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王涛

华泰证券

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均胜电子 基础化工业 2021-01-18 28.48 36.00 26.14% 29.55 3.76% -- 29.55 3.76% -- 详细
汽车智能化浪潮受益者,有望受益于海外复苏 公司是全球第二大汽车安全产品供应商,2020年全球市场份额30%,国内智能网联零部件核心标的。主要业务分为汽车电子(HMI人机交互、新能源汽车BMS)、智能车联(车载信息娱乐系统)、汽车安全(主动安全和被动安全系统)、汽车功能件(豪华智能内饰、新能源充配电系统)四大板块。受益于智能座舱渗透率提升,公司HMI、IVI(车载信息娱乐系统)等业务有望快速成长;随着新能源汽车行业快速成长,公司BMS业务有望快速增长;如果海外疫情缓解,公司收入和净利润有望改善,预计2020-2022年有望实现EPS0.03/0.75/1元,维持“买入”评级。 受益于智能化和电动化趋势,公司汽车电子业务快速发展 公司的新能源类产品主要是BMS(电池管理系统),具有高精度参数监测、荷电状态(SOC)评估和电压均衡三大功能,满足了宝马、奔驰、保时捷等一流整车厂商高品质的需求,是行业最大的独立第三方BMS系统供应商,2020年公司为保时捷Taycan电动车型量产车载高压充电和直流到直流转换器等。公司的人机交互系统(HMI)正从单一的按压模式转变为多途径、多功能的智能驾驶控制模式,已为奔驰、奥迪、保时捷供应中控系统等。 均联智行通过软件和数据服务重新定义车联业务 公司智能车联业务实施载体是均联智行,是大众MEB和MQB、中国福特车载信息系统的供应商,2020年公司成功拓展日系和本土造车头部企业。公司第一代OBU(车载终端产品)已经完成开发,公司预计2021年量产,有望成为全球首个5G-V2X量产项目。公司预计未来软件和服务占车联业务营收比重有望高达30~40%。 大众MEB和特斯拉的主要供应商之一 根据公司2020年半年报,公司新获订单253亿元,包括驾驶员监控系统(DMS)在凯迪拉克车型实现量产并在国内自主品牌上推广,在国内分别获得自主、美系和日系品牌的车联系统订单,为国内一汽大众和上海大众MEB平台车型提供的BMS、充放电和智能车联系统,为奔驰MFA2平台车型提供的BMS等都将进入量产阶段。公司为国产Model3和ModelY供应安全气囊、安全带、方向盘等多项产品,截至2020年6月,公司特斯拉相关产品订单为75亿元(全生命周期)。 海外疫情影响减弱,新产品增长,维持“买入”评级 考虑到海外疫情对公司影响减弱,预计2020-2022年有望实现归母净利润0.44、10.2、13.6亿元,对应EPS为0.03/0.75/1元(前值0.74/0.87/1.04元),可比公司2021年48XPE估值(Wind一致预期),给予公司2021年48倍PE估值,给予目标价36元(前值21.46~22.20元),维持“买入”评级。 风险提示:整合进度低于预期,全球疫情导致下游客户产量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-01-15 25.05 37.74 58.50% 25.97 3.67% -- 25.97 3.67% -- 详细
“智己”发布两款新车,开启高端智能电动车新征程 根据公司官网,1月13日,“智己”汽车全球首发两款量产电动车,分别为智能纯电轿车和智能纯电SUV。根据公司规划,智能纯电轿车将于4月车展接受预定,2021年底前上市,智能纯电SUV将在2022年上市。“智己”汽车定位高端智能电动车,对标造车新势力。我们认为“智己”汽车新产品外型酷炫,搭载了高级别的智能驾驶系统和智能三电技术,彰显了公司在智能化和电动化领域深厚的技术积淀,有望获得市场认可。我们预计2020-2022年EPS分别为1.72/2.22/2.75元,维持“买入”评级。 “原子化”软件架构,功能跨域融合 首款轿车车身尺寸为5000*1960*1485mm,应用首创智能操作系统“上善若水IMOS”,通过SOA“原子化”软件架构可以组合出1000多甚至无限个智慧融合场景。同时,车内贯通融合的39英寸触摸巨幅显示大屏,可根据使用场景进行智慧分屏升降。此外,新车搭载DLP+ISC智慧灯光系统和智能摄像系统Carlog,能够实现一亿五千万像素,支持4K视频和180°无畸变超广角拍摄,为用户实现优越的智能交互分享体验。 搭载瞬态响应高扭双电轴,全球首用掺硅补锂电芯电池技术 在智能三电方面,智己新车搭载了瞬态响应高扭双电轴,以后轴为主驱动,功率为400kW,扭矩可达700N·m,百公里加速度3.9秒。新车将搭载上汽与宁德时代(300750CH)共同开发的采用“掺硅补锂”技术的电池,可实现单体300Wh/kg能量密度,最大续航里程超过1000km,在NEDC工况下可实现20万公里零衰减,达到“永不自燃最高安全等级”。新车全系电池组容量标配93kWh,高配车型为115kWh。此外,智己新车还支持无线充电。 感知系统配置灵活,2021年底实现点到点零接管自动驾驶能力 据发布会介绍,在智能驾驶方面,首款新车的视觉感知解决方案采用英伟达(NVDAUS)的Xavier,算力可达30~60TOPS(处理器运算能力单位),搭载15个高清视觉摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波雷达;激光雷达方案为英伟达的OrinX,算力达到500~1000以上TOPS,支持3个激光雷达。在国家法规允许以及高精地图开放的情况下,智己汽车将在2021年底具备点到点零接管自动驾驶能力,同期还将在一线城市特选商业中心应用自动代客泊车和唤车功能,2022年起逐步向一线、新一线城市优选商超拓展。 变革求新,前景广阔,维持“买入”评级 考虑到公司业绩快报(预计2020年归母净利润200亿元)低于预期(华泰预期241亿元),我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.72/2.22/2.75元(此前预期2.06/2.59/3.01元),同行业可比公司2021年平均估值30XPE(Wind一致预期),考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司2021年17XPE估值,调整目标价至37.74元(前值38.85元,基于2021年15XPE估值),维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,新车型销量不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-01-11 23.67 38.85 63.17% 27.32 15.42% -- 27.32 15.42% -- 详细
上汽通用、自主品牌销量同比增速强劲,“智己”品牌发布会将举办 1月 7日,公司发布 12月销量快报, 公司实现批发销量 74.7万台, 同比+7%, 环比+16%。 其中上汽大众实现销量 15.8万,同比-33%,主因去年同期基 数较高(增加了终端库存),环比-2.5%; 上汽通用实现销量 19.4万台, 同 比+56%,主力车型三缸转四缸之后销量明显改善; 上汽自主实现销量 10.3万台, 同比+34%,受益于上海地区新能源车销售火爆; 上汽通用五菱实现 销量 24万台, 同比+34%,爆款新能源车 mini EV 有所贡献。 2021年自主 高端电动新能源车“智己汽车” 将举办全球品牌发布会。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.06/2.59/3.01元,维持“买入”评级。 2020年是调整之年, 2021年转向智能电动车 2020年, 上汽集团实现 560万台销量, 同比-10%,市占率有所下降。主 要原因是上汽大众和上汽自主缺乏有力新产品推出,上汽通用和上汽通用 五菱处于变革中。展望 2021年, 上汽大众 MEB 平台首款国产化新车 ID4X 即将开售。上汽通用主力产品三缸发动机转换为四缸发动机后销量有所改 善。上汽通用五菱完成了转型后, 2020年 4月开始销量已经明显改善。上 汽自主完成狮标和 R 标分标后,正在改善渠道营销能力。 R 标新车 Marvel R 已经到店, 高端智能电动车品牌“智己汽车” 即将发布。 2021年 1月品牌有望发布, 4月 2款产品有望亮相车展 根据上海汽车报报道, 2021年 1月, “智己汽车”将在上海、伦敦以及拉斯 维加斯的 CES 三地全球连线,同时发布全新高端汽车品牌。现场将有轿车 和 SUV 等两款车型亮相。 4月,三款产品有望同时亮相上海车展,首款产 品接受限量预定。 强调“软件定义汽车”,集上汽自主科技大成 在产品端,“智己汽车”将围绕用户出行新需求,在沉浸式自动驾驶、全新 人车交互、内容分享等方面优化体验;在服务端,将围绕造车、购车、用 车、车生活等全生命周期各环节,为用户提供个性定制、贴心便捷的服务。 “智己汽车” 将运用自身强大的软件能力,实现产品的快速迭代和服务的 持续进化。 产品未来将具备 4秒内百米加速、超算中枢智能座舱、 L0级永 不自燃的安全电池等亮点。 上汽集团与英飞凌(IFX DE) 合资设立 IGBT 核心部件公司,与宁德时代(300750CH) 在新能源电池上形成产业联盟, 与中移动(0941HK)、华为(未上市) 等在 5G 技术方面合作。 变革求新,前景广阔,上调目标价至 38.85元 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.06/2.59/3.01元,同行业可比 公司 2021年平均估值 26XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司, 给 予公司 2021年 15XPE 估值, 上调目标价至 38.85元(前值 31.08元, 基 于 2021年 12XPE 估值),维持“买入”评级。
科博达 机械行业 2020-12-24 74.00 86.90 15.79% 74.18 0.24% -- 74.18 0.24% -- 详细
AGS节能减排效果明显,科博达有望受益 主动进气格栅AGS是汽车固定进气格栅的升级,通过智能调节格栅角度控制进气量,以降低冷启动时燃油消耗,并改善高速行驶时的空气动力学性能。我们认为AGS的渗透率有望在2021-2025年快速提升,科博达AGS已经供货福特,未来有望受益于AGS普及和行业规模的快速增长。我们预计科博达2020-2022年EPS为1.19/1.81/2.34元,维持“增持”评级。 节能减排、新能源汽车市场的发展拉动AGS需求 节能减排是各整车厂在环保政策压力下研究的内容。我国工信部要求我国乘用车2025 年平均油耗达到4.0L/100km左右,欧盟要求2025 年、2030年新车碳排放量较2021年分别下降15.0%、37.5%。在电动汽车上,AGS也是整车热管理系统的核心零配件。我们认为,汽车燃油效率提升的需求以及新能源汽车市场的快速发展,将推动AGS需求上升。 AGS是主流的节能减排方式之一 燃油车节能减排的方法有:1)提高动力总成效率;2)轻量化;3)改善空气动力学性能;4)新能源化。AGS是一种新型节能减排配置,主要是改善空气动力学性能并降低发动机冷启动时的燃油消耗,目前已成为宝马、奔驰、福特等车企部分车型的标准配置。AGS成本较低,节能减排效果显著,我们认为在乘用车上的渗透率有望快速提升。 AGS有助于延长纯电动车续航、降低商用车油耗 根据论文《主动进气格栅对汽车性能的影响》,AGS能够提升纯电动车3%续航。根据劳士领研究,AGS改善空气动力学性能,节省乘用车燃油0.15-0.2L/100km;减少冷启动热量损失,降低2%油耗。我们认为AGS对纯电动车(TeslaModel Y、小鹏P7、上汽ER6)、商用车具有重要作用。 2025年中国市场AGS规模有望达94亿元 AGS有望成为汽车标配,包括乘用车和商用车。我们根据相关数据计算得到结论:1)上汽ER6 70kwh电池的电动车,使用AGS效果折合成电池成本约1350-1500元;2)使用AGS的柴油发动机货车,全生命周期预计节约油费0.39-2.6万元。我们对AGS市场规模进行测算,预计2025年中国市场AGS规模达94亿元,2021-2025年复合增速为31%。 AGS业务有望快速增长,维持“增持”评级 鉴于疫情反复和公司将受益于AGS快速增长,我们调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.8/7.2/9.4亿元(前值5.0/6.9/8.2亿元),对应EPS为1.19/1.81/2.34元。2021年可比公司PE均值为46倍(Wind一致预期),考虑到公司LED车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目带来的高增长,给予公司2021年48倍PE估值(前值45倍),上调目标价至86.90元(前值78.30元),维持“增持”评级。 风险提示:全球汽车销量低于预期;汽车LED 车灯渗透率低于预期;主要客户汽车销量不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2020-12-04 8.84 11.73 52.34% 8.68 -1.81%
8.68 -1.81% -- 详细
格拉默盈利能力大幅提升 格拉默 20Q3营收同比增长-7.3%,毛利率同比提升 2.3pct,达到 2018年 以来单季度最高水平。分业务来看,主要来自于乘用车业务盈利能力的大 幅提升,得益于继峰股份整合格拉默采取的生产上“降本增效”和人事上 区域赋权。我们认为未来随着经营恢复,在规模效应和整合的持续推进下, 格拉默盈利能力还将持续提升。 我们维持对继峰股份 2020-2022年收入假 设不变,上调了格拉默业务所在细分业务毛利率,预计 2020-2022年 EPS 为-0.21、 0.51、 0.66元,给予“增持”评级。 格拉默 20Q3单季度毛利率达 2018年以来单季最高水平 受疫情影响,格拉默 20Q1-3营收同比下滑 22.7%,其中乘用车同比下降 24.1%,商用车同比下滑 17.5%。 从单季度情况来看,格拉默 20Q3营收 同比下降 7.3%,毛利率 12.8%,同比提升 2.3pct,达到 2018年以来单季 度最高水平。我们认为毛利率的提升并非来自规模效应,而是全球化采购、 产能优化、重组计划和区域赋权等整合产生的效果。 更换管理层,加强与继峰合作 继峰股份收购完成后更换了 CEO、 CFO、 COO 和 7位监事会成员(总共 12位),加强了对格拉默管理层的掌控。 我们认为继峰股份加强对管理层 的掌控,有助于推进本地化管理、降本增效和组织架构扁平化,最后达到 与母公司继峰股份效益最大化。公司未来归母净利润的增长来自于与格拉 默的深度融合,比如在成本控制、产能布局优化和中国市场商用车业务拓 展等方面合作,达到产品、客户、渠道等资源的相互渗透。 格拉默乘用车业务盈利能力大幅提升 格拉默20Q3盈利能力提升主要来自于商用车业务改善。分业务来看, 20Q3商用车经营性息税前利润率同比提升 0.1pct,乘用车业务同比提升 3.7pct。 我们认为随着整合持续进行, 20Q3或为格拉默的盈利拐点。根据格拉默 三季报内容,目前推进的举措有:区域赋权、优化产能分布、人员削减等 重组计划,随着重组计划的完成,归母净利润或将迎来触底反弹。 盈利能力提升, 给予“增持”评级 鉴于 20Q3格拉默盈利能力的提升,我们上调 2020-2022年格拉默相关业 务的毛利率 1-3pct, 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为-2.2、 5.2、 6.7亿元(前值为-1.8、 4.1、 5.7亿元),对应 EPS 分别为-0.21、 0.51、 0.66元,对应 PE 为-41、 17、 13倍。 可比公司 2021年 PE 估值均值 26倍(Wind 一致预期,前次 26倍),鉴于整合效果存在不确定性,给予估值 折价,我们给予公司 2021年 23倍 PE 估值(前次 26倍),对应目标价 11.73元(前值 10.40元),给予“增持”评级。 风险提示: 主要原材料价格波动对生产成本的影响;技术更迭加快和市场 竞争激烈的风险;海外业务占比较高,汇率波动的风险;由于文化、体制 差异,整合不达目标的风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-11-05 23.99 31.08 30.53% 28.80 20.05%
28.80 20.05% -- 详细
Q3业绩超预期,龙头拐点显现公司10月30日发布三季报,Q1-Q3实现营收4987亿元(同比-14.8%),归母净利润166亿元(同比-20%);扣非归母净利润152亿元(同比-19%)。 其中Q3营收2149亿元(同比+3%),归母净利润82.5亿元(同比+17%),扣非归母净利润80亿元(同比+27%);公司Q3归母净利润高于我们预期(华泰预期Q3实现归母净利润75亿元),主要原因是自主品牌减亏以及出售金融资产产生投资收益20亿元。我们预计公司2020-2022年EPS为2.06/2.59/3.01元,维持“买入”评级。 合资品牌净利改善,自主品牌减亏公司Q3实现投资收益89亿元,同比+19%。其中来自合联营企业的投资收益64.7亿元,同比+3%,主要原因是合资品牌净利润同比改善。金融资产产生的投资收益24亿元,公允价值变动损失4亿元,金融资产对利润贡献约20亿元,同比+8.4亿元。扣除此影响,公司Q3归母净利润约75亿元,同比+7.3%。从母公司报表看,上汽自主品牌约实现收入153亿元(同比+2%),毛利率8%(同比-1pct),销售费用率9.9%(同比-3.6pct),管理费用率2.6%(同比-1pct),研发费用率3.1%,同比+0.5pct,财务费用1.36亿元,同比+5亿元。扣除财务费用影响,自主品牌制造端减亏5亿元。 Q3销量增速同比转正,市占率环比改善2020年Q3,公司实现批发销量156万台,同比+6.5%。其中上汽大众(未上市)销量45万台,同比-4%;上汽通用(未上市)销量39.5万台,同比+2.6%;上汽自主(未上市)销量16万台,同比+1%;上汽通用五菱(未上市)销量45.4万台,同比+18.7%。Q3公司在乘用车市场市占率26.6%,同比-0.8pct,环比+0.9pct。从2020年4月开始,上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸机,英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。2020年Q4上汽大众MEB工厂已投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2022年上汽奥迪产品有望上市,公司布局豪华车领域,有望带来丰厚利润。 至上调盈利预测,上调目标价至31.08元考虑到公司合资和自主品牌净利均改善,我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润241/302/352亿元(前值207/242/266亿元),EPS分别为2.06/2.59/3.01元(前值1.78/2.08/2.28元),同行业可比公司2021年平均估值20XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司2021年12XPE估值,上调目标价至31.08元(前值27.04元),维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
中国化学 建筑和工程 2020-11-05 5.60 7.83 26.09% 6.71 19.82%
6.88 22.86% -- 详细
Q3主业加快回升,增归母净利同比大增58%公司2020年10月30日晚发布三季报,1-9月累计实现总营收/归母净利664.6/27.7亿元,同比+5.6%/+13.4%;实现扣非归母净利26.7亿元,同比+15.0%,非经常性损益主要为政府补助8638万元。公司Q3收入296.3亿元,同比+21.4%;归母净利13.3亿元,同比+57.6%,创上市以来单季度净利新高,系受益于毛利率提升、管理费用率下降及信用减值减少等多个因素。前三季度经营现金净流入10.6亿元,同比减少流入6亿元。公司作为全球化学工程龙头企业之一,在手订单充裕,未来有望保持较快增长,我们维持公司20-22年EPS预测0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比小幅提升,汇兑损失增加较多公司Q3单季度毛利率11.3%,同比+0.2pct;前三季度综合毛利率11.6%,同比+0.2pct,在基础设施与环境治理等低毛利率业务收入占比增加的同时实现提升,我们预计与化学工程主业恢复较好有关。公司前三季度累计新签合同1469亿元,同比+27.8%,其中国内新签1165亿元,同比+54.8%,国外新签304亿元,同比-23.2%,国内发力明显,海外受疫情及基数因素影响。公司Q3期间费用率6.5%,同比+1.4pct,其中管理费用率同比-0.4pct至1.9%;销售费用率0.3%,同比基本持平;研发费用率3.5%,同比+0.2pct。 财务费用率受汇兑损失增加影响,同比+1.6pct至0.9%。 收现比延续改善,长期应收款部分收回公司前三季度经营现金净流入10.6亿元,同比少流入6亿元,系上半年疫情影响收入和回款。其中Q3经营现金净流入52亿元,同比增加流入20亿元,系收现比改善,同比+3pct至92%。公司Q3收回部分长期应收款,三季度末长期应收款余额51亿元,环比减少30亿元。公司严格控制应收款项增长,加强存货与应收账款两金管理,20Q3计提信用减值损失0.3元,同比减少计提1.6亿元。公司前三季度累计计提信用减值4.9亿元,同比增加0.1亿元。此外,公司积极开展保理以管控应收增长。三季度末,公司带息债务余额175亿元,资产负债率69%,同比+118亿元/+3pct。 加快化学工程全业务布局,维持“买入”评级公司Q2/Q3收入分别同比+12.0%/+21.4%,Q3收入环比+27.2%,疫情后化学工程主业快速恢复。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略,并拟增发100亿元用于尼龙新材料项目及重点工程项目建设等,加快化工全业务布局。我们维持公司20-22年归母净利34/43/51亿元的预测,预计公司21年BPS为8.70元,当前价格对应21年0.6xPB,低于可比公司平均0.8xPB(Wind一致预期平均),由于公司作为化学工程类央企,自由现金流好于可比公司,且业绩高增长有望延续,我们认可给予公司21年0.9xPB,目标价7.83元(前值7.82元),维持“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
葛洲坝 建筑和工程 2020-11-05 6.99 8.00 19.94% 7.14 2.15%
7.14 2.15% -- 详细
Q3收入净利同比快速回升,换股合并增强业务协同公司2020年10月30日晚发布三季报,1-9月累计实现营收752亿元,同比+3.1%;实现归母净利25.1亿元,同比-21.4%;实现扣非归母净利24.9亿元,同比-19.0%。公司Q3收入317.3亿元,同比+36.9%;归母净利13.5亿元,同比+26.1%,系受益于毛利率同比提升、费用率同比下降。 公司前三季度经营现金净流出3.9亿元,去年同期净流入20.9亿元,系因20H1因疫情影响地产和水泥收入回款,20Q3净流入6.7亿元,同比增加流入3.2亿元,预计Q4将大幅改善。公司换股合并后业务将更加多元,我们维持公司20-22年EPS预测1.16/1.38/1.52元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比提升,费用率下降显著公司前三季度累计新签合同1833亿元,同比+7.9%,其中国内新签1120亿元,同比+10.7%,国外新签713亿元,同比+3.7%,在疫情影响下仍然实现了国内与国外新签合同同比回升,未来收入有望延续较快增长。公司Q3单季度毛利率18.3%,同比+1.5pct,环比+3.3pct,我们预计与水泥业务的回升有关;前三季度综合毛利率16.9%,同比+0.9pct,较20H1+1.1pct,盈利能力延续改善。公司Q3期间费用率9.5%,同比-1.7pct,其中销售费用率0.7%,同比-0.3pct;管理费用率3.6%,同比-0.9pct;财务费用率2.4%,同比-0.8pct;研发费用率2.8%,同比+0.3pct。 地产水泥回款影响逐渐消除,降杠杆效果显著公司前三季度经营现金净流出3.9亿元,同比减少流入24.8亿元,系上半年因疫情影响,房地产和水泥业务销售回款减少所致。其中Q3经营现金净流入6.7亿元,同比增加流入3.2亿元,系公司主业收入回升。随着疫情与洪水影响的逐渐消除,我们预计公司Q4收入与回款将延续改善。今年三季度末,公司带息债务余额790亿元,同比减少78亿元;资产负债率71.6%,同比-2.7pct,剔除预收款后资产负债率61.5%,同比-3.4pct,公司降杠杆效果总体良好。 中国能建集团拟换股回回A,维持“买入”评级10月28日,公司公告间接控股股东中国能源建设(3996HK,未评级)拟换股吸收合并葛洲坝,A股换股价格8.76元/股,换股比例1:4.42,完成后公司将终止上市,而中国能建将实现A/H股两地上市。我们认为此次交易完成后,中国能建与公司将实现资源全面整合、消除潜在同业竞争,增强公司综合服务能力和发挥业务协同。考虑公司Q3主业增速和盈利能力延续回升,我们维持公司20-22年归母净利预测53.5/64.3/70.0亿元。 当前可比基建公司对应21年Wind一致预期平均5.8xPE,我们认可给予公司21年5.8xPE,目标价8.00元(前值8.12元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复或赶工不及预期,环保业务继续大幅亏损,换股吸收合并事项落地缓慢。
上海建工 建筑和工程 2020-11-05 3.04 3.57 19.00% 3.11 2.30%
3.11 2.30% -- 详细
Q3业绩延续增长,维持“增持”评级10月30日公司发布三季报,20Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1654.2/22.4/20.6亿元,yoy+8.6%/-17.6%/-0.4%。20Q3分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润612.8/10.0/7.3亿元,yoy+25%/+31%/+2%。公司非经常收益增多主要受股票资产增值影响,Q3利润增速放缓主要是费用同比增多导致。我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平,预计20-22年EPS0.40/0.46/0.51元,目标价3.57元,维持“增持”评级。 Q3收入同比保持高增,地产预售新签订单量同比+73%20Q1-Q3营收同比-14%/13%/25%,Q3收入增速继续提升,我们认为主要系施工业务恢复、地产开发收入较多导致。公司16-19年新签订单均保持较快增长,我们预计Q4公司营收有望延续Q3的增长态势。订单方面,前三季度公司新签合同总额2486亿元,同比+1.7%,增速较H1转正,其中前三季施工/设计/建材/地产预售新签订单增速-2%/+1%/+13%/+73%,地产预售出现显著增长,有望对公司后续地产业务收入确认形成正面影响。 此外,Q3新签合同总额814亿元,同比+12.3%,随着疫情影响减弱,公司所在长三角区域景气优势明显,Q4新签订单量有望保持增长。 9M20毛利率同比下行、费用率同比增多,Q3扣非净利同比放缓前三季度公司毛利率8.8%,同比-0.7pct,或主要是施工业务毛利率下行导致。同期期间费用率6.7%,同比+0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/-0.2/0.5/-0.03pct。费用率整体平稳,研发费用率增长较多,主要是公司研发投入增多导致,其中Q3研发费用绝对值同比+68%。Q1-Q3归母净利润同比-91%/75%/31%,扣非归母净利润同比-41%/31%/2%,Q3股票资产增值较多导致非经常性收益变多;Q3净利增速有所放缓,系费用率提升、减值增多导致,Q3期间费用率同比+0.6pct,且Q3信用减值损失同比+1.8亿,占收入比例同比+0.3pct。 看好公司发展,维持“增持”评级前三季度公司CFO同比多流出61亿元,收现比小幅下降、成本付现比持平,应收占营收比同比+5pct,预计工程业务回款有所下降。但单季度来看现金流边际改善,Q3已转正,预计后续项目稳步推进后回款有望提升。公司在装配式建筑与基建领域技术实力处于行业领先水平,因费用率增长,我们小幅下调盈利预测,预计20-22年EPS为0.40/0.46/0.51元(未考虑持仓股票收益,前值0.42/0.47/0.51元),可比公司20年Wind一致预期平均PE7倍,公司在战略布局和员工激励角度处地方建筑国企领先水平,给予20年9倍PE,目标价3.57元(前值4.20元),维持“增持”评级。 风险提示:Q4工程回款不及预期;施工业务毛利率下行超预期。
中国中铁 建筑和工程 2020-11-02 5.38 6.42 12.63% 5.77 7.25%
6.15 14.31% -- 详细
收入和利润维持高增长,维持“增持”评级 10月30日公司发布20年三季报,20Q1-3实现营收6865.3亿元,yoy+20.4%,实现归母净利润182.6亿元,yoy+18.0%,扣非归母净利润170.6亿元,yoy+15.5%,扣非归母净利润增速低于归母净利润增速主要系计入当期损益的政府补助及应收款项、合同资产减值准备转回同比增加5.4亿元所致。20Q1-3公司CFO净流出378.1亿元,其中Q3单季度CFO净流入129.6亿元。我们认为公司在手订单饱满,收入和利润有望继续保持较高增长,预计20-22年0.98/1.09/1.24元,维持“增持”评级。 Q3单季度收入和归母净利润增速逐季改善,基建施工主业收入回暖 20Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速为-2.0%/28.6%/29.8%,归母净利润同比增速为-6.7%/21.6%/32.2%,Q3单季度收入和归母净利润增速逐季改善。20Q1-3公司基建施工业务实现营收6501.9亿,yoy+21.9%,勘察设计/装备制造/地产业务分别实现营收124.3/174.5/237.3亿元,yoy+10.4%/+36.5%/+15.0%。20Q1-3地产签约金额yoy+6.4%,新开工面积yoy-31.5%,新增土地储备yoy-33.2%,竣工面积yoy+168.5%。 毛/净利率小幅下滑,费用控制能力增强 20Q1-3公司毛利率8.98%,较19Q1-3下降0.83pct,其中基建施工/设计/装备制造/地产业务毛利率分别同比变化-0.28/+0.46/-5.95/-1.20pct。20Q1-3公司期间费用率为4.89%,同比下降0.89pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.25%/1.74%/0.44%,同比分别下降0.06/0.52/0.09/0.22pct,费用控制能力进一步增强。20Q1-3信用减值损失占收入的比重下降0.05pct至0.22%,20Q1-3公司净利率为2.83%,同比下降0.10pct。20Q3末公司资产负债率为76.54%,同比下降0.74pct。 订单维持高增长,在手订单充裕,维持“增持”评级 20Q1-3新签合同额yoy+24.3%,20Q3单季度新签合同额yoy+24.6%,20Q1-3基建业务新签合同yoy+25.4%,细分板块中铁路/公路/市政及其他三项业务yoy+24.0%/66.0%/17.9%。20Q3末公司在手订单额3.54万亿元,是19年营收的4.2倍,订单收入保障倍数高。考虑到公司前三季度收入提速,上调20-22年EPS为0.98/1.09/1.24元(前值0.96/1.08/1.23元),参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE5.89倍,认可给予21年5.89倍PE,目标价6.42元(前值6.72元),维持“增持”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2020-11-02 173.00 194.94 2.65% 203.42 17.58%
218.66 26.39% -- 详细
毛利率提升显著,Q3归母净利润增速超过华泰预期 10月30日,公司披露2020年三季报,Q1-Q3实现营收47.5亿元,同比+15.7%;归母净利润7亿元,同比+33%;扣非归母净利6.5亿元,同比+32%。其中Q3实现营收18.7亿元,同比+34%;归母净利润3.2亿元,同比+65%,扣非归母净利润3亿元,同比+66%,公司Q3归母净利润高于我们预期(华泰预期Q3实现归母净利润2.5亿元),主要原因是产品结构改善,公司Q3毛利率同比提升明显。我们预计公司2020-2022年EPS为4.06/5.13/6.40元,维持“增持”评级。 产品结构改善,公司毛利率显著提升 公司Q3收入高速增长的原因是一汽大众(未上市)等客户Q3销量快速增长。公司Q3毛利率为29%,同比+4.7pct,毛利率更高的前照灯和LED灯等产品占比提升,导致公司毛利率显著改善。公司销售费用率2.3%,同比-0.4pct;管理费用率2.2%,同比-0.4pct;由于收入增长带来的规模效应,公司销售和管理费用率降低。研发费用率4%,同比+0.5pct,主要是公司积极承接车灯开发项目,研发人员、研发材料和折旧摊销增加所致。Q3公司实现财务收入715万元,同比+951万元,主要原因是存款利息增加,借款利息减少。经营活动现金净流量4亿元,同比-3%,现金流稳健。 公司H1新订单饱满,ADB前照灯等新产品量产 根据公司中报,公司H1承接了18个车型的车灯开发项目,批产新车型19个。贯穿式尾灯、ADB前照灯量产,具有迎宾功能的律动式尾灯研发成功。公司智能制造产业园一期项目已竣工,公司预计智能制造产业园二期项目2020年Q4竣工,塞尔维亚工厂项目2021年Q1竣工。我们认为新订单承接、新产品量产、产能逐步投放为公司长期保持较快增速奠定了基础。展望明年,公司在一汽系、日系客户中的渗透率有望进一步提升;盈利性更好的前照灯产品占比有望持续提升,推动单车价值量提升;2021年,海外工厂建成,公司迈出全球化第一步。 上调盈利预测,上调目标价 公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大,行业空间广阔;受益于LED化和智能化趋势,单车价值量提升,中长期成长路径清晰;公司具有成本控制和客户响应优势,市占率有望进一步提升;公司在塞尔维亚建厂,全球化发展迈出第一步。考虑到毛利率改善,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为11.21/14.18/17.69亿元(前值9.82/12.60/15.69亿元),对应EPS为4.06/5.13/6.40元。2021年可比公司平均估值38倍PE(Wind一致预期),给予公司2021年38倍PE估值,上调目标价至194.94元(前值191.52元),维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不达预期,海外建厂进度不及预期,产品开发不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2020-11-02 4.33 5.92 25.96% 5.57 28.64%
5.57 28.64% -- 详细
前三季公司利润展现高弹性,期待后续高增长延续,调高至“买入”评级。 公司发布20年三季报,20Q1-3实现营收369亿元,yoy+19%,归母净利润17.2亿元,yoy+104%,前三季归母净利已接近10月29日Wind 一致预期全年值(18.7亿元),前三季扣非净利润yoy+184%,疫情后公司不仅营收快速恢复,利润端也体现出高弹性。Q1-3公司CFO 净流入14.2亿元,同比多流入17.1亿元。总体看,利润率的同比提升对公司利润弹性和现金流改善的贡献较大,我们认为这也体现出提质增效对建筑国企投资价值重估的潜在作用。而需求端,公司也有望受益于成渝都市圈及西南区域发展提速。预计公司20-22年EPS0.64/0.74/0.84元,调高至“买入”评级。 疫情缓和后收入保持较高同比增长,利润率显著提升。 公司Q1-3单季营收同比增速-16%/29%/28%,Q2疫情缓和后保持较高增长态势,单季归母净利增速-19%/72%/802%,17-19年的Q3均为公司全年4个季度单季利润低点,利润率均显著低于其他季度,而20Q3公司净利润率环比Q2下行幅度较小。20Q1-3公司归母净利率4.66%,同比升1.94pct,其中毛利率12.94%,同比提升2.89pct,销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.08/-0.41/+0.28/-0.07pct,信用减值损失占收入比例同比降0.14pct。毛利率和管理费用率的改善对公司净利率同比提升贡献较大,我们认为除完工项目调差等因素外,管理效率的提升或是主要驱动力。 现金流、资产周转同比改善,新签订单实现较快同比增长。 前三季公司CFO 净额同比大幅改善,收现比同比稳定,但利润率同比改善使得净现金同比明显增加。Q3末公司负债率82.2%,较19FY 末降0.11pct,公司带息负债(长短期借款+应付债券)率仅37%,较19FY 末降1pct,经营总体稳健,后续若定增完成,公司资本结构有望进一步改善。前三季公司总资产周转率0.36次,同比升0.02次,主要系流动资产周转率同比升0.03次,我们认为公司前三季经营指标同比均实现较为明显的改善。公司前三季度新签合同额271亿元,同比增长38%,我们认为西南地区相对较好的基建需求有望对公司未来业务量增长持续性产生积极影响。 资产质量领先,大股东大手笔增持,估值处于低位,调高至“买入”评级。 背靠大股东四川铁投(未上市),公司在省内优质运营资产和工程订单获取方面优势明显。当前公司PE(TTM)仅8倍,PB(LF)仅0.95倍,今年前三季大股东已通过回购、要约收购等方式增持公司15.23%股份,而后续拟全额认购公司42.5亿元定增(10月23日获批复),彰显发展信心。基于公司前三季亮眼业绩表现,我们调高对公司20-22年营收及毛利率/净利率的预测,预计20-22年EPS0.64/0.74/0.84元(前值0.48/0.56/0.62元),当前可比公司21年Wind 一致预期PE8倍,认可给予21年8倍PE,目标价5.92元(前值4.80元),调高至“买入”评级。 风险提示:盈利能力提升持续性不及预期;订单增长持续性不及预期。
中国电建 建筑和工程 2020-11-02 3.99 4.76 17.82% 4.19 5.01%
4.38 9.77% -- 详细
经营持续改善,前三季度扣非归母净利同比增长10%公司2020年10月29日晚发布三季报,1-9月累计实现营收2583亿元,同比+11.57%;实现归母净利58.5亿元,同比+0.51%;实现扣非归母净利56.8亿元,同比+10.25%,去年同期因资产处置等导致非经常性收益较多。公司前三季度经营现金净流入10.19亿元,去年同期净流出120.7亿元,系经营收款大幅增加所致。公司是我国水利水电建设的龙头公司之一,18-19年因债转股和调结构等因素s导致归母净利润同比增速大幅低于利润总额增速的情形,有望随着收入增长逐渐消除,维持公司20-22年EPS预测0.52/0.59/0.65元,维持“增持”评级。 Q3收入同比保持两位数增长,毛利率同比环比均有提升公司Q1/Q2/Q3分别实现收入653/956/974亿元,分别同比-7.11%/+23.59%/+16.15%,单季度收入连续两个季度实现两位数增长;归母净利16.8亿元/22.0亿元/19.7亿元,同比-14.40%/+10.05%/+5.94%。 公司Q3利润总额44.3亿元,同比+28.75%,环比+6.56%,因仍存在少数股东损益较多影响,导致归母净利增速仍低于利润总额增速。公司20Q3单季度毛利率14.41%,同比+0.94pct,环比+0.97pct,盈利能力延续改善。 费用率同比+1.63pct至9.58%,主要是研发、财务费用率分别同比+1.15pct、+1.10pct至3.86%、2.73%,管理费用率同比-0.56pct至2.72%。 经营净现金大幅改善,降杠杆效果显著公司Q3经营活动现金净流入118亿元,同比增加流入131亿元,系经营收款大幅增加而付现支出较少;前三季度经营活动现金累计净流入10亿元,而去年同期净流出121亿元,为17年以来同期首次正流入,收现比、付现比分别同比+1.83pct、-6.76pct至102.26%、97.43%。公司三季度末资产负债率76.86%,同比-3.54pct,剔除预收款后资产负债率63.66%,同比-2.67pct,公司降杠杆效果显著。 订单收入保持快速增长,维持“增持”评级今年1-9月,公司新签合同5024亿元,同比+30.19%,保持快速增长;其中国内新签3703亿元,同比+31.36%;海外新签1321亿元,同比+27%。 公司Q2/Q3收入同比增速均在15%以上,订单到收入执行情况较好。且公司积极推进南国置业重大资产重组,以解决同业竞争问题,增强公司综合盈利能力。我们维持公司20-22年归母净利润预测79.0/90.3/99.3亿元,当前可比基建工程公司对应21年Wind一致预期平均为0.64xPB,考虑公司持有大量电力运营资产,且后续有望盘活增利,我们认可给予公司21年0.7xPB,目标价4.76元(前值5.01元),维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
华阳国际 建筑和工程 2020-10-30 27.67 31.25 50.53% 28.29 2.24%
28.29 2.24% -- 详细
单季度扣非净利润同比升40%以上,高成长性或延续,维持“买入”评级 10月29日公司发布三季报,前三季度实现营收11.26亿元,yoy+43.0%,归母净利1.10亿元,yoy+22.7%,扣非归母净利yoy+30.5%,疫情缓和后收入、利润增速快速回升。前三季公司CFO净额-0.46亿元,同比少流出0.55亿元,现金流有所改善。我们认为今年以来公司订单保持较高同比增长,带动营收逐步提速,未来人效有望逐步企稳回升,而自主BIM平台和正向设计工具的逐步成熟和推广有望对公司的异地扩张、效率提升及商业模式改善持续发挥积极影响。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.90/1.25/1.64元,目标价31.25元,维持“买入”评级。 Q3单季扣非利润同比高增长,21年设计业务毛利率有望进入上行通道 公司Q1-3单季度营收同比8%/33%/72%,我们判断Q3公司设计业务收入同比增速较H1有所提高,EPC收入单季度结转额较大或是收入增速较Q2大幅提高的主因;Q2/3公司单季归母净利同比103%/36%,扣非净利同比129%/43%,扣非利润增速快于归母净利,主要系今年以来政府补助和理财收益同比下降。Q3单季公司毛利率28.8%,同比降8.2pct,我们预计主要与EPC收入占比提升相关,在设计业务景气度较高的情况下,我们预计设计业务毛利率有望逐步企稳回升,20FY设计毛利率同比有望止跌,2021年起有望呈现较快修复,进而提升公司利润弹性。 费用率改善体现规模效应,前三季收现比同比有所提升 前三季公司销售/管理/研发/财务费用率1.87%/8.02%/4.30%/0.15%,同比-0.67/-1.92/-0.07/0.35pct,我们认为管理费用率改善主要体现公司规模效应,而销售费用率下降则可能与公司控费显效及疫情延缓部分营销推广活动有关,未来费用端规模效应有望持续体现。前三季公司信用减值占收入比重2.33%,同比升0.3pct。前三季公司收现比83.98%,同比升5.69pct,我们判断主要系公司EPC项目质量较好,营收确认同时回款较快,前三季非设计回款高峰,预计Q4设计业务有望实现较好的现金净流入。Q3末公司资产负债表保持健康状态,财报质量继续处于行业前列。 人员扩张有望逐步进入收获期,维持“买入”评级 16-19年为公司人员快速扩张期,我们判断20年及之后公司人员增幅或逐步回落,饱满订单有望带动人效较快回升至行业平均水平,21/22年公司设计业务有望迎来营收同比增速和利润率双升阶段。公司的BIM平台及正向设计辅助工具,有望逐步体现其在设计效率等方面的优势,成为公司增强成长持续性的利器。我们暂维持原盈利预测,预计公司20-22年EPS0.90/1.25/1.64元,可比公司21年Wind一致预期PE19倍,公司在装配式及正向设计领域研发优势突出,持续成长空间大,给予公司2021年25倍PE,目标价31.25元(目标价前值36元),维持“买入”评级。 风险提示:持续扩张下管理难度增幅超预期;设计工具研发及推广进度不及预期;地产控负债对大客户新开工影响超预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-10-30 5.13 7.20 41.45% 5.53 7.80%
5.61 9.36% -- 详细
3Q20收入净利再提速,回购或助力估值修复 10月29日公司发布2020年三季报,报告期实现营收1.08万亿元,同增10.5%,实现归母净利311亿元,同增3.9%。单Q3收入、归母净利分别为3,479亿元、113亿元,分别同增20.7%、16.8%。房建、基建有韧性,3Q20收入、新签均继续提速。截止3Q20末,公司资产负债率为75.1%,同减0.9pct,“降杠杆”压力已不大。前三季度经营性现金流同比少流出183亿至净流出884亿,现金流向好。用于第四期限制股票激励计划的大额回购事项或提振公司估值,我们维持前期盈利预测,认可给予21年目标PE6倍,对应目标价7.20元,维持“买入”评级。 房建、基建有韧性,3Q20收入、新签继续提速 3Q20收入同增20.7%(vs1Q20、2Q20分别为-11.3%、19.7%)。分业务看,前三季度房建、基建、地产开发收入增速分别为12.4%、8.0%、9.0%,增速分别同比+0.8、+0.9、-13.8pct。房建、基建继续提速,推测受益疫情后项目赶工,地产开发业务收入增速阶段性放缓。前三季度海外收入565亿,同减11.5%(vs1H20同减19.5%),降幅收窄。前三季度公司建筑业务新签合同额1.95万亿,同增10.3%,疫情后新签延续逐月提速趋势;同期房建、基建分别新签1.55万亿、3,926亿,分别同增7.7%、22.0%,房建新签增速稳步改善,基建新签增速亮眼。前三季度房地产销售额2,776亿,同增2.9%,增速转正。 3Q20毛利率阶段性承压,净利率基本持平 前三季度公司综合毛利率10.5%,同增0.1pct,单3Q20综合毛利率9.7%,同减1.3pct。分业务看,前三季度房建、基建、地产开发毛利率分别为6.3%、8.8%、26.8%,分别同比+0.7、+0.9、-5.2pct,较1H20三业务毛利率分别变动-0.1、-1.1、-2.2pct。单3Q20主要业务毛利率均环比下滑,推测源于项目结构影响,判断房建、基建毛利率仍有向上空间。疫情影响管理效率、研发投入加大、部分项目回款节奏延后等致期间费用率、减值损失占收入比例均提升,拖累盈利能力,前三季度公司净利率同减0.1pct至4.4%,但3Q20拖累边际减弱,单季度净利率同比持平为4.1%。 大额回购或提振估值,维持“买入”评级 公司近期公告股份回购报告书,拟以不超过76.6亿回购公司5-10亿股(占总股本1.2%-2.4%),回购股份用于实施第四期限制性股票激励计划。我们看好第四期激励计划对提升公司管理效率、经营活力的积极意义,当前估值处于低位(现价对应动态PE仅5.2倍),大额回购或提振公司估值水平。维持20-22年归母净利预测为453、505、554亿,对应增速分别为8.3%、11.3%、9.7%。可比建筑/地产公司21年Wind一致预期PE均值分别为6.2、5.7倍,认可给予公司21年6倍PE(地产业绩贡献约4成),目标价7.20元(目标价前值7.13元),维持“买入”评级。 风险提示:地产业务利润增幅不及预期,工程收入回暖不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名