拓展业务布局，业绩稳定增长公司是国内优质超薄光伏玻璃深加工先行企业，技术优势突出，不断优化产品结构，光伏玻璃业务高速发展的同时，积极布局BIPV建筑一体化、节能建材、电子玻璃等领域，延伸产品多元化布局，贡献新的利润增长点。2022年公司实现营业总收入31.68亿元，同比增长55.92%，光伏减反玻璃占比90.95%，同比提升5.2pct；归母净利润0.84亿元，同比增长54.81%；扣非净利润0.63亿元，同比增长362.88%。2023年初以来，受益于超薄光伏玻璃产销量的大幅增长，以及原材料价格下降，公司业绩增长显著，2023Q1公司实现营业收入8.09亿元，同比增长14.62%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长41.68%。 超薄玻璃产品优势突出，积极开拓分布式市场受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动，以及安徽加工产能的进一步释放，公司光伏玻璃产销高速增长。2022年公司光伏玻璃的产销量分别达到1.2亿平和1.4亿平，分别同比增长73.37%、95.84%。公司在光伏玻璃深加工领域技术优势明显，率先实现2mm以下超薄光伏玻璃物理钢化，超前布局轻量化1.6mm光伏玻璃，匹配分布式与光伏建筑一体化需求，已获得多家主流组件厂商的技术认证并开始陆续批量供货。公司组件业务进行战略转型，将专注于BIPV相关领域，并积极开发曲面双玻组件等多样化产品。 产能持续扩张，光伏玻璃出货有望持续增长公司是超薄光伏玻璃深加工行业龙头，拥有稳定的原片玻璃供应和充足的深加工产能，并积极布局上游产能，其母公司旗下子公司在凤阳硅谷拥有3座日产能650t/d的原片窑炉产能，合计产能1,950t/d，同时另有4座1,000t/d的窑炉处在建设、规划中，预计将于2025年之前陆续投产，保障公司原片供应。 2022年公司安徽深加工产线通过成品率提升实现产能的进一步释放，同时实现单位加工成本下降，公司目前深加工产能1.5亿平方米，2023年将进一步扩大深加工产能，并计划在西北地区扩建相关产能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年可实现营业收入分别为34.49/45.77/63.96亿元（2023-2024年原值为45.99/55.43亿元），同比增速分别为8.87%/32.70%/39.73%，归母净利润分别为1.54/2.06/3.03亿元（2023-2024年原值为3.12/3.82亿元），同比增速分别为83.72%/33.89%/47.16%，EPS分别为0.77/1.03/1.52元/股，3年CAGR为53.5%。下调业绩预期的主要原因是公司原定投产深加工产线时间延后，影响公司业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2023年39倍PE，对应目标价30.03元/股，下调为“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、海外业务进展不及预期、原材料价格波动。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入31.7亿元，同比+55.9%，归母净利润0.8亿元，同比+54.8%，毛利率8.1%，同比-0.2pct，净利率2.7%，同比-0.1pct；其中Q4营收8.8亿元，同/环比+42.8%/+8.3%，归母净利润0.24亿元，同/环比+80.6%/+50.8%，毛利率9.6%，同/环比-2.0/+1.5pct。 2023Q1公司实现营收8.1亿元，同/环比+14.6%/-8.4%，归母净利润0.16亿元，同/环比+41.7%/-35.9%，毛利率6.9%，同/环比+1.9/-2.7pct。2022年公司光伏玻璃产销量同比大幅增长，单位加工成本进一步下降，实现营收净利双增长。 22年光伏玻璃出货高增盈利承压，23年盈利将有较大改善：2022年公司光伏玻璃出货大幅增长，同比提升95.8%至1.4亿平，带动营收增长65.3%至28.8亿元，营收占比达到90.9%（同比+5.2pct）；由于行业价格承压，公司光伏玻璃单平售价下降15.6%至20.4元，单平毛利1.7元（同比-16.2%）。展望2023年，2023Q1公司光伏玻璃出货约0.4亿平，全年出货预计可达1.6-1.8亿平。随着市场需求提升，4月光伏玻璃价格上涨，叠加公司1.6mm玻璃放量带来产品结构优化、天然气和纯碱价格回落带来成本下降，预计2023年公司光伏玻璃单平毛利将回升至2元以上。 光伏玻璃订单充足，产能持续扩张：2022年公司分别与天合光能、晶澳科技销售战略框架合同，于2022年6月至2025年向天合销售3.4亿平1.6mm超薄光伏玻璃，于2023年至2025年向晶澳销售2.8亿平光伏玻璃。销售框架合同的签订有利于公司超薄光伏玻璃的市场推广，保障业绩增长。公司也在加快产能扩张并优化产能布局，2022年在本溪成立控股子公司用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线，预计2023年下半年投产，凤阳2条深加工产线也将于今年下半年投产，产能的扩张将进一步提升公司在超薄光伏玻璃领域的市场占有率。 持续技术创新，提高核心竞争力：（1）组件业务方面，公司作出了战略转型，专注于BIPV相关领域，目前已经设计研发了满足光伏+民用瓦屋面等应用场景的多款产品。（2）电子玻璃及其他玻璃方面，2022年公司出货18万平，同增46%，公司将继续着力推进玻璃扩散板和导光板、全贴合工艺等新产品和新工艺的产业化进度，为后续发展储备内生增长动力。（3）钙钛矿方面，公司较早前研究过TCO玻璃相关技术，2022年根据客户需求小批量送样了一些ITO玻璃，成功导入后批量供货，后续公司将不断储备和完善技术和经验，待该技术产业化后能快速导入。 投资建议：公司为超薄光伏玻璃领军企业，原片玻璃稳定供应，将充分受益光伏行业高增长和双玻市场渗透率提升；凭借优秀的研发能力，公司也在延伸产品多元化布局，为后续发展增加新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为38.8、25.4、17.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期等。

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，其中2022 年报告期内，公司实现营业收入31.68 亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润8359.34 万元，同比增长54.81%；实现扣非归母净利润6281.61 万元，同比大增362.88%。2023 年一季度，公司实现营业收入8.09 亿元，同比增长14.62%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长41.68%，实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比增长130.38%。 光伏玻璃产销双增带动业绩高增，23 年价格趋势仍为利润主要影响因素。2022 年报告期内，光伏玻璃营收仍占公司90.95%营收比例，公司营收和利润规模大幅增长，一方面受益于安徽产地加工产能的进一步释放，公司进一步优化产品结构，提升2.0mm 及以下高附加值产品占比，因此光伏玻璃产量和销量较去年同期大幅增长；同时报告期内，安徽深加工产线的产量以及成品率不断提升，单位加工成本进一步下降。22Q4 公司毛利率为9.62%，相比去年同期下降2.02pct，2023Q1 公司毛利率为6.88%，相比去年同期增长1.89pct。22Q4 公司期间费用率为8%，相比去年同期下降3.1pct，其中财务费率和管理费率分别下降1.8/1.6pct，23Q1公司期间费率为5.5%，相比去年同期为增加1%，主要增长来源于研发费用增长。 2022 年12 月，公司发布公告拟在郧西县投资建设年产1500 万平方米高端电子玻璃生产线、年产1100 万平方米高铝电子玻璃生产线和高端电子玻璃生产线，预计首期投资20 亿元。2023 年公司预计仍将坚持超薄玻璃占比提升的差异化竞争策略，对BIPV 建筑一体化、节能建材、电子消费类产品等领域持续开发和拓展，延伸产品多元化布局，优化公司产品结构，为公司增加新的利润增长点。远兴500t/a 纯碱项目投产后，23H2 纯碱价格受供需格局变化有望进一步下滑，进而实现生产成本进一步降低。 22Q4 经营性现金净额转正，应收账款和票据随营收同步增长。22Q4 公司收现比为0.78x，相比去年同期0.37x 增长0.41x，23Q1 公司收现比为0.67x，相比去年同期0.53x 增长0.14x，公司经营性现金回流效率有所提升。22Q4 公司经营性现金净流入1.69 亿元，相比去年同期2.61 亿元净流出实现4.3 亿元净增长，23Q1经营性现金净流出1.32 亿元，相比去年同期小幅增长，公司年底现金流管控能力大幅提升。应收账款和票据方面，22Q4 同比增加53%，其中应收票据同比增加120.3%，应收账款同比增加30.6%；23Q1 应收账款和应收票据同比增加23.1%，其中应收票据同比增加21.4%，应收账款同比增加24%，23Q1 应收增速高于同期营收增速。 募投项目延期投产，后续凤阳资产有望并入。公司公告表示，募投项目“大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工建设项目”目前已经建成投产10 条深加工产线，剩余2*1.6mm 的深加工超薄光伏玻璃设备调试延期，因此预期投产时间延迟至2023 年9 月底。此前公司拟通过发行股份及支付现金购买资产的方式购买凤阳硅谷100%的股权并募集配套资金，资产并入后公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，考虑原材料和燃料均承受了较大的成本上升的压力，公司2022 年12 月召开第五届董事会上，审议通过了关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的议案。后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。 投资建议：我们调整2023/2024/2025 年公司归母净利润为1.75/2.25/3.80 亿，EPS 为0.88/1.13/1.91 元，PE 估值30.2/23.48/13.92，维持“买入”评级。 风险提示：电子玻璃出货增长不及预期；原材料成本下降幅度不及预期；光伏玻璃产品价格受供需结构影响下滑。

2022年业绩：同比增长 55%；光伏玻璃出货量大幅增长、持续研发钙钛矿1）业绩：营收 31.7亿元，同比增长 56%；归母净利润 0.84亿元，同比增长 55%。核心受益于光伏玻璃业务增长：营收 28.8亿元、同比增长 65%，2022年出货 1.4万平米、同比增长 96%。 2）盈利能力：2022年公司毛利率 8.1%、同比下滑 0.16pct；净利率 2.7%，同比下滑0.1pct。其中光伏玻璃毛利率 8.2%、同比下滑 0.07pct，在行业降价背景下、随着公司安徽深加工产线的产量以及成品率不断提升，单位加工成本进一步下降、带来盈利能力稳定。 3）产能扩充：公司在辽宁本溪成立控股子公司亚玛顿（本溪）新材料、用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线，预计 2023年下半年投产。一方面可以推进公司在西北地区的市场拓展，另一方面综合利用当地资源和能源优势，实现综合成本的降低和生产效率的提升。 4）钙钛矿领域持续加码：公司在 TCO 玻璃领域已根据客户需求小批量送样、并在成功导入后批量供货。此外，公司专门成立了钙钛矿研发小组，加强基于公司独创气浮式钢化技术的 ITO导电玻璃可钢化（高平整度）的技术研发，以满足未来大尺寸钙钛矿产品的市场需求。 2023年 Q1业绩：同比增长 28%；期待 2023年光伏玻璃、电子玻璃、钙钛矿稳步推进1）业绩：营收 8.1亿元，同比增长 14.6%；归母净利润 0.16亿元，同比增长 42%。 2）盈利能力：毛利率 6.9%、同比+1.9pct；净利率 2%，同比+0.3pct。 亚玛顿：签天合光能 74亿 1.6mm 超薄玻璃大单；引领行业迈向 1.6mm 时代1）签 74亿 1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计 3.4亿平米，预估总金额约 74亿元（含税，按照当前 2.0mm 玻璃均价计算）。占公司 2021年营业收入 364%。履约期为 2022年 6月 1日起至 2025年 12月 31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升 1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用 1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。 3）供给端：公司 1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于 1.6mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 薄 20%，在重量和成本上具明显优势，更符合 BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司 2023-2025年归母净利润 1.5/2.3/3.1亿元，同比增长 82%/54%/34%，对应 PE 为36/23/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

季度跟踪：光伏玻璃、电子玻璃扩产推进，钙钛矿领域稳步布局据公司公告、投资者关系活动记录表。 1）光伏玻璃：为更好满足公司核心客户的订单需求，公司计划在 2023年进一步扩大深加工产能。新增产能除在安徽分公司布局外，还将延伸至北方地区进行长远的产能规划。一方面满足下游客户制造基地向北方外延相关产业链配套；另一方面充分利用当地的资源和政策优势降本增效，增强公司核心竞争力。 2）电子玻璃： 2022年 12月公司公告拟在郧西县投资建年产 1500万平方米高端电子玻璃产线、年产 1100万平方米高铝电子玻璃产线和高端电子玻璃产线，首期投资 20亿元。目前公司已与国内知名显示器厂建立合作关系，产品覆盖消费电子、商显、教育机等电子显示领域。 3）钙钛矿：公司与纤纳光电保持良好的合作关系，并不断地储备和完善相关的技术和经验，待该技术产业化后能快速导入。 亚玛顿：签天合光能 74亿 1.6mm 超薄玻璃大单；引领行业迈向 1.6mm 时代1）签 74亿 1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计 3.4亿平米，预估总金额约 74亿元（含税，按照当前 2.0mm 玻璃均价计算）。占公司 2021年营业收入 364%。履约期为 2022年 6月 1日起至 2025年 12月 31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升 1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用 1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA 统计，2021年全球分布式光伏装机约为 75GW,占比超过 40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司 1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于 1.6mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 薄 20%，在重量和成本上具明显优势，更符合 BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司 2022-2024年归母净利润至 0.9/1.5/2.3亿元，同比增长 62%/73%/53%，对应 PE 为70/40/26倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

亚玛顿：与晶澳签订约60亿元光伏玻璃销售合同，薄玻璃领域市场影响力进一步提升1）据12月20日晚间公告，公司与晶澳科技签订销售光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计2.76亿平米，预估总金额约60亿元人民币（含税，基于PVInfoLink最新光伏玻璃均价测算），年均销售额占公司2021年营收的90%。履约期为2023年1月1日至2025年12月31日。 2）本次合同产品规格以双玻为主，含一定比例浮法背板玻璃，有利于公司≤2.00mm超薄光伏玻璃产品的市场推广，提升公司在薄玻璃领域的市场影响力及核心竞争力。 光伏玻璃：与天合光能签订74亿1.6mm超薄玻璃大单；引领行业迈向1.6mm时代1）公司此前与天合光能签订74亿1.6mm超薄光伏玻璃大单，并与与隆基、晶澳、特斯拉合作紧密。此前公司公告与天合光能签1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过与天合光能的框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6mm超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm超薄光伏玻璃厂商之一。 电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式”解决方案公司拟1亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式”解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润0.9/1.5/2.4亿元，同比增长63%/72%/56%，对应PE为66/38/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

事件：12 月20 日，公司发布公告，公司与晶澳科技签署了关于光伏玻璃的《战略合作协议》，拟于2023 年1 月1 日起至2025 年12 月31 日向晶澳科技销售光伏玻璃合计2.76 亿平米，基于PV InfoLink 最新公布的光伏玻璃均价测算，预估合同含税总金额为60 亿元人民币。 再度落地超薄玻璃大额订单，差异化优势得到组件大厂认可。根据供货合同，公司计划明年起三年内供应晶澳科技2.76 亿平米产品，以双面光伏玻璃为主，同时包含一定比例浮法背板玻璃。按照预估金额，合同年销售额约占2021 年度经审计营业收入的90%。今年6 月，公司与天合光能签订未来三年半内销售1.6mm 超薄光伏玻璃的《战略合作协议》，合同销售量合计3.375 亿平米。两个订单合计对公司年均供货量要求约为1.88 亿平米，目前公司凤阳硅谷后续四座窑炉已于4 月上安徽省工信厅听证会，一期2*1000 吨日熔量窑炉已在进行基础建设，计划2023年底投产；二期2*1000 吨日熔量窑炉计划2024 年底或2025 年上半年投产，四座窑炉建成后公司产能增加至3-3.5 亿平方米，将进一步保证后续产品供应能力。 按照今年出货计划，公司2.0mm 及以下超薄玻璃占比预计达到70%，公司超薄光伏玻璃产品获得下游充分认可，此次合同将进一步提升公司在超薄玻璃领域的竞争力和影响力，同时两个大额订单落地将为公司未来三年收入端稳定增长提供保障。 暂时终止原片资产收购和定增，预计未来将择期重启项目。12 月5 日，公司发布公告暂缓收购凤阳硅谷原片资产，主要考虑到22 年光伏玻璃原片面临原燃材料价格高位、产业链价格博弈等经营压力，此次交易面临不确定性。预计未来公司将重新启动凤阳原片资产收购与定增事项。此前重组并购草案中，公司计划向上海苓达、上海达菱（前两大股东实控人均为公司实控人（林金锡、林金汉）、中石化资本发行股份及支付现金收购其持有的凤阳硅谷60.92%、11.54%、7.96%的股权，并现金收购其余股东剩余股份。根据草案，凤阳硅谷资产定价为25.25 亿元，未来项目重启后标的或重新定价。我们认为，此次公司考虑终止收购只是暂时性事件，在光伏玻璃业务板块，公司依然坚持“原片+深加工”一体化布局的规划，未来凤阳硅谷原片资产仍望注入上市公司。 短期装机暂缓光伏玻璃价格下调，看好硅料下调落地辅材量价齐升。根据卓创资讯，在预期硅料等成本将持续下降等因素影响下，年底光伏装机增长放缓，组件厂开工率下滑，光伏玻璃按需采购订单增速放缓，供给端新产线具备点火条件，12 月产能预计继续提升。12 月初，当前供需结构下，光伏玻璃价格小幅下降，2.0/3.2mm 镀膜/钢化玻璃分别下降0.5 元/平米至20.5/27.5 元/平方。成本端，12月纯碱、天然气受需求提振影响价格小幅提升，但是截至目前22Q4 重质纯碱（华东）/LNG（全国均价）环比22Q3 依然下降4.7%/3.5%，成本下降幅度大于Q4均价（3.2mm 为例）降幅，行业Q4 光伏玻璃盈利空间预计环比小幅提升。当前硅料、硅片价格下降预期较确定，此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，同时成本降低将有效释放下游装机需求，年后光伏玻璃等辅材有望实现量价齐升。 投资建议：22 年原片资产将不纳入报表，根据1-3 季度出货情况，预计公司光伏玻璃深加工业务完成1.2-1.5 亿平左右出货目标的前提下，我们维持公司22-24 年归母净利润预测为1.13/3.32/5.76 亿元，对应EPS 分别为0.57/1.67/2.90 元，PE估值51.24/17.47/10.05 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。

亚玛顿：资产注入方案终止，后期将视情况重新筹划据公司公告，公司将终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案，后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。 1）终止原因：本次资产注入方案于2021 年12 月公告披露，鉴于本次交易历时较长，标的公司所处行业和市场受到俄乌冲突、通胀加速等客观因素的影响，原材料和燃料均承受了较大的成本上升的压力，加之国内外宏观经济和资本市场等环境较本次交易筹划之初发生较大变化。 现阶段继续推进本次交易存在较大不确定性风险，为切实维护公司及全体股东利益，公司决定终止本次重大资产重组事项。 2）未来规划：后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。“原片+深加工”一体化布局，将带来公司业绩、盈利能力提升。 光伏玻璃：签天合光能74 亿1.6mm 超薄玻璃大单；引领行业迈向1.6mm 时代1）签74 亿1.6 超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4 亿平米，预估总金额约74 亿元（含税，按照当前2.0mm 玻璃均价计算）。占公司2021 年营业收入364%。履约期为2022 年6 月1 日起至2025 年12 月31 日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6 超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA 统计，2021 年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司1.6 超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6 mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的2.0mm 薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式” 解决方案公司拟1 亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式” 解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间下调公司2022-2024 年归母净利润至0.9/1.5/2.4 亿元，同比增长63%/72%/56%，对应PE 为68/39/25 倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

事件：12月4日晚，公司发布“关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项”公告，宣布暂时停止凤阳硅谷原片资产收购以及配套定增项目，后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次并购重组事项。 暂时终止原片资产收购和定增，预计未来将择期重启项目。此次暂缓收购主要考虑到22年光伏玻璃原片面临原燃材料价格高位、产业链价格博弈等经营压力，此次交易面临不确定性，预计未来公司将重新启动凤阳原片资产收购与定增事项。 此前重组并购草案中，公司计划向上海苓达、上海达菱（前两大股东实控人均为公司实控人（林金锡、林金汉）、中石化资本发行股份及支付现金收购其持有的凤阳硅谷60.92%、11.54%、7.96%的股权，并现金收购其余股东剩余股份。根据草案，凤阳硅谷资产定价为25.25亿元，未来项目重启后标的或重新定价。我们认为，此次公司考虑终止收购只是暂时性事件，在光伏玻璃业务板块，公司依然坚持“原片+深加工”一体化布局的规划，未来凤阳硅谷原片资产仍望注入上市公司。 短期装机暂缓光伏玻璃价格下调，看好硅料下调落地辅材量价齐升。根据卓创资讯，在预期硅料等成本将持续下降等因素影响下，年底光伏装机增长放缓，组件厂开工率下滑，光伏玻璃按需采购订单增速放缓，供给端新产线具备点火条件，12月产能预计继续提升。12月初，当前供需结构下，光伏玻璃价格小幅下降，2.0/3.2mm镀膜/钢化玻璃分别下降0.5元/平米至20.5/27.5元/平方。成本端，22Q4天然气采购价未延续往年供暖旺季走势，价格回落，纯碱库存偏紧下价格小幅提升，但是在下游浮法玻璃成本压力下提价空间有限，因此成本端平稳甚至回落背景下，此次光伏玻璃降价对厂家利润空间压缩较小。当前硅料、硅片价格下降预期较确定，此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，同时成本降低将有效释放下游装机需求，光伏玻璃等辅材有望实现量价齐升。 投资电子玻璃产能建设，玻璃板块产品结构升级。8月公司宣布在湖北十堰投资1亿元建设光电显示玻璃子公司，4月发布公告子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500万台大尺寸显示光学贴合生产线。公司凭借多年技术累积，在电子玻璃/贴合工业等方面取得突破性进展，近年来公司逐步出售电站资产，筹划电子玻璃产能建设，公司进一步明确光/电玻璃生产一体化战略。湖北十堰子公司投资将进一步完善公司在光电显示领域垂直产业一体化布局，提升公司在消费电子领域的核心竞争力，现有光电显示领域产能扩张，丰富光伏玻璃为主的产品结构。 投资建议：22年原片资产将不纳入报表，根据1-3季度出货情况，预计公司光伏玻璃深加工业务完成1.2-1.5亿平左右出货目标的前提下，我们维持公司22-24年归母净利润预测为1.13/3.32/5.76亿元，对应EPS分别为0.57/1.67/2.90元，PE估值51.91/17.69/10.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。

事件：公司发布三季度业绩报告，22Q1-Q3公司实现营业收入22.85亿元，同比上升61.66%；归母净利润5917.42万元，同比上升46.2%；扣非净利润3923.89万元，同比上升182.15%；22Q3公司实现营业收入8.16亿元，同比上升51.93%；单季度归母净利润1618.79万元，同比下降5.86%；单季度扣非净利润1163.21万元，同比上升239.44%。 Q3价格下调/成本高位，盈利空间受压缩。光伏玻璃价格经历Q2两次上调后，分别在7月初和9月初经历两次价格下调，其中3.2mm镀膜玻璃Q3下调2元/平米至26.5元/平，2.0mm镀膜玻璃Q3下调1.92元/平米至20元/平，另一方面主要原材料中纯碱价格有所下调但仍处高位，同时燃料价格天然气/石油焦等价格环比/同比上行，价格下行叠加成本上行，公司盈利空间受到较大压缩，22Q3毛利率为8.09%，相比22Q2下行1.29pct。公司期间费用管控稳定，22Q3期间费用率为5.1%，21Q3为5.2%，同比费用率小幅小降，其中销售/管理费用率相比去年同期分别减少0.6/1.2pct，公司经营管理效率有所提升。 Q3经营性现金流为负，购置原材料和应收增多所致。公司22Q3收现比为0.56x，21Q3为0.52x，相较去年同期现金回收率小幅提升。应收款项方面，公司当期应收账款和应收票据分别同比增长59.2%/114%，同时由于现汇购买原材料等支出，22Q3购置商品/服务的现金流出同比增长56%，两方面因素影响下，公司当期经营性现金净流出0.13亿元。受产业链供需关系影响，光伏玻璃面临一定的现金流管控压力。 Q4硅料产能投产节奏加快，供需或有效改善。Q3价格下行主要受到组件厂成本压力影响，而后期产业链情况或有所改善，Q4硅料产能陆续投放，实际产量供给节奏加快，同时Q4为传统装机旺季，多重因素下光伏玻璃需求有望提升。虽然年底前仍有新产线陆续点火投产，但是需求改善或带动光伏玻璃供需结构好转。目前国内部分招标项目推进，大尺寸电池片需求良好，需求端存支撑。我们认为，四季度传统装机旺季叠加硅料产量投产加快，行业供需情况或将实质性好转，同时Q4天然气价格进入传统旺季，成本上行叠加供需改善影响，光伏玻璃价格或有所上调。公司作为超薄玻璃龙头企业，具备自身差异化优势，目前已与天合签订1.6mm长单，随着超薄玻璃产能提升，需求/价格双重改善下盈利能力将有效改善。 投资建议：考虑价格下调以及原燃材料上涨压力，同时预计电子玻璃和组件业务亏损，我们调整公司22-24年归母净利润预测为1.13/3.32/5.76亿元，对应EPS分别为0.57/1.67/2.90元，PE估值54.22/18.48/10.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃募投项目产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。

亚玛顿发布2022年三季度报告：公司2022年Q3营业收入为8.16亿元，同比增长51.93%，归属于上市公司股东的净利润为1618.79万元，同比增长-5.86%。 投资要点 公司营收稳定增长，盈利能力略有下降 收入端，公司2022Q3营业收入8.16亿元，同比增长51.93%，环比增长6.82%；前三季度营收22.85亿元，同比增长64.66%。公司营业收入增长主要得益于公司安徽分公司深加工产能释放以及凤阳硅谷原片供应稳定下光伏减反玻璃销量持续增长。整体而言，公司营业收入保持增加，业绩符合预期。 利润端，公司2022Q3归母净利润为1618.79万元，同比下降5.86%，环比下降49.33%；扣非归母净利润为1163.21万元，同比上升239.44%，环比下降50.49%。毛利率为8.09%,净利率为2.07%，环比分别下降1.30pct与2.23pct。公司Q3盈利能力略有下降主因在于下游产品价格的波动：二季度3.2mm/2.0mm镀膜光伏玻璃均价最高分别达到28.5和22元/平米，但下半年以来价格有所回落，九月底已经下降至26.5和20元/平米。 公司存货周转改善，回款以及收现能力下降 1）截至2022Q3公司应收票据相比去年底增加2.31亿元，应收账款增加1.95亿元，分别增长139.33%以及39.13%，2022年前三季度公司应收票据和应收账款增加值合计占公司营收的18.68%，而2021年该数据则为0.99%，2022年公司的回款能力相比于去年大幅度降低，主要原因在于公司销售收入大幅增加以及下游客户以承兑汇票作为结算方式增加。2）公司存货相比于去年底减少了0.87亿元，下降了34.62%，同时存货周转天数为26.59天，低于2021年的36.84天，公司在Q3存货周转情况继续改善。 公司2022年前三个季度经营性现金净流出了6781.29万元，其中第三季度流出了1341.50万元，未能延续Q2的净流入状态，主要原因在于公司今年原材料以现汇方式支付的金额增加。公司2022Q3收现比为0.56x，低于Q2的0.60x，环比呈现下降态势，加之公司应收款项规模的迅速增加，公司的收现能力随着公司业务的扩大在逐渐减弱。 多元化项目稳定推进，克服原材料供应难题 公司拟收购凤阳硅谷，项目涉及的审计、评估以及尽职调查等工作已在Q3季度完成。目前凤阳硅谷三座650t/d的窑炉已经投产，尚有4座1000t/d的窑炉正在建设，全部建成后公司产能能够达到3-3.5亿平方米，得益于凤阳硅谷项目，公司未来原片玻璃供应得到保证，降低了外购原片模式对公司盈利能力的影响，未来公司的盈利能力有望持续提升。 2022年8月，公司在湖北十堰投资设立电子玻璃全资子公司，除此以外，新增产线项目、驻马店光伏电站二期项目以及安徽分深加工车间改造等项目也在持续推进，有利于公司未来实现产能的持续提升以及产品结构的优化。 2022年7月明都矿业成功取得凤阳一储量为3091.91万吨的石英岩矿采矿权，根据各方《合资协议》，凤阳硅谷可以按比例开采矿石。结合取得的其余石英矿砂资源，凤阳硅谷石英岩矿自用率将达到100%。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为31.24、41.86、54.91亿元，EPS分别为0.94、1.45、2.18元，当前股价对应PE分别为34.2、22.2、14.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）光伏电站装机量不及预期；2）BIPV 推进不及预期；3）原材料成本上涨；4）公司技术领先优势不及预期等。

公司2022年前三季度实现营业收入22.85亿元，同比+61.66%，归母净利润0.59亿元，同比+46.2%；对应Q3单季度收入8.2亿元，同比+51.93%，归母净利润1619万元，同比-5.86%。 Q3需求承压，毛利率受到限电影响。公司Q3毛利率8.1%，净利率2.1%，环比Q2分别下降1.3/2.2个百分点。我们判断Q3公司利润率承压主要因为：1）Q3光伏玻璃价格有所下滑，2）Q3部分地区限电导致生产扰动增加，影响整体产能利用率及规模效应。 超薄光伏玻璃业务或进一步提速。6月，公司公告与天合光能签订1.6mm超薄光伏玻璃销售合约，合同销售量3.375亿平米，对应销售金额74.25亿元人民币左右，体现公司在超薄光伏玻璃领域实力获得头部企业认可，未来有望在BIPV放量背景下抢占先机。此外，我们判断，随着1）凤阳硅谷原片资产注入及新建大线投产，2）自有石英砂资源的获取，3）深加工产能逐渐稳定，规模效应体现，公司成本端仍将继续改善，从而进一步提升盈利能力。 电子玻璃领域竞争力或进一步增强。8月，公司公告在湖北投资电子玻璃产线。我们判断随着公司电子玻璃整体产能及销量的上升，规模效应逐渐体现，公司电子玻璃业务盈利水平或逐渐改善，同时一站式服务能力有望增强，从而提升整体竞争力。 投资建议小幅调整销量假设，并小幅调整成本假设，对应调整2022-2024年收入预测至36.65/51.07/63.40亿元（原：36.64/46.48/57.87亿元），调整EPS预测至0.82/1.57/2.33元（原：0.98/1.54/2.14元），对应10月25日30.27元收盘价36.76/19.28/12.98xPE。考虑到6月28日公司公告购买母公司原片资产加速垂直一体化进程，且6月27日公告与天合签订长约进一步增加确定性，上调估值至23x2023EPE，对应上调目标价至36.11元（原：32.34元），维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，成本高于预期，产能投放慢于预期，资产注入不及预期，系统性风险。

亚玛顿发布2022年半年度报告：公司2022年上半年营业收入为14.69亿元，同比增长67.63%，归属于上市公司股东的净利润为4298.63万元，同比增长84.65%。其中Q2营业收入为7.64亿元，同比增长154.64%，归母净利润为3194.6万元，同比增长240.14%。 投资要点 221022H1公司营业收入增长迅速，盈利能力改善趋势显现从营收来看，2022年H1亚玛顿营业收入14.69亿元，同比增长67.63%，其中Q2营业收入7.64亿元，同比增长154.64%；从利润端来看，2022年H1公司归母净利润为4298.63万元（+84.65%），Q2为3194.60万元（+240.14%），2022年H1扣除非归母净利润为2760.69万元（+163.5%），Q2为2349.24万元（+176.81%），主要原因系公司光伏玻璃出货量大幅增长所致。另外，公司投资收益增加和信用减值的减少合计增厚公司利润约1874万元，占公司利润比重较高。整体来看，公司中报业绩低于此前预告的归母净利润下限。 从盈利能力来看，2022年H1公司毛利率为7.27%，同比下滑1.19个百分点，净利率为3.03%，同比增加0.20个百分点。其中Q1销售毛利率与净利率分别为4.99%/1.65%，Q2为9.38%/4.31%。Q2盈利能力提升的主要原因系二季度光伏玻璃价格上涨所致。 光伏玻璃驱动利润增长，下半年盈利能力有望持续提升公司战略调整后专注于玻璃一体化业务，2022年H1光伏玻璃业务营收同比增长79.26%，毛利率同比下降1.37%，考虑到二季度光伏玻璃价格有所上涨，公司光伏玻璃业务毛利率Q2环比有所上升，带动公司Q1至Q2毛利率从4.99%上升至9.38%。公司组件和电子玻璃业务毛亏损达到了2047万元，其中H1光伏组件业务营业收入同比下降56.64%，毛利率同比下滑49.95pct，电子玻璃业务营业收入同比增加29.96%，但毛利率同比下滑12.44pct。 2022年Q2随着公司深加工产能利用率提升以及光伏玻璃价格上行，公司的光伏玻璃业务盈利能力改善明显，同时销量同比增长较快，公司光伏玻璃业务迅速增长。目前公司和南玻设立的合资公司已经拿到了石英砂矿权，后续原材料中的石英砂成本有望进一步下降，同时重质纯碱的价格也从7月的高点2950元/吨逐步下降至2832元/吨，呈现出下降趋势。我们预计公司光伏玻璃业务盈利有望继续改善。 超薄玻璃差异化竞争路径值得期待，电子玻璃减亏“在路上”公司在超薄玻璃领域核心竞争力突出。公司超薄光伏玻璃良率、多样性以及性能指标等方面均超出同行，顺应了行业轻量化的趋势，在BIPV等应用领域享有优势。公司已经与天合签订关于1.6mm超薄光伏玻璃的《战略合作协议》，总金额达到了74亿元。公司超薄光伏玻璃的差异化竞争路径值得期待。 电子玻璃业务方面，公司4月发布公告子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500万台大尺寸显示光学贴合生产线，8月15日宣布投资1亿元在湖北十堰建设光电显示玻璃子公司。近年来公司逐步确立了光伏/光电玻璃生产一体化战略，此次光电子公司的投资将进一步完善公司在光电玻璃领域的垂直一体化布局，增强公司在该领域的核心竞争力。 盈利预测不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.88、2.89、4.34亿元，EPS分别为0.94、1.45和2.18元，当前股价对应PE分别为48.8、31.7和21.2倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）光伏电站装机量不及预期；2）BIPV推进不及预期；3）原材料成本上涨；4）公司技术领先优势不及预期等。

事件：公司2022半年报公布，2022年上半年，公司实现营收14.69亿元，同比+67.63%；归母净利润0.43亿元，同比+84.65%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+163.42%。二季度，公司实现营收7.64亿元，同比+154.64%、环比+8.22%；归母净利润0.32亿元，同比+240.14%、环比+189.36%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+176.81%、环比+470.97%。 光伏玻璃盈利逐季修复，组件、电子玻璃等业务困境反转。2022年上半年，公司期间费用率为5.09%，同比下降2.84pct，运营效率持续提高。公司盈利进入反转期：1）太阳能玻璃收入13.55亿元，同比+79.26%，净利润0.34亿元；与天合光能签订3.375亿平米订单，稳定盈利增长，美国市场逐季好转带动特斯拉太阳能产品加速放量，亚玛顿作为玻璃供应商有望充分受益。2）电子玻璃收入0.51亿元，同比增长29.96%，净利润-0.11亿元；随着下游客户认证以及接受度提高，有望通过量产化突破盈亏平衡最终盈利。3）组件收入0.18亿元，净利润-0.12亿元；受到上游硅料以及辅材等涨价影响，上半年组件承压严重，随着组件、辅材价格松动以及海内外签订项目落地，盈利有望修复。 垂直一体化修复盈利，超薄玻璃引领BIPV市场。1）产业链布局方面：公司公告并购凤阳硅谷，同时积极布局石英砂矿，打造垂直一体化。当前原片/深加工产能能够覆盖约1.2/1.5亿平方米一体化产能，随着扩产完成经过简单测算，2025年前有望突破3-3.5亿一体化产能，年度复合增长达32%。2）产品方面：公司深耕超薄光伏玻璃领域，目前1.6mm玻璃已经开启量产，有望凭借超薄玻璃引领BIPV市场。 根据测算，在原片自供情况下，1.6mm玻璃有望带来15%以上的降本空间，同时在应用场景以及性能上提供较强溢价，产品结构优化带来进一步的盈利修复。 投资建议：公司深耕光伏玻璃，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为32.39亿元、41.37亿元、52.34亿元；归母净利润分别为1.68亿元、3.33亿元、4.81亿元，对应EPS分别为0.85元、1.67元、2.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动

8月15日，公司发布2022年半年度报告。2022年1-6月，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长67.63%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长84.65%，扣非归母净利润为0.28亿元，同比增长163.42%。其中，太阳能玻璃的营收为13.55亿元，同比增长79.26%。2022年Q2单季度实现营业收入7.64亿元，同比增长154.64%，归母净利润为0.23亿元，同比增长176.81%，这主要受益于公司超薄光伏玻璃产能进一步释放，保障了公司与主流组件战略客户签订的长单顺利执行以及开拓其他优质的客户群体。 凤阳硅谷原片产能补齐短板，公司盈利空间将改善。公司将合并吸收大股东光伏玻璃原片产能，有望补齐公司的原片短板。目前凤阳硅谷一期三条产线已经全部投产，二期项目已于今年陆续开始建设。公司从单一的玻璃深加工经营模式向“原片+深加工”一体化经营模式转型，未来能有效提高公司综合竞争力，实现公司生产效率及盈利水平的进一步提升。 1.6mm超薄玻璃获签大单，差异化竞争优势有望加强。公司在光伏深加工领域深耕多年，是国内极少数实现2.0mm以下光伏玻璃批量生产的企业，目前1.6mm玻璃已放量供应客户。6月27日，公司公告与天合光能签订1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，双方约定2022年6月1日至2025年12月31日期间内销售3.375亿平米1.6mm光伏玻璃，预计金额约74.25亿元。公司与天合的合作提升了公司在薄玻领域的竞争优势，也有助于1.6mm玻璃在行业内的推广，给公司带来更大的业绩增长空间。未来公司将聚焦薄玻璃领域，与竞争对手形成差异化的竞争格局。 BIPV市场空间巨大，公司有望进入发展快车道。在国家大力推进“碳中和”及绿色建筑的政策背景下，BIPV行业或迎来需求爆发。公司早在2012年就涉足BIPV领域，项目经验丰富。同时1.6mm玻璃重量和成本相比于现在的主流光伏玻璃具备一定优势，更适合BIPV场景。除此之外，公司作为特斯拉太阳能屋顶项目供应商，2019年已开始逐步放量向其提供太阳能瓦片玻璃等。 电子玻璃或成公司业绩增长第二极。公司2016年布局电子玻璃精密加工，目前电子玻璃产能开始放量。2022H1公司实现0.51亿元的营收，同增29.96%，未来电子玻璃有望成为公司新的业绩增长点。 公司深耕光伏玻璃行业，是国内超薄玻璃的引领者，并且通过收购凤阳硅谷，公司补齐了原片产能短板，逐步向一体化经营模式转型。此外公司在BIPV和电子玻璃提前布局，未来产能放量有望助力公司业绩进一步增长。预计公司2022-2024 年营收分别为31.31、44.22、55.84亿元，归母净利润分别为1.38、2.31和4.24亿元，对应EPS 分别为0.69、1.16和2.13元。对应2022-2024 年PE 值分别为63.37、37.93和20.61倍，给予“增持”评级。