为什么选择光伏玻璃？1）组件大尺寸趋势下，玻璃是少有的抗通缩环节，在大尺寸组件趋势下，玻璃进一步减薄难度较大，且技术替代风险小；2）盈利下滑叠加政策管控下双寡头格局稳定，中小窑炉占比23%，行业成本曲线仍然陡峭，头部企业合理利润空间有望保持稳定；3）2024版《水泥玻璃行业产能置换实施办法（征求意见稿）》删除“光伏玻璃不需要产能置换”表述，行业扩产边际收紧，预计2024年新增光伏玻璃产能不到2万吨/日，供给集中度有望进一步提升；4）随着玻璃投资回报期回归合理水平，行业扩产积极性下降，供需格局有望逐步改善，成本端纯碱、天然气价格也从高位回落，预计玻璃盈利有望逐步走出底部区域。 为什么选择福莱特：成本优势显著，份额有望持续提升，海外产能提供溢价。1）从毛利率来看，目前公司仍能保持和二三线10pct以上差距，我们判断主要来自大窑炉、技术领先和石英砂自供的优势。2023年公司新公示的项目中窑炉规模已提高至1600t/d，有望进一步扩大成本差，巩固龙头地位；2）公司计划2024年及以后投产的项目规模达到4.56万吨/日，位居行业首位，待规划项目全部落地，总产能将达到6.62万吨/日，有望推动公司市占率持续提升；3）公司2020、2021年分别在越南海防投产各1000吨/日产线，2023年公告印尼两条1600吨/日扩产规划，预计将于2025年中或下半年点火投产。虽然国际贸易政策存在不确定性，但考虑到海外玻璃供需仍然紧缺，叠加东南亚石英砂、纯碱成本更低的优势，预计公司海外产能盈利能力有望持续高于国内；4）公司多年保持稳健的财务状况和卓越的成本控制能力，资产负债率一直稳定在50%左右，同时ROE长期保持在10%以上，费用率、净利率等各项指标同样优于行业平均水平。 盈利预测、估值和评级预计公司2024-2026年营业收入分别为239、298、377亿元，同比增长11%、25%、26%，归母净利润分别为35.1、46.3、60.6亿元，同比增长27%、32%、31%。考虑到公司业务模式稳定、龙头地位稳固，给予公司2025年15倍PE，对应目标价为29.61元，维持“买入”评级。 风险提示下游装机需求低于预期、公司产能建设速度低于预期、光伏压延玻璃政策风险、原材料价格波动风险。

公司 23Q4及 24Q1业绩表现较好，经营性现金流量持续好转： 根据公司 2023年度报告， 23Q4公司实现归母净利润 7.91亿元，同比增长 27.9%、环比下降 10.5%； 23Q4公司毛利率为 23.4%，高于 23全年平均水平 21.8%。根据公司 2024年一季度报告， 24Q1公司实现归母净利润 7.60亿元，同比大幅增长 48.6%，实现毛利率为 21.5%，同比提升 3.0pct；归母净利率达 13.3%同比提升 3.7pct。 23Q4、 24Q1公司分别实现经营活动现金流量净额 19.88亿元、 6.01亿元，已连续三个季度为正， 我们认为可能是由于公司销售玻璃收到的现金大幅增加与 23H2未有新产能点火投产带来的改善。 光伏装机量快速增长、双玻组件占比上升，光伏玻璃需求得到保障。 根据国家能源局统计， 2024年 1-3月全国光伏发电装机总量达到 45.74GW，同比增长 35.89%；根据 CPIA《2023-24光伏产业发展路线图》与中商产业研究院的相关预测， 2024年中国光伏组件产量可能达到 600GW 以上； 2023年双面组件的市场份额已增至 67%，随着下游应用端对双面组件发电增益的逐渐认可，未来双面组件的市场份额或将继续上升。我们认为，目前光伏行业呈现出的发展动能依旧较强，带来对光伏玻璃的更高需求。 产能有序扩张，大窑炉+原料自供带来持久的竞争优势。 根据公司 2023年度报告，截至 2023年 12月 31日，公司总产能为 2.06万吨， 2024年公司安徽四期项目和南通项目预计将在年内陆续点火，总计日熔量 9600吨/天，同时公司还计划在印尼投资建设年产 100万吨光伏盖板玻璃项目，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司在原材料端采取两大策略，一是使用日熔量 1600吨的大型窑炉以降低光伏玻璃的生产成本与单吨能耗，二是以购买石英砂矿、使用直供天然气等举措降低原材料成本， 随着近期纯碱价格跌势趋稳，未来一段时间公司成本与营运情况或能更加平稳。 我们认为在光伏玻璃行业的激烈竞争中，福莱特的成本优势仍是未来胜出的第一关键。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 38.28、 47.20、53.21亿元，同比增长 38.7%、 23.3%、 12.7%。公司作为光伏玻璃龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司 2024年 20-22倍 PE 估值，对应合理价值区间 32.60-35.86元，给予“优于大市”评级。 风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。

事件：公司2023]年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。2024Q1实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%。 光伏玻璃销量大增，行业底部盈利凸显韧性。2023年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛，公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023年公司光伏玻璃销量12.20亿平（折合2.0mm口径），同比增长49.52%。光伏玻璃实现营业收入196.77亿元，同比增长43.82%。2023年光伏玻璃销售均价16.13元/平，同比下降3.81%。 公司成本控制良好，单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率22.45%，同比下降0.87pp。2024Q1公司光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降，综合毛利率21.47%，同比提升3.00pp。公司期间费用控制良好，2023年、2024Q1期间费用率分别为6.98%、6.19%，较上年同期分别下降0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长，较好的成本及费用控制能力，在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。 预计2024Q2光伏玻璃供需紧平衡，光伏玻璃盈利有望持续改善。由于：1）2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期，全年在产产能新增产能2.47万吨，同比增长32.92%，低于光伏行业需求增速；2）2023年双玻渗透率由2022年的40.4%大幅提升至67.0%，推动光伏玻璃行业需求进一步增长；3）2024年以来共3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然2024年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模1.08万吨，考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期，今年新点火项目对2024Q2供给影响有限。今年4月光伏玻璃价格有所上调，考虑近期原材料纯碱价格大幅下降，以及非供暖季天然气价格下调，预计2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。 产能持续扩张巩固规模优势，海外产能将贡献超额盈利。截至2023年底，公司光伏玻璃总产能2.06万吨。公司在建安福四期及南通项目，总产能0.96万吨，预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于2024年3月31日点火投产。预计2024年底，公司产能可达3.02万吨，进一步巩固产能规模优势。 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高，2023年公司光伏玻璃境外销售毛利率27.37%，较国内高6.10pp。越南子公司2023年净利率高达22.07%。公司海外产能预计于2026年投产，将贡献超额盈利。 盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计2024~2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元，对应PE分别为16.46、12.10、10.06倍。参考可比公司，给予公司2024年20倍PE，目标价32.40元，维持“买入”评级。 风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。

公司发布 2024年一季报。 2024Q1实现营业收入 57.26亿元，同比+6.73%，环比+1.54%；归母净利润 7.60亿元，同比+48.57%，环比-3.95%；扣非归母净利润 7.60亿元，同比+52.49%，环比+1.58%；综合毛利率 21.47%，同比+3.0pct，环比-2.0pct。 评论： 库存消化光伏玻璃出货环增， 成本端松动盈利同比改善。 据卓创资讯， 2024Q13.2/2.0mm光伏玻璃均价分别为 25.6/16.4元/平，同比-2%/-14%，环比-4%/-10%。 而公司一季度营收同环比均实现增长，我们认为主要系公司光伏玻璃业务产销两旺， 2024年一季度库存消化至较低水平，出货环比四季度进一步增长。 盈利能力方面，一季度公司综合毛利率 21.47%，同比+3.0pct，环比-2.0pct。 主要系成本端纯碱等原材料松动，盈利能力同比改善，据 wind， 2024Q1国内重质纯碱均价为 2390元/吨， 同环比分别-14%/-13%。 受益下游组件排产提升，光伏玻璃供需改善， 4月光伏玻璃价格上调。据卓创资讯， 4月 3.2/2.0mm 光伏玻璃分别上调约 0.8/2.0元/平，叠加成本端松动， 二季度盈利有望环比进一步改善。 产能快速扩张，巩固行业龙头地位。 截止 2024年一季度末， 公司光伏玻璃名义产能达 21800t/d。 2024年规划新增产能 9600t/d，其中安徽四期 4*1200t/d项目第一条窑炉于 2024年 3月末点火投产；南通 4*1200t/d 项目预计今年年中陆续点火投产。此外， 公司也在积极推进印尼等海外产能建设， 2026年有望点火投产，海外产能盈利能力更优，有望增厚利润。 预计 2024年末公司光伏玻璃产能将达 30200t/d， 成本优势有望进一步增强。 费用控制优秀， 期间费用率稳步下降。 2024Q1公司期间费用率为 6.19%，同比 -1.0pct ， 环 比 -2.4pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.42%/1.24%/2.80%/1.73%，分别同比-0.2/-0.1/-0.1/-0.6pct。 费用率环比下降明显，主要系财务费用减少所致。 投资建议： 公司成本优势领先，产能持续扩张龙头地位稳固。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 37.18/48.08/56.49亿元，当前市值对应 PE 分别为 17/13/11倍。参考可比公司估值，给予 2024年 22x PE，对应目标价 34.79元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事件：2023年公司实现营业收入215.24亿元，比上年同期增长39.21%，实现归属上市公司股东净利润27.60亿元，同比增长30%，实现扣非净利润26.94亿元，同比增长29.87%。 受益于新增产能释放和光伏装机高增，公司营收再创新高。根据国家能源局统计的数据，中国2023年光伏新增装机216.88GW，同比增加148.1%。集中式分布式齐头并进，其中集中式增长动能尤为强劲。集中式光伏电站新增装机120.59GW，同比增长232.2%，分布式光伏电站新增装机96.29GW，同比增长88.4%。全球市场2023年光伏新增装机也再创新高。2023年公司受益于新增产能释放和光伏行业蓬勃发展的影响，营业收入再创新高。 公司产能稳步推进，进行全球布局。截至2023年末，公司总产能为2.06万吨/天，安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。 同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。未来，公司将继续秉持“必须牢记高质量发展是新时代的硬道理”的发展思想，坚持以科技创新为引领，加快发展新质生产力。在光伏新能源领域深耕细作，以更加先进的技术、更加卓越的产品、更加优质的服务，紧抓时代新机遇，为全球新能源转型和可持续高质量发展贡献更多的智慧和力量。 光伏玻璃市场供需逐步走向平衡，公司有望充分受益。光伏玻璃作为组件的必备辅材，在经历前几年的激烈竞争之后，一方面盈利受压：由于成本端，比如纯碱和天然气的价格上涨，但玻璃价格波动较小，导致近几年光伏玻璃行业的盈利处于底部阶段。另一方面政府审批更加严格。另外，融资困难、扩产周期长等方面原因使得光伏玻璃企业的扩产动力减弱，与前两年相比，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。公司作为光伏玻璃龙头企业，未来有望充分受益。 投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势、客户资源优势明显，预计公司2024-2026年归母净利润为38.84/48.44/59.24亿元，对应PE为16X/13X/11X。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。

公司发布2024年一季报，2024年一季度公司收入同比增长6.73%至57.26亿元，归母净利润同比增长48.57%至7.6亿元，扣非归母净利润同比增长51.89%至7.6亿元。公司具备较强竞争优势，预计2024年底产能将扩张至3.02万吨/天，行业地位有望得到巩固。此外，4月份光伏玻璃提价的影响有望在后续季度显现，公司盈利水平也有望提升。 2024年一季报简析。公司发布2024年一季报，2024年一季度公司收入同比增长6.73%至57.26亿元，归母净利润同比增长48.57%至7.6亿元，扣非归母净利润同比增长51.89%至7.6亿元。2024年一季度公司综合毛利率为21.47%，同比提升3个百分点，环比下降1.96个百分点。 2024年一季度业绩拆分。估算2024年一季度公司光伏玻璃销量约3.1亿平（全部转换为2.0mm规格），环比增长低于10%，单平收入17-17.5元，环比有所下降，估算光伏玻璃单平净利约为2.3-2.5元。成本方面，受原材料价格影响公司Q1单平成下降，其中Q1纯碱均价较23Q4下降479元，假设纯碱价格下降期间库存为10天左右，则纯碱价格下降对成本的影响估算约为0.4元/平。此外，Q1公司销售、管理、财务费用合计下降约1.8亿元，对应单平三费下降约0.58元/平。展望二季度，4月份玻璃提价的影响有望在后续季度显现，公司盈利水平也有望提升。 凭借竞争优势进一步扩张产能。截至2024年一季度，公司玻璃日熔量2.18万吨/天，较2023年底增加0.12万吨/天，主要是因安徽四期第一座窑炉点火投产，预计安徽四期其他三座窑炉相继于6-7月投产，此外，公司南通项目（4。 1200t/d）预计Q2-Q3相继投放，2024年年底产能将达3.02万吨/天。 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司具备较强竞争力，凭借成本优势进行扩产，有望进一步巩固行业地位。 投资建议：预计2024、2025年归母净利润为38.63、48.80亿元，对应估值16倍、13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球光伏装机不达预期、供给再度过剩等

24Q1 收入/归母净利同比+6.7%/+48.6%，维持“买入”公司发布 24 年一季报： 24Q1 实现收入/归母净利 57.3/7.6 亿元，同比+6.7%/+48.6%， 归母净利符合我们预期（7.5 亿元）， 光伏玻璃销量提升带动公司收入稳步增长。 我们预计公司今年新增产能有望有序释放， 维持24-26 年公司归母净利预测为 36/45/57 亿元。 A/H 股可比公司 24 年 Wind一致预期均值 17/14xPE，考虑今年公司产能扩张速度较快，规模优势有望持续显现，给予公司 A 股 24 年 22xPE， A 股目标价 33.44 元；考虑港股市场折价相对更高但流动性有所改善，给予 H 股 24 年 15xPE， H 股目标价24.78 港元，均维持“买入”。销量增长对冲价格下滑， 24Q1 毛利率同比改善据卓创资讯， 24Q1 国内 3.2/2.0mm 镀膜光伏玻璃均价 25.7/16.6 元/平米，同比-1.3%/-12.1%，环比-4.5%/-10.3%，光伏玻璃价格同环比均下滑，而24Q1 公司收入同/环比+6.7%/+1.5%，考虑公司产能同/环比变化相对较小，我们预计公司收入增长主要系销量同环比均有所提升。 24Q1 公司毛利率21.5%，同/环比+3.0%/-2.0%，同比改善主要系成本下降，据 Wind， 24Q1国内重碱均价同/环比-18.5%/-14.4%，天然气均价同/环比-24.6%/-13.9%。财务费用率明显下降，经营性净现金流延续改善24Q1 公司期间费用率 6.2%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%/1.2%/2.8%/1.7%，同比-0.2/-0.1/-0.1/-0.6pct，财务费用率明显下降或主要系汇兑损失减少及高利息债务占比下降。 24Q1 公司归母净利率 13.3%，同比+3.7pct，主要系毛利率提升及费用率下降，且资产/信用减值损失减少。 24Q1 经营性净现金流为 6.0 亿元，同比+10.8 亿元，主要系销售收到的现金增加以及购买商品支付的现金减少。新增产能有望有序释放， 24Q2 盈利能力有望环比提升据国家能源局， 24Q1 光伏新增装机 45.7GW，同比+35.9%， 下游需求保持较快增长。 据公司年报预计，公司安徽四期和南通项目合计 9600t/d 产能有望于 24 年投产， 其中第一条 1200t/d 已于 3 月底点火， 截至 24 年 4 月底公司光伏玻璃在产产能达 21800t/d，市占率持续领先。 据卓创资讯和 Wind， 4 月光伏玻璃涨价落地，叠加纯碱和天然气价格环比延续下降，我们预计24Q2 公司盈利能力有望环比提升。 风险提示： 光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。

公司是全球领先的光伏玻璃制造商， 光伏需求高景气驱动业绩高速增长公司的主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃的生产和销售，其中光伏玻璃营收占比始终维持在 80%以上。 2023年公司实现营业收入 215.24亿元，同比增长 39.21%；实现归母净利润 27.60亿元，同比增长 30.00%， 公司收入和利润在 2023年实现高速增长， 主要因为公司新增产能逐步释放，销售规模扩大驱动业绩高速增长。 光伏玻璃需求持续增长，产能供给短期释放有限经济性驱动下光伏装机规模持续扩大，双玻渗透率亦快速提升，根据 CPIA 数据预测， 2021-2023年双玻组件渗透率分别为 37%、 40%、 67%，在双玻渗透率持续提升和光伏需求高景气的拉动下， 我们预计 2024-2026年光伏玻璃市场名义产能需求量分别为 10.1万吨/天、 12.0万吨/天、 13.9万吨/天，分别同比增长 20.29%、18.87%、 15.87%。但是由于政策强调加速落后产能出清，光伏玻璃环节资金、技术准入壁垒显著提升，短期有效供给增量有限。 成本、技术优势打造竞争壁垒，积极布局先进产能扩张截至 2023年底，公司光伏玻璃产能约 2.06万吨/日，规模优势显著。公司受益于大窑炉带来的成本优势以及研发能力带来的产品优势，竞争优势突出，一直维持90%以上产销水平，同时积极布局产能扩张， 2024年公司安徽四期项目&南通项目，总计日熔量 9600吨/天有望点火达产，进一步扩大公司规模优势。同时公司积极布局大尺寸 1600吨/天窑炉，技术优势领先，大尺寸窑炉产能落地有望进一步提升公司的盈利水平。 盈利预测与估值维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是光伏玻璃行业龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，积极扩产进一步巩固规模优势，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 38.07亿元、 49.69亿元、 62.06亿元，对应 EPS 分别为 1.62、2. 11、 2.64元/股，对应 PE 分别为 15、 12、 10倍，选取光伏玻璃领先企业亚玛顿、信义光能，胶膜龙头公司福斯特为可比公司，可比公司 2024-2025年平均 PE分别为 16、 12倍。 公司作为光伏玻璃龙头公司，随着新增产能持续投放，成本优势逐步扩大，有望持续保持领先优势，因此维持公司“买入”评级。 风险提示光伏需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

福莱特发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业总收入215.24亿元，同比增长 39.21%；实现归母净利润 27.60亿元，同比增长 30.00%。 投资要点 销量持续高增，盈利能力稳健2023年公司实现营业收入 215.24亿元，同比增长 39.21%，其中国内销售收入 172.00亿元，同比增长 42.32%，海外销售收入 43.24亿元，同比增长 28.10%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长 30.00%；毛利率为 21.80%，同比下降0.27pct； 净利率为 12.84%，同比下降 0.89pct。 2023年光伏玻璃收入占公司总营收的 91.4%，生产量/销售量分别为 12.1/12.2亿平方米，分别同比增长 44.5%/49.5%，光伏玻璃产销高增带动公司整体营收增长。 光伏玻璃迎供需改善， 有望量利齐升回顾 2023年， 光伏玻璃行业供给过剩延续，叠加成本端纯碱和天然气价格上涨， 企业盈利承压， 在供需失衡+政策约束影响下，厂家多有自主延期待建项目行为， 产能新增节奏已见明显放缓。 展望后市， 考虑政府审批严格、融资困难及扩产周期长等原因，光伏玻璃行业尤其中小企业扩产动力减弱， 虽龙头企业维持现有份额意愿较强， 且部分一体化企业及浮法玻璃企业积极布局光伏市场， 但综合来看实际落地点火项目有限， 卓创资讯预计 2024年光伏玻璃新增产能约 18000吨/天，增幅约 18%， 产能增速较 2023年继续放缓， 预计 2024年光伏玻璃供需差或有所修复， 市场供需有望逐步走向平衡。 短期看， 3月以来光伏组件月度排产走高，同时头部厂家仍有提产计划，预计 4月组件排产继续上行， 有望接近 60GW，且 3月已有较多组件企业对玻璃囤货， 4月仍有超排产囤货。传导至玻璃企业端，目前市场整体表现为成交高位运行+库存快速去化，光伏玻璃或将转入阶段性供不应求，对 4月价格形成支撑， 4月初 2.0mm/3.2mm 单层镀膜玻璃均价已较上月分别上涨 1.85/1.5元/平方米。 海内外产能加速扩张， 龙头地位巩固公司与信义光能同处于光伏玻璃行业第一梯队， 市场占有率合计超 50%， 凭借规模优势，资源优势以及技术优势， 盈利能力拉开二三线企业较大差距。 截至 2023年末，公司总产能为 20600吨/天，安徽四期项目和南通项目预计今年点火运营， 总计日熔化量 9600吨。 聚焦海外来看，公司已在越南设有产线，并计划在印度尼西亚投资约 2.9亿美元新建 2座日熔化量 1600吨光伏玻璃窑炉，海外布局有望持续领先。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 263.48、 318.38、 372.98亿元， EPS 分别为 1.61、 2. 12、 2.62元，当前股价对应 PE分别为 18.1、 13.8、 11.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示光伏需求不及预期风险、原材料和燃料价格波动风险、竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、 大盘系统性风险。

公司23FY实现收入/归母净利215.2/27.6亿元，yoy+39%/+30%。其中Q4公司实现营收56.4亿元，yoy+32.8%；实现归母净利7.9亿元，yoy+27.9%。 2.0mm玻璃价格下滑较大，盈利水平同比微降1、23FY公司实现光伏玻璃营收196.8亿元，年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.12亿平，均价16.13元/平。其中，下半年光伏玻璃实现营收108.9亿元，环比增长24%。 2、23FY公司点火1条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d；安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。行业层面看，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。 3、光伏玻璃毛利率22.5%，同比下滑0.87pct，我们认为纯碱价格的下降（据wind，23fy纯碱均价同比下降4%）抵消了部分光伏玻璃价格下降带来的影响（据卓创资讯，23fy3.2mm和2.0mm规格玻璃价格分别下降3%、11%）。 4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测光伏玻璃单平净利约2.26元/平米。 地产链相关业务拖累业绩，采矿业务较稳定工程/浮法/家居玻璃实现收入5.8/3.4/3.3亿元，yoy-2%/+2%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为10.79%/-3.61%/11.52%，同比分别-3.3/+16.7/-6.4pct。23FY继续受地产产业链拖累，工程及家居玻璃盈利能力持续下滑。 此外，采矿业务实现营收4.35亿元，yoy-0.92%，该业务毛利率26.44%，同比增2.66pct。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级公司目前拥有产能20600t/d，公司将继续扩大产能，全球布局，预计在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。根据现有产能规划，我们预计24年末名义产能有望达30200吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。考虑到目前光伏玻璃价格上涨，我们上调此前预期，我们预计24-26年归母净利润40/49/57亿元（前值24-25年38/42亿元），维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

公司 2023年实现归母净利润 27.6亿元， 同比增长 30%。 2023年公司实现营业收入 215.2亿元， 同比增长 39%， 归母净利润 27.6亿元， 同比增长 30%。 对应 23Q4实现营业收入 56.4亿元， 同比增长 33%， 环比下滑 9%； 归母净利润 7.9亿元， 同比增长 28%， 环比下滑 10%。 2023年公司毛利率同比持稳， 期间费用率稳步下降。 2023年公司毛利率21.8%， 同比下滑 0.3pcts； 净利率 12.8%， 同比下滑 0.9pcts。 23Q4单季度公司毛利率 23.4%， 同比提升 1.4pcts， 环比下滑 1.1pcts； 净利率 14.0%，同比下滑 0.5pcts， 环比下滑 0.2pcts。 2023年公司期间费用率为 7.0%， 同比下滑 0.6pcts， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6%（同比下滑0.2pcts） 、 1.4%（同比下滑 0.4pcts） 、 2.8%（同比下滑 0.6pcts） 、 2.2%（同比增长 0.6pcts） 。 2023年光伏玻璃销量 10.9亿平， 单平净利 2.4元。 我们测算， 公司 2023年光伏玻璃销量 10.9亿平（考虑单双玻占比） ， 同比增长 70%， 主要系因2023年 2.0mm 玻璃出货占比快速提升； 单平净利 2.4元， 同比下滑 25%。 其中 23Q4销量 2.8亿平， 环比下滑 13%， 单平净利为 2.7元， 环比持平。 23Q4光伏玻璃价格加速下滑， 11月及 12月 2.0mm 玻璃单平含税均价分别为 18.3元和 17.1元， 较 10月下跌 1元和 2.2元； 24Q1春节前受到淡季开工率低迷影响， 玻璃价格持续下行； 春节后重质纯碱价格累计下跌 579元/吨， 累计降低光伏玻璃单平成本约 0.8元。 公司扩产稳步推进， 行业集中度有望提高。 2023年底行业日熔量约为 10万吨/日， 约对应 600GW 组件产能； 我们预计 2024年底达到 12万吨/日， 约对应 720GW 组件产能。 2023末公司光伏玻璃日熔量 2.06万吨/日， 2024年有望新增产能 0.96万吨/日， 2024年底日熔量有望达到 3.02万吨/日， 同比增长 47%。 当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高， 行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。 我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面， 光伏玻璃行业集中度有望提高。 风险提示： 光伏玻璃产销不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑 1-2月光伏玻璃价格持续下滑， 基于审慎原则下调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营业收入 236/275/314亿元（原预测 2024-2025年 231/268亿元）， 同比增长 10%/17%/14%；实现归母净利润 32.5/38.8/45.0亿元（原预测 2024-2025年 38.6/49.5亿元） ， 同比增长 18%/19%/16%， 当前股价对应 PE 分别为 21/18/15倍， 维持“增持” 评级。

公司2023年实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.6亿（+30%），业绩超预期。公司公布2023年年报，实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.60亿（+30%）。从主营构成来看，光伏玻璃营收196.77亿元（+44%），产销量约为12亿平，同比增长近50%，毛利率为22.45%，相较22年下滑0.86pcts，盈利水平稳定，采矿产品实现营收4.35亿元（-1%），毛利率26.44%，相较22年提升2.66pcts，其余收入以浮法玻璃为主，收入水平基本稳定，盈利能力相较22年有一定下滑。 单季度来看，23Q4实现营收56.39亿元（+33%），实现归母净利润7.91亿元（+28%），毛利率23.42%，环比下降1.1pcts，考虑到进入23Q4，燃气调整为供暖期价格，纯碱价格9-10月高位运行，成本端压力提升明显，公司仍能实现稳定盈利水平，业绩表现超预期。此外，增值税加计扣除部分集中在23Q4体现，规模约为0.91亿元，进一步增厚23Q4业绩。 产能规模行业领先，海内外基地相继布局扩产计划。截止2023年底，公司产能为20600吨/天，今年预计新扩安徽四期（4*1200吨/天）+南通项目（4*1200吨/天），合计新增9600吨/天，24年产能增幅近50%，到2024年底产能规模将突破3万吨/天。此外，公司计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉，满足海外对于光伏玻璃的需求。 光伏需求超预期，玻璃扩产节奏放缓，供需格局有望迎来优化。去年一年时间，组件价格由年初的1.9元/w降至目前的0.9元/w，带动装机经济性显著提升，国内+海外市场需求迎来共振，2024年1-2月，国内新增光伏装机36.7GW(+80%)，组件出口44GW（+48%），预期全年组件端需求增速有望达到25-30%。过去两年，玻璃价格竞争激烈盈利承压，同时由于高能耗属性，政府审批趋严，导致扩产增速明显放缓，伴随需求端的超预期释放，玻璃供需格局将迎来明显优化，后续伴随组件排产提升具有价格弹性。 业绩预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14亿元，对应2024-26年公司PE分别为17.35x/13.19x/10.68x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

事件： 2024年 3月 26日，公司发布 2023年报，报告期内公司实现营业收入 215.2亿元，同比增长 39.2%，实现归母净利润 27.6亿元，同比增长 30.0%，实现经营活动现金净流量 19.7亿元，同比增长 1012.0%。 2023年公司盈利能力稳健， 业绩实现显著增长。 光伏玻璃盈利基本稳定，预期有望迎来环比改善公司 2023年实现销售毛利率 21.8%，同比下降 0.3pct， 基本维持稳定； 其中 Q4销售毛利率 23.4%，同比提升 1.4pct， 环比下降 1.1pct， 光伏玻璃价格 Q4处于下降通道，行业均价季度降幅约 5%，同时供暖旺季天然气价格处于相对高位， 纯碱价格偏高，光伏玻璃盈利空间环比有所压缩。 2024Q1光伏玻璃价格继续处于低位，然而随着 3月起下游需求端支撑增强， 光伏玻璃行业库存拐点向下、 陆续出清， 我们预计光伏玻璃价格有望迎来反弹，同时取暖季结束后天然气淡季价格或将下调，公司盈利水平有望提升。 公司龙头地位稳固，产能有望快速扩张2023年公司实现光伏玻璃出货 12.2亿平，同比提升 49.5%，产能持续释放形成主要支撑。 截至 2023年底， 公司光伏玻璃原片总产能 20,600t/d， 占行业比例约 22%;公司安徽凤阳 4座 1,200t/d 窑炉、江苏南通 4座 1,200t/d窑炉，合计 9,600t/d 规划 2024年内点火，到 2024年底公司光伏玻璃总产能有望达到 30,200t/d，占行业比例有望达到 27%，同比提升 5pct。 2023年 11月， 公司公告计划在印度尼西亚投建 2座 1,600t/d 光伏玻璃窑炉，继越南之后新增海外产能布局，且相对当前市场主流 1000/1200t/d 单台窑炉规模再上一个台阶。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 272.6/358.2/437.0亿元， 同比增速分别为 26.7%/31.4%/22.0%，归母净利润分别为 39.9/51.1/64.1亿元， 同比增速分别为 44.5%/28.2%/25.4%， EPS 分别为 1.70/2.17/2.73元/股， 3年 CAGR 为 32.4%。 公司作为光伏玻璃行业龙头，具备技术与资金优势，产能快速扩张，市占率有望进一步提升，竞争格局有所优化。考虑公司具备高成长性并参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 24倍 PE，目标价 40.69元，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏新增装机规模不及预期、 在建及规划项目落地时间不及预期、原材料价格大幅波动。

事件：2024年3月26日，福莱特发布2023年年报，2023年公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39.2%；归母净利润27.6亿元，同比增长30%；扣非归母净利润26.9亿元，同比增长29.9%。Q4实现营业收入56.4亿，同比增长32.8%，归母净利润7.9亿元，同比增长27.9%；扣非归母净利润7.5亿元，同比增长23.6%；毛利率23.42%，同比增长6.27pct。 光伏装机超预期，带动公司出货高增：：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，创历史新高，带动公司光伏玻璃销量高增，23年公司共销售光伏玻璃12.2亿平，同比增长49.5%。 供需，优化成本改善，玻璃有望量利齐升：：行业目前在产产能约10.1万吨/d，24年新点火产能4750t/d，冷修产能3200t/d，今年新增产能将集中于头部，到年底名义产能约12万吨/d；需求端来看，3月光伏组件排产再创新高，随需求继续释放，考虑到产能爬坡周期，有望出现供需错配；成本端来看，纯碱已处于低位，且有进一步回落空间，天然气随供暖期结束，价格已高位回落。供需优化+成本改善，我们认为24年玻璃有望继续量利齐升。 海内外扩产持续推进，龙头优势继续巩固：公司安徽四期和南通项目总计9600t/d，预计今年点火运营，24年底公司产能有望达30200t/d，同时宜宾、广西项目仍在持续推进中，继续巩固行业龙头地位。同时公司海外布局持续推进，公司已在越南并拟在印尼投建2。 1600t/d产线，海外溢价较高，越南基地净利率高达22%，随海外项目逐步投产将继续增加公司盈利弹性。 盈利预测及估值：考虑到披露口径调整及供需优化成本改善，预计24-26年光伏玻璃出货16.13/19.35/23.22亿平（2.0mm口径），归母净利分别为39.9/48.4/58.6亿元（原值24-25年39.4/47.6亿元），当前股价对应24-26年PE16.9/14.0/11.5倍，公司作为光伏玻璃龙头企业，将继续凭借成本优势、管控能力拉开与同业盈利差距，扩产先进产能继续巩固龙头地位，维持2024年20倍PE，对应目标价34.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，产能建设不及预期风险，行业政策不及预期风险

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%；2023Q4实现营业收入56.39亿元，同比增长32.80%，实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%，环比减少10.52%。拟每10股派发现金红利3.80元（含税）。 光伏玻璃销量维持高速增长，原材料价格高企背景下盈利能力保持相对稳定。 光伏玻璃板块：在行业需求旺盛和公司新增产能释放背景下，2023年公司光伏玻璃销量同比提升49.52%至12.20亿平；售价方面，2023年光伏玻璃（2.0mm）均价在17~20元/平间震荡，公司2023年ASP（不含税）为16.13元/平。综合来看，2023年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升43.82%至196.77亿元，在纯碱价格和天然气价格维持高位背景下公司仍维持了较好的盈利能力，光伏玻璃板块毛利率同比小幅减少0.87个pct至22.45%。 此外，在地产周期下行和原材料价格高位的综合影响下公司其他业务受到一定影响，2023年公司工程玻璃板块营业收入同比-2.16%至5.83亿元，毛利率同比减少3.29个pct至10.79%；家居玻璃板块营业收入同比-6.15%至3.28亿元，毛利率同比减少6.44个pct至11.52%；浮法玻璃板块营业收入同比+2.15%至3.42亿元，毛利率同比增加16.69个pct至-3.61%。2023年公司综合毛利率小幅减少0.27个pct至21.80%，期间费用率同比减少0.52个pct至6.98%。 42024年拟点火运营产能规模达09600吨//天，同时持续加码海外产能扩张。 截至2023年12月31日公司总产能为2.06万吨/天，2024年预计点火运营安徽四期和南通项目，总日熔量为9600吨/天，预计到2024年底公司总产能将进一步提升至3.02万吨/天保持行业领先地位。此外公司在已有海外产能（越南）的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。 维持“买入”评级：：公司2024年9600吨/日新产能投产将对出货带来积极贡献，我们上调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润39.84/50.46/54.15亿元（上调4%/上调16%/新增），当前股价对应24年PE为17倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。