业绩总结：公司发布2024年年度报告。24年公司营收99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0%。其中24年四季度公司营收17.5亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2%。非经常性损益主要为约6亿元的政府补助。24Q4公司计提资产减值损失+信用减值损失合计约3600万元。 TOPCon电池产销增长，海外收入占比显著提升。24年公司光伏电池销量33.74GW，同比增长12.62%，其中N型TOPCon销量30.99GW，占比超90%，同比增长50.6%。然受光伏产业链价格持续下降的影响，公司电池单瓦价格下降、营收下降并且盈利承压：24年公司电池单瓦均价0.29元，同比下降52.7%；光伏电池营收99.2亿元，同比下降46.7%；毛利率0.48%，同比下降14.2pp。 从收入区域结构方面看，24年公司海外市场持续开拓并突破，海外销售收入占比由23年的4.7%大幅提升至23.9%。海外销售的毛利率较境内更高，24年海外地区毛利率6.4%，国内仅-1.0%，也在一定程度上贡献正向毛利率。 TOPCon技术持续优化提升，保持核心竞争力。24年公司发布全新一代N型电池“MoNo2”系列产品，该产品创新性叠加J-HEP半片边缘钝化及J-WBSF波浪背场技术，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的全方位升级。24年公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%；在TBC方面也推动做好量产准备。 投建阿曼电池产能，25年有望进一步拓展海外市场并提升盈利能力。24年公司公告于阿曼投建10GW高效电池产能，分两期实施，每期5GW；一期5GW预计于25年底前运营投产。目前东南亚四国外的海外电池产能相对稀缺，公司率先通过产能出海，增强对全球各市场的供应能力。海外市场盈利能力相对更强，叠加25年国内产业链价格改善，公司盈利有望底部提升。 盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏电池龙头，阿曼产能建设有望增强公司全球化竞争力与盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润分别为7.8亿元、11.4亿元、13.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游新技术发展不及预期；海外产能建设不及预期的风险；原材料价格上涨，行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；汇率波动的风险。

业绩总结： 公司发布 2024年年度报告。 24年公司营收 153.5亿元，同比+59.9%； 归母净利润 3.6亿元，同比-6.7%；扣非净利润 4.4亿元，同比+28.0%。 其中24年四季度公司营收 38.4亿元，同比+9.6%；归母净利润 6710.0万元，同比-27.8%；扣非净利润 3154.1万元，同比-67.1%。四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失约 5645万元。 N型 TOPCon 电池导电银浆产销高增， 受减值和白银期货合约影响 24年利润。 24年公司光伏导电银浆销量 2037.7吨，同比增长 18.9%；其中应用于 N 型TOPCon 电池的银浆销量 1815.5吨， 占比达到 89.1%。 24年白银价格上涨，TOPCon LECO银浆加工费也相对较高，因此公司 24年光伏银浆营收 128.6亿元，同比增长 41.7%，单吨价格 631.3万元，同比增长 19.2%。 毛利率方面，24年公司光伏银浆毛利率 10.6%，整体维持稳定。然而，受下游电池组件环节亏损、部分产线关停、产能出清的影响， 24年公司计提资产减值损失+信用减值损失 1.2亿元，影响公司净利润。另外公司为应对银粉价格波动风险， 通过白银期货合约进行对冲操作并进行了白银租赁等业务， 非经损失合计近 8000万元。 高铜浆料取得突破， 强化公司在导电浆料领域的技术壁垒。 公司持续加强超细栅线、 低银含、高铜、铜浆技术的研发， 推动下游降本增效。 在铜基低银金属化方面，公司基于在半导体电子领域用铜浆的技术积累与开发经验，与龙头客户深度合作，以高可靠性、高可量产性、高自主可控性为目标导向，在高铜浆料技术、铜浆技术等方面形成了包括电池金属化、组件互联封装等全方位应用解决方案。 高铜浆料技术包含了两种不同类型浆料的联合使用，从种子曾浆料玻璃粉的全新开发、银粉体系的重构和形貌调控，到贱金属粉体表面特殊处理和高铜浆料配方增强等，技术壁垒将面临多维度提升，浆料环节技术壁垒将进一步提升。 半导体领域， 24年公司半导体封装浆料营收 1411.3万元，同比+56.7%。 迭代高导热系数的 LED/IC 芯片封装银浆产品， 实现功率半导体封装 AMB 陶瓷基板用高可靠性钎焊浆料产品的规模化量产，并进一步推出了对应的无银铜浆产品方案。在电子元器件浆料领域，多款银浆与铜浆产品实现了行业领先的性能和应用成果。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光伏浆料龙头， 高铜浆料技术迭代将持续增强公司的技术壁垒。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 26.6%， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游新技术发展不及预期；原材料价格上涨的风险； 白银期货损失的风险； 行业竞争加剧，加工费下降的风险；汇率波动的风险。

事件：公司2024]年前三季度实现营业收入59.82亿元，同比增长76.30%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长171.48%。2024Q3单季度实现营业收入26.06亿元，同比增长77.05%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长230.39%。 受益于海外业务增长，24Q3业绩超预期。2024年前三季度，海内外光伏电站装机需求旺盛，带动了公司海外业务的增长；公司在细分领域拥有全球营销服务网络和供应链交付体系以及领先的项目解决方案、创新能力，两者整体提升了公司营业收入。报告期内，营收同比增幅76%以上，毛利率同比增加2.8个百分点，叠加公司研发创新优化系统方案、各项降本措施逐步落地，公司利润稳步提升。 毛利率环比提升，现金流大幅改善。24Q3公司综合毛利率19.38%，环比提升1.67pp。经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，较24Q1、24Q2转正。 24Q3公司财务费用为3483万元，较此前季度有较大增长，预计主要汇兑影响。 受益于公司营收规模环比大幅增长，规模效应显著，期间费用率有所下降。此外，公司计提资产减值损失4720万元，预计主要为存货跌价准备。24Q3公司净利率7.80%，环比提升2.45pp。 在手订单、存货仍在高位，预示业绩高增长。截至2024Q3公司光伏支架新签订单容量合计约7GW（其中跟踪支架约5.4GW）,合同金额近25亿元。截至报告期末，公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元,固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。报告期末公司合同负债8.56亿元，较2024Q2末增长54.63%。公司账面存货金额24.76亿元。公司合同负债金额创历史新高，在手订单、存货金额均维持较高水平，预示后续业绩增长确定性较强。 非公开发行获证监会批复，将全面提升支架业务竞争力。公司非公开发行事项已获得证监会同意注册批复，公司拟募资不超过11亿元，用于“光伏跟踪系统平行驱动器产能扩建项目”、“宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园项目”、“西部跟踪支架生产及实证基地建设项目”、“研发实验室建设项目”的建设，有利于提升公司在光伏支架方面的竞争力，公司光伏支架产品的供应能力将进一步增强，为公司业务拓展提供产能保障的同时，也有助于满足下游客户更加多样化的需求，从而有助于公司巩固和强化自身市场地位，不断增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元，对应PE分别为23、18、15倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。

业绩总结：公司发布24年三季度报告。24年前三季度公司营收14.4亿元，同比+25.1%；归母净利润3.8亿元，同比+13.0%；扣非净利润3.5亿元，同比+8.0%。其中Q3营收5.3亿元，环比+17.5%；归母净利润1.5亿元，环比+45.9%；扣非净利润1.3亿元，环比+31.9%。三季度计提信用减值损失近3600万元，较二季度增加约870万元。 盈利能力稳中有升，高壁垒筑就高盈利。24Q3公司毛利率48.7%，环比+1.2pp；净利率27.6%，环比+5.4pp。公司在光伏电池激光设备领域建立了自身强阿尔法，长期以来确立自己的领先地位。今年以来N型电池激光设备逐步确收，特别是BC电池设备，配合公司自身降本节奏，24年公司盈利能力仍维持高水平。 签订BC电池激光设备订单，单位价值量提升，25年下游BC电池有望持续扩产，公司将充分受益。近期公司公告与下游龙头签署BC电池激光设备及改造合同，不含税金额12.3亿元，占23年主营业务收入的76.4%。本次订单的激光设备应用于下游N型BC电池工艺，激光应用更复杂且使用更高精尖的激光源，因此单GW设备价值量较之前P型BC激光设备价值量更高。随着下游龙头对BC电池的明确扩产，如隆基至25年底BC电池产能将达到70GW，26年底国内电池产能计划全部切换至BC路线，爱旭长期也有100GWBC电池的总规划，以及其他企业在BC方向上的尝试，凭借多年以来领先的激光设备与工艺，明年公司将有望持续斩获BC电池激光设备订单，维持光伏激光设备绝对龙头地位。 盈利预测与投资建议：公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且N型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

事件：公司2024年上半年实现营业收入7.00亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降2.95%。2024Q2实现营业收入4.08亿元，同比下降4.22%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降36.81%。 Q2毛利率承压，致使业绩低于预期。2024Q2公司营收4.08亿元，同比小幅下降4.22%，环比增长39.25%。2024Q2公司综合毛利率24.27%，同比下降5.19pp，环比下降7.46pp，是导致利润低于预期最主要原因。2024H1公司期间费用率17.09%，同比下降0.45pp。公司费用控制良好，销售、管理、财务费用率均保持下降趋势。公司持续加大研发投入，研发人员数量增加和研发人员学历结构提升，导致与研发相关的薪酬增加，研发费用较上年同期增加1265万元，增长43.27%，研发费用率同比上升1.41pp。 SVG仍仍保持高速增长，储能拖累整体毛利率水平。分产品看，2024H1，SVG业务实现营业收入4.25亿元，同比增长38.13%，收入增速跑赢上半年国内光伏、风电装机增速。SVG毛利率24.27%，同比小幅提升0.27pp，仍保持较好盈利水平。变频器业务实现营业收入1.09亿元，同比下降31.07%；毛利率34.02%，同比提升1.02pp。储能系统业务实现营业收入0.81亿元，同比下降22.11%；毛利率7.21%，同比大幅降低19.79pp，大幅拖累整体毛利率水平。 市场开拓取得突破，在手订单充足。SVG业务方面，随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的G73高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。2024H1，公司SVG产品首次挺进电网；央企入围取得重大突破。变频器业务方面，公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩，高压变频器首次取得3000万以上的批量订单。公司加大海外市场拓展力度，实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为2.08、2.53、3.01亿元，对应PE分别为12、10、8倍。公司SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。并加速SVG、变频器业务出海。维持“买入”评级。 风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。

业绩总结： 公司发布 ] 2024年半年度报告。 24H1公司实现营收 67.6亿元，同比+61.8%；归母净利润 3.0亿元，同比+11.1%；扣非净利润 3.3亿元，同比+65.9%。 其中 24Q2公司实现营收 38.1亿元，环比+29.1%；归母净利润 2.2亿元，环比+194.4%；计提资产减值损失+信用减值损失约 9900万元。 LECO 成为 TOPCon 电池标配工艺，公司 TOPCon 电池银浆出货占比提升，盈利持续提升。 24Q2TOPCon 电池排产占比近 80%，且 LECO 工艺成为TOPCon 产线标配，因此公司 TOPCon银浆占比从一季度的 60%提升至二季度的 80%。出货量方面， 24H1公司银浆出货 1153吨，其中一季度约 550吨，二季度约 613吨环比提升 11%+。 LECO银浆银浆加工费更高，盈利更好，加之二季度银价上涨带来部分银点收益，二季度公司盈利能力全面提升：毛利率较 Q1提升 4.7pp 至 12.96%；净利率提升 3.3pp 至 5.85%。 新技术产品持续研发与拓展，产品矩阵拓宽。 公司持续加强电池新技术配套银浆产品研发，围绕“超窄线宽快速印刷技术”，“高醋酸可靠性烧结体系技术”，“硼扩激光 SE 匹配银浆技术”，“高铜含低电阻低温浆料技术” ,“LECO 烧结高性能银浆”，“P-Poy 低接触低复合银浆技术” ,“0BB 高效低成本银浆技术”等多项光伏金属化关键技术进行突破创新。 0BB 封装定位胶实现规模化量产，并退出 BC绝缘胶和电池保护胶系列产品。在非光伏领域，在通信器件、基础电子元器件等市场的产品实现单月吨级量产出货。 二季度经营性现金流转正。 24Q2公司加强回款，经营性现金流净额 7.6亿元，环比转正；二季度末公司货币资金 7.3亿元，在手资金充足。 盈利预测与投资建议： 公司为光伏电池银浆龙头， 成本与盈利优势显著。 给予2025年 13倍 PE，目标价 44.20元， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 原材料价格大幅波动的风险； 竞争加剧，盈利能力下降的风险。

业绩总结： 公司发布 2024年半年度报告。 24H1公司营收 75.9亿元，同比+118.3%；归母净利润 2.3亿元，同比+14.9%；扣非净利润 3.5亿元，同比+154.2%。其中 24Q2营收 39.4亿元，环比+8.2%；归母净利润 0.6亿元，环比-67.5%；扣非净利润 1.6亿元，环比-19.9%。 24Q2公司计提资产减值+信用减值损失 3400万元。 N型 TOPCon 电池基本完成迭代，公司 TOPCon银浆出货同比大幅增长。24H1下游电池环节 TOPCon成为出货主流， 根据 SMM 数据至 6月 PERC 排产占比不到 20%。 TOPCon电池银耗较 PERC 更高， 电池产量同比增长，因此行业对银浆需求同比大幅增长。 24H1公司光伏导电银浆销量 1132.05吨，同比增长76.09%，其中 TOPCon电池银浆销量 988.03吨，占比提升至 87.28%， TOPCon银浆出货占比行业领先。 TOPCon 电池银浆加工费更高， 尤其是 LECO 技术导入并成为行业标配后，公司率先享受 LECO 专用银浆技术红利。 白银期货合约、白银租赁等业务影响非经损益。 24H1公司非经常性损益-1.2亿元，其中持有和处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益约-1.4亿元，源于： 为应对银粉价格波动风险，公司通过白银期货合约进行对冲操作； 为降低银粉采购成本和应对银粉价格波动风险，公司进行白银租赁业务；为应对汇率波动风险，公司择机购买外汇衍生产品；受银点和汇率波动影响，产生一定的投资收益和公允价值变动损益； 以及公司通过专项基金投资的绍兴中芯集成电路制造股份有限公司于 2023年 5月在上交所科创板上市，期末计提公允价值变动损益。 研发费用持续增长，持续增强产品竞争力。 24H1公司研发费用 2.4亿元，同比增长 117.4%， 开发迭代 BC电池金属化浆料方案形成 n-Poy 专用银浆、 p-Poy专用银浆及主栅浆料等全套导电银浆产品组合，实现持续规模化量产。 N型 HJT电池低温银浆及银包铜浆料产品已经实现大规模出货，加快更低银含量银包铜浆料开发与应用。 在半导体电子领域，不断丰富完善不同散热等级和应用场景的芯片封装银浆产品组合，积极拓展功率半导体封装用烧结银与 AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料，加强市场开发力度。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光伏正银龙头， TOPCon 电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 36.29%， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游新技术发展不及预期；原材料价格上涨，公司盈利下降的风险； 行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险。

业绩总结： 公司 2024年上半年实现营业收入 41.67亿元，同比增长 47.78%； 实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 18.88%。2024Q2公司实现营业收入 23.99亿元，同比增长 52.25%； 实现归母净利润 1.11亿元，同比增长 9.13%。 铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所承压。 2024H1公司新能源光伏业务实现营业收入 36.87亿元，同比增长 59.83%。 2024Q2整体营业收入 23.99亿元，环比增长 35.74%。 光伏铝边框出货量保持高速增长，但受到下游组件价格下跌，盈利承压影响， 公司产品毛利率亦有较大降幅。 2024H1新能源光伏业务毛利率8.83%， 较 2023年同期下降 3.44pp。 2024Q2公司综合毛利率处于历史上最低水平，预计后续下降空间亦有限。 公司开发出新一代轻量化铝合金边框，在性能提升的同时通过减少单位面积组件的铝边框用量取得降本增效的效果， 有助于帮助客户降本并提高自身盈利能力。 汽车轻量化业务、再生铝回收项目尚处于产能爬坡阶段，业绩阶段性亏损。 2024H1公司汽车轻量化业务实现营业收入 1.36亿元， 同比增长 284.89%； 毛利率-6.80%。 由于项目转固后产能尚处于爬坡期， 前期生产成本较高导致亏损。 公司年产 60万吨再生铝项目一期 20万吨已于 2024年 3月底投产。 截至今年上半年， 年产 200万套高端铝合金汽车零部件项目、 年产 60万吨再生铝项目合计转固 2.56亿元， 前期折旧费用较高导致两个项目出现阶段性亏损。 公司汽车零部件项目已陆续获得下游客户定点，随着下半年爬坡逐渐完成，有希望实现扭亏为盈并贡献可观业绩增量。 再生铝项目在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控， 预计成本可下降 400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。 公司调整会计估计政策， 信用减值转回 0.66亿元。 为更公允反映公司整体财务状况和经营成果， 公司调整会计估计， 将 6个月以内应收账款减值计提比例由5%调整为 1%， 4~5年应收账款减值计提比例由 80%调整为 100%。本次会计估计变更采用未来适用法，增加 2024H1公司归母净利润约 0.66亿元。 盈利预测与投资建议。 受下游客户经营情况恶化、 新业务尚处爬坡期成本较高影响，公司毛利率阶段性承压。 随着新能源汽车部件、再生铝项目逐渐完成爬坡， 盈利能力有望回升。 公司在布局东南亚铝边框产能， 并开发新一代轻量化铝合金边框，有望帮助客户降本增效并提高自身盈利能力。预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 3.1、 4.5、 6.4亿元，对应 PE 分别为 10.5、 7.1、 5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 铝锭价格快速上涨、 铝边框被其他产品替代、 新产能投产进度低于预期等风险。

业绩总结： 公司] 发布 2024年半年度报告。 2024H1公司实现营收 310.2亿元，同比+8.4%；归母净利润 49.6亿元，同比+13.9%；扣非净利润 48.8亿元，同比+14.0%。 其中 24Q2公司实现营收 184.1亿元，环比+45.9%；归母净利润28.6亿元，环比+36.6%；扣非净利润 28.0亿元， 环比+34.4%。二季度公司计提资产减值损失+信用减值损失 3.1亿元。 光伏逆变器增长与盈利稳定， 微逆等新产品推出。 24H1公司光伏逆变器及电力电子转换设备营收 130.9亿元，同比增长 12.6%，逆变器出货随全球光伏装机增长而保持稳定增长； 毛利率 37.6%，同比提升 1.7pp。 随着巴基斯坦、越南、沙特、乌克兰等新兴市场爆发， 公司持续加强海外市场开拓，目前已在海外建设了超 20家分支机构，全球五大服务区域，超 490家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球 170多个国家和地区。 报告期内公司推出首个微逆系列产品，以及新一代工商业大功率组串逆变器，应用场景进一步拓宽。 储能盈利维持高位， 海外订单持续放量。 24H1公司储能系统业务营收 78.2亿元，同比下降 8.3%，主要受发货和收入确认节奏影响； 毛利率 40%，保持 23H2以来的高位水平，主要受益于于上游电芯价格下降和领先的服务能力。报告期内公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh 中东最大储能项目，与 Atlas 签约了 880MWh拉美最大独立储能电站，与 Engie 签约 800MWh 欧洲最大储能电站之一，与SSE签约 320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网， 储能系统受海内外客户广泛认可。 后期随着配储经济性提升， 储能项目建设有望保持高增长，公司储能业务发展后劲十足。 新能源投资开发业务稳健增长， 组件价格下降毛利率同比提升。 24H1公司新能源投资开发业务营收 89.5亿元，同比增长 18.5%；毛利率 16.9%，同比提升5.4pp，主要由于组件等原材料价格处于低位。 报告期内公司在国内市场新增获取安徽肥西 150MW 风电项目、山东潍坊 300MW 光伏项目、广西东兴 120MW光伏发电项目等地面项目；海外业务风光并举，稳步向前，新增获取中亚哈萨克斯坦 Aktobe 200MW 风电项目、南美智利 El Huerto 11MW+33MWh、 SanYolando 118MW、 Teno IV 11MW+33MWh 项目，全球开发战略保持稳健增长势头。 盈利预测与投资建议： 预计公司未来三年归母净利润 CAGR 为 13.06%， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机不及预期的风险； 原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险； 汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

推荐逻辑： 1）由于 供需错配，电池片盈利承压，二三线厂商面临资金困难，越来越多项目终止、转让、 破产，行业拉开兼并重组序幕。预计 24Q4~25Q1需求淡季行业将加速出清， 电池片环节有望率先迎来供需拐点。 2）公司 TOPCon技术、效率、成本领先， 已掌握边缘钝化技术， 聚焦 PoyFinger技术，布局 TBC、钙钛矿叠层等前沿技术。在技术快速迭代过程中有望拉开与竞争对手差距， 持续保持领先优势。3）公司海外收入占比由 23年 4.7%快速提升至 24Q1的 11.6%。 公司在阿曼建设 5GW 产能预计 2025年投产， 有望以较低成本进入高盈利的美国市场。随着海外收入占比持续提升， 凭借海外市场高盈利，公司业绩有望率先反转。 融资受限、盈利承压加速行业洗牌，电池环节有望率先出清迎来供需拐点。23~24年 TOPCon电池产能加速释放，受供需错配影响 TOPCon电池盈利承压。 预计2025年新产能投放速度将大幅放缓。 目前行业二三线厂商普遍面临资金困难，越来越多项目终止、转让、破产， 行业拉开兼并重组序幕。我们预计 24Q4~25Q1需求淡季将加速落后产能退出，电池片环节有望率先迎来供需拐点。 目前TOPCon电池叠加 LECO技术可实现 26%以上转换效率，入库效率在 25%以上。 TOPCon 电池理论效率高达 28.7%， CPIA 预测 TOPCon每年将保持 0.3~0.4pp效率提升空间， 仍远未达效率天花板。未来 TOPCon 可通过叠加边缘钝化技术、双面 Poy、 BC 结构、钙钛矿叠层、 0BB 等进一步提效降本。 未来技术迭代需要设备、材料、工艺互相配合，学习曲线将更陡峭， 技术领先企业可将效率、成本、良率优势转化为盈利优势。 享受 TOPCon 技术红利实现弯道超车， 技术迭代引领行业发展。 钧达股份原主业为汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售， 2021年起收购捷泰科技成功转型光伏电池制造业务。 捷泰科技在 2022年选择了 N型电池的发展方向，并且迅速建设产线、扩大产能和提高生产效率，率先实现了 N 型电池大规模量产，规模和技术业内领跑。 2024H1，公司电池产品出货 19.21GW，排名全球第二， 其中 N 型出货 16.43GW。公司享受 TOPCon 技术红利， 业绩实现跨越式增长。 捷泰科技电池技术领先，已经掌握边缘钝化技术，重点聚焦 PoyFinger 技术，布局 TBC、钙钛矿叠层等前沿技术。一旦具备性价比将率先导入量产， 在技术快速迭代过程中拉开与竞争对手差距，持续保持领先优势。 海外市场贡献超额盈利， 业绩有望率先反转。 海外各国通过加征关税、补贴政策扶持本土制造业发展，但是电池片产能规划建设进度远落后于组件，未来电池片供应存在较大缺口， 提供了溢价空间。 在产品出海方面， 公司推行“JTInside”联合品牌战略，用品牌为客户赋能，海外收入占比由 23年 4.7%快速提升至 24Q1的 11.6%。在产能出海方面，公司在阿曼建设 5GW 产能， 预计 2025年投产， 有望以较低成本进入高盈利的美国市场。未来海外收入占比将持续提升， 凭借海外市场较高盈利能力，公司业绩有望率先反转。 盈利预测与投资建议。 预计 24~26年归母净利润复合增速达 25.7%。基于公司在 TOPCon的技术、效率、成本领先优势，未来技术快速迭代中将巩固领先地位。 同时公司率先布局海外市场，产品出海和产能出海加速，海外收入占比将持续提升，凭借海外市场高盈利业绩有望率先反转。 参考同行业可比公司， 给予 2025年 15倍估值，对应目标价 53.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外产能建设、市场拓展进度不及预期的风险；海外贸易政策变化、汇率波动的风险；海外市场竞争加剧、盈利低于预期的风险； PERC 产能关停不及预期的风险。

业绩总结： 公司发布 ] 2024年一季度报告。 2024Q1公司实现营收 36.4亿元，同比增长 135.4%；归母净利润 1.8亿元，同比增长 103.7%； 扣非净利润 1.9亿元，同比增长 143.5%；综合毛利率 10.7%，净利率 4.8%。 N 型 TOPCon 银浆出货占比进一步提升， 推动营收与利润快速增长。 N 型TOPCon 电池较 PERC单瓦银耗更高， 根据 SMM 数据 24Q1TOPCon电池排产占比已在 60%以上，因此光伏银浆需求快速增长。 公司作为 TOPCon电池银浆龙头， 24Q1银浆 569.9吨，同比增长 96.8%，其中 TOPCon银浆销售量 493.2吨，占比大幅提升至 86.5%， 持续领先行业。 目前 TOPCon电池银浆技术难度更高， 加工费较 PERC银浆更高， 因此公司银浆业务的营收与盈利均有所提升。 然一季度白银价格有所上涨，公司产品销售价格和银粉采购价格均以银点价格为基础定价，在产品单位毛利不变的情况下， 银价上涨带来毛利率随收入基数变大而小幅下降。 TOPCon 银浆中 LECO 银浆占比提升，二季度起盈利有望持续提升。 2023Q4下游 TOPCon电池开始导入 LECO激光烧结技术，进展顺利，目前 LECO基本成为 TOPCon电池标配，要求银浆相应优化升级。 目前能够提供 LECO银浆方案的供应商较为有限，公司有望享受行业红利。 LECO 银浆加工费更高， 随着二季度下游 LECO持续导入，公司 LECO银浆占比提升，盈利能力有望继续提升。 硝酸银项目持续推进，年底有望建成投产， 保障供应链安全与稳定。 2023年公司规划建设 5000吨硝酸银、 1800吨金属粉体等高性能电子材料产能。硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能有重要影响，公司投建硝酸银项目可以极大程度地保障供应链安全性与稳定性，并有利于降低原材料成本，提高公司产品竞争力，进而提高盈利能力。公司硝酸银项目预计 2024年年底建成投产，届时综合实力将进一步提升。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光伏正银龙头， TOPCon 电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。 我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 36.29%，给予 2024年 20倍 PE，目标价 89.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游新技术发展不及预期； 原材料价格上涨，公司盈利下降的风险； 行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险。

事件：公司2023]年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。2024Q1实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%。 光伏玻璃销量大增，行业底部盈利凸显韧性。2023年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛，公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023年公司光伏玻璃销量12.20亿平（折合2.0mm口径），同比增长49.52%。光伏玻璃实现营业收入196.77亿元，同比增长43.82%。2023年光伏玻璃销售均价16.13元/平，同比下降3.81%。 公司成本控制良好，单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率22.45%，同比下降0.87pp。2024Q1公司光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降，综合毛利率21.47%，同比提升3.00pp。公司期间费用控制良好，2023年、2024Q1期间费用率分别为6.98%、6.19%，较上年同期分别下降0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长，较好的成本及费用控制能力，在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。 预计2024Q2光伏玻璃供需紧平衡，光伏玻璃盈利有望持续改善。由于：1）2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期，全年在产产能新增产能2.47万吨，同比增长32.92%，低于光伏行业需求增速；2）2023年双玻渗透率由2022年的40.4%大幅提升至67.0%，推动光伏玻璃行业需求进一步增长；3）2024年以来共3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然2024年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模1.08万吨，考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期，今年新点火项目对2024Q2供给影响有限。今年4月光伏玻璃价格有所上调，考虑近期原材料纯碱价格大幅下降，以及非供暖季天然气价格下调，预计2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。 产能持续扩张巩固规模优势，海外产能将贡献超额盈利。截至2023年底，公司光伏玻璃总产能2.06万吨。公司在建安福四期及南通项目，总产能0.96万吨，预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于2024年3月31日点火投产。预计2024年底，公司产能可达3.02万吨，进一步巩固产能规模优势。 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高，2023年公司光伏玻璃境外销售毛利率27.37%，较国内高6.10pp。越南子公司2023年净利率高达22.07%。公司海外产能预计于2026年投产，将贡献超额盈利。 盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计2024~2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元，对应PE分别为16.46、12.10、10.06倍。参考可比公司，给予公司2024年20倍PE，目标价32.40元，维持“买入”评级。 风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。

事件： 公司 2023 年实现营业收入 17.01亿元，同比增长 30.50%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 28.70%。 2024Q1实现营业收入 2.93亿元， 同比增长 36.63%； 实现归母净利润 0.39亿元，同比增长 91.58%。 SVG、 变频器需求旺盛， 毛利率同比提升。 2023年， SVG 业务实现营业收入9.73亿元，同比增长 56.77%； 毛利率 22.67%， 同比提升 0.26pp。变频器业务实现营业收入 3.55亿元，同比增长 56.71%；毛利率 34.48%， 同比提升 4.49pp。 储能业务实现营业收入 1.77亿元，同比 下降 38.34%； 毛利率 20.61%， 同比提升 1.73pp。 2023年， SVG毛利率触底回升，综合毛利率 27.65%， 同比提升1.37pp，主要系报告期内，公司营业收入规模增加和通过降本攻关产品毛利率提升所致。 2024Q1， SVG 产品营业收入较上年同期增加约 85%，带动了公司总收入和净利润的快速增长。由于小功率 SVG 同比增长一倍多，小功率 SVG盈利能力强于大功率机型， 2024Q1公司综合毛利率 31.73%， 同比提升 1.39pp。 加大传统行业、 海外客户拓展力度， 新产品推出加速。 新能源领域 SVG招投标竞争激烈，毛利率较低。 公司为保证盈利质量，适当放弃了部分低价订单。 2023年， 光伏行业营业收入同比增长 18.19%，风电行业营业收入同比增长 32.49%，虽然增速低于行业，但公司保持了较好盈利水平。其他行业营业收入比上年增长 37.22%，主要系随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的 G73高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW 工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。变频器业务方面， 公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩。 新签订单取得开门红， 合同负债保持增长。 2023年公司新签订单 21亿元，同比增长 8%，其中 SVG 产品签单 12亿元，同比增长 40%，轨道交通高端装备签单 1.5亿元，同比增长 50%。 2024Q1新签订单 4.32亿，同比增长 29%，其中 SVG产品签单 2.36亿元，同比增长 42%；储能产品签单 8,080万元，同比增长近六倍。 截至 2024Q1末，公司合同负债 1.58亿元，较 2023年末增长13.41%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24~26年归母净利润分别为 2.28、 2.79、3.34亿元，对应 PE 分别为 15、 13、 10倍。 公司 SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。加速 SVG、变频器业务出海。我们给予公司2024年 20倍 PE 估值，对应目标价 32.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 订单增速低于预期、 原材料价格上涨、 行业竞争加剧等风险。

业绩总结：公司]2023年实现营业收入68.21亿元，同比增长61.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长60.80%。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长56.72%。 光伏铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所提升。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长，收入增长。2023年，新能源光伏行业实现营业收入58.56亿元，同比增长74.03%；汽车轻量化业务实现营业收入0.90亿元，同比增长64.73%；其他铝制品实现营业收入8.75亿元，同比增长9.14%。公司铝制品销量合计30.06万吨，同比增长70.54%。光伏铝边框全年基本保持满产，毛利率12.44%，同比提升1.57pp。汽车轻量化业务一期5万吨项目于2023年投产，尚处于爬坡期成本较高，毛利率仅为2.18%。随着汽车轻量化业务完成爬坡并满产，盈利能力有望提升。其他铝制品主要为建筑和工业铝产品，主要受房地产拖累，毛利率19.34%，同比下降2.01pp。 2024Q1预计受铝锭价格上涨、产能利用率波动影响，毛利率有所下滑。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%，环比下降16.14%。2024Q1公司单季度综合毛利率9.26%，同比下降2.56pp。春节期间下游组件厂放假，公司产能利用率受到一定影响，加上汽车轻量化业务仍处于爬坡期，对毛利率影响较大。此外，今年以来，铝锭价格有所上涨，公司铝制品主要采取成本加成定价方式，预计对毛利率也有一定影响。 上游布局再生铝项目，助力公司降本增效。公司以自有资金建设的10万吨再生铝项目已于2023年顺利投产。非公开发行募投项目——年产60万吨再生铝项目将分三期实施，首期20万吨产能将于今年投产。预计2024年公司再生铝可贡献产量20~25万吨。公司使用自产和外购废铝进行再生铝的产业化生产，在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司上市以来光伏铝边框产能持续提升，受益于出货量增长业绩保持高增。2024年新能源汽车铝部件项目完成客户认证、导入后放量，将成为公司第二增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。布局东南亚铝边框产能，有望贡献超额盈利。预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.53、6.74、8.54亿元，对应PE分别为11.0、7.4、5.8倍。 参考同行业可比公司，给予24年15倍估值，目标价38.10元，维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。

事件： 公司 2023 年实现营业收入 63.90亿元，同比增长 72.59%；实现归母净利润 3.45亿元，同比增长 676.58%。 2024Q1实现营业收入 18.14亿元， 同比增长 122.47%； 实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 297.18%。 受益于中东、拉美、印度等海外市场放量， 支架业务出货、收入大幅增长。 公司依托于早期光伏支架纵向、横向一体化策略，规划全球化营销网络体系、搭建全球化供应链、研发创新产品及零部件带来降本增效能力等，紧抓行业机遇，在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长，实现光伏支架业务营收规模大幅增长。 2023年， 公司光伏支架业务收入 56.60亿元，同比上涨74.83%。其中固定支架收入 20.62亿元，同比上涨 26.34%； 固定支架销量9.40GW，同比增长 30.06%。 跟踪支架收入 35.98亿元,同比上涨 124.13%； 跟踪支架销量 7.64GW，同比增长 129.47%。2024Q1公司支架销量合计 4.68GW，同比增长 91.84%。 其中，跟踪支架销量约 3.82GW，固定支架销量约 0.86GW。 2024Q1支架销量以海外为主， 境外交付光伏支架总量约 3.6GW、 国内交付光伏支架总量约 1GW。 跟踪支架销售占比提升、垂直一体化降本，毛利率大幅提升。 随着公司光伏支架系统产品及零部件研发创新，早期全球供应链布局产能贡献效应提升、采购模式优化及采购渠道拓展等降本增效方式不断促进，使光伏支架系统产品综合成本得到有效控制，同时随着海外大项目订单陆续交付，跟踪支架系统产品销量占比提升，叠加原材料价格趋稳、汇率波动等影响，公司支架系统毛利率稳步提升。 2023年， 固定支架毛利率 16.94%， 同比提升 5.55pp； 跟踪支架毛利率 19.96%， 同比提升 6.19pp。 2024Q1随着跟踪支架占比提升，公司实现综合毛利率 20.79%，环比提升 0.90pp。 连续两个季度创纪录交付后， 在手订单依然充足。 截至 2024Q1末， 公司在手订单合计约 68亿元，其中跟踪支架约 59亿元、固定支架约 8亿元，其他业务约 1亿元。在 2023Q4、 2024Q1连续两个季度收入创历史同期最好水平后，公司在手订单仍然饱满， 保障全年收入高增长。 随着公司收入体量增长， 模效应逐渐体现， 期间费用率大幅下降。 2023年及 2024Q1公司期间费用率分别为8.99%、 9.57%， 较上年同期分别下降 1.27pp、 1.45pp。此外， 公司资产减值计提充分， 2023、 2024Q1计提各类减值（信用减值损失、资产减值损失） 分别为 1.69亿元、 0.37亿元。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24~26年归母净利润分别为 7.01、 8.84、10.80亿元，对应 PE 分别为 20、 16、 13倍。 公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发； 公司海外供应链优势明显， 跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升。给予公司 24年 25倍 PE，对应目标价 129元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险， 汇率变动风险。