推荐逻辑:公司光伏胶膜的全球龙头地位稳固,自2013年至今,市场占有率一直稳定在50%左右的水平。公司光伏胶膜业务未来几年将同时受益于:(1)光伏平价时代开启,新增装机增速稳定且行业现金流改善;(2)双面组件渗透率提升带来的产品结构升级。预计2019~2021年销量分别为72912万、90272万、105152万平方米。同时公司积极横向拓展其他膜类产品,未来将有望成为平台化的膜类公司,打开成长空间。 光伏海外市场迎来总量及结构的双重改善:18年经历“5·31”新政之后,光伏产业链产品价格下降迅速,平均下滑25%左右,度电成本随之下降10%~15%,使得光伏在很多国家及地区的性价比凸显,一方面使得海外的储备项目提前开工,另一方面,光伏发电更具备竞争力,对中长期的能源结构调整有积极地影响。2018年海外新增装机为59GW,同比增长25%,占全球光伏装机占比60%,海外市场的重要程度加强。同时光伏组件出口市场的集中度持续降低,17年CR5为67.1%,18年CR5为53%。以南美、中东北非为主的“去中心化”和“遍地开花”的局面继续发展。 公司光伏胶膜成本优势明显,双面组件推动产品结构升级:截至2018年底,福斯特、斯威克、海优新材三家国内企业在全球EVA胶膜市场的占有率分别达到了49.4%、11.4%、8.2%,已形成寡头垄断的市场格局。由于公司生产规模较大,在原材料采购、成本控制等方面均存在规模效应,使得公司毛利率优于行业水平。我们预计,随着未来双玻组件的大规模应用,公司产品结构将得到持续改善,高价值的白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比将会提升,从而拉动公司毛利率企稳回升。 感光干膜有序推进,进口替代空间大:作为PCB上游材料的感光干膜因技术含量高、设备投资大、市场壁垒高、规模效应显著,行业集中度较高,长兴化学、旭化成、日立化成3家厂商占据全球市场份额的80%以上,我国自给率远低于10%。感光干膜目前是公司主要大力发展的新材料,出货量持续高增长,2017年仅销售159万平方米,2018年同比增长386.4%至775万平方米,2019年H1销售600万平米+。随着公司感光干膜扩产项目2020年逐步投产,预计到2020年公司将达到2亿平米感光干膜产能投放,届时感光干膜收入及利润占比将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.45元、1.75元、2.21元,对应估值为29X、24X、19X。公司是光伏胶膜绝对龙头,同时积极横向拓展新的膜类品种,摆脱单一下游行业市场空间的限制,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:2020年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险、公司产能扩张或不及预期的风险。

业绩总结:2019 年上半年,公司实现营业总收入大幅增加至202.6亿元,同比增长116.5%;实现归母净利润21.0亿元,同比增长130.8%;扣非后归母净利润为18.18亿元,同比增长160.8%。 动力电池业绩大幅增长,产业链议价权进一步增强。2019年上半年中国新能源汽车产销分别完成60.9万辆和60.1万辆,同比增长60.1%和85.6%;新能源汽车销量大增带动电池装机量上涨,公司动力电池业务实现营业收入168.9亿元,较上年同期增长135.0%,占公司总收入87.97%。经营活动现金流量净额实现72.8亿元,同比大幅增长561%,彰显公司在行业中强大的议价能力。 竞争优势突出。研发实力:超越日韩企业的基本素质。通过下游客户的认证和评价体系才可能从小批量到大批量的供货。宁德时代是所有锂电企业当中具备最完整和最全面的研发能力的企业。智能制造能力:出色智能工程能力紧跟LG。CATL专利集中在电池模组和装备,其中装备是工程能力的表现,材料的技术体现在电池模组上。宁德时代的定制化设备的工程能力绝对优势突出,从引进日韩产线、到进口化替代再到定制化产线,深度绑定优质设备厂商,形成了强强联合的格局。公司部分设备的折旧年限已经从5年变成4年,符合产业技术快速革新的事实和财务谨慎的原则。信息化能力:信息化是制造业的战略高度。具备ERP、MES(制造执行系统)和PLM(产品生命周期管理系统),从产品的设计、认证、制造到服务具备全生命周期管理能力,以信息化带动制造。产业链整合:打造宁德自己的生态圈。实现从资源到材料的全覆盖,注重股权和自建的模式,更具备资源安全性,打造自主生态圈。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.78 元、2.08 元、2.79 元,未来三年归母净利润将保持20%以上的复合增长率。公司是国内最优质的动力电池企业,且大概率能追赶上全球锂电池巨头,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴大幅度退坡的风险,公司产能投放不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。

业绩总结:公司2019H1实现营业收入15.4亿元,同比增长50.0%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长81.8%,扣非归母净利润2.1亿元,同比增长96.4%。 经营活动现金流净额改善明显,19H1为2.3亿元,同比增长163.5%。其中Q2实现营收8.6亿元,同比增长50.1%,归母净利润1.3亿元,同比增长89.9%,扣非归母1.3亿元,同比增长102.0%。 公司铸件及精加工产能均处于快速释放期:截至2019年H1,公司已拥有年产30万吨铸件的产能规模,新项目10万吨产能将于今年Q3投产,2020年在此基础上技改,预计有2-3万吨的增量,届时将形成42~43万吨铸件产能。同时在大型产品加工能力将成为行业发展瓶颈的趋势下,公司积极扩产精加工产能,在目前年产7.5万吨产品精加工能力的基础下,推进扩建12万吨海装精加工项目。 国内风电行业复苏,装机量及弃风率均有明显改善:国内风电行业在2018年下半年开始强劲复苏,公司国内风电客户订单大幅度增加。据中国风能行业协会统计,2019年H1全国新增风电装机容量909万千瓦,同比增长14.5%。受风资源影响,全国平均风电利用小时数1133小时,同比下降10小时,但平均弃风率降至4.7%,同比下降4.0个百分点。 积极推动“双海战略”:公司以“海上风电”及“海外风电”作为未来战略发展的重心,为应对海上风电的发展机遇,公司于2018年初已开始扩建“年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目”来满足市场需求;由于出口海外客户的产品毛利率较高,公司积极推进海外业务,2018年公司出口产品销售收入同比增加42.1%,2019年上半年海外出口3.6万吨,占比22.8%,占比大幅提升。 毛利率持续改善:公司Q2综合毛利率为25.0%,环比提升2.5个百分点,同比提升3.2个百分点,主要是由于(1)大型化铸件及海外订单拉动产品价格,国际市场开拓顺利推进,国际风电巨头GE、Vestas等客户业务量大幅增加;(2)原材料价格下降所致,随着公司新产能的投放,效率提升及规模效应,公司毛利率2019年下半年将进一步提升。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.88、1.36、1.68元,未来三年归母净利润将保持47%复合增长率。公司成本优势显著叠加产能扩张,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,风电行业修复或不及预期的风险。