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春秋电子 计算机行业 2021-08-06 12.64 22.15 80.52% 13.13 3.88%
13.13 3.88% -- 详细
事件:2021年上半年,公司实现营业收入 20.59亿元,同比增长 51.59%,归母净利润 1.72亿元,同比增长 24.74%。 其中,第二季度,公司实现营业收入 11.41亿元,同比 /环比+29.50%/24.16% , 归 母 净 利 润 9292.39万 元 , 同 比 / 环 比-3.43%/+17.09%下游高景气度+新增产能持续释放,夯实营收增长基础。在前序多篇报告中,我们一直强调疫情对笔记本电脑出货量的影响并非脉冲式的,而是具备长期效应的,这一观点在当前已得到充分验证,今年上半年,虽然全球疫情已相较去年同期明显改善,但全球笔记本电脑的需求及出货量并未有明显回落,IDC 对 2021年全球 PC出货量的预估高达 3.57亿部,同比增长 18.1%。与此同时,公司核心客户联想集团的全球市场份额进一步提升,截止 2021年 Q1,联想 PC 出货量达到 1282万台,增长 59.1%,份额高达 24.3%。全球笔记本电脑出货量的持续增长、原有核心客户市场份额的提升、以及新客户的订单起量,为公司新增产能的顺利释放奠定了极佳的基础,募投项目产能利用率逐步提升,南昌春秋募投项目及庐江三期项目建设稳步推进中,随着新增产能的释放并贡献利润,公司有望迎来一轮高质量的成长。 盈利能力压制因素正逐渐消散,下半年有望迎来边际改善。受上游金属原材料涨价的影响,今年上半年公司的毛利率相较去年下滑 3.14pct.,此外,公司当前收入中,境外收入占比较高,由于美元的单边贬值,公司今年上半年的汇兑损失相较去年增加 2040万元,受此类因素的影响,净利润增速慢于收入增速。展望下半年,原材料涨价及汇兑的影响有望不断缓和,尤其是汇兑损失方面,同比去年下半年有望大幅收窄。叠加产品中金属镁铝占比的持续提升、以及产能利用率趋近饱和,公司整体盈利能力有望回升至合理水平。 国产终端品牌与 ODM 厂商持续加码笔记本电脑,公司受益产业链国产替代。在智能手机进入存量博弈阶段之后,华为、小米等国产智能手机品牌厂商相继切入笔记本电脑领域,以期获得进一步成长,尤其是华为,手机业务受困美国商务部限制措施,使其尤为重视在笔记本电脑领域的表现。从当前情况看,国产品牌厂商正不断抢占海外品牌商在国内的市场份额,并带动上游供应链对台系竞争对手的蚕食,以华勤为例,笔记本电脑收入占比已从 2018年的 4.28%提升至 22.74%,华勤通过上市募资,将投资 8.1亿元建设“南昌笔电智能生产线改扩建项目”,建设完成后将新增电脑产能 2160万台/年。春秋电子已与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋,已跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员,品牌厂商的重视以及华勤后续的持续投入,使得春秋电子成为此轮国产替代的明确受益方。 投资评级与建议:维持买入评级。上半年,原材料涨价及汇兑损失对公司的盈利能力有小幅影响,下半年有望迎来边际改善,在国内品牌带动下,诸如华勤、闻泰等 ODM 公司对台系供应链的持续侵蚀,以及公司自身在传统品牌中份额占比的持续提升空间,有望支撑公司持续稳定的成长,往车载、消费等新兴领域的延拓则将助力公司打开长期成长的天花板,预计公司 2021-2023年净利润分别为 3.60亿、4.47亿和 5.55亿元,当前股价对应 PE 分别为 13.86、11.15和 8.98倍,维持买入评级。 风险提示: (1)笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻,继而影响整体出货量; (2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 (3)美元继续单边贬值。
春秋电子 计算机行业 2021-04-05 12.81 21.80 77.67% 14.72 13.14%
14.49 13.11%
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事件:春秋电子于2021年3月30日晚间发布2020年年度报告,公司2020年度实现营业收入35.82亿元,同比增长77.36%,归母净利润2.46亿元,同比增长58.17%,扣非归母净利润2.32亿元,同比增长52.31%。 规模效应逐渐释放,盈利能力提升。公司2020年业绩获得快速增长的主要原因来自于营业收入的增长和毛利率的提升。报告期内,笔记本电脑市场整体回暖,据TrendForce统计,全球出货量达到2.35亿台,增长幅度也创下新高。作为国内笔记本精密结构件的龙头供应商,公司充分利用自身从模具设计制造到结构件产品生产一体化的竞争优势,成功开拓了新品牌客户业务,饱满的订单带来了高产线稼动率,使得公司营业收入快速增长,更关键的是,新的客户产品线的布局,使公司的单一客户依赖问题得到缓解,更加多元化的客户构成,为将来的均衡化成长打下良好基础。此外,值得注意的是,未来两年公司在产能不断扩增的基础上,在材料应用分类上,金属构件的占比也在不断提升,这会带来公司整体ASP的提升,预计公司2021年金属件的占比将提升到40%的水平,未来三至五年金属结构件占比更将提升到50%以上的水平,这对于未来几年公司毛利率和整体利润的持续成长都大有助益。 笔电市场高景气度延续,受益国产替代红利。我们前序点评报告一直强调疫情催生的办公生态中智能终端地位的变革,以及该变化对笔记本电脑出货量长期的正面影响,2021Q1笔记本电脑的出货量也确实延续了增长态势。IDC于3月10日将2021年全球PC的出货量预期调升至3.57亿台,同比增长18.2%,也进一步佐证了我们的研判。在此情况下,春秋电子2021Q1的营收和业绩表现值得期待。 当下,笔记本电脑在华为、小米等智能终端品牌厂商中的角色定位越来越重要,经过前两年的布局和成长,在国内笔记本电脑市场中,国产品牌已开始对海外传统品牌形成侵蚀,与头部品牌之间的出货量差距,某种维度而言可视为国产品牌进阶成长的空间容限,对于上游零部件供应商而言,配套本土品牌及ODM厂商实现全产业链的自主可控是较为明确的趋势,在此过程中,春秋电子显然将伴随着下游产业替代红利逐渐成长。 多元产品布局,汽车电子未来可期。公司产品最初以塑料结构件为主,近几年新增产能主要投向金属冲压、镁铝件以及碳纤维等高附加值新材料产品技术的开发升级,不仅提升了笔电结构件及配套模具的ASP,未来金属结构件还可以进一步涉足汽车消费电子精密结构件及配套模具。公司沉淀多年的冲压、CNC、打磨、拉丝、阳极等生产技术及生产工艺,及自主研发与制造的能力,在汽车电子精密结构件的生产中将产生协同效应。另外,公司参股子公司恒精金属材料的核心客户布雷博为特斯拉、奔驰、宝马等全球知名车企的制动系统供应商,均为未来深化汽车电子领域打下了坚实的基础。 投资评级与建议:维持买入评级。2020年下半年,因为美元单边下跌的影响,公司兑汇损益对全年利润的影响较大,从一季度的情况来看,目前美元已经企稳并回升,兑汇损益对公司的利润意料外的影响将逐渐降低。考虑到在国内品牌带动下,诸如华勤、闻泰等ODM公司对台系供应链的持续侵蚀,以及公司自身在传统品牌中份额占比的持续提升空间,我们认为春秋电子在成长至行业份额占比达到15-20%之前,投资者聚焦公司自身成长即可,并不用过多地去担忧笔记本市场波动与否对公司可能带来的影响,而且公司本身已经在向车载、消费等新兴领域逐步拓延,模具构件是一个很大的应用领域,可延展的方向很多。我们预测公司2021-2023年净利润分别为3.92亿、4.89亿和5.95亿,当前股价对应PE分别为14.31、11.47和9.42倍,维持买入评级。 风险提示:(1)笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻,继而影响整体出货量;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。
春秋电子 计算机行业 2021-01-28 13.06 17.91 45.97% 15.47 18.45%
15.47 18.45%
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事件:公司发布业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润2.42亿-2.65亿元,同比增长55%-70%,扣非归母净利润2.30亿-2.53亿元,同比增长50.47%-65.79%。 业绩成长态势与笔记本电脑高景气度两相验证,利润受汇兑扰动只是短期影响。结合前三季度业绩情况,公司2020年第四季度的业绩预计为0.46亿-0.69亿元,由于公司有较高的境外收入占比,美元的单边下跌,对公司的业绩造成了较大的影响,公司此次业绩预增公告中指出,2020年汇率波动导致的财务费用的汇兑损失约为7700万元,以此扣除反算,实际2020年经营性利润值应在3.2亿以上。 如以单季视角,结合前三季度约4000万左右的财务费用,扣除汇兑损失的影响,公司四季度业绩上限有望接近甚至超过1亿元,公司连续三个季度经营性业绩达到9000万至1亿元的水准。 这一方面印证了笔记本电脑行业需求仍维持在一个较高的景气度之上,这与部分投资者认为疫情对于笔记本电脑行业的带动只是短暂的一两个季度是有较大的认知差的。另一方面,这也印证了春秋电子新客户的成功开拓、新订单的数量成长,以及公司自身产品结构不断优化所带来的ASP的明确提升,而这正是我们从第一篇报告开始就力荐公司的明确观点,亦是公司未来两年持续成长的重要动能。 笔记本电脑出货增长趋势有望延续,关注国产品牌切入下相关供应链的国产替代契机。TrendForce集邦咨询近期发布的统计数据表明,2020年,因为疫情催生的远程办公和线上教育等趋势,带动全球笔记本电脑出货量超过2亿部,同比增长22.5%,结合这一数据以及我们跟踪产业链了解到的情况看,2020年笔记本火热的出货态势并非短期,而是持续了一整个年度,经历了疫情的影响,各行各业充分认识到笔记本电脑在增强公司面对突发混乱和不确定局势、维持稳定运转能力方面的重要性,在办公生态中,笔记本的地位开始超越台式机,这使得疫情对笔记本电脑行业的正向影响具备了长期效应,当下,欧美的疫情并未见明显好转迹象,国内部分地区又开始出现反复的苗头,在此情况下,笔记本电脑在办公生态中地位有望得到持续的强化,进而使得行业景气周期得以进一步延长。 另一方面,华为、小米等国产智能手机品牌厂商过去两年相继切入笔记本电脑领域,且凭借在外观设计、消费者习惯把握、以及与手机联动功能创新等方面的优势,已交出较为亮眼的答卷,未来很长时间内,笔记本电脑将成为国产品牌厂商重要的非手机品类之一,不断抢占国外品牌厂商在国内的市场份额亦将是较为明确的趋势,这将有效带动相关国产供应商对台系竞争对手的蚕食,而公司显然是国产替代大军中重要的一员。 汽车电子业务的布局有望打开公司新的成长空间。公司具备较强的精密模具自主研发以及金属结构件制造能力,此类能力天然上适配汽车电子精密结构件领域,公司所专精的冲压、CNC、打磨、拉丝、阳极等生产技术工艺,在汽车领域亦具备极佳的发展前景。参股子公司恒精材料专精制动盘FNC热处理的生产,核心客户布雷博是特斯拉、奔驰、宝马等全球知名车企的制动系统供应商,未来,公司精密结构件以及配套模具如能借机成功导入汽车电子领域重要客户,将成为笔记本电脑以外的重要成长引擎。 盈利预测及评级:维持买入评级。笔记本行业高景气周期仍将延续,新客户的开拓,本土品牌产商横向渗透,为公司带来了明确的成长契机,恰逢公司近两年在结构件和模具产能方面不断增强储备,未来数年的持续成长具备坚实的基础,预测公司2020-2021年净利润为2.57、3.92和4.88亿(2020年业绩受汇兑损益影响),当前股价对应PE19.77、13.00和10.42倍,维持买入评级。 风险提示:(1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期;(3)国内本土品牌华为、小米、Oppo等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
春秋电子 计算机行业 2020-11-02 14.05 19.98 62.84% 14.53 3.42%
14.53 3.42%
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事件:2020年前三季度,公司实现营业收入24.16亿元,同比增长79.33%,归母净利润1.96亿元,同比增长136.45%,扣非归母净利润1.85亿元,同比增长136.92%。 其中,第三季度实现营业收入10.58亿元,同比增长92.35%,归母净利润0.58亿元,同比增长1.91%。 三季度营收数据延续高成长态势,利润受汇兑扰动。第三季度,在笔记本电脑需求高景气度持续、以及新开拓客户订单逐步放量的情况下,公司收入实现大幅增长,但由于美元单边下跌,公司境外营收账款汇兑损失增加(2019年,公司境外收入占总收入的比重超过7成),单季度财务费用高达4039.02万元,相比去年同期增加4925.24万元,环比二季度增加3341.17万元,假如三季度美元兑人民币汇率能维持在6.7-6.8左右,我们推测公司三季度利润有望超过1亿元,因此,如无汇兑损益的影响,三季度的业绩环比二季度其实实现了40%-50%的增长。 笔记本火热出货趋势延续,公司业绩成长具备持续性。上半年疫情促使笔记本行业实现爆发式增长,然而当前市场对笔记本需求增长趋势的判断过于短期,当前,各行各业均已充分认识到笔记本在增强公司面对突发混乱和不确定局势、维持稳定运转能力方面的重要性,在办公生态中,笔记本的地位开始超越台式机,从这一层面理解,疫情对笔记本电脑行业的正向影响具备长期效应,跟踪产业链的情况了解到,三季度和四季度,笔记本出货成长依然超出了绝大多数投资机构甚至于供应链的上半年预期,以此判断,到明年一季度,整个笔记本电脑出货火热的态势依然能够得以延续,春秋电子作为国内笔记本外观结构件龙头,业绩表现的持续性不会仅停留在3-4个季度的维度上。 国产终端品牌厂商对笔记本业务重视程度不断提升,公司将受益笔电产业链国产替代。为了实现手机品类外的横向扩增,华为、小米等国产智能手机品牌厂商相继切入笔记本电脑领域,尤其是华为,在手机业务受困美国商务部限制性措施的情况下,对笔记本电脑业务的重视程度不断提升,而且凭借在外观设计、消费者习惯把握和与手机联动功能创新等方面的优势,手机品牌厂商在切入笔记本赛道后的表现相当优异,未来有望不断抢占国外品牌厂商在国内的市场份额,这将明确带动华勤、闻泰等OMD厂商以及相关嫡系供应链对台系竞争对手的蚕食取代。公司已与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋,已跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员,是此轮国产替代的明确受益方。 盈利预测及评级:维持买入评级。笔记本行业景气度加速复苏,叠加本土品牌厂商的横向渗透,国内上游外观结构件行业已经明确迎来新的成长契机。公司这两年在增量产能、模具技术和新客户开发方面的储备,为未来数年的持续成长打下了非常坚实的基础。我们预测公司2020-2021年净利润有望达到3.28、4.61、5.95亿,当前股价对应PE16.76、11.90和9.23倍,维持公司买入评级.风险提示:(1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期;(3)国内本土品牌华为、小米、Oppo等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
春秋电子 计算机行业 2020-09-28 15.27 19.98 62.84% 16.00 4.78%
16.00 4.78%
详细
定增加码,助力笔记本产业链国产替代。在前期公告中,公司已明确表示将与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋,主要为华勤提供笔记本电脑结构件,核心的终端客户为国内新晋笔记本电脑品牌厂商,此次募投资金则将主要用于南昌春秋的新产线建设,该项目的总投资为6.76亿元,其中项目资本金为6亿元,公司计划投入3.9亿元募集资金作为项目资本金,剩余2.1亿元资本金由上海摩勤出资,非项目资本金共0.76亿元,由南昌春秋通过银行贷款或其他途径解决。募集资金到位之前,公司已使用自有资金开始投入建设,资金到位后将予以置换,项目预计将于2021H2建成投产,届时,公司将新增1000万套/年的精密结构件产能,产能逐期释出。 在之前多篇报告中我们已经指出,华为、小米等国产智能手机品牌厂商为了实现手机品类外的横向扩增,相继切入了笔记本电脑领域,且凭借其在外观设计、消费者应用习惯把握和与手机联动功能创新等方面的优势,已取得了斐然的成绩,而且近期,AMD 和英特尔相继对外宣称已获得对华为的供货许可,表明美方对华为笔记本电脑的限制已率先见到曙光,华为、小米等新晋国产笔记本电脑品牌厂商未来的发展值得期待。 今年8月,华为启动“南泥湾”计划,笔记本电脑亦被纳入其中,随着华为对笔记本电脑业务的重视程度逐渐提高,其未来会不断抢占海外品牌厂商在国内的市场份额,而在OMD 厂商的选择上,华为会更加倾向于选择闻泰、华勤等已有多年合作经验、彼此熟悉的企业,带动本土ODM 厂商对台系ODM 供应商的取代,本土ODM 厂商在成长壮大的过程中则将扶持大陆本土的嫡系供应链,进而形成对台系供应链市场份额的全链条侵蚀。 公司原是联想笔记本电脑结构件的核心供应商,今年又顺利切入至戴尔和惠普的供应体系,对惠普已形成批量供货,对戴尔的供货亦将于10月份进入批量阶段,与全球前三大笔记本电脑品牌厂商的合作,是对公司在模具和结构件领域的加工能力的认可,而极强的工艺能力则是公司与华勤合作最关键的基础保障之一,通过此次合作,公司将成功跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员,成为这轮笔记本供应链本土化份额侵蚀与替代的明确受益方。 深化汽车电子布局,寻找长期成长引擎。公司此次募集资金主要将用于笔记本电脑金属结构件及配套模具产线的建设,当然亦不排除未来进一步涉足汽车电子精密结构件及配套模具的开发。公司所专精的冲压、CNC、打磨、拉丝、阳极等生产技术工艺,以及自主研发制造的模具,在汽车领域亦具备极佳的发展前景,为了深化在汽车电子领域的布局,公司通过增资的方式获取恒精材料15%的股权,未来若能通过恒精材料实现汽车电子领域重要客户的突破,将从长期维度成为公司成长的重要引擎。 本土供应链向台系的替代和核心客户占比提升才是春秋真正的成长预期差所在。从我们日常的沟通交流可以感受到,包括这轮春秋电子从7月中旬的高位逐步调整至今,都体现出市场对于笔记本电脑下半年的销售趋势的理解剪刀差:狭义的理解是认为这轮笔记本电脑的上行周期只是全球疫情带动下的一根小脉冲,但是实际上这轮因疫情启动的笔记本产业热销的动能之超预期,连仁宝、广达这类行业代工龙头都未曾料到。而且对于春秋电子这样的国产笔记本电脑供应链核心企业而言,除了行业因疫情而带动的短期增量,还有国产ODM 供应链替代台系ODM 供应链的结构性叠加以及主要客户的供应占比提升,从个股的成长空间来看,其实后面两项因素对于春秋整体的带动是更大且持续性更强的。 盈利预测及评级:维持买入评级。1000万套的增产,就我们所了解的春秋电子总产能来看,是很大的增量,在当前时间节点公司有信心、有能力去做这么大的产能扩增,本身就是对未来成长空间的最佳诠释。 通过南昌分厂与华勤的合作,将很明显将为公司在华为、小米等国内一线品牌客户中打开新的渠道增量,两者叠加,为公司未来数年的持续成长打下了坚实的基础,,我们预测公司2020-2021年净利润有望达到3.52、4.62、5.95亿,当前股价对应PE 16.20、12.36和9.60倍,维持公司买入评级风险提示: (1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻; (2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期; (3)国内本土品牌华为、小米、Oppo 等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
王芳 1 4
春秋电子 计算机行业 2020-08-11 16.32 -- -- 17.83 9.25%
17.83 9.25%
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一、事件概述8月7日公司公告股东海宁春秋由于自身资金需要,拟六个月内,以集中竞价、大宗交易等方式减持公司股份不超过19,257,648股,对应公司总股本的4.9999%。一、二、分析与判断海宁春秋只是普通PE投资人,减持不改公司高成长预期海宁春秋只是当时投资人为投资春秋电子设立的PE,虽然名称上带有“春秋”,但与春秋电子并没有除投资以外的关联性,此次减持属于自身资金需求,对公司未来成长没有影响。公司成长动力充足,此前预告Q2单季度归母净利润0.97亿元,同比+1840%,环比+131%,上半年增长主要由于产能持续扩张、规模效应导致成本下降、毛利率增加。从19Q3开始,公司IPO项目释放,可转债一期目前逐步贡献产能,二期可转债项目已经投入准备,可承接行业高增长需求。公司联合华勤,优势互补,持续开拓下游客户。龙头更加集中,行业升级趋势明确,春秋持续受益20多年的模具研发+全制程打通+极致的售后服务,三大优势给春秋带来了大客户领先的份额。目前笔电前三大品牌惠普、戴尔以及联想占绝对市场份额,当前联想市占率持续提升,公司主力供应联想,并且笔电从塑胶往金属过渡,行业门槛提高,公司在客户的合作更加紧密。ASP方面,金属与塑胶大概有一倍之差,销量增长叠加ASP的增长,市场空间有望迎来高速成长。二、三、投资建议三、考虑到与华勤合作项目南昌春秋的爬坡影响,预计公司20-22年收入28.0、36.0、44.0亿元,归母净利润3.00、3.63、4.67亿元,对应估值21.7、18.0、14.0倍,参考科森科技2020年Wind一致预期估值39.8倍,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。四、四、风险提示:中美贸易摩擦升级、疫情控制不达预期、消费降级
王芳 1 4
春秋电子 计算机行业 2020-07-09 18.44 -- -- 19.43 5.37%
19.43 5.37%
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一、事件概述 公司预告上半年收入13.8亿元,同比增长72.7%,归母净利润1.39亿元,同比增长462.9%,扣非归母净利润1.3亿元,同比增长493.2%。 二、分析与判断 上半年超预期,下半年产能持续释放 预计Q2单季度收入9亿元,同比增长134%,环比增长88%,Q2归母净利润0.97亿元,同比增长1840%,环比增长131%。上半年增长主要由于产能持续扩张、规模效应导致成本下降、毛利率增加所致。从19Q3开始,公司IPO项目释放,可转债一期目前逐步贡献产能,二期可转债项目已经投入准备,可承接行业高增长需求。 联合华勤开展战略合作,发挥优势协同效应 上海摩勤属于华勤旗下子公司,主营业务为模具精密制造、集成电路板设计及制造、智能制造,致力于手机、平板电脑、笔电、智能穿戴、IOT 等技术开发和产业链整合。本次合作将有助于公司更好的拓展笔电、平板电脑等下游终端客户,扩大业务规模,同时协助上海摩勤整合上游产业链,共同发挥优势协同效应。 受益笔电外壳材料从塑料升级为金属,产品升级提升单机价值量 1、随着笔电朝轻薄化发展,笔电外壳材料从塑胶向金属材料转变。相对塑胶机壳,金属结构件散热能力更强、重量更轻、减震功能,抗冲击能力更优、容易成型、成本低于碳纤结构件。2、戴尔、惠普等全球笔电品牌厂商积极对笔电外壳进行升级,在笔电ABCD 面搭载镁铝合金等材质外壳来提升产品外观、综合强度,外壳结构件单价和毛利率随着材料升级和加工难度增加而提升。公司主要客户为联想、三星电子等企业,随着PC行业市场向联想、戴尔、惠普、三星等头部企业集中,公司具备精密模具设计、制造到消费电子结构件(塑胶、金属)的一体化服务能力,将受益外壳结构件升级趋势、PC 行业复苏和笔电行业集中度提升。 三、投资建议 预计公司20-22年收入29.0、38.0、44.0亿元,归母净利润3.04、4.13、4.87亿元,对应估值23.1、17.0、14.4倍,参考SW电子最新TTM估值52.5倍,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 四、风险提示:疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、消费降级
春秋电子 计算机行业 2020-07-02 18.07 19.98 62.84% 19.43 7.53%
19.43 7.53%
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事件:公司今日发布对外投资设立子公司公告,与上海摩勤智能技术有限公司签署《投资合作框架协议》,拟共同出资设立南昌春秋电子精密科技有限公司,拟注册资本为2亿元,约定春秋电子和上海摩勤的出资比例分别为65%和35%,且在增加注册资本时按同等比例增资。 项目投资总规模为6亿元人民币,其中3亿元人民币以双方在目标公司的出资方式完成,其余3亿元人民币以目标公司实际经营情况进行再投资。 合资公司仍然将重点深耕智能终端结构件。从今天公告来看,投资标的公司主要业务仍然是“电子电器装配、塑胶件、金属件、模具、汽车配件、五金冲压件生产、加工与销售…等等”,我们判断合资公司仍将重点在智能终端结构件领域耕耘,这一领域从模具设计到产品生产都是春秋电子轻车熟路最为专精的领域,与上海摩勤的合作,将进一步扩大下游客户,有利于扩大公司业务布局,提高市场占有率,增强竞争力,符合公司长期的战略发展需要。 上海摩勤一直致力于为华勤整合优化手机、平板电脑、笔电、智能穿戴和IOT 等智能终端产品的上游供应链能力,公开资料显示,上海摩勤目前几家子公司涉及业务已囊括FPC、模具精密制造、集成电路板设计及制造和智能制造(自动化设备)等领域,此次与春秋合作属于进一步强化精密模具制造及结构件开发、生产和供应的能力。 华勤是列于国产智能终端ODM 前二的龙头企业。近三年,华勤每年智能手机的出货量均处于8000-8500万部的水准,位居国产智能手机ODM领域前二,合作的客户囊括华为、小米、OPPO 和三星等全球核心智能手机品牌厂商。此外,公司一直致力于平板电脑、笔电和智能手表等非手机领域的开拓,在2016年便与英特尔达成了战略合作协议,并在A 轮融资中获得了英特尔的入股,2019年,非手机业务快速成长,平板电脑和笔记本电脑两类产品的出货量超过2500万部,合作客户包括华为、亚马逊等全球一线企业。 智能手机成长趋缓,笔记本是国产品牌商“开源”的重要突破口。自全球智能手机进入存量博弈阶段之后,叠加贸易战等诸多负面因素,小米、华为等一线品牌厂商出于自身角色定位考虑,不管是为了企业发展壮大,还是为了符合市场赋予的期冀,都需要不断寻求新的重要的“开源”突破口,凭借单品价值量高、供应链体系与智能手机供应链重叠度高、存量市场巨大等特点,笔记本电脑成为非常合适的备选切入口,对手机品牌厂商销售额的拉动增量也是立竿见影的。 进军笔记本市场之后,华为、小米以及旗下子品牌荣耀、Redmi 已发布多款轻薄本和游戏本,在国内市场业已取得了斐然的成绩,但整体出货量方面,与联想、惠普和戴尔等一线笔电品牌商相比,当下的差距以及未来的上行增量空间都非常明确,当然,智能手机品牌商在外观设计、消费者应用习惯把握和与手机联动功能创新等方面的优势极为明显,这正是其横向切入笔记本电脑市场,尤其是注重使用体验的2C 端的竞争利器。 华为、小米等智能手机品牌厂商在进入笔电领域之后,在OMD 厂商的选择上会更加倾向于选择闻泰、华勤等已有多年合作经验、彼此熟悉的企业,并最终带动整个本土前道供应链逐渐侵蚀台系供应链厂商的市场份额,春秋电子作为国内排名前列的笔记本精密结构件供应厂商,将是这轮笔记本供应链本土化份额侵蚀与替代的明确受益方,此次春和华勤的合作,是对这一趋势的最佳诠释之一。 投资建议:维持公司买入评级。在之前发布的公司深度研究以及多篇报告中,我们已经多次强调春秋的成长逻辑并非仅仅只是单一的行业景气周期。事实上,A 股笔记本电脑行业相关的标的不少,为什么这轮只有春秋的利润弹性最大?这其实本质上还加成了公司自身产品结构与下游客户份额的正向变化,而这些是独立于行业景气周期之外的。 这次公司与华勤的合作,很明显将为公司在华为、小米等国内品牌客户中打开新的渠道增量,春秋电子当下的全球市占率只有8%左右,本土化替代和下游客户的新增导入,能为公司带来的持续增量空间仍然很大,我们预测公司2020-2021年净利润有望达到2.78、3.42、4.17亿,当前股价对应PE 24.82、20.13和16.54倍,维持公司买入评级。 风险提示: (1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻; (2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期; (3)国内本土品牌华为、小米、Oppo 等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
王芳 1 4
春秋电子 计算机行业 2020-07-02 18.07 -- -- 19.43 7.53%
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联合华勤开展战略合作,发挥优势协同效应 1、上海摩勤属于华勤旗下子公司,主营业务为模具精密制造、集成电路板设计及制造、智能制造,致力于手机、平板电脑、笔电、智能穿戴、IOT等技术开发和产业链整合。华勤是全球领先的多品类智能通讯终端研发设计公司(智能通讯终端ODM)。 2、目标公司注册地为南昌高新区,经营范围为主要为电子电器装配、塑胶件、金属件、模具、汽车配件、五金冲压件生产、加工与销售。上海摩勤在同等条件下将给予目标公司更多订单支持,目标公司给予上海摩勤最佳商务条件。本次合作将有助于公司更好的拓展笔电、平板电脑等下游终端客户,扩大业务规模,同时协助上海摩勤整合上游产业链,共同发挥优势协同效应。 受益笔电外壳材料从塑料升级为金属,产品升级提升单机价值量 1、随着笔电朝轻薄化发展,笔电外壳材料从塑胶向金属材料转变。相对塑胶机壳,金属结构件散热能力更强、重量更轻、减震功能,抗冲击能力更优、容易成型、成本低于碳纤结构件。 2、戴尔、惠普等全球笔电品牌厂商积极对笔电外壳进行升级,在笔电ABCD面搭载镁铝合金等材质外壳来提升产品外观、综合强度,外壳结构件单价和毛利率随着材料升级和加工难度增加而提升。公司主要客户为联想、三星电子等企业,随着PC行业市场向联想、戴尔、惠普、三星等头部企业集中,公司具备精密模具设计、制造到消费电子结构件(塑胶、金属)的一体化服务能力,将受益外壳结构件升级趋势、PC行业复苏和笔电行业集中度提升。 可转债项目加码主业,产能瓶颈有望进一步缓解 本次募投项目投产后,将形成年产笔记本电脑精密结构件1260万件、汽车消费电子精密结构件140万件及200套精密模具的生产能力。本项目建设期约为18个月,由子公司合肥博大精密实施,达产后预计实现收入5.56亿元。2019年1-9月公司PC及智能终端结构件产能利用率为81.5%(新产能处于爬坡阶段,以往同期产能利用率为95.4%)、产销率为95.4%,模具产能利用率为92%、产销率为95.6%。随着可转债项目实施,产能瓶颈有望解除。 投资建议 预计公司2020~2022年实现归母净利润2.3亿、3.1亿、4.1亿元,对应PE分别为30、22、17倍。参考2020年SW电子制造行业市盈率(TTM、整体法)为38倍,公司2020年PE估值低于行业平均水平,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、行业景气度下滑;2、产能投产进度不及预期;3、合作不及预期;4、汇率波动。
春秋电子 计算机行业 2020-06-23 17.37 19.98 62.84% 19.43 11.86%
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国内笔记本精密结构件龙头。公司的业务聚焦于消费电子相关的结构件模组,主要产品包括笔记本电脑为主的电子消费品结构件模组以及相关精密模组,模具是“工业之母”,尤其是在消费电子产品结构精细化、小型化,工业类产品结构复杂化、材料嵌套多样化的当下,精密模具的设计与制造能力更是成为产品关键结构与外观件的核心门槛。国内很多结构件与外观件的制造厂商规模很大,但短板一般都在模具。春秋电子具备完整的模具自制与配套能力,这是公司有别于其他精密结构件厂的最大优势。 疫情全球蔓延,笔记本供应链景气逆袭。 二三月国内的疫情传播以及三四月后海外疫情的蔓延,令在家上班或远距学习的人数大增,“宅经济”已经成为当下最重要的生活与需求形态,笔记本无疑是这种背景下需求最为旺盛的产品。 此次疫情使得企业及个人对线上办公、学习的重要性有了更为全面和清晰的认知,也对基于这种状态的生活模式有所依赖。基于这些应用与条件支撑(成熟的线上会议、视频 APP,扎实的宽带与 4G、5G 通信保障),即使疫情过去后,大部分企业与个人,在工作与生活(包括在线直播等娱乐)上对于笔记本的依赖度仍将比 2019年高,在这个基础上,笔记本电脑的基础保有量、与后续更替基数,将与过去有明显改变。 天时地利兼备,核心客户份额成长叠加行业地位提升> 公司过去两年以募集资金进行的精密结构件产能扩增项目正好于2019-2020年陆续建成投产。正常情况下,募投新增产能可能需要近一年左右的时间才能逐渐满产并完成客户导入,但是这次疫情的发生大幅减少了新增产能的下游导入时间,快速提升了春秋在核心客户中的市场份额。 > 春秋电子的子公司经纬电子及庐江博大与核心客户的主要生产基地均位于合肥,安徽是劳动力输出大省,疫情初期本地化复工早于外来型用工的长三角与珠三角等地区,在核心客户的交付方面,由于都在合肥,本地化交付能力和物流相对顺畅,几乎不受疫情影响。 易见,春秋电子在本轮疫情带动的行业激增下,倚仗自身产能、地域方面的布局优势,因势利导地完成了自身募投项目新增产能稼动率的提升,也提升了在关键客户联宝中的份额占比,这二者的正面影响并非短期,而将明确持续。 国产笔记本供应链成长依托:智能终端品牌的横向切入。 在智能手机发展进入瓶颈期与贸易战的多重叠加下,不管是为了企业发展壮大,还是从市场赋予的期冀考虑,国内诸如华为与小米等厂商都需要不断自我突破开拓增量产品市场,其中笔记本电脑毫无疑问是本土品牌厂商的第一选择。 国产智能终端厂商向笔记本领域的横向切入,将带动整个本土前道供应链,包括 ODM 制造与各类零组件供应商,逐渐侵蚀台系笔记本供应链厂商的市场份额。春秋电子作为目前国内排名前列的笔记本精密结构件供应厂商,将是这轮笔记本供应链本土化份额侵蚀与替代的明确受益方。春秋电子作为国内少数具备从模具设计制造到结构件产品生产一体化能力的公司,显然将是下游本土笔记本品牌厂与 ODM 厂商的第一选择。我们认为未来随着 HMOV 等国内品牌在笔记本领域逐渐渗透、成长,春秋电子有望与上游的品牌厂商实现共同成长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。站在当前维度,在我们日常路演与交流的过程中,感受到很多投资者对公司的理解存在一定的误区:“认为公司今年的业绩成长主要是依托于行业的脉冲式增量(疫情),而且判定下半年随着全球疫情的受控,公司的景气成长将戛然而止”。这是一种非常狭隘的行业理解,春秋电子的成长,确实有行业需求因疫情大增带来的加成,但是不能忽视春秋电子自身在下游客户中占比的提升、新客户导入所带来的结构变化,以及未来本土笔记本电脑供应链对台系的侵蚀替代等真正对公司成长有持续性影响的正面因素。 毕竟春秋电子当前的全球市场份额占比也只有 8%左右,在前述结构性与趋势性的因素推动下,其自身的常规成长弹性不应被忽视。而且当下公司只是专精于笔记本精密结构件这一条赛道,作为上市公司,作为在模具制造领域有深刻造诣的行业翘楚,春秋电子如未来在汽车、其他智能终端等业务领域有新的开拓和建树的话,可以期冀的成长空间其实很大。 在以上假设的基础上,我们预测公司 2020-2021年净利润有望达到 2.78、3.42、4.17亿,当前股价对应 PE 23.62、19.15和 15.74倍,维持公司买入评级。 风险提示: (1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻; (2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期; (3)国内本土品牌华为、小米、Oppo 等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
春秋电子 计算机行业 2020-04-23 12.73 15.41 25.59% 19.50 8.27%
19.43 52.63%
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事件:4月21日晚间,公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入20.19亿元,同比增长13.79%,归母净利润1.56亿元,同比增长43.46%,扣非归母净利润1.53亿元,同比增长56.18%。拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 新增产能顺利爬坡,盈利能力提升,公司新一轮成长周期开启。公司2019年业绩高成长的核心因素是盈利能力的大幅提升,2019年全年公司毛利率18.93%,相较2018年提升1.08pct.,其中三、四季度盈利能力的提升尤为显著:2019Q1~Q4公司单季度毛利率依次为17.45%、14.10%、20.94%和23%,2019Q4更是实现了公司上市以来单季度毛利率新高。 公司IPO募集资金项目投入的合肥经纬扩产项目以及2018年投资设立的合肥博大已于2019年相继投产运行,这些新增产能为公司奠定了供给端的增量基础。而原核心客户联想在全球笔记本电脑市场中份额的持续提升、惠普供应商准入通过后批量订单的逐步落地,则为公司的前道需求端提供了满满的增量。产能增量与需求成长的快速匹配,以及饱满的订单所带来的高产线稼动率,是公司盈利能力提升的重要依托。 此次全球新冠疫情的蔓延在促进2020年全球笔记本电脑需求量明确提升的同时,或将进一步加速笔记本电脑及上游零部件集中度提升的趋势,在此情况下,公司在规模、管理和技术能力方面的优势将得到充分体现,现有客户渠道中的地位有望得到进一步提升,正在接洽商谈的品牌客户(如DELL等)则有望顺利导入。当下,可转债已顺利发行,结构件与模具的整体产能将进一步扩增,公司正迈入新一轮成长通道。 新增结构件产品中高端材质占比提升带来ASP有效提升。公司上市前笔记本电脑结构件产品材质以塑胶为主,过去两年公司新增产能主要投向金属冲压、镁铝件以及碳纤维等高附加值新材料产品技术的开发升级,此类新材料有助于笔记本电脑外观质感提升、防护能力加强且更为轻薄,同时价格与盈利水平也比塑胶件要高得多,这显然带来了公司结构件产品总体ASP的快速提升,公司三四季度毛利率的显著提升也得益于此。 模具能力提升竞争力,一站式布局优势显著。结构件是模具应用的典型行业,国内很多外观结构件的制造厂商的制程瓶颈就是模具制造,公司是行业内为数不多的拥有自主模具设计生产能力的企业之一,且开发的模具精度可达0.01mm,除了配套自用之外,还批量供给联想、三星、LG、夏普等一线笔记本、家电整机厂商,实力水平可见一斑。 而从精密模具制造到结构件模组生产的一站式服务,可以有效缩短新产品的导入及交付周期、降低产品成本,是公司伴随核心客户共同成长的关键所在。 盈利预测与投资评级:维持买入评级:全球新冠疫情快速蔓延对笔记本电脑需求的推动作用正逐渐显现,上游外观结构件行业迎来新的成长契机,公司在增量产能、模具技术和新客户开发方面的储备,与今年疫情带来的笔记本需求浪潮的叠加,为未来数年的持续成长打下了非常坚实的基础,我们预测公司2020-2021年净利润分别为2.49亿、3.24亿和4.08亿,当前股价对应PE20.23、15.54和12.32倍,维持买入评级。 风险提示:(1)笔记本行业供应链因疫情封禁卡顿导致下游客户出现供给受阻,继而影响整体出货量;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。
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春秋电子 计算机行业 2020-04-22 12.15 -- -- 18.95 10.24%
19.43 59.92%
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可转债项目加码主业,产能瓶颈有望进一步缓解 本次募投项目投产后,将形成年产笔记本电脑精密结构件1260万件、汽车消费电子精密结构件140万件及200套精密模具的生产能力。本项目建设期约为18个月,由子公司合肥博大精密实施,达产后预计实现收入5.56亿元。2019年1-9月公司PC及智能终端结构件产能利用率为81.5%(新产能处于爬坡阶段,以往同期产能利用率为95.4%)、产销率为95.4%,模具产能利用率为92%、产销率为95.6%。随着可转债项目实施,产能瓶颈有望解除。 笔电外壳材料多元化,外壳材料升级将驱动外壳结构件价值量提升 1、传统笔记本电脑外壳材料主要为塑料材质。随着笔记本朝轻薄化发展,超极本、联想Thinkpad的碳纤维复合材质、Macbook全铝制结构件的流行驱动外壳材料向以金属材料为代表的多元化材料发展。相对塑胶机壳,金属结构件具有散热能力更强、重量更轻、减震功能和抗冲击能力更优、容易成型、成本低于碳纤结构件等优点。 2、主要笔记本电脑品牌厂商积极在笔电ABCD面搭载以金属为代表的不同材质外壳来增加产品美观度、综合强度,以金属为代表的外壳新材料对原材料、工艺、技术等提出了更高的要求,外壳结构件单价和毛利率随着提升。公司结构件模组主要应用于笔记本电脑等消费产品,具备精密模具设计、制造到消费电子结构件(塑胶、金属)的一体化服务能力,将受益外壳结构件升级趋势 PC行业景气度提升,受益下游笔电行业集中度提升趋势 据IDC,2019年全球PC出货量为2.6亿台,同比增长0.6%,这是近7年来全球PC市场首次出现增长。随着5G商用、操作系统更新以及新技术推广,PC行业景气度有望提升。公司主要客户为联想、三星电子、纬创、海尔、LG、广达等企业,笔记本电脑结构件出货约占市场份额6.25%。随着PC行业市场向联想、戴尔、惠普、三星等头部企业集中,公司有望受益PC行业复苏和下游行业集中度提升。 投资建议 预计公司2019~2021年实现归母净利润1.4亿、2.3亿、3.1亿元,对应PE分别为33、20、15倍。参考2020年4月20日SW电子制造行业市盈率(TTM、整体法)为30倍,公司2020年PE估值(20倍)低于行业平均水平,首次评级,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、行业景气度下滑;2、产能投产进度不及预期;3、合作不及预期;4、汇率波动。
春秋电子 计算机行业 2020-03-19 8.52 12.63 2.93% 17.85 48.13%
16.36 92.02%
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序言:新冠肺炎在全球的蔓延,令企业运营交流、学校授课、以及各类商务活动以不出户的在家线上的模式来完成,这一形式比重的大幅提升,大幅拉高了笔记本电脑的整体出货需求。相较于其它消费电子产品受到疫情引发的消费减缓冲击,笔记本因已成为工作或学习必要工具,影响层面较低,但疫情带动新的工作与学习型态的变化是全球性的,因而这一需求增量的带动需求规模亦较为明确且可观。 笔记本结构件国内龙头。春秋电子是国内笔记本电脑精密结构件的行业龙头,公司的主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具。公司与主要客户保持着紧密的合作关系,下游客户包括联想、三星电子、LG等世界领先的笔记本电脑品牌商,与纬创、广达等行业内具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作关系。 十年行业自然洗牌,竞争格局逐步优化。过去,笔记本行业是个极为成熟的行业,近十年全球的出货量一直在1.4-1.5亿台上下波动,价格十分红海,成本竞争比较激烈。因此,在过去的十余年中,这个行业的供应链渐渐完成了优胜劣汰的行业洗牌,当前行业的竞争格局相对稳定。春秋电子依托过去数年的稳健经营与上市后的产能(规模)扩增,已经在现有客户渠道中占据了核心地位,竞争优势较为明显。 在行业上行周期公司弹性充分。序言中我们已经提及由于新冠肺炎的全球扩散,全球很多企业、学校等纷纷启动员工./学生在家工作的方案,造成笔记本全球需求迅速增长,实际上笔记本行业的低调复苏已经于去年开始,疫情只是剧烈放大了今年的成长增速。 笔记本结构件占据笔记本整体成本约5-10%,在今年笔记本行业出货量快速增长的背景下,结构件的需求自然也会具备较佳的成长空间,春秋电子作为联想等行业一线品牌厂商的核心供应商,增量弹性有望进一步得到放大。 华为小米等智能终端企业的横向切入,为行业供给带来更多进阶可能。近年来智能终端行业成长趋缓,叠加贸易战与实体名单的影响,令华为、小米等智能终端行业翘楚开始横向切入笔记本这个传统市场,而这些企业更加贴近消费者的灵活设计与营销策略,令其对传统厂商市场的渗透速度相当可观。笔记本上游结构件供应链目前竞争格局较为稳定,新的下游“鲶鱼”的跃入,毫无疑问将为行业供给带来更多的进阶可能。 盈利预测与投资评级:予以买入评级:笔记本电脑行业因win10换机所带来的成长复苏受疫情全球蔓延的推动而快速成长,在此背景下,公司主营业务笔记本精密结构件有望呈现出极佳的成长弹性,我们预测公司2019-2021年净利润有望达到1.44、2.49、3.24亿,当前股价对应PE22.46、13.04和10.01倍,首次覆盖,予以公司买入评级。 风险提示:(1)行业供应链因疫情封禁卡顿出现供给受阻;(2)公司三至四月复工进度低于预期;(3)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名