公司公布 2025年一季报。 2025Q1公司营收 55.06亿元，同比+24.26%，归母净利润 3.62亿元，同比+68.34%，扣非归母净利润 2.51亿元，同比+132.35%。 玻纤业务受益行业提价，风电叶片销量同比增长。 2025Q1玻纤行业开启提价，其中粗纱提价 800元/吨，电子布提价 0.3元/米，带动行业整体盈利修复，公司玻璃纤维产品价格同比上升；同时，公司风电叶片产品销量亦同比增长。玻纤提价+风电叶片销售增长促使公司 25Q1营收、利润均同比明显增长， 25Q1公司综合毛利率 18.54%，同比-0.89pct，但环比+3.37pct，明显修复。 费用率全面下降。 得益于收入规模上升+费用加强管控， 2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率 1.15%/5.70%/3.95%/1.37%，同比-0.35/-0.72/-0.70/-0.76pct， 2025Q1公司期间费用率同比-2.53pct至 12.17%。 非经常损益同比稳定，现金流出同比大幅度收窄。 2025Q1公司非经常性损益 1.11亿元，同比+0.03亿元，基本持平。 2025Q1公司经营性净现金流为-2.88亿元，净流出同比减少 14.69亿元，主要由于销售收现增长，且票证支付未到结算期，采购付现同比减少。 风电、锂膜需求有望保持增长，看好公司低介电产品拓展空间。 2024年我国新增风电装机 79.3GW，同比+4.5%，判断增长趋势有望在 2025年延续，若风电招标价格企稳，公司风电叶片收入有望回升。根据SPIR， 2025年全球锂电隔膜出货量有望达到 325亿平米，同比+25%，看好公司继续开发优质客户，推动锂膜业务的发展。公司旗下泰山玻纤已成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商，公司目前已拥有四条低介电玻纤生产线，判断随着 6G 和大型数据处理所需高频高速 PCB 板需求增长，低介电产品拓展空间广阔。 【投资建议】u 首次覆盖公司，预计 2025-2027年，公司归母净利润 15.52/19.06/22.63亿元，对应 4月 23日收盘价分别为 15.07x/12.27x/10.34x P/E。给予公司“增持”评级。

公司24年全年实现归母净利润8.92亿元，同比下降59.89%公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润239.84/8.92亿元，同比-7.37%/-59.89%，全年实现扣非归母净利润3.84亿元，同比-80.48%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润71.73/2.84亿元，同比-5.37%/-45.09%，扣非归母净利润0.60亿元，同比-87.17%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 玻纤业务量价齐升，叶片量升价跌玻纤价格同比修复，25年有望量价齐升：24年公司玻纤及其制品实现收入同比-8%达77.4亿元，归母净利润同比-63.3%达3.7亿元。全年销量达136万吨，同比持平，市占率居全球第二，测算吨均价同比-467元（-8%）至5692元，吨成本同比-80元（-2%）至4686元，吨毛利同比-387元（-28%）达1006元，归母吨净利同比-463元（-63%）达272元。25年玻纤纱需求有望受益风电结构景气提振，我们预计公司玻纤纱量价均个位数增长，25年玻纤板块利润约9~10亿元。公司太原基地一期15万吨于25年2月点火投产，产能及成本优势亦将提升。此外，公司建成二条低介电玻纤生产线，截至目前共拥有四条低介电玻纤生产线，成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商。 叶片量升价跌，25年量增强预期：24年公司风电叶片收入同比-10%达85.65亿元，归母净利润同比约-46%达1.9亿元，净利率3.7%。全年销售风电叶片24GW，同比增长11%，市占率居全球第一，测算单MW均价同比-18%达36万元，单MW成本同比-14%达31万元，单位净利同比下降1.4万元达1.3万元，毛利率13.5%，同比下降4.83pct。我们预计25年风电装机量有望同比+50~60%，公司量增约20~30%，当前风电组件整机及风电叶片等产业链价格或已触达相对底部，测算25年整体小个位数修复，预计叶片板块利润约2~3亿元。 锂膜维持盈亏平衡：24年公司锂电池隔膜实现收入同比-40%达14.7亿元，归母净利润同比约-97%达0.2亿元。全年隔膜销量同比+9%达19亿平米，或受公司不断改善产品结构影响，24年涂覆产品销量提升30%，占比提升6pct。测算单平均价同比-45%至0.77元，单平成本同比-15%至0.73元，基本维持盈亏平衡，预计25年继续维持。 公司另有南玻有限、北玻有限、苏非有限三家子公司经营氢气瓶等新业务，24年合计贡献2.90亿元利润，其中储氢气瓶销售1.2万只，市占率持续保持国内第一，预计25年三家子公司仍将贡献3亿多利润。 长期成长值得期待，维持“买入”评级当前公司玻纤景气底部向上+LowDK逐渐释放，叶片量增可观，锂膜拖累有限，新业务稳定贡献利润。维持公司25-26年归母净利润预测为16/20亿元，新增27年归母净利润预测为26亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、成本上涨等。

电子布：Low-Dk需求扩张，泰玻技术规模兼备下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，英伟达将GB200NVLink设计从基于HDI+铜连接更改为高层高频低介电PCB。 24Q4以来国产企业扩产趋势明确，例如①泰玻（全资子公司）建设年产2600万米特种玻纤布项目，②林州光远高端电子材料产业园低介电1线于2025年1月点火、2线于2月点火。泰玻目前已具备年产1200万米供应能力，加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术，我们测算2025-2026年公司Low-Dk电子布业务收入分别为5.36、11.55亿元。 玻纤：风电纱迎量价齐升，25H2后新增产能预计将下降截至2025年2月底，泰玻共有泰安新区、邹城公司以及山西3个生产基地，粗纱产能合计121万吨，电子纱产能合计14万吨。复盘玻纤龙头历史毛利率，24Q1行业周期底部明确，需求端风电纱是内需最确定方向，2025年迎接量价齐升，供给端25Q2是最后的压力测试期，25H2可见新增产能预计将下降，随着国内外需求逐步筑底回升，中低端玻纤价格或迎来向上弹性。24Q4以来粗纱实际表现为价格稳中有升，行业在需求淡季实现库存小幅去库，2025年1月末行业库存79.4万吨、较2024年11月下降1.6%。 盈利预测、估值和评级取业绩预告中值，2024年公司归母净利为7.92亿元。我们看好公司①Low-Dk产品技术实力，行业整体供需偏紧，关注二代低介电渗透率提升空间及节奏，②玻纤需求端结构性回温，风电纱迎量价齐升，供给端25H2后新增产能预计边际向下，③关注风电叶片行业的积极变化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.95、15.79和20.13亿元，现价对应动态PE分别为31x、16x、12x，给以2025年21倍估值，目标价19.76元，首次覆盖，给予公司“买入”评级风险提示Low-Dk电子布业务可能不及预期；玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险;原材料价格波动的风险。

事件：公司发布公司发布24年业绩预告，预计24年实现归母净利润6.3-9.5亿元，同比下亿元，同比下降57.3%-71.5%；实现扣非归母净利润2.8-4.2亿元，同比下降78.4%-85.6%。其中预。其中预计计24Q4单季度实现归母净利润中值/扣非净利润中值分别为1.8/0.3亿元，同比分别亿元，同比分别下降下降64.4%/93.6%，环比分别+27.8%/-66.7%。 风电叶片需求望保持快速增长，价格有望修复。根据国家能源局数据，根据国家能源局数据，2024年年1-11月，国内新增风电装机容量约国内新增风电装机容量约51.8GW，同比同比+25.0%；；根据根据1月月11日中国风能新春日中国风能新春茶话会，预计茶话会，预计2024年中国风电新增装机约88GW，创历史新高。根据金风科技演示，创历史新高。根据金风科技演示材料，材料，24年年1-9月国内风电公开招标119.1GW，同比+93.0%，预计25年风电装机年风电装机有望保持快速增长，进而拉动叶片需求。同时，我们观察到有望保持快速增长，进而拉动叶片需求。同时，我们观察到24年年9月风电机组投标月风电机组投标均价均价1475元/kw，环比有明显改善，机组招标价出现企稳回升态势，我们认为在25年终端需求保持较快增长下，有望带动叶片价格实现修复。公司叶片业务在市场份额/行业地位/竞争力等方面具备明显优势，一方面公司通过规模化、产业化经营，具备竞争力等方面具备明显优势，一方面公司通过规模化、产业化经营，具备了成本优势；另一方面公司通过新产品、新产线投入，以及海外产线布局，在细分产品区域赢得了新的竞争优势，有望助力盈利能力提升。 玻纤复价逐步落地，LowDk电子布望放量电子布望放量。1））粗纱：公司于公司于2024年年11月月28日发日发布复价函，热塑用短纤价格上调热塑用短纤价格上调10%-15%，风电用纱价格上调风电用纱价格上调15%-20%。随着复价逐步落地，预计玻纤业务吨净利有望逐步提升。未来随着公司太原项目一期公司太原项目一期15万吨万吨逐步投产，粗纱销量望保持持续增长。2））电子布：公司自主研发的应用于高端公司自主研发的应用于高端PCB的第一代的第一代LowDk电子布获得国内知名客户电子布获得国内知名客户““PCB多元化项目技术突破奖多元化项目技术突破奖””，已量产量供；同时，为满足高速发展的电子信息产业需求，泰山玻纤开发出介电损耗更低的第二代产品，打破国外技术垄断，实现国产替代。随着下游随着下游AI、、数据中心、自动驾驶、5G/6G等领域的持续增长，公司LowDk电子布望逐步放量。此外，公司于2024年年10月月25日发布公告日发布公告，全资子公司泰山玻纤及南玻有限拟共同出资设立特玻平台，投资资13亿建设亿建设“年产年产2600万米特种玻纤布项目万米特种玻纤布项目””，望支持销量快速增长。 锂电隔膜价格战望缓解，公司持续推进降本增效。锂电隔膜价格战望缓解，公司持续推进降本增效。2024年年11月月25日，中国塑协电日，中国塑协电池薄膜专委会倡议，坚决共同抵制电池隔膜企业“内卷式”恶性竞争，行业价格战有望缓解。公司持续在锂电隔膜生产端推进精益管理和降本增效，增强盈利韧性，2024H1公司锂电隔膜单位成本同比-3.4%，未来有望进一步降低。产能建设加快推，未来有望进一步降低。产能建设加快推进，各基地项目建设已进入尾声，预计进，各基地项目建设已进入尾声，预计2024年底将全部建成。年底将全部建成。 盈利预测与投资建议：我们下调公司公司2024-2026归母净利润归母净利润至至7.9/14.4/17.3亿亿（原2024-2026盈利预测盈利预测分别为分别为25.1/30.0/34.1亿亿）），主要是根据业绩预告，我们下调公司叶片、玻纤、锂电隔膜业务的销量与均价假设，调整后盈利预测对应当前股价盈利预测对应当前股价PE分别为分别为26.2/14.4/12.0X，PB分别为1.1/1.0/1.0X。考虑到公司叶片、玻纤、锂电隔膜业务均有望向好，PB估值处历史较低水平，我们维持“买入”评级。评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机不及预期；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。

我们预计25年公司叶片/玻纤/锂膜三项主业有望共振向上，收入分别约为118/81/25亿元，净利润分别为6.8/8.7/4.3亿元，对应归母净利润分别为4.0/8.7/2.2亿元。考虑到公司新材料板块业务亦有贡献，以及明年叶片需求高景气+LowDK电子布供不应求，上调公司盈利预测，预计公司24-26年收入分别约为236/300/314亿元，同比分别-9%/+27%/+5%，预计归母净利润分别为7.5/16.2/20.1亿元，同比分别-66%/+117%/+24%。参考可比公司，给予公司25年17倍PE，对应目标价16.41元，维持“买入”评级。 叶片：需求景气强，价格存小幅修复预期需求端，今年前三季度招标量同比大幅增长93%达119GW，预计明年陆风/海风装机分别在100/10GW附近，同比增长50~60%。当前风电组件整机及风电叶片等产业链价格或已触底，测算明年整体小个位数修复。原材料存小幅上涨压力，但量增摊薄固定成本，预计明年成本端基本持平。我们测算25年公司叶片板块销量约30GW，收入约120亿元，同比增长50%~60%，每兆瓦毛利/净利约为8万/2万元左右，对应净利润约7亿元，归母净利润约4.0亿元。 玻纤：预计明年量价小幅修复，低介电纱有望释放高附加值需求端预计明年风电纱需求恢复预计较强势，整体修复幅度约在小个位数水平，测算明年公司玻纤板块销量约为145万吨。今年12月上旬公司对热塑、风电纱价格恢复性上调，预计明年价格端涨幅约5%附近。测算吨售价/吨净利约在5700/600多元附近，收入同比+10%达81亿元，净利润约8.7亿元。此外，公司具备低介电纱生产技术，当前行业仅三家企业可生产。公司一代低介电超薄电子布已现批量稳定生产，产品进入全球主流客户，二代低介电超细纱超薄布小试产品已通过客户测试验证，待终端需求放量后公司业绩弹性可期。 锂膜：需求景气持续向上，价格有望触底修复锂膜需求处持续上升趋势，23年锂膜出货量同比+43%达177亿平米，预计25年增速约20%附近。目前头部三家企业占据约60%出货量份额，均有进一步扩产计划，未来行业集中度有望将进一步加大，预计25年行业维持供需弱平衡。预计25年公司锂膜板块销量或在20-25亿平，收入约25亿元，净利润约4.3亿元，对应归母净利润约2.2亿元。 风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、锂膜产能扩张计划不及预期、测算具有一定主观性等。

LowDk 电子布关注度升温，主要用于高新能电子产品。 近期投资者对 LowDk 电子布相关产业链关注度升温。LowDk 电子布是指低介电常数电子布，通过采用特殊原料和工艺技术，使电子布具有低介/低损耗特性，达到进一步降低板材信号损失，提升信号传输速度的效果，多用于对信号传输要求快且损失少的领域。由于高频基板的发展，降低 Dk/Df 成为基板业者追逐热点，满足客户对高端低介电常数电子布的需求。 介电常数（通常表示为 Dk）是衡量材料储存电能能力的一个指标，它是电极间充以某种物质时的电容与同样构造的真空电容器的电容之比。电容量对信号传输速度有影响：当 Dk 值较大时，表示材料的储存电能能力较强，这会导致电路中的电信号传输速度变慢；当 Dk 值较小时，表示材料的储存电能能力较弱，这会使电路中的电信号传输速度变快。在高速电路设计中，通常会选择 Dk 值较低的材料来减少信号延迟，提高电路的响应速度。 低介电电子纱和电子布介电常数低，介电损耗小，品质一致性好，玻纤低气泡数，原丝线密度稳定，捻度均匀性好，织造性能良好，毛羽少，耐热性，耐化学性及耐燃性极佳，是制造高频高速电子产品的关键基础材料，广泛用于 5G 通信、人工智能（AI）、IC 封装、智能手机、高速数据中心、航空航天等领域。 公司在 LowDk 电子布领域布局已久。 在 2022年年报中，公司披露了“第 2代低介电玻璃纤维关键技术攻关”研发项目，项目目的是突破低介电玻璃纤维关键制备技术，开发出第 2代低介电玻璃纤维及制品，满足我国 5G/6G 等高频高速电子信息市场需求；截至 22年年报披露日期，已完成低介电玻璃配方及关键制备技术研究，开始第 2代低介电玻璃纤维及电子布试制；项目拟达到的目标是开发出介电常数 Dk≤4.3（10GHz）、介电损耗 Df≤0.0022（10GHz）的第 2代低介电玻璃纤维纱及电子布；预计该项目将会助力公司优化产品结构，推动公司高端化、差异化发展。 前三季度收入利润下滑，隔膜行业竞争加剧对盈利能力造成拖累。 2024年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为 168/6.1/3.2亿元，同比-8%/-64%/-78%；其中 24Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为 63/1.4/0.9亿元，同比+6%/-55%/-64%。2024年前三季度，公司实现毛利率/净利率分别为 17.8%/4.5%，同比-6.6pcts/-6.5pcts；其中 24Q1-Q3毛利率分别为 19.4%/17.7%/16.8%，净利率分别为 6.6%/4.6%/3.0%，单季度盈利能力环比持续下滑。24年前三季度，玻纤价格总体呈现触底回升态势，玻纤企业盈利普遍出现改善；风电新增装机同比增长，但风机价格短期仍维持低位，风电行业内企业的盈利能力有所下降；隔膜业务方面，行业竞争进一步加剧，价格战进入白热化，盈利水平面临严峻挑战。 投资建议：中材科技在 LowDk 电子布领域的前瞻布局有助于强化公司在高端产品领域的竞争优势，在国内市场竞争激烈背景下找到新的收入利润增长点。考虑到 24年前三季度公司利润出现较大幅度下滑，且风电及隔膜业务盈利能力尚未出现明显改善，我们下调公司 2024-2026年的归母净利润预测分别至 9.55亿元（下调 61%）、12.46亿元（下调 57%）、15.01亿元（下调 55%）。现价对应公司 2024年动态市盈率 24x，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险。

Q3单季收入同比转正，短期业绩依旧承压。2024年1-9月公司实现营收168.1亿元，同比-8.2%，归母净利润6.08亿元，同比-64.4%，扣非归母净利润3.24亿元，同比-78.4%，EPS为0.36元/股；其中Q3单季度实现营收62.7亿元，同比+5.7%，Q1、Q2单季同比-12.2%/-16.7%，归母净利润1.44亿元，同比-54.5%，Q1、Q2单季同比-47.7%/-74.6%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-64.2%，Q1、Q2单季同比-70.8%/-85.7%，单季度收入同比转正，业绩短期依旧承压，但降幅有所收窄。 盈利能力同环比仍有下滑，费用率小幅上升。2024年1-9月公司实现综合毛利率17.8%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为19.4%/17.7%/16.8%，同比-8.6pp/-6.2pp/-5.60pp，Q3环比-0.9pp，受行业竞争加剧、主要产品价格同比下滑影响，毛利率同环比仍有下滑，降幅亦有收窄。费用端小幅提升，1-9月期间费用率14.2%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.42pp/+1.39pp/+0.51pp/+0.16pp，Q3单季期间费用率14.2%，同比-0.84pp，环比+0.37pp。1-9月净利率4.5%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为6.6%/4.6%/3.0%，同比-5.6pp/-8.2pp/-4.8pp，Q3环比-1.6pp，毛利率下滑叠加费用率提升，盈利能力仍待修复。 经营性现金流显著改善，多元化布局积极推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额18.9亿元，同比+577.2%，现金流同比显著改善，1-9月构建固定资产等支付现金40.9亿元，同比-26.7%，资本开支节奏有所收敛，目前玻纤太原基地、邹城5线冷修改造项目稳步推进中，锂膜各基地项目建设已进入尾声，预计年底将全部建成，同时近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产2,600万米特种玻纤布项目”、在邯郸建设“年产5万吨岩纤板工业化生产线项目”、在四川成都建设“年产10万只氢气瓶生产线建设项目（一期5万只）”，并收购北玻有限4.1349%股权，多元化布局积极推进，持续巩固新材料平台的定位和优势，强化核心竞争力。 风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：新材料平台定位清晰，看好中长期成长潜力，维持“优于大市”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，多元化业务发展持续深化，看好公司中长期成长性。目前玻纤业务已呈逐步回升趋势，叶片盈利亦有望加速修复，但考虑锂膜竞争依旧激烈仍待拐点，下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.70/0.86/1.13元/股（前值1.38/1.71/2.10元/股），对应PE为18.6/15.1/11.5x，维持“优于大市”评级。

公司三季度实现归母净利润 1.44亿元，同比下降 54.51%公司发布 24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润 168.11/6.08亿元，同比-8.20%/-64.36%，前三季度实现扣非归母净利润 3.24亿元，同比-78.40%。其中 Q3单季度实现收入/归母净利润 62.70/1.44亿元，同比+5.69%/-54.51%，扣非归母净利润 0.90亿元，同比-64.18%。 收入环比小幅增长， 多元化投资收购助力公司拓宽市场公司 Q3收入环比+2.6%，归母净利润环比-42.2%。 玻纤业务方面， 预计公司玻纤产品价升量跌， 行业玻纤粗纱价格 24Q3环比有所修复， 据卓创资讯， 24Q3无碱粗纱吨均价同比/环比分别+2.4%/+0.4%； 截止 24年 9月底玻纤行业库存为 75.6万吨，同比下降 16%，较 Q2末提升 20%， 预计公司玻纤销量有所下降。 叶片业务方面， 预计公司销量或有边际提升，据风芒能源公众号， 24年 1-9月风电整机商中标 598个项目累计 109.3GW，同比增长 46%，长期来看，随着全球对可持续发展和可再生能源的重视，对清洁能源的需求不断增加，各项环境监管政策落地及项目进度加快，风电叶片行业未来具备长期成长空间。 近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产 2,600万米特种玻纤布项目” 、在邯郸建设“年产 5万吨岩纤板工业化生产线项目” 、 在四川成都建设“年产 10万只氢气瓶生产线建设项目（一期 5万只） ” ，并收购北玻有限 4.1349%股权， 看好公司中长期成长性。 盈利短期仍承压， 现金流显著改善公司前三季度整体毛利率 17.81%，同比-6.60pct，其中， Q3单季度整体毛利率 16.80%，同比/环比分别-5.64/-0.87pct。前三季度期间费用率 14.21%，同 比 +1.64pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.42/+1.39/+0.16/+0.51pct，最终实现净利率 4.52%，同比-6.55pct。 Q3单季度净利率 2.98%，同比/环比-4.85/-1.62pct。 24Q3末资产负债率54.73%，同比+2.25pct。前三季度经营性现金流净额 18.94亿元，同比+16.14亿元， 收现比同比+25.30pct 达 102.03%， 付现比同比+13.37pct 达 86.76%。 中长期成长性仍值得期待， 维持“买入”评级玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。 考虑到公司前三季度业绩下滑较多，小幅下调公司24-26年归母净利预测至 9.2/12.6/16.8亿元（前值 10.7/14.3/18.6亿元），对应 23/17/13倍 PE， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收168.11亿元，同比-7.79%，归母净利6.08亿元，同比-64.38%，扣非净利3.24亿元，同比-78.40%。其中24Q3单季度收入62.70亿元，同比+7.15%，归母净利润1.44亿元，同比-54.55%，扣非归母净利润0.90亿元，同比-64.18%。24Q3单季度毛利率16.80%，同比-5.64pct、环比-0.87pct。 玻纤：Q3粗纱价格环比保持稳定，出口+风电纱为结构化亮点Q3粗纱价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%，预计主因系头部企业挺价意愿强。24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。我们预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。 风电叶片：陆风招标价格逐步企稳，期待叶片盈利能力回升24H1风机价格维持低位、风电企业盈利能力继续下降，公司通过产品创新、产能建设，在产品下行周期中保持相对稳定毛利率，同时巩固市占率。根据金风科技官网数据，2024年1-9月国内风电公开招标市场新增招标量119.1GW、同比+93%，同时Q3招标价格出现企稳趋势，2024年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1475元/千瓦，较6月（1465元/千瓦）回升。 锂膜：产品结构改善，继续降低成本24H1公司销售锂膜8.1亿平米、同比+15%，锂膜单平售价0.94元、同比-0.48元，全行业降价背景下，公司改善产品结构，涂覆销量同比+39%、涂覆销量占比同比提升6pct，单平净利0.16元、同比-0.32元，24H1单位成本同比-3.4%。下半年隔膜板块重点工作包括，①聚焦核心客户，对前几位客户进行针对性服务，②聚焦核心产品，动力电池聚焦批量较大的车企（如特斯拉、长安等）需求，储能电池聚焦主力型号、预计下半年在储能隔膜市占率达到领先地位。围绕海外客户集中发力，跟随战略客户一起走出去，③成本方面，通过精益管控快速降低成本，同时开发下一代成本更低的新型隔膜。 投资建议：①玻纤龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，出口+风电纱为结构化亮点，②陆风招标价格逐步企稳，期待叶片板块盈利能力回升，③隔膜板块产品结构、单位成本继续改善。考虑到部分板块仍存在价格压力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为10.08、13.16、16.47亿元，现价对应动态PE分别为21x、16x、13x，维持“推荐”评级。 风险提示：国内玻纤供需格局变化不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；燃料价格波动的风险。

公司发布 2024年半年报： 24H1公司实现营业收入 105.4亿元，同比-14.9%，实现归母净利润 4.65亿元，同比-66.6%，扣非归母净利润 2.34亿元，同比-81.2%。其中 24Q2单季度收入 61.1亿元，同比-24.8%，归母净利润 2.48亿元，同比-74.5%，扣非归母净利润 1.26亿元，同比-85.7%。 24H1各板块收入及净利润拆分： ①玻纤及制品，收入 38.54亿元、同比-6.5%，毛利率15.37%、同比-9.69pct，全资子公司泰山玻纤贡献净利润 1.62亿元（去年同期为 6.04亿元）；②风电叶片， 收入 28.31亿元、同比-34.1%，毛利率 15.54%、同比-1.65pct，子公司中材叶片（持股 57.97%）贡献净利润 0.94亿元（去年同期为 3.47亿元），贡献归母净利 0.54亿元；③锂电隔膜，收入 7.62亿元、同比-24.4%，毛利率 12.23%、同比-28.10pct，子公司中材锂膜（持股 48.39%）贡献净利润 1.29亿元（去年同期为 3.36亿元），贡献归母净利 0.63亿元；④其他板块合计贡献归母净利 1.86亿元（去年同期为4.24亿元），其中高压复合气瓶子公司中材苏州贡献归母净利 0.59亿元（去年同期为 1.15亿元）。 玻纤及制品： 4-5月行业涨价效果显现， 底部仍保持较强盈利水平24H1公司玻纤及制品销售 68.1吨（同比+4.5万吨），实现营收 38.5亿元， 泰玻净利润1.62亿元。我们测算公司玻纤吨售价约 5653元、同比-825元，吨净利约为 238元、同比-712元， 考虑到 24H1玻纤部分企业处于盈亏平衡点以下， 公司在行业底部仍保持较强盈利水平。其他关注点包括：①出口销售收入占比 24%，出口销量同比+7.6%； ②产能建设方面，太原基地、邹城 5线冷修改造项目推进中； ③玻纤行业趋势判断，行业需求与宏观经济相关度高， 4-5月行业涨价后， 7月以来行业重新开始垒库、价格略有回调， 但头部企业挺价意愿强， 我们预计 24Q3-Q4粗纱价格或较有韧性。 风电叶片： 价格、盈利能力仍处低位， 期待 24H2行业需求修复24H1公司风电叶片销售 7.52GW（去年同期为 9.6GW），同比-21.7%， 实现收入 28.3亿元， 子公司中材叶片净利润 0.94亿元。测算公司风电叶片均价 37.6万元/MW、同比-7.2万元/MW，单位净利 1.25万元/MW、同比-2.40万元/MW，风机价格短期仍维持低位、风电企业盈利能力继续下降。 预计 24H2风电项目加速开工，风电叶片需求释放加快、盈利水平将有所提升。 隔膜： 产品结构、单位成本继续改善24H1公司销售锂膜 8.1亿平米（去年同期为 7.1亿平，同比+15%），实现收入 7.6亿元， 子公司中材锂膜净利润 1.29亿元（去年同期为 3.4亿元）。测算公司锂膜单平售价0.94元、同比-0.48元，全行业降价背景下，公司改善产品结构，涂覆销量同比+39%、涂覆销量占比同比提升 6pct；单平净利 0.16元、同比-0.32元， 24H1单位成本同比-3.4%。目前公司各基地项目建设已进入尾声，预计 2024年底将全部建成。 投资建议： ①玻纤板块 4-5月行业涨价效果显现，底部仍保持较强盈利水平，②风电叶片板块价格、盈利能力仍处低位，期待 24H2行业需求修复，③隔膜板块产品结构、单位成本继续改善。 我们预计 2024-2026年公司归母净利分别为 11.01、 13.74、 17.54亿元，现价对应动态 PE 分别为 15x、 12x、 9x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国内玻纤供需格局变化不及预期； 风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期； 燃料价格波动的风险。

事件:2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约105.40亿元，同比-14.86%，归母净利润约4.65亿元，同比-66.60%，扣非归母净利润约2.34亿元，同比-81.25%。单季度来看，24Q2公司实现营收约61.10亿元，同比-16.71%，环比+37.91%，归母净利润约2.48亿元，同比-74.62%，环比+14.89%，扣非归母净利润约1.26亿元，同比-85.66%，环比+16.67%。24H1玻纤、叶片及锂膜价格同比下降拖累整体业绩。 24H1公司三大核心主业均表现为价格同比下滑：1）风电叶片量价双降：24H1公司风电叶片实现销量约7.52GW，同比-21.6%，实现收入约28.31亿元，同比-34.13%，单位收入37.65万元/MW，同比-15.95%，毛利率约15.54%，同比-1.65pct；行业层面来看，24H1全国新增风电装机25.84GW，同比+12.4%，但风机价格维持低位导致产业链盈利能力下降，预计下半年随着风电项目加速开工释放风电叶片需求，盈利水平有望逐步修复。2）玻纤Q2价格环比提升，Q3价格开始回调：24H1公司玻纤及制品业务销量约68.1万吨，同比+7.2%，实现收入约38.55亿元，同比-6.54%，单位收入约5653.45元/吨，同比-12.73%，毛利率约15.37%，同比-9.69pct。24Q2行业迎来量价恢复窗口期，但价格仍未修复至上年同期水平，根据卓创资讯，24Q2粗纱平均价格约3723元/吨，环比+17.8%，同比-8.2%。7月26日，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨生产线点火，后市仍有粗纱产能投产，供给端压力显现，进入三季度粗纱价格出现回调，截至8月16日粗纱均价约3788元/吨，较6月高点回落约3.50%。3）锂膜价格战趋于激烈：24H1公司锂膜销量约8.1亿平，同比+15.1%，实现销售收入7.62亿元，同比-24.43%，单位收入约0.94元/平，同比-33.89%，毛利率约12.23%，同比-28.10pct。24H1全国新能源汽车完成产销分别为492.9和494.4万辆，分别同比+30.1%、+32%，但由于23H2国内产能集中释放导致供需失衡，24H1行业竞争加剧，头部企业通过降价抢占市场份额，叠加成本降幅趋缓，行业盈利水平加速下降。 费用率小幅上涨，扣除政府补助后业绩进一步承压。24H1公司费用率约14.21%，同比+2.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/5.75%/5.19%/1.67%，分别同比-0.32/+1.59/+0.72/+0.76pct。24H1公司归母净利润约4.65亿元，同比-66.60%，非经层面24H1公司资产处置收益仅64.56万元，同比大幅下降71.80%，而政府补助约3.66亿元，剔除非经常性损益后公司扣非归母净利润同比下降81.25%至2.34亿元。 投资建议：考虑到风电叶片、玻纤及锂膜当前价格均承压，且粗纱进入三季度在供应压力下价格开始小幅回调，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为11.65、13.85和15.56亿元，现价对应PE分别为14.30、12.03和10.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

事件：公司公布 2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 258.89、22.24、19.65亿，追溯调整后分别同比+0.29%、-37.77%、-10.73%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 76.58、5.16和 4.66亿，追溯调整后分别同比-4.34%、-54.27%和-16.39%，分别环比+30.86%、+63.29%和+86.40%（环比未做追溯调整）。 事件：公司公布 2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 44.3、2.16、1.08亿，追溯调整后分别同比-12.16%、-47.66%、-70.76%，分别环比-42.15%、-58.14%、-76.82%（环比未做追溯调整）。 2023玻纤行业景气下行，板块盈利承压。 2023年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加产能持续有所新增，行业整体供需失衡，价格端来看，随着中国巨石九江 20万吨粗纱线、泰山玻纤邹城 6改 12粗纱线等产线在上半年点火，其产能爬坡后于下半年对市场构成显著增量冲击，行业价格于 Q3出现环比显著下行，并持续创下历史新低。就公司 2023年产销来看，玻纤及制品销量 136万吨，同比+17.24%，玻纤及制品销售收入为 83.77亿，同比-8.3%，我们测算公司玻纤及制品吨均价、吨成本、吨净利分别为 6172.89、4776.69、749.18元/吨，分别同比-21.61%、-10.25%、-69.07%。 当前玻纤行业底部已明，粗纱开启复价，电子纱价格弹性高。粗纱方面，我们测算2024-2025年粗纱新增有效产能为 40.6、64.8万吨，对应供给增速分别为 4.5%、6.8%，测算 2024-2025年粗纱下游需求增速分别为 4.4%、4.7%。当前处周期底部，尾部企业产能仍亏损至现金成本，新增产能投产节奏或有放缓，且冷修产线增加，供给端整体可控，2024玻纤行业供需望有所改善。2024Q1来看，玻纤主要下游领域需求皆有所恢复，其中热塑、电子、风电相关领域增长较好，同时海外市场需求强于国内，2024年 1-3月玻纤及制品出口量为 52.55万吨，同比+12.07%。内需恢复叠加外需复苏之下，2024年 3月 25日行业层面出现恢复性涨价，库存得到快速去化，截止 4月末，玻纤生产企业库存环比-24.4%。电子纱方面，我们 2024-2025年新增有效产能分别为-1.6、11.2万吨，对应供给增速分别为-1%、7.3%，2024年产能有所收缩，我们预计2024年电子纱需求同比+7.8%，需求较快增长叠加产能有所收缩，电子纱价格存持续向上动能，2024年 4月初行业已开始复价。 泰玻 2024年有量增，底部竞争优势强。泰山玻纤粗纱产能为全球第二大玻纤粗纱企业，截止 2023年末产能超 130万吨，玻纤制品收入占比高，吨盈利领先行业。目前公司规划有太原基地 30万吨新建粗纱产能以及邹城 5线 5改 8细纱项目，其中山西基地一期 15万吨预计在 2024Q3投产，二期 15万吨预计在 2025H1投产，邹城 5改 8项目预计在 2024H1投产，2024公司设计产能预计净新增 18万吨。 2023中材叶片与中复连众重组完成，风电叶片板块盈利水平大幅改善。2023年中材叶片完成对中复连众 100%股权的收购，叠加 2023年风电装机强劲复苏，中材叶片+中复连众显现出“1+1＞2”的整合效果，考虑中复连众并表后，公司全年销售风电叶片 21.6GW，同比+4.96%，单套功率达 5.6MW/套，同比+23%，毛利率 18.3%，同比+9.67pcts，全年实现净利润 5.86亿。 2023锂电隔膜成本大幅下降，盈利韧性强。公司锂电隔膜业务 2023年实现收入 24.37亿，同比+30.56%，实现销量 17.33亿平，同比+ 52.9%。我们测算公司锂膜单价、单位成本、单平净利分别为 1.41、0.86、0.43元/平，分别同比-14.61%、-12.27%、+0.96%，在价格有所承压的背景下，锂电隔膜盈利展现出较强韧性，背后主要是单位成本的大幅下降，公司持续在锂电隔膜生产端推进精益管理和降本增效，2023年基膜产能利用率达 107%，全年产线 A 品率稳定维持在 90%以上，产品质量成熟度稳步提升，采购降本、精益改善和效率提升三管齐下的举措之下，基膜单位成本下降 24%。 锂电隔膜产能扩张持续推进，市场份额和盈利规模有望进一步提升。截止 2023年底，公司已具备 40亿平基膜生产能力，后续公司将推进在建产能的持续落地，预计 2024年中产能将超过 60亿平米，当前公司锂电隔膜产品和客户结构不断优化、成本端持续下行，我们认为公司有望在维持盈利相对韧性的情况下提升自身市场份额，推升锂电隔膜业务对公司整体盈利贡献。 车载储氢瓶前瞻布局，市占领先。2023年公司实现车载储氢瓶出货 1.3万只，同比+70%，收入规模超 2亿元，市占率保持行业领先。公司前瞻布局车载储氢瓶细分赛道，产能建设、产品布局和技术研发不断推进，苏州基地已建成具有自主知识产权的 70Mpa四型瓶智能生产线（产能 5000只），同时 320L 及以上大容积三型储氢瓶，70Mpa 四型瓶、30Mpa 储氢管束集装箱、99Mpa 站用储氢瓶等新产品也已开发完成。公司产品、产能和技术布局全面，静待燃料电池汽车市场成熟起量。 盈利预测与投资建议：公司2023年盈利有所承压，我们下调盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为25.06/29.98/34.15亿（2024-2025前值分别为26.74/32.32亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为10.4/8.7/7.6X，考虑到当前股价已充分反映市场悲观预期，公司PB估值处历史较低水平，我们维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。

24Q1 收入/归母净利同比-12.2%/-47.7%，维持“买入”评级24Q1 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 44.3/2.2/1.1 亿元，同比-12.2%/-47.7%/-70.8%（调整后），玻纤及锂膜价格同比下滑影响公司盈利。 3 月底玻纤行业开启提价，4 月第二次提价也逐步落地，同时风电装机需求延续高增，我们预计 Q2 公司盈利能力有望环比改善，我们维持公司 24-26年 EPS 预测为 1.44/1.71/1.97 亿元。可比风电玻纤/隔膜公司 24 年 Wind一致预期 PE 均值为 14.5x/14.1x，分部估值目标市值 353 亿元（24 年 15.7亿风电叶片及玻纤净利润，给予 15xPE，因公司玻纤及叶片降本效果较好；8.4 亿隔膜及氢瓶净利润，给予 14xPE），目标价 21.10 元，维持“买入”。 玻纤及锂膜价格同环比延续下滑，24Q1 毛利率仍承压24Q1 公司毛利率 19.4%，同/环比-8.6/-5.8pct，玻纤价格同环比延续下滑是影响公司盈利能力的主要原因，据卓创资讯，24Q1 玻纤缠绕直接纱/SMC合股纱/G75 电子纱均价分别同比-26%/-19%/-18%，环比-6%/-1%/-7%，同时 24Q1 公司一条 5 万吨产线冷修，预计产销量同比小幅下降。锂膜方面，据鑫椤资讯，24Q1 国内 7μm 湿法隔膜均价 1.07 元/平米，同比-43.1%，价格下行幅度较大，但公司产能扩张带来销量增长及成本下降有望一定程度对冲价格压力，截至 23 年底公司已具备 40 亿平米基膜产能，23 年锂膜销量逐季度环比提升，我们预计 24Q1 公司锂膜销量同比仍保持较快增长。 期间费用率小幅提升，政府补助增多影响扣非归母净利率24Q1 公司期间费用率 14.7%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 1.5%/6.4%/4.6%/2.1%，同比+0.2/+1.0/-0.8/+0.2pct，除研发费用率外其他均小幅上升。24Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率 4.9%/2.4%，同比-5.0/-6.3pct，扣非归母净利率下滑较多主要系 24Q1 政府补助较多。24Q1公司经营性净现金流-17.6 亿元，同比-6.3 亿元，主要系收入下滑。 玻纤去库提价逐步落地，三大业务板块均有望稳步向上据卓创资讯，截至 24 年 3 月底国内玻纤纱样本库存为 79.4 万吨，环比-11.2万吨，在供需环比改善及提价的带动下库存明显下降。4 月玻纤行业提价逐步落地，截至 4 月 25 日全国 2400tex 缠绕直接纱均价 3506 元/吨，周环比+5.5%，价格上涨有望带动公司 Q2 玻纤业务盈利能力明显修复。风电板块，据国家能源局，24Q1 全国风电新增装机 16GW，同比+49%，装机延续高增有望带动公司叶片需求及销量增长。锂膜板块，公司继续推进新增产能释放及客户/产品结构调整，我们预计 24 年底公司锂膜产能有望达 60 亿平米，三大业务板块均稳步向上有望带动公司规模及盈利增长。 风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需继续恶化；锂膜价格下跌。

事件:2024年 4月 25日，公司发布 2024年第一季度报告， 24Q1公司实现营收约44.30亿元， 同比-12.16%，归母净利润约 2.16亿元， 同比-47.66%，扣非归母净利润约 1.08亿元，同比-70.76%。 24Q1玻纤及锂膜价格承压影响业绩表现。 24Q1淡季公司实现收入同比-12.16%至44.30亿元，毛利率约 19.43%，同比-5.74pct，主要系玻纤及锂电池隔膜产品价格同比下降所致。 23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至 24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱价格在 23年三四季度小幅反弹后价格再次探底， 24Q1全国G75电子纱成交均价约 7338元/吨， 同比-18.8%，环比-9.7%。 费用率方面， 24Q1公司费用率 14.70%，同比小幅提升 1.17pct， 环比 23Q4下降 0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.50%/6.42%/4.65%/2.13%，分别同比-0.26/+1.46/-0.56/+0.52pct。 24Q1公司归母净利润率约 4.88%，同比-3.31pct。 粗纱及细纱价格普涨， 24Q1行业底部信号明显。 3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至 4月，根据卓创资讯，上周（4月 12日-4月 18日）缠绕直接纱涨幅 100-200元/吨不等，合股纱价格调涨 300-500元/吨不等。截止 4月 19日，全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3413元/吨，环比+5.81%，较 3月底部价格 3113元/吨反弹 9.64%。 同样，电子纱市场价格继续上调， 上周多数厂报价较前期调涨 600元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱 G75主流报价 7800-8100元/吨不等，价格环比上涨 7.19%， 电子布当前主流报价为 3.5-3.6元/米不等。 我们认为， 3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明 24Q1或是行业底部，历经 2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立， Q2业绩弹性有望逐步显现。 风电叶片、气瓶、锂膜等业务有望维持增长。 23年全国风电新增装机约 75.66GW，同比+96.0%， 公司 23年叶片销量同比+4.96%至 21.6GW（含并表中复连众，下同）， 风电招标价格处于低位，但受益于原材料价格回落， 公司叶片毛利率同比+9.67pct 至 18.29%。 24年公司叶片业务有望维持稳健增长， 24Q1全国风电新增装机约 15.50GW，同比+49.0%，根据中电联预测， 24年风电并网容量有望达 5.3亿千瓦，测算 24年新增装机有望达 88.66GW，公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头，中长期竞争实力有望持续提升。 23年国内新能源汽车产销分别为 958.7和 949.5万辆，分别同比+35.8%/+37.9%，渗透率达 31.6%较22年提高 5.9pct，锂电池出货量 886GWh，同比+35%，锂电池隔膜出货量 176.9亿平，同比+32.8%。 24Q1国内新能源汽车销量约 209万辆，同比+31.82%， 新能源车产销高增有望持续带动锂电池隔膜出货增加。 截至 23年公司锂电隔膜产能达 40亿平， 24年年中产能有望超 60亿平，我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 投资建议： 我们认为， 短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑，公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司 24-26年归母净利润为 26.65、 29.86和35.63亿元， 现价对应 PE 分别为 10.35、 9.24和 7.74倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 陆上海上风电装机不及预期； 环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产； 固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

收入同比微增， 利润有所承压。 2023年公司实现营收 258.9亿元， 调整后同比+0.3%， 归母净利 22.2亿元， 调整后同比-37.8%， 扣非归母净利 19.6亿元， 调整后同比-10.7%， EPS 为 1.33元/股， 并拟 10派 5.6元（含税） ， 其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，贡献归母净利 10.2/3.4/3.8亿元； Q4单季营收 76.6亿元， 同比-4.3%， 归母净利 5.2亿元， 同比-54.3%， 扣非归母净利 4.7亿元， 同比-16.4%。 结构升级叠加整合优化， 风电叶片盈利修复。 2023年销售风电叶片 21.6GW，同比+5.0%，单套功率 5.6MW/套，同比+23%，实现收入 94.7亿元，同比-0.75%，毛利率 18.3%， 同比+9.7pct， 贡献净利润 5.9亿元， 测算单 MW 价格/成本/毛利分别为 43.8/35.8/8.0万元， 同比-5.2%/-15.4%/+100%， 受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响， 叶片量增价跌， 盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌， 叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。 玻纤销量逆势提升， 行业景气有望筑底。 2023年累计销售玻纤及其制品 136万吨， 同比+17.0%， 产销率 99.8%， 其中风电/热塑/出口销量同比+37%/+23%/8.4%， 实现收入 83.8亿元， 同比-8.3%， 净利润 10.2亿元， 同比-64.0%， 毛利率 22.6%， 同比-9.8pct， 面对行业景气延续低迷， 价格持续下探， 积极调整产品结构， 受益风电、 热塑等优势产能带动， 产销继续创历史新高， 产销率保持相对高水平， 并一定程度对冲价格下行带来的压力。 目前行业筑底态势明朗， 新增产能释放节奏有所放缓， 行业景气有望逐步修复。 锂膜盈利稳定， 项目布局加速推进。 2023年销售锂电隔膜 17.3亿平米， 同比+52.9%， 其中涂覆产品销量同比+145%， 占比提高 12pct， 实现收入 24.4亿元， 同比+30.6%， 净利润 7.4亿元， 同比+54.4%， 测算单平均价/成本/净利为 1.41/0.86/0.43元/平米， 同比-14.6%/-12.3%/持平， 面对价格下行压力， 公司通过产品结构改善、 良率和产能利用率提升， 单位盈利总体保持稳定， 报告期基膜产能利用率达 107%， 全年产线 A 品率稳定维持 90%以上，基膜单位成本同比下降 24%。 截至 2023年， 公司已具备 40亿平米基膜生产能力， 各基地按计划建设推进， 预计 2024年年中产能将超过 60亿平米。 风险提示： 玻纤产能投放超预期； 风电装机不及预期； 原燃料价格大幅上涨投资建议：优化结构改善盈利，看好多元化布局提供成长动能，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业， 持续围绕新材料、 新能源方向布局， 目前玻纤筑底态势已逐步明晰， 叶片盈利修复， 锂膜加速扩产释放弹性，看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位， 叶片锂膜竞争激烈，下调 24-25年盈利预测， 预计 24-26年 EPS 分别为 1.38/1.71/2.10元/股，对应 PE 为 11.2/9.0/7.3x， 维持“买入” 评级。