事件： 公司于2022年4月27日发布2021年年度报告，实现营业收入109.15亿元，同比增加262.51%；归属于上市公司股东的净利润17.11亿元，同比增长222.10%，经营活动产生的现金流量净额为9.16亿元，同比增长1009.65%点评： 组件需求旺盛，硅料价格压制业绩2021年公司综合毛利率19.75%，同比降低7.72pct，毛利率受上游硅料涨价而回落。受制于2021年硅料价格逐季度上涨，公司Q1至Q4综合毛利率呈现下降趋势，分别为26.54%/34.56%/19.09%/8.46%。2021年公司费用控制能力大幅提升，本年净利率为15.70%，同比下降1.97pct，下降幅度小于毛利率。2021年公司扣非归母净利润为14.34亿元，本年度非经常性损益主要由金融性资产处置损益构成。 产能逐步释放，营收、盈利双增长2021年，上机数控三期拉晶及切片项目投产，截至2021年底，公司单晶硅已经形成30GW的拉晶产能，并配套相应的切片产能。2021年公司单晶硅出货量达4.55万吨，同比增长145.62%，产销率高达到92.10%，从侧面印证下游组件需求旺盛，公司单晶硅业务持续增长。 向上游硅料延伸，继设备转型硅片制造后再出发2021年，上机数控为进一步保证供应链安全，积极布局硅料业务，与江苏中能签订战略合作框架协议，拟共同投资建设10万吨颗粒硅及15万吨高纯纳米硅生产项目。除此之外，公司于2022年与包头市签订了投资协议，拟在内蒙古包头市固阳县投资建设进行年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅生产项目。第一期8万吨高纯工业硅及5万吨高纯晶硅已经开工建设。 盈利预测及投资建议上机数控以设备为切入点进入硅片行业，今后将向上游硅料环节延伸持续在制造端发力，在保证原材料供应前提下，公司盈利能力进一步保证。我们预计公司2022-2023年营收分别为172.2/219.8亿元(原值为173.0/241.1亿元)，归母净利润分别为20.7/31.8亿元(原值为30.2/43.1亿元)，同时增加24年盈利预测营收为230.7亿元，归母净利润为39.3亿元，EPS分别为7.52/11.54/14.28元/股，对应PE为15.6/10.2/8.2倍。因公司硅料业务存在较大增长空间，我们给予公司22年20倍PE，目标价150.4元，维持“买入”评级。 风险提示硅料价格下跌、硅片环节产能释放过快、公司现有技术被取代

事件：公司发布2022年第一季度报告，一季度实现收入2亿元，同比增长14.55%，归母净利润0.18亿元，同比下降39.21%，扣非归母净利润0.12亿元，同比下降50.4%。 点评：计提员工持股计划影响利润表现，业绩目标助力后续发展2021年公司提出第一期员工持股计划，数量962万股，占比4.98%，本季度计提员工持股计划相关管理费用1,094.77万元，对归母净利润产生较大影响。 若剔除此部分费用的影响，归母净利润较去年同期同比下降仅为1.84%。公司设定解锁期条件需同时满足以2021年为基数，2022/2023/2024年营收和扣非净利润增幅分别不低于25%/50%/80%，我们认为该计划能够绑定核心员工利益，促进公司发展，使公司获得高于预期的增速，展现龙头风范。 原材料价格影响毛利，规模化效应和产品结构调整有望降本公司第一季度销售毛利率为45.45%，同比下降5.09%，环比下降1.2%，毛利率有触底迹象。毛利率下降主要系公司电缆附件产品原材料硅橡胶价格上涨导致，预计后续通过产品价格调整、高压附件产品占比提升和规模化降本等措施来促进公司降本增效。 电缆附件市场发展收益多场景需求，电能替代推动线缆行业发展电缆附件不仅受益于电缆化率的提升，同时，新能源场站、抽蓄电站都有许多场站用电缆附件产品，有较大的发展机遇。根据我们的测算，2025年电缆附件市场有望超60亿元，4年CAGR约16%。2022年3月，国家发改委等十部门联合印发《关于进一步推进电能替代的指导意见》将电能替代范围进一步扩大至工业、交通、建筑、农业领域。我们预计在电能替代的加持下，终端用电容量持续攀升，促进线缆行业不断发展。 盈利预测与投资建议考虑到员工持股计划摊销和销售费用因产品价格调整增加等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.32/14.26/16.70亿元，归母净利润分别为1.67/1.96/2.53亿元，EPS分别为0.86/1.02/1.31元每股，对应PE分别为14x/12x/9x,我们给予公司22年19倍PE，目标价16.34元。维持“增持”评级。 风险提示风险提示：原材料价格波动，高电压产品推广不及预期，疫情反复影响供应链

公司发布2022年第一季度报告，实现收入24.69亿元，同比增长36.04%，归母净利润1.006亿元，同比增长21.72%。业绩符合预期。 点评： 业绩持续增长，资产质量显著改善公司营收在去年高基数的基础上继续高增长，一举突破20亿，创下历年最佳水平，验证行业高景气启动。公司营业收入质量较高，一季度应收账款总额进一步压降至60.36亿元，环比下降1%。公司同步压降应付类账款，应付票据和账款总额降至49.48亿元，环比下降7.16%，资产质量进一步改善，资产负债率降低至40.6%，上下游现金流转愈发通畅。 产品结构变化致毛利有所下探，经营效率有所提升公司一季度少数股东净利润占比由2021年末的15.5%上升至22.1%，预计主要由于子公司珠海许继净利润贡献增加的影响。子公司珠海许继主营业务为城网改造与配电设备，以智能中压供用电板块为主，2021年该板块毛利率为12.29%。预计一季度毛利率降低至15.37%主要是受到中压供用电板块收入占比提升的影响。公司降本增效效果显著，一季度销售费用同比下降7.32%，管理费用微增4.2%，大幅低于营收增速，彰显行业驱动因子。 电力基建有望提速，全年业绩有所保障4月26日，中央财经委第十一次会议提出“要加强交通、能源、水利等网络基础设施建设”，公司作为电力网络节点建设的主流供应商，有望深度受益于“适度超前建设、发展分布式智能电网、积极扩大有效投资”等政策措施。基于公司良好的发展前景，我们预测2022-2024年营业收入分别为140/162/195亿，净利润分别为8.99/10.74/14.18亿，2022年4月27日收盘价对应PE分别为16.4/13.7/10.4倍，维持“增持”评级，目标价24.95元。 风险提示技术研发不及预期；电力投资放缓；市场竞争加剧。

事件：公司发布2021年报和2022年一季报，21年实现营收33.12亿元，同比+58.92%；归母净利润4.74亿元，同比+48.96%。22年一季度实现营收11.02亿元，同比+78.72%；归母净利润1.64亿元，同比+54.97%，基本符合预期。 点评：逆变器出货高增，预计已越过盈利低点公司21年逆变器销售量70.53万台，同比增长46%，光伏并网逆变器收入同比增长43%，储能逆变器收入同比增长371%。21年受原材料涨价影响，逆变器行业毛利率普遍下滑，公司整体毛利率较20年下降3.11pct至28.71%；不过21Q4及22Q1单季度毛利率环比均呈上升趋势，同时22Q1存货同比上升129%，原材料储备充足，我们认为公司已越过本轮盈利低点，未来盈利能力将继续改善。 电站业务进展顺利，持续贡献优质现金流截至21年底，公司已投运177个分布式光伏电站，总装机容量约177.76MW，实现收入8684万元，同比增长127%。公司于22年2月发行可转债，继续建设32个分布式光伏电站，预计22年底全部建成投产。根据公司可转债募集说明书，项目全部达产后可年均增加利润约4018万元，持续贡献优质现金流。 盈利预测及投资建议22Q1公司合同负债同比增加48%，在手订单充足，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2023年营收分别为60/84亿元，归母净利润分别为8.9/12.5亿元，同时增加24年盈利预测营收为115亿元，归母净利润为20.1亿元，EPS分别为3.6/5.1/8.1元/股，对应PE为47/33/21倍，由于当前可比公司估值中枢下行，我们给予公司22年55倍PE，目标价197.45元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；国际贸易保护风险；原材料价格上涨。

公司发布2021年报和2022年一季报，21年实现营收26.78亿元，同比+68.53%；归母净利润2.80亿元，同比+7.4%；剔除股权激励费用后，归母净利润应为3.04亿元，同比+16.61%。22年一季度实现营收6.5亿元，同比+46.16%；归母净利润941万元，同比-86.54%。22Q1盈利不及我们预期。 点评： 利润率短期承压，期待研发及营销投入成果后续释放22Q1公司利润同比降幅明显，主要受疫情和全球芯片供应紧张影响，公司原材料、物流等成本增长较大；同时，随着公司对全球营销网络以及研发实力的持续投入，销售、管理及研发费用率分别同比增长2.8/1.8/4.1pct，拖累了短期的盈利表现。 布局海外高毛利市场，储能出货量大幅提高21年公司储能逆变器销售量同比+173.12%，储能产品收入同比+201%。受电价上涨的影响，以欧洲为代表的海外户用储能市场需求旺盛，且我们认为海外对价格容忍度较高。公司对于海外市场的布局较早，21年整体营收64%来自海外，逆变器收入约31%来自欧洲，产品品质得到了高端市场的认可。 并网逆变器收入大幅增长，光伏行业持续高景气 公司并网逆变器21年销售量约44.72万台，同比增长35%，收入同比增长43%。据中国光伏行业协会，21年全球光伏新增装机量达到170GW，同比增长31%，延续高景气度；22年1-2月，我国光伏新增装机已达10.86GW，超过21年1-5月装机量之和；预计2022-2025年，全球光伏年均新增装机将达到232-286GW，带动逆变器行业市场空间持续扩大。 盈利预测及投资建议预计公司未来继续主打海外高端市场，品牌壁垒逐渐提升；22年Q1合同负债同比+139%，在手订单充足。公司储能业务增速超过我们此前预期，上调盈利预测，预计公司2022-2023年营收分别为47/67亿元(原值为37/49亿元)，归母净利润分别为6.5/9.7亿元(原值为6.5/8.6亿元)，同时增加24年盈利预测营收为97亿元， 归母净利润为14.4亿元， EPS 分别为7.39/11.06/16.34元/股，对应PE为24.5/16.4/11.1倍，由于当前可比公司估值中枢下行，我们给予公司22年30倍PE，目标价221.7元，维持“增持”评级。 风险提示国际贸易保护风险；芯片短缺加剧；全球光伏装机不及预期；储能电站安全事故。

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现收入119.91亿元，同比增长7.14%，归母净利润7.24亿元，同比增长1.17%，经营现金流13.04亿元，同比增长66.49%。业绩符合预期。 点评：毛利率有所上升，经营性现金流表现亮眼公司全年产品整体毛利率20.58%，同比提升0.4个百分点，智能变配电、智能电表等主要板块毛利率均有小幅上升，直流输电板块毛利率大幅提升至46.23%，或与直流控保等二次部分占比提升有关。公司加强应收账款管理，报告期末应收账款净额60.91亿元，同比下降23.37%，同时对截至年底的表内资产进行减值测试，夯实资产质量，盈利能力和发展质量持续提升。 加大研发投入，占领创新高地顺应“双碳”发展趋势，服务新型电力系统，公司加大对前瞻性产品的研发力度，报告期内，研发投入共计6.167亿元，费用化达5.88亿元，占比95%，研发费用共计6.77亿元，同比增长32.32%，占营业收入比例提升至5.65%。面向海风柔直、大功率电力电子技术、变电辅控、预制舱、磁控固体环网柜、智能终端等一批潜力领域，公司积极的布局预计将取得成效。 稳固提升国网市场，积极开拓其他市场公司前5大客户营收占比下降7.45%至73.56%。2021年转让珠海许继25%的股权致少数股东净利润显著上升，短期影响了归母净利润表现，中长期看，公司或可借此与南网、三峡、国家电投等一批优质客户取得业务合作与进展。基于以上，我们预测2022-2024年营业收入分别为140/162/195亿，净利润分别为8.99(下调1.12)/10.74(下调1.33)/14.18亿，2022年4月25日收盘价对应PE分别为15.5/13.0/9.8倍，维持“增持”评级，目标价24.95元。 风险提示技术研发不及预期；电力投资放缓；市场竞争加剧。

事件： 公司于2022年4月25日正式披露2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现总营收100.17亿元，同比增长28.82%；归母净利润2.5亿元，同比增长142.01%，基本EPS为0.11元/股。2022年一季度公司实现营收26.83亿元，同比增长21.54%；归母净利润1.47亿元，同比增长12.54%；基本EPS为0.06元/股。公司业绩符合预期。 点评： 新能源汽车业务销量大幅增长受益于新能源汽车行业的高速发展，公司新能源汽车动力总成系统全年实现营业收入13.57亿元，同比大幅增长78.17%，其中纯电动乘用车电驱动总成产品销售大幅提升。 BHS事业部产品布局卓有成效以建筑空调及家居电器电机产品为主的BHM事业部面对空调市场终端需求整体偏弱的情况，快速调整产品布局，在高效智能电机、半封闭压缩机电机、新风空调风机等产品上取得了良好成效，销售收入创下历史新高：BHM事业部2021年实现营入556,764.63万元，较上年同期增长29.20%。 前瞻布局氢能产业国家对于氢能产业的发展支持力度越来越强，先后出台了大量相关产业政策。公司前瞻布局氢能产业，目前已完成120KW燃料电池模组样品的开发、性能、可靠性和样车验证，正在进行第三方机构的强检认证。市场拓展方面新增3款搭载公司氢燃料电池模组的车型收录在国家《新能源汽车推广应用推荐车型》目录中，并与5家头部氢燃料电池模组公司完成核心零部件的技术和业务对接。 盈利预测及投资建议考虑到今年上游原材料涨价影响仍未消除，我们预计公司2022-2023年营业收入分别为122.61/147.8亿元，归母净利润分别为3.66/4.87亿元（前值5.55和6.67亿元），同时增加2024年盈利预测营收为182.25亿元，净利润6.58亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.15/0.21/0.28元 / 股 ， 对 应 PE 分 别 为30.4x/22.8x/16.9x。维持“买入”评级。 风险提示1）上游原材料涨价风险；2）行业竞争加剧风险；3）商誉减值风险。

事件：公司于2022年4月24日正式披露2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现总营收14.35亿元，同比增长44.44%；归母净利润1.03亿元，同比增长4.39%，基本EPS为0.49元/股。2022年一季度公司实现营收2.95亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.16亿元，同比减少24.14%；基本EPS为0.07元/股。公司业绩符合预期。 点评：受原材料上涨及人民币升值影响，公司盈利能力短期承压2021年受上游原材料铜、铝、铁、锌等原材料价格大幅上涨及人民币升值影响，公司毛利率水平同比下滑2.66pct至18.95%，净利率同比下滑2.74pct至7.15%。面对此情况，公司通过提高产品销售价格、降低生产成本、远期锁汇等多种方式，减少成本压力。从四个季度看，2021年上半年公司渡过了毛利率的低谷期，下半年毛利率稳步回升，一至四季度公司综合毛利率分别为17.1%/19.11%/19.6%/19.51%。 研发投入加大，开发新产品不断取得突破公司持续加大研发投入，研发费用相对上年同期增长1250.79万元，同比增长28.27%。公司新一代高性能V6伺服系统在新应用领域的推广顺利，与高端客户取得合作，已成为苹果产业链手机生产与检测设备的供应商，步进电机与海康威视、宇视科技也达成批量合作，成为公司新的业务增长点。 定增扩产，扩大产能优势公司2021年8月以非公开发行股票方式完成募资约5亿元，募集资金用于智能电机与驱控系统建设项目。并且拟使用不超过人民币9000万元购买位于惠州市潼湖生态智慧区的土地使用权，用于建设科力尔电机与驱控系统生产研发总部项目。未来公司各产品产能、生产规模和交货保证能力将大幅提升。 盈利预测及投资建议考虑到今年上游原材料涨价影响仍未消除，我们预计公司2022-2023年营业收入分别为19/25.44亿元，归母净利润分别为1.37/1.92亿元（前值1.79和2.27亿元），同时增加2024年盈利预测营收为34.2亿元，净利润2.58亿元，对应EPS分别为0.61/0.85/1.15元/股，对应PE为27x/19.3x/14.4x。维持“买入”评级。 风险提示1）上游原材料涨价风险；2）汇率波动风险；3）行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布2022年第一季度报告，一季度实现收入18.16亿元，同比增长25.6%，归母净利润2.783亿元，同比增长0.16%，扣非后归母净利润2.774亿元，同比增长0.76%，业绩符合预期。 点评： 疫情致应收账款1-3月大增8.77亿元，计提规则影响净利润表现一季度全国各地疫情频发影响货款回收。依据公司应收账款的预期信用损失的确定方法及会计处理方法，1年以内应收账款预期损失率为5%，对应信用减值损失4385万元。我们认为公司主要客户信用良好，该计提并不会实际发生，去除该部分后，公司归母净利润应为3.16亿元，同比增长13.71%。 在手订单雄厚，支撑全年业绩在高基数基础上继续高增长2021年为海上风电抢装大年，业内公司营业收入大多创出历史高度，高基数的基础上，保持2位数的收入增长颇具挑战。2022年2月末，公司在手订单63.11亿元，3月斩获大单，月末在手订单累计达91.87亿元。按11个月的项目平均执行周期保守估计，我们认为，未来9个月可确认收入约为75亿元，全年营收可达约93亿元，同比增长约17.7%。 海洋工程巩固龙头地位，海外市场提供额外空间公司积极拓展海洋工程业务，在手订单累计达8.39亿元.公司转型EPC总承包，为客户提供成套海缆解决方案，有助于巩固市场龙头地位。公司积极开拓欧洲、“一带一路”等国际高端市场，参与的联合体中标TenneT超高压海缆项目，对布局欧洲高端市场具有深远意义。基于公司良好的发展前景，我们维持原预测即2022-2024年营业收入分别为93/111/141亿，净利润分 别 为 12.7/16.2/21.1亿 ， 2022年 4月 22日 收 盘 价 对 应 PE 分 别 为23.4/18.3/14.1倍，维持“增持”评级，维持目标价51.52元。 风险提示新市场开拓不及预期；海风装机节奏放缓；新产能释放不及预期。

事件：公司发布2021年报和2022年一季报，21年实现营收241.37亿元，同比增长25.15%；归母净利润15.83亿元，同比下降19.01%。22年一季度实现营收45.68亿元，同比增长36.48%；归母净利润4.11亿元，同比增长6.26%。 点评：海外扩张费用率增加，减值计提拉低净利率公司营收增长基本符合我们预期，而21年净利率同比下降3.18pct至7.06%，主要系销售费用增加、计提较大额资产及信用减值损失所致。公司21年加大海外销售渠道建设力度，销售人员薪酬及计提的维修费增长较大，销售费用同比增加62.58%；公司海外电站延期并网影响电费收入，导致应收账款坏账损失增加；部分储能项目交付不及时，导致合同履约成本减值损失上升。公司21年共计提了4.8亿元资产及信用减值损失，拖累业绩表现。 全球逆变器龙头积极扩产，市占率进一步提升逆变器出货量同比增长34%，21年全球市占率达30%以上（20年为27%）。 公司于2021年10月定增募集36亿元，建设100GW新能源发电设备产能，预计23年光伏逆变器产能将较21年扩大1.8倍，风电变流器扩大2.4倍，储能变流器扩大2.7倍。下游需求旺盛，公司在手订单充足，预计将增强规模效应，进一步提高市场份额，巩固全球龙头地位。 储能业务接棒，开启第二增长曲线21年公司储能系统发货量达3GWh,同比高增275%，储能业务收入同比增长169%。据鑫椤资讯，22年前2月我国储能电芯产量同比增长60%，预计储能行业未来延续高景气度。公司储能业务坚持无电芯战略，专注于发挥电力控制变换、安全管理及系统集成上的优势，可规避电芯技术迭代带来的风险，未来将接棒光伏逆变器成为公司业绩增长新动能。 盈利预测及投资建议预计未来原材料供应仍将偏紧，同时公司将继续加大海外销售渠道以及研发的投入，我们下调盈利预测，预计公司2022-2023年营收分别为381/496亿元(原值为373/493亿元)，归母净利润分别为33/46亿元(原值为41/54亿元)，同时增加24年盈利预测营收为626亿元，归母净利润为60亿元，EPS分别为2.23/3.10/4.04元/股，对应PE为40/29/22倍，参考当前可比公司估值水平，我们给予公司22年50倍PE，目标价111.5元，给予“买入”评级。 风险提示海外政策风险影响产品境外销售情况；全球光伏装机不及预期；储能安全性事故影响下游需求。

事件： 公司于2022年4月14日发布2021年年度报告，实现营业收入70.16亿元，同比增长32.25%；归属于上市公司股东的净利润11.81亿元，同比增长14.87%，经营活动产生的现金流量净额为20.49亿元，同比下降3.34%。 2021年电池组件业务毛利率受制于高价硅料，导致盈利不及预期。 点评： 电站业务稳定，电池组件受原材料压制2021年公司综合毛利率41.67%，同比减少6.75pct，受高硅料价格影响，公司部分季度电池组件业务成本涨幅较高，Q1至Q4综合毛利率分别为38.30%/48.09%/45.94%/33.90%。2021年公司净利率为16.61%，同比下降2.60pct，其中Q1至Q4净利率分别为17.68%/29.89%/20.29%/-1.18%，受资产减值、原材料成本上升、管理费用上升等影响，四季度净利率大幅下降。公司2021年归母净利润11.81亿元，同比增长14.87%，本年度扣非归母净利润10.62亿元。 发电端持续发力，提前锁定优质项目21年底公司在运光伏装机4.27GW，在建项目0.7GW，拟建项目1.12GW。 公司光伏电站管理能力持续优化，成本逐年降低，发电毛利率维持平稳上升态势，从2017年的63.39%上升至2021年的65.20%。公司在光资源、政策、开发条件好的地区已提前锁定约15GW的优质建设、收购项目，再次提升新能源开发天花板。 补贴发放为公司再注成长性2021年底公司未获得新能源电价补贴共计97.44亿元，占其应收账款的98.33%，是其2021年营业收入的1.39倍。2022年中央政府性基金支出预算表中其他政府性基金支出大幅增加至4594亿元，我们预测2022年新能源补贴将一次性发放超4500亿元，拖欠问题将一次性解决。按照30%资本金测算，97.44亿元的补贴发放能够撬动325亿元的电站投资，支撑公司8.1GW光伏电站建设。 电池组件制造业务收益率逐季度改善4月13日硅料价格连续13周上涨，最高均价达251.5元/kg，重回价格高点。 但随着通威、大全、新特等头部硅料企业二、三、四季度产能持续释放，我们认为硅料价格在四季度有望大幅下跌至150元/kg-170元/kg。产业链利润的重新分配将使电池片、组件环节持续受益，公司毛利率将回归正常水平。 盈利预测及投资建议公司坐拥4.27GW光伏电站资产，锁定约15GW优质项目，超额补贴发放背景下，现金流将获极大改善，项目开发进入全新周期。我们预计公司2022-2023年营收分别为74.8/89.1亿元(原值为81.7/106.0亿元)，归母净利润分别为17.4/25.8亿元(原值为20.1/27.4亿元)，同时增加24年盈利预测营收为102.7亿元，归母净利为32.8亿元，EPS分别为0.58/0.86/1.09元/股，对应PE为12.8/8.7/6.8倍，我们给予公司22年21倍PE，目标价12.18元，维持“买入”评级。 风险提示公司电站开发不及预期、补贴发放延迟、硅料价格维持高位

事件：公司于2022年4月14日正式披露2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现总营收18.91亿元，同比增长65.47%；归母净利润0.25亿元，同比增长103.94%，实现扭亏为盈；基本EPS为0.05元/股。2022年一季度公司实现营收5.71亿元，同比增长37.96%；归母净利润0.06亿元，同比减少12.29%；基本EPS为0.01元/股。 点评：受益于新能源汽车行业高速发展，公司业绩扭亏为盈受益于新能源汽车行业快速发展，2021年公司新能源汽车驱动电机业务较上年同期增长188%，规模效应初显。但由于铜、硅钢片、铝、稀土等大宗商品价格快速大幅上涨，成本上升短期内无法传导至下游客户，导致公司综合毛利率下滑1.65pct至8.83%。同时由于市场项目需求变更、产品切换等原因，公司对存货、无形资产计提资产减值准备2904万元。但在此情况下公司依旧实现扭亏为盈，2021年实现归母净利润0.25亿元，同比增长103.94%。 驱动电机产品供不应求，市场份额稳居三甲经过多年的技术积累和市场开拓，公司新能源驱动电机产品获客户认可，与吉利、上汽通用五菱、小鹏、蔚来、奇瑞等客户建立配套供货关系，并且公司产能始终保持满产状态。得益于宏光MINIEV、小鹏P7等车型的热销，2021年公司驱动电机市场份额位居国内第三，仅次于比亚迪与特斯拉。 定增扩产，巩固龙头地位为满足下游客户不断增长的需求，公司自2021年下半年开始扩产。公司拟定增募资不超过10亿元，其中7亿元用于扩产180万套新能源汽车驱动电机产能，新增产能中主要以扁线电机为主。 盈利预测及投资建议考虑到今年上游原材料涨价影响仍未消除，我们预计公司2022-2023年营业收入分别为29.63/47.73亿元，归母净利润分别为1.03/2.59亿元（前值1.56和2.65亿元），同时增加2024年盈利预测营收为77.3亿元，净利润4.2亿元，对应EPS分别为0.21/0.52/0.84元/股，对应PE为37.7x/15x/9.2x。维持“买入”评级。 风险提示1）新能源汽车销量不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）上游原材料涨价风险；4）商誉减值风险。

事件：公司于2022年4月13日发布2021年年度报告，实现营业收入25.31亿元，同比下降16.16%；归属于上市公司股东的净利润-4.06亿元，相比去年同期下降4.23亿元，经营活动产生的现金流量净额为5.36亿元，相比去年同期下降0.48亿元。2021年资产、信用减值共1.88亿元，导致盈利不及预期。 点评：受高价硅料压制，公司毛利率出现下降2021年公司综合毛利率2.43%，同比减少12.44pct，受出售高毛利电站和高硅料价格影响，公司Q1至Q4综合毛利率分别为9.71%/1.30%/2.11%/-1.69%。2021年公司净利率为-16.59%，同比下降17.57pct，其中Q1至Q4净利率分别为1.66%/-9.05%/-7.04%/-59.48%，受公司对老旧产线、存货计提减值和信用减值影响，四季度净利率大幅下降。 公司2021年归母净利润-4.06亿元，相比去年同期下降4.23亿元。本年度扣非归母净利润5.40亿元，出售光伏电站资产和股权构成主要非经常性收益。 业务布局调整，轻装上阵聚焦异质结制造2021年公司电池组件业务收入同比增长85.49%，成为第一大收入来源，期间共出售381.5MW光伏电站回款以聚焦异质结产线建设和研发。2021年底公司货币资金储备超11亿元，足够支撑HJT产线持续扩张。余杭金控入局也从侧面反映公司HJT技术实力以及财务稳健性。公司凭借积累超15年的光伏辅材领域优势和领先的异质结技术，将促进和华润电力、浙能集团的合作，实现高效异质结组件销售落地转化。当前公司生产的HJT电池平均转换效率达24.5%，双面率达95%以上，平均良率可达99%。 硅料产能不断释放，公司盈利端将逐季度改善4月13日硅料价格连续13周上涨，最高均价达251.5元/kg，重回价格高点。 但随着通威、大全、新特等头部硅料企业二、三季度产能持续释放，我们认为硅料价格有望结束上涨，开始下行周期。产业链利润的重新分配将使电池片、组件环节持续受益，公司毛利率将回归正常水平，收益率回升叠加异质结技术不断成熟，公司HJT电池组件收益率将逐季度改善。 高端人才加速异质结量产公司引进“国家863高效异质结太阳能电池项目”总负责人、中科院及异质结主要发明人等近10名HJT领军型人才，将覆盖HJT电池技术研发、产业化、降本等各个环节。公司前瞻性布局异质结，拥有成熟的HJT技术储备，具备先发优势，拥有银包铜、电镀铜、薄片化等多重降本路线。 盈利预测及投资建议公司是异质结电池组件领军企业，2022年将拥有8.27GW电池产能，主动与国企共同开发电池组件产能，有望加速实现订单落地。我们预计公司2022-2024年营收分别为89.0/168.2/281.4亿元EPS分别为0.02/0.27/0.39元/股，对应PE为134.7/12.0/8.2倍，我们给予公司23年30-40倍PE，目标价8.1-10.8元，维持“买入”评级。 风险提示光伏装机量增速不及预期、公司异质结量产节奏推迟

2022年前后，N型组件已经突破LCOE体系下的相对成本临界点，N型电池时代已经来临。HJT电池具备低衰减、低温度系数、高转换效率和强大的薄片化空间，长期而言是优于TOPCon和PERC电池的方向。爱康科技HJT电池量产效率达24.5%，处于行业领先水平，目前拥有1.07GW异质结电池和5.6GW组件产能，预计2022年底，公司将拥有8.27GW光伏电池产能。 轻装上阵，聚焦高效异质结制造光伏边框、支架、组件业务是公司的三大支撑，尤其是边框产品处于世界领先水平。N型时代来临，公司自2019年开始提前布局HJT，如今异质结组件产能达到全球前列。2020年开始，公司积极出售电站资产回款超11亿元为公司减负，资产负债率从2019年底的64.7%显著下降至2021Q3的54.1%，将投资收益加码产线布局，聚焦高效异质结组件制造。 主动拥抱国企提高增收确定性爱康科技同华润电力、舟山海投等国企合作开发20GW异质结电池+组件，公司凭借积累超15年的光伏辅材领域优势和领先的异质结技术，将促进产业协同和客户资源共享，实现高效异质结组件销售落地转化。余杭金控于近期入股，凸显公司对于国资吸引力，加速公司成长。 低基数蕴含高增机会2020-2021年因疫情打击组件出口、硅料价格上涨和扩产异质结三大因素影响，公司营收规模持续下降，2021年归母净利润预亏-1.95~-3.9亿元。 2022年1月，公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2022年至2025年的营业收入相对2021年增幅不低于200%、400%、600%、1000%。 盈利预测、估值与评级公司是异质结领军企业，2022年将拥有8.27GW电池产能，主动与国企共同开发电池组件产能，有望加速实现订单落地。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.32/89.0/168.24亿元，归母净利润分别为-2.47/1.06/11.83亿元，EPS分别为-0.06/0.02/0.26元/股，对应PE为-67/157/14倍。我们给予其2023年31-40倍PE估值，对应股价为7.95-10.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示硅料价格维持高位、金属化降本技术推进困难、电池组件产能过剩、公司现金流紧张而产生的风险

事件：公司于2022年3月21日正式披露2021年年报，2021年实现总营收87.13亿元，同比增长39.18%，归母净利润21.2亿元，同比增长30.15%，基本EPS为0.99元。 点评： 上游大宗涨价及价格低点已过，毛利率迎来拐点2021年公司综合毛利率35.5%，同比减少11pct，受玻璃供需关系及上游原材料涨价影响，Q1-Q4毛利率逐季下降，分别为58.2%、37.4%、31.7%、17.9%，21Q4毛利率达到历史最低。3.2mm光伏玻璃在21Q4降到近期低点25元/平米，库存、上游纯碱等原材料价格涨至近期高点。22Q1开始玻璃价格已反弹至26元/平米，库存逐渐下降，3月起纯碱价格开始回落，光伏玻璃基本面好转迎来盈利拐点，预计毛利率将呈现回升态势。 产能持续扩张夯实光伏玻璃龙头地位公司光伏玻璃窑炉产能已经由2020年的6400t/d，提升至2021年底的12200t/d，并且公司计划2022年再投放7座1200t/d的光伏玻璃产能，至2022年底产能达到20600t/d。由于公司产能的规模化效应，以及在大窑炉领域技术优势，实现了领先行业的成本控制能力，能够跨越行业价格周期进行扩产。公司与隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技等头部组件企业已签订超过387亿元的长单销售协议，需求端确定性叠加供给端不断规模提升，公司行业龙头地位不断夯实。 受益于大基地项目建设量实现量价齐升在2022年政府工作报告中，明确要推进大型风光电基地和配套调节性电源规划建设。目前第一批97GW风光大基地项目已经陆续开工，第二批455GW风光大基地项目方案已出炉，十四五、十五五期间大基地项目将成为重要增量。大基地项目明确鼓励使用双面组件，对光伏玻璃有25%用量、50%价值量的潜在提升空间。2022年国内、全球装机预计同比增长50%，光伏玻璃增长确定性极高，公司作为龙头将充分受益。 一体化布局提升长期成本控制能力公司于2022年3月1日以33.4亿元完成了对安徽凤砂集团旗下大华东方矿业和三力矿业100%股权收购，截止2021年这两个矿石英砂保有量分别为1648/3278万吨，共4926万吨。我们认为公司向上游石英砂矿布局，可以大幅提升石英砂自供比例，降低石英砂采购成本，强化公司成本优势。 盈利预测及投资建议公司是光伏玻璃龙头企业，由于上游纯碱等原材料价格上涨，我们对2022、2023年净利润预期略有下调。我们预计公司2022-2024年营收分别为140.5/188.2/229.3亿元，归母净利润分别为30.1/39.7/48.7亿元，对应PE为33/25/20倍，我们给予公司22年50倍PE， 目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示光伏装机不及预期、光伏玻璃产能扩张过快、上游原材料价格大幅上涨