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王华君 1 1
上机数控 机械行业 2022-09-22 141.22 -- -- 151.00 6.93% -- 151.00 6.93% -- 详细
上机数控:三季报将于10月10日率先披露;成本优化、预计Q3业绩向好 1)据上交所上市公司三季报预约披露时间,上机数控将于10月10日率先披露三季报。 2)回顾2022上半年:公司Q1、Q2单季度业绩分别达6.5亿元、9.2亿元,合计上半年业绩15.8亿元,我们测算公司2022上半年硅片单W盈利达1毛以上(合计出货15GW硅片),且过去2年中的7个季度单W盈利均在9分以上,处行业领先水平。 3)展望2022年Q3:我们预计公司单Q3业绩向好。主要原因包括: (1)切片产能提升、自给率提升,带来盈利能力进一步提升; (2)工艺等各方面改进、硅片产能进一步爬坡。未来随着公司规模效应+切片自供率持续提升,公司单晶硅成本端仍有进一步优化提升空间。 打造一体化程度最高的光伏龙头之一:“硅工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池” 公司依托光伏装备业务优势,切入光伏产业链。公司致力于成为产品线最全、一体化程度最高、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1)工业硅+硅料(自建):拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目,项目建设已进入高峰期,其中一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。 2)工业硅+颗粒硅(参股27%):公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目,参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 3)硅片拉晶+切片:目前公司产能已达30GW拉晶+20GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能,产能迈向70GW拉晶+45GW切片。2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 4)N型电池:拟投建24GW N型高效电池。其中二期建设14GW高效电池,三期建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。厂房采取代建方式。 公司“工业硅(15万吨自建+15万合资)+硅料(10万吨自建+10万合资)+硅片(70GW)+电池(24GW)”一体化规划布局,进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。 投资建议:高成长、低估值;一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一 上调2022-2024年归母净利润至37/68/84亿元(此前为34/65/81亿元),同比增长115%/85%/23%;PE为15/8/7倍,PE估值低于行业水平。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
上机数控 机械行业 2022-08-30 150.23 -- -- 154.00 2.51%
154.00 2.51% -- 详细
事件:2022年8月上机数控发布2022年中报,实现营业收入114.56亿元,同比增长219.35%,归母净利润15.76亿元,同比增长85.52%,扣非归母净利润13.23亿元,同比增长65.57%,业绩表现优于预期。 配套切片产能落地,毛利率有所回升受硅料价格维持高位压制,2022年上半年公司综合毛利率20.19%,同比下降10.77pct。受益于硅片产能利用率维持高位,工艺持续成熟和配套切片产能释放,2022年上半年公司综合毛利率呈现上涨趋势,Q1和Q2季度分别为15.92%/24.38%。2022年H1公司净利率为13.76%,同比下降9.92pct,随公司一体化布局逐步成形,公司盈利能力有望持续上升。 硅片产能维持高速增长截至报告发布日,公司拥有单晶硅产能达30GW,2022年上半年出货量约15GW,产能利用率维持高位。公司拥有丰富的N型硅片产品线,以满足N型硅片日益增长的需求。同时公司拥有20GW切片产能,进一步提升了公司硅片业务的盈利能力。公司预计额外投资148亿元建设年产40GW单晶硅拉晶及配套生产项目,项目分为二期各20GW单晶硅产能,有望进一步提高公司硅片市场占有率,预计到明年公司将拥有70GW硅片产能。 硅料、硅片、电池一体化布局助力高成长硅料方面,公司拟在包头投资118亿建设年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目,一期预计投资建设8万吨高纯工业硅、5万吨高纯晶硅,项目建成后将保障公司原材料供应,规避盈利波动风险,进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。N型电池环节,公司借助徐州当地政策及产业配套优势向下游电池业务延伸,拓展建设TOPCON、异质结等N型电池产能。 公司拟于徐州投资150亿元建设年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目。这将进一步扩大公司现有产业规模,发挥上下游联动优势,进一步完善公司光伏产业链布局。 盈利预测、估值与评级上机数控继进入硅片行业后分别向上游延伸至硅料、向下游延伸至N型电池,一体化布局初具其形,盈利再添新动能,我们预计公司2022-2023年营收分别为230.9/300.5亿元(原值为172.2/219.8亿元),归母净利润分别为30.2/40.4亿元(原值为20.7/31.8亿元),同时增加24年盈利预测营收为347.0亿元,归母净利润为50.0亿元,EPS分别为7.81/10.44/12.93元,对应PE分别为19.5/14.6/11.8,未来三年CAGR达42.98%,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期、硅片环节产能释放过快、扩产不及预期
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2022-08-17 178.00 -- -- 186.35 4.69%
186.35 4.69% -- 详细
拟投建25GW单晶切片+24GWN型电池,“硅料+硅片+N型电池”一体化稀缺标的1)据公司公告,公司拟在徐州投资150亿元扩25GW单晶硅切片+24GWN型高效电池项目。项目用地110亩,厂房采取定制代建方式。 2)项目规划:一期建设25GW单晶硅切片,二期建设12GW高效电池,三期建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。 3)业绩增厚测算:如假设切片业务1分/W净利润、N型电池8分/W净利润(参考行业水平给予中性假设),如满产状态下,测算合计为公司中长期潜在业绩增厚21.7亿元/年。同时,公司一体化布局将带来环节间的潜在成本节约、也将进一步增厚公司综合业绩。 4)公司“工业硅(15万吨自建+15万合资)+硅料(10万吨自建+10万合资)+硅片(70GW)+电池(24GW)”一体化规划布局,进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。 2022年上半年业绩:同比增长84%~95%;盈利能力局行业领先2022上半年业绩:归母净利润预计为15.6-16.6亿元,同比增长84%至95%。扣非后归母净利润预计为13至14亿元,同比增长63%-75%。我们预计公司Q2单瓦盈利已达1毛以上。 有别于市场认知:硅片高盈利周期将维系;上游供给保障充沛;成本有较大下降空间;一体化布局打开成长空间1)【市场担心硅片价格战】我们认为硅料+石英砂双紧背景下,导致未来1年行业仍将是硅片产出不过剩的格局,不必担心硅片行业价格战发生。 2)【市场担心公司硅料+石英砂紧缺】我们预计公司上游供给保障充沛。2021年公司在硅料紧缺背景下,产能利用率达96%、产销率高达92%,历史验证公司在原材料端具强保障能力。 3)【市场担心公司与硅片龙头成本差异】2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元。我们判断公司与行业龙头盈利之差更多来自硅料端+切片端。公司已在硅料端向上一体化布局,同时补足配套切片产能,成本管控有望进一步提升。 4)【市场担心公司中长期成长空间】我们认为,公司沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+电池”产业链一体化布局;将不断打开增长天花板。硅料+N型电池为光伏投资壁垒高领域,有助于保障公司硅片的原材料供应,提升公司行业综合竞争力和盈利能力、解决硅片单一环节的盈利波动风险。 投资建议:高成长、低估值;“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+电池”一体化稀缺标的上调2022-2024年归母净利润至34/65/81亿元(此前为34/60/68亿元),同比增长99%/91%/25%;PE为21/11/9倍,PE估值低于行业水平。我们预计公司2025年潜在市值1508亿元。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2022-07-18 170.00 -- -- 186.86 9.92%
186.86 9.92% -- 详细
2022年上半年业绩:同比增长 84%~95%;盈利能力局行业领先1)2022上半年业绩:归母净利润预计为 15.6-16.6亿元,同比增长 84%至 95%。扣非后归母净利润预计为 13至 14亿元,同比增长 63%-75%。 2)2022年 Q2单季业绩:归母净利润预计为 9.1-10亿元,同比增长 69%至 88%,环比 Q1增长38%-53%。扣非净利润预计为 7.8-8.8亿元,同比增长 58%-79%,环比 Q1增长 50%至 69%。 硅片端:我们预计公司 Q2单瓦盈利已达 1毛以上,核心受益于二季度硅片价格提升+公司自身切片产能进一步提升。硅料端:公司参股新疆协鑫 5%股权,受益二季度硅料价格高位带来的高盈利(非经常性损益)。产能:目前公司产能已达 30GW、并计划再扩 40GW。如未来 70GW全部达产,保守假设单瓦盈利如下滑至 0.05-0.06元,对应净利润 35-42亿元。 3)非硅成本:2021年占比总成本 12.23%,其中电费占比总成本 1.97%,已处于行业领先水平。 我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异,盈利能力之差更多来自硅料端+切片端。 4)硅片订单:目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。2022-2025年已合计签硅片订单近 473亿元(按照签单当时 PVInfolink 报价)。 有别于市场认知:硅片高盈利周期将维系;上游供给保障充沛;成本有较大下降空间; 向上一体化打开成长空间1)【市场担心硅片价格战】我们认为硅料+石英砂双紧背景下,导致未来 1年行业仍将是硅片产出不过剩的格局,不必担心硅片行业价格战发生。 2)【市场担心公司硅料+石英砂紧缺】我们预计公司上游供给保障充沛。2021年公司在硅料紧缺背景下,产能利用率达 96%、产销率高达 92%,历史验证公司在原材料端具强保障能力。 3)【市场担心公司与硅片龙头成本差异】2020Q3到 2022Q2其中 7个季度单瓦净利均超 0.09元。我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异,未来盈利之差更多来自硅料端+切片端。公司已在硅料端向上一体化布局,同时补足配套切片产能,成本管控有望进一步提升。 4)【市场担心公司中长期成长空间】我们认为,公司沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局;将不断打开增长天花板。硅料为光伏投资壁垒高领域,有助于保障公司硅片的原材料供应,提升公司行业综合竞争力和盈利能力、解决硅片单一环节的盈利波动风险。 投资建议:高成长、低估值;“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计 2022-2024年归母净利润 34/60/69亿元,同比增长 99%/77%/14%;PE 为 20/12/10倍, PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2022-06-24 133.80 -- -- 179.50 34.16%
186.86 39.66%
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再扩 40GW 硅片,合计规划产能达 70GW; 预计 2022-2023年出货量将持续大增1) 据公司公告, 公司拟投资 148亿元, 在包头投资建设 40GW 硅片产能。 其中, 一期 20GW 预计2023年达产, 二期 20GW 将根据市场情况推进。 预计 2022-2023年公司出货量将持续大幅增长。 2)产能: 目前公司产能已达 30GW,受益于行业需求提升, 2022年 Q1公司单 W 盈利近 0.09元。 如未来 70GW 全部达产,保守假设单 W 盈利如下滑至 0.04-0.05元,对应净利润 28-35亿元。 3)非硅成本: 2021年占比总成本 12.23%,其中电费占比总成本 1.97%,已处于行业领先水平。 我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异,盈利能力之差更多来自硅料端。 4)硅片订单: 目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。 2022-2025年已合计签硅片订单近 473亿元(按照签单当时 PVInfolink 报价)。 有别于市场认知: 上游供给保障充沛; 成本有较大下降空间;向上一体化打开成长空间1) 短期: 2022年受爬坡速度+疫情影响, 硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。 市场担心公司硅料、 石英坩埚供应保障,我们预计公司准备充分、产能利用率有望维持行业较高水平。 同时,公司设备兼容 182/210大尺寸硅片,可根据客户不同尺寸硅片需求给予供应。 2) 中期: 切片环节内部化将显著降低成本(提升毛利率约 3个百分点)。 2020Q3到 2022Q1其中 6个季度单瓦净利均超 0.09元。 公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 3)长期: 沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局;不断打开增长天花板, 成本有较大下降空间, 降低硅片单一环节潜在的波动风险, 打开成长空间。 自建硅料项目建设进入高峰期, 一期预计 2023年 4月投产;提升公司综合竞争力1) 公司 10万吨硅料+15万吨工业硅项目(自建): 预计 2023年 4月完成一期建设(5万吨硅料+8万吨工业硅) +投产,建成后多晶硅电耗仅为 50度电/KG(处行业领先水平),且公司将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂,给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。 2)颗粒硅(参股 27%、锁定 70%产量): 公司已增资共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目,参股 27%。 投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅(对应 7万吨), 满足25GW 硅片的硅料需求, 强化硅料保障、 硅片竞争力。 项目预计 2022年 3季度投产。 3)硅料为光伏行业投资壁垒高的领域,公司进军硅料, 有助于保障公司硅片的原材料供应,进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 投资建议: 高成长、低估值;“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计 2022-2024年归母净利润 31/56/61亿元,同比增长 80%/82%/10%; PE 为 17/9.5/8.7倍,PE 估值低于行业水平。 维持“买入”评级。 风险提示: 大幅扩产导致竞争格局恶化、 硅料涨价影响终端需求、 技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2022-06-16 124.93 -- -- 179.50 43.68%
186.86 49.57%
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第二期股权激励计划授予:覆盖人数广、激发核心骨干员工活力公司公告第二期股权激励已授予:11)授予对象:736人、覆盖公司核心骨干员工。合计授予357.7万股,占总股本比例0.93%。 22)行权价格:首次授予的股票期权(占比总量59%)行权价格为77.79元/股,首次授予的限制性股票(占比总量41%)授予价格48.08元/股。 33)解锁条件:以公司2021年营业收入或净利润为基数,2022-2024年公司营收或净利润同比2021年增长不低于10%/20%/30%(只需满足营收、净利润2者条件之一)。 有别于市场认知:上游供给保障充沛;成本有较大下降空间;向上一体化打开成长空间11)短期:2022年受爬坡速度+疫情影响,硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。市场担心公司硅料、石英坩埚供应保障,我们预计公司准备充分、产能利用率有望维持行业较高水平。 同时,公司设备兼容11082/210大尺寸硅片,可根据客户不同尺寸硅片需求给予供应。 22)中期:切片环节内部化将显著降低成本(提升毛利率约3个百分点)。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 33)长期:沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局;不断打开增长天花板,成本有较大下降空间,降低硅片单一环节潜在的波动风险,打开成长空间。 自建硅料项目建设进入高峰期,一期计预计2023年年4月投产;提升公司综合竞争力11)公司010万吨硅料5+15万吨工业硅项目)(自建):预计32023年年44月完成一期建设(55万吨硅料8+8万吨工业硅)++投产,建成后多晶硅电耗仅为050度电/KG)(处行业领先水平),且公司将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂,给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。 22)颗粒硅(参股2277%%、锁定7700%%)产量):公司已增资共同投资年产010万吨颗粒硅5+15万吨高纯纳米硅项目,参股27%。投产后上机将获得不低于7700%%比例的颗粒硅(对应77)万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计222022年年33季度投产。 3)硅料为光伏行业投资壁垒高的领域,公司进军硅料,有助于保障公司硅片的原材料供应,进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 投资建议:高成长、低估值;;“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2022-2024年归母净利润31/56/61亿元,同比增长80%/82%/10%;PE为17/9.1/8.3倍,PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。 风险提示::大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2022-06-07 115.02 -- -- 168.88 46.83%
186.86 62.46%
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弘元能源(上机硅料子公司):硅料项目建设进入高峰期,一期计预计2023年年4月投产据6月1日包头广播电视台新闻报道11)公司010万吨硅料5+15万吨工业硅项目)(自建):占地1700亩,计划建设68个单体厂房,目前已开工818个单体厂房。预计建成后多晶硅电耗仅为050度电/KG(处行业领先水平),且将在包头固阳县建立风电++光伏发电厂,给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。 项目规划时间表(预计一期55万吨多晶硅32023年年44月投产)):2022年4月:开工(从项目落地到开工、仅仅1个月时间),边设计、边施工。 2022年5月:土建基础和地下预埋工程,目前现场600-800人左右,机械具将近80台。 2022年8月:现场人数达到5000人以上同时开工。 2022年9月:整体项目完成土建施工。 2022年11月:第一条工业硅生产线实现试生产。 2022年12月:第一条多晶硅生产线投入试生产。 32023年年44月:完成一期建设(55万吨硅料8+8万吨工业硅)+开始投产。 2)颗粒硅(参股、锁定7700%%)产量):公司已增资102.2亿元共同投资年产010万吨颗粒硅5+15万吨高纯纳米硅项目,参股27%。投产后上机将获得不低于7700%%比例的颗粒硅(对应77)万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计222022年33季度投产。 3)硅料为光伏行业投资壁垒高的领域,公司进军硅料,有助于保障公司硅片的原材料供应,进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 有别于市场认知:成本有较大下降空间,对抗潜在的行业盈利下滑趋势;向上一体化打开成长空间11)短期:2022年受爬坡速度+疫情影响,硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。 2)中期:切片环节内部化将显著降低成本(提升毛利率约3个百分点)。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 3)长期:沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局;不断打开增长天花板,成本有较大下降空间,降低硅片单一环节潜在的波动风险,打开成长空间。 投资建议:高成长、低估值;;“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2022-2024年归母净利润31/56/61亿元,同比增长80%/82%/10%;PE为15/8.4/7.7倍,PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2022-02-28 153.50 -- -- 179.77 17.11%
179.77 17.11%
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25亿可转债已锁价:145.66元/股,信用等级 AA-;公司单晶硅产能已达 30GW本次 25亿可转换债(用于 10GW 单晶硅扩产,目前已达产)初始转股价格为 145.66元/股,将向公司原有股东优先配售。信用等级为 AA-(与上次转债持平),预计发行费为 2346万元。 拟建设 10万吨硅料+15万吨工业硅;一期 2023年达产,保障公司 18GW 单晶硅产能1)拟建 15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目:项目总投资预计为 118亿元。其中,高纯晶硅为公司生产单晶硅原材料,高纯工业硅是生产高纯晶硅原材料。假设保守按 0.28g/w 硅耗计算,对应可支撑公司年化约 36GW 的单晶硅产能。 2)项目分为二期实施:一期拟建产能 8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目(对应可支撑约18GW 单晶硅产能),总投资预计为 60亿元,预计 2023年达产。二期项目将根据市场情况推进,由公司及固阳县政府签订项目投资协议。 3)建设地:内蒙古包头固阳县,与公司单晶硅产能均在包头,为硅料保障提供强有力支撑。 4)项目支持:固阳县政府将确保上述选址符合项目选址要求。同时将给予公司配备总量3.8GW 光伏电站指标和 1.7GW 风电电站指标,项目分批申报分批实施。 公司“硅片+硅料+工业硅”一体化布局,将进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。 颗粒硅项目:强化硅片竞争力、带来盈利增长点;近期颗粒硅项目再获新资本方认可1)公司已增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目。目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元 55%、27%、2.6%、15.4%的股份(项目预计总投资 89亿元)。投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅(对应 7万吨),未来可满足 25GW 硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。 2)颗粒硅+纳米硅项目预计 2022年 3季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司 2022、2023年业绩带来新的盈利增长点。 “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的,努力突破产业链中投资壁垒较高领域公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。硅料为光伏行业投资壁垒高的领域,公司进军硅料,有助于保障公司硅片的原材料供应。 投资建议:高成长、低估值;“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计 2021-2023年净利润 16.4/25/40亿元,同比增长 208%/54%/60%;考虑 25亿可转债,PE 为26/17/11倍,PE 估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2022-01-14 150.12 -- -- 149.88 -0.16%
179.77 19.75%
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公告2021年业绩预告:同比增加207%-239%;我们预计2021Q4为阶段性业绩低点 1) 归母净利润:预计2021年为16.3-18亿元,同比增加207%-239%。单看2021年Q4季度,归母净利润预计为2.3-4亿元,同比增长19%-109%,环比Q3下降29%-60%。 2) 扣非后归母净利润:预计2021年为14.3亿元至16亿元,同比增加179%-212%。 3) 非经常性损益:预计2021年约为2亿元,判断主要为参股新疆协鑫5%硅料投资收益。 2021Q4业绩低于预期。2021Q4光伏硅料和硅片价格大幅波动,我们估计公司在硅料价格较高时,保持行业中相对较高开工率(为扩大市场份额),导致盈利能力有所下滑。目前硅料价格经历4周的下跌已止跌企稳,近期硅片价格略有小幅回升。随着硅片价格企稳,我们预计2021Q4为公司阶段性盈利低点,2022Q1有望逐步回升。2021年硅料紧缺使得硅片延续较好竞争格局,预计2022年仍是硅料产能决定硅片产量,硅片盈利能力整体较好。目前公司单晶硅产能达30GW,2022年不排除进一步扩产,预计2022年出货量有望翻倍以上增长。 颗粒硅项目:强化硅片竞争力、带来盈利增长点;近期颗粒硅项目再获新资本方认可 1)颗粒硅+高纯纳米硅项目,近期颗粒硅项目再获资本方认可:公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目。近期西藏瑞华出资5.8亿元增资鑫元硅材料(包头颗粒硅项目公司),颗粒硅再获资本认可。目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元55%、27%、2.6%、15.4%的股份(项目预计总投资89亿元)。 2)投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨),未来可满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。 3)颗粒硅+纳米硅项目预计2022年3季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023年业绩带来新的盈利增长点。(假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨,2022年有望为上机数控带来近5亿元投资收益)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低,未来颗粒硅+CCZ有望综合降本20-30%。 当前公司硅片业务略显单一,光伏行业十年十倍大赛道,我们认为不排除培育新增长点 公司当前硅片业务略显单一,在行业剧烈波动时,抗风险能力待进一步提升。我们认为,公司颗粒硅项目或是产业链延伸的一种尝试,在光伏未来十年十倍大赛道中,公司不排除进一步延伸产业链的可能性。之前公司已公告拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备等。 投资建议:高成长、低估值;未来在大硅片、颗粒硅行业战略地位重要 公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局,预计2021-2023年净利润17/31/47亿元,同比增长220%/82%/52%,PE为26/14/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2021-11-22 235.00 -- -- 243.90 3.79%
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与江苏中能签262亿元硅料采购大单,合计签单近35万吨,颗粒硅项目等保障硅料11月18日,公司全资子公司弘元新材与江苏中能(保利协鑫全资子公司)签订9.75万吨多晶硅及颗粒硅采购合同,合同期为2022年至2026年,预计采购金额262亿元(含税)。 1)硅料保障:公司已合计公告签硅料采购合同35万吨,合计金额达537亿元。同时公司与通威、天合合作紧密,参股新疆协鑫5%股权。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。 2)如假设按年平均计算,2022年公司已合计签硅料长单约9万吨,对应支撑硅片供应约30GW。 如叠加公司与保利协鑫在包头合资10万吨的颗粒硅(预计于2022年Q3投产),预计2022年公司硅料长单+颗粒硅合资公司有望保障接近40GW 硅片出货量的硅料。 3)订单保障:公司已合计签硅片订单近394亿元,2021年1-6月公司长单客户收入占比达76%。 目前公司单晶硅产能将迈向30GW,按当前利润水平测算年化净利润有望达25-30亿元。2021年硅料紧缺使得硅片延续较好的竞争格局。预计2022年仍是硅料产能决定硅片产量,硅片盈利能力将维持。 拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备据公告,根据公司实际经营及发展需要,公司拟在经营范围中增加“电子专用材料研发;电子专用材料制造;电子专用材料销售;半导体器件专用设备制造;半导体器件专用设备销售”。 10亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1)10亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目:据公告,公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉)项目,增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注册资本31.9亿元,项目预计总投资89亿元)。 2)投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨),未来可满足25GW 硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料,纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺,该项目将配套15万吨硅粉、实现上下游一体化布局。 3)颗粒硅+纳米硅项目预计2022年3季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023年业绩带来新的盈利增长点。(假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨、32%股权比例,2022年有望为上机数控带来近5亿元投资收益)4)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低。未来颗粒硅+CCZ 有望综合降本20-30%。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局,预计2021-2023年净利润20/40/60亿元,同比增长278%/100%/50%,PE 为33/16/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2021-10-26 281.92 -- -- 308.10 9.29%
308.10 9.29%
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与爱旭签50亿元硅片大单、合计签单近400亿元;客户结构进一步优化1)再获电池片龙头爱旭股份50亿硅片大单:据公司公告,2021年11月至2023年12月,爱旭股份向弘元新材(上机硅片子公司)采购硅片7.8亿片,总金额50.09亿元(含税)目前公司客户覆盖面进一步扩大,涵盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份等优质客户,包括优质组件设备龙头企业、优质电池片龙头企业。 2)订单保障:公司已合计签硅片订单近394亿元,2021年1-6月公司长单客户收入占比达76%。 预计2021年公司单晶硅出货量有望同比增长3倍以上、2022年出货量将持续大幅增长。 3)硅料保障:公司合计签硅料合同超210亿元,2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签硅料长单合计超21万吨(对应可供约70GW)。同时公司与通威、天合合作紧密,参股新疆协鑫5%股权。我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。 4)硅片产能:公司产能将迈向30GW,按当前利润水平测算年化净利润有望达25-30亿元。 5)预付账款:三季度末15.3亿元,较Q2增长76%。保障上游硅料供应。 6)合同负债:三季度末11.4亿元,较Q2增长240%。预计为下游客户预付款增加所致,预示着下游组件、电池片厂需求高增,公司四季度业绩有望继续高增长。 10亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1)10亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目:据公告,公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉)项目,增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注册资本31.9亿元,项目预计总投资89亿元)。 2)投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨),未来可满足25GW 硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料,纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺,该项目将配套15万吨硅粉、实现上下游一体化布局。 3)颗粒硅+纳米硅项目预计2022年3季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计2022年出货有望达3万吨以上,为公司2022年业绩带来新的重大盈利增长点。(假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨、32%股权比例,有望为上机数控带来近5亿元投资收益)4)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低。未来颗粒硅+CCZ 有望综合降本20-30%。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局,预计2021-2023年净利润20/40/60亿元,同比增长278%/100%/50%,PE 为41/20/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2021-10-22 309.00 -- -- 308.10 -0.29%
308.10 -0.29%
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2021年三季报:长营收增长289%,业绩长增长310%;;增合同负债大增240% 1)三季报业绩:实现营收75.9亿,同比增长289%;归母净利润14.05亿,同比增长310%。单三季度,实现营收40亿,同比增长363%、环比Q2翻倍增长(+102%,预计出货量环比大幅增长);归母净利润5.56亿,同比增长189%,环比Q2微增。 2)盈利能力:综合毛利率24.7%,净利率18.5%,期间费用率维持在7pct左右,费用端管理优异。单看三季度,公司毛利率19.1%、净利率13.9%。判断主要因硅料涨价所致。 3)预付账款:三季度末15.3亿元,较Q2增长76%。保障上游硅料供应。 4)合同负债:三季度末11.4亿元,较Q2增长240%。预计为下游客户预付款增加所致,预示着下游组件、电池片厂需求高增,公司四季度业绩有望继续高增长。 5):订单保障:公司已合计签硅片订单近344亿元,2021年1-6月公司长单客户收入占比达76%。 预计2021年公司单晶硅出货量有望同比增长3倍以上、2022年出货量将持续大幅增长。 6)硅料保障:公司合计签硅料合同超210亿元,2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签硅料长单合计超21万吨(对应可供约70GW)。同时公司与通威、天合合作紧密,我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。 10亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点11)010亿元增资颗粒硅++高纯纳米硅项目:据公告,公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉)项目,增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注册资本31.9亿元,项目预计总投资89亿元)。 2)投产后上机将获得不低于7700%%比例的颗粒硅(对应77)万吨),未来可满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料,纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺,该项目将配套15万吨硅粉、实现上下游一体化布局。 3)颗粒硅++纳米硅项目预计222022年年33季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计22022年出货有望达33万吨以上,为公司222022。年业绩带来新的重大盈利增长点。(假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨、32%股权比例,有望为上机数控带来近5亿元投资收益)4)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低。未来颗粒硅Z+CCZ有望综合降本20--30%。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。在未来在210大大硅片、颗粒硅行业战略地位重要公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局,预计2021-2023年净利润20/40/60亿元,同比增长278%/100%/50%,PE为46/23/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2021-10-12 262.00 -- -- 341.03 30.16%
341.03 30.16%
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10亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1) 10亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目: 据公告, 公司增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉) 项目, 增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元 65%、 32%、 3%股份(注册资本 31.9亿元, 项目预计总投资 89亿元)。 2) 投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅(对应 7万吨),未来可满足 25GW 硅片的硅料需求, 强化硅料保障能力、 硅片核心竞争力。 颗粒硅为公司生产单晶硅原材料,纳米硅是生产颗粒硅原材料。 市场担心硅粉紧缺, 该项目将配套 15万吨硅粉、实现上下游一体化布局。 3) 颗粒硅+纳米硅项目预计 2022年 3季度投产、 带来新的重大盈利增长点。 我们预计 2022年出货有望达 3万吨以上,为公司 2022年业绩带来新的重大盈利增长点。(假设硅料价格 10万元/吨、硅粉价格 1.5万元/吨、 32%股权比例,有望为上机数控带来近 5亿元投资收益)4) 颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低(估算全成本有望在 35元/公斤左右(包头和乐山地区电价,对比传统棒状硅降低 20%左右), 投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈—硅料环节供需失衡。 未来:颗粒硅+CCZ 有望综合降本 20-30%,大力拉动光伏需求。 光伏硅片: 再签 39亿硅片大单、合计签单达 344亿元;产能提升、客户覆盖面再拓展1) 再获 39亿硅片大单: 据公司公告, 2021年 10月至 2024年 9月,龙恒新能源将总计向弘元新材(上机硅片子公司) 采购硅片 6.7亿片(对应预计约 4.5GW 左右),总金额 39.30亿元(含税, 按 PVInfoLink 当前市场均价)。 随着公司硅片产能的提升,下游客户覆盖面进一步扩大。 2) 订单保障: 公司已合计签硅片订单近 344亿元, 2021年 1-6月公司长单客户收入占比达 76%。 预计 2021年公司单晶硅出货量有望同比增长 3倍以上、 2022年出货量将持续大幅增长。 公司产能将迈向 30GW, 按当前利润水平测算年化净利润有望超 30亿元。 3)产能利用率: 2021年 1-6月, 公司单晶硅产能利用率达 89.58%, 特别在今年上半年硅料紧缺、价格高企背景下,仍保持近 90%开工率。 体现公司在上游供应链(硅料) 管理核心竞争力。 4)盈利能力: 2021单二季度,公司毛利率 34.6%、环比+8pct;净利率 27%,环比+7.5pct。 公司在运动控制、温度控制等领域拥有较强技术储备, 能自主完成单晶炉运行系统及参数的升级优化。 公司三期 10GW 产能切片环节从外协加工方式转为自行生产,预计盈利能力有望再优化。 投资建议: 高成长、低估值、大潜力。 未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要上调盈利预测: 公司硅片盈利超预期,“硅片+颗粒硅+纳米硅” 一体化业务布局, 预计 2021-2023年净利润 22/40/60亿元, 同比增长 318%/81%/49%, PE 为 33/18/12倍。 如果给予 2022年 30倍PE, 6-12月目标市值 1200亿元, 6-12月看 70%左右上涨空间。 维持“买入”评级。 风险提示: 大幅扩产导致竞争格局恶化、 硅料涨价影响终端需求、 技术迭代风险。
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2021-09-09 309.00 -- -- 324.90 5.15%
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单晶硅:核心竞争力、产能利用率业内领先,产能大增;盈利能力有望持续领跑行业9月 4日,公司公告可转债申请文件反馈意见回复函。 1)单晶硅产能:迈向 30GW,产量大幅增加。目前产能约 20GW,待新增 10GW 建成后,总产能将达 30GW。假设 30GW 全部达产,按当前价格和利润水平,测算年化净利润有望超 30亿元。2019年、2020年、2021年 1-6月,公司光伏单晶硅业务产量分别为 1734吨、18699吨、20785吨,今年上半年公司单晶硅产量已超越 2020全年水平,预计下半年产量将环比继续高增长。 2)产能利用率:2019年、2020年、2021年 1-6月,公司单晶硅产能利用率分别达 91.65%、100.31%、及 89.58%,形成了产能产量持续爬坡、基本满产满销的良好局面。特别在今年上半年硅料紧缺、价格高企背景下,仍保持近 90%开工率。体现公司在上游供应链管理核心竞争力。 3)单晶硅核心客户:2020年公司前 5大客户分别为天合光能、通威股份、阿特斯、东方日升、正泰电器,占公司单晶硅营收比分别为 29%、20%、13%、10%、6%,合计占比 78%。 4)订单保障:公司已合计签硅片订单 305亿元,主要为 210尺寸,2021年 1-6月公司长单客户收入占比达 76.21%。公司公告测算 2021年单晶方棒订单合计约 5.91万吨(对应超 20GW),对应全年单晶硅营收超 110亿元(以 166尺寸硅片、4元/片价格测算)。预计 2021年公司单晶硅出货量有望同比增长 3倍以上、2022年出货量将持续大幅增长。 5)盈利能力:2021单二季度,公司毛利率 34.6%、环比+8pct;净利率 27%,环比+7.5pct。公司在运动控制、温度控制等领域拥有较强技术储备,能自主完成单晶炉运行系统及参数的升级优化。公司三期 10GW 产能切片环节从外协加工方式转为自行生产,预计盈利能力有望再优化。 颗粒硅:与协鑫合建 30万吨颗粒硅,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低(估算全成本有望在 35元/公斤左右(包头和乐山地区电价,对比传统棒状硅降低 20%左右),投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈—硅料环节供需失衡。未来:颗粒硅+CCZ 有望综合降本 20-30%,大力拉动光伏需求。 2)上机和协鑫合资生产 30万吨颗粒硅,推动颗粒硅产业化。内蒙古鑫元硅材料于 4月 2日成立,协鑫旗下中能硅业和上机分别持股 65%、35%,注册资本 5000万元。该项目未来可满足近 100GW 硅片的硅料需求,加强公司硅料保障能力、及硅片核心竞争力、带来利润增长点。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务,预计 2021-2023年公司净利润 20/35/50亿元,同比增长 278%/75%/42%,PE 为 44/25/18倍;如考虑颗粒硅业务,预计公司 2022-2023年净利润有较大上调潜力。公司210大硅片龙头,全球单晶硅“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、光伏产品涨价终端需求不及预期、技术迭代风险
王华君 1 1
上机数控 机械行业 2021-07-05 173.00 -- -- 261.99 51.44%
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公司研究类模板 公司点评|机械设备行业|证券研究 硅片:价格下跌是常态,光伏10年10倍赛道,具核心竞争力公司将保持较好盈利能力硅片价格下跌,市场担心对硅片盈利的影响。我们认为,价格下跌预期之内,光伏本质是度电成本下降才能激发需求、迈向“碳中和”。具有核心竞争力公司,仍将保持较好盈利能力。 1)情景分析1:硅片价格下跌,硅料价格相应下跌。则硅片环节盈利能力基本保持平稳。参考案例:在2020年Q3-2021年Q2这4个季度中,硅料价格上涨、硅片价格跟涨,我们测算上机数控每瓦盈利都在9分钱左右,盈利能力并没有明显波动。如未来硅片价格与硅料价格保持同步下跌趋势,预计公司硅片单瓦盈利仍能保持较好水平。 2)情景分析2: 硅片价格下跌,硅料价格没有相应下跌。相当于硅片竞争格局发生变化,供给过剩导致盈利能力有下滑可能。我们认为 (1)6月上机数控全资子公司弘元新材三期10GW 点火、高景第一期15GW 点火,行业新增加产能需要逐步爬坡,以月为维度,目前实际新增产能不到2GW/月,增量有限。 (2)市场担心硅片产能过剩,但硅料今年全年供应仅57万吨,支撑160-170GW 新增装机、为紧平衡状态。硅料产能已将硅片产量锁死,硅片实际产量过剩的概率不大。 3)光伏将成为碳中和的绝对主力,未来需求10年10倍,不必过于担心产能过剩。2020年全球光伏新增装机130GW,我们测算2030年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW,未来10年将迎10倍左右增长,CAGR 达25%-27%。在巨大的市场需求面前,不用过度担心硅片产能过剩,可更关注优质企业降本增效、科技创新上的努力;预计具核心竞争力公司将保持较好盈利能力。 颗粒硅:与协鑫合建30万吨颗粒硅,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈——硅料环节供需失衡。近期保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产,具重大意义,颗粒硅产业化进程将提速。上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅(上机一期6万吨中占比35%),强力推动颗粒硅产业化进程,对应可满足近100GW 硅片的硅料需求,未来公司硅料保障能力将进一步加强;同时有望强化公司硅片的核心竞争力、同时带来新的盈利增长点。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要成长性好:预计2021年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 不考虑颗粒硅业务,预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元,同比增长278%/75%/42%,PE 为25/14/10倍;如考虑颗粒硅业务,预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。 2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE 为37倍、28倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE 为52倍、38倍;而公司PE 为25倍、14倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、光伏产品涨价终端需求不及预期、技术迭代风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名