公司23FY实现收入/归母净利215.2/27.6亿元，yoy+39%/+30%。其中Q4公司实现营收56.4亿元，yoy+32.8%；实现归母净利7.9亿元，yoy+27.9%。 2.0mm玻璃价格下滑较大，盈利水平同比微降1、23FY公司实现光伏玻璃营收196.8亿元，年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.12亿平，均价16.13元/平。其中，下半年光伏玻璃实现营收108.9亿元，环比增长24%。 2、23FY公司点火1条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d；安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。行业层面看，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。 3、光伏玻璃毛利率22.5%，同比下滑0.87pct，我们认为纯碱价格的下降（据wind，23fy纯碱均价同比下降4%）抵消了部分光伏玻璃价格下降带来的影响（据卓创资讯，23fy3.2mm和2.0mm规格玻璃价格分别下降3%、11%）。 4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测光伏玻璃单平净利约2.26元/平米。 地产链相关业务拖累业绩，采矿业务较稳定工程/浮法/家居玻璃实现收入5.8/3.4/3.3亿元，yoy-2%/+2%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为10.79%/-3.61%/11.52%，同比分别-3.3/+16.7/-6.4pct。23FY继续受地产产业链拖累，工程及家居玻璃盈利能力持续下滑。 此外，采矿业务实现营收4.35亿元，yoy-0.92%，该业务毛利率26.44%，同比增2.66pct。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级公司目前拥有产能20600t/d，公司将继续扩大产能，全球布局，预计在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。根据现有产能规划，我们预计24年末名义产能有望达30200吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。考虑到目前光伏玻璃价格上涨，我们上调此前预期，我们预计24-26年归母净利润40/49/57亿元（前值24-25年38/42亿元），维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

福莱特发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业总收入215.24亿元，同比增长 39.21%；实现归母净利润 27.60亿元，同比增长 30.00%。 投资要点 销量持续高增，盈利能力稳健2023年公司实现营业收入 215.24亿元，同比增长 39.21%，其中国内销售收入 172.00亿元，同比增长 42.32%，海外销售收入 43.24亿元，同比增长 28.10%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长 30.00%；毛利率为 21.80%，同比下降0.27pct； 净利率为 12.84%，同比下降 0.89pct。 2023年光伏玻璃收入占公司总营收的 91.4%，生产量/销售量分别为 12.1/12.2亿平方米，分别同比增长 44.5%/49.5%，光伏玻璃产销高增带动公司整体营收增长。 光伏玻璃迎供需改善， 有望量利齐升回顾 2023年， 光伏玻璃行业供给过剩延续，叠加成本端纯碱和天然气价格上涨， 企业盈利承压， 在供需失衡+政策约束影响下，厂家多有自主延期待建项目行为， 产能新增节奏已见明显放缓。 展望后市， 考虑政府审批严格、融资困难及扩产周期长等原因，光伏玻璃行业尤其中小企业扩产动力减弱， 虽龙头企业维持现有份额意愿较强， 且部分一体化企业及浮法玻璃企业积极布局光伏市场， 但综合来看实际落地点火项目有限， 卓创资讯预计 2024年光伏玻璃新增产能约 18000吨/天，增幅约 18%， 产能增速较 2023年继续放缓， 预计 2024年光伏玻璃供需差或有所修复， 市场供需有望逐步走向平衡。 短期看， 3月以来光伏组件月度排产走高，同时头部厂家仍有提产计划，预计 4月组件排产继续上行， 有望接近 60GW，且 3月已有较多组件企业对玻璃囤货， 4月仍有超排产囤货。传导至玻璃企业端，目前市场整体表现为成交高位运行+库存快速去化，光伏玻璃或将转入阶段性供不应求，对 4月价格形成支撑， 4月初 2.0mm/3.2mm 单层镀膜玻璃均价已较上月分别上涨 1.85/1.5元/平方米。 海内外产能加速扩张， 龙头地位巩固公司与信义光能同处于光伏玻璃行业第一梯队， 市场占有率合计超 50%， 凭借规模优势，资源优势以及技术优势， 盈利能力拉开二三线企业较大差距。 截至 2023年末，公司总产能为 20600吨/天，安徽四期项目和南通项目预计今年点火运营， 总计日熔化量 9600吨。 聚焦海外来看，公司已在越南设有产线，并计划在印度尼西亚投资约 2.9亿美元新建 2座日熔化量 1600吨光伏玻璃窑炉，海外布局有望持续领先。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 263.48、 318.38、 372.98亿元， EPS 分别为 1.61、 2. 12、 2.62元，当前股价对应 PE分别为 18.1、 13.8、 11.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示光伏需求不及预期风险、原材料和燃料价格波动风险、竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、 大盘系统性风险。

公司 2023年实现归母净利润 27.6亿元， 同比增长 30%。 2023年公司实现营业收入 215.2亿元， 同比增长 39%， 归母净利润 27.6亿元， 同比增长 30%。 对应 23Q4实现营业收入 56.4亿元， 同比增长 33%， 环比下滑 9%； 归母净利润 7.9亿元， 同比增长 28%， 环比下滑 10%。 2023年公司毛利率同比持稳， 期间费用率稳步下降。 2023年公司毛利率21.8%， 同比下滑 0.3pcts； 净利率 12.8%， 同比下滑 0.9pcts。 23Q4单季度公司毛利率 23.4%， 同比提升 1.4pcts， 环比下滑 1.1pcts； 净利率 14.0%，同比下滑 0.5pcts， 环比下滑 0.2pcts。 2023年公司期间费用率为 7.0%， 同比下滑 0.6pcts， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6%（同比下滑0.2pcts） 、 1.4%（同比下滑 0.4pcts） 、 2.8%（同比下滑 0.6pcts） 、 2.2%（同比增长 0.6pcts） 。 2023年光伏玻璃销量 10.9亿平， 单平净利 2.4元。 我们测算， 公司 2023年光伏玻璃销量 10.9亿平（考虑单双玻占比） ， 同比增长 70%， 主要系因2023年 2.0mm 玻璃出货占比快速提升； 单平净利 2.4元， 同比下滑 25%。 其中 23Q4销量 2.8亿平， 环比下滑 13%， 单平净利为 2.7元， 环比持平。 23Q4光伏玻璃价格加速下滑， 11月及 12月 2.0mm 玻璃单平含税均价分别为 18.3元和 17.1元， 较 10月下跌 1元和 2.2元； 24Q1春节前受到淡季开工率低迷影响， 玻璃价格持续下行； 春节后重质纯碱价格累计下跌 579元/吨， 累计降低光伏玻璃单平成本约 0.8元。 公司扩产稳步推进， 行业集中度有望提高。 2023年底行业日熔量约为 10万吨/日， 约对应 600GW 组件产能； 我们预计 2024年底达到 12万吨/日， 约对应 720GW 组件产能。 2023末公司光伏玻璃日熔量 2.06万吨/日， 2024年有望新增产能 0.96万吨/日， 2024年底日熔量有望达到 3.02万吨/日， 同比增长 47%。 当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高， 行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。 我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面， 光伏玻璃行业集中度有望提高。 风险提示： 光伏玻璃产销不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑 1-2月光伏玻璃价格持续下滑， 基于审慎原则下调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营业收入 236/275/314亿元（原预测 2024-2025年 231/268亿元）， 同比增长 10%/17%/14%；实现归母净利润 32.5/38.8/45.0亿元（原预测 2024-2025年 38.6/49.5亿元） ， 同比增长 18%/19%/16%， 当前股价对应 PE 分别为 21/18/15倍， 维持“增持” 评级。

公司2023年实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.6亿（+30%），业绩超预期。公司公布2023年年报，实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.60亿（+30%）。从主营构成来看，光伏玻璃营收196.77亿元（+44%），产销量约为12亿平，同比增长近50%，毛利率为22.45%，相较22年下滑0.86pcts，盈利水平稳定，采矿产品实现营收4.35亿元（-1%），毛利率26.44%，相较22年提升2.66pcts，其余收入以浮法玻璃为主，收入水平基本稳定，盈利能力相较22年有一定下滑。 单季度来看，23Q4实现营收56.39亿元（+33%），实现归母净利润7.91亿元（+28%），毛利率23.42%，环比下降1.1pcts，考虑到进入23Q4，燃气调整为供暖期价格，纯碱价格9-10月高位运行，成本端压力提升明显，公司仍能实现稳定盈利水平，业绩表现超预期。此外，增值税加计扣除部分集中在23Q4体现，规模约为0.91亿元，进一步增厚23Q4业绩。 产能规模行业领先，海内外基地相继布局扩产计划。截止2023年底，公司产能为20600吨/天，今年预计新扩安徽四期（4*1200吨/天）+南通项目（4*1200吨/天），合计新增9600吨/天，24年产能增幅近50%，到2024年底产能规模将突破3万吨/天。此外，公司计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉，满足海外对于光伏玻璃的需求。 光伏需求超预期，玻璃扩产节奏放缓，供需格局有望迎来优化。去年一年时间，组件价格由年初的1.9元/w降至目前的0.9元/w，带动装机经济性显著提升，国内+海外市场需求迎来共振，2024年1-2月，国内新增光伏装机36.7GW(+80%)，组件出口44GW（+48%），预期全年组件端需求增速有望达到25-30%。过去两年，玻璃价格竞争激烈盈利承压，同时由于高能耗属性，政府审批趋严，导致扩产增速明显放缓，伴随需求端的超预期释放，玻璃供需格局将迎来明显优化，后续伴随组件排产提升具有价格弹性。 业绩预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14亿元，对应2024-26年公司PE分别为17.35x/13.19x/10.68x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

事件： 2024年 3月 26日，公司发布 2023年报，报告期内公司实现营业收入 215.2亿元，同比增长 39.2%，实现归母净利润 27.6亿元，同比增长 30.0%，实现经营活动现金净流量 19.7亿元，同比增长 1012.0%。 2023年公司盈利能力稳健， 业绩实现显著增长。 光伏玻璃盈利基本稳定，预期有望迎来环比改善公司 2023年实现销售毛利率 21.8%，同比下降 0.3pct， 基本维持稳定； 其中 Q4销售毛利率 23.4%，同比提升 1.4pct， 环比下降 1.1pct， 光伏玻璃价格 Q4处于下降通道，行业均价季度降幅约 5%，同时供暖旺季天然气价格处于相对高位， 纯碱价格偏高，光伏玻璃盈利空间环比有所压缩。 2024Q1光伏玻璃价格继续处于低位，然而随着 3月起下游需求端支撑增强， 光伏玻璃行业库存拐点向下、 陆续出清， 我们预计光伏玻璃价格有望迎来反弹，同时取暖季结束后天然气淡季价格或将下调，公司盈利水平有望提升。 公司龙头地位稳固，产能有望快速扩张2023年公司实现光伏玻璃出货 12.2亿平，同比提升 49.5%，产能持续释放形成主要支撑。 截至 2023年底， 公司光伏玻璃原片总产能 20,600t/d， 占行业比例约 22%;公司安徽凤阳 4座 1,200t/d 窑炉、江苏南通 4座 1,200t/d窑炉，合计 9,600t/d 规划 2024年内点火，到 2024年底公司光伏玻璃总产能有望达到 30,200t/d，占行业比例有望达到 27%，同比提升 5pct。 2023年 11月， 公司公告计划在印度尼西亚投建 2座 1,600t/d 光伏玻璃窑炉，继越南之后新增海外产能布局，且相对当前市场主流 1000/1200t/d 单台窑炉规模再上一个台阶。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 272.6/358.2/437.0亿元， 同比增速分别为 26.7%/31.4%/22.0%，归母净利润分别为 39.9/51.1/64.1亿元， 同比增速分别为 44.5%/28.2%/25.4%， EPS 分别为 1.70/2.17/2.73元/股， 3年 CAGR 为 32.4%。 公司作为光伏玻璃行业龙头，具备技术与资金优势，产能快速扩张，市占率有望进一步提升，竞争格局有所优化。考虑公司具备高成长性并参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 24倍 PE，目标价 40.69元，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏新增装机规模不及预期、 在建及规划项目落地时间不及预期、原材料价格大幅波动。

事件：2024年3月26日，福莱特发布2023年年报，2023年公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39.2%；归母净利润27.6亿元，同比增长30%；扣非归母净利润26.9亿元，同比增长29.9%。Q4实现营业收入56.4亿，同比增长32.8%，归母净利润7.9亿元，同比增长27.9%；扣非归母净利润7.5亿元，同比增长23.6%；毛利率23.42%，同比增长6.27pct。 光伏装机超预期，带动公司出货高增：：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，创历史新高，带动公司光伏玻璃销量高增，23年公司共销售光伏玻璃12.2亿平，同比增长49.5%。 供需，优化成本改善，玻璃有望量利齐升：：行业目前在产产能约10.1万吨/d，24年新点火产能4750t/d，冷修产能3200t/d，今年新增产能将集中于头部，到年底名义产能约12万吨/d；需求端来看，3月光伏组件排产再创新高，随需求继续释放，考虑到产能爬坡周期，有望出现供需错配；成本端来看，纯碱已处于低位，且有进一步回落空间，天然气随供暖期结束，价格已高位回落。供需优化+成本改善，我们认为24年玻璃有望继续量利齐升。 海内外扩产持续推进，龙头优势继续巩固：公司安徽四期和南通项目总计9600t/d，预计今年点火运营，24年底公司产能有望达30200t/d，同时宜宾、广西项目仍在持续推进中，继续巩固行业龙头地位。同时公司海外布局持续推进，公司已在越南并拟在印尼投建2。 1600t/d产线，海外溢价较高，越南基地净利率高达22%，随海外项目逐步投产将继续增加公司盈利弹性。 盈利预测及估值：考虑到披露口径调整及供需优化成本改善，预计24-26年光伏玻璃出货16.13/19.35/23.22亿平（2.0mm口径），归母净利分别为39.9/48.4/58.6亿元（原值24-25年39.4/47.6亿元），当前股价对应24-26年PE16.9/14.0/11.5倍，公司作为光伏玻璃龙头企业，将继续凭借成本优势、管控能力拉开与同业盈利差距，扩产先进产能继续巩固龙头地位，维持2024年20倍PE，对应目标价34.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，产能建设不及预期风险，行业政策不及预期风险

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%；2023Q4实现营业收入56.39亿元，同比增长32.80%，实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%，环比减少10.52%。拟每10股派发现金红利3.80元（含税）。 光伏玻璃销量维持高速增长，原材料价格高企背景下盈利能力保持相对稳定。 光伏玻璃板块：在行业需求旺盛和公司新增产能释放背景下，2023年公司光伏玻璃销量同比提升49.52%至12.20亿平；售价方面，2023年光伏玻璃（2.0mm）均价在17~20元/平间震荡，公司2023年ASP（不含税）为16.13元/平。综合来看，2023年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升43.82%至196.77亿元，在纯碱价格和天然气价格维持高位背景下公司仍维持了较好的盈利能力，光伏玻璃板块毛利率同比小幅减少0.87个pct至22.45%。 此外，在地产周期下行和原材料价格高位的综合影响下公司其他业务受到一定影响，2023年公司工程玻璃板块营业收入同比-2.16%至5.83亿元，毛利率同比减少3.29个pct至10.79%；家居玻璃板块营业收入同比-6.15%至3.28亿元，毛利率同比减少6.44个pct至11.52%；浮法玻璃板块营业收入同比+2.15%至3.42亿元，毛利率同比增加16.69个pct至-3.61%。2023年公司综合毛利率小幅减少0.27个pct至21.80%，期间费用率同比减少0.52个pct至6.98%。 42024年拟点火运营产能规模达09600吨//天，同时持续加码海外产能扩张。 截至2023年12月31日公司总产能为2.06万吨/天，2024年预计点火运营安徽四期和南通项目，总日熔量为9600吨/天，预计到2024年底公司总产能将进一步提升至3.02万吨/天保持行业领先地位。此外公司在已有海外产能（越南）的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。 维持“买入”评级：：公司2024年9600吨/日新产能投产将对出货带来积极贡献，我们上调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润39.84/50.46/54.15亿元（上调4%/上调16%/新增），当前股价对应24年PE为17倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

公司为光伏玻璃生产龙头企业，集研发、制造、加工和销售为一体。 福莱特玻璃集团创始于 1998 年 6 月，是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一，集玻璃研发、制造、加工和销售为一体。集团主要产品涵盖太阳能光伏玻璃、优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，并涉及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采，通过多年关键核心技术研发与产品迭代，如今已形成完整的产业链。 公司产品优势明显。 2006 年公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。早在 2008 年公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士 SPF认证的企业（SPF 认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证）。 公司产能多地布局，产品远销国外，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求增长。公司主要生产基地位于中国浙江省嘉兴市、安徽省滁州市凤阳县以及越南海防市。公司主要向中国、越南、新加坡、韩国、印度、德国、土耳其以及美国等国的客户销售玻璃产品。晶硅太阳能组件可以分为单面组件和双面组件，单面组件的正面是光伏玻璃，背面多为不透明的复合材料（TPT/TPE 等）。双面组件使用双面电池，将传统背板替换为光伏玻璃或透明背板。双面组件具有生命周期长、生命周期内发电量更大、发电效率更高、衰减更慢的优点。 公司从长远角度考虑，向上游石英砂环节布局。 公司与安徽凤砂矿业集团有限公司分别于 2021 年 10 月 27 日及 2022 年 2 月 13 日签订股权转让协议和股权转让补充协议。公司确定以人民币 33.44 亿元收购安徽大华东方矿业有限公司和安徽三力矿业有限责任公司 100%股权。公司于 2022 年 2 月完成了相应的股权工商变更登记手续，标的公司已成为公司的全资子公司，公司直接持有大华矿业和三力矿业 100%股权。高品质石英砂的稳定供应成为光伏玻璃长远发展的保障。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 225.29/280.01/336.21 亿元，对应 PE 分别为 19.74X/14.51X/12.04X 。 公司作为光伏玻璃龙头企业之一，成本优势明显，地位稳固，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险、产业链价格波动风险、终端需求不足风险

事件： 公司 2023 年前三季度实现营业收入 158.84亿元，同比增长 41.64%；实现归母净利润 19.69亿元，同比增长 30.86%。 2023Q3实现营业收入 62.06亿元，同比增长 58.72%；实现归母净利润 8.84亿元，同比增长 76.19%。 Q3光伏玻璃产销两旺、 业绩大超预期。 2023Q3受益于下游光伏组件排产提升，公司光伏玻璃产销两旺， 库存快速走低。 报告期末，公司存货 17.76亿元，较630末大幅下降 33.12%。 行业层面， 7月初行业平均库存天数约 26.16天， 9月末大幅缩短至约 17.27天。 光伏玻璃价格方面， 8月初 2.0mm、 3.2mm 光伏玻璃价格均上涨 0.5元/平方米， 9月初 2.0mm、 3.2mm 光伏玻璃价格分别上涨1.5、 2.0元/平方米。 2023年 3月 9日，公司新点火一座 1200吨窑炉，预计已于 2023Q3达产，叠加库存下降、 光伏玻璃价格上涨， 2023Q3公司营业收入同比大幅增长 58.72%。受光伏玻璃涨价、前期低价纯碱库存结转影响， 2023Q3公司综合毛利率 24.52%， 同比增加 4.48pp，环比增加 4.59pp。 新产能建设顺利推进， 期间费用率略有增长。 截至 2023Q3末，公司光伏玻璃日熔量为 2.06万吨， 安福四期四座 1200吨窑炉预计将于今年年底陆续点火投产， 南通一期四座 1200吨窑炉预计将于明年点火投产。 预计明年年底公司光伏玻璃日熔量将达 3万吨以上。 2023Q3公司期间费用率 6.68%， 环比小幅提升1.66pp， 其中研发、 财务费用增长较快。 财务费用因公司此前收购三力矿业、大华矿业增加导致长期借款有所增长。 此外， 2023Q3公司计提信用减值损失2347万元，资产处置损失 774万元。 政策收紧超预期， 光伏玻璃供需维持紧平衡。 2023年 5月以来，浙江、河南、重庆、福建、山西、江苏、河北、安徽、甘肃 9省梳理了建成及在建光伏压延玻璃项目，并出具处理意见。共涉及 40个项目，日熔量合计 8.7万吨。 7月初安徽燕龙基 2座未批先建项目被责令关停整顿，表明产能政策确实在执行层面实质收紧。预计未来光伏玻璃窑炉点火将严格以拿到低风险预警为前提条件。 目前证监会再融资政策收紧，光伏玻璃新增产能将面临限制。 目前国内光伏玻璃在产生产线共计 466条，日熔量合计约 9.41万吨， 较年初新增 1.92万吨。 考虑到行业需求增长但产能端增长有限，预计明年光伏玻璃供需将维持紧平衡。 盈利预测与投资建议。 2023Q3光伏玻璃产销两旺，量价齐升，公司业绩超预期。 展望明年，产能政策及再融资收紧导致未来产能增速受限， 预计光伏玻璃供需维持紧平衡。 预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 29.0、 40.1、 48.6亿元，对应 PE 分别为 21、 15、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、 能源成本超预期上涨风险。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 158.85 亿元，同比+41.64%；实现归母净利润 19.69 亿元，同比+30.86%，实现扣非后归母净利润为 19.46 亿元，同比+32.44%。 2023Q3 公司实现营业收入 62.06 亿元，同比+58.72%，环比+43.89%；实现归母净利润 8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.28%；实现扣非后归母净利润为 8.76 亿元，同比+77.25%，环比+53.42%。 点评： 纯碱价格下行带动盈利能力环比提升。 2023Q3 公司实现毛利率24.52%，环比+4.59pct。 受益于 7-8 月原材料纯碱价格处于低位，带动光伏玻璃盈利回升，公司盈利能力有效提高； 9 月以来纯碱价格虽有所反弹，但光伏玻璃产品价格同步上涨抵消了成本上升带来的部分影响，整体来看 2023Q3 公司盈利能力环比提升明显。 持续提高产能，市占率有望持续领先。 公司近年来产能持续扩张，我们预计 2023 年公司名义产能达到 2.54 万吨/天。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先，新增产能扩张确定性或更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 216.60、274.94、 320.77 亿元，同比增长 40.1%、 26.9%、 16.7%， 归母净利润分别是 32.54、 47.16、 58.59 亿元，同比增长 53.3%、 44.9%和 24.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 18.56、 12.80、 10.31 倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 双玻组件渗透率不及预期风险、 投产进度不及预期风险等。

事件23年前三季度实现营收 158.85亿元， yoy+41.6%；归母净利润 19.69亿元，yoy+30.9%；扣非净利润 19.46亿元， yoy+32.4%。其中， Q3实现营收 62.06亿元， yoy+58.7%，环比+43.9%；归母净利润 8.84亿元， yoy+76.2%，环比+54.1%；扣非净利润 8.76亿元， yoy+77.3%，环比+53.3%。 收入增速主要由量增贡献，后续仍有产能释放根据投产进度，我们预计 Q3公司有效日熔量（19400t/d），若以 3.2和 2.0mm规格产品为 1： 1计算，产量约为 2.4亿平米。据卓创资讯， 23Q3公司无新点火光伏玻璃产线，今年后续仍有 4条产线计划投产，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长为主。 行业层面， 三季度光伏玻璃市场交投陆续升温，国内地面电站项目启动，组件厂开工负荷率提升，玻璃需求好转。根据卓创数据， 3.2/2.0mm 规格光伏玻璃 Q3环比+1%/-0.6%，分别为 26.1/18.1元每平米。 展望四季度， 玻璃生产成本压力有下降预期或能抵消价格向下压力。 受益于成本下降，盈利能力环比提升23Q3公司毛利率 24.5%，同比上升 3.48pct，环比 22Q2上升 4.59pct， 毛利率变动与玻璃价格变动差异较大， 我们认为主要系纯碱成本下降及公司成本管控优异所致（进口碱）。 根据 wind 数据，假设公司纯碱库存半个月水平，测算得 23Q2纯碱均价约 2642元/吨（含税）， 23Q3纯碱均价约 2282元/吨， Q3重碱价格环比-13.6%。 以过往营收规模比例计算光伏玻璃盈利，我们计算 23Q3单平净利约为 3.2元/平米。 产能规划充足， 龙头地位稳固， 维持“增持”评级23Q3末公司拥有产能 20600t/d，作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。我们预计 23-25年归母净利润 26.7/38/41.7亿元，对应 PE 23/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

事件： 2023年 10月 30日， 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 158.85亿元，同比+41.64%； 实现归母净利润 19.69亿元，同比+30.86%； 实现扣非净利 19.46亿元，同比+32.44%。 2023Q3实现收入 62.06亿元，同比+58.72%，环比+43.88%； 实现归母净利润 8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.11%； 实现扣非净利 8.76亿元，同比+77.25%，环比+53.31%。 Q3光伏玻璃处于涨价通道，带动营收和净利高增长。 需求侧方面， 光伏主产业链价格下行刺激下游装机需求高增， 7、 8月组件排产环比高增，拉动对玻璃的需求； 供给侧方面， 光伏玻璃行业盈利在底部徘徊，导致部分中小企业产能扩张动力不足，并且听证会制度使得行业整体产能扩张趋势放缓，光伏玻璃的供需格局呈改善趋势。 同时，从成本端来看， 8月以来纯碱价格有所回升，促进玻璃涨价，以传导原材料成本上涨压力。继 8月上旬光伏玻璃价格小幅上调后， 9月初 3.2mm、 2.0mm 光伏玻璃价格分别上涨 2.0元、 1.5元/平米。得益于新增产能的释放以及光伏玻璃价格调涨， 公司 Q3营收和净利实现高增长。 盈利能力环比提升，费用管控良好。 毛利率方面， 23Q3公司毛利率为24.52%，环比+3.48pct，主要得益于 Q3光伏玻璃价格调涨以及纯碱价格上涨时期公司还囤有低价纯碱库存。 费用率方面，公司费用管控良好，规模效应带动费用率下降， 23年前三季度期间费用率为 6.42%，同比-0.30pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.32pct /-0.50pct /+0.88pct /-0.36pct，财务费用上升主要系借款利息支出增加所致。 产能持续扩张， 巩固公司龙头地位。 目前公司光伏玻璃产能约 20600t/d，公司规划在 23年底逐步投产安徽凤阳 4座 1200t/d 窑炉；此外，公司拟在江苏南通建设 4座 1200t/d 窑炉，目前项目已经通过听证会审批，正在加快建设。公司积极扩产光伏玻璃产能， 有利于发挥规模优势，进一步巩固公司的行业领先地位。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 229.60、282.05、345.51亿元，对应增速分别为 48.5%、 22.8%、 22.5%；归母净利润分别为 29.38、 39.65、49.06亿元，对应增速分别为 38.4%、 34.9%、 23.8%，以 10月 31日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 21X、 15X、 12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游装机不及预期， 行业竞争加剧风险。

事件：公司近期发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业总收入158.85亿元，同比增长41.64%；实现归母净利润19.69亿元，同比增长30.86%；实现扣非后归母净利润19.46亿元，同比增长32.44%。 点评：2023Q3公司业绩大幅增长，盈利能力提升。2023年第三季度，公司实现营收62.06亿元，同比增长58.72%，环比增长43.88%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%，环比增长54.11%，营收及归母净利润均创历史单季度最高水平；今年以来天然气等原材料价格有所回落，公司盈利能力有所提升，毛利率和净利率分别为24.52%和14.27%，同比+3.48pct、+1.44pct，环比+4.59pct、+0.96pct。 公司加大研发力度，自主研发大型窑炉。今年前三季度，公司研发费用达4.89亿元，同比增长27.0%，公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，进一步提升成品率，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。同时，公司推出了自主创新的美学玻璃产品，解决了分布式屋顶项目中全黑光伏组件的玻璃色差问题，明显提升了组件的外观档次，美观兼具高效，以满足下游客户对光伏玻璃产品多元化和美观性的要求。综上，本公司将着力配合行业需求发展，提高产线布局能力，更好地提供满足下游需求的优质产品。另外，本公司也将致力于提升工艺，精进技术，降低成本，提高生产效率，不断降本增效，确保本集团在全球光伏玻璃市场中的可持续发展能力和竞争力。 公司产能稳步提升，有望受益于下游行业高景气。今年前9月，国内光伏新增装机量为128.94GW，同比增长145%，延续快速增长趋势。截至2023年9月，公司现有产能为日熔化量20,600吨，较2022年年底提升1,200吨/天，公司后续规划了安徽四期项目和南通项目的扩产，稳步推进产能规模提升，有望强化公司的规模化优势，进一步优化生产成本，夯实公司的盈利能力，并受益于光伏行业的高景气及下游组件厂商需求的逐年增长，巩固公司光伏玻璃行业领先地位。 投资建议：公司持续优化生产成本，稳步扩张产能规模，带动业绩持续增长。预计公司2023-2025年EPS分别为2.64元、3.58元、4.90元，对应PE分别为19倍、14倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；产能扩张不及预期风险。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司实现营业收入62.06亿元，同比增长58.72%，环比增长43.88%，实现归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%，环比增长54.11%，年初至报告期末，公司实现营业收入158.85亿元，同比增长41.64%，实现归母净利润19.69亿元，同比增长30.86%。公司Q3业绩同环比均实现显著增长。 玻璃盈利水平环比提升，本轮原材料涨价传导顺利公司Q3报告期实现销售毛利率24.52%，同比提升3.48pct，环比提升4.59pct，实现销售净利率14.27%，同比提升1.45pct，环比提升0.97pct，光伏玻璃利润空间具备较好支撑。报告期内，玻璃原材料价格处于阶段性历史低位，以Q3纯碱均价计算，其在光伏玻璃成本中占比约30%，纯碱7-8月价格相对上半年价格高点降幅约40%,显著降低光伏玻璃生产成本；9月份纯碱价格虽然出现反弹，但在原材料涨价支撑，以及地面电站陆续启动、下游需求走高的双向拉动下，光伏玻璃价格出现1.5-2元/平的上涨，将原材料价格上涨带来的成本压力顺利向下游传导。 优质产能储备充足，行业龙头地位稳定听证会制度释放光伏玻璃产能管控或将收紧的信号，我们认为储备较多通过听证会产能的头部企业具有竞争优势。截至Q3报告期末，公司光伏玻璃总产能达到20,600t/d，现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，除现有的嘉兴、安徽生产基地外，南通等生产基地的产能也在扩张中，目前公司通过听证会的在建产能超过9,600t/d，未来产能将有望持续扩张。 公司作为行业先入者，规模化优势明显，并持续快速扩张产能，行业龙头地位稳固。 盈利预测、估值与评级光伏玻璃9月价格上涨幅度较大，我们上调公司营收预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为203.0/269.8/342.4亿元（原值为180.5/245.0/305.1亿元），同比增速分别为31.3%/32.9%/26.9%，归母净利润分别为29.9/41.7/53.8亿元，同比增速分别为40.9%/39.6%/28.9%，EPS分别为1.27/1.78/2.29元/股，3年CAGR为36.33%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年21倍PE，目标价37.28元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、产能建设进度低于预期、原材料价格波动。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-3营收 158.85亿元，同增 41.6%；归母净利 19.69亿元，同增 30.9%；扣非净利 19.46亿元，同增 32.4%。其中 2023Q3营收62.06亿元，同环增 58.7%/43.9%； 归母净利 8.84亿元，同环增 76.2%/54.3%；扣非净利 8.76亿元，同环增 77.3%/53.4%，业绩超预期。 Q3玻璃出货环增、低价纯碱库存带动成本下行叠加涨价推动毛利率环增 4-5pct。 我们预计公司 2023Q1-3光伏玻璃出货约 6.9亿平，同增 40%+，预计 2023Q3销量约 2.8亿平，环增约 40%，其中 2.0mm 占比超 80%；盈利端： 2023Q2末纯碱价格下降较多，加权平均拉低 2023Q3平均成本叠加 9月玻璃价格提升 1-2元/平米传导成本上涨，带动光伏玻璃毛利率环增 4-5pct，测算单平盈利约 2.9元，环增 0.4-0.5元。展望 2023Q4公司以产定销，新产能预计年末投产无法贡献增量， 我们预计2023Q4出货持平 2023Q3。 产能投产略有后延、大窑炉+石英砂自供巩固成本优势。2023Q3末公司产能达 20600吨/日，预计 4条 1200吨产线于年底陆续投产，同时南通 4条 1200吨产线公司预计2024Q2末 Q3初陆续投产， 2024年底产能可达 30200吨/日。市场环境较差情形下小企业投产或将后延或取消，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。 成本端，公司 1）石英砂自供比例约 70%并将长期保持这一比例同时新买矿产拿到开采权后原材料成本或将更低； 2）创新 1600吨大窑炉，相比千吨级能耗可降 10-15%，成品率由 85%提至 88-89%，我们预计后续成本优势与二线玻璃厂进一步拉开。 期间费率较为稳定、产能释放后资金回款经营性现金流改善明显。 2023Q3公司期间费用率为 6.4%，同环增 0.12pct/1.41pct，主要系财务费用增加所致； 2023Q1~Q3公司经营性现金流-0.21亿元，较去年同期减少 10.93亿元，主要系产能释放资金回款使得 Q3单季度经营性现金流达 8.2亿元。 2023Q3末存货/合同负债分别为17.76/0.80亿元，分别较 23年初降低 25.9%/30.4%。 盈利预测与投资评级： 因为 2023Q3业绩超预期我们上调今年盈利预测，考虑明年组件厂有压价压力，下调明后年盈利， 预计 2023-2025年归母净利 28.6/39.1/48.6亿元（2023-2025年前值为 27.8/40.1/52.1亿元），同比+35%/+37%/+24%， 考虑公司为光伏玻璃龙头，成本优势显著， 给予公司 2024年 22倍 PE，目标价 37元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧等。