事件：科达制造发布24年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为85.6/7.0/6.4亿元，同比+21.9%/-65.2%/-67.5%。24Q3，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为30.7/2.5/2.4亿元，同比+34.6%/-66.9%/-68.3%。 点评：创收喜人，蓝科锂业净利润下滑拖累业绩，公告回购计划提振信心：公司海外建材及陶机业务的营收增加，推动收入保持高增，前三季度公司海外业务收入占比超过60%。受碳酸锂价格下降及回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，公司联营企业蓝科锂业净利润及公司对应确认的投资收益同比大幅下滑83.3%，使得公司业绩持续承压下行。公司公告拟回购2000-3000万股份，彰显长期发展信心。 毛利率环比提升，管理及财务费用率上行压缩盈利空间：24年1-9月公司毛利率/净利率为26.9%/9.8%，同减4.4/27.7pcts，24Q3公司非洲瓷砖产品提价明显，单三季度毛利率为29.2%，环比提升4.6pcts，但受上半年海外建材价格战影响，前三季度公司毛利率较去年同期仍有所下行。24年1-9月公司期间费用率为20.2%，同增4.4pcts，管理及财务费用率的上行压缩了公司的盈利空间，24年1-9月销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.1%/4.0%/2.9%，同比-0.8/+0.6/+4.8/-0.2pcts公司海外建材板块二级总部的成立及海外人才竞争加剧推涨管理费用率，非洲货币贬值及外币借款增多下财务费用率明显上扬。24年1-9月公司经营性现金流量净额为0.24亿元，较去年同期多流出3.0亿元。 海外建材持续扩产，蓝科锂业量增利减：分业务板块看，受益于全球化布局、本土化服务及品牌生产线的持续完善，公司陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平，将继续赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合。公司海外建材项目陆续投产，继年内喀麦隆两条瓷砖生产线投产后，24Q3公司在坦桑尼亚的玻璃生产线已点火投产，海外建材产销量实现稳定增长，三季度提价显著，毛利率环比增长。24年1-9月，蓝科锂业碳酸锂产量/销量/库存量分别为3.1/2.8/0.5万吨，同比+19.8%/-0.4%/+225%，随销量有所增加，但受碳酸锂价格下行影响，蓝科锂业营业收入同比下降59.7%至22.2亿元，受回溯调整前期卤水采购金额等影响，净利率大幅下滑34.3pcts至24.3%。 盈利预测、估值与评级：受汇兑损失增加及蓝科锂业投资收益下降等原因影响，公司经营持续承压，谨慎考虑，我们下调公司归母净利润预测至10.8/14.6/16.4亿元（分别下调10.2%/10.0%/3.8%），考虑到公司陶机主业经营稳定，海外建材不断扩产且毛利率环比改善，我们仍维持公司“增持”评级。 风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

公司 2024年前三季度实现营业总收入 85.64亿元，同比增加 21.85%；实现归母净利润 7.03亿元，同比下降 65.19%；扣非后归母净利润 6.36亿元，同比下降 67.46%； 基本 EPS 为 0.372元/股，同比下降 64.67%；加权平均 ROE 为 6.11%，同比下降 11.27pct。 主营业务收入稳健增长，蓝科锂业拖累业绩。 2024年前三季度公司实现营业总收入 85.64亿元，同比增加 21.85%；实现归母净利润 7.03亿元，同比下降65.19%；扣非后归母净利润 6.36亿元，同比下降 67.46%。分季度看，24Q1/Q2/Q3单季度分别实现营业收入 25.62亿元/29.32亿元/30.70亿元，同比+2.83%/+29.99%/+34.57%，收入增速逐季提升；归母净利润 3.11亿元/1.43亿元/2.48亿元，同比-22.60%/-83.48%/-66.93%；其中 24Q3营业收入上涨，主要系公司海外建筑陶瓷和建材机械板块营业收入增加所致；归母净利润大幅下降，主要系参股公司蓝科锂业实现的业绩较上年同期大幅减少超 80%。 蓝科锂业 2024年前三季度的碳酸锂产量/销量分别为 3.09万吨/2.83万吨，产量同比+20%，销量同比持平，测算得吨售价同比下滑 60%至 7.84万元/吨，吨净利同比下滑 83%至 1.91万元/吨，最终前三季度蓝科锂业实现总收入 22.19亿元，同比减少 60%，对科达的归母净利润贡献 2.35亿元，同比减少 83%，若剔除蓝科锂业贡献的净利影响，测算得公司归母净利同比增速为下滑 24%。 非洲瓷砖涨价落地，毛利率环比改善，汇兑损益影响较大。 公司 2024前三季度销售毛利率/销售净利率为 26.90%/9.77%，分别同比-4.41pct/-27.70pct，其中 24Q3销 售 毛 利 率 / 销 售 净 利 率 为 29.16%/9.20% ， 分 别 同 比-1.21pct/-31.52pct，分别环比+4.59pct/+4.20pct，随着喀麦隆两条瓷砖生产线的相继投产，海外建材产销量实现稳定增长，公司在非洲不同国家的瓷砖产品价格于三季度有所提升，毛利率环比增加。 2024年前三季度，公司主营业务期间费用率为 20.23%，同比+4.36pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.81pct/+0.56pct/-0.17pct/+4.77pct；财务费用率大幅提升，主因部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失）。公司 2024年前三季度经营性现金流量净额同比下降 92.79%至 2353.06万元，主要原因是公司购买商品接受劳务支付的现金较多所致。 深耕全球化战略， 持续扩张海外产能。 公司加速转型全球陶瓷生产服务商，积极推进海外建材项目的产能建设与市场布局， 2024年前三季度公司海外业务收入占比超过 60%；陶机业务坚持全球化和本土化，业务接单和收入金额维持在较好水平，通过“装备+配件耗材+服务”组合，推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设。海外产能布局方面，喀麦隆两条瓷砖生产线的相继投产，海外建材产销量实现稳定增长，公司在非洲的瓷砖产品价格和毛利均有所提升；除非洲坦桑尼亚的玻璃产线已点火投产外，科特迪瓦、洪都拉斯、南美秘鲁玻璃等生产项目将相继投产。锂电业务方面，公司深挖“石墨化代工+储能负极材料”，降本增效，增加产品竞争力。 拟回购股票用于员工持股计划或股权激励，彰显信心，维持“强烈推荐”评级。 公司发布回购公司股份的方案，拟以不超过人民币 10元/股（含）的价格回购不少于 2000万股且不多于 3000万股的公司 A 股股票，用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购实施期限为 2024年 10月 30日至 2025年 10月 29日。 考虑到今年汇兑损失影响超出预期，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.54元、 0.75元、 0.89元，对应 PE 为 15.6x、 11.3x、 9.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨、新业务和新市场拓展不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑、汇兑风险。

事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3实现营收85.6亿元，同比+21.9%，归母净利润7.0亿元，同比-65.2%；其中单Q3实现营收30.7亿元，同比+34.6%，归母净利润2.5亿元，同比-66.9%。 海外业务持续发力，毛利率环比有所改善。（1）公司加速转型全球陶瓷生产服务商，24Q1-3海外业务占比超过60%；其中，单Q3公司实现营收30.7亿元，同比+34.6%，陶瓷机械业务方面，公司继续赋能“装备+配件耗材+服务”业务组合，配件耗材和设备通用化业务或为机械板块营收增长贡献增量；海外建材业务方面，公司喀麦隆两条瓷砖生产线相继投产，推动海外建材产销量实现稳定增长，营收水平亦有所提升；（2）24Q3公司实现毛利率29.2%，环比Q2提升4.6pct；预计一方面是由于配件耗材和通用化设备业务占比扩大带动机械板块毛利率提升，另一方面是由于6月以来公司在非洲主要市场对瓷砖产品进行提价，带动海外建材毛利率改善；（3）战投业务方面，参股公司蓝科锂业24Q1-3碳酸锂实现销量约2.8万吨，但受到市场价格同比下行、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，蓝科锂业业绩大幅下滑，24Q1-3对公司归母净利润的影响为2.4亿元，同比下滑超80%，进而导致公司归母净利润的下滑。 汇兑损失增加导致公司财务费用率水平提升，经营活动净现金流略有承压。 （1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/9.1%/2.5%/6.5%，同比分别-1.6/+0.6/-0.7/+6.0pct，财务费用率大幅提升预计主要是由于部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加；（2）24Q3公司经营活动净现金流为-2.3亿元，同比多流出6.1亿元，主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；收现比/付现比分别为94.1%/110.4%，同比分别-26.7/-11.3pct；（3）24Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.7亿元，同比+2.4亿元；截至24Q3末公司资产负债率为45.8%，同比+2.4pct。 公司加速转型全球陶瓷生产服务商，推进“大建材”战略，回购计划彰显中长期发展信心。近期公司坦桑尼亚玻璃项目已点火，南美秘鲁玻璃项目预计将于明年投产，非洲科特迪瓦及中美洲洪都拉斯建筑陶瓷生产项目的建设也在持续推进，为公司中长期业绩增长提供动能。公司发布《关于回购公司股份的方案》，拟于12个月内回购2000-3000万股，用于实施员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。 盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升将为公司业绩增长提供动能。近期公司非洲瓷砖售价已有所改善，下半年业绩有望环比持续修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为12.8/16.7/21.3亿元，10月30日收盘价对应市盈率为12.3/9.4/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

收入稳步增长， 汇兑损失&碳酸锂拖累业绩公司 24Q1-3实现营业收入 85.64亿元，同比+21.85%，实现归母净利润 7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利润 6.36亿元，同比-67.46%，其中 Q3单季度实现营收 30.7亿元，同比+34.57%，归母净利润 2.48亿元，同比-66.93%，扣非归母净利润 2.36亿元，同比-68.29%。三季度陶瓷机械主业及海外建材业务均保持较好增长态势，但受非洲货币贬值导致汇兑损失显著增加，致使海外建材业务盈利空间被压缩。此外，三季度碳酸锂价格仍在下行区间，蓝科锂业贡献的归母净利润显著减少。 海外业务稳步推进，回购彰显中长期投资价值三季度公司积极推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设，陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平，海外建材产销量实现稳定增长，三季度瓷砖产品售价有所提升，毛利率环比增加。碳酸锂方面， 24Q1-3蓝科锂业碳酸锂产、销量分别为 3.09、 2.83万吨，实现营业收入 22.19亿元、净利润 5.40亿元，按持股比例给公司贡献的归母净利润为 2.35亿元，同比减少超 80%。公司同时发布回购方案，拟于 2025年 10月 29日前回购2000-3000万股用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购价格不超过 10元/股（含本数）。从估值角度来看，截至 10月 29日收盘，公司 PE、 PB分别位于近五年以来的 43.64%、 12.84%历史分位，股息率（ TTM）为 4.1%，建议关注公司中长期投资价值。 三季度毛利率承压，财务费用显著上升公司 24Q1-3毛利率为 26.9%，同比-4.41pct，其中 Q3单季度毛利率 29.16%，同比-1.21pct。 24Q1-3公司期间费用率为 20.23%，同比+4.36pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.81、 +0.56、 -0.17、 +4.77pct，各项费用绝对值均有所上升，其中财务费用显著增加，我们判断主要由于汇兑损失大幅增加。综合影响下 24Q1-3净利率为 9.77%，同比-27.7pct，主要系参股蓝科锂业贡献的投资收益显著减少所致。现金流方面， 24Q1-3公司CFO 净额为 0.24亿元，同比少流入 3.03亿元，收现比同比+0.8pct 至100.01%，付现比同比-1.19pct 至 105.24%。 看好公司主业的价值体现，维持“买入”评级截至三季度末，碳酸锂贡献的净利润占公司整体的比例为 33.5%，较以往显著降低（ 22-23年分别为 81.2%、 61.8%），我们认为锂电利润占比下降也有利于公司自身经营主业的价值体现。考虑到 24年汇兑损失显著增加，以及碳酸锂市场价格的持续下行，我们下调公司 24-26年公司归母净利润的预测至 10.7、 14.1、 17.3亿元（前值为 14.1、 16.6、 19.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 汇率大幅波动， 海外瓷砖竞争加剧， 碳酸锂价格大幅下滑， 产能扩张进度不及预期。

事件：布公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收54.9亿元，同比+15.7%，归母净利润4.5亿元，同比-64.2%；其中24Q2公司实现营收29.3亿元，同比+30.0%，归母净利润1.4亿元，同比-83.5%。 锂价下跌及回溯调整卤水采购金额等导致蓝科锂业利润下滑，公司业绩承。压。参股公司蓝科锂业24H1实现碳酸锂销量2.03万吨，同比增长超过30%，但碳酸锂售价大幅下跌导致收入同比下降约49.5%至16.9亿元；此外，盐田及采卤系统维护费增值税税率调整和卤水采购费用的回溯调整导致蓝科锂业24H1增加营业成本约4亿元，综合影响下24H1对公司的归母净利润贡献为1.4亿元，同比减少7.2亿元，导致公司归母净利润的大幅下滑。 陶机业务全球化、服务化、通用化共振，海外建材版图持续扩张。24H1公司实现主营业务收入55.0亿元，同比+15.7%，毛利率25.6%，同比-6.1pct。 （1）建材机械业务实现营收27.1亿元，同比+29.0%。上半年陶机业务海外接单占比超60%，欧洲订单明显增长，且配件耗材业务高速增长，设备通用化方面铝型材挤压机订单显著增加，亦为营收贡献增量；（（2））海外建材业务实现营收19.8亿元，同比+4.0%。公司肯尼亚基苏木洁具工厂、喀麦隆陶瓷项目K1、K2线相继投产，上半年建筑陶瓷产量同比增长约20%，但瓷砖市场结构性竞争、项目策略性调价等因素导致毛利率同比下滑12.7pct至31.0%。（3））上半年公司负极材料产销量均有提升，但行业供需关系趋紧、价格下行，锂电材料业务实现营收3.0亿元，同比-26.6%，毛利率下降3.4pct。 非洲货币贬值、。汇兑损失的增加进一步影响了公司的利润水平。（（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/7.6%/3.1%/2.7%，同比分别-0.4/+0.5/+0.1/+4.0pct，财务费用率的增加主要是由于美元持续加息，部分非洲国家货币贬值，造成上半年汇兑损失为6326万元（去年同期为汇兑收益1.1亿元）；（2）24H1公司实现资产处置收益3994万元，同比+0.7%；（3））公司归母净利润为4.5亿元，同比下滑64.2%，若扣除蓝科锂业的业绩影响，公司归母净利润为3.2亿元，同比-23.5%。 非洲陶瓷价格底部已形成，预计下半年利润将实现修复。公司对非洲瓷砖市场竞争采取的调价策略导致上半年海外建材盈利有所压缩，6月以来市场环境出现改善，公司已对肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国家的瓷砖售价进行调整，预计下半年盈利将明显修复；此外，汇率波动对业绩的影响预计在下半年也将有所减轻，且盐湖股份对于蓝科锂业的卤水费用追溯为一次性影响，我们预计公司业绩底已经形成，下半年利润率水平将有所提升。 盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升将为公司业绩增长提供动能。由于上半年建筑陶瓷利润承压，叠加蓝科锂业卤水费用一次性追溯，我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.8/16.7/21.3亿元（前值为17.1/20.3/23.3亿元），8月21日收盘价对应市盈率为10.0/7.7/6.1倍，考虑到海外业务的成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

公司披露 2024年半年报： 24H1实现营收 54.94亿元，同比+15.74%，归母净利 4.54亿元，同比-64.16%。其中， 24Q2营收 29.32亿元，同比+29.99%，归母净利 1.43亿元，同比-83.48%。 24H1实现毛利率 25.63%，同比-6.13pct，净利率 10.09%，同比-25.81pct；其中 Q2毛利率 24.57%，净利率 5.00%。 建材机械： 海外订单占比超 60%，海外+配件耗材稳增公司建材机械业务全球化、多元化发展顺利，助推业务营收 27.05亿元，同比+28.97%，毛利率 24.94%。 公司建筑陶瓷机械业务在佛山、意大利、印度等地，共有 13个生产基地， 业务覆盖超 60个国家及地区。 24H1建材机械海外接单占比超六成，东南亚、中东、欧洲、南亚等市场发展较好，其中签约越南 VNHOME公司西瓦整厂项目等。 持续关注低碳转型、绿色化升级需求，并关注设备应用拓展， 除陶瓷领域，压机、窑炉等核心设备已发展至汽车、光伏、锂电等应用领域，落地中国长安汽车铝合金底盘的挤压机业务等，推动设备跨领域发展。此外， 土耳其工厂及印尼、 墨西哥等地配件仓持续推进， 海外销售服务网点建设、配件耗材业务实现较高增长。 海外建材：陶瓷+洁具+玻璃多品类布局，非洲+美洲版图延展公司 24H1海外建材板块收入 19.84亿元，同比+4.02%，毛利率 30.95%。 2024年上半年陶瓷产量约 0.84亿平米、同比增长约 20%，洁具产量超 100万件。 截至 2024年 6月底， 公司已于非洲 6国与合作伙伴合资建设并运营 7个生产基地，现已建成 19条建筑陶瓷产线及 2条洁具产线，此外，仍在建 1条、筹划 2条陶瓷生产线，在建 2条玻璃生产线。 海外建材业务虽面临结构性竞争、非洲汇率波动， 使短期内盈利空间承压，但建材业务产能、品类、区域均在拓展布局，且主要市场肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国的瓷砖售价已有提升，预计下半年盈利水平将有所回暖。 非洲汇率波动影响财务表现，但仍具经济增长韧性和潜力科达海外建材产线布局东西非 7个国家、美洲 2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主因外部贷款带来的未实现的汇兑损失）， 24H1财务费用 1.46亿元（23H1为-0.64亿元），其中汇兑损失 0.63亿元（23H1为-1.14亿元）。 公司业务涉及国家众多，汇率波动方向并不一致，多地汇率变动也对公司财务表现产生了一定影响。 我们根据科达布局产线的国家， 梳理当地币汇率变动情况为3类： ①汇率回升： 肯尼亚 2024年 1月 25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑 163先令， 8月 20日回升至 1美元兑 128.5先令。 ②继续贬值型： 从年初至 8月 20日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由 1美元兑 11.9塞地、 2505先令，贬值至 1美元兑 15.58塞地、 2705先令； ③波动型： 1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为 25.67， 8月 20日为 25.75，期间在22.55~27.3内震荡； 年初 8月 20日， 西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等 8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等 6个中非经济共同体国家货币）分别为 1美元兑 589.25法郎、 594.27法郎， 年初至今有所波动， 8月 20日为1美元兑 597.01法郎、 615.38法郎。 据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区， 2023年至 2025年实际 GDP 增长率将由 1.5%增至 5.7%，西非由 3.6%增至 4.4%。 世界银行预测，撒哈拉以南非洲 2024年 GDP 增长率约为 3.4%，同比+0.8pct。 科达布局产线国家： 24年 7月 IMF 将加纳 2024财年的增长预测从 2.8% 上调至3.1%； 世界银行预计肯尼亚、坦桑尼亚 2024全年 GDP 增速分别为 5%、 5.5%； IPE 将秘鲁 2024年经济增长预测从 2.4%上调至 3%；科特迪瓦总统公开发表，预计本国 2024年经济增速 7%。 锂电： 价格波动、费用确认， 投资收益规模承压科达制造持股蓝科锂业 43.58%，产销量稳步增长，投资收益持续贡献正现金流， 但受锂价回落、卤水采购费回溯确认等影响，当期利润回报减少。 24H1蓝科锂业营收 16.85亿元， 碳酸锂产量约 1.89万吨，销量约 2.03万吨，产销量同比增长均超 30%。 碳酸锂 2023年同期市场均价超 20万元/吨， 但报告期间在 10万元/吨左右波动。此外， 公司披露蓝科锂业相关税率调整、回溯确认前期的卤水采购金额， 导致营业成本额外增加约 4亿元。 24H1蓝科锂业净利润3.17亿元，对公司贡献归母净利 1.38亿元， 绝对值较去年同期减少 7.16亿元。 投资建议： 陶机龙头地位稳固， 全球化、多元化发展顺利； 纵深陶瓷产业链、 挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材” 产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。 考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况， 我们预计公司 2024-26年归母净利为 12.1、 13.4、 15.1亿元，现价对应PE 为 11、 10、 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

收入稳步增长， 汇兑损失及锂电拖累业绩公司发布 24年半年报， 24H1实现营业收入 54.94亿元，同比+15.74%，实现归母净利润 4.54亿元，同比-64.16%，扣非归母净利润 4.0亿元，同比-66.95%， 24Q2单季度收入、 归母净利润分别为 29.32、 1.43亿元，同比分别+30.0%、 -83.48%，上半年陶瓷机械业务订单高增长，收入规模持续扩张，但利润显著承压，一方面由于非洲货币贬值，公司汇兑损失同比增加 1.8亿元，另一方面碳酸锂价格持续承压，以及税率调整、回溯调整前期卤水采购金额，导致蓝科锂业 24H1营业成本增加约 4亿元，使得其对公司归母净利润的贡献同比减少超 7亿元。从基本面角度看，公司陶机主业增长势头较好，海外市场拓展进程仍在加快。 建材机械主业稳健增长，海外业务拓展加速分业务看， 24H1公司建材机械、海外陶瓷、锂电材料业务分别实现营收27.1、 19.8、 3.0亿元，同比分别+29.0%、 +4.0%、 -26.6%，毛利率分别为24.9%、 30.9%、 0.4%，同比分别-2.5、 -12.7、 -3.3pct，受制于非洲瓷砖价格竞争加剧以及汇率波动影响，海外建材业务毛利率显著承压，但产量方面仍保持稳健增长， 24H1生产瓷砖 0.84亿平米，同比增长 20%。碳酸锂方面， 24H1蓝科锂业碳酸锂产量约 1.89万吨，销量约 2.03万吨， 实现营业收入 16.85亿元，给科达贡献归母净利润 1.38亿元。分区域来看，公司海外业务拓展加速， 24H1公司海外业务收入占比已经超过 60%，陶瓷机械海外接单占比超 60%。 毛利率有所承压，汇兑损失导致财务费用上行24H1公司综合毛利率为 25.6%，同比-6.13pct，期间费用率为 18.8%，同比+4.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4、 +0.47、 +0. 12、+4.0pct，财务费用率上升，主要由于汇兑损失同比增加 1.8亿元，以及利息净支出同比增加 0.3亿元。综合影响下净利率为 10.09%，同比-25.81pct。 现金流方面， 24H1公司 CFO 净额为 2.58亿元，同比多流入 3.06亿元。 中长期成长空间广阔，维持“买入”评级截至 8月 21日收盘， 公司 PE（ TTM） 为 10.1倍，股息率（ TTM） 为 4.83%，我们认为锂电利润占比下降也有利于公司自身经营主业价值的体现， 考虑到 24年以来非洲瓷砖市场竞争逐步加剧，以及蓝科锂业补缴资源税并回溯调整卤水采购价格，导致业绩贡献不及预期，我们下调公司 24-26年公司归母净利润的预测至 14.1、 16.6、 19.4亿元（前值为 17.4、 19.3、 22.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 汇率大幅波动， 海外瓷砖竞争加剧， 碳酸锂价格大幅下滑， 产能扩张进度不及预期。

事件：碳酸锂单价6月18日起回落到10万元/吨以内，周产量创新高，高供应高库存情况持续，欧美贸易保护措施升级，锂电产业链表现出现波动。 锂电：价格波动、成本上涨，继续消化行业压力科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益丰厚，持续贡献现金流，但受锂价回落、生产成本上涨、卤水前系统维护费上涨影响，利润回报减少。2024年以来，锂电产业链承压，一方面叠加美国、欧盟不断升级贸易保护措施，另一方面，碳酸锂高供应高库存情况持续，5月碳酸锂进口量环比上涨15.9%，国内6.17-6.21周产量创新高、达1.48万吨，国内库存升至10.29万吨的新高。价格方面缺乏稳定性，今年碳酸锂价格出现2次较为明显的波动：第一次是2月下旬跌至91000元/吨低点，并回升至5月上旬的109200元/吨，随后回落到单价10万元/吨以内；第二次是6月18日至今的99000元/吨，比6月初下降5.17%，但比年初增长5.32%（数据来源：生意社）。锂电龙头股价跌幅较大，2024年2月至今，天齐锂业在3月1日达区间高点53.8元，6月24日收盘价30.1元，跌幅44%；赣锋锂业在4月9日达区间高点41.45元，6月24日收盘价28.56元，跌幅31%。 陶瓷机械：海外订单占比已超65%海外建材市场吸引力强，科达陶机助力出海。据福建省投资项目平台披露，仅福建企业2023年以来投资超10个海外陶瓷厂项目，主要区域包括沙特、菲律宾、乌兹别克斯坦、秘鲁、约旦等。科达24Q1海外陶机订单大幅增长，海外占比已超65%。此外，在能源成本高、俄乌冲突带来供应链不稳定的背景下，欧洲头部陶企设备更新、降本需求同样值得重视。全球陶机龙头萨克米通过多区域、跨行业来应对全球周期波动，2023年实现12%的收入增长。欧洲企业萨克米作为行业龙头，行业发展的规范性、创新性会更为突出，陶机整体竞争氛围较为良性。 萨克米与科达预期在数字化等方向上会持续投入、引领行业升级。 非洲经济增长势头仍领先全球，兼具韧性和潜力据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023年至2025年实际GDP增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。按照科达布局产线情况，梳理多国经济表现：加纳统计局宣布24Q1加纳GDP增速4.7%，同比提高0.5pct；南美秘鲁国家统计局宣布，24Q1秘鲁实际GDP增长1.4%；世界银行预计肯尼亚2024全年GDP增速5%；坦桑尼亚投资中心披露，坦桑尼亚24Q1投资总额同增17%；科特迪瓦财政与预算部预计，本国国民财富2024全年增速9.5%。非洲汇率有所缓和，单一货币影响有限科达海外建材产线布局东西非7个国家、美洲2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主要为美元欧元外债带来的汇兑损失）。2023年非洲多国货币持续贬值，今年有所缓和。我们根据科达布局产线的国家，梳理为3类：①汇率回升型：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑163先令，6月24日回升至1美元兑128先令；从年初至6月24日，西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等6个中非经济共同体国家货币）分别由1美元兑589.25法郎、594.27法郎，回升至1美元兑616.9法郎、622.28法郎。②继续贬值型：从年初至6月24日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由1美元兑11.9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15.1塞地、2620先令；③波动型：1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为25.67，6月24日为25.45，期间在22.55~27.3内震荡。 投资建议：陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-26年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为9、8、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

投资要点：全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点。（1）公司发展历经初创（1992-2002年）、快速发展（2003-2012年）、国际化及全面提升阶段（2013年至今）；公司多次定增，进行股权激励、员工持股等，股权结构较分散。（2）陶机业务为公司生存之本，近年来积极开拓海外建材、锂电业务，形成第二增长曲线，16-22年营收CAGR为16.9%，归母净利润CAGR为55.3%（16-21年归母净利润复合CAGR为27.1%，22年蓝科锂业确认投资收益较多导致归母净利润大幅增长322.7%）；23年公司业绩承压，营收/归母净利润分别同比-13.1%/-50.8%，其中机械产品/海外建材/负极材料营收分别同比-20%/+12%/-39%，占比分别为46%/38%/8%；参股公司蓝科锂业受碳酸锂价格大幅波动影响业绩下滑，投资收益同比减少21.6亿元。 推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场。（1）亚撒哈拉地区人口进入红利期，城镇化进程加速；近年来非洲瓷砖需求高速增长，2022年产量/消费量达到10.4/12.4亿平，城镇化率提升一方面将促进市政及交通等基础设施建设，带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求，住宅需求的爆发也将带来家装的瓷砖需求；预计2025/2030年非洲瓷砖消费量将达到14.9/19.9亿平，对应市场规模分别为396/567亿元。（2）公司自2015年开始海外建材业务布局，具备渠道优势、生产和技术优势、资金优势、属地化管理优势，海外建材业务整体效突出，营收从2017年的8329万元提升至2023年的36.6亿元，6年CAGR达87.8%，对主营业务营收的贡献跃升至37.7%；截至2024年3月，公司已在非洲5国建设并运营6个生产基地的17条建筑陶瓷生产线，且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，计划形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构，在5年内实现百亿营收。 全球陶机龙头，转型全方位服务商。（1）国内建筑陶瓷需求迈入存量时代，预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造、以及终端产品迭代带来的产线更新机会；（2）公司是全球领先的建筑陶瓷机械龙头，截止2023年底拥有3大知名陶机品牌和13个生产制造基地，具备“整厂整线”制造能力；2023年建材机械业务实现营收44.8亿元，同比-20.2%，实现毛利率28.4%，同比提升2.4pct，主要受益于海外业务的开展；未来机械业务的增量一方面将来源于海外市场，另一方面将来自于产业链上配件耗材业务的补充。 负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益。（1）公司生产的负极材料主要面向储能电池领域的企业，目前已初步具备规模化产能，且全工序综合制造成本已经具备一定的竞争力；2023年负极材料市场整体量增价减导致公司锂电材料业务在销量同比+152.3%的同时营收同比-38.9%，公司技术管理两手抓，未来业务规模和产品竞争力均有望实现提升；（2）公司战投蓝科锂业步入收获期，虽然碳酸锂价格虽然承压，但未来仍有望持续贡献正向投资收益。 盈利预测与投资评级：科达制造是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，并布局耗材、配件等品类，提升建材机械业务成长性的同时平滑周期波动；此外，公司开展海外建材业务，受益于非洲人口红利及城镇化率提升，将为公司业绩增长提供动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为17.1/20.3/23.3亿元，6月18日收盘价对应市盈率分别为10.0/8.4/7.3倍，公司PE（TTM）、6月18日收盘价对应24-26年市盈率均低于可比公司平均水平，基于公司三大主业的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

公司 2024年一季度实现营业总收入 25.62亿元，同比增长 2.83%；归母净利润3.11亿元，同比下降 22.60%；扣非归母净利 2.76亿元，同比下降 25.70%；基本 EPS 为 0.165元/股，同比减少 21.43%；加权平均 ROE 为 2.69%，同比减少 0.82pct。 24Q1收入稳健增长，投资收益带动业绩下行。 公司 24Q1分别实现营收/归母净利 25.62亿元/3.11亿元，分别同比+2.83%/-22.60%； 扣非后归母净利 2.76亿元，同比-25.70%。 其中， 公司 2024Q1确认投资收益 1.26亿元，同比-32.82%。 分业务看， 受益于全球化的销售网络， 24Q1公司陶瓷机械业务订单实现大幅增长，海外订单合计占比超过 65%； 公司海外建材业务的产销量稳步增长，短期内受竞争加剧影响利润空间有所收缩，但公司持续布局多品类的产能扩张， 肯尼亚基苏木洁具项目已于 24M1正式投产，喀麦隆陶瓷项目、 坦桑尼亚建筑玻璃项目预计于 24年内投产，秘鲁建筑玻璃项目、 科特迪瓦建筑陶瓷项目同样稳步推进， 此外公司还在筹划洪都拉斯陶瓷项目， 随着未来产品品类丰富、 产能规模提升， 公司在当地的品牌影响力、 成本优势和规模优势有望提升； 锂电材料业务方面， 行业供需矛盾突出、利润率承压，公司重点在于技术优化与降本增效。 量增价降，蓝科锂业碳酸锂贡献利润显著减少。 24Q1蓝科锂业对公司归母净利的贡献为 1.01亿元（占合并财务报表净利润的 32%）， 同比下滑 40%。 若剔除蓝科锂业贡献的并表净利， 测算得科达归母净利同比下滑 9.99%。 从量上来看， 24Q1蓝科锂业碳酸锂产量/销量分别为 0.87万吨/0.99万吨，同比多增 0.24万吨/0.85万吨；从价上来看， 24Q1蓝科锂业碳酸锂均售价约 7.85万元/吨，同比下滑 80%，吨净利为 2.33万元/吨， 同比下滑 92%。 盈利能力承压， 财务费用与现金流管控较优。 2024Q1， 公司销售毛利率26.85%，同比-5.37pct，销售净利率 15.92%，同比-6.53pct。 费用方面，24Q1公司期间费用率同比-1.90pct 至 15.90%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+1.08pct/+1.29pct/+0.37pct/-4.65pct，财务费用率下降至-0.48%。 现金流方面， 24Q1经营性现金流净额 1.04亿元，同比+121.44%。 注重股东回报和长效激励，维持“强烈推荐” 评级。 为进一步促进海外建材业务发展，公司拟由海外建材板块子公司关键管理人员、骨干员工等共同投资设立员工持股平台，并对广东特福国际（为公司海外建材业务板块的总部）进行增资扩股，增资方员工持股平台将获得 5%股权。 此外， 公司注重保障股东回报，拟注销3056.35万股已回购股份（占当前总股本 1.57%）并相应减少公司注册资本。 我们维持先前盈利预测， 预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.99元、 1.15元，对应 PE 为 9.9x、 8.5x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨、新业务和新市场拓展不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑、汇兑风险。

公司披露 2023年报： 实现营收 96.96亿元、同比-13.1%，归母净利 20.92亿元、同比-50.79%，扣非净利 18.79亿元、同比-55.4%。 其中， 23Q4实现营收 26.68亿元、同比+1.64%，归母净利 0.73亿元、同比-88.82%，扣非净利-0.75亿元、同比-111.43%。全年毛利率 29.24%、同比-0.20pct，净利率 26.90%、同比-19.73pct；其中， 23Q4毛利率 23.8%、同比-7.05pct，净利率-0.95%、同比-33.73pct。公司拟现金分红 6.23亿元， 分红率 29.78%（2022年为30.68%） ，基本稳定。 “大建材”出海蓬勃，深化产能、品类、区域布局公司海外建材业务营收 36.55亿元，同比+11.59%；毛利率 35.70%，同比-7.63pct。 受非洲部分市场货币贬值，以及国际贸易恢复、 中国和印度去库存影响，本土产能受到一定冲击，公司海外建材毛利率有所下滑。 而非洲市场人口规模、城镇化仍在持续发展，公司业务和产能维持增长韧性。 截至报告期末，公司已于非洲 5国运营 6个工厂、 17条建筑陶瓷生产线、 1条洁具生产线，年内陶瓷产量超 1.5亿平米、同比+21.96%。 此外， 肯尼亚洁具生产项目 24年 1月投产，喀麦隆和科特迪瓦陶瓷生产项目、坦桑尼亚及南美秘鲁玻璃生产项目等正在建设，美洲洪都拉斯陶瓷生产项目正在筹备。现有在建项目达产后，预计年产能将超 2亿平米陶瓷、 260万件洁具、 40万吨建筑玻璃。 海外建材扩建同步带来外币贷款增加，而外币持续加息， 使得公司 2023年产生利息支出 2.13亿元（22年为 1.08亿元）、汇兑损失 1.08亿元（22年为-0.35亿元），财务费用同比+384%达 2.54亿元，财务费用率同比+2.15pct 为 2.62%。 机械海外布局加快， 扩大产业链优势公司建材机械业务营收 44.77亿元、 同比-20.16%， 毛利率 28.39%、同比+2.38pct， 其中陶机业务海外订单占比超 55%。 虽然国内机械业务受地产及陶瓷市场影响，但公司印度、东南亚、中亚等地区订单增长较好，并在意大利、印度、越南市场实现突破。 公司扩大产业链优势， 2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业 FDS，发展配件耗材及欧洲市场。加快海外布局， 建设土耳其BOZUYUK 工厂、印尼子公司、东欧和墨西哥办事处等，强化海外服务网络和配件供应能力。 投资收益波动影响符合预期， 蓝科锂业持续贡献现金流科达占蓝科锂业 43.58%的股份， 利润贡献体现在投资收益。 2023年蓝科锂业对公司归母净利的贡献为 12.94亿元，较上年同期-21.56亿元。 蓝科锂业提质稳产技改工程完成并已投入运行， 锂资源整体回收率提高约 5pct，全年产销量均实现同比增长， 碳酸锂产能达 4万吨/年。而碳酸锂价格从 23年初约 50万元/吨持续下跌至 10万元/吨（12月底）， 价格全年持续下行，对科达利润增速的影响市场已有所预期。 投资建议： 我们看好公司建材、 机械、 锂电三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司 2024-2026年归母净利为 17.2、 19.2、 22.0亿元，现价对应 PE 为 12、 11、 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 非洲产线新增量过多、竞争加剧的风险；汇率变动过大的风险； 国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

碳酸锂价格波动导致业绩承压，出海有望成为核心看点公司发布 23 年报， 23 年实现营业收入 96.96 亿元，同比-13.10%，实现归母净利润 20.92 亿元， 同比-50.79%。 受碳酸锂价格波动影响，公司参股蓝科锂业贡献的归母净利润为 12.94 亿元，同比-62.5%，导致业绩明显承压。23 年公司海外业务展现经营韧性，营收占比约 60%， 往后来看， 我们认为“出海”或为公司业务的核心看点。一方面，我们判断高毛利率、高成长的海外建材销售业务或逐步成为公司业绩增长和估值催化的核心变量； 另一方面，传统建材机械主业出海也有望带动盈利能力逐步改善。产能释放有望支撑海外建材销售业务收入增长分业务看， 23 年公司建材机械、海外建材销售、锂电材料分别实现营收44.8、 36.6、 7.4 亿元，同比分别-20.2%、 +11.6%、 -38.9%，受全球经济放缓及国内房地产市场下行影响，建材机械业务有所承压，而产能释放支撑海外建材销售业务收入保持较好增长。 截至 23 年末，公司与战略合作伙伴已在非洲布局 6 个生产基地，已建成 17 条建筑陶瓷产线及 1 条洁具产线， 2023 年建筑陶瓷产量超 1.5 亿平米，销量 1.42 亿平米，同比分别+22%、+18%， 加纳洁具项目自 23 年 5 月投产后累计产量已突破 47 万件。 目前公司海外建材业务已规划 5 年内实现百亿营收的目标，现有全部在建项目达产后，预计公司将形成年产超 2 亿平米建筑陶瓷、 260 万件洁具及 40 万吨建筑玻璃的产能。盈利能力有所承压，现金流及资产负债结构仍有改善空间23 年公司毛利率为 29.2%，同比-0.2%，其中建材机械、海外建材销售、锂电材料毛利率分别为 28.4%、 35.7%、 9.2%，同比分别+2.38、 -7.63、 -7.3pct，一方面国际贸易恢复及本土其他产能释放，导致部分区域结构性竞争加剧，致使海外建材业务毛利率有所下滑； 另一方面外币加息导致非洲当地货币汇率大幅波动、及公司中长期外币贷款增加，引发较大汇兑损失。 23 年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、 +1.63、 +0.09、 +2.15pct，综合影响下净利率为 26.9%，同比-19.73%。 23 年公司 CFO 净额为 7.31 亿元，同比-2.67 亿元，资产负债率 42.01%，同比+5.04%。看好海外建材销售业务的成长性， 维持“买入”评级考虑到公司 23 年受汇率波动、蓝科锂业投资收益减少等因素影响导致盈利能力承压， 但海外建材销售业务仍保持了较好的增长，有望持续受益于非洲建材市场需求扩容。 我们下调公司 24-25 年归母净利润的预测至 19.6、20.8 亿元并新增 26 年预测 24.3 亿元（ 24-25 年前值为 21.4/24.1 亿元），同比分别-6.3%、 +6.4%、 +16.6%， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，地缘政治风险， 产能扩张进度不及预期。

陶瓷产业巨子：以中国经验，抢滩非洲建材蓝海1．目前最成功的出海建材企业之一。公司已在非洲5国拥有6个生产基地，2022年海外陶瓷业务产量达1.23亿平方米；实现收入32.8亿元，占总营收的29.4%，与其他消费建材龙头上市企业相比，公司海外建材业务收入占比及体量均位居首位。公司海外建材业务规划5年内实现百亿收入，通过持续拓产线、拓地域及拓品类，逐步形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的收入结构。 2．非洲：建材的蓝海市场。2020年非洲平均城镇化率为43.8%，接近2006年中国的城镇化率水平。据非洲开发银行测算，2050年非洲的城市化率将达到60%，接近2017年中国城镇化率水平。城镇化率的快速提升催化城市建设需求；当前较低的城镇化率水平、较高的城镇化速度及相对和缓的竞争格局带来建材业务发展的高增速及高盈利性。 3．携手森大，抢滩非洲。陶机全球化布局使公司熟知各地陶瓷供需情况，领先的陶机技术工艺为产品适配性及降本增效提供可能；森大集团在非洲强大的销售网络为项目运作前期快速打开销售渠道；公司获世界银行融资支持，与其旗下金融机构IFC先后签订1.65亿美元及2亿欧元的长期贷款协议，充沛资金支持产能扩张。 陶机业务长期有看点，碳酸锂价格对其盈利影响逐步减弱。公司陶机业务全球领先，将争取5年内实现陶机业务的“百亿目标”，向耗材、墨水生产及产线运维等方向的延伸及“双碳”推进下的技改、智能化需求有望带来新的业务增量。公司谨慎释放锂电材料产能，参股的蓝科锂业成本优势明显，碳酸锂价格趋于底部，对公司盈利影响将逐步减弱。 投资建议：公司三大业务均增长可期：陶机装备（向备件及运维方向的延伸以及技改需求带来业务增量），碳酸锂（蓝科盐湖提锂工艺，成本较低；碳酸锂价格趋于底部区间，未来对公司业绩拖累减小），非洲陶瓷（先发优势、渠道优势及融资优势构筑业务护城河，高成长性高盈利性的非洲建材蓝海市场带来广阔成长空间）。我们预测23-25年公司EPS分别为1.10/1.20/1.28元/股，当前股价对应PE分别为10X/9X/9X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

公司发布 2023年年度业绩预告： 2023年度预计实现归母净利 21.50亿元左右，预计实现扣非后归母净利 19.50亿元左右。据此推算，公司 23Q4实现归母净利 1.31亿元。 碳酸锂价格影响投资收益符合预期， 持续贡献现金流2023年业绩同比下滑，主因碳酸锂价格大幅下滑。 科达在投资收益中体现蓝科锂业的利润贡献（占股 43.58%）。 2023年蓝科锂业产销量均实现同比增长，但碳酸锂市场终端价格从 2023年初约 50万元/吨持续下跌至 10万元/吨（12月底）， 蓝科锂业盈利较上年大幅减少约 62%， 导致科达归母净利润同比减少约21亿元。 由于碳酸锂价格全年持续下行， 对科达利润增速的影响有所预期。 建材出海蓬勃，产能、品类、地区全方位拓展公司稳步推进海外建材业务的项目建设及品牌运营工作，截至 23Q3已在非洲 5国运营 6个生产基地，投产 17条陶瓷生产线、 1条洁具生产线。同时，肯尼亚洁具生产项目、坦桑尼亚玻璃生产项目、喀麦隆和科特迪瓦陶瓷生产项目、南美秘鲁玻璃生产项目等正在建设中。现有在建项目全部达产后，预计将合计形成年产近 2亿平建筑陶瓷、 260万件洁具及 40万吨建筑玻璃的产能。此外，公司也积极探索、寻找新增潜力市场区域，并适时对存量市场的基地进行技改或扩产。 机械业务海外订单占比 6成，加快转型为全球化生产服务商受国内房地产市场影响，公司机械业务有所波动。 但公司积极应对地区市场变化， 持续拓展海外，陶瓷机械海外订单占比超 60%。公司相继在印度、土耳其、印尼等国建立子公司和全球销售网络。公司 2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业 FDS，以重点发展配件耗材及海外业务，助力公司从设备供应商转向全方位陶瓷生产服务商，促进建材机械业务的稳步发展。 投资建议： 我们看好公司三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类。同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。 我们预计公司 2023-2025年归母净利为 21.5、 24.6、 26.9亿元，现价对应 PE 为 11、 9、 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 非洲产线新增量过多、竞争加剧的风险；汇率变动过大的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

陶机为本，锂电为径，海外建材驰而不息公司早年以陶瓷机械设备起家， 成长为亚洲第一、世界第二大陶瓷机械设备龙头。 17年参股蓝科锂业布局盐湖提锂，并于 16年开始在非洲持续投资建设陶瓷厂，目前形成了建材机械、海外建材、锂电材料及装备三大板块的业务布局。 22年蓝科锂业贡献 34.5亿元投资收益，带动公司业绩高增。往后看，我们认为公司高毛利率、高成长的海外建材销售业务或将成为业绩驱动和估值催化的核心变量， 22年毛利润占比已达 43.2%。 非洲建筑陶瓷需求加速释放， 公司产能扩张不止步非洲人口持续高增长，但城市配套设施不完善，居民住房需求有望加速释放，带动建材市场扩容。截至 22年非洲人均陶瓷消费量仅 0.92平米/人，与世界平均 2.05平米/人相比仍有一定差距。从供需关系来看， 22年非洲陶瓷消费量为 12.42亿平米， 14-22年 CAGR 为 6.6%，仍有 2亿平米依赖于进口。我们测算到 2028年非洲建筑陶瓷市场规模有望达到 627亿元， 22-28年 CAGR 有望达 10.09%。 科达于 17年和贸易商森大集团合资打造科达非洲，科达持股 51%，截至 22年海外建材收入 33亿元， 18-22年 CAGR 高达42%。竞争格局角度，科达已成长为非洲陶瓷市场头部企业， 22年产量 1.23亿平方米，市占率 11.9%，在资金、技术、渠道方面已形成核心壁垒。 技术为先铸造核心壁垒，开拓海外获取增量陶瓷机械设备业务需关注三个亮点： 1）国内环保及碳中和有望带来建筑陶瓷产线改造机会，此前公司通过定增等方式引入了宏宇集团、马可波罗、新明珠等相关方作为股东，实现了和下游头部客户的绑定， 随着陶瓷行业集中度进一步提升，后续获取订单具备先发优势。 2）积极开拓高毛利的海外陶机业务，截至 23H1海外订单占比已达 60%。 3） 开展墨水、色釉料等配件耗材业务， 有望进一步增厚利润。 参股蓝科锂业，提锂成本优势凸显2017年科达通过股权收购间接持有蓝科锂业 43.58%的股份， 布局盐湖提锂。 22年实现碳酸锂销售 3万吨，给科达贡献 34.5亿元投资收益。我们认为蓝科优势在于成本较低，单吨提锂成本仅 3万元。 看好海外建材业务弹性，首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 24.5/21.4/24.1亿元，同比分别-42%、 -12%、 +12%。我们采用分部估值法，预计 24年公司建材机械、海外建材销售、锂电（蓝科锂业投资收益）归母净利润分别为 3、 8、 9亿元，参考可比公司估值，给予 24年 PE 分别为 11、 17.5、 10倍，对应目标总市值为 262亿元，对应目标价 13.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，地缘政治风险，测算具有主观性， 产能扩张进度不及预期，诉讼导致的减值风险。