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华发股份 房地产业 2020-04-22 6.28 -- -- 6.85 3.63%
7.91 25.96%
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公司披露2019年报,收入和利润稳健增长,符合预期。2019年,公司实现营业收入331.49亿元,同比增长39.87%;归属于上市公司股东净利润27.85亿元,同比增长21.90%。公司加权平均净资产收益率增加2.59pct至20.09%。收入利润稳步增长,实现高质量稳健发展。 行业地位提升,全国化布局稳步推进。公司2019年销售同比大幅增长。全年签约销售金额922.7亿元,同比增长58.5%,销售面积395.9万平方米。根据克尔瑞榜单显示,公司位列中国房地产企业销售榜第39名,相比2018年提升8位,行业地位进一步提升。销售布局方面,公司主要销售区域珠海/华东/华南/华中/北方销售额分别为256.2/375.2/103.06/80.9/54.4亿元,占比分别为27.8%/40.7%/11.2%/8.8%/5.9%。从销售区域分布看,2019年,公司业务布局越趋合理,有效避免了因市场单一带来的风险,“立足珠海、面向全国”战略优势凸显。 拿地成本控制较好。公司持续深耕珠海市场,并布局全国核心一、二线城市,土地储备资源充足且较为优质。2019年据我们测算,公司招拍挂拿地总额561.9亿元(权益拿地总额为539亿元),拿地金额是销售金额的61%,拿地强度高。拿地楼面价7254元,是2019年销售均价的31%,成本控制较好。公司土储布局多元,华南地区土地储备面积占比33.9%;华东地区土地储备面积占比8.3%;华中地区土地储备面积占比45.7%;北方地区土地储备面积占比12.1%。从土地储备的地理区域分布来看,公司区域布局进一步优化,土地储备品质优良。 拓宽融资渠道,业绩储备充足。2019年公司主体信用评级及各项融资产品评级均由“AA+”上调至“AAA”,为后续融资工作提供了有力支持;公司成功落地永续中票、长租公寓类REITS、供应链ABS、超短融、境外美元债、商业地产CMBN等创新产品业务,进一步拓宽融资渠道。公司资产负债率81.5%,较年初降低1个百分点。货币资金近260亿元,为短期借款及一年内到期债务的0.7倍。公司期末合同负债+预售账款合计585.2亿元,是2019年营收的1.77倍,业绩储备充足。 维持增持评级,下调2020-21盈利预测,新增2022盈利预测。公司销售稳健增长,土地储备充足且全国化布局,融资进一步改善。预计2020-22年归母净利润为32.6/40.8/49.2亿元(原预计2020-2021年归母净利润为37.9/46.9亿元),对应归母净利润增速:17.1%/25.1%/20.7%,对应EPS:1.54元/1.93元/2.33元。当前价格对应的PE为4.3X、3.4X、2.8X。
华发股份 房地产业 2020-04-20 6.42 8.04 19.64% 6.85 1.33%
7.91 23.21%
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核心观点 公司发布年报,2019年实现营收331.49亿元,同比+40%;实现归母净利润27.85亿元,同比+22%;加权平均ROE为20.1%,同比增长2.6个百分点;拟每10股派4元(含税),加上中期分红后全年分红率高达46%。 公司业绩符合预期,销售高增带动预收账款大幅提升,分红率彰显诚意,股息率高达9%。考虑权益性永续债利息分配后,我们预计2019-2021年EPS为1.41、1.80、2.28元,目标价8.46-9.17元,维持“买入”评级。 地产开发量质齐升,2007年后ROE再破20% 2019年公司竣工面积+57%,带动开发营收同比+40%。历史高毛利项目结转带动开发毛利率同比+2.4pct至30.3%。但由于:1、结转合作项目较多,导致少数股东损益占比同比+11.1pct至16.0%;2、高毛利项目较多导致税金及附加同比+11.7亿元;3、业务规模扩大导致销售管理费用率同比+0.4pct至7.9%,公司归母净利润同比+22%,增速不及营收。公司加权平均ROE同比+2.6pct至20.1%,连续三年改善,自2007年后再次突破20%。 销售高增带动预收款大幅提升,高额分红推升股息率至9% 2017年以来的强拓展助推公司销售连续第二年保持高增长,2019年销售金额923亿元,同比+59%,根据克而瑞的数据,销售增速领跑主流房企。 公司稳居珠海龙头地位,同时区域布局更趋合理,有效避免单一市场风险。 销售高增驱动下,预收账款同比+50%,对营收覆盖度达177%,提升未来业绩韧性;经营性现金流净额同比+75%至280亿元,货币资金同比+36%。 公司拟每10股派4元(含税),加上中期分红,全年分红率高达46%,股息率(以4月16日收盘价计算)达到9%,配置价值凸显。 区域布局日趋完善,评级提升助力2020年以来发债利率创下历史新低 2019年公司以合理成本补充货值超1000亿元,新进入重庆、成都等11个城市,完成“6+1”区域布局。截至年末公司土储计容建面697万平,在建面积1367万平,估算存量可售货值超3000亿元,预计2020年货值充裕,销售有能力突破千亿、挑战1100亿。年初以来公司通过弹性运营、抢工期、保供货、线上售楼处对冲疫情影响,根据克而瑞的数据,2020Q1实现销售金额152亿元,首次闯入全国前30。财务改善带动主体信用评级提升至AAA,2020年以来发债利率均创下同品种同期限产品的历史新低。 珠海龙头快步前行,维持“买入”评级 考虑到疫情对于项目竣工的影响,我们调低公司2020年营收,但考虑到公司预收账款大幅增长,预计2021年营收增速将快于2020年。我们预计2020-2022年EPS为1.51、1.90、2.38元(2020-2021年前值1.68、2.07元)。考虑权益性永续债利息分配后,EPS为1.41、1.80、2.28元。可比公司2020年平均PE为5.9倍,考虑到公司销售高增和土储布局、财务质量的改善,我们认为公司2020年合理PE估值水平为6-6.5倍,目标价8.46-9.17元(前值10.08-10.92元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。
华发股份 房地产业 2020-01-22 7.52 9.58 42.56% 7.57 0.66%
7.57 0.66%
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核心观点 公司发布业绩预告,预计2019年实现营收331.6亿元,同比+40%;实现归母净利润27.4亿元,同比+20%;业绩略低于我们预期。公司充裕货值有望助力销售和业绩弹性持续释放,融资渠道优势明显,公司和大股东在大湾区的深厚资源有望受益于区域红利提振。我们预计2019-2021年EPS为1.30、1.68、2.07元,目标价10.08-10.92元,维持“买入”评级。 权益下降致净利增速低于营收,销售增速领跑主流房企 公司营业收入、营业利润和利润总额同比增速都超过40%,营业利润率较2018年平稳提升0.1个百分点至13.2%,加权平均ROE同比+3.9个百分点至21.4%。归母净利润增速低于营收可能由于结算项目权益比例有所下降。公司2019年实现销售金额923亿元,同比+59%;实现销售面积396万平,同比+103%。近年来投资扩张逐步兑现成果,超额实现全年800亿目标。根据克而瑞的数据,公司销售增速领跑主流房企,销售排名提升8位至39名;权益销售金额600亿元,对应权益比例65%。我们预计公司2020年可售货值充裕,有能力突破千亿门槛,并向1100亿发起冲击。 19年拿地把握节奏,城市布局更趋均衡 公司避开上半年土地市场热度,四季度在上海等城市加速补货。根据我们跟踪,公司2019年权益拿地建面472万平,同比+65%,权益拿地总价300亿元,同比+18%,新增货值近1300亿元,权益比例约64%。除了深耕珠海、广州、上海、武汉、重庆等传统地区以外,新拓展成都、郑州、长沙等11个城市,城市布局达到37个,我们估算公司总可售货值超过3000亿元。公司融资渠道畅通,2019年6月联合信用将公司主体信用评级由AA+上调为AAA,市场认可度再获提升。 粤港澳红利持续释放中 2018年10月以来,珠海斗门、金湾等部分区域人才购房政策改善,今年5月西区、高新区、香洲区社保要求进一步放宽,对优秀人才支持力度加大,助推珠海市场逐步改善。2019年12月20日,习主席在庆祝澳门回归祖国20周年大会上指出:“当前,特别要做好珠澳合作开发横琴这篇文章,为澳门长远发展开辟广阔空间、注入新动力”,后续政策红利值得期待。公司作为珠海及横琴龙头,有望持续受益。 高成长持续兑现,维持“买入”评级 我们参考2019年业绩预告调低了结算毛利率、投资收益,调高了销售管理费用率;但考虑到销售高增长带来的业绩弹性有望持续释放,公司和大股东在大湾区的深厚资源有望受益于区域红利提振,我们调高营收增速,最终调整公司2019-2021年EPS至1.30、1.68、2.07元(前值1.35、1.68、2.07元)。参考可比公司2020年6.8倍PE估值,考虑到公司净负债率偏高,我们认为公司2020年合理PE估值水平为6-6.5倍,目标价10.08-10.92元(前值10.13-10.80元),维持“买入”评级。 风险提示:资金链风险;区域市场风险;房地产市场下行风险。
华发股份 房地产业 2019-11-04 7.08 11.56 72.02% 7.46 5.37%
8.31 17.37%
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公司2019年前三季度实现营业收入194.38亿元,同比增长48%;实现归母净利润17.3亿元,同比增长6.8%;EPS为0.82元。 结算毛利提升但少数股东权益比重亦升,销售再创新高:前三季度毛利率34.15%,同比提升6.7pct,结算毛利率较高抵消了去年较高投资收益的影响;营收与利润增速的差异主要源于并表合作项目结算增多,少数股东损益占比较去年同期有所抬头。费用管控方面,销售规模快速提升使得销售管理费用率维持在2.96%的低位水平。销售方面,前三季销售额已超去年全年,达610亿元,同比增长51.25%。去年四季度和今年一季度新开工总面积同比大幅提升174%,预计年底新推货量将有充足保障,公司全年销售额有望突破800亿元。 三季度拿地加快:前三季度新增13个项目,新增建面242.8万方,同比增72%,权益地价约81.4亿元,拿地金额占销售额21.4%,同比降6.8%,公司拿地较为谨慎。从单季度看,第三季度拿地力度明显增强,单季新增建面144.8万方,权益拿地金额49.6亿,为上半年总额的148%和157%。三季度公司与湛江交投已组成联合体,共同开发创新产业新城,将涵盖总部基地、产业孵化、商业综合体等设施建设,总投资近160亿,未来合计新增62.5万平土储,为公司业务进一步扩张奠定坚实基础。 债务优化效果初显,多元融资渠道发力:公司货币资金较年初增加33%至253.86亿元,净负债率下降32pct至182.7%;债务结构持续优化,短债压力降至1.14,压力正持续缓解。公司下半年起加快融资节奏,自7月来已通过超短期融资券、私募债、中期票据等工具新募资逾70亿元,融资成本维持在低位。目前中诚信和联合评级均给予公司AAA信用等级,公司在资本市场中已获较好认可,加之自身的国企属性,公司在日益趋严的监管环境下开展融资将具备有力支撑。 盈利预测和评级:预计公司2019-2020年EPS为1.45元、1.75元,维持“买入”评级。
华发股份 房地产业 2019-11-04 7.08 9.37 39.43% 7.46 5.37%
8.31 17.37%
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核心观点公司发布三季报, 1-3Q 实现营收 194亿元,同比+48%;实现归母净利润17亿元,同比+7%;业绩符合预期。 公司业绩弹性有望持续释放, 充裕货值助推其在 2019年迎来新机遇,融资渠道和成本优势明显, 公司和大股东在大湾区的深厚资源将受益于区域红利提振。 我们预计 2019-2021年EPS 为 1.35、 1.68、 2.07元,目标价 10.13-10.80元,维持“买入”评级。 开发业务量质齐升,业绩弹性逐渐释放1-3Q 公司房地产业务量质齐升,竣工面积同比+37%至 215万平,带动营收+48%,同时毛利率+6.7个百分点至 34.2%,逐渐修复 2018Q1高投资收益的基数影响,净利润同比增速回升至 38%。但由于并表合作项目结算较多, 1-3Q 少数股东损益占比同比+23个百分点至 21%,归母净利润增速回升至 7%。受益于销售高增长, Q3末预收账款为 586亿元,较年初+50%,相对 2018年营收覆盖率为 247%,待结转资源十分充足。而去年较低的竣工也将为今年 Q4创造空间,我们预计全年归母净利润增速将继续攀升至25%,释放业绩弹性。 销售保持高增长,受益珠海市场改善1-3Q 公司周转效率大幅提升,新开工同比+98%至 503万平。充裕货值支撑叠加珠海、华东亮眼表现,实现销售面积 265万平,同比+68%;销售金额 610亿元,同比+51%,增速稳居主流房企前列。我们预计全年销售有望超 800亿元、冲击 900亿元,对应增速 55%,彰显成长成色。 2018年 10月以来,珠海斗门、金湾等部分区域人才购房政策改善,今年 5月西区、高新区、香洲区社保要求进一步放宽,对优秀人才支持力度加大,助推珠海市场逐步改善。公司作为珠海本土龙头, 有望持续受益于区域红利。 三季度拓展发力,融资渠道和成本优势明显公司紧抓土地市场回落良机, Q3单季度拓展规模超过上半年,新进入成都、湛江。 1-3Q 拿地总价 126亿元,建面 243万平,同比+10%、 +72%,其中权益总价 79亿元,权益建面 149万平。拓展发力的同时财务指标平稳改善, Q3净负债率较年初-13个百分点至 256%。 今年以来通过短融、中票、私募债、公司债、 ABS 融资 81亿元, 利率区间 2.98%-5.78%, 10月25日新获批公司债额度 40亿元。 融资渠道保持畅通, 融资成本优势显著,6月联合信用将公司主体信用评级由 AA+上调为 AAA,市场认可度再提升。 高成长持续兑现,维持“买入”评级参考公司结转情况,我们调高毛利率、少数股东损益,调低投资收益,调整 2019-2021年 EPS 至 1.35、 1.68、 2.07元(前值 1.46、 1.89、 2.35元)。 参考可比公司 2019年 8.3倍 PE 估值, 考虑到公司净负债率偏高, 我们认为公司 2019年合理 PE 估值水平为 7.5-8倍,目标价 10.13-10.80元(前值 10.22-10.95元),维持“买入”评级。 风险提示: 资金链风险;布局较为集中带来的区域市场风险;房地产行业销售存在下滑风险,公司销售可能受到行业拖累
华发股份 房地产业 2019-10-31 7.22 -- -- 7.46 3.32%
8.31 15.10%
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单季度结算规模回落,毛利率水平维持相对高位 19年前三季度,华发股份实现营业收入194.38亿元,同比增长48%,实现归母净利润17.3亿元,同比增长6.8%。三季度营业收入52.14亿元,同比上涨40.6%(18年同期低基数),三季度结算规模实际环比有所下降,与竣工较少有关。公司扣税毛利率边际上升,维持相对高位。 三季度回款持续改善,华南地区土地投资力度加大 销售方面,公司19年前三季度实现销售金额610亿元,同比增长51%,累计销售面积265万方,同比增长68%。受单季度均价下滑影响(同比下滑36%),单季度销售金额增速回落至16%。19年以来的回款水平持续改善。拿地方面,公司19年前三季度累计获得13个项目,总建面243万方,总地价152亿元,公司在17年以来加大土地投资力度,19年前三季度拿地力度有所回落,从区域来看,公司加大了优势华南地区的拿地力度,珠海大本营继续拿地,同时新进入汕尾、湛江。 杠杆结构进一步优化,短期偿债压力有所缓解 报告期末,经营杠杆倍数较二季度末上升0.6x,杠杆结构进一步优化。负债方面,货币现金覆盖短期有息负债的倍数从年初的43.5%提升至73.1%,随着19年土地投资力度的下降,短期偿债压力有所缓解。 预计公司19、20年EPS分别为1.40、1.90元,维持“买入”评级 根据公司销售及结算节奏,我们预计19、20年归母净利润分别为30亿元和40亿元,我们维持公司合理价值10.5元/股的观点不变,对应19年7.5xPE、20年5.5xPE,维持“买入评级”。 风险提示 行业景气度下行,去化难度上升影响公司销售,回款进一步恶化。
华发股份 房地产业 2019-09-13 7.13 -- -- 8.08 10.23%
7.86 10.24%
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事件。公司公布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入142.24亿元,同比增加50.84%;归属于上市公司股东的净利润13.83亿元,同比增加2.84%;实现全面每股收益0.65元。以公司2019年半年度利润分配实施股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币2元(含税)。 2019年上半年,受房产项目收入增加推动,公司营收大幅增加50.84%;同期,受少数股东损益较高等因素影响,公司归母净利润同比增速收窄至2.84%。根据公司2019年半年报披露:2019年上半年,公司实现签约销售金额435.90亿元,同比增长72.18%;新开工面积338.86万平方米;竣工206.86万平方米;在建面积1158.48万平方米,同比增长45.39%。报告期内,公司成功获取土地(合并口径)计容建筑面积合计约97.2万㎡。新增土地储备位于上海、天津、武汉、珠海等多个城市,区域布局进一步优化。2019年上半年,公司阅潮书店新增2家社区店,推进形成“1+12”连锁商业模式;设计公司联合华发中建共同组建装配式设计所;营销公司抢抓机遇,开拓客源,销售业绩稳步增长;优生活公司稳步推进长租公寓业务落地。 投资建议。基本面不断向好,“优于大市”评级。公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的发展思路,初步形成了以珠海为战略大本营,粤港澳大湾区、长江中下游地区、环渤海地区重要一线城市、二线城市为发展重点,并辐射周边卫星城市的战略布局。同时,公司逐步向商业地产、住房租赁、定制装修等领域扩张,推动公司业务的多元化发展。我们预计,2019-2020年公司将实现EPS分别为1.26元和1.59元。我们以2019年9-11倍的动态PE作为公司未来六个月的目标价,对应的合理价值区间为11.34元-13.86元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目较集中和转型不成功的风险。
华发股份 房地产业 2019-09-11 7.18 -- -- 7.93 7.45%
7.86 9.47%
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销售保障结算高增长,华南结算毛利率大幅提升 19年上半年公司主营业务收入142.24亿元,同比增长50.9%,营业利润21.85亿元,同比增长28.8%,归母净利润13.83亿元,同比提升2.7%。地产毛利率35.8%,较18年末上升7.9pct,主要为华南地区(不含珠海)高毛利项目结算拉动。 华东区域销售表现亮眼,土地拓展力度放缓 销售方面,公司上半年实现销售金额436亿元,同比上涨72.2%,其中销售面积179万方,同比上涨62%,销售均价24345元/平,同比上涨6.3%。上半年珠海销售规模154亿元,占比从18年的21%回升至35%,同时,公司重点拓展的华东地区销售规模169亿元超过珠海区域,同比去年同期上涨288%,占比为39%。 公司上半年新进入2个城市,新城市拓展速度放缓,单城市销售规模逐步提升。土地投资方面,公司上半年拿地谨慎,投资力度放缓,同时寻求国企资源合作的机会,公司于6月竞得广东湛蓝50%股权,项目总建面约180万方,这也是上半年华南地区拿地占比提升的主要原因。 预计公司19、20年EPS分别为1.40、1.90元,维持“买入”评级 地产开发与结算是华发股份目前的最主要的收入和利润来源,随着大湾区规划政策逐步落地,公司销售目标有望进一步提升。根据公司销售及结算节奏,我们预计19、20年公司结算规模将在320亿和450亿,同比分别增长41%和41%,归母净利润规模分别为30亿和40亿,同比分别上涨30%、35%。我们维持合理价值10.05元/股不变,维持“买入评级”。 风险提示 融资环境收紧对于行业利润率水平有较大影响;净负债率未改善等。
华发股份 房地产业 2019-08-29 6.99 10.53 56.70% 7.52 4.74%
7.86 12.45%
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核心观点 公司发布半年报,2019H1实现营收142亿元,同比+51%;实现归母净利润14亿元,同比+3%;拟每10股派发2元中期股利;业绩符合预期,中期分红超预期。公司充裕货值助推其在2019年迎来新机遇,下半年有望把握融资优势补充库存,公司和大股东在粤港澳大湾区的深厚资源将受益于区域红利提振。我们维持2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元的盈利预测,维持“买入”评级。 开发业务实现量质齐升,充足现金支撑中期分红 上半年公司华南(不含珠海)、华中、山东区域项目进入集中结算期,竣工面积207万平,同比+83%,带动房地产业务营收+52%,同时毛利率提升10.3个百分点至35.8%。业绩增速不及营收主要因为:一、去年投资收益基数较高,今年投资收益同比减少4.7亿元至0.2亿元;二、并表合作项目结算较多,少数股东损益占比同比+17个百分点至16%;三、税金及附加/营收同比+5个百分点,所得税/利润总额同比+4个百分点至26%。年初公司年报分红率有所降低,而上半年公司货币资金、经营活动现金流量净额双双创下历史新高,中报拟每10股派发2元现金红利,彰显公司诚意。 销售增速如期释放,受益珠海市场改善 上半年公司提升开发效率,新开工同比+67%。在珠海、华东亮眼表现支撑下,销售面积同比+62%,销售金额同比+72%,增速稳居主流房企前列。我们预计下半年推货超800亿元,华南、华中项目将发力,全年销售有望超800亿元、冲击900亿元,对应增速55%,彰显成长成色。2018年10月以来,珠海斗门、金湾等部分区域人才购房政策改善,今年5月西区、高新区、香洲区社保要求进一步放宽,对优秀人才支持力度加大,助推珠海市场逐步改善。公司作为珠海本土龙头,有望持续受益于区域红利。 评级提升彰显融资实力,下半年有望把握拓展机遇 今年以来公司融资渠道保持畅通,融资成本优势显著,通过短融、中票、私募债、公司债、ABS融资近70亿元,利率区间2.98%-5.78%。6月联合信用将公司主体信用评级由AA+上调为AAA,市场认可度再提升,2019H1净负债率微降3个百分点至266%。充裕可售资源支撑下(我们估算2019H1权益货值3300亿元),上半年公司控制拿地节奏,拿地总价50亿元,新增权益建面69万平,同比-17%。下半年在融资收紧、土地市场回落的环境下,公司有望抓住机会补充库存。 中期分红超预期,维持“买入”评级 我们维持2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元的盈利预测。参考可比公司2019年7.8倍PE估值,考虑到公司净负债率偏高,我们认为公司2019年合理PE估值水平为7-7.5倍,目标价10.22-10.95元(前值11.39-11.97元),维持“买入”评级。 风险提示:资金链风险;布局较为集中带来的区域市场风险;房地产行业销售存在下滑风险,公司销售可能受到行业拖累。
华发股份 房地产业 2019-08-28 6.96 11.56 72.02% 7.32 5.17%
7.86 12.93%
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公司 2019年上半年实现营业收入 142.24亿元,同比增长 50.84%; 实现归母净利润 13.83亿元,同比增长 2.84%, EPS 为 0.66元。 经营业绩稳健增长,毛利率大幅提升: 公司营收增速高于利润增速主要由去年同期联营企业带来的投资收益大增的高基数所致。 管控效率方面,公司销售管理费用率(销售金额口径)保持在 2.7%的低位水平。销售毛利率同比大幅提升 10pct 至 34.97%,加权 ROE为 11.1%。销售方面,上半年实现销售额 435.9亿元,同比增长72.18%。 新开工面积 338.86万平方米,同比增长 67%,开工规模的提升将进一步提高可售货量,预计公司 2019年销售额有望突破 800亿元。 项目拓展保持谨慎,异地区域多点开花: 上半年新增规划建筑面积约 97.2万方,同比降低 4.6%,权益地价约为 31.7亿元,占销售额 7.27%,比 2018年末降低 24pct,拿地力度放缓。公司通过公开竞购、合作开发、城市更新等方式获取 8个项目, 其中长三角、珠三角和其他区域分别占比 15.0%( -10.5pct)、 30.7%( +0.7pct), 54.3%( +9.8pct);城市更新方面, 公司已取得珠海区域多个项目主体资格;报告期内,公司项目拓展保持谨慎,城市更新稳步推进,利用多管齐下的土地获取方式进一步增强公司资源优势。 融资渠道拓宽, 融资成本仍处低位: 公司货币资金较上年末增加23%至 235.4亿元,净负债率较上年末下降 20pct 至 197%,短债压力也降至 1.53,但仍面临一定偿债压力。资本运作方面,公司积极拓宽融资渠道, 多种融资产品均已获批, 报告期内发行公司债和中票共计 25.295亿元,融资成本维持行业低位; 评级方面,公司主体评级上调至“AAA”,展望稳定,加之天然的国企属性,将在行业融资再次收紧的环境下为公司开展融资提供有力支撑。 盈利预测和评级: 预计公司 2019-2020年 EPS 为 1.45元、 1.75元,维持“买入”评级。
华发股份 房地产业 2019-08-27 6.85 10.11 50.45% 7.52 6.82%
7.86 14.74%
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业绩总结:公司 发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 142.2亿元 ( +50.8%),实现净利润 16.6亿( +24.9%), 实现归母净利润 13.8亿元( +2.8%) 。 毛利率大幅提升、 首次中期拟分红派息。 公司中期业绩整体表现平稳, 业绩增速明显低于营收的原因 1)高价盘结算比重提升导致 2019H1土地增值税同比增长 216.9%至 14.1亿; 2)销售费用和利息支出同比增幅显著高于营收增速; 3)去年同期有 5.7亿的联合营企业投资收益而报告期仅 0.2亿; 4)少数股东权益同比大幅增长至 2.7亿。考虑到上半年销售毛利率同比大幅提升 9.7个百分点至35.0%、四季度结算比例提升以及联合营投资收益在下半年确认, 预计公司业绩增长主要在下半年体现。 此外, 公司拟首次进行中期派息,每 10股派息 2元(含税) ,表现超出预期。公司可分配利润充裕,此后中期分红或成为常态。 销售逆势高速增长,明年货量依然充沛。 2019年上半年公司实现签约销售额435.9亿, 同比增长 72.2%, 实现签约销售面积 179.1万方,同比增长 62.0%。 上半年公司权益销售额排名在行业 TOP35,销售增速大幅超越同行及行业平均水平,实现逆势高速增长。公司布局一线及强二线,主打中高端改善型产品,上半年销售均价 24,345元每平米, 在 TOP35房企里面位居前列。 下半年公司新推货值多于上半年, 预计全年实现销售额 950亿( +63%)。 截止上半年末公司在建面积 1158.5万方, 同比增长 45.4%,公司目前土储转在建,在建转可售速度双双提升,这为明年的销售增长打下基础。 下半年拿地或提速, 大湾区积极储备城市更新项目。 报告期公司新开工 338.9万方, 相当于 2018年末公司留存的土储仅剩 411.1万方未开工。 考虑到上半年土地市场过热,公司拿地相对谨慎, 获取土地计容建面仅 97.2万方, 主要位于上海、 天津、 武汉、 珠海等核心城市, 下半年随着土地市场回归理性公司面临更多的拿地机会。 此外, 公司在大湾区的城市更新业务稳步推进, 除珠海外,公司已在广州、 深圳、 中山、 江门等城市积极储备城市更新项目。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.56元、 2.19元和2.93元。考虑到公司周转速度加快、销售大幅增长、信用评级调升, 给予公司2019年 7倍估值,目标价 10.93元不变, 维持“买入”评级。 风险提示: 业绩表现或低于预期、 资金端收紧或影响销售表现等。
华发股份 房地产业 2019-08-27 6.85 -- -- 7.52 6.82%
7.86 14.74%
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事件: 华发股份( 600325)公布 2019年中报显示,实现营业收入 142.24亿元,同比增长 50.84%;实现净利润 16.55亿元,同比增长 24.94%;归属于上市公司股东净利润 13.83亿元,同比增长 2.84%;基本每股收益 0.66元。 点评: ? 上半年结算业绩平稳 股利支付超预期。 2019年上半年公司实现营业收入 142.24亿元,同比增长 50.84%;实现净利润 16.55亿元,同比增长24.94%;归属于上市公司股东净利润 13.83亿元,同比增长 2.84%;基本每股收益 0.66元。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 2元(含税), 股利支付超预期。 ? 销售金额同比增长超七成 全年业绩保障度极高。 公司主要开发产品为住宅、车库及商铺。公司投资布局聚焦于粤港澳大湾区、环渤海经济区、长江中下游地区,其中珠海为公司战略大本营,北京、上海、广州、深圳、武汉、苏州、南京、大连等一线城市及重点二线城市为公司战略发展方向。 上半年实现签约销售金额 435.90亿元,同比增长 72.18%; 签约销售面积 179.05万平方米。其中:珠海区域销售达到 153.98亿元,与去年同期相比增幅明显;华东区域销售金额突破 168.73亿元,销售业绩大幅增长;华中区域、华南区域、北方区域、山东区域等区域合计实现销售金额 113.19亿元。 其中新开工面积 338.86万平方米;竣工206.86万平方米;在建面积 1,158.48万平方米,同比增长 45.39%。 截至报告期末,公司总资产为 2,053.67亿元,比上年度末增长 12.71%。 截止 6月末,公司账上预收账款达 508.25亿,较年初增长 30%,超过 2018年全年结算的 2倍,全年业绩保障度极高。 ? 项目拓展稳步推进。 公司通过公开竞购、合作开发、城市更新等多种方式,以较低溢价斩获一批优质项目。报告期内,公司成功获取土地(合并口径)计容建筑面积合计约 97.2万㎡。新增土地储备位于上海、天津、武汉、珠海等多个城市,区域布局进一步优化。公司城市更新业务稳步发展,除珠海区域多个项目已取得更新前期主体资格外,公司已在广州、深圳、中山、江门等重点城市大量梳理并研究更新项目,力求异地区域多点开花。 ? 负债率偏高 融资成本较低具备优势。 上半年,公司销售毛利率及销售净利率均较上年明显提升。但同时公司负债率水平也有所上升。上半年公司资产负债率为 82.82%, 较上年末提升 0.48个百分点。 扣除预收账款后负债率为 58%,负债水平在行业中相对偏高。 其中账上现金 235.41 亿, 为短期借款与一年内到期长债的 65%, 短期资金仍较紧张。 而公司信用评级被上调为“ AAA”,为公司开展资本市场融资、改善资金资本结构、实现可持续发展提供坚实保障。 推进多元化业务布局 业务取得新突破。 上半年公司围绕城市产业集群发展,聚焦住宅及创新人居建设的同时,全面推进市场化和配套类业务发展,精心培育新兴产业,转型升级步伐加快。产业配套类业务向产业链上下游再次延展。商业板块推进招商工作,招商业绩突出。阅潮书店新增 2家社区店,推进形成“ 1+12”连锁商业模式;设计公司联合华发中建共同组建装配式设计所;营销公司抢抓机遇,开拓客源,销售业绩稳步增长;优生活公司稳步推进长租公寓业务落地。 盈利预测: 上调公司全年盈利预测, 预计公司19—20年EPS分别为1.32元和1.6元, 对应股价估值便宜, 维持“推荐”评级。 风险提示: 楼市政策收紧,销售低于预期。
华发股份 房地产业 2019-08-08 7.34 -- -- 7.37 0.41%
8.08 10.08%
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无论全口径还是权益口径,公司商品房销售保持较高增速,行业排名继续上行。根据克而瑞数据,从全口径角度看,2019年上半年,公司实现商品房销售额 436.7亿元,市场排名上升至 38名。从权益角度看,2019年上半年,公司实现商品房销售额 279.2亿元,市场排名上升至 41名。全口径销售额增速方面,2019年上半年,公司商品房销售额累计同比增加 80.1%。权益口径销售额增速方面,2019年上半年,公司商品房销售额累计同比增加 39.3%。 公司土地储备充裕,主要集中在珠海,近年来逐步全国性布局。 根据公司 2018年年报中的《报告期内房地产储备情况》、《报告期内房地产开发投资情况》,截至 2018年底,公司报告期内房地产开发投资中的“项目规划计容建筑面积”、报告期内房地产储备中的“规划计容建筑面积”和“一级土地整理面积”的权益值分别为 871.09万平、571.65万平和 35.70万平(参见正文表 1附注说明) ,上述开发项目总的权益建面合计 1478.43万平。其中,上述房地产开发投资中的珠海区域的权益建面最高达 243.04万平, 房地产储备中的珠海区域的权益建面最高达 114.92万平。 近年来公司主体长期信用等级上调至 3A,整体融资成本总体上震荡走低。根据公司 2019年 6月《2019年跟踪评级报告》显示,2019年 5月 31日,公司主体长期信用等级已上调至 3A 评级,评级展望为“稳定”。2018年底和2019年一季度末,公司资产负债率分别为 82.3%和 82.7%,而剔除预收款后的资产负债率分别为 60.9%和 61.0%。2014年至 2018年,公司整体融资成本从 9.55%震荡下行至 5.87%。公司管理改善,激励体系务实多元。根据公司 2018年年报披露:公司从长效激励和专项激励两处着手,一方面以限制性股票激励计划和项目跟投机制的实施为重点进一步健全长效激励机制;另一方面公司持续优化专项考核激励机制及方案,搭建绩效管理指标库,全面实施董事局奖励基金、投拓、销售、回款等专项激励方案。 投资建议。珠海国企改革标的,基本面不断向好,“优于大市”评级。公司是华发集团唯一的地产运作平台,公司地产业务立足珠海,逐步拓展至全国近30个主要城市。根据公司 2018年年报披露,目前,公司已经形成以住宅开发为主业,商业地产、长租住房、建筑产业化和住宅配套产业同步前行的“1+3”业务发展格局。我们预计,2019-2020年公司将实现 EPS 分别为 1.26元和1.59元。公司 RNAV 是 21.77元/股。考虑到公司有望受益集团国企改革,激励机制逐步到位,我们以 0.50倍的 RNAV 和 2019年 11倍的动态 PE 作为公司未来六个月的目标价,对应的合理价值区间为 10.89元-13.86元,维持公司“优于大市”评级。风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目集中和转型不成功的风险。
华发股份 房地产业 2019-07-19 8.12 -- -- 8.65 6.53%
8.65 6.53%
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公司简介:公司投资布局聚焦于粤港澳大湾区、环渤海经济区、长江中下游地区,发展的良好态势,并从单纯的住宅开发商向包括精品住宅、商业地产、旅游地产、土地一级开发、保障性住房在内的综合性地产商跨越。第一大股东为华发集团,持股比例约28.49%,实际控制人为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会。 销售规模增长明显行业排名持续提升。2013年实现销售额仅84亿,到2017年达到310.17亿;2013年销售面积63.24万平米,2017年销售面积达133.76万平米,四年复合增长率分别为38.6%和20.6%。2018年销售金额达582亿,增长87.64%,销售面积194.87万平米,增长45.69%。同时2018年新开工面积为销售的2.63倍,大增132.97%,期末在建1004.23万平米,同比增长40.38%。2019年整体可售充足,全年销售实现高增长预期强烈。 成长性理想业绩保障度高。公司近年营收及归属净利也录得持续较快的增长。营收5年复合增长达34.37%;归属净利复合增长达24.3%。2018年实现营收236.99亿,增长18.80%;归属净利22.84亿,增长41.88%,业绩增长超四成,令人满意。截止2019年一季末,账上预收420.19亿,为2018年营业收入的1.77倍,全年业绩保障度高。 开发速度大幅提升全国布局持续深化。公司在深耕珠海市场的基础上,成功布局华南、华中、华东、华北等经济较为发达地区的一二线城市及辐射的三四线城市。截至2018年年末,公司拥有土地储备计容建筑面积750.04万平方米,在建面积1004.23万平方米,同比增长40.38%。 估值便宜投资价值凸显。公司2018年度实现归属净利润22.84亿,同比增长41.88%;基本每股收益1.08元,结算业绩大幅增长。由于公司可售资源充足,预计公司2019年能维持较理想的销售增长,同时已售未结资源丰富,业绩保障度极高。我们预测公司2019年及2020年每股收益分别为1.4元和1.8元,对应当前股价PE分别为6倍和4.5倍,估值便宜。假设公司19年每股分红0.35元(25%分红率),对应当前股价股息率近4%。整体看,公司当前估值便宜,股息率相对理想,并且持续较快增长值得期待,投资价值凸显。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展进程低于预期。
华发股份 房地产业 2019-07-02 7.82 9.27 37.95% 8.65 10.61%
8.65 10.61%
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投资要点: 大本营珠海,大湾区核心受益标。公司是珠海本地房地产开发龙头企业,在珠海深耕细作20余年,历年来销售额口径的市占率均在10%以上。随着粤港澳大湾区的加速建设,对标国际纽约及东京湾区等,粤港澳在人口占比及GDP三产占比上均有20%以上的提升空间,而珠海作为湾区次级核心城市之一,2018年是珠三角五大地级市人口流入增速最快的城市,人口吸纳能力强,公司是湾区发展最受益的房地产标的之一。 布局优越,一二线及都市圈内城市为主,异地扩张初见成效。目前华发以珠海、上海、广州、北京、深圳、武汉、天津、苏州、南京、杭州、青岛等一二线城市为重点布局方向,合计土地储备逾1500万平,其中一二线占比52%,都市圈占比97%。长三角/珠三角/华北/华中土地储备占比分别为4.7%/32.3%/23.0%/37.5%。全国化布局初见成效。而除了布局多元,抗风险能力强之外,公司拿地的楼面价/销售均价2016年以来逐年走低,为0.57/0.40/0.16,拿地较谨慎,未来盈利能力有望维持l兼具国企融资和灵活经营机制优势。公司剔除预收款的资产负债率77.9%,同等杠杆率的上市房企中,公司6.44%的综合融资成本是最低的水平之一,相较于地方国企公司有更高的销售规模及增速,而相较于激进的民企公司又享有国企融资的优势,而在经营管理上公司销售额口径下的销售和管理费用率自2014年开始的费用率直线下滑,从2.8%和4%一路下行至2018年的1.5%和1.6%,控费效果良好,公司也试行了市场几乎所有通用的激励方法,兼具国企融资及灵活的经营管理体制优势。 新开工增速高企保障销售弹性,且拥有史上第二高的业绩确定性。从销售和业绩角度看,公司历年的上年新开工面积/当年销售面积一般稳定在1-1.5之间,而2018年公司的514万平新开工面积(同比增长233%)是对2019年可推货值的充分保障,预计公司2019年完成1000亿销售额可能较大,预期增速72%。销售规模有望迈上新台阶。而2019年业绩确定性极强,公司2018年末预收款390亿,是18年营收的1.65倍,业绩确定性达到2013年的历史次高点,基本与2016年持平。 首次覆盖,给与增持评级,2019年目标价10.2元。公司是珠海地产龙头开发商,粤港澳大湾区核心受益标的,享有国企资源优势+多重激励机制双重红利,全国化布局卓有成效。 在同等市值的房企中定有最高的销售增速目标及极强的业绩确定性。目前的土地储备主要分布于长三角、珠三角、环渤海以及华中地区的二线城市,南京、武汉、珠海、沈阳、中山,合计占总土储的72.3%,均是人口长期流入、需求有支撑的城市。综上所述,我们认为公司销售规模增长潜力较高,未来两年有望迈上新台阶,给与增持评级。预测公司2019-2021年归母净利润为30.1/37.9/46.9亿元,同比增速为39.6%/26.1%/23.6%。对应EPS分别为1.42/1.79/2.21元。据可比公司估值,我们给与公司2019年目标PE为7.2倍,目标价10.2元,上涨空间28%。RNAV测算15.98元,当前价格折价50%。 风险提示:公司短期取证库存大部分位于珠海,受单一地方政策波动影响较大,珠海市场与公司短期销售情况强相关;公司杠杆率较高,短期债务有一定压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名