事件： 公司 2023 年实现营收 37.37 亿元（ yoy+2.67%） ， 归母净利润 3.29 亿元（yoy-20.78%） ， 扣非归母净利润 2.17 亿元（yoy-12.80%） 。 其中 2023Q4 单季度归母净利润 0.23 亿元（yoy-67.93%， qoq-73.15%） ， 扣非归母净利润 0.31 亿元（yoy-37.99%，qoq-53.77%） ， 非经主要系政府补助 0.45 亿元、 终止实施股权激励加速确认的费用-0.40亿元。 公司 2024Q1 实现归母净利润 0.51 亿元（yoy-28.23%， qoq+120.83%） ， 扣非归母净利润 0.37 亿元（yoy-36.54%， qoq+21.66%） ， 非经主要系政府补助 0.16 亿元。 部分产品需求减弱、 竞争加剧， 公司积极抢占 AI 服务器、 新能源车等增量市场。 2023年光学膜销量 8.84 万吨（yoy+17.01%） ， 收入 9.62 亿元（yoy+3.80%） ， 毛利率+3.43 pct至 14.80%； 电子材料销量 3.93 万吨（yoy+32.92%） ， 收入 8.23 亿元（yoy+6.17%） ，毛利率-1.67 pct 至 17.51%； 新能源材料销量 5.83 万吨（yoy+19.88%） ， 收入 13.08 亿元（yoy+0.54%） ， 毛利率-6.28 pct 至 23.67%； 电工绝缘材料销量3.14 万吨（yoy-0.37%） ，收入 3.60 亿元（yoy-19.02%） ， 毛利率+2.12 pct 至 18.91%； 环保阻燃材料销量 1.11万吨（yoy-2.06%） ， 收入 1.23 亿元（yoy+8.95%） ， 毛利率+6.56 pct 至 16.34%。 2023年综合毛利率下降 1.66 pct 至 19.01%， 期间费用率提升 0.52 pct 至 12.92%。 东材新材停产导致一季度盈利能力下滑， 新增优质产能助力全年增长目标。 2024Q1公司综合毛利率为 12.71%， 较 2023Q1 下降 8.87 pct， 较 2023Q4 下降 5.67 pct； 期间费用率 8.92%， 较 2023Q1 下降 3.83 pct， 较 2023Q4 下降 8.68 pct。 因局部火灾事故，东材新材的生产基地于 2023 年 12 月 22 日-2024 年 2 月 4 日全面停产， 产品结构的变化导致公司 2024Q1 毛利率下滑， 我们预计复产后将有所修复。 2024 年随着“年产 2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产 2 万吨 MLCC 及 PCB 用高性能聚酯基膜项目” 等优质产能释放， 公司有望实现全年营业收入超 50 亿元的目标。 投资建议： 我们看好公司依托持续的技术创新和积极的资本开支， 不断优化产品结构，打造国内领先的功能膜、 高性能树脂新材料平台。 结合公司 2024 年一季报及产业周期， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 4.20 亿元、 5.39 亿元、6.80 亿元， 对应 4 月 15 日收盘价 PE 分别为 18.7/14.6/11.5 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 项目建设进度不及预期的风险； 原材料价格波动风险； 部分产品行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年度业绩快报，实现营业收入8.53亿元，同比减少2.76%；归母净利润1.97亿元，同比减少28.63%；扣非归母净利润1.51亿元，同比减少38.54%。2022Q4单季度营收2.36亿元，同比减少13.09%，环比增长10.30%；归母净利润0.61亿元，同比减少18.06%，环比增长14.31%；扣非归母净利润0.42亿元，同比减少38.07%，环比增长13.35%。 锂盐价格回落缓和成本压力，产品结构高端化升级。2022年公司利润下滑主要是受锂盐等主要原材料价格及动能价格上涨的影响，采购成本上升。据iFind数据，2022年碳酸锂均价为47万元/吨，同比上涨300%；2023年2月15日，碳酸锂价格为42.86万元/吨，较2022年11月11日的高点下跌27%，随着锂盐价格逐步回归合理水平，公司成本压力呈现缓和趋势。公司吸附材料产业园改扩建项目（一期）2022年底开始陆续投产，新增柴油车尾气脱硝、煤制丙烯、二甲醚羰基化等催化剂产品，加快由分子筛吸附剂向高附加值的分子筛催化剂延伸。 拟推出2023年限制性股票激励计划。公司拟授予49名激励对象限制性股票68万股，占公司股本总额的1.14%，其中首次授予54.4万股，授予价格为50元/股。公司层面的考核目标：2023-2025年营业收入累计值为10.71、23.21、39.28亿元，剔除股份支付费用的归母净利润累计值为2.36、5.24、9.26亿元。 不考虑预留部分，本激励计划限制性股票对2023-2026年会计成本的影响预计分别为1651.67、1109.04、533.67和67.98万元。 维持“增持”评级。公司是国内吸附类分子筛龙头，产品应用由工业气体向医疗保健、环境治理、能源化工等领域持续拓宽，并积极拓展分子筛催化剂。 结合公司业绩快报，我们下调2022-2024年公司归母净利润预测至1.97、2.87、3.59亿元（原值2.03、3.06、4.13亿元），维持“增持”评级。 风险提示：医用分子筛需求波动，行业竞争加剧，项目建设不及预期的风险。

依托核心技术平台， 致力功能膜进口替代， 首次覆盖给予“买入”评级公司成立十年来专注于反射膜等特种功能膜的进口替代，核心团队成员大多数具有世界 500强企业或外资企业的任职经历，对特种功能膜行业有着深刻的理解。 公司设立基膜制备、合成技术、精密涂布/复合、精密加工、光学设计等技术开发中心， 以优势产品反射膜为压舱石，光学基膜为第二增长极，规划和储备锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、 偏光片用功能膜等产品。我们预测公司2021-2023年归母净利润为 2.46、 3.84、 5.45亿元， EPS 分别为 0.87、 1.36、 1.93元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 为 33.8、 21.6、 15.2倍。 我们看好公司依托核心技术平台， 不断衍生新产品、拓展新领域， 首次覆盖给予“买入”评级。 反射膜龙头地位稳固， Mini LED 开启新纪元公司反射膜技术全球领先， 是业内少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之一，实现了液晶显示全尺寸应用领域的突破。 2020年公司反射膜市占率超 50%，稳居全球液晶显示用反射膜出货量第一。 2021年以三星、苹果、华为为代表的终端大厂加速在 Mini LED 领域的布局，相比传统反射膜， Mini LED 背胶反射膜工艺流程更为复杂，产品附加值大幅提升。 据群智咨询， 全球 Mini LED显示设备将从 2019年的 324万台增长至 2023年的 8070万台， 公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局，充分享受 Mini LED 加速渗透带来的行业扩容机遇。 光学基膜深耕不辍，十年十膜驱动非线性增长光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一，全球市场空间在 300亿元以上， 公司第一条光学基膜线投产以来，产品品质和盈利能力不断提升， 2021年 9月公司投建 8万吨光学级聚酯基膜项目，产能规模扩张近 4倍。 此外，公司依托功能膜核心技术的积累，进军锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜等领域。 我们认为，反射膜的成功使公司在相关领域的学习曲线变得平缓， 公司未来的成长远非单一产品的产能扩张或份额提升，“十年十膜”的品类扩张将驱动公司非线性增长。 风险提示： Mini LED 下游需求不及预期， 行业竞争加剧， 产品开发不及预期。

发布股权激励计划草案，维持“买入”评级7月 28日，公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票，授予限制性股票数量 258.125万股，占公司总股本的0.88%，其中，首次授予 206.50万股，预留 51.625万股。本计划首次授予的激励对象人数为 252人，涉及公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员，授予价格为 12.44元/股。结合本次股权激励的业绩考核目标，我们上调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为2.30、 2.92、 3.52（原值 2.19、 2.78、 3.39）亿元， 2020年定向增发后总股本由2.57亿股增至 2.94亿股，对应 EPS 分别为 0.78、 0.99、 1.20元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 28.1、 22.2、 18.4倍。公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。 股权激励凝聚人心，业绩考核目标超出预期本计划首次授予限制性股票分三批解除限售，业绩考核目标为：以 2018-2020年归母净利润均值为基数， 2021、 2022、 2023年归母净利润增长率分别不低于 55%、95%、 140%。按公司 2018-2020年归母净利润均值 1.44亿元，达到考核目标的2021-2023年业绩分别为 2.22、 2.80、 3.44亿元，同比增速分别为 23.83%、 25.81%、23.08%，超出我们此前的盈利预测。本股权激励计划的引入，将进一步完善公司的绩效考核体系和薪酬体系，吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才。 被低估的电子化学品龙头，公司长期成长可期公司是电子化学品领域少有的成本优势企业公司自成立以来即以“技术领先，成本优势，产品线持续优化延伸”为定位，先后研发、生产高附加值产品纳迪克酸酐、六氢苯酐等顺酐酸酐衍生物， OLED 中间体芴类衍生物，以及在建的氢化双酚 A，通过不断的研发投入实现产品结构的持续优化和产品线的不断丰富。公司定增募投项目预计于 2021年下半年开工建设， 2023年建成，长期成长可期。 风险提示： 产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。

一季度归母净利润同比环比再度实现大幅增长，维持“买入”评级4月21日，公司发布一季报，Q1公司实现营收532.31亿元，同比+7880%，环比+8.55%;实现归母净利润41.11亿元，同比+91.81%，环比+15.28%; 实现扣非归母净利润37.58亿元，同比+74.63%,环比+17.44%。我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为153.27、 163.74、 184.16亿元，EPS分别为2.18、2.33、 2.62元/股，当前股价对应2021-2023年PE为13.9、 13.0、11.6倍。我们认为公司作为民营大炼化领军者,已展现出稳定强劲的盈利能力和抗风险能力，未来将在聚酯新材料领域持续发力，维持“买入”评级。 化工品和聚酯产品价格上行带动Q1业绩表现亮眼,公司资产负债率再度下降公司一季度业绩表现亮眼，油价回暖和下游需求良好支撑带动产品价格、价差扩大，公司一季度业绩实现环比、同比大幅增长。2021年2月美国极端天气引发能化市场和聚酯产品新一轮涨价潮，据公司公布的经营数据，Q1公司化工品、聚酯产品的平均售价分别为3,690.96元/吨、8,080.23元/吨，较2020Q4大幅上涨。 相应的一季度公司毛利率为14.03%， 较2020Q4的13.10%提升了0.93%， 净利率为7.74%，较2020Q4的7.31%提升了0.43%。 一季度公司资产负债率再度下降,截至一季度末,公司资产负债率为74.56%,较2020年的75.38%下降了0.82%。 石化航母背靠大炼化，在下游聚酯新材料领域蓄势待发据公司2020年年报，公司在PBS/PBAT可降解材料领域规划建设90万吨新产能，预计逐步启动建设，将于2022年中期释放，届时公司可降解新材料将达到93.3万吨。公司还正在规划150万吨恒科三期、120万吨德力二期涤纶长丝项目、100万吨聚酯薄膜、140万吨工业丝项目，将随审批进度启动建设。同时公司在建60万吨涤纶长丝产能，预计将于2021年内投产，届时公司涤纶长丝产能将达.235万吨。我们认为，公司在下游聚酯新材料领域存在较大发展潜力和成长空间,公司将背靠大炼化、充分发挥上下游一-体化优势，在新材料领域将大有可为。 风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。

汇兑损益拉低增速，看好公司核心技术在CDMO，的延伸，维持“买入”评级公司发布2020年年报，实现营业收入10.5亿元，同比增长6%，归母净利润1.75亿元，同比增长18.15%。考虑汇兑损失的影响，我们下调2021、2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.33（-0.16）、3.09（-0.12）、3.75亿元，对应EPS分别为3.32（-0.22）、4.40（-0.17）、5.34元/股，当前股价对应PE分别为24.6、18.6、15.3倍。我们看好公司受益于OLED高景气，并进一步拓展核心技术在医药CDMO的延伸应用，维持“买入”评级。 OLED材料收入增长不及液晶滑减少，医药中间体毛利率下滑3.76pct2020年公司显示材料、医药中间体、电子化学品及其他产品的营业收入分别为7.62、2.47、0.4亿元，分别同比-4.61%、+58.38%、+14.31%，毛利率分别为31.02%、68.20%、44.65%，较2019年分别减少2.11、3.76、0.12个百分点，整体毛利率上升0.63个百分点至40.3%。显示材料收入下滑主要系韩国面板商退出LCD市场、海外混晶客户采购策略调整以及新冠疫情等因素导致液晶板块收入减少16%至4.8亿元；相反，由于OLED小尺寸屏渗透率提高，LGD广州8.5代线投产带动氘代材料放量，公司OLED材料业务增长23%至2.82亿元。医药业务毛利率下滑主要系产品结构变化以及部分产品售价下调。电子化学品业务，一个配套用于OLED显示面板上的某种膜材料的上游中间体产品实现销售约2500余万元。 医药中间体新老产品持续放量，管线数量大幅升提升69%受益Chugai艾乐替尼终端销售额保持增长，公司医药中间体大单品PA0045销量同比增长25%至32吨。2020年公司增加了三个销售额过千万的新产品，其中用于治疗子宫肌瘤的创新药的中间体PA5437实现销售3100余万元。公司产品管线不断丰富，截至2020年末，公司现有医药管线合计61个，较2019年新增25个，其中终端药物为创新药的项目16个，仿制药项目9个。根据公司经营计划，将继续加大对欧美日优秀药企的拓展，2021年底力争将产品管线扩增到100+。 风险提示：医药中间体研发风险，显示技术升级切换，公司控制权稳定风险等。

2020年归母净利润增长65%，公司成长属性凸显，维持“买入”评级公司2020年实现营业收入103.14亿元，同比增长34.64%，归母净利润35.64亿元，同比增长64.59%，在此前预告范围（+60%~80%）内。2020Q4单季度营收28.41亿元，归母净利润6.28亿元。公司拟每10股分红5元，转增2股。我们维持公司2021、2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为42.36、50.04、55.16亿元，EPS分别为1.97、2.33、2.57元/股，当前股价对应PE分别为19.4、16.4、14.9倍。我们看好公司围绕“化学+”和“生物+”平台不断丰富产品线、扩大规模，成长属性逐渐显现，维持“买入”评级。 2020年营养品板块大幅增长，2021年蛋氨酸、生物发酵项目有望接力成长2020年公司营养品收入同比增长51.93%，毛利率上升8.65个百分点，主要系疫情导致国内外维生素供给受限，据Wind数据，国产VA、VE全年均分别为393、65元/公斤，分别同比+9.9%、+42.4%；同时，蛋氨酸一期5万吨生产线满负荷生产，全年成本显著下降，二期10万吨装置如期投产，市场份额明显提升。2021Q1国产VA、VE、蛋氨酸均价分别为364、75、21元/公斤，分别同比-0.8%、+23.9%、+5.5%，分别环比+23.9%、+25.9%、+24.8%，生猪存栏量增加、出口需求提升推动维生素景气上行，蛋氨酸价格回暖、公司新增产能释放，同时生物发酵项目（一期）顺利已完成达产验收，实现满负荷生产，VC市场开拓顺利，将助力公司营养品板块持续增长。2020年公司香精香料收入同比增长9.06%，毛利率减少0.94个百分点，叶醇系列产品产销规模进一步释放；新材料收入同比增长1.98%。 第三期员工持股计划购买完成，成交均价35.97元/股，彰显管理层发展信心公司2月26日公告，第三期员工持股计划完成股票购买，通过二级市场竞价交易方式购买公司股票8,442,935股，占总股本的0.39%，成交金额为3.04亿元，成交均价约为35.97元/股。此前两次员工持股计划均收获颇丰，第三期员工持股进一步激发员工积极性，增强公司凝聚力，也彰显出公司对未来发展的信心。 风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

公司2020Q1归母净利润预计同比扭亏为盈，维持“买入”评级公司发布2021年一季度业绩预告，预计归母净利润为0万元~600万元，同比实现扭亏为盈，2020Q1归母净利润为-1,732.46万元；预计2021Q1非经常性损益对净利润影响约410万元（2020Q1为215.64万元），对应扣非归母净利润-410万元~190万元）。我们认为，公司一季度业绩扭亏为盈主要系新能源汽车等新市场的拓展，未来将逐渐熨平消费电子功能性涂层材料业务的季节性波动。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为1.78、2.65、3.56亿元，EPS分别为1.50、2.23、3.00元/股，当前股价对应2020-2022年PE为35.2、23.6、17.6倍。我们看好公司通过持续的研发投入和数据积累，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，维持“买入”评级。 公司订单饱满，新市场拓展顺利，2020Q1收入预增40%-50%2020Q1公司业绩同比扭亏为盈主要系：OCA光学胶膜、精密离型膜等产品的研发和导入进展顺利，不断开发新的产品应用领域、拓展新能源汽车等新的市场，一季度订单饱满、产销两旺，预计2020Q1销售收入同比增长40%-50%（对应营收3.82-4.09亿元，较2020Q1增加1.09-1.36亿元）。公司过往产品在消费电子行业应用量较大，消费电子厂商大多在三季度推出新产品，销售季节性比较明显，公司的销售收入也呈现季节性波动，而除消费电子功能性涂层材料外的薄膜包装材料毛利率基本低于6%，往往会大幅拖累公司一季度整体盈利能力，2019、2020年一季度公司归母净利润分别亏损1466.76万元、1732.46万元。 Quest2成爆款，公司与与Facebook合作开发VR眼镜用OCA胶膜Facebook在2020年9月发布的新款VR一体机OculusQuest2迅速成为爆款，近期Facebook副总裁AndrewBosworth表示，Quest2销量已超过历代OculusVR头显的总和。映维网预计，2020年Quest2销量约250万台，2021年以来销量已接近150万台。据公司招股书，2019年公司便与Facebook合作开发VR眼镜的OCA产品，我们认为Quest2销售火爆有望拉动上游OCA胶膜需求。 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。

2020年业绩逆势增长3.4%，符合预期，维持“买入”评级公司2020年实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%，实现归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%，符合预期。2020年原药、制剂、贸易业务收入同比变化+12.46%/+15.77%/+10.62%；2020年子公司优士化学、优嘉植保、中化作物净利润4.07/4.10/3.14亿元，同比变化-21.19%/+17.58%/+72.45%，农研公司净利润2250万元，扭亏为盈。结合公司经营数据，我们下调2021年、上调2022年并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为15.83（-0.74）、17.41（+0.19）、21.66亿元，EPS为5.11（-0.24）、5.62（+0.06）、6.99元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为22.6、20.6、16.5倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势，利用集团内平台进行拓展，中长期成长确定，维持“买入”评级。 EPA重批麦草畏产品登记，菊酯类杀虫剂价格有望企稳2020年公司杀虫剂均价同比下降9.61%至19.05万元/吨，销量同比增长6.57%至1.54万吨，杀虫剂收入同比下降3.67%至29.35亿元；2020年公司除草剂均价同比上升6.26%至4.63万元/吨，销量同比增长31.92%至5.04万吨，除草剂收入同比增长40.17%至23.33亿元。我们认为，公司杀虫剂均价下滑主要系农用菊酯市场价格下降所致，据中农立华数据，目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格分别为19.2、23.5万元/吨，有望逐渐修复。公司除草剂量价齐升主要系收购沈阳科创提升除草剂业务体量，以及硝磺草酮、烯草酮等高价除草剂对产品结构的影响，我们预计EPA重批麦草畏登记证将释放需求，公司麦草畏原药有望重回增长。 优嘉三期建成投产，四期快速跟进，公司中长期成长确定2020年优嘉公司三期项目已于三季度建成投产，沈阳科创完成了氟环唑项目建设和调试，宝叶公司完成了代森联等3个品种的改造。优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段，2022年投产可期。公司具备国内领先的农药研发能力，产业链完整的生产优势，拥有广泛的制剂销售的渠道和市场，有望充分利用集团内平台进行拓展，中长期成长确定。 风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等

公司2020年业绩同比下滑0.39%，Q4业绩创季度新高，维持“买入”评级公司2020年实现营收29.18亿元，同比增长1.67%，归母净利润5.05亿元，同比减少0.39%；2020Q4单季度营收9.68亿元，同比增长4.43%，单季度归母净利润1.56亿元，同比增长11.33%，2020Q4业绩创季度新高。根据公司项目投产进度，我们下调2021、2022年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为7.02（-0.46）、8.46（-0.14）、10.09亿元，对应EPS分别为0.77（-0.05）、0.93（-0.02）、1.11元/股，当前股价对应PE分别为21.5、17.9、15.0。我们看好新一轮资本开支将助力公司把握国六升级、OLED渗透的行业机遇，维持“买入”评级。 国六升级抵消海外需求下滑的影响，产能陆续释放保障沸石业务增长公司是全球领先的高端车用沸石系列环保材料生产商，“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间（年产1500吨）于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用；第二个车间（年产1000吨）于2017年7月底达到预定可使用状态并投入使用；最后一个车间（年产2500吨）于2020年12月底达到预定可使用状态并投入使用。2020年该项目实现效益1.92亿元，较2019年增长30.26%；公司2020年对第一大客户（我们预计为催化剂厂商）的销售额为9.73亿元，较2019年增长5.28%，我们判断，国六切换带来的需求增量抵消了疫情对欧美柴油车需求下滑的影响。公司现有沸石环保材料产能5850吨，在建产能4000吨，产能陆续释放保障公司沸石业务持续增长。 OLED材料表现亮眼，九目化学净利润+46%，三月科技亏损大幅收窄受益于OLED在中小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司OLED材料业务表现亮眼。子公司九目化学、三月科技分别从事OLED升华前材料、OLED成品材料的生产，2020年九目化学实现营收3.97亿元，同比增长46.38%，净利润9391.31万元，同比增长56.52%；2020年三月科技实现营收1755.32万元，同比增长39.58%，净利润-1040.41万元，较2019年亏损大幅收窄。 风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。

2021Q1业绩预增20-40%，符合预期，维持“买入”评级公司发布2020年报，实现营业收入9.13亿元，同比增长34.21%，归母净利润1.80亿元，同比增长23.66%。同时发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润4,066.31-4,744.03万元，同比增长20-40%，符合预期。我们维持2021、2022年盈利预测不变，新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.19、2.78、3.39亿元，EPS分别为0.85、1.08、1.32元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为24.9、19.6、16.1倍。我们看好公司作为国内顺酐酸酐衍生物的绝对龙头，凭借产品线齐全的优势以及产能的大幅扩张，有望抢占更大份额。同时，公司有机光电材料中间体将受益于OLED显示的快速渗透，维持“买入”评级。 顺酐酸酐衍生物产销两旺，会计政策变更导致综合毛利率降低公司2020年顺酐酸酐衍生物产销量分别为5.0、4.9万吨，产销增长主要系2020年山东清洋并表，公司顺酐酸酐衍生物产能由3万吨增长至4.5万吨，产能利用率达111.15%。2020年末公司存货增长86.95%，主要系销售规模增长备货增加。 2020年公司执行新收入准则，将运输费、港杂费、货物保险费等重分类至营业成本，导致销售费用同比减少76.87%，而毛利率较2019年降低2.5个百分点。由于人民币升值导致公司2020年汇兑损失较2019年增加1,620万元。 OLED中间体受益新型显示渗透，2021年氢化双酚A将贡献显著增量OLED屏在手机等小尺寸应用领域的渗透趋势确立，OLED电视有望得到大范围推广，OLED产业规模持续高增。公司通过不断改进OLED有机光电材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，2021年公司将继续重点开发计划内的OLED功能材料，持续提升自身在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力。公司3000吨氢化双酚A计划于2021年6月30日投产，预计将成为新的利润增长点。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。

公司投建PVD磁控溅射膜、PET光学膜项目，维持“买入”评级3月12日，公司公告拟投资6670万元建设PVD磁控溅射膜类产品项目，设计产能为年产PVD薄膜23万平方米；拟投资2.8亿元建设年产2.5万吨功能性PET光学膜项目，产品主要应用方向为MLCC用PET膜、精密电路板用干膜和触摸屏导电膜基膜。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为1.78、2.65、3.56亿元，EPS分别为1.50、2.23、3.00元/股，当前股价对应2020-2022年PE为35.2、23.6、17.6倍。我们看好公司通过持续的研发投入和数据积累，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，维持“买入”评级。 公司扩充无机薄膜的研发生产能力，丰富“胶×膜”产品矩阵物理气相沉积（PVD）是制备薄膜的主要方法之一，可用于生产水氧阻隔薄膜、电致变色薄膜等。目前国内电子元器件生产企业所需的功能性纳米薄膜等基本都由美日韩等国外企业提供，生产成本较高，国内电子元件企业受到很大制约。公司核心技术研发人员在纳米薄膜功能器件方面积累了多年的研发和生产经验，并具有与PVD磁控溅射膜类产品项目相关领域的客户群。公司此次投建PVD磁控溅射膜类产品项目，将具备功能性无机薄膜、有机/无机复合薄膜的生产能力，进一步丰富“胶×膜”产品矩阵并提高公司的综合竞争力和盈利能力。 公司提升PET光学基膜自制率，夯实成本优势，加深原材料理解近年来各类功能性薄膜、离型膜进入进口替代的快车道，国产新材料的功能、制程水平和一致性不断提升。公司在OCA光学胶膜、离型膜等产品产能和需求不断提升的背景下，为保持原材料自制化率及产能匹配要求，计划投资建设PET光学膜项目。公司目前胶水自制率已超过90%，在此基础上进一步提升基膜自制率，有助于持续降低成本，并提升对各种复杂涂覆产品的研发、制程、工艺的理解和产品开发流程的科学性和可复制性。 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。

疫情影响下，公司2020年业绩坚韧增长，维持“买入”评级 公司发布2020年年度报告，实现营业收入24.83亿元，同比增长25.5%，归母净利润2.93亿元，同比增长11.7%；2020Q4单季度营业收入7.45亿元，同比增长36.83%，单季度归母净利润7,966.18万元，同比增长83.79%。2020年受新冠状疫情的影响，公司部分下游产业的景气度有所下降，仍实现业绩坚韧增长。结合公司年报，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为4.01、5.06（原为4.14、5.34）、6.01亿元，对应EPS为1.96、2.47（原为2.02、2.60）、2.93元/股，当前股价对应PE为17.5、13.9、11.7倍，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 公司U-pack复配定制产品发展迅速，珠海6万吨抗氧剂预计2020Q4投产 2020年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack营收分别为9.58、12.37、2.06亿元，分别同比增长12.07%、28.87%、90.04%，U-pack复配定制产品发展迅速。2020年抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为20.16%、36.28%，较2019年分别减少2.46、0.96个百分点。河北凯亚2020年实现净利润1.5亿元，超额完成6000万元的业绩承诺。公司现有抗氧剂产能3.49万吨，珠海6万吨项目预计2021年四季度建成投产；公司现有光稳定剂产能2.11万吨，凯亚新增3200吨产能预计2021年二季度开工建设，产能的进一步扩张将助力公司不断提高市场份额。 并购整合+项目建设+技术创新三轮驱动，致力于打造精细化工平台型公司 并购整合方面，公司启动了对锦州康泰股权的收购，进军润滑油添加剂领域，打开了一个更大的新千亿级市场空间。项目建设上，2020年利安隆中卫、科润相关生产线建成投产，珠海项目建设稳步推进。技术创新上，公司通过技术创新、工艺改进等方式提升产品收率、降低能耗，同时研究下游电子材料、新能源汽车、5G材料、光伏和风电材料、可降解材料等未来应用领域对于材料抗老化的要求。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。