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中材科技 基础化工业 2021-10-25 37.46 -- -- 39.98 6.73% -- 39.98 6.73% -- 详细
Q3业绩符合预期,利润端小幅承压2021年年1-3季度累计:营业收入146.42亿元(同比+12.76%),毛利润46.79亿元(同比+30.01%),毛利率31.96%(同比+4.10pct),净利润27.35亿元(同比+73.26%),归母净利润26.47亿元(同比+73.31%);2021年年3季度:营业收入52.83亿元(同比-1.45%/环比-2.49%),毛利润15.69亿元(同比+6.88%/环比-17.12%),毛利率29.70%(同比+2.17pct/环比-5.24pct),净利润8.27亿元(同比+29.22%/环比-36.97%),归母净利润8.0亿元(同比+29.41%/环比-36.81%)。3季度收入下滑主要因为叶片量价小幅下滑,其中均价下滑在毛利率端有所体现。我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为34.34/37.50/44.12亿元,EPS2.05/2.23/2.63元,当前股价对应P/E14.1/12.9/10.9倍,维持“买入”评级。 玻纤&风电叶片业务短期利润承压,中长期成长性值得期待玻纤方面:2021年Q3以来部分原材料及天然气价格有一定上涨,9月以来玻纤价格小幅提价,预计能够在一定程度上覆盖成本提升。伴随风电装机景气度旺盛,持续看好2022年玻纤需求放量。风电方面:因整机招标价格有小幅下调,叶片等核心零部件环节面临降价压力。中材科技作为国内风电叶片的龙头,且具备玻纤一体化的生产能力,我们认为其在行业竞争加剧阶段体现其成本优势。需求端伴随风电伙伴行动等政策驱动,风电招标规模有望继续提升,中长期成长性无忧。 隔膜业务出货量稳步提升,治理优化效果逐步显现隔膜方面稳步扩产:滕州二期项目预计2021年四季度完成安装调试,届时公司锂膜产能将超过15亿平米,另外在南京基地拟新建10亿平米产能。产能扩张后有助于公司控制单位成本;海外客户积极拓展:公司客户认证进展顺利,海外客户占比从10%向20%发展,提升盈利能力;锂电隔膜业务高景气有望贯穿2022年全年:公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进,以及资产整合完成后的管理效率大幅改善,有望实现业绩快速增长。 风险提示:玻纤供给超预期,风电装机竞争加剧,叶片价格下降
中材科技 基础化工业 2021-10-22 36.46 47.42 20.51% 39.98 9.65% -- 39.98 9.65% -- 详细
公司发布21年三季报,前三季度收入146亿,yoy+13%,归母净利26亿,yoy+73%,扣非归母净利23亿,yoy+65%,三季报归母净利与前期业绩预告中值基本一致。单21q3收入53亿,qoq-3%,归母净利8亿,qoq-37%,扣非归母净利7.5亿,qoq-27%。 21Q3玻纤业绩环比或略增,叶片业务业绩或阶段承压,隔膜稳步成长玻纤业务,玻纤粗纱价格21q3环比小幅下降,电子厚布价格环比小幅提升,公司玻纤产品组合更丰富,较高附加值的制品占比较高及电子纱电子布贡献等,推测21q3公司玻纤产品均价环比基本持平或略有提升,预计21q4或有一定回升。部分原材料及天然气等价格有一定上涨,致21q3单位成本有小幅提升压力,生产效率持续提升及管理进一步精细化或部分对冲成本压力。推测21q3公司玻纤产品吨净利环比基本持平。在产产能基本没有变化(9月份新点火的满庄9号线10万吨,预计21q4开始贡献有效产能增量),结合公司库存变化(参考行业库存变化及公司存货规模变化),21q3公司玻纤产品销量环比或小幅增长。整体来看,21q3公司玻纤业绩环比或有小幅增长。 叶片业务,因风电整机招标价格有较多下滑,整机零部件(含叶片)多环节面临降价压力,我们推测21q3叶片单位净利有一定压力,叶片业务或为拖累公司21q3业绩主要板块。 隔膜业务,新产线陆续投产爬坡(湖南基地新投产4条线、滕州二期预计21q4末前后投产、后续南京基地亦有新产能规划),销量稳步提升,预计21q3隔膜业务业绩环比小幅改善。 看好公司新材料平台转型前景公司现阶段形成了玻纤纱及制品、风电叶片、锂电池隔膜三大成熟业务板块,同时高压负复合气瓶、膜材料及其他复合材料亦有一定亮点,围绕新能源/新材料/节能减排等战略新兴产业方向,新材料平台布局初具雏形。玻纤行业在产能规模、产品组合及成本管控等方面有较强优势,受益行业延续性高景气。 叶片业务全力推进“两海”战略,具备原材料端风电纱研发生产优势、生产基地布局优势、大型叶片供应优势,中长期成长性值得期待。隔膜业务客户拓展稳步突破,坚定推进产能提升及优化成本,同时治理结构优化效果或逐步显现,隔膜业务前景值得期待。此外,其他新兴业务前景亦值得重视,我们看好公司向新材料平台转型前景。 维持盈利预测,维持“买入”评级三大成熟业务(玻纤、风电、锂电隔膜)支撑公司向新材料平台转型前景。维持前期业绩预测,预计21-23年公司归母净利分别34.7/39.8/48.8亿,yoy+69%/15%/23%,参考可比公司估值情况,认可给予公司20x22年目标PE,对应目标价47.42元(前次目标价为33.12元),维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供给超预期;风电装机不及预期;锂膜客户开拓及成本下降低于预期;和中国巨石方面资产整合落地不确定性
中材科技 基础化工业 2021-10-22 36.46 -- -- 39.98 9.65% -- 39.98 9.65% -- 详细
业绩总结:公司2021年前三季度收入146.4亿元,增速12.8%,归母净利26.5亿元,增速73.3%。 Q3业绩受玻纤成本上升和叶片持续筑底影响,环比承压。公司Q1、Q2、Q3营收分别为39.4、54.2和52.8亿元,增速分别为36.4%、14.4%和-1.5%,归母净利分别为5.8、12.7和8亿元,增速分别为140%、89.8%和29.4%。Q3环比Q2销售收入增速-2.6%,归母净利润环比增速-37%。收入环比下滑主要系风电叶片销量和价格下滑所致,利润环比下滑主要是三方面原因,1)玻纤Q2存在铑粉销售利润约2亿元,Q3无此项收益,Q3非经0.6亿元,Q2非经2.4亿元;2)限电和天然气涨价等因素导致玻纤等业务成本环比上升1.9亿元;3)叶片量价下降后利润率影响较大。 玻纤:Q3短期受成本提升影响,持续涨价下下Q4有望覆盖成本上升。Q3玻纤销量约28万吨,环比Q2基本持平,净利润预计约7亿元,环比Q2减少约1亿元,主要系天然气涨价、限电等影响下成本提升超出预期。未来预期方面,Q4F09线预计投产,年产能10万吨,玻纤价格在9月底至今已经陆续提价约400元/吨,预计Q4玻纤价格仍有小幅上涨空间,能够覆盖成本提升,玻纤仍处在景气高位,随着后续风电装机提升,看好2022年玻纤需求。 风电叶片:,持续筑底,2022年有望迎来拐点。抢装过后,单Q3风电叶片销量约2.2GW,同比和环比分别下滑1.4GW和0.7GW,同时受风电平价上网降本需求影响,2021年Q1以来风电叶片销售均价处在下滑通道,我们测算Q2、Q3风电叶片利润分别约2亿元和1亿元,预计Q4仍将持续筑底。但碳中和和碳达峰需求下,风电走出政策补贴周期后,2022年开始有望迎来长期成长。 隔膜:出货量持续提升,静待利润释放。预计单Q3隔膜出货量超2亿平,环比和同比均提升明显,主要系滕州工厂产能陆续投放,全年出货预期在8-10亿平。目前原材料成本的提升和国内客户占比短期提升导致隔膜利润尚未释放,后续随着客户结构的变化和隔膜涨价,单位净利存在较大提升空间。此外,目前南京工厂10.8亿平出货产能建设持续推进,预计2022年Q4投放,考虑公司自产设备的研发推进以及与海外客户的加深合作,看好隔膜长期发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.5、35.3和42.9亿元,对应PE分别为16.6、16.2和13.4倍,看好公司穿越周期能力,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤、风电叶片需求不及预期风险,锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。
中材科技 基础化工业 2021-08-20 27.68 -- -- 43.44 56.94%
45.66 64.96% -- 详细
业绩总结:公司发布 ] 2021年半年报,实现营业收入 93.6亿元,同比增长 22.8%; 归母净利润 18.5亿元,同比增长 103.2%。单 Q2营收 54.2亿元,同比增长14.4%,归母净利润 12.7亿元,同比增长 89.8%。 玻纤利润大增,业绩靓丽。玻纤上半年销量 53万吨,同比+16.2%,销售收入42.4亿元,同比+43.4%,净利润 14.2亿元,同比+197%,存在 1.97亿元铑粉销售,扣除铑粉销售后玻纤单吨净利 2308元/吨,同比增加 1259元/吨,吨净利为行业顶尖水平,预计下半年价格仍然维持高位。 叶片 21年承压后 22年有望迎来估值修复。风电叶片上半年销量 4554MW,同比微降 0.7%,销售收入 30.8亿元,同比-5.8%,净利润 3.3亿元,同比-15.4%,单位售价 67.6万元/MW,同比-5.1%,单位净利 7.3万元/MW,同比-14.8%,2020年抢装的风电装机部分延续到了 2021年 H1,风电叶片 H1量平价跌,下半年预计量减价稳。2022年开始风电政策周期弱化,成长性突出,成长性和持续降本是行业发展的主旋律,降本要求下大叶片和高性能材料应用是主要趋势,中材在此领域业内遥遥领先,2022年有望开启量、市占率、利润水平的全面提升,进而带来估值修复。 隔膜业务趋势向好。隔膜上半年出货量 3.5亿平米,同比+118.8%;销售收入4.8亿元,同比+102.7%,单位售价 1.37元/平方米,单平净利 0.14元/平米,同比扭亏为盈。目前滕州工厂产能陆续投放,全年出货预期在 8-10亿平。南京工厂 10.8亿平出货产能预计 2022年 Q4投放。价格方面看,隔膜大客户目前尚未涨价,小型客户存在 10-20%左右涨价幅度,后续仍存在涨价预期。隔膜业务趋势向好。 费用管控良好,现金流优异。公司上半年期间费用率 12.35%,同比下降 1.9个百分点,销售、管理、研发、财务费用率分别变动-2、-0.4、+0.68、-0.17个百分点,费用管控良好。上半年公司经营性现金流量净额 10.6亿元,同比增长85.8%,现金流优异。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 34.5、35.3和42.9亿元,对应 PE 分别为 13.5、13.2和 10.8倍,看好公司穿越周期能力,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤、风电叶片需求不及预期风险,锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。
中材科技 基础化工业 2021-08-03 25.61 -- -- 30.52 19.17%
45.66 78.29% -- 详细
公司是中建材下集纤维制品、装备制造、技术研发为一体的高新企业。玻纤、风电、锂膜是公司三大主业板块。随着公司玻纤高端化、叶片大型化、收购湖南中锂扩张锂膜业务,公司在三大板块优势将进一步巩固。 支撑评级的要点玻纤、风电、锂膜三驾马车配齐,公司规模快速发展:经过二十年的发展,中材科技目前形成了玻纤和风电为主要业务,锂电池隔膜业务快速发展的经营格局。目前,公司风电叶片板块市占率全国第一,玻纤产能全国第二,锂电池隔膜业务处于加速扩张期。 做优玻纤:泰山玻纤产能全国第二,产品持续高端化。受益于下游玻纤需求增长,玻纤产品持续涨价。公司稳步推进新区产能建设,启动老厂区搬迁工作,实现了产量提升、产品完善、成本下降、综合竞争力提升。规模扩大的同时,泰山玻纤加大研发力度,不断提升产品性能,其研发的HMG 玻纤,软化点达到930度,拉伸模量超过88GPa,较基础的E 玻璃纤维具有性能优势与环保优势。 做强叶片:短期看,风电叶片抢装热2021年或有望延续。长期看,风电叶片性能提升,叶片大型化带来的成本下降与发电量升级,风电业务提质增效将带来业绩持续性。公司稳健推进“两海战略”,紧跟海上风电发展步伐并实施国际化战略,风电叶片业务竞争力有望升级。 做大锂膜: 一体两翼模式,抓好产线运行,搭建装备平台与研发平台,实现协同效应。收购湖南中锂后,公司锂电隔膜业务规模扩大,经营活动现金流转正,扭亏为盈。总体看锂电池业务仍处于扩张期,财务负担较重,产能持续爬坡,短期内盈利水平承压。 估值考虑玻纤与风电行业持续保持高景气,预计2021-2023年收入分别为206.4、229.8、265.4亿元,归母净利分别为34.4、34.4、43.3亿元;EPS分别为2.05、2.05、2.58元。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险风电需求不及预期,燃料涨价过快,锂电业务投资过大承压。
中材科技 基础化工业 2021-03-24 25.73 32.37 -- 25.27 -3.66%
24.79 -3.65%
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事件:中材科技公布2020年年度报告,公司报告期内实现营收187.1亿元,同比增长37.7%;实现归母净利润20.52亿元,同比增长48.7%;实现扣非归母净利润18.19亿元,同比增长65.46%。其中,单四季度实现营收57.91亿元,同比增长42.88%,实现归母净利润5.04亿元,同比增长39.49%;实现扣非后归母净利润3.93亿元,同比增长186.93%。此外,公司发布2021Q1业绩预增公告,实现归母净利润4.84-6.05亿元,同比增长100-150%,延续高增态势。 风电叶片产能持续释放,2021年行业景气有望延续:2020年下半年随着疫情逐渐缓和、国内风电抢装开启,公司快速释放主力叶型产能,通过Si68.6等明星产品抢占市场份额,并且实施叶片产销流转提速策略来达到降本增效的目的。2020年全年公司销售风电叶片12.3GW,同比增长55.43%;实现营业收入89.77亿元,同比增长78.16%;毛利率为23.93%,同比提升5.38pcts;实现净利润10亿元。2021年是海上风电退补抢装的最后一年,叠加去年部分陆风项目递延,风电行业景气度有望持续,公司叶片业务有望继续高增。 锂电隔膜快速放量,规模化助推盈利提升:公司现阶段具备年产10亿平米基膜的生产能力,拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地,覆盖了国内外主流锂电池客户市场。公司拥有国际先进的湿法隔膜制造装备以及领先的技术研发能力,具备5-20μm湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品,适用于新能源汽车动力电池、3C消费电池、储能电池等领域。报告期内公司销售湿法隔膜4.2亿平米,同比增长131.4%;实现销售收入5.76亿元,同比增长71.63%,其中海外市场开发获得质的飞跃,实现隔膜出口“零”的突破,海外客户收入占比超过15%。2021年公司锂电隔膜有望随新能源车销量提升延续快速放量,同时规模效应将助推隔膜业务盈利继续提升。 下半年玻纤供需改善,未来仍具备成长性。进入2020年三季度,风电市场需求快速增长,汽车、基建、家电、电子等领域需求逐步回暖,玻纤纱市场供需形势发生根本转变,库存迅速下降,行业迎来一波涨价潮。报告期内公司合计销售玻璃纤维及其制品106万吨,同比增长15.12%;实现营业收入67.01亿元,同比增长16.77%;实现净利润11.5亿元。展望未来,公司泰山玻纤满莊新区F07线年产9万吨高性能玻纤和F08线年产4万吨耐碱玻纤生产线分别于2020年5月和7月点火,至此满莊新区新旧动能转换的8条生产线全部建成投产,随着水性新材料、复材以及湿法毡等项目陆续建成,满莊新区工厂将成为全球最具竞争力的玻璃纤维智能制造生产基地。与此同时,公司启动邹城ZF01线冷修改造工作,建设年产6万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线,实现细纱产能扩容(增加约4.6万吨),未来玻纤业务依然具备较为良好的成长性。 投资建议:维持买入-A的投资评级,目标价33.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为198.62、218.91和243.96亿元;归母净利分别为28.24、33.77和40.25亿元。考虑到公司风电叶片、玻纤以及锂电隔膜三大业务均具备较强成长性,维持买入-A的投资评级,6个月目标价33.00元。 风险提示:玻纤需求不及预期;风电装机不及预期;新能源汽车产销量不及预期等。
中材科技 基础化工业 2021-03-23 25.39 -- -- 26.23 1.35%
25.73 1.34%
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事件:公司发布 2020年报,报告期内实现营业收入 187.11亿元,同比增长 37.68%;归母净利润 20.52亿元,同比增长 48.7%;拟 10派 4元。 叶片量利齐升,龙头地位稳固。在风电行业抢装和疫情防控生产受限双重背景下,叶片业务增长超预期,全年实现叶片销售 12.3GW,同比+55.4%;收入 90.2亿元,同比+74.5%;实现净利润 10亿元,毛利率大幅提升至 23.93%,盈利能力显著改善。产能布局方面,锡林、阜宁公司增产扩容顺利推进,实现产品结构在两海、陆上的全面覆盖及转型,Si68.6等明星产品抢占市场份额。自主完成多款 80米级别大叶片的设计开发,大叶型叶片产能释放,实现战略客户需求的全覆盖; 自主研发的国内最大的海上全玻纤叶片 Sinoma85.6在福建兴化湾顺利完成吊装;重点推进高性能玻纤拉挤主梁产业化应用、碳纤维主梁防雷技术等研发项目,持续引领行业发展;国际化方面,通过定制化开发深度绑定大客户,新增通过了一家国际一流整机商的认证,有望快速进入批量供货阶段。公司“两海”战略顺利推进,龙头地位稳固,碳中和趋势下,“十四五”风电装机预期显著改善,我们认为公司叶片业务有望保持稳中有升态势。 隔膜规模放量,出口实现突破。全年销售湿法隔膜约 4.2亿平米,同比+131.4%,实现销售收入 6.1亿元。中材锂膜、湖南中锂分别计提资产价值 0.74亿、1.51亿,今年盈利有望改善。产品良率及生产效率大幅提升,产能释放不断加速,湖南基地 17-20#线去年 Q4已开始调试,当前陆续释放产能;滕州二期项目建设加速,预计今年下半年陆续释放;同时重点筹划新的生产基地项目。公司海外市场开发获得质的飞跃,海外收入占比超 15%,韩国两大客户已实现批量供货;国内战略客户供应商考核 A 级,供应份额保持稳定。新产品研发方面,7um湿法隔膜在行业内率先实现量产量销。公司同时具备湿法同步+异步产能,采用一体两翼模式发展,实现装备技术到产品技术到制造销售的闭环,随着持续投建产能,有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。 玻纤逆势增长,拟收购中材金晶 100%股权。报告期内合计销售玻璃纤维及其制品 106万吨,同比+15.1%;实现收入约 69.4亿元,同比+16.83%;净利润 11.5亿元,毛利率 30.8%,略降 1.24pct。在行业 2020楷体 整体承压背景下,公司玻纤业务表现韧性,抓住去年下半年以来的景气周期,产销量及盈利均创历史新高。今年 2月,公告泰山玻纤拟以现金 1.69亿元收购中材金晶 100%股权,中材金晶主要从事玻璃纤维的制造及销售,拥有年产 10万吨玻璃纤维生产能力,收购后泰山玻纤产能可快速提升至 110万吨。中国人均玻纤消费量远低于发达国家,新能源、交通运输、电子电器等新兴战略领域近年来占比不断提升,行业成长性加强。我们维持 2020H2将成为长周期景气度向上的拐点的判断,公司作为行业龙头之一,具备规模、渠道及产品结构等优势,顺周期下弹性十足。 投资建议。公司三大重点产业布局清晰,发展定位于新材料、新能源发展平台。考虑到公司叶片毛利率的改善显著, 玻纤景气周期及隔膜的持续突破与产能扩张, 上调公司盈利预测, 预计 2021-2023年净利润分别为 28.4、31.5和 36.7亿元,EPS1.69、1.88和 2.19元/股,对应PE15、13和 11,维持“买入”评级。 风险提示:1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。
中材科技 基础化工业 2021-03-22 24.14 -- -- 26.42 7.35%
25.92 7.37%
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2020年归母净利润同比长增长48.7%,2021年看好玻纤、隔膜贡献业绩弹性公司公布2020年报、2021年一季报业绩快报。2020年公司实现营收187.11亿元,同比增长37.7%;归母净利润20.52亿元,同比增长48.7%,业绩略低于我们此前预期,主要原因系公司隔膜业务计提2.25亿元资产减值损失(存货减值准备1.29亿元)。公司预计2021Q1归母净利润4.84亿元-6.05亿元,同比增长100%-150%。2020Q4公司实现营收57.91亿元,同比增长42.9%;归母净利润5.04亿元,同比增长39.5%。我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为25.14/27.40/29.13亿元,EPS1.50/1.63/1.74元,当前股价对应P/E分别为17.2/15.8/14.8倍,维持“买入”评级。 玻纤景气度向上,产品结构持续优化2020年公司玻纤及制品销量106万吨,同比增长15.1%;销售收入69.4亿元,同比增长16.9%;净利润11.48亿元,同比增长37.5%;均价6525元/吨;吨净利1083元,同比+19.4%。泰山玻纤推动产品结构高端化,向下游制品领域延伸提升产品附加值。自2020H1起玻纤价格持续上涨,预计随着后续海外需求回暖,价格仍在上行通道。 风电叶片受益于抢装潮,大叶片占比持续提升受益于风电抢装和主力叶型产能快速释放,公司2020年风电叶片销量12.3GW,同比增长55.4%;销售收入90.16亿元,同比增长74.4%;毛利率23.9%,同比增长5.4pct;单价73.1万元/MW,同比增长12.2%。 隔膜出货拐点已现,2021年有望量利齐升2020年公司隔膜销量4.2亿平米,同比增长131.4%;实现营收6.1亿元,同比增长42.8%;单价1.45元/平米。同时,公司产品结构持续优化,2020年海外客户收入占比超过15%;7μm产品实现批量供应。我们预计2021年行业供需偏紧,国内价格有望企稳;叠加公司产品结构进一步升级,2021年有望量利齐升。 风险提示:叶片原材料价格上涨,玻纤价格持续走低,隔膜价格下降。
中材科技 基础化工业 2021-03-22 24.14 -- -- 26.42 7.35%
25.92 7.37%
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事件:3月月17日晚日晚中材科技发布发布2020年年年报。实现营业收入187.11亿元,同比增长37.68%;归母净利润20.52亿元,同比增长48.71%;扣非归母净利18.19亿,同比增长65.46%。20Q4单季实现营收57.91亿元,同增42.75%;归母净利润5.04亿元,同增39.6%;扣非归母净利3.93亿,同增186.9%。 点评:玻纤及制品销量玻纤及制品销量106万吨,保持双位数增长万吨,保持双位数增长,Q4提价提价释放业绩弹性,毛利率稳步提升,整体净利润稳步提升,整体净利润11.5亿元,同增38%。2020年年公司玻纤及制品销量106万吨,同比+15%,其中,其中玻纤纱、制品销量同比销量同比+6%、+41%,毛利率同比,毛利率同比+2pct、6pct至至33%、23%。净利润净利润11.5亿元亿元,同比增长增长38%,对应吨净利,对应吨净利约约1083元元,单,单Q4净利润同比增速净利润同比增速达达50%。销量和净利润增速较快,核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升,以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行,共同带动整体毛利率和净利率上行。 风电叶片量、价、利齐升。1))受益于风电抢装和主力叶型产能快速释放,销量量12.3GW,同比+55%。2))风电叶片单价单价73万元/MW,同比+17%。3))净利润达达10亿元,亿元,同比增长同比增长148%,MW净利8万元,同比+3万元万元。Q4为为叶片订单交付高峰,交付高峰,Q4净利润增速或超200%,增速,增速较较Q3进一步提升进一步提升。 锂电隔膜客户拓展顺利,后续期待产能利用率和良品率进一步上行。锂电隔膜全年销量全年销量4.2亿平,同比+133%,实现销售收入实现销售收入6.1亿元亿元,同比增速达,同比增速达80%。 市场开拓方面,国内战略客户供应商考核评分国内战略客户供应商考核评分A级,供应份额保持稳定级,供应份额保持稳定。海外客户开拓取得重大突破,实现隔膜出口“零”的突破,收入占比超过收入占比超过15%,韩国两大客户已实现批量供货。同时,产能利用率和良品率均有所提升,整体略有盈利。 未来看点:我们看好我们看好21年年玻纤行业景气上行带来的业绩快速释放;锂电隔膜有望成为公司支柱产业。1)玻纤:)玻纤:海外需求逐步恢复,国内需求平稳,我们看好汽车、美国地产、家电、电子等需求向好。海内、外价格仍在上行通道中,21年以来国内玻纤价格继续上涨释放需求向好的积极信号。供给:21年全球有效产能或将保持小个位数增长,供需依然处于紧平衡态势。库存:泰玻和巨石国内库存天数均处于历史较低水平。成本:龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距,收入和盈利弹性均将比较大。2)叶片:虽然21年整体需求将呈现一定程度的下滑,但我们认为幅度可控,且从中长期来看,以风力发电为代表的可再生能源发电成本持续下降,2021年正式进入平价元年,在“3060”碳达峰、碳中和的远大目标推动下,可再生能源长期增长趋势明确。未来5-10年风电装机有望迎来再次爆发,风电亦将从补充性能源升级为主要增量能源,分散式风电及海上风电等增量市场的发展潜力大。另外,结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3))锂电隔膜:近年来,国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长,隔膜作为锂电池最核心的材料之一,正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态,产能爬坡及良品率提升,盈利将实现较大改善。 盈利和估值均有提升空间:我们认为当前公司估值具备较高性价比,而三大业务业绩释放的潜力大:公司公司2021年年玻纤原纱盈利将明显增长,风电叶片业务市占率将逆势提升,锂电隔膜业务逐渐放量贡献业绩增量。我们预计公司2021-2022净利润分别为29亿亿和和35亿亿,对应,对应PE14和和12X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
中材科技 基础化工业 2021-03-22 24.14 29.18 -- 26.42 7.35%
25.92 7.37%
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20年叶片业务为亮点,21年期待玻纤业务弹性,维持“买入”评级公司发布20FY年报,20FY实现营收187.1亿元,yoy+37.7%,归母净利润20.5亿元,yoy+48.7%,与前期业绩快报一致。20年叶片业务量价齐升为最大亮点,我们看好其长期前景。20年疫情拖累背景下,降本提效及优化产品结构,玻纤纱及制品吨净利边际改善,短期我们判断行业高景气有持续性,21年吨净利有较大提升空间。锂膜业务轻装上阵,海外客户取得突破,期待后续盈利能力改善。我们预计公司21-23年归母净利分别为29.4/38.7/46.3亿,维持“买入”评级。 20FY叶片量价齐升,玻纤业务吨净利逆势改善,锂电资产计提大额减值叶片、玻纤纱及制品、锂膜三大业务20FY分别实现收入89.8/67.0/5.8亿元,分别同增78%/17%/72%,占同期总收入比例分别为48%/36%/3%;同期三大业务净利润分别为10.0/11.5/-3.2亿,分别同比148%/38%/-626%。 叶片受益20年风电抢装,销量同比大增55%,行业景气上行提振单价,每MW叶片均价提升10万元至73万元,盈利能力明显改善,每MW叶片净利同比提升0.3万元至1.7万元。玻纤纱及制品业务方面,20Q4起玻纤纱价格快速恢复对冲部分20H1疫情负面影响,新投产能释放带动销量同增15%至106.4万吨,全年吨均价同增89元至6,300元,提质增效吨成本费用继续减少,同时推测产品结构优化亦对提升盈利能力有积极作用,吨净利同增175元至1,079元。锂膜产能利用率继续提升,销售面积同比继续高增,但竞争仍激烈,中材锂膜、湖南中锂20FY分别计提0.7/1.5亿元资产减值损失(固定资产+存货),对板块业绩形成明显拖累。 看好玻纤景气向上持续性,看好风电业务长期前景,锂膜有望改善短期玻纤需求有支撑,长期有成长性;玻纤纱产能投放节奏较前期明显放缓,且行业十四五规划重点强调产能有序扩张。供需格局明显优化,20Q4起玻纤价格已有明显提升,21年继续有小幅上涨,看好行业景气向上持续性,泰玻作为全球龙头之一,有望明显受益。风电项目补贴取消进入倒计时,风电装机更多由政策引导及成本下降驱动,“碳中和”持续推进蕴含广阔风电装机空间,公司作为业内领先的风电叶片制造商,看好公司风电叶片业务长期前景。20年公司锂膜海外客户开拓取得突破,韩国两大客户实现批量供货,国内主要客户份额稳定,产能利用率、产品良率、生产效率或延续向好趋势,后续锂膜业务业绩或逐步好转。 预计21-23年归母净利YoY分别为43%/32%/20%,维持“买入”评级我们维持公司21/22年盈利预测29.4/38.7亿,新增23年归母净利预测为46.3亿,预计21-23年归母净利YoY分别为43%、32%、20%,当前可比公司21年Wind一致预期PE17倍,认可给予21年17倍PE,对应目标价29.75元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤增量供给超预期;风电装机、锂膜业务改善不及预期。
中材科技 基础化工业 2021-03-19 24.33 -- -- 26.42 6.53%
25.92 6.54%
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业绩增长符合预期,减值计提轻装上阵 2020年公司实现营收187.1亿元(+37.7%),归母净利润20.52亿元(+48.7%),扣非归母净利润18.2亿元(+65.5%),EPS为1.22元/股,并拟10派4元(含税),基本符合市场预期,其中本期计提资产减值3.83亿元,影响归母净利润2.66亿元,主要系中材锂膜和湖南中锂分别计提0.74亿元、1.51亿元,未来有望轻装上阵。 风电抢装需求爆发,风电叶片量价齐升 受益国内风电抢装需求爆发和公司主力叶型产能快速释放,产销量和盈利能力大幅提升;报告期合计销售风电叶片12.3GW,同增55.4%,实现销售收入90.2亿元,同增74.5%,贡献净利润10亿元,毛利率同增5.38pct至23.93%。随着“碳中和、碳达峰”持续推进,风电装机空间广阔,公司作为国内风电叶片领军企业,看好市占率持续提升。 玻纤高景气有望延续,产能优化+产品结构升级提升盈利能力 Q3以来受益下游需求旺盛,玻纤供需格局持续优化,价格迎来全面提升,叠加公司产品结构升级和新线投产带来成本下行,销量和盈利均创历史新高;报告期,合计销售玻纤及制品106.36万吨,同增15.1%,实现销售收入69.4亿元,同增16.83%,净利润11.5亿元,毛利率30.8%。21年全球经济复苏预期下,玻纤需求有支撑,同时新增产能较少,叠加冷修周期,看好玻纤景气向上持续性,公司有望持续受益。 锂膜产能加速释放,国内外市场拓展顺利 2020年合计销售湿法隔膜4.18亿平米,同增131.4%,实现销售收入6.1亿元,其中海外收入占比超15%,国内战略客户供应份额稳定,海外客户开拓取得重大突破,产品良率及生产效率大幅提升。公司目前已成为国内领先的锂电池隔膜企业,随着湖南生产基地17-20#线和滕州二期陆续释放,看好产能爬坡及良品率提升带来盈利改善。 投资建议:三大业务齐头并进,成长动力足,维持“买入”评级 公司风电叶片生产研发实力强劲,看好市占率持续提升;公司作为玻纤纱龙头企业之一,看好玻纤景气向上持续性带来业绩进一步释放;锂电隔膜产能加速释放,看好产能爬坡及良品率提升带来盈利改善。预计21-23年EPS分别为1.64/1.93/2.13元/股,对应PE为15.0/12.7/11.5x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供给超预期;风电装机不及预期;锂膜放量不及预期
中材科技 基础化工业 2021-03-19 24.33 -- -- 26.42 6.53%
25.92 6.54%
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20020年公司归母净利润同比增长48.77%,EPS21.22元:2020年1-12月公司实现营业收入187.1亿元,同增37.7%,归母净利润20.5亿元,同增48.7%,EPS1.22元;单4季度公司营收57.9亿元,同增42.9%,归母净利润5.0亿元,同增39.5%。利润分配预案:每10股派发现金红利4元(含税)。 毛利率小幅提升,费用率大幅下降:报告期内公司综合毛利率27.1%,同比提升0.2个百分点;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为1.6%、4.5%、1.8%、2.3%,同比下降2.3、0.9、0.9、0.4个百分点,期间费率10.2%,同降4.4个百分点。单4季度综合毛利率25.5%,同比基本稳定;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为4.2%、4.4%、2.2%和2.9%,同比变动0.4、-2.3、-0.3和0.4个百分点,期间费率13.6%,同降1.8个百分点。 玻纤提价顺利,产品结构不断优化:20年公司销售玻璃纤维及制品106万吨,销售收入69.4亿元,贡献净利润11.5亿元,其中制品占比约为24%。泰山玻纤产能结构高端化,且不断向下游制品领域延伸产业链,收购中材金晶亦进一步扩大产能规模,成本管控较好单位生产成本同比下降96元/吨。玻纤行业未来新增产能有序,整体看行业供需格局较好,叠加内需支撑,自20年下半年起玻纤价格持续上涨,至21年一季度价格达到近年来新高。后期受新冠疫情逐步得到控制影响,预计海外需求将出现改善。 “两海战略”推进顺利,风电表现亮眼::20年公司销售风电叶片12.3GW,销售收入90.2亿元,贡献净利润10亿元。公司“两海战略”推进,产品差异化布局完善,多款80米级大叶片开发并推向市场,海上低成本大叶片取得突破,深入拓展和绑定海外客户,未来将有望平衡单一市场需求波动。风电叶片龙头地位稳固,市占率持续提升。受风电抢装影响,全年国内风电新增装机57.8GW需求强劲,在当前“碳中和”的大背景下,风电未来需求有保障。 隔膜放量在即,湿法龙头轻装上阵:20年销售湿法隔膜4.2亿元,销售收入6.1亿元,其中海外收入占比15%,首次实现盈利,但由于中材锂膜和湖南中锂共计提2.24亿元资产减值,致使该板块亏损。21年锂膜新产能持续释放且涂覆产能进一步增加,海外客户认证推进顺利占比提升,包袱甩完轻装上阵,将贡献新的业绩增量。随着后期新能源车的推广和储能电池在“碳中和”背景下的应用和发展,预计隔膜需求高景气,行业寡头格局清晰,盈利水平有望出现改善。 盈利预测与估值评级:中材科技为国内风电叶片与玻纤巨头,锂电池湿法隔膜出货量为行业第二。风电业务和玻纤业务高景气,锂电池隔膜放量在即,业绩增速较快。受益于风电叶片市场需求旺盛且玻纤连续涨价,上调公司21-22年净利润预测至27.9和32.7亿元(原预测22.6和25.3亿元)新增23年净利润37.8亿元,对应EPS1.67、1.95、2.25元,维持“买入”评级。 风电叶片需求和玻纤需求与锂膜业务进展不及预期,玻纤价格涨幅有限,原材料价格上涨等风险,巨石和泰玻整合存在不确定性。
中材科技 基础化工业 2021-03-19 24.33 32.79 -- 26.42 6.53%
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归母净利延续高增,风电及玻纤迎来高景气 2021年3月18日公司发布年报:实现营收/归母净利187.1/20.5亿元,同比+37.7%/+48.7%,业绩符合我们预期(21亿)。其中Q4实现营收/归母净利57.9/5.0亿元,同比+42.9%/+39.5%、环比+8.6%/-19.3%。公司2020年拟10派4元(含税),分红率33%。我们看好“十四五”期间公司风电叶片/玻纤等业务,上调盈利预测,预计2021-23年EPS1.67/2.13/2.43元(21-22年前值1.39/1.55元)。可比公司21年Wind一致预期PE 17x,考虑到公司风电/玻纤业务产品结构持续优化,未来毛利率有望提升,给予21年20xPE,目标价33.43元(前值27.80元),维持“买入”评级。 风电叶片及玻纤业务量价齐升,锂膜销量翻倍 20年公司风电叶片/玻纤实现营收90/67亿元,同比+78%/+17%;销量分别实现12GW/106万吨,同比+55%/+15%;单价分别+15%/+1%。二者均实现量价齐升,主要受益于风电抢装及玻纤需求旺盛+新产能投放。据北极星风力发电网,2020年中国风电新增吊装容量高达57.8GW,同比+100%。此外,公司锂电池隔膜实现营收/销量5.8亿元/4.2亿平,同比+72%/+131%,海外市场开发获得飞跃,实现出口“零”突破,海外客户收入占比超过15%。 20年毛利率同比提升,Q4减值损失拖累利润率 20年公司整体毛利率27.1%,同比+2.2pct;Q4为25.5%,同/环比分别+6.6/-2.1pct。20年风电/玻纤业务毛利率23.9%/30.8%,同比+5.3/-1.2pct,玻纤毛利率下降主要系成本上行较多。20年期间费用率13.5%,同比-0.2pct,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-0.9/+1.3/-0.4pct,研发费用率上行较多系叶片项目研发增多,预计将带来产品结构优化。20年净利率10.5%,同比持平,其中Q4为8.7%,同/环比-0.2/-3.0pct,主要系Q4资产减值损失同/环比+2.4/+5.0亿元。20年公司资产负债率为58.3%,同比+1.9pct;实现经营性净现金流净额33.0亿元,同比+3.3亿元/+11.2%。 风电及玻纤高景气有望持续,继续看好公司发展 我们认为碳中和的加速实现,有望接继去年风电抢装潮带来行业持续高景气,且公司拟发行50亿元绿色公司债用于绿色项目投资,市占率有望加速提升。2月26日公司公告拟收购中材金晶100%股权,收购完成后公司玻纤产能新增10万吨至110万吨,产能进一步加码。我们认为供需优化有望支撑玻纤涨价趋势,叠加锂膜产能持续释放,公司各业务有望保持高速发展。3月5日公司公告21Q1预告,归母净利同比高增100%-150%达到4.8-6.0亿元,较19Q1增79%-124%,系产销两旺及产品结构优化导致。 风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤供需恶化;锂膜价格下跌。
中材科技 基础化工业 2021-03-09 25.35 -- -- 26.42 2.24%
25.92 2.25%
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公司披露20211一季报预告。预计2021年一季度归母净利润48387.80万元-60484.75万元(2020年同期24,194万元),同比增长100%-150%;EPS为0.29元~0.36元(2020年同期为0.14元)。增长动力:①风电叶片产业:产品结构进一步优化,大叶型、大功率等新产品放量,拉动整体毛利率水平提升;②玻璃纤维产业:行业高景气延续,20年下半年两轮普涨提价17%(行业平均),21年春节后继续普涨;;③锂电池隔膜产业:受益于行业需求旺盛,产能加速释放,生产效率提升,叠加客户结构优化,盈利能力提升趋势明显;④先进复合材料等其他业务经营形势良好。 玻纤行业供需趋紧,公司产品结构升级。四大领域拉动玻纤需求,我们判断中国2021年的玻纤表观需求量为613万吨,测算增量超40万吨,对应增长率8%。供给方面,我们预计2021年新增产能约为50万吨,测算有效产能增量为35万吨,供需缺口仍存。公司通过新老产能交替,在稳步提升产能的同时对产品结构进行升级,产品销售逐渐向电子纱、风电纱等高端产品偏移,通过冷修技改逐步下调单吨成本,预计吨毛利水平有望持续提升;收购中材金晶(10万吨玻纤产能)100%股权,综合情况与泰山玻纤新建生产线处同等水平,有利于快速实现盈利。 陆上抢装后风电需求继续保持,公司龙头效应显现。①陆上抢装之后,十四五期间海上风电与平价大基地项目对风电装机量构成有效支撑。②碳中和趋势背景下,风电与光伏等非化石能源占比有望持续提升。公司以年产4,000套叶片的产能位居行业首位,下游客户方面,合作国内头部风电整机商,并积极开拓海外市场,公司有望继续领跑国内风电叶片市场。 新能源推动隔膜需求,行业集中度有望继续提升。受益于近年新能源汽车的高速发展,预计未来锂电池隔膜需求高景气延续。2019年收购了湖南中锂后产能迅速提升,以年均9.6亿平方米的产能位居行业第二。另外,公司产品结构顺应湿法隔膜潮流,出货量大幅增加推动2019年市占率上升至12.8%。公司同时积极拓展海外客户,2020年已经在海外市场形成批量销售。 投资建议:1)碳中和++海上风电++平价大基地项目支撑,风电叶片有望景气延续;2)玻纤供需缺口仍存,节后各品种已普涨100--0300元,当前各企业库存仍低,33月价格有望继续上涨;3)隔膜产能释放,市占率有望继续提升。整体上三大主营业务业绩增量确定性高。 我们预计2020-2022年归母净利分别为20.5、29.3、35.0亿元,EPS分别为1.22、1.75、2.09元,3月5日股价对应动态PE分别为20.0、14.0、11.7X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:玻纤需求不及预期;锂膜业务拓展不及预期;风电装机推进不及预期
中材科技 基础化工业 2021-03-02 23.45 -- -- 26.85 14.50%
26.85 14.50%
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事件:2月月26日晚日晚中材科技发布发布2020年年业绩快报。预计实现营业收入187.11亿元,同比增长37.68%;实现利润总额23.50亿元,同比增长41.08%;实现归母净利润20.52亿元,同比增长48.71%。2020年公司计提资产减值准备总额为3.83亿元,预计占2020年度归母净利润比例19%。20Q4单季归母净利润5.04亿元,同增39.6%。 点评:点评:玻纤销量和盈利整体逆势增长,整体逆势增长,Q4提价提价释放业绩弹性:我们预计预计2020年玻年玻纤销量同比大个位数增长,净利润同比增长超超50%,对应吨净利,对应吨净利约约1300元左元左右,单,单Q4净利润同比增速或达大双位数或更高净利润同比增速或达大双位数或更高。销量和净利润增速较快,核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升,以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行,共同带动整体毛利率和净利率上行。 风电叶片量、价、利齐升:受益于风电抢装和主力叶型产能快速释放,发货量上升带来整体盈利大幅上行,预计净利润同比增长超过超过150%。Q4为为叶片订单交付高峰,交付高峰,Q4净利润增速或超200%,增速,增速较较Q3进一步提升进一步提升。 锂电隔膜客户拓展顺利,后续期待产能利用率和良品率进一步上行:锂电隔膜客户(客户(CATL等)拓展顺利,发货量同比增长较快。等)拓展顺利,发货量同比增长较快。同时,产能利用率和良品率将均有所提升,整体或略有盈利。 未来看点:我们看好我们看好21年年玻纤行业景气上行带来的业绩快速释放;锂电隔膜有望成为公司支柱产业。1)玻纤:)玻纤:春节期间海外需求逐步恢复,国内需求平稳,我们看好汽车、美国地产、家电、电子等需求向好。海内、外价格仍在上行通道中,21年以来国内玻纤价格继续上涨释放需求向好的积极信号。供给:21年全球有效产能或将保持小个位数增长,供需依然处于紧平衡态势。库存:泰玻和巨石国内库存天数约13天,均处于历史较低水平。成本:龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距,收入和盈利弹性均将比较大。2)叶片:)叶片:虽然21年整体需求将呈现一定程度的下滑,但我们认为幅度可控。另外,结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3))锂电隔膜:近年来,国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长,隔膜作为锂电池最核心的材料之一,正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态,产能爬坡及良品率提升,盈利将实现较大改善。 盈利和估值均有提升空间:我们认为当前公司估值具备较高性价比,而三大业务业绩释放的潜力大:公司公司2021年年玻纤原纱盈利将明显增长,风电叶片业务市占率将逆势提升,锂电隔膜业务逐渐放量贡献业绩增量。结合业绩快报的据,我们预计公司我们预计公司2020-2021净利润分别为20.5和和29.2亿亿(调整前为(调整前为22.2和和26.9亿)亿),对应,对应PE19和和13X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名