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石峰源

国盛证券

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天山股份 非金属类建材业 2020-04-28 10.97 -- -- 13.85 21.49%
16.59 51.23% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,报告期内公司实现营业总收入5.35亿元,同比减少43.2%,实现归母净利润-2982万元,同比减少19401万元,扣非后归母净利润-2361万元,同比减少11688万元。 收入端受疫情冲击,预计Q1量降价平。公司Q1收入端下滑43.2%,主要因区域需求受疫情影响导致公司销量大幅下滑,其中Q1新疆、江苏水泥产量分别同比下降32.0%、33.0%,我们预计公司水泥、熟料综合销量降幅也在30%以上。我们测算公司Q1吨均价同比基本持平,环比Q4因江苏区域价格下降略有回落。公司Q1毛利率同比提升2.1pct至42.3%,反映期间吨毛利有所改善。 费用率因收入端下滑明显上升,但财务费用持续压缩,公允价值变动损失拖累利润。公司Q1期间费用率为32.0%,同比增加11.8pct,主要因收入端下降影响,我们测算吨期间费用或同比增加约30元,但单季财务费用3035万元,同比、环比分别减少2566万元、1169万元,得益于带息债务的压缩。此外,Q1公允价值变动损益为-1691万元,同比减少9461万元,主要因所持西部建设股票价格波动所致。单吨期间费用的上升与公允价值变动损益的拖累导致公司期间吨净利大幅下降至单吨亏损约5元。 现金流承压,负债率、带息债务阶段性略有增加。经营受疫情冲击下公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.73亿元,同比减少1.92亿元,主要是盈利下降所致。一季报资产负债率为34.4%,环比略有提升0.8pct,但同比大幅减少11.2pct,其中带息债务余额为28.99亿元,环比小幅增加3.43亿元,主要因短期借款阶段性环比增加4.18亿元,但同比减少16.68亿元,反映资产负债表的趋势性改善。 区域需求受益基建具有一定弹性,仍看好新疆市场景气改善。近期因需求启动迟缓等因素,北疆传统水泥企业与电石渣水泥企业合作发生波折,短期价格受挫。但随着需求加速恢复,在高市场集中度下,我们认为协同的短期破裂有望修复,难以影响全年景气大局,且区域中期需求仍然向好,新疆作为水泥基建需求占比最高的区域之一,受益稳增长加码基建发力,需求具有一定弹性,我们认为景气有望稳步提升,此外苏锡常区域在高产能利用率下景气也将延续高位震荡。 盈利预测与投资建议:公司盈利中枢有望进一步上移,ROE持续改善且波动率缩小,但市净率、市盈率横向比较均有折价,具备安全边际。另外,中国建材水泥板块若发生整合,股价也有望受到正面影响。我们预计公司2020-2022年归母净利润为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应6.3、5.9、5.8倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.96 -- -- 22.00 12.82%
21.40 12.87% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报。报告期内公司实现营业总收入30.99亿元,同比减少38.5%,实现归母净利润-2.81亿元,同比减少3.26亿元,实现扣非后归母净利润-2.97亿元,同比减少3.25亿元。 疫情影响下区域需求启动延迟,预计Q1量减价平。公司Q1收入同比减少38.5%,其中水泥和熟料综合销量同比大幅减少41%,主要是受疫情影响区域复工延迟,其中公司核心的京津冀市场管控更为严格,因而销量降幅高于全国平均。尽管需求、库存承压,但公司Q1毛利率为32.2%,同比略减少0.8pct,我们测算公司Q1均价同比基本持平,环比略有回落,吨毛利约100元/吨,同比基本稳定,反映随着区域格局的优化,在短期需求不利冲击下景气具备较好的韧性。 费用端有所压缩,投资收益、其他收益减少拖累利润。公司期间费用总额为13.80亿元,同比减少2.06亿元,除销售费用随销量减少0.23亿元外,主要得益于管理费用和财务费用的压缩,两者分别同比减少1.17亿元和0.6亿元,反映费用控制改善。但因销量大幅下滑影响,公司单吨期间费用仍大幅上升53元/吨至165元/吨。此外Q1投资收益为-2069万元,同比减少6574万元,主要是公司合营联营企业净利润大幅减少;Q1其他收益3856万元,同比减少8813万元,主要是本期收到的资源综合利用退税同比减少所致。 现金流明显承压,负债率阶段性上升。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-2.54亿元,同比减少6.53亿元,主要是销量承压及短期累库所致。一季报资产负债率为54.56%,因经营承压阶段性环比2019年末上升2.04pct,但同比仍下降2.94pct。我们测算一季报带息债务165亿元,与2019年末基本持平,同比减少34亿元,其中短期借款持续减少,反映资产负债表仍在稳步改善。 短期疫情影响加速缓解,量升库降,中期盈利仍具备良好弹性。京津冀区域前期需求恢复节奏慢于全国平均,但随着北京、天津需求稳步上行,其他区域需求快速爬坡,整体发货率已经接近去年同期水平,叠加局部区域停窑限产,高库存压力逐步得到缓解。我们认为泛京津冀市场受益雄安新区、北京副中心建设和环京地产回暖,全年需求增量仍然具备较好的确定性。在外围内蒙、辽宁市场供给侧改善的基础上,后续随着京津需求进一步回升,库存将下降至中位甚至低位,价格有望继续上行,中期盈利仍具备良好弹性。 盈利预测与投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为36.2、44.4、48.1亿元,对应市盈率7.3、5.9、5.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-23 15.05 -- -- 18.10 16.17%
18.49 22.86% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业总收入5.76亿元,同比下降3.4%,实现归母净利润1255万元,同比下降2.5%。 扣非后盈利逆势增长,预计Q1量降价升。公司Q1扣非后归母净利润2086万元,同比增加2517万元,主要得益于Q1毛利率同比提升4.9个百分点至30.9%。我们预计公司Q1销量小幅下滑,主要是疫情管控对下游施工的影响,其中甘肃、青海两省Q1水泥产量分别下滑13.7%和34.3%。但得益于同期基数较低,Q1均价同比有所上涨。我们测算Q1吨均价同比涨幅约10元/吨,吨成本受益于煤价下降预计有所降低,吨毛利同比提升或超过10元/吨。 费用端显著压缩,公允价值变动损失拖累业绩,实际经营吨净利大幅提升。公司期间费用率同比减少4.5pct 至25.7%,考虑到量减价升,吨费用压缩幅度更为显著。管理费用率、财务费用率同比减少5.1pct、1.6pct 至17.5%、0.7%,其中管理费用主要是本期固定资产维修费及人工成本同比减少,财务费用是带息负债同比减少所致。但报告期内公允价值变动收益-1096万元、资产处置收益0.6万元,分别同比减少5603万元、1798万元,有所拖累当期业绩。扣除上述两项因素影响,我们测算公司综合吨净利约10元,同比提升接近30元。 经营性现金流正增长,带息债务持续压缩,资产负债表进一步优化。Q1经营活动现金流量净额1.76亿元,同比增长31.1%。期末带息债务约6.4亿元,环比2019年末减少0.84亿元,同比减少7.95亿元,其中短期借款余额压缩。公司期末资产负债率31.6%,同比减少6.0pct,环比略有上升1.48pct。资产负债表进一步优化。 受益基建加速,区域需求有亮点,全年价格、盈利颇具弹性。随着去年区域产能利用率修复,且宁夏、蒙西电石渣错峰置换下外来供给成本抬升,甘青市场供给侧已有显著改善。同时区域基建需求占比高,重点工程储备体量大,今年以来稳增长措施发力下区域需求启动快,库位明显下移,近期区域第一轮提价已逐步落地。但区域价格尚处“洼地”,考虑到全年需求增量和外部改善,后续价格仍有可观上涨空间,全年颇具盈利弹性。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,但价格仍属“洼地”。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步上行。且公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。基于需求强劲拉动价格上涨和成本的压缩,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润17.2、19.2和20.6亿元,对应市盈率6.8、6.1、5.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化、疫情发展不确定性。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-16 4.75 -- -- 5.83 16.83%
6.72 41.47% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业总收入12.99亿元,同比减少29.2%,实现归母净利润1.61亿元,同比减少23.4%。 点评: 疫情影响下玻璃需求恢复缓慢,Q1量降价升。Q1收入减少29%,主要因受疫情影响玻璃下游需求恢复缓慢,预计公司Q1原片销量同比减少超过30%,但得益于此前高价格基础,结合公司单季毛利率环比提升1.6pct至34.1%(同比提升9.7pct),预计单箱均价、毛利显著提升,我们测算单箱毛利仍超过20元,同比提升幅度或接近10元/重箱。 期间费用率因收入下降大幅增加,财务费用受汇兑拖累。公司Q1期间费用率20.4%,同比提升9.1pct,主要因收入规模下降和财务费用增加,其中单季财务费用6950万元,同比增加4583万元,主要为汇兑损失拖累。若剔除财务费用变动,利润总额降幅仅为9%,单箱净利同比仍有明显提升。 经营现金流承压,资本开支显著增长,负债率阶段性上升。公司Q1经营活动产生的现金流量净额-2.39亿元,同比减少3.45亿元,主要因疫情影响下销量下滑而库存显著上升,其中公司期末库存15.63亿元,同比增加132%,主要系销售量减少及增加大宗材料战略储备所致。但Q1资本支出仍有明显增长,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长41.2%至2.26亿元,系节能产能扩张、生产线冷修技改投入所致,反映公司战略扩张进度受影响较小。 受上述因素影响,公司期末资产负债率阶段性上升,环比上年末上升4.0pct至40.9%,带息债务余额37.2亿元,环比上年末增加8.2亿元至37.2亿元。 供需边际向好,短期价格下行空间有限,节能、电子、药用玻璃等产业链延伸将逐步贡献盈利增量。 (1)短期库存压力虽尚未显著缓解,但上行基本停止,且随着复工复产推进,房企销售恢复、资金改善,后续需求有望继续回升,叠加供给投放的推迟和环保约束,供需关系有望边际改善,短期价格继续下行空间有限。考虑到2019年上半年较低的盈利基数与成本端纯碱、燃料等要素价格的下跌,预计原片盈利同比相对稳定。 (2)后续湖南、天津和长兴节能玻璃项目有望陆续投产运营,电子玻璃项目也进入商业化运营,年内有望贡献增量。 投资建议: (1)中长期环保重塑玻璃成本曲线,随着行业成本曲线陡峭化,龙头企业中长期享受超额利润,公司凭借资源优势长期盈利中枢提升。 (2)份额提升、产业链延伸潜力可观,公司中长期成长亮点十足。 (3)公司高分红和现金流价值奠定较高的安全边际,若维持60%分红率,当前股价对应2020年6.3%股息率,中长期考虑资源优势下的超额利润,现金流价值也非常可观。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.0、15.8、16.2亿元,对应市盈率9.6、8.5、8.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动、疫情发展不确定性。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-04-16 21.79 -- -- 28.40 26.11%
27.48 26.11% -- 详细
事件:公司披露2019年年报,全年实现营业总收入74.12亿元,同比增长39.7%,实现归母净利润23.31亿元,同比增长58.4%,实现扣非后归母净利润21.75亿元,同比增长49.2%。公司拟每10股派息9元(含税)。 水泥量价齐升,骨料成为盈利新增长点。公司全年水泥和熟料综合销量1632万吨,同比增长14.1%,主要得益于长三角市场2019年强劲的需求表现以及宁夏并购项目贡献的增量。预计Q4单季因宁夏项目并表,销量增长环比Q3有所加速。全年吨均价369元/吨,同比提升31元/吨,主要得益于长三角区域价格中枢的抬升,此外新疆区域均价上涨也有贡献,测算Q4单季均价环比上涨超过20元/吨,同比小幅上升。全年吨毛利188元/吨,同比提升29元/吨,测算Q4单季或超过190元/吨。砂石骨料收入4.60亿元,同比增长280.4%,主要得益于公司砂石骨料产能规模的扩张。 费用端小幅上升,公允价值变动收益正向贡献,吨综合净利140元创新高。公司全年吨期间费用为35.3元/吨,同比增加2.6元/吨。其中吨销售费用、管理及研发费用、财务费用分别为8.2元/吨、23.3元/吨、3.8元/吨,同比分别+0.6元/吨、+4.7元/吨、-2.7元/吨。其中单吨管理费用的上升与员工持股计划激励的成本计入管理费,以及并购导致折旧、摊销费用上升有关,单吨财务费用压缩明显,主要是归还部分较高利率的银行借款以及利用存量资金购买高利率存款业务所致。公司全年公允价值变动净收益1.25亿元,Q4单季贡献9302万元,得益于公司证券投资贡献。扣除公允价值变动损益后我们测算公司全年单吨综合净利为140元/吨,同比增加35元/吨。 现金流快速增长,资产负债率持续下行,分红比例显著提升。公司全年经营活动现金流净额为31.25亿元,同比增长71.9%。资产负债率同比减少7.4pct至41.6%,期末带息债务总额为13.38亿元,同比小幅增加2.55亿元,主要因信用证融资额上升所致,但长期借款继续减少0.79亿元至1.31亿元。公司2019年分红比例为31.0%,同比增加9.4pct,长期现金流和分红价值也进一步显现。 年内长三角核心市场景气将维持高位,宁夏盈利有望进一步改善。我们判断随着后续需求继续提升与沿江熟料、水泥库位继续回落,中下旬有望全面进入提价的旺季周期。而从全年维度来看,基建支撑下长三角需求确定性强,旺季仍将保持供需较紧的局面,公司核心市场将维持高盈利。宁夏市场受益于电石渣产能错峰置换落地,区域价格中枢将同比提升,此外公司骨料业务规模的扩张、环保项目投产也有望贡献盈利增量。 投资建议:沿江市场集中度高、格局稳固,区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显。公司一直积极扩张产能和多元化,中长期仍具备较好成长性。我们预计2020年-2022年归母净利润分别为25.4、27.7和28.2亿元,对应市盈率7.1、6.5和6.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
天山股份 非金属类建材业 2020-04-06 11.17 -- -- 12.48 7.49%
16.59 48.52% -- 详细
天山股份:新疆龙头水泥企业,疆外布局苏锡常。公司为中建材旗下八大水泥企业之一,目前实际控制人为中国建材集团。截至2019年末,公司熟料产能约2800万吨,水泥产能接近4000万吨,新疆/江苏产能占比为80%/20%。2019年水泥及熟料销量2149万吨,同比增长10%,吨均价、吨毛利分别为377元、158元,同比提升24元和22元,吨综合净利(全口径)约85元。 新疆水泥市场:“去产量典范”,行业景气强力回升。(1)新疆地广人稀,也是国内需求先行下行的区域之一。2013年以来全区水泥产量累计下滑24%,2019年为3637万吨,排名全国第21位。(2)新疆水泥市场因地理条件、人口分布呈现区域分隔性,区域市场天然高集中度,当前呈现天山、青松两大龙头企业主导,众多单点企业分散分布的竞争格局。2010年-2015年的产能无序扩张导致产能过剩较为严重,但随着近年来错峰生产严格执行、率先淘汰32.5标号水泥、创新错峰置换模式,有效缓解了产能过剩矛盾、化解了电石渣供给冲击。2019年总体产能利用率仅为36.2%,剔除错峰后产能利率回升至71.3%,行业利润自2015年的亏损15亿元提升至2018年的盈利超过20亿元。 新疆市场:2020年供需关系有望进一步向好。新疆水泥需求结构中基建占比更大,在固定资产投资中基建占比超过40%。2020年稳增长措施发力下基建需求有望继续回升,新疆提出“加大基础设施建设力度”,固定资产投资目标增速由2.5%提升至5%,交通投资计划正增长且力争超额完成。结合前期专项债可用作重大项目资本金、投资项目资本金比例下调等新政,专项债扩容与结构优化对基建投资的撬动作用有望更大。我们预计2020年区域需求有望稳步增长。考虑错峰力度延续严格,剔除后产能利用率有望进一步回升,维持在70%之上,供需关系改善下2020年区域均价有望稳中有升。 中长期来看,置换新规实施下,新疆作为指标转出区域过剩产能去化有望加速,长远基建、城市化潜力可观,长期供需有望进一步改善,市场格局仍有整合优化空间,吨盈利水平有望向全国中枢修复。 天山股份:享受疆内改善与江苏高景气,现金流价值有望凸显。近年来随着现金流回升,资产负债率大幅优化,带息债务大幅压缩,后续现金流与高分红价值有望进一步凸显。按2019年分红率假设,公司2019-2021年股息率分别为4.4%、5.0%和5.4%。 盈利预测与投资建议:公司盈利中枢有望进一步上移,ROE持续改善且波动率缩小,但市净率、市盈率横向比较均有折价,具备安全边际。另外,中国建材水泥板块若发生整合,股价也有望受到正面影响。我们预计公司2020-2022年归母净利润为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应6.5、6.1、5.9倍市盈率,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-03-23 12.04 -- -- 15.45 23.90%
17.91 48.75%
详细
公司披露2019年年报,全年实现营业总收入69.31亿元,同比增长20.0%,实现归母净利润12.34亿元,同比增长88.5%。公司拟向全体股东每10股派发5.80元现金股利(含税)。 业绩略超预期,销量增长推动全年和单季盈利再创新高。盈利创新高主要得益于甘青区域需求驱动下销量的大幅增长以及其规模效应:(1)全年水泥及熟料销量2267万吨,同比增长17.6%,吨均价278元/吨,同比上涨1元/吨,其中上半年、下半年均价分别为277元/吨、278元/吨,同比分别-9元/吨和+7元/吨,同比涨幅继续扩大。(2)公司全年水泥及熟料综合吨成本为175元/吨,同比减少8元/吨,主要得益于销量大幅增长下单位制造费用的压缩。水泥及熟料吨制造费用28.9元/吨,同比-6.5元/吨,此外单位直接材料、人工和燃料动力基本稳定。 费用端基本稳定,减值计提影响利润。公司吨期间费用为47.8元/吨,同比减少2.5元/吨,主要得益于财务费用的持续压缩。全年吨销售费用、管理费用、财务费用分别为15.3元/吨、30.7元/吨、1.8元/吨,同比分别-0.3元/吨、+0.4元/吨、-2.7元/吨。此外计提资产减值损失9752万元,同比增加4830万元,主要与控股子公司酒钢宏达相关固定资产和商誉相关。 现金流增长推动资本结构持续优化。公司全年经营活动现金流净额为20.18亿元,同比增长58.0%,再创历史新高。而同期资本开支(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)为8.7亿元,主要为西藏生产线和武山生产线投入。现金流持续改善背景下,公司资本结构持续优化,年末带息债务总额减少至7.72亿元,较上年同期压缩6.43亿元;年末资产负债率为30.1%,同比减少4.7pct。 区域价格仍处全国洼地,逆周期调节加码下景气有望稳步提升。外部疫情扩散风险加剧叠加经济下行压力背景下,传统基建作为逆周期调控的主要手段是确定性改善的方向。甘青市场需求中重点工程占比高,基建回暖使得需求具有一定弹性。虽然短期价格端受外部市场和内部协同等因素影响,提升幅度相对温和,但中长期来看,甘青市场基础较好,而区域价格仍处全国洼地,随着内蒙、宁夏等外部市场改善,以及新一轮西部大开发推进下对需求的支撑,价格弹性将进一步改善,区域景气有望稳步上行。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。我们预计公司2020-2022年归母净利润14.1、16.1和17.3亿元,对应市盈率6.8、5.9、5.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化、疫情发展不确定性。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-20 18.75 -- -- 20.73 7.52%
21.40 14.13%
详细
公司披露2019年年报,全年实现营业总收入345.07亿元,较去年同期调整后口径增长9.7%,实现归母净利润27.01亿元,较去年同期调整后口径增长41.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。 量平价升盈利创新高,环保管控限工影响Q4量利。公司全年实现水泥及熟料综合销量9640万吨,同口径-0.2%;吨均价315元,同口径+23元,主要得益于前三季度需求增长、环保管控严格和市场格局改善推动的价格上行。吨成本200元,同口径+13元,主要是原材料、人工及其他成本上升所致。吨毛利115元,同口径+9元;单吨综合净利(剔除投资收益)47元,同比+14元。其中Q4单季销量同口径-16%,主要是环保管控限工等因素导致公司核心市场京津冀区域需求阶段性走弱,但单季价格保持平稳。 费用端有所压缩,经营持续优化,减值计提拖累利润。公司全年吨期间费用69元,同口径-2元,主要得益于财务费用的压缩。其中吨销售费用13.0元,同口径+1.0元,主要是销售中到位价一票制结算导致销售运费增加;吨管理费用43.9元,同口径-0.4元,反映费用控制进一步优化;吨研发费用0.7元,同口径基本持平;吨财务费用12.2元,同口径-2.5元,主要得益于有息负债减少及融资利率下降。公司资产减值损失计提2.59亿元,同比增加1.03亿元,主要是固定资产和无形资产减值计提增加,同时固定资产处置损失也导致公司营业外支出同口径增加0.93亿元,但相关资产清理后公司资产质量进一步提升。 现金流改善助力资本结构进一步优化,带息债务继续减少。公司全年经营活动现金净流量82.19亿元,同口径增长5.6%,再创新高。公司进一步压缩有息负债,优化债务结构,全年偿还债务支付的现金25.87亿元,同口径增加1.52亿元。公司资产负债率下行至52.5%,同口径同比压缩7pct,其中带息债务总额压缩至165.34亿元,同比减少29亿元。此外,公司同步披露可转债预案,拟募集资金28.2亿元投入铜川万吨线以及多个水泥协同处置项目,将有助于优化资本结构、充实资金实力。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为36.2、44.4、48.1亿元,对应市盈率7.2、5.9、5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-08 16.60 -- -- 17.15 3.31%
22.10 33.13%
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量减价升,需求阶段性走弱与减值计提致Q4单季业绩略低于预期。Q4单季实现归母净利润2.1-3.1亿元,同比增长206-352%,略低于市场预期,我们判断一是区域需求因环保管控限工等因素阶段性走弱,而2018年同期基数较高,公司Q4水泥及熟料综合销量2226万吨,同口径减少16.0%;二是减值计提所致,全年影响归母净利润2.36亿元,预计Q4单季影响在1亿元以上。但若剔除减值计提影响,按预告区间中值,我们测算Q4单吨归母净利润约为17元,同比提升13元左右,反映单季均价同比应当有明显的上涨。提价的落实也为2020年开局奠定良好基础。 “蓝天保卫战”时限将至,环保对供给总量约束或进一步收紧,基建需求回升有望推动区域景气稳步上行。Q4泛京津冀区域需求阶段性走弱,但水泥价格环比提升,关键仍是环保强约束下局部地区(如河南)供需较为紧张甚至存在缺口。(1)我们预计2020年环保总量约束或进一步收紧,在于蓝天保卫战及“十三五”规划年底到期,但泛京津冀地区仍面临比较大的达标压力,特别是优良天数比例等约束性指标仍有不小差距。此外,公路严格“治超”使得低价水泥跨区域的流动性有望降低。(2)随着专项债开闸,投向基建比例大幅提升至70%,给基建温和回升提供新动力,加之雄安需求增量也将逐步释放,均为区域需求提供有力支撑。综合判断泛京津冀2020年产能利用率将继续提升,区域景气有望稳步上行。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。 “2+26城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为27.6、38.4、46.1亿元,对应市盈率8.1、5.8、4.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-11-11 4.33 -- -- 4.59 6.00%
6.08 40.42%
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旗滨集团:被低估的全国玻璃龙头。竣工短周期向上,环保约束下供给减量,短期行业高景气有韧性。中长期随着行业成本曲线陡峭化,公司凭借硅砂储备享受超额利润,我们测算2019年分红收益率达7.0%,股价被低估。 环保重塑成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。行业格局随着成本曲线不对称上移发生深刻变化,在更为严格的排放要求、矿山管控下,硅砂资源将取代燃料成为行业成本差异和超额利润的关键来源,当前自有硅砂单吨生产成本优势可达165元,未来资源布局、技术产品、经营管理奠定核心竞争力。 供给约束与需求韧性支撑短期景气,新增产能受限与集中度提升,中期景气下行有望更为缓和。随着土地购置、新开工增速回落,期房交付叠加资金挤出效应的缓解,竣工端短周期向上推动需求回升,9月单月正增长4.8%;供给侧产量占比16%的河北空气指标居末段,“蓝天保卫战”压力下环保约束进一步收紧,沙河产能发挥受限并面临减量压力。中期地产下行行业景气承压缓慢回落,但目前剔除停搬生产线后实际产能利用率为85%接近历史高位,未来新增产能受限,环保能耗对供给约束增强,在行业集中度提升的背景下下行斜率和幅度或更为缓和。 公司长期的投资价值在进一步凸显。公司作为后起之秀,抢抓行业变革机遇,由低成本规模扩张的模式切换到追求高质量、高附加值发展的新模式。公司审时度势提出中长期发展战略规划,原片产能五年规划扩张30%以上、深加工产能增加200%以上,有望把握行业整合契机,开启新一轮增长。 当前分红收益率下股价具备高安全边际。根据分红规划及盈利预测,若维持60%的分红率,对应2019-2021年分红收益率7.0%、7.1%、6.2%。此外我们测算公司60%的硅砂自给率,可获得约100元/吨的成本优势,中长期行业盈利中枢在外购硅砂产能仅能保本和5%的净利率两种假设下,分别对应公司每年5.05、9.25亿元盈利和14.05、18.25亿元自由现金流,按10%贴现率净现金流价值达到140.5亿元和182.5亿元,公司当前市值不到120亿元,仍被低估。暂不考虑未来原片产能扩张,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.59亿元、13.69亿元和12.05亿元,11月6日收盘价对应市盈率8.6、8.5、9.7倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-16 15.99 -- -- 15.76 -1.44%
19.01 18.89%
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水泥量价齐升叠加骨料贡献,单季利润超市场预期。Q3单季预计实现归母净利润5.7-6.1亿元,再创历史新高,我们判断主要得益于水泥主业的量价齐升与骨料业务盈利的释放。预计销量维持较快增长,一方面长三角水泥需求有所加速,7、8月区域产量同比增长12.8%、11.8%,另一方面新疆需求也维持平稳增长;吨均价受益于新疆价格同比的大幅提升和长三角的平稳表现预计有明显上涨。除此之外,公司砂石骨料业务进入盈利释放期,预计对利润也有良好贡献。 短期长三角供应多点受限,看好Q4业绩弹性。近期辽宁江苏运输事故导致运输管控更加严格,以及弋阳海螺发生生产故障等,短期长三角水泥供应面临超预期的多点受限,我们判断华东水泥涨价或增加一轮。公司作为70%以上产能布局在长三角核心区域的企业,Q4是板块业绩弹性最好的标的之一,盈利有望再创新高。 投资建议: 沿江市场集中度高、格局稳固,区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显,潜在的分红价值也较为可观。公司一直积极扩张产能和多元化,中长期仍具备较好成长性。暂不考虑宁夏并购项目以及潜在新建与并购贡献,基于四季度长三角景气,我们上调公司盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为22.16、23.06和23.40亿元,对应市盈率6.0、5.8和5.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 11.16 12.61%
13.10 32.19%
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公司发布2019年三季度业绩预增公告:预计前三季度实现归母净利润10.3亿元左右,同比增加87%,扣非后9.15亿元左右,同比增长68%。 点评: 区域景气继续上行,三季度业绩靓丽。受益于甘肃市场景气持续上行,公司Q3单季实现归母净利润5.28亿元左右,同比增长59%,再创单季盈利新高。考虑到甘肃7、8月水泥产量分别同比增长23.9%和10.7%,兰州等重点市场提价也得到落实,预计公司单季销量同比仍延续了较快的增速,均价环比Q2有所提升,成本端继续受益于固定成本的摊薄,进而推升吨净利。此外,控股子公司酒钢宏达部分资产计提减值准备5526万元,以及期内收到的职工分流安置补助6496万元、“三供一业”补助资金3355万元也对公司当期损益有小幅影响,单季非经常性损益约3000万元。 区域价格仍处全国洼地,稳基建加码下景气有望稳步提升。短期经济下行压力叠加外部贸易摩擦背景下,基建作为逆周期调控的主要手段有望继续加码,甘青市场需求中重点工程占比高,基建回暖使得需求具有一定弹性。今年以来以兰张三四线为代表的多个重点项目开工并逐步进入建设期,有望持续拉动水泥需求。虽然短期价格端受外部市场和内部协同等因素影响,提升幅度相对温和,但中长期来看,甘青市场基础较好,而区域价格仍处全国洼地,随着外部环境改善以及新一轮西部大开发的推进支撑需求,价格弹性将将得到改善,区域景气有望稳步上行。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.05、12.37和13.53亿元,对应市盈率6.3、6.2、5.6倍,当前公司市净率不到1.3倍,仍处历史中枢以下,股价具备较高的安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-11 15.69 -- -- 16.95 8.03%
17.55 11.85%
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京津冀需求受管控影响,导致公司三季度量、利略低于预期。公司三季度水泥及熟料综合销量为2886万吨,同比减少6.2%,主要因为9月以来“2+26城”大范围大气污染管控影响施工作业,导致区域需求低于季节性正常水平。我们测算Q3单吨归母净利润为33-35元,环比Q2下降11-13元,除陕西等区域淡季价格回落影响整体价格的因素外,预计泛京津冀区域量的减少也对单位利润有所影响。 阶段性波折不改中长期格局,稳基建加码与雄安增量叠加供给约束强化,仍看好泛京津冀景气上行。Q3泛京津冀价格在需求受影响的情况平稳过渡,走势强于季节性规律。尽管短期受外部水泥流入,提价节奏慢于市场预期。但中长期供需关系的改善与区域格局的持续优化趋势并未扭转。从近期区域的管控政策来看,随着蓝天保卫战邻近收官,环保总量约束下多地的供给约束明显强化。外部输入受陆路运输能力所限,且面临着公路严格“治超”的进一步限制,跨区域流动性有望降低。此外,近期中联重组同力水泥的落地也将带来泛京津冀竞争格局的优化。大格局改善趋势下我们持续看好泛京津冀水泥市场。 投资建议: (1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。“2+26城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.7、40.6、46.1亿元,对应市盈率7.0、5.3、4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-11 15.12 -- -- 16.50 9.13%
19.01 25.73%
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上峰水泥:布局华东核心市场的区域龙头。截至2018年底,公司拥有熟料设计产能1008万吨、水泥产能约1100万吨,超过70%的熟料产能分布在安徽沿江地区,2018年公司实现水泥和熟料销售1429万吨,吨净利104元居A股首位。 布局与成本控制构筑核心竞争力,充分享受沿江高景气。公司产能布局具有沿江物流和石灰石的优势资源,坐拥下游广阔腹地。公司成本管控能力优异,单吨成本在华东水泥企业处最低的梯队。我们认为此轮地产下行对景气的影响将会远小于前两轮,核心是产能运转率下降幅度相对有限,而沿江市场格局经历数轮整合之后已经达到很高的集中度,海螺等龙头企业掌握很强的市场控制力,市场应对不利波动的韧性更强。而外部水泥输入体量有限,且中长期不具备竞争力。 战略扩张收获可期,多元化稳步推进。作为产能规模相对较小的区域性水泥企业,公司战略扩张思路清晰、执行力强,凭借良好经营管理和成本控制,前期新疆布局已取得了良好的效益,盈利持续提升。公司规划在水泥主业通过新建和并购进一步扩大产能,骨料依托资源优势达到年产能1000万吨以上,环保以及新业务板块战略扩张,主业扩张与产业链延伸未来将贡献新增长点。 盈利预测与投资建议:区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显,潜在的分红价值也较为可观。公司一直在积极扩张产能和多元化,不考虑宁夏并购项目以及潜在新建与并购贡献,我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为21.40、21.82和21.98亿元,对应市盈率5.8、5.7和5.7倍。公司市净率与其突出的净资产收益率(ROE)匹配,市盈率为南方水泥股中最低,估值需要修复。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
华新水泥 非金属类建材业 2019-09-24 20.09 -- -- 20.76 3.33%
23.48 16.87%
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华新水泥:百年企业,焕发青春。公司为长江中上游水泥龙头,逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、环保处置等多元业务的全球化建材集团,在国内外拥有50余条熟料生产线,具备熟料产能5800万吨/年,商品混凝土产能2330万立方/年、骨料2500万吨/年,2018年完成水泥、熟料与骨料销售7072万吨、1450万吨,国内熟料产能位居第五。 基建加码提振内需,核心市场景气具备韧性。基建对冲下区域水泥需求具备韧性。公司湖北、云南两大市场产能利用率处较高水平,湖北市场地处沿江水泥市场重要节点,市场集中度处全国前列,格局稳定,凭借长江流域经济建设良好条件、武汉城市圈的发展与“黄金水道”广阔水泥需求腹地,中长期景气具备韧性,公司也拥有沿江布局和经营效率等多方面显著优势。云南市场基建需求弹性大,尽管中期面临新增产能压力,但随着区域整合,集中度逐步提升,市场具有消化新增产能条件,且公司装备技术、经营效率、规模等综合优势使得其中长期在区域具有较强竞争力。 海外前瞻布局,优质产能扩张潜力大。公司现有熟料产能300万吨布局在塔吉克斯坦和柬埔寨,在建熟料产能约210万吨布局尼泊尔和乌兹别克斯坦。四国政局较为稳定,经济表现较好,目前人均消费量不足400kg,中长期需求具备良好潜力,“一带一路”带来基建发展机遇。公司扩张可依托拉豪海外平台资源,成本、管理效率等核心竞争力保障其成本曲线的领先位置及盈利,长期具备巨大的拓展潜力。 产业链延伸正当时,全球化建材龙头雏形初现。水泥企业产业链延伸具备资源、物流等核心优势,华新依托水泥沿江布局及拉豪技术优势前瞻布局多元业务,在骨料行业整合等契机下将逐步进入盈利释放期,我们测算2021年非水泥毛利占比将提升至15%以上。 盈利预测与投资建议:水泥主业景气中枢提升后有望维持中高位震荡,骨料、环保产业链延伸加速推进不断形成利润新增长点,公司净现金流与高分红的价值属性凸显。基于DCF模型下权益价值测算,公司绝对估值亦具备较好的安全边际。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.7亿元、62.4亿元和64.6亿元,从市盈率角度来看,9月20日收盘价对应市盈率分别为6.3倍、6.8倍和6.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名