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中材科技 基础化工业 2020-12-18 19.75 -- -- 29.75 50.63%
29.75 50.63% -- 详细
中材科技发布终止重大资产重组公告,我们预计若后续资产重组推进,在方案设定上会更公平,维持“买入”评级中材科技发布终止重大资产重组公告:停牌期间,中材科技与中国巨石双方未能就交易方案的核心条款达成一致意见,故决定终止筹划本次重大资产重组事项,且公司在公告发布1个月内不再筹划重大资产重组事项。双方股票皆于12月16日复牌。我们认为,虽然中材科技和中国巨石皆隶属于中国建材集团,双方主业存在竞争关系,不排除后续仍会展开业务整合,但从此次终止重大资产重组来看,我们预计若后续资产重组推进,在交易对价的设定上会更加审慎、注重公平、市场化原则。我们维持此前对公司2020-2022年归母净利润预期21.9/25.1/27.4亿元,分别同比增长58.6%/14.8%/9.2%,EPS分别为1.30/1.50/1.63,当前股价对应2020-2022年P/E为16.5/14.4/13.2,维持“买入”评级。 玻纤:全面涨价贡献业绩弹性从Q2起,玻纤需求已显著复苏;价格上,9月起公司多品种已相继提价,全品类涨价潮启动,随着海外市场复苏,预计玻纤价格涨势有望延续至2021年;成本上,公司F07/F08产线分别于5月和7月投产,冷修技改基本完成,降本持续推进。 隔膜:预计供需紧张状况至少延续至2022年,量利齐升增厚利润我们预计2021/2022年国内隔膜厂供应国内的产成品的实际交付能力分别为53.3/64.7亿平米,国内隔膜需求量(包括海外电池厂在国内建厂在内)分别为37.2/48.6亿平米,预计2021年国内隔膜供需关系有望改善,头部厂商或阶段性面临供不应求的状况,价格有望企稳。我们预计2021年湖南中锂/中材锂膜出货量分别为5.29/2.76万平米,净利润分别为1.21/0.23亿元。 风险提示:叶片原材料价格上涨,玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。
中材科技 基础化工业 2020-10-30 20.60 -- -- 22.08 7.18%
29.75 44.42%
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公告:公司 2020前三季度收入增速 36%,归母净利润增速 52%中材科技公布 2020年三季报:报告期内公司实现营业收入 129亿元,同比+36%,实现归母净利润 15.5亿元,同比+ 52%。毛利率 28%,同比基本持平,归母净利率 12%,同比提高 1pct。 点评:玻纤向上,叶片高增,隔膜业务持续顺利推进在外部环境不利的情况下,公司积极应对,前三季度实现了业绩高速增长。 反映了公司优质的经营管理和抗风险能力,预计未来仍将稳健运行。 玻纤:前三季度玻纤净利润预计约 7-8亿元。玻纤板块过去业绩贡献最大的板块,在普遍停工压力下,公司通过优化供应销售管理,提升产品质量品质,实现玻纤板块的正向贡献; 叶片:前三季度叶片净利润预计约 7-8亿元。叶片下游装机需求向好,公司作为叶片龙头积极出货装机,预计未来需求保持高景气,公司业绩有保障; 隔膜:已基本实现扭亏。据真锂研究数据,前三季度湖南中锂和中材锂膜隔膜出货量 3.68亿平,同比基本持平,未来随着放量加速,隔膜板块贡献业绩将提速。 公司核心优势和推荐逻辑:玻纤低成本优势量价齐升,叶片龙头优势稳步提量,隔膜资金+技术优势放量降本1)玻纤:低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升; 2)叶片:龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量; 3)隔膜:资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测及投资建议基于公司业绩表现超预期,我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 21、27、35亿元;按照最新收盘价对应 PE 分别为 17、 13、10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)玻纤板块:行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期;2)叶片板块:下游风电装机量进度低于预期;3)隔膜板块:下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期;4)其他:全球新冠疫情导致的系统性风险。
中材科技 基础化工业 2020-10-27 20.97 -- -- 22.08 5.29%
29.75 41.87%
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2020年前三季度归母净利润同增40.8%,持续好于预期:前三季度公司实现营业收入129.2亿元,同增35.5%,归母净利润15.5亿元,同增52.0%,EPS0.92元;单3季度公司营收53.3亿元,同增53.6%,归母净利润6.3亿元,同增72.0%,EPS0.37元。受益于风电抢装和玻纤景气度改善,公司业绩表现持续好于市场预期,此外公司拟建设年产6万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线和国家新材料测试评价平台复合材料行业中心。 毛利率小幅提升,期间费率下降:报告期内公司综合毛利率27.9%,同比提升0.3个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为3.2%、4.1%、4.6%、2.2%,同比变动-0.6、-1.8、1.8、-0.4个百分点,期间费率14.0%,同降0.9个百分点。单3季度综合毛利率27.5%,同升0.8个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为3.1%、3.7%、4.9%和2.0%,同比变动-0.9、-2.5、2.8和0个百分点,期间费率13.8%,同降0.6个百分点。 差异化布局优势显现,三大业务全面向好:受益于风电抢装,风电叶片市场需求持续旺盛,大叶型叶片占比提升带来盈利改善,“两海”战略推进下年内风电叶片业务表现最亮眼。玻纤受益于国内玻纤需求支撑,行业景气度改善价格回升,公司持续优化产能及产品结构,玻纤业务稳中向好。锂电池隔膜业务市场份额进一步提升,海外客户拓展带来出口快速增长。 盈利预测、估值与评级:中材科技为国内风电叶片与玻纤巨头,新产业锂电池隔膜快速成长。前三季度公司风电业务高景气,玻纤价格改善,锂电池隔膜业务逐步放量,业绩增速较快。受益于风电叶片市场需求端持续旺盛和玻纤涨价,上调公司20-21年净利润至19.5和22.6亿元(原预测18.2和21.5亿元),维持22年净利润25.3亿元不变,EPS1.16、1.35、1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:风电叶片需求和玻纤需求与锂膜业务进展不及预期,玻纤价格涨幅有限,原材料价格上涨等风险,巨石和泰玻整合存在不确定性。
中材科技 基础化工业 2020-10-26 21.20 -- -- 22.08 4.15%
29.75 40.33%
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事件:公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 129.2亿元,同比 +35.5%,归母净利润 15.5亿元,同比+51.96%,扣非净利润 14.3亿 元,同比+49.98%,符合预期。其单三季度实现收入 53.3亿元,同 比+53.64%,归母净利润 6.2亿元,同比+71.98%,扣非净利润 6.1亿 元,同比+76.52%,三季度收入、利润增速均较二季度提速。 风电叶片依旧维持高景气,玻纤进入上行周期,锂膜逐步放量。受益于 风电行业“抢装潮”,公司作为全国最大的风电叶片制造企业,规模优 势明显,公司大叶型叶片产能进一步释放,产销量及盈利能力均有提 升,我们判断三季度风电叶片业务保持快速增长。玻纤行业库存持续下 降、内需上行,行业进入景气上行周期,行业龙头国巨石 已于 9月 1日和 10月 1日进行提价。 公司玻纤产品结构较好,上半年表现已好于 同行其他企业,我们判断随着行业景气上行,公司也有望持续受益。锂 膜业务抓住新能源车及动力电池行业回暖机会,迅速抢占市场份额,提 升在战略大客户的供应比例,在海外客户开拓方面也实现质的突破。 期间费用有所改善,加大资本开支。前三季度公司销售/管理/财务费用 率分别为 3.2%/4.1%/2.2%,同比分别下滑 0.58/1.72/0.36pct,发费 以看到公司期间费用整体在改善, 用率 4.6%,同比提高 但是又有结构性特点:公司更加重视发投入,发费用率显著提升。 公司前三季度经营性现金流 13.2亿元,同比增长 35.8%,资本开支 23.4亿,去年同期仅为 14.5亿,公司加大资本开支为未来增长蓄势。 投资建议:维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.32/1.52/1.89元,最新收盘价对应 PE 分 别为 16.0/13.9/11.2倍,我们维持公司合理价值 27元/股的判断,对应 2021年 18x PE 估值,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格波动。
中材科技 基础化工业 2020-10-23 21.31 30.50 29.95% 22.08 3.61%
29.75 39.61%
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业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入129.2亿元,同比增长35.5%,实现归母净利润15.5亿元,同比增长52.0%。 业绩表现突出,各项业务齐头并进。风电叶片市场需求端持续旺盛,公司风电叶片产业凭借前瞻性的产品布局及引领行业的技术与研发能力,大叶型叶片产能进一步释放,产销量及盈利能力大幅提升;玻璃纤维行业受海外新冠疫情影响,出口业务下降,但国内复工复产后恢复较快,公司玻璃纤维产业根据市场需求变化情况,持续优化产能规模及产品结构,产销量及盈利均实现逆势增长;公司锂电池隔膜产业抓住新能源汽车及动力电池行业回暖机会,继续优化内部产业协同,产能有效释放,迅速提升市场份额及战略性大客户的供应比例,同时,海外客户开发实现质的突破,出口额大幅增长。三项业务均表现较好,带动公司三季报业绩优良,其中单三季度营收53.3亿元,同比增长53.6%,归母净利润6.2亿元,同比增长72.0%,表现突出。 盈利能力持续提升,现金流优异。前三季度公司毛利率27.9%,同比增长0.3个百分点,净利率12.2%,同比增长1.2个百分点,期间费用率14.0%,同比下滑0.9个百分点,盈利能力持续提升。经营活动现金流量净额13.2亿元,同比增加3.4亿元,增速35.8%,现金流优异。 各项业务均有突出看点,存在较大认知差。玻纤:下游主要应用领域如汽车、电子等需求在扩张,未来3-5年需求增速有望超过10%,需求成长性较强。供给端目前趋于稳定,新增产能有序可控,价格战不存在市场基础,2020年9月的玻纤涨价确认了价格底部,长期有望小幅向上。中材科技旗下泰山玻纤作为行业龙头,成本持续降低叠加产品高端化使公司有望持续保持超越行业平均水平的增速和利润率,进而有望带动利润和估值的持续提升。叶片:2020年陆风抢装后中材叶片还存在海风增量和海外增量,同时陆风平价上网时代和海风都催生一个必然需求,即通过叶片大型化带动发电效率提升,中材叶片在此领域将大展拳脚,市场份额有望持续提升。隔膜:公司目前已是CATL的主要供应商,海外LG、SK、ATL也已批量供货,成为电池巨头的供应商极具说服力,显示了公司产品质量和一致性已进入一流水平。2020年下半年以来,新能源汽车需求复苏,公司出货量、下游客户供货占比均有明显提升,目前锂膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为162.1、179.8和192.5亿元,归母净利润分别为20.5、23.9和25.8亿元,对应PE分别为17.7、15.1和14.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求不及预期风险,风电抢装及后续发展不及预期风险,锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。
中材科技 基础化工业 2020-10-23 21.31 27.80 18.45% 22.08 3.61%
29.75 39.61%
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前三季度归母净利润同比增52%,位于业绩预告中值偏上公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入/归母净利润129.2/15.5亿元,同比+35.5%/52%,位于业绩预告(前三季度净利润同比增40%-60%)中值偏上,实现扣非归母净利14.3亿元,同比+50%。其中Q3实现收入/归母净利润53.3/6.2亿元,同比+53.6%/+72%,受益于三大主业需求高景气,Q3收入实现快速增长,同时公司净利率同比提升,带动净利润同比增长更快。公司Q3实现经营性现金流净流入7.5亿元,同比+35.3%,因付现比同比下降。我们上调公司20-22年EPS预测至1.25/1.39/1.55元(前值:1.06/1.19/1.33元),目标价27.80元,维持“买入”评级。 受益于三大主业需求高景气,Q3收入同比快速增长公司20Q3收入同比增长53.6%,较上半年的25.1%大幅提升,1)风电业务:今年为风电补贴最后一年,根据国家能源局,上半年风电装机6.32GW,下半年装机需求将加快释放,同时公司产品结构升级带来单价同比上涨;2)玻纤:下半年国内需求继续好转叠加海外需求边际恢复,我们预计Q3销量或达30万吨,创15年以来单季度新高,同时9月初行业集体涨价,我们预计涨价后公司价格同比高12%,带动收入高增;3)锂膜:下游新能源汽车及动力电池行业回暖带动需求放量,同时公司继续推进国内战略客户及海外客户突破,市场份额进一步提升。 盈利能力同比进一步提升,经营性现金流优化公司Q3单季度毛利率27.6%,同比提升0.8pct,我们预计公司风电、玻纤业务毛利率同比提升较高,但锂膜业务受价格影响,毛利率或短期承压。 公司Q3季度费用率13.7%,同比下降0.7pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别-1.0/-2.6/+2.9pct,费用情况有所好转,同时公司研发投入进一步加大,预计会带来产品结构的持续提升,产品结构有望持续优化。Q3公司净利率11.6%,同比提升0.9pct。公司Q3经营性现金流净流入7.5亿元,同比提升35.3%,收现比58.9%,同比提升11.4pct,付现比41.5%,同比下降10.5pct。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司是国内风电叶片龙头,充分受益20年风电抢装,且公司大力推进“海上+海外”的两海战略,市场份额有望进一步扩大,玻纤行业下半年持续高景气,产品提价进一步增厚公司利润,同时公司21年中材锂膜二期产能和湖南中锂产能释放,支撑市占率有望加速提升。我们上调公司20-22年归母净利润预测至21.0/23.3/26.0亿元(前值:17.8/19.9/22.3亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均17xPE,考虑到公司风电、玻纤业务产品结构持续优化,未来毛利率提升空间更大,我们认可给予公司21年20xPE,目标价27.80元(前值:25.44元),维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤需求回升不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-10-23 21.31 -- -- 22.08 3.61%
29.75 39.61%
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事件:10月 21日公司发布 20年三季报。20Q1-Q3营收 129.2亿元,同比+35.5%;归母净利 15.48亿元,同比+52.0%;扣非归母净利 14.26亿元,同比+50.0%。20Q3营收 53.32亿元,同比+53.6%;归母净利 6.25亿元,同比+72%;扣非归母净利润 6.01亿元,同比+72%。 Q3风电持续高增、玻纤基本面改善开启、锂电隔膜或已进入盈利拐点期。 毛利率和净利率均有提升。 风电:市场需求旺盛,公司大叶片产能释放,产销量和盈利能力提升,预计 Q3净利润环比增加。 玻纤:国内需求向好,前三季度产销量及盈利均逆势增长,预计 Q3净利润环比持平。 锂电隔膜:产能和市占率迅速提升+大客户占比提升+海外出口大幅增加,预计盈利或将进入拐点期。 20Q1-3毛利率 27.87%,同比+0.3pct;期间费用率 14.04%,同比-0.9pct; 净利率 11.98%,同比+1.3pct。 20Q3毛利率 27.54%,同比+0.8pct;期间费用率 12.9%,同比-0.1pct; 净利率 12.01%,同比+1pct。 站在当前时点,我们继续看好公司未来成长持续性。 玻纤:行业已处于上行周期,提价具有持续性,看好未来几年行业供需向上,龙头企业除受益于行业,有自身内生成长性(成本下降和高端占比提升),beta 和 alpha 兼备。 需求端,核心是国内经济在基建拉动下已率先复苏,海外主要经济体在刺激计划下有望陆续复苏(20年美国、欧洲、日本财政刺激规模加大,美国重启 QE、欧盟负利率等)。各细分领域看,风电稳定,汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。 供给端,新增产能较少,预计明年 2%左右的增长,未来几年龙头企业进入冷修技改大周期。 风电叶片:收入和利润预计大幅增长。核心是风电产业链持续高景气,公司是风电抢装最受益的龙头之一,产品结构升级助力均价和毛利率保持平稳。 2020年风电新增装机或达 33GW,同增约 28%。2021年整体需求将呈现一定程度的下滑,但我们认为幅度可控,需求延续性将一定程度维持,边际看海上、海外风电及产品结构调整,对冲行业的周期性。 锂电隔膜:公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态,产能爬坡及良品率提升。我们预计下半年订单高增态势有望延续,业绩有望持续超预期。2021年有望形成 15-16亿平的产能,产能利用率上来后,盈利提升会较快。 投资建议:我们认为公司 2020年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。由于公司Q3三大主业业绩超预期,我们预计公司 2020-2021净利润分别为 22.0和26.3亿,对应 PE17和 14X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑; 风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-10-23 21.31 -- -- 22.08 3.61%
29.75 39.61%
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公司2020Q3归母净利润同比+70.4%,三大主业均向好,维持“买入”评级。 公司公布2020年三季报,2020Q3实现归母净利润6.25亿元,同比+70.4%;2020年Q1-Q3归母净利润合计15.48亿元,同比+51.96%。Q3研发费用2.62亿元,同比+252%、环比+30%,我们预计主要由叶片、隔膜业务所产生(预计大量新产品研发)。三大主业全面向好,我们上调2020-2022年归母净利润至21.88(+0.86)/25.11(+0.53)/27.43(+0.40)亿元,分别同比增长58.6%/14.8%/9.2%,EPS 分别为1.30/1.50/1.63,当前股价对应2020年P/E 仅16.5X,维持“买入”评级。 叶片:预计风电抢装潮延续至Q4,政策向好推动估值重塑。 Q3风电装机旺盛,供需关系紧张延续。我们预计公司Q3叶片销量约2.8GW-2.9GW,毛利率约24%-25%(与Q2基本持平),净利润约2.8亿元。我们预计公司或将主动优化客户结构,优先保证中长期订单供应,进而维持2021年叶片经营稳定。此外,我们预计十四五期间风电政策明显向好,板块或将迎来价值重估。 玻纤:预计Q3销量超30万吨,9月起多品类涨价贡献业绩弹性。 ①销量:我们预计Q3玻纤销量超30万吨,创历史季度峰值;②价格:9月起公司多品种已相继提价,全面涨价潮或将启动,预计玻纤价格涨势有望延续至2021年;③成本:公司F07/F08产线分别于5月和7月投产,冷修技改基本完成。 隔膜:预计Q3隔膜销量1.4-1.5亿平米,“7μm+海外业务”增厚利润。 我们预计Q3隔膜销量约1.4-1.5亿平米,单价较高的7μm 隔膜和海外业务(以LG 化学为主)有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳,除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低,还与客户结构以CATL 为主有关(CATL 对隔膜一致性要求较低,唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润),而海外电池厂对产品一致性要求较高,产线运行过程中幅宽、车速均较低,相较于湖南中锂与中材锂膜,恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1隔膜海外营收占比15%,长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。 风险提示:叶片原材料价格上涨,玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。
中材科技 基础化工业 2020-10-16 23.65 -- -- 23.38 -1.14%
29.75 25.79%
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投资建议:我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。由于公司Q3三大主业业绩超预期,我们上调2020-2021年业绩预测值,预计公司2020-2021净利润分别为22.0和26.3亿(调整前分别为20.1和24.5亿),对应PE17和14X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-10-16 23.65 -- -- 23.38 -1.14%
29.75 25.79%
详细
预计中材科技2020年Q1-Q3归母净利润14.3-16.3亿元,同比增长40%-60%公司公布2020三季报业绩预告,预计2020年Q1-Q3实现归母净利润14.3-16.3亿元,同比增长40%-60%;其中Q3盈利5.8-6.5亿元,同比增长60%-70%,超市场预期。我们上调2020-2022年归母净利润预期至21.0(+1.4)/24.6(+3.7)/27.0(+4.2)亿元,分别同比增长52.3%/16.9%/10.0%,EPS 分别为1.25/1.46/1.61,当前股价对应2020-2022年P/E 为18.5/15.8/14.4,维持“买入”评级。 叶片:Q3风电抢装潮延续,政策向好推动估值重塑Q3风电装机旺盛,供需关系紧张延续。我们预计公司Q3叶片销量约2.8GW,毛利率25%(与Q2基本持平),净利润约2.8亿元。我们预计公司2020年或将主动优化客户结构,保证中长期订单供应,进而维持2021年叶片经营稳定。我们预计十四五期间风电政策明显向好,板块有望迎来价值重估。 玻纤:预计Q3销量超30万吨,9月底起多品类涨价贡献业绩弹性①销量:我们预计Q3公司玻纤销量超30万吨,创历史季度峰值;②价格:9月起公司部分产品已提价,相关产品全面涨价潮有望启动;③成本:公司F07/F08产线分别于5月和7月点火投产,冷修技改基本完成,降本持续推进。预计玻纤价格涨势有望延续至2021年,为公司贡献业绩弹性。 隔膜:最大的认知差在于产品结构改善对盈利能力的改善我们预计,Q3隔膜销量约1.4-1.5亿平米,单价较高7μm 隔膜有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳,除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低,还与客户结构以CATL 为主有关(CATL 对隔膜一致性要求较低,唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润),而海外电池厂对产品一致性要求较高,产线运行过程中幅宽、车速均较低,相较于湖南中锂与中材锂膜,恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1隔膜海外营收占比15%,长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。 风险提示:叶片原材料价格上涨,玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。
中材科技 基础化工业 2020-09-16 18.21 30.50 29.95% 23.89 31.19%
23.89 31.19%
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玻纤:周期弱化,成长突出。市场普遍存在玻纤为强周期性行业的认知,站在目前时点看未来3-5年,我们认为玻纤行业供给可控,周期性弱化,龙头的成长性将极为突出,并有望带来利润和估值的全面提升。首先,在需求端我国玻纤历史4年增速均超过10%,在可预见的未来5年,由于玻纤下游主要应用领域如汽车、电子等需求在扩张,同时玻纤作为低成本高强度材料,下游应用极广且在持续拓宽,未来3-5年需求增速有望超过10%,需求成长性较强。其次,玻纤供给端趋于稳定,新增产能有序可控,价格战不存在市场基础,2020年9月的玻纤涨价确认了价格底部,长期有望小幅向上,周期性弱化。中材科技旗下泰山玻纤作为行业龙头,通过冷修持续降低生产成本,成本持续降低叠加产品高端化使公司获得超额利润率,超额盈利能力又使其具备产品定价权和产能扩张权,最终形成良性循环。泰山玻纤有望持续保持超越行业平均水平的增速和利润率,进而有望带动利润和估值的持续提升。 叶片:抢装之后仍有看点。2020年为风电抢装大年,中材科技叶片业务规模创历史新高。但市场对抢装之后的叶片业务存在担忧,我们认为2020年陆风抢装后中材叶片还存在海风增量和海外增量,同时陆风平价上网时代和海风都催生一个必然需求,即通过叶片大型化带动发电效率提升,中材叶片在此领域将大展拳脚,市场份额有望持续提升。中材叶片于2017年全面推行“两海”战略,积极开拓国际化市场。同时,陆风平价上网时代和海风都催生叶片大型化需求,而大型叶片技术难度较高,需兼具叶片大、重量轻、强度高的特点,只有少数厂商具备量产能力,中材叶片在此领域将大展拳脚,市场份额有望持续提升。 锂膜:飞跃已经开始,龙头冉冉升起。市场广泛认为公司锂膜业务还处在培育阶段,但公司目前已是CATL 的主要供应商,海外LG、SK、ATL 也已批量供货,成为电池巨头的供应商极具说服力,显示了公司产品质量和一致性已进入一流水平。2020年下半年以来,新能源汽车需求复苏,公司出货量、下游客户供货占比均有明显提升,目前锂膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点。 根据当前电动车及锂电池行业发展趋势,预计未来5年行业需求增速约为30%,在湿法替代干法的趋势下,湿法隔膜的需求增速预计超过30%。中材科技通过整合湖南中锂,产能和出货跃居行业第二,2020年H1中材锂膜实现营收8440万元,净利润1037万元,同比大幅增长。湖南中锂2020年H1营收1.5亿元,净利润-1956万元,7月单月中锂营收6215万元,接近上半年单季度水平,预计8月、9月及后续出货仍将持续提升,目前正处于出货量、利润、估值的三重拐点。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为162.1、179.8和192.5亿元,归母净利润分别为20.5、23.9和25.8亿元,对应PE 分别为15、13和12倍,分部估值目标市值510亿元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求不及预期风险,风电抢装及后续发展不及预期风险,锂电池隔膜业务拓展不及 预期风险。
中材科技 基础化工业 2020-08-26 21.10 27.75 18.24% 21.36 1.23%
23.89 13.22%
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2020年二季度盈利6.81亿元,符合预期。2020年上半年公司实现营业收入75.87亿元,同比增长25.07%;实现盈利9.23亿元,同比增长40.87%,对应EPS为0.55元/股;扣非后归母净利润8.25亿,同比增长36.22%。其中Q2公司实现营业收入46.98亿元,同比增长37.85%,环比增长62.62%;实现归母净利润6.81亿元,同比增长55.39%,环比增长181%。疫情冲击趋缓下,公司营收及盈利能力迅速修复,业绩符合预期。 湿法隔膜外销打开,市场份额持续提升。2020年上半年公司实现湿法隔膜销售收入2.37亿元,其中外销占比已迅速提升至15%以上,国内战略客户份额稳定在40%以上。其中韩国部分客户已实现了批量供货,日本客户合作顺利,而国内市场继续维持2019年以来的良好的局面,与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等都形成良好的供货关系。公司目前已形成湖南中锂(控股60%)以及中材锂膜两大湿法锂膜业务平台。同时公司加速中材锂膜二期以及湖南中锂产能项目扩张建设。7um湿法隔膜在行业率先实现量产量销,中短期将进一步引领市场;5um湿法隔膜已开发成功。预计随着公司良品率的持续提升,以及客户的持续开拓,公司隔膜业务有望实现快速放量,贡献公司盈利,成为公司业务全新亮点。 叶片产能不断优化,盈利能力显著提升。上半年公司实现叶片销售4588MW,实现销售收入32.70亿元,同比增长66.12%,其中毛利率提升3.93个百分点至23.05%;实现净利润3.2亿元,同比增长77.78%。公司通过技术创新,不断推动叶片大型化,以及优化工艺流程时间。在未有较大新增产能的基础上,实现了产能的扩张,以及盈利能力的显著提升。随着海上风电的发展以及陆上风电平价化,公司叶片盈利能力有望再迈新台阶。 优化玻纤供给,实现量利齐升。受疫情以及产能过剩影响,玻纤价格整体承压。公司前瞻性的调整产品供给结构,增加风电玻纤以及短玻纤供给,实现了产销平衡,并实现了部分库存的消化。上半年公司玻纤业务实现销售45.6万吨,同比增长8.83%;实现收入29.6亿元,同比增长6.09%;实现盈利4.8亿元,同比增长23.08%。预计随着泰玻产能结构的调整以及成本的控制,盈利能力有望持续提升。 维持公司盈利预测,维持“强推”评级。维持公司2020-2022年盈利预测18.60亿/20.79亿/23.01亿,由于锂电隔膜业务拓展顺利,公司有望逐步迈入新能源汽车赛道,上调公司目标估值至2020年25倍,对应目标价27.75元/股。 风险提示:玻纤供给大幅增加,隔膜业务拓展不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-08-25 20.96 -- -- 21.36 1.91%
23.89 13.98%
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事件:中材科技公布2020年半年报,公司上半年实现75.87亿元,同比增长25.07%,归母净利润9.23亿元,同比超预期增加40.87%;其中二季度实现营收46.98亿元,同比增长62.6%,归母净利润6.81亿元,同比增长55.9%。 玻纤业绩增长,盈利能力增强:销售玻璃纤维及制品45.6万吨,同比增长约9%,实现营业收入29.6亿元,净利润4.8亿元,净利率16.2%,同比增长2.3个百分点,盈利能力增强。上半年受疫情影响玻纤价格下滑,公司把握风电高景气度,及时调整出口和内销策略,抵御价格低位,业绩逆势增长。玻纤行业持续低位运行,公司瞄准高毛利率产品市场,提前布局,新增产能陆续建成投产,HMG等高强高模风电产品及织物占比大幅提升,在玻纤价格有望进入上涨通道的下半年,强成本管控能力有助于公司在涨价潮中获取超额利润。 风电叶片量价齐升,核心资产作用凸显:上半年风电高景气度带动叶片销量大幅增长,上半年销售风电叶片4588MW,同增43.3%,实现营收32.7亿元,同比增加66.1%;净利润达到3.9亿元,同比增加116.7%。风电叶片毛利率23.05%,同比上升3.93个百分点。下半年风电抢装行情延续,公司市占率有望进一步提升。 隔膜业务逆势突破,供货海外未来可期:上半年公司隔膜业务实现营收2.27亿元,同比高增376%。国内战略客户供应份额稳定在40%以上,出口销售取得重大突破,部分韩国客户已实现批量供货,日本客户合作推进顺利。随着疫情影响消退,新能源汽车景气度回升,下半年公司隔膜业务盈利能力有望进一步提高。 投资建议:考虑公司玻纤龙头的行业地位和隔膜叶片业务的高成长性,我们预测2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.56,对应现价PE分别为22.1/16.1/13.5倍,参比行业可比公司,我们预计公司2020年底23-25倍PE,对应股价22.3-24.3元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:海外疫情扩散超预期;玻纤需求不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-08-25 20.96 -- -- 21.36 1.91%
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点评:玻纤和叶片贡献大部分业绩,隔膜业务进展顺利在外部环境不利的情况下,公司积极应对,上半年实现了业绩高速增长。反映了公司优质的经营管理和抗风险能力,预计未来仍将稳健运行。 玻纤:上半年玻纤净利润4.8亿元。玻纤板块是上半年业绩贡献最大的板块,在普遍停工压力下,公司通过优化供应销售管理,提升产品质量品质,实现玻纤板块的正向贡献,公司上半年销售玻纤及制品45.6万吨,收入29.6亿元; 叶片:上半年叶片净利润3.9亿元。叶片下游装机需求向好,公司作为叶片龙头积极出货装机,公司上半年销售叶片4.6GW,收入32.7亿元,预计未来需求保持高景气,公司业绩有保障; 隔膜:上半年隔膜收入2.4亿元。公司原有中材锂膜和并表湖南中锂协同作用,上半年已基本实现扭亏,下半年预计将加速放量贡献业绩。 公司核心优势和推荐逻辑:玻纤低成本优势量价齐升,叶片龙头优势稳步提量,隔膜资金+技术优势放量降本1)玻纤:低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升; 2)叶片:龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量; 3)隔膜:资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元,归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元;按照最新收盘价对应PE分别为22、17、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)玻纤板块:行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期;2)叶片板块:下游风电装机量进度低于预期;3)隔膜板块:下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期;4)其他:全球新冠疫情导致的系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名