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沈猛

西南证券

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兔宝宝 非金属类建材业 2021-04-21 11.68 17.16 48.06% 11.89 1.80% -- 11.89 1.80% -- 详细
事件:公司 2020年全年实现营收 64.7亿元,同比增长 39.6%,归母净利润 4.0亿元,同比增长 2.1%。2021年 Q1营收 13.7亿元,同比增长 188.0%,归母净利润 1.0亿元,同比扭亏为盈。 业绩逐季加速,经营向好。公司 2020年 Q1-Q4营收增速分别为-28.2%、18.0%、45.9%和 84.5%,21年 Q1营收增速 188.1%;2020年 Q1-Q4扣非后归母净利润分别为-0.2、1.2、1.4、1.8亿元,增速-203.8%、13.6%、52.0%、174.3%,21年 Q1利润 0.7亿元,大幅扭亏,相对 2019年 Q1增速 227.6%,业绩逐季加速。具体拆分来看,公司 2020年裕丰汉唐营收 14.4亿元,利润 1.26亿元,超额完成 1.05亿元利润承诺,21年 Q1裕丰汉唐营收约 1.8亿元,利润约 357万(历年 Q1均为淡季),公司持有的大自然家居港股股价 20年波动带来公允价值变动-1.1亿元,21年 Q1为+2384万。若剔除裕丰汉唐并表利润贡献和大自然家居的影响,20年全年营收增速约 8.4%,利润增速约 9.5%,21年 Q1营收同比 20年增速约 179.5%,同比 19年增速约 80.2%,利润同比 20年 Q1增速约 1121.2%,同比 19年增速约 100.7%。同时公司 20年经营性现金流 8.1亿元,是净利润的 2倍,经营层面向好。 传统板材市占率继续提升,易装业务突破有望贡献显著利润弹性。零售板材市场预计约 1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7%。兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,板材业务市占率有望不断攀升。2020年公司易装业务实现了起步,门店数量 632家,58家加工中心,2021年公司易装业务将继续完善壮大,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料 OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善,实现对终端销售赋能,业务规模有望快速壮大,测算利润弹性超过 5000万元。 裕丰汉唐带动 B 端业务不断壮大。裕丰汉唐从 2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续 8年荣获“万科 A 级供应商”称号,同时也是新城控股的 A 类材料设备供应商,2020全年新签地产战略客户 37家,其中地产 top30客户 16家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。21年御风汉唐利润承诺 1.4亿元,有望超额完成。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.2、7.9和9.9亿元,对应 PE 分别为 15、12和 9倍,维持“买入”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-20 23.97 -- -- 23.12 -3.55% -- 23.12 -3.55% -- 详细
业绩总结:公司2020年实现营收51亿元,同比增长9.5%,完成年度目标的104.2%;实现归母净利润11.9亿元,同比增长21.3%,扣非后归母净利润达11.5亿元,同比增长22.7%。 下半年业绩复苏明显。20年公司业务开展整体呈先抑后扬的态势,其中家装零售业务受疫情影响较大且恢复较慢,工程业务受益于基建端发力恢复快速。分产品来看,以零售为主的PPR全年收入24.2亿元,同增-0.9%,其中H2实现收入15亿元,同增19.5%;防水净水业务收入2.3亿元,增速16%;以市政工程为主的PE收入16.2亿元,同比增长24.3%,增速明显高于其他品类;以建筑工程为主的PVC收入7.4亿元,增速9.8%。分季度来看,2020年Q4实现营收18.8亿元,同增22%,Q1-Q3单季度增速分别为-27.9%、-6.3%、39.5%,下半年以来收入及业绩大幅提速,同时公司加强了成本费用管控,利润增速快于收入增速,全年净利率为23.4%,较去年提高2.3个百分点。 零售业务韧性较强,公司品牌及渠道实力过硬。尽管近两年家装零售业务受精装房及疫情冲击力度较大,但零售格局相对分散,伟星核心优势产品PPR的全国市占率仅有8%,后续随着中西部空白市场的填补以及强势地区渠道下沉,叠加同心圆战略的不断演进,零售规模有望平稳扩张。公司C端实力强劲,业内首推并不断精进的“产品+服务”销售模式铸就了品牌壁垒,健全的营销网络为业务拓展及高效服务体系的搭建提供了强有力保障,目前公司已在全国设立了30多家销售分公司,拥有1700多名营销人员,铺设有营销网点超28000个。 工程业务调整阵痛期已过,释放业绩增量。为顺应渠道变革趋势,公司主动提升工程项目的战略地位,规模与质量兼顾,总体发展节奏稳健。市政工程方面,公司自身调整优化效果持续显现,优选自来水公司、燃气公司等长期合作的大客户,同时直销经销占比更加趋于合理化,并且引入“星工匠”服务机制保证施工质量。建筑工程方面,加强与优秀地产商的战略合作力度。工程体量保持良好增势,有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.3、15.6、17.9亿元,对应PE为28X、23.9X、20.8X,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:B端业务拓展不及预期风险,品类扩展效果不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
滨化股份 基础化工业 2021-04-20 6.13 -- -- 6.58 7.34% -- 6.58 7.34% -- 详细
事件: 公司 2020全年实现营业收入 64.6亿元,同比增长 4.8%,全年实现归母 净利润 5.1亿元,同比+15.7%; 2021Q1实现营业收入 21.2亿元,同比增长 47.8%,归母净利润 4.9亿元,较去年同期增长 4.5亿元,增幅达 1251.3%。 环氧丙烷价格走高, 为公司贡献核心利润,业绩大幅增长: 2020年公司环氧丙 烷产销量双双上升,分别提升 5.3%、 9.4%,达 26.4、 22.1万吨。由于美国计 划 10月底开始对东南亚床垫反倾销, 5月份以来聚醚出口需求大增, 2020全年 聚醚软泡出口 80.24万吨,同比增长 6.7%。 根据卓创资讯统计, 2020年全年 软泡聚醚市场均价为 12652元,同比增长 20.3%,硬泡聚醚市场均价为 11021元,同比增长 17.6%;聚醚需求拉动环氧丙烷价格快速上行, 2020年公司环氧 丙烷平均价格为 10856元,同比增长 24.4%。 2021年 Q1聚醚价格延续涨势, 聚醚软泡、硬泡分别环比增长 3.1%、 5.0%,带动环氧丙烷价格持续上行,达 18260元/吨,环比上涨 5.0%、同比涨 108.0%,环氧丙烷生产利润大涨, 2021Q1氯醇法装置税后毛利约为 7085元/吨,同比+705%,预计 2021年环氧丙烷产品 将为公司贡献核心利润。公司另一主营产品烧碱受到下游氧化铝需求影响, 公 司 2020年离子膜烧碱(折百)年度均价 1758.0元/吨,同比下降-34.5%,毛利率 减少 27.0个百分点至 17.2%。 2021Q1山东 32%液碱继续下行至 417.7元/吨, 同比-25.4%。 C3C4综合利用项目二期建设有序开展, 环保技术与低成本稳固公司环氧丙烷行 业龙头地位: 2021年 1月,公司公告称将投资建设碳三碳四综合利用项目(二 期),项目包括 30万吨/年环氧丙烷联产 78万吨/年叔丁醇装置(即 PO/TBA 装置)、 15万吨/年合成氨装置,其中 PO/TBA 装置工业化试验已于 2020年年 底取得成功, 2021年 3月滨华新材料有限公司已与惠生工程(中国)有限公司 正式签署 30万吨/年环氧丙烷联产 78万吨/年叔丁醇装置的采购与施工总承包合 同。 二期采用共氧化法生产环氧丙烷, 将降低氯醇法生产工艺面临的环保压力 和政策风险,其原料来自 C3C4项目一期, 一期项目预计将于今年 12月投产。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 11.1亿元、14.1亿元、 17.7亿元,对应 EPS 分别为 0.63元、 0.80元、 1.00元,对应 PE 分别 为 10X、 8X、 6X,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-04-19 12.82 17.36 37.56% 13.53 5.54% -- 13.53 5.54% -- 详细
业绩总结:2020 年公司实现营业收入 71.5亿元,同比下降 49.1%;归母净亏损 2.3亿元,同比下降 140.9%,扣非归母净亏损 4.0亿元,同比下降 191.4%。 公司受疫情冲击严重,人工、折旧摊销等固定成本费用支出等多因素导致营业收入下滑。 核心景区业务受疫情冲击大,IT 业务收入占比大幅上升。2020年,乌镇实现营业收入 8.0亿元,同比下降 63.5%,实现净利润 1.4亿元,同比下降 83.2%,全年游客量 302万人次,同比下降 67.1%。古北水镇全年实现营业收入 5.7亿元,同比下降 39.8%,净亏损 1.7亿元,共接待游客 117万人次,下跌 51.3%。 IT 产品销售及技术服务全年实现营收 41.4亿元,同比增长 7.5%,占比达 57.9%。 创格科技作为公司的非旅游主业的策略性投资,受疫情影响较小,起到了较好的平衡主业风险作用。 综合毛利率下滑,各业务板块毛利率波动较大。2020年公司综合毛利率为19.4%,较 2019年下降 4.65pp。拆解各业务板块来看,毛利率较低的 IT 业务占比提升、酒店业毛利率下滑严重、毛利率较高的景区经营与房地产等业务占比下降是主要原因。 国内游逐渐复苏,中长线看好业务发展。虽然受疫情冲击,2020年古北水镇及乌镇景区营收下降,但过夜游比重、客单价有所增长。随着国内疫情的稳定,景区业态多元化的升级、交通设施的优化,加之出境游受阻,国内游份额上升,度假需求向国内优质景区释放,客流预计恢复良好。2021年春节假期期间,乌镇景区累计接待游客量列浙江省内第二名,古北水镇营收超 2019年同期。濮院项目预计今年开业,有望与乌镇形成资源联动,提升吸引力。 盈利预测与投资建议:预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.62元、0.87元、1.03元。考虑到国内疫情渐趋稳定、濮院项目预计今年开业,给予 2021年 28倍 PE,目标价 17.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 9052
国光股份 医药生物 2021-04-19 10.51 -- -- 11.17 6.28% -- 11.17 6.28% -- 详细
事件:公司于4月14号晚发布公告称,2021年一季度预计实现盈利收入3829万元-4377万元,较上年同期5471万元同比下降20%-30%;EPS为0.09-0.1元/股,上年同期为0.13元/股。 销售收入与毛利率较去年同期或有增长,盈利下降主要来自于折旧与财务费用:一季度是传统农耕时节,报告期内公司积极开展技术服务与推广工作,积极助力春耕,预计报告期内销售收入与毛利率均有同比增长,盈利下降主要来自于以下四点:1)收到的存款利息收入较去年同期减少;2)按实际利率法计提的可转债利息尚不满足资本化条件,全额计入财务费用,根据公司可转债转股情况公告,一季度剩余可转债金额为3.2亿元,产生了一定的利息费用;3、IPO项目转固后计提折旧费用,2019年年底,公司IPO募投项目正式投产,2020年H1公司折旧金额为1646.3万元,较2019年H1增加1437万元;4、山西浩之大生物科技有限公司纳入合并范围,因本期尚在整合,对公司净利润尚未产生正向贡献,根据山西浩之大生物科技有限公司的资产评估报告,截止2020年前三季度,公司已实现营收2798万元,净利润116万元,其植物生长调节剂年产能2000吨,菌肥年产能为2.4万吨(日产能65吨),公司B端主要针对中化MAP、山东丰信等大客户,C端主要是山西运城地区农户,其主营产品与商业模式均能与国光产生协同作用。 股权激励方案绑定核心人才,芸领农业建设助力长期发展:2020年一季度内公司公告新一轮股权激励方案,目的是留住核心人才以实现长期战略发展,涉及的定增股份已经正式上市,解除限售的激励条件为以2020年为基数,公司2021/2022/2023年营业收入增长分别为17%,37%与60%;还公告将与技术人员实控、高管参股的冠顶农业合资设立控股子公司芸领农业,子公司将以作物和调控技术为核心,为规模化种植户提供更好的服务,助力公司产品推广和品牌建设。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.39元、0.69元、0.78元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,项目达产时间低于预期风险。
万华化学 基础化工业 2021-04-13 109.99 -- -- 113.20 2.92% -- 113.20 2.92% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度报告,实现营业收入313.1亿元,同比+104.1%,环比+29.4%,实现归母净利润66.2亿元,同比+380.8%,环比+41.1%,实现扣非利润63.7亿元,同比+500.0%,环比+39.2%。 美国装置不可抗力提振MDI、TDI价格,乙烯项目持续助力石化板块业绩提升: 2021年2月中旬,受到极端天气影响,美国陶氏、科思创、巴斯夫的装置均出现不可抗力,停车产能共计107万吨,后随着海内外装置检修期的到来,MDI供给一度紧张,根据卓创资讯统计,华北地区聚合MDI(PM200)市场价一度涨至27750元/吨,其一季度均价为21774.6元/吨,同比+71.8%,环比+6.8%; 国内外各TDI装置的停车也使得华北市场TDI一季度均价环比提升7.7%至14664.8元/吨;烟台工业园MDI装置技改完成使得公司聚氨酯系列产量及销量环比上涨6.0%、4.9%;量价齐升下公司聚氨酯板块收入为137.6亿元,同环比分别+116.0%、9.2%。2020年11月投产的乙烯一期项目持续放量带动一季度石化板块产品产销量环同比均有显著提升,一季度石化产品价格持续回暖,山东地区丙烯7697元/吨,同比+19.8%,PO18258元/吨,同比+107.5%,丙烯酸价格9032元/吨,同比+40.2%;丁醇价格11122元/吨,同比+106.2%,丙烯酸丁酯价格14441元/吨,同比+88.8%。报告期内石化板块营业收入为120.6亿元,同环比分别+120.8%、68.3%。 拟建PDH项目,构筑福建工业园一体化产业链:3月24日公司发布公告称,将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链,初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链,东区的石化资源可形成西区项目的原料来源,实现东区和西区的互联互通。万华化学福建工业园西区目前拥有万华化学(福建)有限公司,主要负责TDI、PVC、合成气及配套空分、液氨、苯胺等装置及码头建设;以及万华化学(福建)异氰酸酯有限公司,主要负责MDI主装置建设及部分配套公用工程。PDH项目将助力福建工业园进一步完善产业链,同时扩大公司在华南地区的影响力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS为6.02元、6.56元和7.30元,对应PE分别为18X、16X和15X,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期、主营产品价格大规模下滑等风险。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-04-02 10.77 17.16 48.06% 12.06 11.98% -- 12.06 11.98% -- 详细
事件:公司发布一季度业绩预告,2021年 Q1预计营收增速约 190%,预计实现归母净利润 8000-10000万元,上年同期亏损 2833.3万元,扭亏为盈。 公司经营边际改善明显,一季度业绩高增。2021年一季度公司板材等业务较去年疫情时期显著改善,叠加裕丰汉唐释放业绩增量、大自然家居股价上涨产生的公允价值变动,Q1业绩预测中值利润 9000万元,较为亮眼。具体拆分来看: 1)裕丰汉唐 Q1实现营收 1.8亿元,同比增长 265%,贡献净利润约 250万元,2020年同期影响净利润为-1372.9万元;2)公司非经常性损益影响净利润约3200万元,2020年同期非经常性损益-565万元,其中来自大自然家居股票公允价值变动损益的影响约为 2000万元,2020年同期为-2100万;3)扣除裕丰汉唐和非经常性损益后,公司板材、易装等主业 21年 Q1利润预计为 4550-7550万元,中值约 5550万元,相对于 2020年增量超 6000万元,相对于 2019年也有约 150%的增长,经营层面边际改善明显。 传统板材仍有增量空间。受到成品定制家具的强烈冲击,零售板材整体规模趋于缩减,但考虑到目前市场空间仍在千亿左右,且格局高度分散,兔宝宝作为业内龙头对应市占率尚不足 10%,份额上行空间充足,板材零售韧性仍存。兔宝宝凭借严格的生产质量把控、强大的品牌力和根深蒂固的环保理念,塑造了强大的零售竞争优势,通过重点开发数量庞大的定制家具厂渠道、以及快速填补外围空白市场等措施,后续有望稳步打开板材业务增量空间。 易装发展势头正劲,切入定制赛道开启新的增长极。兔宝宝易装是公司从基材向定制转型升级的重要抓手,依托高端环保板材优势在定制赛道中走出差异化竞争路线可行性高,21年将是易装业务快速发展的一年。公司现开设有易装终端店面 550家,签约配套加工中心 58家,部分地区经过前期摸索实践,已获得一定的市场认可,终端销售进入快速增长期。2021年公司将统筹板材、门板及五金辅料等定制柜体原材料的全供应,保障材料质量的同时也将进一步增厚利润,通过店面营建中心、设计中心、供应中心、广告中心、信息系统、培训商学院等对易装经销商进行赋能, 21年计划再造易装店近千家,加工中心拟增至80家,优势区域的成功经验有望向弱势区域复制,推动业务规模不断壮大。 盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4、6和 7.9亿元,对应 PE 分别为 20.7、13.9和 10.6倍,维持“买入”评级。
万科A 房地产业 2021-04-02 30.00 -- -- 30.08 0.27% -- 30.08 0.27% -- 详细
经营业绩稳健提升,财务状况健康发展。2020年公司实现营收4191.1亿元(+13.9%),实现归母净利润415.2亿元(+6.8%)。公司负债结构健康,2020年现金短债比为1.8,净负债率18.1%,仅扣除预收后的资产负债率达70.4%略超红线,预计明年将全部转绿。公司融资成本稳居行业低位,信用评级位居行业第一梯队。2020年公司的毛利率由于结算项目结构原因,下降4.6pp至22.7%,预计未来随着项目地货比的降低,未来有望触底。 开发业务:销售践行城市深耕,探寻TOD&城市更新业务蓝海。2020年公司住宅销售金额实现7041亿元(+11.6%),公司践行城市深耕战略,在43个城市销售额位居前三,销售均价保持平稳。2020年公司新增土储建面3367万方,楼面价6710元/平,公司地价保持平稳且聚焦核心城市,重点城市群项目建面占比达86.6%,公司土储保持合理,可供开发2-3年。公司重点突破TOD和城市更新业务,TOD方面,公司已跑通“TOD四类开发模式”,持续提升综合开发和运营能力;城市更新方面,公司坚持改造经营并重,推动项目焕发活力。 物业业务:耕耘三大空间赛道,致力成为科技服务企业。万科物业改名万物云,定位为空间科技服务商,2020年实现全口径营收182亿元(5年CAGR达34%),在管面积5.66亿方,其中47%来自于非万科系,公司营收及在管规模均位居行业首位,竞争优势明显。公司业务布局不断完善,持续布局社区、商企及城市服务赛道,公司住宅物业服务、商业物业与设施服务、城市服务、社区生活服务和万物成长业务,分别贡献了55%、29%、6%、5%和5%的营收。万物云积极开展数字化建设,开展BpaaS服务、智能硬件、空间OS及产品解决方案等4类业务,为物业合作伙伴提供科技赋能。公司已服务3051个住宅物业项目、1700个商业物业项目、16个智慧城市项目、54个物业合作伙伴、连接超2200万位社区用户,公司未来业务拓展空间广阔。 多元业务:渐入佳境,成为细分领域龙头。1)印力集团:2020年在疫情的冲击下,公司商业运营实现营收63亿元,新开业商业面积达129万方,在管面积达1425万方(其中包括已开业面积990万方;在建及规模面积435万方),营收和在管面积规模已进入top3;2)万纬物流:2016-2020物流可租售面积由147万方增至1148万方(5年复合增长率50.8%),2020年万纬物流营收达18.7亿元(+37%),公司已成为国内物流地产龙头,未来仍有较大增长空间;3)万科泊寓:2020年万科泊寓开业规模位居全国第一,累计开业14.2万间,已开项目整体出租率>95%,营业收入达25亿元(+72.3%),仍在积极探索盈利模式。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为12.63%,考虑到公司深度挖掘行业管理红利,非房业务行业领先,维持“买入”评级。 风险提示:竣工交付低于预期,销售及回款不及预期,多元拓展不及预期。
华侨城A 房地产业 2021-04-02 10.21 -- -- 10.76 5.39% -- 10.76 5.39% -- 详细
经营业绩逆势提升 ,文旅地产双轮驱动。2020年公司实现营业收入 818.7亿元(+36%),实现利润总额 219.0亿元(+14%),归母净利润 126.9亿元(+3%)。 公司的毛利率和净利率略有下滑,毛利率下降 6.7pp至49.9%,净利率下降 4.7pp至 19.2%,主要原因是结算项目的区域和结构影响,未来有望回升。公司业务形成文旅地产双轮驱动,房地产业务营收 372亿元(+27.8%),营收占比达45.5%;旅游综合业务营收 432亿元(+42.7%),营收占比达 52.7%。 经营性现金由负转正,三道红线实现绿档。公司财务状况持续良好,2020年末公司三道红线指标实现“保绿”目标,经营性现金流 3年来首次由负转正,达213亿元,标志着公司实现了发展速度、效率和质量的平衡。公司拓宽融资渠道,实现融资 990亿元,平均融资成本 4.48%保持行业低位。公司负债结构有所优化,短期负债比例由 29.7%降至 19.1%。 产品创新迭代,文旅项目加速落地。面对疫情影响,公司举办第三届文化旅游节,联动 60城,历时 135天,加速文旅业务复苏,全年接待游客 4283万人,已恢复至 2019年的 82%,恢复状况远超行业平均水平。公司文旅项目持续落地,2018-2020年公司景区数由 13个增至 24个,开放式旅游区由 0个增至 4个,此外还拥有 24家酒店和 1家旅行社。公司产品持续迭代,打造 6类文旅产品体系,包括欢乐休闲、民俗文化、自然康养、艺术展演、美食潮玩和履行服务,公司年内多个项目持续落地,如深圳欢乐港湾、南京欢乐谷和襄阳奇梦海滩水公园等,开业效果较好,公司利用独特的文旅地产结合模式,形成业务协同效应,预计未来将有大量核心产品欢乐系持续落地(目前已落地 8个欢乐谷,4个欢乐海岸/欢乐港湾)。公司控股股东华侨城集团继续领跑亚洲,位居全球主题公园集团三强,公司将世界一流文化旅游企业作为企业愿景全力以赴。 文旅勾地保持成本优势,销售回款跨越千亿。公司 2020年销售金额和回款金额双双突破千亿,分别达到 1052亿元和 1032亿元,销售突飞猛进主要源于项目周转效率提升以及近年大量获取土地进入收获期。销售布局核心区域,华东区域和粤港澳大湾区金额占比合计高达 81%。公司通过文旅勾地方式保持土地成本优势,2020年公司新增土地建面达 1033万方,其中文旅综合用地建面占比达 86%,金额占比达 65%,2016-2020年土地楼面价由 9805元/平降至 3471元/平。公司土储未开发建面高达 2369万方,可开发年限达 5.1年,储备充沛,处于行业较高水平。此外,公司发挥兵种优势,如物管集团持续发展在管面积达 2000万方,覆盖全国 50余个城市,欢乐谷集团持续开展产品与活动等。 盈利预测与投资建议:充分考虑疫情的影响,我们预计 2021-2023年公司归母净利润年复合增速为 26%;EPS 分别为 1.90/2.42/3.06元,考虑到公司文旅业务加速恢复及地产结算金额的提升,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2021-04-01 123.30 -- -- 130.50 5.84% -- 130.50 5.84% -- 详细
业绩总结: 公司发布 2020年年报,全年收入 98.3亿元,同比+13.0%,归母净利 润 12.1亿元,同比增长 3.4%;四季度实现营收 18.8亿元,同比+14.3%,环比-8.1% 归母净利润 1.9亿元,同比+86.2%,环比-5.0%。 以量补价平稳原药板块收入与毛利,中化作物业绩亮眼: 公司原药板块实现营 收 62.0亿元,毛利 17.0亿元,分别同比+12.5%、 +3.1%;制剂板块实现营收 21.4亿元,毛利 7.5亿元,同比+15.8%、 +1.5%。从原药细分板块来看, 杀虫 剂板块全年收入与毛利同比-3.7%、 -9.6%, 根据百川盈孚统计, 2020年功夫菊 酯均价为 197180元/吨,同比-38.6%,联苯菊酯 209454元/吨,同比-40.9%; 虽然年内麦草畏与草甘膦均价同比分别-13.3%、 -8.4%,但产销量均实现 31% 左右的增长,以量补价使得除草剂板块全年收入与毛利同比+40.2%、 +36.4%。 2020年,中化作物实现营收 49.2亿元,同比+20.6%,净利润 3.1亿元,同比 +72.5%, 年内加大贸易与制剂市场开拓,其澳洲公司达成新合作,促进了澳新 市场可持续稳定运营, 2020年海外市场销售同比增长 16%; 优士化学年内实 现净利润 4.1亿元,同比-21.2%,主要原因是园区内部分项目停产搬迁。年内 销售期间费用率同比降低 0.63个百分点,销售与管理费用率下降是主要原因, 财务费用同比+784.4%,主要原因是汇率波动导致汇兑损益增加。 优嘉三期项目现已投产,四期项目已经进入施工阶段: 年内优嘉公司三期项目 成功投产, 目前已经全部转固, 有序承接了优士大连路厂区农药项目转型升级, 彻底完成了扬州宝塔湾厂区退城进园的历史任务, 将菊酯类农药总产能提升至 14225吨,目前菊酯类、丙环唑类大产品已经进入正式生产,其他小品种将按 照需求进行调试;目前优嘉公司四期项目已完成前期行政审批工作,项目进入 土建施工阶段,已投入约 390.4万元,预计将于 2021年四季度投产。 先正达变更成为控股股东拓展销售渠道,子公司股权划转提升管理效率: 2020年 11月 7号,公司发布公告称,中化国际、扬农集团与先正达集团签署《框架 协议》,先正达集团将其持有的扬农集团 39.88%股权转让给中化国际,扬农集 团将其持有的公司 36.17%股份转让给先正达集团。本次交易完成后,先正达集 团将不再持有扬农集团股权,扬农集团将不再持有公司股份,先正达集团将持 有公司 36.17%的股份,公司控股股东变更为先正达集团。 通过这一举动,中化 集团和中国化工集团将公司这一主要下属农业板块资产注入先正达集团,从而 实现深化国企改革,优化资源配置的目的;先正达集团借此保证自身供应链的 一体化和稳定性;而公司也将通过先正达雄厚的销售实力打通终端市场,提升 全球影响力。 3月 30日,公司公告称将划转中化农化、沈阳科创和南通科技的 股权以成为一级子公司, 从而压减管理层级,提高管理效率。 盈利预测与评级。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 4.86元、 6.92元、 7.68元, 对应 PE 分别为 24X、 17X 和 15X, 维持“买入”评级。
新城控股 房地产业 2021-03-30 44.90 58.03 23.23% 50.48 12.43% -- 50.48 12.43% -- 详细
营收增长强劲,财务状况健康。 2020年公司实现营业收入 1454.8亿元(+69.5%),实现归母净利润 152.6亿元(+20.6%)。公司的毛利率和净利率略有下滑,毛利率下降 9.1pp 至 23.5%,净利率下降 4.2pp 至 11.3%。公司地产开发业务营收 1375.8亿元(+71.3%),物业出租业务营收 54.4亿元(+34.0%)。2020年末公司的净负债率维持在较低水平 43.7%,融资成本保持稳定为 6.72%,现金短债比高达 1.68倍,公司资金流动性充沛。 “增速”向“提质”迈进,顺利实现销售目标。在疫情冲击下,公司在报告期内实现销售金额 2510亿元和销售面积 2349万方。尽管较 2019年同期均有所下滑,但公司销售业绩仍处于行业前列,公司 2020年度销售金额位列行业第12位,销售面积位列行业第 10位。2020年顺利实现公司全年销售目标 2500亿元。 拿地成本低廉,城市布局持续优化。2020年公司新增土地储备共 120幅,新增总建面 4139.4万平方米,平均楼面价为 3031元/平方米,土地成本优势显著。 公司累计土储共计 1.43亿平方米。公司积极优化拿地结构,公司土储中一、二线城市占比 39%、长三角三四线城市占比 30%,按区域划分,中西部地区占比39%、长三角地区占比 38%、环渤海地区占 18%,粤港澳大湾区占 5%。 双轮驱动步入百店时代,租金规模持续提升。截至报告期末,公司已在全国布局 156座吾悦广场;截至 2020年末,已开业及管理输出吾悦广场 100座,开业面积超 940万平方米,同比增长 59.2%;含税租金收入 56.7亿元,同比增39.3%,出租率达 99.5%。客流总量达 6.55亿人次,同比增长 13%;销售总额达 319亿元,同比增长 20%;截至期末,公司持有已开业及管理输出的吾悦广场正式达到 100座,正式进入百店时代。 盈利预测与投资建议:预计公司 2021-2023年归母净利润年复合增速为 21%,考虑到公司通过商业勾地等方式推动拿地成本保持低位,商业运营逆势发展且销售规模持续提升,我们给予公司 2021年 7倍 PE,维持“买入”评级,目标价 58.03元。
万润股份 基础化工业 2021-03-30 18.09 -- -- 18.49 2.21% -- 18.49 2.21% -- 详细
事件: 公司发布2020年年报,实现营业收入 29.2亿元,同比+1.7%,净利润 5.5亿元,同比+3.3%,归母净利润 5.1亿元,同比略降 0.4%;四季度实现收 入 9.7亿元,同比+4.4%,环比+38.3%,归母 1.6亿元,同比+11.4%,环比 +18.9%。 疫情影响下公司积极开拓国内市场,业绩持续环比改善: 受疫情影响, 公司上 半年归母同比-6.2%,其中 Q2归母同比-28.8%;后海外疫情有所好转,同时公 司加大国内市场布局, Q3、 Q4归母环比+43.4%, +18.9%,全年国内市场业务 占比从 14.4%上升至 88.9%。 年内功能材料实现营收 22.8亿,同比+0.04%, 大健康业务实现营收 6.1亿元,同比+8.7%。 费率方面,受到汇兑损失影响,公 司费用率较同期提升 2.35个百分点至 22.3%。 九目化学盈利增长、三月科技引入社会资本验证公司 OLED 业务高成长: 公司 是国内唯一向 Merck、 JNC 、 DIC 三大全球混晶厂商供货的企业,且高端液晶 单体占到全球市场的 15%以上。 公司以控股子公司九目化学为主体,从事 OLED 中间体和升华前材料的业务,年内九目化学营收与利润分别实现 46.4%与 56.5%的同比增长;子公司三月科技实现 1755万元的营收与 1040万元的净亏 损,亏损同比减少 1069万元,年内公司为三月科技引入中节能资本在内的四名 投资者,共持有三月 25.3%的股份,资本的引入为三月的研发与盈利提供保障, 三月科技拥有 CPL、 EBL 材料的研发和生产能力,以及 TADF 材料的专利,目 前已有部分 OLED 材料验证成功,有潜力成为业内领先的自主知识产权电子化 学材料平台企业。 四季度沸石产能成功投产,大健康业务蓄势待发: 2020年四季度,公司 2500吨沸石项目正式投产,另外 7000吨产能进展顺利,将为公司未来业绩带来明显 增长动能。子公司万润药业从事原料药等产品的研产销, 2020年万润工业园一 期 B01与 B02进度为 80%、 70%,达产后公司将拥有超过 3000吨的医药中间 体及原料药产能,预计该项目将于 2022年正式贡献业绩。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.78元、 0.97元、 1.15元, 对应 PE 分别为 23X、 18X、 15X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 项目建设及达产进度或不及预期等风险。
华鲁恒升 基础化工业 2021-03-30 35.15 -- -- 39.60 12.66% -- 39.60 12.66% -- 详细
事件:公司发布2020年报,2020年公司实现营业收入131.2亿元,同比-7.6%,归母净利润为18.0亿元,同比-26.7%,扣非后归母净利润17.6亿元,同比-26.6%;第四季度营收40.7亿元,同比13.7%,环比33.5%,归母净利润5.1亿元,同比-6.1%,环比31.6%。 2020年年产品价格承压下公司优势依然稳固,Q4以来主要产品景气回升助力公司司2021年业绩成长。2020年上半年,受疫情影响叠加油价历史性暴跌,公司主要产品价格降幅明显,2020年公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇板块收入分别为33.5、24.4、11.8、14.2、25.4亿元,同比变动-8.8%、26.9%、-27.9%、13.9%、19.0%。公司继续发挥“一头多线”柔性调节能力,灵活调控氨醇生产比例,使得有机胺、尿素产品产量提高11.6%、0.2%以确保业绩稳定。公司四季度肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇板块均价环比变动2.9%、20.3%、14.2%、27.5%、20.0%,收入环比变动19.4%、38.8%、23.5%、62.2%、36.2%,公司四季度实现营收40.7亿元,同比增长13.7%,环比增长33.5%。进入2021年化工品价格上行延续,一季度尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇均价环比分别上涨15.5%、12.1%、24.0%、50.6%、34.2%,在产品价格上涨拉动下公司一季度业绩有望超预期。 新产能陆续释放,产业链进一步延伸。1)2020年5月,公司10万吨/年草酸改造项目投产,该项目以草酸二甲酯水解生产草酸,与乙二醇工艺路线大体相同,可以化用乙二醇产品的成功经验。2)2020年9月,公司10万吨/年DMF技术改造项目投产,公司市占率提高至34.4%。3)四季度,公司一套5万吨乙二醇装置成功转产3万吨碳酸二甲酯(DMC),公司煤制DMC成本优势明显。 第二基地落户荆州,有望再造一个华鲁。2020年11月3日,公司公告称将以控股子公司荆州公司为主体,打造荆州现代煤化工基地,项目沿用德州基地工艺,建设气体动力平台与合成气综合利用两个项目。第二基地的落地标志着掣制公司发展的土地和煤炭指标得到解决,公司有望在异地复制其低成本优势。 盈利预测与投资建议。上调盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为2.26元、2.65元、2.90元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期、项目建成及达产进度或不及预期。
万华化学 基础化工业 2021-03-18 117.17 -- -- 119.47 1.96%
119.47 1.96% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,年内实现营收734.3亿元,同比+7.9%,归母净利润100.4亿元,同比-0.9%;四季度实现营收242.0亿元,同比+24.0%,环比+32.1%,归母净利润46.9亿元,同比+110.4%,环比+86.7%。销售毛利率与净利率分别为26.8%与14.2%,分别略降1.2%与1.4%;全年四费率为13.0%,与2019年的12.8%基本持平,其中研发费用从2.5%略升至2.8%。 2020年MDI价格拉涨与产销上升增厚板块盈利,石化产品价格略有下滑:2020年,聚氨酯板块收入为344.2亿元,同比+8.0%,毛利润149.8亿元,同比+13.7%,四季度以来,国内外不可抗力及检修引起全球聚合MDI市场供应紧张,四季度华北市场聚合MDI(PM200)均价为20393元/吨,环比+38.4%,拉动全年聚合MDI价格同比+8.2%,受到下游家电海内外需求旺盛的拉动,全年聚氨酯系列产量287.2万吨,同比+7.1%,销量288.4万吨,同比+10.1%;石化板块营收为230.8亿元,同比+14.8%,毛利润9.8亿元,同比-56.2%,受2020H1原油价格下跌影响,丙烯山东均价为6792元/吨,同比-8.2%,丁醇山东均价为6118.7元/吨,同比-5.6%,丙烯酸华东均价为6985.1元/吨,同比-6.4%、丙烯酸丁酯华东均价为8451.3元/吨,同比-5.4%,年内石化板块产量为187.9万吨,销量为188.5万吨,同比分别减少5.6%与4.7%。 多板块协同发展,销售渠道同步开拓,向着穿越周期的全球化工龙头迈进:2020年11月,烟台工业园一期100万吨乙烯项目正式投产,该项目为聚醚多元醇生产提供原材料,同时消耗异氰酸酯产业链副产品;2021年,各类新材料项目加速建设,公司于1月正式公示柠檬醛及其衍生物一体化项目,年产14万吨聚碳酸酯(PC)项目于2月份被烟台市生态环境局受理,公司柠檬醛项目与锂离子电池研发中试项目环境影响报告书征求意见稿于3月份公示;随着2月烟台工业园MDI装置扩能的完成,公司全球市占率升至29%,位居第一,龙头地位再难撼动,3月份公司ADI事业部宣布与美国最大分销商TerraFirma展开合作,TF将代理公司在美国东南地区的脂肪族异氰酸酯产品线,进一步开阔销售渠道,以充分提升公司产销率。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS为5.18元、6.03元和6.71元,对应PE分别为22X、19X和17X,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期、主营产品价格大规模下滑。
华侨城A 房地产业 2021-03-17 9.11 11.56 19.54% 10.76 18.11%
10.76 18.11% -- 详细
推荐逻辑: (1)公司“文化+旅游+新型城镇化”的独特模式,造就国内文旅龙头低位,疫情后业务加速恢复,规模持续放量; (2)多元化拿地保持低地价优势,周转提速叠加城市布局增加,助力公司销售大幅增至千亿,充沛土地资源保证公司持续竞争力。 (3)央企背景负债状况健康,融资成本位居行业低位。 财务状况健康,文旅地产双轮驱动。公司业务由文旅地产双轮驱动,2020H1公司文旅业务和地产业务分别贡献营收58%和40%,2020Q1-Q3公司营收逆势增长12%至334亿元,归母净利润微降13%至52亿元。作为央企,公司负债状况健康,截止2020Q3现金短债比/扣预资产负债率/净负债率分别为1.1/96%/70%,三道红线全部达标,公司融资成本仅4.6%,位居行业低位。 打造“文化+旅游+新型城镇化”模式,文旅规模持续放量。公司文旅规模位居亚太第一,全球Top3,2015-2019年公司文旅营收由123亿元增至303亿元,2020H1文旅营收在疫情影响下营收达99亿元;同期文旅参观量由3018万人次增至5397万人次,2020H1受疫情影响降至830万人次,目前正加速恢复。 业务强劲发展主要源于:1)独特的“文旅+地产”模式,通过文化与旅游产品融合,依靠文旅勾地方式获取低价土地,并以地产销售反哺文旅业务,形成业务协同效应,与同行错位竞争;2)成熟产品线的持续迭代,其中互动娱乐型“欢乐谷”和“商业文旅型”欢乐海岸已具备较强的复制性及盈利性,已初步完成全国性布局,2018-2020年公司景区数由13个增至24个,开放式旅游区由0个增至4个。 多元化拿地保持地价优势,周转提速&布局延伸助力销售跨越千亿。1)销售额大幅增长,跨越千亿::2016-2020年公司销售额由342亿元增至1052亿元,CAGR达32%,主要由于项目周转效率提升以及城市布局加速。2)多元化拿地保持地价优势,土储优质充沛:截止2020Q3公司新增土地建面1000万方,其中70%为文旅综合用地,文旅勾地为主的拿地方式保证地价持续走低,土地楼面价由2016年的9805元/平降至2020Q3的3512元/平,模式优势提升公司盈利能力,57%的毛利率大幅领先其他房企。截止2020Q3公司累计土储建面2879万方,一二线占比近80%,布局优质,可开发年限远高于其他房企。 盈利预测与投资建议。充分考虑疫情的影响,我们预计2020-2022年公司归母净利润年复合增速为17.7%;EPS分别为1.86/2.24/2.45元,考虑到公司文旅业务疫情后加速恢复及地产销售金额的快速提升,维持“买入”评级,2021年目标价11.56元,相当于每股RNAV17.04元折让32.2%。 风险提示:竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、文旅项目恢复不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名