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王涛

天风证券

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豪美新材 非金属类建材业 2022-09-14 16.24 -- -- 16.55 1.91% -- 16.55 1.91% -- 详细
豪美系统门窗品牌贝克洛召开经销商大会,明确了2023年贝克洛七大发展战略:强化零售、精耕工程、服务升级、降本增效、产品领先、效率驱动、精益运营。同时,签约13位千万大商,开启深度战略合作。 经销商大会签约大商,彰显公司对零售渠道的重视 公司系统门窗以B端渠道起家,近年来加大力度拓展零售市场,招聘了专门团队进行品牌强化和经销商体系建设,目前在渠道建设上已经取得了初步成果,后续将进一步加速。公司聚焦产品力、营销模式、供应链管理,本次经销商大会体现了公司对零售渠道的重视,后续公司将加大招商力度,对经销商进行样品授信、销售政策、展厅建设等多方面赋能,我们认为后续C端业务有望快速增长。 门窗行业千亿市场,产品升级蓄势待发 行业层面看,目前我国系统门窗渗透率仅5%,绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。我国铝门窗总产值维持在2500亿左右,其中,断桥铝门窗产值约550亿元,对于更高端的系统门窗,渗透率更低,国内市场渗透率仅为2%-5%(欧洲70%以上),国内系统门窗行业仍处于发展初期。行业格局看,从事铝门窗幕墙的企业数量较多,但具有一定规模及品牌效应的企业相对较少,国内品牌方面,除了已经上市的豪美新材,即将上市的门窗企业有皇派家居、森鹰窗业(节能铝包木窗),索菲亚携手圣保罗进军系统门窗,我们认为品牌企业的上市有望增强行业集中度、加速行业产品升级。 贝克洛立足渠道拓展C端,产业链一体化加持 我们在首次覆盖报告中提到,系统门窗企业优势主要在于渠道、产品开发和资源整合能力。贝克洛在渠道方面,拥有标志性工程的经验,未来采用B/C双轮驱动策略。此外,公司拥有从上游原材料到中游加工再到下游销售/服务的全产业链能力,产品可追溯至最前端的铝型材,并且实现了系统门窗关键部件的自产,有望使得公司积累成本优势、提升产品品质。 投资建议:我们认为受到精美工厂爆炸影响及上半年地产低迷,Q2大概率为公司业绩底,预计后续汽车轻量化业务及系统门窗业务将持续为业绩贡献增长,2022-2024年净利润有望达到1.5/3.35/5.30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:①汽车销量不及预期,将不利于公司汽车轻量化业务的发展。②原材料价格若大幅上涨,将对公司铝型材业务冲击较大
旗滨集团 非金属类建材业 2022-09-07 10.93 -- -- 11.96 9.42% -- 11.96 9.42% -- 详细
事件公 司 22H1实 现 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 业 绩 64.9/10.8/10亿 元 ,yoy-5%/-51%/-53.7%,其中 Q2实现收入/归母净利分别 34.3/5.6亿元,yoy-12%/-58%。 浮法玻璃略降,节能玻璃逆势增长分业务看,浮法玻璃 22H1实现营收 52.5亿元, yoy-10.7%,节能玻璃实现收入 11.9亿元, yoy+41%。 22H1公司共销售浮法玻璃原片 5507万重箱,yoy-9.7%。 通过子公司财务数据, 我们预计公司节能玻璃业务利润至少超3200万元,而光伏玻璃产能仍相对较小, H1公司盈利仍主要由浮法原片利润贡献。 毛利率下行,或于 Q3触底22H1公司毛利率 30.4%,同比-22.7pct, Q2单季度毛利率 26.8%,环比 Q1下降 7.6pct,主要受浮法玻璃价格下降影响。 22H1公司期间费用率 11.2%,同 比 下 降 4.6pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.15/-3/-0.9/-0.8pct,管理费用率恢复至正常水平。 22H1公司实现净利率16.7%,同比降 15.7pct, Q2净利率环比下降 0.7pct。 据卓创资讯数据, 我们预计 Q3浮法玻璃均价或不及 Q2, Q3公司有望迎来业绩底。 多元化业务拓展顺利截至 22H1,公司拥有 25条浮法产线, 2条光伏玻璃产线, 2条高铝电子玻璃产线, 1条中性硼硅药用玻璃产线,以及在建 4条光伏压延玻璃产线, 1条中性硼硅药用玻璃产线,正在筹建的包括 4条光伏玻璃产线、 2条高性能电子玻璃产线、 2条中性硼硅药用玻璃产线,以及 11条镀膜玻璃产线。 我们预计公司产能释放集中在 23年, 同时公司在湖南资兴、马来西亚、云南昭通均配套拟建石英砂生产基地,一体化的同时也彰显公司长期发展光伏玻璃业务的决心,深加工/电子/药玻的利润贡献也有望逐步显现。我们认为公司短期弹性/中长期稳健成长性俱佳,技术突破也有望带来估值重塑。 投资建议公司系浮法玻璃龙头,深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局,未来盈利成长性有望增强。 根据上半年经营情况及目前浮法玻璃价格, 我们调低今年盈利预测, 预计公司 22-24年净利润 23.8/38.8/51.8亿元(前值30/40/51亿元),对应 PE 13、 7.7、 5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格超预期增长,下半年竣工端行情不及预期,公司扩产不及预期。
陕西建工 建筑和工程 2022-09-06 4.84 -- -- 4.93 1.86% -- 4.93 1.86% -- 详细
上半年营收稳步增长,订单充裕支撑业绩弹性公司发布 22年中报, 22H1实现营业收入 870.69亿元,同比+6.6%,归母净利润 20.74亿元,同比-2.25%,扣非归母净利润 19.91亿元,同比-0.22%。 公司持续优化市场布局,积极开拓外部市场,营业收入有小幅增长。单季度看,22Q2公司实现营收 535.69亿元,同比+14.52%,实现归母净利润 13.03亿元,同比+3.93%, 环比+69.2%。 在上半年疫情扰动影响下,公司经营情况有所改善,同时公司在手订单较为充裕,下半年业绩仍有一定弹性。 在手订单充裕, 省内市占率有望提升分业务来看, 22H1公司建筑工程 /石油化工工程业务分别实现收入787.67/57.31亿元,同比+17.0%/-15.6%。22H1公司新签订单 2007.49亿元,同比+21.35%,约为同期营收规模的 2.3倍。 其中省内订单 1522.14亿元,同比+28.5%, 省外订单 460.97亿元,同比+10.3%, 省内增速高于省外。 2022年,陕西全年安排省级重点项目 620个,同比+14.4%(基数为 21年完成,下同),年度计划投资 4629亿元,同比+7.8%。 公司收入房建为主,陕西规划“十四五”新增老旧小区改造 100万户,将成为城市更新主力,人口流入(六普新增人口 196万,同比+5.5%)对于医院学校等需求或增加,亦增加建设投资强度;基建业务为辅,陕西计划“十四五”完成交通投资 5000亿元,同比+8.7%(基数为十三五完成,下同),规划公路总里程 19万公里(+5.56%),其中高速超 7000公里(+13.43%),铁路 6500公里(+7.79%),轨交 422公里(+72.95%);从增速绝对值方面,高速铁路等细分领域仍有较快发展。 公司深耕陕西,实现了属地化公司在各地市及主要区县的全覆盖, 我们预计后续公司省内市占率仍有望提升。 毛利率稳步提升, 费用控制能力较好22H1公司整体毛利率 8.4%,同比+0.76pct。 期间费用率 2.99%,同比+0.55pct,其中管理费用率与上年同期基本持平,而销售/研发/财务/费用率分别+0.01/+0.17/+0.38pct, 总体费用控制能力较好。综合影响下公司归母净利率 2.38%,同比-0.2pct。 22H1公司 CFO 净额-14.15亿元,同比少流出 10.27亿元,主要系本期较上期回款增加所致。收现比 84.45%,付现比84.68%,同比分别-4.43/-7.69pct。 现金流表现相对较好。 22H1公司资产及信用减值损失-17.57亿元, 占营收比例为 2.02%,同比+0.19pct。公司资产负债率同增 0.34pct 至 89.53%,资产负债结构仍有下降空间。 稳健发展、市场广阔, 维持“买入”评级我们看好公司传统业务稳健发展,碳中和空间广阔公司亦有布局。 同时省内市占率有望提升, 预计 22-24年归母净利润 54.8/63.3/71.8亿元,对应PE 为 3.16/2.74/2.41倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 住房、交通等建设投资不及预期,市场拓展不及预期,坏账及减值准备风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2022-09-02 28.32 39.20 18.21% 34.89 23.20% -- 34.89 23.20% -- 详细
传统制造向高端制造转型,短长期价值凸显短期来看, 22H1公司的收入和利润的端数据均超我们和市场预期,收入增速明显快于产量或反映出单吨加工费有所提升,同时在钢价同比有所下行的情况, Q2单季度的吨净利同比提升进一步体现公司盈利和抵御风险能力的增强。我们预计下半年公司产量有望较上半年明显提升, 7/8月或仍受高温、限电等因素影响,但进入 9月,产量有望快速提升, Q4公司产能利用率有望明显改善。在订单结构相对稳定的情况下,叠加产能利用率提升, 我们预计下半年公司吨净利有望维持在较高水平, 中长期来看,公司订单大型化、高端化以及智能化转型的新变化赋能新增长,传统龙头开启智能化转型新征程, 重点关注传统钢结构龙头鸿路的投资价值。 订单大型化和高端化特征显著,市占率&吨净利有望双升22Q1公司大订单的数量为 17个,达到历史以来最高值,而 22H1公司累计新签的大订单个数达到 30个, 22年上半年大订单的数量个数已经和 20年全年一致。 21H2以来,公司高端制造的订单明显增加, 22Q1公司的高端制造类订单个数达到 12个,占比高达 70.59%, 22Q2的高端制造类订单个数为 8个,占比仍超过 60%。对比了 21Q2和 22Q2大订单情况, 22Q2公 司 订 单 的 单 吨 售 价 在 6209.6-7900元 / 吨 之 间 , 较 21Q2的5925.7-8157.8元/吨的价格区间基本持平,考虑到 22Q2单季度钢板(以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海为例)价格同比-14%左右,而订单价格仍能维持去年同期水平,体现出公司较强的定价能力,而订单从公共建筑向高端制造明显倾斜, 有望驱动公司吨净利和市占率双升。 转型智能化生产, 积极布局智能化焊接、激光切割、喷涂油漆应用近年来公司研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、激光智能切割设备、全自动双弧双丝埋弧焊生产线、焊接及喷涂机器人等先进设备,创新研发了下料、坡口、热轧 H 型钢制作、方圆管加工、箱型柱制作、工字钢、角钢、槽钢制作等生产工艺,可以较明显地降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率。 2022年上半年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入, 携手柏楚电子共同进行智能化生产,成立智能化团队为公司的长期发展打下坚实的基础。 高端制造领先者,维持“买入”评级当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解,订单亦有望保持较好趋势, 中长期发展优势更加明显,我们预计 22-24年归母净利润为 13.5/17.5/21.0亿元,参考可比公司 22年 11.37倍平均 PE,认可给予公司 22年 20倍 PE,目标价 39.20元,维持“买入”评级。 风险提示: 智能化转型不及预期;行业需求回暖不及预期;公司管理半径提升不及预期,导致吨净利提升不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2022-09-02 10.62 -- -- 11.21 5.56% -- 11.21 5.56% -- 详细
22H1业绩持续高增长,看好中长期稳健增长和报表质量改善 2022年8月29日晚,公司发布22年中报,22H1实现营收443.47亿元,同比+30.6%,实现归母净利润36.59亿元,同比+42.02%,扣非归母净利润36.01亿元,同比+45.72%,上半年营收/业绩均实现较高增长。其中Q2单季度分别实现营收/归母净利润260.61/20.87亿元,同比分别+29.12%/+51.71%,扣非归母净利润20.5亿元,同比+60.08%,我们认为公司在上半年全国疫情反复叠加去年基数较高的情况下仍实现逆势增长,进一步验证了我们此前关于地方国企龙头市占率加速提升的判断。在工程/新能源双轮驱动下,公司中长期仍兼具稳健增长和报表质量改善机会,业绩有望持续超预期。 传统工程业务高增长,新能源/新材料板块有望增厚业绩 22H1公司工程施工/公路投资建设运营/大宗材料贸易业务分别实现营收379.48/6.12/37.52亿元,同比分别+46.46%/-13.44%/-23.11%,传统工程施工主业实现高增长。清洁能源板块方面,2.68MW攀大高速分布式光储项目已全线建成投运,沿江、久马、盐边等项目正逐步推进。新材料板块,公司子公司新锂想一期1万吨/年的三元锂正极材料产线运行稳定,二期4万吨/年产线计划年底完成建设,并于23年投产,预计投产后有望进一步增厚利润。矿业板块,公司磷酸铁锂项目正在开展设计工作,海外铜金多金属矿项目已经正式开工建设。在手订单角度看,22H1公司累计中标合同552.8亿元,同比+15%,分区域看,华北、华东、华中和重庆等区域机构已进入实质运行阶段,其中华中、华东合计中标约37.04亿元,区域扩张提速叠加在手订单充裕,预计下半年业绩仍有望有较高弹性。 毛/净利率持续提升,收入高增带动费用摊薄 22H1公司毛利率为16.7%,同比+1.4pct,期间费用率为5.86%,同比+0.32pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.15/+0.9/-0.41pct,研发费用同比+159.22%,系公司创新技术升级及加大智能化所致,总体而言收入快速增长带动费用摊薄,综合影响下归母净利率增长0.51pct 至8.25%,体现了公司稳定的盈利能力。22H1公司CFO净额-22.39亿元,同比少流出6.74亿元,收现比同比增加11.19pct至85.78%,付现比同比增加6.14pct至95.29%,现金流亦有所改善。 工程龙头优势彰显,布局新能源带动估值提升,维持“买入”评级 公司充分受益川渝区域基建高景气,同时引入蜀道资本/四川能投/比亚迪作为战略投资者,后续新能源业务有望增厚公司利润并带动估值提升。公司业绩持续超预期,我们看好公司中长期成长性,预计22-24年归母净利润为82.3/97.3/110.7亿元(前值72/84/97亿元),维持“买入”评级。 风险提示:工程施工进度不及预期,正极材料产能释放不及预期,在手订单执行力度不及预期。
再升科技 非金属类建材业 2022-09-01 6.40 7.50 41.24% 6.33 -1.09% -- 6.33 -1.09% -- 详细
公司上半年实现归母净利润 1.10亿元,同比下滑 21.48%公司发布 22年中报,上半年实现收入/归母净利润 7.90/1.10亿元,同比+0.18%/-21.48%, 实现扣非归母净利润 0.96亿元,同比下滑 26.59%,其中Q2单季度实现收入/归母净利润 4.22/0.51亿元,同比+25.39%/-14.97%,扣非归母净利润 0.43亿元,同比-19.09%。 干净空气设备增长显著, 高效节能需求仍旺盛1)干净空气: 上半年公司“干净空气”业务实现收入 4.83亿元,同比增长 14.37%,主要系设备收入增长驱动,设备实现 2.25亿元,同比大幅增长46.98%,材料收入主要受猪周期拖累,因国内畜牧养殖业客户猪舍新风需求放缓,公司猪舍新风用过滤材料及设备需求减少,上半年猪舍新风的材料和设备实现营业收入 1654万元,同比大幅下滑 80.59%, 扣除猪舍新风材料产品,公司“干净空气”材料营业收入较去年同期增长 8.74%。 2)高效节能: 上半年是实现营业收入 2.83亿元,同比下滑 18.57%,因转口贸易的保温节能产品需求恢复平稳, 22H1实现收入 5564.64万元,同比下滑59.51%,扣除后公司“高效节能”其他板块收入同比仍实现 8.2%的增长。 毛利率下滑较多, 现金流保持稳定上半年公司整体毛利率 29.04%,同比下滑 3.55pct, 其中 Q2单季度毛利率26.26%,同比/环比分别下滑 6.3/5.98pct,主要受海外毛利率下降,国内物流成本上涨、大宗材料涨价、产能损耗以及产品结构变化等因素影响。上半年公司期间费用率 16.5%,同比+1.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.6/+1.1/-0.6pct, 财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致,最终实现净利率 14.18%,同比-3.89pct。公司上半年实现经营性现金流净流量 0.83亿元,同比基本持平,收现比保持稳定。 新一轮增长可期,维持“买入”评级21年受下游生猪养殖行业低迷,海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不利因素影响,业绩阶段性承压, 22年后不利因素影响或将减弱,同时公司新增 5万吨高性能超细玻璃纤维棉和 8000吨干净空气过滤材料建设项目有望陆续投产,新一轮增长可期。 考虑到上半年利润下滑,下调 22-24年净利润预测至 2.55/3.31/4.01亿元(前值: 3.36/4.23/5.03亿元), 参考可比公司估值,认可给予公司 22年 30倍目标 PE,目标价 7.50元(前值: 12.42元), 维持“买入”评级。 风险提示: 需求释放、产能落地不及预期、限电限产、原材料价格上涨等。
苏博特 基础化工业 2022-08-30 19.17 24.12 45.92% 20.02 4.43%
20.02 4.43% -- 详细
公司上半年实现归母净利润1.64亿元,同比下滑23.97% 公司发布22年中报,上半年实现收入/归母净利润17.49/1.64亿元,同比-14.56%%/-23.97%,实现扣非归母净利润1.56亿元,同比下滑23.86%,其中Q2单季度实现收入/归母净利润10.33/0.84亿元,同比-18.97%/-39.13%,扣非归母净利润0.81亿元,同比-37.25%。上半年公司功能性材料、检测业务均实现增长,成长性凸显,受益于基建提速+原材料走低,Q3减水剂盈利有望明显好转。 H1减水剂价格保持坚挺,功能性材料、检测业务实现增长 22H1实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别10.9/0.52/2.3亿元,同比-19%/-50%/+6%,主要系需求下滑导致销量承压,销量同比分别-21%/-61%/-6%,价格方面,上半年高性能减水剂/功能性价格同比+1.3%/+13%,仍然维持坚挺。公司重点工程收入占比约40%,下半年有望充分受益于基建投资提速,且广东江门基地投产后将为公司开拓大湾区市场,增强当地的市场影响力提供有力支撑,市占率有望进一步提升。功能性材料上半年收入逆势提升,其中抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料均取得增长,中长期成长性更优。检测业务继续保持了良好的协同,在轨道交通、公路水运、环境健康等新的领域继续开拓,上半年实现收入/净利润3.23/0.71亿元,同比小幅提升2.7%/1.2%,未来有望继续保持良好增长趋势。 Q2毛利率环比小幅下滑,Q3改善空间大,现金流管理能力增强 上半年公司整体毛利率36.1%,同比提升1.6pct,其中Q2毛利率33.9%,环比下降5.3pct,主要系原材料价格上涨,但目前环氧乙烷价格已再次降至6300元/吨,同比低1400元/吨,Q3毛利率有较大改善空间。上半年公司期间费用率23.5%,同比提升3.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.9/+1.2/+0.4/+0.3pct,最终实现净利率11.24pct,同比-0.86pct。 H1经营性现金流-1.6亿元,同比仅减少0.3亿元,收现比108.6%,同比大幅提升33.9pct,现金流管理能力增强。 成长性有望开始兑现,维持“买入”评级 我们认为随着公司产能投放+渗透率提升,减水剂主业有望保持平稳增长,下半年行业β好转或将推动公司基本面和估值提升,而中长期功能性材料、高分子卷材等业务成长空间更大,估值中枢有望逐步抬升。考虑到上半年利润下滑较多,下调22-24年盈利预测至5.6/7.1/8.5亿元(前值6.57/7.94/9.35亿元),参考可比公司估值,给予公司22年18倍目标PE,对应目标价24.12元(下调,前值29.64元),维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,需求下滑,原材料价格上涨等。
凯盛科技 电子元器件行业 2022-08-30 10.73 -- -- 11.01 2.61%
11.01 2.61% -- 详细
公司发布 2022年半年报,上半年实现营业收入 26亿元, yoy-22.4%;归母净利润 0.99亿元, yoy+17.2%;扣非归母净利润 0.44亿元, yoy-35%。 Q2公司营收 13亿元, yoy-25%;归母净利润 0.73亿元, yoy+7.68%。公司营业收入下降主要由于显示材料板块收入下降导致。 下游需求影响, 显示材料业务营收下降疫情影响下消费类电子产品需求前置以及宏观环境下消费信心不足,导致显示材料板块收入下降。具体看, 22H1子公司深圳国显营收 17.6亿元,yoy-32.8%,实现净利润 2877万元(对应净利 1.6%), yoy-74.9%;此外,我们预计触控显示产品大概率亏损。 上半年收购凯盛集团旗下 3家显示电子玻璃公司,实现产业链上下游一体化协同,目前在建产能 1350万片车载/笔电触控显示一体化模组生产线。 22H1虽然消费电子整体需求偏弱,但我们预计公司显示模组业务在笔电客户支持下仍能够实现经营稳健。 新材料业务超预期① 凯盛应材即中创电子(公司持股 62.6%)实现营收 3.5亿元, yoy+90%,净利润 1.17亿元, yoy+303.3%。净利率同比提升 17.7pct;盈利能力大幅上升主要系产品结构改变导致,抛光粉成功进入头部企业供应链,实现大批量供货。稳定锆成为维苏威全球首供;纳米锆成功导入新能源龙头企业; 开发出固相法钛酸钡,关键指标达到国内先进水平。此外,高纯二氧化硅中试线完成(5000t/a 在建)。 ② 子公司蚌埠中恒实现营收 5.7亿元, yoy+31%,净利润 5971万元,yoy+92.6%,净利率同比提升 3.3pct。除了传统电熔氧化锆产品仍保持全球第一外,球形材料产销量同比增长 46.2%(8400t/a 在建)。 投资建议公司在 UTG 领域技术优势明显,后续具备较大的国产替代能力。 由于下游显示业务目前景气度低迷, 我们略微调整盈利预测, 预计公司 22-24年归母净利 2.48/4.42/5.6亿元(前值 2.48/4.63/6.37亿元),对应 PE 33/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、 UTG 二期产能投放不及预期、 UTG 供应大幅增加使得盈利能力不及预期
杭萧钢构 钢铁行业 2022-08-29 5.29 -- -- 5.54 4.73%
5.54 4.73% -- 详细
公司公告 22年半年度报告, 22h1收入 45.9亿元, yoy+5.8%;归母净利 1.9亿,yoy+3.8%;扣非归母净利 1.1亿, yoy-34.8%。 22q2单季度公司收入 25.4亿元,yoy+2.5%;归母净利 1.3亿, yoy+47.6%;扣非归母净利 0.6亿, yoy-29.0%。 公司亦公告 22年半年度经营数据, 22h1公司新签合同额 80.8亿元, yoy+35.7%; 22q2单季度新签合同额 34.6亿元, yoy-0.0%。 钢结构收入新签延续快增,建材产品进入收获期分业务, 22h1公司多高层钢结构/轻型钢结构/服务业/建材产品分别收入28.3/13.0/3.5/0.5亿元, yoy 分别-1.6%/+44.2%/-21.5%/+47.0%。新签订单角度,22h1公司钢结构制造和安装/建材销售/设计服务/万郡绿建分别新签合同额53.1/1.1/0.2/26.5亿元, yoy 分别+35.6%/206.6%/1.3%/33.3%; 22q2单季度分别新签 27.5/0.7/0.1/6/2亿元,yoy 分别+20.2%/247.3%/111.1%/-45.4%(vs 22q1yoy分别+57.2%/143.3%/-47.8%/139.8%)。 钢结构与建材收入新签均较快增长, 反映钢结构行业景气度仍较高。公司截止目前在建和既有钢结构生产基地 15个,21年开始进行既有生产基地的“二期扩容”,同时 22年定增全面完成募资,项目建成后可形成年产 45万吨钢结构产品和 250万平方米围护产品产能规模,我们认为产能扩张或有力支撑钢结构主业增长持续性。 22h1公司综合毛利率 14.9%, yoy+0.4pct; 费用率 11.3%, yoy+1.7pct; 归母净利率 4.1%, yoy-0.1pct。 22q2单季度毛利率 15.1%, yoy+1.5pct; 费用率 10.6%,yoy+1.8pct; 归母净利率 5.3%, yoy+1.6pct。 22q2盈利能力有一定修复, 公司争取签订敞口合同或材料补差条款,以及万郡绿建平台优势或逐步夯实原材料采购成本控制能力,看好公司盈利韧性提升。 针对合特光电实施股权激励, BIPV 业绩释放有动能公司拟回购股票的数量 500-1000万股用于合特光电主要高层管理人员及核心骨干员工持股计划, 业绩考核指标为“持股计划经股东大会审议通过日起 12个月内实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池 100兆瓦中试线投产,且电池转化效率达到 28%以上; 2023年合特光电净利润不低于 5,000万元; 2024年合特光电净利润不低于 10,000万元”。 公司与 21年增资控股合特光电(持股 51%), 2021/11合特光电第一条年产 100万平方 BIPV 的智能生产线, 已于萧山产业园内正式投产。 我们认为公司针对合特光电实施员工持股计划,体现其发展 BIPV 业务的决心与执行力, 后续业绩释放节奏值得期待。 看好后续增长持续性,维持“买入”评级公司传统钢结构主业产能扩张保持强度, 万郡绿建或逐步进入收获期, 控股合特光电进军 BIPV 有望给业绩带来更大增长空间, 同时股权激励激发增长活力,我们维持前期业绩预测,预计 22-24年归母净利润分别为 5.1/5.9/6.6元, yoy分别+23.1%/15.9%/11.8%, 维持“买入”评级。 风险提示: BIPV 业务开展不及预期,钢材价格上涨超预期,订单签订不及预期
华阳国际 建筑和工程 2022-08-26 12.39 14.80 17.27% 15.80 27.52%
15.80 27.52% -- 详细
22H1扣非业绩同比略降, 中长期仍具备成长性2022年 8月 24日晚,公司发布 22年中报, 22H1实现营收 8.6亿元,同比-18.1%,实现归母净利润 0.7亿元,同比+3.4%,扣非归母净利润 0.5亿元,同比-10.5%,上半年收入端下滑较多,主要系 EPC 业务同比大幅减少所致。 单季度来看, 22Q2公司营收/归母净利润分别为 4.8/0.7亿元,同比分别-29.4%/-2.3%, 受疫情影响,部分项目进度较慢。我们认为公司与中望软件合作开发的国产 BIM 软件的商业化推进步伐仍有望加快,落地后有望给公司设计业务带来较高增长弹性,中长期来看,公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。 疫情影响下收入承压明显,收入结构有望不断优化分业务来看, 22H1公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询业务分别实现营收 6.4/0.7/1.5亿元, 同比分别+1.3%/-7.6%/-56.7%, 实现新签订单 7.8/1.4/0.3亿元,同比分别-27.1%/-40.6%/-50.7%。 上半年由于疫情影响叠加地产企业项目推进较慢,收入及新签订单额均有所下滑。 而公司装配式建筑业务上半年实现收入 2.5亿元,同比+17.6%, 收入端增长较快, 新签订单 3.5亿元,同比-6.1%。 21年末公司已经进行较充分的减值计提,地产客户的资金风险有所出清。 下半年来看, 我们认为公司有望不断调整收入结构, 聚焦优质客户,从而不断降低资金风险。 盈利能力持续提升, 现金流仍有改善空间22H1公司毛利率为 26.3%,同比+5.2pct。其中 Q2单季度毛利率为 34.2%,同比+10.0pct,环比+18.0pct。 主要系低毛利的 EPC 业务下降较多、高毛利业务占比提升所致。 22H1公司期间费用率为 15.6%,同比+2.2pct,其中销售 /管理 /研 发 /财 务费用 率分别为 2.3%/8.1%/4.9%/0.3%,同比 分别+0.4/+1.3/+0.8/-0.3pct, 收入下滑较多导致费用未能摊薄,而财务费用率下降主要系贷款利息减少及利息收入增加, 综合影响下净利率仍同比增长1.5pct 至 7.9%,毛利率上行带动公司盈利能力提升。22H1公司 CFO 净额-1.8亿元,同比多流出 0.2亿元,收现比同比-14.0pct 至 70.7%,付现比同比下降 15.5pct 至 29.0%,现金流仍有改善空间。 人效提升空间广阔,维持“买入”评级公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势,后续装配式建筑有望进一步打开发展空间, 同时公司持续发力国产 BIM 软件开发,打造 IBIM 平台,目前正向设计与传统设计的效率比约为 0.9,中长期看设计业务人效提升空间广阔, 考虑到上半年疫情叠加地产需求收窄,下调 22-24年归母净利润为 2.2/3.0/3.6亿元(前值为 2.5/3.1/3.8亿元),参考可比公司 22年平均 12倍 PE,给予公司 22年 13倍 PE,对应目标价 14.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 国产 BIM 软件开发不及预期, 装配式建筑推广不及预期,地产需求持续收窄,设计人员流失加快。
东华科技 建筑和工程 2022-08-19 12.19 16.58 87.13% 12.34 1.23%
12.34 1.23% -- 详细
煤化工有望复苏,新能源工程及实业布局提供新成长点 公司煤化工与化工工程业务占比超9成,我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后,或已逐步回暖,盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 中长期来看,对PBAT及更先进降解材料的战略布局有望增厚实业利润。22H1公司新签订单84亿,同比增195%,超去年全年收入,订单高增为公司成长奠定基础。 新能源工程端具备先发优势,有望享受行业高景气红利 1. 盐湖提锂:公司去年中标西藏扎布耶盐湖一期EPC+O项目,项目金额建设21.2亿+运营10.7亿,计划三年达产有望领先行业,是国内能够提供盐湖提锂项目完整工程服务的龙头公司之一,我们预计后续公司仍有望在盐湖提锂领域斩获更大规模订单。 2. POE:公司与母公司中国化学共同研发POE中试装置,项目开发工期为21-23年,在化工工程公司中,公司POE工艺包研发优势显著。后续若POE持续放量带动行业扩产,公司有望充分受益。 3. 熔盐储热:2014年公司与中科院等离子体物理研究所,共同完成10MWht熔盐储热测试,目前已完成内蒙乌拉特光热项目,并为振发新能源、中船前海(深圳)综合能源等客户编制了熔盐储热技术方案,公司还为陕西煤业集团、新疆天业集团、甘肃金川集团、陕西北元集团等多个客户量身打造了“新能源+熔盐储热+化工”技术方案,实现化工项目绿电、绿氢、绿色蒸汽一体化供应。后续化工项目中该项技术的渗透率提升有望为公司化工EPC提供额外收入增量。 4. 此外公司今年以来在磷酸铁、六氟磷酸锂等工程领域也有较大突破。 PBAT一期开车成功,后续有望沿可降解领域持续布局实业 公司与新疆天业合资PBAT项目规模为50万吨/年,并通过配套建设30万吨原料BDO,锁定成本获得稳定利润,目前一期10万吨PBAT项目装置已经开车成功,顺利产出优质PBAT聚酯产品,性能指标全面优于国家标准。 同时成立天业祥泰,布局PBAT的销售工作,公司处于新疆区域,市场开拓方面或具备一定优势。公司拟通过定增引入战投陕煤集团,定增完成后陕煤持股比例将达到2,成为公司第二大股东,后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC等实业领域进一步取得合作成果。 看好赛道和公司中长期成长性,维持“买入”评级 我们认为公司新签订单大幅增长有望增厚业绩,后续若激励机制改善,公司业绩有望超预期,预计22-24年归母净利润3/3.6/4.3亿元,对应PE为20.1/16.8/14.1倍,参考可比公司估值,给予22年30倍PE,对应目标价16.58元,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸锂产能释放不及预期,国内可降解塑料产能或过剩,合同履约进度不及预期,项目回款不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-19 19.65 20.70 0.49% 21.86 11.25%
21.86 11.25% -- 详细
收入保持平稳,维持“买入”评级8月16日晚公司发布22年中报,22H1实现营业收入25.02亿元,同比+4.83%,实现归母净利润3.65亿元,同比-11.80%,扣非归母净利润3.46亿元,同比-12.08,其中Q2单季度实现收入14.96亿元,同比+0.39%,实现归母净利润2.48亿元,同比-17.68%,Q2单季度公司收入和利润承压主要仍受到华东区域疫情影响,随着疫情影响减弱以及消费复苏,我们预计C端业务下半年有望迎来较快增长,预计公司22-24年净利润14.4/16.9/20.1亿元,维持“买入”评级。零售业务受疫情影响较为显著,PVC业务增长较快按产品看,22H1公司PPR/PE/PVC管材分别实现收入11.8/5.8/4.3亿元,同比-4.9%/+2.2%/+18.8,收入占比分别为47.1%/23.2%/17.3,占比同比变动-4.8/-0.6/+2.0pct,PPR占比下降主要系疫情对于华东区域的零售业务的影响较为直接,随着疫情影响逐渐减弱,我们预计下半年PPR业务有望加速恢复。22H1防水、净水等其他产品实现收入2.5亿元,同比+64.0%,延续快速增长态势,收入占比提升3.5pct,我们认为多元化产品推广成熟后品牌效应叠加,有利于增强客户粘性、扩大市场,中长期有望成为公司新的增长极。 22H1公司境外实现收入1.46亿元,同比+,主要系收购捷流公司并加大东南亚市场拓展所致。疫情影响下毛/净利率承压,原材料采购影响现金流22H1公司制造业毛利率38.5%,新会计政策后同口径同比-2.1pct,PPR/PE/PVC管材产品毛利率分别为54.45%/25.77%/13.25%,同口径下同比分别变动+0.15/-3.87/+1.89pct,PE产品的毛利率下降较多。22H1公司期间费用率19.02,同比-0.73pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.39/-0.93/+0.04/+0.54pct,21H1公司净利率14.72,同比-2.71pct。22H1公司CFO净额0.88亿元,同比少流入3.43亿元,主要系本期购买原材料增加,同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻1.4亿元。22H1公司收现比110.09,同比0.68pct。看好下半年C端业务复苏,维持“买入”评级中长期来看,随着存量房的需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期;工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力,考虑到疫情反复对公司业务的影响,我们下调公司22-24年归母净利润14.4/16.9/20.1亿元(前值15.0/18.1/21.9亿元,当前可比公司对应22年Wind一致预期PE16.4倍,考虑到公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显,新业务拓展顺利,认可给予公司22年23倍PE,对应目标价20.70元,维持“买入”评级。风险提示:需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。
亚玛顿 2022-08-17 44.71 -- -- 46.16 3.24%
46.16 3.24% -- 详细
事件:①公司公布半年报,22H1实现收入/归母净利润14.69/0.43亿元,同比+67.63%/+84.65%,实现扣非归母净利润0.28亿元,同比上升163.42%。其中Q2单季度实现收入7.64亿元,同比+154.64%,归母净利润0.32亿元,同比扭亏。②公告设立亚玛顿高清显示子公司,完成光电显示领域垂直产业一体化布局。 组件拖累整体业绩,光伏玻璃业务向好 分业务看,22H1光伏玻璃、组件、电力、电子玻璃营收分别为13.55、0.19、0.28、0.51亿元,yoy+79.26%/-56.64%/+17.35%/+29.96%;毛利率分别为7.66%/-66%/37.48%/-15.59%,同比-1.37/-49.95/+2.68/-12.44 pct。公司不具备组件制造垂直一体化的优势,成本竞争优势较弱,因此营收、毛利率降幅均较大。 光伏玻璃方面,根据Q1的测算,我们预计Q2光伏玻璃营收7.45亿元,根据卓创数据,我们测算22Q2公司光伏玻璃均价20.8元/平米(不含税),对应销量3577万平(22H1累计销量6813万平),Q2盈利预计环比有所回暖。综上,22Q2公司实现毛利率9.38%,环比上升4.39pct。全年来看,公司仍计划全年出货保底1.2亿平方米,产品结构预计≤2.0毫米光伏玻璃的出货占比70%,传统光伏玻璃的出货量占比为30%。 期间费用率大幅下降,Q2盈利能力环比回升 22H1公司期间费用率5%,同比下降2.8pct,主要系管理费用率下降1.17pct所致,公司实现净利率3%,同比上升0.2pct。其中,Q2净利率4.31%,环比提升2.66pct。22Q2公司CFO0.76亿元,结束过去三个季度为负的境况。 超薄光伏玻璃签长单,优势转化盈利可期 公司此前与天合签订3.375亿平米1.6mm玻璃长单,从订单情况看,预计公司后续1.6mm规格出货有望稳定,粗略测算明年1.6mm出货占比将达到50%,随出货结构改变盈利水平预计仍有较大提升空间。原片端,凤阳硅谷后续四座1000吨日熔量窑炉将分期两期实施建设,一期2座目前已在进行基础建设,计划2023年底投产;二期2座1000t/d窑炉计划2024年底或2025年上半年投产,未来7座窑炉的产能将达到3-3.5亿平方米。 盈利预测:公司为特斯拉合格太阳能瓦片供应商,solarroof预计在Q4继续安装太阳能屋顶,同时正在开发3.5版本,公司后续屋顶订单有望恢复。考虑到上半年组件业务和电子玻璃亏损,我们下调22年盈利预测1.3亿元(前值1.8亿元),考虑到后续特斯拉有望带来更高业绩弹性,上调公司23-24年归母净利润3.2/4.7亿元(前值3.1/4.5亿元),维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期
豪美新材 非金属类建材业 2022-08-15 16.20 23.00 71.51% 17.51 8.09%
17.51 8.09% -- 详细
传统铝加工业升级,聚焦系统门窗和汽车轻量化公司目前主营业务铝型材(21FY营收占8),其中以建筑和一般工业铝型材为主,定价模式为“铝锭+加工费”,因此毛利率水平较低(10%出头),铝材方面公司向壁垒更高的汽车用铝型材拓展,建材下游延伸至偏定制化的系统门窗业务。目前公司拥有建筑铝型材产能和一般工业(包括汽车轻量化)产能各15万吨,随着产能利用率及高毛利业务占比提升,我们看好公司未来的营收/利润的双成长性,给予“买入”评级。产品/品牌优势显著,系统门窗渠道发力进行时公司由建材用铝材业务向下游延伸至系统门窗。行业层面看,目前我国系统门窗渗透率仅5%,绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。公司系统门窗品牌为“贝克洛”,09年建立,前期深耕工程业务,进入保利、绿地、中海等头部房企集采,后续C端业务有望快速发力。22H1系统门窗业务工程中标量44.86万平方米,yoy+,其中Q2中标39.65万平方米,同比增长;公司产品&品牌力均位于行业头部,22年开始大力度拓展C端零售渠道,目前在渠道建设上已取得了初步成果。 此外,此业务毛利率维持在30%以上(远高于传统业务),给公司带来成长性的同时厚增利润,公司现金流也有望优化。早期汽车轻量化布局,新能源催化喜迎收获期行业层面,节能减排相关政策推动下不论是燃油还是新能源车对轻量化均有需求,从而拉动行业对铝材的需求,其中,我们测算2022年我国车用铝型材需求空间约74.3万吨,2025年约109.6万吨,相对22年增幅48,远超整体用铝量的需求增速(29%)。公司2014年起布局汽车轻量化业务,公司各轻量化产品通过汽车零部件企业在汽车上应用(目前以电池托盘和防撞梁为主)。客户方面,21FY末,公司汽车轻量化领域已取得170多个定点项目,其中已量产项目70余个,覆盖车型包括奔驰、宝马、本田、丰田、比亚迪、长城、吉利、小鹏、蔚来等,向约30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。汽车产业链认证周期较长,新能源车的发展将给公司业务拓展带来新契机,随着产能扩张,21FY汽车用铝型材销售收入4.45亿元,yoy+164%。公司精美工厂受22年4月安全事件影响,业绩释放或将延后,明年有望取得较高增速。 投资建议:公司系统门窗渠道不断拓展,下游认证及高景气下汽车轻量化业务有望保持高增,同时产品结构变化将带动公司整体盈利能力提升,我们预计22-24年公司归母净利1.54/3.35/5.30亿元,对标可比公司16xPE,23年目标价23元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:汽车销量下滑、原材料价格大幅上涨、贸易政策、地产开工不及预期、文中测算具有一定主观性仅供参考、安全风险
塔牌集团 非金属类建材业 2022-08-15 8.04 -- -- 8.19 1.87%
8.19 1.87% -- 详细
公司上半年实现归母净利润 1.75亿元,同比下滑 80.9%公司发布 22年中报,上半年实现收入/归母净利润 25.9/1.75亿元,同比-28.6%/-80.9%,实现扣非归母净利润 2.05亿元,同比下滑 75.54%,非经常性损失主要系证券投资浮亏 1.06亿元。其中 Q2单季度实现收入 13.4亿元,同比-37.3%,归母净利润 1.22亿元,同比-78.3%。 上半年水泥量价齐跌,广西新增产能或加剧供给压力上半年公司水泥板块量价齐跌,销量方面,上半年公司水泥产/销量分别为767/729万吨,同比分别下滑 26.5%/27.8%,其中 Q2单季度水泥销量 380.4万吨,同比下滑 29.9%, 上半年受疫情反复及房地产调控累积效应等影响,水泥需求下降,旺季不旺,且 5月以来受广东持续降雨天气影响,工程难以施工,水泥需求进一步承压。价格方面,我们计算上半年水泥吨均价 326元,同比下滑 14元/吨,吨成本 260元,同比大幅上涨 54元/吨,主要受煤炭价格上涨影响,公司煤炭采购价格同比上涨 53.91%。 7月中旬以来,两广地区水泥出货率持续恢复,截至 8月 5日达到 75%,同比略低 3%,后续出货有望保持上行,我们认为下半年地产需求有望边际好转,基建需求或继续加速,整体需求端表现或强于上半年。供给端来看,截至 8月份广西共 4条产线投产,合计产能达 22300T/D, 外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。 价格方面, 7月下旬以来水泥价格或已触底,随着需求的恢复,价格有望迎来上涨。 Q2毛利率进一步下滑, 上半年经营性现金流转负上半年公司整体毛利率 20.4%,同比下滑 18.1pct,其中 Q2单季度毛利率17.7%,环比下滑 5.6pct,同比下滑 25.2pct,主要受价格下降以及成本上涨双向挤压。上半年公司期间费用率 8.5%,同比+2.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+1.9/+0.1/-0.1pct,最终实现净利率 6.8%,同比下降 18.4pct。上半年公司经营性现金流净流出 5.4亿元,(去年同期净流入 7.2亿元),主要因水泥销量下降造成期末水泥库存快速上升,致使存货占用资金同比大幅增加,上半年收现比 109%,同比未出现明显下滑。 股息率彰显投资价值,维持“增持”评级公司近年分红率均在 50%-60%,股息率处同类公司较高水平, 22年公司将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设,继续做大做强水泥主业,同时大力发展新兴产业,加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目。考虑到上半年业绩下滑较多,下调 22-24年净利润预测至 10.0/11.6/13.4亿元,对应估值分别为 9.5/8.1/7.1倍,维持“增持”评级。 风险提示: 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、区域竞争加剧、煤炭成本上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名