事件： 公司公告“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益。基于对公司未来发展前景的信心及价值认可，公司将积极采取措施实施“质量回报双提升”行动方案，维护公司股价稳定，树立良好的市场形象。 逆变器龙头聚焦主业提质增效、布局战略赛道培育中长期增长点、成长空间大。 公司作为光储逆变器的龙头企业，已深耕逆变器近 20载， 22年全球出货量前三，品牌力已充分得到市场信赖。技术上，公司不断迭代更新产品，最新已提升至第六代技术平台，从产品的性能、功能、可靠性和性价比四个方面实现了多维进步。 23年由于海外需求增速放缓，经销商累库较多，公司出货有所放缓。展望 24年，并网逆变器自 23年10月需求改善明显，我们预计储能将于 24Q1亦有所改善，带动公司业绩恢复增长，我们预计 24年逆变器出货 90万台+，同增 25%+，后续开展工商储业务与并网渠道复用，成长空间广阔。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式回报投资者、提振市场信心。 自 19年 3月上市至今，公司连续实施现金分红累计 5.01亿元，分红占期间累计净利润的 25.3%。 23/8/24公司董事长提议以集中竞价方式回购公司股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，截至24/1/31公司已共计回购 68.9万股，占公司股本的 0.17%。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，提升广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级： 考虑欧洲库存压力，我们下调盈利预测，我们预计公司 23-25年归母净利 9.8/14.1/18.9亿元，同比-8%/+44%/+34%。 我们维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

维持增持评级。考虑欧洲户用光储逆变器库存水平较高，影响公司出货水平，我们下调 23-25 年 EPS 为 2.68（-2.12）元、3.79（-3.40）元、5.01（-4.39）元。参考可比公司估值，并考虑公司龙头地位，给予公司 2024年 22 倍 PE，对应目标价 83.38（-61.54）元，维持增持评级。 海外库存影响下公司短期出货承压，后续有望改善。受欧洲库存影响，公司海外市场逆变器出货短期承压，23Q3 公司实现营业收入 13.9 亿元，同比-19.42%，环比-13.13%。预计 Q3 储能逆变器出货环比下滑。展望23Q4 及 24 年，我们预计公司后续出货向好，理由如下：1）随着欧洲库存持续去化，预计欧洲区域出口量增速将逐步恢复；2）公司国内市场收入占比持续提升，23H1 达 53.12%，yoy+50%，同时公司积极扩展亚非拉等增量市场，预计 24 年对欧洲市场依赖将减少；3）截至 23Q3 末，公司合同负债达 0.82 亿元，较 2023H1 末+12.33%，一定程度上反应公司订单充足，预计 23Q4 出货改善。 汇兑损失+股权激励导致公司期间费用大幅增加。23Q3 公司实现归母净利润 1.24 亿元，同比-59.34%，环比-59.08%。23Q3 公司业绩降幅大于收入降幅，除收入端因素外，主要由于：1）汇兑损失使得财务费率环比+7.74pcts；2）股权激励费用使得管理费率环比+2.88pcts。 催化剂：亚非拉市场出货超预期、储能逆变器去库加速。 风险提示：行业库存高企，市场竞争加剧

业绩简评：公司公布23Q3业绩，23年前三季度实现营业收入46.4亿元，同比+11.4%，归母净利7.5亿元，同比+6.8%，扣非净利7.7亿元，同比+8.2%；其中Q3实现营业收入13.9亿元，同比-19.4%，归母净利1.2亿元，同比-59.3%；扣非归母净利1.2亿元，同比-63.8%。受海外渠道去库+股权激励费用增加+汇兑损失影响，公司23Q3业绩整体不及预期。 受海外渠道去库影响，逆变器出货整体承压。我们预计23Q3公司并网逆变器出货13-14万台，环比下降10%左右；户储逆变器出货约1万台，环比下降50%-60%，主要受欧洲户储库存仍在消化、夏季休假影响安装等因素影响。展望未来，我们预计公司Q3户储出货已是最差季度，后续有望随海外库存去化逐季改善。 受股权激励++汇兑损失影响，Q3期间费用率环比提升。23年前三季度公司期间费用率为22.7%，同比+3.9pct；23Q3期间费用率25.4%，同比+12.1pct，环比+11.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/7.2%/5.7%/6.3%，环比+0.1/+2.9/+1.0/+7.7pct，其中管理费用率提高主要系公司实施股权激励计划，计提的股权激励费用增加所致；财务费用率提高主要受汇率波动影响预计产生1亿元汇兑损失所致。 盈利预测：考虑逆变器业务出货预期下调以及行业竞争激烈，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润达10.1/16.2/22.4亿元（前值16.4/22.8/30.1亿元），对应PE为26.9/16.8/12.1倍，给予2024年18倍PE，对应目标价72.60元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈。

事件： 2023年 10月 25日，公司发布 2023年三季报。前三季度公司实现收入 46.41亿元，同比+11.39%； 实现归母净利 7.52亿元，同比+6.84%；实现扣非净利 7.72亿元，同比+8.20%。 分季度来看， 23Q3公司实现收入 13.90亿元，同比-19.41%，环比-12.91%； 实现归母净利 1.24亿元，同比-59.26%，环比-58.96%；实现扣非净利 1.25亿元，同比-63.77%，环比-62.76%。 库存影响逆变器出货， Q3收入及盈利承压。 受欧洲渠道库存影响，公司逆变器出货有所下降，导致三季度收入下降。 展望 Q4和明年，随着欧洲渠道库存持续去化以及亚非拉市场放量，公司出货有望改善。 盈利方面， 公司前三季度毛利率 35.81%，同比-0.69pct；单三季度毛利率为 33.65%，同比-3.13pct，环比-3.11pct，盈利有所承压。费用方面，公司前三季度销售期间费用率为 17.54%，同比+3.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.70pct/+1.87pct/+0.08pct/+0.12pct，销售费用率提高主要系公司经营规模扩大， 境外服务费、广告宣传费及展览费等费用开支增加所，管理费用率提高主要系公司实施股权激励计划，计提的股权激励费用增加所致。 户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务快速发展。 公司户用光伏发电系统业务由全资子公司锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。 新能源电力生产业务同样由锦浪智慧开展，投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站， 通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入，该等电站所有权归属公司所有。 2022年底以来， 硅料产能释放带动光伏产业链价格下调， 刺激下游装机需求，公司户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务迎来快速发展。 投资建议： 受益于下游光储行业需求高增长，公司逆变器业务加速放量。 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 61.22、 96.85、 127.77亿元，对应增速分别为 3.9%、 58.2%、 31.9%；归母净利润分别为 9.81、 16.25、 22.66亿元，对应增速分别为-7.5%、 65.7%、 39.4%，以 10月 26日收盘价为基准，对应2023-2025年 PE 为 28X、 17X、 12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游装机不及预期， 行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023Q1-3营收 46.41亿元，同增 11.39%； 归母净利 7.52亿元，同增 6.84%；扣非净利 7.72亿元，同增 8.20%。其中 2023Q3营收 13.9亿元，同环减 19%/13%；归母净利 1.24亿元，同环减 59%/59%；扣非净利 1.25亿元，同环减 64%/63%，业绩不及预期，主要系汇兑损失及股权激励导致费用增加所致。 2023Q3并网出货持平略增、储能受去库影响出货环降明显、 2023Q4将有所改善。 2023Q3我们预计公司并网出货环降约 10%，储能为最差时刻，受欧洲去库影响订单较少出货环降 50-60%；利润端受汇率影响毛利率均环降 2-3pct，若剔除汇率因素，公司各业务毛利率基本保持稳定；展望 2023Q4，海外并网 2023年 10月起需求明显改善，储能已过最差季度，出货及营收均将有所改善， 我们预计全年并网出 65-70万台左右，储能出 7-10万台。 2024年并网需求持续高增，工商储与并网渠道复用，将逐步放量贡献业绩增量。 股权激励+汇兑损失致公司费率环比高增。 2023Q3公司期间费用率为25.37%，同环增 12.1/11.8pct，主要系相比 2023Q2约多股权激励费用（2500万元左右）及汇兑损失（1亿元左右）所致，管理/财务费率分别为 7.19%/6.26%，环增 2.9/7.7pct； 2023Q3公司经营性现金流 0.96亿元，较去年同期减少 2亿元，主要系本期到期应付货款增加， 2023Q3末存货/合同负债分别为 22.82/0.82亿元，分别较 2023年初下降 12.08%/增长 12.17%。 盈利预测与投资评级： 考虑欧洲库存压力，我们下调盈利预测， 我们预计 2023-2025年归母净利润为 10.3/15.6/21.9亿元（2023-2025年前值为14.3/22.3/30.2亿元），同比-3%/52%/40%， 基于公司 2024年出货恢复增长，工商储逐步放量， 给予 2024年 26倍 PE，对应目标价 101元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

海内外光伏装机需求旺盛，分布式方兴未艾2023年初至今，国内光伏装机需求高速增长，组件、逆变器等光伏电站核心部件维持较高出口增速。2023年1-5月国内光伏实现装机规模61.2GW，同比增长158.2%，同期组件出口规模88GW，同比增长28.4%，逆变器出口2462万台，同比增长45.2%。随着政策扶持、光伏产业的成熟，以及经济性价值被不断挖掘，近年来分布式装机占比呈现上升趋势，2022年国内分布式光伏装机51.1GW，同比增长74.6%，占全国光伏装机比例达到58.5%，同比提升5.1pct，2023Q1占比为53.9%，仍占据重要份额。 组串逆变器龙头地位稳固，储能逆变器有望快速成长公司是组串式逆变器龙头企业，品牌优势突出，并有望凭借渠道优势，实现储能业务的高速扩张。2022年公司实现逆变器销量94.23万台，同比增长33.6%，其中储能逆变器占比约20%。公司通过引进SiC新型半导体材料、高效磁性器件等先进材料技术，带动逆变器效率不断提升，2022年底公司逆变器最大效率已达到99.1%，处于较高水平。 2023年2月公司发布定增上市公告，该项目募集总额29.25亿元，用于年产95万台组串式逆变器新建项目（包括并网和储能逆变器）、分布式光伏电站建设项目以及补充流动资金。2022年底公司逆变器产能77万台，分布式光伏电站累计并网装机容量295.79MW，产能扩张和分布式光伏项目投建，将对公司业绩快速扩张形成有力支撑。 盈利预测、估值与评级公司并网逆变器业务稳定增长，储能创造新的高速增长点，有望充分受益于光储装机需求旺盛实现业绩持续增长。我们预计公司2023-25年营业收入分别为96.3/145.6/197.9亿元（2023-24年原值为96.6/127.9亿元），对应增速分别为63.6%/51.2%/35.9%，归母净利润分别为19.2/28.6/39.0亿元（2023-24年原值为15.2/22.3亿元），对应增速分别为81.3%/49.0%/36.2%，EPS分别为4.84/7.22/9.83元/股。上调业绩的主要原因是公司储能业务作为新增业务开始放量，对业绩带来重要增量，原材料降价有望增厚利润。参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，维持目标价169.0元。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求低于预期、储能业务海外市场开拓低于预期、人民币汇率波动。

事件：公司发布2022年年报：实现营业总收入58.90亿元，同比增长77.80%；归属于上市公司股东的净利润10.60亿元，同比增长123.70%；经营活动产生的现金流量净额9.62亿元，同比增长52.04%；加权平均净资产收益率35.09%，同比提升12.04个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。 同时，公司发布一季报，公司实现营业总收入16.54亿元，同比增长50.09%；归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长97.27%。 点评：公司业绩保持高增态势。一方面，国内外光伏装机快速增长，储能逆变器和并网逆变器需求旺盛；另一方面，公司积极扩大产能、完善市场布局、迭代高附加值新品，公司2022年和2023年第一季度业绩保持高速增长态势。随着储能逆变器销售占比提升和并网逆变器毛利率的提高，2022年，公司销售毛利率达33.52%，同比提升4.81个百分点。而销售费用、管理费用、研发费用和财务费用增速均低于营收增速，体现公司规模效应和较好的费用控制力。 公司储能逆变器业务发展潜力十足，2023年有望再上台阶。2022年，得益于分布式光伏市场发力以及公司的全面布局，公司储能逆变器实现营业总收入10.68亿元，同比增长507.40%，销售毛利率34.33%，同比下滑4.32个百分点。可再生能源的间歇性、不稳定性对电网冲击较大，新能源+储能成为行业发展的新模式。伴随磷酸铁锂电池成本降低和技术的不断迭代，“十四五”期间新型储能发展有望从商业化初期进入规模化发展阶段，而2025年新型储能装机有望达3000万千瓦。公司单相、三相和离网储能逆变器适用于中小型住宅、工商业等应用场景。公司定增募投项目包含年产20万台储能逆变器产能项目，全部达产后将显著提升公司储能逆变器供货能力。值得一提的是，随着IGBT等电子零部件供应紧张缓解以及公司持续推进国内零部件替代，公司储能逆变器出货量有望进一步提升，同时，有利于控制原材料成本。 公司并网逆变器发展稳健，2023年将受益于全球光伏装机需求高增。2022年，公司并网逆变器实现营业收入40.03亿元，毛利率27.43%，同比提升2.08个百分点。公司的并网逆变器功率波段覆盖范围较广，单相从0.7-10kw，三相从5-230kw，而应用场景覆盖住宅、工商业分布式和地面电站。2023年，硅料新老厂商齐扩产推动光伏产业链价格下行，风光大基地建设以及分布式的较快发展有望继续推动国内光伏装机高增。 维持公司“增持”投资评级。预计2023、2024、2025年归属于上市公司股东的净利润为19、29和32亿元，对应全面摊薄EPS分别为4.69元/股、7.22和8.13元/股，按照4月26日123.49元/股收盘价计算，对应PE分别为26.33、17.10和15.20倍。考虑到公司储能业务的快速发展以及经过前期股价调整后，目前估值水平处于偏低位置，维持公司“增持”投资评级。风险提示：贸易政策变动风险；技术迭代较快风险。

业绩简评：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营收58.9亿，同比+77.8%；实现归母净利润10.6亿，同比+123.7%；2022年公司综合毛利率33.5%，同比+4.8pct。23Q1实现营收16.5亿，同比+50.1%，环比-4.0%；实现归母净利润3.2亿，同比+97.3%，环比-9.4%；23Q1综合毛利率36.7%，同比+7.2pct，环比+3.4pct。 逆变器业务持续增长，储能营收占比显著提升。2022年公司全年逆变器业务实现营收50.7亿元（同比+68.0%），销量为94.23万台，其中22Q4销售23.45万台；逆变器业务全年综合毛利率为28.9%，同比+2.8pct。拆分来看，2022年全年并网逆变器实现营收40.0亿元（同比+40.8%），毛利率为27.4%；储能逆变器业务实现营收10.7亿元（同比+507.4%），占总营收的18.1%（同比+12.8pct），毛利率为34.3%。根据我们估算，2022全年公司销售并网逆变器约77.2万台，对应单台价格约0.52万元，其中Q4并网逆变器销售约19.2万台；2022年全年销售储能逆变器约17万台，对应单台价格约0.63万元。 逆变器产能持续扩张，储能业务有望快速放量。当前公司逆变器年产能77万台/年，在建产能95万台/年，届时公司产能将达172万台/年。同时公司积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等主要海外市场，预计将持续受益全球光储需求爆发。我们预计公司2023年并网逆变器出货有望超110万台，同比增速超40%；储能逆变器出货超100万台，有望实现快速放量。 盈利预测：我们基本维持公司2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润达25.4/37.2/45.4亿元，对应PE仅为17.4/11.9/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈。

事件： 公司公布 2022年 3季度报告。 点评： 公司三季度业绩快速增长。2022年前三季度，公司实现营业总收入41.67亿元，同比增长 80.86%；归属于上市公司股东的净利润 7.03亿元，同比增长 93.75%。其中，2022Q3，公司实现营业总收入 17.25亿元，同比增长 102.91%；归属于上市公司股东的净利润 3.05亿元，同比增长 144.37%。公司营业收入和净利润快速增长，主要系产品出货量增长和产品结构优化所致。公司第三季度销售毛利率36.78%%，环比提升 3.93个百分点，预计与企业的规模效应和储能逆变器销量较好有关。三季度汇率波动影响公司远期结售汇损益达-0.5亿元。若剔除该项影响，公司盈利表现更为突出。 储能逆变器持续发力，成公司未来重要增长点。得益于分布式光伏市场发力以及公司的全面布局，公司的储能逆变器快速增长。2022年上半年，公司的储能逆变器实现营业收入 2.98亿元，同比增长348.72%。2022Q3，公司储能逆变器出货量占比 25%。预计随着 IGBT等电子零部件供应紧张缓解和国内零部件的替代，储能逆变器出货量有望进一步提升。中长期来看，光伏等可再生能源发电普遍存在间歇性、波动性等问题，需要储能配套以平滑和稳定电力系统运行。 随着光伏等可再生能源占比的持续提升，储能技术的进步推动储能系统成本不断降低，储能经济性显现，行业进入快速增长阶段。储能逆变器将受益于电化学储能装机的快速增长，公司将持续享受市场快速扩张红利。 公司拟通过非公开发行股票募集资金扩充逆变器产能，满足长期发展需求。公司拟通过非公开发行股票方式，募集不超过 29.25亿元资金，在扣除发行费用后全部用于年产 95万台组串式逆变器新建项目（11亿元）、分布式光伏电站建设项目（9.5亿元）和补充流动资金项目（8.75亿元）。募投项目达产后将提升公司逆变器产量95万台/年，扩大公司全球市场份额，同时，有利于增加公司高功率组串式和储能逆变器的产能规模，优化公司产品结构。2022年三季度末，公司在手未交货订单 19.15万台，订单金额 18.01亿元。 较高的订单存量和市场需求有利于公司募投产能消化。本次非公开发行股票尚处于交易所审核问询回复阶段。 维持公司“增持”投资评级。预计 22、23年全面摊薄 EPS 分别为2.79元/股、5.25元/股，按照 11月 3日 209.40元/股收盘价计算， 对应 PE 分别为 74.99和 39.92倍。考虑到公司作为国内组串式逆变器领先企业，将充分受益于分布式光伏和储能的高速增长，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：境外各国贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。

事件：公司发布三季度业绩预告，我们预计2022Q1-3公司实现归母净利润6.95-7.20亿元，同增91%-98%，扣非归母净利润7.06-7.31亿元，同增134%-143%。其中2022Q3归母净利润2.97-3.22亿元，同增138%-158%，环增27%-38%，扣非归母净利润3.37-3.62亿元，同增240%-265%，环增48%-59%，业绩略超市场预期。 产能爬坡+芯片供应缓解，光储出货环比高增长：随着公司产能逐渐爬坡叠加芯片供应缓解，出货快速提升，我们预计2022Q1-3出货73-78万台，其中2022Q3公司逆变器出货30-35万台，环增20%-40%，同增50%-75%。其中户储出货6-8万台，出货超2022年上半年的量，同比6-7倍增长，同时户储产能持续提升，2022年底产能有望达年产120万台，2023年户储加速放量，我们预计出货120万台+，同比翻3-4倍增长。此外公司坚持用进口IGBT器件预计2022Q3采购成本有抬升，国产器件替代仍在接触中。长期看，光储需求旺盛叠加公司中长期20%市占率目标，成长性凸显。 2022Q3毛利率提升2-3pct，汇率波动预计影响5-6000：万利润：储能和海外占比提升，叠加汇率因素，我们预计2022Q3毛利率环比提升2-3pct到35-36%，我们预计2022Q4将进一步提升。2022Q3美元明显升值，公司因美元套保锁汇而产生套保损失，我们预计在4000万+，后续若美元贬值将产生套保收益，欧元和英镑贬值，我们预计在财务费用中产生1000-2000万的汇兑损失。 盈利预测与投资评级：因汇率波动影响，我们小幅下调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.0/28.4/43.7亿元（前值12.9/29.1/43.9亿元），同比+154%/136%/54%，给予2023年50倍PE，对应目标价375.9元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。

公司发布2022年半年报，上半年实现营收24.4亿元，同增68%；归母净利润3.98亿元，同增67%；扣非净利润3.69亿元，同增83%。 据此计算，公司Q2实现营收13.4亿元，同增60%，环增21%；归母净利润2.34亿元，同增77%，环增42%；扣非净利润2.28亿元，同增109%，环增62%。 财务报表 毛利率：22Q2毛利率32.9%，同升5.7pct，环升3.4pct，环比上升主要由于高毛利储能逆变器出货量增加。 费用率：22Q2期间费用率为13.9%，环降0.5pct，主要是管理费用率、财务费用率分别环比下降了0.1、1.2pct，管理费用增速慢于营收增速，财务费用环比减少所致。 投资建议 下游需求旺盛，公司光储业务持续发力。公司为逆变器龙头企业，上半年光储业务增长迅速，并网逆变器业务继续增长，储能业务有望高增。2022年上半年公司逆变器出货43.36万台，现有产能77万台，在建产能95万台。受益于光储下游需求旺盛，未来随着产能的扩充，公司光储业务有望持续发力。 多市场发力，公司有望持续受益。2022年上半年，俄乌冲突的导火索带来欧洲光储市场需求激增，公司有望持续受益于该市场增长。美国市场潜力大，组串与储能增长迅速，公司原有的美国客户与团队有望助力公司在美业务的发力。 预期供应链紧张情况缓解，公司盈利能力有望提升。预期下半年国产与海外IGBT总供应量提升，供应链紧张情况缓解，公司产能释放不再受制于供应链；同时考虑疫情的影响缓解以及产品价格传导，公司业绩与盈利能力有望提升。 看好公司在保持分布式并网逆变器领域领先位置的同时，拓展地面电站和储能逆变器业务，其中公司21年地面电站用逆变器已经跻身行业前十，我们预计储能逆变器业务今明年或将开始快速增长。预计公司22-24年归母净利润从10、16、20亿元调升为12、27、38亿元，对应23年30X PE，由“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险

逆变器业务延续高增长， 22H1归母净利润同比增长 67.21%2022H1，公司实现营业收入 24.41亿元，同比增长 67.96%；归母净利润 3.98亿元，同比增长 67.21%；毛利率、净利率分别为 31.35%、 16.31%。 2022Q2，公司实现营业收入 13.39亿元，同比增长 60.03%； 归母净利润 2.34亿元，同比增长77.04%；毛利率、净利率分别为 32.85%、 17.46%。 储能逆变器销售占比大幅提升，国内+海外业务并驾齐驱2022H1， 公司逆变器销量达到 43.36万台； 并网逆变器、储能逆变器分别实现营业收入 18.10亿元、 2.98亿元，同比分别增长 39.78%、 348.72%， 毛利率分别为24.92%、 30.82%。 截至 2022H1末，公司逆变器产能达到 77万台/年，在建产能95万台/年。 公司始终坚持全球化布局，是国内最早进入国际市场的组串式并网逆变器企业之一， 拥有多年的市场及品牌推广经验和众多典型案例。凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，公司在美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场积累了众多优质客户。全球化业务布局有利于公司增强抗局部市场波动的能力，保障未来业绩稳健发展。 2022H1，公司中国大陆营业收入为11.48亿元，同比增长 76.29%，毛利率为 32.04%；海外地区（含中国港澳台）营业收入为 12.94亿元，同比增长 61.21%，同比增长 61.21%，毛利率为 30.73%。 高度重视研发投入，产品性能行业领先2022H1，公司研发投入达到 1.19亿元，同比增长 85.80%，营收占比为 4.89%。 截至 2022H1末，公司已取得专利证书的专利 149项。 公司高度重视技术投入，拥有一支从业经验丰富的专业研发团队，并承担了行业内相关标准的起草制订工作。公司通过引进 SiC 新型半导体材料、高效的磁性器件、性能优异的 DSP、高效控制算法 ，带动逆变器效率不断提升 ， 目前锦浪逆变器最大效率已达到99.1%，公司并网逆变器转换效率处于市场优势水平。公司注重产品和技术的原创性， 并网逆变器产品拥有行业内较宽的输入电压范围和较多路的 MPPT 追踪，使得新能源发电系统能够更方便灵活的进行系统配置，同时也能相应延长每天的发电时间，提升发电量。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是国内组串式逆变器龙头， 光伏+储能逆变器业务有望持续高增。 考虑储能市场规模增速超预期， 我们上调公司 2022-2024年盈利预测， 预计归母净利润分别为 9.39、 16.06、 22.75亿元（上调前分别为 9.31、 13.40、 18.98亿元），对应 EPS 分别 2.53、 4.32、 6.12元/股，对应 PE 分别为 104、 61、 43倍。 风险提示： 光伏装机不及预期； 原材料成本波动。

公司发布2022年中报，业绩高增符合预期。公司2022年上半年实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96；实现归母净利润3.98亿元，同比增长67.21%。其中，Q2单季度实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03，环比增长21.50；实现归母净利润2.34亿元，同比增长77.04，环比增长42.26%。公司2022年上半年总体毛利率为31.35，同比增加2.00pct，其中Q2毛利率为32.85%，同比增加5.61pct，环比Q1增加3.33pct，总体毛利率提升主要系高毛利率的储能逆变器业务和其他主营业务收入大幅提升。逆变器产销持续增长，储能产品占比提升。2022年上半年，公司逆变器生产和销售量分别为48.75万台和43.36万台，同比增长34.89%和28.17%，产能提升至77万台/年。报告期内，公司逆变器业务实现营业收入21.08亿元，同比增长54.86，其中，并网逆变器销售收入18.10亿元，同比增长3，营收占比为7，同比下降14.95pct；储能逆变器销售收入2.98亿元，同比增长3，营收占比为1，同比提升7.64pct。受短期因素扰动，主要产品盈利水平下滑。公司2022年上半年并网逆变器和储能逆变器毛利率分别为24.92%和3，较去年同期分别下降1.81pct和10.01oct，主要原因为：1）欧洲市场占比提升叠加欧元贬值大幅影响公司毛利率；2）上半年受上海疫情影响，公司在现货市场上采购了部分高价原料。 我们预计若欧元长期弱势，公司或考虑提高海外逆变器价格，主要产品盈利能力在下半年或得到边际改善。全球化布局持续推进，欧洲出货提升明显。公司坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场，凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，经过多年不断市场开拓，公司在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作关系。2022年上半年，公司海外销售收入12.94亿元，同比增长61.21%，营收占比为52.98%。2022年欧洲光储需求旺盛，今年Q2公司欧洲销售占海外收入比重环比大幅提升25pct至67%，公司在手订单延续至2023年Q1，未来将继续受益于欧洲光储需求爆发。 【投资建议】◆公司是全球组串式逆变器头部企业，现有逆变器产能77万吨/年，今年6月定增募集资金投建年产95万吨组串式逆变器项目，项目达产后有助于公司进一步提升市场份额，支撑公司业绩增长。我们预计，公司2022-2024年实现营业收入66.43/99.29/125.86亿元，同增100.55%/49.46%/26.76%；实现归母净利润10.51/17.65/24.21亿元，同增121.77%/67.97%/37.19%；EPS分别为2.83/4.75/6.52元；对应PE分别为80.84/48.13/35.08倍，给予“增持”评级。 【风险提示】◆下游需求增长不及预期；◆逆变器行业竞争加剧；◆公司产能投放不及预期。

锦浪科技发布2022 年半年报，2022 上半年实现营业收入24.41 亿元，同比增长68%；实现归母净利3.98 亿元,同比增长67%。 投资要点 业绩符合预期，盈利能力整体环比提升2022 上半年公司实现营业收入24.41 亿元，同比增长68%；实现归母净利3.98 亿元，同比增长67%，位于业绩预告区间3.9-4.1 亿元中值。上半年公司整体毛利率为31.35%，同比增长2pcts，净利率为16.31%，同比下降0.07pcts。 其中，2022Q2 实现营业收入13.39 亿元，同比增长60%，环比增长21.5%，实现归母净利润2.34 亿元，同比增长77%，环比增长42% 。2022Q2 毛利率为32.85% ， 同比增长5.61pcts，环比增长3.33pcts，净利率为17.46%，同比增长1.68pcts，环比增长2.55pcts。 并网逆变器产销高增，储能逆变器实现突破2022 上半年，公司并网逆变器和储能逆变器合计实现产量48.75 万台，同比增长35%；销售43.36 万台，同比增长28%。逆变器毛利率由2021 年同期的27.42%下降至25.76%。 上半年储能逆变器实现收入2.98 亿元，同比增长349%，占营业比重从2021 年上半年的4.6%快速上升至12.2%，上半年预计销售5-6 万台， 毛利率为30.82% ， 同比降低10.01pcts，现货市场采购原料和欧元汇率下降是影响毛利率的重要因素，预计2022Q3、Q4 均会有所缓解，2023 年全年出货乐观。 并网逆变器上半年实现收入18.10 亿元，同比增长40%，占营业比重为89%，预计出货约为37-38 万台，毛利率为24.92%，同比降低1.81pcts。IGBT 供应链方面，现有合作厂家预计出货量也有增幅，国外新品牌和国内IGBT 的保供潜力也逐渐显现。 公司全球化优势明显，布局持续推进2022 年上半年公司海外收入达到12.9 亿元，同比增长61%，约占公司整体收入53%，2022 年以来欧洲光储需求爆发，Q1欧洲销售售占出口份额的 42%，Q2 欧洲销售占据出口的接近70%，公司凭借长期海外布局，充分受益于欧洲光储需求爆发。 公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场。公司是国内最早进入国际市场的组串式并网逆变器企业之一。凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，经过多年不断市场开拓，公司在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作关系。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为67、128、187 亿元，EPS分别为3.08、6.31、8.95，当前股价对应PE 分别为75、37、26 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示光伏与储能需求不及预期；原材料大幅上涨的风险；元器件IGBT 等短缺的风险；大盘系统性风险。