事件23年公司实现收入/归母净利 36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；24Q1收入/归母净利 8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%。 减值计提 4785万，影响扣非归母净利。 光伏玻璃销量随产能释放增加，价格有所下滑分业务看， 23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入 32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。 太阳能玻璃销量 1.88亿平米，同比+33%， 主要系安徽及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。 单价 17.46元/平米，同比下降 14%。 毛利率端， 23年公司整体毛利率 7.6%，同比-0.5pct； 23Q4/24Q1毛利率6.8%/6.2%， 季度环比均下降， 主要系太阳能玻璃价格下滑导致。此外， 太阳能组件 /电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct，组件毛利率同比转正。 费用管控良好， Q1净利率回升费用方面， 23年公司期间费用率 5.5%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。 23年归母净利率 2.3%，同比-0.3pct。分季度看 23Q1-24Q1公司净利率为2%、 2.7%、 4.7%、 -0.09%、 1.72%。 重启并购重组，完善公司产业链布局24年 3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷 100%股权， 并募集配套资金。 本次并购项目若顺利实施，公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，进一步巩固公司在行业内的领先地位，有效增强市场和技术的竞争优势，从而提升公司整体的盈利水平。 盈利预测及投资建议公司在河北石家庄成立控股子公司新建 1.6mm 深加工产线， 24年光伏玻璃产能预计将达到 2.3亿㎡/年。 根据最新的光伏玻璃价格情况， 我们下调盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润 1.6/2.1/2.2亿元（前值 24-25年1.8/2.4亿元），对应 PE 24/19/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收26.91亿元（+17.75%），归母净利润0.83亿元（+39.96%），扣非归母净利润0.64亿元（+63.81%）；第三季度，公司实现营收10.04亿元（+23.09%），归母净利润0.44亿元（+170.56%），扣非归母净利润0.32亿元（+173.80%）。 产能释放助力收入增长，毛利率改善费用优化，利润实现较大增长。 公司前三季度收入维持了快速增长态势，我们认为这和公司安徽分公司深加工项目产能快速释放相关，同时公司客户订单也保证了收入增长。2023年前三季度，公司毛利率为7.85%，同比提升0.29pct，其中Q1-Q3单季度毛利率分别为6.88%、7.66%和8.81%，Q3单季度毛利率同比提升0.72pct。我们认为毛利率的提升和光伏玻璃价格提升以及公司产能增加规模化效应增强相关。费用率来看，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.16%、1.63%、2.54%、0.30%，除销售费用率提升0.01pct外，其余均下降；第三季度分别为0.13%、1.46%、2.35%、0.49%，同比分别变化-0.03pct、-0.18pct、、-1.02pct、+0.40pct，费用管控效果提升明显。在毛利率提升和费用率管控加强下，公司利润水平得到了显著提升。 持续扩大产能改善产品结构，抢占市场先机。公司持续推进大尺寸、薄型化光伏玻璃的扩产建设及投产进度。公司是业内率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，通过了核心客户认证，并已批量向客户供应相关产品。前三季度在光伏产品同质化竞争日趋激烈背景下，公司的1.6mm超薄光伏玻璃销量依然保持了较高幅度增长，印证了公司的差异化产品竞争优势。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为37.39、46.36和56.09亿元，归母净利润分别为1.02、1.48和1.93亿元，对应PE分别为54.08、37.22和28.45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游光伏装机不及预期，行业竞争加剧等。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约26.91亿元，同比+17.75%，实现归母净利润约0.83亿元，同比+39.96%，实现扣非归母净利润约0.64亿元，同比+63.81%；单季度来看，23Q3公司实现营收约10.04亿元，同比+23.09%，环比+14.40%，实现归母净利润约0.44亿元，同比+170.56%，环比+87.33%，实现扣非归母净利润约0.32亿元，同比+173.80%，环比+38.77%。 超薄光伏玻璃产销双增驱动业绩增长。2023年前三季度公司收入端维持较高增长，主要系安徽分公司深加工项目产能快速释放叠加凤阳硅谷原片供应稳定，公司超薄光伏玻璃产量和销量较去年同期均显示出大幅增长，23Q3公司光伏玻璃出货量约为5500万平米，全年出货量预计将超1.8亿平米。23Q3光伏玻璃价格上涨及公司安徽深加工产线产量以及成品率提升，引导公司盈利能力持续提升。根据卓创资讯，23Q2华东3.2mm镀膜均价约25.61元/平米，23Q3上涨至26.12元/平米。23年前三季度公司毛利率约7.85%，同比提升0.29pct，23Q3单季度毛利率约8.81%，同比提升0.72pct，环比23Q2提升1.15pct。 。费用管控优化，经营性现金流健康。费用方面，23年前三季度公司费用率约4.63%，同比下降0.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.63%/2.54%/0.30%，除销售费用率小幅提升0.01pct外，其余均下降，23Q3单季度公司费用率4.43%，同比下降0.83pct，环比小幅提升0.40pct。毛利率的提升叠加费用率的小幅下降，23年前三季度公司归母净利润率同比提升0.49pct至3.08%。现金流方面，23年前三季度公司经营性现金流净额约3.84亿元，同比去年增长4.54亿元，主要系前三季度公司销售收入增长且销售回款增加所致。 超薄玻璃产能持续扩张，产品结构有望进一步优化。2023年初公司已建成光伏玻璃年产能约1.5亿平米，在江苏常州、安徽凤阳、辽宁本溪、河北石家庄均设有生产基地，23年产能有望达1.8-1.9亿平米，24年有望达2.3亿平米。23年10月公司公告拟终止BIPV防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目，拟将未使用的募集资金约1.15亿元变更用途，其中8000万元用于年产4000万平米超薄光伏背板玻璃深加工项目，3468.47万元用于永久补充流动资金。根据公司公告，该项目由石家庄分公司实施，计划新建4条1.6mm超薄光伏玻璃专用深加工生产线，项目达产后将新增4000万平米产能。我们认为，公司是国内率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，在超薄光伏玻璃领域拥有技术、品牌、客户等先发优势，新司增超薄玻璃产能有利于完善公司1.6mm超薄光伏玻璃产能布局，提升公司在超薄光伏玻璃深加工领域的市占率，同时有利于公司优化产品结构，进一步提升2.0mm及以下高附加值产品占比，带动公司盈利能力的持续提升。 投资建议：我们略微下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司归母净利润为1.21、2.31和3.45亿元（前值1.75、2.25和、3.80亿元），对应EPS为0.61、1.16和1.73元，维持“买入”评级。 风险提示：电子玻璃出货增长不及预期；原材料成本下降幅度不及预期；光伏玻璃产品价格受供需结构影响下滑。

事件亚玛顿发布 2023 年三季报， Q1-3 实现营业收入/归母净利/扣非归母净利26.91/0.83/0.64 亿元， yoy+17.7%/+40.0%/+63.8%。其中， Q3 实现收入/归母净利/扣非归母净利 10.04/0.44/0.32 亿元， yoy+23.1%/+170.6%/+173.8%。光伏玻璃销量大幅增长，毛利率提升23Q1-3，公司实现毛利率 7.85%，其中 23Q3 毛利率 8.81%，同比+0.72pct，环比+1.15pct。 受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动以及≤ 2.0mm光伏玻璃产销量大幅增长等因素影响，公司第三季度深加工盈利情况环比有所改善。费用持续优化，盈利改善明显23Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.13%/1.46%/0.49%/2.35%，同比-0.03/-0.18/+0.4/-1.02pct，公司费用管控能力较好。综上， 23Q3 公司实现净利率 4.56%，同比上升 2.49pct，环比上升 1.85pct。 23Q1-3 CFO 为3.86 亿元（去年同期-0.68 亿元），经营性现金流大幅好转。超薄光伏玻璃优势凸显， 巩固市场竞争地位公司在光伏玻璃深加工领域深耕多年，形成了自身在超薄光伏镀膜玻璃方面的技术领先优势。公司是国内同行业中率先开发厚度为 1.6mm 超薄光伏玻璃的公司，通过了核心客户认证，并已批量向客户供应相关产品。公司 23 年上半年 1.6mm 超薄光伏玻璃的销量大幅增加，在同质化竞争日趋激烈的当下，公司的差异化竞争优势凸显，进一步巩固了公司在行业和市场中的领先地位。 盈利预测及投资建议公司在辽宁本溪，河北石家庄成立控股子公司新建 1.6mm 深加工产线。 23年末，公司光伏玻璃产能预计可达 1.8 亿至 1.9 亿㎡/年， 明年光伏玻璃产能预计将达到 2.3 亿㎡/年。 根据前三季度公司经营情况， 以及行业原片价格走势， 我们下调盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润 1.2/1.8/2.4 亿元（前值 1.79/2.46/3.5 亿元），对应 PE 46/30/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司实现营业收入10.04亿元，同比增长23.09%，环比增长14.40%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长170.56%，环比增长87.33%；年初至报告期末，公司实现营业收入26.91亿元，同比增长17.75%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长39.96%。公司业绩逐季改善，业务经营趋于稳健，行业稳态竞争模式下，技术优势逐渐凸显。 QQ33现金流显著改善，光伏玻璃出货结构优化Q3报告期内，公司实现销售毛利率8.81%，同比提升0.72pct，环比提升1.15pct，实现销售净利率4.56%，同比提升2.49pct，环比提升1.85pct，经营活动现金流净额3.09亿元，同比由负转正，环比增长48.09%。公司Q3光伏玻璃出货约5500万平，预计全年出货量将有望超过1.8亿平，同比增幅约30%，其中1.6mm光伏玻璃出货量持续走高，预计全年≤2.0mm光伏玻璃出货量占比或将超过80%。公司在行业中率先开发出1.6mm超薄光伏玻璃，并已通过核心客户认证开始批量供货，采用1.6mm玻璃组件重量较轻，更适配分布式场景，在电价上涨以及电力交易逐渐活跃背景下，我们认为分布式需求有望维持旺盛状态，公司有望显著受益。 产能持续扩张，光伏玻璃出货有望持续增长公司是超薄光伏玻璃深加工行业龙头，拥有稳定的原片玻璃供应和充足的深加工产能，并积极布局上游产能，其母公司旗下子公司在凤阳硅谷拥有3座日产能650t/d的原片窑炉产能，合计产能1,950t/d，同时另有4座1,000t/d的窑炉处在建设、规划中，预计将于2025年之前陆续投产，支撑公司原片供应。2022年公司安徽深加工产线通过成品率提升，以实现产能的进一步爬坡释放，并叠加产能不断扩张的规模效应，实现单位加工成本下降，年初公司拥有深加工产能1.5亿平，预计2023年底将达到1.8-1.9亿平，2024年有望达到约2.3亿平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.5/45.8/64.0亿元，同比增速分别为8.9%/32.7%/39.7%，归母净利润分别为1.5/2.0/2.9亿元，同比增速分别为76.2%/33.5%/47.9%，EPS分别为0.74/0.99/1.46元/股，3年CAGR为51.5%。公司是国内超薄玻璃深加工龙头，有望持续受益于海内外分布式装机需求的长足增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价31.99元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、海外业务进展不及预期、原材料价格波动。

拓展业务布局，业绩稳定增长公司是国内优质超薄光伏玻璃深加工先行企业，技术优势突出，不断优化产品结构，光伏玻璃业务高速发展的同时，积极布局BIPV建筑一体化、节能建材、电子玻璃等领域，延伸产品多元化布局，贡献新的利润增长点。2022年公司实现营业总收入31.68亿元，同比增长55.92%，光伏减反玻璃占比90.95%，同比提升5.2pct；归母净利润0.84亿元，同比增长54.81%；扣非净利润0.63亿元，同比增长362.88%。2023年初以来，受益于超薄光伏玻璃产销量的大幅增长，以及原材料价格下降，公司业绩增长显著，2023Q1公司实现营业收入8.09亿元，同比增长14.62%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长41.68%。 超薄玻璃产品优势突出，积极开拓分布式市场受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动，以及安徽加工产能的进一步释放，公司光伏玻璃产销高速增长。2022年公司光伏玻璃的产销量分别达到1.2亿平和1.4亿平，分别同比增长73.37%、95.84%。公司在光伏玻璃深加工领域技术优势明显，率先实现2mm以下超薄光伏玻璃物理钢化，超前布局轻量化1.6mm光伏玻璃，匹配分布式与光伏建筑一体化需求，已获得多家主流组件厂商的技术认证并开始陆续批量供货。公司组件业务进行战略转型，将专注于BIPV相关领域，并积极开发曲面双玻组件等多样化产品。 产能持续扩张，光伏玻璃出货有望持续增长公司是超薄光伏玻璃深加工行业龙头，拥有稳定的原片玻璃供应和充足的深加工产能，并积极布局上游产能，其母公司旗下子公司在凤阳硅谷拥有3座日产能650t/d的原片窑炉产能，合计产能1,950t/d，同时另有4座1,000t/d的窑炉处在建设、规划中，预计将于2025年之前陆续投产，保障公司原片供应。 2022年公司安徽深加工产线通过成品率提升实现产能的进一步释放，同时实现单位加工成本下降，公司目前深加工产能1.5亿平方米，2023年将进一步扩大深加工产能，并计划在西北地区扩建相关产能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年可实现营业收入分别为34.49/45.77/63.96亿元（2023-2024年原值为45.99/55.43亿元），同比增速分别为8.87%/32.70%/39.73%，归母净利润分别为1.54/2.06/3.03亿元（2023-2024年原值为3.12/3.82亿元），同比增速分别为83.72%/33.89%/47.16%，EPS分别为0.77/1.03/1.52元/股，3年CAGR为53.5%。下调业绩预期的主要原因是公司原定投产深加工产线时间延后，影响公司业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2023年39倍PE，对应目标价30.03元/股，下调为“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、海外业务进展不及预期、原材料价格波动。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入31.7亿元，同比+55.9%，归母净利润0.8亿元，同比+54.8%，毛利率8.1%，同比-0.2pct，净利率2.7%，同比-0.1pct；其中Q4营收8.8亿元，同/环比+42.8%/+8.3%，归母净利润0.24亿元，同/环比+80.6%/+50.8%，毛利率9.6%，同/环比-2.0/+1.5pct。 2023Q1公司实现营收8.1亿元，同/环比+14.6%/-8.4%，归母净利润0.16亿元，同/环比+41.7%/-35.9%，毛利率6.9%，同/环比+1.9/-2.7pct。2022年公司光伏玻璃产销量同比大幅增长，单位加工成本进一步下降，实现营收净利双增长。 22年光伏玻璃出货高增盈利承压，23年盈利将有较大改善：2022年公司光伏玻璃出货大幅增长，同比提升95.8%至1.4亿平，带动营收增长65.3%至28.8亿元，营收占比达到90.9%（同比+5.2pct）；由于行业价格承压，公司光伏玻璃单平售价下降15.6%至20.4元，单平毛利1.7元（同比-16.2%）。展望2023年，2023Q1公司光伏玻璃出货约0.4亿平，全年出货预计可达1.6-1.8亿平。随着市场需求提升，4月光伏玻璃价格上涨，叠加公司1.6mm玻璃放量带来产品结构优化、天然气和纯碱价格回落带来成本下降，预计2023年公司光伏玻璃单平毛利将回升至2元以上。 光伏玻璃订单充足，产能持续扩张：2022年公司分别与天合光能、晶澳科技销售战略框架合同，于2022年6月至2025年向天合销售3.4亿平1.6mm超薄光伏玻璃，于2023年至2025年向晶澳销售2.8亿平光伏玻璃。销售框架合同的签订有利于公司超薄光伏玻璃的市场推广，保障业绩增长。公司也在加快产能扩张并优化产能布局，2022年在本溪成立控股子公司用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线，预计2023年下半年投产，凤阳2条深加工产线也将于今年下半年投产，产能的扩张将进一步提升公司在超薄光伏玻璃领域的市场占有率。 持续技术创新，提高核心竞争力：（1）组件业务方面，公司作出了战略转型，专注于BIPV相关领域，目前已经设计研发了满足光伏+民用瓦屋面等应用场景的多款产品。（2）电子玻璃及其他玻璃方面，2022年公司出货18万平，同增46%，公司将继续着力推进玻璃扩散板和导光板、全贴合工艺等新产品和新工艺的产业化进度，为后续发展储备内生增长动力。（3）钙钛矿方面，公司较早前研究过TCO玻璃相关技术，2022年根据客户需求小批量送样了一些ITO玻璃，成功导入后批量供货，后续公司将不断储备和完善技术和经验，待该技术产业化后能快速导入。 投资建议：公司为超薄光伏玻璃领军企业，原片玻璃稳定供应，将充分受益光伏行业高增长和双玻市场渗透率提升；凭借优秀的研发能力，公司也在延伸产品多元化布局，为后续发展增加新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为38.8、25.4、17.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期等。

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，其中2022 年报告期内，公司实现营业收入31.68 亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润8359.34 万元，同比增长54.81%；实现扣非归母净利润6281.61 万元，同比大增362.88%。2023 年一季度，公司实现营业收入8.09 亿元，同比增长14.62%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长41.68%，实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比增长130.38%。 光伏玻璃产销双增带动业绩高增，23 年价格趋势仍为利润主要影响因素。2022 年报告期内，光伏玻璃营收仍占公司90.95%营收比例，公司营收和利润规模大幅增长，一方面受益于安徽产地加工产能的进一步释放，公司进一步优化产品结构，提升2.0mm 及以下高附加值产品占比，因此光伏玻璃产量和销量较去年同期大幅增长；同时报告期内，安徽深加工产线的产量以及成品率不断提升，单位加工成本进一步下降。22Q4 公司毛利率为9.62%，相比去年同期下降2.02pct，2023Q1 公司毛利率为6.88%，相比去年同期增长1.89pct。22Q4 公司期间费用率为8%，相比去年同期下降3.1pct，其中财务费率和管理费率分别下降1.8/1.6pct，23Q1公司期间费率为5.5%，相比去年同期为增加1%，主要增长来源于研发费用增长。 2022 年12 月，公司发布公告拟在郧西县投资建设年产1500 万平方米高端电子玻璃生产线、年产1100 万平方米高铝电子玻璃生产线和高端电子玻璃生产线，预计首期投资20 亿元。2023 年公司预计仍将坚持超薄玻璃占比提升的差异化竞争策略，对BIPV 建筑一体化、节能建材、电子消费类产品等领域持续开发和拓展，延伸产品多元化布局，优化公司产品结构，为公司增加新的利润增长点。远兴500t/a 纯碱项目投产后，23H2 纯碱价格受供需格局变化有望进一步下滑，进而实现生产成本进一步降低。 22Q4 经营性现金净额转正，应收账款和票据随营收同步增长。22Q4 公司收现比为0.78x，相比去年同期0.37x 增长0.41x，23Q1 公司收现比为0.67x，相比去年同期0.53x 增长0.14x，公司经营性现金回流效率有所提升。22Q4 公司经营性现金净流入1.69 亿元，相比去年同期2.61 亿元净流出实现4.3 亿元净增长，23Q1经营性现金净流出1.32 亿元，相比去年同期小幅增长，公司年底现金流管控能力大幅提升。应收账款和票据方面，22Q4 同比增加53%，其中应收票据同比增加120.3%，应收账款同比增加30.6%；23Q1 应收账款和应收票据同比增加23.1%，其中应收票据同比增加21.4%，应收账款同比增加24%，23Q1 应收增速高于同期营收增速。 募投项目延期投产，后续凤阳资产有望并入。公司公告表示，募投项目“大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工建设项目”目前已经建成投产10 条深加工产线，剩余2*1.6mm 的深加工超薄光伏玻璃设备调试延期，因此预期投产时间延迟至2023 年9 月底。此前公司拟通过发行股份及支付现金购买资产的方式购买凤阳硅谷100%的股权并募集配套资金，资产并入后公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，考虑原材料和燃料均承受了较大的成本上升的压力，公司2022 年12 月召开第五届董事会上，审议通过了关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的议案。后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。 投资建议：我们调整2023/2024/2025 年公司归母净利润为1.75/2.25/3.80 亿，EPS 为0.88/1.13/1.91 元，PE 估值30.2/23.48/13.92，维持“买入”评级。 风险提示：电子玻璃出货增长不及预期；原材料成本下降幅度不及预期；光伏玻璃产品价格受供需结构影响下滑。

2022年业绩：同比增长 55%；光伏玻璃出货量大幅增长、持续研发钙钛矿1）业绩：营收 31.7亿元，同比增长 56%；归母净利润 0.84亿元，同比增长 55%。核心受益于光伏玻璃业务增长：营收 28.8亿元、同比增长 65%，2022年出货 1.4万平米、同比增长 96%。 2）盈利能力：2022年公司毛利率 8.1%、同比下滑 0.16pct；净利率 2.7%，同比下滑0.1pct。其中光伏玻璃毛利率 8.2%、同比下滑 0.07pct，在行业降价背景下、随着公司安徽深加工产线的产量以及成品率不断提升，单位加工成本进一步下降、带来盈利能力稳定。 3）产能扩充：公司在辽宁本溪成立控股子公司亚玛顿（本溪）新材料、用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线，预计 2023年下半年投产。一方面可以推进公司在西北地区的市场拓展，另一方面综合利用当地资源和能源优势，实现综合成本的降低和生产效率的提升。 4）钙钛矿领域持续加码：公司在 TCO 玻璃领域已根据客户需求小批量送样、并在成功导入后批量供货。此外，公司专门成立了钙钛矿研发小组，加强基于公司独创气浮式钢化技术的 ITO导电玻璃可钢化（高平整度）的技术研发，以满足未来大尺寸钙钛矿产品的市场需求。 2023年 Q1业绩：同比增长 28%；期待 2023年光伏玻璃、电子玻璃、钙钛矿稳步推进1）业绩：营收 8.1亿元，同比增长 14.6%；归母净利润 0.16亿元，同比增长 42%。 2）盈利能力：毛利率 6.9%、同比+1.9pct；净利率 2%，同比+0.3pct。 亚玛顿：签天合光能 74亿 1.6mm 超薄玻璃大单；引领行业迈向 1.6mm 时代1）签 74亿 1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计 3.4亿平米，预估总金额约 74亿元（含税，按照当前 2.0mm 玻璃均价计算）。占公司 2021年营业收入 364%。履约期为 2022年 6月 1日起至 2025年 12月 31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升 1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用 1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。 3）供给端：公司 1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于 1.6mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 薄 20%，在重量和成本上具明显优势，更符合 BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司 2023-2025年归母净利润 1.5/2.3/3.1亿元，同比增长 82%/54%/34%，对应 PE 为36/23/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

季度跟踪：光伏玻璃、电子玻璃扩产推进，钙钛矿领域稳步布局据公司公告、投资者关系活动记录表。 1）光伏玻璃：为更好满足公司核心客户的订单需求，公司计划在 2023年进一步扩大深加工产能。新增产能除在安徽分公司布局外，还将延伸至北方地区进行长远的产能规划。一方面满足下游客户制造基地向北方外延相关产业链配套；另一方面充分利用当地的资源和政策优势降本增效，增强公司核心竞争力。 2）电子玻璃： 2022年 12月公司公告拟在郧西县投资建年产 1500万平方米高端电子玻璃产线、年产 1100万平方米高铝电子玻璃产线和高端电子玻璃产线，首期投资 20亿元。目前公司已与国内知名显示器厂建立合作关系，产品覆盖消费电子、商显、教育机等电子显示领域。 3）钙钛矿：公司与纤纳光电保持良好的合作关系，并不断地储备和完善相关的技术和经验，待该技术产业化后能快速导入。 亚玛顿：签天合光能 74亿 1.6mm 超薄玻璃大单；引领行业迈向 1.6mm 时代1）签 74亿 1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计 3.4亿平米，预估总金额约 74亿元（含税，按照当前 2.0mm 玻璃均价计算）。占公司 2021年营业收入 364%。履约期为 2022年 6月 1日起至 2025年 12月 31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升 1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用 1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA 统计，2021年全球分布式光伏装机约为 75GW,占比超过 40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司 1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于 1.6mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 薄 20%，在重量和成本上具明显优势，更符合 BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司 2022-2024年归母净利润至 0.9/1.5/2.3亿元，同比增长 62%/73%/53%，对应 PE 为70/40/26倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

事件：12 月20 日，公司发布公告，公司与晶澳科技签署了关于光伏玻璃的《战略合作协议》，拟于2023 年1 月1 日起至2025 年12 月31 日向晶澳科技销售光伏玻璃合计2.76 亿平米，基于PV InfoLink 最新公布的光伏玻璃均价测算，预估合同含税总金额为60 亿元人民币。 再度落地超薄玻璃大额订单，差异化优势得到组件大厂认可。根据供货合同，公司计划明年起三年内供应晶澳科技2.76 亿平米产品，以双面光伏玻璃为主，同时包含一定比例浮法背板玻璃。按照预估金额，合同年销售额约占2021 年度经审计营业收入的90%。今年6 月，公司与天合光能签订未来三年半内销售1.6mm 超薄光伏玻璃的《战略合作协议》，合同销售量合计3.375 亿平米。两个订单合计对公司年均供货量要求约为1.88 亿平米，目前公司凤阳硅谷后续四座窑炉已于4 月上安徽省工信厅听证会，一期2*1000 吨日熔量窑炉已在进行基础建设，计划2023年底投产；二期2*1000 吨日熔量窑炉计划2024 年底或2025 年上半年投产，四座窑炉建成后公司产能增加至3-3.5 亿平方米，将进一步保证后续产品供应能力。 按照今年出货计划，公司2.0mm 及以下超薄玻璃占比预计达到70%，公司超薄光伏玻璃产品获得下游充分认可，此次合同将进一步提升公司在超薄玻璃领域的竞争力和影响力，同时两个大额订单落地将为公司未来三年收入端稳定增长提供保障。 暂时终止原片资产收购和定增，预计未来将择期重启项目。12 月5 日，公司发布公告暂缓收购凤阳硅谷原片资产，主要考虑到22 年光伏玻璃原片面临原燃材料价格高位、产业链价格博弈等经营压力，此次交易面临不确定性。预计未来公司将重新启动凤阳原片资产收购与定增事项。此前重组并购草案中，公司计划向上海苓达、上海达菱（前两大股东实控人均为公司实控人（林金锡、林金汉）、中石化资本发行股份及支付现金收购其持有的凤阳硅谷60.92%、11.54%、7.96%的股权，并现金收购其余股东剩余股份。根据草案，凤阳硅谷资产定价为25.25 亿元，未来项目重启后标的或重新定价。我们认为，此次公司考虑终止收购只是暂时性事件，在光伏玻璃业务板块，公司依然坚持“原片+深加工”一体化布局的规划，未来凤阳硅谷原片资产仍望注入上市公司。 短期装机暂缓光伏玻璃价格下调，看好硅料下调落地辅材量价齐升。根据卓创资讯，在预期硅料等成本将持续下降等因素影响下，年底光伏装机增长放缓，组件厂开工率下滑，光伏玻璃按需采购订单增速放缓，供给端新产线具备点火条件，12 月产能预计继续提升。12 月初，当前供需结构下，光伏玻璃价格小幅下降，2.0/3.2mm 镀膜/钢化玻璃分别下降0.5 元/平米至20.5/27.5 元/平方。成本端，12月纯碱、天然气受需求提振影响价格小幅提升，但是截至目前22Q4 重质纯碱（华东）/LNG（全国均价）环比22Q3 依然下降4.7%/3.5%，成本下降幅度大于Q4均价（3.2mm 为例）降幅，行业Q4 光伏玻璃盈利空间预计环比小幅提升。当前硅料、硅片价格下降预期较确定，此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，同时成本降低将有效释放下游装机需求，年后光伏玻璃等辅材有望实现量价齐升。 投资建议：22 年原片资产将不纳入报表，根据1-3 季度出货情况，预计公司光伏玻璃深加工业务完成1.2-1.5 亿平左右出货目标的前提下，我们维持公司22-24 年归母净利润预测为1.13/3.32/5.76 亿元，对应EPS 分别为0.57/1.67/2.90 元，PE估值51.24/17.47/10.05 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。

亚玛顿：与晶澳签订约60亿元光伏玻璃销售合同，薄玻璃领域市场影响力进一步提升1）据12月20日晚间公告，公司与晶澳科技签订销售光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计2.76亿平米，预估总金额约60亿元人民币（含税，基于PVInfoLink最新光伏玻璃均价测算），年均销售额占公司2021年营收的90%。履约期为2023年1月1日至2025年12月31日。 2）本次合同产品规格以双玻为主，含一定比例浮法背板玻璃，有利于公司≤2.00mm超薄光伏玻璃产品的市场推广，提升公司在薄玻璃领域的市场影响力及核心竞争力。 光伏玻璃：与天合光能签订74亿1.6mm超薄玻璃大单；引领行业迈向1.6mm时代1）公司此前与天合光能签订74亿1.6mm超薄光伏玻璃大单，并与与隆基、晶澳、特斯拉合作紧密。此前公司公告与天合光能签1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过与天合光能的框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6mm超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm超薄光伏玻璃厂商之一。 电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式”解决方案公司拟1亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式”解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润0.9/1.5/2.4亿元，同比增长63%/72%/56%，对应PE为66/38/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

亚玛顿：资产注入方案终止，后期将视情况重新筹划据公司公告，公司将终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案，后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。 1）终止原因：本次资产注入方案于2021 年12 月公告披露，鉴于本次交易历时较长，标的公司所处行业和市场受到俄乌冲突、通胀加速等客观因素的影响，原材料和燃料均承受了较大的成本上升的压力，加之国内外宏观经济和资本市场等环境较本次交易筹划之初发生较大变化。 现阶段继续推进本次交易存在较大不确定性风险，为切实维护公司及全体股东利益，公司决定终止本次重大资产重组事项。 2）未来规划：后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。“原片+深加工”一体化布局，将带来公司业绩、盈利能力提升。 光伏玻璃：签天合光能74 亿1.6mm 超薄玻璃大单；引领行业迈向1.6mm 时代1）签74 亿1.6 超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4 亿平米，预估总金额约74 亿元（含税，按照当前2.0mm 玻璃均价计算）。占公司2021 年营业收入364%。履约期为2022 年6 月1 日起至2025 年12 月31 日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6 超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA 统计，2021 年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司1.6 超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6 mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的2.0mm 薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式” 解决方案公司拟1 亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式” 解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间下调公司2022-2024 年归母净利润至0.9/1.5/2.4 亿元，同比增长63%/72%/56%，对应PE 为68/39/25 倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

事件：12月4日晚，公司发布“关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项”公告，宣布暂时停止凤阳硅谷原片资产收购以及配套定增项目，后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次并购重组事项。 暂时终止原片资产收购和定增，预计未来将择期重启项目。此次暂缓收购主要考虑到22年光伏玻璃原片面临原燃材料价格高位、产业链价格博弈等经营压力，此次交易面临不确定性，预计未来公司将重新启动凤阳原片资产收购与定增事项。 此前重组并购草案中，公司计划向上海苓达、上海达菱（前两大股东实控人均为公司实控人（林金锡、林金汉）、中石化资本发行股份及支付现金收购其持有的凤阳硅谷60.92%、11.54%、7.96%的股权，并现金收购其余股东剩余股份。根据草案，凤阳硅谷资产定价为25.25亿元，未来项目重启后标的或重新定价。我们认为，此次公司考虑终止收购只是暂时性事件，在光伏玻璃业务板块，公司依然坚持“原片+深加工”一体化布局的规划，未来凤阳硅谷原片资产仍望注入上市公司。 短期装机暂缓光伏玻璃价格下调，看好硅料下调落地辅材量价齐升。根据卓创资讯，在预期硅料等成本将持续下降等因素影响下，年底光伏装机增长放缓，组件厂开工率下滑，光伏玻璃按需采购订单增速放缓，供给端新产线具备点火条件，12月产能预计继续提升。12月初，当前供需结构下，光伏玻璃价格小幅下降，2.0/3.2mm镀膜/钢化玻璃分别下降0.5元/平米至20.5/27.5元/平方。成本端，22Q4天然气采购价未延续往年供暖旺季走势，价格回落，纯碱库存偏紧下价格小幅提升，但是在下游浮法玻璃成本压力下提价空间有限，因此成本端平稳甚至回落背景下，此次光伏玻璃降价对厂家利润空间压缩较小。当前硅料、硅片价格下降预期较确定，此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，同时成本降低将有效释放下游装机需求，光伏玻璃等辅材有望实现量价齐升。 投资电子玻璃产能建设，玻璃板块产品结构升级。8月公司宣布在湖北十堰投资1亿元建设光电显示玻璃子公司，4月发布公告子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500万台大尺寸显示光学贴合生产线。公司凭借多年技术累积，在电子玻璃/贴合工业等方面取得突破性进展，近年来公司逐步出售电站资产，筹划电子玻璃产能建设，公司进一步明确光/电玻璃生产一体化战略。湖北十堰子公司投资将进一步完善公司在光电显示领域垂直产业一体化布局，提升公司在消费电子领域的核心竞争力，现有光电显示领域产能扩张，丰富光伏玻璃为主的产品结构。 投资建议：22年原片资产将不纳入报表，根据1-3季度出货情况，预计公司光伏玻璃深加工业务完成1.2-1.5亿平左右出货目标的前提下，我们维持公司22-24年归母净利润预测为1.13/3.32/5.76亿元，对应EPS分别为0.57/1.67/2.90元，PE估值51.91/17.69/10.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。

事件：公司发布三季度业绩报告，22Q1-Q3公司实现营业收入22.85亿元，同比上升61.66%；归母净利润5917.42万元，同比上升46.2%；扣非净利润3923.89万元，同比上升182.15%；22Q3公司实现营业收入8.16亿元，同比上升51.93%；单季度归母净利润1618.79万元，同比下降5.86%；单季度扣非净利润1163.21万元，同比上升239.44%。 Q3价格下调/成本高位，盈利空间受压缩。光伏玻璃价格经历Q2两次上调后，分别在7月初和9月初经历两次价格下调，其中3.2mm镀膜玻璃Q3下调2元/平米至26.5元/平，2.0mm镀膜玻璃Q3下调1.92元/平米至20元/平，另一方面主要原材料中纯碱价格有所下调但仍处高位，同时燃料价格天然气/石油焦等价格环比/同比上行，价格下行叠加成本上行，公司盈利空间受到较大压缩，22Q3毛利率为8.09%，相比22Q2下行1.29pct。公司期间费用管控稳定，22Q3期间费用率为5.1%，21Q3为5.2%，同比费用率小幅小降，其中销售/管理费用率相比去年同期分别减少0.6/1.2pct，公司经营管理效率有所提升。 Q3经营性现金流为负，购置原材料和应收增多所致。公司22Q3收现比为0.56x，21Q3为0.52x，相较去年同期现金回收率小幅提升。应收款项方面，公司当期应收账款和应收票据分别同比增长59.2%/114%，同时由于现汇购买原材料等支出，22Q3购置商品/服务的现金流出同比增长56%，两方面因素影响下，公司当期经营性现金净流出0.13亿元。受产业链供需关系影响，光伏玻璃面临一定的现金流管控压力。 Q4硅料产能投产节奏加快，供需或有效改善。Q3价格下行主要受到组件厂成本压力影响，而后期产业链情况或有所改善，Q4硅料产能陆续投放，实际产量供给节奏加快，同时Q4为传统装机旺季，多重因素下光伏玻璃需求有望提升。虽然年底前仍有新产线陆续点火投产，但是需求改善或带动光伏玻璃供需结构好转。目前国内部分招标项目推进，大尺寸电池片需求良好，需求端存支撑。我们认为，四季度传统装机旺季叠加硅料产量投产加快，行业供需情况或将实质性好转，同时Q4天然气价格进入传统旺季，成本上行叠加供需改善影响，光伏玻璃价格或有所上调。公司作为超薄玻璃龙头企业，具备自身差异化优势，目前已与天合签订1.6mm长单，随着超薄玻璃产能提升，需求/价格双重改善下盈利能力将有效改善。 投资建议：考虑价格下调以及原燃材料上涨压力，同时预计电子玻璃和组件业务亏损，我们调整公司22-24年归母净利润预测为1.13/3.32/5.76亿元，对应EPS分别为0.57/1.67/2.90元，PE估值54.22/18.48/10.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃募投项目产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。