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长缆科技 电力设备行业 2022-03-22 16.14 -- -- 17.17 4.38%
16.85 4.40%
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营收增长12.46%,业绩下滑13.13%。公司公告,2021年实现营收10.58亿元,同比增长12.46%,实现归属净利润1.40亿元,同比下滑13.13%,扣非归属净利润1.18亿元,同比下滑19.88%,经营活动现金净流量1.01亿元,同比增长25.5%。2021Q4,公司实现营收3.25亿元,同比增长15.25%,实现归属净利润0.25亿元,同比下滑50%。 高等级产品实现销售突破,收入结构改善。公司近年来新研发500kV等级交直流产品,陆续在抽水蓄能电站、海上风电、柔性直流输电等项目中标,并于2021年度实现销售放量。报告期内,公司320kv 至500kv 等级产品销售0.39亿元,同比增长100%。同期,220kv 产品销售2.26亿元,同比增长16.63%。2021年公司220kv 及以上产品收入占比达到25.04%(+4.4pcts),产品结构向高电压等级倾斜。 毛利率下滑,期间费用率增加,业绩表现承压。公司净利润表现大幅不及营收,原因在于毛利率下降及期间费用率增长。2021年公司毛利率49%,同比下降5.1pcts,各类电压等级的产品均有3-8pcts 的毛利率下滑,主要原因是原材料价格上升,预计后续产品价格调整和降本措施可适当传导/缓解成本压力。2021年公司期间费用率增加1.4pcts,研发投入开支增长25%,占营收比重达到7.25%(+0.73pcts),管理费用(剔除研发开支)占比8.61%(+0.88pcts)。公司近5年研发投入及研发人员数量占比持续提升,目前已有多个新型附件、抢修供电设备及电缆监控设备的研发品种处于市场推广阶段。此外,2021年公司进行了人员扩招和薪酬调整,行政人员数量提升55%,公司员工人均亦有薪酬提升,增加了管理费用等开支。 推出员工持股计划,业绩考核目标换算三年复合增速20%。公司推出员工持股计划,持股数量962万股(股本占比4.98%),涉及核心业务骨干等137人,员工受让股份价格9.65元/股,股份分三期解锁,解锁条件需同时满足两类:以2021年营收为基数,2022/2023/2024年营收增幅不低于25%/50%/80%;以2021年归属扣非净利润为基数,2022/2023/2024年归属扣非净利润增幅不低于25%/50%/80%。 盈利预测。基于以下因素我们做出盈利预测:1、成本压力传导,产品毛利率维持稳定;2、两网市场电缆附件需求量跟随电网投资额增长,公司保持两网市场份额稳定,公司对网外市场特别是新能源领域实现开拓;3、500kV 产品维持取得新增订单;4、股权激励费用约6900万,依次递减摊销。预计2022-2024年公司归母净利润1.50亿、1.94亿、2.41亿,EPS 分别为0.78元、1.01元、1.25元,对应当前股价市盈率为21倍、16倍、13倍。考虑公司作为电缆附件行业领先企业,500kV高电压等级产品实现突破,给与公司2022年合理市盈率估值22-28倍,合理区间为17.2元-21.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,市场竞争加剧,高电压等级产品推广不及预期
长缆科技 电力设备行业 2020-09-30 16.12 -- -- 17.12 6.20%
17.12 6.20%
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核心产品来自研发的顺利转化,业绩持续增长。 公司专注电缆附件60年,实际控制人俞正元为公司核心技术人员,公司重视研发,当前核心产品均来自于研发的顺利转化。主力产品110kV 和220kV 电缆附件均来自于自主创新,2018年宣布500kV 产品研发成功,达到国际先进水平。新产品迭代更新驱动公司业绩持续稳定增长,2012年以来连续业绩正增长,从未下滑,2012-2019年收入期间复合增速达到12%。归母净利润期间复合增速达到16%,2020年上半年公司实现收入4.21亿元,同比增长18%,归母净利润0.8亿元,同比增长8%,延续业绩增长态势。 特高压、海上风电与城市电网建设推动高电压等级电缆附件需求。 1) 特高压:落地城市电网的扩容是特高压工程的最后一环,需要在变电站降压,在变电站中会使用相配套的电缆附件产品。考虑到特高压从核准到投运约1-1.5年时间,“五交两直”项目目前均处于前期核准和开工阶段,落地城市电网属于特高压工程的最后一环,电缆附件将成为特高压后期交付阶段受益品种。 2) 海上风电:海上风电近年在我国得到大力发展,深水远海是我国海上风电的趋势,高压直流海缆输电将是最佳技术选择,陆上换流站、与海缆之间的会用到一系列电缆附件产品,110kv 和220kv海上升压站、400kv 及以上换流站会均会用到高电压等级的电缆附件。 3) 城市电网建设:2019年国网宣布高压电缆专业水平提升三年行动计划,计划打造5个国际一流、10个国内一流高压电缆精益管理示范城市,建设一批国内先进的高压电缆精益化管理达标城市。目前上海等超大型城市500kV 产品有望复制220kV 发展路径,进入快速导入阶段,在其他国内大型城市,有望延续北京、上海等超大型城市的发展路径,220kV 有望成为城市主要供电网络,超高压电缆附件在城市输配电网仍有广阔空间,在未来保持较高增速,城市高压电缆精益化推动高压电缆附件需求。 高门槛赋予超高压电缆附件较好的竞争格局。超高压产品只有少数企业能够生产,龙头市场占有率较高,高端产品宽松的竞争环境带来较高的毛利率。随着电压等级的提升,电缆附件产品价格出现明显的非线性提升,以2016年为例,超高压产品均价是高压产品的近4倍,接近中低压产品均价的30倍。公司产品整体毛利率较高,常年综合毛利率保持在50%以上,2019年中低压产品毛利率达到49%,超高压产品毛利率达到69%,盈利能力上有显著差异。500kV 产品即将实现规模化销售,预计其价格为220kV 数倍,毛利率相比于220kV产品将有进一步提升。 公司将进入发展的新周期。 1)公司进入新产品盈利周期,引领500kV 电缆附件国产化。2019年公司500kV 级别电缆附件已经在重庆抽水蓄能电站基建项目中标,打破了多年以来所生产、销售的产品基本为220千伏以下局限,实现了公司在更高电压等级销售上的突破。公司在技术上已经与国际知名的外资厂商普睿司曼、费斯勒等处于同一梯队,我们认为公司500kV 产品有望复制220kV 产品的发展路径,公司有望进入新产品盈利周期。 2)公司营销网络搭建基本完成,跨过费用投入周期:近年来公司利润增速低于收入增速,主要原因在于公司扩建销售网络,员工数量与销售费用增加幅度较大,目前公司人员扩张与营销网络搭建已经基本完成,跨过费用投入周期,未来利润端增速将超过收入增速。 3)募投资金使用将推动公司进入ROE 提升周期:公司在上市之前ROE 保持在约18%的水平,上市之后公司ROE 有所下滑,一方面是由于核心产品净利率小幅下降,另一方面是首发募集资金使用进度较慢,导致公司权益乘数和资产周转率下降。随着公司500kV 产品放量,公司整体净利率将会有所提升,同时募集资金的使用会提升公司的杠杆率和资产周转率,预计公司未来2-3年将进入ROE 提升通道。 盈利预测和投资评级: 公司专注电缆附件60年,研发驱动业绩持续稳定提升,特高压、海上风电与城市电网建设推动高等级电缆附件需求,高门槛赋予超高压电缆附件较好的竞争格局。公司将进入新产品盈利周期,引领500kV 电缆附件国产化,公司营销网络搭建基本完成,跨过费用投入周期,募投资金使用将推动公司进入ROE 提升周期,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9/2.5/3.2亿元,对应的PE 分别为16/12/10倍,维持“买入”评级。
长缆科技 电力设备行业 2020-08-26 18.20 -- -- 18.43 1.26%
18.43 1.26%
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公司业绩持续稳定增长,超高压产品盈利能力进一步提升。上半年公司收入端稳步增长,其中辅助类产品收入达到1.53亿元,同比大幅增长78.7%,高压与低压电缆附件收入分别为0.94、0.91亿元,增速分别为0.76%、9.4%,超高压电缆附件收入为0.82亿元,同比下滑13.5%。公司电缆附件及配套产品毛利率为54.18%,同比增长1.01个百分点,其中超高压电缆附件毛利率达到71.48%,同比增长3.89个百分点。公司自2012年以来业绩持续增长,主力产品110kV和220kV电缆附件均来自于自主创新,2018年公司宣布500kV研发成功,达到国际先进水平,高门槛赋予高电压等级电缆附件较好的行业格局,享受更高的毛利率,新产品将驱动公司业绩持续稳定增长。 特高压、海上风电与城市电网建设推动高电压等级电缆附件需求。 1)特高压:落地城市电网的扩容是特高压工程的最后一环,需要在变电站降压,在变电站中会使用相配套的电缆附件产品。考虑到特高压从核准到投运约1-1.5年时间,“五交两直”项目目前均处于前期核准和开工阶段,落地城市电网属于特高压工程的最后一环,电缆附件将成为特高压后期交付阶段受益品种。 2)海上风电:海上风电近年在我国得到大力发展,深水远海是我国海上风电的趋势,高压直流海缆输电将是最佳技术选择,陆上换流站、与海缆之间的会用到一系列电缆附件产品,110kv和220kv海上升压站、400kv及以上换流站会均会用到高电压等级的电缆附件。 3)城市电网建设:2019年国网宣布高压电缆专业水平提升三年行动计划,计划打造5个国际一流、10个国内一流高压电缆精益管理示范城市,建设一批国内先进的高压电缆精益化管理达标城市。目前上海等超大型城市500kV产品有望复制220kV发展路径,进入快速导入阶段,在其他国内大型城市,有望延续北京、上海等超大型城市的发展路径,220kV有望成为城市主要供电网络,超高压电缆附件在城市输配电网仍有广阔空间,在未来保持较高增速,城市高压电缆精益化推动高压电缆附件需求。 盈利预测和投资评级:公司专注电缆附件,研发驱动业绩持续稳定提升,特高压、海上风电与城市电网建设推动高等级电缆附件需求,高门槛赋予超高压电缆附件较好的竞争格局。公司将进入新产品盈利周期,引领500kV电缆附件国产化,公司营销网络搭建基本完成,跨过费用投入周期,投资金使用将推动公司进入ROE提升周期,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9/2.5/3.2亿元,对应的PE分别为19/14/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:原材料大幅波动风险;500kV产品进度不及预期;电缆附件招标量不及预期;特高压、海上风电、城市电网建设不及预期。
长缆科技 电力设备行业 2020-08-25 18.23 24.20 24.87% 18.86 3.46%
18.86 3.46%
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电缆附件龙头地位稳固,盈利能力稳步提升。公司拥有超60年电缆附件生产历史,是国内专业生产电缆附件经验最丰富、品种规格最齐全的高新技术企业之一,具有500kV及以下全规格的电缆附件产品。2020上半年,公司高压电缆附件营收0.95亿元,同比增0.76%,其毛利率53.56%,比上年同期增加6.13pcts;超高压电缆附件营收0.82亿元,尽管受疫情影响同比有所下滑,但实现毛利率71.48%,同比增加3.89pcts;中低压电缆附件营收0.91亿元,同比增9.41%,实现毛利率53.15%,比上年同期增加0.43pcts。公司在电缆附件细分领域内销售排名位于前列,且毛利率水平处于高位,反映了公司产品极具竞争力,其工艺质量与技术路线获得的市场评价高,随着产品结构进一步优化升级,公司毛利率将持续维持高位;除此之外,公司还积极开拓电缆附件配套相关产品如高压接头内置测温装置、通道综合监控装置、绝缘自粘带、半导电自粘带等,除电缆附件外产品及服务在2020年上半年实现营收1.54亿,同比增长78.7%。 营销体系升级,积极开拓客户资源与项目建设。公司通过强化前台市场开拓、营销计划管理、行业客户开发及新产品上市等工作,释放营销体系潜力,并且持续深入国网与南网的合作,针对发电集团、轨道交通和下沉市场等方向进行客户拓展。由于国网和南网对特高压以下设备的招标有下放至省公司的趋势,公司正积极建设省网公司的销售渠道,按照150个地级市规模进行覆盖,并计划将二三线城市基本覆盖。目前公司在全国省级区域,基本实现了销售、服务队伍的全面升级,公司不断推进全资营销子公司的新设和改造,并持续加大市场开拓投入,是公司实现销售持续、快速增长的强有力保障,目前南京、河北、广东贵州等省份,公司已加强了7家经销机构的建设推进,总体来看,公司地级市营销点的扩张配合国家电网“放管服”的电力改革体系,提前为公司销售额的超预期增长铺平道路。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为26.9%、29.8%、24.5%,净利润增速分别为30.0%、30.4%、29.6%,公司是电缆附件细分领域的龙头厂商,未来成长性好;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25元。 风险提示:电网投资进度低于预期、行业竞争加剧等。
长缆科技 电力设备行业 2020-02-14 15.39 23.90 23.32% 19.65 24.60%
20.70 34.50%
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首次覆盖给予“增持”评级,目标价25.00元。市场担心电缆作为传统行业,经济下行导致需求不足,但是我们认为电缆下游需求结构不断变化,一方面电网朝着特高压发展,另一方面国内轨道交通需求不断增加,推动公司业绩稳定增长。预计2019-2021年营收分别为8.78、11.57、14.88亿元,归母净利润1.55、1.93、2.51亿,对应EPS0.80、1.00、1.30元。结合可比上市公司2020年平均估值,给予目标价25.00元,对应2020年PE25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 立足电缆行业,公司业绩保持稳定快速增长。公司作为国内电缆附件行业龙头企业,2018年营收6.95亿,归母净利润1.28亿,业绩持续稳定增长,经营性现金流常年健康。同时公司是国内少数能生产500kV交直流高压与超高压电缆附件厂家,在110千伏及以上电缆附件领域市场占有率高。根据对国家电网集采中标统计,公司35千伏及以下电缆附件、110千伏级以上高压、超高压电缆附件的市场占有率分别为23.01%和20.92%,龙头地位稳固。 下游细分领域需求旺盛,电缆依然处于景气周期。目前电线电缆行业产业链发展成熟,上游价格稳定,下游细分领域需求旺盛。电线电缆产业链上游原材料包括铜、铝及其合金、聚乙烯、三元乙丙橡胶等,价格自2018年呈下降趋势,有利于电缆产业产品生产成本控制。下游电网投资,特高压、超高压项目、新能源、铁路及城市轨道交通等都推动电缆行业需求不断增加,电缆处于景气周期。 催化剂:国网招标中标l风险提示:财政收缩导致电网、轨道交通建设大幅放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名