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杨侃

平安证券

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招商蛇口 房地产业 2022-12-21 13.79 -- -- 14.80 7.32%
15.01 8.85% -- 详细
事项:招商蛇口拟通过发行股份购买深投控持有的南油集团24%股权、招商局投资发展持有的招商前海实业2.89%股权,同时拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,发行股份数量不超过交易前公司总股本30%,金额不超过向交易对方发行股份支付对价100%。 平安观点:资产注入叠加配套融资,积极优化资产负债表。本次发行股份购买资产为收购公司控股下属公司少数股权。交易完成后公司将直接及间接持有南油集团100%股权,对招商前海实业直接及间接持股比例将由83.10%增至85.99%,对招商前海实业权益比例提升约13.65%。募集配套资金用途方面,在扣除中介机构费用和相关税费后,将用于存量涉房项目、标的公司项目建设、补充流动资金、偿还债务等,不用于拿地拍地、开发新楼盘等。其中补充流动资金、偿还债务比例不超过交易作价25%,或不超过募集配套资金总额50%。 标的资产整体优质,关注资产交易价格。标的公司南油集团本部主要在中国境内从事物流仓储及实业投资等业务,同时南油集团通过直接及间接持股招商前海实业(南油集团重要联营企业)从事园区开发、建设和运营业务。当前已完工园区开发项目包括招商局前海经贸中心一期、前海经贸中心二期、前海经贸中心三期、招商领玺家园、招商港湾广场等,在建项目包括自贸时代中心、嵘玺家园、玖尚公寓等;物流仓储保税仓租赁主要包括易港中心(W6保税仓)、龙盛仓、南油易保中心(W7保税仓)等。2020年、2021年、2022年前三季度南油集团归母净利润分别为8.5亿元、2.8亿元、-0.2亿元,招商前海实业归母净利润分别为22.8亿元、8.8亿元、1.4亿元。本次交易控股公司持股比例提升有利于增加公司前海自贸投资权益比例,增加享有的深圳前海片区资源价值,加快前海蛇口自贸区开发建设,并夯实招商蛇口综合竞争力;同时持股比例提升亦有助于降低少数股权占比,促进归母净利润增厚,后续关注资产交易价格进展。 投资建议:考虑本次交易尚未完成,维持原有盈利预测,预计公司2022-2024年EPS为1.21元、1.35元、1.46元,当前股价对应PE分别为12.1倍、10.8倍、10.0倍。公司率先把握股权融资放开的政策机遇,借助资产注入及配套融资有望进一步优化资产质量,改善上市公司资产负债情况,在行业洗牌中脱颖而出,维持“推荐”评级。 风险提示:1)本次交易被迫暂停、中止或取消风险;2)本次交易摊薄公司即期回报风险;3)楼市去化压力延续,公司结算毛利率持续下行、前期高价地减值风险;4)公司产业新城建设开发进度低于预期,业绩修复进程放缓风险。
坚朗五金 有色金属行业 2022-11-02 79.72 -- -- 108.68 36.33%
112.50 41.12% -- 详细
从建筑五金龙头到建筑配套件集成供应商,业绩厚积薄发。公司为国内建筑五金行业龙头,致力于成为领先的建筑配套件集成供应商。2012-2022H1门窗五金等四大传统五金业务收入占比从97%降至61%,家居类、门窗配套件与其他建筑五金产品占比从3%升至38%。复盘历史,2012-2018年渠道与品类扩张拖累业绩,2019-2020年渠道布局成效、叠加下游集采等带动业绩大增;2021H2以来行业需求走弱,业绩增长放缓。 建筑五金市场空间犹大,成本端逐步下行。从下游看,建筑五金需求以地产为主,具有种类繁多、定制比例高、客户群体分散等特点,对五金公司精细化管理要求较高。从空间看,测算门窗五金市场空间或超400亿元,同时行业竞争格局相对分散,坚朗门窗五金市占率仅10%。从上游看,原材料包括不锈钢、铝合金、锌合金等,占生产成本比重高。2022Q2以来原材料价格高位回落,Q3价格同比转负,公司毛利率有望逐步改善。 品类与渠道扩张打开空间,集成与管理奠定优势。公司近年致力于成为建筑配套件集成供应商,一是2016年上市后加速实施多品牌战略,品类增至130多种,形成自有、参股与战略合作三大品牌矩阵,不仅通过品类扩张构筑产品集成优势,同时打开收入增长空间。二是自建销售渠道且持续下沉,截至2021年末国内外销售网络点超800多个,销售团队6518人,其中省会、地级市、县城分别约占40%、30%、30%。低能级城市竞争格局分散,长尾市场公司产品集成与品牌优势更加凸显。三是针对品类繁多、销售难度大的痛点,公司坚持信息化建设,推出坚朗云采,提升多品类、复杂订单处理能力,并建有三十余个备货仓,实现订单交付快速响应。 参考德国伍尔特,平台发展、提质增效可期。伍尔特为全球装配和紧固件领域龙头企业,1954-2021年销售收入CAGR达20.1%。从销售规模看,伍尔特2021年销售额达171亿欧元,品类多达12.5万种,多品类的平台模式发展长期向好,另外拓展海外市场、收并购亦为伍尔特成长重要途径。 从人均创收看,伍尔特销售人均创收(2021年51万欧元)远高于坚朗(135万元),近十年人均收入增长带动伍尔特营收持续攀升,坚朗未来人均创收具备提升空间。从竞争优势看,伍尔特竞争力包括销售团队、规模效应、产品性价比、物流供货等,尽管坚朗与之存在差距,但随着渠道、品类扩张与规模增长,坚朗优势将愈发凸显。从费率管控看,2006-2021年伍尔特销售、管理及运营费用占收入比重从17.7%降至11.8%。随着规模效应与管理效率提高,未来坚朗销管费率亦有望逐步降低。 投资建议:公司近年致力于成为领先的建筑配套件集成供应商,以传统优势业务——建筑五金为切入口,进行品类与渠道扩张、打开成长空间。目前公司品类多达130种,满足客户一篮子采购需求;其次,上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台,近两年下沉至县城,长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显;再者,针对品类繁多、销售难度大痛点,公司坚持信息化建设,构筑精细化管理的壁垒,2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。参考全球装配和紧固件领域龙头企业——伍尔特,多品类的平台模式发展长期向好,规模效应与管理效率提升下,人均销售规模具备较大提升空间,销管费率亦呈现下行趋势,表明坚朗五金未来平台发展模式、提质增效可期,具备较大成长弹性。短期而言,随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善,叠加不锈钢等成本端下行,以及公司2021H2以来渠道逆势扩张,后续业绩增长有望逐步回归正轨,预计2022-2024年公司EPS分别为0.57元、1.42元、2.31元,按照最新收盘价对应PE分别为140倍、56倍、35倍 ,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: (1)下游地产需求修复不及预期风险:公司致力于成为建筑配套件集成供应商,下游需求以房地产为主。当前地产基本面仍处筑底阶段,若后续销售、竣工修复不及预期,公司业务拓展将存在一定压力。 (2)原材料价格上涨的风险:公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主,尽管二季度以来价格有所回落,但若后续原材料成本反弹回升,叠加需求承压制约成本向下游传导,公司利润率存在进一步下行风险。 (3)新冠肺炎疫情持续的风险:2022年3月以来国内疫情多次出现反复,对公司生产经营、物流运输、客户拓展等造成一定冲击,若后续疫情未能及时得到控制,将继续影响公司业务发展。 (4)应收账款回收不及时风险:截至2022年9月末,公司应收账款与应收票据合计48亿元,为2021年营收55%。下游地产资金端偏紧背景下,存在应收款回收不及时、计提额外坏账损失的风险。 (5)新品类、新市场拓展不及预期的风险:公司近年积极培育新产品品类,并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场,人力、资金投入较多,但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈,低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升,导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。
招商蛇口 房地产业 2022-11-01 13.12 -- -- 15.85 20.81%
15.85 20.81% -- 详细
事项:公司公布2022年三季报,前三季度实现营收894.8亿元,同比增长9.5%,归母净利润29.6亿元,同比下降53.4%。 平安观点:多因素致业绩承压。公司前三季度营收同比增长9.5%,归母净利润同比下降53.4%,利润增速低于营收主要因:1)受房地产市场下行、房租减免等因素影响,期内毛利率同比下降3.2个百分点至18.7%;2)期间费用率同比提升0.5个百分点至6.6%;3)转让子公司产生投资收益同比减少,上年同期以万融大厦、万海大厦两处产业园物业作为底层资产的蛇口产园REIT上市,产生税后收益14.6亿元;4)少数股东损益占比同比提升26.2个百分点至53.4%。期末预收账款与合同负债合计值1850.1亿元,较年初增长24.3%,为近一年营收1.1倍,为后续业绩结转奠定基础。 销售降幅收窄,投资呈现韧性。公司前三季度销售金额2016.1亿元,同比下降16.3%,销售面积753万平米,同比下降27.5%,降幅较上半年明显收窄。销售均价26774元/平米,同比增长15.3%。前三季度新增土储建面593万平米、总地价1033.5亿元,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为78.8%、51.3%,仍保持较高投资强度。平均楼面价17428元/平米,地价房价比65.1%,较2021年全年提升3.3个百分点。 财务保持稳健,维持绿档水平。三季度末公司在手现金773.9亿元,现金短债比1.9倍,短期偿债无忧;期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率、净负债率分别为63.1%、47%,较年初分别提升1.5个、4.2个百分点;三条红线仍维持绿档水平。 投资建议:维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年EPS为1.21元、1.35元、1.46元,当前股价对应PE分别为11.6倍、10.4倍、9.6倍。公司作为央企龙头,融资优势突出,投资呈现韧性,且有望通过收并购、战略合作等方式继续补充优质土储,带动业绩逐步恢复,我们看好公司中长期表现,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若楼市去化压力延续,房企销售普遍以价换量,将带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险;2)若政策呵护力度不及预期,将对公司规模发展产生负面影响,导致业绩表现不及预期;3)公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2022-10-31 10.97 -- -- 14.13 28.81%
14.21 29.54% -- 详细
公司公布2022年三季报,前三季度实现营收59.6亿元,同比增4.8%,归母净利润2.7亿元,同比降60.2%;其中三季度实现营收18.2亿元,同比降5.5%,归母净利润0.2亿元,同比降88.3%。 平安观点:需求疲弱叠加成本上涨,业绩短期承压。受下游地产需求疲弱、疫情反复影响,前三季度公司营收同比增4.8%,增速较上半年进一步放缓。前三季度归母净利润同比降60.2%,表现逊色于营收,主要因期内沥青等原材料价格显著上涨,导致毛利率同比降9.2pct至21.6%;其中,三季度单季毛利率较二季度下滑1.6pct 至19.0%,主要因沥青价格进一步提高(全国SBS改性沥青三季度均价较二季度提高7.1%),同时需求疲弱导致成本传导较为不畅。经营效率方面,期内公司积极提升管理水平与人均产值,前三季度期间费率同比微升0.2pct至15.1%,整体保持平稳。 经营性现金流出增多,抵债房产增加。受部分客户回款不及预期与支付采购款增加影响,前三季度收现比同比降0.2pct至83.3%,付现比同比增0.6pct至98.4%,导致经营性现金流量净流出7.1亿元,同比增长14.5%;其中,三季度单季度收现比同比降10.4pct至89.2%,付现比同比降3.1pct至97.1%,经营性现金流量净流出0.31亿元。期末应收账款与票据56.8亿元,较年初增加15.8亿元。随着公司加大回款催缴力度,四季度现金流情况有望好转。期末其他非流动资产1.7亿元,较年初增加122%,主要系抵债房产增加及将丰泽股份纳入合并范围所致。 投资建议:考虑毛利率降幅超过此前预期,下调公司盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为0.34元、0.63元、0.90元,原预计为0.51元、0.76元、1.02元,当前股价对应PE分别为30.6倍、16.4倍、11.6倍。随着防水新规正式落地,防水行业将迎来提标扩容,下游地产基本面亦有望迎来筑底与逐步改善,公司作为防水龙头,兼具品牌、渠道与产品优势,未来成长性无须过度担忧;叠加沥青价格逐步见顶回落,后续毛利率亦有望迎来改善,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格继续上涨,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续地产金融环境未出现明显改善,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
新城控股 房地产业 2022-10-31 14.42 -- -- 25.35 75.80%
25.35 75.80% -- 详细
事项: 公司公布2022年三季报,前三季度实现营收617.5亿元,同比下降43.4%,归母净利润33.5亿元,同比下降43.1%。 平安观点: 毛利率同比提升,未结资源仍旧充足。公司前三季度营收同比下降43.4%,归母净利润同比降43.1%,利润降幅略低于营收主要因:1)毛利率同比提升1.5个百分点至21.3%;2)资产及信用减值损失同比减少12.5亿元;3)少数股东损益占比同比下降4.2个百分点至8.7%。期末合同负债与预收账款合计值较期初提升7.9%至2095.9亿元,为近一年营收1.7倍,未结资源依旧充足。 销售面积位列行业第五,商业地产发展持续向好。受疫情反复、楼市低迷等影响,公司前三季度销售金额938.8亿元,同比下降45%,销售面积952.1万平米,同比下降41.7%;平均售价9860元/平米,同比下降5.7%。销售金额、面积位居克而瑞全口径排行榜第16位和第5位。公司前三季度租金收入67.2亿元,同比增长17.5%。三季度新开业吾悦广场7座,期末布局134个出租物业,可供出租面积757.4万平米,出租率95.1%。 积极偿还债务,三条红线绿档达标。三季度公司已偿还境内外公开市场债券28.3亿元,并于2022年10月25日提前将“18新控05”到期本息22.9亿元全额汇入中国证券登记结算有限责任公司结算备付金专用账户。公司年内已无需偿付境内外公开市场到期公司债券及票据。期末有息负债762.1亿元,较年初压降20.6%;合联营公司权益有息负债合计67.7亿元。期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率43.8%、68.4%,现金短债比1.3倍,三条红线绿档达标。 投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2022-2024年EPS为3.91元、4.22元、4.49元,当前股价对应PE分别为3.5倍、3.3倍、3.1倍。公司财务稳健,开发运营实力优秀,商业地产发展向好,双轮驱动下我们看好公司未来发展,维持“推荐”评级。
万科A 房地产业 2022-10-31 14.78 -- -- 19.69 33.22%
20.63 39.58% -- 详细
事项: 公司公布2022年三季报,前三季度实现营收3,376.7亿元,同比增24.4%,归母净利润170.5亿元,同比增2.2%;其中三季度实现营收1307.6亿元,同比增25.3%,归母净利润48.3亿元,同比降14.4%。 平安观点: 业绩保持平稳,未结资源充足。前三季度营收同比增24.4%,归母净利润同比增2.2%,利润增速低于营收增速主要因:1)受销售限价等影响,期内开发业务结算毛利率同比降3.2pct至20.7%,扣除税金及附加后的结算毛利率同比降2.2pct至16.5%;2)对联合营企业投资收益下滑,致期内投资净收益同比减少78.4%至8.4亿元。3)少数股东损益占比同比提升5.2pct至37.4%。期内公司经营效率稳步提升,期间费用率同比降1.8pct至4.9%。期末预收账款与合同负债合计值5,377.4亿元,同比下滑23.1%,仍为2021年营收的1.2倍,为后续业绩结转奠定基础。 地产销售降幅收窄,投资保持谨慎。前三季度公司实现销售面积1,936.9万平方米,销售金额3,146.7亿元,同比均下降34.3%。其中三季度销售面积646.2万平方米,销售金额993.8亿元,分别同比降14.4%、20.3%,降幅较二季度有所收窄。拿地方面,前三季度新增土储486万平方米、总价约507亿元,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为25.1%、16.1%,楼面均价10428元/平方米,同比增39.4%,或表明公司更加聚焦核心城市与优质地块。前三季度新开工1,276.9万平方米,同比降55%,完成年初计划66.5%;竣工面积2,349.9万平方米,同比增17.9%,完成年初计划60.3%。 经营服务保持快速发展,万物云成功分拆上市。前三季度经营服务业务全口径收入376.1亿元,同比增长29.5%。物业方面,三季度社区空间居住消费服务新拓展项目77个、商企空间服务新拓展129个,城市空间服务新拓展14个,期内成功分拆万物云于港交所上市。物流仓储方面,前三季度物流仓储(含非并表项目,租赁与商业同含)营收29.7亿元,同比增长42.7%;三季度新获取物流仓储可租赁建面28.9万平方米,期末高标仓稳 定期出租率91%、冷链园区稳定期使用率74%。租赁方面,前三季度租赁住宅业务营收23.1亿元,同比增长11.5%,期末租赁住宅业务共运营管理约21.5万间,累计开业约16.9万间,出租率为95%,其中4.28万间纳入保障性租赁住宅。商业方面,前三季度营收62.5亿元,同比增长10.6%,期末开业项目的整体出租率为92.7%。 融资结构持续优化,维持“绿档”水平。前三季度新增融资平均融资成本为3.73%,存量融资的综合融资成本为4.06%,第三季度分三次发行3年期绿色中期票据70亿元,利率区间为2.90%-3.20%;发行公司债34亿元,其中5年期品种的票面利率3.21%,7年期品种的票面利率3.70%。期末有息负债2,943.2亿元,其中78.7%为长期负债,占比较中期提升1.1pct;银行借款占比58.6%,债券占比26.6%,其他借款占比14.8%。期末货币资金1,188.3亿元,高于短期借款和一年内到期有息负债总和627.5亿元;净负债率、剔除预收款后资产负债率分别为44.2%、68.6%,维持“绿档”水平。 投资建议:维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为235.9亿元、249.6亿元、271.1亿元,当前市值对应PE分别为7.1倍、6.7倍、6.2倍。短期来看,楼市压力犹存,后续政策有望持续改善,提振地产板块估值;中长期看,随着部分激进型房企被迫出清、行业格局逐步改善,利润率有望企稳修复,而公司融资管控、品牌优势突出,稳健经营、居安思危的基因更契合未来行业发展趋势,同时多元化布局打开新的增长空间,有望进一步扩大行业领先优势,维持“推荐”评级。 风险提示:1)当前行业基本面面临下行压力,若政策改善力度与出台时间低于预期,可能影响未来公司规模增长,并带来项目减值风险;2)因限价与地价上升,后续公司毛利率仍面临下滑风险;3)公司多元化业务拓展存在不及预期的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2022-10-28 17.22 -- -- 22.70 31.82%
23.98 39.26% -- 详细
公司公布2022年三季报,前三季度实现营收41.6亿元,同比增3.4%,归母净利润7.7亿元,同比降0.5%;其中三季度实现营收16.6亿元,同比增1.3%,归母净利润4.0亿元,同比增12.5%。 平安观点:Q3业绩逆势增长,零售龙头经营韧性强。尽管受疫情冲击叠加下游地产交付量减少,公司前三季度营收同比增3.4%,彰显较强的抗风险能力,归母净利润同比降0.5%,主要因毛利率同比下滑1.4pct至40.0%;期内经营管理进一步提效,期间费率同比下滑0.7pct至17.1%。从三季度看,公司营收同比增1.3%,归母净利润同比增12.5%,较二季度业绩大幅好转,或得益于疫情改善后装修需求释放、原材料成本下行(Q3毛利率较Q2提高4.8pct至43.3%),同时公司品牌、渠道优势突出、“同心圆”战略亦持续推进。 现金流保持平稳,应收账款规模小。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为45.1亿元,同比减少2.3%,收现比108.4%、维持100%以上;购买商品、接受劳务支付的现金为27.2亿元,同比减少0.1%,付现比109.0%;经营活动产生的现金流量净额6.8亿元,同比减少25%,或因原材料储备增加,叠加2021H1收到股权激励验资户资金解冻13987万元、而今年上半年无此项。期末应收账款4.6亿元,仅为期内营收的10. 9%,经营维持较高质量。 投资建议:考虑下游地产需求修复不及预期,下调公司盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为0.77元、0.85元、0.91元,原为0.90元、1.08元、1.24元,当前股价对应PE为22.3倍、20.3倍、18.8倍。短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复,行业需求有望筑底与逐步修复,原材料成本下行亦将带来盈利改善空间。中长期看,行业层面,市场空间依旧广阔且公司市占率仍低,“同心圆”战略拓宽成长空间;公司层面,品牌、服务、渠道构筑核心竞争力,管理团队继续保驾护航,未来发展值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若后续房地产复苏程度或时间不及预期,将对公司业务拓展形成不利影响。2)若后续油价继续上升,或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3)若后续疫情未能得到控制或防疫政策仍然严格,将对公司生产经营和财务状况产生不利影响。4)防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异,尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长,业务拓展存在不及预期的风险。
滨江集团 房地产业 2022-10-27 10.10 -- -- 11.84 17.23%
11.84 17.23% -- 详细
滨江集团发布2022年三季度报告,Q3营收91.78亿元,同比增长81.78%;归母净利润7.72亿元,同比增长1243.67%。Q1-3营收198.68亿元,同比下降18.69%;归母净利润20.56亿元,同比增长55.21%。 平安观点: 归母净利润保持正增长,行业调整期业绩颇具韧性。公司前三季度归母净利润同比增长55.21%,在行业调整期保持正增长,体现较强业绩韧性; 由于上年Q3单季度业绩基数较低,叠加2022Q3结算集中(Q3营收、归母净利润分别占前三季度46.2%、37.5%),Q3单季度业绩同比大幅增长。归母净利润与营收增速差异较大主要是期内非并表项目结算较多,导致联合营企业的投资收益占比及增速过高,Q1-3投资收益合计15.9亿元,较上年同期增长5579.9%。逆市积极补充货值,销售表现远超同行:根据克而瑞榜单,滨江集团前三季度新增土储货值1448.9亿元,位居行业第四位;新增土储建面442.1万方,位居行业第5位。2022年杭州三轮集中土拍,公司累计拿地26宗,总面积100.33万方,耗资478.1亿元,为2022年杭州土拍最大赢家;且竞得地块多以100%权益比例为主,积极补货为后续规模扩张奠定基础。得益于公司扎根优势区域与稳健运营的品牌认可度,1-9月公司全口径销售额已完成全年计划的70%,同比降幅收窄至-18.4%,远优于百强房企-45.8%的同比降幅。 盈利预测:公司扎根优势区域,在楼市分化趋势下后续销售具备保障;同时秉承稳健经营与精细化管理,行业信用风险事件中独善其身,彰显融资优势与逆势扩张实力,属优质民企翘楚。我们维持公司2022-2024年EPS预测1.14元、1.29元、1.42元,当前股价对应PE分别8.2倍、7.2倍、6.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司毛利率存在下滑风险:若后续杭州地市楼市热度较高,或存在地价高企而新房严格限价情况,公司拿地及结算毛利率或将承 压;2)拿地力度不及预期风险:若后续土拍规则调整或地市波动,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约;3)政策改善不及预期:受到房企信用事件波及影响,合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响,若后续合作方发生信用风险事件,亦对公司销售去化产生阻碍。
天健集团 建筑和工程 2022-10-26 5.25 -- -- 6.43 22.48%
6.45 22.86% -- 详细
事项:公司公布2022年三季报,前三季度实现营业收入128.9亿元,同比增长10.2%;归母净利润14.2亿元,同比增长1.2%。 平安观点:业绩保持平稳,未结资源丰富。公司前三季度营收同比增10.2%,归母净利润同比增1.2%,利润增速低于营收增速主要因:1)高毛利项目结算比例降低,期内毛利率同比下滑3.1pct至26.5%;2)受在售地产项目增加、施工项目研发投入增加等影响,期内期间费用率合计同比增加1.4pct。考虑期末预收账款及合同负债总和较期初增长10.8%至115.6亿,后续随着重点项目陆续结转,叠加城市建设运营板块稳步发展,全年业绩增长仍可期。 逆势拿地保障土储,城建板块加速发展。受楼市低迷与推盘下降影响,期内公司实现房地产销售面积5.0万平米、金额15.7亿元,分别同比降24%、52%,期末在售楼盘21个,未售资源仍达78万平米。期内公司凭借融资财务优势逆市拿地扩张,据中指院统计,期内公司权益拿地金额、面积分别为65亿元,61万平,权益金额在百强房企中排名第37位。期内城市建设板块加速发展,新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目,在建项目269项,合同金额582亿元,同比增长54.7%。城市服务业务稳中有进,承接养护道路、桥梁里程2222.8公里,设施维护道路里程3,360.5公里;同时旧改项目持续推进,罗湖“二线插花地”棚户区改造项目各项工作平稳推进,碧海花园棚户区改造项目目前正在进行基坑支护及土石方工程施工,南岭村土地整备利益统筹前期服务项目正按照进度有序推进;新增物业管理项目面积320万平方米,业务覆盖全国29个城市。 投资建议:维持此前盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,当前股价对应PE分别为4.1倍、3.6倍和3.2倍。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体,以投资及新型业务为两翼”的发展战略,以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲,着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌,推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩,中长期丰富旧改资源为地产业务提供支撑;城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下,有望迎来跨越式发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)当前地产行业基本面承压,若后续行业需求释放低于预期,房企普遍以价换量,或带来公司资产减值风险;2)若后续地产资金环境未见明显改善,公司或面临资金压力风险;3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
招商积余 房地产业 2022-10-26 14.11 -- -- 16.57 17.43%
17.75 25.80% -- 详细
公司公布2022年三季报,前三季度实现营业收入91.8亿元,同比增长20.9%,归母净利润4.7亿元,同比增长23.6%,位于业绩预告中上区间。 平安观点:收入利润稳健增长,精益管理成效显现:公司前三季度营业收入91.8亿元,同比增长20.9%;其中物业管理收入88.6亿元,同比增长25%,资产管理收入3.3亿元,同比下降19.9%。前三季度归母净利润4.7亿元,同比增长23.6%,利润增速高于营收主要因转让中航城投资、赣州九方、昆山中航三家子公司股权致投资收益同比增长3927万元。期内因减免房产租金0.7亿元致归母净利润减少0.68亿元。公司前三季度综合毛利率同比微降0.9个百分点至11.9%,但由于“一业态一模板”工具助推精益管理水平提升,住宅业态毛利率同比提升3.4个百分点至9.3%,带动物业管理业务毛利率同比提升0.6个百分点至10.6%。 新拓项目质量优化,平台增值大踏步发展:前三季度公司物业管理业务新签年度合同额24.3亿元,同比增长17%,其中“总对总”业务新签年度合同额同比增长41%,“合资合作”业务新签年度合同额同比增长94%。新拓项目结构进一步向“高质量”优化,年合同额超1000万以上的新项目新签年度合同额占比55%。三季度末公司在管项目1837个,覆盖城市逾110个,管理面积3.04亿平米,非住面积1.78亿平米。前三季度到家汇商城持续做大优势品类,发力到家服务和到家宜居业务,实现全平台交易额6.7亿元,同比增长35.4%,营业收入3.4亿元,同比增长96%。期内公司积极推动专业公司与各城市公司条块结合,促进专业增值业务全国化、平台化发展,实现营收12.7亿元,同比增长10.2%。 商业运营规模扩大,并购融合顺利推进:三季度末公司在管商业项目增至50个(含筹备),管理面积261.8万平米,其中自持3个、受托管理控股股东招商蛇口持有项目43个、第三方品牌输出4个。持有物业总可租面积48.6万平米,总体出租率97%。公司2021年底完成上航物业、南航物业并购落地并于2022年开始并表,2022年三季度实现汇勤物业、新中物业财务并表,通过搭建投后管理体系和工作机制,积极开展收并购项目融合与提质增效,并购企业体系导入完成率均超80%。 投资建议:维持原有预测,预计公司2022-2024年EPS分别为0.62元、0.79元、1.00元,当前股价对应PE分别为22.8倍、17.9倍、14.2倍。公司作为央企物管领先者,资源禀赋及市场化拓展优势突出,多业态综合服务能力强劲,有望受益行业格局重构并持续向好发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)控股股东交付节奏不及预期风险:房地产市场波动、销售回款节奏变化影响控股股东销售、竣工,可能导致交付节奏不及预期风险;2)外拓进程不及预期风险:房地产投资销售体量收缩下拓展规模存在不及预期风险;3)提质增效成果不及预期风险:轻重资产分离进程可能低于预期,组织架构调整、内部融合带来的效率提升节奏可能相对缓慢。
科顺股份 非金属类建材业 2022-09-16 10.98 -- -- 11.78 7.29%
14.20 29.33%
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公司公布2022 年半年报,上半年实现营收41.4 亿元,同比增10.1%,归母净利润2.4 亿元,同比降48.0%;其中二季度实现营收24.1 亿元,同比增4.6%,归母净利润1.5 亿元,同比降52.0%。 平安观点: 需求疲弱叠加成本上涨,业绩短期承压。受下游地产需求转弱、疫情反复影响,上半年公司营收同比增10.1%,较2021 年有所放缓;归母净利润同比降48.0%,表现逊色于营收,主要因期内沥青等原材料价格显著上涨,导致毛利率同比降8.5pct 至22.8%。考虑公司收入结构中华东占比较高、受疫情冲击较大,二季度营收仍能保持增长,印证公司经营较为优异。 营收结构显著优化,经营回款逐步改善。为有效控制风险,公司积极发力经销与非房业务,上半年公司经销收入同比增62.3%,占比达51.1%,实现规划中直销和经销1:1 的收入结构;同时公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等对非房领域的开拓,直销客户中房屋建筑相关领域收入占比较2021 年降近20pct。C 端市场方面,得益于多年来品牌培育与渠道建设等,期内收入增幅接近50%。减隔震方面,公司于2022 年3 月完成丰泽股份收购,通过大力开拓建筑减隔震、桥隧及公路减隔震市场,协同丰泽营收同比增58.9%。经营效率方面,期内积极降低采购成本,提升管理水平与人均产值,销售与管理费用占收入比重为9.5%,同比降0.52pct。现金流方面,得益于营收结构优化与应收款控制,期内收现比同比增5.4pct 至80.7%,其中二季度同比增27.5pct 至89.5%,单季度实现4.2 亿元的经营性现金净流入。 实施再融资,扩充产能保障未来成长。期内公司实施可转债融资方案,发行总额不超过22 亿元,拟募集资金建设安徽生产基地、福建生产基地改扩建项目、重庆生产基地改扩建项目以及原有工厂技改项目。一方面有助于缩短产品运输半径,提高供应效率,增强华东、华南及西南市场竞争力;另一方面将缓解公司产能紧张矛盾,若上述生产基地均按照规划如期在2025 年全部达产,且不考虑其他扩产安排,公司产能年均复合增速预计在10%-15%区间,为未来3-5 年业务发展提供供应保障。 投资建议:考虑成本压力超过预期、下游需求持续低迷,下调公司盈利预测,预计2022-2024 年EPS 分别为0.51 元、0.76元、1.02 元,原预测为1.00 元、1.32 元、1.56 元,当前股价对应PE 分别为21.5 倍、14.6 倍、10.9 倍。公司作为防水龙头,兼具品牌、渠道与产品优势,随着沥青等成本逐步企稳、公司产品涨价得以落实,后续利润率有望迎来改善;从行业维度看,下游房企违约频发加速防水行业格局出清,龙头企业更加受益,中长期看防水提标大势所趋,公司未来成长性仍值得看好,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格继续上涨,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续地产金融环境未出现明显改善,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
新城控股 房地产业 2022-09-02 20.76 -- -- 22.66 9.15%
25.35 22.11%
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公司公布 2022年中报,实现营收 428.0亿元,同比降 45.9%,归母净利润 30.1亿元,同比减少 30.1%。 平安观点: 地产结转规模下滑,未结资源仍充足。公司上半年营收同比降 45.9%,净利润同比降 30.1%,主要因地产结转规模下滑,期内开发销售业务营收同比降 49.2%至 377.4亿元。毛利率方面,尽管受地价上涨与限价影响,期内开发销售毛利率同比降 1.0pct 至 16.1%,但物业出租与管理毛利率同比增 1.6pct 至 72.2%且收入占比提升,带动整体毛利率同比提升 2.3pct 至21.9%。期末合同负债与预收账款合计值较期初提升 4.7%至 2033.4亿元,为 2021年营收 1.2倍,未结资源依旧充足。 销售面积位列行业第六,土储资源仍足。受疫情反复、楼市低迷等影响,公司上半年销售金额 651.6亿元,同比降 44.6%,销售面积 657.2万平,同比降 39.5%;平均售价 9915元/平,同比降 8.4%。销售金额、面积位居中指院房企销售排行榜第 14位和第 6位。公司传统地产开发业务更加强调收敛聚焦和现金流管理,期内实现 760.3亿元全口径资金回笼,全口径资金回笼率为 117%;期内仅新增一块商业用地,但期末合计土储 1.31亿平米,可满足未来 2-3年开发运营所需,其中一、二线土储占比 37%,长三角区域三、四线占比 29%。 商场开业数量居上市公司首位,双轮驱动优势明显。尽管受疫情冲击,但期内吾悦广场实现租金收入 43.96亿元,同比增长 16.57%。期末公司实现 135个大中城市、189个综合体项目的布局,已开业及委托管理的吾悦广场达 131座,商场开业数量位居我国境内外上市公司首位,开业面积达1189万平方米,出租率达 96%。住宅开发与商业运营的优势互补、协同共进,构筑公司可持续发展的核心竞争力。公司中报表示未来商业将从规模导向转为质量为先,明确项目筛选标准,寻找长期经营价值的商业项目。 成功跻身绿档,财务整体稳健。期末公司合联营公司权益有息负债合计 91.4亿元,剔除预收账款后的资产负债率为 67.1%,净负债率为 48.4%,在手现金 447.8亿元,现金短债比为 106%。期内完成 10亿元中期票据发行,中债信用增进公司和上海银行联合为本期中期票据创设银行间首单房企信用风险缓释凭证(CRMW),同时在境外新发优先绿色美元票据,募集资金 1亿美元,该美元债为今年 4月份以来第一笔民企地产境外新发,也是 2月份以来第一笔纯公司信用高级无抵押普通美元债。 期末整体平均融资成本为 6.50%,同比降 10BP。 投资建议:考虑地产资金偏紧环境下、公司结转规模不及预期,下调盈利预测,预计 2022-2024年归母净利润分别为 88.39亿元、95.40亿元、101.49亿元,原预计为 126.47亿元、127.90亿元、128.55亿元,当前市值对应 PE 分别为 5.2倍、4.8倍、4.5倍。楼市承压下政策端有望继续改善,提振地产板块估值,同时公司债务稳健,开发运营实力优秀,商业地产发展向好,双轮驱动下我们看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)近期楼市下行压力较大,若后续政策改善力度不及预期,可能影响公司未来规模增长、带来项目减值风险;2)因地价上升与销售限价,未来公司毛利率仍面临下滑风险;3)个别房企信用事件频发背景下,若后续行业融资环境未见明显缓和,公司资金状况或面临压力。
万科A 房地产业 2022-09-01 16.38 -- -- 18.65 13.86%
20.63 25.95%
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事项:公司公布2022年中报,实现营收2069.2亿元,同比增长23.8%,归母净利润122.2亿元,同比增长10.6%。 平安观点:业绩平稳增长,经营稳中向好。上半年公司归母净利润同比增长10.6%,在行业低谷期表现实属不易。营收同比增23.8%,优于业绩增速,主要因:1)受限价等影响,期内毛利率同比降2.5pct至20.5%;2)对联合营企业投资收益下滑,致期内投资净收益同比减少78.5%至6.2亿元。公司经营稳中向好,期间费用率同比降1.8pct至4.9%。期末预收账款与合同负债合计值5,887.8亿元,较年初下滑7.7%,仍为2021年营收的1.3倍,为后续业绩结转奠定基础。 回款效率行业居前,投资坚持量入为出。受疫情反复、楼市低迷及推盘节奏等影响,上半年公司销售金额、销售面积分别为2152.9亿元、1290.7万平米,同比降39.3%、41.1%;在41个城市销售排名当地前三,城市深耕效果良好,且区域合计销售回款总额超过销售总额,回款效率行业领先。投资方面公司坚持量入为出,提升投资质量,期内新增土储规划建面308万平,总金额389亿元,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为23.8%、18.0%,低于2021年全年(70.1%、29.5%),其中一二线城市拿地金额占比95.6%,土储质量明显提升。 经营服务业务快速发展,万物云分拆上市获证监会核准。期内经营服务业务全口径收入241亿元,同比增30.6%。具体来看,万物云营收143.5亿元,同比增38.2%,其中社区空间服务已进入超120个大中城市、服务4096个项目,7月万物云境外分拆上市获证监会核准。期内租赁住宅业务收入14.8亿元,同比增12.3%,期末已布局33个城市、管理长租公寓21万间(开业17万间),整体出租率94%。物流仓储营收18.6亿元,同比增39.1%,其中冷链营收同比增94.7%;目前物流仓储覆盖47个城市,可租赁建面1164万平米,稳定期的高标库出租率保持91%,冷链使用率78%。商业方面营收40.1亿元,同比增10.4%,期末累计开业建面1195万平米,已开业项目整体出租率91.3%。 保持“绿档”水平,融资渠道顺畅。期末公司净负债率为35.5%,连续21年低于40%;剔除预收款后资产负债率68.4%,在手货币资金1411亿元,对一年内到期的有息债务覆盖倍数为2.3倍,剔除受限现金与预售监管金后的现金短债比为1.5倍。 公司融资渠道畅通,期内分两次完成总额29.9亿元公司债发行,最低票面利率2.90%,分四次完成总额85.1亿元境内外中期票据发行,最低票面利率2.95%;于7月和8月完成总额34亿元公司债发行,以及分两次完成总额50亿元绿色中票发行,最低票面利率为2.9%。期末存量融资综合融资成本为4.08%,较2021年末下降3BP。 投资建议:维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为235.9亿元、249.6亿元、271.1亿元,当前市值对应PE分别为7.8倍、7.4倍、6.8倍。短期来看,楼市压力犹存,后续政策有望持续改善,提振地产板块估值;中长期看,随着部分激进型房企被迫出清、行业格局逐步改善,利润率有望企稳修复,而公司融资管控、品牌优势突出,稳健经营、居安思危的基因更契合未来行业发展趋势,同时多元化布局打开新的增长空间,有望进一步扩大行业领先优势,维持“推荐”评级。 风险提示:1)当前行业基本面面临下行压力,若政策改善力度与出台时间低于预期,可能影响未来公司规模增长,并带来项目减值风险;2)因限价与地价上升,后续公司毛利率仍面临下滑风险;3)公司多元化业务拓展存在不及预期的风险。
招商蛇口 房地产业 2022-08-31 14.41 -- -- 17.40 20.75%
17.43 20.96%
详细
公司公布 2022年中报,实现营收 575.6亿元,同比增长 28.9%,归母净利润18.9亿元,同比减少 55.6%,处于业绩预告中间水平。 平安观点: 毛利率与投资收益下降,业绩短期承压。公司上半年营收同比增 28.9%,但归母净利润同比减少 55.6%,主要因:1)尽管期内地产竣工交付同比增长,但受限价与结算结构影响,社区开发运营毛利率同比降 2.5pct 至14.3%;2)园区开发与运营毛利率同比降 16.8pct 至 13.9%,主要因期内对符合条件商户减免 3.7亿元,叠加上年同期深圳前海启动区一期等高毛利率项目结转;3)转让子公司产生投资收益同比减少,上年同期蛇口产业园 REIT 上市产生税后收益 14.6亿元;4)少数股东损益占比同比提升25.9pct 至 52.9%。期内经营管理稳中向好,期间费用率同比降 0.2pct 至6.9%。期末预收账款与合同负债合计值 1644.7亿元,较年初增长 11%,为后续业绩结转奠定基础。 销售表现优于百强,坚持区域聚焦、城市深耕。受楼市下行影响,2022H1公司实现销售面积 487.5万平方米、销售金额 1188.3亿元,分别同比减少 36.7%、32.9%,但降幅低于克而瑞百强房企(-50.7%、-52.9%),在全国房企全口径签约金额排名第 6,较上年同期提升 1位。上海、合肥、苏州等 14个城市进入当地流量销售金额排名前十,城市深耕成效进一步凸显。拿地方面,期内新增土储建面 420万平米、总价约 646亿元,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 86%、54%,低于 2021年(106%、66%),主要聚焦于上海、北京等一线城市以及杭州、苏州等长三角重点城市。其中 6月拿地相对积极,拿地金额 204亿元、建面 208万平米,整体优于行业。 持有业务稳步推进,物管业务发展向好。受疫情与租金减免影响,上半年公司实现出租收入 15.9亿元,同比减少 4.6%,总体出租率 80%。期内招商积余实现营收 56.5亿元,同比增 18.2%,归母净利润 3.3亿元,同比 增 33.5%,在管项目 1803个,管理面积达 3.01亿平方米;期内完成汇勤物业并购项目交割,成功摘牌新中物业 67%股权,扩大金融赛道物业业务规模,进一步提升公司金融类物管业务影响力及专业化服务能力,稳固非住业态领先地位。 维持“绿档”水平,融资成本显著改善。期末公司剔除预收账款后资产负债率 62.38%,净负债率 48.96%,在手现金 779.5亿元,现金短债比 1.48,维持绿档水平。公司全面落实降本增效举措,严控资金成本,加大公开市场融资力度进行债务结构调整,紧抓 LPR 下行的市场窗口,充分发挥公司信用优势进行高息债务置换,降本成效显著。上半年综合资金成本 4.1%,较年初下降 38BP。 投资建议:维持此前盈利预测,预计 2022-2024年 EPS 为 1.21元、1.35元、1.46元,当前股价对应 PE 分别为 12.0倍、10.7倍、9.9倍。随着政策持续发力,预期稳定下房地产将继续温和修复,下半年板块有望迎来政策宽松与销售复苏推动的基本面兑现行情;中长期看,公司作为央企龙头,财务稳健,融资优势突出,有望通过收并购、战略合作等方式继续补充优质土储,带动业绩逐步恢复,我们看好公司中长期表现,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若楼市去化压力延续,房企销售普遍以价换量,将带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险;2)若政策呵护力度不及预期,将对公司规模发展产生负面影响,导致业绩表现不及预期;3)公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
金地集团 房地产业 2022-08-29 11.58 -- -- 12.75 10.10%
12.88 11.23%
详细
公司公布 2022年半年报,实现营业总收入 281.1亿元,同比下降 18.0%,归母净利润 19.7亿元,同比增长 7.7%,对应 EPS 0.44元。 平安观点: 利润小幅增长,毛利率呈现反弹: 公司 2022H1实现营业总收入 281.1亿元,同比下降 18.0%,归母净利润 19.7亿元,同比增长 7.7%。利润增速高于营收主要因: 1)受结算结构影响,上半年毛利率同比提升 4.6个百分点至 22%; 2)投资收益同比增加 2亿元。期末合同负债 1175.8亿元,为近一年营收 1.3倍,未结资源仍相对充足。 销售排名提升,区域布局聚焦: 公司 2022H1销售金额 1006亿元,同比下降 38.2%,销售面积 419万平米,同比下降 44.3%,销售均价 24000元/平米,同比增长 11%。尽管销售规模有所降低,但销售额增速仍好于百强同期(-50.7%),全口径金额排名亦升至行业第八。持续深耕一二线城市,上半年深圳、上海销售分别超 150亿元、 130亿元。公司根据市场情况,修订全年新开工计划为 517万平、竣工计划为 1511万平米,上半年新开工 331万平米、竣工 389万平米,分别完成修订后计划 64%、26%。 投资态度审慎,土地储备充裕: 公司 2022H1新增建面 156万平米、总投资额 179亿元。拿地销售面积比、拿地销售金额比 37.2%、 17.8%,较2021年全年下降 81.6个、 27.9个百分点。平均楼面价 11474元/平米,地价房价比 47.8%,较 2021年全年提升 9.4个百分点。期末总土地储备6193万平米,权益土地储备 2840万平米,充足土储为投资节奏保留一定灵活度,助于中长期平稳发展。 三条红线绿档,融资成本低位: 期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率、现金短债比(剔除受限资金)分别为 57.8%、 66.9%、 1.4倍。债务融资加权平均成本 4.54%,维持行业较低水平。 投资建议: 维持原有盈利预测,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.21元、 2.32元、 2.40元,当前股价对应 PE 分别为 5.2倍、 4.9倍、 4.8倍。公司未结资源相对充足,财务稳健、综合优势突出,有望穿越周期并推动市场份额稳步上行,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)政策呵护力度不及预期,楼市调整时间延长、幅度扩大,带来公司经营受损风险; 2)楼市去化压力延续带来销售价格进一步下行,前期高价地减值、利润率持续下行风险; 3)公司土地储备中权益占比较低,未来面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名