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王涛

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110521010001,曾就职于华泰证...>>

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伟星新材 非金属类建材业 2024-03-04 15.72 18.60 16.76% 16.27 3.50% -- 16.27 3.50% -- 详细
经营质量改善, 零售龙头抗周期属性凸显公司发布业绩快报, 23年实现营收 64.21亿元,同比-7.66%,归母净利润为 14.27亿元,同比+9.97%,扣非净利润 14.05亿,同比+10.75%;其中Q4单季实现收入 26.75亿,同比-4.61%,归母净利润为 5.53亿,同比+4.7%,扣非净利润为 5.58亿,同比+5.00%,净利率为 20.65%,同比上升 1.7pct。 受地产下行影响四季度营收短暂承压,经营质量有所改善。我们认为公司深耕零售端,多元化产品推广以及品牌效应叠加,同时加大在空白、薄弱市场的拓展力度,行业周期下行趋势下显示出良好的抗风险能力。 原材料端压力缓释, 毛利率有望继续改善从季间节奏来看, 23年 Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-4.61%,归母净利润增速分别为+48.19%/+29.44%/-5.95%/+4.7%。原材料端来看, 23Q4全国管材原材料 PVC/PPR 均价分别为 5947/8598元/吨,原材料价格同比-5.2%/+0.4%,环比-4.2%/-1.2%,成本端压力有所缓释。 24年以来,截止 2月 23日, PVC/PPR 价格分别为 5871/8817元/吨, 24年以来 PVC/PPR 均价较 23年同期分别变动-8.26%/-0.11%,预计 24年一季度毛利率仍有改善空间。 高分红的价值属性值得重视,积极开展海外业务前期布局公司 22年分红比例达 74%,截至 2月 29日收盘,股息率为 4%,公司稳健增长以及高分红的价值属性值得重视。 公司 24年 1月 12日公告公司完成股票回购计划,回购金额约 3亿元,回购股份占公司总股本 1.27%。 公司开展海外业务的前期布局,拓展海外生产基地和销售市场,搭建国际化团队, 品牌国际化的推进,设立海外技术研发和投资平台等。 看好 B 端+C 端中长期发展,维持“买入”评级中长期来看,随着存量房的需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期; 工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力,因此我们略微上调公司盈利预测, 预计公司 23-25年实现归母净利润为14.27/16.45/18.9亿元(前值 14.0/16.1/18.5亿元), 参考可比公司平均 PE为 16倍, 我们认可给予公司 24年 18倍 PE,对应目标价为 18.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 需求增长不及预期;原材料成本上涨超预期;防水、净水业务发展不及预期,业绩快报为初步核算结果。
三维化学 建筑和工程 2024-03-01 5.05 -- -- 5.38 6.53% -- 5.38 6.53% -- 详细
大额订单有望逐步推进,关注报表质量及高股息投资价值2月28日晚,公司发布业绩快报,23年实现营业收入26.57亿元,同比+1.82%,实现归母净利润2.82亿元,同比+3.07%,扣非净利润2.73亿元,同比+4.71%,其中Q4单季度实现营收6.65亿元,同比-2.4%,实现归母净利润0.84亿元,同比+6.8%,受益于化工行业景气度回暖,23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单,或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进,我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。截至2月28日收盘,公司股息率(TTM)为4.99%,截至23Q3末,公司账面现金(货币资金+交易性金融资产+债权投资)共13.41亿元,没有短期及长期借款,资产负债率仅15.5%,财务报表健康,建议关注中长期投资价值。 订单充裕有望支撑收入及业绩稳步增长23年公司新签订单15.6亿元,同比+122%,其中设计、工程总承包分别新签0.99、14.6亿元,同比分别+72%、+127%。此前公司公告签约北方华锦联合石化有限公司(兵器工业集团下属华锦阿美子公司)精细化工及原料工程EPC项目,为盘锦市精细化工及原料工程项目的一部分,总投资837亿元,公司负责其中硫磺回收、酸性水汽提、溶剂再生3套装置的工程总承包,合同签约金额13.07亿元,占22年营收50.06%,工期799天,预计机械竣工日期2025年10月31日,计划交工日期2026年10月31日。 参考公司21-22年工程业务的净利率水平,假设该项目净利率为18%,则项目可为公司贡献2.35亿元左右的净利润。 鲁油鲁炼快速推进,区位拿单优势明显2023年11月6日,由中石化齐鲁石化分公司实施的鲁油鲁炼升级改造项目展开环境影响评价第一次信息公示,该项目主要是对现有的齐鲁石化胜利炼油厂实施改扩建,分为炼油和化工两个部分,投资总额200亿元。24年1月17日,齐鲁石化召开鲁油鲁炼转型升级技术改造项目设计工作推进会,项目总体设计正式启动。1月22日,山东省十四届人大二次会议上的《政府工作报告》,重点提及建设齐鲁石化鲁油鲁炼作为山东系列重大项目之一。考虑到公司前身从胜利炼油厂改制而来,我们预计后续公司有望凭借区位优势在鲁油鲁炼项目中斩获较多订单。 关注中长期投资价值,维持“买入”评级当前公司PE(TTM)为11.7倍,PE分位数为11%,估值或处于历史相对低位,考虑到公司熔盐储热及稀土橡胶项目落地不及我们此前预期,我们下调23-25年归母净利润的预测至2.8/3.2/3.6亿元(前值为3.4/4.2/5.2亿元),维持“买入”评级。 风险提示:订单结算速度不及预期;现金分红比例不及预期;化工行业景气度超预期下滑,业绩快报仅为初步核算结果,具体以正式年报为准。
中国巨石 建筑和工程 2024-01-30 9.45 12.15 22.73% 10.22 8.15% -- 10.22 8.15% -- 详细
23 年归母净利润预计为 29.75-33.05 亿元,同比减少 50%~55%公司发布 2023 年业绩预减公告,预计 23 年归母净利润为 29.75 至 33.05亿元, 同比减少 50%~55%。 扣非归母净利润为 17.51 至 19.70 亿元, 同比减少 55%~60%。对应 Q4 归母净利润 3.01 至 6.31 亿元,同比减少 42%~72%,扣非归母净利润 1.26-3.45 亿元,同比下滑 56%-84%。销量逆势大幅增长,价格下滑拖累收入我们预计公司全年利润下滑主要受价格下滑较多所致,我们测算 23 年公司 2400tex 缠绕直接纱均价为 3747 元/吨,同比下滑 30%, Q4 均价 3242元/吨, 同比/环比分别-23%/-11%,截止 24 年 1 月 25 日,价格再次下探至3050 元/吨; 23 年电子布均价 3.62 元/米,同比下滑 10%, Q4 均价 3.58 元/米,同比/环比分别-12%/+5%。 公司 23 年新增九江产能 20 万吨,同时凭借产品结构优势,带动销量同比实现较大幅度增长,市占率进一步提升。截至 23 年末行业库存 84.26 万吨,同比+31%,仍维持在较高水平,但相比 9 月份高位已有所缓和。关注粗纱产能投放进展, 电子纱价格弹性或更优24 年玻纤传统下游需求有望企稳,新应用领域亦值得期待。 目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用,并已有组件厂商在批量采购, 如果玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升,预计将对公司的玻璃纤维产品产生较大拉动。 电子纱/电子布下游消费电子行业需求景气度已出现边际复苏, 23/24 年行业新增产能较为有限,且当前库存水平更低,未来价格修复弹性优于粗纱,而粗纱企业的产能投产进展或是影响行业景气度的重量变量。 看好公司中长期成长性,维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强;经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果,显示公司较强 alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力 领域,整体产品附加值或稳步提升,龙头优势不断强化,持续成长值得期待。考虑到公司全年利润下滑较多,下调 24-25 年归母净利润预测至32.6/44.9 亿元(前值: 38.2/48.5 亿元)考虑到公司龙头地位,给予公司 24年 15 倍目标 PE, 对应目标价 12.15 元,维持“买入”评级。 风险提示: 玻纤供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期,公司产品价格下调;业绩预告仅为初步测算,具体以公司 2023 年报为准等。
伟星新材 非金属类建材业 2024-01-23 13.83 22.25 39.67% 16.27 17.64% -- 16.27 17.64% -- 详细
收入利润有所承压,看好公司中长期发展23Q1-3实现营收 37.46亿元,同比-10.02%,归母净利润 8.74亿元,同比+13.70%,扣非归母净利润 8.47亿元,同比+14.88%,其中 Q3单季度实现营收 15.09亿元,同比-9.19%,归母净利润 3.80亿元,同比-5.95%,扣非归母净利润 3.64亿元,同比-6.91%,受到地产下游景气回落影响,三季度公司收入和利润仍承压。 毛/净利率改善明显, 现金流保持较好水平23Q1-3公司综合毛利率为 43.92%,同比+3.96pct, 我们认为毛利率提升主要系原材料成本端压力释缓, 23Q1-3PVC/PPR 成本较 22Q1-3分别同比-25.2%/-8.7%, 23年 10月以来 PVC/PPR 的成本较 22年同期同比-10.9%/-7.1%,我们预计四季度塑料管道毛利率仍有改善的空间。 23Q1-3公司期间费用率为 19.82%,同比+2.72pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 12.19%/5.70%/3.33%/-1.39% , 同 比 分 别 变 动+2.21pct/+0.62pct/+0.43pct/-0.53pct。23Q1-3公司资产及信用减值损失合计计提 0.05亿元,同比少计提 0.01亿元。综合影响下公司 23Q1-3净利率为23.82%,同比提升 5.12pct, Q3单季度净利率为 25.77%,同比提升 1.07pct,单季度毛/净利率表现较好。 23Q1-3公司 CFO 净额为 8.03亿元,同比多流入 1.21亿元,收 /付现比分别为 112.15%/104.10%,同比分别变动+3.77pct/-4.90pct,现金流仍保持较好水平。 收购浙江可瑞 60%股权,资源整合效益有望逐步显现为加快推进服务战略落地, 加速转型升级,进一步提升核心竞争力,公司于 23年 9月 20日公告收购浙江可瑞 60%股权。浙江可瑞属于轻资产公司,专业从事住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作,具备优秀的系统集成设计能力和完善的全生命周期客户服务体系,核心优势突出, 旗下拥有“中央釆暖系统”“新风系统”等九大产品系统,组成了完善的产品矩阵,是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一。浙江可瑞于 23年上半年完成 7家关联公司的资源和业务整合,相关绩效有望于下半年逐渐显现。 看好 B 端+C 端双轮驱动, 维持“买入”评级中长期来看,随着存量房的需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期; 工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。但考虑到地产下游景气回落,我们调整 23-25年归母净利润至 14.0/16.1/18.5亿元(前值为 15.0/17.2/19.6亿元),对应 23-25年 PE 水平分别为18.6/16.1/14.0倍,参考可比公司 24年 17倍平均 PE,认可给予公司 24年22倍 PE,对应目标价为 22.25元,维持“买入”评级。 风险提示: 需求增长不及预期;原材料成本上涨超预期;防水、净水业务发展不及预期。
豪美新材 非金属类建材业 2024-01-22 22.18 -- -- 21.65 -2.39%
21.65 -2.39% -- 详细
减值出清迎来业绩正增长,业务结构进一步优化公司发布业绩预告,公司 23年归母净利润为 1.6-2.15亿元,扣非净利润为 1.3-1.75亿元; 23Q4单季度实现归母净利润 0.36-0.91亿元,扣非净利润为 0.12-0.57亿元,业绩由负转正,同时 23年公司重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化铝型材业务产销量增速较快,占比提升,业务结构进一步优化。我们预计 23-25年公司归母净利润为 1.9/2.4/2.9亿,对应 PE为 28/23/19倍,维持“买入”评级。 投资索尔思光电 2.9亿元,分享光模块发展机遇豪美新材公告对外投资索尔斯光电,以每股 2.6179美元向索尔思光电进行D 轮投资,投资金额为 4000万美元(约折合人民币 2.9亿元),可转债行权后将取得索尔思光电约 5.79%股权(稀释后)。索尔思光电 2022年末总资产约 3.19亿美元,净资产约 1.24亿美元,实现营收 2.26亿美元,净利润约 2680万美元,其核心产品光模块是光通信系统的核心器件之一,是构成数据中心互连、 5G 承载网络和全光接入网络的基础单元。根据 LightCounting 预测,全球光模块的市场规模在未来 5年将以每年平均 12%的速率持续增长, 2027年将突破 200亿美元。公司投资目的在于认购企业索尔思光电发行的 D 轮优先股,未来或有望增厚公司投资收益。 工业材汽车材产能充足,系统门窗渗透率有望提升工业材、汽车材方面,目前总产能约 18万吨,公司作为华南地区规模最大的汽车轻量化材料供应商,公司的电池托盘材料主要通过汽车零部件企业加工、装配后供应于问界系列相关车型。系统门窗品牌“贝克洛”,深度绑定全国头部窗厂,与门窗厂共同参与招投标,进行地产商集采入库等,由贝克洛提供产品研发、方案设计、铝型材、五金、胶条等材料、部件供应及安装标准培训,门窗厂负责加工和到地产项目去安装。 23年上半年工程中标量超过 100万平方米,同比增长 135%。 根据豪美新材 2023年半年度报告披露,目前国内系统门窗渗透率仅 2%-5%, 对比欧洲系统门窗 70%以上渗透率,以及国内绿色建筑政策落地,我们认为系统门窗渗透率未来几年有望快速提升。 风险提示: 汽车销量下滑风险;原材料价格大幅上涨风险;贸易政策风险; 地产开工不及预期;安全风险;索尔思光电经营不及预期;投资尚需获得相关审批; 业绩预告仅为初步核算结果。
四川路桥 建筑和工程 2024-01-11 7.37 -- -- 8.63 17.10%
8.63 17.10% -- 详细
低估值高分红弹性品种,关注中长期业绩弹性23年受山洪灾害等负面事件影响,公司施工及收入确认节奏有所放缓,但我们认为公司高分红、高成长的逻辑并未改变,23年以来蜀道集团持续增持公司股份,截至 23年 11月 3日,蜀道持股比例达 56.56%,蜀道及其关联方合计持股 79.25%,大股东增持或彰显对公司发展的信心。此前公司公告,计划 22-24年现金分红比例不低于当年归母净利润的 50%,截至 24年1月 8日收盘,以 22年现金分红计算的股息率为 8.6%。若以我们预测的23年归母净利润 119亿元、50%的现金分红比例来计算,当前股价对应的23财年股息率或超 9%。 省内基建投资持续发力,传统工程主业有望提升23年公司大股东蜀道集团实现营业收入超 2650亿元、利润总额超 105亿元,完成投资 1960亿元,其中高速公路完成投资 1186亿元,同比+14%,全年建成高速公路 654公里,投资额在全省综合交通投资计划完成目标总额中占比近一半,新通车高速公路约占全省 77%。从省内投资情况来看,21-22年四川公路水路交通建设分别完成投资 2158、2510亿元,23年预计完成投资 2685亿元(23年初设定目标为 2000亿元以上),同比+7%。2024年 1月 8日四川省交通运输工作会议上透露,四川 24年计划建成通车高速公路 500公里以上,力争完成公路水路交通建设投资 2600亿元以上,24年高速公路通车总里程预计突破 1万公里,“十四五”以来公路水路交通建设投资有望突破 1万亿元。在省内投资持续提速背景下,我们认为蜀道作为省内基建投资的主力军,有望给公司传统工程主业的增长持续赋能。 矿产新材料及清洁能源板块稳步推进分业务看,1)矿业及新材料:公司下属新材料集团取得了德阳昊华清平磷矿有限责任公司 85%股权,此前在国内外布局的多金属矿、钾盐矿、磷矿等主要的矿山建设均有序推进中,此外磷酸铁锂及废旧电池回收项目均已进入试生产阶段,和当升科技合作的磷酸(锰)铁锂新材料项目一期已全面启动土建工程。2)清洁能源:截至 23Q3末,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约 5GW。毛尔盖公司水电水光互补 420MW 光伏项目开工建设,同时公司也在积极布局省外清洁能源项目,预计后续有望持续增厚利润。 看好中长期成长,维持“买入”评级考虑到公司受山洪事件影响,施工及收入确认节奏有所放缓,我们下调23-25年归母净利润的预测至 120/149/179亿元(前值为 126/160/203亿元),同比分别+7%、+24%、+21%,对应 24年 1月 8日收盘 PE 分别为 5.5、4.4、3.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:省内基建景气度不及预期;矿产资源投产节奏不及预期;清洁能源业务盈利能力不及预期;订单结转速度放缓。
科达制造 机械行业 2024-01-10 11.31 13.44 16.16% 12.22 8.05%
12.22 8.05% -- 详细
陶机为本,锂电为径,海外建材驰而不息公司早年以陶瓷机械设备起家, 成长为亚洲第一、世界第二大陶瓷机械设备龙头。 17年参股蓝科锂业布局盐湖提锂,并于 16年开始在非洲持续投资建设陶瓷厂,目前形成了建材机械、海外建材、锂电材料及装备三大板块的业务布局。 22年蓝科锂业贡献 34.5亿元投资收益,带动公司业绩高增。往后看,我们认为公司高毛利率、高成长的海外建材销售业务或将成为业绩驱动和估值催化的核心变量, 22年毛利润占比已达 43.2%。 非洲建筑陶瓷需求加速释放, 公司产能扩张不止步非洲人口持续高增长,但城市配套设施不完善,居民住房需求有望加速释放,带动建材市场扩容。截至 22年非洲人均陶瓷消费量仅 0.92平米/人,与世界平均 2.05平米/人相比仍有一定差距。从供需关系来看, 22年非洲陶瓷消费量为 12.42亿平米, 14-22年 CAGR 为 6.6%,仍有 2亿平米依赖于进口。我们测算到 2028年非洲建筑陶瓷市场规模有望达到 627亿元, 22-28年 CAGR 有望达 10.09%。 科达于 17年和贸易商森大集团合资打造科达非洲,科达持股 51%,截至 22年海外建材收入 33亿元, 18-22年 CAGR 高达42%。竞争格局角度,科达已成长为非洲陶瓷市场头部企业, 22年产量 1.23亿平方米,市占率 11.9%,在资金、技术、渠道方面已形成核心壁垒。 技术为先铸造核心壁垒,开拓海外获取增量陶瓷机械设备业务需关注三个亮点: 1)国内环保及碳中和有望带来建筑陶瓷产线改造机会,此前公司通过定增等方式引入了宏宇集团、马可波罗、新明珠等相关方作为股东,实现了和下游头部客户的绑定, 随着陶瓷行业集中度进一步提升,后续获取订单具备先发优势。 2)积极开拓高毛利的海外陶机业务,截至 23H1海外订单占比已达 60%。 3) 开展墨水、色釉料等配件耗材业务, 有望进一步增厚利润。 参股蓝科锂业,提锂成本优势凸显2017年科达通过股权收购间接持有蓝科锂业 43.58%的股份, 布局盐湖提锂。 22年实现碳酸锂销售 3万吨,给科达贡献 34.5亿元投资收益。我们认为蓝科优势在于成本较低,单吨提锂成本仅 3万元。 看好海外建材业务弹性,首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 24.5/21.4/24.1亿元,同比分别-42%、 -12%、 +12%。我们采用分部估值法,预计 24年公司建材机械、海外建材销售、锂电(蓝科锂业投资收益)归母净利润分别为 3、 8、 9亿元,参考可比公司估值,给予 24年 PE 分别为 11、 17.5、 10倍,对应目标总市值为 262亿元,对应目标价 13.44元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 海外竞争加剧,汇兑风险,碳酸锂价格大幅波动,地缘政治风险,测算具有主观性, 产能扩张进度不及预期,诉讼导致的减值风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-01-08 18.50 27.17 62.02% 18.50 0.00%
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全年钢结构产量保持稳健增长,新签订单环比承压23年全年公司新签订单 297.12亿元,较 2022年同比增长 18.25%;其中Q4新签订单 67.91亿元,同比增长 22.16%,环比下滑 14%。23年全年钢结构产量 448.80万吨,较 2022年同比增长 28.40%,与此前预期较为一致; Q4单季度产量为 125.59万吨,同比增长 21.37%,环比增长 11.3%,产量保持稳健增长。 吨售价短期受低价订单影响,高端制造订单保持较高占比21Q4/22Q4/23Q4单季度公司承接的超 1万吨的制造合同为 10/13/17个,大订单数量显著提升,其中 Q4单季度高端制造类大订单为 8个,来料加工合同 1个。除去来料合同订单外,23Q4公司材料订单的单吨售价在5216.59-6175.16元/吨,较 22Q4公司订单 5301.2-7507.8元/吨的价格区间有一定下降(中枢价格下降 11.06%)。23Q4单季度钢材价格同比基本持平,若以 23Q4钢价为价格基准,加 1500元/吨加工费作为计算标准,则23Q4新签订单对应加工量为 125.3万吨,同比增长 21.9%。 政府补助增厚利润,智能化转型助力提质增效23Q4单季公司合计公告子公司收到政府补助共计 5564万元(税前),与22Q4同比增加 11.29%,较上季度有所减少。公司重视智能化升级改造,已专门成立了智能制造研发团队,有效的推进了平面激光切割机、坡口激光切割机、智能三维激光切割机、智能四卡盘激光切管机、智能喷涂生产线、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、焊接工业机器人、便携焊接机器人等方面的应用,随着机器人应用效率的提升,智能化转型有望帮助公司整体生产显著提质增效。 看好公司智能化转型及中长期成长潜力,维持“买入”评级我们认为 24年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点,我们判断在行业需求复苏带动下,24年公司经营情况有望好转,同时高端制造类订单占比的提升或将带动公司吨净利保持较好水平,智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段,我们小幅下调公司 23-25年公司归母净利润至 12.5/14.4/16.9亿元(前值为13.5/17.0/21.4亿),对应 PE 为 11.8/10.2/8.7倍,参考可比公司 24年 12.3倍平均 PE,考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期,认可给予公司24年 13倍 PE,目标价 27.17元,维持“买入”评级。 风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期;此数据为阶段性数据,以最终年披露为准。
深圳瑞捷 综合类 2024-01-03 17.66 24.78 79.05% 18.19 3.00%
18.19 3.00% -- 详细
挖掘蓝海 IDI 保险市场, 新业务厚植发展新动能,给予“买入”评级深圳瑞捷切入 IDI 市场, 我们认为该业务有三个核心看点: 1) IDI 保险试点铺开带来市场扩容, 我们测算 22-26 年国内 IDI 保险市场规模有望从 59亿增长至 229 亿, CAGR 为 40%。 2)各地的 TIS 机构白名单构筑一定的门槛, 中长期来看机构的服务能力仍是核心竞争力, 瑞捷子公司广东瑞诚作为广州排名靠前的 TIS 机构, 有望凭借优质服务及保险客户开拓更多 IDI保险试点市场; 3) 丰富的数据资产及保险风控服务平台有望为保险客户实现风险减量及精准定价。 我们看好瑞捷 IDI-TIS 业务高成长性及多元业务布局, 作为产业链前端有望优先受益于广深地区城中村项目落地, 预计23-25 年归母净利润为 0.52/0.8/1.52 亿元(前值为 0.51/0.81/0.98 亿), 认可给予公司 25 年 25 倍 PE,目标价为 24.78 元, 上调为“买入”评级。全国 IDI 试点由点及面铺开, 预计 22-26 年 IDI 市场 CAGR 为 40%多省市工程缺陷保险制度稳步推进中,目前广州、上海、重庆、北京已明确强制执行,广州、北京将投保 IDI 列为土地出让条件, 23 年 9 月住建部在宁波召开会议,确定 14 个房屋安全保险制度试点城市。 IDI 保险虽增加建设方成本,但考虑到政府强制推行以及施工单位通过投保可以减少对工程总价款的 3%~5%的资金占用,我们认为 IDI 保险有望在国内快速推行。我们测算 22-26 年国内 IDI 保险市场规模有望从 59 亿增长至 229 亿, CAGR为 40%, 考虑到保障房有望优先投保 IDI,我们预计 23-25 年保障房建设对 IDI 保费的贡献为 18/27/41 亿元,约占总市场的 23%。TIS 机构对 IDI 保险风险减量至关重要,瑞捷 TIS 业务厚植发展新动能法国 IDI 保险多数年份净保费收入无法覆盖展业及理赔成本,因此过程中的 TIS 服务对于 IDI 保险风险减量至关重要。 通常 TIS 评估费占总保费的15%-30%, 按照 15%的 TIS 费率预测,对应 22-26 年国内 TIS 服务费市场分别为为 8.8/11.6/19.0/26.6/34.4 亿, CAGR 为 40.41%。 目前国内 TIS 机构执行“白名单机制”,瑞捷 TIS 业务主要集中在广州,我们认为瑞捷有望凭借良好的业内口碑及客户粘性持续提升 TIS 业务规模。瑞捷 IDI-TIS 业务创新搭建基于 CIP 模式的保险风控服务平台,形成保险+科技+服务的综合解决方案,有效降低保险公司赔付率。 我们预计 23-26 年公司 IDI-TIS 业务的营收及净利润增速有望达 91%和 100%。 业务布局多元化, 丰富项目经验沉淀优质数据资产 2022 年以来,公司持续加大产品创新力度,在传统业务基础上,向市场推出了酒店品评,工程质量潜在缺陷风险评估、绿色建筑保险评估、安全履职评价等 40 余个细分产品,审慎收缩地产客户业务。公司加强信息化机数字化建设, 沉淀优质数据资产, 有望协助保险客户实现风险减量以及更精确的保费计量, 持续为业务赋能。 风险提示: 新业务拓展进度不及预期,政策落地不及预期,地产下行风险,坏账风险,市场竞争风险, 测算具有一定主观性。
深圳瑞捷 综合类 2024-01-03 17.66 24.78 79.05% 18.19 3.00%
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挖掘蓝海 IDI 保险市场,新业务厚植发展新动能,给予“买入”评级深圳瑞捷切入 IDI 市场,我们认为该业务有三个核心看点:1)IDI 保险试点铺开带来市场扩容,我们测算 22-26 年国内 IDI 保险市场规模有望从 59亿增长至 229 亿,CAGR 为 40%。2)各地的 TIS 机构白名单构筑一定的门槛,中长期来看机构的服务能力仍是核心竞争力,瑞捷子公司广东瑞诚作为广州排名靠前的 TIS 机构,有望凭借优质服务及保险客户开拓更多 IDI保险试点市场;3)丰富的数据资产及保险风控服务平台有望为保险客户实现风险减量及精准定价。我们看好瑞捷 IDI-TIS 业务高成长性及多元业务布局,作为产业链前端有望优先受益于广深地区城中村项目落地,预计23-25 年归母净利润为 0.52/0.8/1.52 亿元(前值为 0.51/0.81/0.98 亿),认可给予公司 25 年 25 倍 PE,目标价为 24.78 元,上调为“买入”评级。 全国 IDI 试点由点及面铺开,预计 22-26 年 IDI 市场 CAGR 为 40%多省市工程缺陷保险制度稳步推进中,目前广州、上海、重庆、北京已明确强制执行,广州、北京将投保 IDI 列为土地出让条件,23 年 9 月住建部在宁波召开会议,确定 14 个房屋安全保险制度试点城市。IDI 保险虽增加建设方成本,但考虑到政府强制推行以及施工单位通过投保可以减少对工程总价款的 3%~5%的资金占用,我们认为 IDI 保险有望在国内快速推行。 我们测算 22-26 年国内 IDI 保险市场规模有望从 59 亿增长至 229 亿,CAGR为 40%,考虑到保障房有望优先投保 IDI,我们预计 23-25 年保障房建设对 IDI 保费的贡献为 18/27/41 亿元,约占总市场的 23%。 TIS 机构对 IDI 保险风险减量至关重要,瑞捷 TIS 业务厚植发展新动能法国 IDI 保险多数年份净保费收入无法覆盖展业及理赔成本,因此过程中的 TIS 服务对于 IDI 保险风险减量至关重要。通常 TIS 评估费占总保费的15%-30%,按照 15%的 TIS 费率预测,对应 22-26 年国内 TIS 服务费市场分别为为 8.8/11.6/19.0/26.6/34.4 亿,CAGR 为 40.41%。目前国内 TIS 机构执行“白名单机制”,瑞捷 TIS 业务主要集中在广州,我们认为瑞捷有望凭借良好的业内口碑及客户粘性持续提升 TIS 业务规模。瑞捷 IDI-TIS 业务创新搭建基于 CIP 模式的保险风控服务平台,形成保险+科技+服务的综合解决方案,有效降低保险公司赔付率。我们预计 23-26 年公司 IDI-TIS 业务的营收及净利润增速有望达 91%和 100%。 业务布局多元化,丰富项目经验沉淀优质数据资产2022 年以来,公司持续加大产品创新力度,在传统业务基础上,向市场推出了酒店品评,工程质量潜在缺陷风险评估、绿色建筑保险评估、安全履职评价等 40 余个细分产品,审慎收缩地产客户业务。公司加强信息化机数字化建设,沉淀优质数据资产,有望协助保险客户实现风险减量以及更精确的保费计量,持续为业务赋能。 风险提示:新业务拓展进度不及预期,政策落地不及预期,地产下行风险,坏账风险,市场竞争风险,测算具有一定主观性。
北新建材 非金属类建材业 2024-01-03 26.88 -- -- 29.29 8.97%
29.29 8.97% -- 详细
嘉宝莉收购落地,股权激励打开成长空间公司近期发布2023年限制性股票激励计划及拟现金收购嘉宝莉公告,我们认为有望充分激发企业活力,打开新的增长空间,同时激励目标也充分体现了公司对未来增长信心,我们看好公司后续资源整合所带来的发展前景。 在不考虑嘉宝莉业绩并表的情况下,我们维持此前预测,预计公司23-25年归母净利润分别为37.5、42.7、47.7亿元,维持“买入”评级。 收购涂料小巨人嘉宝莉,深化“一体两翼”战略布局公司发布公告,拟以40.7亿元的价格收购嘉宝莉化工集团78.34%的股份,截至23年7月,嘉宝莉及旗下子公司拥有各类涂料年产能138.65万吨。 22年嘉宝莉实现营业收入/归母净利润36.1/2.7亿元,23年1-7月实现收入/净利润20.5/1.96亿元。嘉宝莉承诺23年8-12月扣非净利润不低于1.15亿元(23年不低于3.11亿元),2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。按照收购作价计算,对应嘉宝莉22/23/24年PE分别为19/17/13倍。公司完成收购后涂料业务产能将由目前的10.3万吨跃升至130万吨以上,产能布局将由华北地区扩展至全国,双方在产销、研发等方面协同发展的同时,有望发挥涂料与主业的协同潜力,进一步提升生产效率,扩大市场份额,加快“一体两翼、全球布局”的战略落地。 股权激励带来的业绩弹性值得期待公司同时发布了新一期限制性股票激励计划,拟以不超过1290万股、13.96元的每股价格来激励公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等,合计不超过347人,分三次解除限售。业绩考核目标方面,要求24-26年归母扣非净利润较22年的复合增长率分别不低于27.7%、33.08%、25.43%,按照22年扣非归母净利润26.15亿来算,24-26年扣非业绩分别不低于42.65、61.64、64.73亿元,扣非ROE分别不低于17%、18%、19%,且两项指标均需高于对标企业75分位值或同行业平均水平,高激励目标充分彰显公司未来的发展信心。 风险提示:商业及地产装修需求大幅下滑,涂料行业竞争加剧,嘉宝莉业绩承诺不及预期,公司产能进展不及预期,本次收购项目可能存在公司与标的公司的整合风险、商誉减值风险、审批风险。
上海港湾 建筑和工程 2023-12-29 22.30 33.01 83.39% 24.22 8.61%
24.22 8.61% -- 详细
国际岩土工程综合服务商,首次覆盖,给予“买入”评级上海港湾深耕地基处理主业,工程实绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区,凭借“高真空击密法”等三大软地基处理核心技术体系,成长为国际岩土工程综合服务商。我们认为公司的核心看点有三点,1)公司在手订单保持较快增长为业绩释放带来支撑,23H1 公司新签订单6.7亿,同比+28.90%,其中海外订单占比73.15%;2)地基业务回款好且毛利率水平较高;3)中东及东南亚地区基建投资景气度较高,短期内海外业务有望快速放量。考虑到公司股权激励有望激发增长动能,我们预计公司23-25 年归母净利润为2.16/3.11/4.41 亿元,根据PEG 估值法给予公司24 年26 倍PE,对应目标价为33.01 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 沙特“2030 愿景”激发基建投资需求,中沙基建合作前景广阔沙特“2030 愿景”重点项目拟花费超过1 万亿美元,截至23 年4 月电力、交通、房建和水务四大领域总共在建项目金额1983 亿美元,待执行项目金额达1.29 万亿美元,基建需求较大。中沙两国合作基础深厚,中国建筑、中国电建已获得The line 先导项目,为后期订单获取打下基础。 中东子公司港湾沙特、港湾迪拜23H1 分别实现营收3770/4502 万元,净利润1103/1167 万元,23H1 两家子公司合计营收、净利润占比为15%/21%,港湾沙特和港湾迪拜23H1 净利率分别为29%和26%,中东地区整体项目盈利水平较好。 印尼迁都带动东南亚基建需求高增,新加坡围海造陆软基应用前景广阔公司深耕东南亚市场,23H1 东南亚地区营收占比47%,主要分布于印尼、新加坡、泰国等地, 22FY/23H1 印尼子公司营收增速分别为22%/118%,上海港湾自2022 年以来新签2 个印尼地区的重大合同,金额合计3.43 亿元,随着项目顺利开展有望获得更多优质订单。印尼基建需求主要聚焦于交通基础设施建设及迁都计划,印尼迁都第一阶段(2022-2024 年)预计耗资325 至340 亿美元,有望带来区域基建投资放量。新加坡围海造地扩大国土面积20%,预计在2030 年实现增加100 平方千米国土面积的目标,2022 年11 月上海港湾中标了新加坡LTA CR102 地基改善工程,合同金额为约合1.65 亿元,公司多次参与新加坡填海造陆计划,项目经验丰富,为后续订单获取打下基础。 地基处理技术优势显著,推动公司高质量发展公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术三大技术体系,适用于多种复杂的岩土结构,公司的软基处理技术具备造价低工期短等优点广受客户好评。地基业务位于项目前端,执行周期短(3-12 个月),占投资总额比例较小,回款情况较好,且公司地基处理业务通常需根据情况进行定制,毛利率维持在35%左右,盈利能力较强。 风险提示:国际化经营风险、宏观经济风险、汇率波动风险、股价波动风险、市场竞争加剧、项目新签及施工进度不及预期。
凯盛科技 电子元器件行业 2023-12-28 11.16 -- -- 11.44 2.51%
11.44 2.51% -- 详细
事件:公司发布股权激励计划草案,拟授予激励对象 1,811.11 万份股票期权,首次授予的激励对象为 195 人(占公司总人数 3.6%),包括公司董事、高级管理人员和核心管理、业务及技术骨干。 行权价格及行权条件俱佳,彰显公司发展信心1.首次授予的股票期权的行权价格为 12.59 元/股2.行权业绩条件:1)以 2020 年-2022 年扣非归母净利润平均数为基数(0.24 亿元),2024-2026年净利润复合增长率不低于 180%、124%、90%,且高于同行平均或高于75%对标企业;2)2024-2026 年净资产收益率 ROE 不低于 4.26%、5.84%、6.36%,且高于同行平均或高于 75%对标企业;3)2024-2026 年度经济增加值改善值大于零。 4)考核要求:三个行权期3.股份支付费用影响:假设授予日为 2024 年 2 月,需摊销总费用为 6340.7万元,2024-2028 年分别影响 2092/2282.7/1323.6/597/45 万元,不考虑股权激励对经营带来的正向作用,费用对净利润有一定影响。 综上,我们计算得 2024-2026 年目标扣非归母 1.88、2.7、3.13 亿元。整体看我们认为本次股权激励将充分调动公司核心人员的积极性,以及体现了公司对未来经营的充分信心,我们坚定看好公司未来的成长性。 投资建议公司在新材料领域持续拓展,在 UTG 领域技术优势明显,后续具备较大的国产替代能力。由于下游显示业务目前景气度低迷,同时新材料部分产品价格有所下降,我们根据股权激励中行权条件计算出的对应扣非归母利润上调公司 24-25 年盈利预测,预计公司 23-25 年归母净利 1.11 /2.7/4.2 亿元(前值 1.32 /1.99/3.3 亿元),对应 PE 107/44/28.6 倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、UTG 二期产能投放不及预期、高纯合成石英砂产品验证不及预期
华铁应急 建筑和工程 2023-12-27 6.06 8.26 32.58% 6.57 8.42%
6.57 8.42% -- 详细
员工持股计划落地,绑定核心高管激发员工积极性公司发布《第二期员工持股计划管理办法》,员工持股计划所获标的股票分两期解锁,两期的解锁条件分别是:1)以2023年营业收入为基数,2024、2025年营业收入增长率不低于35%/82.25%;(2)以2023年归母净利润为基数,2024、2025年净利润增长率不低于30%/69%。本员工持股计划绑定董事长及公司核心骨干人员,总人数不超过30人,价格为3.27元/股,拟筹集资金总额上限为0.26亿元,约占23年12月19日公司总股本的0.4%。 我们认为,本轮员工持股计划,有利于充分调动公司管理者积极性,吸引和保留优秀管理人才和核心骨干,提高公司的凝聚力和竞争力,健全公司长效激励机制。 与欧力士集团达成20亿合作协议,轻资产战略再升级11月30日,公司与全球领先的租赁平台欧力士达成20亿轻资产合作,正式缔结长期全面战略合作关系,标志着华铁应急在轻资产领域的发展得到国际市场的认可。欧力士将集股东优势及资金优势,为公司提供设备保障和资金支持。本次签约系签署战略合作协议,合作内容包括但不限于委托运营管理、转租赁、设立SPV公司等形式。欧力士集团成立于1964年,旗下主要业务包括银行、保险、资产管理、投资银行、租赁、经营性租赁、飞机租赁、环保新能源、地产、旅游等,管理资产规模逾6000多亿美元。 欧力士融资租赁(中国)有限公司是欧力士集团在中国设立的子公司,以长三角、珠三角和粤港澳大弯区为重点业务区域。 高空作业平台设备快速增长,出租率保持较高水平公司高空作业平台板块收入保持高速增长,截至23年9月末,公司高空作业平台设备保有量提升至11.6万台,较2022年末提升3.9万台,设备保持高幅度增长。其中来源于轻资产的设备已达1.8万台。设备出租率自3月份以来维持在89%左右,新疆门店发展迅速且出租率位于各区域首位,自二季度以来出租率长期维持在96%以上,有望受益于新疆自贸区建设。 同时公司积极完善“线上+线下”布局网络,网点数较6月份新增超40个,高空作业平台已实现全国重点区域全覆盖。 看好高空作业平台业务发展前景,维持“买入”评级公司发布员工持股计划有望提升公司凝聚力,同时数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率,轻资产战略推行顺利,我们看好公司的中长期发展潜力。考虑到员工持股计划的解锁条件,我们上调公司盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为8.6/11.5/15.2亿(前值为8.6/11.5/14.7亿元),对应PE为15/11/8倍,我们给予公司24年14倍PE,对应目标价为8.26元,维持“买入”评级。 风险提示:出租率下滑风险,下游行业需求不及预期,行业竞争加剧风险,轻资产模式推进不及预期。
甘咨询 综合类 2023-12-12 9.42 12.37 36.23% 9.82 4.25%
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甘肃省内国有设计龙头,经营质量稳步提升公司于2018年由省内8家优质企业合并重组后借壳上市,是甘肃省工程设计咨询的国有龙头企业,大股东为甘肃国投集团,实控人为甘肃国资委,近年来营收和利润均保持稳定增长,主要围绕建筑市政、水利水电、生态环保、公路交通四大领域提供全过程工程咨询服务。22年营收/归母净利润分别为25.20/2.26亿元,勘察设计收入占比超过30%。我们测算公司省内勘察设计市占率仅2%左右,后续有望凭借龙头优势加速提升。 甘肃固定资产投资高增,交通水利投资有望放量2022年甘肃省固定资产投资增速10.1%,高于全国平均增速5个百分点,2023年上半年甘肃省固定资产投资同比增长13.4%,增速比全国高9.6个百分点,全年目标增速10%以上,投资提速有望带动市场持续扩容。中长期看,甘肃省交通基建仍有空间,十四五计划完成公路水路基础设施投资5016亿元,同比十三五完成额增加18.5%,此外甘肃计划十四五期间完成水利投资1125亿元,2023年力争完成230亿元以上,我们预计24-25年均完成投资或超250亿元。基建领域持续发力或带动工程设计咨询行业持续扩容。公司拥有丰富的水利水电勘察设计经验,项目承接有望加速。 定增募投项目利润弹性可期,参股丝绸之路开启数字化转型升级公司公告定增募集资金76,000万元用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。预计项目投产后能够贡献年均净利润合计1亿元,占22年净利润体量的40%以上。此外,截至23H1公司持有丝绸之路信息港股份有限公司9.4%股权,该公司为甘咨询的联营企业,是丝绸之路信息港的建设主体、建设数字甘肃的骨干企业、全省政务数据的开发运营主体,我们预计参股后有望通过数字化、信息化转型实现对传统主业的迭代赋能,也有利于协助甘咨询积极响应国家和甘肃省关于一体化大数据中心和“东数西算”的战略规划,以及参与到云平台建设工程等。 省内设计龙头再腾飞,给予“增持”评级公司为甘肃省内工程设计咨询第一梯队企业,我们预计23-25年公司归母净利润为2.8、3.4、4.0亿元,同比分别+24%、+21%、+16%。公司是甘肃省内的基建领域设计龙头,同时积极布局检测业务,参考当前可比公司24年一致预期平均PE为15倍,我们认为在甘肃省内基建投资提速的背景下,公司传统主业有望实现稳步增长,同时水利水电项目承接亦有望加速,新业务方面,募投项目有望进一步打开检测业务的成长空间,给予公司24年17倍PE,对应目标价12.37元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示::甘肃固定资产投资增速不及预期,募投项目投产进度不及预期,设计人员加速流失,应收账款规模扩大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名