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福莱特 非金属类建材业 2021-07-14 40.91 46.80 1.52% 47.14 15.23% -- 47.14 15.23% -- 详细
快速扩张有望带来高成长性,首次覆盖,给予“增持”评级公司是国内光伏玻璃先驱和龙头, 2020年产能份额达 18.28%, 21-23年,公司产能有望持续快速扩张, 2023年末产能有望达 2020年末的 4.1倍。 作为行业领军企业,公司成本优势显著,我们预计公司相比行业平均水平拥有 2元/平方米以上的壁垒利润,我们认为在 21M3末光伏玻璃大幅降价的情况下,当前行业盈利已处于底部区间,而公司仍能获取会计利润,为公司高速扩张计划的实现奠定良好基础。后续若行业供需格局边际改善,公司有望迎来量价齐升阶段,高成长性可期,给予“增持”评级。 行业需求成长性良好,供给扩张或慢于预期根据 CPIA 对光伏装机容量的预测,基于集中式组件基础数据,我们预计中性情况下 20年光伏玻璃行业需求为 2.67万 t/d, 25年有望达 5.65万 t/d,CAGR+16.2%,其中 2mm 宽版玻璃成长性或更高。我们测算以隆顶为代表的 BIPV 组件单位功率的玻璃用量较集中式组件高 38%,在分布式受政策强力推动下,后续若 BIPV 加速推广,光伏玻璃需求量有望显著高于当前预测。 良好需求背景下,行业扩产规划庞大,据卓创资讯, 20年末国内光伏玻璃产能 2.95万 t/d,其中 CR2达 45%, 2021/2022年末全行业产能或达 6.55/9万 t/d,若按计划达产,行业将呈现供给过剩局面。但我们认为三个因素可能导致后续扩产速度不及此前规划: 1)当前价格小厂或已无会计利润; 2)产能扩张所需匹配的低铁硅砂资源相对短缺; 3)供给已满足需求情况下,地方政府出于能耗指标考虑或限制新建产能上马。龙头公司当前仍有小幅盈利,拥有硅砂资源,政商资源亦更有优势,有望抓住行业机遇期,通过快速扩产进一步巩固自身市占率与规模优势。 公司产能扩张迅速,综合优势显著公司 20年末光伏玻璃产能 6400t/d,我们预计 21-23年末有望达 1.3/1.9/2.6万 t/d(名义),产能扩张迅速。我们认为公司核心优势包括: 1)技术领先,成品率高于行业平均,规模优势带来采购优势; 2)拥有 1800万吨储量低铁硅砂矿; 3) 1000t/d 以上大窑炉占比高,单耗低于行业平均,产能对宽版薄玻璃的适应性强; 4)产能布局靠近客户与原材料,且通过绑定组件龙头,建立了更强的产能消化能力。我们认为公司优势与规模呈正相关,公司扩产速度处于行业头部,优势很难被竞争对手超越。 价格底部,周期弱化,成长强化,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 21-23年归母净利润 20.97/33.43/42.70亿元, CAGR+42.7%,对应 EPS0.98/1.56/1.99元。 参考光伏产业链龙头公司估值, 给予 22年 30倍 PE,对应目标价 46.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 光伏装机进度不及预期,公司扩产不及预期, 行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨。
福莱特 非金属类建材业 2021-07-13 42.80 -- -- 47.14 10.14% -- 47.14 10.14% -- 详细
公司发布21年半年度业绩预增公告,预计21H1实现归母净利润11.6-12.6亿元,同比+152.17%-173.91%。业绩预增主要原因是产能扩张和双玻需求增加,以及光伏玻璃价格高于去年同期。 投资要点:产能大幅扩张,业绩保持高增速:年初至今,公司已新增三条产线,其中越南一条1000t/d,安徽两条1200t/d。今年安徽还将增加两条1200t/d的产线,今年产能至少新增5800t/d,尽管Q2光伏玻璃价格大幅下挫,但公司产能扩张和双玻占比提升的双重作用下,盈利仍然保持高增。此外,利润增长还源于公司较高的双玻占比和大尺寸占比,目前公司双玻出货占比达50%,大尺寸出货占比30%,均高于行业平均水平,双玻和大尺寸溢价进一步提升公司盈利水平,预计目前公司毛利率仍在25%以上。 价格接近边际成本,行业迎来盈利拐点:根据PVInfolink数据,目前3.2mm玻璃价格22-23元/平米,2.0mm价格18-19元/平米。我们测算,按照3.2mm玻璃计算,行业边际成本应在21-22元/平米,目前的价格水平下,二线厂商已经接近盈亏平衡。因此,我们认为目前光伏玻璃价格已接近底部,预计下半年价格有望回升,行业整体盈利水平迎来拐点。 发行可转债持续产能扩张,布局分布式电站降本增效:公司今年拟发行40亿可转债,其中19.45亿元用于建设2座1200t/d的窑炉,1.97亿用于嘉兴老产线的改造。此外,另有6.58亿用来建设四期共203.65MW分布式电站,公司电站自发自用,预计项目建成后年均发电量超过1.88万千瓦时,通过降低电力成本,从而降低光伏玻璃生产成本,进一步提升公司毛利率水平。 盈利预测与投资建议:预计公司21-23年实现营业收入分别为101.76/175.85/211.22亿元,归母净利润22.99/31.73/46.10亿元,EPS分别为1.07/1.48/2.15元/股,我们维持此前观点,尽管目前价格低迷,但行业已经接近底部,公司通过此次降价进一步提升市占率,巩固龙头地位,我们维持此前盈利预测,维持买入评级。 风险因素:光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。
福莱特 非金属类建材业 2021-07-12 41.98 -- -- 47.14 12.29% -- 47.14 12.29% -- 详细
21H1实现归母净利润为 11.6~12.6亿元,同增 152%~174%,符合我们的预期: 公司发布 21H1业绩预告, 21H1实现归母净利润为 11.6~12.6亿元,同增 152%~174%,其中 Q2归母净利润 3.22~4.22亿元,同比+31%~+72%,环比-62%~-50%;扣非归母净利润为 11.5~12.5亿元,同增 156%~178%, Q2扣非归母净利润 3.19~4.19亿元,同比+31%~+72%,环比-62%~-50%,公司上半年盈利高增主要是 Q1玻璃价格高位和上半年出货同比快速增长所致。 公司 21H1出货同比快速增长, Q2降价处盈利底点,看好下半年盈利修复: 根据公司产能投放节奏,我们预计公司 21H1销售 1.4~1.5亿平,同增 56~67%,其中 Q2出货 0.85~0.95亿平,同增 77~98%,环增 60~79%。因 21年一季度 2.0mm/3.2mm 玻璃价格仍维持在 34/42元/平米,单平米盈利约 14.9元/平方米,拉高了上半年整体盈利; Q2来看,由于硅料涨价影响需求且玻璃企业主动降价,我们预计二季度2.0mm/3.2mm 玻璃价格约 21元/25元/平米,单平米盈利快速下行至 3.9元/平米,当前时点, 2.0mm/3.2mm 玻璃价格降至 18/22元/平,计算单平米盈利约为 1.9元/平米,毛利率约 23~25%,为历史底部。目前硅料价格已开始松动, 我们预计后续将进一步降价刺激下半年需求起量,玻璃盈利较目前低点将有所修复。全年看,我们预计公司今年销量 3.8亿平+,同比翻倍增长,全年平均毛利率维持 35%+。 石英砂&纯碱价格上行, Q2成本略有增长: 光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类,其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂: 1) 石英砂价格连年上涨,目前福莱特自供比例在 50%左右,外采部分受涨价影响较大; 2) 21Q2纯碱价格开始上涨至 2000元/吨+,较年初增长 37%左右,石英砂&纯碱价格上行,使得公司 Q2成本略有增长。 21年双玻+大尺寸带来结构性α: 1)双玻占比提升:由于 Q2玻璃价格大幅下降,我们预计公司 Q2双玻占比环比大幅提升至 40%左右(按吨数口径), 2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,将提升公司平均盈利能力。此外,截至 21年 6月底新招投标项目中双玻占比 47%, 我们预计下半年公司双玻比例将进一步提升至 45%+; 2)大尺寸占比提升: 21年以来招投标项目中大尺寸占比 71%,我们预计 21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价 1~1.5元/平米。公司大尺寸产能规模占比超 50%,充分受益大尺寸。 产能如期扩张,龙头地位强化: 20年底公司产能 6400吨/日, 21Q1新增越南二线1000吨/日和凤阳四线 1200吨/日,截至 21Q2末公司产能达 8600吨/日,另规划三条 1200吨产线于 21年下半年陆续投产。我们预计到 21年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日,同比+90%, 22年还将投产安徽三期项目 5条 1200吨/日窑炉, 23年后还将陆续投产浙江嘉兴 2条 1200吨/日和安徽凤阳 4条 1200吨/日窑炉, 22/23年产能分别达 18200/25400吨/日,龙头地位进一步强化。 盈利预测与投资评级: 考虑到明年需求快速增长且公司加速扩产强化龙头地位,我们 上 调 公 司 21-23年 归 母 净 利 润 预 测 为 23.91/33.45/40.67亿 元 ( 前 值23.91/26.64/30.87亿元),同增 46.78%/39.92%/21.58%,对应 21-23年 EPS 为1.11/1.56/1.90元。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
福莱特 非金属类建材业 2021-05-03 28.20 -- -- 32.42 14.52%
47.00 66.67%
详细
事件: 公司发布一季报:2021年一季度实现营业收入20.57亿元,同比增长71%;实现归母净利润8.38亿元,同比增长289.4%;扣非归母净利润8.31亿元,同比增长297.7%。 投资要点: 业绩快速增长,资本结构优化。2021年一季度实现营业收入20.57亿元,同比增长71%;实现归母净利润8.38亿元,同比增长289.4%;一季度销售毛利率为58.2%,较去年同期提升18.4pcts。公司一季度盈利水平提高主要系光伏玻璃销售量增加以及销售均价提高所致。此外,A股定增资金已到位,公司资本结构有所改善,一季度货币资金达22.94亿元,同比增长217.7%;同时减少了利息支出,使得一季度财务费用为-0.05亿元,同比下降123.5%。而财务费用率同比-2.1pcts,销售费用率-1.5pcts,管理费用率+0.7pcts,研发费用率+0.9pcts,合计四费率较去年同期下降2.1pcts至11.4%。 积极储备原材料,持续推进扩产进度。公司为满足生产需求,亦增加了对部分矿石、石英砂等原材料的预付款与库存,其中一季度预付款项为5.3亿元,同比增长364.4%;存货则为8.1亿元,同比增长32.2%。 而公司前期筹建的,预计今年投产的“光伏组件盖板玻璃二期项目”剩下的3条1200吨产线,以及预计明年投产的5条1200吨产线的建设均有序推进。近期,公司再次宣告将投资建设6条1200吨光伏玻璃产线。截至目前,公司规划建设的光伏玻璃产能合计16800吨,是现有产能的2倍。未来随着福莱特产能陆续释放,公司市占率将有所提高。 增发H股补充资金,延伸产业链扩大成本优势。公司于今年2月发布H股增发公告,拟增发H股不超过7600万股用于补充营运资金,增发后公司资金结构将更健康,偿债能力将进一步提升。另外,公司为减少上游价格波动带来的影响,现已成立凤阳福莱特天然气管道有限公司,并将建设终点至安徽福莱特的管道直供气项目,未来公司成本控制能力将进一步加强,盈利能力将得到提升。 维持“买入”评级:未考虑H股增发对利润和股本的影响,预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润26.3、34.6、42.6亿元,对应EPS分别为1.22、1.61、1.98元,看好公司在光伏玻璃领域龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃价格大幅下滑风险;下游需求不及预期;大盘系统性风险;H股增发进度不及预期风险。
福莱特 非金属类建材业 2021-05-03 28.20 -- -- 32.42 14.52%
47.00 66.67%
详细
一季度收入同比高增,盈利能力强。 公司 2021年一季度实现营业收入 20.57亿元,同比增长 70.95%,实现归母净利润 8.38亿元,同比增长 289.38%。 一季度公司毛利率为 58.24%, 环比四季度基本持平, 净利率为 40.74%, 同比提升 22.86pcts,环比提升 4.33pcts, 一季度盈利能力维持在较高水平。 布局大规模扩产计划,未来成长可期。 2021年以来,公司陆续点火投产两 条千吨级产线,目前日熔量合计 8600t/d。 全年来看,今年公司在凤阳基地 还有三条 1200t/d 产线将陆续点火投产, 另外公司在凤阳凤宁现代产业园建 设的五条 1200t/d 产线, 有望在 2022年陆续投产。 产能的稳步释放, 有望 推动公司业绩高速增长。 大尺寸玻璃或将结构性短缺,公司产能优势有望获取超额收益。 随着大尺寸 硅片在组件端的应用,大尺寸组件所需要的玻璃宽幅大幅提升。而当前 600W+系列大尺寸组件所需的玻璃实际有效产能有限,布局大尺寸玻璃产 能的玻璃厂商有望受益。公司近两年新产能陆续投产,新产能均可以满足大 尺寸玻璃的需要。随着 600W 系列组件的快速放量,公司有望凭借产能结构 优势获得超额收益。 全年光伏需求确定性强, 龙头竞争力持续提升。 4月 19日,国家能源局面 向公众发布风电光伏开发建设征求意见稿,新版意见稿在旧版的基础上强调 今年保障性并网规模主要用于安排存量项目,存量项目有望加速在今年完成 并网, 叠加海外逐步从疫情影响中恢复,全年光伏装机需求确定性强。 公司 为玻璃行业龙头,成本优势和规模优势显著, 全年业绩确定性高。 盈利预测: 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 22.94/29.31/35.01亿 元,对应估值 24.3/19.0/15.9倍,维持“增持”评级。
福莱特 非金属类建材业 2021-04-30 26.89 30.96 -- 31.74 17.56%
47.00 74.79%
详细
21Q1实现归母净利润20.57亿元,同增71%,符合我们的预期:2021Q1实现营收20.57亿元,同环比+71.0%/-8.3%,实现归母净利润8.38亿元,同环比+289.4%/2.5%。21Q1公司毛利率58.2%,同环比+18.36pct/-0.27pct,同比大增主要是由于Q1光伏玻璃仍处于价格高位。 一季度高价延续,量利双升:21Q1公司玻璃销量约5260万平,同比+26%,环比+8%,毛利率约60%+,同比+18pct,单平米净利润约15元/平方米,同比+8.5元/平方米,环降1.8元/平方米。毛利率维持高位的原因在于:1)价格方面,21年一季度玻璃供应紧缺的问题未有效缓解,2.0mm/3.2mm玻璃价格维持在34/42元/平,同比增长33%/+44%;2)结构方面,公司Q1高毛利率的2.0mm玻璃占比30%以上,同比提升19个百分点。 主动降价压缩毛利,推动行业边际需求提升。4月初光伏玻璃主动降价,目前公司2.0mm/3.2mm玻璃价格降至22/26元/平,较年初分别下降35%/38%,对应双玻/单玻组件分别降本0.06/0.10元/W,大幅提振行业需求,我们预计公司Q2销量7900万平,毛利率40%左右,全年看今年销量3.5亿平+,同比90%左右,全年平均毛利率维持30%+。 21年双玻+大尺寸带来结构性α:1)双玻占比提升:2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,受益于2.0玻璃产业化及光伏玻璃降价,我们预计21年双玻再提速,公司薄玻璃出货占比全年有望达40%;;2)大尺寸占比提升:近期国内组件招标中,大尺寸占比均超过50%,我们预计21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸,产能规模占比超50%,充分受益大尺寸。 公司产能扩张再加码,行业龙头地位稳固:公司20年年底6400吨/日,21年已点火越南二线1000吨(21Q1),安徽凤阳二期1200吨(21Q1),另三条1200吨产线公司预计于21年后期陆续投产。我们预计到21年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日,同比+90%,22年还将投产安徽三期项目5条1200吨窑炉,23年后还将陆续投产浙江嘉兴2条1200吨和安徽凤阳4条1200吨窑炉,龙头地位强化。 三费控制能力稳定:21Q1费用同比增长44.67%至2.34亿元,期间费用率下降2.07个百分点至11.38%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比+27.31%/+116.78%/+113.12%/-123.53%至0.89亿元、1.50亿元、0.93亿元、-0.05亿元;费用率分别-1.48pct/+1.55pct/+0.89pct/-2.13pct至4.32%/7.31%/4.51%/-0.26%。其中管理费用、研发费用上升主要系股权激励、职工薪酬增加以及研发项目增加所致,财务费用下降主要系利息费用减少和汇兑收益增加所致。 应收账款减少,存货提升幅度较大:21Q1经营活动净现金流量净流入1.39亿元,同比增长39.23%。期末预收款项1.24亿元,较期初增加0.33亿元。期末应收账款10.37亿元,较期初减少3.51亿元,应收账款周转天数减少18.69天至53.07天。期末存货8.10亿元,较期初增加3.31亿元。存货周转天数增加15.77天至67.57天。存货上升主要系越南项目和安徽二期项目投产导致原材料、在产品和产成品等增加所致。 盈利预测与投资评级:我们维持21-23年归母净利润预测23.91/26.64/30.87亿元,同增46.78%/11.43%/15.87%,对应21-23年EPS为1.11/1.24/1.44元。给予21年28倍PE,目标价31.08元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
福莱特 非金属类建材业 2021-04-12 26.89 -- -- 28.61 5.96%
45.28 68.39%
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事件:公司发布2020年年报:实现营业总收入62.60亿元,同比增长30.24%;归属于上市公司股东的净利润16.29亿元,同比增长127.09%;经营活动产生的现金流量净额17.01亿元,同比增长233.43%;加权平均净资产收益率29%,同比提升12个百分点;基本每股收益0.83元,拟向股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 点评:光伏玻璃量价齐升带动公司2200020年业绩高增。光伏玻璃建设投产周期相对较长,2020年下半年光伏装机需求量大增以及双面玻璃市场渗透率提升等因素共同驱动公司光伏玻璃业务销售销量和售价齐升。2020年公司的光伏玻璃销售量1.85亿平方米,同比增长19.17%;平均销售价格28.26元/平米,同比增长18.85%。成本端,纯碱、石英砂、天然气和石油类燃料上半年保持低位,下半年明显回升。全年原材料成本、制造费用、直接人工等生产成本较上年仅增长5.08%。因此,光伏玻璃毛利率达49.41%,同比大增16.54个百分点,且盈利能力于四季度达到阶段性高点。 双玻市场渗透率提升,光伏玻璃中长期市场广阔。双玻光伏组价比单玻组件具有更高的发电量、生命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性更强,其市场需求得到快速增长。2020年国内的光伏装机容量48.2GW,同比增长60%;尽管受疫情冲击,但全球装机容量130GW,同比增长13%。随着技术进步驱动电池片转换效率提升,组件生产成本降低和地面光伏系统初始全投资成本的下降,光伏电站平准化度电成本仍有较大下降空间。根据中国光伏行业协会预计,“十四五”期间,我国光伏行业年均装机容量有望达70-90GW,全球年均装机容量222-287GW,旺盛的装机需求将带动光伏玻璃销量快速增长。 光伏玻璃价格高峰已过,221021年产品销售增长由价增切换到量增逻辑。根据PVInfoink的统计,2020年3.2mm镀膜光伏玻璃和2.0mm光伏镀膜玻璃周平均销售最高价格分别达43、35元/平米。而2021年以来光伏玻璃、胶膜、银浆等辅材价格维持高位,硅料价格大幅度上涨,导致组件成本上升明显。 组件厂上调出货价格降低开发商的投资回报率,2021年第一季度市场需求相对平淡。组件厂下调开工率导致阶段性需求减3月31日,3.2mm和2.0mm光伏玻璃平均价格分别降低至28、22元/平米。考虑到2021年信义光能、福莱特、旗滨集团、安彩高科、中电彩虹等公司在光伏玻璃行业的产能扩张,预计光伏玻璃价格将逐步回归到合理区间。“以量补价”将会成为相关公司收入增长的主要逻辑,而产品制成率高、质量稳定性强、成本控制力强的头部企业将会在降价过程中具备较强的成本优势和抗风险能力。 公司资本开支预期加大,产能扩张有望提升长期竞争力。公司与信义光能在运产能占行业55%,扩大产能规模是保持行业竞争地位的重要举措。2021年公司光伏玻璃产能投放规模显著,其中,越南海防光伏玻璃生产基地1000吨日融化量窑炉于一季度点火投产,安徽二期4条日融化量1200吨的生产线将于全年投产(第一条已于一季度点火运营)。另外,公司自筹资金的安徽三期项目(5座日熔化量1200吨/天的光伏玻璃窑炉)处于建设中,预计于2022年陆续点火运营。相关资本开支92.35亿元,公司通过非公开发行股票、公开发行可转换债券、发行H股、银行借款等多种筹资方式融资。公司募投项目均为大窑炉生产线,具备生产效率高、成品率高和单位能耗低等特征,规模化生产降低生产成本,增强产品市场竞争力,提升市场份额。 首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。预计2021、2022年全面摊薄EPS分别为1.03元、1.37元,按照4月2日27.42元/股收盘价计算,对应PE分别为26.5和20.0倍。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业,生产制造经验优势和成本优势显著。中短期光伏玻璃价格面临一定的下行风险,但公司长期产能规划较为清晰,连续的产能扩张将显著提升供给能力,巩固市场地位,因此,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:下游装机需求不及预期;光伏玻璃价格下行风险;原材料价格上涨风险;汇率变动风险;资本开支增加,财务压力增加风险。
福莱特 非金属类建材业 2021-04-08 27.99 -- -- 28.61 1.81%
43.00 53.63%
详细
2020年盈利增长 127%符合预期:公司发布 2020年年报,全年实现营业收入 62.60亿元,同比增长 30.24%,归属于上市公司股东的净利润 16.29亿元,同比增长127.09%,扣非后盈利16.19亿元,同比增长135.39%。2020Q4实现收入 22.43亿元,同比增长 57.33%,环比增长 47.59%,实现盈利 8.17亿元,同比增长 289.59%,环比增长 132.83%,单季度盈利继 2020Q3后再创历史新高。公司年报业绩符合前期业绩预告,符合我们和市场的预期。 供需紧张涨价兑现,光伏玻璃盈利大增:2020年由于终端光伏装机需求在疫情第一波冲击后快速复苏,叠加双面双玻组件渗透率提升等因素,光伏玻璃供需出现缺口,尤以下半年为甚,半年价格涨幅接近 80%。在高景气度的推动下,公司光伏玻璃全年实现销量 1.85亿平米,同比增长17.32%,收入 52.26亿元,同比增长 39.44%,税后结算平均价格 28.25元/平米,同比提升 18.82%,毛利率则同比大幅增加 16.54个百分点至 49.41%。 优质产能持续扩张:2020Q4-2021Q1,公司共有越南两座窑炉与安徽凤阳一座窑炉新投入使用,总产能 3,200吨/日,2021年内公司仍计划将安徽凤阳三座新窑炉(总产能 3,600吨/日)投入生产。此外,公司嘉兴基地的一座 600吨/日产能的窑炉已于 2020Q4完成冷修。后续计划方面,公司拟于安徽凤阳投资建设 5座 1,200吨/日产能的窑炉,预计于 2022年陆续投产;同时公司公告,拟投资约 58亿元于嘉兴与凤阳再分别新建 2座、4座 1,200吨/日产能的窑炉。低成本优质产能的持续扩张有利于公司借助大窑炉的成本优势抢抓光伏玻璃市场发展机遇,进一步提高市场份额。 估值结合公司年报与光伏玻璃行业供需情况,我们将公司 2021-2023年预测每股收益调整至 0.87/0.93/1.07元(原 2021-2022年预测摊薄每股收益为0.84/0.93元),对应市盈率 31.5/29.4/25.6倍;维持增持评级。
福莱特 非金属类建材业 2021-04-02 26.81 -- -- 28.50 5.87%
40.52 51.14%
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事件:公司发布年报:2020年实现营业收入62.6亿元,同比增长30.2%;实现归母净利润16.3亿元,同比增长127.1%。 投资要点:投资要点:光伏市场需求强劲,光伏玻璃利润率大幅提升。2020年公司实现营业收入62.6亿元,同比增长30.2%,其中Q4达22.4亿元,同比增长57.3%;归母净利润16.3亿元,同比增长127.1%,而Q4则为8.7亿元,同比增长289.6%;全年销售毛利率为46.5%,同比提升15个百分点,而Q4毛利率同比提升23.7个百分点至58.5%。2020年公司营收与利润增长主要是光伏玻璃价格大幅增长所致,而销售量增长与成本控制亦有贡献。其中光伏玻璃全年销售量达1.8亿平方米,同比增长17.3%;而营业成本为33.5亿元,光伏玻璃营业成本则为26.4亿元,分别同比增长1.7%和5.1%。四费率合计为14.4%,同比提升1.2pcts,其中由于借款增加导致财务费用率+1.2pcts,此外研发费用率+0.3pcts,管理费用率+0.2pcts,销售费用率-0.5pcts。 募投加快扩产步伐,大型窑炉降本增效。公司通过发行可转债和定增募投“年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目”、“年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目”以及“年产4200万平方米光伏背板玻璃项目”,其中包括四条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线,第一条1200吨生产线已于2021年一季度点火并投入运营,另外三条1200吨生产线预计将在今年陆续投产。此外,公司拟通过自筹建设五座日熔化量为1200吨的光伏玻璃窑炉,预计于2022年陆续投产。公司目前在产产能为8600吨,到今年年底预计总产能达12200吨。另外,公司新点火并投入运营的光伏玻璃生产线均采用大型窑炉,进一步增强了规模效应,将有效降低单位成本。随着市场上新产能的逐步投放,预计2021年光伏玻璃价格将有所回落,但由于公司具有明显的规模成本优势,未来市场份额有望进一步扩大。 拥有先发优势与管理优势,积极提升研发能力。光伏玻璃需要搭载组件取得出口国权威机构的认证,耗时长、花费高,但公司经过长期的合作已经与全球知名光伏组件企业建立了良好的合作关系,并实现规模化生产。而公司由于出色的管理水平,在成本控制、产品质量稳定性以及产品制成率方面均处于行业领先地位。此外,公司将继续加大在双玻和大尺寸玻璃方面的研发,确保公司在光伏玻璃市场的可持续发展能力和竞争力。未来,公司凭借深厚的护城河,将继续拉大与二三线企业的差距,龙头地位将进一步巩固。 维持维持““买入”评级:考虑到一季度光伏玻璃价格强势,略上调公司业绩预期,预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润26.3、34.6、42.6亿元,对应EPS分别为1.22、1.61、1.98元,看好公司在光伏玻璃领域龙头地位,维持“买入买入”评级。 风险提示:光伏玻璃价格大幅下滑风险;下游需求不及预期;大盘系统性风险
福莱特 非金属类建材业 2021-04-02 26.81 -- -- 28.50 5.87%
40.52 51.14%
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20年玻璃供应偏紧,公司业务量价齐增:从20H2起,行业装机量大增以及双玻组件渗透率大幅提升,光伏玻璃供应逐步偏紧,3.2mm玻璃价格从24元/平米上涨至43元/平米。随着越南1000t/d产线Q4投产叠加薄玻璃出货比例增加,公司光伏玻璃业务量价双增,全年实现光伏玻璃销售量1.85亿平米,同比+17.32%;实现销售收入52.26亿元,同比+39.44%,平均售价(不含税)28.25元/平米,同比+19%。 今年价格回落,公司依靠成本优势扩大份额:由于光伏玻璃价格高涨,行业利润水平较高,各家企业纷纷布局新产线,预计21年末行业总供给将达到4.78万t/d,同比增长超过170%。今年供给大幅释放,光伏玻璃价格大概率下滑,根据PVInfolink最新数据,目前3.2和2.0mm玻璃价格分别下调至28和22元/平米,同比下滑超过30%。我们认为此次调价应偏乐观对待:1、由于硅料涨价,目前组件价格居高不下,抑制需求,本次玻璃降价有助于缓解组件的成本压力,促进终端需求释放,提升行业景气度。2、公司凭借强大的技术实力和多年积淀,生产成本行业领先,无惧调价。相反,此次降价将加速行业高成本产能出清,进一步稳固公司龙头地位。 大规模规划产能扩张,未来可期:公司适时加快扩产节奏,提升市占率,大规模规划未来两年产能扩张。今年Q1越南1000t/d产线投产,非公开发行和可转债规划的四条1200t/d产线中一条已于Q1投产,剩余三条预计今年陆续投产。此外,公司在凤阳规划5条1200t/d,预计22年陆续投产,预计21、22年底名义产能将达到12200、18200t/d,考虑到公司近期规划嘉兴两条1200t/d产线,到2023年总产能超过2万t/d。 盈利预测与投资建议:预计公司21-23年营业收入分别为103.97/185.87/207.36亿元,归母净利润分别为20.41/28.78/32.03亿元,对应EPS分别为0.95/1.34/1.49元/股,尽管今年光伏玻璃面临价格下行的压力,但基于公司的龙头地位和成本优势,我们看好公司未来长期可持续发展前景,维持买入评级。 风险因素:光伏装机量不及预期、产品价格下跌、产能投产不及预期风险。
福莱特 非金属类建材业 2021-04-01 27.61 -- -- 28.23 1.84%
40.52 46.76%
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事件:2020年3月29日,福莱特发布2020年年报。 光伏玻璃供不应求,公司公司2020年业绩受益于量价齐升年业绩受益于量价齐升。2020年在光伏发电成本下降与政策支持双重推动下,行业景气度持续提升,而光伏玻璃由于供给刚性导致下半年供不应求,价格维持高位。根据2020年年报,公司全年实现营业收入62.60亿元,同比增长30.24%,实现归母净利润16.29亿元,同比增长127.09%。其中光伏玻璃业务贡献收入52.26亿元,同比增长39.44%,全年产销量分别为1.88、1.85亿平,同比增长19.17%、17.32%,毛利率为49.41%,同比提升16.54%。 布局大规模扩产计划,未来成长可期。碳中和目标提出、光伏发电进入平价时代叠加双玻渗透率进一步提升,推动光伏玻璃需求快速增长,公司因此布局大规模扩产计划。其中越南海防两条1000t/d产线分别于2020Q4、2021Q1投产,另外四条1200t/d玻璃产线有望在2021年陆续投产,其中第一条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线已于2021年第一季度点火并投入运营,另外三条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线预计于2021年陆续投产。另外公司在安徽省滁州市凤阳凤宁现代产业园建设五座1200t/d光伏玻璃窑炉,预计于2022年陆续投产。随着公司产能有望稳步投放,有望推动业绩高速增长。 大尺寸玻璃结构性短缺,公司将凭借产能优势获取超额收益。随着大尺寸硅片在组件端的应用,大尺寸组件所需要的玻璃宽幅大幅提升。而当前600W系列大尺寸组件所需的玻璃实际有效产能有限,布局大尺寸玻璃产能的玻璃厂商有望受益。公司近两年新产能陆续投产,新产能均可以满足大尺寸玻璃的需要。随着600W系列组件的快速放量,公司有望凭借产能结构的优势获得超额收益。 业绩预测:业绩预测:预计公司2021-2023年实现归母净利润22.95/29.34/35.06亿元,对应PE24.8/19.4/16.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增装机需求不及预期,超薄玻璃尺寸进一步下降,透明背板替代效应增强,导致光伏玻璃供需格局恶化,竞争加剧,盈利能力承压。
福莱特 非金属类建材业 2021-04-01 27.61 -- -- 28.23 1.84%
40.52 46.76%
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事件:福莱特发布2020年报,2020年实现营收62.6亿元,同比增长30.24%;归母净利润16.29亿元,同比增长127.09%;扣非后净利润16.19亿元,同比增长135.39%。 点评: 2020Q4业绩大幅增长,全年盈利能力显著增强。公司2020Q4实现营收22.44亿元,同比增长57.33%,归母净利润8.17亿元,同比增长289.59%。主要系2020Q4光伏玻璃供不应求,价格大幅上涨,产品毛利率上升较多所致。2020年公司主营业务维持快速增长,光伏玻璃业务实现收入52.26亿元,同比增长39.44%,毛利率为49.41%,同比大幅提升16.54个百分点。 公司2020年毛利率为46.54%,同比提高14.98个百分点;期间费用率为14.38%,同比提高1.19个百分点;净利率为26.02%,同比提高11.1个百分点。公司毛利率及净利率同比均大幅增长,盈利能力显著增强。 双玻组件加速渗透,打开市场增量空间。随着双玻组件逐步替代单玻光伏组件,对光伏玻璃的需求将起到进一步的带动作用。双玻组件具有相比单玻组件发电量更高、生命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性更强等优势,目前市场占比正在快速提升。根据中国光伏行业协会的相关数据统计及预测,2018-2019年双玻组件的市场占有率从10%上升为14%,预计到2025年双玻组件市场占有率将提升到60%。受双玻组件的快速渗透的影响,未来光伏玻璃行业需求将保持快速增长的趋势,公司光伏玻璃业务将迎来巨大市场增量空间。 光伏玻璃加速扩产,市占率有望提升。为了满足强劲的市场需求,提升公司光伏玻璃市场占有率,公司越南生产基地的两座日熔化量1000吨/天的光伏玻璃窑炉分别已于2020年第四季度及2021年第一季度点火并投入运营;安徽二期的第一座日熔化量1200吨/天的光伏玻璃窑炉已于2021年第一季度点火并投入运营。另外,公司将加快安徽二期的其他光伏玻璃窑炉的建设进度,预计于2021年陆续点火并投入运营。公司还将加快安徽三期项目(五座日熔化量1200吨/天的光伏玻璃窑炉)项目的建设进度,预计于2022年陆续点火并投入运营。随着公司各期项目的陆续投入运营,光伏玻璃产能将大幅提升,巩固并扩大公司在全球光伏玻璃市场的份额。 投资建议:给予推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.2元、1.67元、2.02元,对应PE分别为23倍、17倍、14倍,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示。光伏装机量不及预期风险、中外贸易争端风险、市场竞争加剧风险、产能过剩风险、原材料价格大幅上升风险和汇率波动风险等。
福莱特 非金属类建材业 2021-03-31 26.35 -- -- 28.23 6.73%
40.26 52.79%
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事件:公司发布2020 年年度报告,2020 年实现营业收入62.60 亿元,同比增长30.24%;实现归母净利润16.29 亿元,同比增长127.09%,位于业绩预告的上位区间(同比+109.20%~131.52%);拟每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。公司另发布公告,拟投资58 亿元建设6 座日熔量1200 吨的光伏组件玻璃项目。 供需偏紧下光伏玻璃量价齐升,公司光伏玻璃业务盈利能力显著提升。2020 年下半年光伏玻璃供需形势紧张推动价格持续上涨,叠加主要原材料和能源价格的下调,光伏玻璃“量价齐升”,公司的销售收入和盈利能力均得到显著提升, 2020 年公司光伏玻璃销量同比提升17.32%至1.85 亿平方米,ASP(不含税) 同比提升18.85%至28.26 元/平方米,单位成本亦在大型窑炉投产的帮助下同比下降10.4%至14.30 元/平方米,上述因素共同带动公司光伏玻璃销售营业收入同比提升39.4%至52.26 亿元,毛利率同比提升16.54 个pct 至49.41%,创公司历史新高。此外,公司在我国“碳中和”推广节能减排的背景下正稳步推进Low-E 玻璃(工程玻璃)产能扩张,2020 年工程玻璃销售营业收入同比+17.6% 至5.31 亿元,毛利率同比提升5.85 个pct 至27.89%,正成为公司业绩的有效补充。 公司把握龙头优势产能扩张进一步加码,成本&技术优势保障公司盈利能力。公司在成本、原材料、规模等多重优势的保障下进一步加大产能扩厂力度,预计21-23 年将各有5800/6000/7200 吨/日的产能投产,21-23 年末公司光伏玻璃设计产能有望分别达到1.22/1.82/2.54 万吨/日,规模优势进一步扩大。此外,虽然我们预计自2021 年二季度开始光伏玻璃供需形势将显著改善,价格将呈现季节性波动,但公司大型窑炉持续投产将有效拉低公司单位成本,叠加2021 年大尺寸玻璃供需形势仍较为紧张,我们看好公司盈利能力的维持。 维持“买入”评级。根据公司产能投放进度,以及我们对21-23 年光伏玻璃价格的判断(假设公司21-23 年3.2mm 光伏玻璃销售单价为30/27/25 元/平方米, 2.0mm 销售单价为24/21.5/19.5 元/平方米),我们维持/小幅下调/引入21-23 年盈利预测,预计公司21-23 年实现归母净利润24.83/29.02/32.62 亿元(维持/下调6.18%/新增),对应21-23 年EPS 为1.16/1.35/1.52 元,当前股价对应21-23 年PE 为23/20/17 倍。光伏新增装机量持续向好,公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长,且成本控制和大尺寸玻璃制造的优势也将保障公司在光伏玻璃价格下行背景下仍维持较好盈利能力,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期;玻璃生产过程的环境污染风险;贸易争端风险; 原材料和燃料动力价格波动风险等。
福莱特 非金属类建材业 2021-03-31 26.35 -- -- 28.23 6.73%
40.26 52.79%
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光伏玻璃获利丰厚,推动业绩高速增长:2020年公司光伏玻璃销售1.85亿平(同比+17.32%),含税均价31.93元/平(同比+19%),毛利率49.41%(同比+16.54pct)。受益于四季度光伏玻璃大幅涨价,公司Q4单季毛利率高达58.51%,同比+23.66pct,环比+15.82pct,单季度业绩创历史新高。 光伏玻璃供给压力将逐渐改善,但大尺寸溢价仍将持续:根据今年各光伏玻璃厂家扩产计划,光伏玻璃供给紧缺的局面将在今年逐季度得到缓解,但考虑到产能爬坡节奏和下游对大尺寸组件的高接受度,我们预计2021年大尺寸玻璃仍将因供不应求享有显著的溢价(2020 及以后新投产玻璃产线才具备经济生产大尺寸组件用宽幅玻璃的能力)。 技术、成本、资金优势明显,加速扩产巩固龙头地位:截至2020年底,公司光伏玻璃产能合计6400t/d,今年新增产能约5800t/d(2月份已投产2200t/d),2022年公司计划新建5条1200t/d产线,预计到明年底产能将达到1.82万t/d(同比+49%)。此外公司同时公告6条1200t/d光伏玻璃产线的扩产计划,其中嘉兴2条、凤阳4条。自去年底工信部放开光伏压延玻璃产能指标以来,公司已累计公告1.3万t/d的光伏玻璃扩产计划,为未来三年业绩增长奠定了良好的基础。虽然目前已有不少企业发布光伏玻璃扩产计划,但在“碳中和”背景下如此高能耗、高排放的行业,实际产能审批和建设可能仍然会有一定阻力,公司在手存量项目指标较多,且具备优质的砂矿资源(凤阳)和技术、成本、资金优势,扩产后有望进一步巩固龙头地位。 盈利调整与投资建议 根据公司最新产能建设计划,我们小幅上调公司2022年业绩,预计公司2021-2023E 净利润分别为27.36、37.07(+2.6%)、47.42亿元,对应EPS分别为1.27、1.73、2.21元,公司当前A/H股价分别对应2021年21/15倍PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃需求增长不及预期;公司产能建设进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名