事件描述锦浪科技发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现收入 65.42亿元，同比增长7%；归母净利 6.91亿元，同比下降 11%；其中，2024Q4实现收入 13.81亿元，同比下降 5%，环比下降 24%；归母净利 0.22亿元，同比下降 20%，环比下降 93%。2025Q1实现收入 15.18亿元，同比增长 9%，环比增长 10%；归母净利 1.95亿元，同比增长 860%，环比增长 774%。 Q1业绩超预期。 事件评论l 2024年逆变器业务，公司全年销量 91万台，同比增长超 20%。单 Q4来看，由于欧洲、印巴等主要海外市场需求平淡，预计出货环比有所下降。盈利水平上看，全年并网逆变器毛利率 18.7%，同比下降 3.0pct，储能逆变器毛利率 27.5%，同比下降 9.6pct。公司面对国内外市场竞争，调整价格策略，同时海外市场中相对低毛利的亚非拉占比提升，使得毛利率有所下降。 2024年电站业务，公司全年实现收入 20.8亿，同比增长 40%左右，公司保持户用光伏系统开发规模增长，年末持有户用光伏电站规模达到 3.7GW，同时发电收入亦增长明显。 此外公司全年出售电站 137MW，平均交易价格 3.35元/W，产生利润 0.2亿。 2025Q1，公司实现收入 15.18亿，环增 10%，主要原因预计是逆变器海外需求回暖。结合历史单价数据，我们推测 Q1并网逆变器销量环比小增，储能环增更为显著。 Q1毛利率 32.1%，环比提升 8pct，带动业绩超预期，我们推测由于公司减少国内小机接单，加大国内高毛利的大机出货等因素，逆变器盈利能力改善较为明显。电站业务 Q1淡季预计表现平稳。 其他财务数据方面，公司 2024年销售费用同增 32%，研发费用同增 23%，表明公司持续加大市场开拓和研发投入；财务费用 3.1亿，同增 100%，主要是融资规模扩大等因素。 Q1末合同负债 1.9亿，同增 162%，环增 182%，表明公司接单明显改善。此外 Q1还产生投资收益 0.2亿（主要是出售电站收益），其他收益 0.3亿（主要是政府补助及增值税加计抵免）。 公司当前出货水平优于过去两年，行业库存基本恢复正常水平，欧洲、新兴市场均进入持续、良性发展的新阶段。 预计公司 2025-2026年实现利润 12、 15亿，对应 PE 为 18、 14倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、市场竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2025年一季度公司利润以及盈利能力均实现明显提升，储能逆变器销售增速亮眼。 维持买入评级。 支撑评级的要点n 2024年公司盈利同比下降 11.32%： 公司发布 2024年年报，全年实现营收 65.42亿元，同比增长 7.23%；实现归母净利润 6.91亿元，同比减少11.32%；实现扣非归母净利润 6.37亿元，同比减少 18.94%。 2025年一季度公司盈利同比增长 859.78%： 公司发布 2025年一季报，一季度实现营收 15.18亿元，同比增长 8.65%， 实现归母净利润 1.95亿元，同比增长 859.78%，环比增长 773.79%， 实现扣非归母净利润 1.53亿元，同比增长 1024.38%，环比增长 2057.02%。 2025Q1， 公司实现综合毛利率32.07%，同比提升 7.82pct，环比提升 8.35pct；实现综合净利率 12.83%，同比提升 11.38pct，环比提升 11.22pct。 逆变器销售增速亮眼，毛利率承压： 2024年公司光伏逆变器实现销量91.29万台，同比增长 22.26%。收入方面，公司并网逆变器实现收入 37.92亿元，同比减少 6.70%，毛利率 18.68%，同比下滑 2.95个百分点； 储能逆变器实现收入 5.72亿元，同比增长 30.37%，毛利率 27.48%，同比减少9.60个百分点。 户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快： 2024年， 公司户用光伏发电系统实现营业收入 14.64亿元，同比增长 22.65%；实现毛利率 58.08%，同比减少 1.82pct。 新能源电力生产业务板块实现营业收入6.17亿元，同比增长 110.99%，实现毛利率 52.86%，同比减少 7.17pct。 估值n 结合公司 2024年业绩以及逆变器价格趋势，我们将公司 2025-2027年预测每股收益调整至 2.63/2.98/3.74元（原 2025-2026年摊薄预测为 3.44/4.19元），对应市盈率 21.1/18.6/14.9倍； 考虑到公司逆变器销售规模趋势以及发电板块收入增速， 维持买入评级。 评级面临的主要风险n 价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

件公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收65.42亿元，同比+7.23%；实现归母净利润6.91亿元，同比-11.32%。2025Q1实现营收15.18亿元，同比+8.65%，环比+9.92%；实现归母净利润1.95亿元，同比+859.78%，环比+773.79%；扣非归母净利润为1.53亿元，同比+1024.38%，环比+2057.02%。 多业务条线营收大幅增长2024年公司储能逆变器实现营收5.72亿元，同比+30.37%，毛利率为27.48%，同比-9.60pct，2024年并网逆变器实现营收37.92亿元，同比-6.70%，毛利率为18.68%，同比-2.95pct，逆变器板块营收规模同比减少主要系受客户新增需求下降影响。2024年公司在新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务分别实现营收6.17亿元/14.64亿元，分别同比+110.99%/+22.65%，保持较好增长态势。 合同负债明显增长，全球化布局积极开展一季度末，公司合同负债为1.88亿元，较2024年底增长181.78%，收入有望进一步较快增长；公司高度重视研发，产品已从第一代逆变器技术平台迭代到第六代，性能、功能、可靠性和性价比全面提升，推动行业前沿技术发展；公司坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球主要市场，销售规模有望进一步增长。 全球化布局持续推进，给予“买入”评级海外贸易政策变化的不确定性增强，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为81.95/104.34/127.72亿元，同比分别+25.27%/+27.32%/+22.41%；归母净利润分别为10.19/14.56/17.65亿元，同比增速分别为47.42%/42.91%/21.22%，三年CAGR为36.69%。EPS分别为2.55/3.65/4.42元，对应PE分别为20.5/14.4/11.9倍。 公司业绩有望进一步增长，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收65.42亿元，同比+7.23%；实现归母净利润6.91亿元，同比-11.32%；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比-18.94%。2025年Q1公司实现营收15.18亿元，同比+8.65%；实现归母净利润1.95亿元，同比+859.78%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比+1024.38%。 点评：光储逆变器业务盈利承压。2024年公司并网逆变器业务实现营收37.92亿元，同比-6.7%；毛利率18.68%，同比-2.6pct。2024年公司储能逆变器业务实现营收5.72亿元，同比+30.37%；毛利率27.48%，同比-9.1pct。2024年，欧洲户用光储需求较为低迷，户用光储逆变器领域竞争进一步加剧，公司为了保持市场竞争力，对逆变器产品的定价策略进行了调整，毛利率有所下滑。随着终端需求的持续恢复，预计逆变器业务的盈利有望逐步提升。 户用光伏发电系统和新能源电力生产业务营收同比高增。24年公司户用光伏发电系统业务实现营收14.64亿元，同比+22.65%；毛利率为58.08%，同比-1.82pct。新能源电力生产业务实现收入6.17亿元，同比+110.99%；毛利率为52.86%，同比-7.17pct。公司2024年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量为19,473万度，并网电量为18,795万度，电费收入为8,149万元。公司2024年度新增已运营户用光伏发电系统的容量为204.57MW，该部分发电系统2024年度并网电量为18,925万度，收入为5,558万元。 公司持续强化品牌优势，持续开拓新兴市场。公司一直坚持在国内外实行“锦浪科技”和“SOLIS”自主双品牌并进的全球化布局战略，积极开拓新兴市场，外销区域不断拓展。公司在海外市场积极推进本地化销售及服务网络的建设，目前已在欧洲、澳洲、东南亚、美国、拉美等地区设立销售及服务机构，并积极的进行合作，进一步加大海外市场的拓展力度。 盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户用光储需求较为低迷、光储行业竞争加剧，我们下调公司25-26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润10.18/13.13/15.96亿元（下调24%/下调22%/新增），当前股价对应25-27年PE为21/16/13倍。随着欧洲户用光储需求的恢复，公司出货有望持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；美国关税政策变动风险

事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入65.42亿元，同比+7.23%；实现归母净利润6.91亿元，同比-11.32%；实现扣非净利润6.37亿元，同比-18.94%。24Q4公司实现营业收入13.81亿元，同比-5.40%，环比-23.57%；实现归母净利润0.22亿元，同比-19.99%，环比-92.96%；实现扣非净利润0.07亿元，同比-48.39%，环比-97.72%。25Q1公司实现营业收入15.18亿元，同比+8.65%，环比+9.92%；实现归母净利润1.95亿元，同比+859.78%，环比+773.79%；实现扣非净利润1.53亿元，同比+1024.38%，环比+2057.02%。 25Q1逆变器业务趋势向好。2024年，公司光伏逆变器销售量为91.29GW，同比+22%，实现收入43.64亿元，毛利率为19.83%。其中，2024年，公司并网逆变器实现收入37.92亿元，同比-6.70%，毛利率为18.68%，同比-2.60pct；储能逆变器实现收入5.72亿元，同比+30.37%，毛利率为27.48%，同比-9.10pct。公司逆变器板块收入同比小幅下降，主要系受客户新增需求下降影响；此外，为保持市场竞争力，公司对逆变器产品的定价策略进行调整，进而导致利润减少。展望2025年，新兴市场需求有望保持高景气，欧洲市场去库加速，需求有望复苏，公司逆变器业务趋势向好，25Q1公司利润同环比双高增，我们看好公司后续的业绩表现。 户用光伏发电系统和新能源电力生产业务稳定增长。公司分布式光伏发电业务由全资子公司锦浪智慧开展，其中，新能源电力生产业务是公司通过太阳能光伏电站开发、建设及运营，实现发电收入；户用光伏发电系统业务是公司使用户用光伏发电系统设备为居民提供光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。2024年，公司户用光伏发电系统和新能源电力生产业务稳定增长，其中户用光伏发电系统业务实现收入14.64亿元，同比+22.65%，毛利率为58.08%，同比-1.82pct；新能源电力生产业务实现收入6.17亿元，同比+110.99%；毛利率为52.86%，同比-7.17pct。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为90.95、110.18、127.20亿元，对应增速分别为39.0%、21.1%、15.5%；归母净利润分别为11.51、14.57、17.65亿元，对应增速分别为66.5%、26.6%、21.1%，以4月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为18X、14X、12X，公司逆变器业务趋势向好，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

事项：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收51.62亿元，同比+11.21%；归母净利润6.69亿元，同比-11.00%；毛利率33.67%，同比-2.14pct；归母净利率12.96%，同比-3.23pct。其中2024Q3公司实现营收18.07亿元，同比+29.92%，环比-7.74%；归母净利润3.17亿元，同比+154.7%，环比-4.61%；毛利率36.43%，同比+2.78pct，环比-1.41pct；归母净利率17.53%，同比+8.59pct，环比+0.58pct。 评论：受益于亚非拉市场需求高景气以及欧洲去库，逆变器业务发展稳中向好。今年以来，光伏组件及电芯价格持续下行，光储系统装机成本大幅回落，光储经济性大幅提升，刺激光储需求释放。受益于亚非拉需求爆发，叠加欧洲持续去库，公司海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，驱动公司业绩增长。公司已在欧洲、澳洲、东南亚、美国、拉美等地区设立销售及服务机构，并积极与渠道伙伴合作，进一步加大海外市场的拓展力度，逆变器业务整体发展趋势向好。 毛利率维持较高水平，现金流环比改善。得益于高盈利的海外出货占比较高，公司二三季度毛利率整体维持较高水平，三季度环比二季度变化不大。单三季度公司经营性净现金流为8.14亿元，环比+35%，经营整体稳健。 电站业务实现多元化和产业延伸。（1）新能源电力生产业务：公司投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站，通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式。其中工商业分布式光伏电站主要采用“自发自用、余电上网”的售电模式；户用分布式光伏电站主要采用“全额上网”的售电模式。（2）户用光伏发电系统业务：公司户用光伏发电系统业务由全资子公司锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务。目前已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力，有望协同逆变器业务实现进一步增长。 投资建议：受益于新兴市场需求爆发以及欧洲库存持续去化，公司出货有望延续高增。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.47/11.96/14.76亿元，当前市值对应PE分别为29/23/19倍。考虑参考可比公司估值，给予2025年30xPE，对应目标价89.85元，维持“推荐”评级。 风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。

事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入51.62亿元，同比+11.21%；实现归母净利润6.69亿元，同比-11.00%；实现扣非净利润6.30亿元，同比-18.77%。 24Q3公司实现收入18.07亿元，同比+29.92%，环比-7.74%；实现归母净利润3.17亿元，同比+154.70%，环比-4.61%；实现扣非净利润3.11亿元，同比+148.84%，环比+1.58%。 受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，逆变器业务趋势向好。年初以来，光伏组件以及储能电池碳酸锂大幅跌价，带动光储系统成本下降，叠加政府政策支持、部分缺电国家存在光储刚性需求，光储进入平价新周期，广大亚非拉等新兴市场的光储装机需求高增长；同时，欧洲逆变器去库也在加速，欧洲的需求有望迎来好转。受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，公司逆变器业务趋势向好，高盈利的海外市场促进公司业绩提振。展望24Q4以及25年，新兴市场需求有望保持高景气，欧洲去库结束后需求有望提升，我们看好公司后续业绩表现。 新能源电力生产和户用光伏发电系统业务持续发展。公司新能源电力生产业务由全资子公司锦浪智慧开展，通过下属光伏电站项目子公司进行工商业和户用两种分布式光伏电站的开发、投资、建设及持有运营，工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入；户用光伏发电系统业务同样由锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为75.04、101.60、128.04亿元，对应增速分别为23.0%、35.4%、26.0%；归母净利润分别为9.84、13.60、17.55亿元，对应增速分别为26.2%、38.3%、29.0%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为28X、20X、16X，公司逆变器海外出货有望持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

事件：公司2024Q1-3营收51.6亿元，同增11%，归母净利润6.69亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3营收18.06亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。 Q3出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3我们预计整体逆变器出货约30万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120万台左右，同增50%+。 Q3费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3末经营性现金流8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。 盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0亿元（前值为12.0/16.6/21.2亿元），同增29%/43%/33%，对应PE为29/21/16倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

投资要点逆变器需求回暖，2024Q2业绩环比大幅增长2024H1，公司实现营业收入33.55亿元，同比增长3.20%；归母净利润3.52亿元，同比降低43.84%。2024Q2，公司实现营业收入19.58亿元，同比增长22.64%，环比增长40.18%；归母净利润3.32亿元，同比增长9.53%，环比增长1536.32%。 业绩驱动因素主要系：1）2024Q1逆变器业务中内销占比较高，致使综合毛利率较低。2024Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升。随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利提升。2）2024Q2迎来光伏发电旺季，新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。 逆变器海外出货占比提升，毛利率环比改善2024H1，公司并网逆变器实现收入20.50亿元，同比降低8.02%，实现毛利率18.50%，同比降低9.54pct。储能逆变器业务实现收入1.92亿元，同比降低38.48%，实现毛利率27.58%，同比降低12.53pct。公司具备全球化布局优势，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球主要市场。根据S&PGlobal统计，公司2023年全球光伏逆变器企业出货量位列全球前三。2024H1，欧洲户储库存持续去化，亚非拉市场增长较好，公司逆变器销售量达到50.12万台。 分布式电站规模扩张，Q2发电收入改善2024H1，公司户用光伏发电系统收入7.76亿元，同比增长39.60%，实现毛利率61.21%，同比降低3.03pct。新能源电力生产业务收入3.01亿元，同比增长191.64%，实现毛利率54.34%，同比降低7.67pct。公司工商业分布式光伏电站主要采用“自发自用、余电上网”的售电模式，户用分布式光伏电站主要采用“全额上网”的售电模式。2024H1，公司新增已运营分布式光伏电站的总发电量为7,830.00万度，并网电量为7,730.58万度，电费收入为3,370.95万元；新增已运营户用光伏发电系统的容量为176.50MW，该部分发电系统并网电量为2,154.33万度，收入为698.11万元。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司逆变器出货高增、毛利率环比改善，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.67、12.17、13.87亿元（上调前2024年-2026年归母净利润分别为9.66、12.01、13.58亿元），对应EPS分别为2.42、3.05、3.47元，PE分别为23、18、16倍。 风险提示：行业竞争风险，光伏产业链周期性波动，毛利率下降。

公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降43.84%，公司二季度盈利回暖，户用光伏系统、新能源电力生产等板块收入较快增长。维持买入评级。 支撑评级的要点2024年上半年公司业绩同比下降43.84%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入33.55亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少43.84%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比减少50.86%。 根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润3.32亿元，环比增长1,536.32%。 主营板块逆变器H1毛利率降低，二季度盈利能力回暖：2024年H1并网逆变器实现营业收入20.50亿元，同比下降8.02%，毛利率同比降低9.54个百分点至18.50%。储能逆变器实现营业收入1.92亿元，同比下降38.48%，毛利率为27.58%，同比下降12.53%。2024Q1，公司逆变器产品内销占比较高，导致毛利率较低；但Q2海外出货比重提升，供应链改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利能力提高。 户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快：2024H1，公司户用光伏发电系统实现营业收入7.76亿元，同比增加39.60%，毛利率降低3.03个百分点至61.21%。新能源电力生产业务板块实现3.01亿元营收，同比提升191.64%，毛利率降低7.67个百分点至54.34%。公司大力发展电站运营等相关业务，其收入与利润的快速增长在一定程度上对冲了逆变器产品业绩下滑的压力。 公司电站转让增厚业绩：2024H1公司出售分布式光伏电站以及户用光伏发电系统总规模97.04MW，平均交易价格为3.61元/瓦，交易产生的净利润为1.811.23万元。 估值在当前股本下，结合公司利润同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.53/3.44/4.19元（原2024-2026年摊薄预测为3.93/5.21/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 33.55亿元，同比+3.20%；归母净利润 3.52亿元，同比-43.84%；毛利率 32.18%，同比-4.55pct；归母净利率 10.50%，同比-8.79pct。其中 2024Q2公司实现营收 19.58亿元，同比+22.64%，环比+40.18%；归母净利润 3.32亿元，同比+9.57%，环比+1536.32%；毛利率37.84%，同比+1.07pct，环比+13.59pct；归母净利率 16.95%，同比-2.02pct，环比+15.50pct。 评论： 二季度海外出货占比提升，推动业绩环比高增。 2024H1，公司逆变器业务实现营收 22.42亿元， 同比-11.76%； 毛利率 19.28%。分产品来看， 2024H1并网逆变器实现营收 20.50亿元，同比-8.02%，毛利率 18.50%，同比-9.54pct；储能逆变器实现收入 1.92亿元，同比-38.48%，毛利率 27.58%，同比-12.53pct。 2024Q2公司综合毛利率达 37.84%，环比+13.60pct。 一季度公司逆变器业务毛利率较低，主要原因是受欧洲去库影响内销占比较高，致使综合毛利率较低，影响利润表现。二季度海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升。 随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，公司逆变器业务盈利提升，驱动 2024年第二季度公司业绩回暖。 展望下半年，海外新兴市场需求爆发叠加欧洲区域去库，逆变器业务有望延续增长趋势。 电站业务维持较高毛利率，规模整体稳定。 2024H1， 公司户用光伏发电系统营收 7.8亿元，同比增长 39.60%，毛利率 61.21%，同比-3.03pct。 2024H1，公司新能源电力生产营收 3.01亿元， 同比增长 191.64%， 毛利率 54.34%。 二季度迎来光伏发电旺季，受季节性因素影响新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。公司已陆续开发建设多个电站项目，具备较为丰富的电站运营经验， 截至 2024年二季度末， 公司分布式光伏电站累计并网装机容量 1396.81MW。 投资建议： 受益于新兴市场需求爆发以及欧洲库存持续去化， 公司出货有望延续高增。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 9.47/11.96/14.76亿元，当前市值对应 PE 分别为 24/19/16倍。 考虑参考可比公司估值，给予 2024年30x PE，对应目标价 71.11元，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。

事件： 2024年 8月 28日，公司发布 2024年半年报。 2024H1， 公司实现收入 33.55亿元，同比+3.2%；实现归母净利润 3.52亿元，同比-43.84%； 实现扣非净利润 3.19亿元，同比-50.86%。 24Q2公司实现收入 19.58亿元，同比+22.64%，环比+40.18%；实现归母净利润 3.32亿元，同比+9.53%，环比+1536.32%；实现扣非净利润 3.06亿元，同比-8.78%，环比+2146.00%，公司 24Q2超预期。 逆变器海外出货占比提升， 24Q2业绩环比高增。 24H1， 公司逆变器销售量为 50.12万台，实现收入 22.42亿元，毛利率 19.28%。分产品来看， 24H1公司并网逆变器实现收入 20.50亿元，同比-8.02%，毛利率 18.50%，同比-9.54pct；储能逆变器实现收入 1.92亿元，同比-38.48%，毛利率 27.58%，同比 -12.53pct 。 分 季 度 来 看 ， 24Q2公 司 整 体 毛 利 率 为 37.84% ， 环 比+13.60pct。 24Q1公司经营承压，主要系欧洲市场仍在去库， 逆变器业务中内销占比较高，致使综合毛利率较低，影响利润表现； 24Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，同时随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，公司逆变器业务盈利提升，驱动 24Q2公司业绩回暖。 展望 24Q3，海外新兴市场需求有望持续增长叠加欧洲市场去库加速，公司逆变器业务有望进一步增长。 24Q2户用光伏发电系统和新能源电力生产业改善明显。 24Q2，公司的户用光伏发电系统业务实现收入 7.76亿元，同比+39.60%，毛利率 61.21%，同比-3.03pct；新能源电力生产业务实现收入 3.01亿元，同比+191.64%，毛利率 54.34%，同比-7.67pct。 24Q2迎来光伏发电旺季，受季节性因素影响新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，增厚公司盈利。 24Q3同样是传统光伏发电旺季，公司新能源电力生产及户用光伏发电系统业务有望继续给公司贡献良好利润。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 88.09、 115.36、143.90亿元，对应增速分别为 44.4%、 31.0%、 24.7%；归母净利润分别为10.50、 14. 10、 18.05亿元，对应增速分别为 34.7%、 34.3%、 28.1%，以 8月29日收盘价为基准，对应 2024-2026年 PE 为 23X、 17X、 13X， 公司逆变器海外出货有望持续增长， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧等。

本报告导读：公司发布24H1业绩预告，公司单季度业绩已经恢复至历史最佳水平附近，大超预期。展望后续，公司Q3盈利有望继续改善。 投资要点：维持增持评级。考虑到欧洲逆变器去库存影响，调整24-25年EPS为2.91（-0.88）元、3.90（-1.12）元，新增26年EPS为4.82元，参考可比公司估值，并考虑公司美国业务占比低而亚非拉占比高，贸易风险较低，给予公司24年20倍PE，对应目标价58.20（-24.89）元，维持增持评级。 公司Q2盈利超预期。公司发布24H1业绩预告，Q2归母净利润3.05-3.8亿元，中值为3.43亿元，公司单季度业绩已经恢复至历史最佳水平附近（22Q4为3.57亿元），大超预期。原因：1、光伏和储能逆变器的接单量持续向好，亚非拉及欧洲需求改善，Q2海外出货占比提升。2、供应链改善，高价物料存货消耗减少带动毛利率改善。3、发电业务规模增长叠加发电旺季在2、3季度，贡献利润同环比改善。 展望后续，公司Q3盈利有望继续改善。1、欧洲需求在逐渐复苏，预计逆变器出口欧洲金额将持续改善；2、亚非拉24年逆变器需求旺盛，公司在这些领域布局有先发优势，三季度预计会延续旺季；3、电站资产开始做滚动开发，公司有望销售部分电站获取额外利润。 催化剂：逆变器出口数据持续改善；美国贸易政策逐渐明朗。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。

事件：2024年6月28日，公司发布2024年半年度业绩预告，报告期内公司预计实现归属上市公司净利润3.25-4.0亿元，同比下降48.14%-36.18%，实现扣非净利润2.93-3.68亿元，同比下降54.68%-43.10%，其中非经常性损益对净利润的影响金额约为3185.58万元，主要为分布式光伏系统处置损益及公司获得的政府补助。以此测算二季度预计实现归属上市公司净利润3.05-3.8亿元，环比增长1403.49%-1773.19%，预计实现扣非净利2.8-3.55亿元，环比增长1954.99%-2505.80%。 发电业务基石作用显现，主业修复如期而至。气候与光照条件决定二、三季度为光伏电站发电的主力时间，公司电站资产优质、业绩贡献稳定，二季度旺季如期释放，预计单季度贡献利润1亿+。主业逆变器方面，去年年底至今年Q1的去库、原材料波动等消极影响已逐步减弱，出货在规模端获得修复的同时、结构端也得以优化，预计二季度逆变器出货约30万台，环比增长约50%，海外出货占比约70%，环比一季度提升约15个pct，量增带来的规模效应与高毛利市场出货改善显著带动逆变器盈利提升，驱动二季度公司业绩强势回暖。 出口向好信号持续，逆变器有望率先走出颓势。从上半年行业的出口数据来看，国内逆变器今年自2月份起已实现出口额、出口量逐月环比持续提升，主力欧洲市场以及新兴的亚非南美增势齐头并进，公司所在浙江省逆变器出口量时隔一年重回单月200万台的规模，出口金额过去三月均保持约20%的环比增速。行业的迅速复苏得益于平价上网时代全球各国市场不断涌现的光储装机潜力，而百花齐放的行业态势对于厂商品牌、渠道布局提出了更高的要求，逆变器行业因产品属性带来的高门槛得以进一步深化，锦浪作为最早进入国际市场的国内组串式并网逆变器企业之一。凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，已经在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，在逐步摆脱前期的库存压力后，逆变器行业的贝塔与头部公司的阿尔法都有望得到显著体现。 投资建议：我们基于以下几个方面，1）平价上网时代全球各地光伏装机潜力不断涌现，公司深耕逆变器行业多年，品牌、渠道优势兼备，核心主业并网逆变器出货有望保持高增趋势；2）在历经数个季度的调整后，欧洲户储去库有望迎来尾声，储能逆变器的逐步重回正轨将有助于公司盈利能力在高位企稳；3）公司凭借逆变器自供与品牌优势持续发力光伏发电系统业务，注重资产与流动性稳健，为穿越周期再添底气，上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入88.86、112.95、134.97亿元，实现归母净利润10.07、13.14、16.28亿元，同比增长29.2%、30.5%、23.9%，对应EPS分别为2.51、3.28、4.06，当前股价对应的PE倍数为16.6X、12.7X、10.2X，予以“增持”评级。 风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等

事件：公司发布24年中期业绩预告，24H1实现归母净利润3.25-4.00亿元，中值为3.63亿元；其中24Q2实现归母净利润3.05-3.80亿元，中值约3.425亿元，同环增13%/1589%，业绩大超市场预期。 光储出货环比高增，海外占比提升+成本下行推动盈利修复。我们预计公司24Q2逆变器整体出货30+万台，其中并网/储能出货约28/2-3万台，并网环增约40%，储能环比翻倍以上增长；我们预计毛利率环增8-10pct，1）海外订单占比回升至2/3，2）高价元器件消耗占比下降，盈利明显改善，我们预计Q2逆变器贡献利润1.6-2亿元；展望Q3，并网及储能需求持续环增，公司排产达月度新高，Q3出货有望环增30%+，全年我们预计公司逆变器出货130万台+，同增70%+。 电站业务规模基本稳定，Q2发电收入改善。新能源电力生产及户用光伏发电系统业务自持规模基本保持稳定，自持规模4GW+，Q2季节性因素下发电情况环比改善带动盈利向好，我们预计Q2电站业务贡献盈利1亿元以上。 盈利预测与投资评级：由于公司盈利修复，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.0/16.6/21.2亿元（前值为10.8/15.5/20.7亿元），同增54%/38%/28%，对应PE为14/10/8倍，给予24年22x，对应目标价66元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。