A股首家石材上市公司，基本盘稳固，全产业链协同优势显著。公司是中高端石材综合服务商，专注于建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售和安装。在当前下游房地产行业处于转型调整期、石材主业承压背景下，公司营收仍稳中有升，2020-2023年营收复合增速7.5%。转型新能源+铀矿业务，开拓第二、第三增长曲线1、携手泰利信，开拓盐湖提锂新业务，落地产业化进程。我国是全球最大的锂资源消费国，预计到2030年我国锂资源消费量将达144万吨。盐湖卤水占我国锂资源超80%，但国内生产的锂盐产品仅36%来自于盐湖，提升空间大。 我国锂资源对外依存度高，当前碳酸锂供应过剩价格承压背景下，盐湖提锂在资源规模和提取成本上的显著优势更加凸显，是未来锂生产的主要趋势途径向。其中，吸附法适用不同品质盐湖，具备生产成本低、提锂效率高、易于工业化操作等优势。泰利信研发的新型TMS锰系、钛系吸附提锂技术国际领先，可实现全球不同类型盐湖原卤水直接提锂生产电池级碳酸锂，具有提取率高、生产成本低、投资小、绿色环保、适应性广等优势，锂资源一次提取率超85%，提取过程零排放。自2022年起，公司整合多方资源逐步布局新能源赛道。2022年11月，公司控股孙公司格尔木公司投资建设年产5000吨电池级碳酸锂生产线，将利用泰利信吸附法提锂技术，目前产线可达到设计标准，后续将进入全面调试阶段，商业化进程有望加速。2、拟收购哈富矿业旗下股权，参股中核资源公司，铀矿资源注入可期。铀是军民两用的国家紧缺战略资源和能源矿产，全球天然铀产量分布集中度较高，产量前三大国家合计占比近70%。核能发电是天然铀的最主要应用领域，预计2050年全球核电占比提高至25％，核电产能将在目前基础上翻一番。 我国是全球第二大天然铀需求国，对外依存度超80%，在建核电机组数量、装机容量均保持世界第一，预计核电发电量占比由目前的4.86%提升至2026年的近20%。全球核电建设重启带来铀资源需求不断攀升，铀矿山的产量不足以完全满足全球对铀资源的需求量，约存在10%-30%的需求缺口由二次铀源补充。预计天然铀供需缺口长期存在，有望推动铀价维持高位水平。公司董事长胡精沛先生毕业于成都理工大学矿产系矿床专业，具备丰富专业知识及资源。哈富矿业旗下铀矿资源丰富，公司快速整合现有资源，促进与哈富矿业实施全方位战略合作。2024年8月，公司控股子公司万里石（香港）拟收购哈富矿业公司持有的赛富矿业和唐资源的全部股权，赛富矿业和唐资源持有布琼诺夫斯基5号、阿诗阔乐1号和阿诗阔乐2号矿区的探矿权证，合计勘探面积超400平方公里。2024年8月，万里石（香港）拟收购中核资源（纳米比亚）开发公司21%股权，并在意向书签署后五个月内可以优先剩余21%股权。中核资源已取得纳米比亚矿业和能源部颁发的EPL3602核燃料矿产勘探证和ML177核燃料矿产开采证，MCS资源量为40800吨金属铀。 投资建议：公司基本盘稳固，传统石材主业稳健发展，转型盈利能力更强、市场空间更广阔的新能源产业及铀矿产业，开拓第二、第三增长曲线，与产业、技术、资源各方在探索发展道路上迈出坚实步伐，为公司业务转型升级奠定基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06、0.80、1.46亿，对应PE分别为1057X、75X、41X。考虑到万里石由传统石材业务转型升级，带来盈利能力及市场空间大幅提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：碳酸锂价格波动风险；新项目产能爬坡不及预期风险；收购铀矿业务进度不及预期风险；财务费用率预测不及预期风险；假设不及预期风险。

整体供需持续磨底，风电、汽车、出口存结构性机会。 1）需求端： 中国玻纤下游应用中建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备分别占比 34%、 16%、 21%、 14%、 15%。 未来 1-2年整体需求或维持低速增长态势。分应用来看，占比较大的建材基建板块行情低迷，对玻纤整体用量形成一定拖累； 风电、汽车板块景气度持续处于高位， 相应细分赛道增速或将高于行业平均； 出口板块逐步企稳，考虑部分新兴国家地区玻纤消费潜力较大，叠加后续欧洲产能退出带给中国玻纤企业的提份额机会，出口行情有望持续向好；消费电子板块或稳健复苏；家电板块上半年行情火热，后续增势或有放缓。 2）供给端： 2024年 1-8月行业净新增产能 54.1万吨，预计全年新增产能达 52.25万吨，预计到年底在产产能达 722.25万吨，同比增长 7.8%。 3）价格走势预判： 2024年 3月 25日各玻纤厂发起联合涨价， 最初涉及品种为直接纱、合股纱， 后续逐渐扩散至全品类。我们认为本轮涨价标志着行业底部基本确认，但基于 1-2年内供给边际增速快于需求边际增速为大概率事件，行业反转仍需等待。 成本优势放缓，但结构优势贡献增量超额利润。中国巨石相对于行业平均水平的超额利润主要来自于成本优势和结构优势，也是中国巨石经历的两个发展阶段，第一阶段是公司投产池窑线到 2020年前后，此阶段为快速降本红利期，打造了业内领先的成本优势；第二阶段是 2021年之后，此阶段为结构转型升级期，公司专注于风电、热塑、电子、出口等中高端细分市场，致力于扩大产品结构优势。 成本优势主要得益于规模效应的充分发挥。 单看粗纱类产品： 1） 纵向对比来看， 2011-2020十年间公司单吨生产成本从 3769元降至 2943元，降幅 21.9%，年均降幅 2.7%（每年降 83元/吨）。 拆分到各成本要件来看，十年间能源动力及折旧支出降幅最大，究其原因主要系公司前后两轮大的技术创新所带来的规模效应显现，分别为 2010年之前的池窑拉丝、纯氧燃烧、大漏板、浸润剂自研替代等先进技术组合应用，以及 2012-2018年的集中冷修技改。 后续单窑产能提升空间或已较为有限，快速降本阶段基本结束。 2） 横向对比来看， 尽管部分对手企业与公司成本差距出现缩小，但差距仍然客观存在。 中国巨石凭借在各成本要素上的全面精细化管理，其成本有望长期维持在行业最低水平。 把握中高端市场的结构性行情， 提升差异化优势。 十四五期间公司重点发力的方向包括风电、热塑、电子、出口四类。 1）热塑纱、风电纱： 热塑及风电细分市场供需格局良好，产品价格及利润水平明显好于常规品种，系公司的盈利基石之一。 2）电子纱： 1-2年内电子纱基本面好于粗纱市场，当前公司在 7628型厚布上占据主要份额，规模、成本优势显著，后续计划升级产品结构，把握 AI 产业爆发带来的增量需求。 3）出口： 开展出口业务有助于拓宽公司的成长及盈利空间，当前多数玻纤企业以直接出口方式为主，公司是国内少数几家在海外建有生产基地、实现以外供外的企业，两种方式互为补充，后续公司还将继续寻求海外投资点， 进一步增强在国际市场的影响力。 投资建议： 中国巨石是全球玻纤龙头企业， 同时具备周期品竞争的核心要素-成本以及差异化竞争力，优势全面。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20亿、 28亿、 36亿，对应 PE 分别为 21倍、 15倍、 12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期风险；市场格局恶化风险；原材料价格大幅波动风险； 假设和测算误差风险。

事件：公司发布公司发布2024年年中报。2024年上半年实现收入152.2亿元，同比下滑9.7%，实现归母净利润9.4亿元，同比下滑29.3%，实现扣非净利润8.4亿元，同比减少32.7%，其中单Q2实现收入80.7亿元，同比下滑13.8%，归母净利润6.0亿元，同比下滑37.2%，扣非净利润5.3亿元，同比下滑42.8%。 渠道转型顺利，直销收缩、工渠发力、零售崛起，砂浆粉料表现亮眼。分产品：1）上半年防水卷材收入60.5亿元，同比下滑15.8%，毛利率27.8%，同比提升0.4pct；2）涂料收入47.6亿元，同比下滑8.2%，毛利率37.6%，同比提升0.03pct；3）砂浆粉料收入21.3亿元，同比增长11.8%，毛利率27.5%，同比降低0.76pct；4）工程施工收入12.6亿元，同比下滑8.2%。行业需求依然承压，防水卷材和涂料收入均出现下滑，工程施工业务也在持续收缩，但新品砂浆粉料规模已为全国最大，在行业竞争加剧下仍取得不俗增长。分渠道：分渠道：1）上半年零售收入54.4亿元，同比增长7.7%，收入占比提升至35.7%，毛利率40.8%，同比提升0.11pct，其中民建集团收入49.6亿元，同比增长13.2%；2）工渠收入67.0亿元，同比增长9.1%，收入占比44.0%，毛利率23.3%，同比提升0.06pct；3）直销收入28.3亿元，同比下滑46.0%，收入占比降至18.6%，毛利率22.9%，同比降低3.20pct。 公司由大B为主的直销转型为以C+小B为主的渠道销售模式，其中工渠继续拓展合伙人，零售不断深化下沉，截至2024年中民建集团经销商近5000家，分销网点近30万家，并且持续加强与装企的合作力度，未来C+小B端的持续下沉和渗透将成为公司市场份额提升的主力。 产品结构优化下毛利率保持稳定，规模收缩导致费用率提升。上半年销售毛利率29.2%，同比提升0.3pct，销售净利率6.1%，同比降低1.8pct，其中单Q2毛利率28.8%，同比降低0.3pct，净利率7.3%，同比降低2.9pct，毛利率保持稳定判断主要系公司收入结构调整，高毛利的零售业务占比提升，对冲了行业需求下滑、竞争加剧带来的影响，净利率下滑主要系收入规模收缩导致费用率有所提升，上半年期间费用率18.6%，同比增加2.2pct，其中单Q2期间费用率17.0%，同比提升2.9pct。 应收项有所降低，Q2现金流实现转正现金流实现转正。截至2024年6月底，公司应收账款、票据和其他应收款合计153.1亿元，同比降低12.9%，较2023年底增加7.4%，目前应收项主要为工渠合伙人授信，下半年会陆续回收。上半年经营性现金流量净额-13.3亿元，同比增加26.2亿元，收现比93.4%，同比降低0.7pct，付现比97.7%，同比降低9.1pct，其中单Q2现金流5.6亿元，实现转正，主要得益于公司零售渠道和工程渠道的收入占比提升。 投资建议：公司渠道结构的变革以及非防水业务扩张将提升经营质量，但新开工仍在下滑中，下游需求依然疲软，公司主动降低直销业务占比，规模收缩导致利润率阶段性承压，并且应收账款和资产也存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润16.75亿元、23.39亿元、26.99亿元，对应PE估值15.9、11.4、9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。

事件：中复神鹰发布 2024半年报。 公司上半年实现收入 7.32亿元，同比下降 30.65%，实现归母净利润 2497万元，同比下降 88.7%，本期政府补助等非经常性损益金额 4342万元，同比增加 2018万元，扣非后亏损 1845万元，去年同期为+1.98亿元。 单二季度公司收入 2.84亿元，同比下降 41.78%，单季度亏损 1681万元，去年同期为+8996万元，扣非后亏损 3377万元，去年同期为+8023万元。 降价拖累公司营收及利润规模增长。 上半年公司收入下滑幅度较明显，核心原因系行业阶段性供需失衡，价格竞争惨烈， 降价快速且幅度较大，参考百川盈孚，截至 6月末华东地区 T700高性能小丝束主流报价 12万/吨，较年初下跌 17%，较去年同期下跌 29%。 上半年公司销量正增长，主要系西宁基地二期项目去年年中投产后供应规模同比显著扩大。 上半年公司综合毛利率 23.32%，同比减少 15.43pct，其中 Q2公司毛利率 20.27%，同环比分别减少 16.02pct、 4.98pct，推测自 2022年下半年以来的碳纤维持续降价系公司盈利能力走弱的主要原因。 上半年公司期间费用率24.51%，同比增加 6.32pct。 Q2期间费用率 32%，同比增加 10.93pct，其中销售费用率同比增加 1.6pct，主要系本期加大市场开发力度所致； 管理费用率同比增加 6.51pct，主要系连云港后续 3万吨待建项目提前储备人员，相应薪酬增加所致；财务费用率 2.2%，去年同期财务费用为负，主要系神鹰西宁项目投产后长期借款利息资本化转费用化增加；研发费用率同比微降 0.09pct。 对应上半年净利率 3.41%，同比减少 17.53pct，其中 Q2由盈转亏。 加强现金流及应收管理，成效显著。 上半年公司经营性现金流量净额 2501万元，去年同期为-1.32亿元，现金流有所改善。本期公司加大销售回款力度，销售收现比达 100.46%，同比大幅增加 37.01pct；同时降低采购支出，本期购买商品、接受劳务支付的现金额 5.2亿元，同比下降 17%，销售付现比 92.6%，同比减少 4.28pct。 应收管理方面， 截至 6月末公司应收账款及票据总额 6.3亿元， 较 Q1末减少 5.95%。 行业承压下行，公司打磨内功。 当下碳纤维行业供需结构性失衡问题较为严重，破局预计耗时较长。尽管外部环境压力较大，公司仍坚持修炼内功，生产端及市场端同时提升精细化管理水平， 为长远发展打牢基础。 盈利预测： 考虑当前碳纤维供需形势疲弱，价格及盈利快速走低，我们下调公司盈利预测。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.4亿、 1.1亿、 2亿，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现收入79.1亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长25.3%，其中单Q2实现收入40.5亿元，同比增长8.0%，归母净利润3.7亿元，同比下滑30.9%。 浮法玻璃：供需失衡价格承压下行，冷修后供需有望阶段性再平衡。2024年上半年竣工下滑拖累玻璃需求，1-6月累计竣工面积2.65亿平，同比下降21.8%，而行业产能并未收缩，上半年玻璃产量5.55亿重箱，同比增长7.7%，高供给、低需求下持续累库，截至6月底厂家库存超过26天，玻璃价格一路下行，上半年均价1848.5元/吨，同比下滑3.2%，其中Q2均价1698.3元/吨，同比下降18.0%，环比Q1下降15.1%。行业承压下，公司上半年浮法玻璃量价齐跌，合计收入37.1亿元，同比下滑10.0%，销量4882万重箱，同比下降9.1%，产销率88.7%，同比降低5.6pct，实现毛利率28.4%，单箱价格76.0元，同比下滑1.1%，其中Q2收入19.9亿元，环比Q1提升15.4%，主要系产销改善，但价格环比Q1下降10.9%，降价压力下毛利率降至21.6%，环比Q1下降14.5pct。考虑到行业需求仍在下行，目前多数企业已出现亏损，随着亏损加深或将触发行业进一步冷修，供给收缩下实现行业供需的再均衡，价格有望迎来修复。 光伏玻璃：成本管控具备龙头潜质，下半年面临考验。上半年公司昭通、马来西亚2条1200T/D产线投产，在产产能升至10600吨/日，稳居行业前三，光伏玻璃实现销量1.85亿平，收入29.0亿元。公司规模效应逐步显现，同时燃料和原材料成本优势突出，目前硅砂储量2.79亿吨，硅砂矿及加工厂设计年产能810万吨，达产后超白硅砂自给率有望达100%，并且公司浮法、光伏集采优化采购成本，部分工厂也已实现天然气直供，上半年光伏玻璃毛利率21.2%，已达行业龙头水平，单Q2毛利率23.3%，环比Q1提升3.9pct，单平毛利3.7元/平，环比Q1提升0.7元/平，降本增效成果显著，上半年实现净利润2.2亿元，净利率7.6%，判断与龙头差距主要系新投产线仍在爬坡期，导致费用摊销较高。7月以来光伏需求不佳，而供给处在高位，价格持续下行，截至8月底2.0mm面板玻璃价格已降至12.5元/平，行业大面积亏损下到龄窑炉出现集中冷修，若后续组件排产回升，冷修加速下年底供需或有望重新平衡，价格有望止跌企稳。 费用率有所提升，光伏玻璃账期致应收款增加、现金流降低。上半年公司期间费用率12.0%，同比增加1.8pct，单Q2期间费用率12.1%，同比增加1.9pct，光伏玻璃扩张导致职工薪酬增加，管理费用率提升，同时在建项目借款规模扩大导致财务费用率增加。截至6月底公司应收项合计20.7亿元，同比增加51.0%，收现比66.4%，同比降低7.5pct，付现比67.2%，同比降低2.9pct，光伏玻璃2个月账期导致应收款增加，上半年经营性现金流净额-0.5亿元，同比减少4.0亿元。 投资建议：7月以来浮法、光伏下游需求表现低迷，供给端也都处在高位，浮法玻璃、光伏玻璃价格持续下行，行业均出现大面积亏损，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为11.54亿元、15.77亿元、17.51亿元，三年业绩复合增速23.2%，对应PE分别为12.4X、9.1X和8.2X，维持“增持”评级。 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，光伏需求大幅下滑风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。

事件：伟星新材发布 2024半年报。 公司上半年实现营收 23.43亿元，同比增长 4.73%，归母净利润 3.4亿元，同比下降 31.23%，主要系东鹏合立投资收益同比减少 1.6亿元所致。 其中单二季度实现收入 13.47亿元，同比微增 0.41%，归母净利润 1.86亿元，同比下滑 41.89%。 管道零售收入保持韧性， 公司境外业务推进顺利。 公司上半年管道类业务收入 18.5亿元，同比下降 1.39%，其中零售属性较强的 PPR 管道收入10.73亿元，同比增长 3.21%；部分用于工装的 PE 和 PVC 管道分别创收4.74亿元、 3.03亿元，分别同比下滑 3.11%和 12.73%。 管道收入增速放缓原因主要系地产、市政、基建等领域项目开工数量大幅减少，建设进度放缓，但零售类业务在低迷的市场环境下实现逆势增长，与公司市占率继续提升高度相关。上半年公司非管道类产品收入 4.63亿元，同比增长45.3%，主要受浙江可瑞公司自 2023年 10月起并表影响。 分区域来看，上半年公司国内收入 21.75亿元，同比增长 3.31%；境外收入 1.68亿元，同比增长 27.39%，新加坡捷流公司经过前期整合经营效益大幅改善。 管道产品价格及盈利相对稳定，销售费用增幅较大。 上半年公司综合毛利率 42.11%，同比+0.95pct， Q2毛利率 42.58%，同比-1.24pct，环比+1.1pct。 上半年管道类产品价格基本稳定， PPR、 PE 管道毛利率分别同比增加 2.03%、 0.69%， PVC 管道毛利率同比减少 0.94%；其他产品毛利率下降 2%，推测与可瑞并表有关。费用率方面，上半年公司期间费用率24.2%，同比增加 2.53pct， Q2期间费用率 24.42%，同比增加 3.44pct，其中 Q2销售费用率同比增加 3.86%系费用率上升的主因，一方面公司增加了市场宣传推广相关投入，另一方面浙江可瑞并表产生费用增量。 对应上半年公司综合净利率 14.71%，同比减少 7.8pct， Q2净利率 13.92%，同比减少 10.45pct，下降原因包括销售费用增加以及投资收益锐减。 现金流指标良性，中期分红回馈股东。 上半年公司经营性现金流量净额为2.92亿元，同比减少 28.22%， 推测与本期净利润减少有关，但绝对额仍保持较高水平； 净利润现金含量 0.85，较去年同期有所改善。 公司执行中期现金分红方案，向全体股东按每 10股派发现金红利 1元（含税），共计派发 1.57亿元，对应股利支付率 46.26%。 盈利预测与投资建议： 伟星新材零售管道市占率稳步提升，工程类业务及新拓同心圆、舒适家业务尽管短期存在一定波动，但经营质量稳健向好。 此外，公司现金流优异，高分红政策长期延续，系建材板块里的优质白马。 考虑今年基建及建筑板块行情低迷，我们下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 12.3亿、 13.2亿、 14.4亿，对应 PE 分别为 15倍、 14倍、 13倍。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件布：赛特新材发布2024半年报。赛特新材2024上半年实现营收4.52亿元，同比增长27.79%，实现归母净利润5416万元，同比增长30.42%，实现扣非后归母净利润5101万元，同比增长14.85%。其中单二季度公司创收2.29亿元，同比增长13.67%，归母净利润2549万元，同比下降15.46%，扣非后归母净利润2353万元，同比下滑29.81%。 Q2市场需求出现回调，但公司抗风险能力业内领先。2024年上半年，为规避红海局势对运力及运费的不利影响，部分海外冰箱企业生产采购节奏前移，国内方面Q1白电产业中下游备货积极，造成Q2国内外需求部分被透支，整体来看，Q2真空绝热板市场需求出现放缓。但公司Q2收入同环比仍然呈现正增长，表现出较强的抗风险能力，这主要基于：1）VIP板扩产，规模优势进一步巩固。2024年3月和5月连城本部新增产线设备投入使用，上半年安徽厂房建设及设备安装也在稳步落实。2）VIP板产业链一体化布局。公司是业内极少数同时具备芯材原料生产及制备、阻隔膜、吸附剂、真空封装及产品性能检测能力的企业，产业链布局完备，成本及质量管控能力卓著。3）VIP产品及应用多样性持续扩大。公司近年来开发出四边封VIP、金属VIP、轻质VIP、建筑VIP等多种新品，不仅可适配冰箱客户对成本、性能的多种要求，还能将应用场景从冰箱冷柜延展至建筑、新能源汽车、管道保温等多元领域，成长空间及抗风险性得到改善。 毛利率表现良好，财务费用受可转债费用计提及汇兑收益减少影响。上半年公司综合毛利率33.47%，同比增加1.41pct，部分原料及能源价格有所回调利好成本端。Q1-Q2毛利率分别为34.56%、32.41%，分别同比变动+4.76pct、-1.37pct，Q2毛利率略走低推测主要系安徽赛特在产能爬坡期人工、设备折旧等固定费用单耗较高。上半年期间费用率18.56%，同比+3.69pct；单Q2期间费用率18.46%，同比+6.88pct，其中财务费用率同比增加5.5pct影响最大，主要系可转债利息计提及汇兑收益同比大幅减少所致，管理/研发费用率分别同比增加0.09pct/1.67pct，研发费用增加主要系子公司维爱吉和安徽赛特加大研发投入所致，销售费用率同比减少0.37pct。对应上半年销售净利率11.98%，同比增加0.24pct，Q1-Q2销售净利率分别为12.83%、11.15%，分别同比变动+5.38pct、-3.84pct。 现金流及销售回款指标改善。上半年公司经营性现金流量净额5906万元，同比增长45.52%，净利润现金含量1.09，去年同期为0.98。现金流改善主要系上半年销售收现比明显提升，达到97.34%，同比增加11.92pct。 盈利预测与投资建议：真空绝热板市场长期增长趋势不改，赛特新材头部优势稳固，另外公司新品真空玻璃处于量产前期，市场潜力较大。考虑到今年外部市场环境变动超预期，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3亿、1.6亿、1.9亿，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险；真空绝热板渗透率提升不及预期风险；价格竞争加剧风险。

事件：濮耐股份发布2024半年报。公司上半年实现收入26.98亿元，同比增长2.54%，归母净利润1.33亿元，同比下滑8.16%，上半年政府补助、单项应收款减值转回等非经常性损益共计3541万元，去年同期为1039万，扣非后归母净利润9777万元，同比下滑27.37%。单二季度公司收入13.99亿元，同比下滑0.95%，归母净利润6792万元，同比下滑32.82%，扣非后归母净利润4355万元，同比下滑54.13%。 国内耐材收入规模受降价冲击，但海外耐材及原材料板块正增长。分板块来看，1）上半年国内钢铁事业部收入15.93亿元，同比变动不大，推测主要受降价拖累，实际份额仍在持续上升。2）海外钢铁事业部收入7.23亿元，同比增长0.3%，推测部分国家地区上半年钢铁生产波动较大。3）环保耐材事业部收入1.46亿元，同比下降15.91%。4）原材料事业部上半年收入2.36亿元，同比增长81%。国内毛利率受原料涨价影响，海外盈利受汇兑及海运费的阶段性影响。 上半年公司综合毛利率19.07%，同比减少1.15pct，其中Q1-Q2毛利率分别为19.7%和18.48%，分别同比减少0.4pct、1.84pct。分地域来看，上半年国内毛利率15.28%，同比减少1.3pct，原料涨价系毛利率下滑的主要因素。上半年海外毛利率29.36%，同比微幅下滑0.42%，预计海运费快速上涨对公司成本产生一定影响。费用率方面，公司上半年期间费用率13.58%，同比增加1.66pct，其中销售费用率同比减少0.09pct，管理/研发/财务费用率分别同比增加0.09pct、0.62pct、1.04pct；Q1-Q2公司期间费用率分别为14.14%、13.06%，分别同比-1.31pct，+4.18pct，主要系去年Q2汇兑收益较高、财务费用率为负，整体费用率基数偏低。 对应上半年销售净利率4.86%，同比减少0.58pct，其中Q1-Q2销售净利率分别为4.89%、4.82%，分别同比变动+1.53pct、-2.41pct。现金流及应收款边际改善。上半年公司经营性现金流量净额2.41亿元，同比大幅增长88.4%，主要系上半年回款增加，销售收现比82.21%，同比增加12.38pct，同时因享受增值税加计抵减，缴纳增值税及附加税费减少。净利润现金含量1.84，较去年同期0.9翻倍。上半年公司应收账款及票据总额22.46亿元，占营收83.25%，较去年同期应收款绝对值下降4.48%，应收/营收比值同比减少6.12pct。 盈利预测与投资建议：濮耐股份是国内耐火材料龙头企业，具备国内耐材市场份额持续提升、海外耐材市场贡献快速增长、第二成长曲线-湿法冶金用沉淀剂放量在即三大看点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.7亿、3.1亿、3.6亿，对应PE分别为12X、11X、9X，持续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁产量大幅下行风险；海外业务拓展不及预期风险；原料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2024年一季报。 公司 2024年一季度实现收入 59.4亿元，同比增长 24.6%，实现归母净利润 8.2亿元，同比增长 38.1%，实现扣非净利润 7.9亿元，同比增长 40.7%。 一体两翼全面发力， 收入业绩逆势增长。 2024年 1-3月全国房屋新开工面积累计下滑 27.8%，竣工面积累计下滑 20.7%， 装修建材板块整体面临较大压力，而公司在 Q1行业需求承压下收入业绩实现逆势增长，我们判断一方面系公司石膏板主业保持韧性， 另一方面系防水、涂料两翼业务规模的扩张，防水业务抓住行业出清机会快速占领市场， 净利润同比增长 116.5%，涂料业务在并购嘉宝莉后也迎来快速发展，实现收入 4.3亿元，同比增长487.5%，毛利率 30.9%，同比提升 1.4pct。 盈利能力保持稳健，期间费用率略有提升。 公司 2024年 Q1销售毛利率28.6%，同比提升 1.7pct， 环比 23Q4提升 1.7pct， 销售净利率 14.0%，同比提升 1.4pct，环比 23Q4降低 0.6pct，期间费用率 13.4%，同比提升 0.2pct，环 比 23Q4提 升 1.9pct， 其 中销 售 /管 理 /财 务 /研 发 费用 率分 别为4.9%/4.7%/0.2%/3.6%，分别同比变动+0.6pct/-0.6pct/-0.2pct/0.5pct，环比 23Q4变动+1.0pct/2.5pct/-0.1pct/-1.5pct。 Q1沥青、国废黄板纸价格同环比均有下降，带动公司毛利率小幅提升，并购嘉宝莉导致销售费用有所增加，期间费用率环比上升，净利率环比小幅下降。 授信及并购导致应收项增加， 现金流阶段性受影响。 截至 2024年 Q1末，公司应收账款、票据和其他应收款合计 54.9亿元， 较 2023年底增长123.9%， 主要系公司实施年度授信销售政策以及并购嘉宝莉所致。 经营性现金流量净额-0.3亿元， 较 2023年同期增加 2.8亿元， 其中收现比 68.2%，同比降低 4.3pct，付现比 81.4%，同比降低 8.9pct。 投资建议： 石膏板高市占率、高 ROE 和现金流为公司提供扎实的基本盘和发展潜力，防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力， 公司防水业务整合完毕已进入快车道， 嘉宝莉收购落地后涂料业务也有较大成长空间，我们维持公司的盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现营业收入 275.4亿元、 300.9亿元、 320.2亿元，实现归母净利润 43.0亿元、47.1亿元、 50.0亿元，三年业绩复合增速 7.8%， 对应 PE 估值 12、 11、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原燃料价格持续快速上涨风险。

事件：公司发布 2023年三季报。 单三季度公司实现收入 15.09亿元，同比下滑 9.19%，实现归母净利润 3.8亿元，同比下滑 5.95%，其中政府补助等非经常性损益 1589万元，去年同期为 1288万元，扣非后归母净利润为3.64亿元，同比下滑 6.91%。 外部环境疲软导致公司收入略有承压。 公司前三季度收入同比均有下滑，Q1-Q3收入分别同比下滑 10.87%、 10.38%、 9.19%，主要原因在于今年整体市场需求疲弱，造成塑料管道行业竞争加剧，尤其在工程端，缺少资金导致在建工程项目数量减少且竞争激烈，同时公司出于风险控制的原则主动收缩了部分盈利较差、风险较高的项目。预计后续随着经济持续复苏，叠加公司在防水净水、浙江可瑞等新业务上的持续发力，收入端将逐步企稳好转。 利润率增至近两年新高。 Q3公司综合毛利率 48.01%，同环比分别增加4.7pct、 4.19pct，推测原因主要系原材料价格处于相对低位以及产品结构调整（部分相对低毛利的工程项目主动收缩）所致。 Q3期间费用率为 17.09%，同比增加 2.88pct，主要系营收体量下滑，各项费用摊薄效果减弱；环比减少 3.88pct，其中销售费用率环比略增 0.37pct，管理、财务费用率分别环比减少 3.25pct、 1.01pct。对应 Q3公司净利率 25.77%，同环比分别增加1.07pct、 1.4pct，当前利润率水平处于近两年高位。 现金流及应收款质量持续提升，回购计划彰显发展信念。 截至 Q3末公司经营活动现金流量净额为 8.03亿元，同比增长 17.74%，净利润现金含量 0.9，较去年同期 0.88有所提升。应收方面，截至 Q3末公司应收账款与票据总额 4.5亿元，同比下降 1.1%。在当前外部环境欠佳、收入下滑的背景下，公司持续加严现金流及应收款项管理，体现了公司对经营质量和可持续发展的追求。 10月 29日公司公告股份回购方案，拟回购不低于 2亿、不超过 3亿元的流通股份，计划在本次回购完成后 3年内用于实施股权激励、员工持股计划或依法注销，公司在内外部经营略有承压的时点上选择回购既有利于增强投资者信心，也彰显了公司对自身价值的认可以及对未来发展的信心。 投资建议： 伟星新材坚定实施双轮驱动战略，同步推动从“产品+服务”向“系统集成+服务”模式的升级。零售端加强渠道下沉、空白市场填补，同时重点发力防水净水、浙江可瑞舒适家等新业务模块；工程端强化风险管控，谋求稳健发展。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.7、 15.1、 16.8亿元，对应 PE 分别为 19X、 18X、 16X，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件： 坚朗五金发布 2023 年三季报。 公司 2023 年 Q3 实现收入 21.93亿元，同比增长 1.53%，实现归母净利润 1.31 亿元， 同比增长 46.51%。持续重点发力县城及海外市场。 分品类来看， 公司单三季度收入同比实现1.5%的正增长，主要得益于家居类及其他建筑五金类产品的拉动，家居类产品同比增长 5%（ 指纹锁单季度增长 5%， 机械锁增长 10%，卫浴板块装修家居类产品多数实现两位数以上的增长） ，其他建筑五金同比增长超 30%（ 推测主要系前期订单完成安装后陆续确认收入）； 其他品类同比均有下滑，其中门窗五金单季度下降 5%，门控五金下滑 3%，不锈钢护栏降幅超 30%，门窗配套件略降 1%。 分区域来看， 公司前三季度省会城市收入同比增长 2%，地级市同比下降 3%，县城同比增长 11%，海外同比增长 6.7%，公司对大地产的依赖度持续减弱，县城市场、海外市场以及新场景、零散订单带来的业绩贡献不断增强。原材料价格回落叠加销售费用率摊薄带来利润率回升。 公司单 Q3 综合毛利率 32.16%，同比增加 0.92pct， 环比来看，今年 Q1-Q3 毛利率分别为30.13%、 31.9%、 32.16%，呈现逐季修复态势， 主要系今年主要原材料价格同比有较大幅下降，其中锌合金、不锈钢降幅相对较大，铝合金略有下降。 费用率方面，公司Q3期间费用率23.63%，同环比分别减少 1.36pct、0.68pct， 其中销售、财务费用率分别同比减少 1.32pct、 0.37pct，管理、研发费用率分别同比增加 0.21pct、 0.11pct，销售费用率改善幅度较大，主要系今年销售人员缩减 10%，对应薪酬费用有所减少，人员控制同步带来人效的提升，单三季度销售人均产出从 85 万提升至 100 万。 净利率方面，公司单 Q3 销售净利率 6.44%， 同环比分别增加 2.04pct、 2.27pct。现金流逐季改善。 截至 Q3 末，公司经营活动现金流量净额为-9761 万元，去年同期为-6558 万元； 分季度来看， Q1-Q3 经营现金流分别为-3.6 亿、-0.68 亿、 3.3 亿，单三季度现金流已转正，但对比去年同期 5.8 亿的现金流依然有 43%的降幅，主要系本期票据到期付现较多。投资建议： 坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，产品体系丰富、渠道网络健全、综合管理实力突出， 后续增长点主要来自下沉市场/海外市场+新场景+产品集成供应三方面的协同推进，当前县城及境外市场占比较低，随着此二类场景规模及比重的持续攀升，对公司收入业绩的贡献将逐步体现。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.9 亿元、 4.6 亿元、7 亿元，对应 PE 分别为 55X、 35X、 23X，维持“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。

事件：中复神鹰发布 2023 年三季报。 公司单三季度实现收入 5.53 亿元，同比下滑 6.23%，实现归母净利润 7216 万元，同比下降 64.58%，本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益 712 万元，去年同期约 1152 万，扣非后归母净利润 6504 万元，同比下降 66.16%。放量节奏未减速。 参考百川盈孚， 截至 Q3 末行业 T700（ 12K）均价为 14.5万/吨，较 Q2 末下降 15%左右，高性能小丝束尽管供需格局存在一定壁垒，价格降幅低于大丝束及通用规格产品，但受行业整体供需形势恶化的影响同样呈现价格持续下行趋势；但考虑公司 Q2 新增产能 1.4 万吨，供应能力接近翻番，量增在一定程度上对冲了价减对公司经营体量形成的不利影响，公司单三季度营收规模环比仍保持 13.6%的正增长。成本控制能力卓著，保证公司盈利韧性。 公司 Q3 综合毛利率为 32.12%，同比减少 19.57pct， 环比减少 4.17pct，盈利保持一定韧性， 推测主要系公司西宁基地产能集中释放之后降本取得显著成效，从而对整体盈利能力起到托底作用，同时也进一步巩固公司的成本护城河，保障长期竞争力。 费用率方面， Q3 公司期间费用率为 18.77%，同比增加 3.07pct，环比减少2.3pct，其中销售、研发费用率环比分别减少 0.34pct、 2.96pct。对应单Q3 公司净利率为 13.05%，同环比分别减少 21.51pct、 5.41pct。盈利预测： 中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的领军企业，其产品既可用于性能要求较高的氢能、航空航天及光伏等场景，亦可用于追求性价比的风电、体育、建筑领域，可实现下游应用的全覆盖。预计公司 2023-2025年净利润分别为 3.7、 4、 4.8 亿元，对应 PE 分别为 69X、 63X、 52X。短期来看价格边际变化或造成业绩阶段性承压，但长期维度下公司技术、成本等全方位优势及头部地位不改， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产能投放进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险

事件： 再升科技发布 2023年三季报。 公司单三季度实现收入 4.43亿元，同比增长 8.79%，实现归母净利润 3600万元，同比增长 5.28%，扣非后归母净利润 3165万元，同比增长 8.74%。 材料主业保持稳健增长节奏。 公司前三季度主营业务累计实现收入 12.38亿元， 同比增长 6.01%， 其中干净空气板块同比增长 2.79%，扣除悠远后干净空气收入同比增长 9.13%，高效节能板块同比增长 11.63%。 后续随着悠远环境的交割， 公司重心将逐渐回归材料主业，发力方向一是材料矩阵的进一步完善，在巩固玻纤、 PTFE 膜材料及熔喷材料的基础上， 近两年新拓的油滤、建筑保温等产品或将逐步起量， 二是下游应用场景的进一步完善，此前公司材料主要应用于半导体、面板等工业产业，未来应用面将深度拓展至移动无尘空间（新能源汽车、航空航天等）以及固定无尘空间（家用无尘空调） 。 以新能源汽车为例， 7月 25日公司公告将全资子公司苏州悠远环境 70%的股权出售给曼胡默尔，本次交易完成后公司将与曼胡默尔深度合作、共同布局新能源汽车业务，曼胡默尔作为全球头部的汽车滤器厂商之一，资历深厚、客户资源储备丰厚， 在曼胡默尔的品牌背书下再升科技或有望快速提升其在车载过滤领域的材料知名度，该业务条线的长期成长潜力可期。 毛利率企稳回升。 公司单三季度综合毛利率 25.93%，同环比分别增加1.74pct、 0.73pct， 今年以来毛利率呈现逐季向好态势，或与产能利用率回升、原材料价格回落以及产品结构调整等因素有关。 费用率方面，单 Q3公司期间费用率 17.02%。同环比分别增加 0.04pct、 3.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比增加 1pct、 0.17pct、 1.25pct、 1.17pct，与公司收入规模略有缩减、费用摊销效果减弱有关。对应单 Q3公司净利率 8.9%，同比增加 0.38pct，环比减少 3.03pct。 盈利预测与投资建议： 再升科技材料主业的成本、规模优势强劲， 近两年积极培育出航空航天、新能源汽车、家居无尘空调等多个业绩增长点，贡献将持续扩大。 若年底前完成悠远交割，预计 2023-2025年公司净利润分别为 1.6亿、 2.0亿、 2.5亿，对应 PE 分别为 28X、 23X、 18X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游新兴应用需求增长不及预期风险、 竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。

转型光伏玻璃，开启新能源材料新征程。洛阳玻璃近年来实现从传统浮法玻璃向信息显示玻璃，再向新能源材料领域的全面转型，先后在河南、安徽、江苏、河北、四川五省七市建立7大生产基地，目前产品主要包括光伏玻璃。公司作为凯盛科技集团“3+1”战略布局中的新能源材料平台，充分享受集团带来的技术、资源赋能，光伏玻璃产线装备水平领先，于2017年4月成功稳定量产世界最薄的1.5mm光伏玻璃，填补国际在这一领域的技术空白。 光伏玻璃需求持续增长，供给约束好于预期。光伏装机量快速增长+双玻组件渗透率提升，带动光伏玻璃需求量显著增加，预计2025年原片需求量2204.9万吨，同时双玻组件以及下游减薄、减重、降本要求加速玻璃向薄型化发展，硅片大尺寸趋势下要求产线的单线规模更大，新建产线具备后发优势。近期江苏、宁夏公布听证会结果，部分项目未获批复，且批复项目的投产时间均有所延后，听证会对光伏玻璃产能形成一定约束，行业供需预期有所好转。 产能扩张缩小成本差距，超薄玻璃形成差异化竞争力。目前听证会在建、拟建项目日熔量远超实际需求，能耗管控是通过听证会的关键，成本控制是企业竞争的核心。1）公司背靠中建材集团，通过集团集中采购纯碱、石英砂可保证供应量并获得一定价格优势，同时公司可享受集团技术赋能，产线能耗管控位居行业前列。2）公司逐步完成中建材集团内光伏玻璃产能整合，控股子公司均有扩张规划，并且中建材未来仍有较大的可注入产能，产能规模扩张以及大窑炉将带来成本的显著降低。3）公司客户拓展顺利，已与一道新能源、天合光能签订供货协议，可确保未来的订单。4）前瞻布局超薄玻璃，打造差异化竞争力。1.6mm光伏玻璃降本、减重、增效效果更好，原片及深加工环节壁垒在于成品率，公司已具备2mm以下超薄玻璃量产能力，并且成品率不断提升，超薄玻璃市场放量时公司具备先发优势。 打造新能源材料平台，薄膜电池接力成长。预计2025年BIPV在建筑立面装机量约3.5GW，薄膜电池应用空间打开，公司于2022年4月、6月分别与凯盛集团签订股权托管协议，托管碲化镉电池企业成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，以及铜铟镓硒电池企业凯盛光伏60%股权，未来将根据战略规划适时对托管股权进行收购。 盈利预测：公司通过资源整合以及新建扩张大幅增加光伏玻璃产能，规模效应下成本有望降低。预计公司2022-2024年营收分别为48.56亿、79.04亿、106.27亿，归母净利润分别为3.22亿、5.53亿、9.38亿，三年业绩增速为70.81%，对应PE分别为42.7X、24.8X、14.6X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险，假设和测算误差风险。

事件：公司2022年H1实现收入3.4亿元，同比增长43.24%，归母净利润1471万元，同比下滑48.1%，扣非后归母净利润1119万元，同比下滑59.04%。其中单Q2收入2.2亿元，增速33.27%，归母净利润928万元，同比下滑49.03%，扣非后归母净利润758.91万元，同比下滑56.55%。营收延续高增长，产品和渠道扩张取得良好成效。公司H1集成吊顶收入2.85亿元，同比增长38.3%，集成墙面收入4968万元，同比增长84.5%，公司“升级集成吊顶、发力集成墙面”的产品扩张，以及“加强零售，新增装企、工程渠道”的渠道扩张取得良好成效，在疫情和需求疲弱的大环境下延续高增长。毛利率环比回升，费用前置影响利润水平。 公司H1毛利率26.09%，同比下滑4.3个百分点，单Q2毛利率27.44%，同比下滑0.94个百分点，毛利率下降主要系原材料铝等Q2价格虽有下降但整体略高于2021年同期所致。考虑到7月以来铝价已经低于2021年同期，预计后续毛利率有望继续修复。此外，公司H1期间费用率20.45%，同比上升3.92个百分点，单Q2期间费用率20.82%，同比上升5.32个百分点，其中H1销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.86、+3.33、+0.97、+0.48个百分点，业务扩张带来的费用前置和股权激励费用等影响利润水平。全面变革已经开始，开启十年百亿新征程。协会统计2021年顶墙市场规模776亿元，其中集成吊顶386亿元，集成墙面390亿元，在当前低渗透率基础上，远期市场空间超1000亿元。目前竞争格局还较分散，但小企业持续退出，头部企业依靠产品力和渠道优势快速扩张已经形成趋势，集中度持续提升。2021年以来公司全面升级产品线，并发力集成墙面，产品力行业领先且持续提升。同时，2021年以来公司开展渠道变革，零售端加大经销商拓展力度，并布局分销渠道，家装公司和工程事业部已经建立且快速发展。 此外，2021年10月，公司聘任前三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理匡正三先生为常务副总经理，助力公司发展，2021年12月公司发布员工持股计划，2022年7月，公司在广州召开远见2022-法狮龙“专业高端建筑顶墙”战略发布会，提出了“2025年力争超30亿、2030年超100亿”的“五年顶天立地，十年梦想百亿”的新目标，业绩已进入加速期。盈利预测：公司全面变革下业绩拐点已经出现，未来具有较高的成长性。预计公司2022-2024年营收分别为9.17亿、12.76亿、17.79亿，归母净利润分别为0.76亿、1.18亿、1.69亿，三年业绩增速为49.3%，对应PE分别为29.1X、18.7X、13.1X，维持“买入”评级。风险提示：房地产行业波动风险、原材料价格大幅上涨风险。