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王俊之

德邦证券

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芯朋微 2022-03-02 107.64 -- -- 112.30 3.35%
111.25 3.35%
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国内电源管理IC 翘楚,技术领先筑高公司护城河。公司专注于电源管理芯片领域,进行业务结构调优聚焦家用电器类芯片、标准电源类芯片、工控功率类芯片三大类应用系列产品线,并不断精进自主研发核心技术,升级拓宽主要产品细分品类,持续切入具备高成长性和高价值量的新应用领域,目前在售产品型号超770项。 公司是国内家用电器、标准电源行业电源管理芯片的优势供应商,已获得美的、格力、创维、海信、苏泊尔、九阳、莱克、小米、联想、奥克斯、TP-link、中兴通讯等标杆客户的认可。公司业绩不断高增,盈利能力持续增强且引领同行,在研发投入上力度不断加大,研发人员占总员工比例持续维持高位,核心技术行业领先,核心产品分类不断实现攻城守擂,2022年工业级模块和器件开发在即,公司产品技术保持同行业领先状态,有望保持品牌历久弥新,进一步提升品牌竞争力。 电源管理芯片市场空间广阔,国产化进程势不可挡。作为模电重要分支,电源管理芯片应用广泛,下游应用领域的持续拓展,功能日渐精细复杂,增效节能需求日益突出,需求多样化之下电源管理芯片功能不断推陈出新,未来市场空间广阔,预计2020-2025年全球电源管理芯片市场规模将从328.8亿美元增长至525.6亿美元,我国电源管理芯片市场规模预计将从118亿美元增长至235亿美元,CAGR达15%。国内电源IC 竞争格局分散,欧美优势企业垄断国内市场份额近80%,国内CR5仅不到10%,市场份额及集中度较低,国内企业的市场竞争力仍需提升,国产替代缺口巨大。在全球晶圆代工和封测产能持续满载的情况下,电源管理芯片需采用的 8寸产能吃紧,凭借出众的产品性能、持续的技术创新以及快速的服务响应,公司有望在行业大面积缺货的背景下加速导入行业标杆客户,实现产品的快速放量和国产替代化进程的加快。 “ 三驾马车”并驾齐驱拉动公司业绩增长。家用电器类芯片是公司老牌基石业务,公司产品逐渐从小家电市场向大家电市场拓展,小家电市占率持续提升,大家电标杆客户开拓顺利,产品持续放量,标杆客户采购数量占比不断提升,公司凭借高筑的技术壁垒造就高毛利率,进口替代比肩国外。在标准电源类芯片领域,公司积极优化客户结构定位中高端成熟市场,快充产品快速发展推动公司产品快速放量,在18W PD 市场形成的优势有望在20W PD 产品市场复刻。工业驱动类芯片属于高技术门槛、高毛利新兴成长市场,下游应用持续突破,公司紧贴大客户,标杆客户销量增多,产品稳步上量,5G 基站建设,电网智能化发展,推动工业驱动类电源管理芯片需求增长。 投资建议: 我们预计公司2021/2022/2023年营收将分别增长75.36%/44.15%/35.93% 至7.53亿/10.85亿/14.75亿, 归母净利润分别增长101.1%/37.3%/42.1%至2.01亿/2.75亿/3.91亿元,对应21-23年EPS(摊薄)分别为1.78/2.44/3.47元。首次覆盖芯朋微,给予“买入”评级。 风险提示:新品研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、下游需求大幅下滑的风险等。
时代电气 2022-03-01 65.50 -- -- 74.70 14.05%
74.70 14.05%
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2月26日,时代电气公布2021年业绩快报,2021年公司实现营收151.21亿元,同比下降-5.69%;归母净利润20.17亿元,同比降低-18.49%。 经测算,2021年Q4公司实现营收65.95亿元,同比增长7.16%,较Q3(同比-25.10%)显著改善;该季度实现归母净利润8.15亿元,同比下降-16.65%,较Q3(同比下降-37.32%)下降幅度明显收窄。 高压IGBT 继续国内领先,新能源汽车IGBT 模组及电驱系统均有望高增长。公司持续40年致力于大功率半导体研发,其IGBT 在轨交、电网等领域均处于国内领先,将充分受益于轨交建设的反弹及电网建设的高增长。公司车规级IGBT 模组已经顺利导入东风、广汽等知名下游企业,展望2022年,伴随着公司二期产能(包括芯片和封装)的稳步释放,公司新能源汽车客户拓展将有望再次获得明显进展,带动公司IGBT 及电驱系统继续高速增长。 轨交业务出现企稳,“稳增长”可能带来明显反弹。公司Q4营收及净利润均出现改善,营收占比达八成的轨交业务可能已经出现企稳。展望2022年,首先,城市轨交建设,特别是新一线城市和二、三城市轨交建设的持续推进将继续贡献营收增量;其次,疫情稳步受控下,客流恢复将加大新的轨交设备需求;第三,“稳增长”背景下,国铁集团资本开支有望成为发力点。疫情逐步受控叠加“稳增长”发力,轨交板块有望明显反弹。 功率半导体+新能源电驱高速增长拉动总营收超预期。随着公司在功率半导体、新能源汽车电驱系统等领域的快速发展,拉动公司总营收超Wind 一致预期。往后看,国内新能源汽车行业继续飞速发展,有望带动公司功率半导体和新能源汽车电驱系统的持续高增长,优化公司业务结构,实现传统业务反弹+新兴业务高增长的双驱动发展。 碳化硅进展顺利,积极推进第三条产线规划建设。公司于2021年底发布国内首款基于自主sic 大功率电驱,sic 研究持续稳步推进。同时公司扩产原有碳化硅产线,在我国大力发展IGBT 的背景下,积极内部推进第三期产线(包括硅基和碳化硅)的扩产计划。在潜力领域的大力布局,将有力支撑公司的持续发展。 盈利预测及投资建议:考虑2021年疫情及上游原材料涨价对公司轨交业务的影响,叠加未来新兴装备业务的持续高增长,我们调整了公司的营收及归母净利润,预计公司2021-2023年营业收入分别增长-5.69%/18.55%/13.56% 达151.21/179.28/203.58亿元,归母净利润分别增长-18.53%/21.35%/14.55%达20.17/24.47/28.03亿元,对应2022年2月25日市值,2022年PE 为38.84倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。
春秋电子 计算机行业 2022-01-20 13.83 -- -- 14.88 7.59%
14.88 7.59%
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专注于结构件领域,多业务齐发。春秋电子成立于2011年,立足消费电子,深耕于结构件领域,目前已经成为笔记本结构件、电子膜组件的领先企业。随着公司体量不断扩大和技术不断积累,公司已经能为客户提供消费电子结构件模组相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务。公司积极开拓业务领域,将构建起“一体两翼”的产业新格局:“一体”为笔记本电脑结构件业务,“两翼”为布局汽车电子结构件、通讯电子模组两大业务,三大业务板块协同发展,“三箭齐发”,使公司经营结构进一步优化,巩固公司的行业领先地位。 优势延伸,把握汽车电子结构件机遇。在“双碳”目标的大背景下,全球新能源汽车产业链呈现加快发展趋势。新能源汽车能够满足智能化条件下低压电器的电量需求,在智能化发展方面具备天然的优势。屏幕作为全车智能的必需配件,在龙头厂商的引领下,大屏化,多屏化已成未来车载显示发展趋势。预计中控屏中9英寸以上占比将从2020年的31%提升至2026年的43%。同时单车屏幕数量预计将从2020年的1.5块/辆上升至2023年的1.9块/辆。预计2023/2025年,全球车载显示屏结构件模组市场规模将分别达到20052万套和25275万套,市场空间广阔。镁铝合金符合汽车电子结构件高性能和轻量化要求,发展空间较大,公司在镁铝合金领域积累深厚,拥有降本增效、提升安全性的核心技术。公司凭借在精密结构件领域和深厚积累,积极在新能源汽车集群地合肥进行产业配套,先发优势明显,未来汽车电子将为公司注入强劲的成长动力。 笔记本市场景气度提升,公司积极扩产。2020年,新冠疫情的发酵带动了宅经济,致使远程办公、远程学习逐渐兴起,从而催生了笔记本电脑出货量的增长。此外,笔记本娱乐属性增强、5G 模块应用以及Windows7的退出等都将提升笔记本电脑的更新换代需求,预计未来出货量有望迈出新台阶。公司从事笔记本电脑结构件领域,凭借高质量产品与全球龙头联想深度合作,新客户拓展上也较为顺利。为迎接结构件模组和配套模具的市场需求提升,公司积极扩产,有望较快贡献业绩增长。 投资建议公司作为消费电子结构件领域领先企业,把握汽车电子带来的历史性机遇,充分利用自身在结构件领域的优势,募资推进年产500万套汽车电子镁铝结构件项目,成功延伸业务领域。笔记本电脑结构件业务稳步发展,在客户、产能等方面持续突破,并逐渐从上游原材料涨价冲击中恢复。随着公司前期募投项目落地,产能持续增长,公司业绩预计将显著提升。我们预计公司2021/2022/2023年实现收入41.16/54.11/65.81亿元,实现归母净利润3.29/4.29/5.51亿元,以1月18日市值对应PE 分别为18.65/14.33/11.15x,低于可比公司。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期、笔记本行业景气度不及预期,汇率波动风险
光弘科技 电子元器件行业 2021-11-16 14.69 -- -- 16.58 12.87%
16.58 12.87%
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国内 EMS 领先企业,行业耕耘 20余年,业绩稳步增长。公司作为国内领先的 EMS厂商,以客户需求为导向,为其提供定制化的电子产品制造服务,产品涉及消费电子、网络通讯、汽车电子等领域。公司与华为、OPPO、小米等品牌公司和闻泰科技、华勤通讯等 ODM 厂商保持长期稳定的合作关系。公司以消费电子业务为主,业绩整体稳步增长,营收从 2016年的 12.27亿元增长到 2020年的 22.85亿元,CAGR 为 16.82%,2021年前三季度同比增长 24.57%。归母净利润从 2016年的1.54亿元增长到 2020年的 3.19亿元,CAGR 为 19.97%。 下游客户与业务拓展顺利,有望多点开花。5G 时代手机射频器件数量增多,同时功耗增加,散热难度加大,手机内部结构更为复杂,导致单机代工价格同步提高。 公司已导入小米、荣耀等品牌客户增量订单,消费电子业务有望迎来量价齐升;近年来随着技术发展,智能穿戴设备应用逐渐成熟,市场快速增长。智能穿戴设备的品牌商与手机品牌商高度重合,公司智能穿戴业务有望凭借客户资源取得快速增长;另外公司积极布局汽车电子业务,成功获得汽车零部件供应商法雷奥的供货资质。在汽车电动化和智能化趋势引领下,汽车电子业务也有望迎来高增长。总的来看,公司各项业务竞争格局向好,有望迎来多点开花。 积极扩充产能,海外业务加速布局。公司自上市以来,通过 IPO 与定增募投项目积极扩充产能,第三期项目与 2021年二季度开始陆续投产,预计达产后增加 5700万台智能手机产能,300万台平板电脑产能,300万台企业及路由器产能,打开公司成长天花板。公司跟随客户布局海外手机业务,包括收购印度 Vsun,兴建越南制造基地,孟加拉制造基地也在筹建过程中,为客户海外订单提供本地化制造服务,缓解产能压力。海外新兴市场有望为公司提供可观的增长动能,在全球化的战略下巩固公司的行业地位。 投资建议:预计公司 21-23年归母净利润为 3.86/5.37/7.56亿元,对应 PE 为29/21/15倍。我们认为公司消费电子业务完成导入新客户的增量订单,有望迎来量价齐升。智能穿戴设备品牌商与手机品牌商高度重合,公司有望凭借客户资源享受智能穿戴行业快速增长红利。另外公司积极布局汽车电子业务,收入结构来看有望多点开花。同时三期项目扩产与海外工厂布局将为业务增长提供充足的产能保障,未来几年公司将进入快速成长期。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:手机等终端需求不及预期、EMS 行业竞争加剧风险、公司下游客户市场份额减少、募投项目进度不及预期
时代电气 2021-11-01 53.99 -- -- 92.07 70.53%
92.07 70.53%
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10月29日,时代电气公布2021年Q3报告,2021年Q3其公司实现营收32.28亿元,同比下降25.10%;归母净利润5.07亿元,同比降低-37.72%。受疫情影响,公司业绩出现明显下降。 传统轨交业务处于低谷,未来或将边际改善。公司2021年前三季度轨交实现营收68.34亿元,同比下降17.75%,主要受疫情带来的客流下降影响。一方面城市轨交建设,特别是新一线城市和二、三城市轨交建设的持续推进将继续贡献营收增量;另一方面,随着疫情逐步受控,高铁建设将恢复正常状态,该板块已经可以看到黎明的曙光。 新兴装备快速发展,功率半导体及新能源汽车电驱系统业务潜力巨大。2021年前三季度新兴装备实现营收14.89亿元,同比增长28.52%,其中功率半导体营收7.27亿元,同比增长46.69%;新能源汽车业务收入2.84亿元,同比增长257.81%。 公司实现了对A级新能源汽车的批量供货,客户覆盖传统车企和造车新势力。伴随着我国新能源汽车的快速发展,公司相关业务板块有望获得飞速增长。 产能拓展大超预期,有望领先新能源汽车窗口期卡位。根据公司三季度业绩交流会信息,能公司二期设计月产能2万片,理论上2022年年初就有能力满产,能够满足足240辆万辆A级新能源汽车电驱IGBT模块需求。2020年下半年以来,在全球缺芯叠加我国新能汽车快速发展背景下,我国车规级IGBT模块迎来发展窗口期。 往后看,随着英飞凌、时代电气、华虹半导体、士兰微等厂商的产能的持续释放,车规级IGBT稀缺性将逐步缓解,时代电气凭借全面的客户覆盖、充足的产能和车国内领先的技术,有望成为国内车规级新能源汽车IGBT的领导者。 布局光伏、碳化硅,积极推进第三条产线规划建设。根据公司三季度业绩交流会信息,公司正积极布局光伏领域,实现了部分客户的定制开发,随着公司产能的快速释放,公司明年有望实现大批量供货。同时公司扩产原有碳化硅产线,在我国大力发展IGBT的背景下,积极内部推进第三期产线(包括硅基和碳化硅)的扩产计划划。在潜力领域的大力布局,将有力支撑公司的持续发展。 盈利预测及投资建议。疫情影响下,2021年公司轨交业务受到明显负面影响,我们下调公司营收及净利润预期,预计公司2021-2023年营业收入分别增长-12.28%/18.67%/12.22%达140.65/166.92/187.31亿元,归母净利润分别增长-14.35%/17.45%/18.55%达21.20/24.90/29.52亿元,对应2021年10月29日市值PE分别为35.96、30.62和25.83倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。
晶晨股份 2021-11-01 108.49 -- -- 126.77 16.85%
135.25 24.67%
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事件: 10月 27日公司发布 2021年第三季度报告,2021前三季度公司实现营收32.33亿元,同比增长 83.21%;归母净利润 5.02亿元,较上年同期的-1329.47万元扭亏为盈。 消费电子需求持续回暖,规模效应带来盈利能力提升。 2021Q3公司实现营收12.32亿元,同比增长 50.23%,环比增长 14.81%;归母净利润 2.52亿元,同比增长 411.68%,环比增长 57.30%;扣非归母净利润 1.98亿元,同比增长 277.31%。 2021年消费电子需求持续回暖,公司智能机顶盒芯片的国内外出货量均有大幅提升, AI 音视频系统终端芯片的海外出货量大幅提升;同时借助现有客户群和 SoC的平台优势快速导入新产品。2021Q3毛利率为 40.58%,同比提升 7.10个百分点,环比提升 1.9个百分点,净利率为 21.66%,同比增长 15.68个百分点,环比提升 6.75个百分点。公司 SoC 芯片出货量进一步增加,规模效应带动公司盈利能力提升。 期间费用率持续下降,加大研发投入保障公司竞争力。 2021Q3公司的期间费用率为 22.77%,相比去年同期下降 3.11个百分点,其中研发费用率为 19.65%,较去年同期上升 1.96个百分点,销售费用率为 1.88%,较去年同期下降 1.1个百分点,管理费用率为 1.86%,较去年同期下降 1.24个百分点。三季度销售费用为2316.37万元,同比下降 5.05%;管理费用为 2290.27万元,同比下降 9.87%; 财务费用为-758.49万元,较去年同期减少 2487.7万元;研发费用为 24195.74万元,同比增长 66.82%,主要系公司研发团队扩张,相关研发人员薪酬增长以及测试和试生产费增加所致。公司在研发方面持续增加投入,保障产品在相关领域的竞争优势。 AIoT 主控未来增长空间广阔,发力海外业务打造自身护城河。AIoT 设备在智能家居、教育、安防,商用等应用场景逐渐落地,对其中主控 SoC 的需求量显著提升,未来市场增长空间广阔。公司智能机顶盒和智能电视芯片业务持续发展,产品已通过海外知名客户和运营商验证,处于快速增长的阶段。AI 音视频终端 SoC产品与谷歌、亚马逊等品牌客户深度合作,构建强大的物联网生态。公司的海外业务布局拥有成本优势,凭借优质的客户群和 SoC 平台优势打造自身护城河。同时公司坚持先进技术研发,未来有望丰富产品线,进一步开拓高端市场。 投资建议:公司智能机顶盒和智能电视芯片产品进入海外知名客户和运营商产品,竞争格局向好,不断实现业绩兑现。AI 音视频 SoC 布局海外大客户生态,有望迎来量价齐升。同时,公司的 WiFi 蓝牙芯片研发进展顺利,推出迭代升级产品。汽车电子芯片与海外高端高价值客户深度合作,营收稳定增长。我们认为海外业务布局将为公司带来较深的护城河,预计公司 2021年 -2023年营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元,归母净利润分别为 5.43/8.96/13.82亿元,对应 PE 为81/49/32倍,维持“买入”评级。 风险提示: 智能机顶盒和智能电视海外需求不及预期,智能家居生态发展速度不及预期,国际贸易环境变化风险,市场中同类产品竞争风险。
艾为电子 2021-10-19 231.00 -- -- 261.99 13.42%
261.99 13.42%
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公司是国家工信部专精特新“小巨人”企业,深耕数模混合信号、模拟和射频芯片领域十三载。 艾为电子成立于 2008年,主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等,可广泛应用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、智能音箱等智能硬件领域,多款核心产品在下游智能手机领域处于市场领先地位。 伴随终端产品升级、应用拓展,模拟 IC 赛道迎高成长,未来国产替代空间广阔。 公司采用 Fabess 模式,专注于 IC 设计环节。音频功放芯片主要应用于手机等智能终端设备的音频信号放大,未来手机更新换代、应用领域拓展的发展驱动下,市场需求将持续提升。电源管理芯片的需求将受益于国产替代以及应用领域外延持续增长,此外,伴随 5G 网络普及和产品的升级换代,射频前端芯片的单机使用数量和价值量将翻倍增长。线性马达驱动对传统马达的替代趋势已明确,未来市场需求有望显著增加。 构筑五维产品结构,优质供应链保成长。 长期来看,公司的五维“声光电射手”产品布局兼具深度与广度,细分赛道产品技术指标达行业领先水平,部分产品持续向中高端市场渗透,有望在音频功放、马达驱动等赛道加快推进国产替代。短期来看,上游深度绑定龙头代工厂,是台积电全球第一个完成 12寸 90nm BCD 工艺流片的客户,合作稳定供给无忧,且有望凭借产能优势进一步扩大市场份额;下游客户已覆盖市场主要手机品牌客户及 ODM 厂商,有望持续增加与大客户的合作品类,进一步拓展自身产品线、提升产品质量。此外公司还积极扩展 IOT、汽车、工业等广阔市场,具备广阔发展空间。 盈利预测与投资建议: 艾为电子作为国内模拟芯片龙头企业,产品布局兼具深度与广度,下游大客户合作稳定并持续拓展合作范围,上游供应稳定无忧,配合国产替代及 5G 行业发展趋势释放产能,短期业绩高增具有较高确定性;长期来看,公司产品外延应用场景多样,公司积极投入新品、技术研发,未来在物联网、工业等市 场 的 发 展 空 间 广 阔 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 分 别 实 现 营 收23.04/38.12/55.27亿元,归母净利润 2.46/4.88/7.47亿元, 对应 EPS 分别为1.48/2.93/4.48元,对应 PE 分别为 155/78/51倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;汇率波动;技术迭代进度不及预期;终端需求不及预期;核心技术人才流失风险;原材料价格超预期上涨;下游客户集中风险。
长川科技 计算机行业 2021-09-29 45.47 -- -- 49.65 9.19%
63.39 39.41%
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内生外延全面布局半导体测试领域,高毛利率测试机业务驱动公司高增长。公司围绕半导体测试设备体系平台化布局,产品包括测试机、分选机、探针台及外延并购的AOI 检测设备,是国内在半导体测试领域布局较为全面的设备提供商。公司2020年全年实现营收8.04亿元,近9年维持高速增长,其中2012-2018年年均复合增速(CAGR)达48.84%,2018-2020年得益于半导体设备国产化进程加速影响及公司内生外延并举,复合增速(CAGR)达到92.86%。21年上半年公司实现收入6.73亿元,同比增长111.53%,其中测试机业务实现2.52亿元,占收入比例37.39%,同比增长347.96%,分选机及AOI 检测设备实现收入共计3.82亿元,占收入比例56.69%,同比增长70.09%;从毛利结构角度,公司高毛利率的测试机业务实现毛利1.75亿元,占比48.37%,且高速增长,该业务已超过公司分选机及AOI 设备,成为驱动公司业绩增长的最主要业务。 测试设备行业高景气+国内市场结构占比提升+测试设备自身国产替代,催生国内半导体测试设备厂商发展良机。半导体测试机结构占比最大,其核心在于软件算法促使具有高毛利率属性。全球性芯片短缺促使半导体全产业(晶圆制造、封测、设计)资本开支持续提升,驱动半导体测试设备高景气,全球半导体测试设备2020年行业规模达60.1亿美金,同比增长接近20%,高于过去8年行业复合增速12%,行业进入高景气周期。国内测试设备市场规模约占全球市场份额的25%左右,国内设计厂商崛起+下游产能持续向国内转移有望提升国内设备市场全球占比。海外头部公司泰瑞达、爱德万市场份额高达90%以上,国内厂商替代空间广阔,且在部分细分领域已实现替代。 公司高价值产品占比提升,驱动公司收入、综合毛利率提升,规模化将大幅压低费用率,净利润增速将远大于收入增速。公司高毛利率半导体测试机实现快速突破,结构占比将持续提升。其中数模混合高价位新品8290d 获得市场好评,处于快速增长阶段,数字SOC 类产品D9000进展迅速。分选机领域功能持续推新,包括增加三温ATC 测试、ART、RTC、2DID 识别、5G 测试等功能,产品单价持续提升。公司在探针台领域实现突破,成功开发了我国首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台,兼容8/12寸晶圆测试。AOI 设备覆盖海外高端客户,与总部形成客户及产能布局的协同发展,有望带来收入及盈利质量双重提升。公司进入产品放量期,规模效应将大幅降低期间费用率,促使公司净利润增速大幅快于收入增速。 潜在催化剂:业绩持续高增长、新品类拓展盈利预测与估值:基于行业高速增长、国产化渗透率低及公司持续拓展产品线,我们认为公司未来3年将维持高速增长趋势,2021-2023净利润在2.32、4.62、8.93亿元,对应EPS0.39、0.77、1.50。基于2021年9月27日收盘价,PE 分别为115.57、58.10、30.06,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:新品推进不达预期,上游原材料压力,下游扩产节奏低于预期。
长阳科技 2021-09-17 34.00 -- -- 31.03 -8.74%
34.50 1.47%
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事件:9月 15日,公司公告拟通过全资子公司合肥长阳新材料科技有限公司投资12.24亿元建设“年产 8万吨光学级聚酯基膜项目”。项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。公司拟通过全资子公司合肥长阳新能源科技有限公司投资 5.91亿元建设“年产 5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”。 光学基膜扩充新产线,向更高端光学基膜进发。国内聚酯基膜行业整体呈现低端产能过剩,高端供给不足的特点。由于存在较高的技术壁垒,高端的基膜产品多依赖国外进口,国产替代空间广阔。公司光学基膜产品品质不断提升,目前已进入光学级预涂膜,光学级离保膜等中高端应用领域,原有的光学基膜产线年产约2.5万吨,面对巨大的国产替代空间,亟需扩产。此次扩产光学基膜项目瞄准偏光片离型膜和保护膜,MLCC 离型膜,新型显示用预涂膜等高端应用,彰显了公司做高端功能膜进口替代的决心和实力,项目达产后预计可实现年营收 11.24亿元,带来利润为 2.44亿元。 进军锂电池隔膜领域,人才和技术储备保驾护航。锂电池隔膜性能直接影响了电池的容量、循环寿命以及安全性能等特性,是锂电池最为关键的材料之一。随着新能源汽车、储能行业的快速发展,锂电池隔膜也将迎来前所未有的发展前景。 根据德勤的数据,2020年全球动力电池需求量 152GWh,预计 2025年将达到920GWh,CAGR 达 43.3%。根据高工产业研究院预测,到 2025年中国储能电池出货量将达到 60GWh,未来 5年复合增长达 29.9%。电池出货量的快速提升也将带动隔膜需求的增长。公司为锂电池隔膜项目做了充足准备,引进了从事电池隔膜技术研发、产业化经验 10年以上若干管理和技术人才,也对隔膜相关技术进行了相应的储备。锂电池隔膜同样需要双向拉伸、涂覆、调配原材料等工艺,公司拥有的精密涂布、基膜拉伸、配方合成等核心技术平台,可以为锂电池隔膜项目提供充分技术支持。预计项目达产后可实现年营收 5.32亿元,实现利润约 1.11亿元投建项目优化产品结构,打开广阔成长空间。公司在反射膜领域取得全球领先的市场份额。2021年 Mini-LED 背光迎来放量增长的元年,预计 Mini-LED 反射膜将极大提升公司反射膜业务的成长空间。本次公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目,体现了公司“进口替代、世界领先、数一数二”的发展规划和“十年十膜”的目标,将进一步优化公司的产品结构。我们认为有先进的研发体系和核心技术平台作为基础,投建项目有望在中长期显著提升公司的发展空间,完成功能膜平台公司的转型升级。 投资建议:考虑到两个项目的建设周期均为约 32个月,我们暂不对盈利预测进行调整。预计公司 2021-2023年净利润 2.66/4.20/5.80亿元,对应 PE 为 33/21/15倍,我们认为公司作为反射膜龙头,在 Mini-LED 反射膜市场地位领先,竞争格局比传统反射膜更好,将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升,我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景,以及功能膜研发 平台带来的长期增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: Mini-LED 放量不及预期、投建项目进展不及预期、投建项目市场竞争风险
圣邦股份 计算机行业 2021-09-02 326.00 -- -- 357.97 9.81%
378.00 15.95%
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8月30日,圣邦股份公布2021年半年度报告,2021年H1公司实现营收9.15亿元,同比增长96.66%;归母净利润2.61亿元,同比增长149.16%;位于7月公布的上半年业绩预告区间内。 收入高速增长,毛利率稳步提升。公司2021年Q2实现营收5.22亿元,同比增长91.27%,环比增长32.38%,公司通过在产品与客户方面全面发力,电源管理产品和信号链产品均实现持续快速增长。报告期内,电源管理产品实现营收6.37亿元,同比增长107.76%,毛利率为48.32%,较去年同期上升1.22pct;信号链产品实现营收2.78亿元,同比增长75.02%,毛利率为57.84%,基本维持稳定。 Q2单季度毛利率为53.76%,较Q1提升5.89pct,主要基于公司中高端产品占比的提升所致。 期间费用稳步降低,研发投入持续增长。公司2021年H1管理费率为3.21%,较去年同期下降1.01pct;销售费率为6.08%,较去年同期下降0.62pct;研发费率为17.00%,较去年同期下降3.67pct,随着公司营收规模扩大,公司经营效率持续提升。2021年H1公司研发费用为1.56亿元,同比增长61.77%,研发投入持续大幅增长,报告期内新增专利4项,新增集成电路布图设计登记证书12件。 拟对内夯实技术优势、对外抓住并购机遇,圣邦有望成为国际模拟IC巨头。作为国内模拟IC龙头企业,缺芯背景下公司盈利出现显著增长。利用现有优势,一方面公司进一步加大了研发投入、积极地吸纳优秀研发人员及团队,夯实技术优势;另一方面,公司积极寻找和洽谈合适的并购项目,实现了对苏州青新方78.47%股权和上海方泰电子的收购,抓住并购机遇。面对时代大潮,圣邦有望勇立浪潮之巅,成为国际模拟IC巨头。 盈利预测及投资建议。考虑到公司上半年业绩快速增长、上游关系稳定、下游订单充足,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别增长74.17%/37.32%/22.53%达20.84/28.62/35.07亿元,归母净利润分别增长92.44%/32.88%/27.67%达5.56/7.38/9.43亿元,对应2021年8月31日市值PE分别为135.27、101.80和79.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险。
长阳科技 2021-09-01 35.31 -- -- 36.24 2.63%
36.24 2.63%
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事件:8月27日公司发布21年半年报,上半年公司实现营收5.99亿元,同比增长43.90%,实现净利润9168.19万元,同比增长19.01%,若加回股权激励摊销费用长,净利润同比增长46.53%。 Mini-LED反射膜放量,光学基膜产品结构不断优化,带动盈利能力提升。公司营收中反射膜收入持续增长,Mini-LED反射膜收入取得较大的增长。光学基膜业务虽然受上半年产线停机改造的影响,但销售收入同比仍有大幅提升。上半年公司综合毛利率为33.23%,较去年同期下降了2.85个百分点,主要由于光学基膜业务占比提升。其中传统反射膜业务在原材料涨价、募投产能不足,人民币兑美元升值压力下,毛利率仍然同比持平并维持在较高水平;光学基膜业务毛利率与去年同期相比大幅提升,主要系用于光学级预涂膜、光学级离保膜等中高端应用的占比提升。随着募投产能的到位和Mini-LED反射膜自裁能力提升,预计下半年公司收入规模将进一步扩大,产品结构优化,带动盈利能力进一步提升。 坚持加大研发投入,期间费用率控制合理。上半年的期间费用率为16.91%,相比去年同期小幅提升1.2个百分点,其中研发费用率提升2.71个百分点,销售费用率和管理费用率均有所下降,整体期间费用率控制合理。上半年销售费用3008.72万元,同比增长40.76%,主要系营收增长导致运输费、服务费增加,以及股份支付费用增加所致。管理费用为2673.16万元,同比增长8.05%,主要系股权支付费用增加。财务费用为34.79万元,去年同期为-8.06万元,主要系汇兑损失增加所致。研发费用为4401.31万元,同比增长127.83%,主要系研发人员增多导致职工薪酬增加,新产品开发研发试验投入较多以及股份支付费用增加所致。公司重视研发投入,施行“三年百人”计划,大举招揽人才,股权激励与薪酬分配也向研发人员倾斜。同时公司加大研发中心的建设,购置研发设备,为未来的发展打下坚实基础。 Mini-LED反射膜打开成长空间,光学基膜向更高端进发,CPI膜,TPU膜等新品研发不断突破。随着2021年各大终端品牌相继推出Mini-LED背光产品,Mini-LED迎来放量增长的元年。公司凭借在反射膜领域的龙头地位,在Mini-LED反射膜也已取得巨大领先优势,深度参与各厂商产品方案的开发配合。未来随着Mini-LED背光显示放量,我们预计公司产品将取得领先的市场份额。Mini-LED反射膜产品价格约为普通反射膜数倍,产品附加值更大,料将大幅提升公司反射膜业务的成长空间。公司光学基膜产品中,中高端应用的光学级预涂膜、离保膜占比不断提升。随着对光学基膜的生产理解和技术积累不断增加,公司在光学基膜的研发布局将向更高端进发。公司TPX离型膜进入重点攻关,其他新品包括CPI基膜,TPU车衣膜基膜也已进入开发验证阶段,预计验证通过后将为公司业务带来新的增量。LCP膜,偏光片用功能膜已完成立项。 坚持国产替代和以技术创新为核心,研发流程再造和平台搭建夯实未来发展道路。 公司坚持以创新研发作为发展的核心竞争力,围绕功能膜核心技术搭建研发平台,包括基膜制备、合成技术、精密涂布、精密加工、光学设计五大技术平台,公司每款功能膜的研发都能共享平台的资源,实现高效资源整合。同时公司再造了IPD(集成产品开发)流程,即产品概念提出后,由产品开发委员会进行审核立项,立项通过后续还需对产品研发动态及时跟踪汇报。该流程能够保证公司新产品在技术和市场上的可行性,也保证产品符合公司坚持进口替代的战略规划。公司通过对研发流程和平台的搭建,为未来新品研发打牢基础,也为公司的长远发展铺平道路。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润2.66/4.20/5.80亿元,对应PE为39/24/18倍,我们认为公司作为反射膜龙头,在Mini-LED反射膜市场地位领先,竞争格局比传统反射膜更好,将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升,我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景,以及功能膜研发平台带来的长期增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:Mini-LED放量不及预期,光学基膜研发不及预期,新品研发进展不及预期
传音控股 2021-08-27 160.00 -- -- 155.79 -2.63%
184.00 15.00%
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8月24日,传音控股公布2021年半年度报告,2020年H1公司实现营收228.53亿元,同比增长65.06%;归母净利润17.32亿元,同比增长58.71%;扣非净利润15.50亿元,同比增长65.03%,均小幅超过7月公布的上半年业绩预增。 疫情短期影响Q2营收增速,双拓战略带来H1大幅增长。公司2021年Q2实现营收116.01亿元,同比增长41.46%,环比增长3.10%,环比变动低于历史均值,4月以来印度疫情大面积爆发及随后变异病毒在新兴市场的传播,对公司Q2营收造成一定负面影响。按业务拆分,2021年H1功能机营收为33.17亿元,同比增长33.05%;智能机营收为183.60亿,同比增长78.82%;其他主营业务(主要是拓品类业务和移动互联网业务)营收为8.28亿元,同比增长54.11%,在“拓区域+拓品类”的战略驱动下,公司上半年实现了大幅增长,虽然疫情短暂影响了公司业绩,但随着新兴国家人民生活逐步恢复常态,公司业绩将继续高速增长,甚至可能出现补偿性消费进一步拉升公司营收。 Q2毛利率出现企稳回升,未来有望继续上行。公司2021年H1整体毛利率22.45%,较去年H2下降2.64pct,但具体拆分来看,主要系公司半年报将运输费用计入营业成本的影响。根据一季度季报,未计入运输成本时公司Q1毛利率为23.44%,扣除运输费用影响后,通过假设测算得到原口径下Q2毛利率约为25.60%1,公司毛利率出现明显企稳回升。往后看,随着公司在印度、孟加拉、巴基斯坦等新兴市场的品牌壁垒逐步建立,成本计算方式改变一次性影响的消失,公司下半年毛利率有望继续企稳回升。 研发投入持续加大,助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司研发投入达6.40亿元,同比增长50.72%,受营收规模快速扩大影响,公司研发费率较去年同期下降0.27pct,除了传统的摄影及材料方面的研发投入外,公司加大了对云端数据库、人工智能等软件相关研发,同时布局5G 相关研发,这有利于提升公司产品的客户体验,助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司管理费率和销售费率分别为2.64%、7.46%,较去年H1分别下降0.79pct、2.67pct,随着公司营收的快速增长,公司运营效率有望继续稳步提升。 移动互联网业务构建公司长期增长曲线。传音OS 已经成为包括非洲在内的全球新兴市场的主流手机操作系统之一;公司拥有超过10款自主与合作开发的App 月活跃用户达到1000万以上。非洲作为全球最后一个十亿人口级的移动互联蓝海市场,公司利用手机作为流量入口的市场优势,叠加持续深耕非洲市场带来的本地化优势,有望在非洲互联时代到来时,获得重要的市场地位,这将极大地扩张公司长期的增长空间。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元,对应8月25日市值PE 分别为33.46、24.97、18.76,维持“买入”评级。 风险提示: 新兴市场开拓不及预期,国家疫情爆发影响公司销售,上游成本大幅上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名