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华发股份 房地产业 2019-09-13 7.33 -- -- 8.08 10.23% -- 8.08 10.23% -- 详细
事件。公司公布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入142.24亿元,同比增加50.84%;归属于上市公司股东的净利润13.83亿元,同比增加2.84%;实现全面每股收益0.65元。以公司2019年半年度利润分配实施股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币2元(含税)。 2019年上半年,受房产项目收入增加推动,公司营收大幅增加50.84%;同期,受少数股东损益较高等因素影响,公司归母净利润同比增速收窄至2.84%。根据公司2019年半年报披露:2019年上半年,公司实现签约销售金额435.90亿元,同比增长72.18%;新开工面积338.86万平方米;竣工206.86万平方米;在建面积1158.48万平方米,同比增长45.39%。报告期内,公司成功获取土地(合并口径)计容建筑面积合计约97.2万㎡。新增土地储备位于上海、天津、武汉、珠海等多个城市,区域布局进一步优化。2019年上半年,公司阅潮书店新增2家社区店,推进形成“1+12”连锁商业模式;设计公司联合华发中建共同组建装配式设计所;营销公司抢抓机遇,开拓客源,销售业绩稳步增长;优生活公司稳步推进长租公寓业务落地。 投资建议。基本面不断向好,“优于大市”评级。公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的发展思路,初步形成了以珠海为战略大本营,粤港澳大湾区、长江中下游地区、环渤海地区重要一线城市、二线城市为发展重点,并辐射周边卫星城市的战略布局。同时,公司逐步向商业地产、住房租赁、定制装修等领域扩张,推动公司业务的多元化发展。我们预计,2019-2020年公司将实现EPS分别为1.26元和1.59元。我们以2019年9-11倍的动态PE作为公司未来六个月的目标价,对应的合理价值区间为11.34元-13.86元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目较集中和转型不成功的风险。
华发股份 房地产业 2019-09-11 7.38 -- -- 7.93 7.45%
8.08 9.49% -- 详细
销售保障结算高增长,华南结算毛利率大幅提升 19年上半年公司主营业务收入142.24亿元,同比增长50.9%,营业利润21.85亿元,同比增长28.8%,归母净利润13.83亿元,同比提升2.7%。地产毛利率35.8%,较18年末上升7.9pct,主要为华南地区(不含珠海)高毛利项目结算拉动。 华东区域销售表现亮眼,土地拓展力度放缓 销售方面,公司上半年实现销售金额436亿元,同比上涨72.2%,其中销售面积179万方,同比上涨62%,销售均价24345元/平,同比上涨6.3%。上半年珠海销售规模154亿元,占比从18年的21%回升至35%,同时,公司重点拓展的华东地区销售规模169亿元超过珠海区域,同比去年同期上涨288%,占比为39%。 公司上半年新进入2个城市,新城市拓展速度放缓,单城市销售规模逐步提升。土地投资方面,公司上半年拿地谨慎,投资力度放缓,同时寻求国企资源合作的机会,公司于6月竞得广东湛蓝50%股权,项目总建面约180万方,这也是上半年华南地区拿地占比提升的主要原因。 预计公司19、20年EPS分别为1.40、1.90元,维持“买入”评级 地产开发与结算是华发股份目前的最主要的收入和利润来源,随着大湾区规划政策逐步落地,公司销售目标有望进一步提升。根据公司销售及结算节奏,我们预计19、20年公司结算规模将在320亿和450亿,同比分别增长41%和41%,归母净利润规模分别为30亿和40亿,同比分别上涨30%、35%。我们维持合理价值10.05元/股不变,维持“买入评级”。 风险提示 融资环境收紧对于行业利润率水平有较大影响;净负债率未改善等。
华发股份 房地产业 2019-08-29 7.18 11.39 45.47% 7.52 4.74%
8.08 12.53% -- 详细
核心观点 公司发布半年报,2019H1实现营收142亿元,同比+51%;实现归母净利润14亿元,同比+3%;拟每10股派发2元中期股利;业绩符合预期,中期分红超预期。公司充裕货值助推其在2019年迎来新机遇,下半年有望把握融资优势补充库存,公司和大股东在粤港澳大湾区的深厚资源将受益于区域红利提振。我们维持2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元的盈利预测,维持“买入”评级。 开发业务实现量质齐升,充足现金支撑中期分红 上半年公司华南(不含珠海)、华中、山东区域项目进入集中结算期,竣工面积207万平,同比+83%,带动房地产业务营收+52%,同时毛利率提升10.3个百分点至35.8%。业绩增速不及营收主要因为:一、去年投资收益基数较高,今年投资收益同比减少4.7亿元至0.2亿元;二、并表合作项目结算较多,少数股东损益占比同比+17个百分点至16%;三、税金及附加/营收同比+5个百分点,所得税/利润总额同比+4个百分点至26%。年初公司年报分红率有所降低,而上半年公司货币资金、经营活动现金流量净额双双创下历史新高,中报拟每10股派发2元现金红利,彰显公司诚意。 销售增速如期释放,受益珠海市场改善 上半年公司提升开发效率,新开工同比+67%。在珠海、华东亮眼表现支撑下,销售面积同比+62%,销售金额同比+72%,增速稳居主流房企前列。我们预计下半年推货超800亿元,华南、华中项目将发力,全年销售有望超800亿元、冲击900亿元,对应增速55%,彰显成长成色。2018年10月以来,珠海斗门、金湾等部分区域人才购房政策改善,今年5月西区、高新区、香洲区社保要求进一步放宽,对优秀人才支持力度加大,助推珠海市场逐步改善。公司作为珠海本土龙头,有望持续受益于区域红利。 评级提升彰显融资实力,下半年有望把握拓展机遇 今年以来公司融资渠道保持畅通,融资成本优势显著,通过短融、中票、私募债、公司债、ABS融资近70亿元,利率区间2.98%-5.78%。6月联合信用将公司主体信用评级由AA+上调为AAA,市场认可度再提升,2019H1净负债率微降3个百分点至266%。充裕可售资源支撑下(我们估算2019H1权益货值3300亿元),上半年公司控制拿地节奏,拿地总价50亿元,新增权益建面69万平,同比-17%。下半年在融资收紧、土地市场回落的环境下,公司有望抓住机会补充库存。 中期分红超预期,维持“买入”评级 我们维持2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元的盈利预测。参考可比公司2019年7.8倍PE估值,考虑到公司净负债率偏高,我们认为公司2019年合理PE估值水平为7-7.5倍,目标价10.22-10.95元(前值11.39-11.97元),维持“买入”评级。 风险提示:资金链风险;布局较为集中带来的区域市场风险;房地产行业销售存在下滑风险,公司销售可能受到行业拖累。
华发股份 房地产业 2019-08-27 7.04 10.93 39.59% 7.52 6.82%
8.08 14.77% -- 详细
业绩总结:公司 发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 142.2亿元 ( +50.8%),实现净利润 16.6亿( +24.9%), 实现归母净利润 13.8亿元( +2.8%) 。 毛利率大幅提升、 首次中期拟分红派息。 公司中期业绩整体表现平稳, 业绩增速明显低于营收的原因 1)高价盘结算比重提升导致 2019H1土地增值税同比增长 216.9%至 14.1亿; 2)销售费用和利息支出同比增幅显著高于营收增速; 3)去年同期有 5.7亿的联合营企业投资收益而报告期仅 0.2亿; 4)少数股东权益同比大幅增长至 2.7亿。考虑到上半年销售毛利率同比大幅提升 9.7个百分点至35.0%、四季度结算比例提升以及联合营投资收益在下半年确认, 预计公司业绩增长主要在下半年体现。 此外, 公司拟首次进行中期派息,每 10股派息 2元(含税) ,表现超出预期。公司可分配利润充裕,此后中期分红或成为常态。 销售逆势高速增长,明年货量依然充沛。 2019年上半年公司实现签约销售额435.9亿, 同比增长 72.2%, 实现签约销售面积 179.1万方,同比增长 62.0%。 上半年公司权益销售额排名在行业 TOP35,销售增速大幅超越同行及行业平均水平,实现逆势高速增长。公司布局一线及强二线,主打中高端改善型产品,上半年销售均价 24,345元每平米, 在 TOP35房企里面位居前列。 下半年公司新推货值多于上半年, 预计全年实现销售额 950亿( +63%)。 截止上半年末公司在建面积 1158.5万方, 同比增长 45.4%,公司目前土储转在建,在建转可售速度双双提升,这为明年的销售增长打下基础。 下半年拿地或提速, 大湾区积极储备城市更新项目。 报告期公司新开工 338.9万方, 相当于 2018年末公司留存的土储仅剩 411.1万方未开工。 考虑到上半年土地市场过热,公司拿地相对谨慎, 获取土地计容建面仅 97.2万方, 主要位于上海、 天津、 武汉、 珠海等核心城市, 下半年随着土地市场回归理性公司面临更多的拿地机会。 此外, 公司在大湾区的城市更新业务稳步推进, 除珠海外,公司已在广州、 深圳、 中山、 江门等城市积极储备城市更新项目。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.56元、 2.19元和2.93元。考虑到公司周转速度加快、销售大幅增长、信用评级调升, 给予公司2019年 7倍估值,目标价 10.93元不变, 维持“买入”评级。 风险提示: 业绩表现或低于预期、 资金端收紧或影响销售表现等。
华发股份 房地产业 2019-08-27 7.04 -- -- 7.52 6.82%
8.08 14.77% -- 详细
事件: 华发股份( 600325)公布 2019年中报显示,实现营业收入 142.24亿元,同比增长 50.84%;实现净利润 16.55亿元,同比增长 24.94%;归属于上市公司股东净利润 13.83亿元,同比增长 2.84%;基本每股收益 0.66元。 点评: ? 上半年结算业绩平稳 股利支付超预期。 2019年上半年公司实现营业收入 142.24亿元,同比增长 50.84%;实现净利润 16.55亿元,同比增长24.94%;归属于上市公司股东净利润 13.83亿元,同比增长 2.84%;基本每股收益 0.66元。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 2元(含税), 股利支付超预期。 ? 销售金额同比增长超七成 全年业绩保障度极高。 公司主要开发产品为住宅、车库及商铺。公司投资布局聚焦于粤港澳大湾区、环渤海经济区、长江中下游地区,其中珠海为公司战略大本营,北京、上海、广州、深圳、武汉、苏州、南京、大连等一线城市及重点二线城市为公司战略发展方向。 上半年实现签约销售金额 435.90亿元,同比增长 72.18%; 签约销售面积 179.05万平方米。其中:珠海区域销售达到 153.98亿元,与去年同期相比增幅明显;华东区域销售金额突破 168.73亿元,销售业绩大幅增长;华中区域、华南区域、北方区域、山东区域等区域合计实现销售金额 113.19亿元。 其中新开工面积 338.86万平方米;竣工206.86万平方米;在建面积 1,158.48万平方米,同比增长 45.39%。 截至报告期末,公司总资产为 2,053.67亿元,比上年度末增长 12.71%。 截止 6月末,公司账上预收账款达 508.25亿,较年初增长 30%,超过 2018年全年结算的 2倍,全年业绩保障度极高。 ? 项目拓展稳步推进。 公司通过公开竞购、合作开发、城市更新等多种方式,以较低溢价斩获一批优质项目。报告期内,公司成功获取土地(合并口径)计容建筑面积合计约 97.2万㎡。新增土地储备位于上海、天津、武汉、珠海等多个城市,区域布局进一步优化。公司城市更新业务稳步发展,除珠海区域多个项目已取得更新前期主体资格外,公司已在广州、深圳、中山、江门等重点城市大量梳理并研究更新项目,力求异地区域多点开花。 ? 负债率偏高 融资成本较低具备优势。 上半年,公司销售毛利率及销售净利率均较上年明显提升。但同时公司负债率水平也有所上升。上半年公司资产负债率为 82.82%, 较上年末提升 0.48个百分点。 扣除预收账款后负债率为 58%,负债水平在行业中相对偏高。 其中账上现金 235.41 亿, 为短期借款与一年内到期长债的 65%, 短期资金仍较紧张。 而公司信用评级被上调为“ AAA”,为公司开展资本市场融资、改善资金资本结构、实现可持续发展提供坚实保障。 推进多元化业务布局 业务取得新突破。 上半年公司围绕城市产业集群发展,聚焦住宅及创新人居建设的同时,全面推进市场化和配套类业务发展,精心培育新兴产业,转型升级步伐加快。产业配套类业务向产业链上下游再次延展。商业板块推进招商工作,招商业绩突出。阅潮书店新增 2家社区店,推进形成“ 1+12”连锁商业模式;设计公司联合华发中建共同组建装配式设计所;营销公司抢抓机遇,开拓客源,销售业绩稳步增长;优生活公司稳步推进长租公寓业务落地。 盈利预测: 上调公司全年盈利预测, 预计公司19—20年EPS分别为1.32元和1.6元, 对应股价估值便宜, 维持“推荐”评级。 风险提示: 楼市政策收紧,销售低于预期。
华发股份 房地产业 2019-08-08 7.34 -- -- 7.37 0.41%
8.08 10.08% -- 详细
无论全口径还是权益口径,公司商品房销售保持较高增速,行业排名继续上行。根据克而瑞数据,从全口径角度看,2019年上半年,公司实现商品房销售额 436.7亿元,市场排名上升至 38名。从权益角度看,2019年上半年,公司实现商品房销售额 279.2亿元,市场排名上升至 41名。全口径销售额增速方面,2019年上半年,公司商品房销售额累计同比增加 80.1%。权益口径销售额增速方面,2019年上半年,公司商品房销售额累计同比增加 39.3%。 公司土地储备充裕,主要集中在珠海,近年来逐步全国性布局。 根据公司 2018年年报中的《报告期内房地产储备情况》、《报告期内房地产开发投资情况》,截至 2018年底,公司报告期内房地产开发投资中的“项目规划计容建筑面积”、报告期内房地产储备中的“规划计容建筑面积”和“一级土地整理面积”的权益值分别为 871.09万平、571.65万平和 35.70万平(参见正文表 1附注说明) ,上述开发项目总的权益建面合计 1478.43万平。其中,上述房地产开发投资中的珠海区域的权益建面最高达 243.04万平, 房地产储备中的珠海区域的权益建面最高达 114.92万平。 近年来公司主体长期信用等级上调至 3A,整体融资成本总体上震荡走低。根据公司 2019年 6月《2019年跟踪评级报告》显示,2019年 5月 31日,公司主体长期信用等级已上调至 3A 评级,评级展望为“稳定”。2018年底和2019年一季度末,公司资产负债率分别为 82.3%和 82.7%,而剔除预收款后的资产负债率分别为 60.9%和 61.0%。2014年至 2018年,公司整体融资成本从 9.55%震荡下行至 5.87%。公司管理改善,激励体系务实多元。根据公司 2018年年报披露:公司从长效激励和专项激励两处着手,一方面以限制性股票激励计划和项目跟投机制的实施为重点进一步健全长效激励机制;另一方面公司持续优化专项考核激励机制及方案,搭建绩效管理指标库,全面实施董事局奖励基金、投拓、销售、回款等专项激励方案。 投资建议。珠海国企改革标的,基本面不断向好,“优于大市”评级。公司是华发集团唯一的地产运作平台,公司地产业务立足珠海,逐步拓展至全国近30个主要城市。根据公司 2018年年报披露,目前,公司已经形成以住宅开发为主业,商业地产、长租住房、建筑产业化和住宅配套产业同步前行的“1+3”业务发展格局。我们预计,2019-2020年公司将实现 EPS 分别为 1.26元和1.59元。公司 RNAV 是 21.77元/股。考虑到公司有望受益集团国企改革,激励机制逐步到位,我们以 0.50倍的 RNAV 和 2019年 11倍的动态 PE 作为公司未来六个月的目标价,对应的合理价值区间为 10.89元-13.86元,维持公司“优于大市”评级。风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目集中和转型不成功的风险。
华发股份 房地产业 2019-07-19 8.12 -- -- 8.65 6.53%
8.65 6.53% -- 详细
公司简介:公司投资布局聚焦于粤港澳大湾区、环渤海经济区、长江中下游地区,发展的良好态势,并从单纯的住宅开发商向包括精品住宅、商业地产、旅游地产、土地一级开发、保障性住房在内的综合性地产商跨越。第一大股东为华发集团,持股比例约28.49%,实际控制人为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会。 销售规模增长明显行业排名持续提升。2013年实现销售额仅84亿,到2017年达到310.17亿;2013年销售面积63.24万平米,2017年销售面积达133.76万平米,四年复合增长率分别为38.6%和20.6%。2018年销售金额达582亿,增长87.64%,销售面积194.87万平米,增长45.69%。同时2018年新开工面积为销售的2.63倍,大增132.97%,期末在建1004.23万平米,同比增长40.38%。2019年整体可售充足,全年销售实现高增长预期强烈。 成长性理想业绩保障度高。公司近年营收及归属净利也录得持续较快的增长。营收5年复合增长达34.37%;归属净利复合增长达24.3%。2018年实现营收236.99亿,增长18.80%;归属净利22.84亿,增长41.88%,业绩增长超四成,令人满意。截止2019年一季末,账上预收420.19亿,为2018年营业收入的1.77倍,全年业绩保障度高。 开发速度大幅提升全国布局持续深化。公司在深耕珠海市场的基础上,成功布局华南、华中、华东、华北等经济较为发达地区的一二线城市及辐射的三四线城市。截至2018年年末,公司拥有土地储备计容建筑面积750.04万平方米,在建面积1004.23万平方米,同比增长40.38%。 估值便宜投资价值凸显。公司2018年度实现归属净利润22.84亿,同比增长41.88%;基本每股收益1.08元,结算业绩大幅增长。由于公司可售资源充足,预计公司2019年能维持较理想的销售增长,同时已售未结资源丰富,业绩保障度极高。我们预测公司2019年及2020年每股收益分别为1.4元和1.8元,对应当前股价PE分别为6倍和4.5倍,估值便宜。假设公司19年每股分红0.35元(25%分红率),对应当前股价股息率近4%。整体看,公司当前估值便宜,股息率相对理想,并且持续较快增长值得期待,投资价值凸显。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展进程低于预期。
华发股份 房地产业 2019-07-02 7.82 10.02 27.97% 8.65 10.61%
8.65 10.61%
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投资要点: 大本营珠海,大湾区核心受益标。公司是珠海本地房地产开发龙头企业,在珠海深耕细作20余年,历年来销售额口径的市占率均在10%以上。随着粤港澳大湾区的加速建设,对标国际纽约及东京湾区等,粤港澳在人口占比及GDP三产占比上均有20%以上的提升空间,而珠海作为湾区次级核心城市之一,2018年是珠三角五大地级市人口流入增速最快的城市,人口吸纳能力强,公司是湾区发展最受益的房地产标的之一。 布局优越,一二线及都市圈内城市为主,异地扩张初见成效。目前华发以珠海、上海、广州、北京、深圳、武汉、天津、苏州、南京、杭州、青岛等一二线城市为重点布局方向,合计土地储备逾1500万平,其中一二线占比52%,都市圈占比97%。长三角/珠三角/华北/华中土地储备占比分别为4.7%/32.3%/23.0%/37.5%。全国化布局初见成效。而除了布局多元,抗风险能力强之外,公司拿地的楼面价/销售均价2016年以来逐年走低,为0.57/0.40/0.16,拿地较谨慎,未来盈利能力有望维持l兼具国企融资和灵活经营机制优势。公司剔除预收款的资产负债率77.9%,同等杠杆率的上市房企中,公司6.44%的综合融资成本是最低的水平之一,相较于地方国企公司有更高的销售规模及增速,而相较于激进的民企公司又享有国企融资的优势,而在经营管理上公司销售额口径下的销售和管理费用率自2014年开始的费用率直线下滑,从2.8%和4%一路下行至2018年的1.5%和1.6%,控费效果良好,公司也试行了市场几乎所有通用的激励方法,兼具国企融资及灵活的经营管理体制优势。 新开工增速高企保障销售弹性,且拥有史上第二高的业绩确定性。从销售和业绩角度看,公司历年的上年新开工面积/当年销售面积一般稳定在1-1.5之间,而2018年公司的514万平新开工面积(同比增长233%)是对2019年可推货值的充分保障,预计公司2019年完成1000亿销售额可能较大,预期增速72%。销售规模有望迈上新台阶。而2019年业绩确定性极强,公司2018年末预收款390亿,是18年营收的1.65倍,业绩确定性达到2013年的历史次高点,基本与2016年持平。 首次覆盖,给与增持评级,2019年目标价10.2元。公司是珠海地产龙头开发商,粤港澳大湾区核心受益标的,享有国企资源优势+多重激励机制双重红利,全国化布局卓有成效。 在同等市值的房企中定有最高的销售增速目标及极强的业绩确定性。目前的土地储备主要分布于长三角、珠三角、环渤海以及华中地区的二线城市,南京、武汉、珠海、沈阳、中山,合计占总土储的72.3%,均是人口长期流入、需求有支撑的城市。综上所述,我们认为公司销售规模增长潜力较高,未来两年有望迈上新台阶,给与增持评级。预测公司2019-2021年归母净利润为30.1/37.9/46.9亿元,同比增速为39.6%/26.1%/23.6%。对应EPS分别为1.42/1.79/2.21元。据可比公司估值,我们给与公司2019年目标PE为7.2倍,目标价10.2元,上涨空间28%。RNAV测算15.98元,当前价格折价50%。 风险提示:公司短期取证库存大部分位于珠海,受单一地方政策波动影响较大,珠海市场与公司短期销售情况强相关;公司杠杆率较高,短期债务有一定压力。
华发股份 房地产业 2019-05-02 7.96 11.19 42.91% 8.29 2.35%
8.65 8.67%
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核心观点 公司发布一季报,2019Q1实现营收67.1亿元,同比增长318%;实现归母净利润5.6亿元,同比下滑5%。考虑到2018Q1投资收益造成的高基数,2019Q1公司业绩仅是略有下滑,超出我们预期;充裕货值支撑下,公司销售增速领跑主流房企。考虑到房企Q1业绩对于全年参考性通常不大,我们维持2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元的盈利预测,维持“买入”评级。 结转规模质量齐升,高基数下业绩维持平稳 公司一季度结算并表项目量价齐升,武汉、珠海、广州、上海、中山项目结算(占比超90%)推动营收同比增长318%,毛利率同比增长4.2个百分点至31.2%,同时由于项目利润水平较高推升土地增值税,税金及附加占营收的比例同比提升2.7个百分点至9.2%。公司期间费用管控效率提升,流量口径销售管理费用率同比下降0.2个百分点至2.3%。2018Q1由于权益法确认投资收益导致高基数,2019Q1业绩保持平稳体现了公司业绩释放的弹性。截至2019Q1,公司预收账款达420亿元,较2018年末进一步提升8%,相对2018年开发业务营收覆盖率为185%,可结转资源充沛。 销售增速领跑主流房企,进一步强化一二线城市布局 2019Q1公司实现销售面积75.4万平,同比增长58%;实现销售金额183.6亿元,同比增长83%,增速领跑主流房企。我们预计2019年公司可售货值超过1400亿元,推盘量充足,推盘区域更趋均衡,销售金额有望超过800亿元,并向1000亿元门槛努力,对应增速超过40%。2019Q1公司竞得武汉江岸区地块,通过房企合作新增深圳光明区、南京江宁区项目,补充土储建面约54万平,进一步强化一二线城市。我们预计2019年公司拿地将平稳增长,拿地金额在350亿元以上,为后续成长奠定基础。 粤港澳土储丰富,集团背书凸显融资优势 截至2018年末公司布局近30个城市,合计土储计容建面1474万平,一线、二线、三线城市分别占6%、42%、52%,其中珠海(三线城市)占20%。粤港澳、长三角、环渤海、中西部及其它城市分别占32%、14%、21%、33%。随着粤港澳、珠海横琴国际旅游岛等区域利好逐渐落实,资产价值有望持续释放。由于2017年以来拓展速度加快,公司净负债率较高,2019Q1有息负债增加导致净负债率较2018年末增加8个百分点至257%。凭借国企背景控股股东华发集团背书,公司保持融资优势,2018年平均融资成本5.87%,2019Q1发行15亿元公司债,利率均不超过5%。 保持高速成长,维持“买入”评级 公司在上一轮增长中证明了自己的成长能力,而2017年以来公司加大拿地力度、全国布局趋于均衡,政策环境边际改善叠加公司充裕货值将助推其在2019年迎来新机遇。公司和大股东在粤港澳大湾区的深厚资源也将受益于区域红利的提振。我们维持2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元的盈利预测。参考可比公司2019年9倍PE估值,考虑到公司净负债率偏高,我们认为公司2019年合理PE估值水平为7.8-8.2倍,目标价11.39-11.97元(前值13.14-14.60),维持“买入”评级。 风险提示:资金链风险;布局较为集中带来的区域市场风险;房地产行业销售存在下滑风险,公司销售可能受到行业拖累。
华发股份 房地产业 2019-04-19 8.93 10.69 36.53% 9.08 -0.11%
8.92 -0.11%
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事件。公司公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入236.99亿元,同比增加18.8%;归属于上市公司股东的净利润22.84亿元,同比增加41.88%;实现基本每股收益1.08元。公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 2018年,受房产项目结转增加推动,公司营业收入增加18.8%;同期,公司归母净利润增加41.88%。根据公司2018年年报披露:2018年,公司新开工面积513.64万平,同比增长132.97%;竣工面积178.57万平。截至2018年年末,公司拥有土地储备计容建筑面积750.04万平,在建面积1004.23万平,同比增长40.38%。2018年,公司销售金额首次突破500亿元,实现签约销售金额582亿元,同比增长87.64%,销售面积194.87万平,同比增长45.69%。2018年公司成功取得20个新项目。公司在华中地区、华东地区土地储备占比46.95%;华南粤港澳大湾区土地储备占比29.81%;华北区域土地储备占比8.75%;其他区域占比14.49%。区域布局进一步优化。2018年,公司精心培育新兴产业,已经形成以住宅开发为主业,商业地产、长租住房、建筑产业化和住宅配套产业同步前行的“1+3”业务发展格局。2018年,公司自持物业、住房租赁业务稳步落地。 2019年2月,公司全资子公司珠海华发华宜投资控股有限公司作为有限合伙人以自有资金5000万元参与投资珠海金镒铭股权投资基金合伙企业(有限合伙)。2019年3月,公司全资子公司光隽投资控股有限公司作为新有限合伙人以自有资金认缴出资1500万元参与投资华金国际信贷(开曼)有限合伙企业。 投资建议。珠海国企改革标的,基本面不断向好,“优于大市”评级。公司是华发集团唯一的地产运作平台,公司地产业务立足珠海,逐步拓展至全国近30个主要城市,形成了珠海、华南、华东、华中、北方、山东6大区域以及北京公司的“6+1”区域布局。根据公司2018年年报披露,目前,公司已经形成以住宅开发为主业,商业地产、长租住房、建筑产业化和住宅配套产业同步前行的“1+3”业务发展格局。我们预计,2019-2020年公司将实现EPS分别为1.26元和1.59元。公司RNAV是21.76元。考虑到公司有望受益集团国企改革,激励机制逐步到位,我们以0.50倍的RNAV和2019年11倍的动态PE作为公司未来六个月的目标价,对应的合理价值区间为10.88元-13.86元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目集中和转型不成功的风险。
华发股份 房地产业 2019-04-18 9.12 12.91 64.88% 9.16 -1.29%
9.00 -1.32%
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核心观点 公司2018年实现营收237.0亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润22.8亿元,同比增长41.9%;加权平均ROE为17.50%,同比增长5.58个百分点;拟每10股派发现金1.5元(含税)。公司业绩符合预期。我们预测公司2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元,维持“买入”评级。 业绩保持高成长,连续三年超过40% 公司2018年毛利率略有下滑,主要由于公司规模扩张下部分区域利润率较低,但公司归母净利润增速连续第三年超过40%,主要原因为:1、公司结算项目量价提升带动房地产开发业务营收增长19.22%;2、公司对联营企业上海华泓钜盛权益法核算确认投资收益,共确认投资净收益6.27亿元,2017年仅为0.42亿元,同比大幅增长;3、公司本期少数股东损益有所下降,占净利润比重从去年的8.85%下降至4.89%;4、公司当期销售管理费用率下降0.58个百分点至3.06%,期间费用管控较好。公司预收账款营收覆盖率为172.21%,可结转资源充沛。 销售启动新一轮增长,布局趋于均衡 2018年公司加大开工推盘力度,全年新开工面积513.64万平,同比增长132.97%。充裕货值助推公司成长,共实现销售面积194.87万平,同比增长45.69%;实现销售金额582亿元,同比增长87.64%,首次突破500亿元。公司华东区域销售金额占比明显增长,珠海区域销售金额占比则下降至21%,区域布局更加均衡。我们预计公司2019年可售货值超过1200亿元,推盘量充足,推盘区域更趋均衡,销售金额有望超过800亿元,并向1000亿元门槛努力,对应增速超过40%。根据克而瑞的数据,2019年一季度公司操盘口径销售金额同比增长49.9%,为全年增长打下良好基础。 粤港澳土储丰富,集团背书凸显融资优势 2018年公司延续高拿地力度,我们预计2019年拿地将平稳增长,拿地金额在350亿元以上,为后续成长奠定基础。2018年末公司布局近30个城市,合计土储计容建面1474万平,一线、二线、三线城市占比分别为6%、42%、52%,其中珠海(三线城市)占比20%。粤港澳、长三角、环渤海、中西部及其它城市建面占比分别为32%、14%、21%、33%。随着粤港澳、珠海横琴国际旅游岛等区域利好逐渐落实,资产价值有望进一步释放。由于2017年以来拓展速度加快,公司净负债率较高,但2018年有所改善。凭借国企背景控股股东华发集团的背书,公司依然保持良好的融资优势。 保持成长步伐,维持“买入”评级 公司在上一轮增长中证明了自己的成长能力,而2017年以来公司加大拿地力度、全国布局趋于均衡,政策环境的边际改善叠加公司充裕货值将助推其在2019年迎来新机遇。公司和大股东在粤港澳大湾区的深厚资源也将受益于区域红利的提振。我们略微调高预测营收,预计公司2019-2021年EPS为1.46、1.89、2.35元(前值2019-2020年1.46、1.84元)。参考可比公司2019年9.7倍PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值水平为9-10倍,目标价13.14-14.60元(前值9.49-10.22元),维持“买入”评级。 风险提示:资金链风险;布局较为集中带来的区域市场风险;房地产行业销售存在下滑风险,公司销售可能受到行业拖累。
华发股份 房地产业 2019-03-19 8.26 -- -- 10.60 28.33%
10.60 28.33%
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销售保障业绩进入平稳增长通道 华发股份日前公布18年业绩快报,全年公司实现主营业务收入237亿元,同比增长18.75%,归母净利润22.7亿元,同比提升40.73%,加权平均的净资产收益率17.37%,与去年相比提升增加5.45个百分点。 异地拓展保障规模加速增长 从10年开始华发就尝试加大珠海以外市场的布局力度,脱离单一市场对公司规模持续增长的限制,并重点对武汉、上海以及南京等市场加大投入,布局长江中下游重点城市群。16年调控以来,珠海市场政策限制严格,其他区域为公司贡献了规模增量,根据克尔瑞数据显示,18年华发股份全年完成销售金额555亿,同比增长79%。 预计公司18、19年EPS分别为1.08、1.50元,维持“买入”评级 地产开发与结算是华发股份目前的最主要的收入和利润来源,预计公司19、20年公司结算规模将在333亿和480亿,归母净利润规模分别为31.7亿和42.7亿,每股净利润规模为1.5和2.0元/股。龙头房企平均PE(TTM)为9.5X,18年公司销售增速回升,保障后续业绩释放的可持续性,出于谨慎角度考虑,19年给予PE估值7x,合理价值为10.05元/股。 风险提示 行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期。融资成本上升对于行业整体利润率水平会有较大的影响。
华发股份 房地产业 2019-02-20 7.37 9.32 19.03% 9.16 24.29%
10.60 43.83%
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核心观点 公司在上一轮增长中证明了自己的成长能力,而2017年以来公司加大拿地力度、全国布局趋于均衡,政策环境的边际改善叠加充裕货值将助推其在2019年迎来新机遇,公司和大股东在粤港澳大湾区的深厚资源也将受益于区域红利的提振。我们预计公司2018-2020年EPS为1.09、1.46、1.84元,首次覆盖给予“买入”评级。 重启成长步伐,销售弹性可期 公司2012年起提速,2016年销售增速领先全国,而2017年由于政策加码,销售增长有所停滞。但随着区域布局的扩围以及积极营销推盘,公司2018年重启新一轮成长,销售金额约555亿元,重回TOP50榜单。2017年以来公司拿地力度持续增加,重视高能级城市拓展,且积极参与城市更新模式。据我们跟踪至2018年末公司已覆盖27个城市,合计土地储备有望突破2000万平。我们预计公司2019年可推货值超过1200亿元,预计2019年销售金额有望超过800亿元,并向1000亿元门槛努力。 融资优势凸显,激励护航成长 公司近年短期负债压力和净负债率都有所提升,但凭借国企背景控股股东华发集团的背书,公司融资余额不断增长的同时平均融资成本持续回落,去杠杆环境下凸显融资优势。公司于2017年推出限制性股票激励计划,进一步绑定管理层和投资者利益的同时,开创珠海市国企改革之先河,同时2017年以来公司相继设立项目跟投机制、项目拓展激励机制、董事局奖励基金,进一步推进市场化激励。 拥有丰富粤港澳大湾区资源,区域红利有望持续释放 据我们统计,公司在粤港澳大湾区拥有丰富土地储备,2018年末占比约37%。香港特首林郑月娥2019年2月12日表示,粤港澳大湾区发展规划纲要即将公布,随着大湾区建设推进,公司土储价值有望迎来重估。同时珠海市限购政策已边际改善,市场成交量近两个月持续回升,助推公司业绩提振。除了上市公司,公司控股股东华发集团在珠海的大量土地储备和一级开发项目未来将持续护航公司发展。 坐拥粤港澳禀赋,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2018-2020年EPS为1.09、1.46、1.84元,NAV为14.54元/股。我们选取与公司体量接近的开发类房企首开股份、滨江集团、中粮地产,以及在大湾区拥有较多布局的招商蛇口作为可比公司,2019年平均PE为6.25倍。考虑到公司2019年销售弹性较强、享受区域红利催化,我们给予公司一定估值溢价,认为公司2019年合理PE估值水平为6.5-7.0倍,目标价9.49-10.22元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:净负债率较高带来的资金链风险;布局较为集中带来的区域市场风险;房地产行业销售存在下滑风险,公司销售可能受到行业拖累。
华发股份 房地产业 2019-01-11 6.33 -- -- 7.13 12.64%
10.60 67.46%
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销售理想业绩保障度高。18年前三季度公司实现销售金额403.3亿元,同比大幅增长94%。四季度销售情况保持理想,预测公司全年销售能达到约480亿,相比17年全年增长达54.8%。测算年初账上已售未结加上18年全年销售,整体金额约为17年全年结算的3.5倍,18年结算业绩保持高增长可期,19年业绩保障性高。其中过去四年公司营收复合增长率达34.37%;归属净利润复合增长率达24.3%;成长性理想。 近年积极拿地从珠海走向全国。布局上面,近几年公司获取土地资源相对积极。17年新增土地储备计容积率建筑面积277.65万平方米(权益面积);18年前三季度通过公开竞购、合作拿地等方式获取土储140万平。公司当前拥有的土地储备建筑面积超1100万平方米,较17年年末提升约25.4%,能满足未来3--4年的开发。区域布局上面,持续深耕珠海、布局大湾区城市群外,预计未来几年长三角、长江流域带将成为公司业务发展的又一发力点,未来该区域总土储量将提升至60%的水平。公司战略布局区域逐步推广,从珠海走向全国得到体现,将进一步对冲依赖单一城市销售带来的风险。同时异地项目持续发力贡献业绩,一方面体现公司经营能力,另一方面提升公司未来成长预期。从公司近两年积极异地布局、拿地,公司未来销售规模明显提升值得期待。 负债率偏高但整体融资成本具备优势。公司资产负债率约为85%,扣除预收账款后约62%,在行业内相对偏高。而公司当前账上货币资金不足以覆盖短期借款及一年内到期长债之和,期末公司手持货币资金为177.09亿,为短期借款及一年内到期长债的43.68%,短期资金面偏紧。18年启动的60亿私募债及50亿永续中票融资,已获交易所核准会,目前已发行为25亿中票及15亿私募债,整体利率为4.88%-6%,预计后续会继续安排剩余量的发行。公司没有急于短期内发完额度,显示没有出现刚兑压力。截止当前公司不存在逾期、展期及减免等情况。 但公司短期资金压力仍较大,后续需要销售回款、银行借款或其他融资获取资金。公司共获得银行授信额度1062.01亿元,使用590.08亿元,未使用471.93亿元。公司在集团财务公司的贷款额度增加至150亿元;当前向集团财务公司借款余额为人民币104.8亿元。整体看,公司融资上得到银行及集团层面的支持,中票及债券发行畅通。而截至当前整体融资成本约6.8%,比17年有所提升,但预计19年整体融资成本不会进一步上升。 珠海楼市微调利好公司后续销售。珠海放宽楼市限购政策,对于非珠海市户籍居民,不再执行需连续缴纳5年社保,只需一年社保加珠海市人才证明即可在珠海市购房,在全国各个城市中,珠海因城施政,合理微调落实领先,对公司后续销售将带来正面影响。预计在流动性释放背景下,房价也难以出现明显的下跌,对后续楼市销售及房价不需过度悲观。从公司可售货量测算,19年预计可推出货值达900亿,销售达600亿值得期待(同比增长25%)。 总结与投资建议:上调公司盈利预测,预测18年--19年每股收益分别为1.05元和1.28元,对应当前股价PE分别为6倍和5倍。公司当前估值便宜,安全性高。预计18年整体销售增幅理想,异地持续发力及土地储备丰富,也支撑公司未来几年销售持续较快增长。同时公司受益于大湾区规划发展红利,珠海楼市政策微调也带来正面刺激。看好公司未来发展前景及成长性,当前估值便宜,建议关注。
华发股份 房地产业 2018-12-31 6.24 -- -- 6.57 5.29%
10.50 68.27%
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城市布局显著优化销售规模持续提升。18年前三季度公司实现销售金额403.3亿元,同比大幅增长94%;实现销售面积158.12万平米,同比大幅增长74.83%,增幅领跑行业。公司充分抓住房地产市场发展的良好时机,促进公司销售大幅提升,呈现出珠海区域继续领跑、核心城市渐入佳境的良好态势。 业绩快速增长令人满意。18年前三季度,公司实现营业收入131.37亿元,同比增长2.72%;归属上市公司股东净利润16.2亿,已经达17年全年归属净利润水平,利润增长率达85.85%。而截至18年三季末,公司手上已售未结金额达384.62亿,为17年全年营收的1.9倍,未来结算业绩保障度高。公司业绩保持较快增长,持续为投资者创造价值。 土储稳步推进大湾区城市布局持续深化。公司通过公开竞购、合作开发、城市更新等多种方式,增加土地储备。在深耕珠海的基础上,以上海、广州、武汉等核心城市为依托,对周边卫星城市进行渗透。截止当前,公司拥有的土地储备建筑面积超1000万平方米,较年初增长14%;在建面积约800万平方米,较年初增长约12%。公司土储大部分集中在一二线及强三线城市,同时大湾区城市布局持续深化,盈利前景有保障。 政策微调叠加大湾区规划出台公司受益直接。预期19年楼市调控基调将持续,但因城施策、分类指导将进一步在地方落实,精细化调控,微调将逐渐出现。珠海楼市微调将更有利于当地楼市供需平衡,支持当地楼市持续健康发展。港珠澳大桥近期开通,加上大湾区发展规划的出台,将提振珠海及大湾区城市的楼市,公司受益直接。 估值便宜股息率理想。预测公司18年--19年EPS分别为0.98元和1.26元,对应当前股价PE分别为6.5倍和5倍,估值偏低;预测18年分红率不低于25%,对应当前股价股息率近4%。给予公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展进程低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名