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王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-04-29 137.00 -- -- 144.50 5.47% -- 144.50 5.47% -- 详细
2021年 Q1:业绩同比增长 402%;单晶硅模拟毛利率约 28%、净利率约 20%1)一季报业绩:实现营收? 16亿,同比增长 269%,归母净利润 3.15亿,同比增长 402%。 2)盈利能力:综合毛利率 26.5%,环比 4季度降低 1.5pct,判断主要因成本端硅料价格上涨所致;净利率 19.6%,环比增长 1.8pct,主要因三项费用率进一步优化、环比 Q4下降 2.5pct。 3)单晶硅业务(模拟值):实现收?入 14.5亿元,占总营收? 90%;净利润 2.9亿元,占总利润93%。毛利率 28%,环比降低 2.7pct;净利率 20%,环比减低 2.2pct,在一季度硅料价格大幅增长 20%-30%的背景下,公司单晶硅盈利能力仍保持较高水平。 (注:单晶硅业务模拟值为:合并报表(老业务+新业务)与母公司报表(老业务)相减)4)单晶硅产能:迈向 30GW,有望进一步扩产。目前产能约 20GW,待新增 10GW 建成后,总产能将达 30GW。假设 30GW 全部达产,按当前价格和利润水平,测算年化净利润有望接近 30亿元。 5)订单保障:公司已合计签硅片订单 305亿元,主要为 210尺寸,保障未来业绩增长。我们预计,公司 2021年单晶硅出货量有望同比增长 3倍以上,2022年出货量将持续大幅增长。 6)硅料保障:公司已合计签硅料采购合同超 210亿元,2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超 21万吨(对应可供约 70GW)。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料有望进一步保障。我们测算公司 2021年所需硅料大部分已长单保障。 7)颗粒硅:2月 28日,公司公告与协鑫合建 30万吨颗粒硅项目,总投资 180亿元。其中一期产能 6万吨,总投资 36亿元,上机在合资公司持股 35%。未来硅料保障能力将进一步加强。 硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计 2021年上机硅片净利润占比高,超过 90%。 成长性好:预计 2021年上机业绩增速达 200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 PE 估值低:预计上机 2021年 PE 18倍,在可比公司中,公司 PE 估值较低。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计 2021-2023年净利润 20/35/50亿元,同比增长 278%/75%/42%,PE 为 18/10/7倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均 PE 为 34倍、26倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均 PE 为 42倍、31倍;而公司 PE 为 18倍、10倍。公司迈向 210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。
上机数控 机械行业 2021-04-29 137.00 -- -- 144.50 5.47% -- 144.50 5.47% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报,报告期内实现营收16.09亿元,同比增长268.69%;归母净利3.15亿元,同比增长402.17%。 Q1业绩超预期,单晶硅业务快速增长。2021Q1,弘元新材二期10GW拉单晶项目点火满产,单晶硅业务总产能达到20GW,较2020年底产能翻倍,受益于公司二期新增单晶硅产能的投产,公司业绩实现快速增长,Q1实现营业收入营收16.09亿元,同比增长268.69%,毛利率26.04%,同比提升2pct,高于同行平均水平。 单晶环节产能迅速扩展,大尺寸单晶硅业务不断加码。公司以单晶切片设备起家,抓住大尺寸硅片迭代的契机,战略性进入单晶拉晶制造环节,掌握拉晶切片核心技术,成本控制及生产良率处于领先地位。 目前公司总产能20GW,随着包头10GW拉晶及配套生产项目投产后,全年产能可达30GW。公司计划未来以10GW为单位扩产,产能扩张及落地速度跻身行业前列,预计2021年目标出货量20GW以上,市占率预计接近15%,大尺寸210硅片占比接近50%。 不惧供应链波动,长单保障原材料供应。Q1受硅料供需不平衡影响,硅料价格大幅上涨,光伏全产业链出现激烈的价格博弈。公司通过与上游供应商签订长单,锁定上游原材料供应,2021年已锁定硅料供应量超过6万吨,可满足当前20GW拉晶的生产。公司通过涨价将原材料成本悉数转移给下游电池及组件环节,在本轮光伏产业链价格博弈中保持良好的盈利能力。 投资建议:基于公司新建产能全面投产,2021销量有望翻倍,我们上调盈利预测,预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为16/22.7/30.2亿元,对应当前PE分别为21.0/14.8/11.1,维持增持评级。 风险提示:2021年下游装机需求不达预期;公司扩产增速不达预期;上游硅料供应链风险。
上机数控 机械行业 2021-04-28 136.53 161.43 22.76% 145.50 6.57% -- 145.50 6.57% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度业绩报告,一季度公司实现营业收入16.09亿元,同比增长268.69%,实现归母净利润3.15亿元,同比增长402.17%。 盈利能力维持高位,费用管控增强。一季度公司实现扣非后归母净利润3.06亿元,同比增长412.04%。一季度虽然硅料价格大幅上涨,但硅片价格亦同步上升,盈利能力依然可观,其中公司毛利率为26.54%,根据我们测算,预计公司硅片单瓦盈利在0.09元左右。此外,随着公司产能爬升,相关费用摊销减少,期间费用率为4.78%,显著低于2020年的7.33%。 产能继续扩张,出货处于高位。2021Q1收入为16.09亿元,环比增长51.20%。根据测算,预计公司一季度出货在3.3GW左右。目前公司包头一期二期如期完工,实际产能达20GW,且公司正筹建包头三期项目,达产后公司产能将达30GW。公司有效产能快速释放,且通过与硅料企业签订长单协议保障供应,目前已与大全、协鑫、新特、东方日升、聚光硅业等签订采购协议。 加强成本管控及量产能力,夯实行业地位。公司由2019年开始生产单晶硅片,由全年不足出货1GW到2021Q1出货3.5GW,证明自身量产能力,2020Q3-2021Q1公司毛利率一直维持在26%以上,不断缩小与头部企业差距,控本能力彰显,公司行业前三的第三方硅片供应商地位逐步稳固。 盈利预测:硅片技术变革进行后周期,后发者优势明显,叠加一体化浪潮下,专业化企业更有望获取产业支持。此外,行业大尺寸化趋势明显,我们认为公司强执行力及技术储备将使产能扩张速度及降本幅度持续超市场预期,长期来看,公司有望成为硅片领域新的中坚力量。中期视角来看,在下游充足订单保证下,公司业绩高增长确定性强。预计2021-2023年对应EPS分别为5.63/9.78/11.18元,对应PE分别为23x/13x/12x,维持“买入”评级。 风险提示:成本下降不及预期、硅片价格大幅下滑,业绩不达预期
上机数控 机械行业 2021-04-27 134.00 -- -- 145.50 8.58% -- 145.50 8.58% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收30.11亿元,同比增长273.48%;归母净利5.31亿元,同比增长186.72%。 业绩大幅增长,单晶硅环节毛利率水平提升较快。2020年,受益于光伏行业快速发展、公司单晶硅产能的投产,公司业绩实现较快增长,实现营业收入营收30.11亿元,同比增长273.48%,其中单晶硅业务营收27.3亿元,占到营业总收入91%,同比大增982.24%。公司整体毛利率水平为27.47%,其中单晶硅环节毛利率水平为26.04%,较上年提升3.2%,高于同行平均水平,并逐渐向一线厂家靠拢。未来随着公司新产能的逐步投放,生产精细化管理水平的提升,毛利率有望进一步提升。 高端装备+核心材料双轮驱动,大尺寸单晶硅业务不断加码。公司在保持高端装备业务行业领先地位的同时,抓住单晶硅片大尺寸迭代的契机,加速单晶硅业务扩产。公司2019年起进入单晶硅制造生产领域,产品品质得到下游客户的认可。2020年弘元新材5GW和8GW单晶硅等生产项目的实际产能超过预期,合计可达到约20GW的产能。2021年包头10GW拉晶及配套生产项目投产后,公司单晶硅产能可达到30GW,总产能进入行业前列。 签订硅料长单,锁定原材料供应。2021年全球碳中和背景下,下游光伏装机需求旺盛,硅料环节供应紧张,产业链价格剧烈波动,行业重回“拥硅为王”时代。公司通过签订长单模式,提前锁定硅料供应,2021年已锁定硅料供应量超过6万吨,可满足当前20GW硅棒硅片的生产,原材料供应得到有效保障。 加强与上游企业合作,共同开发颗粒硅新技术。公司与上游硅料厂家保利协鑫合作,共同进行颗粒硅的研发生产,合作项目产能共计30万吨,总投资180亿元,其中一期产能6万吨,总投资36亿元,上机持股比例35%。与传统的西门子法采用三氯氢硅生产硅料不同,颗粒硅法采用硅烷作为主要反应气体,具有还原电耗低,可连续生产等优点,颗粒硅的技术突破将成为硅料环节技术发展的重要变革。 投资建议:我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为10.37/12.1/13.9亿元,对应当前PE分别为30.5/26.1/22.7,给予增持评级。 风险提示:2021年下游装机需求不达预期;公司扩产增速不达预期;上游硅料供应链风险。
上机数控 机械行业 2021-04-26 126.14 161.43 22.76% 145.50 15.35% -- 145.50 15.35% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入30.11亿元,同比增长273.48%;实现归母净利润5.31亿元,同比增长186.72%。 硅片如期放量,产能继续加码。2020Q1-Q4公司营业收入分别为4.36/6.47/8.63/10.64亿元,逐季增长,主要得益于单晶硅片产销快速攀升。2020年公司硅片产量达1.87万吨(约6.5GW),产销率达99.12%,已成为全市场重要硅片供应商。分板块来看,2020年公司单晶硅业务实现营业收入27.30亿元,同比增长982.24%,装备业务实现营业收入2.63亿元,同比减少51.94%,单晶硅占收入比例达91%,其中弘元新材料实现净利润达5.14亿元。公司目前一期二期项目实际产能达20GW,随着包头三期项目落地,公司总产能将达30GW,生产规模再上台阶。 成本快速下降,盈利能力彰显。2020年公司单晶硅业务毛利率达26.04%,根据测算2020H1、Q3、Q4公司单晶硅毛利率分别达21%、29%、28%左右,四季度主要受硅料价格上涨及建设变电站对生产扰动影响,较三季度略有下滑。总体来看,公司通过一年多生产,已用连续多个季度证明自身优异的成本控制能力及量产能力。此外,Q4公司期间费用率为7.80%,环比上升0.85pct,主要系公司处于扩张期,随着公司规模稳定期,预计费用率存在进一步下降空间。 硅片价格坚挺,预计一季度盈利能力乐观。公司前瞻性锁定市场硅料并与下游客户签订硅片销售合同,保障原材料采购及下游销售,叠加一季度硅片价格高企,预计单晶硅毛利率有望达30%以上,盈利乐观。 盈利预测:硅片技术变革进行后周期,后发者优势明显,叠加一体化浪潮下,专业化企业更有望获取产业支持。此外,行业大尺寸化趋势明显,我们认为公司强执行力及技术储备将使产能扩张速度及降本幅度持续超市场预期,长期来看,公司有望成为硅片领域新的中坚力量。中期视角来看,在下游充足订单保证下,公司业绩高增长确定性强。受光伏行业价格博弈影响,行业情绪下滑,整体估值下移,下调公司目标价,对应6个月目标价161.43元,预计2021-2023年对应EPS分别为5.63/9.78/11.18元,对应PE分别为23x/13x/12x,维持“买入”评级。 风险提示:成本下降不及预期、硅片价格大幅下滑,业绩不达预期
王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-04-23 127.50 -- -- 145.50 14.12% -- 145.50 14.12% -- 详细
2020年业绩增长 187%;单晶硅产能迈向 30GW、盈利能力向龙头看齐1)2020年业绩:实现营收? 30亿,同比增长 273%,归母净利润 5.3亿,同比增长 187%。 2)单晶硅业务:2020年收?入 27.4亿元,占总营收?的 91%;净利润达 5.14亿元(弘元新材硅片子公司净利润),占总利润的 97%。随着 TOPCON、HIT 等技术的发展,公司已推出 N 型硅片。 3)盈利能力:综合毛利率 27%、净利率 18%。其中,单晶硅毛利率达 26%,同比增长 3.2pct,盈利能力进一步增强。我们判断,2020年下半年公司硅片毛利率已接近 30%,向行业龙头看齐。 随着公司 210硅片产能释放,规模效应+结构改善,预计 2021年公司盈利能力有望进一步增强。 4)单晶硅产能:2020年公司单晶硅销量达 18535吨,对应约 6-6.5GW 水平,满产满销。目前,公司一期+二期单晶硅项目合计产能达 20GW,待新增 10GW 项目建成后,总产能将达到 30GW。假设 30GW 产能全部达产,按照当前价格和利润水平,我们测算公司年化净利润有望接近 30亿元。 5)订单保障:公司已合计签硅片订单 305亿元,主要为 210尺寸,保障未来业绩增长。我们预计,公司 2021年单晶硅出货量有望同比增长 3倍以上,2022年出货量将持续大幅增长。 6)硅料保障:公司已合计签硅料采购合同超 210亿元,2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超 21万吨(对应可供约 70GW)。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料有望进一步保障。我们测算公司 2021年所需硅料大部分已长单保障。 7)颗粒硅:2月 28日,公司公告与协鑫合建 30万吨颗粒硅项目,总投资 180亿元。其中一期产能 6万吨,总投资 36亿元,上机在合资公司持股 35%。未来硅料保障能力将进一步加强。 硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计 2021年上机硅片净利润占比高,超过 90%。 成长性好:预计 2021年上机业绩增速达 200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 PE 估值低:预计上机 2021年 PE 18倍,在可比公司中,公司 PE 估值较低。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计 2021-2023年净利润 20/35/50亿元,同比增长 278%/75%/42%,PE 为 18/10/7倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均 PE 为 35倍、27倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均 PE 为 41倍、30倍;而公司 PE 为 18倍、10倍。公司迈向 210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。
王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-04-15 121.08 -- -- 145.50 20.17% -- 145.50 20.17% -- 详细
与东方日升等签 64亿元硅料采购; 合计签硅料采购超 210亿元;硅片大单达 305亿元1) 4月 12日,公司及全资子公司弘元新材与东方日升及全资子公司聚光硅业签订 5万吨硅料采购合同, 合同期为 2021年 4月至 2024年 12月, 预计采购金额 64亿元(含税)。 根据东方日升的相应公告, 2021-2024年公司将分别采购 6500吨、 1.45万吨、 1.45万吨、 1.45万吨。 目前,公司已合计公告签硅料采购合同超 210亿元,硅片销售合同达 305亿元。 2) 市场担心硅料紧缺,“拥硅为王”。 2021-2025年公司与新特、大全、保利协鑫、 聚光硅业签订硅料采购长单合计超 21万吨(对应可供约 70GW)。 同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料有望进一步保障。 我们测算公司 2021年所需硅料大部分已长单保障。 与协鑫合建 30万吨颗粒硅项目,战略意义重大, 未来公司硅料保障能力将进一步加强1) 根据公告, 2月 28日,上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书,拟成立合资公司,于内蒙古地区共同投资建设 30万吨颗粒硅项目,预计总投资 180亿元。 其中第一期设计产能为 6万吨,预计投资 36亿元,上机在合资公司持股 35%。 2) 4月 7日,《科技日报》以《满足“碳达峰、碳中和”要求,光伏材料颗粒硅新工艺来了》为题, 表示 FBR 颗粒硅将对我国光伏产业链碳减排起到至关重要的作用,该文当日被国家能源局官方微信原文转载。 公司与保利协鑫合作颗粒硅项目,预计将强力推动颗粒硅产业化进程。 光伏行业:硅片为利润丰厚环节; 硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大1) 硅片是光伏行业 4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节, 之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。 目前行业主要参与者包括:隆基、中环、上机数控等。 2) 上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!硅片利润占比高: 在硅片可比公司中,预计 2021年上机硅片净利润占比高,超过 90%。 成长性好: 预计 2021年上机业绩增速达 200%-300%, 在可比公司中,公司利润增速很高。 PE 估值低: 预计上机 2021年 PE 16倍, 在可比公司中,公司 PE 估值较低。 投资建议: 高成长、低估值、大潜力。 未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元, 同比增长 203%/258%/75%, PE 为 54/16/9倍。 2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 33倍、 25倍;晶盛机电、 迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 39倍、 29倍;而公司 PE 为 16倍、 9倍。 公司迈向 210大硅片龙头, 全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。 维持“买入”评级。
王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-03-10 134.50 -- -- 145.10 7.88%
145.50 8.18% -- 详细
与大全再签约55亿元硅料采购合同;我们测算2021年公司所需硅料大部分已获保障 1)3月5日,公司公告与大全新能源再签5.27万吨硅料采购合同,合同期为2021年7月至2024年6月。参照PVInfoLink最新价格测算,预计采购金额达55亿元(含税),这是公司近一年内第二次与大全签订硅料采购合同(第一次为19-29亿元),将进一步保障硅料供应。 2)市场担心硅料紧缺、价格上涨。2021-2025年公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单合计超16.6万吨(对应可供约55GW)。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料采购有进一步保障。我们测算公司2021年所需硅料大部分已获长单保障。未来公司迈向光伏210大硅片龙头,采购量将领先于全市场,为战略性优先客户,有望获硅料厂商优先保障。 与协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目,上机参股35%,战略意义重大!保障硅料供应 1)2月28日公司与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书,拟成立合资公司,于内蒙古地区共同投资建设30万吨颗粒硅项目,预计总投资180亿元,其中上机持股35%。 2)该项目分为三期实施,第一期设计产能为6万吨(对应可供约20GW硅片),拟投资36亿元。 3)此次合作代表颗粒硅品质及应用已得到下游高度肯定,未来渗透率将加速提升,强力推动颗粒硅应用在行业的发展。目前保利协鑫已在徐州、乐山、内蒙古三地合计规划建设颗粒硅产能近50万吨。公司此次向硅料环节布局延伸,有望打通产业链上下游,助于保障公司硅料供应。 光伏行业:硅片为利润丰厚环节;硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大 1)硅片是光伏行业4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节,之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括:隆基、中环、上机数控等。 2)上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计2021年上机硅片净利润占比高,超过90%。 成长性好:预计2021年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。PE估值低:预计上机2021年PE20倍,在可比公司中,公司PE估值较低。 投资建议:高成长、低估值、大潜力!未来在硅片、颗粒硅行业战略地位重要 预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元,同比增长203%/258%/75%,PE为64/20/11倍。2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为36倍、29倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为38倍、29倍;而公司PE为20倍、11倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。
王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-03-02 148.00 -- -- 164.76 11.32%
164.76 11.32% -- 详细
隆基再次上调硅片报价, 涨价及涨幅均大超预期, 利好具有核心竞争力的硅片龙头1) 据隆基官网, 2月 26日隆基再次上调硅片报价,这是继 2月 5日后再一次上调硅片价格。 158硅片: 3.55元/片,上涨 0.3元/片,涨价幅度 9.2%; 166硅片: 3.65元/片,上涨 0.3元/片,涨价幅度 8.2%; 182硅片: 4.44元/片,上涨 0.39元/片,涨价幅度 9.6%。 2) 以 166尺寸上涨 0.3元/片为例,我们估算对应可抵消硅料上涨 16-17元/KG 的成本压力。 3)此前市场担心硅料上涨将影响硅片企业盈利能力。 近期连续涨价表明硅片供需仍较紧张,硅片竞争格局仍然很好, 拥有转移硅料上涨压力的能力。利好具有核心竞争力的硅片龙头。 市场担心硅料紧缺, 公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好,未来硅料有保障1)硅料产能在 2020、 2021年底将分别达到 54.5、 57.5万吨,可分别支撑 180GW、 190GW 需求,基本满足 2021年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、 硅片的薄片化、 N 型硅片耗硅量的减少,硅料紧缺问题有望获得解决。 2)公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近 100亿元, 2021年 14GW 产能已获硅料保障。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料采购有进一步保障。 未来公司迈向光伏 210大硅片龙头,采购量将领先于全市场,为战略性优先客户,有望获硅料厂商优先保障。 光伏行业:首选硅片!硅片行业:首选上机!1) 硅片是光伏行业 4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节, 之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。 目前行业主要参与者包括:隆基、中环、上机数控等。 2) 上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司!硅片利润占比最高: 在硅片可比公司中,预计 2021年上机硅片净利润占比最高,超过 90%。 成长性最好: 预计 2021年业绩增速有望达 200%-300%,是可比公司中利润增速最高的。 PE 估值最低: 预计上机 2021年 PE 19倍,是可比公司中 PE 估值最低。 投资建议: 高成长、低估值、大潜力! 考虑战略地位及高成长性, 目标市值 800亿元预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元, 同比增长 203%/258%/75%, PE 为 63/19/11倍。 2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 37倍、 30倍;晶盛机电、 迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 39倍、 30倍;而公司 PE 为 19倍、 11倍。 公司迈向 210大硅片龙头, 全球单晶硅有望“三分天下”。 给予 2021年 40倍 PE, 6-12月目标市值 800亿元。 风险提示: 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、 疫情对全球光伏需求影响。
王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-03-02 148.00 -- -- 164.76 11.32%
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与协鑫合资建设 30万吨颗粒硅项目,总投资 180亿元,上机参股 35%1) 根据保利協鑫能源(3800.HK)公告, 2月 28日, 上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书, 拟成立合资公司, 于内蒙古地区共同投资建设 30万吨颗粒硅项目,预计总投资 180亿元,其中上机持股 35%。 2) 该项目分为三期实施,第一期设计产能为 6万吨(对应可供约 20GW 硅片),拟投资 36亿元。 3) 颗粒硅具有低耗能、连续生产的优势, 此次合作代表着颗粒硅品质及应用已得到下游的高度肯定,未来渗透率有望加速提升, 将强力推动颗粒硅应用在行业的发展。 公司此次向硅料环节布局延伸,有望打通产业链上下游, 有助于保障公司硅料供应。 市场担心硅料紧缺, 公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好,未来硅料有保障1) 全球硅料产能在 2020、 2021年底将分别达到 54.5万吨、 57.5万吨,可分别支撑 180GW、190GW 需求,基本满足 2021年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、 颗粒硅的应用、硅片的薄片化、 N 型硅片耗硅量的减少,硅料紧缺问题有望获得解决。 2)公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近 100亿元, 2021年 14GW 产能已获硅料保障。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料采购有进一步保障。 未来公司迈向光伏 210大硅片龙头,采购量将领先于全市场,为战略性优先客户,有望获硅料厂商优先保障。 光伏行业:首选硅片!硅片行业:首选上机!1) 硅片是光伏行业 4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节, 之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。 目前行业主要参与者包括:隆基、中环、上机数控等。 2) 上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司!硅片利润占比最高: 在硅片可比公司中,预计 2021年上机硅片净利润占比最高,超过 90%。 成长性最好: 预计 2021年业绩增速有望达 200%-300%,是可比公司中利润增速最高的。 PE 估值最低: 预计上机 2021年 PE 19倍,是可比公司中 PE 估值最低。 投资建议: 高成长、低估值、大潜力! 考虑战略地位及高成长性, 目标市值 800亿元预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元, 同比增长 203%/258%/75%, PE 为 63/19/11倍。 2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 37倍、 30倍;晶盛机电、 迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 39倍、 30倍;而公司 PE 为 19倍、 11倍。 公司迈向 210大硅片龙头, 全球单晶硅有望“三分天下”。 给予 2021年 40倍 PE, 6-12月目标市值 800亿元。 风险提示: 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、 疫情对全球光伏需求影响
上机数控 机械行业 2021-03-01 138.37 -- -- 164.76 19.07%
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单晶硅产能年内有望超23GW, 带动公司业绩快速增长。 公司投建硅单晶项目产销两旺,再加码10GW,成为单晶硅片环节重要第三方供货平台。单晶炉装料量和生产效率国内先进,团队富有经验。 公司盈利能力持续快速增长,双轮驱动优势明显。 大尺寸硅片研发成功,利润率居行业前列。 公司管理经营有方,毛利率居行业前列。 大硅片技术研发成功,大硅片产量有望达到公司产能的1/3~1/2。 随着大硅片市场需求和产能的持续释放,公司毛利率有望得到提升。 重要头部客户签署长单销售,市占率将逐步提高。 公司与头部企业正泰电器、东方日升、阿特斯、天合光能和通威股份等企业签订了单晶硅锭和单晶硅片的长单销售合同。按照PVinfolink最新公布均价计算,长单销售合同总价超300亿元,有助提升公司产品市占率。 金刚线切片机业务迎来技术迭代、更新换代契机。 大尺寸硅片用切片机更新规模超20亿,老旧产线改造规模超8亿。 2021-2022年公司切片机业务有望获得近10亿订单。 盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为33.34/ 114.52/ 162.34亿元,同比增长313.51%/ 243.51%/ 41.76%,净利润5.56/ 19.01/ 27.18亿元,同比增长200.32%/241.57%/ 43.00%, EPS为2.02/ 6.90/ 9.87元/股,对应PE为77.17/ 22.59/ 15.80倍。维持推荐评级。 风险提示扩建项目推进进度不及预期,市场恶性竞争导致产品价格大幅下降,下游光伏装机量不及预期,国外对中国光伏产品的关税政策风险。
王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-02-23 161.50 -- -- 164.76 2.02%
164.76 2.02% -- 详细
单晶硅再扩10GW,产能逐步迈向30GW;2021年单晶硅出货量有望同比增长超3倍 1)公司公告拟投资35亿元,建设包头年产10GW单晶硅项目。此前,公司公告一期5GW、二期8GW单晶硅项目,从公司单晶炉数量、产能投放进度(公司公告实际产能超预期)等综合因素,我们判断加上本期10GW,公司单晶硅实际产能将超过23GW,有望逐步迈向30GW。 2)假设30GW产能全部达产,按照当前价格和利润水平,我们测算公司年化收入有望接近150亿元,年化净利润有望接近30亿元(按照净利率20%测算;公司2020Q3单季净利率22%)。 3)预计公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上,2022年出货量将持续大幅增长。根据公司目前在手305亿元大单及行业发展趋势,判断公司未来产能扩张将超市场预期。 4)市场担心单晶硅产能过剩,我们预计210大硅片未来2年供不应求,公司将以210为主。市场担心2021年底硅片产能近300GW;我们测算理论过剩产能可能仅30GW左右,占比约10%,主要体现于第四季度,将加速落后产能淘汰。通常硅片产能建设周期在1.5-2年,预计2021-2022年210大硅片将供不应求。公司产品以210大尺寸为主,目前210硅片有溢价。 光伏行业:首选硅片!硅片行业:首选上机! 1)硅片是光伏行业4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节,之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括:隆基、中环、上机数控等。 2)上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司!硅片利润占比最高:在硅片可比公司中,预计2021年上机硅片净利润占比最高,超过90%。成长性最好:预计2021年业绩增速有望达200%-300%,是可比公司中利润增速最高的。PE估值最低:预计上机2021年PE22倍,是可比公司中PE估值最低。 上机数控:上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩 公司已实现3大阶段证明:1)能做出产品,单晶硅产能加速扩张。2)能做出好产品,获得下游大客户认可。3)能做出好业绩,305亿订单保障未来业绩增长,盈利能力已接近隆基。 投资建议:高成长、低估值、大潜力!考虑战略地位及高成长性,目标市值800亿元 预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元,同比增长203%/258%/75%,PE为73/22/13倍。2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为40倍、32倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为42倍、33倍;而公司PE为22倍、13倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021年40倍PE,6-12月目标市值800亿元。 风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。
王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-02-19 181.21 -- -- 168.38 -7.08%
168.38 -7.08% -- 详细
30亿定增顺利发行完成, 公司产能释放有望超预期 2021年 2月 11日,公司公告非公开发行股票发行情况报告书: 1)公司 30亿定增项目(二期 8GW 单晶硅拉晶生产项目) 已顺利发行完成, 发行价格为 131元/股,对应发行定价基准日(2021年 1月 21日) 前 20个交易日均价的 92%。 2)主要参与机构有: 睿远基金、海富通基金、财通基金、鸿商资本、 和几位原有股东等。 3) 公司二期 8GW 项目为 2020年 7月底开工,总计划单晶炉数量 792台, 截至 2020年 11月 10日已安装完成 576台,投产进度超预期。 基于公司此前合计签订的 305亿大单, 我们预计 公司 2021年光伏单晶硅产能有望超 20GW。 首次被纳入 MSCI 中国全流通指数 2021年 2月 10日, 明晟公司(MSCI)公布二月的季度指数审阅结果。 其中,上机数控首次被 纳入 MSCI 中国全流通指数。 MSCI 所有调整将会在 2月 26日收盘后实施。 上机数控: 上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩 公司作为专业化独立第三方供应商,抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级的机遇“弯道超车”, 在 210大硅片领域迅速形成核心竞争力,成功崛起。 过去 14个月从底部上涨 10倍, 实现 3大 阶段证明: 1)能做出产品,且单晶硅产能有望加速扩张。 2) 能做出好产品, 并获得下游大客 户认可。 3)能做出好业绩, 305亿订单保障未来业绩增长,盈利能力已持续接近行业龙头隆基。 展望未来: 新一轮上涨核心驱动—市占率提升、地位提升、盈利领先、业绩超预期释放 核心驱动因素: 1) 在行业上行周期中能否进一步提升市占率。 2) 在技术迭代、 硅片向 210大 尺寸升级过程中,盈利能力能否引领行业、能否保持和提高自己的行业地位。 3) 业绩能否有超 市场预期的释放。 4) 在行业下行中,能否管控好风险,经受光伏价格波动周期的考验。 投资建议: 高成长、低估值、大潜力! 考虑战略地位及高成长性, 目标市值 800亿元 预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元, 同比增长 204%/260%/73%; 考虑 30亿元增发摊薄, 对应 PE 为 81/24/14倍。 在可比对象中,公司 2021-2022年 PE 估值最低,未来潜力大: 2021- 2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 42倍、 33倍;晶盛机电、 迈为股份、 捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 51倍、 37倍;而上机数控为 24倍、 14倍。 公司迈向 210大硅片龙头, 全球单晶硅有望“三分天下”。 给予 2021年 40倍 PE, 6-12月目标市值 800亿元。 风险提示: 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、 疫情对全球光伏需求影响。
王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-02-10 175.23 -- -- 183.49 4.71%
183.49 4.71% -- 详细
复盘过去: 上机数控上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩公司过去 14个月从底部上涨 10倍。 截至 2021年 2月 8日,公司股价从 2019年 11月的 17元, 最高上涨到 190元, 过去 14个月实现 10倍以上的涨幅,中间仅出现一次跌幅超过 1%的月度回撤(2020年 3月: -12%,疫情对光伏行业影响)。复盘公司上涨的三部曲, 核心解决了市场三个关切的问题: 1、 能否做出产品?(2019年 Q4基本验证, 2020年 1-3月第一轮大涨) ——2019年 5月公司公告进入单晶硅领域,执行力极强, 建设进度创业内纪录。 2019年建成产能超 2GW,实现收入 2.5亿元(主要在第四季度实现, 2019年报中体现)。 2020年 1-3月,公司股价迎来第一轮大幅度上涨。 2、 能否做好产品?获得客户认可? (2020年 6-10月第二轮大涨) ——从下游客户采购及反馈证实,公司产品质量和行业龙头无本质差别, 得到客户高度认可, 2019年年报披露获得通威、爱旭、阿特斯认可。 2020上半年,光伏单晶硅已成为公司第一大收入和利润贡献来源,收入占比约 85%(9.2亿元),净利润占比约 80%。 公司股价迎来第二轮大幅度上涨。 3、 能否做好业绩? 是否有订单保障? 盈利能力能否位居前列? (2020年 11月-2021年 1月第三轮大涨) ——2020Q3公司(单晶硅占比近 90%)毛利率、净利率大幅攀升,从 2020Q1-Q2销售净利率 14%,跃升到 2020Q3的 22%。隆基股份(包含单晶硅+组件) 2020Q1-Q3的销售净利率分别为 23%、 20%、 17%。而中环股份(主要是单晶硅) 2020Q1-Q3销售净利率位于 8.2%-8.6%之间。 2020Q3公司成为了光伏产业链盈利最好的公司之一。 我们测算公司单晶硅业务 2020年Q3、 Q4毛利率、净利率已经接近行业龙头隆基股份。 2020年 11月以来,公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威签订订单合计 305亿元。公司股价迎第三轮大幅度上涨。 展望未来: 新一轮上涨核心驱动—市占率提升、 地位提升、 盈利领先、业绩超预期释放核心驱动因素: (1) 在行业上行周期中能否进一步提升市占率。 (2) 在技术迭代、 硅片向 210大尺寸升级过程中,盈利能力能否引领行业、 能否保持和提高自己的行业地位。 (3) 业绩能否有超市场预期的释放。 (4) 在行业下行中,能否管控好风险,经受光伏价格波动周期的考验。 投资建议: 高成长、低估值、大潜力! 考虑战略地位及高成长性, 目标市值 800亿元预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元, 同比增长 203%/260%/73%; 考虑 30亿元增发摊薄,对应 PE 为 72/23/13倍。 在可比对象中,公司 2021-2022年 PE 估值最低,未来潜力大: 2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 39倍、 31倍;晶盛机电、 迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 49倍、 35倍;而上机数控为 23倍、 13倍。 公司迈向 210大硅片龙头, 全球单晶硅有望“三分天下”。 给予 2021年 40倍 PE, 6-12月目标市值 800亿元。 风险提示: 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、 疫情对全球光伏需求影响。
王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-02-08 166.25 -- -- 183.49 10.37%
183.49 10.37% -- 详细
中环宣布上调158/166/210尺寸硅片报价2-3%;;利好具有核心竞争力的硅片龙头!1)据盖锡咨询报道,2月4日,中环宣布上调158/166/210尺寸硅片报价。 0210硅片:5.6元/片,上涨0.12元/片,涨价幅度2.2%;6166硅片:3.35元/片,上涨0.1元/片,涨价幅度3.1%;8158硅片:3.25元/片,上涨0.1元/片,涨价幅度3.2%。 1月25日隆基宣布2月硅片价格保持不变。之前市场预期硅片降价概率大,对于硅片涨价市场基本没有预期。我们认为硅片厂可转移部分硅料上涨压力,利好具核心竞争力的硅片龙头。 3)据Trendforce统计,2021年硅料产能将达到57.5万吨/年,对应支撑约180-190GW的硅片产量。我们认为全年硅片的供需情况较为平衡,前三季度价格情况有望超市场预期。 上机数控:光伏单晶硅“后浪”崛起!210大硅片龙头!全球单晶硅将“三分天下”单晶硅为目前光伏产业链中壁垒高、竞争格局好、利润丰厚的环节,之前隆基、中环两家占据全球市场70%以上份额。上机数控作为专业化的独立第三方供应商,抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级的机遇“弯道超车”,在210大硅片领域迅速形成核心竞争力,成功崛起。近期公司获得305亿硅片大单,其中大部分为210订单。我们预计全球单晶硅市场将“三分天下”。 有别于市场的认知:市场担心产能过剩、价格战、硅料保障;公司将保持较高盈利能力11)“产能过剩”?—预计未来2年小尺寸硅片结构性过剩,但210大硅片预计供不应求,公司产品以210大尺寸为主,生产效率更高,成本低于166/182硅片;且较小尺寸硅片具有溢价。 22)“价格战”?—降价为大趋势,公司已经历压力测试,均价下降10-20%,净利率仍处较高水平。 考虑规模效应、成本降低、210出货比例提升、盈利能力提升,预计公司仍可保持较高净利率。 33)“拥硅为王”?—公司与大全、协鑫、通威、新特、天合等合作良好,未来硅料有保障。 投资建议:高成长、低估值、大潜力!考虑战略地位及高成长性,值目标市值800亿元预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元,同比增长203%/260%/73%;考虑30亿元增发摊薄,对应PE为73/24/14倍。在可比对象中,公司2021-2022年PE估值最低,未来潜力大:2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为40倍、32倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为50倍、36倍;而上机数控为24倍、14倍。 公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅未来有望“三分天下”。我们预计公司将对光伏行业作战略性贡献。考虑公司高成长性,给予2021年40倍PE,6-12月目标市值800亿元。 风险提示::疫情对全球光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名