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时代新材 基础化工业 2022-01-31 11.76 -- -- 14.03 19.30%
14.03 19.30%
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公司深化央企改革,新建工业工程事业部,工业减震板块战略地位提升。 为进一步深化国企改革,推进公司治理体系和治理能力现代化,提升公司的经营效率,公司新设工业工程事业部,进一步降本提效,为公司各业务的业绩考核和指标制定奠定基础。 减隔震行业空间大,壁垒深厚。 减隔震技术被广泛地运用在国民生活中,包括建筑行业、工业行业、国防军工、核电领域等均有应用,市场空间大。而通过产品服务一体化以及技术积淀、产品口碑为行业树立起两道壁垒,后来者较难居上。 轨交减振行业增长稳健,公司产品规模位列全球第一。 轨道交通减振降噪主要用于降低因列车运行引起的噪声与振动对敏感目标的影响。国内市场受益于“八纵八横”高铁网建设和十四五期间新增3000公里的城轨建设目标,增长稳定;国外市场前景广阔,可扩展空间较大;2025年轨道交通产业对高分子材料的需求规模将达到200亿。公司以轨交减振起家,轨交车辆减振领域规模位列全球第一,2021H1公司轨道交通事业分部的净利润为2.63亿元,同比增长36%,承担公司业绩压舱石重任。 政策推动建筑减隔震行业迎来新增长,为公司打开新空间。 我国地震多发但抗震技术相对落后,2021年5月通过的《建筑工程抗震管理条例》提出强制性要求,快速推动我国建筑减震行业的发展,除政策加持外,减隔震技术助力碳中和或将进一步刺激行业需求,预计2025年市场空间将超百亿元。公司是桥梁与建筑减隔震赛道第一梯队,产品丰富应用广泛,逐步发力建筑减隔震,订单增长值得期待。 LNG减震为刚需,公司产品加速国产替代。 随着“煤改气”及天然气“产供储销”体系建设的推进,天然气需求增加为必然趋势,LNG减震是刚需。市场规模来看,至2025年,我国LNG接收站总接收能力将达到1.5亿t/a。LNG减震方面,公司研发出HDR800高阻尼橡胶隔震支座,打破国外技术垄断,加速国产替代。 风电行业景气上行,公司风电减振产品行业领先。 碳中和背景下,风电行业景气上行,“十四五”中国风电年均新增装机50GW以上,海上风电2022装机或下滑,但仍为长期增长源头,陆上风电2022年装机有所支撑。2025年全球/中国风电叶片减振市场规模仍有增长空间。公司作为风电减振降噪行业标准制定者,地位处于行业前列。 军用直升机缺口仍大,军工减隔震值得期待。 对标美国,我国军用直升机有较大缺口,近年来军用经费攀升,我国国防支出稳步上升,并预计仍将保持,我国军用直升机购置有所保障。公司自2012年获得进入军品市场的全部资质后,收购军品公司,公司减振降噪核心技术逐步向军工领域快速延伸,进一步开拓军工市场。 投资建议减隔震技术应用范围广,竞争壁垒高,行业空间大。轨交减震行业伴随城轨高铁建设增长稳健,建筑减隔震迎来政策红利期,LNG减隔震在能源转型大背景下为刚需,风电减隔震景气上行,军工减隔震行业窗口逐渐打开。公司深耕减隔震行业,多业务并举,且为多行业翘楚。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和14.3%,归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%,对应PE估值分别为48X、20X和13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复,汽车产业不景气的风险;工业减震产品推广不及预期的风险;销量不及预期的风险。
时代新材 基础化工业 2021-12-07 12.61 -- -- 14.94 18.48%
14.94 18.48%
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主要观点:央企改革:深化市场化经营机制,半年报首提激发骨干员工积极性,提振经营活力央企改革:深化市场化经营机制,半年报首提激发骨干员工积极性,提振经营活力中国中车“十四五”目标中提出以轨道交通装备为核心,风电装备、新能源汽车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的“一核三极多点”业务结构,公司作为中车旗下新材料产业平台,其轨道交通减振降噪全球第一,风电叶片产业规模排全国第二,汽车减振领域规模全球第三。新的战略背景下,公司在集团内地位或将大幅提升。 中国中车全面深化市场化经营机制改革,旗下企业灵活开展中长期激励。时代新材今年半年报首提“通过多种方式激发骨干员工积极性”,充分调动管理层活力。 轨交板块:轨交减震业务稳健发展,向高景气度的工业减震领域扩展轨交减震业务国外市场高歌猛进,国内市场稳步;强制性政策出台,工业减震景气度高。公司内部已进行组织架构调整,发力工业减隔震领域。2020全年建筑抗震新增订单1.5亿,建筑隔振产品产能利用率达99.68%。 风电板块:赛道景气度高,产业链协同发展,数字化和新材料赋能叶片,增长确定性高风电板块:赛道景气度高,产业链协同发展,数字化和新材料赋能叶片,增长确定性高碳中和宣言导向下,十四五期间风电装机中枢有望上移至50GW以上,赛道景气度高。公司风电叶片销量规模稳居国内第二,海内外客户结构优异。近年,公司积极通过数字化工厂、研发聚氨酯材料叶片等手段降本增效,预计2022年将迎来业绩改善。 集团母公司将风电板块列为支柱性业务,2020年集团风电业务销售收入323.35亿元,公司作为第二大叶片制造商,受益于母公司日益增长的风电叶片需求。2018-2021H1年,公司对集团内部的销售收入分别达到9.93、16.07、29.59和14.98亿元,分别占公司营收比重为8.28%、14.29%、19.62%和19.64%,呈逐年上升态势。 汽车板块:战略转型,盈利能力改善汽车产业链趋于稳态发展,结构上向新能源转型。2018到2020年我国新能源汽车产量占比汽车总产量从4.51%升至5.20%,公司积极进行产品结构调整,加大新能源、轻量化等减振产品的研发,已经进入国内国外等一线品牌的电动车产品供应链;控股股东中车所战略入股了德国博格,支持新材德国建设低成本地区产能以及发展中国区业务,汽车业务整体盈利能力有望改善。新材料板块:芳纶技术市场突破,高战略价值迎进口替代公司持续推进一系列高分子新材料项目的储备和孵化。芳纶纸已实现技术突破,部分成果已在“天宫号”空间站、复兴号及和谐号动车组等航空航天等领域批量应用,实现国产化替代,2019-2020年,公司芳纶制品实现营收分别为2023万元和3002万元,同比增速分别为600%和48%,2021前三季度实现营收5765万元,全年预计实现翻倍以上增长。随着战投引入,该板块将迎来发展提速。 盈利预测与投资建议目前,风电板块受原材料高企、招标价格持续下行的影响,毛利率持续走低。随着原材料价格回调,产成品价格上调及降本增效措施实施,毛利率有望回升;汽车板块受缺芯和原材料涨价、海外人工成本高的原因,近年来持续亏损,但亏损幅度已经有所收窄。随着公司订单向低成本工厂转移,扩大亚洲市场销售份额等措施实施,该板块盈利能力将得到改善;轨交板块目前仍保持稳步增长,是公司业绩的“压舱石”,工业减震是新的增长点;新材料板块囿于投资周期长,目前还存在一定亏损。公司现已引入战略投资者,进入相关公司供应链,规模效应凸显且亏损率大幅收窄,将进入盈利通道。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和14.3%,归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%,对应PE估值分别为47X、20X和13X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风电叶片原材料端持续上涨的风险;疫情反复,汽车产业不景气的风险;工业减震产品推广不及预期的风险;新材料市场对国产产品认知不足,销量不及预期的风险。
时代新材 基础化工业 2020-02-26 8.35 -- -- 9.40 12.57%
9.40 12.57%
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2020年是公司的业绩拐点。公司以高分子材料的研究及工程化推广应用为核心,产品主要面向轨道交通、汽车、风力发电、新材料等四大主业;技术上公司每块业务都是全国乃至全球顶尖水平,而这几年业绩却不甚理想。其中,轨交业绩与基建投资相关总体稳健,新材料虽然在持续投入,但业务体量不到5%,对利润影响有限,拖后腿的主要是风电和汽车,我们认为这两块业务的拐点已到。 风电业务:2021年之后,陆上和海上风电将不再享有国家补贴,2019年下半年开始风电行业出现了抢装,从下游的整机到上游的原材料价格都出现了上涨,实际上2019年下半年公司业务就已经转暖,我们认为2020年公司的风电业务大概率会出现量价齐升。此外,沈阳华创应收账款2019年被计提坏账2.1亿至2.5亿元,坏账的风险已经大幅度降低。 汽配业务:主体是2014年收购的欧洲企业Boge, 近两年因为汽车行业不景气以及欧洲员工福利过高的问题持续亏损,2018-2019年原先的7.2亿商誉计提到零,商誉风险已基本解除。而这几年公司将Boge 的海外产能逐步移到国内,海外工厂逐步退出和人工成本削减是大势所趋,而2020年汽车行业本身有复苏预期,最悲观的条件下,2020年Boge 的亏损也会大幅度减少。 PI 膜有望进入半导体封装领域。PI 膜业务在原子公司时代华鑫下,2019年公司因资金回笼考虑,出售65%时代华鑫股权给株洲国投创新(股东株洲国资委);PI 膜应用空间大,时代华鑫目前供货手机散热膜客户、随着新产能的投产,远期有望进入半导体IGBT 封装材料、高铁的牵引电机(耐电晕)以及柔性电路板等领域。对于PI 膜的行业前景,可参考我们去年的深度报告《技术创新打开市场空间,国产化替代有望迎来拐点》。此外,公司的芳纶2019年投产,大幅折旧本身影响了新材料的业绩,预计2020年产能负荷提高,利润率有望提升。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司的核心优势是高分子材料合成技术,布局轨交、汽车、风电、新材料等多个领域。经历2018-2019年行业低谷后,公司商誉、坏账等风险释放,2020年行业景气度复苏,我们预计2019-2021年公司的EPS 为0.06、0.34和0.47元/股,对应PE 分别为150、24.8和17.7倍。虽然2019年业绩公告低于之前预期,但随着行业的复苏,业绩改善预期大幅度提高,我们维持“买入”评级。 风险提示:新冠病毒疫情影响业绩,汽车行业景气度复苏不及预期,PI 膜市场推广不及预期,安全生产风险,风电和芳纶等业务发展对公司未来业绩的不确定性影响。
时代新材 基础化工业 2019-03-20 8.66 5.95 -- 13.40 54.73%
13.40 54.73%
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化学亚胺法PI膜顺利量产,芳纶及尼龙等新材料项目稳步推进。公司500吨产能化学亚胺法PI膜产线2018年已经顺利量产,工艺国内领先,市场供不应求;公司二期PI膜产线规划2000吨,预期自2020年分批投产。目前公司的PI膜主要应用于智能手机及平板电脑的石墨散热片,二期产能投产后,有望向更多高端领域拓展。此外,公司的尼龙项目已经实现量产,芳纶材料生产线正在调试中,有望成为公司新的盈利增长点。 铁路投资利好轨交市场,风电回暖有望改善盈利。2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元,2019年计划继续投资8000亿元以上;而公司的减震降噪产品占国内轨交市场份额70%以上,充分受益下游铁路投资。此外,风电行业2018年回暖,公司毛利率有所改善;预期2019随着三北市场升温、风电平价项目试水、海上风电的加速开发,以及低风速地区存量核准项目的抢装,2019-2020年中国风电市场有望进一步回暖,利好公司风电业务。 汽车业务国内工厂逐步投产,长期有望降本增效。2014年,公司完成对德国采埃孚集团下属的BOGE橡胶与塑料业务的整体收购,现已成为全球第三大AVS产品供应商。收购后公司将部分产能转移到有成本优势的国内,目前青浦工厂满产,株洲工厂逐步投产,无锡工厂产能建设即将完成。后期随着产能转移完成、欧洲人力负担减轻,汽车业务的盈利有望提升。 归还部分欧元债务锁定汇兑收益,降低盈利波动。公司2014并购BOGE而借入2.03亿欧元负债,业绩长期受到欧元汇率波动的影响。2015-2017年,公司汇兑损益分别为8909万元、-1928万元和-1.53亿元(收益为正,损失为负),分别达到当期归母净利润的34.8%、8.0%和228.4%。2018年2季度,公司归还了8000万欧元的外债,并锁定汇兑收益人民币2498万元。随着公司欧元债务的减少,汇率波动对公司的影响将减少。 商誉减值5.3亿影响2018年利润。2019年3月18日,公司发布公告预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币-42,742万元(未经审计),导致公司2018年度亏损的主要原因是,公司全资子公司德国BOGE计提商誉减值6785万欧元,影响公司合并报表净利润减少人民币52987万元。扣除德国BOGE商誉减值的影响,2018年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币10245万元,较上年同期增长3323万元,增幅48%。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司以复合材料为核心,开拓轨道交通、汽车减振、风力发电、新材料的下游领域。公司目前的PI膜技术国内领先,轨交、风电等下游市场逐步复苏,尽管商誉减值影响短期利润,但我们看好公司长远的发展,预计2018-2020年的EPS为-0.54、0.19和0.49元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PI膜量产不及预期;下游市场需求复苏不及预期;新项目投放进度不及预期;产品往下游拓展不及预期;商誉减值风险;汇率波动。
时代新材 基础化工业 2018-09-12 7.82 -- -- 8.14 4.09%
8.14 4.09%
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同心多元稳步发展,半年报业绩同比大增138%。时代新材以高分子复合材料为核心,产品面向轨道交通、汽车、风力发电和新材料等市场。2018H1公司实现营业收入55.42亿元,同比增长4.50%,归母净利润7753.93万元,同比增长138.26%,业绩同比大增一方面因为公司轨道交通市场产品销售结构发生变化,另一方面因为Q2公司归还8000万欧元长期贷款,锁定汇兑收益2498万元,剩余欧元贷款形成汇兑收益1854万元,公司财务费用整体较去年同期减少1.38亿元。 PI膜项目终迎量产,新材料项目多点开花。公司研究PI膜项目数十载,第一条500吨/年化学亚胺法产线终迎量产,产品质量优良,下游客户认可度高;目前正在筹划二期扩能建设,计划产能2000吨/年,预计未来PI膜将成为公司有力的业绩增长点。此外,公司特种芳纶纸生产线上半年已安装完毕并开始调试,年内有望投产;该线生产的高绝缘等级芳纶纸、电池隔膜纸、超级电容纸和反渗透膜衬纸均有望实现进口替代。公司新材料项目多点开花,为以后发展提供充足动力。 对BOGE整合初见成效,增收逐渐转为增利。公司通过并购BOGE进入国内外中高端汽车NVH和轻量化市场,由于欧洲人力负担过重等原因BOGE之前处于亏损状态,收购后公司开始着手整合,将亏损地区的产能逐步转移到盈利较高的国内等地方,目前国内青浦工厂满产,株洲工厂开始投产,无锡工厂预计年底建成;公司对BOGE的整合初见成效,2017年BOGE实现净利润突破1000万欧元,较2016年增长70%以上。随着整合与转产工作的不断进行,未来汽车产业利润预计将稳定高速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为127.39、137.83、162.78亿元,归母净利润分别为2.14、2.51、3.39亿元,对应EPS分别为0.27、0.31、0.41元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司35-38倍估值,合理区间为9.45-10.26元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:PI膜第二期项目进度低于预期;对BOGE整合力度低于预期;汇率变动引起业绩波动的风险。
时代新材 基础化工业 2018-08-30 8.37 -- -- 8.92 6.57%
8.92 6.57%
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公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入55.42(YoY+4.5%),归母净利润0.78亿元(YoY138.3%),扣非后为0.62亿元(YoY+859.3%),其中Q2营业收入29.68亿元(YoY+6.1%,QoQ+15.3%),归母净利润0.44亿元,扣非后为0.40亿元(YoY+432.8%,QoQ+81.8%),业绩符合预期。 轨交、汽车市场业务稳增长,风电依旧低迷,财务费用大幅下降促进业绩改善。报告期内,公司轨道交通及汽车市场业务稳健增长,其中轨道交通市场销售收入12.10亿元,同比增长20.0%,汽车市场销售收入33.38亿元,同比增长7.3%,而风电市场业务依旧低迷,实现销售收入6.17亿元,同比下滑28.0%。毛利率方面,汽车零部件和风电叶片上半年毛利率较去年同期分别下滑2.0、0.6pct,轨道交通零部件通过调整产品结构,毛利率较去年同去提升3.2pct。公司业绩同比大幅改善主要源于财务费用的减少,二季度公司归还8000万欧元长期贷款,锁定汇兑收益2498万元,剩余欧元贷款形成汇兑收益1854万元,公司财务费用整体较去年同期减少1.38亿元。 风电业务有望回暖,铁路投资超预期有望带动轨交产品发展。2017年风电行业弃风率降上年同期下降5个pct至12%,弃风限电情况大幅好转,三北红色预警地区弃风率下降趋势明显,2018年部分省份装机限制有望解禁,传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策,仅有在2018年之前完成项目核准,且在2020年之前开工的项目享受2018年之前的标杆电价。2018年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放,风电市场有望回暖。2018年上半年以来,中铁总客货运量大幅提升,机车车辆投资计划不断追加;建设方面,近期国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资,铁路基建工程项目有望加速推进,2018年铁路有望完成8000亿元投资,带动轨交产品业务良好发展。 PI膜实现量产,芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺,500吨聚酰亚胺薄膜生产线于17年年末完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,实现批量供货。上半年,公司聚酰亚胺薄膜形成销售收入5717万元,目前正在筹划二期产能建设工作;此外年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018年内可实现投产;特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售,正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.06、2.66、3.96亿元,EPS0.26、0.33、0.49元,PE33X、26X、17X。 风险提示:新材料业务不及预期,风电、轨交业务需求不及预期,汇率大幅波动。
时代新材 基础化工业 2018-04-30 7.99 -- -- 8.45 5.10%
9.66 20.90%
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公司发布2018年一季报:2018Q1实现营业收入25.74亿元(YoY+2.7%),归母净利润3374万元(YoY+61.3%),扣非后2156万元(YoY+28.7%),业绩低于预期。 Q1主业略有回升,财务费用大幅减少。Q1汽车零部件、轨道交通零部件及风电叶片分别实现收入16.9亿(YoY+5.6%)/6.1亿(YoY+10.9%)/1.5亿(YoY+11.9%),毛利率同比变化分别为-1.3/+6.7/+2.1pct至12.8%/30.2%/9.3%。由于公司并购德国BOGE时借入2.03亿欧元贷款,一季度受欧元兑人民币汇率变动,同比17Q1汇兑损失减少,财务费用整体减少1671万元(YoY-46.8%)。 风电业务有望回暖,德国BOGE降本增效未来逐渐体现。2017年风电行业弃风率降上年同期下降5个pct至12%,弃风限电情况大幅好转,三北红色预警地区弃风率下降趋势明显,2018年部分省份装机限制有望解禁,传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策,仅有在2018年之前完成项目核准,且在2020年之前开工的项目享受2018年之前的标杆电价。2018年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放,风机抢装有望再次发生。因此我们预计2017年装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,带动公司风电业材料业务回暖。德国BOGE由于德国工厂人员成本较高,导致效益提升缓慢,19年后德国工厂有望实现产业转移,实现成本优化,提升经营效益。 PI膜实现量产,芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺,500吨聚酰亚胺薄膜生产线于17年年末完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,实现批量供货,下游导热膜客户订单供不应求,公司正在积极准备扩产方案;此外年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018年内可实现投产;特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售,正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。 投资建议:维持“增持”评级,Q1主业回暖程度低于预期,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.06(原值2.95)、2.66(原值3.94)、3.96(原值5.45)亿元,EPS0.26、0.33、0.49元,PE32X、25X、17X。 风险提示:新材料业务不及预期,风电、轨交业务需求不及预期,汇率大幅波动。
时代新材 基础化工业 2018-04-02 8.25 -- -- 8.99 8.31%
8.93 8.24%
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公司发布2017年年报:2017年实现营业收入114.0亿元(YoY-2.9%),归母净利润0.69亿元(YoY-71.6%),扣非后归母净利润-0.07亿元(YoY-104.7%);其中Q4实现归母净利润0.19亿元(YoY-52.8%,QoQ-5.0%)。业绩低于预期。 受风电行业低迷及汇率波动拖累,业绩大幅下滑。受整个中东部地区施工周期变长以及“红六省”限装影响,2017年风电行业延续低迷态势,新增并网装机15.03GW,同比下降22%。 受行业影响,公司风电叶片和减振产品业务实现收入20.21亿元,同比下滑25.7%,同时受销售价格下降,原材料价格上涨等因素影响,毛利率下滑2.6pct至9.5%。风电业务净利润较16年减少约0.87亿。其他轨道交通及汽车产品业务基本稳定,分别实现收入23.98/63.17亿元,同比变化-7.9%/+9.3%,毛利率基本稳定。此外由于公司并购德国BOGE时借入2.03亿欧元贷款,受汇率波动影响,2017年公司账面汇兑净损失为1.52亿元(其中欧元借款汇兑损失为1亿元),比2016年增加1.33亿元。 风电业务有望回暖,德国BOGE降本增效未来逐渐体现。2017年风电行业弃风率降上年同期下降5个pct至12%,弃风限电情况大幅好转,三北红色预警地区弃风率下降趋势明显,2018年部分省份装机限制有望解禁,传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策,仅有在2018年之前完成项目核准,且在2020年之前开工的项目享受2018年之前的标杆电价。2018年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放,风机抢装有望再次发生。因此我们预计2017年装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,带动公司风电业材料业务回暖。德国BOGE由于德国工厂人员成本较高,导致效益提升缓慢,19年后德国工厂有望实现产业转移,实现成本优化,提升经营效益。 PI膜实现量产,芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺,500吨聚酰亚胺薄膜生产线于17年年末完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,实现批量供货,下游导热膜客户订单供不应求,公司正在积极准备扩产方案;此外年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018年内可实现投产;特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售,正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。 投资建议:公司风电叶片主业有望触底回暖,新材料业务逐渐开花结果,维持“增持”评级,下调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.95(原值4.03)、3.94(原值4.84)、5.45亿元,EPS0.37、0.49、0.68元,PE22X、17X、12X。
时代新材 基础化工业 2017-11-27 11.00 -- -- 11.50 4.55%
11.50 4.55%
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时代新材 基础化工业 2017-11-27 11.00 -- -- 11.50 4.55%
11.50 4.55%
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事件:公司公告年产 500吨聚酰亚胺薄膜生产线已完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,并已经开始批量供货。公司采用化学亚胺法生产的聚酰亚胺薄膜产品性能接近国外同类产品水平,小批量产品交付客户试用后合格,产品可实现进口替代。同时,公司正在制定新的生产线扩能方案和计划,以解决当前产品市场供不应求的问题。 高端PI 膜有望放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI 膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天等多领域。据中国电子材料行业协会统计,2015年全球电子级PI 膜需求在1.25万吨左右,FCCL 用PI 膜占电子级PI 膜用量80%,未来OLED 封装材料与高铁用绝缘材料将成为需求新增长点。2015年我国对电子级PI 膜需求达3310吨,预计国内电子级PI 膜市场将维持15%以上增速,至2018年需求将达8000吨,按1000元/公斤均价计算,市场空间达80亿元。目前电子级PI 膜被美日韩企业垄断,我国企业拥有百吨级产能,但技术差距较大,特别是化学亚胺法PI 膜掌握程度低。公司上半年签订首笔 8468万元大额销售合同,近期500吨PI 膜产线顺利供货,目前产品主要用于导热膜,未来进口替代空间广阔。除PI 膜外,公司还有芳纶、特种尼龙、高性能柔性复合材料、车用高分子等多种储备新材料项目稳步推进中,做好产业化准备。 主业轨交与风电低点已过,后期有望回暖。公司主营业务是轨交与风电减震件,受风电与轨交行业低迷影响上半年业绩低于预期,我们认为主业拐点已现,后续有望持续回暖。轨交方面,2016~2017上半年行业低迷主要是由于2011年高铁事故导致开工停滞,以5年施工周期看铁路竣工里程下降导致动车购置需求降低,2013年后高铁建设已重新开工;同时年内动车组规模招标临近,2016年轨交招标低点已过,随着动车组中国标准的制定,滞后的标列招标将在后期赶上,未来有望进入上升通道。风电方面,16,17年连续两年风电装机处于低位,风电指标充足而限制各地新增装机的主要因素北方地区是限电,南方地区是土地、环评、施工难度大导致施工周期拉长,上半年国内风电并网6.01GW,同比下滑22%,而下半年随着南方施工周期拉长的问题得到缓解以及核准节点的临近,风电装机改善明显,8月单月国内风电装机1.29GW,同比增长110%,预计未来风电开工迎来复苏。公司上半年营收同比下滑11.63%,三季报降幅已收窄至3.39%,考虑到公司2.08亿欧元贷款产生汇兑损失,预计公司三季度实际经营业绩也表现出环比改善趋势。 盈利预测与投资建议:维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS 为0.18、0.50和0.60元,当前股价对应PE 为62、22、19倍,看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局,维持“增持”评级。 风险提示:新材料项目进展不达预期;风电、轨交业务需求大幅下滑;汇率大幅波动。
时代新材 基础化工业 2017-11-24 11.32 14.52 127.58% 11.50 1.59%
11.50 1.59%
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事件:目前,公司年产500吨聚酰亚胺薄膜生产线已完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,并已经开始批量供货。 PI膜成功实现工业化并将扩充产能,有望同时提升公司的盈利和估值。PI膜产品技术壁垒高、利润空间大、市场前景广阔,2013年,公司将配股募集资金中的3.65亿元用于建设化学亚胺法PI膜生产线,目前,公司年产500吨PI膜生产线的建成投产,标志着国内企业在该产品上能实现进口替代。今年上半年,公司的PI膜产品签订了首笔8468万元的销售合同,公司未来有望继续新增多条PI膜生产线,以解决该产品供不应求的问题,同时将大幅提升公司的盈利能力。 芳纶项目和特种尼龙项目有序推进,高端新材料项目有望多点开花。2017年8月25日,公司公告了控股子公司时代华先(持股67%)拟新建3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料及水处理基材生产基地,总投资额3.38亿元,达产后预计实现年收入5.98亿元,年利润总额1.77亿元。特种尼龙项目已实现了千吨级以上的量产及销售,正在推进实施产业化方案。公司多个高端新材料项目的推进,将持续优化公司产品结构,有效提升核心竞争力。 17年为业绩低点,未来将持续改善。今年风电业务行情低迷,汽车业务利润短期难以放量,欧元有一定汇兑损失,所以今年业绩为近两年来的低点。不过,公司正有序开展BOGE的整合协同和低制造成本地区产能建设工作,并全面推行降本增效工作,随着新材料业务的推进及原有业务的改善,盈利将持续向上。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为0.89亿、2.39亿和3.91亿元,对应PE分别为99倍、37倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示。产能投建及释放不及预期的风险;风电业务继续低迷的风险。
时代新材 基础化工业 2017-11-02 11.00 -- -- 11.76 6.91%
11.76 6.91%
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事件:公司公告2017年三季报,实现营收79.85亿元,YOY-3.39%;归母净利5047.72万元,YOY- 75.25%,对应EPS 为0.06元;其中Q3实现营收27.5亿,YOY+ 27.5%,归母净利1974.34万元,YOY-9.60%。 主业轨交与风电低点已过,后期有望回暖。公司主营业务是轨交与风电减震件,受风电与轨交行业低迷影响上半年业绩低于预期,我们认为主业拐点已现,后续有望持续回暖。轨交方面,2016~2017上半年行业低迷主要是由于2011年高铁事故导致开工停滞,以5年施工周期看铁路竣工里程下降导致动车购置需求降低,2013年后高铁建设已重新开工;同时年内动车组规模招标临近,2016年轨交招标低点已过,随着动车组中国标准的制定,滞后的标列招标将在后期赶上,未来有望进入上升通道。风电方面,16,17年连续两年风电装机处于低位,风电指标充足而限制各地新增装机的主要因素北方地区是限电,南方地区是土地、环评、施工难度大导致施工周期拉长,上半年国内风电并网6.01GW,同比下滑22%,而下半年随着南方施工周期拉长的问题得到缓解以及核准节点的临近,风电装机改善明显,8月单月国内风电装机1.29GW,同比增长110%,预计未来风电开工迎来复苏。公司上半年营收同比下滑11.63%,三季报降幅已收窄至3.39%,考虑到公司2.08亿欧元贷款产生汇兑损失,剔除汇兑损益与非经常性损益,预计公司三季度实际经营业绩也表现出环比改善趋势。前三季度公司实现毛利率15.88%,较上半年16.05%略有下滑,我们预计主要受原材料价格上涨影响。 高端PI 膜有望放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI 膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天、导热膜等多领域,预计国内电子级PI 膜市场将维持15%以上增速,进口替代空间广阔。公司180吨化学亚胺法PI 膜生产线调试工作基本顺利,目前正在进行优化,上半年还签订了首笔 8468万元大额销售合同;芳纶产业化建设工作启动,年初公司与华南理工大学等共同投资成立时代华先公司,公司公告投资3.38亿用于建设年产 3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材项目,预计达产年可实现年销售收入 59,777万元,年利润总额17,676万元,项目建设期2年;特种尼龙项目已实现了千吨级以上的量产及销售,正在推进实施产业化方案。 盈利预测与投资建议:考虑到对公司业绩影响较大的欧元贷款汇兑损益具有一定不确定性,暂时维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS 为0.18、0.50和0.60元,当前股价对应PE 为67、24、20倍,看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局,维持“增持”评级。 风险提示:新材料项目进展不达预期;风电、轨交业务需求大幅下滑;汇率大幅波动。
时代新材 基础化工业 2017-08-28 11.47 -- -- 11.70 2.01%
11.76 2.53%
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主业轨交与风电承压,中报业绩低于预期。公司2017年上半年实现营收52.35亿(YOY-11.63%),归母净利润3073万(YOY-83.12%),对应EPS0.04,业绩低于预期50%。报告期内公司收入规模下降,特别是风电业务受叶片销售减少、价格下调和原材料价格上升等诸多不利因素,收入和利润均出现大幅度下滑。分业务看,风电市场收入5.27亿元,较上年同期下降5.83亿元;轨道交通市场收入10.08亿元,较上年下降3.07亿元;BOGE公司收入31.10亿元,较上年增加2.84亿元。我们认为上半年风电、轨交业务下滑受产品交付周期影响明显,2017年下半年有望逐渐回暖。受欧元升值影响,上半年公司2.03亿欧元贷款产生汇兑损失8988万元,剔除汇兑损益与非经常性损益,公司上半年经营业绩9467.4万元。毛利率方面,上半年公司综合毛利率为16.05%,去年同期为17.22%。 高端PI膜有望放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天等多领域,预计国内电子级PI膜市场将维持15%以上增速,进口替代空间广阔。公司180吨化学亚胺法PI膜生产线调试工作基本顺利,目前正在进行优化,上半年还签订了首笔8468万元大额销售合同;芳纶产业化建设工作启动,年初公司与华南理工大学等共同投资成立时代华先公司,公司公告投资3.38亿用于建设年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材项目,预计达产年可实现年销售收入59,777万元,年利润总额17,676万元,项目建设期2年;特种尼龙项目已实现了千吨级以上的量产及销售,正在推进实施产业化方案。 Boge公司发展态势良好,塑料踏板成利润新的增长点。2016年BOGE公司实现盈利627.84万欧元,同比增长12.3%,公司对德国BOGE的整合管理初见成效。BOGE业绩改善空间巨大,公司通过海外工厂减亏、向低成本区域如墨西哥、斯洛伐克产能转移、在国内新建无锡、株洲工厂一系列手段实现开源节流。此外,BOGE公司新产品塑料踏板箱将成为利润新的贡献点,目前在中国已取得大众品牌MQB平台大额订单,在德国获得大众追加订单超过1.1亿欧元,并获得保时捷超轻全塑踏板箱订单超过900万欧元。 盈利预测与投资建议:考虑到公司风电与轨交业务短期承压,欧元贷款出现较大汇兑损失,下调公司盈利预测,预计公司2017~2019年EPS为0.18、0.50和0.60元(下调前EPS为0.36、0.50和0.60元),当前股价对应PE为66.2、23.8、19.8倍,看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局,维持“增持”评级。 风险提示:新材料项目进展不达预期;风电、轨交业务需求大幅下滑;汇率大幅波动。
时代新材 基础化工业 2017-07-17 11.22 14.58 128.51% 12.36 10.16%
12.36 10.16%
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投资要点 标准动车组开启高铁新篇章:6月26日,“复兴号”中国标准动车组率先在京沪高铁两端的北京南站和上海虹桥站双向首发。标准动车组整体设计以及车体、转向架、牵引、制动、网络等关键技术都是我国自主研发,具有完全自主知识产权。公司是轨交领域减振降噪的领先企业,在国内市场份额目前已占据50%以上;而在高端动车领域,优势更为显著。公司为标准动车组提供的弹性元件包括轴箱定位节点、牵引中心销、电机节点、空气弹簧、抗侧滚扭杆等,主要应用于列车转向架一系、二系悬挂系统、中心牵引系统、电机齿轮箱悬挂系统以及二系抗侧滚扭杆系统和横向限位系统。公司未来将持续受益标准动车组的国产化率提高,以及提速后所需动车组数量的提升。 高端Pl膜打破进口垄断在即:近年公司着力布局新型材料产业,相继研发成功可替代进口和填补国内空白的聚酰亚胺薄膜(PI膜)、芳纶制品、特种尼龙等先进高分子材料,正加快推进项目产业化建设。其中Pl膜产线设备安装和工厂附属配套设施已在2016年全部完成,目前调试或接近完成,即将量产,有望打破市场目前被进口品牌杜邦垄断的局面。依产能规划,每年将为公司带来3亿元销售收入,毛利率或将超过50%。公司Pl薄膜初步将供应原有轨交领域的客户,如中车电机、永济电机等,可替代目前国内轨交牵引电机的进口Pl薄膜。 BOGE的降本增效与国内市场开拓稳步推进:公司在完成BOGE收购后,重点整合方案是开展降本增效和开拓国内市场。2016年BOGE公司实现盈利627.84万欧元,公司对德国BOGE的管理协同、全球扩能、全球采购降本、IT国际化等整合工作正齐头并进和初见成效。公司在2016年相继取得大众MQB平台大额订单,保时捷超轻全塑踏板箱订单:另外,BOGE主动控制减振产品发动机支撑继在全球首发获得Q5批量销售后,可在不同行驶模式下切换工作特性的电子控制衬套又率先获奥迪订单600万欧元。在开拓全球市场上,BOGE无锡公司、日本子公司、墨西哥子公司相继完成注册。随着产能向低成本国家转移,并逐步打开国内庞大的汽车市场,BOGE将在收入规模上继续保持增长,同时成本端控制也将逐步见效。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为127亿元、142亿元、162亿元,每股收益分别为0.43元、0.74元、1.10元。维持“买入-A”投资评级。考虑到新材料市场的打开需要一定的时间,标准动车组国产化率的提升也将是个渐进过程,以及市场风险偏好的变化,我们下调6个月目标价至15元,相当于2017年35倍的市盈率。 风险提示:投资的新材料产业化项目进展不及预期:收购BOGE公司整合不及预期;轨道交通行业投资不及预期;汇率波动为公司利润率带来不利影响。
时代新材 基础化工业 2017-04-17 15.46 17.77 178.58% 15.42 -1.15%
15.28 -1.16%
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投资要点: 2016年汇兑损失导致净利润小幅下滑。3月30日公司发布2016年年报,报告期内完成销售收入116.41亿元,同比增长7.54%,受欧元汇率变动导致汇兑损失的影响,归属于上市公司股东的净利润为2.42亿,同比下降5.32%。 轨交业务稳中有升,风电业务略有下滑。2016年轨交市场收入25.07亿元,同比增长24.25%,在各业务板块中增长最快,报告期内公司积极开拓海外业务,与BT 正式签署全球战略合作伙伴协议,与其欧洲老牌供应商康迪泰克和特瑞堡并列成为其三家全球战略合作伙伴,协议要求双方共同努力在三年内将公司的市场份额从17%提高到40%。 2016年公司风电业务受市场大环境影响,收入及毛利率均小幅下滑,但公司风电产业继续保持国内行业第三名,与远景能源签定战略合作协议,成为其叶片主要供应商。同时,公司株洲风电工业园计划2017年年底完成建设,建成后将成为我国南方最大的叶片生产基地之一,公司叶片年产将提升到2500套以上。 博戈协同效应逐渐显现。2016年BOGE 公司实现盈利627.84万欧元,公司对德国BOGE 的管理协同、全球扩能、全球采购降本、IT 国际化等整合工作正齐头并进和初见成效。报告期内,BOGE 无锡公司、日本子公司、墨西哥子公司相继完成注册,博戈产业资源从欧美市场向新兴经济体进行转移,扩大在低成本地区的产能布局,有利于降低成本,提升公司业绩。 新材料相继进入收获期。公司着力布局新型材料,相继研发成功可替代进口和填补国内空白的PI 膜、芳纶制品、特种尼龙等先进高分子材料,正加快推进项目产业化建设。PI 膜:继2015年建成国内首条化学亚胺化法制膜中试线带料试车并实现批量化生产,2017年公司经营计划确保PI 膜生产线按期联动调试成功,加快导热基膜和高尺寸稳定电子膜两类产品的量产进度,力争全年批量销售超过6000万元;芳纶:已完成芳纶纸板、异型件、毛毡等产品开发,均获客户认可,2017年芳纶材料的产业化建设工作已经启动;特种尼龙项目目前也正在研究制定产业化方案,预计2017年年内可实施和完成。 盈利预测及投资建议。公司继续围绕主业调整产业结构,剥离弱势产业,集中优势资源,不断提升公司整体盈利能力。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为3.28亿元、5.23亿元、6.58亿元,同比增长35.55%、59.40%、25.80%;对应EPS 分别为0.41元/股、0.65元/股、0.82元/股。公司是减震降噪产品领域的领先企业,拥有雄厚的研发实力,给予公司2017年45倍PE,6个月内目标价18.45元,维持“买入”评级。 风险提示。风电装机需求下滑的风险;BOGE 整合及新材料研发生产不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名