推荐逻辑：1）TOPCon技术持续升级，TOPCon银浆从银铝浆升级到LECO银浆，银浆配合下游需求不断优化升级，研发投入大，技术壁垒提升；随着光伏需求量提升，银浆企业运营资金需求加大，资金壁垒提升；此轮技术迭代将导致银浆企业格局进一步集中。2）目前PERC电池单瓦银耗降至10mg/W以下，TOPCon电池单瓦银耗在13mg/W左右，随着TOPCon渗透率提升、电池组件需求增长，光伏银浆需求持续增长。TOPCon银浆加工费较PERC高200元/kg以上，银浆市场空间快速提升。3）公司为全球光伏正银龙头，深耕光伏正银领域多年，研发能力保持领先，且客户基础优良。 2023年随下游TOPCon放量，TOPCon银浆出货占比提升。向产业链上游布局银粉，单吨净利润有望增厚10万元。TOPCon电池单瓦银耗更高，2024年TOPCon电池银浆需求有望同比增长186%。目前TOPCon电池单瓦银耗约13mg/W，较PERC电池10mg/W以下大幅增加。2024年TOPCon电池渗透率预计提升至70%，下游装机需求增长带动电池需求增长，电池银浆需求保持增长。我们计算2024年全球TOPCon银浆需求有望超过5300吨，同比增长186%。TOPCon银浆加工费更高，2024年光伏银浆有望迎来量利提升。目前PERC银浆加工费在350元/kg，TOPCon银浆加工费较PERC高出200元/kg，盈利能力更强，HJT银浆加工费在800~1000元/kg。随着TOPCon持续迭代升级，导入激光烧结LECO、双面poy等工序，要求银浆配方随之快速调整、优化，因此TOPCon银浆的工艺技术壁垒，以及供应商准入壁垒均提升。随着2024年TOPCon电池需求增长，光伏银浆有望迎来量利提升。 公司为全球光伏龙头，TOPCon银浆出货占比持续提升，向产业链上游布局银粉增厚单位盈利。公司深耕光伏正银领域多年，技术团队研发实力雄厚，推动PERC正银实现国产化，2021年光伏正银销量超过贺利氏位居全球第一。公司客户结构优质，前五大客户均为下游电池组件龙头，2023年随客户TOPCon电池放量，TOPCon银浆出货占比提升，2024年出货占比、市占率有望再上新阶。23年公司收购江苏连银，并着手于常州建设3000吨电子级银粉项目，向产业链上游布局银粉，推动银粉环节国产化，提升原材料自供比例。完成千吨级自供后，每吨银浆净利润增益约10万元。盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏正银龙头，TOPCon电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。 我们预计2024年公司归母净利润为7.7亿元，2025年归母净利润为9.2亿元，给予2024年20倍PE，目标价93.2元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游新技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。

业绩总结：公司发布 2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现营收 464.15亿元，同比增长 108.85%；归母净利润 72.23亿元，同比增长 250.53%；扣非净利润 70.75亿元，同比增长 271.94%。 其中三季度公司营收 177.92亿元，环比增长 10.91%；归母净利润 28.69亿元，环比增长 0.79%；扣非净利润 27.93亿元，环比下降 1.07%。 三季度公司计提资产减值损失+信用减值损失 2.6亿元，外汇汇率下降带来汇兑损失 2亿元。 受益于组件价格下降带来地面电站装机回暖， 公司逆变器出货保持高增长。 23年组件价格下降， 地面电站装机需求提升，公司逆变器产销持续增长。 23H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收 116.25亿元，同比增长 83.54%；发货 50GW，同比增长 60%以上。前三季度公司逆变器发货 80GW 以上，同比增长超过 60%。 公司 1+X 模块化逆变器、 大功率组串逆变器 SG320HX 在全球各类场景广泛深入应用， 核心竞争力持续凸显， 品牌影响力持续扩大。 储能盈利能力改善， 新产品持续推出夯实竞争力。 通过持续推进精益运营，优化从订单、备货到交付的敏捷供应体系，从研发到现场交付能力均持续提升，减少了现场施工的工作量，产品交付能力大幅提升，公司储能业务盈利能力得以大幅改善。10月公司推出了 PowerTitan 2.0配置嵌入式 PCS、搭载干细胞电网技术，以全系统液冷散热和 A in one的设计，实现交直流一体化，为全球首个 100MWh全液冷储能系统，为用户打造性能更高效、应用更友好、防护更安全的产品，产品竞争力进一步提升。 期间费用率持续下降，成本管控良好。 受营收规模效应影响，公司期间费用率下降： 23年前三季度公司管理费用率 0.89%，较 22年下降 0.63pp； 销售费用率5.05%，较 2022年下降 2.82pp；研发费用保持高投入 23年前三季度 17.4亿元，同比增长 50%， 重点投向逆变器、储能、氢能、电动车、充电桩等领域； 2023年前三季度公司期间费用率 8.56%， 较 2022年下降 3.85pp。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发， 盈利能力亦提升显著。我们上调公司 2023~2025年盈利预测， 预计公司未来三年归母净利润 CAGR为 56.77%， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机波动风险；美国、 欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。

事件：公司2023年前三季度实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%；实现扣非归母净利润70.29亿元，同比增长116.83%。2023Q3单季度实现营业收入191.38亿元，同比下降8.23%；实现归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%；实现扣非归母净利润18.66亿元，同比增长16.00%出货量环比小幅增长，盈利能力保持稳定。2023年前三季度，公司电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%。2023Q3电池组件出货量13.68GW（含自用468MW），扣除自用出货量环比2023Q2增长10.98%。2023Q3公司综合毛利率21.03%，环比提升1.44pp。公司销售、管理、研发费用环比保持稳定，财务费用2023Q3确认3.17亿元。由于组件交付价格下降，以及2023Q2确认了汇兑收益，2023Q3期间费用率有所上升。此外，2023Q3公司投资收益为-2.50亿元，主要系锁汇交割损失增加所致；公司计提资产减值损失3.24亿元，主要为存货跌价准备。 持续推进N局型产能布局，先进产能有望带来超额盈利。截至目前扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，n型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州、曲靖第二个各10GWn型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。9月份公司有约40GW的N型电池产能集中陆续投产爬产。根据InfoLinkConsuting数据，当前TOPCon组件较PERC有8分/W左右溢价，成本方面预期产能达产后与P型产品基本持平。预计明年公司N型产品出货占比65%以上，N型产品有望带来超额盈利。 股权激励锚定高增长，股份回购彰显信心。公司制定并实施2023年股权激励计划，向2701名激励对象授予8001万份股票期权，向11名激励对象授予340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于1000、1200、1500亿元。公司拟回购股份不低于4亿元（含）且不超过8亿元（含），回购股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划，彰显公司长期业务发展信心。 盈利预测与投资建议。公司2023Q2出货环比继续增长，盈利能力保持稳定。 TOPCon电池产能建设顺利推进。股权激励锚定未来高增长，底部股份回购彰显信心。预计公司2023~2025年归母净利润分别为90、113、133亿元，对应PE分别为8、6、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

事件： 公司 2023 年前三季度实现营业收入 158.84亿元，同比增长 41.64%；实现归母净利润 19.69亿元，同比增长 30.86%。 2023Q3实现营业收入 62.06亿元，同比增长 58.72%；实现归母净利润 8.84亿元，同比增长 76.19%。 Q3光伏玻璃产销两旺、 业绩大超预期。 2023Q3受益于下游光伏组件排产提升，公司光伏玻璃产销两旺， 库存快速走低。 报告期末，公司存货 17.76亿元，较630末大幅下降 33.12%。 行业层面， 7月初行业平均库存天数约 26.16天， 9月末大幅缩短至约 17.27天。 光伏玻璃价格方面， 8月初 2.0mm、 3.2mm 光伏玻璃价格均上涨 0.5元/平方米， 9月初 2.0mm、 3.2mm 光伏玻璃价格分别上涨1.5、 2.0元/平方米。 2023年 3月 9日，公司新点火一座 1200吨窑炉，预计已于 2023Q3达产，叠加库存下降、 光伏玻璃价格上涨， 2023Q3公司营业收入同比大幅增长 58.72%。受光伏玻璃涨价、前期低价纯碱库存结转影响， 2023Q3公司综合毛利率 24.52%， 同比增加 4.48pp，环比增加 4.59pp。 新产能建设顺利推进， 期间费用率略有增长。 截至 2023Q3末，公司光伏玻璃日熔量为 2.06万吨， 安福四期四座 1200吨窑炉预计将于今年年底陆续点火投产， 南通一期四座 1200吨窑炉预计将于明年点火投产。 预计明年年底公司光伏玻璃日熔量将达 3万吨以上。 2023Q3公司期间费用率 6.68%， 环比小幅提升1.66pp， 其中研发、 财务费用增长较快。 财务费用因公司此前收购三力矿业、大华矿业增加导致长期借款有所增长。 此外， 2023Q3公司计提信用减值损失2347万元，资产处置损失 774万元。 政策收紧超预期， 光伏玻璃供需维持紧平衡。 2023年 5月以来，浙江、河南、重庆、福建、山西、江苏、河北、安徽、甘肃 9省梳理了建成及在建光伏压延玻璃项目，并出具处理意见。共涉及 40个项目，日熔量合计 8.7万吨。 7月初安徽燕龙基 2座未批先建项目被责令关停整顿，表明产能政策确实在执行层面实质收紧。预计未来光伏玻璃窑炉点火将严格以拿到低风险预警为前提条件。 目前证监会再融资政策收紧，光伏玻璃新增产能将面临限制。 目前国内光伏玻璃在产生产线共计 466条，日熔量合计约 9.41万吨， 较年初新增 1.92万吨。 考虑到行业需求增长但产能端增长有限，预计明年光伏玻璃供需将维持紧平衡。 盈利预测与投资建议。 2023Q3光伏玻璃产销两旺，量价齐升，公司业绩超预期。 展望明年，产能政策及再融资收紧导致未来产能增速受限， 预计光伏玻璃供需维持紧平衡。 预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 29.0、 40.1、 48.6亿元，对应 PE 分别为 21、 15、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、 能源成本超预期上涨风险。

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 941.00亿元，同比增长 8.55%；实现归母净利润 116.94 亿元，同比增长 6.54%。 2023Q3 单季度实现营业收入294.48亿元，同比下降 18.92%；实现归母净利润 25.15亿元，同比下降 44.05%。 Q3 业绩低于预期， 期间费用增长明显。 2023 年前三季度，公司实现单晶硅片对外销售 37.45GW；实现单晶电池对外销售 4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售 43.12GW，自用 0.41GW。 2023Q3单晶硅片、电池、组件外销量分别为 14.47GW、 1.43GW、 16.63GW。 2023Q3 公司综合毛利率20.77%， 环比提升 0.77pp。 期间费用方面环比增长较大，因组件销售质保金正常计提， 销售费用环比增加 9.44亿元；管理、 研发费用环比分别增加 3.61亿元（因股份支付加速行权增加）、 1.05亿元。财务费用因汇兑收益影响减少，环比增加 12.09 亿元。 2023Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益 6.71 亿元，主要为参股通威多晶硅项目投资收益。 此外， 公司计提资产减值 10.99 亿元。 加码 HPBC电池技术，打造差异化竞争优势。 公司聚焦高效 BC 技术迭代升级与产业化，持续提升 HPBC产品量产良率和转换效率。 公司 HBPC电池投入量产，已达到设计的良率和效率目标。 在良率方面，目前公司 HPBC 已经达到了95%的良率。公司铜川年产 12GW 高效单晶电池项目将采用 HPBC pro高效电池技术，预计将于 2024 年底开始投产， 2025 年底达产。项目的实施有利于实现公司先进高效电池技术的商业化和规模化量产，进一步强化公司技术和产品优势，持续引领行业技术创新。 光伏龙头经营稳健， 董事长增持彰显信心。 2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 41.87亿元，盈利质量较高。 公司账面货币资金高达 567.55亿元，有充足实力将先进技术转换为盈利优势。 截至 2023Q3末，公司负债率 56.35%，保持在较低水平； 合同负债 163.56 亿元，较 2023Q2 末增长 26.22%。公司提前锁定未来组件订单， 现金储备充足经营稳健。 公司董事长钟宝申先生拟增持公司股份不低于 1 亿元且不超过 1.5 亿元，彰显对公司发展信心。 盈利预测与投资建议。 公司 2023Q3 短期业绩低于预期。 目前公司经营稳健，提前锁定未来订单， 现金储备充足。 HPBC产能预计年底全面达产， HPBC Pro将于明年底投产，打造差异化竞争优势。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 150、 162、 186亿元， 对应 PE 分别为 12、 11、 9倍。给予公司 24 年 14倍估值，对应目标价 29.96 元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率波动的风险

业绩总结： 公司发布 ] 2023年三季度报告： 23年前三季度公司实现营收 166.50亿元，同比+22.91%；归母净利润 14.31亿元，同比-6.68%；扣非净利润 13.39亿元，同比-7.31%。其中三季度营收 60.34亿元，环比+16.08%；归母净利润5.46亿元，环比+42.81%；扣非净利润 5.15亿元，环比+38.29%。 三季度胶膜产销环比增长， 受胶膜产品价格影响盈利有所收窄。 三季度组件排产环比提升， 胶膜行业开工率环比亦随之增长： 23年前三季度公司光伏胶膜销量约 16亿平，其中三季度销量接近 6.3亿平，环比增长 24%以上，销量创季度历史新高。价格方面， 7月光伏胶膜价格为前三季度最低，影响季度均价与盈利； 8月公司对胶膜进行两次调价后，盈利逐步修复，至 9月单平利润已至 1元+。 我们计算三季度公司光伏胶膜单平盈利 0.8~0.85元， 环比有所下降。 产能建设持续推进， 海外扩产夯实公司综合供应能力。 公司公告临安总部 3亿平胶膜技改项目、泰国年产 2.5亿平胶膜和越南 3000万平背板项目扩产规划，预计 2025~2026年达产。 2022年公司宣布在越南扩产 2.5亿平光伏胶膜， 目前产能建设推进中； 加上泰国原有部分产能，预计今年底至明年初公司在东南亚拥有 3亿平光伏胶膜产能。本次规划项目投产后，公司海外光伏胶膜产能达到 6亿平，背板亦拥有 3000万平产能， 为当地组件生产基地提供两种辅材配套，进一步提升综合供应能力。 新材料业务持续推进。 三季度公司感光干膜在行业下行趋势下环比基本持平，客户结构持续优化。 铝塑膜前三季度出货超过 700万平，同比增长约 70%。 RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可，并在水处理等工业应用领域继续发力。 综合来看，公司新材料产品业务推进顺利。 盈利预测与投资建议： 公司为光伏胶膜龙头，胶膜市场份额保持稳定； N 型电池组件放量后 POE 类胶膜占比提升。 我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率为 30.11%，给予 2024年 21倍 PE，目标价 30.87元，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 原材料成本上涨，盈利能力下降的风险； 行业竞争加剧，价格快速下降的风险； 政策变化的风险。

事件：公司2023年前三季度实现营业收入9.97亿元，同比增长38.67%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长39.32%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长65.54%。2023Q3单季度实现营业收入3.58亿元，同比增长54.40%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长72.94%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长93.55%。公司2023Q3业绩超预期。 受益风电、光伏装机爆发，收入维持高增长。2023年前三季度，公司业绩增长主要系电机驱动类（变频器）、电能质量监测与治理类（SVG）销售收入较上年同期增长所致。2023Q3收入增长加速，主要系SVG受益于下游风电、光伏装机需求爆发，销售收入较上年同期增长：2023年前三季度，国内新增光伏装机128.94GW，同比增长145.09%；其中集中式光伏装机61.80GW，同比增长257.85%；新增风电装机33.48GW，同比增长74.01%。 毛利率维持较高水平，费用率有所提升。2023Q3公司综合毛利率29.02%，同比提升0.41pp，环比下降0.44pp，毛利率整体维持较高水平。公司PCS外售战略取得实际进展，储能PCS产品取得中国电科院型式试验报告，3月第一台自研储能PCS产品在广西贵港现场并网投运。高压SVG产品分别在大功率和小功率机型上完成了降本迭代机型的设计工作。未来盈利能力有望持续提升。 2023Q3公司期间费用环比略有增长，由于季节性因素2023Q3收入环比2023Q2有所下滑，2023Q3公司期间费用率18.50%，较2023Q2增加3.71pp。 在手订单充足，高管增持显信心。截至2023Q3末，公司合同负债1.54亿元，较年初增长45.88%，较630末增长30.35%。公司存货约5.37亿元，较年初增长42.02%，较630末增长34.62%。存货大幅增长主要系原材料备货及发出商品所致。公司当前在手订单充足，产销两旺。随着存货逐渐结转确认收入，有望延续业绩高增长态势。近期公司董事及高管基于对公司发展的坚定信心以及对公司长期投资价值的认可，累计增持公司股份8.06万股，占公司股份总数的0.0576%。公司高管底部增持，彰显对公司中长期发展信心。 盈利预测与投资建议。公司23Q3收入、盈利能力超市场预期。目前公司在手订单充足，产销两旺。随着PCS外售战略推进，SVG新产品降本迭代，盈利能力有望持续提升。预计公司23～25年归母净利润分别为2.0、2.8、3.4亿元，对应PE分别为19、 14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增速或低于预期，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。

业绩总结： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 11.52亿元，同比+9.40%；归母净利润 3.39亿元，同比+0.93%；扣非净利润 3.28亿元，同比+2.31%。其中 23Q3公司营收 4.78亿元，环比+46.52%；归母净利润1.65亿元，环比+104.73%；扣非净利润 1.60亿元，环比+106.98%。 23Q3公司毛利率 49.59%；净利率 34.58%，环比+9.83pp。 三季度收入、利润环比大幅增长，新技术设备逐步确收。 23Q3公司收入、利润较二季度大幅增长，预计新技术设备开始部分确收。 22Q4下游客户 N型电池产线逐步投产，三季度部分电池激光设备开始确认收入，因此公司收入环比大幅增长。营收增长摊薄期间费用， 23Q3公司期间费用率 14.45%，环比-8.32pct，综合净利率提升。 N 型电池激光设备进入收入确认期，利润有望快速增长。 根据下游 N 型电池投产进度，三季度以来 TOPCon 电池投产、爬坡加速， TOPCon SE 设备交付量也随之增长。结合设备发货-调试-确收节奏，我们预计四季度以后将进入 N型电池激光设备确收期， 24H1表现将尤为明显，利润亦将快速增长。 TOPCon LIF 接单情况良好， BC电池激光设备龙头地位稳固。 自 8月公司发布TOPCon 激光烧结设备以来，接单情况良好， TOPCon 激光设备价值量翻倍。 BC 电池精度要求更高，对激光设备要求比 TOPCon 更高，公司光伏电池激光积累多年，技术最为成熟， BC激光设备在下游已实现量产，成熟方案遥遥领先。 随着下游 N 型电池方案优化升级，激光设备的应用和价值量有望进一步打开。 盈利预测与投资建议： 公司为光伏电池激光设备龙头， 电池技术迭代背景下激光设备在手订单饱满。 我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 47.91%，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 下游电池扩产不及预期的风险； 公司电池激光技术研发不及预期的风险； 政策变化的风险。

业绩总结：公司发布 23年三季度报告， 23年前三季度公司实现营收 42.11亿元，同比+92.24%；归母净利润 11.73亿元，同比+173.90%；扣非净利润 11.40亿元，同比+174.05%。其中 23Q3营收 16.90亿元，环比+33.90%；归母净利润4.59亿元，环比+20.93%；扣非净利润 4.48亿元，环比+22.35%。 23年前三季度业绩接近预告上限。 另公司公告前三季度利润分配方案， 拟向全体股东每10股派发现金红利 10元（含税）。 切割设备： 三季度确收大幅增长， 光伏切割设备收入如期爆发， 助力公司 Q3营收环比增长。 23Q2公司光伏切割设备收入约 3.8亿元，环比有所下降，主要受下游客户产能建设和收入确认周期影响。 预计 23Q3光伏切割设备收入增加 1倍以上。 24年一体化组件硅片扩产明确，同时随着硅片切割技术进步，切片机升级迭代需求突显，因此公司硅片切割设备在手订单充足，明年收入有较为稳定的保障。 金刚线： 产能持续优化提升， 壶关一期新产能即将投产。 三季度金刚线价格有所下降， 然公司通过产线技改，出货量环比仍有一定提升；叠加原材料成本下降，因此金刚线产品盈利能力仍维持高位。 目前公司壶关一期产能建设趋于尾声， 23Q4即将投产，且实际产能超过规划 4000万 km/年。综上， 24年公司金刚线产能将达到 1亿 km+， 出货量与盈利能力有望进一步提升。 切片代工： 三季度硅片行业开工率提升，设备与耗材自供背景下盈利能力超预期。 23Q3硅片行业开工率环比提升，公司切片出货量环比有所增长；受硅片价格环比整体下降的影响，因此预计营收端环比微增。 我们认为，公司在切片代工领域最大的优势来自于切割设备与耗材金刚线自供，在形成技术闭环外带来的技术领先优势外， 成本优势也为盈利奠定了坚实的基础，在激烈的市场竞争下有望实现稳定的单位利润。 盈利预测与投资建议： 公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计未来三年公司净利润 CAGR 为 43.34%，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险； 原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险； 硅片价格大幅下降的风险。

业绩总结： 公司2023年前三季度实现营业收入 47.13亿元，同比增长 52.85%；实现归母净利润 2.11亿元，同比增长 62.48%；实现扣非归母净利润 1.89亿元，同比增长 79.37%。公司业绩符合此前业绩预告预期。 23Q3出货环比继续提升， 毛利率略有下滑。 公司 23Q3出货量环比持续提升，单季度实现营业收入 18.93亿元， 同比增长 83.03%， 环比增长 20.14%。 23Q3公司综合毛利率 12.81%， 环比小幅下滑 0.40pp。毛利率下滑主要因新能源汽车铝部件项目一期 5万吨于 6月中旬开始试生产， 23Q3公司积极推进送样验证、审厂等相关工作，前期固定成本较高。 23Q3公司期间费用率 7.40%， 环比 23Q2下降 0.87pp。 此外， 23Q3公司计提信用减值损失 1524万元， 加回资产减值损失， 23Q3 公司扣非归母净利润 9699 万元， 环比增长 18.86%， 增幅基本与收入增速匹配。 布局东南亚产能， 有望赚取超额盈利。 为开拓海外市场，满足公司国际化发展战略需要， 公司计划在越南和马来西亚建设 12 万吨铝边框产能及 12 万吨再生铝产能，海外工厂预计 2024年下半年投产。 隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等头部组件厂商均在东南亚拥有组件产能。 目前越南组件产能约在 50GW，市场空间巨大。 公司在东南亚建设生产基地，可就近配套组件厂产能。由于海外组件销售具有较高溢价，配套辅材亦有望较国内赚取超额盈利。 获得新能源车项目定点， 第二增长曲线有望放量。 公司子公司鑫铂新能源于近日收到国内部分客户的车型定点通知， 为上述客户分别提供电池壳体、门槛梁、增程转接铝支架、前舱框架横梁的定制开发和交付工作。 新能源汽车铝部件项目一期 5万吨项目稳步爬坡，二期 5万吨项目设备订单已下达，预计 Q3到厂进行安装调试， Q4 投产。电池托盘盈利较光伏铝边框更高，明年 10 万吨产能全部投产，将成为公司第二增长曲线，助力业绩腾飞。 盈利预测与投资建议。 公司出货量环比继续提升， 业绩同比保持高速增长。 公司已取得新能源汽车铝部件项目定点， 电池托盘等铝部件产品将逐步放量， 成为公司新增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 3.36亿元、 5.96亿元、 9.19亿元，对应 PE 分别为 14.6、 8.2、 5.3 倍。 结合行业平均估值水平，维持“买入”评级。 风险提示： 铝锭价格快速上涨， 铝边框被其他产品替代， 新产能建设、投产进度不及预期等风险。

事件： 公司 2023] 年前三季度实现营业收入 8.78亿元，同比下降 23.46%；实现归母净利润 3.12亿元，同比下降 37.21%；实现扣非归母净利润 0.61亿元，同比下降 78.24%。 23Q3单季度实现营业收入 2.71亿元，同比下降 9.69%； 归母净利润 2883万元，同比下降 77.61%； 扣非归母净利润 86万元，同比下降98.43%。 光伏热场竞争格局改善， 盈利底部有望回升。 公司 2022年开始主动塑造市场竞争格局， 光伏产品销售价格下调。 受此影响 Q3单季度营收及利润均有所下滑。 Q3公司综合毛利率 26.77%， 环比下降 10.27pp。 在产品销售价格环比大幅下降，营收环比下滑的背景下，公司费用控制良好。 23Q3期间费用率 23.07%，环比下降 2.26pp。 目前光伏热场行业仅两家龙头厂商微利，二三线厂商亏损，行业格局已经大幅改善。 展望明年， 光伏热场行业几乎无新增产能。 热场价格已自底部开始回升，主要原材料碳纤维价格也处于下降通道， 后续光伏热场业务盈利将迎来底部回升。 锂电领域热场新品完成小批量交付， 负极代工产能顺利爬坡。 锂电领域，公司成功开发出了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板、碳/碳立柱等锂电池用碳/碳系列热场产品，为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件，并成功应用于公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I 期项目（5万吨），该项目已完成调试投产，目前出货量实现稳步提升，锂电负极代加工及碳基材料热场产能目前处于产能爬坡阶段，其中碳/碳匣钵已小批量交付。 碳陶盘量产车型正式交付， 短纤盘产品有望打入中端车市场。 公司碳/陶制动盘首个量产项目，也是国内首个搭载碳/陶制动盘的量产车型——广汽埃安昊铂SSR 上市交付， 标志着碳陶制动盘从 0到 1的突破。近期，比亚迪也为汉 EV等车型提供碳陶制动盘改装选项。 10月 23日，公司发布 KBC-S 麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、 KPC 系列高性能碳/陶盘用刹车片为客户提供高性能碳/陶摩擦副整体解决方案。碳/陶短纤盘价格 999元起，将大幅降低碳/陶刹车盘成本，加速在中高端车型的渗透率提升。同时， 公司与长华集团签署战略合作协议， 基于在各自材料及应用领域的技术和市场优势，共同推进满足碳/陶制动盘使用的盘体连接件（合头）、紧固件产品的研发，加速满足公司碳/陶制动盘产品规模化、品质化及高性价比的需求，共同推进碳/陶制动盘产品在下游主机厂的推广和应用， 盈利预测与投资建议。 我们调整公司 23~25年盈利预测至 4.7、 7.0、 9.5亿元，对应 PE 25、 17、 12倍。光伏热场价格底部回升盈利反转； 锂电负极代工及热场业务弹性较大， 碳陶刹车盘加速推进。 给予目标价 100.60元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

业绩总结： 公司发布 2023年三季度报告： 23年前三季度实现营收 33.31亿元，同比增长 35.35%；归母净利润 13.90亿元，同比增长 35.13%；扣非净利润 13.36亿元，同比增长 38.21%； EPS 2.89元。 其中 23Q3公司营收 11.63亿元，环比下降 0.94%；归母净利润 4.97亿元，环比下降 3.24%；扣非净利润 4.87亿元，环比下降 0.26%。 三季度毛利率 60.69%，环比+0.31pp；净利率 43.59%，环比-0.66pp。 三季度金刚线产销环比增长，收入环比微降主要源于金刚线价格下降和钨丝金刚线销量微降。 根据公司公告数据， 23Q3公司金刚线销量约 3427万 km，环比增长 10.4%，主要源于 Q3下游硅片行业开工率提升、硅片产量环比增长。分品类来看， Q3公司碳钢线销量约 3120万 km，环比增长约 12.2%， 增速与 Q2基本持平；钨丝线销量 307万 km，环比下降 5%左右，原因主要为 6月末硅料价格见底后， 7月钨丝需求阶段性减少。受硅片价格整体下降影响，三季度公司金刚线价格下降，我们计算单价下降约 3元/km 左右。综述，公司三季度营收整体稳定，环比微降。 成本管控持续领先，综合盈利能力稳定。 三季度公司母线自供率维持高水平，原材料成本优势突显， 金刚线单位成本持续下降，我们计算当前公司金刚线单位成本已下降至 14元/km 以下水平。 鉴于此，在产品单价下降的背景下，公司金刚线盈利仍保持稳定，综合毛利率与净利率位居行业首位。 23Q3公司毛利率60.69%，净利率 43.59%，金刚线单 km 扣非利润 13.7元左右，盈利与成本龙头地位稳固。 加大研发投入， 布局钨丝母线生产， 技术与成本优势在行业技术迭代下有望持续领先。 8月公司公告设立钨材料科技有限公司， 有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，并快速配合新产品的开发。 三季度公司研发费用近 3000万元，环比增加 760万元以上，研发费用率提升 0.67pp至 2.56%，有利于公司在钨丝时代保持技术与成本领先。 盈利预测与投资建议： 公司为金刚线行业龙头， 碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产， 新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 新技术进展不及预期的风险； 钨丝基材产能投建不及预期的风险； 行业竞争加剧，价格快速下降的风险。 [Tabe_MainProfit] 指标/年度

业绩总结：公司发布 ] 2023年三季度报告：2023前三季度实现营收 187.88亿元，同比+114.83%；实现归母净利润 14.03亿元，同比+68.98%；实现扣非归母净利润 13.13亿元，同比+64.73%。 其中三季度营收 66.59亿元，环比-0.09%； 归母净利润 7.85亿元，环比+575.21%；扣非净利润 7.65亿元，环比+394.76%。 三季度利润环比大幅增长主要源于二季度计提资产减值损失约 2亿元。 三季度硅片行业开工率提升， 减值因素消除， 公司硅片出货与盈利环比大幅增长。 6月硅料价格见底， 三季度国内装机需求环比提升， 产业链开工率环比亦增长。根据硅业分会数据，三季度我国硅片产量约 174GW，环比增长约 25%；硅片价格 7月中旬后亦稳定小幅增长。 三季度公司硅片保持高稼动率， 预计出货超过 10GW，单瓦利润约 6分，量、利环比显著改善。23Q3公司毛利率 20.44%，环比+7.43pp；净利率 12.31%，环比+10pp。 硅片产能持续建设中，至 2025年硅片实际产能可达 100GW。 2022年 11月公司公告包头三期硅片 50GW 拉晶扩产规划，当前项目处于建设中，预计 2024年将逐步投产，至 2025年达产。公司包头一期和二期项目实际具备 50GW 拉晶生产能力，三期 50GW 投产后公司硅片最大产能可达 100GW。 节能节水设备在手订单充足， 氢能业务持续突破。 公司空冷塔、溴冷机业持续保持高市占率， 节能节水设备在手订单饱满， 2024年营收与利润有较为充足保障。 氢能设备方面， 5月公司 300台套制氢系统产能完工； 9月初公司具备自主知识产权的 2000Nm3/h电解槽成功下线，刷新了此前同产品的最大制氢量记录，氢能业务保持领先优势。 盈利预测与投资建议： 公司为节能节水设备和还原炉龙头企业， 2021年布局硅片业务以来，业绩逐步兑现。公司规划组件业务并进一步扩展硅片产能，光伏业务有望持续稳定发展。 我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 59.53%，维持“买入”评级。 风险提示： 硅片出货或不及预期； 原材料成本上涨风险，新签订单、交付进度或低于预期。

推荐逻辑：1）光伏组件 ] 价格自高点 2.1元/W回落至目前 1.26元/W，将刺激全球地面电站装机放量。随着海外市场放量及国内跟踪支架渗透率提升，未来五年跟踪支架装机量预计维持 20%以上复合增速。2）中信博自 2013年进入海外市场，经过多年耕耘，产能、业务布局逐步完善，自 2022 年 12 月以来陆续落地海外跟踪支架大单超 7.3GW，在手订单充足。3）公司收入端已恢复高增长，22Q3~23Q2连续四个季度收入创历史同期最高水平。随着海外跟踪支架出货占比大幅提升，毛利率将持续恢复。公司通过一体化产能布局、规模效应降本，业绩将迎来持续改善。 跟踪支架需求恢复高增，竞争格局改善胜者为王。此前抑制跟踪支架需求的三大因素均已显著改善：光伏组件价格自 2.1 元/W 回落至 1.26 元/W，海运费与钢材价格也已回落至正常水平。随着光伏电站 IRR 提升，地面电站装机将恢复高增长。海外地面电站对跟踪支架接受度较高，加上国内跟踪支架渗透率提升，预计 2023~2027 年跟踪支架装机将保持 20%以上复合增速。2021 年全球跟踪支架龙头企业业绩大面积下滑、甚至亏损，行业洗牌后竞争格局预计大幅改善。 跟踪支架出海的认证、可融资性、品牌壁垒更高，中信博有望全面受益海外市场爆发。 深度布局海外新兴市场，订单爆发迎来收获期。公司 2013年进入海外市场，重点布局印度、中东、南美等新兴市场，与 Adani 合资在印度建设生产基地，并在其他地区培育供应商，满足本地化生产制造要求。经过多年耕耘，公司在海外产能、业务布局逐步完善，自 2022 年 12 月以来落地海外跟踪支架大单超7.3GW，彰显了公司在海外市场的优势及拿单能力。 收入恢复高增，业绩有望持续改善。公司 22Q3~23Q2 连续四个季度收入创历史同期最高水平。毛利率自 21Q4以来稳步回升。跟踪支架、境外项目盈利能力较固定支架、境内项目均有 2~3pp 毛利率溢价。未来海外跟踪支架出货比例提升将持续提升公司毛利率水平。通过自建镀锌工厂，自制回转减速装置、控制箱、平行驱动器等领布局，预计成本端有 2分/W 左右下降空间。随着公司收入增长，前期费用摊薄，利润率也将迎来持续提升。 盈利预测与估值。预计 2023~2025 年归母净利润分别为 2.96 亿元、5.86 亿元和 8.07亿元。公司海外业务布局进入收获期，大单持续落地。收入端连续四个季度高增，毛利率也处在回升通道。随着海外跟踪支架集中交付，镀锌、回转减速器、控制箱、平行驱动器等零部件自制进一步降本，收入增长规模效应摊薄前期投入成本，业绩反转在即。我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 86.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材价格波动风险，新产品投产、降本措施不及预期的风险。

事件：公司 2023年上半年实现营业收入 408.43亿元，同比增长 43.47%；实现归母净利润 48.13亿元，同比增长 182.85%；实现扣非归母净利润 51.63亿元，同比增长 216.19%。23Q2 实现营业收入 203.62 亿元，同比增长 26.10%；实现归母净利润 22.31 亿元，同比增长 134.36%；实现扣非规模净利润 26.73 亿元，同比增长 187.11%经营依旧稳健，组件盈利维持较高水平。2023H1 公司电池组件出货量 23.95GW（含自用 497MW），其中组件海外出货量占比约 55%，分销出货量占比约 34%。 2023Q2 电池组件出货量 12.25GW（含自用 345MW）。23H1 电池组件销售均价 1.67元/W，毛利率 19.16%，单位毛利 0.32元/W。23Q2电池组件销售均价1.64 元/W，环比下降 0.06元/W。成本端随着销售均价同步下降，23Q2电池组件单位组件 0.32 元/W，与 23Q1 基本持平。23H1 公司销售、管理、研发费用分别同比增长 26.26%、74.49%、48.40%。财务费用因公司确认 6.02亿元汇兑收益，冲回 5.38亿元。同时公司因套期保值产生公允价值变动损失 2.21亿元，交割损失 2.55亿元（锁汇相关损失均计入非经常性损益）。公司持有内蒙新特股权确认硅料投资收益 2.38亿元。此外，上半年公司确认资产减值损失（基本为存货跌价损失）、信用减值损失、资产处置损失分别为 1.18 亿元、0.73 亿元、0.67 亿元。 TOPCon 转换效率领先，推进先进产能建设。目前，公司最新的 n 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达到 25.6%。报告期内越南 2.5GW 拉晶及切片、包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目一期）、宁晋 6GW电池、邢台 10GW 组件、合肥 10GW 组件等项目顺利投产。包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目二期）、宁晋 10GW 切片、扬州 20GW 电池、曲靖 10GW 电池和 5GW 组件、东台 10GW 电池及 10GW 组件、石家庄10GW 切片及 10GW 电池、美国 2GW 组件、包头四期 5GW 组件、鄂尔多斯高新区 30GW 拉晶及硅片、30GW 电池、10GW 组件项目等新建项目按计划推进。按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达 95GW，硅片和电池产能约各自达 85GW 左右。 股权激励覆盖面广，锚定高增长目标。公司拟定了 2023年股票期权与限制性股票激励计划，向 2722 名激励对象授予 8021 万份股票期权；向 11 名激励对象授予 340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为 2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于 1000、1200、1500 亿元。 盈利预测与投资建议。23Q2产业链大幅波动背景下，公司依然保持稳健盈利能力。TOPCon 电池扩产顺利推进。股权激励覆盖面广，锚定未来高增长。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 99、121、142亿元，对应 PE 分别为 9、8、6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。