Q2业绩实现较快增长， 在手订单充足静待业绩释放公司披露业绩快报， 24年上半年实现营收 90.7亿元，同比-15.15%，归母净利润为 4.17亿元，同比增长 21.71%，扣非净利润为 4.13亿，同比+40.9%，净利率为 4.6%，同比提升 1.39pct；其中 Q2单季实现收入 41.72亿，同比-25%，归母净利润为 2.02亿，同比增长 50%，扣非净利润为 2.01亿，同比大增 51%， Q2单季净利率为 4.85%，同比上升 2.43pct，利润增长显著高于营收增速，我们认为主要系公司加强项目精细化管理、降本增效所致。 24Q1订单实现较快增长，海外市场增长潜力较大24Q1公司共计新签合同金额 60.17亿元， 同比增长 48%， 其中国内新签合同金额 7.68亿元， 同比-72%；国外新签合同金额 52.49亿元， 同比+304%，海外订单占比为 87%， 海外订单占比明显提升， 公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，海外市场增长潜力较大。 截至 24Q1，公司已签约未完工合同额 242.81亿元， 未开工合同金额约 133.27亿元，在手订单充裕。 低碳冶金龙头助力钢铁行业减碳， 高分红提升投资吸引力公司承担工程化集成与创新的中国宝武富氢碳循环高炉 HyCROF、氢冶金电熔炼工艺 HyRESP 两项主要低碳冶金技术，掌握了钢铁长、短流程低碳冶金的核心工艺。 23年公司现金分红比例为 50%，截至 24/7/16，公司 23年股息率为 5.07%，根据公司发布的《三年股东回报规划（2023-2025年）》，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的 40%，高分红提升投资性价比。 加入宝武集团业务协同有望进一步加深，看好公司中长期增长潜力中国宝武重组中钢集团，有望加快推进公司国际化、绿色低碳、数字化战略落地，同时宝钢工程存在整合预期，有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。我们认为后续业务协同有望进一步加深。我们预计公司 24-26年实现归母净利润为 8.8、 10.1、 11.5亿，对应 PE 为 8.6、 7.5、 6.5倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期； 业绩快报仅为初步核算结果。

洁净室下游景气高增&订单释放高弹性，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕中高端洁净室领域，工程实绩丰富，客户粘性较好行业认可度高。 23年公司在手订单 28.7亿（不含税），同比+57.9%。新签订单额 49.5亿元，同比+48.24%，考虑到订单转化周期为 6-12个月， 股权激励提升员工凝聚力并激发内在成长动能， 业绩或进入释放周期。受益于显示面板更新换代以及半导体自主可控带来的行业扩容，模块化运用及数字化赋能洁净室集成效率。公司重视股东回报， 23年现金分红比例 51%，高分红提升投资吸引力。 我们预计 24-26年归母净利润为 2.7/3.4/4.1亿元，给予 24年 25倍PE，目标价为 12.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：新型显示产线建设需求增加， 预计带动洁净室需求 118-177亿AI 催化消费电子迭代升级，中高端面板显示需求旺盛， 根据群智咨询预测2024年全球 OLED 面板出货量约可达 1240万片，同比增长超过 200%，2026-2027年多条 8.X OLED 产线将逐渐投入量产。 2023年底，京东方启动建设国内首条第 8.6代 AMOLED 产线，总投资 630亿元； 24年 5月维信诺官宣即将投资建设第 8.6代柔性 AMOLED 生产线项目，项目预计总投资额为人民币 550亿元， 两个头部厂商投资额约 1200亿， 洁净室施工占总投资比例 10%-15%，预计将带动洁净室建设需求规模为 118-177亿。 新型显示面板洁净室领域主要的竞争者为中电二、中电四及柏诚，我们认为公司有望受益于头部面板厂扩产投资， 订单有望实现迎来快速增长。 看点二： 行业集中度较高， 大基金三期或带动半导体保存较高资本开支行业竞争格局较优， 洁净室行业技术复杂壁垒较高，客户看重过往项目实绩，邀标模式下较大提高了头部企业订单获取概率。洁净室中高端市场集中度较高， 2023年 CR5为 33%， 柏诚市占率为 1.5%，仍具备较大提升空间。 大基金三期发布， 注册资本 3440亿元， 半导体自主可控有望再加速，2023-2028年全球半导体资本开支 CAGR 可达 7.33%，中国半导体投资约占全球一半左右， 未来 3-4年国内半导体行业仍处于景气上行阶段。 光伏行业阶段性产能过剩， 大尺寸、高功率组件已成为央国企招标重头， N 型组件的市场占比或将提升， 24M1-5光伏制造业新增签约投资金额超 2600亿元，先进技术量产规模仍有望扩大， 或为洁净室建设需求带来新机遇。 看点三： 人均创收仍有望提升， 模块化&数字化提高洁净室系统集成效率公司 2023年人员同比增长 21%， 我们测算 2023年人均创收达 357万元，考虑到人员新增后尚处于爬坡阶段，对比行业最高 448万的人均创收或仍有提升空间。公司推进装配式模块化等新业务的应用， 利用 BIM 技术实现洁净室系统集成全流程的数字化，有效提高了洁净室集成效率。 柏诚加快构建全球化战略布局， 设立越南、泰国等子公司，积极布局东南亚市场。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期； 测算具有一定主观性。

24年上半年归母净利润预计为8.25-10.32亿元，同比减少50%~60%公司发布2024年半年度业绩预减公告，预计24年上半年归母净利润为8.25至10.32亿元，同比减少50%~60%。扣非归母净利润为5.08至6.35亿元，同比减少50%~60%。对应Q2归母净利润4.75至6.81亿元，同比减少40%~58%，扣非归母净利润3.40-4.67亿元，同比下滑40%~56%。 24H1业绩下滑受高基数影响，Q2量价环比恢复趋势明显公司上半年业绩下滑主要受去年同期价格基数较高影响，但Q2量价环比恢复趋势明显。粗纱方面，我们预计Q2单季度销量同比和环比均实现两位数增长，或主要受下游风电、汽车、家电等领域需求增长驱动，同时出口端保持高景气（1-5月玻纤及制品出口量20.12万吨，同比增长23%）。 价格端我们测算2400tex缠绕直接纱Q2均价环比增长600元/吨（+20%），同比降低8%。电子纱方面，我们预计Q2单季度销量环比实现较大幅度增长，测算Q2电子布均价环比增长10%达3.7元/米，同比增长6%。 行业去库趋势明显，电子布价格弹性更优截至6月末行业库存达62.75万吨，较Q1高位下降27.89万吨，降幅约30%，同比下降26%，预计一方面受益于终端需求回暖，另一方面得益于产品复价带来整体价格预期的转变，下游客户信心提升、备货意愿增强。我们统计上半年行业新点火粗纱产能40万吨，其中巨石淮安1线10万吨产能于5月投产，产品结构、成本控制、生产布局等方面带来的竞争优势得到进一步巩固，下半年行业仍有3-4条产线计划点火，短期来看，考虑到新增产能、淡季等因素，预计价格或暂时偏稳运行，但旺季需求仍有望进一步恢复，价格端仍有提涨可能。电子布方面，上半年行业复产两条，冷修两条，总产能有所收缩，考虑到23-24年行业新增产能较少，预计电子布价格弹性相对更优。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。给予24-26年归母净利润预测至27.0/37.5/47.3亿元，考虑到公司盈利存触底回升趋势，基本面有望持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化、业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准等。

产能利用率短暂承压，看好全年订单及产量稳步增长24H1累计新签订单约143.56亿元，同比-4.66%，Q2单季新签订单73.91亿，同比-5.87%。24年上半年钢结构产量约210.58万吨，同比增长0.12%；Q2单季产量为118.79万吨，较23Q2同比增长0.1%。根据我们测算公司订单对应加工量下滑或慢于实际订单下滑，下半年随着地方专项债发行加速，下游需求或有望恢复，我们仍看好全年业绩增长。 单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长21Q2/22Q2/23Q2/24Q2单季度公司承接的超1万吨的制造合同为6/13/14/16个，大订单数量仍保持增长，其中24Q1单季度高端制造类大订单为9个。24Q2公司材料订单的单吨售价在4900-6200元/吨，较23Q2公司订单4830.5-7275.8元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降8.13%）。24Q2单季度钢材价格同比下滑3.38%，若以23Q2和24Q2钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q2新签订单对应加工量为147.4万吨，同比下滑3.37%，受下游需求影响，我们判断订单量或有所承压。 看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级24Q2单季公司合计公告子公司收到政府补助共计9555万元（税前），较23Q2同比增加3944万元，同比增长142%，政府补助增加有望增厚全年利润。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效。同时公司提升23年分红比例，由15%提升至30%，建议重点关注钢结构制造龙头的投资价值。我们判断全年公司总产量有望达到520万吨，预计公司24-26年归母净利润为13、15、17亿元，对应PE为8、7、6倍，若给予24年13倍PE，对应目标价为24.7元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

高持股比例+高现金分红比例，底层发展逻辑并未改变近年来蜀道集团通过不断增持四川路桥的股份，已经和四川路桥形成了一套独特的良性发展模式：1）投建一体：蜀道联合四川路桥通过投建一体模式参与政府基建项目社会投资人招标，增强四川路桥的盈利能力，进一步扩大四川路桥订单规模及市占率；2）高股比、高分红：蜀道通过提高对四川路桥的持股比例（截至4月19日蜀道及其一致行动人持股比例达79.25%）以及提高四川路桥现金分红比例（22-24年不低于50%），在积极回报股东的同时，提高了蜀道集团的现金流支出弹性。 我们认为这种模式能够充分实现四川路桥和蜀道集团的双赢：对蜀道集团来说，四川路桥仍是蜀道体系内收入和利润贡献的核心（23年利润贡献占比超60%），在支撑蜀道集团规模扩张方面所发挥的作用不可替代；对四川路桥来说，四川省基建投资需求仍存，蜀道集团作为省内交通投资的主体（蜀道投资规模占全省交通投资的近一半，高速公路投资占比超80%），也有望持续给四川路桥的增长提供原生动力。 新业务板块持续推进，工程+矿产+清洁能源齐头并进1）清洁能源发电：23年末公司共控股5座水电站，已投产水电装机容量合计658MW，分布式光伏项目亦持续推进。此外，为解决同业竞争，公司还托管了大股东下属5家能源板块子公司，未来存在注入上市公司的可能。截至23年报披露日，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW，对应远期潜在的净利润体量可达9.4亿元。 2）矿产：24年3月起子公司新材料集团正式更名为矿业集团，反映公司进一步聚焦矿产资源板块，公司持有阿斯马拉铜矿（原矿产能400万吨/年）60%股权，预计全年产出及销售直销矿约20万吨。此外，公司此前收购的克尔克贝特金矿、库鲁里钾盐矿、清平磷矿等项目的投资和建设工作均有序开展中。 高股息低估值蓝筹，维持“买入”评级总体看，我们预计公司24-26年归母净利润分别为95、106、118亿元，对应6月28日PE分别为7.3、6.5、5.8倍，仅反映了工程业务的价值。 我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性，考虑到四川省基建投资仍处于高景气态势，我们预计随着公司业绩的逐步释放，估值中枢有望向着同样为工程+矿产业务布局的上海建工靠拢，给予24年9倍PE，对应目标价9.77元，截至6月28日收盘，公司总市值为687亿元，对应23年报股息率为6.55%，具备较好的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期，大股东清洁能源资产注入不及预期的风险。

工程承包与勘测设计：能源电力维持较高景气，或将充分受益于雅鲁藏布江下游水电项目年初以来，能源电力工程新签持续高增，传统水利工程业务不断巩固，24年1-5月，公司新签合同金额同比增长6.78%，其中，能源电力/水资源与环境/基础设施新签合同同比分别+28.06%/-1.29%/-29.94%，基建类订单持续下滑，工程业务结构持续优化。我国“十四五”规划和2035年远景目标提出，对雅鲁藏布江下游水电进行开发。我们估算雅鲁藏布江下游水电项目投资额预计在10261亿元左右。公司作为全球水利水电行业的领先者，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的施工建设任务，约占全球50%以上的大中型水利水电建设市场。曾参与了长江三峡水电站等举世瞩目的水电工程项目。我们认为公司作为水利水电建设龙头或承担主要的规划勘察设计及施工任务，我们预计公司工程承包与勘测设计板块或将充分受益，在中长期迎来显著提升。 电力投资与运营：新增装机大幅提升，新能源投资仍保持较高强度截至23年末，公司控股并网装机容量2718.85万千瓦，同比增长33.4%；23年公司电力运营业务资产总额达到1952亿，占公司全部总资产比例达16.91%。公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务。截至23年末，公司风电、太阳能发电、水电、火电和独立储能装机841.28、772.71、685.06、364.5、55.3万千瓦，同比+9.97%/+189.66%/-0.07%/+15.35%/+1006%。24年，公司计划安排投资1389亿元，其中，能源电力板块投资计划为865亿元、同比+44.99%，其中新能源项目投资计划为811亿元、同比+70.8%，仍保持较高投资强度。 矿业：参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期公司持有华刚矿业25.28％的股权，华刚铜钴矿项目矿石储量约2.5亿吨，铜矿石品位3.47%，钴矿石品位0.215%，探明金属资源储量含铜868万吨、含钴54万吨。华刚矿业19-23年为公司贡献投资收益CAGR为41.1%，扣除所得税后的投资收益占中国电建当期归母净利润的比从19年的4.74%上升到23年的11.11%，持续为公司贡献业绩增量。23年年底以来，铜矿供给端持续偏紧，新兴市场需求显著增长，铜供需错配不断推高铜价上涨，公司凭借参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期。此外，公司是目前国内砂石资源储量最大的企业，也是现阶段规划砂石年产能最大的企业，未来将加快打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力。我们预计24年工程板块/电力板块/铜钴矿/绿色砂石对应的归母净利润分别为109/18/14/7亿元，24年公司合计目标市值1464亿，对应24年整体PE9.92x，较当前还有55%的上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；电力及基建投资弱于预期；资产减值风险；测算具有一定主观性。

西藏自治区水泥龙头，盈利有望优化西藏天路背靠西藏国资委，从事多领域建筑建材业务，其中水泥业务贡献最大。公司目前拥有熟料产能434万吨，占藏区产能比重达34%，系区域水泥龙头。公司自19-22年产能利用率逐渐降低，固定成本、费用摊薄较多导致盈利下滑严重，23年西藏水泥产量同比增长51%，我们认为随着区域重大水电站等重点项目的逐步推进，水泥需求有望进入上升通道，公司产能利用率有望重回高位，水泥吨成本、费用存在较大下降空间，有望带动公司盈利迈入新阶段。 铁路建设逐步放量，水利重大工程可期，需求空间广阔西藏固定资产投资以基建为主，中期来看，西藏水泥需求与基建相关度较高，22年基建占比进一步提升，有望带动需求增长。长期来看，西藏城镇化率低且人口自然增长率高，需求空间较大。其中，交通建设潜力较大，公路密度居全国末位；水利投资占比自19年以来逐渐提高，至22年提升至46%。重点项目来看，铁路建设规划有序推进，中性假设下24/25年有望带动公司77/105万吨水泥需求增量；水电站项目储备丰厚，重点关注装机容量6000万千瓦的墨脱水电站，按15年建设工期、公司份额34%计算，有望带动公司销量122.4万吨，占23年公司水泥销量比重约30%。 供给端管控趋严，产能利用率提升空间大藏区地势高峻且交通不便，形成天然护城河，致外来熟料难以进入。供给端集中度较高，截止23年末，CR6达100%，CR2达60%，西藏天路、华新水泥两家头部企业议价权较高。自16年以来，西藏地区产能利用率持续下滑，22年开始执行错峰生产，且对产能批复管控趋严，未来产能利用率或将提升。中长期来看，西藏地区水泥产线规模普遍较小，2500T/D及以下产能占比达47%，在国家环保能效要求下，未来供给格局或将继续优化，头部企业市占率有望进一步提升。 吨成本高于可比公司，成本费用有望优化西藏天路吨均价和吨成本均高于可比公司，20年及之前吨毛利/吨净利高于同行约100/70元。21-22年受市场竞争加剧以及疫情影响，销量下滑，同时受运输费用提高、煤价高企以及外购高价熟料等多项因素影响，成本大幅抬升。23年公司水泥吨成本约439元，出现向下拐点，我们认为随着未来产能利用率提升带动固定成本摊薄加强，公司成本及费用端仍有较大下降空间。 看好藏区水泥业务弹性，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司24-26年归母净利润为1.12/4.38/9.25亿元，我们采用分部估值法，给予25年建材、建筑业务PE分别为14、5倍，对应目标总市值为68.08亿元，对应目标价5.28元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：重点项目建设进展不及预期、区内水泥价格竞争加剧、公司建筑业务中标情况不及预期、公司经营管理和财务风险、股价波动风险、文中测算具有一定主观性。

公司23年全年实现归母净利润19.65亿元，同比下滑56.74%公司发布23年年报及24年一季报，全年实现收入/归母净利润1073.80/19.65亿元，同比-19.01%/-56.74%，全年实现扣非归母净利润5.85亿元，同比-78.37%，非经常性损益主要系处置固定资产、无形资产处置产生得收益，以及系收到税收返还等政府补助类收益较多所致。其中Q4单季度实现收入/归母净利润269.93/19.14亿元，同比-20.48%/+301.08%，扣非归母净利润9.84亿元，同比+463.33%。24Q1实现收入/归母净利润163.51/-19.23亿元，同比-26.94%/-56.21%，实现扣非归母净利润-21.48亿元，同比-50.59%。 水泥价格成本同步下滑，毛利率基本持平公司23年水泥及熟料实现营业收入710.7亿元，同比下滑20%。销量方面，22年水泥/熟料分别为23553/2779万吨，同比下滑1.4%/14.9%。综合吨均价同比下降59元达270元/吨，受原材料及煤炭价格下降影响，吨成本同比下滑50元达231元/吨，最终实现吨毛利39元，同比下降9元/吨，毛利率仅下滑0.07pct达14.3%。 骨料销量保持增长，未来或将是公司重要的利润增长极公司23年混凝土业务收入277.4亿元，同比-19%，销量同比-3%达7674万方，受房地产市场下行影响，价格同比下滑71.2元达361元/方，同时受水泥、砂石价格下降影响，成本下降58.6元达314元/方，最终毛利同比提升5元达65元/方，毛利率同比小幅-0.7pct达13%，毛利占比同比下滑1.4pct达21%。骨料业务收入58.4亿元，同比+6%，销量同比+24%达1.42亿吨，测算吨均价/吨成本分别为41/23元，同比分别下滑6.8/2.2元，最终实现吨毛利18元，同比下滑4.6元/吨，毛利率同比-3.4pct达44%，毛利占比同比提升2.5pct达15%，业绩贡献有所提升。23年公司继续投资建设池州中建材新材料有限公司年产4000万吨骨料生产基地项目，项目总投资额约106.13亿元，未来骨料业务利润贡献有望持续增厚。 23年公司整体毛利率16.19%，同比+0.13pct，其中Q4单季度整体毛利率19.46%，同比/环比分别+5.08/+4.36pct。23年期间费用率13.32%，同比+1.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.11/0.89/0.78/0.15pct，最终实现净利率1.87%，同比-1.96pct。24Q1公司整体毛利率7.79%，同比/环比分别-2.54/-11.67pct。24Q1公司实现净利率-13.15%，同比/环比-6.84/-21.23pct。 看好水泥+、海外增长前景，维持“买入”评级公司在“质量回报双提升”行动方案中提到围绕“高端化、智能化、绿色化”转型，紧抓“双碳、水泥+、国际化”三大翘尾因素，我们认为公司水泥主业降本增效仍有空间，同时有望借集团优势加快出海步伐。考虑到23年业绩下滑，下调公司24-25年归母净利润预测至21.6/24.4亿元（前值57.3/73.4亿元），预计26年归母净利润达26.5亿元。参考可比公司，给予公司25年0.75倍PB，目标价8.84元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

事件23年公司实现收入/归母净利 36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；24Q1收入/归母净利 8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%。 减值计提 4785万，影响扣非归母净利。 光伏玻璃销量随产能释放增加，价格有所下滑分业务看， 23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入 32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。 太阳能玻璃销量 1.88亿平米，同比+33%， 主要系安徽及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。 单价 17.46元/平米，同比下降 14%。 毛利率端， 23年公司整体毛利率 7.6%，同比-0.5pct； 23Q4/24Q1毛利率6.8%/6.2%， 季度环比均下降， 主要系太阳能玻璃价格下滑导致。此外， 太阳能组件 /电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct，组件毛利率同比转正。 费用管控良好， Q1净利率回升费用方面， 23年公司期间费用率 5.5%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。 23年归母净利率 2.3%，同比-0.3pct。分季度看 23Q1-24Q1公司净利率为2%、 2.7%、 4.7%、 -0.09%、 1.72%。 重启并购重组，完善公司产业链布局24年 3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷 100%股权， 并募集配套资金。 本次并购项目若顺利实施，公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，进一步巩固公司在行业内的领先地位，有效增强市场和技术的竞争优势，从而提升公司整体的盈利水平。 盈利预测及投资建议公司在河北石家庄成立控股子公司新建 1.6mm 深加工产线， 24年光伏玻璃产能预计将达到 2.3亿㎡/年。 根据最新的光伏玻璃价格情况， 我们下调盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润 1.6/2.1/2.2亿元（前值 24-25年1.8/2.4亿元），对应 PE 24/19/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

公司23年实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长85.9%公司公布23年年报及24年一季报，23年实现收入/归母净利润8.4/1.06亿元，同比增长31.7%/66.1%，扣非归母净利润1.07亿元，同比增长85.9%，其中23Q4实现收入/归母净利润2.5/0.27亿元，同比增长39.3%/15.4%，扣非归母净利润0.27亿元，同比增长21.6%；24年一季度实现收入/归母净利润2.23/0.29亿元，同比增长46.4%/152%。扣非归母净利润0.27亿元，同比增长152%。 下游冰箱需求高景气，新增产能有望逐渐放量公司23年实现真空绝热板收入8.2亿元，同比增长32.23%，下游冰箱企业对真空绝热板需求保持高景气，因发达国家与地区冰箱能效标准对市场的引导作用逐渐显现，同时国内消费结构升级，薄壁冰箱、嵌入式冰箱等高端产品产销量持续增长。公司实现真空绝热版产量/销量917/882万平米，同比分别增长43%/35%，单平米售价93.2元，同比小幅下滑2.1%，公司正加快实施连成、肥西两地设备投建及改造计划，新增产能将于24年3月逐步释放，安徽项目建成后，预计新增500万平米产能，我们继续看好公司主业增长持续性。此外，公司重点研发项目“真空玻璃中试试验线”年内完成装机，并实现小批量生产，产品性能逐步得到提升，公司有望依托自身在家电领域的行业经验及客户资源，推动真空玻璃以较快速度进入自身家电企业的供应链，未来建筑、交通工具等应用领域扩展有望逐渐突破。 盈利能力明显提升，原材料涨价影响或有限公司23年整体实现毛利率33.03%，同比提升6.43pct，预计主要系原材料及天然气价格下降，同时公司通过对VIP生产后道工序自动化设备的开发，进一步降低了人工及材料成本。其中24Q1毛利率34.56%，环比/同比分别提升2.9/4.76pct。23年期间费用率15.6%，同比增长1.2pct，主要系财务费用同比提升2.2pct影响，因23年受外汇汇率波动产生的收益减少及计提可转换公司债券利息所致，最终实现净利率12.63%，同比提升2.63pct，24Q1继续维持12.83%的净利率。近期虽然上游玻璃纤维等原材料出现涨价趋势，但公司具备超细玻璃棉生产与加工能力，成本端受到冲击预计有限。 看好公司成长动能，维持“买入”评级公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。考虑到真空玻璃业绩释放不及预期，下调24-25年归母净利润预测至1.5/2.4亿元（前值2.3/3.5亿元），新增26年归母净利润预测3.3亿元，参考可比公司，给予24年30倍PE，目标价39.81元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险。

订单量&产量稳步提升，维持“买入”评级短期来看，受益于重钢累需求提升以及海外需求高增，订单以及吨净利均有望好转。中长期来看，公司的智能化转型有望打开产能天花板，或将带动产量及收入再上一个台阶，24Q1订单量同比-3%、产量同比+0.1%，当前时点，建议重点关注钢结构制造龙头的投资价值，同时公司提升23年分红比例，由15%提升至30%，对应4月12日收盘价股息率为2.89%。我们预计公司24-26年归母净利润为13.1、15.1、17.4亿元，给予24年13倍PE，对应目标价为24.70元，维持“买入”评级。 看点一：攻克智能化焊接“卡脖子”环节，聚焦软硬件自主研发集成公司开启系统研发以及硬件自行集成之路，硬件端，鸿路已具备地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力，并于24年4月份发布了2000套地轨、焊枪及清扫枪的招标公告，计划大批量自行集成焊接机器人。软件系统方面，23年公司成功研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，或为工业焊接机器人后续焊接系统研发升级奠定基础。从降本角度来看，按照90%的产能利用率以及中性假设50%的工作量替代比例测算，机器人一班倒、两班倒、三班倒的单条产线可以节约11-12个焊工，单吨成本下降分别为65、103、110元，若产能利用率提升至100%、120%、150%以及机器人两班倒情况下，对应单吨降本为101、126、146元，智能化转型带来的降本增效有望逐步体现。 看点二：绑定核心业主，积极打开海外市场增长空间央国企加快出海步伐，23年八大央企海外新签订单同比增长17.1%，增速快于同期总新签订单9.15pct，海外新签订单占总新签订单的占比为10%。23年前五大客户营收占比已达22.85%，央国企客户为订单带来了较好的持续性，同时鸿路或有望跟随央国企客户加速开拓海外市场。从盈利性角度来看，考虑到运输、打包、以及油漆等环节带来的额外利润，单吨盈利有望提升。 看点三：顺周期复苏，重钢厂房占比提升驱动吨净利改善近年随着“工业上楼”政策倡议，多层厂房的需求逐渐增多，我们认为重钢钢结构占比提升或是大势所趋。从盈利和加工费的角度来看，23年Q1轻钢单吨售价-当季钢价的均值为1409元/吨，对比重钢类订单相应的单吨售价与当季的钢板单吨成本的差额均值为2707元/吨。我们看好随着重钢需求提升带来的公司吨净利改善。 风险提示：产销量不及预期；智能化转型不及预期；新增供给量超预期；测算具有一定主观性。

公司23年归母净利润3.9亿元，同比增长52.15%公司发布23年年报及24年一季报，23年全年实现收入/归母净利润56.49/3.90亿元，同比+19.69%/+52.15%，全年实现扣非归母净利润3.50亿元，同比+68.19%。其中Q4单季度实现收入15.61亿元，同比+57.52%，归母净利润/扣非归母净利润0.93/0.76亿元，同比扭亏为盈。24Q1实现收入/归母净利润14.93/0.82亿元，同比+21.05%/+5.55%，实现扣非归母净利润0.78亿元，同比+14.12%。 耐火材料销量增长，成本降低带动毛利率提升23Q4及24Q1收入持续增长，我们预计主要系销量增长所致。分业务来看，耐火材料/其他（冶金炉料为主）业务收入分别为42.3/14.2亿，同比+12.2%/+49.4%。耐材业务方面，受公司稳步开拓市场份额影响，23年销量同比+14.83%达80.2万吨，测算均价同比-2.3%达5271元/吨。受公司内部降本增效及原材料价格降低影响，耐材毛利率同比+2.87pct达23.4%。 分模式看，23年耐材整包/直销模式收入同比分别为+17%、-14%，整包模式收入占比同比+3.6pct至87.9%。分地区看，23年国内/国外收入同比分别+20%/+17%达53.1/3.4亿元，毛利率同比分别+1.4/-0.5pct达18.1%/22.1%。公司当前具备耐火材料年产能75万吨，24年营业收入/归母净利润目标设于62.14/4.29亿元，均较23年增长10%，看好公司未来发展。 23年盈利能力同比提升，费用有所优化23年公司整体毛利率18.37%，同比+1.27pct，其中Q4单季度整体毛利率10.49%，同比/环比分别+3.88/-10.49pct。23年期间费用率8.79%，同比-1.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.20/+0.02/-1.59/+0.33pct，销售费用增加主要是人员薪酬、办公等费用增加。23年公司实现净利率7.03%，同比+1.50pct。23年末资产负债率38.20%，同比+3.85pct。23年经营性现金流净额-1.60亿元，同比转负，主要系付现比同比+21.06pct达90.54%所致。24Q1公司整体毛利率15.78%，同比/环比分别-4.03/+5.29pct，净利率为5.63%，同比/环比-0.52/-0.51pct。 全产业链布局前景可期，维持“买入”评级公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，全产业链布局、“整体承包”商业模式等优势或进一步凸显，公司25年“三个一百”战略目标坚定推进，公司成长前景值得期待。考虑到公司业绩有所增长，上调公司24-25年归母净利至4.9/5.9亿（前值3.8/4.6亿），新增26年预测为6.8亿。参考可比公司，给予公司24年11x目标PE，对应目标价4.53元，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合金业务拓展节奏低于预期等。

一季度业绩延续承压， 关注公司中长期投资价值24Q1公司实现营业收入 221.06亿元，同比-28.44%，实现归母净利润 17.6亿元，同比-35.73%，扣非归母净利润 17.41亿元，同比-35.76%，一季度新开工项目受土地报批、征拆进度等前期工作影响，未实现大面积动工，在建项目规模总量较上年同期有所下降，导致收入利润承压。展望 24年，公司矿业及新材料板块稳步推进，清洁能源项目加速拓展。此前公司发布股东回报规划，预计 22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的 50%，我们预计后续公司的高股息高分红仍有望延续。 盈利能力小幅下滑，现金流有所改善24Q1公司毛利率为 15.8%，同比-0.32pct，期间费用率为 6.42%，同比+0.98pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.05%、 1.85%、 1.27%、3.25%，同比分别+0.03、 +0.77、 -1.00、 +1.18pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。 24Q1公司资产及信用减值损失合计冲回 1.2亿元，同比少计提1.24亿元损失，综合影响下净利率为 8.08%，同比-0.82pct。 24Q1公司 CFO净额为-29.78亿元，同比少流出 52.75亿元，主要由于 2022年末公司集中收到开工预付款项，资金于 2023年完成支付，因此 23Q1同期现金流出较多。收现比同比+48.56pct 至 142.29%，付现比同比+33.5pct 至 164.55%。 资产负债率 77.82%，环比 23年末-1.11pct。 四川基建投资高景气，公司有望持续受益展望 24年，我们认为四川省基建投资仍有望保持高景气，公司有望持续受益。 24年公司大股东蜀道集团计划完成投资 2100亿，其中高速公路投资1250亿元以上。近期四川省印发《2024年四川省加快前期工作重点项目名单》，择优筛选纳入 330个拟在未来 2至 3年开工的重大项目，估算总投资 2.15万亿元，其中基础设施项目 130个，估算总投资 13127.8亿元。 低估值价值属性凸显， 维持“买入”评级我们认为四川省内基建投资持续加码有望带动公司工程业务保持稳健增长，同时公司新业务板块布局持续推进， 看好后续新能源及矿产业务带来的利润弹性，预计公司 24-26年归母净利润分别为 97、 106、 117亿元，同比分别+8%、 +9%、 +10%， 截至 4月 29日收盘，公司 PE（TTM）为 7倍，股息率（TTM）为 8.98%， 继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示： 省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

24Q1归母净利润大增 32%，新能源业务持续放量公司 2024Q1实现营收 974.04亿元，同比+10.04%，归母净利润为 14.81亿元，同比+31.71%，扣非净利润为 11.17亿元，同比+9.98%。 其中， 新能源与综合智慧能源实现营业收入 296.1亿元，同比增长 34.5%，占公司总营业收入的 30.4%；投资 47亿元，同比增长 60.4%，新能源作为业绩增长第一引擎的作用充分彰显。我们预计 24-26年公司归母净利润 87、 96、 106亿，对应 PE 为 10.66/9.72/8.74，维持“买入”评级。 新能源业务订单持续高增，看好公司新能源转型一季度公司完成新签合同额 3677.56亿元，同比增长 23.53%。 核心业务工程建设新签合同 3151.68亿元，同比+10.38%，其中， 传统能源、 新能源及综合智慧能源、城市建设、综合交通新签合同分别为 785.8、1399.7、 468.28、60.71亿元，同比分别+19.82%、 +1.72%、 +33.75%、 -67.54%。 此外， 公司拟向特定对象发行股票募集不超过 148.5亿元用于以新能源为主的新型综合能源项目， 新能源业务有望持续高增。 分地区来看， 实现境内新签合同额 2759.3亿元，同比增长 25%；境外新签合同额 918.3亿元，同比增长 19.4%，其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长 25.1%。 盈利能力改善明显，现金流阶段性承压24Q1公司实现毛利率 10.71%，同比+0.65pct。期间费用率上升 0.23pct 至7.31%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.49%、 3.76%、 1.4%、1.66%，同比分别+0.04、 -0.15、 +0. 14、 +0.2pct。 24Q1公司实现投资净收益 2.28亿元（上年同期为-0.34亿元），计提资产减值损失 1.99亿元，同比多计提 2.12亿元，信用减值损失 1.32亿元，同比多计提 1.3亿元。 综合影响下公司净利率为 2.41%，同比+0.32pct。 24Q1公司 CFO 净流出 161.93亿元，比上年同期多流出 7.43亿元。 交易性金融资产同比增长 882.31%至41.42亿元，交易性金融资产大幅增长的主要原因是财务公司基于流动性管理购入固定收益类交易性金融资产。 风险提示： 电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

公司一季度实现扣非归母净利润 7.91亿元，同比增长 40.68%公司发布 24年一季报， 24Q1实现收入/归母净利润 59.44/8.22亿元，同比+24.62%/+38.11%，实现扣非归母净利润 7.91亿元，同比+40.68%，非经常性损益主要系公允价值变动损益以及计入当期损益的政府补助。 收入同比实现较快增长，盈利能力再提升公司 24年一季度收入同比增长 24.6%，预计主要受销量增长驱动， 1-3月商品房竣工面积同比下滑 20.7%，二手房销售热度较高，预计存量需求释放提供了较好支撑，价格端预计环比基本稳定。 24Q1公司整体毛利率28.65%，同比/环比分别+1.74/+1.67pct，我们预计主要受益于原燃料成本降低。 24Q1期间费用率 13.43%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.57/-0.64/+0.47/-0.16pct，销售费用增加主要系公司新并购子企业以及所属子公司人工成本有所增加所致，研发费用主要系公司新并购子公司以及研发投入增加所致。 24Q1公司实现净利率 13.95%，同比/环比+1.44/-0.60pct。 24Q1末资产负债率 27.90%，同比+3.46pct。经营性现金流净额-0.26亿元，同比少流出 2.91亿元，主要系并购嘉宝莉产生的现金流量净额增加所致。 投资建设防水新线，产能布局将进一步优化24年 4月 27日，公司发布对外投资公告，同意北新防水在安徽省滁州市全椒县投资建设年产 400万平方米热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产 5万吨防水砂浆生产线项目，有利于进一步完善公司防水业务的产能布局，进一步提高公司防水业务在目标地区市场的竞争能力和经济效益。同时，公司同意对海南东方投资建设综合利用工业副产石膏年产 3,000万平方米纸面石膏板生产线项目的部分内容进行调整，有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，项目的建成投产将降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品的物流半径，从而有效地提高公司在目标地区市场的经济效益和综合竞争实力，我们继续看好公司未来“一体两翼”发展。 看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心。考虑到下游地产竣工端需求承压 ， 下 调 24-26年 归 母 净 利 润 预测 至 39.7/44.9/50.0亿 元 （ 前 值42.5/48.5/54.1亿元），参考可比公司，给予公司 24年 16倍 PE，对应目标价 37.64元，维持“买入”评级。 风险提示： 商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。