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再升科技 非金属类建材业 2020-07-29 13.82 16.50 -- 18.27 32.20% -- 18.27 32.20% -- 详细
20H1归母净利润增速超125%,毛利率大幅提升 公司20年上半年实现收入/归母净利润8.6/2.2亿元,同比+39.0%/125.4%,接近业绩预告下限(120%),其中19Q2实现收入/归母净利润5.4/1.6亿元,同比+63.5%/+213.2%。上半年公司业绩快速增长,主要因公司并表深圳中纺,干净空气需求受疫情/非洲猪瘟等因素催化加速释放,同时口罩及熔喷过滤材料毛利率较高带动带动公司整体毛利率提升。未来继续看好公司下游干净空气和高效节能领域多点需求释放。调整20-22年EPS预测为0.55/0.55/0.64元/股,调整目标价为16.50-18.15元(30-33x2020EPE),维持“增持”评级。 干净空气需求释放带动营收高增长,高效节能业务可期 公司上半年营收重回高增长:1)干净空气业务营收YOY+158.52%,子公司深圳中纺实现收入1.4亿元,同比大幅增长1494%,主要因疫情/非洲猪瘟等因素催化过滤材料需求加速释放,公司口罩通过中、美、德三国认证,大量出口欧美等,同时室内公共空间、电子等新风业务稳步发展,上半年猪舍新风用过滤材料及设备新增销售收入1.25亿元,同时公司中标田湾核电站项目进入核环保过滤材料市场,增长空间不断拓宽;2)受益于下游客户拓展以及与MP公司合作的加深,公司AGM电池隔膜销量同比增长132.09%,高效节能业务可期。 盈利能力大幅提升,付现比提升影响现金流 20H1公司综合毛利率50.4%,同比+17.0pct,主要因毛利较高的口罩及熔喷过滤材料收入占比大幅提升,另外公司大力推动智能制造建设,降本增效凸显。20H1公司期间费用率14.9%,较去年同期微降0.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-1.1/+0.3/+0.2pct,研发投入增长,而销售/管理费用管控能力提升,上半年公司净利率同比提升9.9pct至25.9%;20年H1公司实现经营性现金净流入1.17亿元,同比下降12.3%,因付现比大幅提升43.3pct至100.9%,收现比提升9.35pct至84.4%。 上调20年盈利预测,维持“增持”评级 考虑到上半年公司干净空气业务收入大幅增长带动整体盈利能力提升,调整全年毛利率预测,调整20-22年归母净利润预测至3.95/3.96/4.59亿元(前值3.33/3.96/4.60亿元),可比公司2021年wind一致预期估值30.8xPE,考虑到公司2020年口罩防护业务因疫情增厚业绩或超过1亿元,我们预计公司21年净利润或基本持平,认可给予公司21年30-33xPE,上调目标价至16.50-18.15元(前值13.16-14.10元),维持“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期。
再升科技 非金属类建材业 2020-05-11 12.22 13.07 -- 12.23 -0.57%
17.39 42.31%
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19年业绩符合预期,20Q1稳健增长 公司19年实现收入/归母净利润12.5/1.7亿元,同比+15.7%/7.5%,扣非归母净利润1.64亿元,同比+34.8%,19Q4实现收入/归母净利润3.9/0.37亿元,同比+57.5%/-3.34%,扣非归母净利润0.32亿,同比+201%,业绩符合我们预期(预测19年1.8亿净利润)。20Q1实现收入/归母净利润3.2/0.64亿,同比+11.3%/33.7%。公司积极拓展干净空气业务在畜牧养殖行业及医用口罩等行业的布局,受益于下游需求提升,随着公司产能的逐步释放,公司业绩增长可期。调整20-22年EPS为0.47/0.56/0.64元,调整目标价为13.16-14.10元(28-30x2020EPE),维持“增持”评级。 销量增长驱动收入增长,19年综合毛利率平稳 公司19年滤纸/净化设备/高效节能业务收入同比分别+25%/22%/13%,其中净化设备受益于市场需求高增长及募投项目产能逐步释放,销量同比增长48%,公司在畜牧养殖行业渗透率进一步提升。滤纸业务受电子行业下行影响,销量基本持平,但受益于产品结构改善,均价同比增26%。高效节能业务受产能限制,销量增长较慢,为17%。19年公司综合毛利率33.1%,同比+0.1pct,其中滤纸/净化设备/高效节能业务毛利率为50.0%/22.8%/40.5%,同比+3.5/-0.3/+8.5pct。受益于熔喷布、口罩等阶段性供不应求,产品涨价,公司20Q1毛利率同比+7.6pct达41.4%。 期间费用率小幅上涨,现金流继续改善 19/20Q1公司期间费用率同比+0.7/0.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用同比-1.0/+1.3/+0.6/-0.2pct,管理费用增加主要因公司对深圳中纺及其子公司生产中心进行了搬迁整合,相关费用增加较多,20Q1管理费用率同比+2.0pct,主要因股权激励费用。公司19年实现经营性现金净流入3.4亿元,同比+387%,因公司不断优化营运资金管理,加强票据结算力度,付现比同比-25.2pct达48.6%,付现比大幅改善带动经营性现金流好转。 20年干净空气需求向好,产能扩张助推业绩弹性释放 受近期疫情影响,干净空气行业需求大幅提升,公司加快各项干净空气产品产能释放,其中公司计划口罩产能于5月初达到150万只/天(其中90万只为KN95口罩),公司将1000万㎡/年PTFE膜材生产线产能改为生产口罩用PTFE过滤材料。公司拟通过非公开发行股票募集不超过7.7亿元资金用于年产84.8万台净化设备生产线及年产5万吨玻璃纤维棉生产线建设,生产能力有望进一步扩充,同时产业链一体化建设进一步完善。 看好公司长期发展,维持“增持”评级 我们预计疫情带来的口罩及熔喷布涨价将进一步增厚公司20年业绩,上调20-21EPS为0.47/0.56元(前值:0.32/0.39元),引入22年EPS预测0.64元,参考可比公司20年29.8x平均PE,给予20年28-30x目标PE,目标价13.16-14.10元(前值7.04-7.68元),维持“增持”评级。 风险提示:熔喷布大幅降价,下游需求增速小于预期。
再升科技 非金属类建材业 2020-04-28 12.91 -- -- 13.17 1.31%
15.49 19.98%
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事件描述全年营业收入 12.5亿元,同比增长 15.7%;归属净利润 1.7亿元,同比增长7.5%,扣非净利润同比增长 34.7%。4季度营业收入 3.9亿元,同比增长57.5%;归属净利润 0.37亿元,同比下降 3.3%,扣非净利润增长 201.4%。 事件评论电子行业下行背景下的稳增长。2019年公司收入同比增长 15.7%,其中干净空气业务收入同比增长 23.8%,高效节能收入同比增长 12.5%。 盈利能力从 2018年的 33.0%小幅提升至 33.1%,主要源于过滤材料销售占比提升;期间费率从 2018年的 17.4%提升至 18.0%,其中销售费率下降 1个百分点,管理和研发费率分别提升 1.3、0.6个百分点,管理费用增加主要源于股权激励费用和深圳中纺并表。此外公司经营活动现金流净额从 2018年的 0.7亿元提升 3.4亿元,经营质量显著改善。 干净空气板块收入和盈利双升,表现靓丽。干净空气是公司的核心业务,2019年收入占比 68%。拆分来看,过滤材料收入同比增长 25%,销量持平但均价上涨,销量持平源于 2019年电子行业下行使得微玻纤过滤材料需求未增长,均价上涨源于公司过滤材料品类从微玻纤延伸至 ptfe膜和熔喷材料,而 ptfe 膜价格高于微玻纤。毛利率从前一年的 47%提升至 50%,最终毛利额同比增长 35%。过滤设备收入同比增长 22%。 毛利率略有下降,从 23.1%下降至 22.8%,最终毛利额同比增长 21%。 预计 2020年干净空气板块不仅有来自大型猪企订单的规模放量,还有来自医用和商用领域的新需求释放。鉴于疫情使得人们对干净空气更为重视,当前公司过滤材料需求旺盛,微玻纤滤纸产能也将继续扩建。 保温材料板块收入增长受制于产能瓶颈。2019年保温材料收入占比30%,收入同比增长 13%,销量同比增长 17%,均价下行主要源于微玻璃纤维棉外销扩大,当前销量增长主要受制于产能瓶颈。根据公司产能投放计划,我们判断未来两年保温材料领域收入增长有望加速。 干净空气迎来重要机遇。当前公司过滤业务迎来新机遇:一是电子行业复苏拉动过滤需求,二是猪瘟事件带来猪舍新风系统需求,三是医用和商业领域过滤需求增加。此外公司近期口罩产能大幅增加,有望带来巨大的业绩弹性,若不考虑口罩业绩贡献,预计公司 2020-2022年归属净利润为 3.2、4.0、5.3亿元,对应估值 31、24、18倍,继续推荐。风险提示: 1.全球医用口罩需求大幅回落; 2. 电子及农业领域过滤需求大幅下滑。
再升科技 非金属类建材业 2020-04-27 12.91 -- -- 13.67 5.15%
15.49 19.98%
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全年业绩符合预期,Q4单季度环比明显改善 19年公司实现营收12.5亿,同增15.7%,实现归母净利1.7亿,同增7.5%,扣非归母净利1.6亿,同比增长34.8%,主因深圳中纺业绩补偿款公允价值变动影响-425.7万元(上年同期为2969.6万元);其中Q4单季营收3.9亿,同增57.5%,环比增长56.7%,实现归母净利0.37亿,同减3.3%,降幅较Q3大幅缩窄,环比增长1.3%。 收入规模稳健增长,现金流大幅改善 受益于下游市场需求旺盛及公司产能稳步提升,收入规模稳健增长,其中滤纸实现收入2.9亿(+0.75%),净化设备4.9亿元(+22.5%),芯材及保温节能3.8亿元(+12.5%);综合毛利率33.1%,同比增长0.06个百分点。期间费用率同比增长0.68pct至18.04%,其中管理费用率6.18%(+1.27pct)明显增加主因整合深圳中纺发生相关费用,同时报告期计提股权激励费用所致。经营性现金流大幅改善,实现经营性现金流净额3.5亿元,同增长387.3%。 应用场景持续打开,助推业绩持续增长 在应用场景拓展方面,公司积极布局畜牧业干净空气市场,并持续为牧原股份猪舍新风系统提供特制滤纸及干净空气设备,后续有望进一步放量。同时,受近期疫情影响,公司积极切入医用防护口罩、医用外科口罩的研发生产和销售,预计5月初口罩产能可提升至150万只/天,将为公司进入民用消费品市场奠定基础。3月12日,公司发布定增预案,拟募集不超过7.7亿元用于“年产94.8万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”及补充流动资金,有望进一步夯实公司在干净空气领域的领先地位。 以核心材料为基石的平台型企业,前景可期,维持“买入”评级 作为全球能同时生产高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜的领军企业,公司已逐步发展为以核心材料为基石,推动“干净空气”和“高效节能”应用发展的综合型公司。随着应用场景不断拓宽,市场空间有望持续打开,业绩将呈现多点开花,预计20-22年EPS为0.52/0.60/0.72元/股,对应PE为25.0/21.6/17.9x,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期;新产品、新市场拓展不及预期。
再升科技 非金属类建材业 2020-04-27 12.91 -- -- 13.67 5.15%
15.49 19.98%
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干净空气和高效节能市场持续增长,业绩持续提升。公司19年受益于干净空气、高效节能市场需求旺盛,部分募投项目产能释放,加之19年5月31日公司将深圳中纺并入合并报表范围,营业收入增长15.72%;其中,干净空气业务实现收入8.52亿元,同比增长23.75%,毛利率同比提升1.44PCT;高效节能业务实现收入3.80亿元,同比增长12.54%,毛利率同比减少2.07PCT;产品销量方面,过滤材料销量6209.72吨,同比减少0.34%,干净空气设备销量58.39万件,同比增加48.17%,保温材料销量4.04万吨,同比增加17.09%。公司整体毛利率33.07%,同比提升0.06PCT;销售费用8259万元,同比增加42万元;管理费用7736万元,同比增长45.66%;研发费用5470万元,同比增长34.78%;财务费用1125万元,同比下降7%;净利率13.65%,同比下降1.04PCT。经营活动产生的现金流量净额3.45亿元,同比增长387.28%。 公司19年四季度单季实现收入3.88亿元,同比增加57.49%,环比增加56.74%;实现归母净利润3655万元,同比下降3.34%,环比增加1.33%;19年四季度单季经营活动产生的现金流量净额1.47亿元,同比增加279.46%,环比增加126.17%。 主营前景较好,口罩业务为近期亮点。公司以核心材料玻璃纤维棉为基石,不断推动“干净空气”和“高效节能”业务持续发展。干净空气领域,随着国家先进制造业的大力发展,工业领域对生产环境的洁净要求越来越高,对干净空气的需求范围从电子制造产业扩展到食品、医疗、畜牧养殖、室内公共空间、个体防护等领域;在畜牧业,随着18年非洲猪疫大规模爆发,畜牧养殖行业干净空气市场规模开始快速扩张;在电子行业,随着我国芯片自给率的提升及5G行业的发展,对过滤材料和净化设备的需求非常旺盛;特别是今年年初新冠疫情在国内及全球的爆发,室内公共空间的空气安全和个体防护市场对过滤材料的需求更是爆发性增长。在高效节能行业,绿色家电、隔音隔热毯和建筑节能领域,未来可能给玻璃纤维棉提供巨大的成长空间。公司产能正在持续增长,15年定增项目“高性能玻璃微纤维建设项目”全部投产,且己实现产销平衡;可转债项目“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”在有序建设;20年3月12日,公司发布定增预案,拟募集不超过7.7亿元用于“年产94.8万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”及补充流动资金。 在口罩业务上,公司现已取得医疗器械注册证、二类医疗器械生产许可证,公司KN95口罩不仅符合国家GB2626-2006标准,并于近期入选美国FDA官网公布的CDC紧急授权通道(EUA)资质生产商白名单,大量出口欧美等国家和地区。公司口罩产能计划力争于2020年5月初提升至150万只/天,其中90万只/天计划产能为市场急缺的KN95(N95)口罩。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入18.28亿元、23.95亿元和30.18亿元,实现归母净利润2.49亿元、3.27亿元和4.12亿元,EPS分别为0.35元、0.46元和0.58元,PE分别为37.4倍、28.5倍和22.6倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:需求不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。
再升科技 非金属类建材业 2020-04-24 13.33 14.90 -- 13.67 1.86%
15.49 16.20%
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事件:公司发布2019年报,全年实现营收12.52亿元(同比+15.72%),归母净利润1.71亿元(同比+7.54%),扣非归母净利润1.64亿元(同比+34.75%)。 业绩保持增长,产品需求旺盛,销量增长:公司2019年业绩增长主要由于销售规模增长。2019年干净空气、高效节能市场需求旺盛,公司募投项目产能逐步释放,主要产品过滤材料、干净空气设备、保温材料的销量分别同比变动-0.34%、48.17%、17.09%。2019年公司综合毛利率33.07%,同比增长0.06pct,其中干净空气板块毛利率34.46%,同比增长1.44pct。2019年经营现金流3.45亿元,同比增长387.28%,公司不断优化营运资金管理,加强票据结算力度。为完善产业链,公司2019年5月31日将深圳中纺纳入合并范围(持股比例73.87%),打通民用干净空气领域,新增无纺材料、熔喷滤料等产品销售,2019年深圳中纺净利润为-286.73万元,2020年有望因口罩熔喷材料的供不应求行情为公司增厚相当的利润。 新应用场景不断打开,特别是防护口罩需求有望为公司带来相当的利润:据公告,2019年我国新风系统市场规模约185亿元,同比2018年增长48%,近5年来的年复合增长率达到35%,而渗透率依旧较低,长期成长空间较大。随着非洲猪瘟疫情持续影响,2019年公司完成了在畜牧业干净空气市场的布局,并持续为牧原股份猪舍新风系统提供特制滤纸及干净空气设备。同时,公司已将防护口罩的生产作为主营业务之一,涵盖医用口罩、民用KN95口罩等多种类口罩。公司KN95口罩于近期入选美国FDA官网公布的CDC紧急授权通道(EUA)资质生产商白名单,大量出口欧美等国家和地区,公司旗下广东美沃布朗(深圳中纺子公司)生产的医用口罩核心高效低阻熔喷材料供不应求。据公告,公司口罩产能计划力争于2020年5月初提升至150万只/天,其中90万只/天计划产能为市场急缺的KN95(N95)口罩;公司现有PTFE膜材生产线的一部分产能改为生产口罩用PTFE过滤材料,可实现产能1000万㎡/年,产能释放后有望给公司带来可观的利润。 项目建设有序推进,产能持续释放:据公告,公司2015年非公开发行募投高性能玻璃微纤维项目已全部投产,且已实现产销平衡;公开发行可转换公司债券“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”有序建设中,截至2019年末投资进度26.58%,预计2020年12月完工。因2019年订单量增加,公司新设孙公司重庆悠远环境,将新建产线,扩大产能。2020年作为公司另一核心过滤材料高性能玻纤滤料产能也将继续扩建,预计产能可达1.67亿㎡/年。同时,2020年初公司披露非公开发行股票预案,拟募集7.7亿元用于“年产94.8万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”。未来产能的持续释放,将助推公司业绩稳健增长。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司2020年-2022年净利润分别为2.7亿、2.7亿、3亿元,对应PE34、34、31倍,首次覆盖给予买入-A评级,目标价15元。 风险提示:熔喷料价格大幅波动,产能建设不及预期等。
再升科技 非金属类建材业 2020-02-10 13.00 -- -- 16.64 28.00%
19.58 50.62%
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干净空气行业的新机遇。公司是目前全球唯一能够同时制造三大主要空气过滤材料的专业公司,包括高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜,2018年公司高效过滤材料、过滤设备收入分别为2.9、4.0亿元。过去几年国内市场以电子行业需求为主导,参考海外市场,预计未来农业、医药、食品、商业暖通空调等市场会逐步释放新需求。随着国内农业和医药领域需求出现变化,我们判断2020年公司干净空气业务将显著受益于电子领域需求改善、农业领域新增需求、医药领域新增需求。 电子领域:行业景气复苏拉动新建需求。电子领域过滤市场2019年承压,2020年有望复苏:随着5G的逐步深入以及柔性屏、VR/AR等新技术的推广,新一轮的电子产品更新换代或将推动面板行业景气回升,包括京东方、维信诺、惠科、深天马等在内的多家企业有多条产线在建或已经列入了未来建设计划。据测算,公司已中标的三个项目对应的净化设备投资额或可达9亿元,初步统计尚未招标的部分项目投资额有望超10亿元。 农业领域:猪瘟催化下新市场逐步放量。猪瘟事件成为农业领域规模建设高效过滤系统的导火索,同时管理模式转变和规模化养殖占比提升有利于猪舍新风系统建设的推广。参考国内已有案例,按全国存栏母猪的数量2900万头测算,对应过滤设备市场空间约90亿元,年更换投资约24亿元,市场空间广阔。公司2019年已与牧原股份合作,预计2020年有望迎来规模放量,正式打开国内农业领域市场需求。 医药领域:短期医用过滤材料需求增加。空气过滤材料在医药领域主要应用于洁净室等,医用口罩是其应用之一。口罩产业链为“高熔纤维-无纺布-口罩生产商”,关键环节为熔喷无纺布。再升科技子公司中纺滤材是国内领先的熔喷滤材生产企业,短期或有望受益于医用过滤材料需求增加。 投资建议:继续推荐再升科技。公司是干净空气和节能环保领域的新材料龙头,具有资源禀赋和技术优势,同时行业长期成长空间较大,一方面过滤设备和材料受益于市场持续扩容,从电子到农业、医药等领域,另一方面保温材料受益于冰箱冰柜领域节能标准提升。预计公司2019-2021年归属净利润为1.7、2.7、3.4亿元,对应估值34、22、17倍,继续推荐。
再升科技 非金属类建材业 2019-10-31 6.76 10.82 -- 6.74 -0.30%
9.67 43.05%
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维持“增持”评级。公司前三季度实现收入8.64亿元,同比增长3.38%;归母净利润1.34亿元,同比增长10.93%,EPS0.19元,符合预期。 考虑到贸易战影响,我们下调2019-2021年EPS至0.29、0.37、0.46(-0.02、-0.06、-0.10)元,维持目标价10.89元。 悠远受贸易战影响收入,不改长期成长性。公司Q3收入增速-12.41%,主要受悠远增速较低影响:1)悠远主要为面板、半导体厂供应空气净化设备,贸易战导致诸多下游新建计划搁浅,影响收入;2)2018Q2Q3悠远完成全年收入80%,基数较高,19Q3收入下行压力增大。但长远来看,我们认为电子等高科技行业的迅猛发展仍是净化空气市场增长点:在自主可控大潮下国内半导体行业有望奋勇直追,公司滤纸作为高端进口替代的主要标的,长期成长值得期待。 新增产能投放及技改提升盈利水平。2019前三季度公司整体毛利率为34.89%,同比增长个2.92个百分点;其中Q3毛利率38.46%,同比大幅提升6.92个百分点,我们判断毛利率提升主要受到新增产能及生产线技改带来的成本下降。 经营质量继续好转。2019Q3公司经营性净现金流为1.98亿元,同比大幅增长1.78亿元,并明显超过净利润的1.34亿元。应收账款方面,2019Q3应收账款总额4.63亿元,环比下降0.16亿元。资产负债率同比下降5.51个百分点至37.44%。 风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-10-28 6.78 -- -- 7.01 3.39%
9.33 37.61%
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事件描述前三季度实现营收 8.6亿元,同比增长 3.4%;归属净利润 1.3亿元,同比增长 10.9%,扣非净利润同比增长 19%。单季度营收 2.5亿元,同比下滑 12.4%归属净利润 0.36亿元,同比下滑 20.9%,扣非净利润同比下滑 14.5%。 事件评论? 收入端:过滤板块处于景气低位,保温材料依旧景气较好。 前三季度收入同比弱增长,主要源于电子行业需求拖累。国内过滤市场下游中电子行业占比较高,电子行业新建厂房建设放缓, 使得净化设备和滤纸业务受到影响,预计单季度悠远环境收入下滑 40-50%, 滤纸业务出现历史上首次收入下滑; 保温业务持续景气, 主要系新线投产、技术升级及市场培育日趋成熟等,考虑到渗透率依旧很低,预计有望延续高增态势? 盈利端:技术升级和产品结构调整带来毛利率提升。 前三季度毛利率从32.0%提升至 34.9%,单三季度毛利率从 31.5%提升至 38.5%,一方面源于新线投产带来的技术升级,另一方面源于过滤设备收入占比下降产品结构调整同时带动现金流改善,前三季度净现金流净额为 2亿元? 费用端:管理和研发费用短期增加。 期间费率 17.3%, 同比提升 1.8个pct,管理、研发分别提升 1.0、 1.2个 pct,管理费用增加主要源于深圳中纺及其子公司生产中心搬迁整合等, 对应净利率从 14.4%提升至15.4%;单三季度期间费率达到 25.3%,同比提升 9.6个 pct,销售、管理、研发费率分别提升 1.0、 4.6、 3.9个 pct,判断研发费用增加为短期变动,主要源于投产新厂房及研发中心,对应净利率下降至 13.7%? 公司作为优质赛道龙头,成长基础较好: 一是需求快速增长契机,产能释放匹配需求增长。经济转型背景下先进制造和美好生活加速了过滤和节能材料的应用,国内需求正在复制海外成长路径,市场空间快速扩容二是材料替代的主动性增强,下游市场培育顺利。通过收购悠远环境成立松下合资子公司向下游领域延伸,目前公司滤纸处于依托悠远环境向下游大客户的订单导入期,而保温材料也随着松下合资子公司顺利运营而快速放量。三是业务整合和技术升级后,生产效率不断提升。 ? 公司直接受益于电子行业改善。预计公司 2019-2021年 EPS 约 0.280.37、 0.47元,对应估值 28、 21、 16倍,维持买入评级。 风险提示: 1. 公司产能投放低预期; 2. 下游需求增长低预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-10-28 6.80 -- -- 7.01 3.09%
9.33 37.21%
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营收增速放缓,费用增加拖累盈利能力下滑。 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 8.64亿,同比+3.38%;归母净利润 1.34亿,同比+10.93%;扣非归母净利润 1.33亿,同比+19.05%;每股收益为 0.19元,略低于我们的预期。 Q3单季实现营收 2.48亿,同比-12.41%,环比-24.24%;归母净利润 0.36亿,同比-20.89%,环比-28.18%,受净化产品销售压力较大影响, Q3业绩明显承压。前三季度综合毛利率 34.89%,同比+2.92pct,主要系高效节能产品毛利率提升明显。 期间费用率为 17.30%,同比+1.69pct, 主要系研发费用在三季度大幅增加,前三季度研发费用+46.47%, Q3单季研发费用率同比+3.94pct,环比+5.00pct。深圳中纺搬迁导致三季度管理费用大幅增加, Q3单季管理费用率同比+4.55pct, 环比+5.25pct。 Q3单季毛/净利率分别为 38.46%/13.71%, 同比分别+6.91pct/-2.34pct。 前三季度经营活动净现金流同比+517.49%至 1.98亿,现金流水平持续改善。 洁净产品需求短期承压,保温产品保持较高增长。 洁净领域, 公司目前洁净产品(滤纸、净化设备)主要应用于面板及半导体行业,今年以来下游厂商投资进度放缓,需求短期承压,我们预计净化设备短期销售压力较大。但三季度苏州悠远先后中标华星光电 11代线、 惠科光电 8.6代 LCD 产线、 维信诺 6代 AMOLED 项目, 同时随着下游行业逐步回暖投资进度恢复,我们认为 Q4起净化市场增长有望加速。 保温领域, 新建 2.5万吨玻纤棉项目已于今年 6月份投产, 预计 Q3保温材料产出大幅增长。同时干法芯材占比持续提升,保温材料毛利率进一步提升。保温市场仍处快速增长期,预计随着产能提升仍将保持快速增长。 需求仍处高速增长窗口期,多领域应用不断拓展。 公司积极布局畜牧业(生猪养殖、禽类养殖) 市场,项目订单正在积极推进, 三季度起为猪舍新风改造项目提供的特制滤纸及净化设备正在持续放量。新领域需求启动预计将带动公司洁净业务长期稳定增长。 考虑到 19年净化设备销售压力较大, 我们下调了 19-21年盈利预期。 预计公司 19/20/21年营业收入分别为 11.88/14.53/16.46亿元,归母净利润分别为 1.83/2.52/2.97亿元,EPS 分别为 0.26/ 0.36/0.42元,对应 PE 为26/19/16倍,维持“买入”评级。
再升科技 非金属类建材业 2019-10-28 6.80 -- -- 7.01 3.09%
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收入增长3.38%,归母净利润增长10.93%,EPS为0.1912元/股 2019年1-9月公司实现营业收入8.64亿元,同比增长3.38%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长10.93%,扣非归母净利润1.33亿元,同比增长19.05%,EPS为0.1912元/股;其中Q3单季度实现营业收入2.48亿元,同比降低12.41%,实现归母净利润0.36亿元,同比减少20.89%。 收入增速放缓,盈利承压明显 公司收入增速持续放缓,Q1、Q2、Q3分别为30.3%、-1.14%和-12.41%,主因中美贸易摩擦导致国内面板和半导体市场投资减缓,对公司干净空气领域市场需求造成一定影响,尤其苏州悠远项目交付进度不及预期。同时,受管理费用及研发费用显著提升影响,净利润进一步承压,1-9月管理费用和研发费用分别为5042万元、3637万元,同比增长25.4%和46.47%,其中管理费用增加主因为整合深圳中纺,对中纺及其子公司生产中心进行搬迁整合,并精简相关人员而发生相关费用,同时报告期计提股权激励费用所致。此外,由于深圳中纺原股东应收业绩补偿款公允价值变动-438.5万元,同时1-9月计入损益的政府补贴同比减少435万元至763万元,导致净利润进一步减少。 干净空气领域订单持续落地,应用场景进一步拓展 2019Q3,苏州悠远连续中标华星光电第11代超高清新型显示器件生产线项目、绵阳惠科光电科技有限公司第8.6代薄膜晶体管液晶显示器件项目、合肥维信诺科技有限公司第6代AMOLED项目,进一步强化公司在高端液晶显示面板洁净市场的地位;同时,公司积极布局畜牧业干净空气市场,目前与国内生猪养殖企业针对猪舍新风改造项目,独立开发并提供的特制滤纸及净化设备已实现批量生产和供货,并持续放量中,为后续进一步推广奠定了重要基础。 短期波动不改长期趋势,未来仍有望多点开花,维持“买入”评级。 短期需求略有波动,但中长期来看,电子等行业的发展仍将为干净空气领域提供稳定增长点,同时包括畜牧业等新应用场景的不断拓展,也将为公司提供更多机会,中长期需求增长无忧,未来业务仍有望多点开花。考虑到短期交付进度影响,下调19-21年EPS至0.26/0.33/0.42元/股(原EPS为0.32/0.42/0.54元/股),对应PE26.9/20.6/16.5x,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;订单交付不及预期;下游景气度超预期下滑。
再升科技 非金属类建材业 2019-10-28 6.80 6.99 -- 7.01 3.09%
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Q3业绩低于预期,盈利质量继续改善 公司前三季度实现收入/归母净利润8.64/1.34亿,同比+3.4%/10.9%,扣非归母净利润1.33亿,同比+19.1%;19Q3实现收入/归母净利润2.48/0.36亿,同比-12.4%/-20.9%,扣非归母净利润0.34亿,同比-14.5%,业绩低于预期。公司净利润Q3显著下滑主要因干净空气业务承压,且费用率同比提升。下调19-21年EPS预测为0.26/0.32/0/39元(原值:0.30/0.39/0.49元),参考可比公司20年23.7x平均估值,给予22x-24x2020目标PE,目标价7.04-7.68(原值:8.69-9.59元),维持“增持”评级。 19Q3收入同比下滑,干净空气业务需求承压 Q3收入增速同比下滑:主要受干净空气业务影响,因中美贸易摩擦,国内面板和半导体市场投资减缓,短期对公司造成了一定影响,但长期来看电子等高科技行业的发展仍是干净空气市场的增长点,苏州悠远连续中标3个液晶显示器件项目,在高端液晶显示面板洁净市场的地位进一步强化;公司高效节能产品营业收入继续保持较高的增长;同时公司积极布局畜牧消费品市场,目前与国内生猪养殖企业针对干净空气领域的项目订单正在积极推进,且公司为猪舍新风改造项目提供的特制滤纸及净化设备在持续放量中,随着产能正逐步释放,公司在畜牧养殖行业渗透率有望提升。 Q3毛利率同比提升,费用率大幅增长 19Q3毛利率YoY+7.0pct,主要是低毛利率的设备业务收入占比下降;19Q3期间费用率大幅提升9.6pct,主要源于收入下降,部分费用开支较刚性,其中销售/管理/研发/财务费用同比分别+1.0/+4.3/+4.2/+0.1pct,管理费用增加主要因公司对深圳中纺及其子公司生产中心进行了搬迁整合,相关费用增加较多,研发费用增加主要因公司加大新产品研发投入。最终Q3净利率同比下降1.5pct为14.6%。 Q3现金流继续改善,盈利质量提升 公司19年Q3实现经营性现金净流入0.65亿元(去年同期为0.08亿元),同比继续改善,主要是公司回款较差的设备业务占比下降,同时公司加大应收款管理力度,积极催收应收账款,加大票据结算力度,现金支付减少。 Q3收现比94.0%,同比-4.6pct,付现比71.2%,同比-49.9pct,付现比大幅改善,带动经营性现金流继续改善。 下调盈利预测,维持“增持”评级我们认为公司作为国内微纤维玻璃棉及制品龙头,技术研发及产业链一体化优势明显,受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,伴随着公司的产能的稳步扩张,长期来看,公司收入和业绩增长可期。考虑到Q3需求承压,收入增速不及预期,下调2019-2021年EPS预测0.26/0.32/0/39元(原值:0.30/0.39/0.49元),参考可比公司20年23.7x平均估值,给予公司22-24x目标2020PE,目标价7.04-7.68元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-08-26 7.14 -- -- 8.00 12.04%
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事件:公司发布2019年中报,实现营收6.16亿元,同比增长11.47%,归母净利润0.98亿元,同比增长30.14%,扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长37.51%。单看Q2,实现营收3.27亿元(YOY-1.14%,QOQ13.34%),归母净利润0.50亿元(YOY14.81%,QOQ4.43%)。 营收增速有所下滑,三费管控有效持续下降。上半年公司营收同增11.47%(剔除悠远后原主业增速21%),主要由于节能环保市场需求持续增长以及募投项目产能释放;净利润增速高于营收增速主要因为毛利率上升以及降本增效效果凸显。由于募投项目投产公司规模优势扩大及控费有效,毛利率上涨1.27个百分点至33.45%,三费率下滑1.39个百分点至14.07%(其中,销售费用率下滑1.16个百分点至5.77%)。此外,公司现金流明显好转,经营活动产生的净现金流同比上升1047%至1.33亿元,主要由于公司加大应收款管理力度,货款回收较多。子公司方面,北京再升、松下新材料、重庆纤维研究院、深圳中纺逐步实现扭亏为盈,经营向好。 募投项目持续投产保障业绩增长,股权激励绑定员工利益。近年来下游半导体投资带来洁净室的更高要求,以及空气净化设备增长,“干净空气”蓝海市场空间广阔;建材行业高效无机真空绝热板芯材及冷链市场的快速发展为“高效节能”产品VIP芯材提供长期市场需求。2018年公司有2.5万吨/年玻璃纤维棉产能、4000吨/年滤纸产能投产,此外,公司1.14亿元可转债“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”也在顺利推进中,各业务板块产能大幅扩张为公司后续业绩稳步增长提供保障。此外,为绑定核心员工利益,公司2019年5月推出股权激励计划,股票数量1751.71万股,实施对象包括公司主要管理层及核心技术人员共171人,行权价格为6.74元/股,行权条件为2019-2021年扣非归母净利润复合增速不低于25%、20%、20%。 盈利预测与投资评级。预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为13.53、15.96、18.36亿元,归母净利润分别为2.07、2.61、3.11亿元;对应EPS分别为0.29、0.37、0.44元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底29-31倍PE估值,合理区间为8.41-8.99元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新项目进展低于预期;玻纤滤纸国产替代进度低于预期;VIP芯材替代硬聚氨酯速度低于预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-08-22 7.02 -- -- 8.00 13.96%
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半年报。公司2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为6.16亿元、0.98亿元和0.99亿元,分别同比增长11.47%、30.14%和37.51%。此外报告期公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元,同比增加1048.91%。 毛利率增长。2019H1公司毛利率为33.45%,比2018H1的32.18%增加1.27个百分点,说明公司降本增效效果显著。同时公司2019Q2收入同比下滑,我们认为主要是设备业务结算延后,影响二季度收入确认。 诉讼落地,公司无需承担赔偿责任。公司8月14号收到诉讼判决,苏州中院认为原告要求支付1.05亿元转让款和清偿0.92亿元本息债务要求不能成立,驳回原告诉讼请求,因此公司作为被告无需承担赔偿责任。 “干净空气”和“高效节能”两条业务线发展看好。我国“干净空气”市场还不成熟,之前主要应用于工业领域。伴随社会对空气质量要求提高,空气治理需求向食品、生物、医药、畜牧等民用和商用领域延伸。此外,真空绝热板及其核心材料真空绝热板芯材相比传统绝热材料,不仅具有10倍以上绝热性能,同时还具备强度高、体积薄和轻量化等优点,已成熟应用在白电、厨电、冷库等领域,在医疗冷链、交通运输、深冷储存、航空航天、高铁汽车里面已有初步推广。2019年6月4日,发改委印发《绿色高效制冷行动方案》,要求到2022年家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上,绿色高效制冷产品市场占有率提高20%,实现年节电约1000亿千瓦时。到2030年,大型公共建筑制冷能效提升30%,制冷总体能效水平提升25%以上,绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上,实现年节电4000亿千瓦时左右。我们认为,节能环保政策有助于推动高效节能材料应用,公司保温材料迈入高速增长期。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。 风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-08-22 7.02 8.63 -- 8.00 13.96%
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19H1扣非业绩快速增长,盈利质量提升公司 19年上半年实现收入/归母净利润 6.2/0.98亿元,同比+11.5%/16%,扣非归母净利润 0.99亿元,同比+38%;其中 19Q2实现收入/归母净利润3.27/0.5亿元,同比-1.1%/+14.8%,业绩符合预期,公司业绩 Q2显著放缓主要因悠远环境是项目制结算,18Q2同期高基数所致。整体看,因收入结构中设备占比显著下降,材料占比提升,公司 19H1利润率提升,同时现金流情况大幅改善,看好公司下游干净空气和高效节能领域需求持续释放带动业绩高增长。维持 19-21年 EPS 预测为 0.30/0.39/0.49元/股,维持 29-32x 2019目标 PE,维持目标价 8.69-9.59元,维持“增持”评级。 19H1材料收入同比增长 19%,净利率同比提升 2.3pct1)上半年收入增速较慢:主要是净化设备增速较慢(悠远环境 19H1收入2.4亿元,占比 39%,但同比增速仅 1.5%), 剔除悠远部分收入增速达 19%,其中我们预计 VIP 芯材仍保持较快增速,但过滤材料增速有所放缓,系 B端滤纸下游半导体/面板行业受中美贸易摩擦影响,我们预计下半年收入有望提速,同时公司已经开始向牧原股份等新客户销售滤纸,在畜牧养殖行业渗透率有望提升;2)19H1毛利率 YoY+1.3pct,因低毛利率的净化设备占比下降; 3) 19H1期间费用率 YoY-1.4pct,系销售费用率同比下降 1.2pct(销售服务费、运输费用较去年同期减少) ,最终净利率同比提 2.3pct。 19H1现金流大幅好转,诉讼纠纷落地,激励授予完成19年 H1实现经营性现金净流入 1.32亿元,是净利润的 1.35倍,源于收入结构改善,材料相关收入占比提升,带动收现比同比提升 10pct,盈利质量提升。公司于 8月 13日收到苏州中级人民法院《民事判决书》,驳回原告周介明等人的诉讼请求,认定原告要求杨兴志支付 1.05亿元转让款及清偿 9164.4万元本息债务的请求均不能成立,公司的诉讼纠纷结束。同时公司于 6月 3日完成股票期权授予,共授予 170人 1977万份股票,占总股本的 2.81%,行权价 6.78元/股,行权条件为 19-21年扣非净利润增速不低于 25%/50%/80%,有利于激发员工积极性,提高经营效率。 维持盈利预测,维持“增持”评级我们认为公司作为国内微纤维玻璃棉及制品龙头,技术研发及产业链一体化优势明显,受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,伴随着公司的产能的稳步扩张,预计收入和业绩将保持快速增长,维持 2019-2021年 EPS预测 0.30/0.39/0.49元,对应 CAGR 29%,维持公司 29-32x 目标 2019PE(1-1.1x 目标 2019E PEG),维持目标价 8.69-9.59元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名