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明阳智能
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电力设备行业
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2025-01-24
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10.90
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16.60
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52.71%
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11.26
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3.30% |
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11.26
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3.30% |
-- |
详细
深耕风电行业,海风技术领先。 公司作为最早布局半直驱技术的厂商之一,海风技术获得不断突破,已凭借自主创新推出拥有自主知识产权的半直驱抗台风型海上风电机组,成为业内掌握台风风场实际运行数据最多的企业;且先后投运“三峡引领号”、“海油观澜号”及“明阳天成号”漂浮式平台,其中“明阳天成号”为全球单体容量最大的漂浮式风电平台。 2023年新增海风装机中,公司占比遥遥领先,达 41%。 国内 25年装机高度景气,海外陆风装机正加速。 国内市场,根据目前招标情况,预计 25年海/陆装机分别同比+71.4%/+40%。海外市场,海风方面,预计欧洲市场将于 26年起放量, 26-30年新增装机将由 8.4GW 增长至 22.7GW,CAGR 为 28.2%;陆风方面, 预计 24-28年亚太、非洲&中东陆风年均增量分别为 12.4/3.8GW,较 19-23年均增量 5.1/1GW 翻倍增长。 国内低价竞争或将终结,海外出口具成本优势。 随着国内风电进入平价时代后竞争加剧,头部整机商规模优势明显,集中度逐渐提升, 2023年 CR5/CR10已增长至 73.8%/98.6%。今年以来, 海风月度中标均价最高近 3000元/kW,陆风超 1600元/kW,陆风均价已现稳中回升趋势,低价竞争时代或将终结。据Vestas/SG,海外海/陆风机均价分别为国内的 3/5倍以上,国内整机商成本优势显著, 2023年出口风机达 3.7GW,同比+60.3%。近两年出口增量主要来源于亚太/非洲, 2023年出口亚太/非洲 2.3/0.9GW,同比+44.5%/+1775%。且近三年出口美洲均为拉美国家,已连续多年实现向智利/巴西出口。 充分布局广东市场,本土订单及资源优势显著。 公司集团总部及创新研发总部位于广东中山,并在汕尾、阳江、揭阳布局海风基地,在广东海风订单获取方面呈现出明显优势。 2023年广东并网海风项目中,青洲一二、青洲四、惠州港口二 PA/PB 项目风机由明阳智能供应,占比约 70%。 2024年新增海风订单中,广东订单占比达 83.2%。经统计,公司已获取海风资源 3.4GW,其中阳江青洲四/汕尾红海湾四/湛江徐闻东三项目共 1.5GW 为广东项目。 率先突破欧洲海风市场, 有望获得欧洲订单超 9GW。 公司凭借充沛的技术及业绩积累,海外市场拓展迅速,据 CWEA,截至 2023年公司已累计出口风机585.9MW,在国内整机商中排名第四,且已连续三年实现海上风机的出口。 2022年出口意大利 30MW 海上风机是国内整机商在欧洲市场的首秀,公司正积极拓展欧洲市场,包括巴西 246.3MW 陆风订单、德国 296MW 固定式海风订单、意大利/英国各 2.8/6GW 漂浮式海风订单, 有望获得订单总规模超 9GW,预计 2025年起陆续交付。未来三年,公司海外风机交付量累计有望达 4GW 以上。 投资建议: 公司是风机制造领域领先企业,短期有望受益于国内海陆订单交付加速及制造板块盈利回升,利润保持快速增长。我们预计 2024-2026年公司EPS 为 0.4/1.1/1.4元/股,对应 PE 30x/10x/8x,给予公司 25年 15倍 PE 估值,目标价 16.6元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 风电装机不及预期、风机价格波动、原材料价格波动、竞争格局恶化等。
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时代新材
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基础化工业
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2024-11-04
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12.44
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15.70
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33.05%
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14.09
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13.26% |
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14.90
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19.77% |
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详细
事项: 2024年 10月 30日,公司发布 2024年三季度报告, 2024Q1-3实现营业收入130.7亿元,同比+3.7%;归母净利润 3亿元,同比+11.1%; 扣非归母净利润2.7亿元,同比-16.2%。其中 2024Q3实现营收 44亿元,同/环比+0.5%/-1.1%; 归母净利润 0.8亿元,同/环比+15.7%/-18.8%;扣非归母净利润 0.7亿元,同/环比-52.9%/-19.3%。 评论: Q3风电行业景气度回升,叶片产量同环比均高增。 分业务板块来看, 2024Q1-3汽 车 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 风 电 叶 片 / 新 材 料 及 其 他 营 收 分 别 为53.3/15.5/13/46.3/2.6亿元, 同比+4.1%/+8.4%/-4.9%/+5.6%/-14.7%。 其中2024Q3营收分别为 16.8/3.9/4/18.2/1.1亿元,环比-6.6%/-42.2%/+1.8%/+23%/+6.8%。 2024Q3风电行业景气度回升显著, 产量为 5.9GW,同/环比+39%/+40%。 Q3盈利短期波动,费用管控能力良好。 盈利能力方面, 受益于原材料钢材、天然胶等价格回落, 2024Q1-3公司毛利率为 16.2%,同比+0.1pct;净利率为2.4%,同比+0.7pct。 2024Q3受收入结构变化、计提信用减值及资产减值损失共 4147.7万元等因素影响, 盈利短期波动, 毛利率为 15.6%,同/环比-2pct/-0.6pct;净利率为 1.8%,同/环比+0.9pct/-0.5pct。费用率方面, 2024Q1-3公司期间费用率为 13.3%,同比-0.3pct,其中销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 2.7%/9.9%/0.7%,同比-0.6pct/-0.1pct/+0.4pct。 投资建议: 公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振(震)龙头企业之一,临近“十四五”末, 风电项目推进明显加速, 叶片交付进入高峰期, 考虑到三季度信用及资产减值损失较多, 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为4.7/7.2/8.4亿元( 24-26年前值为 5.1/7.3/8.5亿元), EPS 为 0.6/0.9/1元/股,对应 PE 22/14/12倍。采用 PE 估值法,考虑到 25年将迎风电抢装期且汽车业务实现转正增长,业绩增长确定性较高,给予公司 25年 18倍 PE,对应目标价15.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 风电装机不及预期,海外市场拓展不及预期,新材料国产化替代进程不及预期,原材料价格波动等。
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-10-16
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15.00
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17.30
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24.01%
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17.78
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18.53% |
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17.78
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18.53% |
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详细
聚焦通信与能源领域,海上风电有望持续引领业绩增长。历经三十余年发展,公司已形成光通信/海洋/电网/新能源四大产业板块,其中光通信及海缆领域行业领先,2023年全球光纤光缆市占率位列第六;国内海缆市占率位列前三。 2021年国内海风抢装潮期间,海洋板块毛利贡献占比达46.5%。随着“十四五”末的临近,海风项目加速推进,有望成为引领公司业绩增长的核心业务。 国内25年装机高度景气,海外海风及海底互联共筑需求。国内市场,海风招标已连续两年维持高景气,我们预计24/25年装机分别为8/15GW,同比+17.1%/+87.5%。预计2025年国内海缆市场将达近五年高点,超200亿元。海外市场,据GWEC预测,2024-2030年海外海风新增装机量将由4.9GW增长至31.8GW,CAGR为36.7%;其中欧洲将由3.7GW增长至22.7GW,并有望逐步接替亚太市场成为全球海风装机增长的核心引擎。除海风外,26-30年欧洲年均5.4GW海底互联项目的放量有望进一步推动对海缆的需求,24-30年海外海缆年均招标量或超100亿欧元,2030年前后海缆市场规模有望超千亿。 海缆龙头技术领先,出海厚积薄发。公司高压缆技术领先,已承制三峡阳江青洲六海风项目三芯330kV交流海缆;江苏如东±400kV海上风电项目海缆。 ±525kV直流海缆已通过型式试验和预鉴定试验。凭借突出的技术水平及丰富的历史业绩,公司稳居国内市场第一梯队,据中国招标投标公共服务平台数据2022年至今,中天科技累计中标海缆金额达46.4亿元,占比24%。海外市场,公司已成功参与多个大型海风/电网互联项目,且2023年获得订单明显增多,订单电压等级也有所突破,先后中标波兰Baltica2275kV及德国Gennaker220kV海缆订单。 算力投入引领光通信发展新阶段,公司光通信盈利水平行业领先。国内“双千兆”网络的建设及升级奠定需求基础,且电信运营商对算力投入的加大带动了光模块新需求。在此背景下,公司推出400GDR4硅光模块,技术实力领先。 运营商集采中,公司具有明显订单优势,中标金额常居前列。同时,公司凭借产品差异化创新及优秀的成本控制能力,盈利水平行业领先。 新型电力系统建设正当时,电网及新能源板块有望持续增长。随着全球能源结构的转型,2023-2030年电网年均投资额有望达5000亿美元,较2016-2022年均投资额3200亿美元增长显著。公司海内外同步拓展,国内参与多个特高压项目,海外已突破西班牙、澳大利亚等多国市场。2019-2023年,公司电网收入从94.5亿元增长至167.4亿元,CAGR为15.4%。此外,“双碳”背景下新能源装机占比的不断提升使得公司重视光储氢业务的发展,不断丰富产品谱系,海外储能业务拓展迅速。2019-2023年,公司新能源收入已从13.3亿元增长至72.1亿元,CAGR达52.7%,公司在该板块仍处于快速发展阶段。 投资建议:公司是海缆龙头企业,根据在手订单及项目进展,预计2025年国内海缆迎密集交付期,且2023年获得的欧洲海风海缆订单将于2025年起陆续交付,利润有望保持高速增长。我们预计2024-2026年公司EPS为1.0/1.2/1.3元/股,对应PE15/13/11倍,参考可比公司估值,给予公司25年15倍PE,对应目标价17.3元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:海风装机不及预期,海外拓展不及预期,原材料价格波动等。
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东方电缆
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电力设备行业
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2024-08-21
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47.13
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56.00
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10.45%
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49.43
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4.88% |
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61.18
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29.81% |
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详细
事项:2023年8月15日,公司发布2024年半年报,报告期内实现营业收入40.7亿元,同比+10.3%;归母净利润6.4亿元,同比+4.5%;扣非归母净利润5.5亿元,同比-9.5%。其中2024Q2实现营收27.6亿元,同/环比+22.6%/+110.4%;归母净利润3.8亿元,同/环比+5.5%/+44.6%;扣非归母净利润3.6亿元,同/环比-0.7%/+83.8%。 评论:Q2海风加速推进,海缆营收环比高增。分业务板块来看,2024H1海缆/海工/陆缆营收分别为14.9/2.8/22.9亿元,同比-10.3%/+37.8%/+25.9%。其中2024Q2海缆/海工/陆缆营收分别为11/0.9/15.6亿元,同比+0.7%/-15.2%/+49.6%,环比+189.8%/-49.7%/+110.8%。高附加值海缆收入同比下降,公司盈利水平短期波动。由于附加值较高的海缆系统收入占比下降,2024H1公司毛利率为22.4%,同比-6.2pct;净利率为15.8%,同比-0.9pct。海缆/海工/陆缆毛利率分别为39.4%/33.8%/9.9%,同比-11.7pct/+10.8pct/+1.2pct,其中海缆毛利率下降系个别海外订单受运费较高等因素影响,盈利水平下滑所致。费用方面,2024H1期间费用率为7%,同比-0.03pct。销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.1%/5%/-0.1%,同比+0.3pct/+0.01pct/-0.3pct,公司海陆并进,销售费用投入增长。 在手订单同/环比双增,欧洲海缆订单明显提升。截至2024年8月12日,公司在手订单89.05亿元,较23年7月底同比+11.3%,较24年4月底环比+24.8%。公司已中标英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元,国际在手订单占比近29%。 投资建议:考虑到临近“十四五”末,国内即将迎来海风密集开工期,海缆招标放量可期;叠加欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长,公司业绩有望实现持续上涨。根据最新项目节奏及订单情况,我们预计公司2024-2026年营收为91.9/117.8/131.6亿元(前值24-26年90/111.9/129.1亿元),EPS为1.9/2.8/3.2元/股(前值24-26年1.9/2.6/3.2元/股),对应PE26/17/15倍。国内交付集中于25年,景气度确定性较高,给予公司25年20倍估值,对应目标价56元,维持“推荐”评级。 风险提示:海风装机不及预期,海外拓展不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动,竞争格局恶化等。
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东方电缆
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电力设备行业
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2024-04-30
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40.62
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51.71
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1.99%
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49.88
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22.80% |
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52.87
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30.16% |
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详细
事项: 2023年 4月 26日,公司发布 2024年一季报,报告期内实现营业收入 13.1亿元,同/环比-8.9%/-33.2%;归母净利润 2.6亿元,同/环比+3%/+47.8%;扣非归母净利润 1.9亿元,同/环比-22.2%/+16.1%。 评论: Q1受海风建设进度影响,海缆系统交付量略低。 分业务板块来看, 2024Q1陆缆/海缆/海工营收分别为 7.4/3.8/1.9亿元,同比-5.6%/-32%/+101.1%,受海上项目建设进度影响,海缆系统交付延后, Q1营收同比降幅较大。盈利能力方面, 2024Q1公司实现毛利率 22.2%,同/环比-8.7pct/-0.2pct;销售期间费用率为 8.9%,同比+0.9pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 2.8%/6.5%/-0.4%,同比+0.6pct/+1pct/-0.7pct。 海缆在手订单 25.8亿,高电压等级产品占比近 30%。 报告期内,公司中标华能玉环海上风电项目 220kV 及 66kV 海缆及附件设备约 3.28亿元、中广核烟台招远 400MW 海上光伏项目 35kV 海缆 0.89亿元、国电象山 1#海上风电场(一期)工程 35kV 海缆深埋施工工程等项目,海缆系统及海洋工程共中标约7亿元。截至 2024年 4月 25日,公司海缆/海工在手订单分别为 25.8/8.8亿元, 220kV 及以上海缆/脐带缆占在手订单总额近 30%。 持续开拓陆缆市场,在手订单同比+50.3%。 报告期内, 公司中标南方电网公司 2023年主、配网材料框架招标项目约 5亿元, 轨道交通用电缆近 9000万,陆缆系统中标共约 17亿元。截至 2024年 4月 25日,公司陆缆在手订单分别为 36.8亿元, 较 23Q1末同比+50.3%。 投资建议: 考虑到临近“十四五”末, 预计国内将加速推进海风建设进度,海缆市场招标放量在即;叠加欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长,公司业绩有望实现持续上涨。 2024Q1受季节性因素影响,海风项目进展较缓,根据最新项目节奏及订单情况,我们预计公司 2024-2026年营收为 90/111.9/129.1亿元(前值 24-26年 91.5/117/130.5亿元), EPS 为 1.9/2.6/3.2元/股(前值 24-26年 2/2.8/3.2元/股),对应 PE 21/15/12倍。由于国内交付集中于 25年,海外25年是新一轮周期起点, 25年景气度确定性较高,给予公司 25年 20倍估值,对应目标价 52.2元,维持“推荐”评级。 风险提示: 海风装机不及预期,海外拓展不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动,竞争格局恶化等。
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时代新材
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基础化工业
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2024-04-15
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11.01
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14.43
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22.29%
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12.62
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12.58% |
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12.39
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12.53% |
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详细
事项: 2024年 3月 28日,公司发布 2023年年报, 2023年实现营业收入 175.4亿元,同比+16.7%;归母净利润 3.9亿元,同比+8.3%;扣非归母净利润 4.2亿元,同比+148%。其中 2023Q4实现营收 49.4亿元,同/环比+10.1%/+12.6%;归母净利润 1.1亿元,同/环比-24.7%/+56.5%;扣非归母净利润 0.9亿元,同/环比+130.6%/-38.3%。 评论: 风电及汽车业务营收增长显著, 多板块盈利能力有所提升。 分业务板块来看,2023年 汽 车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 营 收 分 别 为68.6/67/18.8/16.7/4.4亿元,同比+23.1%/+24.9%/+1.1%/+1%/-26.6%,其中汽车受益于德国重组工作的推进及新能源汽车市场的扩张;风电受益于国内装机的景气回升及与海外客户 Nordex 的再度合作,两板块营收呈现出明显增长。 汽车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 板 块 毛 利 率 分 别 为12.3%/12.4%/32.6%/27.2%/30.4% , 同 比 +8.6pct/+5.2pct/+3.7pct/+3.1pct/-19.9pct。由于产品结构的优化及原材料价格的下滑,除新材料外,其余板块毛利率均同比增长。 轨交及工业工程订单高增, 汽车业务有望实现扭亏。 2023年, 轨交领域, 海外新签订单创新高; 国内订单同比增长超 20%。 工业与工程领域, 地铁维保及新线订单创新高; 桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%、路外市场订单破亿元。 汽车领域, 德国波恩工厂工会就关闭工厂和员工辞退补偿方案已完成协议签署; 无锡二期基地已启动扩能改造,有望进一步提升亚太地区经营能力。 公司在不断降本的同时突破多个新能源汽车市场,年内大幅减亏,年内经营性损失仅 0.8亿元,有望加快实现扭亏。 海内外布局风电产能, 助推营收持续增长。 年内销售叶片 15.9GW,同比+33.5%。产能方面, 吉林松原、哈尔滨宾县工厂完成快速爬坡并实现量产,射阳扩建工厂已投产,西南、新疆及蒙西地区正推进扩建工作,海外基地建设工作取得阶段性进展。 客户方面,国内运达供应份额已提升至 45%,海外获得Nordex 批量订单。 在风电装机需求提升的背景下,公司全球产能布局及优秀的客户基础有望支持风电板块营收不断增长。 建设新材料产业基地,打造新利润增长点。 公司锚定新能源市场,重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、 HP-RTM 复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场,多个产品通过客户验证,实现批量供货。 2024年将持续推进新材料产业基地建设,形成规模效应。 投资建议: 公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振(震)龙头企业之一,23年或受部分订单延期执行影响,营收略低于预期,但受益于风电行业景气上行、 多板块产品结构优化等因素, 未来两年公司利润仍有望保持高速增长。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 0.8/1/1.2元/股(前值 24-25年 0.9/1.1元/股),对应 PE14/11/10倍。采用 PE 估值法, 考虑到 25年将迎风电抢装期且汽车业务有望实现转正增长, 业绩增长确定性较高,给予公司 25年 15倍 PE,对应目标价 14.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 风电装机不及预期,海外市场拓展不及预期,新材料国产化替代进程不及预期,原材料价格波动等。
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