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长阳科技 2020-11-05 28.39 32.84 33.23% 28.95 1.97%
28.95 1.97% -- 详细
事件概述(1)2020年前三季度实现营收7.36亿元,同比16.55%,归母净利润1.35亿元,同比38.44%,归母扣非净利润1.23亿元,同比37.76%,每股收益0.48元。 分析判断::疫情影响消退,营收、利润在同比和环比均呈现显著增长。2020年前三季度实现营收7.36亿元,同比增长16.55%,归母净利润1.35亿元,同比增长38.44%,归母扣非净利润1.23亿元,同比37.76%。 分季度看,三季度增速出现明显提升:(1)2020Q2实现营收3.20亿元,同比增长24.96%,增速较Q2上升18.90个百分点,营收环比增速38.57%。我们此前判断二季度营收增速出现显著下降主要系产能瓶颈限制及基膜量产进度被疫情拖累所致。第三季度疫情影响逐渐消退,营收再度恢复较高增速。(2)2020Q3归母净利润0.58亿元,同比增长43.12%,环比增长38.88%;2020Q3归母扣非净利润0.53亿元,环比增长31.70%。归母净利润同比增长率与营收接近,毛利率保持H1水平。 股权激励昭示公司未来高增速可期,激励目标预示发展增速。(1)股权激励的行权条件为2020-2022年净利润相较于2019年的增速分别不低于20%、40%和80%,每年的行权比例依次为33%、33%和34%,结合2020年扣非归母净利润1.29亿元的业绩基数,按照行权条件要求所需实现的2020-2022扣非归母净利润下限依次为1.55/1.80/2.32亿元。(2)考虑到2020-2023年所需确认的股权激励费用分别为1423.50/4921.80/2219.1/795.60万元,为简便起见,在不考虑所得税等因素的影响假设下,2020-2022年所需实现的激励前扣非归母净利润至少应该追加激励费用影响,由此对应2020-2022年激励前扣非归母净利润下限依次为1.69/2.30/2.54亿元,对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。若进一步假设公司保持2019年的扣非归母净利润与归母净利润之对应比例保持不变,则可以简单推算2020-2022年激励前归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元,对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.69/2.47/3.93亿元,目标价格32.84元,维持买入评级。 风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
长阳科技 2020-10-30 27.01 33.00 33.87% 28.95 7.18%
28.95 7.18% -- 详细
公司业绩高速增长, 持续加大研发投入。 业绩增长主要受益于反射膜 需求旺盛以及公司精细化管理所带来的产量提升。 公司前三季度毛利 率为 35.61%, 同比增长 3.95pct; 主要是由于反射膜产销旺盛以及光学 基膜毛利率的持续改善。 公司前三季度销售费用率为 5.14%, 同比上涨 1.28pct, 主要是由于销售收入增加运输费及销售人员薪酬增加以及疫 情期间包车费增加; 财务费用率为 1.15%, 同比下滑 0.41pct; 管理费 用率 4.82%, 同比增长 0.36pct; 公司以市场和客户需求为导向,不断 对产品进行技术完善和革新,积极储备开发项目, 前三季度研发投入 0.34亿元, 同比增长 37.70%。 Mini LED 需求有望增厚反射膜业绩, 光学基膜打开成长空间。 在大尺 寸屏幕上, Mini LED 比 OLED 在成本、 可靠性以及寿命方面更具备优 势, 预计 2021年 Mini LED 背光电视出货量达到 440万台, 渗透率达 到 2%。 同时, 由于 Mini LED 用反射膜生产工艺更为复杂, 单价更高。 公司目前配合客户积极研发 Mini LED 用反射膜, 预计充分受益于 Mini LED 渗透率的提升。 光学基膜是多种光学膜的原材料, 市场空间大但 国产化率低, 公司在两年内实现光学基膜业务盈利反转并持续提升, 坚定看好光学基膜应用领域的拓展以及盈利能力的提升。 投资建议与评级: 我们看好公司在反射膜领域的领导者地位以及在光 学基膜等领域的业务布局, 依托于公司在功能膜领域的技术平台优势, 打 造 “ 十年 十 膜”。 上调 公 司 2020/2021/2022年 EPS 分 别 至 0.68/1.01/1.33元, 对应 PE 分别为 39/26/20倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不及预期、技术迭代风险、下游需求不及预期、 业绩预测和估值判断不达预期的风险
长阳科技 2020-09-29 26.04 32.00 29.82% 28.39 9.02%
28.95 11.18%
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长阳科技:深挖核心技术,塑造平台能力。2010年,公司成立于宁波;2012年,推出公司第一代反射膜;2017年,反射膜出货面积居全球第一,实现反射膜的全面进口替代;2018年,公司进军光学基膜领域。从产品维度,公司营收主要可以拆分成反射膜和光学基膜,占比分别为72%和20%。未来公司将重点聚焦新型显示、半导体、5G这三大应用场景,依托储备的核心技术不断进行技术迭代,不断衍生新产品、拓展新领域,最终致力于打造关键基础工业新材料平台、服务国家战略性新兴产业发展的世界级企业。 反射膜行业领军企业,份额仍有提升空间。反射膜主要应用于液晶显示和半导体照明领域,疫情后,重大赛事重启,有望带来以LCD电视为主的下游终端出货量快速增长,而消费者对于高清、大屏显示的需求持续提升,出货面积将持续提升,带动反射膜市场稳步增长。未来随着miniled渗透率提升,对于反射膜要求提升,有望带来反射膜空间进一步提升。公司目前已积累了包括韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业客户,目前在反射膜市占率超过40%。随着公司反射膜产能瓶颈的逐步解决,公司产品有望凭借高性价比,持续提升在终端客户的份额,巩固其在反射膜领域的优势地位。 光学基膜下游应用广泛,2年实现盈利反转并持续提升。光学基膜是多种光学膜的重要基础材料,市场空间大。光学基膜的壁垒在于产品配方设计、工艺流程优化和洁净生产,日本东丽、日本帝人和韩国SKC等少数国外公司占据光学基膜大部分市场份额。公司仅用不到两年时间就实现了光学基膜盈利能力的反转,未来随着公司技术提升、产能逐步释放和产品结构优化,光学基膜有望成为公司重要增长点。 盈利预测与评级:预计公司20/21/22年的EPS分别为0.66/0.98/1.29元,当前股价对应PE为40.13/26.81/20.32倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期、技术迭代风险、下游需求不及预期、业绩预测和估值判断不达预期的风险。
长阳科技 2020-09-23 25.83 32.84 33.23% 28.39 9.91%
28.95 12.08%
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以IPO 价格大比例高覆盖进行股权激励,有助长阳科技建立企业、管理层、核心员工共同发展的利益绑定机制。本次股权激励计划共涉及限定性股票860万股,占股本总额的比例超过3%;公司董事长及副总经理以上核心团队计划获得限定性股票数量179万股,占本次股权激励计划总量的20.81%;其他108名员工计划获得限定性股票数量621万股,人均5.75万股,对应目前股价的潜在税前人均受益达67万元以上,约为2019年公司人均薪酬的5倍以上,即使考虑到核心团队薪酬显著高于人均薪酬,结合公司未来成长性及股价上行空间,本次股权激励仍具有非常显著的激励效应。 2020-2022年的股权激励前推算出归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元, 对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%,高于我们前期预期,显示公司疫情后的复工复产、基膜毛利率爬坡及未来业务推进进展顺利。 (1)本次股权激励的行权条件为2020-2022年净利润相较于2019年的增速分别不低于20%、40%和80%,每年的行权比例依次为33%、33%和34%,结合2020年扣非归母净利润1.29亿元的业绩基数,按照行权条件要求所需实现的2020-2022扣非归母净利润下限依次为1.55/1.80/2.32亿元。 (2)考虑到2020-2023年所需确认的股权激励费用分别为1423.50/4921.80、2219.1/795.60万元,为简便起见,在不考虑所得税等因素的影响假设下,2020-2022年所需实现的激励前扣非归母净利润至少应该追加激励费用影响,由此对应2020-2022年激励前扣非归母净利润下限依次为1.69/2.30/2.54亿元,对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。若进一步假设公司保持2019年的扣非归母净利润与归母净利润之对应比例保持不变,则可以简单推算2020-2022年激励前归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元, 对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。 (3)考虑疫情影响,我们前期最新2020年盈利预测为 1.79亿元,实现股权激励行权条件所需的净利润水平高于我们前期预期,显示公司在疫情之后的复工复产、基膜毛利率爬坡以及未来业务推进进展顺利。 募投项目实施地点再次变更凸显地方政府对长阳科技的强有力支持,有助公司实现资源协同及成本控制,经营愿景聚焦成为“中国领先、国际一流的功能膜公司”,看好战略清晰、执行力强的长阳科技实现其“十年十膜”之发展目标。 (1)公司最新公告显示:公司章程中关于经营宗旨的描述由“使公司成为世界最大和最受尊敬的特种膜公司”变更为“使公司成为中国领先、国际一流的功能膜公司”。这种描述进一步清楚界定了公司经营的边界及全球产业链的位置,有助公司梳理更为清楚的发展战略及实施计划,我们坚定看好长阳科技基于其成功基因不断复制并扩大边界的发展前景,“十年十膜”正在路上。 (2)公司募投项目实施地点再次变更:新增宁波(江北)高新技术产业园为“ 研发中心项目”的实施地点,再次变更“年产3,000万平方米高端光学深加工薄膜项目”的实施地点,由宁波市杭州湾新区再次变更为宁波(江北)高新技术产业园。我们认为,此次募投项目实施地点的再次确认显示制约长阳科技发展所需要的土地因素已经得到圆满解决,而就近扩大再生产有助资源协同并降低成本,显示公司的新材料布局已经得到地方政府的强有力支持,来自地方政府的强有力支持有助长阳科技长期发展目标之实现。 (3)一旦公司实现其“十年十膜”之发展目标,长阳科技将在2030年前后成为一家营收过百亿,核心净利润达30亿以上的功能膜材料平台型企业,将大大支撑中国显示技术在内的新一代ICT 领域的创新浪潮。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.69/2.47/3.93亿元,目标价格32.84元,买入评级。 (1)考虑股权激励因素,公司业绩增长的确定性提升,我们将公司2020-2022年营收从10.11/13.87/18.51亿元上调至10.52/14.26/19.40亿元,对应归母净利润分别从1.79/2.65/4.10亿元调整至1.69/2.47/3.93亿元,市盈率倍数由45倍上调至55倍,对应价格为32.84元,买入评级。 风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
长阳科技 2020-08-31 25.63 32.00 29.82% 27.22 6.20%
28.95 12.95%
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事件:公司于2020年8月25日公布2020年半年报。反射膜受疫情影响较小销售良好,产能利用率提升使得毛利率显著改善。2020H1,公司实现营业收入4.16亿元,同比增长10.81%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长35.08%。虽然新增反射膜产能未投产前现有产能较为紧张,同时在新冠疫情的影响下,光学基膜生产线停产对生产经营造成了一定的不利影响;但公司提前规划,通过产能精细化管理,在保障品质的同时,实现了反射膜产能提升,此外公司采取了各项防疫抗疫措施将疫情影响降至最低,实现了公司盈利的稳健增长。毛利率为36.08%,同比上升5.63pct,主要是由于产能利用率的提升。 销售、管理及研发费用大幅上升,财务费用下降明显。期间费用率为15.71%,同比上升1.64pct;净利率为18.52%,同比上升3.33pct。销售费用为0.21亿元,同比上升46.34%;这主要是由于运输费及销售人员的薪酬增加。管理费用为0.25亿元,同比上升77.41%;这主要是由于停工损失、中介机构服务费及管理人员工资薪酬有所增加。研发费用为0.19亿元,同比上升41.90%;这主要是由于研发试验投入较多。财务费用为-8.06万元,同比下降100.76%;这主要是由于利息费用的减少和汇兑收益的增加。 产能提升及终端粘性助力反射膜业务发展,持续研发投入促进光学基膜业务逐步拓展。随着终端客户对公司功能膜片材认可度的提升,公司直接提供功能膜片材规模也持续增加。此外,公司已经在积极配合客户需求进行MiniLED用反射膜、吸塑反射膜产品的研发,增强客户粘性。光学基膜领域,公司产品品质有望得以提升,应用领域不断扩大,市场竞争力将得到进一步提高。 盈利预测与估值:我们看好公司在反射膜的领导地位和光学基膜的业务布局,预计公司20/21/22年EPS分别为0.67、0.99和1.30元,对应PE分别为40.77、27.86和21.12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术替代风险、宏观环境风险、行业竞争加剧
长阳科技 2020-08-28 25.70 -- -- 27.22 5.91%
28.95 12.65%
详细
反射膜稳定增长,盈利能力持续提升公司克服疫情不利影响,核心产品反射膜销售稳定增长。受益于产能利用率提升及原料价格下跌,上半年公司毛利率36.08%,同比提高5.64PCT,净利率18.52%,同比提高3.33PCT,盈利能力持续提升。其中2季度毛利率34.42%,同比提高3.2PCT,环比下降3.96PCT 我们预计主要是2季度光学基膜复产后占比提升,其毛利率较反射膜低所致。公司期间费用率15.71%,同比上升1.64PCT,主要是停工损失等导致管理费用同比增长77.4%。上半年,公司运营平稳,存货周转率和应收账款周转率均保持平稳。 未来仍将保持平稳增长下半年经济复苏,光学膜需求有望持续回升,光学基膜随着品质提升毛利率仍有较大提升空间。明年起公司多个在建项目9千万平反射膜、5千万平功能膜、3千万平半导体封装用离型膜、1千万片光学膜等,将陆续投产。 项目投产后将打破公司目前产能瓶颈,提升公司功能膜深加工能力,丰富公司产品线,带动公司继续保持快速成长。 持续研发,十年十膜值得期待公司以市场和客户需求为导向,上半年研发费用1932万元,同比增长42%,在研项目15个,聚焦于液晶显示、柔性显示等领域,其中可塑性聚酯反射膜/PC 反射膜,柔性电路板用TPX 离型膜已经进入客户验证阶段。公司提出十年十膜发展目标,努力打造十张市场占有率领先的功能膜产品。新产品不断推出,将打开公司未来成长空间。 盈利预测与估值:维持公司2020-2022年净利润预测分别为1.83/2.8/3.69亿,对应EPS 分别为0.65/0.99/1.3元,现价对应PE 分别为39.7/25.9/19.7倍,PB4.41倍。公司是全球反射膜龙头,已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商,渠道优势明显。凭借强大研发实力,公司新产品持续推出,有望成为功能膜平台型公司,维持买入评级。 风险提示:技术替代风险;专利诉讼风险;核心人员流失和技术扩散风险;
长阳科技 2020-08-27 26.59 28.42 15.29% 26.96 1.39%
28.95 8.88%
详细
事件概述2020年 H1实现营收 4.16亿元,同比 10.81%,归母净利润 0.77亿元,同比 35.08%,归母扣非净利润 0.70亿元,同比 37.50%,每股收益 0.27元。 分析判断: 尽管产能瓶颈制约营收增速,加大长远投入对净利润造成一些拖累,但伴随基膜毛利率的爬坡及满产,预判未来营收及净利润增速将显著改观。 2020年 H1实现营收 4.16亿元,同比增长10.81%,归母净利润 0.77亿元,同比 35.08%,归母扣非净利润 0.70亿元,同比 37.50%。分季度看,二季度增速出现明显下降—— (1)2020Q2实现营收 2.42亿元,同比增长 6.06%,增速较 Q1下降 12.08个百分点,但营收环比增速 38.57%。我们判断二季度营收增速出现显著下降主要系产能瓶颈限制及基膜量产进度被疫情拖累所致。 (2)2020Q2归母净利润 4185.07万元,同比增长 2.58%,环比增长 18.93%;2020Q2归母扣非净利润4016.13万元,环比增长 33.57%。净利润增速略低于营收增速,原因在于:第一,2020H1整体毛利率提升至36.08%,2020Q2毛利率(由 2020Q1的 38.38%下降至 Q2的 34.42%)的下降或因正处于毛利率爬坡期的基膜销售占比有所提升所致。第二,布局长远发展所需,公司加大了投入,进而拖累短期业绩增速——2020H1销售费用达 2137.42万元,同比增长 46.34%,管理费用 2474.10万元,同比增长 77.41%,研发费用 1931.87万元,同比增长 41.90%。 (3)公司长期发展路径清晰——基于核心能力跃升的毛利率提升及国产替代是核心主逻辑,在反射膜领域充分验证并成为全球第一以后,正在基膜等领域重复同样的逻辑。因疫情影响,公司基膜复工时点有所滞后,进而拖累上半年增速,伴随社会经济全面转好,未来持续改善可期:根据半年报披露,光学基膜光学性能、力学性能和稳定性持续改善,产品品质不断提高,应 用领域也从中低端液晶显示领域和护卡膜、保护膜、珠光片等领域重点转向扩散膜、离型膜、保 护膜、预涂膜及广告印刷等领域。 加强新型显示上游材料研发创新布局,共计启动超过 010余种膜品类研发,44- -55种进入小批量试生产阶段,有望复制反射膜成功基因,“十年十膜”蓝图稳步推进。 (1)功能膜高价值专利组合培育项目旨在形成功能膜专利群,有助公司在全球市场开拓中保护自身权益,放大研发价值。 (2)用于改善人造石墨片垂直导热系数(10W / m·K)的聚酰胺酸前体和聚酰亚胺薄膜研发项目将被用于超薄显示及柔性电子领域。该研发项目有望实现折叠屏等柔性显示领域的技术沉淀并推动中国消费电子的新一轮创新,目前已完成 1/3左右的研发,处于国内领先水平。 (3)柔性电路板用 TPX 离型膜的研发:此类膜产品最早是由积水公司开发完成,采用流延工艺将三井公司牌号为 MX002的 TPX 薄膜与住友公司的 VLDPE 进行五层共挤出复合薄膜,外面两层是 TPX 薄膜,中间是 PE 薄膜。主要用于 FPC 柔性电路板压合用,TPX 耐高温阻胶离型膜俱有良好的耐温性,填充性和分离性,有效地提高了 FPC 柔性电路板的合格率。 (4)高性能显示用量子点反射:量子点显示器属于创新半导体纳米晶体技术,可以准确输送光线,高效提升显示屏的色域值,让色彩更加纯净鲜艳,使色彩表现更具张力。其核心是直径在 2-10纳米之间的晶粒受到光电刺激时会根据晶粒直径的大小不同而激发出不同颜色的单色光。在液晶显示上可以借助纳米晶激发出光谱能量集中、色彩纯正的高质量红/绿单色光,凭借优秀的纯色输出全面颠覆落后的背光技术。应用这种技术的显示设备可以高效的提升显示屏的色域值,让色彩更加纯净鲜艳,QD 量子点显示器就是首款采用量子点技术的显示器,这款显示器达到了 99%的 Adobe RGB 色彩空间,使其成为娱乐、游戏,甚至是专业摄影和设计的理想选择。 (5)高性能 PEN 膜:聚萘二甲酸乙二醇酯(PEN)是 20世纪 90年代商业化的聚酯新品种。与 PET 一样,PEN 可以加工成薄膜、纤维、中空容器和片材。由于其综合性能优异,有广阔的潜在市场,因而引起世界聚酯行业的关注。 (6)我们注意到:已经进入小批量生产阶段的新产品包括:高性能显示用量子点反射、油墨印刷用白色聚酯膜、柔性线路板用高耐热聚酯膜、高性能 MiniLED 显示用反射等。整体立项的膜研发项目围绕液晶显示及柔性显示等新型消费电子前沿领域,多达 10余种,整体研发投入超过 1亿,有望在如此众多的膜品类上来复制反射膜成功经验直至成为全球显示材料领域创新的重要原研驱动力量。 公司与全球显示巨头三星、 LG 、京东方、群创光电等合作伙伴的深度合作效应不断提升,未来大量显示技术的关键材料或需通过长阳科技提供低成本中国方案进而带动产业化进程。 (1)疫情之下,公司凭借良好的产品品质及服务、快速的供货反应速度与韩国三星、韩国 LG、京东方、群创光电等境内外知名企业开展了深入的合作,保障了产品的稳定供应。 (2)随着终端客户对公司技术及品质的认可,公司功能膜片材产能的逐步增加,公司向终端客户直接提供功能膜片材规模也持续增加。 (3)公司正在积极配合客户的需求进行 Mini LED 用反射膜、吸塑反射膜产品的研发,与核心客户的创新协同效应不断增强。 投资建议营收增速有望提升,但基于长期发展考量而增加的研发投入、管理费用仍将对短期业绩构成一定冲击,预计2020-2022年净利润依次为 1.79/2.65/4.10亿元,目标价格 28.42元,增持评级。 (1)考虑三季度基膜营收有望进一步提振;另一方面,在反射膜受限的情况下,公司有望通过合理的选择以保证反射膜品类的利润创造能力,整体营收有望达前期预期水平,预计 2020-2022营收分别为 10.11/13.87/18.51亿元,未来 3年复合增速26.70%。 (2)考虑研发投入加大、内部管理重构等引致的管理费用有望维持高位, 2020-2022年净利润从1.92/2.86/4.35亿元调整至 1.79/2.65/4.10亿元,对应 EPS 分别为 0.63/0.94/1.45元。 (3)维持公司 2020年盈利的市盈率倍数 45不变,目标价为 28.42元,增持评级。 风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
长阳科技 2020-05-13 24.23 28.84 17.00% 28.60 18.04%
34.58 42.72%
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功能膜细分领域龙头,收入利润快速增长 长阳科技主要从事反射膜、光学基膜、背板基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售,产品广泛应用于液晶显示、新能源、半导体照明、半导体柔性电路板等领域。2014年至今,收入从1.49亿迅速增长至2019年9.1亿,增长5.1倍,净利润从亏损2000万到2019年的1.43亿元,收入利润持续保持快速增长。 反射膜优势明显,市场份额持续提升 随着全球液晶面板需求持续增加,液晶显示器用反射片的市场需求也保持稳定增长。根据IHSMarkit统计及预测,2018-2022年全球反射膜保持4.7%的复合增长率,预计到2022年,全球液晶显示用反射片市场需求将达到2.55亿平方米。根据我们测算,公司2019年全球市场份额突破40%为全球第一,近几年持续快速提升。2019年3月,公司成为韩国三星电子VD部门全球13家核心合作伙伴之一。随着终端客户对公司技术及品质的认可,公司直供功能膜片规模大幅增加,与终端客户粘性不断增强。 光学基膜快速放量,进口替代空间大 光学基膜直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能,是光学膜技术壁垒最高的领域,长期以来严重依赖进口。公司在反射膜积累的丰富经验有助于加速光学基膜的研发。2018年公司光学基膜投产后,产销量快速提升,毛利率从-7%迅速提升至2019年下半年的15.4%。性能指标预计未来仍有较大提升空间。扩散膜和增亮膜用光学基膜2018年全球市场规模约为8.89亿平米,进口替代空间较大。 重视研发,新产品新产能驱动未来快速成长 公司核心团队成员大多数具有深厚的学术背景和产业经验,创新能力强重视研发。近几年,公司研发投入保持快速增长,研发投入占收入比重保持在4%-5%,光学基膜和柔性显示用聚酰亚胺膜值得期待。募集资金项目预计明年开始陆续投产,产能将大幅增长。根据公司公告,项目达产后有望新增收入9.38亿元,净利润1.41亿元,驱动公司保持快速增长。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年净利润分别为1.83/2.8/3.69亿,对应EPS分别为0.65/0.99/1.3元,现价对应PE分别为37.35/24.35/18.5倍,PB4.14倍。参考可比上市公司及科创板整体估值,给予公司2020年45倍PE,目标价29.04元,首次给予买入评级。 风险提示:技术替代风险;专利诉讼风险;核心人员流失和技术扩散风险;
长阳科技 2020-04-17 20.29 30.37 23.20% 25.90 26.77%
34.58 70.43%
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投资建议 综上分析,我们认为,由于受到疫情影响,全球面板消费量下降,公司主要产品反射膜收入将受到一定影响,将《长阳科技:三星收入增速亮眼,新业务布局意在折叠膜?》中2020-2021年的营收10.82/15.47亿元调整为10.11/13.87亿元,新增2022年预测18.51亿元,归母净利润由2.10/4.01调整为1.92/2.86亿元,新增2022年预测4.35亿元。系统风险释放引致整体估值下降,给予公司2020年归母净利润45倍估值,对应目标价由37.00元调整至30.58元,维持买入评级。 风险提示 技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
长阳科技 2020-04-17 20.29 -- -- 25.90 26.77%
34.58 70.43%
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量价齐升,业绩同比大幅增长 公司年报业绩与此前披露的业绩快报基本一致。公司业绩同比大幅增长,主要由于:①随着工艺技术改进和投入产出率提升及规模化效应日益显现,公司反射膜、功能膜片的毛利率稳步增长;②公司市占率提升,收入大幅增长,其中对韩国三星销售收入同比增长159%以上;③公司光学基膜生产工艺逐渐稳定、品质稳步提高,光学基膜收入增长、毛利率扭亏为盈并稳步提高,成为公司盈利重要的增长点。 从报表来看:①公司营收规模扩大、毛利率增加,毛利润同比增长1.11亿元;②期间费用、税金及附加合计增加0.47亿元;③所得税增加0.09亿元。上述3项合计对归母净利增加值贡献为0.56亿元,与实际增加值0.54亿元基本吻合。 报告期末公司应收账款余额3.78亿元,同比下降0.12亿元,应收账款周转天数由129天下降至114天,主要由于公司核销部分确认无法收回的应收账款所致。 全球反射膜龙头,进军光学基膜市场 公司主营反射膜、背板基膜、光学基膜等功能膜,下游主要用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。反射膜公司于2012年打破进口垄断实现国产替代,2017年做到全球市占率第一。在此基础上公司进军壁垒更高的光学基膜领域,2018年2.5万吨光学基膜产能顺利投产成功打破进口垄断。 终端出货企稳,平均尺寸提升,全球反射膜需求稳步增长 在液晶电视、液晶显示器等主要下游出货稳定的情况下,随着单一设备尺寸的连年增长,全球LCD面板需求量持续稳定增长,带动反射膜需求稳步增长。根据IHSMarkit统计,2018液晶显示用反射膜市场为2.22亿平方米,同比增长9.34%,预计到2022年,全球液晶显示用反射膜片市场需求将达到2.55亿平方米,2019-2022年复合增长率为3.15%。 全球LCD产能向中国大陆转移,国内反射膜需求高速增长 据我们统计,国内LCD面板产能2017年约8000万平米,2018年约10800万平米,至2019年将增至约14500万平米,2021年将达到近20000平米。19-21年增速仍然可观,且随着投产厂商产能逐步爬坡,带来的反射膜需求增速将比产能增速更高。 募投项目打开产能瓶颈,多点开花布局未来成长 公司IPO募集资金5.29亿元,分别投入9000万平米反射膜、5040万平功能膜、3000万平半导体封装用离型膜、1000万片光学膜等项目,一方面将打开公司产能瓶颈,另一方面新布局深加工功能膜、半导体封装用离型膜、高端光学膜等项目,为公司未来成长进一步打开市场空间。 预计公司2020、2021年归母净利分别为1.86、2.57亿元,对应PE31、22倍,给予增持评级。
长阳科技 2020-03-04 26.19 -- -- 26.56 0.72%
26.37 0.69%
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事件 公司于2月26日晚发布业绩快报,2019年公司实现营收9.10亿元,同比增长32%;实现归母净利1.41亿元,同比增长59%;实现扣非后归母净利1.27亿元,同比增长60%。 简评 量价齐升,业绩同比大幅增长公司此前在业绩预告中预计净利润区间1.38-1.56亿元,此次快报业绩符合预期。公司业绩增长,主要由于:①随着工艺技术改进和投入产出率提升及规模化效应日益显现,公司反射膜、功能膜片的毛利率稳步增长;②公司市占率提升,收入大幅增长,其中对韩国三星销售收入同比增长180%以上;③公司光学基膜生产工艺逐渐稳定、品质稳步提高,光学基膜收入增长、毛利率扭亏为盈并稳步提高,成为公司盈利重要的增长点。 单季度来看,全年业绩对应Q4单季营收2.79亿元,同比增长10%,环比增长9%;单季净利0.43亿元,同比增长15%,环比增长7%;单季扣非净利0.38亿元,同比增长9%,环比下滑1.7%。 全球反射膜龙头,进军光学基膜市场公司主营反射膜、背板基膜、光学基膜等功能膜,下游主要用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。反射膜公司于2012年打破进口垄断实现国产替代,2017年做到全球市占率第一。在此基础上公司进军壁垒更高的光学基膜领域,2018年2.5万吨光学基膜产能顺利投产成功打破进口垄断。终端出货企稳,平均尺寸提升,全球反射膜需求稳步增长在液晶电视、液晶显示器等主要下游出货稳定的情况下,随着单一设备尺寸的连年增长,全球LCD面板需求量持续稳定增长,带动反射膜需求稳步增长。根据IHSMarkit统计,2018液晶显示用反射膜市场为2.22亿平方米,同比增长9.34%,预计到2022年,全球液晶显示用反射膜片市场需求将达到2.55亿平方米,2019-2022年复合增长率为3.15%。 全球LCD产能向中国大陆转移,国内反射膜需求高速增长据我们统计,国内LCD面板产能2017年约8000万平米,2018年约10800万平米,至2019年将增至约14500万平米,2021年将达到近20000平米。19-21年增速仍然可观,且随着投产厂商产能逐步爬坡,带来的反射膜需求增速将比产能增速更高。 募投项目打开产能瓶颈,多点开花布局未来成长 公司IPO募集资金5.29亿元,分别投入9000万平米反射膜、5040万平功能膜、3000万平半导体封装用离型膜、1000万片光学膜等项目,一方面将打开公司产能瓶颈,另一方面新布局深加工功能膜、半导体封装用离型膜、高端光学膜等项目,为公司未来成长进一步打开市场空间。 预计公司2020、2021年归母净利分别为1.86、2.57亿元,对应PE39、28倍,给予增持评级。
长阳科技 2020-03-03 25.02 36.74 49.05% 27.35 8.53%
27.16 8.55%
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事件概述 (1)公司发布2019年业绩快报,营收9.10亿元,同比增长31.72%,归母净利润为1.41亿元,同比增长58.86%。(2)公司公告拟使用超募资金22,994.16万元用于年产3,000万平方米高端光学深加工薄膜项目的建设。 分析判断: 规模效应叠加高毛利产品比例提升,净利润增速远高于收入增速 公司营收与净利润基本符合我们前期预期(营收9.30亿元,归母净利润1.47亿元)。净利润增速(+58.86%)远高于营收增速(+31.72%)的背后,主要原因在于:第一,反射膜产能优先保证高毛利的液晶显示类产品;第二,光学基膜毛利率由2018年的负数转正至5-10%;第三,来自三星的收入增速超过180%,稳定的大客户是长阳科技未来发展蓄势的重要保障。 显示用光学膜产能进一步提升,布局Micro-LED膜需求已然在路上? 公告显示:募投主要生产产品为显示用光学功能膜和高端特种功能膜。显示用光学功能薄膜则主要用于液晶平板显示,能满足客户对产品多样性的需求,是公司现有产品的延伸;高端特种功能膜是指沉积在金属或其它软性易侵蚀的材料或薄膜表面,增加其牢固性和稳定性,改进其光学性质的一类光学薄膜,其主要应用于5G等相关领域。 我们认为,显示用光学功能膜的品种延伸有望助力公司切入Micro-LED等新型显示领域。根据公开资料报道:在2019年的CES展上,索尼、LG、TCL等纷纷发布Micro-LED电视,昭示这一新技术将逐渐进入市场导入期。(1)MicroLED是不带封装的LED微观版本,因此需要将许多LED集成到显示器中。数据显示,一个MicroLED的尺寸小于100μm(通常小于50μm),可能是常规LED的1/100。MicroLED是自发光的,不需要背光。从理论上讲,与今天的显示器相比,使用MicroLED的显示器以更低的功率提供了更多的色彩和更高的亮度。(2)Micro-LED新显示技术的使用有望因反射膜品质的升级而带来更高的价格。(3)作为反射膜领域全球头部公司,长阳科技积极布局新技术,有望密切与LG、三星以及京东方等全球主流显示供应商的研发联盟关系。 高端特种功能膜将用于折叠屏手机么? 我们特别注意到:(1)高端特种功能膜可沉积在金属或者其他软性易侵蚀材料的表面或者薄膜表面,增加牢固性与稳定性,用于5G等领域。(2)MateXs采用华为首创的鹰翼折叠设计。由100多个精密器件构成的鹰翼铰链结构应用了多种特殊材料和特殊制作工艺。锆基液态金属被应用在鹰翼结构中的关键部位,这种材料的强度性能不逊钛合金,令铰链更可靠。MateXs所搭载的整块显示屏使用了双层航天级聚酰亚胺柔性材质。这种特殊材质的材料价格超过黄金,华为以自研双层聚合结构将两层珍贵的薄膜通过柔性光学胶聚合在一起,令屏幕显示清晰同时也安全耐用。(3)我们认为上游膜材料的创新及产业化是“折叠显示革命”的关键,而长阳科技的新产品线明确表明可以增强牢固性与稳定性,大概率显示长阳科技已然紧跟华为等全球3C巨头的步伐来同步创新。一旦长阳科技切入折叠屏产业链,将为中国手机厂商打开新一轮的创新浪潮。建议投资者密切关注相关募投项目的投产进度及量产时点。(4)我们判断:若顺利切入折叠屏功能膜,按照全球每年15亿左右的手机出货量测算,假设高端折叠屏手机的渗透率达到2%,手机折叠屏所需高性能膜的单价达到35元,这一市场的潜力就超过10亿元。考虑到目前产能集中在三星等日韩厂商手中,长阳的突破必将提振手机创新浪潮。 疫情影响拖累物流及基膜复工受肺炎疫情的影响,长阳科技的基膜产品线的复工大约推迟3周左右,但进一步考虑疫情对物流配送、检验检疫的多重影响,在费用刚性的情况下,对利润构成小幅负面影响。?布局多种新型膜技术研发,对短期利润构成一定压力我们注意到长阳科技布局了5G相关的显示技术,可能导致研发费用增长,对2020的短期利润构成潜在不利影响,但绝对有助公司长期价值提升。 投资建议: 综上分析,我们将2019-2021年的营收由9.30/11.33/14.37亿元调整为9.10/10.82/15.47亿元,2019-2021归母净利润由1.47/2.49/3.16亿元调整为1.41/2.10/4.01亿元,对应EPS由/0.52/0.85/1.12元调整为0.47/0.74/1.42元。考虑公司2020预期增速接近50%并有望在有望在折叠屏关键膜材料领域实现技术突破,给予公司2020年EPS50倍估值,对应目标价格由28.57元上调至37元,维持买入评级。 风险提示:技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。
长阳科技 2020-02-07 22.39 28.37 15.09% 31.68 41.49%
31.68 41.49%
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长阳科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发制造能力并具有较强市场竞争能力的高分子功能膜高新技术企业。公司主要从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售。2017年起,公司反射膜出货面积位居全球第一。 主要观点: ?以核心产品反射膜为基础,延伸发展的多种膜材,预计2019-2021年包括反射膜、功能膜片材、背板基膜等在内的反射膜类业务的营收分别为7.20/8.57/10.96亿元,毛利分别为2.73/3.45/4.21亿元。 ?光学基膜业务将复制反射膜成功基因,2019-2021年将迎来营收及毛利率高增长周期,基膜营收预计分别为1.66/2.02/2.38亿元,毛利预计分别为0.08/0.30/0.59亿元。 ?盈利预测与估值:预计2019-2021年营收分别为9.30/11.33/14.37亿元,同比增长34.55%/21.90%/26.79%,分别对应1.47/2.49/3.16亿元归母净利润,同比增长65.06%/69.93%/26.71%,对应EPS分别为/0.52/0.85/1.12元。给予公司55倍2019年EPS估值,目标价28.57元,首次覆盖,买入评级。 ?长期看,凭借迭代研发&大客户协同创新,长阳科技有望为三星、华为、京东方等国内外产业巨头进行联合创新的膜材料公司。 风险提示 技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、系统性风险等。
长阳科技 2019-12-19 17.50 18.17 -- 23.64 35.09%
31.68 81.03%
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反射膜出货量全球第一(2017年以来),积极布局新型显示、半导体和5G新领域:公司主要经营反射膜业务(2019年上半年收入占比53%),下游核心应用领域为液晶显示。自2012年实现技术突破以来,公司市占率持续攀升,2017年出货面积位居全球第一。2018年公司布局更加高端的光学基膜,2019年上半年业务占比提升至20%以上,目前受产能爬坡的影响,毛利率仅1.5%,未来有望大幅提升。同时,公司以新型显示、5G和半导体为发展重点,布局更加高端的半导体柔性线路板离型膜、LCP膜等。离型膜已经实现小批量出货,预期未来助力公司业务再上新台阶。 反射膜业务持续稳增长,市占率和毛利率有望持续提升:根据IHSMarkit预测,2018~2022年全球液晶显示用反射膜市场将保持4.7%的复合增长率,预计到2022年市场需求将达到2.55亿平方米,市场红利仍有望继续保持。公司目前全球市占率超过30%,第一大客户为三星,对标日本东丽2012年60%的市占率(根据公司公告),公司未来有望抢占更多的市场份额。2016~2019年上半年,公司反射膜毛利率分别为32.42%、33.19%、36.89%和42.46%,基于公司工艺技术改进和投入产出率提升、规模化效应日益显现及产品结构调整,毛利率处于持续上升通道。未来随着公司市占率的提升、行业话语权的加大和产品的持续升级,毛利率仍将保持较高水平。 光学基膜打造另一大技术突破,未来有望实现高增长:光学基膜作为多种光学膜(如扩散膜、增亮膜)的基膜,其性能直接决定了光学膜的性能,技术壁垒高,长期以来日本东丽、日本帝人和韩国SKC等公占据全球大部分市场份额。公司从日本引进光学基膜生产线,并于2018年8月完成了生产设备的初步调试,已经实现批量生产。2018年度和2019年上半年光学基膜分别实现销售收入6,115.46万元和8,100.38万元。2019年上半年受产能爬坡等因素的影响,公司光学基膜毛利率仅有1.57%,但较2018年已经实现转正。未来,随着公司技术水平的提升和产品市场的打开,有望实现超预期发展。 产品多点开花,半导体柔性线路板离型膜成长可期:除反射膜产品外,公司未来业务布局的重点为新型显示、半导体和5G。目前,公司已经开发出半导体柔性线路板离型膜,且进入小批量出货阶段。公司募投项目中4000多万资金用于该项目扩产,新增年产3000万平方米,未来有望为公司贡献较大业绩增长。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为8.98亿元(+30.0%)、10.80亿元(+20.2%)、13.32亿元(+23.4%),归属上市公司股东的净利润分别为1.4亿元(+57.5%)、1.73亿元(+23.4%)、2.42亿元(+40.1%),对应EPS分别为0.49元、0.61元、0.86元,对应PE分别为35倍、29倍、20倍。考虑公司在新型显示、5G和半导体等领域的前瞻布局,我们给予长阳科技2020年动态PE30倍的合理估值,6个月目标价为18.3元,首次覆盖,给予“增持-A”投资评级。 风险提示:(1)反射膜下游需求不及预期、产能升级不及预期;(2)光学基膜产能利用率及毛利率提升不及预期;(3)新产品开发不及预期;(4)反射膜等相关产品的知识产权风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名