事件：再升科技发布 2024三季报。 前三季度再升科技实现营收 10.96亿元，同比下滑 13.38%，实现归母净利润 9088万元，同比下滑 22.51%，其中政府补助等非经常性损益 2634万元，去年同期为 1449万元，扣非后归母净利润 6454万元，同比下滑 37.21%。 单季度来看， Q3公司收入3.45亿元，同比下降 22.1%，归母净利润 1472万元，同比下降 59.11%，扣非后归母净利润 963万元，同比下降 69.56%。 剔除悠远后主业规模正增长，其中高效节能板块贡献居多。 前三季度公司收入同比下降主要系去年同期收入口径包含悠远环境（悠远自 2023年 11月起不再纳入合并报表范围）， 剔除悠远后今年前三季度公司营收同比增长 14.57%，单三季度营收同比增长 8.57%，主业保持稳健增长节奏。 分业务来看，前三季度公司高效节能板块收入同比增长 21.71%，系拉动公司总收入增长的主力，而干净空气板块同比减少 39.32%，主要受悠远出表以及油滤产品收入下降影响。 利润率指标回落。公司单三季度毛利率 21.32%，同环比分别减少 4.61pct、3.02pct，本期毛利率下行主要受销售结构变动（毛利率相对偏低的高效节能板块收入占比提升）、新扩产能释放不足、天然气成本上涨等因素影响。 费用率方面， Q3公司期间费用率 18.96%，同环比分别增加 1.94pct、4.85pct，整体费用支出有增。 对应 Q3销售净利率 5.36%，同环比分别减少 3.54pct、 6.66pct。 现金流持续优异。 单 Q3公司经营性现金流量净额 8521万元，同环比分别大涨 1192.56%、 79.64%，现金流大幅改善一方面系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少，单 Q3支出金额为 2.25亿元，同比减少 18.28%，付现比 82.87%，同比减少 1.05pct；另一方面系票据到期回款增加。截至Q3末公司净现金余额超 2亿，现金流充裕，偿债能力优异。 盈利预测与投资建议： 再升科技依托玻璃棉的规模、成本、技术、品牌优势，围绕过滤和保温两大核心功能不断拓展应用场景。过滤方面在维持电子等领域滤材稳健增长的同时，积极培育核工业、新能源汽车等高端工业过滤除尘应用新场景；保温方面及时把握家电、建筑等节能升级趋势，玻璃棉、 VIP 及芯材膜材等产品实现快速发展。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.1亿、 1.3亿、 1.6亿，对应 PE 分别为 32X、 27X、 22X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游新兴应用需求增长不及预期风险、 竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。

事件描述再升科技发布2023年报及2024年1季报：2023年收入16.6亿元，同比增长2%，归属净利润0.4亿元，同比下降75%，扣非净利润同比下降85%。2024Q1收入3.4亿元，同比下降10%，归属净利润0.3亿元，同比下降3%，扣非净利润同比下降13%。 事件评论悠远环境出表拖累收入，新产品新应用增长较快。2023年公司收入同比增长2%，主要源于悠远环境自11月起不再纳入合并报表范围。若扣除悠远环境收入贡献的影陞，公司实现收入13.1亿元，同比增长9%。全年干净空气收入约9.8亿元，同比下降4%，其中过滤材料收入约4.2亿元，同比下降14%，主要为需求低迷与降价的双重影陞；净化设备及滤芯收入约4.9亿元，同比增长9%，其中干净空气设备因悠远出表影陞同比下滑3%，而油滤产品取得较好增速，公司大力拓展市场，同比增长237%。全年高效节能收入约6.5亿元，同比增长13%，其中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，实现收入为1.6亿元，同比减少13%，而公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP膜材产品取得稳健增长，其中得益于开拓绿色建筑应用领域和家电市场应用的增长，玻璃纤维棉实现营收2.8亿元，同比增长23%，新纳入合并范围的VIP膜材实现营收0.42亿元。 1季度高效节能业务快速增长。公司1季度收入同比下降10%，归属净利润同比下降3%，主要为悠远环境出表，若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影陞，则营业收入同比增长15%，归属净利润较同比增长6%。1季度公司高效节能保温产品系列收入增长较大，同比增长25%；过滤纸加大市场拓展+提升研发创新产品，收入同比增长11%。 高效节能盈利承压，利润率阶段性下降，1季度企稳。公司2023年毛利率约21.9%，同比下降3.9个百分点，其中干净空气毛利率约26.4%，同比下降0.9个百分点，而高效节能毛利率约15.0%，同比下降8.0个百分点，或主要为新建陠目投产而陬售尚未起量的原因。全年费用率约16.8%，同比下降0.7个百分点，但减值增加较多，全年计提信用减值损失约3100万元，主要为处置悠远环境70%股权的影陞，对转让后形成的应收账款计提了坏账准备，此外计提资产减值损失约1500万元。最终公司2023年归属净利率约2.3%，同比下降7.0%，若剔除减值影陞，则净利率约5%，同比下降5个百分点。从2024年1季度看，毛利率约21.2%，环比企稳，但同比仍下降1.7个百分点。1季度费用率约14.6%，同比上升1.2个百分点，最终1季度归属净利率约9.5%，同比雓幅上升0.7个百分点。 聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司于2023年完成了悠远环境70%的股权转让。此前净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动，但剔除净化设备后，公司2018-2022年收入复合增速约15%，材料业务体现了更强的成长性和竞争力。公司将受益于：1）盈利能力和经营质量或会改善，过滤设备业务竞争激烈，利润率偏低，现金流较弱；2）材料端陬售可以面除更多净化设备企业，将自身材料优势除更多全球用户推广。 预计公司2024-2025年归属净利润为1.6、2.1亿元，对应估值分别为21、16倍。 风险提示1、下游需求恢复节奏低于预期；2、原材料或能源成本大幅上涨。

公司 23年实现归母净利润 0.38亿元，同比下滑 74.76%公司发布 23年年报及 24年一季报，23年实现收入 16.56亿元，同比+2.30%，归母净利润/扣非归母净利润为 0.38/0.19亿元，同比-74.76%/-84.83%。其中 Q4单季度实现收入 3.90亿元，同比-7.13%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.79/-0.84亿元，同比转亏。24Q1公司实现收入 3.40亿元，同比-9.89%，归母净利润/扣非归母净利润为 0.32/0.26亿元，同比-2.75%/-12.51%。若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响， 24Q1营业收入/归母净利润同比分别增长 15.07%/6.48%。 23年干净空气/高效节能收入同比分别-3.64%/+13.34%23年公司干净空气板块实现收入 9.8亿元，同比-3.64%，主要因整体经济疲软导致下游需求略显低迷，其中干净空气设备和过滤材料各实现收入4.16/5.64亿元，同比分别-2.8%/-4.3%。由于公司于 23年 10月底将持有的悠远环境 70%股权转让给曼胡默尔并进行了股权交割，悠远环境自 23年11月起不再纳入合并报表范围，对板块营收造成一定负面拖累。 24Q1公司滤纸收入同比增长 10.66%，主要系加大市场拓展和提升研发创新产品驱动。 23年公司高效节能板块实现收入 6.5亿元，同比+13.34%，公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、 VIP 膜材产品的应用领域取得稳健增长，其中玻璃纤维棉收入同比+23.19%达 2.82亿元，主要受益于公司在绿色建筑和家电应用领域的积极布局， 23年公司年产 5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目已实现部分投产和销售，在建部分预计在 24年实现投产，此外，23年公司新纳入 VIP 膜材收入 0.42亿元，而中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，营收同比-12.86%达 1.58亿元。 24Q1公司高效节能保温产品同比增长 25.28%。 23年盈利能力下滑， 24Q1环比好转23年公司整体毛利率 21.92%，同比-3.87pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率分别 26.4%/15%，同比分别-0.9/-8.0pct，主要系能源价格持续上涨，新建项目产能未能充分释放等综合因素影响，产品单位成本上升所致。其中， Q4单季度整体毛利率 12.75%，同比/环比分别-8.48/-13.18pct。 23年期间费用率 16.79%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.47/-1.10/+1.11pct，财务费用增长主要系募投项目资金利息费用化所致，最终实现净利率 2.81%，同比-6.74pct，24Q1公司毛利率 21.16%，同比/环比分别-1.68/+8.41pct，净利率 10.02%，同比+0.54pct，环比扭亏为盈。 23年末资产负债率 26.77%，同比-7.72pct，资本结构优化。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放，高附加值产品收入占比提升，有望带动毛利率逐步好转。公司 23年分红率高达 80%，同时拟对 2024年中期分红。考虑到公司业绩下滑较多，下调 24-25年归母净利润预测至1.2/1.7亿元（前值 2.6/3.2亿元），新增 26年归母净利润预测 2.3亿元，对应 24-26年 1.4/1.3/1.2倍 PB，低于可比公司平均 PB 值，维持“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年实现营业收入 16.6亿元，同比+2.3%，实现归母净利润 3813万元，同比-74.8%； 23Q4/24Q1分别实现营业收入 3.9/3.4亿元，同比-7.1%/-9.9%，归母净利润-7914/3236万元， 24Q1同比-2.7%。 出售悠远影响公司整体业绩， 油滤、绿色建筑保温棉等产品取得突破： （1）2023年干净空气板块实现营收 9.8亿元，同比-3.6%。 其中滤材需求低迷导致量价齐跌， 实现营收 4.2亿元，同比-13.8%， 公司出售悠远环境 70%股权于 23年 10月完成交割，干净空气设备实现营收 4.2亿元，同比-2.8%； 公司大力拓展新应用，油滤产品取得较好收益， 测算实现营收 7558万元，同比+238%； （2） 高效节能板块实现营收 6.5亿元，同比+13.3%。 其中 VIP 板及芯材受需求回落影响实现营收 1.6亿元，同比-12.9%； 2023年公司年产 5万吨高性能超细玻璃纤维棉项目产能陆续爬坡， 玻璃棉实现对外营收 2.8亿元，同比+23.2%； 新应用中绿色建筑保温棉和 VIP 膜材对营收增长贡献较大， VIP 膜材实现营收 4199万元； （3） 24Q1业绩下滑主要是受到悠远不再并表的影响， 扣除悠远贡献后 24Q1营收/归母净利润同比分别+15.1%/+6.5%。 产品价格下降、能源成本提升、信用减值损失一次性计提等多重因素导致公司 23Q4净利率水平承压， 24Q1已回归至合理水平： （1）2023年公司实现综合毛利率 21.9%，同比-3.9pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率同比分别-0.9/-7.9pct， 主要是由于Q4玻璃棉及下游产品价格阶段性回落， 新建产能调试爬坡以及能源价格上涨； 24Q1公司综合毛利率为 21.2%，环比 23Q4提升 8.4pct； （2）2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.3%/6.8%/5.5%/1.2%，同比分别-0.3/-0.5/-1.1/+1.1pct，财务费用较2022年大幅提升 965.4%，主要是由于可转债募投项目部分转固， 对应利息费用化金额增加； （3） 2023年信用减值损失为 3084万元，同比多计提 3507万元，主要是由于悠远不再并表后涉及应收款和股利等计提减值损失增加，预计 24-25年将陆续冲回； （4）2023年销售净利率为 2.8%，同比-6.7pct，其中 Q1-Q4分别为 9.5%/11.9%/8.9%/-20.9%； 24Q1公司实现销售净利率 10.0%， 回归至去年同期水平。 票据结算规模提升影响公司现金流水平， 资产负债率实现改善： （1）2023全年公司经营活动净现金流为 166万元，同比大幅下滑 99.4%，主要是由于公司客户中以票据形式结算的占比增加， 票据还未到期承兑或贴现处理， 截至 2023年末公司应收票据余额为 1.9亿元，同比+352.8%； （2） 2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 5958万元，同比下滑 38.2%；截至 2023年末公司资产负债率为 26.8%，同比下降 7.7pct。 出售苏州悠远 70%股权项目已完成交割，中长期新品类有望实现放量： 公司向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远 70%股权已于 23年 10月底完成， 虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平；公司与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展， 此外在绿色建筑、家电、家居舒适无尘空调、高端医药冷链保温等新应用业务板块的发展也有助于公司业绩打开中长期增长空间。 盈利预测与投资评级： 公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期，与曼胡默尔合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局， 高端医药冷链保温中长期有望贡献新增长点，公司有望开启新一轮快速成长期。考虑到悠远出售的短期影响，我们调整公司 2024-2025年归母净利润至 1.2/1.5亿元（前值为 2.3/3.0亿元）， 新增 2026年预测为 1.9亿元， 4月 25日收盘价对应 24-26年市盈率为 25/21/17倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 新产品新领域拓展不及预期的风险、 能源成本提升的风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收12.65亿元，同比+5.61%，归母净利润1.17亿元，同比-18.65%。其中第三季度实现营收4.43亿元，同比+8.79%，环比-0.26%；归母净利润0.36亿元，同比+5.28%，环比-24.99%。 主营业务稳步增长，新产品贡献新增量。公司前三季度主营业务平稳增长，实现营收12.38亿元，同比增长6.01%，其中干净空气产品收入较去年同期增长2.79%，扣除悠远外销收入后增长9.13%；高效节能产品收入较去年同期增长11.63%。公司研发投入不断增加，持续加码“移动无尘空间”和“固定无尘空间”的应用布局。新产品贡献新增量，车用油滤产品和建筑用玻璃棉等新产品成为公司营业收入新增长点。 利润降幅同比收窄，QQ33毛利率改善。公司2023年前三季度归母净利润同比仍然下降，但降幅有所收窄。前三季度利润下降主要原因系：（1）新建产能未完全释放，固定费用增加，单位产品成本上升；（2）下游需求疲软，产品结构发生变化，上游大宗原材料价格持续高位；（3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，计提减值损失同比增加约1007万元。公司2023年前三季度毛利率为24.75%，同比-2.64pcts。公司第三季度毛利率同比和环比均改善，毛利率为25.93%，同比+1.74pcts，环比+0.73pcts；净利率为8.90%，同比+0.38pcts，环比-3.03pcts。 拓展新能源汽车板块，提升全球业务规模。为加快拓展公司主营材料类产品在新能源汽车等移动空间领域的发展，公司与曼胡默尔新加坡控股签订了《股权购买协议》，拟将持有的全资子公司苏州悠远环境科技有限公司70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，交易完成后，公司和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用，同时进一步扩大悠远环境的规模和提升技术实力，有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。 盈利预测及投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效PTFE膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心，下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。公司进行全球化布局，看好长期发展。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.71亿、2.32亿、2.75亿，对应当前PE分别为27.24倍、20.15倍、17.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收12.65亿元（+5.61%），归母净利润1.17亿元（-18.65%），扣非归母净利润1.03亿元（-17.56%）；第三季度，公司实现营收4.43亿元（+8.79%），归母净利润0.36亿元（+5.28%），扣非归母净利润0.32亿元（+8.74%）。 车用油滤产品、建筑用玻璃棉贡献新增量。公司前三季度整体主营业务收入保持稳健增长：为响应市场变化、服务双碳战略，公司加大在“移动无尘空间”及“固定无尘空间”的应用布局，持续开展研发投入，车用油滤产品、建筑用玻璃棉等新产品对公司营业收入新增贡献。前三季度公司干净空气产品收入同比增长2.79%，扣除悠远外销收入后增长9.13%；高效节能产品收入同比增长11.63%。 产能未完全释放和减值拖累公司利润。公司前三季度利润降低，主要原因包括：1、公司新建项目产能还未完全释放，固定摊销成本增加，导致单位产品成本增加，综合毛利率下降；加之今年尤其一季度需求疲软，同时产品结构有所变化，且大宗原材料成本仍未回落至历史水平；2、计提减值损失较上年增加约1,007万元，主要系部分设备项目回款期未到，致应收账款余额增加，减值准备计提增加。 投资建议：公司作为我国过滤材料领域龙头，不断加大产品应用领域。此外公司与曼胡默尔加大合作，曼胡默尔是全球领先的过滤技术解决方案提供商，在中国市场应用场景包括汽车过滤、清洁空气和清洁水。预计公司2023-2025年营收分别为17.09、18.57和20.29亿元，归母净利润分别为1.33、1.58和1.86亿元，对应PE分别为34.17、28.80和24.46倍。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求减弱，新产品拓展不及预期等。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 12.7亿元，同比+5.6%，归母净利润 1.2亿元，同比-18.7%，其中单三季度实现营业收入 4.4亿元，同比+8.8%，归母净利润 3599.9万元，同比+5.3%，基本符合预期。 剔除悠远后公司收入端稳健增长，毛利率水平环比继续改善： （1）公司前三季度主营业务收入为 12.4亿元， 同比+6.0%， 其中干净空气/高效节能板块收入分别同比+3.0%/+11.6%，扣除悠远收入后干净空气板块收入同比+9.1%。公司加大对于移动无尘空间和固定无尘空间的应用布局，车用油滤、空气滤产品、建筑用玻璃棉产品、家用无尘空调等对公司营业收入新增贡献； （2） 前三季度公司综合毛利率水平为24.8%， 同比-2.6pct， 主要是受到产品结构变动、 大宗原材料成本高于去年同期、新建产能未完全释放导致固定摊销成本增加、一季度需求整体较为疲软的影响，但单三季度综合毛利率水平为 25.9%，同比+1.7pct，较二季度也出现环比+0.7pct 的改善。 期间费用与减值损失计提增加影响公司净利润水平： （1） 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/6.4%/5.8%/0.9%，同比分别+0.6/-0.8/-1.2/+1.4pct； （2）单三季度公司信用减值损失为-425.2万元，同比-483.6万元，主要是由于悠远部分设备项目回款期较长导致应收账款余额增加，公司相应计提减值准备； （3） 单三季度公司实现归母净利润 3600万元，同比+5.3%，归母净利率为 8.1%。 应收款项增加影响公司经营性现金流，资产负债率略有提升： （1）公司前三季度经营活动现金净流量同比-68.6%，主要是由于悠远设备账期较长导致应收款增加，截至三季度末公司应收账款余额为 7.0亿元，同比+11.2%； （2） 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比-19.1%，主要是由于前期新建项目陆续进入调试投产阶段（； 3）截至三季度末公司资产负债率为 30.5%，同比+1.7pct。 出售苏州悠远 70%股权项目稳步推进， 中长期有望加快公司过滤业务跨行业延伸和全球化布局： 7月公司公告向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远 70%股权， 该笔交易正在稳步推进， 虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平，且与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期， 与曼胡默尔集团达成合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。 考虑到悠远出售影响，我们调整公司 2023-2025年归母净利润至 1.9/2.3/3.0亿元（前值为 2.1/2.6/3.4亿元），维持“增持”评级。 风险提示： 新产品新领域拓展不及预期、 出售苏州悠远交易进展不及预期、 洁净室需求增长不及预期的风险。

事件： 再升科技发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营业收入 12.65亿元，同比增长 5.61%；归母净利润 1.17亿元，同比减少 18.65%； 扣非后归母净利润 1.03亿元，同比减少 17.56%。 主营业务稳健增长，利润降幅收窄：2023年前三季度公司实现营业收入 12.65亿元，同比增长 5.61%，其中主营业务收入 12.38亿元，同比增长 6.01%，主营业务保持稳健增长，其主要原因系 1）前三季度公司加大研发投入，车用油滤产品及建筑用玻璃棉等新产品提供新业绩增量， 2023年前三季度公司干净空气业务收入同比增长 2.79%，扣除悠远外销收入同比增长 9.13%； 2）高效节能产品保持高增速水平，前三季度公司高效节能业务收入同比增长 11.63%。 2023年前三季度归母净利润同比减少 18.65%，降幅较年中收窄 7.44pct，扣非后归母净利润同比减少 17.56%，降幅较年中收窄 8.01pct。前三季度利润同比下滑主要系 1）公司新建项目产能未完全释放，固定摊销成本增加，综合毛利率下降， 2023年前三季度公司销售毛利率为 24.75%，同比-2.64pct， 较年中+0.63pct； 2）原材料价格未回落至历史水平； 3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，减值计提准备增加。 Q3毛利率提升，费用率增加单季净利润承压：2023年 Q3实现营业收入 4.43亿元，同比增加 8.79%，环比减少 0.26%，其中主营业务收入 4.34亿元，同比增加 8.14%；归母净利润 0.36亿元，同比增加 5.28%，环比减少 25%；扣非后归母净利润 0.32亿元，同比增加 8.74%，环比减少 21.95%。 Q3销售毛利率25.93%，同比+1.74pct，环比+0.73pct；销售净利率 8.90%，同比+0.38pct，环比-3.03pct。单三季度净利润减少主要系公司期间费用增加所致， Q3单季公司期 间 费 用 增 加 15.75百 万 元 ， 期 间 费 用 率 为 17.02%， 同 比 +0.03pct， 环 比+3.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.89%/6.40%/5.79%/0.94%，环比+1pct/+0.17pct/+1.25pct/+1.17pct。 加速向新能源汽车领域布局： 公司“干净空气”业务下游涉及新能源汽车、半导体、电子、医药生物、新风系统等工业制造和生活民用领域，随着用户对生产生活环境要求的提高，市场规模扩大，叠加对新应用场景的开拓，公司“干净空气”业务量有望持续增加。公司加速向新能源汽车领域布局，将持有的全资子公司悠远环境 70%股权转让出售给曼胡默尔新加坡控股。 曼胡默尔新加坡控股的控股股东是曼胡默尔集团，是全球领先的过滤技术解决方案提供商，其在中国市场主要专注于汽车过滤、清洁空气和清洁水的解决方案。 本次股权转让后再升科技与曼胡默尔集团达成多方面战略合作协议，拓展公司未来新能源汽车领域的布局。此外， 随着公司对新产品新业务的创新研发，公司新能源汽车相关产品有望提供新业绩增长点。 投资建议： 公司主营产品微纤维玻璃棉制品下游应用领域广泛，受益于新应用场景的开拓，公司业务有较大发展空间，此外，随着公司产能的进一步释放，公司规模经济效益有望提升，利润有望进一步上行，公司中长期业绩可期。 但因公司三季度期间费用增加，净利润承压，我们小幅下调公司盈利预测。 预计公司 23-25年归母净利润 1.85/2.36/3.02亿元，每股收益为 0.18/0.23/0.30元， 对应市盈率 24.04/18.84/14.72倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期的风险； 新应用领域开拓不及预期的风险 ； 原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

事件： 再升科技发布 2023年三季报。 公司单三季度实现收入 4.43亿元，同比增长 8.79%，实现归母净利润 3600万元，同比增长 5.28%，扣非后归母净利润 3165万元，同比增长 8.74%。 材料主业保持稳健增长节奏。 公司前三季度主营业务累计实现收入 12.38亿元， 同比增长 6.01%， 其中干净空气板块同比增长 2.79%，扣除悠远后干净空气收入同比增长 9.13%，高效节能板块同比增长 11.63%。 后续随着悠远环境的交割， 公司重心将逐渐回归材料主业，发力方向一是材料矩阵的进一步完善，在巩固玻纤、 PTFE 膜材料及熔喷材料的基础上， 近两年新拓的油滤、建筑保温等产品或将逐步起量， 二是下游应用场景的进一步完善，此前公司材料主要应用于半导体、面板等工业产业，未来应用面将深度拓展至移动无尘空间（新能源汽车、航空航天等）以及固定无尘空间（家用无尘空调） 。 以新能源汽车为例， 7月 25日公司公告将全资子公司苏州悠远环境 70%的股权出售给曼胡默尔，本次交易完成后公司将与曼胡默尔深度合作、共同布局新能源汽车业务，曼胡默尔作为全球头部的汽车滤器厂商之一，资历深厚、客户资源储备丰厚， 在曼胡默尔的品牌背书下再升科技或有望快速提升其在车载过滤领域的材料知名度，该业务条线的长期成长潜力可期。 毛利率企稳回升。 公司单三季度综合毛利率 25.93%，同环比分别增加1.74pct、 0.73pct， 今年以来毛利率呈现逐季向好态势，或与产能利用率回升、原材料价格回落以及产品结构调整等因素有关。 费用率方面，单 Q3公司期间费用率 17.02%。同环比分别增加 0.04pct、 3.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比增加 1pct、 0.17pct、 1.25pct、 1.17pct，与公司收入规模略有缩减、费用摊销效果减弱有关。对应单 Q3公司净利率 8.9%，同比增加 0.38pct，环比减少 3.03pct。 盈利预测与投资建议： 再升科技材料主业的成本、规模优势强劲， 近两年积极培育出航空航天、新能源汽车、家居无尘空调等多个业绩增长点，贡献将持续扩大。 若年底前完成悠远交割，预计 2023-2025年公司净利润分别为 1.6亿、 2.0亿、 2.5亿，对应 PE 分别为 28X、 23X、 18X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游新兴应用需求增长不及预期风险、 竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。

事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收8.22亿元，同比+3.98%，归母净利润0.81亿元，同比-26.09%。其中第二季度实现营收4.44亿元，同比+5.27%，环比+17.78%，归母净利润0.48亿元，同比-5.27%，环比+44.22%。 上半年营收稳步增长，利润同比承压。公司2023年H1营收平稳增长，主要贡献来自于油滤过滤产品营收增长，以及新开发的绿色建筑节能材料，未来也有望成为新的增长点。由于2023年H1大宗原材料价格处于高位，新投产产品产能未完全释放，固定费用增加，以及产品收入结构发生变化等因素，公司2023年H1归母净利润同比有所下滑，2023年H1毛利率为24.12%，同比下降4.92pct。 市场需求逐渐回升，第二季度业绩环比明显改善。公司2023年Q2营收环比增加，主要得益于市场需求回升，干净空气产品收入环比大幅增长。2023年Q2干净空气产品收入环比+28.52%，其中净化设备、空气过滤纸收入环比+37.36%/+18.41%；2023年Q2高效节能产品收入环比+2.61%，其中微玻纤棉产品收入环比+11.92%。公司产量持续提升，单位固定费用有所下降，产能爬坡带来盈利改善，公司2023年Q2毛利率为25.2%，环比上升2.4pct。 新产品新应用不断拓展，拟出售悠远环境全球化布局。公司致力于“干净空气”和“高效节能”领域材料和应用技术的科技创新及科技成果转化，积极开拓新产品、新应用领域及国际市场，持续推动在半导体、电子、医药、新能源汽车、航空航天等领域的国产化替代。 另外，公司拟将子公司悠远环境70%股权转让给曼胡默尔新加坡控股，曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，交易完成后，再升和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用。也将有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。 盈利预测及投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效PTFE膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心，下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。公司进行全球化布局，看好长期发展。 我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.83亿、2.34亿、2.85亿，对应当前PE分别为26倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

事件 再升科技发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 821.86百万元，同比增长 3.98%；归母净利润 81.27百万元，同比减少 26.09%； 扣非后归母净利润 71.13百万元，同比减少 25.57%。 H1营收稳定增长，净利润下降 2023年 H1实现营业收入 821.86百万元，同比增长 3.98%。公司上半年业绩保持稳定增长，其主要原因系公司新开发的油滤过滤产品营收增长，以及新开发的绿色建筑节能材料广泛应用于绿色建筑、家电、汽车、高铁等领域所带来的业绩增量。2023年 H1实现归母净利润 81.27百万元，同比减少 26.09%；扣非后归母净利润 71.13百万元，同比减少 25.57%。利润下滑主要原因是 1）H1原材料价格仍处于历史相对高位，致其成本增加，公司主营产品微纤维玻璃棉制品的主要成本是天然气费用，根据国家统计局公布的中国液化天然气市场价来看，上半年天然气价格虽呈下降态势，但整体仍处于历史高位水平；2）新产线产能未完全释放，规模经济效益受限，导致其单位固定费用增加，毛利率有所下降，2023年 H1毛利率为 24.12%，同比减少 4.92pct。公司上半年费用管控能力有所提升，2023年 H1期间费用率为 13.41%，同比减少3.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.46%/6.21%/0.32%/4.42%，同比-0.44/-0.49/+0.36/-2.50pct，销售费用减少系职工薪酬及市场开拓费用减少；管理费用减少系股权激励费用减少所致；财务费用增加系可转债利息费用同比增加；研发费用减少系公司研发进入开发阶段，相应费用减少所致。 Q2市场需求回升，公司业绩环比改善 2023年 Q2实现营业收入 444.48百万元，同比增长 5.23%，环比增长 17.78%；归母净利润 48百万元，同比减少 5.27%，环比增长 44.22%。二季度业绩环比改善，其主要原因系 1）Q2市场需求逐渐回升，公司两大主营业务收入均有显著增长，二季度 干净空气”业务收入环比增长 28.52%，其中净化设备、空气过滤纸产品收入分别增长 37.36%/18.41%；二季度 高效节能”业务收入环比增长 2.61%，其中微玻纤棉产品收入增长 11.92%，且其毛利率环比 Q1增长 4.44pct； 2）二季度产量有所增加，公司规模效益提升，单位固定费用较一季度有所下降，毛利率环比小幅增加，公司 Q2毛利率为 25.20%，环比 Q1增加2.36pct。随着后续市场需求的不断恢复，以及新应用领域的开拓，预计公司产品产销量将进一步增加，规模效益及公司盈利能力仍有提升空间。 新应用规模不断扩大，开拓新能源汽车布局 干净空气”业务占公司总营收的 65.12%，其下游涉及新能源汽车、半导体、电子、医药生物、新风系统等工业制造和生活民用领域，随着用户对生产生活环境要求的不断提高，市场规模扩大，叠加对新应用场景的开发，公司 干净空气”业务量有望持续增长。今年 7月，公司将其持有的全资子公司悠远环境 70%股权转让出售给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔新加坡控股的控股股东是曼胡默尔集团，是全球领先的过滤技术解决方案提供商，其在中国市场主要专注于汽车过滤、清洁空气和清洁水的解决方案。再升科技将通过本次股权转让，与曼胡默尔集团达成多方面战略合作关系，更好的拓展公司在新能源汽车领域的布局。 投资建议 公司主营产品微纤维玻璃棉制品下游应用领域广泛，受益于新应用场景的开拓，公司业务有较大发展空间，此外，随着公司产能的进一步释放，公司规模经济效益有望提升，利润有望进一步上行。预计公司 23-25年归母净利润为 2.08/2.53/3.15亿元，每股收益为 0.20/0.25/0.31元，对应市盈率 22.64/18.60/14.97倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予推荐”评级。 风险提示 市场需求恢复不及预期的风险；新应用领域开拓不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

8 月30 日，公司发布2022 年中报。2022H1 公司实现营业收入7.9 亿元，同比增长0.18%；实现归母净利润1.1 亿元，同比减少21.48%。 “干净空气”下游需求提升，“高效节能”有所下滑。2022H1“干净空气”业务营收4.83 亿元，同比增加14.37%。具体来看，猪舍新风需求放缓，公司猪舍新风的材料和设备营业收入大幅下滑；但受益于下游行业投建逐步恢复，“干净空气”产品需求提升，公司“干净空气”设备收入同比提升46.98%至2.25 亿元。“高效节能”业务市场需求旺盛，但上半年保温节能产品需求趋于平稳叠加前期高基数影响，保温节能产品实现收入0.56 亿元，同比减少59.51%，整体来看，“高效节能”业务营收2.83 亿元，同比减少 18.57%。 扩产能有序推进，车载空气过滤渐入佳境。2022 年8 月，公司拟发行5.1 亿可转债，其中年产5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目已顺利完成大部分工程建设工作；年产8000 吨干净空气过滤材料建设项目已于今年二季度实现部分产能投产。同时公司积极应对各种冲击，实现多个产品突破，公司“干净空气”材料成功导入车载芯片的设计研发龙头企业；持续为新能源汽车车载滤芯供应“干净空气”材料；为合肥晶合、中芯国际等提供化学过滤设备等。 投资建议公司作为微纤维材料的领军企业，绿色家电、冷链物流、半导体、新能源汽车、建筑节能等领域需求逐步打开，丰富产品矩阵。我们预计公司2022-2024 年 营 业 收 入 为20.83、27.01、32.93 亿元分别同比增长28.6%、29.7%、21.9%；归母净利润分别 为3.02、4.14、5.36亿元 ，同比 增长 分别为20.9%、37.1%、29.5%。EPS 分 别 为0.3/0.41/0.53 元/股 ， 对 应9 月1 日股价 ，2022-2024 年公司估值分别为21/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料成本波动风险；出口退税政策变化风险；应收账款账面余额较大风险。

多重因素影响， 业绩阶段性承压。 2022H1公司实现营收 7.9亿元， 同比+0.18%， 归母净利润 1.1亿元， 同比-21.5%， 扣非归母净利润 0.96亿元，同比-26.6%， EPS 为 0.11元/股， 其中干净空气材料/干净空气设备/高效节能产品分别实现收入 2.6/2.2/2.8亿元， 同比-4.1%/+27.0%/-18.6%， 干净空气材料和高效节能产品收入下滑主要受： 1） 国内外疫情影响， 部分地区运输效率降低以及海运紧张， 部分订单发货延迟； 2） 猪舍新风应用项目放缓， 报告期猪舍新风用过滤材料及设备收入 1654万元， 同比-80.6%， 扣除猪舍新风材料后干净空气材料收入同比+8.7%； 3） 转口贸易的保温节能产品订单同比减少， 报告期实现收入 5565万元， 同比-59.5%， 扣除后高效节能产品收入同比+8.2%。 Q2单季度实现营收 4.2亿元， 同比+25.4%， 归母净利润 0.51亿元， 同比-15.0%， 扣非归母净利润 0.43亿元， 同比-19.1%。 Q2毛利率承压， 汇兑收益贡献费用率小幅下滑。 2022H1综合毛利率 29.0%，同比-3.5pp,其中 Q2单季毛利率 26.3%， 同比-6.3pp， 环比-6.0pp， 毛利率承压主要受物流成本上升叠加大宗材料价格上涨， 以及产品结构变动影响。 期间费用率 16.5%， 同比+1.5pp， 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.6/-0.7/+1.1pp， 其中管理和销售费用上升主因疫情反复和疫情导致产能损耗， 市场开拓费用及折旧摊销费用增加所致， 研发费用增幅较大主因公司加大新产品研发投入；Q2期间费用率15.4%，同比-2.9pp，环比-2.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.8/+0.4pp， 财务费用变动主因实现汇兑收益 3810万元， 上年同期为汇兑损失 1456万元。 项目建设顺利推进， 新产品、 新应用不断拓展突破。 可转债项目顺利推进，其中“年产 5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目” 顺利完成大部分工程建设工作， 预计有望年底投产， “年产 8000吨干净空气过滤材料建设项目”已于 Q2实现部分产能投产， 有望逐步贡献业绩。 同时， 在新产品和新应用方面， 持续推进新产品研发， 充实新领域产品技术储备， 应用场景不断突破。 风险提示： 产能释放不及预期； 新业务拓展不及预期； 疫情反复投资建议： 产能释放叠加业务拓展， 中长期成长可期， 维持“买入” 评级公司积极围绕“干净空气” 和“高效节能” 持续拓展新产品、 新应用， 成长空间不断打开， 可转债募投项目有序推进， 有望进一步夯实竞争优势， 奠定长期发展基础。 考虑到业绩阶段性承压， 下调盈利预测， 预计 22-24年 EPS分别为 0.27/0.34/0.42元/股（前值 0.29/0.36/0.44元/股） ， 对应 PE 为24.4/19.2/15.4x， 维持“买入” 评级。

公司上半年实现归母净利润 1.10亿元，同比下滑 21.48%公司发布 22年中报，上半年实现收入/归母净利润 7.90/1.10亿元，同比+0.18%/-21.48%， 实现扣非归母净利润 0.96亿元，同比下滑 26.59%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润 4.22/0.51亿元，同比+25.39%/-14.97%，扣非归母净利润 0.43亿元，同比-19.09%。 干净空气设备增长显著， 高效节能需求仍旺盛1）干净空气： 上半年公司“干净空气”业务实现收入 4.83亿元，同比增长 14.37%，主要系设备收入增长驱动，设备实现 2.25亿元，同比大幅增长46.98%，材料收入主要受猪周期拖累，因国内畜牧养殖业客户猪舍新风需求放缓，公司猪舍新风用过滤材料及设备需求减少，上半年猪舍新风的材料和设备实现营业收入 1654万元，同比大幅下滑 80.59%， 扣除猪舍新风材料产品，公司“干净空气”材料营业收入较去年同期增长 8.74%。 2）高效节能： 上半年是实现营业收入 2.83亿元，同比下滑 18.57%，因转口贸易的保温节能产品需求恢复平稳， 22H1实现收入 5564.64万元，同比下滑59.51%，扣除后公司“高效节能”其他板块收入同比仍实现 8.2%的增长。 毛利率下滑较多， 现金流保持稳定上半年公司整体毛利率 29.04%，同比下滑 3.55pct， 其中 Q2单季度毛利率26.26%，同比/环比分别下滑 6.3/5.98pct，主要受海外毛利率下降，国内物流成本上涨、大宗材料涨价、产能损耗以及产品结构变化等因素影响。上半年公司期间费用率 16.5%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.6/+1.1/-0.6pct， 财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致，最终实现净利率 14.18%，同比-3.89pct。公司上半年实现经营性现金流净流量 0.83亿元，同比基本持平，收现比保持稳定。 新一轮增长可期，维持“买入”评级21年受下游生猪养殖行业低迷，海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不利因素影响，业绩阶段性承压， 22年后不利因素影响或将减弱，同时公司新增 5万吨高性能超细玻璃纤维棉和 8000吨干净空气过滤材料建设项目有望陆续投产，新一轮增长可期。 考虑到上半年利润下滑，下调 22-24年净利润预测至 2.55/3.31/4.01亿元（前值： 3.36/4.23/5.03亿元）， 参考可比公司估值，认可给予公司 22年 30倍目标 PE，目标价 7.50元（前值： 12.42元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、限电限产、原材料价格上涨等。

收入利润同比下滑，多因素致业绩承压。2022Q1公司实现营收3.68亿元，同比-18.59%，归母净利润0.59亿元，同比-26.30%，扣非归母净利润0.52亿元，同比-31.85%，EPS 为0.08元/股，主因国内外疫情影响叠加运输受阻，部分订单发货有所延迟，同时猪舍新风应用项目放缓，转口贸易的保温节能产品订单较去年同期减少所致；分产品看，2022Q1干净空气/高效节能产品收入分别同比-13.19%/-27.34%。 盈利能力环比改善，费用率同比增加。2022Q1公司综合毛利率32.24%，同比-0.36pp，环比+2.67pp，净利率16.54%，同比-1.28pp，环比+3.27pp。 期间费用率17.74%，同比+5.23pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.92%/7.16%/0.94%/6.72%，同比+0.92/+1.29/+0.87/+2.15pp，收入下滑导致费用率未能有效摊薄，其中研发费用增加幅度较大主因公司加大新产品研发投入。 现金流大幅增加，资债结构良好。2022Q1经营活动现金流净额0.75亿元，同比+195.3%，主要受益于公司到期货款回款增加，支付的到期采购材料货款减少，同时部分子分公司享受税收缓交政策，收现比102.8%，同比+24.9pp，付现比101.3%，同比+11.5pp。截止2022Q1资产负债率29.06%，较期初-1.66pp，公司资债结构依旧良好。 风险提示：产能释放不及预期；新业务拓展不及预期；疫情反复。 投资建议：业务持续拓展，长期成长可期，维持“买入”评级。 公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，目前年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产8000吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目有序推进，其中年产8000吨干净空气过滤材料建设项目已于2022年4月进入调试试生产阶段，预计部分产能将于2022Q2释放，有望进一步夯实竞争优势，奠定长期发展基础。考虑到猪周期波动以及国内外疫情影响导致运输效率阶段性降低，下调盈利预测，预计22-24年EPS 分别为0.29/0.36/0.44元/股，对应PE 为19.3/15.5/12.8x，维持“买入”评级。