事件： 2025年 3月 28日， 福莱特发布 2024年年报： 2024年公司实现营业收入 186.83亿元， 同比下滑 13.20%； 实现归属上市公司股东的净利润 10.07亿元， 同比下滑 63.52%。 观点： 光伏玻璃价格持续低位运行， 公司业绩承压。 2024年下半年， 光伏玻璃价格持续下行， 此外， 公司部分窑炉进入冷修阶段， 公司业绩承压。 2024年公司实现营业收入 186.83亿元， 同比下滑13.20%； 实现归母净利 10.07亿元， 同比下滑 63.52%。 从四季度单季来看， 2024年四季度公司实现营业收入 40.79亿元， 同比下滑 27.67%， 环比增长 4.37%； 实现归母净利-2.89亿元， 同比下滑136.54%， 环比下滑 42.40%。 展望 2025年， 光伏玻璃价格有望筑底回升， 公司盈利能力有望改善。 大窑炉奠定低成本基础， 行业龙头竞争优势明显。 截至 2024年12月 31日， 公司光伏玻璃在产总产能为 19400吨/天。 公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超 90%， 与小窑炉相比， 大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定， 单耗更低， 且成品率会进一步提升。 目前， 公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队,两家公司市场占有率合计超过 50%， 盈利能力拉开二三线企业较大差距。 未来， 本公司凭借规模优势， 资源优势以及技术优势，将继续努力保持行业领先地位。 盈利预测及投资评级： 2024年下半年， 光伏玻璃价格持续下行，公司业绩承压， 展望 2025年， 光伏玻璃价格有望筑底回升， 公司盈利能力有望改善。 我们假设公司 2025-2027年营业收入增速分别为 5.38%、 12.51%、 12.57%， 2024年光伏玻璃价格下行导致公司业绩承压， 因此我们下调公司 2025、 2026年盈利预测， 我们预计公司 2025-2027年分别实现营业收入 196.87亿元（原预测值为214.95亿元）、 221.51亿元（原预测值为 246.21亿元）、 249.36亿元， 归母净利润 11.53亿元（原预测值为 16.29亿元）、 18.22亿元（原预测值为22亿元）、23.61亿元， 当前股价对应PE分别为36.2、22.9、 17.7倍。 参考 2025年可比公司平均估值 27.3倍 PE， 考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业， 拥有行业领先的成本优势， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观环境出现不利变化； 光伏玻璃需求不及预期； 光伏玻璃价格持续下行； 光伏玻璃行业竞争加剧； 原材料价格大幅变化等。

福莱特发布 2024年年度报告， 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降 13.20%；实现归母净利润 10.07亿元，同比下降 63.52%。 投资要点 光伏玻璃价格下降， 带来短期业绩压力2024年公司实现营业收入 186.83亿元，同比下降 13.20%； 实现归母净利润 10.07亿元，同比下降 63.52%；实现扣非归母净利润 10.15亿元，同比下降 62.32%； 毛利率为 15.50%，同比下降 6.30pct；净利率为 5.44%，同比下降 7.40pct。 2024年公司核心产品光伏玻璃收入 168.16亿元，同比下滑14.54%， 带来业绩压力。 去年下半年起，光伏玻璃价格持续走低， 受此影响， 公司光伏玻璃毛利率同比下降 6.81pct 至15.64%；另外， 由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段， 2024年公司光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长 3.70%。 随着光伏市场逐步复苏，公司光伏玻璃出货量及盈利能力有望逐步改善。 龙头地位稳固，国际影响力提升公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队,两家公司市场占有率合计超过 50%， 盈利能力拉开二三线企业较大差距。 截至 2024年末，公司在产总产能为 19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营， 同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。 公司北美洲市场收入快速增长。 2024年公司北美洲市场收入达 11.14亿元，同比增长 231.64%，毛利率达 29.29%，同比增加 2.28pct，国际影响力进一步提升。 盈利预测预测公司 2025-2027年收入分别为 210.67、 238.54、 264.79亿元， EPS 分别为 0.74、 1.08、 1.31元，当前股价对应 PE分别为 24.9、 17.1、 14.1倍， 公司盈利低点已现， 2025年有望逐步改善， 给予“买入”投资评级。

事件：公司24FY实现收入/归母净利187/10.1亿元，yoy-13%/-63.5%。其中Q4公司实现营收40.8亿元，yoy-27.7%；实现归母净利-2.9亿元，环比同比均转亏。 2.0mm玻璃价格下滑较大，目前价格相对底部企稳略升1、24FY公司实现光伏玻璃营收168亿元，yoy-14.5%，主要系光伏玻璃价格大幅下降所致。年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.6亿平，均价13.3元/平（yoy-17.6%）。其中，下半年光伏玻璃实现营收71.6亿元，环比下降26%。 2、24FY公司点火2条光伏玻璃产线，新增日熔量共计2400t/d；下半年冷修产线较多，共计4条对应日熔量共计3600t/d。全年光伏玻璃总产量12.9亿平，同比增加6%。 3、24FY光伏玻璃毛利率15.6%，同比下滑6.8pct。 4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测全年光伏玻璃单平净利约0.74元/平米。 5、今年3月光伏玻璃价格上涨2元/平米，目前行业库存天数已降至27天，若下游排产维持目前的情况或更好，我们预计后续光伏玻璃价格将继续上涨。 地产链相关业务持续拖累工程/浮法/家居玻璃实现收入5/2.8/3亿元，yoy-13.8%/-17.4%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为7%/-3.6%/13%，同比分别-3.6/+0.03/+1.8pct。 24FY继续受地产产业链拖累，工程玻璃盈利能力持续下滑，浮法玻璃毛利率持续为负。此外，采矿业务实现营收3亿元，yoy-28%，该业务毛利率15.8%，同比下滑10.66pct。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级公司目前拥有产能19,400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。基于目前的光伏玻璃价格，我们下调相关盈利预测，预计25-27年归母净利润17.4/25.7/31亿元（前值25-26年49/57亿元），维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

事件：2025年3月27日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比-13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；实现扣非净利润10.15亿元，同比-62.32%。24Q4公司实现营业收入40.79亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；实现归母净利润-2.89亿元，同比-136.54%，环比-42.40%；实现扣非净利润-2.30亿元，同比-130.73%，环比+2.32%。 行业供给阶段性过剩，盈利短期承压。2024年公司光伏玻璃销售量为12.65亿平，同比下降3.7%，实现收入168.16亿元，同比下降14.54%；光伏玻璃业务毛利率为15.64%，同比减少6.81pct。2024年下半年开始，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，供需错配导致光伏玻璃价格持续走低，导致公司营业收入和毛利率下滑，盈利阶段性承压；同时，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司营业收入产生一定影响。 3月光伏玻璃价格上涨，有望促进盈利修复。供给端方面，伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。需求端方面，根据SMM，在国内项目抢装的背景下，3月组件排产环比上升35%，4月预期排产依旧保持增长。下游需求增加带动玻璃行业去库加速，根据索比咨询，3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米；根据SMM，4月玻璃新单价格预计进一步上调，有望促进公司盈利修复。 多重优势有望助力公司穿越周期。截至24年底，公司在产总产能为19400吨/天，2600吨/天产能在冷修，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元，对应增速分别为9.0%、15.9%、16.6%；归母净利润分别为10.85、18. 11、27.71亿元，对应增速分别为7.7%、67.0%、53.0%，以3月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为40X、24X、16X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

公司公布24年业绩：24年公司实现收入/归母净利186.8/10.1亿元，同比-13.2%/-63.5%，归母净利位于业绩预告中值（10.1亿元），Q4收入/归母净利40.8/-2.9亿元，同比-27.7%/-10.8亿元，主要系光伏玻璃价格下跌及计提资产减值损失。25年3月以来随着下游需求恢复，光伏玻璃价格开始回升，公司作为行业龙头规模及盈利能力优势有望延续，维持“增持”评级。 价格下滑导致毛利率承压，海外基地盈利优势仍明显24年公司光伏玻璃销量12.6亿平米，同比+3.7%，实现收入168.2亿元，同比-14.5%，销售单价13.3元/平米，同比-17.6%。24年公司整体毛利率为15.5%，同比-6.3pct，Q4为2.9%，同/环比-20.6/-3.1pct，24H2以来价格快速下跌导致公司盈利能力承压。分区域看，24年子公司安徽福莱特/越南福莱特实现净利润5.9/3.7亿元，净利率为5.3%/18.9%，海外基地盈利优势仍明显。据卓创资讯，截至3月21日全国2.0mm镀膜光伏玻璃均价13.8元/平米，月环比+14.6%，价格触底回升有望驱动公司盈利能力修复。 经营性净现金流同比显著增长，资产减值/处置损失影响利润24年公司期间费用率7.4%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.8%/3.2%/2.2%，同比-0.3/+0.4/+0.5/-0.1pct。24年公司经营性净现金流59.1亿元，同比+200.7亿元，Q4为29.0亿元，同比+45.7%，主要系购买商品/接受劳务支付的现金减少。24年公司资产减值/处置损失3.6/0.7亿元，随着行业价格回暖，预计窑炉冷修及其相关损失有望减少。 25H1光伏装机需求有望延续，光伏玻璃供需改善盈利有望回升据国家能源局，25年1-2月全国光伏新增装机39.5GW，同比+7.5%，25H1光伏需求有望维持旺盛。截至3月底公司光伏玻璃在产产能1.94万吨/天，占全球在产产能19.3%，公司作为行业龙头带头减产推动行业供需加速再平衡，随着下游需求恢复带动价格回升，公司规模及盈利能力优势有望延续。 盈利预测与估值考虑3月起光伏玻璃价格回升，我们小幅上调公司光伏玻璃均价假设，预计25-27年归母净利为10.7/18.3/23.0亿元（前值9.2/17.9/-亿元，上调17%/2%）。A/H股可比公司25年一致预期均值1.6/1.3xPB，考虑公司规模及盈利能力优势更加明显，给予公司A股25年2.6xPB，A股目标价25.27元（前值26.92元，基于25年2.7xPB）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，短期盈利承压或对港股估值影响更大，给予H股25年1.3xPB，H股目标价14.04港元（前值15.17港元，基于25年1.4xPB），均维持“增持”。 风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年报，全年收入186.83亿元，同减13%，实现归母净利10.07亿元，同减64%；扣非归母净利润10.15亿元，同减62%。对应单2024年Q4收入40.79亿，同减27.7%；归母-2.89亿元，同比-136.5%，环比-42%；扣非归母-2.3亿元，同比-131%，环比+2.3%，业绩符合市场预期。 盈利低点已现、25年有望逐步回暖：公司2024光伏玻璃销量约12.6亿平，同增3.7%；其中2024年Q4出货预计约3亿平，环比略增。Q4供需压力下价格承压，供暖季天然气价格上涨、虽纯碱降价部分对冲，但整体毛利降至2.88pct；剔除减值影响测算Q4单平净利约负0.6~0.7元/平。25年行业自律效果显现，截至2月底行业日熔量已降至约8万吨，对应单月供给约45-50GW，随抢装带动排产提升、玻璃3月去库明显（库存自35天降至25天）；提价1.5-2元/平，测算盈利回升至5毛+/平，逐步修复。 产能规模领先、海外布局逐步落地：截至2024年底，公司累计在产总产能为19,400吨/日（越南2,000吨/日），安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将根据市场情况陆续点火运营。同时计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日），我们预计2026年底陆续投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。 经营现金充沛、费用率稳中有降：公司2024年Q4经营现金流入28.96亿元，环增10.26亿元，现金流稳健；2024年Q4费用率6.9%，环降约3.65pct，其中销售费用、财务费用因集装架使用效率提升、集团银行利息费用减少及汇兑收益增加，整体改善明显。Q4末存货17.3亿元，环降4.35亿元。 盈利预测与投资评级：考虑玻璃价格上涨，我们基本维持公司盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润10.4/16/21.6亿元（2025-2026年前值为10.4/21.0亿元），同比+3%/+54%/+35%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

投资要点2025年 1月 23日，福莱特发布 2024年年度业绩预减公告，公司预计 2024年实现归母净利润为 9.38-10.76亿元， 同比减少 61.0%-66.0%， 扣非归母净利润为9.16-10.51亿元，同比减少 61.0%-66.0%。 2024H2光伏玻璃价格大幅下降影响盈利空间，以及对冷修窑炉和部分存货计提减值准备，对 2024年业绩影响较大。 光伏玻璃价格大幅下降2024年光伏产业链主要环节处于供需变化调整期，光伏玻璃供给相对充足，尽管下半年行业窑炉冷修及停窑规模高达 19820t/d，占在产产能（含冷修中） 比例达17.3%，但由于前期行业库存累积较高，光伏玻璃价格处于持续下行状态， 2024年底光伏玻璃 2.0mm 行业均价降至 11.8元/平，同比下降 33%。 我们预计 2025年供给侧将进入调整期， 行业整体亏损背景下尾部产能或陆续出清， 业绩有望修复。 窑炉冷修影响出货规模2024H1公司国内新投光伏玻璃产能 2座 1200t/d 窑炉， 截至 2024年 6月底，公司光伏玻璃总产能 23000t/d，占行业总产能比例约 20%。 据卓创资讯统计， 2024H2公司冷修窑炉产能达 3600t/d，占公司总产能比例约 16%，其中 Q3冷修 2600t/d，Q4冷修 1000t/d，对公司光伏玻璃出货规模造成一定影响。 产能结构优化推动节能降本公司千吨级及以上大型窑炉占比超过 90%，在稳定性、单耗、成品率等方面大窑炉具有相对优势， 在价格整体下行的背景下， 公司技术工艺优化、管理效率提升等各项降本增效措施实施， 抵消了部分净利润下降的影响。 公司自主研发大型窑炉，其技术瓶颈的突破或将进一步降低生产成本，巩固公司竞争优势。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 207.5/257.7/335.0亿元，同比分别-3.6%/24.2%/30.0%；归母净利润分别为 10.3/20.5/35.4亿元，同比分别-62.6%/98.2%/73.1%， EPS 分别为 0.44/0.87/1.51元。 2024H2光伏玻璃价格跌幅超市场预期，公司盈利短期承压较大，但长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局优化，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏新增装机不及预期； 在建及规划项目落地时间不及预期； 原材料价格波动。

事件 公司发布业绩预告， 公司预计 2024年实现归母净利润 9.4~10.8亿元，同比减少 61%~66%；扣非后归母净利润 9.2~10.5亿元，同比减少61%-66%。对应 2024Q4归母净利润-3.6~-2.2亿元，同比-145~-128%，环比-76~-8%；扣非后归母净利润-3.3~-1.9亿元，同比-144~-125%，环比-40~+19%， 业绩符合市场预期。 2024Q4出货环比略有下滑、盈利最低点已现。 我们预计公司全年出货约 13亿平，其中 2024Q4出货约 3亿平，环比略有下滑，主要系需求较弱，公司部分窑炉冷修产能减少所致。我们测算 Q4单平均价约 10-11元（不含税），环比略降，供暖季天然气价格上涨，但纯碱继续降价有一定对冲；测算 Q4单平净利为-0.8~ -0.9元/平（未剔除存货减值影响）。 随产业链价格回暖、公司出货及盈利有望回升： 2025年 1月来光伏主产业链价格持续提升，行业自律效果逐步显现，目前看玻璃行业在产产能 8万吨左右，对应单月供给约 45-50GW，我们认为春节后玻璃库存逐步去化，价格和盈利有望逐步回升。 盈利预测与投资评级： 考虑上游组件需求放缓， 玻璃行业供给略微过剩，竞争加剧， 我们下调公司盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利 润 10.1/10.4/21.0亿 元 （ 前 值 为 11.6/24.5/36.8亿 元 ） ， 同 比 -64%/+3%/+102%，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、 政策不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收146.04亿，同比-8.1%，归母净利润12.96亿，同比-34.2%，毛利率19.0%，同比-0.1pct；24Q3实现营收39.08亿，同比-37.0%，环比-21.4%，归母净利润-2.03亿，同比-123.0%，环比-127.5%，毛利率6.0%，同比-14.0pct，环比-20.5pct。 业绩点评：2024年3季度业绩亏损，主要系： （1）行业供给阶段性过剩，使得光伏玻璃价格大幅下滑，进而影响公司盈利水平。据IforLik，3季度3.2/2.0mm光伏玻璃含税价格分别为23.1/14.1元/平，环比分别下滑12%/22%。 （2）24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，判断系窑炉冷修产生的固定资产减值损失以及光伏玻璃价格下滑以带来的存货减值损失。 期间费用率环比有所提升，现金流改善。2024Q3期间费用率10.6%，环比提升3.7pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/2.3%/4.0%/3.9%，分别环比提升0.1pct/0.8pct/2.2pct/0.6pct，其中财务费用率提升明显主要系汇兑损益波动。2024前三季度经营性净现金流30.2亿，同比增加30.4亿，改善明显。 光伏玻璃冷修加速，叠加供给侧改革逐步深入有望改善供需。受光伏下游需求偏弱影响，产业链价格快速下跌，光伏玻璃盈利收窄，甚至有企业处于亏损状态。基于此，行业加速冷修，截止9月底，今年行业已有冷修产能1.5万吨左右，公司也有冷修产能2600吨。展望后续，随着短期内光伏组件排产有望回升，以及光伏供给侧改革政策有望出台，光伏玻璃供需有望修复，带动价格及盈利回暖。公司安徽项目、南通项目以及海外项目均在正常推进，同时公司积极布局海外印尼等产能，探索沙特地区等海外机会，有望贡献增量弹性。 盈利预测与投资评级：考虑行业价格快速下滑使得盈利承压，我们下修业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为8.8/21.2/30.9亿元（前预测值24-26年23.6/30.6/38.6亿），同比-68%/+140%/+46%，当前股价对应PE分别为72/30/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧风险；产能投放不及预期等。

公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降34%，三季度光伏玻璃市场价格下降导致公司业绩阶段性承压，未来光伏玻璃供给格局有望改善，维持增持评级。 支撑评级的要点：2024年前三季度业绩同比下降34.18%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入146.04亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元；同比减少34.18%，实现扣非归母净利润12.45亿元，同比减少36.02%。根据业绩计算，2024年第三季度公司实现归母净利润-2.03亿元，同比减少122.97%，环比减少127.48%。 三季度玻璃价格普降，公司盈利能力阶段性承压：2024年前三季度，公司实现销售毛利率19.02%，同比下降2.21个百分点；实现销售净利率8.91%，同比下降3.50个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率5.97%，环比下降20.48个百分点；实现净利率-5.09%，环比下降20.01个百分点。我们认为，玻璃价格下降是公司盈利能力环比下降的主要原因。根据Infolink数据，2024Q3光伏玻璃市场均价约13.96元/平，环比2024Q2下降约23%。2024年9月末至今光伏玻璃库存水平仍在提升，根据ifind数据，截至2024年10月末，光伏玻璃库存超过40天，达到历史高位。 供暖季天然气成本提升，光伏玻璃格局有望改善：我们认为，年末进入供暖季后，若天然气价格提升可能导致光伏玻璃成本上升。为保证自身现金流，光伏行业高成本产能或将减产减亏，光伏玻璃整体进入去库存阶段，并推动供需格局改善。2024年10月24日，国家发改委等八部委联合发布《完善碳排放统计核算体系工作方案》，能耗控制也有望推动光伏玻璃供需格局进一步优化。 估值：结合玻璃环节减产去库存节奏，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.80/1.00元（原2024-2026年预测为1.52/1.96/2.37元），对应市盈率53.7/31.2/25.0倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险：行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险

经营业绩：前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比降低8.06%，归母净利润12.96亿元，同比降低34.18%；单三季度实现营业收入39.08亿元，同比降低37.03%，环比降低21.37%，归母净利润-2.03亿元，同比降低122.97%，环比降低127.48%，为上市以来首次单季度亏损。 行业盈利：截至目前，2.0mm光伏玻璃价格12.5元/平方米，同比-38%，全行业盈利因价格下跌受到严重挤压。 行业产能：据卓创资讯统计，24H2行业新点火产能1200吨/天，冷修产能11090吨/天，净减少产能约1万吨。伴随盈利收窄，部分企业处于亏损之际，中小产能正在加速冷修，较多新投资项目宣布终止或延期。 公司产能：公司口径目前为2万吨/天左右，卓创资讯统计在产2.1万吨/天。 公司优势：技术、成本和管理优势显著，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，单耗更低，且成品率会进一步提升。自主研发大型窑炉，技术瓶颈的突破将进一步降低成本。【投资建议】龙头亏损是行业底部信号之一，伴随政策引导光伏供给侧优化，行业减产冷修增加，供需逐步修复，价格有望恢复正常水平，公司作为光伏玻璃龙头，竞争优势显著，行业底部更显盈利韧性。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入192/285/363亿元，归母净利润12/19/29亿元，EPS0.50/0.82/1.26元/股，PE53/32/21倍，维持“增持”评级。【风险提示】公司产能投放不及预期；光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动；政策变化，行业竞争加剧等。

事项：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收146.04亿元，同比-8.06%；归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；毛利率19.02%，同比-2.21pct；归母净利率8.87%，同比-3.52pct。其中2024Q3公司实现营收39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；毛利率5.97%，同比-18.55pct，环比-20.48pct；归母净利率-5.19%，同比-19.43pct，环比-20.06pct。 评论：三季度光伏玻璃价格处于下行通道，公司盈利能力短期承压。据卓创资讯数据，2024年三季度2.0mm镀膜面板光伏玻璃均价13.67元/平，环比二季度下降22%；3.2mm镀膜光伏玻璃均价22.83元/平，环比下降11%。三季度光伏玻璃价格明显走弱，导致公司盈利能力承压；此外公司三季度计提资产减值1.1亿元，影响报表端业绩。 公司产销整体稳定，冷修小窑炉稳固成本优势。截止2024年三季度末，公司光伏玻璃名义产能达23000t/d，在产产能约2万t/d；今年公司新增安徽四期2。 1200t/d产能，冷修2。 1000t/d+600t/d产能。目前公司在产产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。规划产能方面，国内的安徽项目，南通项目以及印尼项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。 行业投产放缓冷修加速，光伏玻璃环节或近周期底部。盈利压力下，行业内企业新增投产产能明显放缓，三季度光伏玻璃环节进行了密集冷修。据卓创资讯，截至10月31日，行业在产产能10.2万t/d；7月以来行业冷修/停产产能达13530t/d。下游组件排产需求支撑较弱，光伏玻璃企业库存持续缓增，目前平均库存天数约38天。亏损以及库存压力下，部分企业选择冷修减产，供应端减少，近期行业库存涨幅有所收窄；期待后续组件排产回升，行业库存去化，带动价格回暖行业盈利修复。 投资建议：公司成本优势领先，龙头地位稳固。考虑光伏玻璃价格下行，盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.39/24.16/31.66亿元（前值22.23/31.56/42.49亿元），当前市值对应PE分别为54/26/20倍。参考可比公司估值，给予2025年30xPE，对应目标价30.93元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.95亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02%。其中24Q3实现营业收入39.08亿元，同比下降37.03%，实现归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%，实现扣非归母净利润-2.35亿元，同比下降126.87%。 受光伏玻璃价格下降影响，公司24Q3盈利承压。根据InfolinkConsulting数据，2024年1月3日光伏玻璃3.2mm/2.0mm镀膜价格均价分别为26.50/17.5元/平米，2024年10月30日光伏玻璃3.2mm/2.0mm镀膜价格均价分别为21.25/12.5元/平米，光伏玻璃价格从年初至今下降幅度较大，对公司24Q3盈利造成影响。行业供需错配下的冷修加速，未来行业产能有望优化。由于光伏供应端在竞争加剧下产能增长大于需求，引发了产业链价格的非理性下跌。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小，使用年限久的产能正在加速冷修。截止24年上半年，行业已冷修产能超过1万吨。与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。 公司稳步扩产持续降本增效，未来盈利能力有望恢复。截止2024年6月30日，公司的总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。因此，在现有窑炉规模的基础上，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争未来，未来公司凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，将继续稳健经营，努力保持行业领先地位。面临当下种种挑战，新增供给逐步走向理性，落后产能逐步淘汰出清，光伏行业在短期波动和阵痛之后，光伏有望再次焕发新的活力。 投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势领先，预计公司2024-2026年归母净利润为11.10/20.27/30.98亿元，11月1日股价对应PE为55.90/30.61/20.03X，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。

事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02%。24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；实现扣非净利润-2.35亿元，同比-126.87%，环比-132.67%。24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，我们预计主要系光伏玻璃产品售价降低以及窑炉冷修带来的存货和固定资产减值损失，影响当期利润。 供给阶段性过剩，24Q3盈利短期承压。根据卓创资讯，截至9月26日，全国在产光伏玻璃产能合计104820吨/天，行业库存高达37天。供需错配下，24Q3光伏玻璃价格大幅下降，根据Infolink，9月底3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降15%/24%，同期原材料端纯碱价格下降10%，仅部分抵消玻璃价格下降影响，24Q3行业疲软导致公司盈利承压。24Q3，公司盈利能力环比大幅下降，毛利率为5.97%，环比下降20.48pct，净利率为-5.09%，环比下降20.01pct。 行业冷修加速，供需压力或有望缓解。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至8月底，行业已冷修产能超过1万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4以及25年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为183.75、211.82、263.71亿元，对应增速分别为-14.6%、15.3%、24.5%；归母净利润分别为10.44、18.47、27.32亿元，对应增速分别为-62.2%、77.0%、47.9%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为59X、34X、23X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

事件： 公司 2024Q1-Q3营收 146亿元， 同比-8.1%，归母净利润 13亿元，同比-34.2%，毛利率 19%，同比-2.2pct，归母净利率 8.9%，同比-3.5pct；其中 2024Q3营收 39.1亿元，同环比-37％/-21.4％，归母净利润-2亿元，同环比-123%/-127.5%，毛利率 6%，同环比-18.5pct/-20.5pct，业绩略低于市场预期。 2024Q3盈利承压， 行业加速冷修。 2024Q1-Q3公司光伏玻璃销量约 10-11亿平（2.0mm 口径，下同），其中 2024Q3销量 3-3.5亿平，环比基本持平。我们测算 2024Q3均价 10-12元/平（不含税），环比下降 3-5元，主要是 6月以来组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格速降，大部分企业陷入亏损； 2024Q3行业普遍加速冷修，截止 8月底行业共冷修 1.4万吨以上，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，公司与二线保持 10-15%毛利率差距，我们测算公司 2024Q3单平净利为-0.6~-0.7元/平，优于同行， 我们预计 2024全年出货 13-15亿平，同增 16%左右。 冷修规模扩大， 新投点火进度随行就市。 截至 2024年 9月底公司总产能为 23000吨/日，其中 2600吨已冷修，冷修+堵窑口约产能的 20%，当前公司库存为 25天左右，后续冷修和剩余产能点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异，印尼及越南产能正常建设，计划于 2026年投产。 现金流显著改善， 费用有所增加。 公司 2024Q1-Q3期间费用 11.1亿元，同比+8.8%， 期间费用率 7.6%，同比+1.2pct，其中 2024Q3期间费用 4.1亿元，同环比-0.4%/+20.6%， 期间费用率 10.6%，同环比+3.9pct/+3.7pct，主要是冷修停产致使费用增加； 2024Q1-Q3经营性净现金流 30.2亿元，其中 2024Q3经营性净现金流 12.7亿元，同环比+54.2%/+11%； 2024Q1-Q3资本开支 41.3亿元，同比+39.6%，其中 2024Q3资本开支 15.2亿元，同环比+19.4%/+15.8%。 盈利预测与投资评级： 考虑到 Q3玻璃价格速降导致盈利承压， 我们下调公司盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 11.6/24.5/36.8亿元（前值为 21.8/30.1/39.5亿元），同比-58%/+111%/+50%。我们认为玻璃周期底部已现，后续随需求修复，玻璃价格有望回调， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧等。