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蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-05-21 12.60 13.29 41.68% 13.08 3.81%
13.08 3.81% -- 详细
公司发布 2023年年度报告及 2024年一季报, 23年公司实现营收 59.2亿元,同比-4.9%,归母净利润 2.7亿元,同比扭亏, 扣非归母净利润 2.4亿元,同比扭亏。 24Q1公司实现营收 8.2亿元,同比-25.7%,归母净利润 0.1亿元,同比+39.6%,扣非归母净利润 0.1亿元,同比+32.3%。 评论: 瓷砖销量逆势微增,经销渠道加速开拓。 房地产市场回落,下游需求收缩,瓷砖行业进入缩量竞争时代,行业整体开窑率延续 22年下降趋势, 23年全国实现陶瓷砖产量 67.3亿平方米,同比-8.0%。 分产品看, 23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入 45.2/5.5/6.9亿元,同比+1.6%/-23.2%/-6.8%;毛利率 30.7%/19.8%/31.0%,同比+6.9/+4.6/+1.4pct。 分渠道看,公司加快渠道下沉,大力发展装企、新零售等渠道建设,积极与各大装饰公司建立深度合作关系,经销/战略工程渠道分别实现收入 38.3/20.9亿元,同比+6.2%/-20.2%,毛利率 28.3%/31.7%,同比+6.5/+5.6pct;经销渠道占比达到 64.6%。 24Q1,高基数下公司收入承压,但经销渠道收入占比进一步提升到71.2%, 我们预计随着公司全渠道营销战略推进, 家装和新零售渠道有望持续贡献增量。 降本增效改善盈利, Q1费用扰动拖累利润。 1)23年,公司实现毛利率 29.5%,同比+5.9pct,或主要系公司持续推动降本增效,提振盈利成果显著, 24年公司佛山、清远、藤县、高安四个生产基地预计仍将以提质降耗、降本增效为工作重点。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率 6.4%/7.6%/1.5%,同比-1.9/+0.5/+0.3pct;综合影响公司归母净利率+10.6pct 至 4.5%。 现金流方面,公司 23年实现经营现金流净额 9.3亿元,同比+55.1%。 2)24Q1,公司实现毛利率 26.5%,同比+2.0pct/环比-2.7pct,归母净利率同比微增 0.6pct 至 1.2%,或主要系管理费用率+3.0pct 至 11.9%、 行业集中度或加速提升,积极挖掘新渠道增量。 国家明确要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在 2025年底前完成技术改造或淘汰退出, 因此缺乏成本优势和竞争力的中小企业或面临加速出清。而公司是瓷砖行业龙头,全渠道网络布局完善,持续挖掘家装、新零售渠道增量; 旗下“蒙娜丽莎瓷砖”“QD 瓷砖”“美尔奇”三个品牌定位清晰,错位发展,有望逆势实现份额提升。 投资建议: 考虑到瓷砖行业短期内竞争仍然激烈, 我们预计 24-26年归母净利润分别为 4.24/4.68/5.66亿元(24-25年原值为 6.74/8.10亿元),对应 24-26年PE 为 11/10/9X,参考相对估值法,给予 24年 13倍 PE,给予目标价 13.29元,维持“推荐”评级。 风险提示: 产能不达预期,工程业务大客户依赖较重拖累账期,政策趋严等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-05-08 10.71 -- -- 13.08 22.13%
13.08 22.13% -- 详细
事件:公司披露2024年一季报,实现营业收入8.18亿元,同比下降25.72%;归母净利润963.50万元,同比增长39.63%;扣非净利润876.97万元,同比增长32.32%。公司披露2023年年报,实现营业收入59.21亿元,同比下降4.94%;归母净利润2.66亿元,同比增长169.93%;扣非净利润2.42亿元,同比增长157.65%。对此点评如下:24年Q1业绩增长向好,盈利能力持续提升。Q1公司经销收入为5.82亿元,同比下降15.01%;工程战略业务收入为2.36亿元,同比下降43.35%。Q1公司毛利率/净利率分别为26.51/0.92%,同比分别变动+2.00/-0.10pct,主要系公司持续开展降本增效措施,效果逐渐显现所致。公司经营性现金流净额为2787.04万元,同比增长117.11%,主要系本期供应链保理及商业汇票到期承兑金额较上年同期减少所致。公司期间费用率为25.76%,同比增长4.35pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为7.85/15.76/2.16%,同比分别变动+0.72/+3.64/0pct。 经销端持续发力,盈利能力同比改善。2023年,公司收入同比下降4.94%至59.21亿元,主要系工程业务降幅较大影响。公司归母净利润同比增长169.93%至2.66亿元,主要系减值损失及费用减少所致。2023年,公司资产+信用减值损失为2.25亿元,同比下降63%。1)受减值计提影响,Q4业绩暂时承压。Q4公司收入为13.76亿元,同比下降10.36%;归母净利润-6717.12万元,同比下降467.46%;扣非净利润-9554.48万元,同比下降100.78%。Q4公司资产+信用减值损失为2.02亿元,同比增长153%,拖累当期业绩。2)经销端收入稳中有增。分产品看,2023年,公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为45.24/5.47/6.88亿元,同比分别变动+1.63/-23.21/-6.78%。分销售模式看,经销渠道收入为38.27亿元,同比增长6.17%,收入占比为64.63%,同比增长6.76pct。战略工程渠道收入为20.94亿元,同比下降20.21%,收入占比为35.37%。3)盈利能力明显改善。2023年,随着煤炭、天然气等原燃料价格回落,公司盈利能力有所提升,毛利率/净利率分别为29.51/5.36%,同比分别增长5.86/10.93pct。 其中瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别为30.65/19.84/30.95%,同比分别增长6.90/4.55/1.41pct。4)现金流向好,降本增效成效显著。2023年,公司经营性现金流净额为9.34亿元,同比增长55.15%,主要系本期利润增加,加强对成本费用管控,成本费用支出减少;优化付款结算方式,到期供应链保理及到期商业汇票承兑金额减少所致。 公司期间费用率为19.18%,同比下降1.28pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.41/11.25/1.52%,同比分别变动-1.86/+0.30/+0.28pct。 市占率逆势提升,头部企业强者恒强。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据,2023年,全国陶瓷砖产量延续下行趋势,为67.3亿平方米,同比下降8.0%,建筑陶瓷工业规模以上企业单位数为1022家,较2022年减少4家。2023年,公司建筑陶瓷制品销量为1.49亿平方米,同比增长0.46%,市占率逆势提升。 公司现有佛山、清远、藤县、高安四个生产基地,产品品类丰富,具有产能优势。根据公司年报,2024年,行业产能有望维持在60-65亿平方米之间,市场仍处于供大于求的状态,部分缺乏竞争力的企业、品牌和工厂将逐步被淘汰出局,头部企业具有产品、技术、成本、品牌等多方面优势,将面临更大的发展机遇。 投资建议:全年业绩扭亏为盈,经销业务持续发力,维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到4.28、4.77、5.45亿元,同比分别增长61%、12%、14%,对应PE估值11、10、8倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者,属行业一线品牌,竞争优势明显;延续经销渠道下沉策略,经销端有望保持较好增长;降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示:原材料、燃料成本或超预期上升;下游需求低于预期;应收账款风险;产能释放进度低于预期等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-04-30 10.01 -- -- 13.08 30.67%
13.08 30.67% -- 详细
公司 2023 年营业总收入 59.21 亿元,同比下降 4.94%;归母净利润 2.66 亿元,22年为亏损 3.81 亿元;扣非后归母净利润 2.42 亿元,22 年为亏损 4.20 亿元;基本EPS为0.64元/股,22年为-0.92元/股;加权平均ROE为7.95%,同比提高18.81pct。 公司 2024 年一季度营业总收入 8.18 亿元,同比下降 25.72%;归母净利润 963.50万元,同比增长 39.63%;扣非后归母净利润 876.97 万元,同比增长 32.32%;基本 EPS 为 0.02 元/股,同比持平;加权平均 ROE 为 0.28%,同比提升 0.07pct。 经销占比提升,23 年业绩显著改善。公司 2023 年营业总收入 59.21 亿元,同比下降 4.94%;归母净利润 2.66 亿元,同比扭亏为盈。分产品看,公司仅瓷质有釉砖收入实现正向增长,同比+ 1.63%至 45.24 亿元;非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖收入分别同比-25.94%/-3.35%/-53.71%。分渠道看,公司经销渠道收入同比+6.17%至 38.27 亿元,战略工程渠道收入同比-20.21%至 20.94 亿元,经销渠道收入占营业收入比重同比+6.17pct 至 64.63%。公司业绩改善主要受益于 1)加强风险管控,房地产客户应收款项信用减值损失同比减少;2)加强存货管理,提高周转效率,减少呆滞库存,资产减值损失同比减少;2023 年公司计提各项资产减值准备金额合计 2.25 亿元,同比减少 3.88亿元。23Q4 单季度,公司实现营收 13.76 亿元,同比-10.36%,归母净利润为-6717.12 万元,22Q4 为-1183.72万元,主要受 23Q4 计提减值影响。 23 年降本控费,利润率和现金流均有改善。公司 2023 年销售毛利率/净利率分别为 29.51%/5.36%,分别同比+5.87pct/+10.92pct;分产品看,公司 2023 年瓷 质 有 釉 砖 / 非 瓷 质 有 釉 砖 / 陶 瓷 板 、 薄 型 陶 瓷 砖 毛 利 率 分 别+6.90pct/+4.55pct/+1.41pct 至 30.65%/19.84%/30.95%。2023 年公司期间费用率同比-1.28pct 至 19.18%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.87pct/+0.46pct/-0.16pct/+0.29pct。2023 年公司经营性现金流净流入 9.34亿元,同比+55.15%,现金流质量大幅改善。 继续发力经销,24Q1 毛利率进一步提升。公司 2024Q1 实现营业收入 8.18 亿元,同比-25.72%,分渠道看,24Q1 经销业务收入 5.82 亿元,同比-15.01%,工程战略业务收入 2.36 亿元,同比-43.35%,经销收入占比进一步提升至71.17%。24Q1 归母净利润 963.50 万元,同比+39.63%。公司 24Q1 销售毛利率/净利率分别为 26.51%/0.92%,分别同比+2.00pct/-0.10pct;毛利率改善而净利率微降主因 24Q1 期间费用率同比+4.36pct 至 25.76%,其中主要是管理费用率同比+3.04pct。 行业出清市占率提升,维持“强烈推荐”评级。行业层面,2023 年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至 67.3 亿平方米,同比-8.0%;建筑陶瓷规上企业数量为1022 家,较 2022 年减少 4 家;叠加政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025 年底前完成技术改造或淘汰退出,行业能效标杆水平以上产能占比超过15%,行业持续出清,龙头企业市占率提升。公司层面,以产量测算,2023年蒙娜丽莎市占率同比+0.25pct 至 2.21%;在产品上,公司大规格产品领先同行,毛利率超过 30%,研发创新构筑定价优势;在渠道上,公司加码经销、收缩地产战略工程,现金流质量与盈利能力显著改善。考虑到公司渠道战略进一步以收缩战略工程业务为主,叠加瓷砖行业价格竞争仍然激烈,短期内或对收入产生一定影响,我们下调盈利预测,预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.01元、1.14 元,对应 PE 分别为 9.9x、8.7x,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场需求修复不及预期,市场竞争加剧价格战升级,原材料和燃料价格上涨风险,应收账款坏账风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-04-23 10.01 -- -- 13.08 30.67%
13.08 30.67% -- 详细
渠道结构优化,业绩弹性值得期待23年公司实现营业收入 59.21亿元,同比-4.94%,实现归母净利润 2.66亿元,同比增加 6.48亿元,扣非归母净利润 2.42亿元,同比增加 6.63亿元,实现扭亏为盈。单季度看,23Q4公司实现收入 13.76亿元,同比-10.36%,归母净利润-0.67亿元,同比多亏损 0.55亿元,主要由于四季度同比计提了较多信用减值损失。23年公司渠道结构持续优化,同时毛利率及现金流均有明显改善,后续业绩弹性值得期待。 产品结构不断优化,原燃料价格持续下行分业务来看,23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为 45.2/5.5/6.9亿元,同比分别+1.6%/-23.2%/-6.8%;毛利率分别为30.7%/19.8%/31.0%,同比分别+6.9/+4.6/+1.4pct,我们判断原材料成本下降驱动各项业务盈利能力转好。23Q4我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别-23.6%、-12.0 %,24Q1同比分别-22.8%、-8.7 %,若后续降价趋势延续,则我们判断公司毛利率仍有较好的改善空间。分渠道看,23年公司经销/战略工程渠道收入 38.3/20.9亿元,同比+6.2%/-20.2 %,经销渠道收入占比同比提升 6.8pct 至 64.6%,渠道结构逐步优化。 盈利能力显著提升,现金流明显改善23年公司毛利率为 29.5%,同比+5.9pct,期间费用率为 19.2%,同比-1.3pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.87、+0.46、-0.16、+0.29pct,销售费用率明显下降,系公司收缩风险房地产业务规模,推行各项控制费用措施,销售运营等费用同比减少所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计 2.25亿元,同比少损失 3.88亿元,综合影响下净利率为 5.36%,同比+10.93pct。23年公司 CFO 净额为 9.34亿元,同比大幅增加 3.32亿元,收现比、付现比分别同比-4.74、-3.34pct 至 107.7%、100.03%。 24年有望轻装上阵,调整为“增持”评级近年来受地产行业景气度下滑影响,公司进行了较多的应收账款减值计提,持续加强对工程业务风险管控,主动收缩部分风险较大房地产项目订单,我们判断当前公司减值计提或已较为充分。考虑到地产行业景气度恢复仍较慢,我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.6、4.3、5.2亿元(24-25年前值为 7.6、9.3亿元)。同比分别+36%、+19%、+21%,蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业,若后续行业需求回暖,中长期公司市占率仍有望逐步提升,调整为“增持”评级。 风险提示:激烈竞争产品降价幅度超预期,地产下游回款不及预期,原材料上涨超预期,C 端扩容不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-11-09 15.08 -- -- 15.71 4.18%
15.71 4.18%
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公司发布三季报。2023年前三季度,公司实现营收45.45亿元(-3.17%),归母净利润3.33亿元(+190.35%),扣非归母净利润3.38亿元(+190.60%);其中第三季度,公司实现营收16.35亿元(-7.60%),归母净利润1.69亿元(+42.94%),扣非归母净利润1.71亿元(+45.44%)。 持续优化销售渠道和结构,主动收缩地产客户订单拖累收入增长。 前三季度,公司调整和优化销售结构,前三季度经销渠道保持稳定增长,实现营收28.98亿元,同比增长9.13%,得益于公司坚持实施渠道下沉策略,积极开拓空白市场,提升一、二线的旗舰店;战略工程渠道方面,依然延续了去年至今的风险管控策略,收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单,渠道工程营业收入16.47亿元,同比减少17.23%。 成本下降盈利显著提升。受益于煤炭和天然气等能源价格前三季度同比回落,公司成本下降明显。此外,公司调整优化销售结构,毛利率较低的工程业务收入占比降低。受益成本下降和销售结构的优化,公司盈利能力显著提升:前三季度公司毛利率为29.59%,同比大幅增加6.23pct,其中第三季度毛利率32.56%,同比提升5.47pct。 投资建议:公司是国内领先的建陶企业,2021-2022年业绩受地产客户应收账款影响大幅降低,目前已对有风险的地产客户计提充分减值准备,且主动收缩风险较大的地产客户订单。而在疫情和地产下行背景下,尾部建陶企业逐步出清,行业集中度有明显提升,今年以来头部建陶企业业绩均呈现改善态势。预计公司2023-2025年的营收分别为60.83、66.83和73.59亿元,归母净利润分别为4.89、5.72和6.62亿元,对应PE分别为12.84、10.98和9.49倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求减弱,行业竞争加剧,原材料及能源价格上涨。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-11-01 15.18 -- -- 15.71 3.49%
15.71 3.49%
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事件:公司公布 2023 年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 45.45、3.33、3.38 亿,分别同比-3.17%、+190.35%、+190.60%,2023Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 16.35、1.69 和 1.71 亿,分别同比-7.60%、+42.94%和+45.64%,分别环比-9.62%、+6.96%和+6.87%。 受下游需求低迷和渠道结构调整影响,23Q3 收入同比降幅有所扩大。经销渠道端来看,23Q1-3 新房销售逐季下滑,1-9 月全国商品房销售面积累计同比-7.5%;二手房方面,23Q3 克而瑞重点监测的 17 个重点城市二手房累计成交面积 1831 万平方米,环比二季度下降 23%,同比下降 2%。在下游需求环境不佳之下,公司经销渠道收入面临一定压力,测算 23Q3 经销收入同比+3.43%,相较于 23Q2 的+7.22%有所下降。战略工程端来看,基于风险管控策略公司仍收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单,导致战略工程渠道收入有所下降,测算 23Q3 战略工程端收入同比-21.17%,相较于 23Q2增速有进一步下降。 经销渠道占比提升、降本增效和原燃料降价共驱 23Q3 毛利率同环比显著修复。23Q3公司实现毛利率 32.56%,同比和环比分别+5.47、+2.56pcts,背后驱动力是:1)核心燃料煤炭、天然气价格 23Q3 均价同、环比均有明显下行;2)内部力推各项降本增效措施,生产效率得到提升;3)高毛利率的经销渠道 23Q3 占比达 64.46%,环比 23Q2提升 0.4 个百分点。 销售费用率同比明显下降,23Q3 期间费用率同比仅有小幅提升。23 年 Q3 公司销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.61%/7.03%/3.61%/1.47% , 分 别 同 比-0.74/+0.53/+0.39/+0.22pct。23Q3 公司收入规模同比有明显下滑的情况下,管理、研发和财务费用率在摊薄效应减弱下同比有所提升,但销售费用率逆势下降 0.74 个百分点,我们预计背后是对销售费用占用较多的战略工程渠道占比持续下降所致,测算23Q3 公司战略工程渠道收入占比环比 Q2 下降 0.4 个百分点。销售费用率贡献较大降幅之下,23Q3 期间费用率同比仅提升 0.4 个百分点。 存货周转率显著提升,运营周转效率改善。23 前三季公司存货周转次数 1.86 次,同比+0.15 次,并创下 6 年以来的新高,存货周转改善的同时,公司净营业周期天数明显下降,23 年前三季为 89.01 天,同比-22.06 天。 核心逻辑:我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业,公司在产品力方面具备突出优势。 在经销渠道持续整合下沉,探寻空白市场增量;战略地产渠道重视风险管控,深耕优质客户。伴随未来品牌知名度不断提升,公司望实现领先于行业的稳健经营表现。 1)产品力:公司通过科技创新,瞄准全球一流建陶产品生产技术,持续加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度,陶瓷大板、岩板产销规 模居行业前列,预计将进一步成为市场热销的优势产品。 2)渠道:经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效,且仍有下沉空间。下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。实行“地产战略”营销策略,与头部地产商保利、万科等优质大客户深度合作,工程领域将长期受益于优质客户的不断拓展。 3)品牌:蒙娜丽莎是行业一线品牌,品牌影响力大、内涵丰富。公司连续多年获得万科 A 级供应商荣誉,是第 22 届杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。在零售领域,公司通过高标准、规范化的终端店面整体形象来实现品牌价值的提升。 4)产能优势:佛山、清远、藤县、高安四大基地,充分发挥各自比较优势,在发展方向和思路上各有侧重。西樵重点强化新技术、新产品研发生产;清远依托产业及原材料优势对西樵基地形成补充;藤县原材料优质,凸显现代化产能优势;高安基地依托区位优势辐射华东核心市场。 盈利预测:公司三季报业绩符合预期,但考虑到 23Q3 地产销售复苏低于预期,地产链需求仍承压,且行业竞争压力不断加大,因此我们下调盈利预测,主要是下调了 23-24年的瓷砖价格假设,预计 23-25 年公司归母净利润为 5.21、6.77、8.24 亿元(前值分别为 5.5、7.0、8.8 亿元),对应当前股价的 PE 分别为 12、9.3、7.6 倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;房地产需求复苏弱于预期;地产大客户信用风险;信息更新不及时的风险
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-10-27 15.06 -- -- 15.71 4.32%
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利润增长势头强劲,盈利能力稳步提升公司 23Q1-3实现营业收入 45.45亿元,同比-3.17%,实现归母净利润 3.33亿元,同比+190.35%,扣非归母净利润 3.38亿元,同比+190.6%,其中 Q3单季度实现营收 16.35亿元,同比-7.6%,实现归母净利润 1.69亿元,同比+42.94%,扣非归母净利润 1.71亿元,同比+45.64%,收入有所下滑,但减值计提较去年同期大幅减少,同时毛利率明显提升,从而驱动业绩高增长。 原材料成本下行驱动毛利率改善23Q3公司单季度毛利率为 32.56%,同比+5.47pct,前三季度累计毛利率为29.59%,同比+6.23pct,我们判断毛利率提升,一方面来自于公司经销渠道收入占比持续提升,另一方面受益于 23年以来原材料成本的持续下降。 我们跟踪的 23Q3单季度全国液化天然气均价同比-40.9%,瓦楞纸均价同比-20.1%,此外三季度硅酸锆市场仍保持供需两弱状态,价格仍处于下跌区间,原材料成本持续下行或带动公司盈利能力转好。 费用管控持续推进,减值损失明显减少23Q1-3公司期间费用率为 18.80%,同比-1.45pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.7/+0.4/-0.5/+0.3pct, 23年以来公司持续加强费用管控,销售费用率有明显下降,但考虑到收入同比有所下滑,或导致管理、财务费用等未能有效摊薄。23Q1-3公司合计计提了 0.22亿元的资产及信用减值损失,同比少损失 5.11亿元。综合影响下 23Q1-3净利率为 8.23%,同比+15.75pct,单三季度净利率 11.66%,同比+3.65%。现金流方面, 23Q1-3公司 CFO 净额为 4.76亿元,同比多流入 0.11亿元,收现比同比-8.12pct 至103.78%,付现比同比+0.11pct 至 102.47%。 C 端扩容+瓷砖碳交易打开成长空间, 维持“买入”评级近年来受地产行业景气度下滑影响, 21-22年公司持续进行大额的应收账款减值计提, 考虑到公司持续加强对工程业务风险管控,主动收缩部分风险较大房地产项目订单,我们判断减值计提或已较为充分,同时三季度原材料成本持续下降,若后续成本下降趋势延续,我们认为全年业绩仍有望超预期。中长期来看,公司发力 C 端有望支撑盈利弹性,市占率提升有望受益于碳交易持续催化,预计 23-25年公司业绩 5.4/7.6/9.3亿元, 对应 PE分别为 11.4/8.2/6.6倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 激烈竞争产品降价幅度超预期,地产下游回款不及预期,原材料上涨超预期, C 端扩容 不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-10-27 15.06 -- -- 15.71 4.32%
15.71 4.32%
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公司于 10月 25日发布 2023年三季报, 单三季度公司归母净利、毛利率、净利率均现同环比改善,我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 单季度利润同环比均改善,利润率表现亮眼。 前三季度合计营业收入 45.5亿元,同比下降 3.2%,归母净利润 3.3亿元,同比增长 190.4%,前三季度毛利率 29.59%,净利率 8.23%,分别同比+6.23pct/15.75pct。单三季度公司营收 16.3亿元,同比下降 7.6%,环比回落 9.6%;单三季度归母净利润 1.7亿元,同比增长 42.9%,环比增长 7.2%。单三季度公司毛利率32.6%,净利率 11.6%,分别环比+2.6/+2.0pct,同比+5.5/3.7pct。单三季度公司归母净利润、毛利率、净利率均实现了同环比正增长,业绩表现亮眼。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.6/7.0/3.6/1.5%,分别环比+0.3/+0.5/+0.1/+0.5pct,同比-0.7/+0.5/+0.4/+0.2pct,四项费用率合计环比增长 1.5pct,同比增长 0.4pct。 收入下降或来自主动收缩工程渠道业务,利润改善或主要来自产品结构升级、内部降本增效以及能源与原材料价格下降。 单三季度公司收入规模同环比都有所回落,但利润同环比实现增长,毛利率与净利率均实现同环比的改善。在费用率并未有突出贡献的情况下,我们预计公司业绩改善的主要来源在于产品结构的升级、内部降本增效措施以及能源与原材料价格的下降。 公司今年以来持续优化销售结构,持续开拓和维护销售渠道,经销商渠道网络进一步提升; 加强产品创新,提升产品竞争力; 提升品牌建设质量,继续推进经销渠道拓展和下沉工作;持续落实减费、降本、增效各项措施,加强费用管控力度, 不断优化完善“研究-开发-应用”三级技术开发与技术储备体系,竞争力持续提升。 地产下行未止,行业整体收缩,但公司利润改善,逆势中表现出龙头经营实力。 前三季度地产行业持续低迷,瓷砖行业总体承压, 行业仍处于出清阶段,或有机会。根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫向媒体提供的数据,上半年全国瓷砖产量同比下降 15.1%,而公司在主动收缩工程业务的情况下收入仅小幅下滑,利润率有显著改善,我们认为这是行业出清正在逐渐产生效果,公司作为行业龙头的集中度正在逐渐提升,未来行业出清有望持续演绎,公司凭借优秀的经营实力有望在这一阶段胜出。 估值 行业整体承压,但公司业绩同环比均有改善, 我们维持原有盈利预测,预计 2023-2025年公司实现营收 69.60、84.02、100.12亿元;归母净利 5.25、6.65、 8.11亿元;每股收益分别为 1.26、 1.60、 1.95元,对应市盈率 11.8、9.3、 7.6倍。 评级面临的主要风险 需求恢复不及预期, 落后产能出清不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-10-27 15.06 -- -- 15.71 4.32%
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公司披露 2023年三季报: 23Q1-Q3实现营收 45.45亿元,同比-3.17%,归母净利 3.33亿元,同比扭亏,扣非归母净利 3.38亿元,同比扭亏。其中,23Q3实现营收16.35亿元,同比-7.6%,归母净利1.69亿元,同比+42.94%,扣非归母净利 1.71亿元,同比+45.44%。 23Q1-Q3毛利率 29.59%,同比+6.23pct,净利率 8.23%, 去年同期为负值。 23Q1-Q3经销收入同比+9%,占比提升至 64%: (1)经销: 持续强化 C 端销售,积极拓展销售渠道。 23Q1-Q3公司经销业务收入 28.98亿元,同比+9.13%, 占比提升至 63.8%(2021-2022年全年占比为 51.1%、 57.9%),延续经销渠道下沉策略,积极开拓空白市场。 (2)大 B: 基于风险防控采取谨慎策略,主动收缩部分风险较大的房地产客户订单, 23Q1-Q3工程渠道收入 16.47亿元,同比-17.23%。 公司针对房地产客户进行风险等级划分, 高风险房企采取保交楼现款现货策略。 毛利率同环比改善, 降本增效持续推进: 23Q3毛利率 32.56%,同比+5.47pct、环比+2.56pct。 考虑到 23Q3公司单季度收入同比-7.6%、环比-9.6%, 毛利率同环比继续改善,预计主因系①公司加强生产管控,原材料平均耗用量下降,后续生产损耗率、优品率以及单位能耗仍有提升空间,②能源价格下降。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.6%/7.3%/3.5%/0.1%,同比分别-1.7/+0.3/-0.4/+0.3pct,前三季度期间费用率同比-1.5pct,公司持续推动降本减费、 提质增效措施。 现金流、应收账款保持良性: 23Q1-Q3经营活动产生的现金流净额 4.76亿元(去年同期为 4.65亿元),其中 Q3净流入 3.08亿元,去年同期为 2.63亿元, 23Q1-Q2分别为-1.63、 3.31亿元。 23Q1-Q3收现比 1.04,去年同期为 1.12, 23Q3期末应收账款及票据10.99亿元,期初为 11.58亿元,去年同期为 12.94亿元。现金流、应收账款继续保持良性,预计与经销占比提升+加大应收款风险管控有关。 投资建议: 考虑到宏观环境变化较快, 我们调整盈利预测, 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5. 11、 6.41、 7.7亿元,现价对应 PE 为 12x、10x、 8x。 我们看好公司①“美商沉淀”、经销渠道继续下沉,工程渠道“轻装上阵”, ②产品继续创新引领,微笑铺贴服务逐见成效, ③瓷砖行业格局长期优化, 维持“推荐”评级。 风险提示: 竣工数据不及预期;原材料价格波动风险; C 端营收增长不及预期;应收账款减值风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-09-04 18.18 -- -- 20.25 11.39%
20.25 11.39%
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事件:公司发布 2023 年半年报,2023 H1 实现营业收入 29.10 亿元,同比下降 0.49%;实现归母净利润 1.64 亿元,同比增长 133.76%;扣非归母净利润 1.66 亿元,同比增长 133.90%。 2023 Q2 单季度实现营业收入 18.09 亿元,同比下降 2.80%;归母净利润 1.58 亿元,同比增长 138.08%;扣非归母净利润 1.60亿元,同比增长 138.51%。 经销渠道逆势增长,战略工程主动收缩分产品来看,2023 H1 公司瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入 22.17/0.45/3.05/3.19 亿元,分别同比+8.93%/-62.24%/-14.53%/-10.91%。公司营业收入同比小幅下降主要由于 2023 年上半年房地产市场延续低迷,陶瓷行业进入存量甚至缩量的激烈竞争时代;叠加整体消费降级,公司销售产品结构调整及降价促销等导致产品均价同比下降。分渠道来看,公司通过渠道下沉、店面升级等提升经销端销售力,同时继续拓宽如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道范围,实行多元化、多业态的全渠道市场营销。2023 H1 公司经销渠道实现收入 18.44亿元,同比增长 12.37%,占主营业务收入的比例为 63.62%,同比提升 6.92 pct;战略工程渠道实现收入 10.54 亿元,同比下降15.86%。公司基于风险管控策略仍收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单,战略工程渠道收入下降。 毛利率显著修复,降本增效成效显现2023 H1 公司销售毛利率为 27.92%,同比提高 6.82 pct;2023Q2 单季度销售毛利率为 30.00%,同/环比分别提高 7.76/5.49 pct;销售净利率为 9.58%,环比提高 8.56 pct。主要产品毛利率来看,2023 H1 公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现毛利率 28.99%/19.39%/27.80%,分别同比+7.76/+8.26/-2.42pct。公司毛利率显著修复,主要受益于能源及部分原材料价格下降;根据生意社数据,2023 Q1/Q2 LNG 市场价分别同比下降 5.86%/39.96%。公司持续推进渠道结构的优化与数字化建设赋能,降本增效成果显现。费用率方面,2023 H1 公司期间费用率为 18.84%,同比下降 2.59 pct;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.62%/7.38%/3.41%/1.44%,分别同比-2.26/+0.27/-0.99/+0.38 pct。 2023 Q2 期间费用率为 17.28%,同/环比分别下降 2.11/4.13 pct。 现金流保持稳健,经营效率持续优化2023 H1 公司经营性现金流量净额为 1.68 亿元,同比减少 0.34亿元;收现比/付现比分别为 100.85%/103.53%,分别同比-8.44/+4.56 pct。2023 H1 公司应收账款/存货周转次数分别为2.74/1.27 次,分别同比提高 0.31/0.18 次。公司主动对回款慢、风险高的工程项目控制投入,加大力度控制应收款风险,专人专责加强应收款追收。2023 H1 公司计提信用减值损失 0.38 亿元,同比 减少 4.74 亿元;截至 2023/06/30,公司应收账款及应收票据规模为 11.58 亿元,同比下降 14.26%;公司 2022 年计提信用减值损失较充分,后续应收账款风险可控。 盈利预测与投资建议公司作为 B 端、C 端全渠道布局的瓷砖龙头企业,品牌、渠道竞争优势显著。公司收入结构优化调整、降本控费成效显现叠加成本端压力缓解提振盈利水平,23 年全年业绩有望彰显高弹性。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.18/6.40/7.87 亿元,分别同比增长 235.70%/23.58%/23.00%,EPS 分别为 1.25/1.54/1.89 元,当前股价对应 P/E 分别为 14.50/11.73/9.54 倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产竣工端修复不及预期;原材料、燃料价格大幅上涨风险;行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-08-30 18.33 -- -- 20.25 10.47%
20.25 10.47%
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事件:公司披露 2023年半年报,上半年实现营业收入 29.10亿元,同比下降0.49%;归母净利润 1.64亿元,同比增长 133.76%;扣非净利润 1.66亿元,同比增长 133.90%。对此点评如下: 业绩同比高增,经销端持续发力。受益于经销渠道增长,以及各项降本增效举措和原材料价格下降,上半年公司业绩同比高增 133.76%。其中 Q2公司营业收入同比下降 2.80%至 18.09亿元,归母净利润同比增长 138.08%至 1.58亿元,扣非净利润同比增长 138.51%至 1.60亿元。1)经销渠道保持稳定增长。 公司坚持实施渠道下沉策略,上半年经销渠道保持稳定增长,实现营业收入18.44亿元,同比增长 12.37%;基于风控策略,公司收缩部分房地产客户订单,战略工程渠道收入有所下降。2)瓷质有釉砖收入稳中有增。分产品看,上半年瓷质有釉砖营收同比增长 8.93%至 22.17亿元,占总营业收入的比重为 76.18%。瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入0.45/3.05/3.19亿元,同比分别下降 62.24/14.53/10.91%。 盈利能力明显提升,降本增效成果显著。上半年煤炭、天然气等大宗原材料价格有所回落,公司营业成本同比下降 9.09%,毛利率/净利率同比分别增长6.82/23.21pct 至 27.92/6.34%。其中瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖毛利率同比分别增长 7.76/8.26pct 至 28.99/19.39%。上半年公司经营活动产生的现金流净额为 1.68亿元,同比下降 16.76%。公司期间费用率为 18.84%,同比下降2.6pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 6.62/10.78/1.44%,同比分别变动-2.26/-0.72/+0.38pct。 行业竞争愈发激烈,头部企业强者恒强。据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据:2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少 115家,生产线淘汰275条,淘汰比例近 10%。2023年上半年,地产行业继续下行,陶瓷行业竞争日益激烈,具有品牌、规模、技术、渠道及服务优势的头部企业有望获得更大的竞争优势。公司拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地,产品品类丰富,具有产能优势;同时,公司持续优化“经销业务+工程业务”为主的全渠道销售模式,工程业务加强风险管控,经销业务通过渠道下沉、店面升级等方式,不断拓展市场。此外,公司还不断拓宽渠道范围,如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道。服务方 面,公司为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务,力推“微笑铺贴·成品交付”,竞争优势明显。 投资建议:业绩同比高增,经销渠道持续发力,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到5、7、8亿元,同比分别增长237%、36%、18%,对应 PE 估值 12、9、8倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者,属行业一线品牌,竞争优势明显;延续经销渠道下沉策略,经销端有望保持较好增长;降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示:原材料、燃料成本或超预期上升;下游需求低于预期;应收账款风险;产能释放进度低于预期等
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-07-19 16.34 -- -- 21.18 29.62%
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事件概述:公司发布2023年半年度业绩预告,上半年归母净利1.68-2.28亿元,同比增长134.46%-146.76%(上年同期亏损4.88亿元),扣非归母净利1.67-2.27亿元(上年同期亏损4.9亿元)。假设取中值计算Q2单季度归母净利1.91亿元,同比扭亏为盈(去年同期单季度税前信用减值5.05亿元);上半年营业收入28-30亿元,同增-4.26%至2.58%(上年同期29.25亿元)。 我们认为业绩基本符合市场预期。 重回增长轨道,调结构经销零售占比提升。2023H1收入28-30亿元,中值29亿元同比基本持平,据业绩预告,经销渠道营业收入保持稳定增长,但基于风险管控策略公司仍收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单,导致战略工程渠道收入有所下降,公司整体营业收入基本持平。根据年报披露2022年公司工程渠道占比下降至42%(同比降接近7个百分点),我们预计2023H1进一步降低至35%附近,零售渠道提升至65%附近。公司今年战略思路是提升零售经销占比,降低地产客户占比,我们认为调结构初显成效,预计零售渠道发展将带领公司重回中期增长轨道。 盈利能力逐渐恢复,降本练内功。报告期内公司通过各项降本增效措施,产品毛利率提高,费用同比下降,利润率提升。根据Q2归母净利计算单季度利润率水平6.6%,公司2017-2022年二季度单季度利润率水平分别为11.01%/9.96%/11.16%/13.55%/11.97%/-22.11%,我们认为未来零售占比提升后结构上有利于利润率进一步回升,除此之外,单位成本有望进一步下降,目前根据年报公司营业成本中直接材料和燃料动力、制造费用分别占比达到33%/29%/16%,后续天然气价格有望从去年的大幅提升的不利状态回落。据公司年报,同时佛山、清远、藤县、高安四大生产基地将以提质降耗、降本增效为工作重点,大基地深练内功。 行业进一步出清进行时。据中国建筑卫生陶瓷协会统计:2022年,全国陶瓷砖实际产量约73亿平方米,同比下降10.5%,产能利用率约为73%。中国是建筑陶瓷的生产大国,但产业集中度较低,建筑陶瓷整体呈现“大市场,小企业”的竞争格局。2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115家,生产线淘汰275条,淘汰比例近10%,且行业内瓷砖产品结构发生了重大变化。传统的抛光砖、瓷片、仿古砖、外墙砖等品类生产线及产能逐步快速萎缩,岩板、大板、中板等品类生产线不断增加。我们认为行业不少中小企业将退出历史舞台,行业供给格局有望逐渐好转。 投资建议考虑到地产行业景气度承压,宏观经济环境仍存较大的不确定性,我们下调2023年营业收入预测66.87亿元(原108.18亿元),下调归母净利润预测5.22亿元(原12.03亿元),EPS1.26元(原2.93元)。新增2024/2025年营业收入预测73.97/80.92亿元,归母净利润预测7.30/8.58亿元,EPS1.76/2.07元;对应7月14日收盘价15.55元12.38/8.84/7.53xPE,维持“买入”评级。 风险提示零售拓展不及预期,地产客户信用风险进一步加强,系统性风险等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-06-30 15.76 21.42 128.36% 20.06 27.28%
21.18 34.39%
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瓷砖行业将进入提质增效发展阶段,短期地产政策有望回暖行业需求有望改善。长期看瓷砖行业发展已进入提质增效新时期,煤改气、精装房集采、产品高端化将引领行业进一步集中。参考海外,国内龙头未来仍将经历渠道变革、单品渗透、并购扩张等成长路径。短期看,过去两年地产在疫情和监管冲击下需求明显下滑,后续地产政策有望回暖,行业需求有望迎来改善。 B 端与 C 端同步发展,促销方式多管齐下。工程端,公司已与万科、保利、中海等多大型房企建立战略合作。公司大力拓展经销渠道,推动 C 端渠道快速下沉。2021年底公司在全国拥有 1,540家经销商,4,620家门店。未来仍计划进一步新增零售店,打造全方位营销网络。促销方面,公司通过“大户外、大信息、大支持、大形象”四大广告投放策略。线下利用飞机、高铁站,线上利用京东、抖音平台加大宣传,同时利用智能门店加大促销力度。 公司产品快速迭代,产能建设进行时。公司加大研发,引领产品快速迭代。2022年研发人员 559人,占比 10.2%,研发费用 2.3亿,领先同行。公司在大板和岩板布局领先,率先推出岩板家具定制化服务。2021年进一步推出高强超韧陶瓷板、抗菌岩板等高端新品,有望提升公司毛利率。2020年公司藤县一期产能投产, 2021年藤县二期部分产线投产并收购高安至美善德 70%股权,合计产线达到 37条;目前公司藤县二期剩余产线仍在建设中,投产后总产线将达 41条,产能扩张为公司产品升级提供进一步保障。 智能仓储有望进一步节约管理费用。随着公司终端密度提升,消费者结构变化,SKU 要求变高,公司引进智能仓储设备,实现空间利用高效化、作业无人化、仓管信息化。智能仓建成后预计可减少 14.0万平传统仓库租赁,预计每年可节省租金1656.4万,实现产品高效运转。 预计公司 2023-2025年 EPS1.19、1.41、1.63元,参考可比公司估值水平,我们认可给予公司 2023年 18X PE,对应目标价 21.42元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示地产竣工修复不及预期,新增产能消化风险,产能建设进度不及预期,瓷砖价格提升不及预期,原材料价格波动风险,假设条件影响测算结果的风险,应收账款减值相关风险
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-05-11 15.85 25.36 170.36% 16.53 3.31%
21.18 33.63%
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事件:公司发布2023年一季报,报告期实现收入11.0亿元,同比+3.6%,实现归母净利润690.1万元,同比+109.4%,实现扣非归母净利润662.7万元,同比+108.7%。 渠道持续优化,经销端持续增长。23年Q1公司经销渠道实现收入6.9亿元(同比+21.6%),占比提升至62.2%,较22年提升4.3pp,主要系持续开拓经销网络,下沉市场,提升网点密度所致。公司工程端收入同比-16.8%,主要系22Q1工程端收入基数较高,且公司持续加强地产业务的风险管控,战略性收缩部分风险较大的地产项目订单,将工程端业务向央国企和优质民企倾斜。23年预计公司将继续加强对经销商的支持力度,推动经销渠道占比持续提升。 降本减费效果显著,费用率、利润率同比优化。23年Q1公司综合毛利率为24.5%,同比+5.4pp,净利率为1.0%,同比扭亏为盈。23年Q1公司期间费用率为21.4%,同比-3.6pp,其中管理费用率同比-0.6pp,销售费用率同比-2.7pp,费用管控进一步显现成效。目前能源成本仍在高位运行,公司积极降本增效,原材料采购全部采用招投标机制,合理安排采购计划,适时在原材料价格低位增加储备量,期待后续公司盈利能力进一步改善。 风控能力优秀,现金流保持健康水平。23Q1公司经营性现金流净额为-1.6亿元,一季度由于业务原因,采购原材料等现金支出较多,经营性现金流通常较紧张。 收现比为1.06,延续了自22年一季度以来大于1的健康水平。Q1应收账款周转天数为84.6天,较去年同期缩短18.4天,显示公司账期管控进一步优化,经营质量有所提升。 盈利预测与投资建议。公司是瓷砖行业龙头,零售及工程市场皆占有较大份额。 在22年大幅计提大B工程坏账减值后,收入业绩增长得以轻装出发。23年公司重新聚焦零售经销市场,依托大板薄板高毛利率产品线的领先优势,收入业绩有望重回高增长通道。预计2023-2025年营收分别为70.4/81.6/98.0亿元,归母净利润分别为5.3/7.1/8.8亿元,2023-2025年复合增速为26.3%,EPS分别为1.28元、1.70元、2.11元,对应动态PE分别为13倍、10倍、8倍。我们充分看好公司未来的成长性,给予公司23年估值为20倍PE,对应市值106.5亿元,对应目标价25.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料、能源成本上行的风险,信用减值风险,行业竞争加剧风险,地产需求恢复不及预期的风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-04-27 16.25 -- -- 17.75 8.23%
19.65 20.92%
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事件:公司披露 2023年一季报,实现营业收入 11.01亿元,同比增长3.55%;归母净利润为 690.06万元,同比增长 109.35%;扣非净利润为662.74万元,同比增长 108.69%。对此点评如下: 经销表现亮眼,业绩同比高增。Q1公司经销端持续发力,带动营业收入同比增长 3.55%至 11.01亿元。加上降本提质增效措施效果逐步显现,毛利同比提升,期间费用同比下降,以及去年同期业绩亏损等因素影响,归母净利润同比高增 109.35%至 690.06万元。1)经销端收入同比增长 21.57%。 Q1公司经销业务实现营业收入 6.85亿元,同比增长 21.57%;工程战略业务实现营业收入 4.16亿元,同比下降 16.75%。2)毛利率有所提升。Q1能源价格仍在高位运行,公司通过降本增效使毛利率维持在较好水平,同比增长 5.40pct 至 24.51%,环比基本持平。净利率为 1.02%,同环比分别增长 8.74/0.63pct。3)经营性现金净流出增加。Q1公司经营活动产生的现金流净额为-1.63亿元,同比下降 17.87%。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.97/1.38亿元。4)期间费用率走低。Q1公司期间费用率同比下降3.61pct 至 21.41%, 其 中 销售 /管理 (含研 发) /财务 费用率 分别为7.13/12.12/2.16%,同比分别变动-2.70/-2.06/+1.14pct。 受外部环境和减值计提影响,全年业绩承压。2022年,公司主动收缩部分风险较大的房地产客户订单,全年营业收入同比下降 10.85%至 62.29亿元;原材料价格高企叠加产品单价下行,以及计提减值大幅增加,公司业绩压力较大,全年同比下降 221.13%至-3.81亿元。1)Q4业绩小幅亏损。单四季度,公司营业收入同比下降 25.48%至 15.35亿元,归母净利润同比增长 88.37%至-0.12亿元,扣非净利润同比增长 54.15%至-0.48亿元。2)产销量有所下滑,瓷质有釉砖业务收入维稳。2022年,公司建筑陶瓷制品产量为 1.44亿平方米,同比下降 10.55%,销量为 1.48亿平方米,同比下降2.92%。2022年公司瓷质有釉砖业务实现营业收入 44.51亿元,同比下降1.54%;陶瓷板、薄型陶瓷砖/非瓷质有釉砖分别实现营业收入 7.38/7.12亿元,同比分别下降 19.34/24.37%。3)价格下降、成本攀升致毛利率/净利率同比分别下降 5.46/10.21pct 至 23.65/-5.57%。2022年原燃料价格持续高位运行,居民消费信心不足,消费降级,公司产品平均销售单价有所下降,二者叠加下导致公司毛利率出现明显下降,其中瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别为 23.75/15.29/29.54%,同比分别下降 6.16/2.06/6.67pct。4)多举措并行,现金流改善趋势明显,销售费用率走低。2022年,公司一方面积极开拓维护经销业务销售渠道,持续优化产品结构,另一方面加强地产工程的风控管理,成立专责小组追收货款,全年现金流情况出现明显好转,经营性现金流净额同比增长 816.99%至 6.02亿元。同时,公司大力开展各项降本增效措施,取得较好成效,销售费用率 同比下降 0.92pct 至 8.27%。5)计提资产和信用减值损失 6.13亿元。 2022年,部分房企流动性出现问题,违约风险扩大,公司应收账款和应收票据逾期显著增加,公司计提信用减值损失 5.69亿元,同比增长206.36%;计提资产减值损失 0.44亿元,同比增长 33.54%。资产和信用减值损失合计为 6.13亿元,同比增长 180.45%。 经销业务占比持续提升,战略工程业务或将受益于房地产市场回暖。公司持续强化经销业务,通过渠道下沉、店面升级、绿色建材下乡等,不断加强公司在经销业务的销售力。此外,公司还大力拓宽渠道范围,如电商、直播、互联网家装、设计师渠道等,实行多元化、多业态的全渠道市场战略。 2022年在行业整体不景气的情况下,公司经销业务销售同比仍略有增长,全年实现营业收入 36.04亿元,同比增长 0.96%,占营收比重为 57.87%,同比增长 6.77pct,2023年 Q1经销业务继续保持增长;工程业务方面,2022年,房地产行业景气下行,公司主动控制风险,收缩销售规模,全年实现营业收入 26.24亿元,同比下降 23.18%,2023年 Q1同比下降16.75%。2023年公司仍将持续渠道下沉策略,积极开拓空白市场,不断提升 C 端销售占比。工程业务方面,Q1房地产数据有所好转,其中竣工端大幅回暖,地产行业景气度有望回升。公司重视风险,但也并未放弃优质房地产客户,与万科、保利、招商、碧桂园等合作关系良好。2023年在大环境向好的情况下,公司 B 端业务有望回暖。 投资建议:经销端表现亮眼,Q1业绩扭亏为盈,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 5、8、9亿元,同比分别增长237%、44%、20%,对应 PE 估值 15、 11、9倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者,属行业一线品牌,竞争优势明显;延续经销渠道下沉策略,经销端有望保持较好增长;降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示:原材料、燃料成本或超预期上升;下游需求低于预期;应收账款风险;产能释放进度低于预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名