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杨侃

平安证券

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金科股份 房地产业 2021-02-08 7.20 -- -- 7.96 10.56% -- 7.96 10.56% -- 详细
业绩增长稳健, 未结资源充足。 公司 2020年实现营收 878.1亿元,同增 29.6%,归母净利润 70.2亿元,同增 23.7%,业绩增长主要因交房规模 及整体销售毛利润增加所致,其中四季度结转明显提速。期末公司预收账 款及合同负债合计 1433.8亿元,同增 25.0%,覆盖 2020年营收 1.6倍, 充足未结资源为后续业绩持续良好增长奠定基础。 销售目标超额完成, 投资保持积极。 2020年公司实现销售额 2233亿元, 同比增长 20%,超额完成全年 2200亿元销售目标,市占率由 2019年 1.2% 升至 1.4%,销售回款率达 90%。 2017-2020年公司销售金额 CAGR 达 50.3%,居主流房企前列。 2020年公司拿地销售面积比、拿地销售金额比 分别为 105.5%、 39.9%,期末总可售面积升至 7014万平方,为 2020年 销售面积 3.1倍。公司近期出台未来五年规划,致力“四位一体、生态协调” 高质量发展, 2025年销售目标 4500亿元以上,年复合增长率 15%以上。 充足土储且布局均衡,为中期销售目标实现提供支撑。 债务大幅改善, 成功跻身“绿档”。 期末公司在手现金 435.6亿,为短期有 息负债的 140%,较 2019年末上升 29.6个百分点,短期偿债压力较小; 期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率、净负债率分别为 69.0%与 71.8%,较 2019年末分别下降 5.8、 50.5个百分点,三项指标均满足“三 道红线”要求, 2020年顺利实现“橙档”到“绿档”的跨越。 投资建议: 得益于战略布局调整及时精准,周转提速与激励完善,公司充 分把握住本轮楼市复苏周期,实现规模跨越式增长。站在目前时点,公司 土储充足质优、布局更加均衡合理,未来规模有望再上台阶,五年规划亦明确 2025年 4500亿元销售目标; 同时随着过往销售高增项目步入结转周期, 未来业绩增速亦有望超越行业。当前公司债务大幅优化,融资成本有望持续改善, 公司估值处于低位,股息率亦具备吸引力,看好后续表现。 我们维持此前公司盈利预测, 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.32元、 1.61元、 1.94元,当前股价对应 PE 分别为 5.3倍、 4.4倍、 3.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)公司中西部与三四线城市土储占比较高,若后续中西部、三四线楼市景气度下行,或对公司销售造成负面影响; 2)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期,或导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响; 3)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险; 4)业绩快报披露数据可能与 2020年年报数据存在差异。
保利地产 房地产业 2021-01-20 15.75 -- -- 15.98 1.46%
16.30 3.49% -- 详细
高基数及结转放缓影响业绩表现。公司 2020年预计实现营业总收入2452.6亿元,同比增长 3.9%;营业利润及利润总额同比分别增长 3.7%、4%;归母净利润 289.1亿元,同比增长 3.4%。归母净利润小幅增长主要因:1)受疫情影响,已售项目竣工结转增速放缓;2)上年同期基数较高。 2020年营业利润占营收比重 21.3%,与 2019年(21.4%)基本持平,结算项目盈利能力保持平稳。2020年归母净利润占利润总额 55%,较 2019年微降 0.3个百分点,少数股东损益占比整体稳定。 销售稳步增长,土储相对充足。公司 2020年实现销售金额 5028.5亿元,同比增长 8.9%;销售面积 3409.2万平米,同比增长 9.2%;销售均价 14750元/平米,同比微降 0.3%。2020年前三季度新开工 3839万平米,同比增长 4.4%;三季度末在建面积 1.4亿平米,待开发面积 7075万平米,充足货源奠定销售未来增长基础。 拿地强度提升,短期偿债能力较好。公司 2020年新增建面 3185.7万平,同比增长 18.9%,总地价 2353.5亿元,同比增长 51.3%;拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 93.4%、46.8%,较 2019年升 7.6个、13.1个百分点。2020年平均楼面价 7388元/平米,为同期销售均价的 50.1%,较 2019年升 10.9个百分点。公司强化经营性现金流管理,2020年前三季度销售回笼率 90.3%,三季度末现金短债比 1.9倍,短期偿债能力较好。 投资建议:考虑公司项目结算进度低于预期,下调公司 2020-2022年 EPS预测至 2.42(-0.37)元、2.72(-0.57)元、3.04(-0.75)元,当前股价对应 PE 分别为 6.6倍、5.9倍、5.3倍。公司激励制度不断完善、融资方正中等线简体 优势延续,短期拿地强度提升为销售结转奠定基础,中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变,公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若后续需求释放低于预期,未来存在以价换量提升需求可能,造成公司减值风险;2)若后续融资政策执行力度超出预期,将对公司规模发展产生负面影响,导致业绩表现不及预期风险; 3)新冠疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失,叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化,对应区域楼市面临调整风险,进而影响公司三四线项目销售。
金科股份 房地产业 2021-01-19 7.13 -- -- 7.92 11.08%
7.96 11.64% -- 详细
销售目标超额完成,业绩稳健增长可期。 2020年公司实现销售额 2233亿元, 同比增长 20.1%, 超额完成全年 2200亿元销售目标,市占率由 2019年 1.2%升至 1.4%, 销售回款率达 90%。2017-2020年公司销售金额 CAGR 达 50.3%,在 19家主流房企中排名首位,奠定后续业绩增长基础。 投资相对积极, 2025年目标 4500亿。 2020年公司拿地销售面积比、拿 地销售金额比分别为 105.5%、 39.9%, 期末总可售面积升至 7014万平方 米,为 2020年销售面积 3.1倍。公司近期出台未来五年规划,致力“四 位一体、生态协调”高质量发展, 2025年销售目标 4500亿元以上,年复 合增长率 15%以上。 充足土储且布局均衡, 为中期销售目标实现提供支撑。 金科服务市值高增,公司估值则处低位。 公司物业子公司金科服务上市后 股价表现靓丽,总市值升至 436亿元,公司持股部分对应市值 235亿元, 目前公司总市值 389亿元, PE( 2020E)为 5.5倍; 若剔除物业板块, 粗 略测算地产等其它业务对应 PE( 2020E)仅为 2.3倍。 融资成本改善,股息率吸引力十足。 近日公司将“18金科 02”债券存续 期后 2年利率由 7.50%下调至 4.00%, 该债券发行规模为 16.1亿元,不 考虑投资者行使回售权,每年最多可节约资金成本 0.56亿元。 截至 1月 11日,公司股息率( 2019年)达 6.2%,在主流房企中排名靠前,远高于 十年期国债收益率。 投资建议: 得益于战略布局调整及时精准,周转提速与激励完善,公司充 分把握住本轮楼市复苏周期,实现规模跨越式增长。站在目前时点,公司 土储充足质优、布局更加均衡合理,未来规模有望再上台阶,公司五年规划亦提出 2025年 4500亿元销售目标;同时随着过往销售高增项目步入结转周期, 未来业绩增速亦有望超越行业,带动负债率持续改善。此外,公司估值处于低位,股息率亦具备吸引力, 投资安全边际充足, 看好后续表现。维持公司盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.32元、 1.61元、1.94元,当前股价对应 PE 分别为 5.5倍、 4.5倍、 3.8倍,维持“推荐”评级
中南建设 建筑和工程 2021-01-19 8.13 -- -- 8.62 6.03%
9.00 10.70% -- 详细
业绩如期释放,未结资源充足: 公司 2020年预计实现归母净利润 60-80亿元, 同比增长 44.12%-92.17%,利润大幅上升主要因房地产业务结算 规模增加。 公司 2020年三季度末合同负债 1266.7亿元,覆盖过去一年营 收 1.7倍, 为后续业绩增长奠定基础。 销售稳健增长,拿地强度提升: 公司 2020年完成销售额 2238.3亿元,同 比增长 14.2%;销售面积 1685.3万平米,同比增长 9.4%; 销售均价 13281元/平米,同比增长 4.4%。 公司全年新增建面 1564.6万平米,同比增长 58.2%,总价款 766.3亿元,同比增长 47.6%;拿地销售面积比、拿地销 售金额比分别为 92.8%、 34.2%,较 2019年升 28.6个、 7.8个百分点。 尽管强度有所提升,但考虑 2020年三季度末储备项目仍略显不足(在建 3160万平米、未开工 1270万平米),预计公司后续拿地态度仍将相对积 极。 2020年平均楼面价 4898元/平米,为同期销售均价的 36.9%, 较 2019年降 4.4个百分点。 净负债率持续优化,短期偿债压力可控: 2020年三季度末净负债率 137%, 较 2019年末降 32.4个百分点;在手现金 299亿元,为一年内到期长短期 负债 115.2%,较 2019年末升 10.2个百分点,短期偿债压力可控。 投资建议: 维持此前预测, 期内公司存在股权激励行权,按最新股本计算, 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.83元、 2.38元、 2.90元, 当前股 价对应 PE 分别为 4.2倍、 3.2倍、 2.6倍。公司坚定践行高周转策略、升 级完善激励机制、城市布局持续优化,多因素助力销售表现优于行业,未 来业绩持续释放值得期待,维持“推荐”评级。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-11-11 3.76 -- -- 4.53 20.48%
4.54 20.74%
详细
城市居家综合服务商:公司从事房产经纪(二手房、新房、海外)、房屋资管、商业资管、房后衍生等业务,以二手房经纪为压舱石、房屋资管为护城河、新房业务为战略窗口、房后衍生业务为增值服务价值提升点,形成覆盖房产交易全产业链的业务结构。2019年二手房经纪、新房、房屋资管业务收入占比 51%、17%、17%,毛利润占比 57.2%、10.8%、11.6%。 房产经纪头部企业,空间广阔&格局分散下仍有可为:预计 2024年全国房产交易总额、经纪服务佣金收入将达 30.7万亿元、5078亿元,2019-2024年 CAGR 6.6%、15.1%。主流企业凭借房客源优势、区域高市占率构筑经营壁垒,行业空间广阔、格局分散(70%小微中介完成 50%以上交易额)下仍有可为。公司作为龙头之一增长可期:1)规模处主流企业中上水平,系统在录房源超 2000万套,员工近 5万人,门店近 3500家;2)抢占核心市场、深耕效果显著,已覆盖 21城二手房交易额全国占比超 4成,北京、杭州、南京、苏州、太原等城市二手房市占率稳居前三;3)线上线下融合、平台化打造开启增长新动能;4)增长目标明确,计划 2022年实现加盟门店 1万家、直营门店 4000家。 房屋资管领航者,规模优势&差异服务下前景广阔:2019年收购“蓝海购”后基本实现商业资管产业链打通,商管及房屋资管(运营主体相寓)全覆盖。“相寓”模式独特,不以租金差为目的,收入来源以免租期租金为主,由于免去标准化装修、定期清洁等服务,投入少、资产轻。模式关键在于提升周转效率,主要依靠不收价差带来的价格优势与完善的经纪人网络,平均出房周期 10天左右、出租率 95%上下。“相寓”先发优势突出,深耕行业近 20年,覆盖城市(15座)、在管房屋(25.3万套)、出租率等行业领先。租赁市场规模已过万亿、政策支持态度明确,近年长租公寓暴雷推动行业格局重塑,“相寓”有望在市场回归理性时进一步提升份额。 投资建议:公司作为房产经纪及房屋租赁行业领先企业,业务全面协同效应明显,区域深耕经营壁垒突出,有望充分受益存量房时代;同时线下门店增长目标明确,线上线下融合、平台化打造开启增长新动能,健康财务方正中等线简体 提供资金保障。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.20元、0.36元、0.41元,当前股价对应 PE分别为 18.8倍、10.4倍、9.1倍、首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争环境、行业景气度变化可能导致门店扩张不及预期,同时新增门店打造可能面临一二线工作协同度、系统支持效率较低,推进进度不及预期风险;2)基于 2019年下半年以价换量带来的需求提前释放,2020年新冠疫情后积压需求、投资性需求的消耗,后续可能面临需求韧性不足致房产交易规模不及预期、公司业务发展受限风险;3)疫情影响下租金及出租率有所降低,未来存在行业修复进程有限、租赁市场发展不及预期风险。
金科股份 房地产业 2020-11-09 7.88 -- -- 8.55 8.50%
8.55 8.50%
详细
业绩平稳增长,未结资源仍充足。 公司前三季度营收同比增长 10.5%,归 母净利增长 11.5%,扣非后归母净利润同比增长 0.6%。其中三季度单季 受毛利率下滑及少数股东权益占比上升影响,归母净利润下降 40.9%(单 季营收增 1.9%)。受结算结构影响,前三季度整体毛利率同比降 4.9个百 分点至 25.2%; 销售费用率则同比下滑 1.6pct 至 3.1%,或受益于线上营 销与管理提效。由于销售金额远大于同期结算,期末合约负债与预收账款 合计较上年末增长 34.2%至 1539.5亿,为业绩保持稳健增长奠定基础。 销售表现突出,投资保持积极。 前三季度公司实现销售额 1473亿元,同 比增长 17.4%,销售面积 1421万平,同比增长 13.9%,销售均价 10366元/平,较 2019年全年上升 6.2%。考虑公司全国化布局逐见成效且土储 充足,随着四季度推货量增加,全年有望实现 2200亿元目标, 对应四季 度同比增长 20.0%。 期内公司新增土储总价 740亿元、建筑面积 1995万 平,拿地销售面积比达 140%,平均楼面地价较 2019年全年上升 39%至 3709元/平,地价房价比较 2019年提升 8.4个百分点至 35.8%。 债务持续优化,短期偿债压力较小。 期末公司在手现金 323.1亿,为短期 负债(短借+一年内到期长债)的 102.2%,短期偿债压力较小。期末剔除 预收账款与合同负债后的资产负债率、 净负债率分别为 43.5%与 112.2%, 较上年同期分别下降 4.5、 32.1个百分点。 投资建议:得益于战略布局调整及时精准,周转提速与激励完善,公司充 分把握住本轮楼市复苏周期,实现规模跨越式增长。站在目前时点,公司 土储充足质优、且布局更加均衡合理,未来规模有望再上台阶;同时随着过往销售高增项目步入结转周期,未来业绩增速亦有望超越行业,并带动负债率持续改善。此外,物管分拆上市有望提振估值,股息率亦具备吸引力,持续看好公司后续表现。维持公司盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.32元、 1.61元、 1.94元,当前股价对应 PE 分别为 5.9倍、4.9倍、 4.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)公司中西部与三四线城市土储占比较高,若后续中西部、三四线楼市景气度下行,或对公司销售造成负面影响; 2)公司净负债率仍处行业较高水平,若融资环境超预期收紧,或面临融资渠道受阻、成本上升风险; 3)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期,或导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响; 4)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。
中南建设 建筑和工程 2020-11-03 9.03 -- -- 10.30 14.06%
10.45 15.73%
详细
事项:公司公布2020年三季报,实现营业收入458.6亿元,同比增长12%,净利润36.8亿元,同比增长62.7%,实现EPS0.98元,接近业绩预告区间上限。 平安观点:业绩表现靓丽,未结资源丰富:公司前三季度实现营业收入458.6亿元,同比增长12%;归母净利润36.8亿元,同比增长62.7%。利润增速高于营收主要因:1)由于非并表合作项目收益增加,期内实现投资收益21亿元,同比增长462.5%;2)期间费用率同比降1.1个百分点至8.2%。前三季度毛利率同比降1.6个百分点至18.3%,但绝对值较上半年(17.3%)有所提升。期末合同负债升至1266.7亿元,覆盖近一年营收1.7倍,为后续业绩增长奠定基础。 销售三季度发力,拿地相对积极:公司前三季度实现销售额1430.9亿元,同比增长10.1%,已完成全年销售目标(2255亿元)63.5%;销售面积1070.4万平米,同比增长4.5%,销售均价13368元/平米。其中三季度单季实现销售额、销售面积617亿元、461.3万平米,同比分别增长26.5%、21.5%,增速明显回升。前三季度公司新增项目70个,规划建面1033万平米,同比增长37.5%;拿地销售面积比96.5%、平均楼面地价(4800元/平米)为同期销售均价的35.9%,分别较2019年全年增长32.3个、下降5.4个百分点。三季度受房地产金融监管趋严影响,单季拿地销售面积比74.6%,较上半年降38.5个百分点,强度有所降低。期末在建及未开工项目共442个,在建面积3160万平米,未开工面积1270万平米。 净负债率持续优化,短期偿债压力可控:期末公司净负债率137%,较年初下降32.4个百分点,持续优化;在手现金299亿元,为一年内到期长短期负债的115.2%,较年初上升10.2个百分点,短期偿债压力可控。 投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元、2.39元、2.91元,当前股价对应PE分别为4.9倍、3.8倍、3.1倍。公司坚定践行高周转策略、升级完善激励机制、城市布局持续优化,多因素助力销售表现持续优于行业,未来业绩持续释放值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:1)由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏,可能对公司后续供货、交付产生影响;2)疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失,叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化,对应区域楼市面临调整风险,进而影响公司三四线项目销售;3)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。
万科A 房地产业 2020-11-02 27.60 -- -- 31.59 14.46%
32.73 18.59%
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事项:公司公布2020年三季报,前三季度实现营收2414.9亿元,同比增7.9%,归母净利润198.6亿元,同比增8.9%,对应EPS为1.741元/股,符合市场预期。 平安观点:业绩稳健增长,未结资源充足。公司前三季度营收同比增长7.9%,归母净利润增长8.9%;扣非后归母净利润同比增长3.9%。受结算结构及限价影响,期内整体毛利率同比下降6.1个百分点至29.9%。疫情影响下竣工节奏有所放缓,期内竣工面积1805万平,同比增长10%,完成全年目标54%。由于销售金额远大于同期结算,期末集团并表已售未结资源达7248.8亿元,较上年末增长19.0%,为未来业绩释放奠定基础。 单季销售快速回升,新开工完成度高。前三季度公司实现销售金额4927.6亿元,同比增长3.6%;销售面积3264.8万平米,同比增长6.6%;销售均价15093元/平,较2019年全年下降1.6%。其中三季度实现销售额1722.8亿、销售面积1187.9万平,同比增21.7%和30.3%。前三季度新开工面积2830万平方米,同比减少12.7%,完成全年计划96.9%(2019年同期为89.9%)。 下半年拿地趋于积极,土储相对充足。随着行业金融监管趋严,土地市场逐步降温,公司积极把握拿地契机,三季度新增土储建面851.3万平,拿地销售面积比72%,较上半年47%明显提升。前三季度累计新增土储1832万平,拿地销售面积比56%,较2019年全年下降34个百分点;平均楼面地价6573元/平,地价房价比43.5%,较2019年全年上升2.8个百分点。期末在建及规划建设项目面积(剔除已售未结)约1.1亿平米,可保障未来2-3年销售。 在手现金充足,债务结构优化。公司坚持以现金流为基础的真实价值创造,不断提高资金管理的计划性和精细度。期内实现经营性现金净流入333.8亿元,期末在手现金1730.5亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和850.7亿元;有息负债占总资产的比例为14.1%,且有息负债中66.8%为长期负债,债务结构持续优化;期末净负债率28.5%,较上年末下降5.4个百分点,继续保持行业低位。 多元化业务延续良好发展。物业方面,公司正式推出国内首个以城市服务为定位的全新品牌“万物云城”,并试点发布城市服务智慧运营平台;租赁住宅方面,期内新开业0.85万间,累计开业13.58万间,期末成熟期项目(开业半年及以上)出租率达95.3%;商业地产方面,印力集团荣获“2020中国商业地产领先品牌”称号,8月上海南翔印象城MEGA盛大开业,成为上海最大单体购物中心,开业首月总客流突破300万人次;物流仓储方面,三季度新获取4个项目,总建面32万平,期末物流仓储服务业务总建筑面积约1106万平。 投资建议:维持原有盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为3.96元、4.56元、5.20元,当前股价对应PE分别仅6.9倍、6.0倍和5.3倍。短期来看,行业金融监管趋严背景下,公司财务结构稳健、融资成本占优,有望把握潜在的拿地窗口期、进一步提升市场份额;中长期来看,中央坚持“稳地价、稳房价”等导向下,行业将从粗放型发展向精细化运营转变、由土地红利向管理红利、品牌红利迈进,房企拿地容错率大幅下降。公司融资管控、品牌优势突出,稳健经营、居安思危的基因更契合未来行业发展趋势,同时多元化布局打开新的增长空间,有望进一步扩大行业领先优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超预期,或令公司销售承压,同时开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;(2)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;(3)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。
天健集团 建筑和工程 2020-11-02 7.05 -- -- 7.23 2.55%
7.23 2.55%
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天健天骄项目结算致业绩靓丽,全年增速或将收窄。公司前三季度营收同比增长 64.2%,归母净利润同比增长 451.4%。净利润增速高于营收是主要因高毛利率(62%)的天健天骄南苑项目结转收入增加。考虑天健天骄南苑项目大部分已经结转,叠加上年四季度高基数,预计全年业绩增幅或将收窄。 销售逐步改善,北庐项目入市在即。上半年公司认购金额 10.0亿元,同比下降 34%;随着疫情影响消退与推盘增加,三季度销售逐步改善,前三季度主要项目预售金额达 27.7亿元。考虑天健天骄北庐展示中心及样板间已对外开放,该项目计容建面 12.6万平米,住宅可售面积 9.4万平,总货值近 100亿,随着该项目年末推售,预计后续销售额有望逐步回升。 深圳国资建工整合平台,积极拓展城市建设与服务。深圳市国资委正以天健集团为主体整合市属建工板块资源,组建国有全资的特区建工集团,推动公司向城市建设及运营的大建工平台转型升级。围绕城市建设,公司积极拓展碧道、棚改、水治理、学校改扩建 EPC 工程等新业务,期内在建项目 172项,合同造价 355.75亿元,同比增长 15.32%。围绕城市服务,不断强化商业运营、物业服务、路桥隧管养服务、棚改领域运营服务能力,打造满足城市多层次需求的“城市综合运营商”。 投资建议:维持原有盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.82元、0.93元、1.07元,当前股价对应 PE 分别为 8.6倍、7.5倍和 6.6倍。公方正中等线简体 司明确以城市建设和城市服务为主体,以投资和新型业务为两翼,全力推进“做强规模、做优利润、做大市值”,短期随着重点项目的推售和结转,销售和业绩有望延续增长,中期作为深圳建工资源整合平台,未来业务模式有望转型升级,激励制度亦不断完善,维持“推荐”评级风险提示:1)若疫情持续时间超预期,或导致公司全年销售及交付不及预期;2)若后续行业需求释放持续低于预期,而行业资金面亦未现大幅松动,公司将面临资金压力风险;3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
保利地产 房地产业 2020-10-30 15.58 -- -- 17.12 9.88%
18.01 15.60%
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事项:公司公布2020年三季报,前三季度实现营业收入1174亿元,同比增长5.1%,归母净利润132亿元,同比增长2.9%,实现EPS1.11元。 平安观点:业绩平稳,预收充足:公司前三季度实现营业收入1174亿元,同比增长5%;归母净利润132亿元,同比增长2.9%。归母净利润增速低于营收主要受毛利率下滑影响,期内毛利率同比降1.9个百分点至34%。前三季度竣工2203万平米,同比增长27.9%,完成全年计划的64.8%。由于销售金额远超结算收入,期末合同负债较年初增长15.5%至3797亿元,覆盖近一年营收1.6倍,为后续业绩增长提供支撑。 销售修复,新开工计划完成度较高:公司前三季度实现销售面积2444.1万平米,同比增长6.6%;实现销售金额3673.8亿元,同比增长5.9%。 其中三季度单季实现销售面积951.8万平米、销售额1428.4亿元,同比增长44.8%、51.7%,明显提升。销售均价15031元/平米,较2019年全年上升1.6%。前三季度新开工3839万平米,同比增长4.4%,已完成全年计划的89.3%;期末在建面积1.4亿平米,待开发面积7075万平米,充足货源奠定销售增长基础。 拿地稳健,以核心城市为主:期内公司新拓展项目88个,新增建面1982万平米、总地价1314亿元,同比增长32.8%、31.9%,为同期销售面积(金额)的81.1%、35.8%,较2019年全年降4.7个、升2.1个百分点。 平均楼面地价6630元/平米,为同期销售均价的44.1%,较2019年升4.9个百分点。公司拿地重心向核心城市倾斜,前三季度38个核心城市拓展金额占比83%。 强化现金流管理,短期偿债能力强:公司强化经营性现金流管理,前三季度累计实现销售回笼3317.4亿元,回笼率达90.3%,持续维持90%以上
金地集团 房地产业 2020-10-30 13.36 -- -- 15.50 16.02%
16.05 20.13%
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事项:公司公布2020年三季报,实现营业总收入404.4亿元,同比下降4.9%,归母净利润49.9亿元,同比下降8%,实现EPS1.11元。 平安观点:业绩整体平稳:,未结资源充足:公司前三季度实现营业总收入404.4亿元,同比下降4.9%,归母净利润49.9亿元,同比下降8%。利润增速低于营收主要因:1)毛利同比降3.6个百分点至38.1%;2)合作项目增多致少数股东损益占比同比升10.5个百分点至44.7%。公司三季度单季实现营业总收入205.6亿元,同比增长2.6%,归母净利润20.1亿元,同比增长12.1%,随着疫情退去后结算进度推进,利润增速有所回升。前三季度竣工511.2万平米,完成年度目标47%。由于销售金额大于结算金额,期末合同负债较年初升25.5%至1054.1亿元,为近一年营收的1.7倍,叠加全年18.6%的计划竣工增速,全年业绩仍有望实现正增长。 销售表现突出:,拿地节奏稳健:公司前三季度实现销售面积823.5万平米,同比增长15.9%,销售金额1700.5亿元,同比增长19.9%;期内销售均价20650元/平米,较2019年全年上涨5.8%。公司中报上调新开工计划至1280万平米,较原计划(923万平米)调升38.7%,开工提速利于供货增加,为销售持续增长奠定基础。期内新增建面988万平米,同比下降9%,占同期销售面积120%,较2019年全年降36.5个百分点。平均楼面价8010元/平米,占同期销售均价38.8%,较2019年升2.4个百分点。 短期偿债压力可控,净负债率小幅攀升:公司高度重视现金流管理,期末在手现金506亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的109.1%。 期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率较年初分别上升9.3个、下降0.1个百分点至67%和50.2%,仍处行业较低水平。投资建议:维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为2.59、3.16和3.62元,当前股价对应PE分别为5.3倍、4.3倍、3.8倍。公司近年销售势头向好,拿地节奏把握得当,预收充足奠定业绩增长基础,当前估值处龙头低位,股息率亦具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)公司土地储备中权益占比较低,未来面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险;2)由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏,可能对公司后续供货、交付产生影响;3)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。
新城控股 房地产业 2020-10-30 32.76 -- -- 35.88 9.52%
43.56 32.97%
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事项:公司公布2020年三季报,前三季度实现营收700.9亿元,同比增137.1%,归母净利润47.4亿元,同比增26.9%,对应EPS为2.11元,符合市场预期。 平安观点:业绩增长稳健,全年表现可期。公司前三季度营收同比增长137.1%,归母净利润同比增长26.9%;扣非后归母净利润同比增长39.2%。净利润增速低于营收主要因:1)由于地价成本抬升与结算结构变化,整体毛利率同比降12.6个百分点至24.0%;2)少数股东损益占比同比提升4.8个百分点至15.5%;3)资产减值损失同比增加4.6亿至7.0亿;4)公允价值变动净收益同比减少1.9亿至5.4亿。期内公司管理效率显著提升,期间费用率同比下降4.8个百分点至10.4%。期末合约负债与预收账款较上年末增20.1%至2380.8亿,预收充足及竣工高增为业绩延续增长奠定基础。 销售同比下滑,投资相对积极。受新冠疫情影响,公司前三季度实现销售额1630.5亿,同比下滑17.5%,销售面积1508.2万平,同比下滑12.5%,销售均价10811元/平,较2019年全年降2.9%。随着四季度推货量增加,后续销售有望持续改善。期内新增土地储备建面2097万平,拿地销售比139%,较2019年明显恢复;平均楼面地价3464元/平,地价房价比32%,保障后续盈利空间。 财务状况稳健,债务持续优化。期末公司在手现金555.3亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的208%,短期偿债压力较小。期末剔除合同负债和预收款后的资产负债率为43.5%,净负债率较2019年同期降19.1个百分点至42.5%,处行业较低水平。
招商蛇口 房地产业 2020-10-21 15.22 -- -- 15.38 1.05%
15.38 1.05%
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多因素致业绩下滑,未结资源依然充足。公司前三季度营收同比增长96.2%,归母净利润同比下降57.0%,扣非后归母净利润同比下降58.1%。净利润增速低于营收主要因:1)因限价与结算结构变化,社区业务毛利率同比下滑;2)疫情爆发以来公司履行央企责任、对租赁物业采取减免租等措施,导致园区业务毛利率同比明显下滑,期内公司整体毛利率同比下滑11.7个百分点至24.3%;3)上年同期转让子公司股权产生税后净收益22.3亿元;4)少数股东损益占比同比提升23.1个百分点至35.7%。随着疫情防控取得成效,叠加上年低基数,公司第三季度业绩大幅改善,单季度实现归母净利润12.8亿元,同比增557.1%。由于销售高于结算,期末预收款及合同负债合计值较上年末上涨57.1%至1536.3亿元,为未来业绩释放奠定基础。 销售规模跻身前十,三季度投资力度加大。尽管受新冠疫情影响,公司前三季度仍实现销售额1901.8亿元,同比增长17.4%,跻身行业前十;销售面积821.3万平,同比下滑1.4%;销售均价23155元/平,较2019年全年增长22.8%。考虑公司可售充足(全年可售货值4000亿),随着四季度推盘增加,全年有望实现2500亿目标,同比增长13.4%。近期行业融资收紧背景下,公司凭借财务融资优势积极把握土地市场机会,三季度单季新增土储485万平、拿地销售面积比150%,较上半年(660万平、133%)拿地力度加大,前三季度累计新增土储1145万平,同比增长37.8%,拿地销售面积比139.4%,较2019年提升17.7个百分点;平均楼面地价8346元/平,较2019年全年增长21.7%,地价房价比36%,保障后续盈利空间。 财务状况保持稳健,短期偿债压力较小。期末公司剔除合同负债和预收款后的资产负债率、净负债率分别为46.3%、36.8%,较2019年同期下降3.8个、25.6个百分点,处行业较低水平。期末公司在手现金724.5亿,为短期负债(短借+一年内到期长债)的102.4%,短期偿债压力较小。 投资建议:维持盈利预测,期内公司存在股票期权行权,按最新股本计算,预计公司2020-2022年EPS 分别为2.27元、2.60元和2.94元,当前股价对应PE 分别为6.7倍、5.9倍和5.2倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,为龙头房企中为数不多在一线城市拥有大量待开发土储的房企,将为后续业绩释放奠定基础,同时物业板块分拆上市有望打开了存量市场业务的新空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若疫情持续时间超出预期,或疫情得到控制后需求恢复不及预期,将导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;2)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;3)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率仍面临下滑风险;4)产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
中南建设 建筑和工程 2020-10-19 9.18 -- -- 9.73 5.99%
10.45 13.83%
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业绩表现亮眼,未结资源充足:公司2020年前三季度归母净利润预计同比增长53.6%-66.2%,三季度单季同比增长50%-80%,利润大幅上升主要得益于房地产业务结算规模增加。上半年末合同负债达1247.5亿元,为近一年营收1.6倍,叠加2020年52.1%的计划竣工增速,全年业绩仍有望延续高增长。 销售三季度发力,拿地相对积极:2020年前三季度累计销售额1430.9亿元,同比增长10.1%,已完成全年销售目标(2255亿元)63.5%;销售面积1070.4万平米,同比增长4.5%,销售均价13368元/平米。其中三季度单季实现销售额、销售面积617亿元、461.3万平米,同比分别增长26.5%、21.5%,增速明显回升。前三季度公司新增建面1047.6万平米,同比增长39.5;拿地销售面积比97.9%、平均楼面地价(4867元/平米)为同期销售均价的36.4,分别较2019年全年增长33.7个、下降4.9个百分点。三季度受房地产金融监管趋严影响,单季拿地销售面积比77.7%,较上半年降35.4个百分点,强度有所降低。 投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元、2.39元、2.91元,当前股价对应PE分别为5.1倍、3.9倍、3.2倍。公司坚定践行高周转策略、升级完善激励机制、城市布局持续优化,多因素助力销售表现持续优于行业,未来业绩持续释放值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:1)由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏,可能对公司后续供货、交付产生影响;2)疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失,叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化,对应区域楼市面临调整风险,进而影响公司三四线项目销售;3)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。
天健集团 建筑和工程 2020-10-15 7.95 -- -- 7.48 -5.91%
7.48 -5.91%
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天健天骄项目结算致业绩靓丽,全年增速或将收窄。公司预计前三季度归母净利润13-14亿元,同比增长421.5%-461.6%。净利润高增主要因天健天骄项目结转收入增加。考虑天健天骄南苑项目大部分已经结转,叠加上年四季度高基数,预计全年业绩增幅或将收窄。 销售同比下滑,静待北庐项目入市。受疫情与推盘不足影响,公司上半年认购金额10.0亿元,同比下降34%。考虑天健天骄北庐已结构封顶、计划年底预售,该项目计容建面12.6万平米,住宅可售面积9.4万平,总货值近100亿,随着该项目年末推售,预计后续销售额有望逐步回升。 深圳国资建工整合平台,积极拓展城市建设与服务。深圳市国资委正以天健集团为主体整合市属建工板块资源,组建国有全资的特区建工集团,推动公司向城市建设及运营的大建工平台转型升级。围绕城市建设,公司积极拓展碧道、棚改、水治理、学校改扩建EPC 工程等新业务;围绕城市服务,不断强化商业运营、物业服务、路桥隧管养服务、棚改领域运营服务能力,打造满足城市多层次需求的“城市综合运营商”。 投资建议:维持原有盈利预测,预计2020-2022年EPS 分别为0.82元、0.93元、1.07元,当前股价对应PE 分别为9.5倍、8.3倍和7.3倍。公司明确以城市建设和城市服务为主体,以投资和新型业务为两翼,全力推进“做强规模、做优利润、做大市值”,短期随着重点项目的推售和结转,销售和业绩有望延续增长,中期作为深圳建工资源整合平台,未来业务模式有望转型升级,激励制度亦不断完善,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名