公告要点： 公司披露 2023年业绩预告， 2023年公司预计归母净利润为0.3到 0.45亿元，同比减少 71.39%到 80.92%。预计扣非归母净利润为0.22到 0.30亿元，同比减少 84.92%到 88.94%。单季度来看， 23Q4公司归母净利润预计为 0.20到 0.35亿元， 22Q4同期为-0.41亿元， 扭亏为盈，同比改善明显；扣非归母净利润预计 0.16到 0.24亿元， 22Q4同期-0.28亿元， 扭亏为盈，同比显著改善。 全球 PC 出货量同比降幅持续收窄， 复苏趋势明确， 公司作为笔电结构件龙头有望保持 23H2良好状态，业绩持续改善。 根据 IDC 数据，全球PC 出货量 23Q2环比回升 8%，同比降幅收窄至 14%， 23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到 8%， 23Q4出货量环比微降 2%，同比降幅收窄至 0%。此外， AI PC 也加速了换机周期推进。公司笔电结构件业务伴随行业回暖复苏明显， Q3及 Q4环比大幅改善，未来有望伴随行业回暖维持 23H2良好状态。随着公司南昌、越南工厂产能爬坡、客户不断开拓，产能利用率有望改善，持续改善公司业绩。 开拓车用镁铝结构件业务， 大型半固态设备巩固技术壁垒，业绩释放在望。 镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业， 同时拥有车用大型半固态设备， 在镁铝结构件的加工精度、速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。随着车用镁铝结构件产能扩张以及镁铝结构件渗透率的提升，该业务有望接力笔电结构件成为公司第二增长曲线。 盈利预测与投资评级： 我们预计 AI PC 将加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔。我们预计受到年末费用计提影响，下调对公司 2023年的盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润分别为 0.37（前值 0.82） /2.26/3.53亿元，当前市值对应 PE 分别为97.11/15.89/10.18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。

消费电子领域十余年积累，新能源汽车助力一体两翼布局。春秋电子成立于 2011 年，初创时主营家电类商用注塑模具，其客户包括三星电子、日立、LG、西门子、夏普、惠尔浦，大众、ITW、贝科等公司。2012-2017 年，公司提高消费电子结构件业务在公司的优先级，通过合肥经纬电子进入消费电子结构件业务，成为联想全资控股代工厂联宝的核心供应商。2020 年至今，公司通过扩展上海崴泓业务、收购东莞英脉，进入新能源汽车结构件和通讯电子领域。公司目前主营业务为消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售，形成以笔记本电脑结构件为主体，通讯电子与新能源汽车电子为两翼的“一体两翼”战略格局。 消费电子景气度回升，新一轮产品升级在即，AI PC 助力需求恢复。2023 年第三季度全球个人 PC 市场继续回升，环比增加 11%。得益于未来 AI 功能的普及，Canalys 预计2024 年全年出货量预计达到 2.67 亿台，较 2023 年增长 8%。同时笔电对功耗、散热的要求逐渐增高，镁合金的热传导性优越，可供热源快速的分散，能够及时排出 CPU 等电子零部件产生的热量，同时兼具轻薄美观。镁合金价值量相对塑料、铝合金等较高，有望在换机周期背景下，带动笔电结构件实现量价齐升。 汽车轻量化需求带动技术革新和镁合金用量增长。轻量化是新能源汽车实现节能、降低能耗、提升续航里程的重要发展途径。镁合金有良好的耐蚀性、铸造性、机械强度，是最轻的实用合金。与传统的压铸成型相比较，半固态注射技术解决了镁合金压铸成型速度过快，导致铸件出现微小气孔和缩松等问题，同时还具有安全、环保等特点，无需高温熔炼金属或金属液转移，从根本上避免了工伤事故风险，减少了烟气和火焰，并且无熔炼残渣。公司目前已经掌握半固态注射技术，已是国内稀缺的汽车高质量镁合金供应商，业务发展顺利，已经获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认可，与多家新能源汽车制造商及其供应商建立了紧密的合作关系，下游产品涵盖了蔚来、比亚迪、奔驰、宝马、吉利、大众等多款新能源车型。 首次覆盖，给予“增持”评级。23/24/25 年营业收入的预测 34.6/42.1/52.1 亿元。公司以战略眼光持续在汽车领域发力，打造未来长期的业绩增长点。预计 23-25 年净利润0.75/1.98/3.39 亿元。可比公司 2025 年平均 PE 为 17 倍，公司为 15 倍。上升空间19%，我们看好公司在消费电子、汽车领域一体两翼布局下后续的成长，因此给予“增持”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期的风险；大客户依赖和客户集中的风险；镁合金汽车结构件渗透率增长速度不及预期的风险。

事件概述10月27日晚，公司发布2023年三季度报告。前三季度公司实现营收23.35亿元，同比-23.34%，归母净利润0.10亿元，同比-94.80%。分析与判断公司Q3业绩环比改善，盈利能力有望稳步回升。公司23Q3营收为9.18亿元，同比-20.75%，环比+27.17%；归母净利润为0.26亿元，同比-66.21%，环比+85.90%；毛利率15.68%，环比Q2+3.75pct。PC需求复苏窗口期或将临近，公司作为行业龙头有望率先受益。据IDC数据，23Q3全球PC出货量0.68亿台，同比-7.6%，环比+11%，PC出货量在过去两个季度均有增加，同比下降速度趋缓。此外，我们认为伴随未来各大厂商AIPC新品孵化成功，有望带动新一轮换机热潮。 据counterpoint数据，从2020年起，AIPC将以50%的CAGR增长，并在2026年后主导PC市场，预计渗透率将超过50%。公司依托联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等核心大客户资源优势，未来有望抢占更多的市场份额。据集微网数据预计，2020年其笔记本结构件全球市场份额约为10%，未来3-5年市场份额有望提升至20%以上。“一体两翼”战略布局打开新成长空间，汽车电子业务已经进入量产阶段，此外公司通过收购东莞英脉大力发力通讯电子业务。公司通过发行可转债募资5.7亿元用于生产500万套汽车电子镁铝结构件，其采用全新“半固态射出成型”技术有效缩短了制程并提高了生产效率，产品毛利率有望稳步提升。 应用端，公司产品目前以中控屏结构件为主，子公司合肥精深精密已涉及开展应用于车载电脑的业务，其中用于风冷系统的产品已经开始供货，用于水冷系统的产品已经进入开模阶段。客户端，产品已经获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认证。

投资要点 PC 结构件领先企业，构建“一体两翼”新发展： 春秋电子深耕消费电子精密结构件领域十余年，逐渐形成以笔记本电脑结构件业务为主，汽车电子结构件及通讯电子模组业务为协同的“一体两翼”新发展格局。 公司提供涵盖新品研发、模具开发制造、结构件模组生产等环节的全产业链服务，在行业内积累了大量优质客户，多赛道发展，蓄力长期成长。 前瞻布局车用镁铝结构件，有望充分受益汽车轻量化趋势： 轻量化是解决新能源汽车续航问题的核心方法之一，而镁铝结构件在轻量化中有广阔的应用场景。公司作为国内少数熟练掌握并运用多年半固态射出成型工艺的企业，在镁铝结构件生产方面具有技术优势。公司已经成功通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中，当前车载镁合金在车内应用正逐步从中控仪表屏背板等往 CCB 横梁、电机壳体等延伸，公司正同步提升自身产品能力，目前可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供镁合金应用支持。目前公司正在有序扩张产能，后续该业务板块将接力消费电子业务为公司构筑长期增长动能。 专注笔电结构件制造，多维度竞争优势明显： 公司长期聚焦于消费电子精密结构件业务，目前消费电子产品以铝合金等金属结构件为主，生产经营模式成熟，公司拥有全面的结构件模组产品线，同时与联想、三星电子、惠普、戴尔、 LG 等世界知名电脑厂商建立稳定的合作关系，产品及服务得到下游龙头厂商高度认可，展现出多维度全方面的竞争优势。随着人工智能等技术发展，笔记本电脑将出现全新的交互形式，笔记本电脑行业更新升级周期在即，行业需求将逐步回暖，公司消费电子精密结构件业务板块有望凭借竞争优势实现业绩修复。 盈利预测与投资评级： 公司在笔记本结构件领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，形成第二曲线，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为 30.89/45.71/66.84亿元 ，同比增长 -19.66%/48.00%/46.21%，归母净利润分别为 0.83/2.26/3.53亿元，同比增长 -47.56%/174.39%/55.90%。公司 2023/2024/2025年的 PE 分别为47.22/17.21/11.04倍， 2025年公司估值低于可比公司平均水平。我们看好公司在笔记本结构件与镁合金结构件领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期； 应收账款风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 14.17亿元，同比-24.93%；实现归母净利润-0.15亿元，同比-112.50%；实现扣非净利润-0.19亿元，同比-114.28%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 7.22亿元，同比-25.10%，环比+3.94%；实现归母净利润 0.14亿元，同比-81.20%，环比大幅扭亏；实现扣非净利润 0.10亿元，同比-89.79%，环比大幅扭亏。 需求承压拖累 H1业绩， Q2利润环比明显改善： 公司 23H1业绩下滑主因笔记本电脑需求下降造成笔记本电脑结构件收入下滑，同时公司汽车电子业务和通讯电子业务占比较小，对笔记本电脑结构件行业的影响尚未形成有效对冲。Q2利润环比明显改善，盈利能力修复得益于笔记本电脑需求逐渐恢复叠加新能源汽车镁铝材料应用及通讯电子模组的业务占比提升拓展利润空间。2023年 H1公司毛利率为 12.91%，同比-5.32pcts；净利率为-1.98%，同比-8.21pcts；2023年 Q2毛利率为 11.93%，同比-6.95pcts，环比-2.00pcts； 净利率为 0.97%，同比-6.44pcts，环比+6.01pcts。费用方面，2023年 Q2销售/管理/研发 /财务费用分别为 0.22/0.90/0.72/-0.04亿元，同比变动+23.33%/+25.90%/-9.82%/+48.95%，财务费用大幅增长主因本期发行公司可转换债券 5.7亿按实际利率计提利息增加。 笔电行业景气修复，AI笔记本有望驱动换机周期：根据 Techinsights 数据，2023年 Q2全球笔记本电脑出货量同比下降 13%至 4740万台，环比出现自2021年来的首次增长，表明 Q2笔记本电脑行业景气度修复，需求开始复苏。 展望 Q3，TrendForce 预估全球笔记本电脑出货环比持续改善，公司业绩有望随笔电行业底部回升进入修复快车道。硬件方面，多家笔电品牌计划推出 AI笔记本电脑，相关 AI 笔记本方案将在 2024、2025年陆续推出。AIGC 大模型要求笔记本电脑具备更高的计算能力和 AI 加速能力以支撑庞大的算力资源，有望带来 PC 市场全新的换机升级周期。公司作为笔记本电脑结构件行业内主要供应商之一，有望率先受益。 汽车电子进展顺利，稳步前进积蓄动能：公司汽车电子业务进展顺利：1）客户端：公司已获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成合作关系。近期公司与德赛西威签订了战略合作协议，就业务拓展与未来深度合作进一步奠定了 基础。2）技术上，公司已成功突破“半固态射出成型”技术，产品直通良率相比传统压铸工艺可大幅提高，技术+成本优势显著，公司已熟练掌握设备使用和配套技术，形成了一定的行业壁垒。3）产能上，公司 2023年 3月发行可转债项目共募集 5.70亿元，拟投入 4亿元用于年产 500万套汽车电子镁铝结构件项目。项目建设期为 3年，从第 2年开始逐步释放产能，第 4年达到满产状态。公司在镁铝结构件方面具有多年的制造经验和技术优势，通过半固态射出成型技术，有效缩短生产制程具备成本优势，且镁铝结构件主要用于新能源汽车和智能汽车生产，售价较高，使得汽车镁铝结构件毛利率提升，随着新能源汽车与智能汽车产量与市占率的迅速攀升，公司盈利能力有望显著提升。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件，拥有镁铝结构件最新工艺，能够凭借技术优势和规模优势获取造车新势力的订单，快速进入新能源汽车市场。我们看好镁铝合金在汽车电子中发挥独特优势，成为公司未来新的业绩增长点，但由于上半年笔记本电脑需求不振拖累公司业绩，故下调盈利预测，预估公司 2023年-2025年归母净利润为 1.20亿元、2.87亿元、4.01亿元，EPS 分别为 0.27元、0.65元、0.91元，对应 PE 分别为 28X、12X、8X。 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，市场竞争风险，汇率波动影响。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营收 38.45亿元，同比-3.65%；实现归母净利润 1.57亿元，同比-48.62%；实现扣非净利润 1.99亿元，同比-18.06%。2023年 Q1公司实现营收 6.95亿元，同比-24.75%，环比-13.11%；实现归母净利润-0.29亿元，同比-159.21%，环比+28.66%；实现扣非净利润-0.29亿元，同比-171.46%，环比-2.71%。 需求影响 2023年 Q1业绩，笔记本 Q2有望需求回暖：2022年公司业绩短期承压，主因 2022年笔记本电脑出货量整体下降，笔记本电脑结构件需求放缓，预计 2023年 Q2笔记本行业需求回暖，公司订单量有望好转。分产品看，PC 及智能终端结构件营收 32.00亿元，同比-12.70%；模具营收 2.47亿元，同比-12.11%；通讯电子营收 3.36亿元。2022年公司毛利率为 16.95%，同比+1.16pcts；净利率为 3.50%，同比-4.03pcts。净利率大幅下降，主因公司多家子公司相继投产运营，管理成本提升，压缩公司的利润空间叠加美元汇率波动影响公司远期结汇售及期权业务，致使投资收益大幅亏损。费用方 面 ， 2022年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.08%/3.58%/4.34%/0.16% ， 同 比 变 动 分 别 为+0.55/+0.76/+0.84/-1.09pcts，其中财务费用大幅下降主要系汇兑收益增加所致。 笔记本结构件优势强化，行业需求复苏在即：公司深耕消费电子结构件多年，在笔记本结构件领域具备领先优势，是少有的拥有自主模具设计生产能力的生产企业。子公司重庆春秋、南昌春秋在 2022年相继投产，产能逐步释放。 公司通过设立海外生产基地，拓展全球市场，加快国际布局，2022年公司对越南的投资也进展顺利，有望于 2023年形成有效产能。公司生产基地邻近客户，有助于降低运输成本，提升对客户的响应速度和服务能力。公司依托联想、三星电子、惠普、戴尔、LG 等核心大客户资源优势，进一步开拓其他品牌客户资源，提升市场占有率，有助于公司提高竞争力。随着消费电子需求回暖，笔记本电脑行业库存调整渐止，公司预计 Q2行业需求将有所好转，有望带动公司主业笔记本电脑结构件模组业务。 半固态射出技术构筑壁垒，汽车电子蓄势待发：新能源汽车产业正处于成长期，市场规模快速扩大，整车制造与核心零部件共举的新型产业格局逐步成 型，是未来确定性较高的产业发展方向。公司已成功突破“半固态射出成型”技术，熟练掌握设备使用和配套技术，形成一定的行业壁垒。目前，公司已经与多家新能源汽车品牌商或其供应商正式建立合作关系，公司汽车电子板块目前已进入量产阶段，未来订单将逐步提升。产能方面，公司近期发行可转债项目共募集 5.70亿元，拟投入 4亿元用于年产 500万套汽车电子镁铝结构件项目。公司在镁合金材料应用方面具有多年的制造经验和技术优势，通过半固态射出成型技术，在新能源汽车的轻量化发展趋势中，通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中，可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供应用支持。镁铝合金的优越性能能够满足汽车轻量化和功能化需求。未来随着汽车电子景气度持续上行，预计公司未来将充分受益新能源汽车中的镁铝结构件需求放量。 维持“买入”评级：公司深耕精密结构件多年，具备从精密模具设计、制造到消费电子产品精密结构件模组生产的一体化服务能力，是行业中的领先企业之一。公司从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件，拥有镁铝结构件最新工艺，能够凭借技术优势和规模优势获取造车新势力的订单，快速进入新能源汽车市场。我们看好镁铝合金在汽车电子中发挥独特优势，成为公司未来新的业绩增长点，预估公司 2023年-2025年归母净利润为 2.00亿元、3.17亿元、4.41亿元，EPS 分别为 0.45元、0.72元、1.00元，对应 PE 分别为18X、11X、8X。 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。

事件：公司 3月 15日发布公开发行可转债公告，本次发行可转债的初始转股价格为 10.40元/股，募集资金总额不超过 5.70亿元，用于年产 500万套汽车电子镁铝结构件项目以及补充流动资金。 募集资金推进汽车电子业务，“一体两翼”格局形成：公司本次公开发行可转债共募集资金 5.70亿元。其中，年产 500万套汽车电子镁铝结构件项目总投资 4.12亿元，拟投入 4亿元；建设期 3年，采用边建设、边投产方式，从第2年开始逐步释放产能，第 4年达到满产状态。此次募投项目成功实施后，汽车电子结构件将与笔记本电脑结构件、通讯模组结构件协同发展，共同构成“一体两翼”的产业新格局，使公司经营结构进一步优化，在稳步发展消费电子结构件主业的同时拓展汽车电子结构件业务，引入高附加值产品，优化产品结构，巩固公司的行业领先地位，提升公司的盈利能力。 引进日本高端设备，强化半固态射出成型技术优势：公司深耕结构件领域多年，具备丰富的镁铝制程工艺经验，已熟练掌握并运用多年半固态射出成型、CNC、包胶、化成、涂装、印刷组装、自动化变形检测等生产技术及生产工艺。公司率先引进日本最新开发的 1300吨射出成型机，可用于制造汽车三联屏（仪表盘+中控屏+副驾屏）产品。技术上具有先发优势，形成了一定的行业壁垒，。“半固态射出成型”技术相较于传统镁铝技术具有安全性更高、提升良率，缩短作业周期及降低人工成本等优势，公司采用“半固态射出成型”技术有助于提高生产效率、提升产品品质，降本增效成果显著。 新品扩张强劲，镁铝结构件打开盈利空间： 近年来，轻量化的要求在汽车上的应用范围逐渐增加，逐渐成为汽车电子的重要趋势，带动汽车电子零部件研发往轻量化方向趋同。镁铝结构件密度较低但强度高，是性能优异的车身轻量化材料，契合汽车产业的轻量化趋势。根据公司测算，在 2023年和 2025年，全球汽车产量将分别达到 8,520.13万辆和 9,039.00万辆，全球车载显示屏结构件模组市场规模将分别达到 20,052.15万套和 25,274.84万套。一方面，新能源汽车产量逐渐增长带动镁铝合金需求水涨船高。另一方面，镁铝合金的优越性能能够满足汽车轻量化和功能化需求。未来随着汽车电子景气度持续上行，预计公司未来将充分受益新能源汽车中的镁铝结构件需求放 量。 给予“买入 ”评级：公司深耕精密结构件多年，具备从精密模具设计、制造到消费电子产品精密结构件模组生产的一体化服务能力，是行业中的领先企业之一。公司从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件，拥有镁铝结构件最新工艺，能够凭借技术优势和规模优势获取造车新势力的订单，快速进入新能源汽车市场。我们看好镁铝合金在汽车电子中发挥独特优势，成为公司未来新的业绩增长点，预估公司 2022年-2024年归母净利润为 1.56亿元、2.00亿元、3.19亿元，EPS 分别为 0.35元、0.46元、0.73元，对应 PE 分别为26X、20X、13X。 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。

事件：公司公布2022 年三季报，公司2022 年前三季度实现营业收入30.45亿元，同比增长4.11%；归母净利润1.98 亿元，同比下降13.91%；扣非净利润2.27 亿元，同比增长23.12%。2022 年Q3 实现营业收入11.58 亿元，同比增长33.79%，环比增长20.12%；归母净利润0.76 亿元，同比增长31.22%，环比增长4.11%；扣非净利润0.92 亿元，同比增长77.50%，环比下降3.16%。 扣非业绩高速增长，单季营收创历史同期最高纪录：公司2022 年Q3 单季营收达11.58 亿，同比增长33.79%，环比增长20.12%，创公司同期单季最高纪录。主要系公司不断完善和加强在笔记本结构件领域的领先优势，进一步释放产能，增加市场竞争力，同时在“电子通讯”板块和“汽车电子”板块稳步推进，“一体两翼”战略格局逐步形成。其中汽车电子板块主要借力“新能源汽车”实现公司跨越式发展，以及产业规模的扩大化。Q3 毛利率达18.74%，环比下降0.14pct。净利润率达6.16%。环比下降1.25pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/3.48%/4.36%/-0.53%，同比变动146.39%/19.60%/21.88%/-151.61%。 其中，销售费用大幅度增长146.39%，主要系咨询费增加所致；财务费用大幅度下降151.16%，主要系汇兑收益增加所致。 传统领域优势持续强化，募集资金推进汽车电子业务：公司深耕主业，为客户提供从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务。公司不断完善和加强笔记本电脑结构件、汽车电子结构件和通讯电子模组业务，公司三大业务板块协同发展，进一步优化公司经营结构，巩固公司的行业领先地位。公司在探究镁合金材料应用方面，已成功突破“半固态射出成型”技术，熟练掌握设备使用和配套技术，形成一定的行业壁垒。公司近期拟公开发行可转债不超过人币5.7 亿元，用于汽车电子镁铝结构件项目，此项目是公司实现汽车电子块板发展的重要出口，具有里程碑意义。目前公司发行可转债项目已获得中国证监会核准批复，即将进入发行阶段。未来公司汽车结构件业务有望再上台阶。 新能源汽车行业高速扩张，镁铝合金需求有望快速提升：新能源汽车产业正处于成长期，市场规模快速扩大，整车制造与核心零部件共举的新型产业格局逐步成型，是未来确定性较高的产业发展方向。镁铝材质因为具有质量轻、硬度高、耐高温和耐高湿的特性，被广泛应用于新能源汽车。 公司在镁铝合金领域的技术优势，契合汽车轻量化的产业趋势，在新能源汽车多个场景均可充分发挥镁合金优点，如汽车转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等。预计公司未来将充分受益新能源汽车中的镁铝结构件需求放量。目前，公司已经与多家新能源汽车品牌商或其供应商正式建立合作关系，公司汽车电子板块目前已进入量产阶段，未来订单有望逐步提升，公司有望在新能源汽车轻量化发展趋势中获得二次成长空间。 首次覆盖，给与“买入”评级：公司属于消费电子产品中的结构件细分行业，公司具备从精密模具设计、制造到消费电子产品精密结构件模组生产的一体化服务能力，是行业中的领先企业之一。公司不断提高笔记本电脑结构件业务、布局汽车电子结构件、通讯电子模组这三方面的技术，逐步强化市场竞争力。此外，公司的美铝合金技术持续突破，充分发挥镁铝合金在汽车电子领域独特的应用优势，为公司打开新能源汽车行业的发展空间，公司有望再次进入高速成长期。我们预估公司2022-2024 年归母净利润为2.89 亿元、4.04 亿元、4.82 亿元，EPS 分别为0.66 元、0.92 元、1.10元，对应PE 分别为16X、12X、10X。 风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧风险。

事件描述10月27日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现营收30.45亿，同比增长4.11%，实现归母净利1.98亿，同比减少13.91%。期间费用率8.24%，较去年同期上升0.02pct，其中销售/管理/研发费用率分别为+0.94/+3.48/+4.36%，较去年同期分别上升0.54/0.45/0.64pct，财务费用率为-0.53%,较去年同期下降1.61pct。 核心观点产能稳步释放，市场竞争力继续提升。公司单三季度营业收入为11.58亿，同比上升33.72%，环比上升20.12%；归母净利润为0.76亿，同比上升31.03%，毛利率18.74%，较去年同期上升2.19pct。伴随业务板块积极推进，公司“一体两翼”战略格局逐步形成。加强笔记本结构件领域领先优势，并稳步推动电子通讯板块发展。结构件行业是典型的的模具应用行业，模具质量的高低决定产品质量的高低。公司依托模具制备经验，其模具开发精度可达0.008-0.015mm。通讯业务方面，公司通过增资和收购东莞英脉通信技术有限公司的股权，东莞英脉目前的主要客户为诺基亚、中兴通讯等国内外知名企业。积极打造技术优势，与多家新能源汽车品牌商或其供应商建立合作关系。公司拟公开发行可转债不超过人民币5.7亿元，用于汽车电子镁铝结构件项目，目前已经突破“半固态射出成型”技术，技术壁垒较高。公司在新能源汽车多个场景努力发挥镁合金优点，未来希望新能源汽车的单车价值达到3000元以上。公司合作客户下游产品涵盖比亚迪、蔚来、吉利、宝马等企业。目前汽车电子板块已进入量产阶段，未来订单有望稳步提升。 投资建议维持“买入”评级。由于下游消费电子市场需求表现疲软不及预期，故我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为2.95/4.22/5.21亿元，同比-3.7%/+43.2%/+23.5%，对应EPS为0.67/0.96/1.19元，对应PE估值分别为15.01/10.48/8.49倍。公司积极突破下游优质新能源汽车厂商，业绩有望持续提振。 风险提示产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期

疫情影响逐步消散，盈利能力稳步恢复 2022年上半年度，公司克服一季度华南深圳地区、二季度华东地区疫情封控给生产经营活动带来的负面影响，单季度收入及利润环比均有所回升。2022Q2公司单季度实现营收9.64亿元，同比下滑15.50%，主要系2021年同期基数较高所致，与2020年同期相比提升9.42%。盈利能力方面，2022年上半年公司实现毛利率18.23%，同比增加2.58pct，其中Q2单季度毛利率为18.88%，环比提升1.33pct，反映出疫情对公司的影响逐步弱化，公司毛利率水平修复。费用方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.95%、3.78%、-0.45%、4.25%，其中销售费用较上年增加168.01%，主要系咨询费增加所致；财务费用较上年同期减少129.12%，主要系美元汇率波动下公司财务汇兑收益较上年增加3364万元。 “一体两翼”格局赋能，静待汽车结构件开花结果 公司是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的生产企业，拥有全面的结构件模组产品线，涵盖笔记本电脑的背盖、前框、上盖、下盖，制作工艺包括成型、喷漆、冲压、CNC、阳极、全铣、模内转印等。凭借其产品体系、品质控制、新材料应用等方面的优势，公司与下游联想、三星电子、HP、LG等世界领先的笔记本电脑品牌商及纬创、广达等代工厂均建立了长期稳定的合作关系。2022年公司继续完善和加强在笔记本结构件领域的领先优势，全资子公司重庆春秋、公司控股子公司南昌春秋投产，产能逐步释放，产业规模进一步扩大，驱动公司营业收入上行。 此外，公司积极布局电子通讯、汽车电子“两翼”板块。电子通讯部分，公司通过增资和收购获得对东莞英脉的控股权，加快电子通讯板块发展进程，与公司现有产业形成协同。汽车电子部分，目前汽车轻量化已经成为全球汽车产业发展的重要方向之一。在智能化和网联化的背景下，车载显示屏越来越多地承载了消费电子的特点，二者在结构、材料、技术等方面高度相似。公司充分发挥其笔记本电脑结构件的技术与经验优势，能够凭借模具制造的精确性与较高的自动化程度迅速开启汽车中控屏结构件的量产。2021年公司发布了公开发行可转换公司债券预案，拟募资不超过5.7亿元用于“年产500万套汽车电子镁铝结构件项目”及补充流动资金，其中汽车电子结构件产能预计于2023年6月投产，目前该可转债预案已完成证监会的第一次反馈回复。随着新产线产能利用率的爬升，公司车载结构件收入及利润有望同步提升。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为41.37、49.51、58.93亿元，EPS分别为0.81、0.96、1.19元，当前股价对应PE分别为14、12、9倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示 下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等、可转债发行不及预期风险。

事件：2022年上半年，公司实现营业收入18.87亿元，同比下滑8.37%，归母净利润1.22亿元，同比下滑29.03%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长1.85%。 疫情对开工率短期负面影响逐渐消散，下半年有望重归成长轨道。三月以来，华南深圳地区，华东上海、昆山、松江等地的疫情封控，对笔记本电脑供应链造成了直观的负面影响，对公司而言，疫情一方面严重影响了客户订单以及供应渠道的顺畅度，更为严重的是，公司本部处于二季度国内疫情“最严重的长三角区域”，Q2中期也有一周多被封控。在供给与需求均受累于疫情的情况下，公司仍实现了单季度收入和盈利能力的环比提升，实属不易：收入的增长主要归因于增量产能的稳步释放，利润率的回暖则归功于公司过去两年持续推进的产品结构提升。此外，公司单季度净利润虽同比下滑约2000万，但考虑到相比去年二季度，公司政府补助减少3000万元以上，可以明确看出公司运营情况已开始逐步复苏。当前，国内尤其是华东地区疫情逐渐减弱，公司在下半年有望重回成长轨道。 一体两翼业务布局渐趋完善，强化自身成长能力。近两年，一直有投资者担心笔记本结构件业务的天花板较为有限。事实上，今年行业确实出现明显下行，行业巨擘英特尔和超威都预测今年NB行业将出现2成左右的下滑。公司能在这种背景下顶住压力实现扣非后利润的成长确实体现了自身的水平，我们一直强调春秋的成长除了行业带动外，还有一部分源于国内笔记本行业下游代工产业链结构的变化，同时也来源于公司自身其他细分领域的布局所带来的增量弹性。公司在近两年依托模具及结构件制备能力，不断开拓新的应用下游：2021年参股恒精科技，切入新能源汽车领域，2022年增资控股东莞英脉，切入通讯电子SMT板块，当下，公司已逐步完善“一体两翼”业务布局，后续成长天花板有望被进一步打开。 可转债募资扩增镁合金结构件产能，静待核心新能源汽车客户订单落地。智能座舱趋势下，车载显示屏大屏化、多屏化趋势正成为主流路线，叠加整车轻量化趋势，车载显示屏相关结构件的重量、承重能力、稳定性要求进一步提升，镁铝合金则较好地契合了轻量化趋势下车载屏幕结构件材质选择，此外，零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等亦有望成为镁合金延伸的应用场景，整体而言，镁合金在新能源汽车领域的应用有望迎来高速成长。公司“半固态射出成型”工艺技术已获得诸多新能源品牌厂的首肯，当前正积极配合意向客户进行产能扩增，后续有望顺利获得相关订单，当前，公司可转债申请已完成证监会的第一次反馈回复，“年产500万套汽车电子镁铝结构件项目”已由自有资金先行投入，有望在今年三季度投产爬坡，随着新产线稼动率的不断攀升，以及客户订单的逐步落地，明年车载结构件的收入和利润增量贡献将相当明确。 投资评级与建议：维持买入评级。上半年肆虐的疫情确实对笔记本供应链以及下游的行业生态短期造成一定影响，但与行业内的其他上市公司相比，春秋的各项指标都居于领先，销售额的增速也明显强于行业平均，在结构与增量产品开拓的节奏上也明显领先于竞争对手，从二季度看，公司已逐步走出阴霾，车载结构件业务亦有望在三季度迎来突破，预计公司2022-2024年净利润分别为3.50亿、4.37亿和5.68亿元，当前股价对应PE分别为14.02、11.23和8.64倍，维持买入评级。 风险提示：（1）全球笔记本、消费电子出货量出现意料外的扰动；（2）美元升值趋势出现反转对公司造成汇兑损失；（3）新能源车轻量化趋势推进进度放缓。

投资摘要 春秋电子自 2011年成立以来，专注于消费电子结构件模组相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务，是国内笔记本电脑精密结构件龙头企业。随着公司体量不断扩大和技术不断积累，公司积极开拓业务领域，力求构建起“一体两翼”的产业新格局： “一体”为笔记本电脑结构件业务， “两翼” 为布局汽车电子结构件、通讯电子模组两大业务，三大业务板块协同发展，进一步优化公司经营结构，巩固公司的行业领先地位。 外延拓宽业务范围，把握汽车电子发展机遇。 “双碳”背景下，新能源汽车产业的市场规模高速增长，为汽车电子结构件升级和更新迭代带来了可观的市场规模。 据 EV 统计全球新能源汽车市场规模快速扩大， 2021年同比增长达 108.3%。顺应汽车行业电动化、智能化、轻量化，车载屏幕大屏化、多屏化等趋势， 密度小、强度高、承受冲击载荷能力强的镁铝合金结构件优势得以凸显。 公司掌握生产镁铝结构件的核心技术，有效缩短了制程，提高了生产效率。随着新能源汽车与智能汽车产量与市占率的迅速攀升，高单价与高毛利率的镁铝结构件作为公司汽车电子业务的主要产品将有望打开发展新空间，成就新成长极。 笔记本市场景气度回升，公司积极扩产。 受疫情影响导致居家办公与在线教育日益常态化，自 2019年全球笔记本电脑出货量呈现正增长，据 Trend Force 报告显示 2021年全球笔记本电脑出货量达 2.46亿台，同比增长超 19%。同时， 笔记本娱乐属性增强、 5G 模块应用及Windows 11换机潮等更将有效提升笔记本电脑更新迭代的需求。 公司凭借与联想、三星、 戴尔、惠普等知名客户的业务开展，营业收入不断提升。同时，公司客户结构不断优化，积极与华勤等国内 ODM 厂商合作，布局本土供应链，紧跟国产替代发展趋势。此外，公司在产业规模上不断投入，以满足下游客户需求，相信未来在主营业务方面仍存较大成长空间。 ? 盈利预测首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计 2022-24年公司将实现归母净利润 3.81/4.84/5.85亿元，同比增长 24.5%/27.0%/20.8%，对应 EPS为 0.87/1.10/1.33元， 22-24年 PE 估值为 10.58/8.33/6.90倍。公司作为笔记本电脑精密结构件龙头，深度受益于行业回暖带来的发展机遇，同时在汽车电子领域打开新空间。 ? 风险提示消费电子复苏不及预期、扩产不及预期、疫情影响产业链供给风险

事件：公司发布业绩快报，2021年预计实现营业收入40.25亿元，同比增长12.37%，归母净利润3.05亿元，同比增长23.66%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长4.62%。 客户结构改善助力公司稳健成长，行业虽有诸多负面因素影响，但公司增速显然强于行业，龙头属性明确。过往一年，受全球缺芯以及供应链物料卡顿、疫情、限电造成物流通关缓滞等因素影响，笔记本电脑出货量同比增速有所放缓，但需求仍保持着旺热，不过很多供应链公司开始出现增量不增利的现象。其根因在于上游树脂、金属等原材料的涨价、供应链的长短料不齐，以及汇率的单边波动等等，这些变化均对供应链公司的管理与供应能力带来严峻考验，同为笔记本外观结构件板块的另外两家A 股上市公司的业绩预告当下也已经发布，无一不是大比例下滑。春秋依托自身优异的模具设计和制造能力、精益化的成本控制和内部管理，实现了业绩的稳健成长，这与公司过去两年客户结构改善方面所取得的成果密不可分：戴尔、惠普等传统笔记本电脑龙头品牌客户的开拓，以及与华勤等国内ODM 厂的紧密合作，助力公司不断侵蚀和抢占台系、港系供应商的份额，为公司带来了稳定的订单增量，进而实现新增产能的顺利释放，而这正是公司实现逆周期成长的关键所在。公司未来在笔记本电脑结构件领域的份额仍具备进一步提升的空间，成长动能依然充足。 新能源车轻量化趋势凸显镁合金优势，公司技术储备已获新能源车客户首肯。当前，由于动力电池能量密度的制约，尽可能减轻电池以外部分重量成为有效提升新能源车续航里程的方案之一，因此，密度小、强度高、承受冲击载荷能力强的镁铝合金结构件优势得以凸显，与此同时，在智能座舱趋势推动下，大屏化、多屏化成为车载显示的主流路线，对相关结构件的重量、承重能力、稳定性等提出更高要求，目前，特斯拉model 3的中控屏便已经配备了镁铝合金后壳，未来，镁合金的应用场景更是有望延伸至转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等，这意味着，国内造车新势力的崛起以及传统车企在智能座舱领域的布局，有望助力车载镁铝合金市场的高速增长。春秋在探究镁合金在笔记本电脑外观件领域应用时，已成功突破“半固态射出成型”的技术壁垒，熟练掌握设备使用和配套技术，在技术层面已获得诸多新能源车品牌厂商的首肯，如能顺利获取 新能源车客户的相关订单，将打造成为公司业绩的第二成长极，打开成长天花板。 可转债募资扩增镁铝结构件产能，静待新能源车客户订单逐渐起量。 目前，车载镁铝结构件的供应商以台资为主，但镁在生产过程中涉及安全问题，当镁合金用量不断提升以及应用场景不断拓展时，新能源整机厂会倾向于寻求更多新增供应商，春秋在技术层面已能达到整机厂要求，后续需要配合意向客户进行产能扩增，公司于去年年底发布可转债预案，拟募资不超过5.7亿元用于“年产500万套汽车电子镁铝结构件项目”及补流，该项目有望于2022年顺利投产，随着新产线产能利用率的爬升，公司车载结构件收入及利润有望同步提升。 投资评级与建议：维持买入评级。春秋这个公司的特点是做行业的深度躬耕，在别家做不出成长，甚至放弃的成熟领域，硬是依靠自身的努力和思路上的另辟蹊径，交出连续多年持续高增的优异答卷。而当下，公司秉承在镁合金笔记本外观件应用的多年工艺积累，与新能源汽车车身轻量化的刚性需求一拍即合，成长的天花板进一步被打开，我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.05亿、4.28亿和5.55亿元，当前股价对应PE 分别为16.83、11.98和9.24倍，维持买入评级。 风险提示： （1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量； （2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 （3）美元继续单边贬值； （4）新能源车轻量化趋势推进进度放缓。

轻量化有助于推升新能源车续航里程，镁合金优势凸显。汽车电动化后，提升续航里程始终是无法绕开的难题，掣肘着新能源车的渗透速率：由于当前电池能力密度的制约，电动车提升续航里程的主要方式是增加电池数量，但这会增加整车重量，反过来对续航里程造成负面影响，这也意味着，要有效提升续航里程，需要尽可能减轻电池以外部分的重量，这使得镁铝结构件的优势得以凸显：镁合金是镁为基础，与其他技术元素组合而成的产物，具备密度小（1.8g/cm^3）、强度高、承受冲击载荷能力强、耐腐蚀等特点，目前最为常见的为镁铝合金。 新能源车轻量化趋势下，国内造车新势力的崛起以及传统车企产业转型情况中，镁合金的单车用量有望迎来高速增长阶段：据根据《中国汽车安全发展报告(2017)》的数据，北美地区每辆汽车的镁合金用量平均为3.5kg，欧洲先进水平则能达到14kg，而国产汽车每辆车的用量仅为1.5kg。 车载显示屏结构件先行，后续可开拓应用场景丰富，单车价值量提升空间可观。智能化座舱趋势推动下，大屏化、多屏化成为车载显示的主流演进路线，而且车载显示屏正从嵌入模式转变成外挂模式，在此类趋势的推动下，相关结构件被要求具备更佳的承重能力、稳定性及美观度，而上一段中提及的镁合金的优势，叠加使用半固态射出成型工艺制备的结构件的较佳的外观，使得车载显示屏结构件成为镁合金首选的应用场景，特斯拉model 3的中控屏便配备了镁铝合金后壳。 当然，镁合金的应用不会局限于此，汽车转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等均是能充分发挥镁合金优点的场景，如上述场景均得以被开拓，未来新能源车中，单车镁合金结构件的价值量将相当可观。 镁合金结构件制备工艺积累深厚，已获新能源车整机厂客户首肯。目前，车载镁合金结构件的供应商以台资为主，但随着镁合金用量的提升以及应用场景的不断拓展，考虑到镁在生产过程中所涉及的安全性考量，新能源整机厂更倾向于寻求新增供应商，而春秋电子在探究镁合金在笔记本电脑外观件领域使用时，成功突破“半固态射出成型”技术壁垒，且经过多年磨炼已熟练掌握设备使用和配套技术，况且，从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件，一定程度上而言属于技术“降维竞争”，因此得到了很多新能源汽车品牌厂商的首肯，而且半固态射出成型工艺涉及的核心设备当前以日企供应为主，设备的供需情况较为紧张，春秋是当前内资结构件厂商中设备获取、产能扩增最为顺利的企业之一，这意味着公司几乎已成为国内新能源整车厂不二的选择，相信在新增产能释放后，春秋有望顺利获取新能源车客户的相关订单，进而打造公司业绩成长的第二推动力。 笔电行业基数虽成长有限，客户结构改善侵蚀台系供应商份额。疫情后全球笔记本电脑出货量的回荡，使得很多投资者盲目认为春秋电子的成长受阻，但细究之下便会发现，依靠优异的模具设计与制造能力、精益化的成本控制和内部管理，公司过去两年在客户结构改善方面已获得了较好的成果，当然，不管是戴尔、惠普等新客户的开拓，亦或是与华勤等国内ODM 厂的紧密合作，归根结底其实都是对台系港系供应商份额的不断侵蚀和替代，这一点其实相当难能可贵，当然客户结构的改善为公司带来了持续稳定的订单增量，从而为新增产能的顺利释放、以及公司逆周期的成长奠定基础。 投资评级与建议：维持买入评级。春秋这个公司的特点是做行业的深度躬耕，在别家做不出成长，甚至放弃的成熟领域，硬是依靠自身的努力和思路上的另辟蹊径，交出连续多年持续高增的优异答卷。而当下，公司秉承在镁合金笔记本外观件应用的多年工艺积累，与新能源汽车车身轻量化的刚性需求一拍即合，成长的天花板进一步被打开，我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.24亿、4.28亿和5.55亿元，当前股价对应PE 分别为17.31、13.13和10.11倍，维持买入评级。 风险提示： （1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量； （2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 （3）美元继续单边贬值； （4）新能源车轻量化趋势推进进度放缓。

专注于结构件领域，多业务齐发。春秋电子成立于2011年，立足消费电子，深耕于结构件领域，目前已经成为笔记本结构件、电子膜组件的领先企业。随着公司体量不断扩大和技术不断积累，公司已经能为客户提供消费电子结构件模组相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务。公司积极开拓业务领域，将构建起“一体两翼”的产业新格局：“一体”为笔记本电脑结构件业务，“两翼”为布局汽车电子结构件、通讯电子模组两大业务，三大业务板块协同发展，“三箭齐发”，使公司经营结构进一步优化，巩固公司的行业领先地位。 优势延伸，把握汽车电子结构件机遇。在“双碳”目标的大背景下，全球新能源汽车产业链呈现加快发展趋势。新能源汽车能够满足智能化条件下低压电器的电量需求，在智能化发展方面具备天然的优势。屏幕作为全车智能的必需配件，在龙头厂商的引领下，大屏化，多屏化已成未来车载显示发展趋势。预计中控屏中9英寸以上占比将从2020年的31%提升至2026年的43%。同时单车屏幕数量预计将从2020年的1.5块/辆上升至2023年的1.9块/辆。预计2023/2025年，全球车载显示屏结构件模组市场规模将分别达到20052万套和25275万套，市场空间广阔。镁铝合金符合汽车电子结构件高性能和轻量化要求，发展空间较大，公司在镁铝合金领域积累深厚，拥有降本增效、提升安全性的核心技术。公司凭借在精密结构件领域和深厚积累，积极在新能源汽车集群地合肥进行产业配套，先发优势明显，未来汽车电子将为公司注入强劲的成长动力。 笔记本市场景气度提升，公司积极扩产。2020年，新冠疫情的发酵带动了宅经济，致使远程办公、远程学习逐渐兴起，从而催生了笔记本电脑出货量的增长。此外，笔记本娱乐属性增强、5G 模块应用以及Windows7的退出等都将提升笔记本电脑的更新换代需求，预计未来出货量有望迈出新台阶。公司从事笔记本电脑结构件领域，凭借高质量产品与全球龙头联想深度合作，新客户拓展上也较为顺利。为迎接结构件模组和配套模具的市场需求提升，公司积极扩产，有望较快贡献业绩增长。 投资建议公司作为消费电子结构件领域领先企业，把握汽车电子带来的历史性机遇，充分利用自身在结构件领域的优势，募资推进年产500万套汽车电子镁铝结构件项目，成功延伸业务领域。笔记本电脑结构件业务稳步发展，在客户、产能等方面持续突破，并逐渐从上游原材料涨价冲击中恢复。随着公司前期募投项目落地，产能持续增长，公司业绩预计将显著提升。我们预计公司2021/2022/2023年实现收入41.16/54.11/65.81亿元，实现归母净利润3.29/4.29/5.51亿元，以1月18日市值对应PE 分别为18.65/14.33/11.15x，低于可比公司。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、笔记本行业景气度不及预期，汇率波动风险