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福莱特 非金属类建材业 2023-12-06 26.37 -- -- 27.05 2.58% -- 27.05 2.58% -- 详细
公司为光伏玻璃生产龙头企业,集研发、制造、加工和销售为一体。 福莱特玻璃集团创始于 1998 年 6 月,是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一,集玻璃研发、制造、加工和销售为一体。集团主要产品涵盖太阳能光伏玻璃、优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域,并涉及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采,通过多年关键核心技术研发与产品迭代,如今已形成完整的产业链。 公司产品优势明显。 2006 年公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业,成功实现了光伏玻璃的国产化。早在 2008 年公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日本夏普公司测试使用,产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时,公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士 SPF认证的企业(SPF 认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证)。 公司产能多地布局,产品远销国外,双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求增长。公司主要生产基地位于中国浙江省嘉兴市、安徽省滁州市凤阳县以及越南海防市。公司主要向中国、越南、新加坡、韩国、印度、德国、土耳其以及美国等国的客户销售玻璃产品。晶硅太阳能组件可以分为单面组件和双面组件,单面组件的正面是光伏玻璃,背面多为不透明的复合材料(TPT/TPE 等)。双面组件使用双面电池,将传统背板替换为光伏玻璃或透明背板。双面组件具有生命周期长、生命周期内发电量更大、发电效率更高、衰减更慢的优点。 公司从长远角度考虑,向上游石英砂环节布局。 公司与安徽凤砂矿业集团有限公司分别于 2021 年 10 月 27 日及 2022 年 2 月 13 日签订股权转让协议和股权转让补充协议。公司确定以人民币 33.44 亿元收购安徽大华东方矿业有限公司和安徽三力矿业有限责任公司 100%股权。公司于 2022 年 2 月完成了相应的股权工商变更登记手续,标的公司已成为公司的全资子公司,公司直接持有大华矿业和三力矿业 100%股权。高品质石英砂的稳定供应成为光伏玻璃长远发展的保障。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 225.29/280.01/336.21 亿元,对应 PE 分别为 19.74X/14.51X/12.04X 。 公司作为光伏玻璃龙头企业之一,成本优势明显,地位稳固,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: 行业政策变化风险、产业链价格波动风险、终端需求不足风险
福莱特 非金属类建材业 2023-11-07 26.37 -- -- 27.05 2.58% -- 27.05 2.58% -- 详细
事件: 公司 2023 年前三季度实现营业收入 158.84亿元,同比增长 41.64%;实现归母净利润 19.69亿元,同比增长 30.86%。 2023Q3实现营业收入 62.06亿元,同比增长 58.72%;实现归母净利润 8.84亿元,同比增长 76.19%。 Q3光伏玻璃产销两旺、 业绩大超预期。 2023Q3受益于下游光伏组件排产提升,公司光伏玻璃产销两旺, 库存快速走低。 报告期末,公司存货 17.76亿元,较630末大幅下降 33.12%。 行业层面, 7月初行业平均库存天数约 26.16天, 9月末大幅缩短至约 17.27天。 光伏玻璃价格方面, 8月初 2.0mm、 3.2mm 光伏玻璃价格均上涨 0.5元/平方米, 9月初 2.0mm、 3.2mm 光伏玻璃价格分别上涨1.5、 2.0元/平方米。 2023年 3月 9日,公司新点火一座 1200吨窑炉,预计已于 2023Q3达产,叠加库存下降、 光伏玻璃价格上涨, 2023Q3公司营业收入同比大幅增长 58.72%。受光伏玻璃涨价、前期低价纯碱库存结转影响, 2023Q3公司综合毛利率 24.52%, 同比增加 4.48pp,环比增加 4.59pp。 新产能建设顺利推进, 期间费用率略有增长。 截至 2023Q3末,公司光伏玻璃日熔量为 2.06万吨, 安福四期四座 1200吨窑炉预计将于今年年底陆续点火投产, 南通一期四座 1200吨窑炉预计将于明年点火投产。 预计明年年底公司光伏玻璃日熔量将达 3万吨以上。 2023Q3公司期间费用率 6.68%, 环比小幅提升1.66pp, 其中研发、 财务费用增长较快。 财务费用因公司此前收购三力矿业、大华矿业增加导致长期借款有所增长。 此外, 2023Q3公司计提信用减值损失2347万元,资产处置损失 774万元。 政策收紧超预期, 光伏玻璃供需维持紧平衡。 2023年 5月以来,浙江、河南、重庆、福建、山西、江苏、河北、安徽、甘肃 9省梳理了建成及在建光伏压延玻璃项目,并出具处理意见。共涉及 40个项目,日熔量合计 8.7万吨。 7月初安徽燕龙基 2座未批先建项目被责令关停整顿,表明产能政策确实在执行层面实质收紧。预计未来光伏玻璃窑炉点火将严格以拿到低风险预警为前提条件。 目前证监会再融资政策收紧,光伏玻璃新增产能将面临限制。 目前国内光伏玻璃在产生产线共计 466条,日熔量合计约 9.41万吨, 较年初新增 1.92万吨。 考虑到行业需求增长但产能端增长有限,预计明年光伏玻璃供需将维持紧平衡。 盈利预测与投资建议。 2023Q3光伏玻璃产销两旺,量价齐升,公司业绩超预期。 展望明年,产能政策及再融资收紧导致未来产能增速受限, 预计光伏玻璃供需维持紧平衡。 预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 29.0、 40.1、 48.6亿元,对应 PE 分别为 21、 15、 12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 双玻组件渗透率不及预期风险;原材料、 能源成本超预期上涨风险。
福莱特 非金属类建材业 2023-11-03 26.37 -- -- 27.05 2.58% -- 27.05 2.58% -- 详细
公司发布 2023 年三季报, 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 158.85 亿元,同比+41.64%;实现归母净利润 19.69 亿元,同比+30.86%,实现扣非后归母净利润为 19.46 亿元,同比+32.44%。 2023Q3 公司实现营业收入 62.06 亿元,同比+58.72%,环比+43.89%;实现归母净利润 8.84亿元,同比+76.19%,环比+54.28%;实现扣非后归母净利润为 8.76 亿元,同比+77.25%,环比+53.42%。 点评: 纯碱价格下行带动盈利能力环比提升。 2023Q3 公司实现毛利率24.52%,环比+4.59pct。 受益于 7-8 月原材料纯碱价格处于低位,带动光伏玻璃盈利回升,公司盈利能力有效提高; 9 月以来纯碱价格虽有所反弹,但光伏玻璃产品价格同步上涨抵消了成本上升带来的部分影响,整体来看 2023Q3 公司盈利能力环比提升明显。 持续提高产能,市占率有望持续领先。 公司近年来产能持续扩张,我们预计 2023 年公司名义产能达到 2.54 万吨/天。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗,并布局上游石英砂矿资源,保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先,新增产能扩张确定性或更强,市占率有望持续提升,维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 216.60、274.94、 320.77 亿元,同比增长 40.1%、 26.9%、 16.7%, 归母净利润分别是 32.54、 47.16、 58.59 亿元,同比增长 53.3%、 44.9%和 24.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 18.56、 12.80、 10.31 倍, 维持“买入”评级。 风险因素: 光伏需求不及预期、 双玻组件渗透率不及预期风险、 投产进度不及预期风险等。
福莱特 非金属类建材业 2023-11-03 26.37 -- -- 27.05 2.58% -- 27.05 2.58% -- 详细
事件23年前三季度实现营收 158.85亿元, yoy+41.6%;归母净利润 19.69亿元,yoy+30.9%;扣非净利润 19.46亿元, yoy+32.4%。其中, Q3实现营收 62.06亿元, yoy+58.7%,环比+43.9%;归母净利润 8.84亿元, yoy+76.2%,环比+54.1%;扣非净利润 8.76亿元, yoy+77.3%,环比+53.3%。 收入增速主要由量增贡献,后续仍有产能释放根据投产进度,我们预计 Q3公司有效日熔量(19400t/d),若以 3.2和 2.0mm规格产品为 1: 1计算,产量约为 2.4亿平米。据卓创资讯, 23Q3公司无新点火光伏玻璃产线,今年后续仍有 4条产线计划投产,我们认为公司壁垒利润明确,产能扩张后续有望按计划进行,量增贡献的成长为主。 行业层面, 三季度光伏玻璃市场交投陆续升温,国内地面电站项目启动,组件厂开工负荷率提升,玻璃需求好转。根据卓创数据, 3.2/2.0mm 规格光伏玻璃 Q3环比+1%/-0.6%,分别为 26.1/18.1元每平米。 展望四季度, 玻璃生产成本压力有下降预期或能抵消价格向下压力。 受益于成本下降,盈利能力环比提升23Q3公司毛利率 24.5%,同比上升 3.48pct,环比 22Q2上升 4.59pct, 毛利率变动与玻璃价格变动差异较大, 我们认为主要系纯碱成本下降及公司成本管控优异所致(进口碱)。 根据 wind 数据,假设公司纯碱库存半个月水平,测算得 23Q2纯碱均价约 2642元/吨(含税), 23Q3纯碱均价约 2282元/吨, Q3重碱价格环比-13.6%。 以过往营收规模比例计算光伏玻璃盈利,我们计算 23Q3单平净利约为 3.2元/平米。 产能规划充足, 龙头地位稳固, 维持“增持”评级23Q3末公司拥有产能 20600t/d,作为行业龙头,公司成本优势显著,中长期看,随扩产营收快速放量,费用端或还有一定规模效应提升空间。我们预计 23-25年归母净利润 26.7/38/41.7亿元,对应 PE 23/16/14倍,维持“增持”评级。 风险提示: 装机进度不及预期,公司扩产不及预期,行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨
福莱特 非金属类建材业 2023-11-02 26.37 -- -- 27.05 2.58% -- 27.05 2.58% -- 详细
事件: 2023年 10月 30日, 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 158.85亿元,同比+41.64%; 实现归母净利润 19.69亿元,同比+30.86%; 实现扣非净利 19.46亿元,同比+32.44%。 2023Q3实现收入 62.06亿元,同比+58.72%,环比+43.88%; 实现归母净利润 8.84亿元,同比+76.19%,环比+54.11%; 实现扣非净利 8.76亿元,同比+77.25%,环比+53.31%。 Q3光伏玻璃处于涨价通道,带动营收和净利高增长。 需求侧方面, 光伏主产业链价格下行刺激下游装机需求高增, 7、 8月组件排产环比高增,拉动对玻璃的需求; 供给侧方面, 光伏玻璃行业盈利在底部徘徊,导致部分中小企业产能扩张动力不足,并且听证会制度使得行业整体产能扩张趋势放缓,光伏玻璃的供需格局呈改善趋势。 同时,从成本端来看, 8月以来纯碱价格有所回升,促进玻璃涨价,以传导原材料成本上涨压力。继 8月上旬光伏玻璃价格小幅上调后, 9月初 3.2mm、 2.0mm 光伏玻璃价格分别上涨 2.0元、 1.5元/平米。得益于新增产能的释放以及光伏玻璃价格调涨, 公司 Q3营收和净利实现高增长。 盈利能力环比提升,费用管控良好。 毛利率方面, 23Q3公司毛利率为24.52%,环比+3.48pct,主要得益于 Q3光伏玻璃价格调涨以及纯碱价格上涨时期公司还囤有低价纯碱库存。 费用率方面,公司费用管控良好,规模效应带动费用率下降, 23年前三季度期间费用率为 6.42%,同比-0.30pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.32pct /-0.50pct /+0.88pct /-0.36pct,财务费用上升主要系借款利息支出增加所致。 产能持续扩张, 巩固公司龙头地位。 目前公司光伏玻璃产能约 20600t/d,公司规划在 23年底逐步投产安徽凤阳 4座 1200t/d 窑炉;此外,公司拟在江苏南通建设 4座 1200t/d 窑炉,目前项目已经通过听证会审批,正在加快建设。公司积极扩产光伏玻璃产能, 有利于发挥规模优势,进一步巩固公司的行业领先地位。 投资建议:我们预计公司 2023-2025年营收分别为 229.60、282.05、345.51亿元,对应增速分别为 48.5%、 22.8%、 22.5%;归母净利润分别为 29.38、 39.65、49.06亿元,对应增速分别为 38.4%、 34.9%、 23.8%,以 10月 31日收盘价为基准,对应 2023-2025年 PE 为 21X、 15X、 12X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 下游装机不及预期, 行业竞争加剧风险。
福莱特 非金属类建材业 2023-11-02 26.37 -- -- 27.05 2.58% -- 27.05 2.58% -- 详细
事件:公司近期发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业总收入158.85亿元,同比增长41.64%;实现归母净利润19.69亿元,同比增长30.86%;实现扣非后归母净利润19.46亿元,同比增长32.44%。 点评:2023Q3公司业绩大幅增长,盈利能力提升。2023年第三季度,公司实现营收62.06亿元,同比增长58.72%,环比增长43.88%;实现归母净利润8.84亿元,同比增长76.19%,环比增长54.11%,营收及归母净利润均创历史单季度最高水平;今年以来天然气等原材料价格有所回落,公司盈利能力有所提升,毛利率和净利率分别为24.52%和14.27%,同比+3.48pct、+1.44pct,环比+4.59pct、+0.96pct。 公司加大研发力度,自主研发大型窑炉。今年前三季度,公司研发费用达4.89亿元,同比增长27.0%,公司现有产线中,千吨级及以上的大型窑炉占比近90%,公司将自主研发大型窑炉,大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本,进一步提升成品率,巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。同时,公司推出了自主创新的美学玻璃产品,解决了分布式屋顶项目中全黑光伏组件的玻璃色差问题,明显提升了组件的外观档次,美观兼具高效,以满足下游客户对光伏玻璃产品多元化和美观性的要求。综上,本公司将着力配合行业需求发展,提高产线布局能力,更好地提供满足下游需求的优质产品。另外,本公司也将致力于提升工艺,精进技术,降低成本,提高生产效率,不断降本增效,确保本集团在全球光伏玻璃市场中的可持续发展能力和竞争力。 公司产能稳步提升,有望受益于下游行业高景气。今年前9月,国内光伏新增装机量为128.94GW,同比增长145%,延续快速增长趋势。截至2023年9月,公司现有产能为日熔化量20,600吨,较2022年年底提升1,200吨/天,公司后续规划了安徽四期项目和南通项目的扩产,稳步推进产能规模提升,有望强化公司的规模化优势,进一步优化生产成本,夯实公司的盈利能力,并受益于光伏行业的高景气及下游组件厂商需求的逐年增长,巩固公司光伏玻璃行业领先地位。 投资建议:公司持续优化生产成本,稳步扩张产能规模,带动业绩持续增长。预计公司2023-2025年EPS分别为2.64元、3.58元、4.90元,对应PE分别为19倍、14倍、10倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;原材料价格大幅波动风险;产能扩张不及预期风险。
福莱特 非金属类建材业 2023-11-01 26.37 36.94 77.09% 27.05 2.58% -- 27.05 2.58% -- 详细
事件:2023年10月30日,公司发布2023年第三季度报告,Q3报告期内,公司实现营业收入62.06亿元,同比增长58.72%,环比增长43.88%,实现归母净利润8.84亿元,同比增长76.19%,环比增长54.11%,年初至报告期末,公司实现营业收入158.85亿元,同比增长41.64%,实现归母净利润19.69亿元,同比增长30.86%。公司Q3业绩同环比均实现显著增长。 玻璃盈利水平环比提升,本轮原材料涨价传导顺利公司Q3报告期实现销售毛利率24.52%,同比提升3.48pct,环比提升4.59pct,实现销售净利率14.27%,同比提升1.45pct,环比提升0.97pct,光伏玻璃利润空间具备较好支撑。报告期内,玻璃原材料价格处于阶段性历史低位,以Q3纯碱均价计算,其在光伏玻璃成本中占比约30%,纯碱7-8月价格相对上半年价格高点降幅约40%,显著降低光伏玻璃生产成本;9月份纯碱价格虽然出现反弹,但在原材料涨价支撑,以及地面电站陆续启动、下游需求走高的双向拉动下,光伏玻璃价格出现1.5-2元/平的上涨,将原材料价格上涨带来的成本压力顺利向下游传导。 优质产能储备充足,行业龙头地位稳定听证会制度释放光伏玻璃产能管控或将收紧的信号,我们认为储备较多通过听证会产能的头部企业具有竞争优势。截至Q3报告期末,公司光伏玻璃总产能达到20,600t/d,现有产线中,千吨级及以上的大型窑炉占比近90%,除现有的嘉兴、安徽生产基地外,南通等生产基地的产能也在扩张中,目前公司通过听证会的在建产能超过9,600t/d,未来产能将有望持续扩张。 公司作为行业先入者,规模化优势明显,并持续快速扩张产能,行业龙头地位稳固。 盈利预测、估值与评级光伏玻璃9月价格上涨幅度较大,我们上调公司营收预期,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为203.0/269.8/342.4亿元(原值为180.5/245.0/305.1亿元),同比增速分别为31.3%/32.9%/26.9%,归母净利润分别为29.9/41.7/53.8亿元,同比增速分别为40.9%/39.6%/28.9%,EPS分别为1.27/1.78/2.29元/股,3年CAGR为36.33%。参照可比公司估值,我们给予公司2024年21倍PE,目标价37.28元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、产能建设进度低于预期、原材料价格波动。
福莱特 非金属类建材业 2023-11-01 26.37 36.66 75.74% 27.05 2.58% -- 27.05 2.58% -- 详细
事件: 公司发布 2023年三季报, 2023Q1-3营收 158.85亿元,同增 41.6%;归母净利 19.69亿元,同增 30.9%;扣非净利 19.46亿元,同增 32.4%。其中 2023Q3营收62.06亿元,同环增 58.7%/43.9%; 归母净利 8.84亿元,同环增 76.2%/54.3%;扣非净利 8.76亿元,同环增 77.3%/53.4%,业绩超预期。 Q3玻璃出货环增、低价纯碱库存带动成本下行叠加涨价推动毛利率环增 4-5pct。 我们预计公司 2023Q1-3光伏玻璃出货约 6.9亿平,同增 40%+,预计 2023Q3销量约 2.8亿平,环增约 40%,其中 2.0mm 占比超 80%;盈利端: 2023Q2末纯碱价格下降较多,加权平均拉低 2023Q3平均成本叠加 9月玻璃价格提升 1-2元/平米传导成本上涨,带动光伏玻璃毛利率环增 4-5pct,测算单平盈利约 2.9元,环增 0.4-0.5元。展望 2023Q4公司以产定销,新产能预计年末投产无法贡献增量, 我们预计2023Q4出货持平 2023Q3。 产能投产略有后延、大窑炉+石英砂自供巩固成本优势。2023Q3末公司产能达 20600吨/日,预计 4条 1200吨产线于年底陆续投产,同时南通 4条 1200吨产线公司预计2024Q2末 Q3初陆续投产, 2024年底产能可达 30200吨/日。市场环境较差情形下小企业投产或将后延或取消,盈利周期底部公司逆势扩产,市占率有望进一步提升。 成本端,公司 1)石英砂自供比例约 70%并将长期保持这一比例同时新买矿产拿到开采权后原材料成本或将更低; 2)创新 1600吨大窑炉,相比千吨级能耗可降 10-15%,成品率由 85%提至 88-89%,我们预计后续成本优势与二线玻璃厂进一步拉开。 期间费率较为稳定、产能释放后资金回款经营性现金流改善明显。 2023Q3公司期间费用率为 6.4%,同环增 0.12pct/1.41pct,主要系财务费用增加所致; 2023Q1~Q3公司经营性现金流-0.21亿元,较去年同期减少 10.93亿元,主要系产能释放资金回款使得 Q3单季度经营性现金流达 8.2亿元。 2023Q3末存货/合同负债分别为17.76/0.80亿元,分别较 23年初降低 25.9%/30.4%。 盈利预测与投资评级: 因为 2023Q3业绩超预期我们上调今年盈利预测,考虑明年组件厂有压价压力,下调明后年盈利, 预计 2023-2025年归母净利 28.6/39.1/48.6亿元(2023-2025年前值为 27.8/40.1/52.1亿元),同比+35%/+37%/+24%, 考虑公司为光伏玻璃龙头,成本优势显著, 给予公司 2024年 22倍 PE,目标价 37元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,竞争加剧等。
福莱特 非金属类建材业 2023-11-01 26.37 -- -- 27.05 2.58% -- 27.05 2.58% -- 详细
事件: 公司发布2023年三季报, 前三季度实现营业收入158.85亿元,同比增长41.64%;归母净利润19.69亿元,同比增长30.86%。 其中2023Q3实现营业收入62.06亿元,同比增长58.72%;归母净利润8.84亿元,同比增长76.19%, 业绩超预期。 销量增长, 盈利水平持续改善。 公司2023年前三季度营收和净利润增长主要是光伏玻璃新增产能释放导致销量增长所致,其中8月中下旬纯碱价格上涨推升成本,抵消了部分净利润增长, 但由于8-9月光伏玻璃价格连续上涨, 致使公司Q3毛利率24.5%,环比上升4.59pct, 盈利能力明显提升;前三季度经营性现金流-0.21亿元,同比下降101.95%,主要是产能释放和应收款项增长所致, 但Q3经营性现金流达8.2亿元,大幅改善。 产能规模提升,规模优势加强。 产能方面,截至2023年三季度末, 公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天,另有安徽4条1200吨/天产线,预计将于今年年底陆续点火投产, 此外,公司计划在南通建设4条1200吨/天产线, 该项目目前已通过听证会审批。 盈利预测及投资建议。 国内纯碱呈现供大于求的状态, 后续随着新增产能陆续释放, 价格有望下行, 同时由于国内地面电站项目陆续启动, 需求向好, 预计四季度光伏玻璃价格坚挺,公司毛利率有望维持较好水平。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.31、 38.57和48.38亿元,同比增长38.08%、 31.60%和25.42%, EPS分别为1.25、 1.64和2.06元,以2023年10月31日收盘价25.80元计算,对应PE为20.70、 15.73和12.54倍, 给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。 原材料和燃料动力价格波动风险,应收账款回收风险, 光伏装机低于预期, 行业供给大幅扩张,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,国内外经济衰退风险。
福莱特 非金属类建材业 2023-09-12 30.32 -- -- 31.00 1.31%
30.71 1.29% -- 详细
深耕光伏玻璃行业十五余载,营收利润稳健增长。福莱特玻璃集团创始于1998年6月,2006年,福莱特正式进军光伏玻璃领域,成为国内第一家、世界第四家通过瑞士SPF认证的光伏玻璃企业,截至2022年底,公司光伏玻璃产能达到1.94万吨/天,占国内总产能的23%,是目前最大的光伏玻璃生产商之一。2020年以来全球光伏需求持续高增,公司业绩高速增长,2018-2022年,公司营业收入/归母净利润从30.64/4.07亿元增长至154.61/21.23亿元,CAGR达38.23%/39.15%。2023H1公司实现营业收入/归母净利润96.78/10.85亿元,同比增长分别达到52.90%/8.19%。 光伏需求高景气,双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW,年均复合增速达25.5%,国内新增装机有望从149GW增至273GW,年均复合增速达35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升,我们预计2023-2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天,CAGR达25.3%。 行业盈利有望底部回升,新增产能落地或不及预期。2020年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨,之后在供给端产能释放后价格快速回落,自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平,2023年2月以后,上游原材料纯碱价格回落,带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来,二三线厂商备案新增产能意愿强烈,2022年光伏玻璃实际产能达8.4万吨/天,2023年已新增备案产能达10.2万吨/天,但政策上产能约束规则趋严,从实际项目公示情况来看,新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期,实际产能落地或不及预期,今年3月份以来行业库存有所下降,行业盈利有望底部回升。 公司产能规模稳步扩张,多渠道降本维持盈利优势。公司近年来产能持续扩张,我们预计2023年公司名义产能达到2.54万吨/天。公司盈利能力大幅领先,毛利率持续领先二三线企业8-15个百分点以上。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗,并布局上游石英砂矿资源,保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先,新增产能扩张确定性更强,市占率有望持续提升,维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们认为在行业盈利底部回升与行业产能扩张速度边际放缓的背景下,行业格局有望进一步向头部集中,公司有望凭借自身的成本优势与规模优势持续提高盈利能力,巩固自身龙头地位。我们预计公司2023-2025年实现营收215.55亿元、274.94亿元和320.77亿元,同比增长39.4%、27.6%和16.7%,归母净利28.55、42.05和52.84亿元,同比增长34.5%、47.3%和25.7%。对应PE为25.44/17.27/13.74,参考同行可比公司估值,给予公司2024年20倍PE,目标市值841亿元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:光伏需求不及预期;组件双玻渗透率提升不及预期;光伏玻璃产能过剩风险;原材料价格大幅波动风险。
福莱特 非金属类建材业 2023-09-05 30.92 -- -- 31.76 1.76%
31.47 1.78% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,上半年实现营收 96.78亿元(+32%),实现归母净利润 10.85亿元(+8%),上半年实现毛利率、净利率分别为 19.12%、11.21%;单季度来看,Q2实现收入 43.13亿元(+14%),实现归母净利润 5.73亿元(+1%),毛利率、净利率相较盈利低点 Q1环比提升 1.46、3.58pcts,实现盈利修复。 产能突破 2万吨/日,在建凤阳、南通两大基地。截至 2023年 6月 30日止,本公司现有产能为日熔化量 2.06万吨/日,行业领先,其中千吨级及以上的大型窑炉占比近 90%,实现更优的单耗以及成品率,此外,公司还在进一步研发新一代大型窑炉,实现更为显著的降本增效。在产能扩张方面,公司加快建设凤阳、南通基地,在光伏玻璃新增产能收紧背景下,有望持续推动产能市占率提升。 铸件排产旺盛&纯碱价格上涨,推升玻璃涨价。进入下半年以来,组件排产环比大幅提升,其中 7月、8月国内组件排产分别环比提升21.5%、15.2%,考虑到近期新增产能有限,带来光伏玻璃环节库存的持续消化,同时在纯碱价格上涨的带动下,9月国内光伏玻璃企业报价向上调整,幅度约为 0.5元/平米,光伏玻璃供需格局转好,利好盈利的进一步修复。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为27.29/38.20/48.72亿 元 , 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为26.80x/19.14x/15.01x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 光伏装机需求不及预期;产能释放进度不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2023-09-04 30.92 -- -- 31.76 1.76%
31.47 1.78% -- 详细
事件:2023年 8月 28日,公司发布 2023年中报。2023H1年公司实现收入96.78亿元,同比+32.50%;实现归母净利 10.85亿元,同比+8.19%;实现扣非净利 10.70亿元,同比+9.73%。 2023Q2实现收入 43.13亿元,同比+13.64%,环比-19.60%;实现归母净利5.73亿元,同比+1.31%,环比+12.12%;实现扣非净利 5.71亿元,同比+2.90%,环比+14.65%。 营收高增长,Q2光伏玻璃盈利改善明显。受益于新产能的陆续释放,23H1公司出货高增带动营收高增长。毛利率方面,23H1公司毛利率为 19.12%,同比-3.52pct;其中 23Q2毛利率为 19.93%,环比+1.44pct。主要由于行业供需偏松导致光伏玻璃平均价格在低位运行,压缩了公司的盈利空间;Q2相比 Q1,随着主要原材料纯碱以及燃料端价格有所回落,Q2盈利水平环比提升。费用率方面,公司费用管控良好,规模效应带动费用率下降,23H1期间费用率为 6.25%,同比-0.70pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.25pct /-0.49pct/+0.57pct /-0.53pct,财务费用上升主要系借款利息支出增加所致。 Q3光伏玻璃处于涨价通道,盈利回升可期。需求侧,产业链价格下行刺激下游装机需求高增,7、8月组件排产环比高增,拉动玻璃需求;供给侧,行业盈利在底部徘徊,导致部分中小企业产能扩张动力不足,并且听证会制度使得行业整体产能扩张趋势放缓,光伏玻璃的供需格局呈改善趋势。成本端,8月以来纯碱价格有所回升,促进玻璃涨价传导原材料成本上涨压力。继 8月上旬光伏玻璃价格小幅上调后,9月初光伏玻璃价格或将进一步上涨,Q3公司盈利有望持续改善。 产能持续扩张,海外产能享溢价红利。目前公司光伏玻璃产能约 20600t/d,公司规划在 23年完成安徽凤阳 4座 1200t/d 窑炉投产;此外,公司拟在江苏南通建设 4座 1200t/d 窑炉,目前项目已经通过听证会审批,正在加快建设,预计2023年底公司名义产能将达到 25400t/d 以上,有利于发挥规模优势,进一步巩固公司的行业领先地位。23H1,福莱特越南子公司实现收入 10.21亿元、净利 2.36亿元,净利率为 23.16%,比安徽子公司的净利率高出 10.84pct,海外产能稀缺给公司带来溢价红利。 投资建议:我们预计公司 2023-2025年营收分别为 219.03、270.08、332.11亿元,对应增速分别为 41.7%、23.3%、23.0%;归母净利润分别为 27.62、37.77、47.90亿元,对应增速分别为 30.1%、36.8%、26.8%,以 9月 1日收盘价为基准,对应 2023-2025年 PE 为 24X、18X、14X,维持“推荐”评级。 风险提示:下游装机不及预期,行业竞争加剧风险。
福莱特 非金属类建材业 2023-08-31 31.56 -- -- 32.28 1.35%
31.98 1.33% -- 详细
事件:公司 2023] 年上半年实现营业收入 96.78亿元,同比增长 32.50%;实现归母净利润 10.85亿元,同比增长 8.19%。23Q2实现营业收入 43.13亿元,同比增长 13.64%;实现归母净利润 5.73亿元,同比增长 1.31%。 受益光伏玻璃价格上涨、成本下行,Q2业绩环比改善。23H1公司光伏玻璃实现营业收入 87.87亿元,同比增长 35.85%。收入增长主要由于公司新增产能释放和光伏行业需求增长所致。截至 23H1末,公司产能为 2.06万吨/日,安福四期及南通一期项目加速推进。23Q2公司收入环比有所下降,主要因 6月硅料价格大幅下行,产业链价格博弈影响出货,23Q2光伏玻璃出货量预计环比有所下降。6月光伏玻璃价格上涨 0.5元/平。成本端随着纯碱和燃料端价格回落,盈利水平环比有所改善:23Q2公司综合毛利率 19.93%,环比提升 1.46pp。23H1公司期间费用率 6.25%,同比下降 0.70pp。其中销售、管理、研发费用率均有较大幅度下降。财务费用因公司此前收购三力矿业、大华矿业增加借款有所增长。 展望 Q3排产提升,盈利有望继续上行。随着硅料价格见底,国内地面电站装机保持高速增长,也拉动了组件需求上行。23Q3以来,组件端排产环比持续上行,公司订单充足,出货量预计同步增长。光伏玻璃价格于 8月初上涨 0.5元/平。 纯碱价格 Q2大幅回落,预计将在公司 Q3成本中体现。且天然气价格整体处于低位。预计公司 23Q3盈利环比将有较大幅度改善。 政策收紧超预期,光伏玻璃未来新增产能有限。2023年 5月以来,浙江、河南、重庆、福建、山西、江苏、河北、安徽、甘肃 9省梳理了建成及在建光伏压延玻璃项目,并出具处理意见。共涉及 40个项目,日熔量合计 8.7万吨。7月初安徽燕龙基 2座未批先建项目被责令关停整顿,表明产能政策确实在执行层面实质收紧。预计未来光伏玻璃窑炉点火将严格以拿到低风险预警为前提条件。 目前证监会再融资政策收紧,叠加行业盈利处于低位,光伏玻璃新增产能将面临限制。目前国内光伏玻璃在产生产线共计 449条,日熔量合计约 9万吨/日。 未来新增产能将主要集中在头部企业,预计行业竞争格局将好于预期。 盈利预测与投资建议。光伏玻璃产能投资金额大,建设周期长,一二线企业成本差异明显。过去两年多时间行业盈利处于下行周期,二三线企业扩产意愿大幅减弱。再融资收紧导致未来产能增速受限。预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 30.3、41.2、50.2亿元,对应 PE 分别为 22、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:双玻组件渗透率不及预期;原材料、能源成本超预期上涨。
福莱特 非金属类建材业 2023-08-30 30.91 46.10 121.00% 33.23 6.51%
32.92 6.50% -- 详细
事件:公司发布2023半年报,报告期内公司实现营业总收入96.78亿元,同比增长32.50%,归母净利润10.85亿元,同比增长8.19%;其中Q2实现营业收入43.13亿元,同比增长13.64%,归母净利润5.73亿元,同比增长1.31%。 光伏玻璃营收大幅增长,原材料降价盈利改善公司光伏玻璃作为主营业务,2023H1实现营收87.87亿元,同比增长35.85%,占总营收比例为90.79%。2023H1公司销售毛利率为19.12%,同比下降3.52pct,其中Q2销售毛利率19.93%,环比提升1.46pct,主要原因在于Q2光伏玻璃主要原材料以及天然气等燃料价格高位回落,使得成本端压力有所缓解,与此同时光伏玻璃价格基本维持稳定,盈利小幅回升。 产能持续高速扩张,行业龙头地位稳定公司作为行业先入者,规模化优势明显,并持续快速扩张产能,行业龙头地位稳固。截至报告期末,公司光伏玻璃总产能达到20,600t/d,现有产线中,千吨级及以上的大型窑炉占比近90%,除现有的嘉兴、安徽生产基地外,南通等生产基地的产能也在扩张中,目前公司通过听证会的在建产能超过9,600t/d,未来产能将有望持续扩张。 不断加码石英砂矿,稳固优势竞争地位公司在光伏玻璃配方、生产工艺和成品率等方面均处于行业领先水平,公司进一步向上游延伸布局长期发展格局。2022年2月公司完成对大华矿业、三力矿业100%股权工商变更登记,报告期内大华矿业、三力矿业生产规模分别由50、190万吨/年变更为260、400万吨/年的扩矿手续已办理完毕。 2022年8月子公司安福玻璃与滁州市自然资源和规划局订立采矿权出让合同,获得凤阳县灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为180.5/245.0/305.1亿元,同比增速分别为16.8%/35.7%/24.5%,归母净利润分别为31.1/43.8/55.6亿元(2023-2024年原值为43.9/54.3亿元),同比增速分别为46.5%/40.7%/27.1%,EPS分别为1.32/1.86/2.37元/股,3年CAGR为37.9%。 下调业绩预期主要原因是2022年光伏玻璃原材料价格大幅上涨,2023年有所回落但仍处于高位,且近期有反弹趋势,或将影响公司业绩。参照可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价46.53元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、产能建设进度低于预期、原材料价格波动。
福莱特 非金属类建材业 2023-08-30 30.91 -- -- 33.23 6.51%
32.92 6.50% -- 详细
事件:公司发布2023年半年报业绩,实现营业收入96.78亿元,同比增长32.50%;归母净利润10.85亿元,同比增长8.19%。其中2023Q2实现营业收入43.13亿元,同比增长13.64%;归母净利润5.73亿元,同比增长1.31%。业绩符合预期。 成本端价格适度回落,Q2盈利水平略有改善。公司2023年上半年营收增长主要是新增产能释放和光伏行业需求增长所致,其中,光伏玻璃的收入贡献占比为90.79%;毛利率19.12%,同比下降3.52pct,其中Q2毛利率19.93%,环比增长1.46pct,主要原因是原材料和燃料端价格适度回落,Q2盈利水平略有改善。 扩产提高市占率。产能方面,截至2023年二季度末,公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天,另有4条1200吨/天产线,预计将于2024年陆续点火投产,总产能达到25400吨/天。 行业层面,从目前已公示低风险项目来看,2024年具备点火条件的项目或有限。 盈利预测及投资建议。目前,光伏玻璃行业新增产能点火持续低于预期,8、9月组件出口发货同环比有望恢复正增长,行业供需关系改善,预计下半年光伏玻璃有望提价。 同时公司库存已去化至10天左右,处于偏低水平,具备提价动力,且成本优势、资源优势以及技术优势明显,2023年下半年盈利能力有望修复。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 29.35、 37.66和 47.06亿元,同比增长38.27%、28.32%和24.95%,EPS分别为1.37、1.75和2.19元,以2023年8月29日收盘价31.29元计算,对应PE为22.84、17.88和14.29倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险,应收账款回收风险,光伏装机低于预期,行业供给大幅扩张,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,国内外经济衰退风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名