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石峰源

国盛证券

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旗滨集团 非金属类建材业 2021-07-05 18.31 -- -- 22.38 22.23% -- 22.38 22.23% -- 详细
事件:公司披露2021年半年度业绩预增公告,预计2021年半年度实现归母净利润21.06-23.27亿元,同比增长316-360%。 点评: 建筑玻璃市场景气再创新高,低基数下公司盈利弹性凸显。低库存基础叠加供需紧平衡的背景下,5月进入传统需求小阳春后玻璃涨价再超预期,我们测算Q2单季浮法玻璃原片均价同比大幅上涨约40元/重量箱,环比Q1上涨约10元/重量箱。若按业绩预告中枢测算,公司Q2单季盈利为13.36亿元,我们测算对应单箱净利约40元,环比提升接近10元,单箱盈利再创新高。 短期建筑玻璃价格运行有望强于历史同期,下半年旺季可期。目前尚处玻璃传统消费淡季,加工新订单有待释放,但随着社会库存逐步去化至地位且开始刚需补库,加之厂商库存也处于低位,后续价格运行有望持续强于季节性规律,下半年价格和业绩弹性可观。 新业务板块加速布局,有望逐步迎来收获期。公司Q2以来先后公告光伏玻璃新产线投资、超白石英砂基地建设和电子玻璃二期建设计划,累计在建光伏玻璃产能合计6000t/d,原材料成本优势有望进一步加强,加速抢占市场,电子玻璃扩产有望加速产能规模扩张和产品结构优化,药玻项目也进入试生产阶段,未来有望逐步迎来收获期。 投资建议:(1)中期角度,供需紧平衡状态难以打破,下半年极低库存状况或再现,价格有望再超预期。中长期角度,基于供给端受环保、产业政策、窑龄等多重约束,我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。(2)中长期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。(3)份额提升、产业链延伸潜力可观,除深加工快速增长外,光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力,且行业竞争力逐步增强,公司中长期成长亮点十足。(4)高分红率带来一定安全边际,同时有望享受成长性带来的 估值溢价提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为47.5、48.1、51.3亿元,对应10.2、10.1、9.5倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-05-12 16.18 -- -- 18.36 11.14%
22.38 38.32% -- 详细
oracle.sql.CLOB@233394f6
华新水泥 非金属类建材业 2021-05-03 21.20 -- -- 23.84 6.52%
22.58 6.51% -- 详细
oracle.sql.CLOB@eb77c17
祁连山 非金属类建材业 2021-04-14 13.44 -- -- 14.62 3.39%
13.89 3.35%
详细
事件: 公司披露 2021年一季报,报告期内实现营业总收入 7.78亿元,同比 增长 35.1%,实现归母净利润 4683万元, 同比增长 273.1%,扣非后归母 净利润 3777万元,同比增长 81.0%。 Q1量价齐升。 公司 Q1收入增长 35.1%,预计主要得益于区域需求启动较 早、 恢复节奏良好的贡献。其中甘肃、青海两省 1-2月水泥产量同比增长 61.4%、 83.9%,预计 Q1公司水泥和熟料综合销量也有较快增长。价格端 受益于区域低库位, 需求较强恢复推动价格提前推涨,我们测算收入同比略 有提升。 Q1毛利率为 25.4%,较去年 Q1调整后口径同比提升 0.1pct。 受益固定成本费用的摊薄,单位盈利提升显著。 我们测算公司 Q1综合吨净 利约为 20元/吨,同比提升 15元/吨,单位净利的提升预计主要得益于销量 增长对固定成本费用的摊薄以及同期公允价值变动损益的正向贡献。 ( 1) 公司 Q1期间费用率为 16.5%, 较 2020年 Q1调整口径后的费用率同比压 缩 3.6pct,主要得益于收入端高速增长的摊薄。其中管理费用总额同比增长 17.5%,主要是本期固定资产维修费及人工成本同比增加所致,财务费用总 额同比减少 540万元, 一是带息负债存量减少,利息支出下降,二是利息收 入同比增加所致。 ( 2) Q1确认公允价值变动损益 272万元,同比增加 1368万元,主要是确认持有上市公司“兰石重装”股票公允价值变动影响。 单季现金流延续增长,资产负债表进一步优化。 公司单季经营活动产生的现 金流量净额同比增长 35.6%达到 2.41亿元,购建固定资产、无形资产和其 他长期资产支付的现金同比增长 11.9%至 1.10亿元,预计与公司西藏生产 线以及骨料项目投入有关。公司一季报资产负债率为 25.0%,同比下降 6.5pct,环比增加 3.1pct, 主要为应付票据及应付账款余额波动的影响, 其 中带息债务余额为 4.50亿元, 环比基本持平。 需求支撑甘青高景气持续性,供给侧或超预期,西藏项目有望贡献增量。 年 内基建投资延续平稳增长趋势, 区域在建项目体量大且新开工项目有望释放 增量。基于水泥需求确定性较强的判断,我们预计年内区域价格高位震荡, 若需求进一步提升或外围如宁夏、内蒙等市场供给在减排、环保政策下超预 期收缩,甘青市场价格有进一步上涨的空间,叠加西藏项目投产的增量,业 绩有望持续增长。 投资建议: 甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较 高水平, 需求稳定之下随着内部格局优化以及外部供给影响减弱, 区域景气 有望稳步上行,叠加西藏增量,盈利有望再上新台阶。 公司市净率处于至历 史中枢偏下位置,低估值优势逐步显现。 我们预计公司 2021-2023年归母 净利润 17.7、 19.3和 20.9亿元,对应市盈率 6.2、 5.7、 5.2倍,维持“增 持”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2021-04-13 21.77 -- -- 23.84 3.74%
22.58 3.72%
详细
事件:公司披露2021年一季度业绩预告,报告期内业绩预计同比增加3.65-3.95亿元,同比增长103.1-111.5%,预计扣非后归母净利润同比增加3.5-3.8亿元,同比增长96.8-105.0%。点评: Q1水泥景气低位改善,骨料、混凝土增量凸显,低基数下业绩弹性可观。按照业绩预告中枢,公司Q1预计实现归母净利润7.34亿元,基本符合我们的预期。Q1盈利大幅增长,一方面主要是去年Q1公司核心市场湖北受疫情冲击较为严重基数较低,核心产品水泥销量同比增长超过60%,另一方面也得益于骨料、混凝土前期布局产能释放,销量同比增长超过200%,增量贡献凸显。我们测算公司Q1水泥销量超过2019年同期,但由于公司水泥价格仍处相对低位,测算较2019、2020年同期下降约30元,导致公司盈利低于2019年同期。 水泥业务盈利有望持续回升,骨料、混凝土业务翻倍增长,2021年盈利具备一定弹性。(1)鄂东受益沿江景气,西南受益贵州改善,随着3月中下旬区域提价落地,以及后续旺季水泥价格弹性,我们预计后续水泥均价将延续回升趋势,去年前高后低基数下盈利增速有望逐季回升。(2)骨料产能高增长,公司2020年新增骨料产能1550万吨至5500万吨/年,在建骨料项目11个,建成后公司骨料年产能将达到2亿吨。混凝土一体化模式加速拓展,有望贡献新增长点。公司2020年混凝土一体化项目加速布局,新增混凝土产能1000万方/年至2710万方/年,且新的一体化项目也在加速推进。公司此前经营计划中骨料、商混销量年度目标均有翻倍增长,Q1销量如期高增长反映前期布局产能释放良好。随着在建产能投产和建成基地爬坡,我们判断后续骨料、商混销量有望持续高增长。 投资建议:(1)沿江水泥市场延续高景气,川渝中期景气有望稳步改善,公司在2020年量价低基数下迎来盈利修复。(2)多元扩张颇具亮点,骨料和混凝土进入加速拓展期,2021年销量有望实现翻倍增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为74.2亿元、84.1亿元和90.0亿元,对应6.6、5.8、5.4倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、原材料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及预期的风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-04-12 13.42 -- -- 16.79 22.55%
20.30 51.27%
详细
事件:公司披露2021年一季度业绩预增公告,报告期内实现实现归母净利润8.53-9.06亿元,同比增长431-464%,扣非后归母净利润8.28-8.8亿元,同比增长487%-524%。 点评: 受益玻璃市场高景气和低基数,Q1量价齐升下盈利大幅增长。公司Q1原片销量同比增加79%,原片价格同比上涨28%,除了得益于去年低基数和年末价格高位以外,节后玻璃市场在较强开工需求、下游强劲补库需求的拉动下价格大幅上行是关键因素。我们测算公司Q1单箱均价接近100元/重箱,环比去年Q4上涨超过5元/重箱,单箱毛利超过40元/重箱。按照业绩预告中枢计算,公司Q1单箱净利约30元/重箱,同比提升20元/重箱,环比去年Q4提升约9元/重箱,单箱盈利再创新高。 下半年原片价格存创新高可能,公司盈利弹性有望持续显现。尽管行业盈利处历史新高,但新增供给释放受到产业政策、环保等因素更为严格约束,后续行业开工率提升节奏仍然较缓且空间有限,基于地产竣工端需求韧性的假设,中期玻璃供需紧平衡难以打破。短期在厂商库存较低以及社会库存去化较好的背景下,玻璃价格有望延续高位震荡,淡季价格回落幅度或也将低于季节性规律。此外,我们判断在下半年传统旺季刚需释放叠加下游贸易商、加工厂较强补库需求的拉动下,旺季玻璃原片价格具备较强弹性,有望创新高。 投资建议: (1)中期角度,供需紧平衡状态难以打破,下半年旺季刚需以及下游补库拉动下价格有望再创新高。中长期角度,基于供给端受环保、产业政策、窑龄等多重约束,我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。(2)中长期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。(3)份额提升、产业链延伸潜力可观,除深加工快速增长外,光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力,公司中长期成长亮点十足。(4)高分红率带来一定安全边际,同时有望享受成长性带来的估值溢价提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.3、33.3、36.5亿元,对应19.3、10.6、9.7倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-04-05 14.74 -- -- 15.39 0.65%
14.84 0.68%
详细
事件: 公司披露重组预案,( 1) 拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买 其所持合资公司 47.09%股权并吸收合并合资公司。 ( 2) 拟向包括北京国 管中心在内的不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募 集配套资金,资金总额不超过本次交易中以发行股份方式吸收合并的交易价 格的 100%。 点评: 标的资产交易对价为 136.33亿元,我们测算对应 0.95倍 PB、 6.4倍 PE。 此次标的资产评估值约 136.33亿元作为交易对价。 按照合资公司 2020年 度财务指标计算( 2020年末净资产为303.38亿元, 2020年度净利润为 45.07亿元),交易对价对应市净率 0.95倍,对应市盈率 6.4倍,均低于上市公 司停牌前 1.48倍 PB、 7.4倍的估值水平。 暂不考虑配套融资,我们测算发行后 EPS 基本持平, BPS 增厚。 按照 13.28元/股的发行价格,我们测算发行股份数量为 10.27亿股,发行后股本为 23.74亿股,按停牌前收盘价计算,发行后市值为 371.55亿元。 暂不考虑 转股影响和其他调整, 我们测算发行后公司备考归母净利润约为 49.72亿 元,对应 EPS 为 2.09元/股,与发行前的 2.11元/股基本持平。我们测算公 司发行后归母净资产为 319.97亿元,扣除其他权益工具账面价值后,我们 测算公司发行后 BPS 为 12.03元/股(对应 1.30倍 PB), 较发行前的 10.59元/股提升(对应 1.48倍 PB) 。发行后财务指标总体改善, BPS 增厚幅度明 显而 EPS 基本持平的原因主要是标的资产的负债率明显低于上市公司整体 水平。 投资建议: ( 1) 收购合资公司少数股权完成后将实现冀东水泥对平台水泥资产在股权 上的完全控制,不仅理顺了股权关系,也将增厚公司的归母净利润体量, 提 升对 BPS 等财务指标。 ( 2) 中长期继续看好泛京津冀市场景气上行。 随着 泛京津冀区域格局得到明显优化,需求趋势性回升之下,逐渐形成一个类似 于长三角高集中度、较高产能运转率的大市场,以中国建材、金隅冀东为核 心,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。矿山和超载整治也将使得行 业成本曲线尾部陡峭化,头部企业的盈利空间得到进一步扩大。需求平稳增 长的基础上,随着环保限产边际收紧,加之外围内蒙、宁夏等地在能源政策 下对外输出或明显受限,我们判断 2021年公司有望迎来量价齐升。 ( 3) 考虑购买资产增发股份,暂不考虑配套融资,我们预测公司 2021-2023年 归母净利润分别为 60.6、 66.3、 71.4亿元,对应 EPS2.55、 2.79、 3.01元, 对应 PE6.1、 5.6、 5.2倍,维持“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2021-04-01 22.54 -- -- 24.00 0.88%
22.73 0.84%
详细
事件:公司披露 2020年年报。 报告期内实现营业总收入 293.57亿元,同比减少 6.6%,实现归母净利润 56.31亿元,同比减少 11.2%。其中 Q4单季实现营业总 收入 89.45亿元,同比减少 0.3%,实现归母净利润 16.06亿元,同比增长 7.2%。 公司拟分配现金红利 1.08元/股(含税)。 疫情影响下全年量价齐降,但 Q4单季环比改善,盈利回归正增长。 公司全年收 入端下降 6.6%,主要是湖北市场受疫情冲击,水泥需求和价格均受明显影响,测 算全年水泥及熟料综合销量 7600万吨,同比减少 1.2%;测算吨均价 328元,同 比下降 26元。 Q4单季度收入端下降 0.3%,较 Q3单季度的-2.9%有所加快。我 们测算 Q4单季销量约增长 9%,主要是 2020Q4下游赶工的拉动。测算 Q4吨均 价约 320元,同比下降约 35元,环比也略有下滑,主要是受云南市场价格回落影 响。测算 Q4吨毛利约为 138元,同比下降 3元,综合吨净利为 75元,同比下降 2元。 受汇兑损失影响公司单位期间费用有所增加。 公司 2020年全年吨期间费用 52.5元,同比增加 2.4元,其中单吨销售费用、管理费用、研发费用及财务费用同比 分别持平、 +0.8元、 +0.2元和+1.3元。吨管理费用的增加主要是公司销量下降 所致,吨财务费用的增加主要是期内汇兑损失增加所致。 资本开支维持高位,持续驱动公司扩张。 公司全年经营性现金流量净额为 84.05亿元,同比减少 13.1%,与盈利增长基本匹配。公司全年购建固定资产、无形资 产和其他长期资产支付的现金为 35.90亿元,同比减少 12.9%,仍然维持在相对 高位,主要是黄石万吨线、海外熟料生产线以及骨料项目的投入。公司 2020年末 资产负债率为 41.4%,较 2020年三季度末上升 3.3pct,带息债务余额为 79.48亿元,较 2020年三季度末增加 20.43亿元,主要与公司加大并购、投资力度相 关。 2021年公司计划资本支出 145亿元,较 2020年计划数同比增长 71%, 其中 骨料扩展类项目投资 71.5亿元,较 2020年计划数增加 55.5亿元。 水泥业务盈利迎来修复,骨料、混凝土业务加速布局, 2021年有望翻倍增长。 ( 1) 鄂东受益沿江景气,西南受益贵州改善,景气中枢有望稳中上移,水泥业务 迎来盈利修复。 ( 2) 骨料产能高增长,产能释放下 2021年销量有望迎来翻倍。 公司在建骨料项目 11个,建成后公司骨料年产能将达到 2亿吨。公司 2021年计 划销售骨料 4980万吨,较 2020年实际销量增长 116%。 ( 3) 混凝土一体化模 式加速拓展,有望贡献新增长点。公司 2020年混凝土一体化项目加速布局,新增 混凝土产能 1000万方/年, 2021年计划销售商品混凝土 1400万方,较 2020年 实际销量增长 204%。 投资建议: ( 1)沿江水泥市场延续高景气,川渝中期景气有望稳步改善,公司在 2020年量价低基数下迎来盈利修复。( 2)多元扩张颇具亮点,骨料和混凝土进 入加速拓展期, 2021年销量有望实现翻倍增长。我们预计公司 2021-2023年归母 净利润分别为 74.1亿元、 82.9亿元和 90.0亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观政策反复、原材料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及 预期的风险。
天山股份 非金属类建材业 2021-03-05 16.88 -- -- 18.49 6.26%
17.94 6.28%
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事件:公司发布重组草案。 公司拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等 26名交易对方购买中联水泥 100%股权、南方水泥 99.9274%股权、西南水泥 95.7166%股权及中材水泥 100%股权等资产,交易对价 981.42亿元。拟向不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过 50亿元, 发行股份数量不超过 31461.6887万股。 点评: 1.交易对价确定为 981.42亿元,对应标的资产 1.52倍市净率。 100%股权账面价 值为 650.87亿元,评估值为 988.98亿元,对应 1.52倍市净率,对应市盈率 11.69倍,标的资产作价为 981.42亿元。其中中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥 评估值分别对应 1.33、 1.73、 1.16、 1.96倍市净率,对应 17.1、 9.0、 14.3、 6.3倍 市盈率。对价估值略低于 SW 水泥板块平均 1.60倍的市净率,高于板块平均 8.8倍 的市盈率。 2.考虑不考虑/考虑配套融资,以 3月 2日收盘价计算,公司发行后市值为 1366亿元/1419亿元,对应发行后市净率( 2020/10/31)为 1.76/1.83倍,对应天 山股份发行后市盈率( 2019年) 12.0/12.6倍,发行后中国建材持股比例提升至 84.23%。 发行股份支付交易对价 941.71亿元,现金支付 39.71亿元,按发行价格 13.38元/股计算,发行股份数量为 70.3820亿股。募集配套资金规模不超过 50亿元, 发行股份数不超过 3.1462亿股,发行价格询价确定,定价基准日为本次非公开发行 股份募集配套资金的发行期首日,发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股 票均价的 80%。拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用 等,用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的 25%,或不超过募集 配套资金总额的 50%。不考虑/考虑配套融资,发行后总股份分别为 80.8692亿股 /84.0154亿股。按 2020年 10月 31日 775.81亿元的备考归母净资产以及 2019年 113.05亿元的归母净利润计算,对应发行后市净率( 2020/10/31)为 1.76/1.83倍, 对应天山股份发行后市盈率( 2019年) 12.0/12.6倍。发行后中国建材持股比例由 45.87%提升至 84.23%。 投资建议: 此次重组实现中建材主要水泥资产 A 股上市,将使公司在产能、自产品 产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业,提升企业融资能力和 全方位竞争力,也为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。近年来标的资产质量 持续改善,未来随着减值、财务费用等因素优化,盈利提升潜力可观。暂不考虑此 次重组,维持此前盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.8亿元、 20.9亿元和 21.6亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险、交 易不确定性。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-10-30 8.41 -- -- 13.92 65.52%
13.92 65.52%
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业总收入65.55亿元,同比增长0.4%,实现归母净利润12.16亿元,同比增长31.1%,其中三季度单季实现营业总收入27.64亿元,同比增长12.1%,实现归母净利润7.10亿元,同比增长73.6%。此外,公司公告于绍兴投资1200t/d光伏高透背板材料及深加工项目与中性硼硅药用玻璃及制瓶项目。 Q3原片价格快速爬升,单季盈利创新高。公司单季收入增长12.1%,主要得益于原片均价的上涨,预计原片产品销量同比变化不大。二季度以来随着地产赶工以及供给软性约束,玻璃库存快速去化至低位,原片价格大幅上涨。我们测算公司Q3单箱均价同比上涨接近10元,环比上涨约15元,测算Q3单箱毛利、净利分别同比提升约14元、10元,环比分别提升约17元、13元。单位盈利提升幅度高于价格,主要得益于上游纯碱、石油焦等原燃料成本的明显压缩,单季盈利再创历史新高。 激励费用影响下期间费用率小幅增加。公司Q3单季期间费用率同比增加1.6pct至12.94%,主要是管理费用率增加2.6pct至6.8%,为公司股权激励、业绩绩效、维修费增加所致,而财务费用率受益人民币升值影响下降0.8pct至0.7%,我们测算单箱期间费用同比增加约3元。 现金流与资本支出大幅增长,负债率显著下行。盈利高增长驱动Q3单季经营活动现金流净额同比增长118%至10.76亿元,同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长126%至2.47亿元,反映公司多元扩张持续加速。受益于现金流大幅增长,公司三季报资产负债率36.0%,环比下降5.7pct,同比下降4.6pct,带息债务余额为27.62亿元,同比减少4.52亿元,环比减少8.66亿元。良好的现金流和现阶段的负债率下降为公司长远扩张提供资金支持。 玻璃高景气具备一定韧性,多元扩张持续发力提供长期增长点。基于竣工端需求支撑,供给释放节奏依然较慢,我们判断原片高景气的韧性也有望好于前几轮。而公司继9月公告在郴州基地投资光伏玻璃线后,再于绍兴投资建设光伏玻璃和药用玻璃项目,加强了公司在相关领域的布局,也显示了公司多元扩张的宏大规划和信心,有望贡献持续增量。 投资建议:(1)中期竣工需求有支撑,环保约束下供给释放受限,此轮玻璃高景气具备一定韧性。(2)中长期环保重塑玻璃成本曲线,随着行业成本曲线陡峭化,龙头企业中长期享受超额利润,公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。(3)份额提升、产业链延伸潜力可观,除深加工快速增长外,光伏玻璃、药用玻璃持续发力,公司中长期成长亮点十足。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.5、21.1、21.2亿元,对应市盈率11.4、10.5、10.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。
华新水泥 非金属类建材业 2020-10-29 23.90 -- -- 26.44 10.63%
26.44 10.63%
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业总收入204.12亿元,同比减少9.2%,实现归母净利润40.24亿元,同比减少16.9%。其中三季度单季实现营业总收入78.47亿元,同比减少3.0%,实现归母净利润17.72亿元,同比增长5.4%。 盈利增速逐季回升,预计主要受益于华中核心市场价格改善和成本下降。公司Q3收入增速较Q2降低6.6pct,预计主要是核心市场受7月以来降水偏多的影响,水泥与熟料销量增速较Q2明显放缓所致,此外华中、西部等主导区域价格同比仍低于去年,但Q3降幅较Q2有所收窄。我们测算Q3均价同比降幅约为20元/吨,环比略有下降;测算Q3吨成本同比下降约10元/吨,预计得益于原材料、维修成本等下降,环比也有所下降;测算Q3吨毛利约为135元/吨,同比下降约10元/吨,环比小幅提升约5元/吨;测算Q3吨净利约为100元/吨,同比和环比提升幅度约5元/吨。 费用率较为稳定,信用减值损失与营业外支出环比改善。公司Q3期间费用率为11.93%,同比上升0.70pct,主要是收入减少对分母端的影响,其中财务费用率为0.71%,同比上升0.21pct,预计主要是汇兑损益的影响,而利息费用继续同比压缩。此外,公司此前受新冠疫情影响明显增加的信用减值损失与营业外支出项目在Q3单季明显下降,分别较Q2减少2766万元与434万元。 单季现金流有所下滑,但资本性支出同比减少,资产负债率重回下行趋势。公司Q3经营活动现金流量净额为21.51亿元,同比减少25.0%,预计与疫情影响下货款收回有所延时、单季支付税费增加等因素有关。Q3单季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金8.29亿元,同比减少21.7%,预计与黄石万吨线等项目收尾或投产有关。公司三季报带息债务为59.04亿元,环比中报增加1.17亿元,主要是并购及新建项目致长期借款增加,资产负债率为38.1%,环比减少4.5pct,重回下行趋势。 沿江水泥市场旺季可期,川渝中期景气有望稳步改善,公司多元扩张也颇具亮点。四季度需求在基建的支撑下仍具备确定性,前期降雨偏多对量价有所影响,但公司华中、西南市场需求Q4有望加速。随着长江中下游水泥价格上行以及湖北本地供需关系改善、库存消化,旺季可期。此外,川渝市场受益基建加速对需求的拉动与贵州市场外部影响的改善,中期景气也有望稳步改善。公司加大并购、新建力度,海外产能、骨料与环保业务均加速扩张,多元扩张增量有望持续释放。 投资建议:基建加码提振需求,公司核心市场景气具备韧性,随着水泥主业景气中枢提升后维持中高位震荡,海外扩张、骨料与环保产业链延伸加速推进不断形成利润新增长点,公司净现金流与高分红的价值属性凸显。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为58.2亿元、68.5亿元和70.6亿元,对应市盈率8.6倍、7.4倍和7.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 -- -- 16.66 5.11%
16.66 5.11%
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事件布:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业总收入251.54亿元,同比下降4.8%,实现归母净利润20.94亿元,同比下降16.0%。其中三季度单季实现营业总收入109.01亿元,同比增长6.5%,实现归母净利润10.94亿元,同比增长9.4%。 动赶工驱动Q3销量加速,单季利润止跌回升。Q3收入同比增长6.5%,环比Q2提升6.4pct,主要得益于京津冀赶工背景下旺盛需求的拉动,公司三季度实现水泥及熟料销量3472万吨,同比增长20%。公司销量增速高于所处区域期间水泥产量增速,反映公司份额的提升;我们测算Q3均价环比下降约10元/吨,同比下降约30元/吨,但8月以来已经逐步企稳回升。我们测算Q3单季吨成本同比下降约10元/吨,除了煤炭价格的影响外,预计运转率提升和销量增长的规模效应对成本也有一定压减。测算Q3单季吨毛利约100元/吨,同比下降15-20元/吨,单季吨净利55元/吨,同比减少6元/吨,降幅相较Q2均明显收窄。 费用端延续压缩态势,经营效率持续优化。我们测算Q3水泥及熟料吨综合期间费用为51元/吨,同比压缩8元/吨,其中吨销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为11.4、25.8、1.8、6.0元/吨,分别同比+0.7、-6.8、+0.6、-3.3元/吨。除了规模效应的影响外,Q3管理费用与财务费用总额分别同比压缩0.45亿元、0.60亿元,反映加强费用管控、财务结构优化的成效,经营效率持续提升。此外,Q3投资收益为1.49亿元,同比增加0.67亿元,预计与混凝土环保科技集团和陕西合营企业盈利提升有关。 经营性现金流增长较快,资产负债表日趋改善。公司Q3经营活动产生的现金流量净额为29.82亿元,同比增长41.7%。三季报资产负债率为50.5%,环比中报下降1.9pct,同比下降3.3pct。我们测算三季报带息债务126亿元,较中报减少32亿元,同比减少25亿元,其中短期借款环比中报持续减少18.46亿元至34.1亿元,长期借款增加6.22亿元。 看好泛京津冀区域价格回升,Q4盈利有望继续加速。短期来看:(1)公司京津冀核心市场下游需求有基建、雄安新区建设支撑,Q4低基数下有望维持高增长。(2)随着4月以来库存的去化,泛京津冀区域库存也已经修复至历史中枢水平以下,加之2020年为蓝天保卫战到期之年,“2+26”区域仍是达标压力较大的区域,Q4环保压力或边际增大,对区域供给形成更为严格的约束,供需边际趋紧有望推动区域价格加速回升。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.8、36.3、43.5亿元,对应市盈率7.8、6.0、5.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-02 27.96 -- -- 28.10 0.50%
28.10 0.50%
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公司Q2营业收入同比增长3.6%,较Q的-35.6%回升39.2pct。我们判断主要是Q2水泥价格虽然下降但销量快速回升,以及多元业务贡献增量所致。 (1)Q2水泥销量加速回升,我们测算价格同比有明显下降:上半年水泥和熟料综合销量3274万吨,同比-8%。主要是公司核心市场湖北受疫情冲击较大,下游施工受到严重影响所致,测算Q2单季销量增速约10%,得益于疫情缓和后华中、西南区域在稳增长导向下工程赶工,需求快速恢复。此外,公司保山、吉尔吉斯工厂并表,坦桑尼亚、乌兹别克斯坦等项目点火也将贡献一定增量。 (2)测算上半年综合均价同比降幅20元/吨,其中Q2单季均价环比走低,同比降幅扩大,预计主要是公司川渝云贵市场和鄂西等地受疫情影响和外围价格冲击出厂价同比低于去年所致。Q2单季毛利率41.4%,同比下降4.1pct。 (3)上半年公司骨料销量839.69万吨,同比增长7.7%,疫情影响下主要得益于骨料产能的扩张,报告期内新增950万吨/年的骨料生产能力,环保业务持续爬坡,各类废弃物入窑处置量同比增长33%。 销量减少致单位期间费用上升明显,但财务费用持续压缩。公司上半年吨期间费用为51.5元/吨,同比增加5.4元/吨。其中吨销售费用、管理及研发费用、财务费用分别为26.4元/吨、22.4元/吨、2.8元/吨,同比+2.0元/吨、+5.0元/吨、-1.6元/吨。单吨管理费用的上升一方面是销量下降所致,另一方面也与公司并购、新建下产能扩张导致员工成本与折旧摊销费同比增长有关。公司单吨财务费用延续压缩趋势,主要原因是公司期间平均带息债务余额的减少,财务费用总额同比减少42.0%至9043万元。受疫情影响经营性现金流略有减少,并购与新建力度增大致资产负债率与带息债务规模有所扩张。上半年经营活动现金流净额为35.01亿元,同比下降16.3%,主要因为疫情影响下公司利润下降。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.20亿元,同比增加12.2%,反映公司水泥产能与多元业务战略扩张势头不减。资产负债率和带息债务余额同比均有所上升,主要是公司加大了并购和新建项目力度所致。公司中报资产负债率同比增加2.9pct至42.7%。期末带息债务总额为57.89亿元,同比小幅增加1.09亿元,其中短期借款余额6.29亿元,同比增加4.32亿元,主要是补充流动资金,长期借款余额34.77亿元,同比增加14.38亿元,主要是并购及新建项目贷款增加。 沿江水泥市场旺季可期,西南景气有望稳步改善,公司多元扩张也颇具亮点。在下半年水泥需求增量具备确定性的背景下,我们认为前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放,公司华中、西南市场需求有望加速回升。随着长江中下游水泥价格上行以及湖北本地供需关系改善、库存消化,公司核心的华中市场旺季可期。此外,西南市场受益基建加速对需求的拉动与贵州市场外部影响的改善,后续景气也有望持续稳步改善。公司近加大并购、新建力度,海外产能、骨料与环保业务均加速扩张,尼泊尔工厂与黄石万吨线有望下半年投产,多元扩张增量有望持续释放。 投资建议:基建加码提振需求,公司核心市场景气具备韧性,随着水泥主业景气中枢提升后维持中高位震荡,海外扩张、骨料与环保产业链延伸加速推进不断形成利润新增长点,公司净现金流与高分红的价值属性凸显。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为57.3亿元、69.4亿元和70.3亿元,对应市盈率10.1倍、8.3倍和8.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-13 9.00 -- -- 9.44 4.89%
12.29 36.56%
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事件:公司披露2020年中报,公司2020年上半年实现营业收入37.91亿元,同比下降6.8%,实现归母净利润5.06亿元,同比减少2.4%,实现扣非后归母净利润4.61亿元,同比增长0.0%。 原片景气V形反转,Q2量增价降,节能玻璃开始放量,业绩快速回升。(1)公司2020年上半年原片销量5126万重箱,同比减少5.2%,主要是Q1疫情导致下游需求启动延迟,Q2在下游赶工、社会库存补库等因素拉动下,预计原片销量增速快速回升,同比增长接近20%。我们测算Q2均价环比降低约11元/重箱,同比下降约6元/重箱,但逐月反弹。得益于原燃料价格下跌,预计Q2成本端明显压缩,测算Q2单位成本同比下降约6元/重箱,环比降幅约2-3元/重箱。测算Q2单箱毛利、净利约为16元/重箱、10元/重箱,同比均基本持平,环比分别下降约8元/重箱和基本持平。(2)节能玻璃业务开始放量,贡献盈利新增长点。公司2020年上半年实现节能玻璃收入4.2亿元,同比增长62%。年内节能玻璃继续扩产、电子玻璃将贡献收入和盈利增量,药用玻璃稳步推进。 受销量减少、股权激励成本计提增加与汇兑损失影响,上半年单箱期间费用略有增加,但Q2受益销量回升有所摊薄。公司2020年上半年单箱期间费用为10.7元/重箱,同比增加1.9元/重箱,其中单箱股权激励成本增加0.2元/重箱,单箱汇兑损失增加0.8元/重箱,剔除后单箱期间费用增加0.9元/重箱,主要是销量下滑与职工薪酬增加等因素影响。我们测算Q2单箱期间费用约8元/重箱,同比减少约1元/重箱,主要得益于销量回升的摊薄。 经营性现金流净额增长5.3%,资本开支显著增长致负债率和带息债务压缩放缓。 (1)公司2020年上半年经营活动产生的现金净流量为5.57亿元,同比增长5.3%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本性支出)为5.28亿元,同比增长44.0%,反映公司节能玻璃、药用玻璃等板块加速扩张的趋势。公司2020年中报资产负债率为41.7%,较一季报上升0.8pct,同比下降2.9pct。报告期末带息债务总额为36.29亿元,较一季报减少0.95亿元,同比增加3.86亿元,一方面是公司资本开支步伐加速的影响,另一方面也受到公司增加材料战略采购的影响导致短期借款明显增加。 下半年旺季可期,短期看好行业景气反弹和持续性存在超预期的机会。淡季价格超预期回升背后是赶工背景下终端需求表现较强、社会库存补库,以及环保软性约束下供给恢复节奏相对迟缓等多重因素叠加的结果,反映在库存端的去化较为乐观,也为下半年旺季开局提供较好的基础。基于竣工端需求向上,供给释放节奏依然较慢,我们判断下半年旺季弹性相对可观,价格有望回升至去年的高位或以上,高景气的韧性也有望好于前几轮。 投资建议:(1)短周期竣工需求向上,环保约束下供给释放受限,后续行业景气反弹和持续性存在超预期的机会。(2)中长期环保重塑玻璃成本曲线,随着行业成本曲线陡峭化,龙头企业中长期享受超额利润,公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。 (2)份额提升、产业链延伸潜力可观,除深加工快速增长外,电子玻璃、药用玻璃有望形成新的增长点,公司中长期成长亮点十足。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.1、17.2、17.4亿元,对应市盈率14.4、14.3、14.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动、疫情发展不确定性。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-11 19.82 -- -- 25.34 27.85%
25.34 27.85%
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事件:公司发布重组预案。公司拟向交易对象发行股份购买其持有的中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权和中材水泥100%股权,并拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金。募集配套资金总额不超过本次拟以发行股份方式购买资产的交易价格的100%,发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%。点评:1.发行股份购买资产范围确定为中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥四大水泥企业股权,重组后产能、自产品产销量位列水泥上市公司首位。此次发行股份购买资产较此前公告范围中减少了北方水泥和中建材投资旗下的水泥资产,我们预计或与上述资产短期盈利能力较弱有关。按当前标的资产范围,我们测算重组后公司截至2019年末熟料设计产能达到3.05亿吨,2019年水泥和熟料综合销量达到3.33亿吨,分别相当于天山股份2019年的11.1倍、15.5倍,在产能和自产品产销量等指标上均超过海螺水泥。暂不考虑合并调整等因素,公司重组后2019年营业收入、营业利润和净利润体量将分别达到1654亿元、250亿元和126亿元,分别相当于天山股份2019年的17.1倍、10.4倍和6.9倍。2.发行股份购买资产发行价格定为13.38元/股,但交易对价尚未确定。发行价格确定为13.38元/股为定价基准日(董事会决议公告日)前60个交易日上市公司股票交易均价的90%,交易对价尚未确定。我们进行多个情景假设,若交易对价为标的资产现净资产总和的1.2倍-1.8倍范围,暂不考虑发行价格调整和配套融资,按公司停牌前收盘价计算:发行后备考总市值将达到1199亿元-1704亿元,对应公司发行后市盈率为10.6倍-15.0倍,对应发行后市净率为1.66倍-2.36倍。上述假设下备考市盈率水平和市净率与当前行业平均水平相当。未来在减值、财务费用等项目改善后盈利弹性可观,蕴含的长期估值水平或仍低于行业平均水平。3.配套融资不超过现股本30%,募资规模有望达到57亿元,有利于重组后企业资本结构改善与财务费用压缩。在上文发行股份购买资产测算的基础上进一步考虑配套融资影响,若假设配套融资发行价为18.02元/股,发行数量为31462万股:发行股份购买资产与募集配套资金后公司备考总市值将达到1255亿元-1760亿元,对应公司发行后市盈率为11.1倍-15.5倍,对应发行后市净率为1.74倍-2.44倍。投资收益:此次重组实现中建材主要水泥资产A股上市,将使公司在产能、自产品产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业,提升企业融资能力和全方位竞争力,也有望为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。近年来标的资产质量持续改善,未来随着减值、财务费用等因素优化,盈利提升潜力可观。由于交易对价暂未确定,因此暂不考虑重组影响,维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应10.1、9.4和9.2倍市盈率,维持“增持”评级。风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险、交易不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名