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工作经历: 证书编号:S0790520060001,曾就职于兴业证券、东吴证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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我爱我家 批发和零售贸易 2020-10-14 3.85 -- -- 4.37 13.51% -- 4.37 13.51% -- 详细
全产业链房产服务商,存量时代龙头受益,首次覆盖给予“买入”评级我爱我家作为全产业链房产服务商,公司经纪业务、资管业务、新房代销业务协同发展。房地产市场未来将逐渐进入存量交易时代,市场容量将稳步提升,公司作为房地产经纪龙头将受益。预计公司2020-2022年营收分别为96、112、128亿元,同比增速分别为-14.2%、16.1%、14.6%;归母净利润5.13、8.32、9.51亿元,同比增速分别为-37.9%、62.1%、14.2%,基本每股收益0.22、0.35、0.40元,当前股价对应PE分别为18、11、10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 经纪业务标准化,有效提升租售撮合率目前业务已覆盖北京、上海、杭州、南京等国内19个大中型城市,拥有超过3400家门店,员工近5万人。2019年,公司二手房业务实现收入57.19亿元,同比增长4.3%。公司重点城市、核心区域二手买卖市占率保持领先优势,2019年北京、杭州、南京、苏州、太原、天津、无锡等城市市占率稳居前三,其中杭州市场占有率超过30%。二手房经纪领域市场巨大。长期看,按照国内存量城镇住宅3亿套计算,假设年化流通率3%、套均价格150万元、中介渗透率90%、交易佣金率2%测算,测算行业二手交易佣金规模2430亿元。 新房代销稳定增长公司新房业务包括代理、分销及电商等模式,“伟业顾问”、“汇金行”、“我爱我家”三大品牌联动,新房代销业务稳定增长。 多业态服务,资管业务大有可为1)房屋资管品牌“相寓”规模增长稳定。截至2019年,“相寓”在管规模27.6万套,实现收入18.72亿元,同比增长13.1%,全国全年平均出租率达95%,全年平均出房周期12.6天,其中2019年第四季度平均销控期同比缩短17%,运营质量和效率均为行业领先。2)收购“蓝海购”、商办业务上线官网,商业全产业链实现打通,商业地产营销及运营业务得到有效补充。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策收紧。
金地集团 房地产业 2020-09-03 14.45 -- -- 15.89 9.97%
15.89 9.97% -- 详细
地产开发持续发力,两翼锦上添花,维持“买入”评级金地集团销售持续提速,品牌效应明显,土储总量丰富。我们维持此前盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润115.89、133.06、152.84亿元,对应EPS 为2.57、2.95、3.39元,当前股价对应PE 为5.6、4.9、4.2倍。维持“买入”评级。 地产结算减少影响业绩表现,毛利率仍处高位金地集团发布2020年半年报:2020年上半年,公司实现营收198.75亿元,同比减少11.6%;归母净利润29.82亿元,同比减少17.9%;基本每股收益0.66元。 公司上半年收入有所下滑,主要由于房地产项目的结算面积减少,地产结算面积97.68万平方米,同比减少28.6%。公司综合毛利率37.0%,同比减少2.7个百分点;销售规模提升导致期间费率提升2.4个百分点至12.9%;年内公允价值变动损益、资产处置损益分别达5.54亿元、5.45亿元,增速明显;投资收益同比增长29.4%至14.65亿元;最终公司销售净利率23.9%,同比提升0.9个百分点。 销售逆市增长,土储持续布局一二线核心城市2020年上半年,公司销售金额1016亿元,同比增长19%;销售面积485万平米,同比增长13%;公司在华东和东南区域表现靓眼,两区域销售额占比57%。公司上半年新进入舟山、福州、唐山、淄博四个城市,拿地面积649万平米,同比减少4%;拿地金额527亿元,同比减少5%;楼面均价8120元/平米,占销售均价的39%;拿地金额占销售金额的52%,同比下降13个百分点。公司坚持深耕核心一二线城市,一二线拿地面积占比67%。截至2020H1,公司已进入65个城市,总土地储备约5866万平方米,权益比例51%。 杠杆低位,融资成本持续下行截至2020H1,公司资产负债率78.7%,剔除预收后的资产负债率49.4%,同比下降1.2个百分点;有息负债1085亿元,同比增长16.3%;平均融资成本4.86%,较2019年末下降0.1个百分点。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;企业运营风险。
保利地产 房地产业 2020-08-26 16.48 -- -- 17.38 5.46%
17.38 5.46% -- 详细
业绩稳健,销售复苏,拿地积极,维持“买入”评级。 保利地产坚持“一主两翼”战略,打造全产业的不动产生态发展平台。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年EPS 分别为2.77、3.27、3.85元,当前股价对应PE 分别为6.0、5.0、4.3倍,维持“买入”评级。 业绩稳健释放,毛利率高位略有回落。 保利地产发布2020年半年报:2020年上半年,公司实现营业总收入737.1亿元,同比增长3.61%;利润总额174.5亿元,同比增长1.65%;归母净利润101.2亿元,同比增长1.69%;EPS 为0.85元,公司业绩稳健增长,销售毛利率35.7%,净利率18.1%,同比分别下降4.1、0.1个百分点,仍处于高位。 销售持续改善,投资更为积极,持续深耕“中心城市+城市群”。 2020年上半年,公司实现销售金额2245.36亿元,同比下降11.12%;销售面积1492.24万平米,同比下降8.81%,销售规模位列行业第四;二季度公司销售持续向好,6月单月销售创历史单月最高。公司上半年在38个核心城市销售贡献达76%,其中珠三角、长三角占比达28%、25%。公司拿地积极,上半年拿地金额820亿元,同比增长54%;拿地面积984万平米,同比增长19%;拿地金额是销售金额的37%,同比提升16个百分点;平均楼面均价8328元/平米,是当期销售均价的55%,公司继续坚持重点城市深耕战略,在核心38个城市拿地金额占比达86%,较2019年提升7个百分点。公司土储充沛,2020年上半年,公司待开发面积6727万平米,在建面积13048万平米。 资产负债结构稳健,降低融资成本。 2020年上半年,公司资产负债率77.66%,净负债率87.54%,同比分别下降1.6个百分点、提升4.8个百分点;公司有息负债3021亿元,同比增长11%;有息负债综合成本仅约4.84%,较2019年年末降低0.11个百分点。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;企业运营风险。
南都物业 房地产业 2020-08-11 26.56 -- -- 28.68 7.98%
28.68 7.98% -- 详细
A股稀缺物管标的,横向项目外拓、纵向业态延伸,均好性企业成长性佳。 南都物业作为国内领先的独立第三方物业公司,成立二十余载,服务版图已经布局全国。服务类型除住宅外,公司纵向延伸到写字楼、商业综合体、会展场馆、政府办公楼宇、城市道路、河道码头等业态。公司品牌优势明显,外拓方式丰富。 预计公司2020-2022年归母净利润1.45、1.85、2.28亿元,对应EPS为1.08、1.38、1.70元,当前股价对应PE为25、20、16倍。首次覆盖给予“买入”评级。 行业格局:拓展空间较大,集中度持续攀升。 1)2019年,我国城镇化率达60.6%,相较发达国家70-90%水平,我国城镇化进程还有超过10年的光景。随着城镇化率的持续提升,每年可自由流入物管市场的新房规模可达7-8亿平米,存量市场仍有18亿平米体量尤待整合,市场拓展空间较大。2)物管行业在产业链中具备较强的话语权,对上下游的占款规模较为可观。同时现金流较为充沛,靠内生性发展就能获得较为可观的增长。3)物管行业集中度上升是必然逻辑,优质的物业公司在招投标时具备更大的中标优势及决策自主权,另外资本助推物管行业集中度在持续攀升。 规模增长可期、科技赋能,均好性企业成长性佳。 截至2020年一季度,公司总签约项目499个,签约面积6075万平方米,2017-2019年签约面积复合增速达25%。公司通过收并购、合资公司等方式持续发力,在住宅、非住宅物业方面平衡拓展。物管服务毛利率稳中有升,2019年同比提升0.5个百分点至19.73%。此外公司持续优化悦嘉家APP、“物业+互联网”数据中心密切跟踪在管项目状态,智能化管理有效压缩人工成本,科技提效、大数据赋能为后期增值服务的拓展奠定技术基础。目前增值服务收入体量较低,占比仅8%,但增速高、利润厚的特征有效助力公司后续业绩更为坚挺。 风险提示:宏观经济不景气,居民支付能力下降;成本刚性,毛利持续压缩;行业限价政策影响盈利情况
张江高科 房地产业 2020-07-27 21.57 -- -- 24.49 13.54%
24.49 13.54% -- 详细
国企背景,上海科创中心核心载体,首次覆盖给予“买入”评级。 张江高科正以科技投行作为战略发展方向,着力打造新型产业地产营运商、面向未来高科技产业整合商和科技金融集成服务商。公司按照离岸创新、全球孵化、产业并购、张江整合的战略思想,努力成为国内高科技园区开发运营的领跑者和新标杆。预计公司2020-2022年归母净利润6.61、7.61、8.77亿元,EPS为0.43、0.49、0.57元,当前股价对应PE为51、45、39倍。首次覆盖给予“买入”评级。 运营模式:践行“空间服务商+时间合伙人”理念,新三商战略助力转型升级。 公司长期践行作为产业客户“空间服务商+时间合伙人”理念,以科技投行为发展方向,着力打造“新三商”战略:科技地产为创投业务提供稳定资金支持,创投业务参控股企业享受高新企业发展红利;园区服务进行价值二次挖掘。1)科技地产护航,目前地产业务采取租售结合、租赁为主方式;收入占比90%,其中开发业务定位小而精、波动较大;出租物业可贡献稳定现金流。2)产业投资是“新三商”战略核心所在,公司可充分享受园区高新企业发展红利;主要方式有直投、参股基金和管理基金投资,近5年投资收益占营业利润比重均超60%。3)创新服务可对园区客户价值进行二次开发,挖掘有成长潜力的优质企业。 核心优势:产业链、政策、融资、管理多重优势迸发。 1)产业链:集聚效应显著。公司聚焦生物医药、集成电路、信息技术等领域,形成了产业集聚效应,集成电路产业、生物医药企业创收占比全上海约六成、三成。2)政策优惠:1999年开始实施“聚焦张江”战略,优惠政策持续发力,人才纷至沓来。3)融资:渠道畅通,股权、债券并行,银行授信充沛;同时成本低位,2019年仅3.88%。4)管理:管理层经验丰富,经营理念先进,挑选标的独具慧眼;人才储备满满,学历结构不断优化;市场化激励形成利益共同体。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;产业投资经营持续恶化。
保利地产 房地产业 2020-07-22 16.85 -- -- 17.78 5.52%
17.78 5.52%
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业绩稳健,销售复苏,拿地积极,维持买入评级。 保利地产坚持“一主两翼”战略,房地产主业规模持续提升,城市布局完善;同时不动产金融、综合服务两翼持续推进,打造全产业的不动产生态发展平台。公司管理团队经验丰富,有冲劲,能力强。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年EPS分别为2.77、3.27、3.85元,当前股价对应PE分别为6.1、5.2、4.4倍,维持“买入”评级。 业绩稳健释放,符合预期。 保利地产发布2020半年度业绩预告:2020年上半年,公司实现营业总收入737.05亿元,同比增长3.60%;利润总额174.45亿元,同比增长1.64%;归母净利润101.21亿元,同比增长1.66%;EPS为0.85元,公司业绩稳健增长。公司在2019年高基数和2020年疫情影响下,业绩仍保持了正增长,符合预期。 上半年销售有所回落,投资更为积极。 2020年6月,公司实现销售金额688.53亿元,同比增长8.15%;销售面积440.50万平米,同比增长7.54%;上半年累计实现销售金额2245.36亿元,同比下降11.12%;销售面积1492.24万平米,同比下降8.81%。公司拿地积极,上半年累计拿地金额820亿元,同比增长54%;拿地面积984万平米,同比增长19%;拿地金额是销售金额的37%,同比提升16个百分点;平均楼面均价8328元/平米,是当期销售均价的55%,公司继续坚持重点城市深耕战略,适度提升了城市投资能级,在一、二、三线城市拿地成本占比分别为19.2%、72.8%、8.0%,拿地面积占比6.7%、76.4%、16.9%。 央企背景,融资优势明显。 2019年末公司融资成本仅4.95%,2020年上半年公司融资成本持续新低,累计发行公司债、中票85亿元,加权票面利率仅3.19%。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;企业运营风险。
保利地产 房地产业 2020-07-10 17.99 -- -- 17.98 -0.06%
17.98 -0.06%
详细
一主两翼、均衡发展,规模持续提升。 保利地产坚持“一主两翼”战略,房地产主业规模持续提升,土储资源充沛,城市布局完善;同时不动产金融、综合服务两翼持续推进,打造全产业的不动产生态发展平台。公司管理团队经验丰富,有冲劲,能力强;同时公司强大的央企背景,帮助公司获取品牌溢价和低成本融资,进一步提升竞争力。我们预计2020-2022年EPS分别为2.77、3.27、3.85元,当前股价对应PE分别为6.4、5.4、4.6倍,首次覆盖给予“买入”评级。 过往3年销售复合增速30%,领先行业。 2016年,公司继续以发展为第一要务,开启新一轮扩规模、补土储进程。2019年,公司销售金额达4618亿元,3年复合增速达30%;投拓力度持续保持高位。除去公开市场获取土地外,公司2016年完成收购中航地产,2017年整合保利置业解决同业竞争。公司城市布局从2016年的68个持续提升至目前的108个(截至2019Q3),攻守兼备。 “一主两翼”战略蓝图,打造不动产生态发展平台。 2018年,保利地产“一主两翼”发展战略升级为“以不动产投资开发为主、以综合服务与不动产金融为翼”。2019年,公司两翼业务收入达113.06亿元;子公司保利物业年内成功上市,2019年保利物业实现营业收入59.67亿元,同比增长41%;归母净利润4.91亿元,同比增长49%,合同管理面积4.98亿平米,同比增长38%。 经营稳健,盈利可观,发债成本持续新低。 2019年公司营收、归母净利润增速分别达21%、48%。截至2020年一季度末,公司合同负债3163亿元,是2019年营收的1.3倍,有效保障未来业绩增长。2020年上半年,公司累计发行公司债、中票85亿元,加权票面利率仅3.19%。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。
金地集团 房地产业 2020-07-10 15.99 -- -- 15.83 -1.00%
16.35 2.25%
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地产开发持续发力,两翼锦上添花,给予“买入”评级金地集团销售持续提速,品牌效应明显;土储总量丰富,同时战略布局“一线+核心二线”城市,深耕能力突显;公司融资杠杆水平持续低位,融资优势较为明显。此外,“商业+金融”两翼锦上添花,内在价值大幅低估。我们预计2020-2022年公司归母净利润115.89、133.06、152.84亿元,同比增速分别为15.0%、14.8%、14.9%,对应EPS 为2.57、2.95、3.39元,当前股价对应PE 为6.5、5.6、4.9倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 销售扩张,拿地积极,权益回升,坚持布局一二线重点城市销售持续扩张,2019年销售金额达2106亿元,同比增长30%,跨越两千亿台阶。 投资端,公司2017年后拿地力度持续加大,土储增长迅猛。从城市布局看,公司深耕一二线城市的同时,适当布局强三线城市。截至2019年,公司已布局全国61个城市,总土储达5233万平方米。 着力打造“一体两翼”发展,积极布局持续物业运营、物管和房地产金融1) 持有物业运营:通过子公司金地商置运作,2019年实现物业出租收入9.69亿元,毛利率高达79%;2) 物业管理:金地物业2019年公司合同管理面积突破2.1亿平米,客户满意度高达99%;3) 房地产金融:稳盛投资是专注于国内外房地产投资管理的私募股权投资基金管理人,致力于为全球投资者打造稳健、专业的投资平台。 盈利能力强,杠杆空间充裕,融资优势明显公司2019年销售毛利率高达40.5%,净利率为24.5%,盈利能力显著高于行业内其他龙头公司;杠杆稳健,净负债率为60.24%,处于行业低位。融资方面,公司2019年债务融资加权平均成本仅为4.99%,融资优势明显。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等)。
荣盛发展 房地产业 2020-05-14 7.54 -- -- 8.32 4.39%
9.70 28.65%
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事件 荣盛发展发布公告:公司拟分拆控股子公司荣万家生活服务股份有限公司到港交所上市。 点评 物业板块分拆上市,资本红利助推规模持续攀升。根据上市公司官网,荣盛物业成立于2000年11月,具有国家物业服务企业一级资质,是中国物业管理协会会员单位。目前荣盛物业管理项目分布于15个省、43个城市,管理面积达6000余万平方米,服务业主人数100余万人,管理业态涵盖住宅地产、商业地产、产业园区、旅游地产及养老地产等多种业态,2019年荣获中国物业服务百强企业第20名。公告中指出,未来上市募集资金主要用于市场及业务拓展、收购兼并、社区生活服务、提高业务信息化水平等方面,通过本次分拆可以有效提升荣万家的资本实力,为业务发展提供更为多元化的融资渠道;更为市场化竞争推动荣万家持续强化自身运营能力,完善激励和治理机制。除承接母公司开发项目外,荣万家在收并购、招投标领域将更具市场竞争力,管理面积有望持续攀升。 物业板块上市有望迎来价值重估,增厚上市公司市值。2019年,荣万家实现营业收入13.00亿元,利润总额1.35亿元,净利润1.01亿元;2020年一季度,荣万家实现营业收入4.05亿元,利润总额0.68亿元,净利润0.51亿元。目前,荣盛发展持有其91.20%的股权,中鸿凯盛持有其8.80%的股权。尽管目前荣万家体量较小,但发展速度可观。物业板块独立上市后定位有望从成本中心向利润中心过渡,盈利能力具备持续提升潜力。同时,物管行业本身市场空间较大,行业格局分散,且具备轻资产、政策鼓励、现金流良好、ROE高等优势,因此板块估值持续高位;若荣万家顺利上市,有望带动公司估值修复,价值有望迎来重估契机。 投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.56、3.14、3.79元人民币,对应PE分别为3.11、2.54、2.11倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。
保利地产 房地产业 2020-05-01 15.65 -- -- 15.26 -2.49%
18.70 19.49%
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事件: 保利地产发布2020年一季报,公司实现营业收入238.35亿元,同比增长5.5%;归母净利润23.79亿元,同比增长2.6%;基本每股收益0.20元。 点评: 业绩增长平稳。2020年一季度,公司营收、归母净利润同比增速分别为5.5%、2.6%。公司毛利率为39.8%,同比下降0.02个百分点;三项费率11.0%,同比下降2.9个百分点;销售净利率15.1%,同比提升0.3个百分点。截至2020年一季度末,公司合同负债3163.46亿元,同比减少3%,是2019年全年营收的1.3倍。 疫情影响销售有所下滑,投资力度回暖。一季度,公司实现销售金额710.21亿元,销售面积490.24万平方米,分别同比下降35.2%和30.0%;回款率有所提升,一季度实现现金回笼610亿元,回笼率为86%,同比提升6个百分点。公司继续聚焦核心城市及重点城市群,拿地力度有所回升。一季度公司新拓展项目20个,拿地面积459万平米,同比增长65%;拿地金额347亿元,同比增长118%,占当期销售金额的49%;其中38个核心城市拿地金额和拿地面积占比分别为84.6%和68.7%。公司新开工面积786万平米,同比下降21.2%;竣工面积317万平方米,同比增长15.7%。目前,公司共有在建拟建项目644个,总建筑面积24903万平方米,待开发面积7877万平方米。 资金状况良好,融资渠道通畅。2020年一季度末,公司货币资金余额1218.20亿元,资金状况良好。杠杆水平可控,资产负债率为77.72%,同比减少1.2个百分点;剔除预收后的资产负债率为47.83%,同比提升5个百分点。年初至今,公司成功发行3笔中票,发行规模30亿元,平均加权利率3.25%;1笔公司债,发行规模20亿元,票面利率3%,融资成本持续走低。 投资建议:保利地产近年来投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售持续扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,坚持城市深耕和城市扩张并举,产品定位精准;管理团队经验丰富,有冲劲,品牌意识强,公司激励到位,上下一心促成长。同时公司借助强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本,进一步提升竞争力。预计2020-2022年EPS分别为2.77、3.27、3.85元,对应PE为6.0、5.1、4.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
华侨城A 房地产业 2020-04-30 6.04 -- -- 6.56 3.47%
8.70 44.04%
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事件 华侨城发布2019年年报及2020年1季报:2019年公司实现营业收入600.25亿元,同比增长24.7%;归母净利润123.40亿元,同比增长16.5%,基本每股收益1.50元,拟每股派发现金红利0.3元。2020年1季度,公司营业收入68.18亿元,同比减少13.9%;归母净利润8.39亿元,同比减少30.0%。 点评 业绩稳健增长,经营效益可观。2019年公司实现营收和业绩增速分别为24.7%、16.5%。公司2019年销售毛利率为56.58%,同比略下滑3.8个百分点,得益于公司商业模式所带来的低成本资源获取和高溢价市场销售的显著优势,毛利率继续保持行业领先地位,其中房地产、旅游综合业务毛利率分别达74.6%、40.6%;公司销售及管理费率达7.8%,同比下降0.8个百分点,经营管理质量进一步提升;推动销售净利率达23.9%,同比提升0.4个百分点。20年1季度,公司营收和业绩增速分别为-13.9%、-30%;营收出现下滑主要受到疫情影响,结算规模有所回落;此外投资收益同比减少130%至-0.55亿元,影响业绩增速。 坚持“以收定投”原则,加大重点区域战略布局。2019年公司房地产业务实现销售面积252万平方米,同比增长22%;销售金额863亿元,同比增长45%。公司2019年累计获取土地47宗,拿地面积1208万平米,拿地金额745亿元,公司继续在粤港澳大湾区、长三角、长江经济带等国家重点战略区域加大投资力度,综合利用市场化拍地、股权收购等多样化手段,成功落地武汉青山红坊、合肥国际空港小镇和巢湖半岛温泉小镇等多个文旅及城镇化项目,在多个重点城市实现“一城多点”布局,其中28个项目以底价摘牌,有效降低资源获取成本。截至2020年1季度末,公司未开发土地储备2768万平米,资源储备丰富。 持续布局优质文旅项目,收入增速可观。公司2019年旅游板块实现营收302.62亿元,同比增长58.96%,占总营收的50.42%。公司旗下18家景区、24家酒店、1家旅行社、2家开放式旅游区2019年累计接待游客5209万人次,同比增长12%。公司持续布局优质文旅项目,在全球主题公园大型企业集团排名中,公司连续6年位居亚洲第一、全球第四;此外,公司已在大湾区、长三角、长江经济带等多地投资拓展欢乐海岸、欢乐港湾系列产品,成为华侨城又一优势和拳头产品。 杠杆水平可控,融资成本低位。2019年公司综合运用直接融资、发行债券、Reits、权益融资等多种手段实现外部融资558.16亿元,平均融资成本4.56%,处于同行业较低水平;2020年1季度,公司资产负债率76.2%,同比下降0.6个百分点;净负债率96.8%,同比提升6.3个百分点。 投资建议:华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者,持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制,业务进入壁垒强,同时易于异地复制。我们预计2020年-2022年公司EPS为1.73、1.95、2.18元人民币,对应PE分别为3.7、3.3、2.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险。
荣盛发展 房地产业 2020-04-29 7.47 -- -- 8.20 3.80%
9.70 29.85%
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事件荣盛发展发布 2020年 年 1季报:2020年一季度,公司实现营业收入 82.08亿元,同比增长 23.27%;归母净利润 8.82亿元,同比增长 12.80%;加权平均净资产收益率为 2.14%,EPS 为 0.20元。 点评结转提速,业绩增长稳健。2020年一季度,公司营业收入、归母净利润分别增长 23.27%、12.80%。公司业绩增长稳健,主要源于地产业务经营规模持续扩大,结算规模有所提升;公司销售毛利率 31.1%,同比下降2.7个百分点;净利率 10.2%,同比下降 0.6个百分点。截至 2020年一季度末,公司预收账款 894.05亿元,是 2019年营收规模的 1.3倍,未来公司业绩确定性较强。 疫情影响 下 , 一季度 销售下滑,拿地力度提升。2020年一季度,公司实现销售面积 135万平米,同比下降 12%;销售金额 139亿元,同比下降17%;预计后续销售规模将持续回升。拿地方面,2020年一季度,公司新增拿地建面 196万平米,同比增长 46%;拿地金额 76亿元,拿地金额占销售金额的 55%;从拿地成本看,公司楼面均价 3904元/平方米,占同期销售均价的 38%,未来项目毛利率锁定度较好。截至 2019年年末,公司土地储备建筑面积 3726.64万平米,有效保障未来 2-3年开发需求。 杠杆略有下降 ,融资渠道多样化。2020年一季度末,公司资产负债率82.3%,同比下降 1.4个百分点;净负债率 83.7%,同比下降 2.5个百分点。一季度公司成功发行 1笔超短融,规模 14.1亿元,平均融资成本6.98%。 投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 2.56、3. 14、3.79元人民币,对应 PE 分别为 3.03、2.48、2.05倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。
万科A 房地产业 2020-04-29 26.15 -- -- 27.15 3.82%
32.02 22.45%
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事件 万科公告2020一季报,2020年1-3月万科实现营业收入477.7亿元,同比下降1.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长11.5%。基本每股收益0.111元。 点评 疫情影响下结算规模小幅下降,业绩符合预期。2020年1-3月万科实现营业收入477.7亿元,同比下降1.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长11.5%。其中,房地产业务实现结算面积316.2万方,同比增长1.8%;实现营业收入393.6亿元,同比下降6.4%。一季度万科实现新开工规模708.8万方,同比下降30.5%;竣工面积242.6万方,同比增长8.9%。从结算情况看,2020年一季度销售毛利率31.3%,同比下降3.7个百分点;考虑到一季度占全年结转比例很小,叠加疫情影响,未来结算毛利率趋势有待进一步确认。 销售规模小幅下降,但上海区域表现靓眼。2020Q1,房地产业务实现合同销售面积884.8万方,合同销售金额1378.8亿元,同比分别下降4.3%和7.7%。分区域看,上海区域表现较好,在疫情下逆势增长2.4%;其他三个区域均有一定下降,特别是北方区域下降较多。 已售未结资源充沛,拿地规模下降。截至2020Q1,万科有已售资源未竣工结算4580.1万方,对应合同金额为6598.9亿元,较2019年底分别增长6.8%和8.3%,未来业绩锁定度高。2020一季度万科新增加开发项目11个,总规划建筑面积239.7万方,同比下降60.0%;权益规划建筑面积187.6万方,同比下降57.1%。n负债结构良好,在手现金创一季报历史最高水平。截至2020Q1,公司资产负债率84.24%,同比下降0.53个百分点;净负债率34.3%,同比下降10.5个百分点,与2019年末基本持平。公司持有货币资金1732.7亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和897.8亿元。 投资建议:万科作为行业龙头,坚持“三大都市圈+中西部重点城市”布局,销售规模持续扩张,拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面,万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局,现在已逐渐成熟。预计公司2020-2022年EPS分别为4.02、4.73、5.43元,对应估值为6.4、5.5、4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。
蓝光发展 房地产业 2020-04-29 5.40 -- -- 5.82 2.65%
6.29 16.48%
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事件 蓝光发展发布2020年1季报:2020年一季度,公司实现营业收入53.12亿元,同比减少7.9%;归母净利润5.14亿元,同比增长3.8%;基本每股收益0.15元/股。 点评 结算规模略微下降,业绩稳增。2020年一季度,公司营收、归母净利润同比增速分别为-7.9%、3.8%。公司营收出现负增长,主要受到疫情影响,结算规模略有下滑;业绩增速好于营收增速,主要源于:1)盈利能力有所改善,综合毛利率30.2%,同比提升1.1个百分点;2)公允价值变动损益同比增长至1.25亿元。2020年一季度,公司实现销售净利率9.8%,同比提升0.4个百分点。截至一季度末,公司预收账款705.56亿元,同比增长25.2%,是2019年营收的1.8倍。 疫情影响下,一季度销售大幅减少。受新冠疫情影响,购房需求短期回落,销售回款减少,项目复工和竣工均有所延迟。2020年一季度,公司销售金额108亿元,销售面积118万平米,同比均减少43%;其中合并报表权益销售金额为80.25亿元。投资端以收定支,一季度公司通过多元化的投资模式,新增项目10个,拿地面积130.74万平米,同比减少59%,面积口径拿地销售比为111%。 杠杆水平稳定,融资成本可控。截至2020年一季度末,公司资产负债率80.7%,同比下降1.4个百分点;净负债率113.5%,同比下降54.5个百分点,公司有效控制杠杆水平。一季度,公司成功发行1笔公司债,发行规模7.5亿元,票面利率7.15%。 投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.66、1.88、2.10元人民币,对应PE分别为3.4、3.0、2.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。
华夏幸福 房地产业 2020-04-28 15.87 -- -- 24.17 10.87%
20.93 31.88%
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事件: 华夏幸福发布2019年年报和2020年1季报:2019年公司实现营业收入1052.10亿元,同比增长25.6%;归母净利润146.12亿元,同比增长24.4%;基本每股收益4.75元;拟每股派发现金股利1.5元,以资本公积金每10股转增3股;2020年1季度公司实现营收195.18亿元,同比增长89.64%;归母净利润28.87亿元,同比减少2.59%。 点评 2019年业绩靓眼,利润率持续提升。2019年公司实现营收、归母净利润增速分别为25.6%、24.4%,业绩稳健增长;盈利能力持续提升,2019年公司销售毛利率达到43.7%,同比提升2.1个百分点;销售净利率为13.9%,与18年持平。2020年1季度公司营收、归母净利润增速分别为89.64%、-2.59%;收入高增、业绩却略有下滑,主要源于:1)去年同期毛利率较高,20年1季度毛利率42.4%,同比下降了22.9个百分点;2)税金及财务费用增加较多,税金及附加同比增长147%至11.43亿元,财务费用提升180%至10.58亿元;3)委托理财及贷款减少导致投资收益同比减少67.67%至3052.34万元。2020年1季度末,公司预收款项1215.32亿元,同比减少16.6%,是2019年全年营收的1.16倍。 销售规模略降,持续优化结构、提升经营回款,三新战略加速贯彻。2019年公司实现销售额1431.72亿元,同比减少12%;销售面积1184.19万平米,同比减少21%;销售规模略有下降,主要源于公司正处于调结构的阵痛期;京外区域的销售金额比重由上年同期的43.69%提升至50.79%,销售面积比重由上年同期的54.15%提升至63.68%,继环南京和环杭州区域之后,环郑州区域成为异地复制新的销售业绩增长极。同时,公司狠抓经营管理,积极回款,公司全年销售商品提供劳务收到的现金达879.27亿元,同比增长17.06%;销售回款率达61.4%,同比大幅提升15.3个百分点,经营情况持续优化。受疫情影响,2020年1季度,公司实现销售金额157.72亿元,同比减少48.35%;销售面积70.52万平米,同比减少76.93%;预计后续销售将持续回暖。公司加快贯彻“新模式、新领域、新地域”三新战略,布局商业地产及相关业务,通过北京丽泽、武汉长江中心两大标杆项目进入北京及华中片区核心圈层,开启公司新业务在核心都市圈内的布局。 财务稳健,融资成本有所回升。公司2019年资产负债率为83.9%,同比下降2.7个百分点;剔除预收后的资产负债率56.5%,同比提升3.5个百分点;有息负债规模1792亿元,同比提升29%;截至2019年末,公司融资加权平均成本为7.86%,同比提升1.4个百分点;其中银行贷款、债券及债务融资工具、信托及资管等其他的平均融资成本分别为6.37%、7.25%、10.02%。 分红比例稳定在30%,股息率较高。2019年,公司拟每股派发现金股利1.5元,以资本公积金每10股转增3股,现金分红比例达30.93%;公司坚持以持续稳定的利润分配政策积极回报股东,以现价计算股息率为7.2%。n投资建议:华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段,走向全国化布局,未来产业发展服务收入增速可观。平安战略入股有效增强公司资金实力,潜在业务深度合作值得期待。我们预计2020-2022年公司EPS分别为4.60、5.61、6.64元人民币,对应PE分别为3.5、2.9、2.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名