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昊华科技 基础化工业 2020-09-11 21.63 -- -- 21.31 -1.48% -- 21.31 -1.48% -- 详细
中国化工旗下科技型企业,技术驱动成长,首次覆盖给予“买入”评级公司整合大股东中国昊华下属12家研究院,形成特种气体、氟材料、航空材料三大类主营业务,具备极强的研发实力和成果转化能力。我们预测公司2020-2022年归母净利润为6.21、7.84、9.02亿元,EPS分别为0.68、0.85、0.98元/股,当前股价对应2020-2022年PE为32.4、25.7、22.3倍。公司产品服务于集成电路、5G、大飞机等多个国家战略性产业,是目前市场稀缺的科技型化工央企,我们看好公司雄厚的技术底蕴为其提供源源不断的发展动力,首次覆盖给予“买入”评级。 电子特气业务突飞猛进,黎明院、光明院将迎业绩攀升公司子公司黎明院4,600吨特种含氟电子气体项目将于2021年下半年投产,我们预计达产后将贡献净利润约1.3亿元。光明院主打“多品种、小批量、定制化”特种气体,研发产业基地项目达产后净利润增量可达4,000万元左右。2020年7月,公司公告拟成立全资子公司昊华气体,依托黎明院、光明院和西南院的产品和技术,集中资源做大做强电子气体业务,发展成为我国电子气体领域的领导者。 老牌航天军工材料配套单位,携军工品质向民用领域进发公司下属12家研究院中11家涉军,在军用航空领域主要配套供应航空轮胎、密封材料、有机玻璃、涂料和橡胶制品,我们预计公司军品业务将随国防开支稳健而有力增长。民用航空巨大的增量市场、国产飞机制造订单充足、配套材料国产替代等因素叠加下,公司有望凭借过硬的技术和产品优势,在民用航空领域复制军用航空领域的成功经验,长期来看将为公司带来每年10亿元以上的收入增量。 晨光院氟材料产能国内领先,高端PTFE配套5G建设晨光院从事有机氟开发生产五十多年,拥有氟橡胶产能7,000吨,国内第一;氟树脂产能2.5万吨,国内前三。晨光院自主研制的中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已成功配套5G线缆生产,开发出的第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂等填补国内空白。5G建设全面展开叠加国产替代的趋势,公司高端PTFE需求旺盛。 风险提示:行业竞争加剧导致产品降价,子公司管理与整合,人才流失风险等。
昊华科技 基础化工业 2020-09-02 22.65 -- -- 23.75 4.86% -- 23.75 4.86% -- 详细
事件描述: 8月28日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收23.72亿元,同比上升2.96%;归母净利润3.12亿元,同比上升20.78%;扣非后归母净利润2.79亿元,同比上升12.63%;加权平均ROE为5.13%,同比上升0.02个百分点;经营活动现金流净额为-0.07亿元,同比减少104.4%。公司上半年经营活动现金流量净额大幅减少,主要由于受到疫情影响,部分生产装置推迟检修,装置连续运行使外购原料同比增加,导致经营活动现金流量净额同比降低。 2020Q2,公司实现营收13.49亿元,环比增加31.87%,同比增长7.96%;归母净利润2.16亿元,环比增长125%,同比增长31.03%;扣非后归母净利润1.82亿元,环比增长87.63%,同比增长5.98%;整体销售毛利率为30.16%,环比增加1.88个百分点,同比下降0.45个百分点。公司二季度逐步实现复工复产,经营业绩环比大幅提高。 氟材料及含氟精细化学品:疫情影响导致PTFE价格下滑,新产能建设、新项目研发将带来新的利润增长点 晨光院为公司氟材料及含氟精细化学品经营子公司,据我们推测,2020H1晨光院实现营收6.21亿元,同比下降8%,营收占比26.19%;实现归母净利润6001.9万元,同比上升11.68%。公司氟材料及含氟精细化学品板块以PTFE树脂为主,下游应用包括5G基站、汽车/飞机密封件等。上半年,PTFE下游企业正常经营受到疫情冲击,导致PTFE需求减弱,全国平均开工率为57%,同比下滑13.9个百分点,PTFE树脂上半年均价为38422元/吨,同比下跌25.3%。我们认为,疫情带来的短期影响并不改变公司氟材料及含氟精细化学品的国内龙头地位。晨光院拥有PTFE产能2.5万吨/年,位于全国第二位,其生产的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已批量应用于5G通讯材料,并可替代进口产品。报告期内,公司高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程项目工程进度达到93%,下半年有望建成投产,贡献新的利润增长点。 电子气体、聚氨酯及化学推进剂板块:静待需求回升,产能建设、国家重大专项、昊华气体成立,助力电子特气业务再上新台阶 黎明院为公司高纯含氟电子特种气体主要经营子公司,除电子特气外,其业务范围还包括聚氨酯泡沫/橡胶、航天/导弹用液体推进剂、固体推进剂等产品的生产制造。光明院为公司高纯电子硒化氢/硫化氢气体主要经营子公司。据我们推测,2020H1黎明院/光明院合计实现营收7.11亿元,同比增长25.62%,营收占比29.99%;实现归母净利润9456.54万元,同比上升23.14%。 3月14日,黎明院拟以自有资金和银行贷款,投资建设4600吨/年特种含氟电子气体项目,截至报告期末,该项目工程进展达到62%,建成后将进一步完善特种含氟电子气体产业链; 6月24日,黎明院承担的国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备与成套工艺”中的“高纯四氟化碳和六氟化硫研发与中试”子项目,通过了国家重大专项项目组的现场测试与评审; 7月17日,公司公告拟成立昊华气体有限公司,将有望实现现有特种气体板块资源的高效整合; 报告期内,公司与韩国大成产业气体株式会社(DIG)合作开展的2000吨/年三氟化氮项目全面达产且维持高利用水平,成为国内领先三氟化氮供应商。产能扩张、国家科技重大专项顺利评审、气体子公司的成立,将促使公司电子特种气体业务板块迈上新台阶。我们看好公司该业务板块的长期增长。 特种橡塑制品板块:下半年军民品业务有望快速恢复 公司特种橡塑板块的经营主体为西北院/沈阳院/曙光院/株洲院四家子公司,分别从事橡胶密封制件、胶布胶管、航空轮胎、气象气球等橡胶产品的生产制造。据我们推测,2020H1特种橡塑制品板块实现营收5.06亿元,同比下降1.75%,营收占比21.31%;实现归母净利润8119.99万元,同比上升2.88%。据公告,公司橡胶密封制品主要为国防军工、大产业配套产品,产品质量可靠,市场认知度较高,尤其在航空领域地位突出,军民领域兼用的航空橡胶密封型材在业内具有核心技术优势。疫情期间,公司充分发挥自身专业优势,积极参与抗疫物资生产,2月10日,子公司沈阳院和曙光院取得医用防护服生产经营资质,日均产能可达2500套。下半年,公司特种橡塑板块受到影响的业务有望快速恢复生产交付,民品业务下游需求也有望得到恢复,我们看好公司该业务板块的全年业绩表现。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.41、7.24、8.1亿元,同比增速为22.1%、12.9%、11.9%。对应PE分别为31.51、27.92和24.95倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 上游原材料价格波动的风险;疫情影响公司主营产品下游需求的风险;军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
杨伟 4
昊华科技 基础化工业 2020-08-31 22.20 -- -- 23.75 6.98% -- 23.75 6.98% -- 详细
疫情短期影响氟材料及含氟气体销售,有望边际好转。氟材料方面:PTFE上半年销售额为4.16亿元,同比下滑7%,2020上半年PTFE销量同比增长25%至1.08万吨,均价下滑25%至38422元/吨,单二季度销量5205吨,销量环比略有下降。含氟气体:2020上半年含氟气体收入2.15亿元,销量2286吨,产品均价同比下降6.38%。预计疫情对公司整体上半年仍造成部分影响,有望于下半年边际好转。其他品种:2020上半年橡胶密封胶收入1.06亿元,同比下降6.8%,其中产品销量下滑13%,售价增长6.83%;催化剂收入2.32亿元,同比增长225%,其中售价大幅上升120.22%,主要原因包括 (1)钯催化剂原料氯化钯价格上涨; (2)公司自主生产和来料加工模式。 上半年毛利率及期间费用率维持稳定。2020上半年公司毛利率整体为29.39%,与去年同期相比基本持平,销售费用率/管理费用率/财务费率/研发费率分别为3.90%/8.63%/-0.22%/7.45%,与去年同期相比基本持平。上半年经营性净现金流为-693万元,主要原因包括公司主要装置检修期推迟,装置连续运行使原材料采购量同比增加。主要的在建工程包括高端PTFE,进度达到93%;4600吨含氟特气进度达到62%。投资建议我们维持2020-2022年归母净利润6.7亿元、7.6亿元、8.3亿元的盈利预测,分别同比增长27.9%、13.8%、9.2%,对应EPS分别为0.75元、0.85元、0.93元,目前股价对应PE分别为29X,26X,24X,维持“增持”评级。
昊华科技 基础化工业 2020-08-31 22.20 -- -- 23.75 6.98% -- 23.75 6.98% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年报,报告期内实现营业总收入23.72亿元,同比增长;归属于上市公司股东的净利润为3.12亿元,同比增长20.78%;归属于上市公司股东的扣非净利润为2.79亿元,同比增长12.63%。 投资要点 下属院所全面开花,氟材料板块有望复苏:公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精细化学品、工程技术服务等,下属12个科研院所中黎明院、海化院、沈阳院、北方院、光明院、大连院的归母净利润均实现了20%以上增长。其中,作为晨光院主营业务的氟材料产品,尽管上半年受到下游需求的影响,聚四氟乙烯树脂价格同比下滑25.30%,但原材料成本的下降及产销量的增加仍使得晨光院的归母净利润同比增加12%,随着国内疫情得到控制以及新增产能的投产,氟材料板块有望全面复苏。 新增PTFE产能即将投产,竞争优势有望进一步扩大:晨光院的氟树脂产能居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。今年晨光院将在2.5万吨/年氟树脂产能的基础上,新增5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品,可用于5G基站中的PCB覆铜板及半导体等领域,新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 军工配套优势突出,军民品有望协同发展:公司旗下拥有11家科技型军工配套企业,长征系列火箭、中远程导弹推进剂,以及嫦娥卫星、全球组网卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品。军品领域的领先地位和高技术水平有望促进公司形成军民品协同发展的产业结构。 长期成长逻辑不改,电子特气业务或将提速:黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业。其中,黎明院计划新建产能4600吨/年,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中。随着新增项目的建成及投产,电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为53.33亿元、61.82亿元和70.66亿元,归母净利润分别为6.32亿元、7.61亿元和9.08亿元,EPS分别为0.69元、0.83元和0.99元,当前股价对应PE分别为32X、27X、22X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
昊华科技 基础化工业 2020-07-21 21.16 -- -- 25.72 21.55%
25.72 21.55% -- 详细
1)拟成立专门气体公司业务持续布局。此电子气体是公司的三大核心业务之一,成立专门的电子气体公司,有利于公司集中优势资源,提升电子气体整体技术水平,增强市场的竞争力,实现其子公司黎明院、光明院和西南院电子气体品种和业务种类的互补。 2)公司电子气体技术、规模和客户优势显著。(1)技术优势:光明院是国内唯一以特种气体为主要研发方向的研究院所,黎明院是国家重点高新技术企业和省级创新型企业,也是国内最早进行六氟化硫研发的企业;(2)规模优势:公司三氟化氮国内产能第二,年产2000吨;六氟化硫产能国内最大,年产2800吨;黎明院新布局的4600吨含氟气体预计明年底可以投产;(3)客户优势:公司部分产品打破跨国气体公司垄断进入主流厂商目录,当前电子特气产品已经进入中芯国际、长鑫存储、华虹宏力、华润上华、镁光、德州仪器、吉林华微电子等十余家半导体生产企业。 3)公司资产重组三大主业清晰,产品结构优化业绩较为稳健。国有企业优质资产整体上市提高了上市公司国有控股比例和上市公司资产质量,公司完成收购之后业务聚焦在氟化工、电子气体和化工材料三大领域。2019年公司通过产品结构优化实现了业绩增长,2020Q1在疫情和PTFE降价双重压力下,公司依靠技术、成本和客户优势仍实现增长。 4)国家平台优势下,公司研发投入持续有保障。公司特点是科研为驱动力,凭借研发优势,承接国家、地方科技部门发布的军、民品科研项目,能够促进领先技术产业化。2019年公司研发费用为3.53亿元,研发占比达到7.5%,国企背景下研发费用持续投入有保障,19年研发人员达到了2464人,占到公司总人数的35.7%,远超行业平均水平,公司重组之后转型升级成为中国化工行业拥有强大研发能力的科技型企业。 投资建议:疫情下公司业绩经住了考验,静待产能投放提升盈利质量公司资产重组后研发实力大大增强,公司业务主要聚焦在氟化工、电子化学品和化工材料方向,定位逐渐从传统化工企业向科技新材料板块转型,并不断沿着新领域新材料方向布局,预计随着新产能的不断落地和下游新应用场景的不断开拓,公司将迎来稳步增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润6.82/7.49/8.27亿元,同比增速30.0/9.7/10.5%,摊薄EPS=0.71/0.78/0.87元,当前股价对应PE=29.3/26.7/24.2,维持“增持”评级。 风险提示:上游原材料价格波动的风险;疫情影响公司主营产品下游需求的风险。
昊华科技 基础化工业 2020-05-07 17.27 -- -- 20.82 19.66%
24.77 43.43%
详细
事件公司于 4月 29日晚发布 2020一季报,一季度公司实现营收 10.2亿元,同比下滑 3.0%;归母净利 0.96亿元,同比增长 2.7%;扣非净利 0.97亿元,同比增长 25%;加权平均 ROE 1.60,同比下滑0.27个百分点。 简评费用缩减叠加营业外收入,归母净利同比微增公司营收小幅下滑,而归母净利小幅增长,从报表看 主要由于费用的缩减及营业外收支的增加:①公司营收规模小幅下滑,毛利率基本持平,毛利润同比下滑 592万元;②期间费用、税金及附加合计减少 1156万元;③各项收益及损失合计减少 872万元; ④营业外收支增加 484万元;⑤所得税增加 251万元;⑥少数股东损益减少 351万元。上述各项合计对公司归母净利变动值贡献为 276万元,与实际变动值 273万元基本相符。 产品产销量方面,公司氟材料、特种气体、特种轮胎产销量同比大幅增长,产量分别同比增长 52%、136%、130%,销量分别同比增长 32%、89%、179%,其中特种气体统计口径有差异,2020一季报为含氟气体,2019一季报为三氟化氮。橡胶密封制品、聚氨酯新材料、催化剂和特种涂料的销量同比降幅较大,分别下滑26%、52%、49%、36%。 晨光院:含氟材料技术龙头,瞄准 G 5G 市场晨光院主营氟材料及含氟精细化学品,聚四氟乙烯(PTFE)树脂为主导产品,18H1占晨光院总营收的 69%,总毛利的 86%。不同于 PTFE 大宗品,公司主要瞄准中高端市场,面向 5G 市场的主要为分散法高压缩比 PTFE(5G 线缆外皮)和悬浮法抗蠕变 PTFE(5G高频 PCB 基板)。5G 因其对介电常数和介质损耗因子的高要求,PTFE 是为数不多的满足 5G 通信要求的材料。 ① 用于 5G 线缆外皮的分散法高压缩比 PTFE 全球仅美国杜邦、日本大金和晨光院具备批量供应能力,国内市场以晨光院为主。 ②用于 5G 高频 PCB 基板的悬浮法抗蠕变 PTFE 公司也具备深厚的技术积累,此前产品主要用于军工等领域,此次定增募投项目中布局 5000吨产能,也将充分受益 5G 建设:据我们测算,国内5G 基站建设对应的高频 PCB 覆铜板基材 PTFE 总市场空间约 87亿元,全球超过 130亿元,2020年按照国内建设 68万个 5G 基站计算,市场将达到 12亿元。公司 5000吨产能按照关联交易报告书中 7-10万元/吨的价格计算,预计实现销售收入 3.5-5.0亿元。黎明院、光明院:特种气体老牌厂商,发力半导体用途黎明院主要布局 NF3、SF6等含氟气体,光明院主要布局磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等掺杂和离子注入气体。 黎明院与韩国大成成立合资公司黎明大成生产 NF3,一期 1000吨 2016年投产,二期 1000吨也已经于 2018年10月投产,客户覆盖国内外主流一线面板厂商。根据公司披露的经营数据,2019前三季度公司 NF3达到 1800余吨,按年化计算产能利用率已经达到 120%。光明院对于磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等气体的技术布局可以追溯至上个世纪“六五计划”期间,彼时国家科委基础研究和新技术局分别同光明化工研究设计院、北京氧气厂、浙江大学和保定红星单晶硅厂签订了超纯气体、烷类气体研制攻关合同,气体品种包括 SiH4、PH3、B2H6、AsH3、BF3、NH3、HCl 等。光明院特气此前主要小批量供应军工,此次搬迁项目布局先进电解法产能,瞄准半导体应用,原计划 2019年底投产。 新型特气持续布局,电子特气板块持续完善公司于 2020年 3月 14日公司全资子公司黎明院拟投资建设 4600吨/年含氟特种电子气体项目。项目包含产能3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和 600吨/年六氟化钨,总投资额 9.14亿元,建设期 18个月,总投资收益率 14.53%,财务内部收益率 17.07%。据中船重工 718所项目投资资料,三氟化氮和四氟化碳在半导体工业中主要用于刻蚀、清洗,六氟化钨主要用于化学气相沉积制成先进制程配线材料 WSi 2。据日本工业与医疗气体协会统计,2018年日本三氟化氮、四氟化碳、六氟化钨需求量分别为 1665、657、230吨,同比分别增长 27%、0%、24%。据南大光电公告,2019年国内 NF 3需求 10519吨,至 2021年将达到 15800吨。根据中国知网文献,六氟化钨合成方法一般采用金属钨与氟气或三氟化氮直接反应制得,也即公司三氟化氮可能部分用于六氟化钨的生产。若公司六氟化钨采用三氟化氮工艺,根据化学方程式(W+2NF 3→WF 6+N 2)计算,600吨六氟化钨需消耗三氟化氮 286吨。 军工项目细分领域龙头,实力雄厚公司旗下大部分院所均或多或少涉及军工业务,据公司公告,典型产品包括但不限于军用航空轮胎、火炮安全轮胎、军工有机玻璃、化学推进剂、先进涂料、航空航天非轮胎橡胶制品等,其中多个细分领域公司为行业龙头。 预计公司 2020、2021年归母净利分别为 6.2、7.2亿元,对应 PE 25、22倍, 维持增持
昊华科技 基础化工业 2020-05-01 16.83 20.84 -- 20.82 22.76%
24.77 47.18%
详细
2020Q1业绩基本维持稳定,各类产品涨跌互补:公司2020Q1业绩保持稳定主要由于产品销量与价格波动相抵。据公告,2020Q1公司主要产品聚四氟乙烯树脂、含氟气体、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料、催化剂、特种涂料的销量分别同比变动+31.8%、+88.9%、-25.6%、+179.1%、-51.6%、-48.8%、-36.3%;价格分别同比变动-17.22%、-2.78%、+22.61%、-3.34%、+4.43%、+534.44%、+21.57%。2020Q1综合毛利率28.38%,同比下降0.05pct,基本维持稳定。据公告,2020年一季度国内外疫情对公司生产、物流、施工、技术服务、产品出口等产生了一定影响,企业生产经营活动正逐步恢复。 氟树脂成功配套5G线缆实现进口替代,含氟特种电子气体产能拟扩充:公司收购大股东中国昊华下属12家优质化工科技型企业转型升级,以氟化工为核心业务,同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业,实际控制人是中国化工集团有限公司。据公告,公司晨光院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品成功配套5G线缆生产,实现进口替代,目前氟橡胶产能已达7000吨/年,国内第一,氟树脂产能达2.5万吨/年,国内第二;公司所属黎明院与韩国大成合作建设的2000吨/年三氟化氮项目,在半导体生产中发挥重要作用,与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。 公司公告拟投资9.1亿元新建3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化钨,进一步完善特种含氟电子气体产业链。 依靠军工配套优势,公司实力雄厚:子公司曙光院是我国仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业,于2008年研发成功我国首条子午线航空轮胎,打破国外垄断。长征系列火箭、中远程导弹推进剂,以及嫦娥卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品。 据公告,目前在建1万吨平度涂料基地预计2020年完工。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为5.8亿、6.3亿、7.2亿元,对应PE26、24、21倍,维持买入-A评级,目标价21元。 风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
昊华科技 基础化工业 2020-05-01 16.83 -- -- 20.82 22.76%
24.77 47.18%
详细
事件: 公司发布2020年一季报,报告期内实现营业总收入10.23亿元,同比略降2.97%;归属于上市公司股东的净利润为0.96亿元,同比增长2.73%;归属于上市公司股东的扣非净利润为0.97亿元,同比增长24.94%。 投资要点 一季度净利实现正增长,氟材料板块有望复苏:公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精细化学品、工程技术服务等,其中氟材料业务的主要产品为聚四氟乙烯树脂,尽管一季度受到下游需求的影响,聚四氟乙烯树脂价格同比下滑17.22%,但产销量大增使得该板块业务收入同比增加9.08%,随着国内疫情得到控制并解除,氟材料板块有望全面复苏。 新增PTFE产能即将投产,竞争优势有望进一步扩大:2018年我国PTFE产能达到12.9万吨,占全球产能的40%以上,但以中低端产品为主,高端PTFE产品技术壁垒较高,尚处于进口替代过程中。公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。今年晨光院将在2.5万吨/年氟树脂产能的基础上,新增5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品,可用于5G基站中的PCB覆铜板及半导体等领域,新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 长期成长逻辑不改,电子特气业务或将提速:黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业。其中,黎明院在原有产能基础上计划新建产能为4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨600吨/年及四氟化碳1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为53.33亿元、61.82亿元和70.66亿元,归母净利润分别为5.92亿元、6.67亿元和7.62亿元,EPS分别为0.66元、0.74元和0.85元,当前股价对应PE分别为25X、23X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
杨伟 4
昊华科技 基础化工业 2020-04-21 18.12 -- -- 20.82 14.02%
23.28 28.48%
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事件概述 (1)公司公告2019年全年营业收入47亿元,同比增长10.5%,归母净利润5.25亿元,同比下滑0.75%。其中单四季度收入13.7亿元,同比增长5%,归母净利润为1.95亿元,同比增长1.2%。 (2)计划针对董事、高管、核心员工推出限制性股权激励合计2280万股,授予价格11.44元/股。考核目标为2020-2022年营业收入以2018年为基数,复合增长率不低于10%、12.3%、13.4%;净资产收益率不低于9.1%、9.2%、9.4%,且上述两个指标不低于对标企业的75分位置;研发投入均不得低于7%。 分析判断: 普通PTFE 及三氟化氮产销持续放量,价格下降拖累毛利。 工程服务订单增加、含氟气体产销扩大及军品业务增长推动公司营收整体增长10.55%,分业务来看,氟材料、特种气体、特种橡胶制品、精细化学品、工程咨询及技术服务几项收入分别同比-5.3%、+28.4%、+2.8%、+2.1%、62%至10.4亿元、3.9亿元、8.3亿元、11.7亿元、8.6亿元,毛利率分别同比变化-9.5PCT、-1.38PCT、+2.65PCT、+2.67PCT、-8.27PCT 至19.5%、32.6%、39.5%、34%、23%。参考卓创资讯,普通级PTFE2019年全年均价同比下滑28%,销售量同比增长27.4%至2.8万吨,由于PTFE 系列产品产销额占氟材料的一半以上,拖累该业务毛利率同比下降9.54%,也导致以生产氟材料为主的晨光院归母净利润大幅下滑32%至1.27亿元。受益于报告期内与DIG 合作开展的2000吨的三氟化氮项目全面达产,三氟化氮销售量同比增长31%至2486吨,黎明院归母净利润同比增长27%至1.25亿元,但由于其价格下跌,拖累特种气体业务整体毛利率微降1.38PCT 至32.55%。 期间费用率大幅下降,研发费用维持高比例支出,经营性净现金流大幅好转。 公司销售费用率和财务费用率相较去年微幅下降,管理费用率同比下降2PCT 至9.2%,主要是去年同期管理费用中包含重大重组支付的大额中介费用以及公司加强费用管理所致,研发投入3.5亿,研发费用率7.5%,同比基本持平。经营性净现金流同比大幅增长58%至8.47亿元,应收款项及存货管理均较去年有所增强。 新建PTFE、含氟特气等产能保障未来成长,重视研发创新持续高投入。 公司PTFE 悬浮树脂工程项目余额较期初增长1.25亿元至1.28亿元,工程进度达到80%,项目主要建设供不应求的高端PTFE。公司已于三月中旬公告拟投资9.1亿元建设4600吨含氟特气产能,以满足下游面板及半导体产业快速扩张的需求。公司极为重视研发投入,推出股权激励考核要求每年投入比例不得低于7%,报告期内重点进行了可熔性四氟乙烯树脂开发、实现5N 级纯度电子级六氟化钨产业化生产等项目,均是国产化领先项目。 投资建议我们维持2020-2021年归母净利润6.7亿元、7.6亿元的盈利预测,分别同比增长27.9%、13.8%,对应eps 分别为0.75元、0.85元,目前股价对应PE 分别为24X,21X,维持“增持”评级。 风险提示产能扩张进度低于预期,行业需求低于预期,竞争对手进度超预期。
昊华科技 基础化工业 2020-04-17 17.57 -- -- 19.89 12.31%
23.28 32.50%
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2019年营收同比增长10.55%,归母净利润同比下降0.75%。公司发布2019年年报,2019年公司实现营收47.0亿元,同比增长10.55%,实现归母净利润5.25亿元,同比下降0.75%,扣非净利润4.95亿元,同比增长545.47%。2019Q4公司实现归母净利润1.93亿元,环比增长159%,Q4环比增长主要来自于2019年11月新并表子公司贡献,同时其他收益Q4集中体现。 黎明院利润大幅增长,晨光院利润下滑。从公司年报看,2019年公司下属12个研究院中8个研究院实现利润的同比增长,4家研究院利润同比下降。其中以电子气体为主营业务的黎明院利润同比增长27%,公司整体电子气体板块毛利润同比增长23%。以氟化工为主营业务的晨光院利润同比下滑31.65%,主要受中美贸易战和市场波动影响,氟化工产品毛利率降低及投资收益减少,合营企业晨光科慕氟材料有限公司2019年净亏损4528万元。 持续研发投入打造高端产品线,2020年度经营目标力争利润总额6.86亿元。公司2020年全年的主要经营目标是实现营业收入51.29亿元,实现利润总额6.86亿元。公司继续打造高端有机氟材料产业,以及以电子气体为主体的电子化学品产业,特种橡塑产品方面也在高铁、C919等实现配套,CR929配套工作已经启动。公司自主研制的聚四氟乙烯分散树脂成功配套5G线缆,三氟化氮与京东方等企业建立稳固关系,自主研发的硒化氢和绿色四氧化二氮实现进口替代。 我们预计20-22年业绩分别为0.66/0.74/0.81元/股。我们选取业务相近的可比公司,可比公司2020年估值区间为40-62倍PE水平,考虑到公司业绩增速与盈利结构,我们给予公司2020年业绩40倍PE估值水平,对应合理价值26.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示。生产安全事故,项目建设低于预期,营业外收入大幅波动。
昊华科技 基础化工业 2020-04-17 17.57 -- -- 19.89 12.31%
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公司发布2019年年报:全年实现营业收入47.01亿元(YoY +10.6%),归母净利润5.25亿元(YoY-0.8%),其中Q4营业收入13.23亿元(YoY +7.1%,QoQ +23.3%),归母净利润1.93亿元(YoY+2.1%,QoQ +160.8%)。业绩基本符合预期。公司拟每10股派发红利1.76元(含税),现金分红比例为30%。公司2020年主要经营目标:实现营业收入51.29亿元,实现利润总额6.86亿元。 年研发投入占比不低于7.0%。 PTFE 量增价跌,含氟特气供不应求。报告期内,公司氟材料实现营业收入10.38亿元,同比下降5.4%,毛利率19.5%,同比下降9.5pct。2019年我国PTFE 市场需求继续稳步上涨,产品结构持续优化调整,公司PTFE 实现销量2.28万吨,同比增长27.4%。但由于行业产能过剩,产品价格自2018年二季度开始高位持续回落,由约8.8万/吨下跌至约4.7万/吨,2019年均价约5.1万/吨,同比下降约28.0%,PTFE-R22价差同比缩窄约38.9%。受此影响,以PTFE 业务为主的晨光院全年实现归母净利润1.27亿元,同比下降31.7%。报告期内公司特种气体实现营业收入3.87亿元,同比增长28.4%,毛利率32.6%,同比下降1.4pct。其中三氟化氮销量2486吨,同比增长31.0%。主要原因是公司2019年新增1000吨三氟化氮产能至2000吨/年总产能,受益于下游面板产能持续投放以及国产替代加速,公司三氟化氮供不应求。以三氟化氮销售为主的黎明院全年实现归母净利润1.25亿元,同比增长27%。其他业务方面,公司特种橡胶制品实现营业收入8.26亿元,同比增长2.8%,毛利率39.5%,同比提升2.7pct;精细化学品业务实现营业收入11.72亿元,同比增长2.1%,毛利率34.0%,同比提升2.7pct;工程咨询及技术服务实现营业收入8.63亿元,同比增长61.7%,毛利率23.0%,同比下降8.3pct,主要由于公司签订了几单金额较大的石化项目工程总承包合同。 黎明院扩大产能引领含氟特气国产化,晨光院有机氟材料向高端化升级。黎明院在六氟化硫、三氟化氮等含氟特气领域技术领先。2018年国内三氟化氮需求约7400吨,受益于半导体、面板等产能释放,未来三年复合增速有望接近30%。黎明院与韩国大成合作,已成为京东方等客户的稳定合作伙伴。黎明大成现有三氟化氮产能2000吨/年,产能供不应求,公司计划投资9.14亿元建设4600吨特种含氟电子气体建设项目,包括3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化钨,未来在满足面板需求的同时向半导体领域进阶,引领含氟特气国产化。晨光院是国内PTFE 树脂第二大生产企业,在国内低端PTFE 产能过剩背景下,公司产品向高端升级,自主研制的国内独家中高压缩比PTFE 分散树脂产品成功配套5G 线缆生产,实现进口替代;开发出第二代低蠕变PTFE 悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。公司5000吨高品质PTFE 悬浮树脂项目进入投产阶段,未来高端产品结构有望进一步提升。 紧随军民融合国家战略,助力推动军工配套业务发展。公司下属子公司多为科技型涉军企业,具备武器装备科研资质及保密资质,主要以“小批量、定制化”模式为国防工业及军工装备提供配套研发及生产,其产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。随着国防重要装备逐步进入更新换代,在国防需求增强的背景下,公司在军品领域较强的科研及生产能力、领先的技术水平及生产工艺将促进形成军民品合理布局,助力推动军工配套业务发展。 投资建议:维持“增持”评级,暂维持2020-21年,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润6.31、7.24、8.27亿元,对应EPS 0.70、0.81、0.92元,PE 26X、22X、19X。 风险提示:PTFE 价格持续下跌,特种气体客户开拓不及预期,军工行业景气下行
昊华科技 基础化工业 2020-04-17 17.57 20.84 -- 19.89 12.31%
23.28 32.50%
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事件:公司发布2019年报,全年实现营收47.01亿元(同比+10.55%);归母净利润5.25亿元(同比- 0.75%)。 销量增长,毛利率下降,业绩略微下滑:公司2019年营收增长主要由于工程服务订单增加和含氟电子气体产能扩大销量增加,以及军品业务稳定增长。 净利润略微下滑主要由于产品氟树脂、三氟化氮价格下滑。公司特种气体板块收入同比增长28.4%,三氟化氮新建产能全部释放,销量同比增长30.98%;签订了几单金额较大的石化项目工程总承包合同,工程技术服务板块收入同比增长 61.74%。2019年公司产品毛利率29.36%,同比下滑2.61pct。其中氟树脂销量同比增长27.41%,但毛利率下滑9.54pct 拖累利润。2019年末在建工程增加较上期末增加105.6%,公司聚四氟乙烯树脂等在建工程项目投资增加。 氟树脂成功配套5G 线缆实现进口替代,含氟特种电子气体产能拟扩充:公司收购大股东中国昊华下属12家优质化工科技型企业转型升级,以氟化工为核心业务,同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业。据公告,公司晨光院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品成功配套5G 线缆生产,实现进口替代,目前氟橡胶产能已达7000吨/年,国内第一,氟树脂产能达2.5万吨/年,国内第二;公司所属黎明院与韩国大成合作建设的2000吨/年三氟化氮项目,在半导体生产中发挥重要作用,与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。公司公告拟投资9.1亿元新建3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化钨,进一步完善特种含氟电子气体产业链。 依靠军工配套优势,公司实力雄厚:子公司曙光院是我国仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业,于2008年研发成功我国首条子午线航空轮胎,打破国外垄断。长征系列火箭、中远程导弹推进剂,以及嫦娥卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品。据公告,目前在建1万吨平度涂料基地预计2020年完工。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为5.8亿、6.3亿、7.2亿元,对应PE 27.5、25、22倍、,维持买入-A 评级,目标价21元。
昊华科技 基础化工业 2020-04-17 17.57 -- -- 19.89 12.31%
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事件: 公司发布 2019年年报,报告期内实现营业总收入 47.01亿元,同比增长10.55%;归属于上市公司股东的净利润为 5.25亿元,同比略降 0.75%。同时,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.76元(含税),共计派发股利 157,805,939.63元(含税)。 投资要点板块景气度出现分化 ,价格下降拖累业绩 :公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精细化学品、工程技术服务等,其中特种气体板块、工程技术服务板块、特种橡塑产品及精细化学品板块的营业收入分别取得了 28.40%、61.74%、2.80%、2.05%的同比增幅。但受到中美贸易摩擦及行业竞争加剧的影响,主要产品价格出现下滑,其中氟材料、特种气体、工程技术服务的毛利率分别同比下滑 9.54pct、1.38pct 和 8.27pct,这也是导致公司的净利润略有下降的主要原因。 产销量达到预期,新增 PTFE 产能 即将投产 :报告期内,公司主要产品聚四氟乙烯树脂、三氟化氮和轮胎产品销量分别同比增长 27.41%、30.98%、16.98%,产销量水平达到预期。下属晨光院将在 2.5万吨/年氟树脂产能的基础上,发挥自身技术优势发展 5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品,可用于 5G 基站中的 PCB 覆铜板及半导体等领域,新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 长期成长逻辑不改 , 电子特气业务有望提速 :黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业。其中,黎明院在原有产能基础上计划新建产能为 4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨 600吨/年及四氟化碳 1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为53.33亿元、61.82亿元和 70.66亿元,归母净利润分别为 5.89亿元、6.61亿元和 7.44亿元,EPS 分别为 0.66元、0.74元和 0.83元,当前股价对应PE 分别为 27X、24X、22X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
昊华科技 基础化工业 2020-04-03 17.04 -- -- 18.93 11.09%
21.19 24.35%
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公司是中国化工旗下重要科技型平台企业:公司前身天科股份以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主,业务规模较小。2018年12月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,业务范围大幅拓展至氟化工、电子化学品、特种涂料、特种橡塑制品及精细化学品等业务,成为中国化工集团科技板块重要的资本运作平台。 推出股权激励计划,激发央企内在活力:公司于2019年底公告股权激励计划草案,拟授予限制性股票2,280万股,授予对象包括董监高及核心骨干在内的812名员工。公司作为科研实力雄厚的央企,股权激励方案有利于深入挖掘企业潜力,全方位激发内在发展动力,进一步促进公司中长期的稳健发展。 产业转移加速,电子特气迎国产化替代新机遇:特种电子气体广泛应用于半导体、平板显示等生产工艺中,在半导体整个制程应用中成本占比约为5%~6%,虽然成本占比不大,但对下游产品质量有关键性影响,具有很高的技术壁垒和客户认证壁垒。随着半导体及平板产业的产能陆续向大陆转移,我国目前已经成为全球最大的半导体和平板显示市场,与之相配套的电子化学品迎来高景气周期,包括特种气体在内的关键材料国产化受到越来越多的关注。 两院齐发力,电子特气业务发展提速:黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业。其中,黎明院在原有产能基础上计划新建产能为4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨600吨/年及四氟化碳1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务未来有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.65亿元、6.60亿元和7.73亿元,EPS分别为0.63元、0.74元和0.86元,当前股价对应PE分别为28X,24X和20X。考虑到公司的产品和技术储备丰富,潜在盈利点较多,未来公司盈利有望得到持续性增长,维持“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险,军品业务波动的风险,子公司的整合管理存在不确定性。
昊华科技 基础化工业 2020-03-20 19.35 25.72 21.90% 20.85 7.75%
20.85 7.75%
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事件: 昊华科技公告全资子公司黎明院拟投资建设 4600吨/年特种含氟电子气体项目,包含 3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和 600吨/年六氟化钨。项目总投资为 9.14亿元,资金来源为黎明院自有资金与银行贷款,建设期为项目批复后 18个月,总投资收益率 14.53%,财务内部收益率 17.07%,投资回收期 6.66年。项目已完成政府备案手续,环境影响评价已获批复。 点评: 新建 4600吨含氟电子特气,国产化替代加速发展。 国内液晶面板、太阳能行业和半导体行业的迅猛发展,作为支撑材料之一的含氟特种气体需求旺盛。具体而言,半导体和平板显示行业的产能逐渐向我国转移,高世代线产能持续增长,对三氟化氮等特种气体的需求也随之增加。黎明院与韩国大成合作建设有 2000吨/年三氟化氮项目,产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺。作为国内领先的三氟化氮供应商,公司与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。2019年前三季度,公司实现三氟化氮生产 1810吨,销量 1881吨,产能已出现瓶颈。2018年和 2019年上半年,黎明院净利润分别为 0.99亿和 0.63亿元。此次 3000吨自主专利技术的三氟化氮产能将带动电子特气板块的业绩持续增长。 在特种气体领域,黎明院是最早从事六氟化硫研发的企业。加上光明院,公司拥有国家重要的特种气体研究生产基地,产品主要为含氟电子气(包括三氟化氮、六氟化硫)、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等,广泛应用于半导体集成电路、电力设备制造、LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。此次规划建设的电子级三氟化氮(电子元件的等离子蚀刻及清洗)、四氟化碳(薄膜晶体管、半导体行业主要的等离子体蚀刻,低温制冷,电子器件表面清洗等)和六氟化钨(大规模集成电路中的配线材料等)是《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中加快高新技术产业化项目以及国家“863计划”支持鼓励的重点新型信息用气体材料。 有机氟材料领军企业,PTFE 产能释放。 公司子公司晨光院作为原化工部直属的科技型企业,以有机氟材料作为主导产业,从事有机氟开发和生产已达五十多年,技术底蕴深厚。目前氟橡胶产能已达 7000吨/年,国内第一;氟树脂产能达 2.2万吨/年,5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂 2020Q1陆续投产。公司的含氟聚合物产品广泛应用于电子通讯、航空航天、石油化工、汽车、纺织等领域,部分下游客户设计军品配套企业或总装企业。公司自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品,成功配套 5G 线缆生产,实现国产化。 中国化工旗下化工新材料科技平台公司,技术雄厚成长可期。 公司是中国化工旗下重要的化工新材料科技平台,业务分为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块。公司在这五个领域具有科研基础、技术专长,承担多项国家及省部级科研项目,拥有一批科技成果,技术底蕴深厚。随着技术转化能力的不断加强,公司未来在半导体材料、5G 材料和军工材料领域大有可为。 维持盈利预测,维持“增值”评级和目标价 25.92元。 我们维持公司 2019-2021年盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 0.60元、0.69元和 0.79元,当前股价对应 PE 为 32/28/24倍,维持“增持”评级和目标价 25.92元。 风险提示: 氟树脂和电子特气等高端应用需求不及预期的风险;新建项目投产进度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名