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苏晨 6
亚玛顿 2020-10-26 39.00 -- -- 48.48 24.31%
48.48 24.31% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,实现营收11.54亿元,同增41.42%;归母净利0.72亿元,同增4046.82%;扣非归母净利润0.56亿元,同增1224.83%;ROE3.37%,EPS0.45元。其中3Q20营收4.12亿元,同增37.88%;归母净利0.31亿元,同增229.63%;扣非归母净利润0.24亿元,同增349.12%;ROE1.46%,EPS0.20元,业绩符合预期。 净利率水平持续提升。3Q20公司毛利率和净利率分别为14.30%/7.82%,同比分别变化-4.00/+4.29PCT,环比分别变化-8.53/+1.57PCT。3Q20公司期间费用9.85%,同降4.58PCT,销售/管理/财务费用率分别为0.98%/4.08%/4.80%,同比分别变化-4.22/-1.34/+0.98PCT,整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流0.64亿元,同比减少51.44%,主要系报告期采购原材料支付款大幅增加所致。 光伏减反玻璃和太阳能瓦片玻璃量利齐升。公司前三季度营业收入较上年同期同比增加41.42%,主要原因是报告期公司光伏减反玻璃和太阳能瓦片玻璃的产销量较上年同期有较大幅度提升所致,与此同时毛利较上年同期有所增长,致使前三季度营业利润较上年同期同比增加3,284.96%。 定增项目稳步推进。公司拟募资不超过10亿元投资建设凤阳12条超薄光伏玻璃深加工产线、技改常州5条超薄光伏玻璃深加工产线、建设4条BIPV防眩光镀膜玻璃深加工产线、技术研发中心升级建设项目以及补充流动资金,目前的立项、环评等备案或相关审批手续正在办理中。 光伏玻璃景气超预期,公司作为薄玻璃龙头业绩增长可期。9月初以来,光伏玻璃价格连续多次上涨,本周3.2mm光伏玻璃最高价格报出45元/㎡为历史最高水平,玻璃景气超预期。公司作为薄玻璃龙头将同时受益于玻璃景气和双玻渗透率提升。 投资建议:在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下,我们预计2020-2022年分别实现净利1.05、2.09和3.42亿元(原预测值2020-2022年分别实现净利0.81、1.29和1.87亿元,调整原因是玻璃景气超预期),同比分增长208.11%、99.34%、63.72%,当前股价对应三年PE分别为60、30、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业波动、产品价格下滑风险。
亚玛顿 2020-08-24 37.15 43.60 15.10% 38.67 4.09%
48.48 30.50%
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20Q2归母净利同比翻番,加码深加工,未来发展可期公司发布2020年半年报,20H1实现营业收入7.4亿元,同比+43.5%;实现归母净利润4048万元,同比+619.3%;实现扣非归母净利3113万元,同比+399.5%,主要受益于太阳能玻璃业务量价齐升。公司20Q2实现营业收入4.5亿元,同比+37.2%;实现归母净利润2713万元,同比+102.3%,延续20Q1高景气趋势。公司20H1计提应收账款坏账准备1937万元,进一步夯实资产质量。公司2020年以来扭亏为盈,并拟定增10亿元用于光伏玻璃、BIPV玻璃深加工项目等,我们上调公司20-22年EPS预测至0.69/1.09/1.49元(调整前0.51/0.73/1.03元),维持“增持”评级。 H1光伏玻璃主业规模盈利提升,H2有望延续高景气分产品看,公司20H1光伏玻璃实现收入5.9亿元,同比+94.4%,毛利率17.2%,较19H1提升8.9pct,主要受益于双玻组件渗透率提升驱动高毛利薄玻璃占比提升、凤阳基地原片投产后生产成本降低。根据卓创资讯,截至上周四,3.2/2.0mm镀膜光伏玻璃主流报价每平米26.0/22.5元,均较20Q2提升2元以上,我们继续看好20H2行业高景气。受疫情及公司主动优化订单结构影响,公司20H1电力销售收入7204万元,同比-12.6%,毛利率55.9%,较19H1下降2.4pct;光伏组件收入4936万元,同比-58.3%,毛利率0.6%,较19H1下降1.8pct,我们预期20H2整体稳健。 期间费用率大幅下降,销售管理持续优化公司20H1期间费用率9.4%,较19H1大幅下降7.4pct,其中销售费用率0.4%,同比下降2.4pct,系凤阳基地投产后大客户订单稳定,运输及广告费用下降;管理费用率3.2%,同比下降2.1pct,系审计咨询费用及差旅招待费用下降;财务费用率3.4%,同比下降2.5pct,系利息支出减少;研发费用率2.3%,同比略有下降。经营活动现金净流出2200万元,系付现比较往年大幅提出,我们认为与增加上游付款保障原材料供应有关。 拟定增加码深加工产能,综合效益提升可期公司8月21日公告拟定增募资10亿元用于凤阳新建、常州技改超薄光伏玻璃及BIPV玻璃项目、研发中心升级和补流等四个项目。全部项目投产后,将形成17条深加工产线、每年1.2-1.5亿平米的光伏玻璃深加工产能,匹配凤阳三座650吨窑炉原片生产。其中两个光伏玻璃深加工项目达产后有望实现年收入36亿元,净利润1.8亿元;BIPV项目税后财务IRR48%,静态回收期3.7年。若成功完成增发,公司综合效益有望进一步提升。 调上调20-22年盈利预测,维持“增持”评级由于凤阳基地投产顺利及下游需求旺盛,我们上调公司20-22年归母净利润预测至1.1/1.7/2.4亿元(调整前0.8/1.2/1.7亿)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均30.8xPE,我们认为公司原片稳定自供后有望提升产能利用率和产业链地位,认可给予公司21年40xPE,目标价43.60元(前值36.77-40.86元),维持“增持”评级。 风险提示:光伏玻璃价格大幅下降,国内外光伏装机不及预期。
苏晨 6
亚玛顿 2020-08-24 37.15 -- -- 38.67 4.09%
48.48 30.50%
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事件:(1)公司公布2020年中报,实现营收7.42亿元,同增43.46%;归母净利润0.40亿元,同增619.33%;扣非归母净利润0.31亿元,同增399.51%;EPS0.25元,ROE1.89%。其中,2Q20实现营收4.49亿元,同增37.18%;归母净利润0.27亿元,同增102.32%;扣非归母净利润0.22亿元,同增59.42%;EPS0.17元,ROE1.28%,业绩符合预期。(2)公司公布2020年非公开发行股票预案,拟募资不超过10亿元投资光伏玻璃深加工等项目。 盈利大幅提升,费用率降低,营运加快。2020上半年公司毛利率和净利率分别为19.33%/5.66%,同比分别增加5.66/6.82PCT,盈利能力大幅改善。 2020上半年公司期间费用率9.41%,同降7.43PCT。2020上半年公司资产周转率0.20,同增53.85%,周转率明显回升,叠加盈利能力大幅改善,由此2020上半年公司净资产收益率(ROE)同增6.52PCT至1.89%。此外,2020上半年公司营业周期204.17天,同降67.77天,其中存货/应收账款周转天数分别为37.95/166.22天,同降22.87/44.90天,营运加快。 太阳能玻璃量利齐升。2020上半年太阳能玻璃营收5.91亿元,同增94.40%;毛利率17.18%,同增8.89PCT。主要有以下两方面的原因:(1)受益于双玻组件市场需求不断地提升、凤阳窑炉投产后有稳定的原片玻璃供应,使得公司超薄光伏玻璃销量较去年同期大幅度增长;(2)报告期,由于公司光伏减反玻璃和太阳能瓦片玻璃的产销量较去年同期有较大幅度地提升,使得单位成本下降,毛利率有所增长。 定增投资深加工产能,业绩有望高增。公司拟募资不超过10亿元投资建设凤阳12条超薄光伏玻璃深加工产线、技改常州5条超薄光伏玻璃深加工产线、建设4条BIPV防眩光镀膜玻璃深加工产线,这些将有助于公司抢占双玻和BIPV发展机遇,业绩有望高增。 投资建议:在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下,我们预计2020-2022年分别实现净利0.81、1.29和1.87亿元,同比分增长183.26%、60.20%、44.54%,当前股价对应三年PE分别为74、46、32倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业波动、产品价格下滑风险。
苏晨 6
亚玛顿 2020-07-01 42.85 -- -- 50.81 18.58%
50.81 18.58%
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光伏玻璃需求:光伏高景气,双玻趋势带来玻璃需求高增。2019年,全球光伏平均建造成本为995USD/kW,同降17.6%,全球LCOE均值0.068USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2019年GW级达到了15个,发展空间广阔。考虑到光伏发电成本逐步降低、平价区域逐步扩大,我们预计2019-2025年全球光伏新增装机CAGR为12.7%。在光伏行业高速增长以及双面双玻产业趋势下,光伏玻璃需求量的CAGR为16.7%,高于行业增速。 控股股东原片产能释放保证公司镀膜开工率。光伏玻璃环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,但由于启停难度大,将导致行业稳态竞争呈现多强格局。公司控股股东常州亚玛顿科技集团有限公司下属全资子公司“年产一亿平方米特种光电玻璃”项目的第一座650吨/日窑炉已于2019年12月13日点火,项目的投产后将保证公司长期稳定的原片供应来源,使得公司的产能利用率和销量能够大幅度地提升,毛利率回升到合理水平,改善近几年公司由于原片产能缺失导致的镀膜玻璃毛利率下滑。 双玻产业趋势下,公司薄玻璃优势明显。双面双玻组件由于具有明显的发电增益,逐步成为行业发展趋势,相对于传统组件,双玻组件主要采用2.0mm的薄玻璃,公司2010年引进国外先进气浮式钢化设备与公司镀膜技术相结合,将玻璃加工厚度降至2mm,是2012年唯一一家实现2mm超薄玻璃物理钢化的公司,控股股东在安徽凤阳建设的3座日融650吨窑炉也是专门针对1.6-2.0mm超薄超白光伏玻璃的生产的,专用性优势明显。 牵手特斯拉和隆基两大BIPV巨头,享受BIPV发展盛宴。由于光伏降本增效的推进,BIPV经济性已现,而单GWBIPV对应玻璃耗量提升3.1倍。隆基和特斯拉作为面向工商业和居民端的两大巨头,公司与两者均开展了合作,包括向特斯拉供应太阳能瓦片玻璃、向隆基供应2.0mm光伏镀膜玻璃。 投资建议:在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下,我们预计2020-2022年我们预计2020-2022年分别实现净利0.81、1.29和1.87亿元,同比分增长183.26%、60.20%、44.54%,当前股价对应三年PE分别为86、54、37倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏行业波动、产品价格下滑风险。
亚玛顿 非金属类建材业 2019-04-11 18.28 19.76 -- 18.26 -0.11%
18.26 -0.11%
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公司围绕减反射膜+钢化核心技术,布局三大应用场景 公司是国内玻璃深加工龙头企业之一,特别是减反射膜和超薄玻璃钢化等领域是国内技术领先企业。公司围绕自身技术优势,布局光伏玻璃、电子玻璃和新能源汽车玻璃。19年光伏玻璃行业有望维持较高景气度,公司是国内双玻组件的主要推动者之一,有望受益于行业景气度回升和双玻组件渗透率提升。公司积极拓展超薄玻璃钢化在显示器盖板玻璃、导光板玻璃的应用;同时超薄玻璃镀膜+钢化的技术路线契合新能源汽车轻量化趋势,公司去年四季度也启动相关布局。我们看好公司在三大应用场景的前景,预计公司18-20年EPS为0.50/0.52/0.65元,首次覆盖给予“增持”评级。 光伏板块业绩有望回升,股东自建产能有望促基本面反转 光伏行业景气度回升,同时双玻组件渗透率提升,公司有望受益。去年下半年光伏行业受531政策的冲击,光伏玻璃盈利能力受到影响较大。去年年底至今,光伏玻璃价格反弹,行业整体回暖,公司盈利能力相应有望回升。同时,双玻组件渗透率提升,公司有望重拾去年上半年双玻组件的良好势头,推动光伏主业业绩进一步回升。公司逐步出售电站,降低资产负债率,同时大股东在安徽凤阳650t/d的光伏玻璃窑今年四季度有望点火,有望解决公司原片采购困难、毛利率受到上游原片厂挤压的问题,公司长期盈利能力有望得到改善。 电子玻璃有望放量,汽车玻璃值得期待 电子玻璃19年对收入的贡献有望提升,汽车玻璃受益于国内新能源汽车的良好前景。公司电子玻璃主要用于电视的显示器盖板玻璃和导光板,由于打入主机厂的时滞效应,去年的收入贡献较为有限;但公司产品品质优越,下游接受度有望逐步提升,19年对营收贡献有望增大。18年公司启动了新能源汽车玻璃项目,运用冷弯成型和胶合玻璃等工艺,玻璃生产良率、能耗、生产时间等指标均有较大幅度提升,项目达产后有望贡献年利润1.6亿元;但考虑到进入汽车整车厂商供应链难度较大,项目建设进度也有一定不确定性,我们盈利预测暂不考虑汽车玻璃影响。 战略调整扭转颓势,首次覆盖给予“增持”评级 公司调整战略,出售电站降低负债率,大股东自建光伏玻璃窑产能解决原片供应问题,公司长期盈利能力有望改善。同时,公司电子玻璃和汽车玻璃是未来潜在增长点,我们预计电子玻璃2019年有望贡献5000万收入(18年预计1000万收入),因为汽车玻璃项目建设和下游客户拓展的不确定性,暂不考虑汽车玻璃贡献。我们预测公司18-20年EPS为0.50/0.52/0.65元,参考可比公司19年PE35.05x,公司是国内玻璃深加工技术领先企业,享受一定估值溢价,我们认为19年的合理估值为38-40倍,对应19年EPS目标价为19.76-20.80元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏玻璃窑建设进度、产品良率不及预期;海外市场光伏装机规模不及预期,国内光伏补贴政策不及预期;汽车玻璃项目推进不及预期。
亚玛顿 非金属类建材业 2017-01-10 42.01 -- -- 42.85 2.00%
42.85 2.00%
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点评: 光伏电站业务将成为公司新盈利增长点。截至2016 年底,持有以及在建电站约为200MW,由于电站基本是上半年并网,因此,可以预计持有规模在2017 年大幅提升业绩空间。同时,2016 年陆续收购和投资太阳能电站项目公司,我们预判,公司的光伏电站业务将逐步成为主业之一,为公司的可持续高增长奠定基础。 超薄双玻组件得到市场认可,未来将进一步开拓市场。公司为规规避单一产品的经营风险,通过引进+创新的方式,研制出超薄双玻组件可以有效地解决蜗牛纹和PID 衰减等问题,并且超薄双玻组件具有轻量化、长寿化、安全化、美观化、可透光化等特点,可有效降低组件的制造成本,提高光伏组件的效率。公司是国内唯一一家物理钢化技术规模生产≦2.0mm 超薄钢化玻璃的企业。目前,双玻组件的产能为450MW,规划到2019 年累计产能为2GW。2016 年半年报披露, 公司超薄双玻组件的出货量大幅度提升,较上年同期增加529. 42%。一方面通过成本内化于自建电站使用,另一方面外销,新研制的超薄双玻组件通过市场上的验证,将会对传统组件进行一定程度的替代, 有利于进一步开拓市场。 海外拓展稳步推进。公司在迪拜成立的亚玛顿中东北非有限公司,预计2017 年基本达产,达产后产能达到100MW 的双玻组件规模, 辐射欧洲和非洲市场,会进一步提升公司业绩。 进军电子玻璃。在保持主营业务稳步增长的同时,逐步开始向超薄强化光电玻璃应用领域的拓展。2017 年,公司计划实现新产品-超薄大尺寸显示屏玻璃以及电视机导光板等一定规模的量产,为公司带来新的利润增长点。预计2017 年实现2-3 亿元销售收入。
亚玛顿 非金属类建材业 2016-11-28 49.20 -- -- 49.14 -0.12%
49.14 -0.12%
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一、事件概述 近日我们与公司管理层就公司经营情况及未来发展方向进行了交流。 二、分析与判断 由光伏玻璃向电子消费玻璃转型,预计16年公司将迎业绩拐点 公司主营业务为光伏减反玻璃镀膜加工和超薄双玻组件产品。随着光伏镀膜玻璃行业的快速发展,许多原片供应商延伸产业链至光伏减反玻璃,市场竞争日趋激烈,公司未来将主动收缩光伏减反玻璃镀膜业务,重点转向电子消费用的超薄大尺寸显示屏盖板玻璃和导光板,优化产品结构,提升盈利能力。我们预计16年公司将迎来业绩拐点。 超薄双玻组件市场认可度高,17年产能利用率将提升 公司于15年推出2mm超薄双玻组件,并用于自建的光伏电站进行推广示范。与传统组件相比,超薄双玻组件具有轻量化、可透光化、防火等级高等特点,可有效降低组件制造成本,提高光伏组件效率。随着市场对公司双玻组件认可度的提升,公司超薄双玻组件的出货量大幅度提升。但是由于公司目前超薄双玻组件产能为450MW,产能利用率不足,单位成本较高,同时原材料价格上涨,导致毛利率较低。随着双玻组件持续放量以及加大新客户的开发力度,公司毛利率将提升。 布局电子消费玻璃领域,新型导光板替代空间大 公司目前电子消费玻璃领域布局重点是开发超薄大尺寸显示屏盖板玻璃、导光板等项目,预计今年四季度能够实现小批量的生产与销售。导光板是一种光学材料,主要用于液晶显示屏,将线光源转变为面光源。相较传统亚克力玻璃导光板,亚玛顿生产的新型玻璃导光板的光转换率高,且产品轻薄。2015年全球传统塑胶材质导光板出货4.27 亿片,新型玻璃导光板替代传统导光板的空间较大。 三、盈利预测与投资建议 由于光伏玻璃镀膜市场竞争激励,公司将战略重点转向电子消费玻璃领域,随着超薄双玻组件产能利用率提升以及电子消费玻璃市场开拓,预计16年公司业绩将迎来拐点。预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为0.63亿元、1.01亿元、1.52亿元,EPS为0.39元、0.63元、0.95元,对应当前股价PE分别为136倍、85倍和56倍,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:光伏行业景气度下行;电子玻璃市场开拓不及预期。
亚玛顿 非金属类建材业 2016-10-31 37.15 40.99 -- 59.72 60.75%
59.72 60.75%
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事件:10月27日,公司发布2016年三季度业绩报告,1-3季度公司营收为11.15亿元,同比增加39.15%,净利润为4548.5万元,同比下降30.53%,其中3季度营收3.32亿元,同比增加1.03%,净利润为1546.6亿元,同比减少17.61%。 投资要点: 上半年受原片短缺影响,光伏减反玻璃出货量下降。上半年光伏景气度回升,许多原片厂商延伸产业链至光伏减反射玻璃领域,导致市场竞争加剧,原片供应短缺及原材料价格上涨,公司光伏减反玻璃出货量下降,毛利率下降,预计全年销量约为3200万平方米。同时,子公司业绩按季度摊销也是导致归母净利润同比下滑的原因之一。 组件价格下降,毛利率低位徘徊。2016年上半年国内抢装结束后,市场需求下降,光伏组件价格持续走低,较上半年下降20%左右,虽然今年超薄双玻组件出货量大幅提升,全年销量有望突破150MW,但产能利用率仍1日比较低,约65%左右,单位成本仍1日比较高,目前组件毛利率只有12%左右,导致公司业绩增长缓慢。 布局消费电子领域,新型导光板初露锋芒。公司新型2mm钢化玻璃导光板已经小批量生产,成品率趋于稳定,公司新型导光板具有使用寿命长,导光均匀的特点,其成本比传统导光板低1/3左右,预计今年增厚营收1亿元左右,毛利率在20%以上,未来市场空间广阔。 光伏电站并网发电突破150MW,售电贡献超额收益。为推广超薄双玻组件,公司持续自建电站,截止三季度,已经并网发电约150MW,预计今年售电收入将超过5000万元,为公司带来超额收益。 给予“推荐”评级,建议投资者重点关注。预计17-18年公司净利润为0.72/1.32亿元,给予17年50倍PE,目标价41元。 风险提示:光伏行业景气度下降,新产品投放低于预期,电站并网推迟
亚玛顿 非金属类建材业 2016-10-24 38.03 40.99 -- 59.72 57.03%
59.72 57.03%
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投资要点: 光伏减反玻璃业务依然是公司业绩支撑点,全年营收突破9亿元。2016年上半年光伏景气度回升,在“抢装潮”的带动下,光伏减反玻璃出货稳定,受制二上半年原片供应短缺的影响,出货量略有下滑,预计AR玻璃全年销售量达到3200万平方米,营业收入突破9亿元,毛利率为15%。 超薄双玻组件推进平稳,2016年外销有望突破150MW。公司通过自建光伏电站积极推广超薄双玻组件,性能优势逐步凸显,上半年不中节能签订80MW订单,其事三期工程正在洽谈中,双方合作意向明显,2016年销量有望突破150MW,营收接近5亿元。 布局消费电子领域,新型导光板初露锋芒。公司新型2mm钢化玻璃导光板已经小批量生产,成品率趋于稳定,相较二传统亚休力材质的导光板,2mm钢化玻璃导光板具有使用寿命长,导光均匀的特点,其成本比传统导光板低1/3左右,目前公司已经不一些电视厂商洽谈合作,预计今年增厚营收1亿元左右,毛利率在20%以上。 光伏电站并网发电突破150MW,售电贡献超额收益。为推广超薄双玻组件,公司持续自建电站,预计今年自建电站100-150MW,目前公司并网发电量突破150MW,且均处于山东、江苏光照较好的地方,每度电补贴1元,我们估计,今年售电收入将超过5000万元,为公司带来超额收益。 给予“推荐”评级,建议投资者重点关注。预计17-18年公司净利润为0.72/1.32亿元,给予17年50倍PE,目标价41元。 风险提示:光伏行业景气度下降,新产品投放低于预期,电站并网推迟
亚玛顿 非金属类建材业 2016-08-29 33.92 39.99 -- 39.25 15.71%
59.72 76.06%
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投资要点: 传统光伏AR玻璃业务小幅下滑,低于预期。受到上半年原片供应不足的影响,公司光伏镀膜玻璃出货量较去年同期小幅下滑,实现销售收入4.05亿元,同比下降3.58%。随着原片问题的逐步缓解,以及公司不断优化客户结构,我们认为光伏镀膜玻璃业务将持续稳定增长,为业绩的主要支撑点。 超薄双玻组件市场认可度提升,销售收入同比增长529.42%。随着双玻组件示范项目的推广,上半年超薄双玻组件实现销售收入3.23亿元,较上年同期增加529.42%。由于产能利用率不足以及原材料的涨价,导致单位成本比较高,毛利率仅为11.96%,同比下降4.81个百分点,随着超薄双玻组件持续放量及成本费用的控制,毛利率会进一步提升,下半年双玻组件依1日是公司业绩的增长点,市场占有率会持续提升。 加速光伏电站建设,延伸产业链。上半年,公司电力销售实现收入525.42万元,同比增长625.31%。截止8月末,公司全资子公司以及太阳能基金宁波亚玛顿自建光伏电站累计并网及在建光伏电站约140兆瓦,光伏电站一方面为超薄双玻组件提供示范效应,一方面并网发电为公司增加新的利润增长点。同时,5、6月份并网发电的销售收入将会在下半年体现,预计电力销售全年向好。 跨界消费电子领域,新型导光板进口替代空间达100亿,未来可期。 维持“推荐”评级。预计16-18年公司净利润为0.78/1.43/1.79亿元,考虑公司新产品即将放量,给予16年60倍PE,目标价40元。 风险提示:光伏行业景气度下降,新产品投放低于预期,电站并网推迟。
亚玛顿 非金属类建材业 2016-08-02 32.75 39.99 -- 36.51 11.48%
51.93 58.56%
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事件:7月30号,公司发布2016年半年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入78,319.80万元,比上年同期增长65.65%:实现营业利润3,283.58万元,比上年同期下降37.71%;实现利润总额3,681.85万元,比上年同期下降35.69%;实玖归属于上市公司股东的净利润3,014.88万元,比上年同期下降35.44%。 投资要点: 财务成本激增,净利润下滑。公司上半年扩大太阳能电站建设的规模,通过电站示范工程使客户能够更加直观、深入地了解超薄双玻组件在实际应用终端的优势。由于电站建设前期资金量需求较大,公司银行贷款大幅度增加,使得财务费用与去年同期比较增加740%,从而导致利润下降。 超薄双玻组件性能优势凸显,未来可期。相对于传统组件,超薄双玻组件使用玻璃背板,具有轻量化、长寿化,减少PID隐裂、无蜗牛纹、防火等级高等优点。公司新签3.14亿元的超薄双玻组件订单,占2015年公司营业收入的28.75%,预计全年销量将突破100MW,营收达4亿元。 布局消费电子领域,开拓新蓝海。公司跨界消费电子领域产品已经开始小批量试样,预计三季度开始量产,2016年我国彩电零售规模将突破4700万台,其中55寸以上大屏液晶电视盖板需求约1400万张,需求依1日强劲;而目前导光板市场主要被韩日等国所垄断,公司新型玻璃导光板有望分一杯羹,2015年导光板的需求为51.2万吨,产值将近100亿,进口替代空间巨大。 传统光伏AR玻璃业务保持稳定增长,公司业绩主要支撑点。二季度公司AR玻璃原片短缺问题基本解决,全年AR玻璃板块依然是公司业绩的主要支撑。 维持“推荐”评级。预计16-18年公司净利润为0.78/1.43/1.79亿元,考虑公司新产品即将放量,给予16年60倍PE,目标价40元。 风险提示:光伏行业景气度下降,新产品投放低于预期,电站并网推迟。
亚玛顿 非金属类建材业 2016-06-13 32.35 39.94 -- 40.38 24.82%
40.38 24.82%
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亚玛顿作为中国最早进入光伏AR玻璃生产的企业,拥有多项核心技术和专利,公司在不断稳固AR玻璃业务的龙头地位的同时,通过产业链纵向的延伸和跨产业布局,公司已经成功进入光伏电站,超薄双玻组件以及大尺寸显示屏玻璃等领域,随着新产品的逐渐商业化放量,公司业绩将迎来新的增长极。 投资要点: 超薄双玻组件性能优势凸显,2016年有望增厚营收4亿元。相对于传统组件,超薄双玻组件使用玻璃背板,具有轻量化、长寿化,减少PID隐裂、无蜗牛纹、防火等级高等优点。公司新签3.14亿元的超薄双玻组件订单,占2015年公司营业收入的28.75%,预计全年销量将突破100MW,营收达4亿元。 产品转型升级,布局消费电子领域。公司跨界消费电子领域产品已经开始小批量试样,预计三季度开始量产,2016年我国彩电零售规模将突破4700万台,其中55寸以上大屏液晶电视盖板需求约1400万张,需求依1日强劲;而目前导光板市场主要被韩日等国所垄断,公司新型玻璃导光板有望分一杯羹,2015年导光板的需求为51.2万吨,产值将近100亿,进口替代空间巨大。 传统光伏AR玻璃业务保持10%以上增长,公司业绩主要支撑点。20 15年AR玻璃销售量达到3437.68万平方米,营业收入突破9亿元,毛利率达到16.37%,同比增长2.14个百分点,AR玻璃板块依然是公司业绩的主要支撑。 公司现金流良好,截止2015年底,公司在手现金5.54亿,保证公司业务的稳步发展,同时为公司的内生外延提供足够支撑。 给予“推荐”评级,建议投资者重点关注。预计16-18年公司净利润为0.78/1.43/1.79亿元,考虑公司新产品即将放量,给予16年60倍PE,目标价40元。 风险提示:光伏行业景气度下降,新产品投放低于预期,电站并网推迟
亚玛顿 非金属类建材业 2016-05-05 32.76 -- -- 33.65 2.59%
40.38 23.26%
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事件描述 2016年1季度实现营收2.42亿元,同比增长13.8%;归属净利1072万元,同比下降45.5%;折EPS0.07元。同时预计2016年H1归属净利为3300~4000元,同比下降14.4%~29.3%。 事件评论 原片供应不足制约业绩增长。1季度营收同比增长13.8%,同期全国新增光伏发电装机容量同比增长42%,行业景气持续性较好,但由于原片供应不足公司的光伏减反玻璃出货量减少,未能充分受益。出货量减少同时带来单位成本的增加,使得毛利率与去年同期相比下降3.4个pct。期间费率同比增加3.3个pct,其中销售、管理、财务费率分别变化-0.9、0.8、3.4个pct,财务费率增加主要源于本期利息收入减少。此外,本期资产减值损失同比减少507万元(应收账款部分收回所致),对联营/合营企业的投资收益减少334万元,最终实现归属净利1072万元,同比下降45.5%;扣非净利9029万元,同比下降50.5%。 下游有序延伸,有望厚积薄发。随着上游原片供应商延伸产业链至光伏减反玻璃,市场竞争日趋激烈,原材料供应不足以及产品价格下降对公司盈利能力形成掣肘。公司已预计2016年H1归属净利同比下滑14.4%~29.3%,主要原因为原材料上涨及产品价格下跌。前期公司未雨绸缪,已积极布局双玻组件及其下游电站业务,将较好地规避光伏配件制造领域日趋激烈的竞争以及行业周期变动带来的不稳定影响。公司已与中节能万年太阳能、南京中核能源签订3.14亿的超薄双玻组件购销合同(占2015年营收的29%),预计双玻组件将逐步扩大市场份额并将形成示范效应。同时,公司已有近50MW电站并网运行,预计2016年再建200MW,目前电站项目由于延迟并网,尚未对公司业绩形成有力支撑,预计下半年电站并网完成后业绩将迎来反弹。 内生动力强劲,新增长点培育不断。公司致力于特种玻璃领域的技术创新,除超薄双玻组件外,公司积极推进电致变色玻璃、抗PID光伏玻璃、轻质双玻组件等项目,不断强化技术优势拓展新领域,目前的看点是应用于家电领域的大尺寸显示屏盖板玻璃。我们认为,公司内生动力强劲,新增长点培育不断。 不考虑参股SolarMax带来的投资收益,预计16/17年EPS为0.37、0.63元,对应PE90、52倍,增持评级。 风险提示:电站项目推迟并网、光伏市场景气下行
亚玛顿 非金属类建材业 2016-04-12 34.98 37.69 -- 36.18 3.31%
40.38 15.44%
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投资要点: 事件:近日公司公布2015年年报;全年实现收入约10.9亿元,同比增26.6%;归母净利润约5456万元,同比增44.3%,EPS约0.34元。其中公司第4季度收入约2.9亿元,同比增13.9%;归母净利润亏损约1091万元,同比降176.0%,EPS约-0.07元。公司拟每10股派现0.4元(含税)。 公司公告全资子公司亚玛顿电力拟建设6.004MW屋顶分布式光伏发电项目。 点评: 受益2015年光伏行业高景气,公司AR玻璃销售良好,组件、电站业务稳健增长。受发改委下调2016年光伏发电上网标杆电价带来的部分抢装现象以及全球装机量稳定增长的影响,公司下游需求良好,AR玻璃、超薄双玻组件销售均实现稳健增长。 AR玻璃全年销售约3438万平米,同比增20.5%;均价略降1.8元/平米至27.1元/平米;实现收入约9.3亿元,同比增13.0%;由于销量提升摊薄成本,毛利率约16.37%,同比增2.14pct。 超薄双玻组件销量约39MW,同比增约51%;收入约1.5亿元,同比增359%;由于销量提升带来规模效应,毛利率由去年同期的-4.76%提升至12.29%。 2015年为公司正式切入电站建设运营元年,亚玛顿电力及太阳能基金合计自建光伏电站约42.7MW;前期光伏电站主要用于服务自身以及帮助推广超薄双玻组件,预计2016年公司将加大建设进度,自建不少于200MW电站项目。 受价格竞争以及投资收益影响,Q4盈利同比大幅下滑。我们预计公司AR玻璃Q4受价格竞争影响,量增价跌,综合毛利率由去年同期19.92%降至14.05%。同时,公司2015年投资和参股的太阳能基金以及solarmax全年净利润分别为-1289万元和-2396万元,计入Q4报表,影响投资损益合计约-1598万元。 2016年光伏装机增长边际减弱,双玻组件有望成核心增长点。由于光伏政策补贴调降带来2015年的光伏抢装现象,预计2016年光伏装机增长边际减弱,公司AR玻璃出货量大概率持稳。超薄双玻组件方面,公司通过多年技术研发以及近期电站示范推广,在抗PID衰减、生命周期、耐候性等领域优势逐步显现,我们预计公司2016年超薄双玻组件有望实现不少于100MW销售量,将成为2016年业绩核心增长点。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS为0.55、0.63、0.72元。公司超薄双玻组件在业内技术领先,且在节能建材和消费电子领域技术储备丰富;给予公司2.8倍PB(对应最新每股净资产),目标价37.75元/股。 风险提示:双玻组件推广不达预期;光伏行业政策风险。
亚玛顿 非金属类建材业 2016-04-11 35.36 -- -- 36.18 2.20%
37.87 7.10%
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事件:4月5日,公司发布《2015年年报报告》,公告指出, 2015年营业收入10.9亿元,同比增长26.58%,归属于上市公司股东的净利润5456万元,比上年同期增长44.26%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润4212万元,比上年同期增长97.31%,EPS0.34元。 点评: 光伏电站业务将成为公司新盈利增长点。随着2015年是光伏装机规模化元年开启,公司加大光伏电站的业务。根据年报指出,在报告期内,公司全资子公司亚玛顿电力以及太阳能基金宁波亚玛顿自建光伏电站总量42.7MW。虽然目前装机容量不大(占营收的比重仅为0.31%),但是通过相关电站的建设,可以推动主营业务超薄双玻组件的运用。从各子业务毛利方面来看,太阳能玻璃毛利为16.37%,太阳能组件毛利为12.29%,而电站的毛利为33.24%;从销售量来看,太阳能玻璃同比增长为21.86%,太阳能组件同比增长为51.23%,而电站的同比增长为586.37%,可以说,成本内化有助于增强公司的盈利能力。同日公告指出,子公司亚玛顿电力投资建设6.004MW 的分布式光伏电站,采用合同能源管理的运营模式和自发自用、余额上网的电量消耗方式,这既有利于节约生产电力成本,又有利于增加收入。未来,我们预判,公司的光伏电站业务将逐步成为主业之一,为公司的可持续高增长奠定基础。 超薄双玻组件得到市场认可,未来将进一步开拓市场。公司为规规避单一产品的经营风险,通过引进+创新的方式,研制出超薄双玻组件可以有效地解决蜗牛纹和PID 衰减等问题,并且超薄双玻组件具有轻量化、长寿化、安全化、美观化、可透光化等特点,可有效降低组件的制造成本,提高光伏组件的效率。公司是国内唯一一家物理钢化技术规模生产≦2.0mm 超薄双玻组件的企业。一方面通过成本内化于自建电站使用,另一方面外销,新研制的超薄双玻组件通过市场上的验证,将会对传统组件进行一定程度的替代,有利于进一步开拓市场。 行业标准的起草者,彰显公司的研发实力。公司是《太阳能光伏用减反射膜玻璃》和《光伏玻璃镀膜》行业标准的起草单位。公司目前已拥有多项核心技术和专利,包括产品生产工艺设计、生产线设计 和制造、产品检验标准等自主研发能力。同时,设立了“江苏省光电玻璃重点实验室”、省级工程技术研究中心、省级工程中心、省级企业技术中心以及省级博士后创新实践基地等一大批研究创新基地,有利于公司成本的持续降低。 盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司电站和超薄双玻组件规模不断扩大。预测公司2016-2017年EPS 分别为0.93和2.12,给予“买入”评级。 风险提示 公司光伏电站业务不达预期,新能源政策有所变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名