事件：公司发布2021年业绩预告：公司预计2021年实现归母净利润4.55-5.35亿元，同增43%~68%，扣非净利润3.8-4.6亿元，同增36%~65%。 对应2021Q4实现归母净利润0.95-1.72亿元，同比-12%~+59%，环比-24%~+38%，扣非净利润0.8-1.6亿元，同比-8%~+84%，环比-19%~+62%。 鉴于2021Q4国内户用装机大超市场预期，公司是国内户用龙头，我们预计业绩在中值偏上，则2021Q4经营性业绩环增30%+，同增40%+。 并网逆变器2021年量增利减，2022年我们预计量利双升：我们预计公司2021年并网逆变器出货75-80万台，按单台19kw功率计算，出货约14-15GW，同增60%左右，其中2021Q4出货22-26万台，同增5~24%，环增23~45%，在芯片紧缺的情况下，出货环比仍有明显提升。2022Q1起公司将引入新的海外芯片供应商，2022Q4将导入国产供应商，保供能力大幅增强，同时分布式光伏需求旺盛，我们预计公司2022年出货量将继续大幅增长，同时逆变器毛利率将显著提升，原因：1）2022年初公司逆变器海外销售提价10%左右；2）公司计划将海外销售占比由2021年的50%提升至70%左右；3）公司已与海运公司签订2022年海运长单，运费压力减小。 储能逆变器出货仍保持高速增长，2022。年继续发力。我们预计公司2021年储能逆变器出货3-4万台，按单台10kw功率计算，出货约0.3-0.4GW，其中2021Q4出货1-2万台，环增11-122%，公司储能逆变器大部分外销海外市场，毛利率维持45%左右。2022年公司规划10-20万台储能逆变器产能，在手订单充足，储能业务2022年将迎来快速增长。 盈利预测与投资评级：基于原材料供应紧张及成本上升，我们下调2021年公司盈利，同时基于2022年公司芯片保供能力增强、海外售价提升、储能业务发力，我们上调2022年和2023年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润预测为5.1/10.5/16.5亿元（前值为5.5/9.1/13.5亿元），同比+61%/+106%/+57%，对应PE为112/55/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧等。

2021Q1--33公司归母净利润33.63亿元，同比增长72.7%，符合我们的预期：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入23.04亿元，同比增长70.5%；实现利润总额3.94亿元，同比增长62.5%；实现归属母公司净利润3.63亿元，同比增长72.7%。其中2021Q3，实现营业收入8.50亿元，同比增长36.4%，环比增长1.6%；实现归属母公司净利润1.25亿元，同比增长35.9%，环比下降5.4%。Q1-3毛利率为28.5%，同比下降5.6pct，Q3毛利率26.9%，同比下降4.4pct，环比下降0.3pct。 逆变器出货量继续提升，毛利率环比基本持平：公司逆变器出货52-54万台，按照20年报单台功率18kW测算，出货量约9.3-9.7GW，同增95%左右，其中Q3出货19-20万台，测算约3.4-3.6GW，同比增长38-46%，环比增长1-7%。2021Q3公司逆变器平均单价约0.24元/W，环比略有上涨，主要是国内因芯片紧缺，国内Q2涨价逐步兑现所致，整体毛利率约26-27%，环比基本持平。 储能业务发力，收入占比显著提升：公司2021Q1-3储能逆变器业务收入1.1-1.2亿元，其中Q3收入0.5亿元+，收入占比由2021H1的4.5%提升至2021Q3的5.8%。 储能逆变器出货仍保持高速增长，三季度出货超9000台（实际发出1万台，仍有部分在途未计入），毛利率维持45%左右。国内分时电价机制+各地方强制配储，打开储能长期空间。海外高电价和电力不稳定，公共项目与户用需求共振，储能市场快速发展。目前公司在手订单充足，主要市场在欧洲、澳洲、美洲等，充分受益于海外储能市场起量，公司预计2022年可实现10-20万台出货。 三费控制能力稳定，期间费用率下降53.55个百分点至13.80%：公司2021Q1-3费用同比增长25.19%至2.15亿元，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-0.86%、+43.04%、+64.29%、+348.82%至1.07亿元、1.92亿元、1.03亿元、0.19亿元；费用率分别下降3.34、下降1.6、下降0.17、上升1.39个百分点至4.63%、8.35%、4.45%、0.82%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-19.85%/+14.74%/+25.28%/+575.09%，费用率分别为4.44%/8.32%/4.51%/0.84%。 经营现金流表现亮眼，同比+62.34%：2021Q1-3经营活动现金流量净流入3.50亿元，同比增长62.34%，其中Q3经营活动现金流量净额1.03亿元；销售商品取得现金17.09亿元，同比增长70.78%。期末预收款项1.22亿元，比期初增长110.05亿元。期末应收账款5.2亿元，较期初增长0.56亿元，应收账款周转天数上升0.72天至48.66天。期末存货10.27亿元，较期初上升5.88亿元。 盈利预测与投资评级：基于芯片紧张、原材料价格上涨，我们略微下调公司2021年盈利预测；基于光伏未来高增长，公司作为龙头将受益，我们维持公司2022年盈利预测、上调公司2023年盈利预测。我们预计公司2021-2023年净利润预测为5.5/9.1/13.5亿元（前值为6.1/9.1/12.8亿元），同比+73.7%/+64.5%/+49.0%，对应2021-2023年EPS为2.23/3.67/5.47元。当前市值对应2021-2023年PE130/79/53倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。

事件：10月 28日公司公布 2021年三季报，前三季度实现营业收入 23.04亿元，同比增长 70.52%，归母净利润 3.63亿元，同比增长 72.71%。 下游需求旺盛，公司收入同比大幅增长。分布式场景为今年国内光伏装机的主要驱动因素，前三季度国内新增分布式装机 16.41GW，同比增长89%，分布式装机占比达 64%。公司作为组串式逆变器厂商充分受益行业增长，国内海外出货均有大幅提升。受制于原材料紧缺与海运船期拉长的影响，今年公司产品交付遭遇一定挑战，三季度末存货达到 10.27亿元，较年初增长 124%，环比提升 27%，合同负债亦环比大幅增长 128%。 我们认为当前公司订单充沛，交付瓶颈有望于明年起逐步改善，短期扰动无碍长期成长空间。 储能业务快速放量，持续开拓大型央企客户。在分布式并网逆变器以外，今年公司在户用储能与地面电站市场取得较大突破，上半年公司储能逆变器收入同比增长 6.4倍，我们预计三季度储能业务环比仍有较大提升。 此外，公司在集中电站领域的开拓速度亦在加快，今年 9月公司与国家电投签署战略合作协议，双方将在分布式光伏、县域能源开发、光伏储能等领域加强对接，后续公司在地面电站市场的份额有望逐步提升，整体业务结构将更为均衡。 毛利率环比基本持平，期间费用率保持稳定。在原材料供应紧缺、海运价格居高不下等不利因素的影响下，公司 Q3毛利率约为 26.9%，环比仅略降 0.3%。在产品供不应求的情况下，公司二季度起对产品价格先后进行了调涨，原材料与运输成本上涨得到有效传导。此外公司期间费用率同样保持稳定，前三季度净利润率为 15.76%，同比提升 0.2%，整体盈利能力维持较高水平。 盈利预测：交付瓶颈影响公司短期业绩表现，调整公司 2021-23年归母净利润至 5.29/8.49/12.69亿元，对应每股收益 2.14/3.43/5.13元，同比增速 66%/61%/50%，对应 PE 为 134/83/56倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，业绩预测和估值判断不达预期

事件描述 公司发布 2021年半年报，公司报告期内实现营业收入 14.54亿元，同比增长 99.80%，实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 101.26%；其中 Q2单季实现营业收入 8.37亿元，同比增长 87.65%，实现归母净利润 1.32亿元，同比增长 120.80%。 事件点评 毛利率有所下降，期间费用管控良好。报告期内公司实现销售毛利率29.35%，同比下降 7.12pct，主要受上半年运输费科目会计准则变更、国内需求旺盛导致毛利水平较高的外销占比下降以及芯片短缺等因素导致成本上升的影响。2021年 H1公司销售费用率为 4.75%，同比下降 3.58pct，显示出公司在销售渠道及品牌方面强大的竞争优势；管理费用率为 8.36%，同比小幅下降 1.64pct；财务费用率为 0.81%，基本保持稳定，整体期间费用率向好。 主营组串式逆变器，率先布局储能逆变器，显著受益市场及政策变化。 公司多年来专注于分布式发电领域，主要产品为组串式逆变器，报告期内公司并网逆变器业务占营收比重为 89.08%，同时公司加速布局储能逆变器业务，报告期内储能逆变器业务占营收比重 4.57%，同比上升 3.34pct。近期随着分布式光伏整县推进政策发布，目前已有 24个省发布相关文件，预计“十四五”期间分布式光伏作为绿色环保的发电方式，顺应国家双碳目标将迎来快速发展期，另外随着新能源发电装机的不断提高，调峰能力瓶颈已成为国内新能源发电发展的主要矛盾，储能行业有望迎来快速增长。2021年 H1公司储能逆变器基本销往欧洲、澳洲、美洲等海外地区，未来公司储能逆变器业务有望搭载新能源+储能快车道迎来高增。公司目前年产能约 25万台/年，新建年产 12万台分布式组串并网逆变器项目已达可使用状态，预计年底产能将达 37万台/年，另外公司在建年产 40万台组串式并网及储能逆变器项目，预计将于 2023年中建成，未来公司业务规模有望实现持续高增。 高研发投入保障产品升级，产品性能及可靠性受多方认可。组串式逆变器是分布式光伏系统中涉及多种信息传递处理、人机交互的智能化关键设备，公司多年来保持了较高的研发投入，2021H1公司保持了 4.42%的较高研发费用率。目前公司产品已从 2G 系列迭代到 5G 系列，公司国内较早同时通过欧盟 CE 认证、澳大利亚 SAA 认证、美国 ETL 认证等主流市场认证的组串式逆变器生产企业，充分体现了公司产品优异的性能和稳定的可靠性。 坚定全球化布局，优质服务助推市占率稳步提升。公司是最早进入海外逆变器市场的企业之一，多年来坚持在国内外实行自主品牌战略，产品已销往美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球多个重要光伏市场，并先后应用于上海世博会、法国埃菲尔铁塔等地标建筑，形成了较强的品牌优势。根据 WoodMackenzie 公布数据，2020年锦浪科技占全球逆变器市场份额达到 5%，同比大幅提升 2pct，出货排名由 2019年的第十位跃升至第六位。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.31\3.90\5.90，对应公司 8月 3日收盘价 243.95元，2021-2023年 PE 分别为 105.47\62.62\43.65，给予“买入”评级。 风险提示 全球光伏政策变动风险；原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；疫情恢复不及预期。

事件： 公司披露 2021半年报， 报告期内实现营业收入 14.54亿元，同比增长 99.80%；实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 101.26%，实现扣非净利润 2.02亿元，同比增长 69.12％; 基本每股收益0.96元；ROE为 12.11%，同比下降 0.63pcts。其中，单二季度营业收入 8.37亿元，同比增长 87.54%，环比增长 35.69%；归母净利润 1.32亿元，同比增长120.8％，环比增长 24.53%。 出货量大幅提升，出货结构变化和原材料价格上涨致使盈利承压： 2021上半年公司实现逆变器出货 33.83万台（Q1实现 15万台、 Q2实现 19万台），同比大幅增长。受益于出货量提升光伏并网逆变器和储能逆变器营收均实现大幅增长，分别为 12.95亿元和 0.66亿元，同比分别增长 89.48%和 642.26%，考虑到三季度公司 IPO 募投项目产能释放，未来出货量有望得到进一步提升。盈利方面， 2021上半年公司国内营收占比 44.8%，同比提升 9.5pcts，高毛利率的海外出货占比有所下降；此外，年初至今电子元器件、低压电器、大宗商品上涨，国内户用逆变器价格虽然提涨但存在一定时滞，叠加运费从销售费用计入营业成本从今年 Q1开始执行，三个因素共同导致公司光伏并网产品毛利率同比下降 9.55pcts 至 26.73%。 户用和储能赛道成长空间广阔，公司有望持续受益： 2021上半年全国光伏新增装机 13.01GW，同比增长 12.93%，其中分布式光伏装机7.65GW，同比增长 72.49%，显示出了非常好的需求增长。 6月 20日，《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》（以下简称“通知”）发布， 中期户用赛道政策定调，景气度有望持续超预期。此外， 2021年 7月 23日国家能源局发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，其中提出 2025年新型储能装机规模达 30GW 以上，相对 2020年末（2.38GW）增长 10倍以上。 公司布局了两大赛道，未来有望持续受益。 投资建议： 维持买入-A 的投资评级，目标价 340.00元。 我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 39. 10、 58.82和 82.06亿元；归母净利润分别为 5.76、 9.20和 12.77亿元。维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 340.00元。 风险提示： 原材料价格超预期上涨、光伏装机低于预期、电子元器件供应不足等。

事件：8月2日公司公布2021年半年报，上半年实现营业收入14.54亿元，同比增长99.8%，归母净利润2.38亿元，同比增长101.3%。 分布式光伏装机需求旺盛，公司逆变器销量高速增长。公司上半年实现逆变器销量33.8万台，同比+85%，其中国内/海外销量分别为13.1/20.7万台。1）国内：21H1全国新增光伏装机13.01GW，其中电站/分布式分别新增5.36/7.65GW，同比-24%/+73%，电站装机受硅料等原材料价格上涨影响有所滞后，户用等分布式光伏装机则迎来爆发。今年为国内户用光伏补贴最后一年，抢装需求旺盛，与此同时整县推进试点有望逐步铺开，预计下半年国内分布式光伏装机需求将再上台阶。2：）海外：全球主要光伏市场需求向好，国内厂商竞争力与市场份额持续提升，据海关总署数据，21H1国内逆变器出口金额139亿元，同比大增49%。公司上半年实现境外收入8.02亿元，同比+70%，快于行业整体增速。下半年光伏装机进入传统旺季，公司IPO募投项目（年产12万台分布式组串并网逆变器项目）建筑工程已于上半年转固，新产线的投产将有效缓解公司产能紧张的状况，下半年产销量有望保持高速增长态势。 储能收入高速增长，电站产品蓄势待发。光储一体已是大势所趋，海外户用储能渗透率持续提升，公司21H1实现储能逆变器收入6643万元，较20H1/20H2增长6.4/1.3倍。同时公司正逐步发力电站市场，在SNEC展上推出了最大功率352kW的组串式逆变器，产品体系已较为完整。 原材料价格上涨影响有限，公司盈利能力保持稳定。公司21H1整体毛利率为29.4%，剔除会计准则影响后较20H1/20H2变动-4.7%/+0.1%，同比下降较大的原因主要是国内出货占比提升。公司已于二季度调升部分国内产品价格，原材料价格上涨对毛利率影响相对有限。与此同时，公司营收规模的扩大进一步摊薄了各项费用率，21H1净利率为16.4%，较20H1/20H2提升0.1%/1.7%。 盈利预测：海内外逆变器需求旺盛，上调公司2021-2023年归母净利润预测至6.13/9.03/12.58亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，业绩预测和估值判断不达预期

公司发布2021年中报，盈利连续高增长；公司受益于光伏需求向好与组串式渗透率提升，储能业务有望快速增长；维持买入评级。 支撑评级的要点n 2021H1盈利增长101%符合预期：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入14.54亿元，同比增长99.80%；实现归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比增长101.26%；扣非后盈利2.02亿元，同比增长69.12%。 公司2021Q2实现盈利1.32亿元，同比增长120.78%，环比增长24.52%。 公司业绩符合我们和市场预期。 经营净现金流显著增长，盈利能力有所下降：上半年公司实现经营现金流净额2.47亿元，同比增长62.17%，其中2021Q2净流入2.21亿元，显示出优秀的盈利质量。受运费会计政策调整、上游元器件涨价与销售结构变化等因素影响，上半年公司综合毛利率同比下降7.08个百分点至29.35%，其中2021Q2毛利率27.24%，环比下降4.98个百分点。 光伏并网逆变器收入快速增长：公司全球化布局均衡，在欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先。上半年实现逆变器销量33.83万台，同比增长85.37%，并网逆变器收入12.95亿元，同比增长89.48%。 受国内户用光伏高景气度拉动，上半年公司内销收入6.51亿元，同比增长154%，收入占比同比提升9.50个百分点至44.80%；毛利率同比下降9.55个百分点至26.73%。 储能逆变器收入爆发式增长：上半年公司实现储能逆变器收入6,643万元，同比增长642%。预计储能逆变器业务有望随着储能需求的释放而继续快速放量，形成公司业绩的新增长点。 估值n 在当前股本下，结合公司中报与行业情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至2.52/3.80/4.87元（原预测摊薄每股收益为2.51/3.23/4.03元），对应市盈率96.8/64.1/50.1倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险n 新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

2021H1公司归母净利润 2.38亿元，同比增长 101.26%，符合我们的预期： 公司发布 2021年半年报， 2021年上半年实现营业收入 14.54亿元，同比增长 99.80%；实现利润总额 2.56亿元，同比增长 84.08%；实现归属母公司净利润 2.38亿元，同比增长 101.26%。其中 2021Q2，实现营业收入 8.37亿元，同比增长 87.65%，环比增长 35.69%；实现归属母公司净利润 1.32亿元，同比增长 120.79%，环比增长 24.52%。 逆变器出货高增， 21年出货规划大： 公司逆变器出货 33.83万台，按照 20年报单台功率 18kW 测算，出货量约 6.1GW，同增 150%，其中 Q2出货 19万台左右，测算约 3.3-3.7GW。 21H1并网逆变器整体毛利率约 26.73%，同比下降约 9.55pct，主要原因在于会计政策调整、 境内占比提升、芯片紧张成本上涨所致。 21年全年看， 我们预计公司出货 16GW+，同增约 80%，出货规划大。 21H1分布式成为境内装机主力，公司出货高增： 21年 1-6月户用装机 5.9GW，同增181%，占总装机量 45%，大超市场预期； 我们预计今年户用新增装机将达 18GW+，同增 78%+，打开逆变器中长期发展空间，明年虽然户用补贴退坡但组件价格下降有所对冲， 我们预计明年户用 25GW+，公司作为龙一持续受益。 境外高增需求向好，公司持续受益： 据海关总署，2021年 1-6月组件出口金额 108.97亿美元，同增 41.3%； 21年 1-6月逆变器出口金额 21.45亿美元，同增 61%，单 6月出口金额 4.38亿美元，同环比+63%/+29%；出口数据同比均大增，印证境外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件， 境内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证， 我们预计 21年逆变器板块将继续受益出口高增长。 储能优质赛道，公司重点发力： 境内看，分时电价机制政策落地+25年新增装机 30GW的目标，打开储能长期空间。 21年公司重点发力储能方向， 21H1公司储能业务销售收入 0.66亿元，同比增长 642.26%，但环比所下降，主要原因在于芯片+产能紧张优先供货境内并网户用，同时船期紧张影响所致,储能毛利率约 45%。 费控优秀，期间费用率下降 3.27个百分点至 9.50%： 公司 2021H1费用同比增长48.73%至 1.38亿元，期间费用率下降 3.27个百分点至 9.50%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升 13.89%、上升 67.02%、上升 101.81%、上升 236.02%至 0.69亿元、 1.22亿元、 0.64亿元、 0.12亿元； 经营现金流表现亮眼，同比+124.15%： 2021H1经营活动现金流量净流入 2.47亿元，同比增长 62.17%，其中 Q2经营活动现金流量净额 2.21亿元；销售商品取得现金10.48亿元，同比增长 79.55%。 盈利预测与投资评级： 基于光伏高景气度，我们维持 2021-2023年净利润预测6.1/9.1/12.8亿元 ，同比+91.7%/+49.4%/+39.9%，对应 2021-2023年 EPS 为2.46/3.68/5.15元。当前市值对应 2021-2023年 PE 118/79/56倍，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，光伏政策超预期变化。

事件：公司发布21年半年报，实现营收14.54亿元，同比增长99.80%；归母净利润2.38亿元，同比增长101.69%；归母扣非净利润2.02亿元，同比增长69.12%，基本每股收益0.96元。2021Q2实现营收8.37亿元，环比增长35.66%；归母净利润1.32亿元，环比增长24.53%；归母扣非净利润1.09亿元，环比增长17.2%。 公司出货量同比大幅增长，出货结构向国内倾斜，整体毛利率水平略有下降。公司营收的增长主要源于出货量的上升。上半年逆变器销售量33.83万台，同比增长85.37%。其中Q1并网逆变器出货量约15万台，Q2环比增长30%达到19万台。分产品来看，并网逆变器营收12.95亿元，占上半年营收的89.06%，同比增长89.5%，毛利率26.73%，同比绝对值下降了9.55pct。储能逆变器营收0.66亿元，占营收的4.54%，同比增长642.26%，毛利率达45%。公司整体毛利率水平的下降主要受并网逆变器销售结构、采购成本等因素的影响。公司内外销的结构发生变化，基于国内户用市场的爆发，去年同期海外销售的比重为65%，今年下滑到45%，海内外毛利率差别导致整体毛利率下降。采购成本的上升导致营业成本的增幅比例超过营收，但随着公司在5月份逐步提高产品售价，预计后续毛利率将回复到正常区间。 户用装机热潮推动组串式逆变器市场加速增长。截至6月底，全国光伏新增1,301万千瓦（同比+12.93%），其中分布式新增765万千瓦（同比+72.49%），户用新增586万千瓦，占比高达45.05%，成为新增装机主要来源。2020年我国组串式占比达到67%，相比19年提升8个百分点，21年组串式逆变器占比或进一步提升，达到70%左右。分布式光伏整县推进模式下，专业化组串式逆变器厂商占据优势。公司将以此为契机，与国企开展深度合作，进一步扩大公司产品在地面电站的市场份额。 储能市场即将爆发，公司业务迎来新的增长点。随着可再生能源的高比例接入，发展“源网荷储一体化”成为能源解决方案的主流模式。随着新能源发电规模的快速增长，国内整体调峰缺口和压力日益加大，调峰能力亟待解决。分时电价形成机制的改革助力户用侧储能发展。用户侧储能以峰谷套利模式为主，主要分布在工商业峰谷电价差较高的区域。 新分时电价形成机制的实施将拉大部分地区的峰谷电价差。储能逆变器有望成为新的增长点。储能逆变器系统是指在逆变器系统中增加储能部分，集成了光伏并网发电、储能电站的功能。2020年，全球储能逆变器出货量4.5GW 左右，预计 2022年达到7GW 左右。公司储能逆变器上半年整体出货约1万台，Q2出货台数相比Q1翻倍，未来将进一步扩大公司在户用储能的市场占有率。 投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为5.43/7.15/9.58亿元，对应PE 为49.3/37.4/27.9，维持增持评级。 风险提示：2021年下游装机需求不达预期；国际局势影响产品出口；IGBT 供货紧张影响公司成本及产能。

一、事件概述8 月2 日，公司发布2021 年半年报：2021H1 实现营业收入14.54 亿元，同比+99.8%；实现归母净利润2.38 亿元，同比+101.3%；实现扣非后归母净利润2.02 亿元，同比+69.1%；EPS 0.96 元，加权平均ROE 12.1%。拟以公司2.48 亿股股本为基数向全体股东每10 股派发现金股利5 元。 对应2021Q2：营业收入8.37 亿元，同比+87.6%，环比+35.7%，归母净利润1.32 亿元，同比+120.8%，环比+24.5%。 二、分析与判断 上半年出货继续高增，国内销售增长明显从收入结构来看：并网逆变器收入12.95 亿元，同比+89.48%；储能逆变器收入0.66 亿元，同比+642.26%；新能源电力收入0.38 亿元，同比+147.46%。从市场结构来看，上半年国内销售收入6.51 亿元，同比+153.53%，海外销售收入8.02 亿元，同比+70.48%；国内、海外销售收入占比分别为44.8%、55.2%。 公司上半年逆变器销售量33.83 万台，其中一季度约15 万台，二季度约18.8 万台，环比+25%，出货持续高增长。上半年产能略显紧张，公司订单持续饱满。公司目前年产能25 万台，在建产能52 万台，随着下半年产能逐步达产，公司逆变器出货将保持高增。 出货结构调整毛利率略有下滑，预计下半年有所恢复公司2021H1 综合毛利率为29.4%，同比-7.1 pct。其中2021Q2 毛利率为27.2pct，同比-4.1 pct，环比-5 pct。除会计准则对运费的调整外，二季度毛利率环比有所下滑。主要原因包括：（1）出货结构调整：公司2021Q2 国内出货占比较高，预计单季度占比接近50%，主要原因是上半年国内户用市场需求旺盛，出于长远合作考虑公司优先保证国内订单，但毛利率相对较低；（2）汇率影响：二季度人民币有所升值（人民币对美元中间价6.5584→6.4601），拉低了部分海外销售收入。尽管汇率影响部分通过锁汇对冲，但仍然对毛利率造成影响。（3）船运资源紧张影响部分海外出货。 海外需求仍然旺盛，订单有所积压，预计公司下半年将调整出货结构，加大高毛利的海外订单保障力度，下半年整体毛利率将有所恢复。 储能逆变器上半年增长明显，未来持续高增可期公司上半年储能逆变器业务增长明显，分季度来看，二季度与一季度大致相当，主要为芯片及产能受限，公司优先保障并网逆变器交付。从订单角度看，储能订单高增长，二季度接单量相比一季度接近翻翻。在海外高电价国家市场，“光伏+储能”可以最大限度实现能源的自发自用，已经具备一定的经济性，未来需求快速提升。公司积极布局储能逆变器，产品结构完善，海外渠道持续拓展，未来储能业务持续高增可期。 三、投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.77、8.73、11.14 亿元，同比分别增长81.5%、51.2%、27.6%，对应PE 分别为125、82、65 倍。逆变器是光伏行业中优质赛道，公司是组串式逆变器龙头，在海外及户用市场拥有较强优势，出货量和市场份额持续高增，储能逆变器产品线加速成长，参考当前光伏产业PE-TTM 为60 倍，以及可比公司阳光电源、固德威万得一致预期下2022 年PE 分别61、78 倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。

事件：4月25日公司公布2020年年报及2021年一季报，2020全年实现归母净利润3.18亿元，同比增长151.30%；2021年一季度实现归母净利润1.06亿元，同比增长81.29%。 产品销量再上台阶，抢占全球市场份额。公司近年来抓住行业格局变化机遇持续开拓市场，逐渐从二梯队逆变器厂商中脱颖而出。2020年公司逆变器销量48.17万台，同比增长69%，与此同时大功率产品占比明显提升，逆变器单台均价约0.42万元，较2019年提升近10%。2020年年底，公司通过定增募集资金7.12亿元投入新一轮扩张，募投项目达产后将新增40万台逆变器产能，公司市场份额有望再上台阶。 海内外市场均衡发展，2021年高景气度持续。2020年公司境外收入12.60亿元，同比增长76.78%，随着疫情影响逐渐消退，2021年海外光伏市场景气度明显提升，一季度国内逆变器出口额同比增长58.7%。公司均衡布局美国、欧洲、澳洲、东南亚等全球主要市场，充分受益海外需求增长。此外，2020年国内户用光伏装机超过10GW，公司在户用、电站市场同步发力，2020年实现境内收入8.25亿元，同比增长93.33%。2021Q1公司实现营收6.17亿元，同比增长119%，全年增长趋势向好。 盈利能力保持稳定，研发投入大幅扩张。在抢抓市场份额的同时，公司仍然维持稳定的盈利能力，2020年综合毛利率31.8%，剔除会计准则调整影响后同比微升0.2%。此外，公司研发强度大幅提升，2020年研发投入0.94亿元，同比增长123%，研发费用率由3.71%提升至4.53%。2020年公司紧跟市场需求推出230kW超大功率1500V组串式逆变器，产品迭代速度行业领先，公司竞争力持续增强。 盈利预测：全球光伏逆变器行业景气度向上，公司竞争力与市场份额持续提升，预计2021-2023年实现归母净利润5.09/7.33/9.48亿元，对应PE为46/32/25倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，业绩预测和估值判断不达预期

一、事件概述4月 26日，公司发布 2020年年报及 2021年一季报： 2020年实现营业收入 20.84亿元，同比+83.0%；实现归母净利润 3.18亿元，同比+151.3%； 实现扣非后归母净利润 2.79亿元，同比+130.1%；EPS 2.31元，加权平均 ROE 29.1%。 拟以公司 1.46亿股股本为基数，向全体股东每 10股转增股本 7股。 2021Q1实现营业收入 6.17亿元，同比+119.0%；实现归母净利润 1.06亿元，同比+81.3%； 实现扣非后归母净利润 0.93亿元，同比+56.7%。 二、分析与判断 国内、海外均实现高增长，盈利能力稳中有升2020年公司持续推进“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局，国内与海外均取得优异成绩，海外在欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先。全年逆变器销量 48.17万台，同比+69.2%，对应规模约 9GW，带动营收高增长。营收构成上，分区域看，国内（大陆）营收 8.25亿元，同比+93.3%，海外营收 12.6亿元，同比+76.8%，海内外均实现营收高增；分产品看，并网逆变器营收 19.82亿元，同比+84.7%，储能逆变器 0.37亿元，同比+115.4%。逆变器依旧是核心业务，并网逆变器营收占比 95.1%，同时储能逆变器通过前期多年积累，实现了高速增长，当前基数依然较低（营收占比1.8%），未来仍然有望实现加速成长。 公司是组串式逆变器龙头，海外及户用市场优势明显，通过不断优化市场和产品结构，盈利能力稳中有升。2020年全年综合毛利率 31.8%，同比-2.7pct，主要为会计准则调整所致。期间费用率 11.3%，同比-5.5pct，销售/管理/财务费用率分别为 5.9%、5.5%、-0.1%，同比分别-6pct、-0.7pct、+1.2pct。 2021Q1综合毛利率 32.2%，环比 20Q4提升 4.6pct。Q1期间费用率 13.9%，同比-6.2pct，环比+0.9pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 4.7%、4.6%、0.5%，同比分别-6.1pct、-1.9pct、+1.7pct，环比分别+2.5pct、-1.2pct、-0.3pct，研发费用率同比、环比维持稳定。Q1净利率 17.2%，环比提升 2.5pct。 研发投入提升明显，新产品持续迭代2020年全年研发费用 0.94亿元，同比+123%，研发费用率 4.5%，同比提升 0.8pct。2021Q1研发费用 0.26亿元，同比+120.4%，研发费用率维持在 4.2%高位。2020年底研发人员301人，同比+129.8%。公司研发投入正在加速，研发队伍规模扩大，新产品迭代速度进一步提升。2020年推出 GCI-230K-EHV 超大功率 1500V 组串式逆变器，进一步增强产品在大型工商业和地面电站应用场景中的竞争力。新产品仍在持续储备和迭代。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.77、8.73、11.14亿元，同比分别增长 81.5%、51.2%、27.6%，对应 PE 分别为 46、31、24倍，参考当前光伏产业 50倍 PE-TTM，公司是组串式逆变器龙头，在海外及户用市场拥有较强优势，出货量和市场份额持续高增，储能逆变器产品线加速成长。首次覆盖，给予“推荐”评级。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入20.84亿元，同比增长82.98%；归母净利润3.18亿元，同比增长151.30%；归母扣非净利润2.79亿元，同比增长130.11%；基本每股收益2.31元。2021Q1实现营业收入6.17亿元，同比增长119.04%；归母净利润1.06亿元，同比增长81.29%；归母扣非净利润9325.60万元，同比增长56.72%，基本每股收益0.72元，一季度业绩超预期。 市场需求旺盛+海外替代加速，出口产品持续高增。公司是最早进入海外成熟逆变器市场的企业之一，通过长期的时间积累在海外形成了优势品牌和良好口碑，具备良好的客户粘性。2020年由于不同国家在疫情控制方面的差距，导致海外逆变器企业供应减少，国内逆变器企业开始抢滩海外市场。2020年公司逆变器出货48.17万台，实现营收28.84亿元，其中海外出口金额12.6亿元，同比增长76.78%，海外收入占营收比重达60.44%，毛利率42.58%，较国内市场高出27.2%。 2021年海外需求持续旺盛，2021Q1国内逆变器出口总金额为9.97亿元，同比增长70%，预计Q2光伏装机旺季需求增长动力更为强劲，公司海外渗透率有望进一步提高。 分布式市场扩大+组串逆变器替代加速，分享国内市场增量。公司产品以组串式逆变器为主，主要面向户用及工商业分布式客户。2020年国内光伏总装机48.2GW，其中分布式装机15.52GW（同比+27%），分布式占光伏装机总量的32.2%。2021年，大型地面电站实现平价上网，补贴全面取消，而户用光伏仍有3分/度的补贴。此外，组串逆变器具有多路MPPT的优点，能够有效降低光伏阵列失配效应，提升发电量，随着组串式逆变器功率逐渐提升，大功率及1500V产品的推出，组串逆变器在大型地面电站中使用逐渐提升，公司有望充分发挥品牌及渠道优势，分享市场增长红利。 光伏逆变器技改替代+储能市场爆发，公司迎来新的利润增长点。光伏组件和逆变器是系统电站的重要构成，组件寿命在25年，而逆变器使用寿命10年左右。目前我国最早一批光伏电站系统中逆变器的寿命将陆续到期，未来逆变器技改替换需求市场将逐步提升。此外储能方面，截止到2020年底，我国累计电化学储能装机规模为3.27GW，近期国家发改委、能源局发文明确到2025年要实现储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模30GW以上，意味着未来十年储能市场规模有十倍的成长空间。逆变器更换需求和储能PCS需求的叠加，将为公司带来新的利润增长点。 投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为5.43/7.15/9.58亿元，对应PE为49.3/37.4/27.9，给予增持评级。 风险提示：2021年下游装机需求不达预期；国际局势影响产品出口。

20年归母净利润 3.18亿元，同增 151.30%，超预期： 公司发布 2020年报， 20年实现营业收入 20.84亿元，同比增长 82.98%；实现利润总额 3.71亿 元，同比增长 151.25%；实现归属母公司净利润 3.18亿元，同比增长 151.30%。其中 2020Q4，实现营业收入 7.33亿元，同比增长 101.37%；实 现归属母公司净利润 1.08亿元，同比增长 100%。 2021Q1，实现营业收入 6.17亿元，同比增长 119.04%，环比下降 15.90%；实现归属母公司净利润 1.06亿元，同比增长 81.29%，环比下降 1.71%。 逆变器出货超预期，海外盈利能力强劲， 21年出货规划大： 公司逆变器出 货 48.2万台，预计对应约 9GW 出货，同增 125%左右，其中国内出货约 65- 70%，海外出货约 30-35%；从收入区域看，海外占比约 60.4%，同比下降 约 2pct，主要原因是 20年国内户用大超预期。从毛利看，国内毛利仅占比 19%，海外毛利占比 81%，公司盈利主要在海外。 Q1看，预计逆变器出货 量约 2.4-2.7GW，得益海外占比提升，整体逆变器毛利率环比提升约 4-5pct 至约 32%，全年来看，公司逆变器产量经营目标约 106万台，同比翻倍， 我们预计公司出货 16GW+，同增 78%+。 储能优质赛道，公司重点发力： 随着强制配储政策密集落地和储能经济性 拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显， 据 BNEF 预计， 21年储能装机达到 9.7GW/19.9GWH，同比增长 83%，同 时能源局近期出台了《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见 稿)》，中国储能到 2025年累计装机目标 30GW（ 20年 3.3GW），五年 9倍 空间，储能行业高增长开启。 20年公司储能业务约 3700万收入，同增约 115%，储能毛利率 49.5%，同增约 6pct，主要是规模效应所致。 21年公司 重点发力储能，专注储能逆变器赛道， 21Q1储能业务收入与去年全年基本 持平，预计 21全年储能收入 2亿+，同增超 400%+。 持续加大研发力度，紧跟市场需求： 研发方面， 2020年公司研发费用 0.94亿元，同比增长 122.91%，研发费用率 4.53%，同比增加 0.82pct。 2020年 研发人员 301人，占总员工比例 19.16%，同比增加 1.43pct。 2020年公司紧 跟市场需求，推出 GCI-230K-EHV 锦浪超大功率 1500V 组串式逆变器进军 电站和大工商业市场， 21年更大机型组串逆变器正在预演和开发，进一步 增强公司竞争力。 投资建议： 基于出货量大增，我们上调盈利预测。 我们预计公司 21-23年业 绩 6.08亿元、 9.09亿元、 12.72亿元（前值为 21年 5.55亿， 22年 7.77亿）， 同比+91.3%， +49.3%， +40.0%， EPS 分别为 4.18、 6.24、 8.73元每股，目 标价 230元，对应 21年 55X，维持“买入”评级。

事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入20.84亿元，同比增长82.98%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长151.3%，实现扣非净利润2.79亿元，同比增长130.1％; 基本每股收益2.31元；ROE为29.05%，同比提升12.12pcts。其中，单四季度营业收入7.33亿元，同比增长101.44%，环比增长17.6%；归母净利润1.08亿元，同比增长100.54％，环比增长17.46%。此外，公司披露2021一季报，报告期内实现营业收入6.17亿元，同比增长119.04%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长81.29%。 出货量大幅提升，海外渗透率提升趋势不改：2020年度公司实现逆变器出货48.17万台，同比增长69.2%；海外方面，公司海外市场持续拓展，凭借在全球各国获得的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀，公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长，欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先。2020年公司海外出口金额12.6亿元，同比增长76.78%，实现毛利率42.58%，同比小幅下降2.16pcts，海外渗透率提升趋势不改；国内方面，2020年公司国内实现营收8.25亿元，同比增长93.33%，实现毛利率15.38%，同比下降2.19pcts。 一季度盈利体现公司强大控本能力，全年业绩有望高增：一方面从海关总署公布的数据看，1、2、3月逆变器出口金额分别为23.2、21.8和19.74亿元，同比分别增长32.0%、215.8%和21.0%，行业出口数据趋势依旧向好；另一方面，在一季度电子元器件、大宗商品以及运费成本均有不同程度压力的背景下，公司2021Q1分别实现毛利率和净利率32.22%和17.2%，盈利能力维持在较高水平，体现了公司强大的控本能力；全年公司业绩有望高增。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为37.99、57.96和81.37亿元；归母净利润分别为5.44、8.06和10.74亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨、光伏装机低于预期、电子元器件供应不足等。