公司23全年实现收入17.01亿元，同比+30.5%；归母净利润1.66亿元，同比+28.7%；扣非净利润1.58亿元，同比+38.7%；毛利率27.7%，同比+1.4pcts；净利率9.8%，同比-0.06pcts。 公司23Q4实现收入7.03亿元，同比+20.4%，环比+96.7%；归母净利润0.47亿元，同比-4.7%，环比+14.4%；扣非净利润0.47亿元，同比+0.1%，环比+22.6%；毛利率25.0%，同比+0.5pcts，环比-4.0pcts；净利率6.7%，同比-1.6pcts，环比-4.7pcts。 公司24Q1实现收入2.93亿元，同比+36.6%，环比-58.4%；归母净利润0.39亿元，同比+91.6%，环比-15.5%；扣非净利润0.39亿元，同比+104.6%，环比-16.9%；毛利率31.7%，同比+1.4pcts，环比+6.7pct；净利率13.5%，同比+4.2pcts，环比+6.8pcts。 23年SVG、高压变频器营收同增50%+，收入保持高增长。公司23年收入增长主要来自于SVG和高压变频器的需求增加。23年全年电能质量检测与治理类（SVG）、电机驱动与控制类（变频器）营收分别为9.7/3.6亿元，同比+56.77%/+56.71%，毛利率分别为22.67%/34.48%，同比+0.26pcts/+5.49pcts。SVG&高压变频器高增速受益于“双碳”目标下新能源行业对其需求增加。 23年及24年Q1毛利率维持较高水平，在手订单充足。23年公司毛利率27.7%，同比+1.4pcts；24年Q1公司毛利率31.7%，同比+1.4pcts，环比+6.7pct。截至23年末，合同负债共1.4亿元，较22年末+32.61%，主要系销售订单增加，使得预收货款增加所致，表明公司在手订单充足。 24年Q1业绩增速超预期，归母净利润同增91.6%。24年Q1公司实现收入2.93亿元，同比+36.6%；归母净利润0.39亿元，同比+91.6%。业绩高速增长主要系SVG产品营收较上年同期增幅较大和之前计提的部分信用减值损失冲回导致净利润增加。 投资建议：24Q1公司实现开门红，往24全年看，在“双碳”目标的推动下，新能源装机量持续增加，预计下游客户对SVG的需求将持续增加，24年业绩有望持续向上。我们预计公司24-26年总营收为21.9、28.4、34.1亿元，归母净利润为2.2、2.9、3.5亿元（24年前值为3.0亿元，此次调整为2.2亿元，主要系23年以来储能行业竞争加剧、公司储能业务营收及利润贡献不及预期所致），同比+35%、+28%、+21%，当前市值对应PE为17X、13X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、项目合同延期风险、毛利率降低风险、行业竞争加剧、全球经济放缓。

事件： 公司 2023 年实现营业收入 17.01亿元，同比增长 30.50%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 28.70%。 2024Q1实现营业收入 2.93亿元， 同比增长 36.63%； 实现归母净利润 0.39亿元，同比增长 91.58%。 SVG、 变频器需求旺盛， 毛利率同比提升。 2023年， SVG 业务实现营业收入9.73亿元，同比增长 56.77%； 毛利率 22.67%， 同比提升 0.26pp。变频器业务实现营业收入 3.55亿元，同比增长 56.71%；毛利率 34.48%， 同比提升 4.49pp。 储能业务实现营业收入 1.77亿元，同比 下降 38.34%； 毛利率 20.61%， 同比提升 1.73pp。 2023年， SVG毛利率触底回升，综合毛利率 27.65%， 同比提升1.37pp，主要系报告期内，公司营业收入规模增加和通过降本攻关产品毛利率提升所致。 2024Q1， SVG 产品营业收入较上年同期增加约 85%，带动了公司总收入和净利润的快速增长。由于小功率 SVG 同比增长一倍多，小功率 SVG盈利能力强于大功率机型， 2024Q1公司综合毛利率 31.73%， 同比提升 1.39pp。 加大传统行业、 海外客户拓展力度， 新产品推出加速。 新能源领域 SVG招投标竞争激烈，毛利率较低。 公司为保证盈利质量，适当放弃了部分低价订单。 2023年， 光伏行业营业收入同比增长 18.19%，风电行业营业收入同比增长 32.49%，虽然增速低于行业，但公司保持了较好盈利水平。其他行业营业收入比上年增长 37.22%，主要系随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的 G73高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW 工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。变频器业务方面， 公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩。 新签订单取得开门红， 合同负债保持增长。 2023年公司新签订单 21亿元，同比增长 8%，其中 SVG 产品签单 12亿元，同比增长 40%，轨道交通高端装备签单 1.5亿元，同比增长 50%。 2024Q1新签订单 4.32亿，同比增长 29%，其中 SVG产品签单 2.36亿元，同比增长 42%；储能产品签单 8,080万元，同比增长近六倍。 截至 2024Q1末，公司合同负债 1.58亿元，较 2023年末增长13.41%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24~26年归母净利润分别为 2.28、 2.79、3.34亿元，对应 PE 分别为 15、 13、 10倍。 公司 SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。加速 SVG、变频器业务出海。我们给予公司2024年 20倍 PE 估值，对应目标价 32.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 订单增速低于预期、 原材料价格上涨、 行业竞争加剧等风险。

事件：公司2023年前三季度实现营业收入9.97亿元，同比增长38.67%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长39.32%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长65.54%。2023Q3单季度实现营业收入3.58亿元，同比增长54.40%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长72.94%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长93.55%。公司2023Q3业绩超预期。 受益风电、光伏装机爆发，收入维持高增长。2023年前三季度，公司业绩增长主要系电机驱动类（变频器）、电能质量监测与治理类（SVG）销售收入较上年同期增长所致。2023Q3收入增长加速，主要系SVG受益于下游风电、光伏装机需求爆发，销售收入较上年同期增长：2023年前三季度，国内新增光伏装机128.94GW，同比增长145.09%；其中集中式光伏装机61.80GW，同比增长257.85%；新增风电装机33.48GW，同比增长74.01%。 毛利率维持较高水平，费用率有所提升。2023Q3公司综合毛利率29.02%，同比提升0.41pp，环比下降0.44pp，毛利率整体维持较高水平。公司PCS外售战略取得实际进展，储能PCS产品取得中国电科院型式试验报告，3月第一台自研储能PCS产品在广西贵港现场并网投运。高压SVG产品分别在大功率和小功率机型上完成了降本迭代机型的设计工作。未来盈利能力有望持续提升。 2023Q3公司期间费用环比略有增长，由于季节性因素2023Q3收入环比2023Q2有所下滑，2023Q3公司期间费用率18.50%，较2023Q2增加3.71pp。 在手订单充足，高管增持显信心。截至2023Q3末，公司合同负债1.54亿元，较年初增长45.88%，较630末增长30.35%。公司存货约5.37亿元，较年初增长42.02%，较630末增长34.62%。存货大幅增长主要系原材料备货及发出商品所致。公司当前在手订单充足，产销两旺。随着存货逐渐结转确认收入，有望延续业绩高增长态势。近期公司董事及高管基于对公司发展的坚定信心以及对公司长期投资价值的认可，累计增持公司股份8.06万股，占公司股份总数的0.0576%。公司高管底部增持，彰显对公司中长期发展信心。 盈利预测与投资建议。公司23Q3收入、盈利能力超市场预期。目前公司在手订单充足，产销两旺。随着PCS外售战略推进，SVG新产品降本迭代，盈利能力有望持续提升。预计公司23～25年归母净利润分别为2.0、2.8、3.4亿元，对应PE分别为19、 14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增速或低于预期，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。

新风光发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入6.4亿元，同比增长32.02%；实现归属于上市公司股东净利润0.78亿元，同比增长39.32%。 投资要点费用控制显成效，半年报业绩高增2023Q2公司实现营业收入4.26亿元，同比增长25.16%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长48.11%；实现销售毛利率29.46%，环比下降0.88pcts，实现销售净利率13.65%，环比增长4.31pcts。公司业绩高增，2023Q2营收规模环比Q1增长明显，规模扩大下公司费用率有明显下降，2023Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率合计为15.12%，环比降低8.37pcts，费用控制显成效。 SVG需求前景广阔，公司充分受益我国电能质量治理市场增长迅速，预计在2023年市场空间将达到1,745亿元。而无功补偿设备作为电能质量治理市场的重要组成部分，未来产业规模将保持稳定增长。随着高压SVG技术不断成熟及产品成本下降，SVG在无功补偿市场的份额将会不断增加，未来高压SVG市场有着良好的前景，预计到2026年中国高压SVG行业市场规模有望达到75.49亿元。 公司作为生产高压SVG的领先企业，有望在未来充分受益于市场规模的持续扩大。 储能业务有望持续高增公司在高压侧技术积累雄厚，已开发了多款高低压储能系统集成及PCS等产品，上半年储能业务实现营收1.04亿元，同比增长53%。随着储能市场的进一步发展，公司储能业务有望持续高增。 盈利预测我们预测公司2023-2025年收入分别为21.6、29.2、36.5亿元，EPS分别为1.47、1.82、2.28元（前值2023-2024年为1.48、2.13元），当前股价对应PE分别为19.8、16.1、12.8倍，尽管当前储能行业盈利能力仍然较低，但公司储能增速仍然较快，同时长期来看我们看好公司高压SVG业务持续稳定发展，维持“买入”投资评级。风险提示上游原材料价格波动；产品研发不及预期；高压SVG销量不及预期；储能业务发展不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

公司2023年上半年实现营业收入6.40亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长39.32%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长53.87%。23Q2单季度实现营业收入4.26亿元，同比增长25.16%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长48.11%，业绩超预期。 受益光储行业高景气，收入同比高增。上半年收入同比增长主要系报告期内电机驱动类、电能质量监测与治理类销售收入较上年同期增长所致。公司电能质量监测与治理的下游以风电、光伏为主。今年上半年，国内新增光伏装机78.42GW，同比增长153.95%，其中地面电站装机37.46GW，同比增长233.72%；新增风电装机22.99GW，同比增长77.67%。储能方面，根据CNESA数据，上半年新增储能装机8GW/18.2GWh，已超过2022全年新增装机规模。 受益于下游风电、光伏、储能行业高景气，公司收入端保持高速增长。拆分来看，电能质量监测与治理类（SVG）收入3.08亿元，同比增长34.62%；电机驱动与控制类收入1.59亿元，同比增长33.17%；储能系统收入1.04亿元，同比增长53.05%。 毛利率同比大幅增长，在手订单充足。23H1公司综合毛利率29.76%，同比提升2.51pct。23Q2综合毛利率29.46%，同比提升3.92pct。公司PCS外售战略取得实际进展，储能PCS产品取得中国电科院型式试验报告，3月第一台自研储能PCS产品在广西贵港现场并网投运。高压SVG产品分别在大功率和小功率机型上完成了降本迭代机型的设计工作。未来盈利能力有望持续提升。截至2023Q2末，公司合同负债1.18亿元，较去年同期增长99.68%，显示公司在手订单充足。 背靠山东能源集团，煤矿智能控制装备业务优势突出。兖矿能源第二套煤矿应急电源产品在南屯煤矿1月10日顺利实现并网运行，为矿区的用电稳定，实现高质量发展，提供了强力支撑。首套1140V采煤机长距离供电项目在长城五矿投入运行，运行效果良好。23H1煤矿智能装备业务实现营业收入0.25亿元，同比大幅增长258.14%。公司背靠山东能源集团，煤矿智能控制装备业务有望打造成为公司高盈利特色业务。 盈利预测与投资建议。公司23Q2收入、盈利能力好于预期。随着PCS外售战略推进，SVG新产品降本迭代，盈利能力有望持续提升。预计公司23～25年归母净利润分别为2.0、2.8、3.4亿元，对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增速或低于预期，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司 2022] 年实现营业收入 13.0亿元，同比增长 38.2%；归母净利润 1.3亿，同比增长 10.9%；扣非归母净利润 1.1亿，同比增长 22.2%。2023年一季度实现营业收入 2.1亿元，同比增长 48.2%；归母净利润 2060万元，同比增长20.0%；扣非归母净利润 1903万元，同比增长 24.3%。业绩符合预期。 SVG毛利率承压，储能系统盈利超预期。分业务来看：1）SVG 业务营业收入6.2亿元，同比增长 14.0%，毛利率 22.4%，同比下降 4.8pp。2023年 SVG价格略有下降，但整体可控，未来毛利率有望企稳。2）储能系统实现营业收入 2.9亿，同比增长 787.5%；毛利率 18.9%，同比增长 6.3pp。储能系统毛利率好于预期，随着上游电芯降价，公司提高新签订单中 PCS 占比，预计全年毛利率有望保持高盈利。3）煤矿智能控制装备营业收入 0.4亿元，在去年低基数下实现大幅增长，毛利率 55.3%。4）变频器业务营业收入 2.3亿，同比下降 23.6%； 毛利率 29.0%，同比上升 2.0pp。5）轨道交通能量回馈装置营业收入 0.6亿元，同比增长 272.5%；毛利率 33.4%，同比上升 8.5pp。 新签订单大幅增长，储能业务全面布局。2022年全年实现签单 19.6亿元，同比增长 65%。公司在手订单充足，截至 2022年末，合同负债 1.1亿元，同比增长 30.0%。随着储能产业快速发展，公司迅速推出了一系列相关储能产品，公司的低压集中式、高压级联式各种类型智慧储能系统，全面布局电源侧、电网侧和用户侧。 23Q1营业收入高速增长，全年订单有望保持高景气。23Q1公司营业收入同比增长 48.2%，主要原因是变频器、SVG产品增长较快。综合毛利率 30.3%，同比下降 0.9pp。利润端增速低于收入增速主要是 Q1收入基数较小，体现在费用率上较高。23Q1期间费用率 23.0%，同比小幅提升 0.6pp。23Q1国内光伏新增装机 33.66GW，同比增长 154.8%；风电新增装机 10.4GW，同比增长 31.6%。 全年光伏、风电装机确定性强，公司 SVG、储能订单有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议。2023是光伏、风电装机大年，SVG增速有保障；储能景气度高，公司产品全面布局。背靠山东能源集团，煤矿智能装备订单将充分受益。预计 23～25年归母净利润分别为 2.0、2.8、3.4亿，对应 PE 分别为 24、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。

新风光发布2022年度业绩快报：公司2022年实现营业收入12.97亿元，同增37.61%；实现归母净利润1.25亿元，同增7.29%；实现扣非净利润1.08亿元，同增16.16%。 投资要点业绩符合预期，疫情影响逐渐消弭根据公司快报，2022年公司实现营业收入12.97亿元，同增37.61%；实现归母净利润1.25亿元，同增7.29%；扣非净利润1.08亿元，同增16.16%。对应2022Q4实现营业收入5.78亿元，同增51%，环增146%；实现归母净利润0.45亿元，同增18%，环增90%。可以看出公司在三季度受到的疫情影响已经消退，四季度业绩环比三季度有大幅提高，公司整体经营较为稳健，发展持续向好。 国内大储方兴未艾，静待储能业务放量近期储能相关利好政策在持续出台，国家发展改革委提出将积极安排中央预算内投资支持国家储能技术产教融合创新平台建设。同时，随着相关电池产能的逐步投产，叠加不断下降的原材料锂盐价格，预计2023年储能系统的成本压力将得到明显缓解。目前来看2023年1月份2小时储能系统的平均报价已环比下降9.82%。据储能与电力市场测算，2023年国内大储市场将继续保持翻倍增长，新增装机规模有望达到41.1GWH。我们预计公司储能业务有望充分受益，叠加上股东的赋能，公司储能业务有望贡献较大增量。 盈利预测考虑到公司下半年经营受到疫情影响，适当下调公司盈利预测，预测公司2022-2024年收入分别为12.97、23.27、35.64亿元，EPS分别为0.89、1.48、2.13元，当前股价对应PE分别为46、27、19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料价格波动的风险、储能行业竞争过于激烈、高压级联技术推广不达预期、新能源业务发展不达预期等风险。

根植电力电子领域，疫情影响逐步消退新风光电子科技股份有限公司深耕电力电子设备领域，主要产品包括高压动态无功补偿装置、各类高中低压变频器、智慧储能系统装置，其中高压SVG与高压变频器为公司主要产品，储能系统产品主打高压级联技术方案，自2021年开始逐步放量，未来占比将持续上升。 2022前三季度公司实现营业总收入7.19亿元，同比上升28.23%，实现归母净利润0.79亿元，同比上升2.15%；毛利率为27.69%，净利率为11.08%。其中Q3单季度实现营业收入2.35亿元，同比上升0.15%，实现归母净利润0.24亿元，同比下降36.26%；毛利率为28.61%，环比上升3.07pcts，净利率为10.06%，环比下降1.36pcts。虽然受疫情影响三季度业绩不如预期，但进入四季度以来，随着疫情影响逐步消退，预计公司环比将有所改善。 国内大储方兴未艾，公司储能订单爆发增长公司储能产品主要是包括10kV、35kV高压级联、1500V中压以及400V低压PCS装置等，同时重点推出面向央企集采储能逆变一体舱等产品配套。2022年11月，公司中标中国电建集团30万千瓦光伏发电储能系统建设项目，该系统容量为60MW/120MWh，合同总额为1.61亿元。今年公司已获得总额超过4亿元的储能产品订单，同比增长了4倍，预计明年公司储能业务将持续爆发增长。 盈利预测考虑到公司下半年经营受到疫情影响，适当下调2022年盈利预测，维持2023-2024年盈利预测不变，预测公司2022-2024年收入分别为13.5、24.1、37.2亿元，EPS分别为0.99、1.6、2.33元，当前股价对应PE分别为45、28、19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料价格波动与供给风险、储能行业竞争过于激烈、高压级联技术推广不达预期、新能源业务发展不达预期等风险。

推荐逻辑：风 光地面电站装机拉动下，2022年高压SVG行业将恢复高增长，预计2022~2025 年行业CAGR约18.9%，SVG产品价格亦有望回暖。2）2022年上半年，公司SVG产品收入增速超过30%，其中小容量SVG增速接近90%。 小容量SVG 盈利能力更强，有望带动毛利率持续回升。3）公司预计今年实现储能订单4~5 亿元。公司储能PCS 采用高压级联方案，效率较传统方案高2%~2.5%、成本低5%~6%，将受益于新能源电站储能及独立储能需求爆发。 受益风、光地面电站装机放量，预计高压SVG行业将恢复高增长。2022Q4 起，硅料产能集中释放，硅料价格迎来拐点，带动组件价格下行，将刺激光伏地面电站装机高增长。2022 年1-10 月，陆上风电招标量70.41GW，同比增长55.81%；海上风电招标量11.35GW，同比增长220.65%；风电累计招标81.76GW，同比增长67.79%。全年风电招标将超100GW，预示明年风电装机高增长。预计高压SVG 市场规模将由2021 年的40.38 亿元增长至2025 年的80.72 亿元，CAGR 约18.9%。 小容量SVG产品收入占比提升，毛利率有望持续改善。由于2021 年光伏、风电地面电站装机同比下滑，行业新进入者导致竞争加剧，SVG 产品价格降幅较大，2022H1 相关上市公司无功补偿相关产品毛利率均有明显下降。随着光伏、风电地面电站装机恢复增长，SVG 价格有望企稳回升。2022 年上半年，公司SVG 产品收入增速超过30%，小容量SVG 受工商业分布式及整县开发推动增速接近90%。小容量SVG产品单位容量售价更高，盈利能力更强，随着收入占比提升，公司毛利率预计持续改善。 新能源电站储能、独立储能市场爆发，高压级联渗透率有望提升。公司以储能PCS 为切入点进军储能市场，2022 年预计实现订单4~5 亿元。公司储能PCS采用高压级联方案，带来电压升高，电流变小，相较传统方案节约5~6%的PCS成本；无需升压变压器，效率比常规储能系统高2%~2.5%，且控制更简单。在政策支持下，国内新能源电站储能、独立储能迎来爆发，高压级联方案渗透率有望提升。 盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为1.36 亿、2.01亿、2.83 亿，CAGR=34.6%。公司SVG 产品量利齐升，贡献业绩弹性。高压级联PCS 在新能源电站储能、独立储能中优势明显，渗透率有较大提升空间。 参照可比公司，给予2023 年40 倍PE，对应目标价57.42 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：SVG、储能订单增速低于预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧。

高压侧技术积累雄厚，进军储能赛道未来可期 新风光深耕电力电子设备领域积累 30 年研发制造经验，主要产品为SVG、变频器、高压级联储能系统等。公司21年成功登陆科创板，上市后新老业务齐发力，21年推出与高压SVG拓扑结构同源的高压级联储能产品，进军储能领域，完成储能产品源网荷全线布局，22年SVG实现小容量市场突破，并组建低压变频器团队。 SVG业务逆风凸显α，行业天花板不断打开 1） 盈利见底。价格战影响下，22H1公司SVG业务毛利率24.5%，较21年下降2.3pp。对比思源SVG业务22H1毛利率20.7%，较21年下降9.6pp。考虑SVG价格触底和大宗降价预期，公司毛利率有望趋稳甚至回升。 2） 工商业加持，小容量SVG凸显阿尔法。22H1公司SVG逆风增长33%，可比公司思源SVG收入同比下滑11%，原因是部分分布式电站也开始配置SVG（以减小波动性电源对电网的冲击），公司抓住先机，实现5MW以下小容量SVG销量增速接近90%。 3） 地面电站放量，打开市场空间。23Q1硅料产能释放有望带动硅料价格下行，推动国内地面电站放量。目前电网对地面电站SVG容量配比要求为10%-25%，而公司SVG下游应用7成在新能源，未来有望保持30%+增速。 高成长赛道叠加新技术渗透率提升，储能业务放量可期 1） 高压级联有望成为主流，公司储能业务高弹性。由于省变压器&省电芯，相同输出容量，高压级联较传统方案经济性高10%。公司高压级联技术成熟，22H1储能收入0.68亿（远超去年全年的0.32亿），公司22年订单目标4.0-5.0亿。 2） 股东背景雄厚，享山东地缘优势。山东新能源装机和储能发展均位居全国前列，公司背靠山东能源集团，作为集团新能源核心设备供应商，可享股东资源&地缘红利。 投资建议：假设公司22-24年SVG收入增速39%/54%/30%，储能业务收入3.0/7.5/11.3亿元，期间费用率16.0%/15.5%/15.0%；预计公司22-24年归母净利润1.48/2.09/3.00亿元，分别对应46/33/23倍PE，考虑到公司处在快速成长期，我们给予公司23年42倍PE估值，对应目标价62.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、我国新能源装机增速不及预期风险、费用控制不及预期风险、原材料价格波动风险、测算主观性风险、近期股价波动较大风险。

深耕高压 SVG，储能领域扬帆起航新风光电子科技股份有限公司成立于 2004年，公司深耕电力电子设备领域，主要产品包括高压动态无功补偿装置（高压SVG）、各类高中低压变频器（高压变频器）、智慧储能系统装置（储能系统），其中高压 SVG 与高压变频器为公司主要产品，储能系统产品主打高压级联技术方案，自 2021年开始逐步放量，未来占比将持续上升。 光伏地面电站逐步起量，SVG 业务充分受益光伏地面电站需求有望迎来爆发，SVG 业务充分受益。在国家政策支持下，SVG 已经占据大部分新能源新增装机市场份额。同时 2018年及以前的部分设备不具备电网要求的功能，也增加了潜在 SVG 的需求。目前新能源所需无功补偿的容量约占装机容量的 20%-30%，以 25%计算，每年光伏、风电所需的高压 SVG 装置约为 1750万千乏，以单位价格 70元/千乏计算，每年新增光伏、风电市场容量在 49亿元左右。考虑到部分已有装机改造更换等需求，预计合计每年市场容量在 60亿元以上。近两年来，由于光伏硅料价格较高，下游大型地面光伏电站开工率受到一定影响，预计未来随着硅料新增产能逐步投产，产业链上游价格有望下降，国内大基地项目建设逐步开工，公司高压 SVG 业务有望随着光伏集中式电站发展爆发。 原材料下降大储有望爆发，看好高压级联渗透率提升近两年，中国电化学储能快速增长，但整体规模尚小。目前大型储能电站经济性仍然较差，后续下游需求有望逐步改善迎来爆发。我们预计高压级联是大储未来发展方向。从效率端来看，高压级联方案较低压方案效率更高，可以带来更多发电量。从成本端来看，高压级联储能方案能够直接输出6kV/10kV，无需经过变压器，因此成本更低。从安全性来看，高压级联方案没有电芯并联，电池堆能量大幅降低。且高压级联方案在 SVG 中已经广泛应用，在耐压和绝缘材料上并不存在技术难度。目前储能仍然处于发展早期阶段，业主配储通常将其作为成本项目，并未充分考虑方案的性价比，早期项目通常采用大规模普及的成熟方案，我们认为随着储能机制的逐步理顺，更具优势和性价比的高压方案会逐步推向市场。2022年 6月，世界首套 35kV 高压直挂储能系统在绍兴市上虞区正式并网运行，预计示范项目稳定运行一段时间之后，高压直挂方案渗透率将进一步提升。 SVG 与储能业务协同效应明显，股东背景带来广阔 业务空间 1、高压 SVG 与高压直挂储能技术互通、客群重合。公司处于国内高压 SVG 第一梯队，已在业内积累一定口碑及影响力公司高压 SVG 产品类别完善，应用行业广泛，市占率始终处于国内市场前列。高压 SVG 和高压直挂储能技术相通，技术工艺移植顺利，形成 IGBT 批量采购优势。 2、控股股东山能集团手握充足新能源开发项目，公司有望深度参与。2022年 6月，山能集团拟将兖矿东华集团有限公司持有的新风光股份无偿划转至山能新能源公司，公司将成为山能新能源公司直属企业。而山能新能源公司正在积极推进的海上风电、分布式光伏、以及近期向外整合的新能源相关的战略合作业务，新风光都有机会积极参与其中，公司的高压 SVG、储能系统产品应用空间广阔。 3、募投项目推进，产能储备充足，订单消化无虞。募投年产900台储能 PCS 项目，储能业务产能充足。公司首次公开发行股票，募投 1.04亿建设“储能 PCS 产品研发及产业化项目”，建设完成后形成年产 900台储能 PCS 产品生产能力。 由于单台即可满足大容量的要求，因此公司的 900台在建产能充足，满足市场订单无虞。 盈利预测考虑到公司 2022年上半年业绩超预期，看好 SVG 与储能业务放量，我们上调业绩，预测公司 2022-2024年收入分别为15.0、24.1、37.2亿元，EPS 分别为 1.07、1.60、2.33元（前值分别为 1.04、1.45、1.88），当前股价对应 PE 分别为 40.3、27、18.5倍，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料价格波动与供给风险、储能行业竞争过于激烈、高压级联技术推广不达预期、新能源业务发展不达预期、募投项目建设进度不及预期等。

高压SVG领先企业，储能领域扬帆起航公司业务主要包括电机驱动与节能控制、电能质量治理、轨道交通高端装备、煤矿防爆和智能控制装备、智慧储能装备五大业务板块。广泛应用于电力、煤炭、水泥等领域，还可以为客户量身打造系统节能、智能控制、解决电能质量问题等方面的产品及解决方案。目前，公司高压动态无功补偿装置（SVG）与高压变频器产品市场份额均在国内排名前列。 公司储能系统高压级联PCS技术于2021年开始投放市场，储能领域将成为公司未来盈利增长点。 2022Q1公司实现营业收入1.45亿元，同增14.62%，归母净利润1723.86万元，同降13.16%。2022年一季度受疫情与原材料价格变动影响，业绩下降，利润空间有所压缩，4月份原材料价格逐渐恢复、疫情影响逐渐化解。展望全年，随着原材料成本进一步下降，公司的盈利能力有望进一步改善。 “双碳”政策助力公司SVG发展，变频器稳健增长 SVG：高压动态无功补偿装置属于电能质量治理装备，由于SVG在光伏高压、低压并网方面应用较多，今年新能源SVG市场广阔。公司目前高压SVG出货占比最高，订单呈现单台容量增大、分布式小容量渗透率提高等趋势。我们看好SVG在新能源行业的应用前景，未来新能源领域SVG的出货将进一步提升。 变频器：2021年受大宗商品涨价带来传统行业需求向好，大功率电机逐渐采用国产高压变频器，公司变频器业务增长较快。从市场应用来看，很多大功率电机逐步开始采用国产的高压变频器，除了新增的市场需求，存量高压变频器也开始升级换代的过程。考虑到新增市场需求和老版高压变频器升级两方面因素，预计未来五年内变频器市场将保持10%以上的增速。 高压级联PCS技术储备丰富，储能领域有望成为发展新动力公司具备储能系统高压级联PCS技术储备，其对应的直挂式储能系统能够实现直接连接10kV电网甚至35kV电网。由于不通过变压器并网，且采用较低的载波频率并实现很高的波形质量，所以这种系统的整机效率将显著高于现有的“低压储能+变压器”并网的架构。同时采用级联多电平的技术，在使用同样型号IGBT的情况下，10kV单机功率可以达到15MW以 上，非常适合大容量储能的应用场合，在储能功率越大的应用场合下性价比越高，性能优势越突出。目前产品已经于2021年投向市场。同时由于公司储能客户与现有SVG业务具有一定重合，公司市场拓展较快。随着今年储能行业招标量大幅提升，我们预计公司今年储能领域业务有望快速放量。 盈利预测我们看好公司在SVG和储能领域的业务快速放量，预测公司2022-2024年收入分别为11.43、15.38、21.06亿元，EPS分别为1.04、1.45、1.88元，当前股价对应PE分别为43.4、31.1、23.9倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示原材料价格波动与供给风险、储能行业竞争过于激烈、产品不适应市场需求的风险等。

以无功补偿和变频器为核心，多板块协同发展：公司深耕大功率电力电子节能控制行业，核心产品为高压动态无功补偿装置（SVG）、高压变频器以及轨道交通能量回馈装置，其中以SVG业务为主，营收占比66.7%，目前主要应用于光伏电站、风力电站、冶金、电力及矿业等领域。同时，根据招股说明书，公司部分IPO募投资金投于储能双向功率变换器（PCS）产品，储能有望成为公司未来新增长点。从2017-2020年公司业绩增速较为稳定，营收从4.31亿元增长至8.44亿元，CAGR为25.1%，归母净利润从0.72亿元增长至1.07亿元，CAGR为14.1%。 碳中和下新能源需求持续扩张，SVG市场空间有望加速释放：公司核心产品动态无功补偿装置，主要用于新能源发电领域，由于新能源发电波动性较大，大量新能源装机投入将对电网造成较大冲击。SVG装置一方面有助于降低线路及变压器运行过程中的损耗，减少电能损失，另一方面稳定受电端及电网电压，提升输电稳定性。据智研咨询披露的数据，2019年国内高压SVG行业市场规模为41亿元，五年年复合增速为21%，行业整体保持稳定增长。“碳中和”背景下我国风电光伏装机量将实现大幅增长，据国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案通知》，要求到2030年，风电、太阳能装机容量达到12亿千瓦以上（2020年底仅5.3亿千瓦）。据国家电网要求，SVG为新能源电站并网的配套设备，装机容量配比在10%-25%之间，随着大量新能源装机投产，SVG装置需求有望大幅增长，行业市场空间有望加速释放。 公司为国内SVG龙头，市占率仍有提升空间：SVG在国内为新兴行业，公司进入行业时间较早，已在业内积累一定口碑及影响力，为国内SVG龙头之一。据公司招股说明书，公司2020年在高压SVG行业中市占率约为8.22%。公司深耕无功补偿行业多年，在客户资源、技术研发等方面已具备一定优势，客户资源方面，公司目前已积累较为深厚的客户资源，核心客户包括正泰集团、协鑫新能源、中电建、中能建等国内大型新能源项目建设企业，公司有望通过与国内新能源建设龙头企业形成紧密合作进一步提升其市场影响力。技术研发方面，据公司公告，截至2021年上半年公司拥有19项核心技术以及200项实用新型专利，研发能力位于行业前列，同时，公司不断增大研发投入，研发费用从2017年的1617万元增长至2020年的3223万元，到2021年前三季度公司研发费用率达到4.65%。除了新能源业务板块之外，公司也着力拓展钢铁、矿业等传统市场SVG对SVC的替代，销售渠道不断拓宽。 储能业务客户与主业重叠度高，下游拓展具备先发优势。政策推动下储能市场迅速扩张，据国家发改委、能源局于8月10日发布的《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，要求超过电网保障性并网以外的新能源装机规模按功率15%的比例自建储能或调峰资源，按20%以上比例挂钩的优先并网。未来储能市场有望随着新能源装机的大幅增长实现迅速扩张。公司积极拓展储能业务，据公司招股说明书，公司募集1.04亿元用于储能中的核心设备--PCS装置的研发与生产，项目建设完成后储能PCS产品的产能预计达到900台/年。PCS装置作为储能的核心部件，随着储能市场规模的迅速扩张，PCS装置需求增长空间可期。由于储能PCS装置下游客户同样以新能源建设企业为主，与公司SVG业务的客户资源重叠度高，公司目前已积累大量优质新能源建设企业客户资源，未来拓展储能业务将具备一定先发优势。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为11.50亿元、14.76亿元、19.34亿元，增速分别为36.2%、28.4%、31.1%，净利润分别为1.34亿元、1.78亿元、2.38亿元，增速分别为26.1%、32.2%、33.5%；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为76.80元。 风险提示：原材料价格波动风险、新能源增长不及预期风险、研发进度不及预期风险