公司23年年及全年及Q4业绩符合预期，23年年公司组件出货行业第一，23Q4单瓦盈利环降系组件价格下滑所致，随着春节后组件价格企稳回升，有望带动公司盈利触底反弹。 投资要点：维持增持评级。公司是TOPCon电池组件技术行业先行者，受组件价格下滑影响，调整2023-2025年EPS为0.76、0.62、0.77元（前值为0.75、0.92、1.15元），参考板块估值并考虑公司龙头地位，给予24年PE16X，下调目标价至9.86元，维持“增持”评级。 公司全年及Q4业绩符合预期。根据公司业绩预告，2023年归母净利72.5~79.5亿元，yoy+147~171%；扣非净利润65.5~72.5亿元，yoy+148~174%。按中值测算，23Q4归母净利润12.46亿元，同比-1%，环比-50%。 23年组件出货顺利重回王座，Q4单瓦盈利环降。依靠快速选定Ｎ型技术的优势，23年公司组件出货约75GW+，同比增加约75%，带动业绩同比高增，并实现行业出货第一。预计23Q4出货约26GW，其中PERC约6W，TOPCon约20GW，按归母净利润中值测算单瓦净利约0.05元，较Q3环降0.07元，系组件价格下滑较多影响。 组件价格企稳回升，有望带动公司盈利触底反弹。1、2月光伏产品价格超跌，行业盈利差，导致PERC电池组件大幅减产。2月组件排产约在35GW左右，3月随着前期订单的执行以及海外市场繁荣，预计组件排产或将提升至50GW以上，同时被压至成本线以下的光伏组件价格开始酝酿上涨，不同组件的涨幅约为2~3分/W。我们认为随着组件价格止跌反弹，公司基本面有望触底反弹。 风险提示：行业竞争加剧、海外贸易保护等风险。

公司持续进行产能扩张，积极开拓汽车轻量化领域。受益于再生铝降本、东南亚扩产、新能源汽车业务增长，公司迎来高速增长期。 投资要点：[Tabe首_S次um覆m盖ar，y]给予公司“增持”评级。公司受益于光伏、汽车轻量化需求双增，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.20、3.86、7.54元。 参考2024年行业平均估值，给予目标价46.48元，给予“增持”评级。 通过再生铝降本、东南亚扩产，公司有望提升市场份额及单吨盈利。 公司主营业务包括工业铝部件、工业铝型材、建筑铝型材三大板块。 上市后随着两次光伏用铝部件的投产，2023年H1工业铝部件收入占总营收的59.21%，在毛利中的占比达到60.39%，已成为公司最重要的业务。未来铝边框业绩增长逻辑：1）作为铝边框行业唯一的上市公司，产能扩张加速，未来有望提升市占率。2）积极布局再生铝，通过一体化持续降本增厚利润。3）跟随组件厂商出海，布局高盈利的东南亚市场。 汽车轻量化有望成为公司第二成长曲线。双碳政策下，我国新能源汽车市场高速发展，汽车轻量化带动轻量化铝部件需求增长。公司2022年5月发布公告投资建设年产10万吨新能源汽车铝部件项目，一期5万吨产能预计于2023年下半年量产，目前汽车轻量化铝部件方面处于蓝海，公司有望通过原有技术储备抢占市场。 催化剂：汽车客户订单超预期；再生铝业务降本增效。 风险提示：需求不及预期；扩产不及预期；原材料价格上涨。

维持“增持”评级。受行业去库影响，下调公司23-25年EPS分别为2.50（-4.89）元、5.98（-6.64）元、8.93（-10.21）元。参考可比公司估值，且考虑微逆未来渗透率持续提升，叠加公司在壁垒更高的美国市场拥有较高份额，给予公司2024年PE25X，下调目标价至149.55（-107.03）元，维持增持评级。 最差的时候已经过去，微逆价格体系坚挺。公司前三季度实现营收9.69亿元，同比+4.38%，归母净利润1.80亿元，同比-28.65%，其中Q3营收3.1亿元，同比-27.88%，环比+39.64%，归母净利润0.46亿元，同比-28%，环比+178.93%。Q3毛利率39.96%，同比+0.98pcts，环比-1.14pcts，毛利率继续维持稳定。净利率13.73%，同比-15.08pcts，环比+7.73pcts，净利率同比下滑主要为费用持续投放而收入增长放缓所致。 24Q1\2完成去库，四季度工商业储能带来增量。公司Q3微逆收入2.35亿元，环比+53%，Q3美国收入占比提升至27%，反映欧洲和美国需求环比向上，预计拉美需求在Q4触底后反弹。Q3公司库存仍然较高，其中成品9.7亿元，其中海外仓库7.65亿元，境内在途成品2.05亿元，预计24Q1\24Q2陆续完成去库。我们预计Q4微逆销量较Q3持平或略有增长，公司在屋顶、工商业等专业市场实力较强，预计23Q4及24年毛利率继续维持稳定。公司持续发力工商业储能，Q4有望贡献额外收入。 催化剂：微逆渗透率提升超预期，储能业务拓展顺利。 风险提示：新产品开发不及预期，微逆市场竞争加剧。

维持增持评级。考虑欧洲户用光储逆变器库存水平较高，影响公司出货水平，我们下调 23-25 年 EPS 为 2.68（-2.12）元、3.79（-3.40）元、5.01（-4.39）元。参考可比公司估值，并考虑公司龙头地位，给予公司 2024年 22 倍 PE，对应目标价 83.38（-61.54）元，维持增持评级。 海外库存影响下公司短期出货承压，后续有望改善。受欧洲库存影响，公司海外市场逆变器出货短期承压，23Q3 公司实现营业收入 13.9 亿元，同比-19.42%，环比-13.13%。预计 Q3 储能逆变器出货环比下滑。展望23Q4 及 24 年，我们预计公司后续出货向好，理由如下：1）随着欧洲库存持续去化，预计欧洲区域出口量增速将逐步恢复；2）公司国内市场收入占比持续提升，23H1 达 53.12%，yoy+50%，同时公司积极扩展亚非拉等增量市场，预计 24 年对欧洲市场依赖将减少；3）截至 23Q3 末，公司合同负债达 0.82 亿元，较 2023H1 末+12.33%，一定程度上反应公司订单充足，预计 23Q4 出货改善。 汇兑损失+股权激励导致公司期间费用大幅增加。23Q3 公司实现归母净利润 1.24 亿元，同比-59.34%，环比-59.08%。23Q3 公司业绩降幅大于收入降幅，除收入端因素外，主要由于：1）汇兑损失使得财务费率环比+7.74pcts；2）股权激励费用使得管理费率环比+2.88pcts。 催化剂：亚非拉市场出货超预期、储能逆变器去库加速。 风险提示：行业库存高企，市场竞争加剧

公司 Q3金刚线出货持续高增，业绩符合预期。一体化降本效果显著，公司 Q3毛利率逆势增长。公司加码钨丝基材产能，持续引领行业变革。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到海外库存影响，23Q4排产趋于谨慎，且钨丝工艺成熟后溢价空间较小，下调 23-25年 EPS 为 3.80元（-0.49元）、4.37元（-0.6元）、5.02元（-0.94元），参考可比公司平均估值，给予24年 11倍 PE，对应目标价 48.07元（-7.7元）。 金刚线出货持续高增，公司业绩符合预期。公司 Q3营业收入 11.63亿元，同比+26%，归母净利润 4.97亿元，同比+37.29%。主要得益于下游新增装机容量拉动，公司 Q1-Q3金刚线销量为 9222.67万公里，同比+42.65%，其中钨丝 840.07万公里。公司 23Q3金刚线销量 3426.59万公里，环比+10%，其中钨丝销量 307.3万公里，环比-5%，钨丝销量占比9%。测算 Q3实现单位净利 14.50元/公里，同比基本持平，环比-12%（-2.04元）。 一体化降本效果显著，公司 Q3毛利率逆势增长。23Q3产品均价下降约10%，其中钨丝线均价降幅超 15%。产业链跌价金刚线价格下降背景下，公司 Q3毛利率达 60.62%，环比+0.23pct，实现逆势增长。主要系公司Q3碳钢母线自供率提升至 65%，使得母线成本下降贡献毛利增长。 加码钨丝基材产能，持续引领行业变革。公司投资建设钨丝基材，预计11月底开始会有少量产量释出，之后逐步提升，将使公司具有年产钨丝基材 1200万公里的产能，有望在行业向钨丝变革期间保持龙头地位。 风险提示：行业需求不及预期、竞争加剧、钨丝进度不及预期。

维持增持评级。由于微逆的行业库存压力导致提货放缓，我们下调预期公司 2023-2025 年 EPS 至 7.07 (-2.09) 、11.07 (-2.53)、14.98 (-4.20)元。参考可比公司平均估值，并考虑到微逆渗透率有望持续提升，给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价 276.79（-40.49）元，维持增持评级。 欧洲持续去库，微逆价格体系坚挺。23Q3 公司实现收入 3.43 亿，同/环比-18.78%/-29.21%，归母净利润 0.67 亿元，同/环比-58%/-61%。公司 Q3毛利率 49.1%，同/环比+1.21pcts/+10.68pcts，表明微逆价格体系坚挺，Q3 净利率 19.2%，同/环比-18.44pcts/-16.16pcts，主要受汇兑及理财利息波动、持续扩大费用投入而收入降幅较大所致。 微逆毛利率坚挺，Q4 期待大储表现。1）微逆：23Q1-3 公司微逆及监控器业务收入 11.65 亿元，yoy+37.62%，微逆销量 112 万台，同比+51%，毛利率维持稳定，接近 50%；23Q3 微逆销量 23 万台，同环比-37%/-34%；监控设备销量 8.5 万台，Q3 欧洲占比提升至 60%+。我们预计 23Q4 微逆出货会弱复苏，预计行业去库完成在 24Q1（乐观）至在 24Q2（悲观）区间。2）储能：Q2 实现国内大储系统收入 0.86 亿元，毛利率约 11%，利润贡献有限，Q3 在国内项目上确认收入很有限，我们预计全年大储业务有望实现 2-3 亿营收，带动 Q4 营收环比增长，但整体毛利率会下降。 催化剂：去库存进展超预期、储能业务加速放量。 风险提示：新产品开发不及预期，行业竞争加剧

23Q3公司研发创新、规模效益等因素推动毛利率显著增长，盈利表现超预期。 投资要点：维持增持评级。由于公司23储能、逆变器等主要业务盈利质量大幅提升，调整23-25年EPS为6.54（+1.58）元、6.87（-0.02）元、8.25（-0.64）元，参考可比公司估值且考虑公司作为全球逆变器龙头，给予23年20倍PE，对应目标价130.89（-17.60）元，维持增持评级。 研发创新、规模效益等因素推动毛利率显著增长，盈利表现超预期。 1）整体：23Q3收入177.92亿元，同比+78.95%，Q3单季度毛利率34.4%，同比+9.2%，环比+3.8%；前三季度收入464.15亿元，同比大幅提升108.85%。前三季度毛利率31.3%，同比+6%。公司盈利能力创新高，除了规模效应及品牌溢价外，还受益海运费降低、美元升值、碳酸锂跌价等利好因素。2）逆变器业务：前三季度收入达到168亿元，出货达到83GW，同比+65%，其中地面占比67%，毛利率40%左右，盈利能力继续引领行业；23Q3出货约33GW，环比继续提升，预计全年可完成出货120-140GW的目标。3）储能系统：前三季度收入137亿元，yoy+177%，结构上海外占比超85%，其中以欧美大储为主。预计全年实现储能14-15GWh出货。4）新能源投资开发：前三季度营收127亿，yoy+148%，主要得益于分布式户用的快速放量，前三季开发量+250%以上，盈利能力利润率从2.8%提升到3.8%；Q3收入约50亿元，环比+30%。 盈利展望：考虑到Q4国内收入占比提升而欧洲为淡季，预计Q4营收继续环比增长，整体毛利率可能略有下滑。我们预计24年欧美大储有望保持50%+增速，全球逆变器维持20-30%增速，带动公司收入增长，利润方面考虑23年一次性收益较多，24年业绩增速有概率放缓。 催化剂：美国市场需求爆发。 风险提示：光伏装机需求开发不及预期，市场竞争加剧。

公司储能业务受汇兑影响及南非高库存影响而承压，但微逆出货迎来改善，四季度随着海外库存去化，微逆继电器事件的妥善解决，公司业绩有望修复。 投资要点：下调盈利预测与目标价，维持增持评级。考虑到行业库存水平较高，影响公司出货，下调23-25年EPS为4.38（-0.6）元、6.27（-0.79）元、8.70（-0.64）元，参考可比公司估值，给予24年15倍PE，对应目标价94.02（-15.54）元，维持增持评级。 业绩短暂承压，环比有所下降。23Q3公司实现营收14.32亿元，同比-15.77%，环比-49.01%。归母净利润3.05亿元，同比-36.10%，环比-54.85%。Q3毛利率36.2%，同比-5.9pcts，环比-4.6pcts；净利率21.3%，同比-6.9pcts，环比-2.8pcts。由于高毛利率的储能逆变器占比有所下滑，公司毛利率环比下滑，净利率继续维持20%+，领先同行。 南非库存压力及暖冬影响公司出货量，微逆出货在复苏。1）储能逆变器：23Q1-Q3出货约35万台，同比+86%，Q3出货5.1万台，环比-71%，但出货量仍处于全球领先地位，毛利率仍维持50%+，环比无变化。随着去库持续进行，预计Q4南非市场需求回暖，全年预计出货40-45万台。 2）组串：23Q1-Q3累计出货约17万台，同比-4%，Q3出货约5万台，环比持平，毛利率预计有所下滑。3）微逆：23Q1-Q3微逆出货约38万台，其中Q3出货约14万台，环比明显恢复，但较Q1出货23万台还有修复空间，毛利率受继电器方案改变预计有所下滑。 催化剂：去库进度加快、工商业及大储业务进度超预期。 风险提示：逆变器市场竞争加剧。