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苏晨 9
中材科技 基础化工业 2020-10-16 23.65 -- -- 23.38 -1.14% -- 23.38 -1.14% -- 详细
投资建议:我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。由于公司Q3三大主业业绩超预期,我们上调2020-2021年业绩预测值,预计公司2020-2021净利润分别为22.0和26.3亿(调整前分别为20.1和24.5亿),对应PE17和14X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-10-16 23.65 -- -- 23.38 -1.14% -- 23.38 -1.14% -- 详细
预计中材科技2020年Q1-Q3归母净利润14.3-16.3亿元,同比增长40%-60%公司公布2020三季报业绩预告,预计2020年Q1-Q3实现归母净利润14.3-16.3亿元,同比增长40%-60%;其中Q3盈利5.8-6.5亿元,同比增长60%-70%,超市场预期。我们上调2020-2022年归母净利润预期至21.0(+1.4)/24.6(+3.7)/27.0(+4.2)亿元,分别同比增长52.3%/16.9%/10.0%,EPS 分别为1.25/1.46/1.61,当前股价对应2020-2022年P/E 为18.5/15.8/14.4,维持“买入”评级。 叶片:Q3风电抢装潮延续,政策向好推动估值重塑Q3风电装机旺盛,供需关系紧张延续。我们预计公司Q3叶片销量约2.8GW,毛利率25%(与Q2基本持平),净利润约2.8亿元。我们预计公司2020年或将主动优化客户结构,保证中长期订单供应,进而维持2021年叶片经营稳定。我们预计十四五期间风电政策明显向好,板块有望迎来价值重估。 玻纤:预计Q3销量超30万吨,9月底起多品类涨价贡献业绩弹性①销量:我们预计Q3公司玻纤销量超30万吨,创历史季度峰值;②价格:9月起公司部分产品已提价,相关产品全面涨价潮有望启动;③成本:公司F07/F08产线分别于5月和7月点火投产,冷修技改基本完成,降本持续推进。预计玻纤价格涨势有望延续至2021年,为公司贡献业绩弹性。 隔膜:最大的认知差在于产品结构改善对盈利能力的改善我们预计,Q3隔膜销量约1.4-1.5亿平米,单价较高7μm 隔膜有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳,除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低,还与客户结构以CATL 为主有关(CATL 对隔膜一致性要求较低,唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润),而海外电池厂对产品一致性要求较高,产线运行过程中幅宽、车速均较低,相较于湖南中锂与中材锂膜,恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1隔膜海外营收占比15%,长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。 风险提示:叶片原材料价格上涨,玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。
中材科技 基础化工业 2020-09-16 18.21 30.50 41.40% 23.89 31.19%
23.89 31.19% -- 详细
玻纤:周期弱化,成长突出。市场普遍存在玻纤为强周期性行业的认知,站在目前时点看未来3-5年,我们认为玻纤行业供给可控,周期性弱化,龙头的成长性将极为突出,并有望带来利润和估值的全面提升。首先,在需求端我国玻纤历史4年增速均超过10%,在可预见的未来5年,由于玻纤下游主要应用领域如汽车、电子等需求在扩张,同时玻纤作为低成本高强度材料,下游应用极广且在持续拓宽,未来3-5年需求增速有望超过10%,需求成长性较强。其次,玻纤供给端趋于稳定,新增产能有序可控,价格战不存在市场基础,2020年9月的玻纤涨价确认了价格底部,长期有望小幅向上,周期性弱化。中材科技旗下泰山玻纤作为行业龙头,通过冷修持续降低生产成本,成本持续降低叠加产品高端化使公司获得超额利润率,超额盈利能力又使其具备产品定价权和产能扩张权,最终形成良性循环。泰山玻纤有望持续保持超越行业平均水平的增速和利润率,进而有望带动利润和估值的持续提升。 叶片:抢装之后仍有看点。2020年为风电抢装大年,中材科技叶片业务规模创历史新高。但市场对抢装之后的叶片业务存在担忧,我们认为2020年陆风抢装后中材叶片还存在海风增量和海外增量,同时陆风平价上网时代和海风都催生一个必然需求,即通过叶片大型化带动发电效率提升,中材叶片在此领域将大展拳脚,市场份额有望持续提升。中材叶片于2017年全面推行“两海”战略,积极开拓国际化市场。同时,陆风平价上网时代和海风都催生叶片大型化需求,而大型叶片技术难度较高,需兼具叶片大、重量轻、强度高的特点,只有少数厂商具备量产能力,中材叶片在此领域将大展拳脚,市场份额有望持续提升。 锂膜:飞跃已经开始,龙头冉冉升起。市场广泛认为公司锂膜业务还处在培育阶段,但公司目前已是CATL 的主要供应商,海外LG、SK、ATL 也已批量供货,成为电池巨头的供应商极具说服力,显示了公司产品质量和一致性已进入一流水平。2020年下半年以来,新能源汽车需求复苏,公司出货量、下游客户供货占比均有明显提升,目前锂膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点。 根据当前电动车及锂电池行业发展趋势,预计未来5年行业需求增速约为30%,在湿法替代干法的趋势下,湿法隔膜的需求增速预计超过30%。中材科技通过整合湖南中锂,产能和出货跃居行业第二,2020年H1中材锂膜实现营收8440万元,净利润1037万元,同比大幅增长。湖南中锂2020年H1营收1.5亿元,净利润-1956万元,7月单月中锂营收6215万元,接近上半年单季度水平,预计8月、9月及后续出货仍将持续提升,目前正处于出货量、利润、估值的三重拐点。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为162.1、179.8和192.5亿元,归母净利润分别为20.5、23.9和25.8亿元,对应PE 分别为15、13和12倍,分部估值目标市值510亿元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求不及预期风险,风电抢装及后续发展不及预期风险,锂电池隔膜业务拓展不及 预期风险。
中材科技 基础化工业 2020-08-26 21.10 27.75 28.65% 21.36 1.23%
23.89 13.22% -- 详细
2020年二季度盈利6.81亿元,符合预期。2020年上半年公司实现营业收入75.87亿元,同比增长25.07%;实现盈利9.23亿元,同比增长40.87%,对应EPS为0.55元/股;扣非后归母净利润8.25亿,同比增长36.22%。其中Q2公司实现营业收入46.98亿元,同比增长37.85%,环比增长62.62%;实现归母净利润6.81亿元,同比增长55.39%,环比增长181%。疫情冲击趋缓下,公司营收及盈利能力迅速修复,业绩符合预期。 湿法隔膜外销打开,市场份额持续提升。2020年上半年公司实现湿法隔膜销售收入2.37亿元,其中外销占比已迅速提升至15%以上,国内战略客户份额稳定在40%以上。其中韩国部分客户已实现了批量供货,日本客户合作顺利,而国内市场继续维持2019年以来的良好的局面,与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等都形成良好的供货关系。公司目前已形成湖南中锂(控股60%)以及中材锂膜两大湿法锂膜业务平台。同时公司加速中材锂膜二期以及湖南中锂产能项目扩张建设。7um湿法隔膜在行业率先实现量产量销,中短期将进一步引领市场;5um湿法隔膜已开发成功。预计随着公司良品率的持续提升,以及客户的持续开拓,公司隔膜业务有望实现快速放量,贡献公司盈利,成为公司业务全新亮点。 叶片产能不断优化,盈利能力显著提升。上半年公司实现叶片销售4588MW,实现销售收入32.70亿元,同比增长66.12%,其中毛利率提升3.93个百分点至23.05%;实现净利润3.2亿元,同比增长77.78%。公司通过技术创新,不断推动叶片大型化,以及优化工艺流程时间。在未有较大新增产能的基础上,实现了产能的扩张,以及盈利能力的显著提升。随着海上风电的发展以及陆上风电平价化,公司叶片盈利能力有望再迈新台阶。 优化玻纤供给,实现量利齐升。受疫情以及产能过剩影响,玻纤价格整体承压。公司前瞻性的调整产品供给结构,增加风电玻纤以及短玻纤供给,实现了产销平衡,并实现了部分库存的消化。上半年公司玻纤业务实现销售45.6万吨,同比增长8.83%;实现收入29.6亿元,同比增长6.09%;实现盈利4.8亿元,同比增长23.08%。预计随着泰玻产能结构的调整以及成本的控制,盈利能力有望持续提升。 维持公司盈利预测,维持“强推”评级。维持公司2020-2022年盈利预测18.60亿/20.79亿/23.01亿,由于锂电隔膜业务拓展顺利,公司有望逐步迈入新能源汽车赛道,上调公司目标估值至2020年25倍,对应目标价27.75元/股。 风险提示:玻纤供给大幅增加,隔膜业务拓展不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-08-25 20.96 -- -- 21.36 1.91%
23.89 13.98% -- 详细
事件:中材科技公布2020年半年报,公司上半年实现75.87亿元,同比增长25.07%,归母净利润9.23亿元,同比超预期增加40.87%;其中二季度实现营收46.98亿元,同比增长62.6%,归母净利润6.81亿元,同比增长55.9%。 玻纤业绩增长,盈利能力增强:销售玻璃纤维及制品45.6万吨,同比增长约9%,实现营业收入29.6亿元,净利润4.8亿元,净利率16.2%,同比增长2.3个百分点,盈利能力增强。上半年受疫情影响玻纤价格下滑,公司把握风电高景气度,及时调整出口和内销策略,抵御价格低位,业绩逆势增长。玻纤行业持续低位运行,公司瞄准高毛利率产品市场,提前布局,新增产能陆续建成投产,HMG等高强高模风电产品及织物占比大幅提升,在玻纤价格有望进入上涨通道的下半年,强成本管控能力有助于公司在涨价潮中获取超额利润。 风电叶片量价齐升,核心资产作用凸显:上半年风电高景气度带动叶片销量大幅增长,上半年销售风电叶片4588MW,同增43.3%,实现营收32.7亿元,同比增加66.1%;净利润达到3.9亿元,同比增加116.7%。风电叶片毛利率23.05%,同比上升3.93个百分点。下半年风电抢装行情延续,公司市占率有望进一步提升。 隔膜业务逆势突破,供货海外未来可期:上半年公司隔膜业务实现营收2.27亿元,同比高增376%。国内战略客户供应份额稳定在40%以上,出口销售取得重大突破,部分韩国客户已实现批量供货,日本客户合作推进顺利。随着疫情影响消退,新能源汽车景气度回升,下半年公司隔膜业务盈利能力有望进一步提高。 投资建议:考虑公司玻纤龙头的行业地位和隔膜叶片业务的高成长性,我们预测2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.56,对应现价PE分别为22.1/16.1/13.5倍,参比行业可比公司,我们预计公司2020年底23-25倍PE,对应股价22.3-24.3元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:海外疫情扩散超预期;玻纤需求不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-08-25 20.96 -- -- 21.36 1.91%
23.89 13.98% -- 详细
点评:玻纤和叶片贡献大部分业绩,隔膜业务进展顺利在外部环境不利的情况下,公司积极应对,上半年实现了业绩高速增长。反映了公司优质的经营管理和抗风险能力,预计未来仍将稳健运行。 玻纤:上半年玻纤净利润4.8亿元。玻纤板块是上半年业绩贡献最大的板块,在普遍停工压力下,公司通过优化供应销售管理,提升产品质量品质,实现玻纤板块的正向贡献,公司上半年销售玻纤及制品45.6万吨,收入29.6亿元; 叶片:上半年叶片净利润3.9亿元。叶片下游装机需求向好,公司作为叶片龙头积极出货装机,公司上半年销售叶片4.6GW,收入32.7亿元,预计未来需求保持高景气,公司业绩有保障; 隔膜:上半年隔膜收入2.4亿元。公司原有中材锂膜和并表湖南中锂协同作用,上半年已基本实现扭亏,下半年预计将加速放量贡献业绩。 公司核心优势和推荐逻辑:玻纤低成本优势量价齐升,叶片龙头优势稳步提量,隔膜资金+技术优势放量降本1)玻纤:低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升; 2)叶片:龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量; 3)隔膜:资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元,归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元;按照最新收盘价对应PE分别为22、17、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)玻纤板块:行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期;2)叶片板块:下游风电装机量进度低于预期;3)隔膜板块:下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期;4)其他:全球新冠疫情导致的系统性风险。
中材科技 基础化工业 2020-08-24 20.96 -- -- 21.36 1.91%
23.89 13.98% -- 详细
2020年中报归母净利润同增40.8%,好于市场预期 2020 年上半年公司实现营业收入75.9 亿元,同增25.1%,归母净利润9.2 亿元,同增40.8%,EPS 0.55 元;单2 季度公司营收47.0 亿元, 同增37.9%,归母净利润6.8 亿元,同增55.4%,EPS 0.41 元。 毛利率提升,费用率下降 报告期内公司综合毛利率28.1%,同比提升0.1 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.3%、4.3%、4.4%、2.3%,同比变动-0.4、-1.3、1.2、-0.5 个百分点,期间费率14.3%,同降1.1 个百分点。单2 季度综合毛利率29.0%,同升1.5 个百分点;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为3.2%、3.5%、43%和2.0%,同比变动-0.2、-1.0、1.3 和0 个百分点,期间费率12.9%,同比基本保持稳定。 坚定的差异化布局下,盈利水平整体提升 受益于政策支持叠加风电抢装,行业持续高景气,公司叶片出货情况较好销量大幅攀升产品结构不断优化,毛利率不断提升,贡献主要的业绩增长;“两海战略”持续推进,未来还将进一步拓展海外市场。玻纤板块收入增速转正表现强劲,盈利水平全行业最高,持续进行产业链延伸和高附加值产品研发;叠加玻纤价格处于周期底部,向上可期。锂电池隔膜业务持续放量,海外客户拓展顺利,受全球新冠肺炎疫情影响,产能释放有所滞后,但湿法隔膜出货量保持行业第二水平,5um 隔膜成功开发,涂覆产能未来将逐步释放。中材科技长期以来都以坚定的差异化布局发展各业务版块,预计将稳步推升公司整体盈利水平。 盈利预测与投资建议 上半年公司业绩表现超预期,风电叶片和玻纤板块发力。玻纤行业景气度向好提价可期,我们上调20-22 年EPS 至 1.09、1.28、1.51 元(原预测1.01、1.22、1.46 元)。随着公司第三产业锂电池隔膜逐步贡献业绩增量,且作为新兴成长行业发展前景向好,持续推升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期、产品价格大幅下跌、原燃料价格上升、贸易摩擦的不确定性和汇兑损益、业务整合带来的不确定性等风险。
中材科技 基础化工业 2020-08-24 20.96 -- -- 21.36 1.91%
23.89 13.98% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入75.8亿元,同比增加25.07%,归母净利润为9.23亿元同比增加40.87%,扣非归母净利润为8.25亿元,同比增长34.36%。 叶片量利齐升,毛利率提升显著。受益于行业抢装,上半年公司叶片销售风电叶高达4.59GW,同比+43.3%;实现营收32.7亿,同比+66.1%;净利润3.9亿,同比+116.7%;毛利率同比增加3.9pct,市场占有率持续攀升,龙头地位稳固。公司快速布局新产品产能,推进实施锡林工厂技术升级、阜宁工厂增产扩容,实现产品结构在两海、陆上的全面覆盖;此外,新材料应用方面,在疫情影响芯材供应紧张背景下,公司迅速开展PET材料替代,目前已在4款主流产品上批量应用。预计公司叶片业务今年维持高增速,在产品结构持续优化及市场份额的提升下,叶片业务有望维持较高景气。 玻纤逆势增长,满莊新区工厂蓄势待发。面对疫情冲击快速反应,积极调整市场结构与产品结构,打出“疫情国内外地域差”策略,效果明显。销售玻璃纤维及制品45.6万吨,同比+8.8%;实现营收29.6亿,同比增长5.9%;净利润4.8亿,同比+22.6%。其中,泰山玻纤满莊新区F07线年产9万吨高性能玻璃纤维和F08线年产4万吨耐碱玻璃纤维生产线分别于5月和7月点火,满莊新区新旧动能转换的8条先进生产线全部建成投产。近期国内主要企业价格主流产品调涨约100元/吨,国内需求提振,国外订单边际好转,行业龙头库存均较前期有所下降,我们认为,后续随着需求旺季到来以及国外疫情拐点渐行渐近,价格迎来底部向上拐点;拉长周期来看,当前行业仍处于周期底部,成本端支撑使得价格下行空间十分有限;而供给端19-20年新增产能大幅减少,短期产能冲击十分有限,2020H2将成为长周期景气度向上的拐点,公司作为行业龙头之一,具备规模、渠道及产品结构等优势,顺周期下弹性十足。 隔膜继续规模放量,出口实现突破。公司锂电隔膜目前产能规模和市场地位稳健行业第一梯队,2020年上半年实现营收2.27亿,同比+376%,成为增长亮点。公司狠抓业务协同和国内外市场开拓,市场份额逆势提升,海外销售占比约15%。市场开拓方面,国内战略客户供应份额稳定在40%以上,出口销售取得重大突破,部分韩国客户已实现批量供货,日本客户合作推进顺利。公司同时具备湿法同步+异步产能,采用一体两翼模式发展,实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环,随着持续投建产能,有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。 投资建议。公司三大重点产业布局清晰,发展定位于新材料、新能源发展平台,“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来更广阔的发展空间。公司2020H1业绩高增超预期,考虑到公司叶片毛利率的改善显著,玻纤景气周期及隔膜的持续突破与产能扩张,上调公司盈利预测,预计2020-2022年净利润分别为19.32、22.14和25.54亿元,EPS1.15、1.32和1.52元/股,对应PE19、16和14,维持“买入”评级。 风险提示:1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。
中材科技 基础化工业 2020-08-21 21.18 27.00 25.17% 21.50 1.51%
23.89 12.80% -- 详细
事件:中材科技公布20年中报,上半年公司实现营收75.87亿元,同增25.07%,其中Q2实现营收46.98亿元,同比环比分别增长37.9%和62.6%;实现归母净利润9.23亿元,同增40.87%,高于预增公告的8.84亿元。其中,Q2实现归母净利润6.81亿元,同比环比分别增长55.9%和181.6%;EPS为0.55元/股,同增40.87%;ROE为7.64%,同增1.66pcts。 叶片量利齐升,盈利大幅增长:受益于风电抢装上半年公司叶片业务业绩实现大幅增长。具体来看,报告期内公司合计销售风电叶片4588MW,同增43.3%;毛利率为23%,同比提升4pcts;实现销售收入32.7亿元,同增66.1%;净利润达到3.9亿元,同增116.7%。下半年来看,随着抢装旺季的到来,风电叶片将会更加紧缺,同时考虑公司大叶片占比以及海外出口占比的提升,公司的风电叶片毛利率仍有进一步提升的空间,叶片业绩盈利有望进一步释放。 玻纤销量逆势增长,业绩同比高增:上半年受国内外疫情影响叠加玻纤周期底部,玻纤需求面临一定压力,但公司上半年玻纤出货量达到45.6万吨,同比增长8.8%,公司玻纤销量逆势提升主要得益于公司积极调整产销结构,降低生产成本,高附加值的风电纱占比提升至15%左右,拉动公司玻纤整体价格Q2环比提升。业绩方面,上半年玻纤业务实现营收28.63亿,同增6%;贡献净利润4.8亿元,同增23.1%。目前玻纤行业处于周期底部,下半年随着供需持续改善,玻纤有望开启涨价周期。 锂电隔膜有望厚积薄发:2019年8月,公司出资9.97亿元取得湖南中锂60%股权,锂电隔膜产能规模和市场地位迅速提升,目前已具备滕州、常德、宁乡、内蒙四个生产基地,产能由2.4亿平米增至约10亿平米,迅速成长为国内领先的锂电池隔膜企业,同时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划,达产后预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。目前中材锂膜及湖南中锂生产线运行情况良好,产品良品率稳步提升,且已进入国内外主流电池企业供应链。上半年公司锂电隔膜业务实现销售收入2.37亿元,同时海外市场开发获得质的飞跃,实现隔膜出口“零”的突破,海外收入占比约15%。随着下半年新能源车行业景气回升、公司隔膜产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高,公司锂电隔膜的盈利能力有望显著提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、174亿元、185亿元,净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿元;维持买入-A的投资评级,目标价为23.6元。 风险提示:叶片原材料价格上涨、玻纤价格下降、隔膜出货不及预期等。
中材科技 基础化工业 2020-08-21 21.18 25.44 17.94% 21.50 1.51%
23.89 12.80% -- 详细
20H1业绩高增长,叶片龙头再起航公司20年H1实现收入/归母净利润75.9/9.2亿元,同比+25.1%/40.9%,扣非归母净利8.2亿元,同比+36.2%,非经常性收益主要是公司收到政府补助1.24亿元,其中20Q2实现收入/归母净利润47.0/6.8亿元,同比+37.9%/55.4%,业绩略超业绩快报预期(H1净利润8.8亿元)。上半年公司风电叶片业务大幅放量带动公司整体收入利润高增长,玻纤业务实现逆势增长。我们看好20年风电叶片业务高景气,下半年玻纤行业环比回暖带动业绩稳定增长,上调20-22年EPS预测至1.06/1.19/1.33元,给予公司24倍2020年目标P/E,目标价25.44元/股,维持“买入”评级。 风电抢装需求释放带动销量增长,风电叶片业绩大幅提升公司20H1风电业务实现收入32.7亿元,YoY+166.8%,净利润3.9亿元,同比增长116.7%,系风电20年存在抢装需求,带动风电叶片需求增长。 公司上半年销售风电叶片4588MW,同比增长43.3%。上半年风电业务毛利率同比提升3.93pct至23.05%,主要系公司产品结构调整,带来单价上涨。公司大叶型叶片产能进一步释放,产品结构效果显著,同时推进实施锡林工厂技术升级、阜宁工厂增产扩容等项目,实现了产品结构在两海、陆上的全面覆盖。公司通过持续产品研发抢占市场份额,我们预计公司市占率将进一步提升,全年收入有望快速增长。 降本增效明显,玻纤业务逆势增长公司玻纤业务上半年实现净利润4.8亿元,同比增长21.5%,在行业普遍下滑下公司利润实现逆势增长,因:1)玻纤及制品收入上半年同比增长6.1%:公司上半年实现销量45.6万吨,同比增长8.8%,主要因公司实施“疫情国内外地域差”策略,针对疫情变化及时调整内外销比例,价格下跌2.5%(因中高端产品占比高,价格下滑幅度低于行业平均水平);2)吨成本:我们计算吨成本同比下降约105元,因上半年F07线点火投入运行,生产效率提升,降低单吨成本;3)单吨费用降低:20H1玻纤及制品单吨净利1052元,同比提升121元,公司玻纤及制品单吨费用继续下降。 锂膜业务市占率进一步提升,长期发展可期锂膜业务20年上半年实现收入2.37亿元(去年同期中材锂膜收入0.48亿元),主要受益于产能的增加,公司目前锂膜产能接近10亿平,上半年公司市场份额逆势提升,国内战略客户供应份额稳定在40%以上,海外市场取得突破性进展,海外销售占比约15%。同时公司7um隔膜在行业率先实现量产量销,5um湿法隔膜已开发成功,市场竞争力持续提升。 上调盈利预测,维持“买入”评级上调20-22年净利润预测至17.8/19.9/22.3亿元(前值:16.3/19.3/21.4亿元),参考可比公司2020年20.5xWind一致预期PE估值均值,考虑到公司龙头地位,且市占率水平仍在持续提高,给予公司2020年24x目标P/E,对应目标价25.44元(前值:13.58-15.52元),维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤需求回升不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-07-10 18.40 23.60 9.41% 23.50 27.72%
23.50 27.72%
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事件:中材科技公布2020半年度业绩快报,上半年公司实现营收75.88亿元,同增25.08%;实现归母净利润8.84亿元,同增34.93%;其中,Q2实现营收46.99亿元,同增38%,环增63%;Q2实现归母净利润6.42亿元,同增47%,环增166%。上半年净利率11.7%,同比提升0.9pcts。 叶片量利齐升,盈利大幅增长:受国内疫情影响叠加一季度传统淡季,2020年1-5月风电新增装机4.9GW,同比下滑28.8%。上半年公司风电叶片逆势大增,预计实现销量4.5GW,同增40%左右,毛利率超过20%,Q2毛利率环比Q1明显提升,上半年风电叶片预计贡献净利润3.8-4亿元,同比翻倍以上增长。下半年来看,随着抢装旺季的到来,风电叶片将会更加紧缺,同时考虑公司大叶片占比的提升、海外出口占比的提升,公司的风电叶片毛利率仍有进一步提升的空间,叶片盈利也有望进一步释放。 玻纤销量逆势增长,盈利边际改善:上半年受国内外疫情影响叠加玻纤周期底部,玻纤需求面临一定压力,但公司上半年玻纤出货量达到45万吨,同比增长7.4%,公司玻纤市占率逆势提升,主要得益于公司积极调整产销结构,降低生产成本,高附加值的风电纱占比提升至15%左右,拉动公司玻纤整体价格Q2环比提升,业绩方面,我们预计上半年玻纤贡献4-4.5亿元,单吨净利预计超过930元,同比小幅增长。目前玻纤行业处于周期底部,下半年随着供需持续改善,玻纤有望开启涨价周期。 锂电隔膜有望厚积薄发:2019年8月,公司出资9.97亿元取得湖南中锂60%股权,锂电隔膜产能规模和市场地位迅速提升,目前已具备9.6亿平米湿法锂电池隔膜产线产能,配套涂覆产能超过2亿平米,同时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划,达产后预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。目前中材锂膜及湖南中锂生产线运行情况良好,产品良品率稳步提升,且已进入国内外主流电池企业供应链。上半年公司锂电隔膜已实现盈亏平衡,随着下半年新能源车行业景气回升、公司隔膜产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高,公司锂电隔膜的盈利能力将显著提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、174亿元、185亿元,净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿元;维持买入-A的投资评级,目标价为23.6元。 风险提示:叶片原材料价格上涨、玻纤价格下降、隔膜出货不及预期等。
中材科技 基础化工业 2020-07-10 18.40 -- -- 23.50 27.72%
23.50 27.72%
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2020年中报业绩预增34.9%,好于市场预期中材科技发布2020年中报业绩快报,营业收入75.9亿元,同比增长25.1%;利润总额10.66亿元,同比增长34.9%;归母净利润8.8亿元,同比增长34.9%,业绩表现超市场预期。 风电高景气度延续,叶片出货情况较好尽管上半年受新冠肺炎疫情影响装机速度放缓,根据国家能源局2020年1-5月风电装机4.9GW 增速下滑,但受益于政策支持叠加风电抢装,行业持续高景气,公司叶片出货情况较好,贡献主要的业绩增长。“两海战略”持续推进,未来还将进一步拓展海外市场。 玻纤结构调整优化,6月部分品类小幅涨价尽管受新冠疫情影响上半年订单整体表现较差,但泰山玻纤根据市场需求变化及时优化调整产品结构,叠加风电抢装带来的风电纱及制品需求较好,上半年年公司玻纤板块收入增速转正,表现强劲。且玻纤价格处于周期底部,向上可期,根据卓创资讯,6月泰玻部分玻纤纱产品价格上涨100元/吨。公司泰安基地10万吨新生产线5月点火,还有一条生产线年底有望投产,叠加持续降本增效,业绩稳中有升。 隔膜市占率稳步提升,下半年值得期待上半年新能源汽车销量下滑,锂电池行业需求亦整体下滑,但公司隔膜市占率稳步提升,海外客户拓展顺利,湿法隔膜出货量稳居行业第二。 年内新生产线已完成建设,设备调试和投产有所滞后,期待下半年隔膜起量,是重要的业绩增长点。 盈利预测与估值建议:上半年公司业绩表现超预期,风电叶片和玻纤板块发力。上调20-22年EPS 至 1.01、1.22、1.46元(原预测0.95、1.12、1.39元)。随着公司第三产业锂电池隔膜逐步贡献业绩增量,且作为新兴成长行业发展前景向好,持续推升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期、产品价格大幅下跌、原燃料价格上升、贸易摩擦的不确定性和汇兑损益、业务整合带来的不确定性等风险。
苏晨 9
中材科技 基础化工业 2020-07-09 17.99 -- -- 22.65 25.90%
23.50 30.63%
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事件:中材科技发布2020年上半年业绩快报。预计实现营业收入75.88亿元,同比增长25.08%;实现利润总额10.66亿元,同比增长34.93%;实现归属于上市公司股东的净利润8.84亿元,同比增长34.93%。 点评: 玻纤销量和盈利超预期:我们预计上半年玻纤销量同比增长7%,净利润同比增长15%,对应吨净利接近1000元左右。销量净利润增速较快,核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升,以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行,共同带动整体毛利率和净利率上行。 我们预计风电叶片量、价、利齐升:受益于抢装,上半年风电叶片发货量大幅增长,我们预计二季度单月叶片发货量接近2020Q1水平,发货量上升带来整体盈利大幅上行,预计净利润同比增长超过150%。随着Q3到Q4叶片订单进入交付高峰,下半年盈利仍有望保持高增长。 锂电隔膜客户拓展顺利,后续期待产能利用率和良品率进一步上行:锂电隔膜客户(CATL等)拓展顺利,发货量同比增长较快。同时,上半年产能利用率和良品率将均有所提升,整体略有盈利。 未来看点:我们看好明年玻纤行业整体的机会;锂电隔膜有望成为公司支柱产业。1)玻纤:海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降。明年行业整体供需将积极向好,龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距,收入和盈利弹性均将比较大。2)叶片:受益抢装,20年需求有望高增;虽然21年整体需求将呈现一定程度的下滑,但我们认为幅度可控。另外,结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3)锂电隔膜:近年来,国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长,隔膜作为锂电池最核心的材料之一,正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态,产能爬坡及良品率提升,盈利将实现较大改善。 我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2021净利润分别为20.1和24.5亿,对应PE14和12X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-07-09 17.99 -- -- 22.65 25.90%
23.50 30.63%
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2020H1归母净利润8.84亿元,同比+34.9%,大超市场预期公司公布2020半年度业绩快报,2020H1实现营业收入75.88亿元,同比+25.1%;归母净利润8.84亿元,同比+34.9%;归母净利率11.7%,同比+0.9pct。2020Q2营业收入46.99亿元,同比+37.9%;归母净利润6.42亿元,同比+47.0%;归母净利率13.7%,同比+0.8pct。上半年公司业绩超预期,三大业务全面向好,我们上调2020-2022年归母净利润预期至18.08(+2.52)/19.02(+0.54)/22.07(+0.77)亿元。EPS 分别为1.08/1.13/1.31,当前股价对应2020-2022年P/E 为15.6/14.8/12.8,维持“买入”评级。 隔膜:2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年上半年公司在国内龙头电池厂湿法隔膜供应体系的份额显著提升,对海外核心电池厂的供货量显著提升。下半年全球新能源车三年向上周期有望启动,公司有望充分受益。我们预计2020年将是隔膜业务做大的起步之年;长期看好“海外出货增长+涂覆膜出货提升”为业绩增长提供新动能。 叶片:Q2风电装机超预期,叶片供不应求Q2国内风电装机超预期,叶片环节供需紧张,量价齐升,我们预计2020Q2公司叶片业务出货量约3GW,毛利率达20%左右(2019全年毛利率18.6%)。我们预计全年国内装机规模有望达25GW 以上,下半年风电抢装潮将延续,叶片供需紧张状况或将加剧。 玻纤:国内供需向好,出口有望于逐步复苏基建投资加码和风电需求旺盛,有望提振国内玻纤需求;短期内国内部分新增产能延后,玻纤价格拐点或将显现。往年公司玻纤出口占比约30%,Q2玻纤出口承压,我们推断美国市场受影响最大。随着下半年海外疫情的逐步缓解,出口有望逐步恢复。 风险提示:海外疫情恶化导致出口受影响、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名