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杨侃

平安证券

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我爱我家 批发和零售贸易 2021-05-03 3.79 -- -- 4.57 20.58% -- 4.57 20.58% -- 详细
多因素影响 2020业绩表现,低基数下 2021Q1业绩大增:公司 2020年营收同比降 14.6%,归母净利润同比降 62.3%,主要因:1)疫情影响 2020年 1季度经营活动,导致 2020Q1归母净利润为-1.6亿元,同比减少 3.7亿元;2)新西兰自持购物中心闭店装修影响收入;2)公司加大数字化建设投入,2020年 IT 类费用同比增长超 50%;3)期内资产减值损失 1285万元,同比增加 1348万元。疫后经营恢复叠加低基数影响,公司 2021Q1实现归母净利润 1.72亿元,同比增长 205.3%。 经营扩张提速,目标明确彰显发展信心:公司 2020年实现总交易金额(GTV)约 4000亿元。直营业务强化华北、华东等优势区域发展,试点合伙人模式,执行市占率提升战略,其中杭州 3月二手市场占有率超过38%。大力推进品牌加盟,2021Q1末加盟门店突破 1300家,带动总门店增长至近 4000家。新房业务方面,持续加大合作广度与深度,2020年新房渠道客单价 5.36万元,同比上涨 2.6%,月均可售项目 2200个,同比增加 9.4%。2020年相寓业务拓展至深圳,强化粤港澳大湾区布局,2020年末在管公寓 23.6万套,全年出租率 94.4%;2021Q1末在管 23.9万套,期内平均出房 10.3天,出租率 96.2%,保持行业领先优势。公司制定 2021年加盟门店升至 2100家目标,未来三年伴随数字化战略推进与平台转型,力争打造万亿 GTV 的数字化居住服务平台。 数字化持续推进,员工持股促进共赢:公司坚持既定数字化建设投入计划,2020年末 IT 团队占控股总部人数超 80%。期内实现官网及核心业务系统迭代升级,开发接入面向经纪人、经纪门店、经纪品牌的平台化产品“i+产品群”。当前“i+产品群”已连接超过 7.5万名外部经纪人,其中付费用户增至 5000名。同时官网活跃度持续提升,2020年成交佣金贡献占比达 24.6%。2020年 7月首期员工持股计划完成二级市场股票购买,涉及基层业务骨干及管理人员等 368人,员工持股计划的实施可有效推动员工及公司利益相结合,实现共赢。 投资建议:考虑公司扩张目标明确,短期线下门店拓展、数字化建设等投入将持续增加,下调公司2021-2022年 EPS 预测至 0.26元(原为 0.36元)、0.30元(原为 0.41元),当前股价对应 PE 分别为 14.4倍、12.4倍。公司作为房产经纪及房屋租赁行业领先企业,业务全面协同效应明显,区域深耕经营壁垒突出,有望充分受益存量房时代;同时线下门店增长目标明确,线上线下融合、平台化打造开启增长新动能,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争环境、行业景气度变化可能导致门店扩张不及预期,同时新增门店打造可能面临一二线工作协同度不够、系统支持效率较低等问题;2)若后续需求韧性不足导致房产交易规模不及预期,公司规模增长将受到影响;3)相寓出房周期拉长、出租率下滑风险。
中南建设 建筑和工程 2021-05-03 7.34 -- -- 7.26 -1.09% -- 7.26 -1.09% -- 详细
业绩持续提升,未结资源充足。公司一季度实现营收143.5亿元,同比增长23.9%,归母净利润6.9亿元,同比增长10.2%。利润增速低于营收主要因:1)房地产结算毛利率同比降2.14个百分点至25.7%,带动整体毛利率同比降2.35个百分点至21.4%,但相比2020年全年水平仍高出4.12个百分点;2)少数股东损益占比同比上升8.9个百分点至25.3%。期末合同负债为1238亿元,覆盖近一年营收1.5倍,奠定后续业绩增长基础。 销售表现尚佳,拿地成本改善。公司一季度销售金额484亿元、销售面积352万平米,同比增长124.3%、114.8%,较2019年同期增长56.9%、40.5%。销售均价13775元/平米,较2020年全年上涨3.7%。期内新开工273.3万平米,同比增长136.1%,竣工127.2万平米,同比增长102.6%,分别完成年初计划的29.4%和10.2%。公司一季度新增项目12个,规划建面222万平米、总地价74亿元,为同期销售面积、销售金额63.2%、15.3%,较2020年降27.2个、18.7个百分点。平均楼面地价3340元/平米,较2020年降33.2%,地价房价比24.2%,较2020年降13.4个百分点。期末在建项目规划建面3185万平米,未开工项目规划建面1383万平米,整体可竣工资源中一二线占比约35%。 财务持续优化,现金流状况良好。期末净负债率、剔除预收款的资产负债率为97.5%、78.6%,较2020年末降0.27个、1.13个百分点;现金短债比进一步提升至1.11倍,风险保障能力持续提升。一季度公司继续保持良好经营性现金流状况,经营活动产生的现金流量净额为18.54亿元。 投资建议:维持此前预测,公司存在股权激励行权,按最新股本计算,预计公司2021-2023年EPS分别为2.36元、2.88元、3.25元,当前股价对应PE分别为3.2倍、2.6倍、2.3倍。公司践行高周转策略,升级完善激励机制,持续优化资产负债表,同时充足预收奠定业绩释放基础,估值及股息率亦具有吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)基于需求提前释放、热点城市调控加码,若后续楼市再现调整,需求释放低于预期,未来存在公司以价换量提升需求,带来减值风险;2)若后续行业金融监管力度超出预期,将对公司规模发展产生负面影响,导致业绩表现不及预期风险;3)新冠疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失,叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化,对应区域楼市面临调整风险,进而影响公司三四线项目销售。
保利地产 房地产业 2021-05-03 14.10 -- -- 14.07 -0.21% -- 14.07 -0.21% -- 详细
oracle.sql.CLOB@adc1da0
金地集团 房地产业 2021-05-03 12.10 -- -- 11.91 -1.57% -- 11.91 -1.57% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5cb56a7e
新城控股 房地产业 2021-04-30 45.98 -- -- 46.77 1.72% -- 46.77 1.72% -- 详细
业绩同比高增, 经营持续提效。 公司一季度营收同比增长 148.7%, 归母 净利润同比增长 98.4%,净利增速低于营收增速主要因: 1) 地价上涨而 政府限价导致毛利率同比降 18.7pct 至 20.3%; 2) 其他应收款增加导致 信用减值损失同比增加 1.0亿元至 1.5亿元; 3) 少数股东损益占比同比提 升 4.9pct 至 12.6%。 期内经营进一步提效, 期间费用率同比降 12.4pct 至 12.0%; 同时合联营企业投资收益同比增 432%至 1.5亿元。 考虑期末合 同负债较期初提升 7.0%至 2170.0亿元,为 2020年营收 1.5倍,叠加全 年 40%的计划竣工增速,为业绩延续增长奠定基础。 低基数下销售高增,投资强度收缩。 公司一季度销售金额 496.5亿元,同 比增长 60.2%,销售面积 510.6万平,同比增长 78.6%;平均售价 9724元/平,较 2020年全年降 9.0%。2021年销售目标 2600亿元,同比增 3.6%。 受核心城市供地新政等影响, 期内公司新增土储建面 458万平米、 总价 167亿元, 分别为同期销售面积、销售金额的 89.7%、 33.6%,低于 2020年全年( 176%、 50%);平均楼面地价 3640元/平米,地价房价比 37.4%, 高于 2020年全年( 28.4%),或因公司加大重点城市布局。 财务状况稳健, 净负债率维持低位。 期末公司在手现金 483.9亿,为短期 负债(短借+一年内到期长债)的 204%,短期偿债压力较小。净负债率、 剔除预收账款的资产负债率为 56.6%、 76.0%,较期初上升 19.9pct、 0.5pct, 净负债率仍维持低位。 投资建议: 维持此前盈利预测, 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 8.06元、 9.36元、 10.58元,当前股价对应 PE 分别为 5.6倍、 4.8倍、 4.3倍。公司业绩保持稳步增长,财务指标显著优化,股权激励绑定核心员工利益,商业地产处行业前列,看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。
天健集团 建筑和工程 2021-04-30 6.16 -- -- 6.31 2.44% -- 6.31 2.44% -- 详细
高基数下业绩同比略降,全年增长仍可期。受高毛利率的深圳天健天骄结转影响,期内实现净利润 9.2亿,但由于上年高基数,净利润同比仍下滑6.0%。期末预收账款及合同负债总和较期初增长 51%至 75.5亿,后续随着重点项目陆续结转,叠加城市建设板块稳步发展,全年业绩增长仍可期。 房地产销售大幅增长,城市建设服务平稳发展。期内综合开发业务主要在建项目 12个,计容建面 151.5万平;主要在售项目 16个,总建面 229.4万平;受深圳天健悦桂府开盘影响,期内实现销售金额、销售面积分别为65.6亿元、9.7万平,较上年同期(4.2亿元、0.97万平)大幅增长。期内城市建设业务平稳发展,期末在建项目 168项,涉及合同造价 324.2亿。 债务明显改善,短期偿债无忧。期末公司在手现金 97.0亿元,为一年内到期长短期负债总和的 138%,短期偿债压力无忧;期末剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别为 72.3%、53.0%,较期初下滑 2.6pct、18.3pct。 投资建议:维持原有盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.92元、1.01元、1.11元,当前股价对应 PE 分别为 6.6倍、6.0倍和 5.5倍。公司在“十四五”发展战略规划中提出牢牢把握“城市建设与服务”核心功能,立足深圳、服务湾区,坚定不移地继续推动“做强规模、做优利润、做大市值”。 短期随着重点项目的推售和结转,预计公司业绩有望延续增长,中期作为深圳建工资源整合平台,未来业务模式有望转型升级,激励制度亦不断完善,维持“推荐”评级。
中南建设 建筑和工程 2021-04-30 7.36 -- -- 7.34 -0.27% -- 7.34 -0.27% -- 详细
业绩表现亮眼,未结资源充足。 公司 2020年实现营收 786亿元,同比增 长 9.4%, 归母净利润 70.8亿元,同比增长 70%。 利润增速高于营收主要 因: 1) 毛利率同比提升 0.5个百分点至 17.3%; 2) 管理效率提升下,期 间费用率同比降 0.9个百分点至 6.6%; 3)随着合作项目增多并陆续进入 结转期,投资收益同比增加 22亿元至 42.9亿元; 4)公允价值变动收益 同比增加 2.4亿元至 2.9亿元。 期末合同负债 1202.9亿元,覆盖近一年营 收 1.5倍,奠定业绩增长基础。 销售稳健增长,土储资源适中。 公司 2020年完成销售额 2238.3亿元,同 比增长 14.2%;销售面积 1685.3万平米,同比增长 9.4%;销售均价 13281元/平米,同比增长 4.4%。 销售金额中一二线城市占比 41%,同比略有下 滑。 期内新开工 1357万平米、竣工 1349万平米,同比下降 3.5%、增长 42.6%,完成计划规模的 156.7%、 93.7%。 2021年计划新开工 930万平 米,同比下降 31.5%,计划竣工面积 1251万平米,同比下降 7.3%。 期末 在建项目规划建面 3042万平米,未开工建面 1430万平米,可保障未来 2年左右开发建设,其中一二线占比 36.4%。 拿地强度提升, 财务状况优化。 公司全年新增建面 1523万平米,同比增 长 54%,总地价 762亿元,同比增长 47%;拿地销售面积比、拿地销售 金额比分别为 90.4%、 34%,较 2019年提升 26.2个、 7.6个百分点。 其 中公开方式获取建面占比 88%。新增项目平均楼面价 5002元/平米, 同比 下降 4.7%,地价房价比 37.7%,同比下降 3.6个百分点。期末净负债率、 剔除预收款的资产负债率分别为 97.3%、 79.8%, 较 2019年末降 71.1个4.2个百分点;期末现金短债比 1.04倍,“三条红线” 黄档达标。 期内经营活动产生的现金流量净额84.7亿元,连续 3年保持正值。 投资建议: 维持此前预测, 公司存在股权激励行权,按最新股本计算,预计公司 2021-2023年 EPS分别为 2.36元、 2.88元、 3.25元,当前股价对应 PE 分别为 3倍、 2.5倍、 2.2倍。 公司践行高周转策略, 升级完善激励机制, 持续优化资产负债表,同时充足预收奠定业绩释放基础, 估值及股息率亦具有吸引力, 维持“推荐”评级。
万科A 房地产业 2021-04-26 28.50 -- -- 28.47 -0.11% -- 28.47 -0.11% -- 详细
受毛利率下滑影响,业绩增长放缓。期内公司营收同比增长30.3%,归母净利润同比增长3.4%。净利润增速低于营收增速,主要因受地价上涨与限价影响,期内整体毛利率较2020年全年下滑8.8pct至20.4%。期内公司经营进一步提效,期间费用率同比降2.4pct至10.3%;投资净收益同比大增389.1%至5.4亿元。 销售显著增长,未结资源充足。一季度公司实现销售面积1104.4万平方米,合同销售金额1794.7亿元,分别同比增24.8%、30.2%;销售均价16250元/平,较2020年全年上升7.7%。期内房地产实现结算面积374.7万平,同比增长18.5%;实现营业收入530.0亿元,同比增长34.7%。由于销售规模远大于结算规模,期末合并报表范围内已售资源未结面积5352.0万平方米,合同金额7623.8亿元,较2020年底分别增长8.8%和9.2%,充足未结资源为2021年业绩增长奠定基础。 拿地保持理性,开竣工同比增加。期内新增土储规划建面480.6万平,同比增长100.5%,权益建面340.6万平,权益占比70.9%,较2020年全年提升9.7pct;全口径拿地销售面积比为43.5%,较2020年全年下降28.6pct。期内实现新开工面积804.7万平方米,同比增长13.5%,占全年开工计划的25.6%(2020年同期为24.3%);竣工面积309.9万平方米,同比增长27.7%,占全年竣工计划的8.6%(2020年同期为7.3%)。 债务持续优化,成功跻身“绿档”。期末持有货币资金1966.0亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和723.7亿元;净负债率15.5%,较上年末下降2.6pct,继续保持行业低位,剔除预收款后资产负债率为69.5%,较上年末下降2.2pct,顺利跻身“绿档”。 投资建议:考虑毛利率下行快于此前预期,下调公司2021-2023年EPS至3.92元(原为4.01元)、4.26元(原为4.49元)、4.57元(原为4.96元),当前股价对应PE分别为7.4倍、6.8倍、6.3倍。 短期来看,供地新政、金融监管趋严背景下,公司财务结构稳健、融资成本占优,拿地优势扩大,有望把握后续热点城市集中供地的契机;中长期来看,中央坚持“稳地价、稳房价”等导向下,行业将从粗放型发展向精细化运营转变、由土地红利向管理红利、品牌红利迈进,房企拿地容错率大幅下降。公司融资管控、品牌优势突出,稳健经营、居安思危的基因更契合未来行业发展趋势,同时多元化布局打开新的增长空间,有望进一步扩大行业领先优势。考虑到公司业绩增长放缓,且毛利率下行快于此前预期,将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”。 风险提示:(1)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;(2)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率仍面临下滑风险;(3)公司多元化业务拓展存在不及预期的风险。
保利地产 房地产业 2021-04-22 14.11 -- -- 14.30 1.35% -- 14.30 1.35% -- 详细
业绩持续提升,未结资源充足。公司 2020年实现营收 2430.9亿元,同比增长 3%,归母净利润 289.5亿元,同比增长 3.5%。利润增速略高于营收主要因前期合作项目逐步结转,期内投资收益 61.4亿元,同比大幅增长65.9%。期内毛利率 32.6%,同比降 2.4个百分点。期末合同负债同比增11.5%至 3656.3亿元,为近一年营收 1.5倍,奠定后续业绩增长基础。 销售稳步增长,深耕成效显著。公司 2020年实现销售金额 5028.5亿元,同比增长 8.9%;销售面积 3409.2万平米,同比增长 9.2%;销售均价 14750元/平米,同比微降 0.3%。其中一二线城市销售贡献 74%、珠三角及长三角销售贡献 52%。2020年公司在 16城排名市场第一,39城排名市场前三,深耕效果显著。2020年新开工 4630万平米、竣工 3986万平米,同比下降 7.1%、增长 34.1%。2021年计划新开工 4900万平米,同比增长5.8%,计划竣工面积 4000万平米,同比增长 0.4%。 拿地态度积极,储备量足质优。期内公司新拓展项目 146个,新增建面3186万平,同比增长 19%,总地价 2353亿元,同比增长 51%;拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 93.5%、46.8%,较 2019年升 7.6个、13.1个百分点。2020年平均楼面价 7388元/平米,同比增长 27.3%,为同期销售均价的 50.1%,较 2019年升 10.9个百分点。区域选择上,公司坚持深耕“中心城市+城市群”,全年 38个核心城市拓展金额占比 83%。 期末在手资源 1.7亿平米(38个核心城市占比 65%),其中待开发面积7747万平米,可满足公司 2-3年开发需求。 融资成本下行,三条红线“绿档”达标。公司不断强化现金管理能力,期内实现销售回笼 4706亿元,回笼率 93.6%。期末有息负债综合融资成本 4.77%,同比降 18BP,继续保持业内领先优势。期末剔除预收款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为 68.7%、56.6%、1.82倍,符合“三道红线”绿档标准。 多元化持续推进,两翼业务规模扩大。保利物业规模再上新台阶,期末在管面积 3.8亿平米、合同面积 5.67亿平米,处行业领先水平。保利商业期末已开业大型购物中心 26个,开业面积 178万平方米。保利酒管积极拓展自主品牌输出、特许经营等多种发展模式,形成四大自有品牌系列,并与洲际、万豪等国际品牌建立深度合作关系,期末已开业酒店 18个,客房数 4517间。销售代理业务覆盖全国 200多个城市,不动产基金累计管理规模逾 1400亿元。 投资建议:维持此前预测,公司存在股权激励行权,按最新股本计算,预计公司 2021-2023年 EPS分别为 2.72元、3.04元、3.32元,当前股价对应 PE 分别为 5.4倍、4.8倍、4.4倍。公司激励制度不断完善、融资优势延续、多元业务持续推进,短期拿地强度提升为销售结转提供支持,中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变,公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)基于需求提前释放、热点城市调控加码,若后续楼市再现调整,需求释放低于预期,未来存在公司以价换量提升需求,带来减值风险;2)若后续行业金融监管力度超出预期,将对公司规模发展产生负面影响,导致业绩表现不及预期风险;3)新冠疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失,叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化,对应区域楼市面临调整风险,进而影响公司三四线项目销售。
招商蛇口 房地产业 2021-04-21 12.16 -- -- 12.22 0.49% -- 12.22 0.49% -- 详细
业绩稳定增长,未结资源充足。公司一季度营收同比增7.4%,归母净利润同比增24.2%,利润增速高于营收主要因:1)受结算结构变化等影响,毛利率同比升0.7个百分点至26.3%;2)合联营企业投资收益同比增加2.2亿元至2.3亿元;3)受益央企融资优势与管理提效,期内期间费用率同比降0.6个百分点至11.6%。由于销售高于结算,期末预收款及合同负债合计值较期初上涨16.1%至1522.4亿元,为未来业绩释放奠定基础。 销售表现靓丽,拿地相对积极。公司一季度实现销售额723亿元、销售面积314万平米,分别同比增100%、112%。2021年公司目标销售3300亿,同比增18.9%,全年可售货值约5300亿,对应去化率62%。公司一季度新增土储213万平、总价339亿元,分别为同期销售面积、销售金额的67.8%、46.9%,低于2020年全年(130.7%、54.0%);平均楼面地价15915元/平,较2020年全年增长72%,主要因公司重点拓展南京、杭州、苏州等核心城市。 财务状况稳健,维持“绿档”水平。期末公司在手现金758.8亿元,为一年内到期负债的157.8%,短期偿债压力无忧;净负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为32.7%和58.5%,同比分别升0.3个与1.6个百分点,三项指标仍符合“三道红线”要求(未剔除永续债影响)。 投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为2.15元、2.46元、2.76元,当前股价对应PE分别为5.7倍、5.0倍、4.4倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,为龙头房企中为数不多在一线城市拥有大量待开发土储的房企;同时“三道红线”、供地“两集中”等新政下,信贷与土地资源将进一步流向债务良好的优质龙头房企,公司将充分受益;此外物业板块分拆上市且业绩表现良好,有望打开了存量市场业务的新空间,综上我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)受新冠疫情影响,若后续楼市回暖持续性不足,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。2)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率仍面临下滑风险;3)公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
金地集团 房地产业 2021-04-20 11.91 -- -- 12.39 4.03% -- 12.39 4.03% -- 详细
多因素拖累业绩表现, 未结充足保障后续增长: 公司 2020年总营收同比 增长 32.4%、归母净利润同比增长 3.2%,利润增速低于营收主要因: 1) 毛利率大幅下滑,同比降 7.6个百分点至 32.9%; 2)投资收益 38.2亿元, 同比减少 21.5亿元。公司经营管理持续优化,销售费用率同比降 0.8个百 分点至 2.6%、管理费用率同比降 1.2个百分点至 5.1%。期末合同负债同 比增 12.5%至 944.9亿元,为近一年营收 1.1倍,叠加 2021年 23.5%的 计划竣工增速,后续业绩增长仍有保障。 销售优于同行,深耕成效显著: 2020年实现销售额 2426.8亿元,同比增 长 15.2%,增速位于 TOP20房企前列;销售面积 1194.8万平米,同比增 长 10.7%,销售均价 20311元/平米,同比增长 4.1%。城市深耕战略指引 下,公司单城市场份额进一步巩固提升,十几个城市市场排名位列前十, 其中上海、南京单城销售规模均突破 200亿元。 2021年销售目标 2800亿元,同比增长 15.4%。期内新开工面积 1582万平米、竣工面积 1103万平米,同比下降 3%、增长 19.2%,均超额完成目标( 1280万平米、 1097万平米)。 2021年计划新开工 988万平米,同比下降 37.5%。 拿地强度略降,布局聚焦一二线: 公司 2020年新增土储建面 1657万平 米、总地价 1350亿元,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 138.7%、 55.6%,同比降 17.8个、 1.4个百分点。楼面地价 8147元/平米,占同期 销售均价 40.1%,同比升 3.7个百分点,仍处于近年较低水平。公司坚持 合理布局,深耕一线城市及核心二线城市,新增土储面积中一二线占比 66%。期末已进入全国 70个城市,总土储 6036万平米。 融资成本下行,三条红线“绿档”达标: 期末公司债务融资加权平均成本 4.74%,同比降 25BP; 净负债率、剔除预收款的资产负债率、现金短债比分别为 62.5%、 68.5%、 1.21倍,三条红线“绿档”达标。 多元业务强化,物管规模靠前: 2020年金地物业启动“3+X”战略布局, 打造“三横九纵”服务矩阵,重新定义物业服务广度与深度。期末合约面积突破 2.7亿平米,处主流物企中上水平;期内新增外拓合约面积超 6700万平米,体现优秀市场拓展能力。 2020年物管业务营收同比增 33.2%、毛利率 9.5%,同比微降 0.17个百分点。 投资建议: 公司毛利率下降速度快于此前预期, 下调公司 2021-2022年 EPS 预测至 2.68元( 原为3.16元)、 3.08元( 原为 3.62元),当前股价对应 PE 分别为 4.5倍和 3.9倍。公司销售增速靠前,土储丰富布局合理,预收充足奠定业绩增长基础,当前估值处龙头低位,股息率亦具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)公司土地储备中权益占比较低,未来面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险; 2)基于需求提前释放、热点城市调控加码,若后续楼市再现调整,需求释放低于预期,未来存在公司以价换量提升需求,带来减值风险; 3) 若后续行业金融监管力度超出预期,将对公司规模发展产生负面影响,导致业绩表现不及预期风险。
天健集团 建筑和工程 2021-04-14 6.33 -- -- 6.31 -0.32%
6.31 -0.32% -- 详细
业绩稳定增长, 三费持续下滑。 公司 2020年营收同比增长 16.8%, 归母 净利润同比增 20.2%,业绩稳定增长主要因: 1) 建筑施工业务拓展加强 带动收入及利润增长强劲, 期内城市建设板块实现收入 123亿元,同比增 长 26.6%; 2) 受高毛利率的天健天骄等项目结转带动, 房地产业务毛利 率同比提升 5.5pct 至 47.4%。 期内公司经营持续提效,三费占比同比下滑 0.3pct 至 4.7%,连续三年下滑。 销售同比下滑, 城市更新项目稳步推进。 期内深圳天健天骄北庐、惠州天 健书香名邸、广州天健天玺花园、东莞天健阅江来项目实现开盘,但受可 售货值影响, 2020年公司房地产项目认购金额 71亿元、签约金额 60亿 元、回款金额 58亿元,分别同比下降 31.3%、 32.9%、 38.4%。 一季度 深圳前海悦桂府项目顺利开盘、叠加天健天骄北庐尾盘项目销售, 2021年销售值得期待。 期内新增土储项目 1个,总建面 6.9万平米,土地总价 款 12.5亿元;同时积极推动华富工业园、金翠等城市更新项目。 特区建工集团顺利组建, 城市建设服务能力持续提升。 随着期内特区建工 集团顺利组建,公司作为深圳市国资委唯一以城市建设与城市服务为主业 的特区建工集团的核心企业,在深圳市建筑行业市场份额稳步提升, 全年 施工项目新签合同额 116亿元,新增物业服务面积近 400万平米; 其中城 市建设业务在建项目 184项,涉及合同造价 333亿元。 期内公司实现城市 建设板块营业收入 123.1亿元,同比增长 26.6%, 城市建设与服务能力不 断提升。 财务状况稳健, 短期偿债无忧。 期末公司在手现金 86.3亿元,为一年内到期长短期负债总和的 105.5%, 短期偿债压力无忧; 期末剔除预收款后的资产负债率 74.9%,同比提升 4.8pct,但净负债率 71.3%, 同比下降 0.8pct,维持行业低位。 投资建议: 考虑可售货值影响下销售下滑,我们下调公司盈利预测,预计 2021-2022年 EPS分别为 0.92元(原为 0.93元)、 1.01元(原为 1.07元), 新增 2023年业绩预测为 1.11元,当前股价对应 PE 分别为 7.1倍、 6.4倍和 5.9倍。 公司在“十四五”发展战略规划中提出牢牢把握“城市建设与服务”核心功能,立足深圳、服务湾区,坚定不移地继续推动“做强规模、做优利润、做大市值”。 短期随着重点项目的推售和结转, 预计公司业绩有望延续增长,中期作为深圳建工资源整合平台,未来业务模式有望转型升级,激励制度亦不断完善,维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 受疫情冲击, 若后续行业需求释放低于预期, 房企普遍以价换量,或带来公司资产减值风险; 2)若后续行业金融监管超预期, 公司或面临资金压力风险; 3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力; 4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
金科股份 房地产业 2021-04-12 7.09 -- -- 7.21 1.69%
7.21 1.69% -- 详细
业绩增长稳健,三费显著降低。公司2020年营收同增29.4%,归母净利润同增23.9%,业绩增长主要因交房规模及整体销售毛利润增加所致,期内竣工面积1995万平,同比增65%。期内受限价、结算结构影响,房地产业务毛利率同比降6.1pct至23%,但期内投资净收益16.2亿元,同比增773%;同时经营显著提效,期间费用率同比降3.1pct至8.0%。2021年计划竣工同比增长30%,同时期末预收账款及合同负债合计1346.4亿元,同比增17.4%,覆盖2020年营收1.5倍,为后续业绩持续良好增长奠定基础。 销售目标超额完成,区域格局更趋优化。2020年公司实现销售额2233亿元,同比增长20%,超额完成全年2200亿元目标,市占率由2019年1.2%升至1.4%,销售回款率达90%;房地产销售面积2240万平方米,同比增长18%。期内在华东、重庆、西南(不含重庆)、华中、华南地区销售金额占比分别达到41%、19%、12%、13%、7%,区域格局更趋优化。2021年销售目标2500亿元,同比增12%。期内新开工2964万平,同比降6.3%;2021年计划新开工2900万平,同比降2.2%。 投资相对积极,城市能级大幅提升。2020年公司新增土储建面2364万平、总价892亿元,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为105.5%、39.9%,同比下降68.9pct、7.8pct;楼面价3773元/平,同比增长41%;新增土储按地价计算二三线(含新一线)占比87%,其中二线(含新一线)占比74%。期末可售资源储备充裕、区域分布更趋均衡,总可售面积超7100万平,其中重庆、华东、西南(不含重庆)、华中、华南、华北占比分别占比24%、23%、17%、17%、10%、5%。 金科服务成功上市,规模业绩持续高增。期内物业子公司金科服务在港交所成功上市,募资净额达67.17亿港币。期内金科服务实现净利润6.33亿元,同比增长69%,期末布局全国152个城市,在管面积1.56亿平,独立第三方占比48.6%;合约面积2.77亿平方米,独立第三方占比56.3%;连续五年蝉联“中国物业服务综合实力十强”,连续六年在西南地区市占率第一。 债务大幅改善,成功跻身“绿档”。期末公司在手现金435亿,现金短债比高达129%,同比升19.4pct;期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率、净负债率分别为69.9%与75.1%,同比降4.9pct、45.2pct,三项指标均满足“三道红线”要求,2020年顺利实现“橙档”到“绿档”的跨越。期内经营性现金流净额达145亿元,同比增长548%,连续三年为正。 投资建议:得益于战略布局调整及时精准,周转提速与激励完善,公司充分把握住本轮楼市复苏周期,实现规模跨越式增长。站在目前时点,公司土储充足质优、布局更加均衡合理,未来规模有望再上台阶,五年规划亦明确2025年4500亿元销售目标;同时随着过往销售高增项目步入结转周期,未来业绩增速亦有望超越行业。当前公司债务大幅优化,融资成本有望持续改善,公司估值处于低位,股息率亦具备吸引力,看好后续表现。我们维持此前公司盈利预测,预计2021-2022年EPS分别为1.61元、1.94元,新增2023年业绩预测为2.29元,当前股价对应PE分别为4.4倍、3.6倍、3.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司中西部与三四线城市土储占比较高,若后续中西部、三四线楼市景气度下行,或对公司销售造成负面影响;2)若疫情持续时间超出预期,或导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;3)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。
万科A 房地产业 2021-04-01 30.97 -- -- 30.15 -2.65%
30.15 -2.65% -- 详细
事项:公司公布2020年年报,全年实现营收4191.1亿,同比增长13.9%;归母净利润415.2亿,同比增长6.8%,对应EPS为3.62元。公司拟每10股派发现金红利12.5元(含税)。 平安观点:业绩平稳增长,投资收益大幅增加。公司2020年营收同比增长13.9%,归母净利润增6.8%,利润增速低于营收增速主要因:1)受结算结构及限价影响,期内房地产及相关业务毛利率同比降4.6pct至22.6%;2)资产减值同比增加3.3亿元至19.8亿元;3)少数股东损益占比同比提升0.5pct至30%。期内公司管控效率逐步改善,管理费用率、财务费用率分别同比降0.5pct、0.3pct;同时投资净收益同比增171%至135亿元,其中来自联合营企业投资收益同比增157%至97亿元。 未结资源可观,奠定持续增长基础。2020年公司房地产结算面积2889.4万平、开发结算收入3774.2亿元,分别同比增17.4%、13.0%;结算均价13062元/平,同比降3.8%。由于销售规模远高于结算规模,期末已售未结资源4918.6万平,对应合同金额6981.5亿元,同比分别增14.7%、14.6%,平均已售未结均价13062元/平,充足未结资源为后续业绩持续增长奠定基础。 销售稳步增长,新开工略有放缓。2020年公司销售面积4667.5万平,销售金额7041.5亿元,同比分别增13.5%、11.6%;销售金额市占率4.1%,在23个城市销售额位列当地第一;销售均价15086元/平,同比降1.7%。 2020年新开工面积3960.4万平,同比降6.6%,完成年初计划135.6%;竣工面积3381.7万平,同比增长12.4%,完成年初计划101.9%。公司2021年计划竣工面积3587.5万平,同比增6.1%;计划新开工面积3148.4万平,同比降20.5%,考虑2021年新增土储仍有部分当年开工,预计新开工仍有望超计划。下半年积极把握拿地契机,土储相对充足。随着行业金融监管趋严、土地市场趋于平稳,2020年下半年公司积极把握拿地契机、新增土储建面2386万平,较上半年980万平明显增加;全年累计新增土储3367万平、总地价约2259亿元,拿地销售面积比与拿地销售金额比分别为72.1%、32.1%,较2019年降18.3pct、3.8pct;平均楼面地价6710元/平,地价房价比44.5%,较2019年上升3.7pct。 期末在建及规划建设项目面积(剔除已售未结)约1.09亿平米,可保障未来2-3年销售。 非开发业务稳步发展,经营能力持续提升。物业方面,万物云定位升级为“空间科技服务商”,期内营收同比增27.4%至182亿元,其中住宅物业、商业物业及设施服务、智慧城市服务、社区生活服务、万物成长分别占比55.2%、29.2%、5.4%、5.4%、4.7%,期末在管面积达5.66亿平米。租赁方面,期内长租公寓营收25.4亿元,同比增72.3%,新开业长租公寓3.3万间,期末运营管理18.44万间,累计开业14.24万间,已开业项目整体出租率超过95%。商业地产方面,期内商业(含非并表项目)业务营收63.2亿元,同比增4.3%,新开业面积128.9万平,累计开业989.8万平,已开业项目整体出租率87.4%,其中稳定发展期(开业3年以上)出租率92.0%,此外规划中和在建435.4万平。物流地产方面,期内万纬物流管理项目(含非并表项目)营收18.7亿元,同比增37%;新开业195万平,期末累计开业700万平,其中高标库666万平,稳定期出租率94%;冷库34万平,稳定期使用率77%。 债务持续优化,短期偿债压力无虞。公司坚持以现金流为基础的真实价值创造,不断提高资金管理的计划性和精细度。期内经营性现金净流入531.9亿元,连续12年为正,期末在手现金1952.3亿元,现金短债比达228%,同比提升55.1pct;期末净负债率、剔除预收款后资产负债率分别为18.1%、71.7%,同比降15.8pct、4.8pct;期末有息负债以中长期负债为主,一年以上占比达67.9%。 投资建议:受核心城市限价等影响,公司毛利率下行速度快于此前预期,下调公司2021-2022年EPS预测至4.01元(原为4.56元)、4.49元(原为5.20元),当前股价对应PE分别为7.8倍和7.0倍。 短期来看,供地新政、金融监管趋严背景下,公司财务结构稳健、融资成本占优,拿地优势进一步扩大;中长期来看,中央坚持“稳地价、稳房价”等导向下,行业将从粗放型发展向精细化运营转变、由土地红利向管理红利、品牌红利迈进,房企拿地容错率大幅下降。公司融资管控、品牌优势突出,稳健经营、居安思危的基因更契合未来行业发展趋势,同时多元化布局打开新的增长空间,有望进一步扩大行业领先优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;(2)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;(3)公司多元化业务拓展存在不及预期的风险。
新城控股 房地产业 2021-03-30 44.90 -- -- 50.48 12.43%
50.48 12.43% -- 详细
事项:公司公布2020年年报,全年实现营收1454.8亿,同比增长69.5%;归母净利润152.6亿,同比增长20.6%,对应基本EPS为6.79元。公司拟每10股派发现金红利20.5元(含税)。 平安观点:业绩平稳增长,竣工计划延续高增。公司2020年营收同比增69.5%,归母净利润同比增20.6%,净利润增速低于营收主要因:1)由于地价成本抬升与结算结构变化,房地产开发业务毛利率同比降9.2pct至21.7%;2)资产减值损失同比增加6.6亿至16.0亿;3)公允价值变动净收益同比减少1.3亿至25.2亿;4)少数股东损益占比同比提升2.3pct至7.3%。期内公司管理效率显著提升,三费占比同比降3.4pct至7.2%。期末合约负债同比增长2.3%至2028亿,2021年计划竣工4310万平,同比增40%,预收充足及竣工高增为业绩延续增长奠定基础。 吾悦广场步入百店时代,221021年计划开业3300座。期内公司新开业吾悦广场38座,期末已开业及管理输出吾悦广场达100座,开业面积超940万平方米,平均出租率99.54%;客流总量6.55亿人次,同比增13%;销售总额达319亿元,同比增20%;会员人数达983万,较2019年末增长73%。2021年公司计划新开业吾悦广场30座,商业收入目标为85亿元,较2020年56.7亿元增长50%。 销售目标顺利完成,2021年目标2600亿。2020年公司销售额2510亿,同比降7.3%,完成全年2500亿元目标,销售面积2349万平,同比降3.4%,销售金额、面积分别位列克尔瑞房企销售榜第12位、第10位;销售均价10685元/平,同比降4.0%;2021年销售目标2600亿元,同比增3.6%。投资力度显著加大,土储资源充足。2020年公司新增土储建面4139万平、总地价1255亿元,分别同比增65%、107%,拿地销售金额比同比提升27.6pct至50%,拿地力度较2019年显著加大,其中商业综合体项目新增土储建面2479万平,彰显多元化拿地优势;平均楼面地价3031元/平,地价房价比28.4%,保障后续盈利空间。期末总土储1.43亿平方米,基本满足未来2-3年开发需求,其中一二线占比40%,长三角区域三四线城市占比30%。 ,财务状况稳健,积极融资应对行业资金压力。期末公司在手现金624.2亿元(未剔除预售监管资金),为短期负债(短借+一年内到期长债)的301.1%,短期偿债压力小。期末剔除合同负债和预收款后的资产负债率同比下滑1.1pct至75.5%(未剔除待转销项税额),净负债率则维持行业低位,为36.6%。 面对行业融资收紧态势,期内公司在交易所平台先后发行公司债、CMBS和应收账款ABS,募集80.94亿元;在银行间市场完成多笔超短融发行,募集30亿元;在境外通过发行高级美元债券,募集8亿美元,为公司发展提供稳定资金支持。期末整体平均融资成本为6.72%,同比下降1bp。 投资建议:受核心城市限价等影响,公司毛利率下行速度快于此前预期,下调公司2021-2022年EPS预测至8.06元(原为8.79元)、9.36元(原为10.65元),当前股价对应PE分别为5.6倍和4.9倍。 公司业绩保持稳步增长,财务指标显著优化,股权激励绑定核心员工利益,商业地产处行业前列,看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受新冠疫情影响,若后续楼市回暖持续性不足,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。2)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率仍面临下滑风险;3)公司三四线布局项目略多,今年因疫情防控、三四线返乡置业少,可能存在销售明显下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名