事件描述6月21日晚，昊华科技发布关于公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告，并披露发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。 拟发行股份购买中化蓝天100%股权并配套募资，氟化工板块形成产业链互补2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品。2024年3月27日，该事项获得上交所并购重组审核委员会审核通过。2024年6月21日，发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。根据最新披露的交易报告书，昊华科技拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权，具体交易价格约为72.44亿元（发行股份价格36.72元/股）；同时，昊华科技拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1,000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司氟化工和含氟气体板块强链补链，其中锂电池产业链进行了明显的补强。中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，主要从事涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等氟化学产品的研发、生产和销售，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85万吨高端PTFE树脂）、西南电子特气项目、黎明院退城入园项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。 我们预计昊华科技2024-2026年归母净利润9.60、12.37、13.08亿元（2024-2025原值12.73、16.74亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑此次募投项目），EPS1.05/1.36/1.44元，对应PE为28.60X/22.19X/20.98X。维持买入评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。

4月 29 日，公司发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 78.52 亿元，同比下滑 13%；实现归母净利润 9.00 亿元，同比下滑 23%，扣非后归母净利润 8.11 亿元，同比下滑 16%；实现基本每股收益 0.99 元/股。公司发布 2024 年一季报， 2024 年 Q1 公司实现营业收入 16.13 亿元，同比下滑 22%，环比增加 2%；归母净利润 1.37 亿元，同比下滑 40%，环比下滑36%；销售净利率 8.50%，同比下滑 2.56pct，环比下滑 5.00pct。 供需矛盾加剧，产品价格下滑致业绩承压公司 23 年业绩承压，主要系产业结构性矛盾加剧，产品价格下滑所致， 23年公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-13.38%/- 44.35%/-5.36%/-6.44%。分业务结构看，高端制造化工材料/高端氟材料/电子化学品/工程技术服务分别实现营收 31/16/7/18 亿元，毛利分别同比+9.9%/-47.5%/-18.7%/+13.7% ， 毛 利 率 分 别 同 比 +5.3pct/-7.4pct/- 3.7pct/+0.4pct。 24 年公司计划实现营收 83.40 亿元， 净利润 9.81 亿元。 短期压力仍存，高端差异化铸就长期竞争力受供给扩张，下游需求不足影响， 2024 年 Q1 公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-7.64%/-25.74%/-18.33%/-4.57%。中长期看，公司高端制造化工材料差异化竞争优势显著，碳减排业务前景广阔，随着含氟聚合物逐步完成高端化转型，公司含氟特气品质领先并具备错位竞争优势，相关产品价格底部回暖后，公司业绩向上弹性值得期待。 收购中化蓝天获批，有望受益三代制冷剂高景气3 月 27 日，公司收购中化蓝天事项获得了上交所审核通过。中化蓝天是氟化工巨头，业务覆盖氟化工全产业链。收购完成后， 24 年公司三代制冷剂配额将达到 8.4 万吨，国内占比约 11%，有望充分受益此轮制冷剂长景气。 盈利预测、估值与评级考虑到公司产品价格的波动情况， 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 86/98/111 亿元，同比增速分别为 9%/15%/13%，归母净利润分别为10.4/11.7/13.4 亿 元 ，同 比增 速分 别为 15%/13%/14%， EPS 分 别为1.14/1.29/1.47 元/股， 3 年 CAGR 为 14%。 我们给予公司 2024 年 33 倍 PE，对应 2024 年目标价格为 37.49 元，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目投建进度不及预期，重组进程不达预期，产品价格大幅下跌

事件：公司2023年实现营收78.52亿元（yoy-13.40%），归母净利润9.00亿元（yoy-22.76%），扣非归母净利润8.11亿元（yoy-15.86%）。其中2023Q4单季度营收15.79亿元（yoy-39.27%，qoq-19.86%），归母净利润2.13亿元（yoy-47.81%，qoq+15.97%），扣非归母净利润1.34亿元（yoy-37.34%，qoq-25.16%）。公司2024Q1营收16.13亿元（yoy-21.62%，qoq+2.17%），归母净利润1.37亿元（yoy-39.87%，qoq-35.76%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy-39.54%，qoq+1.78%）。 氟材料等产品因供需关系变化，价格下行导致公司收入下滑。2023年高端制造化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务板块收入分别为30.93亿元、16.10亿元、6.65亿元、17.94亿元，同比分别-4.48%、-20.49%、-5.84%、+11.41%；毛利率分别为40.49%、14.31%、23.48%、18.60%，较2022年分别+5.31pct、-7.36pct、-3.71pct、+0.38pct。公司部分产品受行业产能扩张叠加下游需求放缓影响，市场价格持续下行，2023年公司氟树脂、氟橡胶、含氟气体、聚氨酯材料销售均价分别同比下降13.38%、44.35%、5.36%和6.44%。2024年一季度，公司毛利额降低同比减利0.47亿元，非经营性因素同比减利0.32亿元，销售费用、信用减值增加同比减利0.19亿元。 公司重点项目建设及中化蓝天并购有序推进。2024年一季度2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目进行土建及安装施工，10万条/年民航轮胎项目进行试生产；西南电子特种气体项目开展设计工作；清洁能源催化材料产业化基地项目建成投产。公司拟发行股份并购中化蓝天以及募集配套资金，于2024年3月27日经上海证券交易所审议通过，尚需经中国证监会同意注册后方可正式实施。 投资建议：公司核心业务服务于集成电路、民用航空等战略性新兴产业，产品研发和成果转化能力不断提升，积极的资本开支保障持续成长。我们预测公司2024-2026年EPS分别为1.11、1.33、1.60，维持“增持”评级。 风险提示：项目建设慢于预期；原材料价格波动；行业竞争加剧的风险。

公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收78.52亿元（YoY-13%），实现归母净利润9.00亿元（YoY-23%），扣非归母净利润8.11亿元（YoY-16%）。其中，23Q4单季度实现营收15.79亿元（YoY-41%，QoQ-20%），实现归母净利润2.13亿元（YoY-48%，QoQ+16%），扣非归母净利润1.34亿元（YoY-37%，QoQ-25%），单季度销售毛利率33.06%，同、环比分别变动+12.84pct、+7.00pct，净利率13.50%，同、环比分别变动-1.83pct、+4.15pct。费用方面，23Q4销售、管理费用环比增长0.22、0.94亿元，研发费用环比增长0.47亿元。此外，23Q4资产处置收益0.46亿元，资产减值损失0.47亿元，其他收益1.80亿元。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.46元（含税），分红比例为35.05%。 公司发布2024年一季报：报告期内，公司实现营收16.13亿元（YoY-22%，QoQ+2%），实现归母净利润1.37亿元（YoY-40%，QoQ-36%），扣非归母净利润1.36亿元（YoY-40%，QoQ+2%），单季度业绩不及预期。24Q1公司销售毛利率26.77%，同、环比分别变动+3.49pct、-6.29pct，净利率8.50%，同、环比分别变动-2.56pct、+5.00pct。费用方面，公司各项费用绝对值同比变化不大，但由于收入下滑，销售、管理、财务、研发费用率同比增长4.35pct至17.58%。此外，公司计提信用减值损失0.20亿元。 2023年高端制造化工材料板块盈利能力提升，但仍难以弥补氟材料产品价格大幅下滑带来的业绩压力。根据公司2023年报数据披露，公司高端制造化工材料营收30.93亿元（YoY-4%），毛利率40.49%（YoY+5.31pct）；高端氟材料营收16.10亿元（YoY-20%），毛利率14.31%（YoY-7.36pct）；电子化学品营收6.65亿元（YoY-6%），毛利率23.48%（YoY-3.71pct）；工程技术服务营收17.94亿元（YoY+11%），毛利率18.60%（YoY+0.38pct）。具体分产品看，聚四氟乙烯树脂销量2.78万吨（YoY-2%），收入9.82亿元（YoY-15%），均价3.53万元/吨（YoY-13%）；氟橡胶销量1739吨（YoY+9%），收入1.63亿元（YoY-39%），均价9.39万元/吨（YoY-44%）；含氟气体销量5691吨（YoY+6%），收入5.81亿元（YoY+0%），均价10.22万元/吨（YoY-5%）；橡胶密封制品销量1291万件（YoY+23%），收入2.50亿元（YoY+15%），均价19.36万元/万件（YoY-6%）；特种轮胎销量3.73万条（YoY+17%），收入2.06亿元（YoY+11%），均价0.55万元/条（YoY-5%）；聚氨酯新材料销量1.67万吨（YoY+40%），收入3.50亿元（YoY+31%），均价2.09万元/吨（YoY-6%）；特种涂料销量1.36吨（YoY+4%），收入5.55亿元（YoY+13%），均价4.07万元/吨（YoY+9%）。 24Q1产品毛利率逐步修复，但利润端受费用影响依旧承压。2024年以来，公司部分产品仍处市场低谷，根据公司一季报数据披露，聚四氟乙烯树脂销售均价3.39万元/吨（YoY-8%，QoQ-2%），氟橡胶销售均价8.45万元/吨（YoY-26%，QoQ-1%），含氟气体销售均价9.00万元（YoY-18%，QoQ-7%）。但是从板块情况看，高端制造化工材料、电子化学品两大板块毛利率同比分别增加10.44pct、4.02pct。从季度环比看，主要业务板块毛利率环比均有不同程度提升，高端制造化工材料环比提升2.49pct、高端氟材料环比提升7.56pct、电子化学品环比提升4.34ppct，呈现积极向好态势。重点项目方面，2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目正在进行土建及安装施工，10万条/年民航轮胎项目进行试生产，西南电子特种气体项目开展设计工作，清洁能源催化材料产业化基地项目建成投产。截至2024年一季报，公司在建工程21.99亿元，较去年同期增加10.94亿元。 收购中化蓝天加速氟化工产业链整合，制冷剂业务有望带来较大业绩弹性。公司拟以发行股份的方式购买中国中化、中化资产所持中化蓝天合计100%股权，同时拟向包括中国对外经济贸易信托有限公司、中化资本创新投资有限公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过45亿元。 中化蓝天深耕氟化工综合研究七十余年，目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物及氟精细化学品等的研发、生产与销售，产品几乎涵盖整个氟化工产业链，此次中国中化内部资源整合，强强联合将进一步完善昊华氟化工产业布局。根据公司公告披露，2023年中化蓝天实现收入66.77亿元（YoY-29%），其中氟碳化学品收入占比45.84%，归母净利润1.23亿元（YoY-85%），扣非归母净利润1.82亿元（YoY-77%）。 后续看，HFCs已开始执行配额制，2024年以来价格持续上涨，截至2024年4月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂主流品种R32、R125、R134a浙江地区低端价格分别较年初上涨14250、17500、4500元/吨至31000、44500、31500元/吨，预计中化蓝天氟碳类化学品业务将大幅受益。 投资分析意见：公司产品市场仍处低谷，24Q1业绩低于预期，下调持公司2024-2025年归母净利润预测为10.08、12.05（原值为11.57、14.77亿元，注：未考虑中化蓝天并表），新增2026年归母净利润预测为14.64亿元（注：同样未考虑中化蓝天并表），当前市值对应PE分别为28、24、19X，根据Wind一致预期，可比公司中船特气2024年PE为37X，维持“增持”评级。 风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨；4）公司收到上交所关于发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函。

23年归母净利同比-23%/24Q1同比-40%，维持“买入”评级公司 4月 29日发布 23年年报和 24年一季报， 23年营收同比-13%至 78.5亿元，归母净利润 9亿元（扣非 8.1亿元），同比-23%（扣非同比-16%）； 其中 23Q4归母净利润 2.1亿元（扣非后 1.3亿元），同比-48%/环比+16%（扣非后同比-37%/环比-25%）。公司拟每股派息 0.346元，对应年度分红率 35.05%。 24Q1营收 16亿元，同比-22%，归母净利润 1.37亿元（扣非后 1.36亿元），同比-40%/环比-36%（扣非后同比-40%/环比+1%）。 我们预计公司 24-26年归母净利润 10.6/12.5/15.4亿元，对应 EPS1.16/1.37/1.69元， 可比公司 24年 Wind 一致预期平均 25xPE，考虑公司高端材料领域竞争优势，给予 24年 32xPE，目标价 37.12元， 维持“买入”评级。 23年含氟材料等景气下滑，全年保持高研发投入23年公司高端制造化工材料营收 yoy-4.5%至 31亿元， 依托差异化竞争优势，板块毛利率 yoy+5.3pct 至 40.5%；高端氟材料营收 yoy-20%至 16亿元，毛利率 yoy-7.4pct 至 14.3%，主要系氟聚合物等景气下行拖累；电子化学品营收 yoy-5.8%至 6.6亿元， 板块产品景气亦有承压， 毛利率yoy-3.7pct 至 23.5%； 碳减排业务下游应用和客户持续拓展，助力工程技术服务板块营收 yoy+11%至 18亿元，毛利率 yoy+0.4pct 至 18.6%。 公司 23全年综合毛利率 26.7%（yoy+2.4pct），期间费用率 yoy+2.8pct 至 18.2%，其中研发费用率 yoy+1.0pct 至 8.1%。 24Q1氟聚合物等景气仍偏弱，单季度盈利阶段性承压24Q1公司 PTFE 树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯新材料/特种涂料销售均价yoy-8%/-26%/-18%/-4.6%/+19%至 3.4/8.4/9.0/2.2/4.9万元/吨，橡胶密封制品均价 yoy-20%至 17.3元/件，特种轮胎均价 yoy+44%至 7824元/条，多 数 产 品 景 气 同 比 仍 偏 弱 。 公 司 单 季 度 毛 利 率 26.8%（yoy+3.5pct/qoq-6.3pct），期间费用率 17.6%（yoy+4.4pct/qoq-13.4pct）。 新项目引领未来成长，国企改革深化推进助力价值重估公司 23-25年迎来众多新项目集中释放，包括昊华气体 4600吨/年电子气体、中昊晨光 2500吨/年 PVDF、黎明院 4.66万吨专用新材料、晨光院 2.6万吨有机氟材料、曙光院 10万条/年民航轮胎、西北院有机硅密封型材等，有望助力新一轮成长。公司长期注重股东回报，除 18年业务重组外， 12-23年分红率均超过 30%，伴随新项目增量释放及蓝天资产注入，盈利有望再上台阶并助力保持良好的股东回报，作为中国中化旗下新材料平台型公司，国企改革深化推进背景下，公司长期投资价值亦有望凸显。 风险提示： 新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；重组进度不及预期。

事件描述10月30日晚，昊华科技发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收62.74亿元，同比-3.01%；实现归母净利润6.87亿元，同比-9.23%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比-9.75%。其中，公司第三季度实现营收19.70亿元，同比-18.83%，环比-12.30%；归母净利1.84亿元，同比-30.14%，环比-33.10%；扣非净利润1.78亿元，同比-32.31%，环比-34.88%。 氟材料环比承压，其他板块稳步增长，抵御周期波动能力强三季度单季度毛利率26.06%，同比+1.94pct，环比+0.31pct；净利率9.35%，同比-1.86pct，环比-2.9pct。毛利率实现环比提升，净利率有所下滑。受氟化工行业周期性下行的影响，报告期内公司高端氟材料业务板块主要产品价格环比下降，同时子公司中昊晨光三季度主要生产装置停车检修，产能利用率下降，对公司三季度整体业绩带来一定影响。但高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，保持稳定增长，前三季度净利润同比增长18.9%，毛利率同比提高3.6pct。 碳减排业务前三季度营业收入同比增长21.9%、净利润同比增长64.5%，毛利率提升1.5个百分点。电子化学品板块基本保持稳定，市场占有率稳步提升。 价格方面，根据公司经营数据，第三季度聚四氟乙烯树脂/氟橡胶/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比-4.09%/-11.48%/-1.36%/-18.08%/+14.22%/+0.51%/+5.36%。 产销量方面，各产品产销量变化分化。晨光院停车检修影响下产销量有所下降，聚四氟乙烯树脂销量同比/环比分别-3%/-12%；氟橡胶销量同比/环比+24%/+8%；橡胶密封型材销量同比/环比-28%/+9%；特种轮胎销量同比/环比+103%/+5%；特种涂料销量同比/环比+10%/-17%。 费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比+0.29pct/+2.15pct/-0.61pct/+0.49pct。 拟发行股份购买中化蓝天100%股权，氟化工板块形成产业链互补2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品，总金额约145亿元，中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。报告期内，西北院有机硅密封型材项目已进入试生产阶段；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目建设顺利推进；黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目已开工建设。 由于氟化工板块价格下跌超预期，我们下调2023业绩预测，预计昊华科技2023-2025年归母净利润9.35、12.73、16.74亿元（原值为11.98、13.37、17.51亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑定增等融资事项），EPS1.03/1.40/1.84元，对应PE为29.61X/21.75X/16.55X。维持买入评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。

事件描述8 月 25 日晚，昊华科技发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营收 43.04 亿元，同比增长 6.50%；实现归母净利润 5.03 亿元，同比增加 1.94%；实现扣非归母净利润 4.99 亿元，同比增加 2.46%。其中，公司第二季度实现营收 22.46 亿元，同比增加 2.67%，环比增加9.16%；归母净利 2.75 亿元，同比增加 1.58%，环比增加 20.65%；扣非净利润 2.74 亿元，同比增加 2.97%，环比增加 21.88%。 盈利逆势大幅增长，提质增效经营质量持续提升二季度，公司保持稳健经营，利润环比逆势实现增长。整体来看，各业务板块表现分化。 上半年，高端制造化工材料板块量利齐升，毛利同比增长 8.7pct，同时聚氨酯类产品、特种涂料、三氟化氮、橡胶密封型材、有机透明材料等多种产品销量同比增长 10%以上，对应子公司盈利均有大幅提升。此外，碳减排业务板块毛利同比增长 32.2%，盈利实现大幅增长，西南院归母净利润同比增长 61%。 高端氟材料 PTFE 及 PVDF 等需求疲软，供给充足，价差环比收窄。 根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，二季度华东 PTFE 分散树脂/华东 PVDF（锂电池粘结剂）市场均价为 4.8/12 万元/吨，环比分别-7.72%/-41.29%。特种气体板块，昊华气体 4600 吨/年电子气体项目完全达产后积极拓展市场，但由于行业产能释放较多，价格有所下滑，单季度同比/环比-10.55%/-7.90%。从子公司口径来看，昊华气体归母净利润同比-11% 费用端，销售费用/管理费用同比减少 12.51%/16.31%，报告期公司开展提质增效、减费增利行动取得成效。财务费用同比增加 140.86%，主要原因是上年同期汇兑净收益高基数所致。研发费用同比增加9.62%，持续增加研发投入，保持核心竞争力。 拟发行股份购买中化蓝天 100%股权，氟化工板块形成产业链互补2023 年 8 月 15 日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品，总金额约 145 亿元，中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到 HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有 R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于 PTFE 高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。曙光院 10 万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设，计划年底前建成投产。其余新增重点项目有 2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目（其中 1.85 万吨高端 PTFE 树脂）、黎明院 46600 吨/年专用新材料项目以及 10 万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。 我们预计昊华科技 2023-2025 年归母净利润 11.98、13.37、17.51 亿元（基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑定增等融 资 事 项 ）， EPS 1.31/1.47/1.92 元 ， 对 应 PE 为24.34X/21.80X/16.65X。维持买入评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。

事件： 8月 25日，公司发布半年度业绩报告,2023年上半年公司实现营业收入43.04亿元，同比增长 6.5%；实现归母净利润 5.03亿元，同比增长 1.9%，扣非后归母净利润 4.99亿元，同比增长 2.5%；基本每股收益 0.55元/股。 二季度业绩环比改善，电子化学品、碳减排业务持续增长单季度来看，Q2公司实现营业收入 22.46亿元，同/环比增长 3%/9%；归母净利润 2.75亿元，同/环比增长 2%/21%。上半年公司碳减排业务和电子化学品业务持续增长、高端制造化工材料业务保持稳定。高端制造化工材料板块、碳减排业务板块毛利同比增长 8.7%、32.2%。聚氨酯类产品、特种涂料、三氟化氮、橡胶密封型材、有机透明材料等多种产品销量同比增长 10%以上。此外，公司上半年积极开展提质增效工作，实现增利 5473万元。 拟收购中化蓝天，有望受益三代制冷剂高景气公司拟发行股份向中化集团和中化资产分别收购中化蓝天 52.81%和47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到 100%。中化蓝天是氟化工巨头，业务覆盖氟化工全产业链，多产品全球市场份额领先。伴随三代制冷剂配额政策落地，三代制冷剂有望开启景气行情，行业格局有望重塑，公司业绩有望受益。 氟化工储备项目丰富，募集项目打开成长空间公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过 35名特定投资者发行股份募资不超过 72.4亿元，用于“新建 2万吨/年 PVDF 项目”、“20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）”、“年产 1.9万吨 VDF、1.5万吨 PVDF 及配套 3.6万吨 HCFC-142b 原料项目（二期）”等项目。公司氟化工储备项目丰富，有助于增强公司市场竞争力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营收分别为 92.9/110.4/134.7亿元，归母净利分别为 11.6/13.9/17.1亿元，EPS 分别为 1.28/1.53/1.88元/股，三年CAGR 为 14%。考虑到公司深厚的原创技术积累和丰富的储备项目，未来业绩有望持续稳健增长，并参考可比公司估值，我们给予公司 23年 30倍 PE，目标价 38.3元/股，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目投建进度不及预期，重组进程不达预期，产品价格大幅下跌

事件描述4月21日晚，公司公告2022年报。2022年实现营收90.68亿元，同比增加22.13%；归母净利润11.65亿元，同比增加30.67%；扣非归母净利润9.64亿元，同比增加9.05%。公司第四季度实现营收26.47亿元，同比增加18.06%；归母净利润4.09亿元，同比增加62.30%。 聚焦高端化、差异化，公司资本开支加快，进入高速成长期公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。全年研发经费投入7.26亿元，同比增长17.2%，新产品销售收入实现20.87亿元，同比增长17.4%。科技创新成效显著，科技成果奖励不断涌现。2023-2024年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。 2022年全年，公司在宏观经济环境下滑的背景下保持稳健经营，收入利润同比大增，四季度环比略降（考虑扣除资产处置收益部分后环比略降）。 公司在建项目电子化学品产能持续释放，产品结构进一步优化。价格方面，根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，四季度华东PTFE分散树脂/华东PVDF（锂电池粘结剂）市场均价为55983.87/305489.13元/吨，环比分别-5.24%/-20.79%，环比略下降。从今年来看，公司的季度周期性明显有所平滑，高端化、产品结构持续优化调整成效显著。 2022年，昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目、中昊晨光2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目等项目建成投产；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目顺利开工建设。大力推进自贡沿滩氟化工基地建设，打造中国中化川南新材料产业基地。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长，同时产品结构持续调整优化，高端化、差异化带来价格价差的持续稳定。 国内电子特气供应商龙头，积极扩展湿电子化学品昊华科技是国内领先的含氟特气研发与生产制造企业，产能位列国内第三，电子级NF3和SF6均在国内排名前两位，同时也在持续研发生产多种国内稀缺的电子气体品种如WF6、光电子级氨、高纯硒化氢等，并进入一线面板及半导体厂商供应商。 2022年电子化学品产量/销量达到5993.36吨/5364.85吨，实现稳步提升；营收7.06亿元，同比增长36.03%；毛利率27.19%，同比增长5.72pct。2022年公司4600吨电子特气项目已陆续投产，进一步丰富公司产品线，2023年将全年贡献业绩。专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期公司依托旗下多个科研院所，成为国内核心特品配套及民用航空化工材料供应商。曙光院是国内唯一的特种轮胎专业科研生产单位，代表国内航空轮胎研发的最高技术水平，军品覆盖了我军现役各个战机，民用产品已在大飞机多个型号进行配套，填补国内空白。西北院等专注于高端密封型材，在国产大飞机和半导体信息产业均有较大的发展潜力。黎明院聚氨酯材料拥有国家级实验室，不断拓展高端品类，如阻燃环保型、车用、弹性体等。北方院和海化院长期涉及海空军品配套，同时拓展航空航天领域，部分产品进入大飞机涂装试用。2022年橡胶密封制品产量/销量为1053.40/1052.98万件，实现营收2.18亿元；特种轮胎产量/销量为33044/31890条，实现营收1.86亿元；特种涂料产量/销量为11987.02/13145.66吨，实现营收4.90亿元。 拟收购中化蓝天100%股权，氟化工龙头强强联合2月14日，昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公司分别收购中化蓝天集团52.81%和47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到100%。根据预案披露，上市公司发行股份定价37.71元/股，外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过4亿元和1亿元。中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸、R123等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。根据预案披露，标的资产中化蓝天2022Q1-Q3实现收入80.34亿元，实现净利润9.805亿元，2022年前三季度净利润已较2021年全年利润大幅提升。昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华，此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。2023-2024年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。由于氟材料板块景气度有所下滑，我们略下调2023-2024年盈利预测，我们预计昊华科技2023-2025年归母净利润12.04、13.64、18.08亿元（2023-2024原值为13.38、15.63亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表），EPS1.32/1.50/1.98元，对应PE为30.11X/26.58X/20.06X。维持买入评级。 风险提示项目建设不及预期；产品及原料价格大幅波动；大飞机相关订单情况不及预期；宏观经济下行。

事件描述2 月14 日，昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公司分别收购中化蓝天集团52.81%和47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到100%。根据预案披露，上市公司发行股份定价37.71 元/股，外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过4 亿元和1 亿元。标的最终对价及募资情况待确定。 两家企业研产销良好协同，重组后昊华利润将明显提升中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸、R123 等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE 高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。根据预案披露，标的资产中化蓝天2022Q1-Q3 实现收入80.34 亿元，实现净利润9.805 亿元，2022 年前三季度净利润已较2021 年全年利润大幅提升。昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华，此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 产品结构持续优化，公司进入高速成长期我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，各项业务亮点十足。公司研产销一体化优势显著，产品结构持续优化，周期性减弱。 “十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。新增重点项目有2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85 万吨高端PTFE 树脂）、黎明院46600 吨/年专用新材料项目、西北院有机硅密封型材生产项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目以及10 万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。 投资建议我们假设公司在建项目能够如期投产，预计昊华科技2022-2024 年归母净利润11.59/13.38/15.63 亿元（暂未考虑收购中化蓝天对业绩带来的影响），对应PE 为39.04X/33.81X/28.96X（暂未考虑发行股份并配套募资对股本的影响），维持买入评级。 风险提示重大资产重组相关募资交易价格未获得审批；项目投产进度不及预期；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险。

事件： 10月28日晚，公司发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入63.93亿元，同比增长23%；实现归母净利润7.56亿元，同比增长18%；扣非后归母净利润为7.51亿元，同比增长18%；基本每股收益为0.83元。 盈利能力稳健增长，业绩符合我们预期22年第三季度， 公司实现营业收入23.52亿元，同比增长了22%，环比增长了7%；实现归母净利润2.63亿元，同比增加15%，环比下降3%。在宏观经济环境偏弱的情况下，公司高端氟材料等多种高性能材料项目快速推进， 实现了盈利能力的稳健增长。 前三季度， 公司含氟气体量价齐升，销量达3996吨，同比增长16%， 平均售价近11万元/吨，同比上涨25%； PTFE树脂实现销量2.16万吨，同比基本持平；氟橡胶、特种轮胎、特种涂料等产品也实现了营收正增长；此外， 晨光院的2500吨/年PVDF项目产品已通过部分客户测评，并实现对外销售。 技术沉淀深厚， 研发储备产业化项目持续推进公司含晨光院、黎明院、西南院、海化院等12家原化工部直属科研院所转制企业，拥有几十年深厚的技术沉淀。 目前， 公司积极推进研发储备项目产业化，晨光院4600吨含氟特种电子气体年底前将全面投产； 西南院4980吨/年能化催 化剂产能正在土建施工； 另外， 曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目初步设计已获批，黎明院、 海化院、 大连院等项目有序推进。 报告期末，公司在建工程15.45亿元，同比增长了63%，固定资产28.78亿元。 在建项目主要依托自主研发技术实施，且建设周期普遍在3年内，可以预见的是公司“十四五”期间大额资本开支不断兑现研发成果，内在价值凸显。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营收分别为79、 92和106亿元，归母净利分别为 11、 13和16亿元， EPS分别为1.18、 1.42和1.72元/股，三年CAGR为21%。 考虑到公司深厚的原创技术积累和持续大额的资本开支，未来业绩有望持续稳健增长，并参考可比公司估值，我们给予公司23年39倍PE， 目标价55.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目投建进度不及预期， PTFE 价格大幅回落

事件描述10 月28 日晚，昊华科技发布2022 三季度报告，公司2022 年前三季度实现收入63.93 亿元，同比增长23.37%；实现归母净利润7.56 亿元，同比增长18.13%；实现扣非归母净利润7.51 亿元，同比增长18.14%。 三季度业绩同比持续增长，整体经营稳健公司整体业绩实现稳健增长。公司第三季度实现收入23.52 亿元，同比/环比+21.67%/+7.49%；实现归母净利润2.63 亿元，同比/环比+14.73%/-2.87%； 实现扣非归母净利润2.64 亿元， 同比/ 环比+13.27%/-0.94%。公司三季度在部分产品因限电原因产销量下降的情况下实现稳健经营，收入利润同比保持增速，环比维持稳定。 产销量方面，在业绩预告期内各产品产销量分化，公司在建项目电子化学品产能持续释放，销量同比/环比分别增加43%/22%；PTFE 在晨光院限电限产的影响下产销量有所下降，销量同比/环比分别下降29%/12%；橡胶密封型材销量同比/环比-10%/+30%；特种轮胎下降52%/57%；特种涂料销量同比/环比下降23%/18%。 价格方面，根据公司经营数据，第三季度PTFE/含氟气体/橡胶密封制品/ 特种轮胎/ 聚氨酯新材料/ 特种涂料价格环比-3.94%/-12.04%/-29.32%/+48.54%/-2.08%/+14.41%。三季度化工品整体价格承压，但公司除橡胶密封制品价格下降较多，其余主要产品价格降幅较小甚至部分产品有增长，体现了公司高端化、差异化的产品矩阵对盈利带来的价格韧性。管理费用持续环比下降。费用控制方面，公司积极践行卓越运营，打造精细化管理平台，成本费用管控得力，管理费用占收入比重连续三个季度实现环比下降，当季度环比下降1.85 pct。此外，销售费用占比环比下降0.36 pct；财务费用持续为负；研发费用环比上升0.10pct。 新产品收入同比高增，高端新材料持续突破报告期内，公司持续推进新产品研发。根据三季报披露，公司2022 年1-9 月新产品销售收入累计实现15.4 亿元，同比大幅提升，接近去年全年新产品收入16.7 亿元。根据三季报披露，公司对新产品市场拓展多举措并行：PTFE 方面公司加大改性悬浮树脂市场拓展力度，重点突破海外市场，同时布局新悬浮装置产品CGM1101 系列产品在国内外模压薄板、车削膜市场的应用开发，并持续扩大四氟乳液在水性涂料、材料浸渍、PCB 板应用领域的市场份额；氟橡胶方面重点加大过氧胶在锂电和可穿戴饰品的研发进度和市场推广，实现销量同比大幅增长；昊华气体的新产品四氟化碳、六氟化钨销量实现较大幅度增长；锦西院积极开拓高附加值有机透明材料的市场销售；曙光院以ARJ21 为突破口，与成都航空和华夏航空进行飞机轮胎业务的合作等等，一系列举措促使新产品收入快速提升。公司研产销一体化优势显著，产品结构持续优化。 聚焦高端化、差异化，近几年公司资本开支加快，公司进入高速成长期历史来看，公司三季度业绩略低于二、四季度，盖因此前产品结构高端化不足时有周期属性，从今年来看，公司的季度周期性明显有所平滑，高端化、产品结构持续优化调整成效显著。 公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。2023-2024 年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。新增重点项目有2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85 万吨高端PTFE 树脂）、黎明院46600 吨/年专用新材料项目、西北院有机硅密封型材生产项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目以及10 万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长，同时产品结构持续调整优化，高端化、差异化带来价格价差的持续稳定。 投资建议我们假设公司在建项目能够如期投产，预计昊华科技2022-2024 年归母净利润11.59/13.38/15.63 亿元，对应PE 为33.50X/29.01X/24.84X，维持买入评级。 风险提示项目投产进度不及预期；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；行业竞争加剧；国家及行业政策变动风险。

10月20日晚，昊华科技发布2022三季度经营情况，公司2022年前三季度预计实现收入64亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润7.6亿元左右，同比增长18%左右。 三季度业绩同比持续增长，整体经营稳健公司第三季度预计实现收入23.59亿元左右，同比/环比+22.0%/+7.8%左右；预计实现归母净利润2.67亿元左右，同比/环比+16.6%/-1.5%左右。公司三季度在宏观经济环境下滑的背景下保持稳健经营，收入利润同比大增，环比维持稳定。在业绩预告期内，公司在建项目电子化学品产能持续释放，产品结构进一步优化，预计总产量进一步增加。价格方面，根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，三季度华东PTFE分散树脂/PTFE分散乳液/PTFE悬浮中粒市场均价分别为58621/35879/52000元/吨，环比分别-2.75%/-8.33%/+5.56%，价格基本维持，需求较刚性，根据百川资讯，行业毛利基本维持上季度平均水平；氟橡胶二元胶/三元胶市场均价分别为175.8/178.4元/公斤，环比分别-8.05%/-9.08%，环比略下降。总体来看，高端氟材料主要产品价格基本维持或略降。历史来看，公司三季度业绩略低于二、四季度，盖因此前产品结构高端化不足时有周期属性，从今年来看，公司的季度周期性明显有所平滑，高端化、产品结构持续优化调整成效显著。 聚焦高端化、差异化，近几年公司资本开支加快，公司进入高速成长期公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。2023-2024年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85万吨高端PTFE树脂）、黎明院46600吨/年专用新材料项目、西北院有机硅密封型材生产项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目以及10万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长，同时产品结构持续调整优化，高端化、差异化带来价格价差的持续稳定。 投资建议我们假设公司在建项目能够如期投产，预计昊华科技2022-2024年归母净利润11.69/13.71/15.89亿元，对应PE为31.91X/27.20X/23.47X，维持买入评级。 风险提示项目投产进度不及预期；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；行业竞争加剧；国家及行业政策变动风险。

昊华科技是由12家国家级科研院所改制而成的集研产销于一体的创新材料平台公司前身天科股份是西南化工设计院发起，将变压吸附技术及成套、碳一化学成套技术等优质资产整合而成的技术服务型企业。2018-2019年，天科股份陆续收购集团旗下12家科研院所，并将各院所的特种气体板块整合形成昊华气体有限公司，由此正式形成了“12+1”的格局，产品涵盖高端氟材料、电子化学品、航空化工材料及碳减排四大业务板块，公司从单一的技术服务转变成研产销一体、产品矩阵丰富的研发创新平台型材料企业，各业务板块均以研发为驱动，聚焦高端和差异化，技术水平和市占率国内领先。 高端氟材料：技术引领，专注高端化和差异化昊华科技定位PTFE高端应用，进口替代加速。PTFE供需存在结构性错配，高端品类长期依赖进口。昊华科技旗下的晨光院截止2021年公司PTFE总产能3万吨/年，产能位列行业第二，主要聚焦于高端牌号，其中高端PTFE树脂产能1万吨/年，另外还在建1.85万吨/年高端PTFE材料。其中国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品已成功配套5G线缆生产，质量已满足半导体、高频通信等领域的规模化需求；PTFE分散细粉纤维专用树脂产品已经过电池生产商初步评测可以使用，未来有望伴随干电极技术放量；高光亮聚四氟乙烯分散浓缩液系列产品达到国外同类产品水平实现进口替代。锂电级PVDF供需紧缺，昊华科技快速卡位。PVDF是当前最佳的锂电正极粘结剂，近两年伴随新能源车销量快速提升而需求高增，短期内供需紧张。受《蒙特利尔协定约束》，原材料R142b在我国实行配额制且产量要求逐年减少，新增PVDF产能需向上一体化同步配套R142b，R142b市场流通量极为紧张。昊华科技及时卡位PVDF赛道，目前已进入试生产，并提前完成R142b原料配套，解决原料瓶颈，在未来几年将享受锂电级PVDF高景气。原材料R142b价格上涨推动氟橡胶景气高增，昊华是国内少数能够完成高端牌号进口替代的企业。特种氟橡胶随着汽车和航空航天行业升级需求高增。通用氟橡胶产能和质量已达到领先水平，特种氟橡胶还需实现国产化。昊华旗下晨光院是国内少数能够完成高端品类进口替代的企业，赛道供需格局更为优异。同时，氟橡胶与PVDF均使用R142b原料，下游新能源车快速增长推动锂电级PVDF需求快速增长，R142b市场流通量急剧减少，未来几年内原料的供应端持续偏紧将支撑氟橡胶维持较高价格，对于昊华科技这类自有原料R142b配套保障的企业将长期受益。 电子化学品：国内领先电子特气供应商，适时布局湿电子化学品全球电子特气市场90%以上的份额由国际四大气体公司控制，形成了寡头垄断的格局。我国半导体领域电子特气国产化率不足15%。电子特气领域，昊华科技是国内领先的含氟特气研发与生产制造企业，产能位列国内第三，电子级NF3和SF6均在国内排名前两位，同时也在持续研发生产多种国内稀缺的电子气体品种如WF6、光电子级氨、高纯硒化氢等，并进入一线面板及半导体厂商供应商。4600吨电子特气项目将在今年陆续投产，进一步丰富公司产品线。另外，公司“十四五规划”指出，公司拟适时开展湿电子化学品业务，丰富产品矩阵。 航空化工材料：专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期公司依托旗下多个科研院所，成为国内核心特品配套及民用航空化工材料供应商。曙光院是国内唯一的特种轮胎专业科研生产单位，代表国内航空轮胎研发的最高技术水平，军品覆盖了我军现役各个战机，民用产品已在大飞机多个型号进行配套，填补国内空白。西北院等专注于高端密封型材，在国产大飞机和半导体信息产业均有较大的发展潜力。黎明院聚氨酯材料拥有国家级实验室，不断拓展高端品类，如阻燃环保型、车用、弹性体等。北方院和海化院长期涉及海空军品配套，同时拓展航空航天领域，部分产品进入大飞机涂装试用。 碳减排业务：国内PSA技术第一，碳中和应用潜力巨大变压吸附分离（PSA）是工业副产氢气分离提纯的主要技术，也能应用于二氧化碳捕捉，在碳中和背景下应用潜力巨大。昊华科技西南院80年代率先开始进行PSA技术工业应用的研究，经过近五十年的发展和进步，已成为全球前三大国内第一大的PSA技术设计和工程总包提供商。在双碳背景下，预计公司订单量将持续高增。 投资建议我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道高增，同时聚焦高端化、差异化，各项业务亮点十足。我们假设公司在建项目能够如期投产，预计昊华科技2022-2024年归母净利润13.08、17.15、20.51亿元，EPS1.42/1.87/2.23元，对应PE为28.52X/21.76X/18.19X。我们选取同行业一体化型企业进行对比。与可比公司相比我们认为存在明显低估，维持“买入”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）原材料及主要产品波动引起的各项风险；（4）装置不可抗力的风险；（5）国家及行业政策变动风险。