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陈瑶

东吴证券

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工作经历: 执业证号:S0600520070006,曾就职于西南证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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通威股份 食品饮料行业 2021-04-14 30.00 43.50 36.36% 32.08 6.93% -- 32.08 6.93% -- 详细
20年归母净利润同增36.95%,扣非归母净利润同增87.7%,超过我们的预期:公司发布2020年年报,20年内实现营业收入442亿元,同比增长17.69%;实现归属母公司净利润36.08亿元,同比增长36.95%。其中2021Q1,实现营业收入106.18亿元,同比增长35.69%,环比下降15.21%;实现归属母公司净利润8.47亿元,同比增长145.99%,环比增长207.73%。 硅料业务盈利环比加速提升,21年全年看好:20年硅料销量8.66万吨,同比增长35.79%,其中Q4硅料销量3.1万吨,环比增长130.4%,同比增长17.4%,20年硅料价格低位震荡,20年平均出货均价7万元/吨左右,生产成本3.87万元/吨,同比下降15%,全年毛利率35%+。21Q1公司硅料出货2.3-2.4万吨,根据硅业分会报价,硅料报价逐月走高,我们预计公司Q1硅料毛利率50%左右。 Q1电池盈利底部,看好大尺寸下半年盈利能力:20年公司电池出货21.37GW(组件出货1.2GW),同比增长59%,位居世界第一,其中多晶3.05GW,单晶18.32GW,综合毛利率14.54%,测算全年平均单瓦净利约5分/W。Q1产业链博弈明显,电池介于硅片与组件环节两头受压,盈利能力处于底部位置,我们预计随着博弈的明朗及下半年行业大尺寸比例的提升,公司凭借行业领先的大尺寸出货占比,盈利能力有望改善。 可转债募资120亿,扩产提速:4月12日晚,公司发布A股可转换公司债券预案,拟公开发行可转债总额不超过人民币120亿元,募集资金用于光伏硅材料制造技改项目(二期高纯晶硅项目)(总投资40.10亿元,内部收益率25.22%,投资回收期4.91年)、光伏硅材料制造项目(二期5万吨高纯晶硅项目)(总投资41.35亿元,内部收益率23.98%,投资回收期5.08年)、15GW单晶拉棒切方项目(总投资44.05亿元,内部收益率17.76%,投资回收期5.97年)以及补流。 硅料+电池加速扩产,龙头地位持续强化:硅料端,截止20年末公司设计产能8万吨,实际产能9万吨+,21年Q4乐山二期5万吨、保山5万吨项目投产;22年包头二期5万吨、晶科参股项目5万吨投产;后续公司乐山三期、保山二期等项目接连投产,未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出,成为硅料环节绝对龙头。电池端,21年眉山二期7.5GW,金堂一、二、三期各7.5GW大尺寸电池投产,我们预计年底电池产能达到57.5GW,其中大尺寸产能达到37.5GW,占比约2/3,大尺寸产能数量、比例均行业领先。公司硅料+电池加速扩产,龙头地位持续强化。 盈利预测与投资评级:基于硅料价格上涨超预期,我们预计公司21-23年归母净利润为:65.29/80.56/90.46亿元(前值21年为58.24亿,22年为70.34亿),同比+81.0%、+23.4%、+12.3%,给予目标价43.5元,对应21年30X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。
金风科技 电力设备行业 2021-04-08 14.13 -- -- 13.95 -1.27% -- 13.95 -1.27% -- 详细
20业绩同增 34.1%,扣非业绩同增 70.4%,符合预期: 公司发布 2020年年报, 20年内实现营 业收入 562.65亿元,同比增长 47.12%;实现归属母公司净利润 29.64亿元,同比增长 34.10%。 其中 20Q4实现营业收入 192.34亿元,同比增长 42.37%,环比增长 9.24%;实现归属母公司 净利润 8.94亿元,同比增长 44.48%,环比增长 12.61%。 2020年毛利率为 17.73%,同比下降 1.28pct; 2020年归母净利率为 5.27%,同比下降 0.51pct, Q4归母净利率 4.65%,同比上升 0.07pct,环比上升 0.14pct。收入和利润增长总体符合预期。 风机制造与销售、风电场开发贡献主要利润: 2020年公司风机制造与销售、风电服务、风电 场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献 13.37、 -6.31、 18.08、 5.89、 -1.37亿净利润。公 司今年投资收益为 16.85亿元,同比增长 25.8%。 20年风机销售 12.93GW,同比大增 58.26%。 2020年全国新增风电并网装机容量 71.67GW,同 比增长 178%, 12月装机 47.05GW,同比大增 404.3%。公司实现风机销售 12.93GW,同比上升 58.26%。 风机业务在手订单略下滑, 2MW 风机贡献主要销量, 6MW 大风机占比提升。 截至 2020年末, 在手外部订单共计 14398.47MW,同比减少 29.00%,其中已中标订单共计 3627.2MW,已签合同 待执行订单共计 10771.27MW。从在手订单和外销的结构来看, 2S 风机贡献主要销量, 6MW 大 风机占比提升: 1)从在手订单来看, 1.5MW 机组 76.65MW,占比 0.53%, 2S 平台产品 6440.9MW 占比 44.73%, 3S/4S 平台产品 5674.52MW,占比 39.41%, 6S/8S 平台机组订单容量 2206.4MW, 占比 15.32%。 2)从 20年销量上看,公司外销 12931.66MW,其中 1.5MW 销量 301.65MW,占比 2.33%; 2S 销量 10714.30MW,占比 82.85%; 3S 销量 1434.06MW,占比 11.09%; 6S 销量 481.65MW, 占比 3.72%。 3S/4S、 6S 平台占比分别同比提升 2.51pct、 0.62pct。同时截至 2020年末公司 海外在手外部订单共计 1996MW,同比增长 31.32%,大机型订单及海外订单占比的双重提升都 将有利于公司毛利率修复。 招标量下滑,但平价项目结果超预期,风电消纳比例仍有上升空间: 2020年全年,国内公开 招标量达 31.1GW,同比下降 52.37%,行业先行指标有所回落;但考虑到: 1) 7月平价结果公 布,风电平价上网项目 158个,共计 11.4GW 装机容量,同比 2019年大增 153%,超预期; 2) 今年开年能源局出台《清洁能源消纳情况综合监管工作方案》,强化监管清洁能源消纳; 3) 20年风电装机 71.7GW,实际吊装约 50GW 左右,仍有部分余量 21年吊装; 我们预计今年仍有 40- 50GW 的实际吊装量。 20年风机量价齐升,但风机招标价格明显回落, 21年盈利承压: 19年风电补贴退坡、行业进 入加快建设期,供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高,反映到 20年公司风机量价齐升, 风机平均销售单价 3401元/kW,同比增长 2.35%。风机招标价格较高点明显回落,同时 21年 通胀致全球大宗商品价格上涨,公司盈利能力承压。 国际业务顺利拓展,公司海外战略顺利实施: 截至 2020年底,公司海外在手外部订单共计 1,996MW,同比增长 31.3%,相较十三五初期增长 118%,主要分布在越南、哈萨克斯坦、巴基 斯坦、智利、菲律宾等国家,海外在建及待开发项目权益容量合计达到 1,097MW,集中于澳大 利亚和阿根廷。 三费控制能力显著提升: 公司 2020年费用同比增长 23.14%至 78.4亿元,期间费用率下降 2.71个百分点至 13.93%。销售费用大幅上升主要由于销售收入大幅增加,质保金和运输费用 增加所致,研发费用大幅上升主要由于进入调试测试阶段的新产品增加以及数字化投入增加 所致。 现金流略降,预收及存货下降明显,计提减值作风谨慎: 2020年经营活动现金流量净流入 53.77亿元,同比下降 9.30%,其中 Q4经营活动现金流量净额 30.57亿元;销售商品取得现 金 533.23亿元,同比增长 40.23%。 盈利预测与投资评级: 基于风电行业景气度、公司龙头地位提升,我们上调盈利预测,我们预 计 21-23年归母净利润 37.90/41.63/48.08亿元(前值 21年为 33.1亿、 22年为 35.3亿), 同比增长 27.9%/9.8%/15.5%,维持“买入”评级。 风险提示: 若政策不达预期,竞争加剧等
固德威 2021-04-07 214.90 277.50 44.28% 207.10 -3.63% -- 207.10 -3.63% -- 详细
首次股权激励实施,逆变器+储能高增长开启: 2021年激励计划首次实施,拟授予 68.31万股,授予价格为 37.93元/股,激励对象 126人,占公司 2020年底员工总 数 1567人的 8.04%,其中 CFO 兼董秘都进利获授 1.5万股,占限制性股票总数的 2.2%。公司设置了两个解锁条件: 1)公司层面:满足营收或净利润二选一考核目 标 。 激 励 目 标 为 : 2021-2022、 2021-2023、 2021-2024年 营 收 累 计 不 低 于 40.5/65.8/95.1亿元,净利润累计不低于 6.1/9.7/13.7亿元。计算若达成所有目 标,需于 2021+2022、 2023、 2024年营收分别达到 40.5/25.3/29.3亿元,净利润分 别达到 6.1/3.6/4亿元; 2)个人层面:激励对象的绩效考核结果划分为 A、 B+、 B、 C、 D(激励对象考核期内离职的当年个人绩效考核视为 D)五个档次,分别对应实 际归属比例 100%/100%/80%/50%/0%,所有激励对象当期实际归属的限制性股票数量 =个人当期计划归属的数量×个人层面归属比例。本次设置双考核方案,能够对激 励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价,考核体系具有全面性、综合性 及可操作性,考核指标设定具有良好的科学性和合理性,同时对激励对象具有约束 效果,能更好的达到激励计划的目的。 20年受益出货高增公司市占率提升, 我们预计 21年海外持续高增,公司市占率持 续提升: 20年疫情加速行业集中, 根据 GTM 和伍德麦肯锡, 公司逆变器加速出海抢 占市场份额,逆变器出货量同比增长 131%至约 4.8GW,公司全球销量市占率快速增 长约 2.1pct 至 3.7%。据海关总署, 21年 1-2月逆变器出口金额 6.91亿美元,同 增 114.81%, 21年 1-2月组件出口金额 30.83亿美元,同增 72.91%,出口数据同比 均大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速显著快于组件,国内逆变器 龙头加速出海逻辑持续验证, 我们预计 21年逆变器板块将继续受益出口高增长。 公司逆变器经销为主,全球化布局, 海外销售国家 37个、销售商 144家及安装实 例 489例,均为行业顶尖水平,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重 点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展; 我们预计 21年市占率有望持续提升。 储能优质赛道,公司领先抢跑: 随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近, 以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,据 BNEF 预计, 21年储能装机达到 9.7GW/19.9GWH,同比增长 83%,储能行业高增长开启。公司储能业 务率先布局, 2019年户用储能销量市占率 15%位列世界第一,同时公司可以通过并 网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵 0.2-0.3元/W)和毛利率( 50%+)更高,同时 21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升 级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 20-22年归母净利润为 2.65/4.89/6.65亿元, 同比+158.1%/+84.2%/+36.1%,对应 EPS 为 3.02/5.55/7.56元。目标价 277.5元, 对应 21年 50倍 PE,维持“买入”评级
通威股份 食品饮料行业 2021-04-07 34.09 39.00 22.26% 33.90 -0.56% -- 33.90 -0.56% -- 详细
事件:公司公告20年业绩快报和2021年一季报业绩预告。2020年营收442亿元,同增17.69%;归母净利36.08亿元,同增36.95%;21Q1归母净利为8-9亿元,同增132%-161%,公司同时公告员工持股计划进展,目前已买入股票51,499,840股,占公司总股本比例为1.14%,成交均价为33.85元/股。 硅料业务盈利环比加速提升,21年全年看好:20年硅料销量8.66万吨,同比增长35.79%。20年硅料价格低位震荡,我们预计20年平均出货均价仅7万元/吨左右,全年毛利率30%+。21Q1公司硅料出货2.3-2.4万吨,根据硅业分会报价,硅料报价逐月走高,截至3月30日,单晶致密料报价已从年初的7.8万元/吨升至12.8万元/吨,我们预计公司Q1硅料毛利率50%左右。按硅业分会,最新硅料价格已接近130元/kg,由于硅料新产能最快投放需到年底,21年全行业无新增有效产能,全年看硅料产能瓶颈明显,硅料盈利持续看好。 Q1电池盈利底部,看好大尺寸下半年盈利能力:20年公司电池出货约21gw(组件出货1.1gw),同比增长56.1%,其中多晶3gw,单晶18gw,其中Q4出货6.5GW,其中单晶约6GW;由于一季度部分产线改造,我们预计21Q1出货6GW,略低于Q4,其中单晶约5.2GW,测算单晶平均盈利约3分/W。Q1产业链博弈明显,电池介于硅片与组件环节两头受压,盈利能力处于底部位置,我们预计随着博弈的明朗及下半年行业大尺寸比例的提升,公司凭借行业领先的大尺寸出货占比,盈利能力有望改善。 硅料+电池加速扩产,龙头地位持续强化:硅料端,截止20年末公司设计产能8万吨,实际产能9万吨+,21年Q4乐山二期3.5万吨、保山4万吨项目投产(隆基参股项目);22年包头二期4万吨(天合参股项目)、晶科参股项目4.5万吨投产;后续公司乐山三期、保山二期等项目接连投产。电池端,21年眉山二期7.5GW,金堂一、二、三期各7.5GW大尺寸电池投产,我们预计年底电池产能达到57.5GW,其中大尺寸产能达到37.5GW,占比约2/3,大尺寸产能数量、比例均行业领先。 大量锁定长单保证出货,硅料龙头地位稳固:公司作为全行业硅料龙头,与硅片龙头长单锁量保证出货:与隆基锁量基础目标为每年10.18万吨、与晶科3年合计锁量9.3万吨、与美科硅能源合计锁量6.88万吨、与天合3年合计锁量7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的95%+。 盈利预测与投资评级:基于行业向好的判断与公司龙头地位,我们预计公司20-22年归母净利润为:36.08/58.24/70.34亿元(前值20年为38.17亿,21年为56.30亿,22年为68.81亿),同比+36.9%、+61.4%、+20.8%,对应EPS为0.80/1.29/1.56元,给予目标价39元,对应21年30X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。
晶澳科技 机械行业 2021-04-01 28.00 35.00 28.11% 31.35 11.96% -- 31.35 11.96% -- 详细
20年归母净利润15.07亿元,同增20.34%,符合我们的预期:公司发布2020年年报,20年实现营业收入258.47亿元,同增22.17%;实现归母净利润15.07亿元,同增20.34%,其中2020Q4,实现营业收入91.52亿元,环比增加57.49%,同比下降56.35%,实现归母净利润1.68亿元,环比下降63.56%,同比下降56.35%。其中Q4确认了投资收益约2亿,主要系处置国内电站约130MW,远期结售汇业务实际交割形成的收益所致,总体业绩符合我们的预期。 组件出货量高增,盈利能力强劲:公司2020年组件业务收入240.3亿元,同增23.64%,毛利率16.09%,同减4.93pct,组件平均售价约1.61元/W,同减15%,组件平均成本1.35元/W,同减10%,组件单瓦盈利约0.09元/瓦,20年公司电池组件出货量15.88GW(组件外销约14.9GW),同增55%+,其中Q4组件出货约6GW,同增67%,环增75%,组件单价约1.49元/W,毛利率约5%,组件单瓦几乎不盈利,盈利能力下降的主要原因在于Q4辅材、硅料成本上涨,同时有前期签的低价单,且会计准则变更运输费用计入生产成本所致。全年看公司组件表现优异的主要原因在于:1)组件出口的迅速增长:20年公司电池组件出货量15.88GW(组件外销约14.9GW),同增55%+;2)海外出货高增与持续高占比:公司海外组件毛利率更高,20年海外毛利率18%(国内毛利率12.7%),海外出货量10.2GW,同增约57%,约占总出货量的68%,其中Q4海外出货约3.7GW,同增约150%,环增约37%。3)新产能投放+新技术应用:公司一体化新产能投放盈利能力更强,同时新技术的应用增强竞争力;4)持续高一体化配套比率,自供率维持80%。 组件龙头地位稳固,市占率持续提升:20年公司组件出货约15GW,据PV infolink榜单,出货量位列全球第三名,公司已连续7年位列组件出货TOP3。测算20年公司组件市占率为10%,(考虑20年交流侧装机150GW,超配系数1.15),同比提升1.9pct,21年龙头地位持续强化,我们预计21年Q1组件出货5GW左右,同比增长约120%,21年全年组件出货25-30GW,测算市占率15%(考虑21年交流侧装机175GW,超配系数1.15),同比再提升5pct,龙头地位持续强化。 盈利预测与投资评级:基于竞争加剧,我们下调盈利预测,我们预计21-23年归母净利润为20.0/25.3/32.9亿元(前值20年为16.5亿,21年为26.5亿,22年为34.7亿),同比增长33.0%/26.2%/30.1%,对应EPS为1.26/1.59/2.06元。目标价35元,对应21年28倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
福莱特 非金属类建材业 2021-03-30 27.28 -- -- 28.23 3.48% -- 28.23 3.48% -- 详细
20年归母净利润916.29亿元,同增127.09%,超预期!2020年公司实现营收62.6亿元,同增30.24%,实现归母净利润16.29亿元,同增127.09%。 其中2020Q4实现营收22.44亿元,同环比+57.33%/+47.59%;实现归母净利润8.17亿元,同环比+289.59%/+132.83%。2020年公司总体业务毛利率为46.54%,同比上升14.98pct,Q4毛利率58.51%,同比上升23.66pct,环比上升15.82pct。整体业绩超预期,主要原因在于光伏玻璃业务毛利率超预期。 020年量利双升,4Q4毛利率创历史新高:22020年公司光伏玻璃业务实现营收52.25亿元,同增39.44%,销量达1.85亿平,同增17.32%,毛利率49.41%,同增16.5个百分点,单平米净利润约为8.3元/平方米。其中20Q4销量约0.48亿平,毛利率约63.7%,单平米净利润约16.8元/平方米,创历史新高。20年毛利率高企的原因在于:1)价格方面,20年玻璃供应紧缺,玻璃价格迅速上涨,我们测算20年福莱特含税均价31.9元/平,同增20%,其中Q4含税均价达43元/平;2)20年公司高毛利率的2.0mm玻璃占比30%,同比提升15个百分点。 公司产能扩张再加码,行业龙头地位稳固:公司20年年底6400吨/日,21年已点火越南二线1000吨(21Q1),安徽凤阳二期1200吨(21Q1),另三条1200吨产线预计于21年后期陆续投产。此外,安徽三期项目5条1200吨窑炉预计2022年陆续点火投产;公司今日再公告浙江嘉兴2条1200吨和安徽凤阳4条1200吨窑炉扩产计划。预计到21/22/23年末公司光伏玻璃产能达到12200/18200/25400吨/日,同比90%/49%/40%,龙头地位进一步强化。 121年双玻++大尺寸带来结构性α:11)双玻占比提升:2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,20年公司双玻销量占比30%,受益于2.0玻璃产业化,预计21年双玻再提速,全年占比达到45%;22)大尺寸占比提升:近期国内组件招标中,大尺寸占比均超过50%,由于玻璃老线无法做大尺寸玻璃,预计21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸,产能规模占比超50%,充分受益大尺寸。 盈利预测与投资评级:由于21年起行业新产能逐渐释放,玻璃价格下行,但公司经营稳健,龙头优势凸显,我们预计公司21-23年归母净利润为23.91/26.64/30.87亿元,同比增46.78%/11.43%/15.87%,我们将21-23年EPS由0.81/1.29/1.60元调整至为1.11/1.24/1.44元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
福斯特 电力设备行业 2021-03-29 78.65 101.60 26.79% 92.48 17.58% -- 92.48 17.58% -- 详细
20年归母净利润同增63.5%,扣非归母净利润同增87.7%,超预期:20年公司实现营收83.9亿元,同增31.6%,归母净利润15.7亿元,同增63.5%,扣非归母净利润15.2亿元,同增87.7%。其中Q4收入29.2亿元,同增63.6%,环增39.7%;归母6.9亿元,同增90.3%,环增67.1%。整体业绩超预期,主要原因在于胶膜业务毛利率超预期。 公司光伏胶膜产销双升,龙一地位稳固:公司20年销量达8.65亿平米,同比增加15.57%,对应全球市占率约55%-60%,大幅领先二梯队厂商,龙一地位稳固,其中Q4胶膜销量达2.68亿平米,环增21.8%,同增33.3%。截至20年末,公司胶膜产能达10.5亿平米,同增41.1%,随着后续滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平胶膜产能投放,公司产能剑指18亿平米,对应180GW组件需求,我们预计21年出货量将超11亿平米,同增27%+。 Q4毛利率超预期:光伏胶膜全年毛利率29.04%,同比提升8.5个百分点,其中Q4毛利率达36.4%,环比提升5个百分点,同比提升超13个百分点,对应单平米净利为2.57元。Q4毛利率超预期主要是由于(1)价格高:胶膜Q4两次提价叠加高端产品占比提升,公司Q4胶膜单价为9.96元/平方米,同增24.7%,环增19.2%,为14年至今的最高价;(2)成本低:公司Q4树脂平均采购价为11.98元/KG,环比增长23.8%,但测算公司Q4单平米成本环比仅提升10%,我们预计是低成本库存所致。 感光干膜20年量利双升,多个新产品储备:公司感光干膜近几年处于快速成长期,20年销售4362.5万平米,同增206.5%,实现营收入1.8亿元,同增220.5%,我们预计21年销量将超1.6亿平米。感光干膜毛利率提升显著,19年毛利率仅7.2%,20H1为16.06%,20H2提升至22.1%,我们预计21年随着规模化效应&配套的碱溶性树脂投产&高端产品结构占比提升,21年毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台,拓展新材料产品体系的战略实施,FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:基于光伏行业景气度、公司龙头地位提升,上调盈利预测,我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元(前值21年为17亿),同比增长24.8%/29.7%/32.1%,给予2021年40倍PE,目标价101.6元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
爱旭股份 房地产业 2021-03-18 12.10 19.00 75.93% 12.68 4.79% -- 12.68 4.79% -- 详细
20年公司归母净利润8.05亿元,同比+37.63%,符合我们的预期,Q4归母净利润4.31亿元,同比大增394.22%:公司20年实现营业收入96.64亿元,同比增长59.23%;实现归属母公司净利润8.05亿元,同比增长37.63%。20Q4实现营业收入34.08亿元,同比增长80.94%,环比上升33.06%;实现归属母公司净利润4.31亿元,同比上升394.22%,环比上升81.68%。公司20年归母净利润大幅增长主要是由于出货量同比大幅提升。 出货环比持续高增,盈利能力逐季提升:全年出货13.16GW,同比+94.1%,对应20年平均单瓦净利润0.042元/W,同比下降58.3%。其中,Q4出货4.28GW,同比增长+79.1%,环比+16.9%,Q4单瓦盈利0.07元/W,环比+25.33%,同比+300.35%;20年出货高增主要在于公司新产能快速释放及全球市占率快速提高。从盈利能力来看,20年单瓦盈利下降主要是受上半年拖累,下半年单瓦盈利快速修复主要是由于:1)下半年全球装机旺季,供需偏紧;2)新产能释放;3)大尺寸比例再提升;4)银浆成本环比Q3下降。5)精细化管理。 研发能力强劲,转换效率领跑行业:公司持续加大研发投入,加强HJT、TOPCON、IBC、HBC、叠层电池等新型电池技术研发。20年公司研发费用投入3.80亿元,同比增长72.73%。2020年末,公司累计申请专利1000余项,获得授权专利590项,其中授权发明专利76项。公司电池产品平均光电转换效率达到23.3%,领先行业22.8%的平均水平。 产能扩张完成,大尺寸领跑行业:2020年下半年,天津二期、义乌三、四、五期等一系列大尺寸电池产能项目陆续开工、建设、投产。截至2020年末,公司电池有效产能约22gw。我们预计21年公司电池出货30gw左右,其中大尺寸出货15gw,领跑行业。 大尺寸出货比例提升+爬坡完成,我们预期盈利能力修复:21Q1看,由于上游材料价格连续上涨,按目前的电池片价格测算,电池单瓦盈利约4分,处于相对低位。展望今年,公司大尺寸出货比例将逐季提高,我们预计全年182&210大尺寸电池占比将超过50%,公司出货尺寸结构进一步优化,我们预计公司单瓦盈利会进一步提升。 盈利预测与投资评级:由于电池竞争加剧致单瓦利润下调,我们将2021-2022年归母净利润从18.16/26.04亿元下调至15.49/23.45亿元,预计公司2023年归母净利润为30.74亿元,同比增长92.3%、51.4%、31.1%,对应EPS为0.76/1.15/1.51元,目标价19元,对应21年25倍PE,鉴于公司电池龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
通威股份 食品饮料行业 2021-02-11 52.00 58.95 84.80% 54.96 5.69%
54.96 5.69% -- 详细
事件:1)通威与晶科签订战略协议,通威 30%参股晶科 15GW 硅片新项目,晶科 35%参股通威 4.5万吨硅料新项目,双方按股权比锁定 2倍权益的实际产出硅料、硅片;2)晶科和通威签订三年合计约 6.5GW 硅片长单。2)通威推出 2021-2023员工持股计划,公司员工认购和资管/信托产品各出资 50%合计 27亿购买公司股票,占总股本 1.28%,锁定期 12个月。 硅料加速扩产,龙头地位持续强化:硅料端,截止 20年末公司设计产能 8万吨,实际产能 9万吨+,21年 Q4乐山二期 3.5万吨、保山 4万吨项目投产(隆基参股项目);22年包头二期4万吨(天合参股项目)、晶科参股项目 4.5万吨投产;后续公司乐山三期、保山二期等项目接连投产。公司硅料加速扩产,硅料龙头地位持续强化。 组件龙头深度绑定,坚持“制造为本”发展理念:纵观光伏产业链,近两年是时间窗口期,各环节集中度迅速提升,组件龙头集中趋势明显。公司作为上游制造商,坚持“制造为本”的发展理念,同时与隆基、晶科、天合等组件龙头通过参股方式深度绑定,可以充分保障制造端产品的外销。 大量锁定长单保证出货,硅料龙头地位稳固:公司作为全行业硅料龙头,与硅片龙头长单锁量保证出货:与隆基锁量基础目标为每年 10.18万吨、与晶科 3年合计锁量 9.3万吨、与美科硅能源合计锁量 6.88万吨、与天合 3年合计锁量 7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的 95%+,未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出,成为硅料环节绝对龙头。 锁单&合资,补齐硅片环节短板:公司与晶科能源签订 6.5GW 硅片长单的同时,与晶科合资15GW 硅片项目,公司持股 30%,同时公司此前还与天合合资 15GW 硅片项目,公司持股 65%。 通过锁单及合资建厂,公司补齐硅片环节短板,确保 182&210大尺寸硅片供应, 最大化电池盈利。 员工持股激励计划出台,利好公司长期发展:公司公布 2021-2023员工持股计划,员工持股计划资金总额为不超过人民币 13.5亿元(其中管理层出资 4.05亿元,预留份额 9.45亿元用于奖励员工),锁定期 12个月,存续期限为 36个月。公司员工认购和资管/信托产品各出资 50%合计 27亿回购公司股票,占总股本 1.28%,经公司股东大会审议通过后 6个月内委托资管/信托产品在二级市场购买公司股票。管理层出资于二级市场回购公司股票,表明管理层对未来行业及公司前景充分的看好。本次员工持股计划通过绑定核心管理层利益,有利于进一步推动公司稳健发展、做强做优,利好公司长期发展。 投资建议:我们预计公司 20-22年业绩为:38.17、56.30、68.81亿元,同比+44.9%、+47.5%、+22.2%,对应 EPS 为 0.89、1.31、1.60元。目标价 58.95元,对应 21年 45倍 PE,维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2021-02-04 101.99 123.20 81.95% 122.18 19.80%
122.18 19.80% -- 详细
事件:2月2日晚,公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行A股,发行数量不超过4.37亿股股份,募集资金总额不超过41.56亿元,募集资金用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目(总投资24.52亿元,内部收益率36.30%,投资回收期5.45年)、研发创新中心扩建项目(总投资6.50亿元)、全球营销服务体系建设项目(总投资4.98亿元)以及补充流动资金6亿等。 定增扩产保障出货,龙头地位强化。公司拟三年内建设年产100GW新能源发电装备制造基地项目,其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。公司本次扩产意义在于:1)解决产能瓶颈问题:公司20年光伏逆变器出货35GW,风电逆变器出货10GW+,现有产能瓶颈明显,21年光伏逆变器出货预计50GW+,定增扩产保障出货高增长。2)强化龙头地位:公司20年出货35GW,按全球装机143GW测算,公司市占率在24%,同比提升10+pct,位列全球TOP1,本次扩产增强规模效应,降本同时扩大市场份额,强化公司行业龙头地位。 研发能力强化,海外销售渠道加速渗透。本次定增新建研发创新中心以及全球营销服务体系建设项目,意义在于:1)加强核心竞争力:逆变器产品需不断根据下游需求调整产品策略,产品需及时响应更新换代,新建研发中心引进先进研发设备,吸引行业高端研发人才,为公司的新产品开发、技术升级提供有力保障,保持技术龙头核心地位。2)加速海外渠道拓展:全球逆变器市场65%+在海外,盈利能力是国内两倍不止,加强海外渠道建设重要性凸显。目前公司所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等120多个国家和地区,20年海外出货约23-24GW,占比2/3。本次建设全球营销中心,有利于加快渠道建设,全球各国加速渗透,强化公司海外出货能力。 储能厚积薄发,高增长亮眼:短期看,行业21年储能龙头订单量普遍大增,累计在手订单量甚至同比翻番。长期看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,本次定增扩产储能逆变器,表明公司对储能前景的看好与发展的坚定决心,作为业内储能龙头将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:19.34、32.57、42.37亿元,同比116.7%、68.4%、30.1%,对应EPS为1.33、2.24、2.91元,目标价123.20元,对应21年55倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
2021-02-02 -- 29.68 -- -- 0.00%
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老牌组件龙头,目标全球能源互联网的引领者:公司是老牌光伏龙头公司,连续八年组件出货全球TOP3。公司1997年成立,2006年美股上市,2017年退市,2020年回A再出发。公司以组件为基,通过天合优配\富家切入下游市场,未来希望通过能源云平台、储能、综合能源服务等成为全球能源物联网的引领者。公司重视研发,研发投入累计超80亿,电池与组件打破世界纪录20项,主导/参与制定标准99项,累计申请各项专利1700余件,承担各级政府科研项目60余项,研发实力卓越。 一线老牌渠道优势显著,新产能高占比轻装上阵:1)公司组件全球化,渠道品牌优势明显:公司是最早全球布局的组件龙头之一,历年来海外收入占比持续超过50%,19年提升至70%。组件出口覆盖100多个国家和地区,19年高端市场占海外收入比达66%,其中欧洲27%、日本11%、美国22%。 公司海外覆盖国家数、渠道商数量等远超其他上市A股组件厂,渠道优势明显。公司可融资性评级评级位列组件厂第一,连续5年获评最佳表现组件殊荣,也荣获IHS一流光伏组件制造商,彭博一流制造商等殊荣,品牌优势显著。2)新产能高占比,轻装上阵:公司回A加快扩产,21年末公司电池、组件端分别拥有35GW(新产能占比87%)、50GW(新产能占比93%)产能,新产能成本低盈利能力强。3)重视研发,电池、组件技术领先:公司单晶PERC电池实验室效率在2014-2016年连续刷新世界纪录,19年i-TOPCo电池效率破世界记录。公司是最早推动双玻产业化的公司之一,储备三分片、高密度封装组件技术。4)产能加码,海外布局剑指美国市场:公司回A后加速扩产,其中22年底形成电池、组件海外产能7.2、6.5GW剑指美国高毛利市场。 大尺寸高占比,战略规划清晰明确:1)大尺寸大势所趋:大尺寸平台能够显著降低LCOE,在一定假设下测算得166/210平台下,度电成本分别相较158下降2.2%/6.7%,龙头厂商纷纷布局。2)大尺寸供应链配套逐步成熟:玻璃环节信义、福莱特引领行业扩产,缓解供给困局,预计21年行业名义产能提升至53030t/d,同比+71.3%。同时高毛利吸引浮法玻璃进场,形成部分替代,改造窄版产线也能满足部分需求。运输环节公司通过创新设计优化装箱方案,实现物流运输效率最大化。3)公司作为210先行者,210高占比享受行业红利:公司目前主打210大功率产品,预计20/21/22年底公司210电池产能达1/27/38GW,占比达到8%/77%/85%;公司210组件产能达10/44/58GW,占比达到45%/86%/92%。出货结构来看,21年公司210大尺寸出货占比达到83%,远高于业内其他龙头组件厂商。4)公司210战略布局清晰明确:供应端:通过长单保证供应链安全;制造端:与通威强强联手,共同投资硅片、电池项目实现“合作一体化”,保障供应、控制成本。客户端:针对分布式市场,公司通过至尊小金刚系列抢占;电站市场,大尺寸降低度电成本优势突出。大尺寸早期让利打开市场,预计后期溢价愈发显著,明年全年来看,大尺寸供需偏紧,182和和210盈利能力强劲,利好大尺寸高占比龙头,166及以下尺寸阶段性盈利承压。 组件支架协同,进军蓝海市场:支架赛道未来千亿市场空间,同时跟踪支架渗透率不断提升带来结构性α。跟踪支架发电量增益普遍超过20%,19年全球跟踪支架渗透率为30%,中国7%,美国70%,随着平价市场到来,预计全球跟踪支架渗透率未来可达55%+;同时目前跟踪支架国产占比仅10%,远低于光伏主环节,且跟踪支架门槛高,格局较支架行业而言相对集中,龙头技术与成本优势显著,行业集中度有望进一步提升。公司全资收购Nclave,19年为中国跟踪支架TOP2企业,全球跟踪支架市占率4%,依托组件渠道优势进军蓝海市场,预计20-22年跟踪支架出货2、4、6+GW,同增100%、50%+。出货高增+切入美国市场,未来有望量利双升。 盈利预测与投资评级:预计公司20-22年业绩为:12.61/21.84/31.92亿元,同比增长96.9%/73.2%/46.2%/,对应EPS为0.61/1.06/1.54元,目标价29.68元,对应21年28倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期
隆基股份 电子元器件行业 2021-02-01 113.00 147.00 78.98% 125.68 11.22%
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公司2020年业绩预增55.3%~62.9%,符合预期:公司实现归母净利润82~86亿元,同比增长55.3%~62.9%,扣非归母77.8~81.8亿元,同比增长52.7%~60.6%,其中Q4实现归母净利润18.44~22.44亿元,环比-17.7%~0%,同比+2.73%~25.01%。20Q4中值来看,营收206.68亿元,同增102.5%,归母中值20.44亿元,同增13.9%,环比-8.75%。四季度公司非经营性损失较大,对业绩有部分影响。 硅片龙头地位稳固,盈利突出:1)公司全年硅片出货约59GW(105亿片),同比增长62.1%,测算市占率在45%(考虑20年交流侧装机140GW,超配系数1.1,单晶占比85%),同比提升5pct,预计21年出货量将同比增长60%+至95GW+,测算市占率在50%(考虑21年交流侧装机180GW,超配系数1.1,单晶占比96%),同比持续提升5pct;2)公司166硅片尺寸快速提升,Q1占比仅10%,Q4提至40%+;3)公司Q4毛利率在30%+,全年33%左右,盈利能力突出。4)21年1-2月电池、组件降价背景下,隆基各尺寸报价维持原价,盈利能力持续超预期,测算当前时点硅片毛利率仍维持约25-30%。 组件20年跃升为龙一,21年龙头地位强化:公司20年全年组件出货量22GW+,同比增长160%+,海外占比约40-60%,其中四季度预计外销9GW+,毛利率15%+。公司20年首登全球光伏组件第一,测算市占率在15%(考虑20年交流侧装机140GW,超配系数1.1),同比提升8pct,21年龙头地位持续强化,预计21年Q1组件出货9GW+,同比增长300%+,约为行业第二名出货规划的1.6倍,21年全年组件出货45GW+,测算市占率23%(考虑21年交流侧装机180GW,超配系数1.1),同比再提升8pct,龙头地位持续强化。 公司组件结构亮眼:1)美国占比高:公司组件在美国有布局,20年中收购越南光伏7GW产能剑指美国市场,21年预计出货翻倍不止。受制于关税因素,美国市场需非中国产能出货,故美国组件单价/盈利能力远高于其他市场,公司美国组件出货高增长,带来结构性优势;2)双玻先驱:公司四季度双玻占比40-50%,远超35%的行业平均水平,预计21年Q1占比50%+。公司组件结构亮眼,预计21年组件环节盈利能力大概率超市场预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩85.48、123.05、152.12亿元,同比+61.9%、+43.9%,+23.6%,给予目标价147元,对应21年45X,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
阳光电源 电力设备行业 2021-01-27 99.00 122.65 81.14% 122.18 23.41%
122.18 23.41% -- 详细
20年公司业绩 18.5-20.5亿元,同比增长 107.4%-129.8%,符合预期。20年公司业绩 18.5-20.5亿元,同比增长 107.4%-129.8%,符合预期。公司发布 2020年度业绩预告,20年收入 190.0-200.0亿元,同比增长 46.12%-53.81%;20年全年归母 18.5-20.5亿元,同增 107.40%-129.82%。 20年 Q4收入 70.91-80.91亿元,同增 21.86%-39.04%,环增 42.76%-62.90%;Q4归母 6.54-8.54亿元,同增 93.49%-152.66%,环比-12.68%-14.02%。20Q4中值来看,营收 75.91亿元,同增 30.5%,归母中值 7.54亿元,同增 123.1%,环增 0.67%,符合预期。 疫情加速出海+国内装机超预期,市占率大幅提升:公司全年逆变器业务出货量预计约 35GW,19年 17.1GW,同增 100%+,市占率同比大幅提升 10个百分点至 24%。其中 Q4出货 16.5GW,环增接近 100%。公司 20年出货市占率大幅提升主要原因在于: (1)疫情加速国内逆变器企业出海:今年疫情影响下,海外装机韧性极强,全年组件出口 73.8GW,同增 11.4%,预计全年海外装机约 95GW,同比 20年有所增长,但疫情对海外制造企业有一定影响,加速了国内逆变器龙头出海; (2)公司产品竞争力强叠加渠道布局:公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道,公司自 16年起海外销售持续高增增长,从 16年 1.2GW 成长至 20年的23GW+; (3)国内装机大超预期:20年国内装机大超预期,全年新增装机 48.2GW,同比增长约 60%,公司作为国内逆变器龙头,充分受益。 海外逆变器超预期增长,驱动盈利快速提升:分结构来看,20年海外占比约 2/3,出货 23-24GW,同比大增约 160%;其中 Q4国内海外出货占比约 64%,约 10-11GW,环增约 80%,海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于:公司提早布局全球渠道,同时今年欧洲、美国市场大爆发,公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出货高增,结构优化毛利率提升,测算 20年总体毛利率约 34%左右,其中海外约 40%,国内约23%,驱动盈利能力提升。 国内外均衡发展,全球逆变器龙头加冕:疫情加速逆变器格局集中,公司国内外均衡发展,逆变器龙头加冕:1)全球看,公司 20年出货 35GW,按全球装机 143GW 测算,公司市占率在24%,同比提升 10+ pct,位列全球 TOP1;2)海外看,公司 20年海外出货 23-24GW,按海外装机 95GW 测算,公司市占率在 25%,同比提升约 14pct;3)国内看,公司 20年出货 11-12GW,按国内装机 48GW 测算,市占率约 24%。 储能厚积薄发,高增长亮眼:预计公司 2020年储能业务收入 10.05亿元,同比增长 85%+。 长期来看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构HIS Markit 公司的预测,全球储能市场会克服疫情带来的不利影响,预计 20年全球储能系统的部署装机容量将超过 5GW,25年全球储能装机容量达到 19年 2.7GW 的 5倍以上;2025年中国电池储能系统部署装机容量将达到 6.5GW。 电站集成业务稳健增长:公司 2020年电站集成业务收入 100亿元左右,同增 25.96%,毛利率预计较 19年 15.89%稍有下降致使利润略有下降,21年恢复增长。长期看,公司电站集成系统装机规模扩大,已累计开发建设超 12GW,其中 19年公司 EPC 全球市占率第二,长期将保持每年 20-40%稳健增长。 变流器实现飞跃式发展:公司变流器涵盖 1500~10000kW 功率等级,包括全功率风能变流器和双馈风能变流器,全面覆盖国内主流风机机型,且新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器,为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期,主机厂商放开变流器采购,公司由于多年积淀,技术实力领先,20年风电变流器业务实现飞跃式发展,预计 2020年全年出货 10GW 左右,同比增长超 6倍,21年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货,20Q3是风电变流器交货高峰,20Q4环比有所下降。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:19.34、32.57、42.37亿元,同比 116.7%、68.4%、30.1%,对应 EPS 为 1.33、2.23、2.91元,目标价 122.65元,对应 21年 55倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
锦浪科技 机械行业 2021-01-26 185.49 229.00 64.31% 227.50 22.65%
227.50 22.65% -- 详细
20年业绩 3.0-3.6亿元,同比增长 137.0% -184.4%,超预期!20年预计实现归母净利润 3.0-3.6亿元,同增 137.0% -184.4%;Q4归属母公司净利润 0.89-1.49亿元,同比增长 64.8%-175.9%,环比增长-3.26%-61.96%,公司报告期内非经常性损益约 0.44亿元,20年扣非归母净利润 2.56-3.16亿元,同增 111.6%-161.2%。按中值测算,公司 Q4收入 7.48亿元,同比增长 105.5%,环比增长 20%,归母净利润1.19亿元,同比增长 120.4%,环比增长 29%。总体收入和利润增长超出市场预期。 疫情加速出海+国内户用超预期,国内海外收入双双超预期:预计公司 20年收入20~21亿元,其中海外占比 60%+,对应约 12~13亿元,同比增长约 75%~80%,国内收入占比约 40%,对应约 8~9亿元,同比增长 200%+。 (1)疫情加速国内逆变器企业出海:20年疫情影响下,海外装机韧性极强,前 11月组件出口 67.4GW,同增8.9%,预计全年海外装机 90GW+,同比 20年有所增长,但疫情对海外制造企业有一定影响,加速了国内逆变器龙头出海; (2)国内户用大超预期:20年国内户用装机大超预期,全年户用新增 10.1GW,同比增长 68%,公司作为国内户用龙头,充分受益。 逆变器格局加速集中,公司脱颖而出: 公司逆变器全年总体出货 30多万台,约 8-9GW,同比增长 100%+。20年疫情加速行业集中,国内龙头加速出海国产替代,20年公司全球市占率 6.5%左右,相比 19年翻倍增长,位列全球前五。 海外龙头地位强化,出口金额市占率同比翻番:从出口金额来看,预计国内逆变器出口金额 24亿美元+,同比持平或略增,公司全年海外出口金额约在 1.8-1.9亿美元,出口市占率接近 8%,19年仅约 4%,同比翻番!国内户用装机超预期,公司户用龙头地位稳固:根据国家能源局公布数据,20年户用新增 10.1GW,公司国内户用全年出货预计 3.6-4GW,测算市占率 35-40%,同比提升 5-10pct!预计全国工商业装机 6-8GW,公司市占率 20%左右,测算全年出货 1.5GW左右;电站方面公司 255kW 大机型业内首推,极具竞争优势,目前国内、海外均有电站项目中标,预计 20年出货小几百兆瓦,电站业务稳步推进,预计是 21年业绩重要增量。 21年看海外加速拓展,公司出口持续高增:公司海外市场持续拓展,欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先,近两年储备拓展了日本、韩国高端市场,预计 21年开始放量;同时美国市场 20年有意控制体量,21年预计重点发力,公司是最早进入美国市场的中国逆变器企业之一,叠加美国市场 21年高增,原有市场持续扩张+高端增量市场加速拓展贡献 21年业绩增量。20年海外同比略增,公司出货同比接近翻番,21年海外增长 40-50%,预计公司出货增长 80%+。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:3.26、5.55、7.77亿元,同比+157.5%、+70.2%、+40.0%,给予目标价 229元,对应 21年 60X,维持“买入”评级。
福斯特 电力设备行业 2021-01-22 97.82 106.00 32.29% 110.58 13.04%
110.58 13.04% -- 详细
公司 20Q4业绩 6.69亿元,同比+83.3%,大超市场预期:公司发布 2020年全年业绩预告,报告期实现归属母公司净利润 15.40亿元,同比增长 60.9%,实现扣非归母净利润 14.96亿元,同比增长 85%,其中 Q4归母净利润预计为 6.69亿元,环比增长 61.2%,同比增长 83.3%,大超市场预期。 Q4胶膜毛利率及单价双双超预期:公司 Q4胶膜持续满产满销,销量约 2.5亿平方米左右,同比增长 26%左右,环比增长 14%左右。我们测算公司胶膜业务毛利率在 30%左右,环比基本持平,主要原因在于: (1)胶膜 Q4平均出货单价超预期:Q4由于 EVA 树脂价格快速上涨,EVA 胶膜产品亦两次上调价格,同时叠加 POE 占比提升,预计公司 Q4平均出货单价超过 10元/平方米,同比增长超 25.0%,环比增长超 22%,为 14年至今的最高价; (2)树脂成本错期:树脂成本占比在 90%以上,Q4树脂市场价 17311.5元/吨,环比 Q3增长 48.1%,但由于公司胶膜成本错期约一个季度,因此 Q4报表端成本环比上升比例预计小于 30%; (3)POE 占比进一步提升改善盈利:Q4公司 POE+EPE 占比超过 30%,环比 Q3持续提升,高毛利率产品占比提升结构性改善盈利。 21年玻璃供需缓解,双玻提速下公司 POE 产品占比有望加速提升。21年玻璃新产能释放供需缓解,预计 21年行业双玻占比达到 40%+(20年 25%+),得益双玻提速,考虑到公司 POE胶膜市占率接近 70%,公司高价高毛利率的 POE 产品占比有望加速提升,推动盈利能力结构性改善。 投资扩产加速,龙头地位强化。截至 20年底公司胶膜产能 10亿平,全年出货约 8.5亿平,预计 21年出货量将同比增长 35%+至 11.5亿平米,龙头地位进一步强化。预计到 21年末产能13.5亿平,22年末产能 17亿平,龙头地位进一步强化。 21年感光干膜进入量利双升周期:公司感光干膜产品近几年处于快速成长期,19年仅 1400万平米左右,20年预计 5000万平米+,截至 20年年底,公司已形成 2.16亿平米感光干膜产能,并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产,预计 21年开始公司感光干膜产品将迎来量利双升,贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:预计 20-22年归母净利 15.4/20.4/26.0亿元,同比增长 61%/32%/27%,给予 2021年 40倍 PE,目标价 106元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,原材料价格上涨超预期等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名