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李阳

民生证券

研究方向: 建材建筑行业

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工作经历: 登记编号:S0100521110008。曾就职于天风证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司。建材建筑行业首席,2021年11月加入民生证券。...>>

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回天新材 基础化工业 2022-08-15 24.02 -- -- 26.04 8.41% -- 26.04 8.41% -- 详细
公司发布2022年半年报:22H1实现营收19亿元,同比+34.8%,归母净利1.82亿元,同比+22.3%,扣非归母净利1.77亿元,同比+34%。其中,22Q2实现营收9.36亿元,同比+36.7%,归母净利0.94亿元,同比+27.4%,扣非净利0.91亿元,同比+44.9%。产品结构上,22H1有机硅胶占比52.4%,同比+0.5pct,非胶类产品27.4%,同比+5.1pct,聚氨酯胶12.8%,同比-2.3pct;应用领域上,22H1可再生能源占比59.3%,同比+11.1pct,电子电器15.3%,同比+0.3pct,交通运输设备制造和维修13.6%,同比-6.3pct。22H1公司毛利率22.75%,同比-0.96pct,净利率9.58%,同比-1.07pct。最大生产基地上海回天受疫情管控影响,采购、生产、物流及员工出行等均受到一定限制。 新能源业务持续高增:22H1公司可再生能源业务收入11.26亿,同比+65.85%。其中光伏硅胶市占率进一步提升,头部组件厂保持高份额供货,销售收入同比+52.72%;太阳能电池背膜通过战略新品CPC(双面涂覆型背膜)销售提升+客户结构优化等措施,实现盈利能力提升,销售收入同比+90.85%;公司电子电器业务收入2.91亿元,同比+37.71%,其中消费电子、汽车电子、光伏逆变器等领域收入均实现翻倍以上增速;公司交通运输业务收入2.58亿元,同比-7.61%,新能源汽车及动力电池业务围绕宁德、比亚迪、亿纬等重点客户持续发力,超额完成销售目标。深化战略大客户合作,晶澳、天合、阿特斯、宁德、亿纬、比亚迪、东风日产、长安福特、华为、中兴通讯、明纬电子等重点客户份额明显提升。 重点关注负极胶一期产能进展:公司目前产能情况为13万吨有机硅胶、3.5万吨聚氨酯胶、1万吨其他胶类、8000万平光伏电池背膜。2021年底新增产能上海回天3万吨光伏硅胶+常州回天3000万平光伏电池背膜今年陆续贡献增量。加速布局高附加值产品如负极胶,负极胶引进数名高端研发人才,宜城5.1万吨PAA+定远4.5万吨SBR负极胶一期产能预计于年内陆续释放。锂电负极胶去年年底通过重点客户体系审核,预计今年可正式供货。 重点区域齐头并进:22H1海外市场需求回暖,公司出口业务收入2.52亿元,同比+100%。聚焦东南亚、印度、中东三大片区进行业务拓展,并逐步建设东亚片区,产品在光伏、电子、包装等应用领域均实现高速增长。其中,光伏硅胶在核心片区市占率突破40%,太阳能电池背膜实现数倍增长;包装胶在东南亚地区市占率近10%;电子胶围绕核心市场突破多家大客户。 投资建议:重点推荐回天新材,我们看好:①光伏领域硅胶+背板产品组合,②交通运输领域聚焦新能源汽车及造车新势力,③22H2负极胶一期产能释放。我们预计公司2022-2024年归母净利为3.21、4.2、5.32亿元,现价对应PE分别为32、25、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品导入不及预期、大客户导入不及预期、市场竞争格局恶化、原材料价格大幅波动。
豪美新材 非金属类建材业 2022-08-10 16.20 -- -- 16.60 2.47% -- 16.60 2.47% -- 详细
豪美新材:双碳目标践行者豪美新材,成立于2004年,2020年于深交所上市,主营业务包括建筑铝型材、一般工业铝材、汽车轻量化铝型材、系统门窗等。2021年公司铝型材产量25.0万吨,同比+44.92%,铝型材销量24.6万吨,同比+41.78%。2021年营收56亿元,同比+63%,归母净利1.39亿元,同比+34%。 子公司贝克洛系统门窗:共享建筑节能大时代系统门窗是建筑铝型材下游应用领域之一,当前国内渗透率(5%)远低于欧洲(70%)。 系统门窗产品符合低碳节能、消费升级的发展趋势。 系统门窗:渠道下沉+信息化建设赋能。2021年公司系统门窗业务营收3.02亿,同比+17.06%。2022H1系统门窗业务工程中标量44.86万平方米,同比增长86.77%,其中Q2中标39.65万平方米,同比大幅增长156.47%。贝克洛是公司系统门窗业务运营主体(全资子公司),2021年贝克洛营收3.24亿元,同比+31.4%。2B 端产品力强,覆盖头部房企,如万科、保利、招商、中海等,2C 端加速渠道推进、信息化建设,目前华南以外区域布局逐步完善,业务向全国辐射。 汽车轻量化:先发优势+技术优势突出铝合金在汽车轻量化领域扮演关键角色,汽车每应用1kg 铝材,可获得2kg 减重效果。 横纵向对比,我国单车铝用量仍有大幅提升空间,2020年北美非纯电动汽车、纯电动汽车单车铝用量分别高出我国49%以及85%。同时,工信部提出2025年、2030年我国汽车单车用铝目标分别达250kg、350kg。新能源汽车轻量化需求迫切,2021-2022H1我国新能源车渗透率迅速提升。 公司积极推动产品技术创新,公司拥有汽车轻量化研发中心,研发技术团队共计240余人,是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业,达到了国际先进水平。截至2021年末,公司在汽车轻量化领域取得超过170个定点项目,其中量产项目70余个,覆盖包括奔驰、本田、比亚迪、小鹏等28个汽车品牌推出的140多款车型,向约30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。2021年,公司多款车型的防撞梁或电池托架产品进入量产期。公司汽车轻量化业务迎来高速增长,2016-2021年汽车轻量化铝型材收入从0.46亿元大幅增长至4.45亿元,5年CAGR 为57.4%,其中2021年销售收入约4.45亿元,同比增长164%。 产能扩张,精美复产IPO 募投项目全部建成投产,截至2021年末,公司产能达30.58万吨,同比+67.1%,2017-2021年产能CAGR 达29.1%。2022年公司发行可转债扩产3.3万吨高端工业铝型材+60万平高端节能系统门窗幕墙生产基地。精美特材有序复工复产,截至2022年7月,公司已恢复10条熔铸生产线中的5条,恢复产能10万吨/年。 投资建议:我们预计公司2022-2024年营收分别为70.47、86.58、101.49亿元,归母净利分别为1.62、3.16、3.78亿元,对应PE 分别为22、11、9倍。公司基于铝型材的技术优势、成本优势,积极开拓汽车轻量化、系统门窗等第二曲线。我们看好成长前景,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;贸易摩擦风险;应收账款较高的风险;市场变化的风险;子公司经营风险。
中国电建 建筑和工程 2022-08-10 7.03 -- -- 7.49 6.54% -- 7.49 6.54% -- 详细
国家电网:1-7月在建项目中,110千伏及以上电网和抽水蓄能电站 3299项。国家电网 8月 3日表示,将全力做好电网扩投资工作,加快特高压、抽水蓄能、超高压等项目建设,年内在建项目总投资将突破万亿元。今年 1-7月,完成电网投资 2364亿元,同比+19%,目前在建项目总投资 8832亿元,其中 110千伏及以上电网和抽水蓄能电站 3299项。到年底前,预计再开工一大批重大工程,总投资 4169亿元,其中 110千伏及以上电网和抽水蓄能电站 1173项,届时在建项目总投资有望创历史新高,达到 1.3万亿元,带动上下游产业投资超过2.6万亿元。 政策驱动,抽水蓄能发展提速。抽水蓄能借助容量大、可靠性高、性价比高、技术成熟等优势,在现有储能技术中占据主导地位。2021年 4月,国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》,明确提出电站经营期内资本金内部收益率按 6.5%核定,疏通价格传导机制有助于驱动行业发展。国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035)》进一步明确储能装机规模大幅提升的趋势,提出到 2025年,抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番,达到 6200万千瓦以上;到 2030年,抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番,达到 1.2亿千瓦左右。2022-2030年抽水蓄能装机规模年均复合增速将超过 14%。 订单高增,充分受益。中国电建是抽水蓄能建设龙头,承担国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务,占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场。从订单结构上看,2021年光伏、储能订单均获高速增。7月 29日,中国电建首个抽水蓄能项目——重庆云阳建全抽蓄电站可行性研究报告审核通过,该项目是国家抽水蓄能规划“十四五”重点实施项目之一,总装机容量为 120万千瓦,预计电站年发电量约 9.25亿度,每年可节约发电标煤量25.6万吨,减少二氧化碳排放量 65万吨,二氧化硫 1.6万吨。公司订单保持高增,2022年二季度公司新签订单 3295.64亿元,同比+118.3%,环比+33.1%,其中,能源电力、基础设施订单环比分别+243.3%、43.9%。 投资建议:我们预计 2022-2024年公司收入分别为 5382.09、6470.07、7786.69亿元,同比增速分别为 19.9%、20.2%、20.3%;归母净利分别为 101.85、123.81、157.92亿元,同比增速分别为 18.0%、21.6%、27.6%,对应 8月 5日 22-24年 PE 为 10X、8X 和 7X,考虑到公司加速转型绿电运营,同时受益抽水蓄能+基建大年,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情反复的风险;资金压力的风险。
金晶科技 基础化工业 2022-08-05 9.79 -- -- 11.75 20.02% -- 11.75 20.02% -- 详细
事件:①全球首款钙钛矿商用组件α成功交付:7月 28日,纤纳光电在浙江衢州举行首批α组件发货仪式,发货数量 5000片,用于省内工商业分布式钙钛矿电站。②FS 扩产薄膜电池:First Solar将在2024-2026年期间向现有客户Intersect Power提供2.4GW直流电薄膜光伏组件。目前 FS 在俄亥俄州湖镇建设其第三家美国工厂,将其年总产能扩大到 6GW,新工厂预计将于 2023H1投产,全面运营后 FS 美国总产能达到 6GW/年。 此外,FS 在越南和马来西亚同样有运营工厂。 钙钛矿+薄膜电池组件的关键材料,TCO 玻璃前景广阔TCO(透明导电氧化物镀膜)玻璃,是在平板玻璃表面通过物理或化学镀膜方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜。TCO 玻璃具有对可见光高透过率和高导电率,是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件。 ①钙钛矿:第三代太阳能电池,具有成本低、理论光电转换效率高等优点。钙钛矿可通过组分调整改变带隙,来匹配底电池,如与 HJT 进行叠层提高转化效率。TCO 玻璃是钙钛矿核心部件,光伏玻璃仅占晶硅电池组件 7%的成本,而在钙钛矿电池组件中 TCO 玻璃成本占比达到 32%(来源:分布式能源网)。 ②薄膜电池:晶硅电池为主流,薄膜电池受制于电池量产效率与成本,2020年全球市占率约 4%。碲化镉是薄膜电池主流技术。美国 FS 规模优势明显,2020年薄膜电池产能达6.3GW;基于弱光性、色彩多样性、透光率及整体经济性,薄膜电池更适用于 BIPV 市场,2022年 3月印发的《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知》有望带动国内薄膜电池放量。非晶硅电池几乎没有横向导电性能,必须在玻璃表面淀积一层大面积的透明导电膜(TCO)以有效收集电流。 前瞻性、差异化布局 TCO 玻璃,先发优势突出公司具备生产超白 TCO 能力,目前主要用于薄膜太阳能电池组件,钙钛矿电池市场处于起步阶段。1)海外布局方面,马来西亚金晶布局 500T/D 薄膜光伏组件背板和面板玻璃生产线各一条,为国际知名薄膜光伏组件生产商供货,其中深加工产线于 2021年 7月投产、背板生产线于 22Q1点火试生产并实现产品成功下线,面板生产线预期 2022年内也将投入生产运营。2)国内布局方面,2022年 5月 29日,公司亦是国内首条 TCO 导电膜玻璃生产线在淄博正式投产,年产 TCO 玻璃 1800万平。除金晶外,目前 TCO 玻璃生产商主要为外资,如日本板硝子等,公司较国内企业具备先发优势。 投资建议:①TCO 玻璃差异化布局,②近期浮法玻璃冷修加快,7月 28日中央政治局会议指出“保交楼、稳民生”,22H2竣工有望复苏,玻璃价格期待 V 型回暖,③纯碱景气度持续,④光伏玻璃近市场布局,保证产能利用率、发挥成本优势。我们预计 2022-2024年归母净利分别为 9.81、12.04、16.02亿元,8月 3日股价对应 PE 分别为 14X、11X、8X,维持“推荐”评级。 风险提示:TCO 玻璃下游需·求拓展不及预期;地产政策存在落地不及预期;原材料、燃料价格波动;光伏玻璃投产不及预期。
硅宝科技 基础化工业 2022-07-27 20.68 -- -- 24.88 20.31% -- 24.88 20.31% -- 详细
事件:公司最新获得一种光伏组件用有机硅封装材料及其制备方法的专利。 该光伏组件用有机硅封装材料耐老化性能优异,在户外长期使用后具有透光率高、不黄变、对太阳能电池无腐蚀等特点,可明显提升光伏组件使用寿命和发电效率稳定性。同时该材料封装时不需要背板玻璃或背板膜,能降低封装成本,且防霉性能优异(来源:硅宝科技公众号)。 光伏胶持续扩容有机硅密封胶具备优异的耐候性和抗老化性能,在长时间暴露于室外的光伏领域应用,性能与场景直接匹配。2021年,全球光伏170GW新增装机量,假设1GW光伏装机量对应1200-1500吨胶用量,对应20.4-25.5万吨,按光伏胶单价2-2.5万元/吨计算,光伏胶市场空间约41-64亿元。假设光伏胶仅享受光伏行业增速,不考虑用量的变化,2021-2025年全球光伏新增装机量CAGR预计为15.3%(2025年装机量300GW,数据来源:CPIA),乐观情况下2025年光伏胶市场空间有望达到113亿元。 组件胶应用部位主要为边框、接线盒,接线盒性能要求更高光伏组件胶:太阳能电池组装配过程中,在两个步骤需涂覆有机硅密封胶:装框(铝框边框)、安装接线盒(接线盒跟背板之间),起粘接、密封、绝缘作用,保证组件和电池片寿命;此外,接线盒灌封也可采用有机硅密封胶,利用其将接线盒浇注成一个整体,有机硅密封胶具有优异的电绝缘和导热性能,辅助旁路二极管散热。 BIPV胶:采用结构胶将光伏组件与建筑主体粘结固定,稳定、可靠,设计灵活。 BIPV结构胶需拥有良好的施工性能+优异的物理机械性能+良好的耐老化性能。 以技术为基石,“打擂”光伏胶光伏胶龙头包括回天新材、北京天山(为美国富乐收购)、江苏创景(为西卡收购)等,硅宝光伏胶2017-2021年收入CAGR为80.3%,2021年收入同比+284.1%,但当前市占率仍然偏低。公司已推出4类产品:光伏组件密封胶、光伏逆变器灌封胶、BIPV用胶、光伏EVA膜助剂,产品已成功应用于隆基、正泰、尚德、海泰等头部光伏企业,未来收入增量有望来自:1)头部组件厂认证、放量,公司市占率继续提升,2)光伏行业超预期增长。 投资建议:继续重点推荐【硅宝科技】:①原材料DMC价格回落明显,毛利率有望逐季改善,②公司建筑胶逆势高增,下半年有望受益竣工回补,③光伏、新能源汽车等工业胶领域加快成长,大客户+客户份额提升。我们预计2022-2024年公司归母净利分别为3.99、5.32、6.74亿元,公司当前股价对应PE分别为21X、16X、12X,维持“推荐”评级。 风险提示:房屋竣工速度不及预期;新业务、新客户开拓不及预期;投产进程不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-06-20 11.51 -- -- 12.95 12.51%
13.03 13.21% -- 详细
浮法玻璃2020vs2022:期待一次V型回暖2020年回顾,玻璃库存倒V,价格V型反转,盈利能力低位时行业冷修意愿明显增强;2022年展望: ①需求:地产小周期,关注边际改善空间。②供给:冷修产线数量或低于2020年。③价格:高于2020年,主因成本高企,简单测算仅纯碱+燃料成本提升玻璃成本500元/吨以上。 旗滨集团:浮法玻璃,演绎后来者居上后来者居上,公司于行业底部逆势扩张,收购浙玻进军浮法玻璃第一梯队,目前产能规模行业内第二。盈利能力、成本控制能力领先行业,成本优势来自于:①自有硅砂矿储量丰富,②使用混合燃料,燃料配比更具经济性,③优越的地理位置创造良好运输条件。 光伏玻璃新军成本还是崛起必杀技吗?光伏玻璃行业需求端相对稳定,弱化周期属性,近期出口持续高增。公司作为光伏玻璃新军,基于浮法表现,成本控制能力被寄予厚望:①后发进入,单线窑炉规模领先,预计2023年公司单线窑炉规模不低于双龙头,②前瞻性布局超白砂矿,③具备光伏玻璃领域人才、技术积累。 潜在看点:药用玻璃、节能玻璃、人员激励①药用玻璃:一致性推动中硼硅药玻升级,关注公司中硼硅拉管技术攻关与良率爬升过程; ②节能玻璃:前期投资逐步转化为业绩; ③人员激励在业内突出。 投资建议:①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业,②疫情干扰结束后,22H2玻璃价格期待V型回暖,③光伏玻璃贡献成长,2023年起产能规模跻身行业前列,④关注中硼硅药玻良率爬升。我们预计2022-2024年归母净利分别为32.74、39.32、51.94亿元,EPS分别为1.22、1.46、1.93元,对应PE分别为10X、8X、6X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)地产政策存在落地不及预期;2)原材料、燃料价格波动;3)疫情的负面影响;4)光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。
中材科技 基础化工业 2022-06-13 22.30 -- -- 29.58 32.65%
31.97 43.36% -- 详细
中材科技:做强叶片、做优玻纤、做大锂膜中材科技,2001年成立,2006年于深交所上市,实控人为中国建材集团。公司聚焦新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,主营风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业,同时深耕高压复合气瓶、重点培育氢能储运战略产业。 玻纤行业供需紧平衡,公司产品结构升级需求端,我们预计2022年国内玻纤表观消费量为660万吨,同比+6%,增量主要来自出口、风电、新能源汽车领域。供给端,严格假设条件下,新增趋缓,产能投放多在2022H2。近期行业边际变化:1)关税、汇率均有改善迹象,2021年公司出口收入占比达22.46%,我们预计2022年公司出口收入占比将持续提升;2)2022年5月以来粗纱价格小幅回落200-300元/吨。预计与5月上旬金牛投产(3月底点火)有关,节奏符合预期,另外受疫情影响,库存环比上涨。5月底巨石成都智能池窑3线15万吨点火。 截至2021年末,我们统计公司泰玻新区+邹城合计设计产能约110万吨,其中新区F09产线和邹城6线分别于2021年9月和12月投产。结构迭代升级,高端化占比提升,公司粗纱占比下降,制品占比提升,高端应用领域“三驾马车”交通运输、电子电器及风电占比稳步提升。吨收入高于同行,2016-2020年公司吨成本稳步下降。 风电叶片龙头,盈利静待拐点双碳”政策下风电持续高景气,叶片大型化趋势明显。公司风电叶片产能并列国内首位,GWEC数据显示,2020年公司叶片产能达10000MW/年,与时代新材并列国内第一;玻纤占风电叶片材料成本28%,中材叶片生产的风电叶片所用玻纤主要来自于泰玻,玻纤价格、供应链稳定性保障性强。合作客户优质,前五大客户销售占比高;把握叶片大型化趋势,我们测算,2021年公司单套风电叶片平均装机量为3.39MW,同比+34.8%,大功率叶片产品迭代明显。22Q1公司风电叶片出货量约2GW,同比+10%左右,利润端基本盈亏平衡。 锂膜需求持续高增,公司具备降本潜力锂电池需求主要来源于动力电池、储能电池以及3C消费电池3大领域。新能源汽车浪潮开启,动力电池持续高增,消费电池增长或趋缓,储能电池成新兴市场。我们测算2022-2023年全球全球锂电池隔膜需求同比增速分别为55%、39%。 公司专研隔膜领域多年,内生发展+外延并购加速产能布局。2021-2022年产能扩张速度加快,公告投资建设南京锂膜、内蒙二期、内蒙三期、滕州三期项目。我们测算,2020-2023年末设计产能分别为9.6、13.36、17.68、36.88亿平。2021年公司锂膜单平净利0.13元,22Q1公司单平净利在0.2元以上。我们认为从规模、设备、技术、客户等角度出发,公司具备降本潜力,预计后续单平净利仍有较大提升空间。 投资建议:(1)新材平台,乘风而上:①玻纤板块预期差蓄力,出口景气持续,②锂膜产能释放,市占率、单吨盈利有望提升,③风电叶片静待行业价格拐点。(2)公司估值安全边际高。横向比较,A股玻纤、风电零部件、锂膜可比公司22年PE均值(现价对应)分别为10、18、42X,公司PE为10倍,显著低于风电零部件、锂膜可比公司。考虑到公司玻纤规模国内第二,未来锂膜业务占比将快速提升,后续估值提升空间可观。我们预计22-24年公司归母净利为37.07、43.58、49.54亿元,同比增速为10%、18%、14%,现价对应PE为10/9/8X,维持“推荐”评级。 风险提示:国内玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务拓展不及预期;投资进展不及预期;原材料价格波动的风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2022-06-09 32.43 -- -- 36.06 11.19%
36.06 11.19% -- 详细
鸿路钢构:钢结构高端制造商公司成立于2002年,总部安徽合肥,2011年在深交所挂牌上市,主营钢结构制造、销售,拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地,钢结构产能达300多万吨、各类板材产能达3000万平方米。 钢结构渗透率趋势性提升通常面临2个对比:传统现浇对比装配式建筑,预制混凝土对比钢结构。首先,装配式建筑更优,是被鼓励发展的绿色建筑,可以减少现场施工建设时间,对现场周边环境的破坏较小,大量减少建筑垃圾和废水排放,降低建筑噪音,降低有害气体及粉尘的排放,减少现场施工及管理人员。其次,环保趋严+人力成本+碳排放成本提高,促进钢结构渗透率持续提升。装配式钢结构(PS)、装配式缓凝土(PS)两相对比,PS环保优势、回收利用优势、经济性优势凸显。中性预估下,我们预计2025年装配式钢结构市场空间有望达1.3-1.8万亿元。 材料制造vsEPC总承包,侧重各有不同格局天然分散,但公司提份额明显。行业5家上市钢构公司合计市占率为6.38%,同比增加0.61pct,比2016年增加2.36pct。其中,鸿路钢构市占率增长最为迅速。 行业向头部集中,尾部产能不断出清。钢结构发展空间广阔+行业进入门槛不高+钢构产品非标难以形成规模效应,共同导致格局分散。未来项目规模有望由小变大,一些缺乏创新、实力较为薄弱、缺少资质、管理不健全的中小钢结构企业将被逐步淘汰。 公司在材料制造端发力,主动构筑高壁垒。目前主要的钢结构上市公司可分为大型央/国企、大型民企两类,央企、国企聚焦于EPC总承包。集团企业规模庞大,具备先天的渠道、资源、资质优势,拥有较低的融资成本,因此,央企/国企持续向业务规模大、毛利率较高的钢结构工程总承包领域推进,民营钢结构企业的工程项目中标难度在加大,倒逼民营企业重视差异化竞争。鸿路钢构独树一帜,与大型钢结构总承包企业进行错位竞争,在材料制造端发力,与各类钢结构工程国企、民企建立长期合作关系。 垂直管理+规模扩张,深固护城河公司专注于钢结构制造,以成本加成模式赚取加工费用,资金使用效率高,现金流情况更优,具备更强扩产能力。依靠扁平化+信息化管理体系,突破管理半径限制,实现规模化复制。公司产能扩张速度远高于同行,规模效应明显,一方面集中采购、集中安排生产提升公司盈利能力,另一方面规模大+快速反应能力带来更强的接单能力,增强客户粘性。 投资建议公司作为钢结构制造领域龙头,突破管理半径,产能扩张远超同行,规模优势愈发明显。我们预计随着产能落地(2022年公司目标产能为500万吨,较2020年增长56.25%)与爬坡,公司有望迎来产销量、盈利能力齐升。我们预计公司2022-2024年收入分别为247、306、367亿元,增速为26.7%、23.8%、20.0%;归母净利润为14.2、17.6、21.2亿元,增速为23.3%、24.2%、20.5%,根据2022年6月7日收盘价,对应PE分别为16X、13X、11X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示主要原材料钢材价格波动的风险;产能利用率不及预期;疫情的不确定性。
长海股份 非金属类建材业 2022-05-31 17.31 -- -- 19.75 14.10%
20.00 15.54% -- 详细
长海股份:全产业链差异化布局长海股份,2000年成立,2011年于创业板上市。总部位于江苏常州,是国内领先的专业化玻纤复合材料制造商。产品方面,公司已形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”的完整产业链布局。 玻纤行业:供需紧俏,迭代升级需求端,我们预计 2022年国内玻纤表观消费量为 660万吨,同比+6%,增量主要来自出口、风电、新能源汽车领域:1)2022年 1-4月我国玻纤及制品出口总量 72.11万吨,同比+45.6%,海外需求高景气;2)看好风电装机趋势,关注公司高模量玻纤技术突破;3)玻纤复材为汽车轻量化重要材料,单车用量提升空间大,新能源车渗透率迅速提升带动玻纤用量。 供给端,严格假设条件下,新增趋缓,产能投放多在 2022H2。预计今年实际产能边际放缓(预计新增 45.5万吨,2021年为+82万吨)。我们预计 2022年有效产能增量约64.7万吨。综上测算 2021-2022年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%,供给冲击有限。我们提示,更应关注 2022年内实际投放产能冲击,而非 2021年老产线爬坡产能冲击,2021H2增量供给冲击已基本消化。 “小而美”加速成长,增量产能弹性大增量产能:1)募投 10万吨产能已投产,2022Q1公司实现营收同比+36.05%,10万吨新产能贡献主要增量。10万吨产能释放后优化产品结构、降低生产成本;2)天马集团“3改 8”,高强高模量纱及深加工制品产线专用于风电及新能源汽车等高端领域;3)60万吨高性能玻纤智能制造基地目前尚在审批中产业链一体化布局,平滑玻纤价格波动周期:1)短切毡为汽车轻量化重要材料,2021年公司国内车顶毡市占率超 50%。关注近期汽车政策密集出台,汽车链复工复产持续推进;2)湿法薄毡受益海外地产需求旺盛;3)天马集团化工制品业务,2021年提价以应对原材料上涨压力,“2.5改 10”扩建项目已建成;4)玻璃钢业务。 吨价格显著优于可比公司,主因制品占比较高。2021年末公司资产负债率 25.69%,后续可加杠杆空间较大。关注近期行业边际变化:1)关税、汇率均有改善迹象,2021年公司出口收入占比达 22.46%,我们预计 2022年公司出口收入占比将持续提升;2)2022年 5月以来粗纱价格小幅回落 200-300元/吨。预计与 5月上旬金牛投产(3月底点火)有关,节奏符合预期,另外受疫情影响,库存环比上涨。 投资建议: 公司成长性优,估值安全边际高。β为玻纤行业景气延续、板块估值提升,α为公司增量产能弹性大,产能投放后吨成本降低、吨毛利提升,我们预计 2021-2024年公司归母净利 CAGR 达 22%,A 股可比公司为 14%,公司成长性优。横向对比,A 股玻纤行业可比公司 2022年平均 PE 为 9x 左右,纵向对比,当前长海 PE 位于近 5年中枢低点,PB 位于近 5年中枢。继续关注长海股份“小而美”持续扩张:①公司玻纤全产业链布局,产能投放后进一步提升竞争力、降低成本,②优化产品结构,风电纱产品持续推进,③新建项目审批进展,④出口景气持续,我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为7.35、8.66和 10.46亿元,5月 26日收盘价对应 PE 分别为 10x、8x、7x,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。
中国电建 建筑和工程 2022-05-26 7.10 -- -- 8.45 17.52%
8.34 17.46% -- 详细
中国电建:中国及全球水利水电行业的领先者中国电建是全球清洁低碳能源引领者,抽水蓄能建设龙头,承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务,占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场,是中国水利水电、风电、光伏(热)建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位,是中国及全球水利水电行业的领先者。 绿电+储能,好风凭借力:目前适合新能源接入应用的储能技术,主要是抽水蓄能、电化学储能。截至2021年底,全球抽水蓄能装机规模为1.81亿千瓦,占储能总规模的86.2%。抽水蓄能电站具有调峰、填谷、调频、调相、储能、事故备用和黑启动等多种功能,是建设现代智能电网新型电力系统的重要支撑。对标海外,我国抽水蓄能市场空间广阔,美国、德国、法国、日本、意大利等国家,抽水蓄能和燃气电站在电力系统中的比例均超10%,而我国抽水蓄能和燃气电站占比仅6%左右。2021年5月抽水蓄能两部制电价政策落地,成本桎梏得以解决。同年9月国家能源局出台《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035)》,发展路径更清晰。 有望受益基建大年:2022年基建既不缺项目、也不缺资金,有望对冲宏观经济下行压力。1-4月,我国基础设施投资(不含电力)同比+6.5%,其中,水利管理业投资增长12.0%。今年5月10日,水利部主持推动2022年重大水利工程开工建设专项调度会商,提出加快推进重大水利工程开工建设,确保2022年新开工30项以上。公司是国内水利建设龙头,作为“高端切入、规划先行”的倡导者,水资源和流域规划设计能力突出,一直秉承“流域规划、系统治理”理念,发扬“懂水熟电”的优势。新签订单是建筑业重要的前瞻指标。从2017年开始,公司水利水电业务稳步增长,2021年增速大幅提高。2021年水利电力业务新签订单3103.81亿元,同比增长46.59%。 中国电建:向绿电运营商转型此前地产业务制约公司再融资,2022年4月地产业务完成资产置换、剥离。随后,2022年5月公告拟募集资金不超过150亿元。顺应新能源发展趋势,不断向绿电运营延伸拓展。从订单结构上看,2021年光伏、储能订单均获高速增长,并于2021年开拓绿氢相关市场,新签订单97.44亿元。公司电力投资与运营业务收入占比4.5%,连续5年利润增速在20%以上,毛利率长期稳定在40%以上,是公司盈利能力最强的板块。 投资建议:我们预计2022-2024年归母净利分别为101.85、123.82、157.93亿元,对应动态PE为11X、9X和7X。建筑央企可比龙头2022年动态PE为7x,相对电建目前的11x有一定差距,我们认为与业务结构有关,例如电建剥离房产业务、并且领先转型绿电运营。我们选取类似转型或主做清洁能源业务的公司对比,例如中国能建、中国化学、三峡能源,可比公司2022年平均动态PE为14X,在此角度,电建估值仍有空间。公司加速转型绿电运营,同时受益抽水蓄能+基建大年,我们持续看好公司未来成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情反复的风险;资金压力的风险。
硅宝科技 基础化工业 2022-05-17 15.98 -- -- 19.99 25.09%
24.88 55.69%
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硅宝科技:快速成长的有机硅材料龙头硅宝科技,成立于1998年,2009年于创业板上市,营收主要来自有机硅密封胶及硅烷偶联剂业务,国内已拥有6大生产基地,有机硅密封胶产能约13万吨/年(截至2021年末),是亚洲最大的有机硅密封胶生产企业。 有机硅材料:建筑受益消费升级,工业需求多维成长硅橡胶在有机硅产品中消费量最大,而有机硅密封胶是硅橡胶中应用面较广的一个重要品种,占硅橡胶消费量65%。有机硅密封胶可分为建筑胶和工业胶两类: (1)建筑胶:建筑用有机硅密封胶约占全部密封胶消费量58%,是最大应用领域,主要应用在建筑幕墙、中空玻璃、节能玻璃、装配式建筑、装饰装修等。我们预计2021年建筑领域用有机硅密封胶市场空间在150亿元+。未来有机硅密封胶建筑领域市场增量主要来自于,1)密封胶领域持续替代低端产品,2)受益于装配式建筑渗透率提高。 (2)工业类用胶:需求多维成长。1)电子电器,有机硅密封胶与胶粘剂在智能手机中应用广泛。2)新能源,光伏电池组装配过程中,在装框、安装接线盒、接线盒灌封等步骤可采用有机硅密封胶,1GW 光伏装机约对应1200-1500吨用胶量。CPIA 预测,2021-2025年全球光伏新增装机量CAGR 为18%。3)汽车,应用部位包括汽车车灯等,此外还可用于新能源汽车动力电池的灌封保护。 有机硅材料多元布局,“双主业”齐头并进: (1)建筑胶高歌猛进稳居龙头,2021年公司建筑胶产品营收同比+63%,22Q1营收同比+76%。我们预计公司当前市占率约11.8%,近2年市占率明显提升。 (2)工业胶快速增长勇挑大梁,工业胶增速持续快于公司整体增速。光伏胶景气接力,2021年公司光伏行业用胶实现收入同比+284.1%,受益光伏胶渗透率+光伏新增装机量提升,此外BIPV 风口提速。硅烷偶联剂作为光伏EVA 膜关键助剂,2021年行业增速快、公司业绩高增。电子胶、新基建领域收购拓利科技。 (3)原材料价格回落,募投产能逐步释放。22Q2原材料单价回落,原材料环比压力预计缓解。募投10万吨项目逐步释放,工业胶占比预计提升。 (4)布局硅碳负极。公司硅碳负极技术储备较为深厚,目前硅碳负极为圆柱电池的明确应用方向。 投资建议:我们预计2022-2024年公司归母净利分别为3.99、5.32和6.74亿元,5月13日股价对应动态PE 为16X、12X 和9X。考虑到公司产能投放节奏快,各类新兴领域逐一拓展,上游原材料阶段性降价后盈利能力回升,具备业绩弹性,我们预计2021A-2024E 年归母净利CAGR(+36%)高于可比公司均值(+22%)。公司当前股价对应2022年PE 为16x,估值与可比公司相仿,且成长性更优。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期;工业胶领域渗透不及预期;原材料价格大幅波动。
苏博特 基础化工业 2022-05-02 22.32 -- -- 25.07 12.32%
26.27 17.70%
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公司发布2022年一季报:2022Q1实现营收7.16亿元,同比-7.28%,归母净利0.8亿元,同比+2.79%,扣非净利0.75亿元,同比-0.89%。销售毛利率、销售净利率分别为39.23%、13.49%,同比-0.8pct、+1.25pct。收入结构上,高性能减水剂占比60.1%,同比-1.2pct,功能性材料占比13.3%,同比+4.4pct,高效减水剂占比3.3%,同比-2.5pct。 3月发货受疫情干扰,高性能减水剂受益单价同比提升:l 22Q1高性能减水剂营收4.3亿,同比-9.05%。产销量方面,22Q1高性能销量19.8万吨,同比-2.69万吨,产量20.5万吨,同比-2.89万吨,预计主要受疫情、物流管控影响,2021年华东、华南区域营收占比分别为43.23%、7.41%。单价方面,22Q1高性能吨均价2173元,同比+70元,环比-9元,同比上升主要受益21Q4提价。 22Q1高效减水剂营收同比-47.46%,销量1.23万吨,同比-1.56万吨。 成本方面,22Q1环氧乙烷采购均价同比-0.12%。公司具备制备聚醚储存的能力,有效对冲材料价格波动。 功能性材料持续高增长:功能性材料营收0.95亿,同比+39.56%,收入占比明显提升。产销量方面,22Q1功能性材料销量4.58万吨,同比+1.33万吨,产量5.15万吨,同比+1.46万吨。单价方面,吨均价2073元,同比-20元(降幅不到1%),环比+339元。 其他关注点:①公司期间费用率合计28.66%,同比+1.83pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为11.85%、9.07%、5.93%、1.8%,同比+0.73pct、+0.34pct、-0.2pct、+0.96pct。②经营活动产生的现金流量净额为-4066万元,预计与增加原材料备货有关,报告期末存货6.14亿(期初为4.63亿,21Q1期末为4.75亿),预付款项较期初增加13.82%。③22Q1信用减值为+2873万元,主要为计提转回,21Q1同期为+1333万元。④22Q1所得税率10.7%,21Q1-21Q4分别为16.77%、13.5%、11.98%、10.06%,税率同比下调预计与适用20%所得税率的子公司增多有关。 投资建议:持续关注①高性能减水剂疫后放量,②功能性材料打开第二曲线,③稳增长从预期走向验证,有望受益全面基建。我们预计2022-2024年归母净利为7.11亿、9.07亿、11.19亿,4月29日股价对应动态PE 分别为13X、11X、9X,维持“推荐”评级。 风险提示:基建、市政项目推进不及预期;新材料应用进程不及预期;原材料价格大幅波动的风险。
中复神鹰 2022-05-02 31.46 -- -- 35.80 13.80%
47.39 50.64%
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公司发布2022年一季报:Q1实现营收4.6亿元,同比+229%,归母净利1.18亿元,同比+200.8%,扣非净利1.16亿元,同比+214.8%。销售毛利率、销售净利率分别为46%、25.63%,同比-6.57pct、-2.4pct。Q1业绩超预期,营收、归母净利均超出预告上限(预告为营收4-4.5亿元,归母净利0.8-0.9亿元,扣非净利0.75-0.85亿元)。 碳纤维同比量价齐升:①价格方面,根据行业数据,碳纤维价格环比略有提升、同比涨幅大,Q1华东T300(48K)、T300(12K)、T700(12K)碳纤维均价分别为144、190、260元/kg,同比涨幅分别为+17.67%、+34.86%、+38.79%,环比涨幅分别为+1.84%、+3.31%、+9.37%。 ②销量方面,Q1粗纱+制品销量同比增长,增量来自西宁万吨项目产能释放,2021年末已投产8000吨,投产初期存在调试、爬坡阶段,预计截止1季度一期已全部投产。 ③成本方面,Q1华东丙烯腈市场均价11492元/吨,同比-2046元/吨;西宁电价较连云港基地有成本优势,预计单位电力成本随西宁项目投产继续下行。此外,估计Q1疫情影响连云港基地物流。 期间费用率下降明显,规模效应开始显现公司期间费用率合计15.41%,同比-9.09pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.11%、7.89%、5.04%、2.34%,同比-0.09pct、-9.4pct、-0.95pct、+1.36pct。管理费用率下降明显,预计规模效应开始凸显;研发费用同比+176.7%,主因本期加大航空级碳纤维及预浸料等研发支出;财务费用同比+669.2%,主因西宁万吨项目部分产能投产,长期借款利息由资本化转为费用化。22Q1期末短期借款6.27亿,期初为5.76亿,期末长期借款16.26亿,期初为10.59亿;22Q1期末存货1.65亿,期初为1.54亿,预付款项较期初增加2202万元。 国产替代正当时,中小丝束持续高景气:①需求多维成长,应用远景广阔。碳碳复材、压力容器、风电叶片持续高增,“十四五”期间国产碳纤维供应量CAGR达35%。2021年我国碳纤维需求国产化率达47%(数据来源:赛奥碳纤维),较2020年提升9pct,国产替代正当时。 ②中小丝束持续高景气。公司产品结构以规格在24K及以下的中小丝束碳纤维为主,受益下游光伏热场材料、氢能源商用车等高景气,预计压力容器、碳碳复材、航空航天等高毛利业务营收占比持续提升。 投资建议:①碳纤维需求多维成长,国产替代正当时,中小丝束持续高景气,②公司产品型号基本对标日本东丽,下游应用领域广,高端民品业务占比高,客户优质。我们预计2022-2024年公司归母净利润5.61、8.55、11.33亿元,4月29日股价对应动态PE分别为51X、34X和25X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业新增产能投放的风险;需求增速不及预期;原材料价格大幅波动。
伟星新材 非金属类建材业 2022-04-29 18.05 -- -- 20.57 13.96%
24.06 33.30%
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公司发布 2022年一季报:2022Q1实现营收 10.06亿元,同比+12.21%,归母净利 1.17亿元,同比+3.87%,扣非净利 1.13亿元,同比+4.64%。销售毛利率、销售净利率分别为 36.56%、11.83%,同比-2.29pct、-0.82pct。 3月营收受疫情干扰,Q1仍实现双位数增长:2022Q1营收同比增速为 12.2%,2021Q3-2021Q4增速分别为 15.8%、25.3%,主因 3月中旬以来华东疫情干扰经营,体现在小区封闭无法上门装修、物流不畅及工厂经营受限,尤其是营收占比最大的华东区域(2021年收入贡献达 51.19%);另一方面,部分受益价格增长,主因 2021H1针对全系列提价,以及 PVC 产品在 21H1、21H2各有一次提价。此外,预计防水、净水业务继续保持高增速。 外部环境承压,利润逆势增长: Q1外部压力体现在:1)原材料价格高位运行,2021年 PPR、PE、PVC 产品收入占比分别为 48%、27%、16%,2022年 1季度 PPR、PE、PVC 原材料价格同比-0.29%、+6.05%、+8.15%(参考公开数据,与真实采购价格可能存在差异);2)3月零售业务受限,低毛利工程占比相对提升;3)华东疫情影响物流,预计运输成本有所增长。其他利润干扰项包括:1)投资收益-1988万元,同比减少 1030万元;2)预计股票激励费用同比减少近1000万元;3)利息收入同比减少 800万+。 公司期间费用率合计 19.78%,同比-2.99pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为11.31%、6.2%、3.11%、-0.84%,同比-1.42pct、-2.41pct、-0.09pct、+0.93pct。 管理费用率同比下降,主因摊销限制性股票激励费用减少,财务费用同比+46.7%,主因本期利息收入减少,此外,预计包装费因会计政策变化对销售费用、营业成本的同比略有影响。 经营活动现金流量净额为负主因采购原材料+税费影响:经营活动产生的现金流量净额为-7055万元,主因本期原材料采购增加及支付税费增加,可类比 2020Q1、2019Q1,均为负值,分别为-1.22、-1.41亿。公司适时增加原材料备货、同时原材料价格明显上涨,报告期末存货 11.32亿,以及预付账款较期初增加 33.58%(主因预付原材料款增加)。2022Q1收现比 1.09(20Q1、21Q1分别为 1.26、1.18),应收/收入 30%+属于 1季度正常表现,近 10年均只有在 Q1超过 30%,期末货币资金 20.8亿,无短债、长债,财务费用为负,报表高质量持续保持。 投资建议:我们看好公司消费属性平滑周期影响,持续保持高质量盈利,此外,根据公司 2021年防水、净水业务增速,以及 2022年经营目标,我们假设同心圆继续保持80%以上增速,今年有望实现 10%左右收入占比,业绩贡献逐渐明显。我们预计 2022-2024年公司归母净利润 16.04、19.24、23.11亿元,4月 27日股价对应动态 PE 分别为19X、16X 和 13X。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动的风险;工程业务应收风险
科顺股份 非金属类建材业 2022-04-29 9.90 -- -- 11.49 16.06%
14.00 41.41%
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公司发布年报、一季报、可转债预案:①2021年实现营收 77.71亿元,同比+24.57%,归母净利 6.73亿元,同比-24.45%,扣非净利 5.72亿,同比-35.42%。其中,单四季度营收 20.88亿元,同比+9.78%,归母净利-0.01亿,扣非净利-0.52亿元。毛利率、净利率为 28.51%、8.66%,同比-8.4、-5.6pct;Q4毛利率 22.16%,同比-8.65pct。②2022年一季度实现营收 17.35亿元,同比+18.71%,归母净利 0.99亿元,同比-40.82%,扣非净利 0.82亿元,同比-49.2%。单季毛利率为 25.74%,同比-6.39pct。③拟发行可转债总额≤22亿元:将投资于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目及补流。 收入端:21Q4主动控制规模,22Q1表现超预期:2021年公司实现营收近 25%的增长,表现远超行业(防水企业主营收入增速 13.2%),21Q4增速收窄至 9.8%,主因经营环境承压+地产企业信用风险扩张、公司出于风控适当控制规模。但 22Q1在疫情干扰下,营收同比仍实现18.7%,预计经销业务、非房业务贡献明显。收入结构方面,2021年防水卷材占比 58.6%,比例下降-6.5pct,防水涂料 21.7%,占比提升 3.2pct,防水施工 19.7%,占比提升 3.8pct,卷材、涂料、施工业务增速为 12.2%、46.2%、54.4%。收入端建议关注:1)直销端:坚持优质地产客户开发,继续保持对央企、国企客户的开发力度;同时,非房直销增设减隔震、光伏屋面、雨水管理、抹灰石膏事业部等,会同时原有高铁、核电、桥隧、城建等事业部,共同深度开拓公共建筑、工业厂房、轨道交通、城市建设等非房项目;2)经销端:加大专项经销商开发,继续增加经销商数量,持续提升比例(2021H1为 42%),2021年已签 2000余家(2020、2019年分别为 1700余家、1000余家),公司增加授信额度,目标 2022年地级市经销商覆盖率提升至 100%。此外,2021年民用建材完善渠道网络,实现 62%的高增长。 成本费用端:成本大幅上涨毛利率连续承压,Q1费用率略有提升:2021年沥青、乳液价格大幅上涨,同时下游地产客户可能出于控本压价,导致毛利率同比-8.4pct,22Q1原材料压力延续,因此毛利率继续同比-6.39pct,但幅度环比收窄。22Q1年费用率同比提升,销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加 0.5、0.4、0.2、0.5pct。 谨慎应对外部风险:一方面,公司计提应收款项坏账准备影响报表利润,2021年计提信用减值损失 2.5亿元,以及资产减值损失 2600万元(存货跌价损失和合同资产减值损失),加回后预计实现扣非利润 8.5亿,同比微降 4.3%。另一方面,现金流继续承压,2021年收现比 88.4%(同比下降 1pct),经营活动现金流净额 6.11亿元(上年同期 5.52亿),Q1收现比同比下降较多,经营活动现金流净额为-11亿元(去年同期为-2.73亿元),主因应收增长、原材料购买影响(备货+涨价)。 收购丰泽延展减隔震,第二曲线积极开拓:2021年发行股份收购丰泽过审并在 2022年收到 93.5049%的股权,未来有望充分受益公共建筑减隔震市场放量。此外,公司与圣戈班成立合资公司,与国际接轨深耕高分子光伏屋面防水,同时内部增设光伏屋面事业部深度运营。 投资建议:我们预计 2022-2024年公司归母净利分别为 11.98、15.64和 18.77亿元,对应 4月 27日动态 PE 分别为 10x、8x、7x,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;应收账款周转不及预期;地产政策变动不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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