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锦浪科技 机械行业 2021-01-26 185.49 229.00 64.31% 227.50 22.65%
227.50 22.65% -- 详细
20年业绩 3.0-3.6亿元,同比增长 137.0% -184.4%,超预期!20年预计实现归母净利润 3.0-3.6亿元,同增 137.0% -184.4%;Q4归属母公司净利润 0.89-1.49亿元,同比增长 64.8%-175.9%,环比增长-3.26%-61.96%,公司报告期内非经常性损益约 0.44亿元,20年扣非归母净利润 2.56-3.16亿元,同增 111.6%-161.2%。按中值测算,公司 Q4收入 7.48亿元,同比增长 105.5%,环比增长 20%,归母净利润1.19亿元,同比增长 120.4%,环比增长 29%。总体收入和利润增长超出市场预期。 疫情加速出海+国内户用超预期,国内海外收入双双超预期:预计公司 20年收入20~21亿元,其中海外占比 60%+,对应约 12~13亿元,同比增长约 75%~80%,国内收入占比约 40%,对应约 8~9亿元,同比增长 200%+。 (1)疫情加速国内逆变器企业出海:20年疫情影响下,海外装机韧性极强,前 11月组件出口 67.4GW,同增8.9%,预计全年海外装机 90GW+,同比 20年有所增长,但疫情对海外制造企业有一定影响,加速了国内逆变器龙头出海; (2)国内户用大超预期:20年国内户用装机大超预期,全年户用新增 10.1GW,同比增长 68%,公司作为国内户用龙头,充分受益。 逆变器格局加速集中,公司脱颖而出: 公司逆变器全年总体出货 30多万台,约 8-9GW,同比增长 100%+。20年疫情加速行业集中,国内龙头加速出海国产替代,20年公司全球市占率 6.5%左右,相比 19年翻倍增长,位列全球前五。 海外龙头地位强化,出口金额市占率同比翻番:从出口金额来看,预计国内逆变器出口金额 24亿美元+,同比持平或略增,公司全年海外出口金额约在 1.8-1.9亿美元,出口市占率接近 8%,19年仅约 4%,同比翻番!国内户用装机超预期,公司户用龙头地位稳固:根据国家能源局公布数据,20年户用新增 10.1GW,公司国内户用全年出货预计 3.6-4GW,测算市占率 35-40%,同比提升 5-10pct!预计全国工商业装机 6-8GW,公司市占率 20%左右,测算全年出货 1.5GW左右;电站方面公司 255kW 大机型业内首推,极具竞争优势,目前国内、海外均有电站项目中标,预计 20年出货小几百兆瓦,电站业务稳步推进,预计是 21年业绩重要增量。 21年看海外加速拓展,公司出口持续高增:公司海外市场持续拓展,欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先,近两年储备拓展了日本、韩国高端市场,预计 21年开始放量;同时美国市场 20年有意控制体量,21年预计重点发力,公司是最早进入美国市场的中国逆变器企业之一,叠加美国市场 21年高增,原有市场持续扩张+高端增量市场加速拓展贡献 21年业绩增量。20年海外同比略增,公司出货同比接近翻番,21年海外增长 40-50%,预计公司出货增长 80%+。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:3.26、5.55、7.77亿元,同比+157.5%、+70.2%、+40.0%,给予目标价 229元,对应 21年 60X,维持“买入”评级。
锦浪科技 机械行业 2020-10-23 116.08 -- -- 131.50 13.28%
168.00 44.73%
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事件:公司发布 2020年三季度业绩,前三季度实现归母净利润 2.1亿元。 公司发布 2020年三季报:2020年前三季度实现营业收入 13.5亿元,同比+74.31%;实现归母净利润 2.1亿元,同比+188.84%;实现扣非后归母净利润 1.9亿元,同比+153.26%; 对应 2020Q3实现营业收入 6.24亿元,同比+71.68%,环比+39.91%;实现归母净利润 9187万元,同比+119.86%;实现扣非后归母净利润 7262万元,同比+52.86%。 点评:业绩符合预期,受益于组串式逆变器单机功率大型化趋势,公司市占率将进一步提升。锦浪作为组串式逆变器领军企业,通过不断巩固及发挥在业务布局、技术研发、产品质量及品牌和客户资源的优势,实现销售、盈利规模等经营业绩的快速提升。随着组串式逆变器单机功率大型化的趋势,公司在大型地面电站市场的占有率将进一步提升。 逆变器行业空间广阔:“光伏行业增长+存量替换需求”双轮驱动。受益于十四五规划及 2060年碳中和目标的提出,预计 2025年光伏新增装机量可达到 240GW。不同于组件 25年的使用寿命,逆变器质保通常为 10年左右,光伏行业自 2001年进入商业化发展快车道以来,逆变器替换需求逐步显现。 行业产品结构变化:组串式逐步超越集中式,成为行业主流。组串式逆变器由于具备 MPPT 跟踪功能,可以提供更好的灵活性,成本逐渐接近集中式逆变器等原因,得到越来越多业主的青睐。根据 CPIA 数据,2019年组串式逆变器市场占有率为 59.04%,为占比最大的逆变器品种。 搭载光储快车道,储能逆变器有望成为新业务增长点。公司 2020年 5月公司募资 7.25亿元新增储能逆变器年产能 10万台。储能逆变器出货量增加有望进一步提升公司整体毛利率。 盈利预测及投资建议预计公司 2020-2022年营业收入分别为 19.38、27.98、36.42亿元,同比分别增长 70.1%、44.4%、30.2%,归母净利润 2.85、4.38、5.80亿元,同比增长125.0%、53.8%、32.5%,对应 EPS 分别为 2.06、3.17、4.20。鉴于公司组串式逆变器龙头,小型化高功率产品具备高溢价能力,给予公司 2021年 PE 估值 40~45倍,对应股价 127~144元,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期风险,全球光伏行业政策变动风险。
锦浪科技 机械行业 2020-10-23 116.08 -- -- 131.50 13.28%
168.00 44.73%
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事件描述 公司发布2020年三季度报告,公司2020年Q1-Q3实现营业收入13.51亿元,同比增长74.31%;实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长188.84%;Q3实现营业收入6.24亿元,同比增长71.68%,实现归属于上市公司股东的净利润9186.51万元,同比增长119.86%,业绩大超市场预期。 事件点评 期间费用管控良好,行业景气度高,业绩高增有望延续。2020年Q1-Q3,由于公司产品出货量增加,营业收入与成本均大幅上升,毛利率达到51.8%,同比上升约5pct。前三季度公司费用管控效果显著,期间费用率为17.36%,相比去年同期下降了2.29pct;其中管理费用同比上升54.88%至0.72亿元,主要由于公司经营规模扩大且持续加大产品认证投入;研发费用同比增长118.34%至0.62亿元,主要由于公司加大对研发人才及研发项目的投入。随着四季度旺季的到来,今年光伏新增装机总量有望达到40GW,同比增长33%。在光伏平价及十四五规划政策支持等利好消息的支撑下,光伏增量以及长期高景气度的预期已经成为市场共识,公司业绩的高增速在接下来有望延续。 组串式逆变器市占率持续上升,储能逆变器需求将持续增长。公司主营产品为组串式逆变器,主要应用在分布式发电系统中,分布式光伏投资小、建设快、占地面积小、灵活性高,是未来光伏发展的主要方向。随着技术进步及成本下降,组串式逆变器在集中式光伏电站中的应用也在持续提升。2015年至2019年在全球逆变器市场中,组串式逆变器占比不断上升,2019年组串式逆变器市占率为59.04%,为占比最大的逆变器品种。光伏和储能结合是未来保证光伏电能质量,提高电网灵活性的重要方式,根据GTMResearch发布的调研报告,2020至2024年,储能发电的市场规模预计为72GW,公司储能逆变器产品未来存在巨大的增长空间。 实行自主品牌战略扩大行业知名度,全球化布局助力可持续发展。公司一直坚持实施自主品牌战略,拥有多年市场及品牌推广经验。公司产品曾先后应用于上海世博会、巴黎埃菲尔铁塔等国内外标杆项目,进一步强化了公司的行业地位和品牌优势,为业务拓展奠定了基础。同时公司积极进行全球化布局,公司是国内最早进入国际市场的组串式逆变器企业之一,经过多年不断开拓,公司已在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家及地区与众多优质客户形成了长期稳定的合作关系,从而增强了公司抗局部市场波动的能力,有利于实现未来的可持续发展。 重视研发保证技术优势,产品可靠性和性能受市场认可。公司自成立以来一直重视研发队伍建设,现拥有一支经验丰富的专业研发团队。同时公司非常重视技术投入,研发费用占营业收入比重常年稳定在3.7%左右。作为行业内知名的生产和研发企业,公司承担了行业标准的部分起草工作,有助于公司把握市场方向和发展趋势。目前公司的产品已通过包括欧盟CE认证、澳大利亚SAA认证、美国ETL认证等多个主流市场认证,且是全球第一家获得PVEL产品可靠性测试报告的逆变器公司,公司产品的优异性能及稳定的可靠性已获得市场普遍认可。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.66\2.46\3.25,对应公司10月21日收盘价121.88元,2020-2022年PE分别为73.42\49.54\37.50,首次予以“增持”评级。 风险提示 全球光伏政策变动风险;原材料价格波动风险;光伏新增装机不及预期;疫情恢复不及预期。
锦浪科技 机械行业 2020-10-23 116.08 -- -- 131.50 13.28%
168.00 44.73%
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公司发布2020年三季报,盈利同比增长189%符合预期;公司作为组串式逆变器龙头,受益于光伏需求向好与组串式渗透率提升;维持增持评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长189%符合预期:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入13.51亿元,同比增长74.31%,实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长188.84%,扣非后盈利同比增长153.26%。 第三季度公司实现盈利9,187万元,同比增长119.86%,环比增长53.58%。 公司三季报业绩符合我们和市场的预期。 经营净现金流大幅增长:前三季度公司实现经营现金流净额2.16亿元,同比大幅增长301%;其中三季度净额6,339万元,同比增长86%,显示出了优秀的盈利质量。 盈利能力环比持平,费用水平略有回落:前三季度公司综合毛利率34.09%,同比提升2.29个百分点,其中三季度毛利率31.31%,环比基本持平。前三季度公司期间费用率同比下降2.19个百分点,其中销售费用率由11.63%同比下降至7.97%。 光伏需求高景气,组串逆变器渗透率有望提升:三季度以来国内与海外光伏需求快速恢复,且景气度大概率向后延续,光伏需求有望恢复正常较快增长。近年来随着分布式光伏应用范围的扩大,组串式逆变器市场占有率逐步提升,同时地面电站应用组串式逆变器的情况也逐步增多,后续组串式逆变器的市场份额有望继续提升。 增发扩产支撑后续高增长:公司逆变器产能利用率维持高负荷状态,近期拟增发募资投向年产40万台并网及储能逆变器产能,募投产能达产后公司逆变器年产能有望达到70万台。目前增发事项已获得证监会核准批复,募投项目的建设投产有望有力支撑后续业绩高增长。 估值在当前股本下,结合公司三季报与行业需求情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.18/3.48/4.68元(原预测每股收益为2.08/3.20/4.30元),对应市盈率53.5/33.5/24.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期;价格竞争超预期;海外贸易壁垒风险;储能行业需求不达预期。
锦浪科技 机械行业 2020-10-22 117.01 164.25 17.85% 131.50 12.38%
168.00 43.58%
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20Q1-3业绩2.1亿元,同增188.8%,超预期!公司发布2020年三季报,20Q1-3总收入13.51亿元,同比增长74.31%,归母净利润2.1亿元,同比增长188.84%;Q3实现营业收入6.24亿元,同比增长71.68%,环比增长39.83%;Q3归属母公司净利润0.92亿元,同比增长119.86%,环比增长53.57%;收入和利润增长超市场预期。 Q3国内外出货均高增,Q4国内环比略降海外高增盈利能力迅速提升!拆分收入结构来看,Q3公司国内收入约2.8亿元,同比增长80%,环比增长61%,海外收入约3.44亿元,同比+66%,环比+39%,占比55%。Q4传统旺季,预计Q4海外出货环比有50%以上增长,Q4海外收入占比将有较大增长,带动公司盈利能力迅速提升。 海外看,锦浪海外持续高增长,出口市占率迅速提升:逆变器出口来看,行业20年1-5月累计出口金额8.3亿美元,同比下降15.8%,但国内厂商逆势高增长,锦浪科技1-5月累计出口0.58亿美元,同比+96%,原因在于出口市占率迅速的提升。 公司全年出口预计2.5-3GW,对应金额约在1.7-1.8亿美元,出口市占率接近7%+!国内看,户用装机需求超预期,公司户用市占率再提升。根据国家能源局公布数据,20年1-9月户用新增5.27GW,户用补贴11月用完,预计全年户用装机7.5-8GW,公司户用全年出货预计3GW左右,测算市占率约40%。工商业来看,上半年装机2.4GW,预计全年6.5-7.5GW,公司市占率25%左右,测算全年出货约1.5-2GW。电站方面公司255kW大机型推出,极具竞争优势,今年国内开始部分出货,电站业务稳步推进,预计是明年业绩重要增量。 Q4最强旺季,明年出口继续高增!今年Q1-3受疫情及组件涨价影响,行业需求延迟,预计四季度将迎来最强旺季,环比高增长确定性强,预计全年海外装机在80-90GW,我们预计对应逆变器23-24亿美元的出口金额,同比基本持平。公司海外市场持续拓展,预计今年出口市占率将提升至7%+。明年公司计划产品端继续降本提效,销售端深耕主力市场、扩展客户群体,今年海外同比持平,公司出货同比60%+,明年海外增长40-50%,预计公司出货增长80%+。 费用管控合理,期间费用率下降至17.36%。由于公司经营销售规模扩大且研发投入加大,2020Q1-3费用同比增长53.95%至2.35亿元,但期间费用率下降2.3个百分点至17.36%。其中,Q1-3公司财务费用同比下降40.93%至-0.08亿元,主要是外汇汇率波动,汇兑损益增加所致;同时,由于公司积极拓展海外销售渠道,销售费用同比上升19.48%至1.08亿元,销售费用环比增速超过收入增速;经营规模和产品认证投入加大,管理费用上升54.88%至0.72亿元;公司积极加大对研发人才及研发项目的投入,致使研发费用上升118.34%至0.62亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年业绩3.03、5.05、6.87亿元,同比增长139.3%、66.7%、36.1%,对应EPS为2.19、3.65、4.97元。目标价164.25元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
吴用 8
锦浪科技 机械行业 2020-10-22 117.01 141.20 1.31% 131.50 12.38%
168.00 43.58%
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事件:锦浪科技发布2020年三季报,前三季度,公司实现营收13.51亿元,同比增长74.31%,实现归母净利润2.10元,同比增长188.84%。 其中,Q3单季度实现营收6.24亿元,同比增长71.68%,环比增长39.83%;实现归母净利润9186.51万元,同比增长119.86%,环比增长53.57%。 国内需求维持高景气,海外市场需求快速恢复。2020年竞价指标落地后,国内项目于Q3正式启动并于Q4迎来高峰,除了竞价项目和平价项目以外,今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等,有望支撑全年装机量达到40GW。海外方面,5月份以来组件出口逐月好转,海外需求呈现加速复苏的趋势。除户用项目外,公司也在大力拓展工商业及地面电站业务,预计将贡献可观增量。虽然上半年受海外疫情影响,但随着国内需求的复苏、海外需求向好及出口范围足够分散,预计业绩高增趋势不减。 全球化布局,业绩高速增长。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局,积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市场,海外业务收入占比逐年提升。凭借在全球各国获得了更多的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀,公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长,作为最早进入海外成熟逆变器市场的企业之一,在自主品牌产品已布局欧洲、美国、拉美、印度和澳洲五大主要区域,今年新增东南亚市场,三季度东南亚出货预计增长明显;2020年上半年,公司光伏逆变器收入6.92亿元,同增73.8%,销量18.25万台,海外业务收入占比已由2017年的33.81%提升至2020H1的64.7%,Q3由于国内户用项目放量,预计公司海外收入占比略有下滑至55%,综合毛利率由上半年的36.47%下滑至Q3的31.31%。随着Q4海外需求的进一步复苏以及公司海外业务占比的回升,预计毛利率将得到修复。 深度绑定优质客户,扩产缓解产能不足:近年来公司年产能利用率均超120%处于高负荷状态,2019年产能利用率高达148.98%。公司首次公开发行上市时规划的年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目将于2021年6月底前投产;近期公司通过非公开发行拟建设年产40万台组串式并网及储能逆变器项目,预计2022年运行后将进一步提升公司产能、市场份额和盈利能力。公司产品销售以直销为主,多年来已在国内国外市场获得了品牌和产品的良好口碑,与国内浙江正泰、天合光能、东方日升以及美国最大的住宅系统安装商SunrunInc、英国最大光伏销售商SegenLtd等均建立了良好的业务关系。此外,公司投资6372.06万元以建设包含全国八个营销服务中心和全球五个营销服务办事处的营销网络,不断提升客户响应速度和产能消纳能力。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为23.71亿元、35.28亿元、48.68亿元,同比增速分别为108%、49%、38%,净利润分别为3.06亿元、4.88亿元、6.87亿元,同比增速分别为141%、60%、41%;维持买入-A的投资评级。 风险提示:扩产进度不及预期、光伏装机低于预期等。
锦浪科技 机械行业 2020-08-13 103.99 -- -- 110.00 4.76%
141.46 36.03%
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支撑评级的要点 上半年盈利增长282%符合预期:公司发布2020年中报,上半年实现收入7.27亿元,同比增长76.63%,实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长281.87%,扣非后增长321.17%。公司中报业绩与预告区间一致,符合预期。公司同时公告,2020年半年度向全体股东每10股派发现金股利10元人民币(含税)。 光伏逆变器收入快速增长,盈利能力同比提升:上半年公司积极应对疫情影响,在稳固现有业务的同时继续开拓国内外优质客户群体及市场,加强营销队伍的建设,整合营销资源,不断提升营销网络的广度和深度,进一步提升市场份额。光伏逆变器实现收入6.83亿元,同比增长74.03%,毛利率同比提升3.38个百分点至36.28%。 费用水平显著下降:公司上半年期间费用率同比下降6.86个百分点至17.14%,其中销售费用同比仅增长8.32%,带动销售费用率由13.59%下降至8.33%,在一定程度上增厚了公司整体盈利。 光伏需求快速恢复,组串式市占率有望提升:近期海外市场需求快速恢复,后续光伏需求有望迎来高景气。近年来随着分布式光伏应用范围的扩大,组串式逆变器市场占有率逐步提升,同时地面电站应用组串式逆变器的情况也逐步增多,后续组串式逆变器的市场份额有望继续提升。 增发扩产支撑后续高增长:公司逆变器产能利用率维持高负荷状态,近期拟增发募资投向年产40万台并网及储能逆变器产能,募投产能达产后公司逆变器年产能有望达到70万台,有望有力支撑后续业绩高增长。 估值 在当前股本下,结合公司中报与行业需求情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.08/3.20/4.30元(原预测数据为1.99/2.80/3.57元),对应市盈率54.5/35.5/26.4倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期;价格竞争超预期;海外贸易壁垒风险;储能行业需求不达预期。
锦浪科技 机械行业 2020-08-12 110.92 151.13 8.44% 110.00 -1.79%
141.46 27.53%
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2020H公司业绩1.18亿元,同比增长281.87%,符合预期:公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入7.27亿元,同比增长76.63%;实现利润总额1.39亿元,同比增长300.23%;实现归属母公司净利润1.18亿元,同比增长281.87%,对应EPS为0.86元。公司业绩处于预告中值(预告为1.05-1.30亿元),符合预期。国内外收入高增长持续:拆分收入结构来看,报告期内,公司国内收入2.57亿元,同增约160%,占比约35%,海外收入约4.71亿元,同增约50.6%,占比约65%,分季度看Q1海外占比83%,Q2海外占比56%。上半年公司毛利率36.47%,其中Q144.7%,Q231.3%,Q2海外占比和毛利率环比有所下降主要原因是Q2疫情影响海外收入占比下降,国内业务放量所致(19年海外毛利率44.7%,国内毛利率17.6%),但公司整体毛利约2.65亿元,仍取得了不错增长。户用高增长,工商业超预期,下半年翻倍增长趋势明确:疫情影响组件价格超跌,刺激潜在装机需求。能源局公布上半年装机数据,分布式装机约4.4GW,其中工商业2.4GW,超预期,户用约2GW。下半年来看,户用预计5GW+,工商业预计4-5GW,电站装机约35GW左右,全年国内预计约45GW。户用来看,公司市占率30%+,测算全年出货约2.1-2.4GW;工商业来看,市占率约35%,测算全年出货约2.4GW,电站方面公司255kW大机型推出,极具竞争优势,预计电站出货1个多GW。下半年户用工商业环比翻倍增长趋势明确,电站业务稳步推进,添加明年业绩增长新动能。出口市占率迅速提升,锦浪海外逆势高增长:逆变器出口来看,行业20年1-5月累计出口金额8.3亿美元,同比下降15.8%,但国内厂商逆势高增长,阳光电源1-5月累计出口1.16亿美元,同比+31%,锦浪科技1-5月累计出口0.58亿美元,同比+96%,行业下滑背景下锦浪科技高增长的原因在于出口市占率迅速的提升,测算1-5月累计出口金额市占率7%(2019年仅4.6%),三季度预计恢复至疫情前水平,环比有显著增长,四季度旺季来袭,环比高增长确定性强,全年出口来看,预计在23-24亿美元,同比基本持平,按公司7%出口市占率测算,全年出口金额约在1.6-1.7亿美元,下半年出口高增长趋势明显。费控优秀,三费显著下降6.86个百分点至18.37%:2020H销售、管理、研发、财务费用分别同比上升8.32%、上升47.99%、上升89.22%、上升440.72%至0.61亿元、0.41亿元、0.32亿元、-0.09亿元;费用率分别为8.33%、5.63%、4.37%、-1.19%。现金流亮眼,存货、预收款较年初高增长印证订单饱满:2020H销售商品取得现金5.84亿元,同比增长70.12%。期末预收款项0.30亿元,比年初增长99.91%。期末存货3.66亿元,较期初上升2.41亿元。Q2经营活动现金流量净额0.99亿元,有所强化;存货上升1.1亿元至3.66亿元;应收账款增加0.29亿元至2.46亿元。盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年业绩2.88、4.68、6.48亿元,同比增长127.6%、62.4%、38.5%,对应EPS为2.08、3.39、4.69元。目标价152.6元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
吴用 8
锦浪科技 机械行业 2020-08-12 110.92 135.04 -- 110.00 -1.79%
141.46 27.53%
详细
国内装机有望超预期,海外市场需求快速恢复。随着2020年竞价指标落地后,国内项目将于Q3正式启动并于Q4迎来高峰,除了竞价项目和平价项目以外,今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等,有望支撑全年装机量达到45-50GW,预计Q3光伏新增装机12-14GW,Q4装机18-20GW,从节奏上来看,下半年国内光伏装机量占全年的比例超过70%;海外方面,尽管目前组件价格有所回升,但是相较于往年仍处于低位,海外市场在疫情逐渐缓和以及组件低价的刺激下,市场需求将大幅回升。公司当前户用订单饱满,同时公司也在大力拓展工商业及地面电站业务,预计将贡献可观增量。虽然上半年受海外疫情影响,随着国内需求的复苏、海外需求向好及出口范围足够分散,预计下半年业绩高增趋势不减。 全球化布局,业绩高速增长。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局,积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市场,海外业务收入占比逐年提升。、凭借在全球各国获得了更多的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀,公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长,作为最早进入海外成熟逆变器市场的企业之一,在自主品牌产品已布局欧洲、美国、拉美、印度和澳洲五大主要区域,今年新增东南亚市场;2020年上半年,公司光伏逆变器收入6.92亿元,同增73.8%,销量18.25万台,海外业务收入占比已由2017年的33.81%提升至2020H1的64.7%,拉动逆变器毛利率进一步提升3.38pcts至36.28%。随着下半年海外需求的进一步复苏,预计毛利率将进一步提升。 深度绑定优质客户,扩产缓解产能不足。近年来公司年产能利用率均超120%处于高负荷状态,2019年产能利用率高达148.98%。公司首次公开发行上市时规划的年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目将于2021年6月底前投产;近期公司通过非公开发行拟建设年产40万台组串式并网及储能逆变器项目,预计2022年运行后将进一步提升公司产能、市场份额和盈利能力。公司产品销售以直销为主,多年来已在国内国外市场获得了品牌和产品的良好口碑,与国内浙江正泰、天合光能、东方日升以及美国最大的住宅系统安装商SunrunInc、英国最大光伏销售商SegenLtd等均建立了良好的业务关系。此外,公司投资6372.06万元以建设包含全国八个营销服务中心和全球五个营销服务办事处的营销网络,不断提升客户响应速度和产能消纳能力。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为23.70亿元、34.57亿元、43.99亿元,净利润分别为2.87亿元、4.19亿元、5.45亿元;维持买入-A的投资评级,目标价136.35元。 风险提示:扩产进度不及预期,下游需求不及预期等。
锦浪科技 机械行业 2020-08-12 110.92 -- -- 110.00 -1.79%
141.46 27.53%
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事件:公司发布2020年半年度业绩,2020H1实现营业收入7.27亿元,同比+76.63%,实现归母净利润1.18亿元,同比+281.87%。锦浪利润分配预案:每10股派发现金股利10元人民币(含税),共派现金股利1.38亿元。 点评:业绩符合预期,发力海外市场拉升整体毛利率。锦浪作为组串式逆变器领军企业,2020年上半年抓住国内与海外疫情短暂时间差,整体毛利率有较大提升,Q1海外占比83%,Q2海外占比56%。公司通过不断巩固及发挥在业务布局、技术研发、产品质量及品牌和客户资源的优势,实现销售、盈利规模等经营业绩的快速提升。 逆变器行业空间广阔:“光伏行业增长+替换需求”双轮驱动,预计2025年全球逆变器市场将达到180亿美元。根据BNEF数据显示,预计2025年光伏新增装机量可达到205GW,其中分布式预计新增64GW,占比31.2%。不同于组件25年的使用寿命,逆变器质保通常为10年左右,光伏行业自2001年进入商业化发展快车道以来,逆变器替换需求逐步显现。 受益于逆变器行业产品结构的变化,组串式替代集中式大势所趋。组串式逆变器由于具备MPPT跟踪功能,可以提供更好的灵活性,成本逐渐接近集中式逆变器等原因,得到越来越多业主的青睐。根据CPIA数据,2019年组串式逆变器市场占有率为59.04%,为占比最大的逆变器品种。锦浪受益于行业产品结构的更替,预计2020年全球逆变器市占率提升至8%。 光伏储能将从“商业化初期向规模化发展”,看好公司储能逆变器业务光伏储能起到“负荷调节、存储电量、弥补线损、削峰填谷”等作用,是未来分布式光伏系统应用的重要组成部分。公司2020年5月公司募资7.25亿元新增逆变器产能40万台,其中储能逆变器年产能新增10万台。储能逆变器出货量增加有望进一步提升公司整体毛利率。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为19.38、27.98、36.42亿元,同比分别增长70.1%、44.4%、30.2%,归母净利润2.85、4.38、5.80亿元,同比增长125.0%、53.8%、32.5%,对应EPS分别为2.06、3.17、4.20。鉴于公司组串式逆变器龙头,小型化产品具备高溢价能力,行业渗透率不断提升,给予公司2021年PE估值40~45倍,对应股价127~144元,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期风险,全球光伏行业政策变动风险,超预期的技术变革,原材料价格波动风险,汇率风险。
锦浪科技 机械行业 2020-04-23 38.99 49.46 -- 46.21 18.52%
83.51 114.18%
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一季报业绩0.59亿元,同比+766.5%,符合预期:公司发布2020年一季度业绩,报告期内实现营业收入2.82亿元,同比增长75.49%,环比下降22.66%;实现归属母公司净利润0.59亿元,同比增长766.54%,环比上升8.72%。20Q1对应EPS为0.72元。此前业绩预告披露Q1业绩区间0.58-0.6亿元,Q1业绩处于预告下限,符合市场预期。 Q1海外订单占比持续增长,盈利能力亮眼:公司Q1综合毛利率为44.66%,同比上升7.76pct,环比上升4.20pct;毛利率大幅增长的原因是海外订单比例进一步提升至80%+(19Q4约68%,环比增长12pct+),19年海外业务毛利率44.74%,国内业务毛利率17.57%,测算公司Q1海外收入约0.32-0.34亿美元,同比增速约65%。Q1净利率20.78%,同比增长16.57pct,环比增长6.00pct,净利率高增长的原因为毛利率高增长+销售费用率环比大幅下降,Q1销售费用率10.75pct,环比-1.82pct,公司销售费用较为固定,后续收入高增长将带动销售费用率进一步下降。Q2看海外疫情对于订单有些许负面影响,Q2国内订单占比提升或对公司毛利率有所拖累,但19Q2低基数,同时公司新建产能开始放量,判断Q2收入仍同比有较大增长。下半年来看,海外疫情缓解,国内旺季,同时公司产能释放,我们判断下半年业绩同比仍有较大增长。 小型化溢价明显、出口市占率提升:据海关出口数据,2020年1-2月全国逆变器出口量6.57GW,同增44%,其中1月逆变器出口量4.17GW,同增34.5%,2月逆变器出口量2.4GW,同增64%,环比下滑明显,主要是疫情停工影响。锦浪1-2月逆变器出口金额0.16亿美金,同增47.1%;根据一季报,Q1出口约0.32-0.34亿美金,测算3月出口金额0.16-0.18亿美金,超过1-2月合计金额,恢复相当明显。按金额测算,1-2月出口市占率6.35%,较之2019Q4的4.35%提升显著。单价方面,2020年1-2月锦浪以0.0673美元/W,远超行业平均水平(0.0384美元/W)。公司主打小型化、高溢价优势相当明显。 公司20Q1期间费用同比增长11.10%至0.57亿元,期间费用率同比下降11.67个百分点至20.13%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比+8.07%/+44.39%/+37.34%/-258.57%,费用率分别为10.75%/10.64%/4.14%/-1.27%。 现金流、预收账款高增长:20Q1年经营活动现金流量净流入0.54亿元,同比增长305.11%;Q1应收账款2.17亿元,环比下降0.28亿元,现金流大幅增长和营收规模扩大应收不增反降的原因为公司海外订单占比高,海外订单回款质量比国内好。Q1预收款项0.34亿元,环比+123.86%,预收款大幅增长表明公司在手订单充裕,后续收入有支撑。Q1存货2.56亿元,环比上升1.31亿元。主要是由于Q1新冠疫情对供应链的稳定性造成一定的影响,公司为维持生产经营的稳定加大存货的备库所致,存货增长为二季度的业绩增长奠定基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年业绩2.26、3.55、4.80亿元,同比增长78.8%、56.8%、35.1%,对应EPS为2.83、4.44、6.00元。目标价84.9元,对应20年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
锦浪科技 机械行业 2020-04-01 37.58 49.46 -- 74.99 17.39%
66.60 77.22%
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19业绩1.27亿元,同比增长7.22%,略超快报预期:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入11.39亿元,同比增长37.01%;实现利润总额1.48亿元,同比增长7.98%;实现归属母公司净利润1.27亿元,同比增长7.22%,对应EPS为1.58元。其中2019Q4,实现营业收入3.64亿元,同比增长49.80%,环比增长0.23%;实现归属母公司净利润0.54亿元,同比增长45.38%,环比增长28.79%。Q4对应EPS为0.67元。公司每10股转增7股。此前公司业绩快报2019年业绩为1.25亿元,实际业绩略超快报预期。 逆变器业务快速增长,毛利率升高主要原因在于海外高增长与产品更新迭代降本,新产品为业绩注入新动能:公司19年逆变器业务快速增长,19年逆变器收入10.90亿元,同比+35.5%,2019年逆变器销量28.47万台,同比+46.3%,逆变器毛利率(并网+储能)约为34.75%(2018年为34.24%),同比+0.51pct。逆变器毛利率升高主要原因在于海外高增长,19年海外业务收入7.13亿元,同比+48.68%,海外业务毛利率44.74%,同比+3.25pct,国内业务毛利率17.57%,海外业务占比62.60%(2018年为57.65%),同比+4.95pct。公司19年产品从2G更新迭代到5G,单台成本从2718元/台下降至2499元/台,成本下降幅度大于单价下降幅度。公司通过新技术的应用和产品线丰富升级,已推出多种大功率段组串式逆变器产品,在巩固小型龙头地位前提下,战略性进入集中电站市场,为业绩注入新动能。 公司在手订单饱满,产能利用率较高:公司19年产量29.79万台,同比+52.7%,产能20万台,同比+25.0%,产能利用率149.0%(2018年为121.9%),同比+27.1pct,公司预期20年产能达到32万台,同比+60%。Q1公司订单饱满,业绩预告归母净利润5800-6000万元,同比+759.07%-788.69%,疫情影响有限。目前二季度来看海外疫情对于订单有些许负面影响,但国内户用市场三月中旬开始启动,国内增长对冲海外订单下降,同时19Q2基数较低,判断Q2收入同比仍有不错增长,但国内订单比例升高对Q2毛利率有所拖累。下半年来看,海外疫情缓解,国内旺季,同时公司产能释放,我们判断下半年业绩同比仍有较大增长,维持原先目标不变。 小型化溢价明显、出口市占率提升:据海关出口数据,2019年全国逆变器出口总额23.41亿美元,出货量51.91GW,其中锦浪科技出口额1.08亿美元(位居第三,市占率4.6%),出货量1.52GW(位居第六,市占率2.9%),单价0.0713美元/W(位居第三),远超行业平均水平(0.045美元/W1)。锦浪1-2月逆变器出口金额0.16亿美金,同增47.1%;根据业绩预告,Q1出口0.37-0.42亿美金,同增大约100%,测算3月出口金额0.21-0.28亿美金,恢复相当明显。按金额测算,1-2月出口市占率6.35%,较之2019Q4的4.35%提升显著。单价方面,2020年1-2月锦浪以0.0673美元/W,远超行业平均水平(0.0384美元/W)。公司主打小型化、高溢价优势相当明显。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年业绩2.26、3.55、4.80亿元,同比增长78.8%、56.9%、35.1%,对应EPS为2.83、4.44、6.00元。目标价84.9元,对应20年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
锦浪科技 机械行业 2020-03-26 32.50 54.71 -- 74.99 35.73%
60.98 87.63%
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一季报预增7-8倍,大超预期:公司发布2020年一季度业绩预告,报告期实现归属母公司净利润5800-6000万元,同比增长759.07%-788.69%,大超市场预期。 无惧停工影响,季度出口创新高:2020Q1尽管有春节较早,以及国内受疫情影响带来的全面停工影响,公司业绩仍实现大幅增长,创历史新高。测算一季度收入3.0-3.5亿元,环比2019Q4基本持平,其中海外出口0.37-0.42亿美金,环比2019Q4海外出口0.35亿美金仍实现了10%以上的增长,同比增速大约有100%;国内市场受装机延后影响出货0.3-0.6亿元。海外占比进一步提升,带来较高的毛利率表现,同时费用率较2019Q4有所降低,整体净利率水平较2019Q4的15.14%预计提升了2个百分点左右。 小型化溢价明显、出口市占率提升:据海关出口数据,2020年1-2月全国逆变器出口量6.57GW,同增44%,其中1月逆变器出口量4.17GW,同增34.5%,2月逆变器出口量2.4GW,同增64%,环比下滑明显,主要是疫情停工影响。锦浪1-2月逆变器出口金额0.16亿美金,同增47.1%;根据业绩预告,Q1出口0.37-0.42亿美金,同增大约100%,测算3月出口金额0.21-0.28亿美金,恢复相当明显。按金额测算,1-2月出口市占率6.35%,较之2019Q4的4.35%提升显著。单价方面,2020年1-2月锦浪以0.0673美元/W,远超行业平均水平(0.0384美元/W)。公司主打小型化、高溢价优势相当明显。 二季度国内市场启动,有效对冲海外波动:近期,受疫情在海外蔓延影响,市场对光伏板块恐慌情绪弥漫。考虑到正常情况下海外需求二季度较一季度环比上行,产业链相关公司的出口仍在进行,疫情虽有影响,也应远小于市场预期。另一方面,国内政策已经明朗,国内户用市场已经陆续展开,今年的户用市场规模预计将从2019年的4GW,上升至7GW,提升幅度较大。同时去年遗留项目,叠加新增竞价市场陆续开展,锦浪在原有小型分布式市场的基本盘之外,在工商业屋顶、地面电站市场,也将加大扩展,我们预计二季度国内市场将对海外市场的不确定性构成有效对冲,并不会对全年目标的逐步达成造成实质影响。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年业绩1.25、2.50、3.51亿元,同比增长6.3%、99.2%、40.5%,对应EPS为1.57、3.12、4.39元。目标价93.9元,对应20年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
吴用 8
锦浪科技 机械行业 2020-03-02 40.00 -- -- 69.95 2.87%
46.21 15.53%
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全球化战略布局,业绩和盈利能力恢复快速增长:锦浪科技是国内专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的龙头企业之一,主要产品组串式逆变器主要应用于各类住宅和工商业分布式发电系统。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局,积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场,海外业务收入占比逐年提升,由2017年的33.81%提升至2019年上半年的66.96%。公司不断加大新产品的研发投入和售后服务网络建设力度,持续完善营销体系的建设,销售、管理、研发费用增加较快,导致2019年上半年业绩下滑27.53%,但公司的品牌影响力和市占率得到大幅提升,整体营收增长35.13%,净利增长6.27%,且从2019Q3开始业绩开始恢复增长,2019Q4业绩加速增长。另外,整体费用率明显下滑,净利率水平逐季得到明显改善,2019Q1-Q4分别为4.21%、9.64%、11.50%、15.13%。 手握优质客户,加强渠道建设,扩产缓解产能不足:经过多年市场开拓和推广,公司与众多知名下游优质客户建立了长期稳定的合作关系,目前美国最大的住宅系统安装商SunrunInc、英国最大的光伏销售商SegenLtd、国内最大的户用光伏安装商浙江正泰、澳大利亚最大的新能源发电资产业主等都是锦浪的大客户,公司的产品和服务得到全球顶级客户充分认可。由于销售快速增长,公司的产能利用率一直维持在高位,近几年均超过120%,原有生产能力已难以满足公司产品的市场需求。为进一步扩大公司生产规模以及提升公司逆变器的市场份额和盈利能力,公司在招股说明书中披露拟投资2.24亿元实施年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目以缓解产能不足,同时投资6372.06万元用于建立全国八大营销服务中心和全球五个营销服务办事处。通过构建全球营销网络体系,将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度、有效助力消化公司新增产能。 股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长:2020年1月,公司发布限制性股票激励计划草案,公司拟向激励对象授予限制性股票总计为153.8万股,其中,首次授予123.04万股,预留30.76万股,激励对象主要是管理人员、核心技术人员和核心业务人员。首次授予的限制性股票授予价格为每股20.78元,业绩考核要求为2020-2022年,归母净利润分别达到1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元,较2019年业绩增速分别不低于15%、30%、45%。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为11.39亿元、22.28亿元、32.49亿元,净利润分别为1.25亿元、2.30亿元、3.27亿元;维持买入-A的投资评级。 风险提示:扩产进度不及预期、光伏装机低于预期等。
锦浪科技 机械行业 2020-02-28 41.76 54.71 -- 70.53 -0.65%
46.21 10.66%
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2019年业绩1.25亿:公司发布2019年业绩快报,报告期营业总收入11.23亿,同比增长35.13%;实现归属母公司净利润1.25亿元,同比增长6.3%。测算2019Q4收入3.48亿元,同比增长43.34%;净利润0.53亿元,同比增长42.38%。 出口增长加速,单季利润新高:测算公司2019年逆变器销售约30万台,创新高。根据PVNEWS数据,2019年公司逆变器出口金额1.07亿美元,同比增长57%,位列全国第三,仅次于华为、阳光。海外的高增长,是公司收入35.13%增速的核心驱动力。2019年业绩增速6.3%,低于收入增速,主要系拓展市场,展览费用、广告宣传费用、产品认证费用等增加较多所致。2019年销售净利率11.17%,同比下降了3.03个百分点。其中,测算公司2019Q4逆变器销售9-10万台,2019Q4海外出口金额0.35亿美元,同比增长70%,呈加速趋势,单季净利率15.14%,环比提升了3.63个百分点,推测与海外业务比重提升有关。 全球化布局战略明确,小而美的组串式龙头:公司深耕组串式逆变器市场,20kW以下逆变器出口占比第一。小型组串化带来高溢价,布局全球化带来高盈利,18年单瓦售价0.37元/W,平均毛利率34%,均远高于同行对手。公司产品遍及全球100多个国家和地区,海外占比67%。前十大客户占比仅44%,前5大客户包含美国、中国最大住宅系统安装商(SUNRUN、正泰),客户来源面广质优,C端价值属性凸显。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年业绩1.25、2.50、3.51亿元,同比增长6.3%、99.2%、40.5%,对应EPS为1.57、3.12、4.39元。目标价93.9元,对应20年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名