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蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-10-28 8.44 -- -- 9.43 11.73%
13.85 64.10%
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三季度公司收入业绩显著承压公司24Q1-3实现营业收入35.72亿元,同比-21.41%,实现归母净利润1.41亿元,同比-57.85%,扣非归母净利润1.22亿元,同比-63.79%,其中Q3单季度实现营收12.38亿元,同比-24.30%,实现归母净利润0.58亿元,同比-65.72%,扣非归母净利润0.54亿元,同比-68.74%,三季度地产行业景气度仍在底部,建筑陶瓷需求受限,公司收入、利润均面临较大的下滑压力。 原材料价格上涨,盈利能力显著承压24Q3公司单季度毛利率为29.01%,同比-3.55pct,前三季度累计毛利率为27.6%,同比-2.0pct,我们判断三季度公司毛利率显著下滑,除需求不足导致的降价促销以外,原材料成本上涨也对公司盈利能力造成了影响。我们跟踪的24Q3单季度全国液化天然气均价同比+19.9%,环比+13.9%,瓦楞纸均价同比-5.7%,环比-1.4%。进入10月以来,天然气、瓦楞纸均价较23Q4均价而言均有所下滑,若后续原材料成本持续下行,有望带动公司盈利能力转好。 费用未能有效摊薄,现金流持续转好24Q1-3公司期间费用率为21.21%,同比+2.4pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.5、+2.3、+0.3、+0.2pct,除管理费用外,24Q1-3公司其余三项费用的绝对值均有所下降,但收入同比有所下滑,导致费用等未能有效摊薄。24Q1-3公司合计计提了0.1亿元的资产及信用减值损失,同比少损失0.12亿元。21年至24Q3累计计提信用减值损失占24Q3末应收账款的比例达105.9%,我们判断减值计提已较为充分,随着工程渠道收入占比下降,后续减值敞口有望逐步缩减。综合影响下24Q1-3净利率为3.99%,同比-4.25pct。现金流方面,24Q1-3公司CFO净额为5.15亿元,同比多流入0.39亿元,收现比同比+7.92pct至111.7%,付现比同比-3.01pct至99.46%。 持续看好中长期成长性,维持“增持”评级我们判断当前公司减值计提或已较为充分,考虑到24年以来瓷砖需求偏弱致使公司业绩增长存在一定压力,我们下调公司24-26年归母净利润的预测至2.0、2.4、3.2亿元(前值为2.6、3.4、4.3亿元),从中长期来看,我们认为蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业,若后续行业需求回暖,公司市占率仍有较大的提升空间,维持“增持”评级。 风险提示:激烈竞争产品降价幅度超预期,地产下游回款不及预期,原材料上涨超预期,C端扩容不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-08-28 7.70 -- -- 7.94 3.12%
10.46 35.84%
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事件: 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营业收入 23.35亿元,同比-19.78%;归母净利 8260万元,同比-49.77%。 其中, Q2公司实现营业收入 15.16亿元,同比-16.16%;归母净利 7297万元,同比-53.69%。 工程业务收入大幅收缩,经销占比提升。 分产品看, 2024H1瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板&薄型陶瓷砖收入分别同比-16.17%/-54.81%/-18.05%。 2024H1建陶行业消费市场总体需求萎缩,行业开窑率较低。 分渠道看,公司 2024H1经销收入 17.66亿元,同比-4.26%;工程战略业务收入 5.69亿元,同比-46.64%。 公司根据市场环境变化,坚持稳健经营原则, 主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单。 毛利率同比略下滑, 期间费用率有所增加。 2024H1公司销售毛利率26.83%,同比变动-1.09pct;其中 2024Q1-Q2毛利率分别为 26.51%/27%,同比分别变动+2/-3pct。分产品看, 2024H1公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板&薄型陶瓷砖毛利率分别为 26.88%/19.88%/34.60%,同比分别变动-2.11/+0.49/+6.80pct。 期间费用率方面, 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.39/+2.14/+0.33/+0.34pct, 销售规模下滑致费用摊薄减少。此外,公司 2024H1计提信用减值损失 2770万元。 经营性现金流同比大幅增长,收现比提升、付现比下降。 2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为 3.76亿元,同比增长 123.25%,主要系公司加强产销协同管理、优化库存结构;加强降本管理;加强应收回款管理,推出多种销售政策促进销售回款。 1)收现比: 2024H1公司收现比 109.52%,同比变动+8.67pct, 2024H1公司应收账款及应收票据余额10.24亿元,同比-11.55%; 2)付现比: 2024H1公司付现比 98.42%,同比变动-5.11pct。 盈利预测与投资评级: 公司经销与战略工程渠道双轮驱动,公司近年来与多家地产商达成战略合作,同时拓展整装、家装等小 B 渠道,零售端继续加大渠道下沉开拓力度,经销占比继续提升,经营质量逐步改善。 考虑到行业需求较弱及行业竞争加剧, 我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测为 2.66/3.57亿元(前值为 6.12/7.13亿元),新增 2026年归母净利润预测为 4.23亿元,对应 PE 分别为 12X/9X/7X, 考虑到公司积极调整渠道结构、 优化经营质量, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动风险;房地产行业波动的风险;市场竞争加剧风险;信用减值损失计提不充分的风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-08-27 7.43 -- -- 7.90 6.33%
10.46 40.78%
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公司公布了 2024年中报。 2024年上半年,公司实现营业收入 23.3亿元同比-20%,其中经销业务收入 17.7亿元同比-4%,工程战略业务收入 5.7亿元同比-47%;归母净利润 0.8亿元同比-50%。 点评: 行业整体承压,公司坚持稳健经营。 2024年上半年,建筑陶瓷市场有效需求整体偏弱,竞争进一步加剧,价格战进入白热化。 公司根据市场环境变化,坚持稳健经营原则,虽然采取全渠道强化经销业务,主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单,深化落实多项提质降本增效措施,但仍未能覆盖销量及售价变动带来的影响。 利润率承压。 2024Q2,公司实现营收 15.2亿元同比-16%,归母净利润0.7亿元同比-54%。 2024H1公司实现销售毛利率 26.8%同比下降 1.1pct,净利率 3.5%同比下降 2.9pct。 现金流持续表现优秀。 2022年/2023年/2024H1,公司分别实现经营性净现金流 6.0/9.3/3.8亿元, 实现投资性净现金流-6.9/-3.6/-0.3亿元; 行业整体销售和盈利承压环境下,公司现金流管控取得成效显著,经营性现金流持续表现优秀,投资性支出有效控制。公司整体经营风险可控,截至2024H1资产负债率逐步下降至 58%。 地产市场仍在调整但积极变现已现。 2024年 1月~7月, 我国新建商品房销售额、房屋新开工面积同比降幅有所收窄。 2024年 8月 23日, 住建部表示, 从我国城镇化发展进程看,从人民群众对好房子的新期待看,房地产市场还是有很大潜力和空间。 维持“增持” 评级, 建议关注转债信用修复投资价值。 鉴于建陶行业整体承压,下游需求未如预期复苏,结合公司中报下调盈利预测,预计 2024年~2026年营收为 51/52/54亿元, 归母净利润为 2.5/3.5/5.0亿元(2024年/2025年预测前值为 5.3/6.2亿元,增加 2026年预测),对应 PE 为 12/9/6倍。 目前公司转债价格 96.79元,纯债溢价率-8.6%, 公司资金风险可控,建议关注未来价值修复机会。 风险提示: 市场竞争加剧, 应收账款风险,公司业绩不及预期
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-08-26 7.42 10.14 7.99% 7.90 6.47%
10.46 40.97%
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24H1收入/归母净利同比-19.8%/-49.8%,维持“买入”蒙娜丽莎发布半年报,24H1实现营收23.35亿元(yoy-19.78%),归母净利8260.21万元(yoy-49.77%)。其中Q2实现营收15.16亿元(yoy-16.16%,qoq+85.35%),归母净利7296.71万元(yoy-53.69%,qoq+657.31%)。 考虑到行业价格竞争影响公司毛利率承压,下调公司2024-2026年EPS预测值为0.51/0.87/1.26元(前值1.01/1.15/1.30元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16倍,之前公司收缩战略工程渠道收入承压,考虑到工渠已收窄至一定规模,公司整体库存结构持续优化,多措并举促进回款,给予公司24年20倍PE,目标价10.14元(前值12.12元),维持“买入”。 24H1价格影响综合毛利率承压,渠道快速转型24H1公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入18.59/1.38/2.62亿元,同比-16.17%/-54.81%/-18.05%;毛利率分别为26.88%/19.88%/34.60%,同比-2.11/+0.49/+6.80pct;24H1综合毛利率为26.83%,同比-1.09pct,或主因价格竞争激烈;24Q2毛利率27.0%,同/环比-3.0/+0.49pct。分渠道看,24H1经销/战略工程渠道收入分别为17.66/5.69亿元,同比-4.26%/-46.64%,公司主动收缩流动性风险较大的房地产客户订单,经销业务占比达75.6%,同比+12.3pct,渠道快速转型。 24H1销售费用良好管控,经营净现金流向好24H1期间费用率21.27%,同比+2.43pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为6.23%/9.52%/3.74%/1.78%,同比-0.39pct/+2.14pct/+0.34pct/+0.35pct,销售费用绝对值同比下降24.52%,持续推进精细管控,其余费用受收入下降影响,摊薄作用削弱,费率同比有所上升;24Q2期间费率18.85%,同/环比+1.57/-6.92pct。24H1末公司资产负债率/有息负债率58.37%/30.04%,同比-4.0/-0.85pct,主因公司偿还部分银行贷款。24H1公司经营性净现金流3.76亿元,同比+123.25%,24H1公司收/付现比为109.5%/94.2%,同比+8.7/-9.4pct,主因公司加强产销协同管理,采购降本,促进应收回款。 坚持渠道转型,轻装上阵行稳致远据奥维云网,24年1-6月精装修开盘项目30.2万套,同比-19.2%;据国家统计局,1-7月限额以上建筑及装潢材料企业零售额911亿元,同比-1.3%,增速较1-6月-0.1pct,零售端降幅仍小于工程端。我们认为公司坚持渠道转型,战略工程业务收缩后经营性现金流等财务指标明显改善,坏账计提风险逐步释放后公司有望轻装上阵、行稳致远。 风险提示:原料能源成本大幅上行,行业竞争加剧导致毛利率下滑,应收账款减值风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-07-16 8.47 -- -- 8.64 2.01%
10.46 23.49%
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建筑陶瓷民族龙头, 销售面向中高端市场。 蒙娜丽莎始创于 1992年, 致力于高品质建筑陶瓷产品的研发、生产和销售, 以产量为口径的市场占有率排名行业第二。 围绕着大瓷砖、大建材、大家居战略,公司打造了以岩板家居、集成墙板、厨房板材等创新应用为主的整体解决方案,并发力岩板高端定制领域,中高端形象深入人心。 2023年以来, 伴随大规模减值计影响减弱, 公司逐渐走出房地产下行周期导致的业绩低谷,营业收入降幅同比收窄至-4.94%,实现归母净利润 2.66亿元,同比+169.93%。 环保法规趋严叠加产品结构变革, 行业集中度有望提升。 煤改气作为工业能源清洁化改造的重要一环, 正在加速推进建筑陶瓷行业产能的转型升级。 因煤改气后将直接推高陶企生产成本, 当前各产区改造进度分化较大,成本压力或迫使改造进度落后的产区的小型陶企停产退出。 与此同时,建陶行业产品结构正向新型品类倾斜, 个性化、功能化、艺术化特征愈发明显。综上建陶行业有望持续出清产能落后、 产品同质化严重、渠道有限的小型陶企,龙头有望实现集中度稳步提升。 销售结构优化+力推岩板产品, 公司竞争力重塑。 1) 收缩战略工程业务, 压降房地产相关回款风险。 受房地产下行周期影响, 大 B 端战略工程业务回款风险显著增加,公司通过传统渠道下沉、开拓多元化新兴渠道、以及布局产业链下游安装服务,强化零售体验等措施坚定践行全渠道战略,截至 2024Q1, 公司工程业务收入占比已降低至 28.83%,相关回款风险或加速释放。 2)加大投入岩板领域,有望开启新增长点。 岩板为蒙娜丽莎深耕十余年的优势品类,具备应用广泛、品牌卓越、技术领先等竞争优势。公司持续投入岩板产品的研发和推广,未来有望伴随行业整体产品结构变革兑现先发优势。 投资建议: 建筑陶瓷行业出清加速进行中,公司作为行业龙头具备领先的规模、渠道和品牌优势,岩板产品更具备独特竞争力,有望进一步抢占市场份额,渠道转型阵痛期后整体业绩具备向上弹性。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为2.84、 3.57、 4.50亿元,对应 EPS 分别为 0.68、 0.86、 1.08元。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 地产竣工端修复不及预期、行业竞争加剧、 新增产能难以消化、 原材料、燃料价格大幅波动。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-06-28 8.94 9.88 5.22% 9.14 2.24%
9.14 2.24%
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事件:蒙娜丽莎完成2023年年度权益分派,公司本次实际现金分红总额为1.23亿元(含税)。公司2023年实现归母净利润2.66亿元,因此现金分红比例达到46%,为上市以来新高。 提高分红比例,符合新“国九条”政策导向。2024年4月12日,国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,强化上市公司现金分红监管,重视股东回报,与投资者共享发展成果。我们认为,未来具有较高盈利质量、成长价值、发展潜力和持续盈利能力的公司将更加受到市场青睐。在此背景下,蒙娜丽莎提高分红比例,有利于长期投资价值发现。 竣工数据开始承压,瓷砖需求呈现下行趋势。受益于保交楼等政策推动,2023年竣工呈现良好态势。但进入24年竣工需求端压力或将开始显现,随着前期积压需求的释放,竣工数据有所走弱,2024年1-5月,房屋竣工面积2.2亿平米,同比下滑20.1%。据中国建筑卫生陶瓷协会发布数据显示:2023年,全国陶瓷砖产量延续下行趋势,为67.3亿平方米,同比下滑8.0%。 经销渠道逐步发力,期待市场份额提升。面临行业下行压力,以及工程端风险持续暴露,公司持续优化销售结构,经销商渠道网络进一步提升。2023年公司经销业务收入增长6.2%、占总收入的64.6%;战略工程业务收入下降20.2%,占总收入的35.4%。公司目前有四个生产基地,2023年产量约1.5亿平方米,市占率并不高,未来仍有较大提升空间。 公司已逐步进行渠道结构调整,经销业务逐步提升。行业下行压力下,中小企业出清或将迎来加速,公司市场份额有望持续提升。由于行业需求压力逐渐显现,公司产品售价和销量预期我们均进行了下调,我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.73、0.84、0.93元/股(原预测2024-2025年EPS1.41、1.63元/股),参考可比公司给予公司2024年14XPE,对应目标价为10.22元,维持“买入”评级。 风险提示地产竣工下行超预期,新增产能消化风险,瓷砖价格提升不及预期,原材料价格波动风险
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-05-21 12.18 12.85 36.85% 13.08 3.81%
12.65 3.86%
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公司发布 2023年年度报告及 2024年一季报, 23年公司实现营收 59.2亿元,同比-4.9%,归母净利润 2.7亿元,同比扭亏, 扣非归母净利润 2.4亿元,同比扭亏。 24Q1公司实现营收 8.2亿元,同比-25.7%,归母净利润 0.1亿元,同比+39.6%,扣非归母净利润 0.1亿元,同比+32.3%。 评论: 瓷砖销量逆势微增,经销渠道加速开拓。 房地产市场回落,下游需求收缩,瓷砖行业进入缩量竞争时代,行业整体开窑率延续 22年下降趋势, 23年全国实现陶瓷砖产量 67.3亿平方米,同比-8.0%。 分产品看, 23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入 45.2/5.5/6.9亿元,同比+1.6%/-23.2%/-6.8%;毛利率 30.7%/19.8%/31.0%,同比+6.9/+4.6/+1.4pct。 分渠道看,公司加快渠道下沉,大力发展装企、新零售等渠道建设,积极与各大装饰公司建立深度合作关系,经销/战略工程渠道分别实现收入 38.3/20.9亿元,同比+6.2%/-20.2%,毛利率 28.3%/31.7%,同比+6.5/+5.6pct;经销渠道占比达到 64.6%。 24Q1,高基数下公司收入承压,但经销渠道收入占比进一步提升到71.2%, 我们预计随着公司全渠道营销战略推进, 家装和新零售渠道有望持续贡献增量。 降本增效改善盈利, Q1费用扰动拖累利润。 1)23年,公司实现毛利率 29.5%,同比+5.9pct,或主要系公司持续推动降本增效,提振盈利成果显著, 24年公司佛山、清远、藤县、高安四个生产基地预计仍将以提质降耗、降本增效为工作重点。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率 6.4%/7.6%/1.5%,同比-1.9/+0.5/+0.3pct;综合影响公司归母净利率+10.6pct 至 4.5%。 现金流方面,公司 23年实现经营现金流净额 9.3亿元,同比+55.1%。 2)24Q1,公司实现毛利率 26.5%,同比+2.0pct/环比-2.7pct,归母净利率同比微增 0.6pct 至 1.2%,或主要系管理费用率+3.0pct 至 11.9%、 行业集中度或加速提升,积极挖掘新渠道增量。 国家明确要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在 2025年底前完成技术改造或淘汰退出, 因此缺乏成本优势和竞争力的中小企业或面临加速出清。而公司是瓷砖行业龙头,全渠道网络布局完善,持续挖掘家装、新零售渠道增量; 旗下“蒙娜丽莎瓷砖”“QD 瓷砖”“美尔奇”三个品牌定位清晰,错位发展,有望逆势实现份额提升。 投资建议: 考虑到瓷砖行业短期内竞争仍然激烈, 我们预计 24-26年归母净利润分别为 4.24/4.68/5.66亿元(24-25年原值为 6.74/8.10亿元),对应 24-26年PE 为 11/10/9X,参考相对估值法,给予 24年 13倍 PE,给予目标价 13.29元,维持“推荐”评级。 风险提示: 产能不达预期,工程业务大客户依赖较重拖累账期,政策趋严等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-05-08 10.36 -- -- 13.08 22.13%
12.65 22.10%
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事件:公司披露2024年一季报,实现营业收入8.18亿元,同比下降25.72%;归母净利润963.50万元,同比增长39.63%;扣非净利润876.97万元,同比增长32.32%。公司披露2023年年报,实现营业收入59.21亿元,同比下降4.94%;归母净利润2.66亿元,同比增长169.93%;扣非净利润2.42亿元,同比增长157.65%。对此点评如下:24年Q1业绩增长向好,盈利能力持续提升。Q1公司经销收入为5.82亿元,同比下降15.01%;工程战略业务收入为2.36亿元,同比下降43.35%。Q1公司毛利率/净利率分别为26.51/0.92%,同比分别变动+2.00/-0.10pct,主要系公司持续开展降本增效措施,效果逐渐显现所致。公司经营性现金流净额为2787.04万元,同比增长117.11%,主要系本期供应链保理及商业汇票到期承兑金额较上年同期减少所致。公司期间费用率为25.76%,同比增长4.35pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为7.85/15.76/2.16%,同比分别变动+0.72/+3.64/0pct。 经销端持续发力,盈利能力同比改善。2023年,公司收入同比下降4.94%至59.21亿元,主要系工程业务降幅较大影响。公司归母净利润同比增长169.93%至2.66亿元,主要系减值损失及费用减少所致。2023年,公司资产+信用减值损失为2.25亿元,同比下降63%。1)受减值计提影响,Q4业绩暂时承压。Q4公司收入为13.76亿元,同比下降10.36%;归母净利润-6717.12万元,同比下降467.46%;扣非净利润-9554.48万元,同比下降100.78%。Q4公司资产+信用减值损失为2.02亿元,同比增长153%,拖累当期业绩。2)经销端收入稳中有增。分产品看,2023年,公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为45.24/5.47/6.88亿元,同比分别变动+1.63/-23.21/-6.78%。分销售模式看,经销渠道收入为38.27亿元,同比增长6.17%,收入占比为64.63%,同比增长6.76pct。战略工程渠道收入为20.94亿元,同比下降20.21%,收入占比为35.37%。3)盈利能力明显改善。2023年,随着煤炭、天然气等原燃料价格回落,公司盈利能力有所提升,毛利率/净利率分别为29.51/5.36%,同比分别增长5.86/10.93pct。 其中瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别为30.65/19.84/30.95%,同比分别增长6.90/4.55/1.41pct。4)现金流向好,降本增效成效显著。2023年,公司经营性现金流净额为9.34亿元,同比增长55.15%,主要系本期利润增加,加强对成本费用管控,成本费用支出减少;优化付款结算方式,到期供应链保理及到期商业汇票承兑金额减少所致。 公司期间费用率为19.18%,同比下降1.28pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.41/11.25/1.52%,同比分别变动-1.86/+0.30/+0.28pct。 市占率逆势提升,头部企业强者恒强。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据,2023年,全国陶瓷砖产量延续下行趋势,为67.3亿平方米,同比下降8.0%,建筑陶瓷工业规模以上企业单位数为1022家,较2022年减少4家。2023年,公司建筑陶瓷制品销量为1.49亿平方米,同比增长0.46%,市占率逆势提升。 公司现有佛山、清远、藤县、高安四个生产基地,产品品类丰富,具有产能优势。根据公司年报,2024年,行业产能有望维持在60-65亿平方米之间,市场仍处于供大于求的状态,部分缺乏竞争力的企业、品牌和工厂将逐步被淘汰出局,头部企业具有产品、技术、成本、品牌等多方面优势,将面临更大的发展机遇。 投资建议:全年业绩扭亏为盈,经销业务持续发力,维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到4.28、4.77、5.45亿元,同比分别增长61%、12%、14%,对应PE估值11、10、8倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者,属行业一线品牌,竞争优势明显;延续经销渠道下沉策略,经销端有望保持较好增长;降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示:原材料、燃料成本或超预期上升;下游需求低于预期;应收账款风险;产能释放进度低于预期等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-05-06 10.25 -- -- 12.65 23.41%
12.65 23.41%
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事件描述公司发布2023年报:实现收入59亿元,同比下降5%,归属净利润2.7亿元,同比增长170%,扣非净利润2.4亿元。公司发布2024年1季报:实现收入8.2亿元,同比下降26%,归属净利润约964万元,同比增长40%,扣非净利润约878万元。 事件评论零售收入已占主导。公司2023年收入同比下降5%,零售业务充分抵消工程业务的下滑,全年销量约1.5亿方,同比持平,但由于竞争加剧均价同比下降5%。分品类看,瓷质有釉砖收入同比增长2%,非瓷质有釉砖、薄板/薄砖收入同比下降3%、26%,高端瓷砖的收入占比出现下降,呈现一定程度的消费降级。分渠道看,零售收入同比增长6%,工程收入同比下降20%,零售收入占比已提升至65%。单季度看,过去五个季度收入增速分别为4%、-3%、-8%、-10%、-26%,1季度收入承压一方面源于去年基数较高,另一方面源于竣工需求走弱,且公司主动收缩了应收账款。分渠道看,经销收入同比下降15%,工程收入同比下降43%,零售收入占比被动提升至71%,公司已经全面转型零售市场。 经营效率逐步改善。公司2023年毛利率29.5%,同比提升6个百分点,其中零售业务毛利率约28%,同比提升6.5个百分点;工程业务毛利率约32%(含运输费用),同比提升5.6个百分点。公司致力于降本增效,2023年瓷砖单位成本约28元/方,同比下降13%,除单位能源成本仍在高位,材料、人工、制造、运输等其他成本均呈下降,体现了内部效率的优化。若加回减值损失,则公司2023年归属净利率约7-8%,同比显著改善。聚焦2024Q1,公司毛利率约26.5%,同比提升2个百分点,期间费率约25.8%,同比提升4.4个百分点,最终归属净利率约1.2%,同比提升0.6个百分点,延续了小幅改善趋势。 应收风险继续缩减。公司2021-2023年收现比持续改善,分别为0.90、1.12、1.08,最终使得2023年经营性现金流净额达9.3亿元,2023年末应收账款及票据约8.8亿元,同比下降2.3亿元。2021-2023年公司信用减值损失分别为1.9、5.7、2.2亿元,累计已减值约9.7亿元,减值规模相对充分。2024Q1公司收现比进一步改善至1.21,体现了收缩应收账款风险的决心,实现了近几年经营活动产生现金流量净额首次为正。 关注瓷砖行业的供应链革命。这个集中度提升较慢的行业,近两年发生重要变化:一是龙头企业生产端的规模效应逐步体现,过去三年东鹏控股和蒙娜丽莎的外协比例下降;二是近几年数字化对瓷砖行业的供应链优化尤为显著,优化排产、共享仓模式、数字化运营等本质上均带来交易成本的下降。瓷砖行业的供应链革命已来,收入达到一定体量且率先拥抱数字化信息化的龙头企业,将在迈入效率提升的发展阶段,和掉队的企业显著拉开差距。蒙娜丽莎2023年存货周转率约2.45,同比改善,在需求承压背景下提高内部运营效率。预计公司2024-2025年归属净利润为4.6、5.7亿元,对应估值9、7倍,估值较低。 风险提示1、房地产行业回暖不及预期:建陶行业是一个与房地产息息相关的行业,国家不断强化对房地产市场的宏观调控,最终会传导到陶瓷企业,影响到建陶行业的发展,若房地产行业回暖不及预期,最终会影响到行业总需求与企业应收账款回收等。 2、原材料价格继续上涨:受国际市场及环保、物流影响,公司生产所需天然气、煤炭、陶土、色釉料、包装材料等存在价格上涨的可能,如未来市场天然气及主要原材料、电力价格出现大幅上涨,将会增加公司的生产成本。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-04-30 9.68 -- -- 13.08 30.67%
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公司 2023 年营业总收入 59.21 亿元,同比下降 4.94%;归母净利润 2.66 亿元,22年为亏损 3.81 亿元;扣非后归母净利润 2.42 亿元,22 年为亏损 4.20 亿元;基本EPS为0.64元/股,22年为-0.92元/股;加权平均ROE为7.95%,同比提高18.81pct。 公司 2024 年一季度营业总收入 8.18 亿元,同比下降 25.72%;归母净利润 963.50万元,同比增长 39.63%;扣非后归母净利润 876.97 万元,同比增长 32.32%;基本 EPS 为 0.02 元/股,同比持平;加权平均 ROE 为 0.28%,同比提升 0.07pct。 经销占比提升,23 年业绩显著改善。公司 2023 年营业总收入 59.21 亿元,同比下降 4.94%;归母净利润 2.66 亿元,同比扭亏为盈。分产品看,公司仅瓷质有釉砖收入实现正向增长,同比+ 1.63%至 45.24 亿元;非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖收入分别同比-25.94%/-3.35%/-53.71%。分渠道看,公司经销渠道收入同比+6.17%至 38.27 亿元,战略工程渠道收入同比-20.21%至 20.94 亿元,经销渠道收入占营业收入比重同比+6.17pct 至 64.63%。公司业绩改善主要受益于 1)加强风险管控,房地产客户应收款项信用减值损失同比减少;2)加强存货管理,提高周转效率,减少呆滞库存,资产减值损失同比减少;2023 年公司计提各项资产减值准备金额合计 2.25 亿元,同比减少 3.88亿元。23Q4 单季度,公司实现营收 13.76 亿元,同比-10.36%,归母净利润为-6717.12 万元,22Q4 为-1183.72万元,主要受 23Q4 计提减值影响。 23 年降本控费,利润率和现金流均有改善。公司 2023 年销售毛利率/净利率分别为 29.51%/5.36%,分别同比+5.87pct/+10.92pct;分产品看,公司 2023 年瓷 质 有 釉 砖 / 非 瓷 质 有 釉 砖 / 陶 瓷 板 、 薄 型 陶 瓷 砖 毛 利 率 分 别+6.90pct/+4.55pct/+1.41pct 至 30.65%/19.84%/30.95%。2023 年公司期间费用率同比-1.28pct 至 19.18%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.87pct/+0.46pct/-0.16pct/+0.29pct。2023 年公司经营性现金流净流入 9.34亿元,同比+55.15%,现金流质量大幅改善。 继续发力经销,24Q1 毛利率进一步提升。公司 2024Q1 实现营业收入 8.18 亿元,同比-25.72%,分渠道看,24Q1 经销业务收入 5.82 亿元,同比-15.01%,工程战略业务收入 2.36 亿元,同比-43.35%,经销收入占比进一步提升至71.17%。24Q1 归母净利润 963.50 万元,同比+39.63%。公司 24Q1 销售毛利率/净利率分别为 26.51%/0.92%,分别同比+2.00pct/-0.10pct;毛利率改善而净利率微降主因 24Q1 期间费用率同比+4.36pct 至 25.76%,其中主要是管理费用率同比+3.04pct。 行业出清市占率提升,维持“强烈推荐”评级。行业层面,2023 年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至 67.3 亿平方米,同比-8.0%;建筑陶瓷规上企业数量为1022 家,较 2022 年减少 4 家;叠加政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025 年底前完成技术改造或淘汰退出,行业能效标杆水平以上产能占比超过15%,行业持续出清,龙头企业市占率提升。公司层面,以产量测算,2023年蒙娜丽莎市占率同比+0.25pct 至 2.21%;在产品上,公司大规格产品领先同行,毛利率超过 30%,研发创新构筑定价优势;在渠道上,公司加码经销、收缩地产战略工程,现金流质量与盈利能力显著改善。考虑到公司渠道战略进一步以收缩战略工程业务为主,叠加瓷砖行业价格竞争仍然激烈,短期内或对收入产生一定影响,我们下调盈利预测,预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.01元、1.14 元,对应 PE 分别为 9.9x、8.7x,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场需求修复不及预期,市场竞争加剧价格战升级,原材料和燃料价格上涨风险,应收账款坏账风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-04-23 9.68 -- -- 13.08 30.67%
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渠道结构优化,业绩弹性值得期待23年公司实现营业收入 59.21亿元,同比-4.94%,实现归母净利润 2.66亿元,同比增加 6.48亿元,扣非归母净利润 2.42亿元,同比增加 6.63亿元,实现扭亏为盈。单季度看,23Q4公司实现收入 13.76亿元,同比-10.36%,归母净利润-0.67亿元,同比多亏损 0.55亿元,主要由于四季度同比计提了较多信用减值损失。23年公司渠道结构持续优化,同时毛利率及现金流均有明显改善,后续业绩弹性值得期待。 产品结构不断优化,原燃料价格持续下行分业务来看,23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为 45.2/5.5/6.9亿元,同比分别+1.6%/-23.2%/-6.8%;毛利率分别为30.7%/19.8%/31.0%,同比分别+6.9/+4.6/+1.4pct,我们判断原材料成本下降驱动各项业务盈利能力转好。23Q4我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别-23.6%、-12.0 %,24Q1同比分别-22.8%、-8.7 %,若后续降价趋势延续,则我们判断公司毛利率仍有较好的改善空间。分渠道看,23年公司经销/战略工程渠道收入 38.3/20.9亿元,同比+6.2%/-20.2 %,经销渠道收入占比同比提升 6.8pct 至 64.6%,渠道结构逐步优化。 盈利能力显著提升,现金流明显改善23年公司毛利率为 29.5%,同比+5.9pct,期间费用率为 19.2%,同比-1.3pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.87、+0.46、-0.16、+0.29pct,销售费用率明显下降,系公司收缩风险房地产业务规模,推行各项控制费用措施,销售运营等费用同比减少所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计 2.25亿元,同比少损失 3.88亿元,综合影响下净利率为 5.36%,同比+10.93pct。23年公司 CFO 净额为 9.34亿元,同比大幅增加 3.32亿元,收现比、付现比分别同比-4.74、-3.34pct 至 107.7%、100.03%。 24年有望轻装上阵,调整为“增持”评级近年来受地产行业景气度下滑影响,公司进行了较多的应收账款减值计提,持续加强对工程业务风险管控,主动收缩部分风险较大房地产项目订单,我们判断当前公司减值计提或已较为充分。考虑到地产行业景气度恢复仍较慢,我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.6、4.3、5.2亿元(24-25年前值为 7.6、9.3亿元)。同比分别+36%、+19%、+21%,蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业,若后续行业需求回暖,中长期公司市占率仍有望逐步提升,调整为“增持”评级。 风险提示:激烈竞争产品降价幅度超预期,地产下游回款不及预期,原材料上涨超预期,C 端扩容不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-11-09 15.08 -- -- 15.71 4.18%
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公司发布三季报。2023年前三季度,公司实现营收45.45亿元(-3.17%),归母净利润3.33亿元(+190.35%),扣非归母净利润3.38亿元(+190.60%);其中第三季度,公司实现营收16.35亿元(-7.60%),归母净利润1.69亿元(+42.94%),扣非归母净利润1.71亿元(+45.44%)。 持续优化销售渠道和结构,主动收缩地产客户订单拖累收入增长。 前三季度,公司调整和优化销售结构,前三季度经销渠道保持稳定增长,实现营收28.98亿元,同比增长9.13%,得益于公司坚持实施渠道下沉策略,积极开拓空白市场,提升一、二线的旗舰店;战略工程渠道方面,依然延续了去年至今的风险管控策略,收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单,渠道工程营业收入16.47亿元,同比减少17.23%。 成本下降盈利显著提升。受益于煤炭和天然气等能源价格前三季度同比回落,公司成本下降明显。此外,公司调整优化销售结构,毛利率较低的工程业务收入占比降低。受益成本下降和销售结构的优化,公司盈利能力显著提升:前三季度公司毛利率为29.59%,同比大幅增加6.23pct,其中第三季度毛利率32.56%,同比提升5.47pct。 投资建议:公司是国内领先的建陶企业,2021-2022年业绩受地产客户应收账款影响大幅降低,目前已对有风险的地产客户计提充分减值准备,且主动收缩风险较大的地产客户订单。而在疫情和地产下行背景下,尾部建陶企业逐步出清,行业集中度有明显提升,今年以来头部建陶企业业绩均呈现改善态势。预计公司2023-2025年的营收分别为60.83、66.83和73.59亿元,归母净利润分别为4.89、5.72和6.62亿元,对应PE分别为12.84、10.98和9.49倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求减弱,行业竞争加剧,原材料及能源价格上涨。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-11-01 15.18 -- -- 15.71 3.49%
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事件:公司公布 2023 年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 45.45、3.33、3.38 亿,分别同比-3.17%、+190.35%、+190.60%,2023Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 16.35、1.69 和 1.71 亿,分别同比-7.60%、+42.94%和+45.64%,分别环比-9.62%、+6.96%和+6.87%。 受下游需求低迷和渠道结构调整影响,23Q3 收入同比降幅有所扩大。经销渠道端来看,23Q1-3 新房销售逐季下滑,1-9 月全国商品房销售面积累计同比-7.5%;二手房方面,23Q3 克而瑞重点监测的 17 个重点城市二手房累计成交面积 1831 万平方米,环比二季度下降 23%,同比下降 2%。在下游需求环境不佳之下,公司经销渠道收入面临一定压力,测算 23Q3 经销收入同比+3.43%,相较于 23Q2 的+7.22%有所下降。战略工程端来看,基于风险管控策略公司仍收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单,导致战略工程渠道收入有所下降,测算 23Q3 战略工程端收入同比-21.17%,相较于 23Q2增速有进一步下降。 经销渠道占比提升、降本增效和原燃料降价共驱 23Q3 毛利率同环比显著修复。23Q3公司实现毛利率 32.56%,同比和环比分别+5.47、+2.56pcts,背后驱动力是:1)核心燃料煤炭、天然气价格 23Q3 均价同、环比均有明显下行;2)内部力推各项降本增效措施,生产效率得到提升;3)高毛利率的经销渠道 23Q3 占比达 64.46%,环比 23Q2提升 0.4 个百分点。 销售费用率同比明显下降,23Q3 期间费用率同比仅有小幅提升。23 年 Q3 公司销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.61%/7.03%/3.61%/1.47% , 分 别 同 比-0.74/+0.53/+0.39/+0.22pct。23Q3 公司收入规模同比有明显下滑的情况下,管理、研发和财务费用率在摊薄效应减弱下同比有所提升,但销售费用率逆势下降 0.74 个百分点,我们预计背后是对销售费用占用较多的战略工程渠道占比持续下降所致,测算23Q3 公司战略工程渠道收入占比环比 Q2 下降 0.4 个百分点。销售费用率贡献较大降幅之下,23Q3 期间费用率同比仅提升 0.4 个百分点。 存货周转率显著提升,运营周转效率改善。23 前三季公司存货周转次数 1.86 次,同比+0.15 次,并创下 6 年以来的新高,存货周转改善的同时,公司净营业周期天数明显下降,23 年前三季为 89.01 天,同比-22.06 天。 核心逻辑:我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业,公司在产品力方面具备突出优势。 在经销渠道持续整合下沉,探寻空白市场增量;战略地产渠道重视风险管控,深耕优质客户。伴随未来品牌知名度不断提升,公司望实现领先于行业的稳健经营表现。 1)产品力:公司通过科技创新,瞄准全球一流建陶产品生产技术,持续加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度,陶瓷大板、岩板产销规 模居行业前列,预计将进一步成为市场热销的优势产品。 2)渠道:经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效,且仍有下沉空间。下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。实行“地产战略”营销策略,与头部地产商保利、万科等优质大客户深度合作,工程领域将长期受益于优质客户的不断拓展。 3)品牌:蒙娜丽莎是行业一线品牌,品牌影响力大、内涵丰富。公司连续多年获得万科 A 级供应商荣誉,是第 22 届杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。在零售领域,公司通过高标准、规范化的终端店面整体形象来实现品牌价值的提升。 4)产能优势:佛山、清远、藤县、高安四大基地,充分发挥各自比较优势,在发展方向和思路上各有侧重。西樵重点强化新技术、新产品研发生产;清远依托产业及原材料优势对西樵基地形成补充;藤县原材料优质,凸显现代化产能优势;高安基地依托区位优势辐射华东核心市场。 盈利预测:公司三季报业绩符合预期,但考虑到 23Q3 地产销售复苏低于预期,地产链需求仍承压,且行业竞争压力不断加大,因此我们下调盈利预测,主要是下调了 23-24年的瓷砖价格假设,预计 23-25 年公司归母净利润为 5.21、6.77、8.24 亿元(前值分别为 5.5、7.0、8.8 亿元),对应当前股价的 PE 分别为 12、9.3、7.6 倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;房地产需求复苏弱于预期;地产大客户信用风险;信息更新不及时的风险
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-10-27 15.06 -- -- 15.71 4.32%
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公司于 10月 25日发布 2023年三季报, 单三季度公司归母净利、毛利率、净利率均现同环比改善,我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 单季度利润同环比均改善,利润率表现亮眼。 前三季度合计营业收入 45.5亿元,同比下降 3.2%,归母净利润 3.3亿元,同比增长 190.4%,前三季度毛利率 29.59%,净利率 8.23%,分别同比+6.23pct/15.75pct。单三季度公司营收 16.3亿元,同比下降 7.6%,环比回落 9.6%;单三季度归母净利润 1.7亿元,同比增长 42.9%,环比增长 7.2%。单三季度公司毛利率32.6%,净利率 11.6%,分别环比+2.6/+2.0pct,同比+5.5/3.7pct。单三季度公司归母净利润、毛利率、净利率均实现了同环比正增长,业绩表现亮眼。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.6/7.0/3.6/1.5%,分别环比+0.3/+0.5/+0.1/+0.5pct,同比-0.7/+0.5/+0.4/+0.2pct,四项费用率合计环比增长 1.5pct,同比增长 0.4pct。 收入下降或来自主动收缩工程渠道业务,利润改善或主要来自产品结构升级、内部降本增效以及能源与原材料价格下降。 单三季度公司收入规模同环比都有所回落,但利润同环比实现增长,毛利率与净利率均实现同环比的改善。在费用率并未有突出贡献的情况下,我们预计公司业绩改善的主要来源在于产品结构的升级、内部降本增效措施以及能源与原材料价格的下降。 公司今年以来持续优化销售结构,持续开拓和维护销售渠道,经销商渠道网络进一步提升; 加强产品创新,提升产品竞争力; 提升品牌建设质量,继续推进经销渠道拓展和下沉工作;持续落实减费、降本、增效各项措施,加强费用管控力度, 不断优化完善“研究-开发-应用”三级技术开发与技术储备体系,竞争力持续提升。 地产下行未止,行业整体收缩,但公司利润改善,逆势中表现出龙头经营实力。 前三季度地产行业持续低迷,瓷砖行业总体承压, 行业仍处于出清阶段,或有机会。根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫向媒体提供的数据,上半年全国瓷砖产量同比下降 15.1%,而公司在主动收缩工程业务的情况下收入仅小幅下滑,利润率有显著改善,我们认为这是行业出清正在逐渐产生效果,公司作为行业龙头的集中度正在逐渐提升,未来行业出清有望持续演绎,公司凭借优秀的经营实力有望在这一阶段胜出。 估值 行业整体承压,但公司业绩同环比均有改善, 我们维持原有盈利预测,预计 2023-2025年公司实现营收 69.60、84.02、100.12亿元;归母净利 5.25、6.65、 8.11亿元;每股收益分别为 1.26、 1.60、 1.95元,对应市盈率 11.8、9.3、 7.6倍。 评级面临的主要风险 需求恢复不及预期, 落后产能出清不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-10-27 15.06 -- -- 15.71 4.32%
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利润增长势头强劲,盈利能力稳步提升公司 23Q1-3实现营业收入 45.45亿元,同比-3.17%,实现归母净利润 3.33亿元,同比+190.35%,扣非归母净利润 3.38亿元,同比+190.6%,其中 Q3单季度实现营收 16.35亿元,同比-7.6%,实现归母净利润 1.69亿元,同比+42.94%,扣非归母净利润 1.71亿元,同比+45.64%,收入有所下滑,但减值计提较去年同期大幅减少,同时毛利率明显提升,从而驱动业绩高增长。 原材料成本下行驱动毛利率改善23Q3公司单季度毛利率为 32.56%,同比+5.47pct,前三季度累计毛利率为29.59%,同比+6.23pct,我们判断毛利率提升,一方面来自于公司经销渠道收入占比持续提升,另一方面受益于 23年以来原材料成本的持续下降。 我们跟踪的 23Q3单季度全国液化天然气均价同比-40.9%,瓦楞纸均价同比-20.1%,此外三季度硅酸锆市场仍保持供需两弱状态,价格仍处于下跌区间,原材料成本持续下行或带动公司盈利能力转好。 费用管控持续推进,减值损失明显减少23Q1-3公司期间费用率为 18.80%,同比-1.45pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.7/+0.4/-0.5/+0.3pct, 23年以来公司持续加强费用管控,销售费用率有明显下降,但考虑到收入同比有所下滑,或导致管理、财务费用等未能有效摊薄。23Q1-3公司合计计提了 0.22亿元的资产及信用减值损失,同比少损失 5.11亿元。综合影响下 23Q1-3净利率为 8.23%,同比+15.75pct,单三季度净利率 11.66%,同比+3.65%。现金流方面, 23Q1-3公司 CFO 净额为 4.76亿元,同比多流入 0.11亿元,收现比同比-8.12pct 至103.78%,付现比同比+0.11pct 至 102.47%。 C 端扩容+瓷砖碳交易打开成长空间, 维持“买入”评级近年来受地产行业景气度下滑影响, 21-22年公司持续进行大额的应收账款减值计提, 考虑到公司持续加强对工程业务风险管控,主动收缩部分风险较大房地产项目订单,我们判断减值计提或已较为充分,同时三季度原材料成本持续下降,若后续成本下降趋势延续,我们认为全年业绩仍有望超预期。中长期来看,公司发力 C 端有望支撑盈利弹性,市占率提升有望受益于碳交易持续催化,预计 23-25年公司业绩 5.4/7.6/9.3亿元, 对应 PE分别为 11.4/8.2/6.6倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 激烈竞争产品降价幅度超预期,地产下游回款不及预期,原材料上涨超预期, C 端扩容 不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名