事件：布公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收54.9亿元，同比+15.7%，归母净利润4.5亿元，同比-64.2%；其中24Q2公司实现营收29.3亿元，同比+30.0%，归母净利润1.4亿元，同比-83.5%。 锂价下跌及回溯调整卤水采购金额等导致蓝科锂业利润下滑，公司业绩承。压。参股公司蓝科锂业24H1实现碳酸锂销量2.03万吨，同比增长超过30%，但碳酸锂售价大幅下跌导致收入同比下降约49.5%至16.9亿元；此外，盐田及采卤系统维护费增值税税率调整和卤水采购费用的回溯调整导致蓝科锂业24H1增加营业成本约4亿元，综合影响下24H1对公司的归母净利润贡献为1.4亿元，同比减少7.2亿元，导致公司归母净利润的大幅下滑。 陶机业务全球化、服务化、通用化共振，海外建材版图持续扩张。24H1公司实现主营业务收入55.0亿元，同比+15.7%，毛利率25.6%，同比-6.1pct。 （1）建材机械业务实现营收27.1亿元，同比+29.0%。上半年陶机业务海外接单占比超60%，欧洲订单明显增长，且配件耗材业务高速增长，设备通用化方面铝型材挤压机订单显著增加，亦为营收贡献增量；（（2））海外建材业务实现营收19.8亿元，同比+4.0%。公司肯尼亚基苏木洁具工厂、喀麦隆陶瓷项目K1、K2线相继投产，上半年建筑陶瓷产量同比增长约20%，但瓷砖市场结构性竞争、项目策略性调价等因素导致毛利率同比下滑12.7pct至31.0%。（3））上半年公司负极材料产销量均有提升，但行业供需关系趋紧、价格下行，锂电材料业务实现营收3.0亿元，同比-26.6%，毛利率下降3.4pct。 非洲货币贬值、。汇兑损失的增加进一步影响了公司的利润水平。（（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/7.6%/3.1%/2.7%，同比分别-0.4/+0.5/+0.1/+4.0pct，财务费用率的增加主要是由于美元持续加息，部分非洲国家货币贬值，造成上半年汇兑损失为6326万元（去年同期为汇兑收益1.1亿元）；（2）24H1公司实现资产处置收益3994万元，同比+0.7%；（3））公司归母净利润为4.5亿元，同比下滑64.2%，若扣除蓝科锂业的业绩影响，公司归母净利润为3.2亿元，同比-23.5%。 非洲陶瓷价格底部已形成，预计下半年利润将实现修复。公司对非洲瓷砖市场竞争采取的调价策略导致上半年海外建材盈利有所压缩，6月以来市场环境出现改善，公司已对肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国家的瓷砖售价进行调整，预计下半年盈利将明显修复；此外，汇率波动对业绩的影响预计在下半年也将有所减轻，且盐湖股份对于蓝科锂业的卤水费用追溯为一次性影响，我们预计公司业绩底已经形成，下半年利润率水平将有所提升。 盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升将为公司业绩增长提供动能。由于上半年建筑陶瓷利润承压，叠加蓝科锂业卤水费用一次性追溯，我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.8/16.7/21.3亿元（前值为17.1/20.3/23.3亿元），8月21日收盘价对应市盈率为10.0/7.7/6.1倍，考虑到海外业务的成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

事件：碳酸锂单价6月18日起回落到10万元/吨以内，周产量创新高，高供应高库存情况持续，欧美贸易保护措施升级，锂电产业链表现出现波动。 锂电：价格波动、成本上涨，继续消化行业压力科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益丰厚，持续贡献现金流，但受锂价回落、生产成本上涨、卤水前系统维护费上涨影响，利润回报减少。2024年以来，锂电产业链承压，一方面叠加美国、欧盟不断升级贸易保护措施，另一方面，碳酸锂高供应高库存情况持续，5月碳酸锂进口量环比上涨15.9%，国内6.17-6.21周产量创新高、达1.48万吨，国内库存升至10.29万吨的新高。价格方面缺乏稳定性，今年碳酸锂价格出现2次较为明显的波动：第一次是2月下旬跌至91000元/吨低点，并回升至5月上旬的109200元/吨，随后回落到单价10万元/吨以内；第二次是6月18日至今的99000元/吨，比6月初下降5.17%，但比年初增长5.32%（数据来源：生意社）。锂电龙头股价跌幅较大，2024年2月至今，天齐锂业在3月1日达区间高点53.8元，6月24日收盘价30.1元，跌幅44%；赣锋锂业在4月9日达区间高点41.45元，6月24日收盘价28.56元，跌幅31%。 陶瓷机械：海外订单占比已超65%海外建材市场吸引力强，科达陶机助力出海。据福建省投资项目平台披露，仅福建企业2023年以来投资超10个海外陶瓷厂项目，主要区域包括沙特、菲律宾、乌兹别克斯坦、秘鲁、约旦等。科达24Q1海外陶机订单大幅增长，海外占比已超65%。此外，在能源成本高、俄乌冲突带来供应链不稳定的背景下，欧洲头部陶企设备更新、降本需求同样值得重视。全球陶机龙头萨克米通过多区域、跨行业来应对全球周期波动，2023年实现12%的收入增长。欧洲企业萨克米作为行业龙头，行业发展的规范性、创新性会更为突出，陶机整体竞争氛围较为良性。 萨克米与科达预期在数字化等方向上会持续投入、引领行业升级。 非洲经济增长势头仍领先全球，兼具韧性和潜力据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023年至2025年实际GDP增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。按照科达布局产线情况，梳理多国经济表现：加纳统计局宣布24Q1加纳GDP增速4.7%，同比提高0.5pct；南美秘鲁国家统计局宣布，24Q1秘鲁实际GDP增长1.4%；世界银行预计肯尼亚2024全年GDP增速5%；坦桑尼亚投资中心披露，坦桑尼亚24Q1投资总额同增17%；科特迪瓦财政与预算部预计，本国国民财富2024全年增速9.5%。非洲汇率有所缓和，单一货币影响有限科达海外建材产线布局东西非7个国家、美洲2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主要为美元欧元外债带来的汇兑损失）。2023年非洲多国货币持续贬值，今年有所缓和。我们根据科达布局产线的国家，梳理为3类：①汇率回升型：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑163先令，6月24日回升至1美元兑128先令；从年初至6月24日，西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等6个中非经济共同体国家货币）分别由1美元兑589.25法郎、594.27法郎，回升至1美元兑616.9法郎、622.28法郎。②继续贬值型：从年初至6月24日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由1美元兑11.9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15.1塞地、2620先令；③波动型：1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为25.67，6月24日为25.45，期间在22.55~27.3内震荡。 投资建议：陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-26年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为9、8、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

投资要点：全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点。（1）公司发展历经初创（1992-2002年）、快速发展（2003-2012年）、国际化及全面提升阶段（2013年至今）；公司多次定增，进行股权激励、员工持股等，股权结构较分散。（2）陶机业务为公司生存之本，近年来积极开拓海外建材、锂电业务，形成第二增长曲线，16-22年营收CAGR为16.9%，归母净利润CAGR为55.3%（16-21年归母净利润复合CAGR为27.1%，22年蓝科锂业确认投资收益较多导致归母净利润大幅增长322.7%）；23年公司业绩承压，营收/归母净利润分别同比-13.1%/-50.8%，其中机械产品/海外建材/负极材料营收分别同比-20%/+12%/-39%，占比分别为46%/38%/8%；参股公司蓝科锂业受碳酸锂价格大幅波动影响业绩下滑，投资收益同比减少21.6亿元。 推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场。（1）亚撒哈拉地区人口进入红利期，城镇化进程加速；近年来非洲瓷砖需求高速增长，2022年产量/消费量达到10.4/12.4亿平，城镇化率提升一方面将促进市政及交通等基础设施建设，带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求，住宅需求的爆发也将带来家装的瓷砖需求；预计2025/2030年非洲瓷砖消费量将达到14.9/19.9亿平，对应市场规模分别为396/567亿元。（2）公司自2015年开始海外建材业务布局，具备渠道优势、生产和技术优势、资金优势、属地化管理优势，海外建材业务整体效突出，营收从2017年的8329万元提升至2023年的36.6亿元，6年CAGR达87.8%，对主营业务营收的贡献跃升至37.7%；截至2024年3月，公司已在非洲5国建设并运营6个生产基地的17条建筑陶瓷生产线，且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，计划形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构，在5年内实现百亿营收。 全球陶机龙头，转型全方位服务商。（1）国内建筑陶瓷需求迈入存量时代，预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造、以及终端产品迭代带来的产线更新机会；（2）公司是全球领先的建筑陶瓷机械龙头，截止2023年底拥有3大知名陶机品牌和13个生产制造基地，具备“整厂整线”制造能力；2023年建材机械业务实现营收44.8亿元，同比-20.2%，实现毛利率28.4%，同比提升2.4pct，主要受益于海外业务的开展；未来机械业务的增量一方面将来源于海外市场，另一方面将来自于产业链上配件耗材业务的补充。 负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益。（1）公司生产的负极材料主要面向储能电池领域的企业，目前已初步具备规模化产能，且全工序综合制造成本已经具备一定的竞争力；2023年负极材料市场整体量增价减导致公司锂电材料业务在销量同比+152.3%的同时营收同比-38.9%，公司技术管理两手抓，未来业务规模和产品竞争力均有望实现提升；（2）公司战投蓝科锂业步入收获期，虽然碳酸锂价格虽然承压，但未来仍有望持续贡献正向投资收益。 盈利预测与投资评级：科达制造是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，并布局耗材、配件等品类，提升建材机械业务成长性的同时平滑周期波动；此外，公司开展海外建材业务，受益于非洲人口红利及城镇化率提升，将为公司业绩增长提供动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为17.1/20.3/23.3亿元，6月18日收盘价对应市盈率分别为10.0/8.4/7.3倍，公司PE（TTM）、6月18日收盘价对应24-26年市盈率均低于可比公司平均水平，基于公司三大主业的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

公司 2024年一季度实现营业总收入 25.62亿元，同比增长 2.83%；归母净利润3.11亿元，同比下降 22.60%；扣非归母净利 2.76亿元，同比下降 25.70%；基本 EPS 为 0.165元/股，同比减少 21.43%；加权平均 ROE 为 2.69%，同比减少 0.82pct。 24Q1收入稳健增长，投资收益带动业绩下行。 公司 24Q1分别实现营收/归母净利 25.62亿元/3.11亿元，分别同比+2.83%/-22.60%； 扣非后归母净利 2.76亿元，同比-25.70%。 其中， 公司 2024Q1确认投资收益 1.26亿元，同比-32.82%。 分业务看， 受益于全球化的销售网络， 24Q1公司陶瓷机械业务订单实现大幅增长，海外订单合计占比超过 65%； 公司海外建材业务的产销量稳步增长，短期内受竞争加剧影响利润空间有所收缩，但公司持续布局多品类的产能扩张， 肯尼亚基苏木洁具项目已于 24M1正式投产，喀麦隆陶瓷项目、 坦桑尼亚建筑玻璃项目预计于 24年内投产，秘鲁建筑玻璃项目、 科特迪瓦建筑陶瓷项目同样稳步推进， 此外公司还在筹划洪都拉斯陶瓷项目， 随着未来产品品类丰富、 产能规模提升， 公司在当地的品牌影响力、 成本优势和规模优势有望提升； 锂电材料业务方面， 行业供需矛盾突出、利润率承压，公司重点在于技术优化与降本增效。 量增价降，蓝科锂业碳酸锂贡献利润显著减少。 24Q1蓝科锂业对公司归母净利的贡献为 1.01亿元（占合并财务报表净利润的 32%）， 同比下滑 40%。 若剔除蓝科锂业贡献的并表净利， 测算得科达归母净利同比下滑 9.99%。 从量上来看， 24Q1蓝科锂业碳酸锂产量/销量分别为 0.87万吨/0.99万吨，同比多增 0.24万吨/0.85万吨；从价上来看， 24Q1蓝科锂业碳酸锂均售价约 7.85万元/吨，同比下滑 80%，吨净利为 2.33万元/吨， 同比下滑 92%。 盈利能力承压， 财务费用与现金流管控较优。 2024Q1， 公司销售毛利率26.85%，同比-5.37pct，销售净利率 15.92%，同比-6.53pct。 费用方面，24Q1公司期间费用率同比-1.90pct 至 15.90%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+1.08pct/+1.29pct/+0.37pct/-4.65pct，财务费用率下降至-0.48%。 现金流方面， 24Q1经营性现金流净额 1.04亿元，同比+121.44%。 注重股东回报和长效激励，维持“强烈推荐” 评级。 为进一步促进海外建材业务发展，公司拟由海外建材板块子公司关键管理人员、骨干员工等共同投资设立员工持股平台，并对广东特福国际（为公司海外建材业务板块的总部）进行增资扩股，增资方员工持股平台将获得 5%股权。 此外， 公司注重保障股东回报，拟注销3056.35万股已回购股份（占当前总股本 1.57%）并相应减少公司注册资本。 我们维持先前盈利预测， 预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.99元、 1.15元，对应 PE 为 9.9x、 8.5x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨、新业务和新市场拓展不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑、汇兑风险。

公司披露 2023年报： 实现营收 96.96亿元、同比-13.1%，归母净利 20.92亿元、同比-50.79%，扣非净利 18.79亿元、同比-55.4%。 其中， 23Q4实现营收 26.68亿元、同比+1.64%，归母净利 0.73亿元、同比-88.82%，扣非净利-0.75亿元、同比-111.43%。全年毛利率 29.24%、同比-0.20pct，净利率 26.90%、同比-19.73pct；其中， 23Q4毛利率 23.8%、同比-7.05pct，净利率-0.95%、同比-33.73pct。公司拟现金分红 6.23亿元， 分红率 29.78%（2022年为30.68%） ，基本稳定。 “大建材”出海蓬勃，深化产能、品类、区域布局公司海外建材业务营收 36.55亿元，同比+11.59%；毛利率 35.70%，同比-7.63pct。 受非洲部分市场货币贬值，以及国际贸易恢复、 中国和印度去库存影响，本土产能受到一定冲击，公司海外建材毛利率有所下滑。 而非洲市场人口规模、城镇化仍在持续发展，公司业务和产能维持增长韧性。 截至报告期末，公司已于非洲 5国运营 6个工厂、 17条建筑陶瓷生产线、 1条洁具生产线，年内陶瓷产量超 1.5亿平米、同比+21.96%。 此外， 肯尼亚洁具生产项目 24年 1月投产，喀麦隆和科特迪瓦陶瓷生产项目、坦桑尼亚及南美秘鲁玻璃生产项目等正在建设，美洲洪都拉斯陶瓷生产项目正在筹备。现有在建项目达产后，预计年产能将超 2亿平米陶瓷、 260万件洁具、 40万吨建筑玻璃。 海外建材扩建同步带来外币贷款增加，而外币持续加息， 使得公司 2023年产生利息支出 2.13亿元（22年为 1.08亿元）、汇兑损失 1.08亿元（22年为-0.35亿元），财务费用同比+384%达 2.54亿元，财务费用率同比+2.15pct 为 2.62%。 机械海外布局加快， 扩大产业链优势公司建材机械业务营收 44.77亿元、 同比-20.16%， 毛利率 28.39%、同比+2.38pct， 其中陶机业务海外订单占比超 55%。 虽然国内机械业务受地产及陶瓷市场影响，但公司印度、东南亚、中亚等地区订单增长较好，并在意大利、印度、越南市场实现突破。 公司扩大产业链优势， 2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业 FDS，发展配件耗材及欧洲市场。加快海外布局， 建设土耳其BOZUYUK 工厂、印尼子公司、东欧和墨西哥办事处等，强化海外服务网络和配件供应能力。 投资收益波动影响符合预期， 蓝科锂业持续贡献现金流科达占蓝科锂业 43.58%的股份， 利润贡献体现在投资收益。 2023年蓝科锂业对公司归母净利的贡献为 12.94亿元，较上年同期-21.56亿元。 蓝科锂业提质稳产技改工程完成并已投入运行， 锂资源整体回收率提高约 5pct，全年产销量均实现同比增长， 碳酸锂产能达 4万吨/年。而碳酸锂价格从 23年初约 50万元/吨持续下跌至 10万元/吨（12月底）， 价格全年持续下行，对科达利润增速的影响市场已有所预期。 投资建议： 我们看好公司建材、 机械、 锂电三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司 2024-2026年归母净利为 17.2、 19.2、 22.0亿元，现价对应 PE 为 12、 11、 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 非洲产线新增量过多、竞争加剧的风险；汇率变动过大的风险； 国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

碳酸锂价格波动导致业绩承压，出海有望成为核心看点公司发布 23 年报， 23 年实现营业收入 96.96 亿元，同比-13.10%，实现归母净利润 20.92 亿元， 同比-50.79%。 受碳酸锂价格波动影响，公司参股蓝科锂业贡献的归母净利润为 12.94 亿元，同比-62.5%，导致业绩明显承压。23 年公司海外业务展现经营韧性，营收占比约 60%， 往后来看， 我们认为“出海”或为公司业务的核心看点。一方面，我们判断高毛利率、高成长的海外建材销售业务或逐步成为公司业绩增长和估值催化的核心变量； 另一方面，传统建材机械主业出海也有望带动盈利能力逐步改善。产能释放有望支撑海外建材销售业务收入增长分业务看， 23 年公司建材机械、海外建材销售、锂电材料分别实现营收44.8、 36.6、 7.4 亿元，同比分别-20.2%、 +11.6%、 -38.9%，受全球经济放缓及国内房地产市场下行影响，建材机械业务有所承压，而产能释放支撑海外建材销售业务收入保持较好增长。 截至 23 年末，公司与战略合作伙伴已在非洲布局 6 个生产基地，已建成 17 条建筑陶瓷产线及 1 条洁具产线， 2023 年建筑陶瓷产量超 1.5 亿平米，销量 1.42 亿平米，同比分别+22%、+18%， 加纳洁具项目自 23 年 5 月投产后累计产量已突破 47 万件。 目前公司海外建材业务已规划 5 年内实现百亿营收的目标，现有全部在建项目达产后，预计公司将形成年产超 2 亿平米建筑陶瓷、 260 万件洁具及 40 万吨建筑玻璃的产能。盈利能力有所承压，现金流及资产负债结构仍有改善空间23 年公司毛利率为 29.2%，同比-0.2%，其中建材机械、海外建材销售、锂电材料毛利率分别为 28.4%、 35.7%、 9.2%，同比分别+2.38、 -7.63、 -7.3pct，一方面国际贸易恢复及本土其他产能释放，导致部分区域结构性竞争加剧，致使海外建材业务毛利率有所下滑； 另一方面外币加息导致非洲当地货币汇率大幅波动、及公司中长期外币贷款增加，引发较大汇兑损失。 23 年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、 +1.63、 +0.09、 +2.15pct，综合影响下净利率为 26.9%，同比-19.73%。 23 年公司 CFO 净额为 7.31 亿元，同比-2.67 亿元，资产负债率 42.01%，同比+5.04%。看好海外建材销售业务的成长性， 维持“买入”评级考虑到公司 23 年受汇率波动、蓝科锂业投资收益减少等因素影响导致盈利能力承压， 但海外建材销售业务仍保持了较好的增长，有望持续受益于非洲建材市场需求扩容。 我们下调公司 24-25 年归母净利润的预测至 19.6、20.8 亿元并新增 26 年预测 24.3 亿元（ 24-25 年前值为 21.4/24.1 亿元），同比分别-6.3%、 +6.4%、 +16.6%， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，地缘政治风险， 产能扩张进度不及预期。

陶瓷产业巨子：以中国经验，抢滩非洲建材蓝海1．目前最成功的出海建材企业之一。公司已在非洲5国拥有6个生产基地，2022年海外陶瓷业务产量达1.23亿平方米；实现收入32.8亿元，占总营收的29.4%，与其他消费建材龙头上市企业相比，公司海外建材业务收入占比及体量均位居首位。公司海外建材业务规划5年内实现百亿收入，通过持续拓产线、拓地域及拓品类，逐步形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的收入结构。 2．非洲：建材的蓝海市场。2020年非洲平均城镇化率为43.8%，接近2006年中国的城镇化率水平。据非洲开发银行测算，2050年非洲的城市化率将达到60%，接近2017年中国城镇化率水平。城镇化率的快速提升催化城市建设需求；当前较低的城镇化率水平、较高的城镇化速度及相对和缓的竞争格局带来建材业务发展的高增速及高盈利性。 3．携手森大，抢滩非洲。陶机全球化布局使公司熟知各地陶瓷供需情况，领先的陶机技术工艺为产品适配性及降本增效提供可能；森大集团在非洲强大的销售网络为项目运作前期快速打开销售渠道；公司获世界银行融资支持，与其旗下金融机构IFC先后签订1.65亿美元及2亿欧元的长期贷款协议，充沛资金支持产能扩张。 陶机业务长期有看点，碳酸锂价格对其盈利影响逐步减弱。公司陶机业务全球领先，将争取5年内实现陶机业务的“百亿目标”，向耗材、墨水生产及产线运维等方向的延伸及“双碳”推进下的技改、智能化需求有望带来新的业务增量。公司谨慎释放锂电材料产能，参股的蓝科锂业成本优势明显，碳酸锂价格趋于底部，对公司盈利影响将逐步减弱。 投资建议：公司三大业务均增长可期：陶机装备（向备件及运维方向的延伸以及技改需求带来业务增量），碳酸锂（蓝科盐湖提锂工艺，成本较低；碳酸锂价格趋于底部区间，未来对公司业绩拖累减小），非洲陶瓷（先发优势、渠道优势及融资优势构筑业务护城河，高成长性高盈利性的非洲建材蓝海市场带来广阔成长空间）。我们预测23-25年公司EPS分别为1.10/1.20/1.28元/股，当前股价对应PE分别为10X/9X/9X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

公司发布 2023年年度业绩预告： 2023年度预计实现归母净利 21.50亿元左右，预计实现扣非后归母净利 19.50亿元左右。据此推算，公司 23Q4实现归母净利 1.31亿元。 碳酸锂价格影响投资收益符合预期， 持续贡献现金流2023年业绩同比下滑，主因碳酸锂价格大幅下滑。 科达在投资收益中体现蓝科锂业的利润贡献（占股 43.58%）。 2023年蓝科锂业产销量均实现同比增长，但碳酸锂市场终端价格从 2023年初约 50万元/吨持续下跌至 10万元/吨（12月底）， 蓝科锂业盈利较上年大幅减少约 62%， 导致科达归母净利润同比减少约21亿元。 由于碳酸锂价格全年持续下行， 对科达利润增速的影响有所预期。 建材出海蓬勃，产能、品类、地区全方位拓展公司稳步推进海外建材业务的项目建设及品牌运营工作，截至 23Q3已在非洲 5国运营 6个生产基地，投产 17条陶瓷生产线、 1条洁具生产线。同时，肯尼亚洁具生产项目、坦桑尼亚玻璃生产项目、喀麦隆和科特迪瓦陶瓷生产项目、南美秘鲁玻璃生产项目等正在建设中。现有在建项目全部达产后，预计将合计形成年产近 2亿平建筑陶瓷、 260万件洁具及 40万吨建筑玻璃的产能。此外，公司也积极探索、寻找新增潜力市场区域，并适时对存量市场的基地进行技改或扩产。 机械业务海外订单占比 6成，加快转型为全球化生产服务商受国内房地产市场影响，公司机械业务有所波动。 但公司积极应对地区市场变化， 持续拓展海外，陶瓷机械海外订单占比超 60%。公司相继在印度、土耳其、印尼等国建立子公司和全球销售网络。公司 2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业 FDS，以重点发展配件耗材及海外业务，助力公司从设备供应商转向全方位陶瓷生产服务商，促进建材机械业务的稳步发展。 投资建议： 我们看好公司三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类。同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。 我们预计公司 2023-2025年归母净利为 21.5、 24.6、 26.9亿元，现价对应 PE 为 11、 9、 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 非洲产线新增量过多、竞争加剧的风险；汇率变动过大的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

陶机为本，锂电为径，海外建材驰而不息公司早年以陶瓷机械设备起家， 成长为亚洲第一、世界第二大陶瓷机械设备龙头。 17年参股蓝科锂业布局盐湖提锂，并于 16年开始在非洲持续投资建设陶瓷厂，目前形成了建材机械、海外建材、锂电材料及装备三大板块的业务布局。 22年蓝科锂业贡献 34.5亿元投资收益，带动公司业绩高增。往后看，我们认为公司高毛利率、高成长的海外建材销售业务或将成为业绩驱动和估值催化的核心变量， 22年毛利润占比已达 43.2%。 非洲建筑陶瓷需求加速释放， 公司产能扩张不止步非洲人口持续高增长，但城市配套设施不完善，居民住房需求有望加速释放，带动建材市场扩容。截至 22年非洲人均陶瓷消费量仅 0.92平米/人，与世界平均 2.05平米/人相比仍有一定差距。从供需关系来看， 22年非洲陶瓷消费量为 12.42亿平米， 14-22年 CAGR 为 6.6%，仍有 2亿平米依赖于进口。我们测算到 2028年非洲建筑陶瓷市场规模有望达到 627亿元， 22-28年 CAGR 有望达 10.09%。 科达于 17年和贸易商森大集团合资打造科达非洲，科达持股 51%，截至 22年海外建材收入 33亿元， 18-22年 CAGR 高达42%。竞争格局角度，科达已成长为非洲陶瓷市场头部企业， 22年产量 1.23亿平方米，市占率 11.9%，在资金、技术、渠道方面已形成核心壁垒。 技术为先铸造核心壁垒，开拓海外获取增量陶瓷机械设备业务需关注三个亮点： 1）国内环保及碳中和有望带来建筑陶瓷产线改造机会，此前公司通过定增等方式引入了宏宇集团、马可波罗、新明珠等相关方作为股东，实现了和下游头部客户的绑定， 随着陶瓷行业集中度进一步提升，后续获取订单具备先发优势。 2）积极开拓高毛利的海外陶机业务，截至 23H1海外订单占比已达 60%。 3） 开展墨水、色釉料等配件耗材业务， 有望进一步增厚利润。 参股蓝科锂业，提锂成本优势凸显2017年科达通过股权收购间接持有蓝科锂业 43.58%的股份， 布局盐湖提锂。 22年实现碳酸锂销售 3万吨，给科达贡献 34.5亿元投资收益。我们认为蓝科优势在于成本较低，单吨提锂成本仅 3万元。 看好海外建材业务弹性，首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 24.5/21.4/24.1亿元，同比分别-42%、 -12%、 +12%。我们采用分部估值法，预计 24年公司建材机械、海外建材销售、锂电（蓝科锂业投资收益）归母净利润分别为 3、 8、 9亿元，参考可比公司估值，给予 24年 PE 分别为 11、 17.5、 10倍，对应目标总市值为 262亿元，对应目标价 13.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，地缘政治风险，测算具有主观性， 产能扩张进度不及预期，诉讼导致的减值风险。

公司简介科达制造， 1992 年创立，总部广东佛山， 2002 年在上交所上市， 2022 年赴瑞交所发行GDR（股票代码： KEDA），公司主营业务覆盖建材机械、海外建材、锂电材料与装备三大领域，目前是亚洲第一、全球第二的陶瓷机械龙头，同时也是早一批中资赴非洲瓷砖行业投资的企业之一。 2022 年实现总收入 111.57 亿元， YOY+14%、归母净利 42.51亿元；其中，建材机械设备收入 56.08 亿元，占比 50.26%、海外陶瓷收入 32.76 亿元，占比 29.36%。公司股权架构为非家族制，无实控人，董事长边程 1998 年加入科达、当前持股 5.07%； 2023 年 2 月中国联塑举牌科达。 进军非洲，出海蓬勃非洲正处于城镇化红利期，是建材的朝阳市场。 无需过度担心需求的阶段性不足，从需求角度，非洲是一个具有想象力、吸引力的地方。 我们预测2026年非洲人均瓷砖消费量将约为 1.13 平/人，则对应瓷砖需求约为 17.6 亿平，较 2021 增长 53.5%。非洲瓷砖供给格局：主要竞争对手是中资，留给新进入者的空间有限。 非洲瓷砖行业投资难度较大， 科达等中资企业先发优势明显， 资金上假设一个基地新建 5-6 条产线，则需要合计投入 10 亿以上人民币。不应局限于市场格局的边际变化，更应关注增长红利期，科达非洲给予股东持续、快速、可观的回报。科达海外陶瓷发展迅速，毛利贡献已提升至 55%以上。 非洲陶瓷产业的发展，可以归纳为精选合作伙伴（森大）、慎重选址、产能快速扩张、横向延伸产业链等步骤。 战投蓝科锂业，锂电新延伸2017 年科达战略入股蓝科锂业，通过全资子公司合计持股 43.58%。蓝科锂业是国内卤水提锂龙头，当前年产能超过 3 万吨，有望技术改进持续增产。蓝科的核心优势在于①资源禀赋，②技术带来最优成本，③股东国资背景。锂电池材料、锂电设备有序推进。 科达 2023H1 实现锂电池材料收入 4.09 亿元，整体占比 8.6%。公司于 2015 年进入锂电池负极材料领域，目前已形成“石墨化-人造石墨-硅碳负极”的负极材料产业链布局，以储能电池领域应用为主。 锂电设备方面， 主要基于锂电材料的烧结环节，为正极材料、负极材料的生产以及锂云母提锂提供烧结装备等。 投资建议： 我们看好公司纵深陶瓷产业链并积极布局非洲，出海挖掘高增长红利，同时延伸锂电业务新增增长极，我们预计 2023-25 年公司整体营收分别为 101.14、116.57、 136.21 亿元，同比增速分别为-9.3%、 15.3%、 16.8%；归母净利润分别为23.36、 25.33 和 27.14 亿元，同比增速分别为-45.1%、 8.4%、 7.1%，对应 12 月 12 日收盘价 PE 分别为 8、 8 和 7 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 非洲产线新增量过多的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险

公司发布 2023年三季度业绩报告： 前三季度营收 70.28亿元，同降 17.63%； 归母净利润/扣非净利 20.19/19.54亿元，同降 43.92%/45.03%。 23Q3营收 22.81亿元，同降 20.84%；归母净利/扣非净利 7.51/7.44亿元，同降49.25%/48.13%。受锂价下行影响股权收益已有预期，全球化稳步推进。 建材机械坚定推进全球化、服务化发展， 加强配件耗材海外布局预计前三季度建材机械板块营收约 30亿元，国内受房地产市场制约下滑，而公司保持稳健经营，对于风险业务进行取舍，保证毛利率净利率，同时积极转型全球建筑陶瓷生产服务商。 收购色釉料墨水领域龙头国瓷康立泰 40%股权， 收购意大利模具公司 FDS70%股权， 优化产品结构加强海外布局。 海外建材持续释放产能拓展品类，有望成为非洲第一大建陶供应商新增瓷砖产能持续释放， 预计前三季度海外建材板块营收约 30亿元，虽然终端价格有所回落，但整体盈利能力维持较好水平。 目前拥有 17条建筑陶瓷产线 1条洁具产线， 未来预计形成年产近 2亿平方米建筑陶瓷、 260万件洁具及 20万吨建筑玻璃产能， 有望成为非洲地区第一大建筑陶瓷供应商。 负极材料产销提升， 降本增效产品创新提升竞争力子公司福建科达新能源一期 1万吨/年人造石墨产线已成功达产， 目前具有 2万吨/年人造石墨及 4万吨/年石墨化产能，未来形成 15万吨产能。 蓝科锂业产销持续推进， 保障措施减弱冬季影响， 锂价下行营收利润下滑前三季度蓝科锂业实现营收 55.11亿元， 净利润 32.30亿元，股权贡献公司净利润 14.08亿元, 碳酸锂产销约 2.58/2.84万吨， Q3产销约 1.17/1.34万吨， 季末库存 0.16万吨。 锂价下行影响营收利润，但公司持续推进技改增产且满产满销，同时采取天然气供应与吸附塔保温等措施保障冬季生产， 年内产销量有望达到 3.5/4万吨， 未来蓝科仍将持续供应稳定收益。 投资建议： 预计公司 23/24/25归母净利润至 25.3/27.3/28.5，对应 P/E8.4x/7.8x/7.4x，维持“买入”评级。 风险提示： 政治政策风险；新能源发展不及预期； 产品价格下降超预期等。

公司发布2023年上半年业绩报告：23H1实现营收47.47亿元，同降16%；归母净利12.68亿元，同降40.21%；扣非净利12.10亿元，同降42.93%；主营业务毛利率达到31.75%，同比提升超3pct。 建材机械推进全球化、服务化发展，毛利率有望持续提升1）上半年营收21亿元，国内受房地产市场制约下滑，海外出口相对平稳，海外接单占比超60%，毛利率提升1.99pct，随着海外业务及精益化项目开展，毛利率有望持续提升；2）收购国内色釉料墨水领域龙头国瓷康立泰40%股权，拓展海外墨水色釉料业务，助力服务化转型；2）土耳其工厂奠基，筹建设立海外子公司，已在全球建立起88个服务网点及配件仓。 海外建材持续高增长，陶瓷产能不断释放，延申洁具业务及南美考察上半年营收19亿元，同增25%，毛利率超43%，陶瓷产能不断释放并拓展洁具产能及南美市场，预计2023年末将拥有17条建筑陶瓷产线，年产能将超1.5亿平方米，洁具产线2条，建成后年产能达260万件。 负极材料产销提升，降本增效提升竞争力，锂电装备订单逐步释放上半年营收4.09亿元，福建一期建成达产，人造石墨产销翻番；福建一期技改、二期5万吨一体化、重庆5万吨预计年内投产；装备端对内承接福建重庆基地项目，对外签约中科星城、贵州新创、紫宸科技造粒/预碳化回转窑等项目，实现接单约5亿元，预计下半年逐步释放。 蓝科锂业产销持续推进，受锂价下行营收利润下滑上半年碳酸锂产约1.41万吨，销约1.5万吨，库存0.32万吨，由于上半年新能源市场需求承压，各环节消化库存，锂价下行，蓝科锂业实现营收33.34亿元，净利润19.6亿元，贡献投资收益8.54亿元；6000吨沉母液回收装置试车投运，回收率超95%，7月18日日产127吨，再创新高。 投资建议：调整公司23/24/25归母净利润预测至25.33/27.31/28.50（前值27.08/33/35.96）亿元，对应P/E8.7x/8x/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示：政治政策风险；新能源发展不及预期；产品价格下降超预期等。

事件公司8月14日发布23年半年度报告，1H实现营收47.47亿元，同降16%；实现归母净利润12.68亿元，同降40.21%；实现扣非归母净利润12.10亿元，同降42.93%；实现EPS0.44元。 评论Q2锂盐业务持续承压，负极材料+陶机海外出货提升。受需求下滑与产业链去库影响，Q2电碳均价25.5万元/吨，环降37%，同降46%。上半年蓝科锂业贡献投资收益为8.54亿元，同降47%，锂盐业务承压。上半年公司陶机业务虽国内需求下滑，但海外接单占比超过60%，使得综合毛利率达到31.75%，同增超3pcts；海外建材业务营收同增25%；负极材料产线满负荷运行，上半年人造石墨成品产销量翻倍，经营韧性凸显。 新能源材料平台初具规模。1）上游锂盐业务：蓝科锂业上半年产量约1.41万吨，销量约1.50万吨，Q2集中释放。蓝科锂业目前3万吨/年产能，积极推进技改试验项目，增量降本。2）中游负极材料业务：子公司福建科达新能源一期1万吨/年人造石墨产线已成功达产，综合安徽基地整体已基本具备4万吨/年石墨化、2万吨/年人造石墨、1000吨/年硅碳负极、500吨/年钛酸锂的产能布局；同时福建科达新能源一期增产技改项目、福建二期与重庆三期合计年产10万吨人造石墨产能正在建设中。3）中游建材机械/锂电设备业务：上半年毛利率提升1.99%pcts，加快全球市场布局，积极完善“科达、力泰、Welko”品牌产品线。恒力泰共签订铝型材挤压机订单37台，接单合计超1.7亿元，锂电材料装备业务实现接单合计5亿元。 海外建材业务稳健增长。公司上半年实现建筑陶瓷产量超过7000万平米，毛利率维持43%的较高水平。公司塞内加尔二期建筑陶瓷项目于23年3月正式投产，加纳日产4000件陶瓷洁具生产项目于23年5月投产。预计23年末公司将拥有17条建筑陶瓷生产线，年产能将超过1.5亿平方米；洁具生产线2条，建成后年产能达260万件。 盈利预测&投资建议根据Q2业绩与目前锂价走势，分别下调公司23-25年归母净利润14%、17%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为25.05亿元、25.44亿元、26.67亿元，对应EPS分别为1.23元、1.31元、1.37元，对应PE分别为8.4倍、8.3倍、7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

公司发布2023年一季度报告：23Q1实现营收24.91亿元，同降2.04%；归母净利4.02亿元，同降55.38%；扣非净利3.71亿元，同降54.98%。 蓝科锂业碳酸锂出货少但均价及盈利水平仍维持高位春节产线检修及环境影响，Q1蓝科锂业碳酸锂产量0.63万吨；但行业需较弱，各环节消化库存，价格逐级下降，公司出货谨慎仅0.14万吨，库0.91万吨；Q1蓝科实现营收5.57亿元，贡献投资收益1.68亿元，销售少导致营收利润下滑，但出货价与盈利水平仍高于去年平均水平。随下游求回暖排产提升，碳酸锂价格有望企稳回升，碳酸锂仍有较好盈利空间。 持续推进锂电材料业务降本增效，加速打造锂电装备新增长极电材料：公司福建基地一期1万吨/年人造石墨项目已投产，同步推进福建期5万吨负极一体化+重庆三期5万吨负极建设，有望年内投产；年初需不振价格波动盈利承压，但公司依托自身设备优势不断推进降本增效，产不断释放。锂电设备：签约中科星城、承揽重庆科达等，加速打造新增长。 建材机械海外业务多点开花，全球化战略布局提速1）国内市场需求弱复苏，Q1国内业绩有所下滑。2）公司签约头部企业OrientBellLimited，助力陶瓷巨头Kajaria升级生产基地，项目多点开花加速海外拓。3）公司旗下“科达、力泰、Welko”等品牌积极完善产品线，土耳其厂正式奠基，并谋划建设印尼等海外基地，全球化布局有望提速。 海外建材业绩高增，非洲“大建材”战略稳步推进Q1公司海外建材业务营收及利润均超30%增长：1）建筑陶瓷：塞内加尔二期建筑陶瓷项目3月正式投产，年内赞比亚二期及加纳五期亦有望投产；2）洁具及玻璃：加纳洁具一期拟4月投产，年内基苏木洁具项目有望投产，启动坦桑尼亚玻璃项目，切入洁具、玻璃品类稳步推进“大建材”布局。 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至27.08/33/35.96亿元，对应P/E为9.08x/7.45x/6.84x，维持“买入”评级。 风险提示：政治政策风险；新能源汽车、储能发展不及预期；竞争加剧等。

事件公司4月25日发布2023年第一季度报告，Q1实现营收24.91亿元，同降2.02%；实现归母净利润4.02亿元，同降55.35%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同降54.98%；实现EPS为0.21元。 评论Q1锂价下滑、销量减少导致业绩承压。受新能源车下游需求增速放缓、产业链去库影响，Q1碳酸锂均价40.56万元/吨，环减27%，同减4%。同时受春节产线检修及环境因素影响，Q1公司参股的蓝科锂业实现碳酸锂产量0.63万吨，销量仅0.14万吨，期末库存约0.91万吨，实现净利润1.68亿元。机械主业订单有序排产，22年公司在非洲的建筑陶瓷产量超1.23亿m2；锂电材料业务整体营收同增达180%，福建子公司石墨化产能持续释放。 新能源材料平台初具规模。1）上游锂盐业务：蓝科锂业目前碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率120%-130%，仍有1万吨的扩产空间，后续锂盐价格有望企稳回升，公司盈利有望修复。 2）中游负极材料业务：一体化产业链布局，23年加速放量。公司福建基地一期的1万吨/年人造石墨生产线已于23Q1投产，公司同步重点推进福建基地二期5万吨负极材料一体化项目和重庆三期5万吨负极材料项目建设，有望年内实现投产。3）中游建材机械业务：国内房地产市场影响导致该业务整体业绩下滑;Q1公司在原有土耳其子公司基础上升级基地建设，并探讨海外新增基地的筹划布局，公司“科达、力泰、Welko”品牌亦积极完善产品线，全球化布局有望进一步提速。 海外业务稳健增长。海外建材业务产销平衡，营收及利润均实现超30%增长，盈利能力维持较好水平。公司塞内加尔二期建筑陶瓷项目于23年3月正式投产，加纳洁具项目于23年4月投产，同时公司亦启动了坦桑尼亚玻璃项目的建设，切入建筑玻璃品类市场，逐步完善非洲“大建材”的战略布局。 盈利预测&投资建议根据Q1业绩与目前锂价走势，分别下调公司23-24年归母净利润49%、46%，预计公司23-25年归母净利润分别为29.12亿元、30.78亿元、30.34亿元，对应EPS分别为1.50元、1.58元、1.56元，对应PE分别为9.5倍、9.0倍、9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。