全年营收规模大幅增长，园区运营服务表现超预期， 维持“买入”评级上海临港发布 2024年年报，公司全年收入同比大幅增长，归母净利润有所提升。 公司业绩表现稳健，运营服务超预期增长，有望成为长期业绩支撑点。 我们维持2025-2026年并新增 2027年盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润为 15.3、17.2和 18.3亿元，对应 EPS 为 0.61、 0.68、 0.73元，当前股价对应 PE 为 15.9、14.2、 13.3倍， 公司作为临港新片区开发建设的主力军， 园区业务稳中有进，产投联动高效运行， 维持“买入”评级。 全年营收规模大幅增长， 归母净利润有所提升公司 2024年全年实现总营业收入 111.03亿元，同比增长 57.17%；实现归母净利润10.97亿元，同比增长3.07%；实现扣非归母净利润9.96亿元，同比增长32.25%。 公司营业收入大幅增长主要系服务性收入同比大幅增长。 截至 2024年末，公司资产负债率 59.42%，权益乘数 2.46，流动比率 2.08，速动比率 0.39， 在手货币资金 66.25亿元， 2024全年公司实现毛利率、净利率分别为 45.09%、 18.52%，同比分别-5.48pct、 -4.20pct。 园区企业营收规模持续增长， 园区运营服务表现超预期公司 2024年公司共计实现销售金额 47.8亿元，销售面积 20.4万平方米，实现结转收入金额 74.8亿元，结转面积 35.41万平方米， 2024年末待结转面积 22.55万平方米。 截至 2024年末， 各类物业载体总在建面积达 490.3万平方米，园区物业总在租面积 269.9万平方米。在园区经济方面，公司下属园区企业营收规模超过 9832.03亿元，同比增长约 13.25%，公司下属园区企业固定资产投资总额达到 205.89亿元。 风险提示： 地产行业销售下行风险、 政策调整导致经营风险、 企业运营不及预期风险。

净利润扭亏为盈，整体 GTV 小幅增长，维持“增持”评级我爱我家发布 2024年年度报告， 公司降本增效效果明显，受二手房市场行情改善，公司业绩有所修复。我们维持 2025-2026年并新增 2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为 1.6、 2.7、 3.2亿元， EPS 分别为 0.07、 0. 11、0.14元，当前股价对应 PE 估值分别为 46.1、 27.5、 22.9倍， 公司通过业务调整迅速实现净利润大幅增长， 财务状况整体良好，维持“增持”评级。 归母净利润扭亏为盈， 多重举措助力业绩修复2024年，公司实现营业收入 125.36亿元，同比增长 3.67%；实现 GTV 2876亿元，同比增长 1.2%；实现归母净利润 0.73亿元（2023年为-8.48亿元），同比增长 108.65%，实现毛利率 9.77%，同比+0.30pct，净利率 0.56%，同比+7.59pct。 业绩相比 2023年扭亏为盈，实现大幅增长，主要原因系： （1）二手房市场出现复苏态势，公司业务所在核心城市的二手房成交量、成交价格均呈现回升走势. （2）公司继续严控各项费用开支，推动各项运营成本的进一步下降。 2023年公司品牌升级投入的费用在 2024年不再发生，销售费用进一步下降。 （3）公司 2024一季度出售昆明新纪元大酒店相关资产，对公司 2024年净利润产生正面影响，影响金额约 7900万元。 （4）公司第二期员工持股计划的股份支付费用已经在 2024年上半年全部摊销完毕，其对净利润的负面影响也全部结束。 经纪业务收入稳健增长，控本增效毛利率有所提升公司 2024年经纪业务实现收入 41亿元，同比+0.2%，实现毛利率 20.3%，同比+0.1pct。公司经纪业务实现 GTV 2315亿元，同比+4.2%。市占率保持稳步提升，其中上海地区市占率同比提高 0.8个百分点，实现连续两年提升。 相寓品牌持续探索，在管房源同比增长公司 2024年资产管理业务实现 GTV 180亿元，同比+6.5%，实现营业收入 61.3亿元，同比+6.5%。截至 2024年底，公司相寓在管房源套数达到 30.3万套，同比增长 11.8%。公司资产管理业务出租率达 95.4%，保持在行业较高水平。 风险提示： 行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

销售仍降，拿地积极，回购股份进程加快， 维持“买入” 评级招商蛇口发布 2025年 3月经营简报。 公司销售仍降， 行业排名保持稳定，拿地聚焦核心城市，拿地强度超 50%，同时公告将加快股份回购进程。 我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润为 59.7、 64.7、 70.1亿元， EPS 为 0.66、0.71、 0.77元，当前股价对应 PE 为 14.7、 13.6、 12.5倍。 公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足， 维持“买入”评级。 单月销售增速再度转负， 销售规模维持前五2025年 3月， 公司实现签约销售面积 59.50万方，同比下降 15.9%； 实现签约销售金额 156.17亿元，同比下降 18.5%，单月销售增速再度转负。 2025年 1-3月，公司实现签约销售面积 145.82万方，同比下降 12.5%； 实现签约销售金额 350.70亿元，同比下降 12.8%，全口径销售排名行业第五；签约销售均价 24050元/平，同比下降 0.4%。 3月拿下两宗地块， 前三月拿地积极2025年 3月，公司在成都和长沙拿下两宗地块，建面 21.07万方，对应总地价33.7亿元。 2025年 1-3月，公司在一二线城市拿下 7宗土地，总建面 72.4万方，同比增长 51.7%；对应土地总价 200.2亿元，同比增长 102%，拿地金额权益比达 57.6%；拿地强度 57.1%（2024年同期 24.7%），其中在北京和上海拿地 3宗土地，一线城市拿地占比 76.4%。 负债结构稳健， 回购股份进程加快2025年 1月，公司成功发行 10亿元中期票据，票面利率 2.05%，持续保持低位。 公司 2024全年新增公开市场融资 154.60亿元， 综合资金成本 2.99%，较 2024年初降低 48BP，保持行业最优水平。截至 2024年末，公司有息负债 2226亿元，资产负债率 66.67%，剔除预收账款的资产负债率 62.37%、净负债率 55.85%、现金短债比为 1.59，“三道红线”始终处于绿档。公司于 2024年 10月 17日披露了回购股份方案，拟通过集中竞价交易方式回购公司股份， 并于 2025年 4月初发布公告，将加快实施回购公司股份， 截至 2025年 3月末，公司累计回购金额占拟回购金额上限比例已达 37.75%。 风险提示： 市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

背靠上海城投，深耕上海，城市更新土储充裕， 维持“买入”评级城投控股发布 2024年年报，公司结转规模增长， 归母净利润承压，分红派息稳健。受结转毛利率下滑影响，我们下调公司 2025-2026并新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为 6.1、8.4、9.9亿元（2025-2026年原值为 18.4、20.8亿元）， EPS 分别为 0.24、 0.33、 0.39元，当前股价对应 PE 为 18.0、 13.2、11.1倍， 公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评级。 毛利率下滑拖累业绩， 现金分红比例提升公司 2024年实现营业收入 94.32亿元，同比+268.6%；归母净利润 2.43亿元，同比-41.58%；经营性净现金流 26.56亿元，同比+26.75%。公司收入增加主要由于结转规模同比增加，利润下降主要由于 （1）结转毛利率承压，房地产业务毛利率同比-19.7pct 至 14.97%，其中上海区域结转毛利率 13.95%； （2）投资收益同比-2.65亿元至 2.59亿元。 公司 2024年每 10股派发现金股利 0.4元，分红比例 41.28%，并且承诺 2024-2026年累计现金分红比例不低于归母净利润 35%。 销售规模大幅增长， 新增土储优质2024年得益于黄浦区露香园二期项目入市，以及长宁区青溪云邸、杨浦区兴华里等项目热销，公司实现签约销售金额 177.3亿元，同比+116%， 销售面积 11.9万方，销售均价达 14.9万元/平。公司 2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，拿地总价近百亿， 同时拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目， 截至2024年末待开发土地建面约 82万方，其中 90%位于上海。 待结转资源充裕，现金流情况稳健截至 2024年末， 公司出租总建面 50.9万方， 同比+64.1%； 租金收入 3.35亿元，同比增长 13.7%。公司首批布局的八大租赁社区全部投入运营， 2024年 6月九星社区开业，年底出租率提升至 95%。公司投资板块平稳运作，截至 2024年末持有已上市证券市值约 46.74亿元，年内收到已上市证券分红约 0.56亿元。 截至2024年末，公司合同负债+预收账款规模达 116.7亿元； 货币资金达 87.0亿元，同比+32.7%； 有息负债 419.7亿元， 融资成本降至 4.04%，较年初压降 13BPs。 风险提示： 上海销售市场下行、公司城市更新拓展不及预期。

营收规模同比增长，境外业务扩张明显，维持“买入”评级中国交建发布 2024年年报，公司营业收入同比增长，归母净利润小幅下滑，新签合同额逐年增长，各业务毛利率改善，境外业务收入及新签表现突出。我们维持 2025-2026年并新增 2027年盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润为279.4、 307.5、 367.7亿元，对应 EPS 为 1.72、 1.89、 2.26元，当前股价对应 PE为 5.4、 4.9、 4.1倍，维持“买入”评级。 营收规模同比增长，归母净利润小幅下滑公司 2024年实现营收 7719.4亿元，同比增长 1.7%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为+2.3%、 -23.3%、 +11.1%、 +34.7%，境外业务收入增速+16.4%；实现归母净利润 233.8亿元，同比下降 1.8%；经营性净现金流 125.1亿元，毛利率同比-0.30pct 至 12.29%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别同比-0.48pct、 +1.47pct、 -0.32pct、 +3.97pct；基本每股收益 1.37元，同比-1.4%；终期派息每 10股派送约 1.6元。公司归母净利润下滑主要由于投资净收益的减少， 2024年投资净收益为-15.08亿元(2023年投资净收益为-8.95亿元)， 对联营企业和合营企业的投资收益同比减少 13.44亿元。 新签合同额保持增长，境外业务扩张明显公司 2024年新签合同额为 18811.9亿元，同比+7.3%，完成年度目标的 95%，新签合同额增长主要来自于境外工程、城市建设等建设需求增加，其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别同比+9.1%、 -5.9%、 -2.7%、 -39.0%，境外业务新签合同额同比+12.5%，占比约 19%。公司主业基建建设新签订单拆分来看，道桥和铁路建设同比下降超 20%、城建和境外工程同比增速超 15%。 基建投资项目建设放缓， 运营业务有所亏损公司 2024年新签基建投资项目 1293.8亿元，同比-38%，投资类基础设施项目建设有所放缓，其中 BOT 类、城市综合开发、政府付费项目分别占比 58%、 28%、14%，预计可承接的建安合同额 1100.8亿元。公司已进入运营期的项目以高速公路为主， 2024年运营收入为 83.29亿元，净亏损为 23.40亿元，截至年末尚未完成投资额为 1118.3亿元。 风险提示： 行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

结转规模有所下降，租金收入双位数增长，维持“买入”评级新城控股发布2024年年报，公司2024年结转规模下降，结转毛利率逆势提升，租金收入保持双位数增长。由于公司结转规模持续缩小，开发业务占比逐渐降低，现金存在一定压力，我们下调盈利预测2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5、15.1、17.6亿元（2025-2026年原16.7、21.6亿元），EPS分别为0.5、0.7、0.8元，当前股价对应PE分别为28.1、19.6、16.7倍，公司出租物业增长势头较好，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。 结转规模有所下降，结算毛利率有所提升公司2024年实现营业收入889.99亿元，同比减少25.32%；实现归母净利润7.52亿元，同比增长2.07%；实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长183.07%；实现经营性净现金流15.12亿元，同比下降85.11%，公司实现毛利率、净利率分别为19.80%、0.81%，同比分别+0.75pct、+0.34pct。公司扣非归母净利润提升主要系2023年度处置工业用地导致较大的非经常性收益，公司经营性净现金流下降主要系公司签约金额下降导致销售商品、提供劳务收入较2023年减少较多。 销售规模收缩，现金流压力犹存公司2024年实现合同销售面积538.82万平方米，同比下降44.38%；完成合同销售金额401.71亿元，同比下降47.13%，公司全口径销售金额在克而瑞榜单排名第24。截至2024年末，公司在手货币资金102.96亿元，资产负债率73.09%，流动比率0.91，速动比率0.26，平均融资成本5.92%，同比-0.28pct。 出租物业表现优异，租金收入保持增长公司出租物业业务表现优异，2024年全年实现营业收入120.29亿元，同比增长13.15%。截至2024年末，公司在全国布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达173座，开业面积达1601.07万平方米，出租率达97.97%；吾悦广场客流总量达17.66亿人次，同比增长19%；总销售额905亿元，同比增长19%。 风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。

结转规模持续收缩，计提减值拖累业绩，维持“增持”评级金地集团发布2024年年报，公司房地产项目结转规模减少致使营业收入规模下滑，计提减值及股权投资亏损大幅拖累利润表现。由于公司目前经营规模收缩，投资活动谨慎，伴随市场变动加剧，我们下调公司2025-2026盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为-1.1、0.93、2.93亿元（原2025-2026年为10.5、12.4亿元），EPS为-0.02、0.02、0.06元，当前股价对应2026-2027年PE为222.1、70.2倍，公司销售情况维持前列，物业管理业务经营稳健，减值计提充分卸下历史包袱，优质土储有望在市场边际修复后超预期兑现业绩，维持“增持”评级。 营收规模有所收缩，计提减值拖累业绩公司实现营业总收入753.44亿元，同比减少23.22%；实现归母净利润-61.15亿元（2023年为8.88亿元），同比减少788.54%；实现毛利率、净利率分别为14.95%、-10.39%，同比分别-2.46pct、-13.65pct。公司营业收入下滑主要系房地产项目结转规模减少，公司归母净利润大幅下滑主要系：（1）减值损失大幅增加（信用减值损失-23.76亿元，资产减值损失-38.99亿元）；（2）权益法核算的长期股权投资收益大幅亏损（投资收益-27.37亿元）。 销售金额保持前列，土储充足聚焦高能级城市据克而瑞数据显示，公司2024年全口径销售金额685.0亿元，排名行业第14位。公司2024新开工面积101万平方米，竣工面积992万平方米。截至2024年末，公司总土地储备约2916万平方米，权益土地储备约1245万平方米，其中，一、二线城市占比约77%，公司土地储备相对充足，并主要聚焦于一二线城市。 物业管理毛利率提升明显，出租业务保持稳定公司2024年物业管理营业收入78.08亿元，同比增长0.78%，毛利率10.11%，同比+2.47pct，截至2024年末，公司在管面积达2.52亿平方米。写字楼物业方面，公司新租、续租面积合计超过20万平方米，长租公寓方面的经营管理表现稳定，成熟期项目出租率保持93%。 风险提示：销售复苏进程受阻、多元业务推进不及预期、公司拿地不及预期。

营收利润同比大幅增长，施工业务占比提升稀释毛利率，维持“买入”评级建发合诚发布2024年年报，2024年营业收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率受施工业务占比提升影响有所下降。公司整体业务情况表现维持稳定，我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.1、1.3、1.3亿元，对应2025-2027年EPS为0.4、0.5、0.5元，当前股价对应PE为23.3、19.5、19.4倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。 收入利润同比高增，施工业务占比提升稀释毛利率2024年，公司实现营业总收入66.09亿元，同比增长67.49%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长45.03%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长42.06%。公司营业收入及归母净利润大幅增长主要系建筑施工业务的大幅增长，公司实现毛利率5.95%，净利率1.86%，同比分别-2.19pct、-0.17pct，毛利率同比下行主要由于建筑施工业务毛利率较低且占比增加。截至2024年末，公司经营活动产生的现金流量净额为4.71亿元，同比增长5.69%。 工程咨询新签订单同比增长，施工业务新签订单有所收缩分业务结构来看，公司2024年建筑施工业务实现营业收入56.98亿元，同比增长90.51%，占比86.21%；设计咨询业务实现营业收入4.02亿元，同比下降2.57%，占比6.08%；加固业务实现营业收入2.11亿元，同比增长0.56%，占比3.20%。公司勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询业务作为公司优势业务，在行业发展增速放缓的形势下，工程咨询业务仍保持增长态势，完成新签合同9.95亿元，同比增长0.4%；建筑施工、综合管养等工程施工业务受房地产行业影响，完成新签合同45.75亿元，同比下降60.67%。 风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

背靠上海城投，深耕上海，城市更新土储充裕，给予“买入”评级城投控股背靠上海城投集团，深耕上海多年，待结转资源充足，后续在上海城市更新积极推动下，有望获取更多优质土储。同时公司保障房运营经验丰富，投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润。我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.2、18.4、20.8亿元，EPS分别为0.28、0.73、0.82元，当前股价对应PE为14.9、5.8、5.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 开发业务深耕上海，项目储备价值高受项目拿地和推盘周期性变化影响，公司近年销售规模有所波动，2024年得益于黄浦区露香园二期项目入市，以及长宁区青溪云邸、杨浦区兴华里等项目热销，公司实现签约销售金额175.3亿元，同比增长113%，为历年销售金额新高，销售均价超15万元/平。公司2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，拿地总价近百亿。公司已售未结转资源较充裕，预估2025年结转货值有望超过150亿元。2024年9月，公司公告拟分别与闵行区浦江镇政府和华漕镇政府签订改造项目合作协议，将有效补充公司未来土地储备。 资产投融管退路径清晰，投资业务增厚利润公司资产运营业务涵盖办公、商业和租赁住房，截至2024年末，出租总面积32.57万方，同比增长5%，租金收入2.98亿元，同比增长1%。公司积极参与上海市租赁住房业务建设，首批布局的八大租赁社区全部投入运营，于2024年1月发行了规模最大的保租房公募REITs，募集规模30.50亿元，供应近3000套租赁住房。公司投资板块平稳运作，截至2024H1持有已上市证券市值约38.18亿元。 待结转资源充裕，现金流情况稳健2023年以来由于房地产项目开发结转节奏差异，整体收入有所下降，截至2024Q3，公司合同负债+预收账款规模达155.6亿元，可覆盖2023年收入6.1倍，待结转资源较充裕；在手现金达90.9亿元，同比增长101%。截至2024H1，公司有息负债405.3亿元，同比下降3.6%，资产负债率和净负债率分别为73.7%和147.7%，负债结构有所优化；融资成本降至4.05%，较年初压降12BPs。 风险提示：上海销售市场下行、公司城市更新拓展不及预期。

销售拿地稳健积极，结转毛利率下滑拖累利润，维持“买入”评级招商蛇口发布2024年年报。公司收入同比增长，归母净利润有所下滑，行业排名保持稳定，拿地聚焦核心城市。受2020-2021年存量高价土地存货减值影响，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为59.7、64.7、70.1亿元，EPS为0.66、0.71、0.77元，当前股价对应PE14.7、13.6、12.5倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，维持“买入”评级。 营业收入同比增长，结转毛利率下滑拖累利润2024年，公司实现总营业收入1789.48亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润40.39亿元，同比减少36.09%；实现扣非归母净利润24.49亿元，同比下降57.27%；公司2024年实现毛利率、净利率分别为14.61%、2.34%，同比分别下降1.28pct、2.86pct；经营活动产生的现金流量净额为319.64亿元，同比增长1.69%，期末货币资金余额达1003.51亿元。截至2024年末，公司资产负债率66.67%，剔除预收账款的资产负债率62.37%、净负债率55.85%、现金短债比为1.59，“三道红线”始终处于绿档。公司利润下降主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及计提房地产项目减值准备同比增加（存货减值35.7亿+信用减值15.5亿）。 销售排名保持稳定，拿地聚焦核心城市2024年公司实现签约销售金额2193.02亿元，同比下降25.31%，签约销售面积935.90万平方米，同比下降23.50%。2024年，公司在西安、长沙、合肥、南通、徐州等五城销售金额排名位居第一，公司全口径销售金额稳居克而瑞销售榜单第五。2024年，公司累计获取26宗地块，总计容建面约225万平方米，总地价约486亿元，投资强度22%。公司在“核心10城”的投资金额占比分别达90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的59%。 资产运营业绩稳中有升，坚决落实“AI+”战略2024年，公司主要持有物业全口径收入74.64亿元，同比上涨12%，EBITDA实现36.67亿元，同比上涨11%。公司积极探索多智能体交互、多模态交互等前沿技术，依托DeepSeek等先进大模型的技术赋能，实现AI应用在智慧服务、智慧空间、智慧运营等更多细分场景的落地。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

“开发+经营”双轮驱动，潜心经营铸就品牌生态圈， 给予“买入”评级大悦城背靠中粮集团，“开发+经营”双轮驱动，聚焦全国核心城市布局，整体物业开发及物业投资经营情况稳健，伴随投资物业板块业绩占比提升及地产业务板块逐渐企稳，盈利能力回升趋势明显，业绩有望持续释放。我们预计 2024-2026年归母净利润分别为-30.35、 -8.31、 8.72亿元， EPS 分别为-0.71、 -0.19、 0.20元，当前股价对应 2026年 PE 为 13.4倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 开发业务稳健发展，土地投资优中取优2023年，公司实现全口径签约 461亿元，同比下降 19%，签约面积 223万平米，同比下降 2%。公司在 2023年房地产企业销售业绩排行榜位列 29位，较 2022年提升 4位。公司拿地继续坚持谨慎态度， 2023年全年仅获取三宗土地，均为核心城市较核心区域， 公司新获取土地建筑面积 16.8万平方米，同比下降78.81%；拿地金额 63.34亿元，同比下降 34.15%。 经营能力打通流量脉络，潜心经营铸就品牌生态圈公司投资物业业务进展强势，营收占比呈现增长趋势。 2023年，公司投资物业营业收入 53.93亿元，同比增长 24.3%； 2024年上半年，公司投资物业营业收入26.03亿元，同比减少 3.6%。截至 2024年上半年，商业项目全国布局 45个，公司在营项目 34个，总商业面积 374万平方米。 公司以潮流及二次元文化主题购物中心举办的活动可带动大量客流量和销售额，并在运营层面善于将顶流 IP 热度迁移，形成联动效应。公司购物广场主动创造空间稀缺性及产品独特性，最大效率激发客流量，随着公司购物广场项目开业进一步， 联动效应有望加强。 负债结构相对稳定，融资成本持续压降公司持续优化债务结构，融资成本持续下行。截至 2023年末，公司有息负债规模 726.48亿元，资产负债率 76.73%，剔除预收账款资产负债率 60.58%。 2024年上半年公司新增借款平均成本 3.13%， 综合融资成本为 4.26%，融资成本持续下行。 公司华夏大悦城商业 REIT 于 2024年下半年顺利上市，募集规模达 33.23亿元，取得投资收益 21亿元。 风险提示： 第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

营收利润双增长，新拓规模基本持平，维持“买入”评级招商积余发布2024年年报，公司全年营收利润双增长，新拓规模基本持平。受房地产销售下行、物管行业新拓竞争加剧影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元（2025-2026年原值为9.20、10.83亿元），EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为13.8、11.7、10.3倍，伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 收入利润保持增长，毛利率提升，期间费率压降公司2024年实现营收171.72亿元，同比+9.89%，其中物管业务收入占比96%，同比增长11.72%；实现归母净利润8.40亿元，同比+14.24%，归母扣非净利润同比+21.12%；实现经营性净现金流18.36亿元，同比+1.10%；毛利率和净利率分别为11.96%和5.06%，同比分别+0.4pct和+0.34pct。公司利润增厚一方面由于核心业务毛利率提升，另一方面期间费率同比-0.71pct至4.80%。 管理规模质效并进，增值业务结构调整（1）基础物管：实现营收134.01亿元，同比+10.63%，毛利率同比+1.9pct至10.67%。截至2024年末，公司在管面积达3.65亿平，同比+5.8%，其中关联方占比36.2%，核心客户续约率达96%；年内新签合同40.29亿元，同比基本持平，其中第三方新签占比提升至92%，市场化住宅新签同比+47%。（2）平台增值：实现营收5.36亿元，同比-8.22%，毛利率同比+2.0pct至10.51%，到家汇平台交易额突破11亿元，广州家政服务渗透率超30%。（3）专业增值：实现营收25.51亿元，同比+23.77%，毛利率同比-8.6pct至9.23%。 资管收入有所下降，运营规模稳步推进公司2024年资产管理收入6.70亿元，同比-4.03%，毛利率同比-2.7pct至48.1%。 截至2024年末，公司在管商业项目70个，管理面积393万方，2024年在管项目集中商业销售额同比+30%，客流同比提升34%。公司截至2024年末拥有自持物业可租面积46.89万方，出租率95%，同比基本持平。 风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

销售表现维持稳定，计提减值拖累业绩，维持“买入”评级招商蛇口发布2024年业绩快报及2024年度计提资产减值准备公告，公司销售营业收入同比增长，归母净利润同比下降。受房地产市场整体震荡影响，公司销售情况及存货销售减值不确定性增加，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为40.4、59.7、64.7亿元（原50.9、70.0、74.0亿元），EPS为0.45、0.66、0.71元，当前股价对应PE为22.0、14.9、13.8倍，公司行业排名保持领先，拿地持续聚焦核心城市，优质土地储备充足。公司积极获取土地，拿地聚焦核心城市，可售货源较充足，融资渠道畅通，看好未来市占率持续提升，维持“买入”评级。 营业收入同比增长，计提减值拖累业绩根据公司发布2024年业绩快报，公司2024年实现营业总收入1789.48亿元，同比增长2.25%，实现营业利润90.00亿元，同比下降36.54%，实现归母净利润40.4亿元，同比下降36.09%。公司业绩下滑主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及计提房地产项目减值准备同比增加。 资金情况边际改善，销售排名保持稳定2024年，公司经营活动产生的现金流量净额319.64亿元，同比增长1.69%；2024年末，公司货币资金余额1003.51亿元，同比增加120.62亿元，增长13.66%，现金短债比1.58，同比提升0.3。据克而瑞数据，2024年1-12月公司全口径销售金额排名第5名，公司在行业内排名保持相对稳定。 减值准备计提充分，利润压力有所释放根据公司发布2024年度计提资产减值准备公告，公司计提减值准备金额合计59.4亿元，影响归母净利润43.4亿元。计提减值准备金额中信用损失计提准备14.6亿元，由于房地产项目销售价格未达预期计提存货跌价准备35.7亿元，长期股权投资减值准备7.26亿元，商誉减值准备1.60亿元。公司2024年度计提资产减值准备较为充分，未来业绩有望进一步释放。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

销售规模下降，租金收入双位数增长，维持“买入”评级新城控股发布2025年1月经营简报，公司单月销售规模下降，商管经营表现优秀，单月租金收入保持双位数增长。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.8、16.7、21.6亿元，EPS分别为0.5、0.7、1.0元，当前股价对应PE分别为22.7、16.0、12.4倍，维持“买入”评级。 单月销售大幅下降，全年交付超10万套受春节期间销售放缓及供货不足影响，公司2025年1月实现合同销售金额10.17亿元，同比下降72.45%；实现合同销售面积11.56万方，同比下降77.44%；销售均价8798元/平米，同比增长22%。公司2024年1-12月累计实现销售金额401.71亿元，销售面积538.82万方，同比分别下降47.13%和44.38%，整体销售规模收缩，销售金额在克而瑞榜单排名第24。公司全年交付超10万套，竣工面积达1529.1万方，同比下降24%。 单月租金收入保持增长，新开业15座吾悦广场得益于春节期间返乡消费需求增加，公司2025年1月实现商管运营总收入11.62亿元，其中租金收入10.84亿元，同比增长13.4%。公司2024年实现商业运营总收入128.1亿元，同比增长13.1%，成功完成125亿元收入目标；实现租金收入119.5亿元，同比增长13.0%。截至2024年末，公司持有已开业+管理输出的吾悦广场共173座，轻资产拓展面积713万方，商管规模持续扩张。截至2024年末，公司出租物业总建面达1604万方，可租面积958万方，同比增长5%，出租率同比提升1.41pct至97.86%。 融资渠道畅通，2025年公开债务集中在下半年公司2024年偿还境内外公开债券52.62亿元，年内发行三笔公开市场中期票据，融资总额29.2亿元，融资渠道畅通。公司2025年到期债务为6亿美元海外债及37亿元境内债，主要集中在下半年，在交付压力和现金流支出减小的情况下，公司偿债能力或将进一步提升。 风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。

销售规模同比收缩，拿地强度有所提升，维持“买入”评级招商蛇口发布2025年1月经营简报，公司销售规模同比收缩，销售单价略有下降，行业排名保持领先，拿地持续聚焦核心城市，优质土地储备充足。公司积极获取土地，拿地聚焦核心城市，可售货源较充足，融资渠道畅通，看好未来市占率持续提升。受房地产市场整体震荡影响，公司销售情况不确定性增加，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为50.9、70.0、74.0亿元（原63.9、70.3、74.4亿元），EPS为0.56、0.77、0.82元，当前股价对应PE为21.4、15.5、14.7倍，维持“买入”评级。 销售规模同比收缩，行业排名保持稳定2025年1月，公司实现签约销售金额90.14亿元，同比下降25.01%，实现签约销售面积44.59万平方米，同比下降23.24%。2024年1月，公司单月销售均价20215.29元/平方米，同比下降2.31%。据克而瑞数据，2024年1月公司全口径销售金额排名第6名，公司在行业内排名保持相对稳定。 1月获取2宗地块，拿地进一步聚焦核心城市公司2025年延续区域聚焦和城市深耕，关注强心30城，进一步聚焦核心10城。 公司于2025年1月获取两宗地块，用地面积总计8.84万平方米，总建筑面积21.68万平方米，拿地总成本43.95亿元。公司获取两宗地块均位于核心城市，两宗均位于北京，第一宗地块位于北京市海淀区朱房村，土地面积10.26万平方米，建筑面积3.47万平方米，权益比例10%，拿地成本9.15亿元，另一宗地块位于北京市大兴区亦庄，土地面积4.57万平方米，建筑面积11.42万平方米，权益比例100%，拿地成本34.8亿元。公司1月拿地金额占销售金额比例为48.76%，拿地强度有所提升。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。