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上机数控 机械行业 2021-10-22 309.00 -- -- 297.50 -3.72% -- 297.50 -3.72% -- 详细
2021年三季报:长营收增长289%,业绩长增长310%;;增合同负债大增240% 1)三季报业绩:实现营收75.9亿,同比增长289%;归母净利润14.05亿,同比增长310%。单三季度,实现营收40亿,同比增长363%、环比Q2翻倍增长(+102%,预计出货量环比大幅增长);归母净利润5.56亿,同比增长189%,环比Q2微增。 2)盈利能力:综合毛利率24.7%,净利率18.5%,期间费用率维持在7pct左右,费用端管理优异。单看三季度,公司毛利率19.1%、净利率13.9%。判断主要因硅料涨价所致。 3)预付账款:三季度末15.3亿元,较Q2增长76%。保障上游硅料供应。 4)合同负债:三季度末11.4亿元,较Q2增长240%。预计为下游客户预付款增加所致,预示着下游组件、电池片厂需求高增,公司四季度业绩有望继续高增长。 5):订单保障:公司已合计签硅片订单近344亿元,2021年1-6月公司长单客户收入占比达76%。 预计2021年公司单晶硅出货量有望同比增长3倍以上、2022年出货量将持续大幅增长。 6)硅料保障:公司合计签硅料合同超210亿元,2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签硅料长单合计超21万吨(对应可供约70GW)。同时公司与通威、天合合作紧密,我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。 10亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点11)010亿元增资颗粒硅++高纯纳米硅项目:据公告,公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉)项目,增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注册资本31.9亿元,项目预计总投资89亿元)。 2)投产后上机将获得不低于7700%%比例的颗粒硅(对应77)万吨),未来可满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料,纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺,该项目将配套15万吨硅粉、实现上下游一体化布局。 3)颗粒硅++纳米硅项目预计222022年年33季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计22022年出货有望达33万吨以上,为公司222022。年业绩带来新的重大盈利增长点。(假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨、32%股权比例,有望为上机数控带来近5亿元投资收益)4)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低。未来颗粒硅Z+CCZ有望综合降本20--30%。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。在未来在210大大硅片、颗粒硅行业战略地位重要公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局,预计2021-2023年净利润20/40/60亿元,同比增长278%/100%/50%,PE为46/23/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
上机数控 机械行业 2021-10-12 262.00 -- -- 341.03 30.16% -- 341.03 30.16% -- 详细
10亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1) 10亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目: 据公告, 公司增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉) 项目, 增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元 65%、 32%、 3%股份(注册资本 31.9亿元, 项目预计总投资 89亿元)。 2) 投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅(对应 7万吨),未来可满足 25GW 硅片的硅料需求, 强化硅料保障能力、 硅片核心竞争力。 颗粒硅为公司生产单晶硅原材料,纳米硅是生产颗粒硅原材料。 市场担心硅粉紧缺, 该项目将配套 15万吨硅粉、实现上下游一体化布局。 3) 颗粒硅+纳米硅项目预计 2022年 3季度投产、 带来新的重大盈利增长点。 我们预计 2022年出货有望达 3万吨以上,为公司 2022年业绩带来新的重大盈利增长点。(假设硅料价格 10万元/吨、硅粉价格 1.5万元/吨、 32%股权比例,有望为上机数控带来近 5亿元投资收益)4) 颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低(估算全成本有望在 35元/公斤左右(包头和乐山地区电价,对比传统棒状硅降低 20%左右), 投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈—硅料环节供需失衡。 未来:颗粒硅+CCZ 有望综合降本 20-30%,大力拉动光伏需求。 光伏硅片: 再签 39亿硅片大单、合计签单达 344亿元;产能提升、客户覆盖面再拓展1) 再获 39亿硅片大单: 据公司公告, 2021年 10月至 2024年 9月,龙恒新能源将总计向弘元新材(上机硅片子公司) 采购硅片 6.7亿片(对应预计约 4.5GW 左右),总金额 39.30亿元(含税, 按 PVInfoLink 当前市场均价)。 随着公司硅片产能的提升,下游客户覆盖面进一步扩大。 2) 订单保障: 公司已合计签硅片订单近 344亿元, 2021年 1-6月公司长单客户收入占比达 76%。 预计 2021年公司单晶硅出货量有望同比增长 3倍以上、 2022年出货量将持续大幅增长。 公司产能将迈向 30GW, 按当前利润水平测算年化净利润有望超 30亿元。 3)产能利用率: 2021年 1-6月, 公司单晶硅产能利用率达 89.58%, 特别在今年上半年硅料紧缺、价格高企背景下,仍保持近 90%开工率。 体现公司在上游供应链(硅料) 管理核心竞争力。 4)盈利能力: 2021单二季度,公司毛利率 34.6%、环比+8pct;净利率 27%,环比+7.5pct。 公司在运动控制、温度控制等领域拥有较强技术储备, 能自主完成单晶炉运行系统及参数的升级优化。 公司三期 10GW 产能切片环节从外协加工方式转为自行生产,预计盈利能力有望再优化。 投资建议: 高成长、低估值、大潜力。 未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要上调盈利预测: 公司硅片盈利超预期,“硅片+颗粒硅+纳米硅” 一体化业务布局, 预计 2021-2023年净利润 22/40/60亿元, 同比增长 318%/81%/49%, PE 为 33/18/12倍。 如果给予 2022年 30倍PE, 6-12月目标市值 1200亿元, 6-12月看 70%左右上涨空间。 维持“买入”评级。 风险提示: 大幅扩产导致竞争格局恶化、 硅料涨价影响终端需求、 技术迭代风险。
上机数控 机械行业 2021-09-09 309.00 -- -- 324.90 5.15%
341.03 10.37% -- 详细
单晶硅:核心竞争力、产能利用率业内领先,产能大增;盈利能力有望持续领跑行业9月 4日,公司公告可转债申请文件反馈意见回复函。 1)单晶硅产能:迈向 30GW,产量大幅增加。目前产能约 20GW,待新增 10GW 建成后,总产能将达 30GW。假设 30GW 全部达产,按当前价格和利润水平,测算年化净利润有望超 30亿元。2019年、2020年、2021年 1-6月,公司光伏单晶硅业务产量分别为 1734吨、18699吨、20785吨,今年上半年公司单晶硅产量已超越 2020全年水平,预计下半年产量将环比继续高增长。 2)产能利用率:2019年、2020年、2021年 1-6月,公司单晶硅产能利用率分别达 91.65%、100.31%、及 89.58%,形成了产能产量持续爬坡、基本满产满销的良好局面。特别在今年上半年硅料紧缺、价格高企背景下,仍保持近 90%开工率。体现公司在上游供应链管理核心竞争力。 3)单晶硅核心客户:2020年公司前 5大客户分别为天合光能、通威股份、阿特斯、东方日升、正泰电器,占公司单晶硅营收比分别为 29%、20%、13%、10%、6%,合计占比 78%。 4)订单保障:公司已合计签硅片订单 305亿元,主要为 210尺寸,2021年 1-6月公司长单客户收入占比达 76.21%。公司公告测算 2021年单晶方棒订单合计约 5.91万吨(对应超 20GW),对应全年单晶硅营收超 110亿元(以 166尺寸硅片、4元/片价格测算)。预计 2021年公司单晶硅出货量有望同比增长 3倍以上、2022年出货量将持续大幅增长。 5)盈利能力:2021单二季度,公司毛利率 34.6%、环比+8pct;净利率 27%,环比+7.5pct。公司在运动控制、温度控制等领域拥有较强技术储备,能自主完成单晶炉运行系统及参数的升级优化。公司三期 10GW 产能切片环节从外协加工方式转为自行生产,预计盈利能力有望再优化。 颗粒硅:与协鑫合建 30万吨颗粒硅,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低(估算全成本有望在 35元/公斤左右(包头和乐山地区电价,对比传统棒状硅降低 20%左右),投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈—硅料环节供需失衡。未来:颗粒硅+CCZ 有望综合降本 20-30%,大力拉动光伏需求。 2)上机和协鑫合资生产 30万吨颗粒硅,推动颗粒硅产业化。内蒙古鑫元硅材料于 4月 2日成立,协鑫旗下中能硅业和上机分别持股 65%、35%,注册资本 5000万元。该项目未来可满足近 100GW 硅片的硅料需求,加强公司硅料保障能力、及硅片核心竞争力、带来利润增长点。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务,预计 2021-2023年公司净利润 20/35/50亿元,同比增长 278%/75%/42%,PE 为 44/25/18倍;如考虑颗粒硅业务,预计公司 2022-2023年净利润有较大上调潜力。公司210大硅片龙头,全球单晶硅“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、光伏产品涨价终端需求不及预期、技术迭代风险
上机数控 机械行业 2021-07-05 173.00 -- -- 261.99 51.44%
358.12 107.01%
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公司研究类模板 公司点评|机械设备行业|证券研究 硅片:价格下跌是常态,光伏10年10倍赛道,具核心竞争力公司将保持较好盈利能力硅片价格下跌,市场担心对硅片盈利的影响。我们认为,价格下跌预期之内,光伏本质是度电成本下降才能激发需求、迈向“碳中和”。具有核心竞争力公司,仍将保持较好盈利能力。 1)情景分析1:硅片价格下跌,硅料价格相应下跌。则硅片环节盈利能力基本保持平稳。参考案例:在2020年Q3-2021年Q2这4个季度中,硅料价格上涨、硅片价格跟涨,我们测算上机数控每瓦盈利都在9分钱左右,盈利能力并没有明显波动。如未来硅片价格与硅料价格保持同步下跌趋势,预计公司硅片单瓦盈利仍能保持较好水平。 2)情景分析2: 硅片价格下跌,硅料价格没有相应下跌。相当于硅片竞争格局发生变化,供给过剩导致盈利能力有下滑可能。我们认为 (1)6月上机数控全资子公司弘元新材三期10GW 点火、高景第一期15GW 点火,行业新增加产能需要逐步爬坡,以月为维度,目前实际新增产能不到2GW/月,增量有限。 (2)市场担心硅片产能过剩,但硅料今年全年供应仅57万吨,支撑160-170GW 新增装机、为紧平衡状态。硅料产能已将硅片产量锁死,硅片实际产量过剩的概率不大。 3)光伏将成为碳中和的绝对主力,未来需求10年10倍,不必过于担心产能过剩。2020年全球光伏新增装机130GW,我们测算2030年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW,未来10年将迎10倍左右增长,CAGR 达25%-27%。在巨大的市场需求面前,不用过度担心硅片产能过剩,可更关注优质企业降本增效、科技创新上的努力;预计具核心竞争力公司将保持较好盈利能力。 颗粒硅:与协鑫合建30万吨颗粒硅,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈——硅料环节供需失衡。近期保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产,具重大意义,颗粒硅产业化进程将提速。上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅(上机一期6万吨中占比35%),强力推动颗粒硅产业化进程,对应可满足近100GW 硅片的硅料需求,未来公司硅料保障能力将进一步加强;同时有望强化公司硅片的核心竞争力、同时带来新的盈利增长点。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要成长性好:预计2021年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 不考虑颗粒硅业务,预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元,同比增长278%/75%/42%,PE 为25/14/10倍;如考虑颗粒硅业务,预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。 2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE 为37倍、28倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE 为52倍、38倍;而公司PE 为25倍、14倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、光伏产品涨价终端需求不及预期、技术迭代风险。
上机数控 机械行业 2021-06-30 174.91 -- -- 261.99 49.79%
358.12 104.75%
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三期10GW投产速度超预期,产能迈向30GW;预计公司未来产能将进一步扩大 据弘元新材(上机数控全资子公司,业务主要为单晶硅)官方微信公众号。 1)6月27日,公司三期10GW单晶项目顺利点火,进入生产运营阶段。此项目于3月28日开工建设,仅91天便成功点火,刷新了公司单晶项目此前建设投产记录,扩产速度超预期! 2)此次三期10GW单晶项目总投资35亿,全部采用行业最先进1600型单晶炉和最先进机加、切片设备,打造自动化、智能化高效产线,助力公司非硅成本控制、盈利能力再提升。 3)叠加本次三期10GW单晶项目的顺利投产,公司将具备年产30GW以上的单晶生产能力。我们预计公司未来产能将进一步扩大。目前,公司已累计签单晶硅订单达305亿元。假设30GW 全部达产,按当前价格和利润水平,测算年化净利润水平有望超25亿元。 市场担心硅片环节扩产带来的产能过剩,我们建议应更加关注优质企业在降本增效、科技创新方面的努力。在巨大的市场需求面前,具有核心竞争力的公司,仍将保持较好盈利能力。 颗粒硅:上机与协鑫合建30万吨颗粒硅,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点 颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈--硅料环节的供需失衡。近期保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产,具重大意义,颗粒硅产业化进程将提速。上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅(上机一期6万吨中占比35%),强力推动颗粒硅产业化进程,对应可以满足近100GW硅片的硅料需求,未来公司硅料保障能力将进一步加强;同时有望强化公司硅片的核心竞争力、同时带来新的盈利增长点(如果30万吨按照35%权益计算,相当于拥有10万吨颗粒硅--和目前通威股份的现有产能类似,现阶段颗粒硅盈利相当丰厚,如果10万吨颗粒硅满产,预计将带来丰厚的利润)。 光伏:硅片行业竞争格局好、盈利能力强;硅片:上机数控成长性好、估值低、弹性大 硅片仍是未来2-3年光伏行业4大环节中竞争格局好、盈利能力好、利润丰厚的环节。 成长性好:预计2021年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 PE估值低:预计上机数控2021年PE 24倍,在可比公司中,公司PE估值较低。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要 不考虑颗粒硅业务,预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元,同比增长278%/75%/42%,PE为24/14/10倍;如考虑颗粒硅业务,预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。 2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为36倍、27倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为48倍、35倍;而公司PE为24倍、14倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。
上机数控 机械行业 2021-06-29 165.49 -- -- 261.99 58.31%
358.12 116.40%
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三期10GW 投产速度超预期,产能迈向30GW;预计公司未来产能将进一步扩大据弘元新材(上机数控全资子公司,业务主要为单晶硅)官方微信公众号。 1)6月27日,公司三期10GW 单晶项目顺利点火,进入生产运营阶段。此项目于3月28日开工建设,仅91天便成功点火,刷新了公司单晶项目此前建设投产记录,扩产速度超预期!2)此次三期10GW 单晶项目总投资35亿,全部采用行业最先进1600型单晶炉和最先进机加、切片设备,打造自动化、智能化高效产线,助力公司非硅成本控制、盈利能力再提升。 3)叠加本次三期10GW 单晶项目的顺利投产,公司将具备年产30GW 以上的单晶生产能力。我们预计公司未来产能将进一步扩大。目前,公司已累计签单晶硅订单达305亿元。假设30GW全部达产,按当前价格和利润水平,测算年化净利润水平有望超25亿元。 市场担心硅片环节扩产带来的产能过剩,我们建议应更加关注优质企业在降本增效、科技创新方面的努力。在巨大的市场需求面前,具有核心竞争力的公司,仍将保持较好盈利能力。 颗粒硅:上机与协鑫合建30万吨颗粒硅,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈——硅料环节的供需失衡。近期保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产,具重大意义,颗粒硅产业化进程将提速。上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅(上机一期6万吨中占比35%),强力推动颗粒硅产业化进程,对应可以满足近100GW 硅片的硅料需求,未来公司硅料保障能力将进一步加强;同时有望强化公司硅片的核心竞争力、同时带来新的盈利增长点(如果30万吨按照35%权益计算,相当于拥有10万吨颗粒硅——和目前通威股份的现有产能类似,现阶段颗粒硅盈利相当丰厚,如果10万吨颗粒硅满产,预计将带来丰厚的利润)。 光伏:硅片行业竞争格局好、盈利能力强;硅片:上机数控成长性好、估值低、弹性大硅片仍是未来2-3年光伏行业4大环节中竞争格局好、盈利能力好、利润丰厚的环节。 成长性好:预计2021年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 PE 估值低:预计上机数控2021年PE 24倍,在可比公司中,公司PE 估值较低。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务,预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元,同比增长278%/75%/42%,PE 为24/14/10倍;如考虑颗粒硅业务,预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。 2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE 为36倍、27倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE 为48倍、35倍;而公司PE 为24倍、14倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。
上机数控 机械行业 2021-06-18 142.82 -- -- 233.50 63.49%
358.12 150.75%
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碳中和:光伏是绝对主力!未来十年全球光伏新增装机增长约十倍,年均超增速超25%光伏将成为碳中和的绝对主力。2020年全球光伏新增装机130GW,我们测算2030年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW,未来10年将迎10倍左右增长,CAGR达25%-27%。 光伏的核心为度电成本。产能过剩是常态,是促需求爆发的动力!核心竞争力保障盈利1)2009年至今,光伏度电成本下降幅度超90%,预计未来仍将以年均5-10%的速度下降,将实现平价上网、成为全球最廉价的能源。度电成本下降的同时,推动全球新增装机量从2009年的8.3GW上升至2020年的130GW,过去11年CAGR达28%,光伏成为新能源行业增长的中坚力量。 22)回顾光伏历史:大幅扩产——产能过剩——降本增效、科技创新——度电成本下降——需求爆发——大幅扩产——产能过剩——降本增效、科技创新——度电成本下降——需求爆发……产能过剩是行业常态,核心是度电成本的降低、带来行业需求进一步爆发。 建议市场不用过度担心硅片环节扩产带来的产能过剩,建议更加关注优质企业在降本增效、科技创新方面的努力。在巨大的市场需求面前,具有核心竞争力的公司,仍将保持较好。盈利能力。 光伏行业:首选硅片!硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大1)硅片仍是未来2-3年光伏行业4大环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节。 2)上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计2021年上机硅片净利润占比高,超过90%。 成长性好:预计2021年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 PE估值低:预计上机数控12021年年PE2211倍,在可比公司中,公司EPE估值较低。 颗粒硅:重大降本技术创新;上机建与协鑫合建30万吨颗粒硅,强力推动产业化进程颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈——硅料环节的供需失衡。上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅,强力推动颗粒硅产业化进程,对应可以满足近100GW硅片的硅料需求,未来公司硅料保障能力将进一步加强。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。在未来在210大大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务,预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元,同比增长278%/75%/42%,PE为21/12/8倍;如考虑颗粒硅业务,预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。 2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为34倍、26倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为46倍、34倍;而公司PE为21倍、12倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示::全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。
上机数控 机械行业 2021-05-26 148.49 -- -- 168.88 13.36%
278.55 87.59%
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拟发行25亿可转债用于包头10GW单晶硅扩产项目;单晶硅业务有望超预期 1)可转债:5月24日,公司公告拟发行25亿可转债,用于包头三期10GW单晶硅拉晶、及切片产能扩产,投向包括:单晶厂房、单晶炉、切片机及配套设备等。 2)单晶硅产能:目前公司产能约20GW,待新增10GW建成后,总产能将达30GW。假设30GW全部达产,按当前利润水平,我们测算公司年化净利润有望接近25-30亿元。 3)出货量:据公司公告,截至2021年3月末,公司单晶硅业务产能利用率为98.93%,产销率为100.15%,在硅料紧缺的背景下,基本满产满销。我们预计公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上,2022年出货量将持续大幅增长。 合计签硅片大单达305亿元,硅料采购超265亿元;与协鑫合建30万吨颗粒硅项目 1)订单保障:公司已合计签硅片销售合同达305亿元,客户包括:天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威,主要为210大尺寸,保障公司未来业绩增长。 2)硅料保障:公司已合计签硅料采购合同超265亿元,供应商包括:新特、大全、协鑫、聚光硅业,长单合计超24万吨。我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。 3)颗粒硅:2月28日,公司公告与协鑫合建30万吨颗粒硅项目,总投资180亿元。其中一期产能6万吨,总投资36亿元,上机在合资公司持股35%。公司与保利协鑫合作颗粒硅项目,将强力推动颗粒硅产业化进程,未来硅料保障能力将进一步加强。 硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大 上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司! 硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计2021年上机硅片净利润占比高,超过90%。 成长性好:预计2021年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 PE估值低:预计上机2021年PE 20倍,在可比公司中,公司PE估值较低。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要 预计2021-2023年净利润20/35/50亿元,同比增长278%/75%/42%,PE为20/12/8倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为33倍、25倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为41倍、30倍;而公司PE为20倍、12倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。
王帅 4
上机数控 机械行业 2021-04-29 136.55 -- -- 153.77 12.24%
261.99 91.86%
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事件:公司发布2021年一季报,报告期内实现营收16.09亿元,同比增长268.69%;归母净利3.15亿元,同比增长402.17%。 Q1业绩超预期,单晶硅业务快速增长。2021Q1,弘元新材二期10GW拉单晶项目点火满产,单晶硅业务总产能达到20GW,较2020年底产能翻倍,受益于公司二期新增单晶硅产能的投产,公司业绩实现快速增长,Q1实现营业收入营收16.09亿元,同比增长268.69%,毛利率26.04%,同比提升2pct,高于同行平均水平。 单晶环节产能迅速扩展,大尺寸单晶硅业务不断加码。公司以单晶切片设备起家,抓住大尺寸硅片迭代的契机,战略性进入单晶拉晶制造环节,掌握拉晶切片核心技术,成本控制及生产良率处于领先地位。 目前公司总产能20GW,随着包头10GW拉晶及配套生产项目投产后,全年产能可达30GW。公司计划未来以10GW为单位扩产,产能扩张及落地速度跻身行业前列,预计2021年目标出货量20GW以上,市占率预计接近15%,大尺寸210硅片占比接近50%。 不惧供应链波动,长单保障原材料供应。Q1受硅料供需不平衡影响,硅料价格大幅上涨,光伏全产业链出现激烈的价格博弈。公司通过与上游供应商签订长单,锁定上游原材料供应,2021年已锁定硅料供应量超过6万吨,可满足当前20GW拉晶的生产。公司通过涨价将原材料成本悉数转移给下游电池及组件环节,在本轮光伏产业链价格博弈中保持良好的盈利能力。 投资建议:基于公司新建产能全面投产,2021销量有望翻倍,我们上调盈利预测,预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为16/22.7/30.2亿元,对应当前PE分别为21.0/14.8/11.1,维持增持评级。 风险提示:2021年下游装机需求不达预期;公司扩产增速不达预期;上游硅料供应链风险。
上机数控 机械行业 2021-04-29 136.55 -- -- 153.77 12.24%
261.99 91.86%
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2021年 Q1:业绩同比增长 402%;单晶硅模拟毛利率约 28%、净利率约 20%1)一季报业绩:实现营收? 16亿,同比增长 269%,归母净利润 3.15亿,同比增长 402%。 2)盈利能力:综合毛利率 26.5%,环比 4季度降低 1.5pct,判断主要因成本端硅料价格上涨所致;净利率 19.6%,环比增长 1.8pct,主要因三项费用率进一步优化、环比 Q4下降 2.5pct。 3)单晶硅业务(模拟值):实现收?入 14.5亿元,占总营收? 90%;净利润 2.9亿元,占总利润93%。毛利率 28%,环比降低 2.7pct;净利率 20%,环比减低 2.2pct,在一季度硅料价格大幅增长 20%-30%的背景下,公司单晶硅盈利能力仍保持较高水平。 (注:单晶硅业务模拟值为:合并报表(老业务+新业务)与母公司报表(老业务)相减)4)单晶硅产能:迈向 30GW,有望进一步扩产。目前产能约 20GW,待新增 10GW 建成后,总产能将达 30GW。假设 30GW 全部达产,按当前价格和利润水平,测算年化净利润有望接近 30亿元。 5)订单保障:公司已合计签硅片订单 305亿元,主要为 210尺寸,保障未来业绩增长。我们预计,公司 2021年单晶硅出货量有望同比增长 3倍以上,2022年出货量将持续大幅增长。 6)硅料保障:公司已合计签硅料采购合同超 210亿元,2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超 21万吨(对应可供约 70GW)。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料有望进一步保障。我们测算公司 2021年所需硅料大部分已长单保障。 7)颗粒硅:2月 28日,公司公告与协鑫合建 30万吨颗粒硅项目,总投资 180亿元。其中一期产能 6万吨,总投资 36亿元,上机在合资公司持股 35%。未来硅料保障能力将进一步加强。 硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计 2021年上机硅片净利润占比高,超过 90%。 成长性好:预计 2021年上机业绩增速达 200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 PE 估值低:预计上机 2021年 PE 18倍,在可比公司中,公司 PE 估值较低。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计 2021-2023年净利润 20/35/50亿元,同比增长 278%/75%/42%,PE 为 18/10/7倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均 PE 为 34倍、26倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均 PE 为 42倍、31倍;而公司 PE 为 18倍、10倍。公司迈向 210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。
董瑜 1
上机数控 机械行业 2021-04-28 136.08 160.89 -- 153.77 12.63%
261.99 92.53%
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事件:公司发布2021年一季度业绩报告,一季度公司实现营业收入16.09亿元,同比增长268.69%,实现归母净利润3.15亿元,同比增长402.17%。 盈利能力维持高位,费用管控增强。一季度公司实现扣非后归母净利润3.06亿元,同比增长412.04%。一季度虽然硅料价格大幅上涨,但硅片价格亦同步上升,盈利能力依然可观,其中公司毛利率为26.54%,根据我们测算,预计公司硅片单瓦盈利在0.09元左右。此外,随着公司产能爬升,相关费用摊销减少,期间费用率为4.78%,显著低于2020年的7.33%。 产能继续扩张,出货处于高位。2021Q1收入为16.09亿元,环比增长51.20%。根据测算,预计公司一季度出货在3.3GW左右。目前公司包头一期二期如期完工,实际产能达20GW,且公司正筹建包头三期项目,达产后公司产能将达30GW。公司有效产能快速释放,且通过与硅料企业签订长单协议保障供应,目前已与大全、协鑫、新特、东方日升、聚光硅业等签订采购协议。 加强成本管控及量产能力,夯实行业地位。公司由2019年开始生产单晶硅片,由全年不足出货1GW到2021Q1出货3.5GW,证明自身量产能力,2020Q3-2021Q1公司毛利率一直维持在26%以上,不断缩小与头部企业差距,控本能力彰显,公司行业前三的第三方硅片供应商地位逐步稳固。 盈利预测:硅片技术变革进行后周期,后发者优势明显,叠加一体化浪潮下,专业化企业更有望获取产业支持。此外,行业大尺寸化趋势明显,我们认为公司强执行力及技术储备将使产能扩张速度及降本幅度持续超市场预期,长期来看,公司有望成为硅片领域新的中坚力量。中期视角来看,在下游充足订单保证下,公司业绩高增长确定性强。预计2021-2023年对应EPS分别为5.63/9.78/11.18元,对应PE分别为23x/13x/12x,维持“买入”评级。 风险提示:成本下降不及预期、硅片价格大幅下滑,业绩不达预期
王帅 4
上机数控 机械行业 2021-04-27 133.56 -- -- 153.77 14.75%
261.99 96.16%
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事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收30.11亿元,同比增长273.48%;归母净利5.31亿元,同比增长186.72%。 业绩大幅增长,单晶硅环节毛利率水平提升较快。2020年,受益于光伏行业快速发展、公司单晶硅产能的投产,公司业绩实现较快增长,实现营业收入营收30.11亿元,同比增长273.48%,其中单晶硅业务营收27.3亿元,占到营业总收入91%,同比大增982.24%。公司整体毛利率水平为27.47%,其中单晶硅环节毛利率水平为26.04%,较上年提升3.2%,高于同行平均水平,并逐渐向一线厂家靠拢。未来随着公司新产能的逐步投放,生产精细化管理水平的提升,毛利率有望进一步提升。 高端装备+核心材料双轮驱动,大尺寸单晶硅业务不断加码。公司在保持高端装备业务行业领先地位的同时,抓住单晶硅片大尺寸迭代的契机,加速单晶硅业务扩产。公司2019年起进入单晶硅制造生产领域,产品品质得到下游客户的认可。2020年弘元新材5GW和8GW单晶硅等生产项目的实际产能超过预期,合计可达到约20GW的产能。2021年包头10GW拉晶及配套生产项目投产后,公司单晶硅产能可达到30GW,总产能进入行业前列。 签订硅料长单,锁定原材料供应。2021年全球碳中和背景下,下游光伏装机需求旺盛,硅料环节供应紧张,产业链价格剧烈波动,行业重回“拥硅为王”时代。公司通过签订长单模式,提前锁定硅料供应,2021年已锁定硅料供应量超过6万吨,可满足当前20GW硅棒硅片的生产,原材料供应得到有效保障。 加强与上游企业合作,共同开发颗粒硅新技术。公司与上游硅料厂家保利协鑫合作,共同进行颗粒硅的研发生产,合作项目产能共计30万吨,总投资180亿元,其中一期产能6万吨,总投资36亿元,上机持股比例35%。与传统的西门子法采用三氯氢硅生产硅料不同,颗粒硅法采用硅烷作为主要反应气体,具有还原电耗低,可连续生产等优点,颗粒硅的技术突破将成为硅料环节技术发展的重要变革。 投资建议:我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为10.37/12.1/13.9亿元,对应当前PE分别为30.5/26.1/22.7,给予增持评级。 风险提示:2021年下游装机需求不达预期;公司扩产增速不达预期;上游硅料供应链风险。
董瑜 1
上机数控 机械行业 2021-04-26 125.72 160.89 -- 153.77 21.90%
261.99 108.39%
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事件:公司发布2020年年报,实现营业收入30.11亿元,同比增长273.48%;实现归母净利润5.31亿元,同比增长186.72%。 硅片如期放量,产能继续加码。2020Q1-Q4公司营业收入分别为4.36/6.47/8.63/10.64亿元,逐季增长,主要得益于单晶硅片产销快速攀升。2020年公司硅片产量达1.87万吨(约6.5GW),产销率达99.12%,已成为全市场重要硅片供应商。分板块来看,2020年公司单晶硅业务实现营业收入27.30亿元,同比增长982.24%,装备业务实现营业收入2.63亿元,同比减少51.94%,单晶硅占收入比例达91%,其中弘元新材料实现净利润达5.14亿元。公司目前一期二期项目实际产能达20GW,随着包头三期项目落地,公司总产能将达30GW,生产规模再上台阶。 成本快速下降,盈利能力彰显。2020年公司单晶硅业务毛利率达26.04%,根据测算2020H1、Q3、Q4公司单晶硅毛利率分别达21%、29%、28%左右,四季度主要受硅料价格上涨及建设变电站对生产扰动影响,较三季度略有下滑。总体来看,公司通过一年多生产,已用连续多个季度证明自身优异的成本控制能力及量产能力。此外,Q4公司期间费用率为7.80%,环比上升0.85pct,主要系公司处于扩张期,随着公司规模稳定期,预计费用率存在进一步下降空间。 硅片价格坚挺,预计一季度盈利能力乐观。公司前瞻性锁定市场硅料并与下游客户签订硅片销售合同,保障原材料采购及下游销售,叠加一季度硅片价格高企,预计单晶硅毛利率有望达30%以上,盈利乐观。 盈利预测:硅片技术变革进行后周期,后发者优势明显,叠加一体化浪潮下,专业化企业更有望获取产业支持。此外,行业大尺寸化趋势明显,我们认为公司强执行力及技术储备将使产能扩张速度及降本幅度持续超市场预期,长期来看,公司有望成为硅片领域新的中坚力量。中期视角来看,在下游充足订单保证下,公司业绩高增长确定性强。受光伏行业价格博弈影响,行业情绪下滑,整体估值下移,下调公司目标价,对应6个月目标价161.43元,预计2021-2023年对应EPS分别为5.63/9.78/11.18元,对应PE分别为23x/13x/12x,维持“买入”评级。 风险提示:成本下降不及预期、硅片价格大幅下滑,业绩不达预期
上机数控 机械行业 2021-04-23 127.08 -- -- 153.77 20.60%
261.99 106.16%
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2020年业绩增长 187%;单晶硅产能迈向 30GW、盈利能力向龙头看齐1)2020年业绩:实现营收? 30亿,同比增长 273%,归母净利润 5.3亿,同比增长 187%。 2)单晶硅业务:2020年收?入 27.4亿元,占总营收?的 91%;净利润达 5.14亿元(弘元新材硅片子公司净利润),占总利润的 97%。随着 TOPCON、HIT 等技术的发展,公司已推出 N 型硅片。 3)盈利能力:综合毛利率 27%、净利率 18%。其中,单晶硅毛利率达 26%,同比增长 3.2pct,盈利能力进一步增强。我们判断,2020年下半年公司硅片毛利率已接近 30%,向行业龙头看齐。 随着公司 210硅片产能释放,规模效应+结构改善,预计 2021年公司盈利能力有望进一步增强。 4)单晶硅产能:2020年公司单晶硅销量达 18535吨,对应约 6-6.5GW 水平,满产满销。目前,公司一期+二期单晶硅项目合计产能达 20GW,待新增 10GW 项目建成后,总产能将达到 30GW。假设 30GW 产能全部达产,按照当前价格和利润水平,我们测算公司年化净利润有望接近 30亿元。 5)订单保障:公司已合计签硅片订单 305亿元,主要为 210尺寸,保障未来业绩增长。我们预计,公司 2021年单晶硅出货量有望同比增长 3倍以上,2022年出货量将持续大幅增长。 6)硅料保障:公司已合计签硅料采购合同超 210亿元,2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超 21万吨(对应可供约 70GW)。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料有望进一步保障。我们测算公司 2021年所需硅料大部分已长单保障。 7)颗粒硅:2月 28日,公司公告与协鑫合建 30万吨颗粒硅项目,总投资 180亿元。其中一期产能 6万吨,总投资 36亿元,上机在合资公司持股 35%。未来硅料保障能力将进一步加强。 硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计 2021年上机硅片净利润占比高,超过 90%。 成长性好:预计 2021年上机业绩增速达 200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 PE 估值低:预计上机 2021年 PE 18倍,在可比公司中,公司 PE 估值较低。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计 2021-2023年净利润 20/35/50亿元,同比增长 278%/75%/42%,PE 为 18/10/7倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均 PE 为 35倍、27倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均 PE 为 41倍、30倍;而公司 PE 为 18倍、10倍。公司迈向 210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。
上机数控 机械行业 2021-04-15 120.68 -- -- 145.50 20.17%
209.50 73.60%
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与东方日升等签 64亿元硅料采购; 合计签硅料采购超 210亿元;硅片大单达 305亿元1) 4月 12日,公司及全资子公司弘元新材与东方日升及全资子公司聚光硅业签订 5万吨硅料采购合同, 合同期为 2021年 4月至 2024年 12月, 预计采购金额 64亿元(含税)。 根据东方日升的相应公告, 2021-2024年公司将分别采购 6500吨、 1.45万吨、 1.45万吨、 1.45万吨。 目前,公司已合计公告签硅料采购合同超 210亿元,硅片销售合同达 305亿元。 2) 市场担心硅料紧缺,“拥硅为王”。 2021-2025年公司与新特、大全、保利协鑫、 聚光硅业签订硅料采购长单合计超 21万吨(对应可供约 70GW)。 同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料有望进一步保障。 我们测算公司 2021年所需硅料大部分已长单保障。 与协鑫合建 30万吨颗粒硅项目,战略意义重大, 未来公司硅料保障能力将进一步加强1) 根据公告, 2月 28日,上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书,拟成立合资公司,于内蒙古地区共同投资建设 30万吨颗粒硅项目,预计总投资 180亿元。 其中第一期设计产能为 6万吨,预计投资 36亿元,上机在合资公司持股 35%。 2) 4月 7日,《科技日报》以《满足“碳达峰、碳中和”要求,光伏材料颗粒硅新工艺来了》为题, 表示 FBR 颗粒硅将对我国光伏产业链碳减排起到至关重要的作用,该文当日被国家能源局官方微信原文转载。 公司与保利协鑫合作颗粒硅项目,预计将强力推动颗粒硅产业化进程。 光伏行业:硅片为利润丰厚环节; 硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大1) 硅片是光伏行业 4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节, 之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。 目前行业主要参与者包括:隆基、中环、上机数控等。 2) 上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!硅片利润占比高: 在硅片可比公司中,预计 2021年上机硅片净利润占比高,超过 90%。 成长性好: 预计 2021年上机业绩增速达 200%-300%, 在可比公司中,公司利润增速很高。 PE 估值低: 预计上机 2021年 PE 16倍, 在可比公司中,公司 PE 估值较低。 投资建议: 高成长、低估值、大潜力。 未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元, 同比增长 203%/258%/75%, PE 为 54/16/9倍。 2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 33倍、 25倍;晶盛机电、 迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 39倍、 29倍;而公司 PE 为 16倍、 9倍。 公司迈向 210大硅片龙头, 全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名