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杨侃

平安证券

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工作经历: 投资咨询资格编号:S1060113070053...>>

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保利发展 房地产业 2022-01-11 15.78 -- -- 17.08 8.24% -- 17.08 8.24% -- 详细
事项:保利发展公布 2021年业绩快报,预计2021年营业总收入同比增长 17.2%,利润总额同比下降 4.8%,归母净利润同比下降 4.7%,对应每股 EPS 2.3元。 平安观点: 毛利率下滑影响业绩表现。公司2021年预计实现营业总收入2850.5亿元,同比增长 17.2%;营业利润及利润总额同比分别下降 4.85%、4.83%;归母净利润 275.8亿元,同比下降 4.7%。利润下滑主要由于结转项目毛利率下降。2021年营业利润占营收比重17.4%,较 2020年降4个百分点。 2021年归母净利润占利润总额 55.2%,较 2020年微升 0.05个百分点,少数股东损益占比整体稳定。 销售额稳步增长,财务维持稳健。公司 2021年实现销售金额5349.3亿元,同比增长 6.4%;销售面积 3333万平米,同比下降 2.2%;销售均价 16049元/平米,同比增长 8.8%。2021年新增建面 2722.3万平米,同比下降14.6%,总地价 1856.8亿元,同比下降 21.1%;拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 81.7%、34.7%,较 2020年降 11.8个、12.1个百分点。 2021年平均楼面价 6821元/平米,为同期销售均价的 42.5%,较 2020年降 7.6个百分点。尽管拿地强度降低,但公司三季度末在建面积 1.5亿平米,待开发面积 7153万平米,总可售货源仍相对充足。三季度末剔除预收款后的资产负债率 65.6%、净负债率 67.6%,现金短债比 2.3倍,持续符合“三条红线”绿档标准。 投资建议:考虑短期行业阵痛带来的结算毛利率承压及销售放缓,下调公司 2021-2023年 EPS 预测至 2.30元(原为 2.57元)、2.40元(2.79元)、2.48元(3.02元),当前股价对应 PE 分别为7.0倍、6.7倍、6.5倍。公司财务稳健、融资优势延续,有望借助短期政策改善春风扩大领先优势;中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变,公司凭借运营、管控等优势,市占率亦有望稳步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若楼市去化压力延续,导致销售以价换量,将带来减值风
天健集团 建筑和工程 2021-12-30 5.55 -- -- 6.45 16.22% -- 6.45 16.22% -- 详细
事项:公司公布2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润17.8-20.8亿元,同比增长19.8%-40.0%,对应EPS 为0.8785元/股-1.0391元/股,超出市场预期。 平安观点: 地产结转增加与税收清算,业绩维持较快增长。公司预计全年归母净利润同比增长19.8%-40.0%,主要因地产业务结转收入增加,带动利润同比增加;同时相关地产项目税收清算完成,致净利润增加约7亿元。此外,楼市基本面承压背景下,公司对深圳市外部分开发产品计提存货减值,导致净利润减少约3亿元。 地产销售增长良好,城市建设服务稳步推进。公司前三季度实现房地产销售面积6.6万平米、金额32.3亿元(其中天健天骄北庐贡献18亿元),分别同比降54%、增17%,同时三季度末未售资源仍达98万平米。前三季度公司城市建设、服务板块稳步发展,新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目,在建项目199项,合同金额376.24亿元,同比增长5.76%;11月全资子公司与中交(深圳)工程局有限公司等组成的投标联合体中标“粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路深惠城际大鹏支线工程投资+施工总承包”项目,中标价高达134.86亿元,其中全资子公司合同金额18.69亿元。公司亦大力提升商业运营综合能力和商业运营效益,截至三季度末项目平均出租率95%,租金收缴率96%;同时积极推动罗湖金翠城市更新项目、龙华华富工业区更新项目申报工作。 投资建议:考虑公司地产结转及城建服务发展好于预期,上调原有盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为1.03元、1.16元、1.28元(原为0.92元、1.01元、1.11元),当前股价对应PE 分别为5.2倍、4.6倍和4.2倍。 公司在“十四五”发展战略规划中提出牢牢把握“城市建设与服务”核心功能,立足深圳、服务湾区、做大市值。短期随着重点项目的推售和结转,预计公司业绩有望延续增长,中期作为深圳建工资源整合平台,未来业务模式有望转型升级,激励制度亦不断完善,维持“推荐”评级。 风险提示:1)当前地产行业基本面承压,若后续行业需求释放低于预期,房企普遍以价换量,或带来公司资产减值风险;2)若后续地产资金端政策未见明显改善,公司或面临资金压力风险;3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
万科A 房地产业 2021-11-08 18.38 -- -- 20.84 13.38%
23.09 25.63% -- 详细
事项:公司发布《关于拟分拆子公司到香港联交所上市的公告》,称第十九届董事会第十三次会议审议通过拟分拆所属子公司万物云空间科技服务股份有限公司(以下简称“万物云”)到香港联交所上市的相关议案。 平安观点:万物云拟分拆上市。万物云早于2001年成立,主要经营范围包括物业服务、家政服务,相关房屋维修、养护,楼宇机电设备,环境卫生及园林绿化设计等;上半年营业收入与利润分别为103.8亿元、10.4亿元,上半年末总资产、净资产分别为190.1亿元、70.8亿元。当前公司合计持有万物云62.889%股权。本次发行的H股股数不高于万物云发行后总股本的15%(超额配售选择权行使前),并授予承销商不超过上述发行的H股股数15%的超额配售选择权。具体上市时间将由万物云股东大会授权其董事会及董事会授权人士根据境外资本市场状况、审批进展等决定。 资本市场助力,物管龙头未来可期。万物云作为物管行业领先者,截至上半年末旗下社区空间服务进入105个城市、服务3490个项目,商企空间服务客户包括50家头部互联网科技企业与独角兽企业,城市空间服务覆盖21个城市、累计获取31个项目。分拆上市将有效增强万物云资本实力,拥有独立的资本运作平台以及投资者基础,为其业务发展提供更为多元化的融资渠道,特别在当前房地产行业资金偏紧、物管领域收并购机会增加背景下,万物云有望借助资本市场进一步扩大市场份额。同时,分拆上市有助于突出万科在空间科技服务领域的发展优势,有利于公司向开发、经营、服务并重的转型发展。 上市增强物管行业透明度,助推行业格局进一步集中。万物云作为物管行业领先者,其上市意味行业发展日趋成熟,同时体现优势企业较高资本认可度。万物云当前覆盖住宅物管、商业物管、智慧城市服务等领域,其上市带来的业务公开化亦有助于进一步增强行业透明度。竞争格局方面
中南建设 建筑和工程 2021-11-03 3.90 -- -- 4.20 7.69%
4.86 24.62% -- 详细
事项:公司公布2021年三季报,实现营业收入610.8亿元,同比增长33.2%,归母净利润27.7亿元,同比下降25%,实现EPS0.72元。 平安观点:n毛利率下滑叠加投资收益减少影响利润表现,未结资源仍旧充足:公司前三季度实现营业收入610.8亿元,同比增长33.2%,归母净利润27.7亿元,同比下降25%。归母净利润增速低于营收主要因:1)毛利率同比降2.9个百分点至15.5%;2)投资收益同比减少8.7亿元。期末合同负债1215.4亿元,覆盖近一年营收1.3倍,未结资源仍相对充足。 n销售平稳增长,拿地趋于谨慎:公司前三季度实现销售额1536.8亿元,同比增长7.4%,销售面积1117万平米,同比增长4.3%。销售均价13759元/平米,较2020年全年上涨3.6%。其中一二线销售额占比41%、销售面积占比36%。公司前三季度新增项目47个,规划建面793.4万平米,同比下降23.2%,总地价319.6亿元,同比下降35.5%。拿地销售面积比、拿地销售金额比71%、20.8%,较2020年全年下降19.3个、13.2个百分点。平均楼面价4028元/平米,为同期销售均价的29.3%,较2020年全年下降8.4个百分点。期末在建及未开工项目509个,在建面积3103万平米,未开工面积1476万平米。 n:有息负债规模收缩,三条红线黄档达标:公司三季度末有息负债规模637.3亿元,较上半年末进一步减少130.3亿元。期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率77.6%、75.8%,现金短债比1.08倍,三条红线黄档达标。 前三季度经营性净现金流13.9亿元,持续为正。 n投资建议:考虑市场调整下销售去化承压,下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.91元(原为2.09元)、1.95元(原为2.28元)、1.96元(原为2.48元),当前股价对应PE分别为2倍、2倍、2倍。 公司未结资源相对充足,负债规模收缩推动财务安全性提升,维持“推荐”评级。风险提示:1)若楼市去化压力超出预期,导致销售以价换量,将带来减值风险;2)若政策呵护力度有限,楼市调整幅度、时间超出预期,将对公司规模发展产生负面影响,带来业绩表现不及预期风险;3)若地市持续遇冷,公司土地获取不足,将对后续货量供应产生负面影响。
招商蛇口 房地产业 2021-10-15 12.83 -- -- 12.51 -2.49%
14.09 9.82%
详细
方正大黑简体方正中等线简体 事项: 公司公布 2021年第三季度业绩预增公告,预计前三季度归母净利润 60亿元-66亿元,同比增 174%-201%,对应基本 EPS 约为 0.64元-0.72元。 平安观点: 上年低基数叠加 REIT 上市,业绩预期高增。公司预计前三季度归母净利润同比增 174%-201%,主要因:1)疫情导致上年同期基数较低;2)随着过往销售步入结转,期内房地产结转同比增加;3)以万融大厦、万海大厦为底层资产的蛇口产园 REIT 成功上市,产生税后收益 14.58亿元。 销售增长良好,拿地相对积极。前三季度公司销售面积 1038万平米、销售金额 2410亿元,分别同比增 26%、27%,显著优于克而瑞百强房企同期销售增幅(4%、13%)。拿地方面,公司把握供地“两集中”下土地市场机会,积极参与广州、重庆等重点城市集中土拍,期内新增土储建面 1081万平米、总价约 1552亿元左右,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 104%、64%,拿地金额比高于 2020年全年(54%),后续仍有望把握地市降温背景下第二三批次拿地窗口期。 投资建议:考虑公司前三季度业绩占全年比重不高,维持原有盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 为 2.15元、2.46元、2.76元,当前股价对应 PE分别为 5.9倍、5.2倍、4.6倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,为龙头房企中为数不多在一线城市拥有大量待开发土储的房企;同时“三道红线”、供地“两集中”新政下,信贷与土地资源将进一步流向债务良好的优质龙头房企,此外近期热点城市集中供地政策加码下,后续土地市场有望降温,带来拿地隐含利润率趋稳,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)近期楼市下行压力较大,若后续房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。2)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率仍面临下滑风险;3)公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2021-09-15 19.00 -- -- 19.05 0.26%
19.05 0.26%
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防水行业龙头,业绩五年增两倍。公司从事建筑防水材料研发、生产、销售与施工服务,产品广泛应用于水立方、港珠澳大桥、深圳平安大厦等标志性建筑。公司营收规模稳居行业前二,其中防水卷材占比65%左右。 2016-2020年归母净利润从2.6亿元升至8.9亿元,CAGR 为35.5%。 防水提标渐成趋势,需求及集中度有望双升。因防水属隐蔽性工程且对质保期较宽容,大量中小企业生产非标、伪劣产品,带来污染、浪费等问题,行业呈现“大行业、小企业”格局。近期多地提高防水标准,住建部“防水新规”亦蓄势待发,行业提标渐成趋势,有望增加单位施工面积防水材料用量,提升行业整体需求;叠加下游地产集中度提升等,有望加速防水材料低端产能去化与整合并购,推动集中度进一步提升。 供给发力叠加产品及资金实力,“双百亿”目标可期。行业提标带来发展契机叠加集中度仍低背景下,公司制定“双百亿”目标(2025年营收较2020年年均增长26%至200亿),现拥有八大生产基地并持续扩产,公司预计2021年末卷材、涂料产能分别达3.6亿平、29万吨。从销售模式看,下游房地产集采、集中度提升、土拍“竞品质”等趋势下,公司资金、产品与产能布局优势凸显,更契合中大型房企需求;经销方面拥有超过2000家经销商资源,并通过资金支持等持续发力经销模式。从管理模式看,2018年上市以来两次推行激励机制,绝大部分中层管理人员及核心骨干均持有公司股份,深度绑定与员工利益。另外8月公告拟4.6亿元收购丰泽股份93.5%股权、切入减震蓝海市场,在丰富产品类型的同时,亦增强公司基建领域协同性。 利润率企稳叠加现金流改善,估值提振可期。2016-2018年毛利率降18pct,主要因北京生产基地停产、沥青等原材料价格上涨。往后看,短期沥青涨价或制约毛利率,但考虑仓储能力与高分子卷材增加、经营提效(2017-2020年剔除运输装卸费后的三费从13.9%降至10.5%),中长期看盈利能力有望相对平稳。另一方面,2016-2020年应收账款与票据占营收比重从58%降至48%,随着经销收入与基建业务占比提高,公司抗风险能力进一步提升。目前公司估值水平已降至上市以来9%分位,亦远低于其他防水龙头,估值具备一定吸引力,随着经营质量改善,后续估值有望迎来修复。 投资建议:行业层面,短期看下半年基建有望加速,将对防水需求形成一定支撑;中长期看,防水提标趋势下行业需求与集中度有望双升。公司层面,一是具备高成长潜力,双百亿收入目标下,供给端随着生产基地陆续建成、后续产能充足,需求端直销模式受益房企集采与集中度提升、经销模式亦通过供应链金融等方式积极发力,高激励下员工积极性高,后续发展有望提速;二是经营质量提升,随着仓储能力提高、规模效应显现等,后续利润率有望逐步企稳,现金流与应收账款亦逐步改善;三是估值处上市以来低位,亦远低于其他行业龙头,具备一定吸引力。预计公司2021-2023年EPS 分别为0.99元、1.31元、1.64元,当前股价对应PE 分别为18.8倍、14.2倍、11.3倍。我们看好公司后续表现,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格大幅波动,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续房地产金融监管超预期收紧,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
中南建设 建筑和工程 2021-09-03 4.84 -- -- 5.02 3.72%
5.02 3.72%
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事项:公司公布2021年半年报,实现营业收入384.8亿元,同比增长29.6%,归母净利润17.5亿元,同比下降14.7%,对应EPS0.46元。 平安观点:多因素影响业绩表现,未结资源仍旧充足::公司2021H1营收384.8亿元,同比增长29.6%,归母净利润17.5亿元,同比下降14.7%。利润同比下降主要受非并表项目结算减少影响,2021H1投资收益同比减少10.9亿元。 期内综合毛利率同比降0.97个百分点至16.3%,整体降幅有限。期末合同负债1288.2亿元,为近一年营收1.5倍,未结资源仍旧充足。 销售快速增长,拿地成本改善:2021H1销售额1089.8亿元,同比增长33.9%,销售面积790.1万平米,同比增长29.7%,销售均价13793元/平米,同比增长3.2%。其中一二线销售面积占比32%、销售金额占比36%。 上半年新增项目41个,规划建面699.9万平米、总地价287亿元;对应拿地销售面积比、拿地销售金额比88.6%、26.3%,较2020年降1.8个、7.7个百分点。平均楼面价4100元/平米,同比降7.1%,地价房价比29.7%,同比降3.2个百分点。期末公司全部开发项目505个,可竣工资源共计4740万平米,其中一二线占比约33%。 财务状况稳健,经营性净现金流持续为正:2021H1末净负债率95.3%、剔除预收款后的资产负债率77.4%、现金短债比1.03倍,三条红线黄档达标。期内经营活动产生现金流量净额24.1亿元,持续保持正值。 投资建议:考虑公司全年计划竣工下降,行业融资、行政监管趋严影响费用及后续增长预期。下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为2.09元(原为2.36元)、2.28元(原为2.88元)、2.48元(原为3.25元),当前股价对应PE分别为2.2倍、2.0倍、1.9倍。公司升级完善激励机制,优化资产负债结构,充足预收仍有望为业绩释放提供保障,估值及股息率亦具备吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若重点城市楼市调控力度超出预期,销售以价换量,将带来结算毛利率进一步下行、存货减值风险;2)若行业金融监管力度进一步趋严,将对公司规模发展产生负面影响;3)若基于土拍竞争压力,公司降低土储权益占比,将导致少数股东损益占比上升稀释归母净利风险。
金科股份 房地产业 2021-09-01 4.61 -- -- 5.30 14.97%
5.30 14.97%
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事项:公司公布2021年半年报,上半年实现营收439.7亿元,同比增45.1%,归母净利润37.1亿元,同比增2.5%,扣非后归母净利润28.5亿元,同比降13.2%,对应基本EPS为0.67元/股。 平安观点:业绩平稳增长,未结资源充足。公司上半年营收同比增长45.1%,归母净利润同比增长增2.5%,净利增速低于营收增速主要因:1)地价上涨而政府限价导致期内综合毛利率同比降5.9pct至20.1%;2)期内结算的非并表项目数量减少,合联营企业投资收益同比降53%至2.7亿元;3)少数股东损益占比同比提升8.7pct至23.9%;4)上年同期基数相对较高。期内公司经营明显改善,期间费用率同比降0.9pct至7.2%。考虑期末合同负债与预收款合计值较期初提升6.1%至1428.2亿元,为2020年营收1.6倍,叠加全年30%的计划竣工增速,为业绩延续增长奠定基础。 销售增长良好,投资方式多元化、力度略有收缩。公司上半年销售金额1025亿元,同比增长18.1%,销售面积1005万平,同比增长16.9%;平均售价10199元/平,较2020年全年增2.3%,全年销售目标2500亿元(同比增12%)有望达成。期内公司新增土地建面835万平米、总价354亿元,分别为同期销售面积、销售金额的83.1%、34.5%,略低于2020年全年(105.5%、39.9%);平均楼面地价4240元/平米,地价房价比41.6%,高于2020年全年(37.9%),主要因公司加大重点城市布局,期内新增土储按建面计算二三线(含新一线)城市占比93%;同时拿地方式更趋多元化,通过“地产+商业”、“地产+产业”、收并购等方式获取土地建面472万平米,占比57%。期末总可售资源7311万平米,其中,重庆占比降至23.7%,华东、西南(不含重庆)、华中、华南、华北分别占比20.9%、18.3%、17.8%、9.2%、5.3%,分布更加均衡。 财务继续优化,维持“绿档”水平。期末公司在手现金370.3亿,现金短债比达138%,期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率、净负债率分别为69.6%、77.1%,同比降4.5pct、47.5pct,三项指标持续满足“三道红线”要求。境内主流评级机构均给予公司AAA级,标普国际评级由B+跳级提高至BB-,穆迪国际评级由B1展望稳定提高至B1展望正面。期内各融资渠道保持通畅,实现境内外各类标准化债券融资规模约百亿元,位居国内A股民企前列,成功发行首单CMBS(16.85亿元,成本6%/年,期限18年);成功发行美元债3.25亿美元,期限3年,票息6.85%,较上期成本降低超150bp,有力支撑公司持续健康发展和现金流安全。 投资建议:考虑毛利率下行幅度超此前预期,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.42元、1.62元、1.81元(原为1.61元、1.94元、2.29元),当前股价对应PE分别3.3倍、2.9倍、2.5倍。当前公司土储充足质优、布局更加均衡合理,未来规模有望再上台阶,五年规划亦明确2025年4500亿元销售目标;同时债务持续优化,融资成本有望改善,叠加公司估值处于低位,股息率亦具备吸引力,看好公司后续表现,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司中西部与三四线城市土储占比较高,若后续中西部、三四线楼市景气度下行,或对公司销售造成负面影响;2)若疫情持续时间超出预期,或导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;3)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。
万科A 房地产业 2021-08-31 20.00 -- -- 21.66 8.30%
22.85 14.25%
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事项:公司公布2021年半年报,上半年实现营收1671.1亿元,同比增14.2%,归母净利润110.5亿元,同比降11.7%,对应EPS为0.95元/股。 平安观点:业绩下滑主要受毛利率拖累,未结资源仍充足。公司上半年营收同比增长14.2%,归母净利润同比降11.7%,利润增速低于营收增速,主要受地价上涨与限价影响,期内房地产开发及相关资产经营业务结算毛利率较2020年同期下滑6.0pct至18%。期内公司经营进一步提效,期间费用率同比降1.1pct至6.7%。期末并表已售未结资源达7819.1亿元,较上年末增长12.0%,为未来业绩释放奠定基础。 销售稳步增长,新开工完成度过半。上半年公司实现销售金额3544.3亿元,同比增10.6%;销售面积2192万平米,同比增5.5%;销售均价16171元/平,较2020年全年上升7.2%。上半年公司新开工1748.3万平米,同比降4.8%,占全年开工计划55.5%(2020H1为62.8%);竣工1225.3万平米,同比增14.0%,占全年竣工计划34.2%(2020H1为32.4%)。 坚持理性投资,下半年或趋积极。上半年土地市场整体火热背景下,公司坚持理性投资,新增土储建面1506万平、总价1126亿元,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为68.7%、31.8%,较2020年全年降3.4个、0.3个百分点;平均楼面地价7480元/平,地价房价比46.3%,较2020年全年升1.8个百分点,主要因公司聚焦核心城市,期内新增投资金额92%位于一二线城市。 多元化业务保持良好发展势头。期内万科物业实现营收103.8亿元,同比增长33.3%,其中社区空间服务进入105个城市、服务3490个项目,商企空间服务客户包括50家头部互联网科技企业与独角兽企业,城市空间服务覆盖21个城市、累计获取31个项目;泊寓新增开业0.6万间,累计开业19.2万间,期内营收13.2亿元,同比增25.6%,间天出租率达95%;商业业务(含非并表项目)实现营收36.3亿元,同比增19.0%,期末已开业项目整体出租率92.3%,累计开业商业面积988.8万平米,同比增18.3%;万纬物流期内新开业98万平米,累计开业797万平米,其中高标库稳定期出租率94%,冷库稳定期使用率68%,期内万纬物流管理项目(含非并表项目)营收13.4亿元,同比增长64%。 债务持续优化,维持“绿档”水平。公司坚持以现金流为基础的真实价值创造,不断提高资金管理的计划性和精细度。期内公司实现经营性现金净流入67.8亿元,期末在手现金1952.2亿元,远高于短期借款和一年内到期的有息负债合计843.0亿元;一年以上有息负债1844.1亿元,占有息负债比重为68.6%,长短期债务结构合理;期末净负债率、剔除预收款后资产负债率分别为20.2%、69.7%,较上年同期降6.8个、5.8个百分点,其中净负债率连续20年低于40%。 投资建议:考虑毛利率下行幅度超过此前预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为3.70元、3.93元、4.22元(原为3.92元、4.26元、4.57元),当前股价对应PE分别为5.6倍、5.3倍、5.0倍。短期来看,供地新政、金融监管趋严背景下,公司财务结构稳健、融资成本占优,拿地优势扩大,有望把握后续热点城市集中供地的契机;中长期来看,中央坚持“稳地价、稳房价”等导向下,行业将从粗放型发展向精细化运营转变、由土地红利向管理红利、品牌红利迈进,房企拿地容错率大幅下降。公司融资管控、品牌优势突出,稳健经营、居安思危的基因更契合未来行业发展趋势,同时多元化布局打开新的增长空间,有望进一步扩大行业领先优势,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;2)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率仍面临下滑风险;3)公司多元化业务拓展存在不及预期的风险。
我爱我家 批发和零售贸易 2021-08-30 3.39 -- -- 3.68 8.55%
3.68 8.55%
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事项:公司公布2021年半年报,上半年实现营业收入61.3亿元,同比增长55.9%,归母净利润3.8亿元,同比增长840.2%,对应EPS0.16元,位于业绩预告区间上限。 平安观点:多因素致业绩大幅增长:2021H1公司营收61.3亿元,同比增长55.9%,归母净利润3.8亿元,同比增长840.2%。其中二手房收入35.9亿元,同比增长71.2%;新房收入11亿元,同比增长70.8%;相寓收入9.6亿元,同比增长30.5%,各业务均实现优质发展。业绩高增原因如下:1)扩张战略成效显现,经营结果持续向好;2)上年同期受新冠疫情影响基数较低;3)其他收益同比增加4472万元,信用减值损失同比减少3970万元。 各赛道齐头并进,扩规模持续提速:2020H1末公司业务覆盖北京、杭州等35城,门店总量4500家,员工总数5.3万人。直营业务强化华北、华东优势区域布局,在既有直营模式基础上开展合伙制尝试,进一步绑定利益、激发潜力。加盟业务加速推进,覆盖城市由年初10城市增至22城;门店由年初1094家增至1870家,增长率71%,截至8月已突破2000家。2021H1末相寓在管24.6万套,较年初增长约1万套,平均出房天数8.3天,出租率95.7%,持续改善并延续行业领先优势。相寓同时探索轻资产管理能力输出,上半年针对深圳公寓市场设计的“轻托管模式”已落地运营,在录房源3500间全部出租完毕。 数字化加速经营转型,赋能业务提升效率:公司已形成面向客户、直营、加盟的三大数字化产品群。通过持续加大官网投入,整合客户数据库,智能匹配交易对象,带动房客两端流量转化。2021H1官网业绩占比达35.1%,较2020H2提升8.2个百分点。运用AI赋能整合管理能力,引导经纪人正向行为,多措并举赋能门店、提升人员效率。 投资建议:维持原有预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.26元、0.3元、0.35元,当前股价对应PE分别为13.2倍、11.3倍、9.8倍。公司作为房产经纪及房屋租赁行业领先企业,业务全面协同效应明显,区域深耕经营壁垒突出,有望充分受益存量房时代;同时线下门店增长目标明确,线上线下融合、平台化打造开启增长新动能,维持“推荐”评级。
天健集团 建筑和工程 2021-08-25 5.20 -- -- 5.97 14.81%
5.97 14.81%
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事项:公司公布2021年中报,上半年实现营收77.6亿,同比增长6.9%,归母净利润13.0亿,同比增长4.3%。对应EPS 为0.68元,符合市场预期。 平安观点:未结资源丰富,全年增长可期。受高毛利率的深圳天健天骄结转影响,期内公司实现净利润13亿,达2020年全年的87.5%,但由于上年高基数,同比仅增长4.3%。分业务板块来看,上半年城市建设板块营业收入40.2亿元,同比增长8.0%;综合开发板块销售收入40.7亿元,同比增长0.4%;城市服务板块营业收入5.5亿元,同比增长31.9%。考虑期末预收账款及合同负债总和较期初增长97.3%至98.6亿,后续随着重点项目陆续结转,叠加城市建设板块稳步发展,全年业绩增长可期。 地产销售大幅增长,城市服务发展平稳。报告期内公司在售项目达18个,受深圳前海悦桂府、广州东玥台、苏州山棠春晓、广州天玺、东莞阅江来等高货值项目开盘影响,上半年实现认购金额94.9亿,较上年同期(10亿)大幅增长。随着天健天骄尾盘等项目逐步入市,预计下半年销售额有望进一步攀升。期内公司成功竞得长沙038号地块,中标南岭村土地整备利益统筹项目前期服务项目,城市更新业务拓展再添新模式。 持续拓宽融资渠道,短期偿债无忧。期内公司拓宽融资渠道,融资成本持续降低,2021年综合授信额度1,585亿元,同比增加17%,报告期内新增超短贷38亿元额度,滚动发行超短融12亿元。期末在手现金92.5亿,为一年内到期负债的151%,短期偿债压力较小。 投资建议:维持原有盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为0.92元、1.01元、1.11元,当前股价对应PE 分别为5.6倍、5.1倍和4.7倍。公司在“十四五”发展战略规划中提出牢牢把握“城市建设与服务”核心功能,立足深圳、服务湾区、做大市值。短期随着重点项目的推售和结转,预计公司业绩有望延续增长,中期作为深圳建工资源整合平台,未来业务模式有望转型升级,激励制度亦不断完善,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受疫情冲击,若后续行业需求释放低于预期,房企普遍以价换量,或带来公司资产减值风险;2)若后续行业金融监管超预期,公司或面临资金压力风险;3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
招商蛇口 房地产业 2021-08-25 10.10 -- -- 12.55 24.26%
13.60 34.65%
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事项:公司公布2021年中报,上半年实现营收447亿元,同比增84%,归母净利润43亿元,同比增365%,对应基本EPS 为0.47元/股,位于业绩预告中间水平。 平安观点:低基数叠加REIT 上市等,业绩同比高增。上半年公司营收同比增84%,归母净利润同比增长365%,利润增速显著高于营收增速主要因:1)疫情导致上年同期基数较低;2)随着过往销售项目步入结转,上半年房地产结转同比大幅增加;3)以万融大厦、万海大厦为底层资产的蛇口产园REIT 成功上市,产生投资收益19.47亿元;4)期间经营管理提效,销售管理费用率同比降1.5pct 至4.9%,财务费用亦因利息资本化增加致同比减少26.3%;5)受深圳前海启动区一期等高毛利率项目结转影响,园区业务毛利率同比上升12.4pct,带动整体毛利率同比提升1.9pct。期末公司合约负债与预收账款1721.1亿元,为2020年营收1.3倍,有力保障后续业绩增长。 销售增长靓丽,拿地延续积极。上半年公司销售面积770万平米、销售金额1770亿元,分别同比增55%、60%,全年3300亿元销售目标可期(同比增18.9%)。公司把握上半年融资收紧与供地“两集中”下土地市场机会,积极参与广州、重庆等重点城市集中土拍,新增土储建面883.6万平米、总价约1228亿元左右,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为114.7%、69.4%,拿地金额比显著高于2020年全年(54%)。 债务保持稳健,维持“绿档”水平。期末公司在手现金841.6亿,现金短债比达194%,同比大增97pct;期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率、净负债率分别为59.5%、30.4%,同比增1.0pct、降6.6pct,三项指标持续满足“三道红线”要求;上半年综合资金成本进一步降至4.6%。 投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2021-2023年EPS 为2.15元、2.46元、2.76元,当前股价对应PE 分别为4.7倍、4.1倍、3.7倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,为龙头房企中为数不多在一线城市拥有大量待开发土储的房企;同时“三道红线”、供地“两集中”新政下,信贷与土地资源将进一步流向债务良好的优质龙头房企,此外近期热点城市集中供地政策加码下,后续土地市场有望降温,带来拿地隐含利润率趋稳,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)受新冠疫情影响,若后续楼市回暖持续性不足,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。2)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率仍面临下滑风险;3)公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
保利地产 房地产业 2021-08-25 11.95 -- -- 14.09 17.91%
15.20 27.20%
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方正大黑简体方正中等线简体 事项: 公司公布 2021年半年报,实现营收 899.1亿元,同比增长 22%,归母净利润103亿元,同比增长 1.7%,对应每股 EPS 0.86元,与此前业绩快报一致。 平安观点: 业绩平稳增长,未结资源充足。公司 2021年上半年实现营收 889.1亿元,同比增长 22%,归母净利润 103亿元,同比增长 1.7%。利润增速低于营收主要因:1)毛利率同比降 3.2个百分点至 32.5%;2)少数股东损益占比同比升 5.9个百分点至 29.9%;3)投资收益同比减少 2.6亿元。上半年竣工 1415.5万平米,同比增长 16.7%,完成全年目标 35.4%。期末合同负债 4425.2亿元,为近一年营收 1.7倍,叠加 2021年 0.4%计划竣工增速,预计全年业绩仍有望实现增长。 销售量价齐升,深耕效果凸显。公司 2021年上半年实现销售金额 2851.9亿元,同比增长 27%,销售面积 1671.3万平米,同比增长 12%,销售均价 17064元/平米,同比增长 13.4%。其中 38个核心城市销售贡献 77%; 珠三角、长三角销售均超 700亿元,合计占比 53%,区域结构维持稳定。 重点城市中广州销售金额超 260亿元、佛山超 200亿元,南京、东莞、上海超 100亿元,深耕效果凸显。期内新开工 2781.3万平米,同比微降 3%,完成全年计划 56.8%。 拿地兼顾资源获取与利润保障,动态调整土储结构。上半年公司新拓展项目 84个,新增建面 1651万平米,同比增长 67.8%,总地价 963亿元,同比增长 17.4%;拿地销售面积、拿地销售金额比分别为 98.8%、33.8%,较 2020年全年升 5.3个、降 13个百分点。上半年新拓项目楼面地价 5833元/平米,同比下降 30%;为同期销售均价 34.2%,较 2020年全年降 15.9个百分点。期内根据市场情况,公司适度增加核心城市群内潜力三线城市布局,新增资源中一二线金额占比 69%,同比降 14个百分点。 持续符合绿档标准,增持彰显发展信心。期末公司各项指标均符合“三道红线”绿档标准,净负债率 58.7%、扣除预收账款的资产负债率 66.2%、现金短债比 1.9倍。公司不断强化现金流管理,上半年回笼金额 2556亿元,回笼率 89.6%。期末有息负债综合成本约 4.70%,较 2020年末降 7方正中等线简体 个基点,延续领先优势。8月保利集团增持公司股份 50万股,约占公司总股本 0.0042%,且拟在未来 6个月内继续增持,累计增持比例不低于 0.0042%、不超过 2%。同时公司董事长、总经理刘平及全体高管计划未来 6个月内增持公司股份,合计增持金额不低于 800万元、不超过 1500万元,增持价格不超过 15.06元/股,彰显对公司中长期发展信心。 投资建议:维持此前预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.57元、2.79元、3.02元,当前股价对应 PE 分别为 4.6倍、4.3倍和 4.0倍。公司融资优势延续,多元业务持续推进,增持彰显发展信心;短期销售向好为业绩结转提供支撑,中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变,公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若重点城市楼市调控力度超出预期,将导致销售以价换量,带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险;2)若行业金融监管力度进一步趋严,将对公司规模发展产生负面影响;3)土拍竞争压力下,房企多以合作方式寻求拓展,若公司后续土储项目权益占比降低,将导致少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险。
保利地产 房地产业 2021-07-20 11.06 -- -- 12.83 8.91%
14.58 31.83%
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事项: 保利公布2021年半年度业绩快报,预计2021年上半年营收同比增长22.3%,归母净利润同比增长1.7%,对应每股EPS 0.86元。 平安观点: 业绩平稳增长,未结资源充足。 公司 2021年上半年预计实现营业总收入901.1亿元,同比增长 22.3%;营业利润及利润总额同比增长 8.7%、 8.9%; 归母净利润 103亿元,同比增长 1.7%。利润增速低于营收主要因: 1)上半年营业利润占营收比重同比下降 2.6个百分点至 21%,意味着结算项目盈利能力同比有所下滑; 2)归母净利润占利润总额比重同比降 3.8个百分点至 54.2%,意味着结算项目权益比例有所降低。公司 2021年计划竣工4000万平米,同比增长 0.4%; 一季度末合同负债 4133.5亿元,覆盖 2020年营收 1.7倍, 未结资源依旧充足。 销售量价齐升,拿地相对稳健。 公司 2021年上半年销售金额 2851.9亿元,同比增长 27%,销售面积 1671.3万平米,同比增长 12%,销售均价 17064元/平米,同比增长 13.4%。 上半年公司新增建面 1650.6万平米,同比增长67.7%,总地价 962.8亿元,同比增长 17.4%。平均楼面地价 5833元/平米,为同期销售均价的 34.2%,较 2020年下降 15.9个百分点。 拿地销售面积比 98.8%、拿地销售金额比 33.8%, 分别较 2020年提升 5.3个、下降 13个百分点。 投资建议: 由于公司盈利能力下行速度快于此前预期,下调公司 2021-2023年 EPS 至 2.57元(原为 2.72元)、 2.79元(原为 3.04元)、 3.02元(原为 3.32元),当前股价对应 PE 分别为 4.6倍、 4.2倍、 3.9倍。公司融资优势延续、多元业务持续推进,短期拿地强度提升为销售结转提供支持,中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变,公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升,维持“推荐” 评级。
招商蛇口 房地产业 2021-07-02 10.51 -- -- 11.76 5.19%
12.86 22.36%
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事项: 公司发布半年度业绩预增公告,上半年实现归母净利润37.0-47.0亿元,同比增长305.0%-414.5%,基本每股收益0.40-0.53元。 平安观点: 低基数叠加 REIT 上市,业绩大幅增长。上半年公司归母净利润同比增长305.0%-414.5%,主要因:1)疫情导致上年同期基数较低;2)随着过往销售项目步入结转,上半年房地产结转同比大幅增加;2)以万融大厦、万海大厦两处物业作为底层资产的蛇口产园 REIT 成功上市,贡献归母净利润约 14亿元,剔除这部分后上半年归母净利润同比增长 153%-263%。 销售增长靓丽,拿地延续积极。前 5月公司销售面积 579.6万平米、销售金额 1326.5亿元,分别同比增 72.6%、69.8%,全年 3300亿元销售目标可期(同比增 18.9%)。公司把握融资收紧与供地“两集中”下土地市场机会,积极参与广州、重庆等重点城市集中土拍,前 5月新增土储 686万平米、总价 1008亿元,分别为同期销售面积、销售金额的 118%、76%,拿地金额比显著高于 2020年全年(54%);平均楼面地价 14701元/平,较2020年全年增长 59%。 投资建议:考虑上半年利润占全年比重较低,维持原有盈利预测,预计公司2021-2023年 EPS 为 2.15元、2.46元、2.76元,当前股价对应 PE 分别为 5.1倍、4.5倍、4.0倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,为龙头房企中为数不多在一线城市拥有大量待开发土储的房企;同时“三道红线”、供地“两集中”新政下,信贷与土地资源将进一步流向债务良好的优质龙头房企,公司将充分受益。考虑行业拿地利润率未见企稳,短期房企估值或仍将承压,我们将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”方正中等线简体 风险提示:1)受新冠疫情影响,若后续楼市回暖持续性不足,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。2)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率仍面临下滑风险;3)公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名