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锦浪科技
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机械行业
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2023-11-30
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65.28
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83.38
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27.57%
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68.66
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5.18% |
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68.66
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5.18% |
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详细
维持增持评级。考虑欧洲户用光储逆变器库存水平较高,影响公司出货水平,我们下调 23-25 年 EPS 为 2.68(-2.12)元、3.79(-3.40)元、5.01(-4.39)元。参考可比公司估值,并考虑公司龙头地位,给予公司 2024年 22 倍 PE,对应目标价 83.38(-61.54)元,维持增持评级。 海外库存影响下公司短期出货承压,后续有望改善。受欧洲库存影响,公司海外市场逆变器出货短期承压,23Q3 公司实现营业收入 13.9 亿元,同比-19.42%,环比-13.13%。预计 Q3 储能逆变器出货环比下滑。展望23Q4 及 24 年,我们预计公司后续出货向好,理由如下:1)随着欧洲库存持续去化,预计欧洲区域出口量增速将逐步恢复;2)公司国内市场收入占比持续提升,23H1 达 53.12%,yoy+50%,同时公司积极扩展亚非拉等增量市场,预计 24 年对欧洲市场依赖将减少;3)截至 23Q3 末,公司合同负债达 0.82 亿元,较 2023H1 末+12.33%,一定程度上反应公司订单充足,预计 23Q4 出货改善。 汇兑损失+股权激励导致公司期间费用大幅增加。23Q3 公司实现归母净利润 1.24 亿元,同比-59.34%,环比-59.08%。23Q3 公司业绩降幅大于收入降幅,除收入端因素外,主要由于:1)汇兑损失使得财务费率环比+7.74pcts;2)股权激励费用使得管理费率环比+2.88pcts。 催化剂:亚非拉市场出货超预期、储能逆变器去库加速。 风险提示:行业库存高企,市场竞争加剧
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美畅股份
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非金属类建材业
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2023-11-23
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36.50
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48.07
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41.09%
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36.76
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0.71% |
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36.76
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0.71% |
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公司 Q3金刚线出货持续高增,业绩符合预期。一体化降本效果显著,公司 Q3毛利率逆势增长。公司加码钨丝基材产能,持续引领行业变革。 投资要点: 维持“增持”评级。考虑到海外库存影响,23Q4排产趋于谨慎,且钨丝工艺成熟后溢价空间较小,下调 23-25年 EPS 为 3.80元(-0.49元)、4.37元(-0.6元)、5.02元(-0.94元),参考可比公司平均估值,给予24年 11倍 PE,对应目标价 48.07元(-7.7元)。 金刚线出货持续高增,公司业绩符合预期。公司 Q3营业收入 11.63亿元,同比+26%,归母净利润 4.97亿元,同比+37.29%。主要得益于下游新增装机容量拉动,公司 Q1-Q3金刚线销量为 9222.67万公里,同比+42.65%,其中钨丝 840.07万公里。公司 23Q3金刚线销量 3426.59万公里,环比+10%,其中钨丝销量 307.3万公里,环比-5%,钨丝销量占比9%。测算 Q3实现单位净利 14.50元/公里,同比基本持平,环比-12%(-2.04元)。 一体化降本效果显著,公司 Q3毛利率逆势增长。23Q3产品均价下降约10%,其中钨丝线均价降幅超 15%。产业链跌价金刚线价格下降背景下,公司 Q3毛利率达 60.62%,环比+0.23pct,实现逆势增长。主要系公司Q3碳钢母线自供率提升至 65%,使得母线成本下降贡献毛利增长。 加码钨丝基材产能,持续引领行业变革。公司投资建设钨丝基材,预计11月底开始会有少量产量释出,之后逐步提升,将使公司具有年产钨丝基材 1200万公里的产能,有望在行业向钨丝变革期间保持龙头地位。 风险提示:行业需求不及预期、竞争加剧、钨丝进度不及预期。
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禾迈股份
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电子元器件行业
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2023-11-22
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239.23
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276.79
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25.10%
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235.84
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-1.42% |
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235.84
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-1.42% |
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维持增持评级。由于微逆的行业库存压力导致提货放缓,我们下调预期公司 2023-2025 年 EPS 至 7.07 (-2.09) 、11.07 (-2.53)、14.98 (-4.20)元。参考可比公司平均估值,并考虑到微逆渗透率有望持续提升,给予公司 2024 年 25 倍 PE,对应目标价 276.79(-40.49)元,维持增持评级。 欧洲持续去库,微逆价格体系坚挺。23Q3 公司实现收入 3.43 亿,同/环比-18.78%/-29.21%,归母净利润 0.67 亿元,同/环比-58%/-61%。公司 Q3毛利率 49.1%,同/环比+1.21pcts/+10.68pcts,表明微逆价格体系坚挺,Q3 净利率 19.2%,同/环比-18.44pcts/-16.16pcts,主要受汇兑及理财利息波动、持续扩大费用投入而收入降幅较大所致。 微逆毛利率坚挺,Q4 期待大储表现。1)微逆:23Q1-3 公司微逆及监控器业务收入 11.65 亿元,yoy+37.62%,微逆销量 112 万台,同比+51%,毛利率维持稳定,接近 50%;23Q3 微逆销量 23 万台,同环比-37%/-34%;监控设备销量 8.5 万台,Q3 欧洲占比提升至 60%+。我们预计 23Q4 微逆出货会弱复苏,预计行业去库完成在 24Q1(乐观)至在 24Q2(悲观)区间。2)储能:Q2 实现国内大储系统收入 0.86 亿元,毛利率约 11%,利润贡献有限,Q3 在国内项目上确认收入很有限,我们预计全年大储业务有望实现 2-3 亿营收,带动 Q4 营收环比增长,但整体毛利率会下降。 催化剂:去库存进展超预期、储能业务加速放量。 风险提示:新产品开发不及预期,行业竞争加剧
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阳光电源
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电力设备行业
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2023-11-21
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87.77
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130.89
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57.26%
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89.85
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2.37% |
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89.85
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详细
23Q3公司研发创新、规模效益等因素推动毛利率显著增长,盈利表现超预期。 投资要点:维持增持评级。由于公司23储能、逆变器等主要业务盈利质量大幅提升,调整23-25年EPS为6.54(+1.58)元、6.87(-0.02)元、8.25(-0.64)元,参考可比公司估值且考虑公司作为全球逆变器龙头,给予23年20倍PE,对应目标价130.89(-17.60)元,维持增持评级。 研发创新、规模效益等因素推动毛利率显著增长,盈利表现超预期。 1)整体:23Q3收入177.92亿元,同比+78.95%,Q3单季度毛利率34.4%,同比+9.2%,环比+3.8%;前三季度收入464.15亿元,同比大幅提升108.85%。前三季度毛利率31.3%,同比+6%。公司盈利能力创新高,除了规模效应及品牌溢价外,还受益海运费降低、美元升值、碳酸锂跌价等利好因素。2)逆变器业务:前三季度收入达到168亿元,出货达到83GW,同比+65%,其中地面占比67%,毛利率40%左右,盈利能力继续引领行业;23Q3出货约33GW,环比继续提升,预计全年可完成出货120-140GW的目标。3)储能系统:前三季度收入137亿元,yoy+177%,结构上海外占比超85%,其中以欧美大储为主。预计全年实现储能14-15GWh出货。4)新能源投资开发:前三季度营收127亿,yoy+148%,主要得益于分布式户用的快速放量,前三季开发量+250%以上,盈利能力利润率从2.8%提升到3.8%;Q3收入约50亿元,环比+30%。 盈利展望:考虑到Q4国内收入占比提升而欧洲为淡季,预计Q4营收继续环比增长,整体毛利率可能略有下滑。我们预计24年欧美大储有望保持50%+增速,全球逆变器维持20-30%增速,带动公司收入增长,利润方面考虑23年一次性收益较多,24年业绩增速有概率放缓。 催化剂:美国市场需求爆发。 风险提示:光伏装机需求开发不及预期,市场竞争加剧。
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德业股份
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机械行业
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2023-11-21
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73.20
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94.02
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51.87%
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73.42
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0.30% |
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73.42
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0.30% |
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公司储能业务受汇兑影响及南非高库存影响而承压,但微逆出货迎来改善,四季度随着海外库存去化,微逆继电器事件的妥善解决,公司业绩有望修复。 投资要点:下调盈利预测与目标价,维持增持评级。考虑到行业库存水平较高,影响公司出货,下调23-25年EPS为4.38(-0.6)元、6.27(-0.79)元、8.70(-0.64)元,参考可比公司估值,给予24年15倍PE,对应目标价94.02(-15.54)元,维持增持评级。 业绩短暂承压,环比有所下降。23Q3公司实现营收14.32亿元,同比-15.77%,环比-49.01%。归母净利润3.05亿元,同比-36.10%,环比-54.85%。Q3毛利率36.2%,同比-5.9pcts,环比-4.6pcts;净利率21.3%,同比-6.9pcts,环比-2.8pcts。由于高毛利率的储能逆变器占比有所下滑,公司毛利率环比下滑,净利率继续维持20%+,领先同行。 南非库存压力及暖冬影响公司出货量,微逆出货在复苏。1)储能逆变器:23Q1-Q3出货约35万台,同比+86%,Q3出货5.1万台,环比-71%,但出货量仍处于全球领先地位,毛利率仍维持50%+,环比无变化。随着去库持续进行,预计Q4南非市场需求回暖,全年预计出货40-45万台。 2)组串:23Q1-Q3累计出货约17万台,同比-4%,Q3出货约5万台,环比持平,毛利率预计有所下滑。3)微逆:23Q1-Q3微逆出货约38万台,其中Q3出货约14万台,环比明显恢复,但较Q1出货23万台还有修复空间,毛利率受继电器方案改变预计有所下滑。 催化剂:去库进度加快、工商业及大储业务进度超预期。 风险提示:逆变器市场竞争加剧。
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