公司发布2022年半年报，上半年实现营收24.4亿元，同增68%；归母净利润3.98亿元，同增67%；扣非净利润3.69亿元，同增83%。 据此计算，公司Q2实现营收13.4亿元，同增60%，环增21%；归母净利润2.34亿元，同增77%，环增42%；扣非净利润2.28亿元，同增109%，环增62%。 财务报表 毛利率：22Q2毛利率32.9%，同升5.7pct，环升3.4pct，环比上升主要由于高毛利储能逆变器出货量增加。 费用率：22Q2期间费用率为13.9%，环降0.5pct，主要是管理费用率、财务费用率分别环比下降了0.1、1.2pct，管理费用增速慢于营收增速，财务费用环比减少所致。 投资建议 下游需求旺盛，公司光储业务持续发力。公司为逆变器龙头企业，上半年光储业务增长迅速，并网逆变器业务继续增长，储能业务有望高增。2022年上半年公司逆变器出货43.36万台，现有产能77万台，在建产能95万台。受益于光储下游需求旺盛，未来随着产能的扩充，公司光储业务有望持续发力。 多市场发力，公司有望持续受益。2022年上半年，俄乌冲突的导火索带来欧洲光储市场需求激增，公司有望持续受益于该市场增长。美国市场潜力大，组串与储能增长迅速，公司原有的美国客户与团队有望助力公司在美业务的发力。 预期供应链紧张情况缓解，公司盈利能力有望提升。预期下半年国产与海外IGBT总供应量提升，供应链紧张情况缓解，公司产能释放不再受制于供应链；同时考虑疫情的影响缓解以及产品价格传导，公司业绩与盈利能力有望提升。 看好公司在保持分布式并网逆变器领域领先位置的同时，拓展地面电站和储能逆变器业务，其中公司21年地面电站用逆变器已经跻身行业前十，我们预计储能逆变器业务今明年或将开始快速增长。预计公司22-24年归母净利润从10、16、20亿元调升为12、27、38亿元，对应23年30X PE，由“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险

逆变器业务延续高增长， 22H1归母净利润同比增长 67.21%2022H1，公司实现营业收入 24.41亿元，同比增长 67.96%；归母净利润 3.98亿元，同比增长 67.21%；毛利率、净利率分别为 31.35%、 16.31%。 2022Q2，公司实现营业收入 13.39亿元，同比增长 60.03%； 归母净利润 2.34亿元，同比增长77.04%；毛利率、净利率分别为 32.85%、 17.46%。 储能逆变器销售占比大幅提升，国内+海外业务并驾齐驱2022H1， 公司逆变器销量达到 43.36万台； 并网逆变器、储能逆变器分别实现营业收入 18.10亿元、 2.98亿元，同比分别增长 39.78%、 348.72%， 毛利率分别为24.92%、 30.82%。 截至 2022H1末，公司逆变器产能达到 77万台/年，在建产能95万台/年。 公司始终坚持全球化布局，是国内最早进入国际市场的组串式并网逆变器企业之一， 拥有多年的市场及品牌推广经验和众多典型案例。凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，公司在美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场积累了众多优质客户。全球化业务布局有利于公司增强抗局部市场波动的能力，保障未来业绩稳健发展。 2022H1，公司中国大陆营业收入为11.48亿元，同比增长 76.29%，毛利率为 32.04%；海外地区（含中国港澳台）营业收入为 12.94亿元，同比增长 61.21%，同比增长 61.21%，毛利率为 30.73%。 高度重视研发投入，产品性能行业领先2022H1，公司研发投入达到 1.19亿元，同比增长 85.80%，营收占比为 4.89%。 截至 2022H1末，公司已取得专利证书的专利 149项。 公司高度重视技术投入，拥有一支从业经验丰富的专业研发团队，并承担了行业内相关标准的起草制订工作。公司通过引进 SiC 新型半导体材料、高效的磁性器件、性能优异的 DSP、高效控制算法 ，带动逆变器效率不断提升 ， 目前锦浪逆变器最大效率已达到99.1%，公司并网逆变器转换效率处于市场优势水平。公司注重产品和技术的原创性， 并网逆变器产品拥有行业内较宽的输入电压范围和较多路的 MPPT 追踪，使得新能源发电系统能够更方便灵活的进行系统配置，同时也能相应延长每天的发电时间，提升发电量。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是国内组串式逆变器龙头， 光伏+储能逆变器业务有望持续高增。 考虑储能市场规模增速超预期， 我们上调公司 2022-2024年盈利预测， 预计归母净利润分别为 9.39、 16.06、 22.75亿元（上调前分别为 9.31、 13.40、 18.98亿元），对应 EPS 分别 2.53、 4.32、 6.12元/股，对应 PE 分别为 104、 61、 43倍。 风险提示： 光伏装机不及预期； 原材料成本波动。

公司发布2022年中报，业绩高增符合预期。公司2022年上半年实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96；实现归母净利润3.98亿元，同比增长67.21%。其中，Q2单季度实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03，环比增长21.50；实现归母净利润2.34亿元，同比增长77.04，环比增长42.26%。公司2022年上半年总体毛利率为31.35，同比增加2.00pct，其中Q2毛利率为32.85%，同比增加5.61pct，环比Q1增加3.33pct，总体毛利率提升主要系高毛利率的储能逆变器业务和其他主营业务收入大幅提升。逆变器产销持续增长，储能产品占比提升。2022年上半年，公司逆变器生产和销售量分别为48.75万台和43.36万台，同比增长34.89%和28.17%，产能提升至77万台/年。报告期内，公司逆变器业务实现营业收入21.08亿元，同比增长54.86，其中，并网逆变器销售收入18.10亿元，同比增长3，营收占比为7，同比下降14.95pct；储能逆变器销售收入2.98亿元，同比增长3，营收占比为1，同比提升7.64pct。受短期因素扰动，主要产品盈利水平下滑。公司2022年上半年并网逆变器和储能逆变器毛利率分别为24.92%和3，较去年同期分别下降1.81pct和10.01oct，主要原因为：1）欧洲市场占比提升叠加欧元贬值大幅影响公司毛利率；2）上半年受上海疫情影响，公司在现货市场上采购了部分高价原料。 我们预计若欧元长期弱势，公司或考虑提高海外逆变器价格，主要产品盈利能力在下半年或得到边际改善。全球化布局持续推进，欧洲出货提升明显。公司坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场，凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，经过多年不断市场开拓，公司在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作关系。2022年上半年，公司海外销售收入12.94亿元，同比增长61.21%，营收占比为52.98%。2022年欧洲光储需求旺盛，今年Q2公司欧洲销售占海外收入比重环比大幅提升25pct至67%，公司在手订单延续至2023年Q1，未来将继续受益于欧洲光储需求爆发。 【投资建议】◆公司是全球组串式逆变器头部企业，现有逆变器产能77万吨/年，今年6月定增募集资金投建年产95万吨组串式逆变器项目，项目达产后有助于公司进一步提升市场份额，支撑公司业绩增长。我们预计，公司2022-2024年实现营业收入66.43/99.29/125.86亿元，同增100.55%/49.46%/26.76%；实现归母净利润10.51/17.65/24.21亿元，同增121.77%/67.97%/37.19%；EPS分别为2.83/4.75/6.52元；对应PE分别为80.84/48.13/35.08倍，给予“增持”评级。 【风险提示】◆下游需求增长不及预期；◆逆变器行业竞争加剧；◆公司产能投放不及预期。

锦浪科技发布2022 年半年报，2022 上半年实现营业收入24.41 亿元，同比增长68%；实现归母净利3.98 亿元,同比增长67%。 投资要点 业绩符合预期，盈利能力整体环比提升2022 上半年公司实现营业收入24.41 亿元，同比增长68%；实现归母净利3.98 亿元，同比增长67%，位于业绩预告区间3.9-4.1 亿元中值。上半年公司整体毛利率为31.35%，同比增长2pcts，净利率为16.31%，同比下降0.07pcts。 其中，2022Q2 实现营业收入13.39 亿元，同比增长60%，环比增长21.5%，实现归母净利润2.34 亿元，同比增长77%，环比增长42% 。2022Q2 毛利率为32.85% ， 同比增长5.61pcts，环比增长3.33pcts，净利率为17.46%，同比增长1.68pcts，环比增长2.55pcts。 并网逆变器产销高增，储能逆变器实现突破2022 上半年，公司并网逆变器和储能逆变器合计实现产量48.75 万台，同比增长35%；销售43.36 万台，同比增长28%。逆变器毛利率由2021 年同期的27.42%下降至25.76%。 上半年储能逆变器实现收入2.98 亿元，同比增长349%，占营业比重从2021 年上半年的4.6%快速上升至12.2%，上半年预计销售5-6 万台， 毛利率为30.82% ， 同比降低10.01pcts，现货市场采购原料和欧元汇率下降是影响毛利率的重要因素，预计2022Q3、Q4 均会有所缓解，2023 年全年出货乐观。 并网逆变器上半年实现收入18.10 亿元，同比增长40%，占营业比重为89%，预计出货约为37-38 万台，毛利率为24.92%，同比降低1.81pcts。IGBT 供应链方面，现有合作厂家预计出货量也有增幅，国外新品牌和国内IGBT 的保供潜力也逐渐显现。 公司全球化优势明显，布局持续推进2022 年上半年公司海外收入达到12.9 亿元，同比增长61%，约占公司整体收入53%，2022 年以来欧洲光储需求爆发，Q1欧洲销售售占出口份额的 42%，Q2 欧洲销售占据出口的接近70%，公司凭借长期海外布局，充分受益于欧洲光储需求爆发。 公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场。公司是国内最早进入国际市场的组串式并网逆变器企业之一。凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，经过多年不断市场开拓，公司在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作关系。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为67、128、187 亿元，EPS分别为3.08、6.31、8.95，当前股价对应PE 分别为75、37、26 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示光伏与储能需求不及预期；原材料大幅上涨的风险；元器件IGBT 等短缺的风险；大盘系统性风险。

2022 年8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 公司实现营收24.41 亿元，同比+67.96%；实现归母净利润3.98 亿元，同比+67.21%；实现扣非归母净利润3.69 亿元，同比+82.51%。单季度来看，2022 年Q2 实现营收13.39 亿元，同比+60.03%，环比+21.50%；实现归母净利润2.34 亿元，同比+77.04%，环比+42.26%；实现扣非归母净利润2.28 亿元，同比+109.28%，环比+61.86%。 点评2022 年H1 营收、业绩高增长，2022 年Q2 盈利能力同环比提升。 1、2022 年H1 ， 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+67.96%/+67.21%/+82.51%。从销量来看，并网+储能逆变器总销量为43.36 万台，同比+28.17%。从盈利能力来看，2022 年H1，公司实现毛利率31.35%，同比+1.99pct，盈利能力同比提升。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.85%/3.15%/4.89%/2.24%，分别同比-0.90pct /-0.79pct /+0.47pct /+1.43pct，其中财务费用率同比上升，主要原因系银行融资增加及发行可转债计提利息所致，公司费用管控总体良好。 2、单季度来看，2022 年Q2，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+60.03%/+77.04%/+109.28% ， 分别环比+21.50% /+42.26%/+61.86%。从销量来看，并网+储能逆变器总销量为22.88 万台，环比+11.72%。从盈利能力看，2022 年Q2，公司实现毛利率32.85%，同比+5.61pct，环比+3.33pct；实现净利率17.46%，同比+1.68pct，环比+2.55pct。 公司二季度盈利能力主要受以下因素影响：1）欧元汇率下行，叠加公司欧洲出口占比提升；2）上海疫情导致4-5 月海外进口的物料滞留上海港口，公司被迫在现货市场购买，原材料采购成本上行。 并网逆变器业务稳健增长，将充分受益于分布式光伏占比提升。 2022 年H1，公司出货并网逆变器37-38 万台，并网逆变器业务实现营收18.10 亿元，同比+39.78%。从盈利能力来看，2022 年H1，并网逆变器实现毛利率24.92%，同比-1.81pct。公司聚焦于组串式逆变器，组串式逆变器主要应用于分布式光伏，分布式光伏凭借占地面积小、减少对电网供电依赖、灵活智能等优点，成为未来发展趋势。从国内来看，2021年分布式光伏新增装机量占比首次超过集中式新增装机量占比，2022 年H1 分布式光伏新增装机量占比总新增装机量高达63.63%，公司的组串式逆变器将直接受益于分布式光伏占比不断提升。根据IHS Markit，2021年，公司逆变器出货量排名由2020 年的第十名上升至2021 年的第三名，且在各细分市场（户用、商用、地面电站、亚洲地区）排名均处于前十。 公司不断丰富产品矩阵，扩充产能，研发并推出大功率逆变器优化产品结构，市占率有望进一步提升。 储能逆变器业务实现爆发式增长，成为公司第二业务增长极。2022年H1，公司出货储能逆变器5-6 万台，已大幅赶超去年全年储能逆变器3 万多台的出货量；储能逆变器业务实现营收2.98 亿元，同比+348.72%，占比总营收由2021 年的5.31%提升至2022 年H1 的12.21%，储能逆变器业务实现爆发式增长。从盈利能力来看，2022 年H1，储能逆变器实现毛利率30.82%，同比-10.01pct，主要原因系欧洲汇率下行叠加原材料采购成本上行所致。储能是大规模发展可再生能源的重要支撑，有利于实现新能源发电灵活并网和充分消纳，在政策+降本的驱动下，储能装机量有望进入快速上升时期。根据GTM Research，2020 年至2024 年，储能发电市场规模预计为72GW，呈持续增长态势。根据Bloomberg 预计，未来全球储能装机规模将呈现出爆炸式增长，预计累计装机规模将由2019 年的22GWh 增长到2050 年的5,827GWh，年均复合增长率18%以上，公司积极把握储能行业景气上行大趋势，凭借先发优势、品牌优势及与并网逆变器渠道共享优势，发力储能逆变器业务。 新能源电力生产业务保持快速增长，有利于公司业务多元化发展。 截至2022 年H1 ， 公司已投运的分布式光伏电站总装机容量约201.76MW，累计同比+43.86%，公司新能源电力生产业务实现收入5,820.62 万元，同比+52.49%，分布式光伏电站项目分布于浙江、江苏、广东等省份。自2019 年开展该业务以来，公司已并网运行的分布式光伏电站数量及并网装机容量呈现快速增长趋势，在分布式光伏渗透率不断提升的大趋势下，公司新能源电力生产业务有望蓬勃发展，有利于公司业务多元化发展并实现由核心部件到整体光伏发电系统的产业链延伸，提高企业综合竞争力。 定增募资扩充产能，进一步提升竞争力。2022 年6 月28 日，公司发布向特定对象发行股票募资不超过29.25 亿元预案，其中11 亿元用于扩产年产95 万台组串式逆变器项目，9.5 亿元用于分布式光伏电站建设项目。从产能总量来看，截至2022 年H1，公司并网及储能逆变器合计产能达77 万台/年，此次年产95 万台逆变器项目建设周期为2.5 年，预计在2024 年底完全达产后，公司将形成172 万台/年逆变器产能，有利于更好地满足日益增长的下游需求，进一步抢占市场份额。从产品类别来看，公司在定增预案中指出将扩充储能逆变器、大功率逆变器等先进产品生产能力，优化产品结构，有利于提升盈利能力。 投资建议考虑到欧洲电价暴涨使得欧洲储能市场呈现爆发趋势，我们上调公司储能逆变器出货量，预测2022/2023/2024 年EPS 分别为2.46/3.92/5.44元，基于8 月31 日股价229.75 元，对应PE 分别为93/59/42X，维持“推荐”评级。 风险提示光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。

事件： 2022年 7月 15日公司发布业绩预告， 公司预计 2022H1归母净利润 3.9-4.1亿元，同增 64%-72%，扣非归母净利润 3.55-3.75亿元，同增 76%-86%； 2022Q2归母净利润 2.26-2.46亿元，同增 71%-86%，环增37%-49%，扣非归母净利润 2.14-2.34亿元，同增 97%-115%，环增 52%-66%，符合市场预期。 芯片供应逐步缓解，并网储能出货高增。 2022H1公司并网逆变器出货40万台+， 2022Q2出货环比增长 20%-30%， 2022年 4、 5月公司受疫情影响+未用国产芯片出货受影响较大，但积压于上海保税仓的芯片于2022年 6月开始外运缓解供应，公司 2022年 6月出货超 4、 5月出货总和，芯片供给逐步缓解下我们预计 2022全年并网出货 110万台，同增 60%+；户储需求爆发下， 2022H1公司储能出货 6万台+， 2022Q2出货约 4万台，环比翻倍增长， 我们预计 2022全年出货 30万台+，翻 9-10倍增长，同时 2023年我们预计储能保持高增， 出货 120万台+，翻3-4倍增长。 欧元贬值下基本对冲美元升值值收益。 2022年 6月下旬，在欧元贬值情形下，公司由于持有较多欧元因而产生汇兑损失 3000-5000万元，基本对冲掉由于美元升值给公司带来的汇兑收益， 2022年二季度公司基本无汇兑收益。 募资扩充现有产能，顺应市场高增需求。 2022年 6月 28日公司公告募资扩产年产 95万台产能，截止 2022年 6月，公司逆变器产能为年产 37万台，计划在建产能 40万台，加上募资扩充的产能，名义产能将达 172万台，实际产能可达 500万台+，产能兼容组串及储能逆变器，扩建有效缓解产能紧张情况并满足未来不断高增需求，有利于优化公司产品结构，扩大公司市场份额与盈利能力。 盈利预测与投资评级： 基于欧洲户储需求爆发， 公司储能逆变器出货高增， 我们上调此前公司盈利预测， 我们预计公司 2022-2024年 归 母净 利 润 为 12.9/26.2/37.0亿 元（前值为 12.1/21.9/33.3亿元）， 同比+172%/104%/41%， 对应 PE 分别为 65/32/23， 我们给予公司 2023年 50倍 PE，对应目标价 353.1元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、 政策不及预期等。

事件：7月15日，公司发布半年度业绩预告，预计22年上半年归母净利润为3.9-4.1亿元，同比增长63.77%-72.17%；扣非净利润预计3.55-3.75亿元，同比增长75.65%-85.54%。公司业绩高增，基本符合预期。 海内外需求强劲，公司市占率持续提升公司业绩高增主要受益于国内外光伏和储能市场的需求快速提升。据国家能源局，22年1-5月，我国光伏新增装机23.71GW，同比增长139%；在欧洲市场，随着居民用电成本显著上升，投资回收周期缩短，户用光储的需求进一步提升。在行业β以外，据WoodMackenzie统计，公司19-21年逆变器全球市占率持续上升，分别为3.2%/4.7%/6.2%，显示出公司强大的产品力。 下半年光伏景气度仍将提升，预计公司业绩维持高增态势据国家能源局，22年国内光伏新增并网量有望达到108GW，大量项目将在下半年集中并网。欧洲太阳能协会此前已宣布上调2022-2025年光伏装机预期至39/59/83/112GW，相比原预测分别上调30%/55%/84%/124%。我们认为，下游的旺盛需求将有力支撑公司下半年业绩的持续高增。 定增计划落地大幅扩产，供应能力提升助力继续抢占市场份额公司计划定增募资29.6亿元，其中11.2亿元用于建设95万台/年组串逆变器产能，9.6亿元用于建设分布式光伏电站项目。21年底公司具备37万台/年的逆变器产能，当前40万台/扩产项目仍在建设中，此次95万台/年扩产项目建设期预计2.5年，我们认为公司有望在24年底形成172万台/年的逆变器产能，供应能力显著增强，助力公司持续抢占市场份额。 盈利预测、估值与评级考虑到公司上半年业绩高增，下游需求有望超预期，我们提高了盈利预测，预计22-24年收入分别为62.8/96.6/127.9亿元（原值为59.8/84.2/114.8亿元），对应增速分别为89%/54%/32%，归母净利润分别为10.3/15.2/22.3亿元（原值为8.9/12.5/20.1亿元），对应增速分别为117%/48%/46%，EPS分别为2.77/4.10/6.00元/股，三年CAGR为66%，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格上涨；海外政策风险。

事件： 2022年 6月 28日晚，公司公告拟向特定对象发行股票募资不超29.25亿元，用于年产 95万台组串逆变器项目建设、分布式电站建设及补流。 分布式需求旺盛，扩产顺应市场需求。 2022年以来能源紧张加剧，海外分布式市场火爆， 我们预计 2022年欧洲、巴西等均有翻倍以上增长，分布式需求高增下，组串需求旺盛， 2022Q1公司组串出货 18-20万台，2022Q2环比增长 20%-30%。 截止 2022年 6月，公司逆变器产能为年产37万台， 产能利用率处于较高水平， 在建产能 40万台，加上此次募资扩产后公司逆变器名义产能将达 172万台，实际产能可达 500万台+，产能兼容组串及储能逆变器，扩建有效缓解产能紧张情况并满足未来不断增长的需求，还将提升储能、大功率逆变器等产能规模，有利于优化公司产品结构， 扩大公司市场份额与盈利能力。 加速多元化布局提供稳定现金流，助力户用资源开拓。 2022年 2月公司募资 7.7亿元建设工商业屋顶分布式电站 194MW，在此基础上顺应分布式高增，公司再次募资 9.5亿元建设户用分布式电站约 243MW，进一步扩大新能源电力生产业务规模，加快公司业务多元化布局，分布式电站的建设也将为公司提供稳定的收入及现金流，并助力公司开发户用屋顶资源，有利于提升公司盈利能力。 组串出货高增，储能爆发增长。 分布式需求高增长，能源价格大涨下户储需求爆发，公司组串、储能出货增长迅速，我们预计锦浪组串全年出货 110万台，同增 60%+；储能 2022H2出货 24万台+， 2022年全年出货 30万台，翻 9-10倍增长， 我们预计 2023年组串出货达 130万台，同增 18%，储能继续翻 2-3倍增长，我们预计出货达 80-100万台，储能、组串两大业务表现亮眼！ 盈利预测与投资评级： 基于分布式市场火爆，公司为组串龙头，储能业务爆发，我们维持此前盈利预测，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 12.1/21.9/33.3亿元，同增 154%/82%52%， 对应 PE 为 66/36/24x，我们给予公司 2023年 50倍 PE，目标价 294.5元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、政策不及预期等。

欧洲光伏需求 2022年翻倍增长， 户用光伏和户用储能超市场预期。 2022年以来欧洲能源价格大涨，能源紧张明显加剧， 2022年 5月 18日欧盟委员会发布REpowerEU，计划 2030年可再生能源占比提升至 45%，光伏装机达 600GW。截止2022年 6月 10日，欧洲动力煤现货价为 336.8美元/吨，较 2022年初增长 124.5%，截止 2022年 6月 21日 TTF 荷兰基准天然气期货价格为 125.56欧元/MWh，较 2022年年初增长 56.1%，而电价与传统能源价格高度关联，能源价格高涨进推动欧洲居民电价大幅上涨，高电价使得欧洲光伏电站、 户用光伏、 户用储能收益率大涨，我们预计欧洲 2022年光伏装机翻番增长至 50-60GW，且持续高增可期，而户用光伏和户用储能市场因为灵活和项目周期短而迎来更快的爆发，我们预计户用光伏同增超 120%，而欧洲户用储能同比增长超 150%， 未来复合增速有望持续超过 100%。 美国市场快速恢复，巴西分布式抢装，分布式需求旺盛。 2022年 6月 6日，拜登政府宣布对东南亚四国的光伏组件产品等实施未来 24个月的关税豁免，我们预计 2022年美国光伏装机快速恢复达 30GW+，分布式光伏装机有望随之提升。 2022年 1月 7日，巴西政府最新法案规定 2023年后建成的分布式电站将缴纳电网税， 我们预计巴西市场将在 2022年内进行抢装，巴西分布式光伏装机有望达10GW+。 整体海外市场光伏需求旺盛， 国内需求很好， 我们预计 2022年全球光伏装机 240-250GW，同增 50%， 2023年全球光伏市场有望达 340-350GW，同增 40%+。 受益于分布式光伏爆发， 组串龙头出货将持续高增。 组串逆变器主要应用在分布式，锦浪科技在中小功率段排名第一， 2021年分布式市占率达 30%+， 2019-2021年组串出货增速达 50%-100%， 欧洲、巴西均为公司主要出货市场，公司 2022年开始重点布局美国市场，在欧洲、巴西分布式需求爆发下叠加美国光伏市场好转下锦浪表现将格外优异，我们预计 2022年组串出货超 110万台， 同比增长 60%+，未来有望保持持续高增长。 专注于储能逆变器，厚积薄发收获高成长。 锦浪专注储能逆变器布局，产品丰富包括单相/三相、高压/低压，功率覆盖 1-10KW。 2019/2020/2021年储能逆变器出货分别 0.22/0.50/3万台， 2020/2021年出货同增 100%+/500%，尤其是在 2022年加快产能扩张， 2022年底产能达 90万台， 在组串与储能的渠道客户高度重合下，随欧洲户储爆发， 2022年储能出货我们预计有望 30万台，近 10倍增长， 超市场预期， 2023年储能出货我们预计有望 2-3倍增长，占比有望超过组串逆变器，此外储能逆变器价值量为组串逆变器 1.5-2倍，盈利能力优于并网逆变器， 利润弹性更大。 盈利预测与投资评级： 基于公司为组串逆变器龙头， 储能逆变器业务爆发， 业绩增长有望进一步提速，因此我们上调此前盈利预测，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 12.1/21.9/33.3亿元（前值为 10.5/16.5/23.2亿元），对应 PE 为62/34/22x， 我们给予 2023年 50倍 PE，对应目标价 294.5元， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、政策不及预期等

事件：公司发布2021年年报和2022年一季度报告。公司2021年实现营业总收入33.12亿元，同比增长58.92%；归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比增长48.96%；加权平均净资产收益率23.05%，同比下滑6pct；基本每股收益1.93元/股。2022年第一季度，公司实现营业总收入11.02亿元，同比增长78.72%；归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比增长54.97%；加权平均净资产收益率6.95%，同比提升1.32个百分点。 点评：全年业绩高速增长，逆变器出货量增加拉动业绩高增。2021年，公司营业收入和净利润取得较高的增速，主要系并网逆变器和储能逆变器业务放量所致。得益于公司逆变器的快速迭代创新、全球市场均衡布局以及全球光伏装机需求的快速增长，公司逆变器销量70.53万台，同比增长46.43%。其中，中国大陆实现营业收入15.18亿元，同比增长84.12%；海外地区实现营业收入17.94亿元，同比增长42.42%，中国大陆销售占比有所提升。分拆业务来看，并网逆变器实现营业收入28.43亿元，同比增长43.45%。储能逆变器实现营业收入1.76亿元，同比增长370.85%；新能源电力生产0.87亿元，同比增长127.43%。公司并网逆变器业务毛利率25.35%，同比降低5.71个百分点。2021年，IGBT元器件、IC半导体等原材料供应短缺价格上涨，物流受限、运输费用增加，公司毛利率有所降低；其中，2021年，中国大陆业务毛利率22.64%，同比提升7.26个百分点；海外地区业务毛利率33.84%，同比降低8.74个百分点。值得一提的是，2021年，公司内销逆变器数次提价，外销部分于2022年1月份调价，2022Q1，公司逆变器业务毛利率已有所修复。预计2022年随着提价的落地、原材料供应紧张问题解决、物流费用的降低以及人民币汇率的贬值，公司逆变器业务毛利率有望回升。 组串式逆变器需求旺盛，市场空间将持续扩大。2022年，国内风光大基地一、二期项目建设逐步落地，屋顶光伏整县推进政策落实叠加下半年硅料供应增加预期，CPIA预计，国内光伏装机有望达75-90GW。而海外市场，加快可再生能源发展成为全球共识，地 缘政治冲击导致能源价格高企，德国等国家加速可再生能源装机速度，2022年，CPIA预测海外装机有望达120-150GW。另外一方面，户用等分布式光伏装机高速增长切实拉动组串式发展。2021年，国内分布式光伏装机29.28GW，占比53.4%，其中，户用光伏装机21.6GW，同比增长113.3%。组串式逆变器在保证多MPPT优势的同时，整体功率逐步向集中式逆变器靠拢，长期成本呈不断降低趋势，与集中式逆变器的成本差异缩减。组串式逆变器将享受分布式装机增加和地面电站集中式逆变器的替代红利，市场需求增速将高于逆变器行业增速。 公司储能逆变器放量，潜在增长动力十足。2021年，公司储能逆变器实现营业收入1.76亿元，同比增长370.85%。2022Q1公司储能逆变器获取5.4万套订单，金额3.5亿元，发货和对应收入超亿元，尚待确认收益2亿元。目前，全球电化学储能进入高速增长期，在电力系统（发电侧和电网储能、工商业储能和户用储能）、数据中心、通信基站、UPS等多种应用场景需求增加的背景下，根据IRENA预测，2025年全球新增电化学储能195.6GWh，增长空间十分巨大。储能逆变器将受益于电化学储能装机的快速增长，其市场迅速扩大。 维持公司“增持”投资评级。预计21、22年全面摊薄EPS分别为3.67元/股、5.47元/股，按照5月12日208.99元/股收盘价计算，对应PE分别为56.99和38.21倍。相对于公司的成长预期，目前公司估值基本合理。考虑到公司作为国内组串式逆变器领先企业，将充分受益于分布式光伏和储能的高速增长，给予公司“增持”投资评级。风险提示：IGBT供应紧缺的风险；境外各国贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。

报告导读2021年公司实现营业收入33.12亿元，同比增长58.92%，实现归母净利润4.74亿元，同比增长48.96%。2022年一季度，公司实现营业收入11.02亿元，同比增长78.72%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长54.97%，实现销售净利率14.91%，环比提升3.92pct。 投资要点 光伏逆变器销量稳定增长，技术进步带动效率提升2021年公司并网逆变器业务实现营业收入28.43亿元，同比增长43.45%，毛利率25.35%，同比下降5.71pct，光伏和储能逆变器共实现销量70.53万台，同比增加46.43%。2021年，五代工商业50-70k 并网逆变器项目及五代工商业并网逆变器相关机型优化项目已经进入批量生产阶段，通过引进SiC 新型半导体材料、高效的磁性器件、性能优异的DSP，三电平拓扑+高效控制算法，带动逆变器效率不断提升，目前逆变器最大效率已达99.1%。公司并网逆变器转换效率处于市场优势水平。 储能逆变器业务快速扩展，产品线不断丰富2021年公司储能逆变器业务实现营业收入1.76亿元，同比增长370.85%。报告期内，六代3-6K 单相低压储能逆变器已经实现批量生产的目标，三相3-10K 高压储能逆变器、美版户用3.8-11.4K 单相高压储能逆变器处在开发中，公司通过一系列的新技术的应用,使产品线丰富升级，扩大市场适用范围，并不断拓展高端应用领域。 分布式光伏电站规模大幅增长，完善产业链布局2021年公司新能源电力业务实现营业收入8684.38万元，同比增长127.43%。截至2021年底，公司已投运的分布式光伏电站分布于浙江、江苏、广东等省份，数量177个，总装机容量约177.76MW。该业务通过全资子公司锦浪智慧开展，主要实行“自发自用、余电上网”并网售电模式，已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。 盈利预测及估值公司是光伏组串式逆变器行业龙头，储能、分布式光伏电站业务快速发展。我们预计2022-2024年公司归母净利润可实现9.31、13.40、18.98亿元，对应EPS 分别为3.76、5.41、7.67元/股，对应PE 分别为54、37、26倍，给予“买入”评级。 风险提示光伏装机不及预期；原材料成本波动；疫情不确定性。

深耕组串式逆变器，积极布局储能逆变器及分布式光伏电站业务。 公司成立于2005年，于2019年3月在深交所上市。公司自成立以来一直聚焦于组串式逆变器，2012-2020年，累计逆变器出货量超20GW，位列全球第六。公司着力实现多元化布局，业务拓展至储能逆变器和分布式光伏电站开发业务。2017-2021年，公司营收及归母净利润实现高速增长，CAGR均为41.6%，其中，组串式逆变器为最主要营收和毛利润来源。 光伏领域新增+替换需求驱动逆变器需求向好，储能领域开启行业第二增长极。碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行。逆变器寿命在10年左右，存量替换需求将迈入高增长阶段。从需求结构来看，组串式逆变器渗透率不断提升，主要系分布式光伏占比提升，叠加大功率化推动其经济性提升，广泛应用于集中式电站。储能是大规模发展可再生能源重要支撑，在政策+经济性提升驱动下装机量将加速上行。在光伏+储能双轮驱动下，我们预测2025年全球逆变器市场规模将达856亿元。 公司紧跟行业发展趋势，聚焦组串式逆变器+加速海外布局。从产品端来看，1）产能规模扩大，由2016年8万台提升至2021年37万台，另有在建产能预计2023年建成，届时产能将达77万台；2）在研发助力下，逆变器已成功从2G系列迭代到更高效、智能和可靠的5G系列；3）紧跟大功率组件趋势，领航逆变器功率的密度革新。从渠道端来看，1）下游客户集中度低，对单一客户依赖性小，2021年第一大客户仅占比4%；2）采取设立海外子公司+委托第三方境外机构等方式积极布局海外市场。 公司卡位储能优质赛道，储能逆变器业务将成第二增长极。目前来看，虽储能逆变器业务营收占比较小，但发展势头迅猛，储能逆变器营收由2019年的0.2亿元增加至2021年的1.8亿元，CAGR高达218.5%。 储能逆变器与并网逆变器技术同源，公司具有较完备的技术积累，且储能逆变器业务有望受益于并网逆变器的品牌和渠道积累。 投资建议考虑到在新增和存量替换需求双轮驱动下，公司光伏逆变器出货量有望快速增长，叠加储能逆变器将开启公司业务第二增长极。我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为3.53/5.25/6.95元，基于5月10日股价201.48元，对应PE分别为57/38/29X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。

事件：公司发布2021年报和2022年一季报，21年实现营收33.12亿元，同比+58.92%；归母净利润4.74亿元，同比+48.96%。22年一季度实现营收11.02亿元，同比+78.72%；归母净利润1.64亿元，同比+54.97%，基本符合预期。 点评：逆变器出货高增，预计已越过盈利低点公司21年逆变器销售量70.53万台，同比增长46%，光伏并网逆变器收入同比增长43%，储能逆变器收入同比增长371%。21年受原材料涨价影响，逆变器行业毛利率普遍下滑，公司整体毛利率较20年下降3.11pct至28.71%；不过21Q4及22Q1单季度毛利率环比均呈上升趋势，同时22Q1存货同比上升129%，原材料储备充足，我们认为公司已越过本轮盈利低点，未来盈利能力将继续改善。 电站业务进展顺利，持续贡献优质现金流截至21年底，公司已投运177个分布式光伏电站，总装机容量约177.76MW，实现收入8684万元，同比增长127%。公司于22年2月发行可转债，继续建设32个分布式光伏电站，预计22年底全部建成投产。根据公司可转债募集说明书，项目全部达产后可年均增加利润约4018万元，持续贡献优质现金流。 盈利预测及投资建议22Q1公司合同负债同比增加48%，在手订单充足，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2023年营收分别为60/84亿元，归母净利润分别为8.9/12.5亿元，同时增加24年盈利预测营收为115亿元，归母净利润为20.1亿元，EPS分别为3.6/5.1/8.1元/股，对应PE为47/33/21倍，由于当前可比公司估值中枢下行，我们给予公司22年55倍PE，目标价197.45元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；国际贸易保护风险；原材料价格上涨。

事件：公司发布2021年业绩预告：公司预计2021年实现归母净利润4.55-5.35亿元，同增43%~68%，扣非净利润3.8-4.6亿元，同增36%~65%。 对应2021Q4实现归母净利润0.95-1.72亿元，同比-12%~+59%，环比-24%~+38%，扣非净利润0.8-1.6亿元，同比-8%~+84%，环比-19%~+62%。 鉴于2021Q4国内户用装机大超市场预期，公司是国内户用龙头，我们预计业绩在中值偏上，则2021Q4经营性业绩环增30%+，同增40%+。 并网逆变器2021年量增利减，2022年我们预计量利双升：我们预计公司2021年并网逆变器出货75-80万台，按单台19kw功率计算，出货约14-15GW，同增60%左右，其中2021Q4出货22-26万台，同增5~24%，环增23~45%，在芯片紧缺的情况下，出货环比仍有明显提升。2022Q1起公司将引入新的海外芯片供应商，2022Q4将导入国产供应商，保供能力大幅增强，同时分布式光伏需求旺盛，我们预计公司2022年出货量将继续大幅增长，同时逆变器毛利率将显著提升，原因：1）2022年初公司逆变器海外销售提价10%左右；2）公司计划将海外销售占比由2021年的50%提升至70%左右；3）公司已与海运公司签订2022年海运长单，运费压力减小。 储能逆变器出货仍保持高速增长，2022。年继续发力。我们预计公司2021年储能逆变器出货3-4万台，按单台10kw功率计算，出货约0.3-0.4GW，其中2021Q4出货1-2万台，环增11-122%，公司储能逆变器大部分外销海外市场，毛利率维持45%左右。2022年公司规划10-20万台储能逆变器产能，在手订单充足，储能业务2022年将迎来快速增长。 盈利预测与投资评级：基于原材料供应紧张及成本上升，我们下调2021年公司盈利，同时基于2022年公司芯片保供能力增强、海外售价提升、储能业务发力，我们上调2022年和2023年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润预测为5.1/10.5/16.5亿元（前值为5.5/9.1/13.5亿元），同比+61%/+106%/+57%，对应PE为112/55/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧等。

公司发布2021长年业绩预告，全年业绩预计增长43%-68%。公司受益于光伏需求向好与组串式渗透率提升，储能业务有望放量增长；维持买入评级。 支撑评级的要点预告2021年盈利同比增长43%-68%：公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润4.55-5.35亿元，同比增长43.03%-68.18%，扣非净利润3.80-4.60亿元，同比增长36.15%-64.81%。按业绩预告测算，公司2021Q4预计实现归母净利润0.92-1.72亿元，同比变化-14.77%-59.37%，环比变化-26.35%-37.72%；扣非盈利0.79-1.59亿元，同比变化-9.47%~82.63%，环比变化-20.62%-60.15%。公司预告业绩符合预期。 逆变器产品2021年销量大幅增长：公司全球化布局均衡，在欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先。2021年公司整体订单量饱满，积极应对供应链端压力并扩充产能以提升产品的交付能力，持续维持良好的品牌知名度，提升产品的市场竞争力。2021年上半年公司实现逆变器销量33.83万台，同比增长85.37%，我们预计2021年全年销量仍保持大幅增长，2022年光伏终端需求增速预计达到40%，公司光伏逆变器销量有望延续高增长趋势，且盈利能力有望随海运与元器件紧张情况的缓解而有所回升。 储能逆变器有望继续放量：2021年公司储能逆变器业务放量增长，其中上半年收入6,643万元，同比增长642%。公司积极布局储能市场、扩充产能，我们预计储能逆变器业务有望随着储能需求的释放而继续快速放量，形成公司业绩的新增长点。 估值在当前股本下，结合公司业绩预告与行业情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至2.06/3.89/5.28元（原预测数据为2.23/3.67/4.90元），对应市盈率105.2/55.7/41.0倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。