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福莱特 非金属类建材业 2022-01-03 53.05 -- -- 57.37 8.14% -- 57.37 8.14% -- 详细
公司是光伏玻璃行业双寡头之一,行业地位稳固,2022年扩产规划行业领先。从行业层面看,政策大力推进整县项目,硅片价格持续下滑,光伏组件需求逐步恢复,双玻组件和大尺寸硅片需求带动光伏玻璃高速增长,光伏玻璃价格有望触底反弹,行业整体景气度较高,增长确定性较强。 公司三大亮点支撑业绩快速增长:1)规模化实现低成本运营。公司主要通过规模化采购原材料,控制采购成本,提高议价权,同时将产线布局在靠近矿区地带,减少运输成本;通过扩大产能,增加大窑炉产线,提高产品的成品率和产出效率,有效降低单位制造成本;2)工艺领先,研发持续投入。2020年研发费用提升至2.85亿元,研发费用率提升至4.55%。目前,公司点火并投入运营的光伏玻璃生产线均为大型窑炉,应用了新的生产技术,增强了公司的规模效应和生产效率。3)绑定下游组件厂商。公司已经进入大型光伏组件合格供应商名录,与隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等企业建立了长期合作关系。2021年签订3个大单,总金额共计252.27亿元。 投资建议及盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为23.69、32.56和41.89亿元,同比增长45.46%、37.42%和28.66%,EPS 分别为1. 10、1.52和1.95元,以2021年12月31日收盘价57.94元计算,对应PE 为52.50、38.20和29.69倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。公司扩产不及预期,光伏装机不及预期,原材料价格上涨超预期,光伏玻璃降价超预期,成本持续上升,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,国内外疫情超预期恶化风险, 国内外经济复苏低于预期。
福莱特 非金属类建材业 2021-10-26 48.55 -- -- 56.93 17.26%
57.95 19.36% -- 详细
公司发布 2021年三季报,前三季度实现营收 63.37亿元,同比+57.78%; 归母净利润 17.17亿元,同比+111.5%。 投资要点: Q3业绩稳定,控费成效显著:分季度来看,公司 Q3单季实现营收 23.09亿元,同比+51.89%;归母净利润 4.56亿元,同比+29.89%。业绩大幅上涨的主要原因系公司光伏玻璃产能大幅增加,Q3公司实际产能约9000t/d,较去年同期提升 80%。另一方面,公司费用率显著下行,其中销售费用率 4.14%,环比-1.94pct;管理费用率 2.09%,环比-0.42pct; 研发费用率 4.47%,同比-0.97pct。 原材料上涨成本承压,利润水平依然稳定:原材料价格大幅上涨影响公司盈利水平。根据百川数据,目前重质纯碱价格均价已经超过 3600元/吨,Q3均价约 2440元/吨,较 Q2提升约 30%,预计影响毛利率 2-3pct,公司 Q3综合毛利率为 31.7%,环比-5.7pct,我们估计光伏玻璃毛利率约为 29%。但同时光伏玻璃价格于 9月份开始回升,目前 3.0mm 价格上涨至 30元/平米,对冲部分原材料涨价影响,在价格持续回升的情况下,我们认为四季度公司利润水平仍会保持稳定。 产能稳步扩张,未来高成长:下游需求高增长,公司保持高扩产节奏维持市占率。考虑冷修等因素,预计公司 22-23年名义产能为 19700/24800吨/天,产能三年复合增速高达 57%。目前公司在手长单充足,与下游龙头客户深度绑定,结合公司成本端优势,我们认为公司利润将保持高速增长。 盈利预测与投资建议:目前光伏玻璃价格反弹超预期,我们小幅上调 21年 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 21-23年 实 现 营 业 收 入 分 别 为105.36/180.52/226.73亿元,归母净利润 23.18/34.20/42.11亿元,EPS 分别为 1.08/1.59/1.96元/股,结合光伏下游需求高增长,我们认为公司未来业绩确定性较强,维持买入评级。 风险因素:光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。
福莱特 非金属类建材业 2021-10-25 49.82 -- -- 56.93 14.27%
57.95 16.32% -- 详细
事件描述述公司发布2021年三季报,报告期内公司实现营业收入63.37亿元,同比+57.78%,实现归母净利润17.17亿元,同比+111.50%;其中Q3单季实现营业收入23.09亿元,同比+51.89%,环比+17.15%,实现归母净利润4.56亿元,同比+29.89%,环比+7.80%。 事件点评,毛利率已近底部,期间费用控制良好。2021Q3公司实现毛利率31.70%,环比-5.71pct,相比Q2的-20.83pct降幅明显收窄。Q3公司期间费用控制方面有所好转,Q3单季期间费用率为10.30%,同比-3.89pct,环比-4.70pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/2.09%/4.47%/-0.39%,同比-0.89/-1.04/-0.55/-1.40pct,环比-1.95/-0.42/-0.97/-1.36。根据PV-InfoLink数据,目前3.2mm及2.0mm镀膜玻璃价格分别较Q3末上涨了11.1%及9.5%,且公司Q3毛利率已经接近公司历史毛利率底部,有望触底回升。 新产能持续扩张,龙头地位夯实。报告期内公司在安徽滁州的两条1200t/d产线先后投产,在越南海防的两条1200t/d产线也已顺利投产,截至2021H1,公司光伏玻璃产能为9800t/d,预计安徽滁州两条1200t/d产线将于下半年投产,年底公司产能将攀升至12200t/d。公司未来将继续规划安徽滁州5。 1200t/d项目(预计2022年投产)、凤阳凤宁现代产业园4。 1200t/d项目及浙江嘉兴2。 1200t/d项目,市场占有率有望稳中有进。 长单合同储备充足,业绩确定性较强。公司长期以来凭借规模、技术及产品品质方面的优势,与国内外知名组件企业维持了长期稳定的合作关系。根据公司已公布信息,目前公司已与隆基、晶科、晶澳、东方日升等主要组件企业均签订长单销售合同,2021-2023年涉及光伏玻璃销售数量约11.82亿平米,按照近一年平均价格估算,涉及金额达340亿元人民币,约为公司2020年全年营收的5.4倍,中期内公司业绩有较强的确定性。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.03\1.33\1.97,对应公司10月21日收盘价50.03元,2021-2023年PE分别为48.43\37.58\25.46,维持“买入”评级。 风险提示光伏政策变动风险;原材料价格波动风险;光伏新增装机不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2021-10-22 49.90 -- -- 56.93 14.09%
57.95 16.13%
详细
2021Q1-3公司归母净利润17.17亿元,同增111.50%,超市场预期:公司发布2021年三季报,2021Q1-3实现营业收入63.37亿元,同比增长57.78%;实现归母净利润17.17亿元,同比增长111.50%。其中2021Q3,实现营业收入23.09亿元,同比增长51.89%,环比增长17.14%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长29.89%,环比增长7.71%。Q1-3毛利率为42.09%,同比上升2.23pct,Q3毛利率31.70%,同比下降10.98pct,环比下降5.70pct。 技术进步+原材料储备+费用下降,21Q3玻璃盈利超市场预期:我们预计公司21Q1-3销售2.4-2.5亿平,同增76-84%,其中Q3出货1.0-1.1亿平,同增117-137%,环增11-22%。21年4月玻璃企业主动降价刺激需求,21Q3公司2.0mm/3.2mm玻璃价格约20.5/25元/平米,同时成本压力增大,截止10月初纯碱价格快速上涨至3500元/吨,较年初增长138%。公司在价格下行、成本上涨中盈利保持较高水平,我们测算21Q3单平米净利3.4元左右,同比下降52%,环比下降23%,好于市场预期。 盈利底部已过,价格提升带来盈利修复,看好后续双玻+大尺寸带来结构性α:1)双玻占比提升:由于21Q2起玻璃价格大幅下降,我们预计公司Q3双玻占比提升至43%左右(按吨数口径),目前已提升至50%左右,2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,将提升公司平均盈利能力;2)大尺寸占比提升:21年以来招投标项目中大尺寸占比73%,大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价1~1.5元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸,产能规模占比超50%,充分受益大尺寸。 产能如期扩张,龙头地位强化:2020年底公司产能6400吨/日,我们预计到2021年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日,同比+90%,2022/2023年产能分别达18200/25400吨/日,龙头地位进一步强化。 股权激励方案落地,覆盖范围广,利于公司长期发展:公司计划授予594.79万份股票期权,占本激励计划草案公告时总股本0.28%,其中首次赋予535.31万份,占比0.25%,首次授予289人,占总员工人数的8.40%,预留授予股票期权59.48万份,占比0.03%,覆盖范围广。公司设立公司、个人层面考核,要求:公司2021年至2026年营业收入较2020年增长分别不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%。 盈利预测与投资评级:基于玻璃价格回升以及公司扩产顺利,龙头地位巩固,我们维持2021-2023年净利润预测23.9/33.5/40.7亿元,同比+46.8%/+39.9%/+21.6%,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。
福莱特 非金属类建材业 2021-10-22 49.90 -- -- 56.93 14.09%
57.95 16.13%
详细
事件:福莱特发布2021年三季报业绩公告,2021年前三季度实现营收为63.37亿元,同比增加57.78%;实现归母净利润为17.17亿元,同比增加111.50%;实现扣非归母净利润为16.83亿元,同比增加112.19%。 点评:2021年第三季度业绩保持增长。公司2021年第三季度实现营收23.09亿元,同比增加51.89%,环比增加17.15%;实现归母净利润4.56亿元,同比增加29.89%,环比增加7.80%;实现扣非归母净利润4.46亿元,同比增加30.79%,环比增加9.58%。第三季度光伏玻璃价位维持在年内相对较低水平,前三季度公司毛利率为42.09%,较上半年有所下滑,与去年同期相比则高出2.23个百分点;前三季度净利率为27.09%,低于上半年水平,高出去年同期6.88个百分点。 组件需求旺盛,光伏玻璃涨价,公司全年业绩有望高增。今年1-8月国内组件出口增长较好,累计出口金额为148.85亿美元,同比增长37.9%;8月,组件出口数量为9.11MW,同比增长32.8%,环比增长15.35%,出口金额为26.13亿美元,同比增长77.5%,环比增长37.4%。今年1-8月,国内光伏新增装机为22.05GW,比去年同期增长6.88GW,同比增长45.4%,8月份新增并网规模为4.11GW,同比增长97.6%。近期,光伏玻璃价格连续上涨,根据PVIfoLik,2.0mm和3.0mm光伏玻璃分别从9月22日当周的20.0元/㎡和26元/㎡涨至10月20日当周的23.0元/㎡和30元/㎡。第四季度组件需求旺盛,叠加光伏玻璃涨价及双玻组件渗透率提升,预期公司全年业绩高增长。 产能持续释放,巩固龙头地位。公司年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目中,第一条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线已于2021年Q1点火并投入运营,另外三条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线预计于2021年陆续投产,年产4200万平方光伏背板玻璃项目将于2022年竣工。另外,公司在安徽省滁州市建设的5座日熔化量为1200吨的光伏玻璃窑炉预计于2022年陆续投产。未来随着公司各期项目的陆续投入运营,光伏玻璃产能将持续提升,并适应下游客户对大尺寸及薄玻璃的差异化要求,巩固公司龙头地位。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.18元、1.54元、1.79元,对应PE分别为42倍、32倍、28倍,维持推荐评级。 风险提示。光伏新增装机量不及预期风险、市场竞争加剧风险、产能过剩风险、原材料价格大幅上升风险和汇率波动风险等。
福莱特 非金属类建材业 2021-10-22 49.90 -- -- 56.93 14.09%
57.95 16.13%
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业绩简评 10月 20日,公司发布 2021年三季报,前三季度实现营业收入 63.4亿元,同比增长 58%,归母净利润 17.2亿元,同比增长 111%。Q3单季实现营业收入 23.1亿元,同比增长 52%,环比增长 17%;归母净利润 4.56亿元,同比增长 30%,环比增长 8%。超预期。 经营分析 Q3确认单季盈利底部,出货环比大幅提升:三季度因原材料涨价和光伏玻璃均价环比小幅下滑,公司单季毛利率 31.7%,环比-5.7pct,测算单平净利约 3.5~3.6元/平米,基本确认年内盈利底部。同时受益于下半年光伏需求旺盛和双玻渗透率持续提升,公司光伏玻璃出货量环比大幅增长,带动公司单季收入和净利润环比增长。 产业链博弈渐入尾声,成本推动产品价格继续提升,Q4将进入量价齐升阶段:本周 3.2/2.0光伏玻璃价格分别报价 30/23元/平米,较 9月底分别上涨4/2元/平米,较为顺畅地传导了成本上涨的压力,公司单平净利有望环比修复。从产业链来看,能耗双控给上游供给短期带来的扰动正在逐步改善(煤炭增产保供、电价市场化改革等);从组件集采中标和现货成交情况来看,下游正逐步接受 1.9甚至 2元/W 以上组件订单,产业链博弈渐入尾声;从公司出货情况来看,8月 18日点火的凤阳 1200t/d 窑炉将开始贡献业绩,预计年底抢装下公司将进入量价齐升阶段,推动 Q4业绩环比继续提升。 边际产能成本决定价格涨幅,2022年龙头单平盈利有望超预期:全球能源成本上涨+国内“限电”影响下,光伏玻璃生产成本持续上升,龙头企业凭借优秀的成本控制能力和领先的产品布局,相对优势持续扩大。尤其在行业景气度高时(如四季度或明年下半年),产品价格涨幅由成本较高的边际产能决定,龙头企业更低的生产单耗、更优惠的原材料采购价格,有望带动公司单平盈利表现超预期。 盈利调整与投资建议 根据我们对未来两年光伏玻璃价格的最新判断,小幅上调公司 2021-2023年净利润预测至 23.7(+6%)、32.9(+3%)、42.8(+2%)亿元,对应 EPS为 1. 11、1.53、1.99元,当前 A/H 股价对应 2022年 32/22倍 PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃需求增长不及预期;公司产能建设进度不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2021-10-22 49.90 -- -- 56.93 14.09%
57.95 16.13%
详细
公司公布2021年三季报,21年前三季度实现收入/归母净利/扣非净利63.4/17.2/16.8亿元,YoY+57.8%/+111.5%/+112.2%,其中Q3单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别23.1/4.6/4.5亿元,YoY+51.9%/+29.9%/+30.8%。此外,公司近期修改股权激励行权价格为44元/股(前次草案为35元/股)。 Q3光伏玻璃营收超20亿,Q4预计仍有新增产能贡献根据Q2及Q3末的加权平均日熔量(9600t/d),假设3.2/2.0mm规格分别50%占比,我们测算光伏玻璃Q3实现营收超20亿元,对应销量1.2亿平,Q3在光伏玻璃价格处于持续处于低位的情况下公司仍实现稳定盈利,彰显成本优势。21Q3公司点火1条光伏玻璃产线,新增日熔量共计1200t/d,10月初公司点火一条1200t/d产线,今年后续仍有2条1000t/d产线计划投产,我们认为公司壁垒利润明确,产能扩张后续有望按计划进行,量增贡献的成长可观。 毛利率降幅不及光伏玻璃价格降幅,Q3盈利能力不减21前三季度公司毛利率42.1%,同比提升2.24pct,Q3单季度毛利率31.7%,环比Q2下降5.7pct,主要受光伏玻璃价格大幅下降影响,但毛利率下降幅度不及光伏玻璃价格降幅。我们认为主要系浮法玻璃盈利能力增强(据卓创,公司3.2mm规格光伏玻璃价格Q3季度环比-11%,2mm规格-10%,行业5mm浮法玻璃价格+16%)。21前三季度公司期间费用率12.1%,同比下降1.59pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.50/-0.14/+0.41/-1.37pct,实现净利率27.1%,同比提升6.88pct;Q3毛利率环比降5.7pct,净利率降2pct,随产能释放公司规模效应逐步显现。进入四季度,公司3.2mm光伏玻璃价格较9月底已上涨17.6%至30元/平米(含税),2.0mm规格玻璃上涨22.3%至23元/平米,我们预计公司毛利率及净利润率环比Q4有望提升。中长期看,随收入快速放量,我们认为公司费用端仍有一定规模效应提升空间,成本端的规模效应和大窑炉优势也有望持续强化。 Q4产能持续释放,维持“增持”评级据卓创,公司目前日熔量11600t/d,浙江2座1000t/d窑炉预计21Q4投产,预计今年底公司名义产能达1.36万t/d,明年底有望达1.96万t/d,业绩加速释放可期。作为行业龙头,公司成本优势显著,目前行业盈利仍然较低,我们认为光伏玻璃价格或将企稳甚至回升。同时,从下游需求结构看,龙头企业在宽版玻璃上有领先优势,预计盈利有望率先改善。根据前三季度业绩,我们略微调整盈利预测,预计21-23年归母净利润22.51/33.48/44.72亿元(前值20.97/33.43/42.70亿元),维持“增持”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,行业扩产不及预期,新增产能投放超预期
王帅 7 4
福莱特 非金属类建材业 2021-08-13 49.00 -- -- 60.18 22.82%
60.18 22.82%
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事件:公司公布 2021半年报,实现营业收入 40.28亿元,同比增长61.37%;归母净利润 12.61亿元,同比增长 173.66%,扣非净利润 12.37亿元,同比增长 173.5%;Q2实现营业收入 19.71亿元,同比增长 52.4%,环比下降 4.2%;归母净利润 4.23亿元,同比增长 72.29%,环比下降49.5%。 光伏玻璃扩产加速,规模优势助力降本增效。 2021年公司加快了对新建光伏玻璃生产线的投产及对现有光伏玻璃产线的升级改造。 21Q1公司越南海防 1000吨/天、安徽凤阳二期 1200吨/天两座窑炉顺利点火, Q2安徽凤阳二期第二座 1200吨/天的窑炉点火,公司光伏玻璃产能由 2020年底的 6400吨/天提升至目前的 9800吨/天,新建产能经过产能爬坡阶段后将在 Q4陆续释放。预计安徽凤阳剩余两座 1200吨/天的窑炉将在H2陆续点火投产, 2021年底公司光伏玻璃产能将达到 12200吨/天,公司产能翻倍增长,预计公司 21年光伏玻璃出货量将超过 3.2亿平。公司在扩产的同时,不断提高产线良品率,预计新建窑炉良品率较旧产能提升 6-7%,有效实现降本增效,确保公司在全球光伏玻璃市场中的可持续发展能力和竞争力。 加大研发投入,持续提升薄片化玻璃产品性能。 公司所在光伏玻璃行业技术、资金、人才壁垒较高,对成本控制能力,质量稳定性和产品制程率方面有较为严格的要求。为保障产品质量可靠性和工艺稳定性,公司不断加大研发投入,加强薄片化玻璃的研发生产。 2021H1公司研发投入 2亿元,同比增加 100%,在 2.0mm 光伏玻璃的生产配方,工艺和自暴率控制等关键技术方面处于行业领先水平。公司 Q12.0mm 玻璃出货量约 30%左右, Q2提升至 40%,未来公司薄片化玻璃出货占比还将进一步提高。 21H2光伏下游景气回归,下半年公司盈利有望迎来季节性增长。 2021年上半年,受硅料价格波动影响,国内光伏 1-6月新增光伏装机14.01GW,光伏装机需求延缓,海外对光伏组件价格敏感度更低,整体需求强劲, 1-5月光伏组件出口 36.9GW,美国、印度皆实现超预期增长。 下半年随着国内光伏抢装潮的到来,以及海外的持续高增长需求,预计全球光伏下游装机景气回归,公司作为光伏组件的直接辅材供应商,业绩有望迎来季节性增长。 投资建议: 我们预计 2021年/2022年/2023年公司归母净利润为23.7/32.8/41亿元,对应 PE 为 44.6/32.2/25.8,给予买入评级。 风险提示: 下游光伏装机不达预期;公司扩产增速不达预期;原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。
福莱特 非金属类建材业 2021-08-12 51.70 -- -- 60.18 16.40%
60.18 16.40%
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事件: 公司发布半年报,2021H1营业总收入40.28亿元,同比增长61.4%,归母净利润12.61亿元,同比增长173.66%,其中Q2营业总收入19.71亿元,同比增长52.45%,环比下降4.15%,归母净利润4.23亿元,同比增长72.29%,环比下降49.49%。报告期内,主营业务板块光伏玻璃以价换量,盈利水平稳定。 投资摘要: 光伏玻璃成本控制能力优秀。2021H1公司总体业务毛利率48%,同比提升9.9 pct,其中Q2 毛利率37.41%,同比提升0.9 pct,环比下降20.8 pct。其中光伏玻璃业务2021H1实现营业收入33.25亿元,同比增长56.25%,毛利率50.3%,同比提升10.2 pct。 光伏玻璃价格整个Q1基本维持去年年底的高价,在大量浮法玻璃涌入光伏玻璃市场,以及硅料连续涨价的双重压力下,光伏玻璃价格自4月起快速下跌,5月降速趋缓,6月至今维持在历史低价,目前玻璃原片3.2mm市场均价13.5元/平,2mm均价11元/平,年初至今降幅达56%;镀膜片3.2mm均价23元/平,2.0mm均价19元/平,年初至今降幅达47%。当前价位下,原片厂承压较大,抬价挤压深加工利润,但一体化龙头仍能凭借领先行业的成本控制能力,保持较高盈利水平。 Q2下游整体需求较弱,光伏玻璃龙头稳定出货。公司2021Q2营业总收入19.71亿元,在光伏玻璃价格季度均价降幅40%情况下,公司营收单季度环比下降仅4.2%,光伏玻璃作为主营业务,占整体营收比例82.5%。由于Q2硅料价格过高,传导至下游产业链,导致组件厂整体开工率较低,玻璃需求下降,厂商库存水平上升,Q2全国平均库存40.1万吨,相对年初8.1万吨涨幅达398%。公司在下游低需求的情况下依然维持了较高的出货水平,龙头格局优势凸显。 规划未来产能快速扩张,宽版玻璃产能储备充足,稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商,市占率约25%。截至报告期末,公司光伏玻璃原片产能9,800 t/d,在产9,200 t/d,随着2021H1安徽、越南共计3座窑炉陆续点火,3月30日发布公告规划再建6座1,200 t/d原片窑炉,下半年规划将有2座1,200 t/d窑炉于Q3、Q4陆续投产,预计2021、2022年底产能将分别达到12,200 t/d、18,200 t/d,继续夯实龙头优势。同时随着182/210大尺寸组件渗透率的提升,预计未来两年将会出现光伏玻璃结构性短缺,以2022年规划产能来看,公司可提供宽版玻璃窑炉产能占总产能比例65%以上,充分满足市场需求。 光伏玻璃经验技术壁垒高,公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商,为产能稳定放量提供保障。 投资策略:目前我国光伏玻璃行业处于底部,随着晶硅产品价格下调,组件开工率提升,双面渗透率的恢复以及预期未来逐渐提高,光伏玻璃价格将有所上涨,行业拐点已至。福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居前二,领先行业的优质产能扩张,提升长期竞争力。我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为106.1亿元、151亿元、194亿元,归属于上市公司股东净利润分别为26.1亿元、37.4亿元、44.1 亿元,每股收益分别为1.21元、1.74元、2.06元,对应PE分别为44.5、31、26.3倍。给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、光伏产业链其他环节产品价格波动
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公司发布 2021年中报,21H1实现营收 40.28亿元,同比+61.37%;归母净利润 12.61亿元,同比+173.66%,业绩接近预告上沿。营收增长原因主要是光伏玻璃销售均价和销售数量同比增长所致。 投资要点: Q2玻璃大幅降价,业绩环比下降:分季度来看,公司 Q2单季实现营收19.71亿元,同比+52%,环比下滑 4%;归母净利润 4.23亿元,同比+72%,环比下滑 49%。尽管价格大幅下滑,但在公司上半年产能快速释放的情况下,营收仅小幅下降,但毛利率环比下降约 20pct,致使公司利润出现较大下滑。公司双玻出货占比达 50%,大尺寸出货占比 30%,双玻和大尺寸溢价提升公司盈利水平,预计公司目前毛利率在 20%-25%。 原材料价格上涨,下半年盈利承压:今年以来,原材料价格大幅上涨,公司自供石英砂比例较高,石英砂影响稍小。但纯碱价格对公司成本有较大影响。根据百川资讯数据,截至 21年 8月 9日,重质纯碱均价为2367元/吨,较年初增长 65%。纯碱供应偏紧状况预计将持续至明年,价格仍有约 20%-30%的上涨空间,预计影响毛利率约 1-2pct。但下半年终端需求恢复、组件排产预计改善,光伏玻璃价格有望企稳小幅反弹,预计公司整体毛利率水平有望维持在 25%左右。 产能置换落地,公司高速扩产、长单保障市占率:7月 21日工信部明确光伏压延玻璃不再要求产能置换,政策放开,公司到 23年底规划产能约 1.5万吨/天,未来三年业绩预计保持高增。公司 7月 30日与晶澳科技签署协议,约定 21-24年为其供应 2.3亿平米光伏玻璃,预估合同总价 46.18亿元。公司持续与下游龙头签订长单,保障未来出货,预计产能利用率维持高水平,市占率持续提升。 盈利预测与投资建议:预计公司 21-23年实现营业收入分别为100.29/175.85/211.22亿元,归母净利润 21.84/31.69/46.06亿元,EPS 分别为 1.02/1.48/2.15元/股,我们维持此前观点,尽管目前价格低迷,但行业已经接近底部,下半年需求改善,价格有望企稳反弹,我们维持买入评级。 风险因素:光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。
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福莱特公布2021年半年报,公司21H1实现收入/归母净利/扣非净利40.3/12.6/12.4亿元,YoY+61%/+174%/+174%,其中Q2单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别19.7/4.2/4.1亿元,YoY+52.5%/+72.3%/+67%,接近业绩预告上限。 光伏玻璃量价齐升推动营收增长 分业务看,光伏玻璃21H1实现营收33.25亿元,yoy+56.22%,浮法玻璃实现收入1.80亿元,yoy+3887.16%。光伏玻璃销量提升叠加均价同比上行使得公司收入实现高增长,但Q2在光伏玻璃环比大幅降价情况下公司仍实现稳定盈利,彰显成本优势。21H1公司点火3条光伏玻璃产线,新增日熔量共计3400t/d,我们认为公司壁垒利润明确,产能扩张后续有望按计划进行,量增贡献的成长可观。 21H1各业务毛利均有提升,Q2盈利能力维持良好 21H1公司毛利率48.04%,同比提升9.9pct,其中光伏玻璃得益于价格上涨及成本下降毛利率高达50.29%,yoy+10.24pct,浮法玻璃毛利率41.65%,yoy+34.27pct。Q2单季度毛利率37.4%,环比Q1下降20.8pct,主要受光伏玻璃价格大幅下降影响,但毛利率下降幅度不及光伏玻璃价格降幅。我们认为主要系公司产品结构优化(2mm比例提升)以及浮法玻璃盈利能力增强(据卓创,3.2mm规格光伏玻璃价格Q2环比-43%,2mm规格-44%,5mm浮法玻璃价格+24%)。21H1公司期间费用率13.15%,同比下降0.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.28/+0.41/+0.97/-1.36pct,实现净利率31.31%,同比大幅提升12.84pct,H2若光伏玻璃价格稳定,我们预计公司净利润率环比Q2或也有望维持相对稳定。中长期看,随收入快速放量,我们认为公司费用端仍有一定规模效应提升空间,成本端的规模效应和大窑炉优势也有望持续强化。 H2产能将持续释放,维持“增持”评级 据卓创,公司目前日熔量9200 t/d,当前在建产能包括安徽5座1200吨/d窑炉(预计2022年投产),浙江2座1200t/d窑炉、安徽2座1200t/d窑炉预计于2021H2陆续投产。预计今年年底公司名义产能达1.4万t/d,明年年底有望超2万t/d,业绩加速释放可期。作为行业龙头企业,公司成本优势显著,目前行业盈利处于底部区间,展望下半年,我们认为光伏玻璃价格或将企稳甚至回升。同时,从下游需求结构看,目前双玻及大尺寸订单跟进较好,龙头企业在宽版玻璃上有领先优势,预计盈利有望率先改善。我们预计21-23年归母净利润20.97/33.43/42.70亿元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏装机进度不及预期,公司扩产不及预期,行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨
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公司 2021H1业绩贴近预告上限, 同比继续高增长。公司光伏玻璃龙头地位稳固,新产能持续投放有望支撑市占率进一步向上;维持增持评级。 支撑评级的要点 2021H1业绩贴近预告上限: 公司发布 2021年半年报,上半年收入 40.28亿元,同比增长 61.37%,归属于上市公司股东的净利润 12.61亿元,同比增长 173.66%。 2021Q2盈利 4.23亿元,同比增长 72.29%,环比下降49.49%。 公司预告上半年盈利增长 152.37%-173.91%,中报业绩贴近上限。 均价提升推动盈利能力向好: 受益于产能释放、结算均价提升等因素,上半年公司光伏玻璃实现收入 33.25亿元,同比增长 56.22%,毛利率同比增长 10.24个百分点至 50.29%,环比 2020H2则下降 5.56个百分点;2021H1公司综合毛利率 48.04%,其中 2021Q2单季为 37.41%, 家居玻璃、 工程玻璃、浮法玻璃上半年毛利率分别同比增加 12.88、 13.20、 34.27个百分点。 经营现金流同比下降,费用控制表现良好: 上半年公司经营现金流净流入 3.97亿元, 同比下降 50.60%;上半年公司期间费用率 13.15%,同比下降 0.26个百分点,其中财务费用率同比下降 1.36个百分点至 0.34%,研发费用率同比上升 0.97个百分点至 4.97%。 优质产能持续扩张: 2020Q4-2021Q2,公司共有越南两座窑炉与安徽凤阳两座窑炉新投入使用,总产能 4,400吨/日, 2021年内公司仍计划将安徽凤阳两座新窑炉(总产能 2,400吨/日)投入生产。后续计划方面,公司拟于凤阳、嘉兴等地继续投资建设 11座 1,200吨/日产能的窑炉。低成本优质产能的持续扩张有利于公司借助大窑炉的成本优势抢抓光伏玻璃市场发展机遇,进一步提高市场份额。 估值 在当前股本下,结合公司中报与光伏玻璃行业供需情况,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至 0.95/1.19/1.40元(原预测数据为0.87/0.93/1.07元),对应市盈率 57.0/45.5/38.5倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期; 行业产能释放超预期;双玻渗透率不达预期;原材料与燃料动力价格波动;光伏政策风险。
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事件描述 公司发布 2021年半年报,报告期内公司实现营业收入40.28亿元,同比增长 61.37%,实现归母净利润 12.61亿元,同比增长 173.66%;其中Q2单季实现营业收入19.71亿元,同比增长 52.45%,实现归母净利润 4.23亿元,同比增长 72.29%。 事件点评 供需紧张缓解,毛利率显著下滑。2021Q2公司实现毛利率37.41%,相比Q1下滑了20.83pct,但依旧保持了较高水平。公司毛利率承压的主要原因为2020年以来光伏玻璃供需紧张导致Q1价格高企,随着新增产能持续投入市场,上半年3.2mm 镀膜光伏玻璃价格由高点下滑48.84%。 新产能持续扩张,龙头地位夯实。报告期内公司在安徽滁州的两条1200t/d 产线先后投产,在越南海防的两条1200t/d 产线也已顺利投产,截至2021H1,公司光伏玻璃产能为9800t/d,其中在产产能9200t/d。另有安徽滁州两条1200t/d 产线将于下半年投产,年底公司产能将攀升至12200t/d。公司未来将继续规划安徽滁州5*1200t/d 项目(预计2022年投产)、凤阳凤宁现代产业园4*1200t/d 项目及浙江嘉兴2*1200t/d 项目(需股东大会审议),市场占有率有望稳中有进。 长单合同储备充足,业绩确定性较强。公司长期以来凭借规模、技术及产品品质方面的优势,与国内外知名组件企业维持了长期稳定的合作关系。根据公司已公布信息,目前公司已与隆基、晶科、晶澳、东方日升等主要组件企业均签订长单销售合同,2021-2023年涉及光伏玻璃销售数量约11.82亿平米,按照近一年平均价格估算,涉及金额达340亿元人民币,约为公司2020年全年营收的5.4倍,中期内公司业绩有较强的确定性。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为1.03\1.33\1.97,对应公司8月9日收盘价54.00元,2021-2023年PE 分别为52.28\40.56\27.48,维持“买入”评级。 风险提示 全球光伏政策变动风险;原材料价格波动风险;光伏新增装机不及预期。
朱凯 9
王瀚 6
福莱特 非金属类建材业 2021-08-11 54.00 60.00 18.11% 60.18 11.44%
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事件: 公司披露 2021半年报, 报告期内实现营业收入 40.28亿元,同比增长 61.37%;实现归母净利润 12.61亿元,同比增长 173.66%,实现扣非净利润 12.37亿元,同比增长 173.5%; 基本每股收益 0.59元; ROE 为 11.95%,同比提升 2.24pcts。其中,单二季度营业收入 19.71亿元,同比增长 52.4%,环比下降 4.2%;归母净利润 4.23亿元,同比增长 72.29%,环比下降 49.5%。 二季度光伏玻璃价格下行,光伏玻璃盈利回归合理水平。 2020年下半年光伏行业装机快速增长,光伏玻璃供不应求导致价格大幅上升,3.2mm 玻璃从 24元/平米的价格一度涨至 43元/平米。 2021年 3月由于行业产能逐步释放、 大宗商品及多晶硅等原材料价格上涨导致下游排产下滑等因素,光伏玻璃价格进入下行通道。 PV InfoLink 最新数据显示,目前 3.2mm 以及 2.0mm 光伏玻璃分别为 22元/平方米和 18元/平方米,较年内高点分别下跌 48.8%和 47.8%,公司整体毛利率从2021Q1的 46.1%降至 22.2%,回归至合理盈利区间。 光伏玻璃持续扩产,成长性突出。截至 2020年末公司光伏玻璃产能为 6400吨/日, 2021Q1公司越南海防 1000t/d 以及安徽凤阳 1200t/d窑炉点火, 2021Q2安徽凤阳 1200t/d 窑炉点火,公司光伏玻璃产能提升至 9800t/d。根据 公司公 告,安 徽凤阳二 期还有 在建产能2*1200t/d,预计将分别为 2021Q3和 Q4投产。此外,公司 3月 29日发布公告称将投资 58亿元用于 6座 1200t/d 窑炉(嘉兴 2*1200t/d+安徽凤阳三期 4*1200t/d)产能建设,预计将于 2022年投产。综上所述, 2021和 2022年底公司光伏玻璃产能预计将达到 12200t/d 和19400t/d,中短期公司成长性优异,龙头地位也将愈发稳固。 投资建议: 维持买入-A 的投资评级,目标价 60.00元。 我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 103.01、 156.62和 206.65亿元;归母净利润分别为 21.69、 30.64和 38.92亿元。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 60.00元。 风险提示: 原材料价格超预期上涨、光伏装机低于预期等。
福莱特 非金属类建材业 2021-08-11 54.00 -- -- 60.18 11.44%
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事件: 公司发布 2021年半年度报告, 2021H1实现营业收入 40.28亿元,同比增长 61.37%,实现归母净利润 12.61亿元,同比增长 173.66%, 处于业绩预告的顶部区间(业绩预告预计实现归母净利润 11.6~12.6亿元) 。 2021H1公司各类玻璃收入及盈利能力均实现显著增长。 2021H1公司各类玻璃的营业收入和毛利率均实现显著增长: 光伏玻璃板块, 2021H1公司安徽二期的两条日熔量为 1200吨的光伏玻璃生产线分别于 2021Q1及 2021Q2投运,虽然光伏玻璃价格从 2021年 3月份开始持续下跌, 但综合来看 2021H1的光伏玻璃平均价格仍高于 2020年同期; 量价齐升带动光伏玻璃板块收入和利润实现快速增长, 板块营业收入同比+56.25%至33.25亿元,毛利率同比提升 10.24个 pct 至 50.29%。 此外, 工程玻璃板块 2021H1营业收入同比+65.22%至 3.04亿元,毛利率同比提升 13.20个 pct 至 32.33%; 家居玻璃板块 2021H1营业收入同比+42.40%至1.78亿元,毛利率同比提升 12.88个 pct 至 35.31%; 浮法玻璃板块 2021H1营业收入同比+3500%至 1.80亿元,毛利率同比提升 34.27个 pct 至 41.65%。 公司把握龙头优势产能扩张进一步加码,成本&技术优势保障公司盈利能力。 公司日前发布可转债预案,拟募资 19.5亿元在嘉兴新建 2条日熔量 1200吨的生产线(另拟募资 6.6亿元用于分布式光伏电站建设、 同时拟募资 2.0亿元用于原嘉兴项目技改) ; 公司在成本、原材料、规模等多重优势的保障下进一步加大产能扩厂力度,预计 21-23年将各有 5800/6000/7200吨/日的产能投产, 21-23年末公司光伏玻璃设计产能有望分别达到 1.22/1.82/2.54万吨/日,规模优势将进一步扩大。 此外,公司正持续优化产品结构,推动大尺寸、薄片化光伏玻璃产品的市场推广,未来有望保障公司盈利能力的维持。 维持“买入” 评级: 我们维持原盈利预测,预计公司 21-23年实现归母净利润24.83/29.02/32.62亿元,对应 21-23年 EPS 为 1.16/1.35/1.52元,当前股价对应 21-23年 PE 为 47/40/36倍。 碳中和背景下光伏新增装机量持续向好,公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长,且成本控制和大尺寸玻璃制造的优势也将保障公司在光伏玻璃价格下行背景下仍维持较好盈利能力,维持“买入” 评级。 风险提示: 光伏装机不及预期;玻璃生产过程的环境污染风险;贸易争端风险; 原材料和燃料动力价格波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名