事件：公司发布年报，2020年实现营业收入62.6亿元，同比增长30.24%，实现归母净利润16.29亿元，同比增长127.09%。其中2020Q4实现营收22.44亿元，同比增长57.33%，归母净利润8.17亿元，同比增长289.59%，环比增长132.83%。 投资摘要：毛利率创新高，光伏玻璃量价齐升。2020年公司总体业务毛利率46.54%，同比提升15pct，Q4毛利率58.51%，同比提升23.7pct，环比提升15.8pct。 其中光伏玻璃业务2020年实现营业收入52.26亿元，同比增长39.44%，毛利率49.4%，同比提升16.5pct，占整体营收比例83.5%，同比提升5.5pct，同期光伏玻璃销量1.85亿平，同比增长19.2%。售价方面：1）2020H2光伏装机需求旺盛，光伏玻璃供应紧张是单位定价增加的主要原因，光伏玻璃价格自8月起持续上涨，12月价格已达到历史高点，3.2mm市场均价43元/平，涨幅79.2%，2.0mm均价35元/平），涨幅达59.1%；2）组件双面率2020年大幅提高，2.0mm渗透率提升，光伏玻璃薄片化会进一步提高单吨定价，提升整体盈利水平。近期光伏玻璃价格回调，相对2020Q4高点降幅15%，但龙头仍能凭借领先行业的成本控制能力，保持较高盈利水平。 规划未来产能快速扩张，稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商，市占率约20%。截至报告期末，公司光伏玻璃原片产能6,400t/d，随着2021年2月安徽、越南两座窑炉同步点火，3月30日发布公告规划再建6座1,200t/d原片窑炉，公司目前已建成原片产能8,400t/d，在建及规划中产能16,800t/d，预计2021、2022年底产能将分别达到12,200t/d、18,200t/d，继续夯实龙头优势。此外公司看好双面双玻市场的长足发展，公司规划于浙江省建设4,200万平方光伏背板玻璃项目，快速抢占光伏背板玻璃市场。 碳中和目标下光伏装机需求持续高涨，光伏玻璃稳定出货。2020年完成光伏装机48.2GW，30·60碳达峰碳中和的长期目标指引下，预计“十四五”期间年均光伏装机将达80GW，2021年约60GW，装机量同比增长25%。竞、平价时代双面组件市场认可度提高，2020年组件双面率约30%，同比提升16pct，预计2025年达到60%以上，在光伏行业Beta增长的基础上，双面率提升提供了Alpha增量，共同助推光伏玻璃需求量大幅提升。 光伏玻璃经验技术壁垒高，公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应：1）光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。2）光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定。3）玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商，为产能稳定放量提供保障。 投资策略：光伏装机规模高增+双面率持续提升保障光伏玻璃需求旺盛，福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业，市占率稳居前二，领先行业的优质产能扩张，提升长期竞争力。我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为106.8亿元、140.2亿元和188.2亿元，归属于上市公司股东净利润分别为26.7亿元、30.6亿元和35.8亿元，每股收益分别为1.25元、1.42元和1.67元，对应PE分别为22.3、19.5、16.7倍。给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、光伏产业链其他环节产品价格波动

1月 23日，亚玛顿发布年度业绩预告，预计 2020年公司可实现归母净利润1.3~1.4亿元，同比增长 230+%，预计可实现扣非净利润 0.8~0.9亿元，同比增长 170+%，基本每股收益 0.81~0.88，符合我们之前的预期。 光伏行业基本面高位托底，光伏装机量超预期+双面率大幅提升。光伏玻璃需求旺盛。2020年光伏完成装机 48.2GW，同比增长 60.1%，超市场预期，2020年可再生能源补贴水平继续下降，2021年进入平价时代，对电站盈利能力提出更高要求，双面组件平均可提升 10~18%发电量，是目前提升发电量确定性最高的途径之一。2019年双面率 13%，预计 2020年 30%以上，同比提升 17pct，在光伏装机旺盛的基础上，双面率的提升再度拉高玻璃需求。 凤阳硅谷原片产能放量保障供应。公司所属集团旗下子公司凤阳硅谷自建的第一座 650t/d 原片窑炉于 2020年 4月投产，100%供货亚玛顿，可满足公司 80%深加工产能。目前凤阳硅谷另有 2座 650t/d 窑炉在建，预计将于年内投产，届时公司产能合计 1950t/d，约合 1.2亿平。预计 2020年公司光伏玻璃出货4000+万平， 2021年可达 1亿平米，市占率由 5.2%提升至 9.1%。 超薄玻璃领域提前布局享受超额红利。薄片玻璃拥有更高的单位价值量。原片产能确定情况下，2.0mm 光伏玻璃产量相对 3.2mm 高 52%，价值量高 26.5%。 公司目前在手订单中 2.0mm 占比可达到 80%，比例远高于 40~45%的行业平均水平，从而使得公司单吨产能下的镀膜玻璃产出量高于行业平均水平。 太阳能瓦片玻璃增速可观。公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋顶光伏，2020Q3特斯拉屋顶光伏在美国部署 57MW，是 Q2的 3倍，Q4加速放量，预计 2021~22年是该业务快速增长时期。2020H1公司海外营收占比创历史新高，未来海外增量主要取决于特斯拉的需求。 公司调整光伏业务发展战略规划，出售电站回暖资金。报告期内继续出售太阳能光伏电站资产，对公司经营业绩产生积极影响，同时减少债务及带来的现金流回收，有利于公司减少财务费用、提高资产流动性，实现轻资产运营。 投资策略：公司作为超薄玻璃先行者，在行业基本面β持续向好+公司α边际显著提升双重加持下，实现长足发展。我们预计公司 2020-2022年营收 16.8、31.9、37.9亿元，归母净利润 1.32、2.86、4.02亿元，对应 PE 分别为 54.3、25、17.8倍，每股收益 0.82、1.79、2.51元，给与“买入”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、特斯拉光伏屋顶市场开拓进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧

投资策略：我们预计公司2020-2022年营收16.8、30.8、37.2亿元，归母净利润1.25、2.29、3.67亿，对应PE分别为54.7、29.9、18.6倍，我们认为2021年可享受35-37倍PE，对应股价50.4-53.3元。给与“买入”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。

事件：公司发布三季报，2020Q1~3营业收入315.22亿元，同比下降4.06%，归母净利润33.57亿元，同比下降3.1%，扣非归母净利润25.67亿元，同比下降13.4%，综合毛利率27.4%，同比下降1.7pct，经营性净现金流103.06亿元，同比下降0.2%。 投资摘要：公司业绩整体稳健，减值计提拉低表观盈利水平。公司2020Q1~3营业收入315.22亿元，同比下降4.06%，归母净利润33.57亿元，同比下降3.1%，扣非归母净利润25.67亿元，同比下降13.4%，综合毛利率27.4%，同比下降1.7pct。Q1~3公司对相关资产计提资产和信用减值准备总额10.14亿元，其中拟坏账准备1.96亿元，存货跌价准备6.75亿元，固定资产减值准备1.43亿元，拉低表观利润水平。 环比业绩显著改善，动力电池业务重回增长通道。公司Q3单季度营收126.9亿元，同比增长0.8%，环比增长29.5%，归母净利润14.2亿元，同比增长4.2%，环比增长18.8%，综合毛利率27.8%，同比下降0.1pct，环比下降1.3pct。上半年受疫情影响，新能源汽车装机需求下降，公司动力电池出货量下滑，影响公司整体业绩，Q3公司业绩已基本恢复至去年同期水平，Q4将继续保持环比高增状态，增厚全年业绩。 行业景气度恢复，公司动力电池出货环比大幅增长。国内新能源车市场已基本恢复，Q3新能源车销量34.5万辆，同比增长41%，环比增长34.1%，Q4有望继续环比高增。Q1~3国内动力电池装机总量34.15GWh，同比下降19.4%，同期公司动力电池装机16.25GWh，同比下降24.2%，国内市占率47.6%，同比下滑3pct。其中Q3单季度公司装机7.6GWh，同比降幅由上半年的35.4%收窄至2.4%，环比增长30.2%，增速与新能源车市场相匹配。9月起公司配套特斯拉国产Model3正式出货，将成为后续装机水平贡献重要增量。Q4是动力电池出货高峰，预计公司2020年全球动力电池出货40+GWh，同比增长约10%。 公司磷酸铁锂出货占比提升，客车、专用车领域快速增长。在LG化学进入国产特斯拉电池供应链的冲击下，宁德时代市占率不降反升，主要来自磷酸铁锂在客车和专用车领域上市场份额的提升。2020Q1~3公司磷酸铁锂装机6GWh，在公司装机结构中占比37.3%，相对去年全年提升3.1pct，市占率达到64.1%，相对去年提升8.1pct。同期公司客车装机4.57GWh，占公司出货结构28.1%，与去年同期持平，市占率73.7%，同比提升3.6pct；专用车装机1.36GWh，同比增长451%。专用车装机大幅增长的主要原因在于为配套瑞驰汽车、华晨鑫源、东风汽车、万象汽车、厦门金旅的微型和轻型物流车数量大幅增长。 产能持续大幅扩张，布局长期锂电池市场。2019年底公司拥有53GWh动力电池产能，22GWh在建产能，规划非公开发行股票募集不超过197亿元资金，用于四个动力电池及储能的生产、研发项目，新增动力电池产能52GWh，预计2022~23年建成投产。目前公司已公告的主要产能建设项目包括欧洲基地（18亿欧元，14GWh）、车里湾（100亿元，32GWh）、宜宾（100亿元，36GWh）、江苏三期（74亿元，24GWh）、湖西扩建（46亿元，16GWh）。合资产线时代上汽、时代一汽、时代广汽、时代吉利等合计超过30GWh产能处于建设或规划中。预计2020年底公司动力电池总产能将超过90GWh，长期2023年规划建成总产能超过200GWh。 投资建议：动力电池市场长期增长趋势确定，当前行业拐点已过，Q4作为全年装机需求最高点，将拉动电池出货大幅增长。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为519亿元、727.1亿元和938.1亿元，归属于上市公司股东净利润分别为50亿元、69.7亿元和94.1亿元，每股收益分别为2.2元、3元和4元，对应PE分别为111.9、80.3、59.5倍。给予“买入”评级。 风险提示：新能源车装机不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动

事件：公司发布三季报，2020Q1~3营业收入40.17亿元，同比增长18.81%，归母净利润8.12亿元，同比增长59.94%，综合毛利率39.9%，同比增长9.68pct，经营性净现金流16.89亿元，同比增长684.31%。 投资摘要：经营质量及盈利能力快速反弹。公司发布三季报，2020Q1~3营业收入40.17亿元，同比增长18.81%，归母净利润8.12亿元，同比增长59.94%，综合毛利率39.9%，同比增长9.68pct，经营性净现金流16.89亿元，同比增长684.31%。其中Q3单季营收15.2亿元，同比增长13%，归母净利润3.51亿元，同比增长42.6%，为今年各季度最高，综合毛利率42.7%，同比提升9.46pct，环比提升6.2pct，经营性现金流8.85亿元，同比增长723.2%，体现公司回款能力大幅提升。Q3公司盈利水平显著提升，现金流大幅改善，经营质量提升显著。 光伏玻璃量价齐升，规模效益凸显，盈利能力提升。在疫情影响减弱情况下，行业需求集中爆发，2020Q3光伏装机“淡季不淡”，光伏装机需求旺盛叠加双面组件占比提升，公司光伏玻璃产线稳定放量，出货大幅增长，规模效益凸显，进入稳定收益期。光伏玻璃价格自8月起持续上涨，截至报告期末涨幅达25%，10月价格已达到历史高点（3.2mm市场均价37元/平，2.0mm均价28元/平），涨幅达54%，同时光伏玻璃薄片化，进一步提高单吨定价，提升整体盈利水平，预计公司全年综合毛利率40%以上。 Q4光伏装机预期打满，双面组件占比快速提升，行业景气度不断提升。国内Q4预计装机18GW，迎来历史最旺单季，2021年正式进入“十四五”，平价后指标压力将消失，提升能源清洁占比成最强驱动力，预计年新增规模将达50GW以上。竞、平价时代双面组件市场认可度提高，2019年双面市占率14%，预计2020年将提升至26%，同比提升12pct，2025年达到60%以上，在光伏行业Beta增长的基础上，双面率提升提供了Alpha增量，共同助推光伏玻璃需求量大幅提升。 规划未来产能快速扩张，稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商，市占率超20%。目前公司建成光伏玻璃原片产能5400吨/日，预计2020~2022产能将达到6400、11000、12200吨/日，继续夯实龙头优势。公司通过上市公司平台积极融资提前布局高效优质产能，募资14.5亿的可转债项目投资的安徽凤阳2条1,200吨/日窑炉预计于2021年达产，拟募资20亿定增项目投资的安徽凤阳2条1,200吨/日窑炉预计将于2021~22陆续达产，预计2022年公司光伏玻璃总产能将达12,000吨/日以上。此外公司看好双面双玻市场的长足发展，公司规划于浙江省建设4,200万平方光伏背板玻璃项目，快速抢占光伏背板玻璃市场。 光伏玻璃经验技术壁垒高，公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应：1）光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。2）光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定。3）玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商，为产能稳定放量提供保障。 投资建议：光伏玻璃属于光伏Beta行情下，极具Alpha属性的优质赛道，需求刚性叠加双玻趋势，加剧供不应求，仍处于涨价通道。福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业，市占率稳居前二，领先行业的优质产能扩张，提升长期竞争力。 我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为62.98亿元、91.68亿元和112.14亿元，归属于上市公司股东净利润分别为13.9亿元、26.22亿元和33.13亿元，每股收益分别为0.71元、1.34元和1.69元，对应PE分别为52.2、27.7、21.9倍。给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动

事件：公司发布三季报，2020Q3营业收入53.32亿元，同比增长53.64%，归母净利润6.25亿元，同比增长71.98%，扣非归母净利润6.10亿元，同比增长76.52%，经营性净现金流7.49亿元，同比增长35.28%，综合毛利率27.5%，同比增长0.8pct。业绩超预期，风电叶片量价齐升，隔膜业务贡献净利润增量。 投资摘要：2020年风电抢装高潮，需求持续旺盛，叶片量价齐升。根据电网公司发布的风电消纳指标，今年风电总消纳能力达37GW，预计全年装机规模30GW，公司作为叶片行业市占率近30%的龙头企业，下游优质客户稳固。风电市场持续向好，全年风机叶片销量或达10GW以上，同比增长25%。2019年底产能规模8.35GW，大叶片趋势确定，预计实际产能将进一步提升。 市场策略+出货结构调整双因素拉动玻纤业绩逆势增长。国内复工复产带动市场回暖，疫情环境下灵活调整市场结构，优化产能规模，保障出货量稳定增长。 2019年行业产能集中放量、产品价格下跌以及中美贸易摩擦需求受挫等因素的影响，整体处于低迷期，今年需求上涨，价格企稳，8月底多家玻纤厂商发布厂家公告，其中泰山玻纤自9月1日起无碱玻纤粗纱及制品售价上调300元/吨。同时针对大叶片对玻纤产品性能的高要求，调整产线供给结构，增加高端产品比例。泰山玻纤满莊新区F07线年产9万吨高性能玻璃纤维和F08线年产4万吨耐碱玻璃纤维生产线分别于2020年5月和7月点火，预计2020年底总产能将超过100万吨。玻纤占风机叶片成本约25%，公司玻纤业务与叶片业务形成协同，进一步提升整体盈利能力。 隔膜产能迅速扩张，2020年底湿法产能预计达14亿平，动力电池市场回暖带动产能释放。公司于2019年9月收购湖南中锂后，与中材锂膜协同扩产，提升锂电池湿法隔膜供应能力，出货大幅增长。中材锂膜山东滕州一期项目具备4条年产6,000万平米生产线，并继续投资15.5亿元启动二期产能4.08亿平方米项目，建成后中材锂膜将形成6.48亿平基膜和2.4亿平涂覆膜产能。 湖南中锂原有16条线合计7.2亿平米基膜产能，2020、2021年湿法基膜产能将提升至9.6亿、12亿平米。2020Q3，公司抓住新能源车与动力电池市场回暖机会，迅速提升市场份额及战略性客户供应比例，确保产能有效释放。 公司客户结构日益优化，积极开拓海外市场。国内客户主要瞄准CATL、ATL、亿纬锂能等优质企业，并积极开拓海外市场，湖南中锂重点跟踪韩国市场，客户主要为韩国SK、LG等，后期将与三星SDI进行合作。我们认为未来2-3年中材科技将度过隔膜供应链认证周期，之后将会拥有长期稳定优质的客户群体，预计2020年公司在湿法隔膜出货量将达到5亿平以上，同比增长25+%，占据市场份额可达20%以上。 投资建议：风电抢装背景下公司风机叶片与玻璃纤维业务增长确定性高，隔膜重磅扩产，利润弹性较大，将贡献未来业务弹性。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为173.2亿元、188.3亿元和208.9亿元，归属于上市公司股东净利润分别为21.3亿元、23.9亿元和27.6亿元，每股收益分别为1.27元、1.43元和1.65元，对应PE分别为17、15.1、13.1倍。给予“买入”评级。 风险提示：新能源车装机不及预期、风电装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动

福莱特是光伏玻璃领域龙头企业，市占率稳居全球第二。我们认为光伏玻璃属于光伏Beta行情下，极具Alpha属性的优质赛道： 光伏景气提供行业发展Beta。在疫情影响减弱情况下，行业需求集中爆发，2020Q3光伏装机“淡季不淡”，Q4预计装机20GW，迎来历史最旺单季。2021正式进入“十四五”，平价后指标压力将消失，提升能源清洁占比成最强驱动力，预计年新增规模将达50GW以上。平价时代对LCOE重视程度提升，双面组件在发电量增益的优势，逐步得到市场重视。 双面双玻趋势凸显行业发展Alpha。由于光伏玻璃工艺成熟以及薄片化推进，双面双玻组件重量已经不是制约因素，性价比已经超越单面组件，2019年双面市占率14%，预计2020年将提升至26%，2025年达到60%以上。 光伏玻璃产业具有规模效应+技术经验两道行业壁垒。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应：1）光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。2）光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定。3）玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。 福莱特作为经验深厚的龙头厂商，凭借自身优势，在竞争中立于不败之地： 强大的成本控制能力不断夯实盈利护城河。公司拥有储量1800万吨优质石英砂采矿权，锁定石英砂采购成本。领先行业的单线产能1000~1200t/d窑炉，相对原先300~600t/d窑炉大幅节约成本。 产品和产能升级领先全行业。最新1200t/d大窑炉性能优异，产品和产能布局积极向最新的2.0mm推进。目前拥有光伏玻璃产能5400t/d，预计2020~2022年日熔产能可达6400、11000、12200t/d，规模增长迅猛。 已储备大量海内外优质客户资源，奠定了公司长期发展基础。2019年前五大客户韩华、东方日升、隆基、晶科、尚德均为国内组件龙头企业，并且在家居玻璃领域自2005年起即进入宜家供应体系，公司与优质客户共同快速发展。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.8、16.3、21.3亿，对应PE分别为44.3、29.2、22.4倍，我们认为2021年可享受40倍PE，对应股价33.6元。绝对估值法，β=1.73，WACC=8.2%，计算股价为31.07元。我们给予公司6个月目标价31~33.6元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。

事件：公司发布半年报，2020H1实现营业收入201.41亿元，同比增长42.73%，归母净利润41.16亿元，同比增长104.83%，扣非归母净利润38.94亿元，同比增长95.06%，业绩超行业预期。 投资摘要：组件销量超预期，国内市场需求坚挺。2020H1公司组件业务实现营收124.14亿元，同比增长49.15%，毛利率13.71%，同比提升0.9pct。组件产量8GW，同比增长124.59%，对外销售6.58GW，同比增长106.04%。上半年组件海外销量占比有所下降，国内市场需求相对旺盛。上半年组件价格连续下跌，跌幅15%左右，8月高功率组件价格小幅回升，而近期电池片价格出现小幅回落，拉开盈利空间。同时双面双玻组件占比提升速度超市场预期，双面组件价格高出单面组件2~3分/W，盈利能力更加突出。随着疫情得到控制，预计下半年海外装机需求将有所增加，国内上半年光伏装机11.5GW，与去年基本持平，2020年竞价名单总规模26GW，预计国内全年装机接近40GW，公司全年组件海内外总出货有望达到20GW，同比增长160%，业绩继续大幅提升。 硅片大尺寸产能切换顺利，盈利水平提升。2020H1公司单晶硅片业务实现营收110.18亿元，同比增长33.75%，毛利率34.8%，同比提升2.8pct。单晶硅片对外销售24.69亿片，同比增长14.98%，外销比例有所下降。公司已按计划完成M6硅片产能切换，逐步推进M10产能改造，预计M6仍将在未来1~2年内占据主流市场份额，2021年M10占比将显著提升，预计将达到30%以上。上半年疫情影响下装机需求低迷，硅片价格降幅达28%，下半年硅料供给收紧，全产业链价格上调，目前已基本恢复至年初水平，近期涨势止稳。疫情过后行业集中度将有所提升，伴随着下半年需求高峰的到来，公司硅片外销比例提高，实现量价齐升。 全产业链产能高速扩产，一体化程度提高。截至报告期末公司单晶硅片产能55GW、组件产能25GW，相对2019年底增长31%、79%。1）报告期内单晶硅片产线楚雄二期（10GW）、单晶硅棒产线保山二期（6GW）、丽江二期（6GW）全部投产，预计年内银川硅棒+切片产线（15GW）、银川硅棒+切片产线（10GW）、腾冲硅棒产线（10GW）将陆续投产。2）电池片重磅扩产，自供比例提高，报告期内宁夏产线达产（5GW），西安航天基地（7.5GW）、泾渭新城（5GW）7月开始投产、马来西亚古晋（1.25GW）预计年内投产。3）组件产线建设进度超预期，报告期内泰州二期（5GW）、咸阳（5GW）部分投产，滁州二期（5GW）全部投产，嘉兴（5GW）规划2020Q4开始投产。6月30日全资收购宁波宜则，完成后将新增越南地区电池产能约3GW，组件产能约7GW。预计2020年新增硅片、电池片、组件产能22GW、15GW、16GW，年底将建成总产能达75GW、25GW、30GW以上。 三费明显改善，出货结构影响现金流表现。2020H1公司销售期间费用率5.18%，同比下降3.49pct，主要体现在销售费用率（1.64%，同比下降2.23pct）、财务费用率（-0.3%，同比下降1.43pct）下降，同时管理费用率（3.83%，同比增长0.18pct）、研发费用率（0.92%，同比增长0.1pct）出现上升。2020H1公司经营活动现金流3.39亿元，同比下降86.03%，主要原因在于报告期内海外销售占比下滑，国内票据支付结算不计入现金流，同时存货增加（85.6亿元，yoy+54.7%）对资金造成占用，预计现金流下半年将显著改善。 投资策略：公司是国内单晶硅片龙头企业，硅片、组件业绩稳步提升，产能快速扩展，保障高出货水平，并积极打造上下游相配合的产业链布局，稳固行业龙头地位。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为530.2亿元、769.2亿元和927亿元，归属于上市公司股东净利润分别为82.5亿元、107.3亿元和136.1亿元，每股收益分别为2.2元、2.8元和3.6元，对应PE分别为27.7、21.3、16.8倍。给予“买入”评级。 风险提示：硅料原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、海外疫情走势波动

事件： 公司发布半年报，2020H1实现营业收入188.29亿元，同比下降7.08%，归母净利润19.37亿元，同比下降7.86%，扣非归母净利润13.77亿元，同比下降24.3%，经营活动现金流58.27亿元，同比下降19.92%，毛利率27.15%，同比下降2.64pct。受新能源汽车装机需求下降影响，公司动力电池出货量同比下滑，Q2环比显著改善，下半年将重回增长通道。 投资摘要： 动力电池装机降幅优于行业，龙头地位稳固。2020H1公司动力电池系统业务实现营收为134.78亿元，同比下降20.2%，毛利率为26.5%，同比下滑2.38pct。2020H1国内新能源车销量39.3万辆，同比下降36.3%，总装机量17.5GWh，同期公司动力电池产量15GWh，国内装机8.8GWh（含时代上汽），同比下降35.4%，优于行业平均42%的降幅，市占率50.6%，同比提升5.2pct。其中Q2公司装机6GWh，环比增长115.1%，同比降幅收窄至26.1%，市占率51.2%，环比增长2pct。 公司磷酸铁锂出货占比提升，下半年供货特斯拉继续放量。在LG化学进入国产特斯拉电池供应链的冲击下，宁德时代市占率不降反升，主要来自磷酸铁锂在客车领域上市场份额的提升。2020H1公司磷酸铁锂装机3GWh，同比减少12.9%，在公司装机结构中占比34%，同比提升8.8pct，市占率达到64.1%，同比提升19.2pct，主要来自客车装机量的提升。报告期内公司客车装机2.15GWh，市占率73.3%，同比提升8.3pct。同期公司三元装机5.6GWh，同比减少40.7%，市占率42.7%，同比下降24.8pct。下半年公司将开始给特斯拉供货，提高公司在乘用车市场的出货水平。 电池装机需求+价格下跌，锂电材料市场环境低迷，公司业绩下滑。2020H1公司锂电材料业务实现营收12.3亿元，同比下降46.5%，报告期内下游锂电池厂商采购需求减少，以及受上游金属原材料价格影响，部分材料价格下降，从而导致公司锂电池材料销售收入大幅下跌。7月动力电池装机5.02GWh，同比增长6.8%，同比增速首次转正，行业拐点已过，下半年需求将逐步恢复正常，行业重回增长通道，公司下半年锂电材料业绩将显著改善。 储能市场逐渐起步，公司加大研发实现储能业务高增长。2020H1公司储能系统销售收入为5.67亿元，同比增长136.4%。锂电池成本不断下降、储能应用在发电侧和用户侧的各类场景逐步成熟，上半年国家颁布多重鼓励政策，公司持续加强研发投入，完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发。公司海外首个储能项目已在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地。 产能持续大幅扩张，布局长期锂电池市场。2019年底公司拥有53GWh动力电池产能，22GWh在建产能，公司报告期内规划非公开发行股票募集不超过197亿元资金，用于四个动力电池及储能的生产、研发项目，新增动力电池产能52GWh，预计2022~23年建成投产。目前公司已公告的主要产能建设项目包括欧洲基地（18亿欧元，14GWh）、车里湾（100亿元，32GWh）、宜宾（100亿元，36GWh）、江苏三期（74亿元，24GWh）、湖西扩建（46亿元，16GWh）。合资产线时代上汽、时代一汽、时代广汽、时代吉利等合计超过30GWh产能处于建设或规划中。预计2020年底公司动力电池总产能将超过90GWh，长期2023年规划建成总产能超过200GWh。 投资策略：动力电池市场长期增长趋势确定，当前行业拐点已过，下半年动力电池业务将重回增长模式，储能领域初现业绩新增长点。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为531.9亿元、739.2亿元和924.8亿元，归属于上市公司股东净利润分别为54亿元、70.3亿元和86亿元，每股收益分别为2.3元、3.0元和3.7元，对应PE分别为88.4、67.9、55.5倍。给予“买入”评级。 风险提示：新能源车装机不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动。

事件：公司发布半年报，2020H1实现营业收入187.39亿元，同比增长16.21%，归母净利润10.1亿元，同比下降30.35%，经营活动现金流10.16亿元，同比下降8.16%。主要原因在于硅料及电池片价格Q2的大幅下降，拉低整体营收和利润水平。投资摘要：多晶硅产能持续扩张，成本控制能力改善显著。报告期内高纯晶硅销量4.5万吨，同比增长97.04%，单晶占比95%以上。下游企业新增产能不断释放，硅料供需紧张，公司持续满负荷生产，报告期内产能利用率已达116%，下半年需求高峰，叠加硅料厂事故影响，短期供给进一步收紧，公司将继续保持满产状态，预计全年出货量9.5万吨以上。截至报告期末，公司已形成多晶硅料产能8万吨，2021年乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能将建成投产，届时形成总产能16万吨。随着新老产能优化释放，N型料供应能力进一步加强，公司行业优势更加明显。受电价和技术进步等因素影响，公司成本优势愈见明显。上半年硅料平均生产成本低至3.95万元/吨，其中新产能3.65万元/吨。报告期内，单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%，多晶硅产品平均毛利率仍达到27.7%。近期致密料市场均价已由Q2最低点的59元/kg上调至83元/kg，受供需关系紧张影响，预计下半年价格将继续上涨，盈利空间扩大。电池片规划中长期积极布局大尺寸产线，规模优势明显。报告期内，电池片及组件销量7.75GW，同比增长33.75%，实现销售收入58.43亿元，同比增长0.22%。上半年疫情导致光伏终端需求削减明显，电池片市场价格同比大幅下降，Q2低点相对年初降幅达20%，产业链自上而下的传导作用下，8月电池片均价回升超10%，同时公司非硅成本处于行业领先地位，盈利水平有望显著提升。报告期内，公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产，可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品，目前正在产能爬坡中。同时，眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目已在启动中，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW，规模及成本优势将更为显著。光伏发电稳定增长，差异化优势促降成本。截至报告期末，公司已在全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地，共计建成以“渔光一体”为主的光伏电站44座，累计装机并网规模2,127MW，上半年累计实现发电9.7亿kWh。随着技术创新和设计优化，公司在建光伏项目的综合成本已下降至3.5元/W以内，凸显极强的投资价值和竞争力。投资策略：公司作为硅料+电池片双龙头企业，技术优势明显，产能快速扩张，下半年装机需求旺盛叠加硅料供给收紧双重影响，硅料电池片量价齐升，公司业绩将大幅增长，盈利水平提升。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为457.2亿元、556.4亿元和657.4亿元，归属于上市公司股东净利润分别为40.9亿元、50.1亿元和61.4亿元，每股收益分别为0.95元、1.17元和1.43元，对应PE分别为27.6、22.5、18.4倍。给予“买入”评级。风险提示：非硅原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、政策大幅变动、海外疫情走势波动

事件：公司发布半年报， 2020H1实现营业收入24.96亿元，同比增长22.69%，归母净利润4.61亿元，同比增长76.27%，扣非归母净利润4.52亿元，同比增长91.79%，经营活动现金流8.04亿元，同比增长645.5%。报告期内毛利率38.1%，同比提升10pct，主要受益于光伏玻璃业绩大幅增长。 投资摘要：光伏玻璃产线放量，规模效益凸显，盈利能力提升。2020H1公司光伏玻璃业务板块实现营收21.28亿元，同比增长38.9%，营收占比达到85.2%，同比提升10pct，毛利率40.1%，同比提升11.3pct。光伏装机需求旺盛叠加双面组件占比提升， 2020H1稳定放量，公司光伏玻璃出货大幅增长，规模效益凸显，进入稳定收益期，同时光伏玻璃薄片化提高单吨定价，提升整体盈利水平。 规划未来产能快速扩张，稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商，市占率近20%。目前公司建成光伏玻璃产能5,290吨/日，年底越南海防产线（2条日产能1000吨窑炉）建成后将达到7,290吨/日。浙江嘉兴1条日产能600吨窑炉于5月冷修，预计2021Q1达产，公司实际在营日产能4,690吨。2019年可转债项目投资的安徽凤阳2条日产能1,200吨窑炉预计于2021年达产，2020H1定增项目投资的安徽凤阳2条日产能1,200吨窑炉预计将于2021~22陆续达产，预计2022年公司光伏玻璃总产能将达12,000吨/日以上。 此外公司看好双面双玻市场的长足发展，公司规划于浙江省建设4,200万平方光伏背板玻璃项目，快速抢占光伏背板玻璃市场。 下半年光伏装机预期打满，双面组件占比快速提升，拉动光伏玻璃价格短期小幅回升。竞、平价时代双面组件市场认可度提高，预计2020年双面组件装机占比或可突破25%，同比提升11pct 以上，光伏玻璃需求量大幅提升。2020Q1光伏玻璃定价处于历史高点，Q2快速下跌，随着下半年装机旺潮的到来，8月光伏玻璃价格回升，3.2mm 光伏玻璃市场均价由24元/平方米上调至26元/平方米，上调幅度达8.3%，预计未来短期内价格将继续小幅上涨。 光伏玻璃认证周期长，公司长期客户关系稳定。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商，为产能稳定放量提供保障。 投资策略：下半年是光伏装机需求高点，双面组件市场份额持续增加，光伏玻璃价格回升，公司产能稳定放量，出货量及盈利水平将进一步提升。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为57.7亿元、77.7亿元和96.8亿元，归属于上市公司股东净利润分别为10.6亿元、14.9亿元和18.5亿元，每股收益分别为0.54元、0.77元和0.95元，对应PE 分别为48.6、34.3、27.6倍。 给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动

事件： 公司发布半年报，2020H1实现营业收入11.93亿元，同比增长12.94%，归母净利润2.4亿元，同比增长77.31%，业绩超行业预期。报告期内毛利率39.9%，同比提升4.3pct，主要受益于电解液原材料价格下降和出货结构调整带来的毛利率提升，以及医药中间体高利率业务比例的增加。 投资摘要： 欧洲新能源车市场需求向好，海外出货比例提升。2020H1公司锂电池电解液板块实现营收5.88亿元，同比增长8.38%，毛利率29%，同比提升2.3pct。国内新能源车补贴退坡叠加全球疫情负面影响，欧洲新能源车市场在碳排政策以及德法系车企电动化加速的双重作用下，表现出极强的韧性。报告期内公司海外出货占比由2019年20.9%上升至2020H1的26.8%，波兰电解液工厂建设稳定推进，目前已完成进度23.5%，投产后将进一步打开欧洲市场，优化运输成本，盈利空间扩大。预计全年电解液出货量达4.2万吨以上，同比增长30%，营收达15亿元以上，同比增长25%。 电解液大幅扩产，同时布局上游原材料产能，成本优化，增厚利润空间。报告期内公司电解液出货量1.7万吨，投运产能4.2万吨，产能利用率40.6%，在建产能10.4万吨，疫情导致国内Q1开工率不足、运输不便，Q2已逐步恢复正常。原材料成本占据电解液总生产成本的绝大部分，溶剂成分用量占原材料比例达到80~90%。公司惠州三期碳酸酯产线预计下半年投产，减少动力电池电解液的溶剂成本。电解液等化学品拉动下，电容器业绩共振，长期向好。此外储能市场快速覆盖，储能电解液出货占比不断提升，2020Q1占公司电解液出货比例达14.6%，相对2018年提升10pct，预计2020年储能电解液市占率将达25%，成为新的重要出货增长点。 公司有机氟化学品疫情作用下板块业绩增速明显。2020H1公司有机氟化学品板块实现营收3.09亿元，同比增长32.68%，毛利率63.4%，同比增长7.1pct。有机氟化学品出货量0.4万吨，是2019全年出货量的2.5倍。疫情拉动美国市场需求，公司医药中间体产品订单大幅增长。同时政府对精细氟化工的扶持力度逐步加大，目前精细氟化工品处于进口替代阶段，海内外市场前景广阔。 电解液、半导体化学品业务稳步扩产，看好长期增长趋势。2020H1公司半导体化学品板块实现营收0.46亿元，同比下降24.25%，公司核心产品铜蚀刻液进行迭代验证，目前已恢复正常交付。半导体化学品业务毛利率20.9%，同比增长3.4pct，盈利能力提升。出货量0.61万吨，接近去年全年0.65万吨的出货水平，投运产能1.2万吨，在建产能2.1万吨，扩产力度较高。报告期内公司非公开发行新股募集资金11.2亿元，用于海德福高性能氟材料项目一期（5亿元）、惠州宙邦三期项目（2亿元）、荆门锂电池材料及半导体化学品项目一期（1亿元）等新建产线项目投资以及补充流动资金（3.2亿元），目前已累计投入3.5亿元。随着近几年国家对于半导体材料国产化的扶持力度加码以及公司客户端认证的有序推进，未来公司在该领域将会持续增长。 投资策略：公司电解液市场占有率稳居前三，行业集中度提升具有提升趋势，2020年公司市占率有望突破20%。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为29.7亿元、38亿元和46.2亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.9亿元、6.5亿元和8.2亿元，每股收益分别为1.2元、1.59元和2.01元，对应PE分别为46.5、35.3、27.9倍。给予“买入”评级。 风险提示：新能源车装机不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动。

公司发布中报业绩预告,预计2020H1实现营业收入75.9亿元,同比增长25.08%,归母净利润8.9亿元,同比增长34.93%,业绩超行业预期。 2020年风电抢装高潮,需求规模确定性高,叶片量价齐升。根据电网公司发布的风电消纳指标,今年风电总消纳能力达37GW,预计全年装机规模30GW,拉动叶片销量增长。公司作为叶片行业市占率近30%的龙头企业,下游优质客户稳固,大叶片趋势确定,实际产能提升,2019年底产能规模8.35GW,再旺盛需求推动下,今年全年风机叶片销量或达9GW以上,价格亦有望上涨,体现较大的业绩弹性。 高需求市场环境下巴沙木需求紧张,价格持续走高,占叶片总成本比例达20%,推动叶片价格上升,同时规模效应发挥作用,成本得到有效压缩。下半年是抢装潮的高点,需求进一步拉高,疫情后期生产恢复,预计出货量将继续扩大,风机叶片业务将在2020年为公司贡献重要利润增量。 需求规模扩大与结构调整双因素拉动玻纤业绩增长。受行业产能规模集中放量、产品价格下跌以及中美贸易摩擦需求受挫等因素的影响,2019年玻璃纤维整体处于低迷期,随着今年需求上涨,价格企稳,同时针对大叶片对玻纤产品性能的高要求,调整产线供给结构,增加高端产品比例,且下半年玻纤景气度将高于上半年。玻纤占风机叶片成本约25%,公司玻纤业务与叶片业务形成协同,进一步提升整体盈利能力。 隔膜产能迅速扩张,2020年底湿法产能预计达14亿平,跻身行业前列。公司于2019年9月收购湖南中锂后,与中材锂膜协同扩产,提升锂电池湿法隔膜供应能力。中材锂膜山东滕州一期项目具备4条年产6000万平米生产线,并继续投资15.5亿元启动二期产能4.08亿平方米项目,建成后中材锂膜将形成6.48亿平基膜和2.4亿平涂覆膜产能。湖南中锂原有16条线合计7.2亿平米基膜产能,2020、2021年湿法基膜产能将提升至9.6亿、12亿平米。 公司客户结构日益优化,国内客户主要瞄准CATL、ATL、亿纬锂能等优质企业,并积极开拓海外市场,湖南中锂重点跟踪韩国市场,客户主要为韩国SK、LG等,后期将与三星SDI进行合作。我们认为未来2-3年中材科技将度过隔膜供应链认证周期,之后将会拥有长期稳定优质的客户群体,预计2020年公司在湿法隔膜出货量将达到5亿平以上,占据市场份额可达20%以上。 投资策略:风电抢装背景下公司风机叶片与玻璃纤维业务增长确定性高,隔膜重磅扩产,利润弹性较大,将贡献未来业务弹性。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为157亿元、176亿元和195.3亿元,归属于上市公司股东净利润分别为19.6亿元、21.1亿元和23.9亿元,每股收益分别为1.17元、1.26元和1.43元,对应PE分别为14.4、13.4、11.8倍。给予“买入”评级。 风险提示:风电抢装进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动