收入同比微增， 利润有所承压。 2023年公司实现营收 258.9亿元， 调整后同比+0.3%， 归母净利 22.2亿元， 调整后同比-37.8%， 扣非归母净利 19.6亿元， 调整后同比-10.7%， EPS 为 1.33元/股， 并拟 10派 5.6元（含税） ， 其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，贡献归母净利 10.2/3.4/3.8亿元； Q4单季营收 76.6亿元， 同比-4.3%， 归母净利 5.2亿元， 同比-54.3%， 扣非归母净利 4.7亿元， 同比-16.4%。 结构升级叠加整合优化， 风电叶片盈利修复。 2023年销售风电叶片 21.6GW，同比+5.0%，单套功率 5.6MW/套，同比+23%，实现收入 94.7亿元，同比-0.75%，毛利率 18.3%， 同比+9.7pct， 贡献净利润 5.9亿元， 测算单 MW 价格/成本/毛利分别为 43.8/35.8/8.0万元， 同比-5.2%/-15.4%/+100%， 受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响， 叶片量增价跌， 盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌， 叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。 玻纤销量逆势提升， 行业景气有望筑底。 2023年累计销售玻纤及其制品 136万吨， 同比+17.0%， 产销率 99.8%， 其中风电/热塑/出口销量同比+37%/+23%/8.4%， 实现收入 83.8亿元， 同比-8.3%， 净利润 10.2亿元， 同比-64.0%， 毛利率 22.6%， 同比-9.8pct， 面对行业景气延续低迷， 价格持续下探， 积极调整产品结构， 受益风电、 热塑等优势产能带动， 产销继续创历史新高， 产销率保持相对高水平， 并一定程度对冲价格下行带来的压力。 目前行业筑底态势明朗， 新增产能释放节奏有所放缓， 行业景气有望逐步修复。 锂膜盈利稳定， 项目布局加速推进。 2023年销售锂电隔膜 17.3亿平米， 同比+52.9%， 其中涂覆产品销量同比+145%， 占比提高 12pct， 实现收入 24.4亿元， 同比+30.6%， 净利润 7.4亿元， 同比+54.4%， 测算单平均价/成本/净利为 1.41/0.86/0.43元/平米， 同比-14.6%/-12.3%/持平， 面对价格下行压力， 公司通过产品结构改善、 良率和产能利用率提升， 单位盈利总体保持稳定， 报告期基膜产能利用率达 107%， 全年产线 A 品率稳定维持 90%以上，基膜单位成本同比下降 24%。 截至 2023年， 公司已具备 40亿平米基膜生产能力， 各基地按计划建设推进， 预计 2024年年中产能将超过 60亿平米。 风险提示： 玻纤产能投放超预期； 风电装机不及预期； 原燃料价格大幅上涨投资建议：优化结构改善盈利，看好多元化布局提供成长动能，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业， 持续围绕新材料、 新能源方向布局， 目前玻纤筑底态势已逐步明晰， 叶片盈利修复， 锂膜加速扩产释放弹性，看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位， 叶片锂膜竞争激烈，下调 24-25年盈利预测， 预计 24-26年 EPS 分别为 1.38/1.71/2.10元/股，对应 PE 为 11.2/9.0/7.3x， 维持“买入” 评级。

公司23年归母净利润22.24亿元，同比降下降37.77%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润258.89/22.24亿元，同比分别0.29%/-37.77%，实现扣非归母净利润19.65亿元，同比下降10.73%。 其中Q4单季度实现收入76.58亿元，同比下降4.34%，归母净利5.16亿元，同比下降54.27%，扣非归母净利润4.66亿元，同比下滑16.39%。 叶片盈利改善，玻纤或逐渐筑底，锂膜景气向上1）叶片量升价跌，成本费用优化抬升毛利率：23年公司风电叶片实现收入94.7亿元，同比下降0.75%。全年销售风电叶片21.6GW，同比增长4.96%。 测算单MW均价为43.8万元，同比下降3.1%。受益于原材料价格下降及公司通过制造精益化管理方式全面降本增效，单位公斤叶片成本费用持续降低，最终实现毛利率18.3%，同比提升9.67pct。23年公司完成对中复连众100%股权的收购，同时在国内的陕西榆林、新疆伊吾、广东阳江以及国外的巴西生产基地年内建成投产，海内外产能布局进一步加速。 2）玻纤盈利或逐渐筑底：23年公司玻纤及其制品实现收入/归母净利润分别为83.8/10亿元，同比分别-8.3%/-63.9%。23年公司销量达136万吨，同比+16.8%，高于行业产量5.2%的增速，或主要系泰山玻纤持续优化销售产品结构所致，23年公司风电/热塑/出口销量同比分别+37%/+23%/+8.4%。 我们测算吨均价同比-21.7%至6159元，吨成本同比-10.3%至4766元，毛利率同比-9.8pct达22.62%，最终吨净利同比实现-70%至735元。当前行业需求复苏及去库节奏较慢，玻纤价格已跌至历史相对低位。公司太原新基地灯塔工厂年内开工建设，产能及成本优势提升，同时高端产品及出口销量提升一定程度上对冲价格下行带来的压力。23Q4末公司库存周转天数环比Q3末减少17.1天至66.8天，看好公司α优势。 3）锂膜收入利润双升，增长空间大：23年公司锂电池隔膜实现收入/归母净利润分别为24.37/7.4亿元，同比分别+30.56%/+54.37%。23年隔膜销量达17.3亿平米，同比+52.9%，或受公司不断改善产品结构影响，23年涂覆产品销量较上年增长145%，占比同比提升12%。测算单平均价同比-14.6%至1.4元，单平成本同比-12.3%至0.9元，毛利率同比-1.64pct达38.51%，最终单平净利实现同比+0.4%至0.43元。随着下游新能源汽车、储能市场的需求增长，以及公司产能的逐步扩张（23年达40亿平米，公司预计24年年中将超过60亿平米），锂膜业务有望为持续公司贡献利润增量。 多业务共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司23年利润下滑较多，下调24-25年归母净利预测为25.0/30.6亿元（前值41.1/50.0亿元），预计26年归母净利润为36.7亿元。参考可比公司，给予公司24年10.5倍PE，对应目标价19.15元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

2023 年 10 月 23 日， 中材科技发布 2023 年三季度报， 2023 年前三季度营收 182.32 亿元，同比增长 2.38%；实现归母净利润 17.08亿元，同比下降 30.16%。其中， 3Q23 实现营收 58.52 亿元，同比下降 8.17%；实现归母净利润 3.16 亿元，同降 43.48%。 业绩符合预期。经营分析叶片： 完成中复收购， 公司成为叶片行业绝对龙头。 中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众 100%股权。收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等 15 个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等 39 个国家及地区。玻纤： 启动玻纤冷修改造。 泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点，积极进行产销及生产结构调整，紧抓风电增量节点，加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，同时组建精细化采购团队等多举措进行降本。 2023 年 10 月 23 日，公司发公告发表，其拟在山东省邹城市投资 11 亿元建设年产 8 万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目。 项目通过冷修改造，在总结原有生产线技术的基础上，优化产品结构，提升生产线生产效率，降低生产成本，增强企业的市场竞争力。隔膜： 持续开拓新客户、改善产品结构，保持盈利水平。 公司锂电池隔膜产业深度推进客户开发，改善产品结构；继续提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平，建设供应链体系，发展战略供应商，提升原料国产化占比，同时提高生产线车速，基膜 A 品率持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 27/36/44 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 14/10/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险

事件:2023年 8月 17日，公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约 123.79亿元，同比+8.25%，归母净利润约 13.92亿元，同比-26.21%，扣非归母净利润约 12.49亿元，同比+0.03%。 玻纤销量逆势增长，价格压力致毛利率下降。23H1行业需求疲弱，粗纱 5-7月持续累库背景下粗纱价格底部略降。根据卓创资讯，7月行业库存达 89.08万吨，环比+4.84%，绝对值再创新高，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓，部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软，粗纱价格底部略降，根据卓创资讯，23Q2粗纱价格约 4060元/吨，同比-33.7%（降幅较 23Q1扩大0.3pct），环比 23Q1的 4158元/吨下降 2.4%，而 8月粗纱均价再次出现下降，截至 8月 11日粗纱市场均价约 3750元/吨。23H1公司加大风电纱、热塑纱等高附加值、高毛利率产品销售比重，紧抓风电增量节点，实现玻纤及制品销量 63.6万吨，逆势同比增长 23.5%。由于玻纤价格底部盘整，公司单位盈利及毛利率有所下降，23H1公司玻纤及制品实现收入 41.2亿元，同比-7.54%，单位收入约 6581元/吨，同比-24.00%，23H1公司玻纤及制品毛利率约 25.06%，同比下降 12.83pct。 叶片、气瓶、锂电隔膜等业务保持高增，多业务共振增强盈利能力。公司 23H1公司毛利率约 25.35%，同比小幅下滑 0.70pct，或主要系公司叶片、气瓶、锂电隔膜等高成长性业务对冲玻纤价格下降： 1）叶片盈利修复，收购落地进一步巩固龙头优势：22年受风电开发周期影响新增装机低于预期，23年行业新增装机明显修复，23H1新增装机约 23GW，同比+77.7%。公司紧抓风电需求修复窗口，23H1实现风电叶片销量约 9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众约 2.3GW），实现收入 43.0亿元，归母净利润 3.5亿元，得益于成本下降及产品结构优化，叶片盈利大幅提升，23H1风电叶片毛利率约17.19%，同比提升 11.26pct。2023年 6月公司通过增发股份及支付现金收购中复连众 100%股权，中材科技风电叶片市占率约 30%，中复连众约为 15%，收购完成后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头，共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等 15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等 39个国家及地区，通过发挥协同优势、实现提质增效，进一步巩固头部竞争优势。 2）锂电隔膜、气瓶等业务保持高增： 23H1新能源汽车需求回暖，产量销量分别为 378.6和 374.7万辆，同比+42.4%和 44.1%，新能源汽车渗透率 28.3%，但由于锂电隔膜扩产落地，价格开始承压。23H1公司锂电隔膜实现销量 7.1亿平米，同比+42%，实现收入 10.1亿元，同比+40%，公司通过深度推进客户开发、改善产品结构，实现价格平稳，量增价稳下实现净利润 3.4亿元，同比+148%。当前公司锂电隔膜产能 16亿平米，23H1内蒙基地 2条年产 8000万平米产线建成投产，在建产能超 45亿平米，中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 除锂电隔膜外，公司气瓶、工程复合材料、技术与装备等业务亦保持较高增速，23H1公司高压气瓶业务实现营收约 7.9亿元，同比增长 46.12%，工程复合材料营收约 10.78亿元，同比+33.98%，技术与装备营收约 6.87亿元，同比+48.11%。 投资建议：我们认为，公司多业务共振有望对冲玻纤行业下行影响，有望加速走出盈利底部。考虑到并表中复连众，以及 23H1粗纱价格处于底部区间，我们略微调整公司 2023年盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润 36.48、46.15和 55.63亿元（此前为 38.71、44.56和 51.27亿元），对应 EPS 分别为 2.17、2.75、3.32元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产； 固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

2023年8月17日，中材科技发布2023年半年报，1H23实现营收123.79亿元，同比上升8.25%；实现归母净利润13.92亿元，同比下降26.21%。其中，2Q23实现营收81.24亿元，同增54.48%；实现归母净利润9.73亿元，同降15.49%，环增132.49%，业绩符合预期。 经营分析叶片：完成中复收购，公司成为叶片行业绝对龙头，叶片盈利同比大幅提升。中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权。收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区。公司1H23合计销售风电叶片9.6GW，同比增长27.4%（其中，中复连众销量2.3GW），实现风电叶片销售收入43.0亿元，归母净利润3.5亿元，毛利率提升至17.2%，同比提升11.3个百分点。 玻纤：积极去库存，推进单位成本下降。泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点，积极进行产销及生产结构调整，紧抓风电增量节点，加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，二季度产销率106%，有效去库存；组建精细化采购团队等多举措进行降本，报告期内平均单位成本下降10%。公司1H23合计销售玻纤及制品63.6万吨，实现销售收入41.2亿元。其中，出口销售占比19%，较2022年四季度提升5%。 隔膜：盈利持续提高。报告期内，公司锂电池隔膜产业合计销售锂电池隔膜7.1亿平米，实现销售收入10.1亿元，实现净利润3.4亿元，单平净利润提升至0.48元/平方米。公司锂电池隔膜产业深度推进客户开发，改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，平均价格保持平稳；继续提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平，建设供应链体系，发展战略供应商，提升原料国产化占比，同时提高生产线车速，基膜A品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.34/42.50/51.08亿元，公司股票现价对应PE估值为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

事件:2023年6月9日，公司发布关于中材叶片收购中复连众100%股权并增资扩股暨关联交易的公告，公司全资子公司中材叶片拟通过增发股份及支付现金方式收购中复连众100%股权并进行增资扩股。本次交易完成后，公司将合计持有中材叶片58.48%股权，中国复材将持有中材叶片21.51%股权，中国巨石将持有中材叶片20.01%股权，中复连众成为中材叶片之全资子公司。 收购有利于业务整合，发挥协同优势。根据公司公告，本次交易方案主要分为三步：1）公司关联方中国巨石通过支付现金对价收购中国复材持有的中复连众10.60%股权，本次股权收购完成后中国巨石/中国复材将分别持有中复连众42.64%/52.36%股权；2）公司全资子公司中材叶片通过增发股份收购中国复材和中国巨石持有的中复连众合计95%股权（根据公告，中复连众股权对价约28.81亿元，中国巨石/中复连众持有的42.64%/52.36%股权作价分别约12.29/15.09亿元），并以支付现金的方式收购任桂芳、乔光辉、南洋及连云港众能合计持有的中复连众5%股权，现金对价约1.44亿元；3）中国巨石向中材叶片现金增资1.75亿元，其中0.19亿元计入实收资本，1.56亿元计入资本公积。第2）步的增发股份及支付现金购买资产与第3）步的现金增资共同构成本次交易不可分割的组成部分，两项交易全部获得所需批准后实施，其中任何一项因未获批准或其他原因而无法付诸实施的，则另一项不予实施。 本次交易完成后中材叶片将持有中复连众100%股权，而中材叶片股东结构变为中材科技/中国复材/中国巨石分别持股58.48%/21.51%/20.01%。中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众市占率约15%，本次重组有利于将中材叶片打造为中国建材集团内部风电叶片业务统一发展平台，发挥中复连众与中材叶片协同优势。 2023年风电装机预期较高，1-4月新增装机14.20GW，同比+48.23%，3月和4月单月分别为4.56GW和3.80GW，分别同比+110.14%和+126.19%，同时玻纤、树脂等原材料价格下行以及叶片结构调整有利于公司风电叶片业务放量，今年风电叶片产销有望超预期。 l玻纤价格底部维稳，静待拐点来临。23年前5月玻纤市场行情持续趋弱，23Q1行业传统淡季需求支撑乏力，叠加部分技改产线点火复产推高供应，行业库存压力传导至价格端，无碱粗纱价格持续走弱，但5月以来降幅明显收窄。2023年5月国内厂家主流产品2400tex无碱缠绕直接纱出厂均价约4073元/吨，环比4月基本持平，根据卓创资讯，5月上旬受前期库存持续小降支撑，部分池窑厂价格甚至出现小幅上涨。5月末玻纤行业库存约78.3万吨，环比4月提升1.8万吨，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓。我们认为，当前价格体系下部分中小企业盈利压力加大，因此价格继续下行空间不大，而随着下游需求逐步恢复，如热塑及风电订单回暖，行业有望进入去库阶段，价格或迎来触底反弹。 多元发展增强盈利能力。2022年公司锂电隔膜、气瓶、先进复材业务分别实现营收18.67、10.73和12.91亿元，分别同比+65.84%、+85.71%和+36.36%，合计占营收约17.72%。我们认为，高成长性锂电隔膜业务以及稳健增长的复材业务有效对冲玻纤业务周期波动风险，有利于增强公司盈利能力。2022年公司锂电隔膜业务量变引发质变，实现量价双升，销量同比增长65.34%至11.33亿平，22年已具备超15亿平基膜生产能力，预计23年产能将突破30亿平，23Q1由于春节影响叠加传统淡季影响，单月出货约1亿多平，3月市场开始逐步复苏，23年产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 投资建议：我们认为，当前玻纤行业行至周期底部，公司作为行业龙头具备成本竞争优势，有望率先受益拐点到来迎来向上弹性：公司风电叶片完成整合后市占率有望进一步提升，巩固头部竞争优势，今年新增装机预期较高，风电叶片具备较强的弹性，而锂电隔膜业务有望延续22年高增趋势，复材业务有望维持稳健发展，公司有望加速走出盈利底部。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.71、44.56和51.27亿元，对应EPS分别为2.31、2.66、3.06元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

玻纤需求景气+隔膜产能扩充升级，22年公司营收利润稳健增长。 公司发布2022年报及2023年一季报：22年公司实现营收221.09亿元，同比增长8.94%；归母净利润35.11亿元，同比增长4.08%；23Q1公司实现营收42.55亿元，同比下降8.72%；归母净利润4.19亿元，同比下降43.01%。22年业绩增长主要系：（1）玻纤下游产品销售结构优化；（2）锂电池隔膜需求持续旺盛，产线完成技改升级降本，产能持续扩大，实现量利双升。23Q1业绩下降主要系玻纤价格下降影响。 玻纤及制品：销售逆势增长，产品结构持续优化。 22年公司实现玻璃纤维及制品营业收入91.35亿元，同比增长4.38%；毛利率32.42%，同比减少10.31pct；面对经济下行、市场需求与价格双下滑、成本要素上升等市场情况实现逆势增长。22年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2万吨，实现净利润28.1亿元，销量、营业收入均创历史新高。公司优先向高价值产品倾斜进行结构调整，细纱、电子布、LFT、湿法毡、耐碱纤维等产品销量增长幅度较大。 风电叶片：拟收购中复连众，开启叶片行业整合。 22年公司实现风电叶片营业收入65.03亿元，同比下降6.78%；毛利率9.83%，同比减少5.93pct；实现销售14.40GW，同比增长26.01%；单套功率达4.5MW/套；主要系风电整机招标价格下降及原材料成本较高所致。23年1月，公司与中国复材、中国巨石签署了《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众的股权，并争取促成中复连众其他股东转让其所持全部或部分股权。 中复连众系全球领先叶片厂商，产能超8GW，份额位居国内前三。本次收购系叶片行业兼并整合，公司将成为叶片行业领先龙头，规模优势显著。 锂电隔膜：量利大幅增长，产能扩充稳步推进。 22年度公司实现锂电隔膜营业收入18.67亿元，同比增长65.84%；毛利率40.15%，同比提升14.11pct；实现销售11.33亿平米，同比增长65.34%；主要系新能源车和动力电池需求持续旺盛以及精益管理带来的降本增效。公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9pct，基膜单位成本同比下降30%。产能建设方面，截至22年末，滕州二期已全部建成投产，年产能超过15亿平米；规划滕州三期5.6亿平米项目，萍乡、宜宾两大10亿平米级基地，完成5个10亿平米级的基地布局。内蒙二期3.2亿平米项目4条线已全部安装完毕，其中2条产线已投入试生产。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张锂电池隔膜产能，考虑玻纤及叶片价格有所下降，我们下调公司23-24年盈利预测至35.33、42.33亿元(下调前分别为43.06、47.91亿元)，新增25年盈利预测为50.50亿元，对应EPS分别为2.11、2.52、3.01元/股，对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

事件：公司发布2023年一季报，实现收入42.6亿元，同比-8.7%，环比-42.6%，归母净利润4.2亿元，同比-43.0%，环比-61.7%，扣非归母净利润3.7元，同比-38.6%，环比-33.6%。报告期内，扣非归母净利润同比下降主要系公司玻纤业务产品价格同比下降。 玻璃纤维：23Q1玻纤行业景气度持续筑底，下游需求回暖空间较大。23年一季度玻纤整体价格环比稳中小幅下降，同比下降幅度明显，价格为近三年来最低。行业整体库存压力较大，下游需求虽局部有好转，但整体支撑力度仍有待加强，反应出下游需求恢复偏慢，备货意向一般。我们推测公司23年一季度玻纤业务因受到行业整体景气度不高的影响而出现业绩同环比下滑，拖累公司整体表现。目前玻纤景气度底部特征明显，后续景气度回升值得期待。 风电叶片：一季度需求淡季贡献较小，全年业绩值得期待。根据国家能源局统计，23年1-2月风电新增装机584万千瓦，同比增加10万千瓦（同比+1.7%），市场整体需求不高，风电叶片业务对公司Q1业绩贡献不大。考虑到22年风电公开招标容量达到98.5GW（同比+81.9%），创历史新高，我们根据风电建设周期推算，23年有望迎来装进量大幅增长。同时，23年1月公司正式披露拟收购连云港中复连众，市占率与产能规模进一步提升。我们认为在23年新增风电装机带来的需求释放叠加公司收购带来的产能扩张的背景下，公司全年风电叶片业绩值得期待。 隔膜：锂膜持续扩产，推动业务成长性兑现。截止到22年底，公司已拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，具备产能15亿平方米。目前公司已规划产能15.6亿平方米，并引入战略投资人，内外共合计融资65亿元，保障在建项目顺利推进，23年产能有望持续扩张。我们预计23年公司隔膜业务在产能扩张和经济复苏带来的需求回暖背景下，有望继续优化生产成本，延续22年高增态势。 盈利预测与投资建议。公司是中建材旗下新材料上市公司，多项产品处于国内龙头地位。22年玻纤行业基本面触底，23年公司玻纤业务反弹值得期待。锂膜业务在下游需求与产能扩张共振下有望继续保持较快增长。风电叶片业务在22年招标量同比高增背景下，23年有望实现盈利回暖。预计2023-2025年归母净利润为35.5亿元、44.4亿元、52.7亿元，未来三年复合增速14.5%，EPS分别为2.11元、2.64元、3.14元，对应动态PE分别为11倍、8倍、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，风电装机不及预期，公司产能投放不及预期，原材料成本大幅波动。

事件:2023 年4 月19 日，公司发布2023 年第一季度报告，2023 年一季度公司实现营收42.55 亿元（同比-8.72%），归母净利润4.19 亿元（同比-43.01%），扣非归母净利润3.70 亿元（-38.57%），ROE 约2.39%，同比下降2.66 个百分点。 23Q1 行至周期底部，下半年或迎周期拐点。公司23Q1 经营表现承压与玻纤市场行情持续趋弱有关，2023Q1 行业传统需求淡季叠加部分技改产线点火复产，需求支撑乏力、供应高位双重影响下，行业库存维持高位。根据卓创资讯，截至3 月行业库存约80 万吨，环比2 月小幅下降2.3%，仍然位于近5 年来的高位。库存压力传导至价格端，无碱粗纱价格低位盘整，3 月价格继续下行：根据卓创资讯，2023 年3 月国内厂家主流产品2400tex 无碱缠绕直接纱出厂均价约4090 元/吨，同比下降34.6%，环比2 月下降2.5%，23Q1 无碱纱均价约4150 元/吨，同比下降33.6%。我们认为，当前玻纤市场处于逐步筑底阶段，年内基建、风电预期向好，需求有望自年中启动，而供给端2023 年新增产能有限，部分企业冷修技改或导致产能阶段性下降，23H2 行业有望走出底部区间。 龙头打造成本护城河，多元发展增强盈利能力。公司23Q1 收入下降，但毛利率相对稳定，23Q1 公司毛利率约28.08%，同比22Q1 小幅下滑1.73pct，环比22Q4 提升6.12pct，期间费用含研发费用率约14.06%，同比上升1.58pct，归母净利润率约9.84%，同比下降5.92pct。我们认为：1）公司锂电隔膜、气瓶等高成长性业务有利于对冲玻纤周期波动风险， 22 年公司锂电隔膜业务量变引发质变，实现量价双升，22 年公司已具备超15 亿平基膜生产能力，预计23 年产能将突破30 亿平，23Q1 由于春节影响叠加传统淡季影响，单月出货约1 亿多平，3 月市场开始逐步复苏，23 年产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 2）风电叶片具备向上弹性，2022 年受风电开发周期影响新增装机低于预期，而22年风电招标规模超95GW 达历史新高，有望为23 年新增装机提供支撑，预计23 年全年新增装机超70GW。公司风电叶片产能和销量行业居前，2023 年1 月公司披露中材叶片拟收购连云港中复连众，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购中复连众有利于巩固公司市场龙头地位，进一步提高市占率。目前合并进展较为顺利，计划于23H1 完成整合与资产交割。随着23年新增装机需求释放、公司产能规模提升以及原材料成本压力减弱，预计公司23 年叶片盈利有望修复。 投资建议：我们认为，当前玻纤行业行至周期底部，公司作为行业龙头具备成本竞争优势，有望穿越周期，H2 率先受益周期拐点；风电叶片完成整合后市占率有望进一步提升，巩固头部竞争优势，今年新增需求释放下，风电叶片具备较强的向上弹性，而锂电隔膜业务有望延续22 年高增趋势，助力公司加速走出盈利底部。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为38.71、44.56 和51.27 亿元，对应EPS 分别为2.31、2.66、3.06 元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

事件：近日，公司发布 2022年年报，2022年实现营收 221.09亿元，同比+8.94%；归母净利润 35.11亿元，同比+4.08%。对应 Q4营收 74.08亿元，同比+31.03%，环比+54.95%；归母净利润 10.93亿元，同比+50.57%，环比+100.10%。 成本控制能力强，锂电隔膜盈利水平大幅提升。2022年，公司销售隔膜 11.3亿平，同比+65.34%；实现收入 18.67亿元，同比+65.84%；净利润 4.81亿元，同比+448.29%；毛利率 40.15%，同比+12.27pct。对应单平价格 1.65元，同比持平；单平净利 0.43元，同比+0.30元，大幅提升。盈利能力大幅提升主要有以下原因：1）公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近 30%、产能利用率提升 9个百分点；不断提升产线运营水平，持续推进产品质量提升，A 品率超过 85%；通过实施精益专项工作，基膜单位成本同比下降 30%。2）中材科技锂膜业务现有及后续规划产能全部为湿法，且涂覆占比持续提升，产品结构不断改善。展望后续，公司仍在加速产能布局，且中材锂膜融资 65亿元将满足后续快速扩大产能的资金需求，保障在建项目按计划顺利推进，为销量实现高增护航。此外，后续产品结构优化、海外客户占比提升，叠加成本进一步下降，公司隔膜单平净利有望维较高水平。 叶片盈利已经走出底部,未来核心竞争力在成本控制。2022年，公司销售叶片 14.4GW，同比+26.01%，市占率 28.89%（采用 CWEA 吊装数据测算），同比+8.46pct；实现收入 65.01亿元，同比-6.78%；净利润1.11亿元，同比-78.22%；毛利率 9.83%，同比-5.93pct。对应单瓦价格 0.45元，同比-26.02%，单瓦净利 0.77分，同比-82.71%。拆分来看，2022H2叶片毛利率为 11.25%，环比+3.80pct，单瓦价格 0.43元，环比-11.10%，单瓦净利 1分，环比+298.48%。从数据端来看，虽然2022年风电装机不及预期，但公司仍然实现了市占率的提升，证明其市场开拓能力；但在风机价格不断下降、原材料涨价等不利因素影响下，公司叶片承受了价格和成本的双重压力，单位净利大幅下滑。从边际变化来看，公司在面对价格和成本巨大压力下，积极采取竞价切换、扩大寄售材料范围、扩大集中采购范围、提高电商采购率等多种措施实现降本，使得 2022H2叶片价格虽仍有下降，但毛利率和单瓦净利环比大幅改善，叶片在 2022Q3亏损 0.15亿元情况下，2022Q4实现净利润 1.1亿，盈利已经走出底部。展望 2023年，首先在风机价格仍有下滑趋势的背景下，叶片价格端预计难以上涨，但公司有望通过 持续降本、优化客户结构和产品结构等方式实现盈利水平提升（2022Q4已经得到验证）；其次，2023年预计是风电装机大年，公司叶片销量有望高增；最后，2023年预计将完成中复连众的收购，届时公司叶片将进一步增强规模效应和对产业链议价能力，有利于盈利持续改善。 2022H2玻纤业务承压明显，供需格局改善有望推动盈利回归合理水平。2022年，公司销售玻纤 116万吨，同比+4.68%；实现收入 91.25亿元，同比+4.48%；净利润 28.08亿元，同比-2.98%；毛利率 32.42%，同比-10.31pct。拆分来看，2022H2玻纤单吨价格为 7224元/吨，环比-16.61%；毛利率为 27.20%，环比-10.69pct。2022年下半年由于疫情造成的需求下滑和行业新增产能释放双重影响，2022年 Q3公司玻纤价快速下滑，单吨净利也随之快速下降。目前玻纤行业经过半年多的去库存，价格处于市场底部区域，库存从 2022年最高近 70天降到2022年底 45天左右。展望 2023年，有望随着经济复苏，玻纤行业供需格局有望得到改善，价格和盈利有望恢复合理水平。 投资建议：公司锂电隔膜业务盈利水平大幅提升，叶片盈利已经走出底部,玻纤业务盈利随着供需格局改善有望回归合理水平，三项业务都处于边际向好发展期。我们预计 2023-2025年公司营收分别为283/328/367亿元，同比+28%/+16%/+12%；归母净利分别为 37/46/53亿元，同比+4%/+25/+16%；EPS 分别为 2.18/2.74/3.16元，当前股价对应 PE 分别为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、风电新增装机不及预期、行业竞争格局恶化

事件：公司发布2022年年报，全年实现收入221.1亿元，同比+8.9%，归母净利润35.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利润22.0元，同比-14.5%；其中，单Q4实现收入74.1亿元，同比+31.0%，归母净利润10.9亿元，同比+50.6%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+122.4%，业绩基本复合预期。 四季度下游需求企稳，单季恢复高增支撑全年营收。22年四个季度营收同比增速分别为15.9%、-1.5%、-10.0%、31.0%，四个季度归母净利润同比增速分别为24.5%、-9.6%、-31.7%、50.6%。四季度恢复高增主要系下游汽车、风电、基建等市场需求环比改善，同时公司选择适当调高部分产品价格，扩大产品利润空间。同时，期间费用率优化明显，增厚公司业绩。22年公司期间费用率同比下降1.0pp，其中销售费用率下降0.1pp，管理费用率下降0.3pp，财务费用率下降0.7pp。 22年风电招标规模同比高增，有望支撑23年装机增量。目前公司具备年产14GW以上风电叶片生产能力，并提前布局超长轻量化叶片，顺应行业发展趋势。据风电网数据，22年风电招标规模超95GW，同比增长约72%，达到历史最高水平，叠加经济复苏及大基地项目进入交付期的影响，23年风电新增装机量值得期待。 同时，公司拟收购连云港中复连众巩固市场地位，参考北极星风电网数据，风电叶片每年市场规模约200亿左右，由此计算出公司目前市占率约为30%，中复连众约为13-15%。二者整合后有望，公司有望获得43-45%的市场份额，稳居龙头地位。 22年玻纤行业波动较大，23年有望触底反弹。报告期内，公司实现玻纤及其制品销量116.2万吨，其中玻纤纱89.8万吨，同比增长5.9%，实现玻纤及其制品销售收入91.4万吨，同比增长4.4%。22年玻纤行业出现较大起伏，22H1前市场景气度较高，主要系海外需求恢复较快与热塑需求支撑。Q3行业产能释放叠加下游需求萎缩的影响，价格承压较为明显，行业垒库严重。Q4下游汽车、风电、基建等市场需求环比改善，供需压力缓解，库降价升释放公司经营压力。22年玻纤业务触底信号明显，在23年粗纱顺周期背景下，玻纤业务有望反弹。 新能源车+储能需求高增，产能储备充足，锂电隔膜增速亮眼。报告期内，公司锂电池隔膜A品销售收入达到18.7亿元，同比增长约66%，销量达到11.3亿平米，同比增长约65%。下游需求在双碳背景下增长迅速，新能源汽车与储能装机量发展较快，据中汽协数据，22年我国新能源汽车产量同比增长99.1%，据公司公告，22年全国储能锂电池出货量同比增长170%。后续公司在产能上仍有较大规划，截止到22Q4，公司已有基膜产能约15亿平米，规划在建产能达到25.6亿平米，新产能后续投放叠加下游需求高企有望带动锂膜业务持续增长。 盈利预测与投资建议。公司是中建材旗下新材料上市公司，多项产品处于国内龙头地位。22年玻纤行业基本面触底，23年公司玻纤业务反弹值得期待。锂膜业务在下游需求高企与产能扩充双驱动下有望继续保持较快增长。风电叶片业务在22年招标量同比高增背景下，23年有望实现盈利回暖。预计2023-2025年归母净利润为35.5亿、44.4亿、52.7亿，未来三年复合增速14.5%，EPS分别为2.11元、2.64元、3.14元，对应动态PE分别为11倍、9倍、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，风电装机不及预期，公司产能投放不及预期，收购进展或协同效应不及预期。

公司披露2022年报：2022年实现营收221.09亿元，同比+8.94%，归母净利35.11亿元，同比+4.08%，扣非净利22.01亿元，同比-14.47%。其中，22Q4实现营收74.08亿元，同比+31.03%，归母净利10.93亿元，同比+50.57%，扣非净利5.57亿元，同比+122.37%。全年毛利率25.54%，同比-4.46pct，净利率16.88%，同比-0.25pct，其中，22Q4毛利率21.96%，同比-2.96pct，净利率15.83%，同比+2.73pct。 收入结构方面，玻纤及制品占比38.28%，降低2.5pct，风电叶片收入占比27.25%，降低5.2pct，锂膜占比7.82%，提高2.6pct，高压气瓶占比4.49%，提高1.8pct。高压气瓶收入10.73亿元，同比+86%。22Q4收入、业绩均超预期，预计主因：①隔膜单平净利超预期，②风电叶片Q4销量、盈利能力回暖，③玻纤Q4价格止跌回升。 隔膜：22H2单平净利超预期，持续降本+客户结构改善公司销售锂膜A品11.33亿平米，同比+65%，实现收入18.7亿元，净利润4.8亿元。 我们推算，公司锂膜单平售价1.64元（同比基本持平），单平成本0.98元（同比-0.23元），单平净利0.42元（同比+0.3元，全口径，并非扣非口径，后同）。其中，我们测算22H1、22H2单平净利分别为0.28、0.54元，下半年单平净利大幅提升。2022年隔膜单平净利同比大幅改善，预计主因：①主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9pct，A品率超过85%；②产品结构改善，涂覆销量同比+90%。锂膜产能加速投放，滕州二期全部建成投产，年末产能超15亿平米，内蒙二期3.2亿平项目4条线全部安装完毕，其中2条产线已投入试生产。规划滕州三期5.6亿平+萍乡、宜宾两大10亿平级基地。 风电叶片：2023年销量增速明显跑赢行业，关注合并后风电叶片市占率提升+产品结构优化公司风电叶片销售14.4GW，实现收入65亿元，净利润1.1亿元，风电叶片销售量同比+26%。根据国际能源网数据，2022年我国风电新增吊装容量48.8GW，同比-13%，公司销量增速明显跑赢行业，预计市占率有所提升。我们推算，公司风电叶片均价45.2万元/GW（同比-16万元/GW），均价下降主要受风电整机招标价格大幅下降影响，单位成本40.7万元/GW（同比-10.8万元/GW），单位净利0.8万元/GW（同比-3.7万元/GW，全口径，并非扣非口径）。公司单套功率达4.5MW/套，同比增长36%。2023年1月，中材科技拟收购中复连众，我们预计合并后公司风电叶片板块国内市占率有望达40%，同时中复连众海风业务布局较广，预计合并后海风占比有望提升。 玻纤：行业波动较大情况下产销量、营收均创历史新高报告期内，公司玻纤及制品销售116.2万吨，实现营收91.3亿元，净利润28.1亿元。我们推算，公司玻纤及制品吨价格7861元（同比-23元），吨成本5313元（同比+798元），吨净利2418元（同比-185元），扣除6.94亿出售铑粉利润，吨净利1821元（同比-276元）。2022年玻纤行业起伏较大，5月前市场维持高景气，海外需求恢复+热塑需求支撑；Q3受行业新增产能释放+需求下滑等因素影响，玻纤行业垒库，价格下降幅度较大；Q4下游风电、汽车、基建等市场企稳恢复，销量恢复增长。展望2023年，粗纱顺周期共振向上，需求端风电确定性强，供给端存在预期差，电子布利润弹性较大。 投资建议：①锂膜单平净利超预期，持续降本+客户结构改善，产能加速投放，②叶片板块整合、加速集中，合并后风电叶片市占率提升+海风占比提升，③玻纤板块粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存有预期差。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为37.4、45.33、51.39亿元，现价对应动态PE分别为10x、8x、7x。维持“推荐”评级。 风险提示：锂膜业务拓展不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；燃料价格波动的风险。

中材科技发布2022 年年报：公司全年实现营业收入221.09 亿元，同比增长8.94%；实现归属上市公司股东的净利润35.11 亿元，同比增长4.08%。 投资要点: 风电叶片、玻纤价格均下滑，公司盈利能力受限。2022 年度公司实现营业收入221.09 亿元，同比增长8.94%；实现归属母公司股东的净利润35.11 亿元，同比增长4.08%；非经常性损益为13.10 亿元，其中绝大部分为非流动资产处置收益，2022 年公司出售铑粉10.76亿元，为公司贡献净利润8.28 亿元，占净利润总额的23.59%。2022年陆风及海风终端招标价格屡创新低、原材料成本处于高位导致风电叶片板块盈利水平受限，且下半年玻纤价格下滑也导致玻纤板块收入利润水平下滑，使得公司盈利水平下滑，毛利率同比下滑4.46个百分点，扣非后归属母公司股东的净利润为22.01 亿元，同比下滑14.47%。 风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022 年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2 万吨，实现销售收入约91.3 亿元，同比增长1.78%，实现净利润28.1 亿元，同比下滑2.77%。受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022 年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。 2023 年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022 年我国汽车产量达到2702.1 万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8 万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。 风电叶片产业整合，迎行业底部向上机遇。2022 年公司风电叶片产品受到价格、成本双重压力。2022 年，公司风电叶片板块实现销售收入65 亿元，同比下滑7.8%，实现净利润1.1 亿元，同比下滑78.43%。2022 年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023 年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，有望带动风电叶片需求快速增长。同时，公司于2023年1 月19 日发布公告，中材叶片拟收购中复连众，作为我国最大的风电叶片生产企业，中材叶片市占率达30%，而中复连众市占率也达到了15%，待两家企业整合完成后，中材科技将拥有45%的风电叶片市场份额，将进一步稳固市场龙头地位，提高市场竞争力。 锂膜业务市场潜力大，公司持续推进产能建设。2022 年公司合计销售锂电池隔膜A 品11.3 亿平米，同比增长65%；实现销售收入18.7亿元，同比增长66%，实现净利润4.8 亿元，同比增长448%。为迎合锂电池隔膜行业需求的快速增长，公司积极进行产能布局，预计2023 年新增产能将超过20 亿平米，南京基地、内蒙基地、宜宾基地、萍乡基地共将有20 条左右的产线投产，年底产能将达到35-40亿平米。另外，公司积极推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9 个百分点；公司产能质量也在不断提升，2022 年A 品率已超过85%。在产能利用率及A 品率同时提升的影响下，公司基膜单位成本同比下降30%，盈利能力大幅提升。 盈利预测和投资评级。2022 年，受风电叶片价格持续处于底部及玻纤价格在三季度大幅下滑影响，公司盈利能力受限。我们判断，2023年公司风电叶片业务将底部回升，玻纤业务将环比改善，锂电池隔膜业务也将保持快速发展的趋势。基于看好公司锂电池隔膜业务放量及盈利能力提升，我们调整2023-2025 年公司归母净利润分别为36.91 亿元、40.55 亿元、45.96 亿元，对应EPS 分别为2.2 元、2.42元、2.74 元，对应PE 为9.74X、8.87X、7.82X，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；风电行业竞争加剧；锂电池隔膜价格下滑；宏观经济变动产生不利影响。

事件:2022年公司实现营收 221.09亿元（同比+8.94%），归母净利润 35.11亿元（同比+4.08%），扣非归母净利润 22.01亿元（-14.47%），ROE 约 23.14%，较 2021年下降 2.15个百分点。 Q4恢复高增支撑全年营收及业绩，全年盈利能力有所下降。四季度随着玻纤下游风电、汽车、基建等市场需求企稳修复，公司及时调整销售策略，在行业普遍降价的大环境下适时提升部分产品价格，量价齐升下 Q4收入表现亮眼。22Q4公司实现营收 74.08亿元，同比增长 31.03%，较 22Q3增长 54.95%，支撑公司全年收入达到 221亿元，同比增长 8.94%，增速较 21年扩大 1.4个百分点。盈利能力方面，公司 22年毛利率约 25.5%，较 21年下降 4.5个百分点，其中 22Q4毛利率21.96%，较 Q3下降 3.0个百分点。期间费用及研发投入方面，公司 22年期间费用含研发费用率为 12.40%，较 21年下降 1.04个百分点。2022年公司出售铑粉获得收入 10.76亿元和利润 8.28亿元有效对冲毛利率下降影响，使得公司全年归母净利润录得 35.11亿元，同比增长 4.08%，实现业绩超预期，但盈利能力有所下降，22年公司归母净利润率为 15.88%，较 21年下降 0.74个百分点。 22Q4玻纤市场现筑底信号，23年经济修复有望带动玻纤回暖。2022年玻纤行业由于大宗原材料涨价、国内疫情反复及高温限电导致供应链循环不畅、海外俄乌战争等多重因素影响，市场波动较为明显：1）22H1热塑产品等市场需求端支撑较强，叠加海外需求恢复，行业景气度较高，价格维持高位；2）22Q3受行业新增产能释放及国内外需求疲软影响，行业库存压力上行致价格承压；3）22Q4随着下游风电、汽车、基建等市场逐渐恢复，销量及价格企稳。22年公司玻纤纱及制品实现销量 116万吨，同比增长 4.5%，实现收入 91.3亿元，同比增长 4.4%，增速较 21年大幅收窄 26.2个百分点，净利润 28.1亿元，吨净利约 2422元，同比下降 7.0%。我们认为，行业新增产能大多已在 22Q3释放，23年新增供应有限背景下，随着下游风电、基建等投资修复，行业有望重新回归紧平衡，价格有望逐步企稳回升。 22年风电招标超预期有望支撑 23年新增装机。2022年受风电开发周期影响新增装机低于预期，根据 CWEA 数据，22年国内新增风电吊装容量 49.83GW，同比下降 10.9%。需求偏弱及风电平价下，风电产业链大型化加速迭代，竞争加剧推动招标价不断下探，叠加原材料成本高位，公司风电叶片产品面临价格及成本双重压力。22年公司风电叶片实现销量 14.4GW，同比增长 26.0%，实现收入 65.0亿元，同比下降 6.8%，实现净利润仅 1.1亿元，同比大幅下降 78.4%。我们认为，22年风电招标规模超 95GW，达历史新高，有望为 23年新增装机提供支撑。公司风电叶片产能和销量行业居前，提前布局超长轻量化叶片顺应行业发展趋势，2023年 1月公司披露中材叶片拟收购连云港中复连众，中材科技风电叶片市占率约 30%，中复连众约为 15%，收购中复连众有利于巩固公司市场龙头地位，进一步提高市占率。 锂电隔膜产能扩张加速，业绩表现亮眼。根据公司公告，2022年全球年新能源汽车销量约 1010万辆，同比增长 59%，国内新能源汽车产销分别完成 705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%，渗透率达 25.6%，提高 12.1个百分点。同时在国内外多个储能项目公开招标或投运下，储能需求爆发。新能源车及储能共同推动锂电池需求高增，根据公司公告，2022年中国储能锂电池出货量达到130GWh，同比高增 170%。公司抢抓行业机遇，强化生产制造管理，锂电隔膜产 销量及盈利能力大幅增长，全年销售锂电隔膜 A 品 11.3亿平，同比增长 65%，实现收入 18.7亿元，同比增长 66%，实现净利润 4.8亿元，同比增长 448%。截至22年底，公司已具备超 15亿平基膜生产能力，拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，覆盖国内外主流锂电池客户市场。同时规划滕州三期 5.6亿平项目，萍乡、宜宾两大 10亿平米级基地，完成 5个 10亿平米级的基地布局。我们认为，伴随公司锂电隔膜产能加速扩张，以及盈利能力持续改善，公司布局新材料领域步伐有望提速，有利于持续增厚公司业绩表现。 投资建议：受 22H2玻纤需求减弱叠加产能释放，以及风电装机不及预期及成本上升影响，公司 22年业绩承压，盈利能力下降。我们认为，公司三大核心业务均居于行业头部地位，随着 23年宏观经济企稳修复，公司有望加速走出周期底部。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 38.71、44.56和 51.27亿元，对应 EPS分别为 2.31、2.66、3.06元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产； 固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

2023年3月17日，公司披露年报，2022年实现营收221.09亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润35.11亿元，同比增长4.08%。 其中，Q4实现营收74.08亿元，同比增长31.05%；实现归母净利润10.93亿元，同比增长50.57%，业绩符合预期。 经营分析坚持外销市场最大化，玻纤出口收入同增225%：2022年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.20万吨，实现销售收入91.35亿元，同比增长4.39%。受制于经济下行、市场需求与价格双下滑、成本要素上升等多重因素下，公司充分发挥“品种多、种类全、结构灵活”的竞争优势，坚持外销市场最大化，出口产品收入同比增长25%。 公司为叶片龙头，盈利能力将迎回升：2022年公司累计销售风电叶片14.39GW，同比增长26.01%，实现销售收入65.03亿元，毛利率为9.83%。2022年受制于原材料价格高增、大型化下风机招标价格骤降，风电叶片受价格、成本双重压力。预计2023年受益于原材料价格同比改善，盈利将出现回升。 公司隔膜盈利加速改善，产能快速释放：1）2022年公司累计销售锂电池隔膜A品11.33亿平米，同比增长65.40%，实现销售收入18.67亿元，同比增长65.81%，净利润4.81亿元，同比增长448%；2）2017-2022年，公司单平净利润从-3.99元提升到0.42元，尤其是2022年单平净利润显著提升，其主要原因是技术进步带来成本改善。预计2023年持续成本改善以及客户结构变化或将进一步提高公司隔膜产品盈利能力；3）公司产能快速释放，2022年，公司隔膜业务产能已超15亿平米，我们预计2023-2024年公司隔膜业务产能将分别达到30/50亿平。 期间费用率同比下降：2022年公司期间费用率为12.40%，较去年同期减少1.04PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为1.34%/9.31%/1.75%，较去年同期分别变化-0.06/-0.33/-0.65PCT。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年分别实现净利润37.5、45.7、54.1亿元，对应EPS2.24元、2.72元、3.23元。公司当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险