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福莱特 非金属类建材业 2020-03-30 10.76 -- -- 10.60 -1.49% -- 10.60 -1.49% -- 详细
2019年完成新产线投产、老产线冷修复产,稳坐行业龙二位置,核心业务盈利能力提升显著:公司在2019年4月完成了凤阳一期第三条1000吨日熔量新产线的投产,并在年底前完成了两条300吨日熔量老产线的冷修复产,令年底产能达到5400吨日熔量,约占2019年底全球在产光伏玻璃产能的20%,稳坐行业龙二地位。在主流3.2mm规格光伏玻璃自2019年初的24元/平米一路上涨至年底的29元/平米、以及公司产能结构改善和工艺提升带来的成本下降共同作用下,2019年光伏玻璃业务毛利率同比2018年上升5pct达到32.9%,其中2019H2环比H1上升7pct至35.7%,作为公司核心业务的光伏玻璃盈利能力提升显著(收入/毛利占比分别达到78%/81%,较2018年提升10/12pct)。全年研发费用、减值计提、汇兑损失的显著增加侵蚀了部分利润增长。 A股上市紧跟转债发行,融资助力公司扩产提速:公司2019年2月完成A股IPO上市,之后不久发布14.5亿可转债发行预案,目前已获得证监会核准,预计短期内即将完成发行。截至目前,公司仍是全球仅有的两家拥有千吨日熔量光伏玻璃在运产线的企业之一,技术领先行业,在A股融资助力下,有望开启新一轮快速产能扩张。目前公司位于越南的两条1000吨在建产线,尽管建设进度受到疫情影响有所推迟,但预计仍将在今年内点火投产,届时公司也将成为第二家拥有海外光伏玻璃产能的中国企业,从而很好地辐射东南亚、印度、甚至欧美等地的光伏组件客户。 中期高景气持续的确定性,重于同业潜在扩产的不确定性:今年初工信部将光伏玻璃纳入“新旧产能置换”管理范畴,尽管这一政策是否严格执行仍有待观察,但管控趋严的趋势明确;近期部分二线企业抛出较大规模扩产规划,考虑到光伏玻璃行业来自技术、资源、资金等多方面的壁垒,我们认为,相比2年后才有可能出现的潜在新产能,未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升,仍是确定性更高的事件。 盈利调整&投资建议 考虑当前产品价格、疫情造成的行业扩产推迟/需求递延,经下调销量预测、上调产品均价预测,我们调整公司2019~2021年净利润预测至7.2,12.3(+14%),15.1(+12%)亿元,对应EPS为0.37、0.63、0.77元,当前公司A/H股价分别对应2020年17倍/6倍PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-02-19 15.09 -- -- 16.05 6.36%
16.05 6.36% -- 详细
事件 2月17日,公司公告股东及董监高集中竞价减持股份计划,公司部分股东、董事、监事及高管9人,因个人资金需要,拟自公告之日起15个交易日后6个月内,减持其持有的公司无限售条件流通股合计不超过1909.8万股,不超过其分别持有公司股份总数的10%,合计减持量不超过公司总股本的0.98%。 本次减持计划影响不大,系限售期届满后董监高及小股东个人行为 本次计划减持的股份系董监高及小股东在公司IPO前取得,如今已满12个月锁定期。公司IPO时相关人员均承诺,限售期届满起24个月内每年减持股份不超过其持有总数的20%。本次计划减持的股份总数不超过1909.8万股,占公司总股本不超过0.98%,按当前股价减持总金额不超过2.87亿元,整体影响不大。 行业供需格局与竞争格局优异,公司是行业双龙头之一 光伏玻璃是到当前光伏行业供需格局最好的环节之一。光伏总需求增长叠加双面(双玻)组件渗透率提升驱动光伏玻璃需求高增长,而光伏玻璃产能增速低于需求增速,且扩产周期长,导致而未来光伏玻璃供给持续紧张。光伏玻璃竞争格局优异,信义光能和福莱特是行业龙头,CR2超50%。且新一轮扩产由两家龙头主导,未来市场集中度预计进一步提升。 公司产能释放有序推进,未来享受量利齐升 2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。同时,新扩产能将稳步释放。越南项目2条各1000吨/日光伏玻璃产线预计于2020年6、9月投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。新产能大型窑炉将带来更高的成品率、更低的制造费用,进一步摊薄生产成本。公司享受量利齐升。 看好行业与公司长期发展,维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.39/12.92/20.84亿元,同比分别增长81.5%/74.7%/61.4%,对应的EPS分别为0.38/0.66/1.07元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为39.7/22.7/14.1倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期,产能释放不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-01-24 14.10 15.00 46.06% 16.56 17.45%
16.56 17.45% -- 详细
公司发布 2019年业绩预告,全年实现归母净利润 6.8-7.3亿元,同比增长 67.08%-79.36%,实现扣非后归母净利润 6.4-6.9亿元,同比增长 72.51%-85.68%,四季度归母净利润 1.73-2.23亿元,同比增长 47.4%-90.2%,环比下降 9.6%-29.9%。 供需格局偏紧 持续 ,一季度淡季不淡: :2019年 9月与 11月光伏玻璃价格两次上涨,四季度装机旺季,供给紧张持续。由于电价退坡机制和组件价格短期继续下降空间不大,预计 2019年光伏竞价项目未能在 2019年底实现并网的有较强动力抢一季度末并网,国内需求将维持旺盛。光伏玻璃在 2020年能够释放的日熔量产能合计约 8000吨/天左右,合计有效产能增量约 3000-3500吨/天左右,比 2019年平均日熔量增长在 13%左右,考虑到光伏行业装机需求的增长和双玻渗透率的提升,预计 2020年光伏玻璃需求增长20%左右,供需格局偏紧局势将持续。 光伏玻璃龙头,进入新一轮扩张 期:公司 2008年完成首条 300吨/天的光伏玻璃产线建设,2008-2010年与 2012-2013年为公司两轮扩产周期,2013年末达到日熔量 2290吨/天。2016年起进入新一轮扩产,2019年公司产能达到日熔量 5400吨/天,市场份额达到 20%以上。公司计划 2020-2021年新建产能 4400吨/天,2021年末产能有望达到 9800吨/天,市场份额有望进一步提升。龙头企业在成本控制、管理能力、资金实力等方面均领先二三线企业,2020-2021年新扩产主要为龙头企业 1000吨/天以上产能。大窑炉生产效率高、单位能耗较 600吨/天以下小窑炉降低约 15%-20%,成品率高 5%左右,且在人员需求和管理上都会精简和优化。 盈利预测:预计公司产能扩张顺利,2019-2021年净利润分别为7.3、12.0和 13.6亿元,给予增持评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产能释放不及预期,原材料和能源价格上涨
福莱特 非金属类建材业 2020-01-24 14.10 -- -- 16.56 17.45%
16.56 17.45% -- 详细
年报业绩预告高增长,符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告:预计2019年归母净利润6.8亿元-7.3亿元,同比增长67.08%-79.36%,扣非后归母净利润6.4亿元-6.9亿元,同比增长72.51%-85.98%。整体业绩持续高增长,基本符合预期。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.39/12.92/20.84亿元,同比分别增长81.5%/74.7%/61.4%,对应的EPS分别为0.38/0.66/1.07元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为36.8/21.1/13.1倍。维持“强烈推荐”评级。 光伏玻璃景气持续,供需关系进一步紧张有望带来价格上涨 2019年Q4单季度公司实现归母净利润1.73亿-2.23亿元,同比增长47.86%-90.60%,环比2019Q3下降9.35%-29.67%,主要由于四季度各项计提及年底费用上升。光伏玻璃仍是光伏产业链供需格局最好的环节。光伏总装机增长叠加双面组件渗透率提升共同驱动光伏玻璃需求高增长,预测2020年光伏玻璃需求同比增长30%。另一方面,由于光伏玻璃产能扩张有限加扩产周期长,预计2020年光伏玻璃需求26499吨/日,行业有效供给为25153吨/日,供给小于需求,供需关系进一步紧张,价格可能进一步上涨。 行业竞争格局优异,公司是双龙头之一 光伏玻璃行业竞争格局优异,信义光能和福莱特是行业龙头,2019年底,信义光能产能7800吨/日,市场份额33%,福莱特产能5290吨/日,市场份额22%,行业CR2超过50%。与小厂商相比,龙头企业规模优势和成本优势明显。且新一轮扩产由两家龙头主导,未来市场集中度预计进一步提升。 产能释放有序推进,大型窑炉进一步摊薄生产成本,助力业绩增长 2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。同时,新扩产能将稳步释放。越南项目2条各1000吨/日光伏玻璃产线预计于2020年6、9月投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。新产能大型窑炉将带来更高的成品率、更低的制造费用,进一步摊薄生产成本。公司享受量利齐升。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期、产能释放不及预期
福莱特 非金属类建材业 2019-12-31 12.03 14.00 36.32% 15.19 26.27%
16.56 37.66% -- 详细
光伏玻璃龙头,进入新一轮扩张期:公司2008年完成首条300吨/天的光伏玻璃产线建设,2008-2010年与2012-2013年为公司两轮扩产周期,2013年末达到日熔量2290吨/天。2014-2016年公司产能维持稳定,2016年起随着光伏装机趋势向上以及公司成功上市,进入新一轮扩产周期,2019年公司产能达到日熔量5400吨/天,市场份额达到20%以上。公司计划2020-2021年新建产能4400吨/天,市场份额有望进一步提升。 供需格局偏紧将持续到2020年:在2020年能够释放的日熔量产能合计约8000吨/天左右,合计有效产能增量约3000-3500吨/天左右,比2019年平均日熔量增长在13%左右,考虑到光伏行业装机需求的增长和双玻渗透率的提升,预计2020年光伏玻璃需求增长20%左右,供需格局偏紧局势将持续。2021年行业供需格局预计与2019年全年平均类似,随着新产能释放,价格中枢预计将有所下移,但龙头企业依旧能够保持高盈利能力。 龙头成本优势显著,集中度继续提升:龙头企业在成本控制、管理能力、资金实力等方面均领先二三线企业,2020-2021年新扩产主要为龙头企业1000吨/天以上产能。大窑炉生产效率高、单位能耗较600吨/天以下小窑炉降低约15%-20%,成品率高5%左右,且在人员需求和管理上都会精简和优化。目前全行业供给中,500吨/天以下的小窑炉占16%左右,2021年之后产品价格在小产能成本线有较强支撑,在小产能没有毛利的情况下龙头企业依旧能保持20%左右的毛利率,龙头盈利具备保障。 盈利预测:预计公司产能扩张顺利,2019-2021年净利润分别为7.5、12.0和13.6亿元,给予买入评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产能释放不及预期,原材料和能源价格上涨。
福莱特 非金属类建材业 2019-12-24 11.15 -- -- 15.19 36.23%
16.56 48.52%
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光伏装机总需求和渗透率提升双轮驱动光伏玻璃需求高增长光伏玻璃需求增长来源于两个方面: (1)光伏总装机需求的增长; (2)双玻组件渗透率的提升。我们预测2020年全球光伏装机总需求为150GW,2019年为115GW,同比增长30%以上,预测2020年的双玻渗透率提升至25%。预测2020年光伏玻璃需求同比增长29.42%。 2020年供需紧张,价格可能进一步上涨根据我们的需求和供给测算,2019年光伏玻璃需求折算为20476吨/日,行业有效供给为22319吨/日,供需状况相比2018年明显好转;2020年光伏玻璃需求26499吨/日,行业有效供给为25153吨/日,供给开始小于需求。2019年光伏玻璃价格连续3次涨价,从年初24元/平米涨至目前的29元/平米。 未来供需进一步紧张,价格可能进一步上涨。 行业是双龙头竞争格局,龙头优势明显信义光能和福莱特是行业龙头,2019年底,信义光能产能7800吨/日,市场份额33%,福莱特产能5290吨/日,市场份额22%,行业CR2超过50%。 与小厂商相比,龙头企业规模优势和成本优势明显。 福莱特产能快速释放,综合优势明显2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。公司A+H 股上市,融资优势明显,IPO 和可转债募投进一步助推公司优质产能释放。越南项目2条各1000吨/日光伏玻璃产线预计于2020年6、9月投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。 公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。同时,新扩产能规模效应显著、制造费用更低、成品率更高,拥有明显的成本优势。 随着光伏玻璃需求的不断增长,公司新扩产能将充分享受量利齐升。 看好光伏总需求增长及公司产能持续扩张带来的规模优势和成本优势随着公司低成本产能的扩张加速,未来公司规模优势和成本优势有望继续增强。我们上调了公司的盈利预测,预计公司2019-2021年 EPS 分别为0.38(+0.03)、0.66(+0.14)、1.07(+0.45)元,当前股价对应2019-202年PE分别为28.9、16.5、10.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期、产能释放不及预期
福莱特 非金属类建材业 2019-12-04 10.42 -- -- 12.92 23.99%
16.56 58.93%
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事件摘要: 据卓创资讯 11月 21日官网公告,光伏玻璃主要企业计划提升12月 3.2mm 光伏玻璃参考价至 29元/平米,较当前 28元/平米均价再提升3.6%。这是年内第 3次上调价格, 3.2mm 镀膜片价格重回 531政策影响前、2018年 4月的水平,光伏玻璃此轮涨价也预示了光伏装机需求的整体复苏。 行业属性打造光伏玻璃优质赛道。 光伏玻璃过高的行业壁垒以及规模优势使得其行业集中度不断提升, 目前信义光能与福莱特的双寡头地位稳固, 市场控制力强, 这也决定了整个行业不会盲目扩产而导致产能过剩, 光伏玻璃价格在未来两三年内都将保持坚挺。 此外光伏玻璃属于资本密集型行业, 与光伏产业链其他环节相比技术迭代较慢, 产品生命周期较长,企业一旦确立优势后将形成持续竞争力,不会轻易被替代。 募投项目保障扩产,巩固行业地位。 据公司公告, 公司正在为预计 21年投放的安徽凤阳 2400t/d 产能申请公开发行可转债募集资金, 待该项目顺利投产后,公司总产能将会在 2021年达到 9690t/d。 我国光伏现已经进入平价时代, 同时海外光伏传统市场和新兴市场齐发力,光伏装机需求旺盛。在市场高需求刺激下, 目前公司实际生产已达满负荷状态,产能扩张势不可挡。 量利齐升,盈利大概率超预期。 公司采取多种措施降低生产成本,最大程度的发挥规模效应带来的优势, 我们预测 2019-2021年光伏玻璃单位成本分别为 15.54、 15.13和 15.02元,此外考虑公司未来三年大规模产能投放( 2020年达 7290t/d, 2121年达 9690t/d), 以及光伏玻璃价格坚挺,大幅回落可能性很小,公司将迎来量利齐升,持续盈利能力不断加强。 盈利预测:预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 8.30、11.85、13.75亿元、 EPS 分别为 0.43元、 0.61元和 0.71元,对应 PE 为 21.92、 15.35和 13.23倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏装机需求不及预期;公司产能释放不及预期; 公司成本下降不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-12-03 9.90 12.99 26.48% 12.92 30.51%
16.56 67.27%
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光伏玻璃景气度继续提升,上调公司利润预期根据卓创资讯数据, 11月 29日,嘉兴福莱特 3.2mm 光伏镀膜玻璃出厂价(含税) 由 28.00元/平方米上提至 29.00/平方米,行业景气度继续提升。 公司作为全球第二大光伏玻璃企业,产能处于扩张周期,考虑到 20-21年光伏玻璃供给缺口仍将存在,光伏玻璃价格仍有提升空间, 公司将充分受益,我们上调公司 19-21年 EPS 预测值为 0.40/0.62/0.78元(原值为0.39/0.57/0.72元), 调高评级至“买入”。 先进产能占比持续提升, 重视光伏玻璃赛道优势福莱特是全球第二大光伏玻璃企业,拥有在产产能 5400t/d,其中三条为1000t/d 的大窑炉, 具备能耗低等优势,大窑炉占比越高,意味着公司平均生产成本越低;越南两条 1000t/d 和凤阳两条 1200t/d 窑炉有望分别于明后两年投产,公司先进产能的占比仍将提升。光伏玻璃技术路径成熟,福莱特和信义光能优势仍在扩大,行业集中度较高、且仍在提升,我们认为光伏玻璃是光伏产业链具备赛道优势的产品,产品价格因而体较为稳健。 行业需求有望高增长,供给缺口仍将存在海外光伏装机规模高增长,并且双玻组件渗透率稳步提升,推动光伏玻璃需求高增长。根据 11月 26日发布的华泰建材 2020年度策略《拥抱精装及存量时代的消费建材龙头》中的最新测算, 20-21年光伏玻璃需求的增速为 30.56%和 29.20%,高于 2019年的 20.75%,需求增速有所提升。而行业新增产能主要来自信义光能和福莱特等领先企业,供给增加有限。我们预计 20-21年光伏玻璃的供给缺口为 117.30万吨和 241.66万吨,明后两年行业有望延续今年光伏玻璃供应紧张的局面。 再次提价验证供应缺口,公司利润具备高弹性光伏玻璃在 2019Q3进入旺季, 再次提价验证行业供给缺口。 8月光伏补贴项目逐步落地,光伏玻璃供应紧张的局面凸显, 因此主流企业在 8月底、9月初陆续对光伏玻璃提价; 根据卓创咨询数据, 11月 29日嘉兴福莱特再次提价,这是公司今年下半年的第二次提价。 公司利润对产品价格和销量具备高弹性, 2019Q3净利润环比提升 62%,随着公司产能释放和产品价格提升,公司利润高弹性特征有望充分显现。 行业高景气叠加公司产能扩张周期,上调至“买入”评级公司作为全球领先的光伏玻璃企业,产能扩张稳步推进,充分受益于行业高景气。公司 2019Q3业绩表现强劲,彰显公司利润弹性;考虑到公司产能释放和供给缺口支撑产品价格,我们预计 19-21年归母净利润为7.81/12.01/15.18亿 元 ( 原 值 为 7.69/11.07/14.04) , 对 应 EPS 为0.40/0.62/0.78元(原值为 0.39/0.57/0.72元); 参考可比公司 20年平均21x 估值水平,考虑到公司技术行业领先,增长速度较快,我们认为公司20年合理 PE 为 21-22x,对应目标价 13.02-13.64元, 上调至“买入”评级。 风险提示:海外光伏电站装机不及预期,公司产能投放进度慢于预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-11-06 9.26 10.89 6.04% 10.90 17.46%
15.19 64.04%
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19Q3符合预期,业绩增长较快 公司前三季度实现营业收入33.81亿元,YOY+49.71%;归母净利润5.08亿元,YOY+75.08%。第三季度实现营业收入13.46亿元,YOY+69.20%;归母净利润2.46亿元,YOY+219.7%,业绩基本符合我们预期。公司作为光伏玻璃行业龙头,加速产能扩张,积极推进超薄光伏玻璃、双玻组件等技术革新,营收和利润增速有望保持稳健,预计公司19-21年EPS为0.39/0.57/0.72元,维持“增持”评级。 盈利能力表现强劲,资产负债率略有上升 公司毛利率同比较大幅度提升,费用率影响净利率提升幅度。公司19Q3销售毛利率、净利率分别为33.20%/18.30%,同比上升10.48/3.61pct。公司成本管控度有待增强,19Q3期间费用率11.46%,同比上升2.63pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.48%/2.15%/1.03%/2.80%,同比变动+0.64/-3.03/-1.10/-0.90pct。资产负债率有所增加,19Q3资产负债率48.93%,同比增加0.57pct。 先进产能逐步释放,强化规模优势和效率优势 公司新建产能逐步释放,强化公司在规模和效率方面的优势。福莱特是全球第二大光伏玻璃企业,拥有在产产能5400t/d,其中第三条1000t/d窑炉是在今年二季度点火,考虑到烤窑、成品率爬坡等因素,产能要到三季度才能完全释放,对应公司光伏玻璃销量三季度环比增长,市场份额稳步提升,公司规模优势更加明显;1000t/d窑炉具备能耗等优势,大窑炉占比越高,意味着公司平均生产成本更具优势,效率优势进一步强化。 光伏玻璃旺季来临,产品价格具备弹性 光伏玻璃在2019Q3进入旺季,存在供给缺口,产品价格具备较强弹性。 随着8月份光伏补贴项目的逐步落地,光伏玻璃供应紧张的局面更加严重,因此主流企业在8月底、9月陆续对光伏玻璃提价,根据卓创咨询数据,9月初嘉兴福莱特3.2mm光伏玻璃从26.35元/平方米提至28元/平方米。 我们认为,虽然信义光能、福莱特等领先企业积极扩张产能,但行业在产产能增速较慢,根据我们在《光伏玻璃景气度回升,平价上网重塑行业生态》中的测算,2019年光伏玻璃存在222.74百万m2的供给缺口,维持行业景气度向上的判断。 光伏玻璃领先企业,扩张正当其时 公司作为全球领先的光伏玻璃企业,处于产能扩张周期,受益于行业景气。 公司在越南在建2条1000t/d窑炉、拟在凤阳新增2条1200t/d窑炉,驱动未来两年公司产能继续较快增长。公司2019Q3业绩表现强劲,全年高增长可期,维持公司19-21年EPS预测值0.39/0.57/0.72元,参考可比公司19年26.04x估值水平,考虑到公司技术行业领先,增长速度较快,认为公司19年合理PE为28-29x,对应目标价10.92-11.31元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机规模不及预期,新增产能超出预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-10-30 9.69 -- -- 10.36 6.58%
15.19 56.76%
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(一)利润增速超预期 2019年前三季度,公司净利润增速高达75.08%,超出我们此前预期。盈利高增速主要来自于产品提价以及产品销量的提升。公司在安徽凤阳光伏玻璃项目第3条1000吨/日生产线于2019年上半年投产,按满产测算,光伏玻璃产品销量增加20%左右。同时,由于光伏玻璃三季度需求增加,光伏玻璃厂商普遍提价2元/平米,公司三季度3.2mm镀膜玻璃价格由26元提升至28元/平米,价格提升幅度7.7%左右。量价提升共同推动公司营收及利润增速提升超预期。 (二)光伏玻璃行业高景气度持续 2019年光伏玻璃行业需求改善,一方面2019年全球光伏发电总装机容量将超过120GW,同比增长约20%,另一方面双玻组件需求增长,占比逐年提升。预计2019年-2020年光伏玻璃行业将维持高景气,光伏玻璃价格将呈现稳步上涨态势。 (三)光伏龙头地位稳固 公司目前光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第2,市场占有率20%。后续公司拟在安徽凤阳新建光伏组件盖板玻璃项目,2条1200吨/日生产线预计于2021年陆续投产。越南海防光伏玻璃生产基地2条1000吨/日生产线预计2020年陆续投产。随着公司光伏玻璃产能持续扩张,成本优势愈加明显,行业龙头地位将更加稳固。 投资建议 我们小幅调高公司盈利预测+10%,预计公司2019-21年归母净利润6.12/9.52/12.64亿,同比增长50.37%/55.56%/32.77%,EPS为0.31/0.49/0.65元。对应当前股价PE为28/18/13倍,调高公司评级至“推荐”。 风险提示 原材料价格大幅上涨风险;光伏玻璃行业产能扩建超预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-10-28 10.00 -- -- 9.82 -2.09%
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光伏玻璃量价齐升,公司盈利能力提升 公司2019年前三季度实现营业收入33.81亿元,同比增长49.71%;归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,同比增74.34%。其中三季度实现营业收入13.46亿元,归母净利润2.46亿元。业绩整体超我们的预期,主要受益于光伏市场的好转,公司产品量价提升,其中涨价预期,放量规模超预期。具体来看,1)按照我们之前的分析,光伏是茶行回暖,光伏玻璃供不应求,产品有一定的涨价动力,公开信息显示,公司光伏玻璃由26元/㎡提升至28元/㎡,价格上涨5%左右,符合我们的预期,涨价改善公司的盈利能力,产品毛利率提升明显,由上半年28.15%提升至30.17%;2)受益于光伏装机增速叠加双玻渗透提升,光伏玻璃有望迎来机遇期,公司扩产提速,安徽凤阳1000吨产线4月点火投产,按照目前结果来看,该产线三基本满产且新产线投产产能利用率进一步提升,三季度快速放量,整体放量进度超我们预期。后期,随着越南以及安徽年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目陆续于近两年投产,预计2021年末公司总产能达到9800吨/天,产能翻番,公司产品放量有望持续。 盈利预测及估值 基于放量的提速以及产品提价,我们调高盈利预测,其中2019年归母净利润上调11%,我们预测2019-2021年公司营业收入分别为48.61亿元、63.95亿元、81.44亿元,同比增长58.65%、31.57%、27.35%;归母净利润分别为7.82亿元、10.29亿元、13.76亿元,同比增长88.66%、31.55%、33.69%;EPS分别为0.40元、0.53元、0.71元,对应PE为24倍、18倍、14倍。公司作为国内光伏玻璃主要供应商之一,与大客户保持稳定合作关系,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
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福莱特发布 2019年三季报, 1-9月实现收入 33.8亿元(同比+50%),实现净利润 5.08亿元(同比+75%),其中 Q3单季净利润 2.46亿元(同比+220%,环比+62%),业绩表现好于市场预期。 经营分析 新产线达产及光伏玻璃产品提价助推 Q3盈利大幅提升: 公司位于安徽凤阳的第三条 1000吨日熔量产线于 4月下旬点火投产,按照正常爬坡节奏,我们预计该产线在 Q3期间应基本处于满产状态,从而令公司单季光伏玻璃产量环比提升 20%以上。 同时, 3.2mm 规格光伏玻璃的主流市场价格从 9月初开始提涨 1.5元至 28元/平米。在产品提价和新产线放量(同时对单位生产成本和产品结构产生正贡献)的共同作用下,公司 Q3单季毛利率环比提升 5pct 至 33%,同时 Q2高企的研发费用在 Q3回归正常水平,最终令公司达成了靓丽且超越市场预期的 Q3业绩表现。 短期光伏玻璃供需偏紧, 2020年有效供给增量与需求增长预测基本匹配,预计价格仍将维持相对高位: 光伏玻璃价格自 9月提价以来,主要企业订单及出货维持畅旺,部分小厂订单有高于主流价格 1-2元成交,企业库存维持相对低位。短期看,国内 Q4旺季抢装进程虽较早前预期有所推迟,但需求仍逐月爬升且 11-12月预计仍有一波并网高峰,而供给端在 9月后除信义复产 500吨产线爬坡外并无成规模新产能释放,随着国内进入供暖季后天然气价格的走高,光伏玻璃价格仍有一定概率在成本端推动下再次上涨。展望2020年,尽管计划投产的新产线较多,但根据我们的统计和测算,在考虑2019年投产/复产的产线明年满产的同比供给增量、以及新产线的有效供给量的情况下,实际有效玻璃供给量同比 2019年也就增加约 25%,这与我们预测的全球新增装机 15~20%增长、叠加双面双玻渗透率提升所带来的玻璃需求增速基本匹配,预计全年价格有望维持相对高位区间。 盈利调整&投资建议 鉴于公司新产线对盈利能力的提升效果略强于预期,且规模扩张中费用水平控制良好,基于今年底之前光伏玻璃价格维持平稳的假设, 我们小幅上调公司 2019~2021年净利润预测至 7.4( +10%), 10.8( +6%), 13.5( +8%)亿元,三年净利润复合增速 46%, 对应 EPS 分别为 0.38, 0.55, 0.69元。 公司当前 A 股股价对应 2019/20年 25/17xPE, H 股股价对应 9.3/6.4xPE,我们将 A 股评级由“增持”上调至“买入”,同时维持 H股“买入”评级。 风险提示 光伏新增装机不及预期;双面双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。
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Q3单季盈利 2.5亿元,略超预期: 公司发布 2019Q3报告,报告期内公司实现营业收入 33.81亿元,同比增长 49.71%;实现归属母公司净利润5.08亿元,同比增长 75.08%。对应 EPS 为 0.26元。其中 2019Q3,实现营业收入 13.46亿元,同比增长 69.17%,环比增长 22.03%;实现归属母公司净利润 2.46亿元,同比增长 219.65%,环比增长 61.69%。2019Q3对应 EPS 为 0.13元。 光伏玻璃价格上涨,量利齐升: 1)安徽凤阳三线上半年投产,对三季度产量有贡献,测算 Q3光伏玻璃销量 0.45-0.50亿平米左右,同比增长40-50%,环比增长了 20-25%。价格方面,光伏玻璃价格 9月份开始涨价,产品均价较 Q2有所上涨,测算 Q3光伏玻璃收入, 11.0-11.5亿元,环比增长 25-30%。四季度,公司嘉福一线、二线改造完毕,有望恢复生产,玻璃均价也有望继续上行。 2)家居玻璃、建材玻璃、浮法玻璃,预计收入 2.0-2.5亿元,维持稳定。受光伏玻璃价格上涨影响, Q3公司毛利率 33.23%,同比上升了 10.48、环比上升了 5.17个百分点,盈利能力改善明显。 龙头优势突出,产能加速释放: 公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于 2019年上半年点火,目前太阳能光伏玻璃日熔化量 5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第 2位,市场占有率约 20%,另有优质浮法玻璃日产量 1200吨。预计: 1) 2019年下半年嘉兴两座 300吨级熔窑将完成冷修改造; 2)越南海防两座日熔量 1000吨熔窑将于 2020年陆续点火; 3)安徽凤阳在投 2座 1200吨熔窑将于 2021年陆续点火。 公司 17年前 600吨以下小熔窑为主,近年来,陆续登陆 H 股、 A 股市场,加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产,将快速增加产能规模,降低生产成本。推动公司快速成长。 费用率上升,现金流下降: 公司 2019Q1-3期间费用同比增长 75.10%至4.32亿元,期间费用率上升 1.85个百分点至 12.77%。主要是销售费用同比上升 96.96%,销售费用率上升 1.2个百分点。应收账款 10.88亿元,增长 32.50%,主要系销售规模扩大所致。存货 4.80亿元,略有增长。 经营活动净现金流 2.15亿元,同比下降 33.40%。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年归母净利润分别 8.04、 11.09、13.62亿元, 同比分别增长 97.3%、 38.0%、 22.8%, EPS 分别 0.41、0.57、 0.70元。 维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
福莱特 非金属类建材业 2019-09-02 10.53 -- -- 12.28 16.62%
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1.事件 公司发布2019年半年报。2019年上半年实现营业收入20.35亿元,同比增长39.13%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长22.80%;实现扣非归母净利润2.36亿元,同比增长16.27%;EPS0.14元。 费用方面,销售费用0.96亿元,同比增长101.26%;管理费用0.52亿元,同比减少2.35%;财务费用0.25亿元,同比增长151.70%;研发费用1.04亿,同比增长109.54%。 经营性现金流净额1.08亿元,同比减少35.55%。 2.我们的分析和判断 (一)光伏玻璃业务稳步增长 2019H1公司光伏玻璃业务实现营收15.32亿元,同比增长46.74%。报告期内2019年5月与隆基签订光伏镀膜玻璃销售合同,自2019年7月1日起至2021年12月31日合同销售量1.62亿平米,预计合同总金额为42.5亿元。公司目前光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第2,市场占有率20%。随着市场竞争的加剧以及环保标准趋严,预计公司光伏玻璃龙头地位将更加稳固,后续业务收入将持续稳定增长。 (二)公司光伏玻璃产能持续扩张 公司在安徽凤阳光伏玻璃项目2条1000吨/日生产线已于2017年年底及2018年上半年陆续投产,第3条1000吨/日生产线也于2019年上半年顺利投产。后续公司拟在安徽凤阳新增光伏组件盖板玻璃项目,2条1200吨/日生产线预计于2021年陆续投产。越南海防光伏玻璃生产基地2条1000吨/日生产线预计2020年陆续投产。随着公司光伏玻璃产能持续扩张,成本规模优势愈加明显。 (三)光伏玻璃行业景气度提升 2019年光伏玻璃行业需求改善,一方面2019年全球光伏发电总装机容量将超过120GW,同比增长约20%,另一方面双玻组件需求增长,占比逐年提升。预计2019年光伏玻璃行业景气度提升,光伏玻璃价格将呈现稳步上涨态势。 3.投资建议 预计公司2019-21年归母净利润6.12/9.52/12.64亿,同比增长50.37%/55.56%/32.77%,2019-21年EPS为0.31/0.49/0.65元。对应当前股价PE为37/24/18倍,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格大幅上涨风险;光伏玻璃对美贸易风险。
福莱特 非金属类建材业 2019-09-02 11.01 11.67 13.63% 12.28 11.53%
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19H1略低于预期,业绩增长较快 公司19H1实现营业收入20.35亿元,YOY+39.13%;归母净利润2.61亿元,YOY+22.80%。其中19Q2 实现营业收入11.03亿元,YOY+40.91%;归母净利润1.52亿元,YOY+33.05%,业绩略低于我们预期。公司作为光伏玻璃行业龙头,加速产能扩张,积极推进超薄光伏玻璃、双玻组件等技术革新,营收和利润增速有望保持稳健,预计公司19-21年EPS为0.39/ 0.57/0.72元,维持“增持”评级。 毛利率相对平稳,费用率拖累净利率水平 公司毛利率相对平稳,费用率拖累净利率水平。公司19H1销售毛利率、净利率分别为28.15%/ 12.85%,同比下滑0.45/1.71pct。公司成本管控力度有待增强,19H1期间费用率13.63%,同比上升2.63pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+1.46/-1.09/+0.54/+1.72pct,销售费用率增大系销量大幅增加及平均运输距离增加导致运输费用整体上涨所致;研发费用率增大系研发项目增加所致。资产负债率有所增加,19H1资产负债率49.11%,同比增加2.36pct。 积极扩张产能,公司行业地位确立 公司积极扩大及优化境内外生产基地,提高产出效率,强化对上游议价能力,降低单位成本。目前公司光伏玻璃日熔化量为5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第二,市场占有率约20%;另有优质浮法玻璃日产量1200吨。公司安徽凤阳第三座1000t/d的光伏玻璃熔窑已于19年4月点火;越南两座1000t/d的光伏玻璃熔窑将于2020年陆续点火并投入运营;两座300t/d的光伏玻璃熔窑预计于19H2完成冷修任务,进一步提高生产效率。另外,公司拟在安徽凤阳新建年产75 万吨光伏组件盖板玻璃项目,该项目包含2座1200t/d的熔窑及配套加工生产线,预计于2021年陆续投产。 绑定下游大客户,静待行业景气度提升 公司与隆基签署了光伏镀膜玻璃长单销售合同,合同销量合计1.62亿平方米,预估合同总金额约42.5亿元(含税);合同履行期限为自2019年7月1日起至2021年12月31日,将助力公司未来增长。我们认为19年光伏玻璃行业存在较大的供给缺口,国内上半年光伏装机规模仅11GW左右,随着光伏补贴项目的落地,光伏玻璃供应将更加紧张,我们预计下半年光伏玻璃价格中枢相比上半年将有所提升,行业有望进入高景气周期。 光伏玻璃龙头扩张正当其时,维持“增持”评级 公司是全球第二大光伏玻璃企业,产能扩张迅速,新建窑炉在能耗等方面优势明显,低生产成本巩固盈利护城河,19H1营收增长稳定,我们维持公司19-21年EPS预测值0.39/0.57/0.72元,参考可比公司19年29.38x估值水平,考虑到公司技术行业领先,增长速度较快,我们认为公司19 年合理PE为30-32x,对应目标价11.70-12.48元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏景气度、光伏玻璃窑建设进度、产品良率不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名