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沈猛

国盛证券

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工作经历: 登记编号:S0680522050001。曾就职于西南证券股份有限公司...>>

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银龙股份 有色金属行业 2025-01-17 6.59 -- -- 7.18 8.95% -- 7.18 8.95% -- 详细
预应力钢材下游铁路、桥梁、水利、出海等板块存结构性需求增量,供给侧出清加速推进。预应力是指在物体的抗力之外为增大抗力而另外预加的应力,预应力混凝土用钢材在预应力混凝土中的作用类似于外部施加的预应力,起到增强混凝土的作用。预应力钢材主要品类包括钢绞线、钢丝和钢棒;下游为铁路、公路、桥梁、水利等基础设施建设,系建设过程中必需的高性能材料,近几年行业进入成熟期,受基建总体增速放缓影响,后续或呈现一定幅度的总量收缩态势。但考虑近期铁路固定资产投资力度回暖,水利、桥梁、出口等板块呈现结构性高景气,对应领域的预应力钢材刚性需求体量依然可观。 供给方面行业落后产能出清为必然趋势,且近几年来受产品结构升级、价格竞争加剧、账期较长等因素影响,行业集中度有望呈加速上升趋势,截至2023年,银龙股份作为业内头部企业,产量口径市占率仅5%,份额提升空间充足。 公司预应力材料主业品牌优势显著,后续拟通过新产品、新应用、出海等举措进一步增厚业绩。银龙股份在预应力钢材赛道深耕多年,在产能规模、客户资源积累等方面积淀深厚,公司后续的业绩增长点主要来自三方面:1)产品创新升级,通过持续提升超高强钢绞线、桥梁缆索用钢丝等高附加值或定制化产品占比,实现与竞品的差异化竞争,抬升综合盈利水平;2)发力境外业务,公司系业内最早出海的企业,目前产品已远销90余个国家地区,参与了雅万高铁、蒙内铁路、马来西亚东沿海铁路等项目建设,后续将继续抢抓一带一路等政策机遇,自主开拓或跟随中字头企业进一步做大出口业务;3)产品应用领域从传统基建拓展至新能源场景,配套供应风电混凝土塔筒、光伏柔性支架、LNG用钢绞线、核电站安全可用钢绞线等产品,新业务自2022年实现销售收入以来取得了快速增长。 轨道板等产品成为公司第二成长曲线。银龙股份以预应力材料为基石,向下游延伸至高铁轨道板、铁路轨枕、地铁轨道板等轨交用混凝土制品领域。参考国铁集团《现代化铁路基础设施体系建设方案》,预计2025年我国铁路/高铁将分别投产新线3000公里/2000公里,2026-2035年均投产新线分别为3500公里/2000公里。若考虑新建项目中轨道板及轨枕应用比例各50%,则中长期维度下每年铁路/高铁用混凝土制品增量市场规模预计在数十亿元。供给方面,受限于运输半径,轨道板/轨枕场通常选址在高铁项目附近,板场数量众多且高度分散,但实际牵头单位为中国中铁、中国铁建等大型建筑施工企业公司在该领域的竞争优势主要来自技术和市场两方面:1)技术渊源深远,)技术渊源深远,具备一体化供应能力。公司是国产高铁轨道板的原创单位之一,技术实力受到高度认可。且公司具备预应力材料、混凝土制品、制品生产线、信息化及监测系统整体供货能力,业务竞争实力强劲。2)灵活运用合资设厂等模式深度绑定铁路体系客户,奠定拿)灵活运用合资设厂等模式深度绑定铁路体系客户,奠定拿单基础。公司一方面在高铁项目集中分布区域设立独资轨道板场,如河间板场、赣州板场、阳江轨枕场,另一方面与铁路系统各单位通过合资、参股等形式联合设厂,双方形成高效协同。当前公司已有10余个轨道板和轨枕生产基地,产品辐射京津冀、长三角、珠三角、中原片区、粤港澳大湾区等区域,方便其争取全国范围内的项目订单,国外已建立首个基地-坦桑尼亚轨枕场,后续将继续推进境外基地建设,扩大出口份额。 盈利预测与投资建议:银龙股份系国内预应力行业头部企业,近几年公司在新产品、新应用、出海等方面持续发力,获单能力呈现稳步增强态势,且盈利能力不断优化提升,短期来看业绩或具备较高弹性。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.5亿、3.2亿、4.3亿,三年复合增速35.6%,对应估值分别21倍、16倍、12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基础设施建设进度不及预期风险;境外业务拓展不及预期风险;假设与测算误差风险。
北新建材 非金属类建材业 2025-01-08 31.36 -- -- 31.78 1.34%
31.78 1.34% -- 详细
事件:北新建材发布 2024年限制性股票激励计划(草案)。 本次激励拟授予限制性股票总量不超过 1290万股,约占总股本的 0.764%,激励对象不超过 347人,包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员,本次限制性股票授予价格为每股 18.20元。 业绩考核目标下调,仍锚定高质量发展。 根据 2024年股权激励草案,公司 2025-2027年解除限售比例分别为 34%/33%/33%, 2025-2027年扣非归母净利润考核目标分别不低于 45.60/54.72/65.67亿元,扣非净资产收益率分别不低于 16.5%/17.5%/18.5%,其中 2025-2026年业绩考核目标较 2023年股权激励草案下调,此前为分别不低于61.64/64.73亿元。目前市场需求仍承压,且行业竞争激烈,业绩考核目标虽有下调,但仍体现公司高质量发展的决心,并且充分调动员工积极性,以应对需求承压以及激烈竞争,实现公司未来业绩稳步增长。 收购浙江大桥油漆 51.42%股权,外延发力增厚业绩。 2024年 12月初, 公司分别通过公开摘牌及协议收购方式收购浙江大桥 51.42%股权,转让价格合计 2.07亿元。大桥油漆始建于 1958年,是浙江省金牌老字号品牌,拥有 10万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂生产和仓储物流的现代化绿色智造基地,联合重组大桥油漆将强化公司工业涂料在华东区域的市场布局,进一步开拓工业涂料业务。 投资建议: 石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱,新店开业、老店重装等均能带来相对稳定的需求,公司成本优势带来高市占率、强品牌力,具备价格话语权,可以有效避免价格战及利润表的崩塌,同时防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力。公司内生外延两头发力,股权激励彰显信心,我们调整公司的盈利预测,预计 2024-2026年公司实现营业收入 266.2亿元、 295.6亿元、 329.1亿元,实现归母净利润 38.8亿元、 45.6亿元、 50.2亿元,三年业绩复合增速 13.7%,对应 PE 估值 14.0、 11.9、 10.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 竣工需求大幅下滑风险,新开工下滑收窄幅度不及预期风险,原材料、 燃料价格持续快速上涨风险。
坚朗五金 有色金属行业 2024-11-01 29.20 -- -- 32.98 12.95%
32.98 12.95%
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事件:坚朗五金发布 2024三季报。 公司前三季度实现营收 49.1亿元,同比下滑 11.51%,实现归母净利润 3287万元,同比下滑 77.22%, 其中应收减值准备转回等非经常性损益金额为 3156万元,去年同期为 885万元,扣非后归母净利润 131万元,同比下滑 99.04%。 单季度来看, Q3公司收入 17亿元,同比下滑 22.46%,归母净利润 2798万元,同比下滑78.71%, 扣非后归母净利润 1821万元,同比下滑 86.14%。 工程类产品逆势增长,海外业绩表现亮眼。 坚朗五金前三季度营收规模同比呈现两位数下降,主要受国内地产行情低迷、终端需求疲软因素影响,分产品来看, 与地产关联度较高的门窗五金降幅较大,前三季度同比下降约 18%,单三季度同比下降 21%; 与商业地产关联较密切的门控五金产品同比有降; 其他建筑五金产品同比有降;而公建类产品今年以来保持逆势增长态势,点支承和不锈钢护栏单 Q3分别同比增长 12%和 15%+,这主要与央国企资金支付改善有关。 分区域来看,国内需求持续探底,前三季度国内整体下降 14%左右,其中省会、地级市、县城分别同比下降约12%、 14%、 15%;但海外板块展现了较好的成长势头, 整体增速超 10%,剔除葡萄牙子公司后增速达 18%,其中印度增速超 20%,中东、欧洲增速超 40%,非洲、马来西亚、墨西哥增速接近 80%。 毛利率相对稳健,现金流管理加强。 单三季度坚朗五金综合毛利率31.37%,同环比分别减少 0.79pct、 0.54pct,总体来看稳中略降,主要系收入下滑后固定成本未能得到有效摊薄,叠加部分产品售价下调。 费用率方面,单 Q3公司期间费用率 26.3%,同环比分别增加 2.67pct、 1.51pct,其中销售、管理及研发费用率同环比均有一定增长。 对应单 Q3销售净利率 2.38%,同环比分别减少 4.06pct、 0.82pct。现金流方面,单 Q3坚朗五金经营性现金流量净额为 2亿元,净利润现金含量为 4.95,状况良好。 截至 Q3末公司应收账款及票据总额 39.72亿元,同比减少 9.9%,下降主要系公司针对央国企工程类产品的一些欠款加速处理,同时通过抵房等方式加快清理应收款项,公司在业务拓展的同时高度重视现金流管理。 盈利预测与投资建议: 坚朗五金系国内最大的建筑配套件集成供应商之一,未来计划国内外市场同步发力,其中国内更着重于新场景(学校、医院、酒店、厂房等非房类项目)、新产品的开发,公司整体抗风险能力及成长性有望持续提升。考虑当前市场环境偏低迷,我们下调公司盈利预测,预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.7亿、 1.7亿、 2.6亿,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动风险;新品类市场开拓进展不顺风险;渠道下沉进展不及预期风险;境外开拓不及预期风险。
濮耐股份 非金属类建材业 2024-11-01 3.92 -- -- 4.54 15.82%
6.00 53.06%
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事件:濮耐股份发布2024三季报。公司前三季度实现营收40.03亿元,同比略降1.19%,实现归母净利润1.23亿元,同比下滑40.81%,扣非后归母净利润7707万元,同比下滑60.32%。单季度来看,Q3公司收入13.05亿元,同比下降8.11%,本季度亏损1027万元,去年同期为+6265万元,剔除非经常性损益后亏损2069万元,去年同期为+5964万元。 国内主业出现量价齐跌,海外增量部分对冲国内颓势。Q3公司收入同环比分别下降8.11%、6.72%,且自2022年以来首次出现季度亏损,其业绩主要受下游钢铁行业拖累。单Q3国内钢铁行业减产8.5%,由于炼钢用耐材属耗材(1吨粗钢需要15kg左右耐材),对应Q3公司整包销售结算量有所下滑;同时钢企效益恶化后对上游相应提出降价要求,导致本季度耐材结算价格降幅较大。短期来看国内耐材及下游钢铁行业低迷状况或持续,濮耐股份重点发力出海业务,美国及塞尔维亚两大工厂生产逐渐步入正轨,考虑海外业务盈利表现显著好于国内,海外收入规模扩大有望部分或全部对冲国内利润端的下滑。 国内盈利受原料涨价及终端压价影响,海外盈利受汇兑阶段性波动影响。 单Q3公司综合毛利率17.73%,同环比分别减少2.67pct、0.75pct,毛利率下行主要受原材料涨价影响,叠加终端价格传导不顺畅,耐火材料成本构成中原材料占比超7成,近期氧化铝类原料价格大幅上涨,镁质耐火原料涨价也在持续,而Q3下游客户提出降价,加重公司成本负担。费用率方面,Q3公司期间费用率19.04%,同环比分别增加4.26pct、5.98pct,其中财务费用率同环比分别增加1.73pct、3.07pct,增幅最为显著,主要系本季度汇兑损失2787万元。 第二成长曲线酝酿较大业绩弹性。濮耐股份收购的西藏矿山属于稀缺性较强的高品位隐晶质菱镁矿,其加工产品活性氧化镁可用作湿法提钴/镍的沉淀剂,当前已对接多家下游客户,进展包括小试、中试、订单批量谈判等多个阶段。由于活性氧化镁用于非耐行业的毛利率远高于耐材行业,且理论上西藏矿山100万吨的年开采量可加工超40万吨活性氧化镁,供应量较大,该项业务后续有望成为公司最大的利润增长点。 盈利预测与投资建议:濮耐股份是国内耐火材料龙头企业,具备国内耐材市场份额持续提升、海外耐材市场贡献逐步显现、第二成长曲线放量在即三大看点。考虑Q3以来市场环境严峻,我们下调濮耐股份盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿、2.9亿、5.1亿,对应PE分别为27X、14X、8X,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁产量大幅下行风险;海外业务拓展不及预期风险;原料价格大幅波动风险。
凯盛新能 基础化工业 2024-11-01 10.78 -- -- 11.05 2.50%
11.05 2.50%
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事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司收入36.9亿元,同比下降21.9%,实现归母净利润-2.5亿元,同比降低225.0%,扣非净利润-2.7亿元,同比降低402.9%,其中单Q3实现收入7.2亿元,同比降低63.3%,环比Q2下降53.5%,实现归母净利润-2.1亿元,同比下滑429.4%,扣非净利润-1.9亿元,同比下滑378.5%,亏损规模环比Q2进一步扩大。量价双杀,业绩触底。 2024年下游需求释放不及预期,行业供需失衡加剧,公司收入业绩大幅下降,量方面,根据卓创资讯统计,10月末光伏玻璃行业样本企业库存天数已超过38天,公司产销率亦下降,Q3末存货12.5亿元,同比增加57.8%,环比Q2增加35.3%。价格方面,根据钢联数据统计,Q3行业2.0mm/3.2mm光伏玻璃单平均价分别为13.6/22.7元,分别同比下降25.0%/12.7%,分别环比Q2下降22.9%/12.4%,价格大幅下跌导致公司Q3亏损规模继续扩大。而10月份2.0mm、3.2mm镀膜玻璃低价分别为12元/平、20元/平,跌至近两年最低值,Q4供需形势依然严峻,价格仍面临较大压力。利润率受损严重。2024年前三季度公司毛利率2.0%,同比降低9.5pct,其中单Q3毛利率-18.8%,同比降低31.5pct,环比Q2下降24.7pct,光伏玻璃大幅降价导致毛利率下降。 费用率方面,前三季度期间费用率9.4%,同比增加1.7pct,其中单Q3期间费用率13.9%,同比增加6.9pct,环比Q2增加5.5pct,主要系收入下滑后费用摊薄不足。对应公司前三季度净利率-6.9%,同比下降12.1pct,单Q3净利率-28.8%,同比下降33.5pct,环比Q2下降25.6pct。供需缓慢修复,关注供给侧改革优化出清。光伏玻璃行业亏损程度加深,龙头企业也陷入亏损,行业新产能投放延期或暂停,部分窑炉提前冷修、减产,根据钢联数据,截至10月30日,光伏玻璃在产日熔量已由高点11.65万吨下降至9.53万吨,合计减少2.12万吨,单月玻璃产量已逐步接近组件需求量,供需格局在缓慢修复中。近期光伏行业协会再次组织召开防止光伏行业内卷式恶性竞争座谈会,主题是化解出清过剩产能,光伏行业有望迎来供给侧改革,或将带来光伏玻璃价格的修复。 投资建议:光伏玻璃供需再均衡尚需时间,且仍有较高库存需要消化,盈利预计继续承压,我们下调公司盈利预期,预计2024-2026年归母净利润分别为-4.33亿元、0.65亿元、1.78亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,原材料、燃料价格持续快速上涨风险,光伏玻璃产能过度释放风险。
赛特新材 非金属类建材业 2024-10-31 15.13 -- -- 16.05 6.08%
16.20 7.07%
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事件:赛特新材发布 2024三季报。赛特新材 2024前三季度实现营收 6.68亿元,同比增长 12.94%,实现归母净利润 6514万元,同比下滑 17.74%。 单季度来看, Q3公司收入 2.16亿元,同比下滑 9.16%,归母净利润 1098万元,同比下滑 70.85%。 Q3盈利受损系销售结构、新基地投产、转债费用计提等多重因素影响。 赛特新材 Q3收入及利润表现偏弱,究其原因主要可归结为三点,一是内外销结构变化, 国内市场产品售价及利润水平通常低于同类型产品出口情况;二是安徽赛特及厦门维爱吉处于发展初期,推测其产能释放情况不及预期,导致子公司出现亏损;三是受可转债发行费用及汇率波动影响,本期财务费用有所增加。展望 Q4,考虑 7-8月国家出台家电相关的以旧换新政策,公司订单整体表现有望呈现较明显的边际改善态势。 毛利率受原料价格上涨、销售结构影响有所回落,现金流表现良好。 2024年以来公司毛利率逐季回落,推测主要与销售结构变动、原燃料价格上涨及新基地投产等因素有关。 单 Q3公司综合毛利率 26.78%,同环比分别减少 9.14pct、 5.63pct。费用率方面,单 Q3公司期间费用率 20.59%, 同环比分别增加 4.22pct、 2.13pct,主要系收入减少后各项费用摊销效果不明显。对应本期销售净利率 5.08%,同环比分别减少 10.76pct、 6.07pct。 现金流方面,单 Q3公司经营活动现金流量净额为 3100万元,同环比分别增长 133.78%、 2.48%,现金流增加主要系公司应收账款回款情况良好及票据到期兑付所致;截至 Q3末公司应收账款及票据规模 3.28亿元,较年初下降 5.75%,应收风险可控。 盈利预测与投资建议: 真空绝热板在多数国家市场渗透率低下,行业长期增长趋势不改,赛特新材头部优势稳固,且后续伴随四边封、超薄 VIP、金属 VIP 等先进工艺及产品的量产,竞争力有望进一步扩大。 另外公司真空玻璃项目有序开展,当前处于量产前期, 真空玻璃节能属性突出,后续市场潜力较大。考虑到今年真空绝热板需求波动较为剧烈, 我们下调公司的盈利预测,预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.9亿、 1.3亿、1.8亿,对应 PE 分别为 30倍、 21倍、 15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 真空玻璃投产进度不及预期风险;真空绝热板渗透率提升不及预期风险;价格竞争加剧风险。
中复神鹰 基础化工业 2024-10-30 22.63 -- -- 24.25 7.16%
24.25 7.16%
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事件:中复神鹰发布 2024三季报。 公司前三季度实现营收 11.19亿元,同比下降 30.46%,累计亏损 834万元,去年同期为盈利 2.93亿元,其中政府补助等非经常性损益金额为 6675万元,去年同期为 3036万元,扣非后前三季度亏损 7509万元,去年同期为+2.63亿元。 单季度来看, Q3公司收入 3.86亿元,同比下降 30.09%,亏损 3331万元,去年同期为盈利 7216万元,扣非后本期亏损 5664万元,去年同期为盈利 6504万元。 Q3量增价减持续演绎,盈利阶段性承压。 环比来看,公司 Q3收入增长36.16%,推测其中主要贡献来自于销量的持续增长,根据百川盈孚, Q3碳纤维行业产品价格继续下行, 8月初 T300-12K、 T300-24/25K、 T300-48/50K 产品销售均价均下降 5000元/吨, T700-12K 价格下降 10000元/吨, T700作为中复神鹰主营产品之一,预计 Q3公司销售均价继续承压。 Q3公司归母净利润环比下滑 98.14%。毛利率方面,单 Q3公司毛利率11.57%,同环比分别减少 20.55pct、 8.7pct, 毛利率自年初以来持续走低,主要受产品连续降价影响。费用率方面,单 Q3公司期间费用率 25.69%,同比增加 6.92pct,主要系收入规模有所收缩后费用摊薄效果削弱,其中销售、管理及财务费用率分别同比增加 0.94pct、 4.41pct、 2.84pct,研发费用率同比减少 1.27pct,研发费用绝对量下降主要系公司前期研发项目取得阶段性成果、新项目处于早期阶段所致, 整体费用率环比减少6.31pct。 对应同期销售净利率-8.62%,去年同期为 13.05%,环比 Q2净利率进一步走跌。 行业承压下行,公司打磨内功。 当下碳纤维行业供需基本面仍旧偏弱,供给过剩程度较深,需求增长速度不及预期。 面对不景气的外部环境,公司持续向内谋求高质量发展,具体举措体现在三方面:一是通过精细化管理实现持续降本,筑深核心竞争力,二是发力中高端产品系列,比如高模量、航空航天专用预浸料等,抬升盈利中枢,三是不断扩大应用市场覆盖面,上半年公司在风电领域的销售显著增长, 此外公司积极探索有希望带来更高产品附加值的应用领域比如电子 3C(折叠屏手机、笔记本电脑等等)、出口(尤其欧洲市场) 以及航空航天(大飞机等)。 盈利预测: 中复神鹰系国产高性能碳纤维龙头企业之一, 充分掌握规模、成本等关键竞争要素,头部地位稳固。 考虑碳纤维周期下行尚未结束,我们下调公司盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为-0.4亿、-0.02亿、 0.88亿,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动风险;下游需求释放不及预期风险;市场竞争加剧风险。
再升科技 非金属类建材业 2024-10-30 3.37 -- -- 3.84 12.94%
4.01 18.99%
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事件:再升科技发布 2024三季报。 前三季度再升科技实现营收 10.96亿元,同比下滑 13.38%,实现归母净利润 9088万元,同比下滑 22.51%,其中政府补助等非经常性损益 2634万元,去年同期为 1449万元,扣非后归母净利润 6454万元,同比下滑 37.21%。 单季度来看, Q3公司收入3.45亿元,同比下降 22.1%,归母净利润 1472万元,同比下降 59.11%,扣非后归母净利润 963万元,同比下降 69.56%。 剔除悠远后主业规模正增长,其中高效节能板块贡献居多。 前三季度公司收入同比下降主要系去年同期收入口径包含悠远环境(悠远自 2023年 11月起不再纳入合并报表范围), 剔除悠远后今年前三季度公司营收同比增长 14.57%,单三季度营收同比增长 8.57%,主业保持稳健增长节奏。 分业务来看,前三季度公司高效节能板块收入同比增长 21.71%,系拉动公司总收入增长的主力,而干净空气板块同比减少 39.32%,主要受悠远出表以及油滤产品收入下降影响。 利润率指标回落。公司单三季度毛利率 21.32%,同环比分别减少 4.61pct、3.02pct,本期毛利率下行主要受销售结构变动(毛利率相对偏低的高效节能板块收入占比提升)、新扩产能释放不足、天然气成本上涨等因素影响。 费用率方面, Q3公司期间费用率 18.96%,同环比分别增加 1.94pct、4.85pct,整体费用支出有增。 对应 Q3销售净利率 5.36%,同环比分别减少 3.54pct、 6.66pct。 现金流持续优异。 单 Q3公司经营性现金流量净额 8521万元,同环比分别大涨 1192.56%、 79.64%,现金流大幅改善一方面系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少,单 Q3支出金额为 2.25亿元,同比减少 18.28%,付现比 82.87%,同比减少 1.05pct;另一方面系票据到期回款增加。截至Q3末公司净现金余额超 2亿,现金流充裕,偿债能力优异。 盈利预测与投资建议: 再升科技依托玻璃棉的规模、成本、技术、品牌优势,围绕过滤和保温两大核心功能不断拓展应用场景。过滤方面在维持电子等领域滤材稳健增长的同时,积极培育核工业、新能源汽车等高端工业过滤除尘应用新场景;保温方面及时把握家电、建筑等节能升级趋势,玻璃棉、 VIP 及芯材膜材等产品实现快速发展。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.1亿、 1.3亿、 1.6亿,对应 PE 分别为 32X、 27X、 22X,维持“买入”评级。 风险提示: 下游新兴应用需求增长不及预期风险、 竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。
中国巨石 建筑和工程 2024-10-29 11.35 -- -- 11.90 4.85%
12.50 10.13%
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事件:中国巨石发布2024三季报。公司前三季度实现营收116.32亿元,同比增长1.81%,实现归母净利润15.33亿元,同比下滑42.66%,其中非流动资产处置收益、政府补助等非经常性损益金额为3.77亿元,去年同期为10.5亿元,扣非归母净利润11.56亿元,同比下滑28.81%。 单季度来看,Q3公司收入38.93亿元,同比增长8.27%,归母净利润5.72亿元,同比下滑6.38%,扣非后归母净利润5.28亿元,同比增长49.18%。Q3业绩表现逐步企稳。单三季度公司营收及扣非净利润同比均回到正增长,主要系粗纱销量增长及电子布价格提涨所致。环比来看,Q3公司收入下降10.64%,推测主要系销量环比有缩((Q2玻纤行业复价刺激中下游积极提货,出货量基数较高);价格方面推测环比继续上涨,主要系公司5-6月陆续发布针对风电纱及短切纱产品的涨价函,或在Q3有所体现。展望Q4,作为玻纤传统旺季,预计粗纱销量环比或继续增长;且基于供给稳定、需求回暖的判断,电子布价格或存提涨预期,公司整体业绩环比有望继续改善。 利润率稳步提升,现金流表现转好。2024年Q1-Q3中国巨石综合毛利率分别为20.13%、22.57%、28.18%,单三季度毛利率同环比分别增加1.04pct和5.61pct,推测主要系产品价格持续企稳带来的公司盈利改善。费用率方面,单三季度公司期间费用率为10.94%,同比减少1.29pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.18pct、0.35pct、0.19pct、0.57pct。对应本期公司销售净利率15.38%,同比减少2.33pct,环比增加1.08pct。现金流方面,单Q3公司经营性现金流量净额8.45亿元,同环比均有大幅改善;净利润现金含量1.41,较去年同期的0.19提升显著;本期销售收现比90.24%,同比增加17.05pct。 盈利预测与投资建议:中国巨石是全球玻纤龙头企业,同时具备周期品竞争的核心要素-成本以及差异化竞争力,优势全面。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20亿、28亿、35亿,对应PE分别为22倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求增长不及预期风险;市场格局恶化风险;原材料价格大幅波动风险。
北新建材 非金属类建材业 2024-10-28 30.72 -- -- 32.50 5.79%
33.50 9.05%
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事件:北新建材发布发布2024年三季年三季报。报。公司前三季度实现收入203.6亿元,同比增长19.4%,实现归母净利润31.5亿元,同比增长14.1%,单Q3公司收入67.7亿元,同比增长19.8%,环比Q2下滑11.6%,归母净利润9.3亿元,同比增长8.2%,环比Q2下滑33.1%。 石膏板主业稳定,防水、涂料延续高增长。1)轻质建材分部:2024年前三季度收入142.4亿元,同比增长3.7%,毛利率33.4%,同比基本持平,其中单Q3收入45.0亿元,同比微降0.1%,毛利率33.2%,同比下滑2.1pct,在行业需求整体承压下展现了较强的经营韧性。2)防水分部:)防水分部:前三季度收入35.8亿元,同比增长18.7%,毛利率19.3%,同比增长0.2pct,其中单Q3收入12.2亿元,同比增长15.7%,毛利率17.2%,同比下滑1.4pct,防水业务无惧行业需求下行,逆势扩张态势不减。3)涂料分部:)涂料分部:前三季度收入25.5亿元,毛利率31.2%,同比提升3.4pct,其中单Q3收入10.5亿元,毛利率31.7%,同比提升5.0pct,涂料业务在深度融合嘉宝莉后快速发展。 毛利率保持稳健,期间费用率略有提升。2024年前三季度毛利率30.7%,同比小幅下滑0.1pct,净利率15.7%,同比下滑0.6pct,其中单Q3毛利率30.1%,同比下滑1.9pct,环比Q2下滑2.7pct,净利率14.0%,同比下滑1.4pct,环比Q2下滑4.7pct。Q3毛利率同环比均有降低判断主要系行业竞争激烈,石膏板、防水利润率均出现下滑,Q3净利率环比降幅较大主要系收入环比下滑导致费用率提升,Q3期间费用率14.7%,环比Q2增加2.4pct。 应收款管控严格,现金流持续亮眼。公司前三季度应收项合计67.2亿元,同比增长32.6%,应收项增长主要系公司年度授信销售政策以及并购嘉宝莉所致,Q4为回款高峰期,整体规模可控,前三季度经营性现金流量净额27.1亿元,同比提升38.0%,其中剔除总部代保管资金后,防水分部现金流量净额同比增长62.0%,涂料分部现金流量净额3.42亿元,同比增长1983.73%。 投资建议:石膏板基本盘扎实,防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力,但考虑到地产需求仍在下滑中,且行业竞争激烈,我们下调公司的盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业收入266.2亿元、287.2亿元、309.0亿元,实现归母净利润38.8亿元、41.3亿元、43.8亿元,三年业绩复合增速6.2%,对应PE估值14.1、13.2、12.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:竣工需求大幅下滑风险,新开工下滑收窄幅度不及预期风险,原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
万里石 非金属类建材业 2024-10-18 27.35 -- -- 39.90 45.89%
39.90 45.89%
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A股首家石材上市公司,基本盘稳固,全产业链协同优势显著。公司是中高端石材综合服务商,专注于建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售和安装。在当前下游房地产行业处于转型调整期、石材主业承压背景下,公司营收仍稳中有升,2020-2023年营收复合增速7.5%。转型新能源+铀矿业务,开拓第二、第三增长曲线1、携手泰利信,开拓盐湖提锂新业务,落地产业化进程。我国是全球最大的锂资源消费国,预计到2030年我国锂资源消费量将达144万吨。盐湖卤水占我国锂资源超80%,但国内生产的锂盐产品仅36%来自于盐湖,提升空间大。 我国锂资源对外依存度高,当前碳酸锂供应过剩价格承压背景下,盐湖提锂在资源规模和提取成本上的显著优势更加凸显,是未来锂生产的主要趋势途径向。其中,吸附法适用不同品质盐湖,具备生产成本低、提锂效率高、易于工业化操作等优势。泰利信研发的新型TMS锰系、钛系吸附提锂技术国际领先,可实现全球不同类型盐湖原卤水直接提锂生产电池级碳酸锂,具有提取率高、生产成本低、投资小、绿色环保、适应性广等优势,锂资源一次提取率超85%,提取过程零排放。自2022年起,公司整合多方资源逐步布局新能源赛道。2022年11月,公司控股孙公司格尔木公司投资建设年产5000吨电池级碳酸锂生产线,将利用泰利信吸附法提锂技术,目前产线可达到设计标准,后续将进入全面调试阶段,商业化进程有望加速。2、拟收购哈富矿业旗下股权,参股中核资源公司,铀矿资源注入可期。铀是军民两用的国家紧缺战略资源和能源矿产,全球天然铀产量分布集中度较高,产量前三大国家合计占比近70%。核能发电是天然铀的最主要应用领域,预计2050年全球核电占比提高至25%,核电产能将在目前基础上翻一番。 我国是全球第二大天然铀需求国,对外依存度超80%,在建核电机组数量、装机容量均保持世界第一,预计核电发电量占比由目前的4.86%提升至2026年的近20%。全球核电建设重启带来铀资源需求不断攀升,铀矿山的产量不足以完全满足全球对铀资源的需求量,约存在10%-30%的需求缺口由二次铀源补充。预计天然铀供需缺口长期存在,有望推动铀价维持高位水平。公司董事长胡精沛先生毕业于成都理工大学矿产系矿床专业,具备丰富专业知识及资源。哈富矿业旗下铀矿资源丰富,公司快速整合现有资源,促进与哈富矿业实施全方位战略合作。2024年8月,公司控股子公司万里石(香港)拟收购哈富矿业公司持有的赛富矿业和唐资源的全部股权,赛富矿业和唐资源持有布琼诺夫斯基5号、阿诗阔乐1号和阿诗阔乐2号矿区的探矿权证,合计勘探面积超400平方公里。2024年8月,万里石(香港)拟收购中核资源(纳米比亚)开发公司21%股权,并在意向书签署后五个月内可以优先剩余21%股权。中核资源已取得纳米比亚矿业和能源部颁发的EPL3602核燃料矿产勘探证和ML177核燃料矿产开采证,MCS资源量为40800吨金属铀。 投资建议:公司基本盘稳固,传统石材主业稳健发展,转型盈利能力更强、市场空间更广阔的新能源产业及铀矿产业,开拓第二、第三增长曲线,与产业、技术、资源各方在探索发展道路上迈出坚实步伐,为公司业务转型升级奠定基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06、0.80、1.46亿,对应PE分别为1057X、75X、41X。考虑到万里石由传统石材业务转型升级,带来盈利能力及市场空间大幅提升,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格波动风险;新项目产能爬坡不及预期风险;收购铀矿业务进度不及预期风险;财务费用率预测不及预期风险;假设不及预期风险。
中国巨石 建筑和工程 2024-10-09 12.94 -- -- 11.70 -9.58%
12.50 -3.40%
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整体供需持续磨底,风电、汽车、出口存结构性机会。 1)需求端: 中国玻纤下游应用中建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备分别占比 34%、 16%、 21%、 14%、 15%。 未来 1-2年整体需求或维持低速增长态势。分应用来看,占比较大的建材基建板块行情低迷,对玻纤整体用量形成一定拖累; 风电、汽车板块景气度持续处于高位, 相应细分赛道增速或将高于行业平均; 出口板块逐步企稳,考虑部分新兴国家地区玻纤消费潜力较大,叠加后续欧洲产能退出带给中国玻纤企业的提份额机会,出口行情有望持续向好;消费电子板块或稳健复苏;家电板块上半年行情火热,后续增势或有放缓。 2)供给端: 2024年 1-8月行业净新增产能 54.1万吨,预计全年新增产能达 52.25万吨,预计到年底在产产能达 722.25万吨,同比增长 7.8%。 3)价格走势预判: 2024年 3月 25日各玻纤厂发起联合涨价, 最初涉及品种为直接纱、合股纱, 后续逐渐扩散至全品类。我们认为本轮涨价标志着行业底部基本确认,但基于 1-2年内供给边际增速快于需求边际增速为大概率事件,行业反转仍需等待。 成本优势放缓,但结构优势贡献增量超额利润。中国巨石相对于行业平均水平的超额利润主要来自于成本优势和结构优势,也是中国巨石经历的两个发展阶段,第一阶段是公司投产池窑线到 2020年前后,此阶段为快速降本红利期,打造了业内领先的成本优势;第二阶段是 2021年之后,此阶段为结构转型升级期,公司专注于风电、热塑、电子、出口等中高端细分市场,致力于扩大产品结构优势。 成本优势主要得益于规模效应的充分发挥。 单看粗纱类产品: 1) 纵向对比来看, 2011-2020十年间公司单吨生产成本从 3769元降至 2943元,降幅 21.9%,年均降幅 2.7%(每年降 83元/吨)。 拆分到各成本要件来看,十年间能源动力及折旧支出降幅最大,究其原因主要系公司前后两轮大的技术创新所带来的规模效应显现,分别为 2010年之前的池窑拉丝、纯氧燃烧、大漏板、浸润剂自研替代等先进技术组合应用,以及 2012-2018年的集中冷修技改。 后续单窑产能提升空间或已较为有限,快速降本阶段基本结束。 2) 横向对比来看, 尽管部分对手企业与公司成本差距出现缩小,但差距仍然客观存在。 中国巨石凭借在各成本要素上的全面精细化管理,其成本有望长期维持在行业最低水平。 把握中高端市场的结构性行情, 提升差异化优势。 十四五期间公司重点发力的方向包括风电、热塑、电子、出口四类。 1)热塑纱、风电纱: 热塑及风电细分市场供需格局良好,产品价格及利润水平明显好于常规品种,系公司的盈利基石之一。 2)电子纱: 1-2年内电子纱基本面好于粗纱市场,当前公司在 7628型厚布上占据主要份额,规模、成本优势显著,后续计划升级产品结构,把握 AI 产业爆发带来的增量需求。 3)出口: 开展出口业务有助于拓宽公司的成长及盈利空间,当前多数玻纤企业以直接出口方式为主,公司是国内少数几家在海外建有生产基地、实现以外供外的企业,两种方式互为补充,后续公司还将继续寻求海外投资点, 进一步增强在国际市场的影响力。 投资建议: 中国巨石是全球玻纤龙头企业, 同时具备周期品竞争的核心要素-成本以及差异化竞争力,优势全面。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20亿、 28亿、 36亿,对应 PE 分别为 21倍、 15倍、 12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 需求增长不及预期风险;市场格局恶化风险;原材料价格大幅波动风险; 假设和测算误差风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2024-09-03 10.18 -- -- 15.17 49.02%
16.05 57.66%
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事件:公司发布公司发布2024年年中报。2024年上半年实现收入152.2亿元,同比下滑9.7%,实现归母净利润9.4亿元,同比下滑29.3%,实现扣非净利润8.4亿元,同比减少32.7%,其中单Q2实现收入80.7亿元,同比下滑13.8%,归母净利润6.0亿元,同比下滑37.2%,扣非净利润5.3亿元,同比下滑42.8%。 渠道转型顺利,直销收缩、工渠发力、零售崛起,砂浆粉料表现亮眼。分产品:1)上半年防水卷材收入60.5亿元,同比下滑15.8%,毛利率27.8%,同比提升0.4pct;2)涂料收入47.6亿元,同比下滑8.2%,毛利率37.6%,同比提升0.03pct;3)砂浆粉料收入21.3亿元,同比增长11.8%,毛利率27.5%,同比降低0.76pct;4)工程施工收入12.6亿元,同比下滑8.2%。行业需求依然承压,防水卷材和涂料收入均出现下滑,工程施工业务也在持续收缩,但新品砂浆粉料规模已为全国最大,在行业竞争加剧下仍取得不俗增长。分渠道:分渠道:1)上半年零售收入54.4亿元,同比增长7.7%,收入占比提升至35.7%,毛利率40.8%,同比提升0.11pct,其中民建集团收入49.6亿元,同比增长13.2%;2)工渠收入67.0亿元,同比增长9.1%,收入占比44.0%,毛利率23.3%,同比提升0.06pct;3)直销收入28.3亿元,同比下滑46.0%,收入占比降至18.6%,毛利率22.9%,同比降低3.20pct。 公司由大B为主的直销转型为以C+小B为主的渠道销售模式,其中工渠继续拓展合伙人,零售不断深化下沉,截至2024年中民建集团经销商近5000家,分销网点近30万家,并且持续加强与装企的合作力度,未来C+小B端的持续下沉和渗透将成为公司市场份额提升的主力。 产品结构优化下毛利率保持稳定,规模收缩导致费用率提升。上半年销售毛利率29.2%,同比提升0.3pct,销售净利率6.1%,同比降低1.8pct,其中单Q2毛利率28.8%,同比降低0.3pct,净利率7.3%,同比降低2.9pct,毛利率保持稳定判断主要系公司收入结构调整,高毛利的零售业务占比提升,对冲了行业需求下滑、竞争加剧带来的影响,净利率下滑主要系收入规模收缩导致费用率有所提升,上半年期间费用率18.6%,同比增加2.2pct,其中单Q2期间费用率17.0%,同比提升2.9pct。 应收项有所降低,Q2现金流实现转正现金流实现转正。截至2024年6月底,公司应收账款、票据和其他应收款合计153.1亿元,同比降低12.9%,较2023年底增加7.4%,目前应收项主要为工渠合伙人授信,下半年会陆续回收。上半年经营性现金流量净额-13.3亿元,同比增加26.2亿元,收现比93.4%,同比降低0.7pct,付现比97.7%,同比降低9.1pct,其中单Q2现金流5.6亿元,实现转正,主要得益于公司零售渠道和工程渠道的收入占比提升。 投资建议:公司渠道结构的变革以及非防水业务扩张将提升经营质量,但新开工仍在下滑中,下游需求依然疲软,公司主动降低直销业务占比,规模收缩导致利润率阶段性承压,并且应收账款和资产也存在减值风险,我们下调公司的盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润16.75亿元、23.39亿元、26.99亿元,对应PE估值15.9、11.4、9.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险,信用减值及资产减值风险,原材料价格大幅上涨风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2024-09-02 5.32 -- -- 7.01 31.77%
7.76 45.86%
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事件:公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现收入79.1亿元,同比增长14.9%,实现归母净利润8.1亿元,同比增长25.3%,其中单Q2实现收入40.5亿元,同比增长8.0%,归母净利润3.7亿元,同比下滑30.9%。 浮法玻璃:供需失衡价格承压下行,冷修后供需有望阶段性再平衡。2024年上半年竣工下滑拖累玻璃需求,1-6月累计竣工面积2.65亿平,同比下降21.8%,而行业产能并未收缩,上半年玻璃产量5.55亿重箱,同比增长7.7%,高供给、低需求下持续累库,截至6月底厂家库存超过26天,玻璃价格一路下行,上半年均价1848.5元/吨,同比下滑3.2%,其中Q2均价1698.3元/吨,同比下降18.0%,环比Q1下降15.1%。行业承压下,公司上半年浮法玻璃量价齐跌,合计收入37.1亿元,同比下滑10.0%,销量4882万重箱,同比下降9.1%,产销率88.7%,同比降低5.6pct,实现毛利率28.4%,单箱价格76.0元,同比下滑1.1%,其中Q2收入19.9亿元,环比Q1提升15.4%,主要系产销改善,但价格环比Q1下降10.9%,降价压力下毛利率降至21.6%,环比Q1下降14.5pct。考虑到行业需求仍在下行,目前多数企业已出现亏损,随着亏损加深或将触发行业进一步冷修,供给收缩下实现行业供需的再均衡,价格有望迎来修复。 光伏玻璃:成本管控具备龙头潜质,下半年面临考验。上半年公司昭通、马来西亚2条1200T/D产线投产,在产产能升至10600吨/日,稳居行业前三,光伏玻璃实现销量1.85亿平,收入29.0亿元。公司规模效应逐步显现,同时燃料和原材料成本优势突出,目前硅砂储量2.79亿吨,硅砂矿及加工厂设计年产能810万吨,达产后超白硅砂自给率有望达100%,并且公司浮法、光伏集采优化采购成本,部分工厂也已实现天然气直供,上半年光伏玻璃毛利率21.2%,已达行业龙头水平,单Q2毛利率23.3%,环比Q1提升3.9pct,单平毛利3.7元/平,环比Q1提升0.7元/平,降本增效成果显著,上半年实现净利润2.2亿元,净利率7.6%,判断与龙头差距主要系新投产线仍在爬坡期,导致费用摊销较高。7月以来光伏需求不佳,而供给处在高位,价格持续下行,截至8月底2.0mm面板玻璃价格已降至12.5元/平,行业大面积亏损下到龄窑炉出现集中冷修,若后续组件排产回升,冷修加速下年底供需或有望重新平衡,价格有望止跌企稳。 费用率有所提升,光伏玻璃账期致应收款增加、现金流降低。上半年公司期间费用率12.0%,同比增加1.8pct,单Q2期间费用率12.1%,同比增加1.9pct,光伏玻璃扩张导致职工薪酬增加,管理费用率提升,同时在建项目借款规模扩大导致财务费用率增加。截至6月底公司应收项合计20.7亿元,同比增加51.0%,收现比66.4%,同比降低7.5pct,付现比67.2%,同比降低2.9pct,光伏玻璃2个月账期导致应收款增加,上半年经营性现金流净额-0.5亿元,同比减少4.0亿元。 投资建议:7月以来浮法、光伏下游需求表现低迷,供给端也都处在高位,浮法玻璃、光伏玻璃价格持续下行,行业均出现大面积亏损,我们调整公司盈利预期,预计2024-2026年归母净利润分别为11.54亿元、15.77亿元、17.51亿元,三年业绩复合增速23.2%,对应PE分别为12.4X、9.1X和8.2X,维持“增持”评级。 风险提示:竣工需求大幅下滑风险,光伏需求大幅下滑风险,原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
中复神鹰 基础化工业 2024-09-02 17.55 -- -- 26.80 52.71%
26.80 52.71%
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事件:中复神鹰发布 2024半年报。 公司上半年实现收入 7.32亿元,同比下降 30.65%,实现归母净利润 2497万元,同比下降 88.7%,本期政府补助等非经常性损益金额 4342万元,同比增加 2018万元,扣非后亏损 1845万元,去年同期为+1.98亿元。 单二季度公司收入 2.84亿元,同比下降 41.78%,单季度亏损 1681万元,去年同期为+8996万元,扣非后亏损 3377万元,去年同期为+8023万元。 降价拖累公司营收及利润规模增长。 上半年公司收入下滑幅度较明显,核心原因系行业阶段性供需失衡,价格竞争惨烈, 降价快速且幅度较大,参考百川盈孚,截至 6月末华东地区 T700高性能小丝束主流报价 12万/吨,较年初下跌 17%,较去年同期下跌 29%。 上半年公司销量正增长,主要系西宁基地二期项目去年年中投产后供应规模同比显著扩大。 上半年公司综合毛利率 23.32%,同比减少 15.43pct,其中 Q2公司毛利率 20.27%,同环比分别减少 16.02pct、 4.98pct,推测自 2022年下半年以来的碳纤维持续降价系公司盈利能力走弱的主要原因。 上半年公司期间费用率24.51%,同比增加 6.32pct。 Q2期间费用率 32%,同比增加 10.93pct,其中销售费用率同比增加 1.6pct,主要系本期加大市场开发力度所致; 管理费用率同比增加 6.51pct,主要系连云港后续 3万吨待建项目提前储备人员,相应薪酬增加所致;财务费用率 2.2%,去年同期财务费用为负,主要系神鹰西宁项目投产后长期借款利息资本化转费用化增加;研发费用率同比微降 0.09pct。 对应上半年净利率 3.41%,同比减少 17.53pct,其中 Q2由盈转亏。 加强现金流及应收管理,成效显著。 上半年公司经营性现金流量净额 2501万元,去年同期为-1.32亿元,现金流有所改善。本期公司加大销售回款力度,销售收现比达 100.46%,同比大幅增加 37.01pct;同时降低采购支出,本期购买商品、接受劳务支付的现金额 5.2亿元,同比下降 17%,销售付现比 92.6%,同比减少 4.28pct。 应收管理方面, 截至 6月末公司应收账款及票据总额 6.3亿元, 较 Q1末减少 5.95%。 行业承压下行,公司打磨内功。 当下碳纤维行业供需结构性失衡问题较为严重,破局预计耗时较长。尽管外部环境压力较大,公司仍坚持修炼内功,生产端及市场端同时提升精细化管理水平, 为长远发展打牢基础。 盈利预测: 考虑当前碳纤维供需形势疲弱,价格及盈利快速走低,我们下调公司盈利预测。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.4亿、 1.1亿、 2亿,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动风险;下游需求释放不及预期风险;市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名