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福莱特 非金属类建材业 2021-01-22 38.50 53.60 65.64% 42.38 10.08%
42.38 10.08% -- 详细
事件: 公司发布定增结果,本次实际非公开发行A股约8455万股,每股价格29.57元,募集资金总额25亿元,前四家高华-汇丰、财通基金、济南江山和瑞银分别获配4.5、2.96、2.0和2.0亿元。本次募集资金主要用于凤阳2座1200t/d组件盖板产线以及6条光伏背板玻璃钢化镀膜生产线的建设。 投资要点: 外资机构大举进入,龙头地位难以撼动:公司本次募资中,外资获配达6.5亿元,占总募资金额的26%。定增后高华-汇丰成为公司第十大股东,持股比例达到0.71%。我们认为,外资进入有利于优化公司股权结构,同时这也是重要的风向标,表明外资看好公司在光伏玻璃领域的长期优势以及龙头地位。 成本优势明显,无惧行业扰动:由于光伏玻璃价格快速上涨,近期有多家企业宣布将切入超白压延领域,包括金晶科技、旗滨集团、德力股份、福耀玻璃等,市场开始担心21和22年产能过剩导致光伏玻璃价格下滑,使公司盈利能力受到影响。但是我们认为,光伏玻璃生产成本的降低需要较长时间的经验积累,而公司凭借多年积淀以及规模效应,其成本优势巨大,且不易在短时间内被新进入者缩小差距。根据公司估算,若原材料成本较为乐观,新募投项目的3.2mm盖板的生产成本有望低至14元/平米以下,我们测算,21-22年市场需求的边际成本应该在18元-20元之间,公司成本优势出众,行业扰动对公司影响不大。 重申公司盈利能力,产能大幅释放未来业绩可期:我们认为在成本优势和快速扩张的双重加持下,公司盈利能力强大。根据公司扩产情况估算,我们预计公司21年光伏玻璃实际年产能有望达到289万吨,同增超过60%;22年实际年产能达到466万吨,较20年增长160%以上,随着近两年公司产能释放,业绩仍将大幅提升。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为62.71/100.96/152.8亿元,归母净利润分别为16.53/26.11/35.9亿元,对应EPS分别为0.85/1.34/1.84元/股,维持买入评级,基于公司龙头地位和未来产能大幅释放,给予2021年40倍PE,对应6个月目标价53.6元。 风险因素:光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。
福莱特 非金属类建材业 2021-01-07 44.01 51.24 58.34% 46.64 5.98%
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事件: 公司发布年度业绩预告,预计20年实现归母净利润15-16.6亿元,同增109.20%-131.52%。此外,公司发布公告将在凤阳新建5条窑炉日熔化能力为1200吨的光伏原片生产线及配套加工生产线,预计2022年陆续投产。 投资要点: 业绩高增长,盈利能力处于行业领先地位:公司预计20年实现扣非净利润14.75-16.35亿元,同增114.39%-137.65%,大幅超出市场预期。 20H2起,由于双玻渗透率提升、大板宽玻璃需求旺盛,光伏玻璃供不应求,3.2mm玻璃市场均价由24元/㎡上涨至43元/㎡,涨幅达79%,公司盈利水平大幅提升。公司积淀深厚,凭借多年积累的技术,在成本控制上远超领先行业平均水平,根据我们估算,当前价格水平下公司光伏玻璃业务毛利率接近60%。 产能置换政策隐虑消除,龙头优势明显加速扩产:12月中旬工信部放开对光伏玻璃产能置换要求,公司凭借融资能力强、单位产能投资成本低等优势,快速抓住行业机遇开展扩产计划。12月17日,公司嘉兴600t/d冷修产能和越南1000t/d新产能点火,目前实际产能达6400t/d,结合公司12月31日的最新扩产计划,预计2021、2022年底公司实际产能有望达到9800、18200t/d,市占率有望超过30%。 大尺寸玻璃供应偏紧,公司新扩产能有望受益:根据目前终端需求情况,我们认为21年182、210mm组件渗透率将大幅提升,而目前绝大多数老产能窑炉口宽度无法生产大板宽玻璃。配套182mm以上组件的光伏玻璃将面临供给紧缺情况,我们认为大板宽玻璃3-4元/平米的销售溢价将在21年持续。21年末公司新上产能占比接近50%,大板宽产品占比有望提升,新产能盈利水平将充分受益大尺寸溢价。 盈利预测与投资建议:考虑到公司最新扩产计划,我们大幅上调22年盈利预测,预计公司20-22年营业收入分别为63.89/86.06/159.34亿元,归母净利润分别为16.49/23.71/36.94亿元,对应EPS分别为0.84/1.22/1.89元/股,维持买入评级,基于公司龙头地位和未来产能大幅释放,给予2021年42倍PE,对应6个月目标价51.24元。 风险因素:光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。
福莱特 非金属类建材业 2021-01-01 39.90 45.15 39.52% 46.64 16.89%
46.64 16.89% -- 详细
光伏玻璃龙头属性突出,20年归母净利同增109%-132% 公司12月29日晚公告20年业绩预告,预计全年实现归母净利润15.0-16.6亿元,同比增长109.2%-131.5%;实现扣非归母净利润14.8-16.4亿元,同比增长114.4%-137.7%,超出我们预测值12.4亿和Wind一致预期12.7亿,系Q4光伏玻璃量价齐升及主要原材料、能源价格下调。我们继续看好光伏玻璃行业高景气,12月17日公司嘉兴600t/d和越南1000t/d两条超白压延产线点火,剩余5条合计5800t/d压延产线将在21-22年陆续投产,考虑公司薄玻璃占比提升和规模成本下降,我们上调公司20-22年EPS预测至0.81/1.29/1.55元(前值0.63/0.92/1.10元),维持“买入”评级。 Q4光伏玻璃量价齐升,旺季表现超凡 根据业绩预告,我们测算公司20Q4实现归母净利6.9-8.5亿元,同比增长228%-305%;扣非归母净利6.8-8.4亿元,同比增长224%-300%,系光伏玻璃受益旺季需求实现量价齐升。根据华泰电新团队11月16日年度策略报告《能源革命加速,行业景气上行》中的测算,20Q4全球光伏需求受益抢装有望达到41.5GW,远超前三季度单季不足30GW的装机。根据卓创资讯的统计,20Q4光伏镀膜玻璃3.2mm均价42元/平,2.0mm均价35元/平,环比20Q3分别提升42%/40%。我们预计21Q1光伏需求将出现交付回落,Q2重回高增长,光伏玻璃等产业链价格有望延续至21H1。 光伏装机需求叠加双玻渗透率提升,公司大幅扩产持续受益 根据中国光伏行业协会CPIA的预计,在2030年碳达峰、2060年碳中和的目标下,“十四五”期间全球光伏年均新增装机222-287GW,其中国内年均新增装机70-90GW。此外,随着双玻组件渗透率的提升,大规格、超薄光伏玻璃的需求将快速提升,行业景气度有望持续。截至20年末,公司超白压延在产产能6400t/d(含12月点火的两条),在建凤阳二期4条1200t及越南1条1000t压延产能将于21-22年陆续点火,公司21年末投产产能有望达到11000t/d,同比增长72%。且公司新点火产线均在1000t日熔量以上,能生产目前市场短缺的182、210组件和2.0mm玻璃。 上调20-22年盈利预测,维持“买入”评级 根据我们11月16日年度策略报告《龙头核心资产化,周期演绎再平衡》中的测算,我们预计光伏玻璃21年供给缺口或仍超10%,其中大规格及2.0mm薄玻璃需求旺盛。考虑双玻渗透率将驱动2.0mm玻璃出货大幅提升,我们上调公司21-22年光伏玻璃销量预测,且光伏玻璃供求紧平衡,我们上调21年均价预测,预计公司20-22年归母净利润15.9/25.2/30.3亿元(前值12.4/17.9/21.5亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均31xPE,考虑公司潜在投产产能及产品技术优势,给予公司21年35xPE,目标价45.15元(前值39.56元),维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,公司产能投放进度慢于预期,行业竞争加剧导致光伏玻璃价格快速下行。
福莱特 非金属类建材业 2021-01-01 39.90 -- -- 46.64 16.89%
46.64 16.89% -- 详细
一、事件概述公司发布 2020年业绩预告:预计 2020年归母净利润为 15-16亿元人民币,同比增长 109.20%-131.52%;扣非后归母净利润为 14.75-16.35亿元人民币,同比增长114.39%到 137.65%。 二、分析与判断 受益于光伏玻璃涨价,盈利能力显著提升2020年三季度以来,受益于光伏装机增长、下游需求提升,光伏玻璃极度紧缺,3.2mm玻璃主流成交价由 24元/平米一路上涨,目前主流成交价 42元/平米,小厂成交价突破 50元/平米。与此同时,上游原材料及能源价格保持低位,显著增强公司盈利能力。 光伏玻璃预计 2021年供需紧平衡预计 21年光伏全球装机 170GW,同比增长 40%,双玻渗透率进一步提升加大光伏玻璃需求。目前全行业光伏玻璃日产能 2.86万吨/日,预计到 2021年底提升至 4.5万吨,同比增长 57%,考虑产能释放进度及爬坡周期,整体供需仍然偏紧,光伏玻璃价格有望保持相对高位。 优质产能持续释放,公司龙头地位进一步增强光伏玻璃目前为双寡头格局,公司产能位居行业第二。公司 12月份完成越南一线1000吨/日及嘉兴冷修线点火。2021年还有越南二线 1000吨/日、安徽凤阳 3条各1200吨/日产线点火。预计公司 2021年底产能将达到 1.1万吨/日,龙头地位进一步增强。 三、投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.47、23.53、28.25亿元,同比分别增长115.7%、52%、20.1%,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 45、29、24倍。参考CS 光伏产业当前平均 50.05倍 PE(TTM)水平,结合公司未来优质产能持续释放带来的业绩增长,首次覆盖,给予 “推荐”评级。 四、风险提示: 需求不及预期、价格下跌超出预期、产能释放不及预期
福莱特 非金属类建材业 2020-12-31 36.80 -- -- 46.64 26.74%
46.64 26.74% -- 详细
Q4涨价推升盈利水平,2021年光伏压延玻璃供需“总量紧,趋势松”:四季度以来 3.2mm 和 2.0mm 光伏压延镀膜玻璃大厂主流报价分别从 35和 28元/平米上涨到 42和 35元/平米,此后小厂及散单价格仍有继续上涨,大厂主流价格则维持高位至今,驱动公司四季度业绩同环比高增。12月 17日公司越南 1000t/d 产线和嘉兴 600t/d 冷修产线同时点火投产,截至目前在产产能合计约 6400t/d,预计 2021年每个季度将释放约 1000-1200t/d 产能,到明年年底总产能将达到 1.1-1.2万 t/d,较今年底增长 72%-87%,2021全年融化量则预计同比增长约 50%。展望 2021年光伏压延玻璃有效产能增幅仍低于预期需求增幅,即使考虑超白浮法玻璃在背板的部分应用,全年供需仍然偏紧,新增供给从 Q2开始的加速释放将驱动光伏压延玻璃价格逐步回归合理,但 2021全年均价仍有望高于今年。 宽幅玻璃产能占比将超过 55%,2021年有望享受大尺寸溢价:2020及2021年新投产玻璃产线才具备经济生产 182/210组件用宽幅玻璃的能力,40%双玻比例假设下,2021年约可以供应 50GW 左右大尺寸组件需求,显著小于目前组件企业对应大尺寸产能,因此预计宽幅玻璃在 2021年仍将因供不应求享有显著的溢价。公司到 2021年底宽幅玻璃产能占比将达到 55%以上,有望充分享受大尺寸产品溢价带来的超额利润。 产能置换政策修订落地,龙头扩产松绑,加速行业格局改善及光伏行业降本:光伏压延玻璃产能指标放开对 2021年行业供给几无影响,此外,碳达峰/碳中和大背景下,能耗、排放指标的获取仍然是光伏玻璃产能扩张的重要壁垒。在产能置换要求取消后,代表行业先进生产力的光伏压延玻璃龙头企业在技术、资源、资金、区位等方面的优势将被放大,落后产能淘汰和行业格局优化将提速,同时也将有助于光伏行业的持续降本和竞争力提升。 盈利调整与投资建议考虑业绩预告超预期、产能置换政策修订等影响,我们上调公司 2020-22E年净利润至 16.0(+12%)、27.4(+13%)、36.1(+14%)亿元,对应 EPS分别为 0.82、1.40、1.85元,公司当前 A/H股价分别对应 2021年 25/18倍PE,维持 A/H股“买入”评级。
福莱特 非金属类建材业 2020-12-31 36.80 -- -- 46.64 26.74%
46.64 26.74% -- 详细
公司 2020年业绩预增 109.21% ~131.52% ,超市场预期:公司发布 2020年全年业绩预告,20年全年实现归属母公司净利润 15.0-16.6亿元,同比增长 109.21%~131.52%,其中 Q4预计为6.88~8.48亿元,环比增长 96.01%~141.60%,同比增长 227.62%~303.81%,超市场预期。 疫情影响供给释放+ 全球需求超预期,福莱特 Q4毛利率史上最高:Q4玻璃高位主要因为龙头产能释放受疫情影响迟滞,同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配:1)需求端看,国内 1-11月装机 25.9GW,同增 36.5%,其中 10、11月同比大增 308.8%、118.5%;海外据Solarzoom 数据,1~11月组件出口 67.4GW,同增 8.9%,其中 10、11月同比大增 52.4%、63.2%;2)供给端看,受疫情影响,福莱特越南 2条 1000吨/日产线受疫情影响推迟至 20Q4和 21年 Q1投产(原定 20年上半年一条下半年一条),信义芜湖 2条 1000吨产线推迟至 21年 Q1投产(原定 20年 Q4和年底)。需求高增长叠加双玻渗透率提升,推动玻璃价格迅速上涨。考虑到天然气 Q4价格显著上涨,纯碱价格回落形成部分对冲,总体成本环比 Q3略有上升,经测算:1)单玻:3.2mm 玻璃按 44元/平计算,龙头毛利率约 62%;2)2.0mm 玻璃按34元/平计算,测算龙头毛利率约 61%,创历史新高。定增+ 转债加码扩产,龙头地位强化:目前公司产能为 6400吨/日(4。1000吨+4。600吨),其中越南一线 1000吨 20Q4点火,嘉兴一条 600吨产线 20年 5月下旬开始冷修,预计 21Q1点火。目前在建项目中:1)越南二线 1000吨窑炉在建,计划 21年 Q1点火;2)转债项目对应的凤阳 2条 1200吨窑炉预计 21年陆续点火;3)定增项目对应的凤阳 2条 1200吨窑炉预计21年下半年及 22年上半年各点火一座。预计明年年末公司光伏玻璃产能达到 11000吨/日,同比接近翻倍,龙头地位进一步强化。 双玻+ 大尺寸双α,明年锦上添花:1)结构性α1—双玻:2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高;受益于 2.0玻璃产业化,今年双玻渗透率快速提升,Q1-Q3公司双玻占比分别 15%+、20+、30%+,Q4玻璃偏紧双玻受限,双玻占比环比 Q3略增,明年随着玻璃供需紧张逐步缓解,双玻再提速,预计全年占比达到 45%。2)结构性α2—大尺寸:今年玻璃高盈利刺激大扩产,预计明年上半年产能仍偏紧,下半年逐步缓解,但由于老线无法做大尺寸玻璃,预计明年全年大尺寸玻璃供需仍紧,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价 3元/平米。 公司 20年+21年新产能均能做大尺寸,产能规模占比超 50%,充分受益大尺寸。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:15.86、25.19、31.35亿元,同比+121.08%、 58.84%、24.45%,对应 EPS 为 0.81、1.29、1.60元。维持“买入”评级。 风险提示:装机不达预期,竞争加剧等
福莱特 非金属类建材业 2020-10-30 35.92 -- -- 44.81 24.75%
46.64 29.84%
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事件: 2020年三季报正式披露,公司营业总收入40.17亿元,同比增长18.81%,净利润为8.12亿元,同比增长59.94%。 投资要点: 光伏玻璃龙头之一,市场占有率20%。 公司深耕光伏玻璃业务,光伏玻璃产能国内占比20%,是国内光伏玻璃产业的龙头之一。公司在安徽凤阳布局石英矿资源,成本优势明显,产品毛利率行业领先。公司提前在凤阳和越南扩产,竞争优势明显。 受益扩产和双玻组件技术的快速渗透,光伏玻璃供不应求。 光伏行业景气,各企业竞争性扩产,2020年组件大规模扩产,光伏玻璃需求激增。双玻组件技术的规模化应用和快速渗透,光伏玻璃一片难求,从7月份到10月份,光伏玻璃持续涨价。据PVinfoLink最新公布的光伏玻璃价格,3.2mm光伏玻璃最高价43元/平方米,2.2mm光伏玻璃最高价29元/平方米。 光伏玻璃竞争壁垒较高,产能扩张受限。 光伏玻璃具有重资产属性,是技术和资金密集型产业。工信部严格执行产能退出和产能置换的政策,光伏玻璃产能扩张受限,扩产周期18-24个月,建设周期相对较长,光伏玻璃涨价有望延续。 财务预测。 结合产能和涨价情况,我们预计公司在2020-2022年营业收入分别为63.61亿元、86.71亿元和119.09亿元,公司净利润分别为12.43亿元、19.02亿元和27.88亿元,EPS分别为0.64元/股、0.97元/股和1.43元/股。考虑行业前景和行业地位,继续推荐。 风险提示。 光伏装机量不及市场预期,国内外疫情的不确定性。
福莱特 非金属类建材业 2020-10-29 36.24 48.29 49.23% 44.81 23.65%
46.64 28.70%
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三季度景气回升,盈利环比显著改善。 光伏玻璃板块 Q3实现收入约 12亿,毛利率约为 45%。回顾 Q3,3.2mm 玻璃价格从 6月底的 24元/m2持续上涨至 9月底的 35元/m2,单季度涨价 46%,显著高于成本端涨幅,带动公司毛利率至 42.69%(环比+6.18pct)。在嘉兴 600t/d 产线 5月底冷修产能损失情况下,我们测算公司单吨利润环比提升 36%,单季度贡献利润约 3.1亿,环比提升 25%,盈利显著改善。 四季度价格爆发,明年高增长确定,下游拥玻为王。目前,光伏玻璃库存极低,成交价持续上移,虽然 3.2mm 主流厂商报价仍为 35元,但小厂和部分大尺寸玻璃已涨至 40元以上,且供不应求,预计公司毛利率提高至 50%-60%;展望明年,供给端新产能仍需爬坡,测算年化有效产能为 3.4万吨/天,同比增加 29%;需求端国内平价+海外内生增长共振,预计需求达170GW,同比增加 36%,仍然偏紧。同时,玻璃扩产周期较长,环保限产不明朗,以及大尺寸组件对玻璃的产能损耗,中期光伏实际装机或取决于光伏玻璃产能释放进度,玻璃供应的保障将成为下游组件厂竞争的重要手段。 融资扩产稳步推进,现金流表现强劲。随着转债上市和定增获批,公司海内外扩产顺利,预计 2022H1产能达 12200t/d,是目前的 2.3倍。前三季度公司经营现金流净额为 16.89亿,净现比达 2.08,在手资金达 23.7亿,资产负债率稳定在 55%以下,现金流和资产状况良好。 财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2022年每股收益分别为 0.69/1.24/1.47元(原预测为0.52/0.78/0.96元,主要上调价格);由于行业高景气度和公司优秀竞争力,维持可比公司 2021年 31倍 PE+25%溢价=39倍 PE,对应目标价 48.36元;考虑光伏成长空间和玻璃产能释放或不及预期,上调公司至买入评级。 风险提示:光伏需求不及预期;政策变动;原料价格上涨。
福莱特 非金属类建材业 2020-10-29 36.24 39.50 22.06% 44.81 23.65%
46.64 28.70%
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行业β与公司α共振,光伏玻璃龙头优势突出 公司10月28日发布三季报,1-9月累计实现营收/归母净利润40.2/8.1亿元,同比+18.8%/+59.9%;扣非后归母净利7.9亿元,同比+66.2%。Q3公司实现营收15.2亿元,同比+13.0%,环比+17.6%;实现归母净利3.5亿元,同比+42.6%,环比+42.9%,系光伏玻璃供需紧张,公司主要产品实现量价齐升。受益于光伏玻璃毛利率和经营效益提升,公司前三季度经营现金净流入16.9亿元,而去年同期仅净流入2.2亿元。由于光伏玻璃Q4继续提价,且21年供需仍然紧张,我们上调公司20-22年EPS预测至0.63/0.92/1.10元(前值0.57/0.80/0.98元),维持“买入”评级。 Q3光伏玻璃连续提价,毛利率双向受益大幅提升 受海内外疫情影响,公司20H1光伏玻璃均价同比略升。但今年7月末以来,随着国内招标项目推进和海外装机恢复,光伏玻璃供需持续紧张,价格连续上升,根据卓创资讯,7-9月2.0mm原片环比分别上涨8%/8%/28%,3.2mm原片环比上涨13%/6%/39%,我们预计公司Q3光伏玻璃量价齐升。且纯碱和油气等原材料、能源价格保持低位,公司毛利率双向受益,20Q3为42.7%,环比Q2提升6.2pct,同比提升9.5pct;公司前三季度综合毛利率39.9%,同比提升9.7pct。且截至上周五,3.2光伏玻璃原片环比9月末继续上涨16%,公司Q4量价和毛利率有望持续提升。 继续看好双玻渗透率提升,产能快速扩张增强核心竞争优势 公司半年报显示,2019年公司双玻组件渗透率14%,20H1双玻发货占比超过20%,我们预计全年有望达到30%-35%。由于双玻使用的2.0mm薄玻璃技术难度更高,毛利率相对3.2mm玻璃更高。今年6月,公司成功发行可转债14.5亿元,用于凤阳年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目;10月28日公告拿到定增批文,拟增发25亿元用于凤阳二期项目、嘉兴4200万平米光伏背板玻璃深加工项目和补流。此次增发完成后,公司资金实力将大幅增强,加快凤阳4条产线(每条1200t/d)投产,在光伏玻璃盖板和背板领域产能规模壁垒继续得以夯实,公司光伏玻璃龙头地位稳固。 看好行业景气度继续回升,维持“买入”评级 由于光伏玻璃产能建设一般需要一年的时间,而21-22年光伏装机有望快速增长,且上周工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法(征见稿)》,光伏玻璃供给端约束增强,我们预计行业供需将维持紧平衡,继续看好光伏玻璃行业景气度向上。考虑近期光伏玻璃连续大幅提价,但行业维持低水平库存,我们上调20-22年归母净利润预测至12.4/17.9/21.5亿元(前值11.1/15.5/19.1亿元)。当前可比公司对应21年wind一致预期平均29xPE,考虑公司潜在投产产能及强大的技术优势,给予公司21年43xPE,目标价39.56元(前值28.80元),维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情导致光伏电站装机不及预期,公司产能投放进度慢于预期。
王磊 8
福莱特 非金属类建材业 2020-10-29 36.24 -- -- 44.81 23.65%
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光伏玻璃供不应求,公司前三季度业绩受益于量价齐升。在光伏发电成本下降与政策支持双重推动下,行业景气度维持高位。公司2020年前三季度实现收入40.17亿元,同比增长18.81%,实现归母净利润8.12亿元,同比增长59.94%。分季度来看,公司2020Q3实现收入15.20亿元,同比增长12.96%,实现归母净利润3.51亿元,同比增长42.59%。公司前三季度整体毛利率达到39.86%,净利率提升至20.21%。 光伏玻璃原片供应偏紧,组件厂商备货积极,价格有望维持高位。受装机需求释放及双玻组件渗透率快速提升推动,光伏玻璃需求持续旺盛,在供给方面,受到新增产线投产周期长、疫情拖后海外产线投产进度影响,短期内原片新增产能有限。根据PVinfolink数据,当前3.2mm光伏玻璃价格已达37元/m2,且市场成交价格仍在不断上升,进一步增厚公司2020年业绩。 经营性现金流大幅提升,公司盈利质量有保障。公司前三季度经营性净现金流达到16.89亿元,同比增长684.31%,主要受益于光伏玻璃销售量价齐升。此外,在收入大幅增长背景下,公司2020年前三季度应收款项同比微增0.44亿元,且相较2019年底降低2.88亿元,下游组件厂商付款意愿强烈,公司现金流情况优异,盈利质量有保障。 定增申请获批,助力公司产能快速扩张。公司10月28日发布公告称,定增申请已获得中国证监会核准批复,将募集不超过25亿元,主要投入到“年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目”以及“年产4200万平方光伏背板玻璃项目”的建设中,推动公司光伏玻璃原片产能快速增长,预计2020-2023年有效产能分别为5050t/d、7300t/d、11600t/d、12200t/d,支撑公司业绩高增长。 业绩预测:预计公司2020-2022年实现收入65.23/85.43/110.58亿元,实现归母净利润15.06/18.28/19.91亿元,同比增长110.0%/21.4%/8.9%,对应PE48.2/39.7/36.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:新增装机需求不及预期,超薄玻璃尺寸进一步下降,透明背板替代效应增强,导致光伏玻璃供需格局恶化,竞争加剧,盈利能力承压。
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公司 Q1-3业绩 8.12亿元,同比增长 59.9%,超预期:公司发布 2020年三季报,20年 Q1-3实现营业收入 40.17亿元,同比增长 18.81%;实现归属母公司净利润 8.12亿元,同比增长59.94%,对应 EPS 为 0.42元。其中 2020Q3,实现营业收入 15.2亿元,同比增长 12.96%,环比增长 17.57%;实现归属母公司净利润 3.51亿元,同比增长 42.59%,环比增长 42.86%。 Q3光伏玻璃量价齐升,Q4及明年有望持续高增:2020Q3公司光伏玻璃销量约 0.53亿平,在嘉兴 600吨/日老线 5月底开始冷修情况下公司销量环比增长 5%左右的原因在于成片率的提升、双玻占比的提升及库存消化。同时由于 Q3国内海外装机均环比高增长,同时受疫情影响龙头产能释放推迟,短时间内供需错配致价格调涨,光伏玻璃 7月、9月 2次提价,推动公司Q3玻璃出货价格环比提升。Q4看旺季来临,玻璃供需持续紧张,当前时点,福莱特、信义3.2mm 报价 35元/平米,部分小厂报价已涨至 40元/平米。明年看,考虑到产能释放年度均匀分布,且玻璃产能需要爬坡,有效产能增加预计 20%左右,而明年预计全球需求增速在 30+%,远超供给增速,预计玻璃供需持续紧张。 双玻化&需求强劲价格调涨&燃料成本下降,毛利率超预期提升至 45%+:Q3公司光伏玻璃毛利率约 45%,环比增长 7-8pct。毛利率大幅提升主要是由于:1)高毛利率的 2.0mm 玻璃占比提升;2)需求强劲价格调涨;3)燃料成本环比下行,同时公司 Q3参股嘉兴最大天然气运营公司嘉兴燃气,成本下降比例预计更高。重油 Q3成本持续处于低位。明年看,公司盈利能力强势:1)新产能逐步释放:公司越南、安徽产能超 1000t/d 大窑炉逐步释放,预计成本进一步下降。2)受益大尺寸趋势:大尺寸玻璃有溢价,目前比常规玻璃贵 3元/平,预计随着明年大尺寸占比迅速提升,公司充分受益。 产能置换政策征求意见稿出台,新增产能门槛高,龙头地位强化。10月 22日,工信部下发关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》意见的函,严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃,其中包括光伏玻璃,确有必要新建的产能必须实施减量或等量置换,若该政策落地,国内产能扩张受限,玻璃行业供需将进一步收紧,产能置换政策拉高扩产门槛,龙头地位强化!盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:12.96、23.43、29.33亿元,同比+80.72%、80.80%、25.17%,对应 EPS 为 0.66、1.20、1.50元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
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事件:公司近日发布2020年三季报,前三季度实现营收40.17亿元,同比+18.81%;归母净利润8.12亿元,同比+59.94%。Q3实现营收15.20亿元,同比+12.97%;归母净利润3.51亿元,同比+42.58%。 投资要点: 碳中和目标下大力发展清洁能源,“十四五”光伏装机量可期:为实现2030年达峰的碳中和目标,“十四五”期间清洁能源装机量必须大幅增加。按照2025年可再生能源发电量占比达到18%保守估计,十四五期间光伏年均装机量超过60GW,行业增长确定性极高。光伏玻璃作为行业内格局极为稳定的优质赛道,未来可期。 供需变化玻璃价格快速上涨,公司盈利能力大幅提升:下半年光伏需求持续回暖,叠加双玻组件渗透率快速提升,光伏玻璃需求急剧增加,行业供应偏紧。光伏玻璃价格自9月起开始反弹,根据PVInfolink数据,目前3.2mm光伏玻璃的市场均价达到37元/平米,较今年8月低点上涨48%。价格上涨提升盈利能力,公司Q3实现综合毛利率42.69%,同比+9.46pct,环比+6.18pct。预计光伏玻璃价格将维持高位,公司Q4毛利率有望超过50%,全年毛利率超过40%,业绩高增长确定性较强。 产能持续扩张,成本优势明显巩固龙头地位:公司今年定增加可转债募资拟投建新产能,按募投项目计算,预计公司20-22年底名义产能分别为6400/9800/12200t/d,近期工信部明确水泥玻璃行业产能置换政策适用于光伏玻璃项目,行业新增产能有限,公司市场占有率进一步提升,行业龙头地位得到巩固。此外,公司新产能采用1200t/d的大窑炉,与小窑炉相比能耗大幅降低,成本优势进一步凸显。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为60.75/85.56/127.54亿元,归母净利润分别为14.09/23.25/31.98亿元,对应EPS分别为0.72/1.19/1.64元/股,基于公司在光伏玻璃行业的龙头地位,维持买入评级。 风险因素:光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。
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三季报业绩高增。公司发布2020年三季报,报告期内实现营收40.17亿元,同增18.81%,其中Q3营收为15.2亿元,同比环比分别增长13%和17.6%;实现归母净利润8.12亿元,同增59.94%,其中Q3归母为3.51亿元,同比环比分别增长42.6%和42.9%;实现扣非归母净利润7.93亿元,同增66.2%;EPS为0.42元/股,同增61.54%;ROE为16.49%,同增4.11pcts。 三季度业绩高增得益于光伏玻璃价格上涨。从需求上看,20年竞价指标落地后,国内项目于Q3正式启动并于Q4迎来高峰;海外方面,疫情逐渐缓和,市场需求大幅回升。随着双玻渗透率持续提升,光伏玻璃需求旺盛。反观供给端,20H2行业新增产能有限,三季度3.2mm光伏玻璃价格从7月份的24元/平米涨至9月末37元/平米,涨幅高达54.2%。虽然三季度光伏玻璃的成本端原材料纯碱存在一定程度涨价,但公司整体毛利率依然从二季度的36.5%提升至三季度的42.7%。 光伏玻璃供需偏紧有望延续到2021年末,均价有望维持高位。由于双玻渗透率提升导致光伏玻璃需求高增且供给端释放周期较长,在考虑需求不受到外部重大因素影响的前提条件下,根据我们测算,2020/2021光伏玻璃分别存在1175.6吨/天和692.4吨/天的供需缺口,因此2021年光伏玻璃供需格局预计依旧偏紧,均价有望维持高位,从而支撑公司业绩。 光伏玻璃持续扩产,成长性突出。截至目前公司光伏玻璃产能为5400吨/日,其中嘉兴一条600吨/日的产线于2020年5月冷修,预计21年Q1复产。20-22年公司光伏玻璃产能持续扩产,其中受新冠疫情影响的越南2条1000吨/日产线投产日期有所延后,预计2020年底和2021年Q1点火;安徽凤阳四、五、六线(各1200吨/日)预计2021年投产;安徽凤阳七线(1200吨/日)预计2022年投产,中短期公司成长性优异。上述项目投产后公司光伏玻璃产能将上升至12200吨/日,龙头地位将愈发稳固。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为68.3、100.54和124.98亿元;归母净利分别为14.32、20.98和25.08亿元,增速分别为99.7%、46.5%和19.5%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期;原材料成本大幅上涨等。
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全球需求复苏、双玻加速渗透、供给释放推迟、产品规格多样化等因素推动 下半年光伏玻璃景气度持续走高: 光伏玻璃主流 3.2mm 规格价格自 Q2触 底 24元/平米之后,从 7月下旬开始启动上涨并一路涨至目前的 35元以 上; 2.0mm 规格价格更是早至 5月下旬即开启上涨通道,从前期低点 19.5元/平米上涨至目前 28元以上;且小单或大尺寸产品单价较主流价格还要高 出一定幅度。公司尽管在 5月停产冷修一条 600吨产线,造成 Q3实际有效 产能环比 Q2有所下降,但由于涨价和产品结构优化(2.0比例提升), Q3单季收入和净利润环比 Q2仍分别增长 18%和 43%,单季毛利率环比上升 6pct 至 42.7%,净利率环比上升 4pct 至 23%(主因 Q3计提 2662万元资 产减值损失)。考虑到目前光伏玻璃市场价格已较测算的 Q3均价高出 20%~30%,且预计年底前很难出现大幅松动,尽管纯碱等原材料成本在 Q4有所上升,但预计公司 Q4收入、利润、利润率均仍将保持环比高增态势。 不合理政策限制被修正是大概率事件,然指标放开仍难动摇龙头优势地位: 根据目前工信部的最新政策文件(征求意见稿),光伏玻璃仍与因产能过剩 而被限制新建项目的浮法玻璃、水泥行业一起,被明确列入产能置换管理办 法范畴,这与目前及未来光伏玻璃严重的供不应求状态显然是不相符的。 我 们认为,随着后续相关产业政策的合理化修订,新建光伏玻璃产能指标以一 定形式有序放开是相对大概率的结果,尽管短期内可能显著降低行业扩产门 槛,但同时也解开了在技术、资金、执行力等方面全面占优的行业龙头扩产 提速的枷锁, 一方面将有助于行业格局的加速优化,另一方面, 也有助光伏 玻璃价格逐步回归合理、助力光伏发电持续降本, 这对当前光伏玻璃龙头和 光伏行业的中长期发展都是利大于弊的影响。 因下半年以来玻璃提价速度和幅度持续超预期,我们基于最新的产品价格、 以及对明年供需和企业新产能投产进度的展望,大幅上调公司 2020-2022E 年净利润预测至 14.3(+36%)、 24.2(+61%)、 31.6(+57%) 亿元,对应 EPS 分别为 0.73、 1.24、 1.62元,公司当前 A/H 股价分别对应 2021年 30/16倍 PE,维持 A/H股“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名