事件：2023年 8月 30日公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 71.74亿元，同比下降 37.38%；实现归母净利润 10.17亿元，同比下降35.45%；实现扣非归母净利润 8.46亿元，同比下降 36.06%。Q2单季度公司毛利率/净利率分别为 17.61%/9.3%，环比分别-8.9pct/-9.97pct。 产业链价格大幅降低，硅片利润空间压缩。2023年上半年，光伏产业链价格高位快速跳水，硅料价格从 200元/kg 以上跌至 80元/kg 以下，硅片价格随之大幅下跌。公司以单晶硅片业务为主，硅片售价降低导致公司收入减少； 另一方面，原材料硅料价格的大幅波动导致公司在 Q2进行了资产减值，削弱了公司盈利能力。放眼全年，公司于上半年签订多份硅片长协，对于全年硅片销售量提供保障；当前产业链价格企稳回升，硅片价格连续数周上涨，预计下半年公司硅片业务收入利润均有望改善。 Topcon 电池顺利投产，产业链一体化全面铺开。公司注重板块联动，在发展单晶硅片业务的基础上，业务逐渐向上下游打开。上游硅料方面，公司于2023年 5月向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币 58.19亿元，用于建设“年产 5万吨高纯晶硅项目”以及“补充流动资金项目”。预计项目投产落地后，新增的优质 N 型硅料产能能够对于公司硅片生产提供原材料上的量价双重保障。下游方面，2023H1公司徐州基地的首期 TOPCon 电池产能已经投产，并在报告期内审议通过了《关于投资建设年产 16GW 光伏组件项目的议案》。公司拥有高水平的硅片生产加工技术，能够通过薄片化降低电池硅成本，进一步放大 TOPCon 电池优势，打造新的盈利增长点。 投资建议：考虑到硅片价格在 2023年上半年出现大幅下降，导致 2023年公司主营业务收入减少，下调公司 2023-2025年实现营收分别为 230.49亿元、346.88亿元和 400.65亿元（原值为 298.19亿元、364.09亿元和 493.34亿元），下调归母净利润分别为 23.19亿元、41.58亿元和 53.10亿元（原值为43.62亿元、54.62亿元和 65.52亿元），同比增长-23.5%、79.3%、27.7%。 对应 EPS 分别为 4.01、7.20、9.19，当前股价对应的 PE 倍数分别为 10.4X、5.8X、4.5X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

TOPCon 组件：一期16GW 首片成功下线；一体化布局加速迈进据公司官方微信公众号1）N 型TOPCon 组件首片成功下线：8 月2 日，弘元光能一期16GW 首片N 型TOPCon 光伏组件顺利下线。首块下线的组件产品为HT 系列——N 型TOPCon182 电池片72 版型双面双玻组件，采用SMBB 叠加半片技术、无损切割技术及高密度封装技术，缩短电池片间距，深度优化版型设计，增加有效发电面积。产品最高输出功率可达585W，效率达22.64%，达行业领先水准。 2）再次展现弘元速度：公司TOPCon 组件产能共设两期，3 个厂房，20 条全自动生产线。一期16GW N 型TOPCon 组件，2023 年3 月31 日正式开工建设。1 号厂房6 月8 日封顶，2 号、3 号厂房7 月上旬封顶，从开工到建设完成仅耗时百余天。公司江阴基地单条产线工序30 余道，关键工序已经全部实现自动化，自动化覆盖率高达94%。 3）展望未来：下半年公司将进入TOPCon 电池加速放量期。2023 年三季度将是公司从单一硅片厂、转变为硅料+硅片+电池+组件一体化公司的重要转型期，期待公司向一体化最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一进发。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期5 万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能，产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建26GW N 型高效电池产能。其中一期16GW 高效电池已首片成功下线，二期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。已与一道签32 亿N 型硅材料订单。 5）组件：拟建设16GW 产能，总投资50 亿元，一期5GW 预计2023 年Q3 投产。 6）新能源电站：公司规划5.5GW 新能源电站。 盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2023-2025 年归母净利润为43/55/64 亿元，同比增长42%/28%/17%；对应PE 为6.7/5.2/4.5 倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

事件1：4月27日公司发布2022年年度报告，报告期内共实现营收219.09亿元，同比增长100.72%；实现归母净利润30.33亿元，同比增长77.23%；实现扣非净利润25.43亿元，同比增长77.35%。 事件2：4月27日公司发布2023年一季度报告，报告期内共实现营收35.13亿元，同比下降38.09%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长3.36%；实现扣非归母净利润5.45亿元，同比增长4.84%。 2022年公司业绩亮眼，单晶硅盈利修复打开公司成长空间。2022年公司单晶硅龙头地位持续稳固。各业务版块中，光伏专用设备、半导体设备、通用磨床、单晶硅分别实现营收0.59亿元、0.54亿元、0.25亿元、216.15亿元，分别实现毛利率27.81%、44.14%、18.91%、21.41%，单晶硅板块业绩表现亮眼。公司各版块产品产销有所分化。2022年公司光伏专用设备、半导体设备、通用磨床、单晶硅产量分别在264台、49台、205台、6.94万吨，同比分别-39.59%、+308.33%、-34.29%、+40.46%；销量分别在64台、36台、173台、7.00万吨，其中光伏专用设备、通用磨床、单晶硅销量同比分别-37.25%、-40.14%、+53.73%。2022年，公司单晶硅片出货量31.18GW，同比2021年单晶硅片出货量17.41GW增长79.09%。此外，2022年单晶182、单晶210硅片年均价格分别在6.90元/片、9.12元/片，同比分别+25.9%、+22.6%，公司单晶硅片价格上涨叠加产销双增致公司单晶硅板块业绩有所增厚，公司单晶硅领先优势有望随规模扩大而持续巩固。 2023年Q1公司原材料价格下降致公司产品售价同比下滑，公司营业收入同比下降38.09%。2023年光伏行业景气度有望维持，硅片盈利有望持续增厚，打开公司未来成长空间。 单晶硅产能持续扩大，持续推进光伏产业链上下游一体化布局。2019年，公司由设备业务向光伏单晶硅领域拓展，形成“高端装备+核心材料”的“双轮驱动”业务格局。截至2022年末，公司拥有单晶硅产能35GW，公司单晶硅产能持续扩大。2022年2月公司投建年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目；2022年8月投建徐州新能源产业园。此外，公司包头15万吨工业硅及10万吨多晶硅项目及徐州电池片项目预计于2023Q2投产，公司持续加强光伏产业链上下游布局，已形成了包括硅料、单晶硅片、太阳能电池、太阳能组件的产业链体系，一体化优势有望逐步凸显。 研发驱动产品迭代升级，业务板块协同效应显著。公司在设备制造领域具备从硅棒/硅锭到硅片加工所需全套设备的生产能力，能够为下游硅片生产企业生产线搭建提供充足的选择空间。此外，公司高硬脆专用设备业务主要集中于高硬脆材料的加工领域，公司光伏单晶硅生产业务的产品为单晶方棒及硅片，二者协同效应显著。截至2022年末，公司年产25GW单晶硅切片产能已达产，其切割良率、切片成本均有优势，公司依托自身设备业务技术优势，显著提高了公司单晶硅业务的盈利能力。项目建设完毕后，徐州产业基地将形成“切片+电池”的业务格局，推动公司一体化格局的发展。 投资建议：公司是单晶硅行业龙头，上下游深度布局垂直一体化，实现供应链资源整合，我们看好未来公司成长动能。预计公司2023-2025年实现营收分别为298.19亿元、364.09亿元和493.34亿元，实现归母净利润分别为43.62亿元、54.62亿元和65.52亿元，同比增长43.8%、25.2%、19.9%。 对应EPS分别为10.62、13.30、15.95，当前股价对应的PE倍数分别为7.9X、6.3X、5.3X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：2023年4月，弘元绿能发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营业收入219.09亿元，同比增长100.72%，实现归母净利润30.33亿元，同比增长77.23%。2023年第一季度，公司实现营业收入35.13亿元，同比下降38.09%，实现归母净利润6.77亿元，同比增加3.36%，业绩略低于预期。 业绩略低于预期，盈利能力有望提升2022年公司综合毛利率21.43%，同比上升1.68pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为15.92%/24.38%/30.45%/12.32%，全年净利率为13.84%，同比下降1.83pct。2023年Q1公司毛利率为16.79%，受部分资产减值冲回影响，Q1实现净利率19.27%。2023年光伏装机需求维持旺盛，公司硅片盈利有望维持高位。 硅片环节盈利有望维持高位当前部分硅片企业由于坩埚的缺乏导致开工率有限，因此硅片价格相对坚挺，硅片端盈利有望维持高位。同时我们认为在低硅料价格成本的推动下，4-7月海内外光伏装机有望需求进一步回升，硅片环节盈利有望维持高位。 公司2022年单晶硅片出货31.18GW，同比增长79.09%。目前公司拥有35GW单晶硅产能，并拥有40GW规划在建拉晶项目。 一体化布局助力高成长公司包头年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目，一期预计投资建设8万吨高纯工业硅、5万吨高纯晶硅，项目预计将于2023年Q2投产，进一步提升公司竞争力和盈利能力。电池组件环节，公司积极拓展建设N型TOPCon电池产能，将于徐州投建年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目，并将于江阴投建16GW组件产能，一体化布局有望进一步扩大公司现有产业规模，发挥上下游联动优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为303.3/419.8/533.4亿元（23-24年原值为372.2/444.5亿元），对应增速分别为38.4%/38.4%/27.1%，归母净利润分别为38.3/52.8/64.9亿元（23-24年原值为50.8/62.4亿元），对应增速分别26.2%/37.9%/23.1%，三年CAGR为28.9%，EPS分别为9.32/12.84/15.81元/股，对应PE分别为10.2/7.4/6.0倍。鉴于公司一体化布局有望实现长期成长，给予公司23年PE为13倍，对应目标价为121元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、行业竞争加剧

2022年业绩快报：同比增长 77%；期待 2023年一体化布局投产增厚业绩1）2022年业绩：营收 219.2亿元、同比增长 101%；归母净利润 30.2亿元，同比增长 77%。单2022Q4季度：营收 44.3亿元、同比增长 33%；归母净利润 1.9亿元、同比下滑 37%。 2）短期：公司 2022年 Q4季度业绩低于预期，预计主要因光伏硅料和硅片价格大幅波动，导致盈利能力有所下滑。石英砂紧缺背景下、硅片盈利有望向上。我们预计石英砂将成为光伏行业未来 1-2年最紧缺环节，带来硅片行业仍处产能过剩、但有效产出紧缺的背景，催生硅片盈利能力上升。我们预计当前硅片盈利已回升至较高水平，公司石英砂保障良好、将充分受益。 预计 2022Q4为公司阶段性盈利低点，2023年有望逐步回升。 3）中长期：公司将覆盖工业硅+硅料+硅片+电池+组件+电站 6大主要环节，形成产业链一体化，增强公司核心竞争力、持续打开成长天花板。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中 8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期 5万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：已增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建 24GW N 型高效电池产能。其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括 TOPCon、HJT 等 N 型电池。已与一道签 32亿 N 型硅材料订单。 5）组件：拟建设 16GW 产能，总投资 50亿元，一期 5GW 预计 2023年 Q3投产。 6）新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站。 盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司 2022-2024年归母净利润为 30/56/72亿元，同比增长 77%/85%/29%；对应 PE 为 14/8/6倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

拟更名“弘元绿色能源”提升品牌；22年单晶硅出货增长 79%、一体化产能大力推进1）拟更名：弘元绿色能源，提升品牌竞争力。据公司公告，公司拟变更公司名称为“弘元绿色能源股份有限公司”。目前公司已从设备制造企业逐步迈向光伏产业链一体化企业，新能源材料行业收入占比达 98%以上（据 2021年报）。为使公司名称更贴合实际情况，进一步提升公司品牌竞争力、并协同体系内公司品牌管理为目标，公司决定变更公司名称。 2）2022年度出货量披露：据公告，2022年公司单晶硅片出货 31.2GW，同比增长 79.1%（2021年出货 17.4GW）。截止 2022年末公司已拥有 35GW 单晶硅产能，预计未来将进一步提升。 3）上下游一体化布局大力推进：此前公司分别于 2022年 2月公告 15万吨高纯工业硅及 10万吨高纯晶硅项目、2022年 8月公告投建徐州 24GW N 型光伏电池。目前公司包头硅料项目及徐州电池项目建设进展顺利，预计均将于 2023年二季度投产，形成上下游一体化布局。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中 8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期 5万吨多晶硅将于 2023年 4月投产（据公司新闻）。 同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：已增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建 24GW N 型高效电池产能。其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括 TOPCon、HJT 等 N 型电池。已与一道签 32亿 N 型硅材料订单。 5）新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站。 SiC 碳化硅：6英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超 90%、边缘倒角机投入试用1）SiC 衬底：6英寸碳化硅衬底已成功试制。有效厚度达 20毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。2）SiC 设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机在国产市场占有率超 90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司 2022-2024年归母净利润为 31/56/72亿元，同比增长 81%/81%/29%；对应 PE 为 15/8/6倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

获阿特斯、新潮光伏合计 136亿硅片订单；2023-2026年合计签单近 535亿元1）获阿特斯 54亿单晶硅订单：据公司公告，公司全资子公司弘元新材料与阿特斯洛阳签订2.5亿片单晶硅片及 1万吨单晶方棒销售合同、履行期限为 2023年 1-12月，预计总金额 53.8亿元（含税，参照 InfoLink Consulting 最新公布的价格测算）。 2）获江苏新潮光伏 82亿硅片订单：据公司公告，公司全资子公司弘元新材料与江苏新潮签订13.25亿片单晶硅片销售合同、履行期限为 2023年 3月-2026年 2月，预计总金额 82.4亿元（含税，参照 InfoLink Consulting 最新公布的价格测算）。 3）目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份、捷泰、一道、新潮等优质客户，包括优质组件龙头企业、电池片龙头企业。 2023-2026年已合计签硅片订单近 535亿元（按签单当时 PVInfolink 报价）。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中 8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期 5万吨多晶硅将于 2023年 4月投产（据公司新闻）。 同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：已增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建 24GW N 型高效电池产能。其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括 TOPCon、HJT 等 N 型电池。已与一道签 32亿 N 型硅材料订单。 5）新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站。 SiC 碳化硅：6英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超 90%、边缘倒角机投入试用1）SiC 衬底：6英寸碳化硅衬底已成功试制。有效厚度达 20毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。2）SiC 设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机在国产市场占有率超 90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司 2022-2024年归母净利润为 31/56/72亿元，同比增长 81%/81%/29%；对应 PE 为 15/8/6倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

SiC碳化硅：66英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超9900%%、边缘倒角机投入试用据公司官方微信公众号11）CSiC衬底：66英寸碳化硅衬底成功试制。公司研发中心实验室碳化硅衬底项目历时7个月，10月两炉晶体均成功长出，延续“上机速度”。研发成功的66英寸碳化硅晶体，有效厚度达20毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。 2）SiCC设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机开辟“碳化硅设备国产替代进口”先河，已覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等优质客户。其中碳化硅切片机订单量已接近0150台，在国产市场占有率超90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。 3）SiCC行业：新能源车+光伏需求潜力巨大，国内外技术差距逐步缩小、国产替代可期。公司一体化布局SiC碳化硅材料+设备，迈向光伏+碳化硅平台型材料/设备龙头。 徐州W25GW切片++N24GWN型电池项目建设加速，迈向NN型一体化光伏龙头据公司官方微信公众号：公司弘元新材料新能源产业一体化项目（徐州22W5GW切片++N24GWN型电池）88月月616号破土动工，经过短短080天时间，1111月月66日首批设备已进驻试生产，刷新了徐州经开区项目建设的新速度。公司已与一道签32亿N型硅材料订单，迈向N型一体化光伏龙头。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅++硅料++硅片//硅片设备N+N型电池片++电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产（据公司新闻）。 同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅++颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 33）硅片拉晶++切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。 4）NN型电池：拟投建N24GWN型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。已与一道签32亿N型硅材料订单。 5）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站，目前项目正在规划建设中。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元，同比增长115%/85%/23%；考虑25亿可转债，对应PE为16/9/7倍。公司PE估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

徐州 25GW 切片+24GW N 型电池项目建设加速，迈向 N 型一体化光伏龙头1）据公司官方微信公众号：公司弘元新材料新能源产业一体化项目（徐州 25GW 切片+24GW N型电池） 8月 16号破土动工，仅用时 45天顺利完成从厂房基础到主钢结构的施工，刷新了徐州经开区项目建设的新速度。 目前项目共有 700多名工人奋战在建设一线，全力以赴保工期、攻坚冲刺保投产， 24小时连续施工， 确保 80天完成一期工程。 2）项目规划： 公司拟投资 150亿元扩 25GW 单晶硅切片+24GW N 型高效电池项目。一期建设25GW 单晶硅切片，二期建设 14GW 高效电池，三期建设 10GW 高效电池。 电池技术选择包括TOPCon、 HJT 等 N 型电池。 3） 签约 N 型硅材料订单： 据公司公告，公司与一道新能源合计签 94亿 N 型硅材料+单晶硅片销售合同。 其中 3亿片为 N 型硅材料（合同金额 32亿元），履行期限为 2023年， 验证公司 N 型产品供应实力，我们认为这一大单对公司而言，具有开创性的战略意义。 随着行业 TOPCon+HJT产能的逐步投产落地，预计 2023年将成为 N 型产品大批量需求放量开始元年， 具备 N 型供应能力的企业将具备更强的核心竞争力、盈利向上。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一： “工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、 产能最新、 成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）： 拟建 15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目， 其中 8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中， 一期 5万吨多晶硅将于 2023年 4月投产（据公司新闻）。 同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）： 已增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片： 目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4） N 型电池： 拟投建 24GW N 型高效电池产能。 其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划建设 10GW 高效电池。项目建设期 2-3年。电池技术选择包括 TOPCon、 HJT 等 N 型电池5）新能源电站： 公司规划 5.5GW 新能源电站，目前项目正在规划建设中。 投资建议：高成长、 低估值；一体化程度最高、 成本最低、 竞争力最强的光伏龙头之一预计公司 2022-2024年归母净利润为 37/68/84亿元，同比增长 115%/85%/23%； 考虑 25亿可转债，对应 PE 为 15/8/7倍。 公司 PE 估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

获32亿N型硅材料大单（具战略意义）+62亿单晶硅片订单，迈向一体化光伏龙头1））签约订单：据公司公告，公司与一道新能源合计签92亿N型硅材料+单晶硅片销售合同（根据PVInforlink最新报价）。其中3亿片为N型硅材料额（合同金额32）亿元）为，履行期限为2023年，司验证公司N型型产品供应实力，我们认为这一大单对公司而言，具有开创性的战略意义。另8.25亿为单晶硅片（合同金额62亿元），履约期限为2023-2024年，其中2023年采购3.45亿片、2024年采购4.8亿片。 2）签约客户：一道新能源成立于2018年，为国内TOPCon电池+组件行业领军者之一，计划2022年底实现20GW高效N型电池+组件产能，向全球出货量前十冲击。 3）N型型硅材料：：随着行业TOPCon+HJT产能的逐步投产落地，预计2023年将成为N型产品大批量需求放量开始元年，具备N型供应能力的企业将具备更强的核心竞争力、盈利向上。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅++硅料++硅片//硅片设备N+N型电池片++电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。 4）N型电池：拟投建24GWN型高效电池产能。 5）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站，目前项目正在规划建设中。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元（预计业绩具有进一步上调潜力），同比增长115%/85%/23%；考虑25亿可转债，对应PE为16/9/7倍。根据wind一致预期，我们判断公司2023年净利润有望超隆基的1/3，超中环的80%；目前公司市值仅为隆基的1/7，中环的1/3左右，公司PE估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示：：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

事件： 2022年10月上机数控发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收174.86亿元，同比增长130.49%，归母净利润28.31亿元，同比增长101.43%，扣非归母净利润24.27亿元，同比增长82.14%，业绩优于预期。 切片产能持续释放，毛利率逐季度提升2022年前三季度公司综合毛利率23.73%，受益于硅片产能利用率维持高位，工艺持续成熟和配套切片产能释放，2022年上半年公司综合毛利率呈现上涨趋势，Q1至Q3分别为15.92%/24.38%/30.45%。2022年前三季度公司净利率为16.19%，随公司一体化布局逐步成形，公司盈利能力有望持续上升， Q1至Q3净利率分别为11.54%/15.93%/20.81%。 硅片产能维持高速增长截至报告发布日，公司拥有单晶硅产能达35GW，2022年前三季度硅片出货量达23.22GW，产能利用率维持高位。公司拥有丰富的N型硅片产品线，以满足N型硅片日益增长的需求。同时公司拥有25GW切片产能，切片自供比例达70%，进一步提升了公司硅片业务的盈利能力。公司将于包头额外投建年产40GW单晶硅拉晶及配套生产项目，项目分为二期各20GW单晶硅产能，有望进一步提高公司硅片市场占有率，预计到明年公司将拥有75GW硅片产能。 硅料、硅片、电池一体化布局助力高成长硅料方面，公司拟在包头投资118亿建设年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目，一期预计投资建设8万吨高纯工业硅、5万吨高纯晶硅，项目建成后将保障公司原材料供应，规避盈利波动风险，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。N型电池环节，公司积极拓展建设TOPCON、异质结等N型电池产能，将于徐州投资150亿元建设年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目。这将进一步扩大公司现有产业规模，发挥上下游联动优势，进一步完善公司光伏产业链布局。 盈利预测、估值与评级公司进入硅片环节后分别向上游延伸至硅料、向下游延伸至N型电池，我们预 计 公 司 2022-2024年 营 收 分 别 为 247.3/372.2/444.5亿 元 （ 原 值 为230.9/300.5/347.0亿元），归母净利润分别为38.8/50.8/62.4亿元（原值为30.2/40.4/50.0亿元），EPS分别为9.94/13.01/15.98元，对应PE分别为13.6/10.4/8.4，未来三年CAGR达53.90%，公司一体化布局，盈利再添新动能，给予公司23年PE为16倍，对应目标价208.16元，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期、硅片环节产能释放过快、扩产不及预期

事件：公司2022Q1-3实现营业收入174.86亿元，同比增长130.49%；实现归属母公司净利润28.31亿元，同比增长101.43%。其中2022Q3实现营业收入60.3亿元，同比增长50.78%，环比增长4.28%；实现归属母公司净利润12.55亿元，同比增长125.74%，环比增长36.22%。2022Q1-3毛利率为23.73%，同比减少0.97pct，2022Q3毛利率30.45%，同比增长11.36pct，环比增长6.07pct；2022Q1-3归母净利率为16.19%，同比减少2.34pct，2022Q3归母净利率20.81%，同比增长6.91pct，环比增长4.88pct。业绩超市场预期。 后发先至、硅片量增利升。公司2022Q1-3硅片出货23.22GW，同增85.6%，其中Q3出货约8GW，同增约40%。2022年公司加速推进包头拉棒、徐州切片产能落地，截至2022Q3公司拉晶、切片产能分别达35GW、25GW。2022Q3以来受产能检修、四川限电等影响，硅价突破30万元/吨，但公司凭借1）规模优势；2）自切率提升至约70%，环增约30pct，优化硅片盈利，我们测算Q3硅片单W净利约0.13-0.14元，环增20%+。我们预计公司2022年底拉棒、切片产能将达50GW、40GW，出货将达35GW，假设单W净利0.10-0.11元，对应全年硅片利润35亿元+ ！2023年行业硅料产能释放，公司硅片产能将扩至70GW，预计全年出货50-60GW，同增43-70% ！ 上下游双向拓展，一体化布局打造领先优势。公司参股合作协鑫科技包头颗粒硅产能，并自建15万吨工业硅及10万吨高纯多晶硅以保障硅料供应，公司预计2023年自建硅料产量4万吨+颗粒硅权益产量2万吨，竞争优势将进一步增强。电池方面，公司布局徐州24GW TOPCon电池基地，一期14GW预计2023Q2投产，发挥上下游联动优势，享N型电池超额收益。此外，公司入局终端电站环节，在包头规划建设新能源电站5.5GW，公司上游优势明显，入局终端业务有望带来公司进一步增长! 盈利预测与投资评级：基于硅片盈利能力优异，一体化布局优势凸显，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为 35.97/61.94/68.33亿元，同增 110%/72%/10%，对应EPS 9.30、16.01、17.67元。我们给予公司2023年12xPE，目标价192元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

2022年三季报净利润：同比增长101%大幅超市场预期，盈利能力处于行业领先水平 1）2022年前三季度：营收174.9亿元、同比增长130%；归母净利润28.3亿元、同比增长101%。Q3单季度：营收60.3亿元、同比增长51%；归母净利润12.5亿元、同比增长126%。 2）盈利能力：综合毛利率23.7%，净利率16.2%，其中Q3单季度毛利率30.4%，净利率20.8%。我们测算2022年第三季度公司硅片单瓦盈利超过0.14元/W，处行业领先水平。 公司产量、切片自主化率和硅片单瓦盈利、碳化硅设备业务：均超市场预期 1）硅片产量超预期：目前单晶硅产能已达35GW，2022年前三季度出货量约23.2GW（同比增长86%），其中Q3单季度出货量8.2GW。公司硅片产能规划合计75GW，有40GW产能在建。 2）切片自主化率超预期、硅片单瓦盈利超预期：目前公司单晶硅切片产能已达25GW，切片自供比例由二季度的40%提高至三季度的70%，促进公司盈利能力进一步提升。 3）碳化硅设备业务超预期：公司的半导体碳化硅切片机（公司自主研发）、边缘倒角机广受客户认可，目前已覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等优质客户。公司持续加码研发，2022前三季度研发费用达9.9亿元、同比增长245%、占营收5.6%。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池片+电站” 公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。 4）N型电池：拟投建24GW N型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中，三期规划建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。 5）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站，目前项目正在规划建设中。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一 预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元（预计业绩具有进一步上调潜力），同比增长115%/85%/23%；考虑25亿可转债，对应PE为15/8/7倍。根据wind一致预期，我们判断公司2023年净利润有望超隆基的1/3，超中环的80%；目前公司市值仅为隆基的1/7，中环的1/3左右，公司 PE估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

光伏切片机龙头，硅片赛道新贵：上机数控2004年进入光伏行业，主营光伏金刚线切片机，2015-2018年国内市占率为45%，保持切片机龙头地位。公司2019年抓住硅片供不应求机会，大力拓展硅片业务，打造“高端装备+核心材料”双轮驱动模式，2020年硅片已成为第一大主营业务，成功转型硅片制造商，晋升行业第三大供应商。2021年，公司开始布局上游原料及下游N型电池，以实现一体化快速增长。光伏平价星辰大海，硅片大尺寸风起：1)全球平价，星辰大海。平价时代开启，预计全球2025/30年光伏装机539/1432GW，行业增量空间广阔有效拉动硅片需求。2）大尺寸渗透率快速上升，N型化及薄片化为未来趋势。 大尺寸优势明显，2022年占比将提升至75%；随电池新技术导入，N型化及薄片化将有效提高转化效率、降低硅耗，成为硅片发展主要趋势，龙头工艺领先，竞争占优。3）新兴龙头加速追赶，行业格局逐步分散。单晶硅片超额盈利吸引行业大扩产，2022/23年底产能超500/600GW，新兴龙头扩产加速，预计硅片格局逐步分散。4）硅料供给紧张，硅片盈利持续向好。2021-22年硅料供给偏紧导致硅片有效供应受限，拉动单瓦盈利持续向好。 2023年高纯石英砂或存在紧缺，扩大硅片龙头非硅成本优势；伴随硅料供应逐渐充足，我们预计2023/2024年单瓦净利将小幅下滑至0.06/0.04元/W。硅片新贵，乘风而起：1）单晶硅片新贵，产能持续扩张。公司于2019年进军硅片，凭借尺寸转换的风口迅速扩张产能。预计2022年底拥有50GW硅棒及40GW切片产能，2023年扩产至70GW，规模行业领先。2）后发先至，盈利能力优异。公司布局低电价区位，采购先进设备+定制控制系统，成本优势行业领先，2022年以来单瓦盈利处于第一梯队。并通过开发新型工艺、提高自切比例、加速减薄不断提高盈利水平。3）布局上游硅料，打造利润增长新动力。公司参股合作协鑫包头颗粒硅产能，并自建纳米硅及高纯硅以保障硅料供应，预计2023年自建硅料产量4万吨+颗粒硅权益产量2万吨，进一步增强竞争优势。4）布局N型电池，打造光伏产业基地。N型时代已至，公司拓展徐州24GWTOPCon电池基地，以“上机速度”推进产能建设，一期14GW预计2023Q2投产，享受N型电池超额收益。盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润为35.97/61.94/68.33亿元，同增110%/72%/10%，对应EPS9.30、16.01、17.67元。基于公司转型硅片顺利，盈利能力优异，我们给予公司2023年12xPE，对应目标价192元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化，海外拓展不及预期。

上机数控：三季报将于10月10日率先披露；成本优化、预计Q3业绩向好 1）据上交所上市公司三季报预约披露时间，上机数控将于10月10日率先披露三季报。 2）回顾2022上半年：公司Q1、Q2单季度业绩分别达6.5亿元、9.2亿元，合计上半年业绩15.8亿元，我们测算公司2022上半年硅片单W盈利达1毛以上（合计出货15GW硅片），且过去2年中的7个季度单W盈利均在9分以上，处行业领先水平。 3）展望2022年Q3：我们预计公司单Q3业绩向好。主要原因包括： （1）切片产能提升、自给率提升，带来盈利能力进一步提升； （2）工艺等各方面改进、硅片产能进一步爬坡。未来随着公司规模效应+切片自供率持续提升，公司单晶硅成本端仍有进一步优化提升空间。 打造一体化程度最高的光伏龙头之一：“硅工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池” 公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链。公司致力于成为产品线最全、一体化程度最高、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目，项目建设已进入高峰期，其中一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 3）硅片拉晶+切片：目前公司产能已达30GW拉晶+20GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向70GW拉晶+45GW切片。2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 4）N型电池：拟投建24GW N型高效电池。其中二期建设14GW高效电池，三期建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。厂房采取代建方式。 公司“工业硅（15万吨自建+15万合资）+硅料（10万吨自建+10万合资）+硅片（70GW）+电池（24GW）”一体化规划布局，进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一 上调2022-2024年归母净利润至37/68/84亿元（此前为34/65/81亿元），同比增长115%/85%/23%；PE为15/8/7倍，PE估值低于行业水平。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。