营收小幅增长，] “三道红线”维持绿档水平。2021年公司实现营业收入 1682亿元（+16%），实现归母净利润 126亿元（-17%），业绩的下滑主要由于开发业务毛利率的下降。公司地产开发业务营收 1581亿元（+15%），业务毛利率 17.7%（ -4.1pp），物业出租及管理营收 79.7亿元（+47%），业务毛利率 72.6%，（+1.9pp）。2021年末公司的净负债率为 48.1%（+4.4pp），现金短债比为 1.07倍，“三道红线”维持绿档，融资成本下降至 6.57%。 经营保持稳健，坚持区域深耕。在行业整体销售下滑背景下，2021年公司实现销售金额 2,338亿元（-6.9%），销售面积 2,355万方（+0.24%），位于行业年度销售金额第 16位。公司贯彻“市占率超 10%做熟、市占率超 20%做深、市占率超 30%做透”的区域深耕标准，在江苏省和天津市的市占率达到前三位，其中天津市占率达 5%；常州、连云港、宿迁等城市的市占率达当地前五位。 土地储备充足，聚焦重点城市群发展。2021年公司新增土地储备共 77幅，新增总建面 2158万平方米，平均楼面价为 3555元/平方米，土地成本优势明显。 公司累计土储共计 1.38亿平方米，可满足未来一年运营需求。公司坚持深耕长三角区域，并聚焦其他核心城市群，公司土储中一、二线城市占比 37%、长三角三四线城市占比 30%。 吾悦规模持续扩大，租金规模稳步提升。截至 2021年末公司已在全国 135个城市布局 188座吾悦广场；已开业及管理输出吾悦广场 130座，开业面积超1,248万平方米（+32.8%）。2021年实现含税租金收入 86亿元，同比增 51.7%，出租率达 97.6%，其中 26座吾悦广场运营总收入超亿元。吾悦广场与品牌方扩大合作基础，报告期内，30个星光品牌实现总销售额达 90亿元，新增拓店 475家。“百城百店”的版图正不断延展新的边界，2022年公司计划实现商业总收入 105亿元，新开业吾悦广场及委托管理在营项目 25座。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润年复合增速为 12.5%，考虑到公司通过商业勾地等方式推动拿地成本保持低位，商业运营逆势发展且销售规模持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：年度业绩结算不及预期、商业运营拓展不及预期等。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营收16.2亿元，同比-14%，实现归母净利润2.5亿元，同比-30.6%。 主业保持正增长，Q4环比明显改善。公司2021年实现收入16.2亿元，增速-14%，其中口罩及熔喷材料收入为0.3亿元，增速-89.1%，扣除口罩及熔喷业务后，公司收入15.9亿元，增速1%，在猪周期下行、下游用户建设周期波动以及国际海运运力吃紧、运费上涨等多重不利因素影响下，公司主业仍保持正增长。分板块来看，1）干净空气板块全年实现收入9亿元，增速-30%，扣除口罩后收入8.6亿，增速-10.1%，其中干净空气材料（不含口罩）收入4.7亿，增速-9.9%，主要系出口受阻；干净空气设备收入4亿，增速-10.4%，主要系猪舍新风系统建设进度放缓（全年贡献收入1亿）。2）高效节能板块全年收入6.9亿，增速17%，其中电池隔板业务需求旺盛，公司21年通过了全球知名电池隔板企业MP 公司认证并从下半年开始批量供货，该板块量价双升，全年销量8137.11吨，增速18.1%。分季度来看，公司Q1-Q4业绩增速分别为25.1%、-62.1%、-50.9%和48%，Q4环比明显改善。 盈利阶段性承压。毛利率方面，公司21年毛利率为31%，同比减少7.1pp，综合毛利率下滑（主要是干净空气业务盈利下滑较多）一方面系产品结构变化较大，高毛利的口罩熔喷类业务大幅缩减，另一方面系原材料价格及海运运费上涨。分业务来看，公司干净空气板块毛利率为36%，同比减少11.1pp，其中设备板块毛利率28.1%，同比增加1.9pp；高效节能板块毛利率24.4%，同比增加6.3pp。费用率方面，公司全年期间费用率15.7%，同比增加2.8pp，其中管理及研发费用率分别同比增加0.9和1.7个百分点。现金流方面，公司2021年经营性现金流净额为1.5亿元，同比减少1.4亿元，净利润现金含量为59%，同比减少15pp，主要系去年同期口罩及熔喷材料销售回款较多。 业绩逐渐走出底部，具备长期竞争力。再升科技以新材料为基石，在干净空气领域已实现了横纵向产业链一体化布局，规模、成本、研发及客户壁垒高筑，龙头地位稳固，具备长期竞争实力。21年全年由于口罩及熔喷业务减退、猪舍建设进度放缓、全球海运紧张等不利因素重叠，公司经营进入底部区间，Q4开始业绩重回正增长。展望2022年，公司生产经营活动回归正轨，两大产能项目预计于Q2陆续投产，进一步助推公司产销规模增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-24年归母净利润分别为3.6、4.5、5.4亿元，对应PE 分别为18、14和12倍。公司作为干净空气领域的绝对龙头，长期竞争力并未弱化，叠加业绩逐渐走出底部区间，持续看好，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场开拓不及预期风险；产能建设进度不及预期风险；海运运力恢复不及预期风险。

推荐逻辑：1）增发收购布局新能源产业，积极开发光伏业务， ] 自有屋顶资源可实现近 1GW 装机量，打造营收增长新窗口。2）高端仓储行业领先，物流园区运营成熟，布局全国稳中求进。3）销售金额高速增长，拿地积极土储充沛，背靠南山资源优质。 增发中国核能科技，光伏业务开创新局。2021年公司拟通过定增中国核能科技，成为第一大股东，布局光伏业务。中国核能科技深耕光伏发电领域多年，截至2021H1管理各类光伏及风力电站 45座，总装机容量达到 520MW，可与公司实现深度协同。公司场地资源丰富，截至 2021H1，公司运营、管理和规划在建的仓储物流园区面积共 760万平方米，规划在建、待建及运营产业园区面积约162万平方米，可实现约 0.9GW，此外公司还拥有母公司南山集团等工商业屋顶作为潜在可拓展资源。公司第二大股东普洛斯拥有分布式光伏项目开发经验，已逐步在全国 15个省市稳定运营分布式光伏发电项目，2021年底累计开发规模约达到 1GW，可赋能公司新业务发展。 仓储物流规模扩张，REITs助力资产升值。2021H1公司凭借宝湾物流平台，累计运营、管理和规划在建（含待建项目）仓储面积共 760万方，同比增长 11.8%； 仓库出租率维持高位，达到 93.1%，公司仓储物流网络体系不断完善。同时，宝湾物流 2020年成功发行类 REITs，全年归母净利润同比增长 2,137%；公司继续积极探寻融资通道多样化，助力高端仓储物流业务发展。 销售金额持续攀升，拿地速度稳中有进。2021H1公司实现销售额 67.2亿元，同比增长 258.0%；权益销售金额 55.8亿元，同比增长 197.0%；销售面积 26.1万方，同比增长 122.7%。公司累计土储占地面积 130万方，同比增长 73.8%； 其中，华中地区占比 46.6%，华东地区占比 38.5%，成都占比 10.8%，东莞占比 4.1%，区域深耕特色依旧突出，全域辐射趋势日渐显著。 盈利预测与投资建议：预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 6.8/7.5/8.0亿元，增速分别为-47.8%/10.0%/7.4%，综合考虑开发业务、物流仓储及光伏业务的分部估值，公司总市值为 140.1亿元，对应每股 5.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：定增推进不及预期、销售回款不及预期、物流仓储出租不及预期等。

推荐逻辑：公司] PVD工艺全球领先，技术壁垒高，镍粉提供快速成长基本盘，纳米硅粉及银包铜粉等产品拓展逐步打开远期空间。1）镍粉行业高成长，随着下游 MLCC 需求提升、不断高端化以及产业链向国内转移，镍粉行业持续成长且向龙头集中，国内龙头供应商更为受益。2）公司镍粉工艺领先，80nm 镍粉全球独供，现有客户需求有较大提升潜力。分级技术突破后有望带来产品丰富度、客户丰富度和利润率提升，同时近期产能扩张+技改提升单产，带来生产能力和生产效率提升。3）PVD工艺在粉体领域的拓展性强，公司目前已拓展纳米硅粉及银包铜粉，下游需求释放后有望带来显著业绩增量。 镍粉行业持续增长，PVD 法引领未来发展。镍粉市场三大趋势：1）MLCC 需求增长，下游厂商每年扩产超 10%。未来主要增量为消费电子更新换代、新通信技术推广和新能源汽车推广，2025年 MLCC需求或突破 6.1万亿颗，下游厂商每年扩产幅度超 10%。2）高端镍粉占比提升，价值量增加。MLCC 持续高端化，随着未来超小型 MLCC占比提升，对更小粒径镍粉需求增加，PVD法更具潜力，镍粉价值量增加，镍粉供应向 PVD 法龙头集中。3）产业链向大陆转移，国产企业崛起。MLCC 企业扩产主要在大陆地区，同时国内三环、风华等MLCC 生产商逐步崛起，国内镍粉供应商更为受益。 公司工艺全球领先，成长空间较大。1）公司 PVD法技术全球领先，80nm 镍粉全球独供，镍粉收入 CAGR5=63.4%。2）现有客户以三星、台系及国产企业为主，随着三星车载 MLCC 强势扩产，以及三环为代表的国产企业崛起，现有客户需求高增长。3）公司目前 300nm 级别以上产品供应成品分级粉，80nm-300nm供应半成品分级粉，公司近期分级粉技术取得突破，已二次送样三星 150nm、180nm 分级粉，后续产品丰富度及利润率有望提升。此外，由于村田等高端客户只接受成品分级粉供货，公司分级粉技术突破有望带来客户的拓展。4）产能扩张+技改提升单产，生产效率提升。 纳米硅粉及银包铜粉有望放量，中长期具备较高成长性。公司基于 PVD工艺拓展纳米硅粉、银包铜粉，新品兑现有望带来业绩增量。1）纳米硅粉市场规模预计 100亿以上。硅碳负极逐步走向产业化，当前氧化亚硅更接近批量化应用，但提升续航里程有限，纳米硅路线具备较大潜力。公司 PVD法制备的纳米硅粉性能优异，目前关键在于等待下游解决膨胀问题及批量化应用技术成熟。2）银包铜粉 2025年市场规模约 27.8亿元。HJT电池是未来太阳能电池趋势，当前成本较高，银浆成本是核心痛点，银包铜替代银粉降本效果明显，未来有望大规模应用。公司目前已向下游客户送样验证，未来有望实现大批量供货。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.4/4.3/5.9亿元，复合增速为 55.4%。公司作为全球技术工艺领先的镍粉制备企业，我们给予公司2022年 60倍估值，对应目标价 97.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游 MLCC需求或不及预期、单一客户占比过高风险、原材料价格大幅波动风险、新品纳米硅粉/银包铜粉应用或不及预期等。

事件：公司近日向特定对象发行 ] A 股股票募集申请项目获得中国证监会批复通过。 Q3业绩增长受下游需求短期走弱及原材料上涨影响较大，短期承压。公司 Q3实现营业收入 4.9亿元，同比增长 11.6%，环比增长 4.7%。Q3归母净利润为4037.78万元，同比增长-25.3%，环比增长 13.2%。公司单 Q3毛利率 19.7%，同比下降 11.1个百分点，净利率 8.29%，同比下降 4.1个百分点。单 Q3期间费用率 13.9%，同比下降 2.71个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-1.21、-0.01、-0.64、-0.85个百分点。营收端增长承压主要系受1）显示端下游需求走弱（包括 mini-led 销售情况）；2）硅料价格影响下光伏装机量增长承压连带辅材光伏背板膜受影响。毛利率下滑主要系 1）受公司产品结构调整，光伏背板膜放量占比提升；2）原材料价格上涨；3）复合膜良率爬坡等因素影响。 定增批复落地，品类扩张持续推进，业绩增长趋势不改。公司此前拟定增募投不超过 7亿元，用于投向光学膜（小尺寸增光膜，复合膜及量子点膜等）及太阳能封装胶膜（POE 等）现已批复通过。公司深耕显示光学领域，当前传统增亮膜和扩散膜业务市场份额全球领先，前沿方向复合膜已量产供货，量子点膜当前处于快速渗透增长阶段，新品匀光膜和荧光膜研发成功，显示光学领域持续产品矩阵日益完善，壁垒渐深。涂布技术横向扩张，扩展光伏领域背板及封装胶膜（POE 等）产品，窗膜领域布局车衣膜、车身膜等产品将伴随下游客户持续认证导入进一步放量，公司还孵化其他同源业务板块持续成长接力。 盈利预测与投资建议。考虑公司下游需求短期走弱及原材料上涨影响，调整盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 1.5/2.7/4.3亿元，对应 22年估值 20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

推荐逻辑：我国碳纤维市场在消费升级和国产化两大趋势带动下，高成长可期，未来5年国内市场CAGR超25%。光威复材作为国内碳纤维头部企业，军民品业务协同推进，产业链完整，收入体量保持快速稳健增长态势，过去五年CAGR+30%，且长期成长空间充足，市占率和龙头地位有望不断提升。 碳纤维下游消费结构升级+国产替代共同驱动国内碳纤维行业进入快速增长期。 碳纤维是轻量化的理想材料，凭借轻质高强高模的优良属性广泛应用于国防军工及工业、民用领域。我国碳纤维产业发展水平较日美等国差距较大，主要表现为产品性能及质量稳定性差，成本竞争力弱，但近年来国内外差距正在逐步缩小，相应地，国产碳纤维下游应用场景不断拓宽，航空航天、风电、压力容器、轨交、碳/碳复材等高端场景应用占比持续上升，尤其是风电、氢能及光伏三大清洁能源产业飞速发展，带动上游碳纤维行业继续维持高景气。另外，去年疫情以来国外对华出口管制力度加大，加上海运运能紧缺，造成原材料供应紧张、价格高企，特别是在东丽“断供”之后，原材料来源安全可靠的重要性愈发凸显，为国产碳纤维创造了良好的发展机遇，国产替代进程明显提速，截至2020年碳纤维国产化率升至38%，较2016年增加约20pp。根据赛奥碳纤维预测，国内碳纤维未来五年需求复合增速约为25%，其中国产碳纤维复合增速约为35%。 碳纤维种类齐备，军品供应资质贡献稳健收益，开拓民品业务驶入发展快车道。 光威是国内少有的同时供应军民两用碳纤维的企业之一。军品方面，公司T300级碳纤维已在航空航天等高端领域稳定供货十余年，是该型号产品主力供应商；T800级碳纤维也率先完成应用认证。光威凭借此两种型号产品的核心供货资质，取得了大批稳定的军方订单，业务体量稳步增长。民品方面，公司民品收入主要来自风电碳梁，通过深度绑定vestas，公司业务链从碳梁纯加工向上游大丝束碳纤维原料供应延伸，并有望导入其他风电企业，后续碳梁板块高成长确定性强。 此外，储氢瓶、民用航空等领域的国产替代进展顺利，成长潜力充足。两大板块协同发力，来自军品的稳健现金流为民品的持续开发提供资金支持，而民用市场空间广阔，为公司体量快速扩张创造良好机遇。 依托全产业链优势积极培育复材新赛道，中长期成长空间广阔。公司已实现碳纤维产业链的全面建设，目前在碳纤维及织物生产上积累有一定优势，未来将重点发力终端复合材料应用板块。碳纤维复材市场空间是碳纤维的5-10倍，预计到2025年全球碳纤维复材市值将突破300亿美元，对应五年CAGR+15%。光威全产业链协同为各种复材业务需求提供了系统的解决方案，通过积极寻求与客户在复材开发和应用方面的合作，并提供配套的原辅料及设备、人员支持，以复材的批产带动上游纤维产品的规模生产，促进碳纤维在持续应用和反馈过程中提质降本。公司计划3-5年内将复材业务培育为一大支柱板块。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-23年业绩复合增速超25%，是高成长优质标的，给予公司2022年50倍PE，对应目标价97.5元，维持“买入”评级。 风险提示：军品业绩波动风险；民品拓展不及预期风险；产能投放进度不及预期风险。

业绩预告：2021前三季度，公司预计实现归母净利润2.0-2.5亿元，去年同期亏损9621万元，连天美并表后贡献归母净利润2540万元。公司三季度预计实现归母净利润1.5-2.0亿元，同比增长54.9%-106.5%。公司已于第三季度完成了主要房地产项目的股权变更及主要股权款项的收取，出售收益于9月确认。 收购优质医美服务标的，加速医美资源整合。10月18日公司发布公告称，拟以3,000万元收购前海鸿星及奥园健康合计持有的奥若拉100%股权。标的公司奥若拉成立于2018年，旗下有两家下属医疗门诊，主要从事医疗美容业务，拥有3位美容皮肤科专家，提供外科美容、皮肤美容、牙科美容、中医美容等服务，目标客户群体覆盖18岁至55岁的消费水平偏高的爱美女性，有较为广阔的市场空间和丰富的客户群体。奥若拉2020年实现收入2575.0万元，净利润221.4万元；2021年1-8月实现收入1263.4万元，净利润27.5万元。本次收购奥若拉股有利于公司进一步加快医美产业布局，整合医美产业资源，丰富公司医美产业生态，有利于提升公司在医美领域的综合实力。 林碧峰先生出任副总裁，管理层注入新活力。同日公司发布公告称，董事会同意聘任林碧峰先生为公司副总裁。林碧峰先生在医美行业有着丰富的管理从业经验，曾先后担任九洲医院云南连锁总经理、太平洋（香港）医院投资管理有限公司常务副总、五洲韩辰整形集团首席顾问、美贝尔医疗美容集团总裁等职务。林碧峰先生将利用自身的行业管理经验，为公司的发展增添新的力量。 加强科技赋能，构建光电医美产品矩阵。9月23日奥园美谷成功牵手国际光电医美顶流品牌科医人，获得科医人光电产品在中国大陆的独家总代理权，首批代理科医人DivinePro非凡蛋白机、LegendPro传奇美肌两款光电美容设备。 科医人是一家全球领先的医疗美容设备供应商，其产品品质、售后服务、技术培训以及市场占有率等均在中国市场拥有领导地位，此次联手是公司进军医美上游、强化光电医美的新突破。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润增速分别为264.2%/45.7%/45.2%，考虑到布局医美上下游打开业务空间、集团赋能效果显著、股权激励计划实施，未来业绩有望保持高增速，维持“买入”评级。 风险提示：医美业务布局不及预期、绿纤生产不及预期。

业绩总结：公司2021年前三季度收入146.4亿元，增速12.8%，归母净利26.5亿元，增速73.3%。 Q3业绩受玻纤成本上升和叶片持续筑底影响，环比承压。公司Q1、Q2、Q3营收分别为39.4、54.2和52.8亿元，增速分别为36.4%、14.4%和-1.5%，归母净利分别为5.8、12.7和8亿元，增速分别为140%、89.8%和29.4%。Q3环比Q2销售收入增速-2.6%，归母净利润环比增速-37%。收入环比下滑主要系风电叶片销量和价格下滑所致，利润环比下滑主要是三方面原因，1）玻纤Q2存在铑粉销售利润约2亿元，Q3无此项收益，Q3非经0.6亿元，Q2非经2.4亿元；2）限电和天然气涨价等因素导致玻纤等业务成本环比上升1.9亿元；3）叶片量价下降后利润率影响较大。 玻纤：Q3短期受成本提升影响，持续涨价下下Q4有望覆盖成本上升。Q3玻纤销量约28万吨，环比Q2基本持平，净利润预计约7亿元，环比Q2减少约1亿元，主要系天然气涨价、限电等影响下成本提升超出预期。未来预期方面，Q4F09线预计投产，年产能10万吨，玻纤价格在9月底至今已经陆续提价约400元/吨，预计Q4玻纤价格仍有小幅上涨空间，能够覆盖成本提升，玻纤仍处在景气高位，随着后续风电装机提升，看好2022年玻纤需求。 风电叶片：，持续筑底，2022年有望迎来拐点。抢装过后，单Q3风电叶片销量约2.2GW，同比和环比分别下滑1.4GW和0.7GW，同时受风电平价上网降本需求影响，2021年Q1以来风电叶片销售均价处在下滑通道，我们测算Q2、Q3风电叶片利润分别约2亿元和1亿元，预计Q4仍将持续筑底。但碳中和和碳达峰需求下，风电走出政策补贴周期后，2022年开始有望迎来长期成长。 隔膜：出货量持续提升，静待利润释放。预计单Q3隔膜出货量超2亿平，环比和同比均提升明显，主要系滕州工厂产能陆续投放，全年出货预期在8-10亿平。目前原材料成本的提升和国内客户占比短期提升导致隔膜利润尚未释放，后续随着客户结构的变化和隔膜涨价，单位净利存在较大提升空间。此外，目前南京工厂10.8亿平出货产能建设持续推进，预计2022年Q4投放，考虑公司自产设备的研发推进以及与海外客户的加深合作，看好隔膜长期发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.5、35.3和42.9亿元，对应PE分别为16.6、16.2和13.4倍，看好公司穿越周期能力，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤、风电叶片需求不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。

推荐逻辑：在环保节能诉求提升及消费升级的趋势下，微纤维玻璃棉及下游制品行业的应用场景加速拓宽、成长空间广阔，未来两三年行业增速预计在10-15%左右。再升科技产业链布局完备，规模、成本、研发及客户壁垒高筑，龙头地位稳固，看好公司的长期成长逻辑。 行业空间广阔，竞争格局较好，龙头效应持续显现。微纤维玻璃棉及制品下游应用领域广泛，每一类产品在短期、中期及长期均存在增长逻辑充分、需求快速释放的细分赛道支撑其终端应用，市场总量将持续稳步扩大。此外，行业竞争壁垒较高，每个子行业主要企业不超过10家，新进入者极少，现有企业在技术工艺、规模、成本及客户资源等要素上相互比拼，随着优秀企业技术工艺的不断升级、规模效益的提升以及客户资源的积累巩固，龙头效应有望不断加强。 公司优势1：产业一体化布局已成，实现从材料商向平台型企业的蜕变。公司自成立以来便通过各种自建及并购的方式持续丰富产品结构，拓展产业链上下游，尤其在干净空气领域，已完全具备了从最上游的玻璃棉原材料到终端干净空气定制化解决方案的完整供应链条。另外，公司是全球唯一一家能够同时供应玻纤滤料、熔喷材料和PTFE 膜三种主要空气过滤材料的专业企业，同时还在大力研发非介质过滤技术和各种功能性新材料，材料供应体系覆盖了空气过滤行业全标准，且功能高度多元化。综合材料制造商龙头地位实至名归。 公司优势2：产业链+能源区位+规模优势积聚，成本护城河高企。公司坚定推行产业一体化布局，实现了主要原材料玻璃棉的自产自用，下游产品成本优势明显；叠加产区所在地天然气富集、能源成本低廉；且公司产能规模实力强劲，现已建成亚洲最大的微玻纤棉生产基地，拥有6.6万吨玻璃棉产能（2017年行业总产量15.6万吨），另有在建产能5万吨；三方面优势堆叠，共同助力公司构筑起坚实的成本护城河，产品性价比优势极为突出。截至2021年H1，公司综合毛利率水平约33%，净利率18%，盈利能力超过大部分同业企业。 公司优势3：高粘性优质大客户资源丰厚。空气过滤行业进入门槛高，客户对供应商资质筛查严格，导入周期较长。公司由于业务起步较早且产品实力强劲，现已顺利通过AAF、CAMFIL、松下、LG、GE、京东方、华星光电等大批优秀国内外企业的供应商审核流程，后续订单量有望持续稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3、4.2、5.1亿元。考虑到公司21年业绩阶段性承压，正常情况下业绩复合增速超25%，且具备长期成长性，给予公司2022年30倍PE，对应目标价17.4元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游市场开拓不及预期风险；产能建设进度不及预期风险。

推荐逻辑：公司具备较强的研发驱动内核，推动产品技术含量提升和品类持续扩张。1）公司自创立开始，大单品反射膜品质不断迭代升级，2017年出货量全球第一，市场份额至2020年约占50%，未来受益MiniLED 反射膜价值量提升。2）公司2018年新拓光学基膜业务，与反射膜技术同源，应用领域不断高端化，利润水平显著提升。3）公司布局大量新产品，打造十年十膜，打开远期成长空间。 反射膜市场规模持续增长，公司市场占有率有望持续提升。反射膜市场规模持续增长，主要三大因素驱动：1）电视大屏趋势、终端屏应用扩张（汽车中控显示屏等）等带下动反射膜需求面积持续扩张。2）Mini-Led 电视高端开始渗透提升，带动Mine-Led 反射膜需求提升，Mini-Led 反射膜技术难度跃升，价值量十倍以上增长。3）中小尺寸手机端白色聚酯反射膜性能提升替代银反，市场空间进一步扩容。公司反射膜产品库丰富，品质提升带动市场份额进一步增长；Mini-led 反射膜公司直接供货三星，受益Mini-led 电视爆发式增长；公司当前中小尺寸手机端反射膜产品已供货白牌及返修市场，后续有望打入前装市场品牌厂商。 PET 基膜业务持续迭代升级，盈利能力持续改善，构筑第二成长曲线。公司依靠反射膜业务技术沉淀积累扩张PET 基膜业务，2018年以来产品迅速迭代升级，应用领域从护卡膜、珠光片转向液晶显示用光学基膜、离保膜等。当前显示领域客户下游持续认证，未来有望继续拓宽应用至MLCC 离型膜、偏光片保护膜等进口替代需求强的大单品市场。2019-2020年公司毛利率迅速从9.29%提升至20.19%，2021H1基膜毛利率同比提升13个百分点，且保持持续提升的趋势。 十年十膜战略打开远期成长空间。公司持续布局新型显示、半导体、5G三大应用场景，重点布局研发突破严重依赖进口的关键性功能膜产品，现有布局CPI、TPU、LCP 等大单品市场，随着后续产能投放和客户突破，有望贡献长期增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.8/4.1/5.3亿元，复合增速为44.2%。公司作为国产高端功能膜领域的领军企业，技术优势突出，产品持续高端化，长期业绩增长动力足，未来增速较快。我们给予公司2022年30倍估值，对应目标价43.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品开发导入不及预期风险，产能投放和消化不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险。

经营业绩大幅增长， ] 盈利能力显著提升。2021H1公司实现收入 11.7亿元，同比增长 291.1%；实现归母净利润 5012.9万元，同比增长 126.0%。从收入结构来看，地产开发/基材销售/医疗美容/其他收入分别占比 52%、26%、13%和 9%。 公司盈利能力显著提升，毛利率提升 12.2pp 至 27.6%，净利率提升 73.3pp 至3.7%，三费占收入比下降 53.1pp至 21.5%，净资产收益率提升 14.0pp至 2.9%。 公司现金流持续向好，期内净现金流同比增加 2.3亿元，增幅 153.3%，期末在手资金净增加 6914万元，较期初增长 14.5%。 打造医美材料新标杆，推动公司医美材料商转型。公司采取“上游立足、中游切入、下游卡位”的策略，加速布局医美生态综合平台。公司投资的 10万吨医美基材绿纤项目的一期 4万吨投产，实现了绿纤全自动化产线优良品率达 100%的行业新纪录，成为绿纤产线工业 4.0新标杆，医美基材销量回升至 3.0亿元，同比增长 59.0%。公司计划围绕医美基材绿纤、医美药管级纤维素膜的产业链优势，推动公司医美材料商转型。 收购优质医美服务标的，打造医美服务端连锁品牌。报告期内收购浙江连天美55%股权，旗下拥有 2家 5A 级医美机构，2021H1实现收入 3.0亿元，净利润5,351万元，净利率 17.8%；目前两家医疗美容医院拥有超过 33万名会员，上半年活跃用户 4.56万人。公司将继续推进医美服务机构的收并购、整合提升，并开设具有品牌效应的医美细分垂直市场专业门店，形成医美服务端连锁品牌。 立足医美科技，打造高端医美产品矩阵。公司推出富勒烯冷敷贴、胶原蛋白冻干粉、纳米载药冷敷贴三款医美新品，全力打造“妆”“械”“药”字号系列产品矩阵。公司与赛诺秀、KD Medical 等公司达成战略合作，就医美产品和激光射频仪器的市场推广、运用、产品更新迭代研发进行深入合作。公司将联合上海奉贤区，把上海奥园美谷打造为国际医美科技成果转化基地、交易平台，为公司发展奠定技术基础。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司归母净利润增速分别为196.9%/211.2%/97.8%，考虑到布局医美上下游打开业务空间、集团赋能效果显著、股权激励计划实施，未来业绩有望保持高增速，维持“买入”评级。 风险提示：地产销售不及预期、医美业务布局不及预期、绿纤生产不及预期

业绩总结：公司发布半年报，2021年上半年收入30.8亿元，同比+72.3%，归母净利润2.8亿元，同比+30.3%，扣非净利润2.6亿元，同比+30.8%。 收入端高速增长，B、C动端双轮驱动。公司单Q2营收20.8亿元，增速60%，归母净利润2.3亿元，增速32.9%，扣非净利润2.3亿元，增速29.9%。产能方面看，公司藤县新增2000万平产能、高安新增3000万平产能、本部新增1000万平产能，投产后满产贡献增量。市场情况看，公司B端占比49%，上半年增速49.2%；C端占比51%，上半年增速50.8%，继续渠道下沉的同时公司鼓励经销商拓展小B业务起到了重要推动作用，双轮驱动业绩增长。 Q2利润率强劲恢复。公司上半年毛利率、净利率分别为32.8%、9.6%，同比变化-1.9、-2.5个百分点，单Q2毛利率、净利率为34.2%和12%，同比变化+0.8、-1.6个百分点，考虑到因B端业务快速提升带来应收账款和存货按比例计提减值的金额4419万元，同比增加4192万元，剔除该影响后，单Q2净利率13.3%，同比基本持平，公司低成本产能投放下持续降本增效和高毛利的大板业务占比提升，推动公司盈利能力强劲恢复。 费用管控良好，现金流大幅回正。公司上半年期间费用率19.83%，同比下降0.4个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为8.7%、6.9%、0.6%、3.7%，同比变化-1.6、-0.04、+0.5、+0.4个百分点，整体管控良好。公司上半年经营性现金流1.7亿元，同比、环比均大幅回正。 核心优势突出，看好公司长期发展。公司持续新建、并购低成本产能，成本优势愈加突出，推动公司业务快速增长的同时，成本的下降大幅对冲了地产端集采降价，较稳定的利润率彰显其突出的B端核心竞争力。此外，公司渠道持续下沉，经销商管理能力强，叠加小B业务的拓展，C端业务增长动力强，看好公司长期发展。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年蒙娜丽莎归母净利润分别为7.4、9.9、13.0亿元，三年利润复合增速31.8%，对应PE15X、11X和9X，维持“买入”评级。 风险提示：竣工不及预期风险，新增产能消化困难风险。

推荐逻辑：1）公司扩散、增亮膜龙头地位稳固；2）公司前瞻性布局把握显示行业轻薄化，Mini-Led、量子点等高端显示技术渗透率提升的发展趋势，复合膜、量子点膜等产品技术领先，放量带动业绩和利润率提升；3）公司依托涂布技术进行横向扩展，当前在光伏领域高歌猛进，窗膜领域也已具雏形，且不断孵化培育其他协同业务，有望给公司带来显著业绩增量，持续成长接力，筑造膜平台型公司。 研发推动光学膜持续高端化，带动业绩和利润率提升。公司2020年研发费用率7.4%，CAGR5=19.8%，2020年研发人员145人，占员工总数22.2%，持续的研发投入和强劲的研发实力推动公司产品不断高端化，护城河不断加深。 具体光学膜业务体现上：1）公司增亮、扩散膜业务市场份额全球领先，地位稳固。2）显示行业轻薄化，Mini-Led、量子点等高端显示技术渗透率提升趋势下，量子点膜和复合膜等高端产品前景光明，高技术难度使得产品价格和竞争格局良好，利润率高。公司依靠研发优势和精密涂布技术，在量子点膜和复合膜方面国内明显领先，2020年公司高端膜类销售额3.4亿元，同比增长149.7%，2021H1实现收入2.4亿元，同比增长95.5%，公司高端产品占比持续快速提升，带动公司光学膜业绩持续增长，利润率也有望提升。 依托涂布技术横向扩张业务领域，持续成长接力。依托涂布工艺，公司光伏及窗膜领域进入收获期。光伏领域：1）公司掌握光伏背板及胶膜核心材料、配方及生产工艺，当前主要量产双面含氟背板TPF、KPF，以及单面含氟背板TPO、KPO，透明背板等产品，已完成晶科、隆基等大客户导入并量产交付使用。2020年公司光伏背板膜产能3000万平米，销量2707万平米，收入2.63亿元，同比增长59.5%，2021年H1营收2.4亿元，同比增长139.4%，一路高歌猛进。2）公司近期拟定增拓展太阳能封装胶膜生产基地建设项目，项目总投资2.9亿元，新建产能9000万平，主要产品为POE 封装胶膜（含EPE），全部达产后预计可贡献收入7.3亿元。窗膜业务板块：公司布局车衣膜、车身膜及新能源车挡风玻璃及侧门涂布花纹等产品，国产替代市场前景好。2021H1窗膜营收3977万元，同比增长87.8%，已具雏形，后续将持续贡献增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9、3.3和4.8亿元，复合增速52.5%。公司作为国产高端显示光学膜材料的领军企业，向功能薄膜平台型扩张，长期业绩增长动力强劲。我们给予公司2022年30倍估值，对应目标价42元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：复合膜、量子点膜等高端膜放量不及预期风险，光伏膜市场拓展不及预期风险，产能投产不及预期风险。

事件：公司发布] 2021年半年度报告，上半年实现营收 72.5亿元，同比增长36.8%，实现归母净利润 24.1亿元，同比增长 9.0%；二季度实现营收 35.1亿元，同比增长 31.1%，环比下滑 6.3%，实现归母净利润 12.7亿元，同比下滑2.9%，环比增长 11.9%。 维生素价格高位回落，蛋氨酸、发酵项目释放业绩。2020年受疫情影响，国内外维生素供给受限，价格飙涨。上半年随着供给趋于宽松，除 VC、VE 外，维生素各品种价格均有回落，VA 均价 349.0元/kg，同比下降 18.6%，VD3均价 127.8元/kg，同比下降 36.8%，生物素均价 67.4元/kg，同比下降 74.1%。 产品价格承压下，公司上半年毛利率同比下滑 11.5个百分点至 48.2%，但仍处在历史上一个比较好的水平。同时，去年投产的一期 10万吨蛋氨酸项目和黑龙江生物发酵项目（一期）也在期内贡献业绩，使得公司净利润维持上行。 公司项目储备丰富，长期成长路径清晰。公司在营养品、香料香精与新材料板块多点布局。蛋氨酸二期 15万吨产能建设中，随着规模效应的显现，生产成本有望下降；黑龙江生物发酵项目（二期）在扩大一期产品规模基础上，还将新增核黄素与钴胺素产品；山东 4万吨香精香料环评完成；上虞工业园 PPS三期 1.5万吨纤维级 PPS、山东工业园 TMB 项目已经动工。未来随着在建项目的逐步投产，公司利润中枢有望向上。 高溢价回购彰显公司发展信心。公司发布回购方案，拟以 3-6亿元进行股份回购，回购价格不超过 41元/股，比公司昨日收盘价高出 42.4%，以 41元/股价格计算，可回购股份数量在 731.1-1463.4万股，占公司总股本比例在 0.28%-0.57%，回购股份将在 36个月内用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司也曾成功实施过三期员工持股计划，此次股权激励或员工持股将有助于调动整体员工积极性，为公司未来发展和经营目标的实现注入新动力。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.73元、1.99元、2.46元，2021年可比公司平均 PE 为 18倍。考虑到公司是维生素行业龙头，储备项目丰富，成长路径清晰，我们给予公司 2021年 22倍估值，对应目标价为38.06元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、在建项目进度不及预期等风险。

事件：公司发布] 2021年半年度报告，上半年实现营业收入 301.9亿元，同比增长 41.4%；实现归母净利润 41.3亿元，同比大幅增长 309.6%。Q2单季度实现营收 190.6亿元，同比+39.8%，环比+71.3%；实现归母净利润 24.1亿元，同比+313.9%，环比+40.5%。 涤纶长丝行业景气度反转，利润宽幅增长。涤纶长丝行业格局优化叠加产业链利润向聚酯环节转移，2021年上半年涤纶长丝价格、价差大幅走高。公司 POY、FDY、DTY 上半年不含税销售均价达到 6354.2、6864.3、8341.8元/吨，同比分别增长 25.9%、20.6%、22.0%。产品高价带动公司长丝产品上半年营收大幅增长 44.4%至 235.9亿元。价差方面，由于上游 PTA 大幅度扩产，国内面临供给过剩的局面，同时多套国产 PX设备投产，PX高进口依赖度的情况有所缓解，产业链利润向聚酯环节转移。2021年上半年 POY 平均价差高达 1635.4元/吨，同比增长 19.5%。主要产品价差高企带动公司整体盈利能力上行，上半年公司整体毛利率达到 15.6%，同比增长 9.9个百分点。 浙石化二期产能释放，贡献大量投资收益。公司拥有浙石化 20%股权。浙石化一期于 2019年 12月投产，经过产能爬坡后 2020年开始贡献利润，浙石化 2020年共产生净利润 112.3亿元，20%股权对应 22.5亿投资收益。2020年 11月浙石化二期第一批常减压装置投入运行，同时叠加浙石化的主要产品成品油及化工品价格上行，浙石化 1H21共实现营收 560.4亿元，净利润 113.3亿元。浙石化二期尚有大量化工品产能未投产，其中包括 EVA 等高端产品，待下半年完全投产后，将为公司贡献至少 45亿元投资收益。 储备项目充足，成长属性持续加强。公司目前有嘉通能源一期及恒超化纤二期项目在建，预计将于 2023年底前全部投产完毕，届时将新增 500万吨 PTA、360万吨涤纶长丝产能。同时公司还同步规划了嘉通能源二期、沐阳项目、古雷港项目，共 250万吨 PTA、180万吨切片、560万吨聚酯纤维、1.2万台织机产能，该批项目投产后公司产业链将向下游纺织延伸。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 3.19元、3.75元、4.24元，归母净利润将保持 50.5%的复合增长率。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、产能投产或不及预期、宏观经济波动。