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我爱我家 批发和零售贸易 2021-02-02 3.78 7.16 90.93% 4.25 12.43% -- 4.25 12.43% -- 详细
具体事件。1月29日晚间,我爱我家发布2020年度业绩预告。 预计2020年归母净利润同降51.66%-62.54%,第一季度归母净利润亏损1.63亿元。公司2020年度归母净利润预计为3.1-4.0亿元,去年同期为8.27亿元,同降51.66%-62.54%;扣非归母净利润预计为3.0-3.9亿元,去年同期为7.35亿元,同降46.94%-59.19%;基本每股收益预计为0.1336-0.1724元/股,去年同期为0.3566元/股。分季度看,按业绩预告中间值计算,20年第一至第四季度的归母净利润分别为-1.63/2.04/2.04/1.11亿元,同比增速为-179.5%/16.2%/-21.8%/-40.4%。第一季度归母净利润较去年同期减少3.69亿元,减少数占2019年归母净利润的44.57%。另外基于谨慎性原则,公司按照《企业会计准则》及相关规定,对2020年可能发生减值损失的各项资产计提减值准备预计约9000万元左右。 疫情影响超预期,经纪业务和资管业务(长租公寓+商业)均遭受较大冲击。公司业绩下滑原因如下:1.自2020年1月新冠疫情爆发以来,国内各城市均采取严格的防控措施,导致公司整体业务在一季度基本停滞。2.疫情期间城市人员流动大幅下降,主要城市租金价格持续走低,同时对租客租金减免等举措导致长租公寓业务“相寓”业绩有所下降。3.云南昆百大商业板块,购物中心主动响应政府号召阶段性停业,大幅免除及降低商户租金,减轻商户运营压力;2020年5月起公司自持的新西南购物中心闭店装修。导致商业板块租金收入亏损。4.公司坚定执行数字化战略,全年IT类费用同增超50%。基于上述原因,虽然疫情后房地产市场恢复较好,公司主营经纪业务增速较快,但长租公寓和商业等资管业务受疫情影响超预期,全年业绩依然低于预期。 坚定执行数字爱家战略,加大数字化投入,规模扩张迅猛。公司坚定执行数字爱家战略,加快数字化转型。大幅增加IT团队人数、数字化建设投入,升级线上服务,扩大交易场景和边界,培育新的业绩增长点;同时持续推进组织与人才管理的变革。2021年1月,相寓在独立开发运营AMS业务管理系统的基础上,已经完成了平台化资产管理运营的产品技术升级,进入深圳市场迅速实现1万套在管规模。公司已完成平台化发展的基础建设工作并开放加盟业务,2020年底已有超1000家门店加盟。“i+系列SaaS系统”试点对外开放,已拥有超5万名外部经纪人用户。 投资建议:公司已开启规模扩张道路,GMV和收入将率先迎来高增长。我们预测公司2020-22年的收入分别为93.6/122.5/181.6亿元,增速分别为-16.5%/30.8%/48.3%。归母净利润分别为3.47/5.63/9.25亿元,增速分别为-58.1%/62.3%/64.3%,EPS分别为0.15/0.24/0.39元。维持“买入”评级。目标价7.16元,对应2021年动态PE29.8X。 风险提示:竞争加剧超预期。房地产政策风险。新房收入不及预期。加盟扩张速度低于预期。
我爱我家 批发和零售贸易 2021-01-13 3.80 7.16 90.93% 4.54 19.47%
4.54 19.47% -- 详细
事件: 公司官方公众号发布新闻, 2020年底加盟门店数突破 1000家。 下半年加盟签约加速,顺利完成年底实现 1000家加盟门店的计划。 公司 2019年 顺利完成三年业绩对赌, 2020年起重拾规模扩张的战略。 上半年受疫情影响进展 较慢,下半年加速,四季度尤为明显,单季新扩加盟门店近 300家。 新扩加盟门 店主要分布在青岛、武汉、南昌和成都等重点二线城市。与此同时,公司向广阔 的三四线市场渗透,下半年进驻临汾、赤峰,采取与当地领先品牌合作的方式, 扩大市占率和品牌影响力、享受新房市场红利、摊薄总部研发和管理费用。 加盟吸引点与贝壳差异化竞争,看好 2021年加盟扩店数量。 1.公司开放自己的 主品牌给加盟商使用。我爱我家是性价比较高的中介品牌; 深耕社区业主信赖; 对员工有温度,给员工正常缴纳社保,依法纳税; 政府媒体关系、社会形象良好, 业内口碑较佳; 2.我爱我家二十年积淀的信息化基础设施,如移动作业系统、房源 库、业财一体化系统、流量持续增加的官网等对中小店东有较大吸引力; 3.较强的 开发商总对总合作能力和新房房源的获取能力,以及在独家房源和销售权收购业 务中较强的资金实力; 4.虽然在基础经营管理、业务流程上强管控、标准化,但在 店东的经营方向(新房/二手房侧重)上予以更大自主权利,并尊重各个城市的客 户差异予以店东一定经营自主权; 5.合理的新房/二手房加盟抽成比例。 市场和中 小店东需要更多平台选择,行业地域属性决定中介不是一家独大的竞争格局,公 司自身竞争力、战略决心都很强,因而我们看好公司 2021年的加盟扩张。 与纯互联网新房平台相比, 直营业务带来新房转化率优势明显。 2020年是中介行 业剧烈变化的一年,阿里携手易居切入新房中介市场,房多多携手中原寻求线上 线下融合。我爱我家目前选择自建流量渠道、强化官网对导流、交易的作用,但 亦不乏与互联网企业强强联手的可能。从能力角度, 我爱我家在二手房全市场市 占率约 5%,位于行业第二,显示较强的二手房中介服务能力, 而直营业务带来的 客户服务优势,如更了解客户、客户信任度高等能够为新房中介销售带来更高的 转化率,相比纯互联网新房模式战斗力更强。 投资建议: 公司激流勇进,开启规模扩张道路, GMV 和收入将率先迎来高增长。 我们预测公司 2020-22年的收入分别为 94.1/123.7/171.5亿元,增速分别为- 16.1%/31.5%/38.6%。归母净利润分别为 4.29/7.19/9.28亿元,增速分别为- 48.19%/67.76%/29.02%, EPS 分别为 0.18/ 0.31/0.39元。 维持“买入”评级。 目标价 7.16元,对应 2021年动态 PE23.1X。 风险提示: 竞争加剧超预期。房地产政策风险。新房收入不及预期。加盟扩张速 度低于预期。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-12-01 3.92 7.16 90.93% 4.25 8.42%
4.54 15.82%
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我爱我家是房产中介行业的全国性龙头企业,规模在二手中介行业排名第二,市占率约5%。2019年收入与GTV分别为112.11亿元/4300亿元,同比分别增长4.85%/10%。2019年归母净利润和EPS分别为8.27亿/0.35元每股,同比增长31.1%。 我国中介行业正处于快速变革、发展迅猛的时代。第一,从行业空间看,由于近几年新房中介渗透率快速提升,带来新房中介市场TAM快速扩大。第二,从行业发展趋势看,数字化和抱团(加盟/平台的ACN联卖模式)正在剧烈改变行业生态。第三,从行业属性看,房产交易难以脱离线下,行业know-how带来较高壁垒,而贝壳的线下+线上模式获得巨大成功,证明模式已经跑通。而未来能同台竞技的公司不多,竞争格局变化明显,我爱我家多种特质决定其是不可忽视的重要参与者,有望大幅提升市占率。 公司广泛线下门店网络、业内领先的数字基建、品牌美誉构筑较强壁垒。公司的国内业务覆盖21个高能级城市,拥有门店3500余家,经纪人3.7万人。公司IT投入战略转向自建流量入口,官网/app/wap端DAU持续提升,2020Q3MAU/DAU分别为786.6万/40.4万,环比增长12%/9.2%;官网对佣金贡献率达19%,持续超过外网。加大投入构建业财一体化、移动化、直营加盟一体化的业务系统,同时自主研发VR看房提高签约效率。新房、相寓资管、商业资产管理多元业务带来协同优势。 公司已顺利完成三年业绩对赌,员工持股计划绑定核心经纪人和管理团队,从2020年起走上规模扩张之路。我们预计公司2022年将快速扩张加盟门店数量(2019年740家),并在2022年实现近3000家直营门店,从而实现GTV的快速增长。 关键假设1:市场对于贝壳的创新带来效率提升,我爱我家直营业务的市占率逐步被蚕食存在担忧。但我们认为未来稳态中介行业的竞争格局是一超多强而非垄断,我爱我家自营业务可以实现稳步增长。 关键假设2:市场对于我爱我家加盟业务能否如计划快速扩张存在分歧,但我们相信公司在新房房源获取优势、流量和数字基建投入、品牌优势对中小中介存在足够吸引力,会助力公司实现加盟业务的快速扩张。 投资建议:我们预测公司2020-22年的收入分别为94.1/123.7/171.5亿元,增速分别为-16.1%/31.5%/38.6%。归母净利润分别为4.29/7.19/9.28亿元,增速分别为-48.19%/67.76%/29.02%,EPS分别为0.18/0.31/0.39元。首次覆盖,给予“买入”评级。目标价7.16元,对应2021年动态PE23.1X。 风险提示:竞争加剧超预期。房地产政策风险。新房收入不及预期。加盟扩张速度低于预期。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-11-11 3.76 -- -- 4.53 20.48%
4.54 20.74%
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城市居家综合服务商:公司从事房产经纪(二手房、新房、海外)、房屋资管、商业资管、房后衍生等业务,以二手房经纪为压舱石、房屋资管为护城河、新房业务为战略窗口、房后衍生业务为增值服务价值提升点,形成覆盖房产交易全产业链的业务结构。2019年二手房经纪、新房、房屋资管业务收入占比 51%、17%、17%,毛利润占比 57.2%、10.8%、11.6%。 房产经纪头部企业,空间广阔&格局分散下仍有可为:预计 2024年全国房产交易总额、经纪服务佣金收入将达 30.7万亿元、5078亿元,2019-2024年 CAGR 6.6%、15.1%。主流企业凭借房客源优势、区域高市占率构筑经营壁垒,行业空间广阔、格局分散(70%小微中介完成 50%以上交易额)下仍有可为。公司作为龙头之一增长可期:1)规模处主流企业中上水平,系统在录房源超 2000万套,员工近 5万人,门店近 3500家;2)抢占核心市场、深耕效果显著,已覆盖 21城二手房交易额全国占比超 4成,北京、杭州、南京、苏州、太原等城市二手房市占率稳居前三;3)线上线下融合、平台化打造开启增长新动能;4)增长目标明确,计划 2022年实现加盟门店 1万家、直营门店 4000家。 房屋资管领航者,规模优势&差异服务下前景广阔:2019年收购“蓝海购”后基本实现商业资管产业链打通,商管及房屋资管(运营主体相寓)全覆盖。“相寓”模式独特,不以租金差为目的,收入来源以免租期租金为主,由于免去标准化装修、定期清洁等服务,投入少、资产轻。模式关键在于提升周转效率,主要依靠不收价差带来的价格优势与完善的经纪人网络,平均出房周期 10天左右、出租率 95%上下。“相寓”先发优势突出,深耕行业近 20年,覆盖城市(15座)、在管房屋(25.3万套)、出租率等行业领先。租赁市场规模已过万亿、政策支持态度明确,近年长租公寓暴雷推动行业格局重塑,“相寓”有望在市场回归理性时进一步提升份额。 投资建议:公司作为房产经纪及房屋租赁行业领先企业,业务全面协同效应明显,区域深耕经营壁垒突出,有望充分受益存量房时代;同时线下门店增长目标明确,线上线下融合、平台化打造开启增长新动能,健康财务方正中等线简体 提供资金保障。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.20元、0.36元、0.41元,当前股价对应 PE分别为 18.8倍、10.4倍、9.1倍、首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争环境、行业景气度变化可能导致门店扩张不及预期,同时新增门店打造可能面临一二线工作协同度、系统支持效率较低,推进进度不及预期风险;2)基于 2019年下半年以价换量带来的需求提前释放,2020年新冠疫情后积压需求、投资性需求的消耗,后续可能面临需求韧性不足致房产交易规模不及预期、公司业务发展受限风险;3)疫情影响下租金及出租率有所降低,未来存在行业修复进程有限、租赁市场发展不及预期风险。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-10-28 3.85 4.80 28.00% 4.53 17.66%
4.53 17.66%
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公司10月26日发布三季报,1-3Q2020实现营收67.51亿元,同比-22%;归母净利润2.44亿元,同比-62%;扣非归母净利润2.49亿元,同比-59%。公司Q3交易金额和单量快速增长,助推业绩持续修复,“数字爱家”发展战略及激励计划的落地将为后续扩张奠定基石。我们预计公司20-22年EPS为0.20、0.36、0.40元,目标价4.80元,维持“买入”评级。 Q3交易金额和单量快速增长,助推业绩持续修复 公司1-3Q2020归母净利润降幅大于营收降幅,主要因为疫情影响下毛利率同比-4.03pct至26.19%,期间费用率同比+0.65pct至20.49%;此外Q3对部分受疫情影响回收速度减缓的应收款项计提0.54亿减值损失,亦对业绩形成拖累。公司Q3实现营收28.19亿元,环比+6%,同比-6%;毛利率29.58%,环比+0.7pct,同比-1.14pct;归母净利润2.04亿元,环比持平,同比-22%;去年同期较高的景气水平导致Q3多项业绩指标同比仍有所下滑,但相关业务在交易金额、交易单量等方面均保持快速增长态势,助推1-3Q2020归母净利润的同比降幅(62%)较20H1(89%)收窄。 “数字爱家”发展战略契合房地产交易线上化的转型趋势 疫情为房地产交易的线上化转型带来契机。公司疫情期间坚定执行“数字爱家”发展战略,重点推进线上化能力建设,陆续投产VR看房、AI讲房、选房卡、爱聊助手、大数据房屋估价、小区测评报告等多项数字化、智能化工具。公司积极扩大IT团队规模和技术投入,1-3Q2020IT团队新增143人至604人,占控股总部总人数的70%。我们认为IT技术投入持续加大,将为提高公司运营效率、提升经营业绩奠定坚实基础。 激励计划落地,为后续扩张奠定基石 公司Q2推出首期员工持股和激励基金计划,允许核心员工使用自筹资金和按照净利润一定比例提取的激励基金参加认购。根据7月3日公告,首期员工持股计划参与对象为城市公司业务骨干和管理人员共368人,募集资金总额3680万元,其中1840万元来自2019年度激励基金,已于6月30日-7月2日购买公司股票1098.77万股,均价3.29元。我们认为激励计划的落地将为公司在业绩承诺期和疫情结束后加速扩张奠定坚实基础。 疫情短期影响不改长期中介龙头成色,维持“买入”评级 结合公司业绩恢复情况,我们下调公司营收、上调资产减值损失,调整20-22年预测EPS至0.20、0.36、0.40元(前值0.23、0.38、0.43元)。参考可比公司20年平均PE估值26倍(Wind一致预期),考虑到公司受疫情影响较大,2020年业绩仍存在一定不确定性,我们认为20年合理PE估值为24倍,目标价4.80元(前值5.52元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情不确定性,商誉减值风险,扩张风险,限售股解禁压力。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-10-28 3.85 -- -- 4.53 17.66%
4.53 17.66%
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全产业链房产服务商,存量时代龙头受益,维持“买入”评级我爱我家作为全产业链房产服务商,经纪业务、资管业务、新房代销业务协同发展。公司基本面持续向好,我们维持盈利预测不变,预计 2020-2022年归母净利润 5.13、8.32、9.51亿元,同比增速分别为-37.9%、62.1%、14.2%,EPS 为 0.22、0.35、0.40元,当前股价对应 PE 分别为 18、11、10倍,维持“买入”评级。 经营情况好转,盈利修复态势明显公司发布 2020年三季报,2020年 1-9月,公司营收 67.51亿元,同比减少 22.27%; 归母净利润 2.44亿元,同比减少 61.93%,降幅较一季度和半年度分别收窄 117.57和 27.46个百分点。公司业绩负增长,主要源于年初疫情影响,房产经纪业务门店及云南商业购物中心主动停工,同时房屋资产管理业务实行爱心租金减免政策。4月后,公司经营情况明显好转,单季度看,公司第三季度营收及归母净利润增速分别为-6.23%、-21.76%,降幅明显收窄。 三大业务协同发展,业务均有突破分业务看,1)房地产经纪业务延续扩张策略,其中二手房经纪业务覆盖国内 21座城市,门店总数近 3500家,重点城市市占率环比实现增长;新房合作盘源月均总量环比二季度增长 5.3%,同比增长 28.2%。2)房屋资产管理业务,相寓房源质量持续优化,平均出租率为 94.8%,环比二季度上涨 1.1%,同比上涨 0.6%。 3)商业资产管理业务在三季度完成市场新触达项目 90余个。 持续平台化系统“地基建设”,数字化程度持续提升1)i+产品群已经在内部启用支持加盟和合伙业务,它是公司提供给经纪人、门店和中介品牌的平台化、SaaS 化的一站式作业赋能工具。2)“数字驱动业务”利于优化客户找房效率,主要体现在租赁房源实时推荐、买卖房源经纪人排序、官网排行榜等方面;同时创新推出小爱助手等智能化工具,第三季度 MAU 提升至 786.6万,环比二季度增长 12%;DAU 提升至 40.4万,环比增长 9.2%。3)新版线上+线下房产核心业务系统完成迭代,相寓 AMS 完成全国通用系统定版。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策收紧。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-10-19 3.83 5.52 47.20% 4.37 14.10%
4.53 18.28%
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核心观点公司10月14日发布业绩预告,1-3Q2020实现归母净利润2.2-3.2亿元,同比下滑50%-66%。公司Q3交易金额和单量快速增长,助推业绩持续修复,“数字爱家”发展战略及激励计划的落地将为后续扩张奠定基石。我们预计公司20-22年EPS为0.23、0.38、0.43元,维持“买入”评级。 Q3交易金额和单量快速增长,助推业绩持续修复随着国内疫情得到有效控制和购房需求的滞后释放,2020Q2以来公司各项业务已逐步恢复至2019年同期水平,Q3相关业务在交易金额、交易单量等方面均保持了快速增长态势,助推业绩持续修复。公司20Q3实现归母净利润1.80-2.80亿元,以中位数2.3亿元来看,较20Q2的2.04亿元环比增长13%,同比下滑12%,1-3Q2020归母净利润的同比降幅(50%-66%)较20H1(89%)收窄。 “数字爱家”发展战略契合房地产交易线上化的转型趋势疫情为房地产交易的线上化转型带来契机。公司疫情期间坚定执行“数字爱家”发展战略,重点推进线上化能力建设,陆续投产VR看房、AI讲房、选房卡、爱聊助手、大数据房屋估价、小区测评报告等多项数字化、智能化工具。公司积极扩大IT团队规模和技术投入,1-3Q2020IT团队新增143人至604人,占控股总部总人数的70%。我们认为IT技术投入持续加大,将为提高公司运营效率、提升经营业绩奠定坚实基础。 激励计划落地,为后续扩张奠定基石公司Q2推出首期员工持股和激励基金计划,允许核心员工使用自筹资金和按照净利润一定比例提取的激励基金参加认购。根据7月3日公告,首期员工持股计划参与对象为城市公司业务骨干和管理人员共368人,募集资金总额3680万元,其中1840万元来自2019年度激励基金,已于6月30日-7月2日购买公司股票1098.77万股,均价3.29元。我们认为激励计划的落地将为公司在业绩承诺期和疫情结束后加速扩张奠定坚实基础。 疫情短期影响不改长期中介龙头成色,维持“买入”评级我们维持20-22年EPS为0.23、0.38、0.43元的盈利预测。参考可比公司20年平均PE估值28倍(Wind一致预期),考虑到公司受疫情影响较大,2020年业绩仍存在一定不确定性,我们认为20年合理PE估值为24倍,目标价5.52元(前值5.75元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情不确定性,商誉减值风险,扩张风险,限售股解禁压力。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-10-14 3.85 -- -- 4.37 13.51%
4.53 17.66%
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全产业链房产服务商,存量时代龙头受益,首次覆盖给予“买入”评级我爱我家作为全产业链房产服务商,公司经纪业务、资管业务、新房代销业务协同发展。房地产市场未来将逐渐进入存量交易时代,市场容量将稳步提升,公司作为房地产经纪龙头将受益。预计公司2020-2022年营收分别为96、112、128亿元,同比增速分别为-14.2%、16.1%、14.6%;归母净利润5.13、8.32、9.51亿元,同比增速分别为-37.9%、62.1%、14.2%,基本每股收益0.22、0.35、0.40元,当前股价对应PE分别为18、11、10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 经纪业务标准化,有效提升租售撮合率目前业务已覆盖北京、上海、杭州、南京等国内19个大中型城市,拥有超过3400家门店,员工近5万人。2019年,公司二手房业务实现收入57.19亿元,同比增长4.3%。公司重点城市、核心区域二手买卖市占率保持领先优势,2019年北京、杭州、南京、苏州、太原、天津、无锡等城市市占率稳居前三,其中杭州市场占有率超过30%。二手房经纪领域市场巨大。长期看,按照国内存量城镇住宅3亿套计算,假设年化流通率3%、套均价格150万元、中介渗透率90%、交易佣金率2%测算,测算行业二手交易佣金规模2430亿元。 新房代销稳定增长公司新房业务包括代理、分销及电商等模式,“伟业顾问”、“汇金行”、“我爱我家”三大品牌联动,新房代销业务稳定增长。 多业态服务,资管业务大有可为1)房屋资管品牌“相寓”规模增长稳定。截至2019年,“相寓”在管规模27.6万套,实现收入18.72亿元,同比增长13.1%,全国全年平均出租率达95%,全年平均出房周期12.6天,其中2019年第四季度平均销控期同比缩短17%,运营质量和效率均为行业领先。2)收购“蓝海购”、商办业务上线官网,商业全产业链实现打通,商业地产营销及运营业务得到有效补充。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策收紧。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-08-26 4.29 5.50 46.67% 4.46 3.96%
4.53 5.59%
详细
我爱我家公布2020上半年业绩。公司2020上半年实现收入39.33亿元,同比下降30.8%;归母净利润0.40亿元,同比下滑89.4%。 一季度受疫情冲击,二季度迅速恢复。公司上半年二手及新房买卖分别实现GMV1200/250亿元,同比下滑16%/28%。同期公司核心布局城市整体二手房/新房成交量同比分别下滑12.5%/17.7%,公司在核心市场的市场地位基本保持稳定。公司一季度收入同比下滑50.5%,二季度收入环比上升108.2%,恢复迅速,判断交易额下半年将得到进一步提升,下半年收入和利润恢复去年同期水平概率较大。 租赁业务受疫情影响最大。上半年公司租赁业务实现GMV90亿元,同比下滑29%,受疫情负面影响严重。由于疫情带来部分企业复工延后和外来人员返城率低等现象,使二手租赁业务的恢复不及二手买卖业务。考虑到租赁并非住户“刚性需求”,在疫情结束后不会得到补偿性恢复,预计该业务全年同比仍将下滑。 新房业务占比继续提升。上半年公司新房收入6.42亿,同比下滑14.6%,收入占比同比提升3.1个百分点至16.3%;经纪业务收入20.93亿,同比下滑34.2%。新房业务毛利率较2019年全年小幅回升0.7个百分点至20.1%。二手经纪业务毛利率较2019年全年下滑14.3个百分点至20.0%。 店效维持高水准;股权激励计划有序推进。公司上半年通过鼓励跨店成交、升级信息技术基础设施等措施提升门店效率,年化店均GMV 保持9400万/年的高位。公司于4月启动首期员工持股计划, 于7月在二级市场购买1099万股公司股票(占公司总股本的0.5%),总规模3680万元,参加人员共计368人,主要为城市公司业务骨干和管理人员。 维持公司“买入”评级,2020年净利润下调至5.17亿元,基本维持2021/22年净利润不变,12个月目标价上调至5.50元。考虑疫情对公司租赁等业务的冲击,及昆百大A原有的商品销售业务收入确认方式由全额转为差额,我们将公司2020/21/22年收入分别下调8.4%/6.5%/6.0%至105.27/116.68/127.56亿元。2020年净利润下调34.6%至5.17亿元,下调幅度大于收入项,主要是受疫情冲击经纪业务毛利率下滑;预计明后年排除疫情冲击后业务恢复正常,基本维持2021/22年净利润不变。由于今年受疫情冲击导致业绩异常波动,且股价前期已对此进行反应。长期看,公司作为二手中介龙头企业,在国内多个一二线核心市场地位稳固,并以丰富的渠道资源顺利切入了新房市场。我们切换公司目标P/E 估值至2021年,给予公司15.7x 的2021年P/E 水平(历史平均P/E),目标价上调至5.50元(前值4.40元),维持公司买入评级。 风险提示:重点城市销售下行。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-08-25 4.22 -- -- 4.50 6.64%
4.53 7.35%
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2020Q2业务恢复,上半年受疫情影响收入和盈利同比下滑。公司2020Q1经营受明显冲击,2020Q2公司在交易金额、交易单量方面均保持了快速增长,随着疫情缓解及市场恢复,公司各项业务逐步恢复至2019年同期水平。2020H1公司二手房业务和新房业务共实现总交易金额1600亿元,实现营业收入39.33亿元,同比下降30.75%;营业利润7259.12万元,同比下降86.69%,归母净利润4041.41万元,同比下降89.39%。 分项业务逐步恢复,经营质量不断提高。分项业务来看,①二手房业务:2020H1二手房业务收入20.93亿元,同比下降34.15%,毛利率19.95%,同比下降7.03个百分点,主力8城收入贡献合计占比超90%,公司重点城市、核心区域二手房买卖市占率保持领先优势;②新房业务:公司新房业务6.42亿元,同比下降14.58%,公司对分销业务升级迭代,将分销端向案场端转移,Q2月均门店开单率同比增加17.6%,机构分销签约单量同比增加95.8%;③房屋租赁管理:相寓收入7.32亿元,同比下降15.05%,新增服务客户22.59万人次,截止2020H1公司全国在管房源规模25.3万套,平均出租率达到94%,维持了较好的水平;租客续签率稳步提升,达到38.6%,同比提升1个百分点。通过加强线上化服务能力,线上签约率(官网+APP)创新高,达到48.3%,同比提升12.9个百分点。 持续打造数字化、技术化、线上化的核心竞争力。①数字化工具:2020年以来,公司持续加强数字化建设,投产了一系列数字化工具。我爱我家APP上线智能房源利用大数据算法为客户提供二手房、租房个性化推荐,提高客户选房效率。此外,公司投产的树懒经纪人工具,将线下客户行为优化为体系化、可追踪、数据化的营销行为,实现经纪人和店东用户的低成本增长。②技术化:公司对VR、AR、AI等智能产品升级,提升客户看房体验。③线上化:公司对核心业务系统进行升级,在北京和上海实现了买卖及租赁业务交易流程的全面线上化、移动化的作业流程。此外,2020年公司的加盟门店业务管理后台系统上线,通过加盟店开店、变更、停业、歇业等申请流程,管理加盟门店的生命周期状态。 投资建议:“优于大市”。我们认为,2020H1公司受疫情影响分项业务收入下滑是短期现象。公司不断提升业务经营质量和效率,持续打造强有力的数字化平台,后续业务拓展和规模增长均可期。考虑疫情影响,我们预测公司2020年EPS为0.21元每股,用DCF方法测算公司每股价值为9.58元,给予公司2020年25-30倍估值,对应合理市值为121-146亿元,对应合理价值区间为5.15-6.18元, 风险提示。疫情影响短期需求购买力导致行业延后需求体量较大,经纪业务成交受影响。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-08-25 4.22 -- -- 4.50 6.64%
4.53 7.35%
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疫情导致营收下降30.75%2020上半年,公司实现营业收入39.3亿元亿元,同比下降30.75%;归母净利润仅为0.40亿元,同比下降89.39%。 需求延后释放,二季度出现回升2020上半年,需求延后释放,公司二手房业务实现收入20.93亿元,同比下降34.15%,毛利率为19.95%,同比下降7.03个%。上半年公司新房业务实现收入6.42亿元,同比下降14.58%。相寓实现收入7.32亿元,同比下降15.05%。截至6月30日,全国在管房源规模25.3万套,相寓的平均出租率达到94%,维持了较好的水平;通过加强线上化服务能力,线上签约率达到48.3%,同比提升12.9个百分点。 财务持续优化截至2020上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率44.41%;期末资产有息负债率为13.24%,较同期下降1.16个百分点,财务持续优化;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.11倍,短期偿债能力较好。2020上半年公司应收款项类投资回款10.94亿元,平均回款率91.1%;实现经营性净现金流入10.64亿元,同比增长38.06%;实现投资性净现金流入-0.27亿元,同比增长95.10%。 线上科技赋能,给予“买入”评级公司逐渐克服新冠疫情对房产经纪市场的巨大冲击,实现房产交易全程线上化,降低无效产能,提高交易渗透率。预计公司2020、2021、2022年的归母净利分别为5.73亿元、9.19亿元、10.63亿元,增速分别为-30.8%、60.5%、15.7%,对应EPS为0.24、0.39、0.45元,对应最新股价的PE为13.2、8.2、7.1倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期,或因市场再度升温引发房地产调控预期。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-03-20 3.34 -- -- 3.45 3.29%
3.78 13.17%
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疫情短期影响业务,现金流保持稳定。根据公司2月12日投资关系活动记录,我爱我家全国各城市线下门店均未营业,集团和城市的后台团队分别在1月底到2月初陆续开工,均采用线上办公模式。受疫情影响,由于线下门店无法提供线下带看服务,公司的买卖和租赁业务受到影响。但审慎的按月确认收入原则平滑了公司的收入,收入降幅有限。现金流出方面,公司变动成本占比较高,公司有效的控制了成本规模。且公司在疫情期间取得绝大部分供应商的理解,缓解了成本和费用维度现金流出压力。现金流入方面,公司线上收款保证了回款率和回款周期,相寓30万套规模的业务提供了稳定的收入和现金流。公司目前有息负债率不高且已经取得多家银行支持,后续在间接融资补充现金流方面或有实质性进展。 线上布局继续深化,成立防疫工作组。公司从去年开始布局VR看房。疫情出现后,公司于2月1日完成了租赁的线上签约功能并完成了北京市首个租赁业务的全线上化签约。目前公司官网有VR房源12.5万套可通过无接触模式完成相寓房源的成交,后续将会继续对线上看房及经纪人微信营销的体验进行持续优化并上线AI讲房功能。疫情发生后,公司第一时间成立防疫工作组,就复工延期、消杀品储备、员工安全教育及返岗前隔离、租客健康信息采集和监控、公寓公共区域消毒等方面制定了全面的防范方案。 疫情推动行业集中度提升,制定三维发展战略。公司表示,短期受疫情影响,低频需求会被压制但不会消失,长周期来看总需求相对稳定,行业集中度进一步提升,头部公司竞争力更加突出。对于长期发展,公司表示公司2015年制定了三维发展战略:1)多元化:把我爱我家打造为一个居住服务公司,通过业务多元化比如新房、租赁、相寓,包括海外置业、商业地产、装修等,获得多元化收入;2)一体化:通过垂直一体化为客户提供完整的居住解决方案,而后通过水平一体化把经验、能力逐步复制到其他城市;3)平台化:通过多元化培养出横纵一体化水平后,利用平台化扩张方式,把多元化组合、优秀的管理、高强度的品控结合起来拓展,做到高质量发展。 投资建议:“优于大市”评级。考虑中环互联收购终止且2020年疫情对线上线下销售影响,我们调整了公司盈利预测。我们预测公司2019年EPS为0.33元、2020年EPS为0.34元。可比公司2020年PE均值约为10倍。我们认为,行业需求会延后不会消失,疫情结束后公司主营业务收入修复可期,我们给与公司2020年12-15倍PE估值,对应合理市值区间为95-118亿元,对应合理价格区间为4.02-5.03元,对应2020年PEG为1.01-1.26。 风险提示:新冠疫情持续时间超预期。
我爱我家 批发和零售贸易 2019-10-30 4.36 -- -- 4.68 7.34%
4.68 7.34%
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归母净利润高增,盈利能力显著提升。2019年1-9月公司实现营业收入86.9亿元,同比增长3.3%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长27.7%,承诺业绩几近完成;结转毛利率和净利率分别为30.2%和7.4%,分别较去年同期提高0.5和1.4个百分点;实现ROE6.5%,同比增长0.9个百分点。盈利能力提升主要由于规模效应显现,销售费用率同比下降0.4个百分点至7.8%,以及少数股东下降4个百分点至4%。 经纪业务量价齐升,加速布局粤港澳。目前公司业务拓展至19个城市,门店数量增至3,400余家,经营规模稳步扩张,市占率稳居前三。报告期内,公司二手房及新房业务买卖单量业绩双增,客单价持续走高,其中新房2019Q3实现收入同比增长30%以上,合作项目数量同比增长25%至逾2,000个,客单价同比提升15%。2019年第三季度,我爱我家东莞公司成立,经纪业务已全面进驻,公司粤港澳大湾区布局加快。 资管业务提质增效,服务满意度持续提升。2019年前三季度,公司资产管理业务实现营收12.6亿元,同比增长1.5%。“相寓”作为市场是为数不多持续盈利的长租公寓产品,坚持以运营周转效率为核心策略,目前平均控销天数9.7天,环比提效19%,同比提效7%。目前“相寓”在管套数28.5万,三季度新收委托量及续签量分别环比增长6%及12%,源于服务满意度提升。相寓根据各城市租赁市场变化积极调整布局,降低不良库存,保证整体业务良性发展。 加速IT数字化转型,自主获客能力提升。前三季度,公司研发投入超1.6亿元,同比增长74.3%,主要用于IT数字化转型,持续推进“数字爱家”、“云上爱家”战略落地:对外大数据项目落地实施,对内核心业务系统全面升级,混合云框架初步搭建完成,大数据智能广泛应用,数字技术创新有力提升互联网获客能力。9月,5i5j.com佣金贡献率为18.1%,占比首次超过外部线上渠道,已成为公司最重要的线上渠道,自主获客能力提升。 估值 我们调整公司2019-2021年净利润预测分别至8.1亿、9.4亿、10.9亿元(原预测为7.5亿、8.7亿、10.1亿元),对应19年PE12.5倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 限售股解禁卖出压力,二手房交易规模不及预期。
我爱我家 批发和零售贸易 2019-09-02 4.45 5.43 44.80% 4.88 9.66%
4.88 9.66%
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公司发布2019年中期报告,报告期内实现营业收入56.79亿元,同比增长6.55%,实现归母净利润3.81亿元,同比增长15.88%,扣除非经常性损益后归母净利润3.54亿元,同比增长5.19%;毛利率29.96%,较去年同期下降2.05pct。 维持基本盘,经纪业务表现稳健。上半年,大多数一二线城市二手房市场表现出一定的回暖迹象,市场表现为“前高后低”态势,公司抓住机会,上半年房地产经纪业务实现收入31.79亿元,同比增长13.80%,共计实现5.3万单交易量,客单价、人均能效均有所提升;报告期内经纪业务毛利率为26.98%,较去年同期下降1.36pct。受市场下行影响,上半年新房业务实现收入7.51亿元,同比微降4.55%,毛利率为27.72%,较去年同期下降4.99个百分点。 以运营周转效率为核心,资管业务积极调整布局。截止至6月底,公司旗下相寓品牌在管套数29.24万套,较2018年底在管规模不升反降,减少了约1万套,主要系公司主动减少租赁需求下降区域和租金下降区域的在管规模,降低自身不良库存。在管规模下降的同时,公司资管业务录得收入8.61亿元,同比增长6.20%,毛利率26.14%,较去年同期下降6.93pct,全国平均出租率94.7%,空置期9.7天,依然维持行业领先水平。 完善产业链布局,科技赋能提升运营效率。上半年,公司分别完成了收购蓝海购、美住网及增资入股上海亦我,并与苏宁有房达成战略合作,借此补全产业链并以互联网方式提升经纪人效率与购房者体验。以外,公司大数据项目于长沙落地,力争在互联网时代有所突破。维持公司增持评级,预计2019、2020、2021年EPS分别为0.33、0.37、0.42元,对应的PE为13.6、12.0、10.7倍; 风险提示:房地产市场超预期下滑,资管业务出租率、空置期不及预期。
我爱我家 批发和零售贸易 2019-09-02 4.45 5.37 43.20% 4.88 9.66%
4.88 9.66%
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核心观点 公司发布半年报,2019H1实现营收56.8亿元,同比+6.6%;实现归母净利润3.8亿元,同比+15.9%;实现扣非归母净利润3.5亿元,同比+3.2%;业绩符合预期。公司是国内二手房经纪和住房租赁的领头羊,行业成长和集中度提升空间广阔;核心城市有望在2019年迎来景气度回升,助力公司业绩稳健增长。我们维持2019-2021年EPS为0.32、0.37、0.42元的盈利预测,维持“买入”评级。 布局城市多数回暖,营收平稳扩张,毛利率环比回升 2019H1公司布局城市市场分化,但以回暖居多,驱动公司营收同比+7%,其中经纪、资管、新房业务营收同比+14%、+6%、-5%。毛利率虽较去年同期有所下滑,但相对2018H2已有所改善,其中经纪、资管、新房业务毛利率分别环比-0.2、+10.2、+2.4个百分点。公司归母净利润增速高于营收,主要因为期间费用率同比-0.4个百分点至20.4%,所得税/利润总额同比-5.4个百分点至28.6%,以及非经常损益中的证券投资净收益0.23万元(去年同期亏损0.25亿元)。2019H1子公司北京我爱我家归母净利润3.6亿元,叠加蓝海购并表,我们预计全年能够实现7亿元业绩承诺。 门店扩张放缓,提升经营质量 公司对门店扩张持谨慎态度,中止收购中环互联,2019H1门店规模仍为3200余家,较2018年末无变化。但公司积极提升门店经营质量。经纪业务:二手房买卖实现交易5.3万余单,客单价、人效稳定增长;新房业务:门店开单率、经纪人开单率同比+13%、+24%,重点盘认购套数占项目总认购的比例同比+8%,与开发商项目合作直签率+10%;资管业务:太原、天津、北京、杭州主动降低不良库存,相寓在管套数29.24万,较2018年末减少1.06万套,但出租率94.7%,空置期9.7天,依然保持业内领先。 收购合作并举,完善产业布局 2019H1公司通过收购和战略合作等方式,完善多项产业链布局。公司5.6亿元收购蓝海购100%股权,已于5月20日交割,同公司商业地产营销及运营业务形成良好协同,增加公司净利润1038万元。6120万元收购美住网51%股权,补强二手房精装修能力。1778万元收购上海亦我10%股权,强化“VR看房”布局,上线“一键换装”功能。与苏宁有房达成战略合作,借力其线上平台及线下实体店分销渠道。 业绩平稳增长,维持“买入”评级 我们维持2019-2021年EPS为0.32、0.37、0.42元的盈利预测。参考可比公司2019年平均PE估值14.8倍,我们认为公司作为房地产经纪龙头中的稀缺上市标的,2019年合理PE估值为17-19倍,目标价为5.44-6.08元(前值8.00-8.32元),维持“买入”评级。 风险提示:限售股解禁可能对公司股价造成一定压力;商誉减值风险;二手房和新房销售规模不及预期;门店和经纪人扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名