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王涛

华泰证券

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精工钢构 建筑和工程 2020-10-29 5.68 6.84 26.20% 5.49 -3.35% -- 5.49 -3.35% -- 详细
Q3单季度利润高增长, 维持“买入”评级 10月 26日晚公司发布 20年三季报, 20Q1-3实现营收 77.6亿, yoy+6.2%, 实现归母净利润 4.9亿, yoy+58.3%,扣非归母净利增速 62.5%,归母净 利润增速远高于收入增速主要系总包模式转型下公司毛/净利率大幅提升, 费用控制能力增强。 20Q1/Q2/Q3单季度收入增速 6.1%/-3.8%/15.5%,归 母 净 利 润 增 速 20.5%/86.9%/72.4% , 扣 非 归 母 净 利 润 增 速 7.2%/105.1%/91.3%, Q3单季度收入实现反转,净利润继续保持高增长。 我们认为公司在手订单充足, EPC 模式转型以及装配式业务快速放量驱动 业绩高增长, 预计 20-22年 EPS 为 0.30/0.38/0.47元, 维持“买入”评级。 盈利能力同比明显改善,费用控制能力增强 20Q1-3公司整体毛利率为 16.6%,同比升 1.17pct, 盈利能力同比明显改 善, 我们预计传统分包业务受益于下游客户结构改善毛利率有所好转,而 EPC 及装配式建筑业务毛利率提升更为明显。 20Q1-3公司期间费用率 9.38%,同比下降 1.27pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降 0.13/0.25/0.33/0.56pct,费用控制能力明显增加。 20H1公司资产(含信用) 减值损失同比多计提 0.25亿元,综合影响下 20Q1-3公司净利率 6.26%, 同比提升 2.07pct,我们判断净利率的大幅提升与公司 EPC 业务模式转型 有关,后续净利率有望持续受益模式转型带来的正反馈效应。 CFO 净额同比少流入 0.93亿, 营运能力明显改善 20Q1-3公司 CFO 净额为 1.83亿,同比少流入 0.93亿, 我们预计下降主 要与不同施工项目之间,运营资金有所不平衡有关, 我们认为属于正常波 动范围内。 20Q1-3公司收现比 100.9%,同比下降 9.3pct,付现比 95.5%, 同比下降 1.6pct。 20Q1-3公司应收账款周转率为 3.9次,应收账款周转天 数为 69天,自转型总包商以后,公司应收账款周转率和天数维持在历史上 较为良好的水平,营运能力较分包时期明显改善。 钢结构行业高景气,新业务快速放量,维持“买入”评级 钢结构行业景气度上行, 20Q1-3累计新签订单 135.3亿元, YoY+20.5%, Q3单季度新签 35.5亿元, YoY+56.7%, 10月 15日公司公告披露中标 3.6亿丽水市水阁卫生院装配式订单项目,实现业务区域新突破。我们认为前 三季度公司费用控制能力持续改善, 上调公司 20-22年归母净利润至 6/7.5/9.4亿元(前值 5.7/7.1/9.0亿元), 参考当前可比公司 21年平均 PE 为 13.33X,考虑到新业务不断放量驱动公司盈利能力不断提升以及费用控 制能力不断增强, 认可给予公司 21年 18XPE,对应目标价 6.84元(前值 7.75元),维持“买入”评级。 风险提示:技术授权业务拓展不及预期,在手订单执行不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-10-26 42.98 45.75 16.03% 40.00 -6.93% -- 40.00 -6.93% -- 详细
单季度收入同比保持高增长,维持“买入”评级 公司发布 20年三季报, 20Q1-3公司实现营收 95.1亿元, yoy+24.46%, 实现归母净利润 5.02亿元, yoy+48.52%,扣非归母净利润 yoy+31.56%, Q3确认较多投资性房地产出让收益及政府补助使得当季非经常收益较多。 公司前三季 CFO 净流入 2.6亿元,同比少流入 2.7亿元,加大采购导致的 支付增加或是主要原因。总体来看,我们判断公司制造主业经营情况相对 稳定,产量同比或较快增长,经营效率仍处于提升通道,随着公司产能持 续扩张,公司有望持续兑现成长逻辑,预计 20-22年 EPS1.39/1.83/2.32元,维持“买入”评级。 扣非利润同比增速受毛利率波动影响,中长期经营效率提升趋势或未变 公司 20Q1-3单季 度营收 同比增 -35%/37%/57% , 归母净利 同比增 -39%/45%/86%,扣非净利同比增-56%/114%/33%。 Q3政府补助确认约 0.78亿元,同比大幅增加,或主要系当期收到与收益相关政府补助较多, 投资性房地产处置收益或主要与光机电项目资产出售相关。我们判断公司 Q3收入同比高增长或主要体现产量增加。 Q3毛利率 12.7%,同比降 2.19pct,环比 Q2降 1.84pct,我们认为单季毛利率受项目类型、存货成本、 废钢出售进度等多重因素影响,参考意义不大,在前三季钢价总体低于去 年同期情况下, Q1-3毛利率同比提升 0.06pct,或体现生产效率提升。 费用端规模效应持续体现,经营现金流受加大采购影响 前三季公司销售/管理/财务/研发费用率 1.22%/1.57%/0.63%/1.79%,同比 均有所下降,规模效应持续体现, Q3单季销售费用率同比上升或与承担运 费类项目占比提升相关。 Q3公司收现比达 111%,同比提升 1.4pct,或与 收到部分资产出售款项及政府补助相关,主业回款能力或相对稳定。 Q3采购支出增长较快,对 CFO 净额形成一定压力,我们认为与公司产能扩张 后所需铺底物料增加,及公司在原材料低价时加大储备相关。公司前三季 度应收账款及存货周转率仍然保持提升趋势。 Q3公司固定资产与在建工程 净增加 1.84亿元,增量较 Q2明显扩大,公司 Q3扩产速度或进一步提升。 新签订单保持高景气,继续看好中长期成长性,维持“买入”评级 公司前三季制造订单累计同比增速 16.7%,我们预计实物量角度,公司制 造订单增速或更快,能够满足新建产能利用率爬坡的需求。我们认为行业 旺盛需求有望带动公司基本面持续兑现成长逻辑。考虑到公司前三季度较 高的制造收入增速及较多的政府补助,我们上调盈利预测,预计 20-22年 EPS1.39/1.83/2.32元(前值 1.34/1.71/2.03元),当前可比公司 21年 Wind 一致预期 PE19.3倍, 公司核心竞争力突出,持续扩张对融资依赖相比可 比公司较弱,认可给予 21年 25倍 PE,目标价 45.75元(前值 42.88-45.56元),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率改善进度不及预期;下游需求超预期下行。
三维股份 非金属类建材业 2020-10-23 24.53 33.56 49.82% 23.59 -3.83% -- 23.59 -3.83% -- 详细
轨交装配式龙头有望进入快速成长期,首次覆盖给予“买入”评级 公司是传统橡胶带龙头,19年注入广西三维进军轨交装配式市场,新增轨枕、轨道板、管片等产品,是国内稀缺的上市轨交装配式民企。我们认为十四五城轨建设有望保持高景气,相关构配件行业有望保持广阔市场空间。公司利用自身品牌和规模优势,通过商业模式创新,逐步突破传统地域壁垒,并有望通过向轨交新品类构件的扩张,进一步抬升自身成长天花板,我们预计20-22年EPS0.70/1.42/1.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 轨交装配式构件市场有望保持高景气,公司产能布局有望进入收获期 据铁总及城轨协会数据及未来规划,我们预计2025年公司相关的轨枕、城轨轨道板和管片市场规模有望达834亿元,20-25年CAGR10.6%,其中轨枕市场或体现较强的周期性,年市场空间波动于72-94亿元,但城轨轨道板和管片市场20-25年复合增速有望达26%/12%。随着公司广东、浙江、四川等地产能投产,公司基本完成在南方地区的产能布局,2021年轨枕产能或较今年广西三维基地增长100%以上,且扩张了城轨轨道板和管片新品类。公司2019年新签轨交新订单10.6亿元,超当年相关营收2倍,20M9公告新签轨道板与管片订单合计13.2亿元,后期产能有望快速释放。 装配式轨交具备较高壁垒,商业模式创新助公司抢占先机 轨交装配式产品对轨交基建安全运营具有显著影响,质量问题可能导致远超产品成本本身的维修费用,业主对产品价格相对不敏感,但对供应商品牌/供货能力/资金实力有较高要求,公司资金实力和产能规模及布局竞争优势显著。目前全国具备轨枕生产资质的企业仅77家,其中两铁下属公司59家,央企相对较低的扩张意愿为公司提供了发展机遇。19年公司与成都轨交投资主体合资成立四川三维,双方约定力争3-5年内实现在当地轨交/铁路市场市占率20%/10%,我们认为创新商业模式为公司突破了行业地域壁垒,若该商业模式未来能够复制,公司有望加速全国化扩张进程。 橡胶带业务稳步发展,自供原料有望增厚盈利空间 公司是橡胶带行业老牌龙头。橡胶带具有耗材属性,整体需求稳定,输送带受益于下游钢铁产能置换、智能化煤矿建设等,增长空间相对V带较大,受此影响我们认为公司橡胶带业务有望稳健发展。公司向上游拓展自建10万吨涤纶长丝、25万吨聚酯切片产能或在今年投产,有望满足自身帆布、线绳等需求,我们预计未来公司橡胶带业务利润率存在一定提升空间。 公司20-22年或迎来高增长期,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2021年公司橡胶带/轨交装配式/化纤EPS分别为0.33/1.10/-0.01元,其中前二者可比公司2021年Wind一致预期PE12/24倍;公司化纤业务BVPS(2021E)1.44元,可比公司PB(2021E)均值1.43倍。轨交装配式比房建装配式竞争格局好,给予21年胶带/轨交装配式12/25倍PE,给予化纤1.43倍PB,目标价33.56元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:轨交投资不及预期;公司市场开拓不及预期;原材料价格上涨。
三花智控 机械行业 2020-10-23 22.39 27.00 12.92% 24.09 7.59% -- 24.09 7.59% -- 详细
3Q20归母净利润同比增长24% 三花智控(10月20日)发布3Q20财务数据:营业收入32.8亿元,同比+17%,归母净利润4.5亿元,同比+24%。公司3Q20归母净利润高于华泰预测(4.2亿元),我们认为公司收入和归母净利润增长较快主要得益于下游需求的恢复,特别是汽车行业的需求复苏。1-9月公司营业收入85.9亿元,同比-0.3%,归母净利润10.9亿元,同比+3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.43/0.52/0.58元,维持“增持”评级。 3Q20中国车市需求复苏 根据中汽协数据,2020年前三季度,国内乘用车批发销量1,335万台,同比-12%,其中3Q20,国内乘用车批发销量551万台,同比+8%。3Q20乘用车批发销量同比转正,主要原因是终端需求复苏。考虑到四季度通常为汽车销售旺季,我们预计汽车销量有望在4Q20延续正增长。1H20三花智控收入约有18%来自汽车行业,我们认为汽车行业需求恢复增长将对三花智控的收入和利润产生积极的拉动作用。 汽车零部件业务是公司未来主要的增长驱动力 汽车零部件业务于2017 年注入上市公司体内,1H20汽车零部件业务占公司收入为18%。该业务下游需求包括传统汽车和新能源车,我们认为公司在汽车热管理领域具有较强的技术积累,公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看,我们预计2021-2022年汽车零部件业务将维持较快增长,是公司收入和利润增长的主要驱动力。 拟发行可转换公司债券用于产能投建 三花智控(10月20日)公告了公开发行可转换公司债券的预案,根据预案披露,三花智控拟募集30亿元,其中14.9亿元用于年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目,7亿元用于年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目,8.1亿元用于补充流动资金。2020年前三季度公司的资产负债率为39.8%,ROE 11.4%,毛利率28.7%。我们认为公司经营状况良好,发行可转债将有利于公司的产能投建和技改项目顺利进行。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级 考虑到公司3Q20强劲的业绩表现和其下游汽车需求的增长趋势,我们将公司2020-2022年营业收入假设分别上调2%/6%/6%至117.5/134.4/146.1亿元。考虑到汽车零部件业务毛利率较高,将公司毛利率假设上调至30.4%/31.4%/31.7%(前值29.9%/30.2%/30.6%),将公司归母净利润假设分别上调5%/13%/13%至15.4/18.8/20.8亿元。2021年Wind可比公司PE均值为37.9x(前次为41.1x),考虑到公司在新能源汽车热管理的龙头地位和较好的利润增长前景,我们基于52x 2021E PE(前次55x 2021E PE),给予公司目标价27.00元(前次25.85元)。 风险提示:汽车和家电行业产销不及预期;盈利能力不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-21 19.95 27.04 36.36% 20.28 1.65% -- 20.28 1.65% -- 详细
20Q3基本面加速改善,在手订单饱满,维持“买入”评级 公司发布20年三季报,20Q1-3公司实现营收17.54亿元,yoy+28.06%,实现归母净利润3.49亿元,yoy+40.99%,扣非归母净利润yoy+41.15%,前三季CFO净流出4.4亿元,同比少流出0.9亿元。公司20Q3单季度营收/归母净利同比增速61%/121%,基本面改善较Q2继续提速,收入提速同时经营效率保持高水平,Q3末继续保持零有息负债,报表健康程度处于园林行业领先水平。我们认为公司近期签单速度有所加快,在手订单饱满,行业商业模式改善情况下,未来有望在保持收入/利润较快增长的同时维持较好财务质量,预计20-22年EPS1.60/2.08/2.72元,维持“买入”评级。 Q3收入利润增速显著提升,毛利率/费用率同时改善 公司20Q1-Q3单季营收同比增-4%/33%/61%,归母净利同比增-3%/42%/121%,我们认为Q3收入增速大幅提升有一定基数原因,但可能更多体现了去年新签订单的大幅增长。Q3公司净利率19.7%,同比提升3.8pct,具体看,单季度毛利率同比提升3.16pct,管理/研发/财务费用率同比变动-2.38/-0.89/0.86pct,资产减值占收入比重同比提升0.99pct。我们认为公司毛利率大幅提升可能与19Q3毛利率显著低于历史平均水平相关,公司20Q3毛利率与16-18年Q3水平接近。前三季度公司管理费用绝对值同比下降,或体现了较好的控费能力。 现金流改善主要系增强付款管理,财务质量仍处于行业前列 公司前三季度CFO净流出同比减少0.9亿元,前三季度公司收现比基本稳定,但成本付现比例同比有所下降,我们认为加强付款管理或是前三季公司现金流改善的原因之一。19年7月1日《政府投资条例》正式实施,今年以来基建资金来源显著改善但投资增速改善幅度相对较小,我们认为在政府降负债和工程付款环节趋于规范的背景下,业主付款节奏或有所加快,预计公司全年CFO有望实现净流入。20Q3末公司资产负债率53%,较19FY末提升3.4pct,但公司仍无有息负债,我们认为在相对宽松的信用环境下,公司较低的负债率为规模扩张提供了良好条件。 饱满在手订单&行业环境改善有望支撑规模良性扩张,维持“买入”评级 公司18/19年新签合同26/68亿元,20H1受疫情影响,新签合同9亿元,但近期合同签约呈现加速迹象,我们认为公司业务转型过程中大项目承接能力正逐步增强。我们预计公司在手订单显著超过去年营收,较低的负债率和充足在手现金也为收入顺利结转创造了有利条件,未来在行业商业模式改善的情况下,业务扩张对杠杆提升的依赖也有望降低。我们维持原盈利预测,预计20-22年EPS1.60/2.08/2.72元,当前可比公司21年Wind一致预期PE12.6倍,公司财务状况明显好于可比公司,认可给予公司21年13倍PE,目标价27.04元(前值24-25.6元),维持“买入”评级。 风险提示:负债率上升速度超预期;盈利能力出现超预期下降。
拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 50.60 33.16% 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 详细
客户销量同比高增长,Q3业绩略超预期 公司10月19日发布三季报,Q1-Q3实现营收43.2亿元(同比+14.7%),归母净利润3.9亿元(同比+14.8%);扣非后归母净利润3.6亿元(同比+14%)。其中Q3营收17.6亿元(同比+32%),归母净利润1.7亿元(同比+35%),扣非归母净利润1.6亿元(同比+38%);公司Q3归母净利润略超我们预期(华泰预期Q3实现归母净利润1.5亿元),主要原因是下游客户高增长推动公司收入增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.58/0.92/1.20元,维持“买入”评级。 下游客户销量高增长推动公司收入高增长,毛利率环比改善 公司Q3收入增长主要原因是特斯拉(TSLA US)、吉利汽车(175 HK)等客户销量高增长。公司Q3毛利率26.1%,同比-0.24pct,环比+1.4pct,产能利用率提升,毛利率环比改善。公司Q3销售费用率4.6%,同比-0.6pct;管理费用率3.0%,同比-0.8pct;研发费用率5.3%,同比-1pct。我们认为收入高增长带来的规模效应是公司费用率下降的主要原因。公司Q3产生财务费用1879万元,同比+2471万元,主要原因是人民币升值产生的汇兑损失增加。Q3经营活动现金净流量2.98亿元(同比+32%),公司加强了对营运资本的管理。 客户有望高增长叠加新产品放量,2021年收入有望高增长 公司重要客户特斯拉Q3实现销量14万辆,同比+43%;吉利汽车(175 HK)Q3批发销量34.5万台,同比+12.6%;上汽通用批发销量39.5万台,同比+2.6%。我们认为公司2021年主要增长点有:1、重要客户特斯拉销量快速增长;2、轻量化底盘和汽车电子业务拓展更多造车新势力客户;3、新的产品新能源热管理产品开始量产;4、底盘和汽车电子业务产能利用率提升,毛利率有望改善。 维持盈利预测,维持目标价,维持“买入”评级 展望2021年,公司来自国内外新能源车企的新订单有望逐步放量,我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为6.15/9.74/12.67亿元,对应EPS为0.58/0.92/1.20元。2021年可比公司PE均值为50倍(Wind一致预期),考虑到公司未来新能源汽车热管理业务前景广阔,维持公司2021年55倍PE估值,维持目标价50.6元,维持“买入”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。
旭升股份 有色金属行业 2020-10-21 40.00 52.32 28.49% 41.79 4.48% -- 41.79 4.48% -- 详细
毛利率同比下降及汇兑损失增加,Q3业绩略低于预期公司10月19日发布三季报,Q1-Q3实现营收11亿元(同比+42%),归母净利润2.3亿元(同比+70%);扣非归母净利润2.1亿元(同比+66%)。 其中Q3营收4.4亿元(同比+61%),归母净利润0.9亿元(同比+76%),扣非后归母净利润0.8亿元(同比+65%);公司Q3归母净利润略低于我们预期(华泰预期Q3实现归母净利润1亿元),主要原因是毛利率同比下滑以及人民币升值产生了汇兑损失。受益于新能源汽车行业的快速发展,公司有望迅速成长,我们预计公司2020-2022年EPS为0.73/1.09/1.45元,维持“增持”评级。 客户订单放量推动收入高增长,毛利率同比下滑公司Q3收入增长主要原因是特斯拉(TSLAUS)、采埃孚(ZFUS)等客户销量高增长。公司Q3毛利率34.7%,同比-0.5pct,主要原因是产品结构有所改变。公司Q3销售费用率2.1%,同比+0.2pct,主因运费增加;管理费用率4.3%,同比-2.6pct,研发费用率3.7%,同比-0.9pct,主因收入增加,规模效应显现。财务费用966万元,同比+1041万元,主要原因是Q3人民币相对美元升值产生了汇兑损失。经营活动现金净流量0.95亿元(同比+116%),基本与净利润相当。 特斯拉销量增长迅速,受益于新能源汽车轻量化发展趋势公司重要客户特斯拉Q3实现销量14万辆,同比+43%。我们认为公司2021年主要增长点有:1、重要客户特斯拉销量快速增长;2、国内外新能源汽车销量迅速增长,对铝制轻量化零部件需求增加,公司新客户和新订单增加;3、产品品类增加,从2021年开始,公司锻造和挤压零部件产能逐渐投产放量,为公司带来新的增长点。我们认为公司在新能源汽车铝制零部件领域具有先发优势和优秀的成本控制能力,在远期有望成为新能源汽车铝制零部件集成供应商。 维持盈利预测,维持“增持”评级展望2020年Q4以及2021年,公司来自国内外新能源车企的新订单有望逐步放量,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.3/4.9/6.5亿元,对应EPS分别为0.73/1.09/1.45元。2021年可比公司平均估值50倍PE(Wind一致预期),考虑到公司业务和估值更接近拓普集团(601689CH)等零部件可比公司,维持公司2021年48倍PE估值,维持目标价52.32元,维持“增持”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。
长城汽车 交运设备行业 2020-10-19 23.00 26.70 8.40% 25.70 11.74% -- 25.70 11.74% -- 详细
长城汽车3Q20销量高增长受益于汽车需求复苏以及新车型的贡献,长城汽车9月销量同比+18%至11.8万辆,3Q20公司销量28.6万辆,同比+24%,增速超过行业销量增长水平(据中汽协数据,中国乘用车3Q20销量同比+8%)。我们认为公司3Q20销量增速较快主要得益于:1)公司新车型销量增长较好,特别是皮卡车型对销量贡献持续提升;2)国内疫情影响消除后,中国汽车需求企稳回升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.89/1.08元,维持“增持”评级。 皮卡车型是公司3Q20销量高增长的主要驱动力据公司公告,长城汽车9月销量同比+18%至11.8万辆,其中哈弗品牌销量7.9万辆,同比+5%;WEY品牌销量0.9万辆,同比+4%;皮卡车型销量2.3万辆,同比+67%;欧拉品牌销量0.7万辆,同比+253%。长城汽车3Q20销量28.6万辆,同比+24%,其中哈弗品牌销量18.3万辆,同比+9%;WEY品牌销量2.4万辆,同比+3%;皮卡品牌销量6.4万辆,同比+93%。皮卡车型销量占比从3Q19的14.5%提升至3Q20的22.6%。2019年10月上市的新车“炮”系列皮卡是公司3Q20销量增长的主要驱动力之一。 长城汽车3Q20归母净利润有望同比高增长 基于长城汽车3Q20的强劲销量表现,我们预计其3Q20的营业收入同比+30%至275.6亿元,归母净利润同比+40%至19.6亿元。我们认为公司归母净利润增长应超过其收入增速,主要原因是:1)销量增长带来规模效应;2)皮卡车型利润率水平(尤其是新产品“炮”系列)高于其他车型,皮卡车型销量占比提高使得公司整体利润率改善。 2021-2022年长城汽车进入新产品周期据半年报披露,长城汽车2H20推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉白猫和欧拉好猫等四款车型。同时7月份长城发布了“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台,涵盖了汽车研发、设计生产和汽车生活的全产业链价值创新体系。我们认为新车型的引入将提升长城汽车产品竞争力,新的技术平台也有助于降低单车成本。展望2021-2022年,随着新平台上更多新车型推出,我们认为公司有望进入新的产品周期,汽车销量、营业收入和归母净利润快速增长。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级考虑到公司将进入新的产品周期,我们将2020-2022年公司销量假设分别上调1%/4%/4%,毛利率假设上调至17.3%/19.0%/19.5%,归母净利润假设上调4%/23%/26%至51.7/81.7/98.7亿元。2021年Wind可比公司一致预期PE均值为28.1x(前次27.6x),考虑到公司销量表现强劲且明后年预期业绩增速较快,我们基于30x2021EPE(前次22x2021EPE),给予公司目标价26.70元(前次16.00元),维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求低于预期,市场竞争加剧,新车型推出进度低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2020-10-13 7.76 10.40 30.33% 8.76 12.89% -- 8.76 12.89% -- 详细
欧洲子公司格拉默2020Q3扭亏为盈继峰股份10月11日公告子公司格拉默(GMMDE,无评级)第三季度初步经营业绩:格拉默第三季度(2020年7-9月)营业收入约4.58亿欧元,同比下降8%;经营性息税前利润(OperatingEBIT)约2,200万欧元,同比增长142%;相比第二季度(4-6月)约-5,090万欧元,实现了由亏损转为盈利。由于格拉默2019年营业收入占继峰股份比例超过80%,我们预计继峰股份3Q20盈利能力环比2Q20有显著改善。我们维持公司2020-2022年盈利预测不变,预计公司2020-2022年EPS分别为-0.18、0.40、0.56元,维持“增持”评级。 格拉默盈利得到显著修复格拉默公告2020年第三季度营收同比下降8%,相比第二季度同比下降46%明显收窄,公司业务得到明显恢复。从盈利角度来看,格拉默第三季度息税前利润(EBIT)约为600万欧元(2019年同期为1170万欧元),相比于第二季度的-5,090万欧元得到显著改善,实现扭亏为盈。第三季度经营性息税前利润(OperatingEBIT)约为2,200万欧元,同比增长142%。我们认为格拉默第三季度扭亏为盈主要来自于生产恢复和推行的“降本增效”措施。 格拉默“降本增效”持续推进,有望提升继峰股份经营业绩格拉默“降本增效”的措施之一是对人员精简和提升运营效率上,根据格拉默公告,第三季度因重组致1200万欧元费用计提,主要是对欧洲和北美地区工厂的重新整合,以及非生产性人员的裁减(主要是德国地区)。根据继峰股份公告,格拉默的重组举措自三季度起逐步显示成效,由于格拉默占继峰股份整体销售额的比例较大,其持续运营能力的提升,将对公司未来的经营业绩带来正面影响。 整合格拉默可期,维持“增持”评级格拉默第三季度扭亏为盈,我们认为继峰股份第三季度归母净利润也将环比第二季度明显改善。随着格拉默业务的恢复和盈利能力的提升,我们认为继峰股份将进入盈利拐点,我们看好公司“降本增效”措施对整体盈利能力提升发挥的作用。我们维持公司2020-2022年盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为-0.18、0.40、0.56元。我们基于2021年PE估值26倍(2021年可比公司Wind一致预期PE均值为26倍),给予目标价10.40元(前值8.80元),维持“增持”评级。 风险提示:主要原材料价格波动对生产成本的影响;技术更迭加快和市场竞争激烈的风险;海外业务占比较高,汇率波动的风险;由于文化、体制差异,整合不达目标的风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-10-13 19.90 27.04 17.21% 22.71 14.12% -- 22.71 14.12% -- 详细
9月销量持续正增长,上汽通用销量增速转正 10月12日,公司发布9月销量情况。9月公司实现批发销量60万台,同比+9.5%,产量57万台,同比+1%,公司加大了对库存的控制。根据中汽协预测,9月国内汽车销量同比+13%,乘用车销量同比+7.6%,上汽销量增速略弱于行业,主要原因是上汽大众批发销量同比下滑。但上汽通用销量同比增速转正,上汽通用五菱同比高增长,为公司整体销量恢复传递了有利信号。随着汽车需求逐步恢复,公司业绩有望逐步改善,我们预计公司Q3归母净利润有望同比+5%~+10%,预计公司2020-2022年EPS为1.78/2.08/2.28元,维持“买入”评级。 上汽通用五菱销量改善明显,上汽通用销量同比增速转正 9月,上汽大众批发销量17.5万台,同比-1.2%;上汽通用批发销量15.3万台,同比+9.5%;上汽自主批发销量6万台,同比+6%;上汽通用五菱批发销量17.6万台,同比+20%;上汽大通销量2.1万台,同比+40%;上汽红岩销量7019台,同比+85%。上汽通用五菱战略转型后推出了较多新车型,销量情况有明显改善。上汽通用逐步转回四缸机,销量增速转正。上汽自主新车rx5 plus新车上市,销量增速转正。细分市场竞争激烈,缺乏有力新品推出,上汽大众销量持续下滑。由于皮卡和重卡景气度较高,上汽大通和上汽红岩销量持续高增长。 9月乘用车市占率同比、环比均略改善 若根据中汽协预测,9月国内乘用车销量同比+7.6%,则公司四大乘用车品牌9月市占率约27.2%,同比+0.2pct,环比+0.5pct。公司9月在乘用车市场市占率同比和环比均略改善。从2020年4月开始,上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸,英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域。 销量和利润有望逐季改善,维持“买入”评级 公司销量和归母净利润有望环比逐季改善。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润207/242/266亿元,EPS分别为1.78/2.08/2.28元,同行业可比公司2021年平均估值19XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司2021年13XPE估值,维持目标价至27.04元,维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-10-12 13.95 14.70 -- 17.64 26.45% -- 17.64 26.45% -- 详细
9月销量同比大增,三大主力品牌表现优异根据公司公告,9月,长安汽车批发销量20.6万台,同比+29%,产量20.4万台,同比+25%。其中长安自主批发销量10.6万台,同比+40%;长安福特批发销量2.8万台,同比+33%;长安马自达批发销量1.5万台,同比+16%。我们认为由于长安自主和长安福特处于强车型周期,终端需求较好,去年同期基数较低等原因,公司销量同比快速增长,预计公司2020~2022年EPS分别为1.20、1.05、1.21元,维持“买入”评级。 自主处于强车型周期,销量增速有望持续超越行业根据公司官网,9月长安自主明星车型CS75系列销量2.6台,逸动系列销量1.8万台,UNI-T批发1万台。展望全年,主力车型CS75系列、逸动P有望保持较高销量水平,欧尚X7、UNI-T放量,长安自主销量增速有望持续超越行业,我们预计2020年长安自主销量有望达到114万台,同比+17%。 长安福特锐际、冒险家、探险者等新车放量,保持强劲增速9月长安福特实现批发销量2.8万台,同比+33%。2020年长安福特推出2款新车锐际、探险者。长安林肯国产化开启,2020年推出冒险家、飞行家、航海家等三款新车。我们预计长安福特2020年有望实现批发销量25万台,同比+36%,长安马自达2020年有望实现批发销量13万台,同比-3%。 进入新车型周期,维持“买入”评级Q2公司扣非归母净利润-8.2亿元,扣非后亏损的主要原因是疫情期间零部件降本幅度较小,三元催化剂涨价使成本上升。我们认为Q3开始,公司自主品牌降本谈妥之后有望追溯调整,Q3\Q4自主扣非后有望实现盈利。 我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为58/50.5/58亿元,对应EPS为1.20/1.05/1.21元。可比公司2021年平均估值18倍PE(Wind一致预期),考虑到公司以合资品牌为主,估值应该更偏向于上汽集团,给予公司2021年14倍PE估值,维持目标价14.7元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期。
科博达 机械行业 2020-10-01 67.63 83.50 15.86% 77.46 14.53% -- 77.46 14.53% -- 详细
车载USB业务盈利贡献逐步提升,2022年毛利润占比预计达9.5% 预计2022年车载USB收入占比达8.3%,毛利润占比达9.5%。本文分析了车载充电端口的现状、发展趋势,包括技术、市场规模等,以及未来几年给科博达的收入和毛利润贡献。科博达从2016年开始布局车载USB充电产品,预计该业务2020-2022年收入占比分别达7.8%、7.9%、8.3%,毛利润占比分别达8.2%、8.7%、9.5%。总体而言,在原有业务保持持续增长的情况下,USB充电设备将是科博达新的增长点之一。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24/1.74/2.04元,维持“增持”评级。 车载USB的发展趋势:Type-C数量增加,增加快充、PD等功能 我们认为车载USB的发展趋势将伴随电子产品充电发展而升级,主要是普及Type-C接口、支持快充和PD协议。我们判断2020年智能手机USB-C端口占比超过50%(USB-C替代USB-A),车载大功率快充USB-C占比将逐步提升。其次,由于不同电子产品支持的快充协议不同,未来汽车配备的快充组合可能是带有PPS(可编程控制器)PD和USB-C,好处是能够支持大多数快充协议,可以通过编程升级协议,并且能够动态负载共享,实现多个端口间共享最高100W供电功率。 预计2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29% 车载USB市场规模受益于单车价值量提升。车载USB产品价格与功能、参数相关度较大,一般规律是普通USB价格低于高功率或者高速传输USB,普通USB-A价格低于普通USB-C。根据我们的测算,2022年全球和中国车载USB市场规模分别为541亿元、157亿元,2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29%。 车载USB将成为科博达新的增长点之一 车载USB预计在2020年大规模供货,主要来自公司2018-2020年取得的上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户采购定点。从获得的定点可以看出,车载USB的发展与我们分析的趋势一致。我们预计公司2020-2022年车载USB收入占总收入比分别为7.8%、7.9%、8.3%,毛利润占总毛利润比为8.2%、8.7%、9.5%。 维持“增持”评级 疫情短期影响公司出口业务,中长期增长主要来自LED大灯渗透率提升、AGS等新产品放量和新客户拓展。我们维持公司2020-2022年盈利预测,预计归母净利润为5.0/6.9/8.2亿元,对应EPS为1.24/1.74/2.04元。2021年可比公司PE均值为43倍(Wind一致预期),考虑到公司LED车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目转化为新订单,给予公司2021年48倍PE估值,维持目标价83.50元,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展;汽车电子及LED车灯渗透率低于预期;主要客户汽车销量不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-21 5.10 7.13 38.72% 5.36 5.10%
5.36 5.10% -- 详细
看好第四期激励计划积极意义,维持“买入”评级公司9月17日公告第四期A股限制性股票计划(草案),拟向不超过2,800关键员工授予不超过10亿股公司A股股票(占公司总股本比例不超过2.4%)。本次股票激励计划激励人员参与数量、激励规模较前三次限制性股票激励计划均有明显扩大,对于继续提升公司经营活力、管理效率有积极意义。 公司在手订单充足,2Q20收入端已明显回暖,看好2H20利润弹性,限制性股票计划考核目标完成有保障,中长期成长性可期,9月18日收盘价对应公司PE(TTM)仅5.3x,处于2015年来底部区域,后续估值修复可期,预计20-22年EPS1.08/1.20/1.32元,维持“买入”评级。推出第四期限制性股票激励计划,激励规模/覆盖度均明显扩大公司此前已实施三期限制性股票计划(分别于13/16/18年实施)。 本次激励计划涉及股票占总股本比例不超过2.4%,覆盖员工数量占比不超过0.84%,本次激励计划较前三期激励规模、员工覆盖度均有明显扩大。股票授予后限售期2年,之后分3期逐步解锁,解锁条件为解锁前一年经营数据满足:a)ROE分别不低于12.0%/12.2%/12.5%;b)净利润同比增速均不低于7%;c)均需完成国资委EVA考核目标。其中ROE、净利润同比增速考核目标低于前三次激励计划,但前两期激励计划考核目标均超额完成。我们看好本计划对于公司经营活力、管理效率提振的积极意义。 疫情影响基本消除,2Q20主要指标边际向好,中长期成长性可以期待国内疫情对公司经营层面影响已基本消退,且受益于固投增速景气向上,2Q20房建、基建收入增长亮眼(2Q20单季收入同比增速分别为22.5%、13.1%),地产收入高增有支撑(16-19年销售额CAGR超25%,地产相关存货、预收充足);疫情以来新签合新签合同额增速逐月回升(1-7月公司工程新签合同额/地产销售额同比增速7.2%/-6.6%vs1-6月为6.2%/-1.9%);降杆杆压力已不大(1H20末资产负债率为75.9%,20年末目标降至75%以下),存货及应收账款周转率提升趋势有望延续;毛利率已开始修复,归母净利率边际下行趋势有望扭转,中长期成长可期。估值处于2015年来历史底部区域,维持“买入”评级我们认为公司在手订单饱满,2H20收入同比增长有望继续修复,资产负债表质量逐步修复趋势有望延续,中长期稳健增长的基础较好。 维持20-22年EPS预测为1.08/1.20/1.32,当前可比建筑/地产公司2020年Wind一致预期PE平均值6.6倍,维持公司20年6.6倍PE,维持目标价7.13元,维持“买入”评级。风险提示:地产业务利润增幅不及预期,工程收入回暖不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2020-09-17 3.85 5.55 57.67% 4.15 7.79%
4.15 7.79% -- 详细
盈利有望逐季改善,长期成长值得期待广汇汽车是国内最大的汽车经销商集团,主要覆盖中高档以及豪华品牌。 在本文中,我们分析和测算了中国汽车售后维修服务市场(简称“后市场”)的发展规模,以及豪华车需求的增长潜力。此外,通过回顾和分析国内第二大汽车经销商集团中升控股2010年上市以来的业绩和股价表现,我们认为广汇汽车有望在2020年下半年开始进入业绩较快增长阶段。此外,随着增长稳定且毛利较高的后市场业务占比提升,公司业绩周期性有望减弱,资产负债表改善也会推动估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.26/0.37/0.42元,维持“买入”评级。 汽车后市场有望维持稳定成长,维修保养业务占比提升美国新车销量在2000年见顶,但是2000-2019年,由于总汽车保有量提升、汽车总行驶里程数增加以及车龄增加,美国维修后市场保持了平稳增长,市场规模年复合增速3.7%。我们认为中国的汽车后市场有望复制美国道路,获得长期稳定成长。我们估计中国乘用车售后维修保养市场规模将从2019年的6,770亿元稳步增长至2030年的1.696万亿元,年复合增长率8.7%。我们认为,随着时间推移,高毛利的后市场业务占比逐步提升,推动公司利润稳健增长。 消费升级,公司豪华车占比提升根据我们测算,截至2019年,中国的豪华车渗透率在13.8%左右,我们预计到2030年,中国豪华车销量渗透率达到20.1%。2019年,广汇汽车豪华车店面占比29%,相对其他经销商豪华车占比较低。我们认为公司正在进行店面改造,逐步将盈利性较差的品牌改造成盈利性较好的日系和豪华车品牌,预计未来公司豪华车店面占比有望进一步提升。公司有望受益于行业消费升级,豪华车渗透率提升,盈利能力改善。 复盘中升控股:后市场业务稳步增长推动盈利周期性减弱我们复盘了中升控股2010上市至今的业绩和股价表现,认为中升在2015年迎来归母净利润拐点并取得卓越表现的原因是:1)2016-2017年,汽车需求改善,公司新车销售毛利率提升;2)后市场业务贡献稳步提升,抵消了新车销售毛利率的波动;3)售后业务占比提升,公司盈利周期性减弱;4)现金流改善,财务费用降低,资产负债表修复。盈利增长、周期性减弱、资产负债表修复,三重因素推动公司估值中枢从10倍PE 提升至20倍左右PE。 销量和归母净利润有望同比改善,维持“买入”评级我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润21/30/34亿元,EPS 分别为0.26/0.37/0.42元,同行业可比公司21年平均估值15XPE,给予公司21年15XPE 估值,上调目标价至5.55元(前值5.18元),维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,疫情影响公司经营,资产减值风险。
中国汽研 交运设备行业 2020-09-04 14.25 16.00 19.85% 13.89 -2.53%
13.89 -2.53% -- 详细
Q2归母净利润高增长,智能驾驶业务检测空间大 公司8月28日发布半年报,1H20实现营收15.4亿元(同比+42%),归母净利润2亿元(同比+5%);扣非归母净利润1.9亿元(同比+7%)。其中Q2营收10.5亿元(同比+80%),归母净利润1.4亿元(同比+44%),扣非归母净利润1.3亿元(同比+49%);公司Q2归母净利润高增长,主要原因是重卡和工程机械行业维持高景气度使公司产业化制造业务快速增长。信息安全检测、功能安全检测、智能驾驶检测等新技术发展有望为公司带来长期成长,预计公司2020-2022年实现EPS0.56/0.64/0.72元,维持“增持”评级。 技术服务业务稳健增长,产业化制造业务拉动营收攀升 Q2公司收入高增长主因公司产业化制造业务抓住重卡、工程机械行业高景气的机遇,销量快速增长。Q2毛利率22.6%,同比-5.8pct,主因毛利率较低的产业化制造业务收入占比提升以及在建工程转固带来折旧费用增加。Q2销售费用率2%,同比-0.5pct,管理费用率4.4%,同比-2.1pct,主要因为收入增长带来规模效应。技术服务是公司利润主要来源,主要体现在母公司报表的收入和利润中。公司Q2实现母公司报表收入3亿元,同比+24%,母公司净利润1.1亿元,同比+24%,技术服务业务主因业务拓展和广州公司、焦作公司并表。 智能驾驶检测等新技术发展,公司长期成长有望 2019年底,公司智能网联基地正式落成。Q2公司完成高级驾驶辅助系统(ADAS)测试系统驾驶机器人工程样机开发,并进入道路试验验证阶段。我们认为智能网联汽车检测是发展的核心环节,智能网联汽车的检测业务有望成为公司中长期的增长点。公司投资了重庆新能源和智能网联汽车创新孵化平台,聚焦于新能源汽车、智能网联汽车、大数据产业相关检测、咨询等科技服务项目。 上调目标价至16.00元,维持“增持”评级 短期重卡高景气度有望延续,公司产业化制造业务有望受益,风洞实验室项目投产,有望增厚公司业绩;长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润5.54/6.30/7.13亿元,EPS分别为0.56/0.64/0.72元,同行业可比公司21年平均估值27XPE(Wind一致预期),考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司21年25XPE估值,上调目标价至16.00元(前值10.83~11.40元),维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名