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吴含

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东方电缆 电力设备行业 2024-04-30 40.62 51.71 11.97% 49.88 22.80%
51.97 27.94% -- 详细
事项: 2023年 4月 26日,公司发布 2024年一季报,报告期内实现营业收入 13.1亿元,同/环比-8.9%/-33.2%;归母净利润 2.6亿元,同/环比+3%/+47.8%;扣非归母净利润 1.9亿元,同/环比-22.2%/+16.1%。 评论: Q1受海风建设进度影响,海缆系统交付量略低。 分业务板块来看, 2024Q1陆缆/海缆/海工营收分别为 7.4/3.8/1.9亿元,同比-5.6%/-32%/+101.1%,受海上项目建设进度影响,海缆系统交付延后, Q1营收同比降幅较大。盈利能力方面, 2024Q1公司实现毛利率 22.2%,同/环比-8.7pct/-0.2pct;销售期间费用率为 8.9%,同比+0.9pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 2.8%/6.5%/-0.4%,同比+0.6pct/+1pct/-0.7pct。 海缆在手订单 25.8亿,高电压等级产品占比近 30%。 报告期内,公司中标华能玉环海上风电项目 220kV 及 66kV 海缆及附件设备约 3.28亿元、中广核烟台招远 400MW 海上光伏项目 35kV 海缆 0.89亿元、国电象山 1#海上风电场(一期)工程 35kV 海缆深埋施工工程等项目,海缆系统及海洋工程共中标约7亿元。截至 2024年 4月 25日,公司海缆/海工在手订单分别为 25.8/8.8亿元, 220kV 及以上海缆/脐带缆占在手订单总额近 30%。 持续开拓陆缆市场,在手订单同比+50.3%。 报告期内, 公司中标南方电网公司 2023年主、配网材料框架招标项目约 5亿元, 轨道交通用电缆近 9000万,陆缆系统中标共约 17亿元。截至 2024年 4月 25日,公司陆缆在手订单分别为 36.8亿元, 较 23Q1末同比+50.3%。 投资建议: 考虑到临近“十四五”末, 预计国内将加速推进海风建设进度,海缆市场招标放量在即;叠加欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长,公司业绩有望实现持续上涨。 2024Q1受季节性因素影响,海风项目进展较缓,根据最新项目节奏及订单情况,我们预计公司 2024-2026年营收为 90/111.9/129.1亿元(前值 24-26年 91.5/117/130.5亿元), EPS 为 1.9/2.6/3.2元/股(前值 24-26年 2/2.8/3.2元/股),对应 PE 21/15/12倍。由于国内交付集中于 25年,海外25年是新一轮周期起点, 25年景气度确定性较高,给予公司 25年 20倍估值,对应目标价 52.2元,维持“推荐”评级。 风险提示: 海风装机不及预期,海外拓展不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动,竞争格局恶化等。
时代新材 基础化工业 2024-04-15 11.01 14.43 52.54% 12.62 12.58%
12.39 12.53%
详细
事项: 2024年 3月 28日,公司发布 2023年年报, 2023年实现营业收入 175.4亿元,同比+16.7%;归母净利润 3.9亿元,同比+8.3%;扣非归母净利润 4.2亿元,同比+148%。其中 2023Q4实现营收 49.4亿元,同/环比+10.1%/+12.6%;归母净利润 1.1亿元,同/环比-24.7%/+56.5%;扣非归母净利润 0.9亿元,同/环比+130.6%/-38.3%。 评论: 风电及汽车业务营收增长显著, 多板块盈利能力有所提升。 分业务板块来看,2023年 汽 车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 营 收 分 别 为68.6/67/18.8/16.7/4.4亿元,同比+23.1%/+24.9%/+1.1%/+1%/-26.6%,其中汽车受益于德国重组工作的推进及新能源汽车市场的扩张;风电受益于国内装机的景气回升及与海外客户 Nordex 的再度合作,两板块营收呈现出明显增长。 汽车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 板 块 毛 利 率 分 别 为12.3%/12.4%/32.6%/27.2%/30.4% , 同 比 +8.6pct/+5.2pct/+3.7pct/+3.1pct/-19.9pct。由于产品结构的优化及原材料价格的下滑,除新材料外,其余板块毛利率均同比增长。 轨交及工业工程订单高增, 汽车业务有望实现扭亏。 2023年, 轨交领域, 海外新签订单创新高; 国内订单同比增长超 20%。 工业与工程领域, 地铁维保及新线订单创新高; 桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%、路外市场订单破亿元。 汽车领域, 德国波恩工厂工会就关闭工厂和员工辞退补偿方案已完成协议签署; 无锡二期基地已启动扩能改造,有望进一步提升亚太地区经营能力。 公司在不断降本的同时突破多个新能源汽车市场,年内大幅减亏,年内经营性损失仅 0.8亿元,有望加快实现扭亏。 海内外布局风电产能, 助推营收持续增长。 年内销售叶片 15.9GW,同比+33.5%。产能方面, 吉林松原、哈尔滨宾县工厂完成快速爬坡并实现量产,射阳扩建工厂已投产,西南、新疆及蒙西地区正推进扩建工作,海外基地建设工作取得阶段性进展。 客户方面,国内运达供应份额已提升至 45%,海外获得Nordex 批量订单。 在风电装机需求提升的背景下,公司全球产能布局及优秀的客户基础有望支持风电板块营收不断增长。 建设新材料产业基地,打造新利润增长点。 公司锚定新能源市场,重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、 HP-RTM 复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场,多个产品通过客户验证,实现批量供货。 2024年将持续推进新材料产业基地建设,形成规模效应。 投资建议: 公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振(震)龙头企业之一,23年或受部分订单延期执行影响,营收略低于预期,但受益于风电行业景气上行、 多板块产品结构优化等因素, 未来两年公司利润仍有望保持高速增长。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 0.8/1/1.2元/股(前值 24-25年 0.9/1.1元/股),对应 PE14/11/10倍。采用 PE 估值法, 考虑到 25年将迎风电抢装期且汽车业务有望实现转正增长, 业绩增长确定性较高,给予公司 25年 15倍 PE,对应目标价 14.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 风电装机不及预期,海外市场拓展不及预期,新材料国产化替代进程不及预期,原材料价格波动等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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