事件描述公司前三季度实现营业收入428.88亿元，同比减少8.57%；归属净利润14.99亿元，同比增长0.35%；扣非后归属净利润12.98亿元，同比减少8.53%。公司实现单三季度营业收入148.54亿元，同比减少23.18%；归属净利润7.14亿元，同比减少0.12%；扣非后归属净利润6.19亿元，同比减少11.08%。 事件评论传统业务稳健增长，成本下滑带动毛利率高增。公司前三季度实现营业收入428.88亿元，同比减少8.57%；单三季度营业收入148.54亿元，同比减少23.18%。 Q3毛利率改善明显，研发费用同比收窄。单三季度期间费用率10.18%，同比提升0.32pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、0.09、-0.21、0.46pct至0.01%、3.17%、4.47%和2.53%。综合来看，公司前三季度归属净利率3.50%，同比提升0.31pct，扣非后归属净利率3.03%，同比持平；单三季度归属净利率4.81%，同比提升1.11pct，扣非后归属净利率4.17%，同比提升0.57pct。 现金流大幅好转，收现比明显提升。公司前三季度经营活动现金流净流入23.92亿元，同比多流入20.25亿元，收现比105.09%，同比提升5.10pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入61.56亿元，同比多流入52.70亿元，收现比116.86%，同比提升33.57pct；同时，公司资产负债率同比下降0.72pct至76.96%，应收账款周转天数同比增加10.96至134.14天。随着“化债”政策落地及公司加大汇款催收推进，公司现金流有望进一步改善。 Q3订单景气持续，上海市新签翻倍。单季度来看，Q3新签同比增长12.4%，上海市新签同比增长126.3%。细分来看，按空间类型分类：2024Q3地下业务58.57亿元，同减41.9%；地上业务119.92亿元，同增112.9%；按地域分类，2024Q3上海市市内业务96.18亿元，同比增长126.3%；上海市市外业务82.31亿元，同降28.2%。 基建龙头业绩稳健，高分红彰显红利属性：公司顺利完成中交设计、陆家嘴定增，扩大了商业投资版图。同时，得益于股市Q3的复苏，华大九天、徐工机械、中交设计、陆家嘴等公司股价高增，带动公司股权投资收益大幅提升，最终在Q3营收承压的情况下仍实现了业绩持平。另一方面，公司在车路协同（5月24日中标上海奉贤区车路协同应用建设项目，合同金额9088万元）等方面具备技术积累与订单经验，同时公司全流程可积累大量数据，若数据要素政策加速落地，公司在手多个城市级智慧运营平台有望充分受益。从分红角度来看，若按全年35%分红率预测，则公司全年业绩对应当前股价股息率约5%，仍具备一定红利属性。 风险提示1、上海停车平台运营方发生变更；2、数据要素归属权不清；3、政策推进不及预期；4、数据要素市场交易额扩张速度不及预期。

投资要点：维持增持。因受行业资金来源影响，地方基建工程推进不及预期，下调预测2024-2026年EPS0.97/1.01/1.04(原1.02/1.10/1.17)元增4%/4%/3%。 维持目标价8.71元，对应2024年9倍PE。 2024年前3季度净利增0.35%低于预期，经营现金流显著改善。(1)2024年前3季度营收428.88亿元下降8.57%(Q1~Q3同比5.34/-1.78/-23.18%)，归母净利润14.99亿元同比增加0.35%(Q1~Q3同比3.06/-2.04/-0.12%)。 (2)2024前3季度费用率10.35%(+1.02pct)，归母净利率3.50%(+0.31pct)，加权ROE5.11%(-0.26pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流为23.92亿元(2023年同期3.68亿元)，其中单Q1~Q3为-39/1/62亿元(2023Q1-Q4为-32/27/9/28亿元)。(4)2024截至3季度应收账款208亿元同比降8.9%，应收账款/营业收入为48.48%(-0.29pct)。前3季度计提减值1.55亿元降51.26%，减值/利润总额7.29%(-7.94pct)，减值/应收账款0.75%(-0.64pct)。 2024年前3季度新签订单增9.5%，其中施工订单增13%。(1)2024年前3季度新签657亿元同增9.5%，其中施工570亿元同增13.3%，设计289亿元同增11.1%。运营45亿元同增3.6%。细分看，施工中轨道交通新签1.7亿元降21%，市政工程新签212亿元增43%，道路工程新签65亿元增52%；施工中上海市内新签289亿元增11%，上海市外新签252亿元增4%，海外新签29亿元(2023年同期为0元)。(2)2024年第3季度新签198亿元同增12%，涨幅环比Q2收窄1.8个百分点。施工单季新签179亿元同增14%，设计新签9亿元同降44%，运营新签6亿元同增37%。 拟进行中期分红当前股息率4.65%，拓展智慧运营完成数据产品交易。 (1)8月27日公告半年度利润分配方案，每股派发现金红利0.1元，合计派发约3.14亿元。(2)7月5日董事会公告设立阿联酋分公司和沙特代表处，进一步开展境外业务。(3)公司当前股息率4.65%、PB0.75倍近10年历史分位31%，2024PE7.3倍近10年历史分位28%。(4)智慧运营业务服务覆盖城市交通基础设施的全部种类及轨道交通、城市区域综合养护、机场飞行区、高铁站城市公共配套等多元化设施运维项目。还成立了智慧城市运营管理有限公司，2023年完成了数交所首例数据产品交易。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

收入、利润短暂小幅承压，看好公司中长期成长能力24Q1-3公司实现收入 428.88亿，同比-8.57%，归母、扣非净利润为 14.99、12.98亿，同比+0.35%、 -8.53%；非经常性损益为 2.01亿，同比增加 1.26亿元，主要为资产处置收益 0.83亿以及政府补助 0.52亿， 金融资产和负债的公允价值变动及处置损益 1.3亿。 Q3单季实现收入 148.54亿，同比-23.18%，归母、扣非净利润为 7. 14、 6.19亿，同比分别-0.12%、 -11.08%，扣非利润略有承压主要系公司毛利率同比下滑，费用率有所提升。 新签订单稳步增长，数字业务订单稳步推进公司前三季度新签订单 657.05亿元，同比+9.46%， Q3新签 195.79亿元，同比+10.35%。 前三季度的轨道交通、市政工程、能源工程、道路工程、房建新签合同额分别为 106.59、212.06、79.03、65.39、64.19亿元，同比-21.00%、+43.16%、 +4.41%、 +52.16%、 -17.01%，市政与道路工程类订单增速较快，订单结构持续优化，数字业务新签 4.53亿， Q3单季新签 2.22亿，数字业务稳步推进，公司积累较多的基础设施运营数据，有望较好受益于车路协同和无人驾驶的快速发展。上海市内/上海市外新签订单 289.07/251.80亿元，同比分别为+11.11%/+3.70%。 Q3毛利率有所承压，投资收益增厚利润24年前三季度公司综合毛利率为 11.65%，同比-0.22pct， Q3单季毛利率为5.43%，同比-6.59pct。 24Q1-3期间费用率小幅上行 1.02pct 至 10.35%，销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.01%、 3.17%、 4.40%、 2.77%，分别同比-0.00pct、 +0.19pct、 +0.50pct、 +0.33pct。资产及信用减值损失为 1.55亿，较去年同期减少 1.62亿，投资收益为 15.90亿，同比增加 4.33亿，公允价值变动损失同比减少 1.05亿，综合影响下公司净利率为 3.77%，同比+0.36pct， Q3单季净利率提升 2.00pct 至 5.19%。 24Q1-3公司 CFO 净额为23.92亿，同比多流出 20.25亿；收、付现比分别为 105.09%、 96.83%，分别变动+5.10pct、 -4.21pct， Q3单季经营性现金净流入 61.6亿，同比多流入 52.7亿，现金流明显改善。 高分红基建施工地方国企，维持“买入”评级公司作为高分红低估值地方国企，交通类数据要素价值值得重视。考虑到24年前三季度公司业绩有一定承压， 略下调公司盈利预测， 预计 24-26年公司归母净利润 30、 33、 37亿（前值 32.4、 35.9、 39.9亿元），对应 PE 为7.1、 6.45、 5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。

业绩表现符合预期，新签订单稳健增长，维持“买入”评级隧道股份发布2024年三季度报告，公司实现营业收入同比下降，归母净利润保持稳健，毛利率及净利率水平维持稳定，新签订单规模扩张。公司整体业务经营维持稳健，投资业务蓬勃开展。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3亿元，EPS分别为0.98、1.02、1.06元，当前股价对应PE分别为7.0、6.7、6.5倍，维持“买入”评级。 前三季度归母净利润同比微增，毛利率维持稳健2024年1-9月公司实现营业收入428.88亿元，同比下降8.57%，实现归母净利润14.99亿元，同比增长0.35%，实现扣非归母净利润12.98亿元，同比下降8.35%，经营活动产生的现金流量净额23.92亿元，同比增长550.84%。公司三季度单季度实现营业收入148.54亿元，同比下降23.18%；实现归母净利润7.14亿元，同比下降0.12%；实现扣非归母净利润6.19亿元，同比下降11.08%。公司前三季度毛利率11.65%，同比-0.22pct，净利率3.77%，同比+0.36pct。 新签订单稳健增长，投资业务蓬勃开展2024年前三季度，公司实现新签订单657.05亿元，同比增长9.46%。其中，公司施工业务中标合同量达569.68亿元，同比增长13.26%，按业务分类看，地下业务中标量293.60亿元，同比增长6.78%，地上业务中标量276.08亿元，同比增长21.08%。按订单类型看，市政工程类、能源工程类、道路工程类订单中标规模有所扩张，中标量分别达212.06亿元、79.03亿元、65.39亿元，分别同比+43.16%、+4.41%、+52.16%；轨道交通类、房产工程类及其他工程类规模缩小，中标量分别达106.58亿元、64.19亿元、16.62亿元，同比分别-21.00%、-17.01%、-30.49%。公司设计、运营业务订单新签量分别为38.16亿元、44.67亿元，同比-29.57%、+3.61%。投资业务方面，公司投资奉化区建设项目、嘉善经开区低碳园区开发项目、开展融资租赁及保理业务合计金额达137.13亿元。 风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。

上海国资城建运营龙头，盈利质量优异。 公司为上海国资基建龙头，业务覆盖隧道、路桥、水务等城市基建设计、施工、投运全产业链， 2023年基建施工/投资运营占比 83%/12%，投运业务占比持续提升。 2013-2023年公司营收/业绩 CAGR分别为 12%/9%， 宏观冲击扰动下仍维持较稳健增长， 经营韧性强， 其中华大九天产生的投资收益贡献较大利润弹性。公司减值损失比、净现比水平均优于同业，且 ROE 逐年上行，盈利质量较优。 施工业务区位优势显著，签单有望维持稳健增长。 公司施工业务集中于长三角地区（2023年江浙沪合计营收占比 75%），核心市场综合财力规模及自给率均处于全国前列，基建资金保障力度强， 2023年固投增速领先全国，且后续上海轨交四期、“两旧一村”改造等规划推进有望推动区域基建投资持续放量。 2024H1公司施工业务新签订单同增 13%， 维持较快增速， 截至 2023年末订单保障倍数 2.1倍，后续受益区域基建需求上行，签单有望持续稳健增长。 投资运营盈利占比持续提升，带动业务模式优化。 公司运营业务分基建运营、 PPP等投资项目两大类： 1）基建运营： 2020年收购上海城建运营，布局基建全生命周期运管， 2020-2023年基建运营订单 CAGR 达 20%，随着存量交通基础设施规模扩张，相关运管需求有望持续提升。 2） PPP 等投资类项目： 累计投资 52个项目，目前投资进度约 92%，已有 6个重大项目进入运营期/回款阶段。公司运营业务盈利能力显著优于工程主业， 2023年营收/净利润占比 8%/21%，后续随着运管需求上行、 PPP 在建项目进入运营期，运营业务规模有望逐步扩张，带动整体盈利性提升，同时未来结合 REITs 等方式有望推进轻资产化运营，带动整体资产负债率下降、 ROE 上行，业务模式有望显著优化。 沉淀优质交通及市政数据，探索多种数据要素商业模式潜力大。 自十九大四中全会将数据列为生产要素以来，“数据二十条”等相关政策及交易系统稳步推进，数据资源可交易性提升，《会计处理暂行规定》实施后数据资源可以存货或无形资产入表，有望提升当期盈利水平。公司参与上海市基建全生命周期，承担全市 95%以上市管道路、 100%越江隧道运管养护，通过数字盾构、智能交通、智慧管养等数字化业务积累丰富交通及基础设施运营数据，首个数据产品“低速作业车时空”已于 2023年达成首笔交易，未来基于丰富在手数据有望进一步探索应用场景结合、催生数据产品转化兑现，打造新业绩增长点。 产业基金投资项目回报丰厚，有望持续贡献投资收益。 近年来公司通过设立产业基金等模式，参与投资了国内 EDA 龙头华大九天上市、徐工机械增资等重要项目，2023年实现投资收益 26.6/2.8亿，大幅增厚业绩，从当前持股比例看仍有较多收益待兑现（与减持节奏有关），后续有望持续贡献业绩弹性。 投资建议： 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别 30.3/31.2/32.5亿元，同比增长 3.2%/3.0%/4.1%，对应 EPS 分别为 0.96/0.99/1.03元/股， 当前股价 PE分别 7.1/6.9/6.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 基建投资下行风险、 PPP 等投资类项目运营期回款不及预期风险、数据资源转化不及预期风险等。

国家发改委表示要优先支持一批城市更新重点项目，推动解决燃气管网老化、城市内涝、供水管网漏损等突出问题。《关于加快公共数据资源开发利用的意见》发布，从扩大公共数据资源供给、规范公共数据授权运营、推动数据产业健康发展等方面提出17项具体措施，目标到2025年制度规则初步建立，培育一批数据要素型企业，到2030年制度与利用体系全面建成。公司已建立城市智慧运管平台在内的一整套全生命周期的智慧管养体系，积累海量数据资产并完成挂牌交易；在城市更新方面拥有全产业链优势，且聚焦上海等优质城市，将充分受益。 事件国家发改委在10月8日新闻发布会指出，正与财政部抓紧研究合理扩大地方政府专项债支持范围，优先支持一批城市更新重点项目；拟在本月底按程序提前下达1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。 10月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，从扩大公共数据资源供给、规范公共数据授权运营、推动数据产业健康发展等方面提出17项具体措施。 简评发改委发布会强调优先支持城市更新，公司全产业链优势明显。 国家发改委在10月8日新闻发布会指出，优先支持一批城市更新重点项目；拟在本月底按程序提前下达1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划，其中城市更新占有一定的比例，推动解决燃气管网老化、城市内涝、供水管网漏损等突出问题。公司深耕城市建设，上半年市政+房建订单占比达46.0%，且聚焦在上海等优质城市，城市更新政策支持力度加大有望提升公司设计、施工、运营等全产业链增速。 加快公共数据开发利用文件发布，公司早有布局发展有望提速。 10月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，从扩大公共数据资源供给、规范公共数据授权运营、推动数据产业健康发展等方面提出17项具体措施，目标到2025年公共数据利用制度规则初步建立，培育一批数据要素型企业，到2030年制度与利用体系全面建成。公司已建立城市智慧运管平台在内的一整套全生命周期的智慧管养体系，积累海量数据资产并完成挂牌交易，公共数据利用加快将提速发掘公司数据资产板块价值。维持盈利预测和目标价9.18元不变。公司将充分受益于公共数据利用加快与城市更新政策力度加大，市值管理指引中长期破净公司的估值提升计划也有助于公司估值向净资产回归，当前公司市净率仍在0.75X，静态股息率为4.8%。我们看好公司基建运营与数字信息业务的中长期发展，维持盈利预测不变，2024-2026年EPS分别为1.02/1.09/1.17元，维持买入评级与目标价9.18元不变。风险分析1、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；2、新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。 3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。 4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比约80%。

【投资要点】公司发布2024年中报，H1收入利润同比小幅增长。公司2024H1实现收入280.3亿元，同比+1.69%，归母净利润7.86亿元，同比+0.78%（均为调整后口径）；对应Q2收入139.09亿元，归母净利润3.41亿元。公司通过2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金股利1元，合计派发3.14亿元，占H1归母净利润的40%。新签订单同比稳定增长，省外拓展成效良好。2024H1公司合计新签订单461.3亿元，同比+9.08%，分行业来看，市政工程类、能源工程类、道路工程类新签订单同比分别增长38.09%/53.88%/23.71%，是增长较快的细分领域。分区域看，2024H1公司上海外区域拓展成效良好，上海外新签订单同比增长32.2%至169.5亿元。2024H1，公司新签无锡至宜兴轨道交通项目（约35.63亿元），新加坡地铁跨岛线二期项目（28.7亿元），奉化区南山信创源及周边基础设施建设项目（71.93亿元），进一步彰显在重点工程领域的竞争力。主业毛利率同比修复，投资收益减少影响净利润增速。公司整体订单较为充沛，同时公司所在核心区域长三角资金到位情况总体较好，H1公司施工业务收入244.3亿元，同比增长2.6%，带动公司整体收入同比增长。上半年公司持续降本增效，施工业务毛利率同比上升4.10个百分点至12.17%，其余业务（设计、运营、机械加工等）业务毛利率同比均有所上升，带动公司整体毛利率同比上升3.2个百分点至14.94%。2024H1，公司投资收益同比减少12亿元左右至1.0亿元，影响了归母净利润的增速。现金流压力有所增大。2024H1公司经营性活动现金流净流出37.64亿元，相较于去年同期多流出31.7亿元，收现比98.86%，同比下降32.86个百分点。我们判断主要原因是地方财政存在一定压力，回款节奏有所放缓，同时受项目进度影响报告期内公司支付工程款增加。AI+数字运营资产发展提速。2024H1，公司持续深耕城市交通数字化等领域，依托“全域感知”和“智慧分析”能力，形成了道路交通车辆车道级镜像系统、交通数智大模型和智慧巴士服务解决方案等多项成果，为不同用户主体和专业领域提供个性化AI服务，为智慧交通提供更高效的智慧方案，“越江跨海大桥AI智慧运维管理技术服务”、“供排水管道非开挖修复施工技术服务”、“城市基础设施应急指挥调度系统技术服务”等5个项目被认定为上海市高新技术成果转化项目，数字服务能力显著增强。 【投资建议】我们认为，公司依托长三角地区整体发展，业绩预计保持稳健增长，且公司近年来分红率整体维持30%左右或以上，按照2023年分红计算，当前股息率5.7%左右，是优质的高股息标的，同时公司积极进行资本运作，未来Reits投资及其余股权投资有望获得收益同时增强产业协同。此外，公司数字资产发展迅速，借助公司良好存量项目及渠道资源，未来有望使得公司在智慧城市运营、低空经济、车路协同等领域体现竞争优势，并提升公司整体估值。预计2024-2026年，公司归母净利润为32.8/35.8/39.2亿元，对应PE为5.3/4.8/4.4倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 【风险提示】建设需求不及预期。 毛利率不及预期。 回款不及预期。

核心观点公司上半年实现营收280.3亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长0.8%，整体经营稳健，利润结构出现较大变化，整体毛利率提升4.2个百分点至14.9%，毛利增长40.9%，投资收益同比减少12.2亿元。公司再次实施中期分红，拟每10股派发现金红利1.0元，合计分配利润3.1亿元，占当期归母净利润的比例为40.02%，按照35%/40%计算2024年全年分红，对应股息率分别为5.7%/6.5%，进入高股息区间。 事件公司发布2024年半年报，上半年实现营收280.3亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长0.8%；公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利1.0元，合计分配利润3.1亿元，占当期归母净利润的比例为40.02%。 简评毛利率大幅改善。公司上半年实现营收280.3亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长0.8%，整体经营稳健，利润结构出现较大变化：1）毛利率大幅提升。公司上半年整体毛利率提升4.2个百分点至14.9%，超越行业平均水平，其中施工业、基础设施运营、投资、数字信息毛利率分别提升4.1、3.1、11.9、4.9个百分点。受益于毛利率提升，公司毛利增长40.9%；2）投资收益同比减少。公司上半年确认投资收益1.0亿元，上年同期为13.2亿元。 订单稳健增长，新兴业务持续发力。上半年公司新签合同额461亿元，同比增长9.1%，订单增量主要由市政工程与能源工程贡献，市政/能源新签同比增长38.1%/53.4%，而房建工程新签同比降低28.4%，订单结构持续优化。新兴业务方面公司持续发力，上半年新签2.31亿元，实现营收2.0亿元，同比增长26.8%，参与奉贤车路协同项目等。 再次实施中期分红。公司再次实施中期分红，拟每10股派发现金红利1.0元，合计分配利润3.1亿元，占当期归母净利润的比例为40.02%，继2023年之后再次实施中期分红。公司整体经营稳健，按照35%/40%计算2024年全年分红，对应股息率分别为5.7%/6.5%，进入高股息区间。 维持盈利预测和目标价9.18元不变。公司新签合同额稳健增长，毛利率水平大幅提升，长期稳定的分红水平保障公司股息率维持较高水平，按35%计算当前股息率达5.6%。我们看好公司基建运营与数字信息业务的中长期发展，维持盈利预测不变，2024-2026年EPS分别为1.02/1.09/1.17元，维持买入评级与目标价9.18元不变。 风险分析1、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；2、新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。 3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。 4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比约80%。

收入基本保持稳定，中期分红提升投资性价比24H1公司实现收入 280.34亿，同比+1.69%，归母、扣非净利润为 7.86、6.79亿，同比+0.78%、 -6.06%； Q2单季实现收入 139.09亿，同比-1.78%，归母、扣非净利润为 3.41、 2.52亿，同比分别-2.04%、 -24.79%。其中非经常性损益为 1.07亿，同比增加 0.56亿元，主要为资产处置收益 0.83亿以及政府补助 0.34亿。归母净利润同比下滑主要系投资收益大幅减少，公司毛利率仍同比提升、 费用率有所下降。 公司上半年拟现金分红 3.14亿，现金分红比例为 40%，高分红彰显投资价值。 我们预计公司 24-26年实现归母净利润为 32.4、 35.9、 39.9亿， 认可给予公司 24年 9倍 PE，对应目标价为 9.27元，维持“买入”评级。 施工业务毛利率同比改善，上海区域实现较快增长分业务看，施工业、设计服务、运营业务、 数字信息业务分别实现收入244.27、 7.16、 11.97、 2.05亿，分别同比+2.63%、 +4.01%、 -5.18%、 +26.77%。 毛利率分别为 12.17%、 26.41%、 15.1%、 9.48%，同比+4.1pct、 -0.31pct、+3.05pct、 +4.82pct。分区域来看，上海地区收入 201.15亿，占比为 72%，同比+12.55%，毛利率为 16.3%，显著高于公司整体毛利率。 24H1公司综合毛利率为 14.9%，同比+3.22pct， Q2单季毛利率为 17.37%，同比+5.9pct，施工业务毛利率改善带动整体毛利率提升。 新签订单稳步增长，订单结构逐渐优化公司上半年新签订单 461.25亿元， 同比+9.08%， Q2新签 234.7亿元，同比 +11.0% 。 其 中市 政 /能 源新 签合 同额 分别为 122/73亿元 ，同比+38.1%/+53.9%，房建工程新签 58亿元，同比-28.4%， 订单结构持续优化,数字业务新签 2.31亿， Q2单季新签 2.15亿， 数字业务稳步推进， 公司积累较多的基础设施运营数据， 有望较好受益于车路协同和无人驾驶的快速发展 。 上海 市内 /上 海 市外 新 签订单 193/169亿 元， 同 比分 别为-11.4%/+32.2%。 公司上半年陆续参与了陆家嘴和中交设计等上市公司的定增， 一方面加强与上下游合作，另一方面可提升公司与被投资方在智慧城市、低空经济、车路协同等新兴业态领域的产业合作水平。 费用率同比下滑，投资收益下滑拖累利润增长24H1公司期间费用率为 10.44%，同比-0.12pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01、 -0.26、 +0.41、 -0.28pct。资产及信用损失为1.73亿，同比减少 1.56亿，投资净收益同比减少 12.2亿。综合来看 24H1公司净利率为 2.8%，同比-0.51pct，单 Q2净利率同比下滑 0.46pct 至 2.78%。 24H1公司 CFO 净额为-37.64亿，同比多流出 32.45亿，收付现比分别为98.86%、 111.16%，同比-32.86pct、 -22.81pct。 风险提示： 基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。

上海发放无驾驶人智能网联汽车示范应用许可， 隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设，开展多个车路云示范项目。 2024Q2新签订单 235亿元增 11%。 投资要点： 上海发放无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，将启动面向市民的实地测 Table_Summary]试。 (1)7月 4日， 2024世界人工智能大会期间，上海发放首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，四家企业获证；获证企业赛可智能科技表示，首批拿到 5辆车，年底会投放四十台以上；据财联社 16日报道，智驾企业聚焦测试前期的准备工作与微调，最快将在未来一周内启动面向普通市民的无驾驶人智能网联汽车实地测试，测试期间全程免费。 (2)7月 3日，工信部、公安部、自然资源部、住建部、交通运输部发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定了上海、北京等 20个城市(联合体)为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。 隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设，开展多个车路云示范项目。 (1)公司下属城建设计集团作为国内最早从事智能交通行业设计的设计咨询企业之一聚焦互联网+、人工智能等前沿技术领域在车路云建设上持续发力。 (2)开展的项目包括全国首个智能网联汽车示范区上海汽车城核心区开放道路智能网联汽车测试环境建设工程（一期），全国首个智慧全出行链测试示范区奉贤区智能网联汽车测试示范区建设项目（一期），全国首个极寒自动驾驶测试场黑龙江省黑河市自动驾驶测试场建设工程。 (3)将紧抓全球智能网联汽车发展新机遇，推动基础设施连点成线成面， 助力智能网联汽车与智慧交通产业能级加速跃升，以“车路云一体化”应用为抓手，力争在场景建设、应用规模、产业发展、区域协同等方面形成“城建特色”2024年新签订单 461亿元增 9%，投资类业务 103亿元增 83%。 (1)2024年上半年新签订单 461亿元增 9%， 其中 Q2新签 235亿元增 11%。上半年施工业务 391亿元增 13%占比 85%，设计业务 29亿元降 24%，运营业务 39亿元增 0.1%，数字业务 2.3亿元。 (2)施工业务分地区看， 上海市内新签 193亿元降 11.4%占比 49.3%，上海市外新签 169亿元增 32.2%占比43.3%，海外新签 29亿元占比 7.4%。 (3)分行业看， 轨道交通 78亿元降8.4%占比 19.9%，市政工程 122亿元增 38.1%占比 31.2%，能源工程 73亿元增 53.9%占比 18.6%，道路工程 27亿元增 23.7%占比 6.9%，房产工程58亿元降 28.4%占比 14.8%。 (4)上半年新增投资类项目 103亿元增 83%。 隧道股份股息率 5.78%， PB0.69倍、 2024PE6.3倍历史底部。 (1)维持增持。 维持预测 2024-2026年 EPS 为 1.02/1.10/1.17元增 9%/8%/7%。 维持目标价 9元，对应 2024年 8.8倍 PE。 (2)公司当前股息率 5.78%、 PB0.69倍近 10年分位数 11%、 2024PE6.3倍近 10年分位数 12%。 (3)2024年力争营收增 5-10%，归母净利增 5-10%；将优化完善新三年考核体系， 研究探索内部大部制架构优化。 (4)隧道股份 2023年投资业务营收 28.6亿元占 4.9%，毛利率 43.6%毛利占比 16.6%。 2023年建筑公司经营现金流整体承压但隧道股份现金流为正，经营净现金流/归母净利为 1.08倍。 风险提示： 宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

事件描述公司发布 2024H1经营情况公告，上半年实现新签订单 461.25亿元，同比增长 9.08%。 事件评论上半年实现新签订单 461.25亿元， 同比增长 9.08%， 其中， 施工业务 391.19亿元，同增 13.10%；设计业务 28.78亿元，同减 24.33%；运营业务 38.97亿元，同增 0.07%； 数字业务 2.31亿元。施工业务中主要是市政、能源、道路工程贡献了主要增量，轨道交通类 77.75亿元，同减 8.41%；市政工程类 121.86亿元，同增 38.09%；能源工程类 72.73亿元，同增 53.88%；道路工程类 27.06亿元，同增 23.71%；房产工程类 58.07亿元，同减 28.43%；环境工程类 18.52亿元；其他工程类 15.21亿元，同减 32.27%。 单季度来看， Q2新签环比提速， 上海市外、 海外业务明显发力。 单 2季度公司实现新签订单 234.65亿元，同比增长 11.02%，增速环比提升 3.87pct。 Q2公司新签订单实现双位数增长，主要得益于上海市外、海外业务的明显发力，具体而言：按空间类型分类： 2024Q2地下业务 125.84亿元，同增 62.72%；地上业务 83.42亿元，同减 19.14%；按地域分类， 2024Q2上海市市内业务 93.97亿元，同减 25.87%；上海市市外业务 86.58亿元，同增 61.07%；海外业务 28.71亿元，去年 1、 2季度未新签海外订单。 创新业务持续推进，智慧化、数字化业务推动公司价值重估。公司创新业务主要分为以下五块： 1）工程应急抢险和地铁维保业务，主要通过下属城盾隧安公司开展， 2023年，服务城市新增厦门、天津，打开了香港、新加坡市场； 2）公司旗下上能院，主要业务包括长输油气、氢能、风力光伏发电、综合能源、双碳与 ESG 等的设计、咨询和总承包等； 3）数字盾构业务，涉及软土地层、砂性地层、复合地层等不同地层和常规工况环境； 4）智慧运营业务，主要通过公司旗下运营集团，服务覆盖隧道（地道）、越江（跨海）大桥、城市快速路、城市道路（公路）、高速公路等城市交通基础设施的全部种类及轨道交通、城市区域综合养护、机场飞行区、高铁站城市公共配套等多元化设施运维项目。还成立了智慧城市运营管理有限公司，去年完成了数交所首例数据产品交易； 5）数字化业务，主要通过旗下数字集团、城建院、运营集团和上能院等开展。目前业务主要是：智慧基建，智慧交通（通过对城市交通路网的分析计算，构建公共资源快速配置、重大事件敏捷预测预警等，包括城市道路智慧交通管理平台、智慧交通基础设施管理（路桥隧）、城市智能停车管理、智能网联及车路协同等），智慧环境，智慧城市，智慧能源。 公司作为上海基建工程龙头，上海财政实力强，基建需求有支撑，主业稳中向上；公司在车路协同（ 5月 24日中标上海奉贤区车路协同应用建设项目，合同金额 9088万元）等方面具备技术积累与订单经验，同时公司全流程可积累大量数据，若数据要素政策加速落地，公司在手多个城市级智慧运营平台有望充分受益。预计公司 2024、 2025年实现归属净利润 32.38、 34.57亿元，对应当前收盘价 PE 分别为 6.31、 5.91倍，“买入”评级。 风险提示 1、政策推进不及预期； 2、数据要素市场交易额扩张速度不及预期。

核心观点公司上半年实现新签合同额 461亿元，同比增长 9.1%。 分季度来看，一季度/二季度同比增长 7.2%/11.0%，二季度新签合同提速。 分业务领域看，上半年订单增量主要由市政工程与能源工程贡献，同比分别增长 38.1%/53.4%， 订单结构持续优化。分地区看，上海市外新签合同额同比增长 32.2%， 公司打造的四大区域总部平台建设取得积极成效。上半年数字业务新签合同 2.31亿元，其中智慧交通领域有望受益于无人驾驶快速发展。 事件公司发布上半年经营数据，上半年公司实现新签合同额 461亿元，同比增长 9.1%， 其中二季度新签合同 235亿元，同比增长 11.0%。 其中市政 / 能源新签合同额分别为 122/73亿元，同比增长38.1%/53.4%， 上海市内/上海市外新签订单 193/169亿元，同比增速分别为-11.4%/+32.2%。 简评二季度新签合同额提速。 上半年公司实现新签合同额 461亿元，同比增长 9.1%，分季度来看，一季度/二季度分别实现新签合同额 211/235亿元，同比增长 7.2%/11.0%， 二季度公司新签合同金额同比增幅扩大。 分业务领域看，上半年订单增量主要由市政工程与能源工程贡献，市政/能源新签合同额分别为 122/73亿元，同比增长 38.1%/53.4%， 而房建工程新签 58亿元，同比降低28.4%，订单结构持续优化。 上海市外业务拓展取得积极成效。 上半年新签合同分地区来看，上海市内/上海市外新签订单 193/169亿元，同比增速分别为-11.4%/+32.2%， 上海市外订单高增拉动公司上半年新签稳健增长， 公司打造的中原、浙江、粤港澳大湾区、新加披等四大区域总部平台建设取得积极成效。 数字业务规模稳步扩张。 公司数字业务主要涉及智慧基建、智慧交通、智慧环境、智慧能源、智慧城市等领域， 上半年公司新签数字业务 2.31亿元，其中二季度新签 2.15亿元， 在智慧交通领域积极布局车路协同， 参与车路云一体化项目建设， 未来公司有望受益于无人驾驶的快速发展。 维持盈利预测和目标价 9.18元不变。 公司新签合同额稳健增长，在手合同充裕， 长期稳定的分红水平保障公司股息率维持较高水平，当前股息率达 5.1%。我们看好公司基建运营与数字信息业务的中长期发展， 维持盈利预测不变， 2024-2026年 EPS 分别为 1.02/1.09/1.17元，维持买入评级与目标价 9.18元不变。

二季度新签订单环比增长，有望带动业绩持续向好，维持“买入”评级隧道股份发布2024年半年度主要经营情况公告，公司2024H1施工、设计、运营及数字业务累计新签订单额461.3亿元，同比增长9.08%（2024Q1同比增长7.15%），其中第二季度新签234.7亿元，环比增长3.6%，新签合同额保持增长态势。公司在手订单充裕，有望带动未来业绩持续向好，故维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3亿元，EPS分别为0.98、1.02、1.06元，当前股价对应PE估值分别为6.7、6.3、6.1倍，维持“买入”评级。 新兴业务订单占比增加，Q2中标新加坡轨交市场大单新增项目情况来看，施工、设计、运营及数字业务中标金额分别为391.2、28.8、39.0、2.3亿元，作为传统主业，施工、设计业务仍贡献较多订单，但新兴业务（运营+数字）订单额占比较2023年增加2.8个百分点。施工业务订单中，按空间类型分，公司以地下业务为主，占比60.08%，合同额同比增加34.94%。按地域分，虽然以上海市市内业务为主，但占比49.31%，较2024Q1下降5.06个百分点，合同额同比下降11.39%。而上海市市外新签占比43.33%，合同额同比增长32.22%。值得注意的是，公司二季度中标约28.7亿元新加坡地铁跨岛线CR203标，这是继地铁跨岛CR202项目后，公司在新加坡轨交市场的又一项市场大单。 公司拟认购中交设计定增，加速开展业务合作新机制根据公司第十届董事会第二十八次会议决议公告，公司全资子公司拟认购中交设计咨询集团股份有限公司非公开发行股票，总金额不超过10亿元或不超过增发后总股份的4%（以孰低为准）。中交设计作为交通产业链最前端的央企运作平台，是低空经济和车路协同概念的受益标的。而且公司下属城建设计集团和数字集团也具备在车路协同等领域的顶层规划设计、设备管理、运营服务等能力。所以此次公司参与中交设计定增后，不仅相关股权收益值得期待，而且双方也可加速在咨询设计、智慧运营等领域开展互补互通合作新机制。 风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。