事件：根据2023年半年度报告公告，2023上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长37.61%；归母净利润1.28亿元，同比增长40.86%；实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长47.34%。 分业务来看，工业铝型材实现营业收入9.78亿元，同比增长17.01%；工业铝部件实现营业收入16.69亿元，同比增长56.06%；建筑铝型材实现营业收入1.53亿元，同比增长14.07%。得益于公司光伏铝部件产能释放，工业铝部件业务增长迅速，2023年上半年占比达到59.20%。 要点1：销量维持高增速，增产放量推进优势明显2023Q2“10万吨光伏铝部件”项目产能爬坡逐步完成，公司产能达到年产30万吨的水平，环比增长50%。由于硅料价格回落带动组件端排产环比上行，公司订单量及出货量随下游景气度提升环比大幅增加。公司订单饱和，产能利用率稳步提高，经营情况良好，各项经营数据环比出现较大提升，营业收入15.76亿元，环比增长26.69%，归母净利润1.02亿元，环比增长288.22%。 公司东南亚扩产项目持续推进，预计2024年下半年投产。公司在综合考虑东南亚各国的投资环境以及成本费用等因素后拟在越南和马来西亚建厂，布局12万吨铝边框和12万吨再生铝产能，主要就近配套公司主要客户的海外工厂。该项目建设完成后，公司光伏领域的产能将达到42万吨，业绩将持续释放。 要点2：10万吨汽车铝部件产品一期投产，高附加值产品持续推进公司年产10万吨新能源汽车铝部件项目一期项目产能约5万吨，已于2023年6月份投产，预计下半年开始贡献业绩。二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。公司主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等产品为主，主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户。 截止目前，公司已跟部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划，积极推进相关产品的送样验证、审厂等相关工作。目前公司确认2573万元政府补助，主要系天长市人民政府为该项目提供的设备投资补贴、企业贡献奖励、金融扶持等以及安徽省人民政府提供的重大新兴产业工程补贴等。 要点3：技改持续降本，再生铝进一步增厚公司利润2023上半年公司毛利率为12.60%，同比增长1.00pct，环比增长1.09pct；净利率为4.54%，同比增长0.11pct，环比增长0.06pct。 公司通过技改等措施，不断提高自动化程度，良品率提高，通过持续降本、产品结构优化等增厚盈利优势。同时产能逐步扩大，规模效应更加明显，固定成本摊薄，单吨费率有望进一步下调。 随着再生铝项目的持续推进，将有效发挥产业链协同作用，进一步获取低碳溢价优势，成本端持续改善。公司全资子公司安徽鑫铂环保科技有限公司实施年产60万吨再生铝，相关审批手续已完成。项目规划产能约为60万吨，分三期投产。随着公司不断提高再生铝使用量，产品单吨利润有望持续提升。根据现有再生铝的运营情况，能够有效降低生产成本300-500元/吨。 盈利预测与估值维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.96/6.06/9.43亿元，EPS分别为2.70/4.12/6.42元/股，分别对应PE为13.20/8.64/5.55。 风险提示需求不及预期、扩产进度不及预期、铝价快速上涨、市场竞争加剧。

业绩总结：公司 2023年上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长37.61%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长40.86%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长47.34%。公司业绩符合此前业绩预告预期。 23Q2 出货量环比增长，盈利能力大幅提升。公司Q2 单季度营收环比增长26.69%，主要是年产10 万吨光伏铝部件项目于二季度满产，出货量环比提升。 由于前期固定成本摊薄，Q2 综合毛利率13.21%，环比提升1.39pp。Q2 期间费用环比仅小幅增长13.4%，期间费用有所下降；计提信用减值113 万元，相较Q1的1691万元大幅减少。Q2公司净利率、扣非净利率分别为6.45%、5.11%，基本处于历史最好水平。此外，23H1 公司确认汇兑收益506 万元，计提股权激励费用1046 万元。非经常性损益主要系公司确认2573 万元政府补助。 率先布局海外产能，配套组件厂剑指美国市场。为开拓海外市场，满足公司国际化发展战略需要，公司计划在越南和马来西亚建设12 万吨铝边框产能及12万吨再生铝产能，海外工厂预计2024 年下半年投产。目前，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等头部组件厂商均在东南亚拥有组件产能。 公司在东南亚建设生产基地，可就近配套组件厂产能，为美国等高价市场提供铝边框供应，进一步扩大市场份额。 电池托盘放量在即，布局再生铝一体化降本。公司规划年产10 万吨新能源汽车铝部件项目及60 万吨再生铝项目。新能源汽车铝部件项目一期5万吨项目6 月中旬已陆续开始试生产。二期5万吨项目设备订单已下达，预计Q3到厂进行安装调试，Q4投产。公司已于部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划。电池托盘盈利较光伏铝边框更高，明年10 万吨产能全部投产，将成为公司未来重要增长点，助力业绩腾飞。再生铝项目分三期分别于23、24、25 年底投产，能够有效降低生产成本300~500 元/吨，进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。随着新产能建成投产，公司23Q2 出货量环比增长，盈利能力进一步提升。电池托盘产品下半年将逐步放量，成为公司新增长曲线。 上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.6亿元、7.1 亿元、10.1 亿元，对应PE 分别为14.6、7.4、5.2 倍。维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨风险，铝边框被其他产品替代的风险，新产能建设、投产进度或不及预期。

公司公布 23半年报，1H23实现营收 28.20亿元，同比+37.61%； 归母净利 1.28亿元，同比+40.86%；扣非归母净利 1.07亿元，同比+47.34%。2Q23实现营收 15.76亿元，环比+26.69%；归母净利1.02亿元，环比+288.22%；扣非归母净利 0.80亿元，环比+198.02%。 Q2业绩超预期，募投项目光伏铝部件产能释放。上半年受益于光伏行业发展和募投项目产能释放，公司新能源光伏铝型材和铝部件产销量持续增长，带动工业铝型材营收同比+17.01%至 9.78亿元，工业铝部件营收同比+56.06%至 16.69亿元，建筑铝型材营收同比+14.07%至 1.53亿元。Q2公司年产 10万吨光伏铝部件产能爬坡逐步完成，产能利用率稳步提升，叠加硅料价格下跌，下游组件客户减少加工费压价，单吨产品盈利能力增强，Q2综合毛利率环增 1.38个百分点至 13.21%，ROE 环增 3.81个百分点至 5.19%，扩产驱动盈利成果显著。 布局再生铝助力降本增效。23年 6月公司拟定增募集不超过 13.45亿元投资于年产 60万吨再生铝项目，计划分三期分别在 23-25年底投产。目前上述再生铝项目相关审批手续已经完成，定增项目已获得证监会同意注册批复。再生铝有效降低生产过程中碳排放，节约原料采购及小金属成本，可降低生产成本 300-500元/吨。 全球化布局提升光伏铝边框竞争力。23年 4月，公司拟自筹出资在越南和马来西亚建厂，建设光伏铝边框 12万吨和再生铝 12万吨产能，预计 24年下半年投产。海外建厂有助于提升公司光伏铝边框全球竞争力，降低市场风险，服务下游组件客户。预计随海外铝边框项目投产，23-25年公司铝制品出货量分别为 31.5/42/55万吨。 新能源汽车零部件产能放量在即。公司年产 10万吨新能源汽车零部件项目一期产能约 5万吨于 6月中旬试生产。二期项目设备订单已下达，预计 Q3到场安装调试，Q4投产。产品主要为电池托盘、前后保险杠、门槛梁等，毛利率优于铝边框，带来产品结构优化。 预计公司 23-25年营收分别为 73/100/134亿元，归母净利润分别为 3.35/4.31/5.46亿元，EPS 分别为 2.28/2.93/3.72元，对应PE 分别为 15.71/12.21/9.63倍，维持“买入”评级。 光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设不及预期，新技术替代。

投资逻辑国内外同步布局，光伏铝型材产能持续扩张。随着公司产能扩张，公司产品销量自2017 年的3.3 万吨持续提升至2022 年的17.6 万吨，复合增速达39.6%。22 年公司工业铝型材和铝部件营收占比超90%。公司拟出资建设越南和马来西亚的生产基地，有助于提升全球竞争力，目前正在办理ODI 境外投资备案等前期准备工作。 公司已具备的30 万吨铝制品产能，随着公司海外铝边框项目的逐步建设投产， 我们预计23-25 年公司铝制品出货量分别为31.5/42/55 万吨。 光伏组件需求高增，边框集中度有望提升。随着全球向光储平价迈进以及硅料供应释放驱动产业成本下行，预计全球光伏装机将迎来快速增长。参考国金电新组对全球光伏新增装机量预测，我们预计全球铝边框需求量将自2022 年的158 万吨增长至2025 年的342 万吨，复合增速达29%。22 年全球光伏铝边框CR4 约40%，行业内仍有较多中小型企业。考虑到行业存在资金、认证及设备壁垒，预计市场份额将持续向以公司为代表的龙头企业集中。 再生铝降本+产品结构优化驱动盈利能力上行。公司切入再生铝领域，再生铝较原铝成本更低且可以节约部分小金属成本。公司目前具备再生铝产能5 万吨，23 年5 月公司拟非公开发行13.45 亿元，用于60 万吨再生铝项目，分三期分别在23-25 年年底投产，目前项目已获深交所受理。随着公司再生铝自给率的持续提升以及公司规模效应的进一步发挥，原料成本将持续下降。 切入汽车轻量化，打造第二增长极。公司年产10 万吨新能源汽车铝部件项目，分两期建设，一期项目产能约5 万吨，预计23 年6月实现量产，二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。汽车轻量化产品毛利率优于公司当前铝边框，新项目投产将带来公司产品结构优化。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25 年营收分别为73/100/134 亿元，预计实现归母净利润分别为3.35/4.31/5.46 亿元，EPS 分别为2.27/2.92/3.70元，对应PE 分别为14.94/11.61/9.16 倍。参考光伏辅材行业可比公司23 年24 倍PE 估值，考虑到公司国内光伏铝边框龙头地位及未来成长性，给予23 年20 倍PE，目标价45.36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设进度不及预期、新技术替代。

业绩总结：公司 2022年实现营业收入 12.4亿元，同比增长 28.4%；归母净利润2620 万元，同比下降43.0%。 铝边框出货量延续增长，产能爬坡、信用减值等因素影响利润。报告期公司铝边框出货量维持增长，综合毛利率11.8%，同比下降0.5pp，环比下降1.1pp。 业绩下滑的主要原因：第一，报告期年产10 万吨光伏铝部件项目陆续投产，光伏铝边框产销量增加，期末应收账款较年初增加较多，2023 年一季度计提信用减值1691 万元，同比增加71.0%；第二，股权激励在2023 年一季度摊销的股份支付影响；第三，2022 年非公开发行募投年产10 万吨光伏铝部件项目完全达产需要一定时间，产能爬坡基本上集中在2023 年一季度，固定资产折旧、无形资产摊销等固定成本支出大幅增加；第四，新能源汽车零部件项目正处于建设期，对利润也有一定的影响。 拟设立子公司布局东南亚产能，配套组件厂剑指美国市场。为开拓海外市场，满足公司国际化发展战略需要，公司拟以自筹资金出资12,000 万美元在香港设立子公司鑫铂香港有限公司，再以鑫铂香港有限公司分别出资5,000 万美元、7,000 万美元分别在越南和马来西亚设立子公司鑫铂新材料越南有限公司和鑫铂新材料马来西亚有限公司。目前，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等头部组件厂商均在东南亚拥有组件产能。公司在东南亚建设生产基地，可就近配套组件厂产能，为美国等高价市场提供铝边框供应，进一步扩大市场份额。 电池托盘放量在即，再生铝项目将进一步降低生产成本。公司规划年产10 万吨新能源汽车铝部件项目及60 万吨再生铝项目。新能源汽车铝部件项目一期5 万吨产能预计6 月份量产，再生铝项目分三期分别于23、24、25 年底投产。公司电池托盘产品已陆续开始送样，并积极推进验证、审厂工作。再生铝项目有助于公司保障原材料供应，进一步降低成本（再生铝单吨净利500 元以上）。 盈利预测与投资建议。公司23Q1 出货量延续增长，受产能爬坡、股权激励、信用减值的因素影响净利润有所下滑。随着新产能陆续完成爬坡后续盈利有望恢复，电池托盘产品放量在即，再生铝项目将进一步降本。预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.6亿元、7.1 亿元、10.1 亿元，对应PE 分别为14.0、7.1、5.0 倍。维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能建设、投产进度不及预期等风险。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入42.21 亿元，同比增长62.58%；实现归母净利润1.88 亿元，同比增长55.38%；实现扣非归母净利润1.54 亿元，同比增长41.74%；基本每股收益1.36元/股。 投资要点： 受到下游光伏、汽车、轨道交通等行业需求增长影响，公司新能源光伏领域工业铝型材和部件销量的持续增长，产品结构继续优化，2022 年营收盈利实现较快增长。分产品来看，公司工业铝部件、工业铝型材、建筑铝型材的营业收入分别为21.47/17.58/2.95亿元，分别同比增长153.60%/22.11%/-1.32%；占营业收入比重分别为50.87%/41.65%/6.99%；毛利率分别为12.02%/9.63%/14.20%，分别相较去年同期提升-2.42%/-1.93%/-1.99%。公司新能源光伏产品的销售收入占主营业务收入的比重为78.87%，其他主要为汽车轻量化、轨道交通、建筑等行业。 公司新能源汽车零部件项目持续推进。公司年产10 万吨新能源汽车铝部件项目，分两期建设，一期项目产能约5 万吨，量产时间在2023 年6 月份左右，目前厂房已经建设完成，设备已陆续进场进行安装调试。主要产品以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等新能源汽车铝部件为主，规划的电池托盘产品主要以第二代和第三代为主，主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户，目前已跟部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划。 公司再生铝项目继续推进。公司全资子公司安徽鑫铂环保科技有限公司计划投入年产60 万吨再生铝的相关产能，该项目已经天长市发改委备案完成，目前环评批复已取得，节能审查正在进行中，项目规划产能约为60 万吨，分三期投产，预计时间分别为2023 年12 月底、2024 年12 月底和2025 年底。年产60 万再生铝项目是公司降本增效的一个重要举措，随着公司不断提高再生铝使用量，产品单吨利润有望持续提升。规划自建10 万吨再生铝项目已建成5万吨，另外5 万吨生产线因规划了60 万吨再生铝项目取消。目前已投产的5 万吨再生铝项目正在产能爬坡期，再生铝棒的合金成分配比得到有效的控制，其力学性能与原生铝合金边框基本一致。再生铝合金边框不仅有效降低产品在生产过程中带来的温室气体排放，也提高了资源利用 效率。 公司拟定2025 年铝边框市场的目标市占率。预计公司2023 年铝边框的产能为26-27 万吨，公司以2025 年铝边框市场占用率达到25%以上为目标，在保证产能利用率的前提下在铝边框领域进行产能扩充。公司高度重视海外市场，会根据海外市场的需求及实际发展情况做相关布局，积极拓展随组件厂出海的业务机会。目前组件厂在东南亚的产能较多，公司将择机推动海外建厂计划，目前已考察了东南亚地区。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业情况变化以及公司生产经营情况，我们调整公司2023/2024 年归母净利润2.87/3.95 亿元至3.16/4.08 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为2.14 元、2.76 元和3.75 元，按照4 月10 日39.57元的收盘价计算，对应的PE 分别为18.47 倍、14.33 倍和10.56倍。美联储加息接近尾声，但欧美经济衰退预期增强，铝价波动加大；下游需求方面新能源汽车产销保持增长、光伏装机保持稳步增长，随着未来公司新建产能的逐步扩张及释放，预计公司营收会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）产能供给不及预期；（8）行业竞争加剧

业绩总结：公司 2022年实现营业收入 42.2亿元，同比增长 62.6%；归母净利润1.9 亿元，同比增长55.4%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长41.7%。 光伏铝边框产销延续高增，产品结构大幅改善。2022 年公司主营业务毛利率11.2%，同比下降1.9pp。全年铝制品出货量17.6 万吨，同比增长56.4%。单吨毛利2663 元，同比减少328 元（-11.0%），主要受原材料价格上涨影响。公司单位直接材料成本同比增加1180 元（+6.8%）。公司通过产品价格、结构调整部分消化原材料上涨压力。价格、毛利率更高的工业铝部件销售占比提升至50.9%（+18.3pp）。单吨净利润1067 元，同比减少7元（-0.6%）。单吨扣非净利润873 元，同比减少90 元（-9.4%）。非经常性损益主要系公司确认政府补助5053 万元（21 年同期1385 万元）。 22Q4盈利显著提升，新产能投放有望量利齐升。22Q4公司出货约5万吨，综合毛利率12.9%，环比显著提升3.1pct；单吨净利润1159 元，环比增加305元（+35.7%）；单吨扣非净利润966 元，环比增加259 元（+36.5%）。Q4毛利率、单吨盈利显著提升。当前铝锭价格稳定在1.8 万元/吨左右水平，原材料价格波动对盈利影响逐渐消除。2022 年公司单吨盈利处于近几年低位，随着年产10 万吨光伏铝部件项目于今年达产，新项目生产自动化程度更高，成本更低，有利于公司盈利能力提升。 电池托盘放量在即，再生铝项目将进一步降低生产成本。公司规划年产10 万吨新能源汽车铝部件项目及60 万吨再生铝项目。新能源汽车铝部件项目一期5 万吨产能预计6 月份量产，再生铝项目分三期分别于23、24、25 年底投产。公司电池托盘产品已陆续开始送样，并积极推进验证、审厂工作。再生铝项目有助于公司保障原材料供应，进一步降低成本（再生铝单吨净利500 元以上）。 盈利预测与投资建议。公司22Q4毛利率环比大幅提升，随着原材料价格企稳，新产能投放，光伏铝边框有望量利齐升。电池托盘产品放量在即，再生铝项目将进一步降本。随着新项目投产，公司将迎来高速成长期。预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.6亿元、7.1 亿元、10.1 亿元，对应PE 分别为16.9、8.6、6.0 倍。维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨，铝边框被其他产品替代，新产能建设、投产进度不及预期。

事件：公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022年公司归属上市公司股东的净利润为1.80亿元-2.03亿元，同比增长48.75%-67.76%；预计扣除非经常性损益后的净利润为1.31亿元-1.54亿元，同比增长20.72%-41.92%；预计基本每股收益为1.30元/股-1.47元/股。2022年预计非经常性损益对净利润的影响金额约为0.49亿元。 投资要点：受到下游光伏、汽车、轨道交通等行业需求增长影响，公司新能源光伏领域工业铝型材和部件销量的持续增长，2022年营收盈利实现较快增长。2022年上半年公司总营收达20.40亿元，同比增加104.10%，三项业务收入分别为8.36亿元、10.70亿元和1.35亿元，占比分别为41%、52%和7%，其中工业铝型材和工业铝部件营收分别同比增加73.38%和174.00%。公司目前是国内光伏铝型材领域主要供应商之一，与隆基股份、晶科能源、晶澳科技、晋能集团、无锡尚德、通威股份、正信光电等光伏行业内主要组件企业已建立稳定的合作关系。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，我国光伏组件出货量持续上升。根据中国光伏行业协会《中国光伏产业发展路线图(2021年版)》，2021年全国光伏组件产量达到182GW，同比增长46.1%，预计2022年光伏组件产量将超过233GW。光伏铝型材作为光伏组件的配套产品，需求量随光伏组件产量增长而增长。根据中国有色金属加工工业协会统计，2021年中国光伏铝型材产量达到200万吨，同比增长40.8%。公司目前有约5%的产能主要用于汽车轻量化方向，公司以铝型材产业链的延伸与产品附加值提升为出发点，规划了年产10万吨新能源汽车铝部件项目。根据中国汽车工程学会编制的《节能与新能源汽车发展技术路线图》，我国制定的汽车轻量化三步走计划，计划于2020年、2025年、2030年单车重量分别较2015达到年减重10%、20%、35%的目标，单车用铝量分别达到190kg、250kg和350kg，我国汽车单车用铝量将持续增长。据中国产业信息网统计，单节高铁动车车厢铝型材用量为8吨，单节城市轨道交通车厢铝型材用量为6吨。根据国家统计局数据，截至2021年末，中国高速铁路里程突破4万公里，近五年年均复合增长率11.72%。 根据城市轨道交通协会数据，截至2021年12月31日，全国城市轨道交通运营里程9207公里，近五年年均复合增长率17.26%。 随着我国高铁和城市轨道交通的快速发展，轨道交通领域对铝型材的需求持续增加。 公司拟发行定增用于年产60万吨再生铝等项目。2022年1月5日公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金总额不超过13.45亿元，募集资金用于年产60万吨再生铝项目、数字化建设项目和补充流动资金，募集资金投资金额分别为8.93亿元、0.49亿元和4.03亿元。其中年产60万吨再生铝项目通过全资子公司鑫铂环保实施，建设地点位于安徽省天长市安徽滁州高新技术产业开发区，项目建成后将可实现年产60万吨再生铝铝棒产能。项目总投资额20.40亿元，项目建设周期为3年。再生铝生产的主要原材料为废铝，可以不断循环利用，具有节约资源、环保、减少铝矿资源对外依赖等特点。据工信部等三部委《再生有色金属产业发展推进计划》测算，与生产电解铝相比，每生产1吨再生铝可节约煤3.4吨、水22吨，减少固体废料排放20吨。2021年7月，国家发改委印发《“十四五”循环经济发展规划》，提出:大力发展循环经济，推进资源节约集约利用，构建资源循环型产业体系和废旧物资循环利用体系，到2025年，主要资源产出率比2020年提高约20%，单位GDP能源消耗、用水量比2020年分别降低13.5%、16%左右，再生有色金属产量达到2000万吨，其中再生铝产量达到1150万吨。根据中国有色金属报数据，2021年我国再生铝产量为800万吨。根据上述2025年再生铝目标产量测算，2021-2025年我国再生铝产量年均复合增长率将达到9.50%，发展前景良好。定增项目有利于公司构建绿色循环产业链，保障原材料供应质量与供应效率；同时，铝棒作为公司铝型材的主要原材料，其成本占到生产成本的比重达到80%以上，定增项目有助于发挥产业链协同效应，实现成本节约、优化资源配置。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为1.33元、1.94元和2.67元，按照1月31日51.49元的收盘价计算，对应的PE分别为38.67倍、26.50倍和19.25倍。考虑到宏观方面美联储加息尚未结束，铝价短期内仍有压力；下游需求方面新能源汽车产销保持快速增长、光伏装机保持稳步增长，随着未来公司新建产能的逐步扩张及释放，预计公司营收会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）产能供给不及预期；（8）行业竞争加剧。

核心观点公司深耕铝型材领域， 2021年业绩大幅增长。 公司是国内少数具备全流程生产制造铝材产品能力的企业之一， 产品主要包括工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材。 2021年公司新能源光伏铝型材和铝部件的产销量均大幅提升， 公司实现归母净利润 1.21亿元， 同比增长 33.01%。 受益于光伏行业高速发展和汽车轻量化等， 铝材需求将持续提升。 我国铝型材行业集中度低， 低端产品相对饱和， 但中高端铝材需求旺盛，国产替代空间广阔。 光伏领域， 铝型材可用于电池组件固定框架和支架等， 2021年全球和中国光伏新增装机量分别为 183GW、 54.88GW， 分别同比增长 27.08%、 13.86%， 处于快速发展期。 据中国光伏行业协会预测， 2025年全球新增光伏装机将达 270GW， 2022-2025年我国光伏发电年均新增装机量将达 83-99GW， 光伏用铝材需求空间广阔。 汽车轻量化方面， 铝是理想的汽车轻量化材料， 根据《节能与新能源汽车发展技术路线图 1.0》设定目标， 2025年、 2030年我国单车用铝量将分别达 250kg、350kg， 根据 2020年发布的技术路线图 2.0版， 预计到 2025年我国汽车年产销规模将达到 3,200万辆， 其中新能源汽车年产销规模为 640万辆，由此测算， 到 2025年我国汽车用铝需求量约 800万吨， 其中新能源汽车用铝需求量约 160万吨。 扩产光伏用铝材及铝部件进一步打开盈利空间， 布局再生铝延伸产业链。 2021年 2月公司上市， 拟将 IPO 募集的约 3.74亿元用于建设年产 7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目， 2022年起产能将逐步释放。 2021年 12月， 公司进行增发募资， 拟用于投资建设年产 10万吨光伏铝部件项目等， 预计 2022年底或 2023年初建成投产。 2023年 1月，公司发布非公开发行 A 股股票预案， 拟定增募资用于“年产 60万吨再生铝项目” 等， 进一步延伸产业链。 投资建议光伏等下游行业需求快速增长， 公司扩产项目逐步释放产能， 预计公司未来业绩将持续增长。 我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 2.23/3.62/4.87亿元，对应的 EPS 分别为 1.51/2.45/3.30元。以 2023年 1月 9日收盘价 51.8元为基准， 对应 PE 分别 34.29/21.11/15.70倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示环保政策调整风险、 下游光伏等领域需求不及预期、 扩产项目建设和产能释放进度以及收益不及预期。

国内铝边框头部企业，布局光伏/新能源汽车板块。已成功进入新能源光伏行业第一梯队企业晶科能源、隆基股份、晶澳科技的供应商体系，在新能源光伏行业客户中具有较高的认可度。22年公司切入新能源汽车轻量化领域，拟投资 10万吨新能源汽车铝型材产能，主要产品是电池托盘，前后保险杠，门槛梁。 产品种类丰富，应用领域广。主要产品包括三大类，分别为工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材。工业铝型材主要指的是应用于工业装备生产领域，通常用于加工成某种工业装备的零部件所需的铝合金材料，在功能上及结构上满足特定的要求。工业铝部件是工业铝型材精加工产品，可供下游终端客户直接使用，进而满足下游客户对工业铝部件的特殊精度和规格要求。建筑铝型材主要指的是应用房地产、建筑行业的铝合金材料。 营收及业绩增长迅速，股权高度集中。近年来，光伏领域的广阔机会与转型高端工业铝加工的成功使得公司的业绩保持高速增长。22年第三季度实现营业收入 30.8亿元，同比增长 77%，归属于上市公司股东的净利润为 1.30亿元，同比增长 60%。2017-2021年，2017-2021年，公司营业收入由 5.83亿元增长至 25.97亿元，CAGR 达 45.26%；归母净利润由 0.3亿元提升至 1.21亿元，CAGR 为41.58%。 加工费模式下毛利净利较低，随着盈利模式向原材料端延伸及再生铝的材料升级，盈利水平有望进一步提高。18-20年，毛利率较为稳定，维持在 16%左右，21年由于原材料铝棒的价格上涨，加工费模式下毛利率下跌至 13.12%。 产能持续扩张，渗透率有望进一步提高。产能持续扩张，光伏和新能源汽车同时发力：1）光伏方面，公司已规划 2023年产能 27万吨（包括原有产能 17万吨）；2）汽车零部件铝合金方面，2023年 6月规划产能 5万吨，2025年规划产能 10万吨；3）2025年拟实现原材料替换，60万吨再生铝投产，这部分产能主要是光伏方面，随着产能释放顺利，光伏铝板块渗透率有望达到 25%。 盈利预测与估值盈利预测及评级。我们预计公司 2022-2024年公司归母净利润分别为2.09/3.97/6.06亿元，EPS 分别为 1.41/2.69/4.11元/股。 基于公司在光伏铝边框的行业地位结合新能源汽车铝部件成长性及可比公司估值，我们给予公司 2023年 25倍合理 PE 估值，对应公司合理价值为 67元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示需求不及预期、扩产进度不及预期、铝价快速上涨。

发布定增预案 ，再生铝项目有望加速建设。1月 4 日公司公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过13.45 亿元，在扣除发行费用后的募集资金净额全部用于以下项目：（1）年产60 万吨再生铝项目，项目投资总额20.4 亿元，其中使用本次募集资金8.9 亿元；（2）数字化建设项目，项目投资总额0.5 亿元，全部使用此次募集资金；（3）补充流动资金，投资总额4.0 亿元，全部使用此次募集资金。 再生铝项目预计可内部消化，降本及低碳打造公司高竞争力。公司铝型材产品产量逐年增长，随着光伏铝部件项目、新能源汽车铝部件项目、高端建筑铝型材项目产能的陆续释放，至本项目完全达产年，公司铝型材产品产量预计将超过60 万吨，因此，60 万吨再生铝铝棒产能预计能够实现内部消化。公司向原材料端延伸，进一步完善公司产业链，使用再生铝后单吨成本有望下降300-400 元，且再生铝符合低碳要求，盈利能力及行业竞争力将进一步增强。 硅料价格高位回落，光伏订单火爆。22 年三季度由于硅料价格持续处于高位，组件开工率下滑，公司订单有所下降。由于多晶硅产能大幅扩张，12 月以来硅料价格高位回落，光伏上游产品降价助推光伏装机加速，公司作为光伏铝边框龙头将显著受益行业发展。 新能源汽车铝部件打造公司第二成长曲线。公司在安徽滁州高新区投建10 万吨新能源汽车铝部件项目，预计2023 年下半年投产。凭借地理位置优势，积极与安徽区域的新能源汽车厂商如比亚迪、江淮、蔚来、奇瑞等沟通交流，拥有丰富的客户资源。项目建成后产能有望快速投放，成为公司又一利润增长点。 投资建议：公司是光伏铝边框行业唯一上市公司，多种融资手段帮助公司积极扩张产能，同时积极把握新能源汽车、光伏两大高景气行业机会，未来成长空间可期。预计公司2022-2024 年营业收入为48.84/73.92/99亿元， 同比增速88.09%/51.35%/33.93% ， 归母净利润分别为2.07/4.20/5.64 亿元，同比增速71.07%/102.85%/34.37%，EPS 分别为1.40/2.84/3.82 元/股。维持“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，下游需求增长不及预期，加工费下跌

业绩总结：公司 2022年前三季度实现营业收入 30.8亿元，同比增长 76.8%；归母净利润1.3 亿元，同比增长59.6%；Q3 单季度实现营业收入10.3 亿元，同比增长40.0%；归母净利润0.4 亿元，同比增长50.7%。 受益新产能投放，光伏板块销量持续增长。公司上市以来产能快速释放，光伏铝边框销量持续增长，收入、利润保持高速增长。Q3公司营业收入环比小幅下降，一方面是铝锭价格Q3大幅回落至18500 元/吨左右水平；另一方面公司产能受限电影响，出货量预计小幅增长。Q3 公司综合毛利率9.9%，同比下降2.7pp，环比下降1.0pp。9、10 月份组件厂排产显著改善，11 月有望持续改善。 公司年产10 万吨光伏铝部件项目部分产线已陆续开始试生产，预计到年底产能将达到30 万吨，Q4 出货量有望环比显著提升。 投资新能源汽车铝部件项目，布局新的增长点。公司以铝型材产业链的延伸与产品附加值提升为出发点，拟投资10 亿元建设轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目。项目分2 期建设，一期项目产能约5万吨，预计量产时间2023 年下半年。主要产品方向以电池托盘、前后保险杠等新能源汽车铝部件为主，主要服务于安徽区域的新能源汽车整车厂商，为公司打开新的增长点。 拟建设60万吨再生铝项目，成本有望进一步优化。公司与天长市政府签订了《年产60 万吨再生铝项目投资协议书》，就公司在安徽滁州高新技术产业开发区投资建设年产60 万吨再生铝项目达成一致，该项目计划总投资额约20 亿元。公司铝型材加工过程中，约有11%左右边角废料产生。随着公司产能持续扩张，自建再生铝项目将具备经济性，边角废料回收有望降低公司生产成本，富余再生铝产能也可对外采购废铝进行加工，提供新的利润来源。 盈利预测与投资建议。公司业绩符合预期，光伏铝边框收入比例持续提升。投资新能源汽车铝部件项目，延伸铝型材产业链。计划投入再生铝相关产能，成本仍存在下降空间。。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为2.0 亿元、3.9亿元、5.3 亿元，对应PE 分别为43、22、16 倍。维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨，铝边框被其他产品替代，新产能建设、投产进度不及预期。

投资要点： 近年来公司受益于新能源光伏领域工业铝型材和部件销量的持续增长，各项主营业务营收金额均呈高速增长态势，主营收入结构逐步调整，工业铝部件和工业铝型材的营收占比不断提升，建筑型铝型材的营收占比不断下降。受铝价下行影响，公司第三季度营收增速有所下滑，但利润增速下滑较少，预计公司产能利用率保持高位运行，下游需求保持稳定。从公司营业收入构成来看，2021年公司总营收达 25.86亿元，同比增加 101.88%，工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材三项业务营收占比分别为 55%、33%和 12%； 2022年上半年公司总营收达 20.40亿元，同比增加 104.10%，三项业务收入分别为 8.36亿元、10.70亿元和 1.35亿元，占比分别为 41%、52%和 7%，其中工业铝型材和工业铝部件营收分别同比增加 73.38%和 174.00%。公司积极扩产光伏与新能源铝部件项目，产品转型布局加快，预计未来公司建筑铝型材营收占比会进一步下降。公司营收主要来源于华东地区。2021年公司在华东、华北、境外和其他地区的营业收入占比分别为 93.30%、3.71%、2.24%和0.75%。 受到原材料铝锭价格大幅上涨影响，公司近年主营业务毛利率小幅下降，但铝制品单吨毛利受影响较小。根据国家统计局的数据，2020-2022年3月铝锭市场价从最低11398元/吨最高上涨至23447元/吨，随后价格有所回落并呈现宽幅震荡格局。从公司营业收入分产品毛利率的情况来看，公司主要利润来源为铝材加工费，近年来公司整体毛利率有所波动，主要受铝锭价格波动影响较多，2017-2022Q1-Q3公司整体毛利率分别为 14.89%、16.15%、16.99%、15.36% 、13.12%和 11.03%，公司建筑铝型材、工业铝部件、工业铝型材三项主营产品毛利率受到小幅挤压， 2022年 H1三项主营产品的毛利率分别为 14.53%、12.26%和 9.42%。根据公司经营数据测算，公司 2018-2021年铝制品单吨毛利分别为 2946元/吨、3112元/吨、3020元/吨和 3026元/吨。从毛利率分地区情况来看，2018-2021H1公司在华东地区销售产品的毛利率低于华北和其他地区，2022年 H1公司在华东、华北和其他地区的毛利率分别为 14.98%、18.86%和 18.77%。 2022年底公司光伏铝部件产能规模将达到 30万吨。2021年 12月2日公司发布定增预案拟募资不超过 7.8亿元，其中 5.48亿元用于年产 10万吨光伏铝部件项目，2.32亿元用于补充流动资金。2022年 10月 8日公司披露调研活动信息，随着 5月底非公开发行募集的资金到位，年产 10万吨光伏铝部件项目建设进度加快，部分生产线已陆续开始试生产，到年底公司的产能规模将达到 30万吨。 根据中国有色协会和安泰科的数据，我国 2021年光伏型材产量为200万吨，增幅达 40.8%。若公司光伏铝部件项目产能按预期投产建成，公司在光伏型材市场的市占率有望进一步提升。 公司拟投资建设年产 60万吨再生铝项目。2022年 10月 12日公司发布公告称，拟与天长市政府签订《年产 60万吨再生铝项目投资协议书》，就公司在安徽滁州高新技术产业开发区投资建设年产 60万吨再生铝项目达成一致，该项目计划总投资额约 20亿元，在项目用地具备开工条件之日起 3年内建成投产，用地面积约 300亩，项目实施主体为公司拟设立的全资子公司安徽鑫铂环保科技有限公司（暂定）。天长市政府将根据项目建设进度和成效为公司提供基础设施建设补助、设备投资补贴、企业贡献奖励、金融扶持、人才政策和帮办服务。 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2022、2023和 2024年全面摊薄后的 EPS 分别为 1.58元、2.81和 3.79元，按照 10月 27日 58.26元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 34.69倍、19.56和14.52倍。考虑到宏观方面美联储加息尚未结束，铝价短期内仍有压力；下游需求方面新能源汽车产销保持高增速、光伏装机保持稳步增长，随着未来公司新建产能的逐步扩张及释放，预计公司营收会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策发生变化； （5）铝价大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7）产能供给不及预期。

铝边框行业保持扩容，头部企业市占率预计提升。我们预计随着光伏装机量的上升，全球光伏铝边框市场有望扩容至600 亿元以上，相比2021 年是翻倍以上成长。此外相较于建筑铝型材，光伏铝边框对于生产工艺管控和资金要求更高，判断建材企业转产较难，扩产将主要集中于头部铝型材企业，而下游光伏组件厂的集中度也有望提升，从而进一步推动上游整合。 一体化工艺奠定优势，产能扩张突破瓶颈。公司是国内为数不多自原材料研发至精加工一体化全流程铝型材、部件企业，优于行业的良品率及产品质量奠定了公司竞争力。上市前公司产能几乎满负荷运转，是公司成长主要瓶颈，上市后公司借助市场实现产能快速扩张，预计2022 年底产能达到20 万吨左右（其中18万吨工业铝型材，其约80%的产能用于生产光伏铝型材和铝边框），是上市前的3 倍，进一步释放业绩弹性。 切入新能源汽车，打造成长新的一极。2022 年，公司公告在安徽投资建设10 万吨汽车轻量化铝部件产能。铝部件是汽车轻量化重要材料，而公司过往有交通铝型材技术、客户积累，借助安徽地区新能源汽车群聚效应，新能源汽车铝型材有望加速扩张，成为公司成长新的一极。此外，伴随公司铝部件占比上升以及汽车类产品占比上升，公司利润中枢和现金流也有望逐步优化，进一步增强公司竞争力。 投资建议。预计2022-2024 年，公司收入46.85/71.07/96.25亿元，EPS1.76/2.94/4.01 元，对应9 月6 日58.5 元收盘价33.28/19.91/14.60x PE。首次覆盖给予公司73.50 元目标价及“买入”评级。 风险提示需求不及预期，铝价快速上涨，产能投放慢于预期，系统性风险。

光伏边框行业唯一上市公司，多手段融资优势助力公司成为行业龙头。公司是为数不多具有一体化全流程铝型材及铝部件的生产企业，聚焦于光伏铝边框行业，利用多渠道融资优势加速产能扩张。2022年6月，公司成功利用非公开发行股票募集资金，建设年产10万吨光伏铝部件项目，预计2022年四季度陆续投产，2023年总产能将达到30万吨，进一步提升公司在光伏铝边框市场占有率，有望成为光伏铝边框行业龙头。面向百万吨级蓝海市场，公司作为头部企业将充分受益于行业发展。受光伏行业高景气度带动，保守估计到2025年全球光伏铝部件年需求量将达到270万吨，其中铝边框175.5万吨，铝支架94.5万吨，CAGR为12.26%。 近年行业竞争充分，中小供应商盈利能力明显减弱，行业产能出清。公司作为头部大型企业，资金、技术、供应链等优势显著，盈利能力更强，市场份额将持续向头部企业集中，公司有望充分受益。“产、销、研”全方位发力，铸造公司核心竞争优势。1）公司自成立以来一直高度重视生产研发，多年研发投入和积累使公司生产良品率高达88-89%（高于行业平均85-，有效降低公司生产成本，保证公司在行业竞争中脱颖而出。2）公司积极改善产品结构，将重心向盈利能力更强的工业铝部件倾斜，提升公司盈利能力。3）公司销售经验丰富，与下游一线厂商深度绑定，同时积极优化客户结构，发展二线组件企业来保证未来扩产产能的消化。长期稳定的合作为公司发展提供良好的环境，充分享受下游龙头企业不断扩张和行业景气带来的红利。新能源汽车铝部件打造公司第二成长曲线。环保节能要求日趋严格，汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。 公司乘新能源汽车东风，在安徽滁州高新技术产业开发区投建10万吨新能源汽车铝部件项目，预计2023年下半年投产。凭借地理位置优势，积极与安徽区域的新能源汽车厂商如比亚迪、江淮、蔚来、奇瑞等沟通交流，拥有丰富的客户资源。项目建设完成后，产能有望快速投放，成为公司又一利润增长点，公司横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。投资建议：公司是光伏铝边框行业唯一上市公司，多种融资手段帮助公司积极扩张产能，同时横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。预计公司2022-2024年营业收入为48.84/73.99/101.51亿元，同比增速88.09/51.5/，归母净利润分别为2.69/4.35/5.96亿元，同比增速122.39/61.5/37.04%，EPS分别为2.53/4.08/5.6元。维持公司“增持”评级风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；加工费下跌