公司23FY实现收入/归母净利215.2/27.6亿元，yoy+39%/+30%。其中Q4公司实现营收56.4亿元，yoy+32.8%；实现归母净利7.9亿元，yoy+27.9%。 2.0mm玻璃价格下滑较大，盈利水平同比微降1、23FY公司实现光伏玻璃营收196.8亿元，年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.12亿平，均价16.13元/平。其中，下半年光伏玻璃实现营收108.9亿元，环比增长24%。 2、23FY公司点火1条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d；安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。行业层面看，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。 3、光伏玻璃毛利率22.5%，同比下滑0.87pct，我们认为纯碱价格的下降（据wind，23fy纯碱均价同比下降4%）抵消了部分光伏玻璃价格下降带来的影响（据卓创资讯，23fy3.2mm和2.0mm规格玻璃价格分别下降3%、11%）。 4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测光伏玻璃单平净利约2.26元/平米。 地产链相关业务拖累业绩，采矿业务较稳定工程/浮法/家居玻璃实现收入5.8/3.4/3.3亿元，yoy-2%/+2%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为10.79%/-3.61%/11.52%，同比分别-3.3/+16.7/-6.4pct。23FY继续受地产产业链拖累，工程及家居玻璃盈利能力持续下滑。 此外，采矿业务实现营收4.35亿元，yoy-0.92%，该业务毛利率26.44%，同比增2.66pct。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级公司目前拥有产能20600t/d，公司将继续扩大产能，全球布局，预计在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。根据现有产能规划，我们预计24年末名义产能有望达30200吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。考虑到目前光伏玻璃价格上涨，我们上调此前预期，我们预计24-26年归母净利润40/49/57亿元（前值24-25年38/42亿元），维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

专精特新小巨人，领先色彩及功能纳米材料服务商公司专注于纳米着色材料、功能性纳米分散体、特种添加剂、智能调色系统及电子化学品等产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于涂料、纺织、医疗防护、光伏与电子通信等领域，是国内领先的纳米着色材料、功能纳米分散体、特种添加剂供应服务商。公司依靠自身研发和技术优势，进军新材料领域，目前已经在光刻胶及新能源光伏、储能方面有所进展。 涂料色浆领先企业，纤维产品初具规模公司为国内色浆行业的龙头企业，以水性涂料色浆为主，建筑涂料色浆、胶乳类色浆等产品在下游细分市场均处于领先地位，该部分产品属于公司成熟的业务板块，目前拥有4.4万吨的年设计产能，近2年营收规模约5亿元。在纤维领域，纤塑新材料项目（2万吨/年）已于23H1投产；与中纺院等的合作也已取得进展，纤维原液着色技术将大大降低生产过程中的碳排放，未来市场前景广阔，目前聚酯原位聚合用乙二醇基超细颜料色浆已有中试线，后续有望量产。 创新焕发公司发展活力，产品不断升级公司以战略新兴产业研究院为战略项目孵化平台，聚焦“光电色彩”及新材料产业版块，不断推进光刻胶颜料分散液、超高纯电子纳米材料、高频覆铜板专用树脂等产品的国产化进程，强化战略项目储备及新产品研发，有效的提升了公司的核心竞争力，国产替代相关产品主要有：a．光刻胶相关：光刻胶颜料分散液（主要应用在显示领域），目前产能仍在建。公司攻克了SMA树脂产业化中试技术，部分产品已完成生产中试并取得部分客户验证认可。 b．碳氢树脂：公司布局的高纯UV单体与电子碳氢树脂均作为PCB产业的上游，具体在建产能500吨级电子级碳氢树脂/9000吨级UV单体。 据我们测算，以上产品产能完全达产后，产值将增加超20亿元，若以15%的净利率计算，未来3年有望为公司带来超3亿元的净利润增量。 投资建议：公司24-25年即将进入产能落地业绩贡献大年，在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司23-25年归母净利分别为1757万元、1.9和3.5亿元。参考可比公司，我们认为24年22倍PE估值较为合理，目标价12.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期

事件：公司拟向包括公司实际控制人下属企业中车金控在内的不超过 35名特定投资者募资不超过 13 亿元，其中，中车金控拟按照此次融资规模的50.87%，即以现金不超过 6.61 亿元认购本次发行股份。 募资扩充三大板块产能，募集资金扣除相关发行费用后拟用于投资创新中心及智能制造基地项目、清洁能源装备提质扩能项目、新能源汽车减振制品能力提升项目，并补充流动资金。 1） 轨交板块，公司拟通过新建创新中心及智能制造基地建设项目（株洲），对轨道交通产业进行转型升级和提质扩能，降低生产成本提升盈利质量；项目建成后，将形成年产 148 万件（套）橡胶基制品的生产能力，其中弹性元件 142 万件，空簧产品 6 万套。项目拟投入募集资金 4.9亿元。公司预计，项目建成后，达产年新增营业收入（不含增值税）16.04 亿元，达产年新增净利润 1.4 亿元。 2） 风电板块，公司拟使用募资 5.7 亿元，用于清洁能源装备提质扩能项目（包括射阳、蒙西、宾县三个基地）。公司预计，项目建成后，达产年新增营收 37.08 亿元，新增净利润 2.8 亿元。 3） 汽车板块，公司拟使用募资 1.4 亿元，在博戈无锡工厂既有厂房内购置工艺生产设备，或建设辅助生产设施。公司预计，项目建成后，将新增年产 2800 万件橡胶金属件产能。达产年新增营业收入（不含增值税）7.58 亿元，达产年新增净利润 7577 万元。 以上三大板块项目合计，未来预计贡献 60.7 亿元营收增量，对应接近 5 亿元净利润增量。 投资建议公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上（目前汽车业务盈利能力改善，叶片订单充足产能持续释放，轨交业务维持稳定增速），我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 5.0/6.9/9.0 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险、募投项目实施不及预期风险

事件：公司发布股权激励计划草案，拟授予激励对象 1,811.11 万份股票期权，首次授予的激励对象为 195 人（占公司总人数 3.6%），包括公司董事、高级管理人员和核心管理、业务及技术骨干。 行权价格及行权条件俱佳，彰显公司发展信心1.首次授予的股票期权的行权价格为 12.59 元/股2.行权业绩条件：1）以 2020 年-2022 年扣非归母净利润平均数为基数（0.24 亿元），2024-2026年净利润复合增长率不低于 180%、124%、90%，且高于同行平均或高于75%对标企业；2）2024-2026 年净资产收益率 ROE 不低于 4.26%、5.84%、6.36%，且高于同行平均或高于 75%对标企业；3）2024-2026 年度经济增加值改善值大于零。 4）考核要求：三个行权期3．股份支付费用影响：假设授予日为 2024 年 2 月，需摊销总费用为 6340.7万元，2024-2028 年分别影响 2092/2282.7/1323.6/597/45 万元，不考虑股权激励对经营带来的正向作用，费用对净利润有一定影响。 综上，我们计算得 2024-2026 年目标扣非归母 1.88、2.7、3.13 亿元。整体看我们认为本次股权激励将充分调动公司核心人员的积极性，以及体现了公司对未来经营的充分信心，我们坚定看好公司未来的成长性。 投资建议公司在新材料领域持续拓展，在 UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。由于下游显示业务目前景气度低迷，同时新材料部分产品价格有所下降，我们根据股权激励中行权条件计算出的对应扣非归母利润上调公司 24-25 年盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利 1.11 /2.7/4.2 亿元（前值 1.32 /1.99/3.3 亿元），对应 PE 107/44/28.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、UTG 二期产能投放不及预期、高纯合成石英砂产品验证不及预期