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王涛

华泰证券

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上汽集团 交运设备行业 2020-05-11 19.66 24.64 35.53% 20.87 6.15% -- 20.87 6.15% -- 详细
4月零售销量增速转正,批发销量增速或弱于行业 5月7日,公司发布4月销量情况。4月公司实现批发销量41.8万台,同比-8.6%;零售销量43.3万台,同比+0.5%,其中国内零售41.3万台,同比+1.3%。根据中汽协预测,4月汽车销量同比+0.9%,上汽销量增速弱于行业,主要原因是上汽自主和上汽大众去库存。由于终端需求恢复,战略调整初见成果等原因,上汽通用、上汽通用五菱零售销量好转。我们认为随着疫情结束,汽车需求有望逐步恢复,Q2汽车行业批发销量有望转正。随着行业恢复和公司战略调整进一步深入,公司销量和利润有望逐季恢复,预计20-22年EPS分别为1.76、1.98、2.17元,维持“买入”评级。 上汽通用五菱销量改善明显,上汽大众、自主去库存调整中 4月,上汽大众批发销量12万台,同比-16%,上汽通用批发销量11万台,同比-12%,上汽自主批发销量4.2万台,同比-27%,上汽通用五菱批发销量12万台,同比+13.5%。上汽通用五菱战略转型后推出了较多新车型,销量情况有明显改善。根据公司官网数据,上汽通用4月实现零售销量11.1万台,同比+14%,零售销量改善主要原因有疫情后终端需求恢复以及去年同期基数较低。细分市场竞争激烈,上汽大众销量仍有下滑。上汽自主减少库存以备新车rx5plus新车上市。上汽集团开展了“五五”购物节促销活动,效果较好,我们认为上汽集团5月批发和零售销量均有望改善。 上汽通用三缸机逐步转回四缸机,上汽自主RX5plus开启预售 2019年上汽通用批发销量同比-19%,其中一个原因是三缸机车型不受国内消费者欢迎,上汽通用英朗、威朗等13个车型有三缸机版本。从2020年4月开始,上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸,英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。5月4日,rx5plus开启预售,该车型是上汽自主主力车型rx5中期改款,新车共推出三个版本,官方预售价12.28~13.98万元。我们认为新车在前脸设计、内饰设计和智能网联配置上有较大改善,rx5p有望帮助上汽自主提升10~15万紧凑型SUV细分领域市占率,上汽自主销量有望逐季改善。 PB处于历史低位,销量和利润有望逐季改善,维持“买入”评级 上汽通用和上汽通用五菱销量情况正在逐步改善。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域,未来发展值得期待。公司2020年PB0.82倍,处于历史低位,销量和利润有望逐季改善。我们预计公司2020-22年分别实现归母净利205、231、254亿元,EPS分别为1.76、1.98、2.17元,同行业可比公司20年平均估值16.4XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司20年14~15XPE估值,维持目标价24.64~26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2020-05-11 30.00 34.44 26.15% 30.65 2.17% -- 30.65 2.17% -- 详细
19年毛利率改善,Q1业绩增速优于行业4月29日,公司发布2019年年报和20年一季报,2019年实现收入48亿元,同比+13%;归母净利润6.25亿元,同比+12%;扣非后归母净利润6亿元,同比+13%。Q1,公司实现收入11亿,同比-10%,归母净利润1.57亿元,同比-3%,扣非后归母净利润1.69亿,同比+44.72%。我们认为19年业绩略低于预期(华泰预期6.72亿元),主要因为北美通用罢工导致公司收入下滑,但毛利率缓解了业绩下滑压力。20年Q1公司业绩增速优于行业,主要原因是公司海外收入占比较高,Q1海外受疫情影响较小。 预计20-22年公司有望实现EPS1.64、1.94、2.20元,维持“增持”评级。 19Q4毛利率改善,期间费用率提升2019年Q4,公司实现营业收入10亿元,同比-24%,主要是因为北美通用罢工影响公司销量。毛利率30.7%,同比+6.6pct,主要是因为顶棚中央器等产品营业成本下降幅度较大;销售费用率6.0%,同比+2.3pct,管理费用率10.3%,同比+1.3pct,主要系新收购的MOTUS公司费用并表的影响;研发费用率4.6%,同比+2pct,主因保持持续创新能力;财务费用为1904万元,同比+24.8%,主要原因是公司汇兑损失增加。经营活动现金净流量净额3601万元,同比-81.3%,主要系公司购买商品支付的现金增多以及根据订单情况储备了部分存货。 20年年Q1业绩增速优于行业,毛利率略有提升2020年Q1,公司营业收入同比-10%,主要是国内客户产量下滑。毛利率30%,同比+0.1pct。销售费用率4.8%,同比-2.2pct,主要原因是客户部分提货由美国仓库转移至墨西哥,减少了美国仓库发运的物流人员,以及本季度墨西哥子公司没有增加额外的产品空运费;管理费用率6.3%,同比+0.8pct;研发费用率2.8%,同比-0.3pct;财务费用为-1398万元,同比-3.5pct,主要系3月末的美元汇率较年初升值,产生的汇兑收益金额增多。 经营活动现金净流量净额2.22亿元,同比+101.1%,主因购买商品、接受劳务支付的现金较上年减少所致。 细分领域隐形冠军,维持“增持”评级公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透头枕和顶棚控制器等业务,产品多元化,助力公司成长。我们认为公司拓展日系客户,市占率有望进一步提升,随着公司海外业务整合成功,盈利能力有望提升。考虑到全球疫情影响,我们预计公司20-22年归母净利约6.55、7.76、8.82亿元(20-21年下调17%、16%),EPS分别约为1.64、1.94、2.20元(20-21年原值1.97、2.31),同行业可比公司2020年平均估值约23.7XPE,考虑到公司业绩弹性略低于可比公司,给予公司2020年21~22倍PE估值,目标价区间调整为34.44~36.08(原值35.46~37.43)元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加大,公司海外拓展不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2020-05-11 3.94 3.92 -- 4.33 9.90% -- 4.33 9.90% -- 详细
19年业绩增速超出预期,维持“增持”评级 公司4月29日晚发布19年年报和20年Q1季报,19年实现营收527.3亿元,yoy+31.8%,归母净利润17.0亿元,yoy+45.2%,业绩增长超出我们预期(此前预计19年归母净利润14.5亿元),扣非归母净利润yoy+23.8%。受疫情影响,20Q1实现营收54.0亿元,yoy-15.7%,归母净利润2.8亿元,yoy-19.4%。我们认为公司在手订单充足,未来有望受益逆周期调节加强以及西南区域交通基建投资增长,预计公司20-22年EPS0.49/0.57/0.63元,维持“增持”评级。 19年施工主业保持较高增长,Q4单季度归母净利润增速大幅改善 公司19年Q1-4单季度营收增速分别为29.9%/6.5%/46.0%/41.2%,归母净利润增速分别为202.6%/13.5%/9.5%/38.7%,Q4单季度收入维持高增长,归母净利润增速环比大幅改善。19年工程施工/PPP及BOT运营/贸易销售收入分别为387.6/18.5/115.8亿元,yoy+27.0%/+22.0%/+53.0%,施工主业仍保持较高增长。19年公司综合毛利率为10.97%,同比+0.28pct,工程施工/PPP及BOT运营/贸易销售毛利率同比+0.21/9.85/1.27pct。 毛利率继续提升,现金净流入同比继续改善 19年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.04%/1.70%/1.44%/3.73%,同比-0.02/+0.09/+0.80/-0.30pct,研发费用率上升系19年公司增加科研投入导致研发费用同比增加197.4%。19年公司资产(含信用)减值损失占收入的比重为0.28%,较18年下降0.12pct,综合影响下,19年净利率3.23%,同比+0.30pct。公司19年CFO净额36.7亿元,较18年增加4.4亿元,现金净流入仍维持在较好水平。20Q1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为18.79%/11.7%/5.26%,同比+5.48/+1.91/-0.28pct。 订单有望保持稳定增长,持续受益四川交通基建发展 19年公司工程施工中标金额545.5亿元,yoy-21%,其中19M12中标额323.2亿元,而18M12仅45亿元,20年Q1受疫情影响,中标金额59.0亿元,yoy-49%。4月1日,四川省交通运输工作会议指出“20年全省公路水路建设完成投资确保1400亿元,力争1700亿元”,较19年的目标“确保1400亿元,力争1500亿元”的目标上限有所提升,公司在四川省内竞争优势突出,预计2020年公司订单有望保持稳定增长。 受益逆周期调节增强,维持“增持”评级 19年因成宜、乐汉、广安绕城等BOT项目处于产值高峰,施工主业收入和毛利率提升幅度超预期,我们认为后续公司受益逆周期调节增加及西南区域交通基建的发展,施工主业仍有望保持较高增长,预计公司20-22年EPS为0.49/0.57/0.63元(20-21年前值0.42/0.49元)。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为8.52倍,认可给予20年8-9倍PE,对应目标价3.92-4.41元(前值3.57-3.80元),维持“增持”评级。 风险提示:订单回暖不及预期,疫情对公司业务影响超预期。
中国化学 建筑和工程 2020-05-08 6.06 7.04 26.16% 6.04 -0.33% -- 6.04 -0.33% -- 详细
盈利能力延续回升,20Q1扣非归母净利逆势增长公司 20Q1实现营业收入 134亿元,YoY-24.6%;实现归母净利 5.3亿元,YoY-14.9%;实现扣非归母净利 5.7亿元,YoY+1.0%,逆势实现增长,主要受益于毛利率与净利率延续回升。同时公司全资子公司中化二建拟向控股股东协议转让三家地产企业,有利于聚焦主业。我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资,我们预计公司 20-22年 EPS 为0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 毛利率环比回升,20Q1新签订单同比增长 20%公司 20Q1综合毛利率 11.2%,虽然较 19Q1小幅下降 0.5pct,但较 19年全年提升 0.4pct。公司 19年化学工程主业收入占比 74%,毛利率 10.9%,同比提升 1.1pct,我们预计 20Q1综合毛利率的回升或同样受益于该项业务。公司 20Q1新签合同额 454亿元,YoY+20%,在 19年新签订单同比增长 54%的基础上继续较快增长,其中境内合同 329亿元,YoY+60%。 我们认为国内目前疫情基本稳定,有利于公司赶工;海外疫情有望逐步得到控制,油价近期有所企稳,也有利于公司海外业务顺利推进。 财务费用率同比下降,少数股东损益净亏损公司 20Q1期间费用率 6.1%,较 19Q1下降 0.8pct,主要是汇兑收益增加导致财务费用同比下降 157%,财务费用率为-1%,而管理和研发费用率分别同比上升 1.3pct/0.8pct。公司 20Q1因所持证券股权资产发生公允价值损失 1091万元,去年同期盈利 2852万元;计提信用减值损失 6947万元,同比增加 4985万元。公司 20Q1少数股东损益净亏 1628万元,去年同期盈利 4871万元,我们预计或主要来自晟达新材料公司,根据 Wind 数据显示,今年 3月末南华 PTA 指数 354,较 19年末下降 35%。 继续深化主业聚焦,化学工程投资降幅有望延续收窄4月 30日,公司同时公告全资子公司中化二建拟向控股股东旗下诚东资产管理公司协议转让所持内蒙古九昌、天津九昌、山西九昌全部股权,转让价格 2.5亿。三家全资子公司 19年合计收入 1564万元,净亏损 6332万元,此次转让有利于公司优化资产结构和聚焦主业。Wind 数据显示,今年1-3月化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比下降 30.8%,化学纤维制造业投资下降 19.2%,均较 1-2月降幅 33.0%、35.7%实现收窄。 继续看好公司中长期发展,维持“买入”评级公司 20Q1归母净利润降幅小于收入降幅,且扣非归母净利润同比正增长,我们维持20-22年归母净利34/43/51亿元的预测。我们预计公司20年BPS为 7.82元,当前价格对应 20年 0.8xPB,低于可比公司平均 0.9xPB,由于公司作为化学工程类企业,自由现金流好于基建公司,维持认可给予0.9-1.1xPB(对应 10-12xPE),维持目标价 7.04-8.60元和“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
中国建筑 建筑和工程 2020-05-04 5.19 6.60 31.74% 5.33 2.70% -- 5.33 2.70% -- 详细
收入高增长,业绩维持稳健,维持“买入”评级4月24日晚公司发布19年年报,实现收入14198亿元,YoY+18.4%,归母净利润419亿元,YoY+9.5%,利润增速基本符合我们的预期,扣非归母净利润YoY+13.2%。19年CFO 净流出342亿元,同比多流出445亿元,主要系工程款支付增加、保证金押金收回减少。19年收现比106%,同比提升2pct。我们认为公司有望受益逆周期调节力度加强,饱满订单对20年的收入确认有望形成正向促进,公司20年收入/利润有望继续保持稳健增长,预计20-22年EPS1.10/1.24/1.34元,维持“买入”评级。 Q4单季度收入增速大幅提升,房建业务维持高增长公司19年房建/基建/地产收入增速分别为20.5%/15%/17.9%,收入占比61%/22%/15%,房建占比提升1pct,基建占比基本持平。Q1-4单季收入增速10.2%/21.7%/14.6%/24.4%,其中Q4单季度房建/基建/地产收入增速33.7%/16.9%/9%,环比 Q3增速分别变化27/-3/-27pct。19年公司毛利率 11.1%,同比下降0.79pct,其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.3/0.1/-3.9pct,房建及地产毛利率下降叠加房建业务占比提升导致综合毛利率下降。19年Q1-4单季度归母净利增速8.8%/4.2%/18.5%/8.8%,Q4单季度利润增速下滑主要系管理和研发费用、营业外支出增加较多。 费用控制能力提升,资产负债率持续下降19年销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.30%/3.17%/0.56%,同比变动0/+0.59/-0.72pct,管理费用率变动主要系研发费用率上升0.58pct,财务费用率下降主要系费用控制能力增加叠加新会计准则将保理费用转至投资收益列示。19年资产(含信用)减值损失占收入比重为0.25%,较18年下降0.62pct,主要系存货跌价损失冲回较多。19年营业外支出/少数股东权益分别同比增加31.3/42.2亿元,综合影响下19年公司销售净利率4.45%,同比下降0.17pct。19年资产负债率75.33%,同比下降1.61pct。 20Q1基建订单增长明显,业绩有望保持稳定增长,维持“买入”评级20Q1建筑业务新签合同额YOY-4.3%,3月单月增速9.9%,20Q1房建/基建/地产订单增速分别为-8.9%/19.7%/-11.1%,3月单月增速分别为4.5%/27.2%/4.1%,基建订单增速较高主要系:1)19Q1基建订单基数较低;2)受益近期基建相关政策,后续公司有望继续受益逆周期调节力度的增强,我们预计公司20-22年EPS1.10/1.21/1.34元(此前预计20/21年EPS1.17/1.29元),调整主要系此前分项业务毛利率预测偏高。当前可比地产/建筑公司20年Wind 一致预期平均PE6.02倍,认可给予公司20年6-6.5倍PE,目标价6.60-7.15元(前值6.97-7.58元),维持“买入”评级。 风险提示:地产收入结转不及预期;毛利率改善不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-05-01 18.44 24.64 35.53% 20.87 13.18% -- 20.87 13.18% -- 详细
疫情影响终端销量, 业绩符合预期4月 29日,公司发布 2020年一季报,实现营业收入 1059亿元,同比-47%,归母净利润 11.2亿元,同比-86.4%,扣非后归母净利润 6.9亿元,同比-91%。 公司 Q1业绩符合我们预期(华泰预期 20年 Q1业绩下滑 80%~90%),业绩下滑主要原因是疫情影响公司销量大幅下滑,产能利用率下滑,折旧摊销费用占比提升,毛利率下滑,管理和研发费用率提升。随着疫情结束,汽车需求有望逐步恢复,我们认为公司销量和利润有望逐季恢复,预计 20-22年EPS 分别为 1.76、1.98、2.17元,维持“买入”评级。 投资收益下滑较多 , 毛利率下滑 , 现金流同比改善Q1批发销量同比-56%,导致公司收入下滑;产能利用率下降,导致毛利率下滑,Q1公司毛利率 10.4%,同比-2.1pct;管理费用率 3.8%,同比+1.5pct,研发费用率 3.1%,同比+1.3pct,主要是因为收入下滑较多;投资收益 23亿元,同比-65%,主要是金融类子公司处置了部分金融资产,产生了投资收益弥补了合营企业亏损;权益法核算的投资收益是-4040万元,主要原因是部分联合营整车和零部件企业亏损;Q1非经常性收益 4.3亿元,主要是确认了政府补助 5亿元。Q1经营活动现金净流量-16亿元,净流出减少,主要是因为整车企业现金流优化。 由于 销量下滑 ,合资与自主 利润下滑 ,但销量和利润有望逐季改善2020年 Q1,上汽大众销量同比-61%,上汽通用销量同比-58%,上汽自主乘用车销量同比-33.7%,上汽通用五菱销量同比-61.5%,上汽集团整体销量同比-56%,乘用车行业整体销量同比-45%。公司销量增速低于行业,主要是合资企业去库存所致。由于销量下滑,合资和自主出现亏损。Q1联合营企业投资收益同比-61.5亿元,主要因为合资企业利润下滑。据我们测算,Q1上汽自主亏损 11亿元,比去年同期增加亏损 6亿元。我们预计公司全年批发销量或同比-10%,随着国内疫情结束,经济复苏,公司销量和利润也有望逐季改善。 PB 处于历史低位 , 销量和利润有望逐季改善, 维持“买入 ”评级公司在国际化和电动化方面都取得了显著成绩,展望 2020年 MEB 工厂落成,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域,未来发展值得期待。公司 2020年 PB0.75倍,处于历史低位,销量和利润有望逐季改善。我们预计公司 2020-22年分别实现归母净利 205、231、254亿元,EPS 分别为 1.76、1.98、2.17元,同行业可比公司 20年平均估值 15.8XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司 20年 14~15XPE 估值,维持目标价 24.64~26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-04-28 7.90 8.50 6.25% 8.90 12.66%
8.90 12.66% -- 详细
受疫情冲击,1Q20归母净利润出现亏损 长城汽车4月24日发布了其2019年报和2020年1季报。2019年收入962亿元,同比-3.04%,归母净利润45亿元,同比-13.64%。2019年业绩表现低于预期。1Q20收入124亿元,同比-45.13%,归母净利润亏损6.5亿元。 整体而言,公司业绩表现较弱。其业绩表现较弱的主要原因是1Q20新冠疫情冲击导致汽车需求疲软,公司1Q20销量也出现较大幅度下滑。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.50/0.68/0.79元,维持“增持”评级。 1Q20公司销量同比大幅下滑1Q20公司销量15万辆,同比-47.04%,其中SUV品类销量11.6万辆,同比-50.1%,MPV品类销量3.1万辆,同比-15.33%。分品牌来看,哈弗品牌销量10.6万辆,同比-48.45%,WEY品牌销量9,901辆,同比-62.8%,欧拉品牌销量2,703辆,同比-80.82%。公司2020年销量目标102万辆,同比-3.8%。尽管1Q20销量大幅下滑,展望全年,我们认为公司销量目标较为合理,随着新冠疫情影响逐渐消散,公司的销量也将恢复。 销量下滑叠加成本上升,拖累1Q20利润在销量大幅下滑的背景下,公司1Q20成本上升显著,拖累公司利润表现。1Q20公司毛利率9.5%(4Q19:17.9%),销售费用率3.5%(4Q19:4.6%),管理费用率3.5%(4Q19:2.0%),研发费用率4.9%(4Q19:3.7%),期间费用率合计达到12.0%(4Q19:10.3%)。同时,由于汇兑损失导致财务费用增加至4.8亿元。因销量下滑和成本提升,公司1Q20归母净利润亏损6.5亿元,归母净利率-5.2%。我们认为,随着销量企稳回升,公司的盈利能力也将大幅改善。 2020-2021年公司新产品平台将完成切换根据公司年报披露,长城汽车在2020年启动新产品平台的切换,此次新平台推出将覆盖传统燃油车、插混电动车、纯电动车等多种动力模式,实现动力系统的柔性设计,通过引入新平台,提高零部件通用率,模块化率,进一步降低成本。我们认为2021年公司新平台切换完毕,预计将迎来新车型投放的大年,推动公司利润大幅增长。 维持“增持”评级考虑到新冠疫情的影响,我们下调销量和毛利率预期,并将2020/2021年归母净利润预测下调17%/11%至45.5/62.3亿元。考虑到公司2020年业绩面临压力,且其新平台车型投放有限,我们基于2020年17-18xPE估值(2020年可比公司Wind一致预期的PE估值为30.0x),给予公司目标价8.50~9.00元(前次为9.60~10.20元)。 风险提示:汽车需求低预期;市场竞争加剧;新车型推出进度低于预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-27 8.51 9.95 24.53% 8.84 1.26%
8.62 1.29% -- 详细
19FY公司公装主业势头强劲,看好20年利润提速,维持“买入”评级 公司发布19FY年报,19FY实现营收308.3亿元,yoy+22.9%,归母净利润23.5亿元,yoy+10.6%,与业绩快报基本一致,扣非净利润23.6亿元,yoy+14.4%。19FY公司CFO净流入17.6亿元,行业环境较差情况下同比仍有增长,彰显公司项目质量和风控能力。我们认为公司19FY公装收入端体现出强劲势头,但家装业务调整等一次性费用对利润影响显著,预计20FY部分影响有望消除,看好公司20年利润增速上行。20年民生建筑需求有望保持高景气,公司在传统及装配式装饰领域的优势利于继续强化龙头地位,预计20-22年EPS1.02/1.16/1.30元,维持“买入”评级。 装饰业务收入强劲增长且毛利率提升,C端家装或呈现收缩 19FY公司装饰/电商/设计/幕墙收入增速27.2%/16.4%/1.8%/10.3%,我们判断装饰业务高速增长主要系公共建筑订单转化较快,而电商业务收入增量主要来自定制精装,C端家装19FY收入或有所收缩。公司19FY转让49家金螳螂家门店股权,19年底运营门店95家,我们预计未来C端业务规模或保持相对稳定,调整期后盈利能力或有望提升。19FY公司毛利率同比降1.12pct,装饰/电商/设计/幕墙毛利率同比变化1.2/-8.7/-8.1/0.2pct,我们判断电商业务毛利率下降主要系定制精装占比提升,而装饰毛利率未来有望受益收入结构改善和大工管平台带来的议价能力提升。 C端调整助力控费显效,一次性费用影响20FY有望部分消除 公司19FY销售/管理/财务/研发费用率同比变化-0.58/-0.33/-0.01/0.23pct,销售费用中广告费减少较多,而若剔除股权支付费用对管理费用的影响,管理费用率降幅或更大。公司19年计提资产减值损失2.1亿元,同比增加1.6亿元。电子商务公司19年亏损0.99亿元,而18年其盈利1.1亿元,考虑到定制精装的盈利,我们预计19年公司C端家装亏损或超过1.5亿元,亏损原因或主要是部分门店的经营亏损及关店的资产处置损失(约0.23亿元)。我们预计20FY资产减值损失和金螳螂家门店处置损失的大幅增加态势有望缓解,公司净利率有望止跌。 看好公装提速增效,估值仍处低位,维持“买入”评级 19FY公司公装/设计订单同比增17%/20%,在手订单饱满,我们预计科教文卫等泛基建投资未来或保持较高景气,对公司公装业务或产生带动效应,大工管平台建设有望使公司公装毛利率逐步提升。公司当前Wind一致预期PE(FY1)8.4倍,仅处于2010年后的1.1%分位,估值处于历史底部。我们预计公司20-22年EPS1.02/1.16/1.30元(前值20/21年为1.02/1.17元),当前可比公司20年Wind一致预期PE13倍,剔除估值明显较高的亚厦股份,综合其他公司估值水平,认可给予公司20年10-12倍PE,目标价10.20-12.24元(前值11.73-12.75元),维持“买入”评级。 风险提示:家装业务盈利恢复不及预期;公装下游景气度不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2020-04-27 2.94 3.90 56.00% 2.85 -3.06%
2.85 -3.06% -- 详细
国资入股,实际控制人变更为国资委,看好后续业绩反转。 4月19日晚,公司发布非公开发行股票预案,拟向中国节能、深投控共赢基金两位特定对象发行不超过6.02亿股股份,两者的认购比例分别为77.91%/22.09%,发行价格为3元/股,募资总额不超过18.06亿。本次非公开发行完成且存量股份过户完成后,中节能及其一致行动人持有公司26.46%的股份,公司控股股东由刘水变更为中国节能,实际控制人由刘水变更为国务院国资委。我们认为国资入股有望驱动公司20年业绩实现反转,同时行业层面的政策、融资双重改善,园林板块有望迎来整体性景气向上,预计19-21年EPS为-0.38/0.26/0.38元,维持“买入”评级。 定增补充流动性和优化资产负债结构,预计20年收入有望重回增长趋势。 18年以来,公司受民企融资环境恶化、PPP清库、地方政府去杠杆等因素影响,根据19年业绩快报,19年公司实现营收51.31亿,YoY-33.78%,归母净利润-8.88亿,YoY-391.91%,业绩低于我们与市场的预期,2019Q3末,公司资产负债率75.81%,高于行业可比公司。此次定增募集的资金用于补充流动资金和偿还有息负债,有利于公司在手项目推动以及资产负债结构的优化,同时中节能作为环保领域最大的科技型服务型产业集团,战略协同效应下,公司发展更具可持续性。我们预计公司目前在手有效订单仍较为充裕,随着历史包袱逐步出清,2020年收入有望重回增长趋势。 政策、融资双重改善,看好20年园林板块景气度回升。 进入20年,生态环境行业政策环境改善、PPP模式规范化提升,降准、LPR下降等宽松信贷环境或为园林行业带来资金支持。20年1-2月政府专项债中环保领域支出占比较19年同期提升10pct至12%,建筑业/公用事业产业债信用利差中位数由18年的最高值159/79BP下降至4月17日最新数据的107/72BP,AA级与AAA级建筑产业债的信用利差也有所收窄。 我们认为债权融资难度有所降低,民企融资环境呈现结构性改善,同时股权再融资松绑、基建逆周期调节力度提升等利好因素下,我们预计园林板块有望迎来整体性景气向上,股债融资改善有利于公司恢复规模增长弹性。 看好公司未来增长潜力,维持“买入”评级。 我们预计公司19-21年EPS为-0.38/0.26/0.38元,盈利预测下调主要根据业绩快报及19年实际行业整体经营环境存压,项目执行进度有所减慢。若考虑定增及存量股份过户后股本的增加,20-21年调整后的摊薄EPS为0.20/0.31元。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为12.82倍,考虑到未来公司资本结构有望持续优化,存量业务去化有望加快,行业经营缓解有所改善,认可给予公司20年15-16倍PE,目标价3.90-4.16元,维持“买入”评级。 风险提示:融资改善低于预期,在手项目执行低于预期等。
精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.99 11.96 16.34% 10.68 6.91%
10.68 6.91% -- 详细
2019年和 2020Q1业绩符合预期,表现优于行业公司 4月 20日发布 2019年报及 2020年一季报,2019年实现营收 12.29亿元(同比-2.86%),归母净利润 1.74亿元(同比-32.79%);2020Q1实现营收 2.38亿元(同比-24.27%),归母净利润 0.31亿元(同比-53.38%),扣非后归母净利润 0.29亿元(同比-54.22%)。公司 2019年和 2020Q1业绩符合预期,表现优于行业,业绩下滑主要是国内乘用车市场持续低迷,计提商誉减值准备,以及 2020Q1叠加新冠肺炎爆发进一步影响需求。公司拟募资拓展轻量化业务和推进全球化战略,我们看好公司长期发展,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.52/0.61/0.79元,维持“买入”评级。 响 盈利能力有所下降,商誉减值准备影响 2019年归母净利润 3301万元公司 2019年营收同比-2.86%,毛利率和净利率分别同比下降 2.85pct 和6.30pct,主要来自于 2019年国内汽车整车销量下滑和公司财务费用率、管理费用率提升。2019Q4经营有所改善,营收同比+6.35%,环比+15.10%,毛利率同比提升 0.73pct,环比提升 1.37pct(受益于 Q4出口增长及产品结构变化)。2020Q1受疫情影响,营收同比-24.27%,环比-28.42%;毛利率和净利率分别同比降低 4.04pct 和 8.07pct,主要来自于产品售价年降、研发费用率上升(同比+1.84pct)及折旧成本增加。2019年宁波公司经营业绩低于预期,计提商誉减值准备 3301.63万元,占归母净利润的 18.99%。 拟定 增募资 投资新能源轻量化项 目 ,设立日本子公司拓展海外业务公司受益于汽车零部件的全球采购浪潮,积极布局节能减排升级、新能源汽车能耗优化带来的轻量化零部件需求。公司 4月 20日公告拟定增募资不超 10.08亿元用于新能源轻量化零部件、年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目和偿还银行贷款,积极布局轻量化零部件有助于调整产品结构,并实现从零件向部件升级,提高公司单车价值量。公司同时发布公告投资设立日本子公司,有助于更好服务海外客户和进一步拓展日系汽车零部件市场。公司着力于汽车零部件产品轻量化升级和业务的国际化拓展,看好公司未来市占率和竞争力的进一步提升。 看好公司轻量化和全球化战略,维持“买入”评级公司是国内精锻齿轮龙头,积极布局轻量化零部件业务,并加速海外拓展。 我们看好公司长期发展前景,考虑到乘用车行业产销增速下滑,以及全球受新冠肺炎的影响,公司盈利能力承压,我们下调公司 2020-22年归母净利分别为 2.11/2.49/3.18亿元(20/21年前值为 2.93/3.40亿元),对应 EPS分别为 0.52/0.61/0.79元。行业可比公司 2020年平均估值约 19X PE,公司是精锻齿轮细分龙头,积极向轻量化零部件升级和实施全球化战略,给予公司 2020年 23~25X PE 估值,下调目标价区间至 11.96-13.00元(前值 13.02~13.64元),估值合理,看好公司长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期,自动变速器市场渗透力不达预期,主要客户新车型爬坡不及预期。
建研院 社会服务业(旅游...) 2020-04-20 7.36 8.36 8.15% 14.45 38.54%
10.20 38.59% -- 详细
19年业绩符合预期,12月初完成中测行收购 公司2019年收入6.11亿元,同比+24%,归母净利润0.81亿元,同比+25%,扣非归母净利润0.73亿元,同比+28%。19Q4收入1.32亿元,同比+28.4%,19Q4归母净利润0.45亿元,同比+53.6%,收购中测行19年12月1日并表,分别贡献收入和利润2071万元/765万元,剔除该因素,19Q4收入/归母利润分别增长16%/27%。2019年经营性现金流净流入0.70亿元,同比+3213.3%,主因系销售回款增加,收现比提升9.4pct至96%。考虑收购股本增加及中测行并表,调整20/21/22年EPS至0.59/0.65/0.72元,目标价11.85-13.04元(20-22x2020目标PE),维持“增持”评级。 工程检测维持较快增速,综合毛利率略有下滑 公司积极布局一站式检测,分业务来看:1)19年工程技术服务收入5.18亿元,同比+21.4%,毛利率为49.0%,其中工程检测业务收入2.7亿元,同比+36.8%,剔除中测行并表,同比+26.1%,但毛利率同比下滑6.7pct至62.7%,主要是区域竞争加剧、人工及材料成本提升;2)新型建筑材料销售收入0.93亿元,同比+37.8%,毛利率提升2.85pct至21.7%。19年综合毛利率44.8%,同比-1.9pct,19年期间费用率为28.0%,同比-0.8pct,其中销售/管理/研发费用率分别同比-2.0/+0.4/+0.6pct,受益于资产减值损失下降,政府补助增加及所得税率下降,最终净利率同比基本稳定。 中测行19年12月初完成并表,外延收购提高长三角区位优势 公司通过收购区域检测公司(吴江检测、常熟检测、太仓检测)深耕江苏市场,在省内具有较为强势的议价权,随着检测行业资质逐步放开,行业竞争加剧,区域集中风险加大,19年公司以2.9亿元收购上海中测行,向长三角扩大业务区域范围,公司“一体两翼十城”的战略布局持续推进,能够提供能效测评、工程鉴定等特色服务。2019年中测行实现净利润0.36亿元,扣非归母净利润0.34亿元,业绩承诺完成率106%。中测行承诺2020-2022年业绩分别为0.34/0.37/0.39亿元,2018年收购的子公司太仓检测2019年实现净利润942万元,同比+60.6%,业绩承诺完成率143%。 上调盈利预测,维持“增持”评级 受益于绿色建筑政策推进及老旧小区改造需求释放,公司工程技术、新型建材两大业务增长空间广阔,公司工程技术服务方面一体化综合服务能力突出,能够为客户提供集研发设计、生产、施工(保温、防水、加固)、检测、工程监理等的全产业链综合技术服务,并购中测行后在长三角区域工程检测实力进一步增强。考虑中测行并表带来的业绩增厚,调整20-21年EPS0.59/0.65元(前值0.44/0.51元),引入22年EPS预测0.72元,参考可比公司2020年平均21.8xPE,给予公司20-22x2020ePE,微调目标价至11.85-13.04元(前值11.40-12.16元),维持“增持”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,绿色建筑政策落地不及预期,并购整合不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-04-09 4.00 4.80 44.58% 4.10 2.50%
4.10 2.50% -- 详细
定增增强综合实力,维持“买入”评级 4月7日晚,公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过5.43亿股股份,募资总额不超过10亿元,募集资金用于绍兴会展中心、绍兴交通枢纽站项目建设以及补充公司流动资金需求。此前公司发布一季度业绩预告,预计20Q1实现归母净利润1.2-1.4亿,同比增长10%-30%,其中EPC业务贡献业绩2000万左右,业绩增长超预期,我们认为公司在手订单充足,募集资金有望增强公司资本实力,推动业务快速发展,预计19-21年EPS为0.22/0.30/0.35元,维持“买入”评级。 EPC项目承接能力有望提升,受益新旧基建共同发力 目前公司已经承接绍兴国际会展中心、绍兴技师学院(筹)、新绍兴市体校建设等多个EPC项目,本次募投项目的实施有利于公司进一步积累总包项目的执行经验,提升承接大型项目的能力。当前新旧基建共同发展的形势有利于公司发挥竞争优势,传统基建领域公司承建了北京大兴国际机场、广东新观光电视塔等地标建筑,通过绿筑GBS集成建筑产品体系,在医院、学校、住宅等钢结构渗透率较低的新市场进行突破;此外公司承建苹果乌兰察布数据中心、腾讯清远清新云计算数据中心、阿里数据港张北数据中心、华为5G实验室等新基建项目,未来业绩有望继续高增长。 装配式建筑业务技术领先,高装配化率,可复制性较高 3月24日公司公告中标绍兴市妇幼保健院建设项目,项目金额达11.3亿(占18年收入的13.1%),采用总承包建造模式和装配式集成医院建筑产品,要求主要楼院单体装配化率达60%。2010年起公司开始研发装配式建筑,目前已形成住宅、公寓、学校、医院、办公建筑五大产品体系,装配化率最高可达95%;此外,公司将核心技术授权转让给有装配式建筑产业升级需求的传统总包企业,与总包企业在当地合资建设基地,通过收取合作方资源费、“Z-CLOUD”用户端使用费等方式盈利。通过公司的技术、品牌和管理输出以轻资产方式提升市占率,模式可操作性强,复制性较高。 行业景气上行,钢结构住宅渗透率提升有望提速 进入19年,钢结构住宅相关政策强化,3月住建部首次提出推进钢结构住宅试点工作,12月住建部工作会议再次强调20年大力推进钢结构装配式住宅建设试点,任务目标进一步细化,20年3月浙江住建部要求20年累计建成钢结构装配式住宅500万平方米以上,根据中国建筑金属钢结构协会数据,目前全国钢结构住宅渗透率1%左右,后续渗透率提升空间较大(根据各地住建部数据,部分省份2022年目标渗透率达到10%)。 业绩有望持续高增长,维持“买入”评级 我们维持公司19-21年EPS0.22/0.30/0.35元,目前可比公司20年平均PE为13.30X,考虑到钢结构行业高景气,我们认可给予公司20年16X-17XPE,对应目标价4.80-5.10元,维持“买入”评级。 风险提示:技术授权业务拓展不及预期,在手订单执行不及预期。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-04-06 51.91 45.75 -- 69.02 32.96%
91.80 76.84% -- 详细
2019年归母净利润增长48.4%,业绩符合预期 司2020年4月1日发布2019年报,2019年实现营业收入24.2亿元(+35.6%),归母净利润2.0亿元(+48.4%)。2019Q4单季度实现营收6.3亿元(+11.3%),归母净利润0.5亿元(+87.6%),扣非后归母净利润0.5亿元(+42.8%)。公司2019年业绩符合预期,增长主要来自于运输业务(营收同比增长52.8%,毛利率提升2.45pct)和仓储业务(营收同比增加42.9%,毛利率提升0.95pct)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.77/2.43/3.12元,维持“增持”评级。 2019年净利率有所上升,经营活动现金流有较大幅改善 司2019年净利率8.11%(+0.73pct),毛利率18.22%(-0.07pct)。净利率上升主要是销售费用率下降0.22pct和投资净收益由负转正(2019年投资净收益664万元,上年同期亏损1595万元,提高净利率1.16pct)。毛利率总体维持平稳:货运代理业务毛利率12.25%(YOY-2.93pct),运输12.05%(YOY+2.45pct)和仓储业务47.07%(YOY+0.95pct)。公司2019年末经营活动现金流净额为2.13亿元,同比增长63.29%,超过营业收入和净利率增幅,说明公司业绩增长质量较高。 上海地区业务占比下滑,七大集群建设成果显著 司2019年上海地区业务占比为49.4%,同比下降21.93pct,非上海地区2019年营业收入12.2亿元,同比增长141.2%。公司致力于打造全国7大集群建设,预计在3-5年内覆盖国内主要一线城市,并延伸至大部分二线城市。公司主要通过收购的方式布局全国,非上海地区未来的营收占比将不断提高,成为公司未来3-5年可持续增长点。 并购持续进行,信息化、智能化平台管理提高公司管理效率 司2019年全年共进行四项重大股权投资,分别收购上海振义、天津东旭、镇江宝华、湖南湘隆四家公司100%、100%、82%、92.51%股权,弥补了公司在区域的不足。公司坚持打造信息化、智能化的现代物流管理系统,运用于仓库管理、运输管理、车辆控制和订单处理,满足客户的安全、准确、及时的要求,同时提高公司管理效率,平台化、规范化的管理迅速提高新并购标的的管理水平和利润率。 业绩符合预期,维持“增持”评级 们预计公司2020-22年实现收入30.71/41.86/52.87亿元(2020-21年前值为35.14/47.92亿元),净利润分别为2.73/3.77/4.83亿元(2020-21年前值为2.79/3.84亿元,下调盈利预测主要是货运代理和运输业务部分受疫情影响),对应EPS分别1.77/2.43/3.12元,对应PE为29/21/17倍。可比公司2020年PE均值为23倍,考虑股权激励高增长目标、处于快速扩张期和稀缺性,给予公司估值溢价,给予2020年31-33倍PE估值,上调目标价54.87-58.41元(前值45.75-49.41元),维持“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩的风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。
中国交建 建筑和工程 2020-04-03 8.02 8.75 13.64% 8.55 6.61%
8.55 6.61% -- 详细
19FY公司营收增速较高,毛利率下降拖累利润增速,维持“增持”评级 公司发布19FY年报,19年实现营收5548亿元,yoy+13%,实现归母净利润201亿元,yoy+2.2%,低于市场和我们预期,实现扣非净利润增速-5.75%。19FY公司收入增速为15-19年最高,施工/设计业务收入增长均较高,但毛利率的下降和少数股东权益大幅增加对归母净利增长形成拖累。 19FY公司CFO净流入59亿元,较18年进一步减少,但通过债转股等方式大幅降低了负债率。19年公司新签订单同比增长8%,公司2020年目标订单/收入增速8%,目标营业利润率同比升0.1pct,展现了公司较好的信心,预计20-22年EPS1.25/1.37/1.47元,维持“增持”评级。 19Q4利润受少数股东权益影响,毛利率和资产减值对工程盈利影响大 19Q1-4公司单季度营收增速9.6%/19.9%/11.9%/11%,归母净利润增速14.5%/-2%/1.7%/-0.8%,Q4收入增速保持较高水平,归母净利下滑或主要受子公司债转股及永续债计息大幅增加少数股东权益影响。19年公司工程/设计/疏浚/其他收入增速14%/20%/5%/-21%,净利润增速0.9%/7%/7.6%/-31.6%,工程业务在毛利率明显下降的情况下,信用减值损失同比增长81%,对利润影响较为明显。19年公司基建/设计/疏浚新签订单增速10.5%/-3.2%/-7.4%,存量在手订单仍较为充足,我们预计2020年公司基建和设计业务收入增速有望保持较高水平。 费用率总体优秀,毛利率未来有望回升 19FY公司综合毛利率12.65%,同比降0.69pct,工程/设计/疏浚/其他同比下降0.56/1.9/1.38/2.87pct,其中工程业务毛利率下降或与高盈利海外业务占比下降和提前计提部分项目损失有关,我们认为后者或属于一次性因素,2020年工程业务毛利率有望回升。19FY公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.03/-0.4/+0.23/-0.26pct,继续体现了行业领先的控费能力。19年公司CFO净流入较18年进一步减少,收现比同比下降或是主要原因,随着公司投资类项目进入回款期,我们预计公司CFO有望明显改善。19年公司BOT投资支出318亿元,同比增加80亿元。 关注2020年少数股权对利润增速的影响,维持“增持”评级 19FY末公司负债率73.55%,提前完成了降杠杆任务,我们预计2020年收入及投资类项目支出增长约束或较小,当前逆周期调节政策不断加强也利好公司收入保持较高增长。但19Q4公司陆续完成了约180亿元的子公司债转股,我们预计可能使得20年公司少数股东权益继续明显上升。基于上述判断,在扣除其他权益工具股息影响下,预计公司20-22年EPS1.25/1.37/1.47元(20/21年前值1.33/1.46元),当前可比公司20年Wind一致预期PE6.9倍,公司资产质量及主业盈利能力好于同行,认可给予20年7-8倍PE,目标价8.75-10.00元,维持“增持”评级。 风险提示:少数股东权益对利润影响超预期;疫情对公司业务影响超预期。
中国铁建 建筑和工程 2020-04-02 9.88 10.78 22.78% 10.25 3.74%
10.25 3.74% -- 详细
19FY公司工程收入利润实现高增长,现金流改善,维持“买入”评级公司发布19FY年报,19年实现营收8305亿元,yoy+13.7%,实现归母净利润202亿元,yoy+12.6%,略低于市场和我们预期,实现扣非净利润增速9.7%,19FY公司工程收入和利润总额增速均较好,但地产、勘察设计等业务利润总额增长较慢,对整体业绩形成一定拖累。19FY公司CFO净流入400亿元,同比大幅改善,对公司保持投资规模及降杠杆形成积极影响。19年公司新签订单同比增长26.7%,在手订单饱满,我们认为若20Q2-4逆周期调节发力,公司全年收入有望继续保持较高增长,预计20-22年EPS1.54/1.71/1.86元,当前估值仍处于历史低位,维持“买入”评级。 19Q4收入利润增速回落,地产等非工程业务拖累全年利润增长19Q1-4公司单季度营收增速19.3%/10.4%15.2%/12%,归母净利润增速13.6%/17.7%/16.5%/4.2%,我们认为Q4单季收入增速较Q3回落或与确认节奏有关,Q4净利润率仅降0.05pct,但少数股东权益占收入比重增加0.11pct,我们判断或与地产结算和债转股增加少数股权相关。19年公司工程/设计/地产/工业/物流贸易收入增速14.2%/8.3%/11.9%/9.8%/11.2%,利润总额增23.1%/5.9%/4%/4.8%/2.4%,工程收入、利润增速较18年均有所提高,资产减值同比少计提8.2亿,贡献了7.5pct的利润总额增速,毛利率下降和费用率上升对非工程板块的利润增速影响较大。 利润率相对稳定,CFO净额改善或与加强收付款管理有关19FY公司综合毛利率9.64%,同比降0.14pct,工程/设计/地产/工业/物流贸易同比变化0.19/-2.06/-3.23/-3.21/0.67pct,非工程业务毛利率和收入比重下降是综合毛利率下降的原因。19FY公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.04/-0.17/0.41/-0.32pct,销售费用率提升或与订单高增长相关,管理和财务费用率下行体现公司效率提升。19FY公司资产减值占收入比重同比略降0.01pct。19FY公司CFO大幅改善,或与收现比稳定情况下付现比有所下降相关。公司19FY投资支出维持较高水平,但工程板块的资本开支同比基本持平,预计19FY公司投资类项目支出同比变化较小。 预计2020年降负债压力已较小,维持“买入”评级19FY末公司负债率75.77%,同比降1.64pct,我们认为2020年降负债压力对收入增长的约束或较小。公司估值仍处于历史低位,近期政策面逆周期调节方向不断得到确认,公司估值修复可期。我们认为20年基建发力或带动公司收入增速略高于此前预计,但业务结构变化及少数股权增加可能使利润率低于此前预计,在扣除其他权益工具股息影响下,预计公司20-22年EPS1.54/1.71/1.86元(20/21年前值1.62/1.75元),当前可比公司2020年Wind一致预期PE6.2倍,公司受益逆周期调节程度在可比公司中较高,认可给予20年7-8倍PE,目标价10.78-12.32元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;疫情对公司业务影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名