公司发布公告，基于家用消防市场拓展，全球化布局的战略考虑，计划由全资子公司美安集团以自筹资金不超过 1300.018万英镑购买 FireblitzExtinguisher 等 3家公司 75%股权， 及 Fireblitz Sensotec 的 75.1%股权。 拓宽海外销售渠道，全球化布局优势互补收购标的公司主要的“Firehawk”品牌与产品均较为成熟，在海外家用消防市场深耕十余年， 客户资源优质稳定，且是部分英国政府机构的主要供应商， 积累了良好的口碑与品牌影响力。标的公司销售区域主要覆盖英国、欧盟、新西兰、美国，与公司当前分别以加拿大、法国、西班牙为中心的海外品牌布局有望互补协同，进一步提高公司在更广泛海外市场的竞争力。 欧美 C 端市场空间广阔， 技术赋能加速发展近年海外家用消防市场扩容： 1）部分法规将针对新建建筑的感烟探测器布设要求拓展至所有建筑物； 2）苏格兰等地区逐步推广带有联网功能的探测器，促进新品迭代； 3）早期烟感探测器寿命陆续到期， 带来稳定置换需求。 公司计划通过自身在无线、物联网芯片、 AI 应用等方面的技术优势，帮助标的公司提高技术开发能力和产品品类覆盖，充分发挥渠道资源优势；同时借助成熟市场的应用，有望成为公司拓延物联网领域发展的重要抓手。 收购标的盈利能力较强， 收购估值较合理标的公司 2023财年 4-9月半年度营收 5373万元，净利润 1024万元，净利率约 19.1%，盈利能力较强。 本次收购标的 EV/EBITDA 为 6倍，参考青鸟消防上市以来平均 15.9x 及当前 11.2x 的 EV/EBITDA，我们认为此次收购估值较合理。 自 2021年公司完成对法国 Finsecur 以来，海外开拓成果初现，23H1海外收入约 3亿元，同比+35.7%，占公司总收入 13.3%。我们预计公司此次收购有望进一步加速公司海外战略布局，带来新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 51.03/59.62/70.26亿元， 同比增速分别为 10.87%/16.84%/17.85%，归母净利润分别为 6.57/7.90/9.84亿元，同比增速分别为 15.28%/20.30%/24.51%，EPS 分别为 0.87/1.04/1.30元/股， 3年 CAGR 为 19.97%。鉴于公司系国内消防电子龙头，国内市占率持续提升，加速拓展海外市场， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年18倍 PE，目标价 18.72元，维持“买入”评级。 风险提示： 整合未达预期风险； 政府备案及审批风险；标的公司经营状况未达预期形成商誉减值的风险。

事件： 2024年 1月 30日，公司发布 2023年业绩预告，预计公司报告期内实现归母净利润 3.6-4.0亿元， 上年同期亏损 0.17亿元， 实现扣非归母净利润3.2-3.6亿元， 上年同期亏损 0.13亿元， 归母净利润实现由负转正并大幅增长。 N 型金属化浆料量利齐升，公司先发优势充分受益报告期内， 公司银浆出货规模大幅增长，出货结构优化。 2023年 TOPCon 产能陆续投放，经过产能爬坡 Q4渗透率显著提高， 带动公司出货结构中TOPCon 银浆占比提升。根据业绩预告， 预计公司 2023Q4实现归母净利润0.7-1.1亿元， 2022Q4亏损 0.31亿元，同比扭亏为盈， 环比增速-25.1%-19.3%。 公司 2023Q1-3电池片银浆出货 1119吨， TOPCon 银浆占比约 48%； 其中 H1平均占比 41%， Q3提升至 57%，预计随着行业 TOPCon 产能的释放，Q4占比将进一步提升，我们预计全年占比有望达到 55%左右。 TOPCon 银浆加工费相对 PERC 银浆高 40%-50%， TOPCon 出货占比的提升将继续有效改善公司整体盈利结构。 出货结构有望持续改善， LECO 银浆助力增厚利润2023年以 TOPCon 为主的 N 型电池片产能快速增长， 2024年出货规模放量，预计 TOPCon 市占率提升进度有望加速，或将提前成长为主流技术路线。 根据 Infolink Consulting 预测,2024年 TOPCon 渗透率将达到 65%，我们认为公司出货结构中 TOPCon 银浆占比有望高于行业电池片占比：一方面，TOPCon 电池单片银浆耗量高于 PERC 电池；另一方面，公司作为行业龙头，在新技术方向快速响应方面具备研发和资金优势， 同时公司将持续加大产品技术研发与市场开拓力度， LECO 银浆头部企业正在导入， 可有效提升TOPCon 电池转换效率 0.3%以上。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 80.2/116.7/146.4亿元，同比增速分别为 112.8%/45.6%/25.4%，归母净利润分别为 3.9/6.3/8.1亿元，同比增速分别为-/63.4%/29.1%， EPS 分别为 3.84/6.28/8.11元/股。公司作为国内银浆头部企业，有望充分受益于 N 型电池片产能大规模放量，出货需求有望持续提升。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 15倍 PE，目标价 94.20元，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏装机量增速不及预期； 银价发生较大波动；行业竞争加剧。

事件： 公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润425亿元-455亿元，同比增长38.31%-48.07%。实现扣非后净利润385亿元-415亿元，同比增长36.46%-47.09%，实现利润大幅增长。 业绩符合预期， 龙头地位稳固公司是全球锂电龙头公司，市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，公司业绩同环比提升。 2023年 1-11月，全球动力电池装机量624.4GWh，同比增长 41.8%，其中公司动力电池装机量达 233.4GWh，同比增长 48.3%，市占率达 37.4%； 2023年 1-12月，我国动力电池装车量387.7GWh，同比增长 31.6%， 其中宁德时代动力电池装车量达 167.10GWh，市占率达 43.11%，延续第一。 动力储能双管齐下，持续开拓海外市场公司不断加码海外产能布局。在欧洲市场，德国图林根州的首个海外工厂规划产能 14GWh， 23年 1月宣布启动量产， 该工厂具备对欧洲客户的本土化生产和供货能力； 第二座欧洲工厂匈牙利德布勒森规划产能 100GWh； 23年 11月，宁德时代与 Quinbrook 签署全球固定储能框架协议，未来 5年国际能源投资商 Quinbrook 将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。 新产品陆续落地，技术领跑全球23年 8月， 公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的 4C 神行超充电池； 23年 11月，公司与岚图汽车就超充技术、电池安全及大数据等领域进行深度合作； 23年 12月，神行超充电池被评为 AUTOBEST 最佳技术奖，成为全球动力电池行业首个获得该荣誉的产品； 23年 12月，公司与赛力斯签署战略合作协议，将在超充技术、“车、电、充”一体化发展等方面开展深度合作。神行超充电池的问世，进一步夯实了公司技术领先地位。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年营收分别为 4322.77/5431.39/6550.98亿元， 同比增 速 分 别 为 31.55%/25.65%/20.61% ； 归 母 净 利 润 分 别 为442.46/540.25/709.92亿元，对应增速分别为 43.99%/22.10%/31.41%，三年 CAGR 为 32.2%；对应 PE 分别为 14.0/11.5/8.7倍。 参照可比公司估值，我们给予公司 24年 16倍 PE，目标价 196.48元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

事件：海力风电发布2023年度三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入15.55亿元，同比提升32.85%，实现归母净利润0.65亿元，同比下降72.97%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降45.87%。2023年Q3，公司实现营业收入5.16亿元，同比下降0.69%，实现归母净利润-0.70亿元，同比下降238.97%，实现扣非归母净利润-0.70亿元，同比下降253.26%。 盈利水平同环比下滑2023年前三季度，公司毛利率达12.42%，同比-1.7pct，净利率4.36%，同比-16.6pct。我们认为盈利水平下滑主要系1）“抢装潮”前的海风项目结算周期较长，23Q3公司计提坏账准备0.74亿元；2）海风建设需求不及预期，公司新工厂产能利用率较低；3）参股风场风速条件较差，投资收益下降。 产能持续稳步扩张近年来，公司积极提前布局生产基地，现阶段已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划在江苏、山东等海风大省，新增等六个基地，塔筒、装机等产品体积和重量较大，公司产能布局优异，有望在有效保证合同履约的同时，降低运输成本，提升产品竞争力。 国内海风建设加速，2244年出货有望高增近期国内海上风电积极事件频出：1）射阳1GW海风项目已核准开工、2）广东海风项目变化积极、3）多个国内海风项目施工推进；随着限制因素逐步解除，海风建设有望加速，我们预计2023-24年国内海风新增装机有望达6/10GW，同比实现高增；公司作为海风塔筒及管桩领先企业，24年总产能有望突破110万吨，出货有望突破90万吨，同比实现高增，有望受益于海风需求起量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为21.3/81.9/111.6亿元(原值为49.73/89.99/126.17亿元)，增速分别为30.5%/284.2%/36.3%，归母净利润分别为1.3/7.8/12.9亿元(原值为7.7/12.9/18.4亿元)，增速分别为-37.9%/510.1%/65.9%，EPS分别为0.6/3.6/5.9元/股，公司是海风塔筒及基础领先企业，业绩拐点或已至，我们给予公司24年23倍PE，对应目标价82.27元。维持“买入”评级。 风险提示：海上风电装机不及预期，原材料价格波动，扩产进度不及预期。

公司发布 23年三季报，前三季度实现营收 73.99亿元，同比+51.63%，归母净利润 4.41亿元，同比+45.69%。 23Q3营收 32.18亿元，同比+115.14%，环比+34.22%， 归母净利润 1.72亿元，同比+97.90%，环比+18.12%。 计提减值影响净利， 公司业绩稳步增长公司营收和归母净利润同比大幅增加，公司业绩稳步增长。前三季度计提信用减值和资产减值损失合计 0.45亿元，影响净利率同比小幅下滑。23Q1-Q3公司实现毛利率 11.03%，同比-0.24pct，实现净利率 5.94%，同比-0.26pct； 23Q3单季度实现销售毛利率 12.13%，同比+1.22pct，环比+0.87pct；实现销售净利率 5.33%，同比-0.47pct，环比-0.7pct。 积极布局上游实现降本， N 型电池市占率有望进一步提升公司收购了江苏连银 100%股权（改名聚有银），拟投资 12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，实现年产 3000吨电子银粉，截至 23Q3已开始小批量出货，预计 24年年中 1000吨产能将达产，目标实现自供率 30%，从而降低原材料成本。 公司 TOPCon 占比从一季度的 10%增长到二季度的 15%以上，三季度整体出货情况在 550-600吨之间， N 型电池出货占比约 30%，预计未来市占率有望进一步提升。 加大研发投入，国内外产能持续扩张截至 23Q3公司已在日本注册子公司聚和科技，拟建立研发中心，加大公司研发投入， 光伏银浆产品全面覆盖 PERC、 TOPCon、 HJT 等主流电池片技术路线需求。 23Q3公司常州二期导电银浆项目年产 3000吨产能已达产，且公司积极布局海外市场，已在泰国注册子公司，拟建设年产 600吨银浆产能项目，预计将于 23Q4投产，主要匹配海外客户需求，是目前国内全行业首个在海外建厂的公司，国内外市场的扩产有望夯实公司行业龙头地位。 盈利预测、 估值与评级我们预计公司 23-25年营收分别为 93.0/126.0/158.3亿元，同比增速分别为 43.0%/35.5%/25.6%，归母净利润分别为 5.9/8.2/10.6亿元，同比增速分别为 51.7%/37.4%/29.7%， EPS 分别为 3.58/4.92/6.39元/股， 3年 CAGR为 39.3%；对应 PE 分别为 18.3/13.3/10.3倍。 参照可比公司估值，我们给予公司 24年 21倍 PE，目标价 103.32元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 客户集中度较高风险。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度实现营业收入 117.4亿元，同比增长 6.82%；实现归母净利润 4.782亿元，同比增长 42.39%;实现扣非净利润 3.861亿元，同比增加 23.83%。其中， 23Q3单季度实现营业收入45.05亿元，同比增长 17.25%；实现归母净利润 1.967亿元，同比增长33.27%;实现扣非净利润 1.686亿元，同比增长 12.21%。 业绩符合预期。 盈利表现整体良好，毛利率略微回落公司前三季度综合毛利率达到 13.64%，同比提升 0.4pct，单三季度公司毛利率有所回落，达到 13.24%，同比下降 0.72pct，环比也下降 0.72pct。考虑到二季度末至三季度这段时间，公司主要原材料铜从 6.5万元/吨上涨至7万元/吨，聚乙烯（LLDPE）价格从 7900元/吨上涨至 8500元/吨，原材料价格上升或致毛利率稍许承压。 费用率管控良好，经营质量稳健公司前三季度销售费用率达 3.42%，管理费用率达 2.09%，营收规模新高的条件下，前三季度费用率进一步降低至历史最低水平，其中销售费用率还取得同比降低 4.36%的管控效果。公司研发费用保持正常扩张节奏，研发费用率保持 4%左右的水平，公司在上海设立新材料研究院，预计研发费用未来稳中有增，费率保持平稳。 关注后续定增落地与产能释放情况公司之前公告拟向包括控股股东海控集团在内的特定对象募集不超过 17亿元现金，用于建设青岛工厂、超高压三期、电缆新产线及上海新材料研究院等，奠定后续增长基础。 同时，超高压二期产能逐步释放，高等级绝缘材料有望增厚利润。 公司也具备液冷快充技术储备，单枪最大功率支持600kW， 预计未来随着快充需求释放，公司充电设备销售有望取得新的突破。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 163.15/180.9/207.08亿元，同 比 增 速 分 别 为 11.18%/10.88%/14.47% ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.06/8.34/11.43亿元， 同比增速分别为 47.44%/37.81%/36.93%， EPS 分别为 0.58/0.81/1.1元/股， 3年 CAGR 为 40.63%。鉴于公司高分子业务和新能源充电桩正处于高速发展期，线缆业务基本盘稳健，我们给予公司 2024年 18.5倍 PE， 维持目标价 15元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1） 募投项目进度不及预期； 2） 市场需求放缓； 3）竞争加剧。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司实现营业收入10.04亿元，同比增长23.09%，环比增长14.40%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长170.56%，环比增长87.33%；年初至报告期末，公司实现营业收入26.91亿元，同比增长17.75%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长39.96%。公司业绩逐季改善，业务经营趋于稳健，行业稳态竞争模式下，技术优势逐渐凸显。 QQ33现金流显著改善，光伏玻璃出货结构优化Q3报告期内，公司实现销售毛利率8.81%，同比提升0.72pct，环比提升1.15pct，实现销售净利率4.56%，同比提升2.49pct，环比提升1.85pct，经营活动现金流净额3.09亿元，同比由负转正，环比增长48.09%。公司Q3光伏玻璃出货约5500万平，预计全年出货量将有望超过1.8亿平，同比增幅约30%，其中1.6mm光伏玻璃出货量持续走高，预计全年≤2.0mm光伏玻璃出货量占比或将超过80%。公司在行业中率先开发出1.6mm超薄光伏玻璃，并已通过核心客户认证开始批量供货，采用1.6mm玻璃组件重量较轻，更适配分布式场景，在电价上涨以及电力交易逐渐活跃背景下，我们认为分布式需求有望维持旺盛状态，公司有望显著受益。 产能持续扩张，光伏玻璃出货有望持续增长公司是超薄光伏玻璃深加工行业龙头，拥有稳定的原片玻璃供应和充足的深加工产能，并积极布局上游产能，其母公司旗下子公司在凤阳硅谷拥有3座日产能650t/d的原片窑炉产能，合计产能1,950t/d，同时另有4座1,000t/d的窑炉处在建设、规划中，预计将于2025年之前陆续投产，支撑公司原片供应。2022年公司安徽深加工产线通过成品率提升，以实现产能的进一步爬坡释放，并叠加产能不断扩张的规模效应，实现单位加工成本下降，年初公司拥有深加工产能1.5亿平，预计2023年底将达到1.8-1.9亿平，2024年有望达到约2.3亿平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.5/45.8/64.0亿元，同比增速分别为8.9%/32.7%/39.7%，归母净利润分别为1.5/2.0/2.9亿元，同比增速分别为76.2%/33.5%/47.9%，EPS分别为0.74/0.99/1.46元/股，3年CAGR为51.5%。公司是国内超薄玻璃深加工龙头，有望持续受益于海内外分布式装机需求的长足增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价31.99元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、海外业务进展不及预期、原材料价格波动。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司实现营业收入62.06亿元，同比增长58.72%，环比增长43.88%，实现归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%，环比增长54.11%，年初至报告期末，公司实现营业收入158.85亿元，同比增长41.64%，实现归母净利润19.69亿元，同比增长30.86%。公司Q3业绩同环比均实现显著增长。 玻璃盈利水平环比提升，本轮原材料涨价传导顺利公司Q3报告期实现销售毛利率24.52%，同比提升3.48pct，环比提升4.59pct，实现销售净利率14.27%，同比提升1.45pct，环比提升0.97pct，光伏玻璃利润空间具备较好支撑。报告期内，玻璃原材料价格处于阶段性历史低位，以Q3纯碱均价计算，其在光伏玻璃成本中占比约30%，纯碱7-8月价格相对上半年价格高点降幅约40%,显著降低光伏玻璃生产成本；9月份纯碱价格虽然出现反弹，但在原材料涨价支撑，以及地面电站陆续启动、下游需求走高的双向拉动下，光伏玻璃价格出现1.5-2元/平的上涨，将原材料价格上涨带来的成本压力顺利向下游传导。 优质产能储备充足，行业龙头地位稳定听证会制度释放光伏玻璃产能管控或将收紧的信号，我们认为储备较多通过听证会产能的头部企业具有竞争优势。截至Q3报告期末，公司光伏玻璃总产能达到20,600t/d，现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，除现有的嘉兴、安徽生产基地外，南通等生产基地的产能也在扩张中，目前公司通过听证会的在建产能超过9,600t/d，未来产能将有望持续扩张。 公司作为行业先入者，规模化优势明显，并持续快速扩张产能，行业龙头地位稳固。 盈利预测、估值与评级光伏玻璃9月价格上涨幅度较大，我们上调公司营收预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为203.0/269.8/342.4亿元（原值为180.5/245.0/305.1亿元），同比增速分别为31.3%/32.9%/26.9%，归母净利润分别为29.9/41.7/53.8亿元，同比增速分别为40.9%/39.6%/28.9%，EPS分别为1.27/1.78/2.29元/股，3年CAGR为36.33%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年21倍PE，目标价37.28元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、产能建设进度低于预期、原材料价格波动。

事件： 2023年 10月 30日，公司发布《2023年第三季度报告》， 1月-9月公司实现营业收入 77亿元，同比+10.78%，实现归母净利润 6.45亿元，同比+239.12%。 单 Q3来看，公司实现营业收入 27.03亿元，同比-15.09%，实现归母净利润 3.31亿元，同比+82.85%，业绩略低于预期。 Q3极端天气和水电转好挤压火电出力，现货电价降低影响营收1） 今年夏季广东地区台风气象频发影响工商业活动， 影响全省用电需求。 2）水电多发影响火电上网电量， 广东省 7/8/9月全省平均降水量分别为210.5/211.4/370.6毫米，与同期相比分别-11.8%/-20%/+121.12%， 广东省降水量提升带动本地水电多发，同时云南降水增多也有望促进外送广东电量增多，影响本地火电发电量。 Q3发用电供需缓和，现货市场电价有所降低，以广东电力交易中心发布的数据来看， 7月/8月/9月日加权平均电价分别为 0.403/0.360/0.329元/kWh，同比分别降低-34.4%/-47.5%/-56.1%，现货市场电价降低影响营收。 煤炭成本下降改善盈利能力，用电量提升促火电发电量提升煤价部分： 以广州港印尼煤（Q5500）价格为例， 2023年 Q3均价 941.5元/吨，同比降低 25.75%，成本改善增厚利润，公司 2023年单 Q3毛利率、净利率分别为 17.76%、 12.26%同比分别增长 7.1pct、 6.6pct。 用 电 量 ： 广 东 用 电 量 持 续 高 增 ， 7月 /8月 用 电 量 分 别 同 比 增 长10.11%/7.65%，用电量增长有望提升火电发电需求，提振业绩。 装机持续推进提振成长性截至 2023年 9月底，公司当前在建工程 16.57亿元，相对中报提升明显，公司目前在建 2GW 火电（陆丰甲湖湾 3、 4号机组）， 6GW 火电正在开展前期工作，贡献持续成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年营业收入分别为 97.53/94.04/125.67亿元（原值为 99.1/95.52/129.65亿元），同比变化分别为+3.59%/-3.58%/33.63%，归母净利润分别为 11.22/14.24/19.36亿元（原值为 15.85/16.86/28.59） 亿元，同比变化分别为 512.43%/26.94%/35.93%， EPS 分别为 0.52/0.65/0.89元/股， 3年 CAGR 为 149.99%， 鉴于公司区位优势叠加装机增长，参考可比公司，给予公司 2024年 10倍 PE，目标价 6.5元， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤价波动，中长期电价签约波动，新机组建设不及预期

公司发布2023年三季报，前三季度实现营收785.93亿元，同比+1.70%，归母净利润14.12亿元，同比+9.77%。第三季度实现营收240.20亿元，同比- 1.88%， 环比-6.34%， 归母净利润5.18亿元，同比+12.95%，环比+34.38%。 公司业绩稳步增长，盈利能力持续领先行业23 年前三季度公司实现销售毛利率 10.24%，同比提升 1.80pct，实现销售净利率 2.47%，同比提升 0.16pct。 23 年第三季度实现销售毛利率 11.59%，同比提升 2.81pct，环比提升 0.91pct；实现销售净利率 2.87%，同比提升0.29pct，环比提升 0.71pct。 公司业绩稳步增长， 盈利能力持续领先行业。 新签合同额稳步增长，核电业务在手订单充足8 月 4 日，中国核建发布公告， 新签署福建宁德核电厂 5、 6 号机组核岛土建工程合同。 9 月 6 日，中国核建与华龙国际在上海签署战略合作协议，助力核电产业持续升级。 9 月 26 日， 公司发布公告， 新签署徐大堡核电站 1、2 号机组核岛安装工程施工合同。 截至 23 年 9 月，公司累计新签合同额959.55 亿元，同比+0.45%，公司在手订单充足， 核电业务有望持续增长。 优化业务布局，新能源有望贡献新增长点23 年前三季度国内新能源装机规模保持快速发展的态势， 全国可再生能源新增装机 172GW，同比+93%，占新增装机的 76%。 全国可再生能源累计装机约 1384GW， 同比+20%， 约占我国能源总装机的 49.6%。 公司积极响应国家“3060”战略， 将新能源定位为公司新引擎之一， 深耕新能源等绿色低碳业务，优化区域领域布局， 同时扩展海内外新能源重点项目， 有望贡献新增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25 年营收分别为 1161.04/1348.79/1541.78 亿元， 同比增 速 分 别 为 17.11%/16.17%/14.31% ， 归 母 净 利 润 分 别 为20.57/27.16/33.64 亿元， 同比增速分别为 17.23%/32.04%/23.87%， EPS 分别为 0.68/0.90/1.11 元/股， 3 年 CAGR 为 24.22%；对应 PE 分别为10.2/7.7/6.2 倍。参照可比公司估值，我们给予公司 24 年 9.5 倍 PE，目标价 8.55 元，维持“买入”评级。 风险提示： 成本控制风险； 工程回款风险； 项目核准低于预期风险

盈利能力修复，电量电价同增2023H1公司实现营业收入1260.32亿元，同比+7.84%，实现归母净利润63.08亿元，同比+309.67%，实现扣非归母净利润55.71亿元,同比+245.32%，受益成本改善+23年年度长协电价提升，实现量价齐升。 电量方面，受经济复苏和5-6月份高温天气增加用电需求，23H1中国境内上网电量+7.43%，23Q2同比+17.24%。电价方面，受益23年度长协电价顶格成交，23H1公司中国境内上网电价均价为515.23元/MWh，同比+1.89%。 成本方面，23H1公司入炉标煤除税价1137.76元/吨，同比-10.49%。 23H1海外业务发力，有望持续贡献收益公司在新加坡大士能源持有1.88GW燃气，0.13GW燃煤机组，发电量市占率21.6%，同时在巴基斯坦也投资电力公司，23H1公司境外子公司中新电力实现营收161.4亿元（同比+10.9%），实现净利润23.9亿元（同比+287.6%），随着燃气价格稳定，电力形式趋紧，海外业务有望持续。 绿电转型助力成长，电改促进火电价值重估截至2023H1，公司可控装机129.995GW，燃煤机组中超55%是60万千瓦以上大型机组，23H1新增装机4.051GW，其中清洁能源装机3.401GW，清洁能源装机占比提升至28.02%。 9月份《电力现货市场基本规则（试行）》出台，电改进程加速推进，现货市场体现电力时间价值，火电有望通过博弈高电价获取收益，同时辅助服务市场，火电作为调节能力较强电源有望获取调节性资源价值，同时火电基荷保供价值有望通过容量市场体现，火电价值迎来重估。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2585.25/2631.55/2690.64亿元，同比增速分别为4.78%/1.79%/2.25%，归母净利润分别为126.77/151.54/170.88亿元，同比增速分别为271.60%/19.55%/12.76%，EPS分别为0.81/0.97/1.09元/股，鉴于公司为火电龙头企业，绿电装机持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年10倍PE，目标价9.7元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动风险，装机不及预期，电力现货市场推进缓慢

成本改善，中报业绩高增2023年 8月底，公司发布《2023年半年度报告》，公司实现营收 122.36亿元,同比-2.42%，实现归母净利润 5.85亿元，同比+74.58%，实现扣非归母净利润 5.34亿元，同比+113.16%。营收下降主要系公司煤炭业务营收降低。 受益煤价逐季下降，公司盈利能力逐季修复，公司 Q1煤价约 1100元/吨，Q2入炉标煤逐季下降，7月跌破 1000元/吨，改善盈利能力，23H1公司发电行业毛利率 7.9%，同比+1.7%。 含“火”量高，新机组投产+参股煤电联营收益稳增截至 2023年 9月，公司控股火电装机 14.07GW （在运 9.53GW，在建 4.54GW），权益控股装机 7.94GW，其中除在建皖能合肥天然气项目其余均为煤电项目。 在运参股火电权益装机 7.5GW，23H1公司完成投资收益 5.46亿元，同比+39.6%，占利润总额 70%，主要系参股火电贡献，其余来自 3月份收购环保发电公司和抽蓄电站贡献。公司参股机组主要系国能神皖能源，具备丰富煤炭资源，保障长协煤履约率及低成本。 新能源并进，“十四五”期间目标 4GW公司立足安徽+新疆积极拓展新能源业务，钱电二期项目配套 800MW 新能源指标，新疆建设火电有望获取新能源指标，公司目标“十四五”期间投产+在建+获取指标共 4GW，目前已获取指标 1.5GW，计划 2023年开工 1GW，并按“十四五”计划每年开工 1GW，高装机目标驱动高增长。 现货市场推进，火电收益兑现9月 18日《电力现货市场基本运行规则（试行）》出台，电力现货市场加速建设，安徽 3月份完成首次结算试运行，9月 20日左右，安徽电力交易中心发布《安徽电力现货市场运营基本规则（结算试运行第 2版）》,安徽省电力现货市场规则逐步完善，火电有望受益现货市场寻求发高价电机会，同时辅助服务+容量市场建设促进火电灵活性价值回收。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 286.93/314.33/329.59亿元，同 比 增 速 分 别 为 18.2%/9.55%/4.85% ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.37/15.17/16.05亿元，同比增速分别为 214.44%/13.44%/5.85%，EPS 分别为 0.59/0.67/0.71元/股，3年 CAGR 为 55.73%。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 12倍 PE，目标价 8.04元，维持 “买入”评级。 风险提示：年度交易电价价格波动，煤价波动，现货市场进度不及预期

事件： 公司发布 2023半年报，报告期内公司实现营业总收入 37.15亿元，同比下降 0.29%，实现归母净利润 2.61亿元，同比下降 28.52%，其中 Q2实现营业总收入 18.10亿元，同比下降 6.85%，环比下降 4.93%，实现归母净利润1.73亿元，同比下降 21.30%，环比增长 97.16%，实现 Q2单季度销售毛利率 20.53%，环比提升 7.15pct。 光伏玻璃产能稳定投放，业绩有望持续增长2023H1公司玻璃相关业务实现营业收入 23.56亿元，同比增长 11.80%，尤其光伏玻璃产品实现营业收入同比大幅增长，玻璃板块综合毛利率 8.3%，同比下降 5.4pct，主要受到原材料涨价影响，利润空间被压缩。2021年，金晶科技完成了超白 TCO 镀膜玻璃基片的研发，在高透过率基片基础上相继开发成功 3.2mm 和 2.65mm 超白 TCO 导电玻璃，公司已与海内外部分碲化镉、钙钛矿电池企业建立供应关系，并得到下游客户认可。公司宁夏 600t/d光伏压延玻璃产线不断提升产品产质量指标，为国内光伏组件龙头企业提供支持，后续 2条 1200t/d 产线已通过听证会。马来西亚金晶一期稳定生产中，二期 600t/d 产线于 2023年 5月点火,并于报告期末产品成功下线。 纯碱盈利改善，业务运营稳定性提升2023H1公司化工板块实现营业收入 19.93亿元，同比下降 11.62%，实现销售毛利率 22.3%，同比提升 2.9pct，盈利增长的原因主要在于上半年其原材料价格持续下降，生产消耗下降，所以成本端压力部分缓解，但纯碱价格二季度自 2月高点大幅回落，降幅达到约 29%，故业绩受到部分影响，随着 8月纯碱价格回升，盈利有望改善。公司纯碱业务运营主体为全资子公司海天公司，具备年产能 150万吨，除满足公司玻璃板块所需外，剩余产能则全部外销。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 82.5/93.8/107.9亿元（原值为 77.0/82.5/95.1亿元），同比增速分别为 10.6%/13.7%/15.1%，归母净利润分别为 6.2/9.1/10.6亿元（原值为 6.1/7.9/9.9亿元），同比增速分别为 75.0%/45.8%/16.5%，EPS 分别为 0.44/0.64/0.74元/股，3年 CAGR 为43.8%，对应 PE 为 17/12/10倍。上调业绩主要原因在于下游钙钛矿厂业务开拓迅速，需求有望增长，以及纯碱价格反弹增厚利润，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 11.44元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能大规模投放导致公司市占率受到挤压的风险、公司光伏玻璃扩产项目进展不及预期、政策监管风险。

事件： 2023年 8月 30日，公司发布《2023年半年度报告》，23H1公司实现营收883.52亿元，同比-3.08%，实现归母净利润 29.88亿元，同比+28.21%，实现扣非归母净利润 26.91亿元，同比+29.7%，业绩符合预期。 Q2业绩高增，费率改善单季度来看，公司 2023Q2实现营收 430.19亿元，同比-3.05%，实现归母净利润 20.23亿元，同比+58.85%。主要系煤价下行&发电效率提升所致23H1公司实现毛利率 14.02%（同比+1.36pct），实现净利率 6.67%（同比+1.12pct），管理费率/财务费率分别为 1.1%/3.78%（同比+0.18pct/-0.45pct），主要系新增电站增加员工开支，多种方式降低融资成本。 煤价下行释放业绩，电量电价同增23H1煤价逐季下行，公司 23H1入炉综合标煤单价 944.4元/吨，同比-23.82元/吨，同时公司节能降耗深入开展，平均供电煤耗 293.19克/kWh，同比-1.04克/kWh，煤价降低&发电效率提升促进业绩释放。 23H1公司总体上网电量-4.08%主要系转让宁夏区域火电资产和水电发电偏低，新能源机组投产增加，23H1公司新增风电 21.36万千瓦，光伏 151.96万千瓦带动发电量提升，风电/光伏发电量同比分别+14.34%/+195.84%。水电发电量受西南 5、6月份来水偏枯影响，发电量同比降低 20.12%。 23H1公司平均上网电价 455.82元/MWh，同比+12.61元/MWh，市场化电量电价溢价 69.86元/MWh，同比+9.02元/MWh，分电源类型来看，燃煤/燃机/水电 /风电 /光伏平均上网电价分别变动为 +4.03/+89.69/+58.71/-18.76/+24.36元/MWh，主要系 2023年中长期交易电价提升所致。 新能源资源超计划完成，23H1派发现金红利 0.05元/股公司 23H1获取新能源资源 15GW 已超全年目标（计划 23年全年 14GW），当前在建风电 1.03GW、光伏 9.75GW，提振成长性。公司拟派发 23H1现金红利 0.05元，派息比例 29.85%，优质资产业绩稳健。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年营收分别为 1949.8/2039.8/2147.0亿元，增速分别为 1.2%/4.6%/5.3%，归母净利润分别为 71.9/86.3/100.9亿元，增速分别为 154.5%/20.1%/16.9%，EPS 分别为 0.40/0.48/0.57元/股。鉴于煤价下行促进公司利润改善，新能源项目资源获取超预期，我们给予 2024年10xPE，目标价 4.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动风险，新能源项目建设不及预期，电价波动

事件： 公司发布 2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入 72.39亿元，同比增长 1.22%；实现归母净利润 2.815亿元，同比增长 49.55%;实现扣非净利润 2.175亿元，同比增加 34.63%。其中，23Q2单季度实现营业收入 41.64亿元，同比增长 3.48%；实现归母净利润 1.898亿元，同比增长 28.55%;实现扣非净利润 1.671亿元，同比增长 25.43%。业绩略超市场预期。 增利不增收，成本下降&产品结构优化带动利润显著增长公司上半年营收仅增长 1.22%，与扣非利润增幅 34.63%形成鲜明对比。我们认为营收小幅增长主要系公司原材料成本下降，产品售价相应调整，货值降低所致。从实物发出量看，线缆发出同比增长 12%，高分子发出同比增长 14%，充电量同比提升 17%，充电桩设备发出额同比增长 108%，公司各业务板块形成实质增长。利润增速高于营收主要系高利润品种产量持续释放。 毛利率稳重有升，高分子成利润贡献主力公司上半年毛利率整体达 13.88%，同比提升 1.02pct，单 Q2毛利率进一步提升至 13.96%，环比 23Q1提升了 0.19pct。毛利率提升主要来自于高分子板块，上半年高分子板块毛利率提升至 15.74%，同比提升 2.52pct，超高压系列产能陆续释放对该板块产生积极影响。通信板块营收有所下降，我们预计主要系上半年产线调整阶段性影响生产，随着通信板块产品结构优化，我们预计后续将进入增长时期。 定增募投扩大产能，长期增长空间仍然较大公司拟向包括控股股东海控集团在内的特定对象募集不超过 17亿元现金，用于建设青岛工厂、超高压三期、电缆新产线及上海新材料研究院等，同时公司与上海石化于 2023年 8月份签订了《战略合作意向书》，剑指超高压一体化产线与共同研发，我们预期公司未来产能增长空间依然较大。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 163.15/180.9/207.08亿元，同 比 增 速 分 别 为 11.18%/10.88%/14.47% ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.06/8.34/11.43亿元，同比增速分别为 47.44%/37.81%/36.93%，EPS 分别为 0.58/0.81/1.1元/股，3年 CAGR 为 40.63%。鉴于公司高分子业务和新能源充电桩正处于高速发展期，线缆业务基本盘稳健，我们给予公司 2024年 18.5倍 PE，维持目标价 15元，维持为“买入”评级。 风险提示：1）募投项目进度不及预期；2）市场需求放缓；3）竞争加剧。