事项：公司公布2022年半年报，上半年实现营收25.0亿元，同比增4.8%，归母净利润3.6亿元，同比降11.8%；其中二季度实现营收15.0亿元，同比增0.4%，归母净利润2.5亿元，同比降17.7%。 平安观点：疫情叠加地产需求转弱，业绩同比下滑。公司上半年营收同比增长4.8%，增速较一季度有所放缓，一方面是因下游地产竣工大幅走弱，另一方面是受上海等地疫情反复冲击较大。期内子公司上海伟星营收同比下滑26%。 上半年归母净利润同比降11.8%，表现弱于营收，主要因PE管及其他产品业务毛利率下滑、致整体毛利率同比降3.2pct至37.7%，叠加对联合营企业投资亏损增长138%至0.24亿元。期内公司经营管理进一步提效，销售管理费率同比下滑1.3pct，带动期间费率同比下滑0.7pct至19.0%。 “同心圆”战略持续推进，市场拓展逐见成效。分业务看，期内PPR管、PE管、PVC管、其他产品收入分别为11.8亿元、5.8亿元、4.3亿元、2.5亿元，同比增速分别为-4.9%、2.2%、18.8%、64.0%。其中，其他产品收入增长64%，主要得益于公司积极推行“同心圆”战略，加快防水、净水业务拓展，叠加收购捷流公司后将其归入其他产品收入，此外PVC管业务亦增长较好。尽管PPR管等零售业务受疫情与地产影响较大，期内公司通过加大空白及薄弱区域市场拓展与渠道进一步下沉，一定程度降低行业影响。上半年华南、西部地区营收分别同比增长11.4%、7.7%至0.8亿元、3.4亿元，印证市场拓展逐见成效。 现金流保持稳健增长，付现比有所提升。期内销售商品、提供劳务收到的现金为27.7亿元，同比增5.5%，收现比110.9%、维持100%以上；购买商品、接受劳务支付的现金为18.4亿元，同比增19.3%，付现比118.4%，同比增8.8pct。原材料储备增加，叠加上年同期收到股权激励验资户资金解冻13987万元、而本期无此项，导致期内经营活动产生的现金流量净额8829万元，同比减少79.5%。投资建议：维持公司盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.90元、1.08元、1.24元，当前股价对应PE为21.7倍、18.1倍、15.9倍。短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复，行业需求有望筑底与逐步修复，原材料成本下行亦将带来盈利改善空间。中长期看，行业层面，市场空间依旧广阔且公司市占率仍低，“同心圆”战略拓宽成长空间；公司层面，品牌、服务、渠道构筑核心竞争力，管理团队继续保驾护航，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产复苏程度或时间不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价继续上升，或将导致公司原材料成本上升、冲击利润水平。3）若后续疫情未能得到控制或防疫政策仍然严格，将对公司生产经营和财务状况产生不利影响。4）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。

公司发布 2022年半年度业绩预告，上半年实现归母净利润 15-21亿元，同比下滑 50.6%-64.7%，基本每股收益 0.11-0.19元。 平安观点： 受毛利率与投资收益下降影响，业绩同比下滑。公司预计上半年归母净利润同比下滑 50.6%-64.7%，主要因：1）尽管期内地产竣工交付同比增长，但受市场下行与地价高企影响，结转毛利率同比下降；2）公司转让子公司产生投资收益同比减少。上年同期蛇口产园 REIT 上市，产生税后收益14.6亿元。 销售表现优于百强，拿地相对积极。受楼市下行影响，2022H1公司实现销售面积 487.5万平方米、销售金额 1188.3亿元，分别同比减少 36.7%、32.9%，但降幅低于克而瑞百强房企（-50.7%、-52.9%）。拿地方面，期内新增土储建面 420万平米、总价约 646亿元，拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 86%、54%，低于 2021年（106%、66%），其中 6月拿地相对积极，拿地金额 204亿元、建面 208万平米，整体优于行业。 投资建议：考虑毛利率降幅超过此前预期，下调此前盈利预测，预计2022-2024年 EPS 为 1.21元、1.35元、1.46元，原为 1.32元、1.39元、1.51元，当前股价对应 PE 分别为 10.7倍、9.6倍、8.8倍。随着政策持续发力，预期稳定下房地产将继续温和修复，下半年板块有望迎来政策宽松与销售复苏推动的基本面兑现行情；中长期看，公司作为央企龙头，财务稳健，融资优势突出，有望通过收并购、战略合作等方式继续补充优质土储，带动业绩逐步恢复，我们看好公司中长期表现，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市去化压力延续，房企销售普遍以价换量，将带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险；2）若政策呵护力度不及预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期；3）公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。

复盘历史，行业向好与差异化经营是关键。伟星新材作为PPR 管龙头，2006-2021年归母净利润CAGR 达25%。业绩持续稳健增长，除了受益地产发展带来管材需求增加，更重要在于，一是通过差异化策略解决行业痛点，包括20年品牌建设树立高质量形象，率先推出星管家增值服务，消除消费者对质量、以及经销商等对责任的担忧，提升产品口碑与竞争力；二是广铺营销网点的同时坚持渠道扁平化，增强市场应对与渠道控制力，提高产品毛利；三是战略布局调整及时，面对精装房推广的冲击，由“零售优先”到“零售+工程双轮驱动”，缓解零售业务压力。 团队、品牌与渠道构筑壁垒，盈利与分红双高。公司高端品牌形象已广受消费者认可，渠道资源丰富且市场应对能力强，对经销商、水电工长、家装公司亦具备粘性。考虑品牌塑造非一蹴而就、渠道重建难度大，公司已具备较强核心竞争力。更深层而言，竞争优势的建立得益于高瞻远瞩的管理团队，长期稳定的管理层将为公司未来发展保驾护航。从财务角度看，公司经营长期稳定（应收账款周转率行业领先、现金回款好）、盈利水平高（2015年以来ROE 超过20%）、分红吸引力高（2021年高达78%）。 行业空间依旧广阔，中长期公司成长可期。随着存量房翻新改造需求增加，我们测算国内2021-2030年年均PPR 管市场空间升至246亿元（其中非精装房182亿元）。当前公司市占率仅13-15%，重点布局的华东地区市占率18%-22%，未来仍具提升空间。公司近年亦积极推行“同心圆”策略，切入防水、净水领域提升户均收入，估算未来有望贡献18.8亿营收。 在团队、品牌与渠道优势推动下，我们认为公司中长期成长仍然可期。 投资建议：短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复，行业需求有望改善，公司经营亦逐步回归正轨。中长期看，行业层面，市场空间依旧广阔且公司市占率仍低，“同心圆”战略拓宽成长空间；公司层面，品牌、服务、渠道构筑核心竞争力，管理团队继续保驾护航，未来发展值得期待。 预计公司2022-2024年EPS 分别为0.90元、1.08元、1.24元，当前股价对应PE 为26.0倍、21.7倍、19.0倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

国资委做大特区建工，城建施工迎发展新机遇。2019年深圳国资委组建特区建工集团，明确提出2025年双千亿目标，2020年天健集团占特区建工资产、营收的76%和88%，且特区建工高管以天健集团原高管团队为主。在深圳国资委做大特区建工大背景下，天健集团2021年市场拓展额同比增长77%，期末在建合同额同比增长34.7%。同时通过收购兼并，持续完善及提升EPC项目承包能力，带动城建施工毛利率由2016年的4.8%提升至2021年的7.4%。 地产标杆项目未结充足，业绩短期增长有望延续。受益天健天骄等重点项目销售和结算，2021年公司销售金额158.8亿元，同比增121%，创历史新高。2017-2021年地产业务营收年复合增速达44.3%，2021年毛利率达36%，表现远好于行业。截止2021年末，粗略估算天健天骄未结资源108亿，参考2020-2021年结算毛利率估算毛利68亿，为2021年地产业务实际毛利192%，叠加深圳悦桂府等项目陆续结转，2022-2023年业绩增长仍有保障。融资占优逆市拿地，丰富旧改储备保障中长期发展。2021H2以来，房地产信用事件频发，央行及银保监多次发声支持房地产行业合理融资需求。公司作为深圳国资房企，2022年公司新发行三年期中票利率仅3.6%，超短融利率仅2.75%，2021H2以来逆市补充深圳、成都、苏州多宗优质地块。同时凭借丰富城市更新经验，储备多个城市更新资源，2021年新签南岭村项目，项目占地总面积约250万平，当前总建面约370万平，丰富旧改储备为中长期地产业务发展提供支撑。投资建议：公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩，中长期丰富旧改资源为地产业务提供支撑；城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有 方正中等线简体望迎来跨越式发展。维持公司此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元，当前股价对应PE分别为6.1倍、5.4倍和4.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前地产行业基本面承压，若后续行业需求释放低于预期，房企普遍以价换量，或带来公司资产减值风险；2）若后续地产资金端政策未见明显改善，公司或面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

事项：公司公布2021年年报，全年实现营收1123.1亿元，同比增长28.1%；归母净利润36.0亿，同比降48.8%；2022Q1实现营收126.7亿元，同比增长2.2%，归母净利润为-2.9亿元，上年同期为4.6亿元；公司2021年度拟不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 平安观点：多因素致业绩下滑，毛利率短期承压。2021年公司营收同比增28.1%，但归母净利润同比降48.8%，主要因：1）受限价与地价上涨影响，2021年结算毛利率同比减少5.9pct 至17.2%，致毛利润降9.7亿元；2）楼市承压背景下，公司基于审慎原则计提资产减值21.6亿元，同比增427%；3）因联合营企业所开发项目收益减少，投资收益同比减少39%至7.9亿元；4）少数股东损益占比同比提升18.6pct 至46.2%。土地成本上升叠加公司2022Q1积极销售促进回款，2022Q1毛利率进一步下滑至10.7%，同比减少9.3pct，随着楼市逐步企稳与回暖，后续毛利率存在回升可能。 尽管销售费用率因销售推广力度加大而提高，但受益管理费用率降低，2021年期间费用率同比降0.5pct 至7.6%，2022Q1同比微增0.3pct。 2022Q1末公司合同负债与预收账款合计值1194.6亿元，为2021年营收1.1倍。 销售保持行业前二十，回款率创新高。公司2021年全口径销售金额1,840亿元，同比降17.6%，连续3年位列行业前二十；销售面积1,966万平，同比降12.2%，连续4年位列行业前十；其中华东、重庆、西南（不含重庆）、华中、华南地区销售额占比分别为40.7%、19.8%、12.7%、11.7%、8.1%，区域布局日趋合理；全年实现销售回款1,853亿元，回款率达101%，创历史新高。2022Q1受疫情反复、楼市延续低迷等影响，公司全口径销售额211亿元，同比降57%。 坚持多元化投资，拿地保持谨慎。2021年公司积极坚持多元化拿地模式，新增土储总金额376亿元，建面976万平方，拿地销售金额比、拿地销售面积比20.4%、49.6%，较2020年（37.1%、83.2%）显著降低；其中通过“地产+商业”、“地产+产业”、收并购等方式获取土储建面占比56%，新增土储建面中二三线（含新一线）城市占比约87%。楼市承压背景下，公司2022Q1未新增土储，保障现金流安全。2021年末公司总可售资源面积约6,591万平，土储资源仍较为充足，其中重庆、西南地区（不含重庆）、华东、华中分别占比24.6%、19.5%、18.6%、18.0%。 智慧服务能力居行业前列，商业、产业运营能力提升。金科服务作为西南第一的综合物业服务商，2021年全年实现营业收入59.7亿元，同比增长77%，归母净利润10.6亿元，同比增71%，合约管理面积达3.6亿平，在管面积2.4亿平，其中独立第三方占比约58%。2021年末金科商业在管项目80个，在管面积307万平，其中自持体量98万平，全年商业营业收入同比增长30%，EBITDA 同比增长32%。2021年末金科产业已布局22个城市，累计开发和管理园区28个，面积超过1300万平，入园的战略合作伙伴超过3000家，入园企业年产值超过2000亿元，建成并运营长沙科技新城、重庆两江健康科技城、山西智慧科技城、成都青羊总部基地等标杆产业园区。 有息负债大幅压缩，融资渠道通畅。公司持续压缩有息负债规模，2021年末降至806.1亿元，同比压降170亿元，较2020年6月末最高峰值压降近300亿元；同时负债结构持续优化，2021年末公司银行融资余额占比52.0%，非银行金融机构占比降至24.5%，公开市场融资余额占比升至23.5%。2021年末公司披露净负债率69.5%，同比降5.6pct，扣除合同负债后资产负债率69.2%，同比降0.7pct，2022Q1测算净负债率进一步降至69.4%、扣除合同负债后资产负债率降至67.9%。公司积极确保现金流安全，抢抓销售回款，2021年经营性现金流量净额142亿元，连续四年为正；通过处置风力发电资产收到股权处置款12.5亿元，通过金科服务引进战略投资者贡献现金超40亿。2022Q1末在手现金218.8亿元，现金覆盖一年内到期负债比例降至78.1%，但融资渠道较为畅通，2021年公司实现境内外各类公开市场债务融资10次，融资规模约118亿元，位居国内A 股民营房企前列，为公司现金流安全提供有力支撑；2021年累计完成公开市场债务兑付8次，兑付金额超106亿元， 2022Q1成功发行“22金科01”公司债券，募集规模15亿元，先后完成1笔ABS 和2笔公司债券本息兑付，兑付规模达32.6亿元。因保持良好信用，2021年公司主体信用等级维持稳定，境内评级方面中诚信、联合评级均给予AAA 级，境外评级方面标普国际评级由B+提高至BB-，展望稳定。 投资建议：考虑毛利率下行幅度、减值计提超此前预期，下调公司盈利预测，预计2022-2023年EPS 分别为0.70元、0.74元，原预测为1.62元、1.81元，新增2024年预测为0.78元，当前股价对应PE 分别6.3倍、6.0倍、5.8倍。行业层面，当前楼市承压背景下，政策有望持续改善，带动板块估值提升；公司层面，公司杠杆持续优化，融资渠道畅通，经营稳定有序，同时土储充足、布局趋于均衡合理，叠加估值处于低位，看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前行业基本面面临下行压力，若政策改善力度与出台时间低于预期，可能影响未来公司规模增长，并带来项目减值风险；2）因限价与地价上升，后续公司毛利率仍面临下滑风险；3）房企信用事件频发背景下，若后续行业融资环境未见明显缓和，公司资金状况或面临压力。

事项： 公司公布 2022年一季报，实现营收 186.8亿，同比增长 5.9%；归母净利润 5.1亿，同比减少 5.9%。 平安观点： 业绩同比略降， 未结资源仍充足。 公司一季度营收同比增长 5.9%，归母净利润同比减少 5.9%，净利增速低于营收增速主要因： 1）地价上涨而政府限价导致毛利率同比降 1.3pct 至 19.1%； 2）因处置子公司产生投资损失，期内投资净收益为-0.63亿元，上年同期为 1.56亿元； 3）缴纳企业所得税同比增加。期内公司经营保持高效，期间费用率同比降 0.1pct 至11.9%，另外无资产减值计提。期末合同负债与预收账款合计值较期初提升 5.2%至 2,042.7亿元，为 2021年营收 1.2倍， 未结资源依旧充足。 多因素致销售下滑，投资保持谨慎。 受疫情反复、楼市低迷与推盘节奏影响， 公司一季度销售金额 310.6亿元，同比降 37.4%，销售面积 314.9万平，同比降 38.3%；平均售价 9,864元/平， 同比增 1.4%。 楼市承压背景下，公司经营保持谨慎，期内未新增土地，但土储资源仍较多。 2021年末公司合计土地储备 1.38亿平方米，可满足未来 2-3年开发运营所需，且主要分布在最具经济活力和人口密度最高的地区，其中一、二线城市约占总土地储备 37%，长三角区域三、四线城市约占总土地储备 30%。 商业地产发展向好，“百城百店”版图持续扩展。 尽管受疫情冲击，但一季度公司房地产出租收入 22.5亿元，同比增长 24.9%。 期末出租物业数量达 126座，总建面 1183万方，可供出租面积 712.6万方，出租率 96%。 2022年全年公司计划实现商业总收入 105亿元，新开业吾悦广场及委托管理在营项目 25座。 财务状况稳健， 有息负债规模压缩。 期末公司在手现金 434.2亿，为短期负债（短借+一年内到期长债）的 217.4%，短期偿债压力较小； 净负债率、剔除预收账款的资产负债率为 43.9%、 70.4%，净负债率维持低位，有息负债 853.4亿元，较年初降低 11.1%。一季度公司已偿还境内外公开市场债券 46.3亿元。随着公司积极降低负债杠杆，三道红线指标有望重回“绿档”。 期末公司的合联营公司权益有息负债合计为 99.11亿元。 投资建议：维持公司盈利预测，预计 2022-2024年 EPS 分别为 5.59元、 5.65元、 5.68元，当前股价对应 PE 分别为 5.0倍、4.9倍、 4.9倍。 楼市承压下政策端有望继续改善，提振地产板块估值， 同时公司债务稳健、融资顺畅，开发运营实力优秀，商业地产发展向好，双轮驱动下我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）近期楼市下行压力较大，若后续政策改善力度不及预期，可能影响公司未来规模增长、带来项目减值风险； 2）因地价上升与销售限价，未来公司毛利率仍面临下滑风险； 3）个别房企信用事件频发背景下，若后续行业融资环境未见明显缓和，公司资金状况或面临压力。

事项： 公司公布2021年年报，实现营业总收入992.3亿元，同比增长18.2%，归母净利润94.1亿元，同比下降9.5%，实现EPS 2.08元，与业绩快报基本一致。公司拟每10股派发现金股利6.3元（含税）。 平安观点： 业绩相对平稳，未结资源充足：公司2021年实现营业总收入992.3亿元，同比增长18.2%，归母净利润94.1亿元，同比下降9.5%。利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降11.7个百分点至21.2%；2）资产减值损失同比增加5.7亿元至12.1亿元；3）受财务、销售等费用率上行影响，期间费用率同比增长2.2个百分点至9.3%。期末合同负债同比增长19.1%至1125.4亿元，为近一年营收1.13倍，未结资源仍相对充足。 销售逆势增长，深耕成效显著：公司2021年销售金额2867亿元，同比增长18.1%，超额完成目标（2800亿元），增幅位于TOP20房企前列。销售面积1377万平米，同比增长15.2%。销售均价20821元/平米，同比上涨2.5%。城市深耕战略指引下，公司所在城市市场份额进一步稳固提升，全国十多个城市市场排名位列前十，其中上海、金华、呼和浩特、徐州、昆山市占率排名第一。期内新开工面积1843万平米、竣工面积1534万平米，同比增长16%、39%，均超额完成目标（1681万平米、1450万平米）。2022年计划新开工634万平米，同比下降66%，计划竣工1536万平米，同比微增0.1%，同时将综合新获取项目及外部环境，在年中就经营计划进行调整。 拿地强度略降，布局更为聚焦：公司2021年新增建面1636万平米，同比下降1.3%，总地价1309亿元，同比下降3%。拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为118.8%、45.7%，较2020年降19.9个、10个百分点。平均楼面价8001元/平，同比下跌1.8%，地价房价比38.4%，较2020年降1.7个百分点。其中一二线城市投资占比65%，市场流动性更好、安全性更高的一线城市投资占比提升至34%，投资布局更为聚焦。期末共进入全国78个城市，总土储6398万平米，权益土储2923万平米。 融资优势延续，三条红线维持“绿档”：期末公司债务融资加权平均成本4.56%，同比下降18BP；净负债率、剔除预收款后的资产负债率、现金短债比分别为55.2%、67.6%、1.4倍，三条红线延续“绿档”。 投资建议：维持此前预测，并新增2024年预期，预计公司2022-2024年EPS分别为2.21元、2.32元、2.40元，当前股价对应PE分别为6.2倍、5.9倍、5.7倍。公司销售增速靠前，竣工结转具备支撑；财务稳健、综合优势突出，有望穿越周期并推动市场份额稳步上行，维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策呵护力度不及预期，楼市调整时间延长、幅度扩大，带来公司经营受损风险；3）楼市去化压力延续带来销售价格进一步下行，前期高价地减值、利润率持续下行风险；3）公司土地储备中权益占比较低，未来面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险。

事项：公司公布2021年业绩快报，全年实现营收1606亿元，同比增23.9%，归母净利润103.7亿元，同比减15.4%。 平安观点：毛利率下行叠加减值准备等，业绩同比下滑。公司预计2021年归母净利润同比降15.4%，主要因：1）结算毛利率继续下行，2021年营业利润占营收比重14%，较2020年降5pct；2）基于审慎原则计提减值准备43.7亿元，减少归母净利润34.6亿元；3）结算项目权益比例降低，2021年归母净利润占利润总额45%，较2020年降6pct；4）转让子公司产生投资收益同比减少24.5亿元。 销售表现突出，投资相对积极。2021年公司实现销售面积1464.5万平方米，同比增加17.8%，销售金额3268.3亿元，同比增加17.7%，销售金额、面积增速显著优于全国（4.8%、1.9%）。拿地方面，公司2021年拿地金额2149.9亿元、面积1550.6万平方米，拿地销售金额比、拿地销售面积比分别为66%、106%，投资力度显著高于其他主流房企，同时聚焦重点城市，全年楼面均价13865元/平，同比增长50%，充足土储为后续销售奠定基础。2022年1月，公司成功发行第一期并购中票12.9亿元，用于置换2021年8月蛇口收购项目的前期投入。当前行业资金压力较大背景下，后续公司有望凭借央企财务稳健优势，获取优质收并购项目。 投资建议：考虑短期行业阵痛可能带来销售放缓、利润率承压及减值计提，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年EPS为1.31元、1.32元、1.39元（原为2.15元、2.46元、2.76元），当前股价对应PE分别为10.6倍、10.5倍、10.0倍。短期行业政策端持续改善，有望带来板块估值修复；中长期看，公司作为央企龙头，财务稳健，融资优势突出，且拿地投资积极，有望带动业绩逐步恢复，我们看好公司中长期表现，维持“推荐”评级。风险提示：1）若楼市去化压力延续，导致销售以价换量，将带来公司结算毛利率进一步下行，前期高价地减值风险；2）若政策呵护力度不及预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期；3）公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。

事项： 公司公布2021年度业绩预告，预计全年实现归母净利润6.3-8.0亿元，同比降10.2%~29.2%，扣非后净利润5.7-7.4亿元，同比降16.5%-35.7%，低于市场预期。 平安观点： 成本涨价叠加坏账计提，业绩同比下滑。公司预计2021年归母净利润同比降10.2%~29.2%，增速较前三季度（+17.2%）大幅下滑，主要因：1）沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨，销售毛利率承压；2）9月以来下游地产信用事件频发，公司计提应收账款坏账准备。 盈利水平有望改善，行业格局或加速出清。公司一般于岁末年初与地产直销客户等重新议价，2021年原材料价格大涨背景下，后续公司有望逐步提高产品价格、带来利润率改善。此外下游房企违约事件频发，促使中小防水企业经营大幅承压，防水行业格局或加速出清，公司则作为防水龙头、财务经营实力更强，将受益于行业竞争格局优化。 推行股票激励、员工持股计划，充分激发员工活力。公司于11月披露第一期员工持股计划与2021年限制性股票激励计划草案，其中激励计划提出向包括中层管理人员和核心技术（业务）人员在内的391人授予限制性股票共2000万股，首次授予价格8.5元/股，考核目标为以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长分别不低于25%、56%和95%，且该三年经营性现金流量净额均大于零。员工持股计划亦顺利进行，截至1月6日，员工持股计划已买入1667万股公司股票，金额合计2.6亿元。 投资建议：考虑原材料涨价、下游房企信用事件爆发导致坏账计提压力加大，下调此前盈利预测，预计2021-2023年EPS 分别为0.61元、1.03元、1.36元（原预测为0.88元、1.21元、1.54元），当前股价对应PE分别为24.4倍、14.5倍、11.0倍。公司作为防水龙头，兼具品牌力、产品优势与提价能力，后续利润率有望改善，公司亦积极推行员工持股与股权激励计划、充分调动员工积极性，行业维度看，下游房企违约频发加速防水行业格局出清，龙头企业更加受益，中长期看防水提标大势所趋，公司未来成长性无忧，维持“推荐”评级。 n 风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产金融环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。