2024年 4月 12日，公司发布 2023年年度报告： 1）2023年：营业收入 7.80亿元，同比+8.45%； 毛利率 37.94%，同比-3.21pct； 归母/扣非后归母净利润 0.59/0.34亿元，同比-33.80%/-42.14%； 2）2023Q4：营业收入 2.00亿元，同比+4.34%，环比+2.42%； 毛利率 35.89%，同比-4.28pct，环比-2.18pct； 归母/扣非后归母净利润-0.01/-0.07亿元。 评论： 家电业务市占率持续提升+新业务多点开花， 带动公司收入稳健增长。 2023年终端需求疲软，公司持续迭代家电领域产品性能， 并加速布局光储充、服务器等新业务，收入实现稳健增长。 分业务看，公司积极开拓海外市场，进一步提升白/黑电市占率， 带动家电业务营收同比+28.87%； 受手机、机顶盒等需求低迷影响， 公司标准电源业务营收同比-15.87%， 但自 2023Q3开始行业出现复苏迹象， H2环比 H1增长 16.75%； 公司在“光储充”、服务器领域实现电源芯片、驱动芯片多点开花， 但受通信市场需求疲软影响，工控类营收同比-3.13%。 展望未来， 终端需求回暖叠加新品放量有望带动公司业绩重回高增轨道。 行业周期复苏叠加国产替代进程加速，国内 PMIC 厂商有望迎来新一轮成长。 参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。目前国内模拟芯片行业公司的去库存阶段或接近尾声，“以旧换新”政策将提振家电行业需求，手机、 PC 新机型发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐步回升。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片市场仍由 TI、 PI 等欧美企业占据主要份额，国内厂商正加速布局追赶，以芯朋微为代表的一系列公司在部分细分赛道已打破海外垄断，未来有望持续受益于下游需求回暖及国产替代加速进程。 公司持续深耕功率半导体解决方案， 纵向延伸布局工业及车规领域。 公司依托在高低压集成半导体领域的技术优势， 内生外延拓展产品品类及应用领域， 截至 2023年年报，有效产品型号已超 1700个。 目前公司正积极布局工业、汽车等业务，在服务器方面，公司 2023年推出了 8/12/20相数字电源控制器、50~70A智能 DrMOS 等； 在光储领域布局的工业类芯片已实现量产， 2023年光储充业务营收同比+108.33%； 在汽车领域成功发布了车规级 1200V SiC MOSFET、1700V 电源芯片、 5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片等新产品。 未来公司有望依托过往在家电等领域的技术积累，快速实现新业务及新客户的突破。 投资建议： 需求回暖叠加替代加速，公司不断拓展产品品类及应用领域，未来成长可期。考虑到下游需求复苏不及预期，我们将公司 2024-2025年归母净利润预测由 1.38/2.00亿元调整为 0.81/1.06亿元， 新增 2026年归母净利润预测1.30亿元， 对应 EPS 为 0.62/0.81/0.99元。参考行业可比公司及公司历史估值，我们给予公司 2024年 60倍 PE，对应目标价 37.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；下游客户认证不及预期。

2023年收入同比增长 8%， 四季度毛利率承压。 公司 2023年实现收入 7.80亿元(YoY +8.45%)， 归母净利润 5948万元(YoY -33.80%)， 扣非归母净利润3356万元(YoY -42.14%)， 毛利率由于价格承压下降 3.2pct 至 37.94%， 研发费用增长 11.63%至 2.11亿元，研发费率提高 0.8pct 至 27.05%。其中 4Q23营收 2.00亿元(YoY +4.34%, QoQ +2.42%)， 归母净利润-55万元， 扣非归母净利润-730万元， 毛利率 35.89%（YoY -4.4pct， QoQ -2.2pct） 。 家用电器类芯片收入增长 28.87%， 标准电源类芯片下半年需求复苏。 分产品线看， 2023年公司家用电器类芯片收入 4.83亿元(YoY +28.87%)， 占比62%， 毛利率下降 3.83pct 至 38.38%； 标准电源类芯片 2023年下半年需求复苏， 下半年收入比上半年增长 16.75%， 全年收入 1.46亿元(YoY -15.87%)，占比19%，毛利率下降3.06pct至26.73%；工控功率类芯片收入1.45亿元(YoY-3.13%)， 占比 19%， 毛利率下降 5.54pct 至 49.09%。 光储充产品研发和销售推广顺利， 2023年收入同比翻倍增长。 公司定增募投项目之一是“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目” ，主要面向数据中心、 服务器、 基站、 光伏逆变器、 储能等大功率工业场景。 伴随着募投项目的实施， 2023年公司从服务器、 光伏逆变器、 储能、 智能电网到充电桩， 实现了产品研发 0到 1、 销售推广 1到 N 的突破， “光储充”收入同比增长 108.33%。 沿着“消费级-工业级-车规级” 开发产品， 向客户提供功率全套解决方案。 公司沿着“消费级-工业级-车规级” 需求路线开发系列产品， 向客户整机系统提供从高低压电源、 高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。 2023年推出 8/12/20相数字电源控制器、 50-70A 智能 DrMOS、 600V IGBT、600V/800V Smart SuperJunction MOSFET、 车规级 1200V SiC MOSFET、 1200VHB 驱动芯片、 车规级 1700V 电源芯片、 车规级 5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片、 工业级 5V DC-DC 全集成 SiP 电源模块及 600V IPM 模块等新产品。 投资建议： 公司新能源领域拓展顺利， 维持“买入” 评级由于价格竞争和产品结构变化， 公司毛利率短期仍承压， 我们下调2024-2025年归母净利润至 1.51/2.30亿元（前值 1.79/2.58亿元） ，预计 2026年归母净利润为 2.79亿元， 对应 2024年 4月 12日股价的 PE分别为 26/17/14x。 公司新能源领域拓展顺利， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

2024 年 2 月 28 日，公司发布 2023 年度业绩快报公告：1）2023 年：营业收入 7.80 亿元，同比增长 8.40%；归母净利润 0.59 亿元，同比减少 34.56%；扣非后归母净利润 0.33 亿元，同比减少 43.86%；2）2023Q4：营业收入 2.00 亿元，同比增长 4.18%，环比增长 2.26%；归母净利润-0.01 亿元，扣非后归母净利润-0.08 亿元。 评论：收入稳健增长，需求回暖叠加新品放量有望带动公司业绩持续提升。2023 年终端需求疲软，公司积极扩大家电领域市占率并开拓“光储充”业务，带动收入稳健增长。分业务看，2023 年公司持续提升白&黑电市占率，家电业务营收同比+25%以上；“光储充”、服务器业务快速放量，但通信业务下降导致公司工控类业务营收同比约-4%；受消费类市场需求低迷影响，公司标准电源类业务营收同比约-16%，但自 2023Q3 以来行业已出现需求回暖迹象，H2 环比 H1约+18%。未来随着需求复苏叠加新业务快速拓展，公司业绩有望不断增长。 行业周期复苏叠加国产替代进程加速，国内 PMIC 厂商有望迎来新一轮成长。 参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。目前国内模拟芯片行业公司的去库存阶段或接近尾声，家电等行业已出现需求反弹迹象，手机、PC 新机型的发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐步回升。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片市场仍由 TI、PI 等欧美企业占据主要份额，国内厂商正加速布局追赶，以芯朋微为代表的一系列公司在部分细分赛道已打破海外垄断，未来有望持续受益于下游市场需求复苏及国产替代加速进程。 公司保持高水平研发投入，积极布局工业及车规领域，打开远期成长空间。公司内生外延拓展产品品类及应用领域，截至 2023H1 报告期，有效产品型号已超过 1700 个。目前公司正积极布局工业、汽车等领域，其中在光储领域布局的工业类芯片已于 2023 年实现量产；在服务器领域布局的 DrMOS 和多相控制器研发进展顺利；在汽车领域已有多款产品通过 AEC-Q100 可靠性认证，车规级高压 DC-DC、Gate Driver 正在客户端测试。未来公司有望依托过往在家电等领域的技术积累，快速实现新业务及新客户的突破。 投资建议：下游需求逐渐回暖，国产替代持续推进，公司不断拓展产品品类及应用领域，未来成长可期。考虑到下游需求复苏不及预期，我们将公司 2023-2025 年归母净利润预测由 0.82/1.64/2.74 亿元调整为 0.59/1.38/2.00 亿元，对应EPS 为 0.45/1.05/1.53 元。参考行业可比公司估值及公司历史估值水平，我们给予公司 2024 年 48 倍 PE，对应目标价 50.4 元/股，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新产品开发进度不及预期；下游客户认证不及预期

家电市场持续拓展，公司前三季度收入同比实现正增长。2023年 1-9月公司实现收入 5.80亿元，同比+9.94%；实现归母净利润 0.60亿元，同比-23.89%。单季度看，2023Q3公司实现收入 1.96亿元，同比+28.64%，环比-0.77%；实现归母净利润 0.12亿元，同比-41.79%，环比-56.70%。 受消费电子市场竞争激烈等因素导致，公司综合毛利率有所下滑。2023年 1-9月公司实现毛利率 38.64%，同比-2.83pct；净利率为 9.98%，同比-4.86pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 38.07%，同比-3.37pct，环比-0.72pct；公司净利率为 5.78%，同比-7.57pct，环比-7.97pct。2023年 1-9月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 3.08%、4.43%和 25.09%，同比分别+0.89pct、-0.69pct 和+0.63pct。 家电领域产品种类持续丰富，市占率有所提升。家电市场，公司以国产替代为目标，2017年开始布局白电，2020年下半年量产，产品品类持续丰富，营收快速成长。公司产品目前在空调/冰箱/洗衣机领域均已进入到国内相关领域标杆厂商，包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯、博世等。公司持续丰富产品品类，进一步扩大白电和黑电市占率，2023H1营收同比增长超 25%。 光伏储能领域进展顺利，推动工业领域收入增长。公司前期大力投入研发的工业类芯片报告期内推出全系列功率芯片新品，以“光伏逆变和储能”为代表的新能源领域 2023H1实现营收超 2500万元，在传统基站业务收缩的情况下推动工业整体增长，2023H1公司工控功率类芯片营收同比增长近 10%。 沿着“消费-工业-车规”的路线升级技术平台，前瞻性布局相关产品。 公司基于自主研发迭代的“高低压集成技术平台”，多次在国内率先推出具有市场竞争力的新产品，包括但不限于 700V 单片集成 MOS 电源管理芯片、1500V 智能 MOS 电源管理芯片、1700V 集成 SiC 电源管理芯片、零瓦待机的高压工业电源芯片、600V/1200V 半桥驱动芯片、200VSOI 集成 LIGBT 驱动芯片、大功率数字图腾柱无桥 PFC 芯片等。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.87/1.85/2.87亿元，对应 11月 14日股价 PE 分别为 88/41/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

公司发布 2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营收 5.80亿元，同比+9.94%；实现归母净利润 0.60亿元，同比-23.89%；实现扣非净利润0.41亿元，同比-29.77%。分季度看，公司 2023年 Q3实现营收 1.96亿元，同比+28.64%，环比-0.77%；实现归母净利润 0.12亿元，同比-41.79%，环比-56.70%；实现扣非净利润 0.08亿元，同比-40.21%，环比-64.97%。 Q3营收同比稳健增长，研发费用增长拖累利润：收入端：2023年 Q3公司营收同比增长，主要原因系：功率半导体赛道整体行情优于去年，订单、出货量均同比增长。利润端：Q3公司毛利率为 38.07%，同比-3.37pcts，环比-0.72pct；净利率为 5.78%，同比-7.57pcts，环比-7.97pcts，利润同比环比均有下降，主要系公司持续加大研发投入，研发费用增加导致利润减少。费用端：2023年 Q3销售/管理/研发/财务费用分别为 0.05/0.09/0.55/-0.001亿元，同比变动分别为+27.50/+7.70/+33.81/+94.68%，研发费用同比大幅增长，主要系：1）公司扩充高素质研发团队，研发人员人数、平均薪资较去年同期增加；2）公司加大工业及车规产品的开发力度，研发直接材料等投入较上年同期大幅增加。 家电&消费电子市场需求回暖，工控领域项目进展顺利：公司目前的产品线主要包括智能家电、标准电源和工控功率三大产品线，其中智能家电营收占比最高。1）家电领域：根据国家统计局数据，2023年 1-9月，全国家用冰箱、空调、洗衣机产量同比均有上升。我们认为，受益国内家电需求回升，叠加公司持续丰富产品品类，进一步扩大黑白电市占率，公司家电类芯片营收有望持续提升。2）标准电源领域：受益传统旺季叠加新机密集发布，我们认为公司标准电源芯片有望受益消费电子需求回暖，推动相关业绩修复。3）工控功率领域：公司加大对工业产品的开发力度，其中，光储充为公司工业板块的“排头兵”，下半年呈持续增长状态。根据彭博预测，2050年全球光伏发电总量中的占比有望超过全球发电量的 30%，成为第一大发电方式。光伏发电的普及，直接推动相关功率芯片及模块的需求量大幅提升。服务器作为公司工控领域的细分赛道，公司服务器相关配套系列芯片符合研发进度预 期，已有新品通过了客户验证，可应用于 AI 服务器上。其中“服务器应用DrMOS 和多相并联控制器”项目基于公司多年的功率集成核心技术积累进展顺利。项目相关的产品主要用于各类处理器（CPU/GPU/DPU 等）系统的供电，下游终端应用场景包括通用数据中心、超算中心、边缘数据中心和 ADAS 系统等。 新能源车渗透率不断提高，看好公司车规级芯片前景广阔：据中国汽车工业协会数据，10月，新能源汽车产销分别完成 98.9万辆和 95.6万辆，同比分别增长 29.2%和 33.5%，市场占有率达到 33.5%。一方面，传统燃油车向新能源车切换可大幅提升车用功率半导体的单车价值量。另一方面，随着新能源车渗透率不断提升，为公司新能源汽车高压电源芯片提供了广阔的市场空间。公司新能源汽车芯片项目包括驱动芯片和辅源芯片等品类进展顺利，陆续有型号通过 AEC-Q100第三方权威认证，公司也正式通过 ISO26262功能安全体系认证。公司车规芯片已有部分型号在热管理和 OBC 开始上量，大部分产品在客户端验证中。随着新能源车产业的持续发展以及公司加大工业及车规产品的开发力度，有望给公司营收带来进一步的增长。公司表示，自上市后不断加大工业、新能源车市场的饱和投入。预计未来 3-5年，公司工业&车营业收入占比将从 2022年 20%不断提升至 50%。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司不断加大工业、新能源车市场的投入，发力新能源汽车新赛道，成功跟随光伏、新能源汽车等持续高景气带来业绩新增量；同时，伴随着家电行业需求逐步回暖，公司家电类产品助力公司业绩增长，并随着进口替代效应的增强于未来得到进一步发展。由于传统通信需求疲软导致工控业务增速放缓以及研发费用拖累利润，故我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.88亿元、1.56亿元、2.23亿元，EPS 分别为 0.67元、1.19元、1.70元，PE 分别为 86X、49X、34X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧

事件： 10月 27日，公司发布 2023年三季报。1） 2023前三季度：营收 5.80亿元，同比 +9.94%，归母净利润 6003万 元，同比 -23.89% ，毛利率 38.64% ，同比 -2.83pct ，净利率 9.98% ，同比 -4.87pct ； 2） 2023Q3： 收入 1.96亿元，同 比+28.6%，环比-0.8%，归母净利润 1195万元，同比-41.8%，环比-56.7%，毛利率38.1%，同比-3.4pct，环比-0.7pct，净利率 6.1%，同比-7.4pct，环比-7.9pct，三季度末存货 2.15亿元，相比二季度末+9.3%。 不同下游复苏进程分化，整体收入保持稳健。公司 23Q3收入环比 23Q2基本持平，同比实现较高增长，整体表现稳健，结合公司上半年情况，从各个下游业绩贡献来看：家电方向复苏状况较好，公司基于技术优势持续扩大白电和黑电市占率，贡献主要增长；标准电源方向需求仍然较为低迷，拖累整体业绩增长，随着产品导入手机大厂，预计未来表现将呈现向好趋势；工业市场方面，传统工业和通信市场需求相对疲弱，新能源市场则得益于前期的大力投入布局，目前持续兑现，表现优秀。 持续高研发投入，盈利能力暂时承压。公司 23Q3毛利率环比稳健，归母净利润和净利率环比有所回落，主要系公司进一步提高研发投入，23Q3研发费用达到 5543万元，环比二季度增长 37.2%，研发费用率从 23Q2的 20.5%提升至 23Q3的 28.3%，环比提升 7.8pct，未来随着公司研发成果的持续商业化，营收体量提升，规模效应将推动主要期间费用率下降，进而提升盈利能力。 高压技术平台优势明显，关注新能源业务持续高增长。公司基于自主研发迭代的“高低压集成技术平台”，多次在国内率先推出具有市场竞争力的新产品，包括但不限于700V 单片集成 MOS 电源管理芯片、1500V 智能 MOS 电源管理芯片、1700V 集成SiC 电源管理芯片等，今年其高压技术能力的可迁移性再次得到充分验证，即使在新能源市场库存去化节奏较慢的情况下，相关板块营收亦实现了快速放量，看好公司未来高压技术能力潜力的释放和相关板块营收快速成长。 投资建议：在行业下行周期中，公司整体经营稳健，短期收入受标准电源、通信、传统工业需求疲软影响，短期利润受到高研发投入一定影响，预计公司 2023-2025年归母净利润为 0.92/1.36/1.96亿元（此前为 1.48/2.01/2.87亿元），2023/11/3收盘价对应 PE 估值为 81/54/38倍。公司新能源业务收入已开始接力成长，未来高压技术能力有着更大应用潜力，持续看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；行业竞争进一步加剧

投资摘要事件概述8月29日晚，公司发布2023年半年报，23H1实现营收3.84亿，同比+2.36%；归母净利润0.48亿元，同比-17.59%。23Q2公司实现营收1.97亿元，同比+3.66%，环比+5.40%；归母净利润0.28亿元，同比+11.69%，环比+34.77%；23Q2毛利率38.79%，环比-0.3pct。 分析与判断终端需求回暖，家电业务稳步提升，光储等新兴业务持续发力。 1）家电芯片：23H1营收同比增长超 25%左右，据全国家用电器工业信息中心数据显示，23H1国内家电市场同比+2.8%，其中 Q2环比+53.48%，23H1大、小家电市场零售额分别同比+4.1%/-1.5%，而23H1家电累计出口规模同比+5.2%，其中 23Q2环比+10.13%，我们认为伴随终端需求复苏，公司在原有 AC/DC 的产品上搭配 GateDriver、IGBT 等器件，提升了公司在白电市场 SAM，增长动能充足； 2）标准电源芯片：23H1营收同比下滑 35%左右，据 Canalys 数据，23H1中国智能手机市场出货量 1.32亿部，同比-8%，需求的下滑导致下游客户在备货策略上保守，新产品的推出时间有一定程度的延后； 3）工控功率类芯片：公司推出全系列功率芯片新品，整体营收同比增长近 10%。 公司加码汽车以及光储、服务器等泛工业领域，未来成长空间广阔。 公司积极加大工业与车规产品的开发力度，23H1研发投入合计 0.9亿元，同比+2.84%；分业务来看，汽车：公司多款产品通过车规认证，高压 DC-DC、Gate Driver 处于客户送样测试中；泛工业：1）光储： 22H2公司光储产品实现出货， 23H1以“光伏逆变和储能”为代表的新能源领域实现营收超 0.25亿元；2）服务器：DrMOS 研发进展顺利，正在与客户密切合作。 投资建议维持“买入”评级。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为1.17/1.76/2.44亿元，同比+29.8%/+50.8%/+38.6%，对应 EPS 为1.03/1.55/2.15元，对应 PE 估值分别为 59/39/28倍。 风险提示国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度业绩快报，上半年实现收入 3.8亿元，同比+2.4%，实现归母净利润4807.7 万元，同比-17.6%。其中23Q2 单季度实现收入2.0 亿元，同比+3.7%，环比+5.4%；实现归母净利润2760.0 万元，同比+11.7%，环比+34.8%。业绩符合市场预期。 家电市场持续回暖态势明确，工控功率类芯片高研发即将迎来业绩兑现。1）营收端：2023H1，公司家电类芯片/标准电源类芯片/工控功率类芯片营收分别同比+25%/-35%/+10%，对应的23Q2单季度营收来看，家电类芯片与工控功率类芯片环比微增，标准电源类芯片环比微降。2）利润端：23Q1 毛利率/净利率分别为39.1%/10.4%，23Q2单季度毛利率进一步趋于稳定，23Q2 单季度净利率约14%，环比提升。3）费用端： 23Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为3.7%/4.3%/26.6%，单季度研发费用为4967.7 万元；23Q2，公司持续加大工业、车规产品的饱和投入，人员薪酬、研发材料等费用有所增加。 家电基本盘回稳，Gate Driver+AC-DC依靠客户优势持续在白电领域渗透；标准电源继续摩底。在家电市场，公司白电AC-DC 于2020H2量产，产品品类持续拓展至Gate Driver 和IGBT，营收快速成长，公司产品目前在空调/冰箱/洗衣机领域均已进入到国内相关领域标杆厂商，包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯等。未来公司家电类芯片基于技术优势，预计将进一步扩大白电和黑电市占率。 标准电源面临市场持续需求低迷，预计仍将摩底，随着未来经济恢复以及快充AC-DC 在手机客户渗透率提升，公司标准电源业务有望迎来反转。 光储充成长迅速，车和服务器芯片预计中长期将接力光储充。受益于国内智能电表招标回暖、海外“一带一路”贡献增量，公司电力电子快速增长；借助安趋电子研发优势，持续完善电机产品线，电机驱动稳步增长。23H1，公司前期大力投入研发的功率芯片推出全系列新品，以“光伏逆变和储能”为代表的新能源领域实现营收超2500 万元，带动工控功率类芯片营收同比增长近10%。公司注重产品品质，随着工业类、车规类项目的陆续产出，盈利性将逐季好转。 盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为1.17/2.12/3.48 元，对应动态PE 分别为49/27/16 倍。公司家电基本盘稳定向上趋势确定，产品拓展预计将持续在工业和汽车获取份额，定增后研发进展有望加速，看好公司利润端进一步的弹性释放，给予2024 年35 倍估值，对应目标价74.20 元。维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复持续低于预期风险，产品研发不及预期风险。

事件2023年8月15日，公司发布2023年半年度业绩快报，2023H1公司实现营收3.8亿元，同比+2.36%；归母净利润0.5亿元，同比-17.59%。单二季度实现营收2.0亿元，同比增长3.66%，环比增长5.40%，归母净利润0.3亿元，同比增长11.69%，环比增长34.77%。 投资要点Q2业绩环比持续提升，家电基本盘稳固，新能源领域迅速放量。 2023H1公司实现营收3.8亿元，同比+2.36%；归母净利润0.5亿元，同比-17.59%。单二季度实现营收2.0亿元，同比增长3.66%，环比增长5.40%，归母净利润0.3亿元，同比增长11.69%，环比增长34.77%。 从毛利率角度来看，在当前市场竞争环境下，公司凭借独有技术优势，产品差异化能力突出，2023年Q1、Q2毛利率趋于稳定。分应用市场来看：1）家电领域立足ACDC拓展GateDriver（HV&LV），在提高单机价值量的同时获取市场份额，上半年营收同比增长超25%；2）AC-DC、驱动等全系列功率芯片产品在光伏和储能领域起量迅速，上半年实现营收超2500万元，带动工控功率类芯片营收同比增长近10%；3）标准电源类芯片需求持续低迷，营收同比下降35%左右，下半年有望随手机市场需求复苏逐步回暖。 投资建议：我们预计公司2023-2025归母净利润1.1/2.1/3.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品研发不及预期；客户导入节奏放缓；半导体周期下行风险。

事件：公司发布 2023 年半年度业绩快报。23H1 公司实现营业收入 3.84 亿元，同比增长 2.36%；归母净利润 0.48 亿元，同比下滑 17.59%；扣非净利润 0.33亿元，同比下滑 26.81%；基本每股收益 0.42 元/股，同比下滑 19.23%。业绩符合预期。 家电、工控逆势增长，标准电源类继续承压上半年，公司营业收入逆势保持增长，主要原因系家电类芯片市占率提升、工控类芯片新品推出。标准电源类芯片在市场持续需求低迷的情况下，营收同比下降 35%左右；家电类芯片基于技术优势，公司进一步扩大白电和黑电市占率，营收同比增长超 25%左右；上半年公司推出全系列功率芯片新品，以“光伏逆变和储能”为代表的新能源领域实现营收超 2500 万元，带动工控功率类芯片营收同比增长近 10%。 Q2 单季业绩稳步改善，持续高研发投入策略单季度来看，公司业绩稳步改善，23Q2 公司营收同比增长 3.66%，环比增长 5.40%；归母净利润同比增长 11.69%，环比增长 34.77%。上半年，公司也持续加大了工业、车规产品的饱和投入，人员薪酬、研发材料等费用增加，导致归属于母公司所有者的净利润同比下降；随着工业类、车规类项目的陆续产出，盈利性将逐季好转。 盈利预测、估值与评级考虑到公司家电产品、工控产品持续扩大技术优势以及研发投入力度，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 9.57/12.83/16.66 亿元，同比增速分别为 32.96%/34.12%/29.79%；归母净利润分别为 1.69/2.63/3.42 亿元 （ 原 值 为 1.82/2.81/3.66 亿 元 ）， 同 比 增 速 分 别 为87.72%/56.01%/29.94%；EPS 分别为 1.49/2.32/3.02 元/股，3 年 CAGR 为56.12%。鉴于业绩逐步改善&新品上量，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年 50 倍 PE，目标价 74.06 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。

ACDC领域龙头，技术对标海外大厂。公司推出700V单片MOS集成AC-DC电源芯片系列，在中小功率段提供外围极为精简、小体积的电源芯片方案，打破进口产品垄断；掌握超低功耗高压启动技术，可使的芯片启动时间相对传统技术减少90%，同时待机损耗相对传统技术降低70%；此外，公司智能功率器件高低压集成工艺技术实现了多个500V到1200V功率器件集成在同一个硅衬底上，显著提升芯片集成度及可靠性；并推出一系列强竞争力产品，1500V智能MOS开关电源管理芯片、零瓦待机的高压工业开关电源芯片、200VSOI集成驱动电源芯片、大功率数字图腾柱无桥PFC芯片等，沿“消费级-工业级-车规级”路线不断筑起企业护城河。 布局驱动等产品，为整机系统提供功率全套解决方案。公司在ACDC产品覆盖的整机上搭配GateDriver（HV&LV），提升在白电市场的SAM，2022年整体销售同比+8.28%；公司掌握GaN驱动技术，推出针对第三代半导体器件特性设计专用驱动芯片，具有负压关短功能，通过动态调整开启速度，优化系统的EMI；持续推进“数字隔离驱动芯片开发及产业化”项目及“高频大电流氮化镓驱动芯片研发”项目，以求在工业市场、及GaN功率器件持续突破。 定增方案布局数字电源、汽车领域，打开第二、三成长曲线。公司此前首次公开发行部分限售股，募集资金将用于“新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化”项目及“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化”项目；在研项目“服务器应用DrMOS和多相并联控制器”目前进展顺利；汽车方面，已完成车规ISO26262功能安全体系认证，同时有多款产品通过AEC-Q100可靠性认证，车规级高压DC-DC、GateDriver正在客户送样测试中；新能源方面，公司的AC-DC+驱动产品23Q1开始上量；多条景气赛道有望带来公司亮眼成长曲线。 投资建议：我们预计公司2023-2025归母净利润1.1/2.1/3.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品研发不及预期；客户导入节奏放缓；半导体周期下行风险。

公司发布2023年第一季度报告，2023年Q1公司营收为1.87亿元，同增1.03%，环减2.6%；归母净利润0.2亿元，同减39.1%，环增86.53%；扣非归母净利润0.11亿元，同减62.19%，环比扭亏为盈。 公司定增已于2022年9月获得证监会同意注册批复；募投项目涉及汽车、新能源芯片及功率器件，将为公司注入新的增长驱动力。公司先后发布了股权激励计划和员工持股计划，对2023年至2025年数字电源产品线销售额和营收进行考核。 u市场下行+高研发投入导致22年业绩承压，22Q4营收出现改善2022年公司营收为7.2亿元，同减4.46%；归母净利润0.9亿元，同减55.36%；扣非归母净利润0.58亿元，同减61.82%；研发投入1.89亿元，同增43.53%，占营收的比例为26.28%，同增8.79pcts。业绩变化主要原因包括：（1）受半导体下行周期影响，市场需求波动。（2）为抓住“国产替代”的黄金窗口期，公司积极扩充以研发为主的高素质人才团队，随着人员增加、平均薪资提升，对应的人员薪酬较上年同期大幅增加。（3）公司持续加大研发投入，随着工业及车规产品项目的大力推进，研发直接材料等投入较上年同期大幅增加。 2022年Q4营收为1.92亿元，同减11.74%，环增26.28%；归母净利润0.11亿元，同减84.8%，环减46.52%；扣非归母净利润-17.54万元。 u功率全套解决方案提供商，产品线协同效应显著提升2022年公司料号数量突破1500款，已完成车规ISO26262功能安全体系认证，同时有多款产品通过AEC-Q100可靠性认证，车规级高压DC-DC、GateDriver正在客户送样测试中。公司主要产品覆盖了电源管理芯片的大部分技术种类，覆盖了家用电器、标准电源以及工业设备等重点领域。随着产品线的丰富完善，已实现从过去单一提供高压电源管理芯片，逐步发展为向客户整机系统提供从高低压电源、驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。同一台整机中可以应用AC-DC、DC-DC、GateDriver（HV&LV）、IGBT等多品类电源管理芯片，缩短了终端客户的开发周期，显著提升公司各产品线的协同效应，提高销售效率。 u三大业务协同发展，白电芯片市占率大幅提升2022年公司适配于白电的AC-DC和GateDriver市占率大幅提升，家用电器芯片实现营收3.74亿元，同增8.28%，占总营收的比例为52.03%，毛利率为42.21%。工控功率类芯片因电力电子和电机产品客户覆盖率提升，销量和营收均实现增长；工控功率芯片营收为1.49亿元，同增26.76%，占总营收的比例为20.74%，毛利率为54.64%。标准电源类芯片受手机市场需求周期性波动影响，实现营收1.74亿元，同减32.74%，占总营收的比例为24.18%，毛利率为29.78%。 u两项计划绑定核心人才，双重考核彰显发展信心公司先后发布了2023年限制性股票激励计划（草案）和第一期员工持股计划（草案），大幅提高了核心团队的稳定性。公司对2023年至2025年数字电源产品线销售额和营收两方面进行考核，彰显了对未来发展的十足信心。股权激励计划考核目标为2023年至2025年数字电源产品线销售额分别不低于0.1/0.5/0.8亿元。 员工持股计划考核目标为2023年至2025年营收不低于10/13/17亿元；以此计算2023年营收增速不低于38.97%。 u投资建议：考虑到公司作为国产AC-DC龙头，技术优势明显，产品已获得大规模应用，市占率不断提升，预测公司2023年至2025年营业收入分别为10.06/13.2/17.11亿元，增速分别为39.8%/31.3%/29.6%；归母净利润分别为1.65/2.4/3.33亿元，增速分别为84%/45.1%/38.8%；对应PE分别47.5/32.7/23.6，首次覆盖，给予买入-A建议。风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧。

事件：4月 21日，芯朋微发布 2023年一季报，公司 Q1实现营收 1.87亿元，同比增长 1.03%，环比微降 2.60%；归母净利 2047.80万元，同比下降39.10%，环比增长 86.53%。 Q1业绩表现亮眼，看好 23年持续回升。下游家电厂商的库存去化周期接近尾声，市场需求明确好转，公司作为业内龙头深度受益。公司 Q1营收达 1.87亿元，同比实现 1.03%增长，即使在春节淡季情况下环比仅微降 2.60%。 同时毛利率方面，公司亦相对保持平稳，Q1毛利率为 39.09%，环比微降1.18pct。存货方面，Q1为 1.87亿元，相较 22年 Q4下降约 1000万元。 家电客户去库存结束，白电、显示驱动成长。公司凭借在高低压 AC-DC、Gate driver 的技术积累，持续保持小家电市场领先地位，并不断突破白电和显示核心客户。针对白电的冰空洗市场，公司持续完善驱动产品系列，在 AC-DC 产品已覆盖的整机上搭配 Gate Driver，提升可触达市场。目前公司已进入国内白电市场的标杆厂商，包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯等，实现在客户端份额的有效提升。未来受益家电智能化、全屋定制化及场景多元化，公司有望实现产品价值量和渗透率的进一步提升。 工控功率类增长快速，服务器/光储充/新能源汽车蓄力新发展。工控功率市场，电力电子受益于国内智能电表招标回暖、海外“一带一路”贡献增量，业绩增长迅速，公司未来将基于全面升级的 Smart-SJ、Smart-SGT、Smart-Trench、Smart-GaN 的智能功率芯片技术平台，推出更多工控先进集成功率半导体产品，后续业绩有望实现快速增长。 此外，公司逐步布局服务器、光储充、新能源汽车等新领域，谋求新的发展。在服务器领域，公司在研的 DrMOS 和多相并联控制器产品进展顺利，后续将进入客户的测试阶段；在光储充领域，公司逆变器和户外便携储能等产品正迅速上量； 在新能源车领域，公司已完成车规 ISO 26262功能安全体系认证，同时有多款产品通过 AEC-Q100可靠性认证，其中车规级高压 DC-DC、Gate Driver 正在客户送样测试中。 投资建议：我们预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 1.63/2.41/3.55亿元，对应现价 PE 分别为 48/32/22倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着高压电源、电驱功率驱动等新品的持续发布，成长性无虞。 维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司4 月22 日发布2023 年第一季度报告，2023 年Q1 实现营收1.87亿元，同比+1.03%，环比-2.60%；归母净利润0.20 亿元，同比-39.10%，环比+86.52%；扣非净利润0.11 亿元，同比-62.19%。 Q1 营收微增，盈利有望持续改善：2023 年Q1 市场需求复苏较弱，公司营收实现微增。2023 年Q1 公司毛利率为39.09%， 同比-2.44pcts，环比-1.18pcts;净利率为10.41%，同比-7.69pcts，环比+4.94%，净利率有所提升，盈利能力有望持续改善。费用方面，23 年Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.69%/4.27%/26.55%/-0.27%，同期变动分别为+2.02/-0.01/+6.83/+0.18pct。因公司持续加大研发投入，23 年Q1 研发费用较22 年Q1 增加0.13 亿元，增量研发资源的投入导致研发支出同比增长36.07%。高强度的研发投入为公司的可持续发展奠定坚实基础。 股权激励重点关注数字电源，工控领域持续突破：工业领域，公司所涉及的产品主要应用于数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景，公司已有2500V 高压隔离驱动芯片处于量产阶段，且已有多款600V高压IGBT 芯片，应用于家电、光伏等领域。公司于近期发布了2023 年股权激励草案，其业绩考核目标为2023 年/2024 年/2025 年数字电源产品销售额分别不低于1000 万/5000 万/8000 万。此次股权激励剑指数字电源产品线，可见公司对数字电源产品线进行了明确规划，有望持续取得突破创新。 家电需求逐步复苏，电源管理芯片国产化进程加速： 2023 年，随着疫情封控彻底放开，宏观经济复苏，居民消费信心回升，家电市场有望迎来复苏。 奥维云网（AVC）预计2023 年家电市场零售额同比增长4.3%。零售额规模相比2022 年将提升4.3 个百分点。公司是国内电源管理芯片的领先企业，产品涵盖家用电器、标准电源、工控功率等品类，其中家电类业务为公司业务的基本盘，在空调/冰箱/洗衣机领域均已进入到国内相关领域标杆厂商，包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯等。2023 年将有望跟随家电市场回暖步入业绩修复期。此外，随着进口替代效应增强，国产电源管理集成电路在国内市场的占比将得到进一步提升，未来成长空间较大。 维持“增持”评级：公司坚持以市场需求为导向、以创新为驱动，积极开发新产品，研发量产了三大类应用系列产品线，包括家用电器类、标准电源类和工控功率类等，广泛应用众多领域。公司通过股权激励加码工控领域，发力新能源汽车新赛道，其中新能源汽车芯片项目中多项产品已正式研发立项，有望跟随光伏、新能源汽车等持续高景气带来业绩新增量；同时，伴随着家电行业需求逐步回暖，公司家电类产品有望助力公司业绩迎来复苏，并随着进口替代效应的增强于未来得到进一步发展。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.75 亿元、2.59 亿元、3.32 亿元，EPS 分别为1.55 元、2.28元、2.93 元，对应PE 分别为49X、33X、26X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧、国产化进程不及预期。

事件： 公司发布2023年第一季度业绩报告。23Q1公司实现营业收入1.87亿元，同比增长1.03%；归母净利润0.20亿元，同比下滑39.10%；基本每股收益0.18元/股。 营收微增，研发投入大幅增长行业需求复苏较弱，公司营收实现微增，盈利能力随着费用率的提升下降幅度略大。23Q1公司毛利率、净利率分别为39.09%、10.41%，分别下滑2.44pct、7.69pct，主要系期间费用率的提升所致。同时，公司期间费用率由22Q1的25.22%提升至23Q1的34.25%，其中研发费用率增长显著，由19.72%提升至26.55%。公司研发费用率的提升主要系研发投入的大幅增加（同比+36.06%），即研发团队的积极扩充和研发直接材料在工业和车规产品的大量投入。 股权激励&募投项目加快工业、车规产品发展公司3月发布23年股权激励计划拟授予12人28万股限制性股票并预留6万股，本次激励计划主要考核数字电源产品销售额指标，23-25年目标分别为不低于1000/5000/8000万元。同时，公司发布第一期员工持股计划草案，23-25年营收考核目标分别不低于10/13/17亿元，高增速彰显公司发展信心。此外，公司募投项目主要集中在车规和工业产品，募投项目的顺利实施有望为公司提供良好的投资回报和经济效益。 盈利预测、估值与评级考虑到行业景气度逐渐复苏，我们预计公司 2023-25年收入分别为9.57/12.83/16.66亿元，对应增速分别为32.96%/34.12%/29.79%；归母净利润分别为1.82/2.81/3.66亿元（23-25年原值为1.92/2.91/4.04亿元），对应增速分别为102.83%/54.38%/29.94%，EPS分别为每股1.61/2.48/3.23元，三年CAGR为59.66%。鉴于业绩逐步改善，参照可比公司估值，我们给予公司23年60倍PE，目标价96.52元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。