事件：公司发布 2023年三季报。 单三季度公司实现收入 15.09亿元，同比下滑 9.19%，实现归母净利润 3.8亿元，同比下滑 5.95%，其中政府补助等非经常性损益 1589万元，去年同期为 1288万元，扣非后归母净利润为3.64亿元，同比下滑 6.91%。 外部环境疲软导致公司收入略有承压。 公司前三季度收入同比均有下滑，Q1-Q3收入分别同比下滑 10.87%、 10.38%、 9.19%，主要原因在于今年整体市场需求疲弱，造成塑料管道行业竞争加剧，尤其在工程端，缺少资金导致在建工程项目数量减少且竞争激烈，同时公司出于风险控制的原则主动收缩了部分盈利较差、风险较高的项目。预计后续随着经济持续复苏，叠加公司在防水净水、浙江可瑞等新业务上的持续发力，收入端将逐步企稳好转。 利润率增至近两年新高。 Q3公司综合毛利率 48.01%，同环比分别增加4.7pct、 4.19pct，推测原因主要系原材料价格处于相对低位以及产品结构调整（部分相对低毛利的工程项目主动收缩）所致。 Q3期间费用率为 17.09%，同比增加 2.88pct，主要系营收体量下滑，各项费用摊薄效果减弱；环比减少 3.88pct，其中销售费用率环比略增 0.37pct，管理、财务费用率分别环比减少 3.25pct、 1.01pct。对应 Q3公司净利率 25.77%，同环比分别增加1.07pct、 1.4pct，当前利润率水平处于近两年高位。 现金流及应收款质量持续提升，回购计划彰显发展信念。 截至 Q3末公司经营活动现金流量净额为 8.03亿元，同比增长 17.74%，净利润现金含量 0.9，较去年同期 0.88有所提升。应收方面，截至 Q3末公司应收账款与票据总额 4.5亿元，同比下降 1.1%。在当前外部环境欠佳、收入下滑的背景下，公司持续加严现金流及应收款项管理，体现了公司对经营质量和可持续发展的追求。 10月 29日公司公告股份回购方案，拟回购不低于 2亿、不超过 3亿元的流通股份，计划在本次回购完成后 3年内用于实施股权激励、员工持股计划或依法注销，公司在内外部经营略有承压的时点上选择回购既有利于增强投资者信心，也彰显了公司对自身价值的认可以及对未来发展的信心。 投资建议： 伟星新材坚定实施双轮驱动战略，同步推动从“产品+服务”向“系统集成+服务”模式的升级。零售端加强渠道下沉、空白市场填补，同时重点发力防水净水、浙江可瑞舒适家等新业务模块；工程端强化风险管控，谋求稳健发展。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.7、 15.1、 16.8亿元，对应 PE 分别为 19X、 18X、 16X，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件： 坚朗五金发布 2023 年三季报。 公司 2023 年 Q3 实现收入 21.93亿元，同比增长 1.53%，实现归母净利润 1.31 亿元， 同比增长 46.51%。持续重点发力县城及海外市场。 分品类来看， 公司单三季度收入同比实现1.5%的正增长，主要得益于家居类及其他建筑五金类产品的拉动，家居类产品同比增长 5%（ 指纹锁单季度增长 5%， 机械锁增长 10%，卫浴板块装修家居类产品多数实现两位数以上的增长） ，其他建筑五金同比增长超 30%（ 推测主要系前期订单完成安装后陆续确认收入）； 其他品类同比均有下滑，其中门窗五金单季度下降 5%，门控五金下滑 3%，不锈钢护栏降幅超 30%，门窗配套件略降 1%。 分区域来看， 公司前三季度省会城市收入同比增长 2%，地级市同比下降 3%，县城同比增长 11%，海外同比增长 6.7%，公司对大地产的依赖度持续减弱，县城市场、海外市场以及新场景、零散订单带来的业绩贡献不断增强。原材料价格回落叠加销售费用率摊薄带来利润率回升。 公司单 Q3 综合毛利率 32.16%，同比增加 0.92pct， 环比来看，今年 Q1-Q3 毛利率分别为30.13%、 31.9%、 32.16%，呈现逐季修复态势， 主要系今年主要原材料价格同比有较大幅下降，其中锌合金、不锈钢降幅相对较大，铝合金略有下降。 费用率方面，公司Q3期间费用率23.63%，同环比分别减少 1.36pct、0.68pct， 其中销售、财务费用率分别同比减少 1.32pct、 0.37pct，管理、研发费用率分别同比增加 0.21pct、 0.11pct，销售费用率改善幅度较大，主要系今年销售人员缩减 10%，对应薪酬费用有所减少，人员控制同步带来人效的提升，单三季度销售人均产出从 85 万提升至 100 万。 净利率方面，公司单 Q3 销售净利率 6.44%， 同环比分别增加 2.04pct、 2.27pct。现金流逐季改善。 截至 Q3 末，公司经营活动现金流量净额为-9761 万元，去年同期为-6558 万元； 分季度来看， Q1-Q3 经营现金流分别为-3.6 亿、-0.68 亿、 3.3 亿，单三季度现金流已转正，但对比去年同期 5.8 亿的现金流依然有 43%的降幅，主要系本期票据到期付现较多。投资建议： 坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，产品体系丰富、渠道网络健全、综合管理实力突出， 后续增长点主要来自下沉市场/海外市场+新场景+产品集成供应三方面的协同推进，当前县城及境外市场占比较低，随着此二类场景规模及比重的持续攀升，对公司收入业绩的贡献将逐步体现。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.9 亿元、 4.6 亿元、7 亿元，对应 PE 分别为 55X、 35X、 23X，维持“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。

事件：中复神鹰发布 2023 年三季报。 公司单三季度实现收入 5.53 亿元，同比下滑 6.23%，实现归母净利润 7216 万元，同比下降 64.58%，本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益 712 万元，去年同期约 1152 万，扣非后归母净利润 6504 万元，同比下降 66.16%。放量节奏未减速。 参考百川盈孚， 截至 Q3 末行业 T700（ 12K）均价为 14.5万/吨，较 Q2 末下降 15%左右，高性能小丝束尽管供需格局存在一定壁垒，价格降幅低于大丝束及通用规格产品，但受行业整体供需形势恶化的影响同样呈现价格持续下行趋势；但考虑公司 Q2 新增产能 1.4 万吨，供应能力接近翻番，量增在一定程度上对冲了价减对公司经营体量形成的不利影响，公司单三季度营收规模环比仍保持 13.6%的正增长。成本控制能力卓著，保证公司盈利韧性。 公司 Q3 综合毛利率为 32.12%，同比减少 19.57pct， 环比减少 4.17pct，盈利保持一定韧性， 推测主要系公司西宁基地产能集中释放之后降本取得显著成效，从而对整体盈利能力起到托底作用，同时也进一步巩固公司的成本护城河，保障长期竞争力。 费用率方面， Q3 公司期间费用率为 18.77%，同比增加 3.07pct，环比减少2.3pct，其中销售、研发费用率环比分别减少 0.34pct、 2.96pct。对应单Q3 公司净利率为 13.05%，同环比分别减少 21.51pct、 5.41pct。盈利预测： 中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的领军企业，其产品既可用于性能要求较高的氢能、航空航天及光伏等场景，亦可用于追求性价比的风电、体育、建筑领域，可实现下游应用的全覆盖。预计公司 2023-2025年净利润分别为 3.7、 4、 4.8 亿元，对应 PE 分别为 69X、 63X、 52X。短期来看价格边际变化或造成业绩阶段性承压，但长期维度下公司技术、成本等全方位优势及头部地位不改， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产能投放进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险

事件： 再升科技发布 2023年三季报。 公司单三季度实现收入 4.43亿元，同比增长 8.79%，实现归母净利润 3600万元，同比增长 5.28%，扣非后归母净利润 3165万元，同比增长 8.74%。 材料主业保持稳健增长节奏。 公司前三季度主营业务累计实现收入 12.38亿元， 同比增长 6.01%， 其中干净空气板块同比增长 2.79%，扣除悠远后干净空气收入同比增长 9.13%，高效节能板块同比增长 11.63%。 后续随着悠远环境的交割， 公司重心将逐渐回归材料主业，发力方向一是材料矩阵的进一步完善，在巩固玻纤、 PTFE 膜材料及熔喷材料的基础上， 近两年新拓的油滤、建筑保温等产品或将逐步起量， 二是下游应用场景的进一步完善，此前公司材料主要应用于半导体、面板等工业产业，未来应用面将深度拓展至移动无尘空间（新能源汽车、航空航天等）以及固定无尘空间（家用无尘空调） 。 以新能源汽车为例， 7月 25日公司公告将全资子公司苏州悠远环境 70%的股权出售给曼胡默尔，本次交易完成后公司将与曼胡默尔深度合作、共同布局新能源汽车业务，曼胡默尔作为全球头部的汽车滤器厂商之一，资历深厚、客户资源储备丰厚， 在曼胡默尔的品牌背书下再升科技或有望快速提升其在车载过滤领域的材料知名度，该业务条线的长期成长潜力可期。 毛利率企稳回升。 公司单三季度综合毛利率 25.93%，同环比分别增加1.74pct、 0.73pct， 今年以来毛利率呈现逐季向好态势，或与产能利用率回升、原材料价格回落以及产品结构调整等因素有关。 费用率方面，单 Q3公司期间费用率 17.02%。同环比分别增加 0.04pct、 3.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比增加 1pct、 0.17pct、 1.25pct、 1.17pct，与公司收入规模略有缩减、费用摊销效果减弱有关。对应单 Q3公司净利率 8.9%，同比增加 0.38pct，环比减少 3.03pct。 盈利预测与投资建议： 再升科技材料主业的成本、规模优势强劲， 近两年积极培育出航空航天、新能源汽车、家居无尘空调等多个业绩增长点，贡献将持续扩大。 若年底前完成悠远交割，预计 2023-2025年公司净利润分别为 1.6亿、 2.0亿、 2.5亿，对应 PE 分别为 28X、 23X、 18X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游新兴应用需求增长不及预期风险、 竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。

转型光伏玻璃，开启新能源材料新征程。洛阳玻璃近年来实现从传统浮法玻璃向信息显示玻璃，再向新能源材料领域的全面转型，先后在河南、安徽、江苏、河北、四川五省七市建立7大生产基地，目前产品主要包括光伏玻璃。公司作为凯盛科技集团“3+1”战略布局中的新能源材料平台，充分享受集团带来的技术、资源赋能，光伏玻璃产线装备水平领先，于2017年4月成功稳定量产世界最薄的1.5mm光伏玻璃，填补国际在这一领域的技术空白。 光伏玻璃需求持续增长，供给约束好于预期。光伏装机量快速增长+双玻组件渗透率提升，带动光伏玻璃需求量显著增加，预计2025年原片需求量2204.9万吨，同时双玻组件以及下游减薄、减重、降本要求加速玻璃向薄型化发展，硅片大尺寸趋势下要求产线的单线规模更大，新建产线具备后发优势。近期江苏、宁夏公布听证会结果，部分项目未获批复，且批复项目的投产时间均有所延后，听证会对光伏玻璃产能形成一定约束，行业供需预期有所好转。 产能扩张缩小成本差距，超薄玻璃形成差异化竞争力。目前听证会在建、拟建项目日熔量远超实际需求，能耗管控是通过听证会的关键，成本控制是企业竞争的核心。1）公司背靠中建材集团，通过集团集中采购纯碱、石英砂可保证供应量并获得一定价格优势，同时公司可享受集团技术赋能，产线能耗管控位居行业前列。2）公司逐步完成中建材集团内光伏玻璃产能整合，控股子公司均有扩张规划，并且中建材未来仍有较大的可注入产能，产能规模扩张以及大窑炉将带来成本的显著降低。3）公司客户拓展顺利，已与一道新能源、天合光能签订供货协议，可确保未来的订单。4）前瞻布局超薄玻璃，打造差异化竞争力。1.6mm光伏玻璃降本、减重、增效效果更好，原片及深加工环节壁垒在于成品率，公司已具备2mm以下超薄玻璃量产能力，并且成品率不断提升，超薄玻璃市场放量时公司具备先发优势。 打造新能源材料平台，薄膜电池接力成长。预计2025年BIPV在建筑立面装机量约3.5GW，薄膜电池应用空间打开，公司于2022年4月、6月分别与凯盛集团签订股权托管协议，托管碲化镉电池企业成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，以及铜铟镓硒电池企业凯盛光伏60%股权，未来将根据战略规划适时对托管股权进行收购。 盈利预测：公司通过资源整合以及新建扩张大幅增加光伏玻璃产能，规模效应下成本有望降低。预计公司2022-2024年营收分别为48.56亿、79.04亿、106.27亿，归母净利润分别为3.22亿、5.53亿、9.38亿，三年业绩增速为70.81%，对应PE分别为42.7X、24.8X、14.6X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险，假设和测算误差风险。

事件：公司发布2022年半年报。坚朗2022年H1实现收入32.49亿元，同比下降6.84%，实现归母净利润-8529万元，去年同期为3.79亿元。其中，公司单Q2实现收入19.57亿元，同比下降12.81%，实现归母净利润414.5万元，同比下降98.77%。 Q2盈利环比改善。公司Q1-Q2营收同比增速分别为3.93%、-12.81%，归母净利润分别为-8943.6万元和+414.5万元，业绩由负转正，盈利水平环比改善。原因一方面系上半年原材料价格持续下跌，Q2毛利率环比有增，另一方面，22年Q1公司销售人员增加较多（增长10%左右），Q2开始不再有大规模的人员增加，费用摊薄效果逐渐体现，费用率水平逐步下降，Q2销售/管理/研发费用率环比减少5.8pp/2.4pp/1.2pp。 家居类、其他建筑五金产品等新兴业务板块延续正增长，部分对冲传统业务板块收入下滑。分板块来看，公司传统建筑五金板块收入均呈同比下滑态势，门窗五金系统/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件收入同比增速分别为-16.69%/-15.83%/-15.34%/-5.23%；新品板块总体保持正增长（增速+12.07%），个别品类增长势头强劲，家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件收入增速分别为5.67%/66.73%/-14.52%。 原料涨价、销售人员扩招阶段性冲击盈利水平，后续影响有望逐渐减退。公司上半年综合毛利率为28.84%，同比减少8.48pp，其中门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品三大业务板块毛利率分别同比减少3.36pp、12.03pp、19.75pp，原因系主要原材料不锈钢、铝合金、锌合金及零配件价格明显高于去年同期。费用率方面，公司上半年费用率为28.93%，同比增加6.88pp，其中销售/管理/研发费用率同比增加4.64/1.19/0.33pp，财务费用率0.66%，去年同期为-0.06%，销售费用率增幅较大主要是由于公司去年Q3至今年Q1大力扩招销售人员，重点布局县级市场，相关费用支出增多所致。展望后续，原材料价格持续回落，叠加人才集中扩招结束，预计对毛利率及费用率的冲击将逐渐减退。 收现比、净现比同比明显好转。公司上半年经营活动现金流量净额为-6.46亿元，去年同期为-5.49亿元，现金流阶段性承压一方面系原材料涨价导致相关采购支出增加，另一方面系应收规模略有增长，今年H1公司应收款总额46.65亿元，去年同期应收款37.6亿元，增幅24.07%；应收/营收为143.58%，去年同期为107.83%，公司客户结构高度离散，不存在大额单项坏账，应收风险总体可控。上半年公司收现比为101.46%，同比增加25.47pp，销售回款力度明显增强；净现比7.93，去年同期为-1.4，改善明显。 投资建议：坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，主业优势深厚，后续将重点发力渠道下沉工作，针对县城一级市场加强渠道铺点、销售团队扩充以及优质客户及项目拓展，传统板块份额有望继续提升。与此同时，公司向建筑配套件集成供应商的转型已初见成效，前期培育成熟的智能家居等部分品类步入快速放量期，为公司不断带来新的业绩增长点的同时强化公司的抗风险能力。预计公司2022-2024年收入分别为95.35亿元、124.71亿元、164.2亿元，同比增速8.27%、30.79%、31.66%，对应PE分别为41X、24X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。

事件：公司2022年H1实现收入3.4亿元，同比增长43.24%，归母净利润1471万元，同比下滑48.1%，扣非后归母净利润1119万元，同比下滑59.04%。其中单Q2收入2.2亿元，增速33.27%，归母净利润928万元，同比下滑49.03%，扣非后归母净利润758.91万元，同比下滑56.55%。营收延续高增长，产品和渠道扩张取得良好成效。公司H1集成吊顶收入2.85亿元，同比增长38.3%，集成墙面收入4968万元，同比增长84.5%，公司“升级集成吊顶、发力集成墙面”的产品扩张，以及“加强零售，新增装企、工程渠道”的渠道扩张取得良好成效，在疫情和需求疲弱的大环境下延续高增长。毛利率环比回升，费用前置影响利润水平。 公司H1毛利率26.09%，同比下滑4.3个百分点，单Q2毛利率27.44%，同比下滑0.94个百分点，毛利率下降主要系原材料铝等Q2价格虽有下降但整体略高于2021年同期所致。考虑到7月以来铝价已经低于2021年同期，预计后续毛利率有望继续修复。此外，公司H1期间费用率20.45%，同比上升3.92个百分点，单Q2期间费用率20.82%，同比上升5.32个百分点，其中H1销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.86、+3.33、+0.97、+0.48个百分点，业务扩张带来的费用前置和股权激励费用等影响利润水平。全面变革已经开始，开启十年百亿新征程。协会统计2021年顶墙市场规模776亿元，其中集成吊顶386亿元，集成墙面390亿元，在当前低渗透率基础上，远期市场空间超1000亿元。目前竞争格局还较分散，但小企业持续退出，头部企业依靠产品力和渠道优势快速扩张已经形成趋势，集中度持续提升。2021年以来公司全面升级产品线，并发力集成墙面，产品力行业领先且持续提升。同时，2021年以来公司开展渠道变革，零售端加大经销商拓展力度，并布局分销渠道，家装公司和工程事业部已经建立且快速发展。 此外，2021年10月，公司聘任前三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理匡正三先生为常务副总经理，助力公司发展，2021年12月公司发布员工持股计划，2022年7月，公司在广州召开远见2022-法狮龙“专业高端建筑顶墙”战略发布会，提出了“2025年力争超30亿、2030年超100亿”的“五年顶天立地，十年梦想百亿”的新目标，业绩已进入加速期。盈利预测：公司全面变革下业绩拐点已经出现，未来具有较高的成长性。预计公司2022-2024年营收分别为9.17亿、12.76亿、17.79亿，归母净利润分别为0.76亿、1.18亿、1.69亿，三年业绩增速为49.3%，对应PE分别为29.1X、18.7X、13.1X，维持“买入”评级。风险提示：房地产行业波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

事件：中复神鹰发布2022半年报。公司2022年H1实现收入8.63亿元，同比增长126.39%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长82.1%，本期非经常性损益808万元（主要系政府补助），去年同期为1792万元，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长105.97%。单Q2公司营收4.03亿元，同比增长67.01%，归母净利润1.02亿元，同比增长25.14%，扣非后归母净利润0.96亿元。 毛利率环比改善，销售体量扩大带动费用摊薄。公司上半年综合毛利率为45.45%，同比减少2.43pp，但环比去年H2毛利率（38.64%）有明显提升。期间费用率16.56%，同比减少3.06pp，其中销售/管理费用率分别同比减少0.12pp/5.15pp，研发/财务费用率分别同比增加2.08pp/0.12pp，随着西宁一期产能陆续释放，产销量规模扩大后费用逐步摊薄，研发费用增加主要系本期公司加大了航空级碳纤维及预浸料等项目的研发支出。上半年公司净利率为25.5%，同比减少6.2pp，扣非后销售净利率为24.56%，同比减少2.43pp。 抢抓眼前机遇与长远布局同时进行。截至2022H1神鹰西宁一期全部建设完毕，公司现有产能1.45万吨（包括连云港基地的3500吨和西宁一期的11000吨）；西宁二期1.4万吨预计2022年底至2023年期间陆续投产，届时公司产能将增至2.85万吨。另外，公司两大募投项目瞄准航空航天应用，眼光长远：1）连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目现已完成建设，于2022年7月底联动试车，该项目年产200吨中高模碳纤维；2）上海碳纤维航空应用研发及制造项目预计2023年9月建成投产，该项目配备1条年产100万平方米的航空预浸料中试线和1条年产200万平方米的高模预浸料产线。 碳纤维民品龙头地位稳固。中复神鹰是国内干喷湿纺高性能民品碳纤维领军企业，主打的产品T700S、T800S定位中高端，优先供货航空航天、光伏热场、压力容器、风电叶片等高附加值下游应用，当前碳纤维大部分产品型号价格已步入下行通道，但T700S、T800S目前国内市场仍处于供不应求的状态，销售价格坚挺且短期来看仍将处于高位，公司盈利能力有保障。公司建设及投产节奏迅速，西宁一二期项目接连投放并填补该款产品的市场供需缺口，经营体量有望随之快速扩张，短期成长性凸显。长远来看，公司背靠中建材，资金及技术实力兼备，民品龙头地位有望持续巩固。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为20.03、29.3和40.8亿元，归母净利润分别为5.4、7.41和11.03亿元，三年业绩复合增速58.16%，对应三年PE分别为57X、41X和28X，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；下游需求释放不及预期风险。

事件：公司发布2022年半年报。报告期内公司实现收入25.02亿元，同比增长4.83%，实现归母净利润3.65亿元，同比下滑11.8%。其中公司单Q2实现收入14.96亿元，同比增长0.39%，归母净利润2.48亿元，同比下滑17.68%。 防水、净水等其他产品收入高增长，境外市场拓展成果良好。分业务来看，上半年公司PPR业务实现收入11.78亿元（占比47.07%），增速-4.93%；PE业务收入5.81亿元（占比23.24%），增速2.2%；PVC业务收入4.33亿元（占比17.3%），增速18.8%；防水、净水等其他产品收入2.45亿元（占比9.81%），增速64.02%，公司 “同心圆”产品链战略推行效果显著，同时收购捷流公司增加的收入也归类到其他产品。分地区来看，东北、华北、华东、华南、华中、西部及境外地区收入增速分别为-11.03%、4.28%、-0.28%、11.4%、1.18%、7.67%和130.18%，境外收入大增主要系本期公司收购捷流公司并加大东南亚市场开拓力度所致。 利润率阶段性承压。上半年公司毛利率37.73%，同比减少3.19pp。其中PPR毛利率54.45%，同比增加0.15pp；PE毛利率25.77%，同比减少3.87pp；PVC毛利率13.25%，同比增加1.89%。期间费用率为19.02%，同比减少0.73pp，费用管控良好。上半年公司净利率14.72%，同比减少2.71pp，净利率下滑一方面系毛利率下降，另一方面，因东鹏合立投资收益减少导致公司上半年对联营企业和合营企业的投资收益为-2389万元，去年同期为-1006万元。 现金流和应收款风险可控。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为8829万元，同比减少79.52%，主要系购买原材料支出增加，同时去年同期收到股权激励验资户资金解冻13986.72万元。截至H1末，公司应收账款与票据4.67亿元，占营收比重18.67%，去年同期这一比值为13.66%，应收款风险总体可控。 投资建议：公司零售端强化渠道下沉、空白及薄弱市场填补、“同心圆”战略推行，同时延伸“星管家”服务内容，叠加境外市场有序开拓；工程端加强风险管控，不断优化产品、业务及客户结构，谋求稳健优质发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.29、17.12、19.71亿元，三年复合增速17.24%，对应PE分别为22X、18X和16X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险。

减隔震技术利国利民，兼具经济性。 传统抗震技术通过增加钢筋、混泥土等用量实现“以刚克刚”。而阻尼器为主的减震技术能够减少地震作用 20%-30%，隔震技术可以减少房屋建筑物上部结构的地震作用 50%-80%。从抗震效果上，隔震技术优于减震技术，减震技术优于传统抗震技术。历史地震事件也充分检验了减隔震技术的效果，实属利国利民。同时，采用减隔震技术后建筑可适当降度设计，节省建筑材料的同时增加房屋使用面积和得房率，根据测算和实际项目经验，在 8度区节省钢筋混凝土的成本和隔震支座的投入基本持平，但抗震能力显著提升，在 9度区隔震建筑可以节约 200-400元/平米的投入。再考虑到隔震技术可以有效减少建筑内部损失，避免形成“站立的废墟”，其间接经济效益更为突出。 从云南到全国，强制性立法打开 10倍级别以上市场。 减隔震技术因认知不足，初期推广需要政策推动。早在 2008年，云南省即规定了强制应用减隔震技术的情形，后续一系列政策推动减隔震技术适用范围不断扩大，云南市场规模成长到 7亿左右。 2014年开始新疆、山西、甘肃、山东等地陆续明确了强制性使用减隔震的情形，云南省外的地方市场散点式释放。 2021年 5月 12日国务院颁布《建设工程抗震管理条例》，从法规上明确了位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、儿童福利机构、应急指挥中心、应急避难场所、广播电视等建筑的新建和加固强制使用减隔震技术。法规自 2021年 9月 1日起实施，强制性政策覆盖面积由散点省市提升至约 40%的国土面积，估算前期市场超 150亿元，若再考虑随着认知加深带来的住宅等市场打开，远期空间有望是千亿级别。 公司在云南市场经营多年，技术、产品、服务优势突出，历史项目充分背书。 公司起家于云南，竞争优势突出，拿单能力强。 1）云南强制性政策、配套完善和高标准，为公司发展提供了温床和有效的历练。 2）公司研发支出 CAGR10超 25%，在橡胶配方、钢板表面处理、粘接工艺、硫化工艺等方面都积累了大量的经验，产品和技术优势突出。 3）因减隔震项目检测、审查、设计、验收流程相对复杂，公司具备行业稀缺的全生命周期设计服务能力，能够解决客户“想用而不知道如何用”的痛点。 4）公司累计已编再编减隔震技术标准 37部，参与国家和地方各类减隔震重要课题 60余项，拥有行业话语权。 5）截至 2021年公司已累计设计完成超过 12000栋减隔震建筑，其中包括大兴机场等超大型项目，积累了丰富的设计和施工经验，为新项目获取充分背书。 公司省外扩张能力已被验证，充分享受行业扩容红利，订单高增长。 2014年开始部分省市出台的强制性政策打开了部分地方市场， 2014年以来公司云南省外收入增速CAGR 8为 38.7%，近 3年 GAGR 3为 80.2%，公司的云南省外业务扩张能力已得到验证。同时， 2022年公司将新增产能 11万套，总产能增至 16.8万套，产能扩张有望充分享受立法带来的市场扩容。此外，截至 2022年 4月 25日，公司主要在手订单及意向订单金额合计达 9.46亿元（含税），是 2021年公司收入的 141.07%，相较于2021年 4月末在手订单增长 121.5%，业绩有望随立法落地进入爆发期。 投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.62亿、 4.97亿、 8.52亿，三年业绩增速为 113.6%，对应 PE 分别为 53X、 28X、 16X。公司作为建筑减隔震行业龙头，受益于政策催化下游订单高增长，业绩弹性强且正在逐步释放，高估值有望快速消化， 考虑公司兼具短期爆发性和长期成长性， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场释放不及预期风险；竞争加剧风险。

风光氢带动下国内碳纤维需求端持续旺盛，民品赛道竞争关键在成本。碳纤维具备轻质、高强、高模、耐腐蚀、耐高温、耐磨等优良属性，在风电叶片、光伏碳碳热场以及氢气瓶内胆缠绕等终端应用场景中性能表现出色，前景光明。2021年国内风电叶片需求量2.3万吨，占总量的36%，但其中大部分为原材料和产成品两头在外的业务模式，国产碳纤维渗透率及碳纤维在国内风电叶片中的用量占比极低，国产替代空间大；光伏热场和压力容器碳纤维用量分别为7000和3000吨，对应增速133%和50%，成长迅速。考虑三大清洁能源持续高景气，叠加国产替代进程的有序推进，以风光氢为主要驱动的国内民用碳纤维市场规模未来5年复合增速预计超25%。民品碳纤维终端用户首重纤维产品的性价比，在性能达标的情况下追求成本最小化，因此，通过系列降本增效措施提高市场竞争实力是民品赛道的关键所在。 规模规模+成本优势持续加深护城河。成本优势持续加深护城河。中复神鹰产品生产成本明显低于业内生产同类型产品的竞品，成本优势主要来自于：1）产线选址选在电力、蒸汽及天然气等能源动力成本低廉的西北地区；2）拥有设备自主设计和制造能力，设备国产化率水平较高；3）先进原丝制备工艺强势赋能，生产规模优势显著，规模效应进一步推动成本下行；4）工艺效率提升，减少生产过程中不必要的原材损耗。四重因素共同筑就公司成本护城河。目前公司在西宁建设的一期1万吨产能项目已全部完工，二期1.4万吨项目预计于2022年底建成并陆续投产，增量产能的快速释放打破了公司原本存在的产能瓶颈，为公司持续开拓业务提供了有力保障。 产品结构优化升级，高端应用开拓卓有成效。伴随公司产品品质的长期提升以及业务拓展的持续进行，公司下游应用结构不断调整升级，从体育、交通建设逐步扩展至风电叶片、压力容器、光伏热场和航空航天，尤其是光伏和航空两大应用占比提升迅速。产品结构优化一方面推动公司盈利能力稳步提升，另一方面，考虑光伏和航空航天等细分市场壁垒较高，格局相对集中，公司收入质量和利润水平也有望随之提高。 央企控股，创始人团队管理，资本雄厚且机制灵活。央企控股，创始人团队管理，资本雄厚且机制灵活。2007年中建材入股中复神鹰，以控股股东的身份给予公司开展研发活动和扩建产线所必要的资金支持，技术、研发等企业管理具体事宜交由公司董事长兼总工程师张国良负责。混合所有制模式下企业既具备灵活的管理体系，又具备雄厚的资金实力，解决了碳纤维这种资金密集型企业的后顾之忧，为公司长远发展做好铺垫。 投资建议：公司作为民用碳纤维领域的头部企业，未来两三年产能投放节奏快，又有下游订单需求支撑，短期高成长确定性强。预计公司2022-2024年营收分别为20亿、29.3亿、40.8亿，归母净利润分别为5.4亿、7.4亿、11亿，三年业绩增速为57.9%，对应PE分别为57X、41X、28X，估值有望快速消化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期。

业绩总结：公司2021年实现收入26.1亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比增长18.2%。其中单Q4公司实现收入6.4亿元，同比25.8%，归母净利润1.4亿元，同比19.5%。 收入增长总体稳健，预浸料、复材及设备板块表现亮眼。分业务板块来看，1）碳纤维及织物板块实现收入12.8亿元，增速18.3%。其中定型碳纤维产品贡献收入9亿元，占比71%，该型号产品增速受到军品集采降价影响；T700级产品收入1.6亿元，占比13%；T800级产品收入1亿元，占比8%；高强高模系列产品收入1亿元，占比8%。2）能源新材料板块（主要产品为风电碳梁）实现收入8.1亿元，增速12.6%，碳梁业务所用的主要原材料（即外购碳纤维）供应紧张导致订单交付不足，增速有所下降。3）通用新材料板块（主要产品为预浸料）实现收入3.6亿元，增速51.9%，其中风电预浸料贡献近1亿收入，高附加值产品占比明显提升。4）复合材料板块实现收入1亿元，增速141%。5）光威精机板块（设备）实现收入0.5亿元，增速60.5%。 碳纤维及碳梁两大板块盈利略有承压，现金流充沛。公司2021年综合毛利率44.4%，同比减少4.8pp，其中碳纤维及织物板块毛利率70%，同比减少5.1pp，主要系军品降价、相对低端的民品比重大幅增加所致；碳梁板块毛利率15.1%，同比减少5.5pp，主要受到原材料碳纤维及树脂价格大涨的不利影响；预浸料、复材业务板块盈利能力同比有所提升。费用率方面，公司全年费用率13.6%，同比减少5.9pp，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.8/0.6/4.1/0.4pp，研发支出大幅缩减主要系T800H 级项目碳纤维研制环节任务基本完成以及M40J 级项目结题。公司全年净利率29%，同比减少1.3pp。现金流方面，公司经营性现金流净额12亿元，增速25.2%，净利润现金含量为1.58，现金流情况良好。 碳纤维主业持续做强做大，全产业链优势逐步彰显。光威复材作为国产碳纤维领域的领头企业，经营稳健，军民品业务协同发展，产品矩阵丰富，在航空航天、风电、气瓶、光伏等高景气需求的拉动下有望保持良好的发展势头。此外，公司立足碳纤维主业，逐步实现了从碳纤维到中间制品再到终端复合材料的全产业链布局，有望不断培育出新的业绩增长点，进一步巩固公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.6、12.7、15.8亿元，对应PE 为28X、21X、17X。公司质地优秀，具备长期增长实力，目前估值处于底部区间，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：军品价格波动风险；产能投放进度不及预期风险。

经营业绩稳步提升， ] 财务持续优化。2021年公司营业收入 512.4亿元，同比增长 0.5%；归母净利润 32.0亿元，同比增长 10.1%。截至 2021年末，“三道红线”转“绿”，有息债务规模稳中有降，同比下降 10%；有息债务结构明显优化，短期债务大幅下降 40%。2021公司全年回款金额为 707.3亿元，同比增长32.3%，同时还新增 50亿元小公募租赁债额度，跻身百亿规模住房租赁 REITs产品发行行列，降低融资成本。 销售表现稳健，土地储备充足。2021年在市场下行的情况下，公司实现销售总面积 469万平方米，同比-7%；销售金额 1219亿元，同比增加 1.2%，销售榜较 2020年提升 2位至第 32位。公司坚持“战略深耕、精准布局”的投资策略，聚焦一、二线核心重点城市。2021年公司开发投资项目 119个，总建筑面积超2170万平方米，形成珠海大区、华南大区、华东大区、北方大区、北京区域的“4+1”的新管控格局。同时首进徐州、义乌，城市更新项目，走出大本营斩获土地，实现从“0”到“1”的突破。目前，公司已进驻全国 47个主要城市，一、二线城市土储占比超 90%，土地储备计容建筑面积 544万平方米，土储资源充足。 多元业务协同发展，“一核两翼”加速腾飞。公司以住宅业务为核心，持续优化商业运营与上下游产业链两翼。珠海、太仓、威海、中山、武汉等城市的六大重点项目开业，全面打响华发商业品牌；阅潮、华商百货和华发奥特美康体中心三大自营业务线已逐步成型，涵盖商业地产、品牌经营的产品生态体系愈加成熟。在保持主业稳步增长的基础上，商业运营、上下游产业链与主业形成良性互动与互补，旗下子公司不断取得突破，城市产业集群发展迈上新台阶，“一核两翼”加速布局。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务稳健，给予公司 2022年 6.5倍 PE，目标价11.05元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险、多元业务拓展不及预期等。

归母利润下滑，财务状况健康。 ] 2021年公司实现营收 4528.0亿元（+8.0%），实现归母净利润 225.2亿元（-45.8%），整体毛利率 21.8%（-7.4%）。利润的下降主要开发业务毛利率下降、投资收益回落以及计提资产减值损失。面对市场波动，公司保持健康的财务状况，2021年现金短债比为 1.5，净负债率 29.7%，仅扣除预收后的资产负债率达 68.4%，三道红线指标达“绿档”；公司有息负债2660亿，短期债务仅 586亿，占比 22%；存量融资的融资成本降至 4.11%。 开发业务：销售金额有所下降，坚持理性投资。2021年公司实现销售金额 6278亿元（-10.8%），所售产品中住宅占 86.4%。公司在全国商品房市场的份额约3.5%，在 42个重点城市销售额位居前三，销售均价保持平稳。公司房地产开发业务实现结算收入 4023亿元（+6.6%）。2021年公司获取新项目 148个，总规划计容建筑面积 2667万平，新增项目平均地价为 6942元/平。公司开发业务新开工计容面积约 3265万平（-17.6%），开发业务竣工计容面积约 3571万平（+5.6%），截至报告期末，在建项目总计容建筑面积约 10367万平。公司坚持理性投资，在手资源满足未来 2-3年发展需要。 物业业务：三驾马车协同驱动，打造全域空间服务。2021年万物云实现营业收入 240亿元（+32.1%），其中社区空间服务、商企和城市空间服务及 AIoT 及BPaaS 解决方案服务营收分别占比 56%/36%/8%，实现了物业服务收入的快速增长。万科物业实施市场化策略，在管第三方住宅项目占比 57%，新增住宅合约面积中外拓业务占比超 7成；万物梁行发力城市地标，服务头部客户，服务中国市值前十互联网企业中的 8家，服务市值前十金融企业的 8个，商业外盘收入占比达 71%；万物云城科技赋能服务，在 29个城市累积获取 43个项目。 多元业务：提升经营效率，顺应时代发展。1）商业开发运营：2021年公司商业开发与运营实现营收 76.2亿元（+20.6%），累计开业 211个商业项目，新开业项目 34个，其中印力管理的商业项目营收 52.3亿元（+23.9%），管理规模、轻资产输出等处于行业第一阵营；2）物流仓储：2021年万纬物流继续完善仓网布局，持续扩大开业规模，实现营业收入 31.6亿元（+68.9%）。公司引入国际知名战略投资者，推动业务进入新发展阶段；3）租赁住宅：2021年底泊寓运营管理长租公寓 20.9万间，已开业项目的年均出租率 95.3%，实现营业收入28.9亿元（+13.9%），轻资产运营能力取得突破。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 5.8%，考虑到公司深度挖掘行业管理红利，非房业务行业领先，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期，销售及回款不及预期，多元拓展不及预期。

业绩总结：公司2021年实现营收 63.9亿元，同比增长 25.1%，实现归母净利润12.2亿元，同比增长2.6%。 收入逆势增长。公司2021年营收63.9亿元，增速25.1%，归母净利润12.2亿元，增速2.6%；其中公司单Q4实现收入23.6亿元，同比25.3%，归母净利润4.5亿元，同比-1.7%。在塑料管道行业整体受到地产调控、基建放缓、原料涨价、疫情及能源双控等多重不利因素冲击的背景下，公司仍旧保持了较为快速的增长。分产品来看，零售端， PPR管材管件实现收入30.9亿元，增速27.6%；防水、净水等其他产品实现收入4.1亿元，增速80.8%。零售业务逆势快速发展，原因一方面系公司加大市场开拓力度，渠道下沉及营销网点持续铺开，2021年西部、华中、华南地区收入分别同比增长34.2%、31.6%和52.8%，另一方面配套同心圆战略继续稳步推进。工程端，以市政工程为主的PE 管材管件实现收入17.2亿元，增速5.8%；以建筑工程为主的PVC 管材管件实现收入10.2亿元，增速38.4%，工程业务兼顾风险与发展，稳扎稳打向前推进。 盈利略受冲击，现金流优异。公司2021年主营业务毛利率40.6%，同比减少3.6pp，其中PPR/PE/PVC毛利率分别同比减少1.2、4.5和11.2pp，毛利率下降主要系原材料价格大涨（尤其PVC 价格创历史新高）、终端售价未能同步传导等因素所致。费用率方面，2021年期间费用率为16.8%，同比下降1.3pp，其中销售/研发费用率分别同比下降1.3和0.2pp，管理费用率同比增加0.1pp，费用控制得当。现金流方面，2021年公司经营性现金净流量为15.9亿元，同比增长18.4%，净利润现金含量为1.3，同比去年继续提升，现金流状况良好。 立足管道主业，谋求长远发展。伟星作为塑料管道行业的优质龙头，管道主业优势深厚，后续拟通过零售+工程双轮驱动战略的持续演进，进一步扩大其在产品、服务、渠道及品牌等多方面的核心竞争力。一方面，公司继续深耕零售业务，加大优势装饰公司与经销商的开发与培育，渠道持续下沉渗透，同时全面推行“同心圆”产品链战略，多措并举提升市占率，业务提升空间充裕。另一方面，公司首重风险管理，在此基础上持续优化工程端业务的产品、业务及客户结构，总体发展节奏稳健，风险状况可控。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.4、18.4、21.6亿元，对应PE 为20X、17X、14X，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：B 端业务拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。