专精特新小巨人，领先色彩及功能纳米材料服务商公司专注于纳米着色材料、功能性纳米分散体、特种添加剂、智能调色系统及电子化学品等产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于涂料、纺织、医疗防护、光伏与电子通信等领域，是国内领先的纳米着色材料、功能纳米分散体、特种添加剂供应服务商。公司依靠自身研发和技术优势，进军新材料领域，目前已经在光刻胶及新能源光伏、储能方面有所进展。 涂料色浆领先企业，纤维产品初具规模公司为国内色浆行业的龙头企业，以水性涂料色浆为主，建筑涂料色浆、胶乳类色浆等产品在下游细分市场均处于领先地位，该部分产品属于公司成熟的业务板块，目前拥有4.4万吨的年设计产能，近2年营收规模约5亿元。在纤维领域，纤塑新材料项目（2万吨/年）已于23H1投产；与中纺院等的合作也已取得进展，纤维原液着色技术将大大降低生产过程中的碳排放，未来市场前景广阔，目前聚酯原位聚合用乙二醇基超细颜料色浆已有中试线，后续有望量产。 创新焕发公司发展活力，产品不断升级公司以战略新兴产业研究院为战略项目孵化平台，聚焦“光电色彩”及新材料产业版块，不断推进光刻胶颜料分散液、超高纯电子纳米材料、高频覆铜板专用树脂等产品的国产化进程，强化战略项目储备及新产品研发，有效的提升了公司的核心竞争力，国产替代相关产品主要有：a．光刻胶相关：光刻胶颜料分散液（主要应用在显示领域），目前产能仍在建。公司攻克了SMA树脂产业化中试技术，部分产品已完成生产中试并取得部分客户验证认可。 b．碳氢树脂：公司布局的高纯UV单体与电子碳氢树脂均作为PCB产业的上游，具体在建产能500吨级电子级碳氢树脂/9000吨级UV单体。 据我们测算，以上产品产能完全达产后，产值将增加超20亿元，若以15%的净利率计算，未来3年有望为公司带来超3亿元的净利润增量。 投资建议：公司24-25年即将进入产能落地业绩贡献大年，在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司23-25年归母净利分别为1757万元、1.9和3.5亿元。参考可比公司，我们认为24年22倍PE估值较为合理，目标价12.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期

纳米分散技术是公司的核心竞争力。公司主要从事 纳米色浆、功能性纳米分散体、电子化学品、电脑调色一体化等产品的研发、生产及销售。 在部分纤维原液着色色浆、高品质涂料色浆等领域均实现了纳米级颜料色浆的生产能力。 商品色浆有一定的产业前景，但存在空间受限的问题。目前公司主要生产水性商品色浆，公司产品在建筑涂料、乳胶和造纸等领域处于领先地位。和色粉或自磨色浆相比，商品色浆颜料利用率高，综合性能更好，产品的分散度更好，存储稳定性更好，与体系配伍性更好，这样产品在着色强度、颜色纯正度、鲜艳度以及产品均一性和稳定性等方面具有明显的优势。但是，建筑涂料、乳胶和造纸等领域增速乏力，整体而言，色浆的市场容量相对稳定，商品色浆的份额提升，但是部分行业空间相对有限。 原液着色是最具产业前景的色浆潜在使用领域。随着染料技术的进步以及环保要求的提升，化纤行业开始将色浆均匀分散在纺丝液中直接制备有色纤维。原液着色应用范围较广，可以用于粘胶、涤纶、腈纶、氨纶和尼龙等纤维的着色。 电子业务打开未来空间。2020年 5月，公司公告计划建设 1万吨高频覆铜板专用树脂及特种添加剂技术改造项目。具体方案为 2,000吨 PCB低聚物固体树脂、3,000吨高性能低聚物 SMA 树脂、2,000吨高分子聚合物分散剂、2,500吨功能性添加剂以及 500吨光刻胶颜料分散液。本项目开发的主体产品低聚物母体树脂主要用于高频覆铜板专用树脂，光刻胶颜料分散液主要用于彩色光刻胶领域，都是国内尚处于产业空白的领域。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为0.89亿元、1.08亿元和 1.62亿元，EPS 分别为 0.49元、0.60元和 0.89元，当前股价对应 PE 分别为 62X、50X 和 34X。考虑到公司原液着色顺应环保政策要求，电子级色浆具备先发优势，有望实现高端产品国产替代，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电子级色浆业务进展低于预期；纤塑新材料项目建设进度低于预期的风险；环保督察带来的生产压力。

事件:公司发布2019年年报。公司实现营业收入37149.52万元,较上年同期增长11.54%;实现归属于上市公司股东的净利润7365.17万元,较上年同期增长9.56%。利润分配预案为:每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 投资要点: 国内色浆龙头企业,色浆业务稳步增长 公司是国内色浆及功能添加剂专业供应商,产品主要应用于涂料、纺织纤维、乳胶、墨水等众多色彩应用领域,经过多年发展,公司已稳坐国内涂料色浆龙头地位。从公司历史经营情况来看,色浆业务整体保持稳步增长,近五年公司色浆业务销售额及销量复合增速分别为8.7%、8.5%,增速显著高于行业平均水平。截止2019年底公司拥有各类色浆产能合计2.06万吨,随着子公司常熟世名2万吨(其中10375吨水性色浆已于2017年完成验收并投产)水性色浆项目的全部投产,公司色浆产能合计将达到3.1万吨,产能瓶颈问题可得到有效解决(2019年产能利用率119.2%)。 积极开展产业战略转型,加快纺前着色产业发展 考虑到现有业务结构中,涂料、墨水、乳胶等应用领域存在的天花板,对公司成长有着明显的制约。2018年,公司将纺前着色产业确定为继涂料产业之后的战略核心产业,相较于传统纤维染色工艺,纺前着色省去了后续染色工序,减少了因高温染色、整理以及清洗等工艺而产生的“三废”污染和巨大能耗,有利于推进纤维生产过程中的节能减排,具有良好的发展前景。2017年,我国纺前着色纤维的产量约为500万吨(对应纤维色母粒需求约13~15万吨),2010年~2017年纺前着色纤维复合增速为14%,仅占化学纤维总量的10%,环保趋严下,传统印染因污染及能耗问题势必将被纤维原液着色工艺替换,所以纤维色母粒从成长空间来看,具备充足的想象空间。目前公司已储备开发了多种湿法纺丝纤维原液着色用色浆的技术与产品,并得到了部分用户验证试用。为进一步加快纺前着色业务的展开,2019年11月,公司公告与中国纺织科学研究院签署战略协议,就聚酯、聚酰胺原液着色项目的聚合纺丝技术、专用色浆、色油与纤维色母粒、功能母粒等研发、生产及市场推广等内容签订了战略合作框架协议。 盈利预测及评级 预计公司2020年~2022年EPS分别为0.76元、0.89元、0.97元,考虑到公司纺前着色业务处于快速成长期,对传统染色工艺有着广阔的替代空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动,新业务拓展不及预期。

2016年公司实现营收2.75亿元,同比增长22.08%;归母净利润6465.12 万元,同比增长16.94%;公司产品产销两旺,实现了业绩的稳定增长。公司2017 年一季度实现营收6259.16 万元,同比增加22.34%,归母净利润约1269.50 万元,同比增加1.71%。公司利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。 商品化色浆龙头,受益行业成长期。公司上市时拥有色浆产能1.1 万吨,是国内最大的商品化色浆生产企业。由于商品化色浆能够提高颜料利用率,正逐渐替代标准化程度低、污染较大的自磨色浆。国内每年色浆的使用量近200 万吨,商品化色浆当前渗透率不到20%,未来提升空间巨大。公司作为色浆市场的领军者和开拓者,将长期受益色浆商品化的行业趋势。 色浆+添加剂齐头并进,产品保持高盈利。公司加大添加剂市场的投入力度,进行了添加剂的贸易业务,添加剂实现营收2928.95 万元, 增长幅度较大。而色浆方面,公司在开拓市场的同时,毛利率较上年均有小幅上升,涂料类、乳胶类和纤维类色浆的毛利率分别达到52.32%、40.36%和43.82%,产品盈利水平较高。 扩产进度符合预期,高端应用再下一城。公司IPO 项目 “2 万吨水性色浆生产线及自用添加剂建设项目”的建设工作正稳步推进,报告期内子公司常熟世名顺利实现10375 吨水性色浆和2680 吨添加剂生产线的项目建设,并进入试生产阶段;此外,公司的纤维原液着色项目取得了重大突破,已完成粘胶和腈纶原液着色色浆研发,并建成了5000 吨/年的原液着色纳米颜料分散体生产线,规模化生产指日可待,商品化色浆的市场需求有望出现爆发式增长。 盈利预测:预计公司2017-2019 年实现归母净利润0.84/1.04/1.20 亿元, 对应PE 66/53/46 倍,给予“增持”评级。 风险提示:色浆价格下跌风险。

色浆领域龙头企业,环保优势突出。公司是国内色浆研发、生产和销售领域的领先企业,主要产品为环保型、超细化水性色浆,同时还为客户提供色彩整体解决方案。目前公司已经成为国内色浆行业的龙头企业,在建筑涂料色浆、乳胶色浆和造纸色浆等细分市场处于领先地位。公司生产色浆产品以水为介质,且不含APEO和甲醛,通过规模化和专业化生产,能够提高颜料使用率并减少废水排放;公司生产的纤维原液着色色浆改变了下游纺织行业的传统染色工艺,降低了整体能源和水资源的消耗,产品污染较小,环保优势明显。 下游需求强力支撑,色浆业务前景广阔。建筑涂料色浆销售收入占公司全部收入的一半以上,房地产投资是建筑涂料发展的主要动力,近年来房地产投资及建筑涂料产量稳定增长,2006-2015年复合增长率分别为19.4%,带动公司业务向好。此外,随着公司产品质量和稳定性的提高,色浆的应用也向纺织纤维、乳胶等领域不断扩大,促进了色浆市场容量的增长。 技术优势+专业服务,推动业绩增长。公司经过多年的技术和研发积累,已拥有41项专利技术,形成了颜料超细化技术、产品稳定生产控制技术、测配色一体化技术和清洁生产及循环使用技术等核心技术,其超细化及纳米级色浆在着色强度、颜色纯正度、鲜艳度及产品均一性和稳定性方面优势明显。公司开发的测配色软件及调色一体化系统,成功革新了传统的手工调色方式,实现了下游企业的自动配色和在线控制,为下游企业产品品质的提高和清洁化生产提供了保障。公司还配备了完善的售后服务体系,成立专业技术服务团队,定期对主要客户进行拜访,及时解决客户在使用中遇到的问题,了解客户不断变化的产品需求,打造良好品牌形象。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年公司EPS分别为0.97元、1.15元、1.87元,对应动态PE分别为132倍、111倍和69倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;下游行业市场需求增速放缓的风险;募投项目推进及成效或不及预期的风险。