公司公布2023年年报，全年实现营收270亿元，较上年调整后增长2%，归母净利润15.2亿元，较上年调整后下降22.3%，拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 平安观点：营收小幅增长，减值计提减少：公司2023年实现营收270亿元，较上年调整后增长2%，归母净利润15.2亿元，较上年调整后下降22.3%。其中，城市建设板块营收192.9亿元，同比增长4.8%，综合开发板块营收103.4亿元，同比增长3.1%，城市服务板块营收18.1亿元，同比增长25.8%。归母净利润增速低于营收主要因毛利率同比下降5.7个百分点至14.6%。期内资产及信用减值损失1.5亿元，较2022年减少5.7亿元。 综合开发稳中提质，城市服务稳中有进：公司2023年主要项目销售面积38.2万平米、销售金额140.1亿元，首次进入中国房地产企业销售业绩百强第88位。开发运营再次提速，前海悦桂府、天骄西筑、长沙云麓府竣备结转，苏州泓悦府、坪山和悦府、光明和瑞府顺利开盘。品质品牌持续深化，麓湖天境、清风和景获世界级设计大奖。城市建设业务新承接EPC、总承包等各类工程多项，期末在建项目231个，合同金额615.9亿元。城市服务业务全面发展，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。棚户区改造共为9个项目提供咨询服务，推进1个实施主体项目，推进1个土地整备利益统筹前期服务商项目，同时推进多个城市更新启动更新意愿征集、计划立项、专规编制和实施主体确认等工作。商业运营租金收缴率95.56%；物业服务新增物业管理项目96个，面积774.2万平米，新增“物管城市”项目5个，面积3115万平米，管理费收缴率95.02%。 投资建议：由于公司主力项目规模减少，楼市修复力度较弱，下调公司 2024-2025年EPS预测至0.83元（原为0.89元）、0.84元（原为0.95元），新增2026年EPS预测为0.88元，当前股价对应PE分别为5.3倍、5.2倍、5.0倍。公司短期重点项目推售结转仍具备一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来较大发展；按年报计划分红与最新股价（截至2024/4/16）估算股息率5.7%，吸引力逐步增强，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前地产基本面仍相对承压，可能导致公司结算毛利率持续下滑、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

深圳特区开发建设先锋，有望受益于大湾区建设提速公司是深圳国资委旗下特区建工集团的核心子公司，业务扎根于广东并向全国拓展，在特区及集团的支持下公司规模快速发展。我们认为公司作为深圳特区开发建设先锋，未来有望受益于大湾区建设以及城中村改造加速，预计23-25 年公司归母净利为 15/18/20 亿元，可比地产/建筑行业公司对应 24年 Wind 一致预期均值 6.1/4.7xPE，考虑公司盈利能力相对可比公司稍弱，分别给予公司地产/建筑施工及其他业务 6.0x/4.5xPE，对应 24 年目标市值105 亿元，对应目标价 5.61 元，给予公司“买入”评级。 建筑订单收入快速增长，持续推进业务转型升级公司业务深耕于广东地区，18-22 年省内收入占比稳定在 80%以上。18-22年公司收入快速增长，CAGR 达 31.4%，22 年公司收入达 265 亿元，同比+13.7%，其中建筑施工收入 184 亿元，占比近 70%，是公司收入的重要来源。21-22 年公司新签订单 229/269 亿元，同比+97%/+17%，截至 23Q3末公司累计已签约未完工项目合同总额 657 亿元，订单的快速增长为公司未来发展提供有力支撑。同时，建筑施工的毛利率由 2015 年的 4.25%提升至 23H1 的 7.51%，毛利占比由 11%提升至 22%，公司持续推行建筑施工业务升级转型，未来建筑施工业务的盈利能力有望进一步提升。 深圳旧改开发优势明显，在手优质项目众多公司地产开发业务重点布局在深圳、广州、苏州、长沙等重点城市，22 年公司地产开发收入 100 亿元，18-22 年 CAGR+34.6%。截至 23H1 末，公司 22 个在售项目可供销售面积合计 284.6 万平，尚未结转面积 141.7 万平。 公司在深圳旧改开发市场优势明显，标杆项目天健天骄和天健公馆是公司重要的收入和利润来源。公司天健天骄西筑和悦湾府预计将于 24-25 年竣工，有望为公司未来地产销售提供重要支撑。同时，公司积极推进南岭村旧改项目的各项前期准备工作，为后续相关开发建设奠定基础。 深圳城市建设及城中村改造空间广阔，公司具备全产业链及项目经验优势据深圳统计局，23 年前 11 月深圳全社会固定资产投资完成额累计同比增长12.5%，深圳特区开发建设延续较高增速。同时，今年以来国家出台多项政策，加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，其中深圳“十四五”规划完成城市更新和土地整备固定资产投资总额不少于 1 万亿元。我们认为公司作为深圳国资委下属的核心建设与开发企业，具有自主施工、开发、运营、服务全产业链优势，城市更新项目经验丰富，未来有望受益于大湾区建设以及城中村改造。 风险提示：地产结算进度放缓、市政工程盈利提升不及预期，应收账款风险。

营收规模稳健增长， 多业务板块协同发展， 维持“买入”评级天健集团发布 2023年三季度报告， 公司前三季度业绩整体表现良好， 营收及经营性现金流同比增长，归母净利润受结转项目利润水平下降同比有所降低。 公司致力于打造城市综合运营商，多元业务协同发展，物业销售情况保持韧性，未售资源充裕。城市建设及服务业务稳中有进， 依托公司全产业链优势及科技创新赋能， 探索成为未来业绩增长点。 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 20.65、 22.78、 24.59亿元， EPS 分别为 1. 11、 1.22、 1.32元，当前股价对应 PE 为 4.8、 4.3、 4.0倍， 维持“买入”评级。 在手资金保持充裕， 经营性现金流显著改善因悦桂府项目实现交付入伙结转收入增加， 公司 2023年前三季度累计实现营业收入 176.3亿元，同比增长 36.8%；实现归母净利润 10.3亿元，同比减少 27.6%； 结转毛利率较 2022年降低 4.5pct 至 15.8%； 得益于销售及工程回款增加， 经营活动现金流量净额 27.6亿元，同比增加 174.1%。公司继续压降负债水平，截止三季度末，公司资产负债率 78.2%，较 2023年初降低 1.4个百分点。 其中在手资金 85.4亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计 61.1亿元）。 销售业绩表现良好，城市建设及服务业务稳中有进公司多元业务稳步发展，其中城市建设业务截止三季度末在建项目 278项，合同造价 656.9亿元， 较 2022年同期增长 12.9%；综合开发业务表现良好， 目前公司主要在售项目 21个， 第三季度实现销售面积和金额分别为 4.7万平方米、 20.1亿元，同比分别-5.9%、 +28.2%，销售均价同比提高 36.3%至 42347.3元/平米。 截止三季度末，公司未售面积 111.4万平方米， 对比 2022年全年销售情况，可满足公司未来 4年以上销售需求；城市服务业务稳中有进，其中商业运营方面，截止三季度末物业综合出租率 96%，租金收缴率达 95%。 物业服务方面，三季度新增管理项目 33个，业务覆盖全国 34座城市（2022Q3为 29座）。 风险提示： 工程技术服务行业政策风险、应收账款支付延期风险。

2023年 10月 25日公司公布 2023年三季度业绩公告。 投资要点 营业增速表现亮眼，毛利率回落2023Q1-3公司营业收入 176.34亿元，同比+36.83%，归母净利润 10.27亿元，同比-27.63%， 基本每股收益 0.53元，同比-28.25%。单季度来看， 2023Q3公司营业收入 48.39亿元，同比+4.98%，归母净利润 0.93亿元，同比-33.55%。 2023Q1-3公司毛利率 15.81%，较 2022年毛利率下滑 4.54个百分点， 净利率为 5.82%， 较 2022年净利率下滑 1.63个百分点。截止 2023Q3公司合同负债116.4亿元，合同负债/营业收入比为 66%。 根据公司三季报公布的主要在售项目情况来看，公司累计已售未结转面积为 27.61万平方米。结合公司合同负债及可结转面积情况来看，公司 Q4可结转较资源充足，全年营收有望保持增长。 城市建设业务规模稳步增长， 物业服务板块拓展积极城市建设业务来看， 截止 2023Q3公司在建城市建设项目 278项，合同造价656.87亿元，同比增长 12.86%。 2023Q3单季度进展来看，公司新开工项目 54个，合同金额 51.61亿元；竣工项目 47个，竣工合同金额 27.11亿元。 城市服务业务分类别来看， 1）城市基础设施管养：截至 2023年三季度末，公司承接养护道路 1854条，桥梁 926座，里程 2223公里；设施维护道路 4466条，里程 3361公里；隧道管养单洞 50个，总长 56公里； 2）棚户区改造：碧海花园棚户区改造项目已进入全面建设阶段；罗湖“二线插花地”棚改项目、南岭村土地整备利益统筹前期服务项目等重点项目均按计划有序推进中； 3）商业运营：公司物业综合出租率 96%，租金收缴率达 95%； 4）物业服务： 2023Q3公司新增物业管理项目 33个项目，面积 24.43万平方米，业务覆盖全国 34个城市。 地产销售金额同比高增，核心城市可售货值充足截至 2023年三季度末， 公司主要在售房地产项目 21个， 2023Q3销售面积4.74万平方米，销售金额 20.08亿元， 其中深圳为贡献销售额的主要城市，销售额为 15.03亿元，占比 75%。叠加 2023H1公司公布的认购金额 68.04亿元，2023年 1-9月公司销售金额为 88.12亿元，同比增长 49%。 从公司三季报公布的主要项目销售表来看，公司在售项目总可售面积为 281.93万平方米，截至2023年 3季度末已累计销售 170.51万平方米，未售面积为 111.42万平方米。 未售面积主要分布在苏州、南宁及深圳， 单城市分别占全部未售面积比例为35%、 29%、 19%，三个城市合计占比达 83%。 若按照公司三季度销售均价4.24万元/平方米来计算，公司可售约 472亿元，可售货值充足。 投资建议我们认为，公司的两大主营业务基建板块和地产板块均有亮眼表现，基建板块在建项目数量和合同金额稳步提升，地产板块销售金额同比大幅增长且可售货值充足。 此外，公司深耕核心城市深圳，且在手旧改南岭村项目稳步推进，有望受益于核心城市销售率先复苏及城中村改造政策落地。 我们预计公司 2023年归母净利润为 19.01亿元，对应 EPS 为 1.02元，继续看好公司业绩增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示房地产市场销售回暖不及预期；政策落地速度及力度不及预期。

事项：公司公布2023年半年报，上半年实现营收128亿元，同比增长54.6%，归母净利润9.3亿元，同比下降27%。 平安观点：业绩边际好转，未结仍旧充足：2023年上半年公司实现营业收入128亿元，同比增长54.6%，归母净利润9.3亿元，同比下降27%。其中城市建设板块营业收入62.2亿元，同比增长34.8%，综合开发板块营业收入68亿元，同比增长79.4%，城市服务板块营业收入8.2亿元，同比增长28.1%。上半年归母净利润增速低于营收主要因旧改项目结算比例降低，毛利率同比下降16.1个百分点至17.1%。受深圳天健悦桂府等主力项目结算影响，2季度单季公司实现营业收入95.7亿元，同比增长116.5%，归母净利润7.2亿元，同比增长94.2%，业绩表现较1季度明显好转（营业收入32.3亿元，同比下降16.4%；归母净利润2.2亿元，同比下降76.3%）。上半年末公司合同负债91.9亿元，随着重点项目陆续销售结转，预计后续业绩仍有保障。 综合开发提质增效，城建业务、城市服务稳步推进：2023年上半年公司销售金额89.1亿元，进入全国房企百强。其中深圳天健悦湾府销售金额28.2亿元、成都麓湖天境销售金额15.6亿元、天健天骄北庐销售金额7.3亿元，位居前列。新增深圳市坪山区G11330-8045地块，总地价15.5亿元，权益比例31.3%。上半年城市建设业务平稳发展，新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，期末在建项目271项，合同造价632.4亿元，同比增长27.2%。城市服务业务加大投入，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。罗湖“二线插花地”棚改项目回迁安置房2月份全部完成交付；碧海花园项目进入主体施工阶段；南岭村土地整备利益统筹前期服务项目各项工作有序推进。期内商业运营出租率96%、租金收缴率95%；物业服务新增项目45个、面积257.6万平米。物业服务业务覆盖全国29个城市，在管物业项目面积约2900万平米。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.09元、1.14元、1.17元，当前股价对应PE分别为5.6倍、5.4倍、5.2倍。短期随着重点项目推售结转，公司业绩结算仍具备保障，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市成交延续疲软，房企销售以价换量，将导致公司项目去化放缓、结算毛利率承压、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

业绩总结：2023H1公司实现营业收入 128.0亿元，同比增长 54.7%；实现归母净利润 9.3 亿元，同比降低 27.0%。 城建业务平稳发展，创新创优持续推进。2023H1 公司城市建设板块实现营收62.2 亿元，同比增长 34.8%。公司新承接 PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，H1新开工项目 105个，合同金额达 88.1亿元；期末在建项目 271项，合同造价 632.4 亿元，同比增加 27.2%。同时公司积极推进各项科研创新与工程创优工作，报告期内取得省部级工法 2项、市级工法 2项，专利 28项；并获得省级工程优质结构奖 1项、市级优质工程奖 7项以及 10项省、市安全生产与文明施工优良工地。 综合开发提质增效，销售收入逆势大增。2023H1 公司综合开发板块销售收入68.0 亿元，同比增长 79.4%。公司主要在售楼盘 22个，实现认购金额 89.1 亿元，同比增长 105%，未结转的建筑面积 141.7万平；主要在建项目 7个，累计计容建筑面积 98.9万平方米。重点产业园区项目深圳天健创智新天地新签合同面积达 4357平方米，西丽汽车城项目主动与相关单位保持联系。但收入增长对应成本同比增加 252.4%，导致地产销售毛利率同比下降 37.6%至 23.37%。 城市服务升级拓新，各项业务稳步推进。2023H1 公司城市服务板块营业收入8.2亿元，同比增长 28.1%。期内公司承接养护道路 1854条，桥梁 926座，里程 2223公里；设施维护道路 4466条，里程 3360公里；隧道管养单洞 50个，总长 56.1公里。棚户区改造方面，罗湖“二线插花地”棚改项目回迁安置房已于 2 月份全部完成交付；碧海花园项目已进入主体施工阶段；南岭村土地整备利益统筹前期服务项目各项工作有序推进中。商业运营方面，物业综合出租率达 96%，租金收缴率达 95%，新签合同面积 4357 平方米。物业服务方面，公司新增物业管理项目 70 个，对应面积 257.6 万平方米。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增速为 10.0%，考虑到公司业绩稳健，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策宽松不及预期等风险。

事项： 公司公布2022年年报，实现营收264.6亿元，同比增长13.7%，归母净利润19.5亿元，同比增长0.9%；拟每10股派发现金红利3.2元（含税）。 平安观点： 业绩平稳增长，未结仍旧充足。2022年公司实现营业收入264.6亿元，同比增长13.7%，归母净利润19.5亿元，同比增长0.9%。其中城市建设板块营业收入184.1亿元，同比增长25.4%，综合开发板块营业收入100.3亿元，同比增长2.0%，城市服务板块营业收入14.4亿元，同比增长17.6%。利润增速低于营收主要因：1）期间费用率同比提升0.2个百分点至6%；2）资产减值损失同比增加3.4亿元至6.5亿元。期末合同负债96.9亿元，随着重点项目陆续销售结转，后续业绩仍有保障。 未售资源相对丰富，城建业务、城市服务快速发展。受楼市低迷影响，2022年公司实现销售面积23.6万平米、销售金额98.7亿元，同比下降38.5%、37.8%。其中深圳天健天骄北庐销售金额25.7亿元、深圳天健悦湾府销售金额23.2亿元，位居前列。期末在售项目21个，未售资源仍达83万平米。期内城市建设业务加速发展，新增承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程多项，在建项目276项，合同造价591亿元，同比增长31.8%。城市服务业务积极推进，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。罗湖棚改项目完成第一、二批共3个安置房地块回迁入伙，碧海花园棚改项目专项规划已批复，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目按进度有序推进、已基本完成信息核查工作。期内商业运营租金收缴率96%；物业服务新增项目107个、面积441.8万平米。物业服务业务覆盖全国29个城市，管理费收缴率95%。 投资建议：考虑公司储备货源较少，快速增长支撑力度相对不足，下调公司2023-2024年EPS预测至1.09元（原为1.45元）、1.14元（原为1.63元），新增2025年EPS预测为1.17元，当前股价对应PE分别为5.2倍、 5.0倍、4.8倍。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩，同时城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来跨越式发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市复苏不及预期，房企销售仍普遍以价换量，将导致公司结算毛利率承压、减值计提超出预期风险； 2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

事件2022年10月25日公司公布2022年三季度业绩公告。 投资要点三季度经营指标亮眼，账面可结转资源充足2022Q1-Q3公司营业收入128.9亿元，同比+10.19%，归母净利润14.2亿元，同比+1.21%，每股收益0.7426元，同比+1.24%。从增速变化上来看，公司Q1-3营业收入和归母净利润同比增速较2022H1分别增加3.53pct、2.64pct。 单季度来看，2022Q3公司营业收入46.1亿元，同比+17.15%，归母净利润1.4亿元，同比+33.91%。2022Q1-3公司毛利率26.47%，较2021Q1-3毛利率下滑3.08个百分点，归母净利润率11.01%，同比降低0.98个百分点。截止2022Q3公司合同负债115亿元，合同负债/营业收入比为89%。截止2022Q3公司在售楼盘21个，累计未结算面积99.71万平。结合公司账面合同负债和可结转面积来看，我们认为Q4可结转资源充足，有望支撑全年收入稳增长。 基建业务合同造价同比显著增长，物业项目积极拓展截止2022Q3公司在建城市建设项目269项，合同造价582.03亿元，同比增长54.7%。2022Q3单季度进展来看，公司新开工项目67个，合同金额106亿元，同比增加119%；竣工项目46个，竣工合同金额212亿元，同比-31%。城市服务开展情况具体分类别来看1）城市基建设施管养：2022Q3承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2223公里；设施维护道路4466条，里程3360公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里；2）商业运营服务：公司共计有13个出租运营项目，截止2022Q3平均出租率96.45%，同比2021Q1出租率提升1个百分点；3）物业：2022Q3公司新增物业管理项目70个项目，面积320万平方米，业务覆盖全国29个城市，新增项目拓展面积同比增长94%。 地产业务聚焦核心城市，可售货值充足2022Q3公司在售房地产项目21个，Q3销售面积5.0万平方米，销售金额15.7亿元，其中深圳和苏州为贡献销售额的主要城市，分别销售4.6亿元和6.0亿元，分别占比29.2%和38.2%，两个城市Q3销售贡献率合计达67.4%。叠加2022H1公司公布的认购金额43.4亿元，2022年1-9月公司销售金额为59.1亿元。拿地方面，根据中指研究院公司2022年1-9月权益拿地金额65亿元，新增货值约167亿元，拿地强度为110%。从公司三季报主要项目销售表来看，公司在深圳、广州、苏州仍然有充足货值可推出销售，未售面积约77万平，按照销售均价3.1万元每平计算，整体可售货值约241亿元，货值充足。 投资建议公司Q3业绩表现稳健，两大主营业务基建和地产均有稳健拓展趋势，基建项目合同金额稳步增长，地产土地储备顺应市场机会择优补充。我们认为，公司基建合同金额的增长和新开工的提速，有助于后续基建业务结转发力，与此同时地产销售和结转增速也有充足货值支撑。我们继续看好公司2022年业绩增长，维持“买入”评级，预计公司2022年归母净利润为22.2亿元，对应EPS为1.19元，给予公司2022年8倍PE估值，对应目标价9.52元。 风险提示：疫情反复导致需求修复不及预期。

业绩点评：2022Q3公司实现营业收入46.1亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润为1.4亿元，同比增加33.9%。前三季度累计实现营业收入128.9亿元，同比上升10.2%，实现归母净利润为14.2亿元，同比增加1.2%。期内公司毛利率为26.5%，同比下降了3.1pp，净利率为11.0%，同比下降1.0pp，利润率下滑主要由于高毛利项目结算比例的降低。期末合同负债115.3亿元，较年中增加10.8%，可结转资源充足。 地产销售有望修复，逆势加大投资力度。2022前三季度公司累计销售面积5.0万平方米，同比下降24%，销售金额15.7亿元，同比下降52%。公司主要在售楼盘21个，未结算面积99.7万平方米；主要在建项目12个，计容建筑面积148.7万平方米。公司销售受推盘节奏影响，重点项目天健悦湾府计划10月底入市，全年销售有望修复。三季度公司竞得位于成都、深圳、苏州等三宗地块，合计建筑面积61万平，克尔瑞数据显示，公司前三季度累计拿地金额65亿元，新增货值177亿元，位于行业第40位，呈现逆势提升。 城建业务产值进一步提高，城市服务业务稳步推进。公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，期末在建项目269项，合同造价582亿元，同比增长54.7%，Q3新签订单106亿元，比上年同期增长119%。期内公司承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2223公里；设施维护道路4466条，里程3360公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。棚户区改造服务方面，推进罗湖“二线插花地”、碧海花园、南岭村等3个项目；物业服务方面，司新增物业管理项目70个项目，面积320万平方米，业务覆盖全国29个城市。 现金充足财务稳健，融资渠道通畅。公司期末货币资金88.9亿元，较中期增加20.3%，现金短债比为0.8，剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别为75.6%和81.1%。三季度公司成功发行15亿元超短期融资券和4.7亿元债权融资计划，融资渠道通畅。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为10.8%，考虑到公司业绩稳健且投资力度逆势提升，给予公司2023年业绩5倍PE，目标价为6.45元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。

事件天健集团(000090)发布 2022年三季报，主要内容如下： 2022年前三季度公司实现营业收入 128.88亿元，同比增长10.19%，归母净利润 14.19亿元，同比增长 1.21%；归母净利润率11.01%，同比下降 0.98个百分点，EPS 0.74元。其中第三季度单季实现营业收入 46.09亿元，同比增长 17.15%，归母净利润 1.40亿元，同比增长 33.91%；归母净利润率 3.05%，同比上升 0.38个百分点，EPS0.08元。 核心观点业绩同比微幅增长，单三季度业绩增长明显。公司前三季度归母净利润同比增长 1.21%，实现微幅增长，不过单三季度业绩增幅明显，归母净利润同比增长约 33.91%。公司前三季度业绩的正向贡献因素主要包括：1）营业收入同比增长 10.19%；2）项目结转土增税减少，导致税金及附加同比下降 54.05%；3）销售费用从去年同期的 9678.52万元下降至 8417.85万元。公司建筑施工业务项目资源丰富，地产业务可结算资源充足，城市服务业务稳健增长，未来业绩成长具备支撑。 城市建设产值再提高，城市服务业务稳中有进。公司城市建设业务主要承担城市各类基础设施的施工业务，公司新承接 PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，截至报告期末在建项目 269项，合同造价 582.03亿元，比上年同期增长 54.7%。公司城市服务业务主要包括城市基础设施管养服务、棚户区改造服务、商业运营服务和物业服务等四项业务，报告期内城市服务业务稳中有进。其中，物业服务方面，公司报告期内新增物业管理项目 70个项目，面积 319.88万平方米，业务覆盖全国 29个城市。 债券融资保持畅通，发债成本持续下行。公司发债渠道保持畅通，前三季度共发行 3笔债券，1笔为 3年期、金额 10亿元的中期票据，2笔为 270天、金额合计 30亿元的超短期融资券。公司发债成本持续下行，前三季度发行的 3年期中期票据 22天健集 MTN001，票面利率为 3.60%，相比去年 12月发行的 3年期公司债 21天健 Y1的票面利率（4.15%）下行 55BP；270天超短期融资券，最新一笔票面利率为2.13%，相比去年 12月发行的 270天超短期融资券 21天健集 SCP004的票面利率（2.90%）下行 77BP。 前三季度拿地力度较强，彰显财务健康与发展信心。公司前三季度新增土地 3宗，分别位于成都市天府新区、深圳市坪山区和苏州市吴江区，计容建筑面积合计约 61.35万㎡，总地价约为 65.43亿元。相比之下，公司去年前三季度新增 2宗土地，计容建筑面积为 18.07万平方米，总地价为 54.82亿元。在行业环境不佳的情况下，公司拿地力度有所增强，彰显公司对自身财务状况和未来发展的信心。 投资建议投资建议：高毛利项目支撑业绩，持续拿地支撑未来，维持“推荐”评级。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，高毛利的天骄项目支撑短期结算业绩，旧改+土拍支撑长期业绩的持续性，维持“推荐”评级。预计 2022-2024年营业收入为 282.83亿元、350.87亿元、420.82亿元，归母净利润为 23.66亿元、27.44亿元、31.26亿元，EPS 为 1.27元、1.47元、1.67元，对应 PE 为 4.12倍、3.55倍、3.12倍。

事项：公司公布2022年三季报，前三季度实现营业收入128.9亿元，同比增长10.2%；归母净利润14.2亿元，同比增长1.2%。 平安观点：业绩保持平稳，未结资源丰富。公司前三季度营收同比增10.2%，归母净利润同比增1.2%，利润增速低于营收增速主要因：1）高毛利项目结算比例降低，期内毛利率同比下滑3.1pct至26.5%；2）受在售地产项目增加、施工项目研发投入增加等影响，期内期间费用率合计同比增加1.4pct。考虑期末预收账款及合同负债总和较期初增长10.8%至115.6亿，后续随着重点项目陆续结转，叠加城市建设运营板块稳步发展，全年业绩增长仍可期。 逆势拿地保障土储，城建板块加速发展。受楼市低迷与推盘下降影响，期内公司实现房地产销售面积5.0万平米、金额15.7亿元，分别同比降24%、52%，期末在售楼盘21个，未售资源仍达78万平米。期内公司凭借融资财务优势逆市拿地扩张，据中指院统计，期内公司权益拿地金额、面积分别为65亿元，61万平，权益金额在百强房企中排名第37位。期内城市建设板块加速发展，新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，在建项目269项，合同金额582亿元，同比增长54.7%。城市服务业务稳中有进，承接养护道路、桥梁里程2222.8公里，设施维护道路里程3,360.5公里；同时旧改项目持续推进，罗湖“二线插花地”棚户区改造项目各项工作平稳推进，碧海花园棚户区改造项目目前正在进行基坑支护及土石方工程施工，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目正按照进度有序推进；新增物业管理项目面积320万平方米，业务覆盖全国29个城市。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元，当前股价对应PE分别为4.1倍、3.6倍和3.2倍。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩，中长期丰富旧改资源为地产业务提供支撑；城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来跨越式发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前地产行业基本面承压，若后续行业需求释放低于预期，房企普遍以价换量，或带来公司资产减值风险；2）若后续地产资金环境未见明显改善，公司或面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

事件天健集团(000090)发布2022 年中报，主要内容如下：2022 年上半年公司实现营业收入82.79 亿元，同比增长6.66%，归母净利润12.78 亿元，同比下降1.43%；归母净利润率15.44%，同比下降1.27 个百分点，EPS 0.67 元。其中第二季度单季实现营业收入44.18 亿元，同比增长21.84%，归母净利润3.7 亿元，同比下降0.92%；归母净利润率8.37%，同比下降1.92 个百分点，EPS 0.20 元。 核心观点业绩同比变化平稳，营收、营业利润、利润总额均小幅正增长。 公司上半年归母净利润同比下降1.43%，仅小幅下降，业绩相对平稳。 实际上，公司上半年营业收入、营业利润、利润总额均同比实现小幅正增长（分别同比上升6.66%、1.24%和0.95%），不过由于实际所得税税率同比上升，导致净利润、归母净利润同比小幅下降。公司建筑施工业务项目资源丰富，地产业务可结算资源充足，城市服务业务稳健增长，未来业绩成长具备支撑。 城市建设业务稳步发展，物管业务拓展顺利。公司城市建设业务主要承担城市各类基础设施的施工业务，上半年末在建项目248 项，合同造价497 亿元，同比增长38.64%，业务稳步发展。公司物管业务拓展顺利，上半年新增物业管理项目45 个，管理面积257.57 万平方米，新增管理面积同比增长109.41%，增长超过一倍，同时持续推进智慧运营平台的建设，优化升级并推广使用智能停车、门禁、结算系统。 债券融资保持畅通，发债成本持续下行。公司发债渠道保持畅通，上半年共发行2 笔债券，1 笔为3 年期、金额10 亿元的中期票据，1笔为270 天、金额15 亿元的超短期融资券。公司发债成本持续下行，上半年发行的3 年期中期票据22 天健集MTN001，票面利率为3.60%，相比去年12 月发行的3 年期公司债21 天健Y1 的票面利率（4.15%）下行55BP；270 天超短期融资券，票面利率为2.75%，相比去年12 月发行的270 天超短期融资券21 天健集SCP004 的票面利率（2.90%）下行15BP。 销售受行业影响同比下滑，但拿地力度有所增强。受行业环境影响，公司2022 年上半年销售同比下滑。公司上半年新增土地3 宗，分别位于成都市天府新区、深圳市坪山区和苏州市吴江区，土地面积分别为2.65 万㎡、7.62 万㎡和17.83 万㎡，总地价约为65.43 亿元。相比之下，公司去年上半年仅新增1 宗土地，土地面积为3.35 万平方米，总地价为2.41 亿元。在行业环境不佳的情况下，公司拿地力度有所增强，彰显公司对自身财务状况和未来发展的信心。 投资建议预计2022-2024 年营业收入为282.83 亿元、350.87 亿元、420.82亿元，归母净利润为23.66 亿元、27.44 亿元、31.26 亿元，EPS 为1.27元、1.47 元、1.67 元，对应PE 为4.48 倍、3.86 倍、3.39 倍，公司未来业绩增长支撑较强，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示房地产行业政策调整存在不确定性，疫情对物业租赁业务影响存在不确定性，商品房销售市场波动对于公司业绩影响存在不确定性。

业绩点评：202 2年上半年公司实现营业收入82.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润为12.8 亿元，同比下降1.4%。期内公司毛利率为33.1%，同比下降了4.2pp，净利率为15.4%，同比下降1.27pp，利润率下滑主要由于建筑施工业务和物业租赁业务毛利率的下降。 市场下行压力下地产销售保持平稳，逆势加大投资力度。2022年上半年，公司综合开发板块销售收入37.9 亿元，同比下降6.8%；其中深圳区域项目销售结算金额占主要项目77.9%，城市深耕成效显著。上半年公司在售楼盘20 个，实现认购金额43.4 亿元，同比下降54.2%。拿地方面，公司上半年竞得成都、深圳、苏州三宗土地，土地面积合计约28 万方，总权益地价56.2 亿元。截至期末公司累计土地储备总建筑面积102 万平米，公司有望通过南岭村旧改项目大幅扩充土储，中长期发展有保障。 城建及城市服务项目稳健拓展，营业收入保持增长。2022 年上半年，城市建设板块营业收入46.2亿元，同比增长15.0%。公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，在建项目248 项，合同造价497 亿元，同比增长38.6%。 城市服务板块营业收入6.4 亿元，同比增长16.0%。城市基础设施管养服务方面，公司承接了深圳市公路、桥梁、隧道的日常养护与运营管理业务；棚户区改造服务方面，共与4 家公司签订合作框架协议，推进5 个实施主体项目；商业运营服务方面，公司主要项目13 个，可出租面积合计24.5 万平米，物业综合出租率94%，租金收缴率92%；物业服务方面，新增物业管理项目45 个项目，面积257.6万平方米，业务覆盖全国29 个城市。 投资力度加大导致货币资金下降，融资通畅财务稳健。2022 年上半年，由于公司积极投资拿地，期末货币资金降至73.9 亿元，现金短债比为82.8%，剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别升至75.4%和88.3%。上半年公司先后完成80 亿超短期融资券和40 亿中期票据注册备案，适时补充现金流。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增速为5.7%，考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。

公司公布2022 年半年报，上半年实现营收82.8 亿元，同比增6.7%，归母净利润12.8 亿元，同比降1.4%。 平安观点： 业绩同比微降，全年增长仍可期。受地产业务结转放缓等影响，上半年公司营收同比增6.7%，归母净利润同比降1.4%，业绩增长逊色于营收，主要因：1）受建筑施工业务毛利率下滑且收入占比提高等影响，期内整体毛利率同比降4.2pct 至33.1%；2）受无形资产摊销增加、借款利息增加等，期间费用率同比增2.3pct 至8.2%。考虑期末预收账款及合同负债总和同比增长6.1%至104.6 亿，后续随着天健天骄等重点项目持续结转，叠加城市建设板块稳步发展，全年业绩增长可期。 城建业务拓展良好，棚改项目稳步推进。上半年城市建设板块营收46.2元，同比增15.0%；城市服务营收6.4 亿元，同比增16.0%。期内城市建设业务产值进一步提高，在建项目248 项，合同造价497 亿元，同比增38.6%。服务板块新增物管面积251.1 万平米，新增清水河街道等3 个物业城市项目；在棚改方面与4 家公司签订合作框架协议，推进5 个实施主体项目，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目正按照进度有序推进。 地产销售有所下滑，逆市拿地保障中长期发展。期内综合开发板块销售收入37.9 亿元，同比减6.8%。受疫情与推盘节奏影响，上半年实现房地产认购金额43.4 亿元，低于上年同期94.9 亿元。期内公司凭借融资财务优势逆市拿地扩张，竞得成都、深圳、苏州三宗土地，总土地面积28 万平米，其中深圳和悦府、苏州泓悦府项目总权益地价47.2 亿元，叠加丰富旧改储备，保障公司中长期地产业务发展。 投资增加致在手现金减少，积极把握融资窗口期。因期内投资拿地增加，期末公司在手现金73.9 亿元，为一年内到期长短期负债总和的82.8%；剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别升至75.4%、85.7%。公司紧抓融资窗口期，期内新发行三年期中票利率仅3.6%，超短融利率仅2.75%，并先后注册40 亿中票和80 亿超短融，为后续业务扩张提供保障。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为1.26 元、1.45 元、1.63 元，当前股价对应PE 分别为4.5 倍、3.9 倍和3.5 倍。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩，中长期丰富旧改资源为地产业务提供支撑；城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来跨越式发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前地产行业基本面承压，若后续行业需求释放低于预期，房企普遍以价换量，或带来公司资产减值风险；2）若后续地产资金端政策未见明显改善，公司或面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

背靠深圳国资，推动三大业务齐头并进：公司系深圳市特区建工集团核心子公司，背靠深圳国资委，具备获取深圳重大工程资源及房地产项目的优势。公司在建筑施工、地产开发、城市服务三大领域协同发力，形成完成的城市建设与服务产业链，实现2017-2022年总营收36%的复合增长率。 城市建设业务资深企业，基础扎实，注重科技赋能：公司深耕工程施工领域，施工总承包资质数量领跑全国，承接工程业务模式灵活多样，是深圳本土大型市政工程方面的资深企业。公司高度重视科技赋能建筑产业，持续投入资金开展建筑科研，2021年研发投入4.1亿元，同比增长191%。 受益于资深优势+科技引领+积极布局EPC业务，公司该业务毛利率从2017年的5.8%逐步提升到2021年的7.37%，截止2021年公司在建建筑工程219个，合同金额448.5亿元。随着深圳建筑业“十四五”规划提出到2025年“行业增加值1400亿元、总产值7000亿元”的宏伟目标，公司有望乘势扩大在深工程规模，实现城市建设板块未来5年的新跨越。 房地产业绩稳步提升，手握深圳优质旧改，拉升公司整体利润：：2021年公司房地产销售额首破百亿达158.8亿元（YoY+121.3%），优质在售项目（如天健天骄、天健公馆等）毛利润率超60%，远高于行业平均水平；房地产在售未结算的计容建面250万平方米，权益占比100%；土地储备重点布局大湾区，深耕深圳本土市场。重点土储项目-龙岗南岭村旧改已开展入户测绘，整体申报登记率高达99.03%。 城市服务业务类型多样，全方位满足市场需求：公司城市服务涵盖城市基础设施管养服务、棚户区改造服务、商业运营服务、物业服务四大方面，多点开花为政府与市场主体提供优质运营服务。2021年，高毛利率（达到37.32%）物业租赁业务占比提高，拉动板块整体盈利回升。 盈利预测及估值：：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.2、32.8和60.1亿元，对应EPS为1.19、1.75和3.21元。我们以NAV的方式对公司资产进行重估，在未将深圳南岭村旧改项目纳入计算的前提下，保守得到公司每股RNAV为12.80元。公司当前股价7.76元，对应折价率约39%。考虑到公司可在完整的城市建设与服务产业链上持续发力，并拥有优质土储布局及地方国资背景优势，我们给予公司2022年8倍PE估值，对应目标价9.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：旧改项目推进速度不及预期；需求修复不及预期