销售降幅持续收窄，融资成本保持低位，维持“买入”评级招商蛇口发布2024年7月经营简报，公司销售降幅收窄，拿地聚焦核心城市，可售资源充足，虽然半年度受结转毛利率下降影响，结转业绩不及预期，但我们看好低价项目结转结束后业绩持续修复，未来市占率有望持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为63.9、70.3、74.4亿元，EPS为0.71、0.78、0.82元，当前股价对应PE为12.4、11.3、10.7倍，维持“买入”评级。 单月销售降幅持续收窄，销售规模维持行业前五公司2024年7月实现销售金额158.6亿元，同比下降21.2%；实现销售面积76.9万方，同比下降3.3%，单月销售金额降幅自5月以来持续收窄。公司1-7月累计实现销售金额1168.1亿元，同比下降37.4%；实现销售面积515.6万方，同比下降32.5%；实现销售均价22657元/平米，同比下降7.3%，公司前7月销售金额在克而瑞全口径销售榜单排名第五。 7月上海宝山拿地，拿地强度有所减弱公司7月在上海和港中旅竞得宝山顾村地块，总地价31.1亿元，权益比例60%，公司8月联合徐汇城投和南昌市政公用集团以16.99亿元的价格竞得上海新长桥项目。公司1-7月公司获取8宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面94.1万方，总地价177.3亿元，同比下降59.7%；拿地金额权益比66.9%（2023全年76.5%），拿地强度15.2%（2023全年38.6%），拿地力度有所减弱；拿地均价18832元/平米，同比提升5.9%，拿地质量有所提升。 结转毛利率下降，融资保持畅通根据业绩快报，公司2024H1实现营业总收入512.7亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润14.2亿元，同比下降34.2%，主要是开发业务项目结转毛利率同比下降及投资收益减少所致。公司上半年发行4笔超短融共47亿元，票面利率不超过2.52%，融资渠道畅通。8月公司拟发行不超50亿元公司债，其中三年期票面利率2.1%，五年期票面利率2.3%，融资成本保持低位。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级保利发展发布2024年7月经营简报。公司销售数据降幅持续收窄，行业龙头地位稳固，拿地强度回升，融资渠道畅通，资金成本优势明显，有望持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为7.8、7.2、6.7倍，公司销售排名榜首，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。 营收小幅增长，归母净利润承压下降根据业绩快报，公司2024上半年实现营收1392.7亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润75.1亿元，同比下降38.6%；实现基本每股收益0.63元，同比下降38.2%。 公司营收增长主要源于结转项目规模小幅增长，利润下滑主要由于市场下行及价格承压下项目结转毛利率下降，以及结转项目权益比例有所下降。 销售降幅收窄，单月拿地强度提升2024年7月，公司实现签约面积145.0万方，同比下降18.9%；实现签约金额253.2亿元，同比下降18.3%，单月销售金额增速再次转负。1-7月公司实现签约面积1099.2万方，同比下降29.6%；实现签约金额1986.5亿元，同比下降25.8%，累计销售降幅收窄，仍保持克而瑞全口径销售金额榜首位置。公司7月在北京、上海、成都等地拿地7宗，总建面46.6万方，对应土地款147.5亿元，单月拿地强度达58.3%。公司1-7月拿地19宗，总建面162.6万方，对应总土地款255.4亿元，分别同比下降64.6%和69.0%，拿地金额权益比78.5%，拿地强度12.9%（2023年同期为30.8%），其中在一线城市拿地金额占比59.5%。 融资渠道畅通，负债结构优化公司2024年1-7月成功发行公开市场债券327.5亿元，包括95亿元中票和54亿元公司债，票面利率不超过3.2%，持续保持低位。截至2024Q1，公司货币资金余额1295.5亿元，总资产和归母净资产较2023年末分别下降0.87%和增长0.75%，资产负债率为75.88%，较2023年末下降0.66个百分点。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

收入规模同比微降，扣非净利润基本持平， 维持“买入” 评级招商蛇口发布 2024年半年度业绩快报， 受结转毛利率下降影响， 公司结转业绩不及预期。 公司拿地聚焦核心城市， 可售货源较充足， 融资渠道畅通， 拟发行租赁住房 REITs 盘活资产，看好未来市占率持续提升。 受销售规模下降及结转毛利率承压影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 63.9、70.3、74.4亿元（原值为 80.4、 94.8、 108.3亿元）， EPS 为 0.71、 0.78、 0.82元，当前股价对应 PE 为 11.6、 10.6、 10.0倍， 我们看好公司低价项目结转结束后业绩持续修复， 维持“买入”评级。 结转毛利率下降，扣费净利润基本持平公司 2024H1实现营业总收入 512.7亿元，同比下降 0.3%；实现归母净利润 14.2亿元，同比下降 34.2%， 实现扣非净利润 14.0亿元，同比增长 0.45%， 主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少（2023H1投资净收益 14.7亿元）；实现基本每股收益 0.11元，同比下降 50.0%。 销售排名行业前五，拿地强度有所减弱公司 2024H1实现销售金额 1009.5亿元，销售面积 438.7万方，分别同比下降39.3%和 35.9%，销售金额排名克而瑞榜单第五。 1-6月公司获取 7宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面 80.1万方，总地价 146.1亿元，同比下降 64.9%，拿地金额权益比 68.4%（2023全年 76.5%），拿地强度 14.5%（2023全年 38.6%），拿地力度有所减弱。公司 7月在上海和港中旅竞得宝山顾村地块，总地价 31.1亿元，成交楼面价 22252元/平方米。 派息比例较高，拟发行租赁住房 REITs公司于 7月发布年度利润分配方案实施公告，每 10股派发现金红利 3.20元，总计分配现金股利达到 28.99亿，派息比例达 45.88%。公司 2024H1发行 4笔超短融共 47亿元，票面利率不超过 2.52%，融资渠道畅通。公司响应“租售并举”战略，拟通过子公司招商公寓申报发行租赁住房 REITs，两个底层资产为深圳南山蛇口自贸区内的壹栈项目， 2023年度平均出租率达 92%和 98%。 风险提示： 市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

多重因素增厚当期利润，业绩实现扭亏为盈，维持“增持”评级我爱我家发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年半年度将实现扭亏为盈，预计实现归母净利润+2400万元至+3500万元，2023年同期为-4881.06万元。扣除非经常性损益后的净利润为-3000万元至-4900万元，2023年同期为-5791.24万元。基本每股收益为0.0102元/股–0.0149元/股，2023年同期为-0.0207元/股。公司上半年注重降本增效同时，在政策利好下经纪业务成交量呈良好复苏态势，故我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2、2.1、3.3亿元，EPS分别为0.05、0.09、0.14元，当前股价对应PE估值分别为48.1、27.2、17.6倍，维持“增持”评级。 深耕城市二手房成交上扬，带动半年业绩高增2024年二季度以来，国内地产政策持续加码，公司业务所在核心城市（如北京、杭州、上海等）的二手房成交量呈现较好的复苏趋势。北京、杭州、上海分别于6月26日、5月27日、5月9日出台楼市放松政策，根据各地官方数据显示，北京、杭州、上海5月份二手房成交套数环比分别-0.5%、+1.7%、+6.3%，6月份二手房成交套数环比分别+9.9%、+17.7%、+44.0%。6月均创下一年以来最高单月二手房成交水平，其中上海更是以超2.6万套创下2021年6月以来最高单月成交纪录。得益于各地二手房数据的改善，对公司业绩产生较好正面贡献。 控本增效提升盈利水平，盈利能力有望逐步改善除经纪业务改善外，公司通过多重举措提升盈利水平，包含：（1）公司继续严控各项费用开支，推动运营成本的进一步下降。2024Q1公司期间费用率20.65%，较2023年底下降1.05个百分点；（2）公司一季度出售了位于云南昆明地区的新纪元大酒店相关资产，合计交易总价为1.68亿元，预计对2024H1净利润贡献约8000万元；（3）2024H1公司确认第二期员工持股计划的股份支付费用为885万元（2023H1为2213万元），随着员工持股的解禁，股份支付费用将逐步降低。 风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

二季度新签订单环比增长，有望带动业绩持续向好，维持“买入”评级隧道股份发布2024年半年度主要经营情况公告，公司2024H1施工、设计、运营及数字业务累计新签订单额461.3亿元，同比增长9.08%（2024Q1同比增长7.15%），其中第二季度新签234.7亿元，环比增长3.6%，新签合同额保持增长态势。公司在手订单充裕，有望带动未来业绩持续向好，故维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3亿元，EPS分别为0.98、1.02、1.06元，当前股价对应PE估值分别为6.7、6.3、6.1倍，维持“买入”评级。 新兴业务订单占比增加，Q2中标新加坡轨交市场大单新增项目情况来看，施工、设计、运营及数字业务中标金额分别为391.2、28.8、39.0、2.3亿元，作为传统主业，施工、设计业务仍贡献较多订单，但新兴业务（运营+数字）订单额占比较2023年增加2.8个百分点。施工业务订单中，按空间类型分，公司以地下业务为主，占比60.08%，合同额同比增加34.94%。按地域分，虽然以上海市市内业务为主，但占比49.31%，较2024Q1下降5.06个百分点，合同额同比下降11.39%。而上海市市外新签占比43.33%，合同额同比增长32.22%。值得注意的是，公司二季度中标约28.7亿元新加坡地铁跨岛线CR203标，这是继地铁跨岛CR202项目后，公司在新加坡轨交市场的又一项市场大单。 公司拟认购中交设计定增，加速开展业务合作新机制根据公司第十届董事会第二十八次会议决议公告，公司全资子公司拟认购中交设计咨询集团股份有限公司非公开发行股票，总金额不超过10亿元或不超过增发后总股份的4%（以孰低为准）。中交设计作为交通产业链最前端的央企运作平台，是低空经济和车路协同概念的受益标的。而且公司下属城建设计集团和数字集团也具备在车路协同等领域的顶层规划设计、设备管理、运营服务等能力。所以此次公司参与中交设计定增后，不仅相关股权收益值得期待，而且双方也可加速在咨询设计、智慧运营等领域开展互补互通合作新机制。 风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。

经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级保利发展发布2024年6月经营简报。公司单月销售数据改善，行业龙头地位稳固，销售及土储结构持续优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显，有望持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为7.7、7.2、6.7倍，公司销售排名榜首，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。 单月销售金额同环比增长，销售结构持续优化2024年6月，公司实现签约面积206.4万方，同比下降11.3%；实现签约金额420.1亿元，同比增长4.62%，环比增长19.0%，销售金额同比降幅自3月以来持续收窄，并于6月首次转正。2024上半年，公司实现签约面积954.3万方，同比下降31.0%；实现签约金额1733.4亿元，同比下降26.8%；其中38城占比89%，销售单价20353元/平方米，同比增加17.97%；销售权益比77%，同比提升9个百分点，仍保持克而瑞全口径销售金额榜首位置。公司项目5-6月周均总来访维持在5万组左右，较4月环比提升32%，已恢复至2023年3-4月小阳春水平。 单月新增拿地4宗，7月上海高溢价摘地公司6月在广州、合肥、三亚和徐州拿地4宗，总建面44.1万方，对应土地款35.1亿元。公司2024上半年拿地12宗，总建面116.0万方，对应总土地款125.5亿元，分别同比下降67.7%和82.3%，拿地金额权益比71.9%，拿地强度7.2%（2023年同期为29.9%）。公司7月在上海土拍双限政策取消后，成功以21.18%溢价率竞得杨浦区平凉社区地块，成交楼板价8.85万元/平米，成交总价22.03亿元。 融资渠道畅通，负债结构优化公司2024上半年成功发行公开市场债券288.4亿元，包括95亿元中票和54亿元公司债，票面利率不超过3.2%，持续保持低位。截至2024Q1，公司货币资金余额1295.5亿元，总资产和归母净资产较2023年末分别下降0.87%和增长0.75%，资产负债率为75.88%，较2023年末下降0.66个百分点。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期

销售规模收缩， 商业运营发展强劲， 维持“买入”评级新城控股发布 2024年 6月及二季度经营简报， 公司销售规模收缩，商业运营发展强劲， 或助力公司业绩稳步修复。公司公开市场债务有序偿还，积极拓展融资渠道， 整体融资畅通。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为11.8、 16.7、 21.6亿元， EPS 分别为 0.5、 0.7、 1.0元， 当前股价对应 PE 分别为16.6、 11.7、 9.0倍， 维持“买入”评级。 上半年销售规模收缩，竣工面积同比提升公司 2024年 6月实现销售金额 38.01亿元，销售面积 52.53万平方米，同比分别下降 43.28%、 44.32%；上半年累计实现销售金额 235.54亿元，销售面积 326.22万平方米，同比分别下降 44.45%、 36.86%，整体销售规模收缩。 据克而瑞数据，公司 2024上半年销售金额排名第 19， 仍保持行业前 20排名。公司 2024上半年实现竣工面积 690.3万平方米，同比增长 3.7%。 投资物业表现优异，租金收入保持增长公司上半年投资物业表现亮眼， 截至 2024年 6月底共有出租物业 166个， 同比增加 19个； 可供出租面积 924.6万方，同比增长 11.2%； 整体出租率达 97.35%，同比提升 2.16个百分点，出租率自 2023Q1以来提升明显。 2024上半年公司累计实现商业运营总收入为 62.12亿元，同比增长 19.4%； 其中租金收入 57.96亿元，同比增长 19.4%，自 2023年 4月以来月度租金收入增速均超 10%。 公开市场债务有序偿还， 积极拓展融资渠道2024上半年公司已偿还境内外公开市场债券 19.70亿元，截至 6月末公司的合联营公司权益有息负债合计 39.52亿元。 截至 2024Q1，公司在手货币资金 178.5亿元，环比 2023年末小幅下降。 公司积极拓展融资渠道， 2024年 5月 17日，公司成功发行了年内第一期中期票据，获得中债增全额担保， 发行规模 13.6亿元，总认购倍数超 2.7倍， 其中品种一发行规模 8亿元，期限 3年，票面利率 3.2%； 品种二发行规模 5.6亿元，期限 5年，票面利率 3.4%。 风险提示： 政策调控风险、 三四线城市项目去化风险、 吾悦广场拓展不及预期。

全球电力工程龙头企业，打造水利水电工程全产业链中国电建是我国电力工程龙头企业，具有一体化的水利水电产业链，承担国内80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，65%以上大中型水电站建设任务，在全球中大型水利水电建设中占据逾50%的市场份额。公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线。我们预计2024-2026年归母净利润分别为148.9/161.7/180.2亿元，EPS分别为0.86/0.94/1.05元，当前股价对应PE分别为6.5/6.0/5.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 业绩保持稳定上行，新签订单额维持高增态势上市以来公司营业收入和利润稳步增长，2023年公司营业总收入6094.08亿元，同比增长6.4%，五年CAGR为15.0%。2023年公司净利润171.85亿元，同比增长9.6%，五年CAGR为12.8%。公司年订单量持续增长，从2014年的2379.70亿元增长至2023年的11428.44亿元，2014-2023年间CAGR为19.0%。其中2023年公司新签能源电力业务合同金额6167.74亿元，占新签合同总额的53.97%，同比增长36.17%。水利和水资源与环境业务合同金额1547.99亿元，同比减少12.38%。基础设施业务合同金额3,360.25亿元，同比减少5.77%。2024年前5月新签合同额4784.74亿元，同比增长6.78%。 新能源运营和抽水储能有望成为业务新增点公司未来的业务增长点在新能源运营和抽水储能。抽水储能方面，截至2023年底，我国抽水蓄能装机总容量5094万千瓦，如果要达到2025年抽水蓄能装机容量目标，2024-2025年需保持10.3%左右的年增速。中国电建是抽水储能领域的行业龙头，参与了国内约90%以上的抽水蓄能项目建设，2023年抽水蓄能电站新签合同额780.51亿元，同比高增220.61%。新能源投资运营方面，截至2023年底，公司控股并网装机容量2718.85万千瓦，其中：风电、太阳能发电、火电、独立储能装机同比均实现增长，总体清洁能源占比达到84.6%。 风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险

销售维持前三，拿地收缩，出售持有资产换取现金流，维持“增持”评级万科发布2024年1-6月经营数据。公司上半年销售规模排名前三，虽然拿地强度收缩，但土储相对充足，融资端获支持力度充分，通过出售持有资产换取现金流，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.6、116.1、121.3亿元，EPS分别为0.86、0.97、1.02元，当前股价对应PE估值分别为8.1、7.1、6.8倍，维持“增持”评级。 单月销售同比降幅扩大，上半年销售规模维持行业前三2024年6月公司实现销售面积197.0万方，销售金额251.3亿元，分别同比下降21.8%和30.5%，销售降幅扩大，环比分别增长5.3%和7.7%。2024年上半年公司累计实现销售面积939.5万方，销售金额1273.3亿元，分别同比下降27.6%和37.6%，仍保持克而瑞销售前三排名；销售均价13553元/平米，同比下降13.8%。 上半年新增6宗地块，土地储备相对充足2024年6月公司在徐州新增1宗地块，计容建面15.3万方，总地价5.36亿元。上半年公司在二三线城市拿地6宗，计容建面61.2万方，总地价28.6亿元，拿地权益比59.9%，拿地强度2.2%。截至一季度末，公司在建项目计容建面5675.7万方，规划中项目计容建面3169.0万方，整体可售资源相对充足。 贷款担保动作较频繁，出售持有资产换取现金流公司2023年股东大会通过了授权公司及控股子公司对外提供担保的议案，在授权有效期内提供的新增担保总额须不超过1500亿元，2024年以来公司贷款担保动作较频繁，截至6月末担保余额524.98亿元，占2023年末净资产比重20.93%。公司二季度以来融资较畅通，5月成功发行14.34亿元CMBS，票面利率3.6%，同时以万纬物流股权为抵押，获得招商银行等金融机构200亿元银团贷款，5月至7月初公司累计从中国银行、农业银行、北京银行、招商银行、工商银行、交通银行、邮储银行等银行获得贷款超390亿元。公司自2月起相继出售上海七宝万科广场50%股权、深圳湾超总基地地块、上海南翔印象城MEGA48%股权等，预计回收现金流超60亿元。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

销售拿地规模下滑，拟发行租赁房 REITs 盘活资产， 维持“买入” 评级招商蛇口发布 2024 年 5 月经营简报， 受销售市场低迷影响， 公司前五月销售规模下降。公司拿地聚焦核心城市， 可售货源较充足， 融资渠道畅通， 拟发行租赁住房 REITs 盘活资产，看好未来市占率持续提升。 我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为 80.4、 94.8、 108.3 亿元， EPS 为 0.89、 1.05、 1.20 元，当前股价对应 PE 为 11.3、 9.6、 8.4 倍， 维持“买入”评级。 单月销售降幅收窄， 销售排名位居第五2024 年 5 月公司实现签约销售面积 79.3 万平方米， 同比下降 29.1%； 实现签约销售金额 190.2 亿元，同比下降 28.6%，环比提升 2.1%， 销售降幅有所收窄。 1-5月公司累计实现签约销售面积 336.9 万平方米， 同比下降 39.1%； 累计实现签约销售金额 778.5 亿元，同比下降 43.1%，在克而瑞全口径销售榜单排名第五；累计销售均价 23106 元/平米，同比下降 6.5%。 单月拿地 2 宗， 投资强度下降公司 2024 年投资策略是区域聚焦和城市深耕，关注强心 30 城，进一步聚焦核心10 城。 2024 年 5 月公司获取广州黄埔区项目和三亚深海科技城项目， 总计容建面 21.7 万方， 总地价 43.4 亿元， 权益地价 13.6 亿元，权益比例 31.4%。 1-5 月公司获取 7 宗地块，分别位于上海、 广州、 成都等一二线城市，计容建面 80.1万方，总地价 146.1 亿元，同比下降 53.5%，拿地金额权益比 68.4%（2023 全年76.5%），拿地强度 18.8%（2023 全年 38.6%）。 融资渠道畅通， 拟发行租赁住房 REITs公司 2023 全年新增公开市场融资 324.3 亿元，全年综合资金成本 3.47%，较 2023年初降低 42BP。 2024 年 1-5 月公司发行 4 笔超短融共 47 亿元，票面利率不超过2.52%，融资渠道畅通。 公司响应“租售并举”战略，拟通过子公司招商公寓申报发行租赁住房 REITs，两个底层资产为深圳南山蛇口自贸区内的壹栈项目， 已分别投入运营超 4 年和 8 年， 2023 年度平均出租率达 92%和 98%。 我们认为本次 REITs 申报有利于盘活公司资产，进一步拓宽融资渠道， 增强持续经营能力。 风险提示： 市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期

全额偿还到期美元债，融资端获支持力度充分， 下调至“增持”评级万科发布公告全数偿付到期美元中期票据本息。 公司销售规模排名前三，土储相对充足，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。 我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为 102.6、 116.1、 121.3亿元， EPS 分别为 0.86、0.97、 1.02元，当前股价对应 PE 估值分别为 9.3、 8.2、 7.9倍。 公司销售规模收缩，受低能级城市结转项目拖累，短期业绩可能持续承压，下调至“增持”评级。 销售规模收缩， 二季度以来跌幅收窄2024年 5月公司实现销售面积 187.1万方，销售金额 233.3亿元，分别同比下降12.2%和 29.2%，环比分别增长 13.9%和 11.7%。 2024年 1-5月，公司累计实现销售面积 742.5万方，销售金额 1022.1亿元，分别同比下降 29.0%和 39.1%，仍保持克而瑞销售前三排名；销售均价 13764元/平米，同比下降 14.3%。 单月新增 2宗地块， 土地储备相对充足2024年 5月公司在沈阳新增 2宗地块，计容建面 9.7万方，总地价 4.9亿元。 1-5月公司在二线城市拿地 5宗，计容建面 45.9万方，总地价 23.3亿元，拿地权益比 50.7%，拿地强度 2.3%。 2023年公司累计获取新项目总计容建面 596.0万方，权益地价 463.2亿元；截至一季度末，公司在建项目计容建面 5675.7万方，规划中项目计容建面 3169.0万方，整体可售资源相对充足。 全额偿还到期美元债， 负债优化融资畅通2024年 6月 5日，公司公告将全数偿付到期美元中期票据本息 6.126亿美元，自3月偿还 6.47亿美元后再次偿还到期美元债，年内已无美元债到期。 公司自 5月以来获融资超 300亿元，其中 5月 16日公司成功发行 14.34亿元 CMBS，票面利率 3.6%， 5月 23日获得招商银行等金融机构 200亿元银团贷款， 是 2020年以来房地产业金额最大的单笔贷款，我们认为本次银团融资或将起到示范效应，带动公司其他融资加速落地。 截至一季度末， 公司扣预负债率 64.9%，相比2023年底下降 0.6个百分点，净负债率 59.3%；持有货币资金 830.7亿元，可以覆盖短期借款和一年内到期有息负债， 一季度境内新增融资的综合成本 3.3%。 风险提示： 行业恢复不及预期、 政策放松不及预期、 公司销售恢复不及预期。

经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级保利发展发布2024年5月经营简报。公司行业龙头地位稳固，土储结构持续优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显，有望持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为9.3、8.6、8.1倍，公司销售排名榜首，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。 销售数据降幅收窄，销售龙头地位稳固2024年5月，公司实现签约面积194.3万方，同比下降26.0%；实现签约金额353.1亿元，同比下降13.5%（4月同比下降20.8%），环比增长6.9%，销售降幅有所收窄。2024年1-5月，公司实现签约面积747.8万方，同比下降35.0%；实现签约金额1313.2亿元，同比下降33.2%，销售规模有所下滑，但仍保持克而瑞全口径销售金额榜首位置，行业龙头地位稳固。 单月新增拿地2宗，投资强度同比下降公司5月在上海杨浦区和中山市东区拿地2宗，总建面3.9万方，对应土地款16.5亿元，拿地金额权益比91.0%，单月拿地强度4.7%。公司2024年1-5月拿地8宗，总建面71.9万方，对应总土地款90.3亿元，分别同比下降55.0%和72.1%，拿地金额权益比81.5%，拿地强度6.9%（2023年同期为16.5%），其中在一线、二线城市拿地金额占比分别为42.5%、55.7%。在销售市场疲软，公司销售回款不及预期的情况下，公司拿地强度同比下降。 融资渠道畅通，负债结构优化公司2024年前5月成功发行公开市场债券227.8亿元，包括89亿元中票和54亿元公司债，票面利率不超过3.2%，持续保持低位。截至2024Q1，公司货币资金余额1295.5亿元，总资产和归母净资产分别下降0.87%和增长0.75%，资产负债率为75.88%，较2023年末下降0.66个百分点。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金，给予“买入”评级中国交建是国内领先的交通基建央企，在基建建设、基建设计和疏浚领域均为行业引领者，打造了多个海内外重点工程。公司围绕“大交通”、“大城市”，收入利润稳步提升，新签合同额逐年增长，经营效率不断改善，融资渠道畅通，股权激励充分。我们预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为5.6、5.2、4.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 各项业务稳健发展，海外业务进展迅速2023年公司基建建设收入达6658.7亿元，同比增长5.2%，收入占比87.8%；毛利率11.57%，增加0.97个百分点，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致。公司2023年新签基建建设合同15584.8亿元，同比增长14.0%，其中港口、道路与桥梁、铁路、城市建设和海外工程分别增长10.2%、-2.5%、-17.7%、16.8%、41.5%，海外工程合同额占比达18.9%，深度参与“一带一路”高质量建设。公司2023年新签基建设计合同额559.7亿元，同比增长2.0%；新签疏浚业务合同额1191.9亿元，同比增长11.8%。 基建投资项目稳步推进，布局城市更新业务公司2023年基础设施等投资类项目确认的合同额2086.2亿元，已进入运营期的项目以高速公路为主，2023年运营收入为76.94亿元，净亏损为19.45亿元。2023年公司优化“大城市”业务布局，业务实现新签合同额7449亿元，同比增长18.7%；投资类项目中城市综合开发项目总投资达870亿元，确认合同额占比60%。 业绩超预期达成，经营效率持续提升公司2023年营收和归母净利润分别增长5.1%、23.6%，新签合同额自2020年以来保持超10%的增速，销售毛利率和净利率分别提升0.9、0.5pct，自2020年来总体费率水平呈下降趋势，进一步释放公司盈利空间。2023年公司资产负债率72.7%，同比提升0.9pct，公司2023年公开市场发行债券融资共331亿元。 风险提示：宏观经济波动、国际化风险、新签合同不及预期。

结转承压拖累业绩， 多举措增厚现金储备， 维持“买入”评级万科发布 2024 年一季度报告，实现营业收入 615.9 亿元，同比-10.0%。 由于地产开发业务结算规模和结算毛利率下降，实现归母净利润-3.6 亿元。 受销售回款减少影响，公司 2024Q1 经营性现金流量净额-94.2 亿元，同比-234.7%。 公司业绩短期继续承压，但销售规模仍属前列，土地储备仍较为充沛， 同时公司多元业务协同发展，待行业回暖业绩有望逐步改善。 我们维持原盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为 102.6、 116.1、 121.3 亿元， EPS 分别为 0.86、 0.97、1.02 元，当前股价对应 PE 估值分别为 8.8、 7.8、 7.4 倍， 维持“买入”评级。 地产开发收入同比下降， 经营服务业务稳定增长公司 2024Q1 开发业务收入 466.7 亿元，同比-13.8%。结转毛利率 10.5%，同比下降 6.7 个百分点。 3 月实现销售面积、金额分别为 165.6 万平方米、 245.1 亿元，同比分别下降 37.4%、 42.5%。 一季度累计销售面积、金额分别为 391.1 万平方米、 579.8 亿元，同比分别下降 37.5%、 42.8%。根据克而瑞数据，公司截至 3 月底销售排名全国第 3，较 2023 年底下降 1 名。 截至 3 月底开发业务已售未结金额 3501.5 亿元， 随着高利润率项目逐渐结转，公司盈利能力将得到提升。 公司2024Q1 经营服务业务贡献收入 109.5 亿元，同比+12.0%。 毛利率 18.9%，同比提高 5.4 个百分点。 物业服务方面新增海尔集团全球总部、网易上海徐汇滨江园区、百度北京分公司等项目；租赁住宅实现营收 8.3 亿元，同比+7.3%，截至 3月底，“泊寓”在营 23.8 万间，累计开业 17.95 万间，出租率 93.9%；物流仓储营收 9.7 亿元，同比+1.0%；商业开发与运营营收 23.8 亿元，同比+2.3%。 在手现金充裕，融资成本继续下降公司多举措增厚现金储备，确保经营安全。一季度通过大宗资产交易回款 42 亿元，中金印力消费 REIT 募资 32.6 亿元，也将于 4 月 30 日在深交所挂牌上市；境内新获融资成本 3.33%，较 2023 年全年下降 28bps； 扣除预收款后的负债率为64.9%， 较 2023 年底下降 0.6 个百分点； 截至 2024Q1 末，公司在手货币资金 830.7亿元，足以覆盖一年内到期的有息负债。 风险提示： 政策调控风险， 三四线城市项目去化风险， 吾悦广场拓展不及预期

结转规模持续收缩，期间费率提升拖累毛利率，维持“增持”评级金地集团发布 2024 年一季报。 公司项目结转规模下降导致营收下滑，结转毛利率下降拖累归母净利润。 公司土储相对充足，聚焦一二线城市，债务结构持续优化，多元业务经营稳健。 我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 9.6、 10.5、 12.4 亿元， EPS 为 0.21、 0.23、 0.27 元，当前股价对应 PE 为 17.5、16.1、 13.6 倍， 维持“增持”评级。 结转规模大幅下滑， 期间费率同比明显增加公司 2024Q1 实现营收 69.64 亿元，同比下降 51.5%；归母净利润-2.76 亿元，同比下降 154.4%；经营性净现金流-9.19 亿元， 基本每股收益-0.06 元，销售净利率同比下降 4.84pct 至-3.30%。公司收入下滑主要由于地产项目结转规模同比下降，利润转负一方面由于结转规模下降导致利润减少；另一方面公司结转项目承压，毛利率下降至 14.92%（2023Q1 为 17.50%），其中销售、管理和财务费率较 2023Q1分别提升 1.50、 4.34、 5.92pct 至 4.72%、 10.33%、 7.67%，期间费率明显增加。 销售降幅扩大，土储分布于高能级城市公司 2024Q1 销售金额 167.3 亿元，同比下降 62.1%；销售面积 98.4 万方，同比下降 59.5%，在克而瑞销售排名第 14 位。 公司坚持深耕高能级城市， 2024Q1 暂未拿地， 2023 年在上海、杭州、南京、西安等核心城市拿地总投资额约 125 亿元。 公司 2024Q1 累计完成新开工面积约 27.8 万方，累计完成竣工面积约 144.9万方。 截至 2023 年末， 公司总土储约 4100 万方，权益土储约 1800 万方，其中一二线城市占比约 73%。 持有物业经营稳健， 负债结构持续优化公司 2024Q1 持有物业可租面积 269.5 万方， 实现租金收入 7.63 亿元，其中商办和产业业态出租率分别为 75%和 79%。 截至 2023 年末，公司持有货币资金 297.4亿元，有息负债余额为 919 亿元，同比下降 20.2%；剔预负债率 61.3%，净负债率 53.2%， 债务融资加权平均成本下降 17BP 至 4.36%。 风险提示： 销售复苏进程受阻、多元业务推进不及预期、公司拿地不及预期。