推荐逻辑： 1）下游 MLCC 厂家稼动率持续回升至 80%水平，公司载带收入盈利在 24年重回景气增长周期； 2） 膜材料 22年收入 8700万， 23年预计 1.5亿元， 同时韩日客户认证基本完成，中高端替代放量在即，第二成长曲线进入斜率上升期； 3) 全球智能手机出货量连续 2季度同比正增长， 23Q3/23Q4同比分别+13.4%， +8.5%； PC 出货量连续 3 季度降幅收窄， 23Q4 同比-2.7%，预计消费电子出货量有望在 24年全面实现正增长， 从而拉动公司载带、离型膜需求。 纸质载带+胶带: 下游 MLCC封测需求回暖， 稼动率重回景气周期。 1）全球智能手机出货量 23Q3/23Q4季度同比转正； PC出货量同比降幅连续 3季度收窄，24 年有望转正。消费电子端的复苏，叠加新能源车用电子需求持续提升,MLCC等被动元器件封测材料需求重新进入景气周期。 2）公司纸带 22 年全球市占率约 67.4%，毛利率稳定在 40%左右，龙头护城河属性显著。 3）胶带为配套纸带使用，与纸带业务协同性高， 预计将同步受益于下游需求回暖拉动。 塑料载带：黑色载带占比提升，市占率提升空间广阔。 1）公司自 18 年投产黑色载带后，塑料载带整体毛利率稳步提升至 30%以上，盈利能力大幅改善。 2）目前塑料载带市场份额基本为外资巨头占据，公司 22 年市占率仅为 2%，替代提升空间广阔。 离型膜：韩日系头部客户放量在即，中高端替代市场打开。 1）韩日系头部客户样品认证接近完成，打开 200 多亿中高端替代市场。 2）离型膜占 MLCC 成本约 15%，下游客户降本诉求强烈。 3）战略客户支持+PET 基膜自供+就近大客户布局生产，整体战略打造离型膜第二成长曲线。 公司目前是国内同业里较少拥有基膜涂布一体化生产能力的企业。 4） 替代先发优势。 公司是国内企业在MLCC 离型膜中高端替代领域进展最快的企业，已实质性完成和接近完成日韩头部客户的送样认证环节。相对比，近年国内同行的业务重点大部分聚焦在偏光片离型膜和 OCA 离型膜上。按照行业特点， MLCC头部厂家一旦选定离型膜供应商范围后，其在短期新增或更换的可能性较小。相较于国内同行，公司具备一定的先发优势。 盈利预测与投资建议。 公司为被动元器件封装材料行业龙头，纸带业务市占率超 60%， 综合竞争优势明显。 24年随着元器件需求复苏，公司纸带业务稼动率重回 80%以上景气水平，同时离型膜业务经过 6 年发展，日韩客户有望在 24年开启放量。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润将保持 44.6%的年均复合增长率， 给予公司 2024 年 35x PE，对应市值 130.3 亿元，对应目标价 30.10元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，下游需求恢复不及预期风险，离型膜中高端导入不及预期风险。

事件：公司发布23H1报告，报告期内公司实现营业总收入 22.4亿元，较上年同期-10.6%；归母净利润 4.9 亿元，较上年同期+35.5%；扣非归母净利润 4.8亿元，较上年同期+39.6%。其中，23Q2 实现营收 13.4 亿元，较上年同比-10.4%；归母净利润 3.2 亿元，较上年同比+29.4%；扣非归母净利润 3.1 亿元，较上年同比+33.7%。 行业筑底拖累收入增长，防水板块逆势高增。23H1 地产建材需求恢复不及预期，拖累公司收入增长。分业务板块看，PPR/ PE/ PVC 收入同比分别-11.8%/-15.8%/-19.9%，均下滑较多；分区域看，西部/华北/东北下滑较多，同比分别-18.3%/-16.7%/-16.4%。传统优势地区华东韧性较强，同比-7.9%。由于华东收入占比过半，其韧性亦有效减弱了整体需求走弱影响。新业务防水等高增势头依旧，所在的其他产品板块 23H1 同比+29.9%。在宏观需求下滑情况下，新业务市占率提升依然强劲，侧面反映公司强大的品牌号召力及市场推广能力。 净利润同比高增，投资收益及成本改善拉动。报告期内,公司归母净利润同比+35.5%，主要系公司财务投资的东鹏合立产生投资收益约 1.4 亿元所致，剔除影响后，归属净利润约 3.5 亿元，同比-8.6%。毛利率方面，23H1 为 41.2%，同比+3.4pp，主要系报告期内原材料成本下降所致，其中 PVC 幅度最大，单项毛利率+8.6pp。费用率方面，同比+2.6pp, 其中销售/管理费用率分别+2.1/+1.1pp, 财务费用率有所下降。销售/管理费用率上升分析主要为新产品推广及团队变革所致。 经营性现金流同比大增，应收周转率保持优秀。截至 23H1，公司经营性现金流净额 4.1 亿元，较去年同期+361.4%，在收入同比下滑情况下，公司收益质量大幅改善。应收周转率/存货周转率分别为5.1/1.5，依旧保持优异水平。 盈利预测与投资建议。公司是 PPR 塑料管行业龙头，在零售市场具有高护城河的品牌力和服务优势。在“同心圆”战略下，公司的 PVC 管材、防水涂料、净水系统等业务都有广阔的成长空间。预计 2023-2025 年 EPS 分别为0.91 元、1.05 元、1.23 元，对应 PE 分别为 22 倍、19 倍、16 倍，未来三年归母净利润分别为 14.6 亿元、16.8 亿元、19.6 亿元，保持 14.7%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求恢复或不及预期，工程业务拓展或不及预期。

事件：公司发布2023年一季报，报告期实现收入11.0亿元，同比+3.6%，实现归母净利润690.1万元，同比+109.4%，实现扣非归母净利润662.7万元，同比+108.7%。 渠道持续优化，经销端持续增长。23年Q1公司经销渠道实现收入6.9亿元（同比+21.6%），占比提升至62.2%，较22年提升4.3pp，主要系持续开拓经销网络，下沉市场，提升网点密度所致。公司工程端收入同比-16.8%，主要系22Q1工程端收入基数较高，且公司持续加强地产业务的风险管控，战略性收缩部分风险较大的地产项目订单，将工程端业务向央国企和优质民企倾斜。23年预计公司将继续加强对经销商的支持力度，推动经销渠道占比持续提升。 降本减费效果显著，费用率、利润率同比优化。23年Q1公司综合毛利率为24.5%，同比+5.4pp，净利率为1.0%，同比扭亏为盈。23年Q1公司期间费用率为21.4%，同比-3.6pp，其中管理费用率同比-0.6pp，销售费用率同比-2.7pp，费用管控进一步显现成效。目前能源成本仍在高位运行，公司积极降本增效，原材料采购全部采用招投标机制，合理安排采购计划，适时在原材料价格低位增加储备量，期待后续公司盈利能力进一步改善。 风控能力优秀，现金流保持健康水平。23Q1公司经营性现金流净额为-1.6亿元，一季度由于业务原因，采购原材料等现金支出较多，经营性现金流通常较紧张。 收现比为1.06，延续了自22年一季度以来大于1的健康水平。Q1应收账款周转天数为84.6天，较去年同期缩短18.4天，显示公司账期管控进一步优化，经营质量有所提升。 盈利预测与投资建议。公司是瓷砖行业龙头，零售及工程市场皆占有较大份额。 在22年大幅计提大B工程坏账减值后，收入业绩增长得以轻装出发。23年公司重新聚焦零售经销市场，依托大板薄板高毛利率产品线的领先优势，收入业绩有望重回高增长通道。预计2023-2025年营收分别为70.4/81.6/98.0亿元，归母净利润分别为5.3/7.1/8.8亿元，2023-2025年复合增速为26.3%，EPS分别为1.28元、1.70元、2.11元，对应动态PE分别为13倍、10倍、8倍。我们充分看好公司未来的成长性，给予公司23年估值为20倍PE，对应市值106.5亿元，对应目标价25.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料、能源成本上行的风险，信用减值风险，行业竞争加剧风险，地产需求恢复不及预期的风险。

事件：公司发布2022年报及23Q1季报，22年报告期内实现营收18.8亿元，同比-5.4%，归母净利润1.7亿元，同比-19.9%，扣非归属净利润1.4亿元，同比-18.0%；其中22Q4单季营收2.6亿元，同比-51.7%，环比-55.7%，扣非归属净利润-754.7万元，同比-110.5%，环比-110.7%。23Q1实现营收4.8亿元，同比+0.9%；归属净利润2020.2万元，同比+13.8%；扣非归属净利润1506.6万元，同比+13.4%。 22Q4至暗时刻已过，23Q1重回增长通道。公司22Q4经营受多重因素影响，收入业绩同环比下滑较大，我们判断年底疫情感染致产线停工和物流中断为主要原因。公司生产基地集中在江苏泗洪，而且多为无尘车间，一人感染即会导致产线停工，故判断疫情感染对其生产经营影响更为重大而持久。22Q1公司营收重回增长通道，但由于消费电子复苏仍不明显，我们预计Q2复苏有望提速。 分项看，22年电子胶粘收入韧性较强，功能性薄膜和薄膜包材下滑较为严重。 22年公司电子胶粘材料收入8.4亿，同比+26.4%，判断为OCA胶水国产替代收入贡献较大，部分对冲了消费电子需求下行和Q4疫情停产的影响。功能性薄膜和薄膜包材，分别实现收入4.7/4.5亿元，同比-14.4%/-20.5%，对比两项收入中报增速-29.1%/3.9%，我们判断功能性薄膜（亦包含消费电子用传统材料）下滑或与消费电子需求不振有关；薄膜包材下滑主要在H2，因其毛利率相对较低，推测或因年底感染期间优先保障高毛利电子胶粘产线运行，从而导致包材产线停产较多所致。 经营性现金流较紧张，未来有望随增长重回轨道而改善。截至23Q1，公司经营性现金流净额-0.8亿元，收现比70.8%，同环比分别-9.1pp/-10.8pp，判断或与22Q4收入大幅下滑，费用率上升有关，未来随着收入重回增长轨道以及回款管控提升，公司现金流状况有望改善。 盈利能力上，电子胶粘材料保持高毛利率，功能性薄膜材料有所下行。22全年公司整体毛利率29.7%，同比保持稳定；其中电子级胶粘材料毛利率47.5%,维持高毛利率水平，判断与高端替代OCA胶贡献有关，功能性薄膜材料毛利率19.5%，同比-2.6pp，判断为新能源相关材料竞争较为激烈，拉低整体毛利率有关。23Q1公司销售毛利率24.9%,同比-1.4pp，考虑到公司去年有6条OCA离型膜产线转固，我们判断Q1折旧增加或是毛利率下行主要原因。 盈利预测与投资建议。公司为消费电子胶膜材料龙头公司，OCA胶国产替代，锂电池材料放量逻辑依旧，我们看好公司度过疫情意外冲击后，收入业绩重回高增长通道。基于此，我们下调公司2023-2025年营收预测为25.5/35.1/47.0亿元，归母净利润预测为3.5/5.1/7.3亿元，对应EPS分别为1.07/1.57/2.25元，未来三年归母净利润将保持63.0%的复合增长率，对应PE为21x/14x/10x，给予公司2023年一定的估值溢价为30倍PE，对应市值为104.0亿元，目标价为32.1元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期等风险。

事项：公司公告] 22年报及 23Q1季报，22年全年实现营业收入 10.7亿元，同比+46.8%；归属净利润 1.9亿元，同比+60.5%，扣非归属净利润 1.8亿元，同比+60.8%。其中 22Q4单季营业收入 3.2亿元，同环比分别+58.6%/18.8%；22Q4扣非归属净利润 0.6亿元，同环比分别+62.0%/+9.5%。23Q1实现营业收入 2.9亿元，同比+43.5%；归属净利润 0.7亿元，同比+103.2%；扣非归属净利润 0.6亿元，同比+99.9%。 22年收入业绩符合预期，光伏电动车软磁需求高景气。公司 22年光伏领域销售收入同比+73.0%，而依据中国光伏协会数据，22年我国光伏新增装机同比+59.3%。作为行业龙头，收入增速大幅领先需求增速，显示公司市占率或有进一步扩大趋势。电动车领域，公司 22年收入同比+99.0%,增长势头迅猛，考虑到 22年主要应用还是在 BYD 等混动车型，随着快充在纯电车型渗透率提升，纯电车型合金软磁用量有望大幅提升，从而带动电动车领域需求翻倍增长。 22年毛利率同比提升 3.8pp，吨均价提升 4.9%。公司主要产品合金软磁粉芯22年销售量 3.0万吨，同比+38.7%，测算吨均价 3.4万元/吨，同比+4.9%，我们判断主要原因为电动车光伏领域用高单价产品收入占比提升所致。此外，21H2原料硅价格大幅上行，公司在 22年 H1对产品提价，下游传导顺畅。 23Q1收入符合预期，毛利率提升致 Q1业绩超预期。23Q1收入延续高增态势，同比+43.5%，符合预期，结构上推测储能领域需求或后来居上。扣非净利润同比+99.9%，大超市场预期。分析看，Q1毛利率 40.9%，同比+5.9pp，净利率22.6%，同比+6.6pp。毛利率大幅提升判断为原材料硅价格同比回落，产能利用率提升，以及高端产品如 NPV系列结构占比提升所致。23Q1期间费用率 13.3%，同比-1.1pp，主要是同期财务费用率和研发费用率有小幅下降。毛利率提升和费用率下行共促净利率提升。 芯片电感新业务稳健推进，AI 浪潮下勾勒“第二成长曲线”。公司软磁芯片电感产品采用铜铁共烧工艺，具备高效率、小体积、能响应大电流变化等优势，更能复合 AI算力大幅增加下的芯片，是取代传统铁氧体芯片电感的优秀材料。报告期内，公司已取得多家国际芯片大厂认证，加速推进自动化产线建设，未来有望成为传统业务外的第二成长极。 经营现金流状况稳定，应收周转天数小幅增长。伴随收入业绩高速增长以及下游客户付款特点，公司近年经营性现金流较为紧张，但 23Q1已转正。应收周转上 23Q1应收周转天数 131天，同环比均有小幅增加。 盈利预测与投资建议。公司是合金软磁行业龙头企业，凭借多年的技术积累和行业口碑，市占率大幅领先同行。在光伏装机、新能源汽车持续景气拉动以及AI 芯片电感新业务成长预期下，公司营收和业绩有望持续高速增长。基于此，我们预测公司 23-25年营收为 14.8/19.3/25.1亿元，归母净利润为 3.0/3.9/5.1亿元，未来三年复合增速为 37.9%，EPS 为 2.73元/3.58元/4.61元，对应 PE估值分别为 33倍/25倍/20倍。维持“买入”评级。 风险提示。光伏电动车需求增长不及预期、产能增长不及预期、原材料大幅上涨、行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布22年年报，报告期内公司22年实现营业总收入69.5亿元，同比+8.9%；归母净利润13.0亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润12.7亿元，同比+7.0%。其中，公司22年第四季度实现营收27.9亿元，同比+18.2%；归母净利润5.3亿元，同比17.3%；扣非归母净利润5.3亿元，同比+20.5%。 22年管材业务逆势增长。根据中国塑料加工工业协会统计，2021年国内塑料管道总产量为1660万吨，同比+1.5%，由于管材下游主要为市政与建筑，我们认为22年行业规模增长率将艰难持平或出现负增长。在整体市场低迷的背景下，22年公司管道类产品销量达到32.5万吨，同比+8.9%，其中PPR管材营收实现32.9亿元（同比+6.4%），PE管材营收实现17.8亿元（同比+3.7%），PVC管材营收实现11.0亿元（同比+7.9%），主要系公司开发与优化并举，积极推动渠道下沉，市占率进一步提升。 防水、净水产品增速亮眼，“同心圆”战略打开增长空间。报告期内，公司防水、净水业务收入同比+64.8%，主要系22年防水、净水业务销量大幅增长，收购的新加坡捷流公司首次并表贡献收入。公司近年来大力推进“同心圆”战略，以PPR产品为核心，打造防水、净水等协同销售网络。随着地产竣工的预期复苏的加强，在公司在零售的强大品牌和渠道能力的加持下，公司防水、净水业务2023年有望继续保持较高增速，成为公司新业务增长点。 收益质量维持较高水平，费用率同比优化。22年公司经营性现金流15.3亿元，其中第四季度经营性现金流8.5亿元。公司自19年开始保持收现比大于1的优质水平，22年收现比为1.08，2019-2021年分别为1.13、1.12、1.14，主要系公司对于工程业务加大风险控制，聚焦优质客户。报告期内公司费用率为16.6%，同比下降0.2pp，管理费用率下降1.3pp，研发费用率下降0.2pp，财务费用率下降0.2pp，其中财务费用率下降主要系报告期内收到利息收入增长所致，管理费用率下降主要系报告期内股权激励费用下降所致（21年0.8亿，22年0.3亿）。 盈利预测与投资建议。公司是管材行业龙头，在C端零售领域具有领先的品牌和渠道优势，并在22年下游需求低迷期间展现出较强的韧性。公司未来将继续推动零售端渠道下沉，巩固管材零售布局，同时继续发力“同心圆”产品战略，构建管材、防水、净水产品协同网络，打造公司业务新成长曲线。预计2023-2025年EPS分别为0.95元、1.08元、1.29元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍，未来三年归母净利润分别为15.1亿元、17.2亿元、20.6亿元，保持16.7%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求恢复或不及预期，工程业务拓展或不及预期。

事件：公司发布2023年一季报，实现收入42.6亿元，同比-8.7%，环比-42.6%，归母净利润4.2亿元，同比-43.0%，环比-61.7%，扣非归母净利润3.7元，同比-38.6%，环比-33.6%。报告期内，扣非归母净利润同比下降主要系公司玻纤业务产品价格同比下降。 玻璃纤维：23Q1玻纤行业景气度持续筑底，下游需求回暖空间较大。23年一季度玻纤整体价格环比稳中小幅下降，同比下降幅度明显，价格为近三年来最低。行业整体库存压力较大，下游需求虽局部有好转，但整体支撑力度仍有待加强，反应出下游需求恢复偏慢，备货意向一般。我们推测公司23年一季度玻纤业务因受到行业整体景气度不高的影响而出现业绩同环比下滑，拖累公司整体表现。目前玻纤景气度底部特征明显，后续景气度回升值得期待。 风电叶片：一季度需求淡季贡献较小，全年业绩值得期待。根据国家能源局统计，23年1-2月风电新增装机584万千瓦，同比增加10万千瓦（同比+1.7%），市场整体需求不高，风电叶片业务对公司Q1业绩贡献不大。考虑到22年风电公开招标容量达到98.5GW（同比+81.9%），创历史新高，我们根据风电建设周期推算，23年有望迎来装进量大幅增长。同时，23年1月公司正式披露拟收购连云港中复连众，市占率与产能规模进一步提升。我们认为在23年新增风电装机带来的需求释放叠加公司收购带来的产能扩张的背景下，公司全年风电叶片业绩值得期待。 隔膜：锂膜持续扩产，推动业务成长性兑现。截止到22年底，公司已拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，具备产能15亿平方米。目前公司已规划产能15.6亿平方米，并引入战略投资人，内外共合计融资65亿元，保障在建项目顺利推进，23年产能有望持续扩张。我们预计23年公司隔膜业务在产能扩张和经济复苏带来的需求回暖背景下，有望继续优化生产成本，延续22年高增态势。 盈利预测与投资建议。公司是中建材旗下新材料上市公司，多项产品处于国内龙头地位。22年玻纤行业基本面触底，23年公司玻纤业务反弹值得期待。锂膜业务在下游需求与产能扩张共振下有望继续保持较快增长。风电叶片业务在22年招标量同比高增背景下，23年有望实现盈利回暖。预计2023-2025年归母净利润为35.5亿元、44.4亿元、52.7亿元，未来三年复合增速14.5%，EPS分别为2.11元、2.64元、3.14元，对应动态PE分别为11倍、8倍、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，风电装机不及预期，公司产能投放不及预期，原材料成本大幅波动。

事件：公司发布2022年年报，全年实现收入221.1亿元，同比+8.9%，归母净利润35.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利润22.0元，同比-14.5%；其中，单Q4实现收入74.1亿元，同比+31.0%，归母净利润10.9亿元，同比+50.6%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+122.4%，业绩基本复合预期。 四季度下游需求企稳，单季恢复高增支撑全年营收。22年四个季度营收同比增速分别为15.9%、-1.5%、-10.0%、31.0%，四个季度归母净利润同比增速分别为24.5%、-9.6%、-31.7%、50.6%。四季度恢复高增主要系下游汽车、风电、基建等市场需求环比改善，同时公司选择适当调高部分产品价格，扩大产品利润空间。同时，期间费用率优化明显，增厚公司业绩。22年公司期间费用率同比下降1.0pp，其中销售费用率下降0.1pp，管理费用率下降0.3pp，财务费用率下降0.7pp。 22年风电招标规模同比高增，有望支撑23年装机增量。目前公司具备年产14GW以上风电叶片生产能力，并提前布局超长轻量化叶片，顺应行业发展趋势。据风电网数据，22年风电招标规模超95GW，同比增长约72%，达到历史最高水平，叠加经济复苏及大基地项目进入交付期的影响，23年风电新增装机量值得期待。 同时，公司拟收购连云港中复连众巩固市场地位，参考北极星风电网数据，风电叶片每年市场规模约200亿左右，由此计算出公司目前市占率约为30%，中复连众约为13-15%。二者整合后有望，公司有望获得43-45%的市场份额，稳居龙头地位。 22年玻纤行业波动较大，23年有望触底反弹。报告期内，公司实现玻纤及其制品销量116.2万吨，其中玻纤纱89.8万吨，同比增长5.9%，实现玻纤及其制品销售收入91.4万吨，同比增长4.4%。22年玻纤行业出现较大起伏，22H1前市场景气度较高，主要系海外需求恢复较快与热塑需求支撑。Q3行业产能释放叠加下游需求萎缩的影响，价格承压较为明显，行业垒库严重。Q4下游汽车、风电、基建等市场需求环比改善，供需压力缓解，库降价升释放公司经营压力。22年玻纤业务触底信号明显，在23年粗纱顺周期背景下，玻纤业务有望反弹。 新能源车+储能需求高增，产能储备充足，锂电隔膜增速亮眼。报告期内，公司锂电池隔膜A品销售收入达到18.7亿元，同比增长约66%，销量达到11.3亿平米，同比增长约65%。下游需求在双碳背景下增长迅速，新能源汽车与储能装机量发展较快，据中汽协数据，22年我国新能源汽车产量同比增长99.1%，据公司公告，22年全国储能锂电池出货量同比增长170%。后续公司在产能上仍有较大规划，截止到22Q4，公司已有基膜产能约15亿平米，规划在建产能达到25.6亿平米，新产能后续投放叠加下游需求高企有望带动锂膜业务持续增长。 盈利预测与投资建议。公司是中建材旗下新材料上市公司，多项产品处于国内龙头地位。22年玻纤行业基本面触底，23年公司玻纤业务反弹值得期待。锂膜业务在下游需求高企与产能扩充双驱动下有望继续保持较快增长。风电叶片业务在22年招标量同比高增背景下，23年有望实现盈利回暖。预计2023-2025年归母净利润为35.5亿、44.4亿、52.7亿，未来三年复合增速14.5%，EPS分别为2.11元、2.64元、3.14元，对应动态PE分别为11倍、9倍、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，风电装机不及预期，公司产能投放不及预期，收购进展或协同效应不及预期。

事件：公司发布22年业绩快报，报告期内公司22年实现营业总收入69.4亿元，较上年同期+8.6%；归母净利润13.0亿元，较上年同期+6.4%；扣非归母净利润12.7亿元，较上年同期+6.8%。其中，公司22年第四季度实现营收27.7亿元，较上年同比+17.5%；归母净利润5.33亿元，较上年同比18.4%；扣非归母净利润5.28亿元，较上年同比+19.7%。 Q4收入增长提速，利润率持续改善。22年公司前四个季度营收增速分别为12.2%、0.4%，1.3%、17.5%，归母净利润增速分别为3.9%、-17.7%、12.5%、19.7%，第四季度公司营收、归母净利润增速大幅增长，主要系1）在公司扁平化管理模式下，持续下沉C端渠道，扩大市场份额；2）积极拓展防水、净水等业务，打造产品协同；3）22Q4公司主营产品PPR原材料聚丙烯价格下降10%左右，推动公司利润率修复。 同心圆战略打开成长空间，渠道下沉行在路上。公司近年来大力推进“同心圆”发展战略，以PPR产品为核心，同时打造防水、净水等协同销售网络，配套率不断提升。目前公司防水配套率约20%，净水配套率约10%。随着疫情管控影响的消散和地产竣工的预期复苏，公司业绩有望持续稳健增长。加之公司在零售的强大品牌和渠道能力，防水、净水业务2023-2025年有望保持较高复合增速，成为公司新业务增长点。 原材料成本稳定，C端价格传导顺利。根据卓创数据，22年底至今PPR原材料约9000/吨，PE原材料约8000/吨，PVC原材料约6000/吨，原材料总体价格同比下降10%左右，毛利率修复预期加强。PPR主要面向C端用户，价格传导顺利，毛利率受原材料价格波动较小。在23年平均成本下降背景下，公司毛利率水平有望增厚。 盈利预测与投资建议。公司是管材行业龙头，在C端零售领域具有领先的品牌和渠道优势，并在22年地产需求低迷期间展现出较强的韧性。公司未来将继续推动零售端渠道下沉，巩固管材零售布局，同时继续发力“同心圆”产品战略，构建管材、防水、净水产品协同网络，打造公司业务新成长曲线。预计2022-2024年EPS分别为0.82元、1.00元、1.20元，对应PE分别为32倍、26倍、22倍，未来三年归母净利润分别为13.0亿元、16.0亿元、18.8亿元，保持15.4%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求恢复不及预期，工程业务拓展不及预期。

事项：公司于2 3年 1月 19日发布公告，公司及全资子公司中材科技风电叶片股份有限公司与中国复合材料集团有限公司、中国巨石股份有限公司签署了合作备忘录，约定中材叶片向中国复材、中国巨石增发股份收购其持有的连云港中复连众复合材料集团有限公司股权，同时，公司、中材叶片、中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东将所持中复连众的全部或部分股权转让给中材叶片。 整合提升公司风电业务市占率。中材科技与中复联众属于同一大股东及实控人中国建材集团控制企业，二者风机叶片业务存在同业竞争问题。此次股份转让完成后，叶片业务的同业竞争问题将得到解决。依据北极星风力发电网相关数据，公司在国内风机叶片市场的份额为30%，中复联众份额为15%，整合后公司叶片业务市场份额将达到45%左右，进一步夯实行业龙头低位。 海上风电业务实力得到进一步加强。依据《企业观察报》报道，截至22 年10月，中复联众所供海上风电叶片装机规模3GW，占国内累计海风装机规模的11.9%。此外，中复联众在22 年8月更是成功下线全球最长123 米风电，进一步彰显公司在海上风电长叶片制造领域的竞争优势。整合后，公司在海风领域的市占率和技术优势将得到加强。 23 年新增装机有望迎来大幅回升，带动叶片需求高增。国家能源局公布的数据显示，22 年前3Q，国内新增风电装机规模19.2GW，22 年全年风电装机37.6GW，大幅低于预期。相对比，据金风科技和明阳智能等统计，22 年前3Q新增风电招标规模高达76.3GW，依照风电建设周期，23 年有望迎来新增装机的大幅回暖，从而带动叶片需求高增。 盈利预测与投资建议。公司是复合材料行业龙头企业，旗下锂电隔膜、风机叶片、传统玻纤三块业务均对应高景气度的动力电池和新能源行业。在全球能源转型大背景下，我们看好公司收入业绩的长期成长。考虑到22 年玻纤需求受宏观经济影响偏弱，风电装机不及预期等因素，我们下调2022-2024 年营收预测至205.7/244.9/276.8亿元，归母净利润预测为35.1/40.2/44.5亿元，三年复合增速为9.7%，对应EPS 为2.09、2.4、2.65 元，对应PE 为11 倍、10 倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期、风电新增装机不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

事件：公司发布] 2022年度三季报。公司 2022前三季度实现营收 233.8亿元（YoY+3.1%），归母净利润 16.6亿元（YoY-38.2%），扣非归母净利润实现 15.2亿元（YoY-38.3%）；单看 Q3季度，公司实现营收 80.7亿元（QoQ-10.3%，YoY-4.5%），归母净利润实现 6.9亿元（QoQ+6.1%，YoY-39.7%），扣非净利润实现 6.3亿元（QoQ+6.4%，YoY-38.2%）。 Q3经营受宏观影响依然承压，费用管控效果显现。受宏观地产需求下滑影响，公司经营情况 Q3依然承压。Q3单季营收同比-4.5%，为 2020年 Q1之后首次，扣非归母净利润同比-38.2%，环比+6.4%，环比有所改善，主要为当季费用管控效果显现。从期间费用率看，前三季度 15.6%，较中报提升 0.8pp，其中销售费用率下降 0.5pp，管理费用率下降 0.4pp，财务费用率上升 0.2pp。 现金流压力 Q3边际减缓，应收规模及周期依然高位。Q3单季，公司经营性现金流净额为-9.8亿，负值较 Q2单季收窄 12.1亿，显示回款情况有所好转。截至三季报，公司应收账款及其它应收款总额 204.1亿，占当期营收的 87.3%； 应收周转天数 138.1天，皆处于高位。考虑到行业回款高峰为 Q4, 预计到年底该两项数据会大幅好转。 产业标准进一步规范，新标落地加速行业集中。2022年 10月 24日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》。相较于旧规，新规范对防水材料的使用年限、施工道数提出了明确的要求，并规定了工程防水类别和工程环境使用环境类别。新规的实施预计会大幅提升防水材料市场需求空间，客观上有利于行业龙头长期业绩成长。 盈利预测与投资建议。公司作为防水建材行业龙头，品牌规模等优势大幅领先其他竞争对手。公司在大 B 端市场占据主导份额后，积极布局下游小 B/C 端及非房市场。随着原材料价格回调，以及地产需求筑底回暖，公司收入业绩预计将逐步复苏。我们预计公司 2022-2024年营收为 330.3/405.2/500.5亿元，净利润 25.7/32.6/40.9亿元，EPS 分别为 1.02元、1.29元、1.62元，对应 PE 估值分别为 24倍/19倍/15倍。在剔除掉 2022年极端情况后，2023-2024两年净利润复合增速为 26.2%。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；行业下行压力大；房地产市场持续低迷。

事件：公司发布2022年三季度报告，报告期内实现收入16.2亿元，同比+11.8%， 实现归母净利润1.7 亿元，同比+26.3%，实现扣非净利润1.5 亿元，同比+47.3%。三季度收入为5.9 亿元，同比+18.8%，环比+6.2%，归母净利润0.8 亿元，同比+18.6%，环比+5.5%。前三季度公司毛利率为28.9%，同比上行3.4 个百分点，净利率为10.3%，同比上行1.2 个百分点，单三季度公司毛利率/净利率分别为32%/13%，同环比基本无变动。 下游消费电子需求承压但高毛利产品稳步放量：2022 年H1 公司电子级胶粘材料收入与毛利占比分别为28.0%/52.2%，该板块产品主要包括光学级压敏胶/高性能压敏胶/导电材料/屏蔽材料/绝缘材料，其中光学级压敏胶主要为OCA 系列产品。招股说明书中显示2019 年时公司已拥有触控面板用热固化型OCA 产品的技术储备，应用于脸书（Facebook）VR 眼镜显示的固定，另持续推进在包括折叠屏手机的消费电子产品中的使用。2022 年上半年可穿戴设备出货量表现亮眼，根据IDC 数据，2021 年全球AR/VR 头显出货量达1123 万台，同比+92.1%，其中VR 为1095 万台；2022 年Q1 全球VR 出货量同比+241.6%， 预期全年出货量将同比+26.6%至1390 万台。2022 年上半年OCA 募投项目转固，近期3条OCA 产线也已转固，处于产能提升状态，后续仍有3条产线待投产，随着华为新机Pocket S、Meta 公司MR头显Quest Pro 的推出，预期OCA 产品将稳定放量。 前三季度公司在建工程14.9 亿元，加强横纵向产业链建设：前三季度公司在建工程近15亿元，较年初增加2.5 亿元，较上半年增加3.7 亿元。公司积极向产业链上游延伸，供胶系统技术改造项目、功能性PET光学膜、精密离型膜项目持续推进，随着产能建设可进一步实现一定比例的PET 膜和离型膜的自供，降低产品单位成本，增强盈利能力；另建设偏光片保护膜等项目丰富产品矩阵。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.89 元、1.30 元、1.90 元，未来三年归母净利润将保持39.98%的复合增长率。公司作为功能性涂层材料龙头，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期。

事项：公司发布2022 年半年报，22H1 营业收入5.4 亿元，同比-9.0%，归母净利润0.8亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-23.1%。其中Q2营业收入2.5 亿元，同环比分别-18.8%/-10.7%；Q2扣非归母净利润0.4 亿元，同环比分别-13.5%/+48.1%。22H1 销售毛利率28.2%，较21H1-5.0pp，较22全年/22Q1 分别-2.6pp/-1.0pp。 下游平板电视出货量下滑，但公司反射膜份额仍稳居全球第一。根据Trendforce集邦资讯数据，22H1 全球平板电视出货量9243 万台，同比-6.6%，主要原因为全球消费电子需求收缩。依据公司21 年报，营收占比最高的产品为反射膜（21年营收占比79.5%），其下游应用主要为平板电视领域。受下游需求影响，公司22H1 反射膜营收同比亦有所下滑，但根据公司中报，其反射膜出货面积仍稳居全球第一，显示出拳头业务的份额韧性。此外需关注的是，在新型Mini LED应用，和中小尺寸领域，公司报告期内反射膜出货量均有所提升，有效对冲了整体需求收缩的影响。 毛利率下滑幅度收窄，光学基膜盈利能力短期承压。报告期内，公司销售毛利率28.2%，较21H1-5.0pp, 较22 全年/22Q1分别-2.6pp/-1.0pp，下滑幅度有所收窄，显示原材料价格上涨对毛利率影响边际减弱。另一方面，考虑到公司光学基膜业务目前仍集中在价格竞争激烈的中低端市场，在下游需求大幅收缩情况下，其盈利能力短期承压，公司亦通过加大光学预涂膜占比和转产太阳能背板基膜等策略部分对冲光学基膜利润率下降影响。光学基膜整体市场规模大，公司合肥产线聚焦于偏光片离保膜和MLCC 离型膜等中高端市场，相信后续随着中高端品的陆续出货，光学基膜业务的整体盈利能力有望持续改善。 存货规模增长较快，锂电隔膜业务值得期待。截至22H1期末,公司存货规模2.9亿元，较21 年底+81.2%，增长速度较快。分科目看，其中库存商品2.0 亿元，较期初增长124.7%；原材料0.6亿元，较期初增长96.6%，我们判断主要为下游需求下滑导致出货不急预期及原材料期初上涨较块公司备货增多所致。锂电隔膜业务上，公司年产5.6亿平米项目有望在Q3出样测试。鉴于隔膜赛道的巨大市场空间以及公司自主拼装产线的成本优势，该业务成长性值得期待。 盈利预测与投资建议。公司作为全球反射膜龙头企业，技术积累深厚，长期看有望在光学基膜高端国产替代，和锂电隔膜自主拼装生产上，复制反射膜的成功经验，从而拉动业绩持续增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.2/2.8/3.4 亿元，未来三年复合增速为21.9%，对应PE 估值分别为23 倍/18倍/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发导入不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险，

事件：公司发布 2022 年中报，报告期内实现收入 10.3亿元，同比+8.2%，实现归母净利润9095 万元，同比+33.7%，实现扣非净利润7994 万元，同比+91.9%。上半年毛利率为27.2%，同比提升5.2 个百分点。二季度实现收入5.5亿元，同比基本持平，环比+15.5%，实现归母净利润7319 万元，同比+17.9%，环比+312.1%，实现扣非净利润6664 万元，同比+67.4%，环比+401.4%。 电子级胶粘材料收入占比已达43.1%，下游出货高增与产能建设推进高端产品持续放量：上半年公司电子级胶粘材料收入为4.4 亿元，同比+66.5%，毛利率为41.5%，同比基本持平，收入占比达43.1%，毛利占比达65.8%，2021 年H1 该项业务收入与毛利占比分别为28.0%/52.2%。电子级胶粘材料收入增长明显，该板块产品主要包括光学级压敏胶/高性能压敏胶/导电材料/屏蔽材料/绝缘材料，其中光学级压敏胶主要为OCA 系列产品。招股说明书中显示2019 年时公司已拥有触控面板用热固化型OCA产品的技术储备，应用于脸书（Facebook）VR 眼镜显示的固定，而2022 年上半年可穿戴设备出货量表现亮眼，根据IDC数据，2021 年全球AR/VR 头显出货量达1123 万台，同比+92.1%，其中VR为1095 万台；2022 年Q1全球VR出货量同比+241.6%，预期全年出货量将同比+26.6%至1390 万台，报告期内OCA 募投项目已经转固，OCA 光学胶膜生产扩建项目进度为97%，已经转固但暂未开始使用，预计下半年该部分产能将充分贡献业绩增量，另有OCA 涂布线技术改造项目进度为92%。下游出货高增长叠加产能扩张，OCA 放量将提升公司盈利能力。 离型膜项目建设将优化功能性薄膜材料产品结构，薄膜包装材料成本控制良好：上半年公司功能性薄膜材料收入为2.6 亿元，同比-29.1%，毛利率为23.0%，同比基本持平，系公司整体产品结构调整所致；功能性薄膜材料中包括精密离型膜产品，中报显示精密离型膜工程进度为70%，该项目建设8条进口涂布线，根据公司公告建成后将贡献年收入6.9 亿元，净利润1.6 亿元。公司薄膜包装材料收入为2.6 亿元，同比+4.0%，毛利率同比提升5.6 个百分点，该板块产品为BOPP 压敏胶带，根据卓创资讯，2022H1BOPP 均价为11046 元/吨，同比基本持平，原材料价格不变下毛利率提升彰显公司成本把控能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.89 元、1.30 元、1.89 元，未来三年归母净利润将保持39.98%的复合增长率。公司作为功能性涂层材料龙头，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期。

事项_：公司公告 2022年半年报，22H1营业收入 4.7亿元，同比+48.2%，归母净利润0.7亿元，同比+50.3%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+57.7%。其中Q2 营业收入2.7 亿元，同环比分别+47.0/+33.0%；Q2 扣非归母净利润0.4 亿元，同环比分别+52.6%/+43.7%。22H1销售毛利率35.7% ，较去年同期1.5pp,较去年全年+1.9pp。 光伏应用表现强劲，成本传导改善毛利率。报告期内，公司在光伏领域营收增长强劲，中报显示光伏领域营收同比+84.8%，主要客户包括固德威、锦浪科技、阳光电源等逆变器厂商。22H1软磁芯产品综合毛利率35.4%，较21全年+2.4pp。 毛利率改善主要是由于光伏等领域产品涨价所致。21Q3开始原材料金属硅价格大涨，导致公司去年Q4单季综合毛利率下降至31.9%。21Q4 末公司开始向下游客户涨价，22H1 综合毛利率的回升，印证了提价政策在客户端落实情况良好。 电动车相关领域营收高增，有望成为业绩成长又一极。22H1 中报显示，公司在电动车及充电桩领域营收同比+186.6%，体量虽还不大，但增速相当亮眼。考虑到电动车市场的持续高景气，以及高压快充方案渗透率的提升空间，公司磁芯产品在电动车领域的销售有望持续高增，成为驱动业绩成长又一极。 费用率管控良好，经营现金流有所下降。22H1 公司期间费用率14.0%,较去年同期-0.5pp,主要原因为管理费用率同比下降1.9pp，显示公司治理效率有所优化。销售费用率和财务费用率较去年同期分别+0.05/+1.3pp,小幅上升。报告期内，公司经营性现金流净额为-0.7 亿元，较去年同期下降0.6亿元，主要原因为原材料备货大幅增加所致。其中存货周转天数为75.2 天，同比+27.6%;应收账款周转天数119.9 天，同比基本持平；现收比41.2%，较去年同期下降9.7pp。 盈利预测与投资建议。公司是合金软磁行业龙头企业，凭借多年的技术积累和行业口碑，市占率大幅领先同行。在光伏装机、新能源汽车持续高景气拉动下，公司营收和业绩有望保持高速增长。基于此，我们预测公司22-24 年营收为10.8/14.2/20.4 亿元，归母净利润为1.9（不含股权激励和转债费用）/2.6/3.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为46.9%，EPS 为1.85元/2.54 元/3.65 元，对应PE 估值分别为56 倍/41 倍/28 倍。维持“买入”评级。 风险提示。光伏电动车需求增长不及预期，产能增长不及预期，原材料大幅上涨风险，行业竞争加剧致利润率下降风险。