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中材科技 基础化工业 2020-04-27 11.85 -- -- 12.96 9.37%
12.96 9.37% -- 详细
疫情下业绩稳健增长,彰显管理能力。一季度国内疫情背景下,公司强化生产管理,除泰山玻纤春节期间连续生产外,其他产业2月下旬全面实现复工复产,Q1业绩稳健增长,略超预期。其中,期间费用率为16.37%(同比下降2.04pct),其中销售/管理/财务费用率均有所下降,研发费用率提升至4.48%,维持在较高水平;经营现金流净额1.69亿元,同比增长140.33%,改善显著。 风电抢装预期强烈,锂膜业务潜力巨大。疫情短期影响,风电全年抢装预期不改,我们认为,全年风电装机有望达30-35GW;而在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气中长期仍有望维持,公司龙头地位稳固;2019年四季度以来,海外新能源汽车市场发展明显提速;当前,国常会提出延长新能源汽车的补贴和减免购置税2年,超出市场预期,我们预计2020年新能源汽车销量有望达到160万辆以上。 公司同时具备湿法同步+异步产能,采用一体两翼模式发展,实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环,随着持续投建产能,预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能,有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。 玻纤业务短期承压不改长期反弹之势。泰山玻纤春节期间连续生产,因Q1交通管制等影响,库存预计略承压。整体来看,2020年玻纤供需情况较好,目前玻纤价格环比有所增长,预计随疫情逐步好转,供需会进一步改善。欧盟对玻纤征收关税方面,公司相关业务占比极小,影响可忽略。虽然国内疫情有所缓解,但由于国外疫情处于爆发,对全球需求有所压制,短期行业供需格局或承压,但拉长周期来看,当前处于周期底部,行业集中度将继续提升。而19-20年新增产能大幅减少,待疫情影响减弱需求旺季到来,2020年仍将是行业新周期的拐点,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。 投资建议。公司三大重点产业布局清晰,发展定位于新材料、新能源发展平台,疫情背景下Q1业绩的稳健增长彰显了公司管理能力及行业的景气度。预计公司2020-2022年净利润分别为16.6、19.2和21.1亿元,对应EPS0.99、1.14和1.25元/股,对应PE11、10和9,维持“买入”评级。 风险提示:1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。
中材科技 基础化工业 2020-04-23 12.04 -- -- 13.23 7.65%
12.96 7.64% -- 详细
公告:公司2020Q1收入增速9%,归母净利润增速12% 中材科技公布2019年一季报:报告期内公司实现营业收入29亿元,同比+9%,实现归母净利润2.4亿元,同比+12%,扣非归母净利润2.3亿元,同比+17%。毛利率27%,归母净利率8.4%,基本持平。 点评:各项业务发展向好,财务表现优质稳健 在外部环境不利的情况下,公司积极应对,一季度实现了收入和净利润的正增长。反映了公司优质的经营管理和抗风险能力,预计未来仍将稳健运行。 玻纤:玻纤板块是Q1业绩贡献最大的板块,在普遍停工压力下,公司通过优化供应销售管理,提升产品质量品质,实现玻纤板块的正向贡献; 叶片:叶片下游装机需求向好,公司作为叶片龙头积极出货装机,Q1实现了较大的业绩增长,预计未来仍将以内需拉动为主,公司业绩有保障; 隔膜:公司原有中材锂膜和并表湖南中锂协同作用,一季度已基本实现扭亏,标致着公司隔膜板块业绩拐点的加速到来。 l公司核心优势和推荐逻辑:玻纤低成本优势量价齐升,叶片龙头优势稳步提量,隔膜资金+技术优势放量降本 1)玻纤:低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升; 2)叶片:龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量; 3)隔膜:资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元,归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元;按照最新收盘价对应PE分别为13、10、8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)玻纤板块:行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期;2)叶片板块:下游风电装机量进度低于预期;3)隔膜板块:下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期;4)其他:全球新冠疫情导致的系统性风险。
中材科技 基础化工业 2020-04-23 12.04 -- -- 13.23 7.65%
12.96 7.64% -- 详细
2020Q1归母净利润同比+11.52%, , 经营 依旧稳健向好2020Q1公司实现营收 28.89亿元,同比+8.68%;归母净利润 2.42亿元,同比+11.52%;扣非归母净利润 2.29亿元,同比+16.54%,好于市场预期。毛利率26.57%,同比-1.91pct。销售/管理/财务费用率分别同比-0.69/-1.65/-0.96pct;研发费用率 4.48%,同比+1.03pct,由于公司隔膜业务处于市场开拓期,我们推测研发费用增长主要来自隔膜业务。风电高景气延续、基建投资托底玻纤需求将成为2020年业绩增长的重要保障。考虑疫情影响,我们调整 2020-2022年归母净利润预期至 15.56(-1.13)/18.48(-0.7)/21.30(+0.13)亿元。EPS 分别为 0.93/1.10/1.27,当前股价对应 2020-2022年 P/E 为 13.2/11.1/9.7,维持“买入”评级。 看好 电动车向上趋势, ,2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年根据我们此前的中性预期,在疫情冲击下 2020年中/欧/美电动车销量分别为136.5/84.4/35.4万辆,分别同比+28.6%/+49.8%/+11.3%。目前湖南中锂与中材锂膜均已实现对国内主流电池厂的大批量供应,海外客户正处于由小批量供应向大批量供应的过渡期,2020年将是公司隔膜业务做大的关键一年。 风电 高景气延续 ,叶片有望迎来量利齐升受补贴政策调整催生的风电抢装潮,我们预计 2020年国内风电装机规模将达 30-33GW。受疫情影响带来的装机延后,我们判断 Q2-Q4都将是装机高峰期,叶片供需紧张状况或将加剧,中材叶片有望充分受益于此轮风电抢装潮。 玻纤业 务 短期 或将承压 ,产品结构升级抵御风险得益于基建投资加码,国内玻纤需求有望明显提振。公司玻纤出口占比约 30%,三月下旬起国外疫情恶化,玻纤出口或将承压。但由于公司产品结构持续升级,并根据市场需求灵活调整,2019年新能源、交通运输、电子电器等新兴领域销售占比已提升至 70%左右,具有较强的抗风险能力,将能有效抵御行业周期影响。 : 风险提示:海外疫情恶化导致出口受影响、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。 。
中材科技 基础化工业 2020-04-23 12.04 -- -- 13.23 7.65%
12.96 7.64% -- 详细
事件: 公司于2020年4月22日发布2020年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入28.89亿元,同比增长8.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长11.52%; 经营活动产生的现金流量净额为1.69亿元,同比增长140.33%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,经营活动现金流大幅增加。报告期内,公司实现营业收入28.89亿元,同比增长8.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长11.52%;经营活动产生的现金流量净额1.69亿元,同比增长140.33%。经营活动现金流大幅增加主要由报告期内产品销售回款增加所致。 风电进入配置期,公司叶片市占率稳中有升。2018年、2019年我国风电新增装机分别达到21.1GW、28.9GW,同比分别增长7.5%、37.0%。受补贴退出政策影响,2020年底前抢装趋势确定。随着国企加大风电资本开支,未来两年风电装机有望超预期,提振上游制造需求。我们预计2020-2021年,我国风电新增装机分别有望达到30GW、32GW。2019年公司实现叶片销售7.94GW,市场占有率稳中有升,龙头地位稳固,未来将充分受益风电市场回暖。 大力发展湿法隔膜业务,玻纤业务保持稳健。公司锂电池隔膜业务“内生+外延”发展并举:中材锂膜山东滕州一期4条6000万平米生产线项目已建成投产,同时投资15.5亿元启动二期年产4.08亿平米动力锂电池隔膜项目建设;公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,增加16条线合计7.2亿平米基膜产能,提升湿发隔膜业务市场份额及行业知名度。2019年,公司玻纤产品年产能突破90万吨,合计销售玻纤及制品92.4万吨,销售收入同比增长0.26%,玻纤业务总体保持稳健。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球风电叶片龙头,受益风电需求提升。我们维持2020-2022年盈利预测,预计归母净利润分别为15.53、17.68、20.27亿元,对应的EPS分别为0.93、1.05和1.21元/股。目前股价对应20-22年PE分别为13、12和10倍,维持”买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。
中材科技 基础化工业 2020-04-23 12.04 -- -- 13.23 7.65%
12.96 7.64% -- 详细
事件:公司披露 2020年一季报,报告期内实现营业收入 28.89亿元,同比增长 8.68%;实现归母净利润 2.4亿元,同比增长 11.52%;实现扣非后归母净利润 2.29亿元,同比增长16.54%,基本每股收益 0.14元。 点评: 风电业务放量,带动 Q1业绩超预期。20年 Q1公司营收达28.89亿元,同比增长 8.68%,归属净利润达 2.4亿元,同比增长 11.52%,为历史较高水平。我们测算,报告期内,受风电市场景气度提升影响,公司风电叶片销量或同比大幅增长近 50%,同时考虑到产品结构升级,毛利率或有提升,预计利润水平达 6000-7000万元,同比增加 2000-3000万元,风电业务的景气带动公司整体业绩向上。我们认为公司叶片业务在经历 2018年产品更新过渡期,19年触底反弹后,盈利能力有望在 20年进一步增强,叠加需求高景气,将为公司带来可观业绩增长。 玻纤业务稳健发展。玻纤业务下游需求受汽车轻量化、电子电器等支撑,较为强劲。 2019年公司玻璃纤维产量突破 80万吨,随着 2020年下半年 10万吨高性能玻纤纱搬迁线投产,玻璃纤维生产能力有望进一步提升。受国外疫情影响,玻纤行业出口承压,我们预计 Q1玻纤销量同比下降约 5%。随着技改线及新线的陆续投产,公司成本曲线进一步下降,测算玻纤板块实现净利约 1.5~1.6亿元,同比略增。 规模效应显现,利润率持续提高。近年来,公司不断调整产品结构,扩大中高端产品的产能,同时智能化设备的引入加之规模效应的逐步体现,使得公司生产成本稳步下降,综合毛利率自 16年触底以来维持高位。20年 Q1公司销售毛利率 26.57%,同比略有下降为 1.99pct,净利率 8.75%,同比提升 0.37pct,主要系 20年 Q1期间费用率同比下降 2.03pct 达 16.37%。其中销售费用率为 3.25%,同比下降 0.69pct,财务费用率为 2.94%,同比下降 1.00pct,管理费用率为 5.69%,同比下降 1.36pct,规模效应持续显现。 投资建议:公司为叶片龙头,绑定优质风机客户,出货量多年保持领先水平,预计将显著受益于行业需求增长及龙头市占率提升。同时,玻纤下游需求稳定增长,锂电隔膜随产能释放,盈利可期。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 17.8亿元、21.4亿元和 25.7亿元,对应 4月 21日收盘价 PE 为 10.4、8.6和 7.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 :下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧
中材科技 基础化工业 2020-04-10 11.59 -- -- 12.99 9.81%
12.96 11.82% -- 详细
公司概况:央企旗下,玻纤+叶片+隔膜三块业务并行,财务稳健,近7年归母净利润CAGR增速40%公司是央企中国建材集团旗下的非金属复合材料公司。2019年三大业务收入占比:玻纤42%,叶片37%,隔膜2%。财务表现优质稳健,2019年收入136亿元,同比+19%,2012-2019年CAGR为25%;2019年归母净利润14亿元,同比+48%,2012-2019年CAGR为40%。 行业分析:玻纤周期底部向上,叶片需求拉动集中度提升,隔膜二线厂商加速放量(中性预计2022年龙头电池厂释放8倍空间)玻纤行业:目前价格周期底部,未来供给收缩,需求稳步提升。目前玻纤价格处于底部区域。从产能来看,2019年有效产能增量34万吨,预计2020年有效产能增量8万吨,边际增量减少,从需求来看,预计未来下游基建、风电、交通以及电子需求提升。量价齐升下,预计玻纤龙头中国巨石、OC、泰山玻纤、重庆国际等公司将会受益。 叶片行业:装机需求拉动,叶片大型化,集中度进一步提升。国内风电叶片的市场规模在170-200亿元,行业CR5集中度持续提升,2019年为68%,其中第一名中材科技为30%。2018年/2019年国内需求增速分别为37%/25%,未来随着叶片大型化渗透率提升,行业集中度将进一步提升。 隔膜行业:需求快速增长,二线湿法隔膜厂商加速放量。湿法隔膜需求增速很快,2019年市场规模52亿元,预计2025年336亿元,CAGR为36%。 从格局来看,恩捷股份(苏州捷力)占比最高,2019年为55%。但由于成本压力,电池厂引入隔膜二供或成为难以避免的趋势。从龙头电池厂来看,如果CATL选择二供,我们预计中性假设下,CATL二供湿法隔膜2022年将有5.4亿平米的潜在空间,约为2019年的8倍。 公司核心优势和推荐逻辑:玻纤低成本优势量价齐升,叶片龙头优势稳步提量,隔膜资金+技术优势放量降本1)玻纤:低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升;2)叶片:龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量;3)隔膜:资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元,归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元;按照最新收盘价对应PE分别为12、9、7倍。给予2020年PE估值16-18倍,对应股价14.88-16.74元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)玻纤板块:行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期;2)叶片板块:下游风电装机量进度低于预期;3)隔膜板块:下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期;4)其他:全球新冠疫情导致的系统性风险。
中材科技 基础化工业 2020-03-27 11.06 -- -- 12.44 10.19%
12.96 17.18% -- 详细
玻纤行业迎来拐点。公司目前三大业务中玻纤业务资产最重,发展稳健,结构持续优化,产能规模位居全国第二,国际前三;11月份以来部分厂家对一些产品开始进行提价,龙头企业11月份销售情况良好,库存稳步下降,行业基本已经触底,最差阶段已经过去。从供给端来看,随着18年新增产能逐步被消化,19-20年新增产能大幅减少,预计20年新增产能在20-30万吨,占比约4-6%,产能冲击十分有限;而从需求端来看,随着5G 时代到来,电子布需求有望爆发,同时2020年基建触底回暖,汽车销售有望止跌回升,风电维持高景气度。待疫情影响减弱需求旺季到来,2020年仍将是行业新周期的拐点,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。 风电叶片龙头地位稳固,行业高景气市占率有望进一步提升。公司具备年产4000套共8.35GW 风电叶片的能力,是叶片行业绝对龙头,市占率近年来稳步提升,并在19-20年维持高增速。在目前风机大型化及海上风电高景气背景下,公司市占率有望进一步提升。近年公司稳健推进“两海战略”,即紧跟海上风电发展步伐并实施国际化战略,海外业务收入增速亦较快。风电产业链的核心环节在经历近年来的竞争淘汰后,市场集中度提高。公司已全面进入国内前十名整机商供应商体系,在国内前两位的整机厂商的供应体系中占据绝对优势,并承担其海外项目叶片供应。 锂电隔膜技术优势凸显,产能扩张恰逢其时。公司从南玻院高温滤料起步转到开发锂膜相关技术,逐步进行产业化布局,并购湖南中锂之后,产能规模已位居国内第二,同时具备湿法同步+异步产能,采用一体两翼模式发展,实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环,综合竞争力大幅提升,快速成长为国内领先的锂电池隔膜供应商。2018年以来,随着国内补贴持续退坡叠加行政壁垒消除,市场全面开放,锂电池产业链已进入全方位竞争阶段,隔膜作为最核心的材料之一,正处于战略机遇期。公司于行业底部逆势扩张,目前已具备9.6亿平米基膜产能,随着公司持续投建产能,预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。 投资建议:公司三大重点产业布局清晰,玻纤业务随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停,公司未来降本增效的潜力巨大;风电为公司重点培育主导产业,作为风电叶片龙头企业有望继续受益于风电行业的向上发展势头,公司大功率叶片型号稳定生产和潜在叶片销售的增加有望进一步降低公司的叶片生产成本,盈利水平有望进一步提升。,锂膜业务则随着产品实现批量销售,有望为公司带来新的利润增长点。在三大业务板块在行业内确立优势地位的同时,已布局燃料电池氢气瓶领域并已实现批量销售。公司发展定位于新材料、新能源发展平台,而在集团层面上,集团玻纤资产涵盖中国巨石与泰山玻纤(国内前两大玻璃纤维制造商),风电叶片资产则涵盖中材叶片与中复连众(国内前两大风电叶片制造商),规模效应与技术研发优势遥遥领先。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来更广阔的发展空间。预计公司2020-2022年净利润分别为16.6、19.2和21.1亿元,对应EPS0.99、1.14和1.25元/股,对应PE11、10和9,给予“买入”评级。 风险提示: 1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。4、宏观经济因全球公共卫生事件而恶化的风险。
中材科技 基础化工业 2020-03-24 10.96 -- -- 12.44 11.17%
12.96 18.25% -- 详细
公司经营稳健,各项财务指标靓丽 公司2019年各项财务指标靓丽。其中加权平均净资产收益率达12.35%,同比增3.1个百分点;经营性现金流净额29.70亿元,同比增89.89%。公司整体费用率15.73%,同比优化0.12个百分点,其中管理费用率和财务费用率改善明显;同时,公司持续加强自主研发能力,在研发方面继续保持高投入,2019年公司研发费用5.15亿元,同比增44.6%。公司整体经营稳健,Q4集中计提资产减值准备1.1亿元,主要系存货跌价及部分闲置资产减值,以及公司全额计提了收购山东泰山符合材料(厂区搬迁停产)的商誉减值准备。 风电市场景气向上,中材叶片量价齐升 2019年,受国内风电政策影响,风电市场景气度回升,需求强劲。据BNEF统计数据,国内全年风电新增装机27.9GW,同比增超25%。受益于行业景气度上行,公司全年实现风电叶片销量7941MW,同比增42%,叶片业务收入51.70亿元,同比增超51%;业务毛利率达18.64%,同比提升4.6个百分点;业务净利润4.03亿元,净利率7.79%,同比亦显著提升。2019年,公司叶片产品结构不断优化,顺利实现了向大叶型的转型升级,重点开发大型号、海上叶片,巩固其龙头优势。受益于公司产品的技术溢价,公司叶片单MW的售价63.46万元,同比提升了6.5%。同时,公司在叶片市场的占有率有所提升(约30%),且公司客户结构进一步优化,在金风和远景的供应体系中占据绝对优势,并承担其海外项目叶片供应,继续领跑国内风电叶片市场。 玻纤业务量增价跌,产品结构持续优化 2019年,公司全年合计销售玻璃纤维制品92.4万吨,同比增9.38%;玻纤业务收入57.39亿元,同比增0.26%。2019年,玻纤行业受新增产能投放及中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。2018年国内玻纤产能快速扩张,当年新增产能超90万吨,对2019年供需结构产生较大冲击,叠加全球宏观经济下行带来需求端边际走弱,玻璃纤维价格答复下滑。公司玻璃纤维产业持续优化产能结构,仍保持了较好的盈利水平。据测算,公司玻纤产品单吨售价约6211元,同比下滑8.3%,均价下跌幅度弱于行业平均水平。业务整体毛利率32.06%,同比下滑3.47个百分点。 玻纤行业集中度较高,中国玻纤三大巨头产量占全国总产量60%以上。公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,产品结构优势、差异化竞争优势突出。龙头在成本端优势明显,且行业资金和技术壁垒较高,集中度有望继续提升。同时,下游产品性能要求提升不断推动玻纤产品结构升级,从泰玻下游需求来看,新能源、交通运输、电子等新兴战略领域占比已提升至70%左右,行业周期性呈弱化趋势。 中材锂膜扭亏为盈,收购中锂加速扩张 公司大力发展锂电池隔膜业务。2019年,公司锂电隔膜销量约1.8亿平,业务收入约3.36亿元,同比增518%。其中中材锂膜实现收入1.88亿元,净利润0.25亿元,扭亏为盈。公司增资湖南中锂收购其60%股权,加速隔膜产业布局,有效提升隔膜产能规模。公司目前已具备9.6亿平米基膜产能(中材滕州2.4亿平,湖南中锂7.2亿平),规模提升至行业前列。同时,中材锂膜滕州二期已经启动(6条产线约4.08亿平),湖南中锂投资新建4条年产6,000万平米锂电池隔膜生产线项目。随着公司隔膜产能的扩大及海外出货占比的提升,公司锂膜业务盈利能力将进一步提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为159.85亿元、172.09亿元和183.02亿元,增速分别为17.62%、7.65%和6.36%;归属于母公司股东净利润分别为16.83亿元、19.44亿元和22.27亿元,增速分别为21.93%、15.55%和14.53%;全面摊薄每股EPS分别为1.00元、1.16元和1.33元,对应PE为10.95倍、9.48倍和8.28倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 玻纤价格大幅波动,风电需求增速不达预期,新能源车需求增速不及预期,新增产能释放不及预期等。
中材科技 基础化工业 2020-03-24 10.96 -- -- 12.44 11.17%
12.96 18.25% -- 详细
结构调整+降本增效,玻纤盈利能力维持高位。2019年,玻璃纤维行业受新增产能及中美贸易摩擦影响,行业景气度下降,竞争形势加剧。2019年公司销售玻璃纤维及其制品92.4万吨,同比增长9.38%,实现营业收入59.4亿元,同比增长0.26%,净利润8.3亿元,同比下降13.54%,净利率13.97%,同比下降2.79个百分点。我们认为19年玻纤行业景气度正逐步筑底,20年在公司产品结构调整带来的高端占比的继续提升、供需格局逐步改善的支撑以及成本端的优化下,公司玻纤业务仍将维持平稳运行。 风电景气度显著提升,叶片销售量价齐升。2019年,受国内风电政策影响,风电行业景气度提升,市场需求大幅增长。公司风电叶片产业持续优化产能布局及产品结构,大力推进降本增效工作,产销量及盈利能力大幅提升。2019年公司销售风电叶片7.94GW,同比增加42.13%,实现销售收入51.7亿元,同比增加55%,净利润4亿元,净利率达到7.73%。市场占有率稳中有升,继续保持国内市场龙头地位。我们认为,未来随着具备技术、规模和服务等综合竞争能力的企业将脱颖而出,市场份额进一步扩大。 锂膜业务加速推进,实现扭亏。2019全年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂电池隔膜近4亿平米。2019年公司锂膜产业实现营业收入3.5亿元(湖南中锂于2019年9月起并表),同比增加518.44%,净利润约6,000万元,同比扭亏。 投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.8亿元、21.4亿元和25.7亿元,对应3月17日收盘价PE为10.4、8.6和7.2倍,维持“审慎增持”评级,继续看好。
中材科技 基础化工业 2020-03-23 11.51 14.79 15.46% 12.15 3.40%
12.96 12.60% -- 详细
维持“增持”评级。2019年公司实现营收136亿元,同增18.6%,归母净利13.8亿元,同增48.4%,扣非后归母净利11亿元(17-18年因金风赔偿非经常性损益减少),同增18%,符合预期。考虑到疫情影响,下调公司2020-22年EPS至0.9(-0.02)、1.06(-0.1)、1.3元,分别同增9%、18%、22%,给予公司PE16.8X,下调目标价至15.1元。 玻纤量增价跌,结构优化重于行业逻辑。2019年板块实现营收59.4亿元,同增1%,归母净利8.3亿元,同降13.5%。我们认为主要为前三季度玻纤景气低迷致价格持续下行,测算全年均价同比下降约7.6%;销量层面,2019年合计销售玻纤及制品92.4万吨,同增9.3%,整体而言公司经营优于行业。 风电业务2019年虽受巴沙木短缺影响,但仍实现同比高增,2020年“抢装”逻辑延续。2019年公司风电收入51.7亿元,同比大幅增长52.7%,净利润4亿元,同比翻倍。受巴沙木短缺影响,风电装机不及预期,但公司叶片销售同比仍大幅改善,19年下半年随着部分替代材料的使用影响略有缓解,但成本的增加仍造成盈利水平的下探。 锂电池隔膜扭亏为盈,并购增效驱动有质有量成长。中材锂膜经营改善,湖南中锂9月份并表,2019年板块实现收入3.5亿元,净利润6000万元,扭亏为盈。期末公司已具备隔膜产能达9.6亿平,规模跃居行业前三,同时成为CATL等主流电池企业核心供应商,实现批量供货,报告期内公司合计销售锂膜近4亿平米。 风险提示:原材料供应持续短缺、疫情影响加剧
中材科技 基础化工业 2020-03-23 11.51 -- -- 12.15 3.40%
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业绩增速符合预期,风电叶片龙头受益国内风电行业景气度提升。报告期内,公司实现营业总收入135.90亿元,同比增长18.61%;实现归属于上市公司股东的净利润13.80亿元,同比增长48.42%。 其中风电叶片产品实现营业收入50.39亿元,同比增长51.38%,营收占比35.33%;玻纤产品实现营业收入57.39亿元,同比增长0.26%,营收占比40.24%;锂电池隔膜业务实现营业收入3.36亿元,同比增长518.44%。公司业绩高增长的主要得益于两个因素,一是风电行业景气度回升,公司作为风电叶片龙头,出货量大幅提升;二是公司采取了积极的降本措施,通过原材料优化、工艺流程改进、原材料国产化等手段,保证提质增效效果。 风电进入配置期,公司叶片市占率稳中有升。2018年、2019年我国风电新增装机分别达到21.1GW、28.9GW,同比分别增长7.5%、37.0%。受补贴退出政策影响,2020年底前抢装趋势确定。随着国企加大风电资本开支,未来两年风电装机有望超预期,提振上游制造需求。我们预计2020-2021年,我国风电新增装机分别有望达到30GW、32GW。2019年公司实现叶片销售7.94GW,市场占有率稳中有升,龙头地位稳固,未来将充分受益风电市场回暖。 大力发展湿法隔膜业务,玻纤业务保持稳健。报告期内,公司锂电池隔膜业务“内生+外延”发展并举:中材锂膜山东滕州一期4条6000万平米生产线项目建成投产,同时投资15.5亿元启动二期年产4.08亿平米动力锂电池隔膜项目建设;公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,增加16条线合计7.2亿平米基膜产能,提升湿发隔膜业务市场份额及行业知名度。2019年,玻纤行业供给过剩叠加全球宏观经济下行,但公司玻纤业务仍继续保持稳健发展,年产能突破90万吨,合计销售玻纤及制品92.4万吨,销售收入同比增长0.26%。 维持盈利预测,维持买入评级:公司是全球风电叶片龙头,受益风电需求提升。我们维持2020-2021年盈利预测,预计归母净利润分别为15.53和17.68亿元,新增2022年盈利预测,预计归母净利润为20.27亿元。对应的EPS为0.93、1.05和1.21元/股。目前股价对应20-22年PE分别为12、11和10倍,维持”买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。
中材科技 基础化工业 2020-03-23 11.51 -- -- 12.15 3.40%
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风电市场景气度回暖,叶片龙头地位稳固。2019年以来,风电市场景气度回升,公司积极推进产能及产品结构升级,通过原材料优化,工艺流程改进,叶片产销量及盈利能力大幅提升,全年实现销售7.94GW,同比+42.13%;营收51.7亿元,同比+55.3%;毛利率18.64%,同比增加4.6pct。积极推进两海战略,开发80m级别海上叶片,持续深化与国际一流整机商合作,海外供货量大幅提升。疫情短期影响,风电全年抢装预期不改,公司龙头地位稳固,在目前风机大型化及海上风电高景气背景下,市占率有望进一步提升。 收购湖南中锂产能扩张,锂膜业务潜力巨大。公司增资9.97亿元收购湖南中锂60%股权,迅速有效提升锂膜产能规模及市场地位。当前4条年产6000万平米锂电池隔膜生产线已全部投产,通过收购湖南中锂,目前已具备9.6亿平米基膜产能,规模提升至行业前列。同时,新建6条年产6800万平米,4条年产6000万平米锂电池隔膜生产线,上述项目达产后,预计公司将形成超过15亿平米的锂膜产能。新能源汽车行业发展前景良好,产业仍处于成长期,2019年,随着新能源汽车补贴退坡,产业链各端成本压力剧增,市场竞争激烈,行业集中度快速提升。公司同时具备湿法同步+异步产能,采用一体两翼模式发展,实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环,综合竞争力大幅提升,有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。 玻纤业务维持平稳,行业有望迎拐点。2019年,玻纤行业受新增产能及中美贸易摩擦影响,行业景气度有所下降,公司持续优化产能结构,大力开拓风电用高强高模玻璃纤维市场,热塑材料系列,持续扩大SMC和LFT玻纤纱产销比例,相关销量再创新高。全年实现销售玻纤及制品92.4万吨,同比增长近10%,满产满销,营收59.4亿元,整体经营情况维持平稳。从供给端来看,随着18年新增产能逐步被消化,19-20年新增产能大幅减少,预计今年新增产能在20-30万吨,产能冲击十分有限;而从需求端来看,随着5G时代到来,电子布需求有望爆发,同时2020年基建触底回暖,汽车销售有望止跌回升,国内外风电维持高景气度,预计2020年需求重回10%以上增长,行业景气度将迎拐点向上。 投资建议。公司三大重点产业布局清晰,发展定位于新材料、新能源发展平台,“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来更广阔的发展空间。预计公司2020-2022年净利润分别为16.6、19.2和21.1亿元,对应EPS0.99、1.14和1.25元/股,对应PE11、10和9,给予“买入”评级。 风险提示:1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。
中材科技 基础化工业 2020-03-23 11.51 -- -- 12.15 3.40%
12.96 12.60% -- 详细
收入增长18.61%,归母净利润增长48.42%,业绩符合预期 2019年全年实现营收135.9亿元(+18.61%),归母净利润13.8亿元(+48.42%),扣非归母净利润10.99亿元(+17.91%),EPS为0.8223元/股,并拟每10股派发现金红利2.6元(含税)。 叶片销量盈利大幅提升,行业龙头地位持续巩固 受益国内风电政策影响,风电行业景气度提升,市场需求大幅增长,报告期合计销售风电叶片7.94GW(+42.12%),实现销售收入51.7亿元(+51.38%),贡献净利润4.03亿元,毛利率同比提升4.6个百分点至18.64%。作为国内风电叶片行业龙头,公司已具备8.35GW的年生产能力,随着“两海”战略积极推进,未来市占率有望进一步提升,继续巩固市场龙头地位。 玻纤业务略有承压,产品结构升级提升抗风险能力 受新增产能冲击及中美贸易摩擦影响,玻纤行业整体景气度下降,玻纤价格大幅承压。公司持续优化产能结构并根据市场需求变化积极调整产品结构,全年销售玻璃纤维及制品92.4万吨(+9.4%),实现收入59.4亿元、净利润8.35亿元,玻纤及制品毛利率达32.1%;同时新能源、交通运输、电子电器等新兴战略领域销售占比2019年已提升至70%左右,产品结构持续升级,行业周期性呈弱化趋势,抗风险能力显著增强。 锂膜快速放量,贡献新的利润增长点 2019年共销售锂膜1.8亿平米,同比增长512.3%,实现销售收入3.36亿元,同比增长518.4%。目前公司合计已具备9.6亿平米基膜产能,规模提升至行业前列,成为国内主流电池企业的核心供应商,并积极开拓国外主流电池企业,已实现批量供货。随着中材锂膜二期项目以及湖南中锂后续项目建成投产,公司有望形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能,市场份额和盈利能力有望进一步提升,成为公司新的利润增长点。 投资建议:三大主业多元共进,维持“买入”评级 三大业务稳步发展,风电叶片景气有望持续,玻纤产品结构升级提升抗风险能力,锂膜放量贡献新增长点。预计20-22年EPS分别为EPS分别为1.00/1.13/1.26元/股,对应PE为11.2/9.9/8.9x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格超预期下滑;风电装机不及预期;锂膜放量不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-03-20 11.21 16.31 27.32% 12.04 5.15%
12.96 15.61% -- 详细
2019年盈利13.80亿元,符合预期。2019年公司实现营业收入135.90亿元,同比增长18.61%;其中第四季度实现营业收入40.57亿元,同比增长10.92%,环比增长16.87%。2019年实现盈利13.80亿元,同比增长48.42%,对应EPS为0.82元/股,扣非后归母净利润10.99亿元,同比增长17.91%;其中第四季实现盈利3.61亿元,同比增长96.05%,环比下滑1.5%。公司业绩与此前业绩快报基本一致,符合预期。 湿法隔膜放量,盈利能力有所修复。公司2019年8月完成对湖南中锂9.97亿注资取得其60%控股权,目前已形成湖南中锂以及中材锂膜两大湿法隔膜业务平台。2019年湖南中锂以及中材锂膜合计实现隔膜销售4亿平,其中湖南中锂实现销售收入1.59亿元,贡献净利润0.35亿元;中材锂膜实现销售收入1.88亿元,贡献净利润0.25亿元。中材锂膜销售收入同比实现增长244.87%,营业利润亏损5268万元,同比收窄9225万元;净利润2542万元,同比大幅提升6939万元。公司隔膜业务显著放量,盈利能力有望趋势性向好。 叶片产销两旺,迎来风电大周期。2019年公司实现叶片营收50.39亿,同比大增51.38%;实现叶片销量7941MW,同比增长42.13%;中材叶片实现净利润4.03亿元同比增长约34倍。2019年国内风电进入抢装周期,大型机组应用加速,叶片供应偏紧且头部化显著。公司顺势抢装市场份额,实现了单价以及销量的同步提升,公司毛利率同比提升4.6个百分点至18.64%,盈利能力大幅提升。随着2020年国内风电补贴进一步退坡,叶片业务盈利能力有望加速。 玻纤有望见底,成本、结构持续优化。2019年公司实现玻纤营收57.38亿元,同比提升0.26%;实现销量92.39万吨,同比提升9.38%;毛利率32.06%,同比下滑3.47个百分点。其中泰玻实现盈利8.35亿元,同比下滑13.15%。2018年下半年玻纤产能加速投放,造成了2019年行业供给呈现阶段性过剩。公司通过产品结构优化,均价降幅小于行业水平;同时通过成本控制,实现了毛利率及盈利力的基本稳定。预计随着新产能边际增速下降,行业供需格局有望好转,公司玻纤业务有望见底回升,盈利能力抬升。 维持公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为国内风电叶片以及玻纤龙头型企业,正积极布局发力锂电隔膜业务。三块核心业务2020年有望同步开启景气度上行周期,我们看好公司的长期发展以及竞争格局,维持公司盈利预测及“强推”评级,预计公司2020-2022年有望实现盈利18.60亿/20.79亿/23.01亿,维持目标价16.65元/股。 风险提示:玻纤供给大幅增加,隔膜业务拓展不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-03-19 10.87 14.20 10.85% 11.92 7.39%
12.96 19.23% -- 详细
事件:中材科技公布2019年年报,报告期内公司实现营收135.9亿元,同增18.61%;实现归母净利润13.80亿元,同增48.42%;加权平均净资产收益率12.35%,同增3.10pcts。 风电行业加速复苏,叶片盈利大幅提升:2019年受国内风电政策影响,行业景气度回升,公司风电叶片产销量和盈利能力均大幅提升:全年销售风电叶片7.94GW,同增42.13%;实现营收51.70亿元,同增55.3%;毛利率18.64%,同增4.60pcts,贡献净利润4.03亿元。报告期内,公司在海上风电和海外出口均取得突破,成功开发80m级别海上叶片同时深化与国际一流整机商的合作,海外供货量大幅提升。毛利率方面,2019年下半年由于原材料巴沙木涨价导致叶片毛利率环比上半年有所下滑,但今年以来巴沙木供给有所缓解,毛利率有望明显改善。另外,今年是风电行业抢装大年,公司作为叶片龙头将显著受益。 玻纤销量逆势增长,业绩略有下滑,但仍超市场预期:玻璃纤维行业2018年产能快速扩张,根据卓创咨讯数据显示,2018年新增产能超90万吨,下半年开始集中释放,对2019年供需结构产生较大冲击,出现供给过剩情况,叠加全球宏观经济下行带来需求端边际走弱,玻璃纤维粗纱/细纱价格降至历史新低。公司积极调整产销结构,降低生产成本,整体经营情况维持平稳,全年玻纤销量92.4万吨,同增约10%,收入59.4亿元,同比微增1%,毛利率32.06%,同比下降3.47pcts。 供给方面,2019年玻纤新增产能较低,行业以消化2018年产能为主;需求方面,玻纤在交通运输、电子、风电等新兴领域渗透率不断,预计2020年行业供需压力将显著缓解,玻纤价格有望回升。 收购湖南中锂,锂电隔膜有望厚积薄发:2019年8月,公司出资9.97亿元取得湖南中锂60%股权,锂电隔膜产能规模和市场地位迅速提升,目前已具备9.6亿平米湿法锂电池隔膜产线产能,配套涂覆产能超过2亿平米,同时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划,达产后预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。目前中材锂膜及湖南中锂生产线运行情况良好,产品良品率稳步提升,且已进入国内外主流电池企业供应链,2019年合计实现销售锂电隔膜近4亿平米,随着产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高,公司锂电隔膜的盈利能力将显著提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、174亿元、185亿元,净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。 风险提示:叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续下降、隔膜出货不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名