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杨侃

平安证券

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科顺股份 非金属类建材业 2022-09-16 10.98 -- -- 11.14 1.46% -- 11.14 1.46% -- 详细
公司公布2022 年半年报,上半年实现营收41.4 亿元,同比增10.1%,归母净利润2.4 亿元,同比降48.0%;其中二季度实现营收24.1 亿元,同比增4.6%,归母净利润1.5 亿元,同比降52.0%。 平安观点: 需求疲弱叠加成本上涨,业绩短期承压。受下游地产需求转弱、疫情反复影响,上半年公司营收同比增10.1%,较2021 年有所放缓;归母净利润同比降48.0%,表现逊色于营收,主要因期内沥青等原材料价格显著上涨,导致毛利率同比降8.5pct 至22.8%。考虑公司收入结构中华东占比较高、受疫情冲击较大,二季度营收仍能保持增长,印证公司经营较为优异。 营收结构显著优化,经营回款逐步改善。为有效控制风险,公司积极发力经销与非房业务,上半年公司经销收入同比增62.3%,占比达51.1%,实现规划中直销和经销1:1 的收入结构;同时公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等对非房领域的开拓,直销客户中房屋建筑相关领域收入占比较2021 年降近20pct。C 端市场方面,得益于多年来品牌培育与渠道建设等,期内收入增幅接近50%。减隔震方面,公司于2022 年3 月完成丰泽股份收购,通过大力开拓建筑减隔震、桥隧及公路减隔震市场,协同丰泽营收同比增58.9%。经营效率方面,期内积极降低采购成本,提升管理水平与人均产值,销售与管理费用占收入比重为9.5%,同比降0.52pct。现金流方面,得益于营收结构优化与应收款控制,期内收现比同比增5.4pct 至80.7%,其中二季度同比增27.5pct 至89.5%,单季度实现4.2 亿元的经营性现金净流入。 实施再融资,扩充产能保障未来成长。期内公司实施可转债融资方案,发行总额不超过22 亿元,拟募集资金建设安徽生产基地、福建生产基地改扩建项目、重庆生产基地改扩建项目以及原有工厂技改项目。一方面有助于缩短产品运输半径,提高供应效率,增强华东、华南及西南市场竞争力;另一方面将缓解公司产能紧张矛盾,若上述生产基地均按照规划如期在2025 年全部达产,且不考虑其他扩产安排,公司产能年均复合增速预计在10%-15%区间,为未来3-5 年业务发展提供供应保障。 投资建议:考虑成本压力超过预期、下游需求持续低迷,下调公司盈利预测,预计2022-2024 年EPS 分别为0.51 元、0.76元、1.02 元,原预测为1.00 元、1.32 元、1.56 元,当前股价对应PE 分别为21.5 倍、14.6 倍、10.9 倍。公司作为防水龙头,兼具品牌、渠道与产品优势,随着沥青等成本逐步企稳、公司产品涨价得以落实,后续利润率有望迎来改善;从行业维度看,下游房企违约频发加速防水行业格局出清,龙头企业更加受益,中长期看防水提标大势所趋,公司未来成长性仍值得看好,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格继续上涨,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续地产金融环境未出现明显改善,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
新城控股 房地产业 2022-09-02 20.76 -- -- 22.85 10.07% -- 22.85 10.07% -- 详细
公司公布 2022年中报,实现营收 428.0亿元,同比降 45.9%,归母净利润 30.1亿元,同比减少 30.1%。 平安观点: 地产结转规模下滑,未结资源仍充足。公司上半年营收同比降 45.9%,净利润同比降 30.1%,主要因地产结转规模下滑,期内开发销售业务营收同比降 49.2%至 377.4亿元。毛利率方面,尽管受地价上涨与限价影响,期内开发销售毛利率同比降 1.0pct 至 16.1%,但物业出租与管理毛利率同比增 1.6pct 至 72.2%且收入占比提升,带动整体毛利率同比提升 2.3pct 至21.9%。期末合同负债与预收账款合计值较期初提升 4.7%至 2033.4亿元,为 2021年营收 1.2倍,未结资源依旧充足。 销售面积位列行业第六,土储资源仍足。受疫情反复、楼市低迷等影响,公司上半年销售金额 651.6亿元,同比降 44.6%,销售面积 657.2万平,同比降 39.5%;平均售价 9915元/平,同比降 8.4%。销售金额、面积位居中指院房企销售排行榜第 14位和第 6位。公司传统地产开发业务更加强调收敛聚焦和现金流管理,期内实现 760.3亿元全口径资金回笼,全口径资金回笼率为 117%;期内仅新增一块商业用地,但期末合计土储 1.31亿平米,可满足未来 2-3年开发运营所需,其中一、二线土储占比 37%,长三角区域三、四线占比 29%。 商场开业数量居上市公司首位,双轮驱动优势明显。尽管受疫情冲击,但期内吾悦广场实现租金收入 43.96亿元,同比增长 16.57%。期末公司实现 135个大中城市、189个综合体项目的布局,已开业及委托管理的吾悦广场达 131座,商场开业数量位居我国境内外上市公司首位,开业面积达1189万平方米,出租率达 96%。住宅开发与商业运营的优势互补、协同共进,构筑公司可持续发展的核心竞争力。公司中报表示未来商业将从规模导向转为质量为先,明确项目筛选标准,寻找长期经营价值的商业项目。 成功跻身绿档,财务整体稳健。期末公司合联营公司权益有息负债合计 91.4亿元,剔除预收账款后的资产负债率为 67.1%,净负债率为 48.4%,在手现金 447.8亿元,现金短债比为 106%。期内完成 10亿元中期票据发行,中债信用增进公司和上海银行联合为本期中期票据创设银行间首单房企信用风险缓释凭证(CRMW),同时在境外新发优先绿色美元票据,募集资金 1亿美元,该美元债为今年 4月份以来第一笔民企地产境外新发,也是 2月份以来第一笔纯公司信用高级无抵押普通美元债。 期末整体平均融资成本为 6.50%,同比降 10BP。 投资建议:考虑地产资金偏紧环境下、公司结转规模不及预期,下调盈利预测,预计 2022-2024年归母净利润分别为 88.39亿元、95.40亿元、101.49亿元,原预计为 126.47亿元、127.90亿元、128.55亿元,当前市值对应 PE 分别为 5.2倍、4.8倍、4.5倍。楼市承压下政策端有望继续改善,提振地产板块估值,同时公司债务稳健,开发运营实力优秀,商业地产发展向好,双轮驱动下我们看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)近期楼市下行压力较大,若后续政策改善力度不及预期,可能影响公司未来规模增长、带来项目减值风险;2)因地价上升与销售限价,未来公司毛利率仍面临下滑风险;3)个别房企信用事件频发背景下,若后续行业融资环境未见明显缓和,公司资金状况或面临压力。
万科A 房地产业 2022-09-01 16.38 -- -- 18.77 14.59% -- 18.77 14.59% -- 详细
事项:公司公布2022年中报,实现营收2069.2亿元,同比增长23.8%,归母净利润122.2亿元,同比增长10.6%。 平安观点:业绩平稳增长,经营稳中向好。上半年公司归母净利润同比增长10.6%,在行业低谷期表现实属不易。营收同比增23.8%,优于业绩增速,主要因:1)受限价等影响,期内毛利率同比降2.5pct至20.5%;2)对联合营企业投资收益下滑,致期内投资净收益同比减少78.5%至6.2亿元。公司经营稳中向好,期间费用率同比降1.8pct至4.9%。期末预收账款与合同负债合计值5,887.8亿元,较年初下滑7.7%,仍为2021年营收的1.3倍,为后续业绩结转奠定基础。 回款效率行业居前,投资坚持量入为出。受疫情反复、楼市低迷及推盘节奏等影响,上半年公司销售金额、销售面积分别为2152.9亿元、1290.7万平米,同比降39.3%、41.1%;在41个城市销售排名当地前三,城市深耕效果良好,且区域合计销售回款总额超过销售总额,回款效率行业领先。投资方面公司坚持量入为出,提升投资质量,期内新增土储规划建面308万平,总金额389亿元,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为23.8%、18.0%,低于2021年全年(70.1%、29.5%),其中一二线城市拿地金额占比95.6%,土储质量明显提升。 经营服务业务快速发展,万物云分拆上市获证监会核准。期内经营服务业务全口径收入241亿元,同比增30.6%。具体来看,万物云营收143.5亿元,同比增38.2%,其中社区空间服务已进入超120个大中城市、服务4096个项目,7月万物云境外分拆上市获证监会核准。期内租赁住宅业务收入14.8亿元,同比增12.3%,期末已布局33个城市、管理长租公寓21万间(开业17万间),整体出租率94%。物流仓储营收18.6亿元,同比增39.1%,其中冷链营收同比增94.7%;目前物流仓储覆盖47个城市,可租赁建面1164万平米,稳定期的高标库出租率保持91%,冷链使用率78%。商业方面营收40.1亿元,同比增10.4%,期末累计开业建面1195万平米,已开业项目整体出租率91.3%。 保持“绿档”水平,融资渠道顺畅。期末公司净负债率为35.5%,连续21年低于40%;剔除预收款后资产负债率68.4%,在手货币资金1411亿元,对一年内到期的有息债务覆盖倍数为2.3倍,剔除受限现金与预售监管金后的现金短债比为1.5倍。 公司融资渠道畅通,期内分两次完成总额29.9亿元公司债发行,最低票面利率2.90%,分四次完成总额85.1亿元境内外中期票据发行,最低票面利率2.95%;于7月和8月完成总额34亿元公司债发行,以及分两次完成总额50亿元绿色中票发行,最低票面利率为2.9%。期末存量融资综合融资成本为4.08%,较2021年末下降3BP。 投资建议:维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为235.9亿元、249.6亿元、271.1亿元,当前市值对应PE分别为7.8倍、7.4倍、6.8倍。短期来看,楼市压力犹存,后续政策有望持续改善,提振地产板块估值;中长期看,随着部分激进型房企被迫出清、行业格局逐步改善,利润率有望企稳修复,而公司融资管控、品牌优势突出,稳健经营、居安思危的基因更契合未来行业发展趋势,同时多元化布局打开新的增长空间,有望进一步扩大行业领先优势,维持“推荐”评级。 风险提示:1)当前行业基本面面临下行压力,若政策改善力度与出台时间低于预期,可能影响未来公司规模增长,并带来项目减值风险;2)因限价与地价上升,后续公司毛利率仍面临下滑风险;3)公司多元化业务拓展存在不及预期的风险。
招商蛇口 房地产业 2022-08-31 14.41 -- -- 16.80 16.59% -- 16.80 16.59% -- 详细
公司公布 2022年中报,实现营收 575.6亿元,同比增长 28.9%,归母净利润18.9亿元,同比减少 55.6%,处于业绩预告中间水平。 平安观点: 毛利率与投资收益下降,业绩短期承压。公司上半年营收同比增 28.9%,但归母净利润同比减少 55.6%,主要因:1)尽管期内地产竣工交付同比增长,但受限价与结算结构影响,社区开发运营毛利率同比降 2.5pct 至14.3%;2)园区开发与运营毛利率同比降 16.8pct 至 13.9%,主要因期内对符合条件商户减免 3.7亿元,叠加上年同期深圳前海启动区一期等高毛利率项目结转;3)转让子公司产生投资收益同比减少,上年同期蛇口产业园 REIT 上市产生税后收益 14.6亿元;4)少数股东损益占比同比提升25.9pct 至 52.9%。期内经营管理稳中向好,期间费用率同比降 0.2pct 至6.9%。期末预收账款与合同负债合计值 1644.7亿元,较年初增长 11%,为后续业绩结转奠定基础。 销售表现优于百强,坚持区域聚焦、城市深耕。受楼市下行影响,2022H1公司实现销售面积 487.5万平方米、销售金额 1188.3亿元,分别同比减少 36.7%、32.9%,但降幅低于克而瑞百强房企(-50.7%、-52.9%),在全国房企全口径签约金额排名第 6,较上年同期提升 1位。上海、合肥、苏州等 14个城市进入当地流量销售金额排名前十,城市深耕成效进一步凸显。拿地方面,期内新增土储建面 420万平米、总价约 646亿元,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 86%、54%,低于 2021年(106%、66%),主要聚焦于上海、北京等一线城市以及杭州、苏州等长三角重点城市。其中 6月拿地相对积极,拿地金额 204亿元、建面 208万平米,整体优于行业。 持有业务稳步推进,物管业务发展向好。受疫情与租金减免影响,上半年公司实现出租收入 15.9亿元,同比减少 4.6%,总体出租率 80%。期内招商积余实现营收 56.5亿元,同比增 18.2%,归母净利润 3.3亿元,同比 增 33.5%,在管项目 1803个,管理面积达 3.01亿平方米;期内完成汇勤物业并购项目交割,成功摘牌新中物业 67%股权,扩大金融赛道物业业务规模,进一步提升公司金融类物管业务影响力及专业化服务能力,稳固非住业态领先地位。 维持“绿档”水平,融资成本显著改善。期末公司剔除预收账款后资产负债率 62.38%,净负债率 48.96%,在手现金 779.5亿元,现金短债比 1.48,维持绿档水平。公司全面落实降本增效举措,严控资金成本,加大公开市场融资力度进行债务结构调整,紧抓 LPR 下行的市场窗口,充分发挥公司信用优势进行高息债务置换,降本成效显著。上半年综合资金成本 4.1%,较年初下降 38BP。 投资建议:维持此前盈利预测,预计 2022-2024年 EPS 为 1.21元、1.35元、1.46元,当前股价对应 PE 分别为 12.0倍、10.7倍、9.9倍。随着政策持续发力,预期稳定下房地产将继续温和修复,下半年板块有望迎来政策宽松与销售复苏推动的基本面兑现行情;中长期看,公司作为央企龙头,财务稳健,融资优势突出,有望通过收并购、战略合作等方式继续补充优质土储,带动业绩逐步恢复,我们看好公司中长期表现,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若楼市去化压力延续,房企销售普遍以价换量,将带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险;2)若政策呵护力度不及预期,将对公司规模发展产生负面影响,导致业绩表现不及预期;3)公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
招商积余 房地产业 2022-08-29 17.49 -- -- 19.20 9.78%
19.20 9.78% -- 详细
公司公布 2022年半年报,上半年实现营业收入 56.5亿元,同比增长 18.2%,归母净利润 3.3亿元,同比增长 33.5%,对应 EPS 0.31元。 平安观点: 收入利润稳健增长: 2022H1公司实现营业收入 56.5亿元,同比增长18.2%;其中物业管理业务收入 54.4亿元,同比增长 22.6%。 2022H1归母净利润 3.3亿元,同比增长 33.5%。利润增速高于营收主要因: 1)转让中航城投资、赣州九方、昆山中航三家子公司股权致投资收益同比增长3486万元; 2)政府补助等其他收益同比增长 1912万元。期内防疫支出增加、最低工资标准上调、组织减免租金对利润造成一定影响。 2022H1综合毛利率同比微降 0.8个百分点至 12.7%,其中物业管理业务毛利率同比微升 0.7个百分点至 11.2%。 基础物管进中向好: 2022H1新签年度合同额 16亿元,同比增长 17%。 年合同额超 1000万以上新项目占新签年度合同额比例 54%,新拓展项目结构进一步向“高质量”优化。公司持续深化“多引擎”市场发展模式,“总对总”新签年度合同额同比增长 34%,合资合作转化项目年度合同额同比增长 70%。上半年顺利完成汇勤物业并购项目交割,成功摘牌新中物业 67%股权,进一步提升金融类物管业务影响力及专业化服务能力。 2022H1末在管项目 1803个,管理面积 3亿平米,住宅、非住宅分别为1.2亿平米、 1.8亿平米。 云平台发展提速: 2022H1平台增值服务到家汇商城通过深挖内部集团性企业集采、加快外部集采业务战略合作推进等方式,推动用户数、活跃度等平台数据稳步提升。上半年全平台交易额 3.8亿元,同比增长 22%,营业收入 2亿元,同比增长 136%。 投资建议: 维持原有预测,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.62元、0.79元、 1.00元,当前股价对应 PE 分别为 28.2倍、 22.1倍、 17.6倍。 公司作为央企物管领先者,资源禀赋及市场化拓展优势突出,多业态综合服务能力强劲,有望受益格局重构并持续向好发展,维持“推荐”评级。
金地集团 房地产业 2022-08-29 11.58 -- -- 12.75 10.10%
12.75 10.10% -- 详细
公司公布 2022年半年报,实现营业总收入 281.1亿元,同比下降 18.0%,归母净利润 19.7亿元,同比增长 7.7%,对应 EPS 0.44元。 平安观点: 利润小幅增长,毛利率呈现反弹: 公司 2022H1实现营业总收入 281.1亿元,同比下降 18.0%,归母净利润 19.7亿元,同比增长 7.7%。利润增速高于营收主要因: 1)受结算结构影响,上半年毛利率同比提升 4.6个百分点至 22%; 2)投资收益同比增加 2亿元。期末合同负债 1175.8亿元,为近一年营收 1.3倍,未结资源仍相对充足。 销售排名提升,区域布局聚焦: 公司 2022H1销售金额 1006亿元,同比下降 38.2%,销售面积 419万平米,同比下降 44.3%,销售均价 24000元/平米,同比增长 11%。尽管销售规模有所降低,但销售额增速仍好于百强同期(-50.7%),全口径金额排名亦升至行业第八。持续深耕一二线城市,上半年深圳、上海销售分别超 150亿元、 130亿元。公司根据市场情况,修订全年新开工计划为 517万平、竣工计划为 1511万平米,上半年新开工 331万平米、竣工 389万平米,分别完成修订后计划 64%、26%。 投资态度审慎,土地储备充裕: 公司 2022H1新增建面 156万平米、总投资额 179亿元。拿地销售面积比、拿地销售金额比 37.2%、 17.8%,较2021年全年下降 81.6个、 27.9个百分点。平均楼面价 11474元/平米,地价房价比 47.8%,较 2021年全年提升 9.4个百分点。期末总土地储备6193万平米,权益土地储备 2840万平米,充足土储为投资节奏保留一定灵活度,助于中长期平稳发展。 三条红线绿档,融资成本低位: 期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率、现金短债比(剔除受限资金)分别为 57.8%、 66.9%、 1.4倍。债务融资加权平均成本 4.54%,维持行业较低水平。 投资建议: 维持原有盈利预测,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.21元、 2.32元、 2.40元,当前股价对应 PE 分别为 5.2倍、 4.9倍、 4.8倍。公司未结资源相对充足,财务稳健、综合优势突出,有望穿越周期并推动市场份额稳步上行,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)政策呵护力度不及预期,楼市调整时间延长、幅度扩大,带来公司经营受损风险; 2)楼市去化压力延续带来销售价格进一步下行,前期高价地减值、利润率持续下行风险; 3)公司土地储备中权益占比较低,未来面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-18 19.58 -- -- 21.86 11.64%
21.86 11.64% -- 详细
事项:公司公布2022年半年报,上半年实现营收25.0亿元,同比增4.8%,归母净利润3.6亿元,同比降11.8%;其中二季度实现营收15.0亿元,同比增0.4%,归母净利润2.5亿元,同比降17.7%。 平安观点:疫情叠加地产需求转弱,业绩同比下滑。公司上半年营收同比增长4.8%,增速较一季度有所放缓,一方面是因下游地产竣工大幅走弱,另一方面是受上海等地疫情反复冲击较大。期内子公司上海伟星营收同比下滑26%。 上半年归母净利润同比降11.8%,表现弱于营收,主要因PE管及其他产品业务毛利率下滑、致整体毛利率同比降3.2pct至37.7%,叠加对联合营企业投资亏损增长138%至0.24亿元。期内公司经营管理进一步提效,销售管理费率同比下滑1.3pct,带动期间费率同比下滑0.7pct至19.0%。 “同心圆”战略持续推进,市场拓展逐见成效。分业务看,期内PPR管、PE管、PVC管、其他产品收入分别为11.8亿元、5.8亿元、4.3亿元、2.5亿元,同比增速分别为-4.9%、2.2%、18.8%、64.0%。其中,其他产品收入增长64%,主要得益于公司积极推行“同心圆”战略,加快防水、净水业务拓展,叠加收购捷流公司后将其归入其他产品收入,此外PVC管业务亦增长较好。尽管PPR管等零售业务受疫情与地产影响较大,期内公司通过加大空白及薄弱区域市场拓展与渠道进一步下沉,一定程度降低行业影响。上半年华南、西部地区营收分别同比增长11.4%、7.7%至0.8亿元、3.4亿元,印证市场拓展逐见成效。 现金流保持稳健增长,付现比有所提升。期内销售商品、提供劳务收到的现金为27.7亿元,同比增5.5%,收现比110.9%、维持100%以上;购买商品、接受劳务支付的现金为18.4亿元,同比增19.3%,付现比118.4%,同比增8.8pct。原材料储备增加,叠加上年同期收到股权激励验资户资金解冻13987万元、而本期无此项,导致期内经营活动产生的现金流量净额8829万元,同比减少79.5%。投资建议:维持公司盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为0.90元、1.08元、1.24元,当前股价对应PE为21.7倍、18.1倍、15.9倍。短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复,行业需求有望筑底与逐步修复,原材料成本下行亦将带来盈利改善空间。中长期看,行业层面,市场空间依旧广阔且公司市占率仍低,“同心圆”战略拓宽成长空间;公司层面,品牌、服务、渠道构筑核心竞争力,管理团队继续保驾护航,未来发展值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若后续房地产复苏程度或时间不及预期,将对公司业务拓展形成不利影响。2)若后续油价继续上升,或将导致公司原材料成本上升、冲击利润水平。3)若后续疫情未能得到控制或防疫政策仍然严格,将对公司生产经营和财务状况产生不利影响。4)防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异,尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长,业务拓展存在不及预期的风险。
招商蛇口 房地产业 2022-07-18 12.21 -- -- 14.46 14.13%
16.80 37.59% -- 详细
公司发布 2022年半年度业绩预告,上半年实现归母净利润 15-21亿元,同比下滑 50.6%-64.7%,基本每股收益 0.11-0.19元。 平安观点: 受毛利率与投资收益下降影响,业绩同比下滑。公司预计上半年归母净利润同比下滑 50.6%-64.7%,主要因:1)尽管期内地产竣工交付同比增长,但受市场下行与地价高企影响,结转毛利率同比下降;2)公司转让子公司产生投资收益同比减少。上年同期蛇口产园 REIT 上市,产生税后收益14.6亿元。 销售表现优于百强,拿地相对积极。受楼市下行影响,2022H1公司实现销售面积 487.5万平方米、销售金额 1188.3亿元,分别同比减少 36.7%、32.9%,但降幅低于克而瑞百强房企(-50.7%、-52.9%)。拿地方面,期内新增土储建面 420万平米、总价约 646亿元,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 86%、54%,低于 2021年(106%、66%),其中 6月拿地相对积极,拿地金额 204亿元、建面 208万平米,整体优于行业。 投资建议:考虑毛利率降幅超过此前预期,下调此前盈利预测,预计2022-2024年 EPS 为 1.21元、1.35元、1.46元,原为 1.32元、1.39元、1.51元,当前股价对应 PE 分别为 10.7倍、9.6倍、8.8倍。随着政策持续发力,预期稳定下房地产将继续温和修复,下半年板块有望迎来政策宽松与销售复苏推动的基本面兑现行情;中长期看,公司作为央企龙头,财务稳健,融资优势突出,有望通过收并购、战略合作等方式继续补充优质土储,带动业绩逐步恢复,我们看好公司中长期表现,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若楼市去化压力延续,房企销售普遍以价换量,将带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险;2)若政策呵护力度不及预期,将对公司规模发展产生负面影响,导致业绩表现不及预期;3)公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
保利发展 房地产业 2022-07-18 16.80 -- -- 17.46 3.93%
19.05 13.39% -- 详细
方正大黑简体 公司公布 2022年半年度业绩快报,预计 2022年上半年营业总收入同比增长23.2%,归母净利润同比增长 4.1%,对应 EPS 为 0.9元。 平安观点: 业绩平稳增长,未结资源充足:公司 2022年上半年预计实现营业总收入1108.5亿元,同比增长 23.2%;营业利润及利润总额同比均增长 1.1%; 归母净利润 107.2亿元,同比增长 4.1%。利润增速低于营收主要因盈利能力下滑导致,上半年营业利润占总营收比重 17.3%,同比下降 3.8个百分点。上半年归母净利润占利润总额比重同比提升 1.6个百分点至 55.6%,意味结算项目权益比例有所提升。公司 2022年计划竣工 4231万平米,同比增长 0.9%;一季度末合同负债 4366.1亿元,为近一年营收 1.5倍,未结资源仍旧充足。 销售优于同行,拿地相对积极:公司 2022年上半年销售金额 2102.2亿元,同比下降 26.3%,销售面积 1307.3万平米,同比下降 21.8%,降幅小于百强房企(-50.7%、-52.9%);销售均价 16080元/平米,同比下降 5.8%。 上半年公司新增建面 411.8万平米,总地价 606.7亿元;拿地销售面积比、拿地销售金额比 31.5%、28.9%,较 2021年全年下降 50.2个、5.9个百分点。尽管拿地强度有所降低,但公司仍属于上半年为数不多积极拓地房企。由于新拓项目更为聚焦,平均楼面地价 14734元/平米,地价房价比91.6%,较 2021年全年提升 49.1个百分点。 投资建议:维持原有盈利预测,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.40元、2.48元、2.56元,当前股价对应 PE 分别为 6.9倍、6.7倍、6.5倍。 公司财务稳健、融资占优,有望借助短期政策改善春风扩大领先优势;中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变,公司凭借运营、管控等优势,市占率亦有望稳步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)利润率持续下行风险;2)政策呵护力度不及预期,导致楼市调整时间拉长、幅度扩大,公司经营受损风险;3)行业短期波动超出预期,个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险。
伟星新材 非金属类建材业 2022-07-05 23.49 -- -- 23.87 1.62%
23.87 1.62% -- 详细
复盘历史,行业向好与差异化经营是关键。伟星新材作为PPR 管龙头,2006-2021年归母净利润CAGR 达25%。业绩持续稳健增长,除了受益地产发展带来管材需求增加,更重要在于,一是通过差异化策略解决行业痛点,包括20年品牌建设树立高质量形象,率先推出星管家增值服务,消除消费者对质量、以及经销商等对责任的担忧,提升产品口碑与竞争力;二是广铺营销网点的同时坚持渠道扁平化,增强市场应对与渠道控制力,提高产品毛利;三是战略布局调整及时,面对精装房推广的冲击,由“零售优先”到“零售+工程双轮驱动”,缓解零售业务压力。 团队、品牌与渠道构筑壁垒,盈利与分红双高。公司高端品牌形象已广受消费者认可,渠道资源丰富且市场应对能力强,对经销商、水电工长、家装公司亦具备粘性。考虑品牌塑造非一蹴而就、渠道重建难度大,公司已具备较强核心竞争力。更深层而言,竞争优势的建立得益于高瞻远瞩的管理团队,长期稳定的管理层将为公司未来发展保驾护航。从财务角度看,公司经营长期稳定(应收账款周转率行业领先、现金回款好)、盈利水平高(2015年以来ROE 超过20%)、分红吸引力高(2021年高达78%)。 行业空间依旧广阔,中长期公司成长可期。随着存量房翻新改造需求增加,我们测算国内2021-2030年年均PPR 管市场空间升至246亿元(其中非精装房182亿元)。当前公司市占率仅13-15%,重点布局的华东地区市占率18%-22%,未来仍具提升空间。公司近年亦积极推行“同心圆”策略,切入防水、净水领域提升户均收入,估算未来有望贡献18.8亿营收。 在团队、品牌与渠道优势推动下,我们认为公司中长期成长仍然可期。 投资建议:短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复,行业需求有望改善,公司经营亦逐步回归正轨。中长期看,行业层面,市场空间依旧广阔且公司市占率仍低,“同心圆”战略拓宽成长空间;公司层面,品牌、服务、渠道构筑核心竞争力,管理团队继续保驾护航,未来发展值得期待。 预计公司2022-2024年EPS 分别为0.90元、1.08元、1.24元,当前股价对应PE 为26.0倍、21.7倍、19.0倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
滨江集团 房地产业 2022-07-04 8.59 -- -- 10.09 17.46%
12.96 50.87% -- 详细
事项:滨江集团发布《关于竞得土地使用权的公告》,于杭州第二批次集中土拍竞得12宗地块,耗资224.62亿元;克而瑞发布6月百强房企销售榜单,公司6月全口径销售额234亿元,同比增长28.8%,环比增长150.7%。 平安观点:上半年拿地金额位居行业首位,拿地权益比持续提升::2021H2以来,多数房企迫于资金压力收缩投资规模,滨江紧抓杭州2021年第三次集中供地、2022年第一批、第二批集中供地窗口期逆势“屯粮”,分别斩获4宗、11宗、12宗优质地块,获取杭州土地宗数居同行之首。根据中指研究院统计,上半年滨江集团拿地金额达392亿,位居房企首位,积极补货为后续规模扩张奠定基础。同时权益比重持续提升,三次杭州土拍竞得地块平均权益比例分别为52.5%、80.9%、91.75%,2022年竞得地块多以100%权益比例为主,彰显深耕杭州实力。 司受益于杭州楼市政策放松,公司6月销售环比改善显著。近期杭州出台松绑限购、优化二手房交易、降低落户门槛等新政,6月杭州新房日均成交量环比增长25.9%;考虑到杭州楼市基本面较为健康,预计楼市销售有望领先全国,率先企稳。受益杭州楼市复苏,公司6月全口径销售额234亿元,同比增长28.8%,环比增长150.7%,上半年销售降幅收窄至-22.2%,表现远优于行业。截止2021年末滨江约有60%的土储位于杭州,叠加2022年土拍持续加大杭州投资力度,充裕供给亦为后续销售业绩兑现提供坚挺保障。 预计下半年行业缓慢复苏,公司作为强信用、强运营企业更具潜力。我们认为,下半年随着疫情控制与政策加大发力,预期稳定下行业有望温和修复。信用冲击之下,公司仍为2021H2以来少数成功境内发债的优质民企,且融资利率持续下行,在融资、销售、投资等方面更占优势,后续可凭借充足土储与购房者较高信任度,有望率先受益行业复苏,呈现更好经营表现,迎来基本面兑现行情。盈利预测:公司扎根优势区域,在楼市低迷期及分化趋势下,后续销售去化具备可靠保障;同时公司秉承稳健经营与精细化管理,财务状况良好,行业信用风险事件频发中独善其身,彰显融资优势与逆势扩张实力,属优质民企翘楚。我们认为随着行业持续调整及部分房企的退出,公司凭借稳健经营、品牌及融资优势,有望在“逆市”中逐步扩大优势。维持公司2022-2024年EPS预测1.14元、1.29元、1.42元,当前股价对应PE分别7.6倍、6.7倍、6.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司毛利率存在下滑风险:若后续杭州地市楼市热度较高,或存在地价高企而新房严格限价情况,公司拿地及结算毛利率或将承压;2)拿地力度不及预期风险:若后续土拍规则调整或地市波动,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约;3)政策改善不及预期:受到房企信用事件波及影响,合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响,若后续合作方发生信用风险事件,亦对公司销售去化产生阻碍。
招商积余 房地产业 2022-06-20 16.65 -- -- 18.72 12.43%
19.20 15.32%
详细
事项: 公司公告拟收购新中物业管理(中国)有限公司 67%股权。 平安观点: 紧抓行业机遇,收并购再接再厉:公司 2021年底摘牌上航物业 100%股权、南航物业 95%股权,增资扩股汇勤物业,实现重组上市以来收并购首次突破。当前受关联房企资金承压、一二级估值倒挂等因素影响,并购市场优质标的涌现,此次交易为公司把握机遇抢占优质资源之举。后续公司凭借股东方背景、自身稳健经营及相对充裕资金,有望进一步受益整合机遇。 标的公司专业服务优势突出,并购整合助力公司实力提升:标的公司新中物业主要为银行类金融机构客户提供综合物管服务、银行辅助服务,2020年获中指院颁发“中国物业服务特色品牌企业-高端金融楼宇服务领航企业”荣誉。截至 2021年 7月末,新中物业资产总额 6亿元、净资产 2亿元;在管项目 241个,在管建面约 559万平米,分布于境内 26个省份、直辖市。其中在管办公物业建面约 457万平米,占比约 82%。本次收购有助于公司金融类物管业务影响力提升,并有望进一步扩大公司规模、夯实综合实力。此次 67%股权交易对价为 5.36亿元,以 2021年净利润4001.1万元估算,对应 2021年 PE 约 20倍;若剔除标的公司在手现金、自持物业,则实际估值相对较低。 投资建议:考虑收并购事项尚未完成,维持原有预测,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.62元、0.79元、1.00元,当前股价对应 PE 分别为 28.2倍、22.2倍、17.6倍。公司作为央企物管领先者,资源禀赋及市场化拓展优势突出,多业态综合服务能力强劲,有望受益行业格局重构;轻重资产分离迈出实质性步伐,深入推进内部融合,提质增效成果值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:1)控股股东交付节奏不及预期风险;2)外拓进程不及预期风险;3)轻重资产分离进程可能低于预期,组织架构调整、内部融合带来的效率提升节奏可能相对缓慢。
天健集团 建筑和工程 2022-05-16 7.72 -- -- 8.28 1.60%
7.84 1.55%
详细
国资委做大特区建工,城建施工迎发展新机遇。2019年深圳国资委组建特区建工集团,明确提出2025年双千亿目标,2020年天健集团占特区建工资产、营收的76%和88%,且特区建工高管以天健集团原高管团队为主。在深圳国资委做大特区建工大背景下,天健集团2021年市场拓展额同比增长77%,期末在建合同额同比增长34.7%。同时通过收购兼并,持续完善及提升EPC项目承包能力,带动城建施工毛利率由2016年的4.8%提升至2021年的7.4%。 地产标杆项目未结充足,业绩短期增长有望延续。受益天健天骄等重点项目销售和结算,2021年公司销售金额158.8亿元,同比增121%,创历史新高。2017-2021年地产业务营收年复合增速达44.3%,2021年毛利率达36%,表现远好于行业。截止2021年末,粗略估算天健天骄未结资源108亿,参考2020-2021年结算毛利率估算毛利68亿,为2021年地产业务实际毛利192%,叠加深圳悦桂府等项目陆续结转,2022-2023年业绩增长仍有保障。融资占优逆市拿地,丰富旧改储备保障中长期发展。2021H2以来,房地产信用事件频发,央行及银保监多次发声支持房地产行业合理融资需求。公司作为深圳国资房企,2022年公司新发行三年期中票利率仅3.6%,超短融利率仅2.75%,2021H2以来逆市补充深圳、成都、苏州多宗优质地块。同时凭借丰富城市更新经验,储备多个城市更新资源,2021年新签南岭村项目,项目占地总面积约250万平,当前总建面约370万平,丰富旧改储备为中长期地产业务发展提供支撑。投资建议:公司坚持“以城市建设与城市服务为主体,以投资及新型业务为两翼”的发展战略,以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲,着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌,推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩,中长期丰富旧改资源为地产业务提供支撑;城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下,有 方正中等线简体望迎来跨越式发展。维持公司此前盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,当前股价对应PE分别为6.1倍、5.4倍和4.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)当前地产行业基本面承压,若后续行业需求释放低于预期,房企普遍以价换量,或带来公司资产减值风险;2)若后续地产资金端政策未见明显改善,公司或面临资金压力风险;3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
金科股份 房地产业 2022-05-10 4.15 -- -- 4.25 2.41%
4.25 2.41%
详细
事项:公司公布2021年年报,全年实现营收1123.1亿元,同比增长28.1%;归母净利润36.0亿,同比降48.8%;2022Q1实现营收126.7亿元,同比增长2.2%,归母净利润为-2.9亿元,上年同期为4.6亿元;公司2021年度拟不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 平安观点:多因素致业绩下滑,毛利率短期承压。2021年公司营收同比增28.1%,但归母净利润同比降48.8%,主要因:1)受限价与地价上涨影响,2021年结算毛利率同比减少5.9pct 至17.2%,致毛利润降9.7亿元;2)楼市承压背景下,公司基于审慎原则计提资产减值21.6亿元,同比增427%;3)因联合营企业所开发项目收益减少,投资收益同比减少39%至7.9亿元;4)少数股东损益占比同比提升18.6pct 至46.2%。土地成本上升叠加公司2022Q1积极销售促进回款,2022Q1毛利率进一步下滑至10.7%,同比减少9.3pct,随着楼市逐步企稳与回暖,后续毛利率存在回升可能。 尽管销售费用率因销售推广力度加大而提高,但受益管理费用率降低,2021年期间费用率同比降0.5pct 至7.6%,2022Q1同比微增0.3pct。 2022Q1末公司合同负债与预收账款合计值1194.6亿元,为2021年营收1.1倍。 销售保持行业前二十,回款率创新高。公司2021年全口径销售金额1,840亿元,同比降17.6%,连续3年位列行业前二十;销售面积1,966万平,同比降12.2%,连续4年位列行业前十;其中华东、重庆、西南(不含重庆)、华中、华南地区销售额占比分别为40.7%、19.8%、12.7%、11.7%、8.1%,区域布局日趋合理;全年实现销售回款1,853亿元,回款率达101%,创历史新高。2022Q1受疫情反复、楼市延续低迷等影响,公司全口径销售额211亿元,同比降57%。 坚持多元化投资,拿地保持谨慎。2021年公司积极坚持多元化拿地模式,新增土储总金额376亿元,建面976万平方,拿地销售金额比、拿地销售面积比20.4%、49.6%,较2020年(37.1%、83.2%)显著降低;其中通过“地产+商业”、“地产+产业”、收并购等方式获取土储建面占比56%,新增土储建面中二三线(含新一线)城市占比约87%。楼市承压背景下,公司2022Q1未新增土储,保障现金流安全。2021年末公司总可售资源面积约6,591万平,土储资源仍较为充足,其中重庆、西南地区(不含重庆)、华东、华中分别占比24.6%、19.5%、18.6%、18.0%。 智慧服务能力居行业前列,商业、产业运营能力提升。金科服务作为西南第一的综合物业服务商,2021年全年实现营业收入59.7亿元,同比增长77%,归母净利润10.6亿元,同比增71%,合约管理面积达3.6亿平,在管面积2.4亿平,其中独立第三方占比约58%。2021年末金科商业在管项目80个,在管面积307万平,其中自持体量98万平,全年商业营业收入同比增长30%,EBITDA 同比增长32%。2021年末金科产业已布局22个城市,累计开发和管理园区28个,面积超过1300万平,入园的战略合作伙伴超过3000家,入园企业年产值超过2000亿元,建成并运营长沙科技新城、重庆两江健康科技城、山西智慧科技城、成都青羊总部基地等标杆产业园区。 有息负债大幅压缩,融资渠道通畅。公司持续压缩有息负债规模,2021年末降至806.1亿元,同比压降170亿元,较2020年6月末最高峰值压降近300亿元;同时负债结构持续优化,2021年末公司银行融资余额占比52.0%,非银行金融机构占比降至24.5%,公开市场融资余额占比升至23.5%。2021年末公司披露净负债率69.5%,同比降5.6pct,扣除合同负债后资产负债率69.2%,同比降0.7pct,2022Q1测算净负债率进一步降至69.4%、扣除合同负债后资产负债率降至67.9%。公司积极确保现金流安全,抢抓销售回款,2021年经营性现金流量净额142亿元,连续四年为正;通过处置风力发电资产收到股权处置款12.5亿元,通过金科服务引进战略投资者贡献现金超40亿。2022Q1末在手现金218.8亿元,现金覆盖一年内到期负债比例降至78.1%,但融资渠道较为畅通,2021年公司实现境内外各类公开市场债务融资10次,融资规模约118亿元,位居国内A 股民营房企前列,为公司现金流安全提供有力支撑;2021年累计完成公开市场债务兑付8次,兑付金额超106亿元, 2022Q1成功发行“22金科01”公司债券,募集规模15亿元,先后完成1笔ABS 和2笔公司债券本息兑付,兑付规模达32.6亿元。因保持良好信用,2021年公司主体信用等级维持稳定,境内评级方面中诚信、联合评级均给予AAA 级,境外评级方面标普国际评级由B+提高至BB-,展望稳定。 投资建议:考虑毛利率下行幅度、减值计提超此前预期,下调公司盈利预测,预计2022-2023年EPS 分别为0.70元、0.74元,原预测为1.62元、1.81元,新增2024年预测为0.78元,当前股价对应PE 分别6.3倍、6.0倍、5.8倍。行业层面,当前楼市承压背景下,政策有望持续改善,带动板块估值提升;公司层面,公司杠杆持续优化,融资渠道畅通,经营稳定有序,同时土储充足、布局趋于均衡合理,叠加估值处于低位,看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:1)当前行业基本面面临下行压力,若政策改善力度与出台时间低于预期,可能影响未来公司规模增长,并带来项目减值风险;2)因限价与地价上升,后续公司毛利率仍面临下滑风险;3)房企信用事件频发背景下,若后续行业融资环境未见明显缓和,公司资金状况或面临压力。
滨江集团 房地产业 2022-05-02 7.75 -- -- 9.04 13.57%
9.88 27.48%
详细
事项: 滨江集团发布 2021年年报及 2022年一季报, 2021年实现营收 379.8亿元,同比增长 32.8%,归母净利润 30.3亿元,同比增长 30.1%,拟每 10股派发现金红利 2.26元(含税); 2022年一季度实现营收 61.8亿元,同比下降 16.8%,归母净利润 2.3亿元, 同比下滑 42.7%。 平安观点: 公司全年收入利润同比增长超 30%, 2021年销售额创历史新高。 公司2021年收入利润同比增幅均超 30%, 全年销售额 1691亿元,同比增长24%,位列克尔瑞榜单第 22位,杭州 TOP1。受结算节奏影响, 2022Q1业绩有所下滑, 但截止 2021年末,公司尚有未结算的预收房款 935.4亿元,较 2021年初增长 28.5%,预收款的持续增厚为未来业绩提供保障。 财务优势扩大,融资成本持续下行: 截至 2021年末,公司扣除预收款后的资产负债率为 65.92%,净负债率为 65.97%, 现金短债比为 1.51倍,三条红线持续保持“绿档”; 综合融资成本不断下降, 2021年平均融资成本仅为 4.9%,较 2020年下降 0.3pct, 公司为 2021H2以来少数成功境内发债的优质民企。同时公司 2022年初以来多次发行超短融,票面利率均控制在 4%以内,并提出 2022年将融资利率压降至 4.7%的目标,在当前行业资金承压的背景下, 融资优势有望进一步扩大,彰显公司强信用、强运营实力。 杭州土拍“扫货式”拿地, 逆势“屯粮” 实力凸显: 公司 2021年全年拿地销售金额比、面积比分别为 34.5%、 99.4%, 远超 50强房企拿地销售比(金额比 20.8%、面积比 35.8%), 尤其 2021H2以后, 行业资金“内外交迫”,滨江在地市低迷期精准择时, 逆势“屯粮”, 根据中指院数据,公司 2021年新增土储建面中约有 62.5%在下半年斩获。 如公司紧抓杭州2021年第三次集中供地、 2022年第一批集中供地窗口期,分别斩获 4宗、11宗优质地块,获取土地宗数居同行之首。截止 2021年末,公司约有 60%的土地储备位于杭州, 25%的土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市, 深耕优势进一步扩大,亦为后续去化提供坚挺保障。 盈利预测: 公司扎根优势区域,在楼市低迷期及分化趋势下,后续销售去化具备可靠保障;同时公司秉承稳健经营与精细化管理,财务状况良好,行业信用风险事件频发中独善其身,彰显融资优势与逆势扩张实力,属优质民企翘楚。我们认为随着行业持续调整及部分房企的退出,公司凭借稳健经营、品牌及融资优势,有望在“逆市”中逐步扩大优势。 上调公司2022-2023年EPS预测1.14元(原为1.04元)、 1.29元(原为1.21元),新增2024年EPS预测1.42元,当前股价对应PE分别7.2倍、 6.4倍、5.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)公司毛利率存在下滑风险:若后续杭州地市楼市热度较高,或存在地价高企而新房严格限价情况,公司拿地及结算毛利率或将承压; 2)拿地力度不及预期风险:若后续土拍规则调整或地市波动,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约; 3)政策改善不及预期:受到房企信用事件波及影响,合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响,若后续合作方发生信用风险事件,亦对公司销售去化产生阻碍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名