2024 年 4 月 22 日，公司发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 722.51 亿元，同比增长 79.47%，实现归母净利润 94.40 亿元，同比增长 162.69%，实现经营活动现金净流量 69.82 亿元，同比增长476.77%， 实现销售毛利率 30.36%，同比提升 5.81pct， 公司全年业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。2024Q1 公司实现营业收入 126.14 亿元，同比增长 0.26%，实现归母净利润20.96 亿元，同比增长 39.05%，实现经营活动现金净流量-4.88 亿元，同比增长 38.57%，实现销售毛利率 36.67%，同比/环比分别提升 8.67/8.04pct，业绩整体略超预期。 光伏逆变器盈利提升，市场和产品结构改善2023 年公司光伏逆变器业务实现营业收入 276.53 亿元，同比增长 60.97%，实现毛利率 37.93%，同比提升 5.51pct， 公司着重推进全球化渠道和服务网络布局，品牌优势突出， 盈利水平结构性提升。 2023 年公司实现光伏逆变器出货 130GW，同比增长约 69%， 其中 1+X 模块化逆变器截止 2023 年底累计全球签单量超过 45GW； 同期风电变流器出货 32GW，同比增长约 40%，位居全球首位，其中海上风电变流器出货 4.6GW，同比增长约 190%。 储能板块延续高增长，深入海外成熟市场公司不断强化风光储深度融合，发力储能系统市场开拓， 2024 年出货规模有望实现显著增长。 2023 年公司储能系统业务实现营业收入 178.02 亿元，同比增长 75.79%，实现毛利率 37.47%，同比提升 14.23pct，实现储能系统全球出货 10.5GWh，同比增长约 36%，出货量连续八年位居中国企业首位，海外欧洲、 美国等高毛利市场出货占比较高，提升储能板块整体盈利水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 906.5/1,081.9/1,254.9 亿元，同 比 增 速 分 别 为 25.5%/19.4%/16.0% ， 归 母 净 利 润 分 别 为105.9/126.7/149.4 亿元， 同比增速分别为 12.1%/19.7%/17.9%， EPS 分别为 7.13/8.53/10.06 元/股， 3 年 CAGR 为 16.53%。 储能系统价格下降影响公司营收规模预期，同时我们认为公司出货结构改善具备可持续性，盈利能力有望维持较高水平。公司光伏逆变器及储能系统双龙头地位稳固， 品牌、研发、渠道优势突出， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍PE，目标价 128.29 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外政策变动风险、 重要原材料价格波动、行业竞争加剧

公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现营业收入 13.05 亿元，同比+0.60%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比+8.57%；实现扣非净利润 1.01 亿元，同比+36.63%。 出海提升盈利能力，扣非净利同比高增24Q1 公司外销收入 3.88 亿元，占总收入比例提升至 29.9% （23H1 为 18.5%）；随着外销比例增加，公司销售毛利率同比提升 2.7pct 至 25.39%，净利率同比提升 0.4pct 至 7.16%。公司扣非净利增速高于归母净利的原因主要在于， 非经常损益中，处置金融资产等产生的损益同比减少约 1747 万元，政府补助同比减少约 814 万元，拉低了公司整体业绩表现。 储能及数字化业务快速成长，构成新增长曲线公司 24Q1 收入结构中，输配电及控制设备制造业实现收入 11.33 亿元，储能系列产品实现收入 1.10 亿元，数字化整体解决方案实现收入 0.57 亿元；与 23H1 储能 0.73 亿元的收入以及 2023 全年数字化解决方案 0.71 亿元的收入体量相比， 同比大幅增长。 4 月 12 日，公司公告新签订 2.97 亿元数字化工厂项目合同， 新布局业务快速放量，有望构成新增长曲线。 持续收获大型海外订单， 国内业务有望随产能释放恢复4 月 18 日，公司与海外 EPC 客户签订 7.39 亿元多种类型变压器合同； 公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出 72.5kV 干式变压器和60MVA/145kV 液浸式变压器，有望随着产品矩阵的不断丰富持续收获海内外订单。 24Q1 公司整体营收同比基本持平，我们预计输配电及控制设备业务中国内部分或短期承压，但有望随着公司新增产能的进一步释放而提升国内变压器业务的接单及交付情况。 盈利预测、估值与评级公司数字化解决方案业务新签订单情况较好，我们上调对该项业务的盈利预测， 预计公司 24-26 年营收分别为 95.64/129.61/163.00 亿元， 同比增速分别为 43.44%/35.52%/25.76%，归母净利润分别为 8.04/12.05/16.45 亿元， 同比增速分别为 59.35%/49.86%/36.47%， EPS 分别为 1.85/2.78/3.79元/股， 3 年 CAGR 为 48.26%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 28 倍 PE，目标价 51.8 元， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 42.00亿元，同比+26.91%； 实现归母净利润 9.82亿元，同比+47.90%。其中 23Q4公司实现营业收入13.28亿元，同比+43.88%，环比+33.60%；实现归母净利润 3.14亿元，同比+61.03%，环比+35.34%。 海外配用电收入高增， 未来成长可期2023年公司实现海外收入 27.91亿元，同比+51.29%，毛利率同比+6.42pct，其中海外智能用电/智能配电/新能源业务分别实现收入 25.61/1.17/1.13亿元，同比+41.72%/+406.67%/+672.38%。用电业务方面， 公司的软件产品在海外市场累计应用在超过 130个项目，已启动欧洲、拉美工厂布局规划； 配电业务方面， 公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付。 2023年公司在 非 洲 / 亚 洲 （ 除 中 国 大 陆 ） / 欧 洲 地 区 营 收 分 别 同 比+156.66%/+32.25%/+428.20%，非洲、亚洲（除中国大陆） 收入增长较快，公司未来有望充分受益于海外市场增长。 国内业务短期承压，电表招标有望恢复据我们统计， 2023年国网智能电表招标中，公司 A 级/B 级/C 级智能表中标额分别为 2.36/2.08/0.28亿元，同比-31.33%/-17.21%/-45.07%。 2024年国网第 1批电表中 A 级单相表贡献较大增量， A 级/B 级/C 级电表招标量同比+107%/+9%/+5%。 2014-2015年智能电表招标采购数量达到顶峰后智能电表首轮改造基本完成，智能电表检定周期一般不超过 8年，我们认为接下来国内进入新一轮电表更迭周期，电表招标量有望进入加速增长期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 52.19/64.91/80.80亿元， 同比 增 速 分 别 为 24.26%/24.37%/24.48% ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.66/14.41/17.75亿元， 同比增速分别为 18.65%/23.63%/23.14%， EPS 分别为 2.39/2.95/3.63元/股， 3年 CAGR 为 21.78%。鉴于公司是电表出口头部厂商，受益于海外电表市场高增， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 23倍 PE，目标价 51元，维持 “买入”评级。 风险提示： 海外电表需求不及预期；海外政策风险； 原材料价格波动。

公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营业收入 981.23 亿元，同比+1.79%；实现归母净利润 107.03 亿元，同比-32.75%。其中 23Q4 公司实现营业收入242.32 亿元，同比-6.74%，环比+1.74%；实现归母净利润 13.06 亿元，同比-72.95%，环比-31.63%。 硅料板块量增价减， 煤炭收入保持增长2023 年公司多晶硅产能加快释放，实现多晶硅销量 20.29 万吨，同比+90.16%，但国内多晶硅价格持续下跌，单晶致密料从 2023 年 1 月初的17.62 万元/吨（含税）下跌至 12 月底的人民币 5.83 万元/吨（含税），硅料板块业绩仍承压。 煤炭板块收入保持增长， 2023 年实现收入 182.30 亿元，同比+4.47%， 毛利率受煤价影响小幅下滑至 46.41%，仍处于高位。 输变电板块订单充沛， 有望维持高景气2023 年公司变压器、线缆、输变电成套工程业务分别实现收入 184.85、135.50、 49.19 亿元，同比+32.39%、 +32.56%、 +17.69%，主要系公司产能增加、 输变电国际成套项目工程确收增加。我们认为国内外均处于电网建设加速期，公司 2023 年输变电产业国内签约 404.50 亿元，国际成套项目截至 2023 年底正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约 53 亿美元，输变电板块订单充沛， 有望维持高景气。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1099.04/1245.08/1354.63 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 12.01%/13.29%/8.80% ， 归 母 净 利 润 分 别 为94.11/110.04/125.85 亿元， 同比增速分别为-12.07%/16.92%/14.37%， EPS分别为 1.86/2.18/2.49 元/股， 3 年 CAGR 为 5.55%。鉴于公司输变电板块具有较大成长潜力， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 10 倍 PE，目标价 18.63 元，维持“买入”评级。 风险提示： 硅料价格波动；电网建设不及预期；海外政策风险

公司发布《2023 年年度报告》， 2023 实现营收 102.75 亿元，同比+9.13%，实现归母净利润 8.89 亿元，同比+385.17%， 2023Q4 实现营收 25.75 亿元，同比+4.48%，实现归母净利润 2.43 亿元，同比扭亏为盈， 业绩符合预期。 成本改善促进业绩修复， 用电需求提振上网电量受益煤价下行， 2023 年广州港 Q5500 印尼煤/山西优混分别同比降低20.7%/25.5%， 促进火电业绩修复， 2023 年公司电力业务实现毛利率13.56%，同比提升 8.14pct。2023 年广东全社会用电量增长 8%， 公司电厂均在广东省内， 公司火电业务实现上网电量 195.6 亿千瓦时，同比增长 11.47%，实现机组利用小时数5955 小时，同比增长 620 小时。 展望 2024， 用电量高增叠加煤价中枢下行依据南方电网数据， 2024 年 1-2 月广东全社会用电量增速为 14.7%，超全国平均，其中制造业用电量增速为 16.3%，高用电量增长保障本省火电利用小时数提升。煤炭方面，以广州港数据来看， Q5500 印尼煤/山西优混 1-3月均价分别为 1008/931 元/吨，同比分别降低 9.7%/25.5%， 受益煤价下行，同时公司煤炭采购方式及比例灵活， 动态优化煤炭成本。 新机组有望投产，分红方案超预期公司在建陆丰甲湖湾电厂二期（2X1000MW）有望 2024Q4-2025Q1 陆续投产，贡献 2025 年业绩。 电价方面，广东 2M-4M 月度交易电价接近年度长协电价， 月度&现货电价仍承压，但高用电量增速及进入夏季，月度、现货电价有望回暖。 公司 2023 年分红方案为 0.3 元/股， 2022 年为 0.03 元/股，以4 月 9 日收盘价计算，股息率达 5.5%， 高分红方案提振股东信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 86.48/132.47/133.79 亿元，同 比 增 速 分 别 为 -15.83%/53.18%/0.99% ， 归 母 净 利 润 分 别 为9.09/12.22/13.81 亿元， 同比增速分别为 2.29%/34.41%/13.07%， EPS 分别为 0.42/0.56/0.63 元/股， 3 年 CAGR 为 15.81%。鉴于公司位于广东用电高增速地区，火电利用小时数较高， 煤价下行成本改善， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 6.3 元，维持“买入”评级。 风险提示： 现货市场电价波动，煤价波动，机组投产不及预期

事件： 2024年 3月 26日，公司发布 2023年报，报告期内公司实现营业收入 215.2亿元，同比增长 39.2%，实现归母净利润 27.6亿元，同比增长 30.0%，实现经营活动现金净流量 19.7亿元，同比增长 1012.0%。 2023年公司盈利能力稳健， 业绩实现显著增长。 光伏玻璃盈利基本稳定，预期有望迎来环比改善公司 2023年实现销售毛利率 21.8%，同比下降 0.3pct， 基本维持稳定； 其中 Q4销售毛利率 23.4%，同比提升 1.4pct， 环比下降 1.1pct， 光伏玻璃价格 Q4处于下降通道，行业均价季度降幅约 5%，同时供暖旺季天然气价格处于相对高位， 纯碱价格偏高，光伏玻璃盈利空间环比有所压缩。 2024Q1光伏玻璃价格继续处于低位，然而随着 3月起下游需求端支撑增强， 光伏玻璃行业库存拐点向下、 陆续出清， 我们预计光伏玻璃价格有望迎来反弹，同时取暖季结束后天然气淡季价格或将下调，公司盈利水平有望提升。 公司龙头地位稳固，产能有望快速扩张2023年公司实现光伏玻璃出货 12.2亿平，同比提升 49.5%，产能持续释放形成主要支撑。 截至 2023年底， 公司光伏玻璃原片总产能 20,600t/d， 占行业比例约 22%;公司安徽凤阳 4座 1,200t/d 窑炉、江苏南通 4座 1,200t/d窑炉，合计 9,600t/d 规划 2024年内点火，到 2024年底公司光伏玻璃总产能有望达到 30,200t/d，占行业比例有望达到 27%，同比提升 5pct。 2023年 11月， 公司公告计划在印度尼西亚投建 2座 1,600t/d 光伏玻璃窑炉，继越南之后新增海外产能布局，且相对当前市场主流 1000/1200t/d 单台窑炉规模再上一个台阶。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 272.6/358.2/437.0亿元， 同比增速分别为 26.7%/31.4%/22.0%，归母净利润分别为 39.9/51.1/64.1亿元， 同比增速分别为 44.5%/28.2%/25.4%， EPS 分别为 1.70/2.17/2.73元/股， 3年 CAGR 为 32.4%。 公司作为光伏玻璃行业龙头，具备技术与资金优势，产能快速扩张，市占率有望进一步提升，竞争格局有所优化。考虑公司具备高成长性并参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 24倍 PE，目标价 40.69元，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏新增装机规模不及预期、 在建及规划项目落地时间不及预期、原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年实现营收 154.05亿元，同比-30.97%，归母净利润 18.91亿元，同比-66.92%。 23Q4实现营收 32.81亿元，同比-44.29%，环比-20.71%，归母净利润 1.39亿元，同比-89.74%，环比-70.02%。 存货减值叠加毛利下降影响净利23年公司正极材料前驱体磷酸铁产品产能爬坡缓慢，盈利能力不及预期。 随着 23年碳酸锂价格大幅下跌，导致公司 23年全年计提存货减值损失1.71亿元， 占 23年全年归母净利润 9%，影响公司净利。 23Q4公司已主动开展碳酸锂期货套期保值以应对原材料价格波动。此外， 23年全年公司锂电池材料毛利率 25.26%，同比-13.29pct，导致公司利润下降。 产能不断提升，新产品加速落地公司 30万吨磷酸铁项目已投入试产， 完成后公司将形成 33万吨磷酸铁产能，有望进一步降低正极生产成本。 目前公司年产 15.2万吨锂电新材料项目已在试产中，进一步强化了公司电解液成本优势。 23年公司核心原材料六氟磷酸锂、 LiFSI 自供比例达 93%以上，公司加快研发 LiFSI 电解液配方产品， 23年第三季度 LIFSI 添加比例已超过 2%， 24年有望提升至 3%左右，新产品加速落地有望带来业绩不断提升。 海外布局持续落地，有望贡献业绩新增长点公司加速海外生产布局， 德国 OEM 工厂开始批量生产及供货，目前已具备1.3万吨电解液年产能。此外，公司积极布局北美与摩洛哥生产基地建设，23年规划在北美地区建设电解液产能为主，预计建设周期 2年； 摩洛哥项目除电解液外也计划布局六氟磷酸锂配套材料以及正极材料。我们预计经过产能爬坡，海外市场将打造公司业绩第二增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 24-26年营收分别为 149.93/189.20/231.02亿元， 同比增速分别为-2.67%/26.19%/22.10%；归母净利润分别为 15.13/17.72/24.45亿元，对应增速分别为-19.95%/17.06%/38.01%，三年 CAGR 为 8.94%；对应 PE分别为 26/22/16倍， EPS 分别为 0.79/0.92/1.27元/股。 参照可比公司估值，我们给予公司 24年 31倍 PE，目标价 24.49元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入66.68亿元，同比+40.50%；实现归母净利润5.05亿元，同比+78.15%。其中23Q4公司实现营业收入18.95亿元，同比+21.59%，环比+0.79%；实现归母净利润1.71亿元，同比+48.76%，环比+20.56%。 需求旺盛叠加降本增效，公司业绩大幅提升2023年，公司新能源相关销售收入同比增长68.21%，其中光伏相关收入同比增长88.95%，储能相关收入同比增长302.58%；在非新能源业务中，工业企业电气配套销售收入同比增长40.06%。随着公司不断精进数字化制造能力降本增效，2023年公司销售毛利率同比提升2.52pct至22.81%；变压器产品毛利率同比提升5.25pct至26.98%。2023年底，公司武汉数字化工厂全面投产，我们预计规模化效应有望进一步显现。 海外开拓成效显著，借景气东风深化全球布局公司依托欧美市场的品牌知名度、精益制造、全球渠道布局等优势，在2023年内新增拓展近百家海外客户，海外业务在发电、工业企业配套、新基建等众多领域均实现快速增长。2023年公司实现海外销售收入11.77亿元，同比增长79.54%；全年获取外销订单19.91亿元，同比增长119.18%。我们预计公司有望继续受益于海外变压器旺盛需求，进一步深化全球化布局。 强化研发投入迭代新产品，数字化产业蓄势新增长2023年公司研发投入同比增长42.06%，研发费用率为5.27%。公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出72.5kV干式变压器和60MVA/145kV液浸式变压器。公司数字化工厂解决方案业务持续推进，新签2.29亿元订单，累计订单金额超6亿元。公司数据中心领域变压器产品具备性能优势，已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、三大运营商等百余个数据中心项目。 盈利预测、估值与评级由于储能价格下滑较大，我们调整盈利预测，预计公司24-26年营收分别为95.64/126.89/158.92亿元，同比增速分别为43.44%/32.67%/25.24%，归母净利润分别为8.04/11.76/16.00亿元，同比增速分别为59.35%/46.22%/36.03%，EPS分别为1.88/2.75/3.74元/股，3年CAGR为46.89%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价47元，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

风电需求拐点或已至，公司作为塔筒领军企业，有望率先受益于需求回暖，公司销售规模与盈利能力有望提升。 深耕风电塔筒，双海驱动成长公司深耕风电塔筒领域二十年余载，凭借较强的产品力与产能布局，已与海内外头部企业建立合作关系，于2013年收购蓝岛海工进军海上风电领域，2022年实现广东国资控股，有望助力公司落实广东及周边地区产能布局，加速推进双海战略，赋能公司产业延伸。受益于行业需求回暖，以及公司出货结构优化，公司2023年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比提升40.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比提升41.8%。 风电建设加速，塔筒管桩有望率先受益国内风电行业历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点，国内陆风有望呈现稳步增长趋势，国内海风随着项目审批进度推进，有望进入到加速建设期。塔筒/管桩作为风电核心部件，有望率先受益于行业需求回暖，我们预计2025年国内塔筒/管桩市场规模有望突破735亿元，2023-25年CAGR有望达到26%。 产能布局持续优化，双海战略加速推进公司产能布局优异，陆风产能位于新疆等竞争环境较好区域，规划新增广东海风基地进一步完善海风产能布局，扬州基地已投产且开始供货，可承制海风及出口订单，预计24年公司产能或提升至120万吨。公司出海优势显著，22年出口营收同比+219%，营收占比达53%，截至23Q3公司在手/新增海外订单规模达12.9/10.8亿元，均超过2022年全年出口订单规模，有望进一步夯实塔筒出口的市场领先地位。 盈利预测、估值与评级风电行业有望迎接加速建设期，公司作为风电塔筒领军企业，有望凭借较强的产品力和产能布局，率先受益于需求起量。我们预计公司2023-25年营业收入分别为49.3/71.9/88.7亿元，对应增速分别为57.8%/45.6%/23.5%,归母净利润分别为2.9/6.4/8.9亿元，对应增速分别为5.7%/119.7%/39.2%,EPS分别为0.3/0.7/1.0元/股，对应2023-25年CAGR约75%。绝对估值法测得公司每股价值为10.3元，可比公司2024年平均PE为14倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价为11.61元/股、市值为108亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产进度不及预期。

公司近期发布 23年年度业绩预告及制定质量回报双提升行动方案公告， 预计 23年实现归母净利润 40.35亿元–42.11亿元， 同比增长 15%-20%。 公司制定质量回报双提升行动方案旨在提升公司经营发展质量、可持续发展水平及回馈投资者。 公司 2013-2023年累计现金分红 10.51亿元， 分别于2024年 2月和 2023年 8月推出回购方案， 董监高增持公司股份。 动、储市场份额稳步提升，产能与在手订单充足23年公司动力电池装车量 16.2GWh，同比+129.8%，全球市占率 2.3%， 同比+0.9pct； 23年前三季度公司储能电芯出货量约 17GWh，全球市占率 11.8%，排名全球第三。公司 23年有效产能约 80GWh， 预计 25年产能将达 211GWh。 公司在手订单充足， 截至 23年 11月初，公司分别取得磷酸铁锂/三元大圆柱电池未来五年意向性需求 88GWh/486GWh,预计市占率有望进一步提升。 前瞻布局大圆柱电池，打造业绩新增量公司加大研发投入，不断推出领先产品促进市场份额持续增长， 业绩良好提升。公司前瞻布局 46系列大圆柱电池，目前规划产能 134GWh。 年产能20GWh 的荆门大圆柱电池工厂产能正逐渐放量； 24年 1月搭载公司大圆柱电池的江淮瑞风 RF8正式上市； 预计 26年投产的匈牙利基地大圆柱电池将供货宝马。 我们预计大圆柱电池持续放量投产将为公司带来业绩新增量。 海外布局加速落地， 锂电龙头地位稳固23年 6月，公司分别与 ABS、 Powin 签订锂电池采购协议，向其供应13.39GWh/10GWh 磷酸铁锂电池； 23年 8月公司马来西亚“国际化圆柱电池产业园”项目开工建设； 23年 9月公司承诺在欧洲向 Rimac 定点提供电池； 截至目前， 公司已与 EA 集团、 Electrified Power、 Daimler Truck、 PACCAR、Aksa 签订谅解备忘录， 成立合资公司进行电池生产基地投建。 我们预计全球化布局将进一步巩固公司锂电龙头地位。 盈利预测、估值与评级由于 23年原材料价格下跌叠加去库导致， 我们下调盈利预期， 预计公司2023-25年收入分别为 477.02/566.10/696.82亿元，对应增速分别是31.40%/18.67%/23.09%；归母净利润分别为 42.00/52.06/67.10亿元，对应增速分别是 19.68%/23.96%/28.89%， EPS 分别为 2.05/2.54/3.28元/股，PE 分别为 18/15/12倍。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司 24年18倍 PE，目标价 45.72元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；行业竞争加剧； 海外建厂不及预期

事件：24年3月8日晚间，北汽发布公告，宁德时代、北汽、京能科技、小米汽车四方将设立合资公司，在北京投资建设电芯工厂。龙头地位稳固，市占率持续提升公司是全球锂电龙头公司，市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，公司业绩同环比提升。24年1月，全球动力电池装机量51.5GWh，同比+60.6%，其中公司动力电池装机量20.5GWh，同比+88.1%，市占率达39.7%。，同比+5.8pct。24年1月，我国动力电池装车量32.3GWh，同比+100.2%，其中宁德时代动力电池装车量达15.96GWh，市占率达49.41%，同比+4.9pct，延续第一。业绩稳步增长，海外市场持续开拓24年1月30日公司公告，预计23年实现归母净利润425亿元-455亿元，同比增长38.31%-48.07%，利润大幅增长。23年11月，公司与Quinbrook签署全球固定储能框架协议，未来5年Quinbrook将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。23年12月，公司与赛力斯集团签署战略合作协议，携手拓展海外业务，共同推进电池技术创新和全球化布局。动力储能市场不断开拓，公司业绩有望持续增长。 新产品陆续落地，技术领跑全球23年8月，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神行超充电池；23年12月，神行超充电池被评为AUTOBEST最佳技术奖，成为全球动力电池行业首个获得该荣誉的产品；24年1月，公司与江汽集团签署战略合作协议，就动力电池新技术新产品，国内外市场开拓方面开展积极合作。24年2月，星途星纪元与宁德时代共同宣布，神行超充电池量产装车，开启新能源汽车行业超充新纪元，夯实公司技术领先地位。盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营收分别为3866.77/3883.73/4515.87亿元，同比增速分别为17.68%/0.44%/16.28%；归母净利润分别为444.75/463.39/573.01亿元，对应增速分别为43.73%/4.19%/23.66%，三年CAGR为23.1%；PE分别为18/17/14倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年19倍PE，目标价200.07元，维持“买入”评级。

公司近期发布制定质量回报双提升行动方案及回购公司股份进展公告。为增强投资者信心，促进公司长远健康可持续发展，公司质量回报双提升行动方案聚集主业，以创新驱动高质量发展；同时实行全球化布局，进一步提升公司全球市场份额；重视投资者回报， 截至 24 年 2 月 26 日，已累计派发现金红利 13.25 亿元， 截至 2 月 29 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份 51.0 万股，占公司总股本的 0.05%。? 降价保量提升市占率， 龙头地位稳固23年上半年公司隔膜出货量为25亿平方米， 同比+11.1%， 市占率34.7%，排名第一。 23年公司为了提升市场份额主动采取降价策略， 23年上半年膜类产品营收同比-5.28%。 公司独创在线涂覆技术能够有效降低产品成本， 24年更多的在线涂覆产线安装将给公司带来成本优势。公司干法产品已经开始批量供应， 最主要优势为技术优势。 公司的客户包括宁德时代、比亚迪、松下、三星、 LGES等国内外主流锂电池企业，客户优质订单稳定。? 积极布局海外市场，欧美需求持续释放公司积极推进海外产线建设， 23年7月， 公司匈牙利首个海外锂电池隔膜生产基地投产，总产能超4亿平； 23年8月，匈牙利工厂与全球大型锂电池生产商签订协议，约定2025-2033年向其供应不少于9.6亿平方米的锂电池隔膜； 24年1月，公司调整美国锂电池隔膜项目投资额至2.76亿美元， 规划总产能7亿平。 随着海外交付能力不断提升，公司盈利能力有望进一步提升。? 新型隔膜产品落地， 助力公司迎来新机遇24年1月， 公司成功研发出一款新型隔膜产品---半固态电解质复合膜，该产品广泛适用于新能源汽车、 3C、储能等领域电芯。 相较于常规隔膜产品，在低温环境下，其放电性能表现突出，尤其是在-30℃的超低温环境下， 能使成品电芯的放电容量保持率同比提升10%以上。这一突破为公司开拓新市场和新应用场景提供了机遇。 ? 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为132.76/152.55/179.07亿元，对应增速分别为5.44%/14.91%/17.38%；归母净利润分别为31.21/35.52/42.11亿元，对应增速分别为-21.99%/13.81%/18.57%， EPS分别为3.19/3.63/4.31元/股， PE分别为13/12/10倍。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年18倍PE，目标价65.34元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；行业竞争加剧

事件： 公司近期发布2023年度业绩预告及回购公司股份进展公告，业绩短期承压， 预计2023年实现归母净利润-14~-16.5亿元， 同比下降158.8%-169.3%。 实现扣非后净利润-14.3~-16.8亿元，同比下降161.7%-172.5%。 23年12月4日，公司公告回购公司股份用于股权激励或员工持股计划， 截至24年2月29日，已回购65.5万股，占公司当前总股本0.23%，回购资金总额为0.30亿元。 存货计提减值损失影响净利22年磷酸铁锂市场需求旺盛，公司产销量大幅提升，在安全库存基础上进行了充足备货。随着 23年碳酸锂价格大幅下跌，导致公司 23年全年预计计提存货减值损失 9亿元-10.5亿元，其中一季度计提减值准备 8.1亿元，影响公司净利。随着公司去库化进入尾声，碳酸锂价格企稳叠加本次回购计划充分调动员工积极性，我们预计 24年公司业绩将迎来稳步增长。 在手订单充足，储能市场需求有望创新高公司与宁德时代、亿纬锂能等锂电龙头企业形成长期合作关系，订单数量稳定，具备客户优势。 22年公司磷酸铁锂国内市场份额 17%，排名第二。 截至 23年底，公司现有磷酸铁锂产能 26.5万吨/年， 预计 25年底达 34.5万吨/年，产能充足。储能方面，磷酸铁锂电池是目前储能最主要的载体，据 GGII,到 2030年储能市场需求将超过 1TWh。 公司磷酸铁锂循环性能优异，已进入多家储能生产商供应链，有望享受全球储能市场发展红利。 新产品加速落地， 有望贡献公司新业绩增长点磷酸锰铁锂性能优势显著，有望成为磷酸铁锂下一代升级路线。 22年 9月，公司曲靖 11万吨/年磷酸锰铁锂项目已投产，预计到 25年底产能达 44万吨/年。此外，公司研发的正极补锂剂可大幅改善正极材料能量密度和循环性能。 23年 2月，公司曲靖德方创界一期 5000吨/年补锂剂项目已投产，截至 23年底已累计拥有 2.7万吨补锂剂产能布局，有望贡献业绩新增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 162.75/115.72/154.97亿元，对应增速分别为-27.85%/-28.90%/33.91%；归母净利润分别为-14.76/4.16/6.76亿元，对应增速分别为-162.00%/---/62.40%， EPS 分别为-5.28/1.49/2.42元/股。 参照可比公司相对估值结果，我们给予公司 24年 30倍 PE，目标价 44.70元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

事件： 公司近期发布 23年年度业绩预告及制定质量回报双提升行动方案公告， 预计 23年实现归母净利润 9.9-10.5亿元， 同比下降 40.3%-43.7%。实现扣非后净利润 9.4-10.0亿元，同比下降 41.9%-45.4%。 为维护全体股东权益，公司制定质量回报双提升行动方案， 以持续提升公司经营管理水平， 促进公司长期健康可持续发展，增强投资者获得感。 原材料价格波动及折旧摊销影响净利23年公司国内订单稳定， 国际交付能力提升， 电池化学品出货量同比大幅提升，但由于 23年上游原材料价格持续走弱， 销售价格、 净利润同比下降。 此外，公司 23年新建投产项目较多， 且仍在爬坡期， 产能未完全发挥，导致管理费用、折旧摊销等成本增加，对净利润下降造成一定影响。 电解液龙头地位稳固，一体化布局进程加速23年公司国内电解液市占率 12.6%， 全球市占率 10.8%，均排名第三。公司现有电解液产能 40.5万吨/年，在建及规划产能 83.8万吨/年。在溶质领域，公司积极布局新型锂盐 LiFSI， 规划湖南博氟基地产能 2400吨/年，其中 800吨/年已投产； 在溶剂领域，惠州 3.5期和荷兰新宙邦一期均规划产能 10万吨/年碳酸酯溶剂； 在添加剂方面，江苏瀚康基地产能 5.9万吨/年已投产。 目前公司一体化布局已逐渐成形，综合竞争力显著提升。 海外产能布局加速， 贡献业绩新增长点公司加速海外产能布局， 不断扩大市场份额，提升电解液龙头企业品牌影响力。 23年 4月，波兰新宙邦产能 4万吨/年锂电池电解液已投产，其产品通过 LGES、三星等多家知名客户认证； 23年 11月， 波兰新宙邦与德国客户签下约 11亿欧元长单，约定 2025年至 2034年向客户提供锂电池电解液。 荷兰新宙邦一期产能 5万吨/年锂电池电解液预计 24年下半年投产。 我们认为海外产能布局能够和全球客户形成更强绑定，贡献新业绩增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 77.20/108.73/133.73亿元，对应增速分别是-20.09%/40.84%/22.99%；归母净利润分别为 9.94/13.81/18.72亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 是 -43.45%/38.90%/35.57% ， EPS 分 别 为1.32/1.83/2.48元/股， PE 分别为 32/23/17倍。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司 24年 32倍 PE，目标价 58.56元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

基于对未来持续发展前景的充分信心， 公司近期发布制定质量回报双提升行动方案公告， 旨在增强资本市场信心，维护广大投资者和股东的利益，提升公司质量和投资价值。 该方案主要包括以下三点内容：（1）深耕锂电正极主业，筑牢行业龙头地位；（2） 持续夯实公司治理基础，稳步提升规范运作水平；（3）多措并举增强市场信心，高度重视投资者回报。? 市场需求放缓叠加竞争加剧，业绩小幅下滑23 年公司预计实现归母净利润 18.5-20.0 亿元，同比下降 18.1%-11.5%，实现扣非净利润 19.0-20.0 亿元，同比下降 18.3%-14.0%。 23 年随着原材料价格大幅下降及终端需求不及预期，公司主要以去库为主，业绩短期承压。 为增强资本市场信心，维护广大投资者和股东的利益，公司开展管理层和核心骨干员工股权增持计划，已提振市场信心。? 多维布局新产品，高镍技术行业领先公司持续加大研发投入，已在多元高镍、超高镍等领域形成完整产品布局，且超高镍多元相关性能处于行业领先水平。 其中， 高压实、长寿命 NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货； Ni90 产品已成功向欧美著名电池产商、车企客户批量出货； Ni93 已通过全球多家主流电池企业测试，成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。 磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段，其中钠电正极已形成百吨级出货。? 前瞻布局海外市场， 客户结构优势凸显公司与 AESC、 LG 新能源等全球龙头动力电池企业建立深度战略合作， 海外市场的强劲需求有望持续提升公司业绩。目前公司持续向日本、韩国、欧洲、美国出口动力正极材料，且是首个布局欧洲的国内锂电正极企业。 23年 7 月，公司成立合资公司规划建设三元材料产能 20 万吨/年、磷酸（锰）铁锂 30 万吨/年，其中一期项目 6 万吨/年高镍三元已进入实施阶段。? 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年收入分别为 158.52/149.12/176.53 亿元，对应增速分别是-25.45%/-5.93%/18.38%；归母净利润分别为 19.03/14.71/18.39亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 是 -15.73%/-22.70%/25.02% ， EPS 分 别 为3.76/2.90/3.63 元/股。 参照可比公司相对估值结果，我们给予公司 24 年16 倍 PE，目标价 46.40 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新技术研发不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动