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杨侃

平安证券

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工作经历: 投资咨询资格编号:S1060113070053...>>

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招商蛇口 房地产业 2020-05-01 17.28 -- -- 17.00 -1.62% -- 17.00 -1.62% -- 详细
事项:公司公布2020年一季报,一季度实现营收118亿,同比增长171.2%,归母净利润5.4亿,同比下降79.5%,对应EPS0.03元,与此前业绩预告一致。 平安观点:高基数导致业绩下滑。公司一季度营收同比增长171.2%,归母净利润同比降79.5%,营收高增而净利润下滑主要因:1)上年项目股权转让产生税后净收益22.3亿;2)由于结算结构变化,毛利率同比下降8.1个百分点至25.6%。由于销售高于结算,期末预收款及合同负债合计值较期初上涨2.9%至1005.7亿元,为未来业绩释放奠定基础。 销售逐月恢复,拿地投资积极。受疫情影响,公司一季度实现销售额361.1亿,同比降4.7%,销售面积148.6万平,同比降21.4%,其中3月单月实现销售额同比增长21.8%,公司销售已逐步恢复。2020年目标销售为2500亿,同比增13.4%,全国可售货值4000亿,目前销售对应去化率62.5%。公司一季度新增土储325.9万平,同比增长223.2%,为同期销售面积219.4%,较2019年提升97.7个百分点,拿地节奏逐步加快。平均楼面地价6667元/平,较2019年全年降2.8%,地价下滑主要因期内新增白俄罗斯地块地价较低(232元/平)拉低平均地价。 投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 分别为2.39元、2.78元和3.14元,当前股价对应PE 分别为7.3倍、6.2倍和5.5倍。 公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,为龙头房企中为数不多在一线城市拥有大量待开发土储的房企,将为短期业绩释放奠定基础,同时物业板块分拆上市有望打开了存量市场业务的新空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期,或疫情得到控制后需求恢复不及预期,将导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;2)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;3)2016 年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;4)产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
保利地产 房地产业 2020-05-01 16.52 -- -- 16.11 -2.48% -- 16.11 -2.48% -- 详细
投资要点事项:保利公布2020年一季报,实现营收238.2亿,同比增长5.5%,归母净利润23.8亿,同比增长2.6%,对应EPS0.2元。 平安观点: 业绩保持平稳,全年有望延续增长。公司2020年一季度实现营收238.2亿,同比增长5.5%,归母净利润23.8亿,同比增长2.6%。净利润增速低于营收增速主要因:1)税金及附加同比增长26%至19.6亿;2)公允价值变动收益同比减少2.6亿元;3)计提坏账准备增加致信用减值损失同比增长85%至0.9亿元;4)期内少数股东损益占比同比上升3.4个百分点至34%。期末预收账款与合同负债合计达3163.5亿元,为2019年营收的1.3倍,叠加2020年14.4%的计划竣工增速,全年业绩仍有望延续增长。 销售同比暂降,新开工收缩。公司一季度实现销售额710亿,同比减少35%,市占率较上年末提升0.6个百分点至3.5%;销售面积490万平,同比下降30%;销售均价14487元/平米,较2019年全年下降2%。期内新开工面积786万平,竣工面积317万平,分别同比下降21%、增长16%,完成年初计划18%和9%。期末在建面积2.5亿平,同比增长8%,在建面积增加叠加新开工加持,为2020年推出充足货源提供保障。 拿地相对积极,持续聚焦核心城市。公司一季度积极把握疫情下土地市场机会,逐步提升拿地力度,新拓展项目20个,新增容积率面积459万平米,总获取成本347亿元,分别占同期销售面积和销售金额的93.6%和48.9%,较2019年全年上升7.8个和15.2个百分点。城市能级方面,公司继续聚焦一二线城市及核心城市群,38个核心城市拓展金额及拓展面积占比分别为85%和69%。平均楼面地价7560元/平米,较2019年全年上升30%,为同期销售均价的52%,较2019年上升12.9个百分点。
金地集团 房地产业 2020-04-30 13.20 -- -- 13.64 3.33% -- 13.64 3.33% -- 详细
疫情致业绩暂降,未结资源依旧充足。受新冠疫情影响,公司一季度竣工同比降34.1%,导致营收同比降34%、归母净利润同比降13.7%。利润降幅低于营收降幅主要因:1)随着合作项目增多并陆续进入结转期,期内实现投资收益10.2亿元,同比增长1145%;2)由于采用公允价值对投资性房地产进行后续计量,期内实现公允价值变动收益5.6亿元;3)资产处置收益由2019年同期的0.01亿元增长至6.9亿元。期内毛利率同比下降3.9个百分点至32.9%,少数股东损益占比同比上升24.2个百分点至42.5%。考虑公司2019年末总土地储备约5233万平,权益土地储备仅约2802万平(占比53.5%),后续仍需关注少数股东损益占比变化。期末预收款及合同负债较上年末增长22.2%至1026.5亿元,叠加2020年25.2%的计划竣工增速,预计全年业绩仍有望延续增长。 销售整体平稳,拿地相对谨慎。新冠疫情影响下,一季度公司实现销售面积127.5万平、销售金额282.1亿元,同比分别下降21.1%、16.6%;销售均价22125元/平,同比增长5.8%。考虑公司2020年可售货值4000亿,按60%去化率估计可实现销售额2400亿(同比增长14%),预计疫情控制后销售增速将逐步恢复。期内公司新增拿地50.8亿元,新增土储68.6万平,为同期销售面积的53.8%,较2019年全年(156.4%)下降102.7个百分点。平均楼面地价7403元/平,地价房价比33.5%,较2019年全年下降3个百分点。受疫情影响,期内实现新开工面积254万平,同比下降11.8%,占全年开工计划的28%(2019年同期为23%),随着复工复产推进及工程优化,预计疫情对公司全年开工交付影响相对可控。 短期偿债压力可控,净负债率小幅上升。期末公司在手现金434.7亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的104.2%,短期偿债压力可控。期末净负债率、剔除预收款及合同负债后的资产负债率分别为67.9%、48.5%,较期初上升10.2个、下降1.8个百分点。 投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为2.68元、3.14元和3.62元,当前股价对应PE分别为5.0倍、4.2倍、3.7倍。公司近年销售势头向好,拿地节奏把握得当,业绩持续改善,当前估值处于龙头低位,股息率亦具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)公司土地储备中权益占比较低,未来或面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润的风险;2)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期,或疫情得到控制后需求恢复不及预期,将导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;3)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;4)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。
天健集团 建筑和工程 2020-04-29 6.37 -- -- 7.15 12.24%
7.15 12.24% -- 详细
事项: 公司公布一季报,2020Q1实现营收43.1亿,同比增长221.1%,归母净利润9.8亿,同比增长1440.5%。对应EPS0.53元,位于此前业绩预告区间中值水平。 平安观点 : 高毛利率项目结算带动业绩高增: :公司 2020Q1实现营收同比增长221.1%,归母净利润同比增长 1440.5%,净利润高增主要因高毛利率(62%)的深圳天健天骄(南苑)剩余项目结转,考虑天健天骄(南苑)仍有将近 1.6万平(16亿左右货值)尚未结转,同时南宁天健和府、广州云山府等项目 2020年亦将步入结算周期,全年业绩有望维持较高增速。 销售平稳,静待大项目入市 :受疫情及可售不足影响,公司一季度仅实现销售面积 9698平米,销售金额 4.2亿元。考虑公司年内主力项目深圳天健天骄(北庐)主要楼栋已完成结构封顶,该项目计容建面 12.6万平米,住宅可售面积 9.4万平,总货值近 100亿,随着该项目步入推售,预计后续销售额有望快速回升。 深圳国资建工整合平台,管养 及 棚改业务持续升级 。目前深圳市国资委正以天健集团为主体整合市属建工板块资源,组建国有全资的特区建工集团。天健集团作为华南首家获得市政公用工程总承包特级资质的企业,以天健集团作为建工资源整合平台,将进一步推动公司业务转型升级,向城市建设及运营的大建工平台又进一步。同时公司持续加快城市基础设施一体化、智慧化管养平台开发与应用,提升道路管养水平与品质,推动城市管养与服务资源整合,罗湖“二线插花地”棚户区改造项目进度亦稳步推进。 围绕城市建设与城市服务,公司正持续向构建大建工、大管养、大棚改“三大平台”迈进。 投资建议:维持原有盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.82元、0.93元、1.07元,当前股价对应 PE 分别为 7.7倍、6.8倍和 5.9倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企,2020年有望延续销售业绩双高增,且超过 40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,作为深圳建工资源整合平台,未来业务模式有望转型升级,激励制度亦不断完善,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受疫情冲击,2月多地销售及开工停滞,存在疫情导致公司全年销售及交付不及预期的风险;2)若后续行业需求释放持续低于预期,而行业资金面亦未现大幅松动,公司将面临资金压力风险;3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
招商蛇口 房地产业 2020-04-22 16.71 -- -- 17.48 4.61%
17.48 4.61% -- 详细
结算不足及毛利率下降致业绩不及预期。公司2019年实现营业收入976.7亿元,同比增长10.6%,实现归母净利润160.3亿元,同比增长5.2%。其中由于股权处置收益及联合营项目结算增加,投资收益同比增长56.2%至102.3亿元,扣非后净利润同比下降14.6%。扣非净利润同比下行主要因结算结构的变化,期内毛利率同比降4.8个百分点至34.6%。得益于销售的高增长,期末预收款及合同负债合计值较期初上涨29.8%至977.7亿元,为未来业绩释放奠定基础。 销售持续增长,拿地节奏稳健。公司2019年实现销售额2204.7亿,同比增长29.2%,超额完成19年初2000亿目标;实现销售面积1169.4万平,同比增长41.3%;受产品结构影响,销售均价18853元/平米,同比下降8.6%。2020年目标销售为2500亿,同比增13.4%,全国可售货值4000亿,目前销售对应去化率62.5%。2020年计划新开工1100万平,同比下降26%。公司实施一城一策、精准拿地,2019年新进入汕头、肇庆、扬州、台州、长沙等9个城市,年内共获取项目79个,新增土储建面1423万平、总地价976亿元,同比增长4.9%、5.6%,为同期销售面积、金额121.7%、44.3%,较2018年下降42.3个、9.9个百分点。平均楼面地价6895元/平,同比增长0.7%,地价房价比36.4%,同比小幅上涨3.3个百分点。 布局存量蓝海,向存量服务转型发展。期内公司支付现金收购原中航善达22.35%股份,并以持有的招商物业100%股权认购原中航善达非公开发行股份;历时240余天,公司实现了对招商局集团、航空工业集团两大央企集团物业板块的市场化整合,创造了央企资源整合的又一创新型范例。期末招商积余(原中航善达)物业管理面积1.53亿平,其中非住宅类物业管理面积0.76亿平,住宅类物业管理面积0.77亿平。目前招商积余已成为A股物管龙头企业、机构类物管理领先企业与央企物管旗舰平台,随着物业板块的分拆整合上市,将加快公司向存量服务转型发展。 负债率降低,融资成本占优。期末在手现金753.2亿,为一年内到期负债的137.5%,较2018年下降34.6个百分点。净负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为29.3%和47.4%,同比分别下降15.7个、9.1个百分点。公司凭借良好市场信用,不断创新、优化债务品种,先后分两次完成56亿公司债券发行,发行利率最低为3.58%,完成三次超短期融资券滚动发行,发行利率最低为2.8%。期内平均融资成本4.92%,仅较2018年上升0.07个百分点,处于行业较低水平。 投资建议:受核心城市限价影响,公司毛利率下行速度快于此前预期,下调公司2020-2021年EPS预测至2.39(-0.54)元、2.78(-0.75)元,当前股价对应PE分别为7倍和6倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,为龙头房企中为数不多在一线城市拥有大量待开发土储的房企,将为短期业绩释放奠定基础,同时物业板块分拆上市有望打开存量市场业务的新空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期,或疫情得到控制后需求恢复不及预期,将导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;2)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;3)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;4)产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
保利地产 房地产业 2020-04-17 15.60 -- -- 16.66 6.79%
16.66 6.79% -- 详细
事项: 保利公布2019年年报,全年实现营收2359.3亿元,同比增长21.3%,归母净利润279.6亿元,同比增长47.9%,对应EPS2.35元,略高于业绩快报。公司拟每股派发现金红利0.82元(含税),当前股价对应股息率5.4%。 平安观点 : 多因素 带动 业绩高 速 增长。公司 2019年实现营收 2359.3亿元,同比增长21.3%;归母净利润 279.6亿元,同比增长 47.9%。净利润增速高于营收主要因:1)得益于结转项目价格上升及运营管理能力提升,毛利率同比提升 2.5个百分点至 35.0%;2)随着合作项目增多并陆续进入结转期,期内实现投资收益 37.0亿元,同比增长 37.6%;3)信用及资产减值损失同比减少 11.5亿;4)少数股东损益占比下降 2.2个百分点。由于期内销售额超过同期结算,期末预收款同比增长 9.7%至 3287.5亿元,叠加 2020年 14.4%的计划竣工增速,全年业绩仍有望延续增长。 销售延续增长, 开工计划同比收缩 。公司 2019年实现销售金额 4618.5亿元,同比增长 14.1%,市占率同比提升 0.2个百分点至 2.9%;销售面积 3123.1万平米,同比增长 12.9%;销售均价 14788元/平米,同比增长1%;其中聚焦的 38个核心城市销售贡献达 77%,珠三角、长三角签约销售均达千亿。13个城市单城签约过百亿,合计销售额达 2500亿元,销售贡献占比 54%,11个城市中销售金额排名第一,25个城市排名进入前三,市场地位稳步提升,深耕成效显著。2019年新开工 4983万平米,同比增长 13.4%,完成年初计划的 110.7%,2020年计划新开工 4300万平米,同比下降 13.7%。期末在建面积 1.3亿平米,同比增长 26.6%,在建面积增加叠加新开工加持,为 2020年推出充足货源提供保障。 拿地把握市场节奏 ,持续优化土储结构 。期内新增项目 127个,新增建面2680万平米,总成本 1555亿元,同比分别下降 14%和 19.3%, 为同期销售面积(金额)的 85.8%和 33.7%,较 2018年分别下降 26.8个和 13.9个百分点。其中四季度趁土地市场降温机会,公司大幅提升拿地强度,拿地销售面积比升至 143.1%,远高于前三季度的 65.1%。 全年平均楼面地价 5802元/平米,同比下降 6.2%,为同期销售均价的 39.2%,较 2018年降 3个百分点。公司主动提高拓展项目权益比例,拓展金额权益比例提升至 71%。期末待开发土储 8112万平米,可保障未来 2年左右开发需求,其中 38个核心城市占比达 58%。 物业分拆上市,不动产生态发展平台加速成型。期内多元业务发展持续推进,保利物业于香港联交所主板上市,期末在管面积达 2.87亿平,合同面积达 4.98亿平,实现净利润 5.03亿元,同比增长49.7%。销售代理平台合富中国持续推进整合工作,商业管理板块管理面积达 268万平米,不动产金融方面在管基金管理规模近 1200亿元。 净负债率大幅降低,融资成本仍处低位。期末在手现金 1394.2亿元,为一年内到期债务 2.1倍。剔除预收款的资产负债率和净负债率分别为 46%和 56.9%,较期初提升 3.4个、下降 23.6个百分点。 公司期内持续优化资金管理,全年累计实现销售回笼 4312亿元,回笼率同比提升 5个百分点至 93%。 期末有息负债综合融资成本 4.95%,同比下降 0.08个百分点,处于行业较低水平。 投资建议:由于 2019年项目结算进度超出此前预期,小幅调整公司盈利预测,预计 2020-2022年EPS 分别为 2.79元、3.30(-0.1)元和 3.81元,当前股价对应 PE 分别为 5.5倍、4.6倍和 4.0倍。 公司激励制度不断完善、业绩销售持续高增、物业板块拆分上市提升估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期,或疫情得到控制后需求恢复不及预期,将导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;2)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;3)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。
天健集团 建筑和工程 2020-04-15 5.19 -- -- 6.98 34.49%
7.15 37.76% -- 详细
业绩整体亮眼,增长有望延续。公司2019年实现营收146.7亿元,同比增长43.6%,实现净利润12.4亿元,同比增58.2%,业绩高增主要因:1)因深圳天健天骄(南苑)、南宁天健城一期、长沙天健城三期等项目结算,带动房地产业务实现营收65.6亿元,同比增长49.9%;2)建筑施工业务拓展加强带动收入及利润强劲,城市建设板块实现收入97.2亿元,同比增长44.3%;3)受高毛利率的天健公馆、天健天骄结转带动,整体毛利率同比提升1.7个百分点至23.4%。展望2020年,一季度随着深圳天健天骄(南苑)剩余项目结转,公司预计一季度净利润9.0亿-10.8亿,同时随着南宁天健和府、广州云山府等项目步入结算周期,为全年业绩持续增长奠定基础。 销售稳步增长,后续仍有支撑。公司积极推进房地产项目销售,2019年实现认购金额103.2亿元,同比增长73.4%,签约金额89.3亿元,同比增长54.6%,回款金额93.7亿元,同比增长77.4%。其中深圳天健天骄(南苑)、长沙天健城三期、广州天健汇、南宁天健和府位居前列,全年销售额分别达59.6亿元、7.3亿元、3.7亿元、3.7亿元。期内长沙天健城三期成功引进华住酒店,促进公寓产品的销售。预计深圳天健天骄(北庐)2020年大概率入市,项目计容建面12.6万平米,住宅可售面积9.4万平米,有望为销售延续高增提供支撑。期末在建、在售未结转及储备等项目建面超345万平米,包括在建项目13个,建面206.1万平米,主要在售项目11个,建面173.84万平米;纯土储45.8万平米。 财务状况稳健,激励制度持续完善。期末在手现金49.5亿元,为一年内到期长短期负债总和的113.7%,较期初上升11.2个百分点。期末净负债率70.6%,较期初下降2.3个百分点;剔除预收款后的资产负债率56.3%,较期初下降4.4个百分点。期内公司对董事长等中高级授予购股激励资金额度,市场化激励机制进一步完善。 投资建议:维持原有盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.82元、0.93元、1.07元,当前股价对应PE分别为6.2倍、5.5倍和4.8倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企,2020年有望延续销售业绩双高增,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受疫情冲击,2月多地销售及开工停滞,存在疫情导致公司全年销售及交付不及预期的风险;2)若后续行业需求释放持续低于预期,而行业资金面亦未现大幅松动,公司将面临资金压力风险;3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
万科A 房地产业 2020-04-14 26.74 -- -- 28.26 3.78%
27.75 3.78% -- 详细
战略:善于审时度势,战略布局先人一步。1993年公司判断房地产时代来临,果断聚焦住宅开发,并深耕具有人口产业支撑的城市圈(2002年三大城市圈营收占比68%),销售业绩大幅攀升(2002-2019年CAGR34%)。2010年行业面临政策严调控,公司在运营模式上又先后提出高周转、小股操盘,带动ROE水平持续提升。2014年考虑行业进入成熟期,公司居安思危、抢先布局多元化,打开成长新空间;此后又推行合伙人、项目跟投、人员架构调整等策略,积极应对未来市场下行压力。整体而言,领先的战略布局不仅令公司充分享受地产行业发展红利,更是契合行业未来发展趋势,先发优势有望带动业绩继续增长。 主业:开发主业基本盘扎实,未来稳健增长在握。公司销售稳居行业前二,2002-2019年市占率从0.8%提高到3.9%。考虑2014年以来销售增长以城市深耕为主,覆盖城市数量(70个)远少于碧桂园(282个)、恒大(254个)等,叠加较多城市市占率仍低(3.5%以下),未来无论是城市扩张还是进一步深耕,销售增长空间犹存。同时公司拿地策略灵活,近两年通过逆周期拿地,显著降低地价成本(2017-2019年地价房价比从54%降至41%),毛利率短期仍有望维持较高水平。目前公司土储规模合理适中,可覆盖未来三年销售,且主要分布在一二线城市(占比超过80%),楼市下行背景下销售去化将更有保障。展望未来,随着行业拿地门槛提高,多元化与融资优势将帮助公司继续扩充土储,支撑销售稳健增长。 多元化:跃居行业领先水平,打开中长期成长空间。1)物业服务:合同管理面积6.4亿平米,市占率(2.5%)居行业前二。行业随着竣工提速,未来将超过万亿规模,公司物业收入也有望达到数百亿规模,且物业估值高,有助于提升公司整体估值。2)物流仓储:旗下万纬物流市占率(5.7%)居行业前三,且公司为普洛斯第一大股东。随着REITs提速、市场空间广阔,叠加盈利水平高(行业毛利率超50%),未来业绩贡献同样可期。3)商业地产:印力管理面积近900万平,商业运营能力突出,整体出租率达97%。4)长租公寓:泊寓累计开业11万间,处于行业领先水平。 财务:善用无息杠杆,盈利及融资能力俱佳。2008-2019年公司ROE从13%提高到23%,远超行业水平。一方面得益于高周转、小股操盘等开发模式应用,另一方面则受益于无息杠杆的积极撬动,各项应付款占总负债比重从29%提高到36%,远高于其他主流房企。无息杠杆也使得公司真实负债水平低,净负债率仅34%、现金短债比高达175%,而债务稳健又带动融资成本下行,处于行业较低水平。 投资建议:维持“强烈推荐”评级。短期来看,疫情加剧楼市下行压力,公司凭借拿地与融资优势有望进一步提升市场份额,且低估值、高股息率下投资安全边际充足。我们维持业绩预测,预计2020-2022年公司EPS分别为4.07元、4.69元、5.35元,当前股价对应PE分别仅6.6倍、5.7倍和5.0倍,2019年分红股息率达3.9%。中长期来看,在中央坚持“稳地价、稳房价”等导向下,行业将从粗放型发展向精细化运营转变、由土地红利向管理红利、品牌红利迈进,房企拿地容错率大幅下降。公司融资管控、品牌优势突出,稳健经营、居安思危的基因更契合未来行业发展趋势,同时多元化布局打开新的增长空间,有望进一步扩大行业领先优势。 风险提示:(1)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超预期,或令公司销售承压,同时开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;(2)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;(3)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。
万科A 房地产业 2020-03-19 27.40 -- -- 27.75 1.28%
27.75 1.28% -- 详细
业绩整体稳健,管控依旧突出。2019年公司营收同比增长23.6%、归母净利润同比增长15.1%,全面摊薄ROE(20.7%)同比减少1pct。利润增速略低于营收增速,主要因:1)受四季度集中结算低毛利项目影响,全年房地产及相关业务毛利率(27.2%)同比下降2.5pct;2)期内计提项目存货跌价准备29.9亿元,影响归母净利润7.8亿元;3)期内投资收益(49.8亿元)同比减少26.6%,其中来自联营、合营公司的投资收益(37.9亿元)同比减少39.6%。期内公司管控能力依旧突出,期间费用率同比降1.1pct至7.3%。 未结资源可观,奠定持续增长基础。2019年公司实现结算面积2460.3万平、结算收入3340.4亿元,分别同比增长12.3%、21.8%;结算均价13577元/平,同比增长4.5%。由于销售规模远高于结算规模,期末已售未结资源4288.5万平,对应合同金额约6091.0亿元,较2018年末分别增长15.6%和14.8%,平均已售未结均价14203元/平,充足未结资源为业绩持续增长奠定基础。 销售平稳增长,新开工略有放缓。2019年公司实现销售面积4112.2万平,销售金额6308.4亿元,同比分别增长1.8%、3.9%。销售金额市占率4.0%,21个城市销售额位列当地第一;销售均价15341元/平,同比增长2.1%。 2019年实现新开工面积4241.1万平,同比下降15.1%,完成年初计划的118%;竣工面积约3,007.9万平,同比增长9.1%,完成年初计划的98%。 公司2020年计划竣工面积3319.3万平,同比增长10.4%;计划新开工面积2921.2万平、同比下降31.1%,考虑2020年新增土储仍有部分当年开工,预计新开工仍有望远超计划。 拿地投资审慎,聚焦一二线。2019年延续理性投资策略,全年新增项目147个,总规划建筑面积3716.5万平,权益规划建筑面积2478.4万平,权益地价总额约1549.6亿元,新增项目平均地价为6252元/平方。全年全口径拿地销售面积较2018年降25.7pct至90.4%,地价房价比40.8%,较2018年上升4.7pct。按建筑面积计算,新增项目71.5%位于一二线城市;按权益投资金额计算,79.9%位于一二线城市。期末在建及规划建设项目面积约1.57亿平米,可保障未来2-3年销售,整体仍较为充足。 非开发业务经营能力持续提升。期内万科物业实现营业收入127.0亿元,同比增长29.7%,累计签约面积6.4亿平,同比增长26.1%,并与戴德梁行成立合资公司,实现商业物业服务和设施管理的强强联合。万纬物流新增项目21个,累计进入44个城市,可租赁物业建面1086万平,高标仓平均出租率达92%。租赁住宅业务全年新增开业5.6万间,累计开业11万间,成熟期项目(开业半年及以上)的平均出租率达90%。商业地产积极开展资本市场创新探索,发起印象壹号商业投资基金,总规模30亿元,非开发业务经营能力持续提升。 负债结构合理,短期偿债压力无虞。公司坚持以现金流为基础的真实价值创造,不断提高资金管理的计划性和精细度。通过公司债券、超短期融资券、中期票据等融资工具持续优化债务结构、降低融资成本,提升公司对财务风险的防范能力,融资成本均在3.0%~4.0%,融资优势明显。全年实现经营性现金净流入456.9亿元,连续11年为正。截至报告期末,公司在手现金1662.0亿元,远高于一年内到期的流动负债总和960.2亿元。期末净负债率较年初上升3pct至33.9%,仍远低于行业均值。 投资建议:考虑2020年疫情冲击带动的潜在结算进度放缓及项目减值可能,下调公司2020-2021年EPS预测至4.07(-0.72)元和4.69(-1.2)元,当前股价对应PE分别为6.9倍和6.0倍,公司作为国内优质龙头开发房企,住宅开发有望凭借融资及拿地优势持续扩大差距,同时前瞻布局物流地产、商业地产等地产细分领域,非开发类业务经营能力持续提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超预期,或令公司销售承压,同时开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;2)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;3)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。
天健集团 建筑和工程 2020-01-13 5.54 -- -- 5.44 -1.81%
5.44 -1.81%
详细
地产结转规模提升叠加建筑施工拓展,带动业绩高增:公司2019年预计实现归母净利润10.9-12.5亿元,同比增长40%-60%,业绩高增主要因:1)地产项目结转规模增加;2)建筑施工业务拓展加强带动收入及利润增长。展望2020年,深圳天健天骄(北庐)有望入市销售并逐步结转,同时南宁天健和府、广州云山府等项目亦将步入结算周期,为业绩持续增长奠定基础。 销售表现优异,2020年有望延续增长:公司积极推进房地产项目销售,2019年前三季度实现认购金额82.1亿元,同比增长163%,销售面积19.3万平米。其中长沙天健城、深圳天健天骄(南苑)、南宁天健和府销售面积位居前列,前三季度分别达5.2万平米、4.2万平米、2.9万平米。天健天骄三季度末认购比例达85%,长沙天健城则成功引进华住酒店,促进公寓产品销售。预计深圳天健天骄(北庐)2020年大概率入市,项目计容建面12.6万平米,住宅可售面积9.4万平米,有望为销售延续高增提供支撑。三季度末在建项目可售面积163.5万平米、纯土储19.9万平米,整体仍较充足。 投资建议:维持原有盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.64元、0.82元、0.93元,当前股价对应PE分别为8.7倍、6.8倍和6.0倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企,2020年有望延续销售业绩双高增,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;2)当前行业资金面调控整体偏紧,而楼市销售难度明显加大,后续楼市调整过程中若超预期降温,公司面临资金压力风险;3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
保利地产 房地产业 2020-01-10 16.18 -- -- 16.59 2.53%
17.35 7.23%
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结算规模及毛利率上升带动业绩超预期。公司2019年预计实现营收2355.4亿元,同比增长;营业利润及利润总额同比分别增长41.4%和;归母净利润265.7亿元,同比增长,超出市场预期。净利润大幅增长主要因:1)经营规模扩大及项目结转规模提升;2)受结转项目区域结构变化影响,2019年营业利润占营收比重同比上升3.1个百分点至,意味着结算项目仍保持较高盈利水平。2019年前三季度公司整体毛利率较2018年全年上升3.4个百分点至35.9%。2019年归母净利润占利润总额52.6%,与2018年()基本持平,少数股东权益占比整体稳定。 2019年销售延续增长,新开工仍相对积极。公司2019年实现销售金额4618.5亿元,同比增长14.1,位居行业第五;销售面积3123.1万平米,同比增长;销售均价14788元/平米,同比增长1%。2019年前三季度实现新开工面积3675万平米,同比增长,已完成全年计划的;三季度末在建面积1.2亿平米,同比增长42.7%,较高在建增速为后续销售提供充足货源,奠定持续增长基础。 拿地把握市场节奏,多元业务多点开花。2019年公司新增建面2584万平,同比下降17.1,总地价1545亿元,同比下降19.8%。平均楼面地价5980元/平米,为同期销售均价的40.4,较2018年下降1.8个百分点。期内拿地销售面积比82.7,较2018年下降29.9个百分点。其中四季度趁土地市场降温机会,公司大幅提升拿地强度至131.6,远高于前三季度的65.1%。预计在2020年行业销售承压、资金环境整体偏紧的大背景下,公司凭借融资优势及品牌溢价,将有利于获取优质土储。同时公司2019年完成保利物业分拆上市,前三季度新拓展购物中心、酒店及公寓等14个商业管理项目,以轻资产模式持续推动品牌及管理输出。 投资建议:考虑公司项目结算进度及盈利能力好于预期,上调公司2020-2021年EPS预测至2.79(+0.29)元和3.4(+0.4)元,当前股价对应PE分别为5.6倍和4.6倍。公司激励制度不断完善、业绩销售持续高增、物业板块拆分上市提升估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)当前楼市整体有所降温,而三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,预计后续量价均将面临较大压力,未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售承压,带来公司部分三四线项目减值风险;2)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;3)当前行业资金面调控整体偏紧,而楼市销售难度明显加大,后续楼市调整过程中若超预期降温,公司面临资金压力风险。
金地集团 房地产业 2019-11-04 11.95 -- -- 12.55 5.02%
15.15 26.78%
详细
业绩平稳增长,未结资源充足:公司前三季度实现营业收入425.3亿元,同比增长26.9%,净利润54.2亿元,同比增长3.4%。利润增速低于营收增速主要因:1)受有息负债规模增加及融资成本上升影响,财务费用由上年的-2.86亿元上升至5.64亿元;2)合作项目增多导致少数股东损益占比同比提升2.8个百分点至34.2%。受益于项目结算结构与区域变化,整体毛利率同比微升0.7个百分点至42.1%。由于销售金额远大于结算金额,期末预收款较年初上升22.6%至855.3亿元,充足预收为未来业绩增长奠定基础。 销售表现优异,拿地节奏稳健:公司前三季度实现销售面积710.3万平米,同比增长22.4%,实现销售额1418.4亿元,同比增长33.7%;期内销售均价19969元/平米,较2018年全年上涨8%。公司中报上调全年新开工计划至1235万平米,较修订前增长50.8%,开工提速为后续销售再上台阶奠定基础。期内新增建面723万平米、总地价505亿元,同比分别增长28.9%、下降9.2%,占同期销售面积(金额)101.8%、35.6%,较2018年全年下降20.3个和26个百分点。平均楼面地价6989元/平米,较2018年全年下降25.1%,为同期销售均价的35%,较2018年下降15.4个百分点,盈利能力仍相对可观。 短期偿债压力较小,净负债率小幅攀升:公司高度重视现金流管理,期末公司在手现金431.5亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的204.5%,短期偿债压力较小。期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率较年初分别上升12.1个、下降1.2个百分点至60.1%和49.8%,仍处行业较低水平。 投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 为2.26元、2.68元和3.14元,当前股价对应PE 分别为5.5倍、4.7倍和4倍。公司业绩持续改善,估值处于龙头低位,股息率亦具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)当前楼市整体有所降温,而三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,预计后续量价均将面临较大压力,未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售承压,带来公司部分三四线项目减值风险;2)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;3)近期行业资金面调控从紧,而楼市销售难度明显加大,后续楼市回归平稳过程中若超预期降温,公司面临融资渠道收紧及融资成本上行风险。
保利地产 房地产业 2019-11-04 14.40 -- -- 15.15 5.21%
16.78 16.53%
详细
业绩靓丽,预收充足:公司期内实现营业收入1118.3亿元,同比增长17.8%;归母净利润128.3亿元,同比增长34.1%。归母净利润增速高于营收增速主要因:1)受结算产品及区域结构影响,毛利率同比提升3.2个百分点至35.9%;2)结转项目权益比例提高,少数股东损益占比同比下降2个百分点至26.9%;3)公允价值变动收益同比增长5亿元。期内实现竣工面积1723万平米,同比增长46.9%,完成全年计划的62.7%。由于销售金额远超结算收入,期末预收款较期初增长27.7%至3829.3亿元,为后续业绩增长奠定基础。 销售延续增长,新开工计划完成度较高:2019年前三季度公司实现销售面积2293.8万平米,同比增长13.3%;实现销售金额3467.7亿元,同比增长14.2%,市占率较2018年提升0.4个百分点至3.1%。其中一二线销售金额占比达75%;销售均价15118元/平米,较2018年全年上升3.3%。期内实现新开工面积3675万平米,同比增长11.5%,已完成全年计划的81.7%;期末在建面积1.2亿平米,同比增长42.7%。较高在建增速为后续提供充足可售货源,奠定销售增长基础。 拿地节奏稳中有降,物业分拆上市在即:期内公司新拓展项目84个,新增建面1493万平米、总地价996亿元,同比下降39.2%、39.1%,为同期销售面积(金额)的65.1%、28.7%,较2018年分别下降47.6个、18.9个百分点。平均楼面地价6671元/平米,较2018全年增长7.8%,为同期销售均价的44.1%,较2018年上升1.9个百分点。公司拿地区域重心仍聚焦核心一二线城市,期内对应区域拓展金额占达76%。期末在建拟建项目666个,总建面2.5亿平米,为公司持续快速发展奠定坚实基础。期内保利物业分拆上市稳步推进,9月已收到证监会批复;商业管理新拓展购物中心、酒店及公寓项目14个,以轻资产模式持续推动品牌及管理输出。 负债结构合理,短期偿债压力无虞:期末公司净负债率、剔除预收账款的资产负债率较年初分别上升1.7个、下降2.2个百分点至82.3%、40.4%,低于行业平均水平。公司抢抓销售回款,前三季度实现销售回笼3098亿元,回笼率89.3%,同比提升3.6个百分点。在手现金1125.7亿元,为一年内到期长短期负债的223.5%,短期偿债压力无虞。 投资建议:维持此前预测,期内公司存在股权激励行权,按最新股本计算,预计2019-2021年EPS分别为2.05元、2.50元、3.00元,当前股价对应PE分别为7.6倍、6.2倍、5.2倍。公司激励制度不断完善、业绩销售持续高增、物业板块拆分上市提升估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)当前楼市整体有所降温,而三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,预计后续量价均将面临较大压力,未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售承压,带来公司部分三四线项目减值风险;2)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;3)近期行业资金面调控从紧,而楼市销售难度明显加大,后续楼市回归平稳过程中若超预期降温,公司面临融资渠道收紧及融资成本上行风险。
中南建设 建筑和工程 2019-11-04 8.10 -- -- 8.70 7.41%
11.04 36.30%
详细
业绩表现靓丽,未结资源丰富:公司期内实现营业收入409.6亿元,同比增长36.5%;归母净利润22.6亿元,同比增长78.7%。净利润增速高于营收增速主要因:1)期内销售及管理费用率分别下降0.89个和0.85个百分点;2)由于非并表项目结算增加,前三季度实现投资收益3.7亿元,较上年同期0.8亿元明显增长;3)结转项目权益比例提高,少数股东损益占比同比下降15.3个百分点至3.1%。由于销售金额高于结算收入,期末预收款较期初增长16.1%至1278.8亿元,为后续业绩增长奠定基础。 销售延续高增,投资张弛有度:公司2019年前三季度实现销售面积1024.3万平米,同比增长31.7%;实现销售金额1299.5亿元,同比增长26.6%,市占率较2018年提升0.2个百分点至1.2%。销售均价12687元/平米,较2018年全年下降1%。前三季度公司新进入济南、厦门、揭阳、湛江等城市,累计拓展项目51个,新增建面751万平米,同比下降42.8%;拿地销售面积比73.3%、平均楼面地价(5541元/平米)为同期销售均价的43.7%,分别较2018年下降66.1个、上升10.1个百分点。其中三季度单季新增建面331万平米,环比二季度增长45.8%,拿地销售面积比87.2%,环比二季度增长29.6个百分点,投资强度有所增强。期末在建建面3423万平米,其中待开工建面仅1332万平,相比当前规模略显不足,预计公司后续仍将适度补充土储。 负债结构持续优化,短期偿债压力无虞:期末公司净负债率、剔除预收账款的资产负债率较年初分别下降17.3个、0.9个百分点至175.6%、44.1%,持续优化。在手现金254.5亿元,为一年内到期长短期负债的158.8%,较年初上升45.5个百分点,短期偿债压力无虞。由于期内公司抢抓销售回款,经营性现金流净流入48.1亿元。 投资建议:维持原有盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.09元、1.87元、2.43元,当前股价对应PE分别为7.9倍、4.6倍、3.6倍。公司坚定践行高周转策略、升级完善激励机制、城市布局持续优化,多因素助力销售表现持续优于行业;预收充足且利润率修复,未来业绩持续释放亦值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:1)当前楼市整体有所降温,而三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,后续量价均将面临较大压力,公司过半项目布局三四线,未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售不及预期风险,同时或带来公司部分三四线项目减值风险;2)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;3)近期行业资金面调控从紧,而楼市销售难度明显加大,后续楼市回归平稳过程中若超预期降温,公司面临融资渠道收紧及融资成本上行风险。
招商蛇口 房地产业 2019-11-04 18.72 -- -- 19.28 2.99%
20.48 9.40%
详细
结算节奏拖累当期业绩,全年仍有望实现增长:公司前三季度实现营入255.4亿元,同比下降24.4%;归母净利润50.9亿元,同比下降38.5%。业绩下滑主要因:1)受公司工程节点铺排影响,竣工及结转面积年度内分布不均衡,期内结转面积较少;2)结算项目结构变化致期内毛利率同比降5.2个百分点至36%;3)销售签约额增长情况下,销售费用同比增长48.1%至10.7亿元,带动期间费用率同比增长5.3个百分点至14.8%。由于销售金额高于营收,期末预收款较年初增长78.8%至1347.3亿元,为近一年营收的1.7倍,叠加2019年100.5%的竣工高增长计划,全年业绩仍有望实现增长。 销售增速可观,拿地节奏稳健:公司前三季度实现商品房销售面积833万平米,同比增长49.7%;销售额1620.4亿元,同比增长39.4%,已完成全年2000亿目标的81%。平均销售均价19452元/平米,较2018年全年下降5.7%。尽管当前市场整体有所降温,但考虑公司四季度为传统推货高峰,且项目主要以核心一二线城市为主,我们判断全年销售目标有望超额完成。期内累计新增建面830.9万平米,同比下降16.9%,总地价582.7亿元,同比下降28%;拿地销售面积比99.7%,较2018年下降64.3个百分点。平均楼面地价7013元/平米,较2018年全年上升2.9%;地价房价比36.1%,较2018年上升3个百分点,仍处较低水平,未来盈利空间相对可观。 负债结构合理,短期偿债压力无虞:期末公司净负债率、剔除预收账款的资产负债率较年初分别上升17.4个、下降6.4个百分点至62.4%、50.1%,低于行业平均水平。在手现金678.1亿元,为一年内到期长短期负债的127.3%,短期偿债压力无虞。由于期内公司抢抓销售回款,期内经营性现金流净流入90.9亿元。 投资建议:维持此前预测,期内公司存在股权激励行权,按最新股本计算,预计2019-2021年EPS分别为2.41元、2.93元、3.53元,当前股价对应PE分别为8倍、6.6倍和5.5倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,短期深圳大量地产优质资源集中释放,奠定业绩增长基础,中长期园区开发及邮轮业务值得期待,且持续受益前海自贸区及粤港澳大湾区政策春风,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)当前楼市整体有所降温,而三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,预计后续量价均将面临较大压力,未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售承压,带来公司部分三四线项目减值风险;2)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;3)当前行业资金面调控从紧,且楼市销售难度明显加大,后续楼市回归平稳过程中若超预期降温,公司面临融资渠道收紧及融资成本上行风险;4)产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名