行业排名稳居前三，融资端获支持力度充分，维持“增持”评级万科发布2024年1-9月经营数据。公司2024年1-9月销售规模同比收缩，销售单价有所下滑，销售规模稳居行业第三位，拿地强度有所收缩，土储相对充足，贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、0.75、27.55亿元，EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-17.9、1439.3、39.4倍，维持“增持”评级。 销售规模同比收缩，行业排名稳居前三2024年9月，公司实现销售面积123.1万平方米，同比下降36.49%，实现销售金额174.2亿元，同比下降45.58%。2024年1-9月公司累计实现销售面积1330.8万平方米，同比下降26.82%，实现销售金额1812.0亿元，同比下降35.43%。2024年9月，公司项目销售单价12084元/平方米，同比下降26.82%，2024年1-9月公司项目累计销售单价13562元/平方米，同比下降11.76%。据克尔瑞数据显示，2024年1-9月，公司全口径销售金额排名行业第三，销售规模明显领先于同行业平均水平，行业排名持续保持领先地位。2024年8月，公司无新增开发、物流地产项目。 贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分2024年，公司贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分。公司于2023年度股东大会审议同意公司为控股子公司、以及控股子公司为母公司或其他控股子公司的银行及其它金融机构信贷业务以及其它业务提供担保，在授权有效期内提供的新增担保总额不超过人民币1500亿元。2024年10月11日，公司发布公告披露公司全资子公司深圳市泊寓租赁服务有限公司前期向华夏银行股份有限公司深圳分行申请贷款人民币4亿元，期限1年，目前已完成提款，贷款余额2亿。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

国庆期间数据优异， 年内一线城市拿地金额近七成， 维持“买入”评级保利发展发布 2024年 9月经营简报， 公司销售行业排名保持第一， 年内一线城市拿地金额近七成，国庆期间数据表现优异。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 132.0、 142.5、 151.6亿元， EPS 分别为 1. 10、 1.19、 1.27元，当前股价对应 PE 估值分别为 9.0、 8.3、 7.8倍，维持“买入”评级。 销售排名保持第一，累计项目均价同比增长2024年 9月，公司签约金额 209.16亿元，同比减少 41.93%；实现签约面积 124.98万平方米，同比减少 36.36%。 2024年 1-9月，公司实现签约金额 2416.86亿元，同比减少 27.89%； 实现签约面积 1349.62万平方米，同比减少 29.66%。 2024年9月，公司项目销售均价 16735.48元/平方米，同比下降 8.75%； 2024年 1-9月公司项目累计销售单价 17907.71元/平方米，同比增长 2.51%。据克而瑞数据显示， 2024年 1-9月，公司全口径销售排名全行业第一。 单月获取四宗地块， 年内一线城市拿地金额近七成2024年 9月， 公司以招拍挂形式获取 4宗地块，拿地总地价 137.5亿元， 总建筑面积 57.55万平方米， 平均楼面单价 23899元/平方米。 第一宗地块位于广州天河区，建筑面积 17.56万平方米，拿地成本 117.55亿元；第二宗地块位于肇庆市端州区，建筑面积 11.20万平方米，拿地成本 9.59亿元； 第三宗地块位于石家庄市桥西区，建筑面积 10.44万平方米，拿地成本 9.59亿元； 第四宗地块位于长春市和平大街，建筑面积 18.35万平方米，拿地成本 7.40亿元。 公司 1-9月拿地 24宗，总建筑面积 223.0万平方米，对应土地款 397.2亿元，分别同比下降 65.9%、63.3%，拿地强度 18.0%（2023同期为 36.2%）， 一线城市拿地金额占比 69.0%。 国庆期间数据表现优异，多条线业务修复顺利2024年国庆期间， 公司实现客户来访量超 10万批次，累计成交额 260亿元。保利旗下保利商旅在管项目客流同比增长 17%，销售同比增长 13%；旗下在管酒店项目入住率同比增长 5.7%，新入会会员同比增长 42%；旗下保利物业国庆期间服务客流量超过 200万人次。 风险提示： 行业恢复不及预期、 政策放松不及预期、 公司销售恢复不及预期。

销售规模有所收缩，行业排名维持稳定，维持“买入”评级招商蛇口发布2024年9月经营简报，公司销售规模有所收缩，销售单价略有下滑，行业排名保持领先，国庆假期期间销售火热，消费助力多业务条线数据回升。 公司积极获取土地，拿地聚焦核心城市，可售货源较充足，融资渠道畅通，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为63.9、70.3、74.4亿元，EPS为0.71、0.78、0.82元，当前股价对应PE为14.8、13.5、12.7倍，维持“买入”评级。 销售规模有所收缩，行业排名维持稳定2024年9月，公司实现签约销售金额143.58亿元，同比减少29.07%，实现签约销售面积69.48万平方米，同比减少9.73%。2024年1-9月，公司累计实现签约销售金额1451.71亿元，同比减少35.85%，累计实现签约销售面积642.44万平方米，同比减少29.99%。2024年9月，公司单月销售均价20664.94元/平方米，同比-21.43%，2024年1-9月，公司累计销售均价22596.82元/平方米，同比-8.37%。据克而瑞数据，2024年1-9月公司全口径销售金额排名第5名。9月获取3宗地块，拿地进一步聚焦核心城市公司2024年投资策略是区域聚焦和城市深耕，关注强心30城，进一步聚焦核心10城。公司于2024年9月获取三宗地块，用地面积总计9.56万平方米，总建筑面积22.86万平方米，拿地总成本65.44亿元。9月拿地金额占销售金额比例为46.58%，投资聚焦核心城市，获取的三宗地块分别位于上海、广州、西安。 国庆期间销售火热，消费助力多业务条线数据回升2024年国庆节期间，公司吸引超过5.11万客户线下到访参与活动及参观项目，全国累计4.34万组客户到访，销售125亿元。招商蛇口旗下招商积余服务在国庆期间累计服务旅客近千万人次，招商蛇口全国33家商场日均销售额同比提升17.6%，日均客流同比提升13.7%，10月1日—4日，招商蛇口旗下招商伊敦6个项目连续3天满房，接待宾客逾10000人次，全国壹棠服务公寓收入同比增长11%，南海精品餐饮收入同比增长5%。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

股东助力全国化发展，多元业务协同成长可期公司作为中国电建旗下地产开发及城市综合运营业务的唯一平台，主要业务包含商业和城市运营，业务布局已覆盖北京、深圳、广州、武汉等全国多个重点核心城市。我们预计公司2024-2026年收入分别为48.0、47.9、67.0亿元，同比增速分别为353.5%、-0.2%、39.7%；归母净利润分别为-6.2、-3.5、0.5亿元，同比增速分别为63.4%、44.2%、115.6%；摊薄后EPS分别为-0.36、-0.20、0.03元，当前股价对应PE为-5.9、-10.6、68.2倍。未来公司随着新增地产项目结转以及商业运营提质增效，业绩有望得到改善，首次覆盖给予“增持”评级。 商业运营提质增效，探索“投融建管退”业务闭环公司截至2023年底运营项目20个，运营面积119万平方米，同比增长4.3%，平均出租率78.0%，同比增长3.7pct。2023年11月“中信建投-电建南国昙华林资产支持专项计划”在深交所成功设立，是对2022年该公司首单类REITs的续发，发行规模18.46亿元。该项目是市场首单央企滚动发行类REITs产品。未来公司将进一步研究持有型运营项目的资产证券化退出路径，积极盘活存量资产。 城市运营依托股东优势，经营情况有所改善截至2023年底，公司运营项目10个，运营面积22万平方米，同比增长47.8%，平均出租率77.2%，同比增长3.3pct。涵盖产业园、酒店、写字楼、长租公寓等业态。公司旗下悦生活公寓已布局上海、成都和杭州，可运营面积4.0万平方米，整体出租率76%。荣获了“2023年长租公寓年度典范品牌”等多项殊荣。 地产投资稳健经营，未来结转业绩可期2023年公司销售面积41.4万方，销售金额80.7亿元，同比分别增长41.2%、12.6%。 如考虑已开工未售货值，以2023年公司销售面积为基准，公司剩余总货值可至少满足2年销售需求。同时北京峯范、深圳前海润峯府、西安泷悦长安项目是2024年公司主要结转项目，三个项目已售未结转金额（权益）合计49.6亿元。 风险提示：拿地强度不及预期、项目结转情况不及预期、政策调控不及预期。

销售排名稳居首位， 年内一线城市拿地金额超六成， 维持“买入”评级保利发展发布 2024年 8月经营简报。 公司销售规模有所收缩， 销售行业排名稳居首位， 龙头地位稳固， 拿地强度回升，融资渠道畅通，资金成本优势明显， 有望持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 132.0、 142.5、 151.6亿元， EPS 分别为 1. 10、 1.19、 1.27元，当前股价对应 PE 估值分别为 6.8、 6.3、 5.9倍， 公司销售排名榜首，看好市占率持续提升， 维持“买入”评级。 销售排名稳居首位，累计项目均价同比增长2024年 8月，公司签约金额 221.15亿元，同比减少 29.36%；实现签约面积 125.43万平方米，同比减少 21.83%。 2024年 1-8月，公司实现签约金额 2207.69亿元，同比减少 26.20%； 实现签约面积 1224.64万平方米，同比减少 28.89%。 2024年8月，公司项目销售均价 17631.35元/平方米，同比下降 9.64%； 2024年 1-8月公司项目累计销售单价 18027.26元/平方米，同比增长 3.79%。据克尔瑞数据显示， 2024年 1-8月，公司全口径销售排名全行业第一。 单月获取上海一宗地块， 年内一线城市拿地金额超六成2024年 8月， 公司以招拍挂形式获取上海市青浦区一宗住宅用地，土地位于毛家角路南侧，用地面积 1.4万平方米，建筑面积 2.8万平方米，拿地成本 4.29亿元，权益比例 100%。 公司 1-8月拿地 20宗，总建筑面积 165.4万平方米，对应土地款 259.7亿元，分别同比下降 72.2%、 73.8%，拿地金额权益比 78.8%，拿地强度 11.8%（2023同期为 33.2%），其中在一线城市拿地金额占比 60.2%。 融资渠道畅通， 负债结构优化公司 2024年 1-7月成功发行公开市场债券 359.02亿元，包括 95亿元中票和 54亿元公司债，票面利率不超过 3.2%， 较年初下降 25BP；持续保持低位。截至 2024年上半年， 公司有息负债 3725亿元，综合成本降至 3.31%；扣除预收款的资产负债率为 65.67%、净负债率为 66.18%、现金短债比为 1.22，资产负债结构保持稳健。 风险提示： 行业恢复不及预期、 政策放松不及预期、 公司销售恢复不及预期。

行业排名保持领先，融资支持力度充分，维持“增持”评级万科发布2024年1-8月经营数据。公司2024年1-8月销售规模同比收缩，销售单价有所下滑，销售规模稳居行业第三位，拿地强度有所收缩，土储相对充足，贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、0.75、27.55亿元，EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-12.6、1007.5、27.6倍，维持“增持”评级。 销售规模同比收缩，行业排名保持领先2024年8月，公司实现销售面积122.7万平方米，同比下降22.14%，实现销售金额172.4亿元，同比下降23.75%。2024年1-8月公司累计实现销售面积1207.6万平方米，同比下降25.67%，实现销售金额1637.8亿元，同比下降34.12%。2024年8月，公司项目销售单价14051元/平方米，同比下降2.06%，2024年1-8月公司项目累计销售单价13562元/平方米，同比下降11.37%。据克尔瑞数据显示，2024年1-8月，公司全口径销售金额排名行业第三，销售规模明显领先于同行业平均水平，行业排名持续保持领先地位。2024年8月，公司公司无新增开发、物流地产项目。 贷款担保动作频繁，融资支持力度充分2024年，公司贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分。公司于2023年度股东大会审议同意公司为控股子公司、以及控股子公司为母公司或其他控股子公司的银行及其它金融机构信贷业务以及其它业务提供担保，在授权有效期内提供的新增担保总额不超过人民币1500亿元。2024年9月4日，公司发布公告披露其控股子公司为银行贷款事项提供担保的两笔贷款相关信息。第一笔贷款由平安银行股份有限公司深圳分行提供，本金为35亿元，目前贷款余额为29.46亿元，期限为3年，担保方式包括质押、抵押及保证担保。第二笔贷款由交通银行股份有限公司深圳分行为牵头行的银团提供，本金为79.8亿元，目前贷款余额为16亿元，期限为5年，担保方式为质押担保。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

各板块毛利率同比增长，境外业务表现突出，维持“买入”评级中国交建发布2024年半年报，公司上半年收入利润小幅下滑，新签合同额逐年增长，各业务毛利率改善，境外业务收入及新签表现突出。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为4.8、4.4、4.0倍，维持“买入”评级。 营收小幅下滑，各项业务毛利率同比实现增长公司2024上半年实现营收3574.5亿元，同比-2.5%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为-2.7%、-10.3%、3.3%、12.6%，境外业务收入增速+23.5%；实现归母净利润114.0亿元，同比-0.6%；经营性净现金流-741.6亿元，毛利率同比+0.84pct至11.65%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别+0.63pct、+1.51pct、+1.43pct、+4.20pct；基本每股收益0.66元，同比-1.5%；中期派息没10股派送约1.4元。公司归母净利润下滑主要由于（1）个别境外子公司税金增加，所得税有效税率增至19.84%；（2）销售、研发和利息费用同比有所增加，资产处置收益同比减少。 新签合同额保持增长，境外工程增速较高公司上半年新签合同额为9608.7亿元，同比+8.4%，完成年度目标的48%，新签合同额增长主要来自于境外工程、城市建设等建设需求增加，其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别+9.4%、+21.9%、-4.1%、-38.7%，境外业务新签合同额同比+38.9%，占比约20%。公司主业基建建设新签订单拆分来看，道桥和铁路建设同比下降超30%、城建和境外工程同比增速超20%。截至上半年末，公司在手订单35362.4亿元。 基建投资项目建设放缓，已进入运营期的项目以高速公路为主公司上半年新签基建投资项目608.2亿元，同比-49%，投资类基础设施项目建设有所放缓，其中BOT类、城市综合开发、政府付费项目分别占比53%、29%、18%，预计可承接的建安合同额546.3亿元。公司已进入运营期的项目以高速公路为主，上半年运营收入为41.36亿元，净亏损为10.78亿元，截止上半年末尚未完成投资额为523.4亿元。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

新签订单规模稳定增长，减值拖累业绩表现，维持“买入”评级中国电建发布 2024半年报， 2024上半年公司实现营业收入 2849.21亿元，同比增长 1.29%；实现归母净利润 63.38亿元，同比下降 6.49%；实现经营性净现金流-466.66亿元，同比下降 18.74%。 公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线， 我们维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 148.9/161.7/180.2亿元， EPS 分别为 0.86/0.94/1.05元，当前股价对应 PE 分别为 5.4/4.9/4.4倍， 维持“买入”评级。 结算毛利率同比增长，净利润小幅下降2024上半年公司实现营业收入 2849.21亿元，同比增长 1.29%。分业务看： （1）工程承包与勘测设计业务：实现营业收入 2595.29亿元，同比增长 1.79%，占主营业务收入的 91.39%；毛利率为 9.76%，同比增加 0.45pct，毛利额占比73.33%。新兴产业布局持续发力，以新能源为代表的战新业务营业收入占比接近40%，带来收入和毛利增长； （2）电力投资与运营业务业务，实现营业收入 121.80亿元，同比下降 0.70%，占主营业务收入的 4.29%；毛利率为 47.42%，同比增加 2.2pct，毛利额占比 16.73%。营业收入下降主要是境外发电业务发电量略有下降，毛利率增长主要是新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升； （3） 其他业务板块实现营业收入 122.61亿元，同比下降 5.55%。公司上半年实现归母净利润 63.38亿元，同比下降 6.49%，主要由于资产减值损失提升和投资收益下降。 新签订单规模稳定增长2024年 1-7月，公司新签订单合同合计 5758个，新签合同金额 7057.57亿元，同比增长 7.80%。其中，来自能源电力、水资源和环境、城市建设与基础设施、其他业务的订单分别同比+20.89%、 -7.27%、 -15.27%、 +97.49%。分区域看，境内项目合同金额 5765.27亿元，同比增长 5.50%；境外项目合同金额 1292.31亿元，同比增长 19.37%。 风险提示： 电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、 宏观经济下行风险。

开发业务毛利率承压，资产运营业务稳健提升， 维持“买入” 评级招商蛇口发布 2024年中报， 受结转毛利率下降影响， 公司结转业绩不及预期。 公司拿地聚焦核心城市， 可售货源较充足， 融资渠道畅通， 看好低价项目结转结束后业绩持续修复。 我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为63.9、 70.3、 74.4亿元， EPS 为 0.71、 0.78、 0.82元，当前股价对应 PE 为 13.1、11.9、 11.2倍， 维持“买入”评级。 结转毛利率下降，扣非净利润基本持平公司 2024上半年实现营业总收入 512.7亿元，同比-0.3%；实现归母净利润 14.2亿元，同比-34.2%； 实现扣非净利润 14.0亿元，同比+0.45%；实现经营性净现金流 12.9亿元，同比-95.1%；毛利率同比下降 4.3pct 至 12.0%，其中开发业务毛利率同比下降 5.6pct 至 12.2%。公司归母净利润下降主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少， 投资净收益同比下降 3.5亿元。 销售权益比提升， 上半年拿地强度有所减弱公司上半年实现销售金额 1009.5亿元，销售面积 438.7万方，分别同比-39.3%、-35.9%， 销售权益比同比+9pct 至 65%， 新推盘项目首开去化率同比+17pct， 销售金额排名克而瑞榜单第五。公司上半年获取 7宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面 80.1万方，总地价 146.1亿元，同比下降 64.9%，拿地金额权益比 68.4%（2023全年 76.5%），拿地强度 14.5%（2023全年 38.6%），拿地力度有所减弱。公司上半年获取代建项目 178万方，轻资产项目 16.3万方。 资产运营收入同比增长， 融资成本持续压降公司上半年实现资产运营收入 36亿元，同比+15%， 其中产业园、 集中商业、公寓、写字楼、酒店收入分别为 5.7、 8.4、 6.3、 6.5、 5.0亿元。 公司三道红线维持绿档，截至上半年末剔预负债率 62.42%、净负债率 59.17%、现金短债比 1.63； 一年内到期有息债务占比较 2023年末下降 3.34pct 至 16.7%。 公司上半年新增融资成本 3.01%，期末综合资金成本 3.25%，较年初降低 22个 BP。 风险提示： 市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异，维持“买入”评级新城控股发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入339.04亿元，同比-18.8%；实现归母净利润13.18亿元，同比-42.2%；实现经营活动净现金流20.9亿元，同比-71.9%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.8、16.7、21.6亿元，EPS分别为0.5、0.7、1.0元，当前股价对应PE分别为19.7、13.9、10.7倍，维持“买入”评级。 结算毛利率企稳回升，商管毛利率逆势提升公司结算毛利率21.6%，同比+2.6pct。分结构看：（1）商管毛利率72.2%，同比+2.7pct，主要由于上半年整体出租率97.4%，同比+2.16pct；同时公司在商管业务上强调深度运营，提质控费。（2）地产开发结算毛利率10.9%，同比-1.3pct，基本保持稳定。得益于公司前期较为充分的减值计提（2024H1未新增计提存货减值），在行业持续下行背景下，公司结算毛利率基本保持稳定。 销售去化表现一般，现金流压力犹存公司上半年累计实现销售金额235.54亿元，销售面积326.22万平方米，同比分别-44.45%、-36.86%，整体销售规模收缩。公司上半年实现247亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为105%，同比-9pct；经营活动净现金流20.9亿元，同比-71.9%；期末货币资金157.8亿元，同比-44.6%；平均融资成本6.05%，较年初下降15BP。 吾悦广场表现优异，租金收入大幅增长公司上半年投资物业表现亮眼，截至上半年末，已布局吾悦广场201座，已经开业运营物业166个，同比增加19个；可供出租面积924.6万方，同比+11.5%；整体出租率达97.20%（其中吾悦广场97.24%），同比+2.01pct（吾悦广场同比提升2.02pct），出租率提升明显。2024上半年公司累计实现商业运营总收入为62.12亿元，同比+19.4%；其中租金收入57.96亿元，同比+19.4%，自2023年4月以来月度租金收入增速均超10%。 风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。

收入同比高增，投资收益减少影响利润水平，维持“买入”评级张江高科发布2024年中报，公司收入高增利润承压，租赁业务收入同比下滑，产业投资力度持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.25、13.34、14.61亿元，对应EPS为0.73、0.86、0.94元，当前股价对应PE为23.1、19.5、17.8倍，维持“买入”评级。 收入高增利润承压，投资收益大幅减少公司2024上半年实现营收12.25亿元，同比增长126.5%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降32.1%；实现经营性现金流净额-19.45亿元，同比下降37.89%；基本每股收益0.17元，销售净利率同比由73.0%下降至20.4%。公司上半年营收增长主要由于产业空间载体销售大幅增加；归母净利润下滑由于（1）销售毛利率同比下降6.5pct至60.1%；（2）2023年同期让持有的联营企业股权产生投资收益4.12亿元，导致2024H1投资收益同比下降132%；公司经营性现金流为下降主要由于园区综合开发支出同比大幅增长。租赁收入同比下降，项目建设高速推进公司上半年实现房地产租金收入4.85亿元，同比下降3.2%，截至6月末出租房地产总面积为150.7万方，在产业租赁端展现出强劲韧性，上半年引进集成电路重点企业7家。公司上半年实现销售面积销售收入7.26亿元，2023年同期仅0.23亿元，导致上半年销售收入高增。公司上半年存量在建项目14个，涉及总建筑面积约242万方，其中康桥汇康天地地块实现开工，将重点围绕集成电路材料及装备两大细分领域，打造材料装备产业园。 发起设立参投基金，融资渠道畅通公司坚持以通过“直投+基金+孵化”的方式，2024年4月，公司发起设立张江燧玥基金，基金首关规模1.16亿元；2024年6月，张江燧锋二期基金完成设立。截至上半年末，公司累计产业投资规模已达94.41亿元，同比增长8.36%，其中直投项目金额40.77元，参投基金认缴出资54.64亿元。公司1-7月公开市场融资46亿元，包括公司债和中票各18亿元，票面利率不超过2.57%。 风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。

半年度业绩维持平稳，股权激励计划成功授予，维持“买入”评级地铁设计发布2024年半年报，公司营收保持增长，利润水平受勘察设计业务毛利率拖累下滑。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为9.2、8.7、8.5倍，维持“买入”评级。 营收增长利润下滑，勘察设计毛利率有所下降公司2024年上半年实现营业收入12.51亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降3.18%；实现每股收益0.52元，经营性现金流净额-5.96亿元，同比增长0.62%；销售毛利率和销售净利率分别下降2.81pct和0.73pct至36.52%和16.80%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司上半年归母净利润下滑主要由于勘察设计业务毛利率同比下降4.23pct至38.08%，同时资产减值损失同比增长22.5%。 积极开展轨交设计任务，布局低空经济领域2024上半年，公司积极开展全国50城30条总包和设计总承包线路及13条咨询线路的设计任务，在广州、长沙、西安、北京、杭州等多个城市中标新项目。公司上半年有效拓展了园区开发、市政隧道工程等业务，节能环保、减振降噪以及光伏、储能等新业务稳步拓展。低空经济领域，公司组织成立低空经济工作小组探索城市轨交与低空业务的创新融合业务。 大股东支持力度充分，股权激励计划成功授予公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。公司2024上半年完成了上市后首轮员工股权激励计划授予工作，其中限制性股票授予不超过838.2万股，约占公司股本总额2.1%；股票期权授予不超过359.2万股，约占公司股本总额0.9%。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

销售降幅持续收窄，融资成本保持低位，维持“买入”评级招商蛇口发布2024年7月经营简报，公司销售降幅收窄，拿地聚焦核心城市，可售资源充足，虽然半年度受结转毛利率下降影响，结转业绩不及预期，但我们看好低价项目结转结束后业绩持续修复，未来市占率有望持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为63.9、70.3、74.4亿元，EPS为0.71、0.78、0.82元，当前股价对应PE为12.4、11.3、10.7倍，维持“买入”评级。 单月销售降幅持续收窄，销售规模维持行业前五公司2024年7月实现销售金额158.6亿元，同比下降21.2%；实现销售面积76.9万方，同比下降3.3%，单月销售金额降幅自5月以来持续收窄。公司1-7月累计实现销售金额1168.1亿元，同比下降37.4%；实现销售面积515.6万方，同比下降32.5%；实现销售均价22657元/平米，同比下降7.3%，公司前7月销售金额在克而瑞全口径销售榜单排名第五。 7月上海宝山拿地，拿地强度有所减弱公司7月在上海和港中旅竞得宝山顾村地块，总地价31.1亿元，权益比例60%，公司8月联合徐汇城投和南昌市政公用集团以16.99亿元的价格竞得上海新长桥项目。公司1-7月公司获取8宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面94.1万方，总地价177.3亿元，同比下降59.7%；拿地金额权益比66.9%（2023全年76.5%），拿地强度15.2%（2023全年38.6%），拿地力度有所减弱；拿地均价18832元/平米，同比提升5.9%，拿地质量有所提升。 结转毛利率下降，融资保持畅通根据业绩快报，公司2024H1实现营业总收入512.7亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润14.2亿元，同比下降34.2%，主要是开发业务项目结转毛利率同比下降及投资收益减少所致。公司上半年发行4笔超短融共47亿元，票面利率不超过2.52%，融资渠道畅通。8月公司拟发行不超50亿元公司债，其中三年期票面利率2.1%，五年期票面利率2.3%，融资成本保持低位。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级保利发展发布2024年7月经营简报。公司销售数据降幅持续收窄，行业龙头地位稳固，拿地强度回升，融资渠道畅通，资金成本优势明显，有望持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为7.8、7.2、6.7倍，公司销售排名榜首，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。 营收小幅增长，归母净利润承压下降根据业绩快报，公司2024上半年实现营收1392.7亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润75.1亿元，同比下降38.6%；实现基本每股收益0.63元，同比下降38.2%。 公司营收增长主要源于结转项目规模小幅增长，利润下滑主要由于市场下行及价格承压下项目结转毛利率下降，以及结转项目权益比例有所下降。 销售降幅收窄，单月拿地强度提升2024年7月，公司实现签约面积145.0万方，同比下降18.9%；实现签约金额253.2亿元，同比下降18.3%，单月销售金额增速再次转负。1-7月公司实现签约面积1099.2万方，同比下降29.6%；实现签约金额1986.5亿元，同比下降25.8%，累计销售降幅收窄，仍保持克而瑞全口径销售金额榜首位置。公司7月在北京、上海、成都等地拿地7宗，总建面46.6万方，对应土地款147.5亿元，单月拿地强度达58.3%。公司1-7月拿地19宗，总建面162.6万方，对应总土地款255.4亿元，分别同比下降64.6%和69.0%，拿地金额权益比78.5%，拿地强度12.9%（2023年同期为30.8%），其中在一线城市拿地金额占比59.5%。 融资渠道畅通，负债结构优化公司2024年1-7月成功发行公开市场债券327.5亿元，包括95亿元中票和54亿元公司债，票面利率不超过3.2%，持续保持低位。截至2024Q1，公司货币资金余额1295.5亿元，总资产和归母净资产较2023年末分别下降0.87%和增长0.75%，资产负债率为75.88%，较2023年末下降0.66个百分点。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

收入规模同比微降，扣非净利润基本持平， 维持“买入” 评级招商蛇口发布 2024年半年度业绩快报， 受结转毛利率下降影响， 公司结转业绩不及预期。 公司拿地聚焦核心城市， 可售货源较充足， 融资渠道畅通， 拟发行租赁住房 REITs 盘活资产，看好未来市占率持续提升。 受销售规模下降及结转毛利率承压影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 63.9、70.3、74.4亿元（原值为 80.4、 94.8、 108.3亿元）， EPS 为 0.71、 0.78、 0.82元，当前股价对应 PE 为 11.6、 10.6、 10.0倍， 我们看好公司低价项目结转结束后业绩持续修复， 维持“买入”评级。 结转毛利率下降，扣费净利润基本持平公司 2024H1实现营业总收入 512.7亿元，同比下降 0.3%；实现归母净利润 14.2亿元，同比下降 34.2%， 实现扣非净利润 14.0亿元，同比增长 0.45%， 主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少（2023H1投资净收益 14.7亿元）；实现基本每股收益 0.11元，同比下降 50.0%。 销售排名行业前五，拿地强度有所减弱公司 2024H1实现销售金额 1009.5亿元，销售面积 438.7万方，分别同比下降39.3%和 35.9%，销售金额排名克而瑞榜单第五。 1-6月公司获取 7宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面 80.1万方，总地价 146.1亿元，同比下降 64.9%，拿地金额权益比 68.4%（2023全年 76.5%），拿地强度 14.5%（2023全年 38.6%），拿地力度有所减弱。公司 7月在上海和港中旅竞得宝山顾村地块，总地价 31.1亿元，成交楼面价 22252元/平方米。 派息比例较高，拟发行租赁住房 REITs公司于 7月发布年度利润分配方案实施公告，每 10股派发现金红利 3.20元，总计分配现金股利达到 28.99亿，派息比例达 45.88%。公司 2024H1发行 4笔超短融共 47亿元，票面利率不超过 2.52%，融资渠道畅通。公司响应“租售并举”战略，拟通过子公司招商公寓申报发行租赁住房 REITs，两个底层资产为深圳南山蛇口自贸区内的壹栈项目， 2023年度平均出租率达 92%和 98%。 风险提示： 市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。