事件：公司发布2021年三季报，1-9月公司实现营业收入18.34亿元，同比增长37.54%；归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比增长40.10%；扣除非经常性损益后归母净利润3.21亿元，同比增长45.73%；基本每股收益0.82元，同比增长26.15%。 QQ33营业收入高速增长，归母净利润增速强劲。2021年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比增长37.54%，较2019年同期增长52.07%。 分季度看，2021Q1、Q2、Q3营收同比增长29.10%、14.82%、75.33%，Q3营收高速增长。期内公司实现归母净利润3.26亿元，同比高增40.10%，较上年同期业绩增速（+21.55%）大幅提升18.55个pct。其中Q1、Q2、Q3单季度归母净利润同比增速为25.75%、53.95%、38.74%，Q2、Q3业绩增速强劲。公司为轨交勘察设计领域优质龙头企业，2021年前三季度经营规模大幅扩张，营收业绩高增，根据勘察设计行业季节性特点，全年营收业绩规模值得期待。 毛利率、净利率同比提升，绩效薪酬支出影响现金流水平。2021Q1-Q3公司毛利率为37.93%，同比提升2.10个pct。期内公司期间费用率为12.22%，同比下降0.94个pct，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降0.08、0.36和0.64个pct。期内公司实现净利率为17.99%，同比提升0.14个pct。公司货币资金充足，2021Q3末在手资金为7.83亿元，占总资产比重达17.84%。随公司经营规模扩大，应收账款和合同资产分别增加至2.55亿元和14.22亿元，分别同比增长83.07%和76.74%。期内公司经营性现金为净流出2.49亿元，净流出较上年同期增加，主要由于期内支付员工绩效薪酬增加所致。 城轨设计龙头在手订单充裕，优先受益城轨建设需求释放，多元布局成效显著。公司为城市轨道交通设计领域优质龙头，具备勘察设计行业双甲级最高资质，重大复杂项目经验充足，技术竞争力显著，控股股东项目充足，公司项目资源渠道优势显著，根据公告，2021H1末，公司在手订单达120亿元，为2020年营收的6.4倍，未来业绩确定性强。《交通强国建设纲要》以及《国家综合立体交通网规划纲要》均对城市轨道交通建设目标作出要求，多地轨道交通新增和调整规划获批复，2020年末内地在建线路可研批复投资金额达45289.3亿元。根据《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》，“十四五”期间，广东将安排交通重大项目投资约20020亿元，其中轨道交通8800亿元。公司立足广东，全国布局，有望充分受益于全国轨道交通市场需求释放，市场份额持续提升可期。此外，公司以轨道交通为核心，横向拓展业务维度，积极参与以轨道交通站点为核心的综合体开发项目，业务拓展至建筑和市政设计等多个领域，承接多个项目，并延伸业务链长度，布局人防工程总承包，持续打造新的业务增长点，综合实力不断提升。 估值与投资建议：我们看好公司未来的成长空间，上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收24.50亿元、30.63亿元和36.75亿元，分别同比增长31.0%、25.0%和20.0%；实现净利润3.82亿元、4.83亿元和5.90亿元，分别同比增长33.3%、26.3%和22.3%；EPS分别为0.96元、1.21元和1.48元，动态PE分别为19.6倍、15.5倍和12.7倍，PB分别为3.4倍、2.8倍、2.3倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价26.4元。 风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；人员流失；地方政府财政表现不及预期等。

事件4月20日，地铁设计发布2021第一季度业绩报告，公司实现营业收入5.13亿元，较上年同期增加29.10%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元，较上年同期增加25.75%；基本每股收益为0.25，较上年同期增加13.64%。 点评：业绩增长提速，成长通道逐步打通。报告期内，公司实现营业收入5.13亿元，较上年同比增长29.10%；实现归母净利润1.01亿元，较上年同比增长25.75%；公司通过广撒网、多渠道的销售方式，公司全面布局长三角、大湾区和雄安新区等地区，积极把握轨道交通工程咨询核心业务的发展，从而保持经营业绩的持续增长。 降本增效效果显现，重视研发创新投入。报告期内，公司销售费用率为2.009%，较上年同期减少0.132%；管理费用率为7.45%，较上年同期减少3.05%。同时，公司研发费用为0.25亿元，较上年同比增长60.05%。 公司降本增效成果显现，并且公司加大研发投入，加快智慧地铁落地方案研究，积极推动BIM数据协同与数字化转型进程，加快装配式科研成果转化，持续扩展创新平台，为技术提升赋能。 合同项目稳步履行，紧抓发展契机。公司日常经营重大合同合同总金额接近56亿元，累计确认收入将近26亿元，合同包括广州、深圳、福州、佛山等相关项目，项目实施顺利。可见，配合公司密切关注政策动态，及时把握各地启动项目的契机，逐步承接并完成其他多地项目，公司未来业绩有望持续稳步增长。 服务质量与效率突出，比较优势逐渐清晰。公司取得AAA顶级认证，通过质量管理体系的全方位运行，有效确保了公司多过程、多方面的管控，实现了质量管理精细化水平及管理效能的不断提升。在保证主营业务稳定发展的同时，公司希望探索节能领域，研究空调节能环节，减少强电能耗，从而扩大企业自身的优势，提升行业地位。 给予公司买入评级。预计公司2021-2023年EPS为0.89/1.07/1.29元。 对应PE为26.09/21.67/18.12倍。 风险提示：订单落地不及预期，盈利预测和估值不及预期

地铁勘察设计壁垒高筑，核心业务带动增长。公司2020年勘察设计业务实现收入15.75亿元，占营业总收入的84.21%，同比增长6.39%。勘察设计作为公司的核心业务，技术壁垒高企，新入局困难，雄厚的技术实力为公司形成宽广的护城河。公司人才背景优异，硕博占比40%以上，2020年研发费用为1.03亿元，研发费用率为5.48%，与去年同期同比增长0.53pct，研发能力强大，依靠广州地铁，利用日运千万的庞大数据，结合实践不断创新，核心业务竞争力强大，有望进一步提升市场份额。 经营业绩稳步增长，盈利能力不断增强。2020年公司实现营收18.70亿元，同比增长13.73%；归属于母公司股东净利润2.86亿元，同比增长21.08%。截止2020年12月31日，公司已签订的合同保有量为101.23亿元，已中标尚未签订合同总额超过20亿元，期间三费为1.56亿元，较去年减少14.79%。销售净利率从去年14.62%增长0.89pct至15.51%，充裕订单叠加降本增效，有效提升公司盈利能力。 根植广州，挖掘湾区蓝海市场。公司控股股东为广州地铁集团，强大的背景有助于公司中标优质项目。且国家长期战略规划大湾区互联互通，规划建设13个城际铁路和5个枢纽工程项目，总里程约775公里，总投资有望超过4000亿元。以广州为首的九城未来二十年城际轨道交通建设源源不断，公司有望在此大背景下，开拓广袤市场。 省外市场持续发力，入局民建开拓新市场。公司辐射华南，国内多点开花，积极开拓走出国门。2020年度公司广东省内实现营收9.69亿元，省外收入9.01亿元。省内省外营收已然占比相当。且公司在南昌、长沙等地均设立区域分院，不断承接当地业务。在业务横向拓展方面，公司开始涉及地铁上盖建设设计，在地铁设计领域的技术沉淀使得公司便于入局民建市场，地铁上盖设计难度复杂，对一般设计院要求极高，却是未来公司极佳的增长利器。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润3.57/4.30/5.14亿元；预计2021-2023年EPS为0.89/1.07/1.29元，对应PE为25.62/21.31/17.68倍。 风险提示：订单落地不及预期，盈利预测与估值不及预期。

地铁设计：迈向城市轨道交通一体化解决方案提供商的国家甲级设计研究院。 公司是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一，广州地铁集团持有公司 77.75%股份，是公司的控股股东，广州市国资委为公司实际控制人。 城市轨道交通勘察设计为公司核心主业。 2016年至 2019年，公司营收从 11.10亿元增至 16.44亿元，年复合增长率达 13.99%，归母净利润由 1.43亿元升至 2.37亿元，年复合增长率达 18.34%。 分业务类型看，勘察设计为核心业务， 为公司贡献了 85%以上的营业收入以及 90%以上的净利润，其毛利率稳定在 约 35%的水平。分区域看， 2019年公司广东省外业务的营收首次反超广东省 内业务，占比为 52.22%， 全国布局持续推进。 城市轨道交通行业持续放量，行业集中度较高。 全国城市轨道交通的总运营里 程从 2013年的 2746公里升为 2019年的 6736.2公里，六年 CAGR 达到 16.13%， 其中新一线城市及二三线城市中不断有新城市开通轨道交通运营，其总运营里 程于 2015年超越一线城市，成为我国轨道交通发展的新增长点。 2016-2019年 全国城市轨道交通新中标设计总体总包项目线路共计 241条，其中前十名中标 单位的中标总数为 225条，按中标项目数计算，市场占有率达到 93.36%，行 业集中度极高，龙头企业市场地位稳固。 公司为省内地铁设计绝对龙头，广东省区域投资力度大，资金保障性高。 2016年至 2019年，广东省内共有 8家企业中标了 21个城市轨道交通工程咨询项目， 按照合计中标金额统计，公司在广东省内的市占率为 45.20%，位列第一。广 东省城市轨道交通发展水平长期在国内名列前茅，截至 2019年底，广东省城 市轨道交通总运营里程达 981.7公里，在地铁项目审批趋严的背景下， 2017年至 2019年仍分别同比增长 17.11%， 11.72%和 7.49%，规模位居全国第一， 其中广州市总运营里程为 501.0公里，在全国各省市中位居第三。 技术与研发构筑核心壁垒，分红政策积极稳健： 1）公司拥有工程设计综合甲 级资质，截至 2020年底全国共有 80家勘察设计企业拥有此资质； 2）业务团 队素质较高，员工薪酬有竞争力， 2019年公司平均薪酬为 42.69万元， 远高于 行业 17.76万额的平均薪酬； 3）科研体系完善，公司是“城市轨道交通系统 安全与运维保障国家工程实验室”的联建单位，拥有多个科研平台，研发费率 长期维持在 4%至 6%； 4）分红政策积极稳健，根据招股书，在公司无重大现 金支出或投资等事项，且利润可满足正常经营所需的必要性支出时，公司每年 的现金分红至少为当年实现的可分配利润的 30%。 盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润各为 2.77亿、 3.21亿、 3.70亿，业绩增速维持在 15%以上，对应 EPS 各为 0.69元、 0.80元、 0.92元/股。 地铁设计行业集中度较高，专业壁垒较强，公司业务能力行 业领先，所在区域基础建设投资力度大，业绩增长具备较高的确定性，且财务 数据表现优异， 分红率较高， 我们给予 2021年 25x 估值，目标价 20元/股， 首次覆盖，给予“推荐”评级。