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贺朝晖

国联证券

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工作经历: 登记编号:S0590521100002。曾就职于申港证券股份有限公司...>>

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比亚迪 交运设备行业 2022-05-24 292.70 369.10 28.77% 292.96 0.09% -- 292.96 0.09% -- 详细
事件: 5月20日,比亚迪发布了基于e平台3.0打造的新车型“海豹”,及其搭载的CTB电池车身一体化技术。海豹提供4款车型和3种动力组合,标准续航版起售价21.28万元,CLTC续航550km;长续航后驱版售价26.28万元,CLTC续航700km;四驱性能版售价28.98万元,百公里能耗12.7kWh,CLTC续航650km。海豹除首次搭载CTB技术以外,还首次配备了iTAC智能扭矩控制系统,以提高操控上限;同时通过高电压平台可实现15分钟充电300km里程以上。 CTB可在降本的同时实现性能、续航、安全多重升级 比亚迪CTB技术将刀片电池集成到车身结构上,以电池上壳体直接作为车内地板,使得车身重量得以减轻,并提升了扭转刚度,实现更优异的操控性能;另外由于铝制结构件的使用减少,容纳电芯的空间相对提升,可以同时实现整车的降本以及电池能量密度的提升。CTB结构还可实现安全性的进化,正碰结构安全可提升50%,侧碰结构安全提升45%。 e平台3.0新成员发布,看好优质平台的长期孵化能力 海豹的价格带与小鹏P7的主力车型基本重合,并且有望凭借出色的性价比对同级别售价更高的特斯拉Model 3(售价27.8-36.8万元,CLTC续航556-675km)以及蔚来ET5(售价32.8-38.6万元,CLTC续航550-700km)等车型形成竞争,在20万以上市场继续扩大品牌影响力。此前同样基于e平台3.0打造的海洋网车型海豚上市以来,月销迅速攀升至一万辆以上,充分体现了e平台3.0自身“安全、高效、智能、美学”的强大产品力,以及海洋网年轻化营销模式带来的市场高度关注与认可。我们认为随着海豹以及后续海狮等车型的上市,带来公司产品销量持续高增的同时,标准化架构带来的降本效益还将提升公司的整体盈利能力。 4月份销量逆势上涨,强力彰显龙头α 根据乘联会数据,4月份我国乘用车市场零售销量同比-35.5%,环比-34.0%;新能源乘用车零售销量同比+78.4%,环比-36.5%。比亚迪凭借完善的供应链整合能力以及强大的产品力,4月份乘用车销量达10.5万辆,实现了同比+136.5%,环比+1.1%的增长,占据10%左右的市场份额,位居各厂商首位。公司长期以来对于供应链自主可控的坚持,在复杂外部环境影响下更显价值,对于全年业绩的逐步兑现提供了有力支撑。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别入为3727.34/4990.64/ 6486.61亿元,归母净利润分别为73.63/120.75/180.72亿元,EPS分别为2.53/4.15/6.21元/股,对应三年CAGR约81.05%,对应PE分别为114x/69x/46x。采用分部估值法,我们认为公司2022年合理市值为9974.74亿元左右,对应目标价为369.1元,相比当前有较大提升空间。考虑到公司高速增长的业绩和良好竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:1)新车型交付不及预期风险;2)行业竞争加剧风险;3)上游原材料涨价风险;4)扩产不及预期风险。
锦浪科技 机械行业 2022-04-27 171.01 197.45 25.05% 248.88 45.54% -- 248.88 45.54% -- 详细
事件:公司发布2021年报和2022年一季报,21年实现营收33.12亿元,同比+58.92%;归母净利润4.74亿元,同比+48.96%。22年一季度实现营收11.02亿元,同比+78.72%;归母净利润1.64亿元,同比+54.97%,基本符合预期。 点评:逆变器出货高增,预计已越过盈利低点公司21年逆变器销售量70.53万台,同比增长46%,光伏并网逆变器收入同比增长43%,储能逆变器收入同比增长371%。21年受原材料涨价影响,逆变器行业毛利率普遍下滑,公司整体毛利率较20年下降3.11pct至28.71%;不过21Q4及22Q1单季度毛利率环比均呈上升趋势,同时22Q1存货同比上升129%,原材料储备充足,我们认为公司已越过本轮盈利低点,未来盈利能力将继续改善。 电站业务进展顺利,持续贡献优质现金流截至21年底,公司已投运177个分布式光伏电站,总装机容量约177.76MW,实现收入8684万元,同比增长127%。公司于22年2月发行可转债,继续建设32个分布式光伏电站,预计22年底全部建成投产。根据公司可转债募集说明书,项目全部达产后可年均增加利润约4018万元,持续贡献优质现金流。 盈利预测及投资建议22Q1公司合同负债同比增加48%,在手订单充足,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2022-2023年营收分别为60/84亿元,归母净利润分别为8.9/12.5亿元,同时增加24年盈利预测营收为115亿元,归母净利润为20.1亿元,EPS分别为3.6/5.1/8.1元/股,对应PE为47/33/21倍,由于当前可比公司估值中枢下行,我们给予公司22年55倍PE,目标价197.45元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏装机不及预期;国际贸易保护风险;原材料价格上涨。
固德威 2022-04-27 168.30 221.70 -- 275.00 63.40% -- 275.00 63.40% -- 详细
公司发布2021年报和2022年一季报,21年实现营收26.78亿元,同比+68.53%;归母净利润2.80亿元,同比+7.4%;剔除股权激励费用后,归母净利润应为3.04亿元,同比+16.61%。22年一季度实现营收6.5亿元,同比+46.16%;归母净利润941万元,同比-86.54%。22Q1盈利不及我们预期。 点评: 利润率短期承压,期待研发及营销投入成果后续释放22Q1公司利润同比降幅明显,主要受疫情和全球芯片供应紧张影响,公司原材料、物流等成本增长较大;同时,随着公司对全球营销网络以及研发实力的持续投入,销售、管理及研发费用率分别同比增长2.8/1.8/4.1pct,拖累了短期的盈利表现。 布局海外高毛利市场,储能出货量大幅提高21年公司储能逆变器销售量同比+173.12%,储能产品收入同比+201%。受电价上涨的影响,以欧洲为代表的海外户用储能市场需求旺盛,且我们认为海外对价格容忍度较高。公司对于海外市场的布局较早,21年整体营收64%来自海外,逆变器收入约31%来自欧洲,产品品质得到了高端市场的认可。 并网逆变器收入大幅增长,光伏行业持续高景气 公司并网逆变器21年销售量约44.72万台,同比增长35%,收入同比增长43%。据中国光伏行业协会,21年全球光伏新增装机量达到170GW,同比增长31%,延续高景气度;22年1-2月,我国光伏新增装机已达10.86GW,超过21年1-5月装机量之和;预计2022-2025年,全球光伏年均新增装机将达到232-286GW,带动逆变器行业市场空间持续扩大。 盈利预测及投资建议预计公司未来继续主打海外高端市场,品牌壁垒逐渐提升;22年Q1合同负债同比+139%,在手订单充足。公司储能业务增速超过我们此前预期,上调盈利预测,预计公司2022-2023年营收分别为47/67亿元(原值为37/49亿元),归母净利润分别为6.5/9.7亿元(原值为6.5/8.6亿元),同时增加24年盈利预测营收为97亿元, 归母净利润为14.4亿元, EPS 分别为7.39/11.06/16.34元/股,对应PE为24.5/16.4/11.1倍,由于当前可比公司估值中枢下行,我们给予公司22年30倍PE,目标价221.7元,维持“增持”评级。 风险提示国际贸易保护风险;芯片短缺加剧;全球光伏装机不及预期;储能电站安全事故。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-18 7.25 12.18 64.37% 7.67 5.79%
7.68 5.93% -- 详细
事件: 公司于2022年4月14日发布2021年年度报告,实现营业收入70.16亿元,同比增长32.25%;归属于上市公司股东的净利润11.81亿元,同比增长14.87%,经营活动产生的现金流量净额为20.49亿元,同比下降3.34%。 2021年电池组件业务毛利率受制于高价硅料,导致盈利不及预期。 点评: 电站业务稳定,电池组件受原材料压制2021年公司综合毛利率41.67%,同比减少6.75pct,受高硅料价格影响,公司部分季度电池组件业务成本涨幅较高,Q1至Q4综合毛利率分别为38.30%/48.09%/45.94%/33.90%。2021年公司净利率为16.61%,同比下降2.60pct,其中Q1至Q4净利率分别为17.68%/29.89%/20.29%/-1.18%,受资产减值、原材料成本上升、管理费用上升等影响,四季度净利率大幅下降。公司2021年归母净利润11.81亿元,同比增长14.87%,本年度扣非归母净利润10.62亿元。 发电端持续发力,提前锁定优质项目21年底公司在运光伏装机4.27GW,在建项目0.7GW,拟建项目1.12GW。 公司光伏电站管理能力持续优化,成本逐年降低,发电毛利率维持平稳上升态势,从2017年的63.39%上升至2021年的65.20%。公司在光资源、政策、开发条件好的地区已提前锁定约15GW的优质建设、收购项目,再次提升新能源开发天花板。 补贴发放为公司再注成长性2021年底公司未获得新能源电价补贴共计97.44亿元,占其应收账款的98.33%,是其2021年营业收入的1.39倍。2022年中央政府性基金支出预算表中其他政府性基金支出大幅增加至4594亿元,我们预测2022年新能源补贴将一次性发放超4500亿元,拖欠问题将一次性解决。按照30%资本金测算,97.44亿元的补贴发放能够撬动325亿元的电站投资,支撑公司8.1GW光伏电站建设。 电池组件制造业务收益率逐季度改善4月13日硅料价格连续13周上涨,最高均价达251.5元/kg,重回价格高点。 但随着通威、大全、新特等头部硅料企业二、三、四季度产能持续释放,我们认为硅料价格在四季度有望大幅下跌至150元/kg-170元/kg。产业链利润的重新分配将使电池片、组件环节持续受益,公司毛利率将回归正常水平。 盈利预测及投资建议公司坐拥4.27GW光伏电站资产,锁定约15GW优质项目,超额补贴发放背景下,现金流将获极大改善,项目开发进入全新周期。我们预计公司2022-2023年营收分别为74.8/89.1亿元(原值为81.7/106.0亿元),归母净利润分别为17.4/25.8亿元(原值为20.1/27.4亿元),同时增加24年盈利预测营收为102.7亿元,归母净利为32.8亿元,EPS分别为0.58/0.86/1.09元/股,对应PE为12.8/8.7/6.8倍,我们给予公司22年21倍PE,目标价12.18元,维持“买入”评级。 风险提示公司电站开发不及预期、补贴发放延迟、硅料价格维持高位
爱康科技 电力设备行业 2022-04-04 3.54 7.95 131.78% 3.69 4.24%
3.79 7.06% -- 详细
2022年前后,N型组件已经突破LCOE体系下的相对成本临界点,N型电池时代已经来临。HJT电池具备低衰减、低温度系数、高转换效率和强大的薄片化空间,长期而言是优于TOPCon和PERC电池的方向。爱康科技HJT电池量产效率达24.5%,处于行业领先水平,目前拥有1.07GW异质结电池和5.6GW组件产能,预计2022年底,公司将拥有8.27GW光伏电池产能。 轻装上阵,聚焦高效异质结制造光伏边框、支架、组件业务是公司的三大支撑,尤其是边框产品处于世界领先水平。N型时代来临,公司自2019年开始提前布局HJT,如今异质结组件产能达到全球前列。2020年开始,公司积极出售电站资产回款超11亿元为公司减负,资产负债率从2019年底的64.7%显著下降至2021Q3的54.1%,将投资收益加码产线布局,聚焦高效异质结组件制造。 主动拥抱国企提高增收确定性爱康科技同华润电力、舟山海投等国企合作开发20GW异质结电池+组件,公司凭借积累超15年的光伏辅材领域优势和领先的异质结技术,将促进产业协同和客户资源共享,实现高效异质结组件销售落地转化。余杭金控于近期入股,凸显公司对于国资吸引力,加速公司成长。 低基数蕴含高增机会2020-2021年因疫情打击组件出口、硅料价格上涨和扩产异质结三大因素影响,公司营收规模持续下降,2021年归母净利润预亏-1.95~-3.9亿元。 2022年1月,公司发布股权激励计划,业绩考核目标为2022年至2025年的营业收入相对2021年增幅不低于200%、400%、600%、1000%。 盈利预测、估值与评级公司是异质结领军企业,2022年将拥有8.27GW电池产能,主动与国企共同开发电池组件产能,有望加速实现订单落地。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.32/89.0/168.24亿元,归母净利润分别为-2.47/1.06/11.83亿元,EPS分别为-0.06/0.02/0.26元/股,对应PE为-67/157/14倍。我们给予其2023年31-40倍PE估值,对应股价为7.95-10.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示硅料价格维持高位、金属化降本技术推进困难、电池组件产能过剩、公司现金流紧张而产生的风险
福莱特 非金属类建材业 2022-03-24 46.01 70.00 58.77% 48.15 4.65%
48.15 4.65% -- 详细
事件:公司于2022年3月21日正式披露2021年年报,2021年实现总营收87.13亿元,同比增长39.18%,归母净利润21.2亿元,同比增长30.15%,基本EPS为0.99元。 点评: 上游大宗涨价及价格低点已过,毛利率迎来拐点2021年公司综合毛利率35.5%,同比减少11pct,受玻璃供需关系及上游原材料涨价影响,Q1-Q4毛利率逐季下降,分别为58.2%、37.4%、31.7%、17.9%,21Q4毛利率达到历史最低。3.2mm光伏玻璃在21Q4降到近期低点25元/平米,库存、上游纯碱等原材料价格涨至近期高点。22Q1开始玻璃价格已反弹至26元/平米,库存逐渐下降,3月起纯碱价格开始回落,光伏玻璃基本面好转迎来盈利拐点,预计毛利率将呈现回升态势。 产能持续扩张夯实光伏玻璃龙头地位公司光伏玻璃窑炉产能已经由2020年的6400t/d,提升至2021年底的12200t/d,并且公司计划2022年再投放7座1200t/d的光伏玻璃产能,至2022年底产能达到20600t/d。由于公司产能的规模化效应,以及在大窑炉领域技术优势,实现了领先行业的成本控制能力,能够跨越行业价格周期进行扩产。公司与隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技等头部组件企业已签订超过387亿元的长单销售协议,需求端确定性叠加供给端不断规模提升,公司行业龙头地位不断夯实。 受益于大基地项目建设量实现量价齐升在2022年政府工作报告中,明确要推进大型风光电基地和配套调节性电源规划建设。目前第一批97GW风光大基地项目已经陆续开工,第二批455GW风光大基地项目方案已出炉,十四五、十五五期间大基地项目将成为重要增量。大基地项目明确鼓励使用双面组件,对光伏玻璃有25%用量、50%价值量的潜在提升空间。2022年国内、全球装机预计同比增长50%,光伏玻璃增长确定性极高,公司作为龙头将充分受益。 一体化布局提升长期成本控制能力公司于2022年3月1日以33.4亿元完成了对安徽凤砂集团旗下大华东方矿业和三力矿业100%股权收购,截止2021年这两个矿石英砂保有量分别为1648/3278万吨,共4926万吨。我们认为公司向上游石英砂矿布局,可以大幅提升石英砂自供比例,降低石英砂采购成本,强化公司成本优势。 盈利预测及投资建议公司是光伏玻璃龙头企业,由于上游纯碱等原材料价格上涨,我们对2022、2023年净利润预期略有下调。我们预计公司2022-2024年营收分别为140.5/188.2/229.3亿元,归母净利润分别为30.1/39.7/48.7亿元,对应PE为33/25/20倍,我们给予公司22年50倍PE, 目标价70元,维持“买入”评级。 风险提示光伏装机不及预期、光伏玻璃产能扩张过快、上游原材料价格大幅上涨
东方日升 电子元器件行业 2022-03-07 27.50 -- -- 31.20 13.45%
31.20 13.45% -- 详细
投资要点: 深耕电池组件,盈利能力迎来修复公司深耕电池组件,出货量常年居全球第七,国内第五。由于主辅材价格大涨,公司在2020年和2021年业绩下滑明显。2021年公司出售斯威克和电站公司等股权及资产,聚焦电池组件主业。2022年硅料、光伏玻璃等主辅材新建产能释放,价格将回落,公司盈利能力迎来修复。 光伏行业前景广阔,“十四五”新增装机将有大幅增长在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下,光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW,2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。 十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长100.76%~147.61%,带动光伏硅片及组件需求持续增长,龙头厂家市占率有望得到进一步提升。 积极扩建海内外先进产能,率先布局HJT高效电池组件产线目前公司拥有电池片产能12GW,组件产能19GW,电池片自给率达到63%。公司积极推进马来西亚3GW 电池组件和义乌二期5GW 电池组件建设,新建产能将在2022年爬坡生产。公司在高效光伏电池及组件领域具有深厚的技术储备,2022年定增加码异质结电池和组件的产能建设。 盈利预测及投资评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别为193.47/277.33/389.98亿元,同比增长20.44%/43.35%/40.62%,净利润分别为-0.40/7.90/8.39亿元,同比增长-124.45%/2054.16%/6.16%,EPS分别为-0.04/0.88/0.93元/股,对应PE分别为-635x/33x/31x。公司是全球第七大组件出货厂商,参考可比公司PE均值,给予公司2022年38倍估值,对应股价为33.44元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示全球光伏新增装机量不及预期;组件厂商价格战影响公司组件毛利及利润;原材料及辅材价格暴涨将减少公司利润;公司新增产能开工率不及预期;
固德威 2021-08-27 420.00 -- -- 444.44 5.82%
498.86 18.78%
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事件:公司发布半年报,在国内分布式上量、海外市场扩张的双重驱动下,公司业绩增长显著。2021H1营业总收入10.87亿元,同比增长84.9%,销售毛利率34.9%,同比减少6.4pct,归母净利润1.53亿元,同比增长29.7%,经营活动现金流0.44亿元,同比减少65.1%。 其中Q2营业总收入6.43亿元,同比增长75.9%,环比增长44.5%,归母净利润0.83亿元,同比增长3.23%,环比增长18.9%。 投资摘要:光伏+储能逆变器双成长赛道加持,储能逆变器出货高增。光伏领域公司专注于组串式光伏并网逆变器,功率覆盖0.7kW~250kW,主要面向家庭户用和工商业领域。储能领域依托自主研发的新能源电源逆变、储能变换、能量管理等领域的相关技术,提供单机功率2.5kW~10kW的光伏储能逆变器,并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。2021H1国内光伏装机13.01GW,其中分布式7.65GW,占比近60%。公司21H1逆变器出货量23.85万台,其中并网逆变器出货量21.75万台,占比91.19%;储能逆变器出货量2.1万台,已基本达到2020全年销量,占比8.81%。下半年光伏装机需求进入旺季,储能在政策推动下进入快速增长,在优质赛道的长期布局为公司业绩持续增长奠定基础。 海外销售占比维持高位,充分受益于海外分布式复苏。组串式逆变器的性能特点更适用于分布式电站和户用储能,海外是主要目标市场,公司凭借成熟营销网络积极开拓北美及日本的海外客户,积极布局欧洲、大洋洲市场,已取得突出成绩。 报告期内,公司境外逆变器出货量15.65万台,占比65.62%,境内销量8.2万台,占比34.48%。相比2020年68%的海外营收占比,公司仍然坚持主打优质市场,凭借海外产品高于国内接近10~20pct的毛利率,海外收入占比的提升将提高公司综合毛利率。海外疫情高峰过后,分布式将率先复苏,公司将充分受益。 研发实力雄厚,坚持不断的技术创新。公司并网逆变器、储能逆变器均为自主研发产品。2021H1公司研发总投入为6857.60万元,占报告期营业收入总额的比例为6.31%,较2020年5.79%的研发费用占比进一步提升。截至报告期末,公司共有研发人员382人,占员工总数18.12%,具备较强的产品和技术研发能力。 报告期内,公司推出GW50K-BTC三相交流耦合逆变器以及两款家用储能锂电池,为工商业项目实现电力的自发自用提供解决方案,优质产品不断提升公司在光伏和储能领域的竞争力和发展天花板。 投资策略:我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为27.1亿元、38.5亿元、50.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.5亿元、6.9亿元、10.4亿元,每股收益分别为5.12元、7.81元、11.84元,对应PE分别为86.9、57、37.6倍。维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机进度不及预期、光伏及储能政策出现大幅调整、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。
福莱特 非金属类建材业 2021-08-12 51.70 -- -- 60.18 16.40%
60.18 16.40%
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事件: 公司发布半年报,2021H1营业总收入40.28亿元,同比增长61.4%,归母净利润12.61亿元,同比增长173.66%,其中Q2营业总收入19.71亿元,同比增长52.45%,环比下降4.15%,归母净利润4.23亿元,同比增长72.29%,环比下降49.49%。报告期内,主营业务板块光伏玻璃以价换量,盈利水平稳定。 投资摘要: 光伏玻璃成本控制能力优秀。2021H1公司总体业务毛利率48%,同比提升9.9 pct,其中Q2 毛利率37.41%,同比提升0.9 pct,环比下降20.8 pct。其中光伏玻璃业务2021H1实现营业收入33.25亿元,同比增长56.25%,毛利率50.3%,同比提升10.2 pct。 光伏玻璃价格整个Q1基本维持去年年底的高价,在大量浮法玻璃涌入光伏玻璃市场,以及硅料连续涨价的双重压力下,光伏玻璃价格自4月起快速下跌,5月降速趋缓,6月至今维持在历史低价,目前玻璃原片3.2mm市场均价13.5元/平,2mm均价11元/平,年初至今降幅达56%;镀膜片3.2mm均价23元/平,2.0mm均价19元/平,年初至今降幅达47%。当前价位下,原片厂承压较大,抬价挤压深加工利润,但一体化龙头仍能凭借领先行业的成本控制能力,保持较高盈利水平。 Q2下游整体需求较弱,光伏玻璃龙头稳定出货。公司2021Q2营业总收入19.71亿元,在光伏玻璃价格季度均价降幅40%情况下,公司营收单季度环比下降仅4.2%,光伏玻璃作为主营业务,占整体营收比例82.5%。由于Q2硅料价格过高,传导至下游产业链,导致组件厂整体开工率较低,玻璃需求下降,厂商库存水平上升,Q2全国平均库存40.1万吨,相对年初8.1万吨涨幅达398%。公司在下游低需求的情况下依然维持了较高的出货水平,龙头格局优势凸显。 规划未来产能快速扩张,宽版玻璃产能储备充足,稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商,市占率约25%。截至报告期末,公司光伏玻璃原片产能9,800 t/d,在产9,200 t/d,随着2021H1安徽、越南共计3座窑炉陆续点火,3月30日发布公告规划再建6座1,200 t/d原片窑炉,下半年规划将有2座1,200 t/d窑炉于Q3、Q4陆续投产,预计2021、2022年底产能将分别达到12,200 t/d、18,200 t/d,继续夯实龙头优势。同时随着182/210大尺寸组件渗透率的提升,预计未来两年将会出现光伏玻璃结构性短缺,以2022年规划产能来看,公司可提供宽版玻璃窑炉产能占总产能比例65%以上,充分满足市场需求。 光伏玻璃经验技术壁垒高,公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商,为产能稳定放量提供保障。 投资策略:目前我国光伏玻璃行业处于底部,随着晶硅产品价格下调,组件开工率提升,双面渗透率的恢复以及预期未来逐渐提高,光伏玻璃价格将有所上涨,行业拐点已至。福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居前二,领先行业的优质产能扩张,提升长期竞争力。我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为106.1亿元、151亿元、194亿元,归属于上市公司股东净利润分别为26.1亿元、37.4亿元、44.1 亿元,每股收益分别为1.21元、1.74元、2.06元,对应PE分别为44.5、31、26.3倍。给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、光伏产业链其他环节产品价格波动
福莱特 非金属类建材业 2021-08-11 54.00 -- -- 60.18 11.44%
60.18 11.44%
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事件:公司发布半年报,2021H1营业总收入40.28亿元,同比增长61.4%,归母净利润12.61亿元,同比增长173.66%,其中Q2营业总收入19.71亿元,同比增长52.45%,环比下降4.15%,归母净利润4.23亿元,同比增长72.29%,环比下降49.49%。报告期内,主营业务板块光伏玻璃以价换量,盈利水平稳定。 投资摘要:光伏玻璃成本控制能力优秀。2021H1公司总体业务毛利率48%,同比提升9.9pct,其中Q2毛利率37.41%,同比提升0.9pct,环比下降20.8pct。其中光伏玻璃业务2021H1实现营业收入33.25亿元,同比增长56.25%,毛利率50.3%,同比提升10.2pct。 光伏玻璃价格整个Q1基本维持去年年底的高价,在大量浮法玻璃涌入光伏玻璃市场,以及硅料连续涨价的双重压力下,光伏玻璃价格自4月起快速下跌,5月降速趋缓,6月至今维持在历史低价,目前玻璃原片3.2mm 市场均价13.5元/平,2mm 均价11元/平,年初至今降幅达56%;镀膜片3.2mm 均价23元/平,2.0mm 均价19元/平,年初至今降幅达47%。当前价位下,原片厂承压较大,抬价挤压深加工利润,但一体化龙头仍能凭借领先行业的成本控制能力,保持较高盈利水平。 Q2下游整体需求较弱,光伏玻璃龙头稳定出货。公司2021Q2营业总收入19.71亿元,在光伏玻璃价格季度均价降幅40%情况下,公司营收单季度环比下降仅4.2%,光伏玻璃作为主营业务,占整体营收比例82.5%。由于Q2硅料价格过高,传导至下游产业链,导致组件厂整体开工率较低,玻璃需求下降,厂商库存水平上升,Q2全国平均库存40.1万吨,相对年初8.1万吨涨幅达398%。公司在下游低需求的情况下依然维持了较高的出货水平,龙头格局优势凸显。 规划未来产能快速扩张,宽版玻璃产能储备充足,稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商,市占率约25%。截至报告期末,公司光伏玻璃原片产能9,800t/d,在产9,200t/d,随着2021H1安徽、越南共计3座窑炉陆续点火,3月30日发布公告规划再建6座1,200t/d 原片窑炉,下半年规划将有2座1,200t/d 窑炉于Q3、Q4陆续投产,预计2021、2022年底产能将分别达到12,200t/d、18,200t/d,继续夯实龙头优势。同时随着182/210大尺寸组件渗透率的提升,预计未来两年将会出现光伏玻璃结构性短缺,以2022年规划产能来看,公司可提供宽版玻璃窑炉产能占总产能比例65%以上,充分满足市场需求。 光伏玻璃经验技术壁垒高,公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商,为产能稳定放量提供保障。 投资策略:目前我国光伏玻璃行业处于底部,随着晶硅产品价格下调,组件开工率提升,双面渗透率的恢复以及预期未来逐渐提高,光伏玻璃价格将有所上涨,行业拐点已至。福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居前二,领先行业的优质产能扩张,提升长期竞争力。我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为106.1亿元、151亿元、194亿元,归属于上市公司股东净利润分别为26.1亿元、37.4亿元、44.1亿元,每股收益分别为1.21元、1.74元、2.06元,对应 PE 分别为44.5、31、26.3倍。给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、光伏产业链其他环节产品价格波动
固德威 2021-08-05 450.00 -- -- 568.18 26.26%
568.18 26.26%
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固德威是光伏逆变器和储能逆变器龙头企业,出货量位于全球前列,公司尤其在户用领域,已经成为全球绝对龙头。我们认为公司所处的光伏和储能行业将迎来高速增长: 光伏拐点已现,下半年将进入需求旺季。 硅料价格已松动,大型项目招标正在加速, 在政策端户用分布式继续给予 5亿补贴、推进整县分布式、完善分时电价政策以拉大峰谷电价差, 得以提升分布式比例, 拓宽光伏应用场景,进一步提升光伏未来发展天花板。 储能爆发元年迎强力政策推动。 7月正式发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》,明确了 2025年新型储能 30GW 的装机目标,该目标是 2020年底 3.8GW 实际装机量的接近 10倍。用户侧在分时电价政策下迎来强复苏,地方发电侧储能项目配置已逐步落地, 电网侧通过完善储能独立市场地位获得推进。 储能作为新型电力系统刚需选项,已进入高速发展期。 逆变器是光伏当前最具潜力赛道之一。 预计下半年逆变器将进入量利齐升, 在电站成本仅 6%左右, IGBT 仅占逆变器成本 10%左右, IGBT 涨价易向下游传递,逆变器盈利能力不受影响,且供货紧张使下游增加库存意愿增强。 固德威作为逆变器领域经验深厚的龙头厂商, 凭借自身优势, 正在不断扩大市场份额, 在竞争中立于不败之地: 充分受益于国产逆变器全球推广。 我国逆变器只占全球 65%,海外厂商由于成本、产品迭代无法与中国厂商抗衡, 正在逐步丢失份额,国产替代过程中,已在海外建立成熟营销网络的固德威将充分受益,提升全球市占率。 分布式的杠杆效应愈发突出。 近期推出的光伏、储能政策均将推进方向瞄准分布式,这是公司最为擅长的领域,而且由于分布式的高单价,将对公司业绩产生非常强的杠杆效应。 海外市场基础牢固,受益于全球复苏。 公司在欧洲、澳洲已经拥有良好的业绩和经销网络, 疫情后复苏全球分布式加速,前期的积累能够快速兑现。 投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.46、 6.8、 10.3亿元 , 对 应 PE 分 别 为 92.9、 60.9、 40.1倍 。 绝 对 估 值 法 : β=0.71,WACC=6.11%,计算得到每股价值为 628.3元。我们认为 2022年可以享受90~100倍 PE,对应股价 612~680元, 给予“买入”评级。 风险提示: 光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧
福莱特 非金属类建材业 2021-04-01 27.61 -- -- 28.23 1.84%
40.52 46.76%
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事件:公司发布年报,2020年实现营业收入62.6亿元,同比增长30.24%,实现归母净利润16.29亿元,同比增长127.09%。其中2020Q4实现营收22.44亿元,同比增长57.33%,归母净利润8.17亿元,同比增长289.59%,环比增长132.83%。 投资摘要:毛利率创新高,光伏玻璃量价齐升。2020年公司总体业务毛利率46.54%,同比提升15pct,Q4毛利率58.51%,同比提升23.7pct,环比提升15.8pct。 其中光伏玻璃业务2020年实现营业收入52.26亿元,同比增长39.44%,毛利率49.4%,同比提升16.5pct,占整体营收比例83.5%,同比提升5.5pct,同期光伏玻璃销量1.85亿平,同比增长19.2%。售价方面:1)2020H2光伏装机需求旺盛,光伏玻璃供应紧张是单位定价增加的主要原因,光伏玻璃价格自8月起持续上涨,12月价格已达到历史高点,3.2mm市场均价43元/平,涨幅79.2%,2.0mm均价35元/平),涨幅达59.1%;2)组件双面率2020年大幅提高,2.0mm渗透率提升,光伏玻璃薄片化会进一步提高单吨定价,提升整体盈利水平。近期光伏玻璃价格回调,相对2020Q4高点降幅15%,但龙头仍能凭借领先行业的成本控制能力,保持较高盈利水平。 规划未来产能快速扩张,稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商,市占率约20%。截至报告期末,公司光伏玻璃原片产能6,400t/d,随着2021年2月安徽、越南两座窑炉同步点火,3月30日发布公告规划再建6座1,200t/d原片窑炉,公司目前已建成原片产能8,400t/d,在建及规划中产能16,800t/d,预计2021、2022年底产能将分别达到12,200t/d、18,200t/d,继续夯实龙头优势。此外公司看好双面双玻市场的长足发展,公司规划于浙江省建设4,200万平方光伏背板玻璃项目,快速抢占光伏背板玻璃市场。 碳中和目标下光伏装机需求持续高涨,光伏玻璃稳定出货。2020年完成光伏装机48.2GW,30·60碳达峰碳中和的长期目标指引下,预计“十四五”期间年均光伏装机将达80GW,2021年约60GW,装机量同比增长25%。竞、平价时代双面组件市场认可度提高,2020年组件双面率约30%,同比提升16pct,预计2025年达到60%以上,在光伏行业Beta增长的基础上,双面率提升提供了Alpha增量,共同助推光伏玻璃需求量大幅提升。 光伏玻璃经验技术壁垒高,公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商,为产能稳定放量提供保障。 投资策略:光伏装机规模高增+双面率持续提升保障光伏玻璃需求旺盛,福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居前二,领先行业的优质产能扩张,提升长期竞争力。我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为106.8亿元、140.2亿元和188.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为26.7亿元、30.6亿元和35.8亿元,每股收益分别为1.25元、1.42元和1.67元,对应PE分别为22.3、19.5、16.7倍。给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、光伏产业链其他环节产品价格波动
亚玛顿 2021-01-27 41.00 -- -- 41.18 0.44%
41.18 0.44%
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1月 23日,亚玛顿发布年度业绩预告,预计 2020年公司可实现归母净利润1.3~1.4亿元,同比增长 230+%,预计可实现扣非净利润 0.8~0.9亿元,同比增长 170+%,基本每股收益 0.81~0.88,符合我们之前的预期。 光伏行业基本面高位托底,光伏装机量超预期+双面率大幅提升。光伏玻璃需求旺盛。2020年光伏完成装机 48.2GW,同比增长 60.1%,超市场预期,2020年可再生能源补贴水平继续下降,2021年进入平价时代,对电站盈利能力提出更高要求,双面组件平均可提升 10~18%发电量,是目前提升发电量确定性最高的途径之一。2019年双面率 13%,预计 2020年 30%以上,同比提升 17pct,在光伏装机旺盛的基础上,双面率的提升再度拉高玻璃需求。 凤阳硅谷原片产能放量保障供应。公司所属集团旗下子公司凤阳硅谷自建的第一座 650t/d 原片窑炉于 2020年 4月投产,100%供货亚玛顿,可满足公司 80%深加工产能。目前凤阳硅谷另有 2座 650t/d 窑炉在建,预计将于年内投产,届时公司产能合计 1950t/d,约合 1.2亿平。预计 2020年公司光伏玻璃出货4000+万平, 2021年可达 1亿平米,市占率由 5.2%提升至 9.1%。 超薄玻璃领域提前布局享受超额红利。薄片玻璃拥有更高的单位价值量。原片产能确定情况下,2.0mm 光伏玻璃产量相对 3.2mm 高 52%,价值量高 26.5%。 公司目前在手订单中 2.0mm 占比可达到 80%,比例远高于 40~45%的行业平均水平,从而使得公司单吨产能下的镀膜玻璃产出量高于行业平均水平。 太阳能瓦片玻璃增速可观。公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋顶光伏,2020Q3特斯拉屋顶光伏在美国部署 57MW,是 Q2的 3倍,Q4加速放量,预计 2021~22年是该业务快速增长时期。2020H1公司海外营收占比创历史新高,未来海外增量主要取决于特斯拉的需求。 公司调整光伏业务发展战略规划,出售电站回暖资金。报告期内继续出售太阳能光伏电站资产,对公司经营业绩产生积极影响,同时减少债务及带来的现金流回收,有利于公司减少财务费用、提高资产流动性,实现轻资产运营。 投资策略:公司作为超薄玻璃先行者,在行业基本面β持续向好+公司α边际显著提升双重加持下,实现长足发展。我们预计公司 2020-2022年营收 16.8、31.9、37.9亿元,归母净利润 1.32、2.86、4.02亿元,对应 PE 分别为 54.3、25、17.8倍,每股收益 0.82、1.79、2.51元,给与“买入”评级。 风险提示:光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、特斯拉光伏屋顶市场开拓进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧
亚玛顿 2020-12-29 42.93 -- -- 48.39 12.72%
48.39 12.72%
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投资策略:我们预计公司2020-2022年营收16.8、30.8、37.2亿元,归母净利润1.25、2.29、3.67亿,对应PE分别为54.7、29.9、18.6倍,我们认为2021年可享受35-37倍PE,对应股价50.4-53.3元。给与“买入”评级。 风险提示:光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。
宁德时代 机械行业 2020-10-30 237.02 -- -- 275.23 16.12%
424.99 79.31%
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事件:公司发布三季报,2020Q1~3营业收入315.22亿元,同比下降4.06%,归母净利润33.57亿元,同比下降3.1%,扣非归母净利润25.67亿元,同比下降13.4%,综合毛利率27.4%,同比下降1.7pct,经营性净现金流103.06亿元,同比下降0.2%。 投资摘要:公司业绩整体稳健,减值计提拉低表观盈利水平。公司2020Q1~3营业收入315.22亿元,同比下降4.06%,归母净利润33.57亿元,同比下降3.1%,扣非归母净利润25.67亿元,同比下降13.4%,综合毛利率27.4%,同比下降1.7pct。Q1~3公司对相关资产计提资产和信用减值准备总额10.14亿元,其中拟坏账准备1.96亿元,存货跌价准备6.75亿元,固定资产减值准备1.43亿元,拉低表观利润水平。 环比业绩显著改善,动力电池业务重回增长通道。公司Q3单季度营收126.9亿元,同比增长0.8%,环比增长29.5%,归母净利润14.2亿元,同比增长4.2%,环比增长18.8%,综合毛利率27.8%,同比下降0.1pct,环比下降1.3pct。上半年受疫情影响,新能源汽车装机需求下降,公司动力电池出货量下滑,影响公司整体业绩,Q3公司业绩已基本恢复至去年同期水平,Q4将继续保持环比高增状态,增厚全年业绩。 行业景气度恢复,公司动力电池出货环比大幅增长。国内新能源车市场已基本恢复,Q3新能源车销量34.5万辆,同比增长41%,环比增长34.1%,Q4有望继续环比高增。Q1~3国内动力电池装机总量34.15GWh,同比下降19.4%,同期公司动力电池装机16.25GWh,同比下降24.2%,国内市占率47.6%,同比下滑3pct。其中Q3单季度公司装机7.6GWh,同比降幅由上半年的35.4%收窄至2.4%,环比增长30.2%,增速与新能源车市场相匹配。9月起公司配套特斯拉国产Model3正式出货,将成为后续装机水平贡献重要增量。Q4是动力电池出货高峰,预计公司2020年全球动力电池出货40+GWh,同比增长约10%。 公司磷酸铁锂出货占比提升,客车、专用车领域快速增长。在LG化学进入国产特斯拉电池供应链的冲击下,宁德时代市占率不降反升,主要来自磷酸铁锂在客车和专用车领域上市场份额的提升。2020Q1~3公司磷酸铁锂装机6GWh,在公司装机结构中占比37.3%,相对去年全年提升3.1pct,市占率达到64.1%,相对去年提升8.1pct。同期公司客车装机4.57GWh,占公司出货结构28.1%,与去年同期持平,市占率73.7%,同比提升3.6pct;专用车装机1.36GWh,同比增长451%。专用车装机大幅增长的主要原因在于为配套瑞驰汽车、华晨鑫源、东风汽车、万象汽车、厦门金旅的微型和轻型物流车数量大幅增长。 产能持续大幅扩张,布局长期锂电池市场。2019年底公司拥有53GWh动力电池产能,22GWh在建产能,规划非公开发行股票募集不超过197亿元资金,用于四个动力电池及储能的生产、研发项目,新增动力电池产能52GWh,预计2022~23年建成投产。目前公司已公告的主要产能建设项目包括欧洲基地(18亿欧元,14GWh)、车里湾(100亿元,32GWh)、宜宾(100亿元,36GWh)、江苏三期(74亿元,24GWh)、湖西扩建(46亿元,16GWh)。合资产线时代上汽、时代一汽、时代广汽、时代吉利等合计超过30GWh产能处于建设或规划中。预计2020年底公司动力电池总产能将超过90GWh,长期2023年规划建成总产能超过200GWh。 投资建议:动力电池市场长期增长趋势确定,当前行业拐点已过,Q4作为全年装机需求最高点,将拉动电池出货大幅增长。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为519亿元、727.1亿元和938.1亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50亿元、69.7亿元和94.1亿元,每股收益分别为2.2元、3元和4元,对应PE分别为111.9、80.3、59.5倍。给予“买入”评级。 风险提示:新能源车装机不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名