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长阳科技 2021-11-22 29.35 -- -- 34.50 17.55%
34.50 17.55% -- 详细
厚积薄发的全球反射膜龙头长阳科技的主营产品为液晶显示用反射膜。2010年,国内光学膜领域尚处于空白期,市场完全被国际企业垄断,长阳以反射膜为切入点,寻求技术突破。2012年公司第一代光学反射膜问世,成功打破国外巨头技术垄断,填补国内空白。公司通过不断地技术迭代,深挖护城河,反射膜的反射率达到了97%以上,与日本东丽、帝人、韩国SKC等传统国际巨头的同类型产品相比具有一定的优势。2017年公司反射膜出货量首次达到全球第一并持续扩大领先优势,经过十年的长期积累,目前公司反射膜全球市占率超过50%,成为该细分赛道的绝对龙头。 长阳逻辑层层嵌套,成长空间大且确定①下游需求稳定增长,反射膜维持高景气。近十年全球LCD电视面板市场增速平稳,CAGR2.2%。同时电视大屏化趋势推动面板尺寸不断增长。据Omdia的统计及预测,2018至2026年,全球电视平均尺寸年均增长1英寸,单台面积CAGR为3.5%。面积增长叠加出货数量增加贡献了全球电视面板面积年均5%~6%的增速,保证了上游反射膜市场空间的稳定增长。②面板产能持续向大陆转移,上游膜材国产化空间大、毛利率高。根据Statista的预测,2021年我国大陆的面板产能将占全球六成以上,成本、供应链及技术服务优势或将推动上游膜材复刻面板的转移方式,与此同时,上游膜材的高毛利率有利于维持更良好的竞争格局。反射膜兼具国产替代和技术突破特点,是上游膜材中国产替代速度最快的赛道。长阳科技深耕反射膜多年,具有明显的卡位优势。③MiniLED背光商业化应用提速,Mini反射膜量价齐升。2021年是MiniLED商业化应用元年,根据Omdia的预测,2021、2022年MiniLED电视的出货量将分别达到500、1000万台,处于放量增长阶段,目前长阳科技已获多家MiniLED厂商订单。我们认为作为反射膜龙头的长阳科技将复制普通反射膜领域的绝对优势;同时,技术难度的大幅增加将抬升Mini反射膜的价格至普通反射膜的十倍左右。MiniLED的崛起或将带来反射膜的量价齐升。 落实“十年十膜”目标,前瞻布局光学基膜及高端薄膜公司2021年9月投建8万吨级光学基膜项目,大幅扩张现有基膜产能,剑指300亿元光学基膜市场。与此同时,公司依托现有成熟的功能膜研发体系,前瞻性地布局TPX离型膜、TPU薄膜、CPI薄膜及锂离子电池隔膜,实现“十年十膜”的战略目标。 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润为2.17、3.58、4.70亿元,对应市盈率为38、23、18倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示产能投放和消化不及预期风险、行业竞争加剧、MiniLED需求不及预期。
长阳科技 2021-09-27 29.48 -- -- 29.47 -0.03%
34.50 17.03%
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依托核心技术平台, 致力功能膜进口替代, 首次覆盖给予“买入”评级公司成立十年来专注于反射膜等特种功能膜的进口替代,核心团队成员大多数具有世界 500强企业或外资企业的任职经历,对特种功能膜行业有着深刻的理解。 公司设立基膜制备、合成技术、精密涂布/复合、精密加工、光学设计等技术开发中心, 以优势产品反射膜为压舱石,光学基膜为第二增长极,规划和储备锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、 偏光片用功能膜等产品。我们预测公司2021-2023年归母净利润为 2.46、 3.84、 5.45亿元, EPS 分别为 0.87、 1.36、 1.93元/股,当前股价对应 2021-2023年 PE 为 33.8、 21.6、 15.2倍。 我们看好公司依托核心技术平台, 不断衍生新产品、拓展新领域, 首次覆盖给予“买入”评级。 反射膜龙头地位稳固, Mini LED 开启新纪元公司反射膜技术全球领先, 是业内少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之一,实现了液晶显示全尺寸应用领域的突破。 2020年公司反射膜市占率超 50%,稳居全球液晶显示用反射膜出货量第一。 2021年以三星、苹果、华为为代表的终端大厂加速在 Mini LED 领域的布局,相比传统反射膜, Mini LED 背胶反射膜工艺流程更为复杂,产品附加值大幅提升。 据群智咨询, 全球 Mini LED显示设备将从 2019年的 324万台增长至 2023年的 8070万台, 公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局,充分享受 Mini LED 加速渗透带来的行业扩容机遇。 光学基膜深耕不辍,十年十膜驱动非线性增长光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一,全球市场空间在 300亿元以上, 公司第一条光学基膜线投产以来,产品品质和盈利能力不断提升, 2021年 9月公司投建 8万吨光学级聚酯基膜项目,产能规模扩张近 4倍。 此外,公司依托功能膜核心技术的积累,进军锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜等领域。 我们认为,反射膜的成功使公司在相关领域的学习曲线变得平缓, 公司未来的成长远非单一产品的产能扩张或份额提升,“十年十膜”的品类扩张将驱动公司非线性增长。 风险提示: Mini LED 下游需求不及预期, 行业竞争加剧, 产品开发不及预期。
长阳科技 2021-09-17 34.00 -- -- 31.03 -8.74%
34.50 1.47%
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事件:9月 15日,公司公告拟通过全资子公司合肥长阳新材料科技有限公司投资12.24亿元建设“年产 8万吨光学级聚酯基膜项目”。项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。公司拟通过全资子公司合肥长阳新能源科技有限公司投资 5.91亿元建设“年产 5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”。 光学基膜扩充新产线,向更高端光学基膜进发。国内聚酯基膜行业整体呈现低端产能过剩,高端供给不足的特点。由于存在较高的技术壁垒,高端的基膜产品多依赖国外进口,国产替代空间广阔。公司光学基膜产品品质不断提升,目前已进入光学级预涂膜,光学级离保膜等中高端应用领域,原有的光学基膜产线年产约2.5万吨,面对巨大的国产替代空间,亟需扩产。此次扩产光学基膜项目瞄准偏光片离型膜和保护膜,MLCC 离型膜,新型显示用预涂膜等高端应用,彰显了公司做高端功能膜进口替代的决心和实力,项目达产后预计可实现年营收 11.24亿元,带来利润为 2.44亿元。 进军锂电池隔膜领域,人才和技术储备保驾护航。锂电池隔膜性能直接影响了电池的容量、循环寿命以及安全性能等特性,是锂电池最为关键的材料之一。随着新能源汽车、储能行业的快速发展,锂电池隔膜也将迎来前所未有的发展前景。 根据德勤的数据,2020年全球动力电池需求量 152GWh,预计 2025年将达到920GWh,CAGR 达 43.3%。根据高工产业研究院预测,到 2025年中国储能电池出货量将达到 60GWh,未来 5年复合增长达 29.9%。电池出货量的快速提升也将带动隔膜需求的增长。公司为锂电池隔膜项目做了充足准备,引进了从事电池隔膜技术研发、产业化经验 10年以上若干管理和技术人才,也对隔膜相关技术进行了相应的储备。锂电池隔膜同样需要双向拉伸、涂覆、调配原材料等工艺,公司拥有的精密涂布、基膜拉伸、配方合成等核心技术平台,可以为锂电池隔膜项目提供充分技术支持。预计项目达产后可实现年营收 5.32亿元,实现利润约 1.11亿元投建项目优化产品结构,打开广阔成长空间。公司在反射膜领域取得全球领先的市场份额。2021年 Mini-LED 背光迎来放量增长的元年,预计 Mini-LED 反射膜将极大提升公司反射膜业务的成长空间。本次公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目,体现了公司“进口替代、世界领先、数一数二”的发展规划和“十年十膜”的目标,将进一步优化公司的产品结构。我们认为有先进的研发体系和核心技术平台作为基础,投建项目有望在中长期显著提升公司的发展空间,完成功能膜平台公司的转型升级。 投资建议:考虑到两个项目的建设周期均为约 32个月,我们暂不对盈利预测进行调整。预计公司 2021-2023年净利润 2.66/4.20/5.80亿元,对应 PE 为 33/21/15倍,我们认为公司作为反射膜龙头,在 Mini-LED 反射膜市场地位领先,竞争格局比传统反射膜更好,将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升,我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景,以及功能膜研发 平台带来的长期增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: Mini-LED 放量不及预期、投建项目进展不及预期、投建项目市场竞争风险
长阳科技 2021-09-06 31.50 43.50 60.64% 36.24 15.05%
36.24 15.05%
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推荐逻辑:公司具备较强的研发驱动内核,推动产品技术含量提升和品类持续扩张。1)公司自创立开始,大单品反射膜品质不断迭代升级,2017年出货量全球第一,市场份额至2020年约占50%,未来受益MiniLED 反射膜价值量提升。2)公司2018年新拓光学基膜业务,与反射膜技术同源,应用领域不断高端化,利润水平显著提升。3)公司布局大量新产品,打造十年十膜,打开远期成长空间。 反射膜市场规模持续增长,公司市场占有率有望持续提升。反射膜市场规模持续增长,主要三大因素驱动:1)电视大屏趋势、终端屏应用扩张(汽车中控显示屏等)等带下动反射膜需求面积持续扩张。2)Mini-Led 电视高端开始渗透提升,带动Mine-Led 反射膜需求提升,Mini-Led 反射膜技术难度跃升,价值量十倍以上增长。3)中小尺寸手机端白色聚酯反射膜性能提升替代银反,市场空间进一步扩容。公司反射膜产品库丰富,品质提升带动市场份额进一步增长;Mini-led 反射膜公司直接供货三星,受益Mini-led 电视爆发式增长;公司当前中小尺寸手机端反射膜产品已供货白牌及返修市场,后续有望打入前装市场品牌厂商。 PET 基膜业务持续迭代升级,盈利能力持续改善,构筑第二成长曲线。公司依靠反射膜业务技术沉淀积累扩张PET 基膜业务,2018年以来产品迅速迭代升级,应用领域从护卡膜、珠光片转向液晶显示用光学基膜、离保膜等。当前显示领域客户下游持续认证,未来有望继续拓宽应用至MLCC 离型膜、偏光片保护膜等进口替代需求强的大单品市场。2019-2020年公司毛利率迅速从9.29%提升至20.19%,2021H1基膜毛利率同比提升13个百分点,且保持持续提升的趋势。 十年十膜战略打开远期成长空间。公司持续布局新型显示、半导体、5G三大应用场景,重点布局研发突破严重依赖进口的关键性功能膜产品,现有布局CPI、TPU、LCP 等大单品市场,随着后续产能投放和客户突破,有望贡献长期增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.8/4.1/5.3亿元,复合增速为44.2%。公司作为国产高端功能膜领域的领军企业,技术优势突出,产品持续高端化,长期业绩增长动力足,未来增速较快。我们给予公司2022年30倍估值,对应目标价43.5元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品开发导入不及预期风险,产能投放和消化不及预期风险,行业竞争加剧带来价格下降风险。
长阳科技 2021-09-01 35.31 -- -- 36.24 2.63%
36.24 2.63%
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事件:8月27日公司发布21年半年报,上半年公司实现营收5.99亿元,同比增长43.90%,实现净利润9168.19万元,同比增长19.01%,若加回股权激励摊销费用长,净利润同比增长46.53%。 Mini-LED反射膜放量,光学基膜产品结构不断优化,带动盈利能力提升。公司营收中反射膜收入持续增长,Mini-LED反射膜收入取得较大的增长。光学基膜业务虽然受上半年产线停机改造的影响,但销售收入同比仍有大幅提升。上半年公司综合毛利率为33.23%,较去年同期下降了2.85个百分点,主要由于光学基膜业务占比提升。其中传统反射膜业务在原材料涨价、募投产能不足,人民币兑美元升值压力下,毛利率仍然同比持平并维持在较高水平;光学基膜业务毛利率与去年同期相比大幅提升,主要系用于光学级预涂膜、光学级离保膜等中高端应用的占比提升。随着募投产能的到位和Mini-LED反射膜自裁能力提升,预计下半年公司收入规模将进一步扩大,产品结构优化,带动盈利能力进一步提升。 坚持加大研发投入,期间费用率控制合理。上半年的期间费用率为16.91%,相比去年同期小幅提升1.2个百分点,其中研发费用率提升2.71个百分点,销售费用率和管理费用率均有所下降,整体期间费用率控制合理。上半年销售费用3008.72万元,同比增长40.76%,主要系营收增长导致运输费、服务费增加,以及股份支付费用增加所致。管理费用为2673.16万元,同比增长8.05%,主要系股权支付费用增加。财务费用为34.79万元,去年同期为-8.06万元,主要系汇兑损失增加所致。研发费用为4401.31万元,同比增长127.83%,主要系研发人员增多导致职工薪酬增加,新产品开发研发试验投入较多以及股份支付费用增加所致。公司重视研发投入,施行“三年百人”计划,大举招揽人才,股权激励与薪酬分配也向研发人员倾斜。同时公司加大研发中心的建设,购置研发设备,为未来的发展打下坚实基础。 Mini-LED反射膜打开成长空间,光学基膜向更高端进发,CPI膜,TPU膜等新品研发不断突破。随着2021年各大终端品牌相继推出Mini-LED背光产品,Mini-LED迎来放量增长的元年。公司凭借在反射膜领域的龙头地位,在Mini-LED反射膜也已取得巨大领先优势,深度参与各厂商产品方案的开发配合。未来随着Mini-LED背光显示放量,我们预计公司产品将取得领先的市场份额。Mini-LED反射膜产品价格约为普通反射膜数倍,产品附加值更大,料将大幅提升公司反射膜业务的成长空间。公司光学基膜产品中,中高端应用的光学级预涂膜、离保膜占比不断提升。随着对光学基膜的生产理解和技术积累不断增加,公司在光学基膜的研发布局将向更高端进发。公司TPX离型膜进入重点攻关,其他新品包括CPI基膜,TPU车衣膜基膜也已进入开发验证阶段,预计验证通过后将为公司业务带来新的增量。LCP膜,偏光片用功能膜已完成立项。 坚持国产替代和以技术创新为核心,研发流程再造和平台搭建夯实未来发展道路。 公司坚持以创新研发作为发展的核心竞争力,围绕功能膜核心技术搭建研发平台,包括基膜制备、合成技术、精密涂布、精密加工、光学设计五大技术平台,公司每款功能膜的研发都能共享平台的资源,实现高效资源整合。同时公司再造了IPD(集成产品开发)流程,即产品概念提出后,由产品开发委员会进行审核立项,立项通过后续还需对产品研发动态及时跟踪汇报。该流程能够保证公司新产品在技术和市场上的可行性,也保证产品符合公司坚持进口替代的战略规划。公司通过对研发流程和平台的搭建,为未来新品研发打牢基础,也为公司的长远发展铺平道路。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润2.66/4.20/5.80亿元,对应PE为39/24/18倍,我们认为公司作为反射膜龙头,在Mini-LED反射膜市场地位领先,竞争格局比传统反射膜更好,将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升,我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景,以及功能膜研发平台带来的长期增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:Mini-LED放量不及预期,光学基膜研发不及预期,新品研发进展不及预期
长阳科技 2021-04-14 26.31 34.21 26.33% 28.12 6.47%
29.29 11.33%
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事件:2020年,公司实现营业收入10.45亿元,同比增长14.81%,归母净利润1.77亿元,同比增长23.69%,扣非归母净利润1.57亿元,同比增长21.96%。 反射膜受益宅经济推升笔电需求,精细化管理与产品结构优化助力产销升级。反射膜是公司的主导产品,已成功研发并量产30种以上型号,广泛应用于各个尺寸液晶显示电子产品领域,并以TV、笔记本电脑等大尺寸显示为主,公司在反射膜领域是三星、LG、京东方和群创光电等国内外核心面板企业的供应商。2020年,疫情带来的“宅经济”使得笔记本电脑需求持续提升,反射膜产线满负荷生产尚无法满足需求,在此情况下,公司通过提前规划,精细化管理等方式提升反射膜产能,相应的销售收入实现830.2亿元,同比增长26.09%。 同时,在报告期内,公司反射膜的整体产品结构得到了两方面的升级:(1)报告期内,公司向终端客户提供片材规模持续增加,共销售3060.8片,同比增长53.71%。公司为客户提供反射膜的方式包括卷材和片材,其中片材是将自己生产的卷材裁切成特定尺寸销售给终端客户,因此,只有在公司技术及产品品质得到客户认可,双方合作足够深入的情况下,公司才有望获得片材订单,与卷材相比,片材的生产虽然需要投入额外的设备、人工及委外加工等成本,但其附加值的提升高于成本;(2)应用领域方面,公司积极配合客户开发MiniLED背胶反射膜、中小尺寸涂布反射膜、吸塑反射膜、超薄高亮度反射膜和车灯用有色复合功能膜等高附加值产品,部分已实现小批量销售。 光学基膜下游应用升级,盈利能力持续改善。光学基膜下游应用领域众多,属于百亿级市场,公司2018年扩产建成光学基膜,初期应用主要集中在中低端液晶显示、护卡膜、保护膜和珠光片等,随着产品配方和生产工艺的持续优化、以及加工设备的不断改造和调试,公司光学基膜产品的透光率、雾度等关键性能指标得以改善,下游应用领域逐渐转向光学离型膜、光学保护膜和显示用光学预涂膜(扩散膜、增亮膜等)等,盈利能力大幅提升,从2019年的9.29%提升至2020年的20.19%,第四季度更是超过30%,未来,随着下游应用的进一步升级,光学基膜有望成为公司业绩成长的重要支撑点。 注重研发,静待IPO产能释放推动业绩高质量成长。作为特种功能膜的供应商,公司在产品光学和微结构设计、配方设计、生产工艺(造粒、挤出、过滤、横向拉伸、纵向拉伸等)、设备技术和精密涂布技术等方面积累深厚,而且公司正依托储备的核心技术不断进行技术迭代,衍生新产品,拓展新领域,致力于将自身打造成关键基础工业新材料平台,这便要求公司进行合适的研发投入,且用专利方式保护自主知识产权,报告期内,公司研发费用占营业收的比例达到5.09%,比2019年增加0.86pct.,申请发明专利48项,获得8项。公司IPO募投项目正稳步推进中,预计将于2021年相继投产,其中“年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”有望于2021年上半年提前投产,届时将有效缓解产能不足的瓶颈,助力生产规模的扩大、产品结构的优化,为公司的稳定成长提供基础的产能支撑。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。公司是国内功能膜龙头企业之一,以反射膜为起点,立足核心工艺、技术和设备,逐步涉足光学基膜、TPX离型膜、TPU薄膜、CPI薄膜、LCP材料和偏光片功能膜等领域,以“十年十膜”为目标,正升级成为新材料薄膜平台型供应商,预计公司2021-2023年的净利润分别为2.49亿、3.71亿和5.19亿,当前股价对应PE30.36、20.40和14.58倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:(1)IPO项目推进受非常规因素的阻挠;(2)新产品突破状况不及预期;(3)内资企业涌入造成行业竞争加剧。
长阳科技 2021-04-13 26.41 32.88 21.42% 28.12 6.07%
28.18 6.70%
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公司于 2021年 4月 8日发布 2020年年度报告,根据公告显示, 2020年公司实现营业收入 10.45亿元,同比增长 14.81%;实现归母净利润 1.77亿元,同比增长 23.69%。 反射膜业务实现较快增长, 光学基膜毛利率改善喜人。 公司通过精细 化管理有效提升反射膜产能应对“宅经济”带来的显示终端需求增长, 反射膜实现营业收入 8.30亿元,同比增长 26.09%,毛利率为 40.42%, 同比减少 2.27pct,主要受到是产品结构变化和汇率变化影响。 受到新 冠疫情和设备升级调试影响, 光学基膜营业收入为 1.42亿元, 同比减 少 22.68%;通过优化配方和工艺, 光学基膜性能持续提升、 产品结构 改善,带动毛利率同比增长 10.90pct 至 20.19%,特别是去年 Q4毛利 率达到了 30%左右。 公司持续加大研发投入。 公司期间费用率为 16.18pct,同比增长 1.03pct。 其中研发费用率为 5.05%,同比增加 0.86pct。公司持续做大做强做精 反射膜,其中 Miniled 反射膜、吸塑反射膜、超薄高亮度反射膜等产品 的研发取得阶段性突破,部分实现小批量销售;涂布反射膜领域:产品 生产效率和良率改善显著,开发 Miniled 背胶反射膜、中小尺寸涂布反 射膜、车灯用有色复合功能膜等产品,部分实现小批量销售;光学基膜 领域:围绕电晕基膜和预涂基膜两大方向,提升产品品质。 “十年十膜”助力公司打开长期成长空间。 短期来看, 公司的反射膜产 品深受客户认可,份额逐步提升,有望受益于包括 Miniled 以及中小尺 寸等应用场景的拓展;受益于工艺和配方的不断迭代,高端光学基膜产 品占比有望逐步提升。长期来看,公司研发并储备了包括 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、偏光片用功能膜产品,有望成为业绩爆发点。 盈 利 预 测 与 估 值 : 我们 预 计 公司 2021/2022/2023年的 EPS 至 1.00/1.33/1.55元,当前股价对应 PE 为 26.89/20.08/17.33倍, 维持“买 入” 评级。
长阳科技 2021-04-13 26.41 -- -- 28.12 6.07%
28.18 6.70%
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全年业绩符合预期 公司发布2020年年报,实现收入10.45亿元,同比增长14.81%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长23.7%;其中4季度实现营业收入3.09亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润0.42亿元,同比下滑8%。业绩符合此前预告。 反射膜销量快速增长,盈利能力持续提升 收入利润增长主要依靠反射膜销量大幅增长30.2%,收入同比增长26.1%,全球市场份额进一步扩大;价格略降,毛利率40.42%同比减少2.3PCT;受新冠疫情及设备升级调试停产影响,光学基膜销量降低16.2%,收入下降22.68%;产品档次提升,毛利率20.2%,同比增加10.9PCT;4季度受汇兑损失和股权激励费用影响,业绩同比环比小幅下滑。综合毛利率35.6%,同比增加1.89PCT,净利率16.93%同比增加1.21PCT,盈利能力持续6年上升。期间费用率增加1.03PCT,主要是激励费用和海外占比提升运费大幅增长所致。公司加大研发投入,研发费用同比增长38%,研发费用率5.05%同比增加0.86PCT。经营稳健,应收账款周转率和存货周转率保持平稳,经营性现金流净额2.66亿同比增长103%,负债率持续降低至19.8%,降低1.76PCT。 募投项目陆续投产,快速增长仍可期待 根据群智咨询数据,2020年全球液晶电视面板出货面积1.63亿平米,同比增长2.1%,Canalys数据统计,2020年全球PC出货量增长13.1%,带动反射膜需求保持稳定增长。其中,群智咨询和Yole数据显示,全球MiniLED市场规模2024年将达23.2亿美元,2018-2024年复合增长率为147.9%。预计2021年MiniLED背光电视出货量有望超200万台,未来几年将进入高速发展期。公司MiniLED用反射膜已经率先实现小批量销售,未来有望大幅增长。光学基膜持续改进,产品品质提升,毛利率有望稳步提升。公司聚焦新型显示、半导体、5G三大应用场景,打造功能膜平台型公司,重点对光学基膜、TPX离型膜、TPU车衣膜、CPI薄膜等进行研发储备,未来快速增长仍可期待。 盈利预测与估值:调整公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为0.98/1.39/1.83元(原21-22年预测分别为0.99/1.3元),现价对应PE分别为27.3/19.3/14.7倍。公司是全球反射膜龙头,已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商,渠道优势明显。凭借强大研发实力,公司新产品持续推出,有望成为功能膜平台型公司,维持买入评级。 风险提示:技术替代风险;核心人员流失和技术扩散风险;募投项目进展不达预期;
长阳科技 2021-04-12 28.27 -- -- 28.12 -0.92%
28.18 -0.32%
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公司发布2020年年报,报告期内实现营收10.45亿元,同比增长14.81%;归母净利润1.77亿元,同比增长23.69%。 反射膜需求旺盛,公司品质优异、供货高效稳定,份额持续提升。报告期内,公司反射膜业务实现收入8.30亿元,同比增长26.09%,占公司营收比例79.44%,主要基于反射膜行业景气度高,公司产品品质持续提升、应对客户需求反应迅速、供货稳定,实现了反射膜全球份额的进一步提升。该业务毛利率40.42%,相对去年同期下降2.27%,主要基于反射片材销售增长导致委外代工费增加所致。公司进一步拓展加强海外渠道及全球扩展,产品及品牌持续受到海外大客户认可,海外销售收入达到3.71亿元,同比增长38.61%,其中对行业优质客户三星收入实现1.73亿元,同比增长41.43%。随着公司募投项目的推进,有望缓解公司产能不足的现状。同时,公司作为行业龙头,正在积极配合客户的需求进行MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等产品的研发,其中部分已实现小批量销售,有望进一步提升公司产品价值。 光学基膜产品品质快速提升,盈利能力持续改善。公司光学基膜收入实现1.42亿元,同比下滑22.68%,占公司收入比例13.58%。该业务作为公司战略性发展方向,在疫情的不利影响下,公司通过优化配方、改造调试加工设备、持续优化洁净生产技术,实现了产品品质的大幅提升,全年毛利率达到20.19%,同比提升了10.9%,在20年第四季度,该产品毛利率已经达到了30%左右,产品应用领域也从中低端液晶显示领域和护卡膜、保护膜、珠光片等领域重点转向光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预涂膜等领域。 研发投入持续加大,财务压力大幅降低。公司致力于成为行业领先的功能膜平台公司,持续投入研发,报告期内研发费用为5276.47万元,同比增长38.32%,主要用于人员招聘、新材料开发及股权支付;销售费用5776.80万元,同比增长66.68%,主要基于运费、职工薪酬及服务费增加所致;管理费用5461.80万元,同比增长11.75%,基于管理人员工资及股份支付增加所致;财务费用395.72万元,同比下降75.64%,基于银行借款减少及理财收益增加,财务压力的大幅降低,有利于公司持续发展。 落实“十年十膜”战略,积极开发新品类。公司就对行业的深入理解,搭建核心技术平台,完善产品开发IPD流程。公司持续做高端产品国产替代,现阶段重点攻关TPX离型膜项目,开发验证TPU薄膜(车衣膜)、CPI薄膜(透明聚酰亚胺薄膜)等项目,对LCP材料(液晶高分子聚合物)、偏光片用功能膜等进行立项,积极研发和储备面向未来科技前沿的新产品。 维持“买入”评级。预计公司2021-2023年净利润2.66、4.20、5.80亿元,对应PE分别为30.49、19.33、14.00,维持“买入”评级。 风险提示:液晶面板市场需求不及预期,新型功能膜业务拓展不及预期。
长阳科技 2021-04-07 27.15 -- -- 29.19 7.12%
29.08 7.11%
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反射膜业务全球领先,业绩持续高速增长;加大研发力度扩展高端品类,有望成为功能膜平台型公司。公司成立于2010年11月,从事高分子功能膜研发生产销售,现阶段主营为反射膜、光学基膜业务。其中反射膜为公司第一大业务,2019年占收入比例达到73.4%。公司第一代反射膜于2012年面世,2017年出货面积为全球第一,产品优质具有定价权。2018年开始发展光学基膜业务,2019年光学基膜业务收入已占总营业收入20.16%。公司近5年间营收与净利润均高速增长,营收从15年2.50亿元增长至19年的9.10亿元,复合增速38.1%;净利润从15年0.04亿元攀升至19年的1.43亿元,复合增速144%;同时公司正在加大研发投入,搭建功能膜研发平台,积极布局新型显示,半导体,5G三大应用场景中关键性功能膜产品,致力于打造具有全球竞争力的功能膜类平台型公司。 第一成长曲线反射膜产品优质竞争力强、份额持续提升,供货行业龙头三星、LG、、京东方,受益电视尺寸提升、minied应用带来价格大幅提升。公司反射膜主要应用于液晶显示领域,销量层面,长期受益于电视大屏化趋势带来的反射膜平均尺寸的提升,21年随着相关赛事的恢复,有望带来电视销量的提升,促进反射膜销量提升。价格层面,minied逐步应用于LCD背光模组,有望带来反射膜价格的大幅提升。公司的反射膜产品处于国际领先水平,与行业龙头深入合作,有望受益行业新技术的应用。公司依托规模、人力及精益管理优势,成本相对于海外对手具有较强优势,同时LCD显示产业链向国内转移,随着公司新产能的落地投产,公司份额将大幅提升。 第二成长曲线光学基膜品质不断提升,利润增长可观;新品类持续积累,形成平台能力,打造“十年十膜”。光学基膜是多种功能性膜产品的原材料,应用领域广研发壁垒高。仅考虑需要光学基膜在扩散膜,增亮膜,偏光片,ITO膜等的市场需求,估计整个光学基膜市场规模在百亿元以上。公司的光学基膜品质持续改善,应用领域也逐步向高端拓展,国产替代进程稳步推进;基于高端品类占比提升,光学基膜的盈利能力大幅改善,毛利率从18年刚投产的-7.03%增长至迅速增长至20年的约20%。光学基膜是公司战略性布局产品,未来将长期在该领域布局产能,提升产品质量向高端品类突破。公司后续将持续布局未来新品类,形成平台能力,推进“十年十膜”战略。 盈利预测与评级:预计公司20/21/22年的EPS分别为0.63/0.94/1.49元,对应PE40/29/18倍,结合行业可比公司估值,我们认为公司已在反射膜领域完成高端替代,份额成为全球第一;同时看好公司的业务布局,有望成为功能膜平台型公司,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:液晶面板市场需求不及预期,新型功能膜业务拓展不及预期
长阳科技 2020-11-05 28.39 32.72 20.83% 28.95 1.97%
28.95 1.97%
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事件概述(1)2020年前三季度实现营收7.36亿元,同比16.55%,归母净利润1.35亿元,同比38.44%,归母扣非净利润1.23亿元,同比37.76%,每股收益0.48元。 分析判断::疫情影响消退,营收、利润在同比和环比均呈现显著增长。2020年前三季度实现营收7.36亿元,同比增长16.55%,归母净利润1.35亿元,同比增长38.44%,归母扣非净利润1.23亿元,同比37.76%。 分季度看,三季度增速出现明显提升:(1)2020Q2实现营收3.20亿元,同比增长24.96%,增速较Q2上升18.90个百分点,营收环比增速38.57%。我们此前判断二季度营收增速出现显著下降主要系产能瓶颈限制及基膜量产进度被疫情拖累所致。第三季度疫情影响逐渐消退,营收再度恢复较高增速。(2)2020Q3归母净利润0.58亿元,同比增长43.12%,环比增长38.88%;2020Q3归母扣非净利润0.53亿元,环比增长31.70%。归母净利润同比增长率与营收接近,毛利率保持H1水平。 股权激励昭示公司未来高增速可期,激励目标预示发展增速。(1)股权激励的行权条件为2020-2022年净利润相较于2019年的增速分别不低于20%、40%和80%,每年的行权比例依次为33%、33%和34%,结合2020年扣非归母净利润1.29亿元的业绩基数,按照行权条件要求所需实现的2020-2022扣非归母净利润下限依次为1.55/1.80/2.32亿元。(2)考虑到2020-2023年所需确认的股权激励费用分别为1423.50/4921.80/2219.1/795.60万元,为简便起见,在不考虑所得税等因素的影响假设下,2020-2022年所需实现的激励前扣非归母净利润至少应该追加激励费用影响,由此对应2020-2022年激励前扣非归母净利润下限依次为1.69/2.30/2.54亿元,对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。若进一步假设公司保持2019年的扣非归母净利润与归母净利润之对应比例保持不变,则可以简单推算2020-2022年激励前归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元,对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.69/2.47/3.93亿元,目标价格32.84元,维持买入评级。 风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
长阳科技 2020-10-30 27.01 32.88 21.42% 28.95 7.18%
28.95 7.18%
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公司业绩高速增长, 持续加大研发投入。 业绩增长主要受益于反射膜 需求旺盛以及公司精细化管理所带来的产量提升。 公司前三季度毛利 率为 35.61%, 同比增长 3.95pct; 主要是由于反射膜产销旺盛以及光学 基膜毛利率的持续改善。 公司前三季度销售费用率为 5.14%, 同比上涨 1.28pct, 主要是由于销售收入增加运输费及销售人员薪酬增加以及疫 情期间包车费增加; 财务费用率为 1.15%, 同比下滑 0.41pct; 管理费 用率 4.82%, 同比增长 0.36pct; 公司以市场和客户需求为导向,不断 对产品进行技术完善和革新,积极储备开发项目, 前三季度研发投入 0.34亿元, 同比增长 37.70%。 Mini LED 需求有望增厚反射膜业绩, 光学基膜打开成长空间。 在大尺 寸屏幕上, Mini LED 比 OLED 在成本、 可靠性以及寿命方面更具备优 势, 预计 2021年 Mini LED 背光电视出货量达到 440万台, 渗透率达 到 2%。 同时, 由于 Mini LED 用反射膜生产工艺更为复杂, 单价更高。 公司目前配合客户积极研发 Mini LED 用反射膜, 预计充分受益于 Mini LED 渗透率的提升。 光学基膜是多种光学膜的原材料, 市场空间大但 国产化率低, 公司在两年内实现光学基膜业务盈利反转并持续提升, 坚定看好光学基膜应用领域的拓展以及盈利能力的提升。 投资建议与评级: 我们看好公司在反射膜领域的领导者地位以及在光 学基膜等领域的业务布局, 依托于公司在功能膜领域的技术平台优势, 打 造 “ 十年 十 膜”。 上调 公 司 2020/2021/2022年 EPS 分 别 至 0.68/1.01/1.33元, 对应 PE 分别为 39/26/20倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不及预期、技术迭代风险、下游需求不及预期、 业绩预测和估值判断不达预期的风险
长阳科技 2020-09-29 26.04 31.88 17.73% 28.39 9.02%
28.95 11.18%
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长阳科技:深挖核心技术,塑造平台能力。2010年,公司成立于宁波;2012年,推出公司第一代反射膜;2017年,反射膜出货面积居全球第一,实现反射膜的全面进口替代;2018年,公司进军光学基膜领域。从产品维度,公司营收主要可以拆分成反射膜和光学基膜,占比分别为72%和20%。未来公司将重点聚焦新型显示、半导体、5G这三大应用场景,依托储备的核心技术不断进行技术迭代,不断衍生新产品、拓展新领域,最终致力于打造关键基础工业新材料平台、服务国家战略性新兴产业发展的世界级企业。 反射膜行业领军企业,份额仍有提升空间。反射膜主要应用于液晶显示和半导体照明领域,疫情后,重大赛事重启,有望带来以LCD电视为主的下游终端出货量快速增长,而消费者对于高清、大屏显示的需求持续提升,出货面积将持续提升,带动反射膜市场稳步增长。未来随着miniled渗透率提升,对于反射膜要求提升,有望带来反射膜空间进一步提升。公司目前已积累了包括韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业客户,目前在反射膜市占率超过40%。随着公司反射膜产能瓶颈的逐步解决,公司产品有望凭借高性价比,持续提升在终端客户的份额,巩固其在反射膜领域的优势地位。 光学基膜下游应用广泛,2年实现盈利反转并持续提升。光学基膜是多种光学膜的重要基础材料,市场空间大。光学基膜的壁垒在于产品配方设计、工艺流程优化和洁净生产,日本东丽、日本帝人和韩国SKC等少数国外公司占据光学基膜大部分市场份额。公司仅用不到两年时间就实现了光学基膜盈利能力的反转,未来随着公司技术提升、产能逐步释放和产品结构优化,光学基膜有望成为公司重要增长点。 盈利预测与评级:预计公司20/21/22年的EPS分别为0.66/0.98/1.29元,当前股价对应PE为40.13/26.81/20.32倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期、技术迭代风险、下游需求不及预期、业绩预测和估值判断不达预期的风险。
长阳科技 2020-09-23 25.83 32.72 20.83% 28.39 9.91%
28.95 12.08%
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以IPO 价格大比例高覆盖进行股权激励,有助长阳科技建立企业、管理层、核心员工共同发展的利益绑定机制。本次股权激励计划共涉及限定性股票860万股,占股本总额的比例超过3%;公司董事长及副总经理以上核心团队计划获得限定性股票数量179万股,占本次股权激励计划总量的20.81%;其他108名员工计划获得限定性股票数量621万股,人均5.75万股,对应目前股价的潜在税前人均受益达67万元以上,约为2019年公司人均薪酬的5倍以上,即使考虑到核心团队薪酬显著高于人均薪酬,结合公司未来成长性及股价上行空间,本次股权激励仍具有非常显著的激励效应。 2020-2022年的股权激励前推算出归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元, 对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%,高于我们前期预期,显示公司疫情后的复工复产、基膜毛利率爬坡及未来业务推进进展顺利。 (1)本次股权激励的行权条件为2020-2022年净利润相较于2019年的增速分别不低于20%、40%和80%,每年的行权比例依次为33%、33%和34%,结合2020年扣非归母净利润1.29亿元的业绩基数,按照行权条件要求所需实现的2020-2022扣非归母净利润下限依次为1.55/1.80/2.32亿元。 (2)考虑到2020-2023年所需确认的股权激励费用分别为1423.50/4921.80、2219.1/795.60万元,为简便起见,在不考虑所得税等因素的影响假设下,2020-2022年所需实现的激励前扣非归母净利润至少应该追加激励费用影响,由此对应2020-2022年激励前扣非归母净利润下限依次为1.69/2.30/2.54亿元,对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。若进一步假设公司保持2019年的扣非归母净利润与归母净利润之对应比例保持不变,则可以简单推算2020-2022年激励前归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元, 对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。 (3)考虑疫情影响,我们前期最新2020年盈利预测为 1.79亿元,实现股权激励行权条件所需的净利润水平高于我们前期预期,显示公司在疫情之后的复工复产、基膜毛利率爬坡以及未来业务推进进展顺利。 募投项目实施地点再次变更凸显地方政府对长阳科技的强有力支持,有助公司实现资源协同及成本控制,经营愿景聚焦成为“中国领先、国际一流的功能膜公司”,看好战略清晰、执行力强的长阳科技实现其“十年十膜”之发展目标。 (1)公司最新公告显示:公司章程中关于经营宗旨的描述由“使公司成为世界最大和最受尊敬的特种膜公司”变更为“使公司成为中国领先、国际一流的功能膜公司”。这种描述进一步清楚界定了公司经营的边界及全球产业链的位置,有助公司梳理更为清楚的发展战略及实施计划,我们坚定看好长阳科技基于其成功基因不断复制并扩大边界的发展前景,“十年十膜”正在路上。 (2)公司募投项目实施地点再次变更:新增宁波(江北)高新技术产业园为“ 研发中心项目”的实施地点,再次变更“年产3,000万平方米高端光学深加工薄膜项目”的实施地点,由宁波市杭州湾新区再次变更为宁波(江北)高新技术产业园。我们认为,此次募投项目实施地点的再次确认显示制约长阳科技发展所需要的土地因素已经得到圆满解决,而就近扩大再生产有助资源协同并降低成本,显示公司的新材料布局已经得到地方政府的强有力支持,来自地方政府的强有力支持有助长阳科技长期发展目标之实现。 (3)一旦公司实现其“十年十膜”之发展目标,长阳科技将在2030年前后成为一家营收过百亿,核心净利润达30亿以上的功能膜材料平台型企业,将大大支撑中国显示技术在内的新一代ICT 领域的创新浪潮。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.69/2.47/3.93亿元,目标价格32.84元,买入评级。 (1)考虑股权激励因素,公司业绩增长的确定性提升,我们将公司2020-2022年营收从10.11/13.87/18.51亿元上调至10.52/14.26/19.40亿元,对应归母净利润分别从1.79/2.65/4.10亿元调整至1.69/2.47/3.93亿元,市盈率倍数由45倍上调至55倍,对应价格为32.84元,买入评级。 风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
长阳科技 2020-08-31 25.63 31.88 17.73% 27.22 6.20%
28.95 12.95%
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事件:公司于2020年8月25日公布2020年半年报。反射膜受疫情影响较小销售良好,产能利用率提升使得毛利率显著改善。2020H1,公司实现营业收入4.16亿元,同比增长10.81%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长35.08%。虽然新增反射膜产能未投产前现有产能较为紧张,同时在新冠疫情的影响下,光学基膜生产线停产对生产经营造成了一定的不利影响;但公司提前规划,通过产能精细化管理,在保障品质的同时,实现了反射膜产能提升,此外公司采取了各项防疫抗疫措施将疫情影响降至最低,实现了公司盈利的稳健增长。毛利率为36.08%,同比上升5.63pct,主要是由于产能利用率的提升。 销售、管理及研发费用大幅上升,财务费用下降明显。期间费用率为15.71%,同比上升1.64pct;净利率为18.52%,同比上升3.33pct。销售费用为0.21亿元,同比上升46.34%;这主要是由于运输费及销售人员的薪酬增加。管理费用为0.25亿元,同比上升77.41%;这主要是由于停工损失、中介机构服务费及管理人员工资薪酬有所增加。研发费用为0.19亿元,同比上升41.90%;这主要是由于研发试验投入较多。财务费用为-8.06万元,同比下降100.76%;这主要是由于利息费用的减少和汇兑收益的增加。 产能提升及终端粘性助力反射膜业务发展,持续研发投入促进光学基膜业务逐步拓展。随着终端客户对公司功能膜片材认可度的提升,公司直接提供功能膜片材规模也持续增加。此外,公司已经在积极配合客户需求进行MiniLED用反射膜、吸塑反射膜产品的研发,增强客户粘性。光学基膜领域,公司产品品质有望得以提升,应用领域不断扩大,市场竞争力将得到进一步提高。 盈利预测与估值:我们看好公司在反射膜的领导地位和光学基膜的业务布局,预计公司20/21/22年EPS分别为0.67、0.99和1.30元,对应PE分别为40.77、27.86和21.12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术替代风险、宏观环境风险、行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名