行业排名保持领先，融资支持力度充分，维持“增持”评级万科发布2024年1-8月经营数据。公司2024年1-8月销售规模同比收缩，销售单价有所下滑，销售规模稳居行业第三位，拿地强度有所收缩，土储相对充足，贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、0.75、27.55亿元，EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-12.6、1007.5、27.6倍，维持“增持”评级。 销售规模同比收缩，行业排名保持领先2024年8月，公司实现销售面积122.7万平方米，同比下降22.14%，实现销售金额172.4亿元，同比下降23.75%。2024年1-8月公司累计实现销售面积1207.6万平方米，同比下降25.67%，实现销售金额1637.8亿元，同比下降34.12%。2024年8月，公司项目销售单价14051元/平方米，同比下降2.06%，2024年1-8月公司项目累计销售单价13562元/平方米，同比下降11.37%。据克尔瑞数据显示，2024年1-8月，公司全口径销售金额排名行业第三，销售规模明显领先于同行业平均水平，行业排名持续保持领先地位。2024年8月，公司公司无新增开发、物流地产项目。 贷款担保动作频繁，融资支持力度充分2024年，公司贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分。公司于2023年度股东大会审议同意公司为控股子公司、以及控股子公司为母公司或其他控股子公司的银行及其它金融机构信贷业务以及其它业务提供担保，在授权有效期内提供的新增担保总额不超过人民币1500亿元。2024年9月4日，公司发布公告披露其控股子公司为银行贷款事项提供担保的两笔贷款相关信息。第一笔贷款由平安银行股份有限公司深圳分行提供，本金为35亿元，目前贷款余额为29.46亿元，期限为3年，担保方式包括质押、抵押及保证担保。第二笔贷款由交通银行股份有限公司深圳分行为牵头行的银团提供，本金为79.8亿元，目前贷款余额为16亿元，期限为5年，担保方式为质押担保。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

开发业务毛利率承压，资产运营业务稳健提升， 维持“买入” 评级招商蛇口发布 2024年中报， 受结转毛利率下降影响， 公司结转业绩不及预期。 公司拿地聚焦核心城市， 可售货源较充足， 融资渠道畅通， 看好低价项目结转结束后业绩持续修复。 我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为63.9、 70.3、 74.4亿元， EPS 为 0.71、 0.78、 0.82元，当前股价对应 PE 为 13.1、11.9、 11.2倍， 维持“买入”评级。 结转毛利率下降，扣非净利润基本持平公司 2024上半年实现营业总收入 512.7亿元，同比-0.3%；实现归母净利润 14.2亿元，同比-34.2%； 实现扣非净利润 14.0亿元，同比+0.45%；实现经营性净现金流 12.9亿元，同比-95.1%；毛利率同比下降 4.3pct 至 12.0%，其中开发业务毛利率同比下降 5.6pct 至 12.2%。公司归母净利润下降主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少， 投资净收益同比下降 3.5亿元。 销售权益比提升， 上半年拿地强度有所减弱公司上半年实现销售金额 1009.5亿元，销售面积 438.7万方，分别同比-39.3%、-35.9%， 销售权益比同比+9pct 至 65%， 新推盘项目首开去化率同比+17pct， 销售金额排名克而瑞榜单第五。公司上半年获取 7宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面 80.1万方，总地价 146.1亿元，同比下降 64.9%，拿地金额权益比 68.4%（2023全年 76.5%），拿地强度 14.5%（2023全年 38.6%），拿地力度有所减弱。公司上半年获取代建项目 178万方，轻资产项目 16.3万方。 资产运营收入同比增长， 融资成本持续压降公司上半年实现资产运营收入 36亿元，同比+15%， 其中产业园、 集中商业、公寓、写字楼、酒店收入分别为 5.7、 8.4、 6.3、 6.5、 5.0亿元。 公司三道红线维持绿档，截至上半年末剔预负债率 62.42%、净负债率 59.17%、现金短债比 1.63； 一年内到期有息债务占比较 2023年末下降 3.34pct 至 16.7%。 公司上半年新增融资成本 3.01%，期末综合资金成本 3.25%，较年初降低 22个 BP。 风险提示： 市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

新签订单规模稳定增长，减值拖累业绩表现，维持“买入”评级中国电建发布 2024半年报， 2024上半年公司实现营业收入 2849.21亿元，同比增长 1.29%；实现归母净利润 63.38亿元，同比下降 6.49%；实现经营性净现金流-466.66亿元，同比下降 18.74%。 公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线， 我们维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 148.9/161.7/180.2亿元， EPS 分别为 0.86/0.94/1.05元，当前股价对应 PE 分别为 5.4/4.9/4.4倍， 维持“买入”评级。 结算毛利率同比增长，净利润小幅下降2024上半年公司实现营业收入 2849.21亿元，同比增长 1.29%。分业务看： （1）工程承包与勘测设计业务：实现营业收入 2595.29亿元，同比增长 1.79%，占主营业务收入的 91.39%；毛利率为 9.76%，同比增加 0.45pct，毛利额占比73.33%。新兴产业布局持续发力，以新能源为代表的战新业务营业收入占比接近40%，带来收入和毛利增长； （2）电力投资与运营业务业务，实现营业收入 121.80亿元，同比下降 0.70%，占主营业务收入的 4.29%；毛利率为 47.42%，同比增加 2.2pct，毛利额占比 16.73%。营业收入下降主要是境外发电业务发电量略有下降，毛利率增长主要是新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升； （3） 其他业务板块实现营业收入 122.61亿元，同比下降 5.55%。公司上半年实现归母净利润 63.38亿元，同比下降 6.49%，主要由于资产减值损失提升和投资收益下降。 新签订单规模稳定增长2024年 1-7月，公司新签订单合同合计 5758个，新签合同金额 7057.57亿元，同比增长 7.80%。其中，来自能源电力、水资源和环境、城市建设与基础设施、其他业务的订单分别同比+20.89%、 -7.27%、 -15.27%、 +97.49%。分区域看，境内项目合同金额 5765.27亿元，同比增长 5.50%；境外项目合同金额 1292.31亿元，同比增长 19.37%。 风险提示： 电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、 宏观经济下行风险。

收入同比高增，投资收益减少影响利润水平，维持“买入”评级张江高科发布2024年中报，公司收入高增利润承压，租赁业务收入同比下滑，产业投资力度持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.25、13.34、14.61亿元，对应EPS为0.73、0.86、0.94元，当前股价对应PE为23.1、19.5、17.8倍，维持“买入”评级。 收入高增利润承压，投资收益大幅减少公司2024上半年实现营收12.25亿元，同比增长126.5%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降32.1%；实现经营性现金流净额-19.45亿元，同比下降37.89%；基本每股收益0.17元，销售净利率同比由73.0%下降至20.4%。公司上半年营收增长主要由于产业空间载体销售大幅增加；归母净利润下滑由于（1）销售毛利率同比下降6.5pct至60.1%；（2）2023年同期让持有的联营企业股权产生投资收益4.12亿元，导致2024H1投资收益同比下降132%；公司经营性现金流为下降主要由于园区综合开发支出同比大幅增长。租赁收入同比下降，项目建设高速推进公司上半年实现房地产租金收入4.85亿元，同比下降3.2%，截至6月末出租房地产总面积为150.7万方，在产业租赁端展现出强劲韧性，上半年引进集成电路重点企业7家。公司上半年实现销售面积销售收入7.26亿元，2023年同期仅0.23亿元，导致上半年销售收入高增。公司上半年存量在建项目14个，涉及总建筑面积约242万方，其中康桥汇康天地地块实现开工，将重点围绕集成电路材料及装备两大细分领域，打造材料装备产业园。 发起设立参投基金，融资渠道畅通公司坚持以通过“直投+基金+孵化”的方式，2024年4月，公司发起设立张江燧玥基金，基金首关规模1.16亿元；2024年6月，张江燧锋二期基金完成设立。截至上半年末，公司累计产业投资规模已达94.41亿元，同比增长8.36%，其中直投项目金额40.77元，参投基金认缴出资54.64亿元。公司1-7月公开市场融资46亿元，包括公司债和中票各18亿元，票面利率不超过2.57%。 风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。

半年度业绩维持平稳，股权激励计划成功授予，维持“买入”评级地铁设计发布2024年半年报，公司营收保持增长，利润水平受勘察设计业务毛利率拖累下滑。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为9.2、8.7、8.5倍，维持“买入”评级。 营收增长利润下滑，勘察设计毛利率有所下降公司2024年上半年实现营业收入12.51亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降3.18%；实现每股收益0.52元，经营性现金流净额-5.96亿元，同比增长0.62%；销售毛利率和销售净利率分别下降2.81pct和0.73pct至36.52%和16.80%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司上半年归母净利润下滑主要由于勘察设计业务毛利率同比下降4.23pct至38.08%，同时资产减值损失同比增长22.5%。 积极开展轨交设计任务，布局低空经济领域2024上半年，公司积极开展全国50城30条总包和设计总承包线路及13条咨询线路的设计任务，在广州、长沙、西安、北京、杭州等多个城市中标新项目。公司上半年有效拓展了园区开发、市政隧道工程等业务，节能环保、减振降噪以及光伏、储能等新业务稳步拓展。低空经济领域，公司组织成立低空经济工作小组探索城市轨交与低空业务的创新融合业务。 大股东支持力度充分，股权激励计划成功授予公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。公司2024上半年完成了上市后首轮员工股权激励计划授予工作，其中限制性股票授予不超过838.2万股，约占公司股本总额2.1%；股票期权授予不超过359.2万股，约占公司股本总额0.9%。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

销售降幅持续收窄，融资成本保持低位，维持“买入”评级招商蛇口发布2024年7月经营简报，公司销售降幅收窄，拿地聚焦核心城市，可售资源充足，虽然半年度受结转毛利率下降影响，结转业绩不及预期，但我们看好低价项目结转结束后业绩持续修复，未来市占率有望持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为63.9、70.3、74.4亿元，EPS为0.71、0.78、0.82元，当前股价对应PE为12.4、11.3、10.7倍，维持“买入”评级。 单月销售降幅持续收窄，销售规模维持行业前五公司2024年7月实现销售金额158.6亿元，同比下降21.2%；实现销售面积76.9万方，同比下降3.3%，单月销售金额降幅自5月以来持续收窄。公司1-7月累计实现销售金额1168.1亿元，同比下降37.4%；实现销售面积515.6万方，同比下降32.5%；实现销售均价22657元/平米，同比下降7.3%，公司前7月销售金额在克而瑞全口径销售榜单排名第五。 7月上海宝山拿地，拿地强度有所减弱公司7月在上海和港中旅竞得宝山顾村地块，总地价31.1亿元，权益比例60%，公司8月联合徐汇城投和南昌市政公用集团以16.99亿元的价格竞得上海新长桥项目。公司1-7月公司获取8宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面94.1万方，总地价177.3亿元，同比下降59.7%；拿地金额权益比66.9%（2023全年76.5%），拿地强度15.2%（2023全年38.6%），拿地力度有所减弱；拿地均价18832元/平米，同比提升5.9%，拿地质量有所提升。 结转毛利率下降，融资保持畅通根据业绩快报，公司2024H1实现营业总收入512.7亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润14.2亿元，同比下降34.2%，主要是开发业务项目结转毛利率同比下降及投资收益减少所致。公司上半年发行4笔超短融共47亿元，票面利率不超过2.52%，融资渠道畅通。8月公司拟发行不超50亿元公司债，其中三年期票面利率2.1%，五年期票面利率2.3%，融资成本保持低位。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级保利发展发布2024年7月经营简报。公司销售数据降幅持续收窄，行业龙头地位稳固，拿地强度回升，融资渠道畅通，资金成本优势明显，有望持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为7.8、7.2、6.7倍，公司销售排名榜首，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。 营收小幅增长，归母净利润承压下降根据业绩快报，公司2024上半年实现营收1392.7亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润75.1亿元，同比下降38.6%；实现基本每股收益0.63元，同比下降38.2%。 公司营收增长主要源于结转项目规模小幅增长，利润下滑主要由于市场下行及价格承压下项目结转毛利率下降，以及结转项目权益比例有所下降。 销售降幅收窄，单月拿地强度提升2024年7月，公司实现签约面积145.0万方，同比下降18.9%；实现签约金额253.2亿元，同比下降18.3%，单月销售金额增速再次转负。1-7月公司实现签约面积1099.2万方，同比下降29.6%；实现签约金额1986.5亿元，同比下降25.8%，累计销售降幅收窄，仍保持克而瑞全口径销售金额榜首位置。公司7月在北京、上海、成都等地拿地7宗，总建面46.6万方，对应土地款147.5亿元，单月拿地强度达58.3%。公司1-7月拿地19宗，总建面162.6万方，对应总土地款255.4亿元，分别同比下降64.6%和69.0%，拿地金额权益比78.5%，拿地强度12.9%（2023年同期为30.8%），其中在一线城市拿地金额占比59.5%。 融资渠道畅通，负债结构优化公司2024年1-7月成功发行公开市场债券327.5亿元，包括95亿元中票和54亿元公司债，票面利率不超过3.2%，持续保持低位。截至2024Q1，公司货币资金余额1295.5亿元，总资产和归母净资产较2023年末分别下降0.87%和增长0.75%，资产负债率为75.88%，较2023年末下降0.66个百分点。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

收入规模同比微降，扣非净利润基本持平， 维持“买入” 评级招商蛇口发布 2024年半年度业绩快报， 受结转毛利率下降影响， 公司结转业绩不及预期。 公司拿地聚焦核心城市， 可售货源较充足， 融资渠道畅通， 拟发行租赁住房 REITs 盘活资产，看好未来市占率持续提升。 受销售规模下降及结转毛利率承压影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 63.9、70.3、74.4亿元（原值为 80.4、 94.8、 108.3亿元）， EPS 为 0.71、 0.78、 0.82元，当前股价对应 PE 为 11.6、 10.6、 10.0倍， 我们看好公司低价项目结转结束后业绩持续修复， 维持“买入”评级。 结转毛利率下降，扣费净利润基本持平公司 2024H1实现营业总收入 512.7亿元，同比下降 0.3%；实现归母净利润 14.2亿元，同比下降 34.2%， 实现扣非净利润 14.0亿元，同比增长 0.45%， 主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少（2023H1投资净收益 14.7亿元）；实现基本每股收益 0.11元，同比下降 50.0%。 销售排名行业前五，拿地强度有所减弱公司 2024H1实现销售金额 1009.5亿元，销售面积 438.7万方，分别同比下降39.3%和 35.9%，销售金额排名克而瑞榜单第五。 1-6月公司获取 7宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面 80.1万方，总地价 146.1亿元，同比下降 64.9%，拿地金额权益比 68.4%（2023全年 76.5%），拿地强度 14.5%（2023全年 38.6%），拿地力度有所减弱。公司 7月在上海和港中旅竞得宝山顾村地块，总地价 31.1亿元，成交楼面价 22252元/平方米。 派息比例较高，拟发行租赁住房 REITs公司于 7月发布年度利润分配方案实施公告，每 10股派发现金红利 3.20元，总计分配现金股利达到 28.99亿，派息比例达 45.88%。公司 2024H1发行 4笔超短融共 47亿元，票面利率不超过 2.52%，融资渠道畅通。公司响应“租售并举”战略，拟通过子公司招商公寓申报发行租赁住房 REITs，两个底层资产为深圳南山蛇口自贸区内的壹栈项目， 2023年度平均出租率达 92%和 98%。 风险提示： 市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级保利发展发布2024年6月经营简报。公司单月销售数据改善，行业龙头地位稳固，销售及土储结构持续优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显，有望持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为7.7、7.2、6.7倍，公司销售排名榜首，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。 单月销售金额同环比增长，销售结构持续优化2024年6月，公司实现签约面积206.4万方，同比下降11.3%；实现签约金额420.1亿元，同比增长4.62%，环比增长19.0%，销售金额同比降幅自3月以来持续收窄，并于6月首次转正。2024上半年，公司实现签约面积954.3万方，同比下降31.0%；实现签约金额1733.4亿元，同比下降26.8%；其中38城占比89%，销售单价20353元/平方米，同比增加17.97%；销售权益比77%，同比提升9个百分点，仍保持克而瑞全口径销售金额榜首位置。公司项目5-6月周均总来访维持在5万组左右，较4月环比提升32%，已恢复至2023年3-4月小阳春水平。 单月新增拿地4宗，7月上海高溢价摘地公司6月在广州、合肥、三亚和徐州拿地4宗，总建面44.1万方，对应土地款35.1亿元。公司2024上半年拿地12宗，总建面116.0万方，对应总土地款125.5亿元，分别同比下降67.7%和82.3%，拿地金额权益比71.9%，拿地强度7.2%（2023年同期为29.9%）。公司7月在上海土拍双限政策取消后，成功以21.18%溢价率竞得杨浦区平凉社区地块，成交楼板价8.85万元/平米，成交总价22.03亿元。 融资渠道畅通，负债结构优化公司2024上半年成功发行公开市场债券288.4亿元，包括95亿元中票和54亿元公司债，票面利率不超过3.2%，持续保持低位。截至2024Q1，公司货币资金余额1295.5亿元，总资产和归母净资产较2023年末分别下降0.87%和增长0.75%，资产负债率为75.88%，较2023年末下降0.66个百分点。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期

销售规模收缩， 商业运营发展强劲， 维持“买入”评级新城控股发布 2024年 6月及二季度经营简报， 公司销售规模收缩，商业运营发展强劲， 或助力公司业绩稳步修复。公司公开市场债务有序偿还，积极拓展融资渠道， 整体融资畅通。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为11.8、 16.7、 21.6亿元， EPS 分别为 0.5、 0.7、 1.0元， 当前股价对应 PE 分别为16.6、 11.7、 9.0倍， 维持“买入”评级。 上半年销售规模收缩，竣工面积同比提升公司 2024年 6月实现销售金额 38.01亿元，销售面积 52.53万平方米，同比分别下降 43.28%、 44.32%；上半年累计实现销售金额 235.54亿元，销售面积 326.22万平方米，同比分别下降 44.45%、 36.86%，整体销售规模收缩。 据克而瑞数据，公司 2024上半年销售金额排名第 19， 仍保持行业前 20排名。公司 2024上半年实现竣工面积 690.3万平方米，同比增长 3.7%。 投资物业表现优异，租金收入保持增长公司上半年投资物业表现亮眼， 截至 2024年 6月底共有出租物业 166个， 同比增加 19个； 可供出租面积 924.6万方，同比增长 11.2%； 整体出租率达 97.35%，同比提升 2.16个百分点，出租率自 2023Q1以来提升明显。 2024上半年公司累计实现商业运营总收入为 62.12亿元，同比增长 19.4%； 其中租金收入 57.96亿元，同比增长 19.4%，自 2023年 4月以来月度租金收入增速均超 10%。 公开市场债务有序偿还， 积极拓展融资渠道2024上半年公司已偿还境内外公开市场债券 19.70亿元，截至 6月末公司的合联营公司权益有息负债合计 39.52亿元。 截至 2024Q1，公司在手货币资金 178.5亿元，环比 2023年末小幅下降。 公司积极拓展融资渠道， 2024年 5月 17日，公司成功发行了年内第一期中期票据，获得中债增全额担保， 发行规模 13.6亿元，总认购倍数超 2.7倍， 其中品种一发行规模 8亿元，期限 3年，票面利率 3.2%； 品种二发行规模 5.6亿元，期限 5年，票面利率 3.4%。 风险提示： 政策调控风险、 三四线城市项目去化风险、 吾悦广场拓展不及预期。

销售维持前三，拿地收缩，出售持有资产换取现金流，维持“增持”评级万科发布2024年1-6月经营数据。公司上半年销售规模排名前三，虽然拿地强度收缩，但土储相对充足，融资端获支持力度充分，通过出售持有资产换取现金流，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.6、116.1、121.3亿元，EPS分别为0.86、0.97、1.02元，当前股价对应PE估值分别为8.1、7.1、6.8倍，维持“增持”评级。 单月销售同比降幅扩大，上半年销售规模维持行业前三2024年6月公司实现销售面积197.0万方，销售金额251.3亿元，分别同比下降21.8%和30.5%，销售降幅扩大，环比分别增长5.3%和7.7%。2024年上半年公司累计实现销售面积939.5万方，销售金额1273.3亿元，分别同比下降27.6%和37.6%，仍保持克而瑞销售前三排名；销售均价13553元/平米，同比下降13.8%。 上半年新增6宗地块，土地储备相对充足2024年6月公司在徐州新增1宗地块，计容建面15.3万方，总地价5.36亿元。上半年公司在二三线城市拿地6宗，计容建面61.2万方，总地价28.6亿元，拿地权益比59.9%，拿地强度2.2%。截至一季度末，公司在建项目计容建面5675.7万方，规划中项目计容建面3169.0万方，整体可售资源相对充足。 贷款担保动作较频繁，出售持有资产换取现金流公司2023年股东大会通过了授权公司及控股子公司对外提供担保的议案，在授权有效期内提供的新增担保总额须不超过1500亿元，2024年以来公司贷款担保动作较频繁，截至6月末担保余额524.98亿元，占2023年末净资产比重20.93%。公司二季度以来融资较畅通，5月成功发行14.34亿元CMBS，票面利率3.6%，同时以万纬物流股权为抵押，获得招商银行等金融机构200亿元银团贷款，5月至7月初公司累计从中国银行、农业银行、北京银行、招商银行、工商银行、交通银行、邮储银行等银行获得贷款超390亿元。公司自2月起相继出售上海七宝万科广场50%股权、深圳湾超总基地地块、上海南翔印象城MEGA48%股权等，预计回收现金流超60亿元。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。