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荣盛发展 房地产业 2020-05-14 7.97 -- -- 8.32 4.39% -- 8.32 4.39% -- 详细
事件 荣盛发展发布公告:公司拟分拆控股子公司荣万家生活服务股份有限公司到港交所上市。 点评 物业板块分拆上市,资本红利助推规模持续攀升。根据上市公司官网,荣盛物业成立于2000年11月,具有国家物业服务企业一级资质,是中国物业管理协会会员单位。目前荣盛物业管理项目分布于15个省、43个城市,管理面积达6000余万平方米,服务业主人数100余万人,管理业态涵盖住宅地产、商业地产、产业园区、旅游地产及养老地产等多种业态,2019年荣获中国物业服务百强企业第20名。公告中指出,未来上市募集资金主要用于市场及业务拓展、收购兼并、社区生活服务、提高业务信息化水平等方面,通过本次分拆可以有效提升荣万家的资本实力,为业务发展提供更为多元化的融资渠道;更为市场化竞争推动荣万家持续强化自身运营能力,完善激励和治理机制。除承接母公司开发项目外,荣万家在收并购、招投标领域将更具市场竞争力,管理面积有望持续攀升。 物业板块上市有望迎来价值重估,增厚上市公司市值。2019年,荣万家实现营业收入13.00亿元,利润总额1.35亿元,净利润1.01亿元;2020年一季度,荣万家实现营业收入4.05亿元,利润总额0.68亿元,净利润0.51亿元。目前,荣盛发展持有其91.20%的股权,中鸿凯盛持有其8.80%的股权。尽管目前荣万家体量较小,但发展速度可观。物业板块独立上市后定位有望从成本中心向利润中心过渡,盈利能力具备持续提升潜力。同时,物管行业本身市场空间较大,行业格局分散,且具备轻资产、政策鼓励、现金流良好、ROE高等优势,因此板块估值持续高位;若荣万家顺利上市,有望带动公司估值修复,价值有望迎来重估契机。 投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.56、3.14、3.79元人民币,对应PE分别为3.11、2.54、2.11倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。
保利地产 房地产业 2020-05-01 15.65 -- -- 15.26 -2.49%
15.78 0.83% -- 详细
事件: 保利地产发布2020年一季报,公司实现营业收入238.35亿元,同比增长5.5%;归母净利润23.79亿元,同比增长2.6%;基本每股收益0.20元。 点评: 业绩增长平稳。2020年一季度,公司营收、归母净利润同比增速分别为5.5%、2.6%。公司毛利率为39.8%,同比下降0.02个百分点;三项费率11.0%,同比下降2.9个百分点;销售净利率15.1%,同比提升0.3个百分点。截至2020年一季度末,公司合同负债3163.46亿元,同比减少3%,是2019年全年营收的1.3倍。 疫情影响销售有所下滑,投资力度回暖。一季度,公司实现销售金额710.21亿元,销售面积490.24万平方米,分别同比下降35.2%和30.0%;回款率有所提升,一季度实现现金回笼610亿元,回笼率为86%,同比提升6个百分点。公司继续聚焦核心城市及重点城市群,拿地力度有所回升。一季度公司新拓展项目20个,拿地面积459万平米,同比增长65%;拿地金额347亿元,同比增长118%,占当期销售金额的49%;其中38个核心城市拿地金额和拿地面积占比分别为84.6%和68.7%。公司新开工面积786万平米,同比下降21.2%;竣工面积317万平方米,同比增长15.7%。目前,公司共有在建拟建项目644个,总建筑面积24903万平方米,待开发面积7877万平方米。 资金状况良好,融资渠道通畅。2020年一季度末,公司货币资金余额1218.20亿元,资金状况良好。杠杆水平可控,资产负债率为77.72%,同比减少1.2个百分点;剔除预收后的资产负债率为47.83%,同比提升5个百分点。年初至今,公司成功发行3笔中票,发行规模30亿元,平均加权利率3.25%;1笔公司债,发行规模20亿元,票面利率3%,融资成本持续走低。 投资建议:保利地产近年来投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售持续扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,坚持城市深耕和城市扩张并举,产品定位精准;管理团队经验丰富,有冲劲,品牌意识强,公司激励到位,上下一心促成长。同时公司借助强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本,进一步提升竞争力。预计2020-2022年EPS分别为2.77、3.27、3.85元,对应PE为6.0、5.1、4.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
华侨城A 房地产业 2020-04-30 6.34 -- -- 6.56 3.47%
6.56 3.47% -- 详细
事件 华侨城发布2019年年报及2020年1季报:2019年公司实现营业收入600.25亿元,同比增长24.7%;归母净利润123.40亿元,同比增长16.5%,基本每股收益1.50元,拟每股派发现金红利0.3元。2020年1季度,公司营业收入68.18亿元,同比减少13.9%;归母净利润8.39亿元,同比减少30.0%。 点评 业绩稳健增长,经营效益可观。2019年公司实现营收和业绩增速分别为24.7%、16.5%。公司2019年销售毛利率为56.58%,同比略下滑3.8个百分点,得益于公司商业模式所带来的低成本资源获取和高溢价市场销售的显著优势,毛利率继续保持行业领先地位,其中房地产、旅游综合业务毛利率分别达74.6%、40.6%;公司销售及管理费率达7.8%,同比下降0.8个百分点,经营管理质量进一步提升;推动销售净利率达23.9%,同比提升0.4个百分点。20年1季度,公司营收和业绩增速分别为-13.9%、-30%;营收出现下滑主要受到疫情影响,结算规模有所回落;此外投资收益同比减少130%至-0.55亿元,影响业绩增速。 坚持“以收定投”原则,加大重点区域战略布局。2019年公司房地产业务实现销售面积252万平方米,同比增长22%;销售金额863亿元,同比增长45%。公司2019年累计获取土地47宗,拿地面积1208万平米,拿地金额745亿元,公司继续在粤港澳大湾区、长三角、长江经济带等国家重点战略区域加大投资力度,综合利用市场化拍地、股权收购等多样化手段,成功落地武汉青山红坊、合肥国际空港小镇和巢湖半岛温泉小镇等多个文旅及城镇化项目,在多个重点城市实现“一城多点”布局,其中28个项目以底价摘牌,有效降低资源获取成本。截至2020年1季度末,公司未开发土地储备2768万平米,资源储备丰富。 持续布局优质文旅项目,收入增速可观。公司2019年旅游板块实现营收302.62亿元,同比增长58.96%,占总营收的50.42%。公司旗下18家景区、24家酒店、1家旅行社、2家开放式旅游区2019年累计接待游客5209万人次,同比增长12%。公司持续布局优质文旅项目,在全球主题公园大型企业集团排名中,公司连续6年位居亚洲第一、全球第四;此外,公司已在大湾区、长三角、长江经济带等多地投资拓展欢乐海岸、欢乐港湾系列产品,成为华侨城又一优势和拳头产品。 杠杆水平可控,融资成本低位。2019年公司综合运用直接融资、发行债券、Reits、权益融资等多种手段实现外部融资558.16亿元,平均融资成本4.56%,处于同行业较低水平;2020年1季度,公司资产负债率76.2%,同比下降0.6个百分点;净负债率96.8%,同比提升6.3个百分点。 投资建议:华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者,持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制,业务进入壁垒强,同时易于异地复制。我们预计2020年-2022年公司EPS为1.73、1.95、2.18元人民币,对应PE分别为3.7、3.3、2.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险。
荣盛发展 房地产业 2020-04-29 7.90 -- -- 8.20 3.80%
8.32 5.32% -- 详细
事件荣盛发展发布 2020年 年 1季报:2020年一季度,公司实现营业收入 82.08亿元,同比增长 23.27%;归母净利润 8.82亿元,同比增长 12.80%;加权平均净资产收益率为 2.14%,EPS 为 0.20元。 点评结转提速,业绩增长稳健。2020年一季度,公司营业收入、归母净利润分别增长 23.27%、12.80%。公司业绩增长稳健,主要源于地产业务经营规模持续扩大,结算规模有所提升;公司销售毛利率 31.1%,同比下降2.7个百分点;净利率 10.2%,同比下降 0.6个百分点。截至 2020年一季度末,公司预收账款 894.05亿元,是 2019年营收规模的 1.3倍,未来公司业绩确定性较强。 疫情影响 下 , 一季度 销售下滑,拿地力度提升。2020年一季度,公司实现销售面积 135万平米,同比下降 12%;销售金额 139亿元,同比下降17%;预计后续销售规模将持续回升。拿地方面,2020年一季度,公司新增拿地建面 196万平米,同比增长 46%;拿地金额 76亿元,拿地金额占销售金额的 55%;从拿地成本看,公司楼面均价 3904元/平方米,占同期销售均价的 38%,未来项目毛利率锁定度较好。截至 2019年年末,公司土地储备建筑面积 3726.64万平米,有效保障未来 2-3年开发需求。 杠杆略有下降 ,融资渠道多样化。2020年一季度末,公司资产负债率82.3%,同比下降 1.4个百分点;净负债率 83.7%,同比下降 2.5个百分点。一季度公司成功发行 1笔超短融,规模 14.1亿元,平均融资成本6.98%。 投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 2.56、3. 14、3.79元人民币,对应 PE 分别为 3.03、2.48、2.05倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。
万科A 房地产业 2020-04-29 26.15 -- -- 27.15 3.82%
27.96 6.92% -- 详细
事件 万科公告2020一季报,2020年1-3月万科实现营业收入477.7亿元,同比下降1.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长11.5%。基本每股收益0.111元。 点评 疫情影响下结算规模小幅下降,业绩符合预期。2020年1-3月万科实现营业收入477.7亿元,同比下降1.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长11.5%。其中,房地产业务实现结算面积316.2万方,同比增长1.8%;实现营业收入393.6亿元,同比下降6.4%。一季度万科实现新开工规模708.8万方,同比下降30.5%;竣工面积242.6万方,同比增长8.9%。从结算情况看,2020年一季度销售毛利率31.3%,同比下降3.7个百分点;考虑到一季度占全年结转比例很小,叠加疫情影响,未来结算毛利率趋势有待进一步确认。 销售规模小幅下降,但上海区域表现靓眼。2020Q1,房地产业务实现合同销售面积884.8万方,合同销售金额1378.8亿元,同比分别下降4.3%和7.7%。分区域看,上海区域表现较好,在疫情下逆势增长2.4%;其他三个区域均有一定下降,特别是北方区域下降较多。 已售未结资源充沛,拿地规模下降。截至2020Q1,万科有已售资源未竣工结算4580.1万方,对应合同金额为6598.9亿元,较2019年底分别增长6.8%和8.3%,未来业绩锁定度高。2020一季度万科新增加开发项目11个,总规划建筑面积239.7万方,同比下降60.0%;权益规划建筑面积187.6万方,同比下降57.1%。n负债结构良好,在手现金创一季报历史最高水平。截至2020Q1,公司资产负债率84.24%,同比下降0.53个百分点;净负债率34.3%,同比下降10.5个百分点,与2019年末基本持平。公司持有货币资金1732.7亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和897.8亿元。 投资建议:万科作为行业龙头,坚持“三大都市圈+中西部重点城市”布局,销售规模持续扩张,拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面,万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局,现在已逐渐成熟。预计公司2020-2022年EPS分别为4.02、4.73、5.43元,对应估值为6.4、5.5、4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。
蓝光发展 房地产业 2020-04-29 5.67 -- -- 5.82 2.65%
5.82 2.65% -- 详细
事件 蓝光发展发布2020年1季报:2020年一季度,公司实现营业收入53.12亿元,同比减少7.9%;归母净利润5.14亿元,同比增长3.8%;基本每股收益0.15元/股。 点评 结算规模略微下降,业绩稳增。2020年一季度,公司营收、归母净利润同比增速分别为-7.9%、3.8%。公司营收出现负增长,主要受到疫情影响,结算规模略有下滑;业绩增速好于营收增速,主要源于:1)盈利能力有所改善,综合毛利率30.2%,同比提升1.1个百分点;2)公允价值变动损益同比增长至1.25亿元。2020年一季度,公司实现销售净利率9.8%,同比提升0.4个百分点。截至一季度末,公司预收账款705.56亿元,同比增长25.2%,是2019年营收的1.8倍。 疫情影响下,一季度销售大幅减少。受新冠疫情影响,购房需求短期回落,销售回款减少,项目复工和竣工均有所延迟。2020年一季度,公司销售金额108亿元,销售面积118万平米,同比均减少43%;其中合并报表权益销售金额为80.25亿元。投资端以收定支,一季度公司通过多元化的投资模式,新增项目10个,拿地面积130.74万平米,同比减少59%,面积口径拿地销售比为111%。 杠杆水平稳定,融资成本可控。截至2020年一季度末,公司资产负债率80.7%,同比下降1.4个百分点;净负债率113.5%,同比下降54.5个百分点,公司有效控制杠杆水平。一季度,公司成功发行1笔公司债,发行规模7.5亿元,票面利率7.15%。 投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.66、1.88、2.10元人民币,对应PE分别为3.4、3.0、2.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。
华夏幸福 房地产业 2020-04-28 21.80 -- -- 24.17 10.87%
24.17 10.87% -- 详细
事件: 华夏幸福发布2019年年报和2020年1季报:2019年公司实现营业收入1052.10亿元,同比增长25.6%;归母净利润146.12亿元,同比增长24.4%;基本每股收益4.75元;拟每股派发现金股利1.5元,以资本公积金每10股转增3股;2020年1季度公司实现营收195.18亿元,同比增长89.64%;归母净利润28.87亿元,同比减少2.59%。 点评 2019年业绩靓眼,利润率持续提升。2019年公司实现营收、归母净利润增速分别为25.6%、24.4%,业绩稳健增长;盈利能力持续提升,2019年公司销售毛利率达到43.7%,同比提升2.1个百分点;销售净利率为13.9%,与18年持平。2020年1季度公司营收、归母净利润增速分别为89.64%、-2.59%;收入高增、业绩却略有下滑,主要源于:1)去年同期毛利率较高,20年1季度毛利率42.4%,同比下降了22.9个百分点;2)税金及财务费用增加较多,税金及附加同比增长147%至11.43亿元,财务费用提升180%至10.58亿元;3)委托理财及贷款减少导致投资收益同比减少67.67%至3052.34万元。2020年1季度末,公司预收款项1215.32亿元,同比减少16.6%,是2019年全年营收的1.16倍。 销售规模略降,持续优化结构、提升经营回款,三新战略加速贯彻。2019年公司实现销售额1431.72亿元,同比减少12%;销售面积1184.19万平米,同比减少21%;销售规模略有下降,主要源于公司正处于调结构的阵痛期;京外区域的销售金额比重由上年同期的43.69%提升至50.79%,销售面积比重由上年同期的54.15%提升至63.68%,继环南京和环杭州区域之后,环郑州区域成为异地复制新的销售业绩增长极。同时,公司狠抓经营管理,积极回款,公司全年销售商品提供劳务收到的现金达879.27亿元,同比增长17.06%;销售回款率达61.4%,同比大幅提升15.3个百分点,经营情况持续优化。受疫情影响,2020年1季度,公司实现销售金额157.72亿元,同比减少48.35%;销售面积70.52万平米,同比减少76.93%;预计后续销售将持续回暖。公司加快贯彻“新模式、新领域、新地域”三新战略,布局商业地产及相关业务,通过北京丽泽、武汉长江中心两大标杆项目进入北京及华中片区核心圈层,开启公司新业务在核心都市圈内的布局。 财务稳健,融资成本有所回升。公司2019年资产负债率为83.9%,同比下降2.7个百分点;剔除预收后的资产负债率56.5%,同比提升3.5个百分点;有息负债规模1792亿元,同比提升29%;截至2019年末,公司融资加权平均成本为7.86%,同比提升1.4个百分点;其中银行贷款、债券及债务融资工具、信托及资管等其他的平均融资成本分别为6.37%、7.25%、10.02%。 分红比例稳定在30%,股息率较高。2019年,公司拟每股派发现金股利1.5元,以资本公积金每10股转增3股,现金分红比例达30.93%;公司坚持以持续稳定的利润分配政策积极回报股东,以现价计算股息率为7.2%。n投资建议:华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段,走向全国化布局,未来产业发展服务收入增速可观。平安战略入股有效增强公司资金实力,潜在业务深度合作值得期待。我们预计2020-2022年公司EPS分别为4.60、5.61、6.64元人民币,对应PE分别为3.5、2.9、2.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动。
金地集团 房地产业 2020-04-24 13.39 -- -- 13.70 2.32%
14.13 5.53% -- 详细
事件 金地集团公布2019年年报,2019年公司实现营业收入634.20亿元,同比增长25.09%;归母净利润100.75亿元,同比增长24.41%;基本每股收益2.23元,公司拟每股派发现金红利0.67元。 点评 业绩增长靓眼,符合预期。2019年公司营收、归母净利润增速分别为25.09%、24.41%;业绩符合预期。结算项目规模有所提升,2019年公司结算面积393.22万平米,同比增长53.8%;结算收入573.92亿元,同比上升24.6%;物业管理合同面积突破2.1亿平米,同比增长40%,服务覆盖160个城市,面积端高增推动物管收入达30.65亿元,同比增长42.2%。毛利率40.8%,同比下降1.9个百分点,维持高位水平。投资收益同比增长46%至59.76亿元,主要因其中合联营公司结算带来投资收益50.18亿元,同比增长71.5%。三项费用率9.7%,同比略提升1.7个百分点,主要因销售规模扩张费用前置。公司2019年整体销售净利率24.5%,同比略提升0.5个百分点。截至2019年末,公司预收账款840亿元,同比增长20%。 经营效率持续提升,城市布局增加至61城市。2019年实现销售面积1079万平米,同比增长22.9%,销售金额2106亿元,同比增长29.7%。在城市深耕战略的指引下,公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升,在上海、杭州、天津、南京、东莞、海口、沈阳、昆明、嘉兴等十几个城市的市场排名均位列前十。公司经营效率显著提升。2019年各住宅子公司新开盘项目平均开盘周期8.8个月,2019年获取项目中26个实现当年开盘。2019年公司新增11个城市,全国累计布局61个城市。 投资积极,土储权益持续提升。2019年公司获取土地113宗,拿地金额1200亿元,同比增长20%;拿地面积1688万平米,同比增长57%,拿地金额占销售金额的57%,较前值下降5个百分点;拿地均价7109元/平米,占销售均价的36%。公司深耕一、二线城市的同时,适当布局部分强三线城市,一二线城市的总投资额占比65%,三线城市占比35%。截至2019年末,公司总土地储备约5233万平方米,权益比例54%,同比提升1.3个百分点。 融资成本低位,杠杆小幅上升。2019年公司债务融资余额为947.58亿元,同比增长15.4%;债务融资加权平均成本为4.99%,较前值略提升0.2个百分点,仍处于行业低位。公司资产负债率为75.40%,同比下降0.7个百分点;净负债率为60.24%,同比提升2.9个百分点。 投资建议:金地集团土地储备充沛,销售保持高增,“商业+金融”两翼锦上添花,未来业绩稳步提升;公司坚持“核心一二线”的城市布局。预计2020-2022年公司业绩维持20%左右增速,基本每股收益分别为2.68、3.22、3.85元,对应估值为4.93、4.12、3.44倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动。
招商蛇口 房地产业 2020-04-22 16.71 -- -- 17.48 4.61%
17.48 4.61% -- 详细
事件 招商蛇口发布2019年年报:2019年公司实现营业收入976.72亿元,同比增长10.6%;归母净利润160.33亿元,同比增长5.2%;基本每股收益1.99元,公司拟每股派发红利0.83元(含税)。 点评 结转节奏有所不均,全年业绩略有增长。2019年公司实现营业收入、归母净利润增速分别为10.6%、5.2%;从单季度数据看,19Q4营业收入721.30亿元,同比增长32.4%;归母净利润109.40亿元,同比增长57.1%。2019年公司业绩增长略低于收入增速,主要由于:1)销售规模增长迅猛,推动公司三项费用率达6.9%,同比提升0.6个百分点;2)项目毛利率回归正常至34.6%,同比下降4.8个百分点;最终推动净利率19.3%,同比下降2.7个百分点。公司2019年预收账款977.75亿元,同比增长29.8%,有效锁定未来公司业绩增长。 守正主业,销售增长靓眼,投资持平。2019年公司房地产业务实现销售金额2204.74亿元,同比增长29.25%;销售面积1169.44万平方米,同比增长41.35%。2020年公司销售目标2500亿元,同比增长13%。在资源获取方面,公司实施一城一策,精准拿地,新进入汕头、肇庆、扬州、台州、长沙等9个城市;全年共获取79个项目,新增拿地建面1423万平方米,同比增长4.9%,是当期销售面积的1.22倍;拿地金额976亿元,权益比例54%;拿地均价6859元/平米,是当期销售均价的36%。其中,海门市国际邮轮城项目的获取,是继深圳、厦门、湛江邮轮母港项目后,公司通过港城联动获取优质资源的又一成功案例。此外,前海土地整备及合资合作事项全面完成,合资公司正式拥有前海妈湾片区超千亿资产;妈湾片区的综合开发早已提前布局,周边配套的荟同国际学校开学、启动区一期项目实现销售,区域城市化格局初步显现。 杠杆水平持续下降,融资成本保持低位。2019年末资产负债率63.19%,同比下降11.1个百分点;净负债率29.28%,同比下降15.7个百分点。公司融资渠道畅通,2019年公司发行超短融规模60亿元,加权融资利率2.90%;公司债规模56亿元,加权融资利率4.02%;交易商协会ABN规模10.5亿元,加权融资利率3.79%。2019年公司综合资金成本为4.92%,同比提升0.07个百分点,仍处于行业低位。 投资建议:招商蛇口作为招商局集团旗下房地产板块的旗舰公司,定位于领先的城市及园区综合开发和运营服务商,是集团重要的核心资产整合及业务协同平台。公司在粤港澳大湾区资源储备充足,未来将充分受益于湾区发展红利。预计公司2020-2022年EPS分别为2.38、2.75、3.19元,对应PE分别为7.1、6.1、5.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。
蓝光发展 房地产业 2020-04-20 6.21 -- -- 6.19 -0.32%
6.19 -0.32% -- 详细
结算提速,业绩增长靓眼。2019年,公司营收、归母净利润同比增速分别为27.17%、55.53%;业绩持续超预期,主要源于:1)结算进入高速释放期,推动营收增速高位;2)盈利能力改善明显,综合毛利率28.33%,同比提升0.6个百分点;其中房地产业务、现代服务业毛利率分别为26.67%、37.96%,同比分别提升1.07个百分点、2.82个百分点;费用管控卓有成效,三项费率9.32%,同比下降1.65个百分点;推动公司净利率10.61%,同比提升2.51个百分点。截至2019年末,公司预收账款681.59亿元,同比增长33.7%,是当期营收的1.74倍。 销售破千亿规模,投资积极补土储。2019年公司销售金额1015.37亿元,同比增长18.70%;销售面积1095.30万平米,同比增长36.63%;其中合并报表权益销售金额715.40亿元,权益销售面积798.44万平方米。 投资端保持积极,公司2019年通过收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等方式新增项目48个,拿地建面1121万平米,其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%;公司持续补充土储,2019年末公司待开发建面1773万平米,在建建面1849万平米。 杠杆水平回落,融资成本略有上升。2019年,公司获得公司债发行批文29亿元,私募债发行批文20亿元,美元债发行批文4.5亿美元,并成功发行公司债25亿元、私募债7亿元、美元债7.5亿美元、中票9亿元、短期融资券6亿元。截至2019年末,公司资产负债率80.62%,同比下降1.4个百分点;净负债率79.20%,同比下降23.5个百分点,公司有效控制杠杆水平;公司有息负债达609.04亿元,同比增长6.93%;平均融资成本8.65%。 投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.66、1.88、2.11元人民币,对应PE分别为3.7、3.3、2.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。
保利地产 房地产业 2020-04-17 14.77 -- -- 16.66 6.79%
15.78 6.84% -- 详细
事件: 保利地产发布2019年年报,公司实现营业收入2359.81亿元,同比增长21.29%;归母净利润279.59亿元,同比增长47.90%;基本每股收益2.35元。公司拟每股派发现金红利0.82元。 点评 结转提速,业绩大超预期。公司实现营业收入2359.81亿元,同比增长21.29%;归母净利润279.59亿元,同比增长47.90%。业绩增长靓眼,主要源于:1)结转提速,19年房地产业务结算面积1766万平米,同比增长16%;结算金额2237亿元,同比增长23%:2)运营管理能力提升,毛利率提升2.48个百分点至34.97%,其中房地产结转毛利率提升2.69个百分点至35.38%;三项费率5.7%,同比下降0.4个百分点;3)合作项目增多并陆续进入结转期,公司实现投资收益37.02亿元,同比增长38%。最终推动公司净利率提升2.47个百分点至15.9%,创2010年以来新高。 销售稳健增长,投资以收定支。2019年公司实现销售面积3123.12万平方米,同比增长12.91%;销售金额4618.48亿元,同比增长14.09%;公司持续深耕战略,聚焦的38个核心城市销售贡献达到77%,珠三角及长三角区域签约销售均达千亿规模。单城签约过百亿城市13个,在全国11个城市中销售金额排名当地第一,25个城市进入前三,市场地位稳步提升。投资较为审慎,19年公司新增项目127个,新增拿地面积2680万平方米,同比减少14%;拿地金额1555亿元,同比减少19%,占同期销售规模的34%,同比下降14个百分点。公司主动提高拓展项目权益比例,拓展金额权益比例提升至71%。公司全年拿地楼面均价5802元/平方米,是同期销售均价的39%,未来毛利率有保障。截至2019年末,公司待开发土储8112万平米,在建面积13158万平米,有效保障未来开发需求。 强化资金管理能力,融资成本持续下降。公司2019年实现销售回笼4312亿元,回款率提升5个百分点至93%;资产负债率77.79%,同比下降0.18个百分点;净负债率56.91%,同比下降23.64个百分点。公司年内发行15亿元中期票据与5亿美元债,发行利率均为同期同类产品最低。截至19年末,公司有息负债2700.49亿元,有息负债综合成本仅约4.95%,同比降低8BPs。 不动产业务发展势头良好。1)截至19年末,保利物业在管面积达2.87亿平米,合同面积达4.98亿平米;实现净利润5.03亿元,同比增长49.7%;2)合富中国持续推进整合工作,业务覆盖200多个城市,代理项目近2000个;3)商管板块管理面积达268万平方米,以轻资产模式实现品牌及管理输出;4)不动产金融方面,在管基金管理规模近1200亿元。 投资建议:保利地产近年来投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售持续扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,坚持城市深耕和城市扩张并举,产品定位精准;管理团队经验丰富,有冲劲,品牌意识强,公司激励到位,上下一心促成长。 同时公司借助强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本,进一步提升竞争力。预计2020-2022年EPS分别为2.77、3.27、3.85元,对应PE为5.5、4.7、4.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
金科股份 房地产业 2020-04-15 7.91 -- -- 8.38 5.94%
8.38 5.94% -- 详细
盈利能力稳健,业绩增速靓眼。2020年一季度公司实现营业收入76.27亿元,同比增长19.0%;归母净利润3.97亿元,同比增长57.1%。公司整体销售毛利率25.07%,同比下降0.4个百分点;净利率6.63%,同比增长3.1个百分点。公司业绩增速高于利润增速,主要由于:1)销售增长缓慢、管理提效导致公司三项费率13%,同比下降0.8个百分点;2)投资收益增长明显,2020年一季度投资收益0.76亿元,同比增长2.13亿元。截至2019年末,公司预收账款1162.98亿元,同比增长34.9%,未来业绩确定性强。 销售增长稳健。2020年一季度公司实现销售金额264亿元,同比减少12%,完成年度目标2200亿元的12%;销售面积271万平米,同比减少12%。公司全国化版图全面展开,在疫情期间整合线上主流平台,推动线上销售,全力推进销售进度。 投资坚持招拍挂、收并购并进,持续区域深耕。2020年一季度公司新增土地26宗,拿地金额达109亿元,权益比例为87%,拿地金额占销售金额的41%;拿地建面302万平米,同比减少26%;平均楼面价3600元/平米,仅占当期销售均价的37%,有效保障公司未来毛利水平。截至2019年末,公司总可售面积近6700万平米,其中重庆占比降至29%,华东、西南(不含重庆)、华中、华南、华北占比分别达到22%、18%、16%、7%、5%,布局结构更加合理。 杠杆水平可控,融资方式多样化。2020年一季度,公司资产负债率83.37%,同比下降0.5个百分点;扣除预收款项后的资产负债率47.83%,同比下降1.2个百分点;在手资金充沛,货币资金余额近360亿元,同比增长18.90%。2020年一季度,公司发行1笔8亿元的超短融,票面利率5.3%;2笔公司债,发行规模23亿元,加权票面利率6.05%。 投资建议:金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业,土地储备充沛,低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速,业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.35、1.65、1.98元人民币,对应PE分别为5.7、4.7、3.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险。
招商积余 房地产业 2020-04-15 25.56 -- -- 33.13 29.62%
36.18 41.55% -- 详细
招商积余发布 2019年年报:2019年公司实现营业收入 60.78亿元,同比下降 8.68%;利润总额 4.08亿元,同比下降 66.68%;归母净利润 2.86亿元,同比下降 66.59%;基本每股收益 0.409元。 点评受到原房地产业务收缩影响 ,表观利润有所下滑。 。2019年公司实现营业收入 60.78亿元,同比下降 8.68%;利润总额 4.08亿元,同比下降 66.68%; 归母净利润 2.86亿元,同比下降 66.59%;分业务看,物业管理、资产管理、其他业务收入分别占比 84.72%、10.15%、5.13%。利润下滑主要源于公司2018年转让三家房地产项目公司,带来较大投资收益;若剔除投资收益影响,归母净利润同比增长 4.26亿元,同比增长 334.95%;值得关注的是,2019年公司业绩仅合并了招商物业 12月经营数据,2020年公司将完整体现招商物业的经营业绩。 物业 业务表现优异 ,毛利率仍有提升空间。物业管理业务成为公司主要业务,2019年物业管理业务营收 51.50亿元,同比增长 32.80%,占总营收的84.72%。截至 2019年,公司在管项目 1198个,管理面积 1.53亿平米,同比增长25%,总体收缴率96.4%,其中来自控股股东方的面积同比增长16%; 中航物业、招商物业两个物业平台业务均稳步增长,中航物业管理面积 6729万平米,同比增长 27%,其中住宅、非住宅面积占比分别 31%、69%;招商物业在管项目 607个,管理面积 8537万平方米,同比增长 23%,其中住宅、非住宅面积占比 65%、35%。公司具备两大央企背景,在机构物业领域有明显优势,在企业总部、政府项目、商业写字楼、园区、高校、公共交通、城市服务等领域持续拓展。截至 2019年,公司物管业务毛利率 9.83%,其中基础物管、专业化服务毛利率分别 8.47%、21.22%,显著低于行业平均水平。公司提出 2020年持续控制成本、提升效率,一系列提质增效举措有望推动毛利率有所提升。 资产运营初具规模,持有物业出租稳定。商业运营方面,截至 2019年末,九方资管在管项目 16个,管理面积 143万平米;其中自营项目 4个,受托招商蛇口项目 4个,轻资产管理输出项目 8个。由于资产重组及合约到期,深圳两项目已到期,剔除此影响,累计在管项目 14个,管理面积 113万平米。此外,持有物业出租方面,公司拥有的出租物业包含酒店、购物中心、商业、写字楼等多种业态,总可出租面积为 59.35万平米,出租率为 96%。 2019年,公司资产管理业务综合毛利率 73.08%,同比减少 1.11个百分点,仍处于高位。 财务 稳健,融资成本 维持 低位。截至 2019年末,公司融资余额 38.96亿元,银行贷款、债券分别占比 64%、36%,综合融资成本在 4-5%;公司短期负债仅 5.09亿元,占比仅 13%,同期货币资金 24.05亿元,有效覆盖短期负债。公司 2019年资产负债率 51.51%,同比下降 11.58%。 投资建议:招商积余启程,聚焦存量资产的管理、运营及服务。两大央企强强联合,招商积余在物业资源获取上优势明显;同时,机构物业具备提价简单、收缴率高、行业壁垒高、规模较大等优点;毛利率改善空间大,未来业绩释放有较大潜力。我们预计招商积余 2020-2022年基本每股收益为 0.56、0.75、0.94元,对应估值为 45、34、27倍;给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气,居民支付能力下降;成本刚性,毛利持续压缩;行业限价政策影响盈利情况。
招商积余 房地产业 2020-04-15 25.56 -- -- 33.13 29.62%
36.18 41.55% -- 详细
事件 招商积余发布2019年年报:2019年公司实现营业收入60.78亿元,同比下降8.68%;利润总额4.08亿元,同比下降66.68%;归母净利润2.86亿元,同比下降66.59%;基本每股收益0.409元。 点评 受到原房地产业务收缩影响,表观利润有所下滑。2019年公司实现营业收入60.78亿元,同比下降8.68%;利润总额4.08亿元,同比下降66.68%;归母净利润2.86亿元,同比下降66.59%;分业务看,物业管理、资产管理、其他业务收入分别占比84.72%、10.15%、5.13%。利润下滑主要源于公司2018年转让三家房地产项目公司,带来较大投资收益;若剔除投资收益影响,归母净利润同比增长4.26亿元,同比增长334.95%;值得关注的是,2019年公司业绩仅合并了招商物业12月经营数据,2020年公司将完整体现招商物业的经营业绩。 物业业务表现优异,毛利率仍有提升空间。物业管理业务成为公司主要业务,2019年物业管理业务营收51.50亿元,同比增长32.80%,占总营收的84.72%。截至2019年,公司在管项目1198个,管理面积1.53亿平米,同比增长25%,总体收缴率96.4%,其中来自控股股东方的面积同比增长16%;中航物业、招商物业两个物业平台业务均稳步增长,中航物业管理面积6729万平米,同比增长27%,其中住宅、非住宅面积占比分别31%、69%;招商物业在管项目607个,管理面积8537万平方米,同比增长23%,其中住宅、非住宅面积占比65%、35%。公司具备两大央企背景,在机构物业领域有明显优势,在企业总部、政府项目、商业写字楼、园区、高校、公共交通、城市服务等领域持续拓展。截至2019年,公司物管业务毛利率9.83%,其中基础物管、专业化服务毛利率分别8.47%、21.22%,显著低于行业平均水平。公司提出2020年持续控制成本、提升效率,一系列提质增效举措有望推动毛利率有所提升。 资产运营初具规模,持有物业出租稳定。商业运营方面,截至2019年末,九方资管在管项目16个,管理面积143万平米;其中自营项目4个,受托招商蛇口项目4个,轻资产管理输出项目8个。由于资产重组及合约到期,深圳两项目已到期,剔除此影响,累计在管项目14个,管理面积113万平米。此外,持有物业出租方面,公司拥有的出租物业包含酒店、购物中心、商业、写字楼等多种业态,总可出租面积为59.35万平米,出租率为96%。2019年,公司资产管理业务综合毛利率73.08%,同比减少1.11个百分点,仍处于高位。 财务稳健,融资成本维持低位。截至2019年末,公司融资余额38.96亿元,银行贷款、债券分别占比64%、36%,综合融资成本在4-5%;公司短期负债仅5.09亿元,占比仅13%,同期货币资金24.05亿元,有效覆盖短期负债。公司2019年资产负债率51.51%,同比下降11.58%。 投资建议:招商积余启程,聚焦存量资产的管理、运营及服务。两大央企强强联合,招商积余在物业资源获取上优势明显;同时,机构物业具备提价简单、收缴率高、行业壁垒高、规模较大等优点;毛利率改善空间大,未来业绩释放有较大潜力。我们预计招商积余2020-2022年基本每股收益为0.56、0.75、0.94元,对应估值为45、34、27倍;给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气,居民支付能力下降;成本刚性,毛利持续压缩;行业限价政策影响盈利情况。
荣盛发展 房地产业 2020-04-09 8.15 -- -- 8.20 0.61%
8.32 2.09% -- 详细
结转项目量价齐升,业绩增长靓眼。2019年公司营业收入、归母净利润分别增长25.80%、20.57%。公司业绩增长靓眼,主要源于地产业务经营规模持续扩大,结算节奏提速,2019年公司结转面积660.07万平方米,同比增长10.89%;结算收入620.38亿元,同比增长24.17%。2020年公司计划竣工面积887.30万平米,同比增长40%。截至2019年末,公司预收账款890.15亿元,同比增长2.26%,是当期营收规模的1.3倍,未来公司业绩确定性较强。 销售稳健增长,拿地成本低位,土储规模充沛。2019年,公司实现销售面积1098.07万平方米,同比增长11.66%;销售金额1153.56亿元,同比增长13.58%,完成年初签约计划的103%。2020年公司计划实现销售金额1210亿元,同比增长5%。拿地方面,2019年公司在36个城市获取100多幅土地,新增拿地建面979.34万平米,拿地金额302亿元,权益拿地金额266.04亿元,拿地金额占销售金额的26%;从拿地成本看,公司楼面均价3084元/平方米,占同期销售均价的29%,未来项目毛利率锁定度较好。目前公司土地储备建筑面积3726.64万平米,有效保障未来2-3年开发需求。2020年公司计划新获取土储建面1355.92万平米,同比增长38%。 杠杆水平持续可控,现金流稳健。2019年公司实现销售回款860亿元,完成年度计划的93.48%,占当年签约额的74.55%;2019年公司新增融资额478.03亿元,融资余额659.62亿元,同比增长46.60%;良好的销售回款和融资,使得公司的现金流状况极大改善。公司2019年经营活动产生的现金流量净额21.20亿元,连续第三年为正。从杠杆水平看,公司资产负债率82.45%、净负债率79.70%,同比分别下降1.59个百分点、8.16个百分点。2020年,公司将继续以项目开发贷款融资为主,提高公司债券、美元债、中期票据、信托、资产证券化、超短期融资券等新型融资方式规模,优化融资结构,计划继续新增融资520亿元。 投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.57、3.15、3.80元人民币,对应PE分别为3.21、2.61、2.17倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名