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王涛

华泰证券

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金螳螂 非金属类建材业 2020-02-13 8.32 11.00 28.65% 8.73 4.93% -- 8.73 4.93% -- 详细
公司当前估值水平蕴含的投资价值值得重视,维持“买入”评级 我们认为近期市场担心地产节后复工进度及投资增速受肺炎疫情影响较大,公司全装修、定制精装等业务与地产投资相关度较高,可能对公司股价产生了压制因素。我们预计短期内疫情对地产的影响有望逐步明确,且后续逆周期调节若加强,对公司营收及现金流有望形成利好。公司2月11日收盘价对应PE(TTM)/PB(LF)9.8/1.54倍,处于2010年之后的2.1%/1.9%分位,估值已处于历史底部区间。我们认为公司未来主业订单有望取得稳健增长,盈利能力有望提升,当前估值水平下,公司价值属性有望逐步显现,预计19-21年EPS0.87/1.00/1.15元,维持“买入”评级。 19年全年公装类订单保持较高增长,未来订单持续稳健增长可期 公司公告19年新签公装/住宅/设计订单250/165/28亿元,yoy+17%/5.9%/20%,公装订单增速保持较高水平,住宅类订单增速较18年放缓或与公司主动控制B端业务且放缓C端扩张速度相关。据行业协会,18年全国公装/住宅装饰产值2.2/2.04万亿元,yoy+7.39%/6.81%。公装下游包括民生基建和酒店办公等,我们预计民生基建在逆周期调节政策下有望较快增长,公司作为行业龙头,市占率或进一步提升。我们测算即使市场空间维持2.2万亿,市占率提升0.1%即可为公司公装贡献约9%的订单弹性,我们预计公司订单在保证质量情况下取得长期稳健增长难度较小。 地产受疫情影响有望逐步明确,逆周期调节若发力利好营收及现金流 我们认为当前市场担心地产复工受疫情的影响超预期,导致公司Q1营收及现金流受到较大影响。2月8日交通部要求公路水运项目2月20日前复工,而近期各地陆续公布复工时间,我们预计疫情对地产项目工期的平均影响或在20天左右,短期内由复工时间不确定带来的风险有望逐步释放。疫情过后若逆周期调节力度增强,我们预计:1)利于公司公装订单结转提速;2)利于地产融资边际改善,进而有利于改善公司地产相关业务回款。 高ROIC及FCFF未来有望持续,助力提振估值中枢 根据我们在190915外发的《建筑现金流及资产构成背后商业模式解析》,公司16-18年平均ROIC达15.5%,可排上证50非金融企业前7,大部分年份CFO、FCFF与利润的匹配度可与消费类公司媲美。我们认为公司目前推进的集采等战略仍可能进一步提升盈利能力,高ROIC有望持续,而在纯建造-高周转的商业模式下,公司现金流与利润的匹配程度有望维持较好水平。我们认为较好的行业格局,较高的ROIC及优良的现金流表现有望使公司PE(FY1)中枢较当前有一定提升。 看好稳健增长与价值属性提升,维持“买入”评级 据公司最新股本,调整19-21年预测EPS为0.87/1.00/1.15元,当前可比公司2020年Wind一致预期PE10.6倍,公司报表质量明显好于可比公司,认可给予公司2020年11-12倍PE,目标价11-12元,维持“买入”评级。 风险提示:订单及营收增长不及预期;盈利能力改善不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2020-02-10 3.33 3.57 5.00% 3.44 3.30% -- 3.44 3.30% -- 详细
控股股东拟部分要约收购公司10%股份,维持“增持”评级 公司2月5日公告(编号:2020-008)控股股东四川铁投基于对公司未来发展信心,为了增强对公司的控制力,拟以部分要约收购方式增持公司10%的股份,要约价格3.51元/股,较2月5日收盘价高12.9%,四川铁投此前已完成对公司的增持计划,累计增持公司1.73%股份,此次再次大比例溢价增持,我们认为彰显对公司未来发展信心。公司19年施工订单同比下降21%,但19M12新签订单大幅增长,我们预计西南交通基建投资未来有望维持高水平,公司2020年订单有望恢复增长,预计19-21年EPS0.40/0.42/0.49元,目标价3.57-3.80元,维持“增持”评级。 19年订单或受业主发包节奏影响,预计2020年订单有望恢复正增长 据公司公告(编号2020-006),公司2019年新中标施工项目总额545.5亿元,同比下降21%,其中19M12新中标额323.2亿元,而18M12仅45亿元。我们认为公司订单季度间不均匀主要受到四川省内基建订单发包节奏影响,但四川铁投作为省内高速及高等级公路主要建设主体,有望为公司拿单提供较强的竞争力。18年全年四川公路建设投资1553亿元,19M1-11为1467亿元,我们预计未来省内公路投资有望稳健增长,而公司的股东及地域优势有望使市占率稳中有升,我们预计2020年公司订单有望重拾增长趋势。 手握优质收费公路资源,运营业务未来有望大幅改善公司报表质量 19H1末公司账面特许经营权资产281亿元,主要由成德绵等五条高速公路运营权构成,19H1五条路实现营收7.13亿元,yoy+28.37%。由于控股股东与公司存在解决同业竞争承诺,只有公司明确表示不参与投资的公路项目大股东才可投资,因此我们预计公司参与投资项目的预期收益率均有望在较高水平。2018年公司五条路营收12.78亿元,资产创收率4.4%,而根据我们190915外发的《建筑现金流及资产构成背后商业模式解析》,中国交建18FY运营资产的创收率为2.9%,公司资产质量或更优。若参考万喜18%的资产创收率,公司未来盈利能力及现金流均存在大幅改善空间。 看好西南区域基建潜力,资产质量行业领先,维持“增持”评级 据四川综合交通建设三年行动计划,18-20年交通基建计划达5300亿元,我们预计2020年其有望接近2000亿元。20M1Wind统计四川专项债发行507亿元,发行额为各省较高水平,且用于基建比例达78%。据公司19Q1-3投资收益及费用率变化情况,我们调整19-21年EPS至0.40/0.42/0.49元(前值0.39/0.48/0.58元),其中2020年扣非利润增速有望达20%。当前可比公司2020年Wind一致预期PE为7.05倍,公司主业盈利有望改善,运营资产质地及现金流处于行业较好水平,认可给予一定估值溢价,给予公司2020年8.5-9.5倍PE,目标价3.57-3.80元,维持“增持”评级。 风险提示:订单回暖不及预期,肺炎疫情对项目复工影响超预期。
中国中铁 建筑和工程 2020-01-23 5.70 6.32 17.91% 5.69 -0.18% -- 5.69 -0.18% -- 详细
订单增速继续提升,维持“增持”评级 2020年1月21日晚,公司发布2019年经营数据,2019年公司新签订单2.16万亿元,首次突破2万亿大关,同比增加27.9%,较19Q1-3订单增速14.5%提升13.4pct,其中19Q4单季度新签订单1.08万亿元,同比增加45.1%,新签订单增速延续回暖态势,我们预计20Q1财政发力有望助力基建投资增速实现较好的向上弹性,继续看好基建新签订单延续好转趋势及转化速度,预计19-21年EPS为0.91/0.93/1.05元,目标价6.32-6.51元,维持“增持”评级。 新签订单增速持续回暖,19Q4单季度增速达17年以来最高值 累计订单增速角度看,2019Q1/Q1-2/Q1-3/Q1-4公司累计订单增速分别为0.3%/20.4%/22.7%/27.9%,19年全年增速达近10个连续累计季度的最高值;单季度订单增速角度看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度订单增速分别为0.3%/20.4%/22.7%/45.1%,19Q4单季度订单增速为17年以来最高值,较19Q3单季度增速提升22.4pct,我们判断2019Q4订单回暖主要源于市政、房建、勘察设计等细分领域订单和地产销售合同的高速增长。 基建订单增速持续改善,市政及房建子板块19年订单增速超50% 细分板块来看,19年基础设施建设新签订单1.79万亿元,同比增长25.1%,较Q1-3增速18%提升7.1pct,铁路/公路/城轨、市政、房建等其他领域三大板块订单同比增长22.5%/2.5%/33.6%,其中市政/房建子板块的新签订单增速分别为51.5%/75.2%,公司推进城市建设市场开发成效显著;勘察设计新签订单288亿,同比增长30.3%,勘察设计订单增速在央企中表现亮眼;房地产开发业务实现新签订单696.8亿,同比增长31.4%,其中Q4单季度增速达66.2%,地产业务在18Q4单季度高增长(39.9%)的基础上依然大幅提速。 盘活存量资产,增厚利润,优化资产负债结构2019年12月16日公司公告,全资子公司中铁交通拟向招商公路、工银投资出售其持有的广西中铁高速51%股权(交易对价66.3亿)及33.15亿相关债权(交易总对价99.45亿),净回笼资金拟用于归还银行借款。据中国中铁测算,股权处置预计增加19年净利润约37亿(占18年净利润的21.2%),资产负债率有望从77.28%下降至76.46%,资产负债结构进一步优化,同时盘活存量高速公路等资产,引入专业的高速公路运营团队,将其管理手段和经验同步植入,有望进一步提升高速公路资产的运营效率。 订单有望维持高增长,维持“增持”评级 公司订单有望维持高增长,考虑股权处置增厚净利润水平以及现金回笼减少带息负债规模等因素,上调2019年EPS预测至0.91元(原预测0.81元),维持20-21年EPS0.93/1.05元,参考当前可比公司2020年Wind一致预期平均PE6.71倍水平,认可给予公司2020年6.8-7.0倍PE,目标价为6.32-6.51元,维持“增持”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。
苏交科 建筑和工程 2020-01-22 8.52 9.79 21.61% 8.51 -0.12% -- 8.51 -0.12% -- 详细
公司19FY利润增速有望超预期,看好中期估值修复,维持“买入”评级 公司发布19FY业绩预告(公告编号:2020-001),19年归母净利增速预计5%-25%,其中非经常损益对归母净利的影响为0.05-0.15亿元,公司历史上实际归母净利增速基本均高于业绩预告增速中值,我们预计公司19FY归母净利增速有望超15%,若假设公司19FY归母净利增速15%,非经常收益0.15亿元,则公司扣非归母净利润增速有望达34%左右,超出我们和市场预期,公司Q3现金流已明显回暖,我们预计19FYCFO净额同比有望大幅改善。看好2020年行业回暖及公司估值修复,预计19-21年EPS0.74/0.89/1.07元,目标价9.79-10.68元,维持“买入”评级。 扣除主要一次性因素影响后,预计19FY公司扣非利润增速有望达23% 2018年公司业绩的一次性扰动项主要包括:1)TA前三季度净亏损约0.2亿元,Q4股权出让后出表;2)TA股权转让实现0.69亿元投资收益;3)18年计提0.3亿元激励费用,我们预计19年该费用或未产生。假设公司所得税率15%、19FY归母净利增速15%、非经常收益0.15亿元,我们测算在还原上述三项一次性因素后公司19FY归母净利增速或达17.5%,扣非净利润增速有望达23%。我们预计公司19FY实际经营利润增速较19Q1-3边际回暖,Q4境内咨询主业收入增速回暖情况或好于市场预期。 现金流有望大幅好转,2020年行业景气度有望回暖 公司18FY经营净现金仅0.61亿元,同比下降2.6亿元,咨询主业及工程业务回款进度较慢是主要原因,19年公司在经营过程中更加注重现金流管理,收缩工程业务规模,并加大咨询业务回款力度,19Q3已实现单季CFO净流入0.6亿元,我们预计公司全年CFO净额同比有望大幅改善,与利润的匹配程度有望恢复至较好水平。2019年基建设计行业景气度下降较为明显,我们判断主要系行业固有周期与多规合一等特殊因素叠加所致,2020年下半年“十四五”基建周期有望逐步开启,同时多规合一等基建前期制约因素有望减弱,我们预计公司2020年订单增速有望逐季回暖。 看好公司2020年实现稳健增长,估值有望修复,维持“买入”评级 我们预计公司当前在手订单仍较充足,有望支撑公司2020年实现稳健增长,当前基建设计公司低估值隐含了市场对行业短期及中长期需求的悲观预期,我们判断2020年行业景气度及公司订单增速有望回暖,且“十四五”规划逐步明确有望修复中长期需求预期差,板块及公司均有望迎来估值修复。根据公司业绩预告,略调高19-21年EPS至0.74/0.89/1.07元(前值0.72/0.87/1.05元)。当前可比公司2020年Wind一致预期PE为10.38倍,公司主业经营稳健性处于行业前列,认可给予一定估值溢价,给予公司2020年11-12倍PE,目标价9.79-10.68元,维持“买入”评级。 风险提示:订单回暖不及预期,现金流改善不及预期。
中国化学 建筑和工程 2020-01-22 7.12 7.80 5.98% 7.49 5.20% -- 7.49 5.20% -- 详细
化学工程国际龙头,减负前行盈利回升 中国化学是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司,具有突出的技术领先优势。受益于2016年以来国际油价中枢上行和国内化工供给侧改革,下游化工、石化和煤化工建设处于高景气,公司2019年新签订单和营业收入创历史新高。我们预计公司低盈利合同基本执行完毕,总包类项目占比提升、四川晟达PTA项目转租赁、向集团出售环保亏损业务等将推动公司毛利率/净利率持续回升。公司主业驶入正常发展轨道,海外业务及新材料业务发展值得期待,我们预测公司19-21年EPS为0.63/0.75/0.88元,首次覆盖“买入”评级。 收入持续快速增长,经营自由现金流优异 公司是充分参与市场化竞争的化学工程类央企,凭借强大的研发和施工优势,2006-2019年营业收入持续快速增长,由133亿元增长至1041亿元CAGR+17%。自2010年上市以来,公司2010-2018年自由现金流仅2013年和2015年为负,而经营现金流净额持续为正,累计值261亿元,与同期净利润累计226亿元高度匹配。公司下游业主主要为企业类客户,部分项目有预付款,公司上市以来直接融资仅2018年发行永续中票30亿元,未进行其他股权再融资,创造现金流能力较强。 传统主业与新业务全面发力,经营周期更稳健 受益于油价回升与供给侧改革,公司下游石油化工、化工和煤化工投资增速震荡回升,公司2018/19H1三类传统业务新签订单金额占比71%/68%,同比增长56%/44%。同时,公司积极发力建筑、电力等基础设施业务,2018/19H1新签订单金额281/240亿元,同比增长121%/334%。公司2019年累计新签订单2272亿元创历史新高,同比增长57%,我们保守测算公司2019年末结转订单2652亿元,是当年收入的2.6倍。 处置PTA/应收账款/环保业务减负向前,内部管理效率提升显著 公司通过多个举措优化资产负债表,有望推动净利率由2017-2018年的不足3%回升至正常水平3%以上:(1)四川晟达PTA项目2016-2018年平均每年计提减值4.3亿元,目前已整体对外租赁获取稳定租金;(2)应收账款通过加快回款、转为债权投资、进行资产证券化等,压降两金;(3)向控股股东转让环保亏损资产。公司内部激励力度加大,人均创收提升。 行业高景气估值有望修复,首次覆盖给予“买入”评级 公司公告2019年实现归母净利29-33亿元,同比增长50%-70%,验证公司毛利率/净利率回升良好,PTA/应收账款/环保公司处置减轻长期增长负担。我们预计公司20/21年归母净利37/43亿元,同比增速20%/16%。当前可比公司对应20年1.0xPB、14.6xPE,我们看好公司在下游高景气下市占率及盈利能力提升,认可给予公司20年1.0-1.2xPB(对应10.4-12.5xPE),目标价7.80-9.36元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
山东路桥 建筑和工程 2020-01-20 4.67 5.68 31.48% 4.66 -0.21% -- 4.66 -0.21% -- 详细
营收高增长反映区域基建高景气,债转股影响归母净利润公司1月15日发布19FY业绩快报,19年实现营收230亿元,yoy+55.83%,归母净利润 6.45亿元,yoy-2.75%,低于市场和我们预期,利润总额yoy+24.6%,我们预计归母净利润增速为负主要受债转股产生少数股东权益影响。公司 19年 12月末发布定增预案,拟通过发行股份方式购回 18年末债转股投资者获得的子公司股权,并募集配套资金,我们预计公司未来负债率有望进一步下降,且可用于拓展业务规模的资金实力有望进一步增强。我们预计未来山东高速/高铁建设有望维持高景气,预计公司 19-21年 EPS0.58/0.71/0.81元,目标价 5.68-6.39元,维持“买入”评级。 19Q4收入保持快速增长,营业利润同比略降公司 19年 Q1-4单季度营收增速 135%/19%/43%/65%,利润总额增速211%/17%/30%/3%,19Q2以来公司营收呈现逐季加速,但利润增速波动较大,19Q4公司单季营业利润同比下降 1%,盈利能力出现较大下降。我们判断公司利润增速与收入增速差异较大的原因可能为:1)混凝土等材料价格上涨对公司毛利率的影响尚未消除;2)Q4公司着手进行定增等事务情况下费用率有所提升。随着新项目逐步进入结算高峰,我们预计未来公司盈利能力有望逐步触底回升,而收入增速有望继续保持较高水平。 转债股进入第二阶段,定增募资有望提升公司业务承接能力公司 18年末对核心子公司路桥集团进行市场化债转股,铁发基金及光大金瓯通过增资 11.5亿元获取路桥集团 17.11%的股权。公司 19年 12月末公告定增预案,拟通过发行股份方式购回上述路桥集团股权,发行价 4.74元/股,同时进行配套募资。路桥集团 18FY 营收/净利润占公司比重71.3%/78.6%,19H1负债减轻后预计其在公司的利润占比或进一步提升。 我们预计 19FY 公司归母净利同比下降主要受路桥集团产生较多少数股东权益影响,2020年该影响有望消除。我们认为发行股份收购资产及配套募资对公司降低负债率,提升业务扩张所需的资金能力或产生积极影响。 继续看好省内基建投资对公司的带动效应,维持“买入”评级据山东交通运输工作会议,19年全省完成交通基建投资 1750亿元,超过年初制定的 1600亿元目标。2020年计划完成交通基建投资 1842亿元,较 19年目标增长 15%。我们认为公司兼具公铁建设能力,在手订单饱满,有望充分受益于省内交通投资高增长,由于公司定增金额尚未确定,在不考虑定增情况下,根据公司业绩快报,预计 19-21年 EPS0.58/0.71/0.81元(前值 0.67/0.76/0.82元),调低盈利预测主要考虑公司盈利能力恢复较慢。当前可比公司 2020年 Wind 一致预期均值 PE 为 8.36倍,认可给予公司 2020年 8-9倍 PE,目标价 5.68-6.39元,维持“买入”评级。 风险提示:省内基建投资不及预期,公司盈利能力回升不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-01-20 3.20 3.90 13.70% 3.43 7.19% -- 3.43 7.19% -- 详细
利润预期增速中值略超预期,维持“买入”评级 公司1月15日晚发布19年业绩预告,19年预计实现归母净利润3.8-4.2亿,同比增加109%-131%,其中非经常性损益5200万元左右,预计扣非归母净利润增速为115%-141%,公司利润增速中值略超市场和我们预期。我们认为钢结构行业景气向上,公司在手合同饱满,订单结构改善,新业务发展放量可期,业绩有望维持高增长。预计19-21年EPS 0.22/0.30/0.35元,目标价3.90-4.20元,维持“买入”评级。 订单结构改善,EPC模式转型放量可期 根据19年经营简报,公司19年新签订单140.4亿,同比增长14.5%,其中公共/工业建筑新签订单分别增长84.7%/14.1%,商业建筑基本与18年持平。19年新签亿元以上订单61.2亿,同比增长29.6%,其中公共/工业/商业建筑亿元以上订单增速分别为143.4%/19.3%/10%,公共建筑订单高增长主要系公司从传统专业分包转型EPC总承包,完成从“乙方的乙方”到“乙方的甲方”角色转变,带动订单规模增长和项目利润率提升,工业建筑定位于新兴行业,客户由传统的工程机械、轮胎行业逐步向物流仓储、汽车新能源等新兴行业转换,大订单的高增长带动公司订单结构改善。 装配式建筑业务技术领先,高装配化率,可复制性较高 1月13日公司公告子公司绿筑的“高层钢-混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖,是公司第六次获得国家级科学技术奖项,彰显装配式建筑领域技术领先。2010年起公司开始研发装配式建筑,目前已形成住宅、公寓、学校、医院、办公建筑五大产品体系,装配化率可达95%。此外,公司将核心技术授权转让给有装配式建筑产业升级需求的传统总包企业,合作方控股和精工合资建设产业基地,公司通过收取合作方资源费、之云用户端费用等方式盈利。通过公司的技术、品牌和管理输出以轻资产方式提升市占率,模式可操作性强,复制性较高。 行业景气上行,钢结构住宅渗透率提升有望提速 进入2019年,钢结构住宅相关政策强化,3月住建部首次提出推进钢结构住宅试点工作,随后山东、浙江、湖南等地陆续出台试点方案,12月住建部工作会议再次强调2020年大力推进钢结构装配式住宅建设试点,任务目标进一步细化,根据中国建筑金属钢结构协会数据,目前全国钢结构住宅渗透率1%左右,后续渗透率提升空间较大(部分省份2022年目标渗透率达到10%),随着装配化率提升,PC单平造价提升较快,在提高装配化率环境背景下,钢结构优势有望逐步显现,住宅领域渗透率提升有望提速。 业绩有望持续高增长,维持“买入”评级 作为传统钢结构龙头企业,公司业绩持续高增长,我们维持公司19-21年EPS0.22/0.30/0.35元,目前可比公司20FY平均PE 13.29X,考虑到公司盈利能力提升,叠加钢结构行业高景气,我们认可给予公司20年13X-14XPE,对应目标价3.90-4.20元,维持“买入”评级。 风险提示:技术授权业务拓展不及预期,在手订单执行不及预期。
至纯科技 医药生物 2020-01-15 35.83 35.93 -- 43.43 21.21%
45.55 27.13% -- 详细
高纯工艺系统国产龙头,布局半导体湿法清洗设备 公司持续受益于下游泛半导体行业高景气度。中国集成电路市场已经成为全球第一大市场,半导体制造业国产化是主流趋势。公司对标国际一流企业,为下游行业提供高纯工艺系统整体解决方案,横向布局具有国产替代力的湿法清洗设备。公司未来增长主要来自于半导体湿法清洗设备放量及延伸的晶圆回收业务,以及并购的波汇科技在光传感领域的增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.39/0.73/1.19元,目标价35.93-39.07元,首次覆盖,给予“增持”评级。 国产替代驱动,高纯工艺市场空间广阔 根据SEMI预计,2020年中国半导体设备市场规模将达179亿美元,占全球市场20%。我国集成电路市场高度依赖进口,国家出台多项利好政策,设立了国家集成电路产业基金投资制造、设计、封测、装备材料。行业发展和政策扶持有望带动高纯工艺市场持续增长,我们预计2020年中国高纯工艺系统市场有望达73.03亿元,2018-2020年复合增长率24%。 产品具备国产代替能力,重视自主研发实力 高纯工艺水平已经实现ppb(十亿分之一)级的不纯物控制。湿法设备领域同时布局槽式和单片式清洗机,二者技术水平均可提供8~12寸晶圆制造中所需的湿法工艺,成功进入SK海力士、中芯国际、华力微电子、长江存储的供应链。公司具备高度自主研发水平,实现了设备高度自产,有效控制生产成本。目前公司拥有覆盖气体类系统,化学品系统、液体类系统等41项核心技术产品,多项核心产品处于研发阶段,技术储备充足。 收购波汇科技+可转债募投,业务版图再扩大 波汇科技的光感器系统可以有效的对高纯工艺系统及工艺制程设备中的温度、压力、溶液浓度、液体泄漏、气体浓度实施精准地监控,光传感技术协同效应提高产品竞争力,有望实现智慧工厂转型升级。公司2019年12月20日发行3.56亿元可转债,2亿元用于晶圆再生基地项目,主要开展再生晶圆的加工服务,达产后将实现年产12英寸硅再生晶圆84万片的产出能力,填补安徽省内空白。 高纯工艺系统国产龙头,首次覆盖并给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现收入13.05、18.10及25.44亿元,增速93.60%、38.71%和40.54%。19-21年公司净利润分别为1.01/1.90/3.07亿元,对应EPS分别0.39/0.73/1.19元,对应PE为84、44、27倍。我们对公司高纯业务、传感器业务采用市盈率PE方法估值,对半导体业务采用市销率PS方法估值,各部分对应2020年目标市值为28.75-31.94、21.12-22.44、43.2-46.8亿市值,目标总市值93.07-101.18亿元,对应目标价35.93-39.07元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:半导体政策推进、资金扶持不及预期;清洗设备研发投入和技术突破不及预期;下游市场对高纯工艺系统和半导体清洗设备需求降低;关键零部件采购不足;并购子公司业绩不及承诺。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-01-09 11.70 15.21 35.92% 12.72 8.72%
12.72 8.72% -- 详细
年制造订单实现高增长,验证中长期增长逻辑,维持“买入”评级 公司发布2019年经营数据,2019年新签订单149.61亿元,yoy+26.8%,其中制造类订单138.1亿元,yoy+57.6%,工程类订单11.4亿元,yoy-63%,我们预计公司新签制造类订单或已达到产能极限,下游较为饱满的需求未来有望继续支撑公司快速扩产后产能利用率的提升,而公司工程类订单明显收缩,符合公司向制造转型的战略方向。我们认为公司中长期成长逻辑再次得到验证,未来制造业务有望实现产量及吨净利双升,饱满需求有望带动公司产能利用率提升速度超预期,预计19-21年EPS0.97/1.17/1.41元,目标价15.21-16.38元,维持“买入”评级。 公司2019年制造订单或已达到产能上限,需求饱满 我们假设以2016-2019年20mm中板及Q2355.75mm热卷的年内平均价格作为公司订单钢材采购均价,钢价加1000元作为每吨钢结构制造产品的售价,以公司年初及年末节点产能平均值作为全年的平均产能,则16-19年公司每吨钢结构产品售价预计为0.39/0.48/0.52/0.49万元,16-18年产能80/113/160万吨,我们预计2019年公司平均产能或达250万吨,则公司16-19年理论制造订单30.6/54.9/83.5/122亿元,而16-19年实际制造订单36/61/88/138亿元。制造订单转化周期短,我们判断超额承接订单主要为应对在手订单转化慢于预期的情况,公司订单反映出下游需求饱满。 2020年产能扩张有望继续带动制造订单高增长,工程收缩符合战略方向 根据公司当前加工基地的建设情况,我们预计公司2020年末制造产能有望达400万吨左右,年平均产能有望达350万吨左右,同比增长40%,产能扩张或继续带动制造订单实现高增长。公司2019年工程订单全年新签11.4亿元,同比收缩63%,我们认为主要系公司主动控制接单规模,符合公司向制造转型的战略方向,我们预计未来公司工程业务接单量或维持在较低水平,2020年公司工程业务收入增速或呈现继续下行趋势,2021年后工程业务收入体量或有所收缩,公司制造业务的账期普遍较短,未来工程业务的收缩有望使公司现金流同比继续改善。 继续看好公司产量、盈利能力及经营效率提升,维持“买入”评级 我们认为在下游需求较为饱满和公司产能扩张的基础上,公司未来产量及产能利用率的提升速度有望超市场预期。当前公司新建产能较多,盈利能力或仍处于较低水平,未来规模效应有望逐步显现,吨净利及存货周转率均有提升空间。我们预计公司19-21年EPS0.97/1.17/1.41元(前值0.97/1.12/1.27元),上调20/21年盈利预测主要基于对下游需求(超高层、机场、桥梁、厂房等)和公司产量提升的信心,当前可比公司2020年Wind一致预期PE13.3倍,认可给予公司2020年13-14倍PE,目标价15.21-16.38元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张进度不及预期;产能利用率提升不及预期。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-12-04 37.70 45.75 1.92% 41.21 9.31%
45.66 21.11% -- 详细
限制性股票激励员工,彰显管理层经营信心 公司2019年12月2日晚发布限制性股票激励计划公告,拟以18.41元/股的价格向激励对象授予限制性股票288.00万股,其中首次授予限制性股票232.50万股,预留55.50万股。此次股权激励覆盖面广,包括公司董事、中高级管理人员、核心技术和骨干人员等52人。限制性股票激励计划有助于吸引和留住核心管理人员、核心技术/业务人员,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.83、2.52元,对应目标价45.75-49.41元,维持“增持”评级。 股权激励覆盖广,解锁条件要求高 本次授予限制性股票的授予价格为18.41元/股,拟授予的288.00万股股票占计划草案公布日公司总股本的1.89%,首次授予的232.50万股占总股本的1.52%,占此次激励股份的80.73%。首次授予的和预留的限制性股票在授予日起满12个月后分四期(每期25%)和三期(解除比例30%、30%和40%)解除限售,解锁条件均以2018年净利润为基数,分别为2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%和2020-2022年净利润增长率分别不低于70.24%、114.50%、170.27%。股权激励解锁条件2019-2022年复合增速28%,考核指标具有一定挑战性。 2020年摊销成本占2018年净利润的16.43% 首次授予的权益费用总额为4340.78万元,2019-2023年5年摊销。2019-2023年分别摊销188.40、2170.39、1130.41、602.89、248.69万元,摊销分别占2018年净利润1.32亿元的1.43%、16.43%、8.56%、4.57%和1.88%。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现净利润分别为2.00、2.79、3.84亿元,对应EPS分别1.31元、1.83元和2.52元,对应PE为29、21、15倍。维持目标价45.75-49.41元,维持“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。
建研院 社会服务业(旅游...) 2019-11-08 11.24 11.40 17.04% 11.38 1.25%
11.38 1.25%
详细
苏州建工检测龙头,一体化服务能力突出,首次覆盖“增持”评级 公司是苏州地区建工检测龙头,2018年建工检测收入1.95亿元,占比39%,工程检测毛利率高达69%,毛利润贡献比例达到58%,同时公司拟收购中测行实现区域扩张,预计该收购对公司EPS增厚将有正面作用。我们认为公司工程技术服务方面一体化综合服务能力突出,能够为客户提供集研发、生产、施工、检测、监理等全产业链综合技术服务。新型建材方面,受益于绿色建筑政策机遇,公司采取直销方式助推销量增长,预计公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.44/0.51元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价11.40~12.16元(30~32x2019EP/E)。 工程检测:区域龙头,积极布局一站式检测,外延收购扩大区位优势 公司是江苏最大的建工检测公司之一,凭借核心竞争力形成较高的议价能力,形成区域性规模竞争优势。公司积极布局能效测评、工程鉴定等附加值高的检测业务,高品质的一站式检测服务能力进一步提高议价能力。公司通过收购省内检测公司拓展省内业务区域。19年,公司拟收购上海中测行,实现跨区域发展,根据业绩承诺测算,假设公司完成收购交易以及配套融资,并于19年底并表,该交易将增厚20/21年EPS22%/19%。 设计+施工+监理一体化优势突出,绿色建筑受益政策支持 公司凭借完善的资质体系以及较强的技术实力,可以为客户提供从城市规划、项目设计、招投标服务、工程检测、工程专业施工、工程监理、合同能源管理到新型建材销售等一系列优质、全面的服务,有利于降低沟通成本,增强客户粘性。公司在建筑设计方面加大研发力度,融入生态环保理念,建立了完善的绿色建筑设计体系,在绿色建筑和节能减排领域研发实力雄厚,在既有建筑节能改造、合同能源管理等方面取得较大进展。 新型建材:直销模式助推销量增长,新型建材面临政策机遇 2019年,公司采取直销方式,加大对市场推广与宣传的投入,利用区域优势,充分发挥子公司姑苏新材的产能(主要以姑苏牌防水材料为主),实现销售额增长。2012年至今,多部门陆续颁布了多项政策规划,大力推行绿色建筑建设。绿色建筑规划将带动新型建材产业发展,作为其中的重要类别,防水材料的应用范围将越来越广,公司新型建材业务将面临重大机遇。 持续受益绿色建筑产业政策,首次覆盖“增持”评级 受益于绿色建筑政策,公司工程技术、新型建材两大业务板块增长空间广阔;公司作为江苏省内主导企业,通过外延并购扩大区位优势。我们预计公司19-21年EPS0.38/0.44/0.51元(不考虑收购),当前股价对应29.9/25.8/22.1xP/E,假设公司完成中测行收购交易以及配套融资,则对应20/21年21.4/18.6xP/E。参考可比公司2019年32x估值,给予公司30~32x2019EP/E,目标价11.40~12.16元,首次覆盖“增持”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期;利润率下滑;绿色建筑政策落地不及预期;中测行业绩表现不及预期。
上海建工 建筑和工程 2019-11-05 3.44 3.70 11.78% 3.50 1.74%
3.67 6.69%
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扣非利润增速明显回升,回购彰显信心,维持“增持”评级公司发布三季报,前三季度实现营收 1523 亿元,yoy+32%,归母净利润27.2 亿元,yoy+50.2%,扣非归母净利润 yoy+21%,我们认为公司 Q3 扣非净利增速较 Q2 回升幅度略超市场预期,收入回暖及费用率控制较好或是主要原因。Q1-3 公司 CFO 净流出 121 亿元,同比多流出 4 亿元,但我们判断公司工程主业回款同比有所改善。公司同时公告拟以自有资金 0.5-1亿元回购公司股份用于员工持股,我们认为彰显公司信心,且再次体现了公司在同类企业中激励制度的优势,预计 19-21 年 EPS0.37/0.40/0.44 元,目标价 3.7-4.07 元,维持“增持”评级。 Q3 单季收入增速明显改善,盈利能力改善主要系费用控制较好所致Q1-Q3 公司单季营收增速 52%/19%/32%,Q3 收入增速改善,我们判断主要系施工及建材业务收入增速较 Q2 提升所致。前三季公司毛利率 9.52%,同比降 1.53pct,Q3 毛利率同比降 3.2pct,我们判断与低毛利施工、建材业务占比提升,及施工业务自身毛利率下降有关,我们预计全年施工业务毛利率有望较前三季回暖,但结构变化对毛利率的影响或延续。Q1-Q3 公司扣非利润增速 16%/8%/44%,Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.1/0.71/0.75/1.52pct,减值对利润影响同比下降,费用率的下降对冲了毛利率下行的影响,公司 Q3 扣非净利润率 1.47%,为过去六个季度最高值。 工程主业现金流或有所改善,前三季度订单仍然保持较高增长前三季公司 CFO 净流出同比增加 4 亿元,但考虑到前三季房产预售金额大幅减少 62 亿元,我们判断公司工程主业回款情况或略有改善,我们预计公司全年现金流有望支撑其较好的分红能力。前三季公司施工/设计/建材/地产预售新签订单增速 18%/53%/34%/-71%/,我们判断 Q3 公司工程订单增速放缓与公司主动控制有关,在经历了 16-19Q3 连续订单较高增长后,公司未来考核重点或逐步向提升盈利能力转变。但总体而言,我们认为公司所在区域景气优势明显,10 月 25 日长三角一体化示范区总体方案获国务院批复,我们认为未来公司订单增速有望维持在健康水平。 回购彰显信心,激励机制有望继续优化,维持“增持”评级公司拟回购 0.5-1 亿元股份用于员工持股,彰显了管理层对未来持续增长的信心,8 月上海发布区域性国资国企综合性改革实验方案,重点针对混改及激励机制优化,我们预计公司对于同类公司的激励机制优势未来有望延续。在不考虑股票投资收益的情况下,我们预计公司 19-21 年EPS0.37/0.40/0.44 元(与前值持平),可比公司当前 Wind 一致预期 19 年PE7.5 倍,公司所处区域优势显著,14-18 年 43%以上的分红率显著高于可比公司平均水平,我们认为公司未来高分红有望延续,认可给予 19 年10-11 倍 PE,对应目标价 3.7-4.07 元,维持“增持”评级。 风险提示:Q4 工程回款不及预期;施工业务毛利率下行超预期。
山东路桥 建筑和工程 2019-11-04 4.66 6.03 39.58% 4.83 3.65%
4.86 4.29%
详细
业绩符合预期,维持“买入”评级 公司发布19年三季报,19Q1-3营收157.7亿,YoY+52.1%,归母净利润3.8亿,YoY+7.1%,增速符合市场和我们的预期。扣非归母净利润3.3亿,YoY+6.9%。我们认为公司收入持续高增长体现了过往在手大订单的顺利推进,未来公司在走出原材料涨价带来的不利影响后,利润率有望提升。近日公司公告与上海大界机器人科技有限公司签署战略合作协议,有利于公司提升技术实力、降低劳动力成本以及扩大业务范围,我们预计19-21年EPS0.67/0.76/0.82元,目标价为6.03-6.70元/股,维持“买入”评级。 收入持续高增长,少数股东损益拖累归母净利增长 19Q1-3收入增速52.1%,增速同比增加20.2pct,其中Q3收入增速42.8%,同比增加11.2pct,受益山东地区基建高景气度,收入增速回暖明显;19Q1-3利润总额增速42%,其中Q3利润增速29.5%,利润总额增速与收入高增长的趋势匹配度较高;19Q1-3归母净利润增速7.1%,其中Q3归母净利增速-6.5%,大幅低于收入增速,我们判断与18年末公司推行市场化债转股,带动前三季度少数股东损益同比大幅增加5868.6万元有关。根据2018/12/15的《关于子公司实施市场化债转股增资暨关联交易》公告,我们认为后续随着子公司股权上翻至上市公司层面,归母净利增速有望回升。 毛利率提升,债转股后负债率持续下降 19Q1-3公司综合毛利率8.57%,同比提升0.37pct,期间费用率3.66%,其中管理(含研发)/财务费用率分别为2.91%/0.74%,同比变化0.27/-0.13pct,我们认为债转股一定程度缓解了公司的财务负担。综合影响下,公司净利率3.23%,同比降0.2pct。公司完成路桥集团债转股后,Q3末资产负债率73.17%,同比降3.96pct。19Q1-3公司CFO净流出9.86亿,去年同期净流入1.92亿,波动主要系购买商品、接受劳务的支出同比增加70%,PPP项目及入股施工一体化使CFI净流出同比增加64%,但我们认为公司在手项目质量较好,投入款项未来从CFO回流或较为顺畅。 在手订单饱满,受益区域基建高景气,维持“买入”评级 19Q1-3公司新签订单237亿元,同比增加167%,截至9月末已签约未完工订单300亿元,是18年收入的2倍,已中标未签约订单19亿元,饱满在手订单或对公司后续收入持续高增长产生积极影响。10月9日交通运输部宣发《交通强国建设纲要》,山东省是首批13个交通强国试点区域,我们认为山东基建重点市场项目前景较好,且治理结构地不断改善也有望使公司释放业绩的动力更足。我们维持公司19-21年EPS0.67/0.76/0.82元,参考当前可比公司19年Wind一致预期PE9.98倍,给予公司19年9-10XPE,对应合理价格区间6.03-6.70元,维持“买入”评级。 风险提示:公司改革进度低于预期,山东省内基建推进速度不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-11-04 10.41 13.39 33.90% 10.49 0.77%
10.84 4.13%
详细
利润增速符合预期, 维持“买入”评级公司发布 19年三季报, 19Q1-3实现营收 27.5亿元, yoy+4.1%,归母净利润 2.92亿元, yoy+20.5%, Q1-3公司扣非归母净利润 yoy+16.3%,符合市场的预期。 总体上我们认为公司 Q3经营情况稳健, 在行业受土地、环保等因素影响出现订单释放及收入确认变慢情况下,公司体现出的抗周期能力好于市场预期。 预计 19-21年 EPS 为 1.03/1.24/1.51元, 对应目标价 13.39-15.45,维持“买入”评级。 核心主业保持稳健增长,经营性现金流有望与利润保持较好匹配度公司 Q1-3营收 yoy+4%, 我们判断主要系 EPC 业务收入降幅较大(去年同期洋口港项目确认收入较多), 我们预计勘察设计收入增速与 H1相比或保持相对稳定, Q1-3毛利率同比回升 1.77pct,我们认为也主要系业务结构改变所致,预计勘察设计业务毛利率同比基本持平。 公司 Q3单季度归母净利增速 14%, 但 Q3公司理财收入同比降 316万,减值损失增加 300万,研发费用增加 500万但政府补助仅增加 100万,若将上述与日常经营关系较小的项目加回后, 我们预计单季公司归母净利增速有望回升至 20%左右。 我们认为在行业景气度总体下行情况下,公司体现了强抗周期性。 单季度现金流明显改善, 新签订单维持稳健增长公司 Q3单季度 CFO 净流入 1.07亿元,相比 15-18年同期有明显好转,预计全年 CFO 净额有望保持与利润较好的匹配度。前三季管理和营销费用率较 H1有所提升,我们判断也主要是业务结构变化所致。 我们预计公司前三季度勘察设计类新签合同仍保持 10%左右增长,在手有效合同超 60亿元,在行业中继续保持领先水平。我们认为 19年以来,阻碍设计行业新订单释放及老订单确认收入的核心矛盾正在从业主资金筹措向土地、环保等审批制约因素转变,若相关政策细则能够在十三五内出台, 2020年行业及公司基本面均可能好于市场此前预期。 参与 PPP 项目意在获得勘察设计业务,预计对全年及未来现金流影响轻微公司同时公告通过七台河、永川和天台三个 PPP 项目投资,我们认为公司参与上述三个 PPP 项目的模式均是通过部分勘察设计费入股,入股比例很小,基本没有亏损或耗费大量现金流的可能,而主要的融资和施工任务均为联合体方承担。我们预计 PPP/EPC 项目对公司全年及未来现金流的影响均有限,公司对工程类业务的态度仍然处于比较谨慎的状态。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级我们预计公司 19-21年 EPS1.03/1.24/1.51元( 前值 1.07/1.33/1.70元) ,调低盈利预测主要基于当前行业较低的景气度及公司 EPC 业务扩展较慢,但 EPC 降速情况下公司财务质量有望保持高水平。当前可比公司 19年Wind 一致预期 PE 12.75倍, 考虑到公司业绩稳健增长能力明显好于同行,认可给予一定估值溢价,给予 19年 13-15倍 PE,对应目标价 13.39-15.45元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比增速下降影响收入增速, EPC/PPP 项目回款不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 6.97 29.31% 5.36 2.49%
6.20 18.55%
详细
业绩符合预期,维持“买入”评级公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营收 9736亿元, yoy+15.8%,归母净利润 300亿元, yoy+9.8%,符合市场的预期,扣非归母净利增速4.4%,我们判断与企业合并收益及坏账冲回好于 18年同期有关。 19年前三季度 CFO 净额-1067亿元, 同比多流出 417亿元, 收现比 113%, 同比升 13pct。我们认为公司 Q3业绩增速环比提升显著( 14pct),基建收入增速回暖,地产结算加快,且投资性物业仍存在较大升值空间,较高的 ROE对长期投资者具备吸引力, 预计 19-21年 EPS 为 1.01/1.12/1.24元,对应目标价 6.97-7.58元/股,维持“买入”评级。 基建收入增长回暖,地产结算加快推动单季毛利率提升Q1/Q2/Q3单季度收入增速 10.2%/21.7%/14.6%, Q3收入增长有所放缓,其中 Q3房建/基建/地产收入增速 6.7%/19.8%/36.2%,环比 Q2分别变化-20/19/5pct, 房建增速高位回落,基建收入增速明显回暖,地产结算继续加快。 我们认为 Q4公司基建订单有望加快转化, 过去几个季度新签订单连续高增长对收入端的提振有望延续。 19年前三季度公司毛利率 10.4%,较去年同期下降 0.06pct,其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/-0.5/-0.5pct, 19Q3单季度毛利率 11.2%, 同比提升 0.7pct, 主要与高毛利率的地产业务结算加快有关。 Q3利润增长提速, 财务费用率改善,盈利能力增强Q1/Q2/Q3单季度归母净利增速 8.8%/4.2%/18.5%, Q3业绩加速主要系: 1)少数股东损益环比减少 75%,与 H1永续债利息计提较多有关,下半年对利润影响减少;2)高毛利率的地产业务结算加快以及资产减值损失冲回; 3)财务费用同比减少 21%。 19Q1-3公司资产减值(含信用) 损失同比减少 71%, 销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 0.3/2.5/0.8%,同比变化0.02/0.41/-0.37pct,综合影响下, 19Q1-3公司净利率 4.5%,同比上升0.02pct。 19Q1-3资产负债率 76%,同比下降 0.52pct,总资产/应收账款/存货周转率分别为 0.51/6.01/1.45次,同比上升 0.01/0.17/0.21pct。 业绩增长稳健, 维持“买入”评级19Q1-3建筑业务新签订单同比增长 6.3%, 其中房建/基建/设计同比变动17.2%/-24.8%/-1.9%, 9月单月新签订单同比增长 6.5%,房建/基建/设计同比分别变动-2.8%/+58.2%/+60%,基建订单改善明显,前三季度地产销售额同比增长 30.4%,地产销售持续高增长,为后续业绩增长提供保障。 由于此前房建业务收入增速和毛利率预测略高,根据前三季度情况,我们略微调低,调整后 19-21年 EPS 为 1.01/1.12/1.24元(前值 1.03/1.15/1.26元),当前可比地产/建筑公司 19年 Wind 一致预期 PE6.9/7.3倍,认可给予公司 19年 6.9-7.5倍 PE,目标价 6.97-7.58元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产销售额高增长持续性不及预期,工程毛利率下行超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名