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陈瑶

东吴证券

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工作经历: 执业证号:S0600520070006,曾就职于西南证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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曾朵红 5 1
通威股份 食品饮料行业 2021-02-11 52.00 58.95 51.97% 54.96 5.69% -- 54.96 5.69% -- 详细
事件:1)通威与晶科签订战略协议,通威 30%参股晶科 15GW 硅片新项目,晶科 35%参股通威 4.5万吨硅料新项目,双方按股权比锁定 2倍权益的实际产出硅料、硅片;2)晶科和通威签订三年合计约 6.5GW 硅片长单。2)通威推出 2021-2023员工持股计划,公司员工认购和资管/信托产品各出资 50%合计 27亿购买公司股票,占总股本 1.28%,锁定期 12个月。 硅料加速扩产,龙头地位持续强化:硅料端,截止 20年末公司设计产能 8万吨,实际产能 9万吨+,21年 Q4乐山二期 3.5万吨、保山 4万吨项目投产(隆基参股项目);22年包头二期4万吨(天合参股项目)、晶科参股项目 4.5万吨投产;后续公司乐山三期、保山二期等项目接连投产。公司硅料加速扩产,硅料龙头地位持续强化。 组件龙头深度绑定,坚持“制造为本”发展理念:纵观光伏产业链,近两年是时间窗口期,各环节集中度迅速提升,组件龙头集中趋势明显。公司作为上游制造商,坚持“制造为本”的发展理念,同时与隆基、晶科、天合等组件龙头通过参股方式深度绑定,可以充分保障制造端产品的外销。 大量锁定长单保证出货,硅料龙头地位稳固:公司作为全行业硅料龙头,与硅片龙头长单锁量保证出货:与隆基锁量基础目标为每年 10.18万吨、与晶科 3年合计锁量 9.3万吨、与美科硅能源合计锁量 6.88万吨、与天合 3年合计锁量 7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的 95%+,未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出,成为硅料环节绝对龙头。 锁单&合资,补齐硅片环节短板:公司与晶科能源签订 6.5GW 硅片长单的同时,与晶科合资15GW 硅片项目,公司持股 30%,同时公司此前还与天合合资 15GW 硅片项目,公司持股 65%。 通过锁单及合资建厂,公司补齐硅片环节短板,确保 182&210大尺寸硅片供应, 最大化电池盈利。 员工持股激励计划出台,利好公司长期发展:公司公布 2021-2023员工持股计划,员工持股计划资金总额为不超过人民币 13.5亿元(其中管理层出资 4.05亿元,预留份额 9.45亿元用于奖励员工),锁定期 12个月,存续期限为 36个月。公司员工认购和资管/信托产品各出资 50%合计 27亿回购公司股票,占总股本 1.28%,经公司股东大会审议通过后 6个月内委托资管/信托产品在二级市场购买公司股票。管理层出资于二级市场回购公司股票,表明管理层对未来行业及公司前景充分的看好。本次员工持股计划通过绑定核心管理层利益,有利于进一步推动公司稳健发展、做强做优,利好公司长期发展。 投资建议:我们预计公司 20-22年业绩为:38.17、56.30、68.81亿元,同比+44.9%、+47.5%、+22.2%,对应 EPS 为 0.89、1.31、1.60元。目标价 58.95元,对应 21年 45倍 PE,维持“买入”评级。
曾朵红 5 1
阳光电源 电力设备行业 2021-02-04 101.99 123.20 69.95% 122.18 19.80% -- 122.18 19.80% -- 详细
事件:2月2日晚,公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行A股,发行数量不超过4.37亿股股份,募集资金总额不超过41.56亿元,募集资金用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目(总投资24.52亿元,内部收益率36.30%,投资回收期5.45年)、研发创新中心扩建项目(总投资6.50亿元)、全球营销服务体系建设项目(总投资4.98亿元)以及补充流动资金6亿等。 定增扩产保障出货,龙头地位强化。公司拟三年内建设年产100GW新能源发电装备制造基地项目,其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。公司本次扩产意义在于:1)解决产能瓶颈问题:公司20年光伏逆变器出货35GW,风电逆变器出货10GW+,现有产能瓶颈明显,21年光伏逆变器出货预计50GW+,定增扩产保障出货高增长。2)强化龙头地位:公司20年出货35GW,按全球装机143GW测算,公司市占率在24%,同比提升10+pct,位列全球TOP1,本次扩产增强规模效应,降本同时扩大市场份额,强化公司行业龙头地位。 研发能力强化,海外销售渠道加速渗透。本次定增新建研发创新中心以及全球营销服务体系建设项目,意义在于:1)加强核心竞争力:逆变器产品需不断根据下游需求调整产品策略,产品需及时响应更新换代,新建研发中心引进先进研发设备,吸引行业高端研发人才,为公司的新产品开发、技术升级提供有力保障,保持技术龙头核心地位。2)加速海外渠道拓展:全球逆变器市场65%+在海外,盈利能力是国内两倍不止,加强海外渠道建设重要性凸显。目前公司所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等120多个国家和地区,20年海外出货约23-24GW,占比2/3。本次建设全球营销中心,有利于加快渠道建设,全球各国加速渗透,强化公司海外出货能力。 储能厚积薄发,高增长亮眼:短期看,行业21年储能龙头订单量普遍大增,累计在手订单量甚至同比翻番。长期看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,本次定增扩产储能逆变器,表明公司对储能前景的看好与发展的坚定决心,作为业内储能龙头将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:19.34、32.57、42.37亿元,同比116.7%、68.4%、30.1%,对应EPS为1.33、2.24、2.91元,目标价123.20元,对应21年55倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
曾朵红 5 1
隆基股份 电子元器件行业 2021-02-01 113.00 147.00 49.85% 125.68 11.22% -- 125.68 11.22% -- 详细
公司2020年业绩预增55.3%~62.9%,符合预期:公司实现归母净利润82~86亿元,同比增长55.3%~62.9%,扣非归母77.8~81.8亿元,同比增长52.7%~60.6%,其中Q4实现归母净利润18.44~22.44亿元,环比-17.7%~0%,同比+2.73%~25.01%。20Q4中值来看,营收206.68亿元,同增102.5%,归母中值20.44亿元,同增13.9%,环比-8.75%。四季度公司非经营性损失较大,对业绩有部分影响。 硅片龙头地位稳固,盈利突出:1)公司全年硅片出货约59GW(105亿片),同比增长62.1%,测算市占率在45%(考虑20年交流侧装机140GW,超配系数1.1,单晶占比85%),同比提升5pct,预计21年出货量将同比增长60%+至95GW+,测算市占率在50%(考虑21年交流侧装机180GW,超配系数1.1,单晶占比96%),同比持续提升5pct;2)公司166硅片尺寸快速提升,Q1占比仅10%,Q4提至40%+;3)公司Q4毛利率在30%+,全年33%左右,盈利能力突出。4)21年1-2月电池、组件降价背景下,隆基各尺寸报价维持原价,盈利能力持续超预期,测算当前时点硅片毛利率仍维持约25-30%。 组件20年跃升为龙一,21年龙头地位强化:公司20年全年组件出货量22GW+,同比增长160%+,海外占比约40-60%,其中四季度预计外销9GW+,毛利率15%+。公司20年首登全球光伏组件第一,测算市占率在15%(考虑20年交流侧装机140GW,超配系数1.1),同比提升8pct,21年龙头地位持续强化,预计21年Q1组件出货9GW+,同比增长300%+,约为行业第二名出货规划的1.6倍,21年全年组件出货45GW+,测算市占率23%(考虑21年交流侧装机180GW,超配系数1.1),同比再提升8pct,龙头地位持续强化。 公司组件结构亮眼:1)美国占比高:公司组件在美国有布局,20年中收购越南光伏7GW产能剑指美国市场,21年预计出货翻倍不止。受制于关税因素,美国市场需非中国产能出货,故美国组件单价/盈利能力远高于其他市场,公司美国组件出货高增长,带来结构性优势;2)双玻先驱:公司四季度双玻占比40-50%,远超35%的行业平均水平,预计21年Q1占比50%+。公司组件结构亮眼,预计21年组件环节盈利能力大概率超市场预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩85.48、123.05、152.12亿元,同比+61.9%、+43.9%,+23.6%,给予目标价147元,对应21年45X,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
曾朵红 5 1
阳光电源 电力设备行业 2021-01-27 99.00 122.65 69.20% 122.18 23.41%
122.18 23.41% -- 详细
20年公司业绩 18.5-20.5亿元,同比增长 107.4%-129.8%,符合预期。20年公司业绩 18.5-20.5亿元,同比增长 107.4%-129.8%,符合预期。公司发布 2020年度业绩预告,20年收入 190.0-200.0亿元,同比增长 46.12%-53.81%;20年全年归母 18.5-20.5亿元,同增 107.40%-129.82%。 20年 Q4收入 70.91-80.91亿元,同增 21.86%-39.04%,环增 42.76%-62.90%;Q4归母 6.54-8.54亿元,同增 93.49%-152.66%,环比-12.68%-14.02%。20Q4中值来看,营收 75.91亿元,同增 30.5%,归母中值 7.54亿元,同增 123.1%,环增 0.67%,符合预期。 疫情加速出海+国内装机超预期,市占率大幅提升:公司全年逆变器业务出货量预计约 35GW,19年 17.1GW,同增 100%+,市占率同比大幅提升 10个百分点至 24%。其中 Q4出货 16.5GW,环增接近 100%。公司 20年出货市占率大幅提升主要原因在于: (1)疫情加速国内逆变器企业出海:今年疫情影响下,海外装机韧性极强,全年组件出口 73.8GW,同增 11.4%,预计全年海外装机约 95GW,同比 20年有所增长,但疫情对海外制造企业有一定影响,加速了国内逆变器龙头出海; (2)公司产品竞争力强叠加渠道布局:公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道,公司自 16年起海外销售持续高增增长,从 16年 1.2GW 成长至 20年的23GW+; (3)国内装机大超预期:20年国内装机大超预期,全年新增装机 48.2GW,同比增长约 60%,公司作为国内逆变器龙头,充分受益。 海外逆变器超预期增长,驱动盈利快速提升:分结构来看,20年海外占比约 2/3,出货 23-24GW,同比大增约 160%;其中 Q4国内海外出货占比约 64%,约 10-11GW,环增约 80%,海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于:公司提早布局全球渠道,同时今年欧洲、美国市场大爆发,公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出货高增,结构优化毛利率提升,测算 20年总体毛利率约 34%左右,其中海外约 40%,国内约23%,驱动盈利能力提升。 国内外均衡发展,全球逆变器龙头加冕:疫情加速逆变器格局集中,公司国内外均衡发展,逆变器龙头加冕:1)全球看,公司 20年出货 35GW,按全球装机 143GW 测算,公司市占率在24%,同比提升 10+ pct,位列全球 TOP1;2)海外看,公司 20年海外出货 23-24GW,按海外装机 95GW 测算,公司市占率在 25%,同比提升约 14pct;3)国内看,公司 20年出货 11-12GW,按国内装机 48GW 测算,市占率约 24%。 储能厚积薄发,高增长亮眼:预计公司 2020年储能业务收入 10.05亿元,同比增长 85%+。 长期来看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构HIS Markit 公司的预测,全球储能市场会克服疫情带来的不利影响,预计 20年全球储能系统的部署装机容量将超过 5GW,25年全球储能装机容量达到 19年 2.7GW 的 5倍以上;2025年中国电池储能系统部署装机容量将达到 6.5GW。 电站集成业务稳健增长:公司 2020年电站集成业务收入 100亿元左右,同增 25.96%,毛利率预计较 19年 15.89%稍有下降致使利润略有下降,21年恢复增长。长期看,公司电站集成系统装机规模扩大,已累计开发建设超 12GW,其中 19年公司 EPC 全球市占率第二,长期将保持每年 20-40%稳健增长。 变流器实现飞跃式发展:公司变流器涵盖 1500~10000kW 功率等级,包括全功率风能变流器和双馈风能变流器,全面覆盖国内主流风机机型,且新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器,为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期,主机厂商放开变流器采购,公司由于多年积淀,技术实力领先,20年风电变流器业务实现飞跃式发展,预计 2020年全年出货 10GW 左右,同比增长超 6倍,21年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货,20Q3是风电变流器交货高峰,20Q4环比有所下降。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:19.34、32.57、42.37亿元,同比 116.7%、68.4%、30.1%,对应 EPS 为 1.33、2.23、2.91元,目标价 122.65元,对应 21年 55倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
曾朵红 5 1
锦浪科技 机械行业 2021-01-26 185.49 229.00 47.94% 227.50 22.65%
227.50 22.65% -- 详细
20年业绩 3.0-3.6亿元,同比增长 137.0% -184.4%,超预期!20年预计实现归母净利润 3.0-3.6亿元,同增 137.0% -184.4%;Q4归属母公司净利润 0.89-1.49亿元,同比增长 64.8%-175.9%,环比增长-3.26%-61.96%,公司报告期内非经常性损益约 0.44亿元,20年扣非归母净利润 2.56-3.16亿元,同增 111.6%-161.2%。按中值测算,公司 Q4收入 7.48亿元,同比增长 105.5%,环比增长 20%,归母净利润1.19亿元,同比增长 120.4%,环比增长 29%。总体收入和利润增长超出市场预期。 疫情加速出海+国内户用超预期,国内海外收入双双超预期:预计公司 20年收入20~21亿元,其中海外占比 60%+,对应约 12~13亿元,同比增长约 75%~80%,国内收入占比约 40%,对应约 8~9亿元,同比增长 200%+。 (1)疫情加速国内逆变器企业出海:20年疫情影响下,海外装机韧性极强,前 11月组件出口 67.4GW,同增8.9%,预计全年海外装机 90GW+,同比 20年有所增长,但疫情对海外制造企业有一定影响,加速了国内逆变器龙头出海; (2)国内户用大超预期:20年国内户用装机大超预期,全年户用新增 10.1GW,同比增长 68%,公司作为国内户用龙头,充分受益。 逆变器格局加速集中,公司脱颖而出: 公司逆变器全年总体出货 30多万台,约 8-9GW,同比增长 100%+。20年疫情加速行业集中,国内龙头加速出海国产替代,20年公司全球市占率 6.5%左右,相比 19年翻倍增长,位列全球前五。 海外龙头地位强化,出口金额市占率同比翻番:从出口金额来看,预计国内逆变器出口金额 24亿美元+,同比持平或略增,公司全年海外出口金额约在 1.8-1.9亿美元,出口市占率接近 8%,19年仅约 4%,同比翻番!国内户用装机超预期,公司户用龙头地位稳固:根据国家能源局公布数据,20年户用新增 10.1GW,公司国内户用全年出货预计 3.6-4GW,测算市占率 35-40%,同比提升 5-10pct!预计全国工商业装机 6-8GW,公司市占率 20%左右,测算全年出货 1.5GW左右;电站方面公司 255kW 大机型业内首推,极具竞争优势,目前国内、海外均有电站项目中标,预计 20年出货小几百兆瓦,电站业务稳步推进,预计是 21年业绩重要增量。 21年看海外加速拓展,公司出口持续高增:公司海外市场持续拓展,欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先,近两年储备拓展了日本、韩国高端市场,预计 21年开始放量;同时美国市场 20年有意控制体量,21年预计重点发力,公司是最早进入美国市场的中国逆变器企业之一,叠加美国市场 21年高增,原有市场持续扩张+高端增量市场加速拓展贡献 21年业绩增量。20年海外同比略增,公司出货同比接近翻番,21年海外增长 40-50%,预计公司出货增长 80%+。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:3.26、5.55、7.77亿元,同比+157.5%、+70.2%、+40.0%,给予目标价 229元,对应 21年 60X,维持“买入”评级。
曾朵红 5 1
福斯特 电力设备行业 2021-01-22 97.82 106.00 24.15% 110.58 13.04%
110.58 13.04% -- 详细
公司 20Q4业绩 6.69亿元,同比+83.3%,大超市场预期:公司发布 2020年全年业绩预告,报告期实现归属母公司净利润 15.40亿元,同比增长 60.9%,实现扣非归母净利润 14.96亿元,同比增长 85%,其中 Q4归母净利润预计为 6.69亿元,环比增长 61.2%,同比增长 83.3%,大超市场预期。 Q4胶膜毛利率及单价双双超预期:公司 Q4胶膜持续满产满销,销量约 2.5亿平方米左右,同比增长 26%左右,环比增长 14%左右。我们测算公司胶膜业务毛利率在 30%左右,环比基本持平,主要原因在于: (1)胶膜 Q4平均出货单价超预期:Q4由于 EVA 树脂价格快速上涨,EVA 胶膜产品亦两次上调价格,同时叠加 POE 占比提升,预计公司 Q4平均出货单价超过 10元/平方米,同比增长超 25.0%,环比增长超 22%,为 14年至今的最高价; (2)树脂成本错期:树脂成本占比在 90%以上,Q4树脂市场价 17311.5元/吨,环比 Q3增长 48.1%,但由于公司胶膜成本错期约一个季度,因此 Q4报表端成本环比上升比例预计小于 30%; (3)POE 占比进一步提升改善盈利:Q4公司 POE+EPE 占比超过 30%,环比 Q3持续提升,高毛利率产品占比提升结构性改善盈利。 21年玻璃供需缓解,双玻提速下公司 POE 产品占比有望加速提升。21年玻璃新产能释放供需缓解,预计 21年行业双玻占比达到 40%+(20年 25%+),得益双玻提速,考虑到公司 POE胶膜市占率接近 70%,公司高价高毛利率的 POE 产品占比有望加速提升,推动盈利能力结构性改善。 投资扩产加速,龙头地位强化。截至 20年底公司胶膜产能 10亿平,全年出货约 8.5亿平,预计 21年出货量将同比增长 35%+至 11.5亿平米,龙头地位进一步强化。预计到 21年末产能13.5亿平,22年末产能 17亿平,龙头地位进一步强化。 21年感光干膜进入量利双升周期:公司感光干膜产品近几年处于快速成长期,19年仅 1400万平米左右,20年预计 5000万平米+,截至 20年年底,公司已形成 2.16亿平米感光干膜产能,并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产,预计 21年开始公司感光干膜产品将迎来量利双升,贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:预计 20-22年归母净利 15.4/20.4/26.0亿元,同比增长 61%/32%/27%,给予 2021年 40倍 PE,目标价 106元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,原材料价格上涨超预期等。
曾朵红 5 1
中信博 2021-01-01 163.50 197.00 25.83% 205.00 25.38%
205.00 25.38% -- 详细
迅速成长的老牌光伏支架龙头:公司成立于2009年,主营太阳能固定支架和跟踪支架,固定+跟踪支架累计出货量多年全球第一,跟踪支架市场份额位居亚洲第一、全球前五,截至2019年底,公司累计安装量近24GW。同时,公司借助支架技术积累,延伸开发BIPV产品,有望成为业绩新的增长点。16-19年营收CAGR达43.76%,20年Q1-3公司营收18.43亿元,同比增长42.33%,20年Q1-3业绩1.73亿元,同比增长102.91%,发展迅速。 千亿黄金赛道,跟踪支架渗透率提升+国产替代双红利:1)性价比及平价驱动跟踪支架渗透率提升:跟踪支架发电量增益普遍超过20%,而按目前价格测算,当跟踪支架发电量增益为20%时IRR超过固定支架0.39%,此时合理价差应为0.47元/W,高于目前实际价差0.38元/W,跟踪支架性价比凸显。19年全球跟踪支架渗透率为30%,中国7%,美国70%,随着平价市场到来,预计全球跟踪支架渗透率未来可达55%+。2)千亿高成长赛道:跟踪支架技术含量更高,单瓦高价值量、高毛利率带来结构性α,随着跟踪支架渗透率提升,驱动支架市场超越主环节高成长,预计到2023年支架市场空间将达到1256.49亿元左右,三年CAGR28.36%,超行业增速。3)国产替代空间大:目前跟踪支架行业国产占比仅约10%,远低于光伏主环节。且跟踪支架门槛高,格局较支架行业而言相对集中,龙头技术与成本优势显著,行业集中度有望进一步提升。 亚洲支架第一股,行业领跑者:1)注重研发,行业规范制定者:公司注重研发投入,研发费用营收占比达4.16%,远超同行,掌握多项核心技术,是国内首家通过全部风洞测试的支架企业,也是国内光伏行业内少数主导制定过国际标准的企业;2)跟踪支架领军者,产品性能优异加速渗透海外:跟踪支架技术相较于固定支架,需要更强的稳定性、耐久性以及算法和AI,因此国内仅两家龙头脱颖而出。公司通过聚焦高端产品,跟踪支架快速迭代,产品质量已能比肩海外龙头,而单价低于海外。行业看,跟踪支架出货主要在海外,海外盈利能力更强。公司海外全方位布局,跟踪支架海外高增长,带来高价值量、高毛利率。3)品牌力强,客户质优面广:公司凭借产品优势建立起良好的品牌声誉,已经积累了大量全球知名客户如BIOSAR、BESTER、ADANI等,与国电投、阳光电源等央企及上市公司建立了战略合作关系;4)高单价+低成本,毛利率出色:跟踪支架出货量占比提升,而2019年跟踪支架每瓦单价是固定支架的2.23倍,从而推高了公司支架平均单价,叠加规模效应带来的出色成本控制能力,公司毛利率优于同业海内外竞争对手,并从17年的17.26%持续上升至19年的24.18%,随着跟踪支架进一步渗透,公司盈利能力将持续改善;5)产能加码未来可期:公司上市募集5.01亿元建设2.8GW光伏支架生产能力,并提高生产线的自动化水平和生产效率,进一步降低生产成本,提升产品品质。 低起点,高成长的跟踪支架龙头:1)跟踪支架叠加渗透率提升后增速快于支架行业,赛道高成长;2)从竞争格局来看,行业龙头均为国外企业,中信博作为国内支架龙头第一股,2019年出货市占率仅为6%,公司支架性能比肩海外龙头,成本相比海外龙头低约20%,未来国产替代空间大;3)目前公司覆盖区域数量有限,主要集中在亚洲、南美等地,21年预计海外建厂进军美国、欧洲等高毛利地区,有望量利双升。 局布局BIPV,业务新亮点:BIPV前景广阔,测算未来居民+工商业屋顶BIPV的潜在空间合计在5596W+。公司提前布局BIPV,产品迅速更新迭代,也拥有产品独家专利,并参与行业规范编制。 目前公司BIPV业已经承接了多个项目,未来有望利用先发优势,率先受益于BIPV市场快速增长。 盈利预测与投资评级:预计中信博20-22年业绩分别为2.91/4.86/7.04亿元,同比增速分别为79.4%/66.9%/44.9%。对应EPS为2.14、3.58、5.19元,公司目标价197元,对应21年55倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策变化,海外拓展不及预期。
曾朵红 5 1
阳光电源 电力设备行业 2021-01-01 69.98 91.20 25.81% 113.62 62.36%
122.18 74.59% -- 详细
事件:阳光EPC子公司通过增资扩股的方式实施股权激励,激励对象为上市公司、子公司高管以及核心技术人员在内的员工持股平台。 股权激励绑定员工,利好长期发展:EPC子公司20Q1-3归母净利2.25亿元,净利率41%,本次员工及持股平台注资5.7亿,占23%股本,投后公司估值24.8亿,投前公司估值19.1亿元,对应1.9倍PB。注资后董事长曹仁贤占4.1%、副董事长张许成占2.7%、高级副总裁顾亦磊占0.47%,核心高管合计占比7.27%,约占激励的1/3。本次交易的成功实施,有利于各版块协同,且能够有效调动管理层和核心骨干的工作积极性和主动性,强化其企业认同感,提升企业人才队伍的稳定性,进一步推动公司及阳光新能源稳健发展、做强做优。 中国龙头加速出海,组串崛起:未来行业两大趋势:1)国内逆变器质优价廉(单价低30-50%),19年国内企业海外份额在55%(按GW),20年预计60%+,未来80%+,出口加速趋势明确;2)分布式发展+渗透电站,19年全球组串式占比60%,预计20年65%;3)毛利率:海外>国内、组串式>集中式n逆变器全球龙头,市占率加速提升:公司是逆变器全球龙头,今年市占率加速提升,海外高占比高增速。逆变器出货约30GW(市占率24%,19年15%),其中海外21GW(市占率约25%,19年11%),国内9GW;明年全球装机高增长,预计公司出货50GW+,同增67%+,市占率27%,其中海外35GW(市占率32%),国内15GW。 国内最大储能龙头,放量在即:长期来看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司是国内最大的储能逆变器龙头,储能系统装机已连续四年稳居全国第一,19年收入5.4亿元,20年预计10亿元,同增80%+,未来两年预计翻倍增长。 盈利预测与投资评级:我们上修过盈利预测,预计公司20-22年业绩为:21.2、33.3、43.3亿元(原预测19.83、28.05、36.67亿元),同比137%、57%、30%,对应EPS为1.45、2.28、2.97元,目标价91.2元,对应40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
曾朵红 5 1
福莱特 非金属类建材业 2020-12-31 36.80 -- -- 46.64 26.74%
46.64 26.74% -- 详细
公司 2020年业绩预增 109.21% ~131.52% ,超市场预期:公司发布 2020年全年业绩预告,20年全年实现归属母公司净利润 15.0-16.6亿元,同比增长 109.21%~131.52%,其中 Q4预计为6.88~8.48亿元,环比增长 96.01%~141.60%,同比增长 227.62%~303.81%,超市场预期。 疫情影响供给释放+ 全球需求超预期,福莱特 Q4毛利率史上最高:Q4玻璃高位主要因为龙头产能释放受疫情影响迟滞,同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配:1)需求端看,国内 1-11月装机 25.9GW,同增 36.5%,其中 10、11月同比大增 308.8%、118.5%;海外据Solarzoom 数据,1~11月组件出口 67.4GW,同增 8.9%,其中 10、11月同比大增 52.4%、63.2%;2)供给端看,受疫情影响,福莱特越南 2条 1000吨/日产线受疫情影响推迟至 20Q4和 21年 Q1投产(原定 20年上半年一条下半年一条),信义芜湖 2条 1000吨产线推迟至 21年 Q1投产(原定 20年 Q4和年底)。需求高增长叠加双玻渗透率提升,推动玻璃价格迅速上涨。考虑到天然气 Q4价格显著上涨,纯碱价格回落形成部分对冲,总体成本环比 Q3略有上升,经测算:1)单玻:3.2mm 玻璃按 44元/平计算,龙头毛利率约 62%;2)2.0mm 玻璃按34元/平计算,测算龙头毛利率约 61%,创历史新高。定增+ 转债加码扩产,龙头地位强化:目前公司产能为 6400吨/日(4。1000吨+4。600吨),其中越南一线 1000吨 20Q4点火,嘉兴一条 600吨产线 20年 5月下旬开始冷修,预计 21Q1点火。目前在建项目中:1)越南二线 1000吨窑炉在建,计划 21年 Q1点火;2)转债项目对应的凤阳 2条 1200吨窑炉预计 21年陆续点火;3)定增项目对应的凤阳 2条 1200吨窑炉预计21年下半年及 22年上半年各点火一座。预计明年年末公司光伏玻璃产能达到 11000吨/日,同比接近翻倍,龙头地位进一步强化。 双玻+ 大尺寸双α,明年锦上添花:1)结构性α1—双玻:2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高;受益于 2.0玻璃产业化,今年双玻渗透率快速提升,Q1-Q3公司双玻占比分别 15%+、20+、30%+,Q4玻璃偏紧双玻受限,双玻占比环比 Q3略增,明年随着玻璃供需紧张逐步缓解,双玻再提速,预计全年占比达到 45%。2)结构性α2—大尺寸:今年玻璃高盈利刺激大扩产,预计明年上半年产能仍偏紧,下半年逐步缓解,但由于老线无法做大尺寸玻璃,预计明年全年大尺寸玻璃供需仍紧,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价 3元/平米。 公司 20年+21年新产能均能做大尺寸,产能规模占比超 50%,充分受益大尺寸。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:15.86、25.19、31.35亿元,同比+121.08%、 58.84%、24.45%,对应 EPS 为 0.81、1.29、1.60元。维持“买入”评级。 风险提示:装机不达预期,竞争加剧等
曾朵红 5 1
固德威 2020-12-25 218.00 281.00 32.69% 330.17 51.45%
375.82 72.39% -- 详细
光伏并网+储能逆变器双料龙头:公司成立于 2010年,是逆变器行业的老牌龙头企业,同时也是光伏并网、储能逆变器的双料龙头。公司位列全球逆变器出货金额 TOP10,三相/单相组串式逆变器全球出货量分列第 6/第 5,户用储能逆变器市占 15%,全球第 1。公司 20Q1-3营收 10.41亿元,同比增长 44.96%,归母净利润 1.96亿元,同比增长 158.9%,业绩增速可观,表现亮眼。 国产出海大势所趋,组串逆变迅速崛起:两大趋势:1)国内龙头加速出海:核心驱动是海外市场高毛利率、高增速、高价值量,且海外企业市场空间高达 370亿+,占比 60%+,可替代空间较大。加速出海背后逻辑在于:①欧美龙头让出市场份额;②华为出口受限被迫让出市场份额;③国内企业售价比国外低 50%以上,性价比凸显,以价换量策略。今年国内海外出货同比持平,阳光电源、锦浪科技等龙头逆势高增 50%+,明年海外整体 30-40%增长,预计龙头增速超 50%。2)组串式崛起:渗透电站+分布式比例提升,组串式占比迅速提升,19年全球组串式占比 60%,预计 20年提升至 70%。 研发创新、品牌、渠道构筑高壁垒:1)高研发带来源源不断的创新力:公司重视研发,研发费用率、研发人员占比均高于行业水平,逐年积累了 153项专利。公司高研发投入带来强创新能力,敏锐感知下游需求并及时响应,组串式产品线齐全程度行业领先,产品持续、及时更新和迭代带来强劲竞争力。2)品牌强+渠道广+售后健全,强化海外能力:公司可融资性居组串式细分行业前列,具备良好的品牌影响力;公司深耕海外近 10年,海外销售超 80个国家,公司海外销售商数量、安装实例数量均位居行业前列。通常海外地区从开始铺渠道到放量需 2-3年,公司提前布局海外,享受未来三年高增长的红利。公司同时也拥有健全的售后体系,在海外成立了 9个子公司构建 3小时服务圈,进一步提高客户粘性。 小组串+外销高占比带来高盈利:公司专注于小型组串细分市场,小型组串化带来高溢价,公司逆变器售价、毛利率均相较同业高。公司逆变器全球化布局,外销主力销售地区市占率均排名前列,同时公司外销占比持续提升,从 16年 20.75%提升至 19年 66.38%,出口金额市占率从 19年初 1-2%提升至 20年 5%左右,加上公司海外销售毛利率(19年 49.43%)远高于国内毛利率(19年 25.26%),小组串+海外高占比带来高盈利。公司未来有望通过大功率组串切入电站市场,带来业务新增量。 海外加速扩张,成长动力十足:19年来看,公司主力区域为欧洲、澳大利亚、拉美、印度等,公司在上述区域市占率都不高,仍有很大上升空间。公司 IPO 募集资金研发、扩产,以及建设全球营销及服务体系中心,进一步加大海外扩张力度,完善全球化布局,有望赢得更多市场份额。同时,公司或以合作的模式开拓美国市场,未来有望在美国市场实现突破。 率先布局储能,未来可期:全球及中国储能市场方兴未艾,19年中国已投运电化学储能项目累计装机规模 1710MW,同比增长 59.4%,但仍不到中国光伏累计装机 1%,未来发展空间广阔。公司依托现有技术,加大研发投入,不断丰富储能逆变器矩阵,19年储能业务营收翻倍增长,销量达到 71.06MW,同比增长 187.77%。公司储能业务率先布局,户用储能市占率15%位列世界第一,公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价格和毛利更高,2019年储能逆变器毛利率达到 52.78%,远超同行,未来有望结构性改善公司盈利能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年收入为 14.94/28.01/37.72亿元,同比+58.1%/+87.4%/+34.6%,归母净利润为 2.84/4.94/6.72亿元,同比+176.1%/+74.2%/+35.8%。给予公司 21年 50倍 PE,对应目标价 281元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧,价格下降超预期等
曾朵红 5 1
通威股份 食品饮料行业 2020-11-19 29.91 36.96 -- 33.52 12.07%
55.50 85.56%
详细
事件: 1)通威拟与天合签署协议共同投资项目,项目实施主体为合资公司,通威持股比例为 65%,天合 35%,遵循通威的经营决策管理体系:①年产 4万吨高纯晶硅,投资约 40亿;② 年产 15GW 拉棒、切片、电池项目,投资分别约 50、 15、 45亿; 2)通威分别与美科硅能源、 天合签署长单:①与美科硅能源签订 21-23年多晶硅长单合计约 6.88万吨,锁量不锁价;② 与天合签订 21-23年多晶硅长单合计约 7.2万吨,锁量不锁价。 强强联手天合,电池+硅料龙头地位加速提升: 电池端, 公司截至 20年产能 27.5GW,天合入 股金堂一、二期项目加速电池产能释放,预计 21年 Q1通威金堂一期、眉山二期投产、 21年 10月金堂二期投产(原定年底), 21年底产能达到 50GW,行业电池 TOP1地位稳固。同时与 天合合作电池项目,约定天合每年采购量不低于天合权益产量的 2倍,即 15*0.35*2=10.5GW, 保障电池出货; 硅料端, 公司截止 20年末产能 8万吨, 21年 Q4乐山二期 3.5万吨、保山 4万吨项目投产,产能达到 15.5万吨,天合参股包头二期 4万吨项目拟于 20年 12月启动, 21年 5月开工建设, 22年 9月底前竣工投产,届时公司将拥有 19.5万吨硅料产能,后续公司还 有乐山三期及保山二期规划,预计 23年底公司硅料产能将达 29万吨,龙头地位加速提升。 切入硅片保障 210硅片供应: 公司携手天合切入硅片拉晶、切片领域, 21年 9月首期 7.5GW 竣工投产, 22年 3月底二期 7.5GW 竣工投产,合计产能 15GW,占公司电池产能约 30%,全 为自供。公司切入硅片环节主要基于: 1)对未来光伏装机需求增长的乐观判断; 2)自身电池 产能快速释放,希望能充分保障硅片的充分供应; 3)对于电池片厂商而言,在生产节拍保持 不变的情况下,硅片面积变大,等效产能增加,因此公司亦希望能保障 210硅片的充分供应。 与隆基、天合深度绑定,坚持“制造为本”发展理念: 纵观光伏产业链,近两年是时间窗口 期,各环节集中度迅速提升,组件龙头集中趋势明显。而组件龙头隆基、晶科、晶澳均在硅 片、电池环节有所布局,公司作为上游制造商,与隆基、天合等组件厂商通过参股方式深度绑 定,可以充分保障制造端产品的外销。 大量锁定长单保证出货,硅料龙头地位稳固: 硅料产能周期已过,未来 1-1.5年没有新增有效 产能释放,需求增长叠加海外产能退出,预计明年供需持续偏紧。公司作为行业硅料龙头,与 硅片龙头长单锁量保证出货:与隆基锁量基础目标为每年 10.18万吨、与晶科 3年合计锁量 9.3万吨、天合 3年合计锁量 7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的 90%+, 未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出,成为硅料环节绝对龙头。 需求强劲,光伏基本面全面向好。 短期看,据胶膜、组件厂反馈, Q4供需持续偏紧, Q1龙头 胶膜厂订单排满,龙头组件厂Q1排产排满, Q2排产20-30%;中期看今年全球装机120-125GW, 明年装机 170GW+,同增 40%+;长期看碳减排打开行业空间, 2025年全球装机 300GW+. 投资建议: 我们预计公司 20-22年业绩为: 46.33、 56.77、 68.97亿元,同比+75.9%、 +22.5%、 21.5%,对应 EPS 为 1.08、 1.32、 1.61元。目标价 36.96元,对应 21年 28倍 PE,维持“买 入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
曾朵红 5 1
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-03 70.51 98.10 -- 76.90 9.06%
125.00 77.28%
详细
公司 20Q1-3公司业绩 63.57亿元,同比增长 82.44%,符合预期: 公司发布 2020年三季报, 报告期内实现营收 338.32亿元,同比增长 49.08%;实现归母净利 63.57亿元,同比增长 82.44%, 对应 EPS 为 1.69元。其中 Q3实现营收 136.91亿元,同比增长 59.53%;实现归母净利 22.4亿元,同比增长 51.93%, 对应 EPS 为 0.59元。 Q1-3毛利率为 27.84%,同比上升 0.21pct; Q3计提减值合计约 1.6亿元。收入和利润增长总体符合预期。 硅片市占率快速提升,结构持续改善,盈利能力突出: 今年全球单晶市场份额预计达到 85%~90%,同比提升 20pct+,受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张,在全球需求仅增长 15% 左右的情况下,公司 20年前三季度累计单晶硅片出货量同比增长 45%至 67亿片,今年全年 出货量预计 105亿片左右, 全球市占率同比增长 18pct 至 50%左右。 结构方面,今年 M6硅 片占比快速提升, Q1占比仅 10%, Q3占比已超 40%,大尺寸结构持续改善,预计 Q4开始 182尺寸会开始逐步放量; 盈利能力方面,公司 Q3硅片售价受出货节奏影响而略低,但在出 色的成本控制下, Q3毛利率依然在 30%+, Q4公司售价平稳叠加新产能投放,将进一步拉开 与行业同行的毛利率差距。 组件销量超预期,结构表现亮眼: 公司 Q1-3组件销量 12.5GW,同比增长 166%,其中 Q3销 量 5.92GW,同比接近 300%,环比增长 25%,预计 Q4组件环比仍有不错增长,全年出货目 标 20GW。公司组件结构表现亮眼: 1)美国市场占比高: 美国市场单价高盈利高,公司 Q1- 3组件美国市场出货约 1.8GW,占公司出货的 14.4%; 2)大尺寸占比持续提高: 公司上半年 M6组件占比 63%, Q3看 M6占比 80%+,远超行业平均水平;预计明年组件 2/3为 166尺 寸, 1/3为 182尺寸,大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。 3)双玻占比高: 公司 Q1-3双玻组件占比 50%+,双玻组件相对普通组件有溢价 2-3分/W,盈利能力更强。 公 司今年 20GW 出货量首登全球第一,预计明年翻倍增长至 40GW,继续迅猛增长。 行业集中度迅速提升,公司扩产加速强者更强: 今年上半年受疫情影响,下游需求萎缩,产业 链价格超跌,下半年上游硅料事故, Q3需求超预期带动全产业链涨价,价格剧烈波动下,小 厂经营困难,龙头逆势扩产,全产业链集中度进一步提升。公司今年扩产规划预计超预期完 成,预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为 80GW+、 75GW+、 30GW+、 40GW+, 预计公司 2020-2021单晶硅片市占率提升至 50%+、 59%+、组件市占率提升至 14%+、 21%+, 龙头强者恒强! 公司会计处理谨慎,计提减值严谨。 Q1-3公司计提资产减值损失 6.21亿元,同比+78.37%, 主要系计提的固定资产减值增加;信用减值损失 1.04亿元,同比+304.29%,主要系应收款项 增加所致。 营运能力提升,经营活动现金流量净流入&预收款大幅增加: Q1-3经营活动现金流量净流入 62.60亿元,同比增长 55.95%;销售商品取得现金 249.25亿元,同比增长 48.53%。期末预收 款项 62.53亿元,较期初增长 69.95%。期末应收账款 59.42亿元,较期初增长 21.16亿元;期 末存货 106.04亿元,较期初上升 42.47亿元,主要系生产规模扩大及海外在途存货增加所致。 Q3经营活动现金流量净额 59.21亿元,有所强化;存货上升 20.43亿元至 106.04亿元;应收 账款减少 0.92亿元至 59.42亿元。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 20-22年业绩为: 87.43、 123.36、 155.76亿元,同比+65.6%、 +41.1%, +26.3%,对应 EPS 为 2.32/3.27/4.13。目标价 98.1元,对应 21年 30倍 PE,维持“买 入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
曾朵红 5 1
阳光电源 电力设备行业 2020-11-02 38.82 57.60 -- 52.44 35.09%
105.00 170.48%
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20Q1-3公司业绩11.95亿元,同比增长115.61%,超预期!公司发布20Q3季报,Q1-3实现营收119.09亿元,同比增长65.77%;实现归母净利11.95亿元,同比增长115.61%,对应EPS为0.82元。其中Q3实现营收49.67亿元,同比增长82.50%,;实现归母净利7.49亿元,同比增长237.79%。Q3对应EPS为0.51元。Q1-3毛利率为24.79%,同比下降1.04pct,Q3毛利率30.96%,同比上升8.64pct。公司各项业务全面爆发,业绩大超市场预期。 逆变器业务量价齐升,20年出货预计27GW+::公司Q3逆变器业务出货量8-9GW,较去年实现翻倍增长,贡献收入约26亿元,平均单价约0.29-0.33元/W,较去年均价同比提升超过20%,逆变器业务量价齐升。公司Q1-3累计出货18-19GW,国内5GW+海外13GW,Q4公司将继续受益于海外逆变器的国产替代,且迎来国内抢装,预计Q4出货9GW+,全年出货27GW+,同比增长60%+。 海外逆变器超预期增长,驱动盈利快速提升:分结构来看,Q3国内出货2.4-2.7GW,占比约30%,海外出货5.6-6.3GW,占比约70%,海外出货大幅超出市场预期。假设Q3海外装机26GW,则阳光海外市占率约为21.5%~24.2%,相较于上半年约15%的海外市占率大幅提升(上半年阳光海外出货7GW,假设海外装机45GW)。 储能厚积薄发,高增长亮眼:公司Q3储能业务收入2-2.5亿元,环比实现大幅增长,我们预计Q4储能将继续爆发,收入有望达到4-5亿元,全年实现收入10亿元左右,同比增长80%+。长期来看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。 电站集成业务稳健增长:公司Q3电站集成业务收入20亿元左右,毛利率15%+,较上半年7.27%大幅提升。今年公司EPC项目规划2~3GW,规模同比增长33%~100%,以量补价,预计全年收入将保持稳健增长。长期看,公司电站集成系统装机规模扩大,已累计开发建设超12GW,其中19年公司EPC全球市占率第二,长期将保持每年20-40%稳健增长。 变流器实现飞跃式发展。公司变流器涵盖1500~10000kW功率等级,包括全功率风能变流器和双馈风能变流器,全面覆盖国内主流风机机型,且新研发出3MW-10MW多款三电平变流器,为国内多家主流整机厂进行配套。今年风机厂商放开变流器采购,公司由于多年积淀,技术实力领先,风电变流器业务实现飞跃式发展,Q3出货5-6GW,预计全年出货10GW左右,同比增长超6倍,市占率跃升至28%左右。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:19.83、28.05、36.67亿元,同比122.2%、41.5%、30.7%,对应EPS为1.36、1.92、2.52元,目标价57.6元,对应21年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
曾朵红 5 1
金风科技 电力设备行业 2020-10-30 10.96 -- -- 13.28 21.17%
16.80 53.28%
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20Q1-3公司业绩20.69亿元,同比增长30.07%:20Q1-3公司实现营收370.31亿元,同增49.71%;实现归母净利20.69亿元,同增30.07%,对应EPS为0.49元。其中20Q3,实现营收176.06亿元,同增95.59%;实现归母净利7.94亿元,同增95.49%。Q3对应EPS为0.19元。Q1-3毛利率为17.26%,同比下降3.00pct,Q3毛利率17.11%,同比下降2.01pct;Q1-3归母净利率为5.59%,同比下降0.84pct,Q3归母净利率4.51%,同比下降0.00pct,环比上升1.79pct。收入和利润增长总体符合预期。 风场转让及参股公司减持的投资收益贡献主要业绩:2020Q1-3公司投资收益为16.19亿元,同比增长63.44%,主要因为公司子公司持有的StockyardHillWindFarm(Holding)PtyLtd.、朔州市平鲁区天石风电有限公司和朔州市平鲁区天润风电有限公司49%股权完成交割所致。此外,2020Q1公司减持金力永磁股份约640.42万股,对应投资收益约2.35亿元(税前),后续公司还将根据市场变化和业务发展灵活把握交易机会,适时处置所持有金力永磁剩余5359.6万股股份,持续为公司贡献投资收益。 风机业务在手订单略下滑,2MW风机贡献主要销量,6MW大风机占比提升。截至2020Q3,在手外部订单共计15619.96MW,同比减少31%,其中已中标订单共计1574MW,已签合同待执行订单共计14,045.96MW。从在手订单和外销的结构来看,2MW风机贡献主要销量,6MW大风机占比提升。 风机招标价格回落,成本下降保障盈利:19年风电补贴退坡、行业进入加快建设期,供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高,进入20年,新冠疫情影响叠加季度公开招标量断崖下滑,风机价格高点回落。2020年6月,2.5MW级别机组的投标均价为3,707元/千瓦,较上年同期价格上涨3.46%。2020年6月,3.0MW级别机组的投标均价均为3,507元/千瓦,较去年同期下降2.67%,虽然风机招标价格较高点有所回落,但风机成本跟随技术提升不断下降,盈利下降幅度有限。 招标量下滑,但平价项目结果超预期,风电消纳比例仍有上升空间:2020年1-6月,国内公开招标量达11GW,同比下降65.9%,行业先行指标有所回落;但7月平价结果公布,风电平价上网项目158个,共计11.4GW装机容量,同比2019年大增153%,超预期。我们预计2020年行业装机有望达到30~35GW,同比增长25%~45%。20Q1-3全国平均弃风率预计仍不超过4%,风电消纳比例6.2%,同比提升0.8个百分点,但相较于海外风电发展成熟的国家仍有较大发展空间,2019年,欧盟28国的风电消纳比例高达15%,其中丹麦48%、爱尔兰33%、葡萄牙27%。 现金流同比改善显著,预收款大增保证业绩增长:Q1-3经营活动现金流量净流入23.20亿元,同比增长458.31%;期末预收款项143.97亿元,较期初增长46.90%。期末应收账款219.8亿元,较期初增长64.17亿元;应收账款周转天数下降6.15天至136.86天。期末存货81.89亿元,较期初上升0.66亿元;存货周转天数下降4.37天至71.88天。Q3经营活动现金流量净额6.52亿元;存货下降5.65亿元至81.89亿元;应收账款增加38.94亿元至219.8亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:30.1、33.1、35.3亿元,同比+36.4%、+9.7%,+6.7%,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
曾朵红 5 1
晶澳科技 机械行业 2020-10-29 37.50 49.00 56.15% 43.59 16.24%
48.10 28.27%
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公司Q1-3业绩12.91亿元,同比增长85.3%,超预期:公司发布2020年三季报,20年Q1-3实现营业收入166.95亿元,同比增长24%;实现归属母公司净利润12.91亿元,同比增长85.3%,其中2020Q3,实现营业收入58.11亿元,同比增长25%;实现归属母公司净利润5.90亿元,同比增长92.9%,Q1-3归母净利率为7.7%,同比上升2.52pct,Q3归母净利率10.2%,同比上升3.7pct,环比上升3.6pct。公司非经常性损益约1.5亿,主要是政府补助和汇兑损益。公司Q3公司业绩5.90亿元,高于此前预告中值5.64亿元(区间4.99~6.29亿元)。 Q3单瓦盈利超预期,盈利能力持续优异,Q4业绩预计仍有不错表现:Q2公司组件出货3.16GW,对应4.07亿扣非归母净利润,单价约1.76元/W,单瓦盈利约0.13元/W;Q3公司组件出货约3.5~3.6GW,对应扣非归母净利润约4.43亿元,单价约1.55元/W,测算单瓦盈利约为0.13元/W,Q3组件面临低价单交付压力,单价环比下跌12%,但公司单瓦盈利仍表现优秀,超出市场预期。我们认为原因有三:(1)公司出货同比环比均大增:公司Q3出货约为3.5GW,同比增长52%,环比增长11%;(2)公司Q3海外占比进一步提升:海外高毛利率,测算Q3海外出货约2.7GW,同比大增约57%,Q3海外占比约为78%,环比持续提升8pct;(3)新产能投放+新技术应用+低物料价格:公司一体化新产能投放叠加新技术应用,同时Q2物料降价体现于Q3,Q3成本环比持续下降。(4)Q3电池价格较高,公司舍弃部分外购电池订单确保盈利能力。Q4看国内最强旺季,国内出货预计环比有较大幅度增长,同时随着产能释放出货增加,预计Q4出货6GW+,同增67%,环增71%,预计Q4公司业绩仍有不错表现。 产能/出货双高增,大尺寸高占比出货结构优化,业绩高增长可期:1)出货来看:Q4旺季预计出货6GW左右,公司20年全年预计出货量约15GW;21年公司出货预计30GW+,目前看海外Q1/2签单50%+,其中长单20-30%,滚动订单约30%,高签单率保障明年出货高增。2)产能来看:我们预计公司21年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约30GW,30GW,40GW,较20年底继续翻倍增长,带动平均生产成本继续下降;3)分尺寸看:预计公司20、21年底电池大尺寸产能分别达到13.6GW(182及以上8.6GW)、25.67GW(182及以上20.6GW),分别占比76%、85%;预计公司20、21年底组件大尺寸产能分别达到18.4GW(182及以上12.2GW)、35.4GW(182及以上29.2GW),分别占比80%、89%;大尺寸产能比例迅速提升,公司今年出货仍以158为主,预计21年182出货占比50%+,结构改善明显。公司产能持续上新,大尺寸产能占比持续提升,单瓦盈利将得到有力保障,业绩高增长可期。 盈利预测与投资评级:预计20~22年公司净利润分别为16.5/26.5/34.7亿元,同比长31.7%/60.9%/30.8%。晶澳是一体化龙头组件企业,受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化,低估值高成长,给予21年25X,对应目标价49元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名