在维持光伏逆变器传统业务高速增长的同时，公司大力开拓储能变流器及系统集成业务，乘光储行业之东风，凭借技术优势以及多年市场渠道布局，在海内外主要市场逐渐建立品牌口碑，结构性盈利能力有望提升。 行业展望：迎来需求总量提升+多样性凸显的重要发展期2022Q4起光储系统主要原材料价格大幅下降，组件、碳酸锂价格降幅分别达到58%/83%，拉动系统初始投资成本突破历史低位，潜在需求有望充分释放。随着光储项目商业模式逐渐成熟、经济性显现，我国、美国、欧洲等传统主力市场已成规模，合计装机同比增长108%，占全球比例达到73%，规模有望维持稳定增长趋势；与此同时，中东、东南亚、南非等新兴市场快速崛起，或将贡献新需求增量空间。 公司布局之光伏：海外及分布式逆变器市场开拓成果显现国内集中式地面电站是公司光伏逆变器主要面向的场景市场，在大功率逆变器领域具备相对技术优势。根据国际能源网统计，公司在2022-2023年确定中标人及容量的国内逆变器招标项目中，中标份额分别位列第3、第5位。为拓宽并进一步平衡各细分市场，公司将分布式业务列入战略性赛道，对大客户重点突破；海外方面，公司已完成欧洲主要国家分布式产品认证，在中东、印度等市场积极拓宽渠道，2024年有望形成规模出货。 公司布局之储能：国内龙头在北美等高利润市场有望实现突破公司在国内大型储能PCS市场具备相对技术及品牌优势，根据EESA统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名”，公司2021-2023年均为全国第1。凭借多年耕耘建立的品牌口碑，积极开拓储能系统解决方案业务，加快推进户用及工商业储能系统的海内外布局，公司大功率PCS在北美已获多个百兆瓦级项目订单，实现北美市场良好开端。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.7/98.7/118.9亿元，同比增速分别为49.5%/33.9%/20.5%，归母净利润分别为5.2/7.3/10.4亿元，同比增速分别为81.1%/41.5%/42.4%，EPS分别为1.45/2.05/2.91元/股，3年CAGR为54.0%。光伏逆变器存量竞争中公司技术优势凸显，储能业务迅速成长，公司海外业务有望陆续放量，我们给予公司2024年24倍PE，目标价34.70元/股，给予“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期；IGBT等元器件产能释放不及预期；海外市场开拓速度低于预期。

充电桩与储能行业或进入加速建设期，公司作为领军企业，近年来海内外全方位布局，有望率先受益于行业需求提升，带动公司销售规模与盈利能力提升。 电能质量设备起家，业绩持续高增公司成立于 2007 年， 以电能质量设备起家， 但近年来持续布局新能源业务，现阶段业务领域已覆盖新能源电能变换设备、电动汽车充电桩和电池化成领域； 2023 年公司新能源变换设备和电动汽车充电设备占比合计达到66%。受益于充电桩与储能景气度回暖，公司 2023 年保持业绩高增势头， 2023 年实现归母净利润 4.0 亿元，同比+80.2%。 充电桩业务增长强劲，技术及市场持续突破受益于政策加持与充电建设需求回暖，公司 2023 年充电桩业务实现高增，营收达 8.5 亿元，同比+99.6%；公司作为国内充电整桩及模块领军企业，近年来在客户、市场等方面持续加码，现阶段公司主要客户已覆盖能源客户、充换电运营商、车企等市场主体；海外市场方面，公司充电产品已相继获得欧标与美标认证，未来有望进入收获期。 PCS 性能优势推动全球储能市场开拓24Q1 国内储能 EPC 招中标数据同比高增，预计全年新增装机功率有望同比增长 51%； 2024 年 2 月底美国大储在建项目规模同比增长 42%，亦有望对装机增长形成较强支撑。公司产品通过多分支、积木式、模块化等设计，在转换效率和电能质量等方面具备优势；据 CNESA， 2023 年公司 PCS 国内出货同比增长约 266%；海外 PCS 出货量同比增长约 67%；增速处于行业头部企业中较高水平，彰显公司产品和渠道优势所带来的市场份额提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 37.8/47.6/56.6 亿元， 同比增速分别为 42.5%/25.9%/18.9%，归母净利润分别为 5.3/7.0/9.0 亿元， 同比增速分别为 31.3%/32.4%/28.3%， EPS 分别为 1.7/2.3/2.9 元/股， 3 年 CAGR为 31%。 绝对估值法测得公司每股价值为 39.20 元，可比公司 2024 年平均PE 为 22 倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价为 42.51 元/股、市值为132 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 充电桩建设不及预期、储能行业需求不及预期、出海进度不及预期。

聚焦中下游制造+系统的优质光伏企业公司聚焦低碳光储一体化智能解决方案，采用“多样化+差异化”的产品竞争策略。 在光伏制造业中，公司独特性地同时具备 1）丰富的光伏组件与系统集成市场开拓、行业竞争经验的先发优势； 2） TOPCon 电池+大尺寸组件占比较高的后发优势，有望在未来行业竞争中占据有利地位。 组件销量大幅提升支撑公司业绩高增公司 2023 年深化战略转型， 制定“一体多翼”发展格局，电池片组件等光伏材料业务与光储系统集成业务齐头并进，实现业绩大幅增长。 2023 年实现营业收入 159.68 亿元，同比增长 91.15%，实现归母净利润 1.58 亿元，同比增长 142.24%。 TOPCon 电池片及大尺寸组件产能有序释放，海内外销售渠道布局逐渐深入。 2023 年组件实现出货 16.42GW，同比增长 147.5%。对整体业绩增长提供较强支撑。 优质 TOPCon 电池片及组件产能如期释放公司 TOPCon 电池片量产转换效率达到 26.3%以上， 210 系列组件最高功率达 710W， 182 系列组件最高功率达 640W。截至 2023 年底，公司具备组件产能接近 30GW， TOPCon 电池片产能 10GW，其中合肥 15GW、 阜宁 12GW 组件产能分别于 2022Q4、 2023Q4 投产， 合肥产线通过技改将产能于 2023 年底前提升至 17.5GW；芜湖一期 10GW 电池片于 2023Q3 投产。 储能业务厚积薄发有望贡献新增长极公司重新调整储能业务战略，产品研发和市场开发并举，国内、海外市场双线推进。海外市场方面，公司利用 OEM+自研产品的模式， 成功打开德国、澳大利亚、比利时、爱尔兰、菲律宾、缅甸、塞尔维亚等市场。 2023 年实现储能储备项目超过 1GWh，有望于 2024 年实现大规模交付。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 232.8/286.1/342.0 亿元， 同比增速分别为 45.8%/22.9%/19.5%，归母净利润分别为 2.7/4.3/5.7 亿元，同比增速分别为 69.2%/60.8%/33.7%， EPS 分别为 0.05/0.07/0.10 元/股， 3 年 CAGR 为 53.8%。 晶硅产业链价格大幅下跌，对公司营收及利润规模带来较大影响；同时考虑到公司产能持续高速扩张， 系统集成业务重点发力，整体具备良好成长性，我们给予公司 24 年 PE 为 53 倍，对应目标价为 2.42元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏装机增速不及预期； 原材料价格大幅波动； 公司产能建设不及预期

事件： 三一重能发布 2023年年度报告， 2023年，公司实现营业收入 149.39亿元，同比上升 21.21%，实现归母净利润 20.07亿元，同比上升 21.78%，实现扣非归母净利润 16.23亿元，同比上升 1.67%。 2024Q1，公司实现营业收入17.28亿元，同比上升 10.50%，实现归母净利润 2.66亿元，同比下降 44.92%，实现扣非归母净利润 2.37亿元，同比下降 41.73%，业绩符合预期。 市占率持续提升， 新增订单创历史新高2023年公司新增吊装容量为 7.41GW，同比+64%，国内市占率突破 9%，同比+0.2pct，市占率持续提升；订单方面，公司凭借较的产品力，新增订单规模创历史新高， 2023年公司新增订单达 14.1GW，截至 2023年底，公司在手订单为 15.89GW，我们认为公司在手订单充沛，未来市场份额有望进一步提升。 出货机构持续优化，盈利能力行业领先2023年公司风机及配件收入达 119.37亿元，同比+17.66%,其中 5.XMW 及以上机型的营收占比达 58.8%，同比+23.14pct，公司出货结构持续优化，大兆机型占比持续提升。盈利能力方面，公司 23年实现毛利率 17.03%，保持行业领先水平，其中风机业务毛利率 15.45%，同比-7.8pct，我们认为主要系产品交付价格下滑。 双海战略稳步推进出海方面， 2023年公司实现国际收入 3.1亿元，同比实现高增， 实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海的业绩取得的新突破，截至 2023年底，公司已组建 200多人的海外营销团队，支持海外业务发展，未来海外收入规模有望持续提升；海风方面， 2023年以来公司持续完善海上风机产品与技术储备，已形成了 8.5MW-16MW 全系列海上风机产品矩阵， 看好公司 2024年实现海上风机订单突破。 盈利预测、估值与评级考虑到行业一季度需求不及预期， 我们调整公司盈利预测， 我们预计公司2024-26年 收 入 分 别 为 183.5/228.5/278.0亿 元 ， 增 速 分 别 为22.8%/24.5%/21.7%，归母净利润分别为 23.95/28.81/33.94亿元，增速分别为 19.4%/20.3%/17.8%， EPS 分别为 2.0/2.4/2.8元/股，对应 PE 分别为14/12/10倍。 考虑到公司是国内优质整机企业，盈利能力领先， 我们给予公司 24年 18倍 PE， 目标价 35.76元。 维持“买入”评级。 风险提示： 风电需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动

2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年报及 2024 年一季度报告， 2023 年公司实现营业收入 513.10 亿元，同比增长 7.94%，实现归母净利润 29.03 亿元，同比增长 34.61%，实现销售毛利率 13.97%，同比提升 2.56pct，销售净利率 5.63pct，同比提升 1.11pct， 盈利能力有所提升。2024Q1 公司实现营业收入 95.97 亿元，同比减少 18.88%，实现归母净利润5.79 亿元，同比减少 36.98%，实现销售毛利率 17.75%，同比/环比分别提升 1.84pct/6.37pct，销售净利率 5.78%，同比下降 1.99pct，环比提升5.39pct，销售盈利季度环比显著改善 光伏组件出货稳定增长， N 型产能如期投放2023 年公司光伏组件业务实现营业收入 423.25 亿元，同比增长 8.72%，实现组件销量 30.7GW，同比增长 45.3%， 公司重点发力国内外优质市场布局，欧洲、 美国两大海外成熟市场销售规模分别同比增长 24%、 28%， 澳洲、拉美等市场保持领先优势， 助力盈利能力提升。 2023 年公司宿迁一期 8GW、泰国 8GW、扬州一期 14GW 的 TOPCon 电池片产能如期投产，截至 2023 年底公司 TOPCon 电池片产能合计 30GW，预计 2024 年底有望达到 42.5GW。 储能业务蓄势待发，有望打造第二增长极截至 2023 年底，公司盐城 SolBank 储能系统产能达到 10GWh,预计 2024 年底有望达到 20GWh，实现生产能力翻倍增长。 截至 2023 年底，公司旗下阿特斯储能科技 e-STORAGE 在手储能系统订单 63GWh，已签署合同在手订单金额约 26 亿美元，有望支撑 2024 年储能业绩增长。 研发投入显著增长，信用及资产计提影响业绩公司注重研发投入， 2023 年公司研发费用 7.04 亿元，同比增长 50.81%，研发费用率 1.37%，同比提升 0.39pct。 2023 年和 2024 年一季度，公司计提资产及信用减值准备分别 9.15 亿元、 2.45 亿元，对业绩造成影响较大。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 612.9/842.8/985.0 亿元， 同比增速分别为 19.4%/37.5%/16.9%，归母净利润分别为 35.8/48.1/58.1 亿元， 同比增速分别为 23.2%/34.4%/20.9%， EPS 分别为 0.97/1.30/1.58 元/股， 3 年 CAGR 为 26.01%。 公司电池片组件具备美国高价市场布局先发竞争优势， 储能业务正在形成第二增长极。 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 17.46 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外政策变动风险；储能业务开拓不及预期； 原材料价格波动。

事件：2024年4月26日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入353.27亿元，同比增长20.22%，实现归母净利润13.63亿元，同比增长45.81%，实现扣非归母净利润15.83亿元，同比增长55.77%，实现经营活动现金净流量-16.43亿元，同比由正转负。 其中2023Q4公司实现营业收入73.10亿元，同比/环比分别减少12.59%/29.78%，实现归母净利润0.84亿元，同比/环比分别减少55.26%/79.93%。2023Q4行业竞争加剧，组件价格中枢下移，另外公司2023年度计提信用及资产减值准备、核销应收账款合计7.61亿元，对公司业绩影响较大。 电池片自供水平提升，组件出货规模稳定增长2023年公司整体实现销售毛利率14.58%，同比提升3.89pct，其中电池组件业务实现毛利率13.63%，同比提升8.62pct，实现组件销量18.99GW，同比增长约41%，其中海外出货8.84GW，同比增长约9%，占比约47%，报告期内公司电池片自供比例提升，HJT电池及配套组件量产产能落地，盈利能力显著改善。欧美等成熟市场对HJT产品接受度较高，公司实现对美国市场的重点突破，报告期内对美国组件出货1.44GW，平均销售单价2.88元/W，远高于国内平均价格水平。 HJT技术水平不断突破，产能布局逐渐完善截至2023年底，公司组件产能达到35GW，报告期内新增10GW，对出货增长形成支撑。公司N型技术水平优势突出，自有专利0BB电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量小于7mg/W、昇连接无应力电池互联技术等，均为行业首家量产，并成功研发双面微晶技术，推动HJT量产落地，公司HJT组件最高功率可达741W，组件转换效率可达23.90%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为376.6/507.5/638.7亿元，同比增速分别为6.6%/34.7%/25.9%，归母净利润分别为17.5/24.8/30.4亿元，同比增速分别为28.5%/41.5%/22.8%，EPS分别为1.54/2.17/2.67元/股，3年CAGR为30.69%。受行业竞争加剧、供给格局变化影响，公司调整产能投放节奏，对出货规模和单位盈利造成影响。公司是国内HJT龙头企业，相对主流技术有溢价，有望受益于其陆续放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，目标价18.45元，维持“买入”评级。 风险提示：新产能落地不及预期；行业竞争加剧；光伏装机不及预期。

2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 1391.04 亿元，同比减少 2.33%， 实现归母净利润 135.74 亿元,同比减少 47.25%， 实现经营活动现金净流量 306.79亿元，同比减少 29.98%，实现销售毛利率 26.44%， 同比下降 11.73pct，报告期内，受供需关系变化影响，硅料价格大幅下降，是影响公司业绩的主要原因。2024Q1 公司实现营业收入 195.70 亿元，同比减少 41.13%，实现归母净利润-7.87 亿元，同比减少 109.15%,实现经营活动现金净流量-13.94 亿元，同 比 减 少 162.08%, 实 现 销 售 毛 利 率 9.20%, 同 比 / 环 比 分 别 下 降33.95/5.63pct，受行业竞争加剧影响，晶硅各环节盈利空间受到挤压。 硅料产能稳定释放，价格大幅下降影响利润2023 年公司多晶硅业务实现营业收入 447.99 亿元，同比减少 27.57%，实现毛利率 53.26%，同比下降 21.87pct，实现销量 38.72 万吨，同比增长50.79%。 截至 2023 年底，公司多晶硅产能达到 45 万吨，相对 2022 年底 26万吨实现大幅增长，另有在建产能 40 万吨，预计将于 2024 年内投产。 2023年硅料价格大幅下降，对公司业绩影响较大，根据安泰科统计数据，单晶致密料均价由年初 17.62 万元/吨， 下降至年末 5.83 万元/吨，降幅 66.91%。 电池片组件一体化产能不断完善，出货大幅增长2023 年公司实现电池片组件业务营业收入 693.72 亿元，同比增长 29.60%，实现毛利率 12.77%，同比提升 2.58pct， 电池片实现销量 80.66GW（含自用），同比增长 68.11%，出货量已连续七年蝉联全球首位； 组件实现销量31.11GW，同比增长 292.08%。截至 2023 年底，公司电池片/组件产能分别达到 95GW/75GW， 规模效应显现，成本水平优化， 盈利有所提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1248.1/1487.8/1718.0 亿元，同比增速分别为-10.3%/19.2%/15.5%，归母净利润分别为 41.2/73.2/118.5亿元， 同比增速分别为-69.6%/77.6%/61.8%， EPS 分别为 0.92/1.63/2.63元/股。 公司硅料产能持续扩张，技术成本领先行业，龙头地位稳固；同时晶硅产业链整体受行业竞争加剧影响， 利润空间受到压缩； 随着多晶硅价格下探接近尾声， 海内外需求复苏， 盈利有望筑底反弹， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 28 倍 PE，目标价 25.65 元， 维持“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期； 行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。

事件： 4月 27日，海力风电发布 2023年年度报告及 2024Q1季报， 2023年，公司实现营业收入 16.85亿元，同比提升 3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比下降 143%。 2024Q1公司实现营业收入 1.24亿元，同比下降 75.22%，实现归母净利润 0.74亿元，同比下降 10.28%， 环比实现转正。 2023年公司营收规模与盈利能力承压受需求阶段性不足、 公司参投风场发电量较小、 及新建基地建成转固后折旧摊销增加、信用及资产累计计提 1.84亿元等不利因素影响，业绩承压。 分业务来看， 2023年公司桩基实现营收 11.0亿元，同比-11.5%，毛利率为10.3%，同比-3.26pct； 2023年塔筒实现营收 3.9亿元，同比+16.8%，毛利率为 3.52%，同比-7.11pct。投资收益方面，公司 2023年对联营企业和合营企业的投资收益为 0.28亿元， 2022年为 1.0亿元。 “两海”战略稳步推进，产能加速扩张截至 2023年，公司已拥有海力海上、海力装备等多个生产基地，海力风能、山东东营等基地、江苏启东一期也有望于 2024年投产；展望未来，公司江苏滨海、浙江温州、广东湛江基地也在规划建设中，未来产能布局有望进一步完善。出口方面， 2023年公司出口公司积极推进海外出口业务的各项前期工作以及码头与基地的投建，公司在启东吕四港、海南儋州和广东湛江局计划布局面向出口的重装码头， 有望逐步开拓海外市场。 海风景气度有望回暖，公司或核心受益一季度普遍为海上风电开工淡季， 公司 2024Q1订单交付延期，公司业务规模同比下滑；投资收益方面， 2024Q1公司投资收益为 0.5亿元，同比+241%，我们预计主要系 2024Q1风速条件较好，公司参投风场发电量提升； 此外，公司 2024Q1收回部分长账龄应收账款 0.63亿元，助力公司业绩环比转正。 展望 2024Q2，随着江苏等地区逐步开工，国内海风或进入加速建设期，公司作为国内装机领军企业，排产交付环比有望改善。 盈利预测、估值与评级考虑到行业一季度需求不及预期对公司的影响，我们调整盈利预测， 我们预计公司 2024-26年收入分别为 45.0/67.9/82.5亿元，增速分别为167.0%/51.0%/21.4%，归母净利润分别为 5.3/7.7/9.5亿元，增速分别为703.2%/45.1%/23.9%， EPS 分别为 2.4/3.5/4.4元/股，对应 PE 分别为21/14/11倍。 考虑到公司是国内桩基领军企业， 有望受益于海风景气度回暖， 我们给予公司 24年 24倍 PE，目标价 58.64元。维持“买入”评级。 风险提示： 海风装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。

事件：4月27日，东方电缆发布2024年度一季报，2024Q1，公司实现营业收入13.10亿元，同比下降8.86%，实现归母净利润2.63亿元，同比上升2.95%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下降22.17%。 施工淡季盈利短期承压，有望受益海风建设起量2024Q1公司海缆实现营收3.8亿元，同比环比分别-32%/-21%,海缆业务营收比例同环比分别下降9.9/4.6pct；受高毛利率的海缆营收占比下滑影响，2024Q1公司毛利率为22.2%，同比-8.7pct。展望2024Q2，随着海风建设逐步进入加速期，2024年全年国内海风新增装机有望达10GW，同比实现高增，公司作为海缆龙头或核心受益，我们预计随着海洋板块交付规模起量，公司营收与毛利率有望环比提升。 2024Q1获得多个海缆项目，在手订单有望高增2024Q1公司披露中标华能玉环2号、国电象山1#等海缆及海工项目，中标规模约7亿元;截至2024年4月25日，公司海缆/海工在手订单达25.8/8.75亿元,220kV及以上海缆/脐带缆在手订单总额近30%;截至2024年4月，国内已核准但设备端或总承包EPC未招标的海风项目规模达10GW，我们预计海风招标有望于二/三季度起量，公司作为海缆龙头，订单有望实现高增。 技术持续领先，海外市场加速开拓公司具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统的设计/制造能力,2023年公司完成了全球首根大长度三芯500kV海缆等项目的生产交付，高端产品制造能力行业领先。出海方面，2023年公司签署了Baltica2海风项目海缆及配套附件等多个海外订单；2024年1月，公司发布公告，拟投资英国XLCC电缆系统公司8.5%的股权及XlinksFirst可再生能源公司2.4%的股权，深化海外市场布局，有望进一步提升未来拿单能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-26年收入分别为89.7/117.1/138.3亿元，增速分别为22.7%/30.6%/18.1%，归母净利润分别为13.2/20.0/24.8亿元，增速分别为31.6%/51.8%/24.2%，EPS分别为1.9/2.9/3.6元/股，对应PE分别为24/16/13倍。考虑到公司是国内海缆龙头，产品技术与盈利能力领先，我们给予公司24年25倍PE，目标价47.84元。上调至“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

事件： 4月 27日，泰胜风能发布 2023年年度报告与 2024Q1季报， 2023年，公司实现营业收入 48.13亿元，同比提升 53.93%，实现归母净利润 2.92亿元，同比上升 6.37%，实现扣非归母净利润 2.52亿元，同比上升 31.27%。 24年一季度，公司实现营业收入 6.57亿元，同比下降 18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比下降 39.69%。 海风业务实现高增，盈利能力承压2023年公司业务规模稳步增长， 其中海风营收占比稳步提升,公司陆上风电装备实现营收 34.94亿元，同比+31%， 销量达 43.9万吨，同比+40%，混塔销量达 1.7万立方米，陆上塔筒营收占比达 72.6%，同比-12.7pct； 海上风电及海工装备收入达 10.8亿元，同比+173%，销量达 12.8万吨，同比+120%，营收比例达 22%，同比+9.8pct。 23年公司盈利能力承压， 毛利率为 18.09%，同比-0.28pct，净利率 6.11%，同比-2.53pct。 在手订单充沛，有望受益于风电景气度提升一季度普遍为风电建设淡季， 公司业绩短期承压，我们预计 2024Q2风电产业链排产交付有望起量，公司在手订单充沛，有望受益于行业景气度提升。 截至 2024Q1，公司陆风装备在执行及待执行订单达 31.95亿元，海风装备在执行及待执行订单达 8.66亿元，合计在执行及待执行订单总额达 41.3亿元。 产能扩建顺利， 海外业务有望持续高增2023年公司外销业务稳步增长，实现外销收入 13.9亿元，同比+29%，展望未来，公司专攻出口的扬州基地已于 2023年投产，设计产能达 25万吨，处于产能爬坡期， 截至 2024Q1，公司国外在执行及待执行订单达 15亿元，公司出口营收有望持续提升。 盈利预测、估值与评级考虑到一季度行业排产交付不及预期对公司的影响，我们调整盈利预测。 我们预计公司 2024-26年收入分别为 62.8/78.8/96.7亿元，增速分别为30.45%/25.50%/22.69%，归母净利润分别为 6.1/8.2/9.8亿元，增速分别为 109.7%/32.4%/19.3%， EPS 分别为 0.66/0.87/1.04元/股，对应 PE 分别为 12/9/7倍。 考虑到公司是国内塔筒领军企业之一，双海战略稳步推进， 我们给予公司 24年 18倍 PE， 目标价 11.48元。维持“买入”评级。 风险提示： 海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。

公司发布《2023 年年度报告》和《2024 年第一季度报告》， 2023 年公司实现营业收入 749.57 亿元，同比+5.15%，实现归母净利润 106.24 亿元，同比+17.91%。 2024Q1 公司实现营业收入 179.88 亿元，同比+0.53%，实现归母净利润 30.59 亿元，同比+1.18%，业绩符合预期。 安全稳定提升上网电量，降本增效成果显著公司核电发展以安全为基， WANO 满分机组为 18 台，综合指数平均值全球领先。全年完成 17 次大修，其中 16 次常规大修平均工期较 2022 年优化3.4 天。 受益核电发电安全稳定提升，新能源装机规模高增，共同提升公司上网电量。上网电量方面， 2023 年核电发电量同比+0.72%，新能源发电量同比+66.32%。公司深入开展提质增效和降本增效活动，销售费率、财务费率分别降低 0.1pct、 1.1pct，成果显著。 在建项目充沛， 核电&新能源装机共具高成长性核电项目方面， 截至 2024Q1，公司控股核电 23.75GW， 控股在建项目12.63GW，控股核准待开工项目 4.93GW， 2023 年国常会核准 10 台核电机组，公司核准台数为 4 台，分别为徐大堡 1/2 号和浙江金七门 1/2 号。新能源项目方面，截至 2023 年底，公司在运新能源装机规模同比+44.76%，在运项目中风电为 5.95GW，光伏为 12.56GW，在建项目中风电为 2.76GW，光伏为 6.97GW。核电&新能源项目储备充沛，共促公司高成长性。 上调 Capex 保障发展， 分红稳定回报投资者公司发布《2024 年年度投资计划》， 2024 年度投资计划总额为 1215.5 亿元，同比+52%，上调 Capex 保障公司核电、核能多用途、新能源等项目发展。公司发布《2023 年度利润分配方案》，每股派发现金红利 0.195 元（含税），分红比例为 35.2%， 对应 2023 年底股价股息率为 2.59%， 分红稳定回报投资者。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 808.9/884.5/959.3 亿元， 同比增速分别为 7.92%/9.34%/8.46%，归母净利润分别为 110.2/122.3/135.2亿元， 同比增速分别为 3.74%/10.95%/10.59%， EPS 分别为 0.58/0.65/0.72元/股， 3 年 CAGR 为 8.37%。鉴于公司为核电龙头公司，装机规模持续提升， 业绩稳定促分红稳定， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18倍 PE，目标价 10.5 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电价波动，新能源装机不及预期，核电装机进度不及预期

2024 年 4 月 22 日，公司发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 722.51 亿元，同比增长 79.47%，实现归母净利润 94.40 亿元，同比增长 162.69%，实现经营活动现金净流量 69.82 亿元，同比增长476.77%， 实现销售毛利率 30.36%，同比提升 5.81pct， 公司全年业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。2024Q1 公司实现营业收入 126.14 亿元，同比增长 0.26%，实现归母净利润20.96 亿元，同比增长 39.05%，实现经营活动现金净流量-4.88 亿元，同比增长 38.57%，实现销售毛利率 36.67%，同比/环比分别提升 8.67/8.04pct，业绩整体略超预期。 光伏逆变器盈利提升，市场和产品结构改善2023 年公司光伏逆变器业务实现营业收入 276.53 亿元，同比增长 60.97%，实现毛利率 37.93%，同比提升 5.51pct， 公司着重推进全球化渠道和服务网络布局，品牌优势突出， 盈利水平结构性提升。 2023 年公司实现光伏逆变器出货 130GW，同比增长约 69%， 其中 1+X 模块化逆变器截止 2023 年底累计全球签单量超过 45GW； 同期风电变流器出货 32GW，同比增长约 40%，位居全球首位，其中海上风电变流器出货 4.6GW，同比增长约 190%。 储能板块延续高增长，深入海外成熟市场公司不断强化风光储深度融合，发力储能系统市场开拓， 2024 年出货规模有望实现显著增长。 2023 年公司储能系统业务实现营业收入 178.02 亿元，同比增长 75.79%，实现毛利率 37.47%，同比提升 14.23pct，实现储能系统全球出货 10.5GWh，同比增长约 36%，出货量连续八年位居中国企业首位，海外欧洲、 美国等高毛利市场出货占比较高，提升储能板块整体盈利水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 906.5/1,081.9/1,254.9 亿元，同 比 增 速 分 别 为 25.5%/19.4%/16.0% ， 归 母 净 利 润 分 别 为105.9/126.7/149.4 亿元， 同比增速分别为 12.1%/19.7%/17.9%， EPS 分别为 7.13/8.53/10.06 元/股， 3 年 CAGR 为 16.53%。 储能系统价格下降影响公司营收规模预期，同时我们认为公司出货结构改善具备可持续性，盈利能力有望维持较高水平。公司光伏逆变器及储能系统双龙头地位稳固， 品牌、研发、渠道优势突出， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍PE，目标价 128.29 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外政策变动风险、 重要原材料价格波动、行业竞争加剧

公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现营业收入 13.05 亿元，同比+0.60%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比+8.57%；实现扣非净利润 1.01 亿元，同比+36.63%。 出海提升盈利能力，扣非净利同比高增24Q1 公司外销收入 3.88 亿元，占总收入比例提升至 29.9% （23H1 为 18.5%）；随着外销比例增加，公司销售毛利率同比提升 2.7pct 至 25.39%，净利率同比提升 0.4pct 至 7.16%。公司扣非净利增速高于归母净利的原因主要在于， 非经常损益中，处置金融资产等产生的损益同比减少约 1747 万元，政府补助同比减少约 814 万元，拉低了公司整体业绩表现。 储能及数字化业务快速成长，构成新增长曲线公司 24Q1 收入结构中，输配电及控制设备制造业实现收入 11.33 亿元，储能系列产品实现收入 1.10 亿元，数字化整体解决方案实现收入 0.57 亿元；与 23H1 储能 0.73 亿元的收入以及 2023 全年数字化解决方案 0.71 亿元的收入体量相比， 同比大幅增长。 4 月 12 日，公司公告新签订 2.97 亿元数字化工厂项目合同， 新布局业务快速放量，有望构成新增长曲线。 持续收获大型海外订单， 国内业务有望随产能释放恢复4 月 18 日，公司与海外 EPC 客户签订 7.39 亿元多种类型变压器合同； 公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出 72.5kV 干式变压器和60MVA/145kV 液浸式变压器，有望随着产品矩阵的不断丰富持续收获海内外订单。 24Q1 公司整体营收同比基本持平，我们预计输配电及控制设备业务中国内部分或短期承压，但有望随着公司新增产能的进一步释放而提升国内变压器业务的接单及交付情况。 盈利预测、估值与评级公司数字化解决方案业务新签订单情况较好，我们上调对该项业务的盈利预测， 预计公司 24-26 年营收分别为 95.64/129.61/163.00 亿元， 同比增速分别为 43.44%/35.52%/25.76%，归母净利润分别为 8.04/12.05/16.45 亿元， 同比增速分别为 59.35%/49.86%/36.47%， EPS 分别为 1.85/2.78/3.79元/股， 3 年 CAGR 为 48.26%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 28 倍 PE，目标价 51.8 元， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 42.00亿元，同比+26.91%； 实现归母净利润 9.82亿元，同比+47.90%。其中 23Q4公司实现营业收入13.28亿元，同比+43.88%，环比+33.60%；实现归母净利润 3.14亿元，同比+61.03%，环比+35.34%。 海外配用电收入高增， 未来成长可期2023年公司实现海外收入 27.91亿元，同比+51.29%，毛利率同比+6.42pct，其中海外智能用电/智能配电/新能源业务分别实现收入 25.61/1.17/1.13亿元，同比+41.72%/+406.67%/+672.38%。用电业务方面， 公司的软件产品在海外市场累计应用在超过 130个项目，已启动欧洲、拉美工厂布局规划； 配电业务方面， 公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付。 2023年公司在 非 洲 / 亚 洲 （ 除 中 国 大 陆 ） / 欧 洲 地 区 营 收 分 别 同 比+156.66%/+32.25%/+428.20%，非洲、亚洲（除中国大陆） 收入增长较快，公司未来有望充分受益于海外市场增长。 国内业务短期承压，电表招标有望恢复据我们统计， 2023年国网智能电表招标中，公司 A 级/B 级/C 级智能表中标额分别为 2.36/2.08/0.28亿元，同比-31.33%/-17.21%/-45.07%。 2024年国网第 1批电表中 A 级单相表贡献较大增量， A 级/B 级/C 级电表招标量同比+107%/+9%/+5%。 2014-2015年智能电表招标采购数量达到顶峰后智能电表首轮改造基本完成，智能电表检定周期一般不超过 8年，我们认为接下来国内进入新一轮电表更迭周期，电表招标量有望进入加速增长期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 52.19/64.91/80.80亿元， 同比 增 速 分 别 为 24.26%/24.37%/24.48% ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.66/14.41/17.75亿元， 同比增速分别为 18.65%/23.63%/23.14%， EPS 分别为 2.39/2.95/3.63元/股， 3年 CAGR 为 21.78%。鉴于公司是电表出口头部厂商，受益于海外电表市场高增， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 23倍 PE，目标价 51元，维持 “买入”评级。 风险提示： 海外电表需求不及预期；海外政策风险； 原材料价格波动。

公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营业收入 981.23 亿元，同比+1.79%；实现归母净利润 107.03 亿元，同比-32.75%。其中 23Q4 公司实现营业收入242.32 亿元，同比-6.74%，环比+1.74%；实现归母净利润 13.06 亿元，同比-72.95%，环比-31.63%。 硅料板块量增价减， 煤炭收入保持增长2023 年公司多晶硅产能加快释放，实现多晶硅销量 20.29 万吨，同比+90.16%，但国内多晶硅价格持续下跌，单晶致密料从 2023 年 1 月初的17.62 万元/吨（含税）下跌至 12 月底的人民币 5.83 万元/吨（含税），硅料板块业绩仍承压。 煤炭板块收入保持增长， 2023 年实现收入 182.30 亿元，同比+4.47%， 毛利率受煤价影响小幅下滑至 46.41%，仍处于高位。 输变电板块订单充沛， 有望维持高景气2023 年公司变压器、线缆、输变电成套工程业务分别实现收入 184.85、135.50、 49.19 亿元，同比+32.39%、 +32.56%、 +17.69%，主要系公司产能增加、 输变电国际成套项目工程确收增加。我们认为国内外均处于电网建设加速期，公司 2023 年输变电产业国内签约 404.50 亿元，国际成套项目截至 2023 年底正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约 53 亿美元，输变电板块订单充沛， 有望维持高景气。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1099.04/1245.08/1354.63 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 12.01%/13.29%/8.80% ， 归 母 净 利 润 分 别 为94.11/110.04/125.85 亿元， 同比增速分别为-12.07%/16.92%/14.37%， EPS分别为 1.86/2.18/2.49 元/股， 3 年 CAGR 为 5.55%。鉴于公司输变电板块具有较大成长潜力， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 10 倍 PE，目标价 18.63 元，维持“买入”评级。 风险提示： 硅料价格波动；电网建设不及预期；海外政策风险