事项： 2024年 3月 28日，公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 175.4亿元，同比+16.7%；归母净利润 3.9亿元，同比+8.3%；扣非归母净利润 4.2亿元，同比+148%。其中 2023Q4实现营收 49.4亿元，同/环比+10.1%/+12.6%；归母净利润 1.1亿元，同/环比-24.7%/+56.5%；扣非归母净利润 0.9亿元，同/环比+130.6%/-38.3%。 评论： 风电及汽车业务营收增长显著， 多板块盈利能力有所提升。 分业务板块来看，2023年 汽 车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 营 收 分 别 为68.6/67/18.8/16.7/4.4亿元，同比+23.1%/+24.9%/+1.1%/+1%/-26.6%，其中汽车受益于德国重组工作的推进及新能源汽车市场的扩张；风电受益于国内装机的景气回升及与海外客户 Nordex 的再度合作，两板块营收呈现出明显增长。 汽车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 板 块 毛 利 率 分 别 为12.3%/12.4%/32.6%/27.2%/30.4% ， 同 比 +8.6pct/+5.2pct/+3.7pct/+3.1pct/-19.9pct。由于产品结构的优化及原材料价格的下滑，除新材料外，其余板块毛利率均同比增长。 轨交及工业工程订单高增， 汽车业务有望实现扭亏。 2023年， 轨交领域， 海外新签订单创新高； 国内订单同比增长超 20%。 工业与工程领域， 地铁维保及新线订单创新高； 桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%、路外市场订单破亿元。 汽车领域， 德国波恩工厂工会就关闭工厂和员工辞退补偿方案已完成协议签署； 无锡二期基地已启动扩能改造，有望进一步提升亚太地区经营能力。 公司在不断降本的同时突破多个新能源汽车市场，年内大幅减亏，年内经营性损失仅 0.8亿元，有望加快实现扭亏。 海内外布局风电产能， 助推营收持续增长。 年内销售叶片 15.9GW，同比+33.5%。产能方面， 吉林松原、哈尔滨宾县工厂完成快速爬坡并实现量产，射阳扩建工厂已投产，西南、新疆及蒙西地区正推进扩建工作，海外基地建设工作取得阶段性进展。 客户方面，国内运达供应份额已提升至 45%，海外获得Nordex 批量订单。 在风电装机需求提升的背景下，公司全球产能布局及优秀的客户基础有望支持风电板块营收不断增长。 建设新材料产业基地，打造新利润增长点。 公司锚定新能源市场，重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、 HP-RTM 复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。 2024年将持续推进新材料产业基地建设，形成规模效应。 投资建议： 公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振（震）龙头企业之一，23年或受部分订单延期执行影响，营收略低于预期，但受益于风电行业景气上行、 多板块产品结构优化等因素， 未来两年公司利润仍有望保持高速增长。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 0.8/1/1.2元/股（前值 24-25年 0.9/1.1元/股），对应 PE14/11/10倍。采用 PE 估值法， 考虑到 25年将迎风电抢装期且汽车业务有望实现转正增长， 业绩增长确定性较高，给予公司 25年 15倍 PE，对应目标价 14.7元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。

事件。 时代新材 3月 29日发布 2023年年度报告。 全年实现营业收入 175.38亿元，同比+16.65%； 归属于上市公司股东的净利润 3.86亿元，同比+8.30%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.21亿元， 同比+147.94%。 公司多领域业务持续增长，稳健推进生产经营。 2023年公司圆满达成年度各项目标，在各业务领域实现大规模工程化应用。 从行业分类来看，轨道交通业务收入共计 18.75亿元，同比+1.13%，毛利率为 32.64%；工业与工程事业部销售收入为 16.65亿元，同比+1.00%，毛利率为 27.15%；风电方面，全年销售风电叶片金额共计 67.01亿元，同比+24.87%，毛利率为 12.37%； 汽车产品收入共计 68.6亿元，同比+23.12%，毛利率为 12.27%；新材料部分实现阶段性突破， 但由于 2023年技术服务类收入减少， 收入为 4.36亿元，同比-26.56%，毛利率为 30.38%。 公司传统业务稳步发展，市占率不断提升。 公司 2023年围绕国家战新产业发展方向开展改革创新工作，持续推出新技术、新产品，研发费用为 8.30亿元，同比+22.41%，研发费用率为 4.73%。 1）轨道交通： 2023年国内市场订单增长超 20%，轨道车辆市场份额稳步提升，综合份额稳居行业第一。同时，面向未来市场，公司研发的新产品实现了 CR450等新一代主力车型的业务全覆盖，并基本形成了车体、车端、车顶“三位一体”的产业新格局。 在海外市场，公司在车辆悬挂减振、 基建线路、新产业等领域均有新签订单增长，完成在全球多点布局。 2）工业与工程： 系统能力建设方面，“时代新材城市轨道交通减振降噪系统+1.0”正式发布，该系统可实现城轨系统振动噪声的全系统协同，全频段控制、全路径设计和全生命周期关注。 公司坚持“高科技、国际化、多元化”的产业格局，深耕技术研发，产品不断创新。 1）风电： 公司完成陆上 100m 级、海上 11Xm 级、 2.8m 节圆 195等系列叶片的开发设计；自主研制的全球第一款可回收热固性树脂叶片成功下线，实现公司在风电叶片新材料应用方面的全新突破。在海内外市场取得批量订单，深入推进与客户的合作。公司 3月 29日发布公告，成立越南子公司负责公司风电叶片越南工厂的生产运营，有利于公司产品在海外竞争力持续提升。 2）新材料： 公司在高分子新材料合成改性及工程化应用方面取得系 列突破。 掌握高性能聚氨酯配方及工艺、 原纤化纳米纤维制备及应用关键技术、 超低定量精密涂覆及复合技术等，多产品进口替代能力实现提升。 投资建议。 公司业务以高分子材料为核心，致力于多领域工程化应用，技术研发不断深入，实现风电及新材料方面全新突破，未来市场空间广阔。目前公司在手订单充足，发展空间大，维持“买入”评级。预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.88亿元、 9.25亿元、 10.56亿元， EPS 分别为 0.83元、1.12元、 1.28元，对应 PE 为 13.7倍、 10.2倍、 8.9倍。 风险提示： 国际化经营及管理风险； 应收账款风险； 新产业新领域开发推广风险； 产品质量风险。

事件：公司拟向包括公司实际控制人下属企业中车金控在内的不超过 35名特定投资者募资不超过 13 亿元，其中，中车金控拟按照此次融资规模的50.87%，即以现金不超过 6.61 亿元认购本次发行股份。 募资扩充三大板块产能，募集资金扣除相关发行费用后拟用于投资创新中心及智能制造基地项目、清洁能源装备提质扩能项目、新能源汽车减振制品能力提升项目，并补充流动资金。 1） 轨交板块，公司拟通过新建创新中心及智能制造基地建设项目（株洲），对轨道交通产业进行转型升级和提质扩能，降低生产成本提升盈利质量；项目建成后，将形成年产 148 万件（套）橡胶基制品的生产能力，其中弹性元件 142 万件，空簧产品 6 万套。项目拟投入募集资金 4.9亿元。公司预计，项目建成后，达产年新增营业收入（不含增值税）16.04 亿元，达产年新增净利润 1.4 亿元。 2） 风电板块，公司拟使用募资 5.7 亿元，用于清洁能源装备提质扩能项目（包括射阳、蒙西、宾县三个基地）。公司预计，项目建成后，达产年新增营收 37.08 亿元，新增净利润 2.8 亿元。 3） 汽车板块，公司拟使用募资 1.4 亿元，在博戈无锡工厂既有厂房内购置工艺生产设备，或建设辅助生产设施。公司预计，项目建成后，将新增年产 2800 万件橡胶金属件产能。达产年新增营业收入（不含增值税）7.58 亿元，达产年新增净利润 7577 万元。 以上三大板块项目合计，未来预计贡献 60.7 亿元营收增量，对应接近 5 亿元净利润增量。 投资建议公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上（目前汽车业务盈利能力改善，叶片订单充足产能持续释放，轨交业务维持稳定增速），我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 5.0/6.9/9.0 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险、募投项目实施不及预期风险

盈利表现符合预期。 2023年前三季度公司实现营收 126.02亿元，同比+19.45%；归母净利润 2.74亿元，同比+31.97%； 扣非归母净利润3.26亿元，同比大幅+153.48%。 Q3公司实现营收 43.83亿元，同/环比+28.32%/+4.24%， 归母净利润 0.72亿元，同/环比+7.66%/-24.09%，扣非归母净利润 1.54亿元，同/环比+200.3%/+76.69%。 毛利率逐季提升，费用短期承压。 前三季度，公司毛利率为 16.09%，同比提升 4.57pct， Q3公司毛利率为 17.58%，同比提升 5.25pct，环比提升 1.37%，主要系原材料价格下降以及降本增效工作成效显著所致。 Q3公司管理费用率为 7.86%，同比提升 3.61pct，主要系一次性计提员工辞退相关费用所致。 组织调整、减轻包袱，汽车零部件板块有望反转。 上半年公司控股股东中车株洲所的第二笔增资款 4750万欧元按计划到位，助力德国地区的重组工作。Q3公司一次性计提了关于德国工厂员工辞退的相关费用 1.37亿，减轻包袱。 同时新材德国积极向客户申请价格补偿， 在亚太地区加强了产能建设与市场开拓力度。 拓展海上风电叶片领域，推进叶片大型化、新材料降本。 前三季度公司风电业务营收 44.6亿元， 同比+25%。 公司深入海上风电领域，获得明阳风电海上叶片大订单， 并与 Nordex 再度合作。技术研发方面，公司自主研发的 110米级超大型风电叶片通过装机考核，目前最长叶型海上风电叶片在射阳公司下线； 自主研制的全球第一款可回收热固性树脂叶片成功下线；免脱模布拉挤板材获得试用，实现技术降本。 夯实国内轨交减震核心市场，海外市场和工业工程领域有望成为新发力点。 2023年前三季度，公司轨交业务营收 14.27亿元， 同比基本持平；工业与工程营收 13.7亿元，同比+10%。传统国内市场销售订单市占率持续提升，部分关键部件实现 90%以上市场份额； 海外市场收入增长，全球轨道车辆减振市场份额不断提升， 线路减振、桥梁与建筑减隔震、轨务工程集成三大方向订单增长较快。 新材料产品不断拓宽应用市场并推进产业化，打造重要增长极。 高性能聚氨酯制品产业化进程顺利，多个产品通过客户验证； 升级改造先进有机硅材料产品生产产线，多款产品应用于动力电池和储能电池； 芳纶材料批量应用于轨交和航空航天领域，轨交领域完成国产化项目结题，航空航天领域与中航复材等战略客户签订年度合作协议；电容隔膜材料已进入 5G、汽车电子、新能源等高端市场并获取小批量订单。公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。 我们维持之前的盈利预测 ：预计 23-25年公司归母净利润分别为5.08/7.17/9.46亿元，对应 PE 为 16/11/9倍， EPS 为 0.62/0.87/1.15， 维持公司“买入”评级。

事件23年前三季度公司实现营业收入 126.02亿元，同比+19.5%；实现归母净利润 2.74亿元，同比+32%；扣非归母净利润 3.26亿元，同比+153.5%。其中 23Q3实现营收 43.83亿元，同比+28.3%，环比+4.2%；归母净利润 0.72亿元，同比+7.7%，环比-24.1%；扣非净利润 1.54亿元， yoy+200.3%，环比+76.7%。 传统板块经营稳中有升，风电叶片产能持续释放23年前三季度轨交板块实现销售收入 14.3亿元， 其中 Q3收入 4.96亿元，环比略有提升； 工业与工程事业部前三季度销售收入 13.7亿元， 其中 Q3收入 4.4亿元， 环比基本持平。 前三季度风电板块销售收入 43.8亿元， 同比+28.1%，其中 Q3收入 15.65亿元，同比提升 65%，环比提升 10%。 前三季度风电叶片总产量 12GW。 市场占有率继续保持了国内第二的行业地位（上半年数据），与 Nordex 再度实现海外业务合作。国内产能不断提升，海外基地建设工作按计划推进。 公司计划成立哈密分公司，负责西北区域的风电叶片及配套零部件业务。 汽车业务调整进行时， 轻装上阵可期汽车板块 Q3实现销售收入 18亿元，同比+27%。 公司稳步推进低成本基地的策略，建成无锡工厂、墨西哥工厂和斯洛伐克工厂三期工程；新材德国（博戈）计划于 2024年关闭德国波恩工厂，并通过支付辞退补偿的方式与波恩工厂约 160名员工解除劳动关系（部分费用在 Q3报表中已经显现）。 我们预计汽车板块将于明年下半年迎来反转。 其他数据(1）毛利率： 23年前三季度公司毛利率 16%，同比上涨 4.6pct， 23Q3毛利率为 17.6%，同比上升 5.3pct，环比提升 1.37pct，主要系原材料价格下降所致； (2）费用率： 23Q3管理费用率为 7.9%（对应 3.4亿元），环比上升3.8pct，同比上升 3.6pct，主要是欧洲工厂辞退费用所致（为一次性）。 (3)净利率： Q3净利率 0.92%，环比下降 1.08%，主要系管理费用增加所致。 若除去一次性费用影响， Q3单季度净利率为 4.5%。 投资建议： 公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足， 各大业务有望共振向上，我们略微调整公司费用， 预计公司 23-25年归母净利分别为 5.0/6.9/9.0亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险

事件：公司8月25日披露2023年半年度报告，上半年共计实现营业总收入82.19亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长43.41%； 扣非后归母净利润为1.72亿元，同比增长122.52%。 公司各业务稳定增长，技术提升与客户认可夯实竞争力。纵观公司上半年经营情况，生产经营稳中向好。分业务情况来看，轨道交通行业收入9.31亿元，基本与上年同期持平，海外市场新签订单增速超过40%；工业与工程收入9.32亿元，同比+12.42%，在产品市场占有率、客户开发及技术方面均有所突破；风电行业实现收入28.19亿元，同比+13.99%，市占率继续维持国内第二的行业地位，研发成果显著；汽车零部件方面，新材德国（博戈）共计收入33.05亿元，同比+25.09%；新材料及其他市场收入2.32亿元，在技术开发、能力建设都取得了进展。2023年上半年公司销售毛利率与净利率分别为15.29%及2.06%，同比变化+4.16pct、+0.25pct，较一季度环比+0.96pct及-0.07pct。 风电叶片研发突破进展，为提升产能打下基础。公司2023年上半年研发投入共计3.80亿元，同比+31.89%，研发费用率为4.63%。从公司半年报披露情况来看，报告期内主要研发项目包括轨道交通、新产业等方面。其中，风电叶片的技术研发持续深入海上风电，自主研发“海风1号”110米级超大型风电叶片，顺利通过装机考核，目前最长叶型111.5m 级海上风电叶片在射阳公司顺利下线，提升了海上超大型叶片的量产能力，为下半年产能提升做好了准备。根据公司经营数据，2023年第二季度风能产品原材料平均采购价3.15万元/吨，同比-16.06%；上半年平均采购价为3.21万元/吨，同比18.79%。在原材料价格回落的背景下， 2023年上半年共产出风电叶片7.79GW，同比+103.39%，上半年公司风电叶片业务收入仍实现高速增长，为28.19亿元，单位价格大约3.62亿元/GW，同比-43.95%。Q2单季度产出风电叶片4.5GW，同比+140.64%，收入14.21亿元，单位价格为3.16亿元/GW，同比-45.60%。同时，公司在东北两大新基地吉林松原工厂、哈尔滨宾县工厂进入生产爬坡阶段，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂预计年内投产，未来公司风电业务方面有望持续释放产能。 轨道交通部加大海外市场拓宽力度，具备世界顶尖实力。公司2023年半年报披露，报告期内海外市场新签订单与国内销售订单增长均超过40%。海外市场在车辆、基建、新产业、集成总包市场实现多点突破，技术研究方面，在线路减振、桥梁与建筑减隔震、轨务工程集成三大方向实现突破。除此之外，轨道交通减振降噪产品在产品质量、服务质量等综合竞争力方面已跻身于全球轨道车辆最高端弹性元件行列，具备了与世界顶尖弹性元件同台竞技的实力。 投资建议：公司轨道交通减振业务实现海外订单大幅增长，维持原有业务稳定发展；同时风电叶片业务量利齐升，后续将继续实现产能释放，未来市场空间广阔。目前公司在手订单充足，发展空间大，维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为5.46亿元、6.94亿元、9.23亿元，EPS 分别为0.68元、0.86元、1.15元，对应PE 为16.0倍、12.6倍、9.5倍。 风险提示：行业竞争风险；国际化经营及管理风险；供应链风险；产业投资风险；产品质量风险。

事件：公司 3月 31日披露 2022年年度报告，全年共计实现营业总收入 150.35亿元，同比增长 7.01%；实现归母净利润 3.57亿元，同比增长 96.51%。 公司业务结构不断丰富，业绩经营稳步提升。分业务情况来看营业收入，2022年，公司子公司新材德国（博戈）积极推进转型升级，主推维稳，汽车方面收入共计 55.72亿元，同比增长 2%；风电方面，共实现销售收入 53.67亿元，同比增长 7.54%；轨道交通部门主要依靠海外市场获得业务收入，报告期内收入为 18.54亿元，同比增长 9.11%，毛利率为 28.93%；新成立加入的工业工程业务部门对公司在轨道交通以外的减震降噪带来了提升，获得营业收入 16.49亿元，同比增长 11.71%；同年成立的新材料部门实现营业收入 5.94亿元，毛利率达到 50.29%。 研发项目推进产品结构改变，控费效果良好。公司具有雄厚的研发实力，围绕高分子及复合材料形成了减振技术、降噪技术、轻量化技术、绝缘技术及阻燃技术五大核心技术，产品及其系统解决方案广泛应用于高铁、动车组及铁路干线新型机车和货车，城市轨道交通及工程机械行业，风电产业，汽车产业等领域，且仍在不断增大研发投入力度。2022年公司研发费用总计 6.78亿元，同比增长 8.95%，研发费用率为 4.51%。期间费用整体来看有所降低，管理费用方面出现增长，2022年销售、管理、财务费用率分别为 2.33%、3.85%、0.10%，同比变化-0.89pct、0.13pct、-0.48pct，其中管理费用增加是由于职工薪酬增长所致。 紧跟全球经济发展步伐，维持原有业务稳定，同步拓展新能源市场。在市场环境复苏的态势下，公司在 2022年以高分子材料研究及工程化应用为核心展开工作，并逐步向橡胶、塑料、符合材料等产品延伸，在轨道交通、风电、汽车、高性能高分子材料等多个领域实现应用。目前公司在轨道弹性元件领域产品规模排在首位，根据公司 2023年经营战略，轨道交通市场领域要实现“稳增”，进一步巩固行业地位。2022年在海外市场的销售及新签订单额增长超过 30%，其中在近年新开拓市场如西欧、东欧等区域，新签订单额增长超过 300%。在高分子新材料领域，公司正处于研发突破阶段。2022年公司成立新材料事业部，高性能聚氨酯制品、聚氨酯组合料和先进有机硅材料等已经获得客户认可；另外，芳纶系列产品在轨道交通、新能源电机等多个 领域实现突破，收入增长，销售结构不断优化。2023年，公司将以进口替代为目标，持续加强对高端产品的研发，实现新的利润增长点。 顺应风电行业机组大型化趋势，加快大型叶片研发。公司敏锐抓住市场叶片大型化趋势，加大产能，全年销售风电叶片 11.9GW，平均单套功率达每套4.56MW。风电叶型从 16X 系列快速迭代为 18X、19X 系列，推进大叶型的模具换型，提升满足客户大叶型交付需求的能力，赢得市场先机。公司新闻显示，2023年 3月 29日，公司首套 111.5米级海上风电叶片在射阳工厂顺利发货，目前生产该类型叶片的射阳工厂生产团队和动力谷工厂助勤团队已成为国内生产该叶型效率最快的叶片工厂。 投资建议：公司轨道交通减振业务敏锐抓住市场机会，实现海外订单大幅增长，维持原有业务稳定发展；同时在新材料领域持续以强劲的研发实力形成高质量产品，未来市场空间广阔。目前公司在手订单充足，发展空间大，因此首次覆盖给予“买入”评级。预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.44亿元、5.65亿元、8.23亿元，EPS 分别为 0.55元、0.70元、1.02元，对应PE 为 19.7倍、15.5倍、10.6倍。 风险提示：行业竞争风险；国际化经营及管理风险；供应链风险；产业投资风险；产品质量风险。

事件概述公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入140.51亿元，同比-6.83%；实现归母净利润1.81亿元，同比-44.44%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-80.80%；实现经营性现金流2.56亿元，同比-89.40%。其中21Q4，实现营收32.92亿元，同比-34.98%；实现归母净利润0.30亿元，同比-82.32%；实现经营性现金流11.57亿元，同比+11.04%。 简评轨交等版块业绩稳增长，资产减值损失计提影响利润。报告期内轨交版块实现销售收入31.75亿元，同比+16.05%，实现净利润4.46亿，同比+22.46%，持续肩负起公司稳增长使命，市场开拓稳步推进；风电版块实现销售收入50.98亿元，同比-25.93%，实现净利润2.7亿元，净利率5.4%，营收虽下滑但较2019年抢装前销售收入23.25亿元有明显增长，销售收入的回落主要系风电招标价格下降、新增并网装机容量走低及主要原材料价格居高不下所致。汽车版块实现销售收入54.63亿元，同比+4.08%，净利润为-1.85亿元，同比增长32.52%，随着博戈业务降本增效多项业务有力推进，版块亏损进一步收窄；新材料及其他版块实现销售收入3.15亿元，同比+48.58%，芳纶系列产品国产替代的推进及新市场的突破推动版块营收增长。2021年度公司实现归母净利润1.81亿元，同比-44.44%，主要系公司计提资产减值损失及毛利率下滑所致，公司资产减值损失项自2019-2021年分别为-3.7/-1.2/-0.69亿元，逐年改善，2022年作为公司提级发展第一年，公司各层面的风险均大幅释放，迎来新发展。 原材料价格拖累公司毛利率，费用率稳中有降。（1）毛利率：2021年度公司毛利率13.67%，同比下滑4.11pct；2021Q4毛利率为12.5%，同比下滑5.9pct。其中2021年度轨交版块毛利率29.84%，同比下滑4.05pct，系产品销售结构变化及原材料价格上涨所致；风电版块毛利率9.76%，同比下滑7.29pct，系风电叶片产品销售价格下降及原材料价格上涨的共同影响所致；行业原材料价格上涨同样对汽车版块产生影响，汽车版块毛利率7.78%，同比下滑2.68pct；公司新材料版块持续发力特种装备市场，毛利率16.29%，同比提高1.58pct。（2）费用率：2021年度公司销售费用率3.23%，同比下滑1.53pct；管理费用率8.15%，同比下滑0.08pct；研发费用率4.43pct，同比下滑0.15pct；财务费用率0.58%，同比下滑0.25pct，各项费用率较去年稳中有降，公司经营管理变革初见成效。 版块多轮驱动，有望打开新成长空间。政策有望推动工业及建筑减隔震销售增长，LNG储罐、风电风机弹性产品国产化等应用领域的拓宽，有望打开公司减隔震业务新成长空间；风电版块公司或将受益于行业成长及原材料价格的缓和带来的毛利率的上升；新能源汽车对轻量化产品的需求给博戈带来更大的市场机遇；而同时新材料产品的工程化及持续的市场推广工作或将为公司带来新业绩增长点。公司业务多线并进，未来可期。 投资建议预计2022-2024年公司实现营业收入158.20、180.44、204.33亿元，同比增长12.6%、14.1%、13.2%，对应归母净利润4.5、6.4、8.6亿元，同比分别增长150.1%、41.9%、32.7%，对应EPS分别为0.57、0.80、1.06元，对应当前股价PE分别为18.95、13.35、10.06倍。 公司子版块景气度高，成长性强，未来可期，维持“买入”评级。 风险提示风电叶片原材料端持续上涨；疫情反复，汽车产业不景气；工业减震产品推广不及预期；新材料市场对国产产品认知不足，销量不及预期。

公司深化央企改革，新建工业工程事业部，工业减震板块战略地位提升。 为进一步深化国企改革，推进公司治理体系和治理能力现代化，提升公司的经营效率，公司新设工业工程事业部，进一步降本提效，为公司各业务的业绩考核和指标制定奠定基础。 减隔震行业空间大，壁垒深厚。 减隔震技术被广泛地运用在国民生活中，包括建筑行业、工业行业、国防军工、核电领域等均有应用，市场空间大。而通过产品服务一体化以及技术积淀、产品口碑为行业树立起两道壁垒，后来者较难居上。 轨交减振行业增长稳健，公司产品规模位列全球第一。 轨道交通减振降噪主要用于降低因列车运行引起的噪声与振动对敏感目标的影响。国内市场受益于“八纵八横”高铁网建设和十四五期间新增3000公里的城轨建设目标，增长稳定；国外市场前景广阔，可扩展空间较大；2025年轨道交通产业对高分子材料的需求规模将达到200亿。公司以轨交减振起家，轨交车辆减振领域规模位列全球第一，2021H1公司轨道交通事业分部的净利润为2.63亿元，同比增长36%，承担公司业绩压舱石重任。 政策推动建筑减隔震行业迎来新增长，为公司打开新空间。 我国地震多发但抗震技术相对落后，2021年5月通过的《建筑工程抗震管理条例》提出强制性要求，快速推动我国建筑减震行业的发展，除政策加持外，减隔震技术助力碳中和或将进一步刺激行业需求，预计2025年市场空间将超百亿元。公司是桥梁与建筑减隔震赛道第一梯队，产品丰富应用广泛，逐步发力建筑减隔震，订单增长值得期待。 LNG减震为刚需，公司产品加速国产替代。 随着“煤改气”及天然气“产供储销”体系建设的推进，天然气需求增加为必然趋势，LNG减震是刚需。市场规模来看，至2025年，我国LNG接收站总接收能力将达到1.5亿t/a。LNG减震方面，公司研发出HDR800高阻尼橡胶隔震支座，打破国外技术垄断，加速国产替代。 风电行业景气上行，公司风电减振产品行业领先。 碳中和背景下，风电行业景气上行，“十四五”中国风电年均新增装机50GW以上，海上风电2022装机或下滑，但仍为长期增长源头，陆上风电2022年装机有所支撑。2025年全球/中国风电叶片减振市场规模仍有增长空间。公司作为风电减振降噪行业标准制定者，地位处于行业前列。 军用直升机缺口仍大，军工减隔震值得期待。 对标美国，我国军用直升机有较大缺口，近年来军用经费攀升，我国国防支出稳步上升，并预计仍将保持，我国军用直升机购置有所保障。公司自2012年获得进入军品市场的全部资质后，收购军品公司，公司减振降噪核心技术逐步向军工领域快速延伸，进一步开拓军工市场。 投资建议减隔震技术应用范围广，竞争壁垒高，行业空间大。轨交减震行业伴随城轨高铁建设增长稳健，建筑减隔震迎来政策红利期，LNG减隔震在能源转型大背景下为刚需，风电减隔震景气上行，军工减隔震行业窗口逐渐打开。公司深耕减隔震行业，多业务并举，且为多行业翘楚。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和14.3%，归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%，对应PE估值分别为48X、20X和13X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复，汽车产业不景气的风险；工业减震产品推广不及预期的风险；销量不及预期的风险。

主要观点：央企改革：深化市场化经营机制，半年报首提激发骨干员工积极性，提振经营活力央企改革：深化市场化经营机制，半年报首提激发骨干员工积极性，提振经营活力中国中车“十四五”目标中提出以轨道交通装备为核心，风电装备、新能源汽车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的“一核三极多点”业务结构，公司作为中车旗下新材料产业平台，其轨道交通减振降噪全球第一，风电叶片产业规模排全国第二，汽车减振领域规模全球第三。新的战略背景下，公司在集团内地位或将大幅提升。 中国中车全面深化市场化经营机制改革，旗下企业灵活开展中长期激励。时代新材今年半年报首提“通过多种方式激发骨干员工积极性”，充分调动管理层活力。 轨交板块：轨交减震业务稳健发展，向高景气度的工业减震领域扩展轨交减震业务国外市场高歌猛进，国内市场稳步；强制性政策出台，工业减震景气度高。公司内部已进行组织架构调整，发力工业减隔震领域。2020全年建筑抗震新增订单1.5亿，建筑隔振产品产能利用率达99.68%。 风电板块：赛道景气度高，产业链协同发展，数字化和新材料赋能叶片，增长确定性高风电板块：赛道景气度高，产业链协同发展，数字化和新材料赋能叶片，增长确定性高碳中和宣言导向下，十四五期间风电装机中枢有望上移至50GW以上，赛道景气度高。公司风电叶片销量规模稳居国内第二，海内外客户结构优异。近年，公司积极通过数字化工厂、研发聚氨酯材料叶片等手段降本增效，预计2022年将迎来业绩改善。 集团母公司将风电板块列为支柱性业务，2020年集团风电业务销售收入323.35亿元，公司作为第二大叶片制造商，受益于母公司日益增长的风电叶片需求。2018-2021H1年，公司对集团内部的销售收入分别达到9.93、16.07、29.59和14.98亿元，分别占公司营收比重为8.28%、14.29%、19.62%和19.64%，呈逐年上升态势。 汽车板块：战略转型，盈利能力改善汽车产业链趋于稳态发展，结构上向新能源转型。2018到2020年我国新能源汽车产量占比汽车总产量从4.51%升至5.20%，公司积极进行产品结构调整，加大新能源、轻量化等减振产品的研发，已经进入国内国外等一线品牌的电动车产品供应链；控股股东中车所战略入股了德国博格，支持新材德国建设低成本地区产能以及发展中国区业务，汽车业务整体盈利能力有望改善。新材料板块：芳纶技术市场突破，高战略价值迎进口替代公司持续推进一系列高分子新材料项目的储备和孵化。芳纶纸已实现技术突破，部分成果已在“天宫号”空间站、复兴号及和谐号动车组等航空航天等领域批量应用，实现国产化替代，2019-2020年，公司芳纶制品实现营收分别为2023万元和3002万元，同比增速分别为600%和48%，2021前三季度实现营收5765万元，全年预计实现翻倍以上增长。随着战投引入，该板块将迎来发展提速。 盈利预测与投资建议目前，风电板块受原材料高企、招标价格持续下行的影响，毛利率持续走低。随着原材料价格回调，产成品价格上调及降本增效措施实施，毛利率有望回升；汽车板块受缺芯和原材料涨价、海外人工成本高的原因，近年来持续亏损，但亏损幅度已经有所收窄。随着公司订单向低成本工厂转移，扩大亚洲市场销售份额等措施实施，该板块盈利能力将得到改善；轨交板块目前仍保持稳步增长，是公司业绩的“压舱石”，工业减震是新的增长点；新材料板块囿于投资周期长，目前还存在一定亏损。公司现已引入战略投资者，进入相关公司供应链，规模效应凸显且亏损率大幅收窄，将进入盈利通道。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和14.3%，归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%，对应PE估值分别为47X、20X和13X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风电叶片原材料端持续上涨的风险；疫情反复，汽车产业不景气的风险；工业减震产品推广不及预期的风险；新材料市场对国产产品认知不足，销量不及预期的风险。

2020年是公司的业绩拐点。公司以高分子材料的研究及工程化推广应用为核心,产品主要面向轨道交通、汽车、风力发电、新材料等四大主业;技术上公司每块业务都是全国乃至全球顶尖水平,而这几年业绩却不甚理想。其中,轨交业绩与基建投资相关总体稳健,新材料虽然在持续投入,但业务体量不到5%,对利润影响有限,拖后腿的主要是风电和汽车,我们认为这两块业务的拐点已到。 风电业务:2021年之后,陆上和海上风电将不再享有国家补贴,2019年下半年开始风电行业出现了抢装,从下游的整机到上游的原材料价格都出现了上涨,实际上2019年下半年公司业务就已经转暖,我们认为2020年公司的风电业务大概率会出现量价齐升。此外,沈阳华创应收账款2019年被计提坏账2.1亿至2.5亿元,坏账的风险已经大幅度降低。 汽配业务:主体是2014年收购的欧洲企业Boge, 近两年因为汽车行业不景气以及欧洲员工福利过高的问题持续亏损,2018-2019年原先的7.2亿商誉计提到零,商誉风险已基本解除。而这几年公司将Boge 的海外产能逐步移到国内,海外工厂逐步退出和人工成本削减是大势所趋,而2020年汽车行业本身有复苏预期,最悲观的条件下,2020年Boge 的亏损也会大幅度减少。 PI 膜有望进入半导体封装领域。PI 膜业务在原子公司时代华鑫下,2019年公司因资金回笼考虑,出售65%时代华鑫股权给株洲国投创新(股东株洲国资委);PI 膜应用空间大,时代华鑫目前供货手机散热膜客户、随着新产能的投产,远期有望进入半导体IGBT 封装材料、高铁的牵引电机(耐电晕)以及柔性电路板等领域。对于PI 膜的行业前景,可参考我们去年的深度报告《技术创新打开市场空间,国产化替代有望迎来拐点》。此外,公司的芳纶2019年投产,大幅折旧本身影响了新材料的业绩,预计2020年产能负荷提高,利润率有望提升。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司的核心优势是高分子材料合成技术,布局轨交、汽车、风电、新材料等多个领域。经历2018-2019年行业低谷后,公司商誉、坏账等风险释放,2020年行业景气度复苏,我们预计2019-2021年公司的EPS 为0.06、0.34和0.47元/股,对应PE 分别为150、24.8和17.7倍。虽然2019年业绩公告低于之前预期,但随着行业的复苏,业绩改善预期大幅度提高,我们维持“买入”评级。 风险提示:新冠病毒疫情影响业绩,汽车行业景气度复苏不及预期,PI 膜市场推广不及预期,安全生产风险,风电和芳纶等业务发展对公司未来业绩的不确定性影响。

化学亚胺法PI膜顺利量产,芳纶及尼龙等新材料项目稳步推进。公司500吨产能化学亚胺法PI膜产线2018年已经顺利量产,工艺国内领先,市场供不应求;公司二期PI膜产线规划2000吨,预期自2020年分批投产。目前公司的PI膜主要应用于智能手机及平板电脑的石墨散热片,二期产能投产后,有望向更多高端领域拓展。此外,公司的尼龙项目已经实现量产,芳纶材料生产线正在调试中,有望成为公司新的盈利增长点。 铁路投资利好轨交市场,风电回暖有望改善盈利。2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元,2019年计划继续投资8000亿元以上;而公司的减震降噪产品占国内轨交市场份额70%以上,充分受益下游铁路投资。此外,风电行业2018年回暖,公司毛利率有所改善;预期2019随着三北市场升温、风电平价项目试水、海上风电的加速开发,以及低风速地区存量核准项目的抢装,2019-2020年中国风电市场有望进一步回暖,利好公司风电业务。 汽车业务国内工厂逐步投产,长期有望降本增效。2014年,公司完成对德国采埃孚集团下属的BOGE橡胶与塑料业务的整体收购,现已成为全球第三大AVS产品供应商。收购后公司将部分产能转移到有成本优势的国内,目前青浦工厂满产,株洲工厂逐步投产,无锡工厂产能建设即将完成。后期随着产能转移完成、欧洲人力负担减轻,汽车业务的盈利有望提升。 归还部分欧元债务锁定汇兑收益,降低盈利波动。公司2014并购BOGE而借入2.03亿欧元负债,业绩长期受到欧元汇率波动的影响。2015-2017年,公司汇兑损益分别为8909万元、-1928万元和-1.53亿元(收益为正,损失为负),分别达到当期归母净利润的34.8%、8.0%和228.4%。2018年2季度,公司归还了8000万欧元的外债,并锁定汇兑收益人民币2498万元。随着公司欧元债务的减少,汇率波动对公司的影响将减少。 商誉减值5.3亿影响2018年利润。2019年3月18日,公司发布公告预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币-42,742万元(未经审计),导致公司2018年度亏损的主要原因是,公司全资子公司德国BOGE计提商誉减值6785万欧元,影响公司合并报表净利润减少人民币52987万元。扣除德国BOGE商誉减值的影响,2018年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币10245万元,较上年同期增长3323万元,增幅48%。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司以复合材料为核心,开拓轨道交通、汽车减振、风力发电、新材料的下游领域。公司目前的PI膜技术国内领先,轨交、风电等下游市场逐步复苏,尽管商誉减值影响短期利润,但我们看好公司长远的发展,预计2018-2020年的EPS为-0.54、0.19和0.49元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PI膜量产不及预期;下游市场需求复苏不及预期;新项目投放进度不及预期;产品往下游拓展不及预期;商誉减值风险;汇率波动。

同心多元稳步发展,半年报业绩同比大增138%。时代新材以高分子复合材料为核心,产品面向轨道交通、汽车、风力发电和新材料等市场。2018H1公司实现营业收入55.42亿元,同比增长4.50%,归母净利润7753.93万元,同比增长138.26%,业绩同比大增一方面因为公司轨道交通市场产品销售结构发生变化,另一方面因为Q2公司归还8000万欧元长期贷款,锁定汇兑收益2498万元,剩余欧元贷款形成汇兑收益1854万元,公司财务费用整体较去年同期减少1.38亿元。 PI膜项目终迎量产,新材料项目多点开花。公司研究PI膜项目数十载,第一条500吨/年化学亚胺法产线终迎量产,产品质量优良,下游客户认可度高;目前正在筹划二期扩能建设,计划产能2000吨/年,预计未来PI膜将成为公司有力的业绩增长点。此外,公司特种芳纶纸生产线上半年已安装完毕并开始调试,年内有望投产;该线生产的高绝缘等级芳纶纸、电池隔膜纸、超级电容纸和反渗透膜衬纸均有望实现进口替代。公司新材料项目多点开花,为以后发展提供充足动力。 对BOGE整合初见成效,增收逐渐转为增利。公司通过并购BOGE进入国内外中高端汽车NVH和轻量化市场,由于欧洲人力负担过重等原因BOGE之前处于亏损状态,收购后公司开始着手整合,将亏损地区的产能逐步转移到盈利较高的国内等地方,目前国内青浦工厂满产,株洲工厂开始投产,无锡工厂预计年底建成;公司对BOGE的整合初见成效,2017年BOGE实现净利润突破1000万欧元,较2016年增长70%以上。随着整合与转产工作的不断进行,未来汽车产业利润预计将稳定高速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为127.39、137.83、162.78亿元,归母净利润分别为2.14、2.51、3.39亿元,对应EPS分别为0.27、0.31、0.41元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司35-38倍估值,合理区间为9.45-10.26元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:PI膜第二期项目进度低于预期;对BOGE整合力度低于预期;汇率变动引起业绩波动的风险。

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入55.42(YoY+4.5%),归母净利润0.78亿元(YoY138.3%),扣非后为0.62亿元(YoY+859.3%),其中Q2营业收入29.68亿元(YoY+6.1%,QoQ+15.3%),归母净利润0.44亿元,扣非后为0.40亿元(YoY+432.8%,QoQ+81.8%),业绩符合预期。 轨交、汽车市场业务稳增长,风电依旧低迷,财务费用大幅下降促进业绩改善。报告期内,公司轨道交通及汽车市场业务稳健增长,其中轨道交通市场销售收入12.10亿元,同比增长20.0%,汽车市场销售收入33.38亿元,同比增长7.3%,而风电市场业务依旧低迷,实现销售收入6.17亿元,同比下滑28.0%。毛利率方面,汽车零部件和风电叶片上半年毛利率较去年同期分别下滑2.0、0.6pct,轨道交通零部件通过调整产品结构,毛利率较去年同去提升3.2pct。公司业绩同比大幅改善主要源于财务费用的减少,二季度公司归还8000万欧元长期贷款,锁定汇兑收益2498万元,剩余欧元贷款形成汇兑收益1854万元,公司财务费用整体较去年同期减少1.38亿元。 风电业务有望回暖,铁路投资超预期有望带动轨交产品发展。2017年风电行业弃风率降上年同期下降5个pct至12%,弃风限电情况大幅好转,三北红色预警地区弃风率下降趋势明显,2018年部分省份装机限制有望解禁,传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策,仅有在2018年之前完成项目核准,且在2020年之前开工的项目享受2018年之前的标杆电价。2018年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放,风电市场有望回暖。2018年上半年以来,中铁总客货运量大幅提升,机车车辆投资计划不断追加;建设方面,近期国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资,铁路基建工程项目有望加速推进,2018年铁路有望完成8000亿元投资,带动轨交产品业务良好发展。 PI膜实现量产,芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺,500吨聚酰亚胺薄膜生产线于17年年末完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,实现批量供货。上半年,公司聚酰亚胺薄膜形成销售收入5717万元,目前正在筹划二期产能建设工作;此外年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018年内可实现投产;特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售,正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.06、2.66、3.96亿元,EPS0.26、0.33、0.49元,PE33X、26X、17X。 风险提示:新材料业务不及预期,风电、轨交业务需求不及预期,汇率大幅波动。

公司发布2018年一季报:2018Q1实现营业收入25.74亿元(YoY+2.7%),归母净利润3374万元(YoY+61.3%),扣非后2156万元(YoY+28.7%),业绩低于预期。 Q1主业略有回升,财务费用大幅减少。Q1汽车零部件、轨道交通零部件及风电叶片分别实现收入16.9亿(YoY+5.6%)/6.1亿(YoY+10.9%)/1.5亿(YoY+11.9%),毛利率同比变化分别为-1.3/+6.7/+2.1pct至12.8%/30.2%/9.3%。由于公司并购德国BOGE时借入2.03亿欧元贷款,一季度受欧元兑人民币汇率变动,同比17Q1汇兑损失减少,财务费用整体减少1671万元(YoY-46.8%)。 风电业务有望回暖,德国BOGE降本增效未来逐渐体现。2017年风电行业弃风率降上年同期下降5个pct至12%,弃风限电情况大幅好转,三北红色预警地区弃风率下降趋势明显,2018年部分省份装机限制有望解禁,传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策,仅有在2018年之前完成项目核准,且在2020年之前开工的项目享受2018年之前的标杆电价。2018年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放,风机抢装有望再次发生。因此我们预计2017年装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,带动公司风电业材料业务回暖。德国BOGE由于德国工厂人员成本较高,导致效益提升缓慢,19年后德国工厂有望实现产业转移,实现成本优化,提升经营效益。 PI膜实现量产,芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺,500吨聚酰亚胺薄膜生产线于17年年末完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,实现批量供货,下游导热膜客户订单供不应求,公司正在积极准备扩产方案;此外年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018年内可实现投产;特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售,正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。 投资建议:维持“增持”评级,Q1主业回暖程度低于预期,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.06(原值2.95)、2.66(原值3.94)、3.96(原值5.45)亿元,EPS0.26、0.33、0.49元,PE32X、25X、17X。 风险提示:新材料业务不及预期,风电、轨交业务需求不及预期,汇率大幅波动。