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福莱特 非金属类建材业 2020-07-03 19.35 21.00 -- 23.20 19.90%
26.98 39.43% -- 详细
公司发布2020年半年度业绩预增公告,预计上半年归母净利润4.2-4.7亿元,同比增长61%-80%,扣非后归母净利润4.1-4.6亿元,同比增长74%-95%。二季度预计实现归母净利润2.05亿元-2.55亿元,同比增长35% 68%,环比5%-19%。 成本持续下降,双玻渗透率提升:公司2019年光伏玻璃销量1.58亿平,销售均价23.78元/平,生产成本16.96元平。公司安徽1000吨/天低成本大窑炉在2019年4月投产,实际产能发挥在下半年,因此2020年二季度产出与生产成本同比均有改善,二季度产品均价高于去年同期。 2020年.上半年纯碱价格下降20%左右,预计降本贡献接近0.5元/平,燃料在公司生产成本中占比40%以.上,价格上半年降幅较大,对成本下降贡献显著。目前公司订单结构中2.0mm双玻产品占比提升较快,2.0mm双玻目前具备--定溢价。在成本下降和双玻渗透率提升的情况下,预计公司二季度毛利率接近一季度水平。 下半年光伏新增需求向好,玻璃产能释放有限:三季度组件龙头企业排产环比提升显著,四季度国内外需求共振有望带动单季度装机至40GW以上,下半年光伏需求向好。受疫情影响光伏玻璃行业产能投放节奏延后,考虑产能爬坡期,下半年实际发挥作用的新增产能在2000吨/天以内,二季度冷修产能在1000吨/天左右,下半年实际玻璃供给增量有限,三季度起玻璃供给将偏紧。 光伏玻璃格局向好,龙头进入扩张期: 2019年公司产能达到日熔量5400吨/天, 市场份额20%以,上。公司计划2020-2021年新建产能4400吨/天,2021年末产能有望达到9800吨/天, 市场份额有望进一步提升。 龙头企业在成本控制、管理能力、资金实力等方面均领先二三线企业,光伏玻璃行业格局将持续向好。 盈利预测:预计公司2020-2022年EPS分别为0.54元、0.68元和0.76元,维持增持评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期,产能释放进度不及预期
福莱特 非金属类建材业 2020-07-03 19.35 -- -- 23.20 19.90%
26.98 39.43% -- 详细
业绩略超市场预期,主要原因为双玻进展较快,成本端出现下降。 公司扣非业绩上半年预计4.1至4.6亿,同比增长74%至95%。根据公司的有效产能推算,根据行业情况,考虑双玻占比超过30%,我们预计二季度公司出货量较一季度环比增长5%-10%。同时由于纯碱和重油价格今年出现大幅下降,薄玻璃毛利率较高,我们预计二季度毛利率仍维持30%-35%之间的较高水平。多重因素使得业绩超预期。 我们看好光伏玻璃长期的供需格局。根据目前玻璃产能估算,我们预计玻璃可供的装机为130-140GW,考虑未来装机增长,预计玻璃将长期处于紧平衡状态。同时,产能置换政策执行较严,将进一步限制玻璃产能释放,使优质产能进一步往龙头集中。 对于三四季度价格保持乐观。三季度国内需求支撑主要来源于户用项目、特高压项目和部分平价项目,同时海外需求复苏。四季度随着国内竞价项目启动,预计单季度需求将超过40GW,对于玻璃价格将形成向上的支撑动力。 给予“买入”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润9.1、13.6、17.3亿元,公司作为光伏玻璃龙头其优势显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。
福莱特 非金属类建材业 2020-07-02 19.10 -- -- 23.20 21.47%
26.98 41.26% -- 详细
事件:公司发布2020H1业绩预增公告,预计2020H1归母净利润4.2-4.7亿元,YoY60.92%-80.08% 点评:上半年业绩高增长基本符合预期,光伏玻璃竞争格局优。公司发布2020H1业绩预增公告:预计2020H1实现归母净利润4.2-4.7亿元,YoY+60.92%~80.08%;扣非后归母净利润4.1-4.6亿元,YoY+73.73%~94.92%。对应2020Q2归母净利润2.05-2.55亿元,YoY+34.87%~67.76%,QoQ-4.65%~+18.6%。符合市场预期。 业绩增长来自于销量、价格与成本共振。 业绩高增长的主要原因包括:(1)产能扩张及双玻渗透率提升带来的销量增长;(2)尽管上半年光伏玻璃价格有所下降,但均价仍高于去年同期;(3)部分原材料(纯碱)及燃料(天然气)价格下降及公司生产效率提高。 光伏悲观预期正在扭转,下半年光伏玻璃价格有望反弹。 由于光伏玻璃产能较为刚性,受上半年疫情对需求的影响,光伏玻璃价格连续下调,3.2mm镀膜玻璃均价由年初29元/平米下调至24元/平米,2mm镀膜玻璃均价由21元/平米最低下调至19.5元/平米,受益双玻需求提升,目前稳定在20元/平米。随着下半年特别是四季度需求的增长,我们预计下半年光伏玻璃供需格局明显改善,预计最早8-9月份光伏玻璃价格有望迎来反弹。 启动20亿定增,扩产加速推动龙头地位进一步稳固。 公司近期启动非公开发行预案,拟募资20亿元,14亿元用于年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目,6亿元用于补充流动资金。公司是全球第二大光伏玻璃制造商,本次扩产进一步提升规模和市占率,龙头地位进一步稳固。 持续看好光伏玻璃竞争格局。 我们认为光伏平价时代正在开启,光伏需求空间广阔。光伏玻璃环节呈现典型双龙头格局,CR2超50%,龙头扩产带来集中度进一步提升。 盈利预测与投资建议。 考虑到玻璃价格的下调,谨慎调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.65、13.4、17.05亿元,同比分别增长48.5%、25.7%、27.2%,对应EPS分别为0.55、0.69、0.87元,当前股价对应2020-2022年动态PE分别为34.4、27.4、21.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期、产能释放不及预期
福莱特 非金属类建材业 2020-07-02 19.10 -- -- 23.20 21.47%
26.98 41.26% -- 详细
事件:公司发布2020H1业绩预告,2020H1归母净利润为4.20-4.70亿元,同比增长60.92%-80.08%,扣非归母净利润4.1-4.6亿元,同增73.73%-94.92%,符合预期。其中Q2归母净利润预计2.05~2.55亿元,环比-4.7%~+18%,扣非归母净利润2.01~2.5亿元,环比-3.8%~+19.7%。2020H1量利双增,业绩略超预期:受益于产能扩张和双玻需求增加,公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右(按平米),同时销售单价同比略有增长,公司2020H1毛利率预计判断将同比提升10~12个百分点,盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下(3.2玻璃Q1均价为29元/平米,Q2降至24元/平米;2.0玻璃Q1均价24.5元/平米,Q2降至20~20.5元/平米),但公司Q2业绩环比仍增长,超出市场预期。双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司单平米盈利提高:1)受益于2.0mm玻璃产业化,今年双玻渗透率快速提升,目前公司2.0mm玻璃出货占比约30%,较年初提高15个百分点,由于2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,目前2.0mm玻璃毛利率预计高于3.2mm玻璃约3~4个百分点;2)光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类,其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂,燃料动力的主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位,燃料、天然气也处于近两年低位,预计判断进一步推高公司2020H1毛利率至40%左右的水平。持续扩产,强化龙头地位:目前公司产能为5400吨/日(3。1000吨/日+4。 600吨/日),其中600吨/日产能今年5月下旬开始冷修,预计6-9个月冷修完成,因此今年5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中:1)越南2条产能1000吨/日窑炉在建,计划20Q4点火;2)转债项目对应的凤阳2条产能1200吨/日窑炉预计21年点火;3)定增项目对应的凤阳2条产能1200吨/日窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一条。目前在产产能中,公司及信义CR2大约为55%左右,但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%,龙头地位持续强化。光伏需求将逐季攀升,平价后市场值得期待:行业竞价项目的出炉,国内市场逐步打开,平价项目也很值期待,申报39.85GW(19年14.78GW)超预期,Q4随着海外疫情消退和组件价格下跌新项目快速恢复起量、国内进入20年1231抢装,有望迎来史上最强旺季。展望明年,大尺寸&MBB&电池新技术&组件价格下降都将进一步推动度电成本下降,看好20年后平价市场空间,预计21年全球160GW(国内50、海外110),同增25-30%,龙头份额继续提升。盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:10.20、14.46、17.82亿元,同比+42.26%、41.69%、23.26%,对应EPS为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
福莱特 非金属类建材业 2020-07-02 19.10 -- -- 23.20 21.47%
26.98 41.26% -- 详细
事件 公司发布2020年半年度业绩预告,预计净利润4.2-4.7亿元,同比增长61%-80%,扣非净利润4.1-4.6亿元,同比增长74%-95%,超市场预期。 评论 光伏玻璃销售同比量价齐升、成本端多因素下降,推动净利润同比高增并超市场预期:同比角度,公司目前在产4800吨/天日熔量产能中最新的一条为2019年4月下旬点火的1000吨/天的凤阳三线,考虑产能爬坡,该产线在2019H1贡献的产量十分有限,同时前期冷修的300x2吨/天产线于2019年底复产,因此我们测算公司2020H1有效产能同比增加超过30%,同时原材料、燃料成本同比下降及公司生产效率提升也对同比高增有贡献。季度环比角度:公司在Q1计提约5000万减值损失的情况下,实现单季净利润2.15亿元,Q2光伏玻璃市场价环比Q1出现显著下降,而根据公司业绩预告范围,Q2净利润大概率仍实现环比增长,我们预计原因主要来自:1)前期因疫情影响下游组件厂开工而堆积的库存在Q2得到良好的去化;2)国内630项目抢装带来的双玻组件需求上升令公司Q2产品销售结构改善。 双面双玻渗透率提升速度超预期,多角度利好光伏玻璃龙头:继5月中旬双玻组件用薄玻璃、POE胶膜率先出现涨价后,近日三峡新能源、国电投先后公布的2GW/5.5GW组件集采中双面双玻比例高至50%/62%,进一步验证我们今年以来重点强调的“双玻渗透率将在2020年加速提升”的观点。参考单晶组件经历的“与多晶单W同价→需求爆发→恢复合理溢价”的过程,我们此前认为双玻组件今年会复制这一历程,但目前看来,由于电站商对双面发电量增益认可度的快速提升,双玻组件很可能跳过“单W同价”这一触发点,而直接在保持溢价的情况下获得终端的大比例选择。而双玻渗透的加速提升,将从多角度利好光伏玻璃龙头:1)提供额外玻璃需求增量,改善整体供需关系;2)龙头企业在薄玻璃产品上拥有更大的成本领先优势,双玻比例提升加速格局改善;3)单位融化量产能生产薄玻璃可实现更高的收入/利润规模、且毛利率更高,将显著提升企业单位产能盈利能力。 光伏玻璃年内价格底部基本确认,下半年大概率反弹。展望后续供需,需求端有望保持逐季复苏态势,近期26GW竞价项目落地进一步提升Q4旺季确定性,而年内新增供给释放将在8月以后出现,与年底抢装需求启动时点基本匹配,玻璃价格(尤其是薄玻璃)最快有望从Q3中后期出现反弹势头。 盈利调整与投资建议 我们维持公司2020~2022年净利润预测10.1、13.8、16.9亿元,对应EPS为0.52、0.71、0.87元,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-07-02 19.10 22.70 -- 23.20 21.47%
26.98 41.26% -- 详细
事件:福莱特发布2020年上半年业绩预告,预计上半年实现归母净利润4.2亿元-4.7亿元,同比增长60.92%-80.08%。据此推算,2020Q2预计实现归母净利润2.05亿元-2.55亿元,同比增长34.9%-67.8%,环比增长-4.7%-18.6%,整体业绩超出市场预期。 受益产能扩张、双玻需求增加和成本下降,公司上半年业绩超预期:今年4月份光伏玻璃价格多次下调,3.2mm玻璃价格由29元/㎡下跌至24元/㎡,在此背景下,公司二季度业绩仍超过2亿元,毛利率达到35%左右,环比一季度仅下滑4-5个pcts,超出市场预期,主要原因在于:1)受益于产能扩张,公司光伏玻璃销量较去年同期增长;2)双玻渗透率快速提升,由于2.0mm薄玻璃的推出,双玻渗透率由去年的15%快速提升至目前的25%以上,而2.0mm玻璃毛利率比3.2mm玻璃高3-5个pcts;3)从成本端来看,石油、天然气、电等燃料动力成本显著下降,纯碱价格也有明显回落,叠加新窑炉投产,预计光伏玻璃单位成本有所下降。 低成本产能持续扩张,巩固龙头地位:截至2019年底,公司光伏玻璃产能达到5,400t/d,今年5月份冷修了600t/d,目前在产产能为4800t/d。另外,越南海防光伏玻璃生产基地两座日熔化量1,000吨的光伏玻璃熔窑由于疫情影响预计将推迟至2020Q4点火并投入运营,目前工作人员已分批前往越南海防基地开展工作;此前可转债募资的安徽凤阳2座1200t/d的窑炉预计将分别于2021H1和2021H2点火;2020年6月公司发布定增预案,拟募资20亿元在安徽投资建设2条窑炉熔化能力为1200t/d的生产线,项目建设周期为18个月,预计将于2022年达产。以上项目完全达产后,公司光伏玻璃名义产能将达到12,200t/d,龙头地位进一步稳固。日熔量1000吨的窑炉生产的玻璃产品成本较日熔量650吨的玻璃产品成本要低10%-20%,因此,随着公司产能1000t/d及以上的大窑炉陆续投产,公司光伏玻璃的成本将进一步下降。 光伏史上最旺季节将到来,光伏玻璃有望开启涨价周期:我们在中期策略报告中强调了下半年光伏行业的高景气,其中Q4有望迎来史上最旺的一个季度。另外,根据我们测算,Q3光伏玻璃供需平衡,Q4供需将明显偏紧,光伏玻璃有望开启涨价周期。短期来看,光伏玻璃企业的库存已回到2周左右的正常水平,价格继续下跌的可能性很小,事实上,2.5/2.0mm的薄玻璃已于5月份率先涨了一次价。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为29%、33%、22%,净利润增速分别为67%、37%、24%;维持买入-A的投资评级,目标价为22.7元。 风险提示:光伏装机低于预期、扩产进度低于预期、价格大幅下跌等。
福莱特 非金属类建材业 2020-06-16 15.61 15.90 -- 23.20 48.62%
26.98 72.84% -- 详细
凤阳三期提上日程,公司产能将达到12200t/d。本次募集资金主要投向凤阳2*1200t/d 窑炉产线,计划在18月内完成建设投产,并在点火后6个月内达产。目前项目已备案和通过环评,预计项目在2022H2-2023H1年陆续点火满产。届时,公司将拥有12200t/d 日熔量光伏玻璃产能,进一步拉开与行业二线厂商的差距。同时,大窑炉的成本仍能下降(如1000吨的窑炉线成本能比650吨的低10%-20%),也将拉大与存量产线的成本差距。 二次上市后打通融资瓶颈,公司市占率持续攀升。考虑到光伏装机的快速成长以及光伏玻璃的长扩产周期和重资本开支,厂商仅靠内生增长通常难以跟上需求增速,若不积极融资扩产则会错失市场份额。公司2019年初回A 二次上市后,已通过IPO 和可转债两次直接融资,市占率持续回升,目前约20%。随着在建产线陆续投产,公司市占率预计将超过30%。 欧美复苏+双玻渗透超预期带动短期需求持续好转,原料能源成本下降对冲价格下滑。目前,发达市场光伏装机复苏明显,新兴市场由于经济、汇率和政策波动形势仍不明朗,我们预期2020年装机在115-120GW 之间。叠加近期双玻加速渗透,我们预计短期玻璃价格维稳,并有望在国内Q4抢装和海外复苏共振下逐步反弹。虽然Q2光伏玻璃价格下降,但主要成本纯碱和能源价格均有所下降,对冲部分降价导致的盈利下滑,公司目前盈利仍较好。 光伏玻璃龙头成本优势来自于长期的运营能力、技术工艺优化能力、大窑炉的能力,并非简单通过资本投入和新技术可实现弯道超车。竞争对手的扩产不足以让行业进入恶性竞争,我们预计龙头长期毛利率仍在25%以上。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.53/0.69/0.81元(原预测为0.46/0.61/0.69元,主要上调玻璃价格,下调成本),参照可比公司24倍PE+25%溢价=30倍PE,对应目标价为15.9元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏装机不及预期;原料价格反弹。
福莱特 非金属类建材业 2020-06-16 15.61 -- -- 23.20 48.62%
26.98 72.84% -- 详细
融资动作紧密配合扩产计划,护航产能建设顺利推进,助力市占率提升,巩固龙头地位:公司自2019年2月上市以来,已先后公布三项重要扩产计划,分别为:安徽凤阳75万吨x2光伏组件盖板玻璃(二期、三期)、75万吨导电膜玻璃项目,计划投资额分别约为17.5亿、17亿、18亿元。不考虑导电膜玻璃项目产能,在完成75万吨x2的光伏组件盖板玻璃产能建设后,加上计划今年下半年投产的两条1000吨/天越南产线,公司光伏玻璃日融化量将从2019年底的5400吨/天增加到1.22万吨/天(预计2022年底达到)。近期公司已通过可转债完成融资14.5亿元,本次增发融资将进一步助力公司顺利推进上述扩产项目,实现市占率提升、巩固行业龙头地位目标。 光伏玻璃年内价格底部基本确认,下半年大概率反弹。今年以来,因国内外疫情对需求产生的负面影响及光伏玻璃产能的刚性特征,光伏玻璃4月、5月主流指导价连续下调,3.2mm规格产品从年初的29元/平米已调降至24元/平米,然从5月中旬开始,随着国内630抢装需求的启动,玻璃企业库存陆续开始下降,双玻组件用薄玻璃甚至率先出现小幅价格反弹。展望后续供需,需求端有望保持逐季复苏态势,年内新增供给则由于疫情原因普遍推迟一个季度以上,实际新增供给释放将在8月以后出现,我们判断目前玻璃价格已基本可以确认为年内底部,Q4海内外需求共振或将创造近年来最强年底抢装,我们预计玻璃价格最快有望从Q3中后期出现显著反弹势头。 光伏玻璃高景气持续确定性强,龙头加速扩产有助维护优良竞争格局:我们判断今年双面双玻组件将能实现和单玻组件单瓦同价,进而触发其渗透率加速提升(详见4月10日行业深度报告),并持续带来光伏玻璃需求的超额增速。公司作为业内成本领先企业,唯有通过高效扩产确保供给充足,才能将行业盈利水平控制在合理水平,从而抑制二线企业/新进入者的扩产冲动,以维护光伏玻璃行业优良的竞争格局。 盈利调整与投资建议 考虑公司近期对一条老产线进行停产冷修,我们调整公司2020~2022年净利润预测至10.1(-9%)、13.8、16.9亿元,对应EPS为0.52、0.71、0.87元,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示 疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-05-01 12.68 -- -- 13.85 9.23%
23.20 82.97%
详细
事件简评 2020年4月29日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),拟向16名中高层管理人员及关键技术人员授予公司限制性股票600万股,约占公司当前总股本之比0.31%,其中首次授予500万股,价格6.23元/股,预留100万股,价格待定,自授予日起12-72个月分五期各20%解除限售。 经营分析 以较易完成的营业收入目标作为公司层面考核指标符合行业特性,重在绑定核心人才以巩固竞争力:本次股权激励计划解锁条件为2020-2024年营业收入相对于2019年增速分别不低于0%/20%/50%/70%/100%(我们盈利预测预计公司2020-2022年收入较2019年分别增长26%/68%/111%)。考虑到公司较大规模的扩产规划以及较强的行业竞争优势,我们认为公司达成该业绩目标是大概率事件;同时考虑到光伏行业景气波动较大的特性,选择收入而非利润作为业绩目标也具有合理性,核心目的在于提升核心管理和技术团队的稳定性与凝聚力,确保公司维持行业领先优势。 供给刚性令光伏玻璃价格短期承压,已到阶段性底部且下半年有反弹机会。 由于光伏玻璃窑炉启停耗时长、成本高,故供给相对刚性,在近期因疫情导致的海外需求小幅减弱、叠加产业链严控库存等连锁反应影响下,光伏玻璃4月、5月主流指导价连续下调,3.2mm规格产品从年初的29元/平米已调降至24元/平米,我们判断玻璃价格或已达阶段性底部,随着国内630抢装和海外项目复工,我们预计玻璃库存有望从5月开始逐步消化,尽管下半年仍有部分新产能计划点火投产,但伴随国内外需求逐季环比恢复,我们预计玻璃价格年内仍有较大概率实现反弹。 继续看好双面双玻趋势及行业格局优化下公司的中长期增长潜力:光伏玻璃环节的两大核心逻辑(双玻渗透率提升+竞争格局优良)均未发生变化,公司2020年内点火越南2条1000吨产线及2021年建成凤阳两条1200吨产线的扩产规划仍在稳步推进中,我们预计未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升,仍是确定性较高事件。 盈利调整与投资建议 考虑疫情对今年全球光伏新增装机的负面影响、以及近期光伏玻璃的价格表现,我们下调公司2020~2022年净利润预测至11.1(-10.2%)、14.2(-5.8%)、17.4(-3.8%)亿元,对应EPS为0.57、0.73、0.89元,当前公司A/H股价分别对应2020年22倍/7.8倍PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-04-23 11.40 13.25 -- 13.85 21.49%
23.20 103.51%
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19年公司业绩 7.17亿元,同比增长 76.09% :公司发布 2019年年报,报告期内实现营业收入48.07亿元,同比增长 56.89%;实现利润总额 8.63亿元,同比增长 85.06%;实现归属母公司净利润 7.17亿元,同比增长 76.09%,对应 EPS 为 0.37元。其中 2019Q4,实现营业收入 14.26亿元,同比增长 77.0%,环比增长 6.0%;实现归属母公司净利润 2.1亿元,同比增长 78.6%,环比下降 14.8%。2019年毛利率为 31.56%,同比上升 4.44pct,Q4毛利率 34.85%,同比上升6.1pct,环比上升 1.6pct。Q4业绩环比下降的主要因为 19Q4计提减值损失 0.28亿元,比三季度末增加 0.34亿元,同时年末费用提升,三费率环比提升了一个百分点。 20Q1公司业绩 2.15亿元,同比增长 97.0% :2020Q1,实现营业收入 12.03亿元,同比增长29.1%,环比下降 15.6%;实现归属母公司净利润 2.15亿元,同比增长 97.0%,环比上升 2.6%。 Q1对应 EPS 为 0.11元。20Q1毛利率 39.9%,同比上升 11.6pct,环比上升 5.0pct;20Q1归母净利率 17.9%,同比上升 6.2pct,环比上升 3.2pct。 19年光伏玻璃量利齐升:公司光伏玻璃业务 19年收入 37.48亿元,同比+78.8%,光伏玻璃销量 1.575亿平,同比+67.0%,光伏玻璃价格 23.79元/平,同比+7.1%,毛利率 32.87%,同比+5.18pct。19年光伏玻璃量利齐升:1)19年玻璃供需偏紧,玻璃环节涨价;2)公司产品结构上高毛利率的薄玻璃占比升高;3)公司 19年 Q2新投产安徽凤阳三线,同时 18年 Q3投产的凤阳二线爬坡完成,产能提升。 光伏玻璃 Q1毛利率创新高,看好 20年全年双面率提升:2020Q1玻璃业务毛利率约 39%,创历史新高,主要由于 (1)19Q4主流 3.2mm 玻璃涨价至 29元/平方米,且价格维持至 20年3月底; (2)公司产品结构改善,高毛利率的 2.0mm 产品占比持续; (3)19年新投产的凤阳三线拉低了平均生产成本; (4)原材料价格下降:天然气和重油价格下降(成本占比约 45-50%),纯碱价格下降(成本占比约 15%)。2.0玻璃可以有效降低双玻组件的重量及玻璃成本,随着 2.0玻璃产业化能力的提升,双玻渗透率有望进一步提升,我们看好全年双面率提升至30%,一方面将提升对玻璃的需求,另一方面由于薄玻璃毛利率更高,也可以对冲由于售价下调带来的毛利率下行压力。 公司是全球第二大光伏玻璃生产商,20年产能加码:公司和信义光能为行业双龙头,合计占有超过 50%市场份额,同时行业 CR5超过 80%,行业集中度较高。公司截至 2019年底光伏玻璃产能约 5290t/d,其中安徽凤阳三线 19年 Q2投产,嘉兴二、三线 600吨冷修于 19Q4结束,预计 2020年越南一线、二线各 1000t/d 产线分别于 20年 Q2、Q3投产(疫情有推迟),公司 20年末产能将达到 7290t/d,21年凤阳四、五线各 1200t/d 产线分别于 21年上下半年投产,公司 21年末产能达到 9690t/d,同时,凤阳六、七线正在筹备中。光伏玻璃是重资产行业,扩产速度慢于其他环节,近两年扩产仅公司与信义,中长期来看玻璃供需格局佳,公司产能迅速扩张,有望进一步抢占市场份额。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:10.37、13.62、17.80亿元,同比+44.59%、31.29%、30.71%,对应 EPS 为 0.53、0.70、0.91元。目标价 13.25元,对应 20年 25倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
福莱特 非金属类建材业 2020-04-23 11.40 -- -- 13.85 21.49%
23.20 103.51%
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公司发布2019年年报及 及2020年一季度报: :2019年公司实现营业收入48.07亿元,同比增长 56.89%,实现归属母公司净利润 7.17亿元,同比增长76.09%。2020年一季度公司实现营业收入 12.03亿元,同比增长 29.13%,实现归属母公司净利润 2.15亿元,同比上升 97.01%。 动 光伏玻璃带动 2019年业绩大幅增长、2020年 年 1。 季度盈利超预期。业绩增长主要受益于公司主营业务光伏玻璃的量利齐升。双重因素刺激光伏玻璃需求增长,一是新增光伏装机需求,二是双玻组件的渗透率提高,单位容量组件需要的玻璃更多;价格方面,由于 2019年整体供需偏紧,年内历经 3次提价,至 2019年 12月 3.2mm 光伏玻璃价格已涨至约 29元/平米。 期间费率略有上升,研发投入持续增长。2019年公司期间费用率合计为13.19%,同比上升 1.41pct。销售费用率为 5.31%,同比下降 1.12pct。财务费用率为 1.11%,同比上升 1.05pct。管理费用率为 2.53%,同比下降1.32pct。 新增产能有序投放,规模降本效应逐步显现。公司在建 4条日熔化量大于1000吨/日的大容量光伏玻璃熔窑,降本增效可进一步提升市场份额。公共卫生事件影响短期需求,近期价格有所下降,中长期需求依然可期。 投资建议:公司 2019年业绩快速增长,2020年 1季度盈利超预期,公司在建 4条大容量光伏玻璃熔窑生产线投运后可进一步降本增效,提升市场份额。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.51元、0.67元、0.76元,对应(4月 21日)估值分别为 22.4倍、17.0倍、15.0倍,予以审慎增持评级。 风险提示: 国内光伏政策导致竞价及平价光伏规模不及预期的风险。海外受公共卫生事件影响光伏复工不及预期的风险。 光伏玻璃 价格快速下跌风险。
福莱特 非金属类建材业 2020-04-22 11.69 -- -- 13.73 17.45%
23.20 98.46%
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2020Q1公司盈利能力同环比显著提升:2019年公司光伏玻璃销量1.58亿平米,同比+67.09%,全年含税均价26.87元/平米,同比+4.2%(不含税+7%),年底光伏玻璃日熔量提升至5400吨。公司2020Q1毛利率达到39.88%,环比/同比分别继续提升5.03/11.61pct(略好于我们预期),判断除了2020Q1主流3.2mm光伏玻璃价格一直维持在29元/平米高位以外,公司产能结构持续改善、高毛利率产品比例提升、工艺进步及原材料纯碱价格下降,也对Q1毛利率提升有所贡献,但单季度信用与资产减值损益合计达到5000万元,侵蚀了部分利润增长。 加速产能扩张,夯实龙头地位:目前公司越南光伏玻璃生产基地已进入设备安装调试阶段,尽管进度受到疫情一定影响,但目前预计仍将在年内投产,届时公司将成为第二家拥有海外产能的中国光伏玻璃企业,将能够更高效地覆盖东南亚、印度甚至欧美市场。此外,公司14.5亿可转债已获证监会核准,预计短期内完成发行,募投项目安徽第二个光伏玻璃生产基地2条1200吨产线计划于2021年投产,届时公司将成为首家拥有1200吨大产线的企业,有望进一步提升规模效应和生产效率。 组件双面双玻化趋势明确,竞争格局维持良好,中期高景气有望维持:由于前期国内疫情影响物流和下游组件厂开工,光伏玻璃环节积累了一定库存,随后海外疫情进一步影响组件厂订单,光伏玻璃4月指导价大幅下调至26元/平米,考虑目前终端需求尚未明显回暖而龙头毛利率仍相对较高,预计短期或仍有一定降价空间。但光伏玻璃环节的两大核心逻辑(双玻渗透率提升+竞争格局优良)均未发生变化,且本轮玻璃降价或将有效抑制二线企业扩产冲动,未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升,仍是确定性较高事件。(详见4月10日发布的行业深度报告《探寻光伏行业“确定性”系列之二:观单晶替代多晶之史,推双面双玻渗透提速》)。 盈利调整与投资建议 我们维持公司2020~2022年净利润预测12.3、15.1、18.1亿元,对应EPS为0.63、0.77、0.93元,当前公司A/H股价分别对应2020年18.5倍/6.6倍PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-04-21 12.40 -- -- 13.33 7.50%
23.20 87.10%
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事件:2019年归母净利润7.17亿元(+76.09%),2020Q1归母净利润2.15亿元(+97.01%) 公司发布2019年年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入48.07亿元(同比+56.89%),归母净利润7.17亿元(同比+76.09%),扣非后归母净利润6.88亿元(同比+85.64%)。整体业绩高增长,符合此前预期。公司发布:2020Q1公司实现营业收入12.03亿元(同比+29.13%),归母净利润2.15亿元(同比+97.01%)。一季度业绩超预期。 短期受海外疫情影响,下游需求下滑、光伏玻璃价格下降 当前海外疫情持续发酵,导致海外需求出现明显下滑,包括现有订单的交付受阻及询单量的减少。加上国内装机需求尚未实质性启动,二季度光伏需求压力较大。受下游需求下滑影响,光伏玻璃价格4月初以来有所调整,3.2mm镀膜玻璃价格逐渐由29元/平方米降至26元/平方米。 光伏中长期需求依然看好,光伏玻璃竞争格局优异 光伏长期竞争力在不断增强,疫情带来的影响体现在短期,产业链价格下降又将进一步刺激下游需求,叠加由于疫情推迟的项目需求,光伏中长期需求依然强烈看好,而双面(双玻)组件渗透率的提升进一步驱动光伏玻璃需求高增长。光伏玻璃仍是当前光伏行业供需格局最好的环节之一。公司与信义光能是行业双龙头,CR2超50%,龙头扩产带动未来市场集中度进一步提升。 整体产能释放有序推进,大型窑炉进一步摊薄生产成本,未来量利齐升 2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。因新冠疫情影响,越南停止对中国公民发放签证,使得公司技术人员无法前往现场指导安装调试工作,可能对公司越南基地建设进度有一定影响。 但公司整体产能释放仍在有序推进。越南项目2条各1000吨/日仍有望在年内投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。同时新产能均为1000吨以上大型窑炉,成品率更高、制造费用更低,进一步提升光伏玻璃毛利率,公司未来享受量利齐升。 看好行业竞争格局与公司产能释放,维持“强烈推荐”评级 考虑到疫情影响,下修2020年业绩预测(原预测为12.92亿元),2021年业绩基本维持此前预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.7/19.24/24.38亿元,同比分别增长35.3%/98.3%/26.7%,对应的EPS分别为0.5/0.99/1.25元,当前股价对应2020-2022年动态PE分别为23.5/11.8/9.3倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期、产能释放不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-04-21 12.40 14.75 -- 13.33 7.50%
23.20 87.10%
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事件:福莱特发布2019年年报,报告期内公司实现营收48.07亿元,同比增长56.89%;归母净利润7.17亿元,同比增长76.09%。其中,2019年4季度实现收入14.26亿元,同比增长77%,环比增长5.97%;归母净利润2.1亿元,同比增长78.58%,环比下降14.78%。另外,公司同时公布了2020年一季报,报告期内,公司实现营收12.03亿元,同比增长29.13%,环比下降15.65%;归母净利润2.15亿元,同比增长97.01%,环比增长2.60%。 光伏玻璃量价齐升,拉动业绩实现大幅增长:受益2019年全球光伏需求回暖以及公司光伏玻璃产能提升,公司业绩实现大幅增长:1)光伏玻璃方面,受益2018年底嘉福日熔化量600吨的光伏玻璃改造窑炉复产以及安徽凤阳第三座日熔化量1000吨的光伏玻璃熔窑于2019年二季度点火并于三季度满产,公司光伏玻璃实现营收37.48亿元,同增78.78%,光伏玻璃销量达到1.58亿平方米,同增67%;价格方面,2019年在供需偏紧的背景下,光伏玻璃多次上调价格,全年均价23.78元/平方米,同增7.01%;毛利率方面,得益于产能结构的优化以及成本端的下降,光伏玻璃毛利率达到32.87%,同比提升5.19pcts;2)浮法玻璃营收1.71亿元,同增9.07%,毛利率12.43%,同比下降2.83pcts;3)家居玻璃营收3.36亿元,同增0.97%,毛利率28.11%,同比提升0.91pcts;4)工程玻璃营收4.51亿元,同增14.06%,毛利率22.04%,同比下降2.60pcts。 减值损失影响2019Q4利润增速,光伏玻璃价格维持高位拉动2020Q1业绩强势增长:2019年4季度,公司实现营收14.26亿元,同比增长77%,环比增长5.97%;归母净利润2.1亿元,同比增长78.58%,环比下降14.78%;综合毛利率34.85%,同比提升6.08pcts,环比提升1.62pcts,但净利率同比基本持平,环比下降3.58pcts,主要原因在于2019年4季度资产减值损失和信用减值损失达到0.34亿元,影响了2019Q4的利润增速。2020年一季度,公司实现营收12.03亿元,同比增长29.13%,环比下降15.65%;归母净利润2.15亿元,同比增长97.01%,环比增长2.60%。2020Q1虽然资产减值损失和信用减值损失仍然达到0.5亿元,但利润增速仍远高于收入增速主要原因在于一季度光伏玻璃价格维持在29元/平方米的高价,综合毛利率高达39.88%,同比提升11.61pcts,环比提升5.03pcts。 低成本产能持续扩张,业绩有望持续高增:由于全球光伏新增装机的增长叠加双面组件渗透率的提升,以及供给端新增产能有限,预计今年光伏玻璃整体供给仍然偏紧。公司当前产能达到日熔炉量5,400吨,另外,越南海防光伏玻璃生产基地两座日熔化量1,000吨的光伏玻璃熔窑预计将于2020年内点火并投入运营;同时嘉兴生产基地的两座旧的日熔化量300吨的光伏玻璃熔窑开展冷修改造工程,于2019年12月完成冷修任务并点火,将进一步增加产能并提高效率。预计2020年公司光伏玻璃产能将达到日熔炉量7400吨,同比提升37%。虽然短期受海外疫情影响导致产业链价格承压,但我们认为若海外疫情能在二季度得到控制,下半年国内和海外需求将明显恢复,光伏玻璃价格仍将表现强势。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为32%、30%、22%,净利润增速分别为60%、27%、24%;维持买入-A的投资评级,目标价为14.75元。 风险提示:光伏装机低于预期、扩产低于预期、价格大幅下跌等。
福莱特 非金属类建材业 2020-04-21 12.40 13.11 -- 13.33 7.50%
23.20 87.10%
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20Q1量价齐升业绩超预期,全年有望受益新产能投放及成本下行 公司19年实现营收48亿元,YoY+57%;实现归母净利7.2亿元,YoY+76%,与快报数一致,系光伏玻璃主业受益量价提升。且该趋势延续至Q1,公司20Q1实现营收12亿元,YoY+29%;实现归母净利2.2亿元,YoY+97%。 尽管海外疫情短期对需求有一定扰动,但我们认为随着公司新产能投放,公司技术优势和规模效应有望进一步体现,成本端有望下行,我们预计公司20-22年EPS为0.57/0.80/0.98元,维持“买入”评级。 光伏玻璃量价齐升,20/21计划新增产能规模较大 公司2019年销售光伏玻璃1.6亿平米,YoY+67%,系海外光伏装机需求增长以及公司凤阳一期三线19Q2投产;实现相应收入37亿元,YoY+79%,我们测算单平均价23.8元,单平毛利7.8元,同比均增加1.6元。由于公司19年光伏玻璃均价逐季提升并延续至20Q1,公司19Q1收入同比增长29%。公司凤阳一期三条1000t/d产线于17-19年逐年投产,原材料成本及规模效应逐渐显现,光伏玻璃单平米成本分别为18.0/16.1/16.0元。公司预计越南海防两条1000t/d、安徽凤阳二期两条1200t/d光伏玻璃产线将于2020/2021年投产,投产后有望进一步降低单位生产成本。 工程家居玻璃稳健,盈利能力存提升空间 公司家居玻璃和工程玻璃产能、客户保持稳定,2019年家居玻璃实现收入3.4亿元,YoY+1%;工程玻璃实现收入4.5亿元,YoY+14%。公司IPO募投项目10万吨年产Low-E镀膜玻璃项目投产后,有望提升工程玻璃收入及盈利能力。由于公司光伏玻璃销量大幅增长,公司19年和20Q1销售费用率为5.3%/5.8%,同比分别提升1.1pct/1.3pct;但生产销售规模扩张同样带动单位折旧、环保等管理费用的下降,公司19年和20Q1管理研发费用率为6.8%/5.8%,同比分别下降0.8pct/1.4pct。 负债率小幅上升,可转债有望加快在建项目建设 公司正处于产能快速扩张周期,资金需求较大,2019年末带息债务余额23亿元,同比增加6.7亿元。公司19年末和20Q1末资产负债率分别为52%/51%,同比上升4.7pct/4.0pct;19年和20Q1经营现金净流入5.1/1.0亿元。公司拟发行14.5亿元可转债用于凤阳两条1200t/d产线建设,目前已获得证监会核准批复,成功发行后,有望缓解公司负债端压力。 行业有望维持高景气,维持“买入”评级 公司是全球领先的光伏玻璃龙头企业之一,正处于产能快速扩张周期。由于海外疫情可能影响20年装机需求和公司产能投放,但21年有望加快回补,因此我们调整公司20-21年归母净利至11.1/15.5亿元(调整前12.0/15.2亿元),并引入22年预测值19亿元。当前可比公司对应20年平均23xPE,考虑公司的技术规模优势和业绩高成长预期,我们认可给予公司20年23-25xPE,对应目标价13.11-14.25元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情导致光伏电站装机不及预期,公司产能投放进度慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名