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沈猛

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250519080004...>>

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东方雨虹 非金属类建材业 2020-02-14 29.18 36.60 6.55% 35.55 21.83%
35.55 21.83% -- 详细
高基数下的高增长,利润水平大幅提高。公司2019年全年营收增量40.9亿元,增速29.1%,主要增量来自工程建材集团。2019年净利润增速远超营收增速,净利率11.5%,同比提升0.7个百分点。其中毛利率提升约1.3个百分点,原因主要是1)公司2019年冬储沥青成本较低,原材料成本降低;2)产品价格小幅提升;3)公司技改+规模优势,单位产品生产成本有所降低。此外公司实行部门扁平化管理,叠加合伙人机制的更高效激励,管理费用率有所降低,共同带动公司以高质量增长。 防水主业竞争格局持续优化,公司增长持续性强。公司防水主业目前市占率约10%,遥遥领先。公司凭借产品质量领先、服务优质,产品具备强性价比;凭借17个生产物流研发基地,遍布全国,产能持续加码支撑销售端快速扩张;凭借合伙人机制,打通原直销和渠道的地域壁垒,发力拓展渠道的优质创收作用,防水主业能够持续增长,市占率持续提升。北新整合众多中小防水企业也使得防水行业格局持续优化。此外,公司纵向拓展无纺布业务,延伸防水产业链,增强成本优势,持续加深护城河,横向培育保温、涂料、修缮等高协同性业务,进行品类扩张打开更大发展空间。综上,公司高增长的持续性强。 公司现金流有改善预期,发展质量提高。市场地位的增强、加强应收账款管控以及防水市场竞争格局的优化,公司应收账款回款有向好的趋势,带动经营性现金流向好。同时,公司全国生产基地布局基本完善,后续产能扩张主要靠原有基地扩建产能,同等的新增产能扩产成本远远小于新建成本,后续的资本支出将呈现趋势性下滑,总体现金流将持续优化,增长质量有望上个新台阶。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别1.40、1.83、2.37元,考虑到公司增长持续性强、现金流有改善预期,给予公司2020年20倍PE,目标价36.6元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产新开工大幅下滑风险,销售扩张不及预期风险,应收账款坏账风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-12-09 16.78 24.70 17.51% 21.16 26.10%
25.45 51.67%
详细
推荐逻辑:1)竣工数据改善和精装率提升双击下,瓷砖B端业务持续放量,去产能和地产高要求下,一线品牌独享B端增量,迎来做大机会;2)公司产能瓶颈突破在即,2020-2022年藤县基地分别贡献约2500万方、5500万方、8800万方产量,藤县基地的低价原材料和规模效应影响下,新产能生产成本低,B端竞争力明显加强,规模将迅速提升;3)公司零售业务基础扎实,陶瓷薄板行业领先,新产品、新设计创造能力突出,在经销商数量增长、网点持续加密以及向县镇渗透下,C端业务有望在新产能加持下持续稳步增长。 竣工改善+精装率提升双击,瓷砖大市场迎来弯道超车好时机。2016年以来竣工和新开工剪刀差持续扩大,2019年4季度竣工数据迎来拐点,8-10三个月单月竣工增速分别为2.8%、4.8%和19.2%,向上拐点确认。定量看,2016-2019.10期间房屋竣工面积与预售面积的绝对值差额累计达到了14.6亿平方米,若三年补足差额,平均年新增竣工面积近5亿平方米,此轮竣工周期将迎来确定性、大幅度、长期性改善,下游房地产竣工计划和先验指标也有较强佐证。同时,目前我国精(全)装房整体占比约28%,2019年上半年参与精装的开发商及精装房项目数量增速分别为42%和28%,增长势头强劲,在政策、开发商利益和消费习惯升级推动下精装率向着80%快速迈进。瓷砖是市场规模超过3000亿元的大市场,龙头市占率不足2%,B端工程市场市占率也不足10%,渗透率低,在此轮竣工改善和精装率提升双击下,一线品牌的产品性价比、供货能力符合地产商需求,将独享B端增量,迎来规模和市占率快速提升的好时机。 公司B端客户结构优,新产能投产在即,规模有望快速做大。公司主要客户为碧桂园、万科、保利、恒大等大型地产商,目前战略合作地产商超过60家,其中半数以上为TOP100企业,2016-2018年首选率依次为12%、16%和17%,持续提升至行业第二,B端客户结构优,认可度高。公司目前自有产能约5000万平方米/年,OEM产能约2000万平方米,2018年公司销量6602万平方米。由于佛山和清远厂房面积有限,而房地产开发商要求自有产能交货,同时高端产品OEM无法代工,公司面临产能瓶颈,B端客户拓展和高端产品推广受限。2018年公司计划投资20亿元在广西藤县建设11条高端生产线,总产能8800万平方米/年,产能瓶颈打破在即,根据产能规划2020-2022年藤县基地分别贡献约2500万方、5500万方、8800万方产量,藤县基地的低价原材料和规模效应影响下,新产能生产成本低,B端竞争力明显加强,规模将迅速提升。 公司C端基础扎实,多方面加持下稳步增长。公司目前经销商数量约1000家,网点数量超过3500家,专营店约2000家,市及以上城市均有网点覆盖,目前正向县以及镇渗透,基础扎实。同时,公司陶瓷薄板行业领先,新产品、新设计创造能力突出,后续经销商数量增加、网点加密及向下渗透、持续的宣传推广和新产能加持下,C端业务和品牌知名度有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润复合增长率28.2%。公司处于加速增长拐点,给予公司2020年18倍估值,对应目标价24.7元,首次覆盖给予“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-11-04 23.45 28.20 -- 25.45 8.53%
29.13 24.22%
详细
业绩总结: 公司2019年前三季度营收 128.9亿元,同比增长 38.6%,归母净利润 15.7亿元,同比增速 40.6%,扣非归母净利润 13.0亿元,同比增速 31.1%。 单三季度营收 49.9亿元,同比增速 35.2%,归母净利润 6.5亿元,增速 31.1%。 高增长持续引领行业。 公司目前市占率约 9%,遥遥领先(行业第二市占率约2%) ,产品性价比优势+产能扩张+渠道扩张+品类扩张支撑业务持续高增长。 1)公司产品质量领先、服务优质,具备强性价比, 下游客户首选率持续提升; 2)公司拥有 17个生产物流研发基地,遍布全国,且产能持续加码支撑销售端快速扩张; 3)公司实施合伙人机制,打通原直销和渠道的地域壁垒,“谁有利公司谁上”,发力拓展渠道的优质创收作用,有望加速市占率提升; 4) 公司纵向拓展无纺布业务,延伸防水产业链,增强成本优势,持续加深护城河, 横向培育保温、涂料、砂浆等高协同性业务,进行品类扩张打开更大发展空间。 盈利能力稳定,经营性现金流阶段性存压但整体可控。 公司前三季度毛利率36.5%,同比基本持平,期间费用率 21.6%,同比下降 1个百分点,净利率 12.2%,同比微增 0.2个百分点,费用管控良好,盈利能力稳定。公司应收账款、票据和其他应收款累计金额 96.9亿元,同比增长 39.0%,增速基本与营收增速一致。 应付账款、票据和其他应付款累计 41.9亿元,同比增长 14.2%, 低于应收项增速,经营性现金流量净额-20.5亿元,同比 18年同期-5.3亿元有较大下降,但考虑到货币资金余额 16.8亿元,资产负债率 55.1%还有加杠杆空间,现金流压力整体可控。 新一期激励方案绑定员工利益助力增长。 公司近期发布第三期股权激励计划,拟以已回购股份 2354万股和向激励对象定向增发方式实施股权激励,激励对象2189人,拟授予不超过 3297万股限制性股票,占总股本 2.21%,授予价格 10.77元/股,考核目标为 2020年和 2021年扣非归母净利润不低于 19.1和 23.9亿元,2022年净利润在 2019年基础上增速不低于 72.8%, 2023年在 2019年基础上增速不低于 107.4%。 2020年和 2021年激励目标与第二期股权激励计划考核目标一致,新增的 2022和 2023年考核目标以 2020-2023年年均复合增长率不低于 20%计算所得。同时考核内容包括“各年份公司应收账款余额增长幅度应低于当年营业收入增速” 。 此次激励方案覆盖面广,激励目标彰显增长信心。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别 1.30、 1.66、 2.07元,未来三年归母净利润复合增长率 27%,考虑到公司业绩高增速, 给予公司 2020年 17倍 PE,对应市值 421亿元,目标价 28.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产新开工大幅下滑风险,销售扩张不及预期风险,应收账款坏账风险。
三棵树 基础化工业 2019-10-22 64.75 77.50 -- 82.80 27.88%
95.58 47.61%
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推荐逻辑:公司为民族涂料龙头企业,公司把握住房地产集中化趋势、竣工端 ]改善拐点和旧改浪潮,通过扩产能、高性价比产品、优质服务在工程墙面漆业务领域高歌猛进,正处于快速放量阶段,2019H1工程墙面漆增速为 65.2%,带动公司规模快速做大;在零售端,公司业务基础扎实,稳扎稳打,通过鲜明的环保健康的产品特色、 持续的宣传推广和日益密集的线下网点以及贴心的 “马上住”服务,零售端预计未来复合增速 20%,市占率由目前的 2%稳步提升。 涂料行业仍处在黄金发展期。建筑涂料市场规模千亿以上,当前行业处于竣工端改善拐点、房企集中化趋势、旧改浪潮、以及大基数存量房逐步进入重涂时代的良好大环境,整个行业持续处于黄金发展期。1)竣工端拐点:受紧信用、融资难影响,2016年以来新开工和竣工出现剪刀差并持续扩大,已持续 3年以上,但竣工跟随新开工波动的规律不会改变,2019年 8月单月竣工增速 2.8%,由负转正,预计 2019年 4季度出现拐点性的持续改善,且有望持续 3年。2)旧改浪潮:3年起旧改已启动,全国共有老旧小区近 16万个,建筑面积约 40亿平方米。估算外墙面积约 30亿平米,涂料用量约 120万吨,对应超过 100亿元市场空间集中释放。3)大基数存量房进入翻修时代:2018年国内存量房已超过 270亿平方米,是当年新开工面积的 13倍、竣工面积的 30倍,叠加二手房成交增长趋势,存量房的翻新和再装修市场基数将长期处于快速扩张阶段。 4)房地产集中化:2018年 TOP30房企市占率达到了 45.2%,房地产行业的集中化也持续推动下游行业的集中化。 扩产能+高性价比产品+优化服务,公司工程涂料高歌猛进。公司抓住行业机遇持续扩张,产能已由 2013年的 6.5万吨增长到 2018年的 73.5万吨。产能支撑下,公司注重研发+产品检测,质量管控效果好,一系列高性能工程外墙产品体系和高装饰高环保型产品性价比高,在工程市场认可度逐步提升,首选率达到19%,仅次于立邦的 20%。同时,由于涂料效果需施工配合,公司推行产品、施工一体化,通过分析需求—定制化高性价比产品—制定标准化服务流程—按区域、级别制定匹配的服务细则以满足开发商多样化需求,客户满意度高。 2019年上半年业务营收 10.4亿元,增速 65.2%,持续加速,带动公司整体规模迅速做大,进而更有实力贯彻优质服务和加大品牌宣传,形成强者恒强的良性循环。 网点加密覆盖+突出产品特色+持续广告宣传+优质的“马上住”服务,零售市场稳步提升。公司通过农村包围城市战略,并逐步向一二线城市渗透,目前线下销售网点超过 15000个,除北京、上海之外各城市门店数量均领先立邦门店数量。同时,公司产品突出“绿色、健康、环保”特性,净味、去甲醛等特色深入人心。并通过持续的广告宣传和优质的“马上住”服务持续加强消费端影响力,家装墙面漆业务实现稳步市占率提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021年归母净利润复合增长率 46.9%。 考虑到公司日益增强的竞争力和高增速,可享受一定估值溢价,给予公司 2020年 27倍 PE,对应目标价 77.5元,首次覆盖给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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