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地铁设计 建筑和工程 2021-02-25 18.48 20.00 -- 19.45 5.25%
29.39 59.04% -- 详细
地铁设计:迈向城市轨道交通一体化解决方案提供商的国家甲级设计研究院。 公司是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一,广州地铁集团持有公司 77.75%股份,是公司的控股股东,广州市国资委为公司实际控制人。 城市轨道交通勘察设计为公司核心主业。 2016年至 2019年,公司营收从 11.10亿元增至 16.44亿元,年复合增长率达 13.99%,归母净利润由 1.43亿元升至 2.37亿元,年复合增长率达 18.34%。 分业务类型看,勘察设计为核心业务, 为公司贡献了 85%以上的营业收入以及 90%以上的净利润,其毛利率稳定在 约 35%的水平。分区域看, 2019年公司广东省外业务的营收首次反超广东省 内业务,占比为 52.22%, 全国布局持续推进。 城市轨道交通行业持续放量,行业集中度较高。 全国城市轨道交通的总运营里 程从 2013年的 2746公里升为 2019年的 6736.2公里,六年 CAGR 达到 16.13%, 其中新一线城市及二三线城市中不断有新城市开通轨道交通运营,其总运营里 程于 2015年超越一线城市,成为我国轨道交通发展的新增长点。 2016-2019年 全国城市轨道交通新中标设计总体总包项目线路共计 241条,其中前十名中标 单位的中标总数为 225条,按中标项目数计算,市场占有率达到 93.36%,行 业集中度极高,龙头企业市场地位稳固。 公司为省内地铁设计绝对龙头,广东省区域投资力度大,资金保障性高。 2016年至 2019年,广东省内共有 8家企业中标了 21个城市轨道交通工程咨询项目, 按照合计中标金额统计,公司在广东省内的市占率为 45.20%,位列第一。广 东省城市轨道交通发展水平长期在国内名列前茅,截至 2019年底,广东省城 市轨道交通总运营里程达 981.7公里,在地铁项目审批趋严的背景下, 2017年至 2019年仍分别同比增长 17.11%, 11.72%和 7.49%,规模位居全国第一, 其中广州市总运营里程为 501.0公里,在全国各省市中位居第三。 技术与研发构筑核心壁垒,分红政策积极稳健: 1)公司拥有工程设计综合甲 级资质,截至 2020年底全国共有 80家勘察设计企业拥有此资质; 2)业务团 队素质较高,员工薪酬有竞争力, 2019年公司平均薪酬为 42.69万元, 远高于 行业 17.76万额的平均薪酬; 3)科研体系完善,公司是“城市轨道交通系统 安全与运维保障国家工程实验室”的联建单位,拥有多个科研平台,研发费率 长期维持在 4%至 6%; 4)分红政策积极稳健,根据招股书,在公司无重大现 金支出或投资等事项,且利润可满足正常经营所需的必要性支出时,公司每年 的现金分红至少为当年实现的可分配利润的 30%。 盈利预测、估值及投资评级: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润各为 2.77亿、 3.21亿、 3.70亿,业绩增速维持在 15%以上,对应 EPS 各为 0.69元、 0.80元、 0.92元/股。 地铁设计行业集中度较高,专业壁垒较强,公司业务能力行 业领先,所在区域基础建设投资力度大,业绩增长具备较高的确定性,且财务 数据表现优异, 分红率较高, 我们给予 2021年 25x 估值,目标价 20元/股, 首次覆盖,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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