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李阳

民生证券

研究方向: 建材建筑行业

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工作经历: 登记编号:S0100521110008。曾就职于天风证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司。建材建筑行业首席,2021年11月加入民生证券。...>>

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旗滨集团 非金属类建材业 2022-09-01 11.09 -- -- 11.96 7.84% -- 11.96 7.84% -- 详细
公司发布2022年半年报:22H1实现营收64.92亿元,同比-4.26,归母净利10.79亿元,同比-50.92,扣非归母净利10.02亿元,同比-53.45%。其中,22Q2实现营收34.29亿元,同比-11.11,归母净利5.57亿元,同比-58.09,扣非归母净利5.18亿元,同比-60.38%。22H1公司毛利率30.4,同比-22.68pct,较20年同期+0.9pct,净利率16.67,同比-15.68pct,较20年同期+3.45pct,其中Q2毛利率26.82,同比-27.3pct,较20年同期-0.35pct。浮法玻璃原片业务:22H1公司优质浮法玻璃原片营收58.73亿元,同比减少10.69%。上半年疫情反复影响叠加房地产行业持续低迷,浮法玻璃销量、售价同比下降。销量方面,22H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5953万重箱,同比减少75万重箱;销售各种优质浮法玻璃原片5507万重箱,同比减少589万重箱。价格方面,22H1公司浮法玻璃原片价格为95.2元/重箱,同比-1.14%。成本方面,22Q2全国重质纯碱市场价同比+,环比+,中国LNG出厂价同比+,环比+9.7%。价格下降叠加成本上涨、销量下滑,上半年原片盈利能力承压。节能建筑玻璃业务:22H1公司节能建筑玻璃营收11.89亿元,同比增长40.88%。 《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022年4月开始实施,要求所有建筑外墙玻璃必须使用低能耗中空玻璃,伴随执行力度加强,未来市场潜力有望释放。上半年需求压力大导致节能玻璃市场竞争加剧,但由于原片价格走低,企业端盈利能力有所提升。产能方面:公司拥有25条浮法产线(截至8月25日,全国在产258条,日熔量17.13万吨),2条光伏玻璃生产线(截至8月25日,全国在产产线333条,日熔量合计6.4万吨),2条高铝电子玻璃生产线,1条中性硼硅药用玻璃生产线,以及在建4条光伏压延玻璃生产线,1条中性硼硅药用玻璃生产线,正在筹建的包括4条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线,以及11条镀膜玻璃生产线。多元化业务布局:持续推进光伏、电子、药用玻璃产能扩张。光伏玻璃方面,在建重点光伏项目包括:郴州二线,漳州光伏一线、二线,宁海一线、二线;此外,推进厂房屋顶光伏电站建设,提升自发电水平,优化公司能源使用结构;筹备建设马来西亚沙巴州、云南昭通等地光伏高透材料产线及配套砂矿项目。电子玻璃方面,公司已建成醴陵电子超高铝电子玻璃一线项目,二线项目在建中。药用玻璃方面,在建湖南药玻中性硼硅药用玻璃生产线(二期)。管理费用、财务费用下降明显:22H1管理费用同比下降3,主因上半年相应业绩奖励计提减少;财务费用同比下降1,主因提升资金使用效率,同时贷款成本降低、汇兑损失同比减少,报告期利息收入6836.27万元,去年同期为2232.59万元,汇兑收益618.63万元,去年同期汇兑损失2646.74万元;销售费用同比+15.6%,主因光伏玻璃加工片、节能玻璃公建产品等销量增加;研发费用下降2,主因集中于项目改进、完善与应用,阶段性研发投入减少所致。 22H1经营活动产生的现金流量净额为5.86亿元,同比-,主因营收及盈利下降。投资建议:①政策支持保交房加快,有利竣工回暖、浮法玻璃需求回补;②多元化布局光伏、电子、药用玻璃,蓄力成长;③纯碱伴随投产预期,价格有望走低,玻璃成本压力缓解。我们预计2022-2024归母净利分别为28.04、32.38、37.68,8月30日股价对应PE分别为11x、9x、8x,维持“推荐”评级。风险提示:竣工需求不及预期;原材料、燃料价格波动;产能投产不及预期;疫情的负面影响。
天山股份 非金属类建材业 2022-08-30 9.60 -- -- 10.25 6.77%
10.25 6.77% -- 详细
公司发布2022年半年报:22H1实现营收654.46亿元,同比-13.68%,归母净利34.83亿元,同比-44.94%。22Q2实现营收371.88亿元,同比-20.96%,归母净利24.60亿元,同比-50.71%。22H1公司毛利率18.43%,同比-15.89pct,净利率6.01%,同比-14.66pct。 分业务来看,22H1水泥熟料营收440.86亿元,同比-12.48%,营收占比67.36%,同比+0.92pct;商混营收170.60亿元,同比-24.01%,占比26.07%,同比-3.54pct;骨料营收24.23亿元,同比+49.58%,占比3.70%,同比+1.56pct。 上半年水泥熟料需求疲软,盈利能力承压:22H1公司销售水泥11024万吨,同比下降17.80%;销售熟料1683万吨,同比下降12.57%;销售商混3759万方,同比下降23.13%;销售骨料5052万吨,同比增长49.46%。水泥熟料和商混需求收缩主因疫情影响+地产景气下降+基建落地一般。出货方面,22H1华东(不含鲁)、华中、华南的平均水泥出货率为57.99%,同比-14.8pct,截至8月19日,22Q3平均水泥出货率为68.35%,同比-6.97pct,降幅有所收窄。价格方面,22H1全国高标水泥均价为498元/吨,同比21H1的449元/吨上涨11.00%(主要是Q1价格拉动均值)。8月19日,全国高标水泥均价为420元/吨,同比下滑3.4%(数据来源:数字水泥)。22H1公司毛利率下降15.89pct,水泥熟料毛利率下降9.82pct,主因煤炭价格高企、产品销量下滑。 22H1秦皇岛动力煤均价为1188.20元/吨,同比21H1上涨56.59%。截至8月19日,秦皇岛动力煤均价为1189.64元/吨,环比22Q2下降12.83元/吨,同比仍上涨26.29%。 吨指标方面:2022H1水泥熟料吨均价347元,同比+18元;吨成本283元,同比+47元;吨毛利64元,同比-29元。商混吨均价454元,同比-5元;吨成本392元,同比+3元;吨毛利62元,同比-8元;毛利率13.63%,同比-1.93pct。骨料吨均价48元,吨成本25元,吨毛利23元,与2021年基本持平,毛利率47.36%,同比+0.96pct。 上半年推进技改项目,新增骨料产能:2022年4月26日,公司投资建设宣城南方日产7000吨熟料水泥生产线技改项目。2022年6月29日,公司投资建设池州中建材新材料有限公司年产4000万吨骨料生产基地项目,项目总投资106.13亿元,公司现拥有骨料产能1.9亿吨,该项目骨料产能占已有骨料产能的21.05%。 其他报表关注点:22H1公司经营性活动现金流为53.11亿元,同比下降44.67%,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比下降;应收账款360亿元,同比增加9.33%;存货129.83亿元,同比增加29.06%;资产负债率为67.42%,较21年末67.96%相当。 22H1公司信用减值损失转回2.67亿元,21H1为计提损失38.17亿元;资产处置收益1.7亿,同比+49%。 投资建议:考虑到水泥、商混下游需求偏弱,公司基本布局全国,反映全国需求表现,同时考虑骨料等产能持续布局、体现一定成长性,我们调整公司2022-2024年归母净利预测为80.86、87.81、96.59亿元,8月25日股价对应动态PE为11x、10x、9x,维持“推荐”评级。 风险提示:天气变化不及预期;基建项目资金到位不及预期;疫情影响。
苏博特 基础化工业 2022-08-29 19.17 -- -- 20.02 4.43%
20.02 4.43% -- 详细
公司发布2022年半年报:22H1实现营收17.49亿元,同比-14.56%,归母净利1.64亿元,同比-23.97%,扣非净利1.56亿元,同比-23.86%。其中,22Q2实现营收10.33亿元,同比-18.97%,归母净利0.84亿元,同比-39.13%,扣非净利0.81亿元,同比-37.25%。22H1公司毛利率36.08%,同比+1.57pct,净利率11.24%,同比-0.87pct,其中22Q2毛利率33.9%,同比+2.73pct,环比-5.32pct。收入结构方面,高性能减水剂占比62.2%,同比-3.8pct,技术服务(检测)占比18.2%,同比+3.1pct,功能性材料占比13.3%,同比+2.6pct,高效减水剂占比3%,同比-2.1pct。 减水剂业务: ①22Q2高性能减水剂营收6.57亿元,同比-25.07%。产销量方面,22Q2高性能销量31.6万吨,同比-10.6万吨(-25.1%),产量32万吨,同比-9.6万吨,预计主因为下游需求承压以及疫情干扰。区域方面,22H1华东区域营收占比42.3%,整体收入同比-19.1%,西部区、东南、华南表现较优,同比增速分别为+3.8%、-4.4%、-7.5%。单价方面,单2季度高性能减水剂吨均价2076元,同比持平,环比-97元。产能方面,广东江门基地预计将于近期投产。 ②22Q2高效减水剂营收2852万元,同比-51.26%,销量1.42万吨,同比-2.52万吨。单2季度高效减水剂吨均价2008元,同比+96元,环比+523元,预计与萘系更多应用于重点工程项目有关。 ③成本方面,22H1环氧乙烷采购均价同比+1.08%。 功能性材料业务:22Q2功能性材料营收1.38亿元,同比-8.45%,收入占比持续提升。产销量方面,单2季度功能性材料销量7.28万吨,同比-2.1万吨,产量7.61万吨,同比-1.8万吨。单价方面,吨均价1898元,同比-175元,环比+289元。22H1抗裂材料、风电灌浆料、交通材料均取得不同程度增长,并应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾第二隧道、广东阳江风电等工程。 检测业务:22H1检测业务营收3.18亿元,同比+2.98%,上半年检测中心净利润7086万元,去年同期为7002万元。检测业务逆势增长,预计主因为:①开拓既有存量建筑业务,②新业务轨道交通、公路水运、环境健康等领域积极开拓。 其他关注点包括:①22H1公司期间费用率合计23.4%,同比+3.72pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为9.46%、7.46%、4.98%、1.5%,同比+1.84pct、+1.15pct、+0.42pct、+0.31pct,销售、管理费用中的职工薪酬分别为+19.1%、9.7%。②经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元,去年同期为-1.32亿元。③应收账款及票据31.12亿元,22Q1期末为29.53亿元,去年同期为29.75亿元,预计与央国企客户账期有关。公司客户主要为行业内知名的国家或省市级建工公司,预计风险整体可控。④22Q2收到税费返还2714万元,21Q2-22Q1分别为95、15、40、122万元,预计与前期基地投产后形成税收有关。 持续重点推荐苏博特:外部环境变化较快导致需求下滑超出预期(疫情、天气、地产调控等),我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为5.4、6.94、8.66亿元,8月26日股价对应动态PE为16x、12x、10x。我们看好①减水剂销量回暖、原材料降价红利,②功能性材料打开第二曲线,③重视基建由预期向基本面过渡,维持“推荐”评级。 风险提示:基建、市政项目推进不及预期;地产政策不及预期;新材料应用进程不及预期;原材料价格大幅波动的风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2022-08-29 31.87 -- -- 32.45 1.82%
32.45 1.82% -- 详细
公司发布 2022年半年报:22H1实现营收 562.76亿元,同比-30.03%,归母净利 98.4亿元,同比-34.19%,扣非净利 92.99亿元,同比-33.61%。其中,22Q2实现营收 308.14亿元,同比-33%,归母净利 49.15亿元,同比-46.25%,扣非净利 47.26亿元,同比-44.72%。22H1公司毛利率 28.47%,同比+0.68pct,净利率 18.06%,同比-1.05pct,其中 Q2毛利率 26.09%,同比-2.41pct。分区域看,东部、中部、南部、西部区域收入增速分别为-16.42%、-8.11%、-9.15%、-10.75%,毛利率同比分别-14.1pct、-8.64pct、-9.05pct、+2.77pct。 22H1水泥价格触底、销量下滑明显,公司自产品销量占比提升: 水泥行业上半年经历寒冬、价格触底:2022H1全国累计水泥产量 9.77亿吨,同比-15%,产量创 11年来同期新低。需求下降导致供需关系失衡,部分地区水泥价格大幅下降,南部地区超跌,全国均价较上年底回落 10.6%。同时,煤炭价格高企、生产成本同比增加,预计上半年行业平均效益同比下降近 50%。 公司销量表现:22H1实现水泥熟料合计净销量 1.3亿吨,同比-37.46%,其中自产品销量 1.28亿吨,同比-16.77%,贸易量 219万吨,同比-95.98%。骨料及机制砂收入 7.78亿元,同比+19.8%,商品混凝土收入 8.02亿元,同比+484%。 吨指标表现: 22H1水泥熟料(自产品)吨售价 360.59元,同比+27.13元(+8.14%),吨成本 238.91元,同比+47.78元(+25%),吨毛利 121.68元,同比-20.65元。主因占比 64.14%的燃料及动力成本增长较多,上半年单吨燃料及动力成本 148.31元(同比+41.93元),原材料单吨成本 38.05元(同比-5.72元)。自产品销售毛利率 33.74%,同比-8.2pct。 (自产品口径)吨期间费用 32.1元,同比+6.1元。其中,吨销售费用 11.9元,同比-0.7元,吨管理费用 21.2元,同比+6.1元,吨研发费用 6.4元,同比+4.6元,吨财务费用-7.4元,同比-3.8元。(扣非后归母口径)吨净利 72.6元,同比-18.4元,(归母净利润口径)吨净利 76.7元,同比-20.2元。 成本费用方面:剔除贸易业务收入影响,期间费用合计占主营业务收入比重为8.89%,同比+1.82pct,主因研发费用率明显提升。研发费用同比+195.64%,主因下属子公司用于超低排放及节能提效技术研发项目费用投入增加,财务费用(收益)同比+75.5%,主因海外子公司汇兑损失减少。期末货币现金 657亿元,2021年末为 695亿元;短期借款 92.41亿元,2021年末为 32.9亿元,长期借款 63.57亿元,2021年末为37.48亿元。 资本开支方面:截至 2022H1,公司熟料产能 2.72亿吨(新增 240万吨),水泥产能 3.87亿吨(新增 325万吨),骨料产能 7450万吨(新增 870万吨),商品混凝土1770万立方米(新增 300万立方米),光伏发电装机容量 237MW(新增 37MW)。 公司资本性支出约 142.28亿元,主要用于矿权购置、项目建设投资、并购项目支出,去年同期为 59.92亿元。 持续重点推荐海螺水泥:下游需求减弱,煤炭价格高企,我们下调公司 2022-2024年归母净利润预测为 260.31、280.73、302.54亿元,8月 25日股价对应动态 PE 为 7x、6x、6x。我们看好下半年基建落实实物工作量,以及限电、限产带来供给紧张,进入 9月旺季华东地区价格有望持续回升,维持“推荐”评级。 风险提示:天气变化不及预期;基建项目资金到位不及预期;疫情影响。
中国巨石 建筑和工程 2022-08-25 14.79 -- -- 15.04 1.69%
15.04 1.69% -- 详细
公司发布 2022年中报:22H1实现营收 119.1亿元,同比+39.13%,归母净利42.06亿元,同比+61.96%,扣非净利 28.3亿元,同比+12.64%。归母净利略高于、扣非净利略低于业绩预告中值,非经常性损益 13.76亿元主要为出售铑粉利润。其中,22Q2实现营收 67.77亿元,同比+48.48%,归母净利 23.7亿元,同比+54.53%,扣非净利13.88亿元,同比-4.49%。 粗纱盈利能力仍保持高位: 22H1公司玻纤及制品营收 92.99亿元,同比+13.99%,占主营业务收入 94.93%。粗纱及制品销量 107.02万吨,同比-2.88%,电子布销量 3.28亿米,同比+47.75%。 粗纱价格环比回落,整体景气稳定在高位。22Q1全国缠绕直接纱 2400tex 均价 6138元/吨,同比+333元/吨,环比基本稳定,受益出口高景气,粗纱及制品海外销售价格提升; Q2全国缠绕直接纱 2400tex 均价 6018元/吨,同比-125元/吨(-2%),环比-120元/吨,5月以来粗纱价格下调 3轮共 400元/吨左右,预计下游需求受疫情影响、以及同行金牛 5月投产,行业库存持续上涨。我们测算 Q2粗纱单吨扣非净利约 2300元/吨,环比有所回落。 Q2粗纱及制品实现销量 54万吨,预计同比基本持平,去年 5月、8月点火的新产能未体现销量贡献,预计受制于下游需求减弱及运输受疫情干扰,库存品估计有所增加。22Q3产能增量关注成都 3线 15万吨粗纱产线(2022年 5月点火)。 电子布价格探底回升: Q2行业 7628电子布均价约 3.91元/米,同比-4.26元/米,环比-0.61元/米。22H1电子布销量 3.28亿米,公司 Q2电子布产销率环比明显回升,此外,22Q3产能同比增量关注桐乡 10万吨电子纱产线、3亿平米电子布(2022年 6月中旬点火)。5月以来电子布价格探底回升,当前价格较前期低点约上调 0.4元/米。预计主因为 3-4月电子布价格低位时,行业大部分企业亏损,关停、冷修(如巨石)平衡供需关系。此外,需求端下游出货回暖。Q2为电子布盈利能力承压阶段,预计 Q3-Q4逐步回升。 Q3粗纱价格环比回落,关注结构性需求表现: 今年 Q2行业点火 3条粗纱线(巨石 15万吨+重庆国际 15万吨+重庆三磊 10万吨),Q3产能边际增量在年内最大,供给端面临压力。截至 8月 19日,当前国内无碱 2400tex缠绕直接纱多数报价在 5100.75元/吨(主流送到价),较 6月末环比回落约 699.25元/吨。Q3关注风电下半年赶装+建筑建材稳增长+汽车产业链回暖。 上半年财务费用为负,主因汇兑损益增加: 22H1公司期间费用率合计 6.73%,同比-3.3pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.58%、2.67%、2.48%、1%,同比分别-0.1、-1、-0.33、-1.87pct。财务费用下降主因利息收入+汇兑收益增加,22H1利息收入 6172万元,去年同期 1383万元,汇兑收益 2607万元,去年同期-3248万元。 投资建议:重点关注①Q3-Q4国内需求企稳回升,②公司产品结构优化,“三驾马车”热塑、风电、电子纱接力成长,③淡季结束后出口景气回升(7月出口量同比+19.88%,金额同比+24.45%,较 6月幅度扩大)。我们预计 2022-2024年公司归母净利分别为67.21、71.30和 78.54亿元,8月 22日收盘价对应 PE 分别为 9x、9x、8x,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-08-24 33.55 -- -- 32.14 -4.20%
32.14 -4.20% -- 详细
公司发布2022年半年报:22H1实现营收153.07亿元,同比+7.57%,归母净利9.66亿元,同比-37.13%,扣非净利8.9亿元,同比+38.48%。其中,22Q2营收89.98亿元,同比+1.65%,归母净利6.49亿元,同比-47.68%,扣非净利5.94亿元,同比-49.42%。22H1公司毛利率26.91%,同比-4.7pct,净利率6.19%,同比-4.56pct。其中,Q2毛利率25.94%,同比-4.91pct。 收入结构方面,防水卷材收入71.03亿元,占比46.41%,收入同比+1.13%,防水涂料收入55.66亿元,占比36.36%,收入同比+19.86%,防水施工收入14.39亿元,占比9.4%,收入同比+0.66%,材料销售收入6亿元,占比3.92%,收入同比+5.48%,其他收入5.98亿元,占比3.91%,收入同比+6.29%。 聚焦非房,民建高增:22H1收入同比保持正增长,继续受益防水市场份额提升、非房需求及C端零售增长,但单2季度增速收窄明显。上半年防水行业经历寒冬:①地产拿地、新开工继续下滑,Q1、Q2新开工面积同比-17.5%、-43.8%,②地产企业信用风险持续发酵,③沥青等成本上涨,22Q2齐鲁石化90#道路沥青出厂均价同比+34.6%,④3-5月多地疫情管控影响下游需求及运输。 (1)公司坚持C端优先战略,22H1民建集团收入32.55亿元,同比+83%,其中防水涂料产品线同比+50%,瓷砖胶同比+110%,美缝剂等其他品类均实现翻倍增长。德爱威建筑涂料零售收入3.52亿元,同比+47%。 (2)非房需求优于地产:一体化公司发力,加速拓展基建、建筑修缮、工商业光伏屋面等非房领域,直营地产客户向央企、国企及优质民企倾斜。并且提前挖潜优质经销商资源。 沥青价格高位,毛利率承压:原材料涨幅大,22Q2齐鲁石化90#道路沥青出厂均价同比+34.6%,环比+17.8%,毛利率25.94%,同比、环比分别下滑4.91、2.34pct。沥青价格持续高位下,公司于3月、6月进行2轮提价。但目前上游丙烯酸类已经降价。 费用上升明显:上半年销售/管理/研发/财务费用同比分别增长17.1%、18.4%、24.1%、-24.9%。其中,销售费用中占比54%的职工薪酬增长14%,占比14%的促销费增长18%,占比15%的广告宣传费增长32%;管理费用中,占比61%的职工薪酬增长12%,占比12%的股权激励费增长228%,占比6%的咨询费增长39%。财务费用保持低位,整体同比下降25%。此外,Q2销售/管理/研发/财务费用同比分别增长16.8%、20%、31.5%、37.4%,管理/研发/研发费用增速环比Q1扩大。 其他关注点:①22H1经营活动产生的现金流量净额为-69.8亿元,其中Q2为-22亿元,21H1为-34.9亿元,主因原材料价格上涨,采购支出增加(期末存货23.25亿元,22Q1期末为24.47亿元,21H1期末为14.21亿元)。②22H1收现比0.85,20H1、21H1分别为0.93、0.88。③期末货币资金51亿元,22Q1期末为71亿元,主因支付采购款、支付履约保证金和偿还借款等。④期末其他应收款24.53亿元,22Q1期末为35.14亿元,去年同期为21.23亿元。期末其他非流动资产39.52亿元,其中购房款13.41亿元,22Q1期末购房款为13.1亿元。⑤22H1信用减值损失5.2亿元,上年同期为4.7亿元。⑥所得税率Q2为15%,去年同期17%。 投资建议:综合考虑成本变化与疫情、地产的负面影响,我们下调2022-2024年归母净利预测为38.23、47.9、60.34亿元,8月22日股价对应动态PE分别为23X、19X、15X。考虑到①防水主业市占率提升,②非房业务对冲地产下行压力,③非防水业务协同成长,维持“推荐”评级。 风险提示:地产政策变化不及预期;原材料价格波动的风险;市政及基建投资不及预期。
回天新材 基础化工业 2022-08-15 24.02 -- -- 26.04 8.41%
26.04 8.41% -- 详细
公司发布2022年半年报:22H1实现营收19亿元,同比+34.8%,归母净利1.82亿元,同比+22.3%,扣非归母净利1.77亿元,同比+34%。其中,22Q2实现营收9.36亿元,同比+36.7%,归母净利0.94亿元,同比+27.4%,扣非净利0.91亿元,同比+44.9%。产品结构上,22H1有机硅胶占比52.4%,同比+0.5pct,非胶类产品27.4%,同比+5.1pct,聚氨酯胶12.8%,同比-2.3pct;应用领域上,22H1可再生能源占比59.3%,同比+11.1pct,电子电器15.3%,同比+0.3pct,交通运输设备制造和维修13.6%,同比-6.3pct。22H1公司毛利率22.75%,同比-0.96pct,净利率9.58%,同比-1.07pct。最大生产基地上海回天受疫情管控影响,采购、生产、物流及员工出行等均受到一定限制。 新能源业务持续高增:22H1公司可再生能源业务收入11.26亿,同比+65.85%。其中光伏硅胶市占率进一步提升,头部组件厂保持高份额供货,销售收入同比+52.72%;太阳能电池背膜通过战略新品CPC(双面涂覆型背膜)销售提升+客户结构优化等措施,实现盈利能力提升,销售收入同比+90.85%;公司电子电器业务收入2.91亿元,同比+37.71%,其中消费电子、汽车电子、光伏逆变器等领域收入均实现翻倍以上增速;公司交通运输业务收入2.58亿元,同比-7.61%,新能源汽车及动力电池业务围绕宁德、比亚迪、亿纬等重点客户持续发力,超额完成销售目标。深化战略大客户合作,晶澳、天合、阿特斯、宁德、亿纬、比亚迪、东风日产、长安福特、华为、中兴通讯、明纬电子等重点客户份额明显提升。 重点关注负极胶一期产能进展:公司目前产能情况为13万吨有机硅胶、3.5万吨聚氨酯胶、1万吨其他胶类、8000万平光伏电池背膜。2021年底新增产能上海回天3万吨光伏硅胶+常州回天3000万平光伏电池背膜今年陆续贡献增量。加速布局高附加值产品如负极胶,负极胶引进数名高端研发人才,宜城5.1万吨PAA+定远4.5万吨SBR负极胶一期产能预计于年内陆续释放。锂电负极胶去年年底通过重点客户体系审核,预计今年可正式供货。 重点区域齐头并进:22H1海外市场需求回暖,公司出口业务收入2.52亿元,同比+100%。聚焦东南亚、印度、中东三大片区进行业务拓展,并逐步建设东亚片区,产品在光伏、电子、包装等应用领域均实现高速增长。其中,光伏硅胶在核心片区市占率突破40%,太阳能电池背膜实现数倍增长;包装胶在东南亚地区市占率近10%;电子胶围绕核心市场突破多家大客户。 投资建议:重点推荐回天新材,我们看好:①光伏领域硅胶+背板产品组合,②交通运输领域聚焦新能源汽车及造车新势力,③22H2负极胶一期产能释放。我们预计公司2022-2024年归母净利为3.21、4.2、5.32亿元,现价对应PE分别为32、25、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品导入不及预期、大客户导入不及预期、市场竞争格局恶化、原材料价格大幅波动。
中国电建 建筑和工程 2022-08-10 7.03 -- -- 8.38 19.20%
8.38 19.20% -- 详细
国家电网:1-7月在建项目中,110千伏及以上电网和抽水蓄能电站 3299项。国家电网 8月 3日表示,将全力做好电网扩投资工作,加快特高压、抽水蓄能、超高压等项目建设,年内在建项目总投资将突破万亿元。今年 1-7月,完成电网投资 2364亿元,同比+19%,目前在建项目总投资 8832亿元,其中 110千伏及以上电网和抽水蓄能电站 3299项。到年底前,预计再开工一大批重大工程,总投资 4169亿元,其中 110千伏及以上电网和抽水蓄能电站 1173项,届时在建项目总投资有望创历史新高,达到 1.3万亿元,带动上下游产业投资超过2.6万亿元。 政策驱动,抽水蓄能发展提速。抽水蓄能借助容量大、可靠性高、性价比高、技术成熟等优势,在现有储能技术中占据主导地位。2021年 4月,国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》,明确提出电站经营期内资本金内部收益率按 6.5%核定,疏通价格传导机制有助于驱动行业发展。国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035)》进一步明确储能装机规模大幅提升的趋势,提出到 2025年,抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番,达到 6200万千瓦以上;到 2030年,抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番,达到 1.2亿千瓦左右。2022-2030年抽水蓄能装机规模年均复合增速将超过 14%。 订单高增,充分受益。中国电建是抽水蓄能建设龙头,承担国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务,占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场。从订单结构上看,2021年光伏、储能订单均获高速增。7月 29日,中国电建首个抽水蓄能项目——重庆云阳建全抽蓄电站可行性研究报告审核通过,该项目是国家抽水蓄能规划“十四五”重点实施项目之一,总装机容量为 120万千瓦,预计电站年发电量约 9.25亿度,每年可节约发电标煤量25.6万吨,减少二氧化碳排放量 65万吨,二氧化硫 1.6万吨。公司订单保持高增,2022年二季度公司新签订单 3295.64亿元,同比+118.3%,环比+33.1%,其中,能源电力、基础设施订单环比分别+243.3%、43.9%。 投资建议:我们预计 2022-2024年公司收入分别为 5382.09、6470.07、7786.69亿元,同比增速分别为 19.9%、20.2%、20.3%;归母净利分别为 101.85、123.81、157.92亿元,同比增速分别为 18.0%、21.6%、27.6%,对应 8月 5日 22-24年 PE 为 10X、8X 和 7X,考虑到公司加速转型绿电运营,同时受益抽水蓄能+基建大年,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情反复的风险;资金压力的风险。
豪美新材 非金属类建材业 2022-08-10 16.20 -- -- 17.51 8.09%
17.51 8.09% -- 详细
豪美新材:双碳目标践行者豪美新材,成立于2004年,2020年于深交所上市,主营业务包括建筑铝型材、一般工业铝材、汽车轻量化铝型材、系统门窗等。2021年公司铝型材产量25.0万吨,同比+44.92%,铝型材销量24.6万吨,同比+41.78%。2021年营收56亿元,同比+63%,归母净利1.39亿元,同比+34%。 子公司贝克洛系统门窗:共享建筑节能大时代系统门窗是建筑铝型材下游应用领域之一,当前国内渗透率(5%)远低于欧洲(70%)。 系统门窗产品符合低碳节能、消费升级的发展趋势。 系统门窗:渠道下沉+信息化建设赋能。2021年公司系统门窗业务营收3.02亿,同比+17.06%。2022H1系统门窗业务工程中标量44.86万平方米,同比增长86.77%,其中Q2中标39.65万平方米,同比大幅增长156.47%。贝克洛是公司系统门窗业务运营主体(全资子公司),2021年贝克洛营收3.24亿元,同比+31.4%。2B 端产品力强,覆盖头部房企,如万科、保利、招商、中海等,2C 端加速渠道推进、信息化建设,目前华南以外区域布局逐步完善,业务向全国辐射。 汽车轻量化:先发优势+技术优势突出铝合金在汽车轻量化领域扮演关键角色,汽车每应用1kg 铝材,可获得2kg 减重效果。 横纵向对比,我国单车铝用量仍有大幅提升空间,2020年北美非纯电动汽车、纯电动汽车单车铝用量分别高出我国49%以及85%。同时,工信部提出2025年、2030年我国汽车单车用铝目标分别达250kg、350kg。新能源汽车轻量化需求迫切,2021-2022H1我国新能源车渗透率迅速提升。 公司积极推动产品技术创新,公司拥有汽车轻量化研发中心,研发技术团队共计240余人,是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业,达到了国际先进水平。截至2021年末,公司在汽车轻量化领域取得超过170个定点项目,其中量产项目70余个,覆盖包括奔驰、本田、比亚迪、小鹏等28个汽车品牌推出的140多款车型,向约30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。2021年,公司多款车型的防撞梁或电池托架产品进入量产期。公司汽车轻量化业务迎来高速增长,2016-2021年汽车轻量化铝型材收入从0.46亿元大幅增长至4.45亿元,5年CAGR 为57.4%,其中2021年销售收入约4.45亿元,同比增长164%。 产能扩张,精美复产IPO 募投项目全部建成投产,截至2021年末,公司产能达30.58万吨,同比+67.1%,2017-2021年产能CAGR 达29.1%。2022年公司发行可转债扩产3.3万吨高端工业铝型材+60万平高端节能系统门窗幕墙生产基地。精美特材有序复工复产,截至2022年7月,公司已恢复10条熔铸生产线中的5条,恢复产能10万吨/年。 投资建议:我们预计公司2022-2024年营收分别为70.47、86.58、101.49亿元,归母净利分别为1.62、3.16、3.78亿元,对应PE 分别为22、11、9倍。公司基于铝型材的技术优势、成本优势,积极开拓汽车轻量化、系统门窗等第二曲线。我们看好成长前景,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;贸易摩擦风险;应收账款较高的风险;市场变化的风险;子公司经营风险。
金晶科技 基础化工业 2022-08-05 9.79 -- -- 12.75 30.23%
12.75 30.23% -- 详细
事件:①全球首款钙钛矿商用组件α成功交付:7月 28日,纤纳光电在浙江衢州举行首批α组件发货仪式,发货数量 5000片,用于省内工商业分布式钙钛矿电站。②FS 扩产薄膜电池:First Solar将在2024-2026年期间向现有客户Intersect Power提供2.4GW直流电薄膜光伏组件。目前 FS 在俄亥俄州湖镇建设其第三家美国工厂,将其年总产能扩大到 6GW,新工厂预计将于 2023H1投产,全面运营后 FS 美国总产能达到 6GW/年。 此外,FS 在越南和马来西亚同样有运营工厂。 钙钛矿+薄膜电池组件的关键材料,TCO 玻璃前景广阔TCO(透明导电氧化物镀膜)玻璃,是在平板玻璃表面通过物理或化学镀膜方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜。TCO 玻璃具有对可见光高透过率和高导电率,是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件。 ①钙钛矿:第三代太阳能电池,具有成本低、理论光电转换效率高等优点。钙钛矿可通过组分调整改变带隙,来匹配底电池,如与 HJT 进行叠层提高转化效率。TCO 玻璃是钙钛矿核心部件,光伏玻璃仅占晶硅电池组件 7%的成本,而在钙钛矿电池组件中 TCO 玻璃成本占比达到 32%(来源:分布式能源网)。 ②薄膜电池:晶硅电池为主流,薄膜电池受制于电池量产效率与成本,2020年全球市占率约 4%。碲化镉是薄膜电池主流技术。美国 FS 规模优势明显,2020年薄膜电池产能达6.3GW;基于弱光性、色彩多样性、透光率及整体经济性,薄膜电池更适用于 BIPV 市场,2022年 3月印发的《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知》有望带动国内薄膜电池放量。非晶硅电池几乎没有横向导电性能,必须在玻璃表面淀积一层大面积的透明导电膜(TCO)以有效收集电流。 前瞻性、差异化布局 TCO 玻璃,先发优势突出公司具备生产超白 TCO 能力,目前主要用于薄膜太阳能电池组件,钙钛矿电池市场处于起步阶段。1)海外布局方面,马来西亚金晶布局 500T/D 薄膜光伏组件背板和面板玻璃生产线各一条,为国际知名薄膜光伏组件生产商供货,其中深加工产线于 2021年 7月投产、背板生产线于 22Q1点火试生产并实现产品成功下线,面板生产线预期 2022年内也将投入生产运营。2)国内布局方面,2022年 5月 29日,公司亦是国内首条 TCO 导电膜玻璃生产线在淄博正式投产,年产 TCO 玻璃 1800万平。除金晶外,目前 TCO 玻璃生产商主要为外资,如日本板硝子等,公司较国内企业具备先发优势。 投资建议:①TCO 玻璃差异化布局,②近期浮法玻璃冷修加快,7月 28日中央政治局会议指出“保交楼、稳民生”,22H2竣工有望复苏,玻璃价格期待 V 型回暖,③纯碱景气度持续,④光伏玻璃近市场布局,保证产能利用率、发挥成本优势。我们预计 2022-2024年归母净利分别为 9.81、12.04、16.02亿元,8月 3日股价对应 PE 分别为 14X、11X、8X,维持“推荐”评级。 风险提示:TCO 玻璃下游需·求拓展不及预期;地产政策存在落地不及预期;原材料、燃料价格波动;光伏玻璃投产不及预期。
硅宝科技 基础化工业 2022-07-27 20.68 -- -- 24.88 20.31%
24.88 20.31% -- 详细
事件:公司最新获得一种光伏组件用有机硅封装材料及其制备方法的专利。 该光伏组件用有机硅封装材料耐老化性能优异,在户外长期使用后具有透光率高、不黄变、对太阳能电池无腐蚀等特点,可明显提升光伏组件使用寿命和发电效率稳定性。同时该材料封装时不需要背板玻璃或背板膜,能降低封装成本,且防霉性能优异(来源:硅宝科技公众号)。 光伏胶持续扩容有机硅密封胶具备优异的耐候性和抗老化性能,在长时间暴露于室外的光伏领域应用,性能与场景直接匹配。2021年,全球光伏170GW新增装机量,假设1GW光伏装机量对应1200-1500吨胶用量,对应20.4-25.5万吨,按光伏胶单价2-2.5万元/吨计算,光伏胶市场空间约41-64亿元。假设光伏胶仅享受光伏行业增速,不考虑用量的变化,2021-2025年全球光伏新增装机量CAGR预计为15.3%(2025年装机量300GW,数据来源:CPIA),乐观情况下2025年光伏胶市场空间有望达到113亿元。 组件胶应用部位主要为边框、接线盒,接线盒性能要求更高光伏组件胶:太阳能电池组装配过程中,在两个步骤需涂覆有机硅密封胶:装框(铝框边框)、安装接线盒(接线盒跟背板之间),起粘接、密封、绝缘作用,保证组件和电池片寿命;此外,接线盒灌封也可采用有机硅密封胶,利用其将接线盒浇注成一个整体,有机硅密封胶具有优异的电绝缘和导热性能,辅助旁路二极管散热。 BIPV胶:采用结构胶将光伏组件与建筑主体粘结固定,稳定、可靠,设计灵活。 BIPV结构胶需拥有良好的施工性能+优异的物理机械性能+良好的耐老化性能。 以技术为基石,“打擂”光伏胶光伏胶龙头包括回天新材、北京天山(为美国富乐收购)、江苏创景(为西卡收购)等,硅宝光伏胶2017-2021年收入CAGR为80.3%,2021年收入同比+284.1%,但当前市占率仍然偏低。公司已推出4类产品:光伏组件密封胶、光伏逆变器灌封胶、BIPV用胶、光伏EVA膜助剂,产品已成功应用于隆基、正泰、尚德、海泰等头部光伏企业,未来收入增量有望来自:1)头部组件厂认证、放量,公司市占率继续提升,2)光伏行业超预期增长。 投资建议:继续重点推荐【硅宝科技】:①原材料DMC价格回落明显,毛利率有望逐季改善,②公司建筑胶逆势高增,下半年有望受益竣工回补,③光伏、新能源汽车等工业胶领域加快成长,大客户+客户份额提升。我们预计2022-2024年公司归母净利分别为3.99、5.32、6.74亿元,公司当前股价对应PE分别为21X、16X、12X,维持“推荐”评级。 风险提示:房屋竣工速度不及预期;新业务、新客户开拓不及预期;投产进程不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-06-20 11.51 -- -- 12.95 12.51%
13.03 13.21%
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浮法玻璃2020vs2022:期待一次V型回暖2020年回顾,玻璃库存倒V,价格V型反转,盈利能力低位时行业冷修意愿明显增强;2022年展望: ①需求:地产小周期,关注边际改善空间。②供给:冷修产线数量或低于2020年。③价格:高于2020年,主因成本高企,简单测算仅纯碱+燃料成本提升玻璃成本500元/吨以上。 旗滨集团:浮法玻璃,演绎后来者居上后来者居上,公司于行业底部逆势扩张,收购浙玻进军浮法玻璃第一梯队,目前产能规模行业内第二。盈利能力、成本控制能力领先行业,成本优势来自于:①自有硅砂矿储量丰富,②使用混合燃料,燃料配比更具经济性,③优越的地理位置创造良好运输条件。 光伏玻璃新军成本还是崛起必杀技吗?光伏玻璃行业需求端相对稳定,弱化周期属性,近期出口持续高增。公司作为光伏玻璃新军,基于浮法表现,成本控制能力被寄予厚望:①后发进入,单线窑炉规模领先,预计2023年公司单线窑炉规模不低于双龙头,②前瞻性布局超白砂矿,③具备光伏玻璃领域人才、技术积累。 潜在看点:药用玻璃、节能玻璃、人员激励①药用玻璃:一致性推动中硼硅药玻升级,关注公司中硼硅拉管技术攻关与良率爬升过程; ②节能玻璃:前期投资逐步转化为业绩; ③人员激励在业内突出。 投资建议:①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业,②疫情干扰结束后,22H2玻璃价格期待V型回暖,③光伏玻璃贡献成长,2023年起产能规模跻身行业前列,④关注中硼硅药玻良率爬升。我们预计2022-2024年归母净利分别为32.74、39.32、51.94亿元,EPS分别为1.22、1.46、1.93元,对应PE分别为10X、8X、6X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)地产政策存在落地不及预期;2)原材料、燃料价格波动;3)疫情的负面影响;4)光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。
中材科技 基础化工业 2022-06-13 22.30 -- -- 29.58 32.65%
31.97 43.36%
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中材科技:做强叶片、做优玻纤、做大锂膜中材科技,2001年成立,2006年于深交所上市,实控人为中国建材集团。公司聚焦新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,主营风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业,同时深耕高压复合气瓶、重点培育氢能储运战略产业。 玻纤行业供需紧平衡,公司产品结构升级需求端,我们预计2022年国内玻纤表观消费量为660万吨,同比+6%,增量主要来自出口、风电、新能源汽车领域。供给端,严格假设条件下,新增趋缓,产能投放多在2022H2。近期行业边际变化:1)关税、汇率均有改善迹象,2021年公司出口收入占比达22.46%,我们预计2022年公司出口收入占比将持续提升;2)2022年5月以来粗纱价格小幅回落200-300元/吨。预计与5月上旬金牛投产(3月底点火)有关,节奏符合预期,另外受疫情影响,库存环比上涨。5月底巨石成都智能池窑3线15万吨点火。 截至2021年末,我们统计公司泰玻新区+邹城合计设计产能约110万吨,其中新区F09产线和邹城6线分别于2021年9月和12月投产。结构迭代升级,高端化占比提升,公司粗纱占比下降,制品占比提升,高端应用领域“三驾马车”交通运输、电子电器及风电占比稳步提升。吨收入高于同行,2016-2020年公司吨成本稳步下降。 风电叶片龙头,盈利静待拐点双碳”政策下风电持续高景气,叶片大型化趋势明显。公司风电叶片产能并列国内首位,GWEC数据显示,2020年公司叶片产能达10000MW/年,与时代新材并列国内第一;玻纤占风电叶片材料成本28%,中材叶片生产的风电叶片所用玻纤主要来自于泰玻,玻纤价格、供应链稳定性保障性强。合作客户优质,前五大客户销售占比高;把握叶片大型化趋势,我们测算,2021年公司单套风电叶片平均装机量为3.39MW,同比+34.8%,大功率叶片产品迭代明显。22Q1公司风电叶片出货量约2GW,同比+10%左右,利润端基本盈亏平衡。 锂膜需求持续高增,公司具备降本潜力锂电池需求主要来源于动力电池、储能电池以及3C消费电池3大领域。新能源汽车浪潮开启,动力电池持续高增,消费电池增长或趋缓,储能电池成新兴市场。我们测算2022-2023年全球全球锂电池隔膜需求同比增速分别为55%、39%。 公司专研隔膜领域多年,内生发展+外延并购加速产能布局。2021-2022年产能扩张速度加快,公告投资建设南京锂膜、内蒙二期、内蒙三期、滕州三期项目。我们测算,2020-2023年末设计产能分别为9.6、13.36、17.68、36.88亿平。2021年公司锂膜单平净利0.13元,22Q1公司单平净利在0.2元以上。我们认为从规模、设备、技术、客户等角度出发,公司具备降本潜力,预计后续单平净利仍有较大提升空间。 投资建议:(1)新材平台,乘风而上:①玻纤板块预期差蓄力,出口景气持续,②锂膜产能释放,市占率、单吨盈利有望提升,③风电叶片静待行业价格拐点。(2)公司估值安全边际高。横向比较,A股玻纤、风电零部件、锂膜可比公司22年PE均值(现价对应)分别为10、18、42X,公司PE为10倍,显著低于风电零部件、锂膜可比公司。考虑到公司玻纤规模国内第二,未来锂膜业务占比将快速提升,后续估值提升空间可观。我们预计22-24年公司归母净利为37.07、43.58、49.54亿元,同比增速为10%、18%、14%,现价对应PE为10/9/8X,维持“推荐”评级。 风险提示:国内玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务拓展不及预期;投资进展不及预期;原材料价格波动的风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2022-06-09 32.43 -- -- 36.06 11.19%
36.06 11.19%
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鸿路钢构:钢结构高端制造商公司成立于2002年,总部安徽合肥,2011年在深交所挂牌上市,主营钢结构制造、销售,拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地,钢结构产能达300多万吨、各类板材产能达3000万平方米。 钢结构渗透率趋势性提升通常面临2个对比:传统现浇对比装配式建筑,预制混凝土对比钢结构。首先,装配式建筑更优,是被鼓励发展的绿色建筑,可以减少现场施工建设时间,对现场周边环境的破坏较小,大量减少建筑垃圾和废水排放,降低建筑噪音,降低有害气体及粉尘的排放,减少现场施工及管理人员。其次,环保趋严+人力成本+碳排放成本提高,促进钢结构渗透率持续提升。装配式钢结构(PS)、装配式缓凝土(PS)两相对比,PS环保优势、回收利用优势、经济性优势凸显。中性预估下,我们预计2025年装配式钢结构市场空间有望达1.3-1.8万亿元。 材料制造vsEPC总承包,侧重各有不同格局天然分散,但公司提份额明显。行业5家上市钢构公司合计市占率为6.38%,同比增加0.61pct,比2016年增加2.36pct。其中,鸿路钢构市占率增长最为迅速。 行业向头部集中,尾部产能不断出清。钢结构发展空间广阔+行业进入门槛不高+钢构产品非标难以形成规模效应,共同导致格局分散。未来项目规模有望由小变大,一些缺乏创新、实力较为薄弱、缺少资质、管理不健全的中小钢结构企业将被逐步淘汰。 公司在材料制造端发力,主动构筑高壁垒。目前主要的钢结构上市公司可分为大型央/国企、大型民企两类,央企、国企聚焦于EPC总承包。集团企业规模庞大,具备先天的渠道、资源、资质优势,拥有较低的融资成本,因此,央企/国企持续向业务规模大、毛利率较高的钢结构工程总承包领域推进,民营钢结构企业的工程项目中标难度在加大,倒逼民营企业重视差异化竞争。鸿路钢构独树一帜,与大型钢结构总承包企业进行错位竞争,在材料制造端发力,与各类钢结构工程国企、民企建立长期合作关系。 垂直管理+规模扩张,深固护城河公司专注于钢结构制造,以成本加成模式赚取加工费用,资金使用效率高,现金流情况更优,具备更强扩产能力。依靠扁平化+信息化管理体系,突破管理半径限制,实现规模化复制。公司产能扩张速度远高于同行,规模效应明显,一方面集中采购、集中安排生产提升公司盈利能力,另一方面规模大+快速反应能力带来更强的接单能力,增强客户粘性。 投资建议公司作为钢结构制造领域龙头,突破管理半径,产能扩张远超同行,规模优势愈发明显。我们预计随着产能落地(2022年公司目标产能为500万吨,较2020年增长56.25%)与爬坡,公司有望迎来产销量、盈利能力齐升。我们预计公司2022-2024年收入分别为247、306、367亿元,增速为26.7%、23.8%、20.0%;归母净利润为14.2、17.6、21.2亿元,增速为23.3%、24.2%、20.5%,根据2022年6月7日收盘价,对应PE分别为16X、13X、11X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示主要原材料钢材价格波动的风险;产能利用率不及预期;疫情的不确定性。
长海股份 非金属类建材业 2022-05-31 17.31 -- -- 19.75 14.10%
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长海股份:全产业链差异化布局长海股份,2000年成立,2011年于创业板上市。总部位于江苏常州,是国内领先的专业化玻纤复合材料制造商。产品方面,公司已形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”的完整产业链布局。 玻纤行业:供需紧俏,迭代升级需求端,我们预计 2022年国内玻纤表观消费量为 660万吨,同比+6%,增量主要来自出口、风电、新能源汽车领域:1)2022年 1-4月我国玻纤及制品出口总量 72.11万吨,同比+45.6%,海外需求高景气;2)看好风电装机趋势,关注公司高模量玻纤技术突破;3)玻纤复材为汽车轻量化重要材料,单车用量提升空间大,新能源车渗透率迅速提升带动玻纤用量。 供给端,严格假设条件下,新增趋缓,产能投放多在 2022H2。预计今年实际产能边际放缓(预计新增 45.5万吨,2021年为+82万吨)。我们预计 2022年有效产能增量约64.7万吨。综上测算 2021-2022年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%,供给冲击有限。我们提示,更应关注 2022年内实际投放产能冲击,而非 2021年老产线爬坡产能冲击,2021H2增量供给冲击已基本消化。 “小而美”加速成长,增量产能弹性大增量产能:1)募投 10万吨产能已投产,2022Q1公司实现营收同比+36.05%,10万吨新产能贡献主要增量。10万吨产能释放后优化产品结构、降低生产成本;2)天马集团“3改 8”,高强高模量纱及深加工制品产线专用于风电及新能源汽车等高端领域;3)60万吨高性能玻纤智能制造基地目前尚在审批中产业链一体化布局,平滑玻纤价格波动周期:1)短切毡为汽车轻量化重要材料,2021年公司国内车顶毡市占率超 50%。关注近期汽车政策密集出台,汽车链复工复产持续推进;2)湿法薄毡受益海外地产需求旺盛;3)天马集团化工制品业务,2021年提价以应对原材料上涨压力,“2.5改 10”扩建项目已建成;4)玻璃钢业务。 吨价格显著优于可比公司,主因制品占比较高。2021年末公司资产负债率 25.69%,后续可加杠杆空间较大。关注近期行业边际变化:1)关税、汇率均有改善迹象,2021年公司出口收入占比达 22.46%,我们预计 2022年公司出口收入占比将持续提升;2)2022年 5月以来粗纱价格小幅回落 200-300元/吨。预计与 5月上旬金牛投产(3月底点火)有关,节奏符合预期,另外受疫情影响,库存环比上涨。 投资建议: 公司成长性优,估值安全边际高。β为玻纤行业景气延续、板块估值提升,α为公司增量产能弹性大,产能投放后吨成本降低、吨毛利提升,我们预计 2021-2024年公司归母净利 CAGR 达 22%,A 股可比公司为 14%,公司成长性优。横向对比,A 股玻纤行业可比公司 2022年平均 PE 为 9x 左右,纵向对比,当前长海 PE 位于近 5年中枢低点,PB 位于近 5年中枢。继续关注长海股份“小而美”持续扩张:①公司玻纤全产业链布局,产能投放后进一步提升竞争力、降低成本,②优化产品结构,风电纱产品持续推进,③新建项目审批进展,④出口景气持续,我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为7.35、8.66和 10.46亿元,5月 26日收盘价对应 PE 分别为 10x、8x、7x,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名