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长阳科技 2021-04-14 26.31 34.21 -- 28.12 6.47%
29.29 11.33%
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事件:2020年,公司实现营业收入10.45亿元,同比增长14.81%,归母净利润1.77亿元,同比增长23.69%,扣非归母净利润1.57亿元,同比增长21.96%。 反射膜受益宅经济推升笔电需求,精细化管理与产品结构优化助力产销升级。反射膜是公司的主导产品,已成功研发并量产30种以上型号,广泛应用于各个尺寸液晶显示电子产品领域,并以TV、笔记本电脑等大尺寸显示为主,公司在反射膜领域是三星、LG、京东方和群创光电等国内外核心面板企业的供应商。2020年,疫情带来的“宅经济”使得笔记本电脑需求持续提升,反射膜产线满负荷生产尚无法满足需求,在此情况下,公司通过提前规划,精细化管理等方式提升反射膜产能,相应的销售收入实现830.2亿元,同比增长26.09%。 同时,在报告期内,公司反射膜的整体产品结构得到了两方面的升级:(1)报告期内,公司向终端客户提供片材规模持续增加,共销售3060.8片,同比增长53.71%。公司为客户提供反射膜的方式包括卷材和片材,其中片材是将自己生产的卷材裁切成特定尺寸销售给终端客户,因此,只有在公司技术及产品品质得到客户认可,双方合作足够深入的情况下,公司才有望获得片材订单,与卷材相比,片材的生产虽然需要投入额外的设备、人工及委外加工等成本,但其附加值的提升高于成本;(2)应用领域方面,公司积极配合客户开发MiniLED背胶反射膜、中小尺寸涂布反射膜、吸塑反射膜、超薄高亮度反射膜和车灯用有色复合功能膜等高附加值产品,部分已实现小批量销售。 光学基膜下游应用升级,盈利能力持续改善。光学基膜下游应用领域众多,属于百亿级市场,公司2018年扩产建成光学基膜,初期应用主要集中在中低端液晶显示、护卡膜、保护膜和珠光片等,随着产品配方和生产工艺的持续优化、以及加工设备的不断改造和调试,公司光学基膜产品的透光率、雾度等关键性能指标得以改善,下游应用领域逐渐转向光学离型膜、光学保护膜和显示用光学预涂膜(扩散膜、增亮膜等)等,盈利能力大幅提升,从2019年的9.29%提升至2020年的20.19%,第四季度更是超过30%,未来,随着下游应用的进一步升级,光学基膜有望成为公司业绩成长的重要支撑点。 注重研发,静待IPO产能释放推动业绩高质量成长。作为特种功能膜的供应商,公司在产品光学和微结构设计、配方设计、生产工艺(造粒、挤出、过滤、横向拉伸、纵向拉伸等)、设备技术和精密涂布技术等方面积累深厚,而且公司正依托储备的核心技术不断进行技术迭代,衍生新产品,拓展新领域,致力于将自身打造成关键基础工业新材料平台,这便要求公司进行合适的研发投入,且用专利方式保护自主知识产权,报告期内,公司研发费用占营业收的比例达到5.09%,比2019年增加0.86pct.,申请发明专利48项,获得8项。公司IPO募投项目正稳步推进中,预计将于2021年相继投产,其中“年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”有望于2021年上半年提前投产,届时将有效缓解产能不足的瓶颈,助力生产规模的扩大、产品结构的优化,为公司的稳定成长提供基础的产能支撑。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。公司是国内功能膜龙头企业之一,以反射膜为起点,立足核心工艺、技术和设备,逐步涉足光学基膜、TPX离型膜、TPU薄膜、CPI薄膜、LCP材料和偏光片功能膜等领域,以“十年十膜”为目标,正升级成为新材料薄膜平台型供应商,预计公司2021-2023年的净利润分别为2.49亿、3.71亿和5.19亿,当前股价对应PE30.36、20.40和14.58倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:(1)IPO项目推进受非常规因素的阻挠;(2)新产品突破状况不及预期;(3)内资企业涌入造成行业竞争加剧。
长阳科技 2021-04-13 26.41 -- -- 28.12 6.07%
28.18 6.70%
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全年业绩符合预期 公司发布2020年年报,实现收入10.45亿元,同比增长14.81%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长23.7%;其中4季度实现营业收入3.09亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润0.42亿元,同比下滑8%。业绩符合此前预告。 反射膜销量快速增长,盈利能力持续提升 收入利润增长主要依靠反射膜销量大幅增长30.2%,收入同比增长26.1%,全球市场份额进一步扩大;价格略降,毛利率40.42%同比减少2.3PCT;受新冠疫情及设备升级调试停产影响,光学基膜销量降低16.2%,收入下降22.68%;产品档次提升,毛利率20.2%,同比增加10.9PCT;4季度受汇兑损失和股权激励费用影响,业绩同比环比小幅下滑。综合毛利率35.6%,同比增加1.89PCT,净利率16.93%同比增加1.21PCT,盈利能力持续6年上升。期间费用率增加1.03PCT,主要是激励费用和海外占比提升运费大幅增长所致。公司加大研发投入,研发费用同比增长38%,研发费用率5.05%同比增加0.86PCT。经营稳健,应收账款周转率和存货周转率保持平稳,经营性现金流净额2.66亿同比增长103%,负债率持续降低至19.8%,降低1.76PCT。 募投项目陆续投产,快速增长仍可期待 根据群智咨询数据,2020年全球液晶电视面板出货面积1.63亿平米,同比增长2.1%,Canalys数据统计,2020年全球PC出货量增长13.1%,带动反射膜需求保持稳定增长。其中,群智咨询和Yole数据显示,全球MiniLED市场规模2024年将达23.2亿美元,2018-2024年复合增长率为147.9%。预计2021年MiniLED背光电视出货量有望超200万台,未来几年将进入高速发展期。公司MiniLED用反射膜已经率先实现小批量销售,未来有望大幅增长。光学基膜持续改进,产品品质提升,毛利率有望稳步提升。公司聚焦新型显示、半导体、5G三大应用场景,打造功能膜平台型公司,重点对光学基膜、TPX离型膜、TPU车衣膜、CPI薄膜等进行研发储备,未来快速增长仍可期待。 盈利预测与估值:调整公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为0.98/1.39/1.83元(原21-22年预测分别为0.99/1.3元),现价对应PE分别为27.3/19.3/14.7倍。公司是全球反射膜龙头,已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商,渠道优势明显。凭借强大研发实力,公司新产品持续推出,有望成为功能膜平台型公司,维持买入评级。 风险提示:技术替代风险;核心人员流失和技术扩散风险;募投项目进展不达预期;
长阳科技 2021-04-13 26.41 32.88 -- 28.12 6.07%
28.18 6.70%
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公司于 2021年 4月 8日发布 2020年年度报告,根据公告显示, 2020年公司实现营业收入 10.45亿元,同比增长 14.81%;实现归母净利润 1.77亿元,同比增长 23.69%。 反射膜业务实现较快增长, 光学基膜毛利率改善喜人。 公司通过精细 化管理有效提升反射膜产能应对“宅经济”带来的显示终端需求增长, 反射膜实现营业收入 8.30亿元,同比增长 26.09%,毛利率为 40.42%, 同比减少 2.27pct,主要受到是产品结构变化和汇率变化影响。 受到新 冠疫情和设备升级调试影响, 光学基膜营业收入为 1.42亿元, 同比减 少 22.68%;通过优化配方和工艺, 光学基膜性能持续提升、 产品结构 改善,带动毛利率同比增长 10.90pct 至 20.19%,特别是去年 Q4毛利 率达到了 30%左右。 公司持续加大研发投入。 公司期间费用率为 16.18pct,同比增长 1.03pct。 其中研发费用率为 5.05%,同比增加 0.86pct。公司持续做大做强做精 反射膜,其中 Miniled 反射膜、吸塑反射膜、超薄高亮度反射膜等产品 的研发取得阶段性突破,部分实现小批量销售;涂布反射膜领域:产品 生产效率和良率改善显著,开发 Miniled 背胶反射膜、中小尺寸涂布反 射膜、车灯用有色复合功能膜等产品,部分实现小批量销售;光学基膜 领域:围绕电晕基膜和预涂基膜两大方向,提升产品品质。 “十年十膜”助力公司打开长期成长空间。 短期来看, 公司的反射膜产 品深受客户认可,份额逐步提升,有望受益于包括 Miniled 以及中小尺 寸等应用场景的拓展;受益于工艺和配方的不断迭代,高端光学基膜产 品占比有望逐步提升。长期来看,公司研发并储备了包括 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、偏光片用功能膜产品,有望成为业绩爆发点。 盈 利 预 测 与 估 值 : 我们 预 计 公司 2021/2022/2023年的 EPS 至 1.00/1.33/1.55元,当前股价对应 PE 为 26.89/20.08/17.33倍, 维持“买 入” 评级。
长阳科技 2021-04-12 28.27 -- -- 28.12 -0.92%
28.18 -0.32%
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公司发布2020年年报,报告期内实现营收10.45亿元,同比增长14.81%;归母净利润1.77亿元,同比增长23.69%。 反射膜需求旺盛,公司品质优异、供货高效稳定,份额持续提升。报告期内,公司反射膜业务实现收入8.30亿元,同比增长26.09%,占公司营收比例79.44%,主要基于反射膜行业景气度高,公司产品品质持续提升、应对客户需求反应迅速、供货稳定,实现了反射膜全球份额的进一步提升。该业务毛利率40.42%,相对去年同期下降2.27%,主要基于反射片材销售增长导致委外代工费增加所致。公司进一步拓展加强海外渠道及全球扩展,产品及品牌持续受到海外大客户认可,海外销售收入达到3.71亿元,同比增长38.61%,其中对行业优质客户三星收入实现1.73亿元,同比增长41.43%。随着公司募投项目的推进,有望缓解公司产能不足的现状。同时,公司作为行业龙头,正在积极配合客户的需求进行MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等产品的研发,其中部分已实现小批量销售,有望进一步提升公司产品价值。 光学基膜产品品质快速提升,盈利能力持续改善。公司光学基膜收入实现1.42亿元,同比下滑22.68%,占公司收入比例13.58%。该业务作为公司战略性发展方向,在疫情的不利影响下,公司通过优化配方、改造调试加工设备、持续优化洁净生产技术,实现了产品品质的大幅提升,全年毛利率达到20.19%,同比提升了10.9%,在20年第四季度,该产品毛利率已经达到了30%左右,产品应用领域也从中低端液晶显示领域和护卡膜、保护膜、珠光片等领域重点转向光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预涂膜等领域。 研发投入持续加大,财务压力大幅降低。公司致力于成为行业领先的功能膜平台公司,持续投入研发,报告期内研发费用为5276.47万元,同比增长38.32%,主要用于人员招聘、新材料开发及股权支付;销售费用5776.80万元,同比增长66.68%,主要基于运费、职工薪酬及服务费增加所致;管理费用5461.80万元,同比增长11.75%,基于管理人员工资及股份支付增加所致;财务费用395.72万元,同比下降75.64%,基于银行借款减少及理财收益增加,财务压力的大幅降低,有利于公司持续发展。 落实“十年十膜”战略,积极开发新品类。公司就对行业的深入理解,搭建核心技术平台,完善产品开发IPD流程。公司持续做高端产品国产替代,现阶段重点攻关TPX离型膜项目,开发验证TPU薄膜(车衣膜)、CPI薄膜(透明聚酰亚胺薄膜)等项目,对LCP材料(液晶高分子聚合物)、偏光片用功能膜等进行立项,积极研发和储备面向未来科技前沿的新产品。 维持“买入”评级。预计公司2021-2023年净利润2.66、4.20、5.80亿元,对应PE分别为30.49、19.33、14.00,维持“买入”评级。 风险提示:液晶面板市场需求不及预期,新型功能膜业务拓展不及预期。
长阳科技 2021-04-07 27.15 -- -- 29.19 7.12%
29.08 7.11%
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反射膜业务全球领先,业绩持续高速增长;加大研发力度扩展高端品类,有望成为功能膜平台型公司。公司成立于2010年11月,从事高分子功能膜研发生产销售,现阶段主营为反射膜、光学基膜业务。其中反射膜为公司第一大业务,2019年占收入比例达到73.4%。公司第一代反射膜于2012年面世,2017年出货面积为全球第一,产品优质具有定价权。2018年开始发展光学基膜业务,2019年光学基膜业务收入已占总营业收入20.16%。公司近5年间营收与净利润均高速增长,营收从15年2.50亿元增长至19年的9.10亿元,复合增速38.1%;净利润从15年0.04亿元攀升至19年的1.43亿元,复合增速144%;同时公司正在加大研发投入,搭建功能膜研发平台,积极布局新型显示,半导体,5G三大应用场景中关键性功能膜产品,致力于打造具有全球竞争力的功能膜类平台型公司。 第一成长曲线反射膜产品优质竞争力强、份额持续提升,供货行业龙头三星、LG、、京东方,受益电视尺寸提升、minied应用带来价格大幅提升。公司反射膜主要应用于液晶显示领域,销量层面,长期受益于电视大屏化趋势带来的反射膜平均尺寸的提升,21年随着相关赛事的恢复,有望带来电视销量的提升,促进反射膜销量提升。价格层面,minied逐步应用于LCD背光模组,有望带来反射膜价格的大幅提升。公司的反射膜产品处于国际领先水平,与行业龙头深入合作,有望受益行业新技术的应用。公司依托规模、人力及精益管理优势,成本相对于海外对手具有较强优势,同时LCD显示产业链向国内转移,随着公司新产能的落地投产,公司份额将大幅提升。 第二成长曲线光学基膜品质不断提升,利润增长可观;新品类持续积累,形成平台能力,打造“十年十膜”。光学基膜是多种功能性膜产品的原材料,应用领域广研发壁垒高。仅考虑需要光学基膜在扩散膜,增亮膜,偏光片,ITO膜等的市场需求,估计整个光学基膜市场规模在百亿元以上。公司的光学基膜品质持续改善,应用领域也逐步向高端拓展,国产替代进程稳步推进;基于高端品类占比提升,光学基膜的盈利能力大幅改善,毛利率从18年刚投产的-7.03%增长至迅速增长至20年的约20%。光学基膜是公司战略性布局产品,未来将长期在该领域布局产能,提升产品质量向高端品类突破。公司后续将持续布局未来新品类,形成平台能力,推进“十年十膜”战略。 盈利预测与评级:预计公司20/21/22年的EPS分别为0.63/0.94/1.49元,对应PE40/29/18倍,结合行业可比公司估值,我们认为公司已在反射膜领域完成高端替代,份额成为全球第一;同时看好公司的业务布局,有望成为功能膜平台型公司,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:液晶面板市场需求不及预期,新型功能膜业务拓展不及预期
长阳科技 2020-11-05 28.39 32.72 -- 28.95 1.97%
28.95 1.97%
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事件概述(1)2020年前三季度实现营收7.36亿元,同比16.55%,归母净利润1.35亿元,同比38.44%,归母扣非净利润1.23亿元,同比37.76%,每股收益0.48元。 分析判断::疫情影响消退,营收、利润在同比和环比均呈现显著增长。2020年前三季度实现营收7.36亿元,同比增长16.55%,归母净利润1.35亿元,同比增长38.44%,归母扣非净利润1.23亿元,同比37.76%。 分季度看,三季度增速出现明显提升:(1)2020Q2实现营收3.20亿元,同比增长24.96%,增速较Q2上升18.90个百分点,营收环比增速38.57%。我们此前判断二季度营收增速出现显著下降主要系产能瓶颈限制及基膜量产进度被疫情拖累所致。第三季度疫情影响逐渐消退,营收再度恢复较高增速。(2)2020Q3归母净利润0.58亿元,同比增长43.12%,环比增长38.88%;2020Q3归母扣非净利润0.53亿元,环比增长31.70%。归母净利润同比增长率与营收接近,毛利率保持H1水平。 股权激励昭示公司未来高增速可期,激励目标预示发展增速。(1)股权激励的行权条件为2020-2022年净利润相较于2019年的增速分别不低于20%、40%和80%,每年的行权比例依次为33%、33%和34%,结合2020年扣非归母净利润1.29亿元的业绩基数,按照行权条件要求所需实现的2020-2022扣非归母净利润下限依次为1.55/1.80/2.32亿元。(2)考虑到2020-2023年所需确认的股权激励费用分别为1423.50/4921.80/2219.1/795.60万元,为简便起见,在不考虑所得税等因素的影响假设下,2020-2022年所需实现的激励前扣非归母净利润至少应该追加激励费用影响,由此对应2020-2022年激励前扣非归母净利润下限依次为1.69/2.30/2.54亿元,对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。若进一步假设公司保持2019年的扣非归母净利润与归母净利润之对应比例保持不变,则可以简单推算2020-2022年激励前归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元,对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.69/2.47/3.93亿元,目标价格32.84元,维持买入评级。 风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
长阳科技 2020-10-30 27.01 32.88 -- 28.95 7.18%
28.95 7.18%
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公司业绩高速增长, 持续加大研发投入。 业绩增长主要受益于反射膜 需求旺盛以及公司精细化管理所带来的产量提升。 公司前三季度毛利 率为 35.61%, 同比增长 3.95pct; 主要是由于反射膜产销旺盛以及光学 基膜毛利率的持续改善。 公司前三季度销售费用率为 5.14%, 同比上涨 1.28pct, 主要是由于销售收入增加运输费及销售人员薪酬增加以及疫 情期间包车费增加; 财务费用率为 1.15%, 同比下滑 0.41pct; 管理费 用率 4.82%, 同比增长 0.36pct; 公司以市场和客户需求为导向,不断 对产品进行技术完善和革新,积极储备开发项目, 前三季度研发投入 0.34亿元, 同比增长 37.70%。 Mini LED 需求有望增厚反射膜业绩, 光学基膜打开成长空间。 在大尺 寸屏幕上, Mini LED 比 OLED 在成本、 可靠性以及寿命方面更具备优 势, 预计 2021年 Mini LED 背光电视出货量达到 440万台, 渗透率达 到 2%。 同时, 由于 Mini LED 用反射膜生产工艺更为复杂, 单价更高。 公司目前配合客户积极研发 Mini LED 用反射膜, 预计充分受益于 Mini LED 渗透率的提升。 光学基膜是多种光学膜的原材料, 市场空间大但 国产化率低, 公司在两年内实现光学基膜业务盈利反转并持续提升, 坚定看好光学基膜应用领域的拓展以及盈利能力的提升。 投资建议与评级: 我们看好公司在反射膜领域的领导者地位以及在光 学基膜等领域的业务布局, 依托于公司在功能膜领域的技术平台优势, 打 造 “ 十年 十 膜”。 上调 公 司 2020/2021/2022年 EPS 分 别 至 0.68/1.01/1.33元, 对应 PE 分别为 39/26/20倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不及预期、技术迭代风险、下游需求不及预期、 业绩预测和估值判断不达预期的风险
长阳科技 2020-09-29 26.04 31.88 -- 28.39 9.02%
28.95 11.18%
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长阳科技:深挖核心技术,塑造平台能力。2010年,公司成立于宁波;2012年,推出公司第一代反射膜;2017年,反射膜出货面积居全球第一,实现反射膜的全面进口替代;2018年,公司进军光学基膜领域。从产品维度,公司营收主要可以拆分成反射膜和光学基膜,占比分别为72%和20%。未来公司将重点聚焦新型显示、半导体、5G这三大应用场景,依托储备的核心技术不断进行技术迭代,不断衍生新产品、拓展新领域,最终致力于打造关键基础工业新材料平台、服务国家战略性新兴产业发展的世界级企业。 反射膜行业领军企业,份额仍有提升空间。反射膜主要应用于液晶显示和半导体照明领域,疫情后,重大赛事重启,有望带来以LCD电视为主的下游终端出货量快速增长,而消费者对于高清、大屏显示的需求持续提升,出货面积将持续提升,带动反射膜市场稳步增长。未来随着miniled渗透率提升,对于反射膜要求提升,有望带来反射膜空间进一步提升。公司目前已积累了包括韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业客户,目前在反射膜市占率超过40%。随着公司反射膜产能瓶颈的逐步解决,公司产品有望凭借高性价比,持续提升在终端客户的份额,巩固其在反射膜领域的优势地位。 光学基膜下游应用广泛,2年实现盈利反转并持续提升。光学基膜是多种光学膜的重要基础材料,市场空间大。光学基膜的壁垒在于产品配方设计、工艺流程优化和洁净生产,日本东丽、日本帝人和韩国SKC等少数国外公司占据光学基膜大部分市场份额。公司仅用不到两年时间就实现了光学基膜盈利能力的反转,未来随着公司技术提升、产能逐步释放和产品结构优化,光学基膜有望成为公司重要增长点。 盈利预测与评级:预计公司20/21/22年的EPS分别为0.66/0.98/1.29元,当前股价对应PE为40.13/26.81/20.32倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期、技术迭代风险、下游需求不及预期、业绩预测和估值判断不达预期的风险。
长阳科技 2020-09-23 25.83 32.72 -- 28.39 9.91%
28.95 12.08%
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以IPO 价格大比例高覆盖进行股权激励,有助长阳科技建立企业、管理层、核心员工共同发展的利益绑定机制。本次股权激励计划共涉及限定性股票860万股,占股本总额的比例超过3%;公司董事长及副总经理以上核心团队计划获得限定性股票数量179万股,占本次股权激励计划总量的20.81%;其他108名员工计划获得限定性股票数量621万股,人均5.75万股,对应目前股价的潜在税前人均受益达67万元以上,约为2019年公司人均薪酬的5倍以上,即使考虑到核心团队薪酬显著高于人均薪酬,结合公司未来成长性及股价上行空间,本次股权激励仍具有非常显著的激励效应。 2020-2022年的股权激励前推算出归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元, 对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%,高于我们前期预期,显示公司疫情后的复工复产、基膜毛利率爬坡及未来业务推进进展顺利。 (1)本次股权激励的行权条件为2020-2022年净利润相较于2019年的增速分别不低于20%、40%和80%,每年的行权比例依次为33%、33%和34%,结合2020年扣非归母净利润1.29亿元的业绩基数,按照行权条件要求所需实现的2020-2022扣非归母净利润下限依次为1.55/1.80/2.32亿元。 (2)考虑到2020-2023年所需确认的股权激励费用分别为1423.50/4921.80、2219.1/795.60万元,为简便起见,在不考虑所得税等因素的影响假设下,2020-2022年所需实现的激励前扣非归母净利润至少应该追加激励费用影响,由此对应2020-2022年激励前扣非归母净利润下限依次为1.69/2.30/2.54亿元,对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。若进一步假设公司保持2019年的扣非归母净利润与归母净利润之对应比例保持不变,则可以简单推算2020-2022年激励前归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元, 对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。 (3)考虑疫情影响,我们前期最新2020年盈利预测为 1.79亿元,实现股权激励行权条件所需的净利润水平高于我们前期预期,显示公司在疫情之后的复工复产、基膜毛利率爬坡以及未来业务推进进展顺利。 募投项目实施地点再次变更凸显地方政府对长阳科技的强有力支持,有助公司实现资源协同及成本控制,经营愿景聚焦成为“中国领先、国际一流的功能膜公司”,看好战略清晰、执行力强的长阳科技实现其“十年十膜”之发展目标。 (1)公司最新公告显示:公司章程中关于经营宗旨的描述由“使公司成为世界最大和最受尊敬的特种膜公司”变更为“使公司成为中国领先、国际一流的功能膜公司”。这种描述进一步清楚界定了公司经营的边界及全球产业链的位置,有助公司梳理更为清楚的发展战略及实施计划,我们坚定看好长阳科技基于其成功基因不断复制并扩大边界的发展前景,“十年十膜”正在路上。 (2)公司募投项目实施地点再次变更:新增宁波(江北)高新技术产业园为“ 研发中心项目”的实施地点,再次变更“年产3,000万平方米高端光学深加工薄膜项目”的实施地点,由宁波市杭州湾新区再次变更为宁波(江北)高新技术产业园。我们认为,此次募投项目实施地点的再次确认显示制约长阳科技发展所需要的土地因素已经得到圆满解决,而就近扩大再生产有助资源协同并降低成本,显示公司的新材料布局已经得到地方政府的强有力支持,来自地方政府的强有力支持有助长阳科技长期发展目标之实现。 (3)一旦公司实现其“十年十膜”之发展目标,长阳科技将在2030年前后成为一家营收过百亿,核心净利润达30亿以上的功能膜材料平台型企业,将大大支撑中国显示技术在内的新一代ICT 领域的创新浪潮。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.69/2.47/3.93亿元,目标价格32.84元,买入评级。 (1)考虑股权激励因素,公司业绩增长的确定性提升,我们将公司2020-2022年营收从10.11/13.87/18.51亿元上调至10.52/14.26/19.40亿元,对应归母净利润分别从1.79/2.65/4.10亿元调整至1.69/2.47/3.93亿元,市盈率倍数由45倍上调至55倍,对应价格为32.84元,买入评级。 风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
长阳科技 2020-08-31 25.63 31.88 -- 27.22 6.20%
28.95 12.95%
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事件:公司于2020年8月25日公布2020年半年报。反射膜受疫情影响较小销售良好,产能利用率提升使得毛利率显著改善。2020H1,公司实现营业收入4.16亿元,同比增长10.81%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长35.08%。虽然新增反射膜产能未投产前现有产能较为紧张,同时在新冠疫情的影响下,光学基膜生产线停产对生产经营造成了一定的不利影响;但公司提前规划,通过产能精细化管理,在保障品质的同时,实现了反射膜产能提升,此外公司采取了各项防疫抗疫措施将疫情影响降至最低,实现了公司盈利的稳健增长。毛利率为36.08%,同比上升5.63pct,主要是由于产能利用率的提升。 销售、管理及研发费用大幅上升,财务费用下降明显。期间费用率为15.71%,同比上升1.64pct;净利率为18.52%,同比上升3.33pct。销售费用为0.21亿元,同比上升46.34%;这主要是由于运输费及销售人员的薪酬增加。管理费用为0.25亿元,同比上升77.41%;这主要是由于停工损失、中介机构服务费及管理人员工资薪酬有所增加。研发费用为0.19亿元,同比上升41.90%;这主要是由于研发试验投入较多。财务费用为-8.06万元,同比下降100.76%;这主要是由于利息费用的减少和汇兑收益的增加。 产能提升及终端粘性助力反射膜业务发展,持续研发投入促进光学基膜业务逐步拓展。随着终端客户对公司功能膜片材认可度的提升,公司直接提供功能膜片材规模也持续增加。此外,公司已经在积极配合客户需求进行MiniLED用反射膜、吸塑反射膜产品的研发,增强客户粘性。光学基膜领域,公司产品品质有望得以提升,应用领域不断扩大,市场竞争力将得到进一步提高。 盈利预测与估值:我们看好公司在反射膜的领导地位和光学基膜的业务布局,预计公司20/21/22年EPS分别为0.67、0.99和1.30元,对应PE分别为40.77、27.86和21.12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术替代风险、宏观环境风险、行业竞争加剧
长阳科技 2020-08-28 25.70 -- -- 27.22 5.91%
28.95 12.65%
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反射膜稳定增长,盈利能力持续提升公司克服疫情不利影响,核心产品反射膜销售稳定增长。受益于产能利用率提升及原料价格下跌,上半年公司毛利率36.08%,同比提高5.64PCT,净利率18.52%,同比提高3.33PCT,盈利能力持续提升。其中2季度毛利率34.42%,同比提高3.2PCT,环比下降3.96PCT 我们预计主要是2季度光学基膜复产后占比提升,其毛利率较反射膜低所致。公司期间费用率15.71%,同比上升1.64PCT,主要是停工损失等导致管理费用同比增长77.4%。上半年,公司运营平稳,存货周转率和应收账款周转率均保持平稳。 未来仍将保持平稳增长下半年经济复苏,光学膜需求有望持续回升,光学基膜随着品质提升毛利率仍有较大提升空间。明年起公司多个在建项目9千万平反射膜、5千万平功能膜、3千万平半导体封装用离型膜、1千万片光学膜等,将陆续投产。 项目投产后将打破公司目前产能瓶颈,提升公司功能膜深加工能力,丰富公司产品线,带动公司继续保持快速成长。 持续研发,十年十膜值得期待公司以市场和客户需求为导向,上半年研发费用1932万元,同比增长42%,在研项目15个,聚焦于液晶显示、柔性显示等领域,其中可塑性聚酯反射膜/PC 反射膜,柔性电路板用TPX 离型膜已经进入客户验证阶段。公司提出十年十膜发展目标,努力打造十张市场占有率领先的功能膜产品。新产品不断推出,将打开公司未来成长空间。 盈利预测与估值:维持公司2020-2022年净利润预测分别为1.83/2.8/3.69亿,对应EPS 分别为0.65/0.99/1.3元,现价对应PE 分别为39.7/25.9/19.7倍,PB4.41倍。公司是全球反射膜龙头,已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商,渠道优势明显。凭借强大研发实力,公司新产品持续推出,有望成为功能膜平台型公司,维持买入评级。 风险提示:技术替代风险;专利诉讼风险;核心人员流失和技术扩散风险;
长阳科技 2020-08-27 26.59 28.31 -- 26.96 1.39%
28.95 8.88%
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事件概述2020年 H1实现营收 4.16亿元,同比 10.81%,归母净利润 0.77亿元,同比 35.08%,归母扣非净利润 0.70亿元,同比 37.50%,每股收益 0.27元。 分析判断: 尽管产能瓶颈制约营收增速,加大长远投入对净利润造成一些拖累,但伴随基膜毛利率的爬坡及满产,预判未来营收及净利润增速将显著改观。 2020年 H1实现营收 4.16亿元,同比增长10.81%,归母净利润 0.77亿元,同比 35.08%,归母扣非净利润 0.70亿元,同比 37.50%。分季度看,二季度增速出现明显下降—— (1)2020Q2实现营收 2.42亿元,同比增长 6.06%,增速较 Q1下降 12.08个百分点,但营收环比增速 38.57%。我们判断二季度营收增速出现显著下降主要系产能瓶颈限制及基膜量产进度被疫情拖累所致。 (2)2020Q2归母净利润 4185.07万元,同比增长 2.58%,环比增长 18.93%;2020Q2归母扣非净利润4016.13万元,环比增长 33.57%。净利润增速略低于营收增速,原因在于:第一,2020H1整体毛利率提升至36.08%,2020Q2毛利率(由 2020Q1的 38.38%下降至 Q2的 34.42%)的下降或因正处于毛利率爬坡期的基膜销售占比有所提升所致。第二,布局长远发展所需,公司加大了投入,进而拖累短期业绩增速——2020H1销售费用达 2137.42万元,同比增长 46.34%,管理费用 2474.10万元,同比增长 77.41%,研发费用 1931.87万元,同比增长 41.90%。 (3)公司长期发展路径清晰——基于核心能力跃升的毛利率提升及国产替代是核心主逻辑,在反射膜领域充分验证并成为全球第一以后,正在基膜等领域重复同样的逻辑。因疫情影响,公司基膜复工时点有所滞后,进而拖累上半年增速,伴随社会经济全面转好,未来持续改善可期:根据半年报披露,光学基膜光学性能、力学性能和稳定性持续改善,产品品质不断提高,应 用领域也从中低端液晶显示领域和护卡膜、保护膜、珠光片等领域重点转向扩散膜、离型膜、保 护膜、预涂膜及广告印刷等领域。 加强新型显示上游材料研发创新布局,共计启动超过 010余种膜品类研发,44- -55种进入小批量试生产阶段,有望复制反射膜成功基因,“十年十膜”蓝图稳步推进。 (1)功能膜高价值专利组合培育项目旨在形成功能膜专利群,有助公司在全球市场开拓中保护自身权益,放大研发价值。 (2)用于改善人造石墨片垂直导热系数(10W / m·K)的聚酰胺酸前体和聚酰亚胺薄膜研发项目将被用于超薄显示及柔性电子领域。该研发项目有望实现折叠屏等柔性显示领域的技术沉淀并推动中国消费电子的新一轮创新,目前已完成 1/3左右的研发,处于国内领先水平。 (3)柔性电路板用 TPX 离型膜的研发:此类膜产品最早是由积水公司开发完成,采用流延工艺将三井公司牌号为 MX002的 TPX 薄膜与住友公司的 VLDPE 进行五层共挤出复合薄膜,外面两层是 TPX 薄膜,中间是 PE 薄膜。主要用于 FPC 柔性电路板压合用,TPX 耐高温阻胶离型膜俱有良好的耐温性,填充性和分离性,有效地提高了 FPC 柔性电路板的合格率。 (4)高性能显示用量子点反射:量子点显示器属于创新半导体纳米晶体技术,可以准确输送光线,高效提升显示屏的色域值,让色彩更加纯净鲜艳,使色彩表现更具张力。其核心是直径在 2-10纳米之间的晶粒受到光电刺激时会根据晶粒直径的大小不同而激发出不同颜色的单色光。在液晶显示上可以借助纳米晶激发出光谱能量集中、色彩纯正的高质量红/绿单色光,凭借优秀的纯色输出全面颠覆落后的背光技术。应用这种技术的显示设备可以高效的提升显示屏的色域值,让色彩更加纯净鲜艳,QD 量子点显示器就是首款采用量子点技术的显示器,这款显示器达到了 99%的 Adobe RGB 色彩空间,使其成为娱乐、游戏,甚至是专业摄影和设计的理想选择。 (5)高性能 PEN 膜:聚萘二甲酸乙二醇酯(PEN)是 20世纪 90年代商业化的聚酯新品种。与 PET 一样,PEN 可以加工成薄膜、纤维、中空容器和片材。由于其综合性能优异,有广阔的潜在市场,因而引起世界聚酯行业的关注。 (6)我们注意到:已经进入小批量生产阶段的新产品包括:高性能显示用量子点反射、油墨印刷用白色聚酯膜、柔性线路板用高耐热聚酯膜、高性能 MiniLED 显示用反射等。整体立项的膜研发项目围绕液晶显示及柔性显示等新型消费电子前沿领域,多达 10余种,整体研发投入超过 1亿,有望在如此众多的膜品类上来复制反射膜成功经验直至成为全球显示材料领域创新的重要原研驱动力量。 公司与全球显示巨头三星、 LG 、京东方、群创光电等合作伙伴的深度合作效应不断提升,未来大量显示技术的关键材料或需通过长阳科技提供低成本中国方案进而带动产业化进程。 (1)疫情之下,公司凭借良好的产品品质及服务、快速的供货反应速度与韩国三星、韩国 LG、京东方、群创光电等境内外知名企业开展了深入的合作,保障了产品的稳定供应。 (2)随着终端客户对公司技术及品质的认可,公司功能膜片材产能的逐步增加,公司向终端客户直接提供功能膜片材规模也持续增加。 (3)公司正在积极配合客户的需求进行 Mini LED 用反射膜、吸塑反射膜产品的研发,与核心客户的创新协同效应不断增强。 投资建议营收增速有望提升,但基于长期发展考量而增加的研发投入、管理费用仍将对短期业绩构成一定冲击,预计2020-2022年净利润依次为 1.79/2.65/4.10亿元,目标价格 28.42元,增持评级。 (1)考虑三季度基膜营收有望进一步提振;另一方面,在反射膜受限的情况下,公司有望通过合理的选择以保证反射膜品类的利润创造能力,整体营收有望达前期预期水平,预计 2020-2022营收分别为 10.11/13.87/18.51亿元,未来 3年复合增速26.70%。 (2)考虑研发投入加大、内部管理重构等引致的管理费用有望维持高位, 2020-2022年净利润从1.92/2.86/4.35亿元调整至 1.79/2.65/4.10亿元,对应 EPS 分别为 0.63/0.94/1.45元。 (3)维持公司 2020年盈利的市盈率倍数 45不变,目标价为 28.42元,增持评级。 风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
长阳科技 2020-05-13 24.23 28.73 -- 28.60 18.04%
34.58 42.72%
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功能膜细分领域龙头,收入利润快速增长 长阳科技主要从事反射膜、光学基膜、背板基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售,产品广泛应用于液晶显示、新能源、半导体照明、半导体柔性电路板等领域。2014年至今,收入从1.49亿迅速增长至2019年9.1亿,增长5.1倍,净利润从亏损2000万到2019年的1.43亿元,收入利润持续保持快速增长。 反射膜优势明显,市场份额持续提升 随着全球液晶面板需求持续增加,液晶显示器用反射片的市场需求也保持稳定增长。根据IHSMarkit统计及预测,2018-2022年全球反射膜保持4.7%的复合增长率,预计到2022年,全球液晶显示用反射片市场需求将达到2.55亿平方米。根据我们测算,公司2019年全球市场份额突破40%为全球第一,近几年持续快速提升。2019年3月,公司成为韩国三星电子VD部门全球13家核心合作伙伴之一。随着终端客户对公司技术及品质的认可,公司直供功能膜片规模大幅增加,与终端客户粘性不断增强。 光学基膜快速放量,进口替代空间大 光学基膜直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能,是光学膜技术壁垒最高的领域,长期以来严重依赖进口。公司在反射膜积累的丰富经验有助于加速光学基膜的研发。2018年公司光学基膜投产后,产销量快速提升,毛利率从-7%迅速提升至2019年下半年的15.4%。性能指标预计未来仍有较大提升空间。扩散膜和增亮膜用光学基膜2018年全球市场规模约为8.89亿平米,进口替代空间较大。 重视研发,新产品新产能驱动未来快速成长 公司核心团队成员大多数具有深厚的学术背景和产业经验,创新能力强重视研发。近几年,公司研发投入保持快速增长,研发投入占收入比重保持在4%-5%,光学基膜和柔性显示用聚酰亚胺膜值得期待。募集资金项目预计明年开始陆续投产,产能将大幅增长。根据公司公告,项目达产后有望新增收入9.38亿元,净利润1.41亿元,驱动公司保持快速增长。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年净利润分别为1.83/2.8/3.69亿,对应EPS分别为0.65/0.99/1.3元,现价对应PE分别为37.35/24.35/18.5倍,PB4.14倍。参考可比上市公司及科创板整体估值,给予公司2020年45倍PE,目标价29.04元,首次给予买入评级。 风险提示:技术替代风险;专利诉讼风险;核心人员流失和技术扩散风险;
长阳科技 2020-04-17 20.29 -- -- 25.90 26.77%
34.58 70.43%
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量价齐升,业绩同比大幅增长 公司年报业绩与此前披露的业绩快报基本一致。公司业绩同比大幅增长,主要由于:①随着工艺技术改进和投入产出率提升及规模化效应日益显现,公司反射膜、功能膜片的毛利率稳步增长;②公司市占率提升,收入大幅增长,其中对韩国三星销售收入同比增长159%以上;③公司光学基膜生产工艺逐渐稳定、品质稳步提高,光学基膜收入增长、毛利率扭亏为盈并稳步提高,成为公司盈利重要的增长点。 从报表来看:①公司营收规模扩大、毛利率增加,毛利润同比增长1.11亿元;②期间费用、税金及附加合计增加0.47亿元;③所得税增加0.09亿元。上述3项合计对归母净利增加值贡献为0.56亿元,与实际增加值0.54亿元基本吻合。 报告期末公司应收账款余额3.78亿元,同比下降0.12亿元,应收账款周转天数由129天下降至114天,主要由于公司核销部分确认无法收回的应收账款所致。 全球反射膜龙头,进军光学基膜市场 公司主营反射膜、背板基膜、光学基膜等功能膜,下游主要用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。反射膜公司于2012年打破进口垄断实现国产替代,2017年做到全球市占率第一。在此基础上公司进军壁垒更高的光学基膜领域,2018年2.5万吨光学基膜产能顺利投产成功打破进口垄断。 终端出货企稳,平均尺寸提升,全球反射膜需求稳步增长 在液晶电视、液晶显示器等主要下游出货稳定的情况下,随着单一设备尺寸的连年增长,全球LCD面板需求量持续稳定增长,带动反射膜需求稳步增长。根据IHSMarkit统计,2018液晶显示用反射膜市场为2.22亿平方米,同比增长9.34%,预计到2022年,全球液晶显示用反射膜片市场需求将达到2.55亿平方米,2019-2022年复合增长率为3.15%。 全球LCD产能向中国大陆转移,国内反射膜需求高速增长 据我们统计,国内LCD面板产能2017年约8000万平米,2018年约10800万平米,至2019年将增至约14500万平米,2021年将达到近20000平米。19-21年增速仍然可观,且随着投产厂商产能逐步爬坡,带来的反射膜需求增速将比产能增速更高。 募投项目打开产能瓶颈,多点开花布局未来成长 公司IPO募集资金5.29亿元,分别投入9000万平米反射膜、5040万平功能膜、3000万平半导体封装用离型膜、1000万片光学膜等项目,一方面将打开公司产能瓶颈,另一方面新布局深加工功能膜、半导体封装用离型膜、高端光学膜等项目,为公司未来成长进一步打开市场空间。 预计公司2020、2021年归母净利分别为1.86、2.57亿元,对应PE31、22倍,给予增持评级。
长阳科技 2020-04-17 20.29 30.25 -- 25.90 26.77%
34.58 70.43%
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投资建议 综上分析,我们认为,由于受到疫情影响,全球面板消费量下降,公司主要产品反射膜收入将受到一定影响,将《长阳科技:三星收入增速亮眼,新业务布局意在折叠膜?》中2020-2021年的营收10.82/15.47亿元调整为10.11/13.87亿元,新增2022年预测18.51亿元,归母净利润由2.10/4.01调整为1.92/2.86亿元,新增2022年预测4.35亿元。系统风险释放引致整体估值下降,给予公司2020年归母净利润45倍估值,对应目标价由37.00元调整至30.58元,维持买入评级。 风险提示 技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名